Oosc informe regional by Felipe Rocha

72'26 /26 1,f26 (1 /$ (6&8(/$ (1

,QLFLDWLYD *OREDO SRU ORV 1LxRV )XHUD GH OD (VFXHOD

&203/(7$5 /$ (6&8(/$ 8Q 'HUHFKR SDUD &UHFHU XQ 'HEHU SDUD &RPSDUWLU

$PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH

72'26 /26 1,f26 (1 /$ (6&8(/$ (1

,QLFLDWLYD *OREDO SRU ORV 1LxRV )XHUD GH OD (VFXHOD

&203/(7$5 /$ (6&8(/$ 8Q 'HUHFKR SDUD &UHFHU XQ 'HEHU SDUD &RPSDUWLU

$PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH

7tWXOR &RPSOHWDU OD (VFXHOD 6XEWtWXOR 8Q 'HUHFKR SDUD &UHFHU XQ 'HEHU SDUD &RPSDUWLU (TXLSR GH HODERUDFLyQ &RRUGLQDFLyQ ,UHQH .LW 5HVSRQVDEOHV GH FDStWXORV 3UHVHQWDFLyQ \ UHFRPHQGDFLRQHV ,UHQH .LW &DStWXOR 0DUWtQ 6FDVVR &DStWXOR 6HUJLR (VSDxD $OHMDQGUR 0RUGXFKRZLF] &DStWXOR ,UHQH .LW $OHMDQGUR 0RUGXFKRZLF] $QH[R PHWRGROyJLFR 0DUWtQ 6FDVVR 5HVSRQVDEOH GH LQWHJUDFLyQ \ HGLFLyQ +XJR /DEDWH 6H DJUDGHFH DVLPLVPR OD SDUWLFLSDFLyQ GH ORV SURIHVLRQDOHV TXH DSR\DURQ HO SURFHVR FRQ DSRUWHV D VHFFLRQHV HVSHFtILFDV &pVDU $PEURJKHWWL 9HURQD %DWLXN ,UHQH %XFKWHU 'DQLHOD &XUD $QGUHD *DOHDQR $OEHUWR /DUGHOHVYVN\ &DUROD -XOL 0DUtD /XMiQ 9DJR \ 9tFWRU 9ROPDQ 'LVHxR \ GLDJUDPDFLyQ 6DQWLOODQD (VSDxD

/RV DQiOLVLV \ GHVDUUROORV SURGXFLGRV \ H[SUHVDGRV HQ HVWH GRFXPHQWR VH DVXPHQ FRPR UHVSRQVDELOLGDG GHO HTXLSR DXWRUDO VLQ FRPSURPHWHU OD SRVLFLyQ GH ORV RUJDQLVPRV \ HQWLGDGHV LQYROXFUDGDV FRQ OD ,QLFLDWLYD /RV PDSDV GH HVWD SXEOLFDFLyQ QR UHIOHMDQ OD SRVLFLyQ GH 81,&() VREUH HO HVWDGR OHJDO GH FXDOTXLHU SDtV R WHUULWRULR QL WDPSRFR OD GHPDUFDFLyQ GH FXDOTXLHU IURQWHUD (O VLJXLHQWH DQiOLVLV HVWDGtVWLFR HVWi EDVDGR HQ GDWRV DGPLQLVWUDWLYRV GH ORV SDtVHV GH OD UHJLyQ (VWRV GDWRV IXHURQ SXHVWRV D GLVSRVLFLyQ SDUD HO GHVDUUROOR GHO SUHVHQWH LQIRUPH D SDUWLU GH OD EDVH GH GDWRV GHO 8,6 FRUUHVSRQGLHQWH D PD\R GH $VLPLVPR HQ DOJXQRV FDVRV VH UHDOL]y D WUDYpV GHO 8,6 XQD VROLFLWXG HVSHFtILFD GH LQIRUPDFLyQ SDUD FRPSOHPHQWDU LQIRUPDFLyQ QR GLVSRQLEOH (VWRV IXHURQ ORV FDVRV GH $UJHQWLQD %UDVLO &KLOH -DPDLFD 0p[LFR 3DUDJXD\ 3HU~ \ 8UXJXD\ (Q FXDQWR D ORV GDWRV GH SREODFLyQ HO HVWXGLR KDFH XVR GH ODV SUR\HFFLRQHV GH SREODFLyQ UHDOL]DGDV SRU OD 'LYLVLyQ GH 3REODFLyQ GH ODV 1DFLRQHV 8QLGDV 5HYLVLyQ 318' 1RWDU TXH DO PRPHQWR GH OD SXEOLFDFLyQ GH HVWH LQIRUPH ODV HVWLPDFLRQHV GH OD 5HYLVLyQ IXHURQ SXEOLFDGDV \ HO 8,6 DMXVWy VXV LQGLFDGRUHV GH PDQHUD DFRUGH SRU OR TXH SXHGHQ H[LVWLU DOJXQDV GLVFUHSDQFLDV HQWUH DOJXQRV GH ORV YDORUHV DTXt SUHVHQWDGRV \ ORV GLVSRQLEOHV HQ OD EDVH GH GDWRV GHO 8,6 PiV UHFLHQWH

Â&#x2039; 81,&() )RQGR GH ODV 1DFLRQHV 8QLGDV SDUD OD ,QIDQFLD 2ILFLQD 5HJLRQDO SDUD $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LXGDG GHO 6DEHU (GLILFLR $SDUWDGR %DOERD $QFyQ 3DQDPi 5HS~EOLFD GH 3DQDPi 7HO )D[ :HE KWWS ZZZ XQLFHI RUJ ODF ,6%1 &UpGLWRV GH OD IRWR GH SRUWDGD 81,&() 7$&52 *RQ]DOR %HOO 3DQDPi

&RQWHQLGR /D LQLFLDWLYD JOREDO SRU ORV QLxRV IXHUD GH OD HVFXHOD XQD SHUVSHFWLYD SDUD VXPDU HVIXHU]RV TXH VXSHUHQ OD H[FOXVLyQ HGXFDWLYD /DV 'LPHQVLRQHV GH OD H[FOXVLyQ /DV EDUUHUDV \ FXHOORV GH ERWHOOD TXH FRQILJXUDQ OD H[FOXVLyQ /DV HVWUDWHJLDV SDUD VXSHUDU OD H[FOXVLyQ OD HVFRODUL]DFLyQ WRWDO RSRUWXQD VRVWHQLGD \ SOHQD FRPR FRQWUDFDUD GH OD H[FOXVLyQ HVFRODU 5HFRPHQGDFLRQHV SULRULWDULDV GH DFFLyQ KDFLD OD PHWD GH OD HVFRODUL]DFLyQ WRWDO RSRUWXQD VRVWHQLGD \ SOHQD 6HFXHQFLD PHWRGROyJLFD GH OD LQLFLDWLYD 1)( HQ HVWH LQIRUPH UHJLRQDO &DStWXOR 3HUILOHV GH OD H[FOXVLyQ HGXFDWLYD HQ $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH /DV 'LPHQVLRQHV GH OD H[FOXVLyQ SHUILO JHQHUDO (O SHUILO GH DFFHVR \ SHUPDQHQFLD HQ $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH \ VXV LQHTXLGDGHV Â± 'LPHQVLRQHV D 'LPHQVLyQ 1LxRV HQ HGDG GH DVLVWLU D OD HGXFDFLyQ LQLFLDO TXH QR HVWiQ HQ OD HVFXHOD LQLFLDO QL HQ SULPDULD Â¢&XiQWRV VRQ ORV QLxRV \ QLxDV HQ HVWD 'LPHQVLyQ" Â¢4Xp RWURV SURFHVRV GH H[FOXVLyQ VH SXHGHQ GLVWLQJXLU HQ WRUQR D OD 'LPHQVLyQ " Â¢&yPR HV OD GLQiPLFD HQWUH OD 'LPHQVLyQ \ OD 'LPHQVLyQ " 'LPHQVLyQ 1LxRV HQ HGDG GH DVLVWLU D OD HVFXHOD SULPDULD TXH QR HVWiQ HQ OD HVFXHOD SULPDULD QL VHFXQGDULD EiVLFD Â¢&XiQWRV VRQ ORV QLxRV \ QLxDV HQ HVWD 'LPHQVLyQ" Â¢&XiQWDV IRUPDV GH LQJUHVR WDUGtR VH SXHGHQ UHFRQRFHU" Â¢&XiQWRV QLxRV \ QLxDV LQLFLDQ \ OXHJR DEDQGRQDQ OD HGXFDFLyQ SULPDULD" 'LPHQVLyQ 1LxRV HQ HGDG GH SULPHURV DxRV GH HGXFDFLyQ VHFXQGDULD TXH QR HVWiQ HQ OD HVFXHOD SULPDULD QL VHFXQGDULD EiVLFD Â¢&XiQWRV VRQ ORV DGROHVFHQWHV HQ HVWD 'LPHQVLyQ" Â¢&XiQWRV DGROHVFHQWHV DEDQGRQDQ VX HVFXHOD WHQLHQGR HGDG GH HVWDU HQ OD VHFXQGDULD EiVLFD" Â¢4Xp SURFHVRV GH H[FOXVLyQ VH SXHGHQ DQDOL]DU HQ WRUQR D HVWD 'LPHQVLyQ"

(O SHUILO GH OD SURJUHVLyQ HQ HO VLVWHPD HGXFDWLYR HQ $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH \ VXV LQHTXLGDGHV Â± 'LPHQVLRQHV \ (O UH]DJR HVFRODU FRPR DSUR[LPDFLyQ DO ULHVJR GH H[FOXVLyQ Â¢&yPR HV HO SHUILO JHQHUDO GH OD FRQGLFLyQ GH UH]DJR HVFRODU" Â¢&yPR VH FRQVWUX\H OD VLWXDFLyQ GH UH]DJR" Â¢&yPR VLJXH VX FXUVR" 'LPHQVLyQ 1LxRV TXH HVWiQ HQ OD HVFXHOD SULPDULD SHUR TXH FRUUHQ HO ULHVJR GH DEDQGRQDU Â¢&XiQWRV VRQ ORV QLxRV \ QLxDV HQ HVWD 'LPHQVLyQ" Â¢4Xp SURFHVRV GH H[FOXVLyQ SXHGHQ LGHQWLILFDUVH HQ WRUQR D HVWD 'LPHQVLyQ" 'LPHQVLyQ $GROHVFHQWHV TXH HVWiQ HQ OD VHFXQGDULD EiVLFD SHUR TXH FRUUHQ HO ULHVJR GH DEDQGRQDU Â¢&XiQWRV VRQ ORV DGROHVFHQWHV HQ HVWD 'LPHQVLyQ" Â¢4Xp SURFHVRV GH H[FOXVLyQ SXHGHQ LGHQWLILFDUVH HQ WRUQR D HVWD 'LPHQVLyQ" 'LVSDULGDGHV TXH DJXGL]DQ OD H[FOXVLyQ /D VLWXDFLyQ GH JpQHUR /DV ]RQDV UXUDOHV (O WUDEDMR LQIDQWLO /DV SREODFLRQHV LQGtJHQDV 1LxRV \ QLxDV \ DGROHVFHQWHV FRQ GLVFDSDFLGDG 1LxRV QLxDV \ DGROHVFHQWHV DIURGHVFHQGLHQWHV &DStWXOR %DUUHUDV TXH SURGXFHQ R DJUDYDQ OD H[FOXVLyQ (QFXDGUH VREUH EDUUHUDV \ VXV iPELWRV Ã&#x2C6;PELWR Â± %DUUHUDV HFRQyPLFDV SRU UHVWULFFLyQ GH LQJUHVRV IDPLOLDUHV $JUXSDPLHQWR ,QVXILFLHQFLD GH LQJUHVRV SDUD VXEVLVWHQFLD $JUXSDPLHQWR 'LILFXOWDG SDUD DIURQWDU FRVWRV GH OD HVFRODUL]DFLyQ Ã&#x2C6;PELWR Â± %DUUHUDV VRFLRFXOWXUDOHV HQ OD GHPDQGD SRU HGXFDFLyQ $JUXSDPLHQWR 'HVDMXVWHV HQ ODV UHSUHVHQWDFLRQHV VREUH HO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ Ã&#x2C6;PELWR Â± %DUUHUDV PDWHULDOHV SHGDJyJLFDV \ VLPEyOLFDV TXH VH PDQLILHVWDQ HQ ODV HVFXHODV $JUXSDPLHQWR (VFXHODV TXH QR FXHQWDQ FRQ UHFXUVRV PDWHULDOHV EiVLFRV $JUXSDPLHQWR (VFXHODV GRQGH VH JHQHUDQ R WROHUDQ SURFHVRV GH VHJPHQWDFLyQ $JUXSDPLHQWR (VFXHODV TXH SRVLELOLWDQ HVFDVDV RSRUWXQLGDGHV GH DSUHQGHU $JUXSDPLHQWR (VFXHODV FRQ FOLPD YLQFXODU \ SHGDJyJLFR GHWHULRUDGR

Ã&#x2C6;PELWR Â± %DUUHUDV SROtWLFDV WpFQLFDV \ GH ILQDQFLDPLHQWR GHO VLVWHPD HGXFDWLYR $JUXSDPLHQWR 2IHUWD HGXFDWLYD IDOWDQWH HVFDVD LQDGHFXDGD R EXURFUDWL]DGD $JUXSDPLHQWR )LQDQFLDPLHQWR LQVXILFLHQWH $JUXSDPLHQWR 3URSXHVWDV WpFQLFDV TXH QR VRQ HILFDFHV \ SHUWLQHQWHV SDUD ORJUDU OD LQFOXVLyQ &DStWXOR (VWUDWHJLDV SDUD VXSHUDU OD H[FOXVLyQ HGXFDWLYD (QFXDGUH VREUH SURSyVLWRV \ iPELWRV GH ODV HVWUDWHJLDV 3URSyVLWRV GH ODV HVWUDWHJLDV SXHQWHV D FRQVWUXLU \ GDxRV D UHSDUDU Ã&#x2C6;PELWR Â± (VWUDWHJLDV SDUD VXSHUDU EDUUHUDV HFRQyPLFDV SURJUHVDU KDFLD PD\RU MXVWLFLD HQ UHFXUVRV \ SRVLELOLGDGHV $JUXSDPLHQWR %DODQFHDU LQJUHVRV IDPLOLDUHV $JUXSDPLHQWR 6XSOLU FRVWRV GH HVFRODUL]DFLyQ Ã&#x2C6;PELWR Â± (VWUDWHJLDV SDUD VXSHUDU EDUUHUDV VRFLRFXOWXUDOHV HQULTXHFHU OD SHUVSHFWLYD VRFLDO VREUH HO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ $JUXSDPLHQWR )RUWDOHFHU OD FRPSUHQVLyQ HQWUH ORV DFWRUHV GHO VLVWHPD HGXFDWLYR Ã&#x2C6;PELWR Â± (VWUDWHJLDV SDUD VXSHUDU EDUUHUDV PDWHULDOHV SHGDJyJLFDV \ VLPEyOLFDV HQ OD RIHUWD HVFRODU SURPRYHU HVFXHODV FRPSURPHWLGDV FRQ OD LQFOXVLyQ $JUXSDPLHQWR &UHDU FRQGLFLRQHV PDWHULDOHV GH IXQFLRQDPLHQWR \ YLQFXODUODV FRQ HO DSUHQGL]DMH $JUXSDPLHQWR &RQYHUWLU ORV SURFHVRV GH RUJDQL]DFLyQ HVFRODU HQ RSRUWXQLGDGHV SDUD OD LQFOXVLyQ $JUXSDPLHQWR $PSOLDU ODV RSRUWXQLGDGHV GH DSUHQGHU SDUD ORV HVWXGLDQWHV $JUXSDPLHQWR ,QVWDODU XQ FOLPD HVFRODU SURGXFWLYR UHVSHWXRVR \ WROHUDQWH Ã&#x2C6;PELWR Â± (VWUDWHJLDV SDUD VXSHUDU EDUUHUDV SROtWLFDV WpFQLFDV \ GH ILQDQFLDPLHQWR GHO VLVWHPD HGXFDWLYR JHVWLRQDU HO VLVWHPD HGXFDWLYR KDFLD PHWDV GH LQFOXVLyQ $JUXSDPLHQWR 5HYLWDOL]DU OD RUJDQL]DFLyQ GH OD RIHUWD HGXFDWLYD $JUXSDPLHQWR 3URWHJHU \ DPSOLDU HO ILQDQFLDPLHQWR $JUXSDPLHQWR 'HVDUUROODU XQD SHGDJRJtD UDFLRQDO SDUD VXSHUDU OD H[FOXVLyQ 5HIOH[LRQHV ILQDOHV 5HIHUHQFLDV $QH[R PHWRGROyJLFR 0DSD

$JUDGHFLPLHQWRV (VWH GRFXPHQWR KD VLGR HODERUDGR HQ HO PDUFR GH OD ,QLFLDWLYD *OREDO SRU ORV 1LxRV )XHUD GH OD (VFXHOD HQ XQ DFXHUGR LQVWLWXFLRQDO FRQ OD $VRFLDFLyQ &LYLO (GXFDFLyQ SDUD 7RGRV /DV FRQVWDQWHV UHYLVLRQHV \ SHUWLQHQWHV VXJHUHQFLDV GH $QQD /XFtD 'Â¶(PLOLR KDQ VLGR IXQGDPHQWDOHV SDUD DOFDQ]DU HVWD YHUVLyQ GHO ,QIRUPH 5HJLRQDO /DV LQWHUDFFLRQHV FRQ HO HTXLSR GHO 8,6 81(6&2 KDQ SHUPLWLGR FRQWDU FRQ GDWRV VLVWHPiWLFRV \ GH FDOLGDG \ KDQ KHFKR SRVLEOH SURFHGHU D VXFHVLYDV PHMRUDV PHWRGROyJLFDV HQ HO SURFHVDPLHQWR \ SUHVHQWDFLyQ GH OD LQIRUPDFLyQ (Q SDUWLFXODU OD FRRSHUDFLyQ GH 6KHHQD %HOO \ GH -XDQ &UX] 3HUXVLD KD VLGR DWHQWD FRQWLQXD \ UHOHYDQWH /DV YLQFXODFLRQHV FRQ ORV HTXLSRV TXH SUHSDUDURQ ORV LQIRUPHV QDFLRQDOHV KDQ VLGR SURYHFKRVDV SDUD DPSOLDU ODV SHUVSHFWLYDV TXH VH LQFOX\HQ HQ HVWH LQIRUPH &RODERUDURQ SRU %ROLYLD .DWULQ ,PKRI 'DQLHOH 'L 3LOOR (UQHVWR <ixH] ,YiQ 9LGDXUUH 1\XUND 9LOODOSDQGR 6D~O 6DQWD 0DUtD \ .DWKOHHQ /L]DUUDJD SRU %UDVLO 0DULD GH 6DOHWH 6LOYD -~OLD 5LEHLUR /~FLR *RQoDOYHV $QD &ULVWLQD 0DWRV 0DUFRV $XUpOLR 5DPRV ,UDFHPD 1DVFLPHQWR \ $QGUpLD 3HUHV SRU &RORPELD 5RVDULR 5LFDUGR &ODXGLD &DPDFKR &HFLOLD 5LYDV &ULVWLDQ +LHGULFK 0DXULFLR &DVWLOOR \ &DUORV /DQ]LDQR

3UHVHQWDFLyQ (O )RQGR GH ODV 1DFLRQHV 8QLGDV SDUD OD ,QIDQFLD 81,&() \ HO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 LPSXOVDQ OD ,QLFLDWLYD *OREDO SRU ORV 1LxRV \ 1LxDV )XHUD GH OD (VFXHOD TXH DSXQWD D FRQVWUXLU HYLGHQFLDV VREUH HO IHQyPHQR GH OD H[FOXVLyQ HGXFDWLYD \ D LGHQWLILFDU HVWUDWHJLDV GH UHVROXFLyQ TXH SHUPLWDQ OD SOHQD UHDOL]DFLyQ GHO GHUHFKR D HVWDU HQ OD HVFXHOD \ ORJUDU DSUHQGL]DMHV GH FDOLGDG (Q HO PDUFR GH HVWD LQLFLDWLYD ODQ]DGD HQ VH KDQ SURGXFLGR XQD VHULH GH HVWXGLRV GH SDtV \ GH SDQRUDPDV UHJLRQDOHV (Q QXHVWUD UHJLyQ VH KDQ SURGXFLGR HVWXGLRV QDFLRQDOHV HQ &RORPELD %UDVLO \ %ROLYLD \ HVWH LQIRUPH UHJLRQDO TXH WHQHPRV HO DJUDGR GH SUHVHQWDU D ORV OHFWRUHV (Q WRGRV HOORV OD FDUDFWHUL]DFLyQ GHO IHQyPHQR GH OD H[FOXVLyQ HGXFDWLYD KD FRQVLGHUDGR ORV SHUILOHV GH ORV JUXSRV PiV DIHFWDGRV SRU OD H[FOXVLyQ ODV EDUUHUDV TXH REVWDFXOL]DQ OD HGXFDFLyQ VRVWHQLGD \ RSRUWXQD \ ODV HVWUDWHJLDV SDUD UHPRYHUODV (Q OtQHD FRQ HO PDUFR FRQFHSWXDO \ PHWRGROyJLFR JOREDO WRGRV ORV HVWXGLRV UHDOL]DGRV KDQ FRQVLGHUDGR WDQWR D ORV QLxRV QLxDV \ DGROHVFHQWHV IXHUD GH OD HVFXHOD FRPR D DTXHOORV TXH DXQ HVWDQGR HQ OD HVFXHOD HVWiQ HQ ULHVJR GH DEDQGRQDUOD $ GLIHUHQFLD GH RWURV DQiOLVLV H LQWHUSUHWDFLRQHV GH OD ~OWLPD GpFDGD TXH VH KDQ FRQFHQWUDGR VREUH WRGR HQ ORV SUREOHPDV GH OD GHPDQGD HVWH HVWXGLR LGHQWLILFD PXFKRV SUREOHPDV UHODFLRQDGRV FRQ OD RIHUWD HGXFDWLYD 6LQ GHVFRQRFHU OD DOWD SULRULGDG TXH PHUHFH OD DWHQFLyQ GH ODV QHFHVLGDGHV HFRQyPLFDV \ GH LQVHUFLyQ VRFLDO GH ODV IDPLOLDV PiV GHVIDYRUHFLGDV HO HQIRTXH SODQWHDGR EXVFD OODPDU OD DWHQFLyQ VREUH HO URO GH ORV IDFWRUHV SHGDJyJLFRV \ GH ODV VLWXDFLRQHV GH HQVHxDQ]D FRPR HOHPHQWRV LQGLVSHQVDEOHV SDUD TXH WRGRV ORV HVWXGLDQWHV SXHGDQ DSUHQGHU 'LDJQRVWLFDGR HO IHQyPHQR GH OD H[FOXVLyQ ORV GHVDItRV SULQFLSDOHV VH HQFXHQWUDQ DKRUD HQ OD LPSOHPHQWDFLyQ GH HVWUDWHJLDV TXH SHUPLWHQ PHMRUDU OD RIHUWD HGXFDWLYD 3DUD HOOR 81,&() VH SURSRQH DSR\DU D ORV PLQLVWHULRV GH HGXFDFLyQ GH ORV SDtVHV GH OD UHJLyQ \ D ORV GHPiV DFWRUHV GH OD FRPXQLGDG HGXFDWLYD D DEULU HVSDFLRV GH GLiORJR \ FRQFHUWDFLyQ HQ WRUQR D ODV SROtWLFDV HGXFDWLYDV \ D HQFDUDU XQD HVWUDWHJLD GH FRPXQLFDFLyQ VRFLDO DOUHGHGRU GH ODV FRQFOXVLRQHV GH HVWH LQIRUPH /D PD\RUtD GH ORV SDtVHV GH OD UHJLyQ D~Q WLHQHQ TXH FRQVHJXLU FREHUWXUD XQLYHUVDO HVSHFLDOPHQWH HQ ORV QLYHOHV GH SUH HVFRODU \ VHFXQGDULD SHUR D OD YH] VL TXLHUHQ DFDEDU FRQ OD H[FOXVLyQ WLHQHQ HO JUDQ UHWR GH HOLPLQDU HO UH]DJR HVFRODU \ SURPRYHU HO LQJUHVR RSRUWXQR HQ OD HVFXHOD (VSHUDPRV TXH OD XWLOL]DFLyQ GH ORV GDWRV \ SURFHGLPLHQWRV GH HVWDGtVWLFD HGXFDWLYD TXH DTXt VH RIUHFHQ SHUPLWD SURPRYHU IUXFWtIHUDV GLVFXVLRQHV \ DYDQFHV HQ OD SURGXFFLyQ GH FRQRFLPLHQWR VREUH ORV SURFHVRV GH H[FOXVLyQ LQFOXVLyQ DXPHQWDQGR OD FRPSUHQVLyQ \ OD FDOLGDG GH ODV LQWHUYHQFLRQHV (Q HVH VHQWLGR GHVHDPRV UHFRQRFHU \ DJUDGHFHU DGHPiV GHO DSR\R FRQWLQXR GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 D YDULRV RWURV RUJDQLVPRV LQWHUQDFLRQDOHV TXH KDQ FRODERUDGR HQYLDQGR VXJHUHQFLDV \ FRPHQWDULRV D YHUVLRQHV SUHOLPLQDUHV GHO SUHVHQWH GRFXPHQWR OD 2UJDQL]DFLyQ GH (VWDGRV ,EHURDPHULFDQRV HO %DQFR 0XQGLDO HO %DQFR ,QWHUDPHULFDQR GH 'HVDUUROOR OD 2ILFLQD 5HJLRQDO GH OD 81(6&2 SDUD $PpULFD /DWLQD \ &DULEH HO 6LVWHPD GH ,QIRUPDFLyQ GH 7HQGHQFLDV (GXFDWLYDV HQ $PpULFD /DWLQD 6,7($/ \ HO SURJUDPD LQWHU DJHQFLDO 8QGHUVWDQGLQJ &KLOGUHQÂ¶V :RUN 8&: 8Q VLQFHUR UHFRQRFLPLHQWR DO HTXLSR GH OD $VRFLDFLyQ (GXFDFLyQ SDUD 7RGRV SRU VX HQWUHJD \ SURIHVLRQDOLGDG HQ OD HODERUDFLyQ GH HVWH GRFXPHQWR (O GHUHFKR D XQD HGXFDFLyQ GH FDOLGDG QR SXHGH VHU SRVWHUJDGR

%HUQW $DVHQ 'LUHFWRU 5HJLRQDO GH 81,&() SDUD $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH

ËQGLFH GH JUiILFRV *UiILFR

3iJLQD

*UiILFR

,QGLFDGRUHV VHOHFFLRQDGRV VREUH HVFRODUL]DFLyQ GH OD SREODFLyQ SRU SDtV 3DtVHV GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD

*UiILFR

'LPHQVLRQHV GH OD H[FOXVLyQ D SDUWLU GH GDWRV GH HVWXGLDQWHV SRU HGDG \ FRQGLFLyQ GH HGDG $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD (Q PLOHV GH DOXPQRV

*UiILFR

7DVD HVSHFtILFD GH PDWUtFXOD SRU HGDG D DxRV 3DtVHV FRQ HGDG QRUPDWLYD GH LQJUHVR D OD SULPDULD D ORV DxRV GH HGDG $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH

*UiILFR

&RQVHUYDFLyQ LQWHUDQXDO GH HVWXGLDQWHV SRU HGDG VLPSOH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD (Q PLOHV GH DOXPQRV

*UiILFR

%UHFKD GH FREHUWXUD HVSHFtILFD GH HGXFDFLyQ LQLFLDO \ PDWUtFXOD LQVFULWD HQ HGXFDFLyQ LQLFLDO FRQ UH]DJR $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD

*UiILFR

(VWLPDFLyQ GHO LQJUHVR VLQ HGXFDFLyQ LQLFLDO \ GHO LQJUHVR WDUGtR $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD

*UiILFR

7DVD GH LQJUHVR DO SULPDULR FRQ UH]DJR DFDUUHDGR GH HGXFDFLyQ LQLFLDO \ WDVD GH LQJUHVR WDUGtR SXUR $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD

*UiILFR

7DVD GH FRQVHUYDFLyQ GH HVWXGLDQWHV SRU HGDG VLPSOH WUDPR GH D DxRV GH HGDG $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD

*UiILFR

7DVD GH FRQVHUYDFLyQ GH HVWXGLDQWHV SRU HGDG VLPSOH WUDPR GH D DxRV GH HGDG $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD

*UiILFR

(VWXGLDQWHV SRU HGDG \ FRQGLFLyQ GH HGDG $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD (Q PLOHV GH DOXPQRV

*UiILFR

3RUFHQWDMH GH UHSHWLGRUHV SRU JUDGR $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD

*UiILFR

3RUFHQWDMH GH UHSHWLGRUHV \ SRUFHQWDMH GH UH]DJR QR H[SOLFDGR SRU UHSHWLFLyQ HQ SULPHU JUDGR $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD

*UiILFR

(VWXGLDQWHV LQVFULWRV FRQ HGDG WHyULFD \ UH]DJR D JUDGR 3DtVHV VHOHFFLRQDGRV GH OD UHJLyQ $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD (Q PLOHV GH DOXPQRV

*UiILFR

(VWXGLDQWHV LQVFULWRV FRQ HGDG WHyULFD \ UH]DJR D JUDGR %UDVLO $xR (Q PLOHV GH DOXPQRV

*UiILFR

(VWXGLDQWHV LQVFULWRV SRU JUDGR D JUDGR %UDVLO $xR (Q PLOHV GH DOXPQRV

*UiILFR

(VWXGLDQWHV PDWULFXODGRV HQ VHFXQGDULD EiVLFD SRU FRQGLFLyQ GH HGDG $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD (Q PLOHV GH DOXPQRV

*UiILFR

7DVD QHWD DMXVWDGD GH PDWUtFXOD HQ SULPDULD SRU SDtV DJUXSDGRV VHJ~Q ,1% SHU FiSLWD HQ 86' &LUFD

*UiILFR

3iJLQD

*UiILFR

5D]yQ GH PDVFXOLQLGDG SDUD HO WRWDO GH HVWXGLDQWHV \ SRU FRQGLFLyQ GH HGDG SRU JUDGR $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD

*UiILFR

7DVD GH DVLVWHQFLD HVFRODU HQ SULPDULD \ VHFXQGDULD SRU ]RQD \ SDtV 3DtVHV GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD

*UiILFR

3RUFHQWDMH GH QLxRV \ QLxDV GH D DxRV GH HGDG TXH DVLVWHQ D OD HVFXHOD WRWDO \ VHJ~Q SDUWLFLSDFLyQ HQ DFWLYLGDGHV HFRQyPLFDV %ROLYLD %UDVLO &RORPELD \ 0p[LFR &LUFD

*UiILFR

3RUFHQWDMH GH QLxRV \ QLxDV GH D DxRV GH HGDG TXH HVWiQ HQ VLWXDFLyQ GH WUDEDMR LQIDQWLO \ SRUFHQWDMH TXH DVLVWH D OD HVFXHOD SRU QLYHO HGXFDWLYR GHO MHIH GHO KRJDU \ SRU SDtV $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD

*UiILFR

,QGLFDGRUHV VHOHFFLRQDGRV GH DVLVWHQFLD GH SREODFLyQ LQGtJHQD \ QR LQGtJHQD HQ HGDG HVFRODU (FXDGRU \ 3HU~ $xR

*UiILFR

3RUFHQWDMH GH DVLVWHQFLD GH OD SREODFLyQ GH D DxRV SRU SHUWHQHQFLD D SXHEORV LQGtJHQDV 3DtVHV GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD

*UiILFR

3RUFHQWDMH GH DVLVWHQFLD GH OD SREODFLyQ GH D DxRV SRU SHUWHQHQFLD D SXHEORV LQGtJHQDV \ VH[R 3DtVHV GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD

*UiILFR

3RUFHQWDMH GH OD SREODFLyQ Â±SRU FRQGLFLyQ GH GLVFDSDFLGDGÂ± TXH VH HQFXHQWUD PDWULFXODGD HQ HO VLVWHPD HGXFDWLYR (VWDGR SOXULQDFLRQDO GH %ROLYLD \ 5HS~EOLFD GH &RORPELD

*UiILFR

(VWXGLDQWHV SRU HGDG \ FRQGLFLyQ GH HGDG WRWDO \ SHUWHQHFLHQWH D SREODFLyQ DIURGHVFHQGLHQWH &RORPELD \ %UDVLO $xR

*UiILFR

)DFWRUHV DVRFLDGRV DO DSUHQGL]DMH \ SRUFHQWDMH GH RFDVLRQHV HQ TXH ORV IDFWRUHV VH DVRFLDQ DO DSUHQGL]DMH HQ WRGDV ODV iUHDV \ JUDGRV HYDOXDGRV 3DtVHV GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH

*UiILFR

$WUDVR HVFRODU GRV \ PiV DxRV GH GHVIDVDMH HQWUH HVWXGLDQWHV GH D DxRV VHJ~Q FOLPD HGXFDFLRQDO GHO KRJDU \ iUHDV JHRJUiILFDV SDtVHV GH ,EHURDPpULFD $OUHGHGRU GH

*UiILFR

-yYHQHV GH D DxRV TXH SURJUHVDURQ RSRUWXQDPHQWH HQ HO VLVWHPD HGXFDWLYR SRU GHFLO GH LQJUHVRV 3DtVHV GH ,EHURDPpULFD $OUHGHGRU GH

*UiILFR

(MHPSOLILFDFLyQ SDVDMH GH ORV D ORV DxRV GH HGDG HQ XQ SDtV FRQ LQJUHVR D OD SULPDULD D OD HGDG GH DxRV

Ã&#x2039;QGLFH GH QRWDV FRQ UHIHUHQFLDV FRPSOHPHQWDULDV 1RWD

3iJLQD

1RWD

(O GHVDItR GHO FUHFLPLHQWR GH OD SREODFLyQ

1RWD

(O DFFHVR DO VLVWHPD HGXFDWLYR HQ HGXFDFLyQ LQLFLDO \ SULPDULD HO FDVR GH %ROLYLD

1RWD

0DWHUQLGDG DGROHVFHQWH \ DEDQGRQR GH OD HVFXHOD

1RWD

$SRUWH FRQFHSWXDO FRPXQLFDFLyQ PRYLOL]DFLRQ SDUD HO FDPELR \ UHSUHVHQWDFLRQHV VRFLDOHV

1RWD

8VR GHO WLHPSR HVFRODU $OFDOGtD PHWURSROLWDQD GH &DUDFDV

1RWD

$SRUWH FRQFHSWXDO HO GHVDUUROOR GH FDSDFLGDGHV FRJQLWLYDV \ VRFLDOHV FRPR YtD GH LQFOXVLyQ

1RWD

1RUPDWLYDV UHJODPHQWDULDV \ SURFHVRV GH VHJPHQWDFLyQ R H[FOXVLyQ

1RWD

$SRUWH FRQFHSWXDO FXiQWR LQYHUWLU \ FyPR GLVWULEXLU

1RWD

(VWUDWHJLDV SDUD DWHQGHU HO WUDVSRUWH HVFRODU HQ &RORPELD

1RWD

(VWUDWHJLDV SDUD DWHQGHU OD DOLPHQWDFLyQ HVFRODU HQ &RORPELD

1RWD

3UHVWDFLRQHV VRFLDOHV TXH RFXUUHQ HQ OD HVFXHOD WHQVLRQHV FRQ HO WLHPSR HGXFDWLYR

1RWD

(VWUDWHJLDV GH FRPXQLFDFLyQ HQ &RORPELD

1RWD

(VWUDWHJLDV GH SURYLVLyQ GH OLEURV HVFRODUHV HQ %UDVLO

1RWD

$SRUWH FRQFHSWXDO FRPSHWHQFLDV GH HQVHxDQ]D SDUD PDV RSRUWXQLGDGHV GH DSUHQGHU

1RWD

1RUPDV HVFRODUHV TXH VH SXHGHQ FRQVWUXLU D IDYRU GH OD LQFOXVLyQ

1RWD

3HUIHFFLRQDPLHQWR GRFHQWH \ YtQFXORV FRQ ORV QLxRV \ QLxDV HQ %ROLYLD

1RWD

(MHV GH HYROXFLyQ HQ OD IRUPDFLyQ GRFHQWH

1RWD

(O ILQDQFLDPLHQWR GH OD HGXFDFLyQ HQ SDtVHV GH OD UHJLyQ

Ã&#x2039;QGLFH GH WDEODV FRQ LQIRUPDFLyQ FXDQWLWDWLYD 7DEOD

3iJLQD

7DEOD

'LPHQVLRQHV GH OD H[FOXVLyQ

7DEOD

(VTXHPD LQWHJUDGR GH ODV GLPHQVLRQHV GH OD H[FOXVLyQ

7DEOD

'LPHQVLyQ Â± 1LxRV \ QLxDV GH DxRV TXH QR DVLVWHQ D HGXFDFLyQ LQLFLDO

7DEOD

'LPHQVLyQ Â± 1LxRV \ QLxRV HQ HGDG HVFRODU TXH QR DVLVWHQ D OD HVFXHOD SULPDULD

7DEOD

1LxRV HQ OD GLPHQVLyQ VHJ~Q LQJUHVR WDUGtR DEDQGRQR R H[FOXVLyQ WRWDO $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH \ SDtVHV VHOHFFLRQDGRV

7DEOD

'LPHQVLyQ Â± $GROHVFHQWHV TXH QR DVLVWHQ D OD HVFXHOD VHFXQGDULD

7DEOD

'LPHQVLyQ Â± 1LxRV \ QLxDV HQ ULHVJR HGXFDWLYR

7DEOD

'LPHQVLyQ Â± $GROHVFHQWHV HQ ULHVJR HGXFDWLYR

7DEOD

3REODFLyQ GH D DxRV SRU VLWXDFLyQ GH GLVFDSDFLGDG

7DEOD

+RUDV GH HQVHxDQ]D \ VHPDQDV OHFWLYDV 3DtVHV VHOHFFLRQDGRV

7DEOD

(VWXGLDQWHV SRU GRFHQWH SRU QLYHO HGXFDWLYR 3DtVHV GH $PpULFD /DWLQD

7DEOD

3XQWRV FODYH GHO LWLQHUDULR HVFRODU DFFHVRV D FDGD QLYHO HGXFDWLYR

7DEOD

3XQWRV FODYH GHO LWLQHUDULR HVFRODU IUDFDVR HVFRODU HQ FDGD QLYHO HGXFDWLYR \ HQ ODV WUDQVLFLRQHV

7DEOD

Ã&#x2019;OWLPR DxR FRQ GDWRV GLVSRQLEOHV SDUD HO FiOFXOR GH ORV LQGLFDGRUHV VHJ~Q SDtV \ WLSR GH GDWR 3DtVHV GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH

7DEOD

(GDG \ GXUDFLyQ GH ORV QLYHOHV FLQH D FLQH SRU SDtV 3DtVHV GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH

7DEOD

(GDG GH FXUVDGR GH ORV DxRV HVFRODUHV SDUD HO FiOFXOR GHO UH]DJR HVFRODU

7DEOD

,QVFULWRV UHSHWLGRUHV \ UHFXUVDQWHV 3DtVHV GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH

Ã&#x2039;QGLFH GH FXDGURV SURFHVDPLHQWRV \ FDWHJRUL]DFLRQHV FXDOLWDWLYDV &XDGUR

3iJLQD

5HFRPHQGDFLRQHV SULRULWDULDV GH DFFLyQ SDUD SUHYHQLU R VXSHUDU OD H[FOXVLyQ

&XDGUR

(VWUXFWXUD GH ORV VLVWHPDV HGXFDWLYRV QDFLRQDOHV

&XDGUR

5HODFLyQ HQWUH ODV GLPHQVLRQHV GH H[FOXVLyQ \ ORV iPELWRV \ DJUXSDPLHQWRV GH EDUUHUDV H LQIOXHQFLDV

&XDGUR

5HODFLyQ HQWUH ODV EDUUHUDV \ ODV HVWUDWHJLDV SDUD VXSHUDUODV

&XDGUR

'LPHQVLRQHV GH H[FOXVLyQ \ EDUUHUDV DVRFLDGDV

&XDGUR

5HVXPHQ GH EDUUHUDV \ HVWUDWHJLDV SDUD VXSHUDU OD H[FOXVLyQ

&XDGUR

,GHDV IXHU]D SDUD FRPXQLFDFLRQHV GLULJLGDV D IDPLOLDV HVWXGLDQWHV \ FRPXQLGDG HQ JHQHUDO

&XDGUR

'LPHQVLRQHV GH OD H[FOXVLyQ \ UHVXOWDGRV VXSHUDGRUHV

&XDGUR

5DVJRV SURSLFLRV \ QHJDWLYRV HQ ODV UHJXODFLRQHV GH DFFHVR D OD HGXFDFLyQ IRUPDO

&XDGUR

(QIRTXHV JHQHUDOHV GH UHLQVHUFLyQ HQ HO VLVWHPD HGXFDWLYR VHJ~Q QLYHO \ EDUUHUDV TXH RSHUDURQ

Â&#x2039; 81,&() +RQGXUDV 3LUR]L

&XDGUR

7DEOD GH DEUHYLDWXUDV %,'

%DQFR ,QWHUDPHULFDQR GH 'HVDUUROOR

%DQFR 0XQGLDO

&(&&

&RRUGLQDFLyQ (GXFDWLYD \ &XOWXUDO &HQWURDPHULFDQD

&('/$6

&HQWUR GH (VWXGLRV 'LVWULEXWLYRV /DERUDOHV \ 6RFLDOHV 6HGODF SRU VXV VLJODV HQ LQJOpV

&(/$'(

&HQWUR /DWLQRDPHULFDQR \ &DULEHxR GH 'HPRJUDItD

&(3$/

&RPLVLyQ (FRQyPLFD SDUD $PpULFD /DWLQD

&,1(

&ODVLILFDFLyQ ,QWHUQDFLRQDO 1RUPDOL]DGD GH OD (GXFDFLyQ

&,3'

&RQIHUHQFLD ,QWHUQDFLRQDO VREUH 3REODFLyQ \ 'HVDUUROOR

&21$/,7(* &RPLVLyQ 1DFLRQDO GH /LEURV GH 7H[WR *UDWXLWRV 0p[LFR

('8&2

3URJUDPD GH (GXFDFLyQ FRQ 3DUWLFLSDFLyQ GH OD &RPXQLGDG

(,%

(GXFDFLyQ LQWHUFXOWXUDO ELOLQJ H

(QFXHVWD GH +RJDUHV GH %ROLYLD

(10+

(VWXGLR 1DFLRQDO 0XHVWUDO GH +RJDUHV 31$' SRU VXV VLJODV HQ SRUWXJXpV

(37

(GXFDFLyQ SDUD 7RGRV

)81'(%

)RQGR GH 0DQWHQLPLHQWR \ 'HVDUUROOR GH OD (GXFDFLyQ %iVLFD \ GH OD 9DORUL]DFLyQ GH ORV 3URIHVLRQDOHV 'RFHQWHV %UDVLO

)81'()

)RQGR GH 0DQWHQLPLHQWR \ 'HVDUUROOR GH OD (QVHxDQ]D )XQGDPHQWDO \ 9DORUL]DFLyQ GHO 0DJLVWHULR %UDVLO

,&%)

,QVWLWXWR &RORPELDQR GH %LHQHVWDU )DPLOLDU

,'(%

ËQGLFH GH 'HVDUUROOR GH OD (GXFDFLyQ %iVLFD GH %UDVLO

,QGHV

,QVWLWXWR LQWHUDPHULFDQR SDUD HO GHVDUUROOR HFRQyPLFR \ VRFLDO

,1(

,QVWLWXWR 1DFLRQDO GH (VWDGtVWLFD GH %ROLYLD

//(&(

/DERUDWRULR /DWLQRDPHULFDQR GH (YDOXDFLyQ GH OD &DOLGDG GH OD (GXFDFLyQ

0(1

0LQLVWHULR GH (GXFDFLyQ 1DFLRQDO GH &RORPELD

1)(

1LxRV IXHUD GH OD HVFXHOD 226& SRU VX VLJOD HQ LQJOpV

11$

1LxRV QLxDV \ DGROHVFHQWHV

2&'(

2UJDQL]DFLyQ SDUD OD &RRSHUDFLyQ \ HO 'HVDUUROOR (FRQyPLFR

2&(

2UJDQL]DFLyQ GH &RRSHUDFLyQ (FRQyPLFD

2'0

2EMHWLYRV GH 'HVDUUROOR GHO 0LOHQLR

2(,

2UJDQL]DFLyQ GH (VWDGRV ,EHURDPHULFDQRV SDUD OD (GXFDFLyQ OD &LHQFLD \ OD &XOWXUD

2,(

2ILFLQD ,QWHUQDFLRQDO GH (GXFDFLyQ

2,7

2UJDQL]DFLyQ ,QWHUQDFLRQDO GHO 7UDEDMR ,/2 SRU VXV VLJODV HQ LQJOpV

21*

2UJDQL]DFLyQ QR JXEHUQDPHQWDO

25($/&

2ILFLQD 5HJLRQDO GH (GXFDFLyQ GH 81(6&2 SDUD $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH

3URGXFWR ,QWHUQR %UXWR

31%(

3URJUDPD 1DFLRQDO %LEOLRWHFD GH (VFXHOD

31/'

3URJUDPD 1DFLRQDO GHO /LEUR 'LGiFWLFR

35($/

3URJUDPD GH 3URPRFLyQ GH OD 5HIRUPD (GXFDWLYD GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH

3520(&$

3UR\HFWR GH 0HMRUDPLHQWR GH OD &DOLGDG GH OD (QVHxDQ]D (VFRODU %ROLYLD

3521$'(

3URJUDPD 1DFLRQDO GH $XWRJHVWLyQ SDUD HO 'HVDUUROOR (GXFDWLYR *XDWHPDOD

37&

3URJUDPD GH 7UDQVIHUHQFLD &RQGLFLRQDGD

6(3

6XEYHQFLyQ (VFRODU 3UHIHUHQFLDO

6(5&(

6HJXQGR (VWXGLR 5HJLRQDO &RPSDUDWLYR \ ([SOLFDWLYR

6*3

6LVWHPD *HQHUDO GH 3DUWLFLSDFLRQHV

6,&$

6LVWHPD GH OD ,QWHJUDFLyQ &HQWURDPHULFDQD

6,0$7

6LVWHPD ,QWHJUDGR GH 0DWUtFXOD &RORPELD

6LVEpQ

6LVWHPD GH ,GHQWLILFDFLyQ GH 3RWHQFLDOHV %HQHILFLDULRV GH 3URJUDPDV VRFLDOHV &RORPELD

6,633,

6LVWHPD GH ,QGLFDGRUHV 6RFLRGHPRJUiILFRV GH 3REODFLRQHV \ 3XHEORV ,QGtJHQDV

8&:

3UR\HFWR (QWHQGLHQGR HO 7UDEDMR ,QIDQWLO

8,6

,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFDV GH 81(6&2 8,6 SRU VX VLJOD HQ LQJOpV

81(6&2

2UJDQL]DFLyQ GH ODV 1DFLRQHV 8QLGDV SDUD OD (GXFDFLyQ OD &LHQFLD \ OD &XOWXUD

81,&()

)RQGR GH ODV 1DFLRQHV 8QLGDV SDUD OD ,QIDQFLD

813'

'LYLVLyQ GH 3REODFLyQ GH 1DFLRQHV 8QLGDV 813' SRU VXV VLJODV HQ LQJOpV

99 $$

9DULRV DXWRUHV

Â&#x2039; 81,&() 3DUDJXD\ /XLV 9HUD

3,%

('8&$&,Ï1 35,0$5,$ ¢4Xp WH SDVy FXDQGR HPSH]DVWH D OHHU \ HVFULELU"

-RHO DxRV $UJHQWLQD ©PH SDVR TXH PH SXVH D OORUDU SRUTXH WRVGRV VDELDQ OHHU L xR QR SRGLD D OHHU \ HVFULELUª -HQLIHU /ODQHWH DxRV *XDWHPDOD ©&8$1'2 /(, 0( 75$%$%$ /$ /(1*8$ < /(,$ 08< '(63$6,2 < (6 &5,9,$ &21 /(75$ )($ < 7$0%,(1 12 0( $385$%$ < 12 &803/,$ &20, 7$5($ª 'DQLHO $OHMDQGUR DxRV 1LFDUDJXD

&DUOD $UJHQWLQD ©$OHJULD HPRFLyQ )HOLVLGDGª &ULVWLDQ DxRV 3DQDPi ©0H SXVH IHOL] \PH LQSLUp DOD HGXFDFLyª <DHO 5HS~EOLFD 'RPLQLFDQD

('8&$&,Ï1 6(&81'$5,$ %È6,&$ ¢4Xp TXHUpV FRQWDU GH OD HVFXHOD"

*ULVHOGD DxRV $UJHQWLQD

%UXQR DxRV $UJHQWLQD ©0H HQWHUDED TXH LED D UHQGLU XQD PDWHULD \ PH GD JDQDV GH GHMDU HO FROHJLRª 5RFtR DxRV $UJHQWLQD ©6L TXH QXQFD PH JXVWDUtD UHSHWLU \ TXH QR PH JXVWDUtD LU D UHQGLU QLQJXQD PDWHULDª 1D]DUHQD DxRV $UJHQWLQD ©6L SRUTXH HQ HVWD HVFXHOD ORV DGXOWRV VRQ UH FRSDGRV \ QR WH IDOWDQ HO UHVSHWR \ WRGRV ORV DGXOWRV WHQGUtDQ TXH VHU DVLª 7LWR DxRV $UJHQWLQD

,QWURGXFFLyQ 1R HV FDVXDO TXH ODV SULPHUDV OtQHDV GHO ,QIRUPH 5HJLRQDO GH OD ,QLFLDWLYD SRU ORV 1LxRV )XHUD GH OD (VFXHOD ,QLFLDWLYD 1)( WUDQVPLWDQ OD YR] GLUHFWD GH ORV HVWXGLDQWHV DOJXQRV OR KDFHQ FRQ HQWXVLDVPR \ RWURV HVWiQ HQ XQ PRPHQWR GHOLFDGR GH VX HVFRODULGDG HQ HO TXH HO GHVDOLHQWR HO UH]DJR HVFRODU \ OD EDMD HVWLPD VH HQFXHQWUDQ SUHVHQWHV 3RU HOOR FRQVWLWX\HQ XQD LQWHUSHODFLyQ D OD UHVSRQVDELOLGDG DFDGpPLFD WpFQLFD \ SROtWLFD FRQ OD TXH KD\ TXH HQIUHQWDU OD H[FOXVLyQ HGXFDWLYD \ SRVLELOLWDU HO DYDQFH GHO HMHUFLFLR GHO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ UHFRQRFLGR HQ OD &RQYHQFLyQ VREUH ORV 'HUHFKRV GHO 1LxR $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH KDQ DYDQ]DGR PXFKR HQ ODV UHFLHQWHV GpFDGDV $ SDUWLU GH ORV HVIXHU]RV SROtWLFRV \ ILQDQFLHURV GH ODV GHPDQGDV VRFLDOHV \ GH OD DERJDFtD \ RULHQWDFLyQ GH ODV HQWLGDGHV LQWHUQDFLRQDOHV ORV VLVWHPDV HGXFDWLYRV GH ORV SDtVHV GH OD UHJLyQ VH KDQ DPSOLDGR SDUD UHFLELU D XQD HQRUPH PD\RUtD GH QLxRV QLxDV \ DGROHVFHQWHV HQWUH ORV \ ORV DxRV 3HUR HVWH SURJUHVR GHMD D~Q PXFKRV EROVRQHV GH H[FOXVLyQ WRWDO DFWXDO R SRWHQFLDO QLxRV \ QLxDV TXH LQJUHVDQ WDUGH DO VLVWHPD HGXFDWLYR TXH IUDFDVDQ UHLWHUDGDPHQWH TXH QR HQFXHQWUDQ H[SHULHQFLDV SHGDJyJLFDV TXH OHV SHUPLWDQ GHVDUUROODU VXV FDSDFLGDGHV \ TXH YLYHQ VLWXDFLRQHV GH GLVFULPLQDFLyQ 1LxRV QLxDV \ DGROHVFHQWHV TXH HQ PXFKRV FDVRV DJUHJDQ D HVDV VLWXDFLRQHV HVFRODUHV OD LQMXULD GH FRQGLFLRQHV GH YLGD GUDPiWLFDPHQWH HPSREUHFLGDV SUHFDULDV KXPLOODQWHV $QWH HVWH SDQRUDPD SXHGHQ WRPDUVH GRV SRVWXUDV 8QD HVSHUDU KDVWD TXH OD LQHUFLD \ HO LPSXOVR DOFDQFHQ HIHFWLYDPHQWH D WRGRV ORV QLxRV QLxDV \ DGROHVFHQWHV 2WUD WRPDU OD GHFLVLyQ GH LQWHUYHQLU DFHOHUDQGR ORV SURFHVRV GH LQFOXVLyQ HQ XQ SURFHVR TXH SDUWD GHO DQiOLVLV GH OD VLWXDFLyQ DFWXDO TXH LGHQWLILTXH ODV EDUUHUDV \ ORV DVSHFWRV IDYRUHFHGRUHV \ TXH LPSXOVH FRQ LQWHOLJHQFLD \ YROXQWDG ORV HVIXHU]RV QHFHVDULRV SDUD TXH OD HGXFDFLyQ DFW~H PiV SOHQDPHQWH D IDYRU GH WRGRV FRQ HVSHFLDO DPRU KXPDQR \ FDOLGDG SURIHVLRQDO KDFLD DTXHOORV TXH YLYHQ VLWXDFLRQHV GLYHUVDV R LQMXVWDV ,PSXOVDGD SRU 81,&() \ HO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFDV GH 81(6&2 OD ,QLFLDWLYD SRU ORV 1LxRV )XHUD GH OD (VFXHOD HV XQ DSRUWH D HVH SURFHVR GH DQiOLVLV \ GH DFFLyQ DELHUWR D LQWHJUDU FRPSURPLVRV GH SHQVDPLHQWR \ GH UHDOL]DFLyQ SRU SDUWH GH JRELHUQRV RUJDQLVPRV LQWHUQDFLRQDOHV \ RUJDQL]DFLRQHV GH OD VRFLHGDG FLYLO (VWH GRFXPHQWR UHIOHMD ORV UHVXOWDGRV GH XQ LQIRUPH UHJLRQDO TXH DEDUFD SDtVHV (Q pO VH H[SRQH XQD EDVH SDUD GHVDUUROODU PDUFRV GH FRPSUHQVLyQ \ GH UHVROXFLyQ GHO IHQyPHQR GH OD H[FOXVLyQ HGXFDWLYD D SDUWLU GH OD FDUDFWHUL]DFLyQ GH ORV SHUILOHV UHJLRQDOHV GHO DQiOLVLV GH ODV EDUUHUDV TXH OD DOLPHQWDQ \ GH OD VLVWHPDWL]DFLyQ GH YtDV GH DFFLyQ SDUD VXSHUDU HVDV EDUUHUDV \ UHPRYHU OD H[FOXVLyQ /D H[SUHVLyQ Â©FRPSOHWDU OD HVFXHODÂª TXH VH UHWRPDUi HQ ORV VLJXLHQWHV SiUUDIRV \ TXH HV SDUWH GHO WtWXOR GH HVWH LQIRUPH LQGLFD TXH HQ QXHVWUD UHJLyQ OD HVFXHOD HV XQD LQVWLWXFLyQ SUHVHQWH \ DPSOLDPHQWH GLVHPLQDGD SHUR TXH HVWi D~Q LQFRPSOHWD HQ PXFKRV VHQWLGRV QLxRV QLxDV \ DGROHVFHQWHV TXH QR LQJUHVDQ HQ OD HGDG RSRUWXQD R TXH QR SHUPDQHFHQ HQ HOOD KDVWD FRPSOHWDU OD HGXFDFLyQ REOLJDWRULD $GHPiV ORV DSUHQGL]DMHV PXFKDV YHFHV VRQ GpELOHV LPSHUIHFWRV H LQVXILFLHQWHV < ODV FDUHQFLDV PDWHULDOHV HGLOLFLDV \ ODV GLILFXOWDGHV SDUD OD FREHUWXUD GH FDUJRV GRFHQWHV WDPELpQ GHMDQ LQFRPSOHWD OD HVFXHOD 3RU RWUR ODGR OD H[SUHVLyQ Â©XQ GHUHFKR D SURWHJHUÂª DSHOD D UDWLILFDU OD LPSRUWDQFLD TXH WLHQH OD HGXFDFLyQ SDUD HO GHVDUUROOR LQWHJUDO GH ORV QLxRV QLxDV \ DGROHVFHQWHV SRU VX SRWHQFLDOLGDG SDUD GHVSOHJDU VXV FDSDFLGDGHV HMHUFLWDUODV GLVIUXWDUODV \ HQULTXHFHUODV 3URWHJHU HO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ DPSOtD WDPELpQ ODV FRQGLFLRQHV SDUD GHPDQGDU \ HMHUFHU RWURV GHUHFKRV )LQDOPHQWH OD H[SUHVLyQ Â©XQ GHEHU SDUD FRPSDUWLUÂª HV XQD QXHYD H LQVLVWHQWH FRQYRFDWRULD D HYLWDU HO UHSDUWR GH FXOSDV HQ RWURV VHFWRUHV \ D DVXPLU FROHFWLYD \ FRRSHUDWLYDPHQWH ORV HVIXHU]RV TXH KD\ TXH UHDOL]DU SDUD JDUDQWL]DU HO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ (Q OR TXH FRPSHWH DO VLVWHPD HVFRODU HVWDGRV QDFLRQDOHV \ VXEQDFLRQDOHV RUJDQLVPRV GH ILQDQFLDPLHQWR \ GH FRRSHUDFLyQ HQWLGDGHV VLQGLFDOHV PDJLVWHULDOHV PHGLRV GH FRPXQLFDFLyQ IDPLOLDV FRPXQLGDGHV XQLYHUVLGDGHV \ FHQWURV GH LQYHVWLJDFLyQ QR SXHGHQ PDQWHQHUVH DO PDUJHQ (Q VtQWHVLV FRPSOHWDU OD HVFXHOD HV XQ GHEHU SDUD FRPSDUWLU \ WDPELpQ XQD HVSHUDQ]D SDUD DFWXDU XQ GHUHFKR D SURWHJHU

/D LQLFLDWLYD JOREDO SRU ORV QLxRV IXHUD GH OD HVFXHOD XQD SHUVSHFWLYD SDUD VXPDU HVIXHU]RV TXH VXSHUHQ OD H[FOXVLyQ HGXFDWLYD HQ HO WUDEDMR GH HTXLSRV GH FDGD SDtV LQWHJUDGRV SRU ORV VRFLRV GHO JRELHUQR \ ORV SULQFLSDOHV WRPDGRUHV GH GHFLVLRQHV XQ SDQRUDPD GH FDGD XQD GH ODV UHJLRQHV XQ HVWXGLR JOREDO \ XQD FRQIHUHQFLD PXQGLDO SDUD PRYLOL]DU UHFXUVRV SDUD OD HTXLGDG

(Q ODV GRV ~OWLPDV GpFDGDV HQ VLWXDFLRQHV SROtWLFDV \ HFRQyPLFDV PX\ GLYHUVDV WRGRV ORV SDtVHV GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH Â±XQD UHJLyQ TXH DFXPXODED YDULDGDV GHVLJXDOGDGHV \ DWUDVRV UHODWLYRVÂ± KDQ WRPDGR GHFLVLRQHV \ DVLJQDGR UHFXUVRV ILQDQFLHURV SDUD DPSOLDU ODV RSRUWXQLGDGHV GH HVFRODUL]DFLyQ GH VX SREODFLyQ LQIDQWLO \ MXYHQLO 7DQWR HVRV HVIXHU]RV FRPR VX SRWHQFLDOLGDG GH ORJUR D~Q GHEHQ VRVWHQHUVH \ DILQDUVH (Q WRUQR DO DxR HQ $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH KDEtD DSUR[LPDGDPHQWH PLOORQHV GH QLxRV QLxDV \ DGROHVFHQWHV 11$ HQ HGDG GH DVLVWLU D OD HGXFDFLyQ LQLFLDO SRU OR PHQRV XQ DxR DQWHV GH OD SULPDULD HGXFDFLyQ SULPDULD \ HGXFDFLyQ VHFXQGDULD EiVLFD 6LQ HPEDUJR PLOORQHV QR DVLVWtDQ D OD HVFXHOD \ PLOORQHV DVLVWtDQ DUUDVWUDQGR IUDFDVRV \ VHxDOHV GH GHVLJXDOGDG H[SUHVDGDV HQ GRV R PiV DxRV GH GHVIDVH JUDGR HGDG R UH]DJR HVFRODU

/DV 'LPHQVLRQHV GH OD H[FOXVLyQ (O LPSHUDWLYR GH DOFDQ]DU HQ ORV SUy[LPRV DxRV OD SOHQD HVFRODUL]DFLyQ GHVGH OD HGXFDFLyQ LQLFLDO SRU OR PHQRV XQ DxR DQWHV GH OD SULPDULD KDVWD OD VHFXQGDULD EiVLFD VH HQFXHQWUD DYDODGR \ VXVFULSWR SRU GLYHUVDV LQVWDQFLDV TXH LQFOX\HQ FXPEUHV SUHVLGHQFLDOHV GRFXPHQWRV GH FRQVHQVR GH HQWLGDGHV PXOWLODWHUDOHV GH FRRSHUDFLyQ \ ILQDQFLDPLHQWR \ P~OWLSOHV H[SUHVLRQHV JOREDOHV GH SDUWLFLSDFLyQ \ PRYLOL]DFLyQ SRU OD HGXFDFLyQ

3DUD DSR\DU HVRV SURFHVRV TXH SXHGDQ KDFHU HIHFWLYR HO GHUHFKR GH WRGRV ORV QLxRV D OD HGXFDFLyQ 81,&() \ HO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6 ODQ]DURQ OD ,QLFLDWLYD *OREDO SDUD ORV 1LxRV )XHUD GH OD (VFXHOD D LQLFLRV GH /D LQLFLDWLYD DSXQWD D WUDEDMDU FRQ SDtVHV %ROLYLD %UDVLO &RORPELD .LUJXLVWiQ 5XPDQLD 7D\LNLVWiQ 7XUTXtD &DPER\D ,QGRQHVLD )LOLSLQDV 7LPRU (VWH (WLRStD 0R]DPELTXH =DPELD 6XGiQ GHO 6XU 6XGiQ GHO 1RUWH 0DUUXHFRV %DQJODGHVK ,QGLD 3DNLVWiQ 6UL /DQND 5HS~EOLFD 'HPRFUiWLFD GHO &RQJR *KDQD /LEHULD \ 1LJHULD

/D ,QLFLDWLYD *OREDO SRU ORV 1)( WRPD HQ FRQVLGHUDFLyQ WDQWR D ORV PLOORQHV GH 11$ GH D DxRV TXH QR HVWiQ DVLVWLHQGR D OD HVFXHOD HV GHFLU ORV TXH Â©KR\ HVWiQ IXHUD GH OD HVFXHODÂª FRPR D ORV HVWXGLDQWHV TXH VL ELHQ FRQFXUUHQ D OD HVFXHOD WLHQHQ XQD HVFRODUL]DFLyQ OiELO \ SUHFDULD \ TXH VL QR VH DFW~D FRQ HILFDFLD VHUiQ ORV TXH HVWpQ Â©IXHUD GH OD HVFXHOD GHO IXWXUR SUy[LPRÂª /D HVFRODUL]DFLyQ IRUPDO REOLJDWRULD TXH VH OHJLVOD GLVHxD \ SUHWHQGH SDUD WRGRV ORV 11$ VH EDVD HQ XQ VXSXHVWR GH SURJUDPDFLyQ GRQGH D FDGD JUDGR FRUUHVSRQGH XQD HGDG )UHQWH D HVWH HVTXHPD WHyULFR HO HQIRTXH SURSXHVWR SRU 81,&() \ HO 8,6 81(6&2 VLW~D OD FRPSUHQVLyQ GHO Â©HVWDU IXHUD GH OD HVFXHODÂª FRPR XQ SURFHVR VRFLDO UHDO GLQiPLFR \ UHFXUUHQWH

(VH SURSyVLWR JOREDO LPSOLFD FRPELQDU HO DQiOLVLV GH LQIRUPDFLyQ HVWDGtVWLFD VREUH ORV QLxRV QLxDV \ DGROHVFHQWHV IXHUD GH OD HVFXHOD OD LGHQWLILFDFLyQ GH ORV IDFWRUHV GH H[FOXVLyQ GH OD HVFRODUL]DFLyQ \ OD SUHVHQWDFLyQ GH SROtWLFDV SDUD VXSHUDU OD H[FOXVLyQ

(Q HO PDUFR GH HVWD ,QLFLDWLYD *OREDO VH GHWHUPLQDQ FLQFR GLPHQVLRQHV GH H[FOXVLyQ HV GHFLU FLQFR SRVLELOLGDGHV GH HVWDU KR\ R PDxDQD IXHUD GH OD HVFXHOD \ GHO PDSD GH UHFRUULGR HVFRODU GHVHDEOH SDUD WRGRV 6H ODV SUHVHQWD HQ OD 7DEOD FXDQWLILFDGDV SDUD OD UHJLyQ GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH

/D LQWHQFLyQ HV SURIXQGL]DU XQ HQIRTXH PiV VLVWHPiWLFR SDUD DERUGDU HO SUREOHPD GH ORV 11$ IXHUD GH OD HVFXHOD \ DPSOLDU OD RULHQWDFLyQ D UHIRUPDV FRQFUHWDV GHO VHFWRU HGXFDWLYR HQ HVWH VHQWLGR /DV DFWLYLGDGHV GH OD ,QLFLDWLYD 1)( LQFOX\HQ HVWXGLRV QDFLRQDOHV EDVDGRV

7$%/$ 'LPHQVLRQHV GH OD ([FOXVLyQ

+2< )8(5$ '( /$ (6&8(/$

,QHTXLGDGHV GH DFFHVR R SHUPDQHQFLD 'LPHQVLyQ H[FOXVLyQ GH KHFKR GH OD HGXFDFLyQ LQLFLDO

PLOORQHV GH QLxRV \ QLxDV HQ HGDG GH DVLVWLU D OD HGXFDFLyQ LQLFLDO TXH QR SDUWLFLSDQ GH HOOD SRU OR PHQRV GXUDQWH XQ DxR DQWHV GH LU D OD HVFXHOD SULPDULD \ TXH WDPSRFR DVLVWHQ D OD SULPDULD

'LPHQVLyQ H[FOXVLyQ GH KHFKR WRWDO R SDUFLDO GH OD HGXFDFLyQ SULPDULD

PLOORQHV GH QLxRV \ QLxDV HQ HGDG GH DVLVWLU D OD HGXFDFLyQ SULPDULD TXH QR HVWiQ HQ OD SULPDULD QL HQ OD VHFXQGDULD SRUTXH QR DFFHGHQ QXQFD D OD HVFXHOD SULPDULD DFFHGHQ HQ IRUPD WDUGtD R KDQ SDUWLFLSDGR GH HOOD SRU XQ WLHPSR UHVWULQJLGR \ DEDQGRQDURQ VLQ DFUHGLWDU HO QLYHO FRPSOHWR

'LPHQVLyQ H[FOXVLyQ GH KHFKR WRWDO R SDUFLDO GH OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD

PLOORQHV GH DGROHVFHQWHV TXH WHQLHQGR HGDG GH HVWDU HQ VHFXQGDULD EiVLFD QR HVWiQ HQ OD HVFXHOD SULPDULD QL VHFXQGDULD R WUDV KDEHU LQJUHVDGR D HOOD WDUGtDPHQWH R SDUWLFLSDGR SRU EUHYHV SHUtRGRV OD DEDQGRQDURQ WHPSUDQDPHQWH

,QHTXLGDGHV GH SURJUHVR \ DSUHQGL]DMH

(1 5,(6*2 '( (67$5 )8(5$ '( /$ (6&8(/$

(Q $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH

'LPHQVLyQ H[FOXVLyQ ODWHQWH SRWHQFLDO R VLOHQFLRVD GH OD HGXFDFLyQ SULPDULD

PLOORQHV GH QLxRV QLxDV H LQFOXVR DGROHVFHQWHV TXH VH PDQWLHQHQ HVFRODUL]DGRV HQ ORV y JUDGRV GH SULPDULD SHUR WUDQVLWDQGR XQD H[SHULHQFLD HGXFDWLYD VLJQDGD SRU IUDFDVRV GH GLYHUVD tQGROH \ SRU HOOR HQ ULHVJR GH DEDQGRQDU

'LPHQVLyQ H[FOXVLyQ ODWHQWH SRWHQFLDO R VLOHQFLRVD GH OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD EiVLFD

PLOORQHV GH ORV DGROHVFHQWHV TXH VH KDQ LQVFULSWR HQ DOJXQR GH ORV y JUDGRV GH OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD EiVLFD \ D~Q DVLVWHQ SHUR HQ VLWXDFLyQ SUHFDULD HQ IXQFLyQ GH VX DFXPXODFLyQ GH IUDFDVRV SUHYLRV \ GH ORV GHVDItRV FRPSOHMRV GH OD RUJDQL]DFLyQ HVFRODU GH HVWH QLYHO

)XHQWH SURFHVDPLHQWR SURSLR HQ EDVH D GDWRV GHO 8,6 81(6&2 ODV HVWLPDFLRQHV GH ODV GLPHQVLRQHV D FRUUHVSRQGHQ DO DxR /DV HVWLPDFLRQHV GH ODV GLPHQVLRQHV \ FRUUHVSRQGHQ DO DxR

9DOH GHVWDFDU DGHPiV TXH OD HVWLPDFLyQ GH OD FDQWLGDG GH QLxRV \ QLxDV FRUUHVSRQGLHQWH D ODV GLPHQVLRQHV \ VH UHDOL]D FRQVLGHUDQGR D ORV DOXPQRV TXH DVLVWHQ FRQ GRV R PiV DxRV GH UH]DJR SRU OR TXH VH HQFXHQWUDQ HQ ULHVJR JUDYH 6LQ HPEDUJR D ORV ILQHV GHO SUHVHQWH HVWXGLR VH FRQVLGHUD UHOHYDQWH VHxDODU TXH H[LVWH XQ FRQMXQWR GH HVWXGLDQWHV TXH DVLVWHQ D OD SULPDULD R VHFXQGDULD FRQ XQ DxR GH UH]DJR \ TXH VHUiQ FDUDFWHUL]DGRV FRPR HQ ULHVJR PRGHUDGR (VWD VLWXDFLyQ UHSUHVHQWD D ORV DOXPQRV TXH KDQ

LQJUHVDGR HQ IRUPD WDUGtD R TXH KDQ DWUDYHVDGR XQD H[SHULHQFLD GH IUDFDVR HQ VX LWLQHUDULR HVFRODU 3RU HVWD UD]yQ HQ HO GHVDUUROOR GH HVWH GRFXPHQWR VH LQFOX\H HO DQiOLVLV GH HVWDV VLWXDFLRQHV HQ OD FXDQWLILFDFLyQ GH ODV GLPHQVLRQHV \ \D TXH VH ODV FRQVLGHUD FRPR XQD VHxDO GH DOHUWD SDUD OD VLWXDFLyQ GH H[FOXVLyQ &RQ GLVWLQWDV PDJQLWXGHV HQ ORV SDtVHV GH OD UHJLyQ VH REVHUYDQ ODV PDQLIHVWDFLRQHV GH WRGDV HVWDV GLPHQVLRQHV GH OD H[FOXVLyQ HVFRODU (Q VX

*5È),&2 ,1',&$'25(6 6(/(&&,21$'26 62%5( (6&2/$5,=$&,Ï1 '( /$ 32%/$&,Ï1 325 3$Ë6 3$Ë6(6 '( $0e5,&$ /$7,1$ < (/ &$5,%( &,5&$ 7DVD QHWD GH DVLVWHQFLD D HGXFDFLyQ VHFXQGDULD

+RQGXUDV

0p[LFR

8UEDQR 5XUDO %UHFKD XUEDQR UXUDO

*XDWHPDOD

%ROLYLD

(FXDGRU

3DUDJXD\

3DQDPi

&KLOH

&RORPELD

%UDVLO

1LFDUDJXD

5HS~EOLFD 'RPLQLFDQD

&RVWD 5LFD

8UXJXD\

5HS~EOLFD 'RPLQLFDQD

4XLQWLO 9 4XLQWLO , %UHFKD 4XLQWLO 9 4XLQWLO ,

*XDWHPDOD

+RQGXUDV

1LFDUDJXD

%UDVLO

(O 6DOYDGRU

9HQH]XHOD

3DUDJXD\

$UJHQWLQD

&KLOH

&RORPELD

3HU~

0p[LFR

&RVWD 5LFD

$xRV SURPHGLR GH HGXFDFLyQ 3REODFLyQ GH D DxRV GH HGDG

Ecuador (2009)

%ROLYLD

8UXJXD\

3DQDPi

3HU~

7DVD GH DVLVWHQFLD HVFRODU 3REODFLyQ GH D DxRV GH HGDG

+RQGXUDV

9HQH]XHOD

3DUDJXD\

(FXDGRU

0p[LFR

&RVWD 5LFD

*XDWHPDOD

%ROLYLD

3DQDPi

%UDVLO

3REODFLyQ QR LQGtJHQD 3REODFLyQ LQGtJHQD %UHFKD LQGtJHQD QR LQGtJHQD

)XHQWH SURFHVDPLHQWRV SURSLRV VREUH 6RFLR (FRQRPLF 'DWDEDVH IRU /DWLQ $PHULFD DQG WKH &DULEEHDQ &('/$6 \ 7KH :RUOG %DQN \ 6LVWHPD GH ,QGLFDGRUHV 6RFLRGHPRJUiILFRV GH 3REODFLRQHV \ 3XHEORV ,QGtJHQDV 6,633, &(/$'(

PD\RU SDUWH HVWiQ SREODGDV SRU ORV 11$ HQ VLWXDFLyQ GH SREUH]D \ GH GHVLJXDOGDG $ PRGR GH HMHPSOR VH SUHVHQWDQ DOJXQRV LQGLFDGRUHV HQ HO *UiILFR

WDPELpQ DO LQWHULRU GH FDGD XQR GH HOORV HQ IXQFLyQ GH OD ]RQD GH UHVLGHQFLD OD SREUH]D R OD SHUWHQHQFLD D SREODFLRQHV LQGtJHQDV /D YDULDFLyQ \ DPSOLWXG GH ODV EUHFKDV H[SUHVDGDV HQ EDUUDV URMDV HV VyOR XQ HMHPSOR GH ODV GHVLJXDOGDGHV SUHVHQWHV HQ FDGD SDtV GH OD UHJLyQ

/RV GDWRV PXHVWUDQ YDULDFLRQHV VHQVLEOHV HQ ORV LQGLFDGRUHV QR VRODPHQWH HQWUH SDtVHV VLQR

DFFHVR SHUPDQHQFLD SURJUHVR \ DSUHQGL]DMH GH ORV 11$

/RV UHVXOWDGRV GH HVWRV LQGLFDGRUHV VH WUDGXFHQ HQ GHVDItRV TXH UHTXLHUHQ UHVROYHU VLPXOWiQHDPHQWH SUREOHPDV GH GLYHUVD tQGROH GHQWUR GHO SODQR HGXFDWLYR GpILFLWV GH FREHUWXUD SRU IDOWD GH HVFXHODV R GH SOD]DV GHELOLGDGHV GH ODV SURSXHVWDV HVFRODUHV H LQDGHFXDFLyQ SUHVHQWH R D IXWXUR GH HVDV SURSXHVWDV HQ UHODFLyQ FRQ ODV FDUDFWHUtVWLFDV GH OD SREODFLyQ LQIDQWLO \ MXYHQLO IXHUD GH OD HVFXHOD /D E~VTXHGD GH OD HTXLGDG \ FDOLGDG GHO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ VH LQVFULEH WDPELpQ HQ HO SODQR PiV JOREDO GH OD VXSHUDFLyQ GH OD SREUH]D OD MXVWLFLD VRFLDO \ OD SURWHFFLyQ HIHFWLYD GH WRGRV ORV GHUHFKRV GH ORV QLxRV QLxDV \ DGROHVFHQWHV

/RV DFXHUGRV PHWRGROyJLFRV GHVDUUROODGRV SDUD HVWD LQLFLDWLYD FODVLILFDQ ODV EDUUHUDV HQ GRV JUDQGHV iPELWRV ODV TXH VH SURGXFHQ HQ OD YLQFXODFLyQ GHPDQGD GHVGH OD SREODFLyQ KDFLD HO VLVWHPD HGXFDWLYR \ ODV TXH VH SURGXFHQ GHQWUR GHO SURSLR VLVWHPD HGXFDWLYR RIHUWD /DV EDUUHUDV GH GHPDQGD H[SUHVDQ GLYHUVRV REVWiFXORV TXH HQFXHQWUDQ ODV IDPLOLDV SDUD LQLFLDU R VRVWHQHU OD HVFRODULGDG RSRUWXQD GH ORV QLxRV \ DGROHVFHQWHV 5HVXOWD SURYHFKRVR SDUD HO DQiOLVLV VHSDUDU ODV EDUUHUDV DVRFLDGDV D GLVWLQWRV SUREOHPDV HFRQyPLFRV GHULYDGRV GH OD UHVWULFFLyQ GH LQJUHVRV TXH SDGHFHQ PLOORQHV GH IDPLOLDV HQ OD UHJLyQ \ TXH OHV LPSLGHQ DIURQWDU ORV FRVWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV GH OD HVFRODULGDG \D TXH GLFKRV FRVWRV FRPSLWHQ FRQ ORV OLJDGRV D OD VXSHUYLYHQFLD PiV EiVLFD 3RU RWUD SDUWH RWUR WLSR GH EDUUHUDV GH OD GHPDQGD VH H[SUHVDQ HQ GLYHUVRV PRGRV GH GHVDFRSOH HQWUH OD FXOWXUD HVFRODU \ OD FXOWXUD SRSXODU TXH RSHUDQ FRPR REVWiFXORV VRFLRFXOWXUDOHV DO HMHUFLFLR SOHQR GHO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ GHVYDORUL]DFLRQHV PXWXDV HVFDVRV GLiORJRV \ SDXWDV GH FULDQ]D TXH FROLVLRQDQ FRQ ODV SDXWDV GH HVFRODUL]DFLyQ &RQ WRGR PiV DOOi GH HVWD GLVWLQFLyQ DQDOtWLFD TXH HV ~WLO SDUD SHQVDU OtQHDV GH DFFLyQ HQ OD YLGD UHDO HVWDV EDUUHUDV HFRQyPLFDV \ VRFLRFXOWXUDOHV GH OD GHPDQGD LQWHUDFW~DQ HQ P~OWLSOHV VHQWLGRV SRU OR TXH SDUD FRPSUHQGHU \ DFWXDU VREUH HOODV HO VLVWHPD HGXFDWLYR TXHGD HQ OD QHFHVLGDG GH LQWHUDFWXDU FRQ RWURV VHFWRUHV SURWHFFLyQ VRFLDO VDOXG \ FRPXQLFDFLyQ VRFLDO HQWUH RWURV

(Q HO PDUFR GH OD ,QLFLDWLYD *OREDO 1)( OD HODERUDFLyQ GH SHUILOHV GH H[FOXVLyQ EXVFD FXDQWLILFDU \ FDUDFWHUL]DU FDGD XQD GH ODV GLPHQVLRQHV GH H[FOXVLyQ (Q HO &DStWXOR 3HUILOHV GH OD H[FOXVLyQ HGXFDWLYD HQ $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH GHVGH HVWD SHUVSHFWLYD GH DQiOLVLV VH H[SRQHQ HQ GHWDOOH GDWRV H LQGLFDGRUHV HGXFDWLYRV GH OD UHJLyQ HQ WRUQR DO DxR

/DV EDUUHUDV \ FXHOORV GH ERWHOOD TXH FRQILJXUDQ OD H[FOXVLyQ 3DUD DFWXDU \ DOFDQ]DU UHVXOWDGRV GH HVFRODUL]DFLyQ WRWDO RSRUWXQD VRVWHQLGD \ SOHQD HV LPSRUWDQWH GLPHQVLRQDU \ FDUDFWHUL]DU OD VLWXDFLyQ DFWXDO 6REUH HVRV SHUILOHV FODUDPHQWH GHILQLGRV KDEUi OXHJR TXH H[DPLQDU ULJXURVDPHQWH FXiOHV VRQ ODV UHVWULFFLRQHV TXH FRQILJXUDQ OD H[FOXVLyQ HGXFDWLYD H LPSLGHQ DO VLVWHPD HGXFDWLYR Â±FRPR D FXDOTXLHU RWUD RUJDQL]DFLyQÂ± DOFDQ]DU VX PHWD

/DV EDUUHUDV GH RIHUWD GHO VLVWHPD HGXFDWLYR VRQ ODV TXH OLPLWDQ OD SRWHQFLD GH OD HVFXHOD SDUD HQVHxDU \ SDUD TXH VXV HVWXGLDQWHV DSUHQGDQ 7DPELpQ HV UHOHYDQWH DTXt KDFHU XQD VHSDUDFLyQ DQDOtWLFD HQWUH EDUUHUDV TXH VH PDQLILHVWDQ HQ OD HVFXHOD Â±\D VHD HQ HO SODQR PDWHULDO SHGDJyJLFR R VLPEyOLFRÂ± \ ODV TXH VH H[SUHVDQ HQ OD JHVWLyQ GHO VLVWHPD HGXFDWLYR Â±\D VHDQ GH JREHUQDELOLGDG WpFQLFDV R ILQDQFLHUDVÂ± (VWD GLVWLQFLyQ FRQFHSWXDO EXVFD VHSDUDU GLILFXOWDGHV TXH VH HYLGHQFLDQ HQ OD PLVPD XQLGDG GH SUHVWDFLyQ GHO VLVWHPD HGXFDWLYR Â±OD HVFXHOD HQ WDQWR HQWLGDG TXH LQWHUDFW~D HQ IRUPD GLUHFWD

/DV RUJDQL]DFLRQHV VRFLDOHV WLHQHQ FRPSRUWDPLHQWRV TXH UHVSRQGHQ HQ JUDQ PHGLGD DO SDVDGR UHSUHVHQWDGR SRU ODV LQHUFLDV \ ORV PDQGDWRV IXQGDFLRQDOHV TXH VXHOHQ SRVWHUJDU ODV RULHQWDFLRQHV \ QHFHVLGDGHV GHO SUHVHQWH &XDQWR PiV JUDQGH \ PiV DQWLJXD VHD OD RUJDQL]DFLyQ PiV LQHUFLDV VH DFXPXODQ \ DO VHU HO VLVWHPD HGXFDWLYR XQD YDVWD RUJDQL]DFLyQ VRFLDO QR HVFDSD D HVWD SDXWD (Q HO PDUFR GH HVWD LQLFLDWLYD VH SURSRQH DQDOL]DU ULJXURVDPHQWH ORV IDFWRUHV TXH FRQVWUX\HQ OD H[FOXVLyQ HQ HGXFDFLyQ HQ VXV GLVWLQWDV GLPHQVLRQHV VLQ DFRWDUVH D ODV PLUDGDV WUDGLFLRQDOHV R DILUPDFLRQHV Â©D SULRULÂª (VWRV IDFWRUHV Â±R EDUUHUDVÂ± VH FRPELQDQ HQWUH Vt GH GLVWLQWDV PDQHUDV FRQILJXUDQGR Â©FXHOORV GH ERWHOODÂª TXH UHGXFHQ ODV RSRUWXQLGDGHV GH

81,&() 81(6&2 ,QVWLWXWH IRU 6WDWLVWLFV Â©$OO FKLOGUHQ LQ VFKRRO E\ Â± *OREDO LQLWLDWLYH RQ 2XW RI 6FKRRO &KLOGUHQ &RQFHSWXDO DQG 0HWKRGRORJLFDO )UDPHZRUNÂª

FRQ OD SREODFLyQ SRU HMHPSOR XQ HGLILFLR GHWHULRUDGR IDOWD GH OLEURV GRFHQWHV TXH URWDQ HQ H[FHVR SREUHV SURSXHVWDV GH HQVHxDQ]D HVWUDWHJLDV GHVEDODQFHDGDV GH HYDOXDFLyQ R FOLPD HVFRODU LQWROHUDQWHÂ± \ DTXHOODV TXH VH SURGXFHQ HQ HO SODQR GH OD JHVWLyQ SROtWLFD ILQDQFLHUD \ WpFQLFD GHO VLVWHPD HGXFDWLYR Â±GpILFLWV GH SODQHDFLyQ LQVXILFLHQWH ILQDQFLDPLHQWR R EDMD FDOLGDG GH ORV SURJUDPDV HVSHFtILFRVÂ± TXH HVWiQ HQ OD UDt] GH PXFKRV GH ORV SUREOHPDV GH ODV HVFXHODV FX\RV HVWXGLDQWHV DEDQGRQDQ R SHUPDQHFHQ FRQ EDMRV ORJURV \ GH ORV SUREOHPDV GH LQH[LVWHQFLD GH RIHUWD HVFRODU SDUD ORV H[FOXLGRV

'HQWUR GH HVWD LQLFLDWLYD OD LGHQWLILFDFLyQ GH EDUUHUDV EXVFD FRPSUHQGHU OD VLWXDFLyQ GH H[FOXVLyQ GH OD HGXFDFLyQ GHVGH XQD SHUVSHFWLYD RULHQWDGD D OD DFFLyQ SUHYHQWLYD \ UHSDUDGRUD (Q HO &DStWXOR %DUUHUDV \ FXHOORV GH ERWHOOD TXH SURGXFHQ R DJUDYDQ OD H[FOXVLyQ VH H[SRQHQ FRQ HVWH HQFXDGUH ODV EDUUHUDV HFRQyPLFDV \ VRFLRFXOWXUDOHV GH OD GHPDQGD \ ODV GH RIHUWD GHO VLVWHPD HGXFDWLYR HQ WRGDV VXV H[SUHVLRQHV PDWHULDOHV SHGDJyJLFDV \ VLPEyOLFDV RUJDQL]DQGR GLVWLQWDV UHVWULFFLRQHV TXH DIHFWDQ ODV RSRUWXQLGDGHV HGXFDWLYDV

/DV HVWUDWHJLDV SDUD VXSHUDU OD H[FOXVLyQ OD HVFRODUL]DFLyQ WRWDO RSRUWXQD VRVWHQLGD \ SOHQD FRPR FRQWUDFDUD GH OD H[FOXVLyQ HVFRODU

'RV UDVJRV GLVWLQWLYRV GH OD PHWRGRORJtD GHVDUUROODGD HQ OD ,QLFLDWLYD *OREDO 1)( OH GDQ XQ FDUiFWHU GHVDILDQWH 8QR GH HOORV HV FRQVLGHUDU WDQWR ORV IDFWRUHV HFRQyPLFRV R PDWHULDOHV FRPR ORV FXOWXUDOHV VLPEyOLFRV SHGDJyJLFRV \ RUJDQL]DFLRQDOHV (VWD RSFLyQ OOHYD D LQFOXLU \ D OD YH] WUDVFHQGHU ODV HYLGHQWHV GLVSDULGDGHV GH UHFXUVRV ItVLFRV R ILQDQFLHURV WDQWR D QLYHO GH HVFXHODV FRPR GH IDPLOLDV LQFRUSRUDQGR IDFWRUHV PiV HVWUXFWXUDOHV GH OD SURSLD RUJDQL]DFLyQ TXH PXFKDV YHFHV SHUVLVWHQ D~Q FXDQGR VH PRGLILFDQ ORV HOHPHQWRV PDWHULDOHV (O VHJXQGR UDVJR HV VHSDUDU FODUDPHQWH HQ HO DQiOLVLV ORV SHUILOHV GH ORV VXMHWRV H[FOXLGRV GH ODV FDXVDV GH H[FOXVLyQ $Vt VH HYLWD HO IUHFXHQWH HUURU PHWRGROyJLFR GH FRQVLGHUDU D ODV FDUDFWHUtVWLFDV GH OD SREODFLyQ HO SHUILO FRPR XQD FDXVD GH OD H[FOXVLyQ OD EDUUHUD (V WDQ ~WLO DQDOL]DU ODV FDUDFWHUtVWLFDV GH OD SREODFLyQ H[FOXLGD FRPR LQDGHFXDGR SRQHUODV FRPR IDFWRUHV UHVSRQVDEOHV GH OD H[FOXVLyQ $ PRGR GH HMHPSOR ORV 11$ HQ ]RQDV UXUDOHV WLHQHQ PHQRUHV RSRUWXQLGDGHV \ SHRUHV LWLQHUDULRV HVFRODUHV OR TXH VH FDUDFWHUL]D HQ HO FRUUHVSRQGLHQWH SHUILO 3HUR PLHQWUDV OD H[SOLFDFLyQ KDELWXDO HV DWULEXLU UDVJRV GHILFLWDULRV D OD FXOWXUD VDEHUHV SUHYLRV \ RUJDQL]DFLyQ GH ODV SREODFLRQHV UXUDOHV HO HQIRTXH GH HVWD LQLFLDWLYD Â©LQYLHUWH OD FDUJD GH OD SUXHEDÂª \ SUHWHQGH GHVWDFDU TXH OD EDUUHUD SULQFLSDO VH HQFXHQWUD HQ OD PDQHUD HQ TXH HO VLVWHPD HGXFDWLYR D QLYHO JOREDO \ HQ SDUWLFXODU HQ ODV HVFXHODV UXUDOHV SURGXFH Â±R QR SURGXFHÂ± RSRUWXQLGDGHV HGXFDWLYDV SHUWLQHQWHV \ UHOHYDQWHV SDUD OD SREODFLyQ UXUDO

8QD YH] FXDQWLILFDGDV \ FDUDFWHUL]DGDV ODV GLPHQVLRQHV GH OD H[FOXVLyQ H LGHQWLILFDGDV ODV EDUUHUDV TXH OD FRQILJXUDQ DSDUHFH HO SXQWR FUXFLDO GH HVWD LQLFLDWLYD DFWXDU SRVLWLYDPHQWH SDUD VXSHUDU OD H[FOXVLyQ YLJHQWH \ SDUD SUHYHQLU VX UHSURGXFFLyQ SDUD ODV VXFHVLYDV JHQHUDFLRQHV GH 11$ $O PRPHQWR GH DQDOL]DU \ GLVHxDU WRGD SROtWLFD HV SUHFLVR GHILQLU OD PHWD HQ IXQFLyQ GH OD FXDO DFWXDU \ PRQLWRUHDU ORV ORJURV (Q HVWH SODQR VH SODQWHD FRPR YLVLyQ XQ UHFRUULGR HVFRODU TXH YD GHVGH HO SUHHVFRODU KDVWD SRU OR PHQRV HO ILQ GH OD HVFXHOD VHFXQGDULD EiVLFD \ TXH LQFOX\H ORV VLJXLHQWHV UDVJRV Â± (VFRODUL]DFLyQ WRWDO LPSOLFD DWHQGHU D OD WRWDOLGDG GH OD SREODFLyQ GHVGH HO DFFHVR KDVWD SRU OR PHQRV OD ILQDOL]DFLyQ GH OD HVFRODUL]DFLyQ REOLJDWRULD Â± (VFRODUL]DFLyQ RSRUWXQD \ VRVWHQLGD LPSOLFD HO LQJUHVR HQ OD HGDG SUHYLVWD QRUPDWLYDPHQWH D FDGD QLYHO GHVGH OD HGXFDFLyQ LQLFLDO KDVWD SRU OR PHQRV HO ILQ GH OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD \ HO UHFRUULGR UHJXODU \ IOXLGR GH ORV LWLQHUDULRV HVFRODUHV FXEULHQGR ODV HWDSDV HQ HO WLHPSR SUHYLVWR VLQ IUDFDVDU SRU UHSHWLFLyQ R DEDQGRQR \ VLQ DFXPXODU UH]DJR HVFRODU Â± (VFRODUL]DFLyQ SOHQD H[SUHVD OD FDOLGDG \ SHUWLQHQFLD GH ORV DSUHQGL]DMHV TXH FRQVROLGDQ \ SXHGHQ HYLGHQFLDU ORV \ ODV HVWXGLDQWHV HQ VX UHFRUULGR \ D VX HJUHVR

(VWRV FULWHULRV LPSOLFDQ TXH WDQWR DO IRUPXODU ODV EDUUHUDV FXDQWR DO DSUR[LPDU SROtWLFDV SDUD VXSHUDU OD H[FOXVLyQ VH RWRUJXH SULRULGDG D ORV iPELWRV GH DFFLyQ SURSLRV GHO VLVWHPD HGXFDWLYR

(O FRQFHSWR DTXt SUHVHQWDGR GH HVFRODUL]DFLyQ WRWDO RSRUWXQD VRVWHQLGD \ SOHQD H[SUHVD HQ IRUPD

SREUH]D H LQGLJHQFLD TXH VLJQLILFDQ P~OWLSOHV YLRODFLRQHV GH ORV GHUHFKRV GH ORV 11$

UHVXPLGD ORV FRPSURPLVRV LQWHUQDFLRQDOHV YLJHQWHV HQ UHODFLyQ FRQ OD HGXFDFLyQ GH ORV 11$ HQ HVSHFLDO ORV 2EMHWLYRV GH 'HVDUUROOR GHO 0LOHQLR 2'0 ORV DFXHUGRV GH (GXFDFLyQ SDUD 7RGRV (37 \ ODV 0HWDV (GXFDWLYDV SDUD /DWLQRDPpULFD (VWRV FRPSURPLVRV VH DVXPHQ FRPR RULHQWDFLRQHV GH SROtWLFD FRPR SDUiPHWURV SDUD WRPDU GHFLVLRQHV \ DVLJQDU UHFXUVRV FRPR GHVDItRV SDUD ODV UHVROXFLRQHV WpFQLFDV \ RUJDQL]DWLYDV \ FRPR HVWtPXORV SDUD PRYLOL]DU ORV HVIXHU]RV GH JRELHUQRV \ RUJDQLVPRV PXOWLODWHUDOHV

'HQWUR GH HVWD LQLFLDWLYD OD VLVWHPDWL]DFLyQ GH HVWUDWHJLDV EXVFD DPSOLDU ODV KHUUDPLHQWDV SDUD VXSHUDU \ SUHYHQLU OD VLWXDFLyQ GH H[FOXVLyQ GH OD HGXFDFLyQ (Q HO &DStWXOR (VWUDWHJLDV SDUD VXSHUDU OD H[FOXVLyQ HGXFDWLYD VH H[SRQHQ ODV YLQFXODGDV D OD PHMRUD GH FRQGLFLRQHV HFRQyPLFDV GH ODV IDPLOLDV SDUD DIURQWDU OD HVFRODUL]DFLyQ D OD DPSOLDFLyQ GH UHSUHVHQWDFLRQHV VREUH HO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ D OD WUDQVIRUPDFLyQ GH FRQGLFLRQHV PDWHULDOHV SHGDJyJLFDV \ VLPEyOLFDV HQ ODV HVFXHODV \ D OD HYROXFLyQ HQ OD JHVWLyQ SROtWLFD ILQDQFLHUD \ WpFQLFD GHO VLVWHPD HGXFDWLYR (VWDV HVWUDWHJLDV VH RUGHQDQ HQ SDUDOHOR FRQ ODV EDUUHUDV SUHVHQWDGDV HQ HO &DStWXOR

'HVGH OD SHUVSHFWLYD GH ORV HVWXGLDQWHV HO FRQFHSWR GH LWLQHUDULR HVFRODU RSRUWXQR Â±HQWHQGLGR FRPR HO FXUVDGR UHJXODU HQ WLHPSR \ IRUPD GH FDGD HWDSD GH OD HGXFDFLyQ REOLJDWRULDÂ± DVXPH HO HQIRTXH GH GHUHFKRV HQ HO iPELWR HGXFDWLYR \ VH RSRQH D ODV GLVWLQWDV H[SUHVLRQHV GHO IUDFDVR HVFRODU TXH FXOPLQDQ HQ OD SpUGLGD R GHWHULRUR GH HVH GHUHFKR

5HFRPHQGDFLRQHV SULRULWDULDV GH DFFLyQ KDFLD OD PHWD GH OD HVFRODUL]DFLyQ WRWDO RSRUWXQD VRVWHQLGD \ SOHQD

3URWHJHU ORV LWLQHUDULRV HVFRODUHV FRQ PHGLGDV TXH UHPXHYHQ ODV EDUUHUDV GH DFFHVR DFHUFDQ OD RIHUWD HVFRODU D ODV FRPXQLGDGHV HVWLPXODQ OD GHPDQGD SRU PiV \ PHMRU HVFRODULGDG SURPXHYHQ RSRUWXQLGDGHV GH DSUHQGL]DMH VLJQLILFDWLYDV \ DWLHQGHQ SHGDJyJLFDPHQWH HQ IRUPD HILFD] ODV H[LJHQFLDV GHULYDGDV GH ODV FRQGLFLRQHV GH ORV HVWXGLDQWHV HV XQD LGHD IXHU]D SDUD HO WUDEDMR FRQ IXQFLRQDULRV \ WpFQLFRV HQ OD HWDSD GH GLPHQVLRQDPLHQWR \ FDUDFWHUL]DFLyQ GHO SUREOHPD \ GXUDQWH HO SURFHVR GH DGRSFLyQ R PHMRUD GH SROtWLFDV \ SURJUDPDV HGXFDWLYRV

/D HQYHUJDGXUD GHO GHVDItR GH OD HVFRODUL]DFLyQ WRWDO RSRUWXQD \ VXILFLHQWH SDUD WRGRV GH OD LQFOXVLyQ HIHFWLYD TXH JDUDQWLFH HO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ GH WRGRV \ WRGDV VH XELFD HQ HO SODQR GH OD DFFLyQ GH ORV (VWDGRV QDFLRQDOHV \ GH OD FRRSHUDFLyQ LQWHUQDFLRQDO D VX VHUYLFLR /DV SROtWLFDV HVWUDWHJLDV R SURJUDPDV GH DFFLyQ SRVLWLYD GH ORV (VWDGRV VRQ OD KHUUDPLHQWD FRQFUHWD D SDUWLU GH OD FXDO VH RULHQWD OD FRQVWUXFFLyQ R PHMRUD GH XQ HVFHQDULR VH DVLJQDQ UHFXUVRV \ VH PRYLOL]DQ SHUVRQDV \ JUXSRV SDUD OD WDUHD

6H HQWLHQGH TXH SURWHJHU ORV LWLQHUDULRV HVFRODUHV HV XQ HVIXHU]R D DVXPLU SRU HO VLVWHPD HGXFDWLYR HQ VX FRQMXQWR 'H OR FRQWUDULR VH FRUUH HO ULHVJR GH TXH ODV SROtWLFDV TXH EXVFDQ HO UHLQJUHVR GH ORV 11$ TXH KDQ SDGHFLGR IRUPDV GH H[FOXVLyQ HQ ODV GLPHQVLRQHV \ HV GHFLU KDOODUVH DFWXDOPHQWH IXHUD GH OD HVFXHOD QR VHDQ HIHFWLYDV \ QR HYLWHQ TXH HVRV 11$ FRPLHQFHQ D SURWDJRQL]DU VLWXDFLRQHV SURSLDV GH ODV GLPHQVLRQHV \ HV GHFLU HVWDU GHQWUR GH OD HVFXHOD SHUR HQ ULHVJR GH DEDQGRQR WHPSUDQR IUXVWUDQGR ODV RSRUWXQLGDGHV \ H[SHFWDWLYDV JHQHUDGDV UHVSHFWR GH OD UHFXSHUDFLyQ GH XQ GHUHFKR QHJDGR

/D VHQVLELOLGDG SDUD DUWLFXODU ODV DVSLUDFLRQHV ORV HVWLORV \ ODV HVSHUDQ]DV GH XQD VRFLHGDG OD DXGDFLD SDUD FRQYRFDU D XQD pSLFD GHVDILDQWH SHUR SRVLEOH \ OD VROLGH] WpFQLFD GH OR TXH SURSRQJD OD SROtWLFD HGXFDWLYD \ VRFLDO VRQ HOHPHQWRV FODYH SDUD DOFDQ]DU ORV FDPELRV PDVLYRV FXOWXUDOHV \ VRFLDOHV SURIXQGDPHQWH UHQRYDGRUHV \ FDUJDGRV GH MXVWLFLD TXH LPSOLFDQ KDELOLWDU HO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ SDUD WRGRV $O PRPHQWR GH SODQWHDU OtQHDV GH DFFLyQ VXUJHQ GLYHUVRV UHFDXGRV GLILFXOWDGHV ILQDQFLHUDV FRPSOHMLGDGHV GH JHVWLyQ FRQIOLFWRV HQ HO KRUL]RQWH WHPSRUDO GH OD JHVWLRQHV SROtWLFDV LQVXILFLHQFLD R LQPDGXUH] GH ODV SURSXHVWDV WpFQLFDV \ SHUVLVWHQFLD GHO HQWRUQR JHQHUDO GH GHVLJXDOGDG /DV VLJXLHQWHV UHFRPHQGDFLRQHV GH DFFLyQ WRPDQ FXHQWD GH HVRV UHFDXGRV VLQ HOXGLU OD SULRUL]DFLyQ Â±

3RU RWUD SDUWH OD SURSLD UD]yQ GH VHU GH ORV VLVWHPDV S~EOLFRV GH HGXFDFLyQ \ GH ODV GHILQLFLRQHV OHJDOHV GH REOLJDWRULHGDG UHTXLHUH LGHQWLILFDU \ SRQHU HQ DFFLyQ IRUPDV GH DWHQGHU D DTXHOORV TXH VH LQVHUWDQ HQ OD HVFXHOD FRQ XQ FDSLWDO FXOWXUDO DFDGpPLFR SHUVRQDO R IDPLOLDU GLYHUVR DO HVSHUDGR HQ ODV LQVWLWXFLRQHV HVFRODUHV R HQ VLWXDFLRQHV GH

EDVDGD HQ HO FULWHULR GH DWHQFLyQ PiV LQPHGLDWD GH OD H[FOXVLyQ DFWXDO \ SRWHQFLDO GHO VLVWHPD HGXFDWLYR± GH DOJXQDV OtQHDV SRU VREUH RWUDV 5HVXHOWR HO SULPHU QLYHO GH H[FOXVLyQ HV LPSHUDWLYR VHJXLU SURIXQGL]DQGR \ DPSOLDQGR OD GLYHUVLGDG LQWHQVLGDG \ FDOLGDG GH ODV RSRUWXQLGDGHV HGXFDWLYDV \ GH ORV ORJURV LQWHJUDOHV GHO VLVWHPD HGXFDWLYR

/DV UHFRPHQGDFLRQHV TXH VH SUHVHQWDQ HQ HO &XDGUR VLQWHWL]DQ H LQWHJUDQ ODV HVWUDWHJLDV SUHVHQWDGDV DWHQGLHQGR D ORV SUREOHPDV PiV XUJHQWHV \ D ORV IDFWRUHV PiV HVWUXFWXUDOHV 6H DJUXSDQ HQ WUHV IDPLOLDV ODV TXH FRUUHVSRQGHQ DO SODQR SROtWLFR ODV GHO SODQR WpFQLFR \ ODV GH SURGXFFLyQ GH FRQRFLPLHQWR

&8$'52 5HFRPHQGDFLRQHV SULRULWDULDV GH DFFLyQ SDUD SUHYHQLU R VXSHUDU OD H[FOXVLyQ

5(9,7$/,=$5 (1 /26 *2%,(5126 /$ 0(7$ 35,1&,3$/ '( 683(5$5 /$ (;&/86,Ï1 ('8&$7,9$ UHFXUVRV SRU VX SDUWH HO VDEHU SHGDJyJLFR GHEH GDU ORV FDXFHV GH DFFLyQ HILFD] /DV IXHQWHV DGPLQLVWUDWLYDV SHUPLWHQ VLWXDU FRQ GHWDOOH ODV VLWXDFLRQHV GH H[FOXVLyQ HQ HO WHUULWRULR \ FRQFHQWUDU ODV DFFLRQHV HQ UHJLRQHV \ HVFXHODV WDPELpQ SRVLELOLWDQ XVDU HVWD LQIRUPDFLyQ FRPR LQVXPR HQ OD HYDOXDFLyQ GH SROtWLFDV HVWUDWHJLDV \ SURJUDPDV 3RU RWUD SDUWH SHUPLWHQ FDUDFWHUL]DU \ PRQLWRUHDU HO SURJUHVR GH SREODFLRQHV HVSHFLDOPHQWH FDVWLJDGDV SRU OD H[FOXVLyQ SXHEORV LQGtJHQDV FRPXQLGDGHV UXUDOHV GLVSHUVDV \ 11$ FRQ GLVFDSDFLGDG $VLPLVPR VH UHODFLRQDQ IXHUWHPHQWH FRQ ODV LQYHUVLRQHV ItVLFDV QHFHVDULDV SDUD DPSOLDU OD FREHUWXUD

3URPRYHU HO LQFUHPHQWR GH OD SDUWLFLSDFLyQ GHO VHFWRU HGXFDFLyQ HQ HO 3,% SDUD ORV SDtVHV TXH VH HQFXHQWUDQ UH]DJDGRV HQ HVWD LQYHUVLyQ /RV UHFXUVRV VH UHTXLHUHQ SDUD GRV HMHV FRPSOHPHQWDULRV D LQYHUVLyQ SDUD PD\RU FREHUWXUD \ GH PHMRUHV UHVXOWDGRV FDSDFLWDFLyQ PDWHULDOHV GLGiFWLFRV LQIUDHVWUXFWXUD \ E DWHQFLyQ GH ORV JDVWRV FRUULHQWHV PDVD VDODULDO \ IXQFLRQDPLHQWR GH ORV VHUYLFLRV HGXFDWLYRV HVSHFLDOPHQWH FODYH HQ SDtVHV FRQ EDMD SDUWLFLSDFLyQ GHO VHFWRU HQ HO 3,% R HQ HO *DVWR 3~EOLFR 7RWDO $OLQHDGRV FRQ ORV HVIXHU]RV QDFLRQDOHV VH QHFHVLWDQ DXQDU \ DUWLFXODU HVIXHU]RV GH ORV RUJDQLVPRV FRRSHUDQWHV \ GH ILQDQFLDFLyQ 3DUD ORJUDU HO HMH D HV SULRULWDULR DFRUGDU HQ ODV PHVDV GH FRRSHUDFLyQ TXH ORV DSRUWHV GH ILQDQFLDPLHQWR H[WHUQR VH SURJUDPHQ KDFLD OD VXSHUDFLyQ GH ODV EDUUHUDV HQ WDQWR UHVWULFFLRQHV PDWHULDOHV \ VLPEyOLFDV LGHQWLILFDGDV HQ FDGD SDtV GHVGH OD RIHUWD GHO VLVWHPD HGXFDWLYR \ GHVGH ODV QHFHVLGDGHV GH OD SREODFLyQ FRRUGLQDQGR ORV HVIXHU]RV KDFLD SURJUDPDV XQLILFDGRV FRQVHQVXDGRV FRQ ORV PLQLVWHULRV 3DUD ORJUDU HO HMH E HV SULRULWDULR LQFLGLU HQ TXH ORV SDtVHV FRQ EDMR ILQDQFLDPLHQWR LQFRUSRUHQ PHWDV GH LQFUHPHQWR GH OD SDUWLFLSDFLyQ GH UHFXUVRV SDUD HO VHFWRU HGXFDFLyQ HQ HO JDVWR WRWDO \ HQ ORV SODQHV GH DVLVWHQFLD ILQDQFLHUD DFRUGDGRV FRQ ORV RUJDQLVPRV LQWHUQDFLRQDOHV 8QLyQ (XURSHD %0 %,' (Q HVWDV QHJRFLDFLRQHV DO PiV DOWR QLYHO 81,&() \ 81(6&2 MXQWR FRQ RWUDV DJHQFLDV PXOWLODWHUDOHV FRPR OD 2(, VH FRPSURPHWHQ FRQ OD DERJDFtD D IDYRU GHO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ GH ORV 11$ HQ HO PDUFR GH ORV SURFHVRV GH GHFLVLyQ JXEHUQDPHQWDO

→ (VWDV LGHDV VH DPSOtDQ HQ HO &DStWXOR GHQWUR GH ODV (VWUDWHJLDV \ $ UWLFXODU ORV HVIXHU]RV GHO VHFWRU HGXFDFLyQ FRQ ORV TXH UHDOL]DQ ORV VHFWRUHV GH SURWHFFLyQ VRFLDO VDOXG \ QXWULFLyQ SDUD DWHQGHU ORV GHVDItRV GH OD LQFOXVLyQ HGXFDWLYD $PSOLDU ODV RSRUWXQLGDGHV HGXFDWLYDV SDUD ORV VHFWRUHV H[FOXLGRV R HQ ULHVJR UHTXLHUH FRPR VRSRUWH TXH D VH JDUDQWLFH QXWULFLyQ DGHFXDGD FRQ SURYLVLyQ GH DOLPHQWRV \ PLFURQXWULHQWHV DVt FRPR HO DFFHVR RSRUWXQR D OD DWHQFLyQ GH OD VDOXG LQIDQWLO E VH GHILQD XQ GLVSRVLWLYR GH DWHQFLyQ PXOWLVHFWRULDO DQWH ODV DOHUWDV TXH ODV HVFXHODV SXHGDQ GHWHFWDU SRU VLWXDFLRQHV VRFLDOHV VDQLWDULDV IDPLOLDUHV \ HFRQyPLFDV DGYHUVDV \ TXH DIHFWDQ GHUHFKRV GH VXEVLVWHQFLD \ SURWHFFLyQ EiVLFD F VH DUWLFXOH FRQ ODV HVWUDWHJLDV GH LQJUHVRV SDUD ODV SREODFLRQHV SULRULWDULDV HQ HO FDVR GH ORV VLVWHPDV GH WUDQVIHUHQFLD FRQGLFLRQDGD ±HV GHFLU FXDQGR D FDPELR GHO LQJUHVR PRQHWDULR VH H[LJH OD LQVFULSFLyQ HQ OD HVFXHOD REOLJDWRULD± HV QHFHVDULR SURWHJHU OD WDUHD FHQWUDO GH ODV HVFXHODV OD HQVHxDQ]D YDOXDQGR FXLGDGRVDPHQWH ORV PHFDQLVPRV GH FRQWURO GH ODV FRQGLFLRQDOLGDGHV VLQ VRPHWHU D ODV HVFXHODV D SUHVLRQHV FRPSOHMDV SRU ODV FHUWLILFDFLRQHV GRFXPHQWDOHV \ SRVLELOLWDU D ORV HTXLSRV HVFRODUHV ORV DSR\RV SURIHVLRQDOHV SDUD DFWXDU HQ IRUPD RSRUWXQD \ UHDO HQ FDVRV GH ULHVJR GH DEDQGRQR $VLPLVPR KDEUi TXH SURFXUDU TXH ORV UHFXUVRV KXPDQRV \ ILQDQFLHURV

→ (VWDV LGHDV VH DPSOtDQ HQ HO &DStWXOR GHQWUR GH ODV (VWUDWHJLDV \ ) LMDU PHWDV SDUD OD VXSHUDFLyQ GH OD H[FOXVLyQ D PHGLR SOD]R SHUR TXH VH SXHGDQ PRQLWRUHDU HQ IRUPD DQXDO (O DQiOLVLV SRU GLPHQVLRQHV GH H[FOXVLyQ HGXFDWLYD SHUPLWH GHILQLU OD PDJQLWXG DFWXDO GH OD H[FOXVLyQ (Q HO SODQR SROtWLFR VH GHEHQ ILMDU ODV PHWDV GH SURJUHVR \ ORV

GH OD DOLPHQWDFLyQ HVFRODU VHDQ SURJUHVLYDPHQWH UHVSRQVDELOLGDG \ JHVWLyQ GH ODV GHSHQGHQFLDV JXEHUQDPHQWDOHV TXH WLHQHQ FRPSHWHQFLD GLUHFWD HQ VDOXG \ QXWULFLyQ (O VHFWRU HGXFDFLyQ GHEH SDUWLFLSDU HQ IRUPD SURWDJyQLFD SDUD UHGXFLU FRVWRV GLUHFWRV HVSHFtILFRV D OD SDUWLFLSDFLyQ HVFRODU

→ (VWDV LGHDV VH DPSOtDQ HQ HO &DStWXOR GHQWUR GH ODV (VWUDWHJLDV \

25,(17$5 /26 352*5$0$6 +$&,$ /2*526 '( $&&(62 352*5(6,Ï1 < $35(1',=$-( 5HFRQRFHU OD IXQFLyQ GH HQVHxDQ]D FRPR FODYH \ D OD HVFXHOD FRPR HO iPELWR HQ TXH VH FRQFUHWD OD LQFOXVLyQ HGXFDWLYD FRQ DFFHVR SHUPDQHQFLD SURJUHVR \ DSUHQGL]DMH

( YLWDU OD JHQHUDFLyQ \ UHSURGXFFLyQ GHO UH]DJR HVFRODU \ SURWHJHU D ORV TXH HVWiQ HQ ULHVJR SRU UH]DJR \D DGTXLULGR FRQ EDVH HQ HO HQIRTXH GH GHVDUUROOR GH FDSDFLGDGHV GH DSUHQGL]DMH

/D SREODFLyQ HMHUFH HO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ HQ ODV HVFXHODV GH VX HQWRUQR \ HV HQ FDGD XQD GH HOODV GRQGH GHEH HQFRQWUDU XQD EXHQD SURSXHVWD (O VLVWHPD HGXFDWLYR GHEH DVLVWLU \ DFRPSDxDU D ORV HTXLSRV HVFRODUHV HQ DWHQFLyQ D ORV UHVXOWDGRV GH LQFOXVLyQ FDQDOL]DQGR VDEHUHV GHVGH \ KDFLD ORV GRFHQWHV HQ VX WDUHD GH HQVHxDU \ HGXFDU WDPELpQ GHEH LPSXOVDU \ UHYLWDOL]DU OD DXWRQRPtD TXH SHUPLWH ORJUDU SHUWLQHQFLD FRQ UHVXOWDGRV VLQ TXH HOOR VLJQLILTXH GHMDU D OD HVFXHOD VROD (Q HVH VHQWLGR OD LQIRUPDFLyQ SHUPLWH LGHQWLILFDU GyQGH HVWiQ ODV PD\RUHV QHFHVLGDGHV \ DFWXDU SDUD UHYHUWLU SURFHVRV GH H[FOXVLyQ 7DPELpQ H[LVWHQ UHFXUVRV KXPDQRV EDMR OD ILJXUD GH VXSHUYLVRUHV DVHVRUHV HTXLSRV WpFQLFRV \ SURIHVLRQDOHV DXQ FXDQGR SXHGD VHU QHFHVDULR DPSOLDU VX GRWDFLyQ (VWD UHFRPHQGDFLyQ LPSOLFD JHQHUDU XQD PRGDOLGDG GH DSR\R D ORV GRFHQWHV TXH VH RULHQWH D UHVXOWDGRV VXVWHQWDEOHV GH DSUHQGL]DMH \ SHUPDQHQFLD HQ OD HVFXHOD TXH QR VH VDWLVIDJD FRQ LQLFLDU SURFHVRV TXH ORV PDHVWURV SXHGHQ ±R QR± FRQWLQXDU

/RV IRFRV SULQFLSDOHV GH SURGXFFLyQ \ DJUDYDPLHQWR GHO UH]DJR HVFRODU VRQ OD UHSHWLFLyQ \ HO DEDQGRQR HVSHFLDOPHQWH DJXGRV HQ HO SULPHU JUDGR GH OD HGXFDFLyQ EiVLFD R SULPDULD \ HQ OD WUDQVLFLyQ HQWUH FLFORV R QLYHOHV (O GHVDUUROOR GH FDSDFLGDGHV GH DSUHQGL]DMH HV XQ HQIRTXH GLGiFWLFR TXH HQULTXHFH OD HQVHxDQ]D TXH KR\ SUHGRPLQD HQ ODV DXODV \ TXH SHUPLWH WDQWR SUHYHQLU HO IUDFDVR FRPR SDOLDU VXV FRQVHFXHQFLDV (VWH HQIRTXH SHGDJyJLFR UHWRPD H LQWHJUD ORV FRQWHQLGRV FXUULFXODUHV SDUD GHVSOHJDU \ HMHUFLWDU FDSDFLGDGHV IXQGDPHQWDOHV FRPSUHQVLyQ OHFWRUD SURGXFFLyQ GH WH[WRV DSOLFDFLyQ SUiFWLFD GH FRQFHSWRV \ RSHUDFLRQHV OyJLFR PDWHPiWLFDV MXLFLR FUtWLFR UHVROXFLyQ GH SUREOHPDV XVDQGR VDEHUHV FLHQWtILFRV WUDEDMR FRRSHUDWLYR \ HQ UHODFLyQ PHWDFRJQLFLyQ \ DXWRUUHJXODFLyQ GHO SURFHVR GH DSUHQGL]DMH 7RGDV HVWDV FDSDFLGDGHV VH EDVDQ HQ GLVSRVLFLRQHV XQLYHUVDOHV GH ORV VHUHV KXPDQRV TXH SDUD GHVSOHJDUVH UHTXLHUHQ GH XQDV VHFXHQFLDV GH DFWLYLGDGHV GH DSUHQGL]DMH H[WHQVDV HVWUXFWXUDGDV \ RUJDQL]DGDV FRQ LQWHQFLRQDOLGDG SHGDJyJLFD /DV FDSDFLGDGHV FRJQLWLYDV \ VRFLDOHV VRQ UHOHYDQWHV WDQWR SDUD OD SHUVRQD FRPR SDUD OD FRPXQLGDG HQ OD TXH VH LQVHUWD HQ ORV SODQRV FXOWXUDOHV VRFLDOHV SURGXFWLYRV \ HFRQyPLFRV (VWH UD]RQDPLHQWR HV H[WHQVLYR D ORV 11$ FRQ GLVFDSDFLGDG

→ (VWDV LGHDV VH DPSOtDQ HQ HO &DStWXOR GHQWUR GH ODV (VWUDWHJLDV \ 0RYLOL]DU \ SUHSDUDU HO LQJUHVR RSRUWXQR D HGXFDFLyQ LQLFLDO \ SULPHU JUDGR

→ (VWDV LGHDV VH DPSOtDQ HQ HO &DStWXOR GHQWUR GH ODV (VWUDWHJLDV \

3URFXUDU OD LQWHJUDFLyQ GH SROtWLFDV HGXFDWLYDV \ VRFLDOHV SDUD JDUDQWL]DU XQD RIHUWD DFFHVLEOH HVSHFLDOPHQWH GH HGXFDFLyQ LQLFLDO \ HQ ]RQDV UXUDOHV \ XUEDQDV HPSREUHFLGDV D ORV QLxRV \ QLxDV FRQ HVWUDWHJLDV GH FRPXQLFDFLyQ \ PRYLOL]DFLyQ VRFLDO SDUD TXH ODV IDPLOLDV OOHYHQ D VXV QLxRV D OD HVFXHOD HQ IRUPD RSRUWXQD FRQ RUGHQDPLHQWR GH QRUPDWLYDV FRQIXVDV VREUH HGDG GH LQJUHVR \ VREUH REOLJDWRULHGDG GH HGXFDFLyQ LQLFLDO FRQ LQFOXVLyQ HQ ORV SURJUDPDV GH WUDQVIHUHQFLD FRQGLFLRQDGD GH LQJUHVRV GH OD HGXFDFLyQ LQLFLDO \ OD DVLVWHQFLD RSRUWXQD FRQ DWHQFLyQ SHGDJyJLFD GH ORV QLxRV \ QLxDV TXH LQJUHVDQ FRQ PD\RUHV QHFHVLGDGHV GH DSUHQGL]DMH

& RQFHQWUDU HVIXHU]RV WpFQLFRV SUHVXSXHVWDULRV \ VRFLDOHV SDUD HVTXHPDV GH UHLQVHUFLyQ HQ HO VLVWHPD HGXFDWLYR 6H WUDWD GH KDFHU TXH TXLHQHV DEDQGRQDURQ VH UHLQVHUWHQ OR PiV SURQWR SRVLEOH SDUD TXH FRPSOHWHQ VX HVFRODULGDG REOLJDWRULD 6L QR HV SRVLEOH OD UHLQVHUFLyQ HQ OD HVFXHOD FRP~Q KDFHUOR D WUDYpV GH GLVSRVLWLYRV FRQ YLVLELOLGDG \ UHFRQRFLPLHQWR VRFLDO LQFOX\HQGR FHUWLILFDFLyQ TXH SHUPLWDQ OD FRQWHQFLyQ \ FRQVWUXFFLyQ GH JUXSRV GH SDUHV → (VWDV LGHDV VH DPSOtDQ HQ HO &DStWXOR GHQWUR GH OD (VWUDWHJLD

→ (VWDV LGHDV VH DPSOtDQ HQ HO &DStWXOR GHQWUR GH ODV (VWUDWHJLDV \

GH ODUJR SOD]R TXH SHUPLWDQ FRQWDU FRQ GRFHQWHV FRQ GRPLQLR GH OD OHQJXD \ OD FXOWXUD SDUWLFXODU D OD YH] TXH FRQ SUHSDUDFLyQ GLGiFWLFD HQ GHVDUUROOR GH FDSDFLGDGHV \ SHQVDU SURFHVRV GH SURJUHVLyQ \ WUDQVLFLyQ GHVGH OD VLWXDFLyQ DFWXDO \ OD VLWXDFLyQ GHVHDGD

5HVSDOGDU \ MHUDUTXL]DU OD HGXFDFLyQ UXUDO ,PSOLFD HPSUHQGHU ORV GHVDUUROORV WpFQLFRV HVSHFtILFRV \ UHPRYHU SUHMXLFLRV VREUH HO FRQWH[WR UXUDO /D HVFXHOD UXUDO SXHGH FRQFHELUVH FRPR FHQWUR HGXFDWLYR TXH DVXPD WRGD OD HGXFDFLyQ REOLJDWRULD FRQ PRGDOLGDGHV RUJDQL]DWLYDV SHFXOLDUHV \ UHFXUVRV KXPDQRV WHFQROyJLFRV \ FRPXQLWDULRV SHUWLQHQWHV D VX SRWHQFLDOLGDG \ QR VLPSOHV UpSOLFDV GH ODV HVFXHODV XUEDQDV WUDGLFLRQDOHV

→ (VWDV LGHDV VH DPSOtDQ HQ HO &DStWXOR GHQWUR GH OD (VWUDWHJLD 3 URIXQGL]DU SUiFWLFDV GH VRSRUWH HPRFLRQDO \ EXHQ WUDWR D HVWXGLDQWHV QLxRV \ DGROHVFHQWHV

→ (VWDV LGHDV VH DPSOtDQ HQ HO &DStWXOR GHQWUR GH OD (VWUDWHJLD

,PSOLFD FRQVWUXLU HO JUXSR FODVH \ OD FRPXQLGDG LQVWLWXFLRQDO FRPR iPELWR SURWHFWRU $SR\DU D ORV GRFHQWHV \ GLUHFWLYRV GH ODV HVFXHODV SDUD TXH SXHGDQ HMHUFHU HO URO GH FRQGXFLU FRRUGLQDU DSURYHFKDU HO JUXSR FODVH \ OD FRPXQLGDG LQVWLWXFLRQDO HYLWDQGR EXUODV GLVFULPLQDFLRQHV \ SUiFWLFDV LQWROHUDQWHV HQWUH ORV QLxRV QLxRV \ DGXOWRV \ DGXOWRV HQWUH Vt JHQHUDQGR XQ HVSDFLR FRRSHUDWLYR GHPRFUiWLFR LQWHJUDGR \ DWHQWR DO ORJUR GH WRGRV \ WRGDV

$VXPLU HO GHVDItR SHGDJyJLFR \ VRFLDO GH OD HGXFDFLyQ GH ORV SXHEORV LQGtJHQDV &RUUHVSRQGH FRQVWUXLU FRQRFLPLHQWR SHGDJyJLFR \ GLGiFWLFR SDUD JDUDQWL]DU HQ ODV HVFXHODV HO PD\RU GHVDUUROOR GH ODV FDSDFLGDGHV FRJQLWLYDV \ VRFLDOHV GH WRGRV ORV 11$ GH ORV SXHEORV LQGtJHQDV 3DUD HOOR VH SURSRQH SULRUL]DU HO WUDWDPLHQWR GH FRQWHQLGRV FXOWXUDOPHQWH UHOHYDQWHV DO GHVDUUROOR GH HVWDV FDSDFLGDGHV GH PRGR WDO GH VXSHUDU OD DJUHJDFLyQ GH FRQWHQLGRV TXH VXHOH SURGXFLUVH LPSXOVDU SURFHVRV

→ (VWDV LGHDV VH DPSOtDQ HQ HO &DStWXOR GHQWUR GH ODV (VWUDWHJLDV

&216758,5 &212&,0,(172 < 029,/,=$5 5(35(6(17$&,21(6 $ )$925 '( /$ ,1&/86,Ï1 ± 3UiFWLFDV DGHFXDGDV \ H[LWRVDV GH HGXFDFLyQ UXUDO HGXFDFLyQ LQWHUFXOWXUDO \ ELOLQJ H \ FRQ SXHEORV DIURGHVFHQGLHQWHV TXH ORJUHQ DSUHQGL]DMHV \ HYLWHQ HO IUDFDVR GH ORV HVWXGLDQWHV

&RQYRFDU \ OLGHUDU LQLFLDWLYDV GH FRQVWUXFFLyQ GH FRQRFLPLHQWR VREUH SURFHVRV \ UHVXOWDGRV GH OD H[FOXVLyQ HGXFDWLYD ,QLFLDU \ VRVWHQHU SUR\HFWRV FRQ ULJRU PHWRGROyJLFR FRQ HVTXHPDV GH WUDEDMR SRWHQWHV SDUD OD HVFDOD UHJLRQDO FRQ FRPSRQHQWHV GH FDSWDFLyQ GLUHFWD GH OD YR] \ H[SHULHQFLD GH ORV H[FOXLGRV HQ SDUWLFXODU VREUH

± 3URSXHVWDV HILFDFHV GH HQVHxDQ]D SDUD SRVLELOLWDU DSUHQGL]DMHV HQ OD SREODFLyQ LQIDQWLO \ DGROHVFHQWH FRQ GLVFDSDFLGDG → (VWDV LGHDV VH DPSOtDQ HQ HO &DStWXOR GHQWUR GH ODV (VWUDWHJLDV \

± 3UiFWLFDV GHO FXUUtFXOR UHDO HQ OD HVFXHOD TXH REVWDFXOL]DQ OD LQFOXVLyQ HQVHxDQ]D IDOOLGD GLVFULPLQDFLyQ \ UDFLVPR GHVLQWHUpV SRU HO DEDQGRQR GHVDOLHQWR GH ORV GRFHQWHV HQ UHODFLyQ FRQ ODV FDSDFLGDGHV GH VXV DOXPQRV FXUUtFXORV IRUPDOHV H[FHVLYRV TXH GLUHFFLRQDQ D XQD HQVHxDQ]D HSLVyGLFD

' LIXQGLU \ FRPXQLFDU HO FRQRFLPLHQWR FRQVWUXLGR R DPSOLDGR 8WLOL]DU HVWUDWHJLDV DGHFXDGDV SDUD GLVWLQWDV DXGLHQFLDV TXH SRVLELOLWHQ PRYLOL]DU \ DPSOLDU ODV UHSUHVHQWDFLRQHV \ UHPRYHU ORV SUHMXLFLRV LQVWDODGRV FRQ UHVSHFWR D ODV FDSDFLGDGHV GH DSUHQGL]DMH GH ORV 11$ TXH DWUDYLHVDQ WRGR WLSR GH VLWXDFLRQHV GH DGYHUVLGDG R GLYHUVLGDG (VWD FRPXQLFDFLyQ GHEH GLULJLUVH D TXH ORV DGXOWRV FUHDQ HIHFWLYDPHQWH HQ ODV FDSDFLGDGHV \ SRWHQFLDOLGDGHV GH WRGRV ORV QLxRV \ VH FRPSURPHWDQ FRQ VX FXLGDGR DWHQFLyQ \ SURPRFLyQ PX\ HVSHFLDOPHQWH HQ DTXHOORV PiV YXOQHUDEOHV \ H[FOXLGRV

± 5HSUHVHQWDFLRQHV \ YDORUDFLRQHV VREUH OD HVFXHOD SRU SDUWH GH ORV VHFWRUHV SRSXODUHV UXUDOHV LQGtJHQDV H[FOXLGRV WUDEDMDQGR FRQ IXHQWHV SULPDULDV \ QR SRU GLFKRV GH RWURV ± 3URFHVRV GH GHFLVLyQ VREUH OD HVFRODUL]DFLyQ SURWDJRQL]DGRV SRU ORV DGROHVFHQWHV LU D WUDEDMDU HPEDUD]R GHVLQWHUpV WUDEDMDQGR FRQ IXHQWHV SULPDULDV \ HVTXHPDV SDUWLFLSDWLYRV TXH SHUPLWDQ HVFXFKDU D ORV MyYHQHV \ QR VROR SRU GLFKRV GH RWURV \ SURFHVDPLHQWRV HVWDGtVWLFRV

→ (VWDV LGHDV VH DPSOtDQ HQ HO &DStWXOR GHQWUR GH ODV (VWUDWHJLDV \

± ,QFLGHQFLD GH ORV IDFWRUHV GH JpQHUR VREUH ORV UHVXOWDGRV GHO VLVWHPD HGXFDWLYR

Â&#x2039; 81,&() %ROLYLD &XHOODU

6HFXHQFLD PHWRGROyJLFD GH OD LQLFLDWLYD 1)( HQ HVWH LQIRUPH UHJLRQDO

GH /DWLQRDPpULFD \ HO &DULEH GHVGH OD GHILQLFLyQ DPSOLDGD SURSLD GH OD ,QLFLDWLYD 1)( Â&#x2021; &DStWXOR GRQGH VH LGHQWLILFDQ ODV EDUUHUDV TXH IRPHQWDQ R PDQWLHQHQ ORV QLYHOHV GH H[FOXVLyQ VREUH OD EDVH GH OD LQIRUPDFLyQ HVWDGtVWLFD DQDOL]DGD \ RWURV HVWXGLRV GLVSRQLEOHV

/D PHWD GH OD ,QLFLDWLYD *OREDO SRU ORV 1)( HV DWHQGHU ORV GHVDItRV GH OD H[FOXVLyQ \ DSR\DU D ORV SDtVHV HQ OD UHGXFFLyQ GHO Q~PHUR GH QLxRV IXHUD GH OD HVFXHOD /RV REMHWLYRV HVSHFtILFRV VRQ

Â&#x2021; &DStWXOR GRQGH VH GHVDUUROOD XQ PHQ~ GH DFFLRQHV HQFDPLQDGDV D VROXFLRQDU ODV EDUUHUDV HQ IXQFLyQ GH ODV H[SHULHQFLDV GH SUiFWLFD HIHFWLYD UHFRJLGDV HQ ORV SDtVHV GH OD UHJLyQ

Â&#x2021; 0HMRUDU OD LQIRUPDFLyQ \ HO DQiOLVLV HVWDGtVWLFR VREUH ORV QLxRV TXH HVWiQ IXHUD GH OD HVFXHOD \ GHVDUUROODU SHUILOHV FRPSOHMRV GH HVWRV QLxRV TXH UHIOHMHQ ODV P~OWLSOHV SULYDFLRQHV \ GLVSDULGDGHV TXH HQIUHQWDQ HQ VX HGXFDFLyQ

$ FRQWLQXDFLyQ VH SUHVHQWDQ DOJXQDV DGYHUWHQFLDV \ DFODUDFLRQHV SUHYLDV SDUD RULHQWDU OD OHFWXUD GH ORV FDStWXORV

Â&#x2021; ,GHQWLILFDU ORV FXHOORV GH ERWHOOD DQDOL]DU ODV LQWHUYHQFLRQHV H[LVWHQWHV UHODFLRQDGDV FRQ XQD PHMRU SDUWLFLSDFLyQ HQ OD HVFRODULGDG \ GHVDUUROODU SROtWLFDV \ HVWUDWHJLDV TXH DFHOHUHQ \ DXPHQWHQ OD HVFDOD GH OD PDWULFXODFLyQ \ VRVWHQJDQ ODV WDVDV GH DVLVWHQFLD SDUD ORV H[FOXLGRV \ ORV PDUJLQDGRV

&20(17$5,26 *(1(5$/(6 (V LPSRUWDQWH WHQHU SUHVHQWH TXH HO PDUFR FRQFHSWXDO GH HVWD LQLFLDWLYD DVXPH OD HVFRODUL]DFLyQ FRPR XQD H[SUHVLyQ Â±SULQFLSDO SHUR QR ~QLFDÂ± GHO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ < GHQWUR GH OD HVFRODUL]DFLyQ VH HQIRFD HQ HO WUDPR TXH VH YD JHQHUDOL]DQGR FRPR REOLJDWRULR XQ DxR GH HGXFDFLyQ LQLFLDO OD HGXFDFLyQ SULPDULD \ HO SULPHU WUDPR GH HGXFDFLyQ VHFXQGDULD HVWRV ~OWLPRV HQ DOJXQRV SDtVHV VH DJUXSDQ FRQ HO QRPEUH

'H DFXHUGR FRQ HVWRV REMHWLYRV HVWH LQIRUPH VH RUJDQL]D GH OD VLJXLHQWH PDQHUD Â&#x2021; &DStWXOR GRQGH VH FDUDFWHUL]DQ HVWDGtVWLFDPHQWH ORV SHUILOHV GH OD H[FOXVLyQ HGXFDWLYD GH ORV 11$

GH HGXFDFLyQ EiVLFD (Q WpUPLQRV JHQHUDOHV HVWD LQLFLDWLYD VH FRQFHQWUD HQ DxRV GH HVFRODUL]DFLyQ PHWD UHLWHUDGDPHQWH VXVFULSWD HQ DFXHUGRV PXQGLDOHV \ UHJLRQDOHV

HGXFDWLYRV HV OD EDVH GH OD QRPHQFODWXUD TXH VH XWLOL]DUi OR ODUJR GH WRGR HO GRFXPHQWR ± (GXFDFLyQ ,QLFLDO LQFOXLGD GHQWUR GH OD FDWHJRUtD &,1( 6H FRQVLGHUD FRQ HVWH QRPEUH D XQ DxR GH HVFRODULGDG SUHYLD DO LQJUHVR D OD HGXFDFLyQ SULPDULD (VWH QLYHO UHFLEH GLIHUHQWHV QRPEUHV HQ ORV SDtVHV GH OD UHJLyQ HGXFDFLyQ SDUYXODULD SUHHVFRODU SUHSULPDULD SUHSDUDWRULD H LQLFLDO

3RU OR H[SXHVWR TXHGD IXHUD GHO PDUFR GH DQiOLVLV \ WUDWDPLHQWR GH HVWD LQLFLDWLYD WDQWR OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD VXSHULRU HGXFDFLyQ PHGLD R EDFKLOOHUDWR ±FRPR VH OD GHQRPLQD HQ DOJXQRV SDtVHV± DO LJXDO TXH ORV JUDGRV GH OD HGXFDFLyQ LQLFLDO SUHYLRV DO LQPHGLDWR DO DFFHVR D OD HGXFDFLyQ SULPDULD

± (GXFDFLyQ SULPDULD HTXLYDOHQWH DO &,1( (Q FDVL WRGD OD UHJLyQ FRUUHVSRQGH DO QLYHO SULPDULR R D OD HGXFDFLyQ EiVLFD FRPSOHWD R HQ DOJ~Q WUDPR FRQ XQD GXUDFLyQ HQWUH \ DxRV

(Q HO SUHVHQWH LQIRUPH DOJXQRV WHPDV WLHQHQ XQ GHVDUUROOR VXFLQWR HQ IXQFLyQ GH OD HVFDVD LQIRUPDFLyQ GLVSRQLEOH OD HGXFDFLyQ GH ORV SXHEORV LQGtJHQDV ORV 11$ PLJUDQWHV R GHVSOD]DGRV FRQ GLVFDSDFLGDG ORV TXH WUDEDMDQ \ ODV FRPXQLGDGHV GH DIURGHVFHQGLHQWHV

± (GXFDFLyQ VHFXQGDULD VH UHIHUHQFLD FRQ &,1( (Q ORV SDtVHV GH OD UHJLyQ HV OODPDGR 7HUFHU &LFOR GH HGXFDFLyQ EiVLFD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD R PHGLD \ WLHQH XQD HGDG QRUPDWLYD GH FXOPLQDFLyQ HQWUH ORV \ DxRV

&20(17$5,26 3$5$ (/ &$3Ë78/2 /26 3(5),/(6 '( /$ (;&/86,Ï1 ('8&$7,9$ (1 $0e5,&$ /$7,1$ < (/ &$5,%(

(O &,1( FRQ VXV GLYHUVDV GHQRPLQDFLRQHV HQ ORV SDtVHV GH OD UHJLyQ HGXFDFLyQ PHGLD YRFDFLRQDO EDFKLOOHUDWR QR VH LQWHJUD HQ HO PDUFR FRQFHSWXDO GH OD ,QLFLDWLYD SRU ORV 1)(

&RPR IRUPD GH IDFLOLWDU OD OHFWXUD GH XQ LQIRUPH UHJLRQDO TXH DEDUFD SDtVHV VH KDQ XQLIRUPDGR ODV GHQRPLQDFLRQHV FRUUHVSRQGLHQWHV D ORV QLYHOHV HGXFDWLYRV HQ ORV WUDPRV HVSHFtILFDPHQWH IRFDOL]DGRV HQ HVWD LQLFLDWLYD $ WDO ILQ OD &ODVLILFDFLyQ LQWHUQDFLRQDO 1RUPDOL]DGD GH OD (GXFDFLyQ &,1( GHVDUUROODGD SRU OD 81(6&2 SDUD FRPSDUDU QLYHOHV

(O &XDGUR SUHVHQWD OD HVWUXFWXUD GH ORV VLVWHPDV HGXFDWLYRV FRQIRUPH OD FODVLILFDFLyQ &,1( \ HQ HO PDUFR GH ORV QLYHOHV D WUDEDMDU HQ HVWH GRFXPHQWR (O RUGHQDPLHQWR DJUXSD ORV SDtVHV TXH SUHVHQWDQ XQD RUJDQL]DFLyQ VLPLODU GH OD HVFRODULGDG

&8$'52 (VWUXFWXUD GH ORV VLVWHPDV HGXFDWLYRV QDFLRQDOHV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV %DUEDGRV

&,1(

%HOLFH

&,1(

$QWLJXD \ %DUEXGD

&,1(

'RPLQLFD

&,1(

*UDQDGD

&,1(

6DQ &ULVWyEDO &,1( \ 1LHYHV

&,1(

6DQ 9LFHQWH \ &,1( ODV *UDQGDV

&,1(

7ULQLGDG \ 7REDJR

&,1(

6DQWD /XFtD

&,1(

&,1( &,1(

DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV &RORPELD

&,1(

&RVWD 5LFD

&,1(

*XD\DQD

&,1(

-DPDLFD

&,1(

1LFDUDJXD

&,1(

3HU~

&,1(

9HQH]XHOD

&,1(

%ROLYLD

&,1(

&KLOH

&,1(

5HS~EOLFD 'RPLQLFDQD

&,1(

%UDVLO

&,1(

$UJHQWLQD

&,1(

&XED

&,1(

(FXDGRU

&,1(

+RQGXUDV

&,1(

0p[LFR

&,1(

3DQDPi

&,1(

3DUDJXD\

&,1(

8UXJXD\

&,1(

6XULQDP

&,1(

*XDWHPDOD

&,1(

(O 6DOYDGRU

&,1(

&,1( &,1( &,1(

%UDVLO VH HQFXHQWUD HQ SURFHVR GH FDPELR GH OD HGDG GH LQJUHVR D OD SULPDULD GH ORV D ORV DxRV GH HGDG LQFRUSRUDQGR XQ JUDGR PiV DO &,1( (VWD WDEOD UHIOHMD OD QXHYD HVWUXFWXUD GH QLYHOHV )XHQWH ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6

FRWLGLDQD HVWDV EDUUHUDV VH VXSHUSRQHQ \ UHIXHU]DQ HQWUH Vt HQ ORV SURFHVRV GH H[FOXVLyQ

&20(17$5,26 3$5$ (/ &$3Ë78/2 %$55(5$6 < &8(//26 '( %27(//$ 48( 352'8&(1 2 $*5$9$1 /$ (;&/86,Ï1 (6&2/$5

(O &XDGUR SUHVHQWD ORV iPELWRV \ DJUXSDPLHQWRV GH ODV EDUUHUDV DVt FRPR VXV YLQFXODFLRQHV ±GH GLVWLQWD LQWHQVLGDG± FRQ ORV SHUILOHV GH H[FOXVLyQ GH ODV FLQFR GLPHQVLRQHV (O &DStWXOR DQDOL]D HQ GHWDOOH GLFKRV SHUILOHV HO &DStWXOR GHVDJUHJD ODV EDUUHUDV DO PD\RU QLYHO GH GHWDOOH

/DV EDUUHUDV SURSXHVWDV HQ HO PDUFR FRQFHSWXDO \ PHWRGROyJLFR GH HVWD LQLFLDWLYD VH HVWUXFWXUDQ DQDOtWLFDPHQWH HQ FXDWUR iPELWRV HFRQyPLFRV FXOWXUDOHV GH RIHUWD HVFRODU \ GH JHVWLyQ GHO VLVWHPD 6LQ HPEDUJR HQ OD UHDOLGDG VRFLDO

&8$'52 5HODFLyQ HQWUH ODV GLPHQVLRQHV GH H[FOXVLyQ \ ORV iPELWRV \ DJUXSDPLHQWRV GH EDUUHUDV H LQIOXHQFLDV ,QIOXHQFLD PX\ LQWHQVD

,QIOXHQFLD LQWHQVD

%DUUHUDV \ FXHOORV GH ERWHOOD TXH JHQHUDQ R DJUDYDQ OD H[FOXVLyQ

3HUILOHV GH OD H[FOXVLyQ ([FOXVLyQ DFWXDO R GH DFFHVR

([FOXVLyQ SRWHQFLDO R GH DSUHQGL]DMHV

'LPHQVLRQHV GH OD H[FOXVLyQ

,QIOXHQFLD PHGLD

È0%,726

$*583$0,(1726

%DUUHUDV HFRQyPLFDV SRU UHVWULFFLyQ GH UHFXUVRV IDPLOLDUHV %DUUHUDV VRFLRFXOWXUDOHV HQ OD GHPDQGD SRU HGXFDFLyQ

,QVXILFLHQFLD GH LQJUHVRV SDUD VXEVLVWHQFLD 'LILFXOWDG SDUD DIURQWDU FRVWRV GH HVFRODUL]DFLyQ 'HVDMXVWHV GH UHSUHVHQWDFLRQHV VREUH HO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ (VFXHODV TXH QR FXHQWDQ FRQ UHFXUVRV PDWHULDOHV VXILFLHQWHV R EiVLFRV

%DUUHUDV PDWHULDOHV SHGDJyJLFDV \ VLPEyOLFDV TXH VH PDQLILHVWDQ HQ OD RIHUWD GH OD HVFXHOD

(VFXHODV GRQGH VH JHQHUDQ R WROHUDQ PHFDQLVPRV GH VHJUHJDFLyQ (VFXHODV TXH SRVLELOLWDQ HVFDVDV RSRUWXQLGDGHV GH DSUHQGHU (VFXHODV FRQ FOLPD SHGDJyJLFR \ YLQFXODU GHWHULRUDGR 2IHUWD HGXFDWLYD IDOWDQWH HVFDVD LQDGHFXDGD R EXURFUDWL]DGD

%DUUHUDV SROtWLFDV ILQDQFLHUDV R WpFQLFDV GH OD )LQDQFLDPLHQWR LQVXILFLHQWH RIHUWD GHO VLVWHPD HGXFDWLYR 3URSXHVWDV WpFQLFDV LQHILFDFHV SDUD ORJUDU LQFOXVLyQ

SXHGH ±\ GHEHUtD± LQWHJUDU YDULDV HVWUDWHJLDV SDUD DERUGDU GLVWLQWDV EDUUHUDV TXH FRQIOX\HQ JHQHUDQGR VLWXDFLRQHV GH H[FOXVLyQ (O &XDGUR SUHVHQWD ORV iPELWRV \ DJUXSDPLHQWRV GH ODV HVWUDWHJLDV HQ HVSHMR FRQ ODV EDUUHUDV \D SODQWHDGDV (O &DStWXOR H[SRQH ODV HVWUDWHJLDV FRQ PD\RU GHVDJUHJDFLyQ

&20(17$5,26 3$5$ (/ &$3Ë78/2 (675$7(*,$6 3$5$ 683(5$5 %$55(5$6 /$ (;&/86,Ï1 ('8&$7,9$ /DV HVWUDWHJLDV SUHVHQWDGDV SDUD VXSHUDU ODV EDUUHUDV VH RUJDQL]DQ FRQ OD PLVPD OyJLFD DQDOtWLFD TXH HVWDV (Q OD JHVWLyQ HIHFWLYD XQD SROtWLFD

&8$'52 5HODFLyQ HQWUH ODV EDUUHUDV \ ODV HVWUDWHJLDV SDUD VXSHUDUODV %DUUHUDV TXH JHQHUDQ R DJUDYDQ OD H[FOXVLyQ ÈPELWRV %DUUHUDV HFRQyPLFDV SRU UHVWULFFLyQ GH UHFXUVRV IDPLOLDUHV %DUUHUDV VRFLRFXOWXUDOHV HQ OD GHPDQGD SRU HGXFDFLyQ

%DUUHUDV PDWHULDOHV SHGDJyJLFDV \ VLPEyOLFDV TXH VH PDQLILHVWDQ HQ OD RIHUWD GH OD HVFXHOD

%DUUHUDV SROtWLFDV ILQDQFLHUDV R WpFQLFDV GH OD RIHUWD GHO VLVWHPD HGXFDWLYR

$JUXSDPLHQWRV

(VWUDWHJLDV SDUD VXSHUDU EDUUHUDV \ FXHOORV GH ERWHOOD %DUUHUDV

ÈPELWRV

$JUXSDPLHQWRV

(VWUDWHJLDV

%DODQFHDU LQJUHVRV IDPLOLDUHV

(VWUDWHJLDV \

6XSOLU FRVWRV GH HVFRODUL]DFLyQ

(VWUDWHJLDV D

,QVXILFLHQFLD GH LQJUHVRV SDUD VXEVLVWHQFLD

%DUUHUDV \

'LILFXOWDG SDUD DIURQWDU FRVWRV GH HVFRODUL]DFLyQ

%DUUHUDV D

'HVDMXVWHV GH UHSUHVHQWDFLRQHV VREUH HO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ

%DUUHUDV \

(QULTXHFHU OD SHUVSHFWLYD VRFLDO VREUH HO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ

