La renta fija a y la renta a varia able
Tabla de contenido Introducción……………………………………………………………………………….2 1. Títulos de renta fija……………………………………………………………...3 1.1. Concepto y aspectos principales…………………………………….3 1.2. Tipos de renta fija……………………………………………………….4 1.3. Rentabilidad……………………………………………………………...7 1.4. Riesgo…………………………………………………………………….9 2. Títulos de renta variable………………………………………………………12 2.1. Concepto y características………………………………………….12 2.2. Valoración de los instrumentos de renta variable………………16 2.3. Rentabilidad……………………………………………………………19 2.4. Riesgos…………………………………………………………………20
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Intrroducciión La re eferencia central c com mo punto ló ógico de arrranque de e los contenidos debe e ser, desd de nuestro punto p de viista, la iden ntificación de d las nece esidades financieras qu ue se preciisan atende er por parte del emisor y el adquire ente de los títulos de e esta naturaleza. Las empresas y las adm ministracione es públicas s pueden utilizar disttintas vías para eden acudirr a entidade es financiera as en solicittud de créditos y consseguir financciación, pue tamb bién directa amente a los ahorra adores. En n caso de recurrir a esta seg gunda altern nativa, pue eden optar por la emiisión de títtulos de renta fija, fun ndamentalm mente bono os y obliga aciones, qu ue son adq quiridos po or inversore es a modo o de présttamo, conccedido a ca ambio de la a obtención n de unos intereses, o bien de títulos de renta varia able, accion nes y partticipacioness, por los que el suscriptor sse conviertte en copro opietario de e la socieda ad en el porcentaje que e le corresp ponda. Ambos tipos de e instrumenttos juegan un papel muy m importante en la ecconomía, debido a varrios factoress, entre los que destaccan los sigu uientes: Can nalizan el ahorro a de qu uienes dese ean invertir directamen nte. Los s inversoress asumen el riesgo con n las entidad des emisora as. Ofrrecen oportu unidades de e obtención n de rentabilidad. Existen merca ados donde los títulos pueden ven nderse para a obtener liq quidez o realizar
ancias. gana
Con estos princcipios como o telón de fo ondo, la secuencia utilizada para a la presenttación de lo os contenid dos es la sig guiente: En primer p lugarr se aborda ará la renta a fija, seña alando qué se entiend de como tall, sus difere entes moda alidades, assí como lass principales s cuestione es relativas a su valora ación, al cá álculo de su u rentabilida ad y de loss riesgos qu ue se asum men en la in nversión en n este tipo de d títulos. Este esquema se s reproducce en el tra atamiento de e la renta variable, v a ccuyo tratam miento estina el segundo aparrtado. se de
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Una vez desarrollados los contenidos estaremos en disposición de proporcionar convenientes respuestas a cuestiones, entre otras, como a las que a continuación se enumeran: ¿Qué diferencia existe entre un bono y una acción? ¿Es siempre constante el rendimiento de un título de renta fija? ¿Puede perderse dinero con un título de renta fija o sólo con un título de renta
variable? ¿Tiene vencimiento una acción?
1. Títulos de renta fija 1.1. Concepto y aspectos principales
Los activos denominados de renta fija son aquellos valores negociables emitidos por las Administraciones Públicas (deuda pública) y empresas privadas (renta fija privada) por los que el inversor que los suscribe otorga directamente un préstamo al emisor, que adquiere el compromiso de devolver el capital en el momento del vencimiento y de pagar la rentabilidad pactada, con independencia de los resultados que éste obtenga en cada ejercicio. La noción de renta fija deriva de ese carácter, que es compatible con el hecho de vincular la rentabilidad efectiva a la evolución de algún índice de referencia. Como veremos en el desarrollo de este primer bloque del módulo, los títulos de renta fija pueden tener un rendimiento explícito, a través del pago de unos intereses anuales, cupón, o implícito, en los que la rentabilidad se obtiene como diferencia entre el importe satisfecho en la suscripción y el percibido en la amortización. Por tanto, el inversor que materializa su ahorro en renta fija debe ser consciente de que la tenencia de títulos de esta naturaleza únicamente le concede derechos de carácter económico, y no de orden político, es decir, no participa en la toma de decisiones de la entidad emisora; solo tiene los derechos derivados de su condición de prestamista:
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1. La perce epción de un rendimiento de fo orma periód dica o únicca, mientras sea propietario del título o. 2 El dereccho a recup 2. perar la invversión efectuada, en los términos fijados en la emisión. En definitiva, d ell inversor se s convierte e en acreed dor de la in nstitución pública o prrivada que emite el título, pero no en pro opietario de e la misma a, por lo q que en cas so de dación liquid
del
emisor
mantiene
una
pos sición
de
prioridad
frente
a
los
accio onistas/sociios, en caso o de existir.
