重要度：★★★
3-7 資本市場理論 學習項目
➊ 效率前緣與效率投資組合 ➋ 風險態度及投資組合的選擇 ➌ 資本市場線（CML）與證券 市場線（SML）
學習焦點 本章為「資本市場理論」。先介紹效率前緣與風 險態度。再介紹市場資本線（CML）、證券市場線 （SM）、資本資產定價模式（CAPM）與套利定價 理論（APT）。最後介紹效率市場的概念與種類。
➍ 資本資產定價模式（CAPM） 測 驗 重 點 ： 市 場 資 本 線 （ CML）與證券市場線 ➎ 套利定價理論（APT） （SML）之差異請務必瞭解，兩者與效率前緣之關 ➏ 效率市場的概念 係為測驗重點。資本資產定價模式（CAPM）與β
值之關係也請務必熟讀，特別是計算題之計算。強 式、半強式與弱式效率市場三者之間的差異也請多 加留意。
1
效率前緣與效率投資組合
1 效率前緣理論
頻出度：102Q2、99Q2、97Q3試題
1. 效率前緣理論由哈利．馬可維茲（Harry M. Markowitz）所提出。 2. 效率前緣是策略性消極資產配置決策的第一步。 3. 效率前緣上的投資組合在相同預期報酬率下，總風險最低者。 4. 效率前緣上的投資組合在相同風險下，預期報酬率最高者。
組合；或各預期報酬下，總風 險最低的投資組合。將挑出之 投資組合連線，便是效率前緣 曲線。
F
B I
D
%
各風險下預期報酬最大之投資
預期報酬率︵ ︶
5. 在一堆可行投資組合中，挑出
A
G
E
C
J
H 投資組合的總風險（%）
6. 效率前緣代表不同的風險偏好者，可配置適合其效用的風險報酬組合。 298
3-7 資本市場理論
2 效率投資組合
頻出度：99Q2試題
若一投資組合為所有相關期望報酬率的投資組合中，風險最小者，則我們稱此投 資組合為效率投資組合。
1. 效率投資組合指透過多角化方式消除非系統風險，而只剩下系統風險，所以任 何效率投資組合報酬率與市場投資組合的相關係數為「+1」。
2. 效率前緣上的每一個投資組合皆為效率投資組合，其非系統風險已因多元化投 資而被充分分散，故每一投資組合的非系統風險皆等於0，但系統風險需視β 值的大小而定。
3. 不同投資人必須依個別的可行投資集合形成效率集合，結合自己的風險偏好， 第
來選擇最適投資組合。
3
2
投資學
篇
風險態度及投資組合的選擇
1 投資人對風險的態度
頻出度：101Q3、100Q3、98Q3試題
1. 風險趨避者：當風險增加時，所要求的新增報酬率會增加。 2. 風險中立者：當風險增加時，所要求的新增報酬率會不變。 3. 風險愛好者：當風險增加時，所要求的新增報酬率會減少。
大部分理性的投資人都是風險規避者。
2 投資組合的選擇 之選擇條件為投資人之效用無異曲線
報酬
1. 滿足投資效率與效用極大的投資組合
效率前緣
與效率前緣相接之處。
2. 不同的投資人由於風險規避的程度不 同，即使面對相同的效率前緣，也不 一定會選擇相同的最適投資組合。
風險
299
3
資本市場線（CML）與證券市場線（SML）
1 資本市場線（Capital Market Line, CML） 1. 資本市場線是指表明有效組合的期望收益率和標 準差之間的一種簡單的線性關係的一條射線。它 是沿著投資組合的有效邊界，由風險資產和無風 險資產構成的投資組合。
2. 公式： 證券投資組合預期報酬率＝無風險利率＋證券投資組合報酬率的標準差× 巿場投資組合預期報酬率－無風險利率 巿場投資組合報酬率的標準差
2 證券市場線（Securities Market Line, SML） 1. 用來說明投資組合報酬率與系統風險程度β係數 之間的關係。SML揭示了市場上所有風險性資產 的均衡期望收益率與風險之間的關係。
2. 在CAPM模式中，若該股票位於證券市場線的上 方，則該股票的預期報酬高於必要報酬、該股票 的市價被低估、投資人目前對其需求增加。
3. 公式： 第 i 種證券預期報酬率＝無風險利率＋第 i 種證券的β係數（市場投資組合預期 報酬率－無風險利率）
3 CML 與 SML 比較
頻出度：102Q1、100Q1、99Q4試題
