Gitman capítulo 5 análisis de estadis financieros by Fátima Ochoa

ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Conocer a las partes interesadas en llevar a cabo el analisis de razones OBJETIVOS DE APRENDIZAJE finacieras y los tipos comunes de comparacion de razon. Descibir algunas de las preocupaciones que se deben tomar al efectuar El analisis de razones finacieras. Utilizar las razones mas conocidas para evaluar la liquidez y la actividad del inventario, las cuentas por cobrar, las cuentas por pagar y los activos totales de una empresa. Examinar la relacion entre la deuda y el apalancamiento financiero Y las razones que se emplean para evaluar el grado de endeudamientio de la empresa y sus capacidad para cumplir con los pagos de interes relacionados con la deuda. Evaluar la rentabilidad de una empresa en relacion con sus ventas, inversi{on en inversi{on en el capital contable de la propietarios. Utilizar el sistema DuPont y un resumen de las razones financieras para realizar un an{alisis completo de las razones financieras de una empresa.

UN RECORRIDO

Los estados financieros contienen información importante sobre los resultados operativos y la posición financiera de una empresa. La coincidencia de estos estados financieros permite utilizar su información para realizar comparaciones entre las empresas y a través del tiempo. La relación entre ciertas partidas de la información financiera se emplea para identificar áreas donde la empresa destaca y, algo más importante, áreas con oportunidad de ser mejoradas. Este capítulo explica cuatro categorías de razones financieras y su uso. El capítulo 5 es importante para:

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LAS DISCIPLINAS

el personal de contabilidad, que calcula e interpreta las razones financieras los analistas de sistemas de información, quienes diseñan los sistemas de información que proporcionan la mayoría de los datos para efectuar los cálculos de razones. la gerencia (o administración), porque debe evaluar la reacción del mercado hacia los cambios en la razón financieras que se originan de sus decisiones. el departamento de mercadotecnia, porque sus actividades se evalúan mediante el análisis de razones financieras; además, los inventarios se pueden reducir y las políticas de concesión de créditos hacerse mas estrictas para ajustarse a los promedios industriales. las operaciones empresariales, a las que se les puede negar instalaciones o equipo nuevo debido a que producirían un efecto adverso sobre las razones financieras.

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PARTE 1

Introducción a las fianzas para la administración

USO DE RAZONES FINANCIERAS

análisis de razones Evalúa el rendimiento de la empresa mediante métodos de cálculo e interpretación de razones financieras

En él capitulo anterior, se revisaron los cuadro estado financiero básico. La información de estos estados es muy importante para los accionas, acreedores y gerentes, ya que todos ellos necesitan contar con medidas de la eficiencia operativa de la empresa. La palabra clave en este capitulo es relativo, porque el análisis de los estados financieros se basa en el conocimiento y el uso de razones o vales relativos. El análisis de razones se basa en métodos de cálculo e interpretación básica para el análisis de razones se obtiene del estado de resultado y del balance general de la empresa.

PARTES INTERESADAS El análisis de razones de los estados financieros de una empresa es importante para sus accionistas, sus acreedores y para la propia gerencia. Los accionistas actuales y potenciales se interesan en el nivel de riesgo y de rendimiento, tanto presente como futuro, de la empresa, ya que afectan el precio de las acciones. Los acreedores se preocupan principalmente por la liquidez a corto plazo de la empresa y en la capacidad que esta tiene para realizar pagos de intereses y del capital. Un asunto de importancia secundaria para los acreedores es la rentabilidad de la empresa; desean estar seguros de que mantiene finanzas saludables y que seguirá teniendo éxito. La gerencia, al igual que los accionistas, se preocupa de todos los aspectos de la situación financiera de la empresa; por tanto, trata de obtener razones que sean favorables para los propietarios y los acreedores. Además la gerencia utiliza razones para vigilar el rendimiento de la empresa de un periodo a otro. Cualquier cambio inesperado se examina para detectar los problemas en evolución. Análisis de corte transversal Establece una comparación de las razones financieras de diferentes empresas al mismo tiempo; implica la comparación de las razones de la empresa con las de otras empresas de la industria o con promedios industriales. Referencia (benchmarking) un tipo de análisis de corte transversal en el que los valores de las razones de la empresa se comparan con los de un competidor importante o grupo de competidores, sobre todo para identificar áreas con oportunidad de ser mejoradas.

TIPOS DE COMPARACIONES DE RAZONES El análisis de razones no es solo la aplicación de una formula a la información financiera para calcular una razón determinada; es más importante la interpretación del valor de la razón. Para responder preguntas como ¿es demasiado alto o demasiado bajo? , ¿es bueno o malo?, se requiere una base de comparación muy detallada. Existen dos tipos de comparaciones de razones: el análisis de corte transversal y el análisis de serie de tiempo.

ANÁLISIS DE CORTE TRANSVERSAL El análisis de corte transversal implica la comparación de las razones financieras de diferentes empresas al mismo tiempo. La empresa típica se interesa en conocer su rendimiento en relación con otra empresa de su industria. Con frecuencia, el informe de los estados financieros de la empresa competidora se encuentra disponible para su análisis. Una empresa compara a menudo los valores de sus razones con los de un competidor importante o grupo de competidores a los que desea imitar. Este tipo de análisis de corte transversal, denominado referencia (benchmarking), se ha vuelto muy popular en los últimos años. Al comparar sus razones con las de la empresa de referencia, la empresa identifica áreas en las que sobresale y, algo más importante, áreas con oportunidad de ser mejoradas. Otro tipo popular de comparación es el que se realiza con los promedios industriales.

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Análisis de estados financieros

113

Estas cifras se encuentran en el Almanac of Business and Industrial Financial Ratios, Dun * Bradstreet´s Industry Norms and Key Business Ratios, Business Month, FTC Quarterly Reports, Robert Morris Associates Statement Studies y otras fuentes como las publicaciones de asociaciones industrials. La tabla 5.1 ofrece un ejemplo de una fuente disponible de promedios industriales. La comparación de una razón particular con una cifra establecida debe descubrir cualquier desviación de la norma. Muchas personas creen en forma equivocada que mientras la empresa posea un valor “mejor que” el promedio de la industria, será vista de manera favorable. Sin embargo, este punto de vista es erróneo, pues, con mucha frecuencia, el valor de una razón que muestra una desviación importante pero positiva de la norma indica problemas. Por consiguiente, es importante que el analista investigue desviaciones significativas hacia cualquier lado de la norma industrial. El analista también debe reconocer que las razones con grandes desviaciones de la norma son sólo los síntomas de un problema. Por lo general, es necesario realizar un análisis más a fondo para determinar sus causas. Una vez que se conoce el motivo del problema, la gerencia debe llevar a cabo acciones preceptivas para eliminarlo. La cuestión fundamental es que el análisis de razones dirige la atención sólo a las áreas potenciales de interés; no proporciona pruebas concluyentes de la existencia de un problema. Ejemplo

A principios de 1999, Marie Sánchez, la jefe de análisis financiero de Dwiggans Manufacturing, una compañía que produce equipo de refrigeración, reunió información sobre el rendimiento financiero de la empresa durante 1998. Calculó diversas razones y obtuvo promedios industriales. Una razón en la que mostró especial interés fue la rotación de inventarios, que refleja la velocidad a la que la empresa desplaza su inventario desde las materias primas, pasando por la producción para convertirlas en productos terminados, hasta el cliente como una venta consumida. Por lo general, es preferible que esta razón posea valores altos, porque indican una rotación rápida de inventarios. La rotación de inventarios de Dwiggans Manufacturing calculada para 1998 y la rotación de inventarios promedio de la industria fueron, respectivamente: Rotación de Inventarios de 1998 Dwiggans Manufacturing

14,8

Promedio de la industria

9,7

La reacción inicial de Marie hacia estas cifras fue que la empresa administró sus inventarios mucho mejor que la empresa promedio de la industria. En efecto, la rotación fue cerca del 53 por ciento más rápida que la de la empresa promedio. Sin embargo, después de reflexionar, sintió que quizá existía un problema porque una rotación de inventarios muy alta podría significar niveles de inventarios muy bajos. La consecuencia de los inventarios bajos podría ser el agotamiento excesivo del producto (inventarios insuficientes). Después de revisar otras razones y de analizarlas con el personal de los departamentos de manufactura y mercadotecnia, Marie descubrió precisamente ese problema: los inventarios durante el año fueron excesivamente bajos debido a muchos retrasos en la producción que dificultaron la capacidad de la empresa para satisfacer la demanda, lo que por consecuencia provocó pérdidas en ventas. Lo que inicialmente parecía reflejar una administración de inventarios eficiente era en realidad el síntoma de un problema grave.

TABLA 5.1

Ramo (número de empresas registradas)b

Razones promedio de la industria en ramos seleccionados

Razón rápida (X)

Pasivos Razón totales circulante a capital (X) contable (%)

Periodo de cobro (días)

Ventas a inventarios (X)

Activos totales a ventas (%)

Rendimiento sobre las ventas (%)

Rendimiento sobre los activos (%)

Rendimiento sobre el capital contable (%)

Tiendas departamentales (499)

2.6 1.3 0.5

7.1 3.9 2.4

17.5 50.8 124.0

3.7 16.8 47.5

5.9 4.5 3.2

36.8 49.2 67.6

3.8 1.5 (0.1)

6.3 3.1 (0.2)

12.3 5.3 0.4

Computadoras (222)

1.8 1.1 0.7

3.2 1.9 1.4

47.5 106.2 206.3

35.6 56.6 85.5

16.7 9.3 6.3

25.3 53.4 88.3

7.9 3.7 0.9

15.0 7.5 3.7

35.7 17.3 9.5

Tiendas de abarrotes (2013)

1.2 0.6 0.3

3.8 1.9 1.2

36.9 93.3 212.3

1.1 2.6 6.3

28.3 19.0 12.5

12.8 19.5 29.0

3.0 1.3 0.5

13.6 6.1 1.8

30.9 13.4 5.0

Vehículos de motor (91)

1.2 0.7 0.4

2.2 1.7 1.3

54.2 117.5 294.0

16.1 32.1 42.3

10.8 6.4 4.3

25.4 34.9 60.6

5.6 2.5 0.5

12.7 4.5 0.2

26.3 14.2 1.2

Se proporcionan los valores correspondientes a 1995 de cada razón en cada ramo. El valor registrado en la línea central es la mediana y los valores situados arriba y debajo de él corresponden a los cuartos superior e inferior, respectivamente. b Los códigos de la Standard Industrial Classifcation (SIC) para los ramos que presenta esta tabla son, respectivamente: SIC núm. 5311, SIC núm. 3571, SIC núm. 5411, SIC núm. 3711. Fuente: “Industry Norms and Key Business Ratios”, Derechos Reservados © 1996, Dun & Bradstreet, Inc. Impreso con autorización.

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Análisis de estados financieros

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ANALISIS DE SERIES DE TIEMPO

Evaluación del rendimiento financiero de la empresa a través del tiempo, mediante el análisis de razones financieros.

El análisis de series de tiempo evalúa el rendimiento a través del tiempo. La comparación del rendimiento actual con el rendimiento pasado, mediante el uso de razones, permite a la empresa determinar si progresa según lo planeado. Las tendencias de crecimiento se observan al comparar varios años y el conocerlas ayuda a la empresa a prever las operaciones futuras. Al igual que en el análisis de corte transversal, es necesario evaluar cualquier cambio significativo de un año a otro para saber si constituye el síntoma de un problema serio. A veces, el análisis de series de tiempo es útil para verificar la legitimidad de los estados financieros proyectados (pro forma) de una empresa. Una comparación de las razones actuales y pasadas con las que resulten de un análisis de estados financieros proyectados podría revelar discrepancias u optimismo excesivo.