1.2.. Tipos de renta a fija Existten dos tipo os de renta fija f en funciión de la na aturaleza de el emisor: Deu uda pública a, cuando la a emisión de d los título os sea lleva ada a cabo por el Esta ado y
otrass administra aciones y en ntes público os; y Ren nta fija prrivada, agru upándose bajo esta categoría valores emitidos po or las
emprresas del se ector privad do.
elación al primero, noss encontram mos con las siguientes modalidade es: En re Lettras del Tes soro: que so on títulos emitidos a un plazo norrmalmente igual o infe erior a
18 meses m y al descuento, d e decir, se es e descuenta a al inversorr el importe de los intereses en ell momento de la compra y se reem mbolsa el valor nomina al. Bon nos y Oblig gaciones del Estado: emitidos por p un plazzo, en térm minos generales,
comp prendido en ntre dos y treinta añoss, con rendimiento exp plícito, con u un interés fijo en forma a de cupón abonado anualmente a . Títu ulos de otra as Administtraciones y Entes Públicos: que comprenden c n los valore es, de
caraccterísticas similares a los emitid dos por la Administrac A ción Centrall, a corto plazo, p como o pueden ser s los pag garés, y a largo plazo o, por partte de las A Administrac ciones Públicas diferen ntes al Estado y por loss diversos Entes E Públiccos.
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Por su parte, bajo la denominación de renta fija privada, existe un amplio abanico de instrumentos, entre los que podemos destacar los siguientes: Pagarés de empresa: son valores cupón cero emitidos al descuento, por lo que su
rentabilidad se obtiene por diferencia entre el precio de compra y el valor nominal del pagaré que se recibe en la fecha de vencimiento. Se trata de un instrumento a corto, para los que los plazos más frecuentes son a uno, tres, seis, doce y dieciocho meses, y no suelen contar con ningún tipo de garantía específica, salvo la de la propia empresa. Bonos y obligaciones: son valores a medio y largo plazo emitidos para la captación
de financiación, con distintas condiciones en cuanto a vencimiento, periodicidad de los cupones y formas de emisión, fundamentalmente. Entre las principales modalidades pueden mencionarse las siguientes: Bonos y obligaciones simples: en los que el adquirente percibe una renta
periódica durante la vida del título, junto con la devolución del principal en el momento pactado. Obligaciones subordinadas: que son títulos de renta fija, normalmente con
cupón fijo y reembolso por el nominal o con prima, en los que el tenedor de estos títulos se situará detrás de todos los acreedores comunes, a efectos de preferencia del crédito. Bonos y obligaciones indiciados, referenciados o indexados: en este caso, el
importe de los cupones se halla vinculado a la evolución de un índice de referencia preestablecido, lo que origina que el rendimiento de estos títulos tenga carácter variable. Obligaciones convertibles y canjeables: confieren a su propietario el derecho
a cambiarlas por acciones en una fecha determinada. La diferencia entre el canje y la conversión estriba en que, en el primer caso, la transformación en acciones se realiza mediante la entrega de acciones que forman parte de la cartera del emisor, es decir de la autocartera, mientras que, en el segundo, se entregan nuevas acciones, lo que supone un aumento de capital.
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H Hasta el mo omento del canje o de e la converssión, el tene edor percib be los in ntereses mediante m el cobro de los cupon nes periódiccos. Llegad do el m momento de el cambio, el e inversor tiiene dos op pciones: 1. Ejercitar la opción de canje/c conversión, lo que le interesará si el e las accion nes ofrecida as en canje e/conversión n es inferiorr a su precio de precio de e mercado. 2 Mantene 2. er las obliga aciones has sta la fecha a de la sigu uiente opció ón de canje/conversión o hasta su ve encimiento.
Cuan ndo un invversor compra un bo ono converttible realme ente está comprando o dos activvos relacion nados: un bono b que ofrece o una cierta renttabilidad fija a, generalm mente inferiior a la de un u bono norrmal emitido o por la mis sma empressa, y una op pción de co ompra sobre e acciones de la empre esa que se puede ejerrcer en el momento m esttipulado. Títu ulos hipoteccarios: son:
Las
c cédulas
hipotecarias:
que
son n
valores
de
renta a
fija
emitidos
exclusiva amente porr las entidades de cré édito, respaldados de m modo globa al por su carte era de prréstamos hipotecarios. Sus te enedores sson acreed dores privilegia ados del em misor, ya qu ue están má ás protegidos en caso os de insolv vencia por dich has garantía as hipoteca arias, adem más de cob brar con preferencia a los deposita antes y a loss tenedoress de deuda sin s garantía as. Los bonos hipotec carios: en lo os que la ga arantía del tenedor t esttá proporcio onada
por un crédito c o gru upo de créd ditos concrreto, identificados en e el documen nto de emisión. Los bo onos de titulización hip potecaria: que son bon nos emitidoss por los fo ondos
de titulización hipotecaria. Esto os fondos son s constitu uidos generralmente po or una d gestora esspecializada. Las entid dades de crrédito ceden n una carte era de sociedad préstamo os hipoteca arios a dich hos fondos y éstos los integran en su activo o, que constituyye su gara antía. Los fondos f emiiten bonos de titulización hipote ecaria (pasivo del d fondo) para p financiar dicha co ompra, con el e respaldo de la carte era de préstamo os adquirid dos. La ope erativa de los bonos de titulización hipote ecaria resulta muy m similar a la del ressto de bonos, ya que proporcionan p n unos intereses periódico os. Como rasgo cara acterístico presentan el riesgo d de amortización
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anticipada, como consecuencia de la posible amortización anticipada de los activos del fondo. Las participaciones hipotecarias. En ocasiones, dada la elevada cuantía de un
determinado crédito hipotecario, las entidades financieras optan por segregar dicho derecho de crédito en distintas participaciones hipotecarias. De este modo, cada inversor que adquiera una participación hipotecaria se convertirá en titular del crédito objeto de la hipoteca únicamente en el porcentaje adquirido y, por ende, los rendimientos que se obtengan con esta inversión se les abonarán en función de dicha participación.
