Cinco Ruedas N° 195 by Cinco Ruedas

EDICIÓN ESPECIAL MENSUAL DE DICIEMBRE

SUMARIO NOTICIAS E INFORMES

SEMANAL BURSÁTIL EDICIÓN TRADERS

Domicilio: 25 de Mayo 347, Of. 423, C.A.B.A Reg. Nac de la Prop. Intelectual: En trámite Propietario: Diario del Inversor S.R.L.

Pág 4 Entrevista a José Pablo Dapena

“Gran parte del desafío académico es transmitir mejores prácticas”

LEÉ CINCO RUEDAS EN TU DISPOSITIVO MÓVIL

Por Guillermo M. Poplavsky, Director Cinco Ruedas

Pág 6 Entrevista a Marcelo Elbaum

Balance del año: En la cresta del tsunami bursátil

Pág. 8 Renta Fija

Situación coyuntural y perspectivas para el 2018 Por Lic. Soledad Tortarolo, Jefa de Research de Renta Fija (Allaria Ledesma S.A.)

Pág 9 Finanzas Personales

Como evitar cometer errores en epocas de burbuja financiera Por Daniela Wechselblatt, CFA

Pág 10 Análisis Fundamental

Macroeconomía de la Bolsa: Ep. 1, la amenaza monetaria Por Lic. Maximiliano Suárez, Asesor Financiero en Bull Market Securities

Pág. 12 Análisis Fundamental

SEGUINOS /CincoRuedas

@5ruedas

cinco.ruedas

Molinos Río de la Plata S.A. (MOLI) Por Lic. Eric Nesich

Pág. 13 Análisis Político Internacional

Decisiones de la OPEP en un contexto mundial diferente Por Lic. Matías Rott y Mg. Matías Iglesias, Consultora Intauras

Pág. 14 Mercado Local

¿Convienen las Lebacs a pesar del impuesto a la renta financiera?

DESCARGÁ Conseguí todas las revistas de Cinco Ruedas en PDF

Por Matías Daghero, AFC

Pág. 16 Economía y Finanzas

¿Cuan perpetuo es el bono centenario? Por Lic. Pablo Sanches, economista

Pág. 18 Carteras Sugeridas

Armado y reponderación de carteras sugeridas para OctubreNoviembre

STAFF DIRECTOR EDITORIAL: Guillermo M. Poplavsky DIRECTOR DE MEDIOS Y RRPP: Pablo A. Ivalde ECONOMÍA: Lic. Ailin Do Pazo Glave, Lic. Daniela Wechselblatt, Lic. Juan Manuel Invernizzi, Lic. Matías Surt ANÁLISIS TÉCNICO: AFC Emilio Elizalde, Joaquín Gianninetto, Leonardo Guidi, Matías Celasco Correa, Guillermo M. Poplavsky EDUCACIÓN: Lic. Javier Mallo, C.P. Matías Daghero OPCIONES Y DERIVADOS: CPN German Marin ANÁLISIS DE RENTA FIJA: Franco Tealdi REDACCIÓN: Giselle Alicia Bausset ARTE Y DISEÑO DE TAPA: Agencia Bubba

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EDICIร N Nยบ 191 | LUNES 06 DE NOVIEMBRE DE 2017

EDICIÓN ESPECIAL MENSUAL DE DICIEMBRE

E N T R E V I S TA A J O S É DA P E N A

“SOY MÁS DE ACCIONES QUE DE BONOS” ENTREVISTA A JOSÉ DAPENA

n octubre realizamos el concurso del economista del año en Twitter. Durante una de esas semanas nuestros seguidores estuvieron votando por los que más saben de mercados financieros. En particular, uno de ellos lo elegimos por ser un referente a nivel académico, pero su poca popularidad frente a otros con gran exposición mediática lo llevó a ocupar el último lugar en ese podio. Quizás la contienda haya sido injusta, porque los elegidos son demasiado buenos como para considerarse mejor o peor que los demás; pero bien vale el reconocimiento a todos ellos por los aportes realizados durante tantos años. Estamos hablando del Dr. José Dapena, quien desde el 2006 dirige la maestría en finanzas de la Universidad del CEMA. Como director de la maestría en finanzas su principal objetivo es “que los alumnos aprendan y poder investigar temas, aplicando conocimientos y encontrando evidencia empírica que justifiquen teorías, disparen nuevas o rechacen teorías viejas”. Por ese motivo, José Dapena quizás no sienta la necesidad de exponerse y darse a conocer con una estrategia de inversión; porque prefiere utilizarla para su beneficio en vez de darla a conocer gratuitamente al mercado. En sus propias palabras: “uno aprende y hace finanzas para uno mismo”. En ese sentido, recomendamos ampliamente a nuestros lectores que si tienen la oportunidad de realizar una carrera de posgrado, elijan realizar la

maestría en finanzas en la UCEMA: “Hay muchos (ex alumnos) que han logrado muchísimo a nivel internacional, que han escalado posiciones en Nueva York, que han trabajado en Hong Kong, en Londres, que han regresado a Argentina y luego tuvieron que volver a partir y han encontrado trabajo en cualquier lugar del mundo. De alguna manera eso nos da la tranquilidad de que aun estando en Argentina, uno puede hacer finanzas de una forma similar a la que se hace en el resto del mundo”, afirma Dapena. ¿Hace cuánto que estás dando la maestría en finanzas en la UCEMA? Estoy desde el 2006, en ese año sucedí a Edgardo Zablotsky, quien era el director desde el año 1991. Antes de Edgardo estuvo Aquiles Almansi, una persona bastante conocida en los mercados, así que yo soy el tercer director de la Maestría en Finanzas de la UCEMA. Edgardo ahora es vicerrector de la Universidad, asumió hace muy poco. Mi trabajo es dedicarme a la maestría principalmente y a las actividades del departamento que son investigación y difusión. Hemos abarcado la totalidad del espectro: desde dar soporte a emprendedores y startups con la Feria de Empresas y el Ministerio de Ciencia y Tecnología, hasta el otro extremo de escribir papers que están vinculados principalmente a testeos de estrategias. Un aspecto que a mí me llama mucho la atención es la subestimación del riesgo en Argentina. Por ejemplo, si tenemos déficit

de cuenta comercial y tipo de cambio apreciado, estamos en el mejor de los mundos porque tenemos poder adquisitivo en dólares, pero sé que eso a largo plazo es inconsistente, no sé cuánto tiempo puede durar. Desde mi punto de vista, las inversiones pasan a ser más que una cuestión de acertarle a la inversión, una cuestión de ver qué riesgo se corre, si está siendo compensado apropiadamente y de timing. Si yo tuviese el timing perfecto, me haría rico, pero me estoy exponiendo a un riesgo. Y creo que hay un grado general de desprotección, tanto en el mercado de capitales como en la economía en su conjunto. ¿Qué opinas del Análisis Técnico? Nosotros lo damos en la maestría, porque es una herramienta de análisis que se utiliza mucho. Hemos realizado estudios y concluimos que quizás para pequeños períodos de tiempo permite capturar un humor. No es quizás más valido en largos periodos de tiempo, pero en pequeños periodos permite capturar una tendencia y explotarla. Pero volviendo al punto original, uno es académico, no es trader. Y yo he visto muy pocos test empíricos, que cuando uno incluye a la estrategia los costos de transacción o comisiones, termina evaporándose las ganancias. Al final del día, yo puedo tener la estrategia que quiera, pero se trata de un rigor científico. Si yo realmente creo que funciona, necesito testearla. Entonces, cualquier tipo de mecanismo que a uno

EDICIÓN Nº 195 | LUNES 04 DE DICIEMBRE DE 2017

E N T R E V I S TA A J O S É DA P E N A “Cualquiera que tome decisiones, tiene que llevar una bitácora: anotarse en un cuaderno lo que pasa cada día y por qué toma las decisiones, si compra o vende o no hace nada y por qué. Cuando uno construye una bitácora, se acostumbra a ser ordenado. Gran parte del desafío académico es transmitir mejores prácticas.” le dé resultado, que le fundamente las decisiones es válido. Lo único que uno no tiene que caer es en la falacia de creer que un mecanismo es válido y no hacer el testeo apropiado. Uno puede ganar mucho dinero, pero quizás estuvo expuesto a un riesgo muy grande en todo ese período de tiempo. Sin embargo, hay ciertos procesos como las medias móviles que a veces dan resultados. Si tomamos 60 años del índice SP500, se observa que hay una curva exponencial que ajusta en un 96%. Si en 60 años sucede eso, hay cierta seguridad de que hay una tendencia de largo plazo, pero volvemos a un punto original: el timing. Tras 20 años de oportunidades de arbitraje constantes, (cada momento habrá tenido sus motivos) veo que el mercado de capitales argentino se está normalizando. ¿Vos ves que la matemática financiera sirve para este tipo de mercados? Gran parte de los modelos económicos que se utilizan presuponen dos cosas: por un lado, que los mercados son eficientes, es decir que nadie tiene poder de mercado. Y por otro lado, que son completos, es decir que existe un activo libre de riesgo, un colateral para cada estado de naturaleza. Cuando esos supuestos no se dan, es donde existen las oportunidades de arbitraje, y en un mercado como el argentino, esos supuestos no se dan. Eso implica que hay más de un precio en equilibrio. Yo conozco gente que vive del mercado de capitales en Argentina aprovechando estos desarbitrajes, que quizás en un mercado como el de Estados Unidos es más dificil, pero tenemos que preguntarnos a qué riesgo. Si uno se pone a ver el histórico del Merval en dólares es el doble de volátil que el S&P 500, y sin embargo la renta no es el doble. Me da la impresión de que es muy difícil encontrar estrategias que, de manera recurrente, y ajustado por riesgo, le gane a un índice en 10 años. También creo que, como decían Grossman-Stiglitz, la información y la capacitación son insumos esenciales en los mercados de capitales. Por eso la gente que lee CINCO RUEDAS corre con cierta ventaja de tener retornos recurrentes, y no es lo mismo que otra persona que no está informada. Entonces siempre yo tengo que analizar los resultados ajustando por riesgo, y mi benchmark siempre va a ser

el S&P que este año va ganando 16% en dólares. ¡Un índice diversificado, con una de las mas bajas volatilidades y líquido, que va ganando 16% en dólares! Si uno va a invertir en acciones tiene que pensar a mediano plazo. ¿Mediano plazo cuantos años son? Mínimo dos o tres, de tres para adelante. Sino si alguien tiene perfil de más corto plazo y no quiere estar expuesto a riesgos, sería más bien conveniente para esa persona invertir en bonos. Claro que con bonos resigno, y ahí volvemos al tema principal: bonos, acciones y riesgos asociados. Sin embargo, uno ve que los bonos en Argentina casi le empatan a las acciones en términos de rendimiento. Recién hablaste de ser consistente con una técnica. Benjamin Graham hablaba de invertir en empresas de valor, con margen de seguridad. Luego de lo que pasó con Banco Macro, ¿crees que puede haber una oportunidad de valor ahí? La pregunta es qué cambio en Banco Macro de un día al otro. Nada. Pero lo que puede existir es miedo a que en un futuro cambie. Hay cuatro aspectos que te fundamentan la valuación en una acción: crecimiento en ventas, márgenes, necesidades de inversión y riesgo. Todo el análisis Fundamental se resuelve en esos cuatro. Entonces lo que yo me tengo que preguntar cuando estoy analizando una acción como Banco Macro y creo que puede llegar a subir o bajar, es si cambiaron alguno de esos cuatro parámetros. Si alguno cambió, significa que el nuevo precio es de equilibrio, pero si siguen siendo estándares a pesar de que hubo una situación como la de Brito, significa que existe una oportunidad. Siempre lo que se produce en el corto plazo es un overshooting, que al presentar mayor volatilidad, hace que reaccionemos con miedo y nos demos cuenta después de lo que hicimos. El 70% de las cosas que a uno le preocupa, son cosas que nunca suceden. Cuando uno está en acciones, el corto plazo hay que sacarlo del radar. ¿Cuáles son tus libros preferidos, los que deben estar en la biblioteca de un inversor? Hay varios diferentes, de mercado en general y otros más bien académicos. Uno

que recurro mucho es el de “Invesment Valuation” de Aswath Damodaran, un libro que cubre la totalidad y te da herramientas para valuar cualquier tipo de activos. También hay un par de libros de Taleb que son más intuitivos que hablan sobre los riesgos extremos. Los libros de Thaler y Dan Ariely, vinculados a sesgos cognitivos. Después clásicos como el “Random Walk Down Wall Street” (en español “Un paseo aleatorio por Wall Street”). Es decir, hay varios libros, pero quizás los que más me han impactado sobre la toma de decisiones son dos: “Nudge” de Thaler y Sunstein que habla sobre cómo uno se equivoca al tomar decisiones; y “Predictably Irrational” de Dan Ariely. Después hay un libro muy técnico, que no tiene nada que ver con estos, pero que también me gustó muchísimo, se llama “Volatily Trading” de Euan Sinclair, que habla de tradear riesgo en los mercados. ¿Qué crees que hace falta para desarrollar el mercado argentino? Bajar los impuestos, desde mi punto de vista. Darle un diferencial a las empresas que cotizan, porque de alguna manera son más transparentes. Bajar los costos de transacción, pero principalmente, sobre todo, hay que bajar la inflación. El mercado de capitales es un contrato de cumplimiento diferido en el tiempo. Entonces, la inflación es uno de los principales problemas para cualquier tipo de mercado de crédito de capitales de largo plazo. Por ejemplo, ahora que está el tema de los futuros y del short selling, hay varios riesgos. Con el futuro del Merval estoy comprando un seguro que incluye muchos riesgos al mismo tiempo, y hay que eliminar los riesgos de forma tal que uno pueda tradear riesgos puros. Tomemos el caso de los bonos de restructuración de deuda emitidos después del Default, tenías el bono más el cupón del pbi, eran dos instrumentos con dos riesgos diferentes que venían dentro de un mismo combo. ¿Entonces que hicieron? Los emitieron, los separaron y vendieron los riesgos por separado, o sea, los riesgos por separado valían mas que los riesgos juntos. Entonces eso es lo que uno debiera lograr en un mercado, poder comercializar riesgos. A la medida que uno puede ir estabilizando la parte macro, queda la posibilidad de aprovechar la compraventa de riesgos más identificados.