ANALISIS COMBINADO La estrategia del análisis de razones que ofrece mayor información es la que combina los análisis de corte transversal y los de series de tiempo. Un análisis combinado permite evaluar la tendencia del comportamiento de una razón en relación con la tendencia de la industria. La figura 5.1 ilustra este tipo de análisis aplicándolo a la razón del periodo promedio de cobro de 1995 a 1998 de Alcote Company, una pequeña empresa fabricante de muebles para jardín. Esta razón refleja la cantidad promedio de tiempo que requiere la empresa para cobrar las facturas, y por lo general es preferible que tenga valores bajos. La figura revela rápidamente que: 1) la eficacia de Alcote para recaudar sus cuentas por cobrar es pobre en comparación con la industria y 2) la tendencia de Alcote es hacia periodos de cobro más largos. Desde luego, Alcote necesita acortar su periodo de cobro. FIGURA 5.1

Periodo promedio de cobro (días)

análisis de series de tiempo

Análisis combinado Análisis combinado de corte transversal y de series de tiempo del Periodo promedio de cobro de Alcott Company de 1995 a 1998.

Alcott

60 50

Industria

40 30

1995

1996

1997

Año

1998

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Análisis de estados financieros

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PRECAUCIONES AL REALIZAR EL ANALISIS DE RAZONES Antes de analizar razones específicas, se deben considerar las siguientes advertencias: 1. Usualmente, una sola razón no proporciona suficiente información para juzgar el rendimiento general de la empresa. Sólo cuando se utiliza un grupo de razones se pueden establecer juicios razonables. No obstante, si un análisis se ocupa sólo de ciertos aspectos específicos de la posición financiera de una empresa, una o dos razones pueden ser suficientes. 2. Los estados financieros que se comparan deben corresponder a la misma época del año. De no ser así, los efectos de la diferencia de temporadas producen conclusiones y decisiones erróneas. Por ejemplo, la comparación de la rotación de inventarios de una fábrica de juguetes a finales de junio con su valor a fines de diciembre podría ser engañosa. Es obvio que el impacto de la temporada de ventas navideñas tergiversaría cualquier conclusión sobre la dirección de inventarios de la empresa. Las conclusiones erróneas como ésta se evitan al comparar los resultados de junio del año en curso con los resultados de junio del año anterior, los de diciembre con los diciembre, y así sucesivamente, para eliminar los efectos de la diferencias de temporada.

3. Es preferible utilizar estados financieros auditados para el análisis de razones. Si los estados no han sido auditados, los datos contenidos en ellos podrían no reflejar la condición financiera real de la empresa. 4. La información financiera que se compara debe prepararse de la misma manera. El uso de diferentes manejos contables (sobre todo en relación con los inventarios y la depreciación) puede distorsionar los resultados del análisis de razones, sin importar si se utiliza un análisis de corte transversal de series de tiempo. 5. Cuando las razones de una empresa se comparan con las de otra, o con las de la misma empresa a través del tiempo, los resultados se distorsionan debido a la inflación. La inflación causa que el valor contable de los inventarios y el de los activos depreciables varíen de manera significativa de sus valores reales (de reemplazo). Además, los costos de inventario y las deducciones de la depreciación pueden ser distintos a sus valores reales, distorsionando de este modo las utilidades. Estos efectos inflacionarios producen un impacto mayor mientras mayor sea la diferencia de edad de los activos de las empresas que se comparan. Sin un ajuste, la inflación causa que las empresas más antiguas (activos más viejos) parezcan ser más eficientes y rentables que las empresas más recientes (activos más nuevos). Por supuesto, es necesario tener cuidado al comparar las razones de empresas antiguas y recientes o las razones de una misma empresa a través de un largo periodo de tiempo. CATEGORIAS DE RAZONES FINANCIERAS Las razones financieras se dividen por conveniencia en cuatro categorías básicas: razones de liquidez, razones de actividad, razones de deuda y razones de rentabilidad. Las razones de liquidez, actividad y deuda miden principalmente el riesgo; las razones de rentabilidad miden el rendimiento. En el corto plazo, los elementos importantes son la liquidez, la actividad y la rentabilidad porque proporcionan información de importancia fundamental para las operaciones a corto plazo de la empresa. (Si una empresa no puede sobrevivir a corto plazo, no hay necesidad de preocuparse por sus perspectivas a largo plazo.) Las razones de deuda son útiles principalmente cuando el analista está seguro de que la empresa sobrevivirá con éxito el corto plazo. Como regla, la información necesaria para realizar un análisis financiero eficaz incluye, como mínimo, el estado de resultados y el balance general. Las tablas 5.2 y 5.3 muestran los estados de resultados y los balances generales de

CAPITULO 5

TABLA 5.2

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Análisis de estados financieros

Estados de resultados de Alcott Company (en miles de dólares) Correspondientes a años que finalizaron el 31 de diciembre

Ventas Menos: costo de ventas Utilidad bruta Menos: gastos operativos Gastos de Ventas Gastos generales y administrativos Gastos por depreciación Total de gastos operativos Utilidad Operativa Menos: gastos financieros Utilidad neta antes de impuestos Menos: impuestos (tasa = 29%) a Utilidad neta después de impuestos Menos: dividendos de acciones preferentes Utilidad disponible para los accionistas comunes Utilidades por acción (UPA) b

1998

1997

$ 3,074 2,088 $ 986

$ 2,567 1,711 $ 856

$ $ $ $ $ $

100 229 239 568 418 93 325 94 231 10 221 2.90

$ $ $ $ $ $

108 222 223 553 303 91 212 64 148 10 138 1.81

La tasa fiscal del 29 por ciento para 1998 resulta porque la empresa tiene derecho a ciertas deducciones fiscales especiales que no se registran de manera directa en este estado de resultados. b

Calculadas por medio de la división de la utilidad disponible para los accionistas comunes entre el número de acciones comunes circulantes: 76,262 en 1998 y 76,244 en 1997. Utilidades por acción en 1998: $ 221,000 / 76,262 = $ 2.90; en 1997: $ 138,000 / 76,244 = $ 1.81.

1998 y 1997 de Alcote Company para demostrar los cálculos de razones. Observe que las razones presentadas en el resto de este capítulo se aplican a casi cualquier empresa. Por supuesto, las empresas de diferentes industrias utilizan razones que se concentran particularmente en aspectos peculiares de su industria.

Preguntas de repaso

5-1 Con respecto al análisis financiero de una empresa, ¿de qué manera difieren los puntos de vista que mantienen los accionistas, acreedores y gerentes actuales y potenciales de la empresa? 5-2 ¿Cómo se utiliza el análisis de razones para realizar comparaciones de corte transversal y de series de tiempo? ¿Qué es la referencia (benchmarking)? ¿Qué tipo de comparación de razones sería el más común para el análisis interno? 5-3 ¿A qué tipos de desviaciones de la norma debe dedicar el analista atención primordial cuando lleva a cabo el análisis de razones de corte transversal? ¿Por qué? 5-4 ¿Por qué es preferible comparar estados financieros que correspondan a la misma época del año?

CAPITULO 5

TABLA 5.3

Análisis de estados financieros

118

Balances generales de Alcott Company (en miles de dólares) 31 de diciembre

1998

1997

363 68 503 289 $ 1,223

$ 288 51 365 300 $ 1,004

$ 2,072 1,866 358 275 98 $ 4,669 2,295 $ 2,374 $ 3,597

$ 1,903 1,693 316 314 96 $ 4,322 2,056 $ 2,266 $ 3,270

$ 382 79 159 $ 620 $ 1,023 $ 1,643

$ 270 99 114 $ 483 $ 967 $ 1,450

$ 200

191

190

428 1,135 $ 1,954 $ 3,597

418 1,012 $ 1,820 $ 3,270

Activos Activos circulantes Efectivo Valores negociables Cuentas por cobrar Inventarios Total de activos circulantes Activos fijos brutos (al costo) Terreno y edificios Maquinaria y equipo Mobiliario e instalaciones fijas Equipo de transporte Otros (incluyendo arrendamientos financieros) Total de activos fijos brutos (al costo) Menos: depreciación acumulada Activos fijos netos Total de activos

Pasivos y capital contable Pasivos circulantes Cuentas por pagar Documentos por pagar Cargos por pagar Total de pasivos circulantes Deuda a largo plazo Total de pasivos Capital contable Acciones preferentes: 2,000 acciones autorizadas y emitidas con un valor nominal de $ 100 y un acumulativo de 5 % a Acciones comunes: 100,000 acciones autorizadas con un valor nominal de $ 2.50; 76,262 acciones emitidas y en circulación en 1998; 76,244 en 1997. Capital pagado por arriba del valor nominal de las acciones Comunes Utilidad retenida Total de capital contable Total de pasivos y del capital contable

El dividendo anual de las acciones preferentes sería de $5 por acción (5 por ciento x $ 100 de valor nominal) o un total de $ 10,000 anuales ($5 por acción x 2,000 acciones).

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Análisis de estados financieros

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ANALISIS DE LA LIQUIDEZ

liquidez

La capacidad de una empresa para hacer frente a sus obligaciones a corto plazo conforme

se vencen

La liquidez de una empresa se mide por su capacidad para hacer frente a sus obligaciones a corto plazo conforme se vencen. La liquidez se refiere a la solvencia de la posición financiera general de la empresa, es decir, la facilidad con la que paga sus facturas. Las tres medidas básicas de la liquidez son: 1) el capital de trabajo neto, 2) la razón circulante y 3) la razón rápida (prueba del ácido).

CAPITAL DE TRABAJO NETO capital de trabajo neto

Una medida de liquidez que se calcula al sustraer los pasivos circulantes de los activos circulantes.

El capital de trabajo neto, aunque en realidad no es una razón, es una medida común de la liquidez general de una empresa. SE calcula de la manera siguiente: Capital de trabajo neto = activos circulantes – pasivos circulantes El capital de trabajo neto de Alcote Company en 1998 es: Capital de trabajo neto = $ 1, 223,000 - $ 620,000 = $ 603,000 Esta cifra no es útil para comparar el rendimiento de diferentes empresas, pero sí lo es para el control interno.1 Con frecuencia, un convenio restrictivo incluido en un contrato de endeudamiento por obligaciones (consulte el capítulo 3) especifica el nivel mínimo de capital de trabajo neto que la empresa debe mantener. Este requisito protege a los tenedores de obligaciones al forzar a la empresa a mantener una liquidez adecuada. Una comparación de series de tiempo del capital de trabajo neto de la empresa es útil para evaluar sus operaciones. RAZON CIRCULANTE

razón circulante

Una medida de liquidez que se calcula al dividir los activos circulantes de la empresa entre sus pasivos circulantes

La razón circulante, una de las razones financieras citadas con mayor frecuencia, determina la capacidad de la empresa para cumplir sus obligaciones a corto plazo. Se expresa de la manera siguiente: activos circulares Razón circulante = pasivos circulares La razón circulante de Alcote Company en 1998 es: $ 1, 223,000 = 1.97 $ 620,000 Una razón circulante de 2.0 se considera aceptable en ocasiones, pero la aceptabilidad de un valor depende de la industria en la que opera la empresa. Por ejemplo, un razón circulante de 1.0 sería admisible para una empresa de servicios públicos, pero sería inaceptable para una empresa de manufactura. Cuando más 1

Para realizar comparaciones de corte transversal, así como mejores comparaciones de series de tiempo, se calcula el capital de trabajo neto como un porcentaje de las ventas. Para Alcott Company, en 1998, esta razón sería de 19.6 por ciento ($ 603,000 / $ 3, 074,000). En general, cuanto mayor sea este valor, mayor será la liquidez de la empresa y cuanto menor sea este valor, menor será la liquidez de la empresa. Por su naturaleza relativa, esta medida se emplea a menudo para realizar comparaciones.