Finalmente nos encontramos con otros títulos, entre los que se encuentran los bonos de alto rendimiento, denominados “highyield”, que son activos de renta fija que ofrecen elevadas rentabilidades a los inversores, ya que los emiten empresas y Estados con una baja calificación crediticia (por debajo del nivel de inversión). Por tanto, estos emisores compensan a los inversores su mayor riesgo de insolvencia con una alta rentabilidad, siendo, en consecuencia, apropiados para inversores más arriesgados.
1.3. Rentabilidad Antes de invertir en un producto de renta fija debemos analizar los tres factores más relevantes: la liquidez, la seguridad y la rentabilidad de estos títulos. La liquidez trata de medir la capacidad que tendrán los títulos de ofrecer a los
inversores un mercado secundario efectivo. La seguridad de los títulos, por su parte, vendrá ligada a la probabilidad de que el
emisor pueda devolver el capital invertido y atender los intereses comprometidos. Finalmente, la rentabilidad vendrá ligada a las condiciones del producto, entre las
que destacan las siguientes: Precio de emisión: es el precio por el que el inversor suscribe los valores de renta fija ofertados por el emisor, siendo normalmente coincidente con el valor nominal, aunque en algunos casos puede ser inferior o superior, según se emita al descuento o con prima de emisión. Valor de reembolso: es la suma que finalmente abona el emisor al inversor en el momento de amortización del título. El valor de reembolso suele coincidir con el valor nominal, pero se pueden dar excepciones.
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Fecha de amortizzación: fecha de vencim miento del activo, que e lleva apare ejada la devolu ución al invversor del im mporte inve ertido más el último cu upón o, en caso de rend dimiento im mplícito, lo os interese es acumula ados desd de su em misión. Determin nados prod ductos adm miten amortiizaciones anticipadas a (a voluntad del emisor o del inverso or). Prima de reembolso: diferencia entre ell valor nominal de los títulos y el valor de reembolso; y Cupones:
rendim mientos
periódicos
que
perccibe
el
ahorrador
como
contraprestación a la inversión n realizada. Suelen ca alcularse co omo el prod ducto or el tipo de e interés no ominal. El tip po de interé és nominal suele del valorr nominal po estar fija ado en la emisión, e perro también puede esta ar referenciiado a un índice como el Euríbor u otros o índicess de uso co omún en loss mercados de capitale es.
Por otro lado, los l títulos de d renta fijja generan rendimientto a travéss de tres fo ormas distin ntas: Una prrimera, de rendimientto explícito o: el título da derecho a percib bir un
rendimie ento (cupón) cada ciertto tiempo o bien al vencimiento. Veámoslo con un ejemplo. e Se emite un tíítulo con va alor nominal de 1.000 euros e porciona un nos interese es anuales del 5% du urante tres a años; al fin nal de que prop cada añ ño, mientrass esté vige ente el título, el tened dor recibirá un rendim miento (cupón) de 50 euro os, que esttará sujeto a gravame en en el Im mpuesto sob bre la Renta de e las Perso onas Físicass. Al vencim miento, se procederá p a la devolución al inversor del capital invertido, en e este caso o, 1.000 eurros. Una se egunda, de rendimiento o implícito: el título no o ofrece ningún rendim miento
explícito, sino que los interese es se obtie enen por la diferencia entre el im mporte o a la amorttización (no ominal) y el importe pagado a la suscripción n, del obtenido que se descuenta d e rendimien el nto (títulos emitidos e al descuento). d . En el ca aso concretto que se muestra, m se emite un título, t con vvalor nomin nal de 1.000 eu uros, a 1 añ ño, y al desccuento, por un precio de d 952,38 e euros. El inv versor paga el precio y reccupera denttro de un añ ño el valor nominal, po or lo que ob btiene como re endimiento: 1.000 - 95 52,38 = 47,62 euros. Estos intere eses, que están sujetos a gravamen n en el IRP PF, equivale en a una ta asa de rend dimiento igu ual a: 100 x 47 7,62/952,38 = 5%.