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E N T R E V I S TA A M A R C E L O E L B A U M

ENTREVISTA A MARCELO ELBAUM: EN LA CRESTA DEL TSUNAMI BURSÁTIL

or segunda vez en el año nos volvimos a encontrar con Marcelo Elbaum. Han pasado ya nueve meses de aquel encuentro. Para aquel entonces, el índice Merval rondaba los 19.000 puntos, y hoy llegando a fin de año con 27.000 puntos podemos afirmar que nos encontramos en la cresta del Tsunami bursátil. Marcelo Elbaum es protagonista de la historia que encuentra a nuestro mercado en el mayor bull market de todos los tiempos: “A nivel personal, me parece que fue un año muy positivo. Estoy cosechando lo que fui sembrando hace mucho tiempo, y sigo aprendiendo cosas nuevas. Me fui adaptando todo este tiempo a cambios positivos, y la verdad que me parece que fue un año que valió la pena estar en este sector, porque creo que se están dando cambios hacia un verdadero desarrollo del mercado de capitales”. Al respecto, la creación de BYMA (Bolsas y Mercados Argentinos) puso a nuestro país en los standares internacionales en todo lo que tiene que ver con seguridad,

transparencia y agilidad, las claves que cree necesarias para poder desarrollar el mercado de capitales. “Me parece que eso también va en el camino correcto, y poder ser parte de eso está bueno” concluye Elbaum. Como Gerente de Negocios Institucionales de Allaria Ledesma, Marcelo Elbaum se encuentra inmerso en el mundo bursátil buscando oportunidades de arbitraje en bonos y acciones. Estas últimas semanas estuvo encargado de recomponer las carteras de algunos fondos y aseguradoras para adaptarse a las nuevas regulaciones: el 16 de noviembre, la Superintendencia de Seguros de la Nación lanzó una nueva norma que impide a las aseguradoras invertir en Lebacs, las mismas deberán esperar que venzan sus tenencias pero no podrán renovar los stocks en ese instrumento. En ese contexto, los bonos a tasa Badlar y los ajustados por CER mostraron subas mayores al 5% debido al reacomodo de carteras. “Lo que se vio hasta ahora, es un traspaso ínfimo respecto del stock total.

Las aseguradoras tienen alrededor de $ 200.000 millones que van a tener que ir reduciendo de acá a marzo en Lebacs. Y en diciembre vencen 50.000 millones.” Respecto del destino para estas inversiones que tendrán que elegir las aseguradoras, está claro que generará un aumento de liquidez ante la poca oferta que existe en nuestro mercado. “Se está negociando y hay reuniones con la Superintendencia, el Ministerio de Finanzas y la Cámara de Fondos; para ver si el gobierno saca un nuevo bono para darle aplicación a ese volumen importante.” Hasta tanto no existan más noticias sobre esto, se mantiene cauto, pero asegura que la clave estará en la definición de los capitales mínimos. NUEVA LEY DE MERCADO DE CAPITALES “La nueva Ley de Mercado de Capitales abre el negocio y nuevas oportunidades para los fondos y para los clientes”, asegura Elbaum. La figura del AGI (Agente Global de Inversión) es el punto más importante, porque va en la

EDICIÓN Nº 195 | LUNES 04 DE DICIEMBRE DE 2017

E N T R E V I S TA A M A R C E L O E L B A U M misma línea que se usa en los mercados desarrollados, separa quien toma la decisión de inversión sobre quien opera. Los otros puntos nombrados son las ventas en corto, creación de fondos para inversores calificados y creación de nuevos instrumentos de emisión para el desarrollo de las pymes. ¿La figura del AGI beneficia a los Fondos? El AGI es separado de las sociedades gerentes, pero estas van a poder brindar el servicio de asset management que antes estaba encuadrado dentro de los fondos. Con la nueva ley, lo que se logra es que se separe la negociación que viene por el lado del Alyc y las decisiones de inversión del asset management que van a venir por el lado del AGI. Hoy por hoy está todo junto, el Alyc ya no podrá tomar decisiones de inversión. ¿Como le pega Productores?

los

Agentes

Me parece que hay un cambio para los productores, y en realidad lo hace mas transparente. Hoy la figura del productor con la nueva ley, va a tener que trabajar para reconvertirse en un AGI o trabajar para un AGI, porque sino esa figura va a quedar como un mero presentador. OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN ¿Cómo se van a reacomodar las carteras de los Fondos y aseguradoras? Lo que se está viendo es que los rendimientos de los bonos se están reduciendo, pero hay otro tema, y es que las aseguradoras tienen una duration muy corta. Entonces, la pregunta es donde van a canalizar ese dinero para tener liquidez, y ahí pueden empezar a jugar un papel fundamental las cuentas remuneradas de los bancos. Hoy las tasas de las cuentas remuneradas están unos cuantos puntos por debajo de las Lebac, entonces yo me pregunto si eso no va a tender a bajar la tasa por la mayor liquidez que van a tener los bancos. El otro día hablaba con una compañía que tiene 10.000 millones que le vencen de aca a diciembre, me decía: imaginate que yo estoy viendo como reestructuro la cartera, pero no es que voy a comprar un bono Badlar o CER, porque el volumen es muy pequeño.

¿Te gusta Galicia? A Galicia nosotros la estamos viendo a $ 135 para el 2018, un 40% de upside todavía. Me parece que el sector bancario en argentina es de los mas apetecibles. Por un lado, por los prestamos hipotecarios. Por otra parte, porque si se crea un “Fannie Mae” se van a poder securitizar los prestamos UVA y eso va a ser fantástico. ¿Pero no pasó lo mismo en EEUU y terminó en una burbuja inmobiliaria? Argentina no tiene una burbuja inmobiliaria. Hasta hoy era todo cash, y lo sigue siendo: hoy el crédito hipotecario en proporción con el PBI, comparado con otras economias es insignificante. Hay un estudio interesante de Juan José Cruces, que dice que si bien un departamento que en el 2004 valía 1000 dólares y hoy vale 3000 dólares (el metro cuadrado), esos 3000 dólares cambiados a paridad del poder adquisitivo, pueden comprar las mismas cosas que con esos 1000 dólares en 2004. Es decir que los inmuebles no superaron a la inflación como sucedió en Estados Unidos. Y es lo mismo que está pasando con los activos financieros vs economia real, ahí es donde la gente tiene un poco de miedo con la burbuja afuera. Si vos ves la inflación en EEUU es un 2%, en cambio el S&P de 2009 a la fecha subió 15% por año. Entonces volviendo al tema inmobiliario, claramente no hay burbuja acá ni creo que haya en un futuro. ¿Cuales son las perspectivas para las nuevas cotizantes? ¿Ves bien la IPO de Loma Negra, Molinos Cañuelas, Corporación America?

Son distintas cosas, LOMA tenia una expectativa grande que se está dando. Tiene un 40% del market share, y esta suba hace que esté bien priceada, alineada con Holcim. En el caso de Molinos Cañuelas (MOLC) es una compañía apalancada, no gana plata, de hecho esta demora tiene que ver con eso. Me parece que cuando hay buenas historias el mercado acompaña. La historia argentina sigue siendo atractiva. LOMA estivo sobresuscripta 7 veces. Del inversor extranjero hay mucho interes, si Argentina entra en el MSCI Emergentes el año que viene, los fondos van a tener que indexarse y la oferta argentina es muy baja. ¿La vision mantener?

general

entonces

Si, claramente. Lo que es Renta Fija, si bien subio mucho y en terminos de dolares llegar a brasil nos va a costar. En terminos de carry trade pareciera que va a seguir, nosotros consideramos que en estos regimenes de meta de inflacion el tipo de cambio va por detrás de la inflación y con una tasa de interes real de casi 10 puntos por encima de la inflación esperada, el carry trade va a seguir pagando. Acá el gran tema es si tenes una reversión de flujos, que argentina es el mas volatil y es el que mas cae, pero no veo una gran disrupción de que se vayan a interrumpir los flujos. Si bien se espera que el año que viene se suba la tasa, hasta hay dudas de cuantas subas van a haber.

LAS ACCIONES CON MAYORES PROYECCIONES PARA EL 2018 EMPRESA PETROLERA PAMPA S.A. BANCO MACRO S.A. YPF S.A. PAMPA ENERGIA S.A. CENTRAL COSTANERA BANCO SUPERVIELLE S.A. CABLEVISION HOLDING SAN MIGUEL S.A. SIDERAR S.A.I.C. TRANSP. DE GAS DEL SUR CAPEX S.A. TENARIS S.A. CENTRAL PUERTO S.A. MOLINOS AGRO S.A.

CODIGO ULT. PRECIO TARGET 2018 RETORNO (EST.) PETR 94,60 158,90 67,97% BMA 196,00 325,00 65,82% YPFD 387,45 625,00 61,31% PAMP 43,70 70,00 60,18% CECO2 15,05 22,00 46,18% SUPV 93,30 136,00 45,77% CVH 409,50 595,00 45,30% SAMI 107,20 155,00 44,59% ERAR 12,50 18,00 44,00% TGSU2 73,00 105,00 43,84% CAPX 80,00 110,00 37,50% TS 250,50 340,00 35,73% CEPU 28,75 39,00 35,65% MOLA 164,80 220,00 33,50%

Fuente: Research Allaria Ledesma S.A. - Equity Valuation al 28 de noviembre de 2017

EDICIÓN ESPECIAL MENSUAL DE DICIEMBRE

R E N TA F I J A

TIPS DE INVERSIÓN EN RENTA FIJA Por Soledad Tortarolo, jefa de research de renta fija de Allaria Ledesma. BONOS EN DOLARES Las perspectivas de crecimiento para los bonos argentinos en dólares son buenas a pesar de que estamos esperando que la FED suba las tasas en diciembre y el año que viene. En principio, esto debiera producir una suba de los rendimientos para todos los emergentes en general, pero en Argentina la historia es diferente. En vistas de las reformas estructurales que está llevando a cabo el gobierno, se espera que mejore la competitividad del país, a la vez que el Banco Central acumula Reservas y tiene un objetivo claro de bajar la inflación. Estas cuestiones harían que el país sea visto como menos riesgoso. Con lo cual, la suba de rendimientos que tendría la FED podría ser compensado por una baja de riesgo local. Las calificaciones de riesgo ya lo están dando por hecho. El 29 de noviembre, Moody’s subió la calificación de nuestro país a B2 desde B3, mientras que Standard & Poors anunció que la va a subir en breve. Esta combinación genera en los bonos argentinos soberanos y provinciales, un valor agregado ante el escenario de mayores tasas internacionales: la baja del riesgo local le genera un colchón para que los bonos estén a precios similares a los actuales o incluso más altos. Esto es una ventaja frente a otros bonos emergentes que no se encuentran en estas mismas condiciones, lo que hace a los bonos argentinos apetecibles desde una mirada internacional. Como si fuera poco, en general se observa que, para fin de diciembre, hay un fuerte paso de los inversores a bonos en dólares