1. CML是效率前緣，SML不一定是效率前緣。 2. 效率投資組合必落於SML上，在SML上之投資組合不一定為效率投資組合。 3. 效率投資組合必落於CML上，在CML上之投資組合皆為效率投資組合。 300
3-7 資本市場理論
4. 由無風險資產報酬延伸與效率前緣相切的直線稱為資本市場線（CML）。 5. 若某個別證券的報酬位於SML之上方，表示價格被低估。 6. SML個別證券與投資組合均適用。
4
資本資產定價模式（CAPM）
1 何謂 CAPM
頻出度：99Q2、98Q4試題
資本資產定價模型（ Capital Asset Pricing Model, CAPM ）為威廉．夏普 （William Sharpe）等人由現代投資組合理論（Modern Portfolio Theory）發展 出來，用來描述風險與期望報酬率之間的關係，為單因子模型。
第
3
篇
投資學
2 期望報酬率 指投資者在承擔一定風險下所預期獲得的報酬率。 公式：期望報酬率＝無風險利率＋β係數（市場報酬率－無風險利率） β值＝
該股票期望報酬率－無風險利率 市場期望報酬率－無風險利率
投資人的決策行為是基 於期望報酬率。
關鍵考點
頻出度：102Q4、102Q2、101Q2、100Q1、98Q3、98Q1、97Q4、97Q3試題
1. 資本資產定價理論是描述風險與期望報酬率之間的關係。 2. 非系統風險高之證券，其期望報酬率不一定較高。 3. 若某股票位於證券市場線的上方，則該股票的期望報酬高於必要報酬且市價被 低估，投資人目前對其需求增加。
4. 若某投資標的物之貝它係數為正，則其預期報酬率與市場投資組合之期望報酬 率仍無法判斷大小。
5. 如果市場所有投資人預期通貨膨脹將會升高，則所有證券之期望報酬率將會提 高，此乃基於通貨膨脹會使投資人的實質報酬率降低。 301
6. 利率變動、經濟景氣循環、通貨膨脹率等因素會影響股票之期望報酬率。 7. 若其他條件不變而市場預期報酬率減少，則整條證券市場線的斜率會愈平緩。 8. 決定某證券或投資組合期望報酬率的原理是屬於均衡定價。 案例一
頻出度：98Q2試題
明君投資聯電股票可獲利20%與5%的機會分別為1/3、2/3，請問該期望報 酬率為？
解答 期望報酬率＝20%×
案例二
1 2 ＋5%× ＝10% 3 3
頻出度：98Q2試題
假設明年經濟狀況有40%可能為蕭條、30%可能為一般水準、30%可能為 繁榮，且A公司在各個經濟情況下的報酬分別為：6%、15%、36%，請問
A公司明年的期望報酬率為何？ 解答 期望報酬率＝6%×40%＋15%×30%＋36%×30% ＝2.4%＋4.5%＋10.8%＝17.7%
3 β係數與期望報酬率
頻出度：98Q2試題
資本資產定價模式（CAPM）所決定的證券報酬率屬於事前、期望的報酬率。
1. 某投資標的物的β係數大於1，則期望報酬率＞市場報酬率。 2. 某投資標的物的β係數等於1，則期望報酬率＝市場報酬率。 3. 某投資標的物的β係數小於1，則期望報酬率＜市場報酬率。 4. 某投資標的物的β係數等於0，則期望報酬率＝無風險報酬率。
302
3-7 資本市場理論
精 選 試 題 Q 問題
Key Point
□
1. 下列對於效率前緣之敘述何者正確？ (A)對預期相同的不同投資人 而言，會有不同的效率前緣 (B)效率前緣以上各點皆會帶給投資人 較效率前緣線上各點更大的效用 (C)對不同投資人而言，經由效率 前緣所決定的最適投資組合會不相同 (D)效率前緣上各點之投資組 合不一定具有效率
效率前緣與效 率投資組合
□
2. 在橫軸為投資組合的風險、縱軸為投資組合的預期報酬率下，效 率前緣向那個方向移動對投資人最好？ (A)右下方 (B)左上方 (C)左 下方 (D)右上方
□
3. 若一投資組合為所有相關期望報酬率的投資組合中，風險最小 者，則我們稱此投資組合為： (A)市場投資組合 (B)最小變異投資
第
3
組合 (C)效率投資組合 (D)切線投資組合
□
4. 在投資學中，假設理性的投資人為下列何者？ (A)風險中立者 (B) 風險愛好者 (C)風險規避者 (D)風險溫和者
□