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Finalmente, de rendimiento mixto: cuando se utilizan conjuntamente las dos
fórmulas anteriores.
1.4. Riesgos El principal riesgo que asume el inversor en renta fija, es el denominado riesgo de crédito, es decir, la posibilidad de que el emisor no pueda hacer frente a sus compromisos futuros de pago de cupón y devolución del principal. En el caso de los emisores más solventes, el inversor no experimentará pérdidas si mantiene los títulos hasta su vencimiento. Una aproximación al riesgo de crédito viene dada por la prima de riesgo, que es el diferencial de rentabilidad entre un título de deuda pública emitido por un Estado determinado, y la rentabilidad de los títulos de deuda pública emitidos por un Estado con la máxima calificación crediticia. No obstante lo anterior, ello no supone que la referida deuda de emisores solventes se encuentre completamente exenta de otros posibles riesgos distintos de la solvencia del emisor, como son:
Riesgo de tipo de interés o de mercado: existe una relación inversa entre el precio de los bonos y el tipo de interés, de manera que, si los tipos de interés suben, baja el valor de mercado del título a efecto de ser competitivo con las nuevas emisiones, que ofrecen un mayor interés. En este caso, si el propietario se desprende del mismo antes del vencimiento, incurrirá en una pérdida (minusvalía), recuperando el capital invertido si lo mantiene hasta el vencimiento. Veámoslo con un ejemplo sencillo. Supongamos que alguien adquiere, en una emisión de deuda pública, un título, de un valor nominal de 1.000 euros, con vencimiento dentro de 2 años, a un tipo de interés fijo del 5% anual. Se sabe que, dentro de un año, el tenedor obtendrá unos intereses de 50 euros y, dentro de dos años, otros 50 euros de intereses y recuperará el nominal (1.000 euros). Imaginemos ahora que, cuando ha transcurrido un año desde la emisión, el tipo de interés de mercado ha subido al 10% y éste sería el interés al que saldrían
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las nuevvas emision nes de título os. ¿Qué consecuencias tiene essto para el valor del título o al 5%? Para ressponder a lo l anterior, considerem mos un hipo otético inve ersor que quiere q invertir en e títulos de d deuda y al que se e le puede en presenta ar las siguie entes situacion nes: Sabe que q si acude a las nue evas emisio ones, si inviierte 1.000 euros, obte endrá
unos inte ereses de 100 euros en un año (10%). No esttará dispuesto a comp prar el título con un cupón c del 5 5% por su valor
nominal en el merccado secund dario, ya qu ue pagando o lo mismo que en la nueva n s 50 euro os de intereses. emisión obtendría sólo Consig guientementte, estará dispuesto d a comprar el e título del 5% a un valor
inferior al a nominal, de manera a que se ga arantice qu ue el cupón n de 50 eurros le genera un u rendimiento igual al que puede e alcanzar, del d 10%. Por el contrario, cu uando baja el tipo de interés, sub be el valor de mercad do del e tal modo que si el propietario o se despre ende del m mismo antes del título de vencimie ento, obtendrá un ben neficio (plus svalía), no obteniendo o ganancia si lo mantiene e hasta ven ncimiento. ndicador mu uy útil para evaluar el riesgo de mercado m de una cartera a de renta fija f es Un in la de enominada duración. La L duración n refleja el vencimientto medio po onderado de d los flujoss financiero os previstoss por la carrtera, por lo o que nos muestra la sensibilida ad del preciio a variaciiones de lo os tipos de interés. Mayor M duracción significca mayor rie esgo, puess, ante subiidas o bajadas de tipo os de interé és, el valor de la renta a fija variará á con mayo or intensida ad.
Riesgo de d tipo de cambio: a tener en co onsideració ón cuando lla renta fija a está denomin nada en una a moneda diferente d a la del inverssor, ante la a probabilida ad de que se vea v deprecia ada o devaluada.
Riesgo de d inflación: consistentte en la red ducción de la capacida ad de comp pra de los futuro os cuponess. El cupón a percibir puede p ser fijjo o variable e. En este último ú caso existen múltiples modalid dades, entre e otras: o
C Cupón creciiente, aume enta conform me se acercca el vencim miento del título.
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o
Decreciente, disminuye conforme se acerca el vencimiento del título.
o
Indexado, esto es, el cupón se encuentra relacionado con un índice de referencia, de modo que subidas
o bajadas de dicho índice
determinarán el rendimiento final a percibir.
Riesgo de liquidez: la liquidez dependerá del tamaño de la emisión, de forma que, cuanto mayor sea la emisión, más elevada será su liquidez. Y ello en la medida en que existirá un número más alto de inversores que quieran operar en el mercado tanto en el papel de compradores como de vendedores, es decir, una mayor amplitud de mercado.