que los hace subir de precio. Por esto es que estamos recomendando los bonos más líquidos, sobre todo AY24 y AO20, los preferidos en diciembre y enero del tramo corto de la curva en dólares para pasarse de acciones a bonos. TIPO DE CAMBIO En términos generales, y sobre la base de estudios en países donde se introdujeron metas de inflación, podemos llegar a la siguiente conclusión: durante todo el periodo que dura la desinflación, suelen tener un tipo de cambio más apreciado (como pasa con Argentina), una inflación que va cayendo y una economía que crece de forma muy pareja, durante varios años en torno a 2 o 3%. Y esto lo que hace es darle un contexto a que, con metas de inflación, si no hay una situación sorpresiva a nivel internacional, el tipo de cambio debería quedar relativamente atrasado. Esto genera desde ya, una cuenta corriente que empeora. Pero a nivel inversiones, asegura un mayor retorno de instrumentos en pesos, en particular las Lebacs. Es muy difícil que un gobierno con metas de inflación, hasta que no baja la inflación a menos del 5% anual, decida una devaluación muy importante de la moneda, porque se trasladaría a precios y se perdería todo el incentivo. Entonces, estamos viendo que las tasas de las Lebacs le podrían ganar a todo lo demás durante los próximos tres años. De corto plazo, el tipo de cambio está atrasado. Nosotros estamos esperando que pegue un salto en diciembre o en enero de un 5 o 6%, no mucho más que eso. Pero si uno piensa a largo plazo,

hay que invertir en pesos, en particular en Lebacs, sobre todo para el inversor minorista y el institucional. BONOS EN PESOS Otra alternativa que estamos viendo que va a tener mas interés para diciembre, pero hay que empezar a anticiparla, son los bonos que ajustan por Badlar. Hay provinciales y obligaciones negociables que salen con un spread de 500 bps sobre la tasa Badlar. Este incentivo juega a favor de estos bonos, porque cuando la inflación empiece a ceder, la Lebac va a caer y la Badlar podría sostenerse o incluso subir un poco. Con lo cual, esperamos una importante reducción de spreads entre Lebac y Badlar. Esto genera un incentivo sobre esos bonos que seguramente en los próximos dos meses pierdan contra la Lebac. Pero mirado de acá a dos años, entendemos que van a dar un mejor retorno. En particular, el PR15 es un bono interesante soberano. De provinciales nos gusta el PMJ21 o algún otro bono, sobre todo en la licitación primaria que permite comprar con un mayor volumen de lo que operan por mercado secundario. En la proyección para el año que viene, estamos esperando que el tipo de cambio real se mantenga relativamente estable, y tasas que terminen el año que viene en torno a 24%. Entonces tenemos muchos meses de devengamiento de una tasa alta. Vemos mucho compromiso del BCRA de bajar la inflación y creemos que es central para este modelo que se baje la inflación.

EDICIÓN Nº 195 | LUNES 04 DE DICIEMBRE DE 2017

FINANZAS PERSONALES

CÓMO EVITAR COMETER ERRORES EN ÉPOCAS DE BURBUJA FINANCIERA

l paradigma de finanzas tradicionales que asume que todos los seres humanos somos racionales y tratamos de maximizar nuestras ganancias, tendría que haber quedado en el olvido. En los últimos años y luego de las más recientes crisis, cada vez se hace más evidente que estamos bastante lejos de actuar con racionalidad, y salta a la vista que tenemos limitaciones cognitivas y sesgos emocionales. Esto hace que los mercados no sean eficientes y se exageren tanto pérdidas como las ganancias. Las burbujas financieras y los posteriores desplomes o crash bursátil son períodos extendidos de retornos inusuales tanto positivos en el primer caso como negativos en el caso de crash, ya sea por codicia compradora de los mercados durante una burbuja o ventas masivas cuando el mercado entra en pánico en el desplome. Si hay algo que queda claro es que en este momento estamos más cercanos a una burbuja que a un desplome, asi que en eso nos vamos a concentrar.

¿Qué es lo que pasa en una burbuja? Muchos inversores sí se dan cuenta que el mercado está sobrecomprado, pero no se sabe dónde está el pico. ¿Y mientras qué se hace? Otros inversores y managers de fondos siguen ganando, y no hay demasiadas alternativas donde invertir, haciendo difícil tomar la decisión de salir de las inversiones que tenemos. De esta IDENTIDAD CORPORATIVA forma se retroalimenta la burbuja aún más.

Por Daniela Wechselblatt, CFA

Hay varios comportamientos que se observan durante las burbujas:

¿Cómo evaluar confianza?

- Exceso de confianza: Se da cuando los inversores tiendan a sobre estimar su intuición o habilidad de razonamiento. Y esto generalmente ocurre en un mercado alcista. Muchos inversores inexpertos que entran cuando el mercado está en alza se atribuyen crédito personal por las ganancias de la cartera. Esto los lleva a tradear excesivamente y subestimar los riesgos asociados. El problema se da cuando la tendencia se revierte, y ahí como dice el gran Warren Buffett, “solo cuando la marea baja vemos quienes estaban nadando desnudos”.

Por ejemplo, nos podemos preguntar qué tan difícil consideramos que era predecir la crisis sub-prime del 2007-2008 que afectó el mercado de USA.

- Sesgo de confirmación: ponemos atención sólo a las noticias que confirman nuestra visión de que el mercado sube e ignoramos todas las advertencias. Las ganancias de corto plazo nos pueden nublar la visión. - Arrepentimiento: “no nos queremos perder la fiesta de la bolsa”. Un sentimiento muy común que nos invade a todos como inversores en contextos de mercado exageradamente optimistas. Se terminan pagando precios caros pero solo nos damos cuenta de esto cuando la burbuja explotó, momento en el que suele ser tarde. - Sesgo de disposición: vendemos las acciones ganadoras muy rápido con el afán de tomar ganancias y retenemos las perdedoras esperando que en algún momento suban.

nuestro

Definitivamente fácil

Medianamente fácil

Medianamente difícil

Difícil

exceso

¿Qué habilidad creemos que tenemos seleccionando acciones para invertir que les vaya mejor que al mercado? A.

Ninguna habilidad

Alguna habilidad

Una gran habilidad

Esta claro que quienes respondieron A y B en la primera pregunta, y C en la segunda, tienen una tendencia al exceso de confianza. Más allá de del debate sobre si en este momento existe una burbuja de precios o no, sabemos que estamos atravesando un ciclo alcista en los mercados mundiales. Es bueno tener presente que la mente nos puede jugar una mala pasada y debemos estar atentos a los sesgos.

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EDICIÓN ESPECIAL MENSUAL DE DICIEMBRE

A N Á L I S I S F U N DA M E N TA L

“Money Matters” (El dinero importa), Milton Friedman

¿EL TODO ES MÁS QUE LA SUMA DE LAS PARTES? MACROECONOMÍA DE LA BOLSA

EPISODIO I: LA AMENAZA MONETARIA

l 17 de noviembre de 2006, tan solo un día después de su muerte, The Wall Street Journal publicaba una editorial titulada “Why money matters?” (¿Por qué el dinero importa?), dónde Friedman defendía la vigencia de su tesis de 1963 sobre la influencia de los agregados monetarios en el comportamiento de la economía y los mercados financieros. Su perfil polémico y sus frases tajantes causaron revuelo en un mundo dominado por su némesis intelectual: Sir John Maynard Keynes. Sin embargo, guste o no, Friedman tuvo la hidalguía necesaria para adelantarse a los cambios que sobrevendrían casi dos décadas después. Money Matters, puede probablemente ser considerada una de esas frases de Friedman que perduraron en el tiempo. En particular porque en dos simples palabras resumía una idea poderosa: las decisiones de la Autoridad Monetaria –figura que Friedman siempre miró con recelo- tienen un impacto profundo en la economía

real y en el sistema financiero. Por ello es que en este artículo nos dedicaremos a repasar algunos aspectos monetarios que puedan afectar nuestras inversiones.

muestra basta ver casos como el de Venezuela, donde los inversores se han volcado masivamente a adquirir títulos valores en defensa de su poder adquisitivo.

Respecto de esto, el análisis detallado de las variables dependerá del activo en particular que estemos considerando y de cómo cambios en cada una de estas variables impactarían en su precio de cotización y en su capacidad de generar ingresos futuros. Sin embargo, a grandes rasgos podemos mencionar algunos casos paradigmáticos que casi con certeza serán de relevancia en la mayoría de los casos.

Por supuesto que esto es algo que resulta aplicable en la mayoría de los casos, aunque sólo hablando de manera general y tomando índices más que papeles en particular. Hablando de manera general porque no todas las devaluaciones y procesos inflacionarios son iguales. No alcanza con saber qué está pasando, sino también por qué está pasando. Una devaluación como la de diciembre de 2015, llevada a cabo para reconocer distorsiones cambiarias que el mercado y la economía tenían parcialmente descontadas, con variables macro relativamente estables y en niveles manejables, probablemente resultará más digerible que una devaluación a “la Remes Lenicov”, en un contexto de descontrol y caos después de la desastrosa salida de la Convertibilidad en enero de 2002. Lo mismo sucede con los procesos inflacionarios.

La inflación y el tipo de cambio, por ejemplo, impactarán en la nominalidad de la empresa. Tanto la hoja de Situación Patrimonial (Activos y Pasivos), como la del Estado de Resultados (Ingresos y Egresos), mantendrán cierta correlación con estas dos variables. Y a tal punto es así, que la Bolsa ha sido tradicionalmente un refugio de valor frente a devaluaciones y estampidas inflacionarias. Como

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A N Á L I S I S F U N DA M E N TA L Adicionalmente, hay que tener en cuenta que si la inflación y los movimientos del tipo de cambio son tan dañinos para la economía es justamente porque, al contrario de lo que se suele pensar, son fenómenos que no afectan a todas las partes por igual. Mientras una escalada del tipo de cambio –ceteris paribusbeneficiará a las empresas netamente exportadoras mediante una mejora relativa en el ingreso, perjudicará a las empresas netamente importadoras mediante un aumento relativo de su estructura de costos. Algo similar ocurrirá con las variaciones en el nivel de precios, ya que cuando hablamos de que la inflación fue de un “XX%”, estamos hablando de la evolución de un índice general, que no indica nada de los procesos individuales de cada empresa. Para conformar el promedio finalmente publicado por los datos oficiales, habrá rubros que habrán aumentado por encima y otros por debajo del nivel del índice. De manera análoga ocurrirá con las empresas, habiendo algunas que puedan aumentar sus ingresos por encima del nivel general de precios, o incluso por encima del aumento de su estructura de costos, y otras que no. Por eso, anteriormente hablábamos de que la cobertura vía bolsa se da más a nivel de índices (o paquete de empresas) que de papeles individuales. Esto en cuanto a lo ateniente a las variables nominales tomadas individualmente. Si en cambio, consideramos la inflación y el tipo de cambio nominal (el que por lo general sale en los diarios y la televisión) en conjunto, obtendremos una tercera variable: el tipo de cambio real. Dado que el tipo de cambio real no afecta directamente la nominalidad de una empresa, su efecto resulta un poco más difícil de comprender. Sin embargo, por norma afectará sobre todo a aquellas ramas de la producción con interrelación media/alta con los mercados externos. Para el caso de las empresas exportadoras, una apreciación del tipo de cambio en términos reales dificultará la colocación de producción nacional en el extranjero. De manera inversa, facilitará el ingreso de productos extranjeros, beneficiando a empresas importadoras en detrimento de la producción nacional.