(VWUDWHJLDV \

(VFXHODV TXH QR FXHQWDQ FRQ UHFXUVRV PDWHULDOHV VXILFLHQWHV R EiVLFRV

%DUUHUDV D

&UHDU FRQGLFLRQHV PDWHULDOHV \ YLQFXODUODV FRQ HO DSUHQGL]DMH

(VWUDWHJLDV D

(VFXHODV GRQGH VH JHQHUDQ R WROHUDQ PHFDQLVPRV GH VHJUHJDFLyQ

%DUUHUDV D

&RQVLGHUDU OD RUJDQL]DFLyQ HVFRODU FRPR RSRUWXQLGDG GH LQFOXVLyQ

(VWUDWHJLDV D

(VFXHODV TXH SRVLELOLWDQ HVFDVDV RSRUWXQLGDGHV GH DSUHQGHU

%DUUHUDV D

$PSOLDU ODV RSRUWXQLGDGHV GH DSUHQGHU SDUD ORV HVWXGLDQWHV

(VWUDWHJLDV D

(VFXHODV FRQ FOLPD SHGDJyJLFR \ YLQFXODU GHWHULRUDGR

%DUUHUDV D

,QVWDODU XQ FOLPD HVFRODU UHVSHWXRVR \ WROHUDQWH

(VWUDWHJLDV D

2IHUWD HGXFDWLYD IDOWDQWH HVFDVD LQDGHFXDGD R EXURFUDWL]DGD

%DUUHUDV D

5HYLWDOL]DU OD RUJDQL]DFLyQ GH OD RIHUWD HGXFDWLYD SDUD OD LQFOXVLyQ

(VWUDWHJLDV D

)LQDQFLDPLHQWR LQVXILFLHQWH

%DUUHUDV \

3URWHJHU \ DPSOLDU HO ILQDQFLDPLHQWR

(VWUDWHJLDV \

3URSXHVWDV WpFQLFDV LQHILFDFHV SDUD ORJUDU LQFOXVLyQ

%DUUHUDV D

'HVDUUROODU XQD SHGDJRJtD UDFLRQDO SDUD VXSHUDU OD H[FOXVLyQ

(VWUDWHJLDV D

3URJUHVDU HQ PD\RU MXVWLFLD GH UHFXUVRV \ SRVLELOLGDGHV

3URPRYHU HVFXHODV FRPSURPHWLGDV FRQ OD LQFOXVLyQ

*HVWLRQDU HO VLVWHPD HGXFDWLYR KDFLD PHWDV GH LQFOXVLyQ

&DStWXOR 3HUILOHV GH OD H[FOXVLyQ HGXFDWLYD HQ $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH (Q HVWH FDStWXOR VH UHDOL]D OD FDUDFWHUL]DFLyQ HVWDGtVWLFD GH OD H[FOXVLyQ HGXFDWLYD GH ORV QLxRV QLxDV \ DGROHVFHQWHV GH /DWLQRDPpULFD \ HO &DULEH GHVGH OD GHILQLFLyQ DPSOLDGD SURSLD GH OD ,QLFLDWLYD 1)( LQFOX\H OD SREODFLyQ TXH WLHQH HGDG GH DVLVWLU D OD HVFXHOD SHUR QR OR HVWi KDFLHQGR FRPR DVt WDPELpQ D ORV TXH DVLVWHQ HQ VLWXDFLyQ GH H[FOXVLyQ ODWHQWH SHUPDQHFLHQGR RFXOWRV D ORV DQiOLVLV TXH VH KDFHQ VREUH HO SULPHU JUXSR

ILQHV GH OD LQLFLDWLYD 1)( 'H HVWD PDQHUD VH KD EXVFDGR DPSOLDU \ SRWHQFLDU OD LQIRUPDFLyQ HVWDGtVWLFD GLVSRQLEOH SDUD FDUDFWHUL]DU HQ SURIXQGLGDG ORV FXHOORV GH ERWHOOD GH ORV LWLQHUDULRV HVFRODUHV \ VHxDODU ORV SURFHVRV GH H[FOXVLyQ /D FDUDFWHUL]DFLyQ REWHQLGD SRQH GH PDQLILHVWR ODV IRUPDV HVFRODUHV TXH DVXPH OD H[FOXVLyQ HGXFDWLYD \ JHQHUD SUHJXQWDV PiV SUHFLVDV TXH SHUPLWHQ SURIXQGL]DU HQ VXV FDXVDV /D FRPSUHQVLyQ GH HVWRV SURFHVRV HGXFDWLYRV UHTXLHUH DEULUVH D HQIRTXHV PHQRV WUDGLFLRQDOHV \ FRQVWUXLU FRQRFLPLHQWRV QXHYRV \ DFWXDOL]DGRV TXH VXVWHQWHQ SROtWLFDV \ HVWUDWHJLDV PiV HILFDFHV

(O DQiOLVLV GH OD LQIRUPDFLyQ VH DSR\D IXQGDPHQWDOPHQWH HQ GDWRV VLVWHPDWL]DGRV SRU HO 8,6 81(6&2 TXH KDQ VLGR SXHVWRV D GLVSRVLFLyQ SRU HO RUJDQLVPR SDUD HO GHVDUUROOR GHO SUHVHQWH LQIRUPH (VWD LQIRUPDFLyQ SUHVHQWD XQ FRQMXQWR GH LQGLFDGRUHV EiVLFRV TXH SHUPLWHQ GDU FXHQWD GH ODV SULQFLSDOHV FDUDFWHUtVWLFDV GH OD HVFRODUL]DFLyQ HQ OD UHJLyQ VHJ~Q HO LQJUHVR OD SHUPDQHQFLD \ OD SURJUHVLyQ GH OD SREODFLyQ D OR ODUJR GH VX HVFRODULGDG

/DV 'LPHQVLRQHV GH OD H[FOXVLyQ 3HUILO JHQHUDO /DV GLVWLQWDV GLPHQVLRQHV GH OD H[FOXVLyQ HVFRODU DFWXDO R SRWHQFLDO HQ $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH DIHFWDQ D PLOORQHV GH 11$ FRQVLGHUDQGR GHVGH XQ DxR GH HGXFDFLyQ LQLFLDO KDVWD OD ILQDOL]DFLyQ GH OD VHFXQGDULD EiVLFD SDUD ORV DxRV \ FRPR PXHVWUD OD 7DEOD

/RV GDWRV WDPELpQ KDQ VLGR XWLOL]DGRV SDUD HODERUDU XQ FRQMXQWR GH LQGLFDGRUHV SURSLRV D HVWH LQIRUPH HVSHFLDOPHQWH GLVHxDGRV SDUD SURIXQGL]DU DOJXQRV DVSHFWRV GH OD HVFRODUL]DFLyQ TXH DWDxHQ D ORV

7$%/$ (VTXHPD LQWHJUDGR GH ODV GLPHQVLRQHV GH OD H[FOXVLyQ 7RWDO GH H[FOXVLyQ HGXFDWLYD DFWXDO R SRWHQFLDO 'LPHQVLyQ

'LPHQVLyQ

1LxRV HQ HGDG GH DVLVWLU D OD HGXFDFLyQ LQLFLDO TXH QR HVWiQ HQ OD HVFXHOD LQLFLDO R SULPDULD 1LxRV HQ HGDG GH DVLVWLU D OD HVFXHOD SULPDULD TXH QR HVWiQ HQ OD HVFXHOD SULPDULD QL HQ OD VHFXQGDULD EiVLFD 'H ORV FXDOHV HQ HVFXHOD LQLFLDO FRQ UH]DJR

PLOORQHV PLOORQHV

PLOORQHV

$GHPiV HQ ULHVJR PRGHUDGR

'LPHQVLyQ

1LxRV DGROHVFHQWHV HQ HGDG GH DVLVWLU D OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD EiVLFD TXH QR HVWiQ HQ OD HVFXHOD SULPDULD QL HQ OD VHFXQGDULD

PLOORQHV

'LPHQVLyQ

1LxRV TXH HVWiQ HQ OD HVFXHOD SULPDULD SHUR TXH HVWiQ HQ ULHVJR JUDYH GH DEDQGRQDU

PLOORQHV

RWURV PLOORQHV

'LPHQVLyQ

1LxRV DGROHVFHQWHV TXH HVWiQ HQ OD HVFXHOD VHFXQGDULD EiVLFD SHUR TXH HVWiQ HQ ULHVJR JUDYH GH DEDQGRQDU

PLOORQHV

RWURV PLOORQHV

)XHQWH HVWLPDFLRQHV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6 SDUD OD UHJLyQ FRUUHVSRQGLHQWHV DO DxR HVWLPDFLRQHV SURSLDV HQ EDVH D GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6 FRUUHVSRQGLHQWHV D

*5Ã&#x2C6;),&2 'LPHQVLRQHV GH OD H[FOXVLyQ D SDUWLU GH GDWRV GH HVWXGLDQWHV SRU HGDG \ FRQGLFLyQ GH HGDG $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD (Q PLOHV GH DOXPQRV 'LPHQVLyQ 1LxRV GHVHVFRODUL]DGRV HQ HGDG GH LU D OD SULPDULD 'LPHQVLyQ 1LxRV H[FOXLGRV GHO SUHHVFRODU \ SULPDULD

'LPHQVLyQ $GROHVFHQWHV GHVHVFRODUL]DGRV HQ HGDG GH LU D OD VHFXQGDULD EiVLFD

1LxRV TXH DVLVWHQ DO SUHHVFRODU HQ FRQGLFLyQ GH UH]DJR HQ YH] GH LU D SULPHU JUDGR

% $

(GDG WHyULFD

DxR UH]DJR

\ PiV DxRV UH]DJR

'LPHQVLyQ (VWXGLDQWHV TXH DVLVWHQ D SULPDULD FRQ UH]DJR HVFRODU DxR GH UH]DJR ]RQD $ FRPR LQGLFLR GH ULHVJR \ R PiV DxRV GH UH]DJR FRPR ULHVJR JUDYH ]RQD %

DxRV

3REODFLyQ

'LPHQVLyQ (VWXGLDQWHV TXH DVLVWHQ D VHFXQGDULD EiVLFD FRQ UH]DJR HVFRODU DxR GH UH]DJR ]RQD $ FRPR LQGLFLR GH ULHVJR \ R PiV DxRV GH UH]DJR FRPR ULHVJR JUDYH ]RQD %

&RQGLFLyQ GH HGDG &RQGLFLyQ GH PDWUtFXODFLyQ GH ORV HVWXGLDQWHV FRQVLGHUDQGR OD UHODFLyQ HQWUH VX HGDG \ HO JUDGR 6H LGHQWLILFDQ WUHV FDWHJRUtDV

DxR GH UH]DJR $VLVWH D FXDOTXLHU JUDGR FRQ XQ DxR PiV GH HGDG GH OR TXH HVWLSXOD OD QRUPDWLYD GHO SDtV SDUD HVH JUDGR

(GDG WHyULFD $VLVWH D FXDOTXLHU JUDGR FRQ OD PLVPD R FRQ PHQRU HGDG D OD TXH FRUUHVSRQGH VHJ~Q HVWLSXOD OD QRUPDWLYD GHO SDtV

\ PiV DxRV GH UH]DJR $VLVWH D FXDOTXLHU JUDGR FRQ GRV R PiV DxR GH HGDG GH OR TXH HVWLSXOD OD QRUPDWLYD GHO SDtV SDUD HVH JUDGR

)XHQWH SURFHVDPLHQWRV SURSLRV HQ EDVH D GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6 \ HVWLPDFLRQHV GH SREODFLyQ GH OD 'LYLVLyQ GH 3REODFLyQ GH ODV 1DFLRQHV 8QLGDV 5HYLVLyQ SDtVHV GH OD UHJLyQ

6REUH HVH GDWR JOREDO SRU GLPHQVLyQ HO *UiILFR HVTXHPDWL]D OD VLWXDFLyQ SRU HGDG VLPSOH \ DSUR[LPD DO SHUILO GH HYROXFLyQ HQWUH GLPHQVLRQHV

6H XWLOL]D FRPSOHPHQWDULDPHQWH LQIRUPDFLyQ GH SREODFLyQ \ GHO QLYHO DO TXH DVLVWHQ ORV HVWXGLDQWHV

3DUD OD HODERUDFLyQ GHO JUiILFR VH UHVSHWy SDUD FDGD SDtV OD GHILQLFLyQ GH ORV QLYHOHV SUHHVFRODU SULPDULR \ VHFXQGDULR EiVLFR GH FDGD XQR GH ORV SDtVHV FRQVLGHUDQGR WDQWR OD RIHUWD S~EOLFD FRPR OD SULYDGD 3DUD HO FiOFXOR GHO UH]DJR VH FRQVLGHUy OD HGDG HVWDEOHFLGD SRU QRUPDWLYD HQ FDGD SDtV

SDUD HO LQJUHVR D OD SULPDULD 3DUD OD LGHQWLILFDFLyQ GH ORV QLYHOHV HGXFDWLYRV VH WRPy HQ FRQVLGHUDFLyQ OD &ODVLILFDFLyQ ,QWHUQDFLRQDO 1RUPDOL]DGD GH OD (GXFDFLyQ &,1( (O GHWDOOH SDUD FDGD SDtV VH HQFXHQWUD HQ HO DQH[R PHWRGROyJLFR

(O SHUILO GH DFFHVR \ SHUPDQHQFLD HQ $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH \ VXV LQHTXLGDGHV Â± 'LPHQVLRQHV D

(GDG VLPSOH &RUWHV GH HGDG GH SREODFLyQ R HVWXGLDQWHV SRU XQLGDGHV LQGLYLGXDOHV DxRV DxRV DxRV HWF YV JUXSRV R WUDPRV GH HGDG

3RU OR WDQWR HVWXGLDU GDWRV H LQGLFDGRUHV HGXFDWLYRV SRU HGDG VLPSOH SHUPLWH REVHUYDU GHWDOOHV UHOHYDQWHV GH ODV WUD\HFWRULDV HVFRODUHV /D WDVD HVSHFtILFD GH PDWUtFXOD SRU HGDG PXHVWUD OD SURSRUFLyQ GH OD SREODFLyQ GH XQD HGDG FRQFUHWD HQ XQ SDtV PDWULFXODGD HQ HO VLVWHPD HGXFDWLYR &XDQGR VH DSOLFDQ ORV FHQVRV QDFLRQDOHV GH SREODFLyQ OD DVLVWHQFLD GH ORV KDELWDQWHV HV VHQFLOOD GH FDOFXODU (Q RWURV PRPHQWRV KD\ TXH WRPDU GHFLVLRQHV VREUH HVWLPDFLRQHV GH SREODFLyQ \ VREUH OD UHODFLyQ FRQ OD LQIRUPDFLyQ HGXFDWLYD SURYHQLHQWH GH FHQVRV HVFRODUHV R UHJLVWURV DGPLQLVWUDWLYRV 1R REVWDQWH OD SpUGLGD GH SUHFLVLyQ TXH VH GHULYD HVWH LQGLFDGRU HV VXPDPHQWH YDOLRVR SDUD DQDOL]DU OD H[FOXVLyQ

(Q HO SUHVHQWH DSDUWDGR VH DQDOL]D JOREDOPHQWH HO SURFHVR GH DFFHVR SHUPDQHQFLD \ VDOLGD GH OD SREODFLyQ HQ HGDG HVFRODU HQ HO VLVWHPD HGXFDWLYR /D LQIRUPDFLyQ GLVSRQLEOH SHUPLWH LGHQWLILFDU GHQWUR GHO IOXMR GH OD HVFRODUL]DFLyQ ORV FXHOORV GH ERWHOOD TXH UHVWULQJHQ HO GHUHFKR GH HGXFDFLyQ DO XQLYHUVR GH QLxRV \ QLxDV GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH /D HOHYDGD FREHUWXUD GH OD HGXFDFLyQ SULPDULD HQ OD UHJLyQ QR HV H[SUHVLyQ GH XQD SHUPDQHQFLD SURORQJDGD HQ HO VLVWHPD HGXFDWLYR \ D~Q PHQRV GH XQ SURJUHVR H[LWRVR HQ HO QLYHO R GH VX ILQDOL]DFLyQ

*5Ã&#x2C6;),&2 7DVD HVSHFtILFD GH PDWUtFXOD SRU HGDG D DxRV 3DtVHV FRQ HGDG QRUPDWLYD GH LQJUHVR D OD SULPDULD D ORV DxRV GH HGDG $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH

DxRV

DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV

3DUD ORV DxRV QR FHQVDOHV VH SXHGHQ XWLOL]DU GRV DOWHUQDWLYDV XWLOL]DU ORV GDWRV GH ODV HQFXHVWDV GH KRJDUHV R FRPELQDU SUR\HFFLRQHV GH SREODFLyQ FRQ GDWRV DGPLQLVWUDWLYRV GHO VLVWHPD HGXFDWLYR (Q HVWH HVWXGLR VH KD WUDEDMDGR FRPELQDQGR GDWRV GH ORV VLVWHPDV HVWDGtVWLFRV QDFLRQDOHV SURYLVWRV SRU HO 8,6 \ SUR\HFFLRQHV GH SREODFLyQ HVWLPDGDV SRU OD 813'

(V GHFLU H[FOX\HQGR D *XDWHPDOD \ (O 6DOYDGRU FX\D HGDG GH LQJUHVR HV D ORV DxRV GH HGDG \ DOJXQRV SDtVHV GHO &DULEH GRQGH HO LQJUHVR D OD SULPDULD VH HVWLSXOD D ORV DxRV

)XHQWH SURFHVDPLHQWRV SURSLRV HQ EDVH D GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6 \ HVWLPDFLRQHV GH SREODFLyQ GH OD 'LYLVLyQ GH 3REODFLyQ GH ODV 1DFLRQHV 8QLGDV 5HYLVLyQ 813' SDtVHV GH OD UHJLyQ

$UJHQWLQD %HOLFH %ROLYLD %UDVLO &KLOH &RORPELD &RVWD 5LFD &XED 5HS~EOLFD 'RPLQLFDQD (FXDGRU (O 6DOYDGRU *UHQDGD *XDWHPDOD *X\DQD +RQGXUDV -DPDLFD 0p[LFR 1LFDUDJXD 3DQDPi 3DUDJXD\ 3HU~ 6DQ &ULVWyEDO \ 1LHYHV 6DQWD /XFtD 6DQ 9LFHQWH \ ODV *UDQDGLQDV 6XULQDP 7ULQLGDG \ 7REDJR 8UXJXD\ \ 9HQH]XHOD

SHTXHxD OD SURSRUFLyQ GH SREODFLyQ TXH QR DVLVWH DO VLVWHPD HGXFDWLYR

(Q HO *UiILFR VH SXHGHQ DQDOL]DU WUHV VHJPHQWRV GLIHUHQWHV VREUH OD HVFRODUL]DFLyQ PDUFDGRV HQ OD SDUWH VXSHULRU FRQ Q~PHURV

Â± 6HJPHQWR /D GHVHVFRODUL]DFLyQ D SDUWLU GH ORV DxRV GH HGDG ODV WDVDV HVSHFtILFDV GH PDWUtFXOD FRPLHQ]DQ D GLVPLQXLU SURJUHVLYDPHQWH VtQWRPD GH SURFHVRV GH DEDQGRQR HVFRODU +DFLD ORV DxRV GH FDGD MyYHQHV QR HVWi PDWULFXODGR HQ OD HVFXHOD 'H HVWH JUXSR OD JUDQ PD\RUtD DVLVWLy SHUR DEDQGRQy GHILQLWLYDPHQWH HO VLVWHPD HGXFDWLYR (VWD VLWXDFLyQ VH LUi DJUDYDQGR SURJUHVLYDPHQWH HQ ODV VLJXLHQWHV HGDGHV

Â± 6HJPHQWR /D HVFRODUL]DFLyQ SHQGLHQWH KD\ XQ FRQMXQWR LPSRUWDQWH GH QLxRV \ QLxDV GH \ DxRV GH HGDG TXH SHUPDQHFHQ IXHUD GHO VLVWHPD HGXFDWLYR VLQ KDEHU LQLFLDGR D~Q VX HVFRODULGDG 3DUD ORV DxRV HQ ORV SDtVHV DQDOL]DGRV XQD SURSRUFLyQ HQ WRUQR DO GH OD SREODFLyQ HVWi IXHUD GH OD HVFXHOD UHSUHVHQWDQGR HO GHVDItR GH XQLYHUVDOL]DFLyQ GHO ~OWLPR DxR GH OD HGXFDFLyQ LQLFLDO $ ORV DxRV HO GH OD SREODFLyQ GH OD UHJLyQ HVWDUi HQ OD HVFXHOD SHUR FHUFD GH XQ GH ORV QLxRV GH HVWD HGDG D~Q SHUPDQHFHQ IXHUD HQ VX PD\RUtD VRQ DTXHOORV TXH LQJUHVDUiQ HQ IRUPD WDUGtD DO VLVWHPD HGXFDWLYR

8QD SHUVSHFWLYD PiV GLQiPLFD VH SHUFLEH DO FRPSDUDU OD FDQWLGDG GH HVWXGLDQWHV SRU HGDG VLPSOH HQ GRV DxRV FRQVHFXWLYRV (VWH DQiOLVLV REVHUYD OD FRQVHUYDFLyQ LQWHUDQXDO SRU HGDG \ FRQVLVWH HQ FRPSDUDU OD FDQWLGDG GH HVWXGLDQWHV FRQ HGDG ( HQ HO DxR LQLFLDO FRQ OD GH ORV HVWXGLDQWHV GH HGDG ( GHO DxR VLJXLHQWH (O *UiILFR PXHVWUD OD VLWXDFLyQ HQ OD UHJLyQ

Â± 6HJPHQWR /D HVFRODUL]DFLyQ WRWDO HQWUH ORV \ ORV DxRV GH HGDG ODV WDVDV HVSHFtILFDV GH HVFRODUL]DFLyQ DOFDQ]DQ YDORUHV FHUFDQRV DO (VWR LQGLFD TXH SDUD HVWH WUDPR GH HGDG OD FREHUWXUD HV FDVL XQLYHUVDO \ SRU WDQWR HV PX\

*5Ã&#x2C6;),&2 &RQVHUYDFLyQ LQWHUDQXDO GH HVWXGLDQWHV SRU HGDG VLPSOH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD (Q PLOHV GH DOXPQRV

DxRV

DxRV DxRV

DxRV

DxRV DxRV

DxRV

DxRV DxRV

DxRV

DxRV DxRV

DxRV

DxRV DxRV

DxRV

(VWXGLDQWHV HQ HO DxR $ (VWXGLDQWHV HQ HO DxR $ ,QJUHVR

$EDQGRQR

)XHQWH SURFHVDPLHQWRV SURSLRV HQ EDVH D GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6 SDtVHV GH OD UHJLyQ Â©$xR ILQDOÂª $ HV HO DxR PiV UHFLHQWH \ Â©$xR LQLFLDOÂª $ HO DxR DQWHULRU HQ WRUQR D VHJ~Q ORV GDWRV GLVSRQLEOHV SDUD FDGD SDtV

(O LQGLFDGRU GH 7DVD (VSHFtILFD GH 0DWUtFXOD SRU (GDG HQ WHRUtD QR GHEHUtD SRGHU VXSHUDU HO 6LQ HPEDUJR GDGR TXH HVWD LQIRUPDFLyQ SURYLHQH GH GRV IXHQWHV GH GDWRV GLVWLQWDV HVWLPDFLRQHV GH SREODFLyQ GH OD 'LYLVLyQ GH

3REODFLyQ GH ODV 1DFLRQHV 8QLGDV \ GDWRV GH ORV VLVWHPDV HVWDGtVWLFRV QDFLRQDOHV HQ ODV HGDGHV FRQ PX\ HOHYDGD FREHUWXUD SXHGH GDUVH TXH HO LQGLFDGRU H[FHGD OLJHUDPHQWH HO

/DV WHQGHQFLDV VRQ VLPLODUHV D ODV GHO JUiILFR DQWHULRU SHUR VH SXHGHQ UHFRQRFHU ODV VLJXLHQWHV VLWXDFLRQHV HQ FDGD VHJPHQWR

Â± 6HJPHQWR Â± (QWUH ORV \ DxRV GH HGDG GHO DxR LQLFLDO \ ORV D GHO DxR ILQDO VH REVHUYD XQD VLWXDFLyQ HVWDEOH HQ HO DJUHJDGR WRWDO QR KD\ QL QXHYRV LQJUHVRV QL DEDQGRQR

Â± 6HJPHQWR Â± (Q HO DxR LQLFLDO KD\ PLOORQHV GH HVWXGLDQWHV GH DxRV HO DxR VLJXLHQWH KD\ PLOORQHV GH DxRV HV GHFLU KD\ PLOORQHV GH DOXPQRV QXHYRV GH DxRV TXH QR HVWXYLHURQ HQ HO VLVWHPD HO DxR DQWHULRU (VH SURFHVR GH LQFRUSRUDFLyQ SRU SULPHUD YH] DFFHVR WDUGtR HQ PXFKRV FDVRV FRQWLQ~D KDVWD ORV DxRV

Â± 6HJPHQWR Â± $ SDUWLU GH ORV DxRV FRPLHQ]D RWUR SURFHVR HO GH VDOLGD WHPSUDQD (Q HO DxR LQLFLDO KD\ PLOORQHV HVWXGLDQWHV GH DxRV \ HQ HO DxR ILQDO KD\ PLOORQHV HVWXGLDQWHV GH DxRV (VWH SURFHVR GH DEDQGRQR LQWHUDQXDO HQWUH XQD HGDG \ OD VLJXLHQWH HV XQ GUHQDMH FRQWLQXR

127$ (O GHVDItR GHO FUHFLPLHQWR GH OD SREODFLyQ (VWD GLYHUVLGDG GH VLWXDFLRQHV VH WUDGXFH HQ GLIHUHQWHV GHVDItRV SDUD HO VLVWHPD HGXFDWLYR HVSHFLDOPHQWH SDUD ORV SDtVHV FRQ FUHFLPLHQWR SREODFLRQDO DOWR TXH GHEHQ DPSOLDU DxR D DxR OD FDSDFLGDG GHO VLVWHPD HGXFDWLYR SDUD UHFLELU HQ WRGRV ORV JUDGRV \ HVSHFLDOPHQWH HQ ORV SULPHURV D FRKRUWHV SURJUHVLYDPHQWH PD\RUHV 3DUD ORV SDtVHV TXH PDQLILHVWDQ XQ GHFUHFLPLHQWR VH SUHVHQWD XQD RSRUWXQLGDG SDUD DSURYHFKDU OD DPSOLDFLyQ GH FDSDFLGDG GHO VLVWHPD HGXFDWLYR TXH SURGXFHQ HVWDV JHQHUDFLRQHV PHQRV QXPHURVDV

Â&#x2039; 81,&() +RQGXUDV 3LUR]L

(Q $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH D~Q VH REVHUYD XQD WHQGHQFLD GH HQYHMHFLPLHQWR SREODFLRQDO FRQ XQD PDUFDGD HVWDELOLGDG GHO WDPDxR GH ODV QXHYDV FRKRUWHV GH SREODFLyQ HQ HGDG HVFRODU 6LQ HPEDUJR HVWD VLWXDFLyQ QR HV VLPLODU HQ WRGRV ORV SDtVHV GH OD UHJLyQ 3RU HMHPSOR HQ HO FDVR GH *XDWHPDOD VHJ~Q HVWLPDFLRQHV GH OD 'LYLVLyQ GH 3REODFLyQ GH ODV 1DFLRQHV 8QLGDV SDUD HO KD\ QLxRV GH DxRV FDGD MyYHQHV GH (Q FDPELR HQ FDVRV FRPR HO GH &KLOH HO GHFUHFLPLHQWR SREODFLRQDO LPSOLFD XQD UHGXFFLyQ GH ODV QXHYDV FRKRUWHV GH DOXPQRV VHJ~Q ODV PLVPDV HVWLPDFLRQHV KD\ QLxRV GH DxRV FDGD MyYHQHV GH

'LPHQVLyQ 1LxRV HQ HGDG GH DVLVWLU D OD HGXFDFLyQ LQLFLDO TXH QR HVWiQ HQ OD HVFXHOD LQLFLDO QL HQ SULPDULD

HQ HO DFFHVR D XQ JUDGR GH HGXFDFLyQ LQLFLDO DQWHV GH OD HGXFDFLyQ SULPDULD

¢4Xp RWURV SURFHVRV GH H[FOXVLyQ VH SXHGHQ GLVWLQJXLU HQ WRUQR D OD 'LPHQVLyQ "

¢&XiQWRV VRQ ORV QLxRV \ QLxDV HQ HVWD 'LPHQVLyQ"

$QDOL]DQGR ORV GDWRV GHVGH RWUD SHUVSHFWLYD HV SRVLEOH FRQVLGHUDU D ORV QLxRV TXH FXUVDQ HO SULPHU JUDGR GH OD HGXFDFLyQ SULPDULD \ SUHJXQWDUVH TXp H[SHULHQFLD HGXFDWLYD WXYLHURQ HO DxR DQWHULRU (VWR SHUPLWH UHJLVWUDU XQRV SULPHURV SURFHVRV GH H[FOXVLyQ TXH VH REVHUYDQ HQ OD KHWHURJHQHLGDG GH WUD\HFWRULDV HVFRODUHV SUHYLDV D OD HGXFDFLyQ SULPDULD ODV TXH PDUFDQ XQ SXQWR GH SDUWLGD GHVLJXDO SDUD ORV QLxRV \ QLxDV \ TXH SODQWHDQ GHVDItRV D OD SROtWLFD HGXFDWLYD

/D HGXFDFLyQ LQLFLDO VH FRQVLGHUD KR\ XQD LQVWDQFLD HVWUDWpJLFD SDUD IRUWDOHFHU ODV RSRUWXQLGDGHV HGXFDWLYDV GH ORV QLxRV \ QLxDV GH OD UHJLyQ \ PXFKRV SDtVHV KDQ LQFOXLGR HQ ORV ~OWLPRV DxRV OD REOLJDWRULHGDG GH OD DVLVWHQFLD DO QLYHO HQ VXV QRUPDWLYDV DPSOLDQGR VX RIHUWD \ FREHUWXUD (QWUH \ VH LQFUHPHQWy HQ XQ OD FDQWLGDG GH HVWXGLDQWHV TXH DVLVWH D OD HGXFDFLyQ LQLFLDO LQFRUSRUDQGR D PiV GH PLOORQHV GH QLxRV \ QLxDV

$Vt VL FRQVLGHUDPRV D ORV QLxRV TXH WLHQHQ OD HGDG GH LQJUHVR DO QLYHO SULPDULR TXH VH PXHVWUDQ HQ HO *UiILFR SRU FDGD HVWXGLDQWHV GH HVD HGDG

1R REVWDQWH HVWRV HVIXHU]RV D~Q KD\ QLxRV \ QLxDV TXH QR DFFHGHQ D HVWH QLYHO HGXFDWLYR HQ OD HGDG RSRUWXQD 7DEOD (O GHVDItR DVRFLDGR HV DPSOLDU OD FREHUWXUD GH OD HGXFDFLyQ LQLFLDO FXLGDQGR WDQWR OD GLVSRQLELOLGDG GH RIHUWD FRPR OD GHPDQGD GH OD SREODFLyQ SDUD HO QLYHO (VWD LQLFLDWLYD VH FRQFHQWUD

± QR KDQ FXUVDGR HGXFDFLyQ LQLFLDO ± LQLFLDQ HO SULPDULR KDELHQGR DVLVWLGR HO DxR DQWHULRU D OD HGXFDFLyQ LQLFLDO ± KDQ LQLFLDGR HO SULPDULR FRQ SUHFRFLGDG HV GHFLU DQWHV GH OD HGDG QRUPDWLYD

7$%/$ 'LPHQVLyQ ± 1LxRV \ QLxDV GH DxRV TXH QR DVLVWHQ D HGXFDFLyQ LQLFLDO $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH $xR

',0(16,Ï1 7RWDO

PLOORQHV GH QLxRV GH HGDG GH DVLVWLU D OD HGXFDFLyQ LQLFLDO TXH QR HVWiQ HQ OD HGXFDFLyQ LQLFLDO R SULPDULD GHO WRWDO GH QLxRV GH DxRV

0XMHUHV

PLO QLxDV GH GH HGDG GH DVLVWLU D OD HGXFDFLyQ LQLFLDO TXH QR HVWiQ HQ OD HGXFDFLyQ LQLFLDO R SULPDULD GHO WRWDO

9DURQHV PLO QLxRV GH HGDG GH DVLVWLU D OD HGXFDFLyQ LQLFLDO TXH QR HVWiQ HQ OD HGXFDFLyQ LQLFLDO R SULPDULD GHO WRWDO

%UDVLO

%ROLYLD

&RORPELD

PLO

)XHQWH HVWLPDFLRQHV UHJLRQDOHV \ QDFLRQDOHV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6 /DV HVWLPDFLRQHV QDFLRQDOHV WLHQHQ ORV VLJXLHQWHV DxRV GH UHIHUHQFLD %ROLYLD %UDVLO \ &RORPELD

6HJ~Q HVWLPDFLRQHV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 SDUD $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH HQ VX FHQWUR GH GDWRV PDU]R GH

/DV LQHTXLGDGHV GH DFFHVR D OD HGXFDFLyQ SULPDULD \ VX UHODFLyQ FRQ OD HGXFDFLyQ LQLFLDO SXHGHQ VLQWHWL]DUVH GH OD VLJXLHQWH PDQHUD

1LxRV TXH DVLVWLUiQ D OD HGXFDFLyQ LQLFLDO SHUR FRQ UH]DJR R GHVIDVH GH HGDG OOHJDQ SRU SULPHUD YH] DO VLVWHPD HGXFDWLYR FRQ HGDG GH SULPHU JUDGR SHUR HVWiQ DQRWDGRV HQ HGXFDFLyQ LQLFLDO

/D DVLVWHQFLD FRQ UH]DJR D OD HGXFDFLyQ LQLFLDO DSUR[LPD D XQD VLWXDFLyQ FRPSOHMD TXH SDGHFH HO GH ORV QLxRV HQ HGDG GH LQLFLDU OD HGXFDFLyQ SULPDULD FXUVDU OD HGXFDFLyQ LQLFLDO HQ YH] GHO SULPHU JUDGR (VWR WLHQH XQ GREOH SHUMXLFLR HVWRV QLxRV FRPHQ]DUiQ LQHYLWDEOHPHQWH OD SULPDULD HQ IRUPD WDUGtD \ D VX YH] Â©RFXSDQÂª ODV YDFDQWHV GH RWURV QLxRV GH VX FRPXQLGDG TXH WLHQHQ HGDG GH HVWDU HQ HGXFDFLyQ LQLFLDO /RV URFHVRV TXH RULJLQD HVWD VLWXDFLyQ GHEHQ VHU WHPD GH HVWXGLRV HVSHFtILFRV SDUD SHQVDU SROtWLFDV TXH JHQHUDOLFHQ HO DFFHVR RSRUWXQR D OD HGXFDFLyQ LQLFLDO \ D OD HGXFDFLyQ SULPDULD

1LxRV TXH QXQFD DVLVWLUiQ D OD HVFXHOD QL D OD HGXFDFLyQ LQLFLDO QL D OD HGXFDFLyQ SULPDULD

(VWH FDVR VH DQDOL]D HQ OD 'LPHQVLyQ GH OD H[FOXVLyQ

Â&#x2039; 81,&() (O 6DOYDGRU %(//

1LxRV TXH DVLVWLUiQ D OD HGXFDFLyQ SULPDULD VLQ KDEHU DVLVWLGR D OD HGXFDFLyQ LQLFLDO

/D EUHFKD GH FREHUWXUD HVSHFtILFD GH OD HGXFDFLyQ LQLFLDO HV XQD PHGLGD SDUD DSUR[LPDUVH D OD GHPDQGD SHQGLHQWH \ UHIOHMD OD SURSRUFLyQ GH QLxRV TXH WLHQHQ OD HGDG GH DVLVWLU D OD HGXFDFLyQ LQLFLDO \ HVWiQ IXHUD GH OD HVFXHOD (Q Q~PHURV DEVROXWRV SDUD HO DxR PLOORQHV GH QLxRV GH OD UHJLyQ KDEUtDQ DVLVWLGR D OD HGXFDFLyQ SULPDULD VLQ KDEHU FXUVDGR HGXFDFLyQ LQLFLDO HQ OD HGDG DGHFXDGD ([SUHVDGR SRUFHQWXDOPHQWH OD EUHFKD HV GHO HQ UHODFLyQ FRQ ORV HVWXGLDQWHV GH SULPHU JUDGR HQ HGDG RSRUWXQD

*5Ã&#x2C6;),&2 %UHFKD GH FREHUWXUD HVSHFtILFD GH HGXFDFLyQ LQLFLDO \ PDWUtFXOD LQVFULWD HQ HGXFDFLyQ LQLFLDO FRQ UH]DJR DPpULFD ODWLQD \ HO FDULEH FLUFD 6LQ HGXFDFLyQ LQLFLDO HQ OD HGDG DGHFXDGD

6LQ HGXFDFLyQ SULPDULD HQ OD HGDG DGHFXDGD

$xR $

(Q HGXFDFLyQ SULPDULD FRQ OD HGDG DGHFXDGD

%UHFKD GH FREHUWXUD HVSHFtILFD GHO ~OWLPR JUDGR GHO QLYHO

,QJUHVDUiQ HQ IRUPD WDUGtD

,QVFULSWR HQ 3ULPDULD ,QVFULSWR HQ 3UHHVFRODU

(Q URMR LQHTXLGDGHV GH DFFHVR DO VLVWHPD HGXFDWLYR

0DWUtFXOD GH (Â± DxRV

(Q HGXFDFLyQ SULPDULD DQWHV GH OD HGDG DGHFXDGD

(Q D]XO DFFHVR UHJXODU DO VLVWHPD HGXFDWLYR

0DWUtFXOD GH ( DxRV

(Q HGXFDFLyQ LQLFLDO FRQ OD HGDG DGHFXDGD

(Q HGXFDFLyQ LQLFLDO FRQ HGDG QR DGHFXDGD

)XHQWH SURFHVDPLHQWRV SURSLRV HQ EDVH D GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6 SDtVHV GH OD UHJLyQ (GDG ( HGDG QRUPDWLYD GH LQJUHVR DO QLYHO SULPDULR TXH YDUtD HQWUH SDtVHV

(O *UiILFR FRPSDUD GDWRV GH HVWXGLDQWHV HQ HGDG GH HGXFDFLyQ LQLFLDO \ GH SULPHU JUDGR GH HGXFDFLyQ SULPDULD ( \ ( HQ GRV DxRV FRQVHFXWLYRV $ \ $ $PERV LQGLFDGRUHV UHFLpQ SUHVHQWDGRV GHULYDQ GHO WUDWDPLHQWR GH HVWRV GDWRV VLHPSUH FRQ OD PLVPD UHIHUHQFLD

Â± 1LxRV TXH LQJUHVDUiQ WDUGtDPHQWH D OD HGXFDFLyQ SULPDULD FRPR SULPHU DFFHVR DO VLVWHPD HGXFDWLYR \ SRU OR WDQWR VLQ FXUVDU HGXFDFLyQ LQLFLDO WUDQVLWDQ GLPHQVLyQ \ GLPHQVLyQ Â± 1LxRV TXH LQJUHVDUiQ WDUGtDPHQWH D OD HGXFDFLyQ SULPDULD FRPR UHVXOWDGR LQHYLWDEOH GH KDEHU FXUVDGR HGXFDFLyQ LQLFLDO FRQ UH]DJR WUDQVLWDQ GLPHQVLyQ

Â¢&yPR HV OD GLQiPLFD HQWUH OD 'LPHQVLyQ \ OD 'LPHQVLyQ "

Â± 1LxRV TXH LQJUHVDQ RSRUWXQDPHQWH D OD HGXFDFLyQ SULPDULD SHUR VLQ KDEHU FXUVDGR HGXFDFLyQ LQLFLDO WUDQVLWDURQ OD GLPHQVLyQ GH H[FOXVLyQ SHUR QR LQLFLDQ HQ GLPHQVLyQ

3DUD LGHQWLILFDU EDUUHUDV \ GLVHxDU HVWUDWHJLDV GH VXSHUDFLyQ UHVXOWD UHOHYDQWH GLVWLQJXLU HQ HVWD WUDQVLFLyQ GLVWLQWDV VLWXDFLRQHV GH H[FOXVLyQ

3DUD HVWLPDU OD PDJQLWXG GH HVWDV VLWXDFLRQHV VH YLQFXODURQ GDWRV GH WUHV DxRV FRQVHFXWLYRV HQ ORV TXH VH SXHGH LGHQWLILFDU HO JUXSR GH DOXPQRV TXH LQJUHVD GLUHFWDPHQWH D OD HGXFDFLyQ SULPDULD HQ HGDG RSRUWXQD LQJUHVR VLQ HGXFDFLyQ LQLFLDO \ DTXHO TXH LQJUHVDUi D OD SULPDULD FRQ PD\RU HGDG LQJUHVR WDUGtR (VWH VHJXLPLHQWR LQWHUDQXDO GH XQD FRKRUWH GH HGDG VLPSOH SHUPLWH UHDOL]DU XQD DSUR[LPDFLyQ DO SRUFHQWDMH GH SREODFLyQ TXH

(Q WRUQR D %UDVLO VH HQFXHQWUD HQ PHGLR GHO FDPELR GH OD HGDG QRUPDWLYD GH LQJUHVR D OD SULPDULD GH ORV D ORV DxRV GH HGDG 3DUD ORV ILQHV GHO HVWXGLR VH RSWy SRU DMXVWDU ORV GDWRV GH %UDVLO FX\R LPSDFWR HQ HO WRWDO GH HVWXGLDQWHV HV PX\ LPSRUWDQWH GLYLGLHQGR HQ GRV JUXSRV D ORV HVWXGLDQWHV EUDVLOHxRV GH DxRV TXH HVWiQ HQ HO QLYHO LQLFLDO SDUFLDOPHQWH FRPR LQVFULWRV FRQ HGDG WHyULFD \ SDUFLDOPHQWH FRPR LQVFULWRV FRQ UH]DJR (Q HO DQH[R PHWRGROyJLFR VH GHWDOOD HO DMXVWH UHDOL]DGR

127$ (O DFFHVR DO VLVWHPD HGXFDWLYR HQ HGXFDFLyQ LQLFLDO \ SULPDULD HO FDVR GH %ROLYLD

/DV LQHTXLGDGHV GH DFFHVR DO VLVWHPD HGXFDWLYR HO FDVR GH %ROLYLD WUD\HFWRULD HVFRODU D ORV DxRV VRQ LQVFULSWRV FRQ UH]DJR HQ HO QLYHO LQLFLDO 3RU OR WDQWR DO DQDOL]DU ODV EDUUHUDV YLQFXODGDV D OD EUHFKD GH FREHUWXUD GHO QLYHO LQLFLDO OD IDOWD GH RIHUWD QR SXHGH VHU XQ IDFWRU GHWHUPLQDQWH KD\ XQD JUDQ FDQWLGDG GH YDFDQWHV RFXSDGDV SRU QLxRV GH DxRV 3RU WDQWR SDUD FRPSUHQGHU \ DFWXDU VREUH OD H[FOXVLyQ HQ HGXFDFLyQ LQLFLDO HV LPSRUWDQWH LGHQWLILFDU RWUDV EDUUHUDV SUHVHQWHV HQ HO DFFHVR DO QLYHO (Q UHODFLyQ FRQ ORV FRPSRUWDPLHQWRV GH RIHUWD HV LPSRUWDQWH LGHQWLILFDU FyPR VH SURGXFH HVWD GHFLVLyQ GH LQVFULELU HQ HGXFDFLyQ LQLFLDO D QLxRV FRQ DxRV GH HGDG

/D VLWXDFLyQ GH HVFRODUL]DFLyQ D ORV \ DxRV GH HGDG HQ %ROLYLD HV LQWHUHVDQWH SDUD DQDOL]DU HO SURFHVR GH DFFHVR \D TXH PXHVWUD XQD VLWXDFLyQ IUHFXHQWH HQ OD UHJLyQ HO LQJUHVR DO QLYHO LQLFLDO FRQ UH]DJR /D EDUUD VXSHULRU UHSUHVHQWD D OD SREODFLyQ GH DxRV DOOt VH GHVWDFD HO TXH QR DVLVWH D OD HVFXHOD HQ (Q OD EDUUD LQIHULRU VH PXHVWUD HO WRWDO GH LQVFULSWRV FRQ DxRV HGDG GH LQLFLR D OD SULPDULD DOOt GH FDGD HVWXGLDQWHV GH HVD HGDG HVWi HQ HGXFDFLyQ LQLFLDO FXUVDQGR FRQ UH]DJR 'H DTXt VH GHVSUHQGH TXH PXFKRV QLxRV \ QLxDV QR DVLVWHQ D OD HVFXHOD FRQ DxRV SHUR DO LQLFLDU VX

$xR $OXPQRV DxRV

,QVFULSWR HQ 3UHHVFRODU

,QVFULSWR HQ 3ULPDULD

,QJUHVDUiQ FRQ DxRV

Â&#x2039;81,&() &RORPELD 4XLQWHUR

)XHQWH HODERUDFLyQ SURSLD HQ EDVH D GDWRV GHO 6LVWHPD GH ,QIRUPDFLyQ (GXFDWLYD 5HS~EOLFD GH %ROLYLD DxRV \

*5È),&2 (VWLPDFLyQ GHO LQJUHVR VLQ HGXFDFLyQ LQLFLDO \ GHO LQJUHVR WDUGtR $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD 0DWUtFXOD GH ( %DVH $xR FLUFD GH FDGD IXHUD GH OD HVFXHOD (GDG (

$xR $

,QJUHVy FRQ ( DxRV R PHQRV

,QJUHVD FRQ ( DxRV

$xR FLUFD GH FDGD IXHUD GH OD HVFXHOD ± (GDG (

$xR FLUFD %DVH GH FRPSDUDFLyQ (GDG (

,QJUHVDUiQ FRQ ( DxRV

)XHQWH SURFHVDPLHQWRV SURSLRV HQ EDVH D GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6 SDtVHV GH OD UHJLyQ 1RWD 6H FRQVLGHUD ©(GDG (ª D OD HGDG QRUPDWLYD GH LQJUHVR DO QLYHO SULPDULR VHJ~Q FDGD SDtV

LQJUHVD SRU SULPHUD YH] D OD HVFXHOD HQ OD HGDG GH LQLFLR D OD HGXFDFLyQ SULPDULD VHJ~Q OD QRUPDWLYD GH FDGD SDtV HGDG ( \ DTXHOORV TXH VH LQVFULELUiQ SRU SULPHUD YH] HQ IRUPD WDUGtD HGDG (

SDUD HO HJUHVR VHJ~Q ORV SDtVHV QR DVLVWH D OD HVFXHOD SULPDULD R DVLVWH D OD HGXFDFLyQ LQLFLDO $ FRQWLQXDFLyQ VH DERUGDUi OD FDUDFWHUL]DFLyQ HVWDGtVWLFD GH HVWD GLPHQVLyQ D SDUWLU GH OD LQIRUPDFLyQ HVWDGtVWLFD GLVSRQLEOH

(Q OD UHJLyQ FHUFD GHO GH ORV DOXPQRV DVLVWH D OD HVFXHOD DO PHQRV GHVGH HO ~OWLPR JUDGR GH OD HGXFDFLyQ LQLFLDO 3RU OR WDQWR GHO UHVWDQWH SRFR PiV GH OD PLWDG LQJUHVDUi D OD HGXFDFLyQ SULPDULD R LQLFLDO DO DxR VLJXLHQWH \ SRFR PHQRV GH OD PLWDG OR KDUi HQ IRUPD WDUGtD *UiILFR

¢&XiQWRV VRQ ORV QLxRV \ QLxDV HQ HVWD 'LPHQVLyQ" /RV VLVWHPDV HGXFDWLYRV GH OD UHJLyQ KDQ LQYHUWLGR FXDQWLRVRV HVIXHU]RV HQ DPSOLDU OD FREHUWXUD GH OD RIHUWD GH HGXFDFLyQ SULPDULD HQ OD VHJXQGD PLWDG GHO VLJOR ;; &RPR HYLGHQFLD GH HOOR OD WDVD QHWD DMXVWDGD GH PDWUtFXOD SULPDULD DOFDQ]D D DOUHGHGRU GHO GH ORV QLxRV \ QLxDV

(Q WpUPLQRV DEVROXWRV PLOORQHV GH QLxRV LQWHJUDQ OD GLPHQVLyQ HQ SRU WHQHU HGDG GH HGXFDFLyQ LQLFLDO \ QR WHQHU RSRUWXQLGDG GH DVLVWLU GH HOORV SDVDUiQ HQ D LQWHJUDU OD GLPHQVLyQ \D TXH D~Q QR LQJUHVDUiQ D OD HVFXHOD HQ QLQJ~Q QLYHO HGXFDWLYR

6LQ HPEDUJR ODV WHQGHQFLDV DFWXDOHV PXHVWUDQ TXH HO SURJUHVR HV LQVXILFLHQWH SDUD DOFDQ]DU ODV PHWDV HVWDEOHFLGDV SRU OD GHFODUDFLyQ GH ORV 2EMHWLYRV GH 'HVDUUROOR GHO 0LOHQLR HQ OD FXPEUH GH ODV 1DFLRQHV HQ UHODFLyQ D OD XQLYHUVDOL]DFLyQ GHO QLYHO SULPDULR FRQIRUPH VXUJH GH OD 7DEOD GH SURJUHVR GH 3DUD OD UHJLyQ HVWH REMHWLYR VLJQLILFDED DWDFDU HO Q~FOHR GXUR GH GHVHVFRODUL]DFLyQ UHSUHVHQWDGR SRU ORV QLxRV \ QLxDV TXH SHUPDQHFHQ HQ VLWXDFLyQ GH PD\RU GHVLJXDOGDG

'LPHQVLyQ 1LxRV HQ HGDG GH DVLVWLU D OD HVFXHOD SULPDULD TXH QR HVWiQ HQ OD HVFXHOD SULPDULD QL VHFXQGDULD EiVLFD /D GLPHQVLyQ GH OD H[FOXVLyQ UHILHUH D DTXHOORV QLxRV \ QLxDV TXH XELFiQGRVH HQ OD IUDQMD GH HGDG TXH FRUUHVSRQGH DO QLYHO SULPDULR R &,1( HQWUH ORV y SDUD HO LQLFLR \ HQWUH ORV DxRV

9HU QRWD DO SLH 1 VREUH HO FiOFXOR GH OD HGDG GH LQJUHVR D OD SULPDULD SDUD %UDVLO

5HVROXFLyQ DGRSWDGD HO GH VHSWLHPEUH GH SRU OD $VDPEOHD *HQHUDO GH ODV 1DFLRQHV 8QLGDV

1DFLRQHV 8QLGDV 2EMHWLYRV GH 'HVDUUROOR GHO 0LOHQLR 7DEOD GH SURJUHVR HQ

7$%/$ 'LPHQVLyQ ± 1LxRV \ QLxRV HQ HGDG HVFRODU TXH QR DVLVWHQ D OD HVFXHOD SULPDULD $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH

',0(16,Ï1

$xR 7RWDO

PLOORQHV GH QLxRV TXH QR HVWiQ HQ OD HGXFDFLyQ SULPDULD QL VHFXQGDULD EiVLFD GHO WRWDO GH QLxRV HQ HGDG GH DVLVWLU D OD SULPDULD

0XMHUHV

PLOORQHV GH QLxDV TXH QR HVWiQ HQ OD HGXFDFLyQ SULPDULD QL VHFXQGDULD EiVLFD GHO WRWDO

9DURQHV PLOORQHV GH QLxRV TXH QR HVWiQ HQ OD HGXFDFLyQ SULPDULD QL VHFXQGDULD EiVLFD GHO WRWDO

%UDVLO

%ROLYLD

&RORPELD

PLO

)XHQWH HVWLPDFLRQHV UHJLRQDOHV \ QDFLRQDOHV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6 /DV HVWLPDFLRQHV QDFLRQDOHV WLHQHQ FRPR DxRV GH UHIHUHQFLD %ROLYLD %UDVLO \ &RORPELD

7$%/$ 1LxRV HQ OD GLPHQVLyQ VHJ~Q FDWHJRUtDV GH LQJUHVR WDUGtR DEDQGRQR R H[FOXVLyQ WRWDO $PpULFD ODWLQD \ HO &DULEH \ SDtVHV VHOHFFLRQDGRV $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH

%ROLYLD

%UDVLO

&RORPELD

,QJUHVDURQ D OD HVFXHOD SHUR OXHJR DEDQGRQDURQ

PLO

6H HVSHUD TXH LQJUHVHQ HQ IRUPD WDUGtD

PLOORQHV

PLO

PLOOyQ

0HQRV GH PLO

PLO

6H VXSRQH TXH QR LQJUHVHQ QXQFD D OD HVFXHOD 727$/

PLOORQHV

)XHQWH HVWLPDFLRQHV UHJLRQDOHV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6 SDUD HO DxR \ HVWLPDFLRQHV QDFLRQDOHV UHDOL]DGDV SRU HO SDtV D SDUWLU GH ORV GDWRV GH ODV HQFXHVWDV GH KRJDUHV \ HVWLPDFLRQHV GH SREODFLyQ %ROLYLD (+ H ,1( %UDVLO 31$' (Q HO FDVR GH %UDVLO OD HVWLPDFLyQ QR LQFOX\H D OD SREODFLyQ GH DxRV

(VWD GLPHQVLyQ FRPELQD GLVWLQWDV VLWXDFLRQHV LQJUHVR WDUGtR D OD HGXFDFLyQ SULPDULD DEDQGRQR WHPSUDQR \ H[FOXVLyQ WRWDO \ DEVROXWD ([LVWHQ

HVWLPDFLRQHV UHJLRQDOHV \ QDFLRQDOHV SDUD OD FDQWLGDG GH QLxRV LQYROXFUDGRV HQ FDGD XQD GH HVWDV VLWXDFLRQHV FRPR OR PXHVWUD OD 7DEOD (Q OD UHJLyQ GH /DWLQRDPpULFD \ HO &DULEH FDVL OD PLWDG GH OD H[FOXVLyQ DFWXDO GH OD HGXFDFLyQ SULPDULD GLPHQVLyQ VH H[SOLFD SRU QLxRV TXH QR HVWiQ HVFRODUL]DGRV HQ HO SULPHU JUDGR WHQLHQGR OD HGDG GH LQJUHVR SHUR TXH Vt HVWiQ HVFRODUL]DGRV

&DEH VHxDODU TXH ODV HVWLPDFLRQHV GH %UDVLO %ROLYLD \ &RORPELD IXHURQ UHDOL]DGDV SRU ORV HTXLSRV WpFQLFRV GH ODV RILFLQDV GH 81,&() GH FDGD SDtV D SDUWLU GH ODV HQFXHVWDV GH KRJDU 3RU HVWD UD]yQ ORV WRWDOHV GLILHUHQ GH ODV HVWLPDFLRQHV UHDOL]DGDV SRU HO 8,6 81(6&2

*5È),&2 7DVD GH LQJUHVR DO SULPDULR FRQ UH]DJR DFDUUHDGR GH HGXFDFLyQ LQLFLDO \ WDVD GH LQJUHVR WDUGtR SXUR $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD 1R DVLVWHQ D OD HVFXHOD SHUR DVLVWLUiQ

$VLVWHQ D OD HVFXHOD

$VLVWHQ D SULPDULD $VLVWHQ D SUHHVFRODU

,QJUHVDUiQ D ORV ( DxRV

$VLVWLHURQ D OD HVFXHOD HO FLFOR DQWHULRU ,QJUHVDURQ SRU SULPHUD YH] D OD HVFXHOD

)XHQWH SURFHVDPLHQWRV SURSLRV HQ EDVH D GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6 SDtVHV GH OD UHJLyQ (GDG ©(ª HGDG GH LQVFULSFLyQ D SULPHU JUDGR SURSLD GH FDGD SDtV

OD IDOWD GH LQVFULSFLyQ RSRUWXQD HVWp YLQFXODGD D GHFLVLRQHV IDPLOLDUHV R SUREOHPDV SXQWXDOHV GH DFFHVLELOLGDG

HQ HO QLYHO LQLFLDO (V GHFLU IRUPDQ SDUWH GH OD FDWHJRUtD GH OD 7DEOD &XDQGR LQJUHVHQ D OD HVFXHOD SULPDULD OR KDUiQ FRQ HGDG WDUGtD SHUR HVWR QR H[SUHVD HO SULPHU FRQWDFWR GHO QLxR FRQ HO VLVWHPD HGXFDWLYR

± ©,QJUHVR WDUGtR DFDUUHDGR GH OD HGXFDFLyQ LQLFLDOª ORV QLxRV TXH DFFHGHQ D OD HGXFDFLyQ SULPDULD FRQ HGDG PD\RU D OD QRUPDWLYD SHUR HOOR QR UHSUHVHQWD VX SULPHU DFFHVR VLQR TXH \D KDQ FXUVDGR OD HGXFDFLyQ LQLFLDO (O SUREOHPD QR HVWi VLWXDGR HQ OD GHPDQGD SRUTXH ORV QLxRV DFFHGHQ D OD RIHUWD HVFRODU (O QXGR HVWi HQ OD RIHUWD HVFRODU HQ ODV GLQiPLFDV TXH SURYRFDQ TXH XQ DOXPQR VHD LQVFULSWR HQ HGXFDFLyQ LQLFLDO FRQ UH]DJR HQ YH] GH HQ SULPHU JUDGR HQ HGDG RSRUWXQD

¢&XiQWDV IRUPDV GH LQJUHVR WDUGtR VH SXHGHQ UHFRQRFHU" 6L VH FRQVLGHUD HO HQIRTXH GHO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ ORV QLxRV TXH LQJUHVHQ WDUGtDPHQWH D OD HGXFDFLyQ SULPDULD UHFLELUiQ DWHQFLyQ HGXFDWLYD DXQTXH VX FRQGLFLyQ GH LQJUHVR WDUGtR ORV VLW~D HQ XQD ]RQD GH PD\RU ULHVJR GH IUDFDVR DO LQLFLR \ GH DEDQGRQR SRVWHULRU (V GHFLU GHWHULRUD VX GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ 'HVGH OD SHUVSHFWLYD DQDOtWLFD GHO SUHVHQWH GRFXPHQWR HVWH JUXSR VH PRYLOL]DUi GHVGH OD GLPHQVLyQ H[FOXVLyQ DFWXDO D OD GLPHQVLyQ H[FOXVLyQ SRWHQFLDO

(O *UiILFR UHVXPH ODV GLVWLQWDV VLWXDFLRQHV YLQFXODGDV DO LQJUHVR D OD SULPDULD SHUILODQGR OD FRQGLFLyQ GH DVLVWHQFLD GH ORV QLxRV \ QLxDV HQ HGDG GH LQLFLDUOD (Q pO SXHGH REVHUYDUVH TXH SDUD HO DxR GH FDGD QLxRV HQ HGDG GH FRPHQ]DU D FXUVDU HO QLYHO SULPDULR

(Q HVWH FRQMXQWR GH HVWXGLDQWHV VH GLIHUHQFLDQ GRV JUXSRV

± DVLVWHQ D OD HVFXHOD HQWUH ORV FXDOHV ± HVWiQ LQVFULWRV HQ OD HVFXHOD SULPDULD HQ HGDG WHyULFD R SUHFRFLGDG

± ©,QJUHVR WDUGtR SXURª ORV QLxRV TXH DFFHGHQ D OD HGXFDFLyQ SULPDULD FRQ HGDG PD\RU D OD QRUPDWLYD \ HVH DFFHVR DO VLVWHPD HGXFDWLYR HV SRU SULPHUD YH] 3RU OD JUDQ FREHUWXUD GH OD HGXFDFLyQ SULPDULD HQ OD UHJLyQ HV SUREDEOH TXH

9HU QRWD DO SLH 1 VREUH HO FiOFXOR GH OD HGDG GH LQJUHVR D OD SULPDULD SDUD %UDVLO

*5Ã&#x2C6;),&2 7DVD GH FRQVHUYDFLyQ GH HVWXGLDQWHV SRU HGDG VLPSOH WUDPR GH D DxRV GH HGDG $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD

DxRV DxRV

DxRV

DxRV DxRV

DxRV

DxRV DxRV

DxRV

DxRV DxRV

DxRV

3URFHVR GH GHVHVFRODUL]DFLyQ

Â±

Â± Â±

3URFHVR GH LQFRUSRUDFLyQ

Â±

Â± Â± Â±

$xR $ D DxRV

D DxRV

$xR $ D DxRV

D DxRV

)XHQWH SURFHVDPLHQWRV SURSLRV HQ EDVH D GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6 SDtVHV GH OD UHJLyQ

R WDUGtR (V GLItFLO HVWDEOHFHU FRQ ORV GDWRV GLVSRQLEOHV FXiQWRV GH HVRV QLxRV DEDQGRQDQ OD HGXFDFLyQ SULPDULD GXUDQWH OD HGDG QRUPDWLYD 8QD HVWLPDFLyQ FRQVHUYDGRUD PXHVWUD TXH FHUFD GH QLxRV \ QLxDV DEDQGRQDUiQ OD HVFXHOD SULPDULD DQWHV GH ORV DxRV (VWRV HVWXGLDQWHV KDQ WHQLGR DFFHVR \ DOJ~Q WLHPSR GH SHUPDQHQFLD SHUR QR FRPSOHWDQ HO QLYHO HQWUH HO LQJUHVR \ ORV DxRV

Â± DVLVWHQ D HGXFDFLyQ LQLFLDO FRQ UH]DJR \ SRU OR WDQWR LQLFLDUiQ OD HGXFDFLyQ SULPDULD FRQ UH]DJR DFDUUHDGR GH OD HGXFDFLyQ LQLFLDO Â± GH HOORV LQLFLDUiQ HO SULPDULR FRQ UH]DJR VLQ KDEHU DVLVWLGR SUHYLDPHQWH D OD HVFXHOD WDVD GH LQJUHVR WDUGtR LQJUHVDUiQ FRQ XQ DxR GH UH]DJR \ FRQ GRV DxRV GH UH]DJR 3RU OR WDQWR GH FDGD QLxRV HQ HGDG GH DVLVWLU D OD HGXFDFLyQ SULPDULD LQJUHVDUiQ D HVWH QLYHO FRQ PD\RU HGDG D OD TXH FRUUHVSRQGH SRU QRUPDWLYD 0iV GH OD PLWDG GHO LQJUHVR WDUGtR HV DFDUUHDGR GH OD HGXFDFLyQ LQLFLDO

(O LQGLFDGRU GH FRQVHUYDFLyQ LQWHUDQXDO GH HVWXGLDQWHV SRU HGDG VLPSOH TXH UHIOHMD HO *UiILFR VLUYH WDPELpQ SDUD DSUR[LPDU D HVWD VLWXDFLyQ 6H FRQVWUX\H FDOFXODQGR OD FDQWLGDG GH HVWXGLDQWHV TXH LQJUHVDQ D OD HVFXHOD \ DEDQGRQDQ HQ ODV HGDGHV LQFOXLGDV HQ OD GLPHQVLyQ SUHYLDPHQWH HVWLPDGRV HQ HO *UiILFR GHO SUHVHQWH GRFXPHQWR $TXt VH LQFOX\HQ ~QLFDPHQWH ODV HGDGHV FRUUHVSRQGLHQWHV D OD GLPHQVLyQ

Â¢&XiQWRV QLxRV \ QLxDV LQLFLDQ \ OXHJR DEDQGRQDQ OD HGXFDFLyQ SULPDULD" (Q $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH FDVL OD WRWDOLGDG GH QLxRV \ QLxDV DFFHGH D SRU OR PHQRV D DOJXQRV DxRV GH OD HGXFDFLyQ SULPDULD FRQ LQJUHVR RSRUWXQR

'LPHQVLyQ 1LxRV HQ HGDG GH SULPHURV DxRV GH HGXFDFLyQ VHFXQGDULD TXH QR HVWiQ HQ OD HVFXHOD SULPDULD QL VHFXQGDULD EiVLFD

H[FOXLGR D SHVDU GHO HVIXHU]R UHJLRQDO SDUD DPSOLDU OD FREHUWXUD 7DEOD (VWD H[FOXVLyQ FRPELQD DUUDVWUHV GH H[SHULHQFLDV IDOOLGDV HQ OD HVFXHOD SULPDULD IXHUWH IUDFDVR DO LQLFLR GH OD VHFXQGDULD \ EUHFKDV SHQGLHQWHV GH RIHUWD HVFRODU HQ HVWH QLYHO 3DUD PRGLILFDU OD VLWXDFLyQ WDPELpQ GHEHQ FRPELQDUVH DFFLRQHV HVWDEOHFHU HVWUDWHJLDV HILFDFHV SDUD OD UHLQVHUFLyQ GH ORV GHVHVFRODUL]DGRV \ DSXQWDODU WUD\HFWRV HVFRODUHV H[LWRVRV KDVWD WHUPLQDU OD VHFXQGDULD

(VWD GLPHQVLyQ DEDUFD HO FRQMXQWR GH DGROHVFHQWHV HQ HGDG GH DVLVWLU D OD VHFXQGDULD EiVLFD TXH HVWiQ GHVHVFRODUL]DGRV LQFOX\H ORV DGROHVFHQWHV HJUHVDGRV GH HGXFDFLyQ SULPDULD TXH QR DFFHGLHURQ D OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD ORV TXH DFFHGLHURQ D OD VHFXQGDULD \ DEDQGRQDURQ \ ORV TXH DEDQGRQDURQ OD HGXFDFLyQ SULPDULD VLQ FRPSOHWDUOD (V FRPSOHMR LGHQWLILFDU HVWDGtVWLFDPHQWH HVWRV JUXSRV SRU OR TXH FRQVWLWX\H XQ EXHQ WHPD GH DJHQGD DYDQ]DU HQ IRUPDV GH FDUDFWHUL]DU HVWD VLWXDFLyQ

¢&XiQWRV DGROHVFHQWHV DEDQGRQDQ VX HVFXHOD WHQLHQGR HGDG GH HVWDU HQ OD VHFXQGDULD EiVLFD"

¢&XiQWRV VRQ ORV DGROHVFHQWHV HQ HVWD 'LPHQVLyQ"

6H LQFOX\HQ ~QLFDPHQWH ODV HGDGHV FRUUHVSRQGLHQWHV D OD GLPHQVLyQ

8Q FRQMXQWR LPSRUWDQWH GH DGROHVFHQWHV HQ HGDG GH HVWDU HQ OD HVFXHOD VHFXQGDULD EiVLFD HVWi

(O *UiILFR PRVWUy TXH HO DEDQGRQR D QLYHO UHJLRQDO FRPLHQ]D D PDQLIHVWDUVH D SDUWLU GH ORV

(O DEDQGRQR HQ HO WUDPR GH HGDG FRUUHVSRQGLHQWH D OD GLPHQVLyQ VH HVWLPD XWLOL]DQGR QXHYDPHQWH OD FRQVHUYDFLyQ LQWHUDQXDO GH HVWXGLDQWHV SRU HGDG VLPSOH WDO FRPR IXH XWLOL]DGD HQ OD GLPHQVLyQ

7$%/$ 'LPHQVLyQ ± $GROHVFHQWHV TXH QR DVLVWHQ D OD HVFXHOD VHFXQGDULD $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH

',0(16,Ï1

$xR 7RWDO

PLOORQHV GH DGROHVFHQWHV HQ HGDG GH DVLVWLU D OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD EiVLFD TXH QR HVWiQ HQ OD HVFXHOD SULPDULD QL HQ OD VHFXQGDULD GHO WRWDO

0XMHUHV

PLOORQHV GH DGROHVFHQWHV HQ HGDG GH DVLVWLU D OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD EiVLFD TXH QR HVWiQ HQ OD HVFXHOD SULPDULD QL HQ OD VHFXQGDULD GHO WRWDO

9DURQHV PLOORQHV GH DGROHVFHQWHV HQ HGDG GH DVLVWLU D OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD EiVLFD TXH QR HVWiQ HQ OD HVFXHOD SULPDULD QL HQ OD VHFXQGDULD GHO WRWDO

%UDVLO

PLO

%ROLYLD

&RORPELD

PLO

)XHQWH HVWLPDFLRQHV UHJLRQDOHV \ QDFLRQDOHV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6 /DV HVWLPDFLRQHV QDFLRQDOHV WLHQHQ FRPR DxRV GH UHIHUHQFLD %ROLYLD \ &RORPELD 3DUD %UDVLO HVWLPDFLRQHV QDFLRQDOHV UHDOL]DGDV SRU HO SDtV D SDUWLU GH ORV GDWRV GHO 31$'

&RQVHUYDFLyQ LQWHUDQXDO GH HVWXGLDQWHV SRU HGDG VLPSOH

DxRV

DxRV DxRV

DxRV

DxRV DxRV

DxRV

DxRV DxRV

DxRV

DxRV DxRV

DxRV

DxRV DxRV

DxRV

(VWXGLDQWHV HQ HO DxR $ (VWXGLDQWHV HQ HO DxR $ ,QJUHVR

$EDQGRQR

DxRV &HUFD GHO GH ORV TXH DVLVWtDQ D OD HVFXHOD HQWUH ORV \ DxRV HQ HO DxR LQLFLDO DEDQGRQy HQ HO SDVDMH DO DxR VLJXLHQWH (Q WpUPLQRV DEVROXWRV KD\ PLOORQHV GH DGROHVFHQWHV HQ HVWH WUDPR GH HGDG TXH DEDQGRQDQ OD HVFXHOD \D VHD OD SULPDULD R OD VHFXQGDULD HQ HO SDVDMH GH XQ DxR D RWUR

/D VLWXDFLyQ QR HV SDUHMD HQ IXQFLyQ GH HGDGHV VLPSOHV \D TXH HO DEDQGRQR HVFRODU VH LQWHQVLILFD D PHGLGD TXH DXPHQWD OD HGDG GH OD SREODFLyQ 0LHQWUDV DEDQGRQD OD HVFXHOD HQ HO SDVDMH GH ORV D ORV DxRV HQWUH ORV \ DxRV OD SURSRUFLyQ VH PXOWLSOLFD YHFHV

(O *UiILFR HYLGHQFLD FyPR VH DFHOHUD HVH SURFHVR HGDG SRU HGDG

Â¢4Xp SURFHVRV GH H[FOXVLyQ VH SXHGHQ DQDOL]DU HQ WRUQR D HVWD 'LPHQVLyQ"

*5Ã&#x2C6;),&2 7DVD GH FRQVHUYDFLyQ GH HVWXGLDQWHV SRU HGDG VLPSOH WUDPR GH D DxRV GH HGDG $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD

/RV QLYHOHV GH UH]DJR GHWHFWDGRV HQ OD HGXFDFLyQ SULPDULD LQGLFDQ TXH XQ FRQMXQWR LPSRUWDQWH GH DOXPQRV D~Q VH HQFXHQWUD FXUVDQGR HVWH QLYHO WHQLHQGR HGDG GH DVLVWLU D OD VHFXQGDULD /D ~OWLPD LQIRUPDFLyQ GLVSRQLEOH LQGLFD TXH HQ OD UHJLyQ FHUFD GHO GH ORV HVWXGLDQWHV GH HVWH WUDPR GH HGDG D~Q QR DOFDQ]y D ILQDOL]DU OD SULPDULD $O UHVSHFWR HV SUREDEOH TXH XQ FRQMXQWR LPSRUWDQWH GH HVWRV DOXPQRV DEDQGRQH OD HVFXHOD DQWHV GH FRPSOHWDU OD HGXFDFLyQ SULPDULD

Â±

5H]DJR HVFRODU

Â±

5HILHUH D DTXHOORV HVWXGLDQWHV TXH DVLVWHQ D OD HVFXHOD FRQ PD\RU HGDG D OD FRUUHVSRQGLHQWH DO JUDGR VHJ~Q OD QRUPDWLYD GH LQJUHVR YLJHQWH HQ FDGD SDtV

Â± Â± Â±

$xR $ $xR $ D DxRV

D DxRV

Â± D DxRV

D 7RWDO DxRV D DxRV

)XHQWH SURFHVDPLHQWRV SURSLRV HQ EDVH D GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6 SDtVHV GH OD UHJLyQ

&RQVLGHUDQGR ODV HVWUXFWXUDV &,1( SURSLDV GH FDGD XQR GH ORV SDtVHV (VWD HVWLPDFLyQ VXUJH GH SURFHVDPLHQWRV SURSLRV HQ EDVH D GDWRV GHO 8,6 81(6&2 SDUD SDtVHV GH OD UHJLyQ

6L ELHQ QR HV SRVLEOH HVWLPDU HQ IRUPD SUHFLVD OD PDJQLWXG GH HVWH DEDQGRQR SRU OLPLWDFLRQHV HQ ODV HVWDGtVWLFDV GLVSRQLEOHV HV YLDEOH KDFHU XQD DSUR[LPDFLyQ VLJXLHQGR D XQD FRKRUWH GH DOXPQRV SRU HGDG HQ GRV DxRV FRQVHFXWLYRV (Q SULPHU OXJDU VH LGHQWLILFD XQD FRKRUWH WHyULFD GH HVWXGLDQWHV DTXHOORV TXH DVLVWHQ D HGXFDFLyQ SULPDULD FRQ HGDG GH &,1( H[FOX\HQGR D ORV LQVFULSWRV HQ HO ~OWLPR DxR GHO QLYHO HQ XQ DxR $ (VWD FRKRUWH SDUD HO DxR $ DVLVWLUi D OD SULPDULD FRQ XQ DxR PiV GH HGDG R KDEUi DEDQGRQDGR OD HVFXHOD

GHEH FRQIXQGLU OD VLWXDFLyQ SRWHQFLDO FRQ OD HIHFWLYD HO ULHVJR GH DEDQGRQDU OD HVFXHOD QR QHFHVDULDPHQWH LPSOLFD XQ DEDQGRQR HIHFWLYR (Q HO PDUFR GH HVWH HVWXGLR VH KD RSWDGR SRU XWLOL]DU HO UH]DJR HVFRODU FRPR LQGLFDGRU GH OD VLWXDFLyQ GH ULHVJR GH H[FOXVLyQ HQ OD UHJLyQ

3RU OR WDQWR VH FXHQWD D ORV HVWXGLDQWHV GH HVWH WUDPR GH HGDG GHVFRQWDQGR D DTXHOORV TXH VRQ UHSHWLGRUHV GHO ~OWLPR DxR GH HGXFDFLyQ SULPDULD \D TXH QR SHUWHQHFHQ D HVWD FRKRUWH WHyULFD &RPR HVWH GDWR QR VH UHJLVWUD VH KDFH XQD HVWLPDFLyQ GH FXiQWRV UHSHWLGRUHV WLHQHQ HGDG GH &,1( $SOLFDQGR HVWRV FiOFXORV VH SXHGH HVWLPDU TXH DOUHGHGRU GH PLO HVWXGLDQWHV HQ HGDG GH DVLVWLU D OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD DVLVWtDQ D HGXFDFLyQ SULPDULD \ OD DEDQGRQDURQ DQWHV GH ILQDOL]DU HO QLYHO 9HU DO UHVSHFWR HO $QH[R 0HWRGROyJLFR DO SUHVHQWH ,QIRUPH

(O GHVIDVDMH JUDGR HGDG HQ $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH HVWi FDXVDGR SRU GLVWLQWRV SURFHVRV

3XHGHQ HQXPHUDUVH FLQFR OtQHDV GH DUJXPHQWRV TXH VXVWHQWDQ HVWD GHFLVLyQ ([SUHVD HO HQIRTXH GLQiPLFR \ DFXPXODWLYR GH H[FOXVLyQ

Â± (O LQJUHVR WDUGtR Â©SXURÂª TXH VXHOH H[SUHVDU EDUUHUDV GH GHPDQGD Â± (O LQJUHVR WDUGtR Â©DFDUUHDGRÂª GH OD HGXFDFLyQ LQLFLDO TXH QR HV LPSXWDEOH D EDUUHUDV YLQFXODGDV D OD GHPDQGD Â± /D UHSUREDFLyQ GHO JUDGR DO ILQDO GHO FLFOR OHFWLYR \ OD SRVWHULRU LQVFULSFLyQ GH ORV HVWXGLDQWHV HQ HO PLVPR JUDGR DO DxR VLJXLHQWH Â± (O DEDQGRQR LQWUD DQXDO \ SRVWHULRU LQVFULSFLyQ DO DxR VLJXLHQWH HQ HO PLVPR JUDGR TXH SDUFLDOPHQWH VH YLQFXOD FRQ HO IUDFDVR GXUDQWH OD FXUVDGD

(O SHUILO GH OD SURJUHVLyQ HQ HO VLVWHPD HGXFDWLYR HQ $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH \ VXV LQHTXLGDGHV Â± 'LPHQVLRQHV \

(O UH]DJR HVFRODU VH JHQHUD \ DFXPXOD KD\ HVWXGLDQWHV TXH FXUVDQ FRQ XQR GRV WUHV \ PiV DxRV GH DWUDVR $O DYDQ]DU HQ OD HGXFDFLyQ SULPDULD \ OXHJR HQ OD VHFXQGDULD EiVLFD VH LQFUHPHQWD OD LQFLGHQFLD GHO DEDQGRQR HQ OD SREODFLyQ FRQ PiV UH]DJR (O UH]DJR HVFRODU DYDQ]DGR HV XQ LQGLFLR R DOHUWD SUHYLR GH H[FOXVLyQ

/DV SULPHUDV WUHV GLPHQVLRQHV GH OD H[FOXVLyQ VH UHILHUHQ D OD H[FOXVLyQ DFWXDO HV GHFLU D OD SREODFLyQ TXH QR DVLVWH D OD HVFXHOD (Q FDPELR ODV GLPHQVLRQHV \ VH UHILHUHQ D OD SREODFLyQ TXH HVWi HQ OD HVFXHOD SHUR HQ ULHVJR GH H[FOXVLyQ (VWH FRQFHSWR GH ULHVJR GH H[FOXVLyQ HV XQR GH ORV DSRUWHV PiV LQQRYDGRUHV GH OD ,QLFLDWLYD 1)( SRUTXH SRQH HO IRFR HQ ORV TXH KR\ HVWiQ HVFRODUL]DGRV SHUR WLHQHQ SUREDELOLGDG VLJQLILFDWLYD GH DEDQGRQDU GHELGR DO IUDFDVR TXH DFXPXODQ OD EDMD FDOLGDG GH VXV DSUHQGL]DMHV \ RWURV IDFWRUHV DGYHUVRV 'H HVWD IRUPD VH SXHGH RULHQWDU OD DFFLyQ KDFLD ODV HVFXHODV DQWHV GH TXH HO DEDQGRQR VHD HIHFWLYR

3HUPLWH ILMDU OD DWHQFLyQ HQ ODV SROtWLFDV HGXFDWLYDV TXH SXHGHQ HYLWDU \ UHSDUDU HO UH]DJR (O UH]DJR HVFRODU VH SURGXFH FRPR UHVXOWDGR GH ODV SUiFWLFDV SURSLDV GHO VLVWHPD HGXFDWLYR 1R VRQ ORV HVWXGLDQWHV TXLHQHV Â©UHSLWHQÂª VLQR TXH HV HO VLVWHPD HGXFDWLYR HO TXH WRPD OD GHFLVLyQ GH KDFHUORV UHSHWLU /RV QLxRV TXH OOHJDQ D OD HVFXHOD FRQ HGDG GH SULPDULD WDPSRFR SLGHQ LQVFULELUVH HQ HGXFDFLyQ LQLFLDO SDGHFHQ XQD GHFLVLyQ WRPDGD HQ OD HVFXHOD SRU RSFLyQ R SRU RPLVLyQ GH XQD SROtWLFD H[SUHVD

(O UH]DJR HVFRODU FRPR DSUR[LPDFLyQ DO ULHVJR GH H[FOXVLyQ

3HUPLWH SURWHJHU OD H[SHULHQFLD HVFRODU \ YLYHQFLDO GH ORV 11$

'HVGH HO DQiOLVLV HVWDGtVWLFR UHVXOWD FRPSOHMR DSUR[LPDU XQD PHGLFLyQ GHO ULHVJR GH H[FOXVLyQ TXH VHD H[KDXVWLYD \ TXH SHUPLWD XQD FXDQWLILFDFLyQ UHJLRQDO 'HVGH OR FRQFHSWXDO QR VH

(O UH]DJR HVFRODU VH FRQVWUX\H R UHIXHU]D FRQ VLWXDFLRQHV GH IUDFDVR HVFRODU SURSXHVWDV SHGDJyJLFDV LQHILFDFHV \ VLQ DOWHUQDWLYDV SDUD

*5È),&2 (VWXGLDQWHV SRU HGDG \ FRQGLFLyQ GH HGDG $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD (Q PLOHV GH DOXPQRV

DxRV

(GDG WHyULFD

DxR UH]DJR

\ PiV DxRV UH]DJR

7RWDO

)XHQWH SURFHVDPLHQWRV SURSLRV HQ EDVH D GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6 SDtVHV GH OD UHJLyQ

HVWXGLDQWHV FRQ HVWLORV R ULWPRV IXHUD GHO SURPHGLR /RV DOXPQRV SDGHFHQ HVWUpV VRVWHQLGR OR TXH JHQHUD UHVSXHVWDV DXWRPDWL]DGDV GHIHQVLYDV \ GLVIXQFLRQDOHV SDUD OD YLGD HVFRODU

LU \ YHQLU GHVGH HO Pi[LPR DO PtQLPR QLYHO GH DJUHJDFLyQ 6H SRVLELOLWD DVt DQDOL]DU OD ORFDOL]DFLyQ PDJQLWXG \ FDUDFWHUL]DFLyQ GHO SUREOHPD

¢&yPR HV HO SHUILO JHQHUDO GH OD FRQGLFLyQ GH UH]DJR HVFRODU"

5HVDOWD HO OXJDU GH OD HQVHxDQ]D FRPR YtD SDUD UHPRYHU HO IUDFDVR HVFRODU

/D LQIRUPDFLyQ GLVSRQLEOH SHUPLWH WUD]DU HO SHUILO GH OD JHQHUDFLyQ \ DJUDYDPLHQWR GH OD FRQGLFLyQ GH UH]DJR HVFRODU (O *UiILFR PXHVWUD ORV HVWXGLDQWHV LQVFULSWRV DO LQLFLR GHO FLFOR HVFRODU SRU HGDG VLPSOH HQWUH ORV \ ORV DxRV VHJ~Q OD FRQGLFLyQ GH HGDG HQ OD TXH DVLVWHQ

/DV HYDOXDFLRQHV LQWHUQDFLRQDOHV LQGLFDQ TXH ORV DOXPQRV FRQ UH]DJR DOFDQ]DQ PHQRUHV QLYHOHV GH DSUHQGL]DMH TXH VXV FRPSDxHURV HQ HGDG DGHFXDGD /D HQVHxDQ]D GH FDOLGDG HV HO IDFWRU IXQGDPHQWDO GH SURGXFFLyQ GH p[LWR HVFRODU \ OD FDOLGDG LPSOLFD SRGHU DWHQGHU HQ IRUPD RSRUWXQD ODV QHFHVLGDGHV GH ORV HVWXGLDQWHV

(O SHUILO HV VLPLODU DO GH OD WDVD HVSHFtILFD GH PDWUtFXOD SRU HGDG *UiILFR \ VH SXHGHQ LGHQWLILFDU FRQ FODULGDG ORV WUDPRV GH HVFRODUL]DFLyQ SHQGLHQWH \ GHVHVFRODUL]DFLyQ

(V VHQFLOOR GH PHGLU HQ WRGD OD H[WHQVLyQ \ FREHUWXUD GHO VLVWHPD HGXFDWLYR (O LQGLFDGRU GH UH]DJR HVFRODU HV PX\ VHQFLOOR GH PHGLU GHVGH FDGD DXOD HQ SDUWLFXODU KDVWD HO JUDQ DJUHJDGR QDFLRQDO R UHJLRQDO (Q $PpULFD /DWLQD ORV VLVWHPDV GH UHJLVWUR GH LQIRUPDFLyQ DGPLQLVWUDWLYD UHFRJHQ HVWH GDWR VLVWHPiWLFDPHQWH SRU OR TXH HV SRVLEOH KDFHU FRPSDUDFLRQHV \ FKHTXHRV GH FRQVLVWHQFLD LQWHUDQXDOHV \ HV IDFWLEOH

&RQGLFLyQ GH HGDG /D FRQGLFLyQ FRQ OD TXH DVLVWH XQ HVWXGLDQWH D OD HVFXHOD WRPDGD D SDUWLU GH OD UHODFLyQ HQWUH HGDG JUDGR 3XHGH VHU D HGDG WHyULFD R E UH]DJR (O UH]DJR SXHGH GLYLGLUVH HQ GRV VXEJUXSRV DxR GH UH]DJR VLPSOH \ R PiV DxRV GH UH]DJR DYDQ]DGR

9HU QRWD DO SLH 1 VREUH HO FiOFXOR GH OD HGDG GH LQJUHVR D OD SULPDULD SDUD %UDVLO

D SURJUHVDU HQ OD HVFRODUL]DFLyQ FRQIRUPH ODV DFWXDOHV UHJODV GH RUJDQL]DFLyQ GHO VLVWHPD HGXFDWLYR

(O JUiILFR UHVDOWD HO IOXMR HQWUH OD HGDG WHyULFD \ HO UH]DJR HO VHFWRU FHOHVWH PXHVWUD D TXLHQHV ±HGDG SRU HGDG± SXHGHQ PDQWHQHUVH UHJXODUPHQWH HQ HO JUDGR TXH FRUUHVSRQGH D VX HGDG \ OD FRQVWUXFFLyQ GHO UH]DJR HQ WUHV VHJPHQWRV

± 5HFXUVDGR HVWH FRQFHSWR DOXGH D FXUVDU GRV R PiV YHFHV HO PLVPR JUDGR /D UHSHWLFLyQ HV XQ VXEFRQMXQWR GHQWUR GHO UHFXUVDGR HO RWUR VXEFRQMXQWR SULQFLSDO OR IRUPD HO DEDQGRQR WHPSRUDO GXUDQWH R HQWUH FLFORV OHFWLYRV XVXDOPHQWH QR UHJLVWUDGR FRPR UHSHWLFLyQ FXDQGR HO DOXPQR VH UHLQVFULEH HQ HO PLVPR JUDGR DO DxR VLJXLHQWH

± 6HJPHQWR (O DFFHVR DO VLVWHPD HGXFDWLYR JHQHUD GLYHUVDV VLWXDFLRQHV TXH FRQFOX\HQ HQ UH]DJR ,QJUHVR WDUGtR SXUR \ DFDUUHDGR D OR TXH VH VXPD HQ PD\RU PDJQLWXG HO SURSLR IUDFDVR GH ORV SULPHURV JUDGRV GH OD SULPDULD D~Q HQGpPLFR HQ OD UHJLyQ +DFLD ORV DxRV GH HGDG FRQFOXLGR SUiFWLFDPHQWH HVH SURFHVR GH LQFRUSRUDFLyQ DO VLVWHPD HGXFDWLYR GH FDGD QLxRV TXH DVLVWHQ D OD HVFXHOD HVWiQ UH]DJDGRV

%UHFKD GH FREHUWXUD HVSHFtILFD GH HGXFDFLyQ LQLFLDO \ PDWUtFXOD LQVFULWD HQ HGXFDFLyQ LQLFLDO FRQ UH]DJR $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD

± 6HJPHQWR (QWUH ORV \ ORV DxRV KD\ FRQVHUYDFLyQ GH OD FDQWLGDG WRWDO GH HVWXGLDQWHV SRU HGDG SHUR DXPHQWDQGR SURJUHVLYDPHQWH HO UH]DJR D ORV DxRV GH FDGD HVWXGLDQWHV HVWiQ GHVIDVDGRV GH VX JUDGR GH HOORV HQ GRV R PiV JUDGRV (V GHFLU HQ YH] GH HVWDU FXUVDQGR OD VHFXQGDULD EiVLFD HVWi HQ HO JUDGR R PHQRV

$xR LQLFLDO

$xR ILQDO

± 6HJPHQWR $ SDUWLU GH ORV DxRV RFXUUH XQ GREOH SURFHVR GH DJUDYDPLHQWR GH OD FRQGLFLyQ GH UH]DJR \ GHVHVFRODUL]DFLyQ $ ORV DxRV KD\ DOUHGHGRU GH XQ PHQRV GH PDWUtFXOD TXH HQWUH ORV D DxRV SRFR PiV GH OD PLWDG GH ORV HVWXGLDQWHV HVWi HQ UH]DJR UHSDUWLGRV HQ SDUWHV LJXDOHV HQWUH HO UH]DJR VLPSOH \ HO DYDQ]DGR

0DWUtFXOD GH (± DxRV

0DWUtFXOD GH ( DxRV

¢&yPR VH FRQVWUX\H OD VLWXDFLyQ GH UH]DJR" ¢&yPR VLJXH VX FXUVR"

%UHFKD GH FREHUWXUD HVSHFtILFD GHO ~OWLPR JUDGR GHO QLYHO

(O DQiOLVLV WUDGLFLRQDO GH ODV HVWDGtVWLFDV HGXFDWLYDV VROR LOXPLQD SOHQDPHQWH XQR GH ORV IDFWRUHV GH SURGXFFLyQ GHO UH]DJR OD UHSHWLFLyQ (O LQJUHVR WDUGtR VH PHQFLRQD SHUR FRQ PHQRV GHWDOOH GH DQiOLVLV /D PDJQLWXG GHO UH]DJR QR VH H[SOLFD HQ IRUPD DFDEDGD FRQ HVWRV GRV SURFHVRV (VWD LQLFLDWLYD LQFOX\H HO DQiOLVLV WUDGLFLRQDO \ WDPELpQ OR DPSOtD FRQ LQGLFDGRUHV TXH SHUPLWHQ LGHQWLILFDU SURFHVRV GH FRQVWUXFFLyQ \ DJUDYDPLHQWR GHO UH]DJR HVFRODU

,QVFULSWR HQ 3ULPDULD

,QJUHVDUiQ HQ IRUPD WDUGtD ,QVFULSWR HQ 3UHHVFRODU

/D UHSHWLFLyQ GH JUDGR /D LQIRUPDFLyQ HVWDGtVWLFD GLVSRQLEOH SHUPLWH SHUILODU ODV FDUDFWHUtVWLFDV GH OD UHSHWLFLyQ GH JUDGR SDUD FDGD JUDGR GHO QLYHO SULPDULR GHQWUR GH XQ FRQMXQWR DPSOLR GH SDtVHV $O UHVSHFWR SDUD HO HVWXGLR GH OD SREODFLyQ HVFRODU HQ ULHVJR GH H[FOXVLyQ UHVXOWD UHOHYDQWH REVHUYDU QR VyOR ODV GLIHUHQFLDV REVHUYDGDV HQWUH SDtVHV \ GHQWUR GH FDGD XQR GH HOORV D SDUWLU GH XQ FRQMXQWR GH FUXFHV GH YDULDEOHV VLQR WDPELpQ HO KHFKR GH SRGHU DQDOL]DU OD HVWUXFWXUD TXH DVXPH OD UHSHWLFLyQ SRU JUDGR HO DQiOLVLV GHO UH]DJR HVFRODU EULQGD DOJXQDV SLVWDV VREUH PRPHQWRV GHO WUDPR GH HVFRODULGDG GRQGH VH LQWHQVLILFDQ ORV QLYHOHV GH UHSHWLFLyQ \ IUDFDVR HVFRODU

± ,QJUHVR WDUGtR HQ VXV GRV PDQLIHVWDFLRQHV SXUR \ DFDUUHDGR GH HGXFDFLyQ LQLFLDO WDO FRPR VH KDQ GHVFULWR HQ ORV DSDUWDGRV SUHYLRV ± 5HSHWLFLyQ GH JUDGR OD UHSHWLFLyQ HV XQD FRQGLFLyQ QRUPDWLYD YLQFXODGD D OD UHSUREDFLyQ HV GHFLU D FRQFOXLU XQ FLFOR OHFWLYR FRQ XQ EDMR QLYHO GH FDOLILFDFLRQHV HVFRODUHV OR FXDO LQKDELOLWD

*5È),&2 3RUFHQWDMH GH UHSHWLGRUHV SRU JUDGR $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD

*UDGR

7RWDO *UDGR D

)XHQWH SURFHVDPLHQWRV SURSLRV HQ EDVH D GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6 SDtVHV GH OD UHJLyQ

&HUFD GH PLOORQHV GH 11$ TXH DVLVWHQ D ORV SULPHURV VHLV JUDGRV GH OD SULPDULD VH KDQ LQVFULWR QXHYDPHQWH HQ HO PLVPR JUDGR DO TXH DVLVWtDQ HO DxR DQWHULRU (Q HO *UiILFR VH REVHUYD TXH OD PD\RU FDQWLGDG VH FRQFHQWUD HQ HO SULPHU JUDGR GH OD HGXFDFLyQ SULPDULD HO GH UHSHWLFLyQ H[SUHVD OD VLWXDFLyQ GH PLOORQHV GH QLxRV SRU OR TXH OD LQWHQVLGDG GH HVWD SUREOHPiWLFD FRQILJXUD \ SURIXQGL]D OD VLWXDFLyQ GH ULHVJR GH H[FOXVLyQ GH ORV HVWXGLDQWHV D IXWXUR (VWH SHUILO GH OD UHSHWLFLyQ SRU JUDGR VH PDQWLHQH FRQ GLVWLQWRV QLYHOHV GH LQWHQVLGDG HQ ORV SDtVHV GH OD UHJLyQ

GH UHSHWLGRUHV UHSUHVHQWD DSUR[LPDGDPHQWH HO GH ORV UHFXUVDQWHV (V GHFLU XQR GH FDGD FXDWUR UHFXUVDQWHV QR VH UHJLVWUDUtD FRPR UHSHWLGRU \ SHUPDQHFHUtD RFXOWR HQ HO HQIRTXH KDELWXDO GH ODV HVWDGtVWLFDV HGXFDWLYDV (O IUDFDVR HVFRODU QR UHIOHMDGR HQ OD UHSHWLFLyQ GH JUDGR /D LQIRUPDFLyQ HVWDGtVWLFD GLVSRQLEOH QR UHJLVWUD DGHFXDGDPHQWH OD VLWXDFLyQ GH UHFXUVDGR 6LQ HPEDUJR HV SRVLEOH GHVDUUROODU DOJXQRV FiOFXORV TXH SRQJDQ HQ HYLGHQFLD OD SUHVHQFLD GH HVWH IHQyPHQR 8QR GH HOORV HV HO DQiOLVLV GH OD FRPSRVLFLyQ GH HGDG HQ HO SULPHU JUDGR GHO SULPDULR DTXt SXHGH GLVFULPLQDUVH LQHTXtYRFDPHQWH OD FRQGLFLyQ GH UH]DJR VHJ~Q VHD UHVXOWDGR GH GHO LQJUHVR WDUGtR DO QLYHO R UHSHWLFLyQ GHO PLVPR JUDGR DO TXH VH DVLVWH

%UDVLO UHSUHVHQWD XQ FDVR SDUWLFXODU HQ OD UHJLyQ SRU VX WDPDxR \ HVWUXFWXUD HO JUDGR HV HO LQLFLR GHO &,1( HQ HO SDtV \ HQ HVWD WUDQVLFLyQ UHSLWHQ PXFKRV DOXPQRV ([FOX\HQGR %UDVLO HQ HO UHVWR GH ORV SDtVHV HO SRUFHQWDMH GH UHSHWLGRUHV HQ HVWH JUDGR HV GH

/RV LQGLFDGRUHV GH SRUFHQWDMH GH UHSHWLGRUHV \ SRUFHQWDMH GH UH]DJR QR H[SOLFDGR SRU UHSHWLFLyQ HQ HO SULPHU JUDGR GHO SULPDULR VH KDQ GLVHxDGR SDUD DERUGDU HQ IRUPD FRQMXQWD HVWD VLWXDFLyQ PLOORQHV GH QLxRV \ QLxDV WLHQHQ UH]DJR QR H[SOLFDGR SRU UHSHWLFLyQ HQ SULPHU JUDGR (Q HO *UiILFR VH DSUHFLD TXH GH FDGD HVWXGLDQWHV TXH DVLVWHQ D SULPHU JUDGR HVWiQ LQVFULWRV FRQ UH]DJR SHUR VyOR VRQ UHSHWLGRUHV /RV RWURV VH GLVWULEX\HQ DSUR[LPDGDPHQWH GH OD VLJXLHQWH

([LVWH XQ FRQMXQWR GH HYLGHQFLDV TXH SHUPLWHQ LGHQWLILFDU TXH HO IUDFDVR HVFRODU HQ OD UHJLyQ DGTXLHUH XQD GLPHQVLyQ PD\RU D OD UHJLVWUDGD SRU OD VROD UHSHWLFLyQ GH JUDGR $OJXQRV HVWXGLRV KDQ SXHVWR HQ IRFR KDFH DxRV HVWD VXEHVWLPDFLyQ GHO IUDFDVR UHDO HQ OD SURJUHVLyQ GH ORV DOXPQRV $ SDUWLU GH OD LQIRUPDFLyQ GLVSRQLEOH GH XQ FRQMXQWR GH SDtVHV GH OD UHJLyQ VH HVWLPD TXH HO SRUFHQWDMH

$OJXQRV GRFXPHQWRV TXH KDFHQ UHIHUHQFLD DO WHPD 6FKLHIHOEHLQ ( 5HSHWLFLyQ /D ~OWLPD EDUUHUD SDUD XQLYHUVDOL]DU OD (GXFDFLyQ HQ $PpULFD /DWLQD %ROHWtQ 1 3UR\HFWR 3ULQFLSDO GH (GXFDFLyQ 25($/& 81(6&2 6DQWLDJR GH &KLOH 81(6&2 /D UHSHWLFLyQ HVFRODU HQ OD HQVHxDQ]D SULPDULD XQD SHUVSHFWLYD JOREDO *LQHEUD 81(6&2 2,(

(Q HO $QH[R 0HWRGROyJLFR VH LQFOX\H HO GHWDOOH GH ORV SURFHGLPLHQWRV UHDOL]DGRV SDUD OD HVWLPDFLyQ GH ORV UHFXUVDQWHV

(VWH LQGLFDGRU HV XWLOL]DGR HQ IRUPD DQiORJD HQ OD VHULH GH LQGLFDGRUHV HGXFDWLYRV GHVDUUROODGRV SRU OD UHJLyQ ODWLQRDPHULFDQD 9pDVH 6HULH 5HJLRQDO GH ,QGLFDGRUHV (GXFDWLYRV &(&& 6,&$

PDQHUD KDQ LQJUHVDGR D OD HVFXHOD HQ IRUPD WDUGtD LQJUHVR WDUGtR SXUR D SULPHU JUDGR LQJUHVDURQ WDUGH FRQ UH]DJR DFDUUHDGR GHVGH OD HGXFDFLyQ LQLFLDO \ VRQ DOXPQRV TXH UHFXUVDURQ HO JUDGR \ QR VRQ UHJLVWUDGRV FRPR UHSHWLGRUHV

/RV HVWXGLDQWHV TXH UHFXUVDQ HO JUDGR (Q HO PDUFR GH HVWH HVWXGLR VH KD GLVHxDGR XQ PRGHOR GH DQiOLVLV EDVDGR HQ OD FRPSDUDFLyQ LQWHUDQXDO GH OD PDWUtFXOD SRU HGDG \ FRQGLFLyQ GH HGDG TXH EXVFD LGHQWLILFDU OD SUHVHQFLD GH HVWD VLWXDFLyQ D WUDYpV GHO HPSHRUDPLHQWR GH OD FRQGLFLyQ GH HGDG GH ORV HVWXGLDQWHV JUDGR D JUDGR 3DUD HOOR VH LPSXWD FRPR HVWXGLDQWHV UHFXUVDQWHV D DTXHOORV JUXSRV TXH HQWUH GRV DxRV FRQVHFXWLYRV SLHUGHQ VX FRQGLFLyQ GH DVLVWHQFLD HQ HGDG WHyULFD R LQFUHPHQWDQ OD FDQWLGDG GH DxRV GH UH]DJR DLVODQGR HO HIHFWR GHO LQJUHVR WDUGtR \ GHO DEDQGRQR

*5Ã&#x2C6;),&2 3RUFHQWDMH GH UHSHWLGRUHV \ SRUFHQWDMH GH UH]DJR QR H[SOLFDGR SRU UHSHWLFLyQ HQ SULPHU JUDGR $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD

/D DSOLFDFLyQ GH HVWH PRGHOR DO FiOFXOR GH ORV UHFXUVDQWHV SHUPLWH HVWLPDU TXH HO GH ORV HVWXGLDQWHV TXH DVLVWHQ DO QLYHO SULPDULR \ HO GH ORV TXH DVLVWHQ DO VHFXQGDULR EiVLFR QR ORJUDQ SURPRYHU D ILQ GH DxR \ VH LQVFULEHQ DO DxR VLJXLHQWH DO PLVPR JUDGR

/D FDQWLGDG GH UHFXUVDQWHV VXSHUD OD GH UHSHWLGRUHV GH FDGD XQR GH ORV QLYHOHV HQ HGXFDFLyQ SULPDULD OD FDQWLGDG GH DOXPQRV UHSHWLGRUHV HV GH PLOORQHV \ VH HVWLPDQ PLOORQHV GH UHFXUVDQWHV HQ HGXFDFLyQ VHFXQGDULD OD FDQWLGDG GH UHSHWLGRUHV HV GH PLOORQHV PLHQWUDV TXH VH HVWLPD TXH H[LVWHQ XQRV PLOORQHV GH UHFXUVDQWHV HQ HO QLYHO

(VWXGLDQWHV HQ HGDG WHyULFD R SUHFRFLGDG (VWXGLDQWHV 5HSLWLHQWHV (VWXGLDQWHV FRQ UH]DJR QR H[SOLFDGR SRU UHSHWLFLyQ GH JUDGR

Â&#x2039; 81,&() +RQGXUDV )ODQQHU\

)XHQWH SURFHVDPLHQWRV SURSLRV HQ EDVH D GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6 SDtVHV GH OD UHJLyQ

7$%/$ 'LPHQVLyQ ± 1LxRV \ QLxDV HQ ULHVJR HGXFDWLYR $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH

',0(16,Ï1

$xR PLOORQHV GH QLxRV \ QLxDV HQ ULHVJR JUDYH $GLFLRQDOPHQWH DVLVWHQ FRQ ULHVJR PRGHUDGR PLOORQHV (QWUH HOORV PLOORQHV GH QLxRV \ QLxDV DVLVWHQ FRQ UH]DJR DO HU JUDGR 6RODPHQWH VRQ UHSHWLGRUHV

%UDVLO

%ROLYLD

&RORPELD

*UDYH PLOORQHV

*UDYH PLO

*UDYH PLOORQHV

0RGHUDGR PLOORQHV

0RGHUDGR PLO

)XHQWH HVWLPDFLRQHV SURSLDV HQ EDVH D GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6

'LPHQVLyQ QLxRV TXH HVWiQ HQ OD HVFXHOD SULPDULD SHUR TXH FRUUHQ HO ULHVJR GH DEDQGRQDU

GH HGDG /OHJDGR HVH SXQWR XQ FRQMXQWR LPSRUWDQWH GH DOXPQRV GH \ PiV DxRV DVLVWHQ D OD SULPDULD FRQ YDULRV DxRV GH UH]DJR DXQTXH WLHQHQ HGDG GH DVLVWLU DO VHFXQGDULR EiVLFR

¢&XiQWRV VRQ ORV QLxRV \ QLxDV HQ HVWD 'LPHQVLyQ"

3DUD DQDOL]DU HVWRV SURFHVRV VH GLVFULPLQD HQWUH ODV VLWXDFLRQHV GH FXUVDU XQ JUDGR FRQ XQ DxR GH UH]DJR ULHVJR PRGHUDGR GH H[FOXVLyQ \ FRQ GRV R PiV DxRV GH UH]DJR R GHVIDVDMH JUDGR HGDG ULHVJR JUDYH GH H[FOXVLyQ (O FiOFXOR GH HVWH LQGLFDGRU VH UHDOL]D FRQVLGHUDQGR ODV HGDGHV QRUPDWLYDV GH LQJUHVR GH FDGD XQR GH ORV SDtVHV GH OD UHJLyQ \ VX GLVWULEXFLyQ SXHGH DSUHFLDUVH HQ HO *UiILFR

(VWD GLPHQVLyQ DERUGD OD H[FOXVLyQ SRWHQFLDO GH ORV HVWXGLDQWHV ±HV GHFLU ORV TXH FRUUHQ PiV ULHVJR GH DEDQGRQDU± GHQWUR GHO UDQJR GH OD HGXFDFLyQ SULPDULD &,1( 6L ELHQ OD FXDQWLILFDFLyQ GH OD GLPHQVLyQ FRQWHPSOD VROR DTXHOORV DOXPQRV FRQ ULHVJR JUDYH GRV R PiV DxRV GH UH]DJR VH DERUGDQ WDPELpQ ODV VLWXDFLRQHV GH ULHVJR PRGHUDGR XQ DxR GH UH]DJR FRQVLGHUiQGROR FRPR VHxDU GH DOHUWD 7DEOD

(Q ORV SDtVHV GH OD UHJLyQ VH SXHGH LGHQWLILFDU \D HQ HO LQLFLR GH OD SULPDULD XQD FDQWLGDG PX\ VLJQLILFDWLYD GH HVWXGLDQWHV TXH DVLVWHQ FRQ XQR GRV R PiV DxRV GH UH]DJR PLOORQHV GH QLxRV \ QLxDV HVWiQ HQ HO SULPHU JUDGR GH OD SULPDUD FRQ

¢4Xp SURFHVRV GH H[FOXVLyQ SXHGHQ LGHQWLILFDUVH HQ WRUQR D HVWD 'LPHQVLyQ" &RPR VH KD PHQFLRQDGR DO LQLFLR GHO DSDUWDGR DERUGDU OD SUREOHPiWLFD GHO UH]DJR HQ HO QLYHO SULPDULR LPSOLFD SRQHU HO IRFR HQ XQ HVSHFWUR DPSOLR GH HGDGHV (Q OD UHJLyQ HO UH]DJR HQ SULPDULD VH KDFH SUHVHQWH D ORV X DxRV GH HGDG VHJ~Q OD HGDG GH LQLFLR HVWDEOHFLGD SDUD HO SDtV \ VH LQFUHPHQWD SURJUHVLYDPHQWH KDVWD ORV DxRV

3DUD DOJXQRV SDtVHV GH OD UHJLyQ HO WUDPR FRUUHVSRQGLHQWH DO &,1( DEDUFD VyOR KDVWD HO JUDGR SRU OR WDQWR QR WRGRV ORV LQVFULWRV HQ JUDGR FRUUHVSRQGHQ D OD GLPHQVLyQ GH OD H[FOXVLyQ (VWD VLWXDFLyQ HVWi UHSUHVHQWDGD SRU PLOORQHV GH HVWXGLDQWHV GH ORV FXDOHV PLOORQHV SHUWHQHFHQ D %UDVLO 3DUD IDFLOLWDU OD FRPSUHQVLyQ HO JUiILFR VH SUHVHQWD VLQ VHSDUDU D HVWH JUXSR DXQTXH QR VRQ FRQVLGHUDGRV HQ ORV FiOFXORV

*5È),&2 (VWXGLDQWHV LQVFULWRV FRQ HGDG WHyULFD \ UH]DJR D JUDGR 3DtVHV VHOHFFLRQDGRV GH OD UHJLyQ $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD (Q PLOHV GH DOXPQRV

HU *UDGR

*UDGR

HU *UDGR

*UDGR

(GDG WHyULFD

DxR UH]DJR

\ PiV DxRV UH]DJR

7RWDO

(O JUiILFR SUHVHQWD GDWRV GH SDtVHV GH OD UHJLyQ H[FOX\HQGR LQWHQFLRQDOPHQWH D %UDVLO )XHQWH SURFHVDPLHQWRV SURSLRV HQ EDVH D GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6 SDtVHV GH OD UHJLyQ

PD\RU HGDG D OD HVWDEOHFLGD SRU QRUPDWLYD $SUR[LPDGDPHQWH PLOORQHV GH QLxRV \ QLxDV LQJUHVDQ D OD SULPDULD HQ IRUPD WDUGtD \ RWURV PLOORQHV DGTXLHUHQ R DJUDYDQ VX UH]DJR GHQWUR GH VX SURSLD HVFRODULGDG

PHQRV TXH HQ HO JUDGR (VWD GLVPLQXFLyQ VH YH DFRPSDxDGD SRU XQ LQFUHPHQWR OHYH GHO JUXSR GH HVWXGLDQWHV FRQ UH]DJR HQ YDORUHV DEVROXWRV TXH LPSOLFD D VX YH] HO LQFUHPHQWR GH VX SDUWLFLSDFLyQ SURSRUFLRQDO HQ OD PDWUtFXOD

([FHSWXDQGR HO FDVR GH %UDVLO HQ ORV SDtVHV GH OD UHJLyQ VH REVHUYD XQD HVWUXFWXUD ©HVFDORQDGDª GH OD FDQWLGDG GH LQVFULWRV SRU JUDGR FRQ XQD LQFOLQDFLyQ PiV LQWHQVD HQ ORV SULPHURV JUDGRV GHO QLYHO (VWD GLVPLQXFLyQ HQ OD FDQWLGDG GH LQVFULWRV HV HO HIHFWR GH ORV QLYHOHV GH UHSHWLFLyQ \ IUDFDVR HVFRODU HQ HO LQLFLR GHO &,1( TXH SURYRFD XQ ©HIHFWR HPEXGRª HQ ODV WUD\HFWRULDV HVFRODUHV ORV HVWXGLDQWHV TXH UHSLWHQ R DEDQGRQDQ HQ IRUPD WHPSRUDO HQ ORV SULPHURV JUDGRV YXHOYHQ D LQVFULELUVH \ HQJURVDQ OD FDQWLGDG GH LQVFULWRV HQ HVWH WUDPR

%UDVLO SUHVHQWD XQD VLWXDFLyQ SDUWLFXODU GHVGH HO DxR VH KD HVWDEOHFLGR OD REOLJDWRULHGDG GHO LQJUHVR D OD HGXFDFLyQ EiVLFD FRQ DxRV GH HGDG D WUDYpV GH OD FUHDFLyQ GH XQ DxR DGLFLRQDO DO LQLFLR GHO QLYHO /D LPSOHPHQWDFLyQ VH HIHFW~D HQ IRUPD JUDGXDO HQ GLVWLQWDV ]RQDV SRU OR TXH VLPXOWiQHDPHQWH KD\ HVWXGLDQWHV LQLFLDQGR VX HVFRODULGDG D GLVWLQWDV HGDGHV HO VHJXQGR JUDGR LQFOX\H QR VyOR D TXLHQHV DVLVWHQ DO VHJXQGR DxR GH OD SULPDULD GH OD WUD\HFWRULD LQLFLDGD FRQ DxRV VLQR WDPELpQ D TXLHQHV WRGDYtD LQLFLDQ VX WUD\HFWR SRU OD SULPDULD D ORV DxRV

(VWH IUDFDVR HVFRODU VH LGHQWLILFD WDPELpQ HQ OD SDXODWLQD GLVPLQXFLyQ GH OD FDQWLGDG GH DOXPQRV FRQ HGDG WHyULFD FRQVLGHUDQGR HO FRQMXQWR GH SDtVHV GH OD UHJLyQ VLQ %UDVLO HQ HO JUDGR DVLVWHQ FRQ HGDG WHyULFD PLOORQHV GH HVWXGLDQWHV

&RPR SXHGH REVHUYDUVH HQ HO *UiILFR HVWD SDUWLFXODULGDG OH RWRUJD XQD HVWUXFWXUD DWtSLFD D OD FDQWLGDG GH LQVFULWRV HQ D JUDGR FRQ XQD HVFDVD LQVFULSFLyQ HQ HO SULPHU JUDGR GH OD SULPDULD FRQVHFXHQFLD GHO SURFHVR JUDGXDO GH LPSOHPHQWDFLyQ GH OD REOLJDWRULHGDG GHO LQJUHVR D ORV DxRV 3RU RWUD SDUWH HQ HO JUDGR VH PDQLILHVWD XQ LQFUHPHQWR VLJQLILFDWLYR GH OD

(O FDVR GH %UDVLO VH SUHVHQWD SRU VHSDUDGR SRUTXH HVWi HQFDUDQGR OD PRGLILFDFLyQ GH OD HVWUXFWXUD GHO VLVWHPD HGXFDWLYR SRU VX PDJQLWXG HQ FDVR GH SUHVHQWDUVH MXQWR FRQ HO UHVWR GH ORV SDtVHV SURYRFD XQD GLVWRUVLyQ HQ HO DQiOLVLV UHJLRQDO

$ WUDYpV GH OD /H\ 1 FRQ IHFKD GH IHEUHUR GH

*5È),&2 (VWXGLDQWHV LQVFULWRV FRQ HGDG WHyULFD \ UH]DJR D JUDGR %UDVLO $xR (Q PLOHV GH DOXPQRV

HU *UDGR

*UDGR 6HULH

HU *UDGR 6HULH

*UDGR 6HULH

DxR UH]DJR

Edad teórica

\ PiV DxRV UH]DJR

7RWDO

1RWD VH XWLOL]D OD QRPHQFODWXUD ©JUDGRª SDUD OD HVWUXFWXUD GH HGXFDFLyQ EiVLFD FRQ LQJUHVR D ORV DxRV \ ©VHULHª SDUD DTXHOOD TXH FRUUHVSRQGH D OD HGXFDFLyQ EiVLFD FRQ LQJUHVR D ORV DxRV )XHQWH SURFHVDPLHQWRV SURSLRV HQ EDVH D GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6

FDQWLGDG GH LQVFULWRV DVLVWHQ D HVWH JUDGR FHUFD GH PLO DOXPQRV PiV HQ UHODFLyQ D (VWH LQFUHPHQWR VH GHEH D TXH HQWUH HVWRV JUDGRV RFXUUH XQ FDPELR GH FLFOR HO JUDGR HQ %UDVLO FRUUHVSRQGH DO SULPHU DxR GH HVWXGLR GHO &,1( 6L ELHQ HO DQiOLVLV GH HVWH JUDGR FRUUHVSRQGH DO GHVDUUROOR GH OD GLPHQVLyQ FDEH PHQFLRQDU TXH HVWH LQFUHPHQWR GH LQVFULWRV VH GHEH D TXH HQ HVH JUDGR VH LQWHQVLILFDQ ORV QLYHOHV GH IUDFDVR HVFRODU

$QWHV GH HVD PRGLILFDFLyQ HO SHUILO GHO VLVWHPD HGXFDWLYR SRU JUDGR HQ %UDVLO HUD VHPHMDQWH D OD HVWUXFWXUD HVFDORQDGD SUHVHQWDGD HQ HO *UiILFR WDO FRPR VH H[SRQH HQ HO *UiILFR (Q HO DxR ORV JUDGRV VH GHQRPLQDEDQ VHULHV \ OD SULPHUD VHULH FRPHQ]DED D ORV DxRV GH HGDG QRUPDWLYD HQ OD TXLQWD VHULH HTXLYDOHQWH DO JUDGR WDPELpQ DXPHQWD HO IUDFDVR HVFRODU HQ HO LQLFLR GHO &,1( WDO FRPR VXFHGH HQ

*5È),&2 (VWXGLDQWHV LQVFULWRV SRU JUDGR D JUDGR %UDVLO $xR (Q PLOHV GH DOXPQRV

1RWD VH XWLOL]D OD QRPHQFODWXUD ©JUDGRª SDUD OD HVWUXFWXUD GH HGXFDFLyQ EiVLFD FRQ LQJUHVR D ORV DxRV \ ©VHULHª SDUD DTXHOOD TXH FRUUHVSRQGH D OD HGXFDFLyQ EiVLFD FRQ LQJUHVR D ORV DxRV

HU *UDGR

*UDGR 6HULH

HU *UDGR 6HULH

*UDGR 6HULH

)XHQWH SURFHVDPLHQWRV SURSLRV HQ EDVH D GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6

'LPHQVLyQ $GROHVFHQWHV TXH HVWiQ HQ OD VHFXQGDULD EiVLFD SHUR TXH FRUUHQ HO ULHVJR GH DEDQGRQDU

HGDGHV PXFKR PD\RUHV D ODV TXH FRUUHVSRQGHUtD SRU QRUPDWLYD /RV GHVDItRV HVSHFtILFRV TXH SODQWHD DO HVWXGLDQWH OD WUDQVLFLyQ DO QLYHO VHFXQGDULR WUDPR HQ HO FXDO VH PRGLILFDQ VXVWDQWLYDPHQWH ORV SURFHVRV GH HQVHxDQ]D HQ OD PD\RUtD GH ORV SDtVHV DOHUWDQ VREUH OD QHFHVLGDG GH DQDOL]DU ODV FRQGLFLRQHV GH SHUPDQHQFLD GH ORV DOXPQRV HQ HO QLYHO HVSHFLDOPHQWH GH DTXHOORV TXH LQJUHVDQ FRQ UH]DJR

¢&XiQWRV VRQ ORV DGROHVFHQWHV HQ HVWD 'LPHQVLyQ" (VWD GLPHQVLyQ DERUGD OD H[FOXVLyQ SRWHQFLDO GH ORV HVWXGLDQWHV ±HV GHFLU ORV TXH FRUUHQ PiV ULHVJR GH DEDQGRQDU± GHQWUR GHO UDQJR GH OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD EiVLFD &,1( 7RPD ORV HVWXGLDQWHV GH FXDOTXLHU HGDG GHQWUR GHO QLYHO HQ HO FDVR GH OD UHJLyQ GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH GH FDGD HVWXGLDQWHV WLHQH HGDG GH HVWDU HQ OD VHFXQGDULD VXSHULRU $O LJXDO TXH SDUD OD GLPHQVLyQ DTXt WDPELpQ VH VXPD OD HVWLPDFLyQ GH ORV HVWXGLDQWHV HQ ULHVJR PRGHUDGR GH DEDQGRQR

/RV GDWRV DEVROXWRV UHYHODQ XQD GLVPLQXFLyQ HVFDORQDGD GH DSUR[LPDGDPHQWH XQ PLOOyQ GH HVWXGLDQWHV D PHGLGD TXH VH DYDQ]D HQ ORV JUDGRV 3RU FDGD DOXPQRV TXH DVLVWHQ D JUDGR VyOR OR KDFHQ D JUDGR (VWD GLVPLQXFLyQ GH OD FDQWLGDG GH LQVFULWRV VH GHEH D XQ GREOH HIHFWR DOWRV QLYHOHV GH IUDFDVR DO LQLFLR GHO QLYHO TXH SURYRFDQ XQD UHWHQFLyQ FRQ UH]DJR GH ORV HVWXGLDQWHV eVWD MXQWR FRQ HO DEDQGRQR SURJUHVLYDPHQWH PiV LQWHQVR HQ HVWH WUDPR YDQ WUD]DQGR HVWH SDWUyQ GH HVFDORQHV HPSLQDGRV

¢4Xp SURFHVRV GH H[FOXVLyQ SXHGHQ LGHQWLILFDUVH HQ WRUQR D HVWD 'LPHQVLyQ"

$O FRPSDUDU OD FDQWLGDG GHFUHFLHQWH GH LQVFULWRV HQ \ JUDGR VHJ~Q FRQGLFLyQ GH HGDG *UiILFR VH REVHUYD TXH ODV SURSRUFLRQHV HQ HO FRQMXQWR GH HVWXGLDQWHV FRQ HGDG WHyULFD \ FRQ UH]DJR VRQ VLPLODUHV VL VH XVDQ H[SUHVLRQHV

/RV DOWRV QLYHOHV GH UH]DJR REVHUYDGRV HQ HO QLYHO SULPDULR LPSDFWDUiQ HQ OD FRQIRUPDFLyQ GH HGDG GH HVWH QLYHO SXGLpQGRVH LGHQWLILFDU XQ FRQMXQWR VLJQLILFDWLYR GH HVWXGLDQWHV TXH DVLVWHQ DO QLYHO FRQ

7$%/$ 'LPHQVLyQ ± $GROHVFHQWHV HQ ULHVJR HGXFDWLYR $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH

',0(16,Ï1

$xR PLOORQHV GH DGROHVFHQWHV HQ ULHVJR JUDYH $GLFLRQDOPHQWH PLOORQHV GH DGROHVFHQWHV HQ ULHVJR PRGHUDGR PLOORQHV WLHQHQ HGDG GH DVLVWLU DO &,1(

%UDVLO

%ROLYLD

&RORPELD

*UDYH PLOORQHV

*UDYH PLO

*UDYH PLOORQHV

0RGHUDGR PLOORQHV

0RGHUDGR PLO

)XHQWH HVWLPDFLRQHV SURSLDV HQ EDVH D GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6

*5È),&2 (VWXGLDQWHV PDWULFXODGRV HQ VHFXQGDULD EiVLFD SRU FRQGLFLyQ GH HGDG $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD (Q PLOHV GH DOXPQRV

(Q UHODFLyQ D ORV GDWRV REVHUYDGRV UHVXOWD VLJQLILFDWLYR LQWURGXFLU OD SUHJXQWD DFHUFD GH ORV PRPHQWRV GHO LWLQHUDULR HVFRODU TXH RFDVLRQDQ FRQ PD\RU LQWHQVLGDG OD DVLVWHQFLD FRQ UH]DJR

UH]DJR FRQ XQ SULPHU IUDFDVR \ SDUD HO FRQMXQWR GH HVWXGLDQWHV FRQ PD\RU EUHFKD HGDG JUDGR VHD XQD H[SUHVLyQ GHO DEDQGRQR R UHWLUR GH OD HVFXHOD

6L ELHQ SDUWH GHO UH]DJR HVFRODU VH JHQHUD R SURIXQGL]D HQ HO VHFXQGDULR EiVLFR XQ JUXSR LPSRUWDQWH GH HVWXGLDQWHV DUUDVWUD OD FRQGLFLyQ GH UH]DJR GHVGH HO QLYHO SULPDULR (Q HVWH VHQWLGR HV SUREDEOH TXH ODV GLILFXOWDGHV HQ HO WUiQVLWR SRU HVWRV SULPHURV DxRV GHO QLYHO \ HO DEDQGRQR REVHUYDGR HQ HO SHUtRGR VH GHEDQ HQ PXFKRV FDVRV D VLWXDFLRQHV GH ULHVJR TXH VH DUUDVWUDQ GHVGH HO QLYHO SULPDULR

*UDGR

'LVSDULGDGHV TXH DJXGL]DQ OD H[FOXVLyQ

)XHQWH SURFHVDPLHQWRV SURSLRV HQ EDVH D GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6 SDtVHV GH OD UHJLyQ

/D VLWXDFLyQ GH JpQHUR

SRUFHQWXDOHV SDUHFHUtD TXH OD VLWXDFLyQ VH PDQWLHQH HVWDEOH GH UH]DJR WRWDO HQ HO QLYHO

/DV GLIHUHQFLDV HQ OD HVFRODULGDG UHODWLYDV DO JpQHUR KDQ VLGR REMHWR GH QXPHURVRV HVWXGLRV HQ ODV ~OWLPDV GpFDGDV /D LQIRUPDFLyQ GLVSRQLEOH SHUPLWH UHFRQRFHU VLWXDFLRQHV GH GHVLJXDOGDG WDQWR HQ HO LQJUHVR FRPR HQ OD SHUPDQHQFLD \ ILQDOL]DFLyQ GH OD HVFRODULGDG (VWD GHVLJXDOGDG SRU JpQHUR PXHVWUD GRV FDUDV HQ DOJXQRV FRQWH[WRV VRQ ORV YDURQHV TXLHQHV PDQLILHVWDQ VLWXDFLRQHV GH PD\RU

81,&() +RQGXUDV 3LUR]L

6L ELHQ VHUtD QHFHVDULD XQD LQYHVWLJDFLyQ HVSHFtILFD FRQVLGHUDQGR ORV LQGLFLRV TXH YLQFXODQ OD FRQGLFLyQ GH UH]DJR FRQ PD\RUHV SUREDELOLGDGHV GH DEDQGRQR HV SUREDEOH TXH OD FDtGD HQ OD FDQWLGDG GH HVWXGLDQWHV FRQ HGDG WHyULFD VHD XQD H[SUHVLyQ GH IUDFDVR HVFRODU HQ HO QLYHO LQJUHVR D OD ]RQD GH

*5È),&2 7DVD QHWD DMXVWDGD GH PDWUtFXOD HQ SULPDULD SRU SDtV DJUXSDGRV VHJ~Q ,1% SHU FiSLWD HQ 86' &LUFD

0XMHUHV

$PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH

$QWLJXD \ %DUEXGD

6DQWD /XFtD

6DQ &ULVWyEDO \ 1HYLV

'RPLQLFD

7ULQLGDG \ 7REDJR

6DQ 9LFHQWH \ ODV *UDQDGLQDV

*UHQDGD

3DUDJXD\

%ROLYLD

1LFDUDJXD

*XDWHPDOD

*X\DQD

3%, SHU FiSLWD 0HQRV GH

3%, SHU FiSLWD (QWUH \ 7RWDO

+RQGXUDV

-DPDLFD

5HS~EOLFD 'RPLQLFDQD

6XULQDP

&RORPELD

3HU~

(O 6DOYDGRU

(FXDGRU

&XED

%HOLFH

&KLOH

3%, SHU FiSLWD 0iV GH

9HQH]XHOD

%UDVLO

3DQDPi

8UXJXD\

0p[LFR

3HTXHxDV ,VODV GHO &DULEH 9DURQHV

(O ,QJUHVR 1DFLRQDO %UXWR HV XQD PHGLGD GH ULTXH]D GH ORV SDtVHV TXH FRQVLGHUD OD VXPD GHO YDORU DJUHJDGR SRU WRGRV ORV SURGXFWRUHV UHVLGHQWHV PiV WRGRV ORV LPSXHVWRV D ORV SURGXFWRV PHQRV ORV VXEVLGLRV QR LQFOXLGRV HQ OD YDOXDFLyQ GHO SURGXFWR PiV ODV HQWUDGDV QHWDV GH LQJUHVR SULPDULR UHPXQHUDFLyQ GH HPSOHDGRV H LQJUHVR SRU SURSLHGDG GHO H[WHULRU (Q HVWH FDVR VH FDOFXOD SRU SDULGDG GHO SRGHU DGTXLVLWLYR 33$ HV GHFLU FRQYHUWLGR D GyODUHV FRQ HO PLVPR SRGHU DGTXLVLWLYR VREUH HO ,1% TXH HO TXH SRVHH HO GyODU GH ORV (VWDGRV 8QLGRV HQ HVH SDtV KWWS GDWRV EDQFRPXQGLDO RUJ LQGLFDGRU 1< *13 3&$3 33 &' )XHQWH SURFHVDPLHQWRV SURSLRV HQ EDVH D GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6 SDtVHV GH OD UHJLyQ

ORV YDURQHV± KDVWD OOHJDU D XQD PD\RU H[FOXVLyQ DFWXDO SDUD ODV HGDGHV PiV DYDQ]DGDV

H[FOXVLyQ PLHQWUDV TXH HQ RWURV HVSHFLDOPHQWH HQ ODV ]RQDV UXUDOHV R HQ OD HGXFDFLyQ LQGtJHQD ODV PXMHUHV VRQ PiV DIHFWDGDV SRU VLWXDFLRQHV GH YXOQHUDELOLGDG HGXFDWLYD

$KRUD ELHQ HQ HO FRQMXQWR GH SREODFLyQ TXH DVLVWH DO VLVWHPD HGXFDWLYR WDPELpQ HV SRVLEOH DSUR[LPDUVH D ODV GHVLJXDOGDGHV SUHVHQWHV SRU JpQHUR SDUD DTXHOORV TXH HVWiQ HQ ULHVJR GH H[FOXVLyQ 3DUD FXDQWLILFDU HVWD GHVLJXDOGDG SXHGH DQDOL]DUVH OD UD]yQ GH PDVFXOLQLGDG GH OD FRQGLFLyQ GH HGDG HV GHFLU OD FDQWLGDG GH YDURQHV FDGD PXMHUHV SUHVHQWHV HQ HO WRWDO GH DOXPQRV \ HQ FDGD XQD GH ODV FDWHJRUtDV GH UH]DJR

(Q OD UHJLyQ ODWLQRDPHULFDQD OD WDVD QHWD DMXVWDGD GH PDWUtFXOD HQ SULPDULD TXH UHSUHVHQWD HO SRUFHQWDMH GH SREODFLyQ HQ HGDG GH DVLVWLU DO SULPDULR TXH DVLVWH DO QLYHO SULPDULR R VHFXQGDULR DOFDQ]D DOUHGHGRU GHO GH ORV QLxRV \ QLxDV GH HVWH WUDPR GH HGDG *UiILFR (Q HVWH WRWDO GH OD UHJLyQ QR VH PDQLILHVWD XQD GHVLJXDOGDG HQ HO DFFHVR 6LQ HPEDUJR DOJXQRV SDtVHV PXHVWUD VLWXDFLRQHV EDVWDQWH GLYHUJHQWHV FRQ UHODFLyQ D HVWH SURPHGLR HQ DOJXQRV FDVRV -DPDLFD \ *XDWHPDOD HQWUH RWURV ODV WDVDV QHWDV VRQ PiV DOWDV HQ HO JUXSR GH ORV YDURQHV (Q FDPELR HQ RWURV SDtVHV (FXDGRU +RQGXUDV OD UHODFLyQ HV LQYHUVD DTXt ORV YDURQHV HQ HGDG GH DVLVWLU D OD SULPDULD HVWiQ PiV H[FOXLGRV GH OD HGXFDFLyQ

(O *UiILFR PXHVWUD FyPR HQ HO JUXSR GH HVWXGLDQWHV FRQ DxR GH UH]DJR \ HQ HO GH GRV R PiV OD FDQWLGDG GH YDURQHV FDGD PXMHUHV HV DPSOLDPHQWH VXSHULRU TXH HQ HO WRWDO $VLPLVPR D SDUWLU GHO JUDGR TXH HQ OD PD\RUtD GH ORV SDtVHV FRUUHVSRQGH DO LQLFLR GH OD VHFXQGDULD VH REVHUYD GLVPLQXFLyQ GH OD UD]yQ GH PDVFXOLQLGDG HQ HO WRWDO GH DOXPQRV \ HQ FDGD FDWHJRUtD GH FRQGLFLyQ GH HGDG HVWR HV VHxDO GH XQD PD\RU LQWHQVLILFDFLyQ GHO DEDQGRQR SDUD ORV HVWXGLDQWHV YDURQHV

6L ELHQ HO DFFHVR DO QLYHO SULPDULR HV UHODWLYDPHQWH SDUHMR SRU VH[R ODV GHVLJXDOGDGHV DSDUHFHQ DO DYDQ]DU HQ HO SURFHVR HVFRODU ±HQ SHUMXLFLR GH

*5Ã&#x2C6;),&2 5D]yQ GH PDVFXOLQLGDG SDUD HO WRWDO GH HVWXGLDQWHV \ SRU FRQGLFLyQ GH HGDG SRU JUDGR $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD

7RWDO

DxR GH UH]DJR

\ PiV DxRV GH UH]DJR

3REODFLyQ GH HTXLOLEULR

*UDGR *UDGR *UDGR *UDGR *UDGR *UDGR *UDGR *UDGR *UDGR

)XHQWH SURFHVDPLHQWRV SURSLRV HQ EDVH D GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6 SDtVHV GH OD UHJLyQ /D SRVLFLyQ GH HTXLOLEULR VH FRORFD FRPR XQ SXQWR GH UHIHUHQFLD DSUR[LPDGR TXH UHSUHVHQWD OD UD]yQ GH PDVFXOLQLGDG GH OD SREODFLyQ GH OD UHJLyQ SDUD HO WUDPR GH HGDG GH D DxRV

/DV ]RQDV UXUDOHV

HVFRODU HQ SULPDULD HQ ODV ]RQDV UXUDOHV VRQ PHQRUHV TXH HQ ODV XUEDQDV FRQ GLIHUHQFLDV TXH RVFLODQ HQWUH ORV \ SXQWRV SRUFHQWXDOHV

/D RIHUWD \ FREHUWXUD GH ORV VLVWHPDV HGXFDWLYRV QDFLRQDOHV GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH D~Q PDQLILHVWDQ DPSOLDV EUHFKDV GH HVFRODUL]DFLyQ HQWUH ODV ]RQDV UXUDOHV \ XUEDQDV +LVWyULFDPHQWH ORV GLIHUHQWHV LQWHQWRV GH SODQLILFDFLyQ VRFLDO \ HFRQyPLFD DVt FRPR ODV UHIRUPDV HGXFDFLRQDOHV VH KDQ SUHRFXSDGR IXQGDPHQWDOPHQWH SRU HO GHVDUUROOR GH ODV ]RQDV XUEDQDV UHOHJDQGR ODV UXUDOHV D XQ VHJXQGR SODQR 3DUDOHODPHQWH VH KDQ PDQLIHVWDGR SURIXQGRV SURFHVRV GH FRQFHQWUDFLyQ XUEDQD TXH FRQWLQ~DQ DJUDYDQGR OD VLWXDFLyQ GH DLVODPLHQWR \ YXOQHUDELOLGDG GH OD SREODFLyQ UXUDO SHUMXGLFDGD SRU XQD GHVLJXDO GLVWULEXFLyQ GH WLHUUDV \ UHFXUVRV SURGXFWLYRV

6L ELHQ HQ HO QLYHO SULPDULR ODV EUHFKDV GH FREHUWXUD VRQ UHODWLYDPHQWH SHTXHxDV \ IRFDOL]DGDV HQ DOJXQRV SDtVHV OD VLWXDFLyQ GHO QLYHO VHFXQGDULR HV

/RV LQGLFDGRUHV HGXFDWLYRV GH OD UHJLyQ VRQ UHIOHMR GH HVWDV GHVLJXDOGDGHV \D TXH PDQLILHVWDQ ODV EUHFKDV GH DFFHVR \ SHUPDQHQFLD GH OD SREODFLyQ UXUDO (O *UiILFR SUHVHQWD ODV WDVDV GH DVLVWHQFLD HVFRODU HQ SULPDULD \ VHFXQGDULD GHVDJUHJDGDV SRU ]RQD D SDUWLU GH LQIRUPDFLyQ GH ODV HQFXHVWDV GH KRJDUHV GH XQ FRQMXQWR GH SDtVHV GH OD UHJLyQ Â&#x2039; 81,&() &RORPELD 4XLQWHUR

/DV WDVDV GH DVLVWHQFLD HVFRODU HQ SULPDULD HYLGHQFLDQ HO HVIXHU]R UHDOL]DGR SRU ORV SDtVHV GH OD UHJLyQ HQ DOFDQ]DU OD XQLYHUVDOLGDG GH OD FREHUWXUD GHO QLYHO HQ OD PD\RUtD GH ORV SDtVHV SUHVHQWDGRV HQ HO JUiILFR OD WDVD GH DVLVWHQFLD DVXPH YDORUHV VLPLODUHV WDQWR SDUD OD SREODFLyQ XUEDQD FRPR UXUDO $OJXQRV SDtVHV D~Q PDQLILHVWDQ SUREOHPDV QR UHVXHOWRV GH FREHUWXUD HQ ODV ]RQDV UXUDOHV HQ ORV FDVRV GH %ROLYLD (O 6DOYDGRU *XDWHPDOD \ 1LFDUDJXD ODV WDVDV GH DVLVWHQFLD

*5Ã&#x2C6;),&2 7DVD GH DVLVWHQFLD HVFRODU HQ SULPDULD \ VHFXQGDULD SRU ]RQD \ SDtV 3DtVHV GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD

7DVD GH DVLVWHQFLD HVFRODU HQ SULPDULD

(FXDGRU

&RORPELD

&RVWD 5LFD

&KLOH

%UDVLO

%ROLYLD

8UXJXD\

5HS 'RPLQLFDQD

3HU~

3DUDJXD\

3DQDPi

0p[LFR

1LFDUDJXD

+RQGXUDV

*XDWHPDOD

(FXDGRU

(O 6DOYDGRU

&RVWD 5LFD

&KLOH

&RORPELD

%UDVLO

%ROLYLD

8UXJXD\

8UEDQR

0p[LFR

5XUDO

+RQGXUDV

3HU~

5HS 'RPLQLFDQD

3DQDPi

3DUDJXD\

1LFDUDJXD

*XDWHPDOD

(O 6DOYDGRU

7DVD GH DVLVWHQFLD HVFRODU HQ VHFXQGDULD

/RV GDWRV SUHVHQWDGRV HQ HO JUiILFR TXH FRUUHVSRQGHQ D OD VHFXQGDULD LQFOX\HQ &,1( \ )XHQWH SURFHVDPLHQWRV SURSLRV VREUH 6RFLR (FRQRPLF 'DWDEDVH IRU /DWLQ $PHULFD DQG WKH &DULEEHDQ &('/$6 \ 7KH :RUOG %DQN

GH XQD PX\ LQWHQVD GHVLJXDOGDG (Q OD PLWDG GH ORV SDtVHV LQFOXLGRV HQ HO JUiILFR OD DVLVWHQFLD GH OD SREODFLyQ HQ HGDG GH HVWDU HQ OD VHFXQGDULD DOFDQ]D D PHQRV GHO HQ ODV ]RQDV UXUDOHV

(Q OD UHJLyQ HO GH ORV QLxRV GH HQWUH \ DxRV TXH WUDEDMD OR KDFH HQ DFWLYLGDGHV DJUtFRODV (O VHJXQGR VHFWRU TXH PiV HPSOHD D HVWD SREODFLyQ HV HO GH VHUYLFLRV 0DJRJD

1R VH FXHQWD FRQ LQIRUPDFLyQ UHJLRQDO VLVWHPDWL]DGD SDUD DQDOL]DU OD VLWXDFLyQ GH ULHVJR GH OD SREODFLyQ UXUDO TXH DVLVWH D OD HVFXHOD 6LQ HPEDUJR HVWRV LQGLFDGRUHV SHUPLWHQ GHGXFLU TXH HV PX\ SUREDEOH HQFRQWUDU HQ HVWDV HVFXHODV SURIXQGRV \ JHQHUDOL]DGRV QLYHOHV GH UH]DJR HVFRODU SURGXFWR GH XQD PD\RU LQFLGHQFLD GHO LQJUHVR WDUGtR OD UHSHWLFLyQ GH JUDGR \ HO UHFXUVDGR

(O WUDEDMR HQ FRQGLFLRQHV SHOLJURVDV KD]DUGRXV ZRUN FRPSUHQGH ODV WDUHDV TXH SRQHQ HQ ULHVJR OD VDOXG VHJXULGDG R FUHFLPLHQWR GH TXLHQHV OD UHDOL]DQ $OJXQRV HMHPSORV VRQ WUDEDMRV QRFWXUQRV GH ODUJDV MRUQDGDV HQ OXJDUHV SHOLJURVRV R HQ FRQGLFLRQHV GH DEXVR /RV GDWRV GH SDUD OD UHJLyQ LQGLFDQ TXH HQ HO JUXSR GH HQWUH \ DxRV DOUHGHGRU GH PLOORQHV GH QLxRV UHDOL]DEDQ WUDEDMRV GH HVWH WLSR (VWR HTXLYDOH D GRV GH FDGD WUHV QLxRV TXH WUDEDMDQ \ D XQ GH OD SREODFLyQ HQ HVD HGDG ,/2

(O WUDEDMR LQIDQWLO

/D &RQYHQFLyQ GH OD 2UJDQL]DFLyQ ,QWHUQDFLRQDO GHO 7UDEDMR 2,7 HVWDEOHFH SDUD ORV SDtVHV PLHPEURV OD REOLJDFLyQ GH ILMDU XQD HGDG PtQLPD SDUD OD HQWUDGD DO WUDEDMR GRPpVWLFR (VWD QR SXHGH VHU LQIHULRU D OD TXH HVWDEOHFHQ ODV OHJLVODFLRQHV QDFLRQDOHV SDUD ORV WUDEDMDGRUHV HQ JHQHUDO $GHPiV TXLHQHV UHDOLFHQ HVWH WLSR GH WDUHDV \ WHQJDQ HQWUH \ DxRV QR GHEHQ VHU SULYDGRV GH OD HGXFDFLyQ REOLJDWRULD \ VX ODERU QR

$O FRQFHQWUDUVH HQ OD HYROXFLyQ GH OD SREODFLyQ GH HQWUH \ DxRV TXH WUDEDMD HQ OD UHJLyQ VH SDVy GH PLOORQHV HQ D PLOORQHV HQ &RPR SRUFHQWDMH GHO WRWDO GH QLxRV OD SDUWLFLSDFLyQ GHFUHFLy GH XQ D XQ 6L VH REVHUYD OD SREODFLyQ GH D DxRV HQ WUDEDMDED HO GH ORV QLxRV GH HVWD HGDG ,/2

GHEH LQWHUIHULU HQ ODV SRVLELOLGDGHV GH FRQWLQXDU VXV HVWXGLRV R DGTXLULU IRUPDFLyQ SURIHVLRQDO

&RPR VH REVHUYD HQ HO *UiILFR HQ GRV GH ORV FXDWUR SDtVHV SUHVHQWDGRV &RORPELD \ 0p[LFR HO SRUFHQWDMH GH DVLVWHQFLD GH ORV DGROHVFHQWHV TXH WUDEDMDQ HV PDUFDGDPHQWH PHQRU DO WRWDO XQR GH FDGD WUHV DGROHVFHQWHV WUDEDMDGRUHV QR DVLVWH D OD HVFXHOD LQGLFDQGR TXH OD FRQGLFLyQ ODERUDO HQ HVWRV SDtVHV LPSOLFD PD\RU ULHVJR GH DEDQGRQR (Q FDPELR HQ %ROLYLD \ %UDVLO OD EUHFKD HV PHQRU OD GLIHUHQFLD VH VLW~D SRU GHEDMR GH ORV SXQWRV SRUFHQWXDOHV HQ HO SULPHU FDVR \ SRU GHEDMR GH ORV S S HQ HO VHJXQGR (Q HVWRV SDtVHV VL ELHQ HO ULHVJR GH DEDQGRQR VLJXH SUHVHQWH VH PXHVWUD FRQ PHQRU LQWHQVLGDG

(O WUDEDMR LQIDQWLO HV XQ SUREOHPD D QLYHO PXQGLDO \ UHJLRQDO TXH FRQVWLWX\H XQ YHUGDGHUR GHVDItR SDUD OD SURWHFFLyQ GH ORV GHUHFKRV GH OD LQIDQFLD \ DGROHVFHQFLD 0XFKDV IRUPDV GH WUDEDMR LQIDQWLO SHUPDQHFHQ HQ XQ FDPSR GH LQYLVLELOLGDG HQ ODV HVWDGtVWLFDV H LQYHVWLJDFLRQHV OR TXH OLPLWD ODV SRVLELOLGDGHV GH LPSOHPHQWDU SROtWLFDV HVSHFtILFDV 6HJ~Q OD &RQYHQFLyQ VREUH ORV 'HUHFKRV GHO 1LxR ORV 11$ WLHQHQ GHUHFKR D HVWDU SURWHJLGRV FRQWUD OD H[SORWDFLyQ HFRQyPLFD \ FRQWUD HO GHVHPSHxR GH FXDOTXLHU WUDEDMR TXH SXHGD VHU SHOLJURVR R HQWRUSHFHU VX HGXFDFLyQ R TXH VHD QRFLYR SDUD VX VDOXG R SDUD VX GHVDUUROOR ItVLFR PHQWDO HVSLULWXDO PRUDO R VRFLDO 3RU HVH PRWLYR ORV 11$ TXH WUDEDMDQ FRQVWLWX\HQ XQD FDWHJRUtD GH OD LQIDQFLD PHUHFHGRUD GH SURWHFFLyQ HVSHFLDO \ GHQWUR GH HVWD ,QLFLDWLYD SRU ORV 1)( UHVXOWD GH YLWDO LPSRUWDQFLD DOFDQ]DU XQD FDUDFWHUL]DFLyQ GH OD SUHVHQFLD H LQWHQVLGDG GHO WUDEDMR LQIDQWLO HQ OD UHJLyQ 6H DVXPHQ FRPR SURSLDV ODV GHILQLFLRQHV HVWDEOHFLGDV SRU 8QGHUVWDQGLQJ &KLOGUHQ¶V :RUN 8&: OD DJHQFLD GH FRRSHUDFLyQ UHVSRQVDEOH 'LFKR RUJDQLVPR HQWUHJy ORV GDWRV GH FXDWUR SDtVHV %ROLYLD &RORPELD %UDVLO \ 0p[LFR

*5È),&2 3RUFHQWDMH GH QLxRV \ QLxDV GH D DxRV GH HGDG TXH DVLVWHQ D OD HVFXHOD WRWDO \ VHJ~Q SDUWLFLSDFLyQ HQ DFWLYLGDGHV HFRQyPLFDV %ROLYLD %UDVLO &RORPELD \ 0p[LFR &LUFD

&RORPELD

0p[LFR

/D WHQGHQFLD TXH DUURMDQ ORV GDWRV SHUPLWH HVWDEOHFHU XQD FODUD YLQFXODFLyQ HQWUH OD FRQGLFLyQ GH WUDEDMR LQIDQWLO \ OD DVLVWHQFLD D OD HVFXHOD ORV HVWXGLDQWHV GH HQWUH \ DxRV TXH WUDEDMDQ VL ELHQ PXFKRV HVWiQ HVFRODUL]DGRV PXHVWUDQ WDVDV GH DVLVWHQFLD PHQRUHV D ORV TXH QR WUDEDMDQ

%ROLYLD

%UDVLO

GH DVLVWHQFLD GH DVLVWHQFLD GH ORV TXH WUDEDMDQ

/DV GHILQLFLRQHV PHWRGROyJLFDV GH GLFKR RUJDQLVPR HVWDEOHFHQ FULWHULRV GH PHGLFLyQ YLQFXODGRV FRQ ODV RULHQWDFLRQHV HODERUDGDV HQ HO PDUFR GH OD &RQIHUHQFLD ,QWHUQDFLRQDO GH (VWDGtVWLFRV GHO 7UDEDMR 6H GHILQHQ WUHV FULWHULRV GH PHGLFLyQ GHO WUDEDMR LQIDQWLO

GH DVLVWHQFLD GH ORV TXH QR WUDEDMDQ )XHQWH HODERUDFLyQ SURSLD HQ EDVH D GDWRV GH 8QGHUVWDQGLQJ &KLOGUHQ¶V :RUN 8&:

3REODFLyQ GH D DxRV GH HGDG TXH UHDOL]D DOJXQD DFWLYLGDG HFRQyPLFD DO PHQRV XQD KRUD HQ OD VHPDQD GH UHIHUHQFLD /DV DFWLYLGDGHV HFRQyPLFDV QR QHFHVDULDPHQWH UHILHUHQ D SURGXFFLyQ YLQFXODGD DO PHUFDGR SRUTXH LQFOX\HQ FLHUWDV IRUPDV GH SURGXFFLyQ SRU IXHUD GHO PLVPR H LQFOX\HQ WDQWR D ODV DFWLYLGDGHV GH ORV VHFWRUHV IRUPDOHV H LQIRUPDOHV FRPR DTXHOODV TXH VH UHDOL]DQ GHQWUR \ IXHUD GHO iPELWR IDPLOLDU

/D DVLVWHQFLD HVFRODU GH ORV QLxRV \ QLxDV TXH WUDEDMDQ FRQIRUPD XQ IDFWRU GH ULHVJR GH H[FOXVLyQ GH HVSHFLDO QHFHVLGDG GH DWHQFLyQ 3RU HOOR VX FRQGLFLyQ GH DVLVWHQFLD UHJXODU DO VLVWHPD HGXFDWLYR HVWDEOHFH XQ PDUFR GH UHIHUHQFLD GH YLWDO LPSRUWDQFLD SDUD OD LGHQWLILFDFLyQ GH EDUUHUDV \ HO GLVHxR GH SROtWLFDV HVSHFtILFDV