Finalmente, el riesgo de amortización anticipada, que se produce cuando el emisor de la deuda se reserva, en el clausulado de la emisión la facultad de amortizar anticipada y unilateralmente la deuda emitida. Se da en algunas emisiones de deuda pública o privada, en las cuales, cuando el tipo de interés baja de forma continuada, el emisor puede estar interesado en amortizar anticipadamente.
El riesgo de la renta fija ligado a la calidad crediticia o solvencia del emisor del título se valora a través de las calificaciones concedidas por agencias internacionales de rating, que se representan por un sistema de letras: AAA, AA, A, BBB, para los emisores conocidos como de “grado de inversión”. BB, B, CCC, CC, C y D, para los emisores conocidos como inversión especulativa o,
más coloquialmente, "bonos basura". Cuanta más alta sea la calificación crediticia, mayor será la probabilidad de recuperar la inversión y cobrar los cupones en las fechas establecidas. Del mismo modo, a priori, menor será la rentabilidad obtenida, dado el menor riesgo asumido. Algunos riesgos, como el de tipo de cambio o el de mercado, pueden cubrirse total o parcialmente con otros instrumentos financieros.
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2. Títulos T de e renta variable v 2.1. Concepto C y caracte erísticas
A differencia de la renta fijja, los título os de renta a variable re epresentan la captació ón de fondo os propios por una sociedad, es decir, quien los suscribe sse conviertte en propietario de la a sociedad y consientte en vincu ular el impo orte invertido o a la evolución nómica de la empresa,, asumiendo el riesgo de que pueda perderrlo totalmen nte en econ caso o de resultados negativvos. Por tan nto, no gara antiza ni la recuperaciión del capital ni la ob btención de rendimiento os. Denttro de estoss activos, ca abe destaca ar el papel de d las accio ones. Las acciones a so on títulos-va alores que representan n partes alíccuotas en la as que se divide d el ca apital de un na compañía y son re epresentativ vas de la propiedad p d de la misma a. Es decirr, son las pa artes iguale es en las que está divid dido el capittal social de e la empresa. En el e caso de sociedades s de responssabilidad lim mitada, los títulos en lo os que se divide d el ca apital se den nominan “pa articipaciones sociales s”. Com mo propietarrio, el accio onista obten ndrá los de erechos eco onómicos y políticos que q le otorg ga dicha con ndición, fun ndamentalm mente los sig guientes: El de d participa ar en el reparto de las ganancias sociales y en el patrim monio resultante
de la a liquidación n de la empresa. El de suscripc ción prefere ente en la emisión de e nuevas acciones a o de obligac ciones
convvertibles en acciones. El de d asistir y votar en la as juntas ge enerales y el e de impug gnar los acuerdos soc ciales.
Para a el caso de sociedades cotizadass en Bolsa, sus s estatuto os pueden e establecer como requisito para ejjercer este derecho el tener un nú úmero mínim mo de accio ones. El de d poder tra ansmitir las acciones. El de d informacción.
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La retribución de los títulos es variable, ya que no existe ninguna rentabilidad preestablecida, sino que dependerá de los resultados que la sociedad alcance en cada ejercicio y de la decisión de los propietarios de distribuir un mayor o menor dividendo a los accionistas. Ahora bien, no hay que perder de vista que los beneficios no distribuidos implican un aumento de valor para la sociedad y, por tanto, para las acciones. Las principales vías de obtención de rendimientos a través de las acciones, que estarán sujetos a gravamen en el Impuesto sobre la Renta de las Personas físicas, son: Los rendimientos por el mero hecho de ser titular de las acciones: reparto de
beneficios o dividendos, en efectivo o en acciones de la empresa, venta de derechos de suscripción preferente en ampliaciones de capital o recepción de acciones total o parcialmente liberadas, reducción de capital con devolución de aportaciones, primas por asistencia a juntas de accionistas, y otros. Rendimientos procedentes de la venta o transmisión de las acciones. Si el precio
de transmisión excede al precio de adquisición obtendrá una plusvalía y, por tanto, una ganancia patrimonial. Por el contrario, si el precio de venta se encuentra por debajo del precio de compra experimentaría una perdida en su patrimonio.
En este sentido debe tenerse presente que las acciones no tienen vencimiento, por lo que para poder recuperar el importe invertido (con pérdidas o con ganancias) deberá encontrarse algún comprador en el mercado.
Por otra parte, el precio de las acciones está expuesto a un elevado riesgo de incremento o de disminución, ya que, al margen de la propia evolución de las compañías, son títulos que se negocian en mercados financieros donde existe un gran número de inversores con distintas expectativas.