“LA BOLSA HA SIDO TRADICIONALMENTE UN REFUGIO DE VALOR FRENTE A DEVALUACIONES Y ESTAMPIDAS INFLACIONARIAS” Otro de los fenómenos monetarios que atraerá nuestra atención a la hora de realizar inversiones es la tasa de interés, principalmente la de referencia establecida por el Banco Central. Esta es quizás una de las variables más importantes a nivel macroeconómico, ya que, por lo general, los mercados de valores tienen una fuerte correlación inversa con la tasa de referencia. No en vano, los anuncios de política monetaria realizados trimestralmente por la Reserva Federal de Estados Unidos son unos de los datos más esperados por los analistas a nivel mundial. Sin embargo, como siempre, existen excepciones como la que estamos viviendo en este momento. Tanto en Estados Unidos como en Argentina, las autoridades monetarias están llevando a cabo políticas restrictivas y con perspectivas de endurecimiento, lo cual debiera desarticular los mercados alcistas que vemos hoy. Sin embargo, en este caso, lo que los mercados están descontando son las reformas estructurales que se hicieron y que se esperan, las cuales se perciben como un incentivo más que suficiente para contrapesar los embates de las alzas de tasas. Asimismo, en países donde la inflación tiene una alta correlación con el tipo de cambio, una apreciación en términos reales puede traccionar el Producto debido al efecto positivo que tiene sobre

el poder adquisitivo local. Igualmente, podría estimular la inversión mediante una reducción de los costos de adquisición de capital en el exterior, como sucedió por ejemplo en Argentina durante la primera mitad de los ‘90. Por otro lado, una política monetaria antiinflacionaria en ese contexto resultaría en tasas de interés positivas en términos reales y estables en moneda dura, lo cual provocará una importante entrada de capitales en la fase ascendente del ciclo, contribuyendo aún más al efecto riqueza ya generado por la mejora en el poder adquisitivo local que mencionábamos antes. Todo lo demás constante, la Bolsa reaccionará positivamente a datos alentadores de crecimiento, consumo e inversión. Resumiendo, la regla general es que no hay reglas generales. Cada activo reaccionará de manera distinta a cambios en las variables macroeconómicas. Lo importante es entender cómo interactúan estas variables entre sí y como pueden llegar a afectar –negativa o positivamentea los activos que tengamos en cartera. Por eso, a la hora de realizar pronósticos bursátiles resulta siempre más determinante comprender el contexto que tomar datos aislados. Y nunca lo olvides, el dinero importa, ¡sobre todo en cuenta propia! Por Maximiliano Suarez, Asesor Financiero en Bull Market Securities

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A N Á L I S I S F U N DA M E N TA L

ANÁLISIS FUNDAMENTAL: MOLINOS RIO DE LA PLATA S.A

olinos Rio de la Plata S.A fue fundada en 1902 por el grupo Bunge & Born y desde 1999 se encuentra en manos del grupo Pérez Companc. Es el mayor productor de alimentos y uno de los principales exportadores de aceite del país. Su actividad principal radica en el negocio de marcas, focalizándose en las categorías de mayor demanda y donde hoy mantiene una posición de liderazgo. El 1° de Julio de 2016 Molinos Rio de la Plata S.A realizó una escisión en su sociedad y las operaciones de molienda y comercialización de soja y girasol para el mercado externo pasaron a estar bajo el control de Molinos Agro S.A mientras que la producción y comercialización de alimentos envasados con marca quedo bajo el control de Molinos Rio de la Plata S.A. Su fuerte en este sector fundamentalmente es el mercado interno. Molinos Río de la Plata cuenta con 16 plantas productivas y 7 centros de distribución. Algunas de las marcas más populares y con historia en la mesa de los argentinos que brinda la empresa son: Granja del Sol, Terrabusi, Matarazzo, Lucchetti, Favorita, Preferido, Don Vicente, Cocinero, Lira, Patito, Blancaflor, Nobleza Gaucha, Gallo, Cruz de Malta, Arlistan,

Bonafide y Nieto Senetiner por nombrar solo algunas. MOLI vale por bolsa USD 673 millones. A pesar de ser una de las empresas más populares del país, los últimos nueve meses del ejercicio trajeron una pérdida acumulada de $9,065 millones de pesos cuando en el mismo periodo del 2016 llevaba acumulada una ganancia de $546 millones. Un factor preponderante fue la diferencia de cambio que en este ejercicio fue negativa en $175 millones, cuando en comparación interanual, llevaba ganados $814,29 millones en este ítem en particular. Los ingresos por actividades ordinarias obtuvieron una ganancia de $3.242 millones lo que significa un incremento de 15% a favor. Separando los ingresos en alimentos y bodegas como esta propuesto en el estado contable, los primeros tuvieron una mejora del 15% ($6.502) y los segundos en un 20% ($72.553). Las exportaciones subieron alrededor de 10%, pero los costos de ventas se dispararon en el acumulado interanual un 23% ($6.158.345 vs $4.989.677) Los gastos generales de producción y administración también se vieron aumentados pero el más preocupante fue

el ítem de gastos financieros que llevó una pérdida de $271 millones cuando en comparación interanual la pérdida fue $235 millones, esto como hemos señalado oportunamente se debió a las diferencias de cambio. Tengamos en cuenta que debido a la separación de negocios (marcas vs graneles) los márgenes de ganancia de MOLI se achicaron y la nueva empresa Molinos Agro (MOLA) es la que obtiene mejores resultados la cual obtuvo una ganancia de $191 millones en los últimos 9 meses contra la pérdida acumulada de 9 millones que lleva el negocio de marcas hasta el momento. Cabe aclarar que el 90% de lo obtenido por MOLA son ventas de soja dirigidas al mercado externo. Al igual que otras empresas cotizantes (como PATA, PATY o SEMI) la suerte de Molinos está atada a la mejora del poder adquisitivo de la población en lo referente al consumo interno. Queda esperar los resultados del último trimestre del año y principalmente el incremento de ventas de alimentos y vinos por las fiestas de fin de año para vislumbrar si se puede cerrar el 2017 con una mejor posición para esta histórica empresa alimenticia.

BALANCES ESQUEMATIZADOS COMPARATIVOS A UN AÑO 3° trimestre al 4° trimestre al 1° trimestre al 2° trimestre al 3° trimestre al 30/09/2016 31/12/2016 31/03/2017 30/06/2017 30/09/2017 Total Activo 13.751.258.000 11.671.333.000 8.164.441.000 8.268.602.000 8.849.996.000 Total Pasivo 10.077.625.000 7.865.831.000 5.455.938.000 5.587.143.000 6.166.528.000 Total Patrimonio Neto 3.673.633.000 3.805.502.000 2.708.503.000 2.681.459.000 2.683.468.000 Patrimonio Neto + Pasivo 13.751.258.000 11.671.333.000 8.164.441.000 8.268.602.000 8.849.996.000 Ganancia (pérdida) Bruta 4.488.538.000 6.014.602.000 862.695.000 1.991.799.000 3.089.021.000 Ganancia (pérdida) de Actividades Operativas 1.584.516.000 1.927.982.000 20.528.000 156.755.000 228.139.000 Impuesto a las Ganancias -619.215.000 -656.123.000 6.508.000 24.103.000 27.119.000 Ganancia (Pérdida) del período 771.399.000 879.666.000 39.457.000 -741.000 -9.065.000 Resultado por Acción ordinaria 3,08 3,51 0,2 0 -0,05 Fuente: www.bolsar.com

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ANÁLISIS POLÍTICO INTERNACIONAL

DECISIONES DE LA OPEP EN UN CONTEXTO MUNDIAL DIFERENTE

Por Matías A. Rott y Matías Iglesias

l jueves 30 de noviembre finalizó la reunión de la OPEP y otros países exportadores de crudo no miembros de dicha organización. La temática para debatir en Viena fue si se mantenían los recortes nueve meses más a partir del vencimiento del anterior acuerdo que concluiría en marzo del 2018. La decisión fue mantener el recorte de producción de crudo, ampliando el anterior acuerdo hasta diciembre del 2018. Por lo tanto, nuevamente la OPEP opta por recortar la oferta de crudo para aumentar el valor de dicho commodity.

En una entrevista para la cadena de noticias Bloomberg, el ministro de petróleo nigeriano Emmanuel Ibe Kachikwu expresó que la cumbre realizada en Austria buscaba fijar el barril de crudo Brent en un precio que rondase entre 60 y 62 dólares el barril. A su vez, el CEO de la empresa petrolera Sasol con sede en Johanesburgo, Bongani Nqwababa, explicó en el programa de CNN “Quest Means Business” que el precio buscado

en la reunión de Viena rondaría los 60 y 65 dólares el barril de crudo Brent. Cabe destacar que el precio del barril de crudo Brent durante el mes de noviembre se comercializó en precios que rondan los 60 y 63 dólares. Desde este punto de vista y de acuerdo con las declaraciones antes mencionadas no debería haber grandes cambios en relación con los precios actuales. A su vez, se anunció para el mes de junio del 2018 una nueva reunión para evaluar los resultados de las medidas y modificarlos en caso de ser necesario. Sin embargo, todas estas medidas pueden generar desafíos para la OPEP. El primero de ellos es que realmente cumplan con las cuotas de reducción. Como se presenta en el siguiente gráfico no todos los países cumplieron con sus respectivas cuotas de reducción. Podrían existir incentivos para no cumplir estos acuerdos. Este es el caso de Irak, por ejemplo, que planea emitir bonos en el mercado mundial y las entradas por la exportación de crudo serán determinantes para el pago de los mismos.

El segundo desafío para la OPEP será poder mantener los precios del crudo frente al incremento de la producción de Shale Oil por parte de los Estados Unidos. La previsión para el 2018 es que la extracción norteamericana de Shale Oil aumentará en 500 mil barriles de petróleo diarios y la oferta de los países no firmantes del acuerdo aumentará en 1,5 millones de barriles diarios mientras que la reducción alcanzada por el acuerdo es de 1,8 millones de barriles diarios según datos de la OPEP y la Agencia Internacional de Energía. El tercer desafío que tiene la OPEP es que el precio del crudo se eleve demasiado, incentivando la extracción de crudo offshore y de esta manera aumente aún más la oferta de crudo. Es por todo esto, que la vieja dinámica de la década de 1970 de los recortes de producción de crudo para aumentar los ingresos podría no ser del todo funcional.

¿Por cuánto redujeron los países la producción de crudo? Miembros de OPEC Saudi Arabia Venezuela Iraq Kuwait U.A.E Argelia Qatar Angola Ecuador Guinea Ecuatorial Gabón

Meta

Recorte 300 100 45 20 8 4 35 4 20 10

298 203 31 18 18 15 13 6 5 4

¿Alcanzó la meta? No Sí No No Sí No Sí No No No

Fuente: Bloomberg.

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MERCADO LOCAL

¿CONVIENEN LAS LEBACS A PESAR DEL IMPUESTO A LA RENTA FINANCIERA?

ace unas semanas el ministro de Hacienda Nicolás Dujovne presentó los lineamientos de la reforma impositiva que Cambiemos enviará para ser tratada en el Congreso. Entre los puntos más destacables para quienes invierten en el mercado financiero se encuentra el polémico impuesto a la renta financiera. Si bien restan ver las modificaciones que introduzca el Congreso para hacer un análisis más profundo, el mercado rápidamente se movió para readecuarse al nuevo escenario. Y como adelantáramos gran cantidad de analistas y operadores del mercado, el efecto final que termina teniendo un impuesto de este estilo es un traslado del impuesto al emisor de la deuda, no al inversor. Así como con el IVA o con Ingresos Brutos el consumidor es quién termina pagando cualquier suba en sus alícuotas, en el caso del impuesto a la renta financiera quién termina pagándolo de manera indirecta es el mismo Estado o las empresas que buscan financiamiento.

Tasas de Lebacs Plazo

Licitación 17/10/2017

28 56 91 154 210

26,50% 26,83% 27,00% 27,30% 27,35%

Trasladando al BCRA el costo del impuesto

Mercado Secundario 07/11/2017

% Trasladado al BCRA de la suba

27,89% 27,77% 100% 28,24% 28,10% 99% 28,42% 28,10% 99% 28,74% 28,85% 100% 28,79% 28,40% 99% Fuente: Elaboración propia en base a datos de mercado Una muestra de esto lo podemos ver en podremos notar al menos 2 cosas. En cómo se modificaron las tasas que abonan primer lugar, que la tasa más corta subió las Lebacs en el mercado secundario hasta alcanzar los 28,75%. respecto a la última licitación sin que se conociera el impuesto que fuera realizada En segundo lugar, que se incrementó el a mediados de octubre. porcentaje de personas que licitaron al tramo más corto, cuando el BCRA venía Allí podemos observar que ése 5% de consiguiendo estirar los plazos en las impuesto fue trasladado directamente a últimas licitaciones. una exigencia de mayor tasa que permite cubrir el 100% del impuesto en casi todos Una duda que podría aparecer aquí es los plazos. si esta suba se debe sólo al traslado del impuesto o también a una suba en la Incluso si miramos los cambios que se inflación (la tasa de pases ya había sido produjeron en la licitación de noviembre incrementada por Sturzenegger por este

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MERCADO LOCAL Monto Invertido

Interés a cobrar

$ 100.000 $ 189.000 $ 250.000 $ 500.000 $ 1.000.000 $ 10.000.000 último motivo) que se viene manifestando en las últimas semanas y que espera una inflación para diciembre por encima del 2,5% para diciembre según varias consultoras. ¿Cómo impacta en los retornos del ahorrista? Más allá de si la suba de tasas se debe al impuesto o a un rebrote inflacionario, lo que todos los ahorristas de Lebacs se preguntan en este momento es si serán alcanzados por el impuesto y si conviene seguir invirtiendo en Lebacs. Respecto a si estará o no alcanzado por el impuesto, la tabla a continuación presenta una serie de ejemplos con los montos invertidos y considerando una tasa promedio en el año del 27,50%. Considerando que el mínimo no imponible que apruebe el Congreso sea de $52.000

$ 27.500 $ 51.975 $ 68.750 $ 137.500 $ 275.000 $ 2.750.000

Impuesto a Ingresar $$$ 838 $ 4.275 $ 11.150 $ 134.900

anuales sobre la renta (hecho que resta aún por confirmarse), comenzarán a tributar aquellos ahorristas que tengan Lebacs por un monto superior a los $189.000. Sin embargo, como se observa en la tabla los importes a abonar y la alícuota efectiva permanecen en niveles bajos sobre la utilidad generada. A esto se suma que probablemente más temprano que tarde el BCRA podrá bajar las tasas de Lebacs en 2018, por lo que el promedio anual para un ahorrista terminará siendo bastante por debajo de ese 27,5% de tasa, permitiendo que capitales incluso mayores continúen por debajo del mínimo no imponible. Más allá del enfoque fiscal, el ahorrista deberá centrar su análisis en ver que instrumentos otorgan la mejor relación riesgo-retorno para cada perfil. Así, un ahorrista que invertía en Lebacs cometería un grave error si empezara a invertir en