3REODFLyQ GH D DxRV GH HGDG TXH UHDOL]D DFWLYLGDGHV HFRQyPLFDV GHVGH OD PLVPD FRQFHSFLyQ PHQFLRQDGD DQWHULRUPHQWH GXUDQWH DO PHQRV KRUDV HQ OD VHPDQD GH UHIHUHQFLD

3REODFLyQ GH D DxRV GH HGDG HQ DFWLYLGDGHV HFRQyPLFDV UHDOL]DGDV HQ HO KRJDU QR SDJDV \ FRQVLGHUDGDV SHOLJURVDV SDUD OD VDOXG OD VHJXULGDG R OD PRUDOLGDG GH ORV PHQRUHV

/D LQIRUPDFLyQ GLVSRQLEOH VREUH WUDEDMR LQIDQWLO SUHVHQWD HVWLPDFLRQHV VREUH HVWH WUDPR GH HGDG &DEH DFODUDU TXH QR VH FRUUHVSRQGH H[DFWDPHQWH FRQ ORV LQWHUYDORV GH HGDG TXH VH YLQFXODQ D ODV GLPHQVLRQHV GH OD H[FOXVLyQ HQ FDGD XQR GH ORV SDtVHV LQFOXLGRV HQ HO JUiILFR

%UDVLO

GH QLxRV \ QLxDV HQ WUDEDMR LQIDQWLO

&RORPELD

6HFXQGDULD LQFRPSOHWD

3ULPDULD FRPSOHWD

3ULPDULD LQFRPSOHWD

1LQJXQR

0D\RU

1LQJXQR 3UHHVFRODU

0D\RU

3ULPDULD

6HFXQGDULD

3ULPDULD

1LQJXQR

%ROLYLD

1LQJXQR

0D\RU

6HFXQGDULD

0D\RU

6HFXQGDULD

3ULPDULD

6HFXQGDULD FRPSOHWD

*5Ã&#x2C6;),&2 3RUFHQWDMH GH QLxRV \ QLxDV GH D DxRV GH HGDG TXH HVWiQ HQ VLWXDFLyQ GH WUDEDMR LQIDQWLO \ SRUFHQWDMH TXH DVLVWH D OD HVFXHOD SRU QLYHO HGXFDWLYR GHO MHIH GHO KRJDU \ SRU SDtV $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD

0p[LFR

GH QLxRV \ QLxDV HQ WUDEDMR LQIDQWLO TXH DVLVWHQ D OD HVFXHOD

)XHQWH HODERUDFLyQ SURSLD HQ EDVH D GDWRV GH 8QGHUVWDQGLQJ &KLOGUHQÂ¶V :RUN 8&: 3DUD HO WUDPR GH D DxRV GH HGDG VH FRQVLGHUD D TXLHQHV SDUWLFLSDURQ HQ DFWLYLGDGHV HFRQyPLFDV DO PHQRV XQD KRUD HQ OD VHPDQD GH UHIHUHQFLD 3DUD HO WUDPR GH D ORV FULWHULRV VH PRGLILFDQ SRU SDtV HQ %UDVLO VH FRQVLGHUD D TXLHQHV SDUWLFLSDURQ HQ DFWLYLGDGHV HFRQyPLFDV DO PHQRV XQD KRUD HQ OD VHPDQD GH UHIHUHQFLD HQ %ROLYLD \ &RORPELD VH FRQVLGHUDQ DO PHQRV KRUDV HQ 0p[LFR R PiV KRUDV

(O *UiILFR TXH UHSUHVHQWD D OD SREODFLyQ GH D DxRV SHUPLWH H[WUDHU GLYHUVDV FRQFOXVLRQHV DFHUFD GHO SHUILO GH ORV QLxRV \ QLxDV TXH DVLVWHQ D OD HVFXHOD \ WUDEDMDQ VHJ~Q HO SDtV (Q SULPHU OXJDU VH PXHVWUD XQD FODUD UHODFLyQ HQWUH WUDEDMR LQIDQWLO \ QLYHO HGXFDWLYR GHO MHIH GHO KRJDU ORV QLxRV \ QLxDV GH IDPLOLDV FX\RV MHIHV KDQ WHQLGR PHQRU DFFHVR D OD HGXFDFLyQ IRUPDO PXHVWUDQ PD\RUHV QLYHOHV GH SDUWLFLSDFLyQ HQ DFWLYLGDGHV ODERUDOHV (Q %UDVLO &RORPELD \ 0p[LFR OD LQWHQVLGDG GH ODV EUHFKDV HV VLPLODU SRU FDGD QLxR WUDEDMDGRU SURYHQLHQWH GH XQ KRJDU FRQ DOWR QLYHO HGXFDWLYR KD\ QLxRV WUDEDMDGRUHV SURYHQLHQWHV GH XQ KRJDU FRQ EDMD HGXFDFLyQ (Q %ROLYLD HVWD UHODFLyQ HV GH FDGD

Â± &RORPELD \ 0p[LFR /RV QLxRV \ QLxDV TXH WUDEDMDQ \ QR DVLVWHQ D OD HVFXHOD SHUWHQHFHQ SULQFLSDOPHQWH D ORV VHFWRUHV PiV H[FOXLGRV GH OD VRFLHGDG PLHQWUDV TXH HQ HO UHVWR GH OD SREODFLyQ OD FRQGLFLyQ ODERUDO GHO QLxR VH YH DFRPSDxDGD GH OD SHUPDQHQFLD HQ OD HVFXHOD HQ VLWXDFLyQ GH ULHVJR

3RU RWUD SDUWH OD SDUWLFLSDFLyQ HQ HO VLVWHPD HGXFDWLYR GH ORV QLxRV \ QLxDV TXH WUDEDMDQ WDPELpQ HV GHVLJXDO SHUR DTXt ODV EUHFKDV VH PDQLILHVWDQ HQ GLVWLQWD PDJQLWXG 6H SXHGHQ LGHQWLILFDU DO UHVSHFWR GRV WLSRORJtDV GH SDtVHV

Â± %ROLYLD \ %UDVLO /D JUDQ PD\RUtD GH OD SREODFLyQ LQIDQWLO TXH VH YH LQYROXFUDGD HQ DFWLYLGDGHV GH WUDEDMR LQIDQWLO LQGHSHQGLHQWHPHQWH GH VX RULJHQ VRFLRHFRQyPLFR HVWi HQ OD HVFXHOD HQ VLWXDFLyQ GH ULHVJR GH H[FOXVLyQ HGXFDWLYD

(V LPSRUWDQWH UHVDOWDU TXH HO FULWHULR GH GHILQLFLyQ GH WUDEDMR LQIDQWLO HQ HO WUDPR GH D DxRV HV HQ %UDVLO PXFKR PiV DPSOLR TXH HQ HO UHVWR GH ORV SDtVHV \D TXH ODV HVWDGtVWLFDV FRQVLGHUDQ D DTXHOORV TXH WUDEDMDURQ DO PHQRV KRUD HQ OD VHPDQD GH UHIHUHQFLD PLHQWUDV TXH HQ HO UHVWR FRQVLGHUDQ DO PHQRV KRUDV GH WUDEDMR HQ OD VHPDQD

*5È),&2 ,QGLFDGRUHV VHOHFFLRQDGRV GH DVLVWHQFLD GH SREODFLyQ LQGtJHQD \ QR LQGtJHQD HQ HGDG HVFRODU (FXDGRU \ 3HU~ $xR 3(5Ò

(&8$'25

7DVD QHWD GH HVFRODUL]DFLyQ

3RUFHQWDMH GH DVLVWHQFLD

'H D DxRV

/HQJXD 0DWHUQD

&DVWHOODQR

'H D DxRV

4XHFKXD

'H D DxRV

3HUWHQHQFLD D SXHEOR LQGtJHQD

'H D DxRV

1R ,QGtJHQD

,QGtJHQD

)XHQWH SURFHVDPLHQWRV SURSLRV HQ EDVH D GDWRV GH (QFXHVWD 1DFLRQDO GH +RJDUHV (1$+2 ,1(, 3HU~ \ GHO &HQVR 1DFLRQDO GH 3REODFLyQ \ 9LYLHQGD ,1(& (FXDGRU 1RWD 'HELGR D ODV FDUDFWHUtVWLFDV GH ODV GLVWLQWDV IXHQWHV GH GDWRV ORV LQGLFDGRUHV SUHVHQWDGRV QR VRQ FRPSDUDEOHV WDQWR HQ HO LQGLFDGRU XWLOL]DGR WDVD QHWD GH HVFRODUL]DFLyQ HQ 3HU~ \ SRUFHQWDMH GH DVLVWHQFLD HQ (FXDGRU HQ OD LGHQWLILFDFLyQ GH OD SREODFLyQ LQGtJHQD TXH XWLOL]D HO UHOHYDPLHQWR HQ 3HU~ VH XWLOL]D OD OHQJXD PDWHUQD \ SRU UD]RQHV GH PXHVWUHR SXHGH FRPSDUDUVH ~QLFDPHQWH HO HVSDxRO FRQ HO TXHFKXD ±pVWH ~OWLPR UHSUHVHQWD DO GH OD SREODFLyQ FRQ OHQJXD PDWHUQD GLVWLQWD DO HVSDxRO HQ (FXDGRU VH XWLOL]D HO FULWHULR GH OD DXWRLGHQWLILFDFLyQ D XQD FRPXQLGDG LQGtJHQD \ HQ ORV JUXSRV GH HGDG FRQVWUXLGRV

/DV SREODFLRQHV LQGtJHQDV

$FWXDOPHQWH QR VH FXHQWD FRQ LQIRUPDFLyQ DFWXDOL]DGD GH OD PD\RUtD GH ORV SDtVHV GH OD UHJLyQ 6LQ HPEDUJR DOJXQRV GDWRV SHUPLWHQ HYLGHQFLDU TXH HVWDV SREODFLRQHV DOFDQ]DQ QLYHOHV PHQRUHV GH DFFHVR SHUPDQHQFLD \ ILQDOL]DFLyQ HQ UHODFLyQ DO VLVWHPD HGXFDWLYR *UiILFR

6H HVWLPD TXH HQ $PpULFD /DWLQD H[LVWHQ PiV GH SXHEORV LQGtJHQDV TXH KDEODQ PiV GH OHQJXDV \ UHSUHVHQWDQ XQDV PLOORQHV GH SHUVRQDV (VWRV SUHVHQWDQ XQD GLVWULEXFLyQ PDUFDGDPHQWH GHVLJXDO HQWUH UHJLRQHV \ SDtVHV \ OD HQRUPH GLYHUVLGDG GH SXHEORV \ OHQJXDV LQGtJHQDV KDFH PiV FRPSOHMR HO HVFHQDULR (Q DOJXQRV FDVRV FRPR %ROLYLD VH HQFXHQWUD XQD DOWD SUHVHQFLD GH SREODFLyQ LQGtJHQD GH PiV GHO \ FRQ XQD GLYHUVLGDG PHGLD GH OHQJXDV HQ HO SDtV VH KDEODQ OHQJXDV RULJLQDULDV PLHQWUDV TXH HQ RWURV FRPR %UDVLO VX WDPDxR UHODWLYR HQ PXFKR PHQRU OD SREODFLyQ LQGtJHQD UHSUHVHQWD PHQRV GHO SHUR PDQLILHVWD XQD DOWtVLPD GLYHUVLGDG GH OHQJXDV FRQ PiV GH JUXSRV VRFLROLQJ tVWLFRV GLIHUHQWHV

'HO 3RSROR ) \ 2\DUFH $ 0 3REODFLyQ LQGtJHQD GH $PpULFD /DWLQD SHUILO VRFLRGHPRJUiILFR HQ HO PDUFR GH OD &,3' \ GH ODV 0HWDV GHO 0LOHQLR &(/$'( 'LYLVLyQ GH 3REODFLyQ &(3$/ $xR

81,&() $WODV VRFLROLQJ tVWLFR GH SXHEORV LQGtJHQDV HQ $PpULFD /DWLQD (Q ZZZ PRYLOL]DQGR RUJ DWODVBWRPR SDJHV WRPRB SGI

7DO FRPR VH REVHUYD HQ ORV JUiILFRV H[LVWHQ EUHFKDV GH DVLVWHQFLD SDUD OD SREODFLyQ LQGtJHQD HQ UHODFLyQ D OD QR LQGtJHQD TXH DIHFWDQ D WRGRV ORV JUXSRV GH HGDG DXQTXH VH PDQLILHVWDQ HQ IRUPD PiV LQWHQVD HQ ODV HGDGHV WHPSUDQDV DxRV \ PHQRV \ HQ ODV TXH FRUUHVSRQGHQ DO QLYHO VHFXQGDULR GH ORV DxRV HQ DGHODQWH $ ILQ GH SRGHU SURIXQGL]DU OD FDUDFWHUL]DFLyQ GH HVWp IHQyPHQR HQ HO *UiILFR VH SUHVHQWDQ GDWRV PiV FRPSOHWRV TXH UHILHUHQ D ORV FHQVRV UHDOL]DGRV D SULQFLSLRV GH OD GpFDGD (VWD LQIRUPDFLyQ GLVSRQLEOH SHUPLWH REVHUYDU TXH HO DFFHVR SHUPDQHQFLD \ ILQDOL]DFLyQ GH OD VHFXQGDULD VH HQFRQWUDED YHGDGR SDUD OD PD\RUtD GH ODV SREODFLRQHV LQGtJHQDV GH OD UHJLyQ D LQLFLRV GHO HQ OD PD\RUtD GH ORV SDtVHV PiV GHO GH OD SREODFLyQ HQ HGDG GH DVLVWLU D OD VHFXQGDULD D DxRV VH HQFRQWUDED IXHUD GH OD HVFXHOD

*5Ã&#x2C6;),&2 3RUFHQWDMH GH DVLVWHQFLD GH OD SREODFLyQ GH D DxRV SRU SHUWHQHQFLD D SXHEORV LQGtJHQDV 3DtVHV GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD 3REODFLyQ LQGtJHQD

3REODFLyQ QR LQGtJHQD

%ROLYLD *XDWHPDOD

3DQDPi

0p[LFR

(FXDGRU +RQGXUDV

&RVWD 5LFD 9HQH]XHOD

(QWUH HO \ HO GH SREODFLyQ LQGtJHQD

0iV GHO GH SREODFLyQ LQGtJHQD

%UDVLO

3DUDJXD\

0HQRV GHO GH SREODFLyQ LQGtJHQD

(VWD LQIRUPDFLyQ HYLGHQFLD TXH ODV RSRUWXQLGDGHV GH DFFHVR D OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD GH ODV SREODFLRQHV LQGtJHQDV GH OD UHJLyQ KDQ VLGR UHGXFLGDV \ TXH HVWDV EUHFKDV D~Q SHUVLVWHQ $KRUD ELHQ HV LPSRUWDQWH WDPELpQ SRGHU REVHUYDU ODV GHVLJXDOGDGHV TXH VH PDQLIHVWDEDQ DO LQWHULRU GH ODV HVWDV SREODFLRQHV (O *UiILFR PXHVWUD ODV GLIHUHQFLDV HQ HO DFFHVR D OD HGXFDFLyQ SRU VH[R )XHQWH SURFHVDPLHQWRV SURSLRV HQ EDVH D GDWRV GH 6LVWHPD GH ,QGLFDGRUHV 6RFLRGHPRJUiILFRV GH 3REODFLRQHV \ 3XHEORV ,QGtJHQDV 6,633, &(/$'(

*5Ã&#x2C6;),&2 3RUFHQWDMH GH DVLVWHQFLD GH OD SREODFLyQ GH D DxRV SRU SHUWHQHQFLD D SXHEORV LQGtJHQDV \ VH[R 3DtVHV GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &LUFD

*XDWH PDOD

3DQDPi

0p[LFR

(FXDGRU

+RQGXUDV

(QWUH HO \ HO GH SREODFLyQ LQGtJHQD

0iV GHO GH SREODFLyQ LQGtJHQD

3REODFLyQ LQGtJHQD

&RVWD 5LFD

9HQH]XHOD

%UDVLO

0XMHU

+RPEUH

0XMHU

+RPEUH

0XMHU

+RPEUH

0XMHU

+RPEUH

%ROLYLD

0XMHU

+RPEUH

0XMHU

+RPEUH

0XMHU

+RPEUH

0XMHU

+RPEUH

0XMHU

3DUDJXD\

0HQRV GHO GH SREODFLyQ LQGtJHQD

3REODFLyQ QR LQGtJHQD

%UHFKD LQGtJHQD QR LQGtJHQD

)XHQWH SURFHVDPLHQWRV SURSLRV HQ EDVH D GDWRV GH 6LVWHPD GH ,QGLFDGRUHV 6RFLRGHPRJUiILFRV GH 3REODFLRQHV \ 3XHEORV ,QGtJHQDV 6,633, &(/$'(

GH ODV HVWDV SREODFLRQHV (O *UiILFR PXHVWUD ODV GLIHUHQFLDV HQ HO DFFHVR D OD HGXFDFLyQ SRU VH[R

(Q OD SREODFLyQ QR LQGtJHQD HQ DOJXQRV SDtVHV ODV PXMHUHV PDQLIHVWDEDQ PD\RUHV SRUFHQWDMHV GH DVLVWHQFLD 3DQDPi +RQGXUDV 9HQH]XHOD

PLHQWUDV TXH HQ RWURV OD GLIHUHQFLD HUD D IDYRU GH ORV KRPEUHV %ROLYLD *XDWHPDOD 0p[LFR (Q OD PD\RUtD GH ORV FDVRV HVWDV EUHFKDV QR VXSHUDEDQ ORV GRV R WUHV SXQWRV SRUFHQWXDOHV OR TXH SHUPLWH DILUPDU TXH ORV SHUILOHV GH DVLVWHQFLD HUDQ VLPLODUHV

SDtVHV GH LQJUHVR PHGLR VH HQFXHQWUD HQ WRUQR DO SURPHGLR PXQGLDO (Q ORV SDtVHV FRQ PHQRUHV LQJUHVRV GHO PXQGR KD\ GLIHUHQFLD HQ HO SURPHGLR GH DxRV GH HVFRODULGDG HQWUH OD SREODFLyQ FRQ \ VLQ GLVFDSDFLGDG YHUVXV DxRV GH HVFRODULGDG D VX YH] HQ UHODFLyQ FRQ OD WHUPLQDFLyQ GH OD HGXFDFLyQ SULPDULD KD\ XQD EUHFKD GH FDVL S S HQWUH DPERV JUXSRV YHUVXV GH OD SREODFLyQ FRQ SULPDULD FRPSOHWD ([LVWHQ GLIHUHQFLDV VHJ~Q HO VH[R HO GH ORV YDURQHV TXH UHJLVWUD DOJXQD GLVFDSDFLGDG ILQDOL]D HO QLYHO SULPDULR DO WLHPSR TXH HO GH ODV PXMHUHV OR KDFH

6LQ HPEDUJR DO REVHUYDU ORV GDWRV GH OD SREODFLyQ LQGtJHQD VH HYLGHQFLDED XQD EUHFKD GH DVLVWHQFLD SRU VH[R VRVWHQLGD JHQHUDOL]DGD H LQWHQVD ([FHSWR +RQGXUDV HQ HO UHVWR GH ORV SDtVHV ODV PXMHUHV PDQLIHVWDEDQ SRUFHQWDMHV GH DVLVWHQFLD VHQVLEOHPHQWH PHQRUHV HVSHFLDOPHQWH HQ DTXHOORV FRQ PD\RU SREODFLyQ LQGtJHQD (VWH LQGLFDGRU H[SUHVD ODV GHVLJXDOHV RSRUWXQLGDGHV TXH WLHQHQ ODV PXMHUHV LQGtJHQDV GH DFFHGHU D XQD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD HQ OD UHJLyQ ODWLQRDPHULFDQD TXLHQHV SRU HOOR FRQVWLWX\HQ XQD SREODFLyQ GH DWHQFLyQ SULRULWDULD SDUD OD LGHQWLILFDFLyQ \ UHPRFLyQ GH ODV EDUUHUDV TXH JHQHUDQ \ VRVWLHQHQ HVWD H[FOXVLyQ HGXFDWLYD $VLPLVPR HVWR DOHUWD VREUH OD QHFHVLGDG GH HODERUDU LQIRUPDFLyQ UHJLRQDO PiV DFWXDOL]DGD \ FRPSOHWD DFHUFD GH OD VLWXDFLyQ GH HVFRODULGDG GH ODV SREODFLRQHV LQGtJHQDV

3DUD HO FDVR UHJLRQDO HO LQIRUPH SUHVHQWD LQIRUPDFLyQ GH DOJXQRV SDtVHV GRQGH VH UDWLILFD TXH OD HVFRODUL]DFLyQ GH OD SREODFLyQ FRQ GLVFDSDFLGDG HV VLJQLILFDWLYDPHQWH PHQRU DSUR[LPDGDPHQWH OD PLWDG D OD HVFRODUL]DFLyQ GH OD SREODFLyQ VLQ GLVFDSDFLGDG SDUD HO PLVPR WUDPR GH HGDG FRPR VH REVHUYD HQ ORV GRV SDtVHV GHO *UiILFR

1LxRV \ QLxDV \ DGROHVFHQWHV FRQ GLVFDSDFLGDG

*5Ã&#x2C6;),&2 3RUFHQWDMH GH OD SREODFLyQ Â±SRU FRQGLFLyQ GH GLVFDSDFLGDGÂ± TXH VH HQFXHQWUD PDWULFXODGD HQ HO VLVWHPD HGXFDWLYR (VWDGR 3OXULQDFLRQDO GH %ROLYLD \ 5HS~EOLFD GH &RORPELD

8QD GH ODV PD\RUHV GLILFXOWDGHV SDUD HVWXGLDU HQ SURIXQGLGDG OD FREHUWXUD \ FDOLGDG GH OD RIHUWD HGXFDWLYD SDUD 11$ FRQ GLVFDSDFLGDG HV OD IDOWD GH LQIRUPDFLyQ UHJLRQDO \ QDFLRQDO VREUH HVWD VLWXDFLyQ (O (VWXGLR *OREDO Â©5HSRUW RQ 'LVDELOLWLHVÂª FRQGXFLGR SRU OD 2UJDQL]DFLyQ 0XQGLDO GH OD 6DOXG \ %DQFR 0XQGLDO HV XQ YDOLRVR VRSRUWH GH DQiOLVLV HQ HO PDUFR GH ORV FRPSURPLVRV DVXPLGRV HQ OD &RQYHQFLyQ ,QWHUQDFLRQDO GH ORV 'HUHFKRV GH ODV 3HUVRQDV FRQ 'LVFDSDFLGDG YLJHQWH GHVGH

/RV GDWRV SUHVHQWDGRV HQ HO (VWXGLR *OREDO HVWLPDQ TXH DOUHGHGRU GHO GH OD SREODFLyQ GHO PXQGR SRVHH GLVFDSDFLGDGHV GHVGH OHYHV \ WUDQVLWRULDV KDVWD PRGHUDGDV R VHYHUDV HQ WRGRV ORV WUDPRV GH HGDG (Q UHODFLyQ FRQ OD SREODFLyQ GH D DxRV 7DEOD OD SUHYDOHQFLD HQ OD UHJLyQ GH GLVFDSDFLGDGHV PRGHUDGDV \ VHYHUDV SDUD ORV

%ROLYLD

&RORPELD

D DxRV GH HGDG 3REODFLyQ VLQ GLVFDSDFLGDG

&RORPELD

D DxRV GH HGDG 3REODFLyQ FRQ GLVFDSDFLGDG

)XHQWH *OREDO 5HSRUW RQ 'LVDELOLWLHV 2UJDQL]DFLyQ 0XQGLDO GH OD 6DOXG \ %DQFR 0XQGLDO DxR

7$%/$ 3REODFLyQ GH D DxRV SRU VLWXDFLyQ GH GLVFDSDFLGDG 3URPHGLR PXQGLDO

3DtVHV GH DOWR LQJUHVR

3DtVHV GH $PpULFD GH EDMR R PHGLR LQJUHVR

6HYHUD

0RGHUDGD

)XHQWH *OREDO 5HSRUW RQ 'LVDELOLWLHV 2UJDQL]DFLyQ 0XQGLDO GH OD 6DOXG \ %DQFR 0XQGLDO DxR

SDUD OD &RRSHUDFLyQ \ HO 'HVDUUROOR (FRQyPLFR 2&'( HVWLPD TXH HQWUH XQ \ XQ GH ORV HVWXGLDQWHV WHQGUiQ QHFHVLGDGHV HGXFDWLYDV HVSHFLDOHV HQ DOJ~Q PRPHQWR GH VX LWLQHUDULR HVFRODU (Q HO HVWXGLR GH UHIHUHQFLD VH SRQH HO IRFR HQ OD HGXFDFLyQ GH HVWXGLDQWHV FRQ GLVFDSDFLGDGHV HQ YH] GH HQ OD GHILQLFLyQ PiV DPSOLD GH QLxRV \ DGROHVFHQWHV FRQ QHFHVLGDGHV HVSHFLDOHV

$O FRPSDUDU OD SURSRUFLyQ GH HVWXGLDQWHV FRQ GLVFDSDFLGDG SDUD ORV TXH VH GHVWLQDQ DFFLRQHV GHQWUR GHO VLVWHPD HGXFDWLYR HQ UHODFLyQ FRQ OD SREODFLyQ TXH VH FRQVLGHUD SDGHFH DOJXQD GLVFDSDFLGDG VH REVHUYD XQD EUHFKD LPSRUWDQWH (Q HO WUDPR GH OD HGXFDFLyQ SULPDULD TXH VHJ~Q VH KD SUHVHQWDGR SUHYLDPHQWH WLHQH XQD DPSOLD FREHUWXUD HQ OD UHJLyQ ORV HVWXGLDQWHV FRQ GLVFDSDFLGDG TXH SDUWLFLSDQ GH UHFXUVRV GHO VLVWHPD HGXFDWLYR RVFLODQ HQWUH HO HQ 1LFDUDJXD \ FDVL HO HQ 8UXJXD\ $~Q HQ HVWH ~OWLPR FDVR VH HVWDUtD DWHQGLHQGR PHQRV GH OD PLWDG GH OD SREODFLyQ FRQ GLVFDSDFLGDG &DEH GHVWDFDU TXH OD FREHUWXUD HQ HGXFDFLyQ LQLFLDO HV DQiORJD HQ HGXFDFLyQ VHFXQGDULD EiVLFD FDH GUiVWLFDPHQWH \ HV FDVL LQH[LVWHQWH HQ HGXFDFLyQ PHGLD VXSHULRU

5HVXOWD FRPSOHMR GLVSRQHU LQIRUPDFLyQ DFHUFD GH OD LQFLGHQFLD OD GLVWULEXFLyQ \ ODV WHQGHQFLDV VREUH GLVFDSDFLGDG \D TXH QR H[LVWHQ DFXHUGRV VREUH VX GHILQLFLyQ QL VREUH FXiO HV OD PHWRGRORJtD DGHFXDGD SDUD PHGLU HO IHQyPHQR (O HQIRTXH PiV GLIXQGLGR VXHOH DERUGDU OD GLVFDSDFLGDG D WUDYpV GH XQ ~QLFR DVSHFWR ORV LPSHGLPHQWRV VHQVRULDOHV ItVLFRV PHQWDOHV R LQWHOHFWXDOHV /DV SHUVRQDV FRQ HQIHUPHGDGHV FUyQLFDV GLILFXOWDGHV SDUD FRPXQLFDUVH X RWURV LPSHGLPHQWRV QR VLHPSUH TXHGDQ LQFOXLGDV HQ ODV HVWLPDFLRQHV D SHVDU GH HQFRQWUDU GLILFXOWDGHV HQ VX YLGD FRWLGLDQD

1R KD\ DFXHUGRV XQLYHUVDOHV DFHUFD GH ORV FRQFHSWRV GH QHFHVLGDGHV HGXFDWLYDV HVSHFLDOHV \ GH HGXFDFLyQ LQFOXVLYD OR TXH GLILFXOWD OD FRPSDUDFLyQ GH ORV GDWRV /D FDWHJRUtD FXELHUWD SRU ORV WpUPLQRV Â©QHFHVLGDGHV GH HGXFDFLyQ HVSHFLDOÂª Â©QHFHVLGDGHV HGXFDWLYDV HVSHFLDOHVÂª \ Â©HGXFDFLyQ HVSHFLDOÂª HV PiV DEDUFDGRUD TXH OD GH HGXFDFLyQ GH QLxRV \ QLxDV FRQ GLVFDSDFLGDG SRUTXH LQFOX\H D QLxRV FRQ RWUDV QHFHVLGDGHV SRU HMHPSOR QHFHVLGDGHV JHQHUDGDV SRU FLHUWDV GHVYHQWDMDV GH JpQHUR GH HWQLD SRU OD FRQGLFLyQ GH SREUH]D SRU JXHUUD X RUIDQGDG /D 2UJDQL]DFLyQ

Â&#x2039; 81,&() 9LOODU

8Q FRQFHSWR PiV GLQiPLFR \ PXOWLGLPHQVLRQDO SURSRQH DQDOL]DU OD GLVFDSDFLGDG D WUDYpV GH ODV OLPLWDFLRQHV D OD DFFLyQ \ OD SDUWLFLSDFLyQ \ GHVWDFD OD LPSRUWDQFLD GH FRQRFHU ORV IDFWRUHV FRQWH[WXDOHV \D TXH SHUVRQDV FRQ HO PLVPR LPSHGLPHQWR SXHGHQ H[SHULPHQWDU GLVWLQWRV WLSRV \ JUDGRV GH UHVWULFFLRQHV GHSHQGLHQGR GHO FRQWH[WR

*5Ã&#x2C6;),&2 (VWXGLDQWHV SRU HGDG \ FRQGLFLyQ GH HGDG WRWDO \ SHUWHQHFLHQWH D SREODFLyQ DIURGHVFHQGLHQWH &RORPELD \ %UDVLO $xR &RORPELD 7RWDO SDtV

%UDVLO 7RWDO SDtV

DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV

$IURDPHULFDQRV

DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV

(GDG WHyULFD

DxR UH]DJR

DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV DxRV

\ PiV DxRV UH]DJR

7RWDO

)XHQWH HODERUDFLyQ SURSLD HQ EDVH D GDWRV GH ,QVWLWXWR 1DFLRQDO GH (VWXGRV H 3HVTXLVDV (GXFDFLRQDLV 5HS~EOLFD GH %UDVLO \ 6LVWHPD GH 0DWUtFXOD 0LQLVWHULR GH (GXFDFLyQ 1DFLRQDO 5HS~EOLFD GH &RORPELD

1LxRV QLxDV \ DGROHVFHQWHV DIURGHVFHQGLHQWHV

PD\RU YXOQHUDELOLGDG VRFLDO TXH HO UHVWR GH ORV KDELWDQWHV

'HVGH HO SHUtRGR KLVWyULFR TXH VH LQLFLD FRQ OD FRORQL]DFLyQ GH $PpULFD /DWLQD \ FRPR FRQVHFXHQFLD GH OD WUDWD WUDQVDWOiQWLFD GH SHUVRQDV PiV GH PLOORQHV GH DIULFDQRV DUULEDURQ D HVWDV WLHUUDV HQ IRUPD IRU]DGD SDUD WUDEDMDU HQ FRQGLFLyQ GH HVFODYRV HQ HO VLVWHPD GH YLROHQFLD LQVWLWXFLRQDOL]DGD GH PD\RU PDJQLWXG GH OD KLVWRULD 'HVGH ORV SURFHVRV LQGHSHQGHQWLVWDV GH ORV SDtVHV GH OD UHJLyQ KDVWD OD DFWXDOLGDG VH KD DYDQ]DGR VLJQLILFDWLYDPHQWH HQ HO SODQR OHJDO \ VRFLDO SDUD JDUDQWL]DU OD LJXDOGDG GH GHUHFKRV \ RSRUWXQLGDGHV SDUD ORV GHVFHQGLHQWHV GH HVWDV SREODFLRQHV GH RULJHQ DIULFDQR 6LQ HPEDUJR D~Q KR\ HQ GtD HQ QXPHURVRV SDtVHV GH OD UHJLyQ ODV SREODFLRQHV DIURGHVFHQGLHQWHV VH HQFXHQWUDQ HQ VLWXDFLyQ GH

(Q HO iPELWR HGXFDWLYR QXPHURVRV QLxRV \ QLxDV SHUWHQHFLHQWHV D SREODFLRQHV DIURGHVFHQGLHQWHV SDGHFHQ OD YXOQHUDFLyQ GH VXV GHUHFKRV GH DSUHQGL]DMH SURGXFWR GH OD H[FOXVLyQ VRFLDO GH VXV FRPXQLGDGHV \ VRQ DIHFWDGRV SRU DFWLWXGHV UDFLVWDV \ [HQyIREDV TXH VH PDQLILHVWDQ HQ ODV HVFXHODV 6LQ HPEDUJR OD IDOWD GH LQIRUPDFLyQ VLVWHPDWL]DGD FRQVWUX\H XQ HVFHQDULR GH Â©LQYLVLELOLGDG HVWDGtVWLFDÂª GH HVWDV SREODFLRQHV TXHGDQGR UHOHJDGRV \ SRFR DWHQGLGRV HQ VXV GHPDQGDV SRU PD\RU HTXLGDG \ OLPLWiQGRVH ODV SRVLELOLGDG GH DFFLyQ GH ORV (VWDGRV QDFLRQDOHV &RQ HO REMHWR GH FDUDFWHUL]DU ODV GHVLJXDOHV RSRUWXQLGDGHV HGXFDWLYDV GH OD SREODFLyQ DIURDPHULFDQD HQ HO *UiILFR VH SUHVHQWDQ DOJXQRV GDWRV GH &RORPELD \ %UDVLO VLVWHPDWL]DGRV SDUD HVWD LQLFLDWLYD

81,&() 0DQXDO GH ORV $IURGHVFHQGLHQWHV GH ODV $PpULFDV \ HO &DULEH (Q ZZZ XQLFHI RUJ ODF PDQXDODIURGHVF SGI

&(3$/ Â©/D H[SHULHQFLD DIURGHVFHQGLHQWH \ OD YLVLELOLGDG HVWDGtVWLFD HQ (FXDGRUÂª (Q ZZZ HFODF RUJ SXEOLFDFLRQHV [PO : DIURGHVFHQGLHQWH SGI

Â&#x2039; 81,&() &RVWD 5LFD %HOO

3RU RWUD SDUWH HO WRWDO GH LQVFULWRV SRU HGDG SHUPLWH DQDOL]DU ORV QLYHOHV GH SURJUHVLyQ HVFRODU \ DEDQGRQR OD UHODFLyQ HQWUH OD GLDJRQDO FUHFLHQWH HQ ODV HGDGHV LQLFLDOHV \ OD GLDJRQDO GHFUHFLHQWH GH ODV HGDGHV ILQDOHV UHIOHMD GLVWLQWRV QLYHOHV GH DEDQGRQR 'HVGH HVWD PLUDGD SRGHPRV REVHUYDU GLYHUVLGDG GH VLWXDFLRQHV HQ &RORPELD VH HYLGHQFLD XQD WHQGHQFLD GH DEDQGRQR PXFKR PiV LQWHQVD HQ OD SREODFLyQ DIURGHVFHQGLHQWH SRU FDGD QLxRV DIURGHVFHQGLHQWHV TXH DVLVWHQ FRQ DxRV KD\ HQ OD HVFXHOD D ORV &DEH GHVWDFDU TXH HQ HO WRWDO SDtV HVWD UHODFLyQ HV GH D (Q FDPELR HQ %UDVLO HVWH GLIHUHQFLDO HQ OD FDtGD GHO WRWDO GH HVWXGLDQWHV HVWi SUHVHQWH SHUR QR HV WDQ PDUFDGR SRU FDGD HVWXGLDQWHV DIURGHVFHQGLHQWHV GH DxRV KD\ GH DxRV HQ HO WRWDO GHO SDtV OD UHODFLyQ HV GH D &DEH GHVWDFDU TXH DXQTXH ORV HVWXGLDQWHV DIURGHVFHQGLHQWHV SHUPDQHFHQ PiV WLHPSR HQ HO VLVWHPD HGXFDWLYR OR KDFHQ FRQ PD\RUHV QLYHOHV GH UH]DJR

/D UHODFLyQ HQWUH OD ]RQD GH UH]DJR QDUDQMD \ URMD \ OD GH HGDG WHyULFD FHOHVWH LQGLFD OD SURSRUFLyQ GH HVWXGLDQWHV FRQ UH]DJR HQ ODV HGDGHV SUHVHQWDGDV 'H HVWD IRUPD HO FUHFLPLHQWR GH OD ]RQD QDUDQMD \ HO GHFUHFLPLHQWR GH OD FHOHVWH LQGLFDQ XQD PD\RU SURSRUFLyQ GH HVWXGLDQWHV TXH DVLVWHQ D XQ JUDGR PHQRU DO TXH OH FRUUHVSRQGH SRU VX HGDG (VWD FRQGLFLyQ GH UH]DJR GH ORV HVWXGLDQWHV SHUPLWH LGHQWLILFDU ODV GLIHUHQFLDV HQ ODV WUD\HFWRULDV HGXFDWLYDV HQ UHODFLyQ DO WRWDO WDQWR HQ &RORPELD FRPR HQ %UDVLO OD SREODFLyQ DIURGHVFHQGLHQWH PXHVWUD QLYHOHV GH UH]DJR PXFKR PiV DPSOLRV TXH HO WRWDO GHO SDtV OR TXH LQGLFD TXH ORV QLxRV \ QLxDV GH HVWDV FRPXQLGDGHV KDQ DWUDYHVDGR PiV IUHFXHQWHPHQWH VLWXDFLRQHV GH LQJUHVR WDUGtR \ IUDFDVR HVFRODU (Q &RORPELD D ORV DxRV GH HGDG ORV HVWXGLDQWHV DIURGHVFHQGLHQWHV WLHQHQ XQ PiV GH SUREDELOLGDGHV GH HVWDU HQ UH]DJR HVFRODU TXH HO UHVWR GH OD SREODFLyQ (Q %UDVLO SDUD OD PLVPD HGDG HVWD SUREDELOLGDG HV XQ PD\RU

&DStWXOR %DUUHUDV TXH SURGXFHQ R DJUDYDQ OD H[FOXVLyQ (QFXDGUH VREUH EDUUHUDV \ VXV iPELWRV

SRUTXH FRQ HOOR VH JHQHUD XQ SHQVDPLHQWR EDVDGR SULQFLSDOPHQWH HQ SHUFHSFLRQHV KDELWXDOHV \ OXJDUHV FRPXQHV 'H DOOt HV IiFLO OOHJDU D FRQFOXVLRQHV HUUDGDV TXH GLVLPXODQ ODV FDXVDV UHDOHV GHO SUREOHPD \ TXLWDQ LPSXOVR D OD E~VTXHGD GH QXHYRV FRQRFLPLHQWRV \ GH ODV DFFLRQHV QHFHVDULDV SDUD VXSHUDUOR

(Q HO &DStWXOR VH FDUDFWHUL]y OD VLWXDFLyQ GH H[FOXVLyQ D SDUWLU GH LQGLFDGRUHV FODYH TXH UHIOHMDQ ORV FRPSRUWDPLHQWRV GHO VLVWHPD HO QR DFFHVR DO QLYHO LQLFLDO R OD LQVFULSFLyQ FRQ UH]DJR HO LQJUHVR WDUGtR D OD HGXFDFLyQ SULPDULD OD HVFRODULGDG FRQ UH]DJR HQ SULPDULD \ HQ VHFXQGDULD \ HO DEDQGRQR HVFRODU SRU SDUWH GH DGROHVFHQWHV $Vt ORV LWLQHUDULRV HVFRODUHV VH YHQ SHUWXUEDGRV SRU HO LQJUHVR WDUGtR \ HO DOWR IUDFDVR PDQLIHVWDGR FRPR UHSLWHQFLD \ DEDQGRQR 7DOHV VLWXDFLRQHV UHYLVWHQ JUDYHGDG YDULDEOH VHJ~Q FLHUWRV IDFWRUHV FRPR SRU HMHPSOR OD UHVLGHQFLD HQ iPELWRV UXUDOHV R XUEDQRV R OD SHUWHQHQFLD D JUXSRV pWQLFRV \ HO JpQHUR 6H UHJLVWUD FRQ FODULGDG XQ SDWUyQ FRP~Q D WRGDV ODV VLWXDFLRQHV DQWHV PHQFLRQDGDV HO VLVWHPD DSOLFD XQ Â©ILOWURÂª DO LQLFLR GH FDGD WUDPR HGXFDWLYR FRQ PDWLFHV SURSLRV GH FDGD FRQWH[WR SHUR VRVWHQLHQGR HO FDUiFWHU HVWUXFWXUDO GHO FRPSRUWDPLHQWR

(VWH FDStWXOR DQDOL]D ORV SURFHVRV TXH VH UHIOHMDQ HQ ORV UHVXOWDGRV GH ORV VLVWHPDV HGXFDWLYRV GH OD UHJLyQ FRQ XQD PLUDGD DWHQWD D ORV SHUILOHV LGHQWLILFDGRV VLQ OLPLWDUVH D ORV IDFWRUHV GH PD\RU YLVLELOLGDG QL FRQIRUPDUVH FRQ DILUPDFLRQHV D SULRUL WHQLHQGR VLHPSUH FRPR UHIHUHQFLD OD PHWD GH ORJUDU OD HVFRODUL]DFLyQ WRWDO RSRUWXQD VRVWHQLGD \ SOHQD GH QLxDV QLxRV \ DGROHVFHQWHV 3DUD OD RUJDQL]DFLyQ GH HVWH FDStWXOR VH XWLOL]D OD FODVLILFDFLyQ GH ODV EDUUHUDV RULHQWDGD SRU HO PDUFR PHWRGROyJLFR \ FRQFHSWXDO GH OD ,QLFLDWLYD *OREDO SRU ORV 1)( FRQVLGHUDQGR FXDWUR iPELWRV

(O VHJXQGR SDVR GHO HQIRTXH DGRSWDGR SRU 81,&() \ HO 8,6 81(6&2 SDUD OD ,QLFLDWLYD *OREDO SRU ORV 1)( LQFOX\H HO DQiOLVLV GH ORV IDFWRUHV TXH LQWHUYLHQHQ HQ ORV SURFHVRV GH H[FOXVLyQ HVFRODU DFWXDO R SRWHQFLDO (VWR LPSOLFD UHYLVDU ODV EDUUHUDV TXH RSHUDQ SDUD FRQVWUXLU ORV FXHOORV GH ERWHOOD TXH LPSLGHQ ORJUDU ODV PHWDV GH HVFRODUL]DFLyQ SDUD FDGD JUXSR GH HGDG

Ã&#x2C6;PELWR %DUUHUDV HFRQyPLFDV GH OD GHPDQGD GH HGXFDFLyQ Ã&#x2C6;PELWR %DUUHUDV VRFLRFXOWXUDOHV HQ OD GHPDQGD SRU HGXFDFLyQ Ã&#x2C6;PELWR %DUUHUDV PDWHULDOHV SHGDJyJLFDV \ VLPEyOLFDV GH OD RIHUWD HQ ODV HVFXHODV

/D H[SUHVLyQ FXHOOR GH ERWHOOD DOXGH D ORV PRPHQWRV GRQGH VH SURGXFH XQD UHVWULFFLyQ R DOWHUDFLyQ GHO UHFRUULGR GH ORV HVWXGLDQWHV SRU HO VLVWHPD HGXFDWLYR VLWXDFLyQ GHVFULSWD FRPR XQD IRWRJUDItD GH ODV FLQFR GLPHQVLRQHV GH OD H[FOXVLyQ

Ã&#x2C6;PELWR %DUUHUDV SROtWLFDV ILQDQFLHUDV \ WpFQLFDV GH OD RIHUWD GHO VLVWHPD HGXFDWLYR &DGD XQR GH HVWRV iPELWRV FRQWLHQH DJUXSDPLHQWRV GH EDUUHUDV FRQIRUPH ODV FDUDFWHUtVWLFDV GH ORV IDFWRUHV TXH ODV FRQILJXUDQ

8QD FXHVWLyQ IXQGDPHQWDO D WHQHU SUHVHQWH DTXt HV OD GLVWLQFLyQ HQWUH IDFWRUHV FRQFXUUHQWHV \ IDFWRUHV FDXVDOHV GH OD H[FOXVLyQ HGXFDWLYD 6L ELHQ ORV IDFWRUHV FRQFXUUHQWHV R FRQFRPLWDQWHV VRQ LPSUHVFLQGLEOHV SDUD OD FDUDFWHUL]DFLyQ GH ODV VLWXDFLRQHV Â±SRU OR TXH QR SXHGHQ VHU LJQRUDGRV QL VXEHVWLPDGRVÂ± KD\ XQ ULHVJR HQ DVLJQDU YDORU H[SOLFDWLYR D XQ IDFWRU FRQFXUUHQWH VHD OD SREUH]D HO FDUiFWHU pWQLFR OD FRQGLFLyQ UXUDO

(Q HO &XDGUR VH HVTXHPDWL]D OD UHODFLyQ HQWUH ODV GLPHQVLRQHV GH H[FOXVLyQ FXDQWLILFDGDV \ FDUDFWHUL]DGDV HQ HO &DStWXOR \ ORV iPELWRV GH EDUUHUDV LQFRUSRUDGDV HQ HO LQIRUPH 6H GHVDJUHJDQ ORV DJUXSDPLHQWRV \ VH SUHVHQWD OD LGHD FHQWUDO GH FDGD EDUUHUD TXH VH GHVDUUROODUi HQ HVWH FDStWXOR

&8$'52 'LPHQVLRQHV GH H[FOXVLyQ \ EDUUHUDV DVRFLDGDV Ã&#x2C6;PELWRV GH EDUUHUDV

$JUXSDPLHQWRV GH EDUUHUDV

%DUUHUDV HFRQyPLFDV HQ OD GHPDQGD SRU HGXFDFLyQ ,QVXILFLHQFLD GH LQJUHVRV SDUD VXEVLVWHQFLD

'LILFXOWDG SDUD DIURQWDU FRVWRV GLUHFWRV

'LPHQVLyQ 1LxRV \ QLxDV HQ HGDG GH HGXFDFLyQ LQLFLDO DQWHV GH OD SULPDULD TXH QR DVLVWHQ D OD HVFXHOD

PLOORQHV GH &RVWR GH WUDVODGR 3REUH]D H[WUHPD QLxRV \ QLxDV \ FRPLGD H[FOXLGRV GH OD HGXFDFLyQ &RVWRV GH LQLFLDO PDWUtFXOD

'LPHQVLyQ 1LxRV \ QLxDV HQ HGDG GH HGXFDFLyQ SULPDULD TXH QR DVLVWHQ D OD HVFXHOD

PLOORQHV GH &RVWR GH WUDVODGR 3REUH]D H[WUHPD QLxRV \ QLxDV \ FRPLGD H[FOXLGRV GHO VLVWHPD HGXFDWLYR &RVWRV GH 7UDEDMR LQIDQWLO PDWUtFXOD

'LPHQVLyQ $GROHVFHQWHV HQ HGDG GH VHFXQGDULD TXH QR DVLVWHQ D OD HVFXHOD

PLOORQHV GH &RVWR GH WUDVODGR 3REUH]D H[WUHPD DGROHVFHQWHV \ FRPLGD H[FOXLGRV GHO VLVWHPD &RVWRV GH HGXFDWLYR 7UDEDMR LQIDQWLO PDWHULDOHV SDUD OD HVFXHOD &RVWRV GH PDWUtFXOD

%DUUHUDV VRFLRFXOWXUDOHV HQ OD GHPDQGD SRU HGXFDFLyQ

%DUUHUDV PDWHULDOHV

'HVDMXVWHV HQ ODV (VFXHODV TXH QR UHSUHVHQWDFLRQHV VREUH FXHQWDQ FRQ UHFXUVRV HO GHUHFKR D OD PDWHULDOHV EiVLFRV HGXFDFLyQ ([SHFWDWLYDV GHVDMXVWDGDV R GHVIDYRUDEOHV

)DOWD R GHWHULRUR GH HGLILFLRV HVFRODUHV

'HVDFXHUGRV HQWUH FXOWXUD SRSXODU \ FXOWXUD HVFRODU

([SHFWDWLYDV GHVDMXVWDGDV R GHVIDYRUDEOHV

)DOWD R GHWHULRUR GH HGLILFLRV HVFRODUHV

'HVDFXHUGRV HQWUH FXOWXUD SRSXODU \ FXOWXUD HVFRODU

([SHFWDWLYDV GHVDMXVWDGDV R GHVIDYRUDEOHV 'HVDFXHUGRV HQWUH FXOWXUD SRSXODU \ FXOWXUD HVFRODU

)DOWD R GHWHULUR GH HGLILFLRV HVFRODUHV

SHGDJyJLFDV \ VLPEyOLFDV HQ OD RIHUWD HVFRODU (VFXHODV GRQGH VH JHQHUDQ R WROHUDQ SURFHVRV GH VHJUHJDFLyQ

(VFXHODV TXH SRVLELOLWDQ HVFDVDV RSRUWXQLGDGHV GH DSUHQGHU

0HFDQLVPRV HQFXELHUWRV GH VHJUHJDFLyQ

'RFHQWHV FRQ SRFR GRPLQLR SHGDJyJLFR

%DUUHUDV SROtWLFDV WpFQLFDV \ GH ILQDQFLDPLHQWR GHO VLVWHPD HGXFDWLYR 3URSXHVWDV WpFQLFDV TXH QR VRQ HILFDFHV \ SHUWLQHQWHV SDUD ORJUDU OD LQFOXVLyQ

(VFXHODV FRQ FOLPD YLQFXODU \ SHGDJyJLFR GHWHULRUDGR

2IHUWD HGXFDWLYD IDOWDQWH HVFDVD LQDGHFXDGD R EXURFUDWL]DGD

3UHMXLFLRV VREUH ORV HVWXGLDQWHV

%UHFKDV GH RIHUWD 5HVWULFFLyQ HVFRODU SUHVXSXHVWDULD

)DOORV HQ JHVWLyQ GH HGXFDFLyQ LQLFLDO

'HVFXLGRV HQ ODV UHJODPHQWDFLRQHV

(GXFDFLyQ QR SHUWLQHQWH SDUD SXHEORV LQGtJHQDV

)DOODV GH LQIRUPDFLyQ VREUH OD H[FOXVLyQ

,QVXILFLHQWH DWHQFLyQ D OD GLVFDSDFLGDG

,QDGHFXDFLyQ GH QRUPDV

0DODV SUiFWLFDV GH 3UHMXLFLRV VREUH HYDOXDFLyQ \ ORV HVWXGLDQWHV SURPRFLyQ

)LQDQFLDPLHQWR LQVXILFLHQWH

%UHFKDV GH RIHUWD 5HVWULFFLyQ HVFRODU SUHVXSXHVWDULD )RUPDFLyQ GRFHQWH OHMDQD GH OD LQFOXVLyQ

3URSXHVWD HPSREUHFLGD SDUD SURJUHVDU HQ SULPDULD

'HVFXLGRV HQ ODV UHJODPHQWDFLRQHV

'HVYDORUL]DFLyQ GH OD HVFXHOD UXUDO

)DOODV GH LQIRUPDFLyQ VREUH OD H[FOXVLyQ

(GXFDFLyQ QR SHUWLQHQWH SDUD SXHEORV LQGtJHQDV

(VFXHODV GHVDWHQGLGDV SRU HO VLVWHPD

,QHILFDFLD GHO UHLQJUHVR GH ORV HVWXGLDQWHV H[FOXLGRV ,QVXILFLHQWH DWHQFLyQ D OD GLVFDSDFLGDG

0HFDQLVPRV HQFXELHUWRV GH VHJUHJDFLyQ

'RFHQWHV FRQ SRFR GRPLQLR SHGDJyJLFR

,QDGHFXDFLyQ GH QRUPDV

0DODV SUiFWLFDV GH &OLPD HVFRODU HYDOXDFLyQ \ DJUHVLYR SURPRFLyQ 3UHMXLFLRV VREUH ORV HVWXGLDQWHV

%UHFKDV GH RIHUWD 5HVWULFFLyQ HVFRODU SUHVXSXHVWDULD

'HVSURWHFFLyQ GH OD WUDQVLFLyQ D OD VHFXQGDULD

)RUPDFLyQ GRFHQWH OHMDQD GH OD LQFOXVLyQ

'HVYDORUL]DFLyQ GH OD HVFXHOD UXUDO

'HVFXLGRV HQ ODV UHJODPHQWDFLRQHV

(GXFDFLyQ QR SHUWLQHQWH SDUD SXHEORV LQGtJHQDV

)DOODV GH LQIRUPDFLyQ VREUH OD H[FOXVLyQ

,QHILFDFLD GHO UHLQJUHVR GH ORV HVWXGLDQWHV H[FOXLGRV

(VFXHODV GHVDWHQGLGDV SRU HO VLVWHPD

,QVXILFLHQWH DWHQFLyQ D OD GLVFDSDFLGDG

Â&#x2039; 81,&() +RQGXUDV 3LUR]L

Ã&#x2C6;PELWRV GH EDUUHUDV

$JUXSDPLHQWRV GH EDUUHUDV

%DUUHUDV HFRQyPLFDV HQ OD GHPDQGD SRU HGXFDFLyQ

%DUUHUDV VRFLRFXOWXUDOHV HQ OD GHPDQGD SRU HGXFDFLyQ

,QVXILFLHQFLD GH LQJUHVRV SDUD VXEVLVWHQFLD

'HVDMXVWHV HQ ODV (VFXHODV TXH QR UHSUHVHQWDFLRQHV VREUH FXHQWDQ FRQ UHFXUVRV HO GHUHFKR D OD PDWHULDOHV EiVLFRV HGXFDFLyQ

'LILFXOWDG SDUD DIURQWDU FRVWRV GLUHFWRV

'LPHQVLyQ 1LxRV QLxDV \ DGROHVFHQWHV TXH DVLVWHQ D OD HGXFDFLyQ SULPDULD FRQ ULHVJR GH DEDQGRQDU

&RVWRV GH PLOORQHV GH 3REUH]D H[WUHPD PDWHULDOHV SDUD QLxRV \ QLxDV OD HVFXHOD HQ ULHVJR JUDYH \ PLOORQHV HQ ULHVJR 7UDEDMR LQIDQWLO PRGHUDGR GH H[FOXVLyQ

'LPHQVLyQ $GROHVFHQWHV HQ OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD DVLVWHQ FRQ ULHVJR GH DEDQGRQDU

&RVWRV GH PLOORQHV GH 3REUH]D H[WUHPD PDWHULDOHV SDUD DGROHVFHQWHV OD HVFXHOD HQ ULHVJR JUDYH \ HQ ULHVJR PRGHUDGR GH 7UDEDMR LQIDQWLO H[FOXVLyQ

%DUUHUDV PDWHULDOHV

'HVDFXHUGRV HQWUH (TXLSDPLHQWR FXOWXUD SRSXODU \ FXOWXUD GLGiFWLFR HPSREUHFLGR HVFRODU R LQH[LVWHQWH $XVHQFLD R HVFDVH] GH OLEURV )DOWD R GHWHULRUR GH HGLILFLRV HVFRODUHV

([SHFWDWLYDV GHVDMXVWDGDV R GHVIDYRUDEOHV 'HVDFXHUGRV HQWUH FXOWXUD SRSXODU \ FXOWXUD HVFRODU

$XVHQFLD R HVFDVH] GH OLEURV )DOWD R GHWHULRUR GH HGLILFLRV HVFRODUHV

,QWHQVLGDG GH LQIOXHQFLD GH OD EDUUHUD HQ HO SURFHVR GH H[FOXVLyQ GH FDGD GLPHQVLyQ ,QIOXHQFLD PX\ LQWHQVD

(TXLSDPLHQWR GLGiFWLFR HPSREUHFLGR R LQH[LVWHQWH

,QIOXHQFLD LQWHQVD

,QIOXHQFLD PHGLD

Â&#x2039; 81,&() %HOLFH 9LOODU

SHGDJyJLFDV \ VLPEyOLFDV HQ OD RIHUWD HVFRODU (VFXHODV GRQGH VH JHQHUDQ R WROHUDQ SURFHVRV GH VHJUHJDFLyQ

(VFXHODV TXH SRVLELOLWDQ HVFDVDV RSRUWXQLGDGHV GH DSUHQGHU

(TXLSRV GLUHFWLYRV 'RFHQWHV FRQ \ GRFHQWHV SRFR GRPLQLR GpELOHV SHGDJyJLFR

(VFXHODV FRQ FOLPD YLQFXODU \ SHGDJyJLFR GHWHULRUDGR

2IHUWD HGXFDWLYD IDOWDQWH HVFDVD LQDGHFXDGD R EXURFUDWL]DGD

,QDGHFXDFLyQ GH QRUPDV

)RUPDFLyQ 5HVWULFFLyQ GRFHQWH OHMDQD GH SUHVXSXHVWDULD OD LQFOXVLyQ

0HFDQLVPRV GH VHJUHJDFLyQ

0DODV SUiFWLFDV GH &OLPD HVFRODU HYDOXDFLyQ \ DJUHVLYR SURPRFLyQ

7LHPSR HVFRODU HVFDVR \ QR DSURYHFKDGR

'RFHQWHV TXH QR 3UHMXLFLRV VREUH SXHGHQ WUDEDMDU HQ ORV HVWXGLDQWHV OD GLYHUVLGDG

(TXLSRV GLUHFWLYRV 'RFHQWHV FRQ \ GRFHQWHV SRFR GRPLQLR GpELOHV SHGDJyJLFR 0DODV SUiFWLFDV GH 0HFDQLVPRV GH HYDOXDFLyQ \ VHJUHJDFLyQ SURPRFLyQ 7LHPSR HVFRODU 'RFHQWHV TXH QR HVFDVR \ QR SXHGHQ WUDEDMDU HQ DSURYHFKDGR OD GLYHUVLGDG

%DUUHUDV SROtWLFDV WpFQLFDV \ GH ILQDQFLDPLHQWR GHO VLVWHPD HGXFDWLYR

&XUUtFXORV VDWXUDGRV

)LQDQFLDPLHQWR LQVXILFLHQWH

6REUHFRVWR GHO IUDFDVR HVFRODU

)DOODV GH LQIRUPDFLyQ VREUH OD H[FOXVLyQ (VFXHODV GHVDWHQGLGDV SRU HO VLVWHPD

3URSXHVWDV WpFQLFDV TXH QR VRQ HILFDFHV \ SHUWLQHQWHV SDUD ORJUDU OD LQFOXVLyQ 3URSXHVWDV IDOOLGDV GH DOIDEHWL]DFLyQ LQLFLDO 3URSXHVWD HPSREUHFLGD SDUD SURJUHVDU HQ SULPDULD 'HVYDORUL]DFLyQ GH OD HVFXHOD UXUDO

,QDGHFXDFLyQ GH QRUPDV

)RUPDFLyQ 5HVWULFFLyQ GRFHQWH OHMDQD GH SUHVXSXHVWDULD OD LQFOXVLyQ

(GXFDFLyQ QR SHUWLQHQWH SDUD SXHEORV LQGtJHQDV ,QVXILFLHQWH DWHQFLyQ D OD GLVFDSDFLGDG 'HVSURWHFFLyQ GH OD WUDQVLFLyQ D OD VHFXQGDULD

&OLPD HVFRODU DJUHVLYR

&XUUtFXORV VDWXUDGRV

'HVYDORUL]DFLyQ GH OD HVFXHOD UXUDO

3UHMXLFLRV VREUH ORV HVWXGLDQWHV

)DOODV GH LQIRUPDFLyQ VREUH OD H[FOXVLyQ (VFXHODV GHVDWHQGLGDV SRU HO VLVWHPD

6REUHFRVWR GHO IUDFDVR HVFRODU

(GXFDFLyQ QR SHUWLQHQWH SDUD SXHEORV LQGtJHQDV ,QVXILFLHQWH DWHQFLyQ D OD GLVFDSDFLGDG

(VWDV EDUUHUDV VH FRPELQDQ GH GLVWLQWRV PRGRV SDUD FRQILJXUDU OD H[FOXVLyQ UDUDPHQWH XQD VROD EDUUHUD GH XQ VROR iPELWR VHD XQ IDFWRU H[SOLFDWLYR VXILFLHQWHPHQWH SRGHURVR 0iV ELHQ HV QHFHVDULR LGHQWLILFDU HQ FDGD FRQWH[WR OD FRPELQDFLyQ H LQWHQVLGDG GH ODV EDUUHUDV GH GLVWLQWRV iPELWRV \ DJUXSDPLHQWRV /D LQWHQVLGDG GH LQIOXHQFLD TXH VH DVLJQD HQ HVWRV FXDGURV HV XQD UHIHUHQFLD JHQHUDO \ WHQWDWLYD VXMHWD D DPSOLDU HO PDUFR GH FRQRFLPLHQWR

\ QLxDV D OD HVFXHOD %UDFKR \ =DPXGLR 2&( 0RUGXFKRZLF]

$ OR ODUJR GHO WH[WR VH LQFOX\H XQD VHULH GH DSRUWHV FRQFHSWXDOHV FRPR LQVXPRV SDUD DQDOL]DU ODV EDUUHUDV \ DYL]RUDU YtDV GH LQWHUYHQFLyQ TXH VH GHVDUUROODUiQ FRQ PiV GHWDOOH HQ HO &DStWXOR

(VWDV EDUUHUDV VH RUJDQL]DQ HQ GRV DJUXSDPLHQWRV ODV TXH UHILHUHQ D OD LQVXILFLHQFLD GH LQJUHVRV GH VXEVLVWHQFLD \ ODV TXH PDQLILHVWDQ OD GLILFXOWDG SDUD HQIUHQWDU ORV FRVWRV GLUHFWRV GH OD HVFRODUL]DFLyQ

Ã&#x2C6;0%,72 Â± %DUUHUDV HFRQyPLFDV SRU UHVWULFFLyQ GH LQJUHVRV IDPLOLDUHV

$JUXSDPLHQWR ,QVXILFLHQFLD GH LQJUHVRV SDUD VXEVLVWHQFLD

/RV IDFWRUHV HFRQyPLFRV FRPR DTXHOORV OLJDGRV D OD LQVXILFLHQFLD GH LQJUHVRV IDPLOLDUHV SXHGHQ LQFLGLU HQ OD H[FOXVLyQ GH ORV 11$ GHO VLVWHPD HGXFDWLYR (VWD LQVXILFLHQFLD WLHQH XQ PD\RU QLYHO GH JUDYHGDG FXDQGR GLILFXOWD D ODV IDPLOLDV DIURQWDU ODV QHFHVLGDGHV EiVLFDV GH VXEVLVWHQFLD FRQ OR FXDO QXPHURVRV GHUHFKRV GH OD LQIDQFLD \ DGROHVFHQFLD VH YHQ DIHFWDGRV VHYHUDPHQWH VLWXDFLyQ TXH UHTXLHUH XQD UHVROXFLyQ XUJHQWH $GHPiV \ VXSHUDQGR HYHQWXDOPHQWH HO XPEUDO GH VXEVLVWHQFLD OD HVFDVH] GH UHFXUVRV GLILFXOWD DIURQWDU FRVWRV GLUHFWRV GH HVFRODULGDG \ FRVWRV LQGLUHFWRV FRPR HO OODPDGR FRVWR GH RSRUWXQLGDG $ QLYHO JHQHUDO KD\ XQD FRUUHODFLyQ SRVLWLYD HQWUH SRU XQ ODGR HO LQJUHVR GH ORV KRJDUHV \ SRU HO RWUR ODV WDVDV GH HVFRODUL]DFLyQ ILQDOL]DFLyQ \ SURPRFLyQ GH VXV KLMRV \ GH ORV SURSLRV SDGUHV 1R REVWDQWH GLFKD UHODFLyQ QR LPSOLFD QHFHVDULDPHQWH FDXVDOLGDG QL GHWHUPLQLVPR DEVROXWR HQ UHODFLyQ FRQ HO IUDFDVR GHQWUR GH OD HVFXHOD R FRQ HO DEDQGRQR

% Â± ,168),&,(1&,$ (;75(0$ '( ,1*5(626 )$0,/,$5(6

/RV GHUHFKRV GH LQVFULSFLyQ R PDWUtFXOD WDPELpQ REVWDFXOL]DQ HO DFFHVR D OD HGXFDFLyQ $XQ HQ ORV FDVRV TXH HO (VWDGR SURWHJH D ORV VHFWRUHV PiV SREUHV FRQ H[FHSFLRQHV D WDOHV FREURV HQ OD SUiFWLFD VXHOH UHVXOWDU GLItFLO HO DFFHVR D HVRV GLVSRVLWLYRV SRUTXH PXFKDV IDPLOLDV QR SXHGHQ FXPSOLU XQ UHTXLVLWR R IRUPDOLGDG SDUD ORJUDUOR

&RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

'LYHUVDV H[SORUDFLRQHV VREUH ODV GHVLJXDOGDGHV GH UHVXOWDGRV HGXFDWLYRV \D VHD HQ WpUPLQRV GH LWLQHUDULR HVFRODU R GH DSUHQGL]DMHV XWLOL]DQ YDULDEOHV GH LQJUHVR IDPLOLDU R HO QLYHO HGXFDWLYR GH ORV SDGUHV SDUD GHVFULELU FDWHJRUL]DU R H[SOLFDU HVRV UHVXOWDGRV 'LFKDV YDULDEOHV VH HQFXHQWUDQ GLVSRQLEOHV D WUDYpV GH ODV HQFXHVWDV GH KRJDUHV R GH ODV HQFXHVWDV FRPSOHPHQWDULDV HQ ORV RSHUDWLYRV QDFLRQDOHV UHJLRQDOHV R LQWHUQDFLRQDOHV GH HGXFDFLyQ (Q OD UHJLyQ D SHVDU GH ORV SURJUHVRV HQ PDWHULD VRFLDO TXH VH GLHURQ HQ ORV ~OWLPRV DxRV HV HOHYDGR HO SRUFHQWDMH GH SREODFLyQ FRQ EDMRV UHFXUVRV /RV ~OWLPRV GDWRV GH SREUH]D H LQGLJHQFLD HODERUDGRV SRU &(3$/ SDUD SDtVHV GH OD UHJLyQ LQGLFDQ TXH HQ HO GH OD SREODFLyQ SHUWHQHFtD D OD SULPHUD FDWHJRUtD \ HO D OD VHJXQGD &(3$/

(O YtQFXOR HQWUH HO SDJR GH PDWUtFXODV RWURV FRVWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV \ ORV FRVWRV GH RSRUWXQLGDG KD VLGR WUDWDGR SRU OD OLWHUDWXUD GH OR TXH VH VDEH TXH ORV JDVWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV SDUD DVLVWLU D OD HVFXHOD XQLIRUPHV ~WLOHV FRVWRV H[WUDHVFRODUHV WUDQVSRUWH DOLPHQWDFLyQ \ VDOXG WLHQHQ XQD PD\RU SDUWLFLSDFLyQ HQ ORV JDVWRV HQ TXH LQFXUUHQ ODV IDPLOLDV SREUHV HQ FRPSDUDFLyQ FRQ ODV GH PD\RUHV LQJUHVRV $Vt ODV IDPLOLDV SREUHV QR VXHOHQ FRQWDU FRQ VXILFLHQWHV UHFXUVRV SDUD HQIUHQWDU HVWRV FRVWRV TXH DFW~DQ FRPR EDUUHUD DIHFWDQGR OD DVLVWHQFLD FRWLGLDQD GH ORV QLxRV

/D IRUPD HQ TXH OD HVFDVH] GH UHFXUVRV IDPLOLDUHV UHSHUFXWH VREUH OD HVFRODUL]DFLyQ GH ORV KLMRV UHYLVWH GLYHUVRV yUGHQHV GH JUDYHGDG GH PD\RU

&(3$/ 6LWLR ZHE HQ KWWS ZZZ HFODF FO HVWDGLVWLFDV /RV SDtVHV VRQ $UJHQWLQD (VWDGR 3OXULQDFLRQDO GH %ROLYLD %UDVLO &KLOH &RORPELD &RVWD 5LFD (FXDGRU (O 6DOYDGRU *XDWHPDOD +DLWt +RQGXUDV 0p[LFR 1LFDUDJXD 3DQDPi 3DUDJXD\ 3HU~ 5HS~EOLFD %ROLYDULDQD GH 9HQH]XHOD 5HS~EOLFD 'RPLQLFDQD \ 8UXJXD\

D PHQRU L KD\ IDPLOLDV PX\ SREUHV TXH WLHQHQ LQJUHVRV LQVXILFLHQWHV GLUHFWDPHQWH SDUD OD VXEVLVWHQFLD SRU OR TXH QR HVWiQ HQ FRQGLFLRQHV GH HVFRODUL]DU D VXV KLMRV LL DOJXQRV KRJDUHV GH EDMRV LQJUHVRV HVFRODUL]DQ D VXV KLMRV SHUR DIHFWDQ QHJDWLYDPHQWH VX LWLQHUDULR HVFRODU DO SDOLDU OD LQVXILFLHQFLD GH LQJUHVRV FRQ HO WUDEDMR GH ORV QLxRV LLL DOJXQDV IDPLOLDV FRQ LQJUHVRV FHUFDQRV D OD OtQHD GH VXEVLVWHQFLD QR SXHGHQ SDJDU ORV FRVWRV GH WUDQVSRUWH \ DOLPHQWDFLyQ TXH LPSOLFD WHQHU D VXV KLMRV HQ OD HVFXHOD LY DOJXQRV KRJDUHV TXH DOFDQ]DQ D OOHYDU D VXV KLMRV HQ OD HVFXHOD QR SXHGHQ DIURQWDU ORV FRVWRV GH PDWHULDOHV SDUD WUDEDMDU HQ OD HVFXHOD \ HQ FDVD \ ILQDOPHQWH Y DOJXQDV IDPLOLDV QR SXHGHQ DIURQWDU ORV FRVWRV GH PDWULFXODFLyQ TXH SHUFLEHQ DOJXQDV HVFXHODV /RV FDVRV LL D Y VH DQDOL]DQ FRPR EDUUHUDV HVSHFtILFDV D FRQWLQXDFLyQ

VHUtD PXFKR PiV DOWR TXH SDUD HO UHVWR GH ORV DOXPQRV SRUTXH VDEUtDQ TXH OR PiV SUREDEOH HV TXH QR OR ORJUHQ \ E HO EHQHILFLR VHUtD LQIHULRU SRUTXH WHQGUtDQ XQ FDSLWDO VRFLDO PiV EDMR \ HQ FRQVHFXHQFLD XQD UHG GH FRQWDFWRV SDUD KDFHU YDOHU HO WtWXOR PX\ SHTXHxD 'H DOOt VXUJH TXH OR UDFLRQDO QR VHUtD Â©VXELU HO PRQWRÂª SDUD ILQDQFLDU HVH PD\RU SUHFLR VLQR RSHUDU VREUH HO ULHVJR GH QR FRPSOHWDU ORV QLYHOHV REOLJDWRULRV GH HGXFDFLyQ 3RU VX SDUWH \ HQ RWUR iQJXOR GH DQiOLVLV +DQGD \ 'DYLV H[SUHVDQ OD SRVWXUD GH TXH HVRV SURJUDPDV SRGUtDQ QR WHQHU LPSDFWR HQ OD HVFRODUL]DFLyQ GHELGR D TXH VL ELHQ OD HGXFDFLyQ HV FRQVLGHUDGD XQ ELHQ QRUPDO HV GHFLU FX\D GHPDQGD DXPHQWD FRQ HO LQFUHPHQWR GHO LQJUHVR ORV PRQWRV WUDQVIHULGRV VHUtDQ LQVXILFLHQWHV SDUD PRGLILFDU HO FRPSRUWDPLHQWR GH ORV KRJDUHV GH PDQHUD TXH GHVWLQHQ XQD SURSRUFLyQ GH HVH GLQHUR D ORV JDVWRV GH HVFRODUL]DFLyQ

+D\ TXH FRQVLGHUDU DGLFLRQDOPHQWH TXH SDUD PXFKDV IDPLOLDV GH HVFDVRV UHFXUVRV ORV FRVWRV DVRFLDGRV D OD HVFRODUL]DFLyQ GH ORV QLxRV \ MyYHQHV Â±FRPR HO WUDQVSRUWH DOLPHQWR ~WLOHV XQLIRUPHV HWF Â± WLHQHQ XQD PD\RU LQFLGHQFLD HQ OD HVWUXFWXUD GH LQJUHVRV VL VH FRPSDUD FRQ OR TXH VXFHGH HQ KRJDUHV TXH GLVSRQHQ GH PD\RU FDSDFLGDG HFRQyPLFD (Q RWUDV SDODEUDV GDGD XQD GHWHUPLQDGD HVWUXFWXUD GH FRVWRV ILMD pVWD UHSUHVHQWD XQ SRUFHQWDMH PD\RU FXDQGR ORV UHFXUVRV IDPLOLDUHV WRWDOHV VRQ PHQRUHV

(Q ORV ~OWLPRV WLHPSRV VH OOHYDURQ D FDER HQ DOJXQRV SDtVHV ORV OODPDGRV SURJUDPDV GH WUDQVIHUHQFLD FRQGLFLRQDGD 37& TXH H[LJHQ TXH ODV IDPLOLDV SREUHV R H[WUHPDGDPHQWH SREUHV FXPSODQ FLHUWRV FRPSURPLVRV DVRFLDGRV D OD PHMRUD GHO FDSLWDO KXPDQR SDUD UHFLELU UHFXUVRV PRQHWDULRV $KRUD ELHQ DXQ VXSRQLHQGR TXH HVRV LQJUHVRV DOFDQ]DUDQ SDUD LPSXOVDU OD HVFRODUL]DFLyQ GHEH WHQHUVH HQ FXHQWD TXH OD LQVFULSFLyQ HQ XQ HVWDEOHFLPLHQWR \ OD DVLVWHQFLD D FODVHV QR EDVWDQ SDUD TXH HO DSUHQGL]DMH VHD HIHFWLYR \ SDUD TXH VH SURJUHVH HQ OD HVFXHOD VLQ IUDFDVRV (V SRU HVR TXH HVWRV SURJUDPDV GHEHQ HVWDU DFRPSDxDGRV GH RWURV PiV HVSHFtILFRV GHVGH HO ODGR GH OD RIHUWD HGXFDWLYD 6L HVWD FRPSOHPHQWDULHGDG QR H[LVWH HVH REMHWLYR GH ODUJR SOD]R GH ORV 37& SHUGHUtD VHQWLGR +DQGD \ 'DYLV (VWRV DXWRUHV WDPELpQ OODPDQ OD DWHQFLyQ VREUH HO KHFKR TXH HVWRV SURJUDPDV VH FRQFHQWUDUtDQ HQ ODV JHQHUDFLRQHV PiV MyYHQHV \ GHMDUtDQ GH ODGR HO REMHWLYR GH DFXPXODFLyQ GH FDSLWDO KXPDQR HQ DGXOWRV TXH H[FHGHQ OD HGDG HVFRODU

/RV SURJUDPDV GH WUDQVIHUHQFLDV WUDGLFLRQDOHV GH LQJUHVR SXHGHQ WHQHU HIHFWRV SRVLWLYRV HQ OD HVFRODULGDG HQ FLHUWRV FRQWH[WRV 1R REVWDQWH VL VX REMHWLYR FHQWUDO HV OD DWHQFLyQ GH UHFXUVRV GLUHFWRV SDUD ODV IDPLOLDV HQ VLWXDFLyQ GH H[WUHPD SREUH]D HQ OD SHUVSHFWLYD GH OD GLVWULEXFLyQ GH LQJUHVRV GHELHUDQ DQDOL]DUVH PiV SRU VXV LPSDFWRV HFRQyPLFRV \ VRFLDOHV HQ HO FRQVXPR GH ELHQHV EiVLFRV TXH SRU VX LPSDFWR HQ OD HVFRODUL]DFLyQ /RV GDWRV LQGLFDQ TXH ORV SURJUDPDV GH WUDQVIHUHQFLDV LPSOLFDQ XQD PHMRU GLVWULEXFLyQ GHO LQJUHVR \ EHQHILFLDUtDQ D OD QLxH] HQ VXV FRQGLFLRQHV JHQHUDOHV GH YLGD $Vt GHVGH HO SXQWR GH YLVWD GH OD HTXLGDG HO UHVXOWDGR GH OD LPSOHPHQWDFLyQ GH HVWRV SURJUDPDV VHUtD SRVLWLYR DXQTXH HO DQiOLVLV H[KDXVWLYR H[FHGH ORV OtPLWHV GH HVWH WUDEDMR

3RU RWUR ODGR 9LOODWRUR FRQVLGHUD TXH D~Q UHVWDUtD DPSOLDU ORV 37& DO QLYHO SUHHVFRODU HQ DOJXQRV SDtVHV \ OR SODQWHD FRPR XQD RSRUWXQLGDG SDUD Â©OLEHUDUÂª D PLHPEURV GH OD IDPLOLD GHO FXLGDGR GH ORV QLxRV GH PRGR TXH VH SURPRYHUtD VX IRUPDFLyQ R LQVHUFLyQ HQ HO PHUFDGR ODERUDO (VWR D VX YH] FRQWULEXLUtD D PHMRUDU HO LQJUHVR GHO KRJDU 9LOODWRUR $UDXMR \ /ySH] %RR

%RXUGLHX \ 3DVVHURQ VXJLHUHQ KLSyWHVLV TXH SRGUtDQ VHU ~WLOHV SDUD H[SOLFDU HO HVFDVR HIHFWR TXH HVWDV DFFLRQHV WLHQHQ HQ OD HVFRODUL]DFLyQ HQ UHODFLyQ FRQ ODV H[SHFWDWLYDV SUHYLDV 3DUD TXLHQHV WLHQHQ DOWDV FKDQFHV GH IUDFDVDU HQ HO LQWHQWR GH WHUPLQDU OD HVFXHOD VH LQVWDOD OD SHUFHSFLyQ GH TXH D HO FRVWR GH SHUPDQHFHU

6LQ HPEDUJR YDOH GHVWDFDU TXH GDGR TXH ORV 37& EXVFDUtDQ URPSHU FRQ OD UHSURGXFFLyQ

FDVR VXHOH WHQHU FDUiFWHU HVWDFLRQDO FRVHFKDV ODEUDQ]DV PLHQWUDV TXH HQ ODV XUEDQDV HQ JHQHUDO HV PiV SHUPDQHQWH (VWRV FDVRV GHEHQ VHU VHYHUDPHQWH SHUVHJXLGRV HQ WDQWR QR VROR DIHFWDQ HO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ VLQR TXH WDPELpQ QLHJDQ GHUHFKRV KXPDQRV HOHPHQWDOHV \ SRQHQ HQ VHYHURV ULHVJRV OD VDOXG ItVLFD \ HPRFLRQDO GH ORV QLxRV

LQWHUJHQHUDFLRQDO GH OD SREUH]D HO SRFR WLHPSR WUDQVFXUULGR GHVGH OD LPSOHPHQWDFLyQ GH HVWDV SROtWLFDV KDFH TXH WRGDYtD QR VH SXHGD GHWHUPLQDU VX p[LWR QR KDEUtD VXILFLHQWHV SHUVRQDV TXH KD\DQ OOHJDGR D OD HGDG DGXOWD FRPR SDUD WRPDU SRVLFLyQ DO UHVSHFWR 'HVGH XQ HQIRTXH HGXFDWLYR ORV HVWXGLRV UHDOL]DGRV KDVWD HO PRPHQWR QR VRQ GHWHUPLQDQWHV D OD KRUD GH FRQFOXLU UHVSHFWR GHO LPSDFWR HQ OD DVLVWHQFLD HVFRODU ,QFOXVR ORV DQiOLVLV TXH PXHVWUDQ LQFUHPHQWRV HQ OD HVFRODUL]DFLyQ VH HQIUHQWDQ FRQ GLILFXOWDGHV SDUD H[SOLFDU OD FDXVDOLGDG HV GHFLU VL HVWH DXPHQWR VH GHEH D OD FRQGLFLRQDOLGDG R D OD PHMRUD HQ ORV LQJUHVRV 3RU HOOR \ GDGD OD FRPSOHMLGDG GH ORV FRPSRUWDPLHQWRV HV QHFHVDULR OOHYDU D FDER HVWXGLRV PiV SURIXQGRV DFHUFD GHO WHPD

± $FWLYLGDGHV HQ ODV SURSLDV FDVDV HVWH IDFWRU WLHQH YDULDQWHV \D VHD SRU HO FDUiFWHU HFRQyPLFR GLUHFWR GHO WUDEDMR GH ORV QLxRV R ELHQ SRU VX FDUiFWHU LQGLUHFWR (Q HO SULPHU FDVR VXHOH VHU FRP~Q HQ ]RQDV UXUDOHV ±QLxRV TXH D\XGDQ HQ ODV WDUHDV GH FDPSR± PLHQWUDV TXH HO VHJXQGR DIHFWD HVSHFLDOPHQWH D ODV QLxDV TXH GHEHQ IDOWDU D FODVH SDUD FXLGDU KHUPDQRV SHTXHxRV R KDFHU WDUHDV GH OD FDVD 9DOH OD SHQD REVHUYDU TXH HO WUDEDMR GRPpVWLFR \D VHD UHPXQHUDGR R QR UHFDH HQ SDUWLFXODU VREUH ODV QLxDV \ DGROHVFHQWHV PXMHUHV

'H PDQHUD FRPSOHPHQWDULD RWUD KLSyWHVLV FRQVLGHUD TXH HVWH WLSR GH SROtWLFDV KDFH IRFR HQ ODV EDUUHUDV HFRQyPLFDV GH OD GHPDQGD HQ XQ FRQWH[WR HQ TXH WRGDYtD KDEUtD QXPHURVRV SUREOHPDV GH RIHUWD SRU UHVROYHU 3RU HOOR DOJXQDV SRVWXUDV FXHVWLRQDQ VL XQ LQFHQWLYR PRQHWDULR HV OD YtD SULQFLSDO SDUD KDFHU HIHFWLYR HO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ VLQ FRQIURQWDU OD LGHD GH GLVWULEXLU \ JDUDQWL]DU LQJUHVRV D WUDYpV GH HVWRV SURJUDPDV

/D H[SUHVLyQ ©WUDEDMR LQIDQWLOª QR VH UHILHUH D WRGRV ORV WLSRV GH WDUHDV UHDOL]DGDV SRU QLxRV PHQRUHV GH DxRV GH HGDG FRPR ORV GHEHUHV HVFRODUHV D\XGDU GHVSXpV GH OD HVFXHOD HQ ORV WUDEDMRV GH OD FDVD HO FXLGDGR GH QLxRV R FXDOTXLHU RWUD ODERU OLJHUD 6H GHILQH DO WUDEDMR LQIDQWLO FRPR FXDOTXLHU ODERU TXH VXSHUH OD VLJXLHQWH FDQWLGDG PtQLPD GH KRUDV GHSHQGLHQGR GH OD HGDG GHO QLxR \ GHO WLSR GH WUDEDMR

% ± 7(16,Ï1 &21 (/ &2672 '( 2325781,'$' 3$5$ $6,67,5 $ /$6 (6&8(/$6

± (QWUH \ DxRV FXDOTXLHU WUDEDMR UHPXQHUDGR R KRUDV VHPDQDOHV GH WUDEDMR GRPpVWLFR

&RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

± (QWUH \ DxRV KRUDV VHPDQDOHV GH WUDEDMR UHPXQHUDGR R KRUDV VHPDQDOHV GH WUDEDMR GRPpVWLFR

/RV FRVWRV GH RSRUWXQLGDG VH YLQFXODQ FRQ OD ©SpUGLGD GH LQJUHVRVª TXH VLJQLILFDUtD SDUD XQ KRJDU QR FRQWDU FRQ OD FRQWULEXFLyQ HFRQyPLFD TXH SXHGH JHQHUDU XQ QLxR QLxD R DGROHVFHQWH HQ HO WLHPSR TXH GHVWLQD D OD HVFRODULGDG 3RU HMHPSOR VL XQ HVWXGLDQWH UHFLELHUD XQ VDODULR GH HQ FDVR GH WUDEDMDU HO FRVWR GH RSRUWXQLGDG GH HVWXGLDU HTXLYDOH D HVH YDORU \ UHSUHVHQWD OD SpUGLGD GH LQJUHVRV SRU ODV KRUDV TXH ORV HVWXGLDQWHV QR SXHGHQ GHGLFDU DO WUDEDMR

± (QWUH \ DxRV KRUDV VHPDQDOHV GH WUDEDMR UHPXQHUDGR R GH WUDEDMR GRPpVWLFR

([LVWHQ GLIHUHQWHV WLSRV GH VLWXDFLRQHV TXH DIHFWDQ D 11$ HQ ODV TXH VX DFWLYLGDG FRPSLWH FRQ HO WLHPSR HVFRODU HQWUH HOODV ODV GH TXLHQHV UHDOL]DQ

3RU RWUR ODGR FRQ HIHFWRV FRQYHUJHQWHV HQ OD H[FOXVLyQ VH YHULILFD FRQ IUHFXHQFLD TXH ODV HVFXHODV D ODV TXH DVLVWHQ ORV QLxRV R DGROHVFHQWHV SREUHV TXH WUDEDMDQ DFXPXODQ GLVWLQWDV H[SUHVLRQHV GH GHWHULRUR GH OD RIHUWD HVFRODU ODV TXH VH GHVDJUHJDQ HQ HO DSDUWDGR VLJXLHQWH 3XHGHQ VHU HVFXHODV SUHFDULDV HQ VXV HGLILFLRV FRQ HTXLSRV GRFHQWHV GH DOWD URWDFLyQ FRQ SURSXHVWDV SHGDJyJLFDV UXWLQDULDV \ SDXWDV HUUiWLFDV R GLVFUHFLRQDOHV GH HYDOXDFLyQ R FRQ SUiFWLFDV GH VHJUHJDFLyQ \ GLVFULPLQDFLyQ

± 7UDEDMRV UHPXQHUDGRV HVWH IDFWRU DIHFWD FRQ GLIHUHQWHV FDUDFWHUtVWLFDV D ORV 11$ TXH YLYHQ HQ ]RQDV UXUDOHV \ XUEDQDV (Q HO SULPHU

$XQ SDUD ORV QLxRV TXH VH PDQWLHQHQ HVFRODUL]DGRV HO ULHVJR GH DSUHQGHU PHQRV HVWi HYLGHQFLDGR HQ ORV UHVXOWDGRV GHO 6HJXQGR (VWXGLR

5HJLRQDO &RPSDUDWLYR \ ([SOLFDWLYR 6(5&( OD YDULDEOH WUDEDMR LQIDQWLO HV VLJQLILFDWLYD HQ GH ORV PRGHORV GH DQiOLVLV HVWDGtVWLFR FRQ XQD UHODFLyQ QHJDWLYD HQ HO GHVHPSHxR GH ORV DOXPQRV $Vt HQ ODV SUXHEDV GH HYDOXDFLyQ GH OD FDOLGDG DSOLFDGDV UHJLRQDOPHQWH ORV QLxRV TXH WUDEDMDQ REWLHQHQ HQ SURPHGLR HQWUH \ SXQWRV PHQRV TXH ORV HVWXGLDQWHV TXH QR WUDEDMDQ 25($/& 81(6&2 \ //(&( 1R REVWDQWH HVWD FLIUD FRPR VH YHUi PiV DGHODQWH KD\ VLWXDFLRQHV HVFRODUHV TXH GXSOLFDQ OD LQIOXHQFLD GHO WUDEDMR LQIDQWLO R DGROHVFHQWH

FRQ ODV SULPHUDV WUHV GLPHQVLRQHV GH OD H[FOXVLyQ VRQ Â± 7UDQVSRUWH $IHFWD HVSHFLDOPHQWH HQ ORV FDVRV HQ TXH OD RIHUWD VH HQFXHQWUD DOHMDGD GH GRQGH YLYHQ ORV DOXPQRV FRPR VXHOH VHU HQ ]RQDV UXUDOHV (Q DOJXQDV VLWXDFLRQHV REOLJD DO WUDVODGR GH TXLHQHV YLYHQ HQ ODV SHULIHULDV R HQ HO FDPSR Â± $OLPHQWDFLyQ 6HJ~Q GDWRV GHO LQIRUPH 20' HQ $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH HO GH ORV QLxRV PHQRUHV GH DxRV WLHQHQ SHVR LQVXILFLHQWH HVWLPDFLyQ SDUD HO (VWR VH SXHGH HVWDU FDXVDGR SRU GHVQXWULFLyQ \ RWURV SUREOHPDV GH VDOXG (VWD FLIUD TXH PDUFD ORV QLYHOHV HQ TXH OD DOLPHQWDFLyQ GHILFLWDULD WLHQH LPSDFWR HQ HO SHVR FRUSRUDO GHEH H[WHQGHUVH SDUD LQFRUSRUDU ORV FDVRV GH QLxRV TXH OOHJDQ FRWLGLDQDPHQWH D OD HVFXHOD VLQ KDEHU LQJHULGR XQ DSRUWH FDOyULFR VXILFLHQWH SDUD SHUPLWLU XQ DGHFXDGR UHQGLPLHQWR GXUDQWH OD MRUQDGD HVFRODU

3RU ~OWLPR VRQ IUHFXHQWHV ORV DUJXPHQWRV TXH H[SOLFDQ OD GHFLVLyQ GH DEDQGRQR TXH WRPDQ ORV DGROHVFHQWHV HQ OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD \D VHD FRQWDQGR SUHYLDPHQWH FRQ XQ HPSOHR R VDOLHQGR D EXVFDU WUDEDMR OXHJR GH DEDQGRQDU OD HVFXHOD FRPR HO IUXWR GH XQD HTXLYRFDGD HYDOXDFLyQ GH ORV EHQHILFLRV IXWXURV GH FRPSOHWDU OD HVFRODUL]DFLyQ HQ WpUPLQRV GH HPSOHR H LQJUHVRV (V LPSRUWDQWH SURIXQGL]DU HQ HO FRQRFLPLHQWR GH HVWRV SURFHVRV GH GHFLVLyQ GH ORV DGROHVFHQWHV Â±VRORV R LQIOXHQFLDGRV SRU VX HQWRUQRÂ± FRQ KHUUDPLHQWDV PHWRGROyJLFDV TXH SHUPLWDQ LGHQWLILFDU \ GLVFULPLQDU HO SHVR GH ORV YDULRV IDFWRUHV TXH SXHGHQ LQIOXLUORV GHVGH OD SHUVSHFWLYD GH VXV QHFHVLGDGHV HFRQyPLFDV DFWXDOHV VXV SRVLELOLGDGHV DFWXDOHV GH LQJUHVRV \ HPSOHR OD SHUVSHFWLYD IXWXUD GH PHMRUDU HVD LQVHUFLyQ FRQWDQGR FRQ XQ WtWXOR HO FDSLWDO VRFLDO TXH SRVHHQ SDUD LQVHUWDUVH HQ HPSOHRV GRQGH HVRV WtWXORV VH UHFRQR]FDQ \ ODV H[SHULHQFLDV HVFRODUHV PiV R PHQRV VLJQLILFDWLYDV HQWUH RWURV

Â± $OEHUJXH $IHFWD D ORV DOXPQRV TXH SRU OD GLVWDQFLD GHO KRJDU D OD HVFXHOD VH YHQ REOLJDGRV D EXVFDU DORMDPLHQWR HQ HO HVWDEOHFLPLHQWR HGXFDWLYR R HQ FDVDV DOHGDxDV VHDQ R QR GH SDULHQWHV % Â± ',),&8/7$' 3$5$ &217$5 &21 /26 ,168026 3$5$ /$ (6&8(/$ &RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

% Â± ',),&8/7$' 3$5$ //(*$5 < (67$5 (1 /$ (6&8(/$ &RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

$OJXQRV FRVWRV LQGLUHFWRV TXH OLPLWDQ HO DFFHVR R OD SHUPDQHQFLD \ SRU OR WDQWR VH UHODFLRQDQ

(O JDVWR GH ODV IDPLOLDV HQ LQVXPRV SDUD OD HGXFDFLyQ FRPSUHQGH GHVGH XQLIRUPHV ~WLOHV \ GHPiV PDWHULDOHV FRPR OLEURV \ WH[WRV HVFRODUHV (O DSRUWH GLUHFWR GH ORV KRJDUHV DO VRVWHQLPLHQWR GHO VLVWHPD HVWDWDO GH HGXFDFLyQ Â±HQ IRUPD FRHUFLWLYD R QRÂ± \ OD DGTXLVLFLyQ GH ELHQHV \ VHUYLFLRV QHFHVDULRV SDUD OD HVFRODUL]DFLyQ SRGUtDQ OOHJDU D YXOQHUDU HO FRPSURPLVR GH HGXFDFLyQ REOLJDWRULD \ JUDWXLWD HQ SDUWLFXODU VL ORV QLxRV \ MyYHQHV DEDQGRQDQ GHELGR D OD GLILFXOWDG GH DIURQWDU GLFKRV FRVWRV (O KHFKR GH TXH PXFKRV GH HVWRV JDVWRV H[LJLGRV SRU ODV HVFXHODV GHSHQGDQ GH ORV XVRV \ FRVWXPEUHV GH ORV HVWDEOHFLPLHQWRV HVFRODUHV KDFH TXH HQ RFDVLRQHV VH SLGD FRPR LQGLVSHQVDEOH DOJR TXH QR WLHQH LPSRUWDQFLD GHVGH HO SXQWR GH YLVWD SHGDJyJLFR \ GH ORJUDU UHVXOWDGRV HGXFDWLYRV 3RU HMHPSOR LPSRQHU D ODV IDPLOLDV ORV HOHYDGRV FRVWRV UHODWLYRV GH XQ XQLIRUPH FRPSOHMR GH GHWHUPLQDGR FDO]DGR R GH SURFXUDUVH XQD ODUJD OLVWD GH PDWHULDOHV HVFRODUHV D SULQFLSLR GH DxR SXHGHQ FRQVWLWXLUVH HQ XQ REVWiFXOR TXH OOHYH D DOJXQDV D QR HQYLDU D VXV KLMRV D OD HVFXHOD SRU QR SRGHU VROYHQWDU HVWRV JDVWRV

$JUXSDPLHQWR 'LILFXOWDG SDUD DIURQWDU FRVWRV GH OD HVFRODUL]DFLyQ

6HJXQGR (VWXGLR 5HJLRQDO &RPSDUDWLYR \ ([SOLFDWLYR 6(5&( (O 6(5&( IXH RUJDQL]DGR \ FRRUGLQDGR SRU HO /DERUDWRULR /DWLQRDPHULFDQR GH (YDOXDFLyQ GH OD &DOLGDG GH OD (GXFDFLyQ //(&( \ VH HQPDUFy GHQWUR GH ODV DFFLRQHV GH OD 2ILFLQD UHJLRQDO GH (GXFDFLyQ GH OD 81(6&2 SDUD $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH 25($/& 81(6&2 6DQWLDJR WHQGLHQWHV D DVHJXUDU HO GHUHFKR GH WRGRV ORV HVWXGLDQWHV ODWLQRDPHULFDQRV \ FDULEHxRV D UHFLELU XQD HGXFDFLyQ GH FDOLGDG

GH ORV MyYHQHV UHSUHVHQWDGRV SRU EDMR LQJUHVR GHO KRJDU HPEDUD]R DGROHVFHQWH GLVIXQFLRQDOLGDG IDPLOLDU FRQVXPR GH GURJDV \ EDMDV H[SHFWDWLYDV GH OD IDPLOLD Â±HQ SDUWLFXODU GH ORV SDGUHVÂ± FRQ UHVSHFWR D OD HGXFDFLyQ

% Â± ',),&8/7$' 3$5$ $)5217$5 &26726 '( 0$75Ã&#x2039;&8/$ &RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

(Q WRGRV ORV SDtVHV GH OD UHJLyQ VH HVWDEOHFH OD HGXFDFLyQ JUDWXLWD SDUD ORV QLYHOHV REOLJDWRULRV HQ HO VHQWLGR GH TXH HO (VWDGR QR SHUFLEH DUDQFHOHV SRU RIUHFHU OD SUHVWDFLyQ HGXFDWLYD 6LQ HPEDUJR DQWH OD XQLYHUVDOLGDG GH OD QRUPD VX DSOLFDFLyQ SXHGH VHU FRQWUDUUHVWDGD HQ OD SUiFWLFD SXHV HV IUHFXHQWH TXH ODV HVFXHODV VROLFLWHQ SDJRV HQ GLQHUR D ORV DOXPQRV $XQ HQ ORV FDVRV TXH HO (VWDGR SURWHJH D ORV VHFWRUHV PiV SREUHV FRQ H[FHSFLRQHV D WDOHV FREURV HQ OD SUiFWLFD VXHOH UHVXOWDU GLItFLO HYLWDUORV $GHPiV HQ PiV GH XQD RFDVLyQ HVWRV SDJRV VRQ XQ HOHPHQWR GH VHJUHJDFLyQ VRFLDO \D TXH OD SREODFLyQ GH ODV HVFXHODV VH GHWHUPLQD HQWRQFHV SRU ORV LQJUHVRV IDPLOLDUHV \ VX XELFDFLyQ 0RUGXFKRZLF] /D EDUUHUD DSDUHFH WRGDYtD FRQ PD\RU LQFLGHQFLD FXDQGR D ORV DOXPQRV GHEHQ LQVFULELUVH HQ HO VHFWRU SULYDGR QR SRU HOHFFLyQ VLQR SRUTXH QR KD\ RIHUWD HVWDWDO R SRUTXH HO VHUYLFLR HV GH XQD FDOLGDG PX\ LQIHULRU D OD GH OD RIHUWD SULYDGD \ HVWR H[SXOVD D ORV DOXPQRV GHO VLVWHPD HVWDWDO \ E HO SURSLR (VWDGR IDFXOWD R LQFHQWLYD D ODV HVFXHODV D FREUDU GHUHFKRV GH LQVFULSFLyQ PDWUtFXOD R DUDQFHOHV

6HJ~Q *RQ]iOH] \ /DEDQGDO KD\ WUHV IDFWRUHV GH ULHVJR TXH SXHGHQ LQFOXLUVH EDMR HVWH VXEWtWXOR YXOQHUDELOLGDG HGXFDFLRQDO UHODFLRQDGD D OD VLWXDFLyQ HGXFDWLYD GH OD PDGUH DQDOIDEHWD R DQDOIDEHWD SRU GHVXVR YXOQHUDELOLGDG KDELWDFLRQDO TXH UHPLWH D ODV FRQGLFLRQHV GH OD YLYLHQGD FRPR FDVDV WRPDGDV YLOODV GH HPHUJHQFLD R FRQYLYHQFLD KDFLQDGD \ YXOQHUDELOLGDG IDPLOLDU OLJDGD D OD IUDJLOLGDG HQ ORV OD]RV IDPLOLDUHV LQVXILFLHQFLD R LQDGHFXDFLyQ HQ OD IXQFLyQ SDWHUQD PDWHUQD $ VX YH] VHJ~Q HO LQIRUPH GH 3URJUDPD GH 3URPRFLyQ GH OD 5HIRUPD (GXFDWLYD HQ $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH 35($/ HO DEDQGRQR HVWDUtD LQIOXLGR SRU ORV VLJXLHQWHV IDFWRUHV D SUREOHPDV IDPLOLDUHV TXHKDFHUHV GHO KRJDU HPEDUD]R \ PDWHUQLGDG E GHVLQWHUpV F SUREOHPDV GH GHVHPSHxR HVFRODU EDMR UHQGLPLHQWR SUREOHPDV GH FRQGXFWD \ DVRFLDGRV D OD HGDG \ G RWUDV UD]RQHV FRPR GLVFDSDFLGDG VHUYLFLR PLOLWDU HQIHUPHGDG R DFFLGHQWH \ DVLVWHQFLD D FXUVRV HVSHFLDOHV &DEH VHxDODU TXH HVWRV HVWXGLRV VXHOHQ OOHJDU D HVWDV FRQFOXVLRQHV D SDUWLU GH ODV DVHYHUDFLRQHV GH ORV DGXOWRV HPSOHDGRV HQ HO VLVWHPD HGXFDWLYR \ PHQRV IUHFXHQWHPHQWH SRU HVWXGLRV GLUHFWRV TXH LQWHUDFFLRQHQ DWHQWDPHQWH FRQ ORV QLxRV \ VXV IDPLOLDV

Ã&#x2C6;0%,72 Â± %DUUHUDV VRFLRFXOWXUDOHV HQ OD GHPDQGD SRU HGXFDFLyQ

3HUR FRQYLHQH DQDOL]DU FUtWLFDPHQWH HVWD FDUDFWHUL]DFLyQ HQ WDQWR ODV GLVWLQWDV PDQLIHVWDFLRQHV GH OD H[FOXVLyQ VH GDQ DQWH WRGR SRU XQD FRPELQDFLyQ GH IDFWRUHV SURSLRV GH OD HVFXHOD TXH VH SRWHQFLDQ QHJDWLYDPHQWH FXDQWR PiV GHVIDYRUHFLGR HV HO FRQWH[WR (V GHFLU OD SREUH]D \ ODV GLIHUHQWHV SDXWDV FXOWXUDOHV QR VRQ HQ Vt PLVPDV H[SOLFDFLRQHV DEVROXWDV VLQR UHODWLYDV GH OD SUREOHPiWLFD GH OD H[FOXVLyQ

(VWH DSDUWDGR VH IRFDOL]D HQ OD FRPSOHMD LQWHUDFFLyQ HQWUH ODV FRQGLFLRQHV VRFLDOHV \ FXOWXUDOHV GH ORV QLxRV \ DGROHVFHQWHV QR HVFRODUL]DGRV Â±R HQ ULHVJR GH HVWDUORÂ± \ ODV SDXWDV SURSLDV GH OD FXOWXUD HVFRODU (Q HVWD FDWHJRUtD VH LQFOX\HQ ODV SDXWDV FXOWXUDOHV OD OHQJXD PDWHUQD HVSHFLDOPHQWH OD GH ORV SXHEORV LQGtJHQDV OD HVFDVD YDORUDFLyQ TXH SDUHFHUtD WHQHU XQD SDUWH GH OD SREODFLyQ HQ FRQGLFLRQHV GH SREUH]D \ PDUJLQDOLGDG UHVSHFWR GH ORV VDEHUHV TXH SURSRQH OD HVFXHOD DVt FRPR WDPELpQ OD GHVFRQILDQ]D TXH DOJXQDV IDPLOLDV PDQLILHVWDQ VREUH ODV SRVLELOLGDGHV GH SURJUHVR GH VXV KLMRV

(Q HVWH VHQWLGR FDEH DGYHUWLU TXH OD FDSDFLGDG GH DQiOLVLV GH TXLHQHV HVWXGLDQ HVWRV IHQyPHQRV QHFHVLWD VHU DGYHUWLGD SXHVWR TXH VLHQGR SRUWDGRUHV GH UHSUHVHQWDFLRQHV FXOWXUDOHV \ FRQFHSWXDOL]DFLRQHV WHxLGDV SRU OD SDUWLFXODU SRVLFLyQ VRFLDO \ R OD IRUPDFLyQ DFDGpPLFD TXH RVWHQWDQ WLHQHQ GLILFXOWDGHV SDUD FRPSUHQGHU OD VXEMHWLYLGDG GH OD SREODFLyQ TXH VXIUH HVWH WLSR GH PDUJLQDFLyQ FRQ PD\RU LQWHQVLGDG 6H SURSRQH D FRQWLQXDFLyQ XQD SULPHU UHYLVLyQ GH YDULDV Â©H[SOLFDFLRQHV KDELWXDOHVÂª \ Â©FRQVHQVRV JHQHUDOL]DGRVÂª VREUH HVWRV IDFWRUHV

$EXQGDQWH OLWHUDWXUD FRORFD HQ HVWDV EDUUHUDV FXOWXUDOHV EXHQD SDUWH GH ODV UD]RQHV GH OD H[FOXVLyQ 3RU HMHPSOR (VStQROD VH LQWHUHVD SRU ORV IDFWRUHV H[WUDHVFRODUHV TXH FRQWULEX\HQ DO DEDQGRQR GH OD HVFXHOD GHVWDFDQGR HQWUH HOORV D OD VLWXDFLyQ VRFLRHFRQyPLFD \ DO FRQWH[WR IDPLOLDU

(VWDV EDUUHUDV VH RUJDQL]DQ HQ XQ ~QLFR DJUXSDPLHQWR TXH UH~QH GRV SHUVSHFWLYDV VREUH OD PHQRU GHPDQGD SRU HGXFDFLyQ GHELGD D UHSUHVHQWDFLRQHV VRFLDOHV \ GLYHUVLGDG FXOWXUDO

$JUXSDPLHQWR 'HVDMXVWHV HQ ODV UHSUHVHQWDFLRQHV VREUH HO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ % ± 326785$6 5(75$Ë'$6 3$5$ '(0$1'$5 2 (-(5&(5 (/ '(5(&+2 $ /$ ('8&$&,Ï1 &RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

' 81,&() 0p[LFR *XHUUHUR

/DV UHSUHVHQWDFLRQHV TXH VH WLHQHQ VREUH XQD GHWHUPLQDGD SREODFLyQ \ VXV FRPSRUWDPLHQWRV VRQ FRQMXQWRV GH FUHHQFLDV H LQWHUSUHWDFLRQHV TXH VH FRQVWUX\HQ VREUH OD EDVH GH XQ UHFRUWH GH LQIRUPDFLyQ XVXDOPHQWH LQFRPSOHWR \ TXH OXHJR ©FRQWDPLQDQª OD PLUDGD GH WDO PRGR TXH UHVXOWDQ GLItFLOHV GH GHVQDWXUDOL]DU 3RU HMHPSOR ORV FLWDGRV HVWXGLRV PDQLILHVWDQ TXH ODV IDPLOLDV PiV SREUHV \ GH PHQRUHV QLYHOHV HGXFDWLYRV ©WLHQHQ XQD HVFDVD YDORUDFLyQ GH OD HGXFDFLyQ GH VXV KLMRVª &RQ HVWD DILUPDFLyQ VH WUDWD GH H[SOLFDU FDXVDOPHQWH HO DXVHQWLVPR UHLWHUDGR HO LQJUHVR WDUGtR OD QR LQVFULSFLyQ D ORV QLYHOHV LQLFLDO \ VHFXQGDULR 3HUR VH SXHGH WDPELpQ WHQHU OD KLSyWHVLV GH TXH ODV KLVWRULDV GH YLGD GH HVWDV IDPLOLDV FRQGLFLRQDQ VX SRVLELOLGDG GH SHUWHQHQFLD DO PXQGR HVFRODU \ HQ PXFKRV FDVRV SXHGHQ FRORFDUODV HQ XQ OXJDU GH WDO DMHQLGDG UHVSHFWR GH ODV SURSXHVWDV HVFRODUHV TXH pVWDV GHMDQ GH IRUPDU SDUWH GH XQ XQLYHUVR DQKHODGR (Q SDUWH SRU HOOR FXDQGR DSDUHFHQ ODV SULPHUDV VHxDOHV GH IUDFDVR JHQHUDOPHQWH ORV HVWXGLDQWHV \ VXV IDPLOLDV VH UHWUDHQ \ FDVL QXQFD PDQLILHVWDQ VX RSLQLyQ D ORV GRFHQWHV \ PHQRV D~Q D ORV GLUHFWLYRV /XHJR VXHOHQ FRPHQ]DU D PDQLIHVWDUVH UHLWHUDGRV DXVHQWLVPRV PXFKDV YHFHV SDUD HYLWDU ODV VLWXDFLRQHV GH HYDOXDFLyQ D TXH ORV VRPHWH ©HO RWURª SUXHEDV GXUDQWH HO FXUVR \ H[iPHQHV ILQDOHV TXH GH DQWHPDQR VXSRQHQ IUXVWUDQWHV 'HVGH HVWD SHUVSHFWLYD OR TXH OD FXOWXUD GRPLQDQWH SHUFLEH FRPR HVFDVD YDORUDFLyQ GH OD HGXFDFLyQ DPHULWDUtD VHU HVWXGLDGR FRPR XQD UHVSXHVWD GHIHQVLYD DXQTXH IDOOLGD DQWH HO IUDFDVR FRQVLGHUDGR LQHYLWDEOH

GH ODV IDPLOLDV 6H VHxDOD TXH ORV SDGUHV ©QR YDORUDQ ORV DSUHQGL]DMHV QR ORV D\XGDQ D KDFHU OD WDUHD QR ORV HVWLPXODQ D HVWXGLDU QL VH SUHRFXSDQ SRU VXV LQDVLVWHQFLDVª (VWDV DFWLWXGHV VRQ LQWHUSUHWDGDV SRU OD HVFXHOD HQ FODYH GH GHVLQWHUpV VLQ FRQVLGHUDU TXH ORV SDGUHV SRFR LQVWUXLGRV ± PXFKDV YHFHV DQDOIDEHWRV± WLHQHQ REYLDV GLILFXOWDGHV SDUD UHDOL]DU HVDV IXQFLRQHV \ VLPSOLVWDPHQWH VH ORV SHUFLEH FRPR LQGLIHUHQWHV D OD VXHUWH GH VXV KLMRV (VWD SHUFHSFLyQ GLVPLQX\H OD H[SHFWDWLYD VREUH ODV SRVLELOLGDGHV GH p[LWR GH HVRV HVWXGLDQWHV \ HQ OXJDU GH LQWHQVLILFDUVH FRQ HOORV ODV WDUHDV GH HQVHxDQ]D VH ORV UHOHJD SDUD FRQFHQWUDU ORV HVIXHU]RV HQ DTXHOORV ©TXH VH OR PHUHFHQ SRUTXH VXV IDPLOLDV VH HVIXHU]DQ PXFKRª 6H JHQHUDQ DVt IUHFXHQWHPHQWH GHQWUR GH XQ PLVPR FXUVR FLUFXLWRV SDUDOHORV XQR YLUWXRVR \ RWUR TXH UHIRU]DUi OD YtD GHO IUDFDVR 3RU VX SDUWH HO FOLPD GH YLROHQFLD SHULHVFRODU SDUHFH WHQHU FLHUWR QLYHO GH FRQVHQVR JHQHUDOL]DGR FRPR IDFWRU FXOWXUDO TXH GLILFXOWD OD HVFRODULGDG \D TXH HQ DOJXQDV ]RQDV OD YLROHQFLD KD DIHFWDGR GUDPiWLFDPHQWH HO FOLPD VRFLDO /DV PDUDV R SDQGLOODV OD GHOLQFXHQFLD DVRFLDGD DO QDUFRWUiILFR ORV HVSDFLRV UXUDOHV QR SOHQDPHQWH JREHUQDGRV SRU OD OH\ \ HO (VWDGR R HSLVRGLRV FRWLGLDQRV GH YLROHQFLD HQ ]RQDV DOHGDxDV D ODV HVFXHODV KDFHQ TXH PLOHV GH 11$ VXIUDQ SHOLJURV HQ VX VHJXULGDG TXH VH WUDGXFHQ HQ DOWR DXVHQWLVPR \ DEDQGRQR

2WUD H[SUHVLyQ UHFXUUHQWH SUHVHQWH HQ ORV GLDJQyVWLFRV \ TXH FRPSOHPHQWD OR GLFKR DQWHULRUPHQWH UHILHUH DO HVFDVR DFRPSDxDPLHQWR

127$ 0DWHUQLGDG DGROHVFHQWH \ DEDQGRQR GH OD HVFXHOD

ODV FXOWXUDV ©GH JHQHUDFLyQ HQ JHQHUDFLyQª HQWUH ORV GRFHQWHV \ GLUHFWLYRV (V SRFR HVWXGLDGD FRPR EDUUHUD OD EUHFKD HQWUH OD FXOWXUD HVFRODU \ ODV FXOWXUDV GH YDVWRV VHFWRUHV SRSXODUHV \ QR H[LVWH PXFKD LQIRUPDFLyQ VREUH HO HVIXHU]R TXH OH WRPD D HVWRV VHFWRUHV ©DGDSWDUVHª D YLYLU GH XQD PDQHUD GLIHUHQWH HQ OD HVFXHOD (VWD DXVHQFLD GH LQIRUPDFLyQ GH SULPHUD PDQR UHIOHMD XQ YDFtR GH FRQRFLPLHQWR SHFXOLDU HQ WDQWR VH KDFHQ LQWHUSUHWDFLRQHV VREUH HO IUDFDVR HVFRODU TXH QR LQGDJDQ VREUH OD SHUFHSFLyQ GH ORV DFWRUHV GH PDQHUD TXH VH UHYHOHQ ODV GLILFXOWDGHV VLQ RFXOWiUVHODV SRU YHUJ HQ]D 7DPELpQ PXHVWUD XQ GpILFLW WpFQLFR D OD KRUD GH LQWHUYHQLU VREUH HVWDV UHSUHVHQWDFLRQHV FRQ DFFLRQHV FRPXQLFDFLRQDOHV WUDWDQGR GH HQULTXHFHU OD SHUVSHFWLYD GH ODV FRPXQLGDGHV VREUH VX GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ 9HU DSRUWH FRQFHSWXDO 0RYLOL]DFLyQ SDUD HO FDPELR \ UHSUHVHQWDFLRQHV VRFLDOHV

$OJXQRV HVWXGLRV FLWDQ DO HPEDUD]R DGROHVFHQWH FRPR XQ IDFWRU VRFLRFXOWXUDO TXH RSHUDUtD FRPR UHVWULFFLyQ D OD HVFRODULGDG FRQ LPSDFWR GLUHFWR HQ ORV SURFHVRV GH H[FOXVLyQ GH ODV IXWXUDV PDGUHV (VWH WHPD KD VLGR GLVFXWLGR GHVGH RWUD SHUVSHFWLYD HQ XQ HVWXGLR SXEOLFDGR HQ SRU OD 5HYLVWD 0pGLFD GH &KLOH HQ HO TXH ©VH GHPRVWUy TXH OD GHVHUFLyQ HVFRODU HQ ODV DGROHVFHQWHV QR VRODPHQWH RFXUUH GXUDQWH HO HPEDUD]R VLQR WDPELpQ HQ XQ SRUFHQWDMH LPSRUWDQWH DQWHV GHO HPEDUD]Rª (O HVWXGLR PXHVWUD DVLPLVPR TXH OD PDJQLWXG GHO DEDQGRQR GH QLxDV \ DGROHVFHQWHV HQ ORV SDtVHV GH OD UHJLyQ HV YDULDV YHFHV VXSHULRU DO Q~PHUR GH HPEDUD]RV HQ HVDV HGDGHV SRU OR FXDO QR HV FRUUHFWR FRQVLGHUDU DO HPEDUD]R XQD FDXVD VLJQLILFDWLYD GH DEDQGRQR HQ HO FXDGUR JHQHUDO GH ODV GLPHQVLRQHV 1)( /DV DGROHVFHQWHV HPEDUD]DGDV GHVSXpV GH GHMDU OD HVFXHOD HVWDEDQ HQ VX PD\RUtD VLQ QLQJXQD DFWLYLGDG HGXFDWLYD ODERUDO R UHFUHDWLYD R WUDEDMDEDQ HQ DFWLYLGDGHV SVHXGRODERUDOHV \ PDO UHPXQHUDGDV $ OD LQYHUVD GH OR VXSXHVWR HO DEDQGRQR GH OD HVFXHOD HV HQ PXFKRV FDVRV HO DEDQGRQR GH XQ SUR\HFWR GH YLGD \ HO YDFtR TXH VH JHQHUD VH FXEUH FRQ XQD QXHYD LGHQWLGDG FXDVL DGXOWD DSRUWDGD SRU OD PDWHUQLGDG VLWXDFLyQ UHFRQRFLGD SRU HVWXGLRV UHFLHQWHV FRPR HO UHDOL]DGR SRU 1lVOXQG +DGOH\ \ %LQVWRFN

&RPR HMHPSOR ORV LQGLFDGRUHV HGXFDWLYRV PXHVWUDQ XQD DOWD SUHYDOHQFLD GHO IUDFDVR HVFRODU HQWUH ORV 11$ GH FRPXQLGDGHV DERUtJHQHV DXQ HQ ORV FDVRV HQ ORV FXDOHV VH GHVDUUROODQ HVWUDWHJLDV GH HGXFDFLyQ LQWHUFXOWXUDO \ ELOLQJ H HQ ODV HVFXHODV /R PLVPR VXFHGH HQ ]RQDV GRQGH ORV 11$ KDEODQ DOJXQD YDULDQWH GLDOHFWDO TXH QR VH FRUUHVSRQGH HVWULFWDPHQWH FRQ OD OHQJXD HVWiQGDU YDORUDGD HQ OD HVFXHOD FRQVROLGiQGRVH DVt OD LGHD TXH GLFKRV SDWURQHV OLQJ tVWLFRV FRQVWLWX\HQ GH SRU Vt XQD EDUUHUD SDUD OD HVFRODULGDG $O UHVSHFWR VH SXHGHQ LGHQWLILFDU GRV WLSRV GH VLWXDFLRQHV TXH VRQ YLYLGDV FRPR GpILFLWV LQVDOYDEOHV HQ PXFKDV HVFXHODV L iUHDV GH SREODFLyQ LQGtJHQD HQ ODV FXDOHV PDHVWUR \ DOXPQR QR FRPSDUWHQ OD PLVPD OHQJXD \ LL HVFDVD LQWHUDFFLyQ OLQJ tVWLFD HQWUH SDGUHV H KLMRV HQ VHFWRUHV SREUHV GH GLIHUHQWH FDQWLGDG \ FDOLGDG TXH OD TXH VH GD HQ VHFWRUHV PHGLRV 99 $$ 81,&()

/DV HVFXHODV HQ OD UHJLyQ QR KDQ GHVDUUROODGR HVWUDWHJLDV GH DGDSWDFLyQ SDUD ODV DOXPQDV TXH VH HQFXHQWUDQ HQ HVD VLWXDFLyQ 3RU HO FRQWUDULR PDQWLHQHQ H[LJHQFLDV GH DVLVWHQFLD \ IRUPDV GH DFUHGLWDFLyQ FODUDPHQWH UHVWULFWLYDV SDUD HOODV pVWDV SDVDQ D VHU ODV YHUGDGHUDV EDUUHUDV PiV TXH HO SURSLR HPEDUD]R

% ± ',)(5(1&,$6 (175( /$6 &8/785$6 3238/$5(6 < /$ &8/785$ 6267(1,'$ (1 /$ (6&8(/$ &21 (6&$62 ',È/2*2 ( ,17(*5$&,Ï1

(V SRVLEOH TXH HVWDV FDUDFWHUtVWLFDV SURYRTXHQ FLHUWDV GLILFXOWDGHV HQ HO SURFHVR GH HQVHxDQ]D SHUR OD EDUUHUD HVWi PiV HQ HO SODQR GH ODV UHSUHVHQWDFLRQHV TXH HQ ODV SRVLELOLGDGHV WpFQLFDV GH UHVROYHUOD SRUTXH HVWRV SDWURQHV OLQJ tVWLFRV VRQ SHUFLELGRV SRU OD HVFXHOD FRPR XQD UHVWULFFLyQ VXPDPHQWH JUDYH DXQTXH OD LQYHVWLJDFLyQ KD\D PRVWUDGR TXH DXQ HQ HVRV FDVRV ORV QLxRV \ QLxDV WLHQHQ SOHQDV FDSDFLGDGHV SDUD DSUHQGHU \ GHVDUUROODU FRUUHFWDPHQWH ORV GLIHUHQWHV QLYHOHV GH DOIDEHWL]DFLyQ LQLFLDO DYDQ]DGR GLVFLSOLQDU VL UHFLEHQ XQD HQVHxDQ]D DGHFXDGD VRVWHQLGD \ VXILFLHQWH

&RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

/D HVFXHOD WLHQH XQD FXOWXUD SURSLD VLJQDGD SRU XQDV UHJODV GH FRQYLYHQFLD XQDV IRUPDOLGDGHV VREUH HO XVR GHO WLHPSR \ HO PDQHMR GHO FXHUSR \ HO OHQJXDMH TXH SURFHGHQ GH WUDGLFLRQHV IXQGDGRUDV WUDQVPLWLGDV FRPR HQ WRGDV

/DV FXHVWLRQHV GH JpQHUR TXH KDQ RSHUDGR FRPR EDUUHUD VH UHODFLRQDEDQ FRQ SDXWDV GH FULDQ]D

5HYLVWD PpGLFD GH &KLOH 9(56,Ï1 ,035(6$ ,661 5HY PpG &KLOH Y Q 6DQWLDJR HQH

WUDGLFLRQDOHV TXH DVLJQDEDQ UROHV GLIHUHQWHV D YDURQHV \ PXMHUHV ODV QLxDV QHFHVLWDEDQ PHQRV HVFXHOD SRUTXH HO KRJDU Â©HUD VX OXJDUÂª 3HUR DXQTXH DOJXQDV GH HVWDV SDXWDV VLJXHQ SUHVHQWHV HQ VHFWRUHV GH OD SREODFLyQ ORV SURFHVRV VRFLDOHV GH ODV ~OWLPDV GpFDGDV SDUHFHQ PRVWUDU XQD WHQGHQFLD GLIHUHQWH HO DFFHVR D OD HGXFDFLyQ LQLFLDO \ SULPDULD HV SDUHMR HQWUH DPERV VH[RV \ HQ ORV ~OWLPRV DxRV GH SULPDULD \ VHFXQGDULD KD\ PD\RU FDQWLGDG GH QLxDV TXH GH YDURQHV (VWH FRPSRUWDPLHQWR HV FRQJUXHQWH FRQ OD PD\RU FDQWLGDG GH YDURQHV TXH UHSLWHQ HQ ORV SULPHURV JUDGRV \ TXH DEDQGRQDQ WHPSUDQDPHQWH OD HVFXHOD OXHJR GH YDULRV IUDFDVRV (V QHFHVDULR SURIXQGL]DU OD FRPSUHQVLyQ GH HVWH IHQyPHQR TXH UHOHYDQ ODV HVWDGtVWLFDV D HIHFWRV GH FRQRFHU ORV QXHYRV SURFHVRV FXOWXUDOHV TXH HVWiQ PDQLIHVWDQGR \ VXV FRQVHFXHQFLDV SDUD ODV SROtWLFDV WDQWR HQ OR SHGDJyJLFR FXDQWR HQ OR LQVWLWXFLRQDO

LQLFLDO Â©SRUTXH VRQ PX\ SHTXHxRV D~QÂª $O UHVSHFWR YDOH DFODUDU TXH HVWD SHUFHSFLyQ VXHOH VHU UHIRU]DGD SRU HO SURSLR VLVWHPD HGXFDWLYR GHVGH FRQFHSFLRQHV WHyULFDV \D VXSHUDGDV VREUH OD PDGXUDFLyQ GH ORV QLxRV FRPR SURFHVR PHUDPHQWH WHPSRUDO VLWXDFLyQ TXH VH YH UHIOHMDGD HQ ORV GDWRV GH HVWXGLDQWHV FRQ UH]DJR \D HQ OD HGXFDFLyQ LQLFLDO (VWH WHPD VHUi UHWRPDGR DO WUDWDU ODV EDUUHUDV GH OD RIHUWD TXH RFXUUHQ HQ OD HVFXHOD 3RU RWUR ODGR KDEUtD IDPLOLDV TXH QR PDQWLHQHQ D VXV KLMRV HQ ODV HVFXHODV Â©SRUTXH \D HVWiQ JUDQGHVÂª 'HVGH XQD SHUVSHFWLYD FUtWLFD VH HQWLHQGH TXH DPEDV UHDFFLRQHV VRQ HVSHUDEOHV HVSHFLDOPHQWH HQ ORV FDVRV HQ ORV TXH KD DXPHQWDGR OD FDQWLGDG GH DxRV GH HVFRODULGDG REOLJDWRULD 8QD SULPHUD JHQHUDFLyQ GH VHFWRUHV GH OD SREODFLyQ WUDGLFLRQDOPHQWH H[FOXLGD VH DFHUFDUi D ODV HVFXHODV DQVLRVD GH HMHUFHU HO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ SHUR WDPELpQ KDEUi IDPLOLDV TXH QR KD\DQ LQFRUSRUDGR D~Q GLFKR GHUHFKR D VXV SDXWDV FXOWXUDOHV &RPR WRGR SURFHVR WUDQVLFLRQDO HVWD DFWLWXG QR GHEHUtD FRQVLGHUDUVH XQD UHDFFLyQ FULVWDOL]DGD \ SHUPDQHQWH VLQR HVSHUDEOH \ SRVLEOH GH VHU PRGLILFDGD FRQ SROtWLFDV VRVWHQLGDV

Â&#x2039; 81,&() 3DQDPi %(//

(Q UHODFLyQ FRQ ODV HGDGHV GH ORV 11$ VH REVHUYDQ GRV PDQLIHVWDFLRQHV YLQFXODGDV FRQ SHUFHSFLRQHV IDPLOLDUHV TXH SDUHFHQ FRQVWLWXLUVH HQ EDUUHUDV SDUD OD HVFRODULGDG 3RU XQ ODGR XQ H[FHVLYR FHOR GH ODV IDPLOLDV HQ HO FXLGDGR GH ORV KLMRV TXH ODV OOHYDUtD D QR LQVFULELUORV HQ HO QLYHO

127$ $SRUWH FRQFHSWXDO FRPXQLFDFLyQ \ PRYLOL]DFLyQ SDUD HO FDPELR \ UHSUHVHQWDFLRQHV VRFLDOHV

029,/,=$&,Ï1 3$5$ (/ &$0%,2 < 5(35(6(17$&,21(6 62&,$/(6 HYLGHQFLD SDUD HO VXMHWR (O VLVWHPD SHULIpULFR VXPD HOHPHQWRV FRJQLWLYRV HPRFLRQDOHV \ SUiFWLFDV GHULYDGDV GH OD UHSUHVHQWDFLyQ TXH PRYLOL]DQ PDWL]DQ \ IOH[LELOL]DQ HVH Q~FOHR EiVLFR

(O FRQFHSWR GH ©UHSUHVHQWDFLyQ VRFLDOª TXH FRPELQD SHUVSHFWLYDV \ FRQFHSWRV GH OD VLFRORJtD \ OD VRFLRORJtD HV IpUWLO SDUD FRPSUHQGHU FRPR VH SRVLFLRQDQ ODV IDPLOLDV HQ UHODFLyQ FRQ OD HVFRODUL]DFLyQ GH VXV KLMRV HQ HVSHFLDO DTXHOODV TXH VXSXHVWDPHQWH WHQGUtDQ XQD EDMD YDORUDFLyQ GH OD HGXFDFLyQ IRUPDO $EXQGDQ ODV DILUPDFLRQHV VREUH HO VXSXHVWR GHVLQWHUpV GH ODV IDPLOLDV SRU OD HGXFDFLyQ FRPR DUJXPHQWR SDUD H[SOLFDU HO IUDFDVR GH ORV HVWXGLDQWHV 3HUR HVWDV DILUPDFLRQHV VRQ YHUWLGDV SRU LQIRUPDQWHV FODYH TXH QR SURYLHQHQ GH ODV SURSLDV IDPLOLDV

/DV UHSUHVHQWDFLRQHV VRFLDOHV SHUPLWHQ L ©FRQRFHUª OD UHDOLGDG GH DFXHUGR DO HQFXDGUH TXH HOODV SURSRUFLRQDQ LL JHQHUDU LGHQWLGDGHV JUXSDOHV HQ WRUQR D XQ SRVLFLRQDPLHQWR FRPSDUWLGR HQ FXDQWR D HVDV UHSUHVHQWDFLRQHV LLL RULHQWDU FRQGXFWDV \ DFFLRQHV SURSLDV DVt FRPR DQWLFLSDU LQWHUSUHWDU \ RWRUJDU OLFLWXG D ODV GH ORV GHPiV LY MXVWLILFDU RSLQLRQHV \ MXLFLRV GH YDORU

8Q EUHYH UHSDVR GH DOJXQRV HOHPHQWRV GHO FRQFHSWR GH UHSUHVHQWDFLRQHV VRFLDOHV GHVDUUROODGR FRPR FRUSXV FRQFHSWXDO SRU 6HUJH 0RVFRYLFL 'HQLVH -RGHOHW \ -HDQ &ODXGH $EULF HQWUH RWURV EULQGD LQVXPRV SDUD SHQVDU HQ XQD HVWUDWHJLD TXH HQ XQ SULPHU PRPHQWR SHUPLWD FRQRFHU \ OXHJR HQULTXHFHU ODV SHUFHSFLRQHV \ DFWLWXGHV GH IDPLOLDV FRQ KLMRV H[FOXLGRV GH OD HVFXHOD R HQ ULHVJR GH HVWDUOR

+D\ TXH LQYHVWLJDU FXLGDGRVDPHQWH SDUD YHULILFDU VL YHUGDGHUDPHQWH KD\ UHSUHVHQWDFLRQHV VRFLDOHV FRQVROLGDGDV FRQWUDULDV R DWHQWDWRULDV D OD HVFRODUL]DFLyQ GH ORV KLMRV HQ ORV VHFWRUHV GH ORV TXH VH GLFH RVWHQWDQ HVWD DFWLWXG (OOR LPSOLFDUtD WUDWDU GH FRPSUHQGHU D IRQGR ORV SURFHVRV GH GHFLVLyQ VLQ ROYLGDU ORV VHQWLPLHQWRV GH H[FOXVLyQ R ORV PHFDQLVPRV GH GHIHQVD TXH VH KDQ FRQVWUXLGR HQ GLFKRV VHFWRUHV $PSOLDU OD PLUDGD ULJXURVD VREUH ODV UHSUHVHQWDFLRQHV WDPELpQ LQFOX\H D ODV TXH HVWiQ YLJHQWHV HQ ORV DJHQWHV GHO VLVWHPD HGXFDWLYR GHVGH ORV GRFHQWHV KDVWD ORV IXQFLRQDULRV SDUD FDSWDU FyPR VH SURGXFHQ R FyPR LQFLGHQ SDUD UDWLILFDU RSLQLRQHV VREUH ORV JUXSRV SREODFLRQDOHV TXH UHTXLHUHQ GH DWHQFLyQ SULRULWDULD SDUD VXSHUDU OD H[FOXVLyQ HGXFDWLYD

81,&() (O 6DOYDGRU %(//

/DV UHSUHVHQWDFLRQHV VRFLDOHV VRQ XQ VDEHU SUiFWLFR RULHQWDGRU GH OD SHUFHSFLyQ \ OD DFFLyQ FRQ XQ Q~FOHR HVWDEOH \ HOHPHQWRV SHULIpULFRV PiV GLQiPLFRV (O VLVWHPD FHQWUDO R Q~FOHR VH EDVD HQ SRFRV HOHPHQWRV FRJQLWLYRV WDPL]DGRV SRU HO WLHPSR \ ODV SUiFWLFDV GHO FLUFXLWR VRFLDO TXH SURGXFH OD UHSUHVHQWDFLyQ HQ FXHVWLyQ \ TXH DGTXLHUH XQ FDUiFWHU FRQVHQVXDO (VH Q~FOHR SURGXFH OD QDWXUDOL]DFLyQ SURFHVR SRU HO TXH HVD FRQVWUXFFLyQ GHO REMHWR DGTXLHUH HVWDWXV GH

/$ &2081,&$&,Ï1 &202 (675$7(*,$ '( (15,48(&,0,(172 '( 5(35(6(17$&,21(6 FRPR VXSHUYLVRUHV IXQFLRQDULRV R GLUHFWRUHV LL ORV DFDGpPLFRV \ HVSHFLDOLVWDV TXH D WUDYpV GH OD SURGXFFLyQ R UHSURGXFFLyQ GH FRQRFLPLHQWR \ GH ODV LQVWDQFLDV GH IRUPDFLyQ H LQYHVWLJDFLyQ LQVWDODQ R GHVLQVWDODQ YDORUL]DQ R GHVYDORUL]DQ HQIRTXHV FRQFHSWXDOHV \ PHWRGROyJLFRV LLL HO JUDQ JUXSR GH ORV UH HGLWRUHV VRFLDOHV HV GHFLU SHUVRQDV FRQ GLVWLQWDV HVIHUDV \ QLYHOHV GH DFFLyQ S~EOLFD TXH FRQWULEX\HQ ±HQ IRUPD PiV R PHQRV FRQFLHQWH R H[SOtFLWD± D OD SURGXFFLyQ UHSURGXFFLyQ \ WUDQVIRUPDFLyQ GH VLJQLILFDGRV VREUH OD HGXFDFLyQ OD HVFXHOD ORV HVWXGLDQWHV \ ORV GRFHQWHV

/D JUDQ KHUUDPLHQWD SDUD GLQDPL]DU \ HQULTXHFHU ODV UHSUHVHQWDFLRQHV VRFLDOHV GH ODV IDPLOLDV GH ORV HVWXGLDQWHV \ GH ODV FRPXQLGDGHV HV OD FRPXQLFDFLyQ $O GHFLU ©HQULTXHFHU ODV UHSUHVHQWDFLRQHVª VH UHPLWH D XQD SRVWXUD HQ OD FXDO QR VH SUHWHQGH UHPRYHU R FXHVWLRQDU ODV SHUFHSFLRQHV \ SUiFWLFDV FXOWXUDOHV GH ODV IDPLOLDV VLQR SRQHUODV HQ GLiORJR FRQ SDXWDV GH OD FXOWXUD HVFRODU TXH YDORUDQ RWURV DFWRUHV SRU HMHPSOR FLHUWR ULWPR HQ OD GHGLFDFLyQ D ODV WDUHDV OD UHJXODFLyQ WHPSRUDO GHO FLFOR OHFWLYR \ GH OD MRUQDGD GH FODVH LQFOX\HQGR OD SXQWXDOLGDG GH OOHJDGD OD YDORUDFLyQ \ DWHQFLyQ D ODV QHFHVLGDGHV GH ORV QLxRV OD UHJXODFLyQ GH ORV WLHPSRV GH MXHJR \ GH GHVFDQVR

(Q SDODEUDV GH ORV DXWRUHV ©&RPR LQWHUYHQFLyQ HQ Vt PLVPD OD FRPXQLFDFLyQ >«@ HV XWLOL]DGD SDUD PRYLOL]DU VHFWRUHV HVSHFtILFRV GH OD SREODFLyQ KDFLD VLJQLILFDGRV \ DFFLRQHV FRQVHQVXDOHV \ YDOLRVDV >«@ HV HO SULPHU SDVR KDFLD OD FUHDFLyQ GH XQ LQWHUpV FROHFWLYR KDFLD OD FUHDFLyQ GH FHUWH]DV FRPSDUWLGDV 3RU GLULJLUVH D UH HGLWRUHV VRFLDOHV OHJtWLPRV >«@ HV XQD FRPXQLFDFLyQ S~EOLFD TXH FRQYLHQH D WRGRV >«@ TXH FDUHFH GH LQVWUXPHQWR GH FRDFFLyQ \ VH IXQGDPHQWD HQ HO FRPSURPLVR DXWyQRPR GHO UH HGLWRU \ HQ OD DGKHVLyQ OLEUH GH OD SREODFLyQ FRQYRFDGDª

(QFDUDU OD FRPXQLFDFLyQ VRFLDO GHVGH HO PDUFR GH OD JHVWLyQ S~EOLFD LPSOLFD DVXPLU XQ FRPSURPLVR WUDQVIRUPDGRU TXH GHVERUGD DPSOLDPHQWH HO WUDGLFLRQDO VHQWLGR GH SXEOLFLGDG SURSDJDQGD R GLIXVLyQ FRQ OD TXH VXHOH OLPLWDUVH VX SRWHQFLDO (Q SDODEUDV GH 7RUR \ 5RGUtJXH] ©$XQTXH H[LVWD HO FRQRFLPLHQWR OD FDSDFLGDG LQVWLWXFLRQDO \ ORV UHFXUVRV SDUD KDFHU XQD UHIRUPD R LQWURGXFLU XQD LQQRYDFLyQ R XQ FDPELR VRFLDO VyOR HV SRVLEOH KDFHU FDPELRV HQ OD VRFLHGDG D WUDYpV GH OD FRQYRFDFLyQ GH OD YROXQWDG GH ORV DFWRUHV LPSOLFDGRV HV GHFLU GH ODV SHUVRQDV TXH SXHGDQ FRQYHUWLU HQ DFFLRQHV \ GHFLVLRQHV FRWLGLDQDV ORV SURFHVRV \ ORJURV TXH UHTXLHUH XQD UHIRUPD LQQRYDFLyQ SUR\HFWR R SURJUDPDª

5()(5(1&,$6 7RUR - % \ 5RGUtJXH] 0 /D FRPXQLFDFLyQ \ OD PRYLOL]DFLyQ VRFLDO HQ OD FRQVWUXFFLyQ GH ELHQHV S~EOLFRV 'RFXPHQWR SXEOLFDGR SRU HO %,' ,1'(6 6HULH 'RFXPHQWRV GH 7UDEDMR , :DVKLQJWRQ ' & 6HSWLHPEUH

8Q UH HGLWRU HV FDGD DJHQWH VRFLDO SHUVRQD TXH WLHQH XQ ©S~EOLFR SURSLRª ±HV GHFLU XQ JUXSR GH SHUVRQDV DQWH TXLHQHV RVWHQWD FRQILDELOLGDG± DVFHQGLHQWH \ UHFRQRFLPLHQWR SHUVRQDO \ WpFQLFR SDUD SUHVHQWDU DFFLRQHV SURSRQHU SUiFWLFDV LQVWDODU PHQVDMHV (Q HGXFDFLyQ SXHGHQ UHFRQRFHUVH WUHV JUDQGHV JUXSRV GH SRVLEOHV UH HGLWRUHV L ORV SURSLRV DJHQWHV GHO VLVWHPD

-RGHOHW ' ©/D UHSUHVHQWDFLyQ VRFLDO IHQyPHQR FRQFHSWR \ WHRUtDª HQ 0RVFRYLFL 6 3VLFRORJtD 6RFLDO ,, (GLWRULDO 3DLGyV %DUFHORQD (VSDxD

È0%,72 ± %DUUHUDV PDWHULDOHV SHGDJyJLFDV \ VLPEyOLFDV TXH VH PDQLILHVWDQ HQ ODV HVFXHODV

FDVR GHO HVWXGLR GH ©)DFWRUHV DVRFLDGRV DO ORJUR FRJQLWLYR GH ORV HVWXGLDQWHV HQ $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEHª SURGXFLGR SRU HO //(&( FRQ ORV UHVXOWDGRV GHO 6(5&( 7UHYLxR 9DOGpV \ RWURV TXH LQFOX\H XQ GHWDOODGR DQiOLVLV VREUH ORV HIHFWRV QHWRV GH ORV UHFXUVRV HVFRODUHV /RV LQVXPRV HVFRODUHV DQDOL]DGRV VRQ HO Q~PHUR GH FRPSXWDGRUDV GLVSRQLEOHV SDUD ORV HVWXGLDQWHV HO DFFHVR D VHUYLFLRV EiVLFRV HQ OD HVFXHOD OD LQIUDHVWUXFWXUD HVFRODU HO KHFKR GH TXH HO GRFHQWH WHQJD RWUR WUDEDMR \ ORV DxRV GH H[SHULHQFLD GHO SURIHVRU 6H DILUPD HQ HO HVWXGLR TXH HO DFFHVR D ORV VHUYLFLRV EiVLFRV GH OD HVFXHOD JXDUGD DOJ~Q JUDGR GH FRUUHODFLyQ FRQ OD XELFDFLyQ

0XFKRV IDFWRUHV VH FRQMXJDQ SDUD DUWLFXODU OD RIHUWD GH HGXFDFLyQ HQ ODV HVFXHODV /DV FRQGLFLRQHV PDWHULDOHV DGYHUVDV VRQ ODV PiV HYLGHQWHV \ GHPDVLDGR IUHFXHQWHPHQWH VH HVWUDWLILFDQ HQ FRQVRQDQFLD FRQ HO QLYHO VRFLRHFRQyPLFR GH VXV HVWXGLDQWHV 5HVSHFWR GH ODV EDUUHUDV DVRFLDGDV D ODV FRQGLFLRQHV PDWHULDOHV VL ELHQ QR VH KDQ HQFRQWUDGR HVWXGLRV HVSHFtILFRV VREUH FyPR LQIOX\H OD GLVSRQLELOLGDG R QR GH ORV UHFXUVRV VREUH ODV GLPHQVLRQHV GH H[FOXVLyQ DQDOL]DGDV Vt H[LVWHQ HQ FDPELR DOJXQRV TXH UHODFLRQDQ HVD GLVSRQLELOLGDG FRQ PHMRUHV UHVXOWDGRV GH DSUHQGL]DMH 7DO HV HO

)XHQWH SDUWH GH ORV UHVXOWDGRV H[SOLFDGRV SRU HO FOLPD HVFRODU \ SRU HO tQGLFH VRFLDO HFRQyPLFR \ FXOWXUDO 0HWDV SiJ

FRQVWLWX\H XQD EDUUHUD HQ UHODFLyQ FRQ ODV FLQFR GLPHQVLRQHV 1)( SRU OR FXDO HO WHPD QR VHUi DQDOL]DGR HQ HVWH LQIRUPH (V QHFHVDULR IRUPXODU GRV DGYHUWHQFLDV UHODWLYDV D OD GHVFULSFLyQ TXH DTXt VH KDFH GH ODV EDUUHUDV GH OD RIHUWD L QR VH LQWHQWD DEDUFDU DO VLVWHPD HGXFDWLYR HQ JHQHUDO SRU HO FRQWUDULR VH DVSLUD D DERUGDU VLWXDFLRQHV TXH SXHGHQ VHU PiV IUHFXHQWHV HQ ODV LQVWLWXFLRQHV GRQGH VH UHJLVWUDQ ODV PD\RUHV UHFXUUHQFLDV GH IUDFDVR HVFRODU \ LL DOJXQRV GH ORV DVSHFWRV SXQWXDOL]DGRV GHEHQ VHU FRQVLGHUDGRV FRQMXQWDPHQWH FRQ ODV EDUUHUDV GH GHPDQGD Â±HVSHFLDOPHQWH ODV VRFLRFXOWXUDOHV YHU SRU HMHPSOR ODV EDUUHUDV \ Â± \D TXH DPERV WLSRV GH EDUUHUDV VH SRWHQFLDQ QHJDWLYDPHQWH HQWUH Vt (VWDV EDUUHUDV GHVGH OD RIHUWD VH RUJDQL]DQ HQ FXDWUR DJUXSDPLHQWRV UHIHULGRV D OD HVFDVH] GH UHFXUVRV PDWHULDOHV HQ ODV HVFXHODV OD H[LVWHQFLD GH PHFDQLVPRV GH VHJUHJDFLyQ GH HVWXGLDQWHV TXH VH JHQHUDQ R WROHUDQ HQ ODV HVFXHODV ODV HVFDVDV SRVLELOLGDGHV GH DSUHQGHU HQ DOJXQDV HVFXHODV HO GHWHULRUR GHO FOLPD HVFRODU

$JUXSDPLHQWR (VFXHODV TXH QR FXHQWDQ FRQ UHFXUVRV PDWHULDOHV EiVLFRV % Â± )$/7$ 2 '(7(5,252 '( (',),&,26 (6&2/$5(6

Â&#x2039; 81,&() 3DUDJXD\ 9HUD

&RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV

GHO HVWDEOHFLPLHQWR HVFRODU (O DFFHGHU D XQ VHUYLFLR EiVLFR DGLFLRQDO OOHYDUtD D TXH ORV HVWXGLDQWHV REWHQJDQ HQWUH \ SXQWRV DGLFLRQDOHV HQ ODV GLVWLQWDV SUXHEDV DSOLFDGDV /D LQFOXVLyQ GH XQ HOHPHQWR PiV GH LQIUDHVWUXFWXUD HQ OD HVFXHOD FRQOOHYD XQ LQFUHPHQWR HQ HO DSUHQGL]DMH GH ORV HVWXGLDQWHV TXH RVFLOD HQWUH \ SXQWRV

1R REVWDQWH OD VLJQLILFDFLyQ GH HVWH Q~PHUR FDEH GHVWDFDU TXH HO PLVPR HVWXGLR LGHQWLILFD WUHV IDFWRUHV GH PXFKD PD\RU LQFLGHQFLD L FRPSRVLFLyQ VRFLRHFRQyPLFD GHO HVWXGLDQWDGR LL FOLPD HVFRODU SHUFLELGR SRU ORV HVWXGLDQWHV LLL FRQGLFLyQ GH UHSHWLFLyQ

/D VLWXDFLyQ GH OD UHJLyQ HV PX\ YDULDGD HQWUH SDtVHV \ DO LQWHULRU GH FDGD XQR GH HOORV +D\ OXJDUHV GRQGH GpFDGDV GH LQYHUVLyQ HQ LQIUDHVWUXFWXUD HVFRODU SHUPLWHQ WHQHU VXILFLHQWH FDQWLGDG GH HVWDEOHFLPLHQWRV HQ UHODFLyQ FRQ OD SREODFLyQ PLHQWUDV TXH HQ RWURV D~Q SHUVLVWHQ GpILFLWV LPSRUWDQWHV GDGR TXH HO FUHFLPLHQWR GH OD GHPDQGD VXSHUD DO GH OD RIHUWD &RPR VH YHUi HVWR VXHOH SHUMXGLFDU GREOHPHQWH D ORV VHFWRUHV SRVWHUJDGRV HQ WDQWR OD LQVXILFLHQFLD ItVLFD VXHOH GLVSDUDU FULWHULRV VHOHFWLYRV SDUD HO DFFHVR \ SURJUHVR $O UHVSHFWR FDEH FRQVLJQDU ODV VLJXLHQWHV VLWXDFLRQHV

&DEH VHxDODU TXH HQ OD UHJLyQ VH HQFXHQWUDQ DFWXDOPHQWH HQ FXUVR LQLFLDWLYDV GH LQFRUSRUDFLyQ GH ODV 7HFQRORJtDV GH ,QIRUPDFLyQ \ &RPXQLFDFLyQ TXH VRQ GH WUDVFHQGHQFLD GHVGH XQD SHUVSHFWLYD GH MXVWLFLD VRFLDO 6LQ HPEDUJR VX IDOWD QR

Â± (VFDVH] GH HGLILFLRV HVFRODUHV HVSHFLDOPHQWH HQ ]RQDV UXUDOHV SDUD HO QLYHO EiVLFR \ HQ DPERV iPELWRV GH PXFKRV SDtVHV SDUD HO QLYHO VHFXQGDULR ([LVWHQ SODQHV GH FRQVWUXFFLyQ TXH VHUi QHFHVDULR VRVWHQHU \ DPSOLDU GDGR TXH

OD UHVROXFLyQ GH HVWDV QHFHVLGDGHV UHTXLHUH GpFDGDV GH LQYHUVLyQ (Q HVWH DVSHFWR GHEHQ FRQWHPSODUVH QR VyOR OD DXVHQFLD WRWDO VLQR WDPELpQ RWURV DVSHFWRV TXH VXHOHQ VXPDUVH D HOOD OD VDWXUDFLyQ GH HVSDFLRV GLVSRQLEOHV \ VX GHWHULRUR SRU IDOWD GH PDQWHQLPLHQWR 7DPELpQ VH UHJLVWUDQ LQVXILFLHQFLDV GH SXSLWUHV \ PXHEOHV GH DXOD TXH DIHFWDQ HO Q~PHUR GH SOD]DV