El mercado de renta variable son las Bolsas de Valores y podríamos considerarlo como un punto de encuentro entre los ahorradores y las empresas societarias, donde los ahorradores financian a las compañías mediante la compra de sus acciones en dicho mercado, convirtiéndose en accionistas.
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El mercado burssátil funcion na como cualquier merrcado, dond de siempre se impone la ley de la a oferta y la demanda en e función de d las distin ntas expecta ativas de los inversores. Si ha ay mucha demanda d de e una deterrminada ac cción, signiffica que mu uchos invers sores dese ean compra arla, por lo que su pre ecio subirá, mientras que q si son muchos los s que quierren venderr esta acción, su valor disminuirá hasta que q la oferrta de acc ciones encu uentre un prrecio de equ uilibrio con la demanda a de dichas acciones. En té érminos gen nerales, la situación s de e un mercad do se aproxxima a travé és de los índices bursá átiles. Un índice bursá átil es un número n índ dice, expres sado con re especto a un valor qu ue se toma a como base de referencia, que trrata de refle ejar las variiaciones de el valor prom medio de la as acciones que lo com mponen, de tal forma que su evolu ución sea re epresentativ va del moviimiento del mercado bu ursátil. Los valores v que e integran los l índices son los má ás represen ntativos de un determinado merccado o de e un secto or específicco, lo cual implica que q deben n ser revis sados perió ódicamente, en función de su ca apitalización n bursátil, volúmenes v y frecuenc cia de contrratación. Para a elaborar un u índice, en e primer lu ugar hay qu ue elegir, entre e todos los valores s que cotizzan en un mercado, aquéllos a qu ue van a integrar el índice, de manera que la muesstra elegida a sea lo máss representtativa posiblle del merca ado. En segundo lug gar, una vezz selecciona ados los valores, hay que q decidir los criterios s que v tenga una mayo or importanc cia (peso) que otro en el índice e. Los harán que un valor s y la criterrios más ussuales son: la capitalización burrsátil, los volúmenes ccontratados frecu uencia de co ontratación. Una vez hecha a la selecció ón y calculados los pesos de ca ada uno de e los valore es, se ula de cálcu ulo del índicce. aplicca una fórmu
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Veámoslo con el siguiente ejemplo: supongamos que se quiere crear un nuevo índice que refleje la evolución de las cotizaciones de cuatro compañías, A, B, C y D. Los pasos que deberían seguirse son los siguientes: Una vez seleccionadas las sociedades integrantes del índice, hay que establecer
cuál es la ponderación o peso que tendrá cada una de ellas dentro del índice. Por ejemplo, tomamos como referencia su capitalización bursátil (número de acciones por valor de cotización de la acción) a 31 de diciembre de 2012 (cifras en millones de euros): A: 20; B: 30; C: 10; D: 40; total (suma): 100. Así, la ponderación de cada compañía será la siguiente: A: 20%; B: 30%; C: 10%; D: 40%. A continuación tomamos los datos de las cotizaciones de cada empresa en la fecha
considerada (cifras en euros por acción): A: 25; B: 15; C: 30; D: 20. Calculamos la cotización media según las ponderaciones establecidas:
25 x 20% + 15 x 30% + 30 x 10% + 20 x 40% = 5 + 4,5 + 3 + 8 = 20,5. Como éste es el valor inicial del índice que nos servirá para comparar la evolución
posterior, lo igualamos a 100: 20,5 = 100. Supongamos que a 31 de diciembre de 2013 las cotizaciones de las acciones de
compañías son las siguientes: A: 35; B: 10; C: 25; D: 25. Calculamos la cotización media según las ponderaciones establecidas inicialmente:
35 x 20% + 10 x 30% + 25 x 10% + 25 x 40% = 7 + 3 + 2,5 + 10 = 22,5. A continuación calculamos el índice correspondiente mediante una regla de tres
simple: Si 20,5 = 100; 22,5 será X: X = (22,5 x 100)/20,5 = 109,76. El índice obtenido es de 109,76, lo que significa que la cotización media ponderada
de las cuatro sociedades se ha elevado un 9,76% respecto a la cotización a 31 de diciembre de 2012. Dado que un índice se compone de una serie de valores representativos que ponderan en él con distintos pesos, un movimiento, por ejemplo, de un 1% al alza en un índice bursátil se debe interpretar como el comportamiento que tendría una cartera de acciones con la misma distribución que dicho índice.
Si el índice está bien elaborado, nos permitirá conocer a través de un solo dato el comportamiento general del mercado al que el índice representa, y nos servirá de
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guía,, de referen ncia, para valorar v y comparar la evolución e de el valor de cualquier acción a o carrtera de accciones con respecto r al comportam miento de esse índice bu ursátil.