Rendimiento Neto de impuesto $ 27.500 $ 51.975 $ 67.913 $ 133.225 $ 263.850 $ 2.615.100

Alícuota Efectiva 0,00% 0,00% 1,22% 3,11% 4,05% 4,91%

acciones sólo porque estas últimas no están gravadas. Se trata de instrumentos totalmente distintos. Incluso con el nuevo gravamen, las Lebacs continuarán otorgando un rendimiento real positivo a sus inversores con un nivel de riesgo bajo. Con un dólar que se espera calmo para 2018 ($20,50 lo ven los economistas para finales de ese año según el REM), las Lebacs apuntar a continuar siendo las estrellas del mercado en 2018 también. Para obtener más información sobre cómo invertir tus ahorros en Lebacs u otras consultas acerca de los diferentes instrumentos de inversión te invito a visitar mi sitio web www.matiasdaghero.com

Curso de introducción a las Finanzas Personales

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EDICIĂ&#x201C;N ESPECIAL MENSUAL DE DICIEMBRE

ECONOMĂ?A Y FINANZAS

ÂżCUĂ N PERPETUO ES EL BONO CENTENARIO? Por Pablo Sanches. Economista.

mediados de este aĂąo, el Gobierno Nacional emitiĂł un bono por USD 2.750 M., con vencimiento el 28 de junio de 2117. Dado el nivel de demanda, el bono saliĂł a USD 90 por cada USD 100 nominales, con un cupĂłn de 7.125% anual con frecuencia semestral. El objetivo de esta nota es identificar en cuĂĄnto difiere la valuaciĂłn de dicho bono, A117 o AC17 segĂşn su denominaciĂłn en el mercado, en relaciĂłn a si se considerase al mismo como un bono perpetuo (aquel que no vence, de forma tal que nunca paga capital sino Ăşnicamente cupones). Como se verĂĄ, el hecho de que el AC17 no sea un bono perpetuo no implica que sus indicadores sean muy distintos de los que tendrĂa si efectivamente fuese un bono que nunca venciese. Pero esto es asĂ al menos mientras al bono centenario le resten varios aĂąos antes de su vencimiento. El primer indicador a comparar es la tasa interna de retorno (TIR), la cual hace que la diferencia entre el precio actual y el valor presente del flujo de fondos del bono sea cero. La representaciĂłn matemĂĄtica de lo anterior, considerando que el bono paga cupĂłn de forma semestral y es el nĂşmero total de pagos, es la siguiente:

GrĂĄfico 1 â&#x20AC;&#x201C; Rendimiento del AC17 y AC17 â&#x20AC;&#x153;Perpetuoâ&#x20AC;?

El primer tĂŠrmino del lado derecho de la igualdad es la sumatoria del valor presente de todos los cupones, mientras que el segundo es el valor presente del capital. La fĂłrmula anterior puede reescribirse como1:

đ?&#x2018;&#x192;=

đ??ś đ??ś + 100 â&#x2C6;&#x2019; đ?&#x2018;Ś đ?&#x2018;Ś

1+đ?&#x2018;Ś

â&#x2C6;&#x2019;2đ?&#x2018;&#x2021;

Si T->â&#x2C6;&#x17E;, como es el caso de un bono perpetuo:

đ?&#x2018;&#x192;=

đ??ś đ??ś â&#x2021;&#x2019; đ?&#x2018;Ś= đ?&#x2018;Ś đ?&#x2018;&#x192;

Por lo tanto, en un bono perpetuo, la TIR es el rendimiento del cupĂłn anual con relaciĂłn al precio de mercado del mismo. A partir de los datos de mercado, observemos como se comportĂł la TIR del AC17 con relaciĂłn a cĂłmo serĂa si fuese un bono perpetuo con el mismo cupĂłn, misma frecuencia de pago y mismo precio. 1 La forma de cĂłmo se llega a esta ecuaciĂłn se presenta al final de la nota.

Como se observa, el rendimiento del AC17 no es muy distinto de cĂłmo se valuarĂa si fuese un bono perpetuo. La razĂłn de esto se debe a que, al margen de los flujos mĂĄs cercanos al presente, los pagos mĂĄs lejanos tienen un valor prĂĄcticamente nulo en la actualidad. A partir del flujo 41, de 200 en total, es decir el de diciembre de 2036, el valor presente de los pagos futuros es menor a un dĂłlar. Esto significa que incluso el valor del capital mĂĄs el Ăşltimo pago de intereses, a valor presente, es muy pequeĂąo. En concreto, el valor de USD 103.5625 en el 28 de junio de 2117 equivale aproximadamente a USD 0.119 en el dĂa de hoy.2 En el hipotĂŠtico caso que 2 El instrumento se valuĂł tomando como fecha de liquidaciĂłn el dĂa 4 de diciembre de este aĂąo.

EDICIĂ&#x201C;N NÂş 195 | LUNES 04 DE DICIEMBRE DE 2017

ECONOMĂ?A Y FINANZAS maĂąana la parte larga de la curva argentina comprima 200bp, y la TIR del AC17 caiga a 5%, entonces el valor presente del Ăşltimo pago serĂĄ solo de USD 0.804.3 Por otro lado, la razĂłn por la cual el rendimiento del AC17 es superior a un bono perpetuo con similares caracterĂsticas es que a pesar de que este Ăşltimo tiene pagos infinitos, pero no amortiza capital, el valor presente de los mismos es tan cercano a cero, para los pagos mĂĄs lejanos, que no llegan a compensar el Ăşltimo pago que hace el AC17, por mĂĄs poco que valga hoy. Por Ăşltimo, queremos observar si existen diferencias entre calcular la sensibilidad del AC17 a partir de su duration modificada a calcularla a partir de la duration modificada del bono perpetuo con sus mismas caracterĂsticas.4 Derivando la fĂłrmula del precio de un bono perpetuo con respecto a su rendimiento se obtiene su duration modificada:

â&#x2C6;&#x201A;đ?&#x2018;&#x192; đ??ś =â&#x2C6;&#x2019; 2 â&#x2C6;&#x201A;đ?&#x2018;Ś đ?&#x2018;Ś

â&#x2C6;&#x201A;đ?&#x2018;&#x192; 1 đ??ś 1 =â&#x2C6;&#x2019; 2 â&#x2C6;&#x201A;đ?&#x2018;Ś đ?&#x2018;&#x192; đ?&#x2018;Ś đ?&#x2018;&#x192;

â&#x2C6;&#x201A;đ?&#x2018;&#x192; 1 1 â&#x2C6;&#x201A;đ?&#x2018;&#x192; =â&#x2C6;&#x2019; â&#x2021;&#x2019; = â&#x2C6;&#x2019;đ??ˇđ?&#x2018;&#x20AC; â&#x2C6;&#x201A;đ?&#x2018;Ś â&#x2C6;&#x201A;đ?&#x2018;Ś đ?&#x2018;&#x192; đ?&#x2018;Ś đ?&#x2018;&#x192;

La duration modificada es, principalmente, una medida de sensibilidad del precio ante pequeĂąos cambios en el rendimiento del bono.5 De acuerdo con los cĂĄlculos hechos, para el 9 de noviembre la duration modificada del bono perpetuo era 14.12 mientras que la del AC17 era 13.71. Si el rendimiento del bono subiese 1bp, de acuerdo con la duration modificada del bono AC17 â&#x20AC;&#x153;perpetuoâ&#x20AC;?, el cambio porcentual en el precio serĂa de -0.141% mientras que de acuerdo a la duration modificada del AC17 el cambio en el precio serĂa de -0.137%. En resumen, en esta nota quisimos mostrar cĂłmo dadas las caracterĂsticas actuales del AC17 sus indicadores no difieren 3 Con una TIR de 5%, el precio del bono serĂa aproximadamente USD 147, por lo tanto, el rendimiento del bono perpetuo similar al AC17 serĂa alrededor de 4.85%. 4 La derivaciĂłn de la duration modificada para un bono que vence se encuentra al final de la nota. 5 Dicho indicador es la aproximaciĂłn lineal del polinomio de Taylor.

GrĂĄfico 2 â&#x20AC;&#x201C; Flujo de fondos descontado del AC17 con tasa de rendimiento actual y suponiendo tasa de 5%

demasiado a los que tendrĂa un bono perpetuo con las mismas caracterĂsticas. Esto es asĂ dado la forma en la que se valĂşan los bonos (su flujo descontado de fondos). Sin embargo, dicha semejanza se irĂĄ desvaneciendo en el tiempo en la medida que el AC17 se acerque a su vencimiento.

FĂłrmula general de flujo descontado de un bono. Partiendo de:

Duration modificada de un bono.

Sabiendo que la progresiĂłn geomĂŠtrica , siempre que râ&#x2030; 1, finita la ecuaciĂłn de la sumatoria queda reexpresada de la siguiente forma: đ?&#x2018;&#x192;=

đ??ś 1 â&#x2C6;&#x2019; 1 + đ?&#x2018;Ś â&#x2C6;&#x2019;2đ?&#x2018;&#x2021; 100 + 1 + đ?&#x2018;Ś 1 â&#x2C6;&#x2019; 1 + đ?&#x2018;Ś â&#x2C6;&#x2019;1 1+đ?&#x2018;Ś

đ?&#x2018;&#x192;=

đ??ś 1â&#x2C6;&#x2019; 1+đ?&#x2018;Ś đ?&#x2018;Ś

đ?&#x2018;&#x192;=

đ??ś đ??ś â&#x2C6;&#x2019; 1+đ?&#x2018;Ś đ?&#x2018;Ś đ?&#x2018;Ś

â&#x2C6;&#x2019;2đ?&#x2018;&#x2021;

đ??ś đ??ś + 100 â&#x2C6;&#x2019; đ?&#x2018;Ś đ?&#x2018;Ś

100 1+đ?&#x2018;Ś

1+đ?&#x2018;Ś

2đ?&#x2018;&#x2021;

â&#x2C6;&#x2019;2đ?&#x2018;&#x2021;

Por lo tanto, la variaciĂłn marginal en el rendimiento del bono, â&#x2C6;&#x201A;y, impactarĂĄ de forma porcentual en el precio del bono de la siguiente forma:

â&#x2C6;&#x201A;đ?&#x2018;&#x192; 1 1 = â&#x2C6;&#x2019; đ??ˇ â&#x2C6;&#x201A;đ?&#x2018;Ś đ?&#x2018;&#x192; 1+đ?&#x2018;Ś

â&#x2C6;&#x201A;đ?&#x2018;&#x192; 1 = â&#x2C6;&#x2019;đ?&#x2018;&#x20AC;đ??ˇ â&#x2C6;&#x201A;đ?&#x2018;Ś đ?&#x2018;&#x192;

â&#x2021;&#x2019;

EDICIÓN ESPECIAL MENSUAL DE DICIEMBRE

C A R T E R A S S U G E R I DA S 2 0 1 6 / 2 0 1 7 COMPOSICIÓN DE LA CARTERA CONSERVADORA OCT-NOV Datos estadísticos Retorno promedio diario Desvío Variación 2016/17: Variación 2017: Variación Octubre:

LETE Di c. 20%

0,06% 0,32% +28,73% +20,65% +0,54% LEBAC 35D 80%

EVOLUCIÓN DE LA CARTERA CONSERVADORA 2016/2017 35,00% 30,00% 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% -5,00%

COMPOSICIÓN DE LA CARTERA MODERADAMENTE CONSERVADORA OCT-NOV Datos estadísticos

DICP 10%

Retorno promedio diario Desvío

0,11% 0,52%

Variación 2016/17: Variación 2017: Variación Octubre:

+61,67% +33,06% +10,88%

I20D7 30%

AC17 20%

PR15 10% AA46 30%

EVOLUCIÓN DE LA CARTERA MODERADAMENTE CONSERVADORA 2016-2017 70,00% 60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% -10,00%

EDICIÓN Nº 195 | LUNES 04 DE DICIEMBRE DE 2017

C A R T E R A S S U G E R I DA S 2 0 1 6 / 2 0 1 7 COMPOSICIÓN DE LA CARTERA MODERADA OCT-NOV Datos estadísticos Retorno promedio diario Desvío

AC17 10%

0,17% 0,97%

Variación 2016/17: +109,97% Variación 2017: +14,58% Variación Octubre: +0,21%

I20D7 30%

YPFD 10%

PAMP 20%

JMIN 10%

GGAL 20%

EVOLUCIÓN DE LA CARTERA MODERADA 2016/2017 120,00% 100,00% 80,00% 60,00% 40,00% 20,00% 0,00%

COMPOSICIÓN DE LA CARTERA ARRIESGADA OCT-NOV Datos estadísticos históricos Retorno promedio diario Desvío

GGAL 20%

BYMA 10%

0,27% 1,73%

Variación 2016/17: +214,01% Variación 2017: +32,92% Variación Octubre: +3,94%

EDN 10%

CEPU 60%

EVOLUCIÓN DE LA CARTERA ARRIESGADA 2016/2017 250,00% 200,00% 150,00% 100,00% 50,00% 0,00%

EDICIÓN ESPECIAL MENSUAL DE DICIEMBRE

RENTA FIJA

SENADO DE EEUU APRUEBA REFORMA FISCAL DESPEJANDO EL CAMINO El senado estadounidense finalmente aprobó la reforma impositiva del presidente Donald Trump, en una votación más que reñida, lo cual fue una noticia más que positiva para los mercados que ya descontaban la aprobación. Dicho esto, no se esperan subas ni movimientos bruscos con dicha noticia como driver. Incluso, el bono a 10yr del tesoro americano continua sin poder situarse por encima de los 2.4%, para terminar cerrando la semana en 2.36%, casi el mismo valor de la semana pasada. Esto es en sí una buena noticia para los activos de riesgo y bonos emergentes, puesto que un componente fundamental de su yield esta explicado por esta tasa. En cuanto al contexto local, el dólar finalizó el último día de noviembre en $17,26, evidenciando nuevas bajas con respecto a la semana pasada, presionado por las elevadas tasas en pesos que continúan

atrayendo capitales extranjeros y auspiciando el carry trade. El mencionado contexto internacional benigno, sumado a la teórica aprobación de las reformas, y las elevadas tasas que dispone el BCRA, los flujos hacia títulos en pesos continuarían en los próximos meses, lo que resulta en la expectativa de que el tipo de cambio se mantenga estable. Además, las necesidades del tesoro para el próximo año no bajaran de USD 30.000 millones, lo que hace prever un impresionante flujo de divisas de parte del sector público.