UHJLRQDO HO GH ODV HVFXHODV WLHQH DJXD SRWDEOH DXQTXH HVWD VLWXDFLyQ DEDUFD GLYHUVLGDGHV PiV GHO GH ODV LQVWLWXFLRQHV HGXFDWLYDV GH &KLOH &XED 8UXJXD\ \ 1XHYR /HyQ 0p[LFR DFFHGH D HVWH VHUYLFLR PLHQWUDV TXH PHQRV GH OD PLWDG GH ODV HVFXHODV GH 1LFDUDJXD FXHQWD FRQ pO $ VX YH] VyOR GRV WHUFLRV GH ORV FHQWURV HGXFDWLYRV GH OD UHJLyQ WLHQHQ EDxRV VXILFLHQWHV SDUD ORV HVWXGLDQWHV 6L HO DFFHVR D DJXD SRWDEOH \ OD GLVSRQLELOLGDG GH EDxRV VXILFLHQWHV VRQ PHGLGDV EiVLFDV GH ODV FRQGLFLRQHV GH LQIUDHVWUXFWXUD GH OD HVFXHOD HVWRV GDWRV UHYHODQ TXH XQ LPSRUWDQWH SRUFHQWDMH GH LQVWLWXFLRQHV GH OD UHJLyQ QR HVWi HQ FRQGLFLRQHV

Â± 7XUQRV UHGXFLGRV \ KRUDULRV LQFRQYHQLHQWHV FRPR FRQVHFXHQFLD GH OD LQVXILFLHQWH LQIUDHVWUXFWXUD D PHQXGR DFRSODGRV FRQ PHFDQLVPRV GH VHOHFFLyQ GH ORV DVSLUDQWHV TXH FRQVROLGDQ SUiFWLFDV H[SXOVLYDV Â± 2EVROHVFHQFLD GH OD LQIUDHVWUXFWXUD HQ ORV VLVWHPDV HGXFDWLYRV TXH VH H[SDQGLHURQ WHPSUDQDPHQWH SURFHVR LQLFLDGR HQ HOORV D ILQHV GHO VLJOR ;,; \ VX FRQWUDFDUD FUHFLPLHQWR GHVRUGHQDGR \ VROXFLRQHV GH HPHUJHQFLD HQ VLVWHPDV GH H[SDQVLyQ UHFLHQWH

% Â± (48,3$0,(172 ','Ã&#x2C6;&7,&2 (032%5(&,'2 2 ,1(;,67(17( &RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

Â± )DOWD GH PDQWHQLPLHQWR GH ORV HGLILFLRV \ IDOWD GH HVSDFLRV FRPSOHPHQWDULRV FRPR ELEOLRWHFDV ODERUDWRULRV R JDELQHWHV HQ DTXHOORV FDVRV GRQGH OD QHFHVLGDG GH DPSOLDU OD FDQWLGDG GH EDQFRV KDFH TXH ORV UHFXUVRV HFRQyPLFRV VH GHVWLQHQ FDVL H[FOXVLYDPHQWH D OD FRQVWUXFFLyQ GH DXODV

/DV UHVWULFFLRQHV PDWHULDOHV WDPELpQ VH H[SUHVDQ HQ OD DXVHQFLD R LQVXILFLHQFLD GH RWURV HVSDFLRV \ UHFXUVRV TXH LQIOX\HQ HQ OD FDOLGDG \ FOLPD HVFRODU (QWUH HOORV VH HQFXHQWUDQ PDWHULDOHV GLGiFWLFRV ~WLOHV OLEURV MXHJRV GH MDUGtQ HVSDFLRV H LQVXPRV SDUD GHSRUWHV \ UHFXUVRV SDUD HO WUDEDMR FRQ HVWXGLDQWHV FRQ GLVFDSDFLGDG

(O 8,6 81(6&2 OOHYy D FDER XQD HQFXHVWD D GLUHFWRUHV GH HVFXHODV UHVSHFWR GHO HVWDGR HGLOLFLR GH ORV HVWDEOHFLPLHQWRV HQ GLVWLQWRV SDtVHV (Q OD UHJLyQ SDUWLFLSDURQ $UJHQWLQD %UDVLO &KLOH 3HU~ \ 8UXJXD\ (Q 3HU~ PiV GHO GH ORV DOXPQRV HQ HVFXHODV UXUDOHV \ PiV GHO HQ ODV XUEDQDV DVLVWHQ D HVWDEOHFLPLHQWRV TXH VHJ~Q ORV GLUHFWRUHV QHFHVLWDQ XQD UHQRYDFLyQ FRPSOHWD R PHMRUDV HGLOLFLDV LPSRUWDQWHV (Q HO UHVWR GH ORV SDtVHV ORV SRUFHQWDMHV IXHURQ PHQRUHV &KLOH IXH HO SDtV TXH SUHVHQWy ORV SRUFHQWDMHV PiV EDMRV GH OD UHJLyQ \ UHVSHFWLYDPHQWH

9pOH] 6FKLHIHOEHLQ \ 9DOHQ]XHOD HQ VX VLVWHPDWL]DFLyQ GH LQYHVWLJDFLRQHV VREUH IDFWRUHV TXH LQFLGHQ HQ ORV UHVXOWDGRV GH DSUHQGL]DMH HQFXHQWUDQ FRUUHODFLyQ SRVLWLYD HQWUH PDWHULDOHV HGXFDWLYRV \ UHQGLPLHQWR GH ORV HVWXGLDQWHV PX\ HVSHFLDOPHQWH HQ OR TXH UHVSHFWD DO XVR GH OLEURV VREUH HVWXGLRV TXH HQFXHQWUDQ VLJQLILFDWLYR HVWH IDFWRU (Q FDPELR DFFHGHU D RWURV PDWHULDOHV HGXFDWLYRV FRPR SL]DUUyQ JORER WHUUiTXHR \ PDSDV WDPELpQ WLHQH XQ HIHFWR SRVLWLYR HQ HO UHQGLPLHQWR SHUR OD LPDJHQ HV PHQRV FODUD VREUH HVWXGLRV HQ HQFRQWUDURQ XQD UHODFLyQ SRVLWLYD \ QR PXHVWUDQ UHODFLyQ DOJXQD LQFOXVR HQ FDVRV VH HQFRQWUy UHODFLyQ QHJDWLYD

/DV FRQVXOWDV UHDOL]DGDV D ORV GLUHFWRUHV HQ HO PDUFR GHO 6(5&( \ UHYHODQ TXH HQ HO iPELWR

8,6 81(6&2 $ YLHZ LQVLGH SULPDU\ VFKRROV $ :RUOG (GXFDWLRQ ,QGLFDWRUV :(, FURVV QDWLRQDO VWXG\ 'LVSRQLEOH HQ KWWS ZZZ XLV XQHVFR RUJ /LEUDU\ 'RFXPHQWV ZHL HQ SGI

25($/& 81(6&2 /RV DSUHQGL]DMHV GH ORV HVWXGLDQWHV GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH 3ULPHU 5HSRUWH GHO 6HJXQGR (VWXGLR UHJLRQDO \ &RPSDUDWLYR 6(5&( 6DQWLDJR GH &KLOH \ 8,6 81(6&2 ,QIRUPH *OREDO GH (VWDGtVWLFD (GXFDWLYD

25($/& 81(6&2 )DFWRUHV DVRFLDGRV DO ORJUR FRJQLWLYR GH ORV HVWXGLDQWHV GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH 6DQWLDJR GH &KLOH

3RU VX SDUWH HO DQiOLVLV JOREDO GH ORV IDFWRUHV HVFRODUHV HODERUDGR SRU HO /DERUDWRULR /DWLQRDPHULFDQR GH (YDOXDFLyQ GH OD &DOLGDG GH OD (GXFDFLyQ HQ RFDVLyQ GHO 6HJXQGR (VWXGLR 5HJLRQDO 6(5&( PXHVWUD TXH OD FRQWULEXFLyQ GH OD LQIUDHVWUXFWXUD ORV VHUYLFLRV EiVLFRV ORV OLEURV

3RU XQ DFXHUGR FRQ 25($/ 81(6&2 HVWH HVWDGR PH[LFDQR IXH HYDOXDGR HVSHFtILFDPHQWH

*5Ã&#x2C6;),&2 )DFWRUHV DVRFLDGRV DO DSUHQGL]DMH \ SRUFHQWDMH GH RFDVLRQHV HQ TXH ORV IDFWRUHV VH DVRFLDQ DO DSUHQGL]DMH HQ WRGDV ODV iUHDV \ JUDGRV HYDOXDGRV 3DtVHV GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH Â±

(VFXHOD UXUDO &RQWH[WR

Â±

(VFXHOD XUEDQD SULYDGD

Ã&#x2039;QGLFH GH FRQWH[WR HGXFDWLYR GHO KRJDU

&RPSXWDGRUDV GLVSRQLEOHV SDUD HVWXGLDQWHV

Ã&#x2039;QGLFH GH LQIUDHVWUXFWXUD ,QVXPR

Ã&#x2039;QGLFH GH VHUYLFLRV GH OD HVFXHOD 'RFHQWH WLHQH RWUR WUDEDMR

Â±

$xRV GH H[SHULHQFLD GRFHQWH

Â±

&OLPD HVFRODU

3URFHVR

Ã&#x2039;QGLFH GH JHVWLyQ GHO GLUHFWRU

Ã&#x2039;QGLFH GH GHVHPSHxR GRFHQWH

Ã&#x2039;QGLFH GH VDWLVIDFFLyQ GRFHQWH

)XHQWH HODERUDFLyQ SURSLD VREUH HO LQIRUPH )DFWRUHV DVRFLDGRV DO ORJUR FRJQLWLYR GH ORV HVWXGLDQWHV GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH 6DQWLDJR GH &KLOH 25($/& 81(6&2 (O FOLPD HVFRODU UHILHUH DO SURFHVDPLHQWR GH ODV UHVSXHVWDV GH ORV DOXPQRV D XQ FRQMXQWR GH SUHJXQWDV VREUH FyPR VH VLHQWHQ HQ OD HVFXHOD 1RWD ORV SDtVHV HYDOXDGRV HQ HO 6(5&( IXHURQ $UJHQWLQD %UDVLO &KLOH &RORPELD &RVWD 5LFD &XED (FXDGRU (O 6DOYDGRU *XDWHPDOD 1LFDUDJXD 3DQDPi 3DUDJXD\ 3HU~ 5HS~EOLFD 'RPLQLFDQD \ 8UXJXD\

% Â± $86(1&,$ 2 (6&$6(= '( /,%526 $'(&8$'26

GH OD ELEOLRWHFD HVFRODU \ OD H[SHULHQFLD GH ORV GRFHQWHV VH UHODFLRQDQ GH PDQHUD FRQVLVWHQWH \ SRVLWLYD FRQ HO ORJUR HQ FDVL WRGDV ODV iUHDV \ JUDGRV HYDOXDGRV DXQTXH FRQ PHQRU SHVR TXH RWUDV YDULDEOHV FRPR SRU HMHPSOR HO FOLPD HVFRODU *UiILFR

&RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

(Q OD UHJLyQ HQ SURPHGLR OD PLWDG GH ORV HVWDEOHFLPLHQWRV HGXFDWLYRV FXHQWDQ FRQ ELEOLRWHFD HVFRODU 6LQ HPEDUJR H[LVWHQ GLIHUHQFLDV HQWUH SDtVHV ORV GDWRV UHOHYDGRV SRU HO 6(5&( SHUPLWHQ DILUPDU TXH HQ &RVWD 5LFD (FXDGRU 1LFDUDJXD 3DQDPi 3DUDJXD\ \ 5HS~EOLFD 'RPLQLFDQD PHQRV GHO GH ORV HVWDEOHFLPLHQWRV WLHQHQ ELEOLRWHFD HVFRODU HQ %UDVLO &RORPELD (O 6DOYDGRU 1XHYR /HyQ 0p[LFR \ 3HU~ DVFLHQGHQ DO \ HO ILQDOPHQWH HQ $UJHQWLQD &XED &KLOH *XDWHPDOD \ 8UXJXD\ HVWH SRUFHQWDMH HV PD\RU DO

(Q ODV ~OWLPDV GpFDGDV OD UHJLyQ KD LQYHUWLGR HQ HVWRV UXEURV HQ JUDQ PHGLGD FRQ DSR\R GH OD FRRSHUDFLyQ LQWHUQDFLRQDO \ JUDFLDV D ORV SURJUDPDV GH ILQDQFLDPLHQWR H[WHUQR /D H[SHULHQFLD KD GHPRVWUDGR TXH QR VLHPSUH HO UHVXOWDGR IXH HO HVSHUDGR HQ WpUPLQRV GH XVR \ DSURSLDFLyQ GH ORV ELHQHV HQ ODV HVFXHODV 3RU XQ ODGR XQD KLVWRULD GH FDUHQFLDV KD OOHYDGR D TXH ORV GRFHQWHV QR WHQJDQ LQFRUSRUDGR HO XVR GH HVRV ELHQHV HQ VXV SUiFWLFDV GH FODVH SRU RWUR PXFKDV YHFHV ORV UHFXUVRV IXHURQ VXPLQLVWUDGRV HQ EDVH D SURSXHVWDV FXUULFXODUHV DOHMDGDV GH ODV SUiFWLFDV XVXDOHV GH ORV GRFHQWHV /D WHUFHUD EDUUHUD TXH GHWHUPLQy OD VXEXWLOL]DFLyQ GH HVWRV UHFXUVRV IXH OD LGHD GH TXH OOHJDQ SRU ~QLFD YH] OR TXH UHIRU]y DFWLWXGHV FRQVHUYDFLRQLVWDV DQWH HO WHPRU GH YROYHU D HVWDU HQ SRFR WLHPSR VLQ PDWHULDOHV

(Q FXDQWR DO SURPHGLR GH OLEURV FRQ ORV TXH FXHQWDQ ODV ELEOLRWHFDV GH ODV HVFXHODV GH OD UHJLyQ HVWH 25($/& 81(6&2 )DFWRUHV DVRFLDGRV DO ORJUR FRJQLWLYR GH ORV HVWXGLDQWHV GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH 6DQWLDJR GH &KLOH

UHVWULFFLyQ DOJXQDV GH FDUiFWHU SUHVXSXHVWDULR \ RWUDV VXUJLGDV GH OD QRUPDWLYD TXH UHJXOD OD FDUUHUD SURIHVLRQDO \ OD IRUPDFLyQ GH ORV GRFHQWHV TXH VHUiQ DERUGDGDV PiV DGHODQWH $TXt LQWHUHVD LGHQWLILFDU LQVXILFLHQFLDV TXH DIHFWDQ SDUWLFXODUPHQWH D ORV VHFWRUHV HQ TXH VH PDQLILHVWDQ FRQ PiV LQFLGHQFLD ODV FLQFR GLPHQVLRQHV GH OD H[FOXVLyQ LGHQWLILFDGDV SRU OD ,QLFLDWLYD *OREDO 1)( D OD HVFDVH] GH GRFHQWHV R LQVXILFLHQWH FRQWUDWDFLyQ GH GRFHQWHV GLVSRQLEOHV E OD LQVXILFLHQFLD GH GRFHQWHV HVSHFLDOL]DGRV HQ PRGDOLGDGHV R GLVFLSOLQDV TXH DIHFWD OD IDFWLELOLGDG GH DPSOLDU OD RIHUWD HQ FLHUWDV iUHDV F OD LQVXILFLHQFLD GH GRFHQWHV KDEODQWHV GH OHQJXDV RULJLQDULDV G OD DOWD URWDFLyQ GH GRFHQWHV TXH FRPLHQ]DQ VXV FDUUHUDV HQ ]RQDV UXUDOHV R PDUJLQDOHV \ UiSLGDPHQWH GHMDQ ORV FDUJRV HQ FXDQWR FRQVLJXHQ XQD XELFDFLyQ TXH OHV UHVXOWD GH VX SUHIHUHQFLD

YDORU HTXLYDOH D YRO~PHQHV (Q SDtVHV FRPR $UJHQWLQD %UDVLO &RORPELD \ &KLOH OD FDQWLGDG GH OLEURV VXSHUD ORV YRO~PHQHV DO WLHPSR TXH HQ HO RWUR H[WUHPR SDtVHV FRPR (FXDGRU \ *XDWHPDOD DOFDQ]DQ YDORUHV FHUFDQRV D ORV OLEURV /RV OLEURV VLJXHQ VLHQGR WRGDYtD HO PHGLR SULYLOHJLDGR GH SRQHU D ORV HVWXGLDQWHV HQ FRQWDFWR FRQ ORV SURGXFWRV GH OD FXOWXUD HODERUDGD WHQLHQGR HO UDVJR SRVLWLYR DGLFLRQDO GH VHU PDWHULDOHV SURFHVDGRV GLGiFWLFDPHQWH SDUD DGHFXDUVH D GLVWLQWRV PRPHQWRV GH OD HYROXFLyQ GHO DOXPQR \ TXH SRGUtDQ IDFLOLWDU DERUGDMHV ULFRV \ GLYHUVRV HQ HO WUDEDMR HQ FODVH 6LQ HPEDUJR XQD FRQMXQFLyQ GH IDFWRUHV TXH WLHQH TXH YHU FRQ ORV PRGRV GH SURYLVLyQ GH ORV OLEURV HVFRODUHV SXHGH OOHYDU D VLWXDFLRQHV HQ TXH HO PHUFDGR R HO SURSLR JRELHUQR SULRULFH OD SURGXFFLyQ GH OLEURV SDUD ORV JUXSRV GH SREODFLyQ PiV JUDQGHV \ GH PD\RU SRGHU DGTXLVLWLYR IDOWDQGR SURSXHVWDV HVSHFtILFDV SDUD JUXSRV PiV SHTXHxRV SRU HMHPSOR PDWHULDO GH OHFWXUD \ GH HQVHxDQ]D GH OHQJXDV \ FXOWXUDV ORFDOHV (VWD FDUHQFLD OLPLWD HO WUDEDMR VLVWHPiWLFR HQ HGXFDFLyQ LQWHUFXOWXUDO \ ELOLQJ H OR FXDO DIHFWD LQLFLDWLYDV TXH PXFKRV JRELHUQRV HVWiQ LPSXOVDQGR HQ OD UHJLyQ

/D GRFHQFLD HQ SULPDULD HV XQD SURIHVLyQ FRQ SDUWLFLSDFLyQ PD\RULWDULD GH ODV PXMHUHV /DV FLIUDV LQGLFDQ TXH VRQ PXMHUHV HO GH ORV GRFHQWHV TXH LPSDUWHQ FODVHV HQ HU JUDGR GH SULPDULD (VWD SURSRUFLyQ VXSHUD HQ SXQWRV SRUFHQWXDOHV DO SURPHGLR JOREDO GHO PXQGR GH IHPLQHLGDG HQ OD SURIHVLyQ GRFHQWH (O SRUFHQWDMH HV GH HQ HO FDVR GH JUDGR ORV FDVRV H[WUHPRV VRQ *XDWHPDOD \ 0p[LFR GRQGH PHQRV GH OD PLWDG GH ORV GRFHQWHV GH JUDGR VRQ PXMHUHV

/D DOWHUQDWLYD GH SURGXFLU OLEURV ©RILFLDOHVª GHVGH OD yUELWD GH ORV PLQLVWHULRV GH HGXFDFLyQ SXHGH HQ DOJXQD PHGLGD RIUHFHU YHQWDMDV SHUR OD HVFDOD GH HVWD SURGXFFLyQ HGLWRULDO RILFLDO HQ PXFKRV SDtVHV HVWi UHVWULQJLGD SRU FXHVWLRQHV SUHVXSXHVWDULDV \ GH FRQRFLPLHQWR WpFQLFR 3RU RWUR ODGR KD\ TXH FRQVLGHUDU OD QHFHVLGDG GH ORV GRFHQWHV GH SRGHU HOHJLU ORV OLEURV PiV DGHFXDGRV D VX SURSXHVWD GH HQVHxDQ]D OR TXH HQ RFDVLRQHV ORV OOHYD D QR XWLOL]DU ORV OLEURV HQYLDGRV SRU HO PLQLVWHULR QDFLRQDO SRU KDOODUORV LQDGHFXDGRV FRQ OD FRQVLJXLHQWH HVWHULOL]DFLyQ GHO HVIXHU]R S~EOLFR SRU GRWDU GH OLEURV D ORV QLxRV

(O Q~PHUR GH GRFHQWHV TXH UHTXLHUH HO VLVWHPD FUHFH VLJQLILFDWLYDPHQWH FRPR FRQVHFXHQFLD GH ODV SROtWLFDV GH DPSOLDFLyQ GH OD RIHUWD 6LQ HPEDUJR HVD GHPDQGD QR VLHPSUH KD SRGLGR VHU DWHQGLGD SRU OD PDVD GH GRFHQWHV TXH FDGD SDtV JHQHUD DQXDOPHQWH HQ SDUWLFXODU HQ HGXFDFLyQ LQLFLDO \ VHFXQGDULD (OOR OOHYD D EXVFDU VROXFLRQHV GH HPHUJHQFLD PDGUHV FXLGDGRUDV R MyYHQHV GH OD FRPXQLGDG SDUD MDUGLQHV GH LQIDQWHV DOWHUQDWLYRV PDHVWURV GH SULPDULD GLFWDQGR FODVHV HQ VHFXQGDULD \ DXQ HQ QLYHO VXSHULRU VH UHFXUUH HQ RFDVLRQHV D SURIHVLRQDOHV DILQHV GRQGH QR KD\ VXILFLHQWHV GRFHQWHV GH VHFXQGDULD (VWH GHVDMXVWH HQWUH RIHUWD \ GHPDQGD GH GRFHQWHV HV GH GLItFLO VROXFLyQ LQPHGLDWD

$JUXSDPLHQWR (VFXHODV GRQGH VH JHQHUDQ R WROHUDQ SURFHVRV GH VHJPHQWDFLyQ % ± (48,326 '2&(17(6 'e%,/(6 2 6,1 &2162/,'$5

/RV SURFHVRV YLJHQWHV SDUD DFFHGHU DO HMHUFLFLR GH OD GRFHQFLD VRQ DOWDPHQWH IRUPDOL]DGRV HQ WRGD OD UHJLyQ \ HQ IXQFLyQ GH HVWRV SURFHGLPLHQWRV ORV QXHYRV GRFHQWHV IUHFXHQWHPHQWH WHQJDQ DOWD SUREDELOLGDG GH LQLFLDU VX HMHUFLFLR SURIHVLRQDO GHQWUR GH ODV HVFXHODV S~EOLFDV PiV FRPSOHMDV \ GLVWDQWHV GHO PRGHOR LGHDOL]DGR HVFXHODV UXUDOHV

&RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

/D H[LVWHQFLD GH OD RIHUWD HGXFDWLYD HVWi FRQGLFLRQDGD SRU OD DVLJQDFLyQ GHO SHUVRQDO GRFHQWH QHFHVDULR (Q HVWH DVSHFWR FDEH GLIHUHQFLDU GLYHUVDV VLWXDFLRQHV TXH RSHUDQ FRPR

/D IDOWD GH PHFDQLVPRV SDUD UHFRQRFHU ORV EXHQRV GHVHPSHxRV GH ORV GRFHQWHV TXH WUDEDMDQ FRQ HVWXGLDQWHV HQ ULHVJR GH H[FOXVLyQ R TXH WLHQHQ TXH UHFLELU 11$ H[FOXLGRV GH OD HGXFDFLyQ HVFRODU SHUMXGLFD HO OHQWR SURFHVR GH DFXPXODFLyQ GH VDEHUHV WpFQLFRV H[SHULHQFLD KXPDQD \ FRQVROLGDFLyQ GH OLGHUD]JRV TXH VRQ QHFHVDULRV SDUD VRVWHQHU HVWUDWHJLDV GH LQFOXVLyQ $GHPiV UHVXOWD PiV GLItFLO TXH OR QRUPDO DOFDQ]DU XQ PRGHOR GH HQVHxDQ]D LQVWLWXFLRQDOPHQWH DFRUGDGR HQ HO TXH VH FRRUGLQHQ \ SRWHQFLHQ ODV PHWRGRORJtDV XWLOL]DGDV SRU XQ GRFHQWH \ ODV TXH DSOLFD VX FROHJD GHO JUDGR VXFHVLYR SDUD SURWHJHU HO LWLQHUDULR HVFRODU GH ORV DOXPQRV

DLVODGDV FRQ DOEHUJXH QRFWXUQDV \ XELFDGDV HQ FRQWH[WRV GH H[WUHPD SREUH]D \ PDUJLQDFLyQ XUEDQD (VDV LQVWLWXFLRQHV VXHOHQ HYLGHQFLDU XQD DOWD WDVD GH URWDFLyQ GH GRFHQWHV SRU HVR VRQ ODV TXH OLEHUDQ SXHVWRV GH DFFHVR D SRVWXODQWHV FRQ PHQRU DQWLJ HGDG \ H[SHULHQFLD $ VX YH] ORV PHFDQLVPRV GH WLWXODUL]DFLyQ GH ORV FDUJRV \ GH PRYLOLGDG GRFHQWH LPSXOVDQ D TXH HQ VX E~VTXHGD GH PHMRUDU OD HFXDFLyQ GH WDUHD UHFRQRFLPLHQWR VDODULRV ORV GRFHQWHV EXVTXHQ PLJUDU GHVGH OD SHULIHULD KDFLD HO FHQWUR (VWR RFXUUH WDPELpQ FRQ ORV GLUHFWRUHV VLWXDFLyQ SDUWLFXODUPHQWH JUDYH SRUTXH OD URWDFLyQ IUHFXHQWH GH ORV PLVPRV TXLHEUD ORV SURFHVRV GH FRQVWUXFFLyQ GH OLGHUD]JR SHGDJyJLFR

% ± 352&(626 '( 25*$1,=$&,Ï1 (6&2/$5 48( 352'8&(1 6(*5(*$&,Ï1 (1&8%,(57$

/D HGDG GH ORV GRFHQWHV D\XGD D HQWHQGHU OD FRPSRVLFLyQ GH OD IXHU]D ODERUDO GH OD HGXFDFLyQ SULPDULD (Q HO FDVR GH ORV GRFHQWHV GH \ JUDGR VH UHJLVWUD XQ SURPHGLR UHJLRQDO GH DxRV GH HGDG 6L ELHQ HQ &KLOH \ (FXDGRU OD HGDG SURPHGLR GH ORV GRFHQWHV VREUHSDVD ORV HQ HO UHVWR GH ODV QDFLRQHV HVH HV HO OtPLWH VXSHULRU GHO SURPHGLR 3DUD SDtVHV FRPR $UJHQWLQD %UDVLO R &KLOH ORV PDHVWURV GH PHQRV GH DxRV QR VREUHSDVDQ HO

&RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

/D RUJDQL]DFLyQ HQ JUXSRV FODVH PiV R PHQRV HVWDEOHV HV FDUDFWHUtVWLFD HVHQFLDO GHO VLVWHPD HGXFDWLYR GH HVFDOD PDVLYD TXH FRQRFHPRV KR\ /D HVWUXFWXUD GH DJUXSDPLHQWRV SDUD XQD HQVHxDQ]D VLPXOWiQHD HVWi EDVDGD HQ SDXWDV KRPRJpQHDV GHULYDGDV GH OD HGDG FURQROyJLFD \ GH ODV FHUWLILFDFLRQHV HVFRODUHV FRQYDOLGDGD D VX YH] SRU XQ FXUULFXOXP JUDGXDGR TXH VXSRQH TXH WRGRV SXHGHQ ±\ GHEHQ± DSUHQGHU OR PLVPR DSUR[LPDGDPHQWH DO PLVPR WLHPSR \ GH DFXHUGR FRQ XQRV HVWiQGDUHV JHQHUDOHV SDUD FDGD SDtV

$XQTXH ORV GRFHQWHV ODWLQR DPHULFDQRV VRQ UHODWLYDPHQWH MyYHQHV QR VRQ QyYHOHV FRQ OD HGDG SURPHGLR LQGLFDGD WLHQHQ DPSOLDV SRVLELOLGDGHV GH KDEHU DFXPXODGR DO PHQRV DxRV GH H[SHULHQFLD SURIHVLRQDO

&RPR UHVXOWDGR GH HVWDV UHJODV GH IXQFLRQDPLHQWR PXFKRV GH ORV HTXLSRV GRFHQWHV GH FLHUWDV HVFXHODV ODV TXH PiV LQWHUHVDQ SDUD VXSHUDU OD H[FOXVLyQ VH HQFXHQWUDQ HQ SHUPDQHQWH URWDFLyQ VH VLHQWHQ ©HQ WUiQVLWRª HVWiQ HQ E~VTXHGD GH SXHVWRV PHMRU XELFDGRV QR WHUPLQDQ GH KDFHU OD]RV FRQ VXV FROHJDV QL FRQ VX FRPXQLGDG HQ VtQWHVLV HVWiQ LQVDWLVIHFKRV FRQ VX GHVWLQR SURIHVLRQDO HQ HO DTXt \ DKRUD \ HV PX\ GLItFLO TXH HVR QR VH WUDVXQWH HQ VX WDUHD GH DXOD HQ VX DVLVWHQFLD FRWLGLDQD HQ VX YtQFXOR FRQ ORV HVWXGLDQWHV \ ODV IDPLOLDV $GLFLRQDOPHQWH \ WDPELpQ HPSDUHQWDGR FRQ HO HVFDVR SUHVWLJLR \ DOWD GLILFXOWDG GH HVWDV HVFXHODV ©GLItFLOHVª VXHOHQ GDUVH GHPRUDV R VXVSHQVLRQHV ©VLQH GLHª GH ORV SURFHVRV SDUD FXEULU ODV SOD]DV GRFHQWHV $Vt VH SHUMXGLFD HO WLHPSR GH DSUHQGL]DMH SXHV ORV HVWXGLDQWHV GLUHFWDPHQWH QR WLHQHQ GRFHQWHV QRPEUDGRV HQ IRUPD RSRUWXQD \ HQWRQFHV QR WLHQHQ FODVHV R VRQ UHSDUWLGRV HQWUH ORV GRFHQWHV H[LVWHQWHV JHQHUiQGRVH JUXSRV FODVH PiV JUDQGHV GH OR FRQYHQLHQWH

/DV QRUPDWLYDV GH LQVFULSFLyQ SDUD HO DFFHVR D SULPDULD \ D OD HGXFDFLyQ LQLFLDO GLVWDQ GH VHU SUHFLVDV FODUDV \ RULHQWDGRUDV +D\ PXFKRV PiUJHQHV SDUD OD GLVFUHFLRQDOLGDG TXH SHUPLWHQ TXH DOJXQDV HVFXHODV S~EOLFDV HOLMDQ D VXV DOXPQRV SRU HMHPSOR FXDQGR DUJXPHQWDQ IDOWD GH YDFDQWHV D DOJXQDV IDPLOLDV VLQ GDU HYLGHQFLDV GH HOOR R FRQ ODV VXJHUHQFLDV GH DQRWDUORV HQ RWUD HVFXHOD $GLFLRQDOPHQWH HQ ODV HVFXHODV SXHGHQ GDUVH SURFHVRV GH ©VHJUHJDFLyQ LQWHUQDª D WUDYpV GH OD PDQHUD HQ TXH VH RUJDQL]D D ORV HVWXGLDQWHV HQ JUXSRV SRU HMHPSOR GLIHUHQFLiQGRORV SRU QLYHOHV GH GHVHPSHxR H LQFOXVR SRU H[SHFWDWLYDV GH GHVHPSHxR R DJUXSDQGR HQ DOJXQDV VHFFLRQHV R WXUQRV JHQHUDOPHQWH HO WXUQR GH OD WDUGH D ORV HVWXGLDQWHV UHSHWLGRUHV \ FRQ VREUHHGDG (O DUJXPHQWR XWLOL]DGR HV TXH DVt VH FRQFHQWUDUi PHMRU DWHQFLyQ \ GHGLFDFLyQ D ORV HVWXGLDQWHV HQ ULHVJR R FRQ PD\RU QHFHVLGDG SHUR KD\ DEXQGDQWH HYLGHQFLD GH TXH VXFHGH PiV ELHQ OR RSXHVWR

$VLJQDU D ORV HVWXGLDQWHV D XQ JUXSR X RWUR SXHGH VHU XQD GHFLVLyQ FUXFLDO TXH GHWHUPLQH HO IXWXUR LWLQHUDULR HVFRODU SXHV VH VDEH TXH HQ HO UHQGLPLHQWR HVFRODU GH ORV DOXPQRV LQIOX\HQ ODV H[SHFWDWLYDV SURSLDV \ DMHQDV UHVSHFWR D VX GHVHPSHxR \ VXV SRVLELOLGDGHV /D IDPLOLD ORV PDHVWURV \ ORV FRPSDxHURV YDQ FRQILJXUDQGR XQ KRUL]RQWH GH H[SHFWDWLYDV HQ HO FXDO FDGD DOXPQR FRQVWUX\H XQD DXWRLPDJHQ TXH IDFLOLWDUi R LQKLELUi VX UHQGLPLHQWR \ FRQVHFXHQWHPHQWH VX WUD\HFWRULD HGXFDWLYD (VWH WHPD HV SDUWLFXODUPHQWH UHOHYDQWH HQ FRQWH[WRV VRFLDOHV GHVIDYRUHFLGRV \ FRQ ULHVJR GH IUDFDVR

0LHQWUDV WDQWR ORV GRFHQWHV FRQ PiV H[SHULHQFLD \ WLWXODUHV GH VXV FDUJRV HVWiQ PHMRU SRVLFLRQDGRV SDUD GHPDQGDUOH DO GLUHFWLYR TXHGDUVH FRQ VHFFLRQHV GH HVWXGLDQWHV TXH ±GHQWUR GHO SHUILO GH PDWUtFXOD GH OD HVFXHOD± VRQ PiV ©IiFLOHVª SRU HVWDU FRQVWLWXLGD SRU ©EXHQRV DOXPQRVª % ± 7,(032 /(&7,92 (6&$62 < '(6$3529(&+$'2 &RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

/D VLWXDFLyQ HQ FXDQWR DO WLHPSR GLVSRQLEOH SDUD OD HQVHxDQ]D YDUtD VHJ~Q SDtV \ QLYHO HGXFDWLYR GHWHFWiQGRVH GLIHUHQFLDV GH PiV GH FLHQ KRUDV DQXDOHV HQWUH DOJXQRV SDtVHV DXQTXH HO Q~PHUR GH VHPDQDV HV UHODWLYDPHQWH SDUHFLGR FRPR SXHGH REVHUYDUVH HQ OD 7DEOD

/D FRQILJXUDFLyQ VHJUHJDGD WLHQH HIHFWRV QHJDWLYRV HQ OD DXWRHVWLPD GH ORV HVWXGLDQWHV TXH VRQ DVLJQDGRV DO JUXSR ©GH ORV OHQWRVª $VLPLVPR HVH HIHFWR VH DPSOtD D OD SHUFHSFLyQ GH ORV GRFHQWHV D TXLHQHV WRFD HQVHxDU HQ HVWRV JUXSRV TXH HQFDUDQ VX HQVHxDQ]D FRQ SUHMXLFLR QHJDWLYR VREUH ODV FDSDFLGDGHV GH VXV DOXPQRV

/D FDQWLGDG GH KRUDV TXH ORV DOXPQRV HVWiQ HQ OD HVFXHOD HV OR TXH OD OLWHUDWXUD OODPD ©WLHPSR HVFRODU DVLJQDGRª 1RUPDOPHQWH HQ ORV SDtVHV GH OD UHJLyQ HVH WLHPSR DVLJQDGR URQGD ODV WUHV D FXDWUR KRUDV HQ ODV HVFXHODV S~EOLFDV H[FHSWXDQGR DTXHOODV TXH WLHQHQ RIHUWDV GH WLHPSR FRPSOHWR /D FDQWLGDG GH KRUDV SXHGH VHU WRGDYtD PHQRU HQ ORV FDVRV HQ TXH SRU GpILFLW GH LQIUDHVWUXFWXUD H[LVWHQ WUHV WXUQRV HVFRODUHV SRU GtD FRQ OR TXH OD MRUQDGD HVFRODU QR DOFDQ]D D WUHV KRUDV

2WUR IDFWRU GH VHJUHJDFLyQ RFXOWD DSDUHFH HQ OD DVLJQDFLyQ GH ORV GRFHQWHV D ORV JUXSRV FODVH (VWD ©DGPLQLVWUDFLyQª GH ODV SHUVRQDV HV XQ SURFHVR TXH HQ PXFKRV FDVRV VH UHDOL]D LQHUFLDOPHQWH R FRQ FULWHULRV LPSOtFLWRV TXH YDQ D FRQWUDPDQR GH OD VXSHUDFLyQ GH OD LQHTXLGDG 6L ORV JUXSRV GH HVWXGLDQWHV VH KDQ HVWUDWLILFDGR VHJ~Q UHQGLPLHQWR \ HO SHUVRQDO GRFHQWH VH DVLJQD VHJ~Q OD FRQGLFLyQ GH WLWXODULGDG R DQWLJ HGDG SXHGH VXFHGHU TXH ORV SURIHVRUHV FRQ PHQRV H[SHULHQFLD TXHGHQ D FDUJR GH ORV JUDGRV TXH QHFHVLWDUtDQ XQ GRFHQWH PiV H[SHUWR SRU OD FRPSOHMLGDG TXH VLJQLILFD DWHQGHU DOXPQRV TXH KDQ DWUDYHVDGR IUDFDVRV SUHYLRV R TXH QHFHVLWDQ D\XGD GH PX\ GLYHUVR WLSR

$ VX YH] GHO WLHPSR DVLJQDGR QR WRGR VH XVD HQ OD LQVWUXFFLyQ XQ SRUFHQWDMH LPSRUWDQWH GH ODV HVFDVDV KRUDV GH HVFXHOD VH XWLOL]D HQ DFWLYLGDGHV UXWLQDULDV TXH QR UHGXQGDQ HQ DSUHQGL]DMHV FRPR SDVDU OLVWD VDOXGDU D ORV VtPERORV SDWULRV IRUPDU

7$%/$ +RUDV GH HQVHxDQ]D \ VHPDQDV OHFWLYDV 3DtVHV VHOHFFLRQDGRV +RUDV GH HQVHxDQ]D SRU DxR

6HPDQDV GHO FLFOR OHFWLYR

(GXFDFLyQ SULPDULD

(GXFDFLyQ VHFXQGDULD

(GXFDFLyQ SULPDULD

(GXFDFLyQ VHFXQGDULD

&KLOH

-DPDLFD

0p[LFR

3DUDJXD\

3HU~

8UXJXD\

)XHQWH &RPSHQGLR 0XQGLDO GH (GXFDFLyQ ± 8,6 81(6&2 0RQWUHDO

HQ ILODV UHSDUWLU ODV YLDQGDV GH FRPLGD (O WLHPSR UHVWDQWH R WLHPSR LQVWUXFFLRQDO HV HO TXH HIHFWLYDPHQWH VH HPSOHD HQ HO DXOD SDUD OD HQVHxDQ]D VLQ HPEDUJR WDPSRFR VH DSURYHFKD HQ VX WRWDOLGDG SRUTXH KD\ PRGRV GH HQVHxDQ]D SRFR HIHFWLYRV TXH KDFHQ TXH ORV DOXPQRV QR HVWpQ WRGR HO WLHPSR LQWHUHVDGRV HQ OD WDUHD GH DSUHQGHU

DSUHQGL]DMHV VXHOHQ WHQHU SRFR VRVWpQ HQ FDVD \ QHFHVLWDQ PiV GH OD HVFXHOD $O GHFLU GH 9i]TXH] 5HFLR HO WLHPSR HV XQ UHFXUVR OLPLWDGR \ SRU HVR VH SUHFLVDQ HVWUDWHJLDV TXH SHUPLWDQ VDFDUOH HO PD\RU SURYHFKR DVHJXUDQGR HO ORJUR GH ORV REMHWLYRV ILMDGRV 3RU RWUD SDUWH \ D SHVDU GH TXH PXFKRV UHJODPHQWRV HVFRODUHV OR SUHYpQ ODV HVFXHODV QR DSURYHFKDQ ORV WLHPSRV GH DWHQFLyQ FRPSOHPHQWDULD D ORV HVWXGLDQWHV TXH HVWiQ HQ ULHVJR GH QR SURPRYHU (Q ORV FDVRV TXH OR KDFHQ HVWH WLHPSR VH GHVWLQD D DFWLYLGDGHV GH FDUiFWHU HYDOXDWLYR TXH QR VH SUHSDUDQ FRQ VXILFLHQWH WUDEDMR GH DSR\R \ H[SHFWDWLYD GH VXSHUDFLyQ OR FXDO OLPLWD ODV RSRUWXQLGDGHV SDUD HYLWDU HO IUDFDVR

127$ 8VR GHO WLHPSR HVFRODU $OFDOGtD 0HWURSROLWDQD GH &DUDFDV 6H SUHVHQWDQ DTXt ORV UHVXOWDGRV GH XQ HVWXGLR VREUH XQ WRWDO GH PLQXWRV DQDOL]DGRV HQ HVFXHODV SHUWHQHFLHQWHV D OD $OFDOGtD 0HWURSROLWDQD GH &DUDFDV TXH UHSUHVHQWD WHQGHQFLDV GHO XVR GHO WLHPSR HVFRODU HQ OD UHJLyQ ± 8Q GHO WLHPSR IXH WLHPSR SODQLILFDGR UHDOL]DFLyQ GH WDUHDV FRPR FRSLDU GH OD SL]DUUD \ UHVSRQGHU FXHVWLRQDULRV

$JUXSDPLHQWR (VFXHODV TXH SRVLELOLWDQ HVFDVDV RSRUWXQLGDGHV GH DSUHQGHU

± 7LHPSR OLEUH UHFUHRV MXHJR HQ HO SDWLR ± 7LHPSR SHUGLGR HQ FX\R WUDQVFXUVR QR VH GHVDUUROOD QLQJXQD DFWLYLGDG DFDGpPLFD HQ WDQWR TXH D ORV DOXPQRV QR VH OHV DVLJQDQ DFWLYLGDGHV FRQFUHWDV 3RU HO FRQWUDULR VH OLPLWDQ D DFRPRGDU ORV SXSLWUHV RUJDQL]DU HVWDQWHV VDFDU SXQWD OHYDQWDUVH GH VXV DVLHQWRV FRQYHUVDU SRU HO FHOXODU UHFLELU YLVLWDV \ VDOLU GHO DXOD HVFULELU HQFDEH]DGRV HVSHUDU D TXH VXHQH HO WLPEUH DFRPRGDU ORV OLEURV \ HVSHUDU D TXH HO GRFHQWH OOHJXH FRQYHUVH FRQ RWURV GRFHQWHV \ DWLHQGD D UHSUHVHQWDQWHV

% ± '2&(17(6 &21 32&2 '20,1,2 '( 0(72'2/2*Ë$6 (),&$&(6 '( (16(f$1=$ &RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

/D OLWHUDWXUD DFDGpPLFD UHIXHU]D GHVGH YDULDV DSUR[LPDFLRQHV OD LGHD GH TXH OD FDOLGDG GH OD WDUHD GH HQVHxDQ]D GH ORV GRFHQWHV WLHQH XQ IXHUWH YtQFXOR FRQ OD FDOLGDG GH ORV DSUHQGL]DMHV GH ORV HVWXGLDQWHV 9DLOODQW 7HULJL $JXHUURQGR

± 7LHPSR YDULDEOH TXH LQFOX\H HQWUH RWUDV DFWLYLGDGHV HQWRQDU HO KLPQR QDFLRQDO UHQGLU KRPHQDMH D OD EDQGHUD \ UHVSRQGHU FXDQGR HO GRFHQWH SDVD OD OLVWD

(Q HVH VHQWLGR ODV SUiFWLFDV GH HQVHxDQ]D WtSLFDV HQ ODV HVFXHODV FRQ PD\RU SUHYDOHQFLD GH SREODFLyQ 1)( PXHVWUDQ GHELOLGDGHV SDUD RUJDQL]DU XQ WUDEDMR PHWyGLFR TXH D\XGH D ORV HVWXGLDQWHV HQ ULHVJR D VXSHUDU WDO VLWXDFLyQ $O UHVSHFWR 6KXOPDQ LGHQWLILFD TXH ORV GRFHQWHV WLHQHQ GHELOLGDGHV HQ VX FRPSUHQVLyQ GHO FRQRFLPLHQWR HQ OD DFFLyQ TXH LQFOX\H DVSHFWRV SURSLRV GH OD UDFLRQDOLGDG WpFQLFD HQ FXDQWR D OD FDSDFLGDG GH MXLFLR $ VX YH] WLHQHQ GLILFXOWDGHV HQ OD LPSURYLVDFLyQ H LQWXLFLyQ SURSLDV GH OD UDFLRQDOLGDG SUiFWLFD \ HQ OD FDSDFLGDG GH UD]RQDPLHQWR \ DFFLyQ SHGDJyJLFDV SDUD DSOLFDU VX FRPSUHQVLyQ DO SUREOHPD GH HQVHxDU DOJR HQ XQ FRQWH[WR SDUWLFXODU \ SDUD DFWXDU RSRUWXQDPHQWH FRUULJLHQGR VX SURSLD DFFLyQ HQ YLUWXG GH ORV LPSUHGHFLEOHV PRPHQWRV GH OD HQVHxDQ]D

/R LQWHUHVDQWH GHO DQiOLVLV HV TXH WRPDQGR SRU HMHPSOR HO WLHPSR SODQLILFDGR HQ OD PXHVWUD KD\ HVFXHODV TXH GHGLFDURQ D OD HQVHxDQ]D HIHFWLYD VROR GH PLQXWRV IUHQWH D RWUDV TXH OH DVLJQDURQ SRU OR TXH SXHGH VXSRQHUVH TXH OD YDULDELOLGDG HQ HO DSURYHFKDPLHQWR GHO WLHPSR GH HQVHxDQ]D GHSHQGH GH GHFLVLRQHV LQVWLWXFLRQDOHV 3DWURQHV GH GLYHUVLGDG VLPLODU VH GHWHFWDQ HQ HO WLHPSR SHUGLGR HQ FDGD HVFXHOD GH D PLQXWRV VREUH XQ WRWDO GH

/D HURVLyQ GHO WLHPSR GHVWLQDGR DO DSUHQGHU UHVXOWD PiV JUDYRVD SDUD ORV HVWXGLDQWHV HQ ULHVJR GH H[FOXVLyQ TXLHQHV GHVGH HO SXQWR GH YLVWD GH ORV

5RGUtJXH] 0LULDP (O XVR GHO WLHPSR HQ OD SUiFWLFD SHGDJyJLFD GH ODV HVFXHODV DGVFULSWDV D OD $OFDOGtD 0HWURSROLWDQD 3XEOLFDGR HQ 6DSLHQV 5HYLVWD XQLYHUVLWDULD GH LQYHVWLJDFLyQ $xR 1 GLFLHPEUH GH 8QLYHUVLGDG 3HGDJyJLFD ([SHULPHQWDO /LEHUWDGRU &DUDFDV

9i]TXH] 5HFLR 5 5HIOH[LRQHV VREUH HO WLHPSR HVFRODU 5HYLVWD ,EHURDPHULFDQD GH (GXFDFLyQ Q ± GH PD\R GH

/DV SREUHV PHWRGRORJtDV GH HYDOXDFLyQ TXH VH DSOLFDQ QR VXHOHQ DQWLFLSDU HO VHQWLGR \ OD ILQDOLGDG GH ORV DSUHQGL]DMHV \ VX FRUUHODWR FRQ ODV SUiFWLFDV HYDOXDWLYDV HYDO~DQ VLWXDFLRQHV TXH QR KDQ VLGR SUHYLDPHQWH WUDEDMDGDV FRQ ORV HVWXGLDQWHV \ WLHQHQ LQVWUXPHQWRV TXH QR VRQ LGyQHRV SDUD GHWHFWDU DYDQFHV VLQR SDUD SURGXFLU XQD QRWD HQ EDVH D DFLHUWRV R HUURUHV 7RGDV HVWDV VLWXDFLRQHV SRQHQ HQ HYLGHQFLD TXH OD HYDOXDFLyQ QR HV FRQVLGHUDGD FRPR SDUWH GH XQ SURFHVR GH DSUHQGL]DMH /DV RSRUWXQLGDGHV SDUD TXH OD HYDOXDFLyQ DSRUWH OX] D OD GLDJQRVLV GHO SXQWR GH SDUWLGD D OD YHULILFDFLyQ ©SDVR D SDVRª GH ORV SHTXHxRV ORJURV \ GH ORV GHVDItRV SHQGLHQWHV \ D OD YHULILFDFLyQ GHO GRPLQLR HIHFWLYR GH FLHUWRV VDEHUHV IXQGDPHQWDOHV TXHGD PX\ GHVGLEXMDGD

6LQ HPEDUJR HQ YH] GH UHYLVDU OD PHWRGRORJtD GH HQVHxDQ]D VH HQVD\DQ UHVSXHVWDV TXH WUDVODGDQ D ORV HVWXGLDQWHV HO SHVR GHO IUDFDVR GHFRGLILFDQGR OD VLWXDFLyQ HQ WpUPLQRV GH VXSXHVWRV ©SUREOHPDV GH DSUHQGL]DMHª R VH DOHJD TXH HV LPSRVLEOH TXH XQD PHWRGRORJtD SXHGD EDVWDU SDUD DWHQGHU OD ©H[WUHPD GLYHUVLGDGª HQFRQWUDGD HQ ODV DXODV TXH KDUtD QHFHVDULD OD H[LVWHQFLD GH XQ WUDWDPLHQWR DG KRF SDUD FDGD FDVR $ SHVDU GH TXH HO SURFHVR GH GHVDUUROOR FLHQWtILFR TXH SHUPLWH HVWXGLDU ORV SURFHVRV GH DSUHQGL]DMH \ ORV FRPSRUWDPLHQWRV KXPDQRV HV FDGD YH] PiV GLQiPLFR H[LVWHQ EDUUHUDV FRQFHSWXDOHV TXH VXHOHQ IUHQDU OD HYROXFLyQ GH OD SHGDJRJtD FRPR FLHQFLD \ OD LQFOXVLyQ GH VXV HQIRTXHV DSOLFDGRV HQ OD IRUPDFLyQ GH ORV GRFHQWHV \ ODV SURSXHVWDV GH HQVHxDQ]D 'RV FDVRV QRWDEOHV SRU VX LPSDFWR HQ OD SURGXFFLyQ GH H[FOXVLyQ HGXFDWLYD VRQ ODV GHELOLGDGHV PHWRGROyJLFDV TXH VH DGYLHUWHQ HQ ORV SURFHVRV GH HQVHxDQ]D GH OD DOIDEHWL]DFLyQ LQLFLDO \ HQ ODV QRFLRQHV EiVLFDV GH PDWHPiWLFD HQ ORV SODQHV GH IRUPDFLyQ GRFHQWH QR VH EULQGD VXILFLHQWH IRUPDFLyQ PHWRGROyJLFD DFWXDOL]DGD SDUD DWHQGHU HVWRV SURFHVRV EDVDOHV GH OD FRQVWUXFFLyQ GH LWLQHUDULRV HVFRODUHV VyOLGRV \ HO GRFHQWH QRYHO HQIUHQWD FRQ EDMD SUHSDUDFLyQ HO GHVDItR GH FRQVWUXLU HVWRV VDEHUHV FRQ DOXPQRV GLYHUVRV OR TXH VH WUDGXFH HQ HOHYDGRV LQGLFDGRUHV GH IUDFDVR HVFRODU HQ JUDGR

'HVGH HO ODGR RILFLDO ODV QRUPDWLYDV GH HYDOXDFLyQ \ SURPRFLyQ VXHOHQ H[SUHVDU XQD SHUVSHFWLYD GHO DSUHQGL]DMH \ GHO VXMHWR GH DSUHQGL]DMH FRQ GRV UDVJRV IXQGDPHQWDOHV L OD DWRPL]DFLyQ GHO FRQRFLPLHQWR FX\D HYLGHQFLD VH EXVFD HQ HO HVWXGLDQWH LL OD UHVSRQVDELOL]DFLyQ GHO DOXPQR SDUD DOFDQ]DU HO QLYHO GHILQLGR HQ HOODV (VWDV QRUPDWLYDV DXQTXH LQFOX\HQ UDVJRV GHFODUDWLYRV SRVLWLYRV HQ IXQFLyQ GH UHVSHWDU ORV SURFHVRV GH HYDOXDFLyQ IRUPDWLYD VH FHQWUDQ HQ DGPLQLVWUDU ORV SURFHVRV GH FDOLILFDFLyQ \ SURPRFLyQ 6RQ UHVLJQLILFDGDV FXDQGR VH DSOLFDQ OXHJR FRQFUHWDPHQWH HQ ODV LQVWLWXFLRQHV HVFRODUHV

% ± 35È&7,&$6 '( (9$/8$&,Ï1 (55È7,&$6 < 352&(',0,(1726 '( 35202&,Ï1 &21 $5%,75$5,('$'(6 &RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

81,&() %5$=,/ &DYDGDV

0XFKDV LQYHVWLJDFLRQHV \ ORV SURFHVDPLHQWRV VREUH SUXHEDV LQWHUQDFLRQDOHV GH HYDOXDFLyQ GH OD FDOLGDG VHxDODQ TXH OD IUHFXHQFLD \ HO WLSR GH H[DPHQ GLGiFWLFR TXH VH SURSRQJDQ D VXV HVWXGLDQWHV WLHQHQ LQFLGHQFLD HQ ORV UHVXOWDGRV GH DSUHQGL]DMH 6L ELHQ HQ ODV GHILQLFLRQHV FXUULFXODUHV VH SODQWHD HO FRQWLQXR GH OD HYDOXDFLyQ GLGiFWLFD HYDOXDFLyQ GLDJQyVWLFD SDUD LGHQWLILFDU VDEHUHV GH SDUWLGD HYDOXDFLyQ IRUPDWLYD SDUD FDUDFWHUL]DU HO SURFHVR GH DSUHQGL]DMH \ HYDOXDFLyQ VXPDWLYD SDUD DVLJQDU YDORU \ FHUWLILFDU DSUHQGL]DMHV GH DFXHUGR D ODV SDXWDV SRU ODV H[LJHQFLDV GHO ULWPR HVFRODU JUDQ SDUWH GH ODV HYDOXDFLRQHV HVFRODUHV HVWiQ GLUHFWDPHQWH YLQFXODGDV FRQ OD FDOLILFDFLyQ \ pVWD FRQ OD SURPRFLyQ R QR SURPRFLyQ GH ORV HVWXGLDQWHV FRQ OR TXH WLHQHQ LQFLGHQFLD HQ ORV SURFHVRV GH H[FOXVLyQ

3HUR DXQ HQ FXUVRV GH WDPDxR UD]RQDEOH OD UHDOLGDG GHO JUXSR FODVH HV GH SRU Vt KHWHURJpQHD LQFOXVR HQ ORV JUXSRV JUDGXDGRV TXH QR SUHVHQWDQ JUDQGHV GHVIDVDMHV GH HGDG $QWH HVWR ODV SURSXHVWDV GH HQVHxDQ]D IUHFXHQWHPHQWH REVHUYDGDV DVXPHQ FRPR LGHDO D XQ JUXSR GH UHQGLPLHQWR SDUHMR \ KRPRJpQHR GHO TXH VH HVSHUD XQD UHVSXHVWD PiV R PHQRV XQLIRUPH SRU OR TXH ODV HYDOXDFLRQHV VXHOHQ FDOLEUDU VDEHUHV HVIXHU]RV \ PpULWRV GH FDGD HVWXGLDQWH UHVSHFWR GH HVH Â©UHQGLPLHQWR PHGLRÂª

GRQGH LQWHUDFW~DQ FRQ UHSUHVHQWDFLRQHV IXHUWHPHQWH PHULWRFUiWLFDV \ GLVFULPLQDGRUDV (Q SDUWLFXODU VH DFW~D EDMR HO WHPRU GH TXH IOH[LELOL]DU ORV SURFHVRV GH SURPRFLyQ VLJQLILTXH XQ IDFLOLVPR \ XQD GLVPLQXFLyQ GH OD H[LJHQFLD PLHQWUDV TXH SRU RWUR ODGR VH UHLYLQGLFD OD GHFLVLyQ GH SURPRFLyQ FRPR H[SUHVLyQ GH OD OLEHUWDG \ FULWHULR SURIHVLRQDO GHO GRFHQWH 3HUR ORV SDUiPHWURV GH SURPRFLyQ LPSOtFLWRV TXH XWLOL]DQ ORV GRFHQWHV VLJXHQ EDVDGRV HQ FRQFHSWRV ODUJDPHQWH VXSHUDGRV SRU HO FRQRFLPLHQWR FLHQWtILFR FRPR HV OD LGHD GH Â©PDGXUDFLyQ FRJQLWLYDÂª TXH UHVXOWDUtD GHO VLPSOH GHO SDVR GHO WLHPSR GHVYLQFXODGR GH ODV DFFLRQHV GH HQVHxDQ]D 5RVD 0 7RUUHV VHxDOD TXH HVWD SUiFWLFD GHVFDQVD VREUH HO VXSXHVWR HTXLYRFDGR GH TXH UHSHWLU DVHJXUD HO DSUHQGL]DMH VLHQGR TXH HQ OD SUiFWLFD H[LVWHQ HYLGHQFLDV GH OR FRQWUDULR ORV DOXPQRV TXH KDQ UHSHWLGR WLHQHQ PHQRUHV ORJURV GH DSUHQGL]DMH \ DGHPiV VH HOHYD OD SRVLELOLGDG GH TXH DEDQGRQHQ OD HVFXHOD DQWHV GH FRPSOHWDU VXV HVWXGLRV REOLJDWRULRV

7$%/$ (VWXGLDQWHV SRU GRFHQWH SRU QLYHO HGXFDWLYR 3DtVHV GH $PpULFD /DWLQD

&RPR VH KD GHWDOODGR HQ HO &DStWXOR GHO SUHVHQWH LQIRUPH OD UHSHWLFLyQ GH JUDGR HV XQR GH ORV LQGLFDGRUHV PiV SHUVLVWHQWHV \ GLIXQGLGRV HQ OD UHJLyQ D~Q FRPSDUDQGR SDtVHV GH VLWXDFLRQHV VRFLRHFRQyPLFDV PX\ GLIHUHQWHV VREUHYLYLHQGR D FDPELRV GH OH\HV \ GH QRUPDWLYDV HVSHFtILFDV TXH HVWDEOHFHQ OD HVFXHOD FLFODGD H LQFOXVR OD SURPRFLyQ DXWRPiWLFD (O FDUiFWHU SHUPDQHQWH GH OD UHSHWLFLyQ D SHVDU GH WRGR FDPELR FRQWH[WXDO UHYHOD TXH VH WUDWD GH XQ FRPSRUWDPLHQWR HVWUXFWXUDO FX\D UHPRFLyQ UHTXLHUH GH XQD WDUHD LQWHJUDO \ VRVWHQLGD GHVGH OR WpFQLFR \ GHVGH OR SROtWLFR % Â± '2&(17(6 48( 7,(1(1 ',),&8/7$'(6 3$5$ 25*$1,=$5 /$ (16(f$1=$ (1 *58326 ',9(5626 &RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

(GXFDFLyQ LQLFLDO &,1(

(GXFDFLyQ SULPDULD &,1(

(GXFDFLyQ VHFXQGDULD &,1(

$UJHQWLQD

%ROLYLD

V G

%UDVLO

&KLOH

&RORPELD

&RVWD 5LFD

5HS~EOLFD 'RPLQLFDQD

(FXDGRU

(O 6DOYDGRU

*XDWHPDOD

+RQGXUDV

V G

0p[LFR

1LFDUDJXD

3DQDPi

3HU~

V G

8UXJXD\

9HQH]XHOD

)XHQWH &RPSHQGLR 0XQGLDO GH (GXFDFLyQ Â± 8,6 81(6&2 0RQWUHDO

(Q OD UHJLyQ KD\ HQ SURPHGLR HVWXGLDQWHV SRU FDGD GRFHQWH HQ HGXFDFLyQ LQLFLDO \ SULPDULD &RPSDUDGR FRQ ]RQDV GH Ã&#x2C6;IULFD \ $VLD HQ ODV TXH HO YDORU SURPHGLR WUHSD D \ DOXPQRV SRU GRFHQWH QR HV XQ Q~PHUR HOHYDGR \ VL ELHQ FRPR VH REVHUYD HQ OD 7DEOD DOJXQRV SDtVHV VXSHUDQ HVH YDORU &RORPELD 0p[LFR *XDWHPDOD \ 1LFDUDJXD WLHQHQ HQWUH \ HVWXGLDQWHV SRU GRFHQWH HQ SULPDULD HO Q~PHUR LJXDOPHQWH HV UD]RQDEOH SDUD HO WUDEDMR HQ FODVH HQ OD PHGLGD HQ TXH ORV SURIHVRUHV UHFLEDQ OD IRUPDFLyQ DGHFXDGD

3DUD HQIUHQWDU OD WDUHD GH HQVHxDQ]D HQ JUXSRV GLYHUVRV VXSRQLHQGR TXH VH ORJUDQ VXSHUDU ODV UHSUHVHQWDFLRQHV UHFLpQ PHQFLRQDGDV VH SUHFLVD XQ VDEHU WpFQLFR SRU SDUWH GH ORV GRFHQWHV TXH OHV SHUPLWD FRQGXFLU DFWLYLGDGHV JUXSDOHV GDQGR D FDGD XQR GH VXV DOXPQRV RSRUWXQLGDGHV GH FUHFLPLHQWR 3HUR OD IRUPDFLyQ LQLFLDO GH ORV GRFHQWHV QR FRQVWUX\H PXFKD H[SHULHQFLD

/RV HVWXGLDQWHV GH VHFWRUHV VRFLDOHV UHFLHQWHPHQWH LQFOXLGRV HQ HO VLVWHPD HGXFDWLYR SXHGHQ WHQHU GLILFXOWDGHV SDUD LGHQWLILFDU \ FRPSUHQGHU HVDV QRUPDV HVFRODUHV \ SDUD SURGXFLU ORV FRPSRUWDPLHQWRV DFHSWDEOHV R YDORUDGRV JHQHUiQGRVH VLWXDFLRQHV GH YLROHQFLD REMHWLYD 3RU RWUD SDUWH ORV DGXOWRV GH OD HVFXHOD H LQFOXVR RWURV HVWXGLDQWHV FRQ PD\RU DILQLGDG FXOWXUDO D ODV ©PDQHUDV GH HVWDUª YDORUDGDV SRU OD LQVWLWXFLyQ SXHGHQ WHQHU GLILFXOWDGHV SDUD UHFRQRFHU HO FDUiFWHU FRQYHQFLRQDO GH PXFKDV GH HVDV QRUPDV SURSLDV GH OD ©JUDPiWLFD HVFRODUª \ GDUOHV XQD YDORUDFLyQ REMHWLYD \ XQLYHUVDO (VD VLWXDFLyQ SXHGH SURYRFDU SUHMXLFLRV DFHUFD GH OD FDSDFLGDG R FRPSURPLVR FRPR HVWXGLDQWHV GH ©ORV RWURVª DTXHOORV TXH QR VH LQWHJUDQ HQ IRUPD QDWXUDO H LQPHGLDWD D HVRV IXQFLRQDPLHQWRV FRQ OD FRQVHFXHQFLD GH LQWHQVLILFDU PHFDQLVPRV GH FRQWURO \ VDQFLyQ TXH GHPDQGDQ PXFKD HQHUJtD H LQFUHPHQWDQ HO PDOHVWDU \ SRVWHUJDU RWURV PHFDQLVPRV GH DFRPSDxDPLHQWR \ H[SOLFDFLyQ

\ IRUPDFLyQ SDUD HO PDQHMR GH OD FODVH FRPR JUXSR OR FXDO SURGXFH PXFKD IUXVWUDFLyQ HQ HOORV \ HQ ORV HVWXGLDQWHV /DV WDUHDV JUXSDOHV VXHOHQ VHU HVSRUiGLFDV HSLVyGLFDV VLQ TXH HO DGXOWR PRGHOLFH ORV GHVHPSHxRV HVSHUDGRV ODV HYDOXDFLRQHV JUXSDOHV VRQ LQXVXDOHV \ HVWiQ WHxLGDV GH VRVSHFKD 3RU RWUD SDUWH VL ELHQ OD HQVHxDQ]D WUDVFXUUH HQ XQ HVFHQDULR JUXSDO SRFDV YHFHV VH WUDEDMD LQWHQFLRQDOPHQWH HQ FRQILJXUDU HO JUXSR IRUWDOHFHU DVSHFWRV YLQFXODUHV UHPRYHU ORV UHFKD]RV LQVWDODU OD WROHUDQFLD FRPR XQ SULQFLSLR IXQGDPHQWDO \ HQ GHVDUUROODU OD PHWDFRJQLFLyQ VREUH ORV SURFHVRV JUXSDOHV 3HUR QR VROR VH WUDWD GH XQ YDFtR IRUPDWLYR VLQR TXH WDPELpQ VH GHWHFWD XQD IDOWD GH SURSXHVWDV GLGiFWLFDV SDUD WUDEDMDU FRQ OD GLYHUVLGDG ODV SROtWLFDV HGXFDWLYDV \ ODV DFDGHPLDV QR DVXPHQ HQ OD PHGLGD QHFHVDULD HO SURIXQGR WUDEDMR GH SURGXFFLyQ GH VDEHU GLGiFWLFR TXH KD\ TXH UHDOL]DU SDUD TXH VHD SRVLEOH XQD HGXFDFLyQ TXH DEUDFH OD GLYHUVLGDG 1RUPDOPHQWH SROtWLFRV H LQWHOHFWXDOHV KDQ FRQVLGHUDGR TXH OD HQVHxDQ]D HV XQ SUREOHPD GRPpVWLFR XQ SUREOHPD TXH PDHVWURV \ SURIHVRUHV GHEHQ UHVROYHU SHUR DO GHFLU GH 7HULJL QR KD UHVXOWDGR H[LWRVR ©GHILQLU QXHYRV SURSyVLWRV SDUD OD HVFXHOD \ GHMDU D ORV GRFHQWHV D FDUJR GH DOFDQ]DUORV VLQ TXH QLQJ~Q PHGLR SUREDGR GH DOFDQ]DUORV VH KD\D SXHVWR D VX GLVSRVLFLyQª

% ± &/,0$ (6&2/$5 &203(7,7,92 &2081,&$&,Ï1 $*5(6,9$ &RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

% ± 1250$6 (6&2/$5(6 $-(1$6 < 12 75$%$-$'$6 &21 /26 (678',$17(6 &RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

/D HYLGHQFLD UHFRJLGD HQ RFDVLyQ GHO 6HJXQGR (VWXGLR 5HJLRQDO &RPSDUDWLYR \ ([SOLFDWLYR 6(5&( HQ HO TXH VH HYDOXDURQ ORV DSUHQGL]DMHV GH HVWXGLDQWHV GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH PXHVWUD TXH HO FOLPD HVFRODU LQIOX\H SRVLWLYDPHQWH HQ HO DSUHQGL]DMH HQ GH ORV PRGHORV GH DQiOLVLV HVWDGtVWLFR FRQVLGHUDQGR HO QLYHO GH HVFXHOD PLHQWUDV TXH OD SHUFHSFLyQ LQGLYLGXDO GH ORV HVWXGLDQWHV UHVSHFWR GHO FOLPD SUHGLFH VLJQLILFDWLYDPHQWH HO ORJUR HQ GH ORV PRGHORV HVWDGtVWLFRV DMXVWDGRV D HVH QLYHO GH DQiOLVLV 3HUR D VDELHQGDV GH HVWD LQIOXHQFLD GHO FOLPD HVFRODU ODV LQVWLWXFLRQHV DGPLWHQ OD UHSURGXFFLyQ GH FRPSRUWDPLHQWRV FRPSHWLWLYRV \ GHVFDOLILFDGRUHV HQWUH ORV SURSLRV HVWXGLDQWHV VLQ HVWDEOHFHU SDXWDV VROLGDULDV \ GH D\XGD SDUD IRUWDOHFHU ODV SRVLELOLGDGHV GH p[LWR GH ORV 11$ HQ ULHVJR

$JUXSDPLHQWR (VFXHODV FRQ FOLPD YLQFXODU \ SHGDJyJLFR GHWHULRUDGR

/D FRQYLYHQFLD HQWUH ORV HVWXGLDQWHV OD UHODFLyQ FRQ ORV DGXOWRV ODV LQWHUDFFLRQHV HQ ODV FODVHV \ HQ ORV UHFUHRV \ HO WUDEDMR FRQMXQWR SDUD ORJURV FRPXQHV VRQ SURFHVRV SDUD ORV TXH OD SUiFWLFD HVFRODU WLHQH XQD H[SHFWDWLYD UHJXODGD DFHUFD GH ORV FRPSRUWDPLHQWRV YDORUDGRV DFHSWDEOHV LQGLIHUHQWHV R LQDSURSLDGRV 0XFKDV YHFHV HVDV UHJXODFLRQHV QR HVWiQ H[SUHVDGDV IRUPDOPHQWH VLQR TXH IRUPDQ SDUWH GH ORV KiELWRV HVWDEOHV GH ODV LQVWLWXFLRQHV 1R REVWDQWH HVWH FDUiFWHU LPSOtFLWR GH PXFKDV QRUPDV OD SHUFHSFLyQ GH VX LQFXPSOLPLHQWR FRQWDPLQD GH PDOHVWDU FRWLGLDQR HO FOLPD HVFRODU \ VH WUDGXFH HQ XQD YLYHQFLD GH YLROHQFLD FRPR SODQWHD HO UHFLHQWH LQIRUPH GH (OMDFK

(Q HVH VHQWLGR UHVXOWD FXULRVR TXH HO EXVFDU D\XGD GHO FRPSDxHUR VHD YLVWR HQ OD HVFXHOD IUHFXHQWHPHQWH FRPR XQD HVSHFLH GH WUDPSD R FRPRGLGDG PLHQWUDV TXH OD VLWXDFLyQ GH WUDEDMR HQ OD YLGD UHDO UHTXLHUH H[DFWDPHQWH GH OR FRQWUDULR DO SXQWR TXH QR DSR\DUVH HQ HO HTXLSR HV FRQVLGHUDGR FRPR LPSUXGHQFLD R YDQLGDG (O FRQIOLFWR FRJQLWLYR \ HPRFLRQDO TXH JHQHUD

8QD PDQLIHVWDFLyQ JUDYH GH OD FRQFHSFLyQ GHO GpILFLW FXOWXUDO HV OD EDMD H[SHFWDWLYD TXH VH WLHQH VREUH ORV DOXPQRV TXH QR UHVSRQGHQ DO SHUILO HVSHUDGR TXH VH FRQYLHUWH HQ RWUR IDFWRU PiV GH H[FOXVLyQ 6H WUDWD GH OD SURIHFtD DXWRFXPSOLGD H[SXHVWD SRU 5RVHQWKDO \ -DFREVRQ HQ VX OLEUR 3LJPDOLyQ HQ OD (VFXHOD ORV QLxRV TXH VRQ SHUFLELGRV FRPR SRWHQFLDOPHQWH ©EXHQRV DOXPQRVª WLHQHQ DOWDV SUREDELOLGDGHV GH OOHJDU D VHUOR PLHQWUDV TXH TXLHQHV QR HQWUHQ HQ HVD FDWHJRUtD WLHQHQ DOWDV SUREDELOLGDGHV GH VXIULU UHLWHUDGRV IUDFDVRV $O UHVSHFWR VHxDOD WDPELpQ 7HQWL TXH ©HV SUREDEOH TXH HVWH PHFDQLVPR WHQJD XQD LPSRUWDQFLD GHFLVLYD DO PRPHQWR GH UHQGLU FXHQWDV GH ODV IXHUWHV FRUUHVSRQGHQFLDV REVHUYDGDV HQ IRUPD VLVWHPiWLFD HQWUH ODV FDUDFWHUtVWLFDV VRFLRFXOWXUDOHV GH ORV DOXPQRV \ HO p[LWR R IUDFDVR HVFRODUª

OD SUiFWLFD HVFRODU DO SURPRYHU HO LQGLYLGXDOLVPR SXHGHQ OOHYDU D PXFKRV QLxRV \ QLxDV H LQFOXVR S~EHUHV D XQ VLOHQFLR \ D XQD UHVHUYD TXH VXV GRFHQWHV SXHGHQ FRQIXQGLU FRQ EDMDV FDSDFLGDGHV GH DSUHQGHU 3RU RWUR ODGR HV IUHFXHQWH HQFRQWUDU TXH ORV FRPSDxHURV YDORUDQ QHJDWLYDPHQWH D TXLHQHV HVWiQ PiV FHUFD GH OD H[FOXVLyQ FRPSRUWDPLHQWR TXH 'XEHW KD VLQWHWL]DGR DO GHFLU ©3DUD FRQILUPDU TXH QXHVWUR p[LWR HV SRU PpULWR SURSLR HV QHFHVDULR FUHHU TXH HO IUDFDVR HV UHVSRQVDELOLGDG GHO TXH IUDFDVD (Q HVWH HVFHQDULR QDFH XQD SDUHMD IRUPDGD SRU YHQFHGRUHV \ YHQFLGRV 3DUD TXH ORV SULPHURV PHUH]FDQ HO p[LWR HV QHFHVDULR TXH ORV VHJXQGRV PHUH]FDQ VX GHUURWD \ VXIUDQ HO SHVR GHO IUDFDVR /DV YtFWLPDV GHO IUDFDVR VRQ FXOSDELOL]DGDV \ UHVSRQVDELOL]DGDVª 'XEHW 6yOR H[FHSFLRQDOPHQWH VH HQFXHQWUDQ HQ OD UHJLyQ SURSXHVWDV GH WUDEDMR LQWHQFLRQDGR GH FRQVWUXFFLyQ GH JUXSRV FODVH VROLGDULRV QR FRPSHWLWLYRV \ RULHQWDGRV SRU ORV DGXOWRV SDUD D\XGDU D ORV MyYHQHV DO DSR\R PXWXR

(VWH VHxDODPLHQWR VH DOLQHD FRQ ORV GHVDUUROORV GH 3 %RXUGLHX \ - & 3DVVHURQ HQ VX REUD /RV +HUHGHURV /RV DOXPQRV GH KRJDUHV PiV IDYRUHFLGRV QR VyOR KHUHGDQ XQ FDSLWDO HFRQyPLFR \ FXOWXUDO TXH LQFOX\H FLHUWRV KiELWRV \ DFWLWXGHV WDPELpQ KHUHGDQ XQ ©VDYRLU IDLUHª XQ JXVWR \ XQDV PDQHUDV SURSLDV GH ODV OODPDGDV FODVHV FXOWLYDGDV TXH DFDUUHDQ EHQHILFLRV SDUD VX GHVHPSHxR HVFRODU GDGR TXH FRLQFLGHQ FRQ ORV YDORUDGRV HQ OD HVFXHOD PLHQWUDV TXH ODV FODVHV EDMDV WLHQHQ TXH HQIUHQWDU XQ SURFHVR GH DFXOWXUDFLyQ TXH GLILFXOWD VX GHVHPSHxR 3RU OR WDQWR OD H[LJHQFLD GH OD HVFXHOD GH FRQWDU FRQ FLHUWDV SUHGLVSRVLFLRQHV \ VDEHUHV GH SDUWLGD KDFH TXH ORV HVWXGLDQWHV VHDQ VyOR IRUPDOPHQWH LJXDOHV DQWH HO VLVWHPD HVFRODU

% ± 35(-8,&,26 1(*$7,926 62%5( /$6 &$3$&,'$'(6 '( /26 (678',$17(6 &RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

8QR GH ORV VXSXHVWRV TXH IXQGDPHQWD OD H[LVWHQFLD GH EDUUHUDV VLPEyOLFDV HQ OD RIHUWD HVFRODU HV SHQVDU TXH HO QLxR D VHU HGXFDGR UHTXLHUH XQ GHWHUPLQDGR SHUILO FRPR SXQWR GH SDUWLGD (VWR KD VLGR VHxDODGR SRU GLYHUVRV DXWRUHV HQ OD UHJLyQ FRPR (PLOLR 7HQWL TXLHQ DILUPD ©(O VLVWHPD HGXFDWLYR VH IRUPy SHQVDQGR HQ XQ QLxR FRQ FLHUWDV DFWLWXGHV \ DSWLWXGHV GHVDUUROODGDV HQ VX KRJDU VREUH ODV FXDOHV OD HVFXHOD SXHGH RSHUDU (O QLxR TXH VH LQFRUSRUD D OD HVFXHOD GHEH UHXQLU UHTXLVLWRV WDOHV FRPR LQWHUpV \ PRWLYDFLyQ SRU HO HVWXGLR VDEHU KDEODU DVHR SXQWXDOLGDG DOLPHQWDFLyQ \ FRQWHQFLyQ DIHFWLYD (VH LJXDOLWDULVPR LGHDO FRORFD DXWRPiWLFDPHQWH D EXHQD SDUWH GH OD SREODFLyQ IXHUD GHO HVSHFWUR VREUH HO FXDO OD HVFXHOD SXHGH DFWXDU FRUUHFWDPHQWH \ SUHGLVSRQH D WRGRV ±GRFHQWHV SDGUHV \ ORV SURSLRV DOXPQRV± D HVSHUDU HO IUDFDVR FRPR FRQVHFXHQFLD OyJLFD GH HVH VXSXHVWR GpILFLW FXOWXUDOª (V QHFHVDULR GHWHQHU OD PLUDGD VREUH HVWH VXSXHVWR GpILFLW FXOWXUDO GDGR TXH ±FRPR WRGR GpILFLW± HV HO UHVXOWDGR GH XQD UHODFLyQ OR TXH OD HVFXHOD HVSHUD FRPR ©SXQWR GH SDUWLGDª TXH WUDLJDQ VXV DOXPQRV \ OR TXH pVWRV VRQ SRUWDGRUHV HQ OD SUiFWLFD

/DV UHSUHVHQWDFLRQHV PHQFLRQDGDV RSHUDQ FRQ PD\RU LQWHQVLGDG HQ OD PHGLGD TXH ORV QLxRV SURYHQJDQ GH IDPLOLDV FRQ FXOWXUDV PiV GLVWDQWHV GH ODV WLSLILFDGDV FRPR SURGXFWRUDV GHO DOXPQR LGHDO TXH HQ JHQHUDO VH FRUUHVSRQGHQ FRQ ODV FODVHV PHGLDV XUEDQDV $Vt ORV QLxRV GH SXHEORV LQGtJHQDV ORV GH ]RQDV UXUDOHV DLVODGDV ORV GH ORV VHFWRUHV XUEDQRV PDUJLQDOHV ORV PLJUDQWHV \ ORV TXH YLYHQ VLQ VXV SDGUHV \ PDGUHV VXIUHQ XQ GREOH SHUMXLFLR HO SURYRFDGR GLUHFWDPHQWH SRU ODV FRQGLFLRQHV FRQFUHWDV GH YLGD FRQGLFLRQDGD SRU OD SREUH]D ±R LQGLJHQFLD HQ PXFKRV FDVRV± \ HO SURYRFDGR SRU OD UHSUHVHQWDFLyQ QHJDWLYD \ ODV EDMDV H[SHFWDWLYDV TXH WLHQHQ ORV PDHVWURV VREUH VXV FDSDFLGDGHV

%RXUGLHX 3 \ 3DVVHURQ - & /RV KHUHGHURV /RV HVWXGLDQWHV \ OD FXOWXUD (GLWRULDO 6LJOR ;;, (GLFLyQ ± (GLFLyQ

127$ $SRUWH &RQFHSWXDO HO GHVDUUROOR GH FDSDFLGDGHV FRJQLWLYDV \ VRFLDOHV FRPR YtD GH LQFOXVLyQ

&$3$&,'$'(6 &2*1,7,9$6 < 62&,$/(6 '( 72'$6 /$6 3(5621$6

(/ &(5(%52 (1 3(50$1(17( 5(&216758&&,Ï1 6('( '(/ '(6$552//2 '( &$3$&,'$'(6

'HVGH OD SHUVSHFWLYD TXH RULHQWD HVWH WUDEDMR OD JUDQ PD\RUtD ORV 11$ WLHQHQ OR TXH VH SUHFLVD SDUD WUDQVLWDU XQD HGXFDFLyQ H[LWRVD XQ FHUHEUR FRQ FDSDFLGDGHV FRJQLWLYDV \ HPRWLYDV RULHQWDGR SRU HO GHVHR GH DSUHQGHU 6yOR FDEUtD XQD H[FHSFLyQ DQWH ODV VLWXDFLRQHV GH JUDYHV GLVFDSDFLGDGHV GLDJQRVWLFDGDV SURIHVLRQDOPHQWH

&RQRFHU FyPR VH SURGXFH HO GHVDUUROOR FHUHEUDO PHMRUD ODV SRVLELOLGDGHV GH ORV HGXFDGRUHV SDUD JHQHUDU GHVDUUROORV TXH SHUPLWDQ WUDEDMDU FRQ OD GLYHUVLGDG HQ HO DXOD DSR\iQGRVH HQ OD HYLGHQFLD GH OD LQYHVWLJDFLyQ (Q ORV ~OWLPRV GHFHQLRV OD LQYHVWLJDFLyQ HQ QHXURFLHQFLDV UDWLILFD TXH OD ELRORJtD QR HV GHVWLQR HVWDPRV ©HVFULWRVª HQ OHQJXDMH ELROyJLFR SHUR VLQ HPEDUJR QR HVWDPRV ©GHWHUPLQDGRVª SRU OR ELROyJLFR HQ IXQFLyQ GHO QRWDEOH SDSHO TXH WLHQH OD H[SHULHQFLD VREUH OD IRUPDFLyQ GH ODV FRQH[LRQHV FHUHEUDOHV D OR ODUJR GH WRGD OD YLGD

(Q HVH VHQWLGR YDOH GHVWDFDU TXH ©FDSDFLGDGª LPSOLFD XQD FXDOLGDG R FRQMXQWR GH FXDOLGDGHV LQWHOHFWXDOHV DQtPLFDV \ HMHFXWLYDV LQKHUHQWHV GH ODV SHUVRQDV ± FX\D PDQLIHVWDFLyQ VH GD D WUDYpV GH GHWHUPLQDGRV FRQWHQLGRV \ HQ XQ FRQWH[WR ± TXH VRQ SODWDIRUPD SDUD HO GHVDUUROOR GH QXHYDV FDSDFLGDGHV

+DVWD KDFH SRFR VH SHQVDED TXH KDEtD XQRV PRPHQWRV FUtWLFRV HQ ORV TXH ODV HVWUXFWXUDV EiVLFDV GHO FHUHEUR FODXVXUDUtDQ DOJXQDV SRVLELOLGDGHV VL QR UHFLEtDQ OD HVWLPXODFLyQ DSURSLDGD +R\ OD LQYHVWLJDFLyQ UHODWLYL]D HVD SRVLELOLGDG PRVWUDQGR FyPR XQD YH] SDVDGR HVH PRPHQWR ODV HVWUXFWXUDV EiVLFDV VH SXHGHQ VHJXLU FRQILJXUDQGR DXQTXH VHD D RWUR ULWPR

± FX\R GHVDUUROOR SXHGH DFHOHUDUVH FRQ LQWHUYHQFLRQHV HGXFDWLYDV HVSHFtILFDV \ ± FX\R JUDGR GH GHVDUUROOR OHV SHUPLWHQ SDUWLFLSDU \ VHU SURGXFWLYDV HQ OD YLGD VRFLDO FXOWXUDO \ HFRQyPLFD HQ FRQGLFLRQHV PiV IDYRUDEOHV 'RV FDUDFWHUtVWLFDV FHQWUDOHV GH ODV FDSDFLGDGHV VRQ VX WUDQVYHUVDOLGDG HQ WDQWR VH SRQHQ HQ MXHJR HQ GLVWLQWRV GRPLQLRV GH FRQWHQLGRV \ VX SRWHQFLDOLGDG HYROXWLYD (VWD HYROXFLyQ SXHGH GDUVH HQ GLVWLQWRV VHQWLGRV DOJXQRV GH HOORV DFXPXODWLYRV 8QD FDSDFLGDG SXHGH HYROXFLRQDU SDUD L DSOLFDUVH FRQ PD\RU UDSLGH] LL UHDOL]DUVH FRQ PD\RU SUHFLVLyQ LLL WHQHU PD\RU FRQILDELOLGDG HQ ODV GLVWLQWDV DSOLFDFLRQHV

$~Q HQ ORV FDVRV HQ TXH VH KD SURGXFLGR GHSULYDFLyQ \ SDGHFLPLHQWR OD HGXFDFLyQ QR GHEH GHVHVWLPDU HO SRWHQFLDO GH UHFXSHUDFLyQ GHO FHUHEUR HVWH yUJDQR GHPXHVWUD SODVWLFLGDG HV GHFLU HV FDSD] GH RUJDQL]DUVH \ UHRUJDQL]DUVH GXUDQWH WRGD OD YLGD (VWR VLJQLILFD TXH KD\ RSRUWXQLGDGHV SDUD LQWHUYHQLU HQ GLUHFFLyQ D OD VXSHUDFLyQ GH ODV LQMXULDV PRGLILFDQGR ODV FRQGLFLRQHV GH GHVDUUROOR FRQ OD HGXFDFLyQ \ HQWUHQDPLHQWR

'HVDUUROODU XQD FDSDFLGDG H[LJH DSURYHFKDU UHSHWLGDV RSRUWXQLGDGHV GH SRQHU HQ MXHJR ODV GHVWUH]DV \ VDEHUHV GLVSRQLEOHV GH WRGR WLSR HQ XQD IDPLOLD GH VLWXDFLRQHV GLVWLQWDV TXH UHTXLHUDQ XWLOL]DUODV GH PRGR HVWUDWpJLFR FXLGDQGR GH TXH H[LVWDQ DVSHFWRV GLIHUHQWHV \ QRYHGRVRV HQWUH XQD \ RWUD VLWXDFLyQ

7RPDQGR HQ FXHQWD ORV DSRUWHV GH ODV QHXURFLHQFLDV OD HVFXHOD WLHQH RSRUWXQLGDG GH EULQGDU D VXV HVWXGLDQWHV H[SHULHQFLDV VLVWHPiWLFDV UHFXUUHQWHV H LQWHQFLRQDOHV SDUD HO GHVDUUROOR GH VXV FDSDFLGDGHV TXH TXHGHQ GLVSRQLEOHV HQ VX FHUHEUR FRPR FRQH[LRQHV HVWDEOHV \ DFRPSDxHQ D OD SHUVRQD SRU GpFDGDV $VLPLVPR KDFH \D WLHPSR TXH ODV QHXURFLHQFLDV KDQ HVWDEOHFLGR TXH XQ DSUHQGL]DMH HILFLHQWH QR VH ORJUD EDMR VLWXDFLyQ GH HVWUpV R PLHGR SRU OR TXH ORJUDU XQ DPELHQWH GH VHJXULGDG \ ELHQHVWDU LQIOX\H SRVLWLYDPHQWH HQ HO DSUHQGL]DMH

/DV FDSDFLGDGHV VH SRQHQ GH PDQLILHVWR HQ GLIHUHQWHV GRPLQLRV FRQFHSWXDOHV DFWLWXGLQDOHV SURFHGLPHQWDOHV SHUFHSWXDOHV UHODFLRQDOHV \ VH FRPELQDQ HQWUH HOODV GH PDQHUDV GLYHUVDV HQ JUDGRV FUHFLHQWHV GH FRPSOHMLGDG 3DUD HO FRQWH[WR GH HVWH HVWXGLR PHUHFHQ GHVWDFDUVH ODV FDSDFLGDGHV FRPSOHMDV YLQFXODGDV D GHWHUPLQDGRV DSUHQGL]DMHV HVFRODUHV TXH D VX YH] VRQ UHOHYDQWHV SDUD HO GHVDUUROOR SHUVRQDO \ VRFLDO HO GRPLQLR GH OD OHQJXD HVFULWD FRPR OHFWRU \ FRPR SURGXFWRU OD DSOLFDFLyQ GH FRQFHSWRV \ HVWUDWHJLDV D OD UHVROXFLyQ GH SUREOHPDV OD VLVWHPDWL]DFLyQ GH HOHPHQWRV SDUD HMHUFHU HO MXLFLR FUtWLFR HQ GLVWLQWDV VLWXDFLRQHV \ OD FDSDFLGDG GH WUDEDMDU MXQWR D RWURV HQ XQD WDUHD FRP~Q

5()(5(1&,$6 %ODNHPRUH 6 - \ )ULWK 8 &yPR DSUHQGH HO FHUHEUR /DV FODYHV SDUD OD HGXFDFLyQ (GLWRULDO $ULHO %XHQRV $LUHV *ROHPDQ ' ,QWHOLJHQFLD 6RFLDO /D QXHYD FLHQFLD SDUD PHMRUDU ODV UHODFLRQHV KXPDQDV (GLWRULDO 3ODQHWD 0p[LFR 7KH 5R\DO 6RFLHW\ %UDLQ :DYHV 0RGXOH 1HXURVFLHQFH LPSOLFDWLRQV IRU HGXFDWLRQ DQG OLIHORQJ OHDUQLQJ KWWS UR\DOVRFLHW\ RUJ SROLF\ SURMHFWV EUDLQ ZDYHV HGXFDWLRQ OLIHORQJ OHDUQLQJ

Ã&#x2C6;0%,72 Â± %DUUHUDV SROtWLFDV WpFQLFDV \ GH ILQDQFLDPLHQWR GHO VLVWHPD HGXFDWLYR

SDQRUDPD GH HVWDELOLGDG FRQVWLWXFLRQDO FRQ IXQFLRQDPLHQWR GH ORV PHFDQLVPRV GHPRFUiWLFRV ODV OLEHUWDGHV FtYLFDV \ ORV GHUHFKRV KXPDQRV (OOR KD VLJQLILFDGR XQ FDPELR IXQGDPHQWDO HQ ODV IRUPDV GH JHVWLRQDU HO (VWDGR OR FXDO LPSOLFD XQ GHVDItR SDUD WRGDV ODV iUHDV S~EOLFDV HQWUH HOODV OD HGXFDWLYD TXH DGHPiV GHEH HQFDUDU ODV PHWDV GH LQFOXVLyQ SODQWHDGDV HQ HVWH HVWXGLR

/DV DFWXDOHV FDUDFWHUtVWLFDV GH OD RIHUWD GHO VLVWHPD HGXFDWLYR VRQ SURGXFWR GH XQD Â©DFXPXODFLyQ JHROyJLFDÂª GH LPSURQWDV PXFKDV YHFHV FRQWUDGLFWRULDV HQWUH Vt (Q VX LQLFLR VH DVLJQy D OD HGXFDFLyQ XQ SDSHO FODVLILFDGRU GH OD SREODFLyQ HQ HO PDUFR GH XQ SUR\HFWR VRFLDO SRFR LQWHJUDGRU 6LQ HPEDUJR HQ OD DFWXDOLGDG ORV YDORUHV GHPRFUiWLFRV SURSRQHQ D OD HGXFDFLyQ FRPR LQVWUXPHQWR FODYH GH OD MXVWLFLD VRFLDO (VWR KDFH TXH HQ ODV HVFXHODV DSDUH]FDQ VLWXDFLRQHV FRPSOHMDV GRQGH HVWDV GRV YLVLRQHV HQWUDQ HQ FRQIOLFWR PXFKDV YHFHV GH PDQHUD LQFRQFLHQWH SURYRFDQGR H[FOXVLyQ

/RV SURFHVRV GH SODQLILFDFLyQ \ RUJDQL]DFLyQ GH OD RIHUWD GH ORV VLVWHPDV HVFRODUHV GH OD UHJLyQ VH HQFXHQWUDQ DWUDYHVDGRV SRU IDFWRUHV FUX]DGRV TXH GLILFXOWDQ OD DFFLyQ SRVLWLYD SDUD VXSHUDU OD H[FOXVLyQ Â± 8Q IXHUWH FRPSRQHQWH LQHUFLDO TXH OOHYD D SULRUL]DU HO IXQFLRQDPLHQWR \ FRQWLQXLGDG GH OD RIHUWD YLJHQWH Â± 3UHVLRQHV LQWHQVDV SRU SDUWH GH RUJDQLVPRV \ FRPXQLGDGHV FRQ SRVLELOLGDG GH YLVLELOL]DU VXV SHGLGRV XQLYHUVLGDGHV SREODFLyQ GH JUDQGHV FHQWURV XUEDQRV OHJLVODGRUHV DOFDOGHV VLQGLFDWRV GRFHQWHV

(O VLVWHPD HGXFDWLYR WUDGLFLRQDO IXH UHODWLYDPHQWH LGyQHR SDUD FRQVROLGDU OD SUHHPLQHQFLD GH ORV HVWUDWRV SULYLOHJLDGRV H LQWHUPHGLRV GH FDGD SDtV Â± ODV HOLWHV LQWHOHFWXDOHV ODV FODVHV PHGLDV FDOLILFDGDVÂ± PLHQWUDV GHMDED IXHUD GH HVRV FLUFXLWRV D DPSOLRV VHFWRUHV GH OD SREODFLyQ (O GHILQLWLYR HVWDEOHFLPLHQWR GH OD GHPRFUDFLD FRPR HVWLOR GH YLGD ODV FRQTXLVWDV VRFLDOHV \ ODV SROtWLFDV DFWXDOHV GH PXFKRV JRELHUQRV SURPXHYHQ Â±DO PHQRV WHyULFDPHQWHÂ± OD LQFOXVLyQ GH WRGRV ORV VHFWRUHV SHUR DO KDFHUOR HQWUDQ HQ FRQIOLFWR FRQ ODV FDUDFWHUtVWLFDV HVWUXFWXUDOHV GHO PRGHOR FODVLILFDGRU WUDGLFLRQDO 6H SODQWHD DTXt TXH SDUD SRGHU DYDQ]DU HQ OD ,QLFLDWLYD 1)( VHUi QHFHVDULR VDFDU D OD OX] ORV VXSXHVWRV D~Q DFWLYRV GHO PRGHOR WUDGLFLRQDO SDUD UHYLVDUORV HQ SURIXQGLGDG

Â± ([LJHQFLDV SROtWLFDV SDUD IRUPXODU SODQHV DPELFLRVRV HQ VXV REMHWLYRV H LGHDULRV FUHDFLyQ GH HVFXHODV PRGHOR LQQRYDFLRQHV WHFQROyJLFDV DPSOLDFLyQ GH MRUQDGD HVFRODU FRQ HVFDVDV HYLGHQFLDV GH UHVXOWDGRV H LQVXILFLHQWH FRUUHODFLyQ FRQ ORV UHFXUVRV SUHVXSXHVWDULRV DVLJQDGRV &RPR UHVXOWDGR ODV FRPXQLGDGHV TXH WLHQHQ PHQRV FDSDFLGDG GH KDFHU YDOHU VXV SHGLGRV VRQ ODV TXH YHQ PiV GLILFXOWDG GH UHFLELU XQD RIHUWD HGXFDWLYD DGHFXDGD FDUHQFLD TXH VH QRWD PiV HQ ORV QLYHOHV GH HGXFDFLyQ LQLFLDO \ GH VHFXQGDULD EiVLFD HQ HO PHGLR UXUDO

(VWDV EDUUHUDV VH RUJDQL]DQ HQ WUHV DJUXSDPLHQWRV UHIHULGRV D ODV GLILFXOWDGHV SDUD JDUDQWL]DU RIHUWD HVFRODU DOOt GRQGH VH UHTXLHUH OD LQVXILFLHQFLD R LQHILFLHQFLD GHO ILQDQFLDPLHQWR ORV HVFDVRV UHVXOWDGRV GH ORV SURJUDPDV \ GHVDUUROORV WpFQLFRV

(Q DTXHOORV OXJDUHV GRQGH HIHFWLYDPHQWH VH JHQHUDQ QXHYDV RIHUWDV ODV QXHYDV HVFXHODV VH FRQVWUX\HQ \ JHVWLRQDQ GH DFXHUGR FRQ XQD LPDJHQ GH HVWXGLDQWH TXH QR VLHPSUH FRLQFLGH FRQ HO FRQWH[WR UHDO WDQWR HQ ORV SODQHV GH HVWXGLR FRPR HQ ODV SDXWDV QRUPDWLYDV Â±KRUDULRV SODQWDV GRFHQWHV HWF Â± OR TXH DIHFWD HVSHFLDOPHQWH D ODV FRPXQLGDGHV UXUDOHV LPSRQLpQGROHV FRSLDV GHJUDGDGDV GH ORV PRGHORV XUEDQRV 6LJXH YLJHQWH HO PDQGDWR GH KDFHU GH ODV HVFXHODV UXUDOHV XQ PRMyQ GH OD FLYLOL]DFLyQ GHVDSURYHFKDQGR ODV SRWHQFLDOLGDGHV TXH EULQGD HO EDMR Q~PHUR GH HVWXGLDQWHV HO YtQFXOR GH UHVSHWR \ FRODERUDFLyQ SRU SDUWH GH ODV IDPLOLDV HO FOLPD HVFRODU \ ODV LQQXPHUDEOHV SRVLELOLGDGHV GH FUHDWLYLGDG H LQQRYDFLyQ SHGDJyJLFD \ GLGiFWLFD GDGR HO EDMR QLYHO GH FRPSOHMLGDG LQVWLWXFLRQDO

$JUXSDPLHQWR 2IHUWD HGXFDWLYD IDOWDQWH HVFDVD LQDGHFXDGD R EXURFUDWL]DGD % Â± %5(&+$6 '( 2)(57$ (6&2/$5 (1 '(7(50,1$'26 1,9(/(6 < /2&$/,=$&,21(6 &RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

/D PD\RU SDUWH GH ORV SDtVHV GH OD UHJLyQ KDQ VXIULGR GXUDQWH HO VLJOR ;; XQD KLVWRULD GH FRQIOLFWRV SROtWLFRV H LQVWLWXFLRQDOHV GH HQRUPH JUDYHGDG 5HFLpQ ODV ~OWLPDV GRV GpFDGDV PXHVWUDQ XQ

DxR HVFRODU 4XLHQ QR FXPSOD FRQ HVWD SUHPLVD WLHQH PD\RUHV SRVLELOLGDGHV GH IUDFDVDU HQ OD HVFXHOD

% ± )250$&,Ï1 '2&(17( 48( 12 35(3$5$ 3$5$ /$ ,1&/86,Ï1 &RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

% ± '(%,/,'$'(6 '( 5(*/$0(17$&,Ï1 48( $80(17$1 5,(6*26 '( (;&/86,Ï1

+DFH DSUR[LPDGDPHQWH GRV GpFDGDV TXH (UQHVWR 6FKLHIHOEHLQ SODQWHDED TXH OD IRUPDFLyQ GRFHQWH LQLFLDO HQ PXFKDV RFDVLRQHV FDUHFH GH XQD FODUD RULHQWDFLyQ UHVSHFWR GH OR TXH VHUi HO GHVHPSHxR FRWLGLDQR GH ORV PDHVWURV HQ OD HVFXHOD (V SRVLEOH REVHUYDU FRPR VH SURGXFH XQD LQFRKHUHQFLD HQWUH HO GLVFXUVR SHGDJyJLFR GH ORV PDHVWURV \ ODV SUiFWLFDV UHDOHV HQ ODV LQVWLWXFLRQHV HVFRODUHV (VWD LQFRKHUHQFLD SDUWH FXDQGR HQ OD IRUPDFLyQ LQLFLDO GH ORV GRFHQWHV QR VH SRQH HQ GLVFXVLyQ OD GLVWDQFLD HQWUH HO FXUUtFXOR UHDO \ HO FXUUtFXOR IRUPDO (VWD YDFDQFLD KDFH TXH FXDQGR HO GRFHQWH QRYHO OOHJXH D OD HVFXHOD DFHSWH OD LPSRVLFLyQ GH WUDGLFLRQHV HVFRODUHV TXH QR VROR QR VH FRUUHVSRQGHQ FRQ OD SURSXHVWD FXUULFXODU RILFLDO VLQR TXH UHIXHU]DQ LGHDV FRQVXHWXGLQDULDV UHVSHFWR GH OD RUJDQL]DFLyQ GH ORV JUXSRV HVFRODUHV ORV WHPDV LUUHPSOD]DEOHV GH OD HQVHxDQ]D \ ORV TXH SXHGHQ VHU HYLWDGRV

&RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

/D QRUPDWLYD UHJODPHQWDULD SXHGH VHU HQ RFDVLRQHV XQ REVWiFXOR D OD LQFOXVLyQ FXDQGR VXV LQGLFDFLRQHV VRQ FRQIXVDV VXSHUSXHVWDV R GHMDQ YDFtRV SRU HMHPSOR HQ UHODFLyQ FRQ ORV SURFHVRV GH DFFHVR DO VLVWHPD HVFRODU ORV UHJtPHQHV GH DVLVWHQFLD D FODVHV \ ORV SURFHGLPLHQWRV GH HYDOXDFLyQ X SURPRFLyQ 3RU RWUD SDUWH HV IUHFXHQWH TXH ODV QRUPDV WDQWR ODV OH\HV FRPR ORV UHJODPHQWRV QR HVWpQ DFFHVLEOHV HQ GRV DFHSFLRQHV GH DFFHVLELOLGDG L HQ WpUPLQRV GH TXH GLUHFWRUHV PDHVWURV \ SDGUHV FXHQWHQ FRQ HO WH[WR SURSLR GH OD QRUPD \ LL HQ WpUPLQRV GH OD FRPSOHMLGDG \ DULGH] GHO WH[WR QRUPDWLYR /D IDOWD GH WH[WRV UHJODPHQWDULRV SURFHVDGRV SDUD VX EXHQD FRPXQLFDFLyQ \ TXH VHDQ ILHOHV D OR UHJODPHQWDGR LQKDELOLWD XQ EXHQ FRQRFLPLHQWR GH ODV QRUPDV SRU SDUWH GH GRFHQWHV HVWXGLDQWHV IDPLOLDV \ FRPXQLGDG GH UHIHUHQFLD $Vt ODV UHJODPHQWDFLRQHV VH PDQWLHQHQ HQ XQ FDPSR GHVFRQRFLGR \ VH DXPHQWD HO ULHVJR GH TXH VH KDJD XQD UHIHUHQFLD JHQpULFD D ©OR TXH GLFH OD QRUPDª SDUD MXVWLILFDU DFFLRQHV X RPLVLRQHV SHUPLVRV R SURKLELFLRQHV (Q ODV QRUPDV UHJODPHQWDULDV VXHOH KDEHU PXFKR PDUJHQ SDUD SHGLU FLHUWDV H[FHSFLRQHV R DGHFXDFLRQHV HQ VHUYLFLRV FRPSOHPHQWDULRV YDFDQWHV FDQWLGDG GH LQDVLVWHQFLDV IHFKDV DGLFLRQDOHV GH UHFXSHUDFLyQ GH HYDOXDFLRQHV SHUR VL VH GHVFRQRFHQ HVWDV SRVLELOLGDGHV QR VH ODV SXHGH VROLFLWDU

5HVSHFWR GH OD RUJDQL]DFLyQ GH ORV JUXSRV HVFRODUHV OD IRUPDFLyQ GRFHQWH QR FXHVWLRQD XQ VXSXHVWR SRU HO FXDO ORV HVWXGLDQWHV TXH HVWiQ HQ HO PLVPR JUDGR VRQ ±R GHELHUDQ VHU± KRPRJpQHRV (VWD DILUPDFLyQ SRQH HQ ULHVJR GH H[FOXVLyQ D DTXHOORV DOXPQRV TXH SRU VXV KLVWRULDV SHUVRQDOHV IDPLOLDUHV FRPXQLWDULDV R H[SHULHQFLDV GH YLGD VH DOHMDQ GH OD UHSUHVHQWDFLyQ TXH WLHQHQ ORV PDHVWURV GHO ©VXMHWR SURPHGLRª (VWD GLVWRUVLyQ JHQHUD YXOQHUDELOLGDG HQ HVWRV HVWXGLDQWHV TXH QR FXPSOHQ FRQ ODV H[SHFWDWLYDV LGHDOHV GH ORV GRFHQWHV SRUTXH HO ©VHU HVWXGLDQWHª VH GHILQH VHJ~Q HVWDV H[SHFWDWLYDV SRU XQ FRQMXQWR GH FRPSRUWDPLHQWRV UHJXODUHV TXH WRGRV ORV QLxRV \ ODV QLxDV WLHQHQ TXH FXPSOLU /DV GLIHUHQFLDV VXHOHQ VHU ©VDQFLRQDGDVª D WUDYpV GH PHFDQLVPRV GH GHULYDFLyQ D RWURV VXEVLVWHPDV GHO VLVWHPD HGXFDWLYR R SRU XQ IUHFXHQWH VHxDODPLHQWR GH LQFXPSOLPLHQWR HVFRODU

8Q DVSHFWR TXH OODPD OD DWHQFLyQ HV HO IUHFXHQWH GHVOL]DPLHQWR GH OR TXH SUHVFULEHQ ODV QRUPDV HVFULWDV FXDQGR VH ODV GHEH DSOLFDU SRU OD IXHU]D TXH WLHQH OD QRUPD FRQVXHWXGLQDULD R GH FRVWXPEUH /D YLJHQFLD GH XQD QRUPD \ VX EXHQD FRPXQLFDFLyQ QR VLHPSUH DOFDQ]DQ SDUD JDUDQWL]DU VX HIHFWLYR FXPSOLPLHQWR DXQTXH HVWR QR VH GHEH LQWHUSUHWDU QHFHVDULDPHQWH FRPR UHFKD]R H[SUHVR VLQR TXH PiV ELHQ SDUHFH VHU XQD DSOLFDFLyQ VXSHUSXHVWD GH UXWLQDV H LQHUFLDV TXH WLHQHQ XQ DMXVWH LPSHUIHFWR FRQ OD QRUPD YLJHQWH 3RU HMHPSOR KD\ SDtVHV TXH GHVGH KDFH PiV GH DxRV FXHQWDQ FRQ QRUPDV GH SURPRFLyQ GLUHFWD HQ HO SULPHU FLFOR SHUR TXH D~Q SURGXFHQ SRUFHQWDMHV GH UHSHWLFLyQ TXH VXSHUDQ HO

6H SURGXFH HQWRQFHV XQD WUDGXFFLyQ HUUDGD GH ODV SURSXHVWDV FXUULFXODUHV FRQVWLWX\pQGRVH XQD UHSUHVHQWDFLyQ TXH SXHGH PDQLIHVWDUVH GH OD VLJXLHQWH PDQHUD ©/RV WHPDV SULQFLSDOHV GHO FXUUtFXOXP QR FDPELDQ \ OD JUDGXDOLGDG GH OD HQVHxDQ]D VXSRQH OD KRPRJHQHLGDG GH ORV JUXSRV HVFRODUHVª $QWH OD SULPHUD SURSRVLFLyQ HV SRVLEOH GHVFRQRFHU ODV SURSXHVWDV GH LQQRYDFLyQ \ FDPELR FXUULFXODU GDGR TXH IUHQWH D ©ODV PRGDVª H[LVWHQ SDUiPHWURV FRQVWDQWHV LQYDULDEOHV \ DQWH OD VHJXQGD WRGRV ORV QLxRV LJXDOHV YDQ DO PLVPR

RILFLDOPHQWH HQIRTXHV FRQVWUXFWLYLVWDV FHQWUDGRV HQ HO GHVDUUROOR GH FDSDFLGDGHV PiV TXH HQ OD DFXPXODFLyQ GH FRQWHQLGRV PHPRUtVWLFRV 6LQ HPEDUJR ODV DSHUWXUDV GH FRQWHQLGRV TXH HVWRV PLVPRV GRFXPHQWRV SUHVHQWDQ HODERUDGDV GHVGH RWUD OyJLFD TXH UHPLWH DO VDEHU GLVFLSOLQDU FRQWLQ~DQ SODQWHDQGR HO SURFHVR IRUPDWLYR GHVGH ORV FRQWHQLGRV IUDJPHQWiQGRORV SRU GLVFLSOLQDV \ QLYHOHV UHQXQFLDQGR D LQWHUYHQLU GHVGH OD HQVHxDQ]D SDUD SURPRYHU ORV SURFHVRV GH LQWHJUDFLyQ \ GHVDUUROOR FRJQLWLYR GH EDVH DPSOLD &RPR UHVXOWDGR \ D~Q OXHJR GH YDULDV UHIRUPDV FXUULFXODUHV KD VLGR PX\ GLILFXOWRVR GHVSRMDU D ORV FXUUtFXORV YLJHQWHV HQ JUDQ SDUWH GH ORV SDtVHV GH OD UHJLyQ GH XQ YDVWR GHVSOLHJXH GH FRQWHQLGRV FRQFHSWXDOHV (Q YDULRV SDtVHV GH OD UHJLyQ VH HQXQFLDQ PiV GH HVWiQGDUHV TXH GHEHQ DOFDQ]DUVH HQ SULPHU JUDGR \ VH ORV GHILQH FRPR Â©PtQLPRVÂª R Â©EiVLFRVÂª VXSRQLHQGR TXH D~Q TXHGD WLHPSR OLEUH SDUD OD Â©FRQWH[WXDOL]DFLyQ FXUULFXODUÂª

127$ 1RUPDWLYDV UHJODPHQWDULDV \ SURFHVRV GH VHJPHQWDFLyQ R H[FOXVLyQ $OJXQDV QRUPDWLYDV UHJODPHQWDULDV TXH SXHGHQ DSRUWDU D JHQHUDU R DJUDYDU SURFHVRV GH VHJUHJDFLyQ FRQ ULHVJR GH H[FOXVLyQ VRQ Â± 5pJLPHQ GH LQVFULSFLyQ \ DFFHVR D OD HVFRODULGDG REOLJDWRULD HVWDEOHFH FRQGLFLRQHV RSHUDWLYDV SDUD OD PDWULFXODFLyQ GH ORV HVWXGLDQWHV TXH VH WUDGXFHQ HQ ODV UXWLQDV FRQFUHWDV FRQ ODV TXH VH HQFXHQWUD OD SREODFLyQ FXDQGR EXVFD DFFHGHU R FRQWLQXDU HQ HO VLVWHPD HGXFDWLYR 6XHOH VHU SRFR FODUR R SUHVHQWDU Â©]RQDV JULVHVÂª TXH SHUPLWHQ GLVFUHFLRQDOLGDG Â± 5pJLPHQ GH DVLVWHQFLD D FODVHV SDXWD ODV FRQGLFLRQHV GH UHJXODULGDG GH DVLVWHQFLD D FODVHV 6L ELHQ HO YDORU GH OD SUHVHQFLD FRWLGLDQD \ OD SXQWXDOLGDG HV IXQGDPHQWDO D YHFHV LJQRUD ODV VLWXDFLRQHV GH HVWXGLDQWHV GH IDPLOLDV PLJUDQWHV R GHVSOD]DGDV DGROHVFHQWHV TXH WUDEDMDQ R D\XGDQ HQ VXV KRJDUHV HVWXGLDQWHV HPEDUD]DGDV \ PDGUHV QLxRV \ QLxDV TXH LQJUHVDQ DYDQ]DGR HO FLFOR OHFWLYR \ HVWXGLDQWHV GH FXOWXUDV TXH WLHQHQ SDXWDV GH RUJDQL]DFLyQ GHO WLHPSR GLIHUHQWH D OD GH OD HVFXHOD

&RQ HOOR ORV FXUUtFXORV UHVXOWDQ XQD HQXQFLDFLyQ GH DOWD FRPSOHMLGDG SDUD ORV GRFHQWHV /D DWHQFLyQ GH ORV HVWiQGDUHV SURSXHVWRV HQ HVRV FXUUtFXORV TXH LQWHJUDQ ODV HYDOXDFLRQHV QDFLRQDOHV SODQWHD XQD JUDQ WHQVLyQ HQWUH HO WLHPSR FRWLGLDQR \ ODV SUHVFULSFLRQHV FXUULFXODUHV TXH VH UHVXHOYH FRQ XQ WUDWDPLHQWR VXSHUILFLDO HSLVyGLFR \ DFHOHUDGR GH ORV WHPDV (O JUDQ GHFLVRU FXUULFXODU DFDED VLHQGR HO DOPDQDTXH \ OD DFWLYLGDG GH HQVHxDQ]D UHFRUUH ORV FRQWHQLGRV SULRUL]DQGR FREHUWXUD D SURIXQGLGDG FRQ EDMDV SRVLELOLGDGHV GH JHQHUDU DSUHQGL]DMHV GXUDGHURV 'RV DJUDYDQWHV FRPSOHWDQ XQ SDQRUDPD GHOLFDGR HO SULPHUR HV TXH DO Â©QR KDEHU WLHPSRÂª SDUD LQFRUSRUDU ORV VDEHUHV \ SUiFWLFDV ORFDOHV VH OHV UDWLILFD XQ OXJDU GH PHQRU YDORU HO VHJXQGR HV TXH ORV HVWiQGDUHV FXUULFXODUHV VH FRQYLHUWHQ HQ SDUiPHWURV SDUD ODV HYDOXDFLRQHV TXH GHWHUPLQDQ ODV FDOLILFDFLRQHV \ OD SURPRFLyQ DXQ FXDQGR QR KD\DQ SRGLGR VHU JXtDV SDUD XQD HQVHxDQ]D HILFD]

Â± 5pJLPHQ GH FDOLILFDFLyQ HYDOXDFLyQ \ SURPRFLyQ UHJXOD ODV FRQGLFLRQHV JHQHUDOHV SDUD DFUHGLWDU HO DSUHQGL]DMH DVLJQDUOH XQ YDORU \ GLVSRQHU ORV QLYHOHV GH FDOLILFDFLyQ SDUD SDVDU DO JUDGR VLJXLHQWH 7DPELpQ VXHOH GHWHUPLQDU SURFHGLPLHQWRV SDUD UHFXSHUDU DSUHQGL]DMHV \ DPSOLDU VXV SRVLELOLGDGHV GH SURPRYHU 1R HVWi VLHPSUH JDUDQWL]DGR TXH OR TXH VH HYDO~D VHD OR TXH VH KD\D HQVHxDGR \ PXFKDV YHFHV ORV FULWHULRV GH FDOLILFDFLyQ VRQ REMHWLYRV VyOR HQ XQ SODQR IRUPDO FRQ PXFKRV PiUJHQHV GH GLVFUHFLRQDOLGDG &XDQGR QR LQFOX\H IRUPDV GH HYDOXDFLyQ PiV LQWHJUDOHV \ DFXPXODWLYDV \ DOWHUQDWLYDV GH SURPRFLyQ SRU FLFORV UHVXOWD XQ REVWiFXOR SDUD XQD WUD\HFWRULD HGXFDWLYD VLQ WURSLH]RV Â± 5pJLPHQ GH FRQYLYHQFLD R GLVFLSOLQD HVFRODU IUHFXHQWHPHQWH HVWH UpJLPHQ GLVSRQH OD IRUPXODFLyQ GH XQ UHJODPHQWR GH QLYHO HVFRODU DXQTXH QR VLHPSUH WLHQH HQ FXHQWD SDWURQHV FXOWXUDOHV VREUH Â©OR FRUUHFWRÂª QL PHFDQLVPRV SDUD LQFOXLU HVWDV SHUVSHFWLYDV HQ VX HODERUDFLyQ

(Q OD H[SHULHQFLD GH ORV PDHVWURV ODV OyJLFDV FXUULFXODUHV DGPLQLVWUDWLYDV \ ODERUDOHV RSHUDQ VLPXOWiQHDPHQWH LQWHJUiQGRVH HQ XQD UHSUHVHQWDFLyQ \ XQD H[SHULHQFLD XQtYRFDV GH VX WUDEDMR 3RU HOOR DQWH ODV UHVWULFFLRQHV JHQHUDGDV SRU OD H[FHVLYD FDUJD FXUULFXODU HOORV VH DSURSLDQ UHFRQVWUX\HQ \ FRQVWUX\HQ ODV SUiFWLFDV VHJ~Q VH ORV SHUPLWH OD FXOWXUD LQVWLWXFLRQDO (]SHOHWD PXFKDV YHFHV VLQ GLVFULPLQDU OR TXH HV EiVLFR H LPSUHVFLQGLEOH GH WRGR OR GHVHDEOH (O UHVXOWDGR HV TXH HO FXUUtFXOXP UHDO GH ODV HVFXHODV VXHOH VHU XQ UHFRUWH PX\ HPSREUHFLGR GHO FXUUtFXOXP IRUPDO XQD VXPDWRULD GH SDUWHV SRFR DUWLFXODGDV TXH VH

% Â± &855Ã&#x2039;&8/26 )250$/(6 352)8626 < 6$785$'26 &RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

'HVGH KDFH DxRV ODV IXQGDPHQWDFLRQHV SHGDJyJLFDV GH ORV FXUUtFXORV KDQ DFHSWDGR

SpUGLGD VLJQLILFDWLYD GH LQGLFDGRUHV UHOHYDQWHV SDUD HO DQiOLVLV GH OD HILFLHQFLD LQWHUQD GHO VLVWHPD HGXFDWLYR (Q HO FDVR GH %UDVLO \ %ROLYLD OD LPSOHPHQWDFLyQ GH XQ VLVWHPD QRPLQDO LPSOLFy OD SpUGLGD GHO GDWR GH DOXPQRV UHSHWLGRUHV (Q HO FDVR GH &RORPELD OD VLWXDFLyQ HV D~Q PiV JUDYH \D TXH SHUGLHURQ HO UHJLVWUR GH OD FRQGLFLyQ ILQDO GH ORV HVWXGLDQWHV HO VLVWHPD QR UHJLVWUD FXiQWRV DOXPQRV ILQDOL]DQ HO FLFOR HVFRODU HQ FRQGLFLyQ GH SURPRYLGRV R QR SURPRYLGRV

WUDWDQ GH PDQHUD VXSHUILFLDO \ DFHOHUDGD SDUD ©WHUPLQDU HO SURJUDPDª HQ OXJDU GH VHU XQ SURFHVR DUPyQLFR FRQWLQXDGR D OR ODUJR GHO LWLQHUDULR HVFRODU GH XQ DOXPQR % ± ,1$'(&8$'2 ',$*1Ï67,&2 < 021,725(2 '( /26 352&(626 '( (;&/86,Ï1 &RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

(O XVR LQVXILFLHQWH R LQDGHFXDGR GH OD LQIRUPDFLyQ GLVSRQLEOH OLPLWD YDULDV IXQFLRQHV FODYH GLDJQRVWLFDU FRQ SUHFLVLyQ \ HQ HO PDUFR GH OD PHWD GH SROtWLFD HGXFDWLYD TXH VH SULRUL]D FRQVWUXLU LQGLFDGRUHV TXH UHVXPDQ \ GHQ VHQWLGR D ORV GDWRV DLVODGRV UHFRQRFHU OD GLQiPLFD GH ODV WUD\HFWRULDV HVFRODUHV TXH SHUILODQ ORV LQGLFDGRUHV HVWiWLFRV LGHQWLILFDU WHUULWRULRV R XQLGDGHV HGXFDWLYDV GH DWHQFLyQ SULRULWDULD HQ IXQFLyQ GH HVRV LQGLFDGRUHV PRQLWRUHDU ORV SURFHVRV \ SULPHURV UHVXOWDGRV GH ODV HVWUDWHJLDV SURJUDPDV \ SROtWLFDV

(O XVR GH LQIRUPDFLyQ HQ OD JHVWLyQ HGXFDWLYD IRUPD SDUWH GH XQ FRQMXQWR PiV DPSOLR \ FRPSOHMR GH LQWHUDFFLRQHV TXH FRQVWLWX\HQ HO YtQFXOR HQWUH HO PXQGR GH OD SROtWLFD \ HO GHO VDEHU WpFQLFR $PEDV HVIHUDV WLHQHQ OyJLFDV GHWHUPLQDGDV SRU VXV IXQFLRQHV HVSHFtILFDV SHUR WDPELpQ SRU SHUILOHV \ IRUPDFLyQ SURIHVLRQDO PXFKDV YHFHV GLIHUHQWHV (Q PXFKRV FDVRV HVDV GLIHUHQFLDV SDUHFHQ GLILFXOWDU TXH ORV UHVSRQVDEOHV GH JHVWLRQDU HO VLVWHPD XWLOLFHQ H[KDXVWLYDPHQWH ORV GDWRV HVWDGtVWLFRV D OD YH] TXH FRQWULEX\HQ D TXH VH VXEXWLOLFH OD LQIRUPDFLyQ SURGXFLGD SRU ORV VLVWHPDV HVWDGtVWLFRV FRQILDEOHV \ RSRUWXQRV

% ± ,16$7,6)$&725,$ 5(/(9$1&,$ < (),&$&,$ '(/ $32<2 $ /$6 (6&8(/$6 &21 0$<25(6 '(6$)Ë26

(Q FDVL WRGRV ORV SDtVHV H[LVWHQ PHFDQLVPRV GH UHFROHFFLyQ \ SURFHVDPLHQWR GH ORV GDWRV \D QRUPDOL]DGRV HQ PXFKRV FDVRV FRQ PRGHUQRV VRSRUWHV WHFQROyJLFRV TXH IDFLOLWDQ VX H[SORWDFLyQ 6LQ HPEDUJR RFXUUH PXFKDV YHFHV TXH OD DEXQGDQFLD GH GDWRV QR KDFH SRVLEOH LGHQWLILFDU \ UHSUHVHQWDU FRPXQLFDWLYDPHQWH OD LQIRUPDFLyQ TXH SHUPLWH LQWHUSUHWDU XQ SURFHVR R VLWXDFLyQ (O WUDWDPLHQWR GH ORV SUREOHPDV GH FDOLGDG GH ORV GDWRV SRU VHSDUDGR GH ODV FRQGLFLRQHV \ SUiFWLFDV GH XVR SDUD OD JHVWLyQ HGXFDWLYD SXHGH GHYHQLU HQ HO GHVDUUROOR GH SROtWLFDV FRQ PXFKD LQYHUVLyQ HQ UHFXUVRV TXH QR UHVXHOYHQ ORV SUREOHPDV HVWUXFWXUDOHV H LQFOXVR SXHGHQ LQFRUSRUDU GLILFXOWDGHV DGLFLRQDOHV

&RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

/D FRQVWUXFFLyQ GH XQ VLVWHPD HGXFDWLYR HTXLWDWLYR HQ VXV UHVXOWDGRV GH LQFOXVLyQ UHTXLHUH DFWXDU D WLHPSR \ FRQ KHUUDPLHQWDV DGHFXDGDV HQ ODV HVFXHODV GRQGH HVRV UHVXOWDGRV HVWiQ FRPSURPHWLGRV /D JHVWLyQ GHO VLVWHPD HGXFDWLYR HQ DSR\R D HVWDV HVFXHODV D~Q GHEH ORJUDU XQ GHOLFDGR HTXLOLEULR TXH QR QLHJXH OD DXWRQRPtD HVFRODU \ WDPSRFR ODV GHMH OLEUDGDV D OD SURSLD LQHUFLD DFWXDO /D DPSOLDFLyQ GH OD REOLJDWRULHGDG \ OD FRQVHFXHQWH LQFOXVLyQ PDVLYD GH SREODFLRQHV SUHYLDPHQWH H[FOXLGDV OD H[SDQVLyQ GH ODV GHPDQGDV GH IRUPDFLyQ TXH VH GHSRVLWDQ HQ OD HVFXHOD SDUD KDFHU IUHQWH D XQ PXQGR PiV FRPSOHMR \ ODV SUREOHPiWLFDV VRFLDOHV QXHYDV ±R WDO YH] PiV DQWLJXDV SHUR DKRUD YLVLELOL]DGDV± VRQ SURFHVRV TXH FRQFXUUHQ HQ TXH HO DSR\R WUDGLFLRQDO D FDUJR GH VXSHUYLVRUHV \ GLUHFWRUHV \D QR VHD VXILFLHQWH 5HFLHQWHPHQWH HQ WRGD OD UHJLyQ VH KDQ FUHDGR YDULHGDG GH QXHYRV FDUJRV \ IXQFLRQHV SURIHVLRQDOHV SDUD DVHVRUDU HQ OD HQVHxDQ]D \ HQ OD JHVWLyQ LQVWLWXFLRQDO 7DOHV FDUJRV VH DJUHJDQ D OD WUDPD SUHYLD GH PHGLDFLRQHV HQWUH OD FRQGXFFLyQ FHQWUDO \ OD HVFXHOD DVHVRUHV SHGDJyJLFRV

8Q HMHPSOR LQWHUHVDQWH DO UHVSHFWR HV HO GHVDUUROOR GH VLVWHPDV QRPLQDOHV GH LQIRUPDFLyQ 5HFLHQWHPHQWH DOJXQRV SDtVHV KDQ RULHQWDGR VX SROtWLFD GH LQIRUPDFLyQ KDFLD HO GHVDUUROOR GH HVWRV VLVWHPDV GH LQIRUPDFLyQ QRPLQDOL]DGD GH ORV HVWXGLDQWHV FRQWDQGR FRQ XQ UHJLVWUR ~QLFR H LQGLYLGXDO GH FDGD QLxR QLxD \ DGROHVFHQWH TXH DVLVWH R DVLVWLy D OD HVFXHOD /RV WUHV SDtVHV GH OD UHJLyQ TXH SDUWLFLSDQ HQ OD LQLFLDWLYD KDQ VLGR SURWDJRQLVWDV GH HVWRV SURFHVRV 6L ELHQ HVWRV GHVDUUROORV KDQ SHUPLWLGR DOFDQ]DU PD\RUHV QLYHOHV GH WUDQVSDUHQFLD HQ OD FDQWLGDG GH LQVFULWRV HVWH FDPELR KD LPSOLFDGR SDUD HVWRV WUHV SDtVHV XQD

QLYHO GH HVIXHU]R GH LQYHUVLyQ ILQDQFLHUD VHFWRULDO WLHQGH D VHU PiV EDMR TXH HO GH SDtVHV PiV GHVDUUROODGRV (Q WDQWR $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH GHVWLQDQ SRFR PiV GHO GHO JDVWR S~EOLFR WRWDO \ HO GHO 3,% D OD HGXFDFLyQ ORV SDtVHV PiV GHVDUUROODGRV GH $PpULFD GHO 1RUWH \ (XURSD DVLJQDQ \ UHVSHFWLYDPHQWH $GHPiV OD VLWXDFLyQ HV PX\ GLVSDU DO LQWHULRU GH OD UHJLyQ DFWXDOL]DFLyQ SURSLD D SDUWLU GH 0RUGXFKRZLF] $ \ 'XUR /

GLUHFWRUHV WHUULWRULDOHV HTXLSRV GH SURIHVLRQDOHV GH OD VDOXG VLFyORJRV IRQRDXGLyORJRV WHUDSLVWDV VLFRSHGDJRJRV DQLPDGRUHV VRFLRFXOWXUDOHV QR REVWDQWH ORV UHVXOWDGRV SHUPDQHFHQ FRQ SRFDV YDULDFLRQHV &LHUWRV PRGRV GH FRQFHELU \ DFWXDU OD IXQFLyQ GH DVHVRUDPLHQWR SXHGHQ LQKLELU VX SRWHQFLDO \ FRQYHUWLUVH HQ XQ REVWiFXOR FRQIXVLyQ DO LGHQWLILFDU VLQ LQIRUPDFLyQ REMHWLYD ORV SURFHVRV \ UHVXOWDGRV VREUH ORV TXH DFWXDU WUDQVPLVLyQ GH HOHPHQWRV WHyULFRV TXH WHUPLQDQ VDWXUDQGR D ORV GRFHQWHV \ REOLJDQGR D TXH GHEDQ KDFHU SURFHVRV GH LQWHJUDFLyQ \ DGDSWDFLyQ SDUD ORV FXDOHV QR HVWiQ SUHSDUDGRV \ WLHQHQ HVFDVR WLHPSR GHPDVLDGR DSHJR DO GLVFXUVR ©FRUUHFWRª \ HVFDVD DWHQFLyQ D ODV HYLGHQFLDV GH OD WDUHD SHGDJyJLFD FXDGHUQRV GH FODVH HYDOXDFLRQHV WDUHDV SDUD HO KRJDU JHVWLyQ GHO JUXSR FODVH /RV SHUILOHV SURIHVLRQDOHV TXH UHDOL]DQ HO DSR\R D PHQXGR WUDVODGDQ HO HQIRTXH FOtQLFR HQ VX IRUPDFLyQ SRU OR TXH WLHQHQ WHQGHQFLD D FRQVLGHUDU ODV VLWXDFLRQHV LQGLYLGXDOPHQWH \D VHD HQ OD SHUVRQD GH FDGD HVWXGLDQWH R GH FDGD GRFHQWH PiV TXH D DSUHFLDU ORV SURFHVRV \ UHVXOWDGRV HQ XQD IRUPD VLVWpPLFD 6L HVWRV SHUILOHV VH FRQFHQWUDQ VyOR HQ ORV DVSHFWRV DFDGpPLFRV GHO FRQRFLPLHQWR GHO GRFHQWH QR VH LQFOX\HQ RWURV HOHPHQWRV UHOHYDQWHV FRPR ODV FRQGLFLRQHV GH RUJDQL]DFLyQ GH ORV JUXSRV FUHHQFLDV \ UHSUHVHQWDFLRQHV GH ORV GRFHQWHV R SDXWDV GH FRPXQLFDFLyQ LQVWLWXFLRQDO

/D 2UJDQL]DFLyQ GH (VWDGRV ,EHURDPHULFDQRV SDUD OD (GXFDFLyQ OD &LHQFLD \ OD &XOWXUD 2(, FRRUGLQD OD ,QLFLDWLYD 0HWDV FX\R REMHWLYR HV PHMRUDU OD FDOLGDG \ HTXLGDG HGXFDWLYDV \ OD LQFOXVLyQ VRFLDO &(3$/ OOHYy D FDER HO FRVWHR GH GLFKDV PHWDV \ FRQFOX\y TXH DO ILQDOL]DU HO JDVWR HGXFDWLYR DGLFLRQDO UHVSHFWR D OD VLWXDFLyQ DFWXDO SDUD FXPSOLU ODV PHWDV DVFHQGHUtD D FDVL PLOORQHV GH GyODUHV DQXDOHV 6L ELHQ EDMR OD ySWLFD DFWXDO HVWD FLIUD LPSUHVLRQD GHEH WHQHUVH HQ FXHQWD OD JUDGXDOLGDG $Vt HQ UHVSHFWR GHO DxR DQWHULRU HO LQFUHPHQWR VROR VHUtD GH PLOORQHV GH GyODUHV 6L VH FRQVLGHUDQ ODV SUR\HFFLRQHV GH FUHFLPLHQWR GH OD UHJLyQ \ OD PHWD TXH HO PLVPR SURJUDPD SURSRQH GH LQFUHPHQWDU XQ GHO 3,% DQXDOPHQWH KDVWD HO $PpULFD /DWLQD SRGUtD HQFDPLQDUVH D OD SURVHFXFLyQ GH ODV DFFLRQHV QHFHVDULDV SDUD HOOR (O ILQDQFLDPLHQWR HV XQD FRQGLFLyQ SDUD VXSHUDU DOJXQDV EDUUHUDV FRPR OD HVFDVH] GH HVFXHODV R SDJDU HO SHUVRQDO GRFHQWH UHTXHULGR SDUD DPSOLDU OD FREHUWXUD \ PHMRUDU GLVWLQWRV DVSHFWRV GHO VHUYLFLR SHUR GHEH VHU FRQVLGHUDGR FRPR XQ LQVWUXPHQWR SDUD ORJUDU REMHWLYRV \ QR FRPR XQ ILQ HQ Vt PLVPR (Q HO DQiOLVLV GH ORV SURFHVRV GH ODV ~OWLPDV GpFDGDV HPHUJHQ GRV DVSHFWRV TXH PHUHFHQ FRQVLGHUDFLyQ SROtWLFD

$GLFLRQDOPHQWH DOJXQRV GH HVWRV LQWHQWRV VXSHUDGRUHV KDQ SHUGLGR VX LPSXOVR SRU IDOWD GH UHFXUVRV SUHVXSXHVWDULRV SRU HVFDVH] GH DFFLRQHV GH FDSDFLWDFLyQ SRU LQHILFDFLD GH ODV HVWUDWHJLDV DSOLFDGDV \ RWURV SURFHVRV TXH OOHYDQ D OD EXURFUDWL]DFLyQ GH VX DFFLyQ \ VX QHXWUDOL]DFLyQ HQ ODV LQHUFLDV GHO VLVWHPD

D (O ILQDQFLDPLHQWR HGXFDWLYR VXHOH HVWDU DWDGR D ORV FLFORV HFRQyPLFRV DXQTXH GH PDQHUD GHVLJXDO UHJLVWUDQ FLHUWR FUHFLPLHQWR JUDGXDOPHQWH HQ FLFORV SRVLWLYRV GH OD HFRQRPtD ±HQ JHQHUDO FRQ PD\RU OHQWLWXG TXH HO LQFUHPHQWR GH ORV UHFXUVRV ILVFDOHV± \ VXIUHQ FRQ PD\RU UDSLGH] ORV HIHFWRV GH FRUUHFFLyQ HQ ORV FLFORV GH HVWDQFDPLHQWR 0XFKDV YHFHV HVWRV DMXVWHV VRQ HIHFWR GH OD LQIODFLyQ FRQ FRQVHFXHQFLDV JUDYHV SRUTXH LPSLGHQ XQD DGHFXDGD SURJUDPDFLyQ GH DFFLRQHV TXH ±FRPR ODV GH HVFRODUL]DFLyQ± GHEHQ VHU SODQLILFDGDV HQ HO PHGLDQR SOD]R

$JUXSDPLHQWR )LQDQFLDPLHQWR LQVXILFLHQWH % ± 5(675,&&,Ï1 35(6838(67$5,$ 3$5$ $7(1'(5 /$6 &21',&,21(6 *(1(5$/(6 '(/ 6,67(0$ &RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

(Q ORV ~OWLPRV OXVWURV OD PD\RUtD GH ORV SDtVHV GH OD UHJLyQ GHVWLQy UHFXUVRV FUHFLHQWHV DO VHFWRU HQ Q~PHURV DEVROXWRV \ FRPR SDUWLFLSDFLyQ GH OD ULTXH]D JHQHUDGD HQ FDGD SDtV 1R REVWDQWH HO

E /D FRRSHUDFLyQ LQWHUQDFLRQDO VH KD FRQYHUWLGR HQ XQ DFWRU FODYH HQ PDWHULD GH ILQDQFLDPLHQWR

SDUD VXSHUDU OD H[FOXVLyQ (Q JHQHUDO HO ILQDQFLDPLHQWR SURSLR GH FDGD SDtV VH GHEH GHVWLQDU FDVL WRWDOPHQWH D ORV JDVWRV FRUULHQWHV TXH SHUPLWHQ HO IXQFLRQDPLHQWR GHO VHUYLFLR \ ORV GHVDItRV GH FREHUWXUD \ FDOLGDG GHSHQGHQ HQ EXHQD PHGLGD GH OD FRRSHUDFLyQ (Q FLHUWRV FDVRV HVH DSR\R VH YH DIHFWDGR SRU SUREOHPDV GH DUWLFXODFLyQ GH ORV SURJUDPDV FRQ ODV OtQHDV GH DFFLyQ QDFLRQDOHV HVWHULOL]iQGRVH PX\ EXHQDV RSRUWXQLGDGHV \ ±HQ PXFKRV FDVRV± VXEXWLOL]DQGR ORV UHFXUVRV DVLJQDGRV 6L ELHQ VH KDQ UHJLVWUDGR DYDQFHV HQ OD PDWHULD VLJXHQ VLHQGR SDUWH GH OD DJHQGD GH ORV SUy[LPRV DxRV ORV OLQHDPLHQWRV \ DFXHUGRV FRQVDJUDGRV SRU OD 'HFODUDFLyQ GH 3DUtV 6REUH (ILFDFLD GH OD $\XGD DO 'HVDUUROOR

GH ORV IRQGRV VH GHVWLQDQ D OD HGXFDFLyQ SULPDULD $XQ DVt OD LQWHQVLGDG GH OD DVRFLDFLyQ HQWUH HO HVIXHU]R GH LQYHUVLyQ HQ HGXFDFLyQ SULPDULD \ OD ULTXH]D GH ORV SDtVHV HV EDVWDQWH GpELO OR TXH PDWL]D OD SULRULGDG TXH QXPHURVRV SDtVHV RWRUJDQ D HVWH QLYHO 6LQ HPEDUJR HQ FXDWUR GH ORV VLHWH ORV SDtVHV PiV ULFRV GH OD UHJLyQ $UJHQWLQD %UDVLO &KLOH \ 8UXJXD\ OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD HV OD TXH GHWHQWD OD PD\RU SDUWLFLSDFLyQ HQ HO JDVWR HGXFDWLYR WRWDO /D FRUUHODFLyQ HQWUH HO SRUFHQWDMH GHO JDVWR HQ HO QLYHO GHQWUR GHO JDVWR WRWDO \ OD ULTXH]D HQ 3,% SHU FiSLWD GHO SDtV VH KDFH PiV IXHUWH 6L ELHQ HQ OD UHJLyQ HQ ORV ~OWLPRV DxRV ODV LQLFLDWLYDV \ SURJUDPDV HGXFDWLYRV KDQ GDGR VXV IUXWRV SDUD LQFUHPHQWDU OD HVFRODUL]DFLyQ GH OD SREODFLyQ HO FUHFLPLHQWR GH ODV PDWUtFXODV HQ OD HGXFDFLyQ LQLFLDO \ VHFXQGDULD QR IXH DFRPSDxDGR SRU XQ LQFUHPHQWR SURSRUFLRQDO GH OD LQYHUVLyQ S~EOLFD HQ HO VHFWRU (Q SDUDOHOR KDQ VLGR SRFR HILFDFHV SDUD PHMRUDU OD FDOLGDG GH ORV DSUHQGL]DMHV

(Q OD PD\RUtD GH ORV SDtVHV GH OD UHJLyQ FXDQGR VH REVHUYD OD GLVWULEXFLyQ GH ORV UHFXUVRV HQWUH ORV GLIHUHQWHV QLYHOHV VH DGYLHUWH TXH OD PD\RU SDUWH

'HFODUDFLyQ DSUREDGD SRU HO )RUR GH $OWR 1LYHO UHXQLGR HQ 3DUtV HQ IHEUHUR PDU]R GH

127$ $SRUWH FRQFHSWXDO FXiQWR LQYHUWLU \ FyPR GLVWULEXLU

&8È172 ,19(57,5 < &Ï02 ',675,%8,5 '26 $63(&726 '(/ ),1$1&,$0,(172 ('8&$7,92

HO FXDQWLWDWLYR \ HO FXDOLWDWLYR $ SHVDU GH WRGDV ODV FRPSOHMLGDGHV TXH SXHGHQ DSDUHMDU ORV GLVWLQWRV FiOFXORV OD DULVWD FXDQWLWDWLYD HV PHQRV GLILFXOWRVD GH UHVROYHU SXHV OD HVWUXFWXUD GH FRVWRV GH FDGD VLVWHPD \ OD GHPDQGD HIHFWLYD \ SRWHQFLDO SHUPLWHQ SUR\HFWDU OD QHFHVLGDG ILQDQFLHUD SDUD LQFUHPHQWDU OD FREHUWXUD $Vt FRQRFLHQGR ORV SDUiPHWURV FRUUHVSRQGLHQWHV ORV SURFHGLPLHQWRV WpFQLFRV SDUD FDOFXODU ORV UHFXUVRV QHFHVDULRV SDUD DPSOLDU OD FREHUWXUD VH HQFXHQWUDQ GLVSRQLEOHV \ VRQ PiV R PHQRV HVWiQGDUHV 3RU OR WDQWR HV SRVLEOH DSUR[LPDU ODV FLIUDV GH ORV UHFXUVRV QHFHVDULRV SDUD HVH ILQ

(O DQiOLVLV GHO ILQDQFLDPLHQWR HGXFDWLYR VH SXHGH GLYLGLU HQ GRV DVSHFWRV (O SULPHUR FRQFLHUQH D OD FDQWLGDG GH UHFXUVRV TXH VH GHVWLQD DO VHFWRU FRPR SRUFHQWDMH GHO 3URGXFWR ,QWHUQR %UXWR 3,% R GHO JDVWR S~EOLFR WRWDO GH XQ SDtV R UHJLyQ (O VHJXQGR HVWi UHODFLRQDGR FRQ ORV FULWHULRV GLVWULEXFLyQ GH HVH JDVWR TXH GHEHUtDQ VHJXLU SULQFLSLRV GH HILFLHQFLD \ HTXLGDG

(Q SURPHGLR HO HVIXHU]R ILQDQFLHUR TXH UHDOL]DQ ORV SDtVHV GH OD UHJLyQ HV GLVSDU \ EDMR HQ FRPSDUDFLyQ FRQ HO GH ORV PiV GHVDUUROODGRV /DV PD\RUHV GHVLJXDOGDGHV VH SUHVHQWDQ HQ OD HGXFDFLyQ LQLFLDO \ VHFXQGDULD HQ DPERV QLYHOHV D~Q HVWiQ SHQGLHQWHV HO GHVDItR GH OD XQLYHUVDOL]DFLyQ \ VREUH WRGR HQ HO VHJXQGR GH XQ VHUYLFLR GH FDOLGDG 3RU HOOR HQ WDQWR LQVWUXPHQWR TXH SHUPLWH YLDELOL]DU DFFLRQHV GH SROtWLFD HO LQFUHPHQWR GH ORV UHFXUVRV GHVWLQDGRV DO VHFWRU HV XQD FRQGLFLyQ QHFHVDULD SDUD DPSOLDU \ PHMRUDU HO VHUYLFLR

$KRUD ELHQ SDUD GDU VROXFLyQ D OD ID] FXDOLWDWLYD KD\ TXH FRQVLGHUDU HO WLSR GH VHUYLFLR TXH UHTXLHUH OD HVFRODUL]DFLyQ GH ORV 1)( R HQ ULHVJR GH DEDQGRQDUOD (V SUREDEOH TXH WHQJD DOJXQDV FDUDFWHUtVWLFDV VRFLRFXOWXUDOHV \ HFRQyPLFDV HVSHFtILFDV TXH LPSOLTXHQ XQ PD\RU FRVWR SDUD ORJUDU VX LQFOXVLyQ R FRQWLQXLGDG (V SRU HOOR TXH UHVSRQGHU D HVWD FXHVWLyQ QHFHVLWD GH GHILQLFLRQHV TXH HVFDSDQ DO ILQDQFLDPLHQWR EiVLFR GHO VLVWHPD HGXFDWLYR (Q RWUDV SDODEUDV OD HVWLPDFLyQ GH OD LQYHUVLyQ QHFHVDULD TXH SHUPLWLUtD PHMRUDU HO VLVWHPD QR SXHGH KDFHUVH VLQ HVWDEOHFHU FRQ REMHWLYRV FODURV \ FRQWXQGHQWHV ODV SROtWLFDV SUR\HFWRV \ DFFLRQHV FRQFUHWDV SDUD ORJUDU ODV PHWDV

3DUD UHVSRQGHU DO LQWHUURJDQWH GH OD PDJQLWXG UHTXHULGD VH GHEH GLYLGLU HO SUREOHPD HQ GRV DVSHFWRV

(Q FRQGLFLRQHV LGHDOHV HO ILQDQFLDPLHQWR GH XQ VHUYLFLR GH FDOLGDG GHEHUtD VHU HO UHVXOWDGR GHO FiOFXOR

¢&8È172 &8(67$ 0(-25$5 18(67526 6,67(0$6 ('8&$7,926"

GH ORV UHFXUVRV 3RU HMHPSOR D QLYHO PDFUR SULPHUR HO )XQGHI \ OXHJR HO )XQGHE EUDVLOHxRV LQVWDXUDURQ XQ PHFDQLVPR GH GLVWULEXFLyQ TXH VH EDVD HQ OD PDWUtFXOD \ SRQGHUD HO FRVWR HVWLPDGR GHO HVWXGLDQWH HQ FDGD iPELWR WHUULWRULDO PRGDOLGDG QLYHO \ JUDGR GH HQVHxDQ]D $GHPiV HVWDEOHFLHURQ XQ JDVWR SRU DOXPQR PtQLPR TXH GHEH VHU FXPSOLGR HQ WRGR HO SDtV

GH WRGRV ORV UHFXUVRV TXH VH SXHGDQ LGHQWLILFDU SDUD ORJUDU HVWH REMHWLYR (VWDV QHFHVLGDGHV SDUHFHUtDQ VXSHUDU HO LQWHUpV R OD YROXQWDG \ HQ YDULRV FDVRV OD SRVLELOLGDG GH VDWLVIDFHUODV 'HELGR D HVWR KD\ DOJXQRV SDtVHV TXH \D KDFH DOJ~Q WLHPSR SUHYpQ PHWDV QDFLRQDOHV GH LQYHUVLyQ HGXFDWLYD HQ VXV FRQVWLWXFLRQHV R OH\HV \ RWURV VH KDQ VXPDGR HQ ORV ~OWLPRV DxRV (Q FLHUWRV FDVRV ODV QRUPDV HVWDEOHFHQ TXH VH GHVWLQH D HGXFDFLyQ XQ SRUFHQWDMH GHO 3,% \ HQ RWURV GHO JDVWR S~EOLFR WRWDO (Q OD SUiFWLFD HQ DOJXQRV SDtVHV HVWDV UHJXODFLRQHV VH FXPSOHQ \ HQ RWURV QR

$ QLYHO PLFUR &KLOH FXHQWD FRQ OD 6XEYHQFLyQ (VFRODU 3UHIHUHQFLDO 6(3 'HVGH OD GpFDGD GHO ¶ HQ HVWH SDtV HO ILQDQFLDPLHQWR HQ HO VHFWRU HVWDWDO VH EDVD VyOR HQ OD FDQWLGDG GH HVWXGLDQWHV HQ FDGD HVWDEOHFLPLHQWR \ GLVWULEX\H HO PLVPR PRQWR SRU FDGD DOXPQR /D QXHYD SROtWLFD PHQFLRQDGD DVLJQD XQD WUDQVIHUHQFLD DGLFLRQDO SRU VREUH OD DVLJQDFLyQ WUDGLFLRQDO D ODV HVFXHODV TXH WHQJDQ HQ VX PDWUtFXOD HVWXGLDQWHV SULRULWDULRV HV GHFLU TXH VH HQFXHQWUHQ HQ XQD FRQGLFLyQ VRFLRHFRQyPLFD GHVIDYRUHFLGD (VWD SROtWLFD SHUPLWLUtD FRPSHQVDU ORV SUREOHPDV GH LQHTXLGDG TXH VH JHQHUDURQ D SDUWLU GHO HVTXHPD TXH FRPHQ]y HQ ORV DxRV ¶

1R VLHPSUH VH WUDWD GH OD PHMRU RSFLyQ \D TXH VH YLQFXOD HO ILQDQFLDPLHQWR VHFWRULDO D ORV YDLYHQHV GH OD PDFURHFRQRPtD 1R REVWDQWH SDUHFHUtD VHU OD VHJXQGD HQ XQ RUGHQ GH DOWHUQDWLYDV SRVLEOHV $ VX YH] HQ ORV SDtVHV IHGHUDOHV R VLVWHPDV HGXFDWLYRV TXH WXYLHURQ SURFHVRV GH GHVFHQWUDOL]DFLyQ ODV QXHYDV QRUPDV WDPELpQ WRPDURQ HQ FXHQWD OD GLVWULEXFLyQ GH ORV UHFXUVRV DO LQWHULRU GHO SDtV (VWDV UHJODV SHUPLWHQ UHJXODU \ FRRUGLQDU HO HVIXHU]R HQWUH ORV GLVWLQWRV QLYHOHV GH JRELHUQR