2.2. Valoració ón de los instrumentos de ren nta variable
El prrecio es el resultado de una transacción concreta sob bre un bien n o derecho, en unass circunstancias tamb bién concre etas, afectándole en su fijación determin nados facto ores exógen nos y circun nstancias re elacionadas s tanto con el comprad dor como con c el vend dedor. Sin embargo, el valor de e una emp presa viene definido fundamenttalmente por p la egocio de determinada as hipótesis s, que no ne ecesariame ente son las s que apliccación al ne conccurren en la determinacción del pre ecio efectiva amente pagado. Básiccamente, lo os métodos de valoracción de acciiones que existen e se p pueden clas sificar en la as siguientes categoría as:
Métodoss basados en e el valor patrimonial: p : son aquellos que detterminan el valor de la com mpañía en función de su balance e. Por tanto, se trata de e una valorración estática, que única amente tien ne en cuen nta la situacción de la sociedad en e un o concreto y determina ado. momento
Métodoss basados en e el descuento de flujos de caja: el valor de e la compañ ñía se calcula como c el va alor actual neto de sus flujos futturos de din nero. El flujo de dinero o flujo de ca aja mide la caja c genera ada por la empresa; e se e calcula a partir del
beneficio
ne eto
de
la a
empresa a,
añadiendo
las
amortizaciones,
deprecia aciones y provisiones, y restando o la inversió ón en circulante y en activo a fijo.Así, este e método incide en el potencia al de la entid dad para ge enerar recurrsos.
Métodoss basados en ratios bursátiles:e b este método o se basa en valorarr una empresa a buscando o otras similares (secttor, tamaño o, etc.) que e coticen en e las bolsas para p aplicarlle las mismas ratios y compararla c s.
Veámoslo con el siguiente s ejjemplo: sup pongamos una empre esa cuyo capital d en 1.000 1 accion nes. social assciende a 100.000 €, dividido
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Por tanto, el valor nominal, es decir el valor de las acciones en el momento de emisión, que es el resultado de dividir el capital social de la empresa entre el número de acciones es igual a 100 €.
Este valor nominal no tiene por qué coincidir ni con el valor contable, que se desprende del balance y viene dado por el cociente entre la suma del capital y las reservas (40.000 €) y el número de acciones, en este caso, 140 €, ni con el valor de mercado, que puede ser mayor, igual o inferior al valor en libros de las acciones de la compañía, que están sujetos a numerosas variables que, en mayor o menor medida, afectan a su cotización. Las principales variables que influyen en la cotización de las acciones son: la situación económica general, la evolución de la sociedad, la previsión de resultados, cambios regulatorios…
Asumiendo que la empresa mantiene una deuda por importe de 50.000 €, el EBITDA asciende a 70.000 €, el resultado anual del ejercicio es de 10.000 € y que la cotización o valor de mercado de la acción es de 80 €, y que por tanto, el valor de la compañía en bolsa o capitalización bursátil, que se obtiene de la como número de acciones por el precio de la acción es de 80.000 €, calculamos los principales indicadores:
La ratio por excelencia es la PER (Price toEarnings Ratio), que se define como el cociente entre el precio por acción (80 €) y el beneficio por acción (30 €), siendo en este caso igual a 2,67.
La PER ofrece distintas informaciones: Refleja el múltiplo del beneficio por acción que paga la bolsa, es decir,
el número de veces que los inversores pagan el beneficio anual de una compañía (2,67 veces). También se puede interpretar como el número de años que va a tardar
un inversor en recuperar su inversión (suponiendo que se mantienen los beneficios y que se reparten en su totalidad) (2,67 años). El inverso de la PER (1/PER) mide la rentabilidad que el inversor
espera obtener con la compra de la acción, si se supone que los beneficios de la empresa no van a variar en los próximos años y que la
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to otalidad del beneficio se s reparte como c divide endo, 37,45 5% en el eje emplo q nos ocu que upa.
atios común nmente usadas son: Otras ra Rentabilida ad por dividendo: Div videndo porr acción
((10)/ Precio o por
a acción (80) = 0,125. Precio/Valo or contable: que comp para el valo or de merca ado de la acción a
(8 80 €) con su s valor co ontable (140 0), esto es,, indica en qué proporción, 0 0,57, valora el mercado o el valor en n libros de la a sociedad.. ROE (Retu urnonEquityy o rentabillidad financciera): mide e a través de la
ra atio “Beneficios / Fond dos Propios s”, 30.000 €/ € 140.000 €, la capacidad d la socied de dad para ge enerar bene eficios con los recurso os propios de d los a accionistas (capital soccial + reserrvas), situán ndose, en e este caso, en el 2 21,43%. Deuda/EBIITDA: esta ratio incorp pora una ind dicación sob bre la capacidad
d la entidad de d de contra aer deuda adicional a y de d refinanciar la que ve ence. E por tantto, una ratiio que mide Es, e el nivel relativo r de apalancam miento (d deuda contrraída). E EBITDA representa El r el margen o resultado bruto de la a explotació ón, es d decir, el ben neficio antess de interes ses, impuesstos y amorrtizaciones. Esta ra atio nos ind dica cuánto os ejercicios s serán neccesarios para cancelarr toda la a deuda utillizando el re esultado de e la explotacción, en el e ejemplo, 0,7 71.