Entre los bonos en USD, el mayor atractivo sigue siendo la parte media de la curva, donde DICA (TIR 6.18%, DURATION 7.35) se muestra como la alternativa más atractiva en cuanto a riesgo/beneficio.

Entre las posiciones en pesos, el mayor rendimiento se encuentra en las Lebacs, cuyas tasas superan por cerca de 10 puntos porcentuales a la inflación esperada por el consenso del mercado, una de las más elevadas a nivel mundial y razón por la cual continuamos recomendando una sobre ponderación de estos instrumentos en nuestro portafolio de inversión.

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Agente Productor - Matrícula CNV Nº 607

Análisis de Acciones Líderes

EDICIÓN Nº 195 | LUNES 04 DE DICIEMBRE DE 2017

Indice MERVAL Análisis Técnico

El índice Merval operó esta semana levemente a la baja, cerrando el último viernes de noviembre en 26.974 puntos, cerrando el mes con una variación negativa de -3,44%. Este cierre es muy bueno si tenemos en cuenta que a mitad de mes estuvimos en una caída de -8,32%. Sigue manteniéndose la figura de un posible diamante, el cual puede tener una resolución alcista o bajista. Esto se debe a que las perspectivas para la economía y nuestro mercado financiero para el año que viene son muy buenas, y es lo que el mercado está pagando, pero se está poniendo selectivo en los papeles a elegir, y eso es lo que estamos viendo estas últimas semanas. Si vemos el gráfico en comprensión semanal, nos encontramos que estamos a punto de realizar un pullback sobre el techo del canal alcista o volver a ingresar dentro de ese canal por el que se movió durante todo el año. En el primer caso, superando los 28.500 puntos obtendríamos una resolución alcista para ir a buscar un objetivo de 34.000 puntos, mientras que en caso de meterse dentro del viejo canal, podría seguir moviéndose entre 26.000-24.000 puntos.

SMAs

Valor

Señal

% vs VA

26.962,09

Compra

-0,04%

26.858,93

Compra

-0,43%

200

22.749,39

Compra

-15,66%

EMAs

Valor

Señal

% vs VA

26.987,93

Venta

0,05%

27.113,82

Venta

0,52%

26.777,44

Compra

-0,73%

Valor

Señal

MACD

27,20

Compra

Media 9 (MACD)

107,66

Venta

RSI

48,89

Venta

Indicadores

Ticker MERVAL 26974,22

Precio actual Fecha

01-12-17

Volumen del dia

Volumen promedio

% vs VA

Valor Resistencia 3

-100,00%

Resistencia 2

-100,00%

Resistencia 1

27.400,00

1,58%

Soporte 1

26.100,00

-3,24%

Soporte 2

24.300,00

-9,91%

Soporte 3

23.600,00

-12,51%

Ratios del mercado Último precio

$ 26.974,22

Variación Semanal

-1,79%

Volatilidad Anual

23,82%

Máximo 52 semanas

28.545,17

Tendencia

Alcista

Mínimo 52 semanas

15.933,23

Componentes 4° Trim. 2017 Pampa Energía S.A.

PAMP

Energía/ Servicios Públicos

9,90%

Grupo Financiero Petroleo BrasileiroGalicia S.A. S.A. PETROBRAS

GGAL

Banco/ Financiera

7,85%

APBR

Petrolera

7,29%

YPF S.A.

YPFD

Petrolera

6,90%

BBVA Banco Francés S.A.

FRAN

Banco Financiera

4,48%

Siderar S.A.I.C.

ERAR

Industria metalúrgica

4,41%

Transp. De Gas del Sur S.A.

TGSU2

Transporte de Gas

4,14%

PGR

Petrolera

3,95%

TGNO4

Transporte de Gas

3,83%

TRAN

Electricidad/ Serv. Públicos

3,80%

43,44%

Phoenix Global Resources Plc Transp. De Gas del Norte S.A. Transener S.A. Resto

EDICIÓN ESPECIAL MENSUAL DE DICIEMBRE

ALUAR ALUMINIO ARGENTINO S.A. Análisis Técnico

Las acciones de Aluar continuaron cayendo durante la semana pasada, pero sin resolución bajista, ya que cerró el último viernes en 13,25. La cotización quedó enmarcada entre las medias de 20 y 50 ruedas, el MACD cayó a nivel de cero y el RSI se mantiene alrededor de 50 puntos a la baja. Con todos estos indicadores a la baja, el volumen negociado sigue cayendo, lo que demuestra que a mediano plazo esta acción continúa siendo alcista.

Ticker ALUA 13,25

Precio actual

El papel sigue apoyándose sobre el techo del canal alcista por el que se movió durante todo el año, por lo que todavía seguimos manteniendo esperanzas alcistas al corto plazo. Seguimos manteniendo el objetivo alcista de 17,50.

Fecha

01-12-17

Volumen del dia

310.321,00

Volumen promedio

835.885,23

% vs VA

Valor

SMAs

Valor

Señal

% vs VA

13,54

Venta

2,19%

13,34

Venta

0,65%

200

11,44

Compra

-13,65%

EMAs

Valor

Señal

% vs VA

13,27

Venta

0,13%

13,53

Venta

2,14%

13,39

Venta

1,06%

Valor

Señal

MACD

-0,06

Venta

Media 9 (MACD)

0,06

Venta

RSI

46,05

Venta

Indicadores

Ratios del mercado Último precio

Resistencia 3

-100,00%

Resistencia 2

-100,00%

Resistencia 1

-100,00%

Soporte 1

12,00

-9,43%

Soporte 2

11,50

-13,21%

Soporte 3

10,30

-22,26%

Indicadores Patrimoniales $ 13,25

Rotación del Activo

0,77

P/E

14,10

Rotación del Activo Corriente

1,17

Valor Libro

$ 3,23

Rotación del Activo No Corr

2,25

Rotación del Patrimonio neto

1,16

Capitalización Bursátil

$ 37.100.000.000

Indicadores Financieros

Pay out

1,28%

Dividend yield

0,09%

Solvencia

2,97

Recorrido semanal

6,02%

Liquidez

1,31

Volatilidad Anual

40,29%

Liquidez Ácida

0,15

BETA de Mercado 0,83 Indicadores de Rentabilidad

Plazo de Cobranza de Créditos

5,15

Plazo de Pagos

2,87

ROA

9,66%

Relación Plazo Cobro/Plazo pagos

1,80

ROE

14,57%

Endeudamiento

0,12

Efecto Palanca

1,51

Ventas

$ 10.456.550.794

Margen de Beneficio/Ventas

12,58%

Resultado Operativo

$ 2.253.913.347

Resultado Neto por Acción

$ 0,94

Resultado Neto

$ 1.315.354.945

EDICIÓN Nº 195 | LUNES 04 DE DICIEMBRE DE 2017

PETRÓLEO BRASILEIRO (PETROBRAS) S.A. Análisis Técnico

Esta semana las acciones de la petrolera brasilera perdieron la línea de tendencia alcista. El papel pareciera tener una fuerte presión vendedora cuando llega a la zona de 90/91 pesos. Esta semana bajó para cerrar en 85,50 por debajo de las medias de 20 y 50 ruedas.

Ticker APBR

Si miramos a más largo plazo es la tercera vez que choca contra la zona de 90/95 pesos y no puede superarla. Ahora estaría dando señal de venta en el RSI y el MACD, no obstante, intuyo que comenzará a moverse de manera lateral hasta tanto no haya una resolución alcista con el precio del petróleo también.

Fecha

Valor

Señal

% vs VA

87,88

Venta

2,78%

89,92

Venta

5,17%

200

78,41

Compra

-8,29%

EMAs

Valor

Señal

% vs VA

85,98

Venta

0,56%

88,30

Venta

3,27%

88,59

Venta

3,62%

Valor

Señal

MACD

-1,21

Venta

Media 9 (MACD)

-0,65

Venta

RSI

40,88

Venta

Indicadores

Ratios del mercado

01-12-17

Volumen del dia

91.638,00

Volumen promedio

En ese sentido, esta semana podrá moverse hasta 90 pesos o seguir cayendo nuevamente hasta 82 pesos.

SMAs

85,50

Precio actual

256.504,00

% vs VA

Valor Resistencia 3

108,50

26,90%

Resistencia 2

98,00

14,62%

Resistencia 1

91,50

7,02%

Soporte 1

84,50

-1,17%

Soporte 2

83,00

-2,92%

Soporte 3

79,50

-7,02%

Indicadores Patrimoniales $ 85,50

Rotación del Activo

0,08

P/E

925,75

Rotación del Activo Corriente

0,86

Valor Libro

$ 95,84

Rotación del Activo No Corr

0,09

Rotación del Patrimonio neto

0,20

Último precio

Capitalización Bursátil Pay out

$ 1.115.304.487.515

Indicadores Financieros

1897,09% 2,90%

Solvencia

1,70

Recorrido semanal

6,82%

Liquidez

5,94

Volatilidad Anual

32,88%

Liquidez Ácida

0,06

BETA de Mercado 1,43 Indicadores de Rentabilidad

Plazo de Cobranza de Créditos

27,18

Plazo de Pagos

30,17

ROA

2,54%

Relación Plazo Cobro/Plazo pagos

0,90

ROE

0,14%

Endeudamiento

0,35

Dividend yield

Efecto Palanca

0,05

Ventas

$ 55.458.000.000 $ 16.798.000.000

Margen de Beneficio/Ventas

0,67%

Resultado Operativo

Resultado Neto por Acción

$ 0,03

Resultado Neto

$ 370.000.000

EDICIÓN ESPECIAL MENSUAL DE DICIEMBRE

BANCO MACRO S.A. Análisis Técnico

Acaba de pasar una semana bajista en la plaza de Banco Macro. El activo cerró el último viernes 176,95 sin sobresaltos debido a que no se supieron nuevas noticias que trasciendan en el mercado.

Ticker BMA

La posible implicancia de Jorge Brito en la causa por la expropiación irregular de la calcográfica Ciccone, llevó a una fuerte toma de ganancias en las acciones de BMA que se encontraban en máximos históricos. Dicha toma de ganancias se transformó en las últimas dos semanas en una señal de venta, pero puede verse de a poco que los inversores empiezan a acumular posiciones en este papel.

Fecha

Valor

Señal

% vs VA

182,81

Venta

3,31%

203,68

Venta

15,11%

200

159,92

Compra

-9,63%

EMAs

Valor

Señal

% vs VA

178,48

Venta

0,87%

187,57

Venta

6,00%

194,28

Venta

9,79%

Valor

Señal

MACD

-8,54

Venta

Media 9 (MACD)

-7,72

Venta

RSI

36,29

Venta

Indicadores

P/E Valor Libro Capitalización Bursátil

53.446,00

Volumen promedio

248.879,13

% vs VA

Valor

Ratios del mercado Último precio

01-12-17

Volumen del dia

Se puede ver una presión compradora entre 160 y 170 pesos, mientras que se ven las ventas entre 185 y 190 pesos. Será entonces una resolución alcista si supera los 190 pesos, o bajista si pierde los 160.