,1&5(0(17$5 /26 5(&85626 < 7$0%,e1 /$ ()(&7,9,'$' '( 68 862

&5,7(5,26 '( ',675,%8&,Ï1 '( 5(&85626

&RPR LQVWUXPHQWR HO ILQDQFLDPLHQWR HGXFDWLYR HV XQD GH ODV KHUUDPLHQWDV PiV LPSRUWDQWHV GH ODV TXH VH GLVSRQH ORV UHFXUVRV SHUPLWHQ YLDELOL]DU SROtWLFDV TXH PHMRUHQ HO VHUYLFLR (O LQFUHPHQWR SURPHGLR HQ HO ILQDQFLDPLHQWR HGXFDWLYR HQ OD UHJLyQ TXH VH GLR HQ ORV ~OWLPRV OXVWURV SHUPLWLUtD JHQHUDU FLHUWDV FRQGLFLRQHV PtQLPDV SDUD XQD HGXFDFLyQ GH HTXLGDG \ FDOLGDG 3HUR HO FUHFLPLHQWR KD VLGR SDUD HO FRQMXQWR 0LUDGRV HQ IRUPD LQGLYLGXDO SDtVHV FRPR *XDWHPDOD (FXDGRU 1LFDUDJXD \ 3HU~ TXH GHVWLQDQ PHQRV GHO GHO 3,% DO VHFWRU GHEHQ LQFUHPHQWDU HQ PD\RU PHGLGD HO HVIXHU]R HQ FRPSDUDFLyQ DO UHVWR

3HUR DSHODU DO PD\RU ILQDQFLDPLHQWR QR HV VXILFLHQWH LQVLVWLU HQ OD FDQWLGDG WRWDO GH GLQHUR VLQ UHSDUDU HQ VX IRUPD GH GLVWULEXFLyQ SRGUtD GLILFXOWDU HO ORJUR GHO REMHWLYR GHO GHUHFKR D XQD HGXFDFLyQ GH FDOLGDG SDUD WRGRV (Q SULPHU OXJDU VH GHEHUtD DYDQ]DU KDFLD XQD DVLJQDFLyQ PiV HILFLHQWH GH ORV UHFXUVRV TXH WHQJD HQ FXHQWD OD PDJQLWXG GH OR GHVWLQDGR D HGXFDFLyQ \ VX GHVHPSHxR (Q RWUDV SDODEUDV HQ HO SODQR GH OD PLFUR DVLJQDFLyQ GH UHFXUVRV HV QHFHVDULR SURPRYHU DFFLRQHV FRVWR HIHFWLYDV (Q JHQHUDO ORV DYDQFHV D QLYHO PDFUR VH FRQFHQWUDURQ HQ OD DVLJQDFLyQ GH PD\RUHV UHFXUVRV SHUR QR HQ VX HILFLHQWH XWLOL]DFLyQ

6LQ HPEDUJR QR KD\ UD]RQHV SDUD VRVWHQHU TXH HO DXPHQWR GH ORV UHFXUVRV SRU Vt VROR LPSDFWH PiJLFDPHQWH HQ HO GHVHPSHxR &RPR VH VHxDOy HO ILQDQFLDPLHQWR HV XQ LQVWUXPHQWR FX\R ILQ HV SURPRYHU FRQGLFLRQHV QHFHVDULDV SHUR QR HV XQD FRQGLFLyQ VXILFLHQWH QL XQ REMHWLYR HQ Vt PLVPR 3RU HOOR XQD YH] DOFDQ]DGD FLHUWD PDJQLWXG ORV ORJURV VRQ UHVSRQVDELOLGDG GHO GLVHxR H LPSOHPHQWDFLyQ GH ODV DFFLRQHV GH SROtWLFD \ GH VX HIHFWLYLGDG

(Q VHJXQGR OXJDU XQR GH ORV DFXHUGRV FHQWUDOHV FRQ ORV TXH FRQWDPRV HQ HGXFDFLyQ HV TXH QXHVWURV VLVWHPDV HVFRODUHV VRQ LQHTXLWDWLYRV 3RU OR WDQWR OD GLVWULEXFLyQ GHO ILQDQFLDPLHQWR HGXFDWLYR GHEHUtD VHJXLU FULWHULRV GH HTXLGDG (Q VRFLHGDGHV WDQ GHVLJXDOHV FRPR ODV QXHVWUDV OD SDXWD QR GHEHUtD VHU OD LJXDOGDG GH UHFXUVRV SRU DOXPQR VLQR PiV ELHQ OD FRQVLGHUDFLyQ GH ORV GLVWLQWRV FRVWRV GH HVFRODUL]DFLyQ VHJ~Q HO FRQWH[WR HQ TXH VH GHVDUUROOD HO VHUYLFLR 6ROR DVt VH SRGUtD QLYHODU HO SXQWR GH SDUWLGD TXH SHUPLWD TXH WRGRV ORV QLxRV FXHQWHQ FRQ LJXDOGDG GH RSRUWXQLGDGHV SDUD DOFDQ]DU HOHYDGRV QLYHOHV PtQLPRV GH UHVXOWDGRV

+DVWD HO PRPHQWR ODV GLVFXVLRQHV \ UHFODPRV SUHVXSXHVWDULRV KDQ JLUDGR HQ WRUQR DO LQFUHPHQWR GH OD DVLJQDFLyQ SHUR QR DO XVR GH OD WRWDOLGDG GH ORV UHFXUVRV $Vt QR SRFDV YHFHV HQ HO VHFWRU VXHOH FRQYLYLU OD LQVXILFLHQFLD HQ OD PDJQLWXG \ OD LQHILFLHQFLD H LQHTXLGDG HQ OD GLVWULEXFLyQ $ SHVDU GH ORV FDPELRV LQWURGXFLGRV HQ ORV ~OWLPRV DxRV WRGDYtD TXHGD SHQGLHQWH OD QHFHVLGDG GH XQD PD\RU \ PHMRU DVLJQDFLyQ GH UHFXUVRV SDUD ORJUDU XQD PD\RU FREHUWXUD FRQ HILFLHQFLD \ HTXLGDG

(Q $PpULFD /DWLQD DOJXQRV SDtVHV KDQ HPSUHQGLGR DFFLRQHV TXH FRQVLGHUDQ OD HTXLGDG HQ OD GLVWULEXFLyQ

8Q GHEDWH FOiVLFR HQ HO DQiOLVLV GHO ILQDQFLDPLHQWR HGXFDWLYR HV HO DSDUHQWH FRQIOLFWR HQWUH HVWDV GRV ~OWLPDV GLPHQVLRQHV HQ DOJXQRV FDVRV SHUVHJXLU OD HILFLHQFLD LPSDFWDUtD GH PRGR QHJDWLYR HQ OD HTXLGDG \ YLFHYHUVD 1R REVWDQWH HQ ORV ~OWLPRV OXVWURV ORV DQDOLVWDV HQFRQWUDURQ TXH HVWD GLV\XQWLYD QR HVWDUtD SUHVHQWH FXDQGR FRPR HQ QXHVWURV VLVWHPDV KD\ WDQWR LQHILFLHQFLD FRPR LQHTXLGDG (Q HVWRV FDVRV HV SRVLEOH D PHMRUDU OD HTXLGDG VLQ UHGXFLU OD HILFLHQFLD E PHMRUDU OD HILFLHQFLD VLQ UHGXFLU OD HTXLGDG R F PHMRUDU DPEDV D OD YH]

(V PiV GHVGH XQ SXQWR GH YLVWD VRFLDO VH SXHGH FRQVLGHUDU HILFLHQWH LQFOXLU D WRGD OD SREODFLyQ D XQ VLVWHPD GH FDOLGDG \D TXH ODV H[WHUQDOLGDGHV TXH JHQHUD OD HGXFDFLyQ EHQHILFLDQ D OD VRFLHGDG HQ VX FRQMXQWR 5()(5(1&,$6 0RUGXFKRZLF] $ $VLJQDFLyQ GH UHFXUVRV HQ VLVWHPDV GHVFHQWUDOL]DGRV GH $PpULFD /DWLQD ,,3( 81(6&2

$JUXSDPLHQWR 3URSXHVWDV WpFQLFDV TXH QR VRQ HILFDFHV \ SHUWLQHQWHV SDUD ORJUDU OD LQFOXVLyQ

% ± ,1(),&,(1&,$ < 62%5(&26726 '(/ )5$&$62 (6&2/$5 &RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

% ± ',),&8/7$' 3$5$ *(1(5$/,=$5 &2%(5785$ (1 ('8&$&,Ï1 ,1,&,$/

(O IUDFDVR HVFRODU PDQLILHVWR HQ OD UHSHWLFLyQ \ HO UHFXUVDGR JHQHUDQ XQ VREUHFRVWR LPSURGXFWLYR SDUD HO VLVWHPD VH SDJD GRV R PiV YHFHV SRU DOFDQ]DU XQ PLVPR JUDGR R DxR GH HVWXGLR (VWR LQFUHPHQWD D VX YH] HO FRVWR GH ©SURGXFLUª XQ HJUHVDGR \D TXH VH UHTXLHUHQ PiV DxRV GH HVWXGLR SRU DOXPQR TXH OR TXH VH SODQLILFD (O JDVWR GHULYDGR GH OD UHSHWLFLyQ HQ ,EHURDPpULFD DVFHQGHUtD D PLOORQHV GH GyODUHV HV GHFLU WUHV YHFHV HO FRVWR GH ODV PHWDV GH FREHUWXUD XQLYHUVDO GHVGH HO QLYHO LQLFLDO KDVWD HO VHFXQGDULR LQIHULRU HVWLSXODGR HQ ODV 0HWDV (VWR UHSUHVHQWD DSUR[LPDGDPHQWH HO GHO 3,% UHJLRQDO \ XQ GHO JDVWR HGXFDWLYR GH ,EHURDPpULFD (VWDV FLIUDV VH GHULYDQ GH TXH HQ ,EHURDPpULFD ORV UHFXUVDQWHV UHSUHVHQWDQ FDVL HO GHO WRWDO GH OD PDWUtFXOD GH HVRV QLYHOHV (VWD LQHILFLHQFLD VXHOH TXHGDU RFXOWD JUDFLDV D TXH HO Q~PHUR WRWDO GH DOXPQRV VH HTXLOLEUD PHGLDQWH HO GREOH URVWUR GHO IUDFDVR HO GREOH R WULSOH FXUVDGR GH ORV SULPHURV JUDGRV VH FRPSHQVD FRQ HO DEDQGRQR WHPSUDQR DQWHV GH WHUPLQDU ORV QLYHOHV REOLJDWRULRV

&RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

/D RSRUWXQLGDG GH SDUWLFLSDU HQ XQ DxR GH HGXFDFLyQ LQLFLDO VH YH SHUWXUEDGD HQ YDULRV VHQWLGRV TXH VH KDQ GHVDUUROODGR HQ RWUDV EDUUHUDV L HVFDVH] GH RIHUWD HQ VHUYLFLRV HGXFDWLYRV IRUPDOHV LQVXILFLHQWHV FHQWURV HGXFDWLYRV OHMDQRV SDUD DOJXQDV SREODFLRQHV FRQ LUUHJXODU FREHUWXUD GH ORV SODQWHOHV GRFHQWHV LL FRQFHSFLRQHV \ SUiFWLFDV GRFHQWHV LQDGHFXDGDV GHVGH HO SXQWR GH YLVWD GLGiFWLFR \ GHVFRQRFLPLHQWR GH OD VLWXDFLyQ GH ORV QLxRV TXH YLYHQ SDXWDV FXOWXUDOHV GLYHUVDV GH ODV HVFRODUHV R TXH KDEODQ RWUD OHQJXD PDWHUQD LLL EDUUHUDV VRFLRFXOWXUDOHV HQ UHODFLyQ FRQ OD REOLJDWRULHGDG HVFRODU HQ HVWH QLYHO TXH VXUJHQ SRU OD GLYHUJHQFLD GH SUiFWLFDV GH FULDQ]D VREUH HO PRPHQWR GH DOHMDPLHQWR GH ORV QLxRV GH VXV IDPLOLDV LY SUHVHQFLD GH FRVWRV GLUHFWRV GH LQVFULSFLyQ R PDWHULDOHV GLGiFWLFRV 0XFKRV (VWDGRV QR KDQ SRGLGR JHQHUDOL]DU XQD RIHUWD HGXFDWLYD IRUPDO SDUD WRGRV ORV QLxRV \ QLxDV ±SULQFLSDOPHQWH SRU UHVWULFFLRQHV SUHVXSXHVWDULDV± \ VH KD EXVFDGR H[SDQGLU OD RIHUWD FRQ SURSXHVWDV QR IRUPDOHV GH PXFKR PHQRU FRVWR SRU HVWXGLDQWH TXH LQFOX\HQ SDUWLFLSDFLyQ FRPXQLWDULD SDUD FRQWDU FRQ HVSDFLRV ItVLFRV \ FRQ DGXOWRV TXH SXHGDQ FXLGDU GH ORV PiV SHTXHxRV $ WDO HIHFWR VH KDQ GHVDUUROODGR PDWHULDOHV GLGiFWLFRV SDUD ORV QLxRV \ QLxDV TXH HVWUXFWXUDQ OD SURSXHVWD SHGDJyJLFD \ WDPELpQ VH KD DYDQ]DGR HQ SURFHVRV GH FDSDFLWDFLyQ GH FXLGDGRUHV 3HUR QXHYDV EDUUHUDV DSDUHFHQ HQ HVWH IRUPDWR HGXFDWLYR FUHDFLyQ

$Vt PLHQWUDV PD\RU HV HO IUDFDVR HVFRODU PiV LQHILFLHQFLDV \ VREUHFRVWRV VH JHQHUDQ HQ HO VLVWHPD (Q FRQWH[WRV GH UHVWULFFLyQ GH UHFXUVRV FRPR VXFHGH HQ OH UHJLyQ VH SULRUL]D PDQWHQHU D ORV DOXPQRV HQ OD HVFXHOD DXQTXH UHSLWDQ 6LQ HPEDUJR OD GLVPLQXFLyQ GHO IUDFDVR SRGUtD OLEHUDU UHFXUVRV TXH VH SRGUtDQ GHVWLQDU D LQFRUSRUDU QXHYRV DOXPQRV DO VLVWHPD

(ODERUDFLyQ SURSLD HQ EDVH D GDWRV GH 8,6 81(6&2

UHSHWLFLyQ \ OD GHVHUFLyQ VRQ DXWpQWLFRV SUREOHPDV GH OD HGXFDFLyQ LEHURDPHULFDQD /D UHSHWLFLyQ QR QLYHOD D IXWXUR ORV DSUHQGL]DMHV DQWHV ELHQ VLVWHPiWLFDPHQWH SUHGLFH SHRUHV UHVXOWDGRV TXH ORV TXH DOFDQ]DUiQ VXV FRPSDxHURV QR UHSHWLGRUHV FRQWURODQGR RWURV IDFWRUHV SHUVRQDOHV /RV DOXPQRV TXH KDQ UHSHWLGR XQR R PiV FXUVRV WLHQHQ SHRUHV UHVXOWDGRV HQ ODV SUXHEDV UHJLRQDOHV GH DSUHQGL]DMH FRQ EUHFKDV VLJQLILFDWLYDV (VWDV EUHFKDV DO LQWHULRU GH FDGD SDtV HQWUH UHSHWLGRUHV \ QR UHSHWLGRUHV VRQ PD\RUHV TXH ODV TXH H[LVWHQ HQWUH ORV SDtVHV FRQ PHMRUHV \ SHRUHV UHVXOWDGRV HQ HVDV SUXHEDV

HUUiWLFD GH ORV VHUYLFLRV LUUHJXODU DFRPSDxDPLHQWR D ORV YROXQWDULRV R FXLGDGRUHV \ GLILFXOWDGHV HQ OD HQWUHJD RSRUWXQD GH ORV PDWHULDOHV SDUD ORV QLxRV /D RIHUWD HQ VX FRQMXQWR VLJXH VLHQGR LQVXILFLHQWH HVSHFLDOPHQWH HQ ODV ]RQDV UXUDOHV \ HQ ODV SHULIHULDV GH ODV FLXGDGHV $OJXQDV GH HVWDV EDUUHUDV VRQ FRPXQHV D ODV TXH SURYRFDQ LQJUHVR WDUGtR HQ OD HGXFDFLyQ SULPDULD \ H[SUHVDQ GHVDMXVWHV HQ OD WUDQVLFLyQ HQWUH OD IDPLOLD \ HO SULPHU DFFHVR DO VLVWHPD HGXFDWLYR HVSHFLDOPHQWH FRPSOHMR SDUD VHFWRUHV GH OD SREODFLyQ FX\D FXOWXUD HV GLIHUHQWH D OD FXOWXUD HVFRODU GRPLQDQWH HQ OD HVFXHOD (Q HVRV FDVRV OD GHFLVLyQ GH LQLFLDU OD HVFRODUL]DFLyQ ±HQ HO VXSXHVWR HQ TXH HVWi FHUFDQD \ GLVSRQLEOH± SDUD ORV QLxRV SHTXHxRV SXHGH HQFRQWUDU UHVLVWHQFLDV DGLFLRQDOHV H LQFOXVR FLHUWR GHVDSHJR DO LQLFLR HQ OD HGDG REOLJDWRULD

$O GHFLU GH 7RUUHV HO VLVWHPD HGXFDWLYR XWLOL]D OD UHSHWLFLyQ FRPR XQ PHFDQLVPR UHJXODU SDUD OLGLDU FRQ ORV FRPSOHMRV IDFWRUHV LQWUD \ H[WUD HVFRODUHV TXH LQKLEHQ XQD HQVHxDQ]D \ XQ DSUHQGL]DMH HIHFWLYRV HQ OD HVFXHOD (VWD VLWXDFLyQ HV DVXPLGD SRU ODV LQVWLWXFLRQHV HVFRODUHV FRPR XQ SUREOHPD H[WHUQR D VX DFFLyQ HGXFDWLYD \ OR XELFD HQ OD IDPLOLD \ HQ HO SURSLR HVWXGLDQWH FRQ OR TXH ODV VROXFLRQHV WHQGUtDQ TXH YHQLU GHVGH DIXHUD /RV SDGUHV GH IDPLOLD SRU VX SDUWH WLHQGHQ D LQWHUQDOL]DU HO SXQWR GH YLVWD HVFRODU DFHSWDQGR ORV GLDJQyVWLFRV \ YDWLFLQLRV GH ORV GRFHQWHV UHVSHFWR GH ODV FDSDFLGDGHV GH DSUHQGL]DMH GH VXV KLMRV

)LQDOPHQWH \ D~Q SDUD PXFKRV GH ORV QLxRV \ QLxDV TXH DVLVWHQ XQD EDUUHUD PHQRV HYLGHQWH VH FRQVWUX\H GHVGH HO VLVWHPD HGXFDWLYR FXDQGR VH VRVWLHQH XQD FRQFHSFLyQ GH OD HGXFDFLyQ LQLFLDO H[FOXVLYDPHQWH FRPR SUHSDUDWRULD SDUD OD HGXFDFLyQ SULPDULD \ FRPR SUHWHQGLGR JDUDQWH GH OD VXSHUDFLyQ GHO IUDFDVR HVFRODU $Vt ODV SURSXHVWDV SHGDJyJLFDV RVFLODQ HQWUH XQD LQDGHFXDGD ©SULPDUL]DFLyQª HV GHFLU H[LJLU R WHQHU OD H[SHFWDWLYD GH ORJURV \ SURFHVRV TXH FRUUHVSRQGHQ D OD HGXFDFLyQ SULPDULD TXH SRQH D ORV HVWXGLDQWHV D KDFHU WUD]RV HQ FXDGHUQRV PHPRUL]DU OHWUDV UHSURGXFLU FiOFXORV SRU XQD SDUWH \ XQ HPSREUHFLGR ©DFWLYLVPRª TXH SRQH D ORV DOXPQRV D UHDOL]DU WDUHDV GLVSHUVDV GH HVFDVD VLJQLILFDFLyQ FRQMXQWD \ SRFD LQFLGHQFLD HQ OD FRQVWUXFFLyQ GH FDSDFLGDGHV FRJQLWLYDV \ VRFLDOHV /D FXOWXUD SRSXODU \ RULJLQDULD \ HQ PXFKRV FDVRV OD OHQJXD PDWHUQD GH ORV QLxRV \ QLxDV WLHQH SRFR OXJDU /DV RIHUWDV QR IRUPDOHV TXH ODV EXVFDQ LQFOXLU VXHOHQ VHU GHVYDORUL]DGDV SRU QR FRQWHPSODU LQFOXLU FRQWHQLGRV H LQFRUSRUDU HQ FDPELR UXWLQDV HVFRODUHV HQ OD SHUVSHFWLYD GH OD SUHSDUDFLyQ SDUD OD HGXFDFLyQ SULPDULD

6L ELHQ OD UHSHWLFLyQ HV VtQWRPD GH EDMD FDOLGDG HGXFDWLYD FRQ IUHFXHQFLD ORV SDGUHV GH IDPLOLD \ PXFKDV DXWRULGDGHV HVFRODUHV DVRFLDQ OD UHSHWLFLyQ FRQ VHULHGDG GLVFLSOLQD \ DOWRV HVWiQGDUHV SRU SDUWH GH OD SODQWD GLUHFWLYD \ GRFHQWH GHO SODQWHO /D SHUFHSFLyQ VRFLDO SXHGH OOHJDU D YHU OD UHSHWLFLyQ FRPR XQD VXHUWH GH D\XGD GH ©VHJXQGD RSRUWXQLGDGª TXH VH RIUHFH D DTXHOORV TXH GH WRGRV PRGRV QR VRQ ©DSWRVª R QR HVWiQ ©PDGXURVª SDUD DSUHQGHU /D UHSHWLFLyQ HQ ORV SULPHURV JUDGRV HVWi HVWUHFKDPHQWH YLQFXODGD D SUREOHPDV HQ OD HQVHxDQ]D GH OD OHFWXUD \ OD HVFULWXUD (VWD HVWi EDVDGD HQ FRPSUHQVLRQHV HVWUHFKDV \ DWUDVDGDV GHO OHQJXDMH \ GH ORV SURFHVRV GH DSUHQGL]DMH LQIDQWLO \ HVWi DWDGD D YLHMRV PpWRGRV SHGDJyJLFRV /RV SUREOHPDV UHODFLRQDGRV FRQ OD HQVHxDQ]D GHO OHQJXDMH HVFULWR VH DJUDYDQ GDGDV ODV RWUDV FRQGLFLRQHV TXH D PHQXGR FDUDFWHUL]DQ D ORV SULPHURV JUDGRV GH OD HVFXHOD HQ ORV SDtVHV HQ GHVDUUROOR WDOHV FRPR SURIHVRUHV VLQ FDOLILFDFLyQ QL H[SHULHQFLD \ IDOWD GH PDWHULDOHV LQVWUXFFLRQDOHV /D VLWXDFLyQ VH H[DFHUED HQ FRQWH[WRV ELOLQJ HV R PXOWLOLQJ HV FRPR ORV TXH DEXQGDQ HQ ORV SDtVHV HQ GHVDUUROOR \ HQ ORV TXH ORV DOXPQRV \ IUHFXHQWHPHQWH ORV SURIHVRUHV GHEHQ DSUHQGHU \ HQVHxDU HQ XQD OHQJXD TXH GHVFRQRFHQ R QR

% ± ',),&8/7$'(6 3$5$ 2)5(&(5 81$ $/)$%(7,=$&,Ï1 (),&$= $/ ,1,&,2 '( /$ ('8&$&,Ï1 35,0$5,$ &RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

(O IUDFDVR DO LQLFLR GH OD HGXFDFLyQ SULPDULD VH PDQLILHVWD FRPR UHSHWLFLyQ TXH JHQHUD UH]DJR 6HJ~Q OR SUHVHQWD HO ,QIRUPH 0HWDV 2(, OD

GRPLQDQ /D HQVHxDQ]D LQLFLDO GH OD PDWHPiWLFD WDPELpQ HQIUHQWD VHULDV UHVWULFFLRQHV HQPDVFDUDGDV SRU XQ GRPLQLR DSDUHQWH GH DOJXQRV DOJRULWPRV TXH QR KDQ SURSLFLDGR OD FRPSUHQVLyQ SURIXQGD GHO VLVWHPD VLPEyOLFR OyJLFR PDWHPiWLFR

&XDQGR ORV GRFHQWHV GHEHQ WUDEDMDU FRQ HVWXGLDQWHV FRQ JUDQGHV GLIHUHQFLDV GH HGDG SRU HMHPSOR DO DERUGDU FRQWHQLGRV GH JUDGR FRQ DOXPQRV GH \ GH DxRV HQFXHQWUDQ DXPHQWDGD OD GLILFXOWDG SURSLD GH GDU FODVH D JUXSRV GH UHQGLPLHQWR KHWHURJpQHR

% ± ',),&8/7$'(6 3$5$ *$5$17,=$5 81$ ('8&$&,Ï1 3/(1$ $ /2 /$5*2 '( 72'$ /$ ('8&$&,Ï1 35,0$5,$

$OJXQRV QLxRV \ QLxDV VHUiQ FRPSDUDGRV FRQ ORV GHPiV VHxDOiQGRORV FRPR ©OHQWRVª R ©HVWXGLDQWHV FRQ GLILFXOWDGHVª SRU OR TXH SXHGHQ YHUVH PiV LQWHUHVDGRV HQ RFXSDU RWURV UROHV IXHUD GH OD HVFXHOD GRQGH VX DSRUWH VHD PiV YDORUDGR /DV IDPLOLDV HVSHFLDOPHQWH ODV PiV SREUHV SXHGHQ FDHU HQ HO GHVDOLHQWR DQWH ORV HVIXHU]RV TXH GHEHQ VHJXLU UHDOL]DQGR \ YDORUDU GH RWUD PDQHUD HO FRVWR GH RSRUWXQLGDG GH WHQHU D VXV KLMRV HVFRODUL]DGRV OR TXH SXHGH WUDGXFLUVH HQ DEDQGRQR DELHUWR R HQ XQD SHUPDQHQFLD PHQRV LQWHUHVDGD \ FRQ DSUHQGL]DMHV PX\ GpELOHV

&RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

(O UH]DJR DYDQ]DGR HV GHFLU WHQHU GRV R PiV DxRV GH GHVIDVDMH JUDGR HGDG TXH DIHFWD D PLOORQHV GH HVWXGLDQWHV HQ OD UHJLyQ HV SURGXFLGR SRU OD DFXPXODFLyQ GH ORV IUDFDVRV GHO VLVWHPD HGXFDWLYR (Q HO TXLQWR JUDGR GH OD HGXFDFLyQ EiVLFD GH FDGD HVWXGLDQWHV HVWiQ HQ HVWD FRQGLFLyQ \ RWURV GH FDGD WLHQHQ XQ DxR GH GHVIDVDMH

% ± ,1$'(&8$&,Ï1 '( /$ 35238(67$ '( /$ ('8&$&,Ï1 6(&81'$5,$

(VWH UH]DJR HQ OD HGXFDFLyQ SULPDULD HV XQD VLWXDFLyQ TXH DIHFWD WRGDYtD FRQ PD\RU JUDYHGDG D JUXSRV SDUWLFXODUHV GH HVWXGLDQWHV SRU HMHPSOR GH FDGD DOXPQRV GH D DxRV TXH YLYHQ HQ ]RQDV UXUDOHV WLHQH GRV \ PiV DxRV GH UH]DJR HV GHFLU TXH HV PX\ SUREDEOH TXH VH HQFXHQWUH FXUVDQGR OD HGXFDFLyQ SULPDULD HQ YH] GH HVWDU HQ OD VHFXQGDULD EiVLFD *UiILFR 3RU VX SDUWH SDUD ORV HVWXGLDQWHV TXH WLHQHQ SDGUHV GH EDMR QLYHO HGXFDWLYR OD SUREDELOLGDG GH FXUVDU FRQ UH]DJR HV FDVL YHFHV VXSHULRU D TXLHQHV WLHQHQ SDGUHV GH DOWR QLYHO HGXFDWLYR

&RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

(O VLVWHPD HGXFDWLYR HQ VX FRQMXQWR LQFOX\HQGR D ORV H[SHUWRV KD IUDFDVDGR KDVWD DKRUD HQ JHQHUDU XQD SURSXHVWD RUJDQL]DWLYD TXH FRQWHQJD D ORV MyYHQHV HQWUH \ DxRV /RV SDtVHV HQ OD UHJLyQ KDQ GHVDUUROODGR DFFLRQHV TXH SHUPLWLHURQ HO LQFUHPHQWR GHO DFFHVR D OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD EiVLFD SHUR OD UHWHQFLyQ GH OD PDWUtFXOD KDVWD HO ILQDO GH OD HVFRODULGDG REOLJDWRULD HV D~Q XQD GHXGD SHQGLHQWH (Q SDUWLFXODU ORV HVWXGLDQWHV DGROHVFHQWHV GH IDPLOLDV FRQ PHQRUHV LQJUHVRV VRQ TXLHQHV PHQRV FKDQFH WLHQHQ GH VHJXLU UHJXODUPHQWH VXV HVWXGLRV PHQRV GH OD PLWDG GHO SULPHU TXLQWLO KDQ FXUVDGR HQ OD HGDG RSRUWXQD PLHQWUDV TXH FXDWUR GH FDGD FLQFR MyYHQHV GHO TXLQWLO GH PD\RU LQJUHVR HVWiQ HQ HVD FRQGLFLyQ *UiILFR $SR\DU OD WUDQVLFLyQ DO LQLFLR GH OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD HV XQD DFFLyQ TXH EHQHILFLDUi HVSHFLDOPHQWH D ORV PiV SREUHV

*5È),&2 $WUDVR HVFRODU GRV \ PiV DxRV GH GHVIDVDMH HQWUH HVWXGLDQWHV GH D DxRV VHJ~Q FOLPD HGXFDFLRQDO GHO KRJDU \ iUHDV JHRJUiILFDV SDtVHV GH ,EHURDPpULFD DOUHGHGRU GH 50 45

Porcentaje

40 35

37,9

32,4

25 20

22,3

15 5

3HUR ORV DGROHVFHQWHV TXH KDVWD KDFH SRFRV DxRV QR DVSLUDEDQ D OD HVFXHOD PHGLD DKRUD OD WUDQVLWDQ OR TXH KD FRPSOHML]DGR HQRUPHPHQWH OD GLQiPLFD HVFRODU FRQ SRFDV SUHYLVLRQHV GH DSR\R D ORV GRFHQWHV SDUD DWHQGHUOD $O PLVPR WLHPSR HVWR KD SXHVWR GH PDQLILHVWR FLHUWDV UHVLVWHQFLDV LQWHUQDV D HVWD LQFRUSRUDFLyQ TXH VH PXHVWUDQ HQ HOHYDGRV QLYHOHV GH IUDFDVR \ DEDQGRQR DO LQLFLR GH OD VHFXQGDULD

15,8

15,0

4,0

0 Bajo

Medio

Alto

Clima educacional del hogar

Zonas urbanas

Zonas rurales

Total nacional

Área geográfica

)XHQWH 0HWDV HGXFDWLYDV HVWXGLR GH FRVWRV &(3$/ 6DQWLDJR GH &KLOH

*5È),&2 -yYHQHV GH D DxRV TXH SURJUHVDURQ RSRUWXQDPHQWH HQ HO VLVWHPD HGXFDWLYR SRU GHFLO GH LQJUHVRV SDtVHV GH ,EHURDPpULFD $OUHGHGRU GH 100 90

Porcentaje

Decil 7

Decil 8

52 50

40 30 20 10 0 Total

Decil 1

Decil 2

Decil 3

Decil 4

Decil 5

Decil 6

Decil 9

Decil 10

)XHQWH 0HWDV HGXFDWLYDV HVWXGLR GH FRVWRV &(3$/ 6DQWLDJR GH &KLOH

HO WHUULWRULR \ HVSHFLDOPHQWH HQ ODV ]RQDV UXUDOHV /DV UHSUHVHQWDFLRQHV VRFLDOHV YLJHQWHV DERQDQ XQ HQIRTXH TXH HVWLSXOD FRPR LGHDO GH FDOLGDG HGXFDWLYD DOJXQRV DWULEXWRV TXH WHQVLRQDQ D OD HGXFDFLyQ UXUDO /RV FULWHULRV YLJHQWHV GH ODV HVFXHODV XUEDQDV HQ FDQWLGDG GH HVWXGLDQWHV HQ SHUILO GH SURIHVRUHV HQ RUJDQL]DFLyQ GH ORV JUDGRV \ HQ SURSXHVWD FXUULFXODU SDVDQ D VHU HO SDUiPHWUR GH FRPSDUDFLyQ SDUD ODV HVFXHODV UXUDOHV (VD SHUVSHFWLYD UHSUHVHQWD FRPR GHILFLWDULD OD RUJDQL]DFLyQ GH OD HVFXHOD UXUDO \ HO JUDGR P~OWLSOH R PXOWLJUDGR SURSLR GH OD RUJDQL]DFLyQ GH OD HVFXHOD UXUDO VXHOH VHU PLQXVYDORUDGR DO FRPSDUDUOR FRQ XQ JUXSR FODVH JUDGXDGR &RPR FRQVHFXHQFLD VH DOLPHQWD XQD WHQGHQFLD D PRYLOL]DU D ORV HVWXGLDQWHV TXH YLYHQ HQ ]RQDV UXUDOHV KDFLD HVFXHODV XUEDQDV GH SXHEORV R FLXGDGHV YHFLQDV JHQHUDQGR DOWRV FRVWRV UHFXUUHQWHV \ D OD YH] FRQ HO LQFRQYHQLHQWH GH VHSDUDU D ORV 11$ GH VX HQWRUQR GH UHIHUHQFLD

8Q REVWiFXOR TXH SODQWHD OD HQWUDGD HQ OD HVFXHOD VHFXQGDULD HV OD HVFDVD FRQVLGHUDFLyQ LQWHJUDGD GHO DOXPQR FRPR XQ VXMHWR ~QLFR LQVHUWR HQ XQ JUXSR GHWHUPLQDGR VXPDGD D OD IUDJPHQWDFLyQ GHO FRQRFLPLHQWR HQWUH ODV GLVFLSOLQDV FRQ OD FRQVLJXLHQWH SpUGLGD GHO IRFR \ OD FRQFHQWUDFLyQ $ HVWR VH DJUHJD XQD PDWUL] LQVWLWXFLRQDO VHOHFWLYD TXH EDVD OD SURJUHVLyQ HQ OD HVFXHOD HQ XQ PHFDQLVPR LQHUFLDO GH DSUREDFLyQ GH ORV DxRV SRU DVLJQDWXUDV ([LVWH DGHPiV OD FRPSOHMLGDG DGLFLRQDO VXUJLGD GH OD HWDSD VXEMHWLYDPHQWH FRPSOHMD TXH WUDQVLWDQ ORV DOXPQRV GH OD HVFXHOD VHFXQGDULD SXHV HQ OD SXEHUWDG FRPLHQ]DQ D FRQVWUXLU OD LGHQWLGDG SHUVRQDO TXH LQWHUQDPHQWH FRQVLGHUDQ GHVHDEOH SDUD Vt PLVPRV H LQLFLDQ ORV SUR\HFWRV SHUVRQDOHV TXH OD SXHGHQ FRQFUHWDU %ORV $EHUDVWXU\ (O FDPELR GUiVWLFR GH OD H[SHULHQFLD HVFRODU UHVSHFWR GH OD TXH WUDHQ GHO QLYHO HGXFDWLYR SUHYLR LPSDFWD HQ HVWH SURFHVR SXHV HV XQ HQRUPH GHVDItR HMHUFHU XQ QXHYR URO HQ XQD QXHYD LQVWLWXFLyQ \ ORV SULPHURV SDVRV GHMDQ KXHOODV SURIXQGDV

/RV GRFHQWHV TXH DFFHGHQ D OD HVFXHOD UXUDO SRU OR JHQHUDO QR KDQ UHFLELGR XQD IRUPDFLyQ LQLFLDO R FRQWLQXD HVSHFtILFD HQ PXFKRV FDVRV HO DFFHVR D FDUJRV GRFHQWHV HQ ODV HVFXHODV UXUDOHV VH FRQFLEH FRPR XQ SXQWR GH HQWUDGD DO TXH VH EXVFD DEDQGRQDU (Q RFDVLRQHV QL VLTXLHUD VH FXHQWD FRQ PDHVWURV WLWXODGRV TXH DFHSWHQ HVWRV FDUJRV \ OD WDUHD GH HQVHxDU TXHGD D FDUJR GH SHUVRQDV FRQ RWUDV WLWXODFLRQHV R QLYHOHV HGXFDWLYRV 8QD

% ± ('8&$&,Ï1 585$/ '(69$/25,=$'$ (1 68 ,'(17,'$' &RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

/RV VLVWHPDV HGXFDWLYRV HQIUHQWDQ XQ JUDQ GHVDItR SDUD RUJDQL]DU OD RIHUWD HVFRODU REOLJDWRULD HQ WRGR

VLWXDFLyQ UHFXUUHQWH HQ OD HGXFDFLyQ UXUDO \ TXH GD FXHQWD GH HVWD IDOWD GH HVSHFLILFLGDG HV OD JHVWLyQ GHO PXOWLJUDGR GH PDQHUD VHFXHQFLDO FRQ DSHJR D OD HVWUXFWXUD JUDGXDGD $Vt VH HQVHxDQ PLQXWRV D ORV DOXPQRV GH SULPHU JUDGR D TXLHQHV VH OHV GHMD XQD WDUHD OXHJR RWURV PLQXWRV D ORV GH VHJXQGR JUDGR RWURV PLQXWRV D ORV GH WHUFHU JUDGR \ DVt VXFHVLYDPHQWH (VWH HQIRTXH GH OD HQVHxDQ]D TXH GHVFRQRFH RWUDV HVWUDWHJLDV PiV HIHFWLYDV OLPLWD HQ JUDQ PHGLGD ODV RSRUWXQLGDGHV GH DSUHQGHU

H LQFRPSOHWDV HV GHFLU TXH RIUHFHQ VROR WUHV R FXDWUR JUDGRV GH HGXFDFLyQ (Q HVWDV FRQGLFLRQHV VH KDQ REVHUYDGR FDVRV HQ ORV TXH ORV DOXPQRV UHSLWHQ HO JUDGR QR SRUTXH QR KD\DQ WHQLGR EXHQRV UHVXOWDGRV VLQR SDUD DVHJXUDU OD UHODFLyQ PtQLPD PDHVWUR DOXPQRV \ DVt PDQWHQHU HO tWHP GHO PDHVWUR 0X\ SRFDV YHFHV VH FXHQWD FRQ PDWHULDO ELEOLRJUiILFR HQ ODV OHQJXDV LQGtJHQDV TXH SUHVHQWH SURSXHVWDV FXOWXUDOPHQWH UHOHYDQWHV SDUD WRGRV ORV JUDGRV \ SDUD WRGDV ODV iUHDV OHQJXD PDWHPiWLFD FLHQFLDV VRFLDOHV \ QDWXUDOHV

/D EDMD YDORUDFLyQ GH OD HVFXHOD UXUDO \ ODV GLILFXOWDGHV SDUD GLVHxDU XQD RIHUWD HVSHFtILFD SDUD OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD EiVLFD DOLPHQWDQ XQD WHQGHQFLD GH SROtWLFDV \ SURJUDPDV TXH PRYLOL]DQ D ORV HVWXGLDQWHV TXH YLYHQ HQ ]RQDV UXUDOHV KDFLD HVFXHODV XUEDQDV GH SXHEORV R FLXGDGHV YHFLQDV R FUHDQ HVFXHODV FRQ LQWHUQDGR R DOEHUJXH (VWDV DOWHUQDWLYDV GHEHQ VHU FXLGDGRVDPHQWH DQDOL]DGDV WDQWR SRU OD FRPSOHMLGDG GH VXV FRVWRV UHFXUUHQWHV FRPR SRU ORV HIHFWRV GH VHSDUDU D ORV 11$ GH VX HQWRUQR GH UHIHUHQFLD

&RQ IUHFXHQFLD ORV FDUJRV GRFHQWHV WDUGDQ HQ FXEULUVH WLHQHQ DOWD URWDFLyQ \ OD FDQWLGDG GH SURIHVRUHV LQGtJHQDV HV LQVXILFLHQWH SDUD FXEULU WRGRV ORV SXHVWRV (Q ORV SDtVHV HQ TXH VH SUHYp FRQWUDWDU SHUVRQDV GH OD FRPXQLGDG FRPR DX[LOLDUHV GRFHQWHV HVWD SUiFWLFD QR HVWi JHQHUDOL]DGD R GLFKRV DX[LOLDUHV WLHQHQ IXQFLRQHV LPSUHFLVDV 3URSXHVWDV HVFRODUHV TXH QR UHVSHWDQ DO QLxR \ OD QLxD SRU LPSRVLFLyQ R SRU FRQIXVLyQ 0iV DOOi GH PXFKDV IRUPXODFLRQHV SROtWLFDV \ FRQFHSWXDOHV HQ ODV DXODV VLJXH PX\ YLJHQWH OD UHVROXFLyQ LQHUFLDO GH OD HQVHxDQ]D GH OD OHQJXD HVFULWD HQ OD HVFXHOD SULPDULD D WUDYpV GHO XVR H[FOXVLYR GHO LGLRPD KHJHPyQLFR 7DPSRFR VH UHFRQRFH TXH ODV PDWHPiWLFDV RILFLDOHV GHO FXUUtFXOR VRQ XQ SURGXFWR FXOWXUDO SHFXOLDU QR QHFHVDULDPHQWH XQLYHUVDO 0XFKRV FDUJRV VRQ FXELHUWRV FRQ PDHVWURV TXH QR FRQRFHQ OD OHQJXD \ OD FXOWXUD GH VXV HVWXGLDQWHV \ TXH QR WLHQHQ PHWRGRORJtDV SDUD WUDEDMDU HQ HVD FRQGLFLyQ ,QFOXVR PXFKRV GH HOORV VH HQFXHQWUDQ D~Q DWUDSDGRV SRU SUHMXLFLRV \ UHSUHVHQWDFLRQHV QHJDWLYDV R ©FRPSDVLYDVª VREUH ORV SXHEORV LQGtJHQDV R DIURGHVFHQGLHQWHV (Q HVWDV HVFXHODV FREUDQ IXHU]D WRGDV ODV EDUUHUDV VRFLRFXOWXUDOHV \D SUHVHQWDGDV FRQ VXV GHVDFRSOHV HQWUH OD FXOWXUD FRPXQLWDULD \ OD HVFRODU HO GHVHQFXHQWUR GH H[SHFWDWLYDV \ ORV UHFHORV PXWXRV

% ± 2)(57$ (6&2/$5 (032%5(&,'$ < &21)86$ 3$5$ /$ 32%/$&,Ï1 ,1'Ë*(1$ 2 %8(1$6 (;3(5,(1&,$6 48( 12 38('(1 $/&$1=$5 /$ (6&$/$ 1(&(6$5,$ &RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

/DV RSRUWXQLGDGHV HGXFDWLYDV GH OD SREODFLyQ LQGtJHQD VRQ GHILFLWDULDV WDQWR VL VH PLGH OD FDQWLGDG GH DxRV GH HVWXGLR FRPR OD SURSRUFLyQ GH IUDFDVRV \ WDPELpQ DGROHFHQ HQ DVSHFWRV PiV FXDOLWDWLYRV GH SHUWLQHQFLD \ UHOHYDQFLD FXOWXUDO 'LYHUVRV IDFWRUHV VH FRPELQDQ SDUD SURGXFLU HVWD GHVYHQWDMD HVFRODU TXH VH VXPD D ODV P~OWLSOHV SRVWHUJDFLRQHV \ DJUDYLRV VRFLDOHV HFRQyPLFRV \ SROtWLFRV TXH SDGHFHQ ORV SXHEORV LQGtJHQDV HQ OD UHJLyQ (Q PXFKDV RFDVLRQHV OD SREODFLyQ DIURGHVFHQGLHQWH SDGHFH VLPLODUHV QLYHOHV GH H[FOXVLyQ

$~Q QR KDQ VHGLPHQWDGR FRQ FODULGDG ODV RSFLRQHV GH HQVHxDQ]D TXH SHUPLWHQ DOFDQ]DU HQ HVWRV FRQWH[WRV EXHQRV UHVXOWDGRV HQ OD JUDQ HVFDOD TXH VHUtD QHFHVDULD (Q SDUWLFXODU UHVSHFWR GH OD HQVHxDQ]D GH ODV OHQJXDV ±FXDQGR OD OHQJXD PDWHUQD HV GLYHUVD GH OD HVFXHOD± VREUHYLYH XQD WHQVLyQ HQWUH OD DWHQFLyQ D DVSHFWRV PHWRGROyJLFRV GH OD GLGiFWLFD \ SRVWXUDV PiV LGHROyJLFDV HQ UHODFLyQ D ODV UHODFLRQHV HQWUH OHQJXD FXOWXUD HVFXHOD \ SRGHU $O GRFHQWH OH WRFD PHGLDU HQ HVWD WHQVLyQ WRGD YH] TXH WRPD GHFLVLRQHV SHGDJyJLFDV SHUR D PHQXGR QR WLHQH OD IRUPDFLyQ VXILFLHQWH SDUD HOOR

&RQGLFLRQHV PDWHULDOHV GH IXQFLRQDPLHQWR GH H[WUHPR GHWHULRUR /DV HVFXHODV D ODV TXH SXHGHQ DVLVWLU ORV 11$ LQGtJHQDV \ OD PD\RU SDUWH GH ORV DIURGHVFHQGLHQWHV VXHOHQ VHU LQVWDODFLRQHV SUHFDULDV HQ PDO HVWDGR GH FRQVHUYDFLyQ R ORFDOL]DGDV HQ HVSDFLRV QR SHQVDGRV SDUD LQVWLWXFLRQHV HVFRODUHV /D RIHUWD HVFRODU VXHOH VHU LQVXILFLHQWH R DOHMDGD HQ SDUWLFXODU HQ HGXFDFLyQ LQLFLDO \ VHFXQGDULD EiVLFD (Q PXFKRV FDVRV DGHPiV ODV HVFXHODV SULPDULDV VRQ XQLGRFHQWHV

81,&() %HOLFH 9LOODU

+D\ DGHPiV FLHUWDV GLILFXOWDGHV SRU VLWXDFLRQHV ORFDOHV D OD IDOWD GH WUDGLFLyQ HVFULWD GH ODV OHQJXDV LQGtJHQDV TXH DGHPiV HQ PXFKRV FDVRV SXHGHQ SUHVHQWDU PXFKDV YDULDQWHV ORFDOHV OR TXH DJUHJD FRQIXVLRQHV VREUH OD OHQJXD \ ± REYLDPHQWH± ODV PHWRGRORJtDV GH HQVHxDQ]D E ODV GLIHUHQWHV FRQGLFLRQHV GH ORV DOXPQRV HQ UHODFLyQ FRQ OD OHQJXD DO LQLFLDU VX HVFRODUL]DFLyQ SXHV DOJXQRV OOHJDQ WRWDOPHQWH PRQROLQJ HV RWURV KDEODQWHV GH VX OHQJXD PDWHUQD FRQ GLVWLQWRV QLYHOHV GH FRPSUHQVLyQ GH OD OHQJXD RILFLDO GRPLQDQWH \ RWURV ELOLQJ HV FRQ XQ VXILFLHQWH QLYHO GH FDSDFLGDGHV GH HVFXFKDU \ KDEODU HQ DPEDV OHQJXDV (VWDV GLYHUVDV VLWXDFLRQHV WHUPLQDQ HQ XQD FRQIXVLyQ PHWRGROyJLFD FRQ HO ULHVJR GH VHPLOLQJ LVPR R ELOLQJ LVPR VXVWUDFWLYR GH DFDEDU SRU QR VDEHU ELHQ QL XQD QL RWUD OHQJXD )LQDOPHQWH OD GHVYHQWDMD OLQJ tVWLFD VH WUDGXFH HQ XQ SREUH UHQGLPLHQWR DFDGpPLFR \ HQ XQD PD\RU SUREDELOLGDG GH IUDFDVR

(Q OD UHJLyQ ORV FXUUtFXORV WLHQGHQ D VHU PRQRFXOWXUDOHV \ GHQWUR GH HOORV H[SUHVDQ \ GDQ SUHHPLQHQFLD D OD FXOWXUD GRPLQDQWH $ VX YH] ORV HQIRTXHV LQWHUFXOWXUDOHV VRQ LQFLSLHQWHV HQ ODV SURSXHVWDV FXUULFXODUHV \ HQ OD IRUPDFLyQ GRFHQWH &XDQGR VH HVWXGLDQ ORV SXHEORV DPHULFDQRV HV IUHFXHQWH TXH VH ORV DERUGH FRQ KHFKRV HSLVyGLFRV GH VX KLVWRULD UHPRWD VLQ UHFRQRFHUOR HQ VX YLWDOLGDG DFWXDO &RQ HOOR WRGRV ORV HVWXGLDQWHV SLHUGHQ OD ULTXH]D GH OD GLYHUVLGDG PXOWLFXOWXUDO GH ORV SDtVHV \ GH OD UHJLyQ HQ VX FRQMXQWR /RV VLVWHPDV HGXFDWLYRV HQ OD UHJLyQ WLHQHQ QXPHURVRV IDOORV HQ OD SODQHDFLyQ H LPSOHPHQWDFLyQ GH XQD HVWUDWHJLD JHQHUDO HQ UHODFLyQ FRQ ORV PDHVWURV LQGtJHQDV TXH LQFOX\D IRUPDFLyQ GRFHQWH LQLFLDO FRQWLQXD \ FDUUHUD GRFHQWH (VWR VH PDQLILHVWD HQ L SRFD FDQWLGDG GH PDHVWURV VXUJLGRV GH ORV SURSLRV SXHEORV LQGtJHQDV VLQ HVWUDWHJLDV GH PHGLR SOD]R TXH FRPLHQFHQ DSR\DQGR KR\ D ORV HVWXGLDQWHV HQ OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD LL GHVDMXVWHV HQ OD DVLJQDFLyQ GH ORV PDHVWURV LQGtJHQDV D ORV SXHEORV HQ ORV TXH VH KDEOD VX OHQJXD \ GHQWUR GH OD HVFXHOD D ORV JUDGRV PiV LQLFLDOHV LLL LQDGHFXDGDV H LQVXILFLHQWHV SURSXHVWDV TXH LQWHJUHQ FRQ FDOLGDG D PLHPEURV DGXOWRV GH OD FRPXQLGDG FRPR UHIHUHQWHV GHQWUR GH OD HVFXHOD PLHQWUDV VH GHVDUUROODQ RWUDV OtQHDV GH PiV ODUJR SOD]R SDUD FRQWDU FRQ PDHVWURV LQGtJHQDV

6LVWHPD HGXFDWLYR GHVDWHQWR D ODV QHFHVLGDGHV \ SHFXOLDULGDGHV GH HVWDV SREODFLRQHV /RV HQIRTXHV FXUULFXODUHV DJUHJDQ FRPSOHMLGDG D ODV SURSXHVWDV TXH ODV HVFXHODV GHEHQ SURSRQHU D VXV HVWXGLDQWHV LQGtJHQDV R DIURGHVFHQGLHQWHV /D UHVROXFLyQ FXUULFXODU PiV IUHFXHQWH VH EDVD HQ ©SHUPLWLUª R ©LQGLFDUª OD DJUHJDFLyQ GH FRQWHQLGRV ©ORFDOHVª R ©FXOWXUDOHVª DGLFLRQDOHV D ORV SUHVFULSWRV HQ ORV FXUUtFXORV RILFLDOHV (VD VREUHDEXQGDQFLD GH FRQWHQLGRV DXPHQWD OD GLILFXOWDG GH OD SURSXHVWD \ UHIXHU]D OD VHQVDFLyQ GH EDMRV ORJURV \ FDSDFLGDGHV GH HVWRV QLxRV \ QLxDV

3RU VX SDUWH H[LVWHQ LPSRUWDQWHV YDFtRV HVWDGtVWLFRV SDUD DYDQ]DU HQ HO FRQRFLPLHQWR GH OD

VXHOHQ VHU HO JXLyQ SUHHVWDEOHFLGR TXH VLQ XQD UHQRYDGD HQVHxDQ]D WLHQGHQ D FXPSOLUVH

VLWXDFLyQ \ HQ OD SODQHDFLyQ GH VX PHMRUD VXVWHQWDEOH (Q JHQHUDO VH GLVSRQH GH GRV IXHQWHV ODV HVWDGtVWLFDV HGXFDWLYDV \ ORV FHQVRV GH SREODFLyQ SHUR DPEDV FRQ OLPLWDFLRQHV LPSRUWDQWHV L ODV SULPHUDV SRUTXH VXHOHQ EDVDUVH HQ GDWRV VXPLQLVWUDGRV SRU ORV GRFHQWHV FRPR LQIRUPDQWHV ~QLFRV FRQ HO ULHVJR GH GLVWRUVLyQ SRU SUHMXLFLRV \ VHVJRV FXOWXUDOHV \ LL ORV FHQVRV SRU OD GHVDFWXDOL]DFLyQ SURGXFWR GH VX FDUiFWHU GHFHQDO

'HVGH RWUD PRGDOLGDG HVFRODU ORV HOHYDGRV QLYHOHV GH IUDFDVR HQ ORV VHUYLFLRV HGXFDWLYRV GH MyYHQHV \ DGXOWRV PXHVWUDQ TXH ODV HVWUDWHJLDV GH VXSHUDFLyQ DOWHUQDWLYDV R FRPSHQVDGRUDV SXHGHQ UHSURGXFLU PHFDQLVPRV GH H[FOXVLyQ TXH HVWD SREODFLyQ \D KD SDGHFLGR 3HVH D VXV LQWHQFLRQHV LQQRYDGRUDV PXFKRV VHUYLFLRV HQ HVWD RIHUWD WLHQHQ PRGDOLGDGHV SRFR IOH[LEOHV FRQ IXHUWHV DQDORJtDV RUJDQL]DWLYDV FRQ HO VLVWHPD HGXFDWLYR TXH \D ORV H[SXOVy WDQWR HQ OD RUJDQL]DFLyQ GHO WLHPSR HVFRODU OD SURSXHVWD FXUULFXODU VHJPHQWDGD \ SRFR UHODFLRQDGD FRQ ODV QHFHVLGDGHV YLWDOHV GH ORV TXH DEDQGRQDURQ OD HVFXHOD FRP~Q \ OD DXVHQFLD GH DSR\RV HVSHFtILFRV TXH SHUPLWDQ D ORV HVWXGLDQWHV VXSHUDU ODV GLILFXOWDGHV DFDGpPLFDV \ GH YLQFXODFLyQ TXH VXIULHURQ HQ HO SURFHVR SUHYLR GH HVFRODUL]DFLyQ

% ± %$-$ &2%(5785$ < (),&$&,$ '( /$6 35238(67$6 3$5$ 5(,16(57$5 (678',$17(6 48( $%$1'21$521 &RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

$OJXQRV GH ORV DGROHVFHQWHV R QLxRV TXH DEDQGRQDQ OD HVFXHOD OD KDQ GHMDGR \D HQ ORV ~OWLPRV DxRV GH OD SULPDULD RWURV ORJUDURQ FRQFOXLU HVWH QLYHO H LQWHQWDURQ LQLFLDU OD HVFXHOD VHFXQGDULD SHUR IUDFDVDURQ \ RWURV GLUHFWDPHQWH QL OR LQWHQWDURQ 'LVWLQWDV DFFLRQHV VH GLULJHQ D UHSDUDU HVWH DEDQGRQR \ D UHLQFRUSRUDU D HVWRV 11$ DO VLVWHPD HGXFDWLYR SURJUDPDV PDVLYRV GH WUDQVIHUHQFLD FRQGLFLRQDGD GH LQJUHVRV TXH H[LJHQ PDWULFXODU D ORV 11$ SROtWLFDV SDUD HUUDGLFDU HO WUDEDMR LQIDQWLO R DGROHVFHQWH DPSOLDFLyQ GH RIHUWD HVFRODU GH QLYHO VHFXQGDULR HQ ]RQDV UXUDOHV \ FUHDFLyQ GH PRGDOLGDGHV DOWHUQDWLYDV VHPLSUHVHQFLDOHV PXOWLPHGLDOHV HQ KRUDULRV IOH[LEOHV HQWUH RWUDV PHGLGDV TXH SXHGHQ LPSXOVDU HO UHJUHVR D OD HVFXHOD GH ORV HVWXGLDQWHV TXH DEDQGRQDURQ \ TXH HQ VX FDVL WRWDOLGDG WLHQHQ UH]DJR HVFRODU 1R REVWDQWH HVRV HVIXHU]RV ORV GDWRV HVWDGtVWLFRV PXHVWUDQ TXH ODV WHQGHQFLDV GH HVFRODUL]DFLyQ QR UHJLVWUDQ UHLQFRUSRUDFLRQHV VLJQLILFDWLYDV XQD YH] GHVHQFDGHQDGR HO SURFHVR GH DEDQGRQR

% ± ',),&8/7$' 3$5$ $7(1'(5 /$ 32%/$&,Ï1 &21 ',6&$3$&,'$' (1 )250$ 2325781$ < 352)(6,21$/ &RQ LPSDFWR HQ ODV GLPHQVLRQHV '

/RV 11$ FRQ GLVFDSDFLGDG HQIUHQWDQ EDUUHUDV DGLFLRQDOHV SDUD DFFHGHU \ SHUPDQHFHU HQ OD HVFXHOD \ PiV D~Q SDUD SDUWLFLSDU GH RSRUWXQLGDGHV HGXFDWLYDV TXH GHVSOLHJXHQ DO Pi[LPR VXV SRWHQFLDOLGDGHV (Q ODV GLILFXOWDGHV HQ HO SURFHVR GH DFFHVR GH OD SREODFLyQ FRQ GLVFDSDFLGDG VH FRPELQDQ GLVWLQWRV WLSRV GH EDUUHUDV (QWUH ODV VRFLRFXOWXUDOHV VH HQFXHQWUDQ ODV UHSUHVHQWDFLRQHV YLJHQWHV SUHMXLFLRV \ HVWLJPDWL]DFLRQHV GH OD VRFLHGDG VREUH ODV SHUVRQDV FRQ GLVFDSDFLGDG TXH LQHYLWDEOHPHQWH DIHFWDQ ORV HVIXHU]RV IDPLOLDUHV SRU OD HVFRODUL]DFLyQ /DV EDUUHUDV HFRQyPLFDV LQFLGHQ SRU HO FRVWR LQFUHPHQWDO SDUD HO SUHVXSXHVWR KRJDUHxR TXH LPSOLFDQ ORV VHUYLFLRV GH VDOXG \ DWHQFLyQ SDUD XQD SHUVRQD FRQ GLVFDSDFLGDG 7DPELpQ KD\ P~OWLSOHV EDUUHUDV HQ OD RIHUWD HGXFDWLYD HQ FXDQWR D OD FHUFDQtD OD GLVSRQLELOLGDG GH HTXLSDPLHQWR \ UHFXUVRV HVSHFtILFRV \ OD HVFDVH] GH GRFHQWHV TXH SXHGDQ HQFDUDU HILFD]PHQWH SUiFWLFDV LQFOXVLYDV (O ,QIRUPH *OREDO VREUH 'LVFDSDFLGDG HODERUDGR SRU OD 2UJDQL]DFLyQ 0XQGLDO GH OD 6DOXG HQ UHVHxD OD DPSOLWXG \ SURIXQGLGDG GH HVWDV EDUUHUDV HVSHFLDOPHQWH ODV VLPEyOLFDV TXH OLPLWDQ OD HGXFDFLyQ SDUD ORV 11$ FRQ GLVFDSDFLGDG

1XHYDV H[SUHVLRQHV GH ODV EDUUHUDV \D DQDOL]DGDV GHEHQ FRQVLGHUDUVH HQ HVWH SXQWR ODV HVFXHODV GH HGXFDFLyQ FRP~Q R GH UpJLPHQ JHQHUDO HQFXHQWUDQ GLILFXOWDGHV SHGDJyJLFDV \ RUJDQL]DFLRQDOHV SDUD DWHQGHU OD GLYHUVLGDG GH UHFRUULGRV /D SUHVHQFLD GH HVWXGLDQWHV TXH VH KDQ GHVDSHJDGR GHO VLVWHPD HGXFDWLYR FRQ PD\RU HGDG TXH OD QRUPDWLYD \ FRQ H[SHULHQFLDV GH YLGD SUREDEOHPHQWH PX\ DGYHUVDV UHVXOWD GLItFLO GH SURFHVDU SRVLWLYDPHQWH /DV HVFXHODV HQ ODV TXH VH VLJXH HQFDUDQGR OD WDUHD GRFHQWH FRQ OD H[SHFWDWLYD R LOXVLyQ GHO HVWXGLDQWH SURPHGLR VH YHQ SDUWLFXODUPHQWH VHQVLELOL]DGDV \ GLILFXOWDGDV SDUD WUDEDMDU SHGDJyJLFDPHQWH FRQ HVWRV DOXPQRV ODV SURIHFtDV GH XQ QXHYR IUDFDVR

0XFKRV SDtVHV GH OD UHJLyQ EXVFDURQ GDU DFFHVR D OD HGXFDFLyQ D ODV SHUVRQDV FRQ GLVFDSDFLGDG D SDUWLU GH OD FUHDFLyQ GH VHUYLFLRV HGXFDWLYRV SURSLRV GHQRPLQDGRV HQ JHQHUDO Â©HGXFDFLyQ HVSHFLDOÂª (VWRV VHUYLFLRV H[SUHVDURQ SRU XQD SDUWH OD GHFLVLyQ GH DVLJQDU UHFXUVRV ILQDQFLHURV ItVLFRV \ KXPDQRV SDUD DWHQGHU ODV QHFHVLGDGHV GH HVWD SREODFLyQ \ SRU RWUD SDUWH SXHGHQ FRQVLGHUDUVH FRPR LWLQHUDULRV HVFRODUHV WRWDOPHQWH HQFHUUDGRV HQ HVWD PRGDOLGDG &DEH VHxDODU TXH HV IUHFXHQWH TXH ORV HVWXGLDQWHV FRQ GLVFDSDFLGDG \ VXV IDPLOLDV HQ IXQFLyQ GH ODV H[SHULHQFLDV GH GLVFULPLQDFLyQ TXH YLYHQ HQ OD VRFLHGDG WHQJDQ SUHIHUHQFLD SRU ODV HVFXHODV HVSHFLDOHV \ VX HQWRUQR GH SDUHV 6L ELHQ HVWD SHUVSHFWLYD GHEH UHFRQRFHUVH FRPR SDUWH GH XQ ODUJR SURFHVR GH UHFRQRFLPLHQWR GH OD VLWXDFLyQ GH ODV SHUVRQDV FRQ GLVFDSDFLGDG \ GH FUHDFLyQ GH XQ HQIRTXH GH DERUGDMH HQ HO PDUFR GH ORV GHUHFKRV KXPDQRV D OD YH] SXHGH VHU XQD EDUUHUD D UHVROYHU SDUD HQFDUDU HO HQIRTXH LQFOXVLYR TXH VH KD FRQVWUXLGR HQ ORV DxRV UHFLHQWHV

XQD SDUWH PXFKRV QLxRV TXH VRQ DVt HWLTXHWDGRV LQJUHVDQ LQDGHFXDGDPHQWH D FLUFXLWRV GH HGXFDFLyQ HVSHFLDO VREUHFDUJDQGR HVH VXEVLVWHPD TXH QR SXHGH DWHQGHU ELHQ D TXLHQHV QHFHVLWDQ HQ IRUPD HIHFWLYD XQD DWHQFLyQ SURIHVLRQDO DGLFLRQDO 3RU VX SDUWH ODV GLVFDSDFLGDGHV P~OWLSOHV \ ODV GLVFDSDFLGDGHV PHQWDOHV VHYHUDV \ SURIXQGDV VXHOHQ WHQHU FHQWUR HQ ORV VHUYLFLRV GH VDOXG HQ HVRV FDVRV SXHGHQ UHODWLYL]DUVH ODV H[SHFWDWLYDV SXHVWDV HQ OD IRUPDFLyQ &RPR UHVXPHQ OD DWHQFLyQ HGXFDWLYD GH OD SREODFLyQ FRQ GLVFDSDFLGDGHV HQIUHQWD IHQyPHQRV GH LQVXILFLHQFLD \ GH LQDGHFXDFLyQ GH OD RIHUWD TXH VH SRQH D VX GLVSRVLFLyQ /DV IDPLOLDV FRQ QLxRV FRQ GLVFDSDFLGDG VXHOHQ GLVSRQHUVH D FRPSOLFDGRV \ ODUJRV WUDVODGRV D HVFXHODV GH HGXFDFLyQ HVSHFLDO R WLHQHQ TXH QHJRFLDU ELODWHUDOPHQWH FRQ ODV HVFXHODV GH HGXFDFLyQ FRP~Q SDUD TXH ORV LQFOX\DQ 6XPDGR D ODV HVWLJPDWL]DFLRQHV KDELWXDOHV TXH SHVDQ VREUH HVWRV 11$ DGROHVFHQWHV HVWRV IDFWRUHV GHVDOLHQWDQ OD GHPDQGD SRU OD HVFRODUL]DFLyQ FRPSOHWD

(Q FXDQWR D ODV EDUUHUDV GH SHUPDQHQFLD ORV QLxRV TXH DFFHGHQ D RIHUWDV GH HGXFDFLyQ HVSHFLDO SXHGHQ OOHJDU D WUDQVLWDU ODUJRV SHUtRGRV LQFOXVR KDVWD VX DGXOWH] SHUR HQ PXFKRV FDVRV VLQ DOFDQ]DU QLQJ~Q WLSR GH WLWXODFLyQ /DV SURSXHVWDV SHGDJyJLFDV D ODV TXH DFFHGHQ SXHGHQ HVWDU RFXSDGDV FDVL HQ VX WRWDOLGDG SRU DVSHFWRV GH DXWRYDOLPLHQWR \ GHVHPSHxR GH OD YLGD GLDULD FRQ PXFKD PHQRU SUHVHQFLD GH DFWLYLGDGHV HVWLPXODQWHV GH DSUHQGL]DMH TXH DSXQWDOHQ HO GHVSOLHJXH GH VXV FDSDFLGDGHV

Â&#x2039; 81,&() +RQGXUDV 3LUR]L

/D YDULHGDG GH GLVFDSDFLGDGHV TXH SXHGHQ VXIULU ORV QLxRV QLxDV \ DGROHVFHQWHV UHSUHVHQWD XQ GHVDItR SDUD HO VLVWHPD HGXFDWLYR HVSHFLDOPHQWH FXDQGR VH DEUH OD SHUVSHFWLYD GH DWHQGHUORV HQ ODV HVFXHODV FRPXQHV \D VHD HQ ODV DXODV JHQHUDOHV R HVSHFtILFDV /D SREODFLyQ FRQ GLVFDSDFLGDG PRWRUD VXHOH HQIUHQWDU EDUUHUDV GH DFFHVLELOLGDG ItVLFD JUDGDV VLQ UDPSDV PXHEOHV QR DGHFXDGRV EDxRV HVWUHFKRV OD SREODFLyQ FRQ GLVFDSDFLGDG YLVXDO R DXGLWLYD Â±VLQ FRPSURPLVR FRJQLWLYRÂ± VXHOH HQIUHQWDU HVFDVH] GH UHFXUVRV UHTXHULGRV SDUD OD FRPXQLFDFLyQ GHVGH PDWHULDOHV HQ EUDLOOH KDVWD GRFHQWHV TXH PDQHMHQ OHQJXDV GH VHxDV 8Q WHPD PX\ GHOLFDGR VH SODQWHD FRQ ODV GLVFDSDFLGDGHV TXH LPSOLFDQ FRPSURPLVR FRJQLWLYR OD IXHUWH LQHUFLD D FRQVLGHUDU SDWROyJLFRV XQRV ULWPRV GLIHUHQWHV GH DSUHQGL]DMH OOHYD D XQD VREUHHVWLPDFLyQ GH OD PDJQLWXG GHO DVt OODPDGR Â©UHWDUGR PHQWDO OHYHÂª OR FXDO WDPELpQ KD VLGR GHVFULSWR HQ HO FLWDGR LQIRUPH JOREDO &RQ HOOR VH SURGXFH XQ GREOH SHUMXLFLR SRU

&DStWXOR (VWUDWHJLDV SDUD VXSHUDU OD H[FOXVLyQ HGXFDWLYD (QFXDGUH VREUH SURSyVLWRV \ iPELWRV GH ODV HVWUDWHJLDV

3HUR IDYRUHFHU HO HMHUFLFLR GHO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ HV XQD WDUHD HQ OD TXH VH QHFHVLWD SHQVDU LQWHJUDOPHQWH HQ ODV SHUVRQDV GHVGH OD SHUVSHFWLYD GH WRGR VX FLFOR GH YLGD 3RU HOOR HOLPLQDU ORV REVWiFXORV GHO LWLQHUDULR HVFRODU UHTXLHUH DWHQGHU OD H[FOXVLyQ VRFLDO \ HGXFDWLYD GH ORV 11$ HQ VLWXDFLRQHV GLItFLOHV HQ IRUPD HVSHFLDO \ DUWLFXODGD FRQ RWURV VHFWRUHV VRFLDOHV SURFXUDQGR FRQWHQHU \ PLWLJDU OD JUDYHGDG GH HVD VLWXDFLyQ

/RV FDStWXORV DQWHULRUHV KDQ SUHVHQWDGR OD PDJQLWXG FDUDFWHUL]DFLyQ \ SHUILO GH OD H[FOXVLyQ HGXFDWLYD \ KDQ GHVDUUROODGR ODV EDUUHUDV TXH OD FRQVWUX\HQ \ SHUSHW~DQ (O SUHVHQWH FDStWXOR LQWHJUD HVH FRQRFLPLHQWR IRUPXODQGR SURSXHVWDV FRQ OD SHUVSHFWLYD \ OD YRFDFLyQ GH DFWXDU SDUD VXSHUDU HVDV EDUUHUDV \ SDUD UHFRQYHUWLU HO SHUILO GH OD H[FOXVLyQ HGXFDWLYD HQ UHDOLGDGHV GH LQFOXVLyQ

Â¢3DUD TXLpQHV KD\ TXH PHMRUDU ODV FRQGLFLRQHV GH VX LWLQHUDULR HVFRODU"

/D HQYHUJDGXUD GHO GHVDItR GH OD HVFRODUL]DFLyQ WRWDO RSRUWXQD \ SOHQD SDUD WRGRV OD LQFOXVLyQ HIHFWLYD TXH JDUDQWLFH HO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ GH WRGRV \ WRGDV VH XELFD HQ HO SODQR GH OD DFFLyQ GH ORV (VWDGRV QDFLRQDOHV \ GH OD FRRSHUDFLyQ LQWHUQDFLRQDO D VX VHUYLFLR /DV SROtWLFDV HVWUDWHJLDV R SURJUDPDV GH DFFLyQ SRVLWLYD GH ORV (VWDGRV VRQ OD KHUUDPLHQWD FRQFUHWD D SDUWLU GH OD FXDO VH RULHQWD OD FRQVWUXFFLyQ R PHMRUD GH XQ HVFHQDULR VH DVLJQDQ UHFXUVRV \ VH PRYLOL]DQ SHUVRQDV \ JUXSRV SDUD OD WDUHD

Â± 3DUD WRGRV ORV 11$ HQ ORV FDVRV GH SREODFLyQ UXUDO HQ HVSHFLDO OD TXH YLYH HQ HVSDFLRV GH DPSOLD GLVSHUVLyQ SREODFLyQ LQGtJHQD HQ SDUWLFXODU ODV QLxDV \ DGROHVFHQWHV SREODFLyQ DIURDPHULFDQD SREODFLyQ HQ VLWXDFLyQ GH SREUH]D R PDUJLQDOLGDG XUEDQD H[WUHPD SHUVRQDV TXH WLHQHQ GLVFDSDFLGDGHV TXH GLILFXOWDQ VX DFFHVR \ SHUPDQHQFLD HQ ODV LQVWLWXFLRQHV HGXFDWLYDV R SREODFLyQ PLJUDQWH R HQ VLWXDFLyQ GH GHVSOD]DPLHQWR SRU HYHQWRV GH YLROHQFLD Â± 3DUD ORV QLxRV \ QLxDV SHTXHxRV HQ DGLFLyQ R QR D ODV FRQGLFLRQHV DQWHULRUHV HQ ORV FDVRV GH TXLHQHV SDGHFHQ WUDEDMR LQIDQWLO DEDQGRQR SRU SDUWH GH ORV DGXOWRV LQYROXFUDPLHQWR HQ VLWXDFLRQHV MXGLFLDOHV DEXVRV \ YLROHQFLD IDPLOLDU VLWXDFLRQHV GH GHVQXWULFLyQ FRPSUREDGD HQIHUPHGDGHV GH ODUJR R GLItFLO WUDWDPLHQWR GLVFDSDFLGDGHV QR DWHQGLGDV H[WUHPD SUHFDULHGDG HFRQyPLFD R PLJUDFLyQ SRU VLWXDFLRQHV GH YLROHQFLD R GH WUDEDMR IDPLOLDU

3URSyVLWRV GH ODV HVWUDWHJLDV SXHQWHV D FRQVWUXLU \ GDxRV D UHSDUDU $ OR ODUJR GHO FDPLQR TXH ORV 11$ WLHQHQ TXH WUDQVLWDU HQ OD HVFXHOD KD\ YDULRV GHVYtRV WUDPRV GHWHULRUDGRV DFFHVRV UHVWULQJLGRV \ ]RQDV GH GHWHQFLyQ REOLJDGD SDUD DOJXQRV /D LGHD GH LWLQHUDULR HVFRODU TXH DSDUHFH IUHFXHQWHPHQWH HQ HVWH HVWXGLR EXVFD VLQWHWL]DU HVH ODUJR SURFHVR TXH LPSOLFD FXPSOLU OD HVFRODULGDG Â±SDVR D SDVRÂ± FRQIRUPH D XQ PDSD SULQFLSDO \D HVWDEOHFLGR

Â± 3DUD ORV DGROHVFHQWHV HQ DGLFLyQ R QR D ODV FRQGLFLRQHV DQWHULRUHV HQ ORV FDVRV GRQGH KD\ WUDEDMR DGROHVFHQWH HQ HVSHFLDO HO ULHVJRVR FRQGXFWDV DGLFWLYDV HQWRUQRV \ SUiFWLFDV GH YLROHQFLD PDWHUQLGDG R SDWHUQLGDG

3DUD SRVLELOLWDU HO HMHUFLFLR SOHQR GHO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ ORV (VWDGRV QHFHVLWDQ DOODQDU ORV REVWiFXORV TXH HVH FDPLQR LPSRQH KR\ D PXFKRV 11$ D OD YH] TXH GHEHQ PHMRUDU ODV FRQGLFLRQHV SDUD HQWUDU \ PDQWHQHUVH HQ HVH FDPLQR KDVWD DOFDQ]DU OD PHWD TXH HQ FDGD SDtV VH GHWHUPLQH OHJDOPHQWH FRPR HGXFDFLyQ REOLJDWRULD 5HVXOWD XQD FRQWUDGLFFLyQ SODQWHDU TXH XQ UHFRUULGR HV REOLJDWRULR \ TXH OXHJR ORV GLVSRVLWLYRV TXH GHELHUDQ IDFLOLWDUOR YD\DQ GHMDQGR DIXHUD R GHPRUDQGR D OD PLWDG GH OD SREODFLyQ D DWHQGHU

(Q ORV VLJXLHQWHV DSDUWDGRV VH KLOYDQDQ XQD VHULH GH HVWUDWHJLDV GLULJLGDV D OD UHPRFLyQ GH ODV EDUUHUDV TXH GLILFXOWDQ R LPSLGHQ OD HVFRODUL]DFLyQ \ DVt JHQHUDQ H[FOXVLyQ GHO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ /DV SROtWLFDV HGXFDWLYDV QHFHVDULDPHQWH LQWHJUDQ GLYHUVDV HVWUDWHJLDV \D TXH HQ FDGD VLWXDFLyQ GH H[FOXVLyQ LQFLGHQ GLVWLQWDV EDUUHUDV < D VX YH]

7$%/$ 3XQWRV FODYH GHO LWLQHUDULR HVFRODU DFFHVRV D FDGD QLYHO HGXFDWLYR &XLGDU SDVR D SDVR HO LWLQHUDULR HVFRODU VLJQLILFD 7(1'(5 38(17(6 Â« Â± *DUDQWL]DQGR HO DFFHVR GH WRGRV ORV QLxRV \ QLxDV D SRU OR PHQRV XQ DxR GH HGXFDFLyQ LQLFLDO HQ OD HGDG TXH FRUUHVSRQGH D OD QRUPDWLYD GH VX SDtV SDUD SDUWLFLSDU GH XQD SURSXHVWD TXH GHVDUUROOH ODV FDSDFLGDGHV FRJQLWLYDV \ VRFLDOHV GH GLFKD HGDG

PLOORQHV GH QLxRV \ QLxDV QHFHVLWDQ YDFDQWH SDUD FXUVDU OD HGXFDFLyQ LQLFLDO

Â± ,PSXOVDQGR HO DFFHVR RSRUWXQR D OD HGXFDFLyQ SULPDULD FRQ OD VROD FRQGLFLyQ GH FXPSOLU ORV UHTXLVLWRV GH HGDG TXH FDGD SDtV VH ILMH

3RU OR PHQRV LQJUHVDQ HQ IRUPD WDUGtD D OD HVFXHOD SULPDULD VLQ KDEHU FXUVDGR HGXFDFLyQ LQLFLDO PLOORQHV TXH WLHQHQ HGDG GH HVWDU HQ SULPDULD HVWiQ LQVFULSWRV HQ HGXFDFLyQ LQLFLDO

Â± ,GHQWLILFDQGR \ UHLQFRUSRUDQGR D OD HVFXHOD SULPDULD D ORV HVWXGLDQWHV TXH QR KD\DQ SRGLGR FRPSOHWDUOD LQWHJUiQGRORV GH OD PDQHUD PiV HILFD] \ SUHFR] TXH VHD SRVLEOH FRQ DSR\RV HVSHFtILFRV SDUD SHUPLWLUOHV FRPSOHWDU VXV HVWXGLRV

PLOORQHV GH QLxRV \ QLxDV HQWUH \ DxRV DEDQGRQDQ OD HVFXHOD HQWUH GRV DxRV FDOHQGDULR

Â± 3URWHJLHQGR HO DFFHVR LQPHGLDWR XQLYHUVDO \ H[LWRVR D OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD LQPHGLDWDPHQWH GHVSXpV GH WHUPLQDU OD HGXFDFLyQ SULPDULD HQ OD IRUPD PiV FHUFDQD HQ OR JHRJUiILFR \ VRFLRFXOWXUDO TXH VHD SRVLEOH

(O GH ORV PLOORQHV GH HVWXGLDQWHV GHO ~OWLPR JUDGR GH SULPDULD DEDQGRQD HQ HO WUiQVLWR D OD VHFXQGDULD VLQ LQFOXLU %UDVLO &RPR PtQLPR HVWXGLDQWHV HQ HGDG GH DVLVWLU D OD VHFXQGDULD EiVLFD DEDQGRQDQ OD HVFXHOD DQWHV GH FRPSOHWDU OD SULPDULD

Â± ,GHQWLILFDQGR \ UHLQFRUSRUDQGR D ORV HVWXGLDQWHV \ DOXPQDV TXH QR KD\DQ FRPSOHWDGR VX HVFXHOD VHFXQGDULD EiVLFD LQWHJUiQGRORV GH OD PDQHUD PiV LQPHGLDWD \ DGHFXDGD TXH VHD SRVLEOH HQ XQ HVTXHPD GH DSR\RV TXH OHV SHUPLWD FRPSOHWDU VXV HVWXGLRV VLQ DJUHJDU GHPRUDV

ODV SROtWLFDV VRFLDOHV WLHQHQ XQ GLiORJR UHFtSURFR GH VHUYLFLR FRQ ODV SROtWLFDV HGXFDWLYDV DPEDV GHEHQ SRWHQFLDUVH SDUD ORJUDU PD\RU MXVWLFLD

PLOORQHV GH QLxRV \ QLxDV HQ HGDG GH DVLVWLU D OD VHFXQGDULD EiVLFD HVWiQ IXHUD GH OD HVFXHOD

D OD JHVWLyQ HGXFDWLYD 3DUD VLVWHPDWL]DU \ VHOHFFLRQDU ODV SURSXHVWDV VH KDQ WHQLGR HQ FRQVLGHUDFLyQ DOJXQRV FULWHULRV YLQFXODGRV D ORV GHVDItRV GH HVWD LQLFLDWLYD

/RV HOHPHQWRV TXH VH GHVDUUROODQ HQ HVWH FDStWXOR SUHVHQWDQ FRPR RULHQWDFLyQ JHQHUDO XQD VtQWHVLV GH EXHQDV SUiFWLFDV \ GH GLVHxRV FRQFHSWXDOHV HV GHFLU DERUGDMHV VRVWHQLGRV HQ GHVDUUROORV GH ODV YDULDGDV GLVFLSOLQDV \ WpFQLFDV YLQFXODGDV

Â± 'LUHFFLRQDUVH FODUDPHQWH D OD LQFOXVLyQ HGXFDWLYD VXVWHQWDGD HQ XQD SURSXHVWD GLGiFWLFD H LQVWLWXFLRQDO LQWHJUDGD GHVGH ODV SHUVSHFWLYDV GH ORV 11$

7$%/$ 3XQWRV FODYH GHO LWLQHUDULR HVFRODU IUDFDVR HVFRODU HQ FDGD QLYHO HGXFDWLYR \ HQ ODV WUDQVLFLRQHV &XLGDU SDVR D SDVR HO LWLQHUDULR HVFRODU VLJQLILFD (9,7$5 &$Ë'$6 < 5(3$5$5 '$f26« ± 3UHYLQLHQGR \ HYLWDQGR ODV VLWXDFLRQHV GH IUDFDVR HVFRODU D ODV TXH VH YHQ H[SXHVWRV HQ PD\RU PHGLGD ORV QLxRV \ QLxDV GH ORV VHFWRUHV VRFLDOHV PiV GHVDYHQWDMDGRV R TXH DWUDYLHVDQ VLWXDFLRQHV H[FHSFLRQDOPHQWH GLItFLOHV (Q SDUWLFXODU OD DFXPXODFLyQ GH UH]DJR TXH GHULYD GHO IUDFDVR HQ ORV SULPHURV JUDGRV \ OD PD\RU SUREDELOLGDG GH DEDQGRQR DO DYDQ]DU HQ OD HGXFDFLyQ SULPDULD R EiVLFD

&DGD DxR PLOORQHV GH QLxRV HQ OD HGXFDFLyQ SULPDULD DGTXLHUHQ FRQGLFLyQ GH UH]DJR R DJUDYDQ OD TXH \D SDGHFtDQ

± 3DOLDQGR \ UHSDUDQGR ORV HIHFWRV DFXPXODGRV GH ORV IUDFDVRV SUHYLRV TXH KDQ SDGHFLGR ORV HVWXGLDQWHV SURFXUDQGR FRPR PtQLPR IRUWDOHFHU VX DXWRHVWLPD SHUVRQDO \ VX FRQILDQ]D HQ Vt PLVPRV SRWHQFLDQGR HO GHVDUUROOR GH VXV FDSDFLGDGHV GH DSUHQGL]DMH YLQFXOiQGRORV SRVLWLYDPHQWH FRQ VXV JUXSRV GH UHIHUHQFLD GH JUDGR \ GH HGDG \ GH VHU SRVLEOH JHQHUDQGR LQVWDQFLDV DOWHUQDWLYDV SDUD UHGXFLU HO UH]DJR FRQ HO TXH FXUVDQ OD HVFXHOD SULPDULD

(QWUH ORV JUDGRV \ KD\ PLOORQHV GH QLxRV TXH FXUVDQ FRQ GRV DxRV GH UH]DJR \ PLOORQHV FRQ WUHV \ PiV DxRV GH UH]DJR

± $QGDPLDQGR OD WUDQVLFLyQ HQWUH OD HGXFDFLyQ LQLFLDO \ OD SULPDULD DVt FRPR HQWUH ORV FLFORV GH OD HGXFDFLyQ SULPDULD FRQ PHGLGDV TXH HYLWHQ ORV LQFUHPHQWRV GH IUDFDVR TXH VH HYLGHQFLDQ HQ HVWDV WUDQVLFLRQHV

(Q SULPHU JUDGR IUDFDVDQ DQXDOPHQWH PLOORQHV GH QLxRV

PLOORQHV GH QLxRV \ QLxDV FXUVDQ SULPHU JUDGR FRQ UH]DJR (O KD DGTXLULGR R DJUDYDGR VX UH]DJR HQ HVWH JUDGR

(Q JUDGR DVLVWHQ FRQ HGDG WHyULFD PLOORQHV PHQRV TXH HQ JUDGR SURGXFWR GH ODV H[SHULHQFLDV GH IUDFDVR \ DEDQGRQR D OR ODUJR GH OD SULPDULD

± $QGDPLDQGR OD WUDQVLFLyQ HQWUH OD HGXFDFLyQ SULPDULD \ OD VHFXQGDULD JHQHUDQGR GLVSRVLWLYRV TXH HYLWHQ HO DJXGR SLFR GH IUDFDVR TXH SDGHFHQ ORV HVWXGLDQWHV HQ HO SULPHU DxR GH OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD EiVLFD

(QWUH HO SULPHU \ VHJXQGR DxR GH OD VHFXQGDULD EiVLFD KD\ XQD FDtGD FHUFDQD DO GH OD PDWUtFXOD TXH UHSLWH R DEDQGRQD FHUFD GH XQ PLOOyQ GH HVWXGLDQWHV SRU DxR

± 3UHYLQLHQGR \ HYLWDQGR ODV VLWXDFLRQHV GH IUDFDVR HVFRODU D ODV TXH VH YHQ H[SXHVWRV HQ PD\RU PHGLGD ORV DGROHVFHQWHV GH ORV VHFWRUHV VRFLDOHV PiV GHVDYHQWDMDGRV R TXH DWUDYLHVDQ VLWXDFLRQHV H[FHSFLRQDOPHQWH GLItFLOHV DWHQGLHQGR HQ IRUPD RSRUWXQD ODV GLILFXOWDGHV SDUD DSUREDU UHJXODUPHQWH HO FLFOR OHFWLYR

&DGD DxR PLOORQHV GH DGROHVFHQWHV HQ OD VHFXQGDULD EiVLFD DGTXLHUHQ FRQGLFLyQ GH UH]DJR R DJUDYDQ OD TXH \D SDGHFtDQ DFXPXOiQGRVH FRQ HO UH]DJR SUHYLR \ DOFDQ]DQGR PLOORQHV HQ HVWH QLYHO

± 3DOLDQGR \ UHSDUDQGR ORV HIHFWRV DFXPXODGRV GH IUDFDVRV SUHYLRV TXH KDQ SDGHFLGR ORV HVWXGLDQWHV SURFXUDQGR FRPR PtQLPR IRUWDOHFHU VX DXWRHVWLPD SHUVRQDO \ VX FRQILDQ]D HQ Vt PLVPRV SRWHQFLDQGR HO GHVDUUROOR GH VXV FDSDFLGDGHV GH DSUHQGL]DMH YLQFXOiQGRORV SRVLWLYDPHQWH FRQ VXV JUXSRV GH UHIHUHQFLD GH JUDGR \ GH HGDG \ GH VHU SRVLEOH JHQHUDQGR LQVWDQFLDV DOWHUQDWLYDV SDUD DWHQXDU HO UH]DJR FRQ HO TXH FXUVDQ OD HVFXHOD VHFXQGDULD

(QWUH ORV JUDGRV \ KD\ PLOORQHV GH DGROHVFHQWHV TXH FXUVDQ FRQ GRV DxRV GH UH]DJR \ PLOORQHV FRQ WUHV \ PiV DxRV GH UH]DJR

)XHQWH SURFHVDPLHQWR SURSLR HQ EDVH D GDWRV GHO 8,6 81(6&2

3RU ODV FDUDFWHUtVWLFDV GH HVWH LQIRUPH UHJLRQDO VH GD SUHIHUHQFLD D OD LQFOXVLyQ GH IRUPXODFLRQHV JHQHUDOHV VLQ UHIHULU HVSHFLDOPHQWH D QLQJ~Q SDtV

Â± 3RVLELOLWDU XQD HMHFXFLyQ JUDGXDO \ VHQFLOOD SDUD SHUPLWLU ORV SURFHVRV GH DSURSLDFLyQ H LQYROXFUDPLHQWR GH GRFHQWHV IDPLOLDV HTXLSRV WpFQLFRV \ IXQFLRQDULRV Â± 7HQHU SODVWLFLGDG SDUD VX LPSOHPHQWDFLyQ HQ ORV GLVWLQWRV HVFHQDULRV GH DSOLFDFLyQ GH OD HVWUXFWXUD GH FLFORV \ QLYHOHV YLJHQWH DVt FRPR SDUD ORV iPELWRV UXUDOHV R XUEDQRV

/D HVSHFLDO UHOHYDQFLD GHO SURFHVR GH DFXHUGRV JXEHUQDPHQWDOHV \ GH DOLDQ]DV LQWHULQVWLWXFLRQDOHV SDUD OD RULHQWDFLyQ KDFLD ODV 0HWDV OLGHUDGD SRU OD 2(, KD VLGR GHVWDFDGD HQ HVWH FDStWXOR LQVHUWDQGR ODV PHWDV REMHWLYRV JHQHUDOHV \ HVSHFtILFRV HQ FDGD EORTXH YLQFXODGR

Â± 3RVHHU IDFWLELOLGDG \ UD]RQDELOLGDG WpFQLFD HQ HO VHQWLGR GH DSR\DUVH HQ ODV FRPSHWHQFLDV SURIHVLRQDOHV H[LVWHQWHV GH ORV GRFHQWHV \ HTXLSRV GHO VLVWHPD HGXFDWLYR

3DUD UHIHUHQFLDU OD OHFWXUD GH HVWH DSDUWDGR HO &XDGUR DUWLFXOD ODV EDUUHUDV SUHVHQWDGDV HQ HO FDStWXOR DQWHULRU FRQ ODV HVWUDWHJLDV TXH VH GHVDUUROODQ HQ HO SUHVHQWH DSDUWDGR 7DQWR ODV EDUUHUDV FRPR ODV HVWUDWHJLDV VH GHVDUUROODQ RUJDQL]DGDV SRU ORV iPELWRV \ DJUXSDPLHQWRV HVWDEOHFLGRV HQ HO DQiOLVLV

Â± 7HQHU HQ FXHQWD OD VXVWHQWDELOLGDG ILQDQFLHUD GH FRUWR \ PHGLDQR SOD]R Â± ,QFOXLU OD SHUVSHFWLYD GH DFHSWDFLyQ \ OHJLWLPDFLyQ GH OD FRPXQLGDG FRPR SURFHVR GLDOyJLFR DWHQWR D OD SURWHFFLyQ GH ORV GHUHFKRV GH OD LQIDQFLD \ DGROHVFHQFLD

&8$'52 5HVXPHQ GH EDUUHUDV \ HVWUDWHJLDV SDUD VXSHUDU OD H[FOXVLyQ Ã&#x2C6;0%,72 Â± (VWUDWHJLDV SDUD VXSHUDU EDUUHUDV HFRQyPLFDV SURJUHVDU HQ PD\RU MXVWLFLD GH UHFXUVRV \ SRVLEOLGDGHV

Ã&#x2C6;0%,72 Â± %DUUHUDV HFRQyPLFDV SRU UHVWULFFLyQ GH LQJUHVRV IDPLOLDUHV $JUXSDPLHQWR GH EDUUHUDV ,QVXILFLHQFLD GH LQJUHVRV SDUD OD VXEVLVWHQFLD

'LILFXOWDG SDUD DIURQWDU FRVWRV GH HVFRODUL]DFLyQ

$JUXSDPLHQWR GH HVWUDWHJLDV

%DUUHUDV %

,QVXILFLHQFLD H[WUHPD GH LQJUHVRV IDPLOLDUHV

7HQVLyQ FRQ HO FRVWR GH RSRUWXQLGDG SDUD DVLVWLU D ODV HVFXHODV

'LILFXOWDG SDUD OOHJDU \ HVWDU HQ OD HVFXHOD

%DODQ FHDU LQJUHVRV IDPLOLDUHV

(VWUDWHJLDV (

,PSOHPHQWDU SURJUDPDV GH WUDQVIHUHQFLDV FRQGLFLRQDGDV GH LQJUHVR

(

1HXWUDOL]DU HO FRVWR GH RSRUWXQLGDG TXH SURSLFLD HO WUDEDMR LQIDQWLO

(

&XEULU ORV FRVWRV GH DFFHVR \ SHUPDQHQFLD HQ OD HVFXHOD WUDVSRUWH \ QXWULFLyQ

'LILFXOWDG SDUD FRQWDU FRQ ORV LQVXPRV SDUD OD HVFXHOD

(

3URYHHU PDWHULDOHV SDUD OD DVLVWHQFLD FRWLGLDQD D FODVHV XQLIRUPHV \ ~WLOHV HVFRODUHV

'LILFXOWDG SDUD DIURQWDU FRVWRV GH PDWUtFXOD

(

(OLPLQDU WRGR FRVWR GH PDWULFXODFLyQ HQ OD HGXFDFLyQ REOLJDWRULD

6XSOLU FRVWRV GH HVFRODUL]DFLyQ

Ã&#x2C6;0%,72 Â± (VWUDWHJLDV SDUD VXSHUDU EDUUHUDV VRFLRFXOWXUDOHV HQULTXHFHU OD SHUVSHFWLYD VRFLDO VREUH HO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ

Ã&#x2C6;0%,72 Â± %DUUHUDV VRFLRFXOWXUDOHV HQ OD GHPDQGD SRU HGXFDFLyQ $JUXSDPLHQWR GH EDUUHUDV 'HVDMXVWHV GH UHSUHVHQWDFLRQHV VREUH HO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ

$JUXSDPLHQWR GH HVWUDWHJLDV

%DUUHUDV %

3RVWXUDV UHWUDtGDV SDUD GHPDQGDU R HMHUFHU HO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ

( )RUWDOHFHU OD FRPSUHQVLyQ HQWUH ORV DFWRUHV GHO VLVWHPD HGXFDWLYR

'LIHUHQFLDV HQWUH OD FXOWXUD VRVWHQLGD HQ OD HVFXHOD \ ODV FXOWXUDV SRSXODUHV TXH QR VH GLDORJDQ QL LQWHJUDQ

(

$JUXSDPLHQWR GH EDUUHUDV

(VFXHODV TXH SRVLELOLWDQ HVFDVDV RSRUWXQLGDGHV SDUD DSUHQGHU

$JUXSDPLHQWR GH HVWUDWHJLDV

%DUUHUDV

(VFXHODV TXH QR % FXHQWDQ FRQ UHFXUVRV PDWHULDOHV % VXILFLHQWHV

,PSOHPHQWDU XQD HVWUDWHJLD VLVWHPiWLFD GH FRPXQLFDFLyQ SDUD UHPRYHU EDUUHUDV VRFLRFXOWXUDOHV ,QWHJUDU SHGDJyJLFDPHQWH FRQWHQLGRV \ SDXWDV FXOWXUDOHV ORFDOHV

Ã&#x2C6;0%,72 Â± (VWUDWHJLDV SDUD VXSHUDU EDUUHUDV GH RIHUWD SURPRYHU HVFXHODV FRPSURPHWLGDV FRQ OD LQFOXVLyQ

Ã&#x2C6;0%,72 Â± %DUUHUDV GH RIHUWD HVFRODU

(VFXHODV GRQGH VH JHQHUDQ R WROHUDQ PHFDQLVPRV GH GLVFULPLQDFLyQ

(VWUDWHJLDV

)DOWD R GHWHULRUR GH HGLILFLRV HVFRODUHV

&UHDU ( FRQGLFLRQHV PDWHULDOHV GH (TXLSDPLHQWR IXQFLRQDPLHQWR ( GLGiFWLFR HPSREUHFLGR \ YLQFXODUODV FRQ R LQH[LVWHQWH HO DSUHQGL]DMH

$WHQGHU OD QHFHVLGDG GH HGLILFLRV HVFRODUHV

$XVHQFLD R HVFDVH] GH OLEURV DGHFXDGRV

(

*DUDQWL]DU OD SUHVHQFLD GH DEXQGDQWHV OLEURV SDUD DSUHQGHU

(TXLSRV GRFHQWHV GpELOHV R VLQ FRQVROLGDU

(

3RWHQFLDU HTXLSRV GLUHFWLYRV \ GRFHQWHV

3URFHVRV GH RUJDQL]DFLyQ HVFRODU TXH SURGXFHQ VHJUHJDFLyQ HQFXELHUWD

(

(YLWDU SURFHVRV GH GLVFULPLQDFLyQ HQ LQVFULSFLyQ \ FRQILJXUDFLyQ GH JUXSRV FODVH

7LHPSR OHFWLYR HVFDVR \ GHVDSURYHFKDGR

(

$SURYHFKDU DO Pi[LPR OD MRUQDGD HVFRODU

'RFHQWHV FRQ SRFR GRPLQLR GH PHWRGRORJtDV HILFDFHV GH HQVHxDQ]D

(

$FWLYDU ODV FRPSHWHQFLDV GH HQVHxDQ]D GH ORV GRFHQWHV HQ HMHUFLFLR

&RQYHUWLU ORV SURFHVRV GH RUJDQL]DFLyQ HVFRODU HQ RSRUWXQLGDGHV SDUD OD LQFOXVLyQ

$PSOLDU ODV RSRUWXQLGDGHV GH DSUHQGHU SDUD ORV HVWXGLDQWHV

3RVLELOLWDU HTXLSDPLHQWR GLGiFWLFR SDUD VX XVR LQWHQVR

Ã&#x2C6;0%,72 Â± (VWUDWHJLDV SDUD VXSHUDU EDUUHUDV GH RIHUWD SURPRYHU HVFXHODV FRPSURPHWLGDV FRQ OD LQFOXVLyQ

Ã&#x2C6;0%,72 Â± %DUUHUDV GH RIHUWD HVFRODU $JUXSDPLHQWR GH EDUUHUDV (VFXHODV TXH SRVLELOLWDQ HVFDVDV RSRUWXQLGDGHV SDUD DSUHQGHU

(VFXHODV FRQ FOLPD YLQFXODU \ SHGDJyJLFR GHWHULRUDGR

$JUXSDPLHQWR GH HVWUDWHJLDV

%DUUHUDV %

3UiFWLFDV GH HYDOXDFLyQ HUUiWLFDV \ SURFHGLPLHQWRV GH SURPRFLyQ FRQ DUELWUDULHGDGHV

$PSOLDU ODV RSRUWXQLGDGHV GH DSUHQGHU SDUD ORV HVWXGLDQWHV

(

0HMRUDU SUiFWLFDV GH HYDOXDFLyQ \ VX YtQFXOR FRQ OD SURPRFLyQ

'RFHQWHV TXH WLHQHQ GLILFXOWDGHV SDUD RUJDQL]DU OD HQVHxDQ]D HQ JUXSRV GLYHUVRV

(

2UJDQL]DU HO JUXSR FODVH SDUD HO DSUHQGL]DMH FRRSHUDWLYR

1RUPDV HVFRODUHV ,QVWDODU XQ DMHQDV \ QR WUDEDMDGDV FOLPD HVFRODU FRQ ORV HVWXGLDQWHV SURGXFWLYR UHVSHWXRVR &OLPD HVFRODU \ WROHUDQWH FRPSHWLWLYR FRPXQLFDFLyQ DJUHVLYD

(

3ODQWHDU QRUPDV FODUDV FRPSUHQVLEOHV \ UHOHYDQWHV

(

&RPXQLFDUVH HQ IRUPD IOXLGD \ FRQVLGHUDGD FRQ \ HQWUH ORV HVWXGLDQWHV

3UHMXLFLRV QHJDWLYRV VREUH ODV FDSDFLGDGHV GH ORV HVWXGLDQWHV

(

5HPRYHU OD LQHUFLD HVFRODU HQ OD UHSURGXFFLyQ GH SUHMXLFLRV VREUH ORV VHFWRUHV H[FOXLGRV

Ã&#x2C6;0%,72 Â± (VWUDWHJLDV SDUD VXSHUDU EDUUHUDV SROtWLFDV WpFQLFDV \ GH ILQDQFLDPLHQWR JHVWLRQDU HO VLVWHPD HGXFDWLYR KDFLD PHWDV GH LQFOXVLyQ

Ã&#x2C6;0%,72 Â± %DUUHUDV SROtWLFDV WpFQLFDV \ GH ILQDQFLDPLHQWR GHO VLVWHPD HGXFDWLLYR $JUXSDPLHQWR GH EDUUHUDV

$JUXSDPLHQWR GH HVWUDWHJLDV

%DUUHUDV

2IHUWD HGXFDWLYD % IDOWDQWH HVFDVD LQDGHFXDGD EXURFUDWL]DGD

(VWUDWHJLDV

%UHFKDV GH RIHUWD HVFRODU HQ GHWHUPLQDGRV QLYHOHV \ ORFDOL]DFLRQHV

5HYLWDOL]DU OD RUJDQL]DFLyQ GH OD RIHUWD HGXFDWLYD

(VWUDWHJLDV (

2UJDQL]DU OD RIHUWD HVFRODU DOFDQ]DGR D WRGD OD SREODFLyQ FRQ HVWUDWHJLDV RULHQWDGDV D UHVXOWDGRV

)RUPDFLyQ GRFHQWH TXH QR SUHSDUD SDUD OD LQFOXVLyQ

(

2ULHQWDU OD IRUPDFLyQ GRFHQWH LQLFLDO KDFLD OD VXSHUDFLyQ GH OD H[FOXVLyQ

'HELOLGDGHV GH UHJODPHQWDFLyQ TXH DXPHQWDQ ULHVJRV GH H[FOXVLyQ

(

5HJODPHQWDU DGHFXDGDPHQWH ORV SURFHVRV HVFRODUHV SDUD OD LQFOXVLyQ

Ã&#x2C6;0%,72 Â± (VWUDWHJLDV SDUD VXSHUDU EDUUHUDV SROtWLFDV WpFQLFDV \ GH ILQDQFLDPLHQWR JHVWLRQDU HO VLVWHPD HGXFDWLYR KDFLD PHWDV GH LQFOXVLyQ

Ã&#x2C6;0%,72 Â± %DUUHUDV SROtWLFDV WpFQLFDV \ GH ILQDQFLDPLHQWR GHO VLVWHPD HGXFDWLLYR $JUXSDPLHQWR GH EDUUHUDV 2IHUWD HGXFDWLYD % IDOWDQWH HVFDVD LQDGHFXDGD EXURFUDWL]DGD %

)LQDQFLDPLHQWR LQVXILFLHQWH

3URSXHVWDV WpFQLFDV LQHILFDFHV SDUD ORJUDU LQFOXVLyQ

$JUXSDPLHQWR GH HVWUDWHJLDV

%DUUHUDV &XUUtFXORV IRUPDOHV SURIXVRV \ VDWXUDGRV

5HYLWDOL]DU OD RUJDQL]DFLyQ GH OD RIHUWD HGXFDWLYD

,QDGHFXDGR GLDJQyVWLFR \ PRQLWRUHR GH ORV SURFHVRV GH H[FOXVLyQ

(VWUDWHJLDV (

3ULRUL]DU HO FXUUtFXOR KDFLD HO GHVDUUROOR GH FDSDFLGDGHV

(

8VDU OD LQIRUPDFLyQ HGXFDWLYD FRPR UHFXUVR

(

$VLVWLU D ODV HVFXHODV HVSHFtILFDPHQWH SDUD TXH DXPHQWHQ OD LQFOXVLyQ

(

)LQDQFLDU HO VLVWHPD HGXFDWLYR

,QVDWLVIDFWRULD HILFDFLD GHO DSR\R D ODV HVFXHODV FRQ PD\RUHV GHVDItRV

,QVXILFLHQWH ILQDQFLDPLHQWR SDUD DWHQGHU ODV FRQGLFLRQHV JHQHUDOHV GHO VLVWHPD

,QHILFLHQFLD \ VREUHFRVWRV GHO IUDFDVR HVFRODU

(

)LQDQFLDU HO VLVWHPD SDUD DPSOLDU OD FREHUWXUD \ GLVPLQXLU HO IUDFDVR HVFRODU

'LILFXOWDG SDUD JHQHUDOL]DU FREHUWXUD HQ HGXFDFLyQ LQLFLDO

(

*HQHUDU RSRUWXQLGDGHV YDULDGDV SDUD OD HGXFDFLyQ LQLFLDO

'LILFXOWDGHV SDUD RIUHFHU XQD DOIDEHWL]DFLyQ HILFD] DO LQLFLR GH OD HGXFDFLyQ SULPDULD

(

$PSDUDU HO SULPHU WUDPR GH OD HGXFDFLyQ SULPDULD

'LILFXOWDGHV SDUD JDUDQWL]DU XQD HGXFDFLyQ SOHQD D OR ODUJR GH OD SULPDULD

(

3RVLELOLWDU OD SURJUHVLyQ KDVWD WHUPLQDU OD HGXFDFLyQ SULPDULD

,QDGHFXDFLyQ GH OD SURSXHVWD GH OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD

(

3URWHJHU OD WUDQVLFLyQ KDFLD OD VHFXQGDULD EiVLFD

(GXFDFLyQ UXUDO GHVYDORUL]DGD HQ VX LGHQWLGDG

(

3URGXFLU GLVSRVLWLYRV SDUD DSR\R D OD HGXFDFLyQ UXUDO

3URWHJHU \ DPSOLDU HO ILQDQFLDPLHQWR

'HVDUUROODU XQD SHGDJRJtD UDFLRQDO SDUD VXSHUDU OD H[FOXVLyQ

È0%,72 ± (VWUDWHJLDV SDUD VXSHUDU EDUUHUDV SROtWLFDV WpFQLFDV \ GH ILQDQFLDPLHQWR JHVWLRQDU HO VLVWHPD HGXFDWLYR KDFLD PHWDV GH LQFOXVLyQ

È0%,72 ± %DUUHUDV SROtWLFDV WpFQLFDV \ GH ILQDQFLDPLHQWR GHO VLVWHPD HGXFDWLLYR $JUXSDPLHQWR GH EDUUHUDV 3URSXHVWDV WpFQLFDV LQHILFDFHV SDUD ORJUDU LQFOXVLyQ

$JUXSDPLHQWR GH HVWUDWHJLDV

%DUUHUDV

(VWUDWHJLDV (

3URGXFLU GLVSRVLWLYRV GH HO GHVDUUROOR \ SURJUHVR HQ OD HGXFDFLyQ LQWHUFXOWXUDO \ ELOLQJ H

%DMD FREHUWXUD \ HILFDFLD HQ OD UHLQVHUFLyQ GH HVWXGLDQWHV TXH DEDQGRQDURQ

(

3URGXFLU GLVSRVLWLYRV GH DSR\R D ORV SURFHVRV GH UHLQVHUFLyQ

'LILFXOWDG SDUD DWHQGHU OD SREODFLyQ FRQ GLVFDSDFLGDG HQ IRUPD RSRUWXQD \ SURIHVLRQDO

(

3URGXFLU GLVSRVLWLYRV GH DSR\R D OD SREODFLyQ FRQ GLVFDSDFLGDG

2IHUWD HVFRODU HPSREUHFLGD \ FRQIXVD SDUD OD SREODFLyQ LQGtJHQD R EXHQDV H[SHULHQFLDV TXH QR SXHGHQ DOFDQ]DU OD HVFDOD QHFHVDULD

'HVDUUROODU XQD SHGDJRJtD UDFLRQDO SDUD VXSHUDU OD H[FOXVLyQ

È0%,72 ± (VWUDWHJLDV SDUD VXSHUDU EDUUHUDV HFRQyPLFDV SURJUHVDU KDFLD PD\RU MXVWLFLD HQ UHFXUVRV \ SRVLELOLGDGHV

/DV H[SHULHQFLDV UHFLHQWHV HQ SROtWLFDV GH SURWHFFLyQ VRFLDO VH YDQ FRQVROLGDQGR FRQ OD LQFOXVLyQ GH WUDQVIHUHQFLDV PRQHWDULDV MXQWR FRQ GLVWLQWDV PHGLGDV SDUD IDYRUHFHU HO DFFHVR D SUHVWDFLRQHV VRFLDOHV UHOHYDQWHV FRPR VDOXG QXWULFLyQ SURWHFFLyQ MXUtGLFD \ HGXFDFLyQ $OJXQDV KDQ SULRUL]DGR IXHUWHPHQWH HVWtPXORV \ DSR\RV D OD GHPDQGD SRU HGXFDFLyQ \ DO VRVWHQLPLHQWR GHO HVIXHU]R IDPLOLDU SDUD HQYLDU D VXV KLMRV D OD HVFXHOD 1R REVWDQWH VL QR VH VXSHUDQ ORV DFWXDOHV FXHOORV GH ERWHOOD LQWHUQRV GHO VLVWHPD HGXFDWLYR TXH KR\ VH PDQLILHVWDQ HQ ORV TXLHEUHV GH ORV LWLQHUDULRV HVFRODUHV GH ORV PiV SREUHV QR EDVWDUiQ ODV SROtWLFDV GH SURWHFFLyQ VRFLDO SDUD JDUDQWL]DU HO FXPSOLPLHQWR GH OD REOLJDWRULHGDG \ HQ ~OWLPD LQVWDQFLD HO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ 3RU HOOR HVWH iPELWR GH HVWUDWHJLDV GHEH DOLQHDUVH FRQ ORV TXH FRUUHVSRQGHQ D OD RIHUWD HVFRODU \ OD SROtWLFD HGXFDWLYD DPEDV VRQ QHFHVDULDV \ FHQWUDOHV SDUD XQD SOHQD VLQHUJLD SDUD OD SURWHFFLyQ LQWHJUDO GH WRGRV ORV GHUHFKRV GH OD LQIDQFLD

/D HVFDVH] GH LQJUHVRV OLPLWD WDQWR HO DFFHVR \ OD SHUPDQHQFLD HQ HO VLVWHPD HGXFDWLYR FRPR HO DFFHVR D OD VDOXG \ HO ORJUR GH XPEUDOHV QXWULFLRQDOHV EiVLFRV (V SRU HOOR TXH ODV SROtWLFDV D OOHYDU D FDER LQFOX\HQ DXQTXH H[FHGHQ D ODV HGXFDWLYDV /RV SURJUDPDV GH WUDQVIHUHQFLDV GH LQJUHVR HQ SDUWLFXODU ORV TXH ORV GLVWULEX\HQ EDMR FLHUWDV FRQGLFLRQHV GH DVLVWHQFLD D OD HVFXHOD SRU SDUWH GH ORV EHQHILFLDULRV VH KDQ JHQHUDOL]DGR HQ OD UHJLyQ FRPR HVWUDWHJLD DFHSWDGD GH FRUUHJLU ODV GHVLJXDOGDGHV GH SRVLFLyQ UHGLVWULEXLU ORV UHFXUVRV WULEXWDULRV \ SRVLELOLWDU XQ QLYHO PtQLPR GH VXEVLVWHQFLD HQ ORV JUXSRV IDPLOLDUHV (YLGHQWHPHQWH SDUD TXH HVWRV SURJUDPDV WHQJDQ p[LWR HV QHFHVDULR FRQWDU FRQ OD GLVSRQLELOLGDG GH HVFXHODV FHUFDQDV SDUD ORV QLYHOHV GHWHUPLQDGRV FRPR REOLJDWRULRV \ VH GHEHQ HVWXGLDU ORV FRVWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV HQ TXH GHEHQ LQFXUULU ODV IDPLOLDV PiV SREUHV SDUD LQFRUSRUDU \ VRVWHQHU D VXV KLMRV HQ OD HVFXHOD

(VWDV HVWUDWHJLDV VH RUJDQL]DQ HQ GRV DJUXSDPLHQWRV HO TXH VH GLULJH D ORV LQJUHVRV IDPLOLDUHV HO TXH EXVFD DWHQXDU ORV FRVWRV GLUHFWRV GH OD HVFRODUL]DFLyQ

$JUXSDPLHQWR %DODQFHDU LQJUHVRV IDPLOLDUHV

/DV PHWDV SURSRQHQ

( ± ,03/(0(17$5 352*5$0$6 '( 75$16)(5(1&,$6 '( ,1*5(62 &21',&,21$'$6 2 12 &21',&,21$'$6

/RV 37& FRQVLVWHQ HQ OD HQWUHJD GH UHFXUVRV PRQHWDULRV \ QR PRQHWDULRV D IDPLOLDV HQ VLWXDFLyQ GH SREUH]D R H[WUHPD SREUH]D FRQ OD FRQGLFLyQ GH TXH HVWDV FXPSODQ FRQ FLHUWRV FRPSURPLVRV DVRFLDGRV D PHMRUDU VX FDSLWDO KXPDQR $OJXQRV GH HVRV SURJUDPDV UHTXLHUHQ OD DVLVWHQFLD D OD HVFXHOD \ OD YLVLWD SHULyGLFD D XQ FHQWUR GH VDOXG HQ OD FXDO VH UHFLEHQ RULHQWDFLRQHV DFHUFD GH QXWULFLyQ \ GHO FXLGDGR GH OD VDOXG 2WURV DGHPiV HVWLSXODQ OD DVLVWHQFLD GH ORV DGXOWRV D FKDUODV R WDOOHUHV GH RULHQWDFLyQ DFHUFD GH WHPDV GLYHUVRV &HFFKLQL \ 0DGDULDJD R D VHVLRQHV GH DSUHQGL]DMH \ IRUPDFLyQ SDUD PHMRUDU ODV SUREDELOLGDGHV GH LQVHUFLyQ HQ HO PHUFDGR ODERUDO 9LOODWRUR 6LQ HPEDUJR H[LVWHQ 37& TXH VH KDQ FHQWUDGR HQ OD GLVWULEXFLyQ GLUHFWD GH UHFXUVRV D ODV IDPLOLDV FRPR LQJUHVRV VRFLDOHV JDUDQWL]DGRV PtQLPRV R EiVLFRV VLQ DJUHJDU H[LJHQFLDV FRQGLFLRQDGDV

0HWD JHQHUDO VHJXQGD

/RJUDU OD LJXDOGDG HGXFDWLYD \ VXSHUDU WRGD IRUPD GH GLVFULPLQDFLyQ HQ HGXFDFLyQ

0HWD (VSHFtILFD 1

*DUDQWL]DU HO DFFHVR \ OD SHUPDQHQFLD GH WRGRV ORV QLxRV HQ HO VLVWHPD HGXFDWLYR PHGLDQWH OD SXHVWD HQ PDUFKD GH SURJUDPDV GH DSR\R \ GHVDUUROOR GH ODV IDPLOLDV SDUD IDYRUHFHU OD SHUPDQHQFLD GH VXV KLMRV HQ OD HVFXHOD

1LYHO GH /RJUR DO

GH ODV IDPLOLDV TXH VH VLW~DQ SRU GHEDMR GHO XPEUDO GH SREUH]D UHFLED DOJ~Q WLSR GH D\XGD HFRQyPLFD

1LYHO GH /RJUR DO

GH ODV IDPLOLDV TXH VH VLW~DQ SRU GHEDMR GHO XPEUDO GH SREUH]D UHFLED DOJ~Q WLSR GH D\XGD HFRQyPLFD

( ± 1(875$/,=$5 (/ &2672 '( 2325781,'$' 48( 3523,&,$ (/ 75$%$-2 ,1)$17,/

&RQ VXV VLPLOLWXGHV \ GLIHUHQFLDV XQRV \ RWURV SURJUDPDV KDQ EXVFDGR UHPRYHU GLVWLQWDV EDUUHUDV GH DFFHVR D VHUYLFLRV VRFLDOHV GH FDOLGDG HQ VDOXG QXWULFLyQ \ FDSDFLWDFLyQ GH DGXOWRV 6LQ HPEDUJR HV LPSRUWDQWH GHVWDFDU TXH OD LPSOHPHQWDFLyQ GH HVWRV SURJUDPDV GHEHUtD SUHYHU TXH QR VH HMHU]D SUHVLyQ VXSOHPHQWDULD D WUDYpV GH PD\RUHV UHVSRQVDELOLGDGHV VREUH ORV GRFHQWHV TXH \D WUDEDMDQ HQ ODV HVFXHODV R VREUH HO UHVWR GHO VLVWHPD HGXFDWLYR

/DV SROtWLFDV GH VXVWLWXFLyQ GH LQJUHVRV D WUDYpV GH HVWtPXORV UHPXQHUDGRV D OD LQIDQFLD R D ODV IDPLOLDV VRQ DOWDPHQWH UHFRPHQGDGDV SDUD OXFKDU FRQWUD HO WUDEDMR LQIDQWLO LQFOXVR FXDQGR ODV UHPXQHUDFLRQHV VHDQ PtQLPDV (O SUREOHPD GHO WUDEDMR LQIDQWLO GHEHUtD GHMDU GH YLVXDOL]DUVH FRPR XQ SUREOHPD VRFLDO SDUD FRPHQ]DU D VHU FRQVLGHUDGR XQ SUREOHPD SROtWLFR GH YXOQHUDFLyQ GH GHUHFKRV 3DUD DERUGDU SROtWLFDV GH SUHYHQFLyQ \ HUUDGLFDFLyQ GHO WUDEDMR LQIDQWLO KD\ TXH VRVWHQHU WUHV SULQFLSLRV

3RU RWUR ODGR D SHVDU GH FRPSDUWLU REMHWLYRV \ PDQHUDV GH DFWXDU ORV SURJUDPDV VH GLIHUHQFLDQ HQ HO XVR \ PRGDOLGDGHV GH SDJRV HQ OD GHWHUPLQDFLyQ GH ORV PRQWRV GH OD WUDQVIHUHQFLD VX DFWXDOL]DFLyQ \ DGDSWDELOLGDG D GLVWLQWRV FRQWH[WRV HQ OD PDQHUD HQ TXH VH VHOHFFLRQD D ORV EHQHILFLDULRV HQ OD SDUWLFLSDFLyQ GH ORV GLVWLQWRV QLYHOHV GH JRELHUQR \ GHO WHUFHU VHFWRU \ HQ ODV UHJODV GH HJUHVR \ HQ OD GXUDFLyQ GH ORV SURJUDPDV

'HUHFKRV GH LQIDQFLD \ WUDEDMR LQIDQWLO VRQ H[FOX\HQWHV (O WUDEDMR LQIDQWLO HPHUJH SRU FDXVDV VRFLDOHV TXH H[LJHQ XQD UHVSXHVWD SROtWLFD /D HGXFDFLyQ HV HO FDPLQR PiV HIHFWLYR GH UHVSXHVWD DQWH HO SUREOHPD

/RV SURJUDPDV FRQGLFLRQDGRV WLHQHQ REMHWLYRV GREOHV (Q HO FRUWR SOD]R GLVPLQX\HQ OD SREUH]D GH OD SREODFLyQ \ HQ HO ODUJR UHIXHU]DQ HO GHVDUUROOR GH FDSLWDO KXPDQR +DQGD \ 'DYLV (VWR LPSOLFD XQ HQIRTXH PXOWLVHFWRULDO TXH QHFHVLWD GH OD DUWLFXODFLyQ GH GLVWLQWRV DFWRUHV \ yUJDQRV GH JRELHUQR SRU HMHPSOR OD LQWHUDFFLyQ GH ORV PLQLVWHULRV GH GHVDUUROOR \ GH HFRQRPtD

6L ELHQ HQWUH \ OD UHJLyQ UHJLVWUy XQ FUHFLPLHQWR HFRQyPLFR VLJQLILFDWLYR HVWD HYROXFLyQ QR PRVWUy XQ LPSDFWR LPSRUWDQWH HQ HO GHVFHQVR GH OD GHPDQGD GH PDQR GH REUD LQIDQWLO HQ HO PLVPR SHUtRGR (VWR LQGLFDUtD FLHUWD LQHODVWLFLGDG HQWUH DPEDV YDULDEOHV HV GHFLU HO FUHFLPLHQWR

HFRQyPLFR QR VH WUDGXFLUtD HQ XQD GLVPLQXFLyQ HQ SURSRUFLyQ VLPLODU GHO WUDEDMR LQIDQWLO /RV PLQLVWHULRV GH WUDEDMR \ GH GHVDUUROOR VRQ ORV UHVSRQVDEOHV GH OOHYDU D FDER ODV SROtWLFDV TXH EXVTXHQ HUUDGLFDU HVWH WLSR GH ODERU

3RU RWUR ODGR KD\ TXH WHQHU HQ FXHQWD TXH ODV EHFDV QR IXHURQ FRQFHELGDV FRPR XQD PDQHUD GH VROYHQWDU JDVWRV GLUHFWRV GH HVFRODUL]DFLyQ (VWR VHUtD XQ SDOLDWLYR SDUD TXLHQ GH WRGRV PRGRV DXQ VLQ HVD FRPSHQVDFLyQ KDEUtD FRQFXUULGR D XQ HVWDEOHFLPLHQWR HVFRODU 0RUGXFKRZLF] 6L ORV HVWXGLDQWHV SURYLHQHQ GH KRJDUHV TXH HVWiQ GHEDMR GH OD OtQHD GH LQGLJHQFLD QR HV HO PHMRU GH ORV DWUDFWLYRV SURYHHUORV VROR GH UHFXUVRV TXH VRQ VXILFLHQWHV SDUD FXEULU XQ JDVWR TXH GH QR FRQFXUULU D OD HVFXHOD LJXDO QR KXELHUDQ WHQLGR TXH KDFHU

6H HVSHUD WDPELpQ TXH ODV PHMRUDV JHQHUDOHV GH RIHUWD GH OD HVFXHOD \ GHO VLVWHPD HGXFDWLYR JHQHUHQ PiV RSRUWXQLGDGHV GH LQFOXVLyQ SDUD ORV HVWXGLDQWHV SREUHV TXH WUDEDMDQ R TXH EXVFDQ WUDEDMDU FRRSHUDQGR HQ UHYHUWLU GHFLVLRQHV GH DEDQGRQDU OD HVFRODUL]DFLyQ VLQ FRPSOHWDU OD HGXFDFLyQ REOLJDWRULD \ DXPHQWDQGR WDPELpQ VXV H[SHFWDWLYDV GH IXWXUR

+D\ YHFHV TXH D SULRUL QR H[LVWLUtD XQ FRVWR GH RSRUWXQLGDG \ VLQ HPEDUJR VH GHFLGH DVLJQDU EHFDV D ORV DOXPQRV PiV DXQ HQ DOJXQRV FDVRV FRQ XQ QRWDEOH JUDGR GH HILFDFLD HQ HO FXPSOLPLHQWR GH ORV REMHWLYRV TXH ODV RULJLQDURQ (Q ULJRU FXDQGR HOOR VXFHGH OR TXH KDFH OD LPSOHPHQWDFLyQ GH OD EHFD HV FUHDU HO FRVWR GH RSRUWXQLGDG PRQHWDULR GRQGH QR OR KDEtD SDUD TXH OD IDPLOLD R HO MRYHQ FRQVLGHUHQ HQ VXV FiOFXORV OD LQ

FRQYHQLHQFLD GH DFWXDU GH XQD PDQHUD \ QR GH RWUD

Â&#x2039; 81,&() *XDWHPDOD 9HUVLDQL

7RPDU FRQ UHFDXGR ODV EHFDV HVWXGLDQWLOHV (V QHFHVDULR HQFRQWUDU HQ FDGD FRQWH[WR HO PRQWR TXH ORJUH FXPSOLU OD WULSOH PLVLyQ GH FXEULU ORV JDVWRV GLUHFWRV GH OD HVFRODUL]DFLyQ PLQLPL]DU ORV FRVWRV GH RSRUWXQLGDG \ PD[LPL]DU OD FDOLGDG (Q HVH VHQWLGR OD EHFD GHEH JXLDUVH PiV SRU ODV FDUDFWHUtVWLFDV VRFLRHGXFDWLYDV ODV FDQDVWDV GH FRQVXPR \ ORV PHUFDGRV GH WUDEDMR ORFDOHV TXH SRU HVWiQGDUHV LQWHUQDFLRQDOHV (VWD SROtWLFD HV UHVSRQVDELOLGDG GHO PLQLVWHULR GH HGXFDFLyQ

$JUXSDPLHQWR 6XSOLU FRVWRV GH HVFRODUL]DFLyQ

GH SREUH]D HV JHQHUDOL]DGD HQ OD UHJLyQ 7DPELpQ KD\ PXFKRV RUJDQLVPRV GH OD FRRSHUDFLyQ LQWHUQDFLRQDO \ HQWLGDGHV QDFLRQDOHV SULYDGDV TXH DFW~DQ SDUD SURWHJHU HO DFFHVR D OD DOLPHQWDFLyQ \ TXH HQFXHQWUDQ HQ OD HVFXHOD HO FDQDO IXQGDPHQWDO SDUD DWHQGHU UHJXODUPHQWH D JUDQGHV FRQWLQJHQWHV GH SHUVRQDV HQ XQD YHQWDQD FUtWLFD GH VX GHVDUUROOR \ FRQ EHQHILFLRV SDUD HO HVWDGR JHQHUDO GH VDOXG GH ORV QLxRV \ QLxDV (VWR QR GHVFRQRFH TXH HV FUXFLDO JDUDQWL]DU OD QXWULFLyQ DGHFXDGD HQ PRPHQWRV SUHYLRV D OD HVFRODUL]DFLyQ HQ OD SULPHUD LQIDQFLD

( ± &8%5,5 /26 &26726 '( $&&(62 < 3(50$1(1&,$ (1 /$ (6&8(/$ 75$163257( < 1875,&,Ï1

7UDQVSRUWH ([LVWHQ GLVWLQWDV IRUPDV GH DSR\DU OD DVLVWHQFLD FRWLGLDQD D FODVHV TXH SXHGHQ SUHYHUVH HVSHFLDOPHQWH SDUD TXH ORV QLxRV PX\ SHTXHxRV DFFHGDQ D OD HGXFDFLyQ LQLFLDO \ SDUD TXH ORV DGROHVFHQWHV DFFHGDQ D OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD EiVLFD FXDQGR KD\ RIHUWD LQFRPSOHWD HQ VX UDGLR GH LQIOXHQFLD

/D SUHVWDFLyQ FRQFUHWD TXH VH EULQGD D ORV HVWXGLDQWHV SXHGH YDULDU HQWUH VXSOHPHQWRV QXWULFLRQDOHV GHVD\XQR R PHULHQGD FRP~Q R UHIRU]DGD FRSD GH OHFKH PiV DOLPHQWR VyOLGR R FRPLGDV FRPSOHWDV (VWH WLSR GH SUHVWDFLyQ GHO VHUYLFLR QXWULFLRQDO GH FDUiFWHU GLUHFWR HQ OD HVFXHOD WLHQH YHQWDMDV GH ORJtVWLFD \ FREHUWXUD 1R REVWDQWH HOOR HQ ORV ~OWLPRV DxRV VH KD LQVWDODGR OD SUHRFXSDFLyQ SRU SUHVHUYDU OD VLWXDFLyQ IDPLOLDU GH OD FRPLGD FRPSDUWLGD SURYH\HQGR YtYHUHV R UHFXUVRV PRQHWDULRV SDUD TXH ORV QLxRV QLxDV \ DGROHVFHQWHV FRPDQ HQ VX KRJDU

± &UHDU XQ VLVWHPD H[FOXVLYR GH WUDVSRUWH HVFRODU ± 6XEVLGLDU HO WUDVSRUWH S~EOLFR DOJ~Q WLSR GH FRVSHO R EROHWR HVFRODU ± $VLJQDU UHFXUVRV D ODV IDPLOLDV R D OD HVFXHOD SDUD SDJDU HVH FRVWR ± 'LVWULEXLU ELFLFOHWDV FDEDOORV X RWURV PHGLRV GH ORFRPRFLyQ DGHFXDGRV SDUD HO XVR GH 11$ (Q PXFKRV SDtVHV OD OHJLVODFLyQ DVLJQD DO QLYHO PXQLFLSDO ODV FRPSHWHQFLDV VREUH HO WUDQVSRUWH HVFRODU \ WDPELpQ OD UHVSRQVDELOLGDG JHQHUDO GH REWHQHU UHFXUVRV SDUD ILQDQFLDUOR

3RU RWUR ODGR OD SODQLILFDFLyQ GH OD DOLPHQWDFLyQ GH ORV HVFRODUHV ±HQ OD HVFXHOD R HQ VX KRJDU± SXHGH FRQFHQWUDUVH HQ ORV DVSHFWRV SUHVXSXHVWDULRV \ RUJDQL]DWLYRV R SXHGH LQFOXLU DVSHFWRV GH XQD DWHQFLyQ QXWULFLRQDO PiV FLHQWtILFD LQFOX\HQGR LQFOXVR DOLPHQWRV HVSHFLDOPHQWH SUHSDUDGRV PLFURQXWULHQWHV R GLHWDV GH DSOLFDFLyQ PHWyGLFD

127$ (VWUDWHJLDV SDUD DWHQGHU HO WUDVSRUWH HVFRODU HQ &RORPELD 3DUD HO FDVR GH &RORPELD OD HVWUDWHJLD GH WUDQVSRUWH HVFRODU VH LPSOHPHQWD GH PDQHUDV PX\ GLYHUVDV HQ ODV HQWLGDGHV WHUULWRULDOHV (Q WpUPLQRV JHQHUDOHV SUHYDOHFH OD FRQWUDWDFLyQ GH XQ WHUFHUR SDUD SUHVWDU HO VHUYLFLR D ORV HVWXGLDQWHV TXH DVt OR UHTXLHUDQ 3RU VX SDUWH HQ HO GH ORV FDVRV VH XWLOL]DQ ORV YDOHV ERQRV R WLTXHWHUDV SDUD HO SDJR GHO WUDQVSRUWH FROHFWLYR FRPR KHUUDPLHQWDV SDUD LPSOHPHQWDU OD HVWUDWHJLD GH WUDQVSRUWH HVFRODU (O GH ODV HQWLGDGHV WHUULWRULDOHV FHUWLILFDGDV LPSOHPHQWDQ OD HVWUDWHJLD FRQ YHKtFXORV SURSLRV (Q PHQRU PHGLGD VH HPSOHDQ OD HQWUHJD HQ HVSHFLH GH PHGLRV GH WUDQVSRUWH D ORV HVWXGLDQWHV \ ORV VXEVLGLRV HQ GLQHUR D SDGUHV \ DOXPQRV 2WUDV PRGDOLGDGHV TXH VH SRQHQ HQ SUiFWLFD HQ HVSHFLDO HQ ODV VHFUHWDUtDV GH HGXFDFLyQ GHSDUWDPHQWDOHV HV JLUDU UHFXUVRV GLUHFWDPHQWH D ORV HVWDEOHFLPLHQWRV HGXFDWLYRV VXEVLGLDU OD FRPSUD GH FRPEXVWLEOH SDUD ORV YHKtFXORV R DVXPLU HO VDODULR GH ORV FRQGXFWRUHV

(Q HVH VHQWLGR FRQVLGHUDQGR TXH OD DOLPHQWDFLyQ HQ OD HVFXHOD QR HV XQD SROtWLFD HGXFDWLYD VLQR XQD SROtWLFD VDQLWDULD \ VRFLDO HV UHDOPHQWH LPSRUWDQWH FRQVROLGDU ODV HVWUDWHJLDV GHVGH HVD SHUVSHFWLYD LQWHJUDO HYDOXDQGR OD FDOLGDG GH ORV SURFHVRV \ UHVXOWDGRV FRQ FULWHULR VRFLDO \ FRPXQLWDULR /D SRQGHUDFLyQ GH ODV GLVWLQWDV HVWUDWHJLDV SDUD JDUDQWL]DU OD VLWXDFLyQ QXWULFLRQDO GH ORV QLxRV QLxDV \ DGROHVFHQWHV DPHULWD XQ DERUGDMH SURSLR HQ XQ HVWXGLR HVSHFtILFR HQ IXQFLyQ GH VXV LPSRUWDQWHV UHSHUFXVLRQHV 3RU HVR PLVPR HQ FDVR GH PDQWHQHUVH HQ HO iPELWR HVFRODU HV GHVHDEOH TXH OD UHVSRQVDELOLGDG SUHVXSXHVWDULD \ RUJDQL]DWLYD GH HVWD IXQFLyQ QXWULFLRQDO VHD SULQFLSDOPHQWH DVXPLGD SRU ODV iUHDV UHVSRQVDEOHV GH OD JHVWLyQ GH SROtWLFDV VRFLDOHV (VWR LPSOLFD FRPR PtQLPR FRQWDU FRQ SHUVRQDV TXH SXHGDQ RFXSDUVH GH OD JHVWLyQ GH UHFXUVRV \ GH OD DOLPHQWDFLyQ FRWLGLDQD \ TXH VHDQ ILQDQFLDGDV FDSDFLWDGDV \ VXSHUYLVDGDV SRU ODV iUHDV FRQ FRPSHWHQFLD HVSHFtILFD

$OLPHQWDFLyQ HVFRODU /D GHFLVLyQ GH EULQGDU VHUYLFLRV QXWULFLRQDOHV HQ OD HVFXHOD HVSHFLDOPHQWH HQ ODV TXH DWLHQGHQ D SREODFLyQ HQ VLWXDFLyQ

127$ (VWUDWHJLDV SDUD DWHQGHU OD DOLPHQWDFLyQ HVFRODU HQ FRORPELD

6H HQWLHQGH TXH HVWDV VROXFLRQHV KDQ GH VHU FRQWLQJHQWHV \ WHPSRUDULDV \ TXH QR SXHGHQ VXVWLWXLU OD FUHDFLyQ GH RIHUWD GRQGH HVWD QR H[LVWD (V QHFHVDULR WHQHU XQD SRQGHUDFLyQ FXLGDGRVD GH FXiQGR HO DOHMDPLHQWR GH OD IDPLOLD HV UHDOPHQWH OD ~QLFD RSFLyQ SDUD JDUDQWL]DU HO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ SXHVWR TXH RUJDQL]DU OD IXQFLyQ GH DORMDPLHQWR VLJQLILFD XQ HVIXHU]R ILQDQFLHUR HOHYDGR SDUD HO VLVWHPD HGXFDWLYR $GHPiV WRPDU OD GHFLVLyQ HQWUDxD OD UHVSRQVDELOLGDG GH QR DIHFWDU OD QHFHVLGDG GHO JUXSR IDPLOLDU GH PDQWHQHUVH FHUFDQR GHQWUR GH VXV SDXWDV FXOWXUDOHV GH FULDQ]D \ GLQiPLFD GH UHODFLyQ

(Q &RORPELD DO UHVSHFWR GH OD DOLPHQWDFLyQ HVFRODU H[LVWHQ XQD VHULH GH GLUHFWULFHV JHQHUDOHV HPLWLGDV SRU HO 0(1 \ HO ,&%) TXH GDQ RULHQWDFLRQHV SDUD GDU FXPSOLPLHQWR D OR HVWLSXODGR HQ OD /H\ GH HQ FXDQWR D OD IRFDOL]DFLyQ GH ORV HVWDEOHFLPLHQWRV HGXFDWLYRV RILFLDOHV GDQGR SUHODFLyQ D DTXHOORV TXH DWLHQGHQ SREODFLyQ HQ VLWXDFLyQ GH GHVSOD]DPLHQWR FRPXQLGDGHV UXUDOHV H LQGtJHQDV \ D ORV HVWDEOHFLPLHQWRV HGXFDWLYRV FRQ OD PD\RU SURSRUFLyQ GH OD SREODFLyQ FODVLILFDGD HQ ORV QLYHOHV \ GHO 6,6%(1

( Â± 3529((5 0$7(5,$/(6 3$5$ /$ $6,67(1&,$ &27,',$1$ $ &/$6(6 81,)250(6 < Ã&#x2019;7,/(6 (6&2/$5(6

(Q PXFKDV GH ODV HQWLGDGHV WHUULWRULDOHV VH VXPLQLVWUD GH IRUPD DGLFLRQDO D OR HQWUHJDGR SRU HO ,&%) XQD UDFLyQ GLDULD GH DOLPHQWRV GXUDQWH VX DVLVWHQFLD D OD MRUQDGD HVFRODU HQ FDOLGDG GH GHVD\XQR UHIULJHULR R DOPXHU]R $GHPiV VH EULQGD DSR\R D ODV HQWLGDGHV WHUULWRULDOHV SDUD HO XVR GH ODV GLIHUHQWHV IXHQWHV GH UHFXUVRV GHVWLQDGRV DO SURJUDPD GH DOLPHQWDFLyQ HVFRODU ,QVWLWXWR &RORPELDQR GH %LHQHVWDU )DPLOLDU 6LVWHPD *HQHUDO GH 3DUWLFLSDFLRQHV 6*3 UHFXUVRV SURSLRV GH ORV GHSDUWDPHQWRV \ PXQLFLSLRV LQYHUVLRQHV GH H[FHGHQWHV ILQDQFLHURV GHO VHFWRU VROLGDULR \ UHFXUVRV GH RUJDQLVPRV LQWHUQDFLRQDOHV TXH SDUWLFLSDQ GHO SURJUDPD GH DOLPHQWDFLyQ HVFRODU FRPR HO 3URJUDPD 0XQGLDO GH $OLPHQWRV

8QLIRUPHV HVFRODUHV 0XFKRV SDtVHV WLHQHQ XQLIRUPHV HVFRODUHV GH FRVWRV UHODWLYDPHQWH HOHYDGRV SDUD ORV VHFWRUHV PiV SREUHV ]DSDWRV GH FXHUR IDOGDV \ SDQWDORQHV GH FRQIHFFLyQ FDPLVDV ERUGDGDV \ VDFRV 2WURV VRQ PiV VHQFLOORV \ OOHYDQ HO JXDUGDSROYR R EDWD HVFRODU 3DUD UHVROYHU OD GLVSRQLELOLGDG GH XQLIRUPHV KD\ SDtVHV TXH KDQ RSWDGR SRU GLVWULEXFLRQHV PDVLYDV \ JUDWXLWDV GH ODV SUHQGDV HVWLSXODGDV FRPR REOLJDWRULDV PDQWHQLHQGR FRPR XQD FRQVWDQWH OD GHILQLFLyQ PLVPD GHO DWXHQGR 6LQ HPEDUJR HVWD GHFLVLyQ FRPSOLFD HQRUPHPHQWH ORV SURFHVRV GH DGPLQLVWUDFLyQ VREUH WRGR FXDQGR VH WUDWD GH XQLIRUPHV FRPSOHMRV HV QHFHVDULR HVWLPDU OD FDQWLGDG GH SUHQGDV SRU WDOOH DGTXLULU ORV LQVXPRV R ODV SUHQGDV WHUPLQDGDV VXSHUYLVDU OD SURGXFFLyQ FRQ XQD WHPSRUDOLGDG PX\ DMXVWDGD SDUD FXPSOLU FRQ HO FLFOR OHFWLYR UHSDUWLUORV D ODV HVFXHODV \ HQWUHJDUORV D ORV HVWXGLDQWHV (Q RWURV FDVRV VH FRQVLGHUDQ TXH ODV IDPLOLDV SXHGHQ DWHQGHU HVWRV FRVWRV PHGLDQWH ODV WUDQVIHUHQFLDV FRQGLFLRQDGDV GH LQJUHVRV R ODV EHFDV

$ORMDPLHQWR (Q RFDVLRQHV HQ TXH OD HVFRODUL]DFLyQ REOLJDWRULD D~Q QR OOHJD DOOt GRQGH YLYHQ ODV SHUVRQDV DSDUHFH OD QHFHVLGDG GH WUDVODGDU D ORV HVWXGLDQWHV KDFLD OD HVFXHOD \ SRVLELOLWDU TXH YLYDQ FHUFD GH ORV VHUYLFLRV HGXFDWLYRV (VWD PRGDOLGDG SXHGH VHU Â©SULYDGDÂª \ VH FRQFUHWD D WUDYpV GH ORV HVIXHU]RV IDPLOLDUHV SDUD PDQGDU D QLxRV R S~EHUHV D FDVD GH DEXHORV WtRV IDPLOLDUHV R VLPSOHPHQWH D FDVDV TXH EULQGDQ HVH VHUYLFLR SDUD TXH FRPSOHWHQ VX HGXFDFLyQ SULPDULD R VHFXQGDULD KDVWD WDQWR VH FUHH XQD RIHUWD PiV FHUFDQD D VX KRJDU $XQTXH WDPELpQ SXHGH VHU Â©HVWDWDOÂª \D TXH HQ YDULRV SDtVHV GH OD UHJLyQ HO (VWDGR DVXPH UHVSRQVDELOLGDGHV DO UHVSHFWR FUHDQGR GLYHUVDV IRUPDV GH LQWHUQDGRV R HVFXHODV FRQ KRJDU R DOEHUJXHV GRQGH ORV HVWXGLDQWHV YLYHQ GXUDQWH HO WLHPSR GH FODVHV UHWRUQDQGR D VXV KRJDUHV FRQ UHJXODULGDG VHPDQDO TXLQFHQDO R PHQVXDO

,&%) ,QVWLWXWR &RORPELDQR GH %LHQHVWDU )DPLOLDU

6,6%(1 6LVWHPD GH ,GHQWLILFDFLyQ GH 3RWHQFLDOHV %HQHILFLDULRV GH 3URJUDPDV 6RFLDOHV &RORPELD

/D VXJHUHQFLD DTXt SDUD ORV SDtVHV HQ TXH FRUUHVSRQGD HV HOLPLQDU ORV XQLIRUPHV TXH VH VROLFLWDQ FRPR REOLJDWRULRV SDUD ORV HVWXGLDQWHV R VLPSOLILFDUORV OR PiV SRVLEOH (VWD VHJXQGD RSFLyQ SHUPLWH GLVPLQXLU OD FRPSOHMLGDG GH OD JHVWLyQ TXH LPSOLFD SDUD XQ PLQLVWHULR GH HGXFDFLyQ DVHJXUDU OD FRQIHFFLyQ R FRPSUD \ GLVWULEXFLyQ SRVWHULRU HQ WLHPSR \ IRUPD GH XQLIRUPHV HVFRODUHV GH PHGLD R DOWD FRPSOHMLGDG 3RU HMHPSOR HVWDEOHFHU FRORU GH IDOGD \ SDQWDOyQ \ FRORU GH UHPHUD R EOXVD R JXDUGDSROYRV R EDWDV HVFRODUHV EODQFDV JULVHV R FHOHVWHV TXH SXHGDQ VHU DGTXLULGDV D HVFDOD PDVLYD \ FRQ SRFD FRPSOHMLGDG HQ VX GLVWULEXFLyQ \ DVLJQDFLyQ

ÒWLOHV HVFRODUHV 8QD GLVSRQLELOLGDG EiVLFD GH ~WLOHV HVFRODUHV GHEH VHU JDUDQWL]DGD SDUD DTXHOORV HVWXGLDQWHV TXH QR WLHQHQ SRVLELOLGDGHV GH DGTXLULUORV (VWD GLVSRQLELOLGDG UHTXLHUH GH UHFXUVRV TXH VH HMHFXWHQ HQ IRUPD UHFXUUHQWH \ VX OOHJDGD D PDQRV GH ORV DOXPQRV SXHGH JDUDQWL]DUVH GH PX\ GLYHUVDV PDQHUDV GHVGH OD FRPSUD FHQWUDOL]DGD \ OD SRVWHULRU GLVWULEXFLyQ KDVWD OD DVLJQDFLyQ GH UHFXUVRV D ODV HQWLGDGHV ORFDOHV \D VHD UHJLRQHV HVFRODUHV R HVFXHODV SDUD OD DGTXLVLFLyQ GH PDWHULDOHV SDUD VXV DOXPQRV $VLPLVPR HQ FLHUWRV FDVRV VH FRQVLGHUD TXH HVWH JDVWR GHELHUD TXHGDU FXELHUWR SRU ODV WUDQVIHUHQFLDV FRQGLFLRQDGDV ODV EHFDV HVFRODUHV R DOJ~Q WLSR GH DVLJQDFLyQ GLQHUDULD SUHYLVWD SDUD ODV IDPLOLDV

GH OD HGXFDFLyQ REOLJDWRULD D ORV DGXOWRV UHVSRQVDEOHV GH ORV 11$ HVSHFLDOPHQWH ORV TXH YLYHQ HQ VLWXDFLRQHV GH SREUH]D HV TXH SXHGD DFFHGHUVH D XQ VHUYLFLR JUDWXLWR (VWR SXHGH KDFHUVH PHGLDQWH SURJUDPDV TXH DVLJQHQ D ORV HVWDEOHFLPLHQWRV ORV UHFXUVRV TXH SURYHQtDQ GH ODV IDPLOLDV SDUD TXH QR KD\D XQD GLVPLQXFLyQ GH UHFXUVRV \ TXH OD SROtWLFD VH SXHGD OOHYDU D FDER FRQ PHQRV RSRVLFLyQ 0iV DOOi GHO FREUR GH PDWUtFXOD RWURV JDVWRV FRPR OD FRPSUD GH WH[WRV HVFRODUHV XQLIRUPHV HWF WDPELpQ GHEHUtDQ VHU HUUDGLFDGRV HQ HO FDVR GH IDPLOLDV GH HVFDVRV LQJUHVRV 1R HVWi GH PiV KDFHU KLQFDSLp HQ TXH OD JUDWXLGDG QR GHEH VHU VROR QRUPDWLYD VLQR TXH GHEH DSOLFDUVH GH KHFKR 6RQ YDULRV ORV SDtVHV TXH OD HVWLSXODQ SHUR TXH PXHVWUDQ HYLGHQFLD GH FREURV LQGHELGRV 0XFKRV GH HVWRV FDVRV IXHURQ SXHVWRV GH PDQLILHVWR SRU RUJDQL]DFLRQHV QR JXEHUQDPHQWDOHV \ ODV GHIHQVRUtDV GHO SXHEOR

127$ 3UHVWDFLRQHV VRFLDOHV TXH RFXUUHQ HQ OD HVFXHOD WHQVLRQHV FRQ HO WLHPSR HGXFDWLYR /D IRUPD HQ TXH HVWiQ RUJDQL]DGDV ODV SUHVWDFLRQHV VRFLDOHV ±SRU HMHPSOR ORV VHUYLFLRV GH DOLPHQWDFLyQ HQ OD HVFXHOD R OD HQWUHJD GH XQLIRUPHV HVFRODUHV± VH WUDGXFH HQ XQD UHGXFFLyQ GHO WLHPSR HIHFWLYR GH FODVH \ HQ XQD VREUHFDUJD SDUD ORV GLUHFWLYRV \ ORV GRFHQWHV TXH RSHUD HQ SHUMXLFLR GH VX SRVLELOLGDG GH GHGLFDUVH D ODV IXQFLRQHV SHGDJyJLFDV FRQ HO FRQVLJXLHQWH GHWULPHQWR GH ORV DSUHQGL]DMHV GH ORV HVWXGLDQWHV 3RU VX SDUWH OD IXQFLyQ FHQWUDO GH ORV GLUHFWLYRV GH HVFXHOD HV KDFHUVH FDUJR GH OD FRQGXFFLyQ GHO HTXLSR GH HQVHxDQ]D GDU UHVSXHVWD D HVWiQGDUHV QDFLRQDOHV GH ORJUR \ PHGLDU HQ ODV UHODFLRQHV YLQFXODUHV \ FRPXQLWDULDV HQ OD HVFXHOD SRU OR TXH DxDGLU D VX WDUHD OD DUWLFXODFLyQ \ JHVWLyQ DGPLQLVWUDWLYD GH UHFXUVRV VRFLDOHV UHVXOWD D WRGDV OXFHV H[FHVLYR