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Análisis de estados financieros

120

previsibles sean los flujos de efectivo de una empresa, menor será la razón circulante aceptable. La razón circulante de 1.97 para Alcott Company es bastante aceptable porque esta empresa opera en un negocio con un flujo de efectivo anual relativamente previsible. Observe que siempre que la razón circulante de una empresa sea de 1.0, su capital de trabajo neto será de cero. Si una empresa posee una razón circulante menor de 1.0, tendrá un capital de trabajo neto negativo. El capital de trabajo neto es útil sólo para comparar la liquidez de la misma empresa a través del tiempo. Para comparar la liquidez de diferentes empresas se debe usar, en su lugar, la razón circulante.

RAZON RAPIDA (PRUEBA DEL ACIDO) razón rápida (prueba del ácido)

Una medida de liquidez que se calcula al dividir los activos circulantes de la empresa menos el inventario entre los pasivos circulantes

La razón rápida (prueba del ácido) es similar a la razón circulante excepto porque excluye el inventario, el cual generalmente es el menos líquido de los activos circulantes. La liquidez comúnmente baja del inventario tiene su origen en dos factores: 1) muchos tipos de inventario no se venden con facilidad porque son productos incompletos, similares o para propósitos especiales y 2) el inventario se vende normalmente a crédito, lo que significa que se transforma en una cuenta por cobrar antes de convertirse en dinero. La razón rápida o prueba del ácido se calcula en la forma siguiente: activos circulantes – inventario Razón rápida = pasivos circulantes La razón rápida para Alcott Corporación en 1998 es: $ 1, 223,000 - $ 289,000 = $ 934,000 = 1.51 $ 620,000 $ 620,000 Una razón rápida 1.0 o mayor se recomienda ocasionalmente, pero, al igual que con la razón circulante, un valor aceptable depende sobre todo de la industria. La razón rápida proporciona una mejor medida de la liquidez general sólo cuando el inventario de una empresa no tiene la posibilidad de convertirse en efectivo con facilidad. Si el inventario es líquido, la razón circulante es una medida aceptable de la liquidez general.

Preguntas de repaso

5-5 ¿Por qué es útil el capital de trabajo neto sólo en las comparaciones de series de tiempo de la liquidez general, en tanto que las razones circulante y rápida se utilizan en el análisis de corte transversal y en el de series de tiempo?

ANALISIS DE LA ACTIVIDAD razón de actividad

Miden la velocidad con la que diversas cuentas se convierten en ventas o efectivo.

Las razones de actividad miden la velocidad con que diversas cuentas se convierten en ventas o efectivo. Con respecto a las cuentas corrientes, las medidas de liquidez son generalmente inadecuadas, porque las diferencias en la composición de las cuentas de una empresa afectan de modo significativo su “ver

CAPITULO 5

Análisis de estados financieros

121

dadera” liquidez. Por ejemplo, observe los activos y los pasivos circulantes de los balances generales de las empresas A y B:

Empresa A Efectivo

Cuentas por pagar

Valores negociables

Documentos por pagar

Cuentas por cobrar

Cargos por pagar

Inventarios

20,000

Total de activos circulantes

Total de pasivos circulantes

0 10,000 0

$ 10,000

$ 20,000

Empresa B Efectivo

$ 5,000

Cuentas por pagar

$ 5,000

Valores negociables

5,000

Documentos por pagar

3,000

Cuentas por cobrar

5,000

Cargos por pagar

2,000

Inventarios

5,000

Total de activos circulantes

Total de pasivos circulantes

$ 10,000

$ 20,000

Ambas empresas parecen tener la misma liquidez porque sus razones circulantes son de 2.0 ($ 20,000 / $ 10,000). Sin embargo, una revisión más detallada de las diferencias en la composición de los activos y pasivos circulantes sugiere que la empresa B tiene mayor liquidez que la empresa. A. Esto es cierto por dos razones: 1) la empresa B posee más activos líquidos en la forma de efectivo y valores negociables que la empresa A, la cual tiene un solo activo con escasa liquidez en la forma de inventarios y 2) los pasivos circulantes de la empresa B son, en general, más flexibles que el único pasivo circulante (documentos por pagar) de la empresa A. Por tanto, es importante analizar las medidas de la liquidez general y evaluar la actividad (liquidez) de cuentas corrientes específicas. Se utilizan diversas razones para medir la utilidad de las cuentas corrientes mas importantes, entre las que se encuentra el inventario, las cuentas por cobrar y las cuentas por pagar;2 también es posible evaluar la actividad (eficiencia de utilización) de los activos totales.

rotación de inventarios

Mide la actividad, o liquidez, del inventario de una empresa.

ROTACION DE INVENTARIOS La rotación de inventarios mide comúnmente la activad, o la liquidez, del inventario de una empresa. Se calcula de la manera siguiente: costo de ventas Rotación de inventarios = inventario

Por conveniencia, las razones de actividad que miden la actividad de estas cuentas corrientes suponen que sus valores al final del periodo son buenas aproximaciones del saldo promedio de la cuenta durante el periodo (por lo general un año). Desde el punto de vista técnico, cuando los saldos de fin de mes del inventario, las cuentas por cobrar o las cuentas por pagar varían durante el año, el saldo promedio, calculado por la suma de los doce saldos de fin de mes de estas cuentas dividida entre doce, se debe utilizar en lugar del valor correspondiente al final del año. Los valores obtenidos al final del año se utilizan para calcular las razones de actividad de las cuentas corrientes debido a que el analista externo no tiene la información necesaria para calcular los promedios.

CAPITULO 5

Análisis de estados financieros

122

La aplicación de esta relación a Alcott Company en 1998 produce: $ 2, 088,000 Rotación de inventarios =

= 7.2 $ 289,000

duración promedio del inventario

Cantidad promedio de tiempo que el inventario permanece en posesión de la empresa.

La rotación resultante sólo es significativa cuando se compara con la de otras empresas de la misma industria o con una rotación de inventarios anterior de la empresa. Una rotación de inventarios de 20.0 no sería rara para una tienda de abarrotes, en tanto que una rotación de inventarios común para un fabricante de aviones sería de 4.0. La rotación de inventarios se puede convertir con facilidad en una duración promedio del inventario al dividir 360 (el número de días de un año) entre la rotación de inventarios.3 Para Alcott Company, la duración promedio del inventario sería de 50.0 días (360 / 7.2). Este valor también se considera como el número promedio de días en que se vende el inventario.

PERIODO PROMEDIO DE COBRO periodo promedio de cobro

La cantidad de tiempo promedio que se requiere para recaudar las cuentas por cobrar

El periodo promedio de cobro, o tiempo promedio de las cuentas por cobrar, es útil para la evaluación de las políticas de crédito y cobranzas. 4 Se calcula al dividir el saldo de las cuentas por cobrar entre el promedio de las ventas diarias. 5 cuentas por cobrar Periodo promedio de cobro

= ventas promedio por día cuentas por cobrar = ventas anuales

360 El periodo promedio de cobro de Alcott Company en 1998 es: $ 503,000

$ 503,000 =

$ 3, 074,000

= 58.9 días $ 8,539

360 En promedio, la empresa requiere 58.9 días para recaudar una cuenta por cobrar. El periodo promedio de cobro es significativo sólo en relación con las condiciones de crédito de la empresa. Si Alcott Company otorga condiciones de crédito de 30 días a sus clientes, un periodo promedio de cobro de 58.9 días indica un manejo del crédito deficiente, una administración inadecuada del departamento de cobros o ambas cosas. Un periodo de cobro prolongado también podría ser el resultado de un relajamiento intencional de la aplicación de las condiciones de crédito como respuesta a presiones competitivas. Si la empresa otorgó condiciones de crédito a 60 días, el periodo promedio de cobro de 58.9 días sería bastante aceptable. Desde luego, se necesita información adicional para evaluar la eficacia de las políticas de crédito y cobranzas de la empresa. 3

A menos que se especifique otra cosa, este libro supone que un año tiene 360 días y está integrado por doce meses de treinta días. Esta suposición ayuda a simplificar los cálculos que se utilizan para ilustrar los conceptos importantes. 4 El periodo promedio de cobro se conoce en ocasiones como las ventas sobresalientes del periodo. El capítulo 17 examina la evaluación y el establecimiento de políticas de crédito y cobranzas. 5 Para simplificar, la fórmula aquí presentada supone que todas las ventas son a crédito. Si éste no es el caso, el promedio de las ventas a crédito por día sustituye al promedio de las ventas por día.

CAPITULO 5

Periodo promedio de pago

La unidad promedio de tiempo que se requiere para liquidar las cuentas por pagar.

Análisis de estados financieros

123

PERIODO PROMEDIO DE PAGO El periodo promedio de pago, o tiempo promedio de las cuentas por pagar, se calcula de la misma manera que el periodo promedio de cobro: cuentas por cobrar Periodo promedio de pago = compras promedio por día cuentas por pagar = compras anuales 360 La dificultad para calcular esta razón tiene su origen en la necesidad de conocer las compras anuales (un valor que no parece en los estados financieros publicados). Normalmente, las comparas se calculan como un porcentaje determinado del costo de los productos vendidos. Si suponemos que las compras de Alcott Company correspondieron al 70 por ciento del costo de sus ventas en 1998, su periodo promedio de pago es: $ 382,000

$ 382,000 =

= 94.1 días

.70 x $ 2, 088,000 360

$ 4,060

Esta cifra es significativa sólo en relación con las condiciones de crédito promedio concedidas a la empresa. Si los proveedores de Alcott Company, en promedio extendieron condiciones de crédito a treinta días, un analista le otorgaría un nivel de solvencia de crédito bajo. Si la empresa ha recibido comúnmente condiciones de crédito a 90 días, su crédito sería aceptable. Los prestamistas y los proveedores potenciales de crédito comercial se interesan sobre todo en el periodo promedio de pago porque les permite conocer los patrones de pago de facturas de la empresa. ROTACION DE ACTIVOS TOTALES rotación de activos totales

Indica la eficiencia con la que la empresa utiliza sus activos para generar ventas.

La rotación de activos totales indica la eficiencia con la que la empresa utiliza sus activos para generar ventas. Por lo general, cuanto mayor sea la rotación de activos totales de una empresa, mayor será la eficiencia de utilización de sus activos. Esta medida es quizá la más importante para la gerencia porque indica si las operaciones de la empresa han sido eficientes en el aspecto financiero. La rotación de activos totales se calcula del modo siguiente: ventas Rotación de activos totales = activos totales El valor de la rotación de activos totales de Alcott Company en 1998 es: $ 3, 074,000 = .85 $ 3, 597,000

Esto significa que la empresa renueva sus activos 0.85 veces el año. Una advertencia con respecto al uso de esta razón se origina del hecho de que una gran parte de los activos totales incluye los costos históricos de los activos fijos. Puesto que algunas empresas poseen activos más antiguos o más recientes que otras, puede ser engañosa la comparación de la rotación de los activos totales de dichas empresas. Debido a la inflación y a los valores contables de activos históricos, las empresas con activos más recientes tendrán rotaciones

CAPITULO 5

Análisis de estados financieros

124

menores que las empresas con activos más antiguos (que poseen valores contables más bajos). Las diferencias en estas medidas de rotación podrían ser el resultado de activos más costosos y no de eficiencias operativas. Por tanto, el gerente de finanzas debe ser cauteloso al usar esta razón para efectuar comparaciones de corte transversal.