SMAs

176,95

Precio actual

Resistencia 3

-100,00%

Resistencia 2

-100,00%

Resistencia 1

-100,00%

Soporte 1

111,00

-37,27%

Soporte 2

109,00

-38,40%

Soporte 3

107,00

-39,53%

Ratios Bancarios Margen de Intermediación

0,61

14,91

Tasa Activa Implícita

0,05

$ 40,15

Tasa Pasiva Implícita

0,02

Spread Financiero

0,02

$ 176,95

$ 105.194.120.750

Incobrabilidad de Cartera

Pay out

40,44%

Dividend yield

0,68%

Liquidez

0,46

Recorrido semanal

6,36%

Absorción de Estruct con Rent

0,64

Volatilidad Anual

52,39%

Endeudamiento

1,36 Ultimos Resultados

0,94 BETA de Mercado Indicadores de Rentabilidad

Patrimonio Neto

$ 23.869.943.000

ROA

1,79%

Ingresos Financieros

$ 7.600.382.000

ROE

2,84%

Egresos Financieros

-$ 2.960.035.000

Efecto Palanca

1,59

Resultado Operativo Bruto

$ 4.640.347.000

Margen de Beneficio/Ventas

23,21%

Resultado Neto por Intermediación

$ 2.982.550.000

Resultado Neto por Acción

$ 2,97

Resultado Neto

$ 1.764.045.000

EDICIÓN Nº 195 | LUNES 04 DE DICIEMBRE DE 2017

CENTRAL PUERTO S.A. Análisis Técnico

Sin muchos cambios, las acciones de Central Puerto finalizaron la semana en el piso del canal lateral. A mediano plazo la acción continúa siendo alcista, mientras que a corto, el panorama luce lateral entre 32,50 como techo máximo y 28,50 como piso.

Ticker CEPU

Los fundamentals de la empresa y el sector nos llevan a pensar que este rango lateral ofrece oportunidades de acumulación en el papel, con objetivos alcistas hasta 39 pesos.

29,85

Precio actual Fecha

01-12-17

Volumen del dia

647.641,00

Volumen promedio

1.011.773,98

% vs VA

Valor

SMAs

Valor

Señal

% vs VA

30,09

Venta

0,82%

29,64

Compra

-0,70%

200

25,02

Compra

-16,17%

EMAs

Valor

Señal

% vs VA

29,85

Compra

-0,01%

30,05

Venta

0,68%

29,54

Compra

-1,05%

Valor

Señal

MACD

0,06

Compra

Media 9 (MACD)

0,19

Venta

RSI

48,84

Venta

Indicadores

Ratios del mercado Último precio

Resistencia 3

56,82

90,35%

Resistencia 2

43,00

44,05%

Resistencia 1

35,00

17,25%

Soporte 1

27,00

-9,55%

Soporte 2

21,00

-29,65%

Soporte 3

14,00

-53,10%

Indicadores Patrimoniales $ 29,85

Rotación del Activo

0,12 0,34

P/E

28,66

Rotación del Activo Corriente

Valor Libro

$ 3,74

Rotación del Activo No Corr

0,19

Rotación del Patrimonio neto

0,28

Capitalización Bursátil Pay out

$ 45.193.564.342

Indicadores Financieros

2688,24% 23,45%

Solvencia

1,75

Recorrido semanal

4,31%

Liquidez

1,93

Volatilidad Anual

25,94%

Liquidez Ácida

0,12

Dividend yield

#¡DIV/0! BETA de Mercado Indicadores de Rentabilidad

Plazo de Cobranza de Créditos

139,41

Plazo de Pagos

172,05

ROA

2,98%

Relación Plazo Cobro/Plazo pagos

0,81

ROE

0,87%

Endeudamiento

0,17

Efecto Palanca

0,29

Ventas

$ 1.610.246.000

Margen de Beneficio/Ventas

24,48%

Resultado Operativo

$ 549.450.000

Resultado Neto por Acción

$ 0,26

Resultado Neto

$ 394.241.000

EDICIÓN ESPECIAL MENSUAL DE DICIEMBRE

SOCIEDAD COMERCIAL DEL PLATA S.A. Análisis Técnico

La acción viene con una fuerte caída, hubo un cruce de medias móviles la semana cuando estaba en el valor $4.5 y el ultimo precio operado fue de $4.21 por acción.

Ticker COME

Creemos que la zona de soporte es de $4.21 si sigue cayendo puede ir a los $3.33 donde también se encuentra para hacer soporte con la media móvil de 200 ruedas.

Fecha

El indicador MACD nos está indicando que no debemos comprarla, vamos a quedar a la espera para encontrar el momento oportuno para invertir Y el indicador RSI nos esta indicando que esta por ingresar a la zona de sobre venta. Si llegara a ingresar a la zona de sobre venta y el indicador MACD nos hace el cruce de medias hacia arriba es momento oportuno para ingresar.

SMAs

Valor

Señal

% vs VA

4,45

Venta

5,73%

4,41

Venta

4,80%

200

3,45

Compra

-18,03%

EMAs

Valor

Señal

% vs VA

4,28

Venta

1,56%

4,47

Venta

6,24%

4,41

Venta

4,78%

Valor

Señal

MACD

-0,07

Venta

Media 9 (MACD)

0,00

Venta

RSI

39,29

Venta

Indicadores

Ratios del mercado Último precio P/E Valor Libro Capitalización Bursátil

4,21

Precio actual

01-12-17

Volumen del dia

2.341.120,00

Volumen promedio

5.153.581,25

% vs VA

Valor Resistencia 3

-100,00%

Resistencia 2

-100,00%

Resistencia 1

4,40

4,51%

Soporte 1

4,10

-2,61%

Soporte 2

3,80

-9,74%

Soporte 3

3,50

-16,86%

Indicadores Patrimoniales $ 4,21 $ 1,38

$ 5.724.917.980

Rotación del Activo

0,19

Rotación del Activo Corriente

0,64

Rotación del Activo No Corr

0,27

Rotación del Patrimonio neto

0,39

Indicadores Financieros

Pay out

0,00%

Dividend yield

0,00%

Solvencia

1,95

Recorrido semanal

9,74%

Liquidez

2,17

Volatilidad Anual

49,14%

Liquidez Ácida

0,05

0,79 BETA de Mercado Indicadores de Rentabilidad

Plazo de Cobranza de Créditos

45,63

Plazo de Pagos

75,16

ROA

0,18%

Relación Plazo Cobro/Plazo pagos

0,61

ROE

-0,31%

Endeudamiento

0,34

Efecto Palanca

-1,75

Ventas

$ 736.575.000

Margen de Beneficio/Ventas

-2,38%

Resultado Operativo

$ 14.072.000

Resultado Neto por Acción

-$ 0,13

Resultado Neto

-$ 17.523.000

EDICIÓN Nº 195 | LUNES 04 DE DICIEMBRE DE 2017

CRESUD S.A.C.I.F.A. Análisis Técnico

La acción se encuentra dentro de las medias móviles de 9 y 20 ruedas. Actualmente está haciendo soporte en la media móvil de 9 ruedas y la resistencia nos esta haciendo la media de 20 ruedas.

Ticker CRES

En los indicadores, el MACD nos está indicando que se acerca un cruce de medias móviles hacia arriba. Y el RSI se encuentra en los valores cercanos de 60 puntos, por lo tanto, nos está indicando que los inversores están muy interesados en adquirir el papel. A estar atento en este papel ya que creemos que puede crecer muy rápidamente.

37,55

Precio actual Fecha

01-12-17

Volumen del dia

223.941,00

Volumen promedio

491.345,45

% vs VA

Valor

SMAs

Valor

Señal

% vs VA

37,07

Compra

-1,28%

35,64

Compra

-5,10%

200

32,71

Compra

-12,89%

EMAs

Valor

Señal

% vs VA

37,15

Compra

-1,05%

37,24

Compra

-0,83%

36,50

Compra

-2,79%

Valor

Señal

MACD

0,21

Compra

Media 9 (MACD)

0,42

Venta

RSI

53,26

Compra

Indicadores

Ratios del mercado Último precio P/E Valor Libro Capitalización Bursátil

Resistencia 3

-100,00%

Resistencia 2

-100,00%

Resistencia 1

-100,00%

Soporte 1

27,70

-26,23%

Soporte 2

27,00

-28,10%

Soporte 3

26,50

-29,43%

Indicadores Patrimoniales $ 37,55 3,75 $ 97,95

$ 18.850.100.000

Rotación del Activo

0,33

Rotación del Activo Corriente

1,17

Rotación del Activo No Corr

0,46

Rotación del Patrimonio neto

1,63

Indicadores Financieros

Pay out

0,08%

Dividend yield

0,02%

Solvencia

1,26

Recorrido semanal

5,13%

Liquidez

3,38

Volatilidad Anual

37,36%

Liquidez Ácida

0,50

BETA de Mercado 0,73 Indicadores de Rentabilidad

Plazo de Cobranza de Créditos

20,60

Plazo de Pagos

4,13

ROA

2,08%

Relación Plazo Cobro/Plazo pagos

4,99

ROE

10,23%

Endeudamiento

10,20

Efecto Palanca

4,91

Ventas

$ 80.094.000.000

Margen de Beneficio/Ventas

6,28%

Resultado Operativo

$ 9.925.000.000

Resultado Neto por Acción

$ 10,02

Resultado Neto

$ 5.028.000.000

EDICIÓN ESPECIAL MENSUAL DE DICIEMBRE

DISTRIBUIDORA DE GAS CUYANA S.A. Análisis Técnico

La acción se encuentra dentro de un canal y esta en la zona de resistencia, la zona está conformada dentro de los 42.5 y los 33.5. Si rompe la resistencia en alza puede llegar a grandes valores, pero los indicadores nos dicen lo contrario. El indicador MACD se encuentra haciendo un cruce de las medias móviles, pero con tendencia bajista y el indicador se encuentra en zona de sobrecompra.

Ticker DGCU2 42,50

Precio actual Fecha

01-12-17

Volumen del dia

217.162,00

Volumen promedio

246.370,78

% vs VA

Valor

SMAs

Valor

Señal

% vs VA

40,01

Compra

-5,86%

34,29

Compra

-19,32%

200

29,20

Compra

-31,29%

EMAs

Valor

Señal

% vs VA

42,20

Compra

-0,71%

39,64

Compra

-6,73%

36,42

Compra

-14,31%

Valor

Señal

MACD

2,57

Compra

Media 9 (MACD)

2,43

Compra

RSI

71,89

Compra

Indicadores

Ratios del mercado Último precio

Resistencia 3

-100,00%

Resistencia 2

-100,00%

Resistencia 1

45,00

5,88%

Soporte 1

41,00

-3,53%

Soporte 2

38,00

-10,59%

Soporte 3

35,00

-17,65%

Indicadores Patrimoniales $ 42,50

Rotación del Activo

0,50

P/E

35,97

Rotación del Activo Corriente

0,74

Valor Libro

$ 3,28

Rotación del Activo No Corr

1,51

Rotación del Patrimonio neto

2,21

Capitalización Bursátil

$ 8.599.929.740

Indicadores Financieros

Pay out

82,16%

Dividend yield

0,57%

Solvencia

1,29

Recorrido semanal

8,78%

Liquidez

0,43

Volatilidad Anual

46,30%

Liquidez Ácida

0,03

BETA de Mercado

0,17

Plazo de Cobranza de Créditos

48,71

Plazo de Pagos

16,35

Indicadores de Rentabilidad ROA

2,02%

Relación Plazo Cobro/Plazo pagos

2,98

ROE

9,00%

Endeudamiento

0,27

Efecto Palanca

4,46

Ventas

$ 1.467.132.000

Margen de Beneficio/Ventas

4,07%

Resultado Operativo

$ 57.513.000

Resultado Neto por Acción

$ 0,30

Resultado Neto

$ 59.773.000

EDICIÓN Nº 195 | LUNES 04 DE DICIEMBRE DE 2017

EMPRESA DIST. Y COMERCIALIZADORA NORTE (EDENOR) S.A. Análisis Técnico

La acción viene lateralizando durante la semana, ultimo precio operado es $38 por acción y tuvo un máximo de $ 40.68. Actualmente se encuentra haciendo soporte en las medias móviles de 9 y 20 ruedas. Si cae por debajo los $37.50 hay que empezar a tener precaución, ya que se encuentra dentro de un canal y rompe con el soporte. La resistencia lo podemos encontrar en el valor de los 41$.

Precio actual Fecha

La acción se encuentra muy por encima de la media móvil de 200 ruedas.

01-12-17

Volumen del dia

127.251,00

Volumen promedio

315.835,90

Ticker EDN

Para tener en cuenta, el indicador RSI se encuentra en 53. Pero el indicador MACD está lateralizando, lo que nos indica que tenemos que esperar.