È0%,72 ± (VWUDWHJLDV SDUD VXSHUDU EDUUHUDV VRFLRFXOWXUDOHV HQULTXHFHU OD SHUVSHFWLYD VRFLDO VREUH HO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ /DV SULQFLSDOHV EDUUHUDV VRFLRFXOWXUDOHV TXH VH UHLWHUDQ HQ HVWXGLRV \ GLVFXUVRV UHILHUHQ D SUiFWLFDV IDPLOLDUHV FRQWUDULDV D OD HVFRODUL]DFLyQ RSRUWXQD R D PDQWHQHU HO HVIXHU]R GH OD SHUPDQHQFLD HVFRODU D ©HVFDVD YDORUDFLyQª SRU OD HGXFDFLyQ H LQFOXVR D GLVFULPLQDFLyQ GH JpQHUR 1R REVWDQWH HOOR QR KD\ GXGDV GH TXH OD DFXPXODFLyQ GH SRVWHUJDFLRQHV \ GLVFULPLQDFLRQHV TXH DIHFWDQ D ODV SREODFLRQHV UXUDOHV LQGtJHQDV TXH YLYHQ HQ ]RQDV GH H[WUHPD SREUH]D XUEDQD R TXH HVWiQ HQ DVHQWDPLHQWRV SUHFDULRV GHVSOD]DGRV SRU OD YLROHQFLD \ ODV IRUPDV HQ ODV TXH VXV LQWHJUDQWHV VRUWHDQ ODV GLILFXOWDGHV GH YLGD WLHQHQ LQFLGHQFLD HQ OD UHODFLyQ FRQ OD HVFRODULGDG

6H FRQVLGHUD QHFHVDULR HQWRQFHV UHJXODU \ OLPLWDU HVWDV GHPDQGDV P~OWLSOHV VREUH OD HVFXHOD 3RU HMHPSOR GHQWUR GH ORV SURJUDPDV GH SURWHFFLyQ VRFLDO HV QHFHVDULR SUHYHU ILQDQFLDPLHQWR SDUD JHVWRUHV GH SURJUDPDV \ DGPLQLVWUDGRUHV GH UHFXUVRV SDUD OD DOLPHQWDFLyQ HQ OD HVFXHOD HQWUH RWURV TXH UHDOLFHQ FRQ SURIHVLRQDOLGDG \ DSR\R HVSHFtILFR ODV WDUHDV TXH KR\ FDHQ VREUH ORV GLUHFWRUHV

3DUHFLHUD GLItFLO HQFRQWUDU SROtWLFDV TXH UHPXHYDQ HVH WLSR GH EDUUHUDV WDQWR HQ HO SODQR WpFQLFR FRPR HQ HO SROtWLFR D FDXVD GH TXH VH ODV SHUFLEH FRPR LQPXWDEOHV H LQPRGLILFDEOHV R SRU OR PHQRV LQFRQPRYLEOHV HQ HO FRUWR SOD]R (VWD DSUHFLDFLyQ TXH GHULYD HQ XQD SRVWXUD IDWDOLVWD DQWH ODV SURSLDV IDPLOLDV DVt FRPR DO SRWHQFLDO GH OD SURSXHVWD SHGDJyJLFD QR WRPD HQ FXHQWD TXH ODV UHSUHVHQWDFLRQHV VRFLDOHV VRQ FRQVWUXFFLRQHV

( ± (/,0,1$5 72'2 &2672 '( 0$75,&8/$&,Ï1 (1 /$ ('8&$&,Ï1 2%/,*$725,$ (O 3RGHU /HJLVODWLYR GH FDGD SDtV GHEH JDUDQWL]DU OD JUDWXLGDG GH OD HGXFDFLyQ REOLJDWRULD /D FRQGLFLyQ PtQLPD SDUD KDFHU H[LJLEOH HO FXPSOLPLHQWR GH OD DVLVWHQFLD HVFRODU D OR ODUJR

KLVWyULFDV 3RU OR WDQWR QR VH FRQVLGHUD VX SODVWLFLGDG QL ORV IDFWRUHV GH LQWHUYHQFLyQ DO DOFDQFH GH SROtWLFRV IXQFLRQDULRV \ WpFQLFRV HQ HGXFDFLyQ

3DUD FUHDU LPiJHQHV FRPSDUWLGDV UHPRYHU HVWHUHRWLSRV \ HVFODUHFHU GHUHFKRV VH UHTXLHUH XQD FRPXQLFDFLyQ VRFLDO ELHQ GLYHUVD GH XQD FDPSDxD HSLVyGLFD SXQWXDO GH ODV TXH VXHOHQ KDFHUVH SRU HMHPSOR SDUD HO LQLFLR GH FODVHV 6H UHTXLHUH XQD FRPXQLFDFLyQ VRFLDO SUHFLVD HQ VX RULHQWDFLyQ GLYHUVD HQ VXV KHUUDPLHQWDV GXUDGHUD HQ HO WLHPSR \ FRQVWDQWH HQ ORV PHQVDMHV 3XHGH GHFLUVH TXH HV XQD DFWLYLGDG VLVWHPiWLFD GH HGXFDFLyQ LQIRUPDO TXH SHUPLWH FRQVROLGDU DSUHQGL]DMHV GXUDGHURV HQ HO SODQR GH ODV UHSUHVHQWDFLRQHV \ GH ODV FRQGXFWDV TXH VH VXVWHQWDQ HQ HOODV 9HU DSRUWH FRQFHSWXDO 0RYLOL]DFLyQ SDUD HO FDPELR \ UHSUHVHQWDFLRQHV VRFLDOHV

(O HMHUFLFLR GHO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ VH DILDQ]D FRQ OD YDORUDFLyQ TXH OD SREODFLyQ KDJD GH OD HVFXHOD FRPR iPELWR GRQGH FRQFUHWDUOR (VWR UHTXLHUH IRUWDOHFHU \ HVWLPXODU ORV HVIXHU]RV IDPLOLDUHV \ FRPXQLWDULRV SDUD VRVWHQHU OD HVFRODUL]DFLyQ JHQHUDQGR XQ DPELHQWH VRFLDO SURSLFLR D OD LQFOXVLyQ WRWDO RSRUWXQD \ SOHQD GRQGH ODV WHQGHQFLDV GH GLVFULPLQDFLyQ \ VHJUHJDFLyQ VHDQ GHVYDORUL]DGDV /DV HVWUDWHJLDV DTXt SUHVHQWDGDV VH RUJDQL]DQ HQ WRUQR D XQ ~QLFR DJUXSDPLHQWR TXH EXVFD UHSDUDU ORV GHVDMXVWHV HQ ODV SHUFHSFLRQHV HQ WRUQR DO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ PRYLOL]DQGR FRPSURPLVRV \ PRWLYDFLyQ HQ OD VRFLHGDG &DEH GHVWDFDU TXH RWURV DERUGDMHV PiV YLQFXODGRV D HVWUDWHJLDV LQWHJUDOHV GH SURWHFFLyQ VRFLDO FRPR OD PRGLILFDFLyQ GH OHJLVODFLyQ QDFLRQDO GH DWHQFLyQ LQWHJUDO D OD PDGUH \ DO QLxR R GH VHJXULGDG MXUtGLFD HQ HO DFFHVR D GHUHFKRV VRQ R SXHGHQ VHU D IXWXUR LPSRUWDQWHV SXQWDOHV HQ OD VXSHUDFLyQ GH EDUUHUDV GH DFFHVR TXH SDGHFHQ ORV JUXSRV H[FOXLGRV

8QR GH ORV PHQVDMHV SULQFLSDOHV DSXQWD D OD UHPRFLyQ GH ORV SUHMXLFLRV VREUH ORV PiV SREUHV ORV KDELWDQWHV GH ]RQDV UXUDOHV \ ORV LQGtJHQDV HQ UHVXPHQ ©ORV RWURVª TXH DQLGDQ HQ DPSOLRV VHFWRUHV VRFLDOHV UDWLILFDGRV PXFKDV YHFHV SRU HO VRPHWLPLHQWR \ DXWRGLVFULPLQDFLyQ FRQVWUXLGRV SRU HVRV PLVPRV JUXSRV &DEH VHxDODU TXH SDUD HVWUXFWXUDU XQD HVWUDWHJLD FRPXQLFDFLRQDO HQ HVWH VHQWLGR 81,&() WLHQH XQD DPSOLD OHJLWLPLGDG \ FRQVHQVR DFXPXODGR SDUD FRQYHUWLUVH HQ XQ SURPRWRU HQ DOLDQ]D FRQ ORV JRELHUQRV \ RWUDV HQWLGDGHV

1XHYDPHQWH HO FULWHULR GH HVWH LQIRUPH KD VLGR FRQFHQWUDUVH HQ ODV HVWUDWHJLDV PiV YLQFXODGDV GLUHFWDPHQWH FRQ ODV UHVSRQVDELOLGDGHV \ IXQFLRQDPLHQWRV GHO VLVWHPD HGXFDWLYR \D TXH HQ RWURV FRPSRQHQWHV GH HVWD ,QLFLDWLYD *OREDO VH SURIXQGL]DQ ORV GHVDUUROORV ORJURV \ GHVDItRV SHQGLHQWHV GH ODV DFFLRQHV GH SURWHFFLyQ VRFLDO

$JUXSDPLHQWR )RUWDOHFHU OD FRPSUHQVLyQ HQWUH ORV DFWRUHV GHO VLVWHPD HGXFDWLYR ( ± ,03/(0(17$5 81$ (675$7(*,$ 6,67(0È7,&$ '( &2081,&$&,Ï1 3$5$ 5(029(5 %$55(5$6 62&,2&8/785$/(6

81,&() 3DQDPi %(//

5HFUHDU HQULTXHFHU OD YDORUDFLyQ GH OD HVFRODUL]DFLyQ SRU SDUWH GH WRGRV ORV VHFWRUHV VRFLDOHV 8QD HVWUDWHJLD GH FRPXQLFDFLyQ SDUD UHPRYHU EDUUHUDV VRFLRFXOWXUDOHV GHEH GLVHxDUVH SDUD DPSOLDU ORV Q~FOHRV GH ODV UHSUHVHQWDFLRQHV VRFLDOHV TXH L FLUFXODQ HQ OD VRFLHGDG H LQFOXVR HQ PHGLRV DFDGpPLFRV \ TXH QDWXUDOL]DQ HO IUDFDVR HVFRODU GH ORV PiV SREUHV LL KDQ FRQVWUXLGR ORV VHFWRUHV H[FOXLGRV UHSOHJiQGRVH GH VX GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ HMHUFLHQGR XQD VXHUWH GH ©UHVLVWHQFLD SDVLYDª \ HQ RFDVLRQHV DXWRLQFXOSiQGRVH SRU HO IUDFDVR HVFRODU

&8$'52 ,GHDV IXHU]D SDUD FRPXQLFDFLRQHV GLULJLGDV D IDPLOLDV HVWXGLDQWHV \ FRPXQLGDG HQ JHQHUDO ,GHDV IXHU]D SDUD FRPXQLFDFLyQ GLULJLGD D ODV IDPLOLDV $ WLHPSR HQ OD HVFXHOD

$QRWDU D ORV QLxRV \ QLxDV HQ OD HGDG REOLJDWRULD HQ OD HGXFDFLyQ LQLFLDO \ HQ HO SULPHU JUDGR GH OD HGXFDFLyQ SULPDULD ,U WRGRV ORV GtDV D FODVHV /OHJDU WHPSUDQR D OD HVFXHOD 7HQHU RUJDQL]DGR HO PRPHQWR SDUD KDFHU ODV WDUHDV SDUD HO KRJDU

(O DXOD XQ HVSDFLR SDUD FUHFHU

$SUHQGHU HQ FODVH FRQ ORV FRPSDxHURV FRQ ORV PDHVWURV HV XQD RSRUWXQLGDG SDUD HQWUHQDU QXHVWUD PHQWH 9DORUDU ODV WDUHDV HVFRODUHV

/D HVFXHOD XQ PXQGR GH UHVSHWR PXWXR

3DUWLFLSDU HQ ODV DFWLYLGDGHV GH OD HVFXHOD (VFXFKDU \ FRQWDU FRPSUHQGHU \ KDFHUVH HQWHQGHU 3URPRYHU GLiORJRV FRUGLDOHV \ FHQWUDGRV HQ ODV FXHVWLRQHV D UHVROYHU FRQ GLUHFWLYRV \ GRFHQWHV 3UHRFXSDUVH SRU HO FXLGDGR GH ORV KLMRV GH WRGRV /D HGXFDFLyQ HV LJXDOPHQWH QHFHVDULD SDUD PXMHUHV \ YDURQHV

+D\ XQ OXJDU SDUD DFXGLU

1R GHMDU SDVDU HO PRPHQWR SDUD SODQWHDU QHFHVLGDGHV HVFXHODV PiV FHUFDQDV RWURV WXUQRV SDUD OD HVFXHOD SUREOHPDV GH YDFDQWHV FRQIOLFWRV GHQWUR GH OD HVFXHOD ,GHDV IXHU]D SDUD FRPXQLFDFLyQ GLULJLGD D ORV HVWXGLDQWHV

7X OXJDU HV OD HVFXHOD WRGRV ORV GtDV

3HUGHU GtDV GH HVFXHOD WH DOHMD GH WXV SURSLRV ORJURV (MHUFLWDUVH KDFHU ODV WDUHDV SUHJXQWDU SUHJXQWDU SUHJXQWDU 7UDWD GH GHVFDQVDU WHPSUDQR TXH PDxDQD KD\ TXH LU D FODVHV 3UHVWD WX FDUSHWD DO TXH IDOWD StGHOD FXDQGR IDOWDV 3RU HO ELHQ GH WX KLMR WHUPLQD OD HVFXHOD

7XV FDSDFLGDGHV WH KDFHQ FUHFHU

7LHQHV WRGR OR TXH VH QHFHVLWD SDUD DSUHQGHU W~ PLVPR WXV FRPSDxHURV WX HVFXHOD $ YHFHV QR VDOH OD SULPHUD YH] QRV VHQWLPRV WULVWHVÂ« Â£SHUR QDGLH DSUHQGH D FDPLQDU GH SULPHU LQWHQWR &XDQWR PiV XVDV WX FDEH]D PHQWH PHMRU WH YD HQ OD HVFXHOD $SUHQGH D SHGLU D\XGD QR FDOOHV WXV QHFHVLGDGHV

&HUR EXUOD FHUR DJUHVLyQ

Â¢4XLpQ QHFHVLWD KR\ HQ WX JUXSR XQD SDODEUD GH DPLJR" 1R WH GHMHV PDOWUDWDU 7H KDFHQ GDxR \ VH HPSREUHFH HO PXQGR $FXGH D ORV DGXOWRV GH WX HVFXHOD ,GHDV IXHU]D SDUD FRPXQLFDFLyQ GLULJLGD D OD FRPXQLGDG HQ JHQHUDO

7RGRV ORV QLxRV \ QLxDV VRQ HO IXWXUR GH QXHVWUD FRPXQLGDG

5HSUHVHQWDQ OR PHMRU TXH SRGHPRV OOHJDU D VHU 7RGRV ORV DGXOWRV VRPRV UHVSRQVDEOHV GHO GHVDUUROOR GH ORV QLxRV \ QLxDV &DGD YH] TXH KDFHPRV R SHUPLWLPRV TXH XQ QLxR WHQJD PLHGR UHFRUWDPRV XQD UDPD GH VX IXWXUR \ GHO QXHVWUR /D HVFXHOD XQ HVSDFLR GH SD]

/XJDU SDUD WRGRV HQ OD HVFXHOD REOLJDWRULD

/D HVFXHOD REOLJDWRULD GHEH HVWDU DO DOFDQFH GH WRGRV &DGD SURJUHVR HQ OD HGXFDFLyQ REOLJDWRULD HV XQD PXHVWUD GH TXH HVWDPRV PHMRUDQGR FRPR VRFLHGDG /D HVFXHOD VLUYH SDUD VXSHUDUQRV FRPR VRFLHGDG \ MXVWDPHQWH SRU HVR WLHQH TXH DSRUWDU FRVDV TXH D YHFHV ORV SDGUHV QR WLHQHQ SRVLELOLGDG GH GDU

1L PHMRUHV QL SHRUHV GLVWLQWRV

/D HVFXHOD HV XQ OXJDU SDUD DSUHQGHU OD YLGD HQ FRPXQLGDG (Q OD HVFXHOD WRGDV ODV FXOWXUDV HWQLDV \ OHQJXDMHV VRQ YDOLRVRV

LQWHJUDU SHGDJyJLFDPHQWH FRQWHQLGRV \ SDXWDV FXOWXUDOHV ORFDOHV \ HQIDWL]DU HO YDORU GH OD HVFRODUL]DFLyQ RSRUWXQD \ KDVWD WHUPLQDU OD REOLJDWRULHGDG

8QD DGHFXDGD FRPELQDFLyQ GH FDQDOHV PDVLYRV FRQ FDQDOHV PiV SHTXHxRV TXH DSURYHFKH OD WUDPD GH FRPXQLFDFLRQHV LQWHUQD GHO VLVWHPD FRQ OD SURSLD HVFXHOD \ GH HVWD FRQ VX FRPXQLGDG FHUFDQD FRQVWUX\H FRQGLFLRQHV SDUD LQVWDODU FRQ FODULGDG OD HVFRODUL]DFLyQ GH WRGRV VLQ H[FOXVLyQ \ FRQ OD FDOLGDG FRPR PHWD VRFLDOPHQWH DQKHODGD \ DFWLYDPHQWH VRVWHQLGD

6H DSXQWD D JHQHUDU XQ HQWRUQR UHFHSWLYR HQ OD HVFXHOD \ XQD FRPXQLGDG IRUWDOHFLGD SDUD SDUWLFLSDU HQ OD HGXFDFLyQ 3RU HOOR HV QHFHVDULD XQD FRPELQDFLyQ GH DSR\R WpFQLFR D ORV HTXLSRV GH ODV HVFXHODV SDUD HQFDUDU HVWD WDUHD FRQ OD DXWRUL]DFLyQ SDUD TXH HQ HOODV SXHGDQ GHFLUVH DOJXQRV DVSHFWRV GH OD UHJODPHQWDFLyQ GH WLHPSR HVSDFLR \ FRQWHQLGRV HQ IXQFLyQ GH ORV DFXHUGRV FRQ OD FRPXQLGDG /RV RUJDQLVPRV FRQ UHVSRQVDELOLGDG HQ OD SURPRFLyQ VRFLDO \ ORV QLYHOHV ORFDOHV GH JRELHUQR WDPELpQ WLHQHQ XQ DPSOLR SURWDJRQLVPR SDUD DSR\DU OD YLQFXODFLyQ KDFLD OD HVFXHOD \ OD DILUPDFLyQ GH ODV LGHQWLGDGHV SDUWLFXODUHV

8QD EXHQD HVWUDWHJLD FRPXQLFDFLRQDO GHEHUtD DWHQGHU FyPR HQULTXHFHU HVDV UHSUHVHQWDFLRQHV VRFLDOHV VLQ FRQIURQWDU D WUDYpV GH OD DPSOLDFLyQ GH VHQWLGRV SDUD OD PRYLOL]DFLyQ VRFLDO D IDYRU GH OD LQFOXVLyQ WRWDO RSRUWXQD \ SOHQD 127$ (VWUDWHJLDV GH FRPXQLFDFLyQ HQ &RORPELD (Q &RORPELD OD FDPSDxD GH FRPXQLFDFLyQ ©1L XQR PHQRVª GHVDUUROODGD GHVGH \ EDVDGD HQ OD SHOtFXOD GHO PLVPR QRPEUH GHO GLUHFWRU =KDQJ <LPRX EXVFD GLYXOJDU \ PRYLOL]DU D OD FRPXQLGDG HGXFDWLYD HQ WRUQR D OD UHVSRQVDELOLGDG GHO (VWDGR OD IDPLOLD \ OD VRFLHGDG VREUH HO DFFHVR \ SHUPDQHQFLD GH OD SREODFLyQ HQ HGDG HVFRODU KDVWD ILQDOL]DU VXV HVWXGLRV 7XYR XQ QXHYR ODQ]DPLHQWR HQ FRQ HO OHPD ©1R KD\ H[FXVD &DGD QLxR TXH QR YD DO FROHJLR HV XQD RSRUWXQLGDG TXH VH OH QLHJD D pO \ DO SDtVª (Q HVWD ~OWLPD RFDVLyQ VH HQIDWL]y OD VLWXDFLyQ GH ORV LQGtJHQDV SHUVRQDV FRQ QHFHVLGDGHV HGXFDWLYDV HVSHFLDOHV DIHFWDGRV SRU OD YLROHQFLD DIURFRORPELDQRV \ QLxDV QLxRV \ MyYHQHV WUDEDMDGRUHV 0(1

,PSXOVDU GHVGH OD HVFXHOD HO GLiORJR \ UHFRQRFLPLHQWR LQWHUFXOWXUDO 6H SURSRQH HO FDPLQR GH FRQVWUXLU FRPXQLGDGHV HGXFDWLYDV HVWXGLDQWHV GRFHQWHV \ VXV IDPLOLDV TXH SXHGDQ LQWHUDFWXDU HQ EDVH DO GLiORJR \ DO UHFRQRFLPLHQWR GH VXV SURSLDV SDXWDV FXOWXUDOHV \ ODV GH RWURV VHFWRUHV YDORUDQGR D WRGDV HOODV HQ WDQWR H[SUHVLyQ GH XQD FXOWXUD TXH LGHQWLILFD D XQD FRPXQLGDG R JUXSR GHQWUR GHO PDUFR PiV DPSOLR GH OD VRFLHGDG (VH GLiORJR HV DFXPXODWLYR VHFXHQFLDO \ YDULDGR HQ VXV FRQWHQLGRV SHUR WLHQH TXH FRQVLGHUDU HQ WRGR PRPHQWR XQ WHPD FHQWUDO OD LQVFULSFLyQ RSRUWXQD GH WRGRV ORV QLxRV QLxDV \ DGROHVFHQWHV HQ OD HVFXHOD ± DXQTXH OD IDPLOLD ORV VLHQWD ©GHPDVLDGR SHTXHxRVª R ©GHPDVLDGR JUDQGHVª± VX DVLVWHQFLD FRWLGLDQD D FODVHV \ VX FRQWLQXLGDG KDVWD FRPSOHWDU OD HGXFDFLyQ REOLJDWRULD

(O FRPSRQHQWH GH PRYLOL]DFLyQ VRFLDO GH OD FDPSDxD VH OOHYy D FDER HQ PXQLFLSLRV TXH SUHVHQWDEDQ DOWRV QLYHOHV GH GHVHUFLyQ \ DO WLHPSR EDMDV WDVDV GH FREHUWXUD ,PSOLFy GLIHUHQWHV DFWLYLGDGHV FRPR WDOOHUHV VREUH ODV FDXVDV SDUWLFXODUHV GH GHVHUFLyQ HVFRODU DFWRV VLPEyOLFRV E~VTXHGD SXHUWD D SXHUWD GH SREODFLyQ GHVHVFRODUL]DGD \ ILUPD GH DFXHUGRV HQWUH OD FRPXQLGDG HGXFDWLYD \ ODV DXWRULGDGHV ORFDOHV

/D FRQIOLFWLYLGDG ORFDO GHEH UHFRQRFHUVH \ HVWXGLDUVH 'H DOJXQD PDQHUD VLHPSUH LQYROXFUD D OD HVFXHOD ULYDOLGDGHV WHUULWRULDOHV GLIHUHQFLDV pWQLFDV \ FXHVWLRQHV UHOLJLRVDV VH PDQLILHVWDQ HQ OD HVFXHOD WDQWR FRPR HQ OD VRFLHGDG 8QD FXHVWLyQ HVHQFLDO TXH SXHGH WUDEDMDUVH HQ OD HVFXHOD LPSUHVFLQGLEOH WDQWR SDUD FUHDU XQ FOLPD SURSLFLR SDUD HO DSUHQGL]DMH FRPR SDUD PHMRUDU OD FDOLGDG GH YLGD HQ XQD FRPXQLGDG HV OD IRUPDFLyQ HQ HO GLiORJR WROHUDQWH \ HQ HO UHFKD]R D ODV EXUODV \ WRGD IRUPD GH GLVFULPLQDFLyQ \ MXLFLR SUHMXLFLRVR VREUH ORV GHPiV

( ± ,17(*5$5 3('$*Ï*,&$0(17( &217(1,'26 < 3$87$6 &8/785$/(6 /2&$/(6 3DUD DPSOLRV VHFWRUHV GH OD VRFLHGDG OD FXOWXUD HVFRODU HV XQD VtQWHVLV GH SUiFWLFDV FRQWHQLGRV H LGHDOHV TXH VRQ GLYHUVRV D ORV GH VX SURSLD FXOWXUD /RJUDU HO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ LPSOLFD YDORUDU DPEDV FXOWXUDV HQ YDULRV VHQWLGRV LPSXOVDU D ODV IDPLOLDV D HPSRGHUDU HO YDORU GH VX FXOWXUD DFHSWDU SDXWDV FXOWXUDOHV ORFDOHV HQ OD YLGD HVFRODU

(Q HVWD HVWUDWHJLD ORV HTXLSRV GH OD HVFXHOD ± HQ FRQWDFWR \ FRQ DSR\R GH HQWLGDGHV ORFDOHV GH JRELHUQR \ FLYLOHV± SURFXUDQ FRQWDFWDU \ GLDORJDU

FRQ UHIHUHQWHV GH OD FRPXQLGDG HQ TXH VH LQVHUWD SDUD SURIXQGL]DU HO FRQRFLPLHQWR GH ODV SDXWDV FXOWXUDOHV $SUHQGHQ DVt D SRQHU DPDUUDV \ SXQWRV GH UHIHUHQFLD HQWUH OD FXOWXUD HVFRODU GHWHUPLQDGD HQ JUDQ SDUWH SRU HO FXUUtFXOR \ SRU OD LGHQWLGDG FXOWXUDO GH ORV GRFHQWHV \ OD FXOWXUD ORFDO (Q PXFKRV FDVRV OD HVFXHOD WHQGUi TXH GHILQLU SURFHVRV JUDGXDOHV \ IRUPDOL]DU DFXHUGRV TXH VH PRQLWRUHHQ SRU HMHPSOR JHQHUDU XQ SURFHVR VHFXHQFLDGR SDUD OOHJDU DO FXPSOLPLHQWR HVWULFWR GH ORV KRUDULRV DGHFXDU IRUPDV GH RUJDQL]DU ODV HQWUDGDV VDOLGDV \ UHFUHRV \ IOH[LELOL]DU HO DOPDQDTXH DQXDO UHFRQRFLHQGR GtDV R SHUtRGRV HQ ORV TXH OD FRPXQLGDG UHDOL]D DFWLYLGDGHV FODYH \ SDFWDU FyPR UHFXSHUDUOR /RV RUJDQLVPRV ORFDOHV DSHODUiQ FRPSOHPHQWDULDPHQWH D RWUDV IRUPDV SDUD SURPRYHU OD SDUWLFLSDFLyQ HVFRODU H LGHQWLILFDU HQ IRUPD WHPSUDQD ODV EDUUHUDV TXH VXEVLVWDQ R ODV TXH VH JHQHUHQ

3URPRYHU OD SUHVHQFLD HQ OD HVFXHOD GH ODV LGHQWLGDGHV FXOWXUDOHV GH OD FRPXQLGDG 8Q FUXFH VHQFLOOR \ YDOLRVR HQWUH ODV FXOWXUDV TXH GHEHQ FRQYLYLU HQ OD HVFXHOD \ FRQRFHUVH SDUD GLDORJDU HQWUH Vt HV LQFOXLU WDUHDV GH ORV HVWXGLDQWHV TXH LPSOLTXHQ UHOHYDPLHQWR \ VLVWHPDWL]DFLyQ GH ODV SHUFHSFLRQHV \ SUiFWLFDV VREUH OD HVFRODULGDG HO PHGLR DPELHQWH OD QLxH] OD VDOXG HO WUDEDMR OD FUHDFLyQ DUWtVWLFD HO RFLR OD WUDVFHQGHQFLD \ ODV SHUVSHFWLYDV GH IXWXUR /RV UHVXOWDGRV GH HVDV WDUHDV EULQGDQ LQIRUPDFLyQ PX\ LPSRUWDQWH D ORV GRFHQWHV $GHPiV WUDEDMDU HQ OD HVFXHOD SDUD SRQHUORV HQ OHQJXD HVFULWD LQVWUXPHQWR FX\D HQVHxDQ]D HVWi HQFRPHQGDGR D OD LQVWLWXFLyQ HVFRODU SXHGH GDU XQ JUDQ HPSRGHUDPLHQWR D ODV IDPLOLDV ORFDOHV SDUD H[SUHVDU \ REMHWLYDU VXV H[SHULHQFLDV \ YDORUHV 2WUR iPELWR SURSLFLR SDUD HO GLiORJR HQWUH OD HVFXHOD \ OD FRPXQLGDG VH EDVD HQ OD ODUJD WUDGLFLyQ HQ $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH FRQ UHVSHFWR D OD ©FRRSHUDFLyQª GH OD IDPLOLD FRQ OD HVFXHOD HQ HO DSR\R D ODV FRQGLFLRQHV GH IXQFLRQDPLHQWR FRWLGLDQR FRPHGRU HVFRODU UHSDUDFLRQHV PHQRUHV JHVWLRQHV DQWH RUJDQLVPRV HQWUH RWUDV 5HFLHQWHPHQWH PXFKRV SDtVHV GH OD UHJLyQ KDQ UHJXODGR OD FUHDFLyQ GH yUJDQRV GH JRELHUQR HVFRODU TXH LQFOX\HQ D UHSUHVHQWDQWHV GH ORV SDGUHV H LQFOXVR GH ORV HVWXGLDQWHV SDUD DFWLYLGDGHV TXH YDQ GHVGH OD JHVWLyQ GH IRQGRV FRQ WUDVSDUHQFLD \ FRQWURO VRFLDO KDVWD OD IRUPXODFLyQ GH SUR\HFWRV HVFRODUHV (Q OD PLVPD OtQHD GHQWUR GH ODV UHFLHQWHV HVWUDWHJLDV GH DXWRHYDOXDFLyQ LQVWLWXFLRQDO VH VXHOHQ LQFOXLU DFWLYLGDGHV R SUHJXQWDV HVSHFLDOPHQWH GLULJLGDV D ORV SDGUHV \ RWURV PLHPEURV GH OD FRPXQLGDG

3DUD LQFOXLU HO HQIRTXH LQWHUFXOWXUDO HQ OD YLGD HVFRODU ORV SDGUHV \ HVWXGLDQWHV GHEHQ FRQWDU FRQ H[SHULHQFLDV ±SURGXFLGDV GHVGH OD HVFXHOD \ FRQ SDUWLFLSDFLyQ GH HQWLGDGHV \ UHIHUHQWHV ORFDOHV± TXH SHUPLWDQ ©IDFLOLWDUOHV HO DSUHQGL]DMH GH ORV FyGLJRV GH OD FXOWXUD JHQHUDO TXH OD HVFXHOD GHEH SURSRUFLRQDU VLQ TXH HOORV SLHUGDQ OD FXOWXUD SURSLD « ORV SDGUHV GHEHQ HQWHQGHU ORV HOHPHQWRV IXQGDPHQWDOHV GH OD OyJLFD GHO DSUHQGL]DMH \ GH ORV FRPSRQHQWHV SULQFLSDOHV GH HVWD WDUHD HQ OD HVFXHODª 'XUVWRQ 8Q HMH SDUD OD SDUWLFLSDFLyQ HV HO FRPSURPLVR GH OD FRPXQLGDG FRQ OD DVLVWHQFLD FRWLGLDQD GH ORV HVWXGLDQWHV FRQ XQ HVSHFLDO LQWHUpV HQ IRUPDV GH SURWHJHU \ DFRPSDxDU D ORV TXH HVWpQ HQ GHVYHQWDMD SRU HMHPSOR QLxRV TXH WLHQHQ TXH LU VRORV D OD HVFXHOD R GHVSHUWDUVH VRORV SDUD LU D OD HVFXHOD \ TXH SRU GLVWLQWRV PRWLYRV QHFHVLWDQ XQ DSR\R H[WHUQR D OD IDPLOLD

(V SRVLEOH FRQWDU FRQ DSRUWHV GH ODV IDPLOLDV SDUD SUiFWLFDV HVFRODUHV WDOHV FRPR VHxDODU OXJDUHV SHUVRQDV H LQVWLWXFLRQHV SDUD UHDOL]DU VDOLGDV \ UHFRUULGRV GH ORV HVWXGLDQWHV DFRUGDU FULWHULRV \ FRQWHQLGRV SDUD DGHFXDU ODV WDUHDV HVFRODUHV D UHDOL]DU HQ HO KRJDU GH PRGR WDO TXH ORV VDEHUHV GH OD IDPLOLD VHDQ UHOHYDQWHV GLYHUVLILFDU SDXWDV SDUD OD DOLPHQWDFLyQ GHQWUR GH OD HVFXHOD \ DQDOL]DUODV FRPR FRQWHQLGR \ DSRUWDU WHPDV SDUD HVSHFLILFDU \ FRQWH[WXDOL]DU HO FXUUtFXOR &RQ HOOR VH SXHGH DSURYHFKDU HO SRWHQFLDO HGXFDWLYR GH OD UHDOLGDG FRWLGLDQD GH XQD FRPXQLGDG \ GH VXV SURWDJRQLVWDV FRQYLUWLpQGROR HQ VDEHUHV TXH OD HVFXHOD SXHGH LQFOXLU HQ VX SURSXHVWD IRUPDWLYD

/DV IDPLOLDV GH ORV VHFWRUHV PiV SREUHV \ HQ HVSHFLDO ODV PDGUHV PiV MyYHQHV \ GH PHQRU QLYHO GH LQVWUXFFLyQ GHEHQ VHU DFRPSDxDGDV HQ HO GLiORJR FRQ HO VLVWHPD HGXFDWLYR IXQGDPHQWDOPHQWH HQ ORV PRPHQWRV FODYH LQVFULSFLyQ FLHUUHV GH FLFOR OHFWLYR ©SURFHVRV GH GHULYDFLyQª UHSHWLFLyQ /$ &2081,'$' '(%( 6$%(5 &Ï02 $%2*$5 3$5$ 7(1(5 68 /8*$5

Ã&#x2C6;0%,72 Â± (VWUDWHJLDV SDUD VXSHUDU EDUUHUDV PDWHULDOHV SHGDJyJLFDV \ VLPEyOLFDV HQ OD RIHUWD HVFRODU SURPRYHU HVFXHODV FRPSURPHWLGDV FRQ OD LQFOXVLyQ

XQD WUDPD TXH GHILQH ODV FRQGLFLRQHV GH HQVHxDQ]D PtQLPDV GHVHDEOHV R GH H[FHOHQFLD VHJ~Q HO FDVR GHO SUR\HFWR /D LQWHQFLyQ SXHGH FRQMXJDU GH GLVWLQWDV PDQHUDV OD LGHD GH Â©SLVRÂª HTXLYDOHQWH SDUD WRGRV R Â©HVFDORQHVÂª SDUD HTXLSDUDU HVFXHODV HQ VLWXDFLRQHV GHVYHQWDMRVDV 7RGDV HVWDV FRQGLFLRQHV VH FRQMXJDUtDQ SDUD GDU FRPR UHVXOWDGR EXHQDV SUiFWLFDV PHMRUHV DSUHQGL]DMHV \ XQD PD\RU YDORUDFLyQ KDFLD OD HVFXHOD 1R REVWDQWH OD H[SHULHQFLD \ ODV HYLGHQFLDV KDFHQ VLWXDU HVWRV VRSRUWHV PDWHULDOHV FRPR FRQGLFLRQHV QHFHVDULDV R GH GLJQLGDG GH OD VLWXDFLyQ HVFRODU PDV QR VXILFLHQWHV HQ Vt PLVPDV SDUD HYLWDU ODV GLIHUHQWHV IRUPDV GH H[FOXVLyQ HGXFDWLYD

Â©/RV GHUHFKRV KXPDQRV SURYHHQ XQ REMHWLYR FHQWUDO GH OD HGXFDFLyQ HO GHVDUUROOR GH OD KDELOLGDG GH DSUHQGHU \ FRQWLQXDU DSUHQGLHQGR D OR ODUJR GH WRGD OD YLGDÂª &RPLVLyQ GH 'HUHFKRV +XPDQRV 1DFLRQHV 8QLGDV

/D DWHQFLyQ GH ODV GLVWLQWDV QHFHVLGDGHV GH OD LQIDQFLD \ DGROHVFHQFLD SDUD XQ GHVDUUROOR SOHQR \ SDUD HO HMHUFLFLR GH VXV GHUHFKRV UHTXLHUH OD LQWHJUDFLyQ FRQYHUJHQFLD \ DUPRQL]DFLyQ GH ORV GLVWLQWRV HMHV GH OD SURWHFFLyQ LQWHJUDO /RV QLxRV QLxDV \ DGROHVFHQWHV QXWULGRV VDQRV \ FRQ JDUDQWtDV MXUtGLFDV D VX LGHQWLGDG \ VHJXULGDG FXLGDGRV HQ VX KRJDU FRQ VX JUXSR IDPLOLDU HVWiQ HMHUFLHQGR PXFKRV GH VXV GHUHFKRV HVHQFLDOHV VLQ HPEDUJR HVWR HV D~Q XQ GHVDItR SHQGLHQWH HQ OD UHJLyQ

(VWDV HVWUDWHJLDV VH RUJDQL]DQ HQ FXDWUR DJUXSDPLHQWRV FHQWUDGRV HQ ODV FRQGLFLRQHV PDWHULDOHV ORV PHFDQLVPRV GH LQFRUSRUDFLyQ \ RUJDQL]DFLyQ GH ORV HVWXGLDQWHV ODV SUiFWLFDV SHGDJyJLFDV \ HO FOLPD HVFRODU

$JUXSDPLHQWR &UHDU FRQGLFLRQHV PDWHULDOHV GH IXQFLRQDPLHQWR \ YLQFXODUODV FRQ HO DSUHQGL]DMH

(O GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ VH DOLPHQWD GH HVWRV GHUHFKRV HVHQFLDOHV \ D OD YH] ORV IRUWDOHFH XQ HQIRTXH LQWHJUDGR JHQHUD LQGXGDEOHV EHQHILFLRV SDUD OD FRPXQLGDG HQ VX FRQMXQWR /D SURWHFFLyQ GH HVWRV GHUHFKRV UHTXLHUH FRQPLQDU ODV HVSHFLILFLGDGHV \ FRPSURPLVRV GH JHVWLyQ GH FDGD iPELWR GHO (VWDGR FRQ UHVSRQVDELOLGDGHV LQDOLHQDEOHV DO UHVSHFWR

( Â± $7(1'(5 /$ 1(&(6,'$' '( (',),&,26 (6&2/$5(6 /RV HGLILFLRV HVFRODUHV FHUFDQRV D OD UHVLGHQFLD GH ORV 11$ TXH VHDQ VHJXURV OXPLQRVRV FXHQWHQ FRQ VHUYLFLRV DJXD HOHFWULFLGDG FOLPDWL]DFLyQ FRQ HVSDFLRV GH FODVH \ RWURV DPELHQWHV GHVWLQDGRV D DFWLYLGDGHV UHOHYDQWHV VRQ XQ EXHQ UHVSDOGR SDUD OD DVLVWHQFLD HVFRODU \ SDUD HO DSUHQGL]DMH HV GHFLU SDUD GDU EDVH D OD VXSHUDFLyQ GH ODV FLQFR GLPHQVLRQHV GH H[FOXVLyQ

(Q HO SODQR GHO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ WRGD OD SREODFLyQ \ HQ SDUWLFXODU DTXHOOD H[FOXLGD R HQ ULHVJR GHEH SRGHU HQFRQWUDU HQ FXDOTXLHU HVFXHOD VX RSRUWXQLGDG GH HMHUFHU HVH GHUHFKR (VD RSRUWXQLGDG UHTXLHUH FRQGLFLRQHV PDWHULDOHV GLJQDV SHUR PXFKR PiV TXH HVR GHPDQGD XQD SURSXHVWD RUJDQL]DWLYD Â±OLGHUDGD H LPSXOVDGD GHVGH OD SROtWLFD HGXFDWLYDÂ± SHGDJyJLFD \ YLQFXODU TXH UHFLED D WRGRV OHV SHUPLWD DSUHQGHU \ ORV OOHYH D OD WHUPLQDFLyQ GH VXV HVWXGLRV HQ XQ FOLPD KXPDQR WROHUDQWH \ UHVSHWXRVR

/RV HGLILFLRV HVFRODUHV HVWiQ VRPHWLGRV D XQD RFXSDFLyQ PX\ LQWHQVD SRU SDUWH GH PXFKRV XVXDULRV GXUDQWH PXFKRV DxRV 6H UHTXLHUH FRQFLHQWL]DU D OD FRPXQLGDG XVXDULD GH ODV HVFXHODV \ D OD TXH YLYH HQ VX DOUHGHGRU DFHUFD GHO YDORU SDWULPRQLDO \ VLPEyOLFR $VLPLVPR WUDV ODV VLWXDFLRQHV GH FDWiVWURIHV QDWXUDOHV R KXPDQLWDULDV ORV HGLILFLRV HVFRODUHV TXH QR KD\DQ VLGR DIHFWDGRV VXHOHQ VHU XWLOL]DGRV FRPR VHGH GH DORMDPLHQWR WHPSRUDULR OR FXDO SHUMXGLFD DGLFLRQDOPHQWH VXV LQVWDODFLRQHV

(GLILFLRV OLEURV FRPSXWDGRUDV HTXLSRV PXOWLPHGLD \ PDWHULDOHV SDUD GRFHQWHV IRUPDQ SDUWH GH FDVL WRGRV ORV SURJUDPDV GH LQYHUVLyQ TXH VH GHVDUUROODQ HQ OD UHJLyQ GHVGH KDFH GpFDGDV 7RGRV HVWRV FRPSRQHQWHV VXHOHQ FRQVLGHUDUVH

6H SURSRQHQ HVWUDWHJLDV RULHQWDGDV D XQD PHMRUD SDXODWLQD GH ODV FRQGLFLRQHV GH LQIUDHVWUXFWXUD SUHYLHQGR VXVWHQWDELOLGDG \ FXLGDGR GH ORV HVSDFLRV SRU OD SDUWLFLSDFLyQ GH OD FRPXQLGDG HGXFDWLYD (VWDV HVWUDWHJLDV HQIUHQWDQ LQHYLWDEOHV

/RV 'HUHFKRV (FRQyPLFRV 6RFLDOHV \ &XOWXUDOHV (O 'HUHFKR D OD (GXFDFLyQ ,QIRUPH

UHVWULFFLRQHV SUHVXSXHVWDULDV \ VXHOHQ VHU REMHWR GH SUHVLRQHV YDULDGDV GH GLVWLQWRV VHFWRUHV SROtWLFRV \ VRFLDOHV SDUD UHFLELU ORV VLHPSUH LQVXILFLHQWHV IRQGRV /RV FULWHULRV DQDOtWLFRV GH ODV GLPHQVLRQHV GH H[FOXVLyQ HGXFDWLYD VRQ SRGHURVRV SDUD DUPDU SODQHV SOXULDQXDOHV SDUD JHVWLRQDU OD LQYHUVLyQ FRQ SDUiPHWURV REMHWLYRV \ MXVWLILFDGRV

HVSHFtILFRV FDVR SRU FDVR DFUHFLHQWD HQ SDUWLFXODU HO FRVWR HQ GLQHUR \ HQ WLHPSR GHO GLVHxR GH HVRV SUR\HFWRV 'LVWLQWDV IRUPDV GH LQWHUDFFLyQ FRQ FiWHGUDV XQLYHUVLWDULDV GH LQJHQLHUtD FLYLO R DUTXLWHFWXUD FRQ FROHJLRV SURIHVLRQDOHV R LQFOXVR FRQ SURIHVLRQDOHV LQGLYLGXDOHV SXHGH SRQHU HQ YDORU HVWD OtQHD GH WUDEDMR DOLYLDU ORV FRVWRV \ FRQWDU FRQ DSR\RV SDUD VX QHJRFLDFLyQ

(QFDUDU XQD DFFLyQ DPSOLD GH FRQVWUXFFLyQ GH QXHYRV HGLILFLRV HVFRODUHV \ XQD DFFLyQ PDVLYD GH UHIXQFLRQDOL]DFLyQ GH ORV \D H[LVWHQWHV /RV SDtVHV TXH D~Q GHEHQ HQFDUDU SURFHVRV GH FREHUWXUD HVSHFLDOPHQWH HQ HGXFDFLyQ LQLFLDO \ VHFXQGDULD VH HQFXHQWUDQ HVSHFLDOPHQWH GHPDQGDGRV SDUD OD FRQVWUXFFLyQ GH HGLILFLRV HVFRODUHV TXH DOEHUJXHQ QXHYD RIHUWD $XQ FRQWDQGR FRQ UHFXUVRV SDUD HGLILFDFLRQHV WRWDOPHQWH QXHYDV HQ PXFKRV WHMLGRV XUEDQRV \D QR KD\ WHUUHQRV SDUD FRQVWUXLU JUDQGHV SODQWDV FRPR ODV TXH UHTXHULUtDQ PXFKDV HVFXHODV

(VWDEOHFHU XQ GLVSRVLWLYR SHUPDQHQWH GH PDQWHQLPLHQWR FRUUHFWLYR \ SUHYHQWLYR \ GH FRQVWUXFFLyQ GH HVSDFLRV FRPSOHPHQWDULRV 0iV DOOi GH LQVWDODU XQD FXOWXUD GH FXLGDGR LQWHQVLYR GH ORV HGLILFLRV HVFRODUHV LQHYLWDEOHPHQWH VH SURGXFH GHVJDVWH GH XVR 3RU HOOR HV QRUPD UD]RQDEOH \ GH DSOLFDFLyQ HQ PXFKRV iPELWRV OD ILMDFLyQ GH UXWLQDV GH PDQWHQLPLHQWR FRUUHFWLYR HO TXH VREUHYLHQH D URWXUDV QR SODQLILFDGR \ GH PDQWHQLPLHQWR SUHYHQWLYR HO TXH DQWLFLSD HO GHVJDVWH GHILQLWLYR \ TXH VH SODQLILFD HQ IXQFLyQ GH ODV FDUDFWHUtVWLFDV GHO HGLILFLR (V LPSRUWDQWH EXVFDU DOWHUQDWLYDV SDUD GLVSRQHU GH IRQGRV GH PDQWHQLPLHQWR FRUUHFWLYR \ SUHYHQWLYR FRQ SURFHGLPLHQWRV iJLOHV \ IOXLGRV TXH HYLWHQ PDOHVWDUHV SRU WHQHU TXH HQFDUDU SURFHGLPLHQWRV HQJRUURVRV FXDQGR OD XUJHQFLD VH KD GHVDWDGR $VLPLVPR HVWH WLSR GH UHFXUVRV SXHGHQ DUWLFXODU FRQ ORV JRELHUQRV ORFDOHV \ JHQHUDU HVSDFLRV GH SDUWLFLSDFLyQ GH OD FRPXQLGDG WDQWR HQ HO FRQWURO GH ORV IRQGRV FRPR LQFOXVR HQ ORV SURSLRV WUDEDMRV D UHDOL]DU DXPHQWDQGR HO FRPSURPLVR ORFDO

Â&#x2039; 81,&() &XED %HOO

3RU HVH PRWLYR \ GHELGR D OD REVROHVFHQFLD GH HGLILFLRV HVFRODUHV \D DJRWDGDV HV FUXFLDO Â±VL ELHQ PHQRV FRQVLGHUDGRÂ± SUHYHU XQD LQYHUVLyQ VXVWDQWLYD HQ REUDV UHIXQFLRQDOL]DFLyQ DPSOLDFLyQ \ UHSDUDFLRQHV PD\RUHV GH HVFXHODV 3DUD HVWDV DFFLRQHV KD\ TXH GHVSOHJDU XQDV HVWUDWHJLDV GH JHVWLyQ HVSHFtILFDV DGHPiV GH OD GLVSRQLELOLGDG GH IRQGRV (O HQIRTXH GH FRQVWUXFFLRQHV GH PHGLDQD FRPSOHMLGDG \ HQYHUJDGXUD FRQ SUR\HFWRV GH REUD

/RV PXHEOHV HVFRODUHV EDQFRV SXSLWUHV ELEOLRWHFDV VRQ XQ HTXLSDPLHQWR EiVLFR DO TXH SXHGHQ DSOLFDUVH FULWHULRV VLPLODUHV \D TXH SDGHFHQ ORV PLVPRV PDOHV REVROHVFHQFLD LQDGHFXDFLyQ VREUHXWLOL]DFLyQ HVFDVH] GH FDQWLGDG \ HVFDVRV UHFXUVRV DVLJQDGRV D ODV UHSDUDFLRQHV PHQRUHV

HQYLDQGR FDWiORJRV SDUD OD GHILQLFLyQ LQVWLWXFLRQDO GHQWUR GH XQ PHQ~ HOHJLEOH RWURV SUHYpQ DXWRUL]DFLyQ SDUD HVWH XVR FXDQGR DVLJQDQ IRQGRV SDUD SUHVXSXHVWRV GH DGPLQLVWUDFLyQ HVFRODU $YDQ]DU HQ HVWD OtQHD VH HVSHUD WHQJD XQ GREOH EHQHILFLR FRPSURPHWHU D HVWXGLDQWHV \ IDPLOLDV HQ OD FRQVWUXFFLyQ GH SDXWDV SDUD XVDU \ FXLGDU HO HTXLSDPLHQWR ELEOLRJUiILFR \ GLGiFWLFR HQ JHQHUDO \ PRYLOL]DU YDULHGDG GH DOWHUQDWLYDV DFRUGHV D FULWHULRV GH UHOHYDQFLD \ H[SHFWDWLYDV FXOWXUDOHV GH OD FRPXQLGDG \ SUHGLOHFFLyQ GH ORV GRFHQWHV

8QD HVWUDWHJLD TXH SXHGH FRPELQDUVH R GHVDUUROODUVH HQ IRUPD LQGHSHQGLHQWH D ODV UHIDFFLRQHV \ UHIXQFLRQDOL]DFLRQHV PD\RUHV UHILHUH D OD FRQVWUXFFLyQ GH HVSDFLRV FRPSOHPHQWDULRV D HGLILFLRV H[LVWHQWHV DXODV QXHYDV VDORQHV GH XVR P~OWLSOH SDQHOHV GH VDQLWDULRV (VWH WLSR GH REUDV FRQWDQGR FRQ OD GLUHFFLyQ WpFQLFD GH SURIHVLRQDOHV GHSHQGLHQWHV GH RILFLQDV JXEHUQDPHQWDOHV PLQLVWHULRV GH HGXFDFLyQ PXQLFLSLRV HQWLGDGHV GH REUDV S~EOLFDV SXHGHQ VHU HQFDUDGDV PRYLOL]DQGR PDQR GH REUD GH OD FRPXQLGDG FRQ VX FRUUHVSRQGLHQWH SDJR R HQ IRUPD SDUFLDOPHQWH YROXQWDULD D SDUWLU GH SURWRWLSRV VHQFLOORV \ UHDOL]DGRV FRQ PDWHULDOHV \ WpFQLFDV FRQVWUXFWLYDV YLJHQWHV HQ OD FRPXQLGDG

(O Â©XVR UHDO GH LQVWUXPHQWRV UHDOHV GH OD YLGD FRWLGLDQDÂª VXVWHQWD DFWLYLGDGHV SHGDJyJLFDV PiV SHUWLQHQWHV \ UHOHYDQWHV SDUD OD FRPXQLGDG GRQGH IDPLOLDUHV \ RWUDV SHUVRQDV IXHUD GH OD HVFXHOD SXHGHQ DSRUWDU FRQRFLPLHQWR VREUH OD XWLOL]DFLyQ GH KHUUDPLHQWDV PiTXLQDV R LQVWUXPHQWDO ,QVLVWLU HQ OD XWLOL]DFLyQ LQWHQVLYD GHO HTXLSDPLHQWR GLGiFWLFR HQ VLWXDFLRQHV GH DSUHQGL]DMH (O FULWHULR GH YDORUDFLyQ VREUH HO HTXLSDPLHQWR GLGiFWLFR HQ XQD HVFXHOD QR HV OD SUHVHQFLD GH ORV PDWHULDOHV HQ Vt PLVPRV VLQR VX XWLOL]DFLyQ LQWHQVLYD HQ SURSXHVWDV SHGDJyJLFDV IUHFXHQWHV \ YDULDGDV 3DUD VXSHUDU ODV UHVWULFFLRQHV TXH REVWDFXOL]DQ HVD XWLOL]DFLyQ HV LPSRUWDQWH LQFOXLU HVWUDWHJLDV TXH DWLHQGDQ D IDFWRUHV SHGDJyJLFRV \ RUJDQL]DWLYRV L LQFOXLU HQ ORV HVTXHPDV GH IRUPDFLyQ LQLFLDO \ FRQWLQXD ODV FRPSHWHQFLDV TXH SHUPLWHQ GLYHUVLILFDU ODV SURSXHVWDV GH HQVHxDQ]D FRQ UHFXUVRV GLGiFWLFRV LL DSR\DU D ORV GRFHQWHV SDUD PHMRUDU VX JHVWLyQ FXUULFXODU SDUD QR GHVFDUWDU HO XVR GH HTXLSDPLHQWR SRU HO WLHPSR GH FODVH TXH UHTXLHUHQ LLL DMXVWDU ODV QRUPDWLYDV SDWULPRQLDOHV VREUH HO HTXLSDPLHQWR TXH GLILFXOWHQ HO XVR FXDQGR UHVSRQVDELOL]DQ HQ H[FHVR D GLUHFWLYRV \ GRFHQWHV SRU OD UHSRVLFLyQ GH URWXUDV R H[WUDYtRV LY DQDOL]DU SRVLEOHV SDXWDV GH GLVFULPLQDFLyQ TXH HVWpQ RSHUDQGR SDUD GLVPLQXLU VLWXDFLRQHV GH H[SORUDFLyQ \ PDQLSXODFLyQ GH PDWHULDO GLGiFWLFR D ORV QLxRV \ QLxDV PiV SREUHV SRU WHPRU R SUHMXLFLRV GH TXH ORV GHWHULRUHQ R QR ORV YDORUHQ VL IXHUD HO FDVR EXVFDU YtDV SDUD VXSHUDU HVH WHPRU

( Â± 326,%,/,7$5 (48,3$0,(172 ','Ã&#x2C6;&7,&2 3$5$ 68 862 ,17(162 (O HTXLSDPLHQWR GLGiFWLFR GHVGH ORV MXHJRV SDUD HGXFDFLyQ LQLFLDO \ SDUD HO SULPHU WUDPR GH OD SULPDULD ODERUDWRULRV VHQFLOORV GH FLHQFLDV SDUD HGXFDFLyQ SULPDULD \ PiV VRILVWLFDGRV SDUD VHFXQGDULD KHUUDPLHQWDV \ PiTXLQDV EiVLFDV SDUD WHFQRORJtD PHGLRWHFDV HQWUH ORV SULQFLSDOHV SHUPLWH DJUHJDU YDORU D ODV H[SHULHQFLDV SHGDJyJLFDV JHQHUDQGR SRVLELOLGDGHV HVSHFtILFDV GH H[SHULPHQWDFLyQ LQWHUDFFLyQ FRQ RWURV HVFHQDULRV PDQLSXODFLyQ VLPXODFLyQ &DEH DJUHJDU TXH PXFKRV HOHPHQWRV GH OD YLGD UHDO GH XQD FRPXQLGDG VRQ Â©GLGDFWL]DEOHVÂª HV GHFLU TXH SXHGHQ VHU XWLOL]DGRV HQ OD YLGD HVFRODU FRPR VRSRUWHV GHO HQULTXHFLPLHQWR GH ORV DSUHQGL]DMHV SRU HMHPSOR KHUUDPLHQWDV XWLOL]DGDV SDUD RILFLRV HOHPHQWRV SDUD DUWHVDQtDV SURGXFWRV GH FRFLQD MXHJRV SRSXODUHV LQVWUXPHQWRV PXVLFDOHV ([SORUDU IRUPDV GH VHOHFFLyQ \ JHVWLyQ GH ORV PDWHULDOHV TXH SHUPLWDQ SURWDJRQLVPR ORFDO (Q HO PDUFR GH OD LQLFLDWLYD 1)( \ FRPR SDUWH GH SURFHVRV PiV DPSOLRV GH SDUWLFLSDFLyQ \ FRPSURPLVR FRQ OD FRPXQLGDG GH UHIHUHQFLD VH FRQVLGHUD LPSRUWDQWH H[SORUDU SURFHGLPLHQWRV TXH SHUPLWDQ TXH ORV SURIHVRUHV SXHGDQ HMHUFHU RSFLRQHV GLGiFWLFDV \ ODV FRPXQLGDGHV H[SUHVDU VXV SUHIHUHQFLDV DXQ FXDQGR IXHUD SDUD XQD SURSRUFLyQ GH ORV UHFXUVRV DVLJQDGRV $OJXQRV SDtVHV GH OD UHJLyQ KDQ DYDQ]DGR HQ HVWD OtQHD

( Â± *$5$17,=$5 /$ 35(6(1&,$ '( $%81'$17(6 /,%526 3$5$ $35(1'(5 /D GLVSRQLELOLGDG GH OLEURV HV XQ LPSRUWDQWH VRSRUWH SDUD HO SURJUHVLYR GRPLQLR GH OD OHQJXD HVFULWD TXH GHEH SURYHHU OD HVFXHOD (VWH GRPLQLR GHEH SODVPDUVH GHVGH HO GHVHQWUDxDPLHQWR GHO FyGLJR HVFULWR KDVWD HO XVR GH OD SDODEUD HVFULWD \D VHD HQ ORV OLEURV R HQ OD SDQWDOOD GH OD FRPSXWDGRUD SDUD DSUHQGHU QXHYRV FRQWHQLGRV VLVWHPDWL]DU \ H[SRQHU HO FRQRFLPLHQWR DGTXLULGR H[SUHVDU

OD SURSLD LQWHULRULGDG \ DFFHGHU \ GLVIUXWDU GHO FDSLWDO FXOWXUDO DFXPXODGR HQ IRUPD HVFULWD

ORFDOHV (QFDUDU PRGDOLGDGHV SDUD HYDOXDU ODV DOWHUQDWLYDV GH DGTXLVLFLyQ DSOLFDGDV \ VX YLQFXODFLyQ FRQ VX XWLOL]DFLyQ HQ ODV DXODV SHUPLWLUtD FRQWDU FRQ LQIRUPDFLyQ REMHWLYD TXH DJUHJXH IXQGDPHQWRV D ODV RSFLRQHV GH JHVWLyQ

6HOHFFLRQDU \ GLVWULEXLU OLEURV SDUD DSUHQGHU (Q $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH KD\ SROtWLFDV PX\ HVWDEOHFLGDV \ GH ODUJD GDWD HQ UHODFLyQ FRQ OD SURYLVLyQ VLVWHPiWLFD GH OLEURV D ORV HVWXGLDQWHV R D ODV HVFXHODV 3RU HMHPSOR ORV PRGHORV VHxHURV GH 0p[LFR TXH VH UHPRQWDQ DO DxR FRQ OD &RPLVLyQ 1DFLRQDO GH /LEURV GH 7H[WR *UDWXLWRV &21$/,7(* HQ &KLOH HO SURJUDPD GH FRPSUD \ GLVWULEXFLyQ SDUD HVFXHODV SULPDULDV \ PHGLDV GHVGH HO DxR \ HQ %UDVLO GHVGH (VD WUDGLFLyQ KD LGR SHUPHDQGR D WRGD OD UHJLyQ \ FRQ GLYHUVDV PRGDOLGDGHV XQD JUDQ FDQWLGDG GH SDtVHV FXHQWDQ FRQ HVWUDWHJLDV SDUD DPSOLDU HO DFFHVR GH ORV OLEURV HQ HO iPELWR HVFRODU

3DUD ORJUDU QR VyOR OD GLVSRQLELOLGDG GH OLEURV VLQR WDPELpQ VX XWLOL]DFLyQ LQWHQVLYD HV QHFHVDULR WHQHU HVWUDWHJLDV SDUD GLVWLQWRV DVSHFWRV GH VX GLQiPLFD GH JHVWLyQ RUJDQL]DFLRQDO \ GLGiFWLFD DOJXQDV GH ODV FXDOHV VH GHWDOODQ D FRQWLQXDFLyQ 8WLOL]DU ORV OLEURV HQ ODV SURSXHVWDV GH HQVHxDQ]D \ GDU DFFHVLELOLGDG D ORV HVWXGLDQWHV (V LPSRUWDQWH SODQWHDU FRQ PXFKD FODULGDG XPEUDOHV R SDXWDV PtQLPDV GH XWLOL]DFLyQ GH ORV OLEURV GLVSRQLEOHV HQ ORV GLVWLQWRV QLYHOHV HGXFDWLYRV 3DUD DSXQWDODU OD SURJUHVLyQ HQ OD HVFRODUL]DFLyQ HQ OD HVFXHOD VH KDQ GH SUDFWLFDU LQWHQVLYDPHQWH ORV GLVWLQWRV WLSRV GH SURSyVLWRV GH OHFWXUD \ HVFULWXUD DSUHQGHU QXHYRV FRQFHSWRV VLVWHPDWL]DU \ UHODFLRQDU FRQWH[WRV DPSOLDU LQIRUPDFLyQ /RV HVWXGLDQWHV VH EHQHILFLDQ VL ORV SURIHVRUHV PRGHOL]DQ UHFXUUHQWHPHQWH HO SURFHVR GH FRQVXOWD \ DFFHVR D OD LQIRUPDFLyQ GH ORV OLEURV

127$ (VWUDWHJLDV GH SURYLVLyQ GH OLEURV HVFRODUHV HQ %UDVLO

3URJUDPD 1DFLRQDO GR /LYUR 'LGiWLFR 31/'

(O 0LQLVWHULR SXEOLFD ODV REUDV UHFRPHQGDGDV \ FDGD HVFXHOD VHOHFFLRQD ODV TXH PHMRU DFRPSDxDQ D VX SUR\HFWR LQVWLWXFLRQDO (O SURJUDPD HV HMHFXWDGR HQ FLFORV GH WUHV DxRV DOWHUQDGRV &DGD DxR HO 0LQLVWHULR GLVWULEX\H OLEURV SDUD HVWXGLDQWHV GH XQ FLFOR SULPHURV DxRV GH HQVHxDQ]D EiVLFD DxRV ILQDOHV GH HQVHxDQ]D EiVLFD X HQVHxDQ]D PHGLD $ H[FHSFLyQ GH ORV OLEURV TXH VH FRPSOHWDQ WRGRV ORV HMHPSODUHV GHEHQ TXHGDU HQ ODV HVFXHODV DO ILQDOL]DU HO DxR HVFRODU SDUD TXH SXHGDQ VHU XWLOL]DGRV SRU RWURV HVWXGLDQWHV

2WUR IDFWRU UHOHYDQWH HV OD YLQFXODFLyQ FRQ OD OLWHUDWXUD ORFDO UHJLRQDO \ XQLYHUVDO \ VX JRFH H LPSXOVR D OD SURGXFFLyQ GH WH[WRV H[SUHVLYRV SURSLRV SRU SDUWH GH ORV HVWXGLDQWHV (VWRV WH[WRV SHUPLWHQ XVDU OD SDODEUD HVFULWD FRPR H[SUHVLyQ GH OD LQWHULRULGDG \ OD DILUPDFLyQ SHUVRQDO \ FRPXQLWDULD (VWH XVR SHGDJyJLFR SURIXQGR GH ORV OLEURV VyOR HV SRVLEOH SURWHJLHQGR VX DFFHVLELOLGDG \ GLVSRQLELOLGDG SRU SDUWH GH ORV HVWXGLDQWHV LPSOHPHQWDQGR PHFDQLVPRV GH SUpVWDPR GRPLFLOLDULR KRUDULRV DPSOLRV GH FRQVXOWD H LQFOXVLyQ VRVWHQLGD HQ ODV DFWLYLGDGHV GH FODVH 7DPELpQ HV SURYHFKRVR LQYROXFUDU D ORV SURSLRV HVWXGLDQWHV HQ OD IRUPXODFLyQ GH SDXWDV GH FXLGDGR \ XVR GH ORV PDWHULDOHV DYDQ]DQGR HQ OD JHVWLyQ \ DWHQFLyQ GH QRUPDV VRFLDOHV FRPSDUWLGDV

3URJUDPD 1DFLRQDO %LEOLRWHFD GD (VFROD 31%(

(O SURJUDPD GLVWULEX\H REUDV OLWHUDULDV GH WH[WRV HQ SURVD HQ YHUVR OLEURV GH LPiJHQHV H KLVWRULHWDV SHULyGLFRV GH FRQWHQLGR GLGiFWLFR \ PHWRGROyJLFR SDUD ODV HVFXHODV GH HGXFDFLyQ LQIDQWLO \ PHGLD \ SDUD SURIHVRUHV

&XLGDU OD YDULHGDG HQ OD SURYLVLyQ \ GLVSRQLELOLGDG GH OLEURV (V LPSRUWDQWH EDODQFHDU OD SUHVHQFLD GH OLEURV GH WH[WR Â±VXMHWRV D VXSHUYLVLyQ LQWHQVD SRU SDUWH GH ORV JRELHUQRV HQ VX FRPSUD H LQFOXVR HQ VX HODERUDFLyQÂ± TXH VH FRQVWLWX\HQ HQ VRSRUWHV GH ODV GHFLVLRQHV GLGiFWLFDV GH ORV GRFHQWHV FRQ RWURV OLEURV GH GLYXOJDFLyQ FLHQWtILFD FXOWXUDO OLWHUDWXUD XQLYHUVDO DPHULFDQD \ ORFDO \ RWURV SURGXFWRV GH RULJHQ Â©QR HVFRODUÂª LQFOX\HQGR UHYLVWDV \ RWURV VRSRUWHV WH[WXDOHV (VWD YDULHGDG HV XQ YHFWRU LPSRUWDQWH SDUD VRVWHQHU OD DWHQFLyQ D OD GLYHUVLGDG FXOWXUDO \ GH ULWPRV GH DSUHQGL]DMH

(VWDV HVWUDWHJLDV HQ OD PHGLGD HQ TXH WLHQGDQ D DWHQGHU D SREODFLRQHV DPSOLDV HQIUHQWDQ SUREOHPDV SRU UHVWULFFLRQHV SUHVXSXHVWDULDV FXiQWR GLQHUR VH DVLJQD \ DGPLQLVWUDWLYR ILQDQFLHUDV FyPR VH JHVWLRQDQ ODV DGTXLVLFLRQHV $VLPLVPR GHQWUR GH FDGD SDtV VXHOHQ H[LVWLU WHQVLRQHV DQWH FDGD XQD GH ODV RSFLRQHV SDUD OD VHOHFFLyQ \ DGTXLVLFLyQ GH OLEURV SRU ORV LQWHUHVHV GH HGLWRULDOHV PiV JUDQGHV DOJXQDV LQFOXVR WUDVQDFLRQDOHV \ RWUDV PiV SHTXHxDV \

HVD WHQGHQFLD LQHUFLDO UHFXSHUDQGR SURWDJRQLVPR D QLYHO LQVWLWXFLRQDO JHQHUD HVWUDWHJLDV TXH QR UHTXLHUHQ UHFXUVRV ILQDQFLHURV DGLFLRQDOHV \ TXH WLHQHQ JUDQ SRWHQFLDOLGDG SDUD KDFHU HYROXFLRQDU ODV RSRUWXQLGDGHV SDUD DSUHQGHU

*DUDQWL]DU OD FDQWLGDG \ UHSRVLFLyQ FRQWLQXD GH ORV OLEURV 3DUD VRVWHQHU OD FRQILDQ]D GH OD FRPXQLGDG HVFRODU HQ OD XWLOL]DFLyQ LQWHQVLYD GH ORV OLEURV HV QHFHVDULR WRPDU GHILQLFLRQHV FRQ UHVSHFWR D OD SHULRGLFLGDG \ UHFXUUHQFLD TXH GHEHQ WHQHU ODV SROtWLFDV SURYLVLyQ \ VREUH TXp FDQWLGDG GH OLEURV HV VXILFLHQWH HQ XQD HVFXHOD GHQWUR GH HVD SROtWLFD 3RU RWUD SDUWH VHJ~Q HO WLSR GH OLEURV VH DJUHJD OD FXHVWLyQ GH OD SURSLHGDG GH ORV PLVPRV Â¢&XiOHV GH HOORV VHUiQ SURSLHGDG GH ORV HVWXGLDQWHV \ FXiOHV VHUiQ SURSLHGDG GH OD HVFXHOD" 7RGDV HVWDV GHFLVLRQHV WLHQHQ XQ FRVWDGR SUHVXSXHVWDULR \ ILQDQFLHUR TXH VH GHEH DQDOL]DU FRQ GHWDOOH \D TXH H[LJH OD SURYLVLyQ GH OLEURV \ VX HQWUHJD HQ IRUPD RSRUWXQD H LPSOLFD SURFHGLPLHQWRV GH JHVWLyQ \ GH DVLJQDFLyQ GH UHFXUVRV DOWDPHQWH FRPSOHMRV GHQWUR GH OD EXURFUDFLD JXEHUQDPHQWDO

( Â± 327(1&,$5 (48,326 ',5(&7,926 < '2&(17(6 /RV HVWXGLDQWHV VH EHQHILFLDQ PXFKR FXDQGR KD\ GRFHQWHV TXH OHV RIUHFHQ D OR DQFKR GH ORV HVSDFLRV FXUULFXODUHV \ D OR ODUJR GHO LWLQHUDULR HVFRODU XQD SURSXHVWD SHGDJyJLFD DUWLFXODGD TXH VyOR RFXUUH FXDQGR GLUHFWLYRV \ SURIHVRUHV VRVWLHQHQ XQD WUDPD FRP~Q GH GHFLVLRQHV \ DFFLRQHV 'LVWLQWRV FLUFXLWRV GH JHVWLyQ VH FRPELQDQ SDUD GHWHUPLQDU HVD WUDPD GH GRFHQWHV TXH VH GHVHPSHxDQ HQ FDGD DXOD HQ FDGD HVFXHOD $ QLYHO PDFUR QDFLRQDO R GHSDUWDPHQWDO OD OOHJDGD \ VDOLGD GHO SODQWHO GRFHQWH D XQD HVFXHOD HQ SDUWLFXODU GHSHQGH GH XQ SURFHGLPLHQWR GHWHUPLQDGR OHJLVODWLYD R UHJODPHQWDULDPHQWH D QLYHO LQVWLWXFLRQDO OD DVLJQDFLyQ D ORV JUDGRV R JUXSRV FODVH SUHVHQWD PiV RSFLRQHV GH GHFLVLyQ HQ HO SODQR HVFRODU FRQ PD\RU SDUWLFLSDFLyQ GH OD JHVWLyQ GHO GLUHFWLYR

'DU SDUWLFLSDFLyQ D GRFHQWHV H LQVWDQFLDV ORFDOHV HQ OD VHOHFFLyQ GH OLEURV 3DUHFH HVSHFLDOPHQWH YDOLRVR EXVFDU DOWHUQDWLYDV TXH HTXLOLEUHQ ODV GHFLVLRQHV GH JRELHUQR FHQWUDO HQ HVSHFLDO FRQ OD FODUD UHIHUHQFLD D ORV FXUUtFXORV QDFLRQDOHV FRQ ODV SUHIHUHQFLDV GRFHQWHV TXH SHUPLWHQ PD\RUHV QLYHOHV GH DSURSLDFLyQ \ PRGDOLGDGHV GH XVR LQWHQVR HQ HO DXOD 8QD DOWHUQDWLYD SXHGH VHU DFHUFDUVH D IRUPDV PiV FHQWUDOL]DGDV SDUD OLEURV GH WH[WR \ PiV GHVFHQWUDOL]DGDV SDUD OLEURV GH OLWHUDWXUD \ WHPiWLFDV ORFDOHV (O ULHVJR GH H[FOXLU D ORV GRFHQWHV GH WRGR PDUJHQ GH GHILQLFLyQ GH ORV OLEURV HV XQD SRVLEOH LQGLIHUHQFLD KDFLD HO XVR GH ORV PDWHULDOHV UHFLELGRV SRU SDUWH GHO JRELHUQR \ OD WHQGHQFLD GH ORV PDHVWURV D LQGLFDU D ODV IDPLOLDV OD DGTXLVLFLyQ GH RWURV PDWHULDOHV FRQ ORV TXH ORV GRFHQWHV VH VLHQWHQ PiV D JXVWR

7UDVIRUPDU HVWRV SURFHGLPLHQWRV SXHGH VHU UHVLVWLGR SRU JUHPLRV PDJLVWHULDOHV FRPR XQD UHDFFLyQ JHQpULFD DQWH ODV PRGLILFDFLRQHV GH ODV SDXWDV HVWDELOL]DGDV GH RUJDQL]DFLyQ PiV TXH SRU UD]RQHV SURIHVLRQDOHV (Q WpUPLQRV GH HTXLGDG HQ OD GLVWULEXFLyQ GHO WUDEDMR HQWUH ORV GRFHQWHV GH XQD HVFXHOD HV SRVLEOH SODQWHDU XQ DQiOLVLV TXH FRQJHQLH GH PHMRU IRUPD ORV VDEHUHV \ H[SHULHQFLDV FRQ OD PHMRU DWHQFLyQ D ORV HVWXGLDQWHV FRPR FULWHULR SULQFLSDO $ VX YH] HV LPSRUWDQWH TXH VH SODQWHHQ HVTXHPDV GH YDORUDFLyQ SDUD GLUHFWLYRV \ GRFHQWHV TXH ORJUDQ SURJUHVRV GH DSUHQGL]DMH \ SURPRFLyQ HQ VXV HVWXGLDQWHV

$JUXSDPLHQWR &RQYHUWLU ORV SURFHVRV GH RUJDQL]DFLyQ HVFRODU HQ RSRUWXQLGDGHV SDUD OD LQFOXVLyQ 'HQWUR GHO HVFHQDULR TXH FRQILJXUDQ ODV FRQGLFLRQHV PDWHULDOHV OD HVFXHOD HV XQD LQVWLWXFLyQ YLYD \ VX Â©VXVWDQFLD YLWDOÂª VRQ ODV SHUVRQDV TXH OD KDELWDQ TXLHQHV FDGD GtD VH UH~QHQ DOOt SDUD XQ WUDEDMR FRPSDUWLGR HVWXGLDQWHV GRFHQWHV GLUHFWLYRV \ HQ XQ WLHPSR UHJXODGR GLDULD \ DQXDOPHQWH /DV LQHUFLDV GH OD RUJDQL]DFLyQ HVFRODU GH SHUVRQDV \ WLHPSRV SXHGHQ VHU XQD ILVXUD SRU OD TXH VH JHQHUDQ R SHUSHW~DQ PHFDQLVPRV TXH GLVWDQFLDQ GLUHFWDPHQWH D ORV JUXSRV PiV H[FOXLGRV R ORV SHUMXGLFDQ LQGLUHFWDPHQWH SRU OD URWDFLyQ LQHVWDELOLGDG \ Â©OHMDQtDÂª GH GRFHQWHV \ GLUHFWLYRV &DPELDU

3DUD TXH ORV GLUHFWLYRV SXHGDQ GHVDUUROODU D SOHQR ODV UHVSRQVDELOLGDGHV SULQFLSDOHV GH OD FRQGXFFLyQ GH UHVXOWDGRV SHGDJyJLFRV H[LJLEOHV D OD HVFXHOD KD\ TXH GHVSHMDU OD WHQVLyQ TXH JHQHUDQ ORV UROHV TXH KR\ VH OHV DVLJQDQ SRU HMHPSOR OD JHVWLyQ GH UHFXUVRV DVLVWHQFLDOHV R OD SDUWLFLSDFLyQ HQ UHGHV GH SURWHFFLyQ VRFLDO 6HUtD SHUWLQHQWH FRQVLGHUDU RWURV DJHQWHV SDUD DGPLQLVWUDU SURJUDPDV GH DOLPHQWDFLyQ HVFRODU WUDQVSRUWH XQLIRUPHV FRQWURO GH WUDQVIHUHQFLDV FRQGLFLRQDGDV GHVFDUJDQGR SHVR GH OD HVFXHOD HQ JHQHUDO \ GH ORV GLUHFWRUHV HQ SDUWLFXODU

&RQVROLGDU D ORV GLUHFWRUHV FRPR EXHQRV FRQGXFWRUHV GH HTXLSRV GRFHQWHV HV XQ SURFHVR GH FUHFLPLHQWR SURIHVLRQDO TXH SXHGH VHU DSR\DGR FRQ SURFHVRV RUJDQL]DFLRQDOHV D QLYHO GH VLVWHPD FRQ HVWUDWHJLDV FRPR ODV TXH VH SUHVHQWDQ D FRQWLQXDFLyQ

SDUD UH FRQYRFDU FRQ PHMRUHV SRVLELOLGDGHV GH p[LWR D ORV TXH \D IXHURQ H[FOXLGRV 3URWHJHU HO DFFHVR \ OD FRQWLQXLGDG GH FDUUHUD \ GHVDUUROOR SURIHVLRQDO GH ORV GLUHFWLYRV +D\ HVFXHODV S~EOLFDV TXH SODQWHDQ XQ GHVDItR SHGDJyJLFR VXSHULRU GHVHPSHxDUVH HQ HOODV WLHQH HVFDVD YLVLELOLGDG \ YDORUDFLyQ VRFLDO FDVL QXOD YDORUDFLyQ DFDGpPLFD H LQVXILFLHQWH UHFRQRFLPLHQWR VDODULDO 6HU GLUHFWLYR HQ HVWDV HVFXHODV WLHQGH D VHU XQD ©SXHUWD GH HQWUDGDª D OD IXQFLyQ TXH EULQGD ODV FRQGLFLRQHV GH H[SHULHQFLD SDUD SRVWXODU D RWURV HVWDEOHFLPLHQWRV OR TXH SXHGH SURPRYHU FLHUWR GHVDSHJR 3DUD VXSHUDU HVD LQHUFLD HV LPSRUWDQWH SHQVDU DOWHUQDWLYDV QRUPDWLYDV \ UHJODPHQWDULDV SDUD TXH L HO DFFHVR D ORV FDUJRV GLUHFWLYRV LQFOX\D OD SRQGHUDFLyQ GHO FRPSURPLVR GH ORV SRVWXODQWHV FRQ HO FRQWH[WR WRPDQGR HYLGHQFLDV GH ORV GHVHPSHxRV GH ORV FDQGLGDWRV HQ VX IXQFLyQ GRFHQWH FRPSURPLVR DVLVWHQFLD UHVXOWDGRV GH ORV HVWXGLDQWHV FRQ DOWR YDORU HQ UHODFLyQ FRQ DFUHGLWDFLRQHV DFDGpPLFDV R GH PHUD DQWLJ HGDG LL OD FRQWLQXLGDG GH OD FDUUHUD \ GHVDUUROOR SURIHVLRQDO GH ORV GLUHFWRUHV

81,&() %HOL]H 9LOODU

$SR\DU D ORV GLUHFWLYRV HQ OD FRQVWUXFFLyQ GHO URO /RV GLUHFWRUHV \ GLUHFWRUDV FRQVWUX\HQ \ SRUWDQ VX SURSLR HVWLOR GH OLGHUD]JR HQ PXFKRV FDVRV VLQ DSR\R QL PRGHODMH DUPiQGROR HQ EDVH D UHWD]RV GH REVHUYDFLRQHV OHFWXUDV GLVFXUVRV YROXQWDULVWDV LGHDV \ H[SHFWDWLYDV SUHYLDV /RV GLUHFWRUHV ± HVSHFLDOPHQWH ORV TXH DFFHGHQ SRU SULPHUD YH] DO FDUJR± VH YHUtDQ EHQHILFLDGRV FRQ XQ DVHVRUDPLHQWR VLWXDGR SRU SDUWH GH DVHVRUHV VXSHUYLVRUHV R HTXLSRV WpFQLFRV PLQLVWHULDOHV TXH D\XGHQ D FRQILJXUDU XQD FXLGDGD DUWLFXODFLyQ HQWUH HOHPHQWRV WHyULFRV JHVWLRQDOHV \ PRWLYDFLRQDOHV HQ VX WDUHD LQVWLWXFLRQDO (O IRFR GH FRPSURPLVR FRP~Q GH DVHVRUHV \ GLUHFWRUHV HV OD HYROXFLyQ GH SUiFWLFDV SHGDJyJLFDV \ RUJDQL]DWLYDV SDUD TXH SURGX]FDQ UHVXOWDGRV PiV LQFOX\HQWHV SDUD WRGRV ORV HVWXGLDQWHV HVR WDPELpQ SUHSDUD D ODV HVFXHODV

TXH YDQ DSURSLiQGRVH GH ODV HVWUDWHJLDV SDUD FRQGXFLU HVFXHODV HQ HVWRV FRQWH[WRV \ YDQ WHQLHQGR EXHQRV UHVXOWDGRV GH LQFOXVLyQ HGXFDWLYD FXHQWHQ FRQ PHFDQLVPRV GH UHFRQRFLPLHQWR VDODULDO VRFLDO \ DFDGpPLFR

FROHFWLYD FRPR HTXLSR DGXOWR TXH DWLHQGH D ORV QLxRV FDGD GtD HQ ODV DXODV GHEHQ SRGHU DFXGLU D DSR\RV WpFQLFRV HVSHFtILFRV \ PiUJHQHV GH DFFLyQ LQVWLWXFLRQDO SDUD ORJUDUOR /D DVLJQDFLyQ GH ORV GRFHQWHV D ORV JUXSRV FODVH $VLJQDU D ORV GRFHQWHV D ORV JUXSRV FODVH FRQ XQ FULWHULR SURSLFLR D OD HTXLGDG \ OD FDOLGDG QR HV XQD WDUHD LUUHOHYDQWH R DXWRPiWLFD 5HTXLHUH FRPELQDU HO VDEHU \ OD H[SHULHQFLD SURIHVLRQDO HO LQWHUpV R JXVWR SRU XQ JUDGR R iUHD GHWHUPLQDGD \ OD HPSDWtD FRQ ORV QLxRV R DGROHVFHQWHV GH GLVWLQWD HGDG GHQWUR GHO HTXLSR GRFHQWH GLVSRQLEOH HQ FDGD HVFXHOD 6HJ~Q VHDQ ODV QRUPDV GH GHVLJQDFLyQ GH SODQWHOHV GRFHQWHV HQ FDGD SDtV \ SDUD FDGD QLYHO HGXFDWLYR KDEUi PiV R PHQRV PDUJHQ IRUPDO SDUD ORV PRYLPLHQWRV LQWHUQRV HQ OD HVFXHOD 6L ODV QRUPDV VRQ PX\ ILMDV \ UHVWULFWLYDV VHUi LPSRUWDQWH SUHYHU FLHUWD IOH[LELOLGDG SDUD TXH HQ OD HVFXHOD VH SXHGD PD[LPL]DU OD SHUWLQHQFLD HQ OD UHODFLyQ HQWUH SHUILOHV GRFHQWHV \ FDUDFWHUtVWLFDV GH ORV JUXSRV FODVH 'H WRGRV PRGRV VLHPSUH KD\ XQ PDUJHQ GH PRWLYDFLyQ RUJDQL]DFLyQ \ JHVWLyQ LQVWLWXFLRQDO HQ OD HVFXHOD TXH SXHGH GDU PXFKR IUXWR

/D OOHJDGD \ SHUPDQHQFLD GH ORV GRFHQWHV HQ OD HVFXHOD /D URWDFLyQ GH ORV GRFHQWHV HQ ODV HVFXHODV GH PD\RU GHVDItR SHGDJyJLFR HV XQD FRQVWDQWH TXH GHEH LUVH PRGLILFDQGR 3RU XQD SDUWH VH SXHGHQ GHVDUUROODU D QLYHO PDFUR HVWUDWHJLDV FRPXQLFDFLRQDOHV \ FHUWLILFDFLRQHV TXH GHVWDTXHQ ORV ORJURV \ YLVLELOLFHQ ORV HVIXHU]RV VLJQLILFDWLYRV \ ORV SURJUHVRV D~Q LQFLSLHQWHV GH ODV HVFXHODV TXH HVWiQ HQ FRQGLFLRQHV PiV GLItFLOHV (OOR SXHGH VHU DQWHFHGHQWH \ FUHDFLyQ GH OHJLWLPLGDG \ FRQVHQVR SDUD PRGLILFDFLRQHV QRUPDWLYDV TXH LQIOX\DQ HQ OD FDUUHUD GRFHQWH HQ FDWHJRUtDV \ VDODULRV D SDUWLU GH GHVHPSHxRV H[LWRVRV HQ ODV LQVWLWXFLRQHV HGXFDWLYDV HQ ODV TXH VH PDWULFXOD R PDWULFXODUtD OD SREODFLyQ PHWD GH HVWD LQLFLDWLYD 3RU RWUD SDUWH D QLYHO PLFUR GDGR TXH ORV GLUHFWLYRV WLHQHQ TXH FRQGXFLU HO SURFHVR GH LQGXFFLyQ H LQFRUSRUDFLyQ GH ORV GRFHQWHV HQ VXV HVFXHODV DSHODQGR DO GHVDUUROOR GH XQD PHQWDOLGDG

Â&#x2039; 81,&() +RQGXUDV 3LUR]]L

1R REVWDQWH VX IDFWLELOLGDG SXHGH UHVXOWDU XQD DFFLyQ LQFyPRGD D QLYHO HVFRODU \D TXH LPSOLFD

PRGLILFDU FLHUWDV UXWLQDV D ODV TXH HO VLVWHPD HGXFDWLYR VH KD ©DFRPRGDGRª 3RU HMHPSOR SXHGH VXFHGHU TXH ORV GRFHQWHV FRQ PD\RU DQWLJ HGDG HOLMDQ ORV JUDGRV R VHFFLRQHV GH VX SUHIHUHQFLD PiV DOOi GH TXH VH ORV QHFHVLWH HQ RWUR SXHVWR

FRQ UH]DJR DFDUUHDGR GHVGH OD HGXFDFLyQ LQLFLDO 3DUD HYLWDU HVWH SURFHVR GH H[FOXVLyQ KD\ WUHV YHUWLHQWHV GH DFFLyQ LQGLVSHQVDEOHV \ FRPSOHPHQWDULDV L FODULILFDU OD QRUPDWLYD HYLWDQGR WRGD ]RQD JULV HQ UHODFLyQ FRQ HO FULWHULR GH LQVFULSFLyQ LL LQIRUPDU \ HPSRGHUDU D ODV IDPLOLDV SDUD TXH LQVFULEDQ D VXV KLMRV HQ OD HGXFDFLyQ LQLFLDO \ VL HOOR QR HV SRVLEOH HQ OD HGDG RSRUWXQD GH SULPHU JUDGR LLL EULQGDU KHUUDPLHQWDV D ODV HVFXHODV SULPDULDV SDUD TXH SXHGDQ LQWHQVLILFDU \ FXDOLILFDU VXV SURSXHVWDV SHGDJyJLFDV GH DOIDEHWL]DFLyQ HQ SULPHU FLFOR SDUD ORV QLxRV \ QLxDV TXH QR FXUVDURQ OD HGXFDFLyQ LQLFLDO

( ± (9,7$5 352&(626 '( ',6&5,0,1$&,Ï1 (1 ,16&5,3&,Ï1 < &21),*85$&,Ï1 '( *58326 &/$6( (O ©HVFHQDULR DQXDOª FRQILJXUDGR SRU HO JUXSR HVWDEOH GH HVWXGLDQWHV TXH FRPSDUWHQ XQ DxR OHFWLYR WLHQH LQIOXHQFLD WUDVFHQGHQWH HQ ODV RSRUWXQLGDGHV GH DSUHQGL]DMH 3DUD TXH HVD LQIOXHQFLD VHD SRVLWLYD KD\ TXH FRPEDWLU OD GLVFULPLQDFLyQ HQFXELHUWD \ SODQWHDU HVWUDWHJLDV HVSHFtILFDV L HQ OD LQVFULSFLyQ GH ORV HVWXGLDQWHV \D TXH SXHGHQ RSHUDU IRUPDV GH DGPLVLyQ EDVDGDV HQ SUHMXLFLRV R UHSUHVHQWDFLRQHV LL HQ OD RUJDQL]DFLyQ GH ORV JUXSRV FODVH GRQGH VH SXHGH OOHJDU D HVWUDWLILFDU SRU FULWHULRV GH GHVHPSHxR GLIHUHQFLDQGR ©FDOLGDGHVª GH HVWXGLDQWHV

/D RUJDQL]DFLyQ GH ORV HVWXGLDQWHV HQ JUXSRV KHWHURJpQHRV 2UJDQL]DU ORV JUXSRV GH HVWXGLDQWHV HYLWDQGR FULWHULRV GLVFULPLQDWRULRV \ VHJUHJDFLRQLVWDV HV XQD PHGLGD QHFHVDULD SDUD FRQVWUXLU XQD FRPXQLGDG HGXFDWLYD LQFOXVLYD \ HVWi DO DOFDQFH GH WRGD HVFXHOD TXH GHVHH HQFDUDUOD 6LQ HQIUHQWDU UHVWULFFLRQHV HQ OR SUHVXSXHVWDULR HVWD HVWUDWHJLD HQFXHQWUD VX SULQFLSDO GLILFXOWDG HQ ODV UHSUHVHQWDFLRQHV VRFLDOHV TXH YDOLGDQ OD HVWUDWLILFDFLyQ SRU QLYHOHV GH GHVHPSHxR DWULEX\HQGR DO ©PpULWRª LQGLYLGXDO ORV PHMRUHV ORJURV GH DOJXQRV HVWXGLDQWHV VREUH RWURV 3RU HOOR HV YLWDO SUREOHPDWL]DU HVWH WHPD H LQFOXLUOR HQ XQD HVWUDWHJLD FRPXQLFDFLRQDO DPSOLD \ GLULJLGD D ODV GLVWLQWDV DXGLHQFLDV PRYLOL]DQGR VX DFWLWXG KDFLD XQD PD\RU UHFHSWLYLGDG D OD LQFOXVLyQ KHWHURJpQHD

&ODULGDG HQ ODV SDXWDV GH LQVFULSFLyQ GH ORV HVWXGLDQWHV SDUD DFFHGHU D ODV HVFXHODV /DV QRUPDWLYDV YLJHQWHV GHEHQ VHU DQDOL]DGDV SUROLMDPHQWH SRU ODV DXWRULGDGHV FRPSHWHQWHV SDUD HYLWDU SURFHVRV LQYROXQWDULDPHQWH GLVFULPLQDWRULRV \ GH VHJUHJDFLyQ HQ OD LQVFULSFLyQ GH ORV 11$ HQ ODV HVFXHODV PiV FHUFDQDV D VX UHVLGHQFLD (VRV DVSHFWRV QRUPDWLYRV SXHGHQ VHU DJUDYDGRV SRU LQHUFLDV LQVWLWXFLRQDOHV 'H UHVXOWDV GH DPERV SURFHVRV SXHGH RFXUULU TXH DOJXQDV HVFXHODV ©HOLMDQª D VXV HVWXGLDQWHV GHULYDQGR OD LQVFULSFLyQ D RWURV HVWDEOHFLPLHQWRV VLQ PRWLYRV REMHWLYRV \ JHQHUDQGR RWUDV IRUPDV GH GHVDOHQWDU OD SDUWLFLSDFLyQ HVFRODU (V SUHFLVR FRPSUHQGHU TXH SDUWH GH HVRV SURFHVRV GH GLVFULPLQDFLyQ RFXUUHQ HQ RFDVLRQHV SRUTXH ORV GRFHQWHV \ GLUHFWLYRV QR KDQ VLGR DFRPSDxDGRV SDUD HQIUHQWDU HVWDV VLWXDFLRQHV \ SRUTXH VHUiQ MX]JDGRV SRU ORV UHVXOWDGRV GH ORV HVWXGLDQWHV SRU HMHPSOR HQ ODV HYDOXDFLRQHV QDFLRQDOHV GH HVWH PRGR KD\ LQFHQWLYRV SDUD HOHJLU OD PDWUtFXOD PHQRV FRPSOLFDGD TXH IXHUD SRVLEOH

( ± $3529(&+$5 $/ 0È;,02 /$ -251$'$ (6&2/$5 3RU PXFKRV PRWLYRV OD FDQWLGDG GH MRUQDGDV GHO FLFOR OHFWLYR YDUtD VLJQLILFDWLYDPHQWH GH XQD HVFXHOD D RWUD SUREOHPDV GH LQIUDHVWUXFWXUD DXVHQWLVPR GH GRFHQWHV \ HVWXGLDQWHV FDWiVWURIHV QDWXUDOHV DGKHVLyQ D SDURV PDJLVWHULDOHV 6REUH HVR D VX YH] HO WLHPSR HIHFWLYR GH FODVH VH PRGLILFD HQ IXQFLyQ GH ODV UXWLQDV GH RUJDQL]DFLyQ HVFRODU HQWUDGD \ VDOLGD D FODVHV WLHPSRV GH UHFUHRV PRYLPLHQWR GH HVWXGLDQWHV \ GH DWHQFLyQ D RWUDV QHFHVLGDGHV GH ORV DOXPQRV FRPR WUDVSRUWH R QXWULFLyQ HQ OD HVFXHOD

2WUD H[SUHVLyQ GH GLVFULPLQDFLyQ TXH SHUPLWH DQDOL]DU GLYHUVDV FDXVDV \ HVWUDWHJLDV GH VXSHUDFLyQ RFXUUH FXDQGR OOHJDQ D LQVFULELUVH QLxRV \ QLxDV HQ HGDG GH LQLFLDU OD HGXFDFLyQ SULPDULD SHUR TXH QR KDQ FXUVDGR OD HGXFDFLyQ LQLFLDO GHPDVLDGRV GH HOORV VRQ GHULYDGRV D FXUVDU OD HGXFDFLyQ LQLFLDO DQWHV GH HPSH]DU SULPHU JUDGR &RPR \D VH KD H[SXHVWR HQ HO &DStWXOR HVWR LPSOLFD TXH FRPHQ]DUiQ OD HGXFDFLyQ SULPDULD

8QD YH] PiV KD\ FXHVWLRQHV SDUD SURWHJHU HQ XQ SODQR FHQWUDOL]DGR FRQ DVSHFWRV QRUPDWLYRV \ SUHYHQWLYRV < RWUDV FXHVWLRQHV TXH VH GHILQHQ H[SOtFLWD R LPSOtFLWDPHQWH HQ HO SODQR HVFRODU \ TXH SXHGHQ PRGLILFDUVH FRQ OD PRYLOL]DFLyQ \ DUWLFXODFLyQ GH FRPSURPLVRV HQ HO HTXLSR GRFHQWH \ FRQ OD FRPXQLGDG HGXFDWLYD ,QVWDODU XQD IXHUWH YDORUDFLyQ GHO WLHPSR HVFRODU FRPR GLPHQVLyQ HVWUDWpJLFD D\XGD D SURWHJHU WRGDV

ODV RSRUWXQLGDGHV HGXFDWLYDV FRQ HVSHFLDO DWHQFLyQ D L PDQWHQHU \ DXPHQWDU OD DVLVWHQFLD GH GRFHQWHV \ HVWXGLDQWHV D OR ODUJR GH WRGR HO FLFOR OHFWLYR \ LL PD[LPL]DU HO WLHPSR XWLOL]DGR FRQ LQWHQFLRQDOLGDG SHGDJyJLFD HQ ODV UXWLQDV HVFRODUHV \ ODV VLWXDFLRQHV GH FODVH

SDGHFHQ PXFKRV 11$ 0iV DOOi GH ODV REYLDV QHFHVLGDGHV PDWHULDOHV SDUD OD WDUHD HVFRODU \ GH LPSHUIHFFLRQHV HQ ORV SURFHVRV GH DVLJQDFLyQ \ RUJDQL]DFLyQ GH UHFXUVRV KXPDQRV SDUD FDGD HVWXGLDQWH HQ SDUWLFXODU VXV DSUHQGL]DMHV HVWDUiQ SULQFLSDOPHQWH GHWHUPLQDGRV SRU OD DFFLyQ HILFD] GH VXV GRFHQWHV

(O WLHPSR HQ HO KRJDU QR GHEH VHU HVSDFLR SDUD DSUHQGHU FRVDV QXHYDV SXHV HVD HV SUHFLVDPHQWH OD WDUHD TXH WLHQH TXH FRQGXFLU HO SURIHVLRQDO GRFHQWH +D\ TXH SODQLILFDU OD MRUQDGD HVFRODU SDUD TXH ORV DSUHQGL]DMHV VH SURGX]FDQ HQ OD HVFXHOD QR HV DGPLVLEOH WUDQVIHULU D OD IDPLOLD OD UHVSRQVDELOLGDG GH VXSOLU SRU Vt R SDJDQGR D WHUFHURV OR TXH OD HVFXHOD QR KD HQVHxDGR

(V QHFHVDULR WHQHU UHFDXGRV SDUD HO FDVR HQ TXH ORV GRFHQWHV R ODV RUJDQL]DFLRQHV PDJLVWHULDOHV SXHGDQ GHVSHUWDU VX DOHUWD VL VLHQWHQ FXHVWLRQDPLHQWRV GH IRQGR D VX GHVHPSHxR VL SHUFLEHQ HVWR FRPR FXOSDELOL]DFLyQ R VL OR LGHQWLILFDQ FRQ XQD PD\RU FDUJD GH WUDEDMR 7DPELpQ SXGLHUDQ DFWLYDUVH UHFHORV HQ HQWLGDGHV DFDGpPLFDV SRU SHUFLELU XQ HYHQWXDO MXLFLR GH YDORU D OR TXH UHDOL]DQ R SRU FLHUWR GHVFRQFLHUWR HQ SHUILODU XQ HQIRTXH UHQRYDGR TXH VHD HILFD] SDUD ORV GRFHQWHV \ HVWXGLDQWHV D OD YH] TXH FRQ HQFXDGUH HQ ODV GHILQLFLRQHV GH SROtWLFD HGXFDWLYD GH XQ SDtV

$JUXSDPLHQWR $PSOLDU ODV RSRUWXQLGDGHV GH DSUHQGHU SDUD ORV HVWXGLDQWHV Â©7RPDU FRQFLHQFLD GH TXH HO DSUHQGL]DMH HV XQ IHQyPHQR VRFLDO TXH VH FRQVWUX\H HQ XQ FRQWH[WR HPRFLRQDO SDUWLFXODU SHUPLWH FRPSUHQGHU TXH XQD PDHVWUR Â©VXILFLHQWHPHQWH EXHQRÂª QR VyOR HQVHxD VLQR TXH HQVHxD HQ HO PDUFR GH XQD UHODFLyQ SHUVRQDO FRQ FDGD HVWXGLDQWH \ JUXSDO FRQ WRGD HO JUXSR FXUVR ([LVWHQ DPELHQWHV \ HVWLORV GH UHODFLyQ TXH IDYRUHFHQ HO DSUHQGL]DMH \ RWURV TXH OR REVWDFXOL]DQ H LQFOXVR OR LQKLEHQ GHILQLWLYDPHQWHÂª

( Â± $&7,9$5 /$6 &203(7(1&,$6 '( (16(f$1=$ '( /26 '2&(17(6 (1 (-(5&,&,2 +DFHU HYROXFLRQDU ODV FRPSHWHQFLDV DFWXDOHV UHTXLHUH XQD DFFLyQ LQWHJUDO TXH LQFOX\H D OD HVFXHOD FRPR iPELWR FRWLGLDQR GH WUDEDMR \ D ODV DFWLYLGDGHV GH LQWHUDFFLyQ FRQ SDUHV \ FRQ HVSHFLDOLVWDV TXH DFHUTXHQ SHUVRQDOPHQWH R PHGLDGR SRU VRSRUWHV GLYHUVRV HO FRQRFLPLHQWR FLHQWtILFR \ ODV SURSXHVWDV PHWRGROyJLFRV TXH SHUPLWDQ HYROXFLRQDU ODV FRPSHWHQFLDV

0HQD , %XUJXHxR ; \ 9DOGpV $ 0

3DUD TXH ORV HVWXGLDQWHV WHQJDQ RSRUWXQLGDGHV FRQFUHWDV GH GHVSOHJDU VXV FDSDFLGDGHV GH DSUHQGL]DMH VXV PDHVWURV \ PDHVWUDV WLHQH TXH FRQWDU HQ VX DFHUYR FRQ FRPSHWHQFLDV GH HQVHxDQ]D SUREDGDPHQWH HILFDFHV \ GLULJLGDV KDFLD HVD PHWD &RQ GHPDVLDGD IUHFXHQFLD \ HQ JUDQ SDUWH SRU ORV GpILFLWV GH ORV SURFHVRV IRUPDWLYRV GH ORV SURIHVRUHV VH DSHOD D XQD HQVHxDQ]D FHQWUDGD HQ OD WUDVPLVLyQ GH EORTXHV GH FRQWHQLGRV DLVODGRV \ UXWLQL]DGRV TXH GHEHQ VHU PHPRUL]DGRV SRU ORV HVWXGLDQWHV FRQ HO SURSyVLWR SULQFLSDO GH VHU H[SXHVWRV HQ XQD HYDOXDFLyQ HVFULWD TXH ORV FDOLILFD SDUD FRQWLQXDU R QR HQ VX LWLQHUDULR HVFRODU 3URPRYHU HO GHVDUUROOR GH FDSDFLGDGHV FRJQLWLYDV \ VRFLDOHV HQ OD HVFXHOD UHTXLHUH TXH ORV GRFHQWHV FXHQWHQ FRQ HVDV FRPSHWHQFLDV GH HQVHxDQ]D

/DV DFWLYLGDGHV GH GHVDUUROOR SURIHVLRQDO TXH ORV RUJDQLVPRV GH JRELHUQR \ ODV LQVWLWXFLRQHV DFDGpPLFDV SURSRQJDQ D ORV GRFHQWHV HQ HMHUFLFLR KDQ GH HVWDU PX\ LQYROXFUDGDV HQ GHVDUUROODU VXV FRPSHWHQFLDV GH HQVHxDQ]D FXHVWLyQ TXH LQFOX\H SHUR VXSHUD OD DFWXDOL]DFLyQ HQ VDEHUHV FLHQWtILFRV OD H[SORUDFLyQ GH PHWRGRORJtDV GLGiFWLFDV \ OD LQIRUPDFLyQ VREUH ODV PRGLILFDFLRQHV FXUULFXODUHV &XDOHVTXLHUD VHD HO IRUPDWR DGRSWDGR FXUVRV SUHVHQFLDOHV R D GLVWDQFLD FRQ FHUWLILFDFLRQHV \ HYDOXDFLRQHV FtUFXORV GH FDOLGDG HQWUH GRFHQWHV DSR\R VLWXDGR HQ ODV HVFXHODV DWHQHRV GLGiFWLFRV WLHQH TXH LQFOXLU XQ HVTXHPD SRU HO FXDO ORV IRUPDGRUHV WpFQLFRV R VXSHUYLVRUHV DFRPSDxHQ OD WUDQVIHUHQFLD GH ODV SURSXHVWDV GH OD FDSDFLWDFLyQ D ODV SUiFWLFDV GH HQVHxDQ]D \ ORV GHVHPSHxRV DFWXDOHV GH ORV GRFHQWHV DJUHJXHQ FRQFHSWRV \ PHWRGRORJtDV TXH D\XGHQ D PHMRUDU ODV VLWXDFLRQHV FRQFUHWDV \ SRVLELOLWHQ ODV SURSXHVWDV TXH VH LQFOX\DQ HQ ORV HVTXHPDV HVWDEOHV GH DFFLyQ GH ORV SURIHVRUHV

(VWDV HVWUDWHJLDV VRQ LQHOXGLEOHV SDUD VXSHUDU ODV HPSREUHFLGDV RSRUWXQLGDGHV GH DSUHQGHU TXH

9tQFXOR SHGDJyJLFR SRVLWLYR SULQFLSLRV SDUD VX GHVDUUROOR )LFKDV GH WUDEDMR GH 3URSXHVWD 9DORUDV 8& )DFXOWDG GH 3VLFRORJtD GH OD 8 &DWyOLFD GH &KLOH

127$ $SRUWH FRQFHSWXDO FRPSHWHQFLDV GH HQVHxDQ]D SDUD PiV RSRUWXQLGDGHV GH DSUHQGHU

(VWH DERUGDMH FRPSURPHWH VHULDPHQWH D TXLHQHV SODQLILFDQ \ D TXLHQHV HMHFXWDQ OD IRUPDFLyQ FRQWLQXD GH ORV SURIHVRUHV GHEHQ LQYROXFUDUVH PXFKR PiV D IRQGR FRQ RSFLRQHV GH DSOLFDFLyQ SUiFWLFD LQPHGLDWD D ODV TXH GHEHQ WXWHODU \ DFRPSDxDU \ D FX\D FDOLGDG WpFQLFD GHEHQ FRQWULEXLU /D LQHUFLD D YHQFHU HQ OD FDSDFLWDFLyQ HV OD PLVPD TXH RSHUD HQ OD HQVHxDQ]D UHJXODU HVWDU PiV FHQWUDGD HQ OR TXH HO H[SHUWR R HO FDSDFLWDGRU ©HQWUHJDª TXH HQ OR TXH HO HVWXGLDQWH R HO GRFHQWH HQ IRUPDFLyQ ©DSUHQGHª 0LUDU OD FDOLGDG GHO GHVDUUROOR SURIHVLRQDO VHJ~Q ORV DSUHQGL]DMHV \ UHWHQFLyQ GH ORV HVWXGLDQWHV D\XGD D VXERUGLQDU WRGR HO SURFHVR D ORV UHVXOWDGRV GH HVFRODUL]DFLyQ WRWDO RSRUWXQD \ SOHQD

7UHV FRPSHWHQFLDV SULQFLSDOHV SDUD OD HQVHxDQ]D &RPSHWHQFLD GH RUJDQL]DU H LPSOHPHQWDU SURSXHVWDV GH HQVHxDQ]D SDUD GHVDUUROODU HO FXUUtFXOR FRUUHVSRQGLHQWH DO JUDGR iUHD D FDUJR ± FRQRFHU ORV FRQWHQLGRV TXH KD\ TXH HQVHxDU \ VX WUDGXFFLyQ HQ REMHWLYRV GH DSUHQGL]DMH ± WUDEDMDU D SDUWLU GH OD VLWXDFLyQ DFWXDO GH VXV HVWXGLDQWHV

/$6 0(7$6 352321(1

± HVWDEOHFHU YtQFXORV FRQ ODV WHRUtDV TXH VRVWLHQHQ ODV DFWLYLGDGHV GH DSUHQGL]DMH ± FRQVWUXLU \ DGDSWDU FUHDWLYDPHQWH GLVSRVLWLYRV \ VHFXHQFLDV GLGiFWLFDV ± HVWDEOHFHU FRQWUROHV GH ORJURV \ WRPDU GHFLVLRQHV GH SURJUHVLyQ SDUD ORV HVWXGLDQWHV &RPSHWHQFLD GH GLYHUVLILFDU H LQWHQVLILFDU VXV DFWLYLGDGHV GH HQVHxDQ]D SDUD DWHQGHU D ORV HVWXGLDQWHV TXH QR SXHGHQ VHJXLU HO ULWPR SURPHGLR ± GHWHFWDUORV RSRUWXQDPHQWH FRQ HYDOXDFLRQHV IRUPDWLYDV JHQXLQDV ± JUDGXDU HO SURFHVR JUXSDO SDUD GHGLFDU WLHPSR D HVWXGLDQWHV FRQ GLILFXOWDGHV ± GHVDUUROODU FRRSHUDFLyQ HQWUH HVWXGLDQWHV \ IRUPDV VLPSOHV GH HQVHxDQ]D PXWXD ± RIUHFHU DFWLYLGDGHV GH IRUPDFLyQ FRQ RSFLRQHV SDUD FRQVROLGDU DSUHQGL]DMHV

)RUWDOHFHU OD SURIHVLyQ GRFHQWH

0HWD (VSHFtILFD 1

3RUFHQWDMH GH HVFXHODV \ GRFHQWHV TXH SDUWLFLSDQ HQ SURJUDPDV GH IRUPDFLyQ FRQWLQXD \ GH LQQRYDFLyQ HGXFDWLYD

1LYHO GH /RJUR DO

$O PHQRV HO GH ODV HVFXHODV \ GH ORV SURIHVRUHV SDUWLFLSD GH SURJUDPDV GH IRUPDFLyQ FRQWLQXD

1LYHO GH /RJUR DO

$O PHQRV HO GH ODV HVFXHODV \ GH ORV SURIHVRUHV SDUWLFLSD GH SURJUDPDV GH IRUPDFLyQ FRQWLQXD

( ± 0(-25$5 35È&7,&$6 '( (9$/8$&,Ï1 < 68 9Ë1&8/2 &21 /$ 35202&,Ï1

&RPSHWHQFLD GH WUDEDMDU FRQ ORV JUXSRV FODVH D FDUJR HQ XQ PDUFR LQVWLWXFLRQDO GDQGR FRKHUHQFLD GHO LWLQHUDULR IRUPDWLYR GH VXV HVWXGLDQWHV MXQWR D VXV FROHJDV GRFHQWHV GH JUDGRV SUHYLRV \ VXFHVLYRV

3RWHQFLDU OD HYDOXDFLyQ FRPR LQVXPR GH OD PHMRUD GH HQVHxDQ]D /D HYDOXDFLyQ GLGiFWLFD HV WDQWR XQD KHUUDPLHQWD GH PHMRUD GH OD HQVHxDQ]D \ HO DSUHQGL]DMH HYDOXDFLyQ IRUPDWLYD FRPR XQ GLVSRVLWLYR SDUD FDOLILFDU \ FHUWLILFDU HYDOXDFLyQ VXPDWLYD HV GHFLU SDUD GDU FRQWLQXLGDG R QR DO UHFRUULGR HVFRODU /D HYDOXDFLyQ GLGiFWLFD FRPR SUiFWLFD HVFRODU QR HV VyOR FDOLILFDFLyQ DXQTXH HQ ORV KHFKRV WLHQGH D VHU DVt UHVWULQJLGD

± DGTXLULU XQD YLVLyQ ORQJLWXGLQDO GH ORV REMHWLYRV GH HQVHxDQ]D ± DFRUGDU HVWUDWHJLDV FRQ FROHJDV GRFHQWHV IXQGDGDV HQ OD YLVLyQ SHGDJyJLFD LQVWLWXFLRQDO \ FRQ VHJXLPLHQWR ULJXURVR HQ EDVH D GDWRV REMHWLYRV

5HFRQRFLHQGR OD YLJHQFLD \ YDORUDFLyQ RWRUJDGD D OD SUXHED HVFULWD SDUD FDOLILFDU SXHGHQ LQWURGXFLUVH LPSRUWDQWHV PHMRUDV VL HQ LQVWDQFLDV GH GHVDUUROOR SURIHVLRQDO VH IRUWDOHFH D ORV GRFHQWHV SDUD L HODERUDU FRQVLJQDV TXH OLJXHQ QtWLGDPHQWH OD HYDOXDFLyQ D OD HQVHxDQ]D

± DFFLRQDU SDUD FRQFUHWDU \ YLVLELOL]DU HO WUDEDMR SRU FLFORV GH DSUHQGL]DMH

0HWD JHQHUDO RFWDYD

)XHQWH ,QVSLUDGR HQ 3HUUHQRXG

SHUVSHFWLYD \D HVWi SUHVHQWH HQ OD PD\RU SDUWH GH ORV GLVHxRV FXUULFXODUHV QDFLRQDOHV HQ OD UHJLyQ HQ HO SODQR IRUPDO SHUR QR VH SUDFWLFD HIHFWLYDPHQWH /D PD\RU GXUDFLyQ GH HVWD XQLGDG FRPSDUDGD FRQ HO DxR SHUPLWH GHVSOHJDU HVWUDWHJLDV SHGDJyJLFDV VRVWHQLGDV SDUD TXH ORV HVWXGLDQWHV SXHGDQ KDFHU VX\RV ORV DSUHQGL]DMHV SUHYLVWRV SDUD HO FLFOR 3RU HO FRQWUDULR OD LGHQWLILFDFLyQ GH FRUWHV GUiVWLFRV GH ORJURV SRU JUDGR DO ILQ GH XQ FLFOR OHFWLYR VH DVRFLD D OD YDORUL]DFLyQ GH FRQWHQLGRV PiV DWRPL]DGRV \ D OD VROXFLyQ GH UHSHWLU HO JUDGR FRPR HVWUDWHJLD SHGDJyJLFD FRPSHQVDGRUD

LPSDUWLGD TXH VHDQ FODUDV \ SUHFLVDV TXH DSXQWHQ D FDSWDU DSUHQGL]DMHV PiV DOOi GH OD UHSURGXFFLyQ GH PHPRULD LL SUHSDUDU HVTXHPDV VHQFLOORV JULOODV PDWULFHV GH FRQWHQLGRV FULWHULRV SDUD HO SURFHVR GH FRUUHFFLyQ \ FDOLILFDFLyQ GH ODV SUXHEDV LLL LQWHUSUHWDU ORV UHVXOWDGRV GH ODV HYDOXDFLRQHV WDPELpQ FRPR LQVXPRV SDUD VXV SRVWHULRUHV GHFLVLRQHV GH HQVHxDQ]D LY GLYHUVLILFDU SURJUHVLYDPHQWH ODV PDQHUDV HQ ODV FXDOHV VH HYDO~D \ FDOLILFD &RQ HOOR VH SURSLFLD TXH ODV FDOLILFDFLRQHV GLVPLQX\DQ VX DFWXDO QLYHO GH YDULDFLyQ \ VXEMHWLYLGDG /RV HVWXGLDQWHV DGTXLHUHQ UiSLGDPHQWH UHSUHVHQWDFLRQHV VREUH OD VLWXDFLyQ GH SUXHED \ VREUH HO LPSDFWR GLUHFWR TXH pVWD WLHQH HQ VX H[SHULHQFLD HVFRODU SDUD PXFKRV QLxRV OD HYDOXDFLyQ TXHGD PX\ WHPSUDQDPHQWH DVRFLDGD D XQD VLWXDFLyQ WHPLEOH \ HVWLJPDWL]DQWH (O ROYLGR LQYROXQWDULR R LQYROXQWDULR OD LQDVLVWHQFLD R OD QHJDWLYD D FRQWHVWDU QDGD VXHOHQ VHU UHVSXHVWDV KDELWXDOHV SDUD HVWRV QLxRV

/RV WHVWV \ H[iPHQHV VXHOHQ VHU XQD H[SUHVLyQ Pi[LPD GH OD GLVWDQFLD HQWUH ODV UXWLQDV HVFRODUHV \ ODV SUiFWLFDV FRWLGLDQDV GH XQD FRPXQLGDG HQ SDUWLFXODU GH ODV SDXWDV GH LQWHUDFFLyQ OLQJ tVWLFD RUDO R HVFULWD (V LPSRUWDQWH TXH ORV GRFHQWHV DGTXLHUDQ UXWLQDV SDUD REVHUYDU ODV LQWHUDFFLRQHV UHDOHV GH ORV QLxRV QLxDV \ DGROHVFHQWHV HQWUH Vt \ FRQ ORV DGXOWRV GH VX FRPXQLGDG OXHJR JHQHUDU VLWXDFLRQHV HQ TXH VXV HVWXGLDQWHV SXHGDQ SUDFWLFDU HQ FRQWH[WRV QR HYDOXDWLYRV VXV GHVHPSHxRV FRPXQLFDWLYRV RUDOHV HVFULWRV \ QR YHUEDOHV

/RV DFXHUGRV HVWDEOHV VREUH OD HYDOXDFLyQ TXH FRPXQLFDQ FODUDPHQWH ORV FULWHULRV \ VRUWHDQ OD GLVFUHFLRQDOLGDG SHUPLWHQ D ORV HVWXGLDQWHV DSUHQGHU D GHVSOHJDUVH PiV \ PHMRU HQ ODV VLWXDFLRQHV GH HYDOXDFLyQ \ VRQ EHQHILFLRVRV SDUD VXSHUDU H[SHULHQFLDV GH IUDFDVR \D YLYLGDV

6LHPSUH GHEH WHQHUVH SUHVHQWH HVWD LQIOXHQFLD FXOWXUDO HQ ODV IRUPDV GH UHVSXHVWD DO WRPDU GHFLVLRQHV DO FRUUHJLU \ FDOLILFDU VXV GHVHPSHxRV HQ VLWXDFLRQHV HYDOXDWLYDV TXH WHQJDQ XQ UHFRUULGR GH SURJUHVLYD H[LJHQFLD

3DVDQGR D XQD GLPHQVLyQ LQVWLWXFLRQDO HV LPSRUWDQWH LQFLWDU D IRUMDU DFXHUGRV VREUH SUiFWLFDV HYDOXDWLYDV HQ OD LQVWLWXFLyQ TXH VH H[SUHVHQ HQ LQVWUXPHQWRV GH HYDOXDFLyQ PiV RUGHQDGRV D SURSRUFLRQDU LQIRUPDFLyQ SDUD OD HQVHxDQ]D FRQ FULWHULRV FRQVHQVXDGRV VREUH OD XWLOL]DFLyQ SHGDJyJLFD FRQ UXWLQDV GH DXWRHYDOXDFLyQ GH ORV HVWXGLDQWHV UHYLVDGDV FRQ VX JUXSR GH SDUHV \ HO SURIHVRU \ FRQ SUiFWLFDV GH UHYLVLyQ FUX]DGD HQWUH GRFHQWHV GH XQD HVFXHOD VREUH ORV UHVXOWDGRV GH ODV HYDOXDFLRQHV (Q OD PHGLGD HQ TXH HVRV DFXHUGRV VH FRQYLHUWHQ HQ SUiFWLFDV SHGDJyJLFDV KDELWXDOHV ORV HVWXGLDQWHV YLYHQ XQD VLWXDFLyQ GH PXFKD PD\RU FRKHUHQFLD HQ VX LWLQHUDULR HGXFDWLYR GXUDQWH HO DxR DO SDVDU GH JUDGR DO FDPELDU GH PDHVWUR KD\ XQD SUiFWLFD GH HYDOXDFLyQ TXH PDQWLHQHQ

3DUD XQ HQIRTXH LQWHJUDGR GH HYDOXDFLyQ FDOLILFDFLyQ \ SURPRFLyQ HV QHFHVDULR XQ PDUFR QRUPDWLYR FODUR MXVWR IOH[LEOH \ DPSOLDPHQWH FRQRFLGR SDUD HO FXDO VH PRQLWRUHH VX LPSOHPHQWDFLyQ \ VH DMXVWHQ ORV SURFHGLPLHQWRV TXH VHDQ QHFHVDULRV FRQ VHQVLELOLGDG D ORV FDPELRV TXH VH SURGXFHQ /RV GRFHQWHV WLHQHQ TXH UHFLELU RULHQWDFLRQHV FRQFUHWDV SDUD DPSOLDU ODV FRPSHWHQFLDV GH HQVHxDQ]D H LQVWLWXFLRQDOHV LQYROXFUDGDV HQ ODV GHFLVLRQHV GH SURPRFLyQ $ QLYHO HVFRODU ORV GLUHFWLYRV WLHQHQ XQ URO FODYH SDUD TXH VH IRUPXOHQ \ FXPSODQ FULWHULRV H[SOtFLWRV GH HYDOXDFLyQ \ SURPRFLyQ RULHQWDGRV DO GHVDUUROOR GH FDSDFLGDGHV FRQ XQD DGHFXDGD SURJUHVLyQ D OR ODUJR GH FDGD FLFOR \ HQWUH FLFORV (V LPSRUWDQWH SDUD HVWR GLIXQGLU ODV VyOLGDV HYLGHQFLDV DFXPXODGDV TXH GDQ FXHQWD GH ORV HIHFWRV SHUQLFLRVRV \ GH ORV QXORV UHVXOWDGRV HQ OD ©QLYHODFLyQª TXH VH SURGXFH OXHJR GH OD UHSHWLFLyQ $GHPiV HV FHQWUDO FRQGXFLU XQD HVWUDWHJLD FRPSDFWD SHGDJyJLFD RUJDQL]DFLRQDO \ FRPXQLFDFLRQDO GRQGH OD PHGLGD SULQFLSDO DQWH PHQRUHV DSUHQGL]DMHV VHD PiV HQVHxDQ]D

/D SHUVSHFWLYD GH FLFOR SDUD OD SURPRFLyQ /D SHUVSHFWLYD GH FLFOR LPSOLFD FRQVLGHUDU XQ SOD]R SOXULDQXDO GRV D FXDWUR DxRV FRQVHFXWLYRV FRPR HO SHUtRGR LQWHJUDO HQ HO FXDO ORV HVWXGLDQWHV WLHQHQ VXILFLHQWH RSRUWXQLGDG GH GRPLQDU FLHUWRV DSUHQGL]DMHV FRPSOHMRV LQFOX\HQGR OD KDELOLGDG GH HYLGHQFLDU HVD FDSDFLGDG DGTXLULGD HQ ODV LQVWDQFLDV GH HYDOXDFLyQ \ DFUHGLWDFLyQ (VWD

GRFHQWHV DPSOtHQ HVWD FRPSHWHQFLD HVSHFtILFD \ SXHGDQ WUDWDU FRQ VXV JUXSRV GH HVWXGLDQWHV FRQ PHQRU WHQVLyQ 7DPELpQ HV QHFHVDULD XQD EXHQD HVWUDWHJLD FRPXQLFDFLRQDO GLULJLGD D GLVWLQWDV DXGLHQFLDV LQFOX\HQGR D ORV SURSLRV HVWXGLDQWHV

( Â± 25*$1,=$5 (/ *5832 &/$6( 3$5$ (/ $35(1',=$-( &223(5$7,92 /D VLFRORJtD FRJQLWLYD \ ODV QHXURFLHQFLDV KDQ FRQILUPDGR TXH DSUHQGHPRV PHMRU HQ OD PHGLGD HQ TXH VH FRQMXJDQ HQ XQ JUXSR PLUDGDV P~OWLSOHV VREUH HO REMHWR GH FRQRFLPLHQWR \ VREUH OD IRUPD GH DSURSLDFLyQ (OOR QR HV HVSRQWiQHR VLQR TXH UHTXLHUH DFFLyQ FRQ LQWHQFLRQDOLGDG SHGDJyJLFD SDUD SURGXFLU HVRV UHVXOWDGRV DWHQGLHQGR D VX YH] D ODV SDUWLFXODULGDGHV GH RUJDQL]DFLyQ \ FRPSRUWDPLHQWR JUXSDO GH QLxRV SHTXHxRV GH QLxRV HQ LQIDQFLD LQWHUPHGLD R DGROHVFHQWHV

8Q HMHPSOR GH XQD HVWUDWHJLD LPSOHPHQWDGD HV OD GHQRPLQDGD Â©$XODV URPSHFDEH]DVÂª H[SHULHQFLD VLVWHPDWL]DGD SRU 'DQLHO *ROHPDQ HQ VX OLEUR /D ,QWHOLJHQFLD 6RFLDO /RV SURIHVRUHV RUJDQL]DQ OD GLVWULEXFLyQ GH FRQWHQLGRV HQ WRUQR D WHPDV FODYH GHQWUR GH FDGD GLVFLSOLQD /RV HVWXGLDQWHV WUDEDMDQ HQ HTXLSRV SDUD DSUHQGHU \ UHQGLU OXHJR ODV HYDOXDFLRQHV VH DVLJQD D FDGD HVWXGLDQWH XQ DVSHFWR GH HVH WHPD \ VH OH HQWUHJD OD LQIRUPDFLyQ FRUUHVSRQGLHQWH &DGD SDUWH VH VHOHFFLRQD GH PRGR WDO TXH VHD YLWDO SDUD OD FRPSUHQVLyQ FRPSOHWD

(VWi GHPRVWUDGR TXH OD RUJDQL]DFLyQ GH WUDEDMR FRRSHUDWLYR HQWUH HVWXGLDQWHV D SDUWLU GH OD LQWHUDFFLyQ HVWDEOH HQWUH JUXSRV SHTXHxRV HQ HO VHQR GHO JUXSR WRWDO FRQ DFWLYLGDGHV JXLDGDV \ UHJXODGDV TXH SHUPLWDQ DSUHQGHU HQ IRUPD FRODERUDWLYD YLDELOL]D HO GHVDUUROOR GH FDSDFLGDGHV FRPSOHMDV ([LVWHQ IXQGDPHQWRV VLFROyJLFRV QHXURELROyJLFRV \ GLGiFWLFRV SDUD VRVWHQHU HVWD HVWUDWHJLD

3DUD GRPLQDU HO WHPD WRWDO WRGR HO JUXSR GHEH HVFXFKDU OR TXH FDGD XQR WLHQH TXH GHFLU 6L ORV RWURV OHV KDFHQ EXUOD R ORV PROHVWDQ SRUTXH QR OHV FDHQ ELHQ VH DUULHVJDQ D TXH OHV YD\D PDO HQ HO H[DPHQ (O DSUHQGL]DMH VH FRQYLHUWH HQ XQ ODERUDWRULR TXH DOLHQWD HO HVFXFKDU UHVSHWDU \ FRRSHUDU FRQ HO RWUR

(O JUXSR FRRSHUDWLYR HV XQD XQLGDG LQWHUPHGLD HQWUH HO JUXSR FODVH WRWDO \ HO HVWXGLDQWH LQGLYLGXDO TXH SHUPLWH D ORV GRFHQWHV FRPELQDU UHJXODFLyQ GH ULWPRV PiV SHUVRQDOL]DGRV FRQ OD HQVHxDQ]D JOREDO FRQ HO JUXSR 7DPELpQ HQ OD PHGLGD HQ TXH OD VLWXDFLyQ VH RUJDQLFH GLGiFWLFDPHQWH \ VH DWHQ~HQ ORV FRPSRQHQWHV PHULWRFUiWLFRV VH GDUi RSRUWXQLGDG FDEDO SDUD TXH ODV GLYHUVLGDGHV GH HVWLORV \ ULWPRV GH DSUHQGL]DMH VH DSR\HQ HQWUH Vt 1R VyOR VH DSUHQGHQ IRUPDV GLVWLQWDV GH UHODFLRQDUVH HQ YtQFXORV XQR D XQR VLQR WDPELpQ D SHUWHQHFHU D JUXSRV R FRPXQLGDGHV GRQGH OD PDQHUD GH UHODFLRQDUVH \ WUDWDUVH HVWiQ GHILQLGDV SDUD TXH WRGRV VH VLHQWDQ ELHQ WUDWDGRV \ VH SXHGD FXPSOLU HO REMHWLYR GH DSUHQGHU 6H FRQWULEX\H DVt DO GHVDUUROOR GH OD FDSDFLGDG GH WUDEDMR FRQ RWURV D SUHYHQLU FRQIOLFWRV LQWHUSHUVRQDOHV \ FRQGXFWDV YLROHQWDV \ D SURPRYHU OD DGTXLVLFLyQ \ FRQVROLGDFLyQ GH ODV KDELOLGDGHV VRFLDOHV QHFHVDULDV SDUD UHVROYHUORV FXDQGR VXUMDQ

$JUXSDPLHQWR ,QVWDODU XQ FOLPD HVFRODU SURGXFWLYR UHVSHWXRVR \ WROHUDQWH Â© HO HVSDFLR GHO DSUHQGL]DMH HV XQ HVSDFLR WLHPSR FRPSDUWLGR FRQ RWURV /R TXH HVWi HQ MXHJR HQ HVH HVSDFLR WLHPSR QR HV PHUDPHQWH HSLVWpPLFR \ GLGiFWLFR (VWiQ HQ MXHJR WDPELpQ UHODFLRQHV FRQ ORV RWURV \ FRQVLJR PLVPR TXLpQ VR\ \R SDUD ORV RWURV \ SDUD Pt PLVPR \R TXH VR\ FDSD] GH DSUHQGHU HVR R TXH QR OR FRQVLJR $QDOL]DU HVWH SXQWR HV WUDEDMDU OD UHODFLyQ FRQ HO VDEHU HQ FXDQWR UHODFLyQ LGHQWLWDULDÂª %HUQDUG &KDUORW

/D FRWLGLDQHLGDG GHO WUDEDMR GH OD HVFXHOD IRUPD SDUWH HVHQFLDO GH OD EDVH VREUH OD FXDO VH DVLHQWDQ ORV SURFHVRV GH HQVHxDQ]D \ DSUHQGL]DMH \ VH UHFRUUH HO LWLQHUDULR HVFRODU &RPR WDO SXHGH DOHQWDU X REVWDFXOL]DU OD FDOLGDG GH ODV H[SHULHQFLDV GH DSUHQGL]DMH \ HO SURJUHVR HQ HO LWLQHUDULR HVFRODU

8QR GH ORV DOHUWDV SDUD HVWD SROtWLFD HV OD WHQGHQFLD HQ OD RSLQLyQ S~EOLFD JHQHUDO \ HVSHFLDOL]DGD GH HGXFDFLyQ GH GHIHQGHU OD Â©PHULWRFUDFLDÂª LQGLYLGXDO FRPR LGHDO GH FDOLGDG 7DPELpQ GHVGH HO VHFWRU ODERUDO GRFHQWH SXHGH SHUFLELUVH HVWH HQIRTXH FRPR XQ MXLFLR GH YDORU R FRPR XQD FDUJD DGLFLRQDO GH WUDEDMR /RV ULHVJRV SXHGHQ PLWLJDUVH FRQ XQ EXHQ SODQ GH IRUPDFLyQ Â± LQWHJUDGR SDUD WRGR HO HQIRTXH FRQ DFWLYLGDGHV YDULDGDV \ VRVWHQLGDVÂ± D WUDYpV GHO FXDO ORV

&KDUORW % 'D UHODFmR FRP R VDEHU (OHPHQWRV SDUD XPD WHRULD 3RUWR $OHJUH $UWPHG

&RPR KD TXHGDGR GHPRVWUDGR HQ ORV HVWXGLRV UHJLRQDOHV 6(5&( HO DSUHQGL]DMH QR HV LQGHSHQGLHQWH GHO FOLPD HVFRODU 8Q FOLPD VHJXUR UHJXODGR SUHYLVLEOH \ TXH HQULTXH]FD OD FRQYLYHQFLD SRVLELOLWD XQ DGHFXDGR VXVWUDWR TXH SHUPLWH DSUHQGHU PHMRU D WRGRV \ HV XQ VRSRUWH SDUD HQFDUDU EXHQDV UHLQVHUFLRQHV (O JUXSR FODVH HV XQD RSRUWXQLGDG LQVXVWLWXLEOH SDUD OD SUiFWLFD GH OD WROHUDQFLD HO FRPSURPLVR FRQ HO RWUR OD FRQVWUXFFLyQ GH SUR\HFWRV FRPXQHV \ OD VXSHUDFLyQ GH OD GLVFULPLQDFLyQ (O FOLPD HVFRODU SURSLFLR D OD LQFOXVLyQ VH FRQVWUX\H FRQ EDVH HQ OD WDUHD SURGXFWLYD FRPR SUR\HFWR FRPSDUWLGR HQ ODV UHJODV FODUDV HQ OD FRPXQLFDFLyQ LQWHUSHUVRQDO \ HQ OD UHPRFLyQ GH SUHMXLFLRV

127$ 1RUPDV HVFRODUHV TXH VH SXHGHQ FRQVWUXLU D IDYRU GH OD LQFOXVLyQ

7HPiWLFDV GH QRUPDV HVFRODUHV DWHQWDV D OD LGHQWLGDG FXOWXUDO HO FOLPD YLQFXODU \ OD DWHQFLyQ D OD WDUHD SDUD IRUPXODU MXQWR FRQ OD FRPXQLGDG HGXFDWLYD Â&#x2021; ,PSOHPHQWDFLyQ GH SDXWDV GH YLGD FRWLGLDQD GH OD HVFXHOD IOH[LEOHV \ GLQiPLFDV DSURSLDGDV D ODV LQVWLWXFLRQHV \ D ODV SDUWLFXODULGDGHV GH OD FXOWXUD ORFDO DPSOLDPHQWH FRQRFLGDV SDUD ORV HVSDFLRV \ WLHPSRV FRPSDUWLGRV D QLYHO GH ODV DXODV \ GH WRGD OD HVFXHOD Â&#x2021; 9LJHQFLD GH SUiFWLFDV TXH HQFDUQHQ ORV YDORUHV GH FRRSHUDFLyQ \ OD VROLGDULGDG \ GH OD HYLWDFLyQ GH WRGD EXUOD YLROHQFLD \ GLVFULPLQDFLyQ

( Â± 3/$17($5 1250$6 &/$5$6 &2035(16,%/(6 < 5(/(9$17(6

Â&#x2021; $FXHUGRV VREUH ODV WDUHDV SDUD HO KRJDU TXH VH SHGLUiQ JHQHUDQGR FRPSURPLVRV P~OWLSOHV ORV GRFHQWHV IRUPXODQGR HMHUFLWDFLRQHV UHOHYDQWHV TXH UHFRQR]FDQ OD GLYHUVLGDG FXOWXUDO \ OR WUDEDMDGR HQ FODVH ODV IDPLOLDV UHVSDOGDQGR OD GHGLFDFLyQ D HVDV WDUHDV ORV HVWXGLDQWHV DVXPLHQGR HO FXPSOLPLHQWR FRQ SURJUHVLYD DXWRQRPtD

/D HVFXHOD QR HV VyOR XQ HVSDFLR GH GHVDUUROOR GH FDSDFLGDGHV FRJQLWLYDV VLQR TXH HV XQ iPELWR GRQGH VH DSUHQGHQ \ SUDFWLFDQ IRUPDV GH LQWHUDFFLyQ VRFLDO FRQ RWURV RULHQWDGDV D SURSyVLWRV FRPXQHV (O FRQRFLPLHQWR GH ODV QRUPDV HO DQiOLVLV GH VXV VHQWLGRV OD SDUWLFLSDFLyQ HQ OD SUHSDUDFLyQ GH UHJODV GH PHQRU DOFDQFH FRPR HO WUDEDMR HQ FODVH HO FXPSOLPLHQWR GH WDUHDV HO GHVDUUROOR GH XQ SUR\HFWR HV XQD SUiFWLFD TXH HPSRGHUD D ORV 11$ \ ORV IRUPD UHVSRQVDEOHPHQWH

Â&#x2021; &XLGDGR GHO DPELHQWH ItVLFR LQVWLWXFLRQDO SRU SDUWH GH HVWXGLDQWHV GRFHQWHV \ IDPLOLDV FRPR DSRUWH DO HQULTXHFLPLHQWR GH OD LGHQWLGDG GH OD HVFXHOD HVSDFLRV SDUD YLVLELOL]DU OD SURGXFFLyQ GH ORV HVWXGLDQWHV SDUD VX OLEUH H[SUHVLyQ SDUD VHU GHFRUDGRV R SRU DOXPQRV R SRU IDPLOLDV

/D HVFXHOD SXHGH SRWHQFLDU OD YLQFXODFLyQ GH ORV HVWXGLDQWHV FRQ ODV QRUPDV VRFLDOHV (VWR VH SXHGH ORJUDU D SDUWLU GH XQ UHFRUULGR SURJUHVLYR TXH DFRPSDxH HO FUHFLPLHQWR GH ORV QLxRV Â±GHVGH OD HGXFDFLyQ LQLFLDO KDVWD ORV DGROHVFHQWHV GH OD VHFXQGDULDÂ± HQ HO FRQRFLPLHQWR \ MXVWLILFDFLyQ GH ODV SDXWDV HVFRODUHV HQ VX LQWHUSUHWDFLyQ \ GRPLQLR GHO VHQWLGR \ HQ HO FXPSOLPLHQWR \ HYDOXDFLyQ GH GLFKR FXPSOLPLHQWR (VWD H[SOLFLWDFLyQ HV LPSRUWDQWH HQ SDUWLFXODU SDUD ORV JUXSRV VRFLDOHV TXH WLHQHQ XQD UHODFLyQ PHQRU R PiV UHFLHQWH FRQ OD HVFXHOD

( Â± &2081,&$56( (1 )250$ )/8,'$ < &216,'(5$'$ &21 < (175( /26 (678',$17(6 /D FRPXQLFDFLyQ LQWHUSHUVRQDO HV HO VXVWUDWR HQ HO FXDO VH EDVDQ WDQWR OD LQWHUDFFLyQ GH HQVHxDQ]D \ DSUHQGL]DMH HQ HO DXOD FRPR OD FRQVWUXFFLyQ GH YtQFXORV \ UROHV GHQWUR GHO JUXSR FODVH (Q WDO VHQWLGR ODV SDXWDV GH LQWHUFDPELR FRPXQLFDFLRQDO YHUEDO \ QR YHUEDO VRQ XQ iPELWR SULYLOHJLDGR SDUD PRGHODU \ DSRUWDU D FUHDU XQ FOLPD EiVLFR LQWHUSHUVRQDO TXH SHUPLWD DSOLFDU ODV HVWUDWHJLDV FRRSHUDWLYDV GH DSUHQGL]DMH SURGXFFLyQ \ HYDOXDFLyQ GH FRQRFLPLHQWRV

3URJUHVLYDPHQWH ORV HVWXGLDQWHV SXHGHQ SDUWLFLSDU HQ OD IRUPXODFLyQ GH UHJXODFLRQHV TXH ORV LQYROXFUHQ \ SXHGHQ FRQWDU FRQ HVSDFLRV SDUD SURSRQHU PHMRUDV R H[FHSFLRQHV IXQGDGDV 6HJ~Q HO WHPD \ HO QLYHO HGXFDWLYR OD SUHVHQFLD FRQFRPLWDQWH GH ORV SDGUHV VLUYH SDUD DXPHQWDU OD SHUWHQHQFLD \ DUWLFXODFLyQ 7RGR HVWR D\XGD D TXH HVWXGLDQWHV \ IDPLOLDV FRQItHQ HQ ODV HVFXHODV HQ VX IXQFLRQDPLHQWR QR GLVFUHFLRQDO VLQR VXMHWR D UHJODV

3DUD PXFKRV HVWXGLDQWHV ODV SDXWDV GH LQWHUDFFLyQ SURSXHVWDV SRU OD HVFXHOD SDUD HO GLiORJR FRQ DGXOWRV \ FRQ SDUHV FRQIURQWDQ FRQ ODV UHJODV GH EXHQD FRUWHVtD TXH VH HQVHxDQ HQ VXV KRJDUHV 3RU HMHPSOR EXVFDU D\XGD GHO FRPSDxHUR VXHOH

PDHVWURV SDUD TXH PRWLYHQ \ YDORUHQ OD FRPXQLFDFLyQ FRPR IXHU]D GH FRQVWLWXFLyQ GHO JUXSR D VX YH] KD\ TXH EULQGDU ORV FRQRFLPLHQWRV SDUD TXH VHDQ FRQVFLHQWHV GH TXH HO FOLPD YLQFXODU JHQHUD XQ FDXGDO GH HQHUJtD TXH ORV D\XGD HQ VX WDUHD

VHU YLVWR FRPR XQD HVSHFLH GH WUDPSD R FRPRGLGDG HQ OD HVFXHOD PLHQWUDV TXH QR KDFHUOR HQ HVSDFLRV GH OD YLGD UHDO SXHGH VHU YLVWR FRPR LPSUXGHQFLD R YDQLGDG /RV FRQIOLFWRV FRJQLWLYRV \ HPRFLRQDOHV TXH VH JHQHUDQ DVt HQ ODV SUiFWLFDV HVFRODUHV SXHGHQ OOHYDU D PXFKRV QLxRV \ QLxDV H LQFOXVR S~EHUHV DO VLOHQFLR \ OD UHVHUYD PLHQWUDV TXH ORV GRFHQWHV SXHGHQ FRQIXQGLU HVH VLOHQFLR FRQ EDMDV FDSDFLGDGHV GH DSUHQGHU

127$ 3HUIHFFLRQDPLHQWR GRFHQWH \ YtQFXORV FRQ ORV QLxRV \ QLxDV HQ EROLYLD

/DV PHWDV SURSRQHQ 0HWD JHQHUDO TXLQWD

0HMRUDU OD FDOLGDG GH OD HGXFDFLyQ \ HO FXUUtFXOR HVFRODU

0HWD (VSHFtILFD 1

3RWHQFLDU OD HGXFDFLyQ HQ YDORUHV SDUD XQD FLXGDGDQtD GHPRFUiWLFD DFWLYD WDQWR HQ HO FXUUtFXOR FRPR HQ OD RUJDQL]DFLyQ \ JHVWLyQ GH ODV HVFXHODV

1LYHO GH /RJUR

6H UHIXHU]D OD HGXFDFLyQ HQ YDORUHV \ SDUD OD FLXGDGDQtD HQ ODV GLVWLQWDV iUHDV \ PDWHULDV

(Q %ROLYLD VH DQDOL]y OD LPSOHPHQWDFLyQ GHO 3UR\HFWR GH 0HMRUDPLHQWR GH OD &DOLGDG GH OD (QVHxDQ]D (VFRODU 3520(&$ FRQ VX FREHUWXUD GH PDHVWURV DV GH SULPDULD FDSDFLWDGRV HQ PHWRGRORJtDV \ WpFQLFDV GH HQVHxDQ]D HQ HO DXOD \ DGPLQLVWUDFLyQ GH OD XQLGDG HGXFDWLYD 'LFKR DQiOLVLV SODQWHD SHUVSHFWLYDV DOHQWDGRUDV PRVWUiQGRVH HO PHMRUDPLHQWR GHO GHVHPSHxR DOFDQ]DGR SRU ORV PDHVWURV HQ GLIHUHQWHV HVFDODV EDMR HO FRQFHSWR GH TXH ©ORV QLxRV \ QLxDV VRQ SURWDJRQLVWDV HQ VX DSUHQGL]DMHª /RV FXDWUR LQGLFDGRUHV GH PHMRUDPLHQWR GH GHVHPSHxR VRQ L SODQLILFDFLyQ GH OD FODVH LL HMHFXFLyQ GH OD FODVH LLL HQWXVLDVPR GH ORV QLxRV DV \ LY SURWDJRQLVPR GH ORV QLxRV DV HQ VX DSUHQGL]DMH (VWRV DYDQFHV HQ HO PHMRUDPLHQWR GHO GHVHPSHxR GH ORV PDHVWURV SXHGHQ VHU REVHUYDGRV GHVGH HO SODQR SURIHVLRQDO PHGLDQWH HO SHUIHFFLRQDPLHQWR GH VXV SUiFWLFDV GH WUDEDMR HQ HO DXOD KDVWD HO SODQR SHUVRQDO PHGLDQWH HO FDPELR GH DFWLWXG KDFLD ORV QLxRV \ QLxDV \ KDFLD VXV PLVPRV FROHJDV

(O GHVDUUROOR GH FRPSHWHQFLDV GH HQVHxDQ]D SDUD ORV GRFHQWHV WLHQH TXH LQFOXLU HVWH FRQRFLPLHQWR VREUH OD IXHU]D FRPXQLFDFLRQDO \ VX HIHFWR JUXSDO \ YLQFXODU FRQRFLPLHQWR TXH KD VLGR SRFR IUHFXHQWDGR KDVWD DKRUD HQ OD IRUPDFLyQ GRFHQWH +D\ TXH DSRUWDU KHUUDPLHQWDV FRQFUHWDV D ORV

( ± 5(029(5 /$ ,1(5&,$ (6&2/$5 (1 /$ 5(352'8&&,Ï1 '( 35(-8,&,26

81,&() 3DUDJXD\ 9HUD

(V LPSRUWDQWH DOHQWDU SURFHVRV GH UHIOH[LyQ HQ WRGRV ORV QLYHOHV GH JHVWLyQ GHO VLVWHPD HGXFDWLYR SDUD LGHQWLILFDU \ UHPRYHU ORV SUHMXLFLRV TXH DWULEX\HQ ©DXWRPiWLFDPHQWHª ORV IUDFDVRV HVFRODUHV D ORV GpILFLWV GH ORV HVWXGLDQWHV GHELGRV D VX SREUH]D GLYHUVLGDG FXOWXUDO R FRQGXFWD (VWD UHIOH[LyQ LQFOX\H DSUR[LPDUVH D FRQRFLPLHQWRV FLHQWtILFRV TXH DSXQWDODQ OD RULHQWDFLyQ SROtWLFD ILORVyILFD \ pWLFD YLQFXODGD D ODV FDSDFLGDGHV KXPDQDV UHYLVDU ODV SURSLDV LGHDV FRQWUDVWDUODV FRQ RWUDV UHYLVDU ODV QRUPDWLYDV UXWLQDV \ GLVFXUVRV TXH VH KDQ HVWDEOHFLGR \ UHFRQRFHU ODV LQIOXHQFLDV GH OD FXOWXUD FHQWUDO GH ORV GRFHQWHV

6DQWD 0DUtD 6D~O ©1LxRV QLxDV \ DGROHVFHQWHV IXHUD GH OD HVFXHOD HQ HO WUySLFR \ DOWLSODQR GH %ROLYLDª 0LQLVWHULR GH (GXFDFLyQ 81,&() \ /L]iUUDJD =DPRUD .DWKOHQ ©$QiOLVLV GH ODV FDXVDV \ FRQVHFXHQFLDV GH OD LQDVLVWHQFLD HVFRODU \ HQ VHFXQGDULD HQ OD 5HJLyQ GH 9DOOHV \ iUHDV GH )URQWHUDª 0LQLVWHULR GH (GXFDFLyQ 81,&()

Â&#x2039; 81,&() *XDWHPDOD &KHZV

GLVFULPLQDWRULDV LLL HVWUDWHJLDV GLGiFWLFDV FRQFUHWDV SDUD WUDEDMDU HQ FRQWH[WRV FXOWXUDOPHQWH GLYHUVRV D OD FXOWXUD HVFRODU (V QHFHVDULR DGHPiV VXPDU OD FRODERUDFLyQ GH UHFRQRFLGRV SURIHVLRQDOHV GH ODV FLHQFLDV GH OD VDOXG SDUD GLIXQGLU LGHDV TXH HYLWHQ OD PHGLFDOL]DFLyQ GH ORV 11$ TXH PROHVWDQ SRU QR DGHFXDUVH D ODV SDXWDV Â©QRUPDOL]DGDVÂª

Ã&#x2C6;0%,72 Â± (VWUDWHJLDV SDUD VXSHUDU EDUUHUDV SROtWLFDV WpFQLFDV \ GH ILQDQFLDPLHQWR GHO VLVWHPD HGXFDWLYR JHVWLRQDU HO VLVWHPD HGXFDWLYR KDFLD PHWDV GH LQFOXVLyQ (VWD LQLFLDWLYD SURSRQH TXH OD PHWD GH OD LQFOXVLyQ HGXFDWLYD WRWDO RSRUWXQD \ SOHQD VHD SDUiPHWUR GH JUDQ SDUWH GH ODV GHFLVLRQHV SROtWLFDV DUWLFXODQGR FRPSRQHQWHV SHGDJyJLFRV SUHVXSXHVWDULRV GH FRQVWUXFFLyQ GH LPDJLQDULR VRFLDO \ QRUPDWLYRV (VD GHFLVLyQ SROtWLFD RULHQWD \ DOLQHD WRGRV HVWRV IDFWRUHV VL SUHWHQGH DOFDQ]DU UHVXOWDGRV