5. 在資本市場線（CML）與證券市場線（SML）中，描述風險的指標 分別為： (A)變異數、貝它值 (B)標準差、貝它值 (C)貝它值、變異
投資學
風險態度及投 資組合的選擇
篇
數 (D)貝它值、標準差
資本市場線 （CML）與 證券市場線 （SML）
□
6. 下列何者不是影響資本市場線的斜率的因素： (A)市場報酬率 (B) 無風險利率 (C)市場報酬率標準差 (D)投資組合報酬率標準差
□
7. 證券市場線（SML）的斜率為： (A)通貨膨脹溢酬 (B)無風險利率 (C)夏普指標（Sharpe Index） (D)市場風險溢酬
□
8. 在資本資產定價理論（CAPM）中，證券市場線（Security Market Line，簡稱SML）是用來表示： (A)某證券變異數與市場投資組合 變異數的關係 (B)證券期望報酬率與系統風險的關係 (C)某證券超 額報酬率與市場投資組合超額報酬率的關係 (D)效率投資組合的預 期報酬率與風險之間的關係
□ 資本資產定價 模式（CAPM）
9. 資本資產定價理論（CAPM）預測一股票之期望報酬率高於市場投 資組合報酬率，則： (A)貝它值小於1 (B)貝它值大於1 (C)貝它值大 於0 (D)貝它值小於0
□
10. 根據資本資產訂價模型（CAPM），若一證券之期望報酬率低於市 場投資組合報酬率，則： (A)貝它值小於1 (B)貝它值大於1 (C)貝它 值等於0 (D)貝它值小於0
307
□
11. 假設明年經濟狀況有40%可能為蕭條、30%可能為一般水準、 30%可能為繁榮，且A公司在各個經濟情況下的報酬分別為： 6%、15%、36%，請問A公司明年的期望報酬率為何？ (A)17.7%
資本資產定價 模式（CAPM）
套利定價理論 （APT）
(B)21.9% (C)20.5% (D)無法計算
□
12. 明君投資聯電股票可獲利20%與5%的機會分別為1/3、2/3，請問該 期望報酬率為： (A)20% (B)10% (C)5% (D)0%
□
13. 套利發生的主要原因在於： (A)風險相同的證券提供一致的報酬率 (B)風險相同的證券提供不一致的報酬率 (C)相同報酬率的證券具有 一致的風險 (D)選項A、B、C皆非
□
14. 下列何者對資本資產訂價理論（CAPM）與套利訂價理論（APT） 之敘述有誤？ (A)CAPM是APT的一個特例 (B)APT一般考慮較多的 因素 (C)只有CAPM假定報酬率與影響因素呈線性關係，而APT則 否 (D)都可用於資金成本的估計、資產的評價和資本預算
□
15. 當投資人利用濾嘴法則買賣股票所賺取的報酬高於買進持有策略 時，則此市場不符合何種效率市場？ (A)弱式效率市場 (B)半強式 效率市場 (C)強式效率市場 (D)經濟效率市場
效率市場的 概念
□
16. 在弱式效率市場中，下列那些分析工具可能可以協助投資人賺取 超額報酬？ (A)K線圖 (B)RSI指標 (C)公司的營收 (D)KD值
□
17. 當市場符合效率市場的情況時，投資人應採取何種投資策略較為 適合？ (A)消極性策略 (B)積極性策略 (C)主動式管理 (D)短線交易
□
18. 假設市場屬於半強式效率市場，請問股價會因為何種因素而超 漲？ (A)已公開的財務報告 (B)技術指標上揚 (C)公司內部人的拉抬 (D)股票股利的宣告
Key Point
Ａ 解答 1. C 選項(A)對預期相同的不同投資人而言，會有相同的效率前緣。選項
效率前緣與效 率投資組合
(B)效率前緣以上各點並不存在。選項(D)效率前緣上的各點之投資組合都 具有效率。 2. B 橫軸的投資組合風險越低越好（往左），縱軸的預期報 酬率越高越好（往上），因此效率前緣向左上方移動對投資人最好。 3. C 若一投資組合為所有相關期望報酬率的投資組合中，風險最小者，表示該 投資組合最有效率，因此我們稱此投資組合為效率投資組合。
風險態度及投 資組合之選擇
4. C 選項(C)在投資學中，假設理性的投資人不喜歡增加風險，若要讓投資 人接受風險的提高，報酬必須遞增，此投資人稱為風險規避者。選項(A)風 險中立者：當風險增加時，所要求的新增報酬率會不變。選項(B)風險愛好 者：當風險增加時，所要求的新增報酬率會減少。選項(D)一般並無風險溫 和者的說法。