Preguntas de repaso

5-6 Para evaluar la legitimidad de las razones del periodo promedio de cobro y del periodo promedio de pago de la empresa, ¿que información adicional se requiere en cada caso? Explique el motivo. ANALISIS DE LA DEUDA

Apalancamiento financiero

EI aumento de riesgo y rendimiento introducido por el uso del financiamiento de costo fijo, como la deuda y las acciones preferentes. Ejemplo

El nivel de deuda de una empresa indica la cantidad de dinero prestado por otras financiero se interesa más en las deudas a largo plazo, porque comprometen a la empresa a pagar intereses y el capital a largo plazo. Los accionistas actuales y potenciales deben centrar su atención en la capacidad para rembolsar las deudas, porque los derechos de los acreedores se deben satisfacer antes de que las utilidades se distribuyan a los accionistas. Los prestamistas también se preocupan por el endeudamiento de la empresa, porque mientras más deudas tengan la empresa, mayor será su incapacidad para satisfacer los derechos de todos sus acreedores. Desde luego, la gerencia se preocupa por el endeudamiento debido a la atención que las demás partes le dedican a éste y al interés por mantener la solvencia de la empresa. De manera general, cuanto mayor sea la deuda que la empresa utiliza en relación con sus activos totales, mayor será su apalancamiento financiero. El apalancamiento financiero es el aumento de riesgo y rendimiento introducido por el uso del financiamiento de costo fijo, como la deuda y las acciones preferentes. En otras palabras, cuanto mayor sea la deuda de costo fijo, o apalancamiento financiero, que utilice la empresa, mayor será su riesgo y su rendimiento esperado. Michael Karp y Amy Parsons crearon una nueva empresa constituida como sociedad anónima. Después de varios análisis, determinaron la necesidad de realizar una inversión inicial de $ 50,000 ($ 20,000 en activos circulantes y $ 30,000 en activos fijos). Estos fondos se pueden obtener de dos formas: la primera es un plan de no endeudamiento, con el cual invertirían juntos los $ 50,000 sin solicitar ningún préstamo; la segunda es un plan de endeudamiento, que implica efectuar una inversión combinada de $ 25,000 y solicitar en préstamo los $ 25,000 restantes, a una tasa de interés anual del 12 por ciento. Sin importar la alternativa que elijan, Michael y Amy esperan ventas promedio por $ 30,000, costos y gastos operativos promedio de $ 18,000 y utilidades gravadas a una tasa del 40 por ciento. La tabla 5.4 resume los balances generales y los estados de resultados relacionados con los dos planes. El plan de no endeudamiento produce utilidades después de impuestos de $ 7,200, lo que representa una tasa de rendimiento del 14.4 por ciento sobre la inversión de $ 50,000 de Michael y Amy. El plan de endeudamiento genera utilidades después de impuestos de $ 5,400, lo que representa una tasa de rendimiento del 21.6 por ciento sobre su inversión combinada de $ 25,000. Este último plan ofrece a Michael y Amy una tasa de rendimiento más alta, pero el

CAPITULO 5

TABLA 5.4

Análisis de estados financieros

125

Estados financieros relacionados con las alternativas De Michael y Amy

Balances generales

Plan de no endeudamiento $ 20,000

Activos circulantes Activos fijos Total de activos Deuda (interés del 12%) (1) Capital contable Total de pasivos y capital contable

Plan de endeudamiento $ 20,000

30,000

$ 50,000

$ 25,000

50,000

25,000

$ 50,000

$ 30,000

18,000

Estados de resultados

Ventas Menos: costos y gastos operativos Utilidad operativa

$ 12,000

Menos: gastos financieros Utilidad neta antes de impuestos Menos: impuestos (tasa = 40%) (2) Utilidad neta después de impuestos Rendimiento sobre el capital

3,000

$ 12,000

$ 9,000

4,800

3,600

$ 7,200

$ 5,400

$ 7,200

Contable [(2) / (1)]

$ 12,000 .12x $25,000

= 14.4 %

$ 50,000

$ 5,400 =21.6% $ 25,000

riesgo también es mayor porque el interés de $ 3,000 debe liquidarse antes de que ellos reciban utilidades. Este ejemplo ilustra con claridad que el incremento de la deuda genera mayor riesgo, así como un rendimiento potencial más alto. Por tanto, cuanto mayor sea el apalancamiento financiero, mayor será el riesgo y el rendimiento potenciales. El capítulo 12 detalla el impacto de la deuda sobre el riesgo, el rendimiento y el valor de la empresa. El presente capítulo destaca el uso de las razones de deuda financiera para evaluar, desde fuera, el grado de endeudamiento de una empresa y su capacidad para cumplir los pagos de intereses relacionados con la deuda. RAZON DE DEUDA razón de deuda

Mide la proporción de activos Totales financiados por los Acreedores de la empresa

La razón de deuda mide la proporción de los activos totales financiados por los acreedores de la empresa. Cuanta más alta sea esta razón, mayor será la cantidad de dinero prestado por terceras personas que se utiliza para tratar de generar utilidades. La razón se calcula de la manera siguiente: pasivos totales Razón de deuda

= activos totales

La razón de deuda de Alcott Company en 1998 es: $ 1, 643,000 = .457 = 45.7 % $ 3, 597,000

CAPITULO 5

Análisis de estados financieros

126

Esto indica que la empresa financió la mitad de sus activos por medio del endeudamiento. Cuanta más alta sea esta razón, mayores serán el grado de endeudamiento de la empresa y el apalancamiento financiero que posee. RAZON DE LA CAPACIDAD DE PAGO DE INTERESES razón de la capacidad de pago de intereses

Mide la capacidad de la empresa para efectuar pagos de intereses contractuales.

La razón de la capacidad de pago de intereses, denominada con frecuencia razón de cobertura de intereses, mide la capacidad de la empresa para efectuar pagos de intereses contractuales, es decir, para pagar su deuda. Cuanto más alto sea el valor de esta razón, mayor será la capacidad de la empresa para cumplir sus obligaciones de intereses. La razón de la capacidad de pago de intereses se calcula de la siguiente forma: Utilidad antes de intereses e impuestos Razón de la capacidad de pago de intereses = Intereses

El valor de las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) es igual a la cifra de utilidades operativas registradas en el estado de resultado. La aplicación de esta razón produce el siguiente valor para Alcott Company en 1998: $ 418,000 Razón de la capacidad de pago de intereses =

= 4.5 $ 93,000

La razón de la capacidad de pago de intereses de Alcott Company parece aceptable. Como norma, se sugiere un valor por lo menos de 3.0 y de preferencia más cercano a 5.0. Cuanto menor sea la razón, mayor será el riesgo tanto para los prestamistas como para los propietarios; y cuanto mayor sea la razón, menor será el riesgo. Este riesgo se manifiesta porque la empresa podría ir a la quiebra si fuera incapaz de cumplir los pagos de sus intereses programados. Por consiguiente, esta razón ayuda a los propietarios, acreedores y gerentes a evaluar la capacidad de la empresa para cumplir las obligaciones de intereses adicionales sobre la deuda.

Preguntas de repaso

5-6 ¿Qué es apalancamiento financiero? ¿Qué razón se aplica para medir el grado de endeudamiento de una empresa? ¿Qué razón se utiliza para determinar la capacidad para cumplir los pagos de intereses relacionados con la deuda de la empresa?

ANALISIS DE LA RENTABILIDAD Existen muchas medidas de rentabilidad, la cual relaciona los rendimientos de la empresa con sus ventas, activos o capital contable. En conjunto, estas medidas permiten al analista evaluar las utilidades de la empresa en relación con un determinado nivel de ventas, de activos o con la inversión de los propietarios. Sin utilidades, una empresa no podría atraer capital externo; más aún, los propietarios y los acreedores actuales se preocuparían por el futuro de la empresa y tratarían de recuperar sus fondos. Los propietarios, los acreedores y la gerencia concentran su atención en incrementar las utilidades debido a la gran importancia que éstas tienen en el mercado.

CAPITULO 5

Análisis de estados financieros

127

ESTADOS DE RESULTADOS DE FORMATO COMUN Una herramienta popular para evaluar la rentabilidad en relación con las ventas es el estado de resultados de formato común. En este estado, cada partida se expresa como un porcentaje de las ventas, destacando así la relación que tienen las ventas con ingresos y gastos específicos. Los estados de resultados de formato común son útiles especialmente para comparar el rendimiento a través del tiempo. Tres razones de rentabilidad citadas a menudo y que se leen directamente en los estados de resultados de formato común son: 1) el margen de utilidad bruta, 2) el margen de utilidad operativa y 3) el margen de utilidad neta. La tabla 5.5 presenta y evalúa los estados de resultados de formato común de Alcott Company, correspondientes a 1998 y 1997. Los estados revelan que el costo de ventas de la empresa aumentó del 66.7 por ciento en 1997 al 67.9 por ciento en 1998, lo que empeoró el margen de utilidad bruta. Sin embargo, gracias a la disminución de los gastos operativos totales, el margen de utilidad neta de la empresa aumentó del 5.8 por ciento de las ventas en 1997 al 7.5 por ciento en 1998. La disminución de los gastos en 1998 compensó con creces el incremento en el costo de ventas. Una disminución de los gastos financieros de la empresa en 1998 (3.0 por ciento de las ventas en comparación con el 3.5 por ciento en 1997 se sumó al incremento de las utilidades de este mismo año.

estado de resultados de formato común

Un estado de resultados en el que cada partida se expresa como un porcentaje de las ventas.

TABLA 5.5

Estados de resultados de formato común de Alcott Company

Ventas Menos: costo de ventas

Correspondientes a años que Finalizaron el 31 de diciembre 1998 1997 100.0% 100.0%

Evaluacióna 1997-1998 Igual

67.9

66.7

peor

32.1%

33.3%

peor

3.3%

4.2%

mejor

Gastos generales y administrativos

6.3

7.3

mejor

Gastos por arrendamiento

1.1

1.3

mejor

Gastos por depreciación

7.8

8.7

mejor

18.5%

21.5%

mejor

13.6%

11.8%

mejor

3.0

3.5

mejor

10.6%

8.3%

mejor

3.1

2.5

peor

7.5%

5.8%

Mejor

(1) Margen de utilidad bruta Menos: gastos operativos Gastos de ventas

Total de gastos operativos (2) Margen de utilidad operativa Menos gastos financieros Utilidad neta antes de impuestos Menos: impuestos (3) Margen de utilidad neta a

Evaluaciones subjetivas basadas en la información proporcionada.