/D YDORUDFLyQ GH ODV FXOWXUDV SRSXODUHV HV PiV GHFODPDGD TXH SOHQDPHQWH DVXPLGD 3ROtWLFDV \ SURJUDPDV HGXFDWLYRV FRQFHSWXDOPHQWH PX\ YDOLRVRV FRPR OD HGXFDFLyQ LQLFLDO WHPSUDQD OD H[WHQVLyQ GH OD MRUQDGD HVFRODU R OD IRUPDFLyQ SURIHVLRQDO GH ORV MyYHQHV VH SUHVHQWDQ HQ RFDVLRQHV FRPR XQD PDQHUD GH Â©VDOYDU DO QLxR GH VX PHGLRÂª 7DO HQIRTXH WLHQH VXV UDtFHV HQ OD FUHHQFLD \D PHQFLRQDGD GH TXH OD FDXVD GHO IUDFDVR HV HO FDSLWDO FXOWXUDO GH ODV IDPLOLDV TXH OD HVFXHOD FRQVLGHUD LQVXILFLHQWH

7RGDV ODV HVFXHODV GHEHQ SRVLELOLWDU HO HMHUFLFLR GHO GHUHFKR D XQD HVFRODUL]DFLyQ WRWDO RSRUWXQD VRVWHQLGD \ SOHQD &RQ PD\RU DWHQFLyQ VH KDQ GH SURWHJHU ODV RSRUWXQLGDGHV Â±\ SRU WDQWR ODV HVFXHODVÂ± D ODV TXH DFFHGH OD SREODFLyQ SREUH \ H[FOXLGD /D FRPSUREDFLyQ HPStULFD GH OD VLWXDFLyQ DFWXDO QRV PXHVWUD TXH XQD JUDQ SDUWH HVWDV HVFXHODV FRQ PD\RU GHVDItR REWLHQHQ PHQRUHV UHVXOWDGRV SHUR DOJXQDV GH HOODV HQ XQ Q~PHUR TXH QR HV tQILPR QL H[FHSFLRQDO UHVXHOYHQ HVH GHVDItR KDFLHQGR TXH VXV HVWXGLDQWHV SREUHV LQGtJHQDV DIURGHVFHQGLHQWHV UXUDOHV WUDEDMDGRUHV DSUHQGDQ \ FRPSOHWHQ OD HVFXHOD SRU OR TXH H[LVWHQ FRQWUDHMHPSORV TXH QR FRQYDOLGDQ HO VXSXHVWR GHWHUPLQLVPR HQWUH SREUH]D \ PDORV UHVXOWDGRV

/D HVFXHOD FRPR WUDVPLVRUD GHO FDSLWDO GH FRQRFLPLHQWR FRQVLGHUDGR IXQGDPHQWDO HQ XQD VRFLHGDG HQWUD HQ GLiORJR FRQ IDPLOLDV QLxRV \ MyYHQHV FRQ UDLJDPEUH UXUDO LQGtJHQD DIURGHVFHQGLHQWH FRQ ORV PLJUDQWHV ORV GHVSOD]DGRV R ORV TXH YLYHQ HQ JUDYHV VLWXDFLRQHV GH SREUH]D XUEDQD 5HFRQRFHU TXH HVWRV JUXSRV Vt WLHQHQ XQ FDSLWDO FXOWXUDO UHOHYDQWH SDUWLFXODU \ SURGXFLGR HQ GLYHUVDV FRQGLFLRQHV KLVWyULFDV \ VRFLDOHV LPSOLFDUi UHVSHWDU H LQFRUSRUDU RWURV YRFDEXODULRV RWUDV FDWHJRUL]DFLRQHV GH OD UHDOLGDG \ RWURV ULWPRV GH RUJDQL]DFLyQ

/D GHFLVLyQ SROtWLFD GH HQIUHQWDU OD H[FOXVLyQ HGXFDWLYD DFWXDO \ SRWHQFLDO EULQGD FULWHULRV PX\ FRQFUHWRV SDUD RULHQWDU ODV GHFLVLRQHV GH RUJDQL]DFLyQ JHQHUDO GHO VLVWHPD HGXFDWLYR ORFDOL]DFLyQ GLPHQVLRQDPLHQWR UHJODPHQWDFLyQ DUWLFXODFLyQ FRQ ODV HVFXHODV

/RV RUJDQLVPRV GH HGXFDFLyQ WLHQHQ KHUUDPLHQWDV SDUD FRQVWUXLU HVWH SURFHVR FRQ OD IRUPDFLyQ GRFHQWH LQLFLDO \ FRQWLQXD \ ORV PHFDQLVPRV GH DSR\R VLWXDGR D ODV HVFXHODV 7DPELpQ SXHGHQ HQFDUDU XQD VRVWHQLGD HVWUDWHJLD GH FRPXQLFDFLyQ H LQIRUPDFLyQ RULHQWDGD D DPSOLDU ODV SHUVSHFWLYDV \ UHPRYHU ORV SUHMXLFLRV TXH VH DUUDVWUDQ SRU LQHUFLD LQFOX\HQGR L FRQWHQLGRV GHO VDEHU FLHQWtILFR TXH UHVSDOGDQ ODV FDSDFLGDGHV FRJQLWLYDV GH ORV QLxRV GH WRGDV ODV FXOWXUDV \ VHFWRUHV LL UHIOH[LRQHV VREUH HO YDORU KXPDQR SURIHVLRQDO \ pWLFR GH VXSHUDU SUHMXLFLRV \ FRQGXFWDV

/D SODQLILFDFLyQ \ HVWUXFWXUDFLyQ GHO VLVWHPD HGXFDWLYR HV XQD IXQFLyQ SURSLD GH ORV (VWDGRV 'RV DVSHFWRV FODYHV GH HVWD IXQFLyQ VRQ OD SRWHVWDG QRUPDWLYD ILMDU UHJODV GH FXPSOLPLHQWR PDQGDWRULR \ OD SRWHVWDG DGPLQLVWUDWLYD DVLJQDU UHFXUVRV S~EOLFRV HQ IXQFLyQ GH ODV SULRULGDGHV JHQHUDOHV

IDPLOLDV VL ELHQ HVWR HV FLHUWR HV LPSRUWDQWH FRQVLGHUDU TXH OD JUDWXLGDG HV FRQGLFLyQ QHFHVDULD SHUR QR VXILFLHQWH SDUD FRQVLGHUDU TXH OD REOLJDWRULHGDG HV H[LJLEOH

/DV PHGLGDV GH SODQHDPLHQWR \ JHVWLyQ GHEHQ SUHYHU IRUPDV GH DSOLFDFLyQ TXH PLWLJXHQ ORV ULHVJRV GH GLOXLUVH R DGDSWDUVH HQ ODV UXWLQDV SUHYLDV 7DPELpQ GHEHU VHU DQDOL]DGDV UHJXODUPHQWH HQ VXV HIHFWRV HQ UHODFLyQ FRQ HO DFFHVR OD SHUPDQHQFLD \ HO DSUHQGL]DMH GH WRGRV ORV 11$

(PSDUHQWDGDV FRQ OD GHILQLFLyQ OHJDO GH REOLJDWRULHGDG VH XELFDQ OD SODQLILFDFLyQ \ JHVWLyQ GH OD RIHUWD HGXFDWLYD TXH SHUPLWD GDU FXHQWD GH HVD REOLJDWRULHGDG FRPR PtQLPR /RV 11$ TXH KR\ QR DFFHGHQ D OD HVFXHOD R VH YDQ SUHPDWXUDPHQWH PX\ IUHFXHQWHPHQWH SDGHFHQ YDULDV IRUPDV GH H[FOXVLyQ VRFLDO /D HVFDVD FDSDFLGDG GH DUWLFXODU GHPDQGDV SRU HGXFDFLyQ REOLJDWRULD SRU SDUWH GH VXV IDPLOLDV UHTXLHUH FRPR FRQWUDSDUWH XQD PX\ DWHQWD PLUDGD \ GHGLFDFLyQ SRU SDUWH GH ORV JRELHUQRV /D GHPDQGD QR VHUi H[SUHVD \ HQ RFDVLRQHV KDEUi TXH HVWLPXODUOD D WUDYpV GH HVWUDWHJLDV FRPXQLFDFLRQDOHV WUDEDMR WHUULWRULDO \ DUWLFXODFLyQ FRQ SROtWLFDV VRFLDOHV PiV LQWHJUDOHV

(VWDV HVWUDWHJLDV VH RUJDQL]DQ HQ WUHV DJUXSDPLHQWRV GLUHFFLRQDGRV D OD JHVWLyQ JHQHUDO GHO VLVWHPD HGXFDWLYR \ VX RIHUWD HVFRODU HO ILQDQFLDPLHQWR HGXFDWLYR \ ORV GHVDUUROORV \ SURJUDPDV WpFQLFR SHGDJyJLFRV SDUD GLVWLQWRV GHVWLQDWDULRV \ QLYHOHV HGXFDWLYRV

$JUXSDPLHQWR 5HYLWDOL]DU OD RUJDQL]DFLyQ GH OD RIHUWD HGXFDWLYD ( ± 25*$1,=$5 /$ 2)(57$ (6&2/$5 $/&$1=$'2 $ 72'$ /$ 32%/$&,Ï1 &21 (675$7(*,$6 25,(17$'$6 $ 5(68/7$'26

$ PRGR GH HMHPSOR HO FUHFLPLHQWR GH OD HGXFDFLyQ LQLFLDO FRQ OD FRQVHFXHQWH DVLJQDFLyQ GH QXHYRV UHFXUVRV ILQDQFLHURV TXH UHTXLHUH SXHGH RULHQWDUVH D XQD H[SDQVLyQ ©YHUWLFDOª HV GHFLU DJUHJDU PiV JUDGRV R QLYHOHV DOOt GRQGH \D VH HVWi EULQGDQGR OD RIHUWD R SXHGH RULHQWDUVH D XQD H[SDQVLyQ ©KRUL]RQWDOª HV GHFLU JDUDQWL]DU TXH DEVROXWDPHQWH WRGRV ORV QLxRV \ QLxDV WHQJDQ DFFHVR D SRU OR PHQRV XQ DxR GH HGXFDFLyQ LQLFLDO 3RVLEOHPHQWH HQ HO SULPHU FDVR VH SDUWD GH XQD GHPDQGD DFWLYD GH PiV DxRV GH HGXFDFLyQ SRU SDUWH GH VHFWRUHV VRFLDOHV PiV LQFOXLGRV PLHQWUDV TXH HQ HO VHJXQGR FDVR KDEUi TXH UHDOL]DU DFFLRQHV WHUULWRULDOHV SDUD FDSWDU QLxRV \ QLxDV TXH QR YDQ D OD HVFXHOD /D LQYHUVLyQ SUHVXSXHVWDULD SXHGH VHU VHPHMDQWH SHUR HO WLSR GH HVWUDWHJLDV TXH GHEHQ HQFDUDUVH HV ELHQ GLIHUHQWH HQ XQ FDVR \ HQ RWUR

&RQFUHWDU OD REOLJDWRULHGDG RUJDQL]DQGR OD RIHUWD HVFRODU DOOt GRQGH HVWi OD SREODFLyQ FRQ GHUHFKRV QR DWHQGLGRV /RV SDtVHV GH OD UHJLyQ VH FRPSURPHWLHURQ FRQ OD SOHQD YLJHQFLD GHO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ QR VyOR D WUDYpV GH VXV SURSLDV OH\HV VLQR WDPELpQ SRU PHGLR GH OD VXVFULSFLyQ D GLVWLQWRV SDFWRV GHFODUDFLRQHV \ FXPEUHV LQWHUQDFLRQDOHV HQWUH HOODV ODV 0HWDV (Q VXV FRQVWLWXFLRQHV VH HVWDEOHFH XQLIRUPHPHQWH HO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ DGHPiV WRGDV ODV QDFLRQHV GH OD UHJLyQ VXVFULELHURQ OD &RQYHQFLyQ VREUH ORV 'HUHFKRV GHO 1LxR 3DUD FXPSOLU FRQ HVWH GHUHFKR HV QHFHVDULR GLVSRQHU GH HVFXHODV PDHVWURV \ HOLPLQDU FXDOTXLHU REVWiFXOR TXH SXHGD LPSHGLU VX FRQFUHFLyQ /DV FRQGLFLRQHV GH REOLJDWRULHGDG \ GH JUDWXLGDG UHVXOWDQ IXQGDPHQWDOHV SDUD VX UHDOL]DFLyQ DPEDV WLHQHQ XQD UHODFLyQ LQWHUGHSHQGLHQWH SRUTXH OD HVFXHOD QR SXHGH VHU REOLJDWRULD VL QR HV DFFHVLEOH \ JUDWXLWD 7RPDVHYVNL D (Q RWUDV SDODEUDV VL HO (VWDGR QR RIUHFH XQ VHUYLFLR JUDWXLWR QR SXHGH H[LJLU D ODV IDPLOLDV GH HVFDVRV UHFXUVRV HFRQyPLFRV TXH HQYtHQ D VXV KLMRV D OD HVFXHOD (QWRQFHV SDUD TXH OD HGXFDFLyQ VHD REOLJDWRULD GHEH VHU JUDWXLWD

81,&() %HOLFH 9LOODU

3RU RWUD SDUWH QR DOFDQ]D HO FDUiFWHU GH JUDWXLGDG FRPR FRQGLFLyQ GH FXPSOLPLHQWR GH OD REOLJDWRULHGDG &DEH DTXt SUHJXQWDUVH ¢D TXLHQHV ©REOLJDª HVWD REOLJDWRULHGDG" (V IUHFXHQWH DVXPLU XQD YH] FXPSOLGD OD FRQGLFLyQ GH JUDWXLGDG GH OD RIHUWD TXH OD REOLJDWRULHGDG HV XQD KHUUDPLHQWD SDUD LQVWDODU R UHIRU]DU FLHUWDV FRQGXFWDV HQ ODV

81,&() &RVWD 5LFD %HOO

(Q WRUQR D ODV SULRULGDGHV PDUFDGDV SRU OD OXFKD FRQWUD OD H[FOXVLyQ HQ HGXFDFLyQ HO HQIRTXH FRQFHSWXDO GH HVWD LQLFLDWLYD 1)( SODQWHD FULWHULRV PX\ FRQFUHWRV SDUD SHQVDU OD DSHUWXUD GH QXHYD RIHUWD HVFRODU \ SDUD ODV DGHFXDFLRQHV GH OD \D H[LVWHQWH 8QR GH ORV FULWHULRV GH EDVH HV UHFRQRFHU HO LPSDFWR GH ORV DFWXDOHV QLYHOHV GH LQHILFLHQFLD GHO VLVWHPD HGXFDWLYR \ SRQHU HQ HYLGHQFLD OD JUDYHGDG GH FRQWLQXDU OD SODQHDFLyQ SUHVXSXHVWDFLyQ \ JHVWLyQ GHO VLVWHPD PDQWHQLHQGR LQPXWDEOH HVWD VLWXDFLyQ JHQHUDGD HQ SDUWH SRU IDFWRUHV H[WHUQRV SHUR HQ JUDQ SDUWH SRU IDFWRUHV SURSLRV GH OD PLVPD RIHUWD HVFRODU /D PHMRUD HIHFWLYD VH SURGXFH FRQ OD LQWHUDFFLyQ GH WUHV FRPSRQHQWHV EDODQFHDGRV L VRSRUWHV PDWHULDOHV GH FDUiFWHU DVLVWHQFLDO UHJLVWUDQGR FRPR GDWR LQVRVOD\DEOH ODV GHVLJXDOGDGHV GH SXQWR GH SDUWLGD GH ORV HVWXGLDQWHV LL RIHUWD GH YDFDQWHV SOD]DV HVFRODUHV DFFHVLEOHV FHUFDQDV \ SHUWLQHQWHV SDUD HVWDV SREODFLRQHV FRPR PtQLPR SDUD WRGRV ORV QLYHOHV REOLJDWRULRV GH HGXFDFLyQ TXH FDGD SDtV GLVSRQJD LLL SURSXHVWDV SHGDJyJLFDV FRQ FRPSRQHQWHV WpFQLFRV \ PDWHULDOHV GLVSRQLEOHV HQ ODV HVFXHODV SDUD TXH ORV PiV SREUHV R ORV TXH SDGHFHQ GLYHUVDV IRUPDV GH H[FOXVLyQ GHVDUUROOHQ VXV FDSDFLGDGHV FRJQLWLYDV \ VRFLDOHV \ SXHGDQ DSUHQGHU

SUR\HFWRV TXH EXVTXHQ VXSHUDU OD H[FOXVLyQ QR SXHGH IDOWDU XQD IXHUWH RULHQWDFLyQ D ORV UHVXOWDGRV H[SUHVDGRV HQ LWLQHUDULRV HVFRODUHV FRPSOHWRV \ IOXLGRV 3ODQWHDU HQ SULPHU SODQR OD SUHRFXSDFLyQ SRU ORV UHVXOWDGRV GH LQFOXVLyQ HV XQD PHGLGD SROtWLFD FRPSURPHWLGD 7DPELpQ GHVDItD DO FRQRFLPLHQWR WpFQLFR \ OH GHPDQGD GHVDUUROORV HIHFWLYRV \ SHUWLQHQWHV KD\ TXH FRQYRFDU \ PRWLYDU D HTXLSRV WpFQLFRV PLQLVWHULDOHV LQVWLWXFLRQHV XQLYHUVLWDULDV \ DFDGpPLFDV FHQWURV IRUPDGRUHV GH GRFHQWHV XQLYHUVLGDGHV IRUPDGRUHV 21* \ HQWLGDGHV GH FRRSHUDFLyQ SDUD DSRUWDU \ SDUWLFLSDU HQ SURSXHVWDV GH UHDOL]DFLyQ DSHJDGDV D UHVXOWDGRV (VWD FRQYRFDWRULD SXHGH VXVFLWDUOHV LQTXLHWXG QR SRU OD QRYHGDG GH XQD VLWXDFLyQ \D FRQRFLGD SHUR Vt SRU OD GHILQLFLyQ GH UHPRYHU EDUUHUDV DFXPXODGDV LQFOXVR GHQWUR GHO SURSLR VLVWHPD HGXFDWLYR

)LQDOPHQWH FRQFHQWUDUVH HQ PHMRUDU OD FDOLGDG GH ODV SURSXHVWDV GH HQVHxDQ]D HQ WDQWR GHWHUPLQDQWH FUXFLDO GHO DSUHQGL]DMH LPSOLFD OXFKDU FRQWUD FLHUWDV UHSUHVHQWDFLRQHV DUUDLJDGDV HQ HO VLVWHPD HGXFDWLYR \ WDPELpQ HQ PXFKRV HVWXGLRV TXH DSOLFDQ KHUUDPLHQWDV HFRQRPpWULFDV (VWDV UHSUHVHQWDFLRQHV GHVYLQFXODQ OD FRQWLQXLGDG GH ORV HVWXGLDQWHV GHQWUR GHO VLVWHPD GH ODV RSRUWXQLGDGHV HIHFWLYDV GH DSUHQGL]DMH GH ODV TXH SDUWLFLSDQ 6H GD SRU FLHUWR HO VXSXHVWR GH TXH OD UHSLWHQFLD \ HO DEDQGRQR VRQ SURGXFWRV GLUHFWRV GH OD SREUH]D \ QR GH OD GLVIXQFLRQDOLGDG GH OD SURSXHVWD SHGDJyJLFD SDUD VDWLVIDFHU ODV QHFHVLGDGHV HGXFDWLYDV GH ORV DOXPQRV SREUHV 6H SUHWHQGH TXH HO DEDQGRQR HV XQD GHFLVLyQ WRPDGD FRQ UDFLRQDOLGDG SOHQD HQ IXQFLyQ GH ORV FRVWRV GH RSRUWXQLGDG FRQ XQ SDGUH TXH OH GLFH DO KLMR ©'HFLGt TXH QR YD\DV PiV D OD HVFXHODª LJQRUDQGR TXH HO GHMDU OD HVFRODULGDG SXHGH VHU SURGXFWR DFXPXODWLYR GH SHTXHxDV UHVLJQDFLRQHV FRWLGLDQDV GH HVWXGLDQWHV TXH FDUJDQ FRQ OD IUXVWUDFLyQ GH QR DSUHQGHU OD YHUJ HQ]D GH QR VDEHU \ OD WULVWH]D GH QR LPSRUWDUOH D QDGLH

7UHV FODYHV GH JHVWLyQ RULHQWDGD D UHVXOWDGRV $FFLRQHV JUDGXDOHV 'LVHxDU XQ UHFRUULGR SURJUHVLYR GHVGH OR TXH OD JHQWH VDEH KDFHU KR\ \ OR TXH SXHGH DSUHQGHU HQ OD DFFLyQ &RUUHFFLRQHV RSRUWXQDV 0RQLWRUHDU SDVR D SDVR \ DFWXDU RSRUWXQDPHQWH GRQGH VH FRQFHQWUDQ ORV SUREOHPDV &RQVWUXFFLyQ FROHFWLYD &RQYRFDU DO ORJUR FRPSDUWLGR GH XQ PHMRU HVFHQDULR GH IXWXUR

(VWD FXHVWLyQ FDH GHQWUR GH XQR GH ORV ©SXQWRV FLHJRVª GH OD IRUPXODFLyQ GH SROtWLFDV HGXFDWLYDV VH KDQ HQFRQWUDGR PX\ HVFDVRV HMHPSORV GH HYDOXDFLyQ GH SROtWLFDV HQ IXQFLyQ GH ORV UHVXOWDGRV

'LVHxDU \ DSOLFDU FRQ HILFDFLD \ HIHFWLYLGDG SURJUDPDV \ SUR\HFWRV RULHQWDGRV \ HYDOXDEOHV SRU UHVXOWDGRV GH VXSHUDFLyQ GH OD H[FOXVLyQ (Q ORV

HGXFDWLYRV TXH ORJUDQ \ DXQ VLTXLHUD GH LQIRUPDFLyQ GHVFULSWLYD VREUH UHVXOWDGRV DXQ FXDQGR QR FRQVWLWX\DQ HYDOXDFLRQHV TXH DSOLTXHQ DQiOLVLV FRQGLFLRQDOHV &LHUWD FRPSOHMLGDG WpFQLFD \ FRQFHSWXDO HQ SRGHU HYDOXDU PHMRUDV GH UHVXOWDGRV QR SXHGH VHU XQD H[FXVD VLQR GpILFLW GH FRQRFLPLHQWR HQ HO iUHD TXH GHEH VXSHUDUVH

(Q HO PDUFR GH OD LQLFLDWLYD 1)( ORV UHVXOWDGRV D ORJUDU VRQ HYLGHQWHV \ PHGLEOHV HQ IXQFLyQ GH FDGD GLPHQVLyQ GH OD H[FOXVLyQ 3DUD FDGD XQR GH HVRV UHVXOWDGRV KDEUi TXH PRQLWRUHDU VL VH DYDQ]D HQ OD GLUHFFLyQ HVSHUDGD XVDQGR ORV GDWRV H LQGLFDGRUHV SURGXFLGRV SRU ORV VLVWHPDV KDELWXDOHV GH LQIRUPDFLyQ HVWDGtVWLFD

&8$'52 'LPHQVLRQHV GH OD H[FOXVLyQ \ UHVXOWDGRV VXSHUDGRUHV 'LPHQVLRQHV TXH H[SUHVDQ LQHTXLGDGHV GH DFFHVR \ SHUPDQHQFLD 'LPHQVLRQHV 'LPHQVLyQ ([FOXVLyQ WRWDO GH HGXFDFLyQ LQLFLDO SDUD ORV QLxRV \ QLxDV HQ OD HGDG 3DUFLDO &,1(

'LPHQVLyQ ([FOXVLyQ WRWDO GH HGXFDFLyQ SULPDULD SDUD ORV QLxRV \ QLxDV HQ HO WUDPR GH HGDG FRUUHVSRQGLHQWH

'HILQLFLyQ GH OD SREODFLyQ 1LxRV \ QLxDV GH DxRV GH HGDG SDUD OD PD\RUtD GH ORV SDtVHV DxRV GH HGDG SDUD (O 6DOYDGRU *XDWHPDOD \ %UDVLO HQ SURFHVR GH WUDQVLFLyQ \ DxRV GH HGDG SDUD SDtVHV GHO &DULEH TXH FRPLHQ]DQ DQWHV OD SULPDULD

*HQHUDOL]DFLyQ GHO DFFHVR RSRUWXQR D XQ DxR GH HGXFDFLyQ LQLFLDO SDUD PLOORQHV GH QLxRV \ QLxDV

1LxRV \ QLxDV KDVWD DxRV GH HGDG HVFRODU HQ OD PD\RUtD GH ORV SDtVHV HQ DOJXQRV SDtVHV &RORPELD %UDVLO HO WUDPR FRQFOX\H D ORV DxRV

$FFHVR RSRUWXQR D OD HGXFDFLyQ SULPDULD \ VLQ DEDQGRQR DQWHV GH WHUPLQDUOD SDUD PLOORQHV GH QLxRV \ QLxDV

$GROHVFHQWHV GH KDVWD DxRV HQ OD PD\RUtD GH ORV SDtVHV D FRQWLQXDFLyQ GH WHUPLQDU OD SULPDULD SDUD DOJXQRV SDtVHV &KLOH %ROLYLD 5HS~EOLFD 'RPLQLFDQD %HOLFH HO WUDPR FRQFOX\H D ORV DxRV

$FFHVR RSRUWXQR D OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD EiVLFD \ VLQ DEDQGRQR DQWHV GH WHUPLQDUOD SDUD PLOORQHV GH DGROHVFHQWHV TXH QR DVLVWHQ D OD HVFXHOD

(VWXGLDQWHV GH JUDGRV D HQ OD PD\RUtD GH ORV SDtVHV &DULEH LQFOX\H KDVWD JUDGR \ %UDVLO \ &RORPELD WLHQHQ PHQRV GH JUDGRV HQ OD SULPDULD

3HUPDQHQFLD \ SURJUHVR VLQ IUDFDVDU D OR ODUJR GH OD HGXFDFLyQ SULPDULD SDUD PLOORQHV GH 11$ TXH FXUVDQ HVWRV QLYHOHV FRQ GRV R PiV DxRV GH UH]DJR

(VWXGLDQWHV GH WUHV JUDGRV GH HGXFDFLyQ VHFXQGDULD EiVLFD HQ OD PD\RUtD GH ORV SDtVHV

3HUPDQHQFLD \ SURJUHVR VLQ IUDFDVDU D OR ODUJR GH OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD EiVLFD SDUD PLOORQHV GH DGROHVFHQWHV TXH FXUVDQ HVWRV QLYHOHV FRQ GRV R PiV DxRV GH UH]DJR

&,1(

'LPHQVLyQ ([FOXVLyQ WRWDO GH HGXFDFLyQ VHFXQGDULD EiVLFD HQ HO WUDPR GH HGDG FRUUHVSRQGLHQWH &,1(

'LPHQVLyQ 5LHVJR GH H[FOXVLyQ GH ORV HVWXGLDQWHV GH OD HGXFDFLyQ SULPDULD FRQ FXDOTXLHU HGDG

0DJQLWXG GHO UHVXOWDGR D DOFDQ]DU

/D PLWDG GH HVWH SUREOHPD VH FRQFHQWUD HQ TXLHQHV HVWiQ HQ HO VLVWHPD HGXFDWLYR SHUR QR HQ HO QLYHO TXH FRUUHVSRQGH D VX HGDG PLOORQHV TXH DVLVWHQ D HGXFDFLyQ LQLFLDO FRQ UH]DJR

&,1(

'LPHQVLyQ 5LHVJR GH H[FOXVLyQ GH ORV HVWXGLDQWHV HGXFDFLyQ VHFXQGDULD EiVLFD FRQ FXDOTXLHU HGDG &,1(

( ± 25,(17$5 /$ )250$&,Ï1 '2&(17( ,1,&,$/ +$&,$ /$ 683(5$&,Ï1 '( /$ (;&/86,Ï1

127$ (MHV GH HYROXFLyQ HQ OD IRUPDFLyQ GRFHQWH

&LQFR FODYHV SDUD RULHQWDU OD IRUPDFLyQ GRFHQWH FRPR VXVWHQWR GH OD LQFOXVLyQ GRFHQWH \ GHO GRFHQWH LQFOXVLYR

/D IRUPDFLyQ GRFHQWH LQLFLDO GH ORV PDHVWURV \ SURIHVRUHV GH ORV GLVWLQWRV QLYHOHV GHEH LQFOXLU ORV GHVDItRV GHULYDGRV GH ORV SURFHVRV GH GHPRFUDWL]DFLyQ GH OD HGXFDFLyQ REOLJDWRULD \ OD FRQVHFXHQWH OXFKD FRQWUD OD H[FOXVLyQ HGXFDWLYD &XHVWLRQHV FRPR OD FRQVWUXFFLyQ \ DJUDYDPLHQWR GHO IUDFDVR HVFRODU SRU IDFWRUHV SHGDJyJLFDV ODV HVWUDWHJLDV GH DWHQFLyQ D OD GLYHUVLGDG GH ORV HVWXGLDQWHV SDUD KDFHU VXV UHFRUULGRV GH DSUHQGL]DMH \ OD IXQFLyQ GH OD HVFXHOD GHQWUR GH XQD UHG GH DWHQFLyQ \ SURWHFFLyQ LQWHJUDO GH ORV GHUHFKRV GH OD LQIDQFLD GHEHQ LQFOXLUVH HQ ORV GLVWLQWRV HVSDFLRV IRUPDWLYRV

± 3RVLFLRQDU OD LQFOXVLyQ \ OD GLYHUVLGDG FRPR HMHV WUDQVYHUVDOHV GHO FXUUtFXOR GH IRUPDFLyQ GRFHQWH FRQ pQIDVLV HQ WUHV WHPDV L HQWHQGHU ORV DSUHQGL]DMHV LL MXVWLFLD VRFLDO \ LLL IRUMDQGR XQ SURIHVLRQDO DFWLYR ± ,QFOXLU HQ OD IRUPDFLyQ LQLFLDO RSRUWXQLGDGHV SDUD OD UHIOH[LyQ \ HO GHEDWH VREUH ORV HQIRTXHV LQFOXVLYRV \D TXH pVWRV VH EDVDQ HQ FRQMXQWRV GH YDORUHV \ DFWLWXGHV DVt FRPR HQ FRQRFLPLHQWRV \ FRPSHWHQFLDV SHGDJyJLFDV \ VRFLDOHV

/DV FXHVWLRQHV UHIHULGDV FRQVWLWX\HQ WHPDV WUDQVYHUVDOHV GH OD IRUPDFLyQ LQLFLDO \ FRPR WDOHV GHEHQ VHU FRQVLGHUDGDV REOLJDWRULDV FXUULFXODUPHQWH 7DPELpQ HV FUXFLDO VX LQFRUSRUDFLyQ HQ OD IRUPDFLyQ GRFHQWH FRQWLQXD FRPR VH H[SUHVD HQ ODV HVWUDWHJLDV D

± )RUWDOHFHU OD IRUPDFLyQ HQ GLYHUVLGDG GH SURFHVRV HGXFDWLYRV \ UHVXOWDGRV SHUWLQHQWHV \ UHOHYDQWHV TXH FRPSUHQGDQ \ FRELMHQ HO UDQJR DPSOLR GH LQWHOLJHQFLDV HQFRQWUDGDV HQ HVFXHODV FUHFLHQWHPHQWH KHWHURJpQHDV ± 3URPRYHU XQD SHGDJRJtD LQFOXVLYD HQ ORV FHQWURV GH IRUPDFLyQ GRFHQWH DUWLFXODQGR GRV DFFLRQHV $WHQGHU ODV QHFHVLGDGHV GH ORV GRFHQWHV SDUD WUDEDMDU HQ FRQWH[WRV PXOWLFXOWXUDOHV \ GH FUHFLHQWH GLYHUVLGDG UHIOHMDGD HQ ODV HVFXHODV \ HQ ODV DXODV 3URPRYHU TXH SHUVRQDV GH GLYHUVDV SURFHGHQFLDV H LGHQWLGDGHV VHDQ GRFHQWHV ± )RUWDOHFHU OD FRRUGLQDFLyQ LQVWLWXFLRQDO FXUULFXODU SHGDJyJLFD \ GRFHQWH HQWUH OD HGXFDFLyQ EiVLFD PHGLD \ OD IRUPDFLyQ GRFHQWH

( ± 5(*/$0(17$5 $'(&8$'$0(17( /26 352&(626 (6&2/$5(6 3$5$ /$ ,1&/86,Ï1 /D QRUPDWLYD UHJODPHQWDULD SXHGH VHU XQ VRSRUWH UHOHYDQWH SDUD OD LPSOHPHQWDFLyQ HIHFWLYD GH OD LQFOXVLyQ HVFRODU R WDPELpQ SXHGH VHU XQ REVWiFXOR (VWR VH GHEH WDQWR D DVSHFWRV VXVWDQWLYRV GH VX FRQWHQLGR FRPR D FXHVWLRQHV VXEMHWLYDV R IXQFLRQDOHV /DV UHJODPHQWDFLRQHV LQFOXVLYDV DGHPiV GHEHQ HVWDU SUHSDUDGDV SDUD VX FRPSUHQVLyQ PDVLYD SDUD TXH HVWD SRWHQFLH VXV HIHFWRV EHQHILFLRVRV

81,&() +RQGXUDV 3LUR]L

2SHUWWL 5 ©,QFOXVLyQ GRFHQWH \ GRFHQWHV LQFOXVLYRV HMHV SDUD IRUWDOHFHU XQD DJHQGD GH FDPELRVª 3UHVHQWDFLyQ DO &RQJUHVR ,QWHUQDFLRQDO (GXFDFLyQ SDUD 7RGRV ± ORV UHWRV GH HGXFDU HQ OD GLYHUVLGDG FRPXQLFDFLyQ SHUVRQDO

&8$'52 5DVJRV SURSLFLRV \ QHJDWLYRV HQ ODV UHJXODFLRQHV GH DFFHVR D OD HGXFDFLyQ IRUPDO

(GDG GH LQJUHVR

5DVJRV TXH DSR\DQ OD LQFOXVLyQ

5DVJRV TXH SRVLELOLWDQ H[FOXVLyQ

,GHQWLILFDU FRQ SUHFLVLyQ OD HGDG D SDUWLU GH OD FXDO VH LQJUHVD HQ FDGD QLYHO 3RU HMHPSOR ©WHQHU DxRV FXPSOLGRV DO GH PD\R SDUD SRGHU LQJUHVDU DO SULPHU JUDGRª

/D LPSUHFLVLyQ HQ HO FRUWH GH HGDG SDUD OD LQVFULSFLyQ SRU HMHPSOR ©WHQHU VHLV DxRV \ PHGLR SDUD LQJUHVDU D OD HVFXHOD SULPDULDª

5HVSDOGDU HQ HO SODQR RSHUDWLYR OD JUDWXLGDG TXH VH KD\D ILMDGR SRU OH\ *UDWXLGDG GH OD HGXFDFLyQ REOLJDWRULD

&ULWHULRV GH DFFHVR SRU QLYHO HGXFDWLYR

9DFDQWHV HQ ORV FHQWURV HVFRODUHV

(Q HO FDVR GH HVWDU SHUPLWLGDV LPSRVLFLRQHV R DUDQFHOHV H[SUHVDU FODUDPHQWH SDXWDV SDUD ORV PRQWRV \ XQ SURFHGLPLHQWR VHQFLOOR SDUD VXVSHQGHUORV SDUD OD SREODFLyQ PiV SREUH

5HTXLVLWRV GH SUXHEDV GLDJQyVWLFDV TXH SHUPLWDQ PRGLILFDU OD HGDG GH LQJUHVR HQ EDVH D IDFWRUHV GLVFUHFLRQDOHV TXH QR VHDQ GH FRQRFLPLHQWR JHQHUDOL]DGR /RV PiUJHQHV GH DPELJ HGDG TXH SHUPLWDQ HO FREUR GH DUDQFHOHV R PDWUtFXODV R OD QHJDWLYD GH LQVFULSFLyQ MXVWLILFiQGROD HQ EDVH DO QR SDJR GH OD PDWUtFXOD /D IDOWD GH XQ PHFDQLVPR FODUR GH H[FHSFLyQ D HVWRV SDJRV

([SUHVDU FODUDPHQWH TXH OD HGDG RILFLDO HV HO ~QLFR UHTXLVLWR SDUD LQJUHVDU D HGXFDFLyQ SULPDULD D~Q VLHQGR REOLJDWRULD OD HGXFDFLyQ LQLFLDO

&OiXVXODV TXH SHUPLWDQ HQYLDU D FXUVDU OD HGXFDFLyQ SUHHVFRODU R SDUYXODULD D XQ HVWXGLDQWH FRQ OD HGDG GH LQJUHVR D SULPHU JUDGR

([SUHVDU FODUDPHQWH TXH OD DSUREDFLyQ GH OD HGXFDFLyQ EiVLFD SULPDULD HV HO ~QLFR UHTXLVLWR SDUD FRQWLQXDU HVWXGLRV

([iPHQHV GH QLYHODFLyQ X RWUDV IRUPDV GH UHVWULQJLU HO DFFHVR D OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD EiVLFD SRVSULPDULD

(QXPHUDU ORV UHTXLVLWRV REMHWLYRV GH LQVFULSFLyQ HQ XQ HVWDEOHFLPLHQWR S~EOLFR OXJDU UHVLGHQFLD SULRULGDG GH JUXSR IDPLOLDU SXQWDMH GH H[DPHQ GH LQJUHVR VL HV TXH HVWi SHUPLWLGR

5HTXLVLWRV GLVFUHFLRQDOHV R VXEMHWLYRV FRPSURPLVR IDPLOLDU FRQ OD HVFXHOD PDGXUDFLyQ GHO HVWXGLDQWH

7UDQVSDUHQWDU ORV SURFHVRV GH DFHSWDFLyQ GH ORV HVWXGLDQWHV DVLJQDFLyQ GH YDFDQWHV

&ULWHULRV GLVFULPLQDWRULRV SDUD HO DFFHVR HQ IXQFLyQ GH OD FRQGLFLyQ GH UHSLWHQFLD UH]DJR ]RQD GH UHVLGHQFLD FRQGXFWD GH ORV HVWXGLDQWHV

HQ VX LQWHUSUHWDFLyQ \ DSOLFDFLyQ LY PDQWHQHU HO DOHUWD \ OD GLVSRVLFLyQ D DMXVWDU OD QRUPD VX FRPXQLFDFLyQ R VX LPSOHPHQWDFLyQ SDUD DXPHQWDU OD SURWHFFLyQ GH ORV LWLQHUDULRV HVFRODUHV HYLWDQGR HIHFWRV SDUDGRMDOHV R QR GHVHDEOHV Y SUHYHU H[SOtFLWDPHQWH FLHUWRV PiUJHQHV GH IOH[LELOLGDG SDUD SURWHJHU OD LQFOXVLyQ HQ VLWXDFLRQHV HVSHFLDOHV DSR\DQGR D ORV GLUHFWRUHV SDUD DSOLFDU HVRV PiUJHQHV FRQ FRQFLHQFLD \ IXQGDPHQWR

&LHUWRV FULWHULRV HVWUDWpJLFRV SHUPLWHQ LQWHQVLILFDU HO DSRUWH GH EXHQDV UHJODPHQWDFLRQHV L QRUPDU SURFHGLPLHQWRV FRQ OD DQWLFLSDFLyQ PiV UHDOLVWD SRVLEOH DFHUFD GH ODV FRQVHFXHQFLDV LL DWHQGHU D TXH VH FRPXQLTXHQ ODV QRUPDV FRQ FODULGDG \ H[KDXVWLYLGDG LLL PRQLWRUHDU OD DSOLFDFLyQ GH ODV QRUPDV \ YHULILFDU TXH ORV UHVXOWDGRV VHDQ FRQFRUGDQWHV FRQ ODV SUHYLVLRQHV WHQLHQGR SUHVHQWH TXH HQ ODV LQVWLWXFLRQHV HVFRODUHV ODV QRUPDV VH ©GHVDFRSODQª \ KD\ GHVOL]DPLHQWRV

6H GHWDOODQ HQ HO &XDGUR DOJXQDV SRVLEOHV OtQHDV SDUD UHYLVDU ODV QRUPDWLYDV HQ HVWH VHQWLGR WRPDQGR HO FDVR GH ODV QRUPDV UHJODPHQWDULDV GH LQVFULSFLyQ HQ HO SULPHU DxR GH OD HGXFDFLyQ LQLFLDO R SULPDULD

YHU $SRUWH FRQFHSWXDO (O GHVDUUROOR GH FDSDFLGDGHV FRJQLWLYDV \ VRFLDOHV FRPR YtD GH LQFOXVLyQ (QIRFDU OD JHVWLyQ FXUULFXODU SDUD HO GHVDUUROOR GH FDSDFLGDGHV SULQFLSDOHV FRPSUHQVLyQ OHFWRUD \ SURGXFFLyQ HVFULWD DSOLFDFLyQ GH OHQJXDMH OyJLFR PDWHPiWLFR GH XWLOL]DFLyQ GH FRQFHSWRV SDUD UHVROXFLyQ GH SUREOHPDV WUDEDMR FRRSHUDWLYR MXLFLR FUtWLFR HQWUH RWUDV HV XQD HVWUDWHJLD IXQGDPHQWDO SDUD DPSOLDU ODV RSRUWXQLGDGHV GH LQFOXVLyQ SOHQD TXH UHFRQRFH OD GLQiPLFD GHO VLVWHPD HGXFDWLYR D OD YH] TXH OD RULHQWD D FDPELDU HQ GRV DVSHFWRV FODYH

( Â± 35,25,=$5 (/ &855Ã&#x2039;&8/2 +$&,$ (/ '(6$552//2 '( &$3$&,'$'(6 Â©(Q HO FXUUtFXOXP GH OD HGXFDFLyQ EiVLFD >Â«@ OR EiVLFR LPSUHVFLQGLEOH KDFHUHIHUHQFLD D DTXHOORV DSUHQGL]DMHV TXH HQ FDVR GH QR OOHYDUVH D FDER FRQGLFLRQDQ R GHWHUPLQDQ QHJDWLYDPHQWH HO GHVDUUROOR SHUVRQDO \ VRFLDO GHO DOXPQDGR DIHFWDGR FRPSURPHWHQ VX SUR\HFWR GH YLGD IXWXUR \ OR VLW~DQ HQ XQD VLWXDFLyQ GH FODUR ULHVJR GH H[FOXVLyQ VRFLDOÂª

D $PSOLDU ORV OtPLWHV WHPSRUDOHV GHO DSUHQGL]DMH UHFRQRFLHQGR SHUR VXSHUDQGR OD HVWUXFWXUD JUDGXDGD OD LQWHJUDFLyQ GXUDGHUD GH ORV FRPSRQHQWHV GH ODV FDSDFLGDGHV UHTXLHUH GH DFWLYLGDGHV GH DSUHQGL]DMH UHFXUUHQWHV VRVWHQLGDV GHVSOHJDGDV FRQ SURIXQGLGDG \ WLHPSR VXILFLHQWH HQ XQD OyJLFD SOXULDQXDO FRQ SHUVSHFWLYD GH FLFOR

&HVDU &ROO

$VXPLU ORV GHVDFRSOHV HQWUH HO FXUUtFXOR IRUPDO \ HO UHDO DEUH XQ DPSOLR FDPSR GH DFFLyQ 3DUD PHMRUDU OD HILFDFLD FXUULFXODU SRVLELOLWDQGR DSUHQGL]DMHV UHOHYDQWHV KD\ TXH UHFRQRFHU OD WHQVLyQ JHQHUDGD HQWUH OD IRUPXODFLyQ GH GRFXPHQWRV FXUULFXODUHV DPELFLRVRV H[WHQVRV \ RUJDQL]DGRV FRQ XQD OyJLFD Â©GH FROHFFLyQÂª %HUQVWHLQ \ ODV PDQHUDV FRQFUHWDV HQ ODV TXH ORV GRFHQWHV WRPDQ GHFLVLRQHV GH HQVHxDQ]D \ FRQVWUX\HQ HO FXUUtFXOR UHDO

E 9DORUL]DU OD VHOHFFLyQ GH FRQWHQLGRV UHOHYDQWHV SDUD GLVWLQWDV SREODFLRQHV HQWRUQRV UXUDOHV SXHEORV DIURDPHULFDQRV FRPXQLGDGHV LQGtJHQDV FRPR YtD DGHFXDGD SDUD FRQVWUXLU FDSDFLGDGHV FRJQLWLYDV \ VRFLDOHV HTXLYDOHQWHV

&HQWUDU OD DFFLyQ GH ORV HTXLSRV HVFRODUHV HQ HO GHVDUUROOR GH FDSDFLGDGHV GH ORV HVWXGLDQWHV &RQ HVWH SDQRUDPD GHEHQ SODQWHDUVH OLQHDPLHQWRV PX\ HVSHFtILFRV D ORV HTXLSRV GLUHFWLYRV \ GRFHQWHV \ D ORV HTXLSRV GH IRUPDFLyQ \ DVLVWHQFLD WpFQLFD ORFDOHV SDUD TXH VH FRQFHQWUHQ HQ GHVDUUROODU ODV FDSDFLGDGHV FRJQLWLYDV \ VRFLDOHV GH ORV HVWXGLDQWHV FRPR UHVXOWDGRV EiVLFRV LPSUHVFLQGLEOHV (O GHVDUUROOR GH FDSDFLGDGHV QR GHVGHxD ORV FRQWHQLGRV FXUULFXODUHV QL FRPSLWH FRQ HOORV SXHVWR TXH QR HV SRVLEOH GHVSOHJDU FDSDFLGDGHV HQ XQ VHQWLGR SXUDPHQWH IXQFLRQDO VLQ XQ GRPLQLR GH FRQWHQLGRV 6LQ HPEDUJR ODV FDSDFLGDGHV QR VRQ Â©UHKHQHVÂª GH XQ FRQWHQLGR HVSHFtILFR VLQR TXH SXHGHQ GHVDUUROODUVH FRQ EDVH HQ GLYHUVRV FRQWHQLGRV ORFDOHV QDFLRQDOHV XQLYHUVDOHV (VRV FRQWHQLGRV VH SULRUL]DQ SDUD HO ORJUR GH FDSDFLGDGHV OD VHOHFFLyQ FXUULFXODU SXHGH JHQHUDU RSFLRQHV TXH LQWHJUDQ \ HVWDELOL]DQ FDSDFLGDGHV FRJQLWLYDV \ VRFLDOHV HTXLYDOHQWHV

$SOLFDU HVWD HVWUDWHJLD UHTXLHUH XQD SURIXQGD FRQYLFFLyQ SRU SDUWH GH ORV HTXLSRV FHQWUDOHV ORV IRUPDGRUHV \ ODV LQVWLWXFLRQHV DFDGpPLFDV 6X IRFR SDVD D VHU DSXQWDODU DO GRFHQWH HQ VXV FRPSHWHQFLDV GH HQVHxDQ]D SDUD VHOHFFLRQDU \ SULRUL]DU FRQWHQLGRV GHQWUR GH ODV IXHQWHV FXUULFXODUHV GLVSRQLEOHV SDUD SURSRQHU D VXV HVWXGLDQWHV H[SHULHQFLDV GH DSUHQGL]DMH TXH VH LQWHJUHQ HQ FDSDFLGDGHV $GHPiV GHEHQ FRPSDWLELOL]DUVH ORV PHFDQLVPRV \ ODV SUiFWLFDV GH HYDOXDFLyQ GLGiFWLFD KR\ IXHUWHPHQWH FHQWUDGDV HQ HO FKHTXHR GH FRQWHQLGRV PHPRUL]DGRV 2WUD WHQVLyQ D UHVROYHU HV XQ DVSHFWR GH ODV UHSUHVHQWDFLRQHV VRFLDOHV VREUH OD Â©FDOLGDG GH OD HGXFDFLyQÂª 3DUD ODV DXGLHQFLDV QR HVSHFLDOL]DGDV Â©FDSDFLGDGHVÂª HV XQ FRQFHSWR PiV LQDVLEOH TXH Â©FRQWHQLGRVÂª SRU HMHPSOR XVDU HVWUDWHJLDV PDWHPiWLFDV SDUD UHVROYHU SUREOHPDV YHUVXV VDEHU ODV WDEODV GH PXOWLSOLFDU /D FDOLGDG TXHGD DVRFLDGD D SUiFWLFDV TXH LQFOXVR SXHGHQ SHUMXGLFDU HO GHVDUUROOR GH FDSDFLGDGHV FRJQLWLYDV \ VRFLDOHV (V LPSRUWDQWH HVWDEOHFHU XQD VRVWHQLGD OtQHD GH FRPXQLFDFLyQ \ GLIXVLyQ SDUD HQULTXHFHU ORV HOHPHQWRV GH HVD UHSUHVHQWDFLyQ VRFLDO

&ROO ( /R EiVLFR HQ OD HGXFDFLyQ EiVLFD 5HIOH[LRQHV HQ WRUQR D OD UHYLVLyQ \ DFWXDOL]DFLyQ GHO FXUUtFXOR GH OD HGXFDFLyQ EiVLFD 5HYLVWD (OHFWUyQLFD GH ,QYHVWLJDFLyQ (GXFDWLYD KWWS UHGLH XDEF P[ YRO QR FRQWHQLGR FROO KWPO

/DV PHWDV SURSRQHQ 0HWD JHQHUDO TXLQWD

0HMRUDU OD FDOLGDG GH OD HGXFDFLyQ \ HO FXUUtFXOR HVFRODU

0HWD (VSHFtILFD 1

0HMRUDU HO QLYHO GH DGTXLVLFLyQ GH ODV FRPSHWHQFLDV EiVLFDV \ GH ORV FRQRFLPLHQWRV IXQGDPHQWDOHV SRU SDUWH GH ORV DOXPQRV

1LYHO GH /RJUR

$OJXQDV LQLFLDWLYDV QDFLRQDOHV H LQWHUQDFLRQDOHV GH LQWHUpV SDUD HO DFFHVR GLQiPLFR D LQGLFDGRUHV HGXFDWLYRV VRQ HO 8,6 'DWD &HQWHU GH 81(6&2 HO VLWLR SDUD QDYHJDU SRU HO ËQGLFH GH 'HVDUUROOR GH OD (GXFDFLyQ %iVLFD ,'(% GH %UDVLO OD 6HULH 5HJLRQDO GH ,QGLFDGRUHV (GXFDWLYRV GH OD &(&& 6,&$ \ HO VLVWHPD GH $QiOLVLV GH ,QGLFDGRUHV (GXFDWLYRV \ GH $OHUWD 7HPSUDQD GH 5HS~EOLFD 'RPLQLFDQD

'LVPLQX\H HQ DO PHQRV XQ HO Q~PHUR GH DOXPQRV VLWXDGRV HQ ORV GRV QLYHOHV PiV EDMRV GH UHQGLPLHQWR LQWHUQDFLRQDO HQ ORV TXH SDUWLFLSDQ ORV SDtVHV

TXH PXFKDV YHFHV VH GDQ SRU YiOLGRV VLQ VHU ULJXURVDPHQWH DQDOL]DGRV D OD OX] GH ORV GDWRV $SURYHFKDU HO PDSD WHUULWRULDO GH OD LQIRUPDFLyQ HVWDGtVWLFD /D XWLOL]DFLyQ LQWHQVD GH ORV GDWRV GH PDWUtFXOD SRU HGDG SRU JUDGR SRU FRQGLFLyQ GH DSUREDFLyQ SHUPLWH FHQWUDU OD DWHQFLyQ HQ HO DFFHVR \ HO IOXMR GH OD LQVFULSFLyQ \ DVt LOXPLQDU OR TXH HVWi RFXUULHQGR HQ ODV HVFXHODV HQ UHODFLyQ FRQ ODV RSRUWXQLGDGHV HGXFDWLYDV &RQ HVR VH SXHGHQ UHFRQRFHU \ FDUDFWHUL]DU ORV ©FXHOORV GH ERWHOODª FODYHV WDOHV FRPR HO LQJUHVR WDUGtR D OD SULPDULD ODV LQWHUUXSFLRQHV HQ HO IOXMR ±UHSHWLFLyQ \ DEDQGRQR WUDQVLWRULR± \ ILQDOPHQWH OD GHVHUFLyQ GHILQLWLYD FRPR SDVR LQLFLDO GHO SURFHVR SDUD FRQYHUWLU ORV GDWRV HQ LQIRUPDFLyQ SDUD SRGHU LQWHUSUHWDU OD VLWXDFLyQ \ DJUHJDUOH VLJQLILFDGR /RV GDWRV DGPLQLVWUDWLYRV SHUPLWHQ VHJXLU OD VLWXDFLyQ KDVWD HO Pi[LPR QLYHO GH GHVDJUHJDFLyQ

$XPHQWDQ HQ DO PHQRV XQ ORV HVWXGLDQWHV HQ ORV GRV QLYHOHV PiV DOWRV GH UHQGLPLHQWR HQ HVDV SUXHEDV

( ± 86$5 /$ ,1)250$&,Ï1 ('8&$7,9$ &202 5(&8562 /D LQIRUPDFLyQ HGXFDWLYD HV XQD KHUUDPLHQWD SRWHQWH SDUD HO GLPHQVLRQDPLHQWR GH ODV VLWXDFLRQHV GH H[FOXVLyQ \ SDUD OD LGHQWLILFDFLyQ GH ODV EDUUHUDV \ FXHOORV GH ERWHOOD HQ OD UHJLyQ $SUHQGHU D XWLOL]DU LQIRUPDFLyQ HVWDGtVWLFD HGXFDWLYD FRPR UHFXUVR GH FRPSUHQVLyQ \ GH DFFLyQ 7RGR DQiOLVLV GH LQIRUPDFLyQ YLQFXODGR D GHFLVLRQHV UHTXLHUH XQD LGHQWLILFDFLyQ SUHFLVD GH OD PHWD GH SROtWLFD HGXFDWLYD TXH VH SULRUL]D /D VHOHFFLyQ GH ORV LQGLFDGRUHV VH UHODFLRQD FRQ ORV GHVDItRV SODQWHDGRV HQ FDGD HWDSD GHO SURFHVR GH FRQVWUXLU PHMRUHV RIHUWDV HGXFDWLYDV SRU OR TXH ORV LQGLFDGRUHV SULRULWDULRV SXHGHQ YDULDU VHJ~Q HO SURJUHVR GH ODV SROtWLFDV 3RU HMHPSOR FLHUWRV LQGLFDGRUHV FRPR ODV WDVDV QHWDV \ EUXWDV GH HVFRODUL]DFLyQ UHVXOWDURQ PX\ ~WLOHV SDUD VHJXLU OD PHWD GH LQFUHPHQWR GH FREHUWXUD TXH IXH HO SULQFLSDO GHVDItR GXUDQWH GpFDGDV 3HUR HO DYDQFH ORJUDGR HQ OD FREHUWXUD LQVWDOD QXHYRV GHVDItRV QR \D GH DFFHVR VLQR GH SHUPDQHQFLD \ IOXMR SRU OR TXH HV QHFHVDULR EXVFDU LQGLFDGRUHV TXH UHIOHMHQ HVWDV YDULDEOHV GH OD PDQHUD PiV FODUD \ FRQILDEOH

/D VHJPHQWDFLyQ GH OD RIHUWD HGXFDWLYD DVt FRPR OD VHJUHJDFLyQ HVSDFLDO XUEDQD KDFH TXH HQ XQ Q~PHUR GHWHUPLQDGR GH HVFXHODV VH FRQFHQWUH XQD SURSRUFLyQ PX\ VLJQLILFDWLYD GH 11$ SREUHV ,GHQWLILFDU HVDV HVFXHODV SHUPLWH KDFHUODV EHQHILFLDULDV GH ORV HQIRTXHV XQLYHUVDOHV \ TXH FXHQWHQ FRQ UHFXUVRV WpFQLFRV KXPDQRV \ PDWHULDOHV HVSHFLDOPHQWH ©VREUHDVLJQDGRVª *HQHUDOL]DU KDELOLGDGHV GH LQWHUSUHWDFLyQ \ DSOLFDFLyQ GH LQIRUPDFLyQ HGXFDWLYD 3DUD TXH VHD IHFXQGD OD UHODFLyQ HQWUH OD JHVWLyQ SROtWLFD GH XQ VLVWHPD HGXFDWLYR \ OD LQIRUPDFLyQ FRPR VRSRUWH GH GHFLVLRQHV GHEH VHU XQ SURFHVR FRQWLQXR \ HQULTXHFHGRU (VWR VLJQLILFD RSHUDU QR VyOR SDUD PHMRUDU OD FDOLGDG GH OD LQIRUPDFLyQ \ ODV FRPSHWHQFLDV GH ORV HTXLSRV GH HVWDGtVWLFD

(V LPSRUWDQWH QRWDU TXH SURGXFLU LQIRUPDFLyQ QR JHQHUD ODV UHVSXHVWDV SHUR SHUPLWH L LGHQWLILFDU ODV SUHJXQWDV TXH KD\ TXH KDFHU SDUD FRPSUHQGHU HO IHQyPHQR VREUH HO FXDO VH YD D LQWHUYHQLU \ LL GHVFDUWDU ©YHUGDGHV DFHSWDGDVª GH WDQWR VHU UHSHWLGDV (V XQ PRPHQWR GH ©GHVPLWLILFDFLyQª HQ HO FXDO GHEHQ VHU UHYLVDGRV WRGRV ORV VXSXHVWRV

9pDVH 8,6 'DWD &HQWHU ZZZ XLV XQHVFR RUJ ËQGLFH GH 'HVDUUROOR GH OD (GXFDFLyQ %iVLFD ,'(% KWWS VLVWHPDVLGHE LQHS JRY EU UHVXOWDGR OD 6HULH 5HJLRQDO GH ,QGLFDGRUHV (GXFDWLYRV GH OD &(&& 6,&$ KWWS ZZZ VLFD LQW FHFF HVWDGLVWLFDVBVLVWHPD DVS[ HO VLVWHPD GH $QiOLVLV GH ,QGLFDGRUHV (GXFDWLYRV \ GH $OHUWD 7HPSUDQD GH 5HS~EOLFD 'RPLQLFDQD KWWS DSSV VHH JRE GR DQDOLVLVGHLQGLFDGRUHV

HGXFDWLYD VLQR WDPELpQ \ PiV SULRULWDULDPHQWH SDUD LQFUHPHQWDU ODV KDELOLGDGHV GH OHFWXUD LQWHUSUHWDFLyQ \ FRPXQLFDFLyQ GH OD LQIRUPDFLyQ HGXFDWLYD SRU SDUWH GH GLVWLQWRV HTXLSRV WpFQLFRV FHQWUDOHV \ WHUULWRULDOHV VXSHUYLVRUHV DVHVRUHV PRQLWRUHV GH SURJUDPDV \ SUR\HFWRV

± 3URGXFLU UHSRUWHV SDUD ORV HTXLSRV GH VXSHUYLVLyQ R GH VHJXLPLHQWR GH ORV SURJUDPDV FRQ DSHUWXUDV JHRJUiILFDV TXH RULHQWHQ OD DWHQFLyQ VREUH HO FRQMXQWR GH HVFXHODV JUDGRV R JUXSRV GH HVWXGLDQWHV HQ VLWXDFLRQHV FUtWLFDV SRU HMHPSOR XQ OLVWDGR GHO GH ODV HVFXHODV FRQ PD\RU JUDYHGDG HQ ORV LQGLFDGRUHV YLQFXODGRV D OD H[FOXVLyQ R DTXHOODV TXH PDQLILHVWDQ WHQGHQFLDV QHJDWLYDV D OR ODUJR GHO WLHPSR

/DV LQWHUDFFLRQHV HQWUH HTXLSRV GH HVWDGtVWLFD \ HTXLSRV WpFQLFR SHGDJyJLFRV GHEHQ FRQIRUPDU XQ FRQMXQWR VLVWHPiWLFR \ VHFXHQFLDGR GH DFWLYLGDGHV UHOHYDQWHV SDUD PHMRUDU SURFHVRV GH GHFLVLyQ \ DSR\R D ODV HVFXHODV

± )DFLOLWDU IRUPDV GH DFFHVR GLQiPLFR \ SHUVRQDOL]DGR D ORV GDWRV D WUDYpV GH SODWDIRUPDV RQOLQH FRQ DPSOLRV QLYHOHV GH GHVDJUHJDFLyQ WHUULWRULDO LQVWLWXFLRQDO SRU QLYHOHV PRGDOLGDGHV X RWURV

± ,GHQWLILFDU LQGLFDGRUHV UHOHYDQWHV SDUD VHJXLU ODV SROtWLFDV HQ FXUVR \ SURGXFLU XQ UHSRUWH GH VHJXLPLHQWR TXH GH FXHQWD GH VX HYROXFLyQ

/DV PHWDV SURSRQHQ 0HWD JHQHUDO GpFLPR SULPHUD

(YDOXDU HO IXQFLRQDPLHQWR GH ORV VLVWHPDV HGXFDWLYRV

0HWD (VSHFtILFD 1

5HIRU]DU ORV LQVWLWXWRV GH HYDOXDFLyQ ORV VLVWHPDV GH SODQLILFDFLyQ \ ODV XQLGDGHV GH HVWDGtVWLFD GH ORV SDtVHV

1LYHO GH /RJUR DO

/RV SDtVHV KDQ FRQVROLGDGR VXV LQVWLWXWRV GH HYDOXDFLyQ \ ODV XQLGDGHV GH HVWDGtVWLFD

81,&() -DPDLFD 1RRUDQL

± 5HDOL]DU WDOOHUHV SHULyGLFRV GH DQiOLVLV GH ORV GDWRV H LQGLFDGRUHV TXH UH~QDQ IXQFLRQDULRV GH ODV iUHDV GH HVWDGtVWLFD \ GH JHVWLyQ GH GLYHUVDV GHSHQGHQFLDV GHO PLQLVWHULR GH HGXFDFLyQ (Q HVWRV HQFXHQWURV VH SXHGHQ UHFRUUHU ODV GLPHQVLRQHV GH OD H[FOXVLyQ SRU HMHPSOR HO LQJUHVR OD UHSLWHQFLD HO DEDQGRQR OD SURPRFLyQ HIHFWLYD \ OD VREUHHGDG DQDOL]DQGR GLYHUVDV DSHUWXUDV VHJ~Q LQWHUpV GH HTXLSRV WpFQLFRV \ SROtWLFRV GH FDGD iUHD JHRJUiILFDV SRU ]RQD SRU VHFWRU SRU SREODFLyQ LQGtJHQD SRU QLYHO HGXFDWLYR SRU VH[R HWFpWHUD

( ± $6,67,5 $ /$6 (6&8(/$6 (63(&Ë),&$0(17( 3$5$ 48( $80(17(1 /$ ,1&/86,Ï1

HVWXGLDQWH FRQ ODV FRUUHFFLRQHV TXH KDQ UHDOL]DGR ORV GRFHQWHV LL ORV SURWRFRORV GH ODV HYDOXDFLRQHV TXH KDQ WRPDGR ORV GRFHQWHV \ ODV FDOLILFDFLRQHV X REVHUYDFLRQHV TXH KDQ SODQWHDGR LLL ODV WDUHDV TXH KDQ HQFDUJDGR D ORV DOXPQRV SDUD KDFHU HQ HO KRJDU \ ODV PDQHUDV HQ TXH VH KDQ UHYLVDGR HQ FODVH (VWDV HYLGHQFLDV SRQHQ GH PDQLILHVWR ODV FRQFHSFLRQHV GLGiFWLFDV GH ORV GRFHQWHV \ DO WUDEDMDU VREUH HOODV HV SRVLEOH SUREOHPDWL]DUODV SUREDU QXHYDV RSFLRQHV KDFHU FDPLQRV GH UHYLVLyQ \ PHMRUD \ XVDUODV FRPR PDWHULDO SDUD FRPSDUWLU FRQ FROHJDV GH OD PLVPD X RWUD HVFXHOD

(O (VWDGR HQ HO PDUFR GH XQD SROtWLFD HGXFDWLYD RULHQWDGD D UHVXOWDGRV GH LQFOXVLyQ HV UHVSRQVDEOH GH HMHUFHU HO DSR\R \ DVLVWHQFLD D ORV SURFHVRV GH HQVHxDQ]D HQ ODV HVFXHODV FRPR LQWHUYHQFLyQ TXH UHFRQRFH SURYLVLRQHV PDWHULDOHV DSRUWHV D ODV IDPLOLDV \ GHVDUUROOR GH UDVJRV LQGLYLGXDOHV LQWHJUiQGRORV HQ XQD WUDPD GH VHQWLGR SHGDJyJLFR (O DVHVRUDPLHQWR GH OD IXQFLyQ GH HQVHxDQ]D FRPR XQ SURFHVR FRQWLQXR LQWHJUDGR DO GHVDUUROOR SURIHVLRQDO GRFHQWH \ HVSHFLDOPHQWH D OD FDSDFLWDFLyQ RULHQWDGR SRU UHVXOWDGRV TXH VH GHILQHQ GHVGH OD SROtWLFD HGXFDWLYD \ DWHQGLHQGR HQ IRUPD VLWXDGD ODV FXHVWLRQHV GLGiFWLFDV FODYH SDUD FRQFUHWDU XQD HGXFDFLyQ GH FDOLGDG \ HTXLGDG SDUD WRGRV HV XQD LQVWDQFLD SRWHQFLDGRUD GH OD LQFOXVLyQ

8QD IXQFLyQ FODYH GH DVHVRUDPLHQWR R VXSHUYLVLyQ SDUD TXH HQ OD HVFXHOD VH VXSHUHQ ODV GLVWLQWDV GLPHQVLRQHV GH OD H[FOXVLyQ HV FRRSHUDU FRQ HO GRFHQWH D WUDYpV HVWUDWHJLDV GLGiFWLFDV TXH PHMRUHQ RSRUWXQLGDGHV D ORV HVWXGLDQWHV FRQ GLIHUHQFLDV HQ ORV ULWPRV R PRGRV GH DSUHQGL]DMH R TXH DWUDYLHVDQ VLWXDFLRQHV HVSHFLDOPHQWH GLItFLOHV HQIHUPHGDG PDOWUDWR WUDEDMR LQIDQWLO PDWHUQLGDG SURFHVRV GH UHLQVHUFLyQ OXHJR GH KDEHU DEDQGRQDGR OD HVFXHOD 6L XQ GRFHQWH DPSOtD VXV FRPSHWHQFLDV SURIHVLRQDOHV SDUD HVWRV 11$ WRGRV ORV HVWXGLDQWHV VH EHQHILFLDUiQ

$OJXQDV KHUUDPLHQWDV GH HVH HQIRTXH GH DVHVRUDPLHQWR FRPSURPHWLGR FRQ ORV UHVXOWDGRV GH DSUHQGL]DMH \ SURJUHVR HQ OD HVFXHOD VRQ ± $SOLFDFLyQ GH VHFXHQFLDV GH HQVHxDQ]D TXH VHDQ VRSRUWH GHO GHVDUUROOR GH FDSDFLGDGHV D OR ODUJR GH WRGD OD HVFRODULGDG \ TXH XVHQ ORV FRQWHQLGRV FXUULFXODUHV FRPR UHFXUVR HQ OXJDU GH DFWLYLGDGHV GLVSHUVDV TXH VyOR UHTXLHUHQ GHVHPSHxRV PHPRUtVWLFRV \ UXWLQDULRV

$GLFLRQDOPHQWH VHUi FRQYHQLHQWH TXH JRELHUQRV DFDGHPLDV H LQVWLWXFLRQHV GHQ SULRULGDG D OD LQYHVWLJDFLyQ \ FRQVWUXFFLyQ GH FRQRFLPLHQWR VREUH ORV IDFWRUHV SHGDJyJLFRV \ RUJDQL]DWLYRV TXH SHUPLWHQ ORJUDU LQFOXVLyQ HGXFDWLYD \ D VX H[SORUDFLyQ HQ GLVSRVLWLYRV HVFDODEOHV \ DGHFXDGRV SDUD HO FRQWH[WR GH JHVWLyQ S~EOLFD (V GHFLU TXH QR GHSHQGDQ GH OD SHUVRQDOLGDG GHO GLUHFWRU GH HVFXHOD R GH XQ JUDGR H[FHSFLRQDO GH YRFDFLyQ GRFHQWH \ TXH TXLHQHV RFXSHQ OD IXQFLyQ GH VXSHUYLVLyQ PRQLWRUHR R DVHVRUDPLHQWR HVWpQ HQ FRQWLQXD DSURSLDFLyQ GH HVH FRQRFLPLHQWR

± 'LYHUVLILFDFLyQ GH WDUHDV \ DFWLYLGDGHV GHQWUR GH HVH PLVPR PDUFR PHWRGROyJLFR SDUD HVWXGLDQWHV TXH WLHQHQ GLVWLQWRV ULWPR GH DSUHQGL]DMH R LQWHUHVHV ± (ODERUDFLyQ GH HYDOXDFLRQHV GLGiFWLFDV TXH SHUPLWDQ LGHQWLILFDU HO SURFHVR GH GHVDUUROOR GH FDSDFLGDGHV GH ORV HVWXGLDQWHV \ TXH EULQGHQ RULHQWDFLRQHV \ VHxDOHV SDUD LQWHQVLILFDU OD HQVHxDQ]D GH ORV FRQWHQLGRV FXUULFXODUHV SHUWLQHQWHV

$JUXSDPLHQWR 3URWHJHU \ DPSOLDU HO ILQDQFLDPLHQWR ( ± ),1$1&,$5 (/ 6,67(0$ ('8&$7,92

± 0RYLOL]DFLyQ GH ORV HVWXGLDQWHV KDFLD OD DFFLyQ FRRSHUDWLYD WROHUDQWH \ VROLGDULD GRQGH WRGRV SXHGDQ DSUHQGHU HQ XQ EXHQ FOLPD GH WUDEDMR GHO JUXSR FODVH

3DUD HQIUHQWDU FRQ p[LWR ORV GHVDItRV GH HVFRODUL]DFLyQ PXFKRV SDtVHV GHEHUiQ LQFUHPHQWDU \ SURWHJHU VXV SUHVXSXHVWRV HGXFDWLYRV \D TXH D~Q WLHQHQ EDMDV SDUWLFLSDFLRQHV HQ UHODFLyQ FRQ HO JDVWR S~EOLFR WRWDO \ FRPR SDUWH GHO 3,% 3RU HOOR UHVXOWD YDOLRVR SURSLFLDU QRUPDV SDUD OD PDFUR DVLJQDFLyQ GH UHFXUVRV FRPR ODV VDQFLRQDGDV HQ YDULRV SDtVHV GH OD UHJLyQ 'HEHUtDQ DFRPSDxDUVH GH XQ FiOFXOR SUHYLR EDVDGR HQ OD WHQGHQFLD GH FUHFLPLHQWR GHPRJUiILFD \ HQ ORV FRVWRV GH OD HVFRODUL]DFLyQ GH FDGD SDtV %ULQGDQ SULRULGDG DO SUHVXSXHVWR HGXFDWLYR HQ

± 5HYLVLyQ GH VXSXHVWRV SUHMXLFLRV UHSUHVHQWDFLRQHV \ HVWLJPDWL]DFLRQHV FRQ DXWRQRPtD FUHFLHQWH HQ HO VHQR GHO HTXLSR GH FDGD HVFXHOD 6H SURSRQH TXH HVWDV FODYHV GLGiFWLFDV VH WUDEDMHQ DSURYHFKDQGR ODV HYLGHQFLDV \ SURGXFWRV TXH JHQHUD FRQWLQXDPHQWH OD WDUHD SHGDJyJLFD HQ HVSHFLDO L HO FXDGHUQR R FDUSHWD GH FODVHV GHO

PRPHQWRV GH HVWDELOLGDG \ FUHFLPLHQWR HFRQyPLFR \ OR SURWHJHQ HQ PRPHQWRV GH HVWDQFDPLHQWR 6L ELHQ DO ©DWDUª ORV UHFXUVRV GHO VHFWRU HGXFDFLyQ D ORV YDLYHQHV GH OD HFRQRPtD XQD FDtGD HQ HO 3%, SRGUtD OOHJDU D GLVPLQXLU ORV UHFXUVRV TXH VH OH GHVWLQDQ HVWD PHGLGD SURWHJH HO HVIXHU]R ILQDQFLHUR TXH XQ SDtV UHDOL]D HQ OR HGXFDWLYR FRPR SDUWH GHO SURGXFWR \D TXH HVWLSXOD XQ SLVR SDUD HVD GLVPLQXFLyQ FR\XQWXUDO $GHPiV HQ SHUtRGRV GH FULVLV \ GpILFLW GH ODV FXHQWDV S~EOLFDV ORV IRQGRV SURYHQLHQWHV GH FRRSHUDFLyQ LQWHUQDFLRQDO MXHJDQ XQ URO FRPSHQVDWRULR HQ DOJXQRV SDtVHV HQ SDUWLFXODU HQ $PpULFD &HQWUDO

HIHFWRUHV± TXH LQWHUYLHQHQ HQ OD JHVWLyQ GHO VLVWHPD HGXFDWLYR (Q OD 1RWD VH H[SRQHQ DOJXQDV GH HVWDV LQLFLDWLYDV TXH SRGUtDQ VHU GH YDOLRVD FRQWULEXFLyQ SDUD LPSXOVDU PHMRUDV HQ OD UHJLyQ

/$6 0(7$6 3/$17($1

$VLPLVPR UHVXOWD SRVLWLYD OD H[SHULHQFLD GHVDUUROODGD SDUD HVWDEOHFHU PHFDQLVPRV FODURV \ WUDQVSDUHQWHV SDUD HO IOXMR GHO ILQDQFLDPLHQWR HQWUH ORV GLYHUVRV iPELWRV HVWDGXDOHV ±FHQWUDO ILQDQFLDGRU VXEQDFLRQDO ORFDO R HVFRODU FRPR

0HWD JHQHUDO GpFLPD

,QYHUWLU PiV H LQYHUWLU PHMRU

0HWD (VSHFtILFD 1

$XPHQWDU HO HVIXHU]R HFRQyPLFR GH FDGD SDtV SDUD HO ORJUR GH ODV 0HWDV (GXFDWLYDV

1LYHO GH /RJUR

6H DSUXHED XQ SODQ HQ FDGD SDtV VH HYDO~D \ VH DGDSWD FDGD WUHV DxRV

127$ (O ILQDQFLDPLHQWR GH OD HGXFDFLyQ HQ SDtVHV GH OD UHJLyQ TXHGy D FDUJR GHO UHVSHFWLYR GHSDUWDPHQWR (Q VH GHOLQHy OD FHUWLILFDFLyQ GH ORV PXQLFLSLRV PiV SHTXHxRV $ SDUWLU GH DOOt ORV GHSDUWDPHQWRV FRPHQ]DURQ D FHUWLILFDU \ WUDQVIHULU ORV VHUYLFLRV HGXFDWLYRV D ORV PXQLFLSLRV TXH DFUHGLWDVHQ ODV FRQGLFLRQHV UHTXHULGDV 'H HVWH PRGR VH GHILQLHURQ FULWHULRV GH DVLJQDFLyQ TXH VXVWLWX\HURQ HO ILQDQFLDPLHQWR WUDGLFLRQDO GH OD RIHUWD SRU XQ UpJLPHQ EDVDGR HQ OD GHPDQGD UHDO \ SRWHQFLDO HVWR HV ORV DOXPQRV DFWXDOHV \ OD SREODFLyQ IXHUD GHO VLVWHPD HGXFDWLYR $Vt HVWD SROtWLFD WRPD HQ FXHQWD ODV FLQFR GLPHQVLRQHV

(Q %UDVLO OD &RQVWLWXFLyQ HVWDEOHFH TXH HO GH ORV UHFXUVRV ILVFDOHV GH ORV (VWDGRV \ PXQLFLSLRV GHEH GHVWLQDUVH D HGXFDFLyQ 6LQ HPEDUJR KDVWD PHGLDGRV GH OD GpFDGD GHO QRYHQWD ODV UHVSRQVDELOLGDGHV UHVSHFWR GHO ILQDQFLDPLHQWR VHFWRULDO QR HUDQ FODUDV (Q HO )RQGR GH 0DQWHQLPLHQWR \ 'HVDUUROOR GH OD (QVHxDQ]D )XQGDPHQWDO \ 9DORUL]DFLyQ GHO 0DJLVWHULR )81'() HVWDEOHFLy QRUPDV SDUD VROYHQWDU HO QLYHO SULPDULR 'LVSXVR GHVWLQDU XQD SRUFLyQ GH ORV SUHVXSXHVWRV GH ORV (VWDGRV \ PXQLFLSLRV D HVWH QLYHO $Vt HVWD SROtWLFD VH UHODFLRQy FRQ ODV GLPHQVLRQHV GRV \ FXDWUR 6H HVWDEOHFLy XQD HVWUXFWXUD GH ILQDQFLDPLHQWR JDUDQWL]DGD SDUD VRVWHQHU HO VLVWHPD HGXFDWLYR \ PHMRUDU ORV VDODULRV (O )RQGR GH 0DQWHQLPLHQWR \ 'HVDUUROOR GH OD (GXFDFLyQ %iVLFD \ GH OD 9DORUL]DFLyQ GH ORV 3URIHVLRQDOHV 'RFHQWHV )81'(% FRPHQ]y HQ \ DPSOLy HO SURJUDPD D OD HGXFDFLyQ LQLFLDO VHFXQGDULD WpFQLFD SURIHVLRQDO HVSHFLDO \ GH MyYHQHV \ DGXOWRV 7RPD HQ FXHQWD ODV FLQFR GLPHQVLRQHV GH H[FOXVLyQ 6X YLJHQFLD VH H[WLHQGH KDVWD

(Q $UJHQWLQD HQ VH VDQFLRQy XQD /H\ GH )LQDQFLDPLHQWR (GXFDWLYR FRQ YLJHQFLD D SDUWLU GH GLFKR DxR (VWD QRUPD LQWURGXMR QXHYDV UHJODV GH MXHJR SDUD FRRUGLQDU OD LQYHUVLyQ VHFWRULDO HQWUH ORV GLVWLQWRV QLYHOHV GH JRELHUQR FRQ OD PHWD GH OOHJDU DO GHO 3,% HQ HO DxR REMHWLYR TXH VH FXPSOLy (VWH PDUFR VH UHODFLRQD FRQ ODV FLQFR GLPHQVLRQHV HQ OD PHGLGD TXH HV QHFHVDULR FRQWDU FRQ UHFXUVRV DGLFLRQDOHV SDUD OOHYDU D FDER SROtWLFDV UHODFLRQDGD FRQ 1)(

(Q &RORPELD HQ VH FUHy HO 6LVWHPD *HQHUDO GH 3DUWLFLSDFLyQ 6*3 (V XQ IRQGR FRQVWLWXLGR SRU UHFXUVRV TXH HO JRELHUQR QDFLRQDO WUDQVILHUH D ODV HQWLGDGHV WHUULWRULDOHV SDUD OD SUHVWDFLyQ GH GLYHUVRV VHUYLFLRV HQWUH ORV FXDOHV HVWi HO HGXFDWLYR (O GH ORV UHFXUVRV VRQ SDUD HVWH VHFWRU $QWHV GH OOHYDU D FDER OD WUDQVIHUHQFLD HO JRELHUQR QDFLRQDO FHUWLILFy D HQWLGDGHV WHUULWRULDOHV \ PXQLFLSLRV FRQ PiV GH KDELWDQWHV \ OHV RWRUJy OD UHVSRQVDELOLGDG WpFQLFD DGPLQLVWUDWLYD \ ILQDQFLHUD GH OD SUHVWDFLyQ GH ORV VHUYLFLRV HGXFDWLYRV QR XQLYHUVLWDULRV GHQWUR GH VX MXULVGLFFLyQ /D UHVSRQVDELOLGDG GH DGPLQLVWUDU HO VHUYLFLR HGXFDWLYR GH ORV PXQLFLSLRV QR FHUWLILFDGRV

(Q &KLOH GRQGH OD DVLJQDFLyQ GH UHFXUVRV D ODV HVFXHODV HV SRU FDSLWDFLyQ GHVGH OD GpFDGD GHO RFKHQWD HQ VH SURPXOJy XQD OH\ TXH FUHy OD 6XEYHQFLyQ (VFRODU 3UHIHUHQFLDO 0HGLDQWH OD PLVPD VH HVWDEOHFH TXH HO PRQWR TXH VH WUDQVILHUH SRU DOXPQR VHD PD\RU HQ HVFXHODV GRQGH HO FRQWH[WR VRFLRHFRQyPLFR HV PiV FRPSOHMR 'DGR TXH OD SROtWLFD VH GLVHxy GHVGH HO QLYHO LQLFLDO KDVWD HO VHFXQGDULR EiVLFR \ TXH OD PD\RU FDQWLGDG GH UHFXUVRV SURPXHYH QR VROR SROtWLFDV GH UHWHQFLyQ VLQR TXH WDPELpQ HV XQ LQFHQWLYR SDUD LQFOXLU QXHYRV DOXPQRV DO VLVWHPD HVWD UHIRUPD WLHQH HQ FXHQWD D ODV FLQFR GLPHQVLRQHV

( Â± ),1$1&,$5 (/ 6,67(0$ 3$5$ $03/,$5 /$ &2%(5785$ < ',60,18,5 (/ )5$&$62 (6&2/$5

GH OD D\XGD DO GHVDUUROOR SDVDQGR SRU WRGDV ODV IRUPDV GH OD D\XGD (Q HO PRPHQWR GH GHWHUPLQDU ODV IRUPDV PiV HILFDFHV SDUD VXPLQLVWUDU OD D\XGD QRV JXLDUHPRV SRU ODV HVWUDWHJLDV \ SULRULGDGHV GH GHVDUUROOR HVWDEOHFLGDV SRU ORV SDtVHV VRFLRV ,QGLYLGXDO \ FROHFWLYDPHQWH HOHJLUHPRV \ GLVHxDUHPRV ODV IRUPDV DGHFXDGDV \ FRPSOHPHQWDULDV WHQGLHQWHV D SRWHQFLDU OR PiV SRVLEOH VX HILFDFLD FRPELQDGDÂª

7UDGLFLRQDOPHQWH OD DPSOLDFLyQ GH OD FREHUWXUD HVFRODU KD GHELGR SDGHFHU OD WHQVLyQ HQWUH OD GLILFXOWDG GH DIURQWDU ORV FRVWRV \ OD UHQWDELOLGDG IXWXUD GH HVD LQYHUVLyQ (VWD WHQVLyQ VH YLR SRWHQFLDGD SRU FRQWH[WRV HFRQyPLFRV GH FULVLV UHFXUUHQWHV \ ODV VLWXDFLRQHV GHPRJUiILFDV H[LJHQWHV Â±FUHFLPLHQWR GH SREODFLyQ HQ HGDG HVFRODU PX\ VLJQLILFDWLYR UHVSHFWR GHO RFXUULGR GH GpFDGDV DQWHULRUHVÂ± /D UHJLyQ SUHVHQWD XQ SDQRUDPD SRFR XVXDO FRQ SUHYLVLRQHV GH FUHFLPLHQWR HFRQyPLFR SDUD ORV SUy[LPRV DxRV Â±VLWXDFLyQ TXH SRGUtD YDULDU VHJ~Q HYROXFLRQHV OD FULVLV ILQDQFLHUD HQ SDtVHV DOWDPHQWH GHVDUUROODGRVÂ± \ GH ERQR GHPRJUiILFR JHQHUDGR SRU OD WHQGHQFLD GHFUHFLHQWH GH QDFLPLHQWRV TXH SHUPLWLUtDQ HQFDUDU SROtWLFDV GLULJLGDV D XQLYHUVDOL]DU OD HGXFDFLyQ $GHPiV VL VH UHYLUWLHUD OD HOHYDGD LQHILFLHQFLD LQWHUQD HGXFDWLYD UHJLRQDO VH FRQWDUtD FRQ UHFXUVRV DGLFLRQDOHV SDUD DFRPSDxDU FRQ PD\RU p[LWR HO FXPSOLPLHQWR GHO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ GH PLOORQHV GH QLxRV \ DGROHVFHQWHV TXH HQ OD DFWXDOLGDG DVLVWHQ D OD HVFXHOD SHUR QR SURJUHVDQ \ DEDQGRQDQ WHPSUDQDPHQWH

$O UHVSHFWR FDEHQ GRV SODQRV GH WUDEDMR VHJ~Q HO WLSR GH DSR\R VHFWRULDO PHGLDQWH SURJUDPDV GH LQYHUVLyQ DVLJQDGD D HGXFDFLyQ \ SUHVXSXHVWDULR JHQHUDO SDUD PDQWHQHU PHWDV ILVFDOHV GH FRQWHQFLyQ GHO GpILFLW &DEH SURSLFLDU D /D SURIXQGL]DFLyQ GHO WUDEDMR GH DUPRQL]DFLyQ HQ HO PDUFR GH ODV 0HVDV GH &RRSHUDQWHV TXH VH KDQ FRQVWLWXLGR HQ ORV SDtVHV D HIHFWRV GH DOLQHDU PHMRU ODV DFFLRQHV FRQ ORV REMHWLYRV HVWUDWpJLFRV (VWR LPSOLFD XQ DFXHUGR JHQHUDO GH SULRUL]DU OD DWHQFLyQ HQ ODV EDUUHUDV Â±\ DVHJXUDU UHFXUVRV SDUD UHPRYHUODVÂ± GH PRGR GH DERUGDU GH PDQHUD DUWLFXODGD \ VRVWHQLGD FDGD XQD GH ODV GLPHQVLRQHV GH H[FOXVLyQ E /D LQFRUSRUDFLyQ GH PHWDV GH HVFRODULGDG \ OD SURWHFFLyQ GH UHFXUVRV SDUD ORV SURJUDPDV FRUUHVSRQGLHQWHV \ GHO VHFWRU HGXFDWLYR HQ JHQHUDO FRPR WULJJHUV R LQGLFDGRUHV FODYH SDUD ORV GHVHPEROVRV GH SURJUDPDV GH DSR\R SUHVXSXHVWDULR LQGLIHUHQFLDGR D ORV SDtVHV GH EDMRV LQJUHVRV

(Q JHQHUDO WDQWR ODV SROtWLFDV GH XQLYHUVDOL]DFLyQ GH OD FREHUWXUD FRPR GH GLVPLQXFLyQ GHO IUDFDVR HVFRODU HVWiQ SUHVHQWHV HQ ORV PDUFRV QRUPDWLYRV GHO VHFWRU 3RU OR WDQWR HO GHVDItR GHO ILQDQFLDPLHQWR HV SURYHHU UHFXUVRV SDUD KDFHU FXPSOLU HVRV REMHWLYRV /D UHVSRQVDELOLGDG GH HVH PRGR UHFDH HQ HO VHFWRU S~EOLFR \ HQ SDUWLFXODU HQ HO 3RGHU (MHFXWLYR \ HQ HO /HJLVODWLYR /RV UHFXUVRV QHFHVDULRV SDUD LQFUHPHQWDU OD FREHUWXUD \ GLVPLQXLU HO IUDFDVR SRGUtDQ SURYHQLU GH GLVWLQWDV IXHQWHV WDOHV FRPR XQD PD\RU SUHVLyQ LPSRVLWLYD \ OD UHDVLJQDFLyQ GH SDUWLGDV SUHVXSXHVWDULDV GHVGH RWURV VHFWRUHV &RPR VH SRGUi LQWXLU HVWR SRGUtD LPSOLFDU HO UHFKD]R GH ORV HYHQWXDOHV DIHFWDGRV 8QD VDOLGD FRQ PHQRUHV FRVWRV SROtWLFRV SRGUtD VHU OD VHJXLGD SRU $UJHQWLQD TXH HQ XQ FRQWH[WR GH DXPHQWR GH VX 3,% LPSXOVy XQD OH\ GH ILQDQFLDPLHQWR VHJ~Q OD FXDO ORV UHFXUVRV SURYHQGUtDQ GHO SURSLR FUHFLPLHQWR HFRQyPLFR

/D PD\RU FREHUWXUD 6HJ~Q HVWLPDFLRQHV SURSLDV FDOFXODGDV VREUH OD EDVH GH GDWRV GH 8,6 81(6&2 GH &(3$/ \ GHO %DQFR 0XQGLDO OD UHJLyQ GHEHUtD GHVWLQDU XQ WRWDO GH PLOORQHV GH GyODUHV SDUD ORJUDU OD FREHUWXUD XQLYHUVDO GHVGH HO QLYHO LQLFLDO KDVWD HO VHFXQGDULR LQIHULRU 6L HO SHUtRGR GH ILQDQFLDPLHQWR VH HVWDEOHFLHUD HQWUH \ ORV JRELHUQRV SRGUtDQ GHEHUtDQ LQYHUWLU FDGD DxR XQ DQXDO DFXPXODWLYR GHO PRQWR LQGLFDGR (V GHFLU PLOORQHV GH GyODUHV HQ PLOORQHV HQ \ DVt VXFHVLYDPHQWH KDVWD DOFDQ]DU HO PRQWR WRWDO HQ 6L VH FRQVLGHUD OD LQYHUVLyQ WRWDO \ HO FUHFLPLHQWR GHO 3,% SUR\HFWDGR SRU OD &(3$/ SDUD OD SUy[LPD GpFDGD HO FRVWR WRWDO D DVFHQGHUtD DO GHO 3,% UHJLRQDO &RPR VH YH ORV REMHWLYRV UHIHULGRV D OD FREHUWXUD XQLYHUVDO QR GHEHUtDQ FRQVWLWXLU PHWDV OHMDQDV DO PHQRV HQ OR TXH DWDxH DO HVIXHU]R ILQDQFLHUR

$VLPLVPR WDPELpQ GHEHQ VHU FRQVLGHUDGRV ORV UHFXUVRV SURYHQLHQWHV GH OD FRRSHUDFLyQ LQWHUQDFLRQDO 7HQLHQGR HQ FXHQWD VX SHVR VLJQLILFDWLYR SDUD ODV PHWDV GH LQFOXVLyQ UHVXOWD RSRUWXQR UHWRPDU ODV UHFRPHQGDFLRQHV GH OD 'HFODUDFLyQ GH 3DUtV Â©5HFRQRFHPRV TXH HV UHDOL]DEOH \ QHFHVDULR DXPHQWDU OD HILFDFLD

'HFODUDFLyQ GH 3DUtV $SDUWDGR

RUJDQL]DWLYDV TXH DWLHQGDQ WUDPRV HVSHFtILFRV GH OD H[FOXVLyQ HGXFDWLYD

(O FRVWR GHO IUDFDVR /D GLVPLQXFLyQ R UHYHUVLyQ WRWDO GH ORV VREUHFRVWRV RULJLQDGRV SRU OD UHSHWLFLyQ \ SRU ORV UHFXUVDQWHV QR GHWHFWDGRV FRPR UHSHWLGRUHV SHUPLWLUtD DSURYHFKDU HO GLQHUR TXH XVXDOPHQWH VH OOHYDQ HVWRV FRVWRV FRPR IXHQWH QR WUDGLFLRQDO GH UHFXUVRV HQ HO VHFWRU (Q HIHFWR OD PDJQLWXG GHO DKRUUR TXH SRGUtD JHQHUDUVH VL PHMRUDUD OD HILFLHQFLD LQWHUQD FRQOOHYD OD SRVLELOLGDG GH UHDVLJQDU UHFXUVRV SDUD HO ILQDQFLDPLHQWR VHFWRULDO SRU HMHPSOR SDUD OD FRQVHFXFLyQ GH ODV PHWDV GH FREHUWXUD XQLYHUVDO

(V SRVLEOH TXLWDU HO VHVJR VHOHFWLYR GH OD HVFXHOD UHWLUDQGR WRGRV ORV UDVWURV GH YLROHQFLD VLPEyOLFD HMHUFLGD SRU OD DUELWUDULHGDG FXOWXUDO D SDUWLU GH OD FRQVWUXFFLyQ GH XQD SHGDJRJtD UDFLRQDO D OD TXH %RXUGLHX \ 3DVVHURQ GHILQHQ FRPR OD ©HQVHxDQ]D UHDOPHQWH GHPRFUiWLFD >«@ DTXHOOD TXH VH SURSRQH FRPR ILQ LQFRQGLFLRQDO SHUPLWLU DO PD\RU Q~PHUR SRVLEOH GH LQGLYLGXRV HO DGTXLULU HQ HO PHQRU WLHPSR SRVLEOH OR PiV FRPSOHWD \ SHUIHFWDPHQWH SRVLEOH HO PD\RU Q~PHUR SRVLEOH GH ODV DSWLWXGHV TXH FRQIRUPDQ OD FXOWXUD HGXFDFLRQDO HQ XQ PRPHQWR GDGRª

5HFLHQWHPHQWH YDULRV SDtVHV GH OD UHJLyQ \ RUJDQLVPRV LQWHUQDFLRQDOHV VXVFULELHURQ REMHWLYRV GH PHGLDQR SOD]R SDUD HO VHFWRU FRPR ODV 0HWDV (O FRVWR GH ODV DFFLRQHV TXH SHUPLWLUtDQ HO ORJUR GH ORV REMHWLYRV UHSUHVHQWD XQ SRUFHQWDMH UHODWLYDPHQWH EDMR GHO 3,% UHJLRQDO $GHPiV GDGR TXH HO IUDFDVR HVFRODU HV XQD IXHQWH GH LQHILFLHQFLD HO p[LWR GH ODV SROtWLFDV SDUD UHGXFLU OD UHSHWLFLyQ JHQHUDUtD XQD GLVSRQLELOLGDG DGLFLRQDO GH UHFXUVRV HQ HO PHGLDQR SOD]R $ HVWR VH VXPDQ ORV SURQyVWLFRV UHVSHFWR GHO FUHFLPLHQWR HFRQyPLFR SDUD OD UHJLyQ HQ ORV SUy[LPRV DxRV

'HVGH HVWD SHUVSHFWLYD VH SURSRQH TXH OD HVFXHOD QR VH PDQWHQJD LQGLIHUHQWH D ODV VLWXDFLRQHV GH ODV TXH SURYLHQHQ ORV HVWXGLDQWHV VLQR TXH EXVTXH DFWLYDPHQWH QHXWUDOL]DU ODV GLIHUHQFLDV VRFLDOHV 3RU HVR OD SHGDJRJtD UDFLRQDO HQ WDQWR VHD UHVSDOGDGD SRU OD GHFLVLyQ SROtWLFD \ HO DSR\R GH OD VRFLHGDG VH RIUHFH FRPR XQD VRFLRORJtD GH ODV GHVLJXDOGDGHV FXOWXUDOHV TXH SHUPLWH ©QHXWUDOL]DU PHWyGLFD \ FRQWLQXDPHQWH GHVGH HO MDUGtQ GH LQIDQWHV KDVWD OD XQLYHUVLGDG OD DFFLyQ GH ORV IDFWRUHV VRFLDOHV GH GHVLJXDOGDG FXOWXUDOª %RXUGLHX \ 3DVVHURQ RS FLW

(Q HVWH FRQWH[WR GH H[FHSFLyQ OD LPSOHPHQWDFLyQ GH HVWDV DFFLRQHV QR LPSOLFDUtD XQ SHVR DGLFLRQDO VLJQLILFDWLYR HQ HO 3,% GH ORV SDtVHV (Q RWUDV SDODEUDV H[LVWH IDFWLELOLGDG HFRQyPLFD SDUD HPSUHQGHU ORV GHVDItRV (VWR QR HV PHQRU \D TXH OD UHVWULFFLyQ GH UHFXUVRV IXH XQD UD]yQ UHFXUUHQWH TXH HQ RWURV WLHPSRV IUHQy HO DYDQFH GH HVWH WLSR GH SROtWLFDV $Vt HQ HVWD RFDVLyQ HO SUREOHPD HVFDSDUtD D OD HVIHUD GHO DQiOLVLV WpFQLFR \ VH GHVSOD]DUtD DO iPELWR GH OD GHFLVLyQ SROtWLFD YHU $SRUWH &RQFHSWXDO ©&XiQWR LQYHUWLU \ FyPR GLVWULEXLU GRV DVSHFWRV GHO ILQDQFLDPLHQWR HGXFDWLYR

( ± *(1(5$5 2325781,'$'(6 9$5,$'$6 3$5$ /$ ('8&$&,Ï1 ,1,&,$/ 6REUH OD EDVH GHO UHFRQRFLPLHQWR GH OD LPSRUWDQFLD FUXFLDO GH OD HGXFDFLyQ LQLFLDO ORV JRELHUQRV GH OD UHJLyQ KDQ DVXPLGR FRPSURPLVRV QRUPDWLYRV \ GH LQLFLDWLYDV GH SROtWLFD EDVDGRV HQ HO LQFUHPHQWR GH OD RIHUWD DXPHQWDQGR ORV QLYHOHV GH DFFHVR \ RWRUJDQGR SURJUHVLYDPHQWH XQ FDUiFWHU HGXFDWLYR \ FXOWXUDO D ODV SURSXHVWDV HQ ODV LQVWLWXFLRQHV

$JUXSDPLHQWR 'HVDUUROODU XQD SHGDJRJtD UDFLRQDO SDUD VXSHUDU OD H[FOXVLyQ

/DV LQLFLDWLYDV UHJLRQDOHV DO UHVSHFWR KDQ GHILQLGR TXH OD HGXFDFLyQ LQLFLDO VH FHQWUH HQ XQD SURSXHVWD GH FDUiFWHU HGXFDWLYR GH DFFHVR D OD FXOWXUD VXSHUDQGR SRVLFLRQHV WUDGLFLRQDOHV GH DWHQFLyQ D OD SULPHUD LQIDQFLD GHGLFDGDV H[FOXVLYDPHQWH DO FXLGDGR \ DFRPSDxDPLHQWR GHO FUHFLPLHQWR \ GHVDUUROOR GH ORV QLxRV \ QLxDV (Q HVWH VHQWLGR VH DVXPHQ SURSXHVWDV EDVDGDV HQ HO UHVSHWR SRU OD LQIDQFLD \ HQ OD GHILQLFLyQ GH SUiFWLFDV GH HQVHxDQ]D OLJDGDV D GLYHUVRV FRQWHQLGRV GHO PXQGR VRFLDO QDWXUDO OLWHUDULR GH DSUR[LPDFLyQ D H[SUHVLRQHV \ H[SHULHQFLDV GH HGXFDFLyQ DUWtVWLFD \ VREUH WRGR HQ HO UHFRQRFLPLHQWR GHO MXHJR FRPR FRQWHQLGR \ PHGLR GH DSUHQGL]DMH VLQJXODU GH OD QLxH] \ GH HVWH QLYHO HGXFDWLYR $VLPLVPR VH SURFXUDQ H[SHULHQFLDV TXH DSXQWDQ D OD IRUPDFLyQ

,PSXOVDU HVFXHODV FRPSURPHWLGDV FRQ OD LQFOXVLyQ RULHQWDU OD JHVWLyQ GHO VLVWHPD KDFLD OD LQFOXVLyQ SOHQD UHPRYHU EDUUHUDV VRFLRFXOWXUDOHV \ DWHQGHU ODV GHVLJXDOGDGHV HFRQyPLFDV GH OD SREODFLyQ VRQ HVWUDWHJLDV JOREDOHV SDUD OD PHMRUD GH RSRUWXQLGDGHV /DV SURSXHVWDV GH HVWUDWHJLDV TXH VH SUHVHQWDQ D FRQWLQXDFLyQ GHVDUUROODQ DOJXQRV DVSHFWRV HVSHFtILFRV GH HVWDV HVWUDWHJLDV JHQHUDOHV SODQWHDGDV DQWHULRUPHQWH /DV DUWLFXODQ FRQ DOJXQRV pQIDVLV \ SURSXHVWDV HQ IXQFLyQ GHO GHVDItR D VXSHUDU D WUDYpV GH OD PRGLILFDFLyQ R FUHDFLyQ GH SUiFWLFDV SHGDJyJLFDV \

E ,PSXOVDU HO GHVDUUROOR FRJQLWLYR DIHFWLYR pWLFR HVWpWLFR PRWRU \ VRFLDO HQ SDUWLFXODU D WUDYpV GHO MXHJR FRPR FRQWHQLGR \ PHGLR SDUD DSUHQGHU RWURV FRQWHQLGRV D WUDYpV GH SURSXHVWDV GH HQVHxDQ]D FRQ XQD VHFXHQFLD LQWHQFLRQDO VLVWHPiWLFD \ SODQLILFDGD TXH HQULTXH]FD \ H[WLHQGD HO XQLYHUVR \ UHSHUWRULR O~GLFR LQGLYLGXDO IDPLOLDU \ FRPXQLWDULR GH ORV QLxRV DVXPLHQGR REMHWLYRV HVSHFtILFRV SURSLRV GHO LWLQHUDULR HVFRODU

GH OD FRQILDQ]D EiVLFD FRPR HMH IXQGDPHQWDO GHO GHVDUUROOR LQIDQWLO (Q HVWH PDUFR \ HQ IXQFLyQ GHO FXPSOLPLHQWR GH HVWDV LQLFLDWLYDV UHJLRQDOHV ORV JRELHUQRV GH OD UHJLyQ LEHURDPHULFDQD KDQ VXVFULSWR FRPSURPLVRV IRUPDOHV HQ OD LPSOHPHQWDFLyQ GH VXV SROtWLFDV SDUD LQFUHPHQWDU \ PHMRUDU OD RIHUWD \ FDOLGDG GH OD HGXFDFLyQ LQIDQWLO D WUDYpV GHO 3UR\HFWR 0HWDV (GXFDWLYDV /D HGXFDFLyQ TXH TXHUHPRV SDUD OD JHQHUDFLyQ GH ORV %LFHQWHQDULRV

F 6HU OD SXHUWD GH HQWUDGD SDUD HO FRQRFLPLHQWR GH XQD FXOWXUD SDUWLFXODU OD HVFRODU SHUPLWLHQGR TXH ORV QLxRV \ QLxDV UHFRQR]FDQ ODV UHJXODFLRQHV GH WLHPSR HVSDFLR FRPXQLFDFLyQ JUXSDO WUDEDMR FRRSHUDWLYR FRQ ORV SDUHV XVR GH PDWHULDOHV LQWHUDFFLyQ FRQ OLEURV UHODFLyQ FRQ DGXOWRV HQ GLVWLQWDV IXQFLRQHV DOWHUQDQFLD GH IRFRV GH DWHQFLyQ HQWUR RWURV UDVJRV SURSLRV GHO VLVWHPD HGXFDWLYR

/DV PHWDV SURSRQHQ 0HWD JHQHUDO WHUFHUD

$XPHQWDU OD RIHUWD GH HGXFDFLyQ LQLFLDO \ SRWHQFLDU VX FDUiFWHU HGXFDWLYR

0HWD (VSHFtILFD 1

$XPHQWDU OD RIHUWD GH HGXFDFLyQ LQLFLDO SDUD QLxRV GH D DxRV

1LYHO GH /RJUR DO

(Q HO FDVR GH OD HGXFDFLyQ IRUPDO TXH FXHQWD FRQ XQD HVWUXFWXUD RUJiQLFD \ PD\RUPHQWH FRQ GRFHQWHV WLWXODGRV GHEH SUHVHUYDUVH HO FDUiFWHU HVSHFtILFR GH OD HGXFDFLyQ LQLFLDO HYLWDQGR OD SULPDUL]DFLyQ \ OD VREUHFDUJD FXUULFXODU (V SDUWLFXODUPHQWH LPSRUWDQWH TXH ORV GRFHQWHV HVWpQ DWHQWRV DO UHFRQRFLPLHQWR GH SDXWDV FXOWXUDOHV ORFDOHV TXH SXHGDQ VHU GLYHUVDV GH ODV SURSLDV VLQ LQFOLQDUVH D MXLFLRV \ SUHMXLFLRV VREUH ODV IDPLOLDV \ VXV SDXWDV

(QWUH HO \ HO GH ORV QLxRV GH D DxRV UHFLEH DWHQFLyQ HGXFDWLYD WHPSUDQD (QWUH HO \ HO GH QLxRV GH D DxRV SDUWLFLSD HQ DFWLYLGDGHV HGXFDWLYDV (O GH ORV QLxRV GH D DxRV UHFLEH DWHQFLyQ HGXFDWLYD WHPSUDQD (QWUH HO \ HO GH QLxRV GH D DxRV SDUWLFLSD HQ DFWLYLGDGHV HGXFDWLYDV

(Q OD WHQVLyQ HQWUH OD REOLJDWRULHGDG GH OD HGXFDFLyQ LQLFLDO \ HO DFFHVR RSRUWXQR DO SULPHU JUDGR HV QHFHVDULR SODQWHDU XQ UHFRUULGR SURJUHVLYR

(Q OR TXH UHVSHFWD DO DXPHQWR GHO FDUiFWHU HGXFDWLYR VH SURSRQH DXPHQWDU HO SRUFHQWDMH GH HGXFDGRUHV TXH WLHQHQ HO WtWXOR HVSHFtILFR GH HGXFDFLyQ LQLFLDO (Q HQWUH HO \ HO GH ORV HGXFDGRUHV TXH WUDEDMDQ FRQ QLxRV GH D DxRV WLHQH OD WLWXODFLyQ HVWDEOHFLGD \ HQWUH HO \ HO OD WLHQH HQ

(Q SDtVHV R UHJLRQHV GHQWUR GH FDGD SDtV GRQGH D~Q QR HVWp JHQHUDOL]DGD VXILFLHQWHPHQWH OD RIHUWD GH HGXFDFLyQ LQLFLDO \ QR VH KD\D WUDEDMDGR FRPXQLFDFLRQDO \ FRPXQLWDULDPHQWH VREUH HO DFFHVR D HVWH QLYHO HV FUXFLDO HYLWDU TXH ORV QLxRV \ QLxDV TXH OOHJDQ DO VLVWHPD HGXFDWLYR FRQ HGDG DGHFXDGD SDUD SULPHU JUDGR VHDQ DQRWDGRV HQ HGXFDFLyQ LQLFLDO SUHHVFRODU SUHEiVLFD JHQHUiQGROHV XQD VLWXDFLyQ DUWLILFLDO GH UH]DJR HVFRODU GHVGH VX PLVPR LQLFLR GH HVFRODULGDG

$YDQ]DQGR HQ ODV SURSXHVWDV RUJDQL]DWLYDV SDUD HO QLYHO HVWDV GHEHUtDQ RULHQWDUVH HQ WUHV HMHV SULQFLSDOHV

$VLPLVPR HV FUXFLDO JDUDQWL]DU HQ HO LQJUHVR D OD SULPDULD SURSXHVWDV GH HQVHxDQ]D GH FDOLGDG TXH VH EDVHQ HQ XQD FRQWLQXLGDG GH SUR\HFWRV \ HVWUDWHJLDV HQ PDWHULD GH FRQWHQLGRV \ PHWRGRORJtD OLJDGDV SULQFLSDOPHQWH D OD DOIDEHWL]DFLyQ LQLFLDO \ HO MXHJR

D $UPRQL]DU OD WUDQVLFLyQ IDPLOLD HVFXHOD JDUDQWL]DQGR TXH ORV QLxRV \ QLxDV ± HVSHFLDOPHQWH FXDQGR VH SUHVHQWDQ GLVWLQWRV FDSLWDOHV FXOWXUDOHV± VHDQ HVFXFKDGRV TXH ODV SUiFWLFDV GH VXV IDPLOLDV VHDQ UHFRQRFLGDV \ TXH WHQJDQ VHJXULGDG HQ OD WUDPD GH DGXOWRV D FDUJR GH VX HGXFDFLyQ

/D FDSDFLWDFLyQ GRFHQWH HQ HO MXHJR FRPR PHGLR \ FRQWHQLGR TXH SRWHQFLD HO GHVDUUROOR FRJQLWLYR HV FUXFLDO $VLPLVPR HV QHFHVDULR SRQGHUDU

DGHFXDGDPHQWH OD LQWURGXFFLyQ SDXODWLQD HQ OD LQWHUDFFLyQ FRQ OD OHQJXD HVFULWD \ HO SHQVDPLHQWR VLPEyOLFR PDWHPiWLFR /D SURGXFFLyQ GH VHFXHQFLDV GH HQVHxDQ]D RUGHQDGDV FRQYHUJHQWHV \ VLQpUJLFDV SDUD HO GHVDUUROOR GH FDSDFLGDGHV FRJQLWLYDV \ VRFLDOHV GH ORV FKLFRV HV XQ VRSRUWH QHFHVDULR SDUD OD PHMRUD GH OD HQVHxDQ]D HQ HO QLYHO

8VR GH PHWRGRORJtDV GH HQVHxDQ]D GH OD PDWHPiWLFD TXH GHQ FXHQWD GHO VDEHU PDWHPiWLFR SUHYLR GH ORV HVWXGLDQWHV \ VH FHQWUHQ HQ OD UHVROXFLyQ GH SUREOHPDV &RPR UHJOD JHQHUDO HO FRQRFLPLHQWR PDWHPiWLFR TXH VH HQVHxD HQ ODV DXODV VH SUHVHQWD DOHMDGR GHO VLJQLILFDGR \ GH ODV FRQGLFLRQHV GH SURGXFFLyQ \ DSOLFDFLyQ GH GLFKR VDEHU SRU OR TXH HV PX\ GLItFLO TXH ORV HVWXGLDQWHV SXHGDQ DGTXLULU XQ DGHFXDGR VHQWLGR PDWHPiWLFR (VR ORV OOHYD D GLIHUHQFLDU OD PDWHPiWLFD ©GH OD HVFXHODª TXH VH DSUHQGH SDUD DSUREDU R QR VH DSUHQGH \ HQWRQFHV VH IUDFDVD \ OD PDWHPiWLFD ©GH OD YLGDª

( ± $03$5$5 (/ 35,0(5 75$02 '( /$ ('8&$&,Ï1 35,0$5,$ (V SRVLEOH UHGXFLU GUiVWLFDPHQWH R HOLPLQDU OD UHSLWHQFLD HQ SULPHU \ VHJXQGR JUDGR VLQ DFXGLU D OD SURPRFLyQ DXWRPiWLFD FRPR PHGLGD DGPLQLVWUDWLYD 3DUD HOOR HV QHFHVDULR HQULTXHFHU ODV DFWXDOHV SURSXHVWDV GH HQVHxDQ]D GH OD DOIDEHWL]DFLyQ LQLFLDO \ GH OD PDWHPiWLFD EiVLFD \ GHEDWLU D IRQGR OD QDWXUDOL]DFLyQ \ YDORUL]DFLyQ GH OD UHSLWHQFLD TXH HVWi LQVWDODGD HQ OD FRPXQLGDG GRFHQWH /RV DSRUWHV GH ODV QHXURFLHQFLDV ODV FLHQFLDV GHO OHQJXDMH \ ODV LQYHVWLJDFLRQHV GLGiFWLFDV EULQGDQ EDVHV VyOLGDV SDUD DPSOLDU OD FDOLGDG GH OD LQWHUYHQFLyQ GRFHQWH SDUD ORJUDU HO GHVDUUROOR GH VXV HVWXGLDQWHV

$SUHQGHU PDWHPiWLFD VLJQLILFD FRQVWUXLU HO VHQWLGR GH ORV FRQRFLPLHQWRV OR TXH VH IDYRUHFH FXDQGR HVWRV DSDUHFHQ FRPR KHUUDPLHQWDV SDUD SRGHU UHVROYHU SUREOHPDV \ VLWXDFLRQHV VLJQLILFDWLYDV (QWRQFHV UHVXOWD IXQGDPHQWDO SODQWHDU EXHQRV SUREOHPDV TXH SURSRQJDQ XQ JUDGR GH GHVDItR DGHFXDGR TXH SHUPLWDQ OD HODERUDFLyQ GH GLYHUVRV SURFHGLPLHQWRV \ IRUPDV GH UHSUHVHQWDFLyQ \ TXH IDYRUH]FDQ HO LQWHUFDPELR GH RSLQLRQHV OD FRQIURQWDFLyQ VHOHFFLyQ \ RSWLPL]DFLyQ GH HVWUDWHJLDV /D HQVHxDQ]D GH OD PDWHPiWLFD JDQDUtD HQ VLJQLILFDWLYLGDG VL LQFRUSRUDVH HOHPHQWRV GH OD SUiFWLFD FRWLGLDQD D VXV DFWLYLGDGHV WtSLFDV ©PiV IRUPDOHVª &DUUDKHU \ RWURV

(VWDV DFFLRQHV QR UHTXLHUHQ UHFXUVRV H[DJHUDGRV SDUD VX HMHFXFLyQ VLQR TXH VH EDVDQ SULQFLSDOPHQWH HQ OD DPSOLDFLyQ GH ODV FDSDFLGDGHV GH HQVHxDQ]D GH ORV GRFHQWHV HQ OD JHVWLyQ GHO WLHPSR HVFRODU \ HQ OD DGHFXDFLyQ QRUPDWLYD

5HYLVLyQ GH ODV QRUPDV GH SURPRFLyQ SDUD SHUPLWLU SURFHVRV GH SURPRFLyQ FLFODGD ,QVWDODU HQ ODV HVFXHODV SURFHVRV GH SURPRFLyQ SRU FLFOR HQ HO PDUFR GH SURFHVRV GH HQVHxDQ]D IXHUWHPHQWH PHMRUDGRV HV XQD VXSHUDFLyQ GH OD DSOLFDFLyQ DGPLQLVWUDWLYD GH XQD VLPSOH SURPRFLyQ DXWRPiWLFD HQWUH ORV JUDGRV SHUPLWH VXSHUDU HO IUDFDVR \ QR JHQHUD DFXPXODFLyQ GH ORV UHSHWLGRUHV 3DUD HVR HV QHFHVDULR D\XGDU D GLUHFWLYRV \ GRFHQWHV D DQDOL]DU DOWHUQDWLYDV D HYDOXDU IXQGDPHQWRV \ FRQVHFXHQFLDV GH FDGD XQD \ D WRPDU GHFLVLRQHV IXQGDPHQWDGDV 6LQ HPEDUJR HQ PXFKRV FDVRV VH QHFHVLWDUiQ DFFLRQHV \ GHFLVLRQHV SUHYLDV SRU SDUWH GH ODV DXWRULGDGHV MXULVGLFFLRQDOHV 8Q HMHPSOR SDUDGLJPiWLFR HV HO GH OD QRUPDWLYD FXDQGR pVWD DSDUH]FD FRPR DVSHFWR REVWDFXOL]DGRU GH OD SURWHFFLyQ GH ORV LWLQHUDULRV HVFRODUHV GHEHUiQ SRQHUVH HQ MXHJR GHFLVLRQHV GH PDFURSROtWLFD 0XFKDV SUiFWLFDV SHGDJyJLFDV \D VHD SRUTXH VRQ GLIHUHQWHV R SRUTXH QHFHVLWDQ GH LQQRYDFLRQHV FXUULFXODUHV \ RUJDQL]DFLRQDOHV QR HVWiQ UHVXHOWDV HQ ODV QRUPDWLYDV YLJHQWHV SRU DXVHQFLD R SRU REVROHVFHQFLD (Q HVWRV FDVRV KDEUi TXH HVWXGLDU ODV SRVLELOLGDGHV \ QHFHVLGDGHV GH IOH[LELOL]DFLyQ R PRGLILFDFLyQ GH QRUPDWLYD YLJHQWH R ELHQ GH HODERUDFLyQ GH RWUD QXHYD )DUtDV

8VR GH PHWRGRORJtDV GH HQVHxDQ]D GH OD DOIDEHWL]DFLyQ TXH VHDQ HILFDFHV D~Q SDUD QLxRV TXH QR KDQ WHQLGR H[SHULHQFLDV GH SUHDOIDEHWL]DFLyQ /D DOIDEHWL]DFLyQ FRPR SURFHVR HVFRODU WLHQH TXH VHU VLVWHPiWLFD \ SDUD HVR OD HVFXHOD KD GH SURSRQHU GHWHUPLQDGRV FRQWHQLGRV \ IRUPDV GHO KDFHU GH PRGR FXLGDGRVDPHQWH VHFXHQFLDGR HQ HO WLHPSR \ SUHFLVDPHQWH DUWLFXODGR )UHFXHQWHPHQWH OXHJR GH DOJXQDV LQWHUYHQFLRQHV ORV GRFHQWHV FRQVLGHUDQ TXH \D KDQ SXHVWR HQ SUiFWLFD ORV SURFHGLPLHQWRV GH JXtD SDUD OD FRPSUHQVLyQ OHFWRUD \ OD SURGXFFLyQ HVFULWD \ TXH VX UHLWHUDFLyQ SXHGH IDWLJDU D ORV HVWXGLDQWHV 6LQ HPEDUJR OD DSURSLDFLyQ GH HVWUDWHJLDV GH OHFWXUD \ HVFULWXUD HV XQ SURFHVR UHFXUVLYR HV GHFLU TXH KD GH VHU UHSHWLGR FRQ YDULRV WH[WRV GHO PLVPR WLSR \ ©HVSLUDODGRª HV GHFLU SXHVWR HQ MXHJR FRQ RWURV WH[WRV TXH UHSLWHQ FDUDFWHUtVWLFDV \ UDVJRV GH PRGHORV DQWHULRUHV SHUR TXH DGHPiV YDQ SODQWHDQGR SDXODWLQDPHQWH RWUDV GLILFXOWDGHV SRUTXH VRQ PiV H[WHQVRV PiV FRPSOHMRV \ PiV HVSHFtILFRV

'LYHUVLILFDFLyQ GH VLWXDFLRQHV GH DSUHQGL]DMH HQ SDUWLFXODU SDUD UHFXSHUDU HVWXGLDQWHV GH EDMD DVLVWHQFLD $OJXQRV HVWXGLDQWHV QHFHVLWDQ HQ RFDVLRQHV XQ SURJUDPD GH WUDEDMR TXH ORV SRQJD HQ XQ DPELHQWH IDFLOLWDGRU SDUD SURIXQGL]DU HQ ODV WDUHDV HVFRODUHV HVSHFtILFDV (V SRVLEOH KDFHU XVR GH ORV PiUJHQHV GH DXWRQRPtD TXH FRPSHWHQ D ODV LQVWLWXFLRQHV HVFRODUHV SDUD LQWURGXFLU PRGLILFDFLRQHV RUJDQL]DWLYDV \ GLGiFWLFDV TXH SHUPLWDQ LQVWDODU SURFHVRV GH DFRPSDxDPLHQWR \ DVLVWHQFLD D ORV DOXPQRV GH PRQLWRUHR GH WDOHV SURFHVRV \ GH VXV UHVXOWDGRV SDUD TXH WRGRV ORV QLxRV SXHGDQ ORJUDU p[LWR HQ VX DSUHQGL]DMH 3RU HMHPSOR LPSOHPHQWDFLyQ GH LQVWDQFLDV GH DSR\R HVFRODU GXUDQWH WRGR HO DxR UHRUJDQL]DQGR ORV JUXSRV GH FODVH SDUD TXH ORV PDHVWURV SXHGDQ FRQFHQWUDU HVIXHU]RV FRQ ORV HVWXGLDQWHV GH PD\RU QLYHO GH GLILFXOWDG GXUDQWH D PLQXWRV HQ OD VHPDQD LPSOHPHQWDFLyQ GH LQVWDQFLDV VXSOHPHQWDULDV GH DSR\R HVFRODU HQ ORV PHVHV GH FLHUUH H LQLFLR GHO FLFOR OHFWLYR SDUD ORV HVWXGLDQWHV TXH QHFHVLWHQ LQWHQVLILFDU VX H[SRVLFLyQ D DFWLYLGDGHV GH DSUHQGL]DMH GH OD OHQJXD RUDO \ HVFULWD

81,&() 3DUDJXD\ 9HUD

( ± 326,%,/,7$5 /$ 352*5(6,Ï1 +$67$ 7(50,1$5 /$ ('8&$&,Ï1 35,0$5,$ 3DUD ORV HVWXGLDQWHV TXH FXUVDQ OD HVFXHOD SULPDULD DUUDVWUDQGR IUDFDVRV SUHYLRV VH SURFXUDUi UHJXODUL]DU ORV LWLQHUDULRV HVFRODUHV SHUWXUEDGRV (VWRV DOXPQRV FRQVWLWX\HQ XQ JUXSR HQ ULHVJR GH DEDQGRQDU TXH \D PLVPR GHELHUD VHU HVSHFLDOPHQWH DWHQGLGR \ DFRPSDxDGR KDVWD JDUDQWL]DU TXH FRPSOHWH FRPR PtQLPR OD HGXFDFLyQ REOLJDWRULD 3HUR HVWR KD GH KDFHUVH FRQ XQD SURSXHVWD GH HQVHxDQ]D ULFD \ GHVDILDQWH SDUD ORV HVWXGLDQWHV TXH LQVWDOH KiELWRV GH HVWXGLR \ TXH OHV DEUD KRUL]RQWHV DO PXQGR VRFLDO \ QDWXUDO (VWDV HVWUDWHJLDV GH HVWXGLR \ DSUHQGL]DMH TXH OHV SHUPLWLUiQ HQFDUDU OD VHFXQGDULD FRQ p[LWR VH FRQVWUX\HQ OHQWDPHQWH \ GHVDUUROODUODV UHTXLHUH DFFLRQHV FRKHUHQWHV GH ODV LQVWLWXFLRQHV HGXFDWLYDV GH GLVWLQWRV QLYHOHV

HGXFDWLYDV GH FDOLGDG VH LQWHJUHQ \ PDGXUHQ \ DO WLHPSR TXH ODV DFFLRQHV SUHYHQWLYDV VH YD\DQ LQVWLWX\HQGR FRPR SDUWHV FRQVWLWXWLYDV GH ODV SUiFWLFDV GH HQVHxDQ]D ODV PHGLGDV SDOLDWLYDV WHQGHUiQ D GHVDSDUHFHU R PLQLPL]DUVH SRU ©IDOWD GH GHVWLQDWDULRVª (VWDV DFFLRQHV UHTXLHUHQ LQWHQVLILFDU OD SHUVSHFWLYD GHO GHVDUUROOR GH FDSDFLGDGHV FRJQLWLYDV \ VRFLDOHV FRPR SURFHVR SDUD VXSHUDU OD H[FOXVLyQ HGXFDWLYD HVSHFLDOPHQWH OD TXH WUDQVLWDQ ORV DOXPQRV TXH QR DEDQGRQDQ OD HVFXHOD SHUR TXH DFXPXODQ IUDFDVRV \ EDMRV ORJURV $VLPLVPR OD IOH[LELOL]DFLyQ QRUPDWLYD \ OD HMHFXFLyQ GH SUR\HFWRV D WpUPLQR PX\ RULHQWDGRV D UHVXOWDGRV VRQ DSR\RV SDUD XQD DFFLyQ HILFD]

/D UHODFLyQ FRPSOHPHQWDULD HQWUH DFFLRQHV SDOLDWLYDV \ SUHYHQWLYDV VH SXHGH DQDOL]DU DO UHFRQRFHU ORV HVIXHU]RV TXH DOJXQRV SURJUDPDV KDQ SODQWHDGR SDUD OD ©DFHOHUDFLyQª R SURPRFLyQ GH GRV R PiV JUDGRV SDUD ORV HVWXGLDQWHV FRQ UH]DJR HVFRODU DYDQ]DGR 6RQ DFFLRQHV DGHFXDGDV SDUD SDOLDU ORV HIHFWRV GH IUDFDVRV SUHYLRV 1R REVWDQWH HV GH HVSHUDU TXH SURJUHVLYDPHQWH HQ OD PHGLGD HQ TXH ODV SURSXHVWDV XQLYHUVDOHV \ VHOHFWLYDV GH PHMRUDPLHQWR GH ODV RSRUWXQLGDGHV

8VR GH PHWRGRORJtDV GH HQVHxDQ]D GH OD DOIDEHWL]DFLyQ DYDQ]DGD 6H WUDWD GH GHVDUUROODU FRPSHWHQFLDV GH OHFWXUD GH WH[WRV FRQ ILQDOLGDG GH

WLHPSR SHUGLGR 8QD SRVLELOLGDG HV HVWUXFWXUDU HVSDFLRV GH DFHOHUDFLyQ GH ORV DSUHQGL]DMHV FRPR SXHGHQ VHU KRUDULRV D FRQWUDWXUQR R SURFHVRV GH HVWXGLR HQ ORV SHUtRGRV GH YDFDFLRQHV FRQ VXSHUYLVLyQ GH GRFHQWHV GH DSR\R &RPSOHPHQWDULDPHQWH FRQ HO SXQWR DQWHULRU VH UHTXLHUHQ DFFLRQHV QRUPDWLYDV SDUD DXWRUL]DU OD SURPRFLyQ DFHOHUDGD GH ORV HVWXGLDQWHV FRQ VREUHHGDG

DSUHQGL]DMH \ GH SURGXFFLyQ GH WH[WRV FRQ REMHWLYRV FRPXQLFDWLYRV SURSLRV GH ODV GLVWLQWDV iUHDV FXUULFXODUHV 'DGR TXH KD\ XQD SRGHURVD LQWHUUHODFLyQ HQWUH HO KDEOD OD OHFWXUD \ OD HVFULWXUD OD RUDOLGDG SXHGH FDSLWDOL]DUVH SDUD ORJUDU DSUHQGL]DMHV GH FDOLGDG HQ OD OHFWXUD \ OD HVFULWXUD $O KDEODU VREUH OR TXH VDEHQ R QR VDEHQ DFHUFD GH XQ WHPD VREUH HO TXH OXHJR YDQ D OHHU \ R HVFULELU ORV HVWXGLDQWHV DFWLYDQ VX SHQVDPLHQWR H[SRQHQ ORV SURSLRV SURFHVRV GH LQIHUHQFLD \ VH HQULTXHFHQ FRQ HO LQWHUFDPELR HQ HO DXOD (O GRFHQWH ORV D\XGD D VLVWHPDWL]DU HQ HO SL]DUUyQ \ HQ ORV FXDGHUQRV ODV ©SDODEUDV FODYHª OXHJR ODV UHFXSHUDQ HQ HO WH[WR TXH SURGXFHQ \ FRQILUPDQ R GHVFRQILUPDQ OR TXH SHQVDEDQ VREUH VX VLJQLILFDGR VLHPSUH FRQ OD JXtD \ HO DQGDPLDMH GHO PDHVWUR KDVWD TXH DSUHQGHQ D KDFHUOR VRORV SHUR YROYLHQGR DO DQGDPLDMH GRFHQWH FXDQGR HO WH[WR HV QXHYR

/DV PHWDV SURSRQHQ

8VR GH PHWRGRORJtDV GH HQVHxDQ]D GH PDWHPiWLFD TXH VH FHQWUHQ HQ OD UHVROXFLyQ GH SUREOHPDV \ HQ OD DGTXLVLFLyQ GH FRQFHSWRV PDWHPiWLFRV /D DPSOLDFLyQ GHO FDPSR QXPpULFR SDUD LQFOXLU ODV IUDFFLRQHV \ ORV Q~PHURV UHDOHV HQ HVWD HWDSD GH OD HVFRODULGDG VH EHQHILFLD GH XQ DERUGDMH HQ HO FXDO HO WUDWDPLHQWR GH HVWRV Q~PHURV \ ODV RSHUDFLRQHV HQ TXH SDUWLFLSDQ WHQJDQ VHQWLGR GHQWUR GH SUREOHPDV TXH ORV HVWXGLDQWHV SXHGDQ UHVROYHU $VLPLVPR HO WUDEDMR PDWHPiWLFR VREUH PDJQLWXGHV OD PHGLFLyQ ODV SUREDELOLGDGHV \ HO GHVDUUROOR GHO SHQVDPLHQWR JHRPpWULFR VRQ FDPSRV IpUWLOHV SDUD HO GHVDUUROOR GH XQD PLUDGD GH OD PDWHPiWLFD TXH QR VH FHQWUH VyOR HQ HO Q~PHUR \ ODV RSHUDFLRQHV

0HWD JHQHUDO VHJXQGD

8QLYHUVDOL]DU OD HGXFDFLyQ SULPDULD \ OD VHFXQGDULD EiVLFD \ DPSOLDU HO DFFHVR D OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD VXSHULRU

0HWD (VSHFtILFD 1

$VHJXUDU OD HVFRODUL]DFLyQ GH WRGRV ORV QLxRV HQ OD HGXFDFLyQ SULPDULD \ HQ OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD EiVLFD HQ FRQGLFLRQHV VDWLVIDFWRULDV

1LYHO GH /RJUR DO

(O GHO DOXPQDGR HVWi HVFRODUL]DGR HQ HGXFDFLyQ SULPDULD \ HQWUH HO \ HO OD WHUPLQD D OD HGDG FRUUHVSRQGLHQWH

1LYHO GH /RJUR DO

0iV GHO GH ORV DOXPQRV WHUPLQD OD HGXFDFLyQ SULPDULD D OD HGDG HVWDEOHFLGD

( ± 3527(*(5 /$ 75$16,&,Ï1 +$&,$ /$ 6(&81'$5,$ &XDOTXLHUD VHD OD HVWUXFWXUD FXUULFXODU H LQFOXVR HO iPELWR GH IXQFLRQDPLHQWR ORV HVWXGLDQWHV TXH LQJUHVDQ D OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD GHEHQ VHU DFRPSDxDGRV HQ HVWD WUDQVLFLyQ HQ IRUPD PX\ SDUWLFXODU \ UHVSRQVDEOH SRU SDUWH GH OD VRFLHGDG DGXOWD HVSHFLDOPHQWH FXDQGR DUUDVWUDQ IUDFDVRV GH DxRV SUHYLRV GH VX LWLQHUDULR HVFRODU \ FXDQGR YLYHQ HQ VLWXDFLyQ GH SREUH]D R LQGLJHQFLD

*UXSRV HVFRODUHV GH FRQIRUPDFLyQ IOH[LEOH SDUD IDFLOLWDU WDUHDV GH HQVHxDQ]D GLYHUVLILFDGDV (Q HVWD HWDSD GH OD SULPDULD DGHPiV GHO WLHPSR SULQFLSDO GHGLFDGR DO JUXSR FODVH H[LVWH OD SRVLELOLGDG GH UHFRQILJXUDU ORV JUXSRV SDUD WDUHDV HVSHFtILFDV 3RU HMHPSOR ORV HVWXGLDQWHV GH \ SXHGHQ WUDEDMDU MXQWRV XQD YH] SRU VHPDQD SDUD EXVFDU LQIRUPDFLyQ VREUH XQ WHPD GH HVWXGLR FRPSDUWLGR EDMR OD VXSHUYLVLyQ GH XQR GH ORV GRV GRFHQWHV PLHQWUDV TXH HO RWUR GRFHQWH WUDEDMD UHIRU]DQGR ORV DSUHQGL]DMHV GH HVWXGLDQWHV TXH RSWHQ SRU UHFXSHUDU HO UHWUDVR

0XFKRV SDtVHV VH YHQ WHQVLRQDGRV HQWUH ORV UHFXUVRV ILQDQFLHURV \ WpFQLFRV QHFHVDULRV SDUD DPSOLDU OD FREHUWXUD GH OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD \ OD DWHQFLyQ D ORV DOWRV QLYHOHV GH IUDFDVR /RV GLVFXUVRV KDQ FRQWUDSXHVWR PiV GH XQD YH] OD ©FREHUWXUDª FRQ OD ©FDOLGDGª GH PRGR TXH XQD VLUYH FRPR H[FXVD SDUD QR SRGHU ORJUDU OD RWUD 6LQ HPEDUJR

5HFXSHUDFLyQ GH OD VREUHHGDG D WUDYpV GH SURSXHVWDV TXH SHUPLWDQ DGHODQWDU GH JUDGR HQ HVFXHODV GH YHUDQR R GXUDQWH HO DxR ©7UHV HQ GRVª 6H SODQWHD OD SRVLELOLGDG GH RIUHFHU HVSDFLRV GH HQVHxDQ]D SDUD TXH ORV QLxRV TXH WUDQVLWDQ HO VHJXQGR FLFOR FRQ VREUHHGDG SXHGDQ UHFXSHUDU HO

2(, 0HWDV (GXFDWLYDV /D HGXFDFLyQ TXH TXHUHPRV SDUD OD JHQHUDFLyQ GH ORV %LFHQWHQDULRV 'RFXPHQWR )LQDO

WRGD DFFLyQ SDUD VXSHUDU HO IUDFDVR HVFRODU HQ HVWH WUDPR QR VyOR SURWHJH SURIXQGDPHQWH D ORV HVWXGLDQWHV VLQR TXH DGHPiV OLEHUD UHFXUVRV SDUD DPSOLDU OD FREHUWXUD /DV DFFLRQHV TXH VH SURSRQHQ D FRQWLQXDFLyQ QR UHTXLHUHQ UHFXUVRV H[DJHUDGRV SDUD VX HMHFXFLyQ VLQR TXH VH EDVDQ SULQFLSDOPHQWH HQ OD DPSOLDFLyQ GH ODV FDSDFLGDGHV GH HQVHxDQ]D GH ORV GRFHQWHV OD JHVWLyQ GHO WLHPSR HVFRODU \ OD DGHFXDFLyQ QRUPDWLYD

'HVDUUROOR GH DFWLYLGDGHV HOHFWLYDV \ SOXULDQXDOHV 3DUD DFRPSDxDU DO MRYHQ HQ HO SURFHVR GH UHIOH[LyQ VREUH VX LGHQWLGDG \ HQ HO UHFRQRFLPLHQWR GH VXV SUHIHUHQFLDV \ FDSDFLGDGHV DGTXLHUH UHOHYDQFLD HVWUXFWXUDU DFFLRQHV HQ HO VHQR GH OD LQVWLWXFLyQ \ GHO JUXSR FODVH VREUH ODV FXDOHV ORV HVWXGLDQWHV SXHGDQ HMHUFHU PiUJHQHV GH GHFLVLyQ \ TXH VH SUR\HFWHQ HQ XQ PHGLDQR SOD]R 6L ELHQ QR QHFHVDULDPHQWH VH WUDWD GH HVSDFLRV FXUULFXODUHV DFUHGLWDEOHV OD SDUWLFLSDFLyQ HQ HVWDV DFWLYLGDGHV SXHGH VHU PHULWXDGD FRQFHSWXDOPHQWH LQWURGXFLHQGR LQFHQWLYRV SDUD TXH ORV HVWXGLDQWHV LQLFLHQ HVH UHFRUULGR

$FXHUGRV LQWHUQRV GH OD HVFXHOD SDUD GDU PD\RU FRKHUHQFLD \ FRQYHUJHQFLD D OD H[SHULHQFLD HGXFDWLYD GH ORV HVWXGLDQWHV 'HQWUR GH FDGD LQVWLWXFLyQ HGXFDWLYD ORV DFXHUGRV HQWUH GRFHQWHV SDUD DSOLFDU SDXWDV FRPXQHV GH SURPRFLyQ GH SUHVHQWDFLyQ GH WUDEDMRV SUiFWLFRV GH FDOLGDG GH ODV H[SRVLFLRQHV RUDOHV GH WUDEDMRV HQ JUXSRV GH HVWXGLDQWHV GH WDUHDV SDUD HO KRJDU \ GH H[iPHQHV GH ILQ GH DxR GHEHQ VHU GHFLVLRQHV FROHFWLYDV PDUFDGDV SRU XQD FRKHUHQFLD LQVWLWXFLRQDO 1R KD\ DUJXPHQWRV QL SUHVXSXHVWDULRV QL ODERUDOHV QL GH LQIUDHVWUXFWXUD QL VRFLRHFRQyPLFRV TXH LPSRVLELOLWHQ FUHDU HVWH PDUFR FRP~Q SDUD ODV H[SHULHQFLDV HGXFDWLYDV GH ORV HVWXGLDQWHV \ FRPXQLFiUVHODV H[SUHVDPHQWH $GHPiV HV GHVHDEOH TXH HVH FRQMXQWR GH SDXWDV WHQJD XQ GHVDUUROOR HYROXWLYR D OR ODUJR GHO FLFOR HVWDEOHFLHQGR XQ UHFRUULGR GH FRPSOHMLGDG \ DXWRQRPtD FUHFLHQWHV

,QWURGXFFLyQ GH VLVWHPDV GH SURPRFLyQ DFXPXODWLYD /D SpUGLGD GH OD FRQGLFLyQ GH UHJXODULGDG R OD UHSHWLFLyQ GH XQ DxR SRU VXSHUDUVH HO Q~PHUR GH DVLJQDWXUDV VXVSHQGLGDV UHSUHVHQWD XQD EDUUHUD TXH OOHYD D PXFKRV MyYHQHV D GHVHUWDU GH OD HVFXHOD /D LQVWDODFLyQ GH XQ UpJLPHQ GH SURPRFLyQ GHVYLQFXODGR GH OD DFUHGLWDFLyQ GH ORV HVSDFLRV FXUULFXODUHV SHUPLWLUtD DO MRYHQ HVWDELOL]DU VX SHUWHQHQFLD D XQ JUXSR HQ WDQWR TXH OD FHUWLILFDFLyQ GH KDEHU FRPSOHWDGR OD HVFRODULGDG UHTXHULUtD UHXQLU OD WRWDOLGDG GH ODV DFUHGLWDFLRQHV VLQ OtPLWH GH WLHPSR

$FXHUGR LQVWLWXFLRQDO SDUD HO GHVDUUROOR GH FDSDFLGDGHV SULRULWDULDV /RV MyYHQHV QHFHVLWDQ SRGHU FRQFHQWUDU VXV HVIXHU]RV HQ HO GHVDUUROOR GH DOJXQDV FDSDFLGDGHV UHFRQRFLEOHV FRQ YDORU VLPEyOLFR SDUD HOORV \ SDUD OD VRFLHGDG 5\FKHQ \ RWURV 3RU HMHPSOR OD FRPSUHQVLyQ OHFWRUD R HO WUDEDMR HQ HTXLSR SXHGHQ VHU HO IRFR GH WUDEDMR GH WRGR HO DxR HQ IRUPD WUDQVYHUVDO D ODV GLIHUHQWHV DVLJQDWXUDV /D DGRSFLyQ GH HVH IRFR GH WUDEDMR FRPR PHWD LQVWLWXFLRQDO \ HO DOLQHDPLHQWR GH ODV DFWLYLGDGHV GH HQVHxDQ]D GH WRGRV ORV GRFHQWHV SHUPLWH TXH ORV HVWXGLDQWHV DXPHQWHQ OD SHUFHSFLyQ GH HVD PHWD \ SXHGDQ GLULJLU VXV HVIXHU]RV D DOFDQ]DUOD

/DV PHWDV SURSRQHQ 0HWD JHQHUDO VHJXQGD

8QLYHUVDOL]DU OD HGXFDFLyQ SULPDULD \ OD VHFXQGDULD EiVLFD \ DPSOLDU HO DFFHVR D OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD VXSHULRU

0HWD (VSHFtILFD 1

$VHJXUDU OD HVFRODUL]DFLyQ GH WRGRV ORV QLxRV HQ OD HGXFDFLyQ SULPDULD \ HQ OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD EiVLFD HQ FRQGLFLRQHV VDWLVIDFWRULDV

1LYHO GH /RJUR DO

(QVHxDQ]D H[SOtFLWD GH HVWUDWHJLDV GH HVWXGLR HQ FDGD FDPSR GHO FRQRFLPLHQWR /RV GRFHQWHV QR GHEHQ GDU SRU VXSXHVWR TXH VXV HVWXGLDQWHV ©\D VDEHQ HVWXGLDUª $FFHGHU D ORV FRQWHQLGRV HVSHFtILFRV GH XQD GLVFLSOLQD SUHFLVD GH XQ DFHUFDPLHQWR D ODV PDQHUDV GH SHQVDU \ SURGXFLU FRQRFLPLHQWR HQ HVD GLVFLSOLQD 6WRQH :LVNH 3RU HVH PRWLYR HV LPSRUWDQWH FRPR SDUWH GH OD HQVHxDQ]D TXH HO GRFHQWH DGHPiV GH SRQHU D ORV DOXPQRV HQ FRQWDFWR FRQ ORV FRQWHQLGRV PRGHOLFH \ HQVHxH ODV HVWUDWHJLDV SDUD DSURSLDUVH GH ORV PLVPRV

1LYHO GH /RJUR DO

(QWUH HO \ HO GHO DOXPQDGR HVWi HVFRODUL]DGR HQ HGXFDFLyQ VHFXQGDULD EiVLFD (QWUH HO \ HO WHUPLQD OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD EiVLFD 0iV GHO GH ORV DOXPQRV WHUPLQD OD HGXFDFLyQ SULPDULD D OD HGDG HVWDEOHFLGD

2(, 0HWDV HGXFDWLYDV /D HGXFDFLyQ TXH TXHUHPRV SDUD OD JHQHUDFLyQ GH ORV %LFHQWHQDULRV 'RFXPHQWR )LQDO

( ± 352'8&,5 ',6326,7,926 '( $32<2 $ /$ ('8&$&,Ï1 585$/ /D DPSOLDFLyQ GH OD HGXFDFLyQ REOLJDWRULD SUHYLVWD HQ OD OHJLVODFLyQ UHFLHQWH HQ OD UHJLyQ HQFXHQWUD XQ UHWR Pi[LPR SDUD OD HGXFDFLyQ UXUDO ORJUDU RIUHFHU HQWUH \ DxRV GH HVFRODULGDG D OR ODUJR GH WUHV QLYHOHV HGXFDWLYRV FRQ XQ SLVR GH DSUHQGL]DMHV \ SHUPDQHQFLD HQ OD HVFXHOD (VWH UHWR FRQYRFD D OD PD\RU H[SHUWLFLD WpFQLFD \ FRQRFLPLHQWR GHO WHUUHQR SDUD DFHUWDU OD HFXDFLyQ HQWUH SHUWLQHQFLD FDOLGDG HTXLGDG FRVWRV \ FRQGLFLRQHV GH IXQFLRQDPLHQWR GHO VLVWHPD 8ELFDU DO PXOWLJUDGR FRPR HVWUDWHJLD RUJDQL]DWLYD SRWHQWH SDUD GRFHQWHV TXH UHFLEHQ HO DSR\R \ IRUPDFLyQ DGHFXDGRV /D SURGXFFLyQ GH PHGLRV SDUD HQFDUDU OD WDUHD HQ OD HVFXHOD UXUDO GHVGH OD HGXFDFLyQ LQLFLDO KDVWD OD VHFXQGDULD EiVLFD HQWHQGLGRV QR VyOR FRPR VRSRUWHV PDWHULDOHV VLQR WDPELpQ FRPR PHWRGRORJtDV GH HQVHxDQ]D IXQGDGDV \ HILFDFHV HV XQD UHVSRQVDELOLGDG GH OD FRQGXFFLyQ HGXFDWLYD FHQWUDO /DV DFFLRQHV GH DSR\R SHGDJyJLFR D ORV GRFHQWHV HQ OD HVFXHOD UXUDO WDPELpQ WLHQHQ TXH HQFRQWUDU VX HVSHFLILFLGDG \ VX HILFDFLD

81,&() &RVWD 5LFD %HOO

/D HVFXHOD PXOWLJUDGR GHEH FRQWDU FRQ DSR\R WpFQLFR \ IRUPDFLyQ HVSHFtILFD SDUD SRGHU VXVWLWXLU XQ GLVSRVLWLYR GLGiFWLFR TXH IXH SHQVDGR SDUD OD HVFXHOD JUDGXDGD OD VHFXHQFLDFLyQ GH OD HQVHxDQ]D HQ JUDGRV VXFHVLYRV /D WHQGHQFLD TXH VLJXHQ ORV GRFHQWHV QR IRUPDGRV SDUD OD GLYHUVLGDG HV JHVWLRQDU HO WLHPSR GHO PXOWLJUDGR GH PDQHUD VHFXHQFLDO HQVHxDQGR XQRV PLQXWRV D FDGD SHTXHxR JUXSR SRU JUDGR OR TXH OLPLWD HQ JUDQ PHGLGD ODV RSRUWXQLGDGHV GH DSUHQGHU 8Q HQIRTXH FHQWUDGR HQ HO GHVDUUROOR GH FDSDFLGDGHV FRJQLWLYDV \ VRFLDOHV EULQGD XQ HVFHQDULR FXUULFXODU PX\ SURPLVRULR SDUD SHQVDU DFWLYLGDGHV TXH SXHGDQ HQFDUDU HQ IRUPD FRPSDUWLGD HVWXGLDQWHV GH GLVWLQWD HGDG

(O PLVPR FRQFHSWR VH PDQLILHVWD WDQWR HQ HO GHVDUUROOR GH PDWHULDOHV DXGLRYLVXDOHV WUDVPLWLGRV SRU 79 R HQODWDGRV FRPR SHOtFXODV ±HVTXHPD TXH IXH HQ VX PRPHQWR OD LQVLJQLD GH OD (GXFDFLyQ 7HOHVHFXQGDULD HQ 0p[LFR± FRPR GH ODV JXtDV GH DSUHQGL]DMH SDUD TXH ORV HVWXGLDQWHV HQFDUHQ ORV FRQWHQLGRV FXUULFXODUHV FRQ DXWRQRPtD \ JHQHUDOPHQWH HQ SHTXHxRV JUXSRV VLPLODUHV HQ HGDG \ FRQRFLPLHQWRV SUHYLRV (VWDV HVWUDWHJLDV XWLOL]DGDV HQ SURJUDPDV WDQ YDULDGRV FRPR 1XHYD (VFXHOD HQ &RORPELD 3URQDGH HQ *XDWHPDOD R ('8&2 HQ (O 6DOYDGRU VXHOHQ FRQVLGHUDUVH VRSRUWHV GH OD HQVHxDQ]D HQ PXOWLJUDGR HQ GRV VHQWLGRV L SHUPLWLHQGR TXH ORV HVWXGLDQWHV SXHGDQ DYDQ]DU PLHQWUDV HO PDHVWUR DWLHQGH D RWURV JUXSRV

3HUIHFFLRQDU HO GLVHxR \ XVR GH UHFXUVRV GLGiFWLFRV \ WHFQROyJLFRV DGHFXDGRV /D VLWXDFLyQ GHO PHGLR UXUDO VH FDUDFWHUL]D SRU XQRV SRFRV GRFHQWHV H LQFOXVR XQR VyOR HQ PXFKRV FDVRV TXH GHEHQ DWHQGHU YDULRV JUDGRV ±TXH HQ RFDVLRQHV FRUUHVSRQGHQ D GLVWLQWRV QLYHOHV HGXFDWLYRV± TXH VXHOHQ FRQWDU FRQ PHQRU FDOLILFDFLyQ DFDGpPLFD R H[SHULHQFLD \ TXH URWDQ IUHFXHQWHPHQWH )UHQWH D HVWD VLWXDFLyQ VH KD YXHOWR XQD UHVROXFLyQ IUHFXHQWH SDUD DWHQGHU OD GLYHUVLGDG HO GHVSOHJDU HO FXUULFXOXP D WUDYpV GH VRSRUWHV GLGiFWLFRV TXH DSHODQ D OD DXWRQRPtD GH ORV HVWXGLDQWHV SDUD LQWHUDFWXDU FRQ HO FRQRFLPLHQWR \ DSUHQGHU