308
3-7 資本市場理論
5. B 在資本市場線（CML）中，描述風險的指標為標準差。在證券市場線 （SML）中，描述風險的指標為貝它值。
資本市場線 （CML）與 證券市場線 （SML） 6. D 斜率＝
巿場報酬率－無風險利率 。 巿場報酬率標準差
7. D 斜率＝巿場投資組合預期報酬率－無風險利率。而「巿場投資組合預 期報酬率－無風險利率」又稱為市場風險溢酬。 8. B 證券市場線用來說
第
明投資組合報酬率與系統風險程度β係數之間的關係。並揭示了市場上所
篇
3
投資學
有風險性資產的均衡期望收益率與風險之間的關係。 9. B (1)某投資標的物的β係數大於1，則期望報酬率＞市場報酬率。(2)某 投資標的物的β係數等於1，則期望報酬率＝市場報酬率。(3)某投資標的 物的β係數小於1，則期望報酬率＜市場報酬率。(4)某投資標的物的β係
資本資產定價 模式（CAPM）
數等於0，則期望報酬率＝無風險報酬率。 10. A (1)某投資標的物的β係 數大於1，則期望報酬率＞市場報酬率。(2)某投資標的物的β係數等於1， 則期望報酬率＝市場報酬率。()某投資標的物的β係數小於1，則期望報 酬率＜市場報酬率。(4)某投資標的物的β係數等於0，則期望報酬率＝無 風險報酬率。 11. A 期望報酬率＝6%×40%＋15%×30%＋36%×30%＝ 2.4%＋4.5%＋10.8%＝17.7%。 12. B 解析：期望報酬率＝20%×
套利定價理論 （APT）
1 2 ＋5%× ＝10%。 3 3
13. B 風險相同但報酬率不同才有套利的空間。 14. C 套利訂價理論 （APT）認為風險資產均衡收益與多個因素之間存在（近似的）線性關係。 15. A 濾嘴法則是一種能夠產生買進與賣出訊號，使投資人在股市波動期 間可以依照一定的法則進行買進與賣出標的資產的機制。濾嘴法則是用來 檢定弱式效率市場假說的方法之一。若依據此法則可獲得超額報酬，則弱
效率市場的 概念
式效率市場不成立，反之，則成立。 16. C 當弱式效率市場假說成立，以 技術分析進行交易無法獲得超額報酬，但可透過公司營收和本益比等基本 分析工具賺取超額報酬。 17. A 當市場符合效率市場的情況時，所有人皆 無法從證券交易中獲取超額報酬，因此消極性策略較適合。 18. C (A)半強 式效率市場無法透過基本分析進行交易獲得超額報酬。(B)半強式效率市場 無法以技術分析進行交易無法獲得超額報酬。(D)半強式效率市場無法透過 公開資訊獲得超額報酬。因此選項(A)、(B)與(D)皆不會使股價超漲。但(C) 公司內部人的拉抬在半強式效率市場仍然有效。 309
重要度：★★★
3-8 投資組合管理 學習項目
➊ 投資組合管理方法 ➋ 投資組合之避險與保險策略 ➌ 投資組合之績效評估 ➍ 避險基金
學習焦點 本章為「投資組合管理」。先介紹投資決策流程與 主動式／被動式之投資組合管理。再介紹投資組合 之避險、保險與績效評估（各種評估方法）。最後 介紹避險基金的特性。 測驗重點：本章測驗重點在投資決策流程，請讀者 瞭解決策流程的先後順序。
1
投資組合管理方法
1 投資決策流程
頻出度：102Q4、102Q2、102Q1、99Q1、98Q1)試題
1. 設定投資決策→策略的發展與執行→追蹤市場與投資人條件的變化績效→評估 與投資組合的調整。
2. 投資人的資產配置決策會考慮要投資何種市場（股票市場、債券市場等），是 否有掌握時機的能力。
2 資產配置決策 資產配置決策
1. 資產配置決策是指決定投資組合中各種資產的投資比重，使投資組合的風險與 報酬更符合投資目標。
2. 投資人的資產配置決策會考慮：要投資何種市場（股票市場、債券市場等）， 是否有掌握時機的能力。
考量因素 投資人的期望報酬率、投資人的風險承受度、各種金融工具的報酬與風險特性， 均為資產配置時考量的因素。
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