Los impuestos, como un porcentaje de las ventas, aumentaron notablemente entre 1997 y 1998 debido a diferentes costos y gastos, en tanto que las tasas fiscales promedio (impuestos / utilidad neta antes de impuestos) de 1997 y 1998 permanecieron sin cambios (30 y 29 por ciento respectivamente)

CAPITULO 5

Análisis de estados financieros

128

MARGEN DE UTILIDAD BRUTA El margen de utilidad bruta mide el porcentaje de cada dólar de ventas que queda después de que la empresa pagó sus productos. Cuanto mayor sea el Mide el porcentaje de cada dólar de margen de utilidad bruta, mejor y menor será el costo relativo de la mercancía ventas que queda después de que vendida. Por supuesto, el caso contrario también es cierto, como lo muestra el ejemplo de Alcott Company. El margen de utilidad bruta se calcula de la manera la empresa pagó sus productos. siguiente: margen de utilidad bruta

ventas – costo de ventas Margen de utilidad bruta =

utilidad bruta =

ventas

El valor del margen de utilidad bruta de Alcott Company correspondiente a 1998 es: $ 3, 074,000 - $ 2, 088,000

$ 986,000 =

$ 3, 074,000

= 32.1 % $ 3, 074,000

Este valor se registra como (1) en el estado de resultados de formato común que presenta la tabla 5.5. MARGEN DE UTILIDAD OPERATIVA El margen de utilidad operativa mide el porcentaje de cada dólar de ventas que queda después de deducir todos los costos y gastos que no sean de intereses e Mide el porcentaje de cada dólar de impuestos. Representa la utilidad pura obtenida de cada dólar de ventas. La utilidad operativa es “pura” porque sólo mide la utilidad obtenida de las ventas que queda después de deducir todos los costos y gastos operaciones e ignora los cargos financieros y gubernamentales (intereses e impuestos). Es preferible tener un margen alto de utilidad operativa. El margen de que no sean de intereses e impues- utilidad operativa se calcula de la siguiente manera: margen de utilidad operativa

tos; la utilidad pura obtenida de cada dólar de ventas.

utilidad operativa Margen de utilidad operativa = Ventas El valor del margen de utilidad operativa de Alcott Company correspondiente a 1998 es: $ 418,000 = 13.6 % $ 3, 074,000

Este valor se registra como (2) en el estado de resultados de formato común que muestra la tabla 5.5. MARGEN DE UTILIDAD NETA margen de utilidad neta

Calcula el porcentaje de cada dólar de ventas que queda después de deducir todos los costos y gastos, incluyendo los intereses e impuestos.

El margen de utilidad neta calcula el porcentaje de cada dólar de ventas que queda después de deducir todos los costos y gastos, incluyendo los intereses e impuestos. Cuanto más alto sea el margen de utilidad neta de la empresa, mejor. Este margen se usa comúnmente para medir el éxito de la empresa en relación con las utilidades sobre las ventas. Los márgenes de utilidad neta “adecuados” difieren en forma considerable en las diversas industrias. Un margen de utilidad neta del 1 por ciento o menos no sería raro para una tienda de abarrotes, en tanto que un margen de utilidad neta del 10 por ciento sería bajo para una joyería. El margen de utilidad neta se calcula como se indica a continuación: utilidad neta después de impuestos Margen de utilidad neta = Ventas

CAPITULO 5 Análisis de estados financieros 129 El margen de utilidad neta de Alcott Company correspondiente a 1998 es; $ 231.000 $ 3.074.000

= 7.5%

Este valor se registra como (3) en el Estado de resultado de formato común que exhibe la tabla 5.5.

rendimiento sobre los activos (RSA)

Determina la eficacia de la gerencia para obtener utilidades con sus activos disponibles; tambien conocido como rendimiento sobre la inversión (RSI)

RENDIMIENTO SOBRE LOS ACTIVOS (RSA) El rendimiento sobre los activos (RSA) (del inglés return on total assets, ROA), también conocido como rendimiento sobre la inversión (RSI) (del inglés return on investment, ROI), determinar la eficacia de la gerencia para obtener utilidades con sus activos disponibles. Cuando más sea el rendimiento sobre los activos de la empresa, mejor. El rendimiento sobre los activos se calcula del modo siguiente: Rendimiento sobre los activos = utilidad neta después de impuesto activos totales El rendimiento sobre los activo de Alcott Company correspondiente a 1998 es: $ 231.000 $ 3.597.000

rendimiento sobre el capital contable (RSC) Estima el rendimiento obtenido de la inversión de los propietarios en la empresa

= 6.4%

Se requiere información apropiada proveniente de análisis de corte transversal y de series de tiempo para evaluar la cifra del 6.4 por ciento del rendimiento sobre los activos de Alcott Company RENDIMIENTO SOBRE EL CAPITAL CONTABLE (RSC) El rendimiento sobre el capital contable (RSC) (del inglés return on equity, ROE) estima el rendimiento obtenido de la inversión de los propietarios en la empresa. 6 Por lo general, cuanto mayor sea el rendimiento, mejor será para los propietarios. El rendimiento sobre el capital contable se calcula por medio de la siguiente formula: Rendimiento sobre el capital contable = utilidad neta después de impuesto capital contable Esta razón para Alcott Company en 1998 es: $ 231.000 $ 1.954.000

= 11.8%

Se requiere información apropiada proveniente de análisis de corte transversal y de series de tiempo para evaluar la cifra del 11.8 por ciento del rendimiento sobre los activos de Alcott Company.

PERSPECTIVA DE LAS FINANZAS PERSONALES ¿Qué caracteriza al crecimiento de una acción? Varias revistas financieras publican listas para ayudarlo a encontrar acciones de crecimiento para su cartera. Pero, ¿cuál es la mejor? Cada una utiliza un método de evaluación distinto. Business Week emplea cifras históricas del crecimiento de 6

Esta razón mide los rendimientos obtenidos por los accionistas tantos preferentes como común In-cluye los dividendos de acciones preferentes en la cifra de utilidades y las acciones preferentes en el valor del capital contable, pero debido a que la cantidad de acciones preferentes y el impacto que producen sobre una empresa son escasos o inexistentes, esta formula es una aproximación bastante buena del rendimiento de los propietarios verdaderos , es decir, de los accionistas comunes.

130 PARTE 1

Introducción a las finanzas para la administración ventas y de las utilidades por acción, junto con el rendimiento sobre el capital contable, para seleccionar a su 100 empresas. Fortune clasifica a las empresas solo en cuanto al crecimiento del ingreso. La lista de Forbes selecciona a las “200 mejores empresas pequeñas” según su rendimiento sobre el capital contable. Financial World parece realizar el análisis mas detallado. De una total de 7,000 empresas, elige las que presentan un crecimiento anual de las utilidades por acción (UPA) del 12 por ciento o más durante cinco años, razones de deuda alrededor del 70 por ciento y un incremento de sus ingresos durante el periodo. Las empresas también deben pasar las pruebas de crecimiento de las UPA del año curso y del año anterior. La lista final de Financial World clasifica a las empresas con base en tres criterios: promedios de 5 años de crecimiento de las UPA y de rendimiento sobre el capital contable, y UPA proyectadas. El resultado es una lista con diversos valores, que incluye desde empresa grandes y reconocidas, con precios de acciones elevados, hasta empresas pequeñas y desconocidas que podrían convertirse en la próxima Microsoft.

? Preguntas

Repaso

5 – 8 ¿Qué es un estado de resultado de formato común? ¿Cuáles son las tres razones de rentabilidad que se encuentran en este estado? 5 - 9 ¿Que explicaría que una empresa tuviera un margen de utilidad bruta elevado y un margen de utilidad neta bajo? 5 – 10 Defina y distinga entre rendimiento sobre los activos (RSA) y rendimiento sobre el capital contable (RSC). ¿Qué medida es probablemente de mayor interés para los propietarios? ¿Por qué?

UN ANALISIS COMPLETO DE RAZONES

A menudo, los analistas desean maximizar de manera general el rendimiento finan ciero de la empresa. Como ya se observó, no existe una razón que sea la mas adecuada para evaluar todo los aspectos de la condición financiera de una empresa. Esta sección considera dos estrategias populares para efectuar un análisis completo de razones: 1) el sistema de análisis DuPont y 2) el análisis sumario de un gran número de razones. Cada uno de estas estrategias tiene su propio mérito. El sistema DuPont funciona como técnica de investigación cuyo objetivo es encontrar las principales áreas responsables de la condición financiera de la empresa. La estrategia del análisis sumario toma en cuenta todos los aspectos de las actividades financieras de las empresas para detectar las áreas importantes de responsabilidad.

SISTEMA DE ANÁLISIS DUPONT sistema de análisis DuPont

Sistema que utiliza la gerencia para examinar minuciosamente los estados financieros de la empresa y evaluar su condición financiera.

Los gerentes de finanzas emplean el sistema de análisis DuPont como una estructura para examinar minuciosamente los estados financieros de la empresa y evaluar su condición financiera. El sistema DuPont fusiona el estado de resultados y el balance general en dos medios sumarias de rentabilidad: el rendimiento sobre los activos (RSA) y el rendimiento sobre el capital contable (RSC). La figura 5.2 ilustra el sistema DuPont básico con los valores monetarios y las razones financieras de Alcott Company correspondientes a 1998. La parte superior del esquema resume las actividades del estado de resultados; la parte inferior condensa las actividades del balance general. El sistema DuPont reúne el margen de utilidad neta, que mide la rentabilidad de la empresa en ventas, con su rotación de activos totales, que indica la eficien-

CAPITULO 5 Anรกlisis de estados financieros 131

132 PARTE 1 Introduccion a las finanzas para la administracion

Fórmula DuPont Relaciona el margen de utilidad neta y la rotación de activos totales de la empresa con su rendimiento sobre los activos (RSA). El RSA es el producto del margen de utilidad neta y la rotación de activos totales.

cia con la que la empresa utilizo sus activos para generar ventas. En la fórmula DuPont, el producto de estas dos razones de cómo resultado el rendimiento sobre los activos (RSA). RSA = margen de utilidad neta x rotación de activos totales Al sustituir las partes de la ecuación por las formulas apropiadas y al simplificar los resultados en la formula anterior: RSA= utilidad neta después de imp. x venta = utilidad neta después de imp. ventas activos totales activos totales

Si la fórmula DuPont se sustituye por los valores del margen de utilidad neta y de la rotación de activo totales de Alcott Company correspondiente a 1998, calculados previamente, el resultado es: RSA = 7.5 % x 8.5 = 6.4 %

Formula DuPont Modifica Relaciona el rendimiento sobre los activos (RSA) con el rendimiento sobre el capital contable (RSC) de la empresa con el uso de multiplicador de apalancamiento financiero (MAF)

De acuerdo a lo esperado, este valor es el mismo el que se calculó de manera directa en sección previa. El segundo paso del sistema DuPont emplea la fórmula DuPont modificada. Esta fórmula relaciona el rendimiento sobre los activos (RSA) con el rendimiento sobre los el capital contable (RSC) de la empresa. Este último se calcula multiplicando el rendimiento sobre los activos (RSA) por el multiplicador de apalancamiento financiero (MAF) (del inglés financial leverage multipler, FLM), que es la razón de activos totales entre el capital contable: RSC = RSA

MAF

Al sustituir las partes de la fórmula anterior se obtiene: Multiplicador de apalancamiento financiero (MAF) la razón de activos totales de la empresa entre capital contable.