En el e caso de este e instrum mento financiero es ab bsolutamentte crucial co onocer y va alorar sus característic c cas esencia ales, de ma anera que el e inversor pueda p casar los potenc ciales niveles de riesg go y de renttabilidad inh herentes a este tipo de e activos co on su capacidad de so oportar pérrdidas y con n los objetivvos de renttabilidad y el e horizonte e temporal de d su inverrsión. Del mismo mo odo, es muy importa ante conoce er las variiables que influyen en e la valorración de la as acciones: los beneficios empresariales, loss tipos de in nterés, los datos macrroeconómiccos, etc. Su conocimiento y seguimiento permitirán al inversorr una
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gestión más prudente y eficiente, al generar ideas de inversión con mayor criterio y con base en sus propias expectativas. Una adecuada valoración de la inversión en acciones debe tener en cuenta un horizonte a medio y largo plazo, dada la potencialidad de aportar valor al accionista, mediante el reparto de dividendos, la dotación de reservas de las sociedades y la obtención de beneficios en su venta.
2.3. Rentabilidad
Como se ha puesto de manifiesto en el desarrollo de este módulo, el rendimiento variable de las acciones se produce por vías diferentes, en las que hay tener en consideración el impacto de la fiscalidad: 1. Por el cobro de dividendos, que son la parte del beneficio de las empresas que se distribuye entre sus accionistas como remuneración del capital invertido. El accionista puede recibir el dividendo en efectivo o en acciones de la empresa. No hay que perder de vista, por otro lado, que la parte de beneficios no distribuidos implica un aumento de valor, que puede obtenerse cuando se vendan las acciones.
Para la percepción efectiva de dividendos será necesario:
En primer lugar, lógicamente, que la sociedad obtenga beneficios en el ejercicio.
En segundo lugar, que se cumplan los requisitos legales y estatutarios para poder repartir dividendos (tener cubiertos los niveles mínimos de reservas).
En tercer lugar, que los propietarios de la sociedad decidan repartir dividendos en lugar de efectuar dotaciones adicionales a las reservas.
2. Por plusvalías, que se derivan de la diferencia entre el precio de adquisición y el precio de venta de las acciones.
3. Por la venta de derechos de suscripción preferente en ampliaciones de capital o recepción de acciones total o parcialmente liberadas, reducción de
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capital con c devolución de ap portaciones s, primas por p asistenccia a junta as de accionisttas, etc.
e sentido o, conviene tener prese ente que la as órdenes emitidas po or los invers sores En este pued den generarr distintas comisiones y gastos, en ntre los que e destacan, las siguientes:
Comisión por tramitación: es aquella a establecida po or la entidad financiera a que tramita la a orden y a la que el in nversor se dirige d para cursarla. c
Comisión de ejecución: se deriva del cumplimie ento, por e el miembro o del mercado o, de la ord den de com mpra o ven nta que le ha sido tra ansmitida por p la entidad financiera f ( (sólo se darrá en caso de que la entidad e fina anciera que haya recibido la orden del d inversorr no sea miembro del mercado yy, por ello, deba solicitar la intermed diación de una entidad que sí lo se ea).
Cánoness bursátiless: consisten n en un porrcentaje y una u cuota ffija, de peq queña cuantía, que percib ben las Bolsas por las operacion nes que re ealizan. Hay y dos e canon de contratació ón y el cano on de liquida ación. tipos de cánones: el Adiciona almente, el inversor debe d conoc cer que se producirán n comisione es de administtración o cu ustodia de valores v que le cobrará la entidad ffinanciera donde d esté abierta la cue enta de va alores, adem más de otrros gastos adicionales s por ones concre etas, como el cobro de e dividendoss, la suscrip pción de nu uevos operacio valores, etc.
2.4. Riesgos
Siendo obvio qu ue la inverssión en rentta variable presenta op portunidade es, no es menos m cierto o que la invversión en acciones no n está exe enta de vola atilidad y riiesgos, teniendo que enfrentarse e el inverssor a numerosas inc certidumbress, que en muchos casos c den termina ar con la no o percepción de divide endos y con n pérdida to otal o parcia al del pued capittal invertido si bien pue ede existir la a posibilidad de que pu uedan ser ccompensada as en el Im mpuesto sob bre la renta a de las Perrsonas Físicas con plu usvalías obtenidas en otras operaciones. Además A de la mayor volatilidad, mayor riessgo de osccilaciones en el porta un ma ayor riesgo para el accionista en caso preciio, la inverssión en accciones comp de situación con ncursal o quiebra q por parte de la a empresa; en estas ccircunstancia as, la
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empresa debe liquidarse y los accionistas ordinarios se colocarían en el último lugar en el reparto respecto a los poseedores de bonos y otros acreedores.
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