GH HVWXGLDQWHV LL FRPSOHPHQWDQGR HO DERUGDMH GH FRQWHQLGRV SDUD ORV FXDOHV ORV GRFHQWHV QR WXYLHUDQ OD IRUPDFLyQ FRUUHVSRQGLHQWH HVSHFLDOPHQWH FXDQGR GHEHQ KDFHUVH FDUJR GHO QLYHO VHFXQGDULR /D HVWUDWHJLD HV PX\ YDOLRVD \ VLQ GXGDV WDPELpQ WUDVIHULEOH D OD HGXFDFLyQ JUDGXDGD \D TXH SRQH D ORV HVWXGLDQWHV HQ XQ URO DFWLYR \ FRRSHUDWLYR

( ± &216758,5 81$ 35238(67$ 3('$*Ï*,&$ 25'(1$'$ < )257$/(&,'$ 3$5$ /$ 32%/$&,Ï1 ,1'Ë*(1$ &21 0(&$1,6026 '( 75$16,&,Ï1 +$&,$ 81 02'(/2 3/(1$0(17( ,17(5&8/785$/ < %,/,1*h( 6L ELHQ KD\ PXFKRV GHVDItRV SHQGLHQWHV HV LPSRUWDQWH GHVWDFDU TXH ODV H[SHULHQFLDV GH HGXFDFLyQ LQWHUFXOWXUDO ELOLQJ H KDQ VLGR XQ WHUUHQR HQ HO TXH FDVL WRGRV ORV (VWDGRV \ ORV SXHEORV LQGtJHQDV GH /DWLQRDPpULFD \ HO &DULEH KDQ ORJUDGR DEULU XQ GLiORJR VRVWHQLGR HQ HO WLHPSR FRQ DFFLRQHV FRQFUHWDV VREUH ODV TXH VH SXHGHQ GHWHUPLQDU ORJURV \ GHXGDV PRQLWRUHDU UHVXOWDGRV \ SODQWHDU DMXVWHV 8QD HGXFDFLyQ LQWHUFXOWXUDO \ ELOLQJ H ELHQ LPSOHPHQWDGD SHUPLWH HO GHVDUUROOR LQWHQVLYR GH ODV KDELOLGDGHV OLQJ tVWLFDV \ FRJQLWLYDV GH ORV HVWXGLDQWHV FRQVLGHUDQGR TXH QR VH WUDWD VyOR GH DSUHQGHU VLVWHPDV OLQJ tVWLFRV GLIHUHQWHV VLQR WDPELpQ YLVLRQHV \ FODVLILFDFLRQHV GH OD UHDOLGDG GLYHUVDV TXH SRVLELOLWDQ SHQVDPLHQWR ODWHUDO $ VX YH] KDFH SRVLEOH SUDFWLFDU VLQHUJLDV HQWUH SHUVSHFWLYDV GH LQWHUSUHWDFLyQ \ DPSOLDU OD FDSDFLGDG GH UHVROXFLyQ GH SUREOHPDV FRPSOHMRV

/D RSWLPL]DFLyQ GH ORV PDWHULDOHV \ UHFXUVRV UHTXLHUH ± *DUDQWL]DU OD GLVSRQLELOLGDG GH JXtDV VXILFLHQWHV SDUD WRGRV ORV HVWXGLDQWHV H LQFOXVR SRVLELOLWDU VX HQWUHJD HQ SURSLHGDG D FDGD DOXPQR (V XQ UHFXUVR UHFXUUHQWH GH GHVJDVWH DQXDO \ TXH KD\ TXH LQWURGXFLU HQ ODV UXWLQDV GH SUHYLVLyQ SUHVXSXHVWDULD DGTXLVLFLyQ \ GLVWULEXFLyQ D JUDQ HVFDOD ± *DUDQWL]DU XQ XPEUDO LPSRUWDQWH GH GRPLQLR GH OD SDODEUD HVFULWD SRU SDUWH GH ORV HVWXGLDQWHV WDQWR SDUD OD OHFWXUD FRPR SDUD OD HVFULWXUD WDUHD TXH HQ SDUWH HV SUHYLD DO WUDEDMR FRQ JXtDV \ HQ SDUWH VH SXHGH GHVDUUROODU DO XVDUODV SHUR FRPR REMHWLYR GLGiFWLFR HVSHFtILFR /D GLVSRQLELOLGDG GH HVWRV VRSRUWHV EHQHILFLRVRV QR VLJQLILFD TXH ORV GRFHQWHV VH UHWLUHQ GH IXQFLRQHV FODYH HVWUXFWXUDU OD WDUHD JUDGXDU ODV GLILFXOWDGHV VXJHULU FRPSOHPHQWRV \ GHULYDFLRQHV \ D\XGDU D VXV DOXPQRV HQ HO GHVDUUROOR GH FDSDFLGDGHV FRJQLWLYDV PiV FRPSOHMDV

0HMRUDU ODV FRQGLFLRQHV PDWHULDOHV \ GH IXQFLRQDPLHQWR GH ODV HVFXHODV TXH DWLHQGHQ D SREODFLyQ LQGtJHQD \ DIURGHVFHQGLHQWHV 'RV SULRULGDGHV VH GHVWDFDQ D OD FRQVWUXFFLyQ R UHIDFFLyQ \ HTXLSDPLHQWR GH HGLILFLRV HVFRODUHV \ E OD GLVSRQLELOLGDG GH SXEOLFDFLRQHV HQ ODV GLVWLQWDV OHQJXDV DGHFXDGDV D ORV FRQWHQLGRV HVFRODUHV SULRUL]DGRV \ D GLVWLQWRV SXHEORV SDUD OR FXDO HV QHFHVDULR HQFDUDU XQD VHFXHQFLD FRPSOHMD \ SOXULDQXDO GH DFWLYLGDGHV TXH HQ PXFKRV FDVRV SXHGH DEDUFDU D PiV GH XQ SDtV \D TXH KD\ QDFLRQHV LQGtJHQDV TXH VH H[WLHQGHQ HQ YDULRV WHUULWRULRV

/DV PHWDV SURSRQHQ 0HWD JHQHUDO VHJXQGD

/RJUDU OD LJXDOGDG HGXFDWLYD \ VXSHUDU WRGD IRUPD GH GLVFULPLQDFLyQ HQ HGXFDFLyQ

0HWD (VSHFtILFD 1

3UHVWDU DSR\R HVSHFLDO D ODV PLQRUtDV pWQLFDV SREODFLRQHV RULJLQDULDV \ DIURGHVFHQGLHQWHV D ODV DOXPQDV \ DO DOXPQDGR TXH YLYH HQ ]RQDV XUEDQDV PDUJLQDOHV \ HQ ]RQDV UXUDOHV SDUD ORJUDU OD LJXDOGDG HQ OD HGXFDFLyQ

1LYHO GH /RJUR

(O SRUFHQWDMH GH QLxRV GH PLQRUtDV pWQLFDV SREODFLRQHV RULJLQDULDV \ DIURGHVFHQGLHQWHV UHVLGHQWH HQ ]RQDV XUEDQDV PDUJLQDOHV \ ]RQDV UXUDOHV \ GH JpQHUR IHPHQLQR GHEHUtD VHU DO PHQRV LJXDO D OD PHGLD GHO DOXPQDGR HVFRODUL]DGR HQ OD HGXFDFLyQ LQLFLDO SULPDULD \ VHFXQGDULD EiVLFD

2UJDQL]DU XQD SURSXHVWD HVFRODU DWHQWD \ UHVSHWXRVD GH ODV FDSDFLGDGHV \ DFHUYR FXOWXUDO GH ORV 11$ /D SURWHFFLyQ GHO LWLQHUDULR GH OD HGXFDFLyQ LQLFLDO \ HO SULPHU FLFOR GH OD SULPDULD UHTXLHUH OD FRQIRUPDFLyQ GH XQ HVSDFLR SHGDJyJLFR HQ HO TXH ORV QLxRV VH HQFXHQWUHQ FRQ KDEODQWHV GH VX OHQJXD PDWHUQD &XDQGR HVWD OHQJXD PDWHUQD QR HV OD OHQJXD GHO GRFHQWH HV LPSRUWDQWH SDXWDU HQ IRUPD DGHFXDGD OD SUHVHQFLD GH DGXOWRV KDEODQWHV GH OD FRPXQLGDG HQ XQ PHFDQLVPR FXLGDGR GH DFFLRQHV FRQMXQWDV TXH VHD IDYRUDEOH DO SURFHVR GH DSUHQGL]DMH (V LPSRUWDQWH SDXWDU HO GHVDUUROOR HQ IRUPD DGHFXDGD SDUD TXH QR VH FRQYLHUWD HQ PHUDV SUiFWLFDV GH WUDGXFFLyQ FDVL VLPXOWiQHD VREUH ODV TXH VH WLHQH HYLGHQFLD GH TXH LQKLEHQ SURFHVRV GH DSUHQGL]DMH GH OD VHJXQGD OHQJXD

3DUD ORV QLxRV \ QLxDV TXH FRQFXUUHQ D HVWDV HVFXHODV HO HVSDxRO R HO SRUWXJXpV HV XQD OHQJXD VHJXQGD SRUTXH QR HV OD TXH XWLOL]DQ SULPDULDPHQWH HQ ORV FRQWH[WRV IDPLOLDUHV \ FRPXQLWDULRV $VLPLVPR JUDQ SDUWH GH ODV OHQJXDV LQGtJHQDV QR WLHQHQ D~Q XQD FODUD ILMDFLyQ HVFULWD 'H HVWH PRGR OD FRQTXLVWD GH OD OHQJXD HVFULWD TXH HV XQD GH ODV DGTXLVLFLRQHV FXOWXUDOHV PiV LPSRUWDQWH TXH ORV QLxRV GHEHQ UHDOL]DU HQ OD HVFXHOD VH YH GLILFXOWDGD SRU HO XVR GH XQ PRGHOR DOIDEHWL]DGRU LQDGHFXDGR \ SRU XQD RIHUWD HVFRODU TXH QR LQWHJUD ODV SDUWLFXODULGDGHV FXOWXUDOHV GH ODV FRPXQLGDGHV pWQLFDV FRQ ODV TXH WUDEDMD 3RU HVWD UD]yQ UHVXOWD LQGLVSHQVDEOH GRWDU D PDHVWURV \ GLUHFWRUHV GH UHFXUVRV SHGDJyJLFRV \ GH HQVHxDQ]D EDVDGRV HQ OD OHQJXD PDWHUQD GH OD FRPXQLGDG FRPELQDGRV FRQ HO REMHWLYR FHQWUDO GH DFFHVR D XQD DOIDEHWL]DFLyQ H[LWRVD TXH OHV SHUPLWD GHVDUUROODU FRPSHWHQFLDV DGHFXDGDV GH FRPSUHQVLyQ OHFWRUD \ SURGXFFLyQ HVFULWD HQ HVSDxRO FRPR OHQJXD VHJXQGD

GLVSRQLHQGR D VX YH] ORV UHFXUVRV GLGiFWLFRV \ ELEOLRJUiILFRV QHFHVDULRV (V LPSRUWDQWH HYLWDU OD DFXPXODFLyQ GH FRQWHQLGRV ORFDOHV D ORV FRQWHQLGRV JHQHUDOHV GHO FXUUtFXOR \ UHIRU]DU HO GHVDUUROOR GH FDSDFLGDGHV FRJQLWLYDV \ VRFLDOHV EDVDGDV HQ VX SXQWR GH SDUWLGD HQ VDEHUHV FXOWXUDOPHQWH UHOHYDQWHV SRU VHU SURSLRV GHO FRQWH[WR QDFLRQDO \ UHJLRQDO $ OD SDU HV QHFHVDULR SUHSDUDU SURFHVRV GH WUDQVLFLyQ KDVWD WDQWR VH FXHQWH FRQ VXILFLHQWHV GRFHQWHV HVSHFLDOPHQWH IRUPDGRV \ DGHFXDGDPHQWH DVLJQDGRV (Q HVRV SURFHVRV GH WUDQVLFLyQ KD\ TXH SODQWHDU ±SRU HMHPSOR± DOJXQRV FULWHULRV PX\ FODURV SDUD TXH D~Q VLQ VDEHU OD OHQJXD GH ORV HVWXGLDQWHV VH FRQVWUX\D \ SURWHMD HO ELOLQJ LVPR HIHFWLYR GH ORV DOXPQRV \D TXH HV XQD H[SUHVLyQ VXSHULRU GH FDSDFLGDG FRJQLWLYD 3ODQLILFDU \ JHVWLRQDU XQD RIHUWD SHGDJyJLFD GH FDOLGDG /D SDUWLFLSDFLyQ GH ODV RUJDQL]DFLRQHV LQGtJHQDV ORFDOHV HQ OD SODQLILFDFLyQ HGXFDWLYD HV LPSRUWDQWH \ VH QHFHVLWD TXH OD HVFXHOD ORJUH XQ GLiORJR DELHUWR FRQ OD FRPXQLGDG SDUD WRPDU GHFLVLRQHV LQIRUPDGDV HV GHFLU EDVDGDV HQ HO FRQRFLPLHQWR \ ODV LPSOLFDFLRQHV SHGDJyJLFDV GH OR TXH VH KDJD SDUD HYLWDU TXH VH HFKHQ PXWXDPHQWH OD FXOSD GH ORV IUDFDVRV HVFRODUHV /D SUHVHQFLD GH GRFHQWHV LQGtJHQDV GH OD PLVPD FXOWXUD GH VXV HVWXGLDQWHV IRUPDGRV FRQ SURSXHVWDV

81,&() +RQGXUDV 3LUR]L

/RV GRFHQWHV TXH WUDEDMDQ HQ HVWDV HVFXHODV GHEHQ UHFLELU DSR\R VLVWHPiWLFR \ FRQWLQXR SDUD WRPDU PHMRUHV GHFLVLRQHV GH HQVHxDQ]D \ SDUD JHQHUDU R PHMRUDU VXV OD]RV GH YLQFXODFLyQ FRQ OD FXOWXUD ORFDO (V QHFHVDULR FRQWLQXDU SURIXQGL]DQGR \ VLVWHPDWL]DQGR ODV PHWRGRORJtDV GLGiFWLFDV PiV DGHFXDGDV SDUD GLVWLQWDV VLWXDFLRQHV VRFLROLQJ tVWLFDV 7DPELpQ VH GHEH VHJXLU SUHSDUDQGR VX WUDVPLVLyQ D ORV GRFHQWHV

PHWRGROyJLFDV GH HQVHxDQ]D SDUD XQD SURSXHVWD LQWHUFXOWXUDO \ ELOLQJ H HV XQ HOHPHQWR FHQWUDO GH FDOLGDG \ SHUWLQHQFLD GH OD HVFXHOD SDUD HVWDV SREODFLRQHV /RV GRFHQWHV LQGtJHQDV GHEHQ UHFLELU XQD IRUPDFLyQ GLGiFWLFD GH DOWD FDOLGDG \ WDPELpQ GHEH JDUDQWL]DUVH TXH GRPLQHQ HO HVSDxRO R HO SRUWXJXpV FRQ SUHFLVLyQ DSURYHFKDQGR LQFOXVR ORV UHFXUVRV WHFQROyJLFRV KR\ GLVSRQLEOHV

/$6 0(7$6 352321(1

/D JUDQ GLVWDQFLD FXDQWLWDWLYD \ FXDOLWDWLYD GH OD QHFHVLGDG GH SHUVRQDO GRFHQWH FRQ OD VLWXDFLyQ DFWXDO OOHYD D SHQVDU XQD HVWUDWHJLD LQWHJUDGD \ SURJUHVLYD SDUD DPSOLDU OD GLVSRQLELOLGDG GH GRFHQWHV LQGtJHQDV TXH FRPLHQFH LQFOXVR DSR\DQGR D DFWXDOHV HVWXGLDQWHV GH OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD R TXH KDJD IRUPDFLyQ GH PDHVWURV HPStULFRV R LGyQHRV QR WLWXODGRV 'HEH FRQVLGHUDUVH XQ ODUJR SURFHVR GH WUDQVLFLyQ FRQ RULHQWDFLRQHV FRQFUHWDV GH DFFLyQ (Q HVD WUDQVLFLyQ KD\ TXH LGHQWLILFDU FULWHULRV RSHUDWLYRV SDUD HYLWDU TXH KD\D VLWXDFLRQHV DJXGDV GH UHFKD]R HQWUH GRFHQWHV QR LQGtJHQDV \ HVWXGLDQWHV \ FRPXQLGDGHV $ OD YH] HV QHFHVDULR FUHDU PHFDQLVPRV GH IRUPDFLyQ FRQWLQXD \ DSR\R VLVWHPiWLFR D HVWDV HVFXHODV SDUD TXH SXHGDQ LPSOHPHQWDU HVWUDWHJLDV TXH FRQVLGHUHQ HO HVSDxRO R SRUWXJXpV FRPR VHJXQGD OHQJXD TXH UHFRQR]FDQ OD HWQLFLGDG GH OD PDWHPiWLFD \ TXH LPSXOVHQ HQIRTXHV LQWHUFXOWXUDOHV HQ OD VHOHFFLyQ GH FRQWHQLGRV \ DFWLYLGDGHV

0HWD JHQHUDO VHJXQGD

/RJUDU OD LJXDOGDG HGXFDWLYD \ VXSHUDU WRGD IRUPD GH GLVFULPLQDFLyQ HQ HGXFDFLyQ

0HWD (VSHFtILFD 1

*DUDQWL]DU XQD HGXFDFLyQ LQWHUFXOWXUDO ELOLQJ H GH FDOLGDG D ORV DOXPQRV SHUWHQHFLHQWHV D PLQRUtDV pWQLFDV \ SXHEORV RULJLQDULRV

1LYHO GH /RJUR

/DV HVFXHODV \ ORV DOXPQRV UHFLEHQ PDWHULDOHV \ OLEURV HQ VX OHQJXD PDWHUQD \ VXV PDHVWURV ORV XWLOL]DQ GH IRUPD KDELWXDO ©7RGRV ORV PDHVWURV TXH WUDEDMDQ HQ DXODV ELOLQJ HV GRPLQDQ HO PLVPR LGLRPD RULJLQDULR GH VXV HVWXGLDQWHVª

( ± 352'8&,5 ',6326,7,926 (63(&Ë),&26 '( $32<2 $ /26 352&(626 '( 5(,16(5&,Ï1 '( (678',$17(6 48( $%$1'21$521 /$ (6&8(/$ /RV 11$ TXH LQWHQWDQ UHLQVHUWDUVH HQ OD HVFXHOD OXHJR GH XQ DEDQGRQR WHPSRUDULR GH VX LWLQHUDULR HVFRODU VRQ KHWHURJpQHRV SRU OD HGDG ORV ORJURV SUHYLRV \ ODV EDUUHUDV TXH JHQHUDURQ HVD UXSWXUD FRQ OD HVFRODUL]DFLyQ 2UJDQL]DU SURSXHVWDV SDUD TXH 11$ UHWRPHQ VX LWLQHUDULR HGXFDWLYR LPSOLFD LGHQWLILFDU \ VXSHUDU ODV EDUUHUDV TXH OHV KDQ UHVXOWDGR LQVDOYDEOHV R H[WUHPDGDPHQWH GLItFLOHV (V QHFHVDULR LGHQWLILFDU ORV PHMRUHV PRGRV GH FRPSOHPHQWDU GRV YtDV SULQFLSDOHV

7DPELpQ HV LPSRUWDQWH SUHYHU IRUPDV VHQFLOODV SDUD TXH HO VLVWHPD HGXFDWLYR WRPH SHULyGLFDPHQWH LQIRUPDFLyQ DFHUFD GH OD VLWXDFLyQ VRFLROLQJ tVWLFD HQ VXV HVFXHODV \D TXH HV XQD FRQGLFLyQ TXH SXHGH YDULDU HQ HO WLHPSR +D\ H[SHULHQFLDV FRQ GLYHUVRV LQVWUXPHQWRV GH GLDJQyVWLFR OLQJ tVWLFR TXH SXHGHQ VHU DSOLFDGRV SRU GRFHQWHV \ TXH OHV GDQ OD SDXWD GH VL VXV DOXPQRV VRQ WRWDOPHQWH PRQROLQJ HV HQ VX OHQJXD PDWHUQD LQGtJHQD VL WLHQHQ DOJXQD FRPSUHQVLyQ HQ OD HVFXFKD GHO HVSDxRO SRUWXJXpV R OD OHQJXD RILFLDO GH OD HVFXHOD R VL SXHGHQ KDEODU HQ HVD OHQJXD &DGD XQD GH HVDV VLWXDFLRQHV GHEH VHU UHJLVWUDGD SDUD DMXVWDU ODV HVWUDWHJLDV GH HQVHxDQ]D HQ OD OHQJXD LQGtJHQD \ OD OHQJXD RILFLDO FRPR OHQJXD VHJXQGD

± /D UHLQFRUSRUDFLyQ HQ XQD HVFXHOD GH UpJLPHQ JHQHUDO R GH RWUDV PRGDOLGDGHV TXH KD\D DXPHQWDGR VX FDSDFLGDG LQFOXVLYD \ SXHGD UHFLELU D HVWRV DOXPQRV VLQ SUiFWLFDV GHVYDORUL]DQWHV R GLVFULPLQDWRULDV ± /D SUHSDUDFLyQ GH HVSDFLRV HGXFDWLYRV HVSHFtILFRV SDUD HVWD SREODFLyQ FRQ FDUDFWHUtVWLFDV GH PD\RU IOH[LELOLGDG RUJDQL]DWLYD \ FXUULFXODU

/D LPSRUWDQFLD SROtWLFD TXH DOFDQ]D OD SUREOHPiWLFD LQGtJHQD HQ FDGD SDtV MXVWLILFD PD\RUHV QLYHOHV GH GHVDUUROOR GH GLVSRVLWLYRV QDFLRQDOHV VLVWHPiWLFRV R SXQWXDOHV GH UHFROHFFLyQ GH LQIRUPDFLyQ ORV TXH GHEHQ VRVWHQHUVH \ PHMRUDUVH $VLPLVPR HV GHVHDEOH DPSOLDU HO DOFDQFH D XQ SODQR UHJLRQDO SXHVWR TXH PXFKRV SXHEORV FRQVWLWX\HQ FXOWXUDV \ QDFLRQHV TXH WUDVFLHQGHQ ODV IURQWHUDV GH ORV SDtVHV

&RPR FULWHULR JHQHUDO VH SURSRQH TXH VH WLHQGD HQ OR PiV SRVLEOH D OD UHLQFRUSRUDFLyQ DO VLVWHPD HGXFDWLYR DXQTXH SURFXUDQGR TXH VH WUDWH HQ LQVWLWXFLRQHV HVFRODUHV SUREDGDPHQWH FRPSURPHWLGDV FRQ XQ HQIRTXH LQFOXVLYR \ TXH FXHQWHQ FRQ HO DSR\R GHO (VWDGR SDUD HVWD WDUHD /D UHLQFRUSRUDFLyQ GH ORV QLxDV \ QLxDV HQ HVDV HVFXHODV ±HVSHFLDOPHQWH DSR\DGDV GHVGH HO

HTXLYDOHQFLD HQ VX FHUWLILFDFLyQ ILQDO GH HGXFDFLyQ SULPDULD R VHFXQGDULD EiVLFD GHEH FRPELQDU IOH[LELOLGDG FXUULFXODU FRQ SHUWHQHQFLD LQVWLWXFLRQDO \ JUXSDO GHEH FRQMXJDU GLYHUVLGDG GH LWLQHUDULRV SHUVRQDOHV FRQ PHWDV FROHFWLYDV GHEH JHQHUDU H[SHULHQFLDV SHUVRQDOHV JUXSDOHV \ GH YLQFXODFLyQ FRQ OD FRPXQLGDG \ GHEH EDVDUVH HQ GHVDUUROORV SHGDJyJLFRV H[LJHQWHV SDUD TXH ORV HVWXGLDQWHV SXHGDQ UHFXSHUDU GHVDUUROOR GH VXV FDSDFLGDGHV FRJQLWLYDV \ VRFLDOHV

VLVWHPD HGXFDWLYRÂ± HV XQD IRUPD GH UHWRPDU HO LWLQHUDULR HVFRODU SOHQR \ FRPSOHWR 3DUD HO FDVR GH ORV DGROHVFHQWHV VH SURSRQH FRQVLGHUDU OD GLIHUHQFLDFLyQ VHJ~Q HO QLYHO HGXFDWLYR \ HO WLSR GH EDUUHUD VL QR KDQ WHUPLQDGR OD HGXFDFLyQ SULPDULD HV FRQYHQLHQWH SHQVDU HQ HVSDFLRV HVSHFtILFRV TXH SXHGDQ DWHQGHU LQWHQVLYDPHQWH HVD VLWXDFLyQ VLQ DJUDYDU HO UH]DJR TXH SXHGDQ WHQHU \ D SRVWHULRUL SURWHJHU OD WUDQVLFLyQ D OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD 3DUD HO FDVR GH MyYHQHV TXH KDQ DEDQGRQDGR VX HVFXHOD VHFXQGDULD SRU EDUUHUDV GH GHPDQGD HV GHFLU FXHVWLRQHV VRFLRFXOWXUDOHV R HFRQyPLFDV VH SURSRQH SULRUL]DU OD LQFRUSRUDFLyQ D HVSDFLRV HVSHFtILFRV QR HVFRODUHV \D TXH OD SUREDEOH FRQWLQXLGDG GH HVDV EDUUHUDV GLILFXOWH HO FXUVDGR UHJXODU GH OD HVFXHOD 3DUD HO FDVR GH DGROHVFHQWHV TXH DEDQGRQDURQ GHELGR D EDUUHUDV GH RIHUWD VH SURSRQH LQWHQWDU VX UHLQFRUSRUDFLyQ HQ XQD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD RULHQWDGD D OD LQFOXVLyQ /DV SURSXHVWDV VH UHVXPHQ HQ HO &XDGUR

8QD SURSXHVWD SHGDJyJLFD DGHFXDGD D HVWD VLWXDFLyQ \ HO FRUUHVSRQGLHQWH PRGHOR GH RUJDQL]DFLyQ LQVWLWXFLRQDO FDSD] GH VRVWHQHUOD SRGUtDQ EDVDUVH HQ ODV VLJXLHQWHV SUHPLVDV Â± 6DWLVIDFHU SDUD HVWRV DGROHVFHQWHV OD QHFHVLGDG GH LQFOXVLyQ LQVWLWXFLRQDO UHJXODUL]DGD GLVSRQLHQGR D OD YH] GH XQ HVSDFLR GH OLEHUWDG \ IOH[LELOLGDG SDUD SDUWLFLSDU Â± 'DU VRVWpQ DO JUXSR GH SDUHV FRPR HVFHQDULR GH DSUHQGL]DMH FRRSHUDWLYR JHQHUDQGR XQ FRPSURPLVR JUXSDO \ SHUVRQDO

(Q HVWH GRFXPHQWR VH KDQ GHVDUUROODGR H[WHQVLYDPHQWH ORV GLVWLQWRV UDVJRV GH XQD HVFXHOD LQFOXVLYD \ TXH Â±SRU OR WDQWRÂ± VXSHUD OD H[FOXVLyQ (Q HVWH SXQWR VH GHWDOODUiQ GLYHUVDV FXHVWLRQHV VREUH ORV UDVJRV GH HVSDFLRV HGXFDWLYRV QR HVFRODUHV SHUR YLQFXODGRV D OD FHUWLILFDFLyQ GH QLYHOHV HGXFDWLYRV (V QHFHVDULR RUJDQL]DU HVWRV HVSDFLRV HGXFDWLYRV FRQ UDVJRV GLIHUHQWHV D ORV GH OD HVFXHOD FRP~Q SRU HMHPSOR RUJDQL]DGR HQ WRUQR D SUR\HFWRV TXH ORV HVWXGLDQWHV SXHGHQ LU UHFRUULHQGR D VX ULWPR KDVWD FRPSOHWDU ORV ORJURV SUHYLVWRV SDUD SRGHU FHUWLILFDU OD HVFRODULGDG REOLJDWRULD (O GLVHxR GH HVWH GLVSRVLWLYR GHEH WHQHU SRWHQFLDOLGDG SRU VX WLSR GH RUJDQL]DFLyQ \ VXV FRVWRV GH FRQYHUWLUVH HQ XQD RSRUWXQLGDG DPSOLDEOH DO WDPDxR GH OD QHFHVLGDG FRQ

Â± *HQHUDU XQ WLHPSR HVFRODU H[WHQGLGR FRQ XQD GHGLFDFLyQ VHPDQDO IOH[LEOH SRVLELOLWDQGR LWLQHUDULRV SHUVRQDOHV GH DSUHQGL]DMH Â± &RQVWLWXLU D ORV DGXOWRV GH OD LQVWLWXFLyQ \ GH RWUDV RUJDQL]DFLRQHV FRPSURPHWLGDV HQ XQD WUDPD UHVSRQVDEOH SRU HO DSUHQGL]DMH GH HVWRV HVWXGLDQWHV GH PRGR WDO TXH SHUFLEDQ TXH VX HGXFDFLyQ HV XQD RFXSDFLyQ GH WRGD XQD FRPXQLGDG DGXOWD Â± &RQIRUPDU XQ HQIRTXH SHGDJyJLFR FHQWUDGR HQ HO GHVDUUROOR GH VXV FDSDFLGDGHV SDUD UHVROYHU VLWXDFLRQHV GH YLGD HQ OD SURGXFFLyQ SHUVRQDO \ JUXSDO \ HQ OD SHUPDQHQWH UHIOH[LyQ FUtWLFD \ SURSXHVWD HQ WRUQR D OR TXH VH DSUHQGH

&8$'52 (QIRTXHV JHQHUDOHV GH UHLQVHUFLyQ HQ HO VLVWHPD HGXFDWLYR VHJ~Q QLYHO \ EDUUHUDV TXH RSHUDURQ 1LYHO HQ HO TXH VH DEDQGRQy 1LxRV \ QLxDV

$GROHVFHQWHV

%DUUHUDV GHVGH OD RIHUWD )UDFDVR HVFRODU IDOWD GH RIHUWD ULJLGH] QRUPDWLYD

%DUUHUDV GHVGH OD GHPDQGD 7UDEDMR LQIDQWLO R DGROHVFHQWH SUHFDULHGDG H[WUHPD

(GXFDFLyQ SULPDULD

5HLQFRUSRUDFLyQ HQ HVFXHODV FRPSURPHWLGDV FRQ OD LQFOXVLyQ

(GXFDFLyQ SULPDULD

,QFRUSRUDFLyQ D HVSDFLRV HGXFDWLYRV HVSHFtILFRV

(GXFDFLyQ VHFXQGDULD

5HLQFRUSRUDFLyQ HQ HVFXHOD LQFOXVLYD

,QFRUSRUDFLyQ D HVSDFLRV HGXFDWLYRV HVSHFtILFRV

(O VHQWLGR GH OD LQFOXVLyQ HQ HGXFDFLyQ TXH SODQWHD OD &RQYHQFLyQ HV TXH OD HGXFDFLyQ GH ORV QLxRV \ QLxDV FRQ GLVFDSDFLGDGHV ±FRPR WRGRV ORV RWURV QLxRV± GHEH HVWDU EDMR OD UHVSRQVDELOLGDG GHO VLVWHPD HGXFDWLYR FRQ QRUPDV \ SURFHGLPLHQWRV FRPXQHV (O LWLQHUDULR D WUDYpV GH ORV QLYHOHV HGXFDWLYRV SXHGH WHQHU OXJDU HQ GLYHUVRV IRUPDWRV VHJ~Q OD KLVWRULD \ ORV HVWLORV GH FDGD SDtV HVFXHODV \ FHQWURV GH HGXFDFLyQ HVSHFLDO RUJDQL]DGDV SRU GLVFDSDFLGDG ~QLFD HVFXHODV GH FLHJRV GH VRUGRV R HVFXHODV TXH UHFLEHQ HVWXGLDQWHV FRQ GLYHUVDV GLVFDSDFLGDGHV JUXSRV GH FODVH HVSHFLDOHV HQ HVFXHODV FRPXQHV TXH DGKLHUHQ D XQ SUR\HFWR LQWHJUDGRU DOXPQRV FRQ GLVFDSDFLGDG LQVHUWRV HQ FODVHV UHJXODUHV HQ ODV HVFXHODV FRPXQHV 1R KD\ VROXFLRQHV ~QLFDV SHUR VH SURSRQH WHQGHU DO Pi[LPR HQ HO SULQFLSLR GH ©XELFDU DO QLxR HQ HO DPELHQWH PHQRV UHVWULFWLYRª (VWD LQWHUSUHWDFLyQ VXSRQH TXH WRGRV ORV QLxRV SXHGHQ VHU HGXFDGRV \ TXH LQGHSHQGLHQWHPHQWH GH OD FRQILJXUDFLyQ R ODV DGDSWDFLRQHV QHFHVDULDV WRGRV ORV HVWXGLDQWHV GHEHUtDQ WHQHU DFFHVR D XQ FXUUtFXOR TXH VHD UHOHYDQWH \ TXH SURGX]FD UHVXOWDGRV VLJQLILFDWLYRV $VLPLVPR HVWH DFFHVR D OD HGXFDFLyQ GHEH GDUVH HQ OD IRUPD PiV WHPSUDQD TXH UHVXOWH SRVLEOH

± 3RVLELOLWDU HO XVR LQWHQVLYR GH UHFXUVRV GLGiFWLFRV WHFQROyJLFRV ELEOLRJUiILFRV \ WRGR WLSR GH SURGXFWRV FXOWXUDOHV YLJHQWHV HQ OD VRFLHGDG GH UHIHUHQFLD ± 3URPRYHU OD LQWHUDFFLyQ GH ORV MyYHQHV FRQ LQWHQFLRQDOLGDG SHGDJyJLFD FRQ OD PD\RU GLYHUVLGDG GH UROHV SHUVRQDV \ RUJDQL]DFLRQHV ± (VWUXFWXUDU OD SDUWLFLSDFLyQ GH ORV MyYHQHV HQ HO JRELHUQR GH OD LQVWLWXFLyQ \ HVWLPXODU OD FRQYRFDWRULD GHVGH OD FRPXQLGDG \ VXV RUJDQL]DFLRQHV /D FRQYRFDWRULD D OD SREODFLyQ H[FOXLGD GHO VLVWHPD HGXFDWLYR HV XQD IDVH FUXFLDO 5HTXLHUH JHVWLRQDU OD DUWLFXODFLyQ GH HVIXHU]RV \ FRQYRFDWRULDV GHVGH YDULRV QLYHOHV GH OD FRPXQLGDG UHOHYDU GHVGH OD HVFXHOD ODV DVRFLDFLRQHV \ ODV LJOHVLDV GyQGH HVWiQ ORV SRVLEOHV GHVWLQDWDULRV H LU D EXVFDUORV /RV SURFHVRV YLQFXODGRV D OD JHVWLyQ GH ORV SURJUDPDV GH WUDQVIHUHQFLD FRQGLFLRQDGD GH LQJUHVR EULQGDQ RSRUWXQLGDGHV PX\ YDOLRVDV SDUD DSURYHFKDU < OD SURSLD HVFXHOD UHJXODU FRPSURPHWLGD FRQ OD LQFOXVLyQ SXHGH D\XGDU D LGHQWLILFDU KHUPDQRV \ DOOHJDGRV GH VXV SURSLRV HVWXGLDQWHV TXH QR KD\DQ FRPSOHWDGR OD HGXFDFLyQ REOLJDWRULD

(Q ORV SDtVHV FRQ ODUJD WUDGLFLyQ HQ VHUYLFLRV GH HGXFDFLyQ HVSHFLDO GHEHQ HQFDUDUVH DGHFXDGRV HVIXHU]RV SROtWLFRV \ WpFQLFRV SDUD UHFRORFDU HVRV UHFXUVRV HQ OD SHUVSHFWLYD GH XQD HGXFDFLyQ LQFOXVLYD (Q ORV SDtVHV HQ ORV TXH KD\ PiV WUDGLFLyQ GH PRGDOLGDGHV PiV LQWHJUDGDV HV QHFHVDULR YHULILFDU OD SHUWLQHQFLD SHGDJyJLFD \ HO FDUiFWHU YHUGDGHUDPHQWH LQFOXVLYR /D LQWHJUDFLyQ GHQWUR GH ODV HVFXHODV FRPXQHV HV XQD HVWUDWHJLD SULQFLSDO SDUD OD LQFOXVLyQ SHUR HQ VX DSOLFDFLyQ SUiFWLFD SXHGHQ KDEHU GHVOL]DPLHQWRV TXH JHQHUHQ H[FOXVLRQHV \ VHJUHJDFLRQHV QXHYDV SRU HMHPSOR KD\ TXH HYLWDU HVWUDWHJLDV TXH UHVXOWDQ HQ XQD UHSHWLFLyQ UHLWHUDGD GH XQ PLVPR JUDGR

( ± 352'8&,5 ',6326,7,926 3$5$ $03/,$5 /$6 2325781,'$'(6 ('8&$7,9$6 '( /$ 32%/$&,Ï1 &21 ',6&$3$&,'$' /D &RQYHQFLyQ ,QWHUQDFLRQDO VREUH ORV 'HUHFKRV GH ODV 3HUVRQDV FRQ 'LVFDSDFLGDG DSUREDGD HQ \ YLJHQWH GHVGH LQFRUSRUD HVSHFtILFDPHQWH HQ VX $UWtFXOR XQDV RULHQWDFLRQHV VREUH HO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ (O SULPHU LQFLVR H[SUHVD OD REOLJDFLyQ GH RUJDQL]DU XQ VLVWHPD HGXFDWLYR LQFOXVLYR HO VHJXQGR GHWDOOD FRQ SUHFLVLyQ TXH ODV SHUVRQDV FRQ GLVFDSDFLGDG GHEHQ SRGHU ©DFFHGHU D XQD HGXFDFLyQ SULPDULD \ VHFXQGDULD LQFOXVLYD GH FDOLGDG \ JUDWXLWD HQ LJXDOGDG GH FRQGLFLRQHV FRQ ODV GHPiV HQ OD FRPXQLGDG HQ TXH YLYDQª \ TXH SDUD HOOR VH GHEHQ UHDOL]DU ORV DMXVWHV UD]RQDEOHV TXH FRUUHVSRQGDQ \ EULQGDUVH HO DSR\R SHUVRQDOL]DGR HQ HQWRUQRV TXH PD[LPLFHQ ODV RSRUWXQLGDGHV GH GHVDUUROOR FRJQLWLYR \ VRFLDO (O LQFLVR SODQWHD TXH VH JHQHUDOLFH SDUD ODV SHUVRQDV FRQ GLVFDSDFLGDG OD SRVLELOLGDG GH LQVHUFLyQ SDUWLFLSDFLyQ \ DXWRYDOLPLHQWR FRQ HVSHFLDO pQIDVLV HQ ORV DVSHFWRV FRPXQLFDFLRQDOHV TXH GHEHQ VHU HVSHFLDOPHQWH IDFLOLWDGRV D WUDYpV GH OD IRUPDFLyQ \ DFFHVR D PRGRV PHGLRV \ IRUPDWRV GH FRPXQLFDFLyQ DXPHQWDWLYRV \ DOWHUQDWLYRV DSURSLDGRV SDUD FDGD WLSR GH GLVFDSDFLGDG

/D QRUPDWLYD GH HYDOXDFLyQ \ SURPRFLyQ UHTXLHUH XQD IOH[LELOLGDG SHFXOLDU ODV LQHUFLDV GH OD HVFXHOD JUDGXDGD VH YHUiQ LQWHUSHODGDV SRU RWURV UHFRUULGRV \ PRGRV GH DSUREDFLyQ 6H LPSRQH OD QHFHVLGDG GH UHFRQFHSWXDOL]DU OD DSUREDFLyQ DQXDO SRU DxRV GH HVWXGLR \ SRVLELOLWDU FHUWLILFDFLRQHV GH HVWXGLRV FXUVDGRV SURFHVRV GH SURPRFLyQ FRQ DFRPSDxDPLHQWR \ DSUREDFLRQHV SDUFLDOHV (Q FXDQWR D OD IRUPDFLyQ GRFHQWH WDPELpQ HV SRVLEOH UHFRQRFHU GLVWLQWRV IRUPDWRV GHVGH OD VHSDUDFLyQ HVWULFWD HQ OD IRUPDFLyQ GRFHQWH LQLFLDO SUHSDUDQGR GRFHQWHV HVSHFLDOHV SRU GLVFDSDFLGDG KDVWD ODV

IRUPDFLRQHV SRU HVSHFLDOLGDGHV DO ILQDO GH OD IRUPDFLyQ R FRPR SRVWtWXORV

7DPELpQ VH GHEH FRQVWUXLU FRQRFLPLHQWR UHOHYDU LQIRUPDFLyQ GH XQD PDQHUD PiV UHILQDGD \ HQULTXHFHU ODV KHUUDPLHQWDV GH JHVWLyQ RUJDQL]DFLRQDO GHO VLVWHPD HGXFDWLYR \D TXH HV SUREDEOH TXH DOJXQRV 11$ FRQ GLVFDSDFLGDG SHUWHQHFLHQWHV D JUXSRV HVSHFLDOPHQWH YXOQHUDEOHV SREODFLyQ UXUDO GLVSHUVD SREODFLyQ GHVDUUDLJDGD SRU GLVWLQWRV PRWLYRV SXHEORV LQGtJHQDV D~Q HVWpQ IXHUD GH WRGD DWHQFLyQ HGXFDWLYD

/D LQFOXVLyQ GH FRQRFLPLHQWR FLHQWtILFR QHXURFLHQFLDV VLFRORJtD FRJQLWLYD FLHQFLDV GHO OHQJXDMH DSOLFDGR DO FDPSR GLGiFWLFR HV FUXFLDO SDUD HQIUHQWDU HO HVWLJPD GHO ©UHWDUGR PHQWDO OHYHª FRPR HWLTXHWD JHQpULFD FRQ OD FXDO VH URWXOD D GHPDVLDGRV QLxRV \ QLxDV HQ OD UHJLyQ \ TXH HV PiV ELHQ XQD PHGLGD GH ODV GLILFXOWDGHV SDUD HQFDUDU SURSXHVWDV SHGDJyJLFDV HILFDFHV SDUD TXLHQHV OOHJDQ D OD HVFXHOD GHVGH FXOWXUDV GLIHUHQWHV D ODV GRPLQDQWHV R SDUD TXLHQHV YLYHQ HQ VLWXDFLRQHV GH H[WUHPD SREUH]D R VLPSOHPHQWH WLHQHQ XQ HVWLOR GLIHUHQWH GH DSUHQGL]DMH DO TXH VH HVSHUD HQ OD HVFXHOD

/DV PHWDV SODQWHDQ /RJUDU OD LJXDOGDG HGXFDWLYD \ VXSHUDU WRGD IRUPD GH GLVFULPLQDFLyQ HQ HGXFDFLyQ

0HWD (VSHFtILFD 1

$SR\R D OD LQFOXVLyQ HGXFDWLYD GHO DOXPQDGR FRQ QHFHVLGDGHV HGXFDWLYDV HVSHFLDOHV PHGLDQWH ODV DGDSWDFLRQHV \ ODV D\XGDV SUHFLVDV

1LYHO GH /RJUR DO

(QWUH HO \ HO GHO DOXPQDGR FRQ QHFHVLGDGHV HGXFDWLYDV HVSHFLDOHV HVWp LQWHJUDGR HQ OD HVFXHOD RUGLQDULD

1LYHO GH /RJUR DO

(QWUH HO \ HO GHO DOXPQDGR FRQ QHFHVLGDGHV HGXFDWLYDV HVSHFLDOHV HVWp LQWHJUDGR HQ OD HVFXHOD RUGLQDULD

81,&() *XDWHPDOD &KHZV

/D FUHDFLyQ GH FRQGLFLRQHV GH RUJDQL]DFLyQ HVFRODU OD IRUPDFLyQ GRFHQWH OD RULHQWDFLyQ FXUULFXODU KDFLD HO GHVDUUROOR GH FDSDFLGDGHV OD VXSHUDFLyQ GH SUHMXLFLRV VREUH ORV HVWXGLDQWHV \ OD DWHQFLyQ DO JUXSR FODVH VRQ HVWUDWHJLDV JHQHUDOHV SDUD HO VLVWHPD HGXFDWLYR \ SDUD OD VXSHUDFLyQ GH OD H[FOXVLyQ TXH JHQHUDQ XQ VRSRUWH FRP~Q \ DGHFXDGR SDUD LQFUHPHQWDU VXVWDQFLDOPHQWH OD SDUWLFLSDFLyQ HVFRODU GH ODV SHUVRQDV FRQ GLVFDSDFLGDG (V QHFHVDULR LGHQWLILFDU HVWUDWHJLDV FRVWR HIHFWLYDV \D TXH OD SURSRUFLyQ GH OD PDWUtFXOD FRQ GLVFDSDFLGDG LQVHUWD HQ HO VLVWHPD HGXFDWLYR HQ ORV QLYHOHV REOLJDWRULRV URQGD OD PLWDG GH OD FREHUWXUD DOFDQ]DGD HQ SDtVHV GH OD 2&'(

0HWD JHQHUDO VHJXQGD

5HIOH[LRQHV ILQDOHV (O HQIRTXH FRQFHSWXDO \ PHWRGROyJLFR GH OD ,QLFLDWLYD *OREDO SRU ORV 1LxRV )XHUD GH OD (VFXHOD WLHQH OD SRWHQFLDOLGDG GH HQULTXHFHU HO DQiOLVLV SDUD UHJLRQHV \ SDtVHV FRQ GLYHUVRV UHFRUULGRV ORJURV \ GHVDItRV GH HVFRODUL]DFLyQ REOLJDWRULD $~Q HQ VLWXDFLRQHV QDFLRQDOHV TXH RVWHQWDQ DOJXQRV LQGLFDGRUHV SRVLWLYRV OD SURIXQGL]DFLyQ GHO FRQRFLPLHQWR GH ODV GLVSDULGDGHV LQWHUQDV LQWHUSHOD D OD PD\RU FRPSUHQVLyQ \ OD PHMRU DFFLyQ 3DUD GDU FLHUUH D HVWH GRFXPHQWR GRQGH VH SODVPD XQ SULPHU HVIXHU]R VLVWHPiWLFR GH DSOLFDFLyQ GH HVWH HQIRTXH D OD UHDOLGDG GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH VH H[SRQHQ DOJXQDV UHIOH[LRQHV VREUH VXV DSRUWHV SDUD HO FRQRFLPLHQWR \ OD LQWHUYHQFLyQ SDUD OD VXSHUDFLyQ GH OD H[FOXVLyQ \ D IDYRU GH OD HVFRODUL]DFLyQ WRWDO RSRUWXQD VRVWHQLGD \ SOHQD GH WRGRV ORV QLxRV QLxDV \ DGROHVFHQWH GH OD UHJLyQ (O HQIRTXH 1LxRV )XHUD GH OD (VFXHOD 1)( FDSWD HO FDUiFWHU GLQiPLFR \ DFXPXODWLYR GH ORV SURFHVRV GH H[FOXVLyQ (O DERUGDMH GLVFULPLQDGR SHUR FRPSOHPHQWDULR GH OD H[FOXVLyQ DFWXDO GH OD HVFXHOD FRQ VXV REVWiFXORV GH DFFHVR \ SHUPDQHQFLD \ GH OD H[FOXVLyQ SRWHQFLDO TXH YD RFXUULHQGR HQ OD HVFXHOD FRQ ORV REVWiFXORV GH SURJUHVLyQ \ DSUHQGL]DMHV SRQH HQ IRFR ODV VHxDOHV WHPSUDQDV GH H[FOXVLyQ (Q OD UHJLyQ OD PD\RU SDUWH GH TXLHQHV VH KDQ LGR WHPSUDQDPHQWH GH OD HVFXHOD KDQ HVWDGR YDULRV DxRV HVFRODUL]DGRV DFXPXODQGR GLVWLQWDV PDUFDV GH IUDFDVRV (O HQIRTXH 1)( EULQGD XQ PDUFR LQWHJUDGRU SDUD ODV SROtWLFDV HGXFDWLYDV \ GH SURWHFFLyQ /RV RUJDQLVPRV UHVSRQVDEOHV GHO VLVWHPD HGXFDWLYR WLHQHQ VX iPELWR GH DFFLyQ HVSHFtILFD HQ OD DWHQFLyQ GH ODV EDUUHUDV GH RIHUWD HQ LQWHUDFFLyQ FRQ RWURV iPELWRV GH SURWHFFLyQ GH GHUHFKRV GH OD LQIDQFLD \ DGROHVFHQFLD TXH DSR\DQ RWURV DVSHFWRV GHVGH OD GHPDQGD GH OD SREODFLyQ KDFLD OD HGXFDFLyQ (O HQIRTXH 1)( VXSHUD HO IDOVR GLOHPD HQWUH HTXLGDG FREHUWXUD \ FDOLGDG DSUHQGL]DMH (O DQiOLVLV ULJXURVR GH ORV GDWRV PXHVWUD TXH QR VH SXHGHQ DOFDQ]DU ODV PHWDV GH FREHUWXUD VLQ UHGXFLU HO IUDFDVR TXH H[SXOVD WHPSUDQDPHQWH D ORV PiV SREUHV GH OD HVFXHOD 7DPELpQ OD PHMRUD GH ORV UHVXOWDGRV SURPHGLR GH DSUHQGL]DMH DGTXLULUi YROXPHQ VLJQLILFDWLYR VyOR HQ OD PHGLGD GH XQD PHMRUD VXVWDQFLDO GH ORV UHVXOWDGRV GH TXLHQHV KR\ IUDFDVDQ 3RU HOOR FREHUWXUD \ FDOLGDG QR VRQ GRV PRPHQWRV GLVWLQWRV GHO DQiOLVLV \ PHQRV D~Q GH OD DFFLyQ VLQR TXH VH DOLQHDQ SDUD DOFDQ]DU UHVXOWDGRV GH LQFOXVLyQ 9LVWR GHVGH ORV HVWXGLDQWHV \ VXV IDPLOLDV VH EXVFD HUUDGLFDU OD LGHD GH TXH HO DEDQGRQR HV XQD GHFLVLyQ WRPDGD FRPR XQD RSFLyQ RSRUWXQLVWD FRQ XQ SDGUH TXH OH GLFH DO KLMR ©'HFLGt TXH QR YD\DV PiV D OD HVFXHOD \ YD\DV DKRUD D WUDEDMDUª (VWD LGHD GHVFRQRFH TXH OD DXWRH[FOXVLyQ R DEDQGRQR SXHGH VHU SURGXFWR DFXPXODWLYR GH SHTXHxDV UHVLJQDFLRQHV FRWLGLDQDV GH DOXPQRV \ DOXPQDV TXH FDUJDQ FRQ OD IUXVWUDFLyQ GH QR DSUHQGHU OD YHUJ HQ]D GH QR VDEHU \ OD WULVWH]D GH QR LPSRUWDUOH D QDGLH (O HQIRTXH 1)( LQWHJUD ORV HVIXHU]RV HQ PDUFKD \ SURSRQH HOHPHQWRV FRPSOHPHQWDULRV /RV SDtVHV \ ORV RUJDQLVPRV GH ILQDQFLDPLHQWR \ GH FRRSHUDFLyQ KDQ LQYHUWLGR PXFKRV HVIXHU]RV \ UHFXUVRV HQ ORV ~OWLPRV DxRV SDUD IRUWDOHFHU OD GHPDQGD SRU HGXFDFLyQ SULQFLSDOPHQWH D SDUWLU GH PDVLYRV SURJUDPDV GH WUDQVIHUHQFLDV GH LQJUHVRV SDUD ODV IDPLOLDV PiV SREUHV \ GH HVWUDWHJLDV GH DOLPHQWDFLyQ HVFRODU GH JUDQ DOFDQFH 7DPELpQ HVWiQ HQ PDUFKD DPELFLRVRV SUR\HFWRV GH FRQVWUXFFLRQHV HVFRODUHV GRWDFLyQ GH UHFXUVRV WHFQROyJLFRV \ GLGiFWLFRV \ RWURV VRSRUWHV PDWHULDOHV GH OD HGXFDFLyQ 3RU HOOR \ JUDFLDV D HVWRV HVIXHU]RV DFXPXODGRV HV SRVLEOH ILMDU OD DWHQFLyQ HQ RWURV DVSHFWRV GH OD RIHUWD HVFRODU \ GH OD GHPDQGD SRU HGXFDFLyQ (Q HO FDVR GH OD RIHUWD

HVFRODU VH SXHGHQ DWHQGHU DVSHFWRV GH OD VLWXDFLyQ UHDO GH HQVHxDQ]D GHO FOLPD YLQFXODU GH OD VXSHUDFLyQ GH SUHMXLFLRV \ GH ORV SURFHGLPLHQWRV GH RUJDQL]DFLyQ \ VHJUHJDFLyQ HQ ODV HVFXHODV (Q HO SODQR GHO VLVWHPD \ VX JRELHUQR KD\ KHUUDPLHQWDV FODYH GH XVR GH LQIRUPDFLyQ GH VHOHFFLyQ \ SULRUL]DFLyQ FXUULFXODU HQ IXQFLyQ GHO GHVDUUROOR GH FDSDFLGDGHV GH DSR\R D ODV HVFXHODV GH VREUHFRVWR ILQDQFLHUR GHO IUDFDVR HVFRODU \ GH LQVWDODFLyQ GH HVWUDWHJLDV HVSHFtILFDV TXH REWHQJDQ UHVXOWDGRV PHGLEOHV (O HQIRTXH 1)( DJUHJD \ GHVWDFD ODV FXHVWLRQHV VRFLRFXOWXUDOHV HQ HO SODQR GH OD GHPDQGD GRQGH LQWHUDFW~DQ QHJDWLYDPHQWH XQD SRVWXUD UHWUDtGD HQ OD GHPDQGD SRU HGXFDFLyQ GH ORV PiV SREUHV FRQ SRVLFLRQHV UDFLVWDV \ SUHMXLFLRVDV GH RWURV VHFWRUHV VRFLDOHV /RV DSRUWHV GH ODV QHXURFLHQFLDV \ XQ HQIRTXH FRPXQLFDFLRQDO HVSHFtILFR VRQ SRWHQWHV UHFXUVRV SDUD DFWXDU VREUH HVWDV UHSUHVHQWDFLRQHV (O HQIRTXH 1)( LGHQWLILFD LQGLFDGRUHV FODYH SDUD ORV UHVXOWDGRV &RPR FRQFOXVLyQ GH HVWD SULPHUD DSOLFDFLyQ GHO HQIRTXH D $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH VH SURSRQH SRWHQFLDU HO XVR GH GDWRV GLVSRQLEOHV \ UHOHYDQWHV OD LQIRUPDFLyQ GH LWLQHUDULRV HVFRODUHV D SDUWLU GH ORV GDWRV GH JUDGR \ HGDG SDUD LGHQWLILFDU FXDQWLILFDU \ ORFDOL]DU OD H[FOXVLyQ DSURYHFKDQGR OD LQIRUPDFLyQ FHQVDO GHO VLVWHPD HGXFDWLYR DPSOLDPHQWH VRVWHQLGR \ ILQDQFLDGR SRU OD FRRSHUDFLyQ \ ILQDQFLDPLHQWR LQWHUQDFLRQDO (VWD SULRULGDG FRPSOHPHQWD RWURV HQIRTXHV DOJXQRV EDVDGRV HQ HQFXHVWDV GH KRJDUHV \ RWURV HQ HYDOXDFLRQHV GH DSUHQGL]DMH TXH DSRUWDQ FXHVWLRQHV YDOLRVDV SHUR WLHQHQ DOJXQDV UHVWULFFLRQHV SRU ODV IXHQWHV OD FREHUWXUD R OD SHULRGLFLGDG (Q OD UHJLyQ HO DQiOLVLV GH ORV LWLQHUDULRV HVFRODUHV OOHYD D GHVWDFDU DO UH]DJR HVFRODU FRPR XQ LQGLFDGRU FODYH (VWH LQGLFDGRU VH GHEH LQWHUSUHWDU MXQWR FRQ RWURV LQJUHVR WDUGtR DEDQGRQR DQXDO FRQVHUYDFLyQ GH PDWUtFXOD UHSUREDFLyQ SDUD FDUDFWHUL]DU DGHFXDGDPHQWH ODV VLWXDFLRQHV GH ORV LWLQHUDULRV HVFRODUHV $GHPiV HV YDOLRVR SRU VX VHQFLOOH] FRQVLVWHQFLD \ SRVLELOLGDG GH WUDEDMDUOR GHVGH HO QLYHO QDFLRQDO KDVWD HO QLYHO GH HVFXHOD H LQFOXVR GH DXOD (O HQIRTXH 1)( HVWLPXOD XQD SURIXQGD FRQILDQ]D HQ ODV FDSDFLGDGHV \ FRPSURPLVRV GH ODV SHUVRQDV 6H EXVFD PRYLOL]DU HO FRPSURPLVR GH ORV JRELHUQRV \ GH ORV RUJDQLVPRV GH FRRSHUDFLyQ \ ILQDQFLDPLHQWR SDUD FDQDOL]DU \ UHQRYDU OD FRQILDQ]D HQ ORV DFWRUHV FODYH GH OD HGXFDFLyQ &RQILDQ]D HQ TXH WRGRV ORV QLxRV QLxDV \ DGROHVFHQWHV VRQ VXMHWRV FRQ FDSDFLGDGHV FRJQLWLYDV \ VRFLDOHV TXH SXHGHQ VHU HVWLPXODGDV \ GHVDUUROODGDV HQ iPELWRV SURIHVLRQDOHV TXH GHVSOLHJXHQ HQ IRUPD VLVWHPiWLFD H[SHULHQFLDV GH DSUHQGL]DMH VLJQLILFDWLYDV \ HQ XQ FOLPD YLQFXODU UHVSHWXRVR \ WROHUDQWH &RQILDQ]D HQ TXH WRGDV ODV IDPLOLDV SXHGHQ DSR\DU HO GHVDUUROOR GH VXV KLMRV HQ HO PDUFR GH VX FXOWXUD \ VXV SDXWDV EULQGiQGROHV OD FHUWH]D GH VX DPRU RSRUWXQLGDGHV GH H[SORUDFLyQ SURWHJLGD GH VX HQWRUQR \ OD RSRUWXQLGDG \ UHJXODULGDG GH VX DVLVWHQFLD D FODVHV (VWR VLQ ROYLGDU TXH ODV IDPLOLDV TXH YLYHQ HQ VLWXDFLRQHV GH SREUH]D GHEHQ FRQWDU FRQ DSR\RV SDUD JDUDQWL]DU OD QXWULFLyQ \ VDOXG GH VXV KLMRV &RQILDQ]D HQ TXH WRGRV ORV GRFHQWHV SXHGHQ DPSOLDU VXV FRPSHWHQFLDV GH HQVHxDQ]D SDUD GHVDUUROODU HVDV FDSDFLGDGHV HQ OD PHGLGD HQ TXH FXHQWHQ FRQ ORV DSR\RV WpFQLFRV ODV RULHQWDFLRQHV \ ORV UHFXUVRV GH HQVHxDQ]D HVSHFtILFRV TXH UHYLWDOLFHQ VX HQWXVLDVPR VX FRPSURPLVR VX VDEHU SURIHVLRQDO \ VX DPRU SRU QLxRV QLxDV \ DGROHVFHQWHV FRQ ORV TXH FRPSDUWHQ FDGD GtD GH FODVH GtD SRU GtD KDVWD TXH HVWRV FRPSOHWHQ OD HVFXHOD

5HIHUHQFLDV $EHUDVWXU\ $ \ .QREHO 0 /D DGROHVFHQFLD QRUPDO XQ HQIRTXH SVLFRDQDOtWLFR %DUFHORQD %XHQRV $LUHV 3DLGyV $JXHUURQGR , /RV GHVDItRV GH OD SROtWLFD HGXFDWLYD UHODWLYRV D ODV UHIRUPDV GH OD IRUPDFLyQ GRFHQWH (Q 99 $$ 0DHVWURV HQ $PpULFD /DWLQD 1XHYDV SHUVSHFWLYDV VREUH VX IRUPDFLyQ \ GHVHPSHxR 6DQWLDJR GH &KLOH 35($/ ± &,1'( $UDXMR 0 & \ /ySH] %RR ) ©,QYHUWLU HQ ORV SULPHURV DxRV GH YLGD 8QD SULRULGDG SDUD HO %,' \ ORV SDtVHV GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEHª 1RWD WpFQLFD ,'% 71 %DQFR ,QWHUDPHULFDQR GH 'HVDUUROOR 'LYLVLyQ GH OD 3URWHFFLyQ 6RFLDO \ 6DOXG QRYLHPEUH 'LVSRQLEOH HQ KWWS LGEGRFV LDGE RUJ ZVGRFV JHWGRFXPHQW DVS["GRFQXP %ODNHPRUH 6 - \ )ULWK 8 &yPR DSUHQGH HO FHUHEUR /DV FODYHV SDUD OD HGXFDFLyQ %XHQRV $LUHV (GLWRULDO $ULHO %ORV 3 7KH DGROHVFHQW SDVVDJH 0DGLVRQ &RQQHFWLFXW ,QWHUQDWLRQDO 8QLYHUVLWLHV 3UHVV ,QF %ROtYDU $ ©(O FXUUtFXOR FRPR SUR\HFWR FXOWXUDOª (Q 5HYLVWD 1RYHGDGHV (GXFDWLYDV $xR 1 %XHQRV $LUHV %RXUGLHX 3 \ 3DVVHURQ - & /D UHSURGXFFLyQ (OHPHQWRV SDUD XQD WHRUtD GHO VLVWHPD GH HQVHxDQ]D (GLWRULDO /DLD %DUFHORQD 'LVSRQLEOH HQ KWWS ZZZ WHUUDV HGX DU ELEOLRWHFD 787B%RXUG8,6B8QLGDGB SGI %RXUGLHX 3 \ 3DVVHURQ - & /RV KHUHGHURV /RV HVWXGLDQWHV \ OD FXOWXUD %XHQRV $LUHV 6LJOR ;;, 6HJXQGD HGLFLyQ %UDFKR 7 \ $ =DPXGLR ©(O JDVWR SULYDGR HQ HGXFDFLyQ HQ 0p[LFRª (Q )LQDQFLDPLHQWR GH OD HGXFDFLyQ HQ $PpULFD /DWLQD 35($/ 6DQWLDJR GH &KLOH %UDVODYVN\ & ©%DVHV RULHQWDFLRQHV \ FULWHULRV SDUD HO GLVHxR GH SURJUDPDV GH IRUPDFLyQ GH SURIHVRUHVª (Q 5HYLVWD ,EHURDPHULFDQD GH (GXFDFLyQ 1~PHUR ± 0DGULG 2(, &DUUDKHU 7 1 HW DO (Q OD 9LGD 'LH] HQ OD (VFXHOD &HUR 0p[LFR (G 6LJOR 9HLQWLXQR &HFFKLQL 6 \ 0DGDULDJD $ /D WUD\HFWRULD GH ORV 3URJUDPDV GH 7UDQVIHUHQFLDV FRQ &RUUHVSRQVDELOLGDG 37& HQ $PpULFD /DWLQD %RUUDGRU 'LYLVLyQ GH 'HVDUUROOR 6RFLDO &(3$/ 'LVSRQLEOH HQ KWWS ZZZ UOF IDR RUJ LQLFLDWLYD H[SHUWRV GRFXPHQWRV LQWHUHV SGI &(3$/ ©3URJUDPDV GH WUDQVIHUHQFLDV PRQHWDULDV FRQGLFLRQDGDV H[SHULHQFLDV HQ $PpULFD /DWLQDª (Q 5HYLVWD GH OD &(3$/ Q DJRVWR &(3$/ ©/DV WUDQVIHUHQFLDV FRQGLFLRQDGDV HQ $PpULFD /DWLQDª GRFXPHQWR SUHVHQWDGR HQ HO VHPLQDULR (YROXFLyQ \ GHVDItRV GH ORV SURJUDPDV GH WUDQVIHUHQFLDV FRQGLFLRQDGDV QRYLHPEUH GLVSRQLEOH HQ KWWS ZZZ UOF IDR RUJ HV SULRULGDGHV VHJXULGDG LQJUHVR SGI LQYHVW SGI &(3$/ 0HWDV HGXFDWLYDV HVWXGLR GH FRVWRV 6DQWLDJR GH &KLOH 'LVSRQLEOH HQ KWWS ZZZ HFODF RUJ SXEOLFDFLRQHV [PO PHWDV HGXFDWLYDV SGI &(3$/ /D H[SHULHQFLD DIURGHVFHQGLHQWH \ OD YLVLELOLGDG HVWDGtVWLFD HQ (FXDGRU 'LVSRQLEOH HQ ZZZ HFODF RUJ SXEOLFDFLRQHV [PO : DIURGHVFHQGLHQWH SGI &KDUORW % 'D UHODFmR FRP R VDEHU (OHPHQWRV SDUD XPD WHRULD 3RUWR $OHJUH $UWPHG &ROO ( ©/R EiVLFR HQ OD HGXFDFLyQ EiVLFD 5HIOH[LRQHV HQ WRUQR D OD UHYLVLyQ \ DFWXDOL]DFLyQ GHO FXUUtFXOR GH OD HGXFDFLyQ EiVLFDª (Q 5HYLVWD (OHFWUyQLFD GH ,QYHVWLJDFLyQ (GXFDWLYD 'LVSRQLEOH HQ KWWS UHGLH XDEF P[ YRO QR FRQWHQLGR FROO KWPO

'HO 3RSROR ) \ 2\DUFH $ 0 3REODFLyQ LQGtJHQD GH $PpULFD /DWLQD SHUILO VRFLRGHPRJUiILFR HQ HO PDUFR GH OD &,3' \ GH ODV 0HWDV GHO 0LOHQLR &(/$'( 'LYLVLyQ GH 3REODFLyQ &(3$/ 'XEHW ) \ 0DUWXFFHOOL ' (Q OD HVFXHOD 6RFLRORJtD GH OD H[SHULHQFLD HVFRODU %DUFHORQD /RVDGD 'XUVWRQ - ©3ROtWLFD VRFLDO UXUDO HQ XQD HVWUDWHJLD GH GHVDUUROOR VRVWHQLGRª (Q 5HYLVWD GH OD &(3$/ SiJV (OMDFK 6 9LROHQFLD HVFRODU HQ $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH 6XSHUILFLH \ IRQGR 3DQDPi 3ODQ ,QWHUQDWLRQDO 81,&() (VStQROD 9 ©,QWHUYHQFLRQHV WHPSUDQDV SDUD SUHYHQLU OD GHVHUFLyQ HQ OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULDª (Q 'HEDWH Q 8QLYHUVDOL]DU HO DFFHVR \ FRPSOHWDU OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD (QWUH OD PHWD VRFLDO \ OD UHDOLGDG ODWLQRDPHULFDQD 6,7($/ (VStQROD 9 \ &ODUR - ©(VWUDWHJLDV GH SUHYHQFLyQ GH OD GHVHUFLyQ HQ OD (GXFDFLyQ 6HFXQGDULD SHUVSHFWLYD ODWLQRDPHULFDQDª (Q 5HYLVWD GH (GXFDFLyQ Q~PHUR H[WUDRUGLQDULR GLVSRQLEOH HQ KWWS ZZZ UHYLVWDHGXFDFLRQ HGXFDFLRQ HV UH UH B SGI (]SHOHWD -XVWD (VFXHODV \ 0DHVWURV &RQGLFLRQHV GHO 7UDEDMR GRFHQWH HQ $UJHQWLQD 6DQWLDJR GH &KLOH 25/($& 81(6&2 )DUtDV 0 )LRO ' .LW , \ 0HOJDU 6 3URSXHVWDV SDUD VXSHUDU HO IUDFDVR HVFRODU 81,&() ± $VRFLDFLyQ &LYLO (GXFDFLyQ SDUD WRGRV GLVSRQLEOH HQ KWWS ZZZ 8QLFHI RUJ DUJHQWLQD VSDQLVK 35238(67$BZHE SGI )HUUHU *XLOOHUPR /DV UHIRUPDV FXUULFXODUHV GH 3HU~ &RORPELD &KLOH \ $UJHQWLQD ¢TXLpQ UHVSRQGH SRU ORV UHVXOWDGRV" /LPD *UXSR GH $QiOLVLV SDUD HO 'HVDUUROOR *5$'(

*ROHPDQ ' ,QWHOLJHQFLD 6RFLDO /D QXHYD FLHQFLD SDUD PHMRUDU ODV UHODFLRQHV KXPDQDV 0p[LFR (GLWRULDO 3ODQHWD *RQ]iOH] ' \ /DEDQGDO / ©/D LQIDQFLD HQ FRQWH[WR GH YXOQHUDELOLGDG OD HGXFDFLyQ FRPR DSXHVWD DO IXWXURª 7UDEDMR SUHVHQWDGR HQ HO ; &RQJUHVR 1DFLRQDO \ ,, &RQJUHVR ,QWHUQDFLRQDO 5HSHQVDU OD QLxH] HQ HO VLJOR ;;, 0HQGR]D $UJHQWLQD GLVSRQLEOH HQ KWWS ZZZ IHH\H XQFX HGX DU ZHE ; &1 5('8(, HMH *RQ]DOH] SGI +DQGD 6 \ 'DYLV % ©7KH ([SHULHQFHV RI &RQGLWLRQDO &DVK 7UDQVIHUV LQ /DWLQ $PHULFD DQG WKH &DULEEHDQª (6$ :RUNLQJ 3DSHU 1R PD\R 7KH )RRG DQG $JULFXOWXUH 2UJDQL]DWLRQ RI WKH 8QLWHG 1DWLRQV 'LVSRQLEOH HQ IWS IWS IDR RUJ GRFUHS IDR DJ H DJ H SGI ,/2 *OREDO &KLOG /DERXU 'HYHORSPHQWV 0HDVXULQJ WUHQGV IURP WR ,QWHUQDWLRQDO /DERXU 2UJDQL]DWLRQ ,QWHUQDWLRQDO 3URJUDPPH RQ WKH (OLPLQDWLRQ RI &KLOG /DERXU ,3(& -RGHOHW ' ©/D UHSUHVHQWDFLyQ VRFLDO IHQyPHQR FRQFHSWR \ WHRUtDª (Q 0RVFRYLFL 6 3VLFRORJtD 6RFLDO ,, %DUFHORQD 3DLGyV .LW , (VSDxD 6 /DEDWH + 3URSXHVWDV HGXFDWLYDV SDUD OD GLVPLQXFLyQ GH ODV GHVLJXDOGDGHV HQ ORV LWLQHUDULRV HVFRODUHV GH OD SREODFLyQ GH D DxRV (Q .UtQHLQ 5HYLVWD GH (GXFDFLyQ 1~PHUR 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GH 6DQWD )H /L]iUUDJD =DPRUD . ©$QiOLVLV GH ODV FDXVDV \ FRQVHFXHQFLDV GH OD LQDVLVWHQFLD HVFRODU \ HQ VHFXQGDULD HQ OD 5HJLyQ GH 9DOOHV \ iUHDV GH )URQWHUDª 0LQLVWHULR GH (GXFDFLyQ 81,&() 0DJRJD $ 7UDEDMR LQIDQWLO \ VHFWRU SULYDGR 3UHVHQWDFLyQ GLVSRQLEOH HQ KWWS SUH]L FRP I XJMFQEK] WUDEDMR LQIDQWLO \ VHFWRU SULYDGR 0HQD , %XUJXHxR ; \ 9DOGpV $ 0 9tQFXOR SHGDJyJLFR SRVLWLYR SULQFLSLRV SDUD VX GHVDUUROOR )LFKDV GH WUDEDMR GH 3URSXHVWD 9DORUDV 8& ± )DFXOWDG GH 3VLFRORJtD GH OD 8 &DWyOLFD GH &KLOH 0ROLQD 0 HW DO ©(PEDUD]R HQ OD DGROHVFHQFLD \ VX UHODFLyQ FRQ OD GHVHUFLyQ HVFRODUª (Q 5HYLVWD PpGLFD GH &KLOH Y Q 6DQWLDJR HQH

0RUGXFKRZLF] $ \ 'XUR / ©/DV GHPDQGDV GH ILQDQFLDPLHQWR \ DVLJQDFLyQ GH UHFXUVRV HQ $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEHª ,,3( 81(6&2 %XHQRV $LUHV 25($/& 81(6&2 &KLOH %XHQRV $LUHV 0RUGXFKRZLF] $ (O GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ ILQDQFLDPLHQWR S~EOLFR \ FRVWRV SULYDGRV ,,3( 81(6&2 81,&() 0RUGXFKRZLF] $ $VLJQDFLyQ GH UHFXUVRV HQ VLVWHPDV GHVFHQWUDOL]DGRV GH $PpULFD /DWLQD ,,3( 81(6&2 1lVOXQG±+DGOH\ ( \ %LQVWRFN * (O IUDFDVR HGXFDWLYR HPEDUD]RV SDUD QR LU D OD FODVH %DQFR ,QWHUDPHULFDQR GH 'HVDUUROOR ± 'LYLVLyQ GH (GXFDFLyQ 6&/ ('8 1RWDV WpFQLFDV ,'% 71 2$&'+ &RQYHQFLyQ VREUH ORV 'HUHFKRV GHO 1LxR 'LVSRQLEOH HQ KWWS ZZZ RKFKU RUJ VSDQLVK ODZ FUF KWP 2&'( 'HFODUDFLyQ GH 3DUtV VREUH OD (ILFDFLD GH OD $\XGD DO 'HVDUUROOR 'LVSRQLEOH HQ KWWS ZZZ RHFG RUJ GDWDRHFG SGI 2&( ©/D QXHYD KDFLHQGD \ OD HGXFDFLyQª &RPXQLFDGRV 2&( HQ KWWS ZZZ REVHUYDWRULR RUJ FRPXQLFDGRV FRPXQ KWPO 2(, 0HWDV (GXFDWLYDV /D HGXFDFLyQ TXH TXHUHPRV SDUD OD JHQHUDFLyQ GH ORV %LFHQWHQDULRV 'RFXPHQWR )LQDO 0DGULG 2(, 'LVSRQLEOH HQ KWWS ZZZ RHL HV PHWDV OLEUR KWP 2,7 7UHQGV LQ FKLOGUHQ¶V HPSOR\PHQW DQG FKLOG ODERXU LQ WKH /DWLQ $PHULFD DQG &DULEEHDQ UHJLRQ 2,7 8&: KWWS ZZZ XFZ SURMHFW RUJ 3DJHV ELEBGHWDLOV DVS["LG 218 'HFODUDFLyQ GHO 0LOHQLR 'LVSRQLEOH HQ KWWS ZZZ XQ RUJ VSDQLVK PLOOHQQLXPJRDOV DUHV KWPO 2SHUWWL 5 ©,QFOXVLyQ GRFHQWH \ GRFHQWHV LQFOXVLYRV HMHV SDUD IRUWDOHFHU XQD DJHQGD GH FDPELRVª 3UHVHQWDFLyQ DO &RQJUHVR ,QWHUQDFLRQDO (GXFDFLyQ SDUD 7RGRV ± ORV UHWRV GH HGXFDU HQ OD GLYHUVLGDG FRPXQLFDFLyQ SHUVRQDO 25($/& 81(6&2 \ //(&( 6(5&( /RV DSUHQGL]DMHV GH ORV HVWXGLDQWHV GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH 3ULPHU UHSRUWH GH ORV UHVXOWDGRV GHO 6HJXQGR (VWXGLR 5HJLRQDO &RPSDUDWLYR \ ([SOLFDWLYR 6DQWLDJR &KLOH 'LVSRQLEOH HQ KWWS XQHVGRF XQHVFR RUJ LPDJHV 6 SGI 25($/& 81(6&2 \ //(&( 6(5&( /RV DSUHQGL]DMHV GH ORV HVWXGLDQWHV GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH 5HSRUWH WpFQLFR 'LVSRQLEOH HQ KWWS XQHVGRF XQHVFR RUJ LPDJHV V SGI 25($/& 81(6&2 \ //(&( )DFWRUHV DVRFLDGRV DO ORJUR FRJQLWLYR GH ORV HVWXGLDQWHV GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH 'LVSRQLEOH HQ KWWS XQHVGRF XQHVFR RUJ LPDJHV 6 SGI 2UJDQL]DFLyQ 0XQGLDO GH OD 6DOXG \ %DQFR 0XQGLDO ,QIRUPH PXQGLDO VREUH OD GLVFDSDFLGDG 'LVSRQLEOH HQ KWWS ZZZ ZKR LQW GLVDELOLWLHV ZRUOGBUHSRUW HV LQGH[ KWPO 3HUUHQRXG 3 'LH] QXHYDV FRPSHWHQFLDV SDUD HQVHxDU %DUFHORQD *UDR 35($/ ©'HVHUFLyQ HVFRODU 8Q SUREOHPD XUJHQWH TXH KD\ TXH DERUGDUª (Q )RUPDV 5HIRUPDV GH OD HGXFDFLyQ 6HULH 3ROtWLFDV $xR Q GLVSRQLEOH HQ KWWS KGUQHW RUJ 'HVHUFLRQB(VFRODU SGI 5RGUtJXH] 0 (O XVR GHO WLHPSR HQ OD SUiFWLFD SHGDJyJLFD GH ODV HVFXHODV DGVFULSWDV D OD $OFDOGtD 0HWURSROLWDQD 3XEOLFDGR HQ 6DSLHQV 5HYLVWD XQLYHUVLWDULD GH LQYHVWLJDFLyQ $xR 1 GLFLHPEUH GH 8QLYHUVLGDG 3HGDJyJLFD ([SHULPHQWDO /LEHUWDGRU &DUDFDV 5RVHQWKDO 5 \ -DFREVRQ / 3\JPDOLRQ HQ OD HVFXHOD ([SHFWDWLYDV GHO PDHVWUR \ GHVDUUROOR LQWHOHFWXDO GHO DOXPQR 0DGULG (G 0DURYD 5\FKHQ ' 7LDQD $ 'HYHORSLQJ NH\ FRPSHWHQFLHV LQ HGXFDWLRQ VRPH OHVVRQV IURP LQWHUQDWLRQDO DQG QDWLRQDO H[SHULHQFH 3DUtV 81(6&2 6DQWD 0DUtD 6 ©1LxRV QLxDV \ DGROHVFHQWHV IXHUD GH OD HVFXHOD HQ HO WUySLFR \ DOWLSODQR GH %ROLYLDª 0LQLVWHULR GH (GXFDFLyQ 81,&()

6FKLHIHOEHLQ ( 5HSHWLFLyQ /D ~OWLPD EDUUHUD SDUD XQLYHUVDOL]DU OD (GXFDFLyQ HQ $PpULFD /DWLQD %ROHWtQ 1 3UR\HFWR 3ULQFLSDO GH (GXFDFLyQ 6DQWLDJR GH &KLOH 25($/& 81(6&2 6KXOPDQ / 6 7HDFKLQJ DV FRPPXQLW\ SURSHUW\ &KDQJH 1RY 'HF 6WHQKRXVH / ,QYHVWLJDFLyQ \ GHVDUUROOR GHO FXUULFXOXP 0DGULG 0RUDWD 6WRQH :LVNH 0 (G /D HQVHxDQ]D SDUD OD FRPSUHQVLyQ %XHQRV $LUHV (GLWRULDO 3DLGyV 7HQWL )DQIDQL ( /D HVFXHOD \ OD FXHVWLyQ VRFLDO (QVD\RV GH VRFLRORJtD GH OD HGXFDFLyQ %XHQRV $LUHV 6LJOR ;;, (GLWRUHV 7HULJL ) 7UHV SUREOHPDV SDUD ODV SROtWLFDV GRFHQWHV 3UHVHQWDFLyQ HQ HO SDQHO ©'RFHQWHV ¢YtFWLPDV R FXOSDEOHV" 8QD PLUDGD UHQRYDGD VREUH OD FXHVWLyQ GRFHQWH HQ HO PDUFR GH ORV FDPELRV VRFLDOHV \ HGXFDWLYRVª (QFXHQWUR ,QWHUQDFLRQDO ©/D GRFHQFLD ¢XQD SURIHVLyQ HQ ULHVJR" 0RQWHYLGHR 25($/& 7HULJL ) 'HVDUUROOR SURIHVLRQDO FRQWLQXR \ FDUUHUD GRFHQWH HQ $Pp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yQ HQ KWWS QRUEHUWR ERWWDQL IUHH IU VSLS ,0* SGI 6DQB6HEDVWLDQ SGI 7RPDVHYVNL . E 7KH 6WDWH RI WKH 5LJKW WR (GXFDWLRQ :RUOGZLGH )UHH RU )HH *OREDO 5HSRUW HQ KWWS ZZZ NDWDULQDWRPDVHYVNL FRP LPDJHV *OREDOB5HSRUW SGI 7RUR - % \ 5RGUtJXH] 0 /D FRPXQLFDFLyQ \ OD PRYLOL]DFLyQ VRFLDO HQ OD FRQVWUXFFLyQ GH ELHQHV S~EOLFRV 'RFXPHQWR SXEOLFDGR SRU HO %,' ,1'(6 6HULH 'RFXPHQWRV GH 7UDEDMR , ± :DVKLQJWRQ ' & VHSWLHPEUH 7RUUHV 5 0 WHVLV SDUD HO FDPELR HGXFDWLYR -XVWLFLD HGXFDWLYD \ MXVWLFLD HFRQyPLFD 0RYLPLHQWR ,QWHUQDFLRQDO GH (GXFDFLyQ 3RSXODU \ 3URPRFLyQ 6RFLDO )H \ $OHJUtD GLVSRQLEOH HQ KWWS ZZZ IH\DOHJULD RUJ LPDJHV DFUREDW WHVLVB SGI 7RUUHV 5 0 ©5HSHWLFLyQ HVFRODU ¢IDOOD GHO DOXPQR R IDOOD GHO VLVWHPD"ª (Q (YDOXDFLyQ $SRUWHV SDUD OD FDSDFLWDFLyQ GLVSRQLEOH HQ KWWS ZZZ HGXFDFLRQ HV FLGH HVSDQRO LQYHVWLJDFLRQ ULHPH GRFXPHQWRV ILOHV WRUUHV WRUUHV UH SGI 7UHYLxR ( 9DOGpV + \ RWURV ©)DFWRUHV DVRFLDGRV DO ORJUR FRJQLWLYR GH ORV HVWXGLDQWHV HQ $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEHª 6DQWLDJR GH &KLOH 6(5&( //(&( 25($/& 81(6&2 8,6 81(6&2 &ODVLILFDFLyQ ,QWHUQDFLRQDO 1RUPDOL]DGD GH OD (GXFDFLyQ &,1( 'LVSRQLEOH HQ KWWS XQHVGRF XQHVFR RUJ LPDJHV V SGI 8,6 81(6&2 $ YLHZ LQVLGH SULPDU\ VFKRROV $ :RUOG (GXFDWLRQ ,QGLFDWRUV :(, FURVV QDWLRQDO VWXG\ 'LVSRQLEOH HQ KWWS ZZZ XLV XQHVFR RUJ /LEUDU\ 'RFXPHQWV ZHL HQ SGI 8,6 81(6&2 &RPSHQGLR 0XQGLDO GH (GXFDFLyQ 0RQWUHDO 8,6 81(6&2 ,QIRUPH *OREDO GH (VWDGtVWLFD (GXFDWLYD 81(6&2 /D UHSHWLFLyQ HVFRODU HQ OD HQVHxDQ]D SULPDULD XQD SHUVSHFWLYD JOREDO *LQHEUD 81(6&2 2,( 81(6&2 7KH 'DNDU )UDPHZRUN IRU $FWLRQ ± (GXFDWLRQ IRU $OO 0HHWLQJ RXU &ROOHFWLYH &RPPLWPHQWV $GRSWHG E\ WKH :RUOG (GXFDWLRQ )RUXP 'DNDU 6HQHJDO $SULO 3DULV 81(6&2 25($/& /D FRQFOXVLyQ XQLYHUVDO GH OD HGXFDFLyQ SULPDULD HQ $PpULFD /DWLQD ¢(VWDPRV UHDOPHQWH WDQ FHUFD"

81,&() 81(6&2 ,QVWLWXWH IRU 6WDWLVWLFV ©$OO FKLOGUHQ LQ VFKRRO E\ ± *OREDO LQLWLDWLYH RQ 2XW RI 6FKRRO &KLOGUHQ &RQFHSWXDO DQG 0HWKRGRORJLFDO )UDPHZRUN 81,&() $WODV VRFLROLQJ tVWLFR GH SXHEORV LQGtJHQDV HQ $PpULFD /DWLQD (Q ZZZ PRYLOL]DQGR RUJ DWODVBWRPR SDJHV WRPRB SGI 81,&() 0DQXDO GH ORV $IURGHVFHQGLHQWHV GH ODV $PpULFDV \ HO &DULEH (Q ZZZ XQLFHI RUJ ODF PDQXDODIURGHVF SGI 816$0 ©,QIRUPH KHPLVIpULFR FRPSDUDWLYR GH SROtWLFDV \ HVWUDWHJLDV SDUD OD SUHYHQFLyQ GHO IUDFDVR HVFRODUª (Q 3UR\HFWR (ODERUDFLyQ GH 3ROtWLFDV \ HVWUDWHJLDV SDUD OD SUHYHQFLyQ GHO IUDFDVR HVFRODU GLVSRQLEOH HQ KWWS ZZZ UHGOLJDUH RUJ ,0* SGI LQIRUPHBFRPSDUDWLYRBSUHYHQFLRQBIUDFDVRBHVFRODU SGI 9DLOODQW ' ©&RQVWUXFFLyQ GH OD IRUPDFLyQ GRFHQWH HQ $PpULFD /DWLQD 7HQGHQFLDV WHPDV \ GHEDWHVª 35($/ 'RFXPHQWR GH WUDEDMR 1 'LFLHPEUH GH 9DLOODQW ' \ 5RVVHO & 0DHVWURV GH HVFXHOD EiVLFD HQ $PpULFD /DWLQD +DFLD XQD UDGLRJUDItD GH OD SURIHVLyQ 35($/ 9i]TXH] 5HFLR 5 5HIOH[LRQHV VREUH HO WLHPSR HVFRODU 5HYLVWD ,EHURDPHULFDQD GH (GXFDFLyQ Q ± GH PD\R GH 9pOH] ( 6FKLHIHOEHLQ ( \ 9DOHQ]XHOD - )DFWRUHV TXH DIHFWDQ HO UHQGLPLHQWR DFDGpPLFR HQ OD HGXFDFLyQ SULPDULD 5HYLVLyQ GH OD /LWHUDWXUD GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH 2(, 'LVSRQLEOH HQ KWWS ZZZ RHL HV FDOLGDG 9HOH]G 3') 9LOODWRUR 3 ©/DV WUDQVIHUHQFLDV FRQGLFLRQDGDV HQ $PpULFD /DWLQD OXFHV \ VRPEUDVª 'RFXPHQWR GH OD &(3$/ SDUD HO 6HPLQDULR ,QWHUQDFLRQDO ©(YROXFLyQ \ GHVDItRV GH ORV SURJUDPDV GH WUDQVIHUHQFLDV FRQGLFLRQDGDVª OOHYDGR D FDER HQ %UDVLOLD %UDVLO ORV GtDV \ GH QRYLHPEUH GH 'LVSRQLEOH HQ KWWS ZZZ HFODF RUJ GGV QRWLFLDV SDJLQDV &(3$/B3DEOR9LOODWRURB37& SGI 99 $$ 81,&() /RV SXHEORV LQGtJHQDV HQ $UJHQWLQD \ HO GHUHFKR D OD HGXFDFLyQ 6LWXDFLyQ VRFLRHGXFDWLYD GH QLxDV QLxRV \ DGROHVFHQWHV GH FRPXQLGDGHV UXUDOHV ZLFKt \ PE\i JXDUDQt 81,&() %XHQRV $LUHV :ROII / 6FKLHIHOEHLQ ( \ 6FKLHIHOEHLQ 3 ©3ULPDU\ (GXFDWLRQ LQ /DWLQ $PHULFD 7KH 8QILQLVKHG $JHQGDª %DQFR ,QWHUDPHULFDQR GH 'HVDUUROOR GLVSRQLEOH HQ KWWS LGEGRFV LDGE RUJ ZVGRFV JHWGRFXPHQW DVS["GRFQXP (QODFHV D VLWLRV ZHE &(3$/ KWWS ZZZ HFODF FO HVWDGLVWLFDV ËQGLFH GH 'HVDUUROOR GH OD (GXFDFLyQ %iVLFD ,'(% KWWS VLVWHPDVLGHE LQHS JRY EU UHVXOWDGR 0(1 &RORPELD ± ©1L XQR PHQRVª KWWS ZZZ PLQHGXFDFLRQ JRY FR SURSHUW\YDOXH KWPO 0LQLVWpULR GD (GXFDomR GR %UD]LO KWWS SRUWDO PHF JRY EU LQGH[ SKS 0LQLVWHULR GH (GXFDFLyQ GH %ROLYLD KWWS ZZZ PLQHGX JRE ER HGXFDFLRQ LQGH[ SKS 0LQLVWHULR GH (GXFDFLyQ 1DFLRQDO GH &RORPELD KWWS ZZZ PLQHGXFDFLRQ JRY FR Z FKDQQHO KWPO 6HULH 5HJLRQDO GH ,QGLFDGRUHV (GXFDWLYRV GH OD &(&& 6,&$ KWWS ZZZ VLFD LQW FHFF HVWDGLVWLFDVBVLVWHPD DVS[ 6LVWHPD GH $QiOLVLV GH ,QGLFDGRUHV (GXFDWLYRV \ GH $OHUWD 7HPSUDQD GH 5HS~EOLFD 'RPLQLFDQD KWWS DSSV VHH JRE GR DQDOLVLVGHLQGLFDGRUHV 8,6 'DWD &HQWHU ZZZ XLV XQHVFR RUJ

$QH[R PHWRGROyJLFR (Q HO &DStWXOR GH HVWH LQIRUPH VH GHVDUUROOD XQD FDUDFWHUL]DFLyQ GH ORV SHUILOHV GH OD H[FOXVLyQ EDMR HO PDUFR GH OD ,QLFLDWLYD 1)( D WUDYpV GH XQ FRQMXQWR GH LQGLFDGRUHV VHOHFFLRQDGRV $OJXQRV GH HVWRV LQGLFDGRUHV KDQ VLGR UHFROHFWDGRV \ VLVWHPDWL]DGRV GH IXHQWHV VHFXQGDULDV GH LQIRUPDFLyQ 6LQ HPEDUJR RWURV KDQ VLGR HODERUDGRV HVSHFtILFDPHQWH SDUD HVWH LQIRUPH D SDUWLU GH ORV GDWRV HGXFDWLYRV GH ORV SDtVHV GH OD UHJLyQ SXHVWRV D GLVSRQLELOLGDG SRU HO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6

Â± 'DWRV VLVWHPDWL]DGRV HQ HO PDUFR GH OD LQLFLDWLYD /RV SDtVHV SDUWLFLSDQWHV GH HVWXGLRV QDFLRQDOHV VLVWHPDWL]DURQ XQ FRQMXQWR GH GDWRV HGXFDWLYRV TXH VH XWLOL]DURQ HQ HO GHVDUUROOR GH VXV LQIRUPHV \ TXH IXHURQ SXHVWRV D GLVSRVLFLyQ SDUD LQFOXLU HQ HVWH GRFXPHQWR

(Q HVWH PDUFR HO DQH[R PHWRGROyJLFR SUHVHQWD ODV SULQFLSDOHV GHILQLFLRQHV PHWRGROyJLFDV \ FULWHULRV FRQFHSWXDOHV TXH VXVWHQWDQ HO FiOFXOR GH HVWRV LQGLFDGRUHV SDUD TXH FRQWULEX\DQ D OD FRPSUHQVLyQ \ UHSOLFDFLyQ GH ORV LQGLFDGRUHV PHQFLRQDGRV

(VWRV GDWRV SXHGHQ GHVDJUHJDUVH D QLYHO GH SDtV JUDGR HGDG VLPSOH \ VH[R 6L ELHQ HO 8,6 UHDOL]D XQD VROLFLWXG DQXDO GH GDWRV D WRGRV ORV SDtVHV QR VLHPSUH VH DOFDQ]D D UHFROHFWDU LQIRUPDFLyQ FRPSOHWD 3RU OR WDQWR QR WRGRV ORV SDtVHV FXHQWDQ FRQ LQIRUPDFLyQ SDUD HO PLVPR DxR 3DUD DOFDQ]DU XQD HVWLPDFLyQ UHJLRQDO VH RSWy SRU FDOFXODU ORV LQGLFDGRUHV UHJLRQDOHV FRQVLGHUDQGR HO ~OWLPR DxR GLVSRQLEOH 'H OD PLVPD IRUPD SDUD DTXHOORV LQGLFDGRUHV TXH UHTXHUtDQ GH GDWRV GH GRV DxRV FRQVHFXWLYRV VH FRQVLGHUDURQ ORV GRV ~OWLPRV DxRV FRQVHFXWLYRV FRQ LQIRUPDFLyQ GLVSRQLEOH

/RV LQGLFDGRUHV FRQVWUXLGRV VH EDVDURQ SULQFLSDOPHQWH HQ WUHV GDWRV UHJLVWUDGRV SRU ORV VLVWHPDV QDFLRQDOHV GH HVWDGtVWLFD HGXFDWLYD WRWDO GH HVWXGLDQWHV HVWXGLDQWHV SRU HGDG \ UHSHWLGRUHV

(Q SULPHU OXJDU VH SUHVHQWDUiQ ODV REVHUYDFLRQHV PHWRGROyJLFDV YLQFXODGDV D ORV FULWHULRV GH VLVWHPDWL]DFLyQ \ XWLOL]DFLyQ GH ORV GDWRV HVWDGtVWLFRV (Q XQ VHJXQGR OXJDU VH GHVDUUROODUiQ ORV LQGLFDGRUHV XWLOL]DGRV HQ HO LQIRUPH FRQ VXV GHILQLFLRQHV \ IyUPXODV GH FiOFXOR

3DUD HO FiOFXOR GH ORV LQGLFDGRUHV TXH LQYROXFUDQ GDWRV GH SREODFLyQ VH XWLOL]DURQ ODV SUR\HFFLRQHV GH 813' SDUD HO PLVPR DxR GH UHIHUHQFLD (Q OD 7DEOD VH SUHVHQWDQ ORV DxRV TXH VH XWLOL]DURQ FRPR ~OWLPRV GDWRV GLVSRQLEOHV GH FDGD SDtV GH OD UHJLyQ TXH IXHURQ FRQVLGHUDGRV SDUD HO FiOFXOR GH ORV LQGLFDGRUHV

2EVHUYDFLRQHV PHWRGROyJLFDV JHQHUDOHV )8(17(6 '( '$726 Â± 'DWRV DGPLQLVWUDWLYRV (VWD LQIRUPDFLyQ HV VROLFLWDGD \ DFWXDOL]DGD DQXDOPHQWH SRU HO 8,6 D WRGRV ORV SDtVHV GH OD UHJLyQ (VWRV GDWRV IXHURQ SXHVWRV D GLVSRVLFLyQ SDUD HO GHVDUUROOR GHO SUHVHQWH LQIRUPH D SDUWLU GH OD EDVH GH GDWRV GHO 8,6 FRUUHVSRQGLHQWH D PD\R GH $VLPLVPR HQ DOJXQRV FDVRV VH UHDOL]y D WUDYpV GHO 8,6 XQD VROLFLWXG HVSHFtILFD GH LQIRUPDFLyQ SDUD FRPSOHPHQWDU LQIRUPDFLyQ QR GLVSRQLEOH (VWRV IXHURQ ORV FDVRV GH $UJHQWLQD %UDVLO &KLOH -DPDLFD 0p[LFR 3DUDJXD\ 3HU~ \ 8UXJXD\

(6758&785$ '( /26 6,67(0$6 ('8&$7,926 1$&,21$/(6 (O DERUGDMH PHWRGROyJLFR GH ODV GLPHQVLRQHV GH OD H[FOXVLyQ GHVGH XQD SHUVSHFWLYD UHJLRQDO SRQH HQ HYLGHQFLD ODV GLIHUHQFLDV TXH H[LVWHQ HQ ORV SDtVHV HQ WRUQR D OD IRUPD GH RUJDQL]DU HO SURJUDPD HGXFDWLYR /D QRPHQFODWXUD IXQFLyQ \ GXUDFLyQ GH ORV QLYHOHV HGXFDWLYRV ODV HGDGHV QRUPDWLYDV GH LQJUHVR \ ODV PRGDOLGDGHV GH RIHUWD VRQ DOJXQRV HMHPSORV GH ORV FRPSRQHQWHV GHO SURJUDPD HGXFDWLYR TXH YDUtDQ VLJQLILFDWLYDPHQWH HQWUH SDtVHV

Â± 'DWRV GH SREODFLyQ 3UR\HFFLRQHV GH SREODFLyQ UHDOL]DGDV SRU OD 'LYLVLyQ GH 3REODFLyQ GH ODV 1DFLRQHV 8QLGDV 5HYLVLyQ 318' 1RWDU TXH DO PRPHQWR GH OD SXEOLFDFLyQ GH HVWH LQIRUPH ODV HVWLPDFLRQHV GH OD 5HYLVLyQ IXHURQ SXEOLFDGDV \ HO 8,6 DMXVWy VXV LQGLFDGRUHV GH PDQHUD DFRUGH SRU OR TXH SXHGHQ H[LVWLU DOJXQDV GLVFUHSDQFLDV HQWUH DOJXQRV GH ORV YDORUHV DTXt SUHVHQWDGRV \ ORV GLVSRQLEOHV HQ OD EDVH GH GDWRV GHO 8,6 PiV UHFLHQWH

3DUD HVWDEOHFHU XQD HVWUXFWXUD YiOLGD TXH SHUPLWD DJUHJDU HQ ORV FiOFXORV D ORV GDWRV GH FDGD XQR GH ORV VLVWHPDV HGXFDWLYRV QDFLRQDOHV VH XWLOL]y OD &ODVLILFDFLyQ ,QWHUQDFLRQDO 1RUPDOL]DGD GH OD

7$%/$ Ã&#x2019;OWLPR DxR FRQ GDWRV GLVSRQLEOHV SDUD HO FiOFXOR GH ORV LQGLFDGRUHV VHJ~Q SDtV \ WLSR GH GDWR 3DtVHV GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH 7RWDO GH HVWXGLDQWHV \ HVWXGLDQWHV SRU HGDG DxR

7RWDO GH HVWXGLDQWHV \ HVWXGLDQWHV SRU HGDG DxRV FRQVHFXWLYRV

5HSHWLGRUHV

3REODFLyQ

$QJXLOD

$UJHQWLQD

Â±

%DUEDGRV

Â±

%HOLFH

Â±

%ROLYLD

Â±

%UDVLO

Â±

&KLOH

Â±

&RORPELD

Â±

&RVWD 5LFD

&XED

Â±

'RPLQLFD

Â±

(FXDGRU

Â±

(O 6DOYDGRU

Â±

*UHQDGD

Â±

*XDWHPDOD

Â±

*X\DQD

Â±

+RQGXUDV

Â±

-DPDLFD

Â±

0p[LFR

Â±

1LFDUDJXD

Â±

3DQDPi

Â±

3DUDJXD\

Â±

3HU~

Â±

5HS~EOLFD 'RPLQLFDQD

Â±

6DQ &ULVWyEDO \ 1HYLV

Â±

6DQ 9LFHQWH \ ODV *UDQDGLQDV

Â±

6DQWD /XFtD

Â±

6XULQDP

Â±

7ULQLGDG \ 7REDJR

Â±

8UXJXD\

Â±

9HQH]XHOD

Â±

)XHQWH SURFHVDPLHQWRV SURSLRV HQ EDVH D GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6 \ GH OD 'LYLVLyQ GH 3REODFLyQ GH ODV 1DFLRQHV 8QLGDV 5HYLVLyQ 813'

(GXFDFLyQ &,1( Â± HODERUDGD SRU OD 81(6&2 (VWH LQVWUXPHQWR SHUPLWH HVWDEOHFHU HTXLYDOHQFLDV HQWUH ODV GLVWLQWDV HVWUXFWXUDV QDFLRQDOHV D SDUWLU GH XQ FRQMXQWR GH FDUDFWHUtVWLFDV EiVLFDV FRPXQHV TXH GHILQHQ D FDGD WUDPR

Â± &,1( RIHUWD HTXLYDOHQWH D ORV SULPHURV DxRV GHO QLYHO VHFXQGDULR

6H XWLOL]y HVWD GHILQLFLyQ SDUD HO FiOFXOR GH ODV GLPHQVLRQHV GH OD H[FOXVLyQ FRQVLGHUDQGR ODV VLJXLHQWHV HTXLYDOHQFLDV

6HJ~Q HVWD FODVLILFDFLyQ LQWHUQDFLRQDO FDGD SDtV WLHQH GHILQLGRV D TXp QLYHO &,1( FRUUHVSRQGH FDGD XQR GH ORV WUDPRV GH VX VLVWHPD HGXFDWLYR WDQWR HQ VX GXUDFLyQ FRPR HQ ODV HGDGHV FRUUHVSRQGLHQWHV D FDGD XQR (Q OD 7DEOD VH PXHVWUDQ ODV HVSHFLILFDFLRQHV GH FDGD SDtV

Â± &,1( RIHUWD HTXLYDOHQWH D OD VHFXQGDULD VXSHULRU

Â± &,1( RIHUWD GH QLYHO SUHHVFRODU Â± &,1( RIHUWD GH QLYHO SULPDULR

7$%/$ (GDG \ GXUDFLyQ GH ORV QLYHOHV FLQH D FLQH SRU SDtV SDtVHV GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH &,1( ~OWLPR DxR

&,1(

(GDG

'XUDFLyQ

(GDG

'XUDFLyQ

(GDG

'XUDFLyQ

$QWLJXD \ %DUEXGD

$UJHQWLQD

%DUEDGRV

%HOLFH

%ROLYLD

%UDVLO

&KLOH

&RORPELD

&RVWD 5LFD

&XED

'RPLQLFD

(FXDGRU

(O 6DOYDGRU

*UHQDGD

*XDWHPDOD

*X\DQD

+RQGXUDV

-DPDLFD

0p[LFR

1LFDUDJXD

3DQDPi

3DUDJXD\

3HU~

&,1( ~OWLPR DxR

&,1(

(GDG

'XUDFLyQ

(GDG

'XUDFLyQ

(GDG

'XUDFLyQ

5HS~EOLFD 'RPLQLFDQD

6DQ &ULVWyEDO \ 1HYLV

6DQWD /XFtD

6DQ 9LFHQWH \ ODV *UDQDGLQDV

6XULQDP

7ULQLGDG \ 7REDJR

8UXJXD\

9HQH]XHOD

)XHQWH ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6

(O FiOFXOR GHO UH]DJR HVFRODU

JUDGR QL DEDQGRQDU 4XLHQHV HVWpQ LQVFULWRV SRU HQFLPD GH HVWH XPEUDO GH HGDG VRQ FRQVLGHUDGRV HVWXGLDQWHV FRQ UH]DJR

(Q HO LQIRUPH UHJLRQDO VH LQFOX\H XQ FRQMXQWR GH LQGLFDGRUHV TXH WRPDQ FRPR EDVH OD FDQWLGDG GH HVWXGLDQWHV LQVFULWRV FRQ UH]DJR (VWH GDWR KD VLGR FRQVWUXLGR HVSHFLDOPHQWH SDUD HVWD LQLFLDWLYD FRQVLGHUDQGR OD UHODFLyQ HGDG JUDGR HQ FDGD XQR GH ORV SDtVHV

/D 7DEOD PXHVWUD D PRGR GH HMHPSOR HO FULWHULR GH LGHQWLILFDFLyQ GH ORV HVWXGLDQWHV TXH VH XELFDQ SRU HQFLPD GHO XPEUDO GH HGDG VHJ~Q ODV GLVWLQWDV HGDGHV GH LQLFLR GH OD SULPDULD TXH HVWiQ YLJHQWHV HQ OD QRUPDWLYD GH ORV SDtVHV GH OD UHJLyQ

6H HQWLHQGH FRPR HVWXGLDQWHV FRQ UH]DJR D DTXHOORV TXH HVWiQ LQVFULWRV HQ XQ JUDGR FRQ PD\RU HGDG D OD TXH FRUUHVSRQGH HQ XQD UHODFLyQ VHFXHQFLDO SDUWLHQGR GH OD HGDG GH LQLFLR GH OD SULPDULD TXH HVWDEOHFH OD QRUPDWLYD YLJHQWH GH FDGD SDtV

3DUD HO FiOFXOR GHO UH]DJR VH FRQVLGHUD OD HGDG HVFRODU GH ORV HVWXGLDQWHV 0XFKRV GH ORV VLVWHPDV QDFLRQDOHV GH HVWDGtVWLFD HGXFDWLYD HQ OD FDSWXUD GH ORV GDWRV SUHYpQ HO UHJLVWUR GH OD HGDG GH ORV HVWXGLDQWHV HQ UHODFLyQ D XQD IHFKD HVSHFtILFD (VWD IHFKD HV HO SDUiPHWUR SDUD FRQVLGHUDU D ORV LQVFULWRV HQ HGDG FRUUHVSRQGLHQWH SDUD LQLFLDU OD SULPDULD \ YDUtD GH SDtV HQ SDtV (VWD HGDG HVFRODU SHUPLWH SRU OR WDQWR HVWDEOHFHU OD FRQGLFLyQ GH DVLVWHQFLD GHO HVWXGLDQWH HQ UHODFLyQ D OD HGDG DGHFXDGD VHJ~Q GHILQH FDGD OD QRUPDWLYD QDFLRQDO

(Q RWUDV SDODEUDV LPSOLFD GHILQLU SDUD FDGD JUDGR XQ XPEUDO GH HGDG TXH FRUUHVSRQGH D ORV DxRV FXPSOLGRV TXH GHEHUtDQ WHQHU ORV HVWXGLDQWHV VL LQLFLDQ VX HVFRODULGDG HQ OD HGDG FRUUHVSRQGLHQWH \ VL FRQWLQ~DQ VX WUD\HFWRULD HGXFDWLYD VLQ UHSHWLU HO

7$%/$ (GDG GH FXUVDGR GH ORV DxRV HVFRODUHV SDUD HO FiOFXOR GHO UH]DJR HVFRODU (GDG GH LQLFLR GH OD SULPDULD

3ULPDULD *UDGR

*UDGR

Â«

,QLFLR D ORV DxRV

$VLVWH FRQ DxRV \ PiV

$VLVWH FRQ Â« DxRV \ PiV

,QLFLR D ORV DxRV

$VLVWH FRQ DxRV \ PiV

$VLVWH FRQ Â« DxRV \ PiV

,QLFLR D ORV DxRV

$VLVWH FRQ DxRV \ PiV

$VLVWH FRQ Â« DxRV \ PiV

$ ORV ILQHV GHO SUHVHQWH LQIRUPH VH RSWD SRU VXEGLYLGLU OD FRQGLFLyQ GH UH]DJR HQ GRV FDWHJRUtDV D DTXHOORV TXH DVLVWHQ FRQ XQ DxR PiV DO HVWDEOHFLGR FRPR XPEUDO DxR GH UH]DJR \ E DTXHOORV TXH DVLVWHQ FRQ GRV R PiV DxRV UHVSHFWR GHO XPEUDO GH HGDG R PiV DxRV GH UH]DJR

FRQ XQ FULWHULR TXH VHD FRQVLVWHQWH FRQ ORV QLYHOHV GH UH]DJR GH ODV HGDGHV VLJXLHQWHV &RQVLGHUDQGR TXH SDUD HVH PLVPR DxR FHUFD GHO GH OD PDWUtFXOD GH &,1( VH HQFRQWUDED HQ OD PRGDOLGDG DPSOLDGD GH DxRV GH GXUDFLyQ VH GHFLGLy DVLJQDU OD FRQGLFLyQ GH UH]DJR DO GH ORV HVWXGLDQWHV GH DxRV HQ SUHHVFRODU

$TXHOORV HVWXGLDQWHV QR LGHQWLILFDGRV FRQ UH]DJR VH FRQVLGHUDQ HQ HGDG WHyULFD FDWHJRUtD TXH LQFOX\H D

&RQVLGHUDQGR HVWH FULWHULR HO SRUFHQWDMH GH HVWXGLDQWHV GH DxRV FRQ UH]DJR VH HVWLPy HQ XQ SDUD HO DxR 7HQLHQGR HQ FXHQWD TXH HQ HVH PLVPR DxR HO SRUFHQWDMH GH UH]DJR DVFLHQGH DO SDUD ORV HVWXGLDQWHV GH DxRV OD DVLJQDFLyQ DVXPH YDORUHV DFHSWDEOHV SDUD HO SDtV

4XLHQHV DVLVWHQ FRQ OD PLVPD HGDG TXH OD TXH HV GHILQLGD FRPR XPEUDO 4XLHQHV DVLVWHQ FRQ PHQRU HGDG D OD FRUUHVSRQGLHQWH DO XPEUDO

(VWLPDFLyQ GH HVWXGLDQWHV UHFXUVDQWHV

4XLHQHV DVLVWHQ HQ PRGDOLGDGHV QR JUDGXDGDV GH OD RIHUWD HGXFDWLYD

([LVWH XQ FRQMXQWR GH HYLGHQFLDV TXH SHUPLWHQ LGHQWLILFDU TXH HO IUDFDVR HVFRODU DGTXLHUH XQD GLPHQVLyQ PD\RU D OD UHJLVWUDGD SRU OD UHSHWLFLyQ GH JUDGR $OJXQRV HVWXGLRV GDQ FXHQWD GH HVWH IHQyPHQR \ DOJXQRV DQiOLVLV HVWDGtVWLFRV EULQGDQ HOHPHQWRV SDUD VXVWHQWDU HVWDV KLSyWHVLV &RQ HO FRQFHSWR GH UHFXUVDGR VH KDFH UHIHUHQFLD D WRGDV ODV IRUPDV SRU ODV FXDOHV XQ HVWXGLDQWH HVWi LQVFULWR HQ HO PLVPR JUDGR DO TXH DVLVWtD HO DxR HVFRODU DQWHULRU ,QFOX\H D OD UHSHWLFLyQ GH JUDGR \ D WRGDV RWUDV IRUPDV TXH QR VH UHJLVWUDQ FRPR UHSHWLFLyQ

3DUD WRGRV ORV SDtVHV GH OD UHJLyQ OD LGHQWLILFDFLyQ GH ORV HVWXGLDQWHV FRQ UH]DJR VH KD UHDOL]DGR GH HVWD IRUPD FRQVLGHUDQGR WUHV IDFWRUHV D OD HGDG QRUPDWLYD GH LQJUHVR D OD SULPDULD R &,1( E OD HGDG GHO HVWXGLDQWH F HO JUDGR HQ HO TXH HVWi LQVFULWR (O FDVR GH %UDVLO FRQVWLWX\H XQD H[FHSFLyQ \ GHELy VHU WUDWDGR GH IRUPD SDUWLFXODU (Q HVWH SDtV D SDUWLU GH OD VDQFLyQ GH OD /H\ Q VH GHWHUPLQy D XQ FDPELR HQ OD GXUDFLyQ GHO &,1( SDVDQGR GH D DxRV \ E XQ FDPELR HQ OD HGDG GH LQLFLR GHO &,1( GH ORV D ORV DxRV GH HGDG $VLPLVPR VH HVWDEOHFLy TXH HVWH FDPELR VH LPSOHPHQWDUtD GH IRUPD JUDGXDO KDVWD HO DxR LQFRUSRUDQGR SDXODWLQDPHQWH GLVWLQWDV UHJLRQHV JHRJUiILFDV

(Q HO PDUFR GH GHVDUUROOR GHO LQIRUPH UHJLRQDO 1)( UHVXOWD UHOHYDQWH SRGHU HVWDEOHFHU XQD FXDQWLILFDFLyQ DSUR[LPDGD GH HVWH IHQyPHQR \ GLPHQVLRQDU DTXHOOD IRUPD GH UHFXUVDGR TXH QR HV UHJLVWUDGD FRPR UHSHWLFLyQ GH JUDGR 3RU HVWD UD]yQ VH GLVHxy XQ PRGHOR GH HVWLPDFLyQ GH OD FDQWLGDG GH HVWXGLDQWHV UHFXUVDQWHV (VWH PRGHOR QR SUHWHQGH DOFDQ]DU XQD FXDQWLILFDFLyQ SUHFLVD VLQR PiV ELHQ HVWDEOHFHU XQD DSUR[LPDFLyQ HVWDGtVWLFD FRQ HO REMHWR GH VHxDODU OD SUHVHQFLD GHO UHFXUVDGR QR UHJLVWUDGR \ DOHUWDU VREUH OD QHFHVLGDG GH SURIXQGL]DU ORV FRQRFLPLHQWRV DFHUFD GHO IHQyPHQR

/D LQIRUPDFLyQ HVWDGtVWLFD GLVSRQLEOH GH %UDVLO VHJ~Q ODV IXHQWHV GH GDWRV DQWHV GHWDOODGDV UHILHUH DO DxR IHFKD HQ OD TXH HO SDtV VH HQFRQWUDED HQ SOHQR SURFHVR GH WUDQVLFLyQ (VWH PDUFR LPSOLFDED GLILFXOWDGHV SDUD OD GHILQLFLyQ GH OD FRQGLFLyQ GH UH]DJR GH ORV HVWXGLDQWHV GH DxRV TXH DVLVWtDQ D &,1( /D LQIRUPDFLyQ GHO DxR LQGLFD TXH HO GH ORV HVWXGLDQWHV GH DxRV VH HQFRQWUDEDQ DVLVWLHQGR D &,1( 8Q FRQMXQWR GH HVWRV HVWXGLDQWHV DVLVWtDQ DO QLYHO HQ HGDG WHyULFD HQ ]RQDV GRQGH D~Q QR VH LPSOHPHQWDED OD UHIRUPD 2WUR JUXSR HQ ODV ]RQDV GRQGH \D VH KDEtD LPSOHPHQWDGR HO FDPELR DVLVWtD FRQ UH]DJR

(O PRGHOR VH EDVD HQ OD FRPSDUDFLyQ HQWUH GRV DxRV FRQVHFXWLYRV GH OD FRQGLFLyQ GH HGDG GH ORV HVWXGLDQWHV SDUD FDGD XQD GH ODV HGDGHV VLPSOHV (O PRGHOR SDUWH GH OD VLJXLHQWH DILUPDFLyQ ORV HVWXGLDQWHV GH HGDG H LQVFULWRV HQ XQ DxR $ FRQ OD FRQGLFLyQ GH HGDG FH DO DxR VLJXLHQWH D DVLVWLUiQ FRQ HGDG H HQ HO JUDGR VLJXLHQWH FRQ OD FRQGLFLyQ GH HGDG FH R E DVLVWLUiQ FRQ HGDG

$ IDOWD GH LQIRUPDFLyQ PiV SUHFLVD SDUD LGHQWLILFDU D FDGD XQR GH HVWRV JUXSRV VH GHFLGLy UHDOL]DU XQD DVLJQDFLyQ DUELWUDULD GH HVWH JUXSR GH HVWXGLDQWHV

H HQ HO PLVPR JUDGR FRQ OD FRQGLFLyQ GH HGDG FH R F QR DVLVWLUiQ D OD HVFXHOD

DxRV $ FRQWLQXDFLyQ VH PXHVWUD XQ HMHPSOR *UiILFR DSOLFDGR DO SDVDMH GH ORV D ORV DxRV GH HGDG HQ XQ SDtV GRQGH HO LQJUHVR D OD SULPDULD RFXUUH D ORV DxR 3DUD VLPSOLILFDU HO HMHPSOR QR VH FRQWHPSOD OD SRVLELOLGDG GH TXH HVWXGLDQWHV GH DxRV DVLVWDQ D SUHHVFRODU R LQJUHVHQ DO VLVWHPD HGXFDWLYR D ORV DxRV

(VWD DILUPDFLyQ SXHGH DSOLFDUVH WDQWR D ORV HVWXGLDQWHV FRQ HGDG WHyULFD FH HGDG WHyULFD R ORV GLVWLQWRV WUDPRV GH UH]DJR DxR DxRV R PiV DxRV GH UH]DJR 3RU OR WDQWR OD FRPSDUDFLyQ LQWHUDQXDO HQWUH ODV GLVWLQWDV FRQGLFLRQHV GH HGDG SHUPLWH KDFHU HO VHJXLPLHQWR GH OD FRQVHUYDFLyQ R LQFUHPHQWR GH OD FRQGLFLyQ GH HGDG

3DUD UHSUHVHQWDU OD VHFXHQFLD GH FiOFXORV VH XWLOL]D HO VLJXLHQWH FyGLJR

3DUD FRPSOHWDU HO PRGHOR HV QHFHVDULR UHDOL]DU GRV HVWLPDFLRQHV DGLFLRQDOHV

(GDG

D (VWLPDU XQ LQJUHVR WDUGtR ±YHU HVWLPDFLyQ GHO LQJUHVR WDUGtR±

( $

$xR

E (VWLPDU OD GLVWULEXFLyQ GHO DEDQGRQR HQWUH ODV GLVWLQWDV FRQGLFLRQHV GH HGDG WHyULFD \ UH]DJR

(VWXGLDQWHV

*UDGR

(VWH PRGHOR DSOLFDGR D WRGRV ORV JUDGRV \ HGDGHV SDUD WRGRV ORV SDtVHV GH OD UHJLyQ DUURMD XQD HVWLPDFLyQ GH OD FDQWLGDG GH HVWXGLDQWHV TXH HQ HO SDVDMH GH XQ DxR D RWUR DGTXLHUHQ R LQFUHPHQWDQ VX FRQGLFLyQ GH UH]DJR HVWLPDFLRQHV \ (VWH HPSHRUDPLHQWR GH OD FRQGLFLyQ GH HGDG LQGLFD OD FRQGLFLyQ GH UHFXUVDGR GH XQ JUDGR

3DUD HOOR VH HODERUy XQ DOJRULWPR EDMR OD KLSyWHVLV GH TXH ORV HVWXGLDQWHV FRQ UH]DJR WLHQHQ PD\RUHV SUREDELOLGDGHV GH DEDQGRQR UHVSHFWR GH TXLHQHV DVLVWHQ FRQ HGDG WHyULFD &RQ HVWRV HOHPHQWRV HV SRVLEOH UHDOL]DU XQ HMHUFLFLR GH UHFRQVWUXFFLyQ GHO SDVDMH HQWUH GRV

*5È),&2 (MHPSOLILFDFLyQ SDVDMH GH ORV D ORV DxRV GH HGDG HQ XQ SDtV FRQ LQJUHVR D OD SULPDULD D OD HGDG GH DxRV (VWXGLDQWHV GH DxRV $xR $ JUDGR JUDGR JUDGR HU JUDGR

(VWXGLDQWHV GH DxRV $xR $ JUDGR JUDGR

$ = ( $+ - ( $

3RQGHUDFLyQ S GHO DEDQGRQR GLVWULEXLGR HQWUH ORV JUDGRV &RQVHUYDQ HGDG WHyULFD ( $+ $GTXLHUHQ XQ DxR GH UH]DJR ( $ - ( $+ - $ S

&RQVHUYDQ XQ DxR GH UH]DJR ( $+ -

JUDGR JUDGR

$GTXLHUHQ GRV DxRV GH UH]DJR ( $ - - $ S

&RQVHUYDQ GRV DxRV GH UH]DJR ( $+ -

$GTXLHUHQ WUHV DxRV GH UH]DJR ( $ - - $ S

HU JUDGR (GDG WHyULFD

(VWLPDFLyQ GHO DEDQGRQR

5H]DJR DxR

DxRV

&RQVHUYDQ WUHV DxRV GH UH]DJR ( $+ -

$GTXLHUHQ FXDWUR DxRV GH UH]DJR ( $ - - $ S

)XHQWH ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6

/D DSOLFDFLyQ GHO PRGHOR HQ SDtVHV GH OD UHJLyQ DUURMy ORV UHVXOWDGRV TXH VH SUHVHQWDQ HQ OD 7DEOD

7DO FRPR VH REVHUYD OD IyUPXOD FRQWHPSOD XQD HVWLPDFLyQ GH OD SREODFLyQ TXH LQJUHVDUi HQ IRUPD WDUGtD DO DxR VLJXLHQWH GHO TXH VH XWLOL]D FRPR UHIHUHQFLD (VWD HVWLPDFLyQ VH DOFDQ]D VXSRQLHQGR XQ LQJUHVR WDUGtR GH SURSRUFLyQ VLPLODU DO REVHUYDGR HQ HO DxR GH UHIHUHQFLD 3DUD XQ GHWDOOH GH HVWD HVWLPDFLyQ YHU HO LQGLFDGRU WDVD GH LQJUHVR WDUGtR SXUR

$ SDUWLU GH HVWDV HVWLPDFLRQHV VH REVHUYD TXH ORV PLOORQHV GH HVWXGLDQWHV UHJLVWUDGRV FRPR UHSHWLGRUHV UHSUHVHQWDQ SRFR PiV GHO GH ORV PLOORQHV GH UHFXUVDQWHV HVWLPDGRV D SDUWLU GHO PRGHOR

'HVFULSFLyQ 3HUPLWH GLPHQVLRQDU OD SURSRUFLyQ GH HVWXGLDQWHV GH XQD FRKRUWH GH HGDG VLPSOH TXH LQJUHVDQ SRU SULPHUD YH] DO VLVWHPD HGXFDWLYR D DQWHV GH OD HGDG FRUUHVSRQGLHQWH DO LQLFLR GH OD SULPDULD E FRQ OD HGDG GH LQLFLDU OD SULPDULD ±LQJUHVR VLQ SUHHVFRODU± R F FRQ PD\RU HGDG D OD TXH FRUUHVSRQGH DO LQLFLR GH OD SULPDULD ±LQJUHVR WDUGtR± 'H HVWD IRUPD HV SRVLEOH DSUR[LPDUVH D XQ SHUILO GH OD GLQiPLFD GHO DFFHVR DO VLVWHPD HGXFDWLYR SDUD ODV QXHYDV FRKRUWHV GH HVWXGLDQWHV

(67,0$&,Ï1 '(/ ,1*5(62 6,1 35((6&2/$5 < '(/ ,1*5(62 7$5'Ë2 )yUPXOD ,QJUHVR VLQ SUHHVFRODU - - - + +

($ = ,QVFULWRV HQ FXDOTXLHU JUDGR R QLYHO TXH WLHQHQ OD HGDG FRUUHVSRQGLHQWH DO SULPHU JUDGR GHO &,1( HQ XQ DxR $

)XHQWH XWLOL]DGD SDUD HO FiOFXOR GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2

(- $- = ,QVFULWRV HQ FXDOTXLHU JUDGR R QLYHO TXH WLHQHQ XQ DxR PHQRV TXH OD HGDG FRUUHVSRQGLHQWH DO SULPHU JUDGR GHO &,1( HQ XQ DxR $ -

'HILQLFLyQ GH ORV LQGLFDGRUHV (Q HVWH DSDUWDGR VH SUHVHQWDQ ODV GHILQLFLRQHV \ IyUPXODV GH FiOFXOR GH ORV LQGLFDGRUHV TXH IXHURQ HODERUDGRV SDUD HO LQIRUPH UHJLRQDO

,7௘$ = SREODFLyQ GH HGDG H TXH LQJUHVDUi HQ IRUPD WDUGtD HQ HO DxR $ + ,QJUHVR WDUGtR

7$6$ (63(&Ë),&$ '( 0$75Ë&8/$ 325 ('$'

+ + +

)yUPXOD

($ = ,QVFULWRV HQ FXDOTXLHU JUDGR R QLYHO TXH WLHQHQ OD HGDG FRUUHVSRQGLHQWH DO SULPHU JUDGR GHO &,1( HQ XQ DxR $

,H = (VWXGLDQWHV LQVFULWRV HQ HGDG H

,7௘$ = SREODFLyQ GH HGDG ( TXH LQJUHVDUi HQ IRUPD WDUGtD HQ HO DxR $ +

3H = 3REODFLyQ GH HGDG H

7$%/$ ,QVFULWRV UHSHWLGRUHV \ UHFXUVDQWHV 3DtVHV GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH 5HFXUVDQWHV ,QVFULWRV

5HSHWLGRUHV

5HFXUVDQWHV QR UHJLVWUDGRV FRPR UHSHWLGRUHV

7RWDO

*UDGRV D

PLOORQHV

*UDGRV D

PLOORQHV

7RWDO

PLOORQHV

)XHQWH SURFHVDPLHQWRV SURSLRV HQ EDVH D GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 8,6 SDtVHV GH OD UHJLyQ

'HVFULSFLyQ (V OD UHODFLyQ HQWUH ORV HVWXGLDQWHV LQVFULWRV HQ HO VLVWHPD HGXFDWLYR SRU HGDG VLPSOH \ OD SREODFLyQ GH HVD PLVPD HGDG 3RU OR WDQWR PXHVWUD OD FDSDFLGDG GHO VLVWHPD SDUD HO DFFHVR GH ORV HVWXGLDQWHV HQ UHODFLyQ D VX HGDG FRQ LQGHSHQGHQFLD GH VX SURJUHVR HVFRODU 6X XPEUDO Pi[LPR HV HO OR TXH LQGLFDUtD TXH WRGD OD SREODFLyQ HVWi LQFOXLGD HQ DOJXQD RIHUWD GHO VLVWHPD HGXFDWLYR 6LQ HPEDUJR GDGR TXH HQ JHQHUDO HVWD LQIRUPDFLyQ SURYLHQH GH GRV IXHQWHV GH GDWRV GLVWLQWDV FHQVRV R HVWLPDFLRQHV GH SREODFLyQ SRU XQ ODGR \ GDWRV GH ORV VLVWHPDV QDFLRQDOHV GH HVWDGtVWLFD HGXFDWLYD SRU HO RWUR HQ ODV HGDGHV FRQ PX\ HOHYDGD FREHUWXUD SXHGH GDUVH TXH HO LQGLFDGRU H[FHGD OLJHUDPHQWH HO

Â&#x2039; 81,&() 3DUDJXD\ 5DIDHO 8U]XD

)XHQWH XWLOL]DGD SDUD HO FiOFXOR GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 \ SUR\HFFLRQHV GH SREODFLyQ UHDOL]DGDV SRU OD 'LYLVLyQ GH 3REODFLyQ GH ODV 1DFLRQHV 8QLGDV 5HYLVLyQ %5(&+$ '( &2%(5785$ (63(&Ã&#x2039;),&$ '(/ 1,9(/ 35((6&2/$5 )yUPXOD + + - - - + +

($ = ,QVFULWRV HQ FXDOTXLHU JUDGR R QLYHO TXH WLHQHQ OD HGDG FRUUHVSRQGLHQWH DO SULPHU JUDGR GHO &,1( HQ XQ DxR $

)XHQWH XWLOL]DGD SDUD HO FiOFXOR GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2

,7à¯&#x2DC;$ = SREODFLyQ GH HGDG ( TXH LQJUHVDUi HQ IRUPD WDUGtD HQ HO DxR $ +

7$6$ '( ,1*5(62 7$5'Ã&#x2039;2 $&$55($'2 325 35((6&2/$5

(- $- = ,QVFULWRV HQ FXDOTXLHU JUDGR R QLYHO TXH WLHQHQ XQ DxR PHQRV TXH OD HGDG FRUUHVSRQGLHQWH DO SULPHU JUDGR GHO &,1( HQ XQ DxR $ -

)yUPXOD + +

(F $ = ,QVFULWRV HQ &,1( TXH WLHQHQ OD HGDG FRUUHVSRQGLHQWH DO SULPHU JUDGR GHO &,1( HQ XQ DxR $ ($ = ,QVFULWRV HQ FXDOTXLHU JUDGR R QLYHO TXH WLHQHQ OD HGDG FRUUHVSRQGLHQWH DO SULPHU JUDGR GHO &,1( HQ XQ DxR $

'HVFULSFLyQ 3HUPLWH HVWLPDU SDUD XQD FRKRUWH GH HGDG VLPSOH OD SREODFLyQ TXH LQJUHVD SRU SULPHUD YH] DO VLVWHPD HGXFDWLYR HQ OD HGDG FRUUHVSRQGLHQWH DO LQLFLR GH OD SULPDULD R SRVWHULRUPHQWH 3RU OR WDQWR FRQVWLWX\H HO JUXSR TXH QR DVLVWH DO SUHHVFRODU HQ OD HGDG DGHFXDGD \ SRU OR WDQWR HO GHVDItR HVSHFtILFR GHO QLYHO SDUD DPSOLDU OD FREHUWXUD HQ HGDG WHyULFD

,7$ = SREODFLyQ GH HGDG ( TXH LQJUHVDUi HQ IRUPD WDUGtD HQ HO DxR $ + 'HVFULSFLyQ 3HUPLWH GLPHQVLRQDU OD SURSRUFLyQ GH HVWXGLDQWHV GH XQD FRKRUWH GH HGDG VLPSOH TXH LQJUHVDUiQ D OD SULPDULD HQ IRUPD WDUGtD FRPR FRQVHFXHQFLD GH DVLVWLU FRQ UH]DJR DO SUHHVFRODU HO DxR DQWHULRU

Â&#x2039; 81,&() &XED %HOO

)XHQWH XWLOL]DGD SDUD HO FiOFXOR GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2

(+ $- = ,QVFULWRV HQ FXDOTXLHU JUDGR R QLYHO TXH WLHQHQ XQ DxR PiV HQ UHODFLyQ D OD HGDG FRUUHVSRQGLHQWH DO SULPHU JUDGR GHO &,1( HQ XQ DxR $ -

7$6$ '( ,1*5(62 7$5'Ã&#x2039;2 3852 )yUPXOD

7$6$ '( ,1*5(62 7$5'Ã&#x2039;2 3852

(VWLPDFLyQ GHO LQJUHVR WDUGtR SXUR

+ + +

+ = =f

+ - - -

p + f

+ - + - + -

+ p

($ = ,QVFULWRV HQ FXDOTXLHU JUDGR R QLYHO TXH WLHQHQ OD HGDG FRUUHVSRQGLHQWH DO SULPHU JUDGR GHO &,1( HQ XQ DxR $

(+ $ = ,QVFULWRV HQ FXDOTXLHU JUDGR R QLYHO TXH WLHQHQ XQ DxR PiV HQ UHODFLyQ D OD HGDG FRUUHVSRQGLHQWH DO SULPHU JUDGR GHO &,1( HQ XQ DxR $

,7$ = SREODFLyQ GH HGDG ( TXH LQJUHVDUi HQ IRUPD WDUGtD HQ HO DxR $ +

($- = ,QVFULWRV HQ FXDOTXLHU JUDGR R QLYHO TXH WLHQHQ OD HGDG FRUUHVSRQGLHQWH DO SULPHU JUDGR GHO &,1( HQ XQ DxR $ -

'HVFULSFLyQ 3HUPLWH GLPHQVLRQDU OD SURSRUFLyQ GH HVWXGLDQWHV GH XQD FRKRUWH GH HGDG VLPSOH TXH LQJUHVDUiQ D OD SULPDULD HQ IRUPD WDUGtD FRQ XQR R GRV DxRV PiV UHVSHFWR GH OD HGDG GH LQJUHVR D OD SULPDULD VLQ KDEHU DVLVWLGR HO DxR DQWHULRU DO VLVWHPD HGXFDWLYR

($ = ,QVFULWRV HQ FXDOTXLHU JUDGR R QLYHO TXH WLHQHQ OD HGDG FRUUHVSRQGLHQWH DO SULPHU JUDGR GHO &,1( HQ XQ DxR $ (+ $ = ,QVFULWRV HQ FXDOTXLHU JUDGR R QLYHO TXH WLHQHQ GRV DxRV PiV HQ UHODFLyQ D OD HGDG FRUUHVSRQGLHQWH DO SULPHU JUDGR GHO &,1( HQ XQ DxR $

)XHQWH XWLOL]DGD SDUD HO FiOFXOR GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2

325&(17$-( '( (678',$17(6 &21 5(=$*2 12 (;3/,&$'2 325 5(3(7,&,Ï1 (1 35,0(5 *5$'2

7$6$ '( &216(59$&,Ï1 '( (678',$17(6 325 ('$' 6,03/( )yUPXOD + + +

)yUPXOD -

,H$ = ,QVFULWRV FRQ HGDG H HQ HO DxR $ $+

,H+

,5 $ = ,QVFULWRV FRQ UH]DJR HQ HU JUDGR HQ HO DxR $

= ,QVFULWRV FRQ HGDG H + HQ HO DxR $ -

5 $ = 5HSHWLGRUHV GH HU JUDGR HQ HO DxR $

'HVFULSFLyQ ([SUHVD OD UHODFLyQ HQWUH OD GLIHUHQFLD HQWUH OD FDQWLGDG GH LQVFULWRV GH XQD HGDG GHWHUPLQDGD UHVSHFWR GH ORV LQVFULWRV FRQ XQ DxR PiV GH HGDG HQ HO DxR FDOHQGDULR SUy[LPR (O LQGLFDGRU SXHGH DVXPLU YDORUHV SRVLWLYRV R QHJDWLYRV &XDQGR HO LQGLFDGRU HV SRVLWLYR LQGLFD HO SRUFHQWDMH GH HVWXGLDQWHV GH XQD HGDG TXH GH XQ DxR D RWUR LQJUHVDURQ DO VLVWHPD HGXFDWLYR SRU SULPHUD YH] &XDQGR HV QHJDWLYR LQGLFD HO SRUFHQWDMH GH HVWXGLDQWHV GH XQD HGDG GHWHUPLQDGD TXH DEDQGRQDURQ OD HVFXHOD HQ HO SDVDMH GH XQ DxR D RWUR

, $ = 7RWDO GH LQVFULWRV GH HU JUDGR HQ HO DxR $ 'HVFULSFLyQ ([SUHVD OD SURSRUFLyQ GH HVWXGLDQWHV LQVFULWRV HQ SULPHU JUDGR GHO &,1( FRQ PD\RU HGDG D OD TXH FRUUHVSRQGH QRUPDWLYDPHQWH \ TXH QR HVWiQ LQVFULWRV FRPR UHSHWLGRUHV GH HVH JUDGR (VWH UH]DJR QR H[SOLFDGR SRU UHSHWLFLyQ GH JUDGR SXHGH VHU SURYRFDGR SRU GRV VLWXDFLRQHV L HO LQJUHVR WDUGtR ±YHU WDVD GH LQJUHVR WDUGtR SXUR \ WDVD GH LQJUHVR WDUGtR DFDUUHDGR GHO SUHHVFRODU± \ LL ORV UHFXUVDQWHV QR UHJLVWUDGRV FRPR UHSHWLGRUHV ±YHU (VWLPDFLyQ GH HVWXGLDQWHV UHFXUVDQWHV±

3RU OR WDQWR HO LQGLFDGRU SHUPLWH GHVGH XQD SHUVSHFWLYD GLQiPLFD DERUGDU ORV SURFHVRV GH LQJUHVR \ DEDQGRQR GHVGH OD HGDG LQGHSHQGLHQWHPHQWH GHO JUDGR R QLYHO DO TXH DVLVWDQ

)XHQWH XWLOL]DGD SDUD HO FiOFXOR GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2

)XHQWH XWLOL]DGD SDUD HO FiOFXOR GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 325&(17$-( '( 5(3(7,'25(6 325 *5$'2 )yUPXOD

5J$ = (VWXGLDQWHV LQVFULWRV FRPR UHSHWLGRUHV HQ HO JUDGR J HQ HO DxR $ ,J$ = 7RWDO GH LQVFULWRV HQ HO JUDGR J HQ HO DxR $

81,&() 3DUDJXD\ /XLV 9HUD

'HVFULSFLyQ ([SUHVD OD UHODFLyQ HQWUH ORV HVWXGLDQWHV LQVFULWRV FRPR UHSHWLGRUHV GH XQ JUDGR \ HO WRWDO GH HVWXGLDQWHV GH HVH JUDGR 3HUPLWH GLPHQVLRQDU OD SURSRUFLyQ GH DOXPQRV GH XQ JUDGR TXH \D KDQ DVLVWLGR HO DxR DQWHULRU D HVH PLVPR JUDGR \ QR KDQ DOFDQ]DGR D SURPRYHUOR GHELHQGR YROYHU D LQVFULELUVH HQ pO )XHQWH XWLOL]DGD SDUD HO FiOFXOR GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2

)XHQWH XWLOL]DGD SDUD HO FiOFXOR HVWH LQGLFDGRU VH WRPD WDO FRPR HV FDOFXODGR SRU HO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 5$=Ï1 '( 0$6&8/,1,'$' '(/ 727$/ '( (678',$17(6 )yUPXOD

,9J$ = ,QVFULWRV 9DURQHV HQ XQ JUDGR HQ HO DxR $ ,0J$ = ,QVFULWDV 0XMHUHV HQ XQ JUDGR HQ HO DxR $

81,&() 3DUDJXD\ /XLV 9HUD

'HVFULSFLyQ ([SUHVD OD UHODFLyQ HQWUH HVWXGLDQWHV YDURQHV \ PXMHUHV TXH DVLVWHQ D XQ JUDGR LQGLFDQGR FXiQWRV YDURQHV VH HQFXHQWUDQ LQVFULWRV SRU FDGD PXMHUHV 3DUD OD LQWHUSUHWDFLyQ GH HVWH LQGLFDGRU VH GHEH FRPSDUDU HO YDORU UHVXOWDQWH FRQ OD UD]yQ GH PDVFXOLQLGDG GH OD SREODFLyQ 'H HVWD IRUPD VH SXHGH UHFRQRFHU XQD PD\RU FRQFHQWUDFLyQ GH PXMHUHV R YDURQHV HQ DOJXQRV JUDGRV )XHQWH XWLOL]DGD SDUD HO FiOFXOR GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2 5$=Ï1 '( 0$6&8/,1,'$' '( /26 (678',$17(6 &21 5(=$*2 )yUPXOD

7$6$ 1(7$ $-867$'$ '( 0$75Ë&8/$ (1 35,0$5,$

,95௘J$ = ,QVFULWRV 9DURQHV FRQ UH]DJR HQ XQ JUDGR HQ HO DxR $

)yUPXOD

,05௘J$ = ,QVFULWDV 0XMHUHV FRQ UH]DJR HQ XQ JUDGR HQ HO DxR $

'HVFULSFLyQ ([SUHVD OD UHODFLyQ HQWUH HVWXGLDQWHV YDURQHV \ PXMHUHV TXH DVLVWHQ FRQ UH]DJR D XQ JUDGR LQGLFDQGR FXiQWRV YDURQHV VH HQFXHQWUDQ HQ HVWD FRQGLFLyQ SRU FDGD PXMHUHV 3DUD OD LQWHUSUHWDFLyQ GH HVWH LQGLFDGRU VH GHEH FRPSDUDU HO YDORU UHVXOWDQWH FRQ OD UD]yQ GH PDVFXOLQLGDG GH OD SREODFLyQ \ R FRQ OD UD]yQ GH PDVFXOLQLGDG GHO JUDGR 'H HVWD IRUPD VH SXHGH UHFRQRFHU XQD PD\RU FRQFHQWUDFLyQ GH PXMHUHV R YDURQHV FRQ UH]DJR HQ DOJXQRV JUDGRV LQGLFDQGR PD\RUHV QLYHOHV GH UHSHWLFLyQ \ R DEDQGRQR WHPSRUDO SDUD DOJXQR GH ORV VH[RV

,F H& + = ,QVFULWRV HQ HO WUDPR GH HGDG FRUUHVSRQGLHQWHV DO &,1( TXH DVLVWHQ D &,1( R D QLYHOHV VXSHULRUHV 3HF = 3REODFLyQ FRQ OD HGDG FRUUHVSRQGLHQWH DO &,1( 'HVFULSFLyQ ([SUHVD OD UHODFLyQ HQWUH HO WRWDO GH QLxRV \ QLxDV HQ HGDG HVFRODU SULPDULD PDWULFXODGRV HQ OD HQVHxDQ]D SULPDULD R VHFXQGDULD \ OD SREODFLyQ WRWDO HQ HGDG HVFRODU SULPDULD 3RU OR WDQWR SHUPLWH LGHQWLILFDU OD SURSRUFLyQ GH QLxRV \ QLxDV HQ HGDG HVFRODU SULPDULD TXH VH HQFXHQWUDQ HVFRODUL]DGRV H[FOX\HQGR D TXLHQHV FXUVDQ FRQ UH]DJR HO SUHHVFRODU

)XHQWH XWLOL]DGD SDUD HO FiOFXOR GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2

325&(17$-( '( (678',$17(6 &21 5(=$*2

LQJUHVR WDUGtR UHSLWHQFLD \ R GHVHUFLyQ WHPSRUDULD XQD R PiV YHFHV /D FDQWLGDG GH DxRV GH UH]DJR UHSUHVHQWD OD FDQWLGDG GH YHFHV TXH DWUDYHVy SRU DOJXQD GH HVWDV VLWXDFLRQHV

)yUPXOD

)XHQWH XWLOL]DGD SDUD HO FiOFXOR GDWRV GHO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD GH OD 81(6&2

,UQJ H = ,QVFULWRV FRQ Q DxRV GH UH]DJR HQ XQ JUDGR J \ HQ XQD HGDG H Â±YHU FiOFXOR GHO UH]DJR HVFRODUÂ±

7$6$ '( $6,67(1&,$ (6&2/$5

,H = ,QVFULWRV FRQ HGDG H HQ HO VLVWHPD HGXFDWLYR HQ FXDOTXLHU JUDGR R QLYHO

)yUPXOD

,J = ,QVFULWRV HQ HO JUDGR J HQ FXDOTXLHU HGDG

(O LQGLFDGRU DGPLWH GRV YDULDQWHV FDOFXODU HO UH]DJR SDUD ORV HVWXGLDQWHV GH XQD HGDG GHWHUPLQDGD R SDUD ORV HVWXGLDQWHV GH XQ JUDGR GHWHUPLQDGR

3$HF = 3REODFLyQ TXH DVLVWH D OD HVFXHOD HQ HO WUDPR GH HGDG FRUUHVSRQGLHQWHV DO &,1( R &,1( 3HF = 3REODFLyQ FRQ OD HGDG FRUUHVSRQGLHQWH DO &,1( R &,1(

$VLPLVPR HO YDORU Q SHUPLWH GHILQLU HO UDQJR GH DxRV GH UH]DJR TXH VH SXHGHQ FDOFXODU 3XHGH FRQVLGHUDUVH D ORV HVWXGLDQWHV FRQ XQ DxR GH UH]DJR Q = FRQ GRV DxRV GH UH]DJR Q = HWF 3DUD HO FiOFXOR GHO SRUFHQWDMH WRWDO GH DOXPQRV FRQ UH]DJR GHEHQ FRQVLGHUDUVH WRGRV ORV DxRV SRVLEOHV GH UH]DJR Q = + FRQVLGHUDQGR Âµ +Â¶ FRPR WRGRV ORV DxRV GH UH]DJR SRVLEOHV

'HVFULSFLyQ ([SUHVD OD UHODFLyQ HQWUH HO WRWDO GH QLxRV \ QLxDV HQ HGDG HVFRODU SULPDULD TXH DVLVWHQ D OD HQVHxDQ]D SULPDULD R VHFXQGDULD \ OD SREODFLyQ WRWDO HQ HGDG HVFRODU SULPDULD $ GLIHUHQFLD GH ODV WDVDV QHWDV OD IXHQWH GH UHIHUHQFLD GH HVWH LQGLFDGRU VRQ ODV HQFXHVWDV GH KRJDU R ORV FHQVRV 3RU OR WDQWR SHUPLWH LGHQWLILFDU OD SURSRUFLyQ GH QLxRV \ QLxDV HQ HGDG HVFRODU TXH DVLVWHQ HQ HO PRPHQWR HQ TXH VH DSOLFDURQ ODV HQFXHVWDV

'HVFULSFLyQ ([SUHVD OD UHODFLyQ HQWUH TXLHQHV DVLVWHQ D XQ JUDGR FRQ PD\RU HGDG D OD FRUUHVSRQGLHQWH DO PLVPR \ HO WRWDO GH HVWXGLDQWHV GH HVH JUDGR (O LQGLFDGRU FRPR VH EDVD HQ OD UHODFLyQ JUDGR HGDG SXHGH FDOFXODUVH SDUD FDGD HGDG R SDUD FDGD JUDGR 'H HVWD IRUPD SHUPLWH GLPHQVLRQDU OD SURSRUFLyQ GH HVWXGLDQWHV TXH HQ VX LWLQHUDULR HVFRODU H[SHULPHQWDURQ VLWXDFLRQHV GH

Â&#x2039; 81,&() (FXDGRU &ODYLMR

)XHQWH XWLOL]DGD SDUD HO FiOFXOR HVWH LQGLFDGRU VH WRPD WDO FRPR HV FDOFXODGR SRU GLVWLQWDV IXHQWHV FHQVDOHV R GH HQFXHVWDV GH KRJDU (Q FDGD FDVR VH GHWDOOD OD IXHQWH GH RULJHQ

Mapa 110

100

AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE

80°

UNITED STATES OF AMERICA 30 °

30 Nassau

BAHAMAS

La Habana

Tegucigalpa

10 °

San

COSTA RICA

PANAMA

Guadeloupe

ing DOMINICA Martinique o

SAINT LUCIA BARBADOS SAINT VINCENT AND THE GRENADINES

Port of Spain

TRINIDAD AND TOBAGO

Caracas

Panamá

VENEZUELA

Santa Fé de Bogotá

0°

Equator

SURINAME Paramaribo

French Guiana Cayenne

COLOMBIA

town rge eo

GUYAN

Medellín

Montserrat

Netherlands Aruba Antilles GRENADA

NICARAGUA

San José

ANTIGUA AND BARBUDA

SAINT KITTS AND NEVIS

C ar ibbe an Se a

Managua

ad R or

DO VA alv SA L S

V tish

HONDURAS

Guatemala

HAITI

JAMAICA

BELIZE Belmopan

GUATEMALA

Kingston

Cayman Is.

Mexico

DOMINICAN ico REPUBLIC to R rgin Isi.rgin Is. i V

D to San c rin u-P t- a Por

20 °

ATLANTIC OCEAN

Turks and Caicos Is.

CUBA

MEXICO

e US r Br i

Gul f of Mexi co

Quito

ECUADOR

Galapagos Is.

Guayaquil

PERU

Recife

BRAZIL

Lima

10 °

0°

Belém

Manaus

PACIFIC OCEAN Brasília

La Paz

BOLIVIA Sucre

PA RA

20 °

90 °

Isla San Félix

Asunción

Isla San Ambrosio

Rio de Janeiro

100 °

São Paulo

30°

Buenos Aires

URUGUAY Montevideo

ARG

C H I L E

40°

Santiago

Islas Juan Fernãndez

Capital city

The boundaries and names shown and the designations used on this map do not imply official endorsement or acceptance by the United Nations.

50 °

Falkland Islands (Malvinas) *

*A dispute exists between the Governments of Argentina and the United Kingdom of Great Britain and Northern Ireland concerning sovereignty over the Falkland Islands (Malvinas).

80 °

70°

Map No. 3977 Rev. 4 UNITED NATIONS May 2010

500

1000 500

1500

2000 km

1000 mi Department of Field Support Cartographic Section

Los mapas de esta publicación no reflejan la posición de UNICEF sobre el estado legal de cualquier país o territorio ni tampoco la demarcación de cualquier frontera.

184

480328 _ 0109-0184.indd 184

10/08/12 15:26

ZZZ XQLFHI RUJ ODF