RSC= utilidad neta después de imp. x venta = utilidad neta después de imp. activos totales capital contable capital contable El uso del multiplicador de apalancamiento financiero para convertir el RSA en RSC refleja el impacto del apalancamiento (uso de la deuda) en el rendimiento de los propietarios. Al sustituir la fórmula DuPont modificada por los valores del 6.4 por ciento del RSA y del 1.84 del MAF ($ 3.597.000 de activos totales / $ 1.954.000 del capital contable) de Alcott Company, calculados antes, se obtiene: RSC = 6.4 % x 1.84 = 11.8 % El 11.8 por ciento del RSC, calculado con el uso de la fórmula DuPont modificada, es igual al calculado de manera directa. La ventaja del sistema DuPont es que la empresa tiene la posibilidad de desglosar su rendimiento sobre el capital contable en un componente de utilidad sobre las ventas (margen de utilidad neta), un componente de eficiencia en la utilización de activos (rotación de activos totales) y un componente de uso de apalancamiento (multiplicador de apalancamiento financiero). Por lo tanto, el rendimiento total para los propietarios se analiza en estas importantes dimensiones. Como ejemplo, observe los valores de razones financieras que resume la tabla 5.6. El margen de utilidad neta y la rotación de activos totales de Alcott Company aumentaron, entre 1997 y 1998, a niveles por arriba del promedio de la industria. En conjunto, incremento de la utilidad sobre las ventas y el uso más eficiente de los activos dieron como resultado un mejor rendimiento sobre los ac-

CAPÍTULO 5 Análisis de estados financieros 133 tivos (RSA). El incremento del rendimiento sobre los activos, junto con el aumento del uso de la deuda reflejado en el incremento del multiplicador de apalancamiento financiero (no registrado), hicieron que aumentara el rendimiento de los propietarios (RSC). En pocas palabras, el sistema de análisis DuPont muestra que el mejoramiento del RSC de Alcott Company durante 1998 se debió a la obtención de utilidades más altas sobre las ventas, a un mejor uso de los activos y a un mayor apalancamiento. Por supuesto, es importante reconocer que el aumento del rendimiento reflejado en el RSC se podría atribuir al incremento del riesgo causado por un mayor apalancamiento.

RESUMEN DE TODAS LAS RAZONES La tabla 5.6 resume los valores de las razones calculados para Alcott Company, correspondientes al periodo de 1996 a 1998, junto con las razones promedio de la industria durante 1998. La tabla muestra la fórmula de cada razón. Con el uso de estos datos y con base en las comparaciones de corte transversal y de series de tiempo, se pueden analizar los cuatro aspectos fundamentales del rendimiento de Alcott Company: 1) la liquidez, 2) la actividad, 3) la deuda, 4) la rentabilidad.

LIQUIDEZ La liquidez general de la empresa exhibe una tendencia razonablemente estable, mantenida en un nivel que concuerda, de manera relativa, con el promedio de la industria en 1998. La liquidez de la empresa parece ser buena.

ACTIVIDAD El inventario de Alcott Company parece estar en buenas condiciones. Su administración de inventarios mejoró y, en 1998, obtuvo un nivel superior al de la industria. La empresa podría experimentar algunos problemas con las cuentas por cobrar, ya que el periodo promedio de cobro superó al de la industria. Alcott tambien muestra cierta lentitud para pagar sus facturas, pues tarda casi treinta días más que el promedio de la industria. Los promedios de pago se deben examinar para tener la seguridad de que la posición de crédito de la empresa no este deteriorara. Aunque la liquidez general parece ser buena, es necesario dedicar atención a la administración de las cuentas por cobrar y por pagar. La rotación de activos totales de Alcott refleja una disminución notable de la eficiencia en la utilización de los activos entre 1996 y 1997. Aunque en 1998 la rotación de activos totales aumentó a un nivel considerablemente superior al promedio de la industria, es probable que la empresa aún no haya logrado el nivel de eficiencia previo a 1997.

Deuda El endeudamiento de Alcott Company aumento el periodo de 1996 a 1998 y la actualidad se encuentra por arriba del promedio de la industria. Aunque el incremento de la razón de deuda podría ser señal de alarma, la capacidad de la empresa para hacer frente a las obligaciones de interés mejoraron de 1997 a 1998 a un nivel que supera al de la industria. El incremento del endeudamiento de la empresa en 1997 aparentemente causó un deterioro de su capacidad para pagar los intereses de manera adecuada. Sin embargo, Alcott mejoró su ingreso durante 1998 respecto a la empresa promedio de la industria, de tal manera que tiene la capacidad de cumplir sus obligaciones de intereses. En resumen, aunque al parecer 1997 fue un año poco satisfactorio, la capacidad de la empresa para pagar los intereses de sus deudas en 1998 compensa, en forma adecuada, el incremento en el nivel de endeudamiento.

134

Razón de la capacidad de pago de intereses 5.6

utilidad antes de intereses e impuestos intereses

.94

36.8 %

ventas total de activos

Rotación de activos totales

75.8 días

43.9 días

pasivos totales activos totales

cuentas promedio de pago compras promedio por día

Periodo promedio de pago

Deuda Razón de deuda

cuentas por cobrar ventas promedio por día

Periodo promedio de cobro

5.1

1.32

activos circulantes - inventarios pasivos circulantes

Razón rápida

costo de ventas inventario

2.04

activos circulantes pasivos circulante

Razón circulante

Actividad Rotación de inventario

$ 583.000

1996ª

activos circulantes - pasivos circulantes

Fórmula

3.3

44.3 %

aceptable

buena

aceptable

buena 4.3 4.5

buena

aceptable

.75 .85

.79

40.0%

aceptable

aceptable aceptable

66.5 días

94.1 días

45.7 %

deficiente deficiente deficiente

44.3 días

58.9 días

51.2 días 81.2 días

deficiente deficiente deficiente

6.6

7.2

5.7

buena

aceptable

aceptable aceptable

1.43

1.51

1.46

buena

aceptable

2.05

1.97

2.08

buena

buena buena

buena

$ 427.000

$ 603.000

1998b

Evaluación d Series de Corte transver- tiempo sal de de 1996 a 1998 General 1998

$ 521.000

año 1997 b

Promedio de la industria en 1998 c

Resumen de las razones financieras de Alcott Company (periodo de 1996 a 1998, incluyendo los promedios de la industria en 1998)

Capital de trabajo neta

Razón Liquidez

TABLA 5.6

135

14.6 %

8.8 %

8.3 %

utilidad operativa ventas

utilidad neta después de impuestos ventas

utilidad neta después de impuestos activos totales

Margen de utilidad operativa

Margen De utilidad neta

buena

aceptable

buena 6.4 %

4.8 %

13.6 %

7.5 %

6.4 %

11.8 %

4.5 %

buena

buena aceptable buena 11.0 %

32.1 %

33.33 %

5.8 %

aceptable aceptable aceptable 30.0 %

1998b

año 1997 b

Obtenidos de fuentes no incluidas en este capítulo.

Calculadas con el uso de los estados financieros presentados en las tablas 5.2 y 5.3

Evaluaciones subjetivas con base en la información proporcionada

Rendimiento sobre los

buena aceptable buena 8.0 % 11.8 % 8.1 % utilidad neta después de impuestos 13.1 % capital contable ___________________________________________________________________________________________________________________________________________________ a Calculadas a partir de información no incluida en el capítulo.

31.4 %

utilidad bruta ventas

Margen de utilidad bruta

1996ª

Fórmula

Razón Rentabilidad

Promedio de la industria en 1998 c

Evaluación d Series de Corte transver- tiempo sal de de 1996 a 1998 General 1998

136 PARTE 1

Introducción a las finanzas para la administración Rentabilidad La rentabilidad de Alcott respecto a las ventas en 1998 fue mejor que la de la empresa promedio de la industria, aunque no alcanzo el rendimiento que obtuvo en 1996. A pesar de que el margen de utilidad bruta de 1997 y 1998 fue mejor que el de 1996, los niveles más altos de gastos operativos y financieros durante 1997 y 1998 parecen ser la causa de que el margen de utilidad neta sea inferior al de 1996. Sin embargo, el margen de utilidad neta de Alcott Company, correspondiente a 1998, es bastante favorable cuando se compara con el promedio de la industria. El rendimiento sobre los activos (RSA) y el rendimiento sobre el capital contable (RSC) de la empresa se comportaron de manera similar al margen de utilidad neta durante el periodo de 1996 a 1998. Alcott parece haber experimentado una caída importante en las ventas entre 1996 y 1997 o un crecimiento rápido de los activos durante ese periodo. El rendimiento de los propietarios, según indica el nivel de rendimiento sobre el capital contable excepcionalmente elevado durante 1998, sugiere que la empresa opere bastante bien. Desde luego, como se observó en los comentarios sobre el análisis DuPont de los resultados de Alcott obtenidos durante 1998, el aumento del RSC de la empresa se produjo en realidad como resultado del incremento del RSA y del amento de riesgo reflejado en un nivel más alto de endeudamiento. Esto se advierte en el aumento de las razones de deuda y del multiplicador de apalancamiento financiero (MAF). Los rendimiento s de la empresa por arriba del promedio (margen de utilidad neta, RSA y RSC) parecen concordar con su riesgo por arriba del promedio. En resumen, la empresa cree y sufre una expansión de los activos, financiada principalmente mediante endeudamiento. el periodo de 1997 a 1998 refleja una etapa de adaptación y recuperación del crecimiento acelerado de los activos. Las ventas, utilidades y otros factores de rendimiento de Alcott crecen con el aumento de tamaño de la operación. En conclusión, la empresa funciono bastante bien en 1998.

? Pregunta de

Repaso

5 – 11 El análisis de las razones financieras se divide en cuatro categorías: razones de liquidez, actividad deuda y rentabilidad. Distinga cada una de estas áreas de análisis de las demás. ¿Cuál de ellas preocupa más a los acreedores actuales y potenciales? 5-- 12 ¿Cuáles son las tres áreas del análisis que se combinan al usar la fórmula Dupont modificada? ¿Cómo se combinan para explicar el rendimiento sobre el capital contable (RSC) de la empresa? ¿De qué manera se capta el riesgo del apalancamiento financiero con el uso de este sistema? 5 - 13 Describa la formula que abordaría un análisis completo de las razones de la empresa resumiendo u gran numero de razones

RESUMEN Conocer a las partes interesadas en llevar a cabo el análisis de razones financieras y los tipos comunes de comunicación de razones. El análisis de razones permite a los accionista y acreedores, tanto actuales como potenciales, y a la gerencia evaluar el rendimiento financiero de la empresa. Este análisis se puede llevar a cabo por medio de comparaciones de corte transversal o de series de tiempo. La referencia (benchmarking) es un tipo popular de análisis de corte transversal.

Describir algunas de las precauciones que se deben tomar al efectuar el análisis de razones financieras. Las preocupaciones que se deben considerar al efectuar el análisis de razones son: 1) una sola razón no proporcionan suficiente información, 2) los estados financieros que se comparan deben corresponder a la misma época del año, 3) deben utilizarse estados financieros auditados, 4) es necesario verificar que los datos hayan recibido el mismo manejó contable y 5)

CAPÍTULO 5 Análisis de estados financieros

137

la inflación y las distintas edades de los activos distorsionan las comparaciones de razones.

contractuales es la razón de la capacidad de pago de intereses. La tabla 5.6 presenta las formulas de estas razones de deuda.

Utilizar las razones mas conocidas para evaluar la liquidez y la actividad del inventario, las cuentas por cobrar, las cuentas por pagar y los activos totales de una empresa. La liquidez, o capacidad de la empresa para pagar sus facturas conforme se vencen, se calcula por medio del capital de trabajo neto de la empresa, de su razón circulante o de su razón rápida (prueba de ácido). Las razones de actividad miden la velocidad con que diversas cuentas se convierten en ventas o efectivo. La actividad del inventario se determinan mediante su rotación, las cuentas por cobrar a través del periodo promedio de cobro y las cuentas por pagar con el cálculo del periodo promedio de pago. La rotación de activos totales se utiliza para medir la eficiencia con que la empresa usa sus activos para generar ventas. La tabla 5.6 resume las formulas de estas razones de liquidez y actividad.

Evaluar la rentabilidad de una empresa en relación con sus ventas, inversión en activo e inversión en el capital contable de los propietarios. Las mediadas de rentabilidad se llevan a cabo de diversas maneras. El estado de resultado de formato común, que muestra todas las partidas como un porcentaje de ventas se emplea para determinar el margen de utilidad bruta, el margen de utilidad operativa y el margen de utilidad neta. Otras medidas de rentabilidad incluyen el rendimiento sobre los activos (RSA) y el rendimiento sobre el capital contable (RSC). La tabla 5.6 presenta las fórmulas de estas razones de rentabilidad.

Examinar la relación entre la deuda y el apalancamiento financiero y las razones que se emplean para evaluar el grado de endeudamiento de la empresa y su capacidad para cumplir con los pagos de intereses relacionados con la deuda. Cuanto mayor sea la deuda que la empresa utilice, mayor será su apalancamiento financiero, el cual da como resultado el aumento del riesgo y del rendimiento. Las razones de deuda financiera miden el grado de endeudamiento y la capacidad para pagar las deudas. Una medida del nivel de endeudamiento es la razón de deuda, y la medidad de la capacidad para realizar pagos de intereses

PROBLEMAS DE

Utilizar el sistema Dupont y un resumen de las razones financieras para realizar un análisis completo de la razones financieras de una empresa. El sistema de análisis DuPont es una técnica de investigación cuyo objetivo es encontrar las áreas ndamentales responsables del rendimiento financiero la empresa. Este sistema permite a la empresa sar el rendimiento sobre el capital contable en un componente de utilidad sobre las ventas, un componente de eficiencia en la utilización de activos y un componente de uso de apalancamiento. La figura 5. 2 ilustra la estructura del sistema de análisis DuPont. Al resumir un gran número de razones financieras, los analistas tienen la posibilidad de evaluar todos los aspectos de las actividades de la empresa para detectar las áreas importantes de responsabilidad.

AUTOEVALUACIÓN AE 5 -1 Fórmulas de razones y sus interpretaciones Sin consultar el libro, indique la fórmula para calcular cada una de las siguientes razones y los tipos de problemás que la empresa enfrentaría, en caso de que existieran, si estas razones fueran demasiado altas en relación con el promedio de la industria. ¿Qué pasaría si fueran demasiado bajas en relación con la industria? Elabore una tabla similar a la que se presenta a continuación y lene las casillas en blanco.

Razón Razón circulante = Rotación de inventario = Rotación de la capacidad de pago de interese = Margen de utilidad bruta = Rendimiento sobre los activos =

Demasiado alta

Demasiado baja

138 PARTE 1 Introducción a las finanzas para la administración

AE 5 – 2

Terminación del balance general con el uso de razones Complete el balance ge neral de 1998 para O” Keefe Industries usando la información proporcionada.

Balance general O´ Keefe Industries 31 de diciembre de 1998 Efectivo

30,000

Cuenta por pagar

Valores negociables

25,000

Documentos por pagar

Cuentas por cobrar

______

Cargos por pagar

Inventarios

______

Total del pasivo circulante

_______

Total de activos circulantes

______

Deuda a largo plazo

_______

Activos fijos netos

______

Capital contable

600,000

______

Total del pasivo y del capital

_______

contable

Total de Activos

Las (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8)

120,000 _______ 20,000

______

siguiente información financiera de 1998 también esta disponible: Las ventas sumaron un total de $ 1,800,000. El margen de utilidad bruta fue del 25 por ciento. La rotación del inventario fue de 6.0. El año tiene 360 días. El periodo promedio de cobro fue de 40 días. La razón circulante fue de 1.60 La razón de la rotación de activos totales fue de 1.20 La razón de deuda fue del 60 por ciento.

PROBLEMAS 5-1

Administración de la liquidez El total de activos circulantes, el capital de trabajo neto y el inventario de Baurman Company de cada uno de los cuatros años anteriores se presentan a continuación:

Partida

1995

1996

1997

1998

$16,950

$21,900

$ 22,500

$ 27,000

Capital de trabajo neto

7,950

9,300

9,900

9,600

Inventario

6,000

6,900

7,200

Total de activos circ.

a. Calcule la razón circulante y la razón rápida de cada año. Compare las series de tiempo que resultan de cada medida de liquidez (esto es, capital de trabajo neto, razón circulante y razón rápida). b. Comente la liquidez de la empresa durante el periodo de 1995 a 1998. c. Si le dijeran que la rotación de inventarios de Barman Company y los promedios de la industria, para cada año del periodo que abarca desde 1995 hasta 1998, fueran os siguientes, ¿esto apoyaría o discreparía con la evaluación que obtuvo en b? ¿Por qué?.

CAPITULO 5 Análisis de estados financieros

139

Rotación de inventarios Bauman Company

1995 6,3

1996 6,8

1997 7,0

1998 6,4

Promedio de industria

10,6

11,2

10,8

11,0

5-2 Administración de inventarios Wilkins Manufacturing tiene ventas de $ 4 millones y un margen de utilidad bruta del 40 por ciento. Sus inventarios al final del trimestre son los siguientes:

Trimestre 1 2 3 4

Inventario $ 400,000 800,000 1,200,000 200,000

a. Determine el promedio del inventario trimestral y úselo para calcular la rotación de inventarios y la duración promedio del inventario.

b. Si suponemos que la empresa pertenece a una industria con una rotación de inventarios promedio de 2.0 ¿de qué manera evaluaría la actividad del inventario de Wilkins?

5-3 Administración de las cuentas por cobrar Una evaluación de los libros contables de Blair Suplí, que muestra la siguiente tabla, proporciona el saldo de las cuentas por cobrar al final del año, integrado por las cantidades obtenidas en las cuentas por cobrar al final del año, integrado por las cantidades obtenidas en los meses indicados. La empresa tuvo ventas anuales de $2.4 millones y otorga condiciones de crédito a 30 días.

Mes de origen Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre Cuentas por cobrar al final del año

Cantidades por cobrar $ 3,875 2,000 34,025 15,100 52,000 193,000 $ 300,000

a. Utilice el total de fin de año para evaluar el sistema de cobro de la empresa. b.

Si el 70 por ciento de las ventas de la empresa ocurriera entre julio y diciembre, ¿afectaría esto la validez de la conclusión que obtuvo en a? Explique.

5-4 Análisis de la deuda Springfield Bank realiza la evaluación de Creek Enterprises, la cual solicitó un préstamo por $4 millones, para determinar el apalancamiento y el riesgo financiero de la empresa. Con base en las razones de deuda

140 Parte 1

Introducción a las finanzas para la administración de Creek, junto con los propietarios de la industria y los estados financieros recientes de Creek (que se exhiben a continuación), evalúe y recomiende de las acciones apropiadas que deberían tomarse en relación con la solicitud del préstamo. Estado de resultados Creek Enterprises correspondiente al año que finalizó el 31 de diciembre de 1998 Ventas Menos: costo de ventas $ 30,000,000 Utilidad bruta 21,000,000 Menos: gastos operativos $ 9,000,000 Gastos de ventas $ 3,000,000 Gastos generales y administrativos 2,000,000 Gastos por depreciación 1,000,000 Total de gastos operativo 6,000,000 Utilidad operativa $ 3,000,000 Menos: gastos financieros 1,000,000 Utilidad neta antes de impuestos 2,000,000 Menos: impuestos (tasa = 40%) 800,000 Utilidad neta después de impuestos 1,200,000

Balance general Creek Enterprises 31 de diciembre de 1998 Activos Pasivos y capital contable _______________________________________________________________________________ Activos circulantes Efectivo

Pasivos circulantes $ 1,000,000

Valores negociables

3,000,000

Cuentas por cobrar

12,000,000

Inventarios Total de activos circulante

7,500,000 $ 23,500,000

Activos Fijos brutos (al costo) $ 11,000,000

Maquina y equipo

20,500,000

Activos fijos brutos Menos: depreciación acumulada Activos fijos netos Total de activos

$ 8,000,000

Documento por pagar

8,000,000

Cargos por pagar

500,000

Total de pasivos circulantes

$ 16,500,000

Deuda a largo plazo

$ 20,000,000

Capital contable

Terreno y edificio Mobiliario e instalaciones fijas

Cuentas por Pagar

8,000,000 $ 39,500,000 13,000,000 $ 26,000,000 $ 50,000,000

Acciones preferentes (25,000 acciones, $ 4 de dividendos)

$ 2,500,000

Acciones comunes (1 millón de acciones con un valor nominal de $5)

5,000,000

Capital pagado por arriba del valor nominal

4,000,000

Utilidad retenida

2,000,000

Total del capital contable

$ 13,500,000

Total de pasivos y del capital contable

Promedio de la industria Razón de deuda Razón de la capacidad de pago de intereses

$ 50,000,000

.51 7.30

CAPÍTULO 5 5-5

Análisis de estados financieros

Análisis del estado de formato común A continuación, se exhibe un estado de resultados de formato común de Creek Enterprises, correspondiente a las operaciones de 1997. Con el uso del Estado de resultados de esta empresa preparado para 1998, que presenta el problema 5.4, elabore el estado de resultados de formato común de 1998 y compárelo con el estado de 1997. ¿Qué áreas requieren mayor análisis e investigación? Estado de resultados Creek Enterprises correspondiente al año que finalizó el 31 de diciembre de 1997 Ventas ($ 35,000,000) Menos: costo de ventas Utilidad bruta Menos: gastos operativos Gastos de ventas

100.0% 65.9 34.1% 12,70%

Gastos generales y administrativos Gastos por depreciación Total de gastos operativo Utilidad operativa

6.9 3.6 23.2 10.9 %

Menos: gastos financieros Utilidad neta antes de impuestos Menos: impuestos (tasa = 40%) Utilidad neta después de impuestos

1.5 9.4% 3.8 5.6%

5-6 Sistema de análisis DuPont

Utilice la siguiente información sobre las razones financieras de Jonson International y los promedios de la industria del ramo en el que opera Jonson para: a. Preparar el sistema de análisis DuPont para Jonson como para la industria. b. Evaluar a Jonson ( y la industria) durante el periodo de tres años señalado c. ¿Qué áreas de Jonson requiere mayor análisis? ¿Por qué? Johnson Multiplicador de apalancamiento Margen de utilidad Rotación de activos totales

1996 1.75 .059 2.11

1997 1.75 .058 2.18

1998 1.85 .049 2.34

Promedios de industrias Multiplicador de apalancamiento Margen de utilidad Rotación de activos totales

1.67 .054 2.05

1.69 .047 2.13

1.64 .041 2.15

5-4 Análisis de razones de corte transversal Use los siguientes estados financieros de Fox Manufacturing Company, correspondientes al año que finalizó el 31 dediciembre de 1998, junto con las razones promedio de la industria para: a. Preparar e interpretar el análisis de las razones financieras de las operaciones de le empresa durante 1998.

141

142 PARTE 1

Introducción a las finanzas para la administración

b. Resumir sus hallazgos y realizar comparaciones. Estado de resultados Fox Manufacturing Company correspondiente al año que finalizó el 31 de diciembre de 1998 Ventas $600,000 Menos: costo de ventas 460,000 Utilidad bruta $140,000 Menos: gastos operativos Gastos generales y administrativos $30,000 Gastos por depreciación 30,000 Total de gastos operativo 60,000 Utilidad operativa $ 80,000 Menos: gastos financieros 10,000 Utilidad neta antes de impuestos $ 70,000 Menos: impuestos 27,100 Utilidad neta después de impuestos ( utilidad disponible para los accionistas comunes) $42,900 Utilidad por acción (UPA) $ 2.15

Balance general Fox Manufacturing Company 31 de diciembre de 1998 Activos _________________________________________________________ $ 15,000

Efectivo Valores negociables

7,200

Cuentas por cobrar

34,100

Inventarios

82,000

Total de activos circulante Activos Fijos netos Total de activos

$ 138,000 $ 270,000 $ 408,300

Pasivos y capital contable _________________________________________________________ Cuentas por Pagar Documento por pagar Cargos por pagar Total de pasivos circulantes Deuda a largo plazo

$ 57,000 13,000 5,000 $ 75,000 $ 150,000

Capital contable Capital contable en acciones comunes (20,000 acciones en circulación) Utilidad retenida Total del capital contable Total de pasivos y del capital contable

$ 110,200 73,100 $ 183,300 $ 408,300

CAPÍTULO 5

Análisis de estados financieros

Razón

143

Promedio de la industria durante 1998 $125,000

Capital de trabajo neto Razón circulante Razón rápida

2.35 .87 a

Rotación de inventario

4.55 a

Periodo promedio de cobro

35.3 días Rotación de activos totales 1.09 Rotación de deuda .300 Razón de la capacidad de pago de interés 12.3 Margen de utilidad bruta .202 Margen de utilidad operativa .135 Margen de utilidad neta .091 Rendimiento sobre los activos (RSA) .099 Rendimiento sobre el capital contable (RSC) .167 ________________________________________________________ a

Basada en un año de 360 días y en la cifras de fin de año

5-8 Análisis de estados financieros Se presentan los estados financieros de Zach Industres, correspondientes al año que finalizó el 31 de diciembre de 1998.

Estado de resultados Zach Industries correspondiente al año que finalizó el 31 de diciembre de 1998 Ventas

$160,000

Menos: costo de ventas

106,000

Utilidad bruta

$54,000

Menos: gastos operativos Gastos de ventas

$16,000

Gastos generales y administrativos

11,000

Gastos por depreciación

10,000

Total de gastos operativo Utilidad operativa Menos: gastos financieros Utilidad neta antes de impuestos Menos: impuestos Utilidad neta después de impuestos

$37,000 $17,000 6,100 $10,900 4,360 $6,540

144

PARTE 1 Introduccion a las finanzas para la administracion

Balance general Zach Industries 31 de diciembre de 1998 Activos ________________________________________

Efectivo Valores negociables Cuentas por cobrar Inventarios

$ $

Total de activos circulante Terreno Edificio y equipos Menos: depreciación acumulada

$ $

Activos fijos netos Total de activos

500 1,000 25,000 45,500 72,000 26,000 90,000 38,000 78,000 150,000

Pasivos y capital contable _______________________________________

Cuentas por Pagar Documento por pagar Total de pasivos circulantes Deuda a largo plazo Acciones comunes Utilidad retenida Total de pasivos y del capital contable

$ 22,000 47,000 $ 69,000 $ 22,950 $ 31,500 $ 26,550 $ 150,000

a. Utilice estos estados financieros para completar la tabla siguiente. Suponga que los promedios de la industria que aparecen en la tabla son los mismo para 1997 y 1998. b. Analice la condición financiera de Zach Industries en relación con su: 1) liquidez, 2) actividad, 3) deuda y 4) rentabilidad. Elabore un resumen de la condición financiera general de la empresa. Razón Razón circulante Razón rápida

Promedio de la industria Real en 1997 Real en 1998 1.80 1.84 _____ .70 .78 _____

Rotación de inventarioa Periodo promedio de cobroa Rotación de deuda Razón de la capacidad de pago de interés Margen de utilidad bruta Margen de utilidad neta Rendimiento sobre los activos Rendimiento sobre el capital contable

2.50 37 días 65% 3.8 38% 3.5% 4.0% 9.5%

2.59 36 días 67%

_____ _____ _____

4.0 40% 3.6% 4.0% 8.0%

_____ _____ _____ _____ _____

_________________________________________________________________________ a

Basada en un año de 360 días y en la cifras de fin de año

CAPITULO 5 Análisis de los estados financieros 145 5-9 Análisis completo de razones financieras Calcule las razones financieras de Sterling Company, correspondientes al último año, usando los siguientes estados financieros, razones históricas y promedios de la industria. Analice su situación financiera general mediante comparaciones de corte transversal y de series de tiempo. Desglose su análisis en una evaluación de la liquidez, la actividad, la deuda y la rentabilidad de la empresa. Estado de resultados Sterling Company correspondiente al año que finalizó el 31 de diciembre de 1998 Ventas

$10,000,000

Menos: costo e venta

7,500,000

Utilidad bruta

$2,500,000

Menos: gastos operativos Gastos de ventas

$300,000

Gastos generales y administrativos

700,000

Gastos por depreciación

200,000

Total de gastos operativo

1,200,000

Utilidad operativa

$1,300,000

Menos: gastos financieros

200,000

Utilidad neta antes de impuestos

$1,100,000

Menos: impuestos (tasa = 40%)

440,000

Utilidad neta antes de impuestos

$660,000

Menos: dividendos de acciones preferentes

50,000

Utilidad disponible para los accionistas comunes

$610,000

Utilidad por acción (UPA)

Activos

$3.05

Balance general Sterling Company 31 de diciembre de 1998 Pasivos y capital contable

_______________________________________________________________________________ Activos circulantes

Pasivos circulantes

Efectivo

200,000

Valores negociables

50,000

Cuentas por cobrar

800,000

Inventarios

950,000

Total de activos circulante Activos Fijos brutos (al costo) Menos: depreciación acumulada

$ 2,000,000 $ 12,000,000

900,000

Cuentas por Pagar

200,000

Documento por pagar

100,000

Cargos por pagar Total de pasivos circulantes

$ 1,200,000 $ 3,000,000

Deuda a largo plazo Capital contable

3,000,000

Acciones preferentes (25,000 acciones,

$ 1,000,000

$ 2 de dividendos) Activos fijos netos

$ 9,000,000

Acciones comunes (20,000 acciones

Otros Activos

$ 1,000,000

con un valor nominal de $3)

$ 12,000,000

Capital pagado por arriba del valor nominal

5,200,000

Utilidad retenida

1,000,000

Total de activos

Total del capital contable

$ 7,800,000

Total de pasivos y del capital contable

$ 12,000,000

_______________________________________________________________________________ Se realizaron compras a crédito por $6,200,000 durante el año

600,000

146 PARTE 1 Introduccion a las finanzas para la administracion

Razones financieras promedio de la industria e históricas para Sterling Company Razón

Real en 1996

Real en 1997

Promedio de la industria durante 1998

Capital de trabajo neto

$760,000

$720,000

$1,600,000

Razón circulante

1.40

1.55

1.85

Razón rápida

1.00

.92

1.05

Rotación de inventarios

9.52

9.21

8.60

Periodo promedio de cobro

45.0 días

36.4 días

35.0 días

Periodo promedio de pago

58.5 días

60.8 días

45.8 días

Rotación de activos totales

.74

.80

.74

Razón de deuda

.20

.30

Razón de la capacidad de pago de intereses

8.2

7.3

8.0

Margen de utilidad bruta

.30

.27

.25

Margen de utilidad operativa

.12

.10

Margen de utilidad neta

.067

.058

Rendimiento sobre los activos (RSA)

.049

.054

.043

Rendimiento sobre el capital contable (RSC)

.066

.073

.072

CASO del capítulo 5

Evaluación de la posición financiera actual de Martin Manufacturing

Terry Spiro, una experta analista de presupuesto de Martin Manufacturing Company, debe evaluar el rendimiento financiero de la empresa durante 1998 y su posición financiera al final del año. Para completar esta tarea, reunió los estados financieros de 1998 que aparecen a continuación. Además Terry obtuvo los valores de las razones financieras de la empresas de 1997 y 1998, junto con las razones financieras promedio de la industria para 1998 (que son las misma para 1996 y 1997). Estas se presentan en la última tabla. Estado de resultados Marting Manufacturing Company correspondiente al año que finalizó el 31 de diciembre de 1998 Ventas

$ 5,075,000

Menos: costo de ventas

3,704,000

Utilidad bruta

$ 1,371,000

Menos: gastos operativos Gastos de ventas Gastos generales y administrativos Gastos por depreciación

$ 650,000 416,000 152,000

Total de gastos operativo Utilidad operativa

1,218,000 $ 153,000

Menos: gastos financieros Utilidad neta antes de impuestos

93,000 $

Menos: impuestos (tasa = 40%) Utilidad neta después de impuestos

60,000 24,000

36,000

CAPÍTULO 5 Análisis de estados financieros

Balance general Martin Manufacturing Company 31 de diciembre Activos

1998

1997

Activos circulantes Efectivo

25.000

24.100

Cuentas por cobrar

805.556

763.900

Inventarios

700.625

763.445

$ 1.531.181

$ 1.551.445

$ 2.093.819

$ 1.691.707

Total de activos circulantes Activos fijos brutos (al costo) Menos: depreciación acumulada Activos fijos netos Total de activos

500.000

348.000

$ 1.593.819

$ 1.343.707

$ 3.125.000

$ 2.895.152

Pasivos y capital contable Pasivos circulantes Cuentas por pagar

230.000

Documentos por pagar

311.000

Cargos por pagar

370.000

75.000

Total de pasivos circulantes

Deuda a largo plazo Total de pasivos

400.500 100.902

616.000

871.402

$ 1.165.250

700.000

$ 1.781.250

$ 1.571.402

Capital contable Acciones preferentes

50.000

Acciones comunes (al valor nominal)

100.000

Capital pagado por arriba del valor nominal

193.750

Utilidad retenida Total de capital contable Total de pasivos y del capital contable

1.000.000

980.000

$ 1.343.750

$ 1.323.750

$ 3.125.000

$ 2.895.152

Razones históricas Martin Manufacturing Company Real en 1996

Real en 1997

Razón circulante

1,7

1,8

Razón rápida

1,0

1,2

Rotación de inventarios (veces)

5,2

5,0

10,2

50 días

55 días

46 días

1,5

2,0

45,8%

54,3%

24,5%

2,2

1,9

2,5

Margen de utilidad bruta

27,5%

28,0%

26,0%

Margen de utilidad neta

1,1%

1,0%

1,2%

Rendimiento sobre los activos (RSA)

1,7%

1,5%

2,4%

Rendimiento sobre el capital contable (RSC)

3,1%

3,3%

3,2%

Razón

Periodo promedio de cobro Rotación de activos totales (veces) Razónn de deuda Razón de la capacidad de pago de intereses

Real en 1998

Promedio de la indsutria durante 1998 1,5

147

148

PARTE 1

Introducción a las finanzas para la administración

Ejercicios a. Calcule las razones financieras de la empresa correspondientes a 1998 y regístrelas en la tabla anterior. b. Analice la posición financiera actual de la empresa por medio de comparaciones de corte transversal y de series de tiempo. Desglose su análisis en una evaluación de la liquidez, la actividad, la deuda y l rentabilidad de la empresa. c. Elabore un resumen de la posición financiera general de la empresa con base en los resultados del inciso b.