38,00

% vs VA

Valor

SMAs

Valor

Señal

% vs VA

37,99

Compra

-0,04%

36,94

Compra

-2,79%

200

29,38

Compra

-22,68%

EMAs

Valor

Señal

% vs VA

38,50

Venta

1,33%

38,18

Venta

0,48%

37,12

Compra

-2,32%

Valor

Señal

MACD

0,47

Compra

Media 9 (MACD)

0,53

Venta

RSI

50,87

Compra

Indicadores

Ratios del mercado Último precio

Resistencia 3

-100,00%

Resistencia 2

-100,00%

Resistencia 1

-100,00%

Soporte 1

20,40

-46,32%

Soporte 2

17,90

-52,89%

Soporte 3

15,00

-60,53%

Indicadores Patrimoniales $ 38,00

Rotación del Activo

0,27

P/E

20,44

Rotación del Activo Corriente

0,79

Valor Libro

$ 0,89

Rotación del Activo No Corr

0,41

Rotación del Patrimonio neto

6,67

Capitalización Bursátil

$ 34.445.293.800

Indicadores Financieros

Pay out

0,00%

Dividend yield

0,00%

Solvencia

1,04

Recorrido semanal

7,25%

Liquidez

1,36

Volatilidad Anual

37,44%

Liquidez Ácida

0,01

BETA de Mercado 0,86 Indicadores de Rentabilidad

Plazo de Cobranza de Créditos

80,05

Plazo de Pagos

253,46

ROA

2,13%

Relación Plazo Cobro/Plazo pagos

0,32

ROE

1,22%

Endeudamiento

0,55

Efecto Palanca

0,57

Ventas

$ 5.366.635.000

Margen de Beneficio/Ventas

7,85%

Resultado Operativo

$ 816.636.000

Resultado Neto por Acción

$ 0,46

Resultado Neto

$ 421.383.000

EDICIÓN ESPECIAL MENSUAL DE DICIEMBRE

SIDERAR S.A.I.C. Análisis Técnico

Semana negativa para las acciones de la empresa siderúrgica. El precio del activo cerró en $13,20 (contra los $13,75 de la semana anterior). Desde lo técnico el activo se salió del canal alcista iniciado en agosto de 2016, quebrando su piso. Además, el precio quebró de forma descendente a las medias móviles de 20 y 30 ruedas. Las mismas comienzan a mostrar un principio de inclinación descendente. Estar atentos a que el precio respete los soporte de los $12,9 o $12,7 ya que de lo contrario podría darse dicho escenario de mayores correcciones.

Ticker ERAR

Valor

Señal

% vs VA

13,60

Venta

3,06%

13,46

Venta

1,93%

200

11,62

Compra

-11,93%

EMAs

Valor

Señal

% vs VA

13,31

Venta

0,84%

13,61

Venta

3,11%

13,46

Venta

1,98%

Valor

Señal

MACD

-0,06

Venta

Media 9 (MACD)

0,06

Venta

RSI

43,66

Venta

Indicadores

Ratios del mercado Último precio

Fecha

01-12-17

Volumen del dia

567.350,00

Volumen promedio

En cuanto a los indicadores, el RSI descendió al 43%. El MACD sigue en descenso y rompió su nivel de cero. Los volúmenes de negocios continuaron decreciendo durante las últimas ruedas.

SMAs

13,20

Precio actual

1.467.329,85

% vs VA

Valor Resistencia 3

-100,00%

Resistencia 2

-100,00%

Resistencia 1

-100,00%

Soporte 1

10,00

-24,24%

Soporte 2

9,80

-25,76%

Soporte 3

9,60

-27,27%

Indicadores Patrimoniales $ 13,20

Rotación del Activo

0,19

P/E

11,38

Rotación del Activo Corriente

0,58

Valor Libro

$ 6,65

Rotación del Activo No Corr

0,28

Rotación del Patrimonio neto

0,27

Capitalización Bursátil

$ 59.625.641.104

Indicadores Financieros

Pay out

72,41%

Dividend yield

1,59%

Solvencia

3,44

Recorrido semanal

6,28%

Liquidez

2,70

Volatilidad Anual

40,62%

Liquidez Ácida

0,06

BETA de Mercado

0,80

Plazo de Cobranza de Créditos

13,82

Plazo de Pagos

46,63

Indicadores de Rentabilidad ROA

5,54%

Relación Plazo Cobro/Plazo pagos

0,30

ROE

2,20%

Endeudamiento

0,21

Efecto Palanca

0,40

Ventas

$ 7.981.971.000

Margen de Beneficio/Ventas

16,41%

Resultado Operativo

$ 1.093.148.000

Resultado Neto por Acción

$ 0,29

Resultado Neto

$ 1.310.092.000

EDICIÓN Nº 195 | LUNES 04 DE DICIEMBRE DE 2017

BBVA BANCO FRANCÉS S.A. Análisis Técnico

Las acciones de Banco Frances finalizaron con fuertes bajas, en comparación con la semana anterior. El activo terminó la semana en los $119,25 (contra los $125 del viernes 24/11).

Ticker FRAN

El papel opera por debajo de sus MM de 20 y 30 ruedas, ya que las mismas fueron quebradas. Dichas medias móviles han pasado de tener inclinación ascendente a estar amesetadas y ahora, por último, empiezan a declinar. En cuanto a sus indicadores, el RSI descendió y está en niveles de 43%. En tanto el MACD, se encuentra lateralizando sobre su nivel de cero. Los volúmenes de operaciones se encuentran muy bajos.

119,25

Precio actual Fecha

01-12-17

Volumen del dia

34.151,00

Volumen promedio

145.458,90

% vs VA

Valor

SMAs

Valor

Señal

% vs VA

122,31

Venta

2,56%

122,64

Venta

2,84%

200

102,68

Compra

-13,89%

EMAs

Valor

Señal

% vs VA

121,59

Venta

1,96%

123,09

Venta

3,22%

121,44

Venta

1,84%

Valor

Señal

MACD

0,01

Compra

Media 9 (MACD)

0,49

Venta

RSI

43,47

Venta

Indicadores

Ratios del mercado Último precio P/E Valor Libro Capitalización Bursátil

Resistencia 3

-100,00%

Resistencia 2

-100,00%

Resistencia 1

-100,00%

Soporte 1

107,00

-10,27%

Soporte 2

105,00

-11,95%

Soporte 3

103,00

-13,63%

Ratios Bancarios Margen de Intermediación

0,58

9,97

Tasa Activa Implícita

0,03

$ 31,95

Tasa Pasiva Implícita

0,01

Spread Financiero

0,02

$ 119,25

$ 64.022.683.613

Incobrabilidad de Cartera

Pay out

61,71%

Dividend yield

1,55%

Liquidez

0,53

Recorrido semanal

9,60%

Absorción de Estruct con Rent

0,95

Volatilidad Anual

30,64%

Endeudamiento

2,61 Ultimos Resultados

0,95 BETA de Mercado Indicadores de Rentabilidad

Patrimonio Neto

$ 17.154.805.000

ROA

0,58%

Ingresos Financieros

$ 5.283.771.000

ROE

1,68%

Egresos Financieros

-$ 2.217.322.000

Resultado Operativo Bruto

$ 3.066.449.000

Efecto Palanca

2,88

Margen de Beneficio/Ventas

30,39%

Resultado Neto por Intermediación

$ 1.077.545.000

Resultado Neto por Acción

$ 2,99

Resultado Neto

$ 1.605.770.000

EDICIÓN ESPECIAL MENSUAL DE DICIEMBRE

GRUPO FINANCIERO GALICIA S.A. Análisis Técnico

Las acciones de Galicia cerraron con leves mejorías respecto a la semana anterior. De esta manera, el papel cerró en $100 (contra los $98,55 de la semana 47). El precio de la acción se mantiene transitando un canal alcista de largo plazo iniciado en diciembre de 2016. Sin embargo, la cotización se ubica muy próxima a sus medias móviles de 20 y 30 ruedas, aunque operando levemente por encima de ellas. El RSI se ubica en niveles del 60% y el MACD da señal de compra.

Ticker GGAL 100,05

Precio actual Fecha

Los volúmenes de operaciones han decrecido.

01-12-17

Volumen del dia

644.499,00

Volumen promedio

574.777,68

% vs VA

Valor

SMAs

Valor

Señal

% vs VA

95,77

Compra

-4,28%

93,57

Compra

-6,48%

200

72,62

Compra

-27,42%

EMAs

Valor

Señal

% vs VA

98,92

Compra

-1,13%

96,60

Compra

-3,44%

93,76

Compra

-6,28%

Valor

Señal

MACD

1,69

Compra

Media 9 (MACD)

1,41

Compra

RSI

60,98

Compra

Indicadores

Ratios del mercado Último precio P/E Valor Libro Capitalización Bursátil

Resistencia 3

-100,00%

Resistencia 2

-100,00%

Resistencia 1

-100,00%

Soporte 1

44,00

-56,02%

Soporte 2

43,50

-56,52%

Soporte 3

43,00

-57,02%

Ratios Bancarios Margen de Intermediación

0,49

20,32

Tasa Activa Implícita

0,04

$ 16,88

Tasa Pasiva Implícita

0,02

Spread Financiero

0,02

$ 100,05

$ 130.091.472.930

Incobrabilidad de Cartera

Pay out

14,99%

Dividend yield

0,18%

Liquidez

0,48

Recorrido semanal

6,45%

Absorción de Estruct con Rent

1,05

Volatilidad Anual

35,34%

Endeudamiento

1,80 Ultimos Resultados

0,93 BETA de Mercado Indicadores de Rentabilidad

Patrimonio Neto

$ 21.953.452.000

ROA

0,93%

Ingresos Financieros

$ 9.987.690.000

ROE

1,84%

Egresos Financieros

-$ 5.117.218.000

Efecto Palanca

1,97

Resultado Operativo Bruto

$ 4.870.472.000

Margen de Beneficio/Ventas

16,03%

Resultado Neto por Intermediación

$ 2.387.647.000

Resultado Neto por Acción

$ 1,23

Resultado Neto

$ 1.600.753.000

EDICIÓN Nº 195 | LUNES 04 DE DICIEMBRE DE 2017

MIRGOR S.A.C.I.F.A. Análisis Técnico

Las acciones de Mirgor cerraron en idénticos niveles en comparación con la semana 47, cerrando en $504. Recordamos que el activo tiene su vara máxima en los $530 alcanzados en agosto de 2016.

Ticker MIRG

Desde lo técnico, el precio del papel se encuentra operando por encima de sus medias móviles de 20 y 30 ruedas, lo cual es una señal positiva. Además, las mismas presentan inclinación ascendente, lo cual da cierto grado de previsibilidad sobre la tendencia de la acción en el corto plazo.

504,40

Precio actual Fecha

01-12-17

Volumen del dia

En cuanto a los indicadores, el RSI se ubica en niveles del 57%, mientras que el MACD se mantiene descendente. Los volúmenes de negocios se mantienen bajos.

6.257,00

Volumen promedio

21.726,63

% vs VA

Valor

SMAs

Valor

Señal

% vs VA

499,67

Compra

-0,94%

469,75

Compra

-6,87%

200

359,58

Compra

-28,71%

EMAs

Valor

Señal

% vs VA

503,49

Compra

-0,18%

496,61

Compra

-1,54%

475,16

Compra

-5,80%

Valor

Señal

MACD

10,27

Compra

Media 9 (MACD)

12,04

Venta

RSI

57,55

Compra

Indicadores

Ratios del mercado P/E

19,62 $ 99,46

Valor Libro Capitalización Bursátil

58,60%

Resistencia 2

700,00

38,78%

Resistencia 1

600,00

18,95%

Soporte 1

400,00

-20,70%

Soporte 2

390,00

-22,68%

Soporte 3

380,00

-24,66%

$ 9.079.200.000

Rotación del Activo

0,46

Rotación del Activo Corriente

0,57

Rotación del Activo No Corr

2,56

Rotación del Patrimonio neto

1,96

Indicadores Financieros

250,54%

Pay out

800,00

Indicadores Patrimoniales $ 504,40

Último precio

Resistencia 3

0,32%

Solvencia

1,31

Recorrido semanal

3,77%

Liquidez

0,24

Volatilidad Anual

37,36%

Liquidez Ácida

0,02

BETA de Mercado

0,51

Plazo de Cobranza de Créditos

80,70

Plazo de Pagos

0,00

Dividend yield

Indicadores de Rentabilidad ROA

1,53%

Relación Plazo Cobro/Plazo pagos

ROE

6,46%

Endeudamiento

Efecto Palanca

4,23

Ventas

0,64 $ 3.517.360.000

Margen de Beneficio/Ventas

3,29%

Resultado Operativo

$ 118.392.000

Resultado Neto por Acción

$ 0,64

Resultado Neto

$ 115.672.000

EDICIÓN ESPECIAL MENSUAL DE DICIEMBRE

PAMPA ENERGÍA S.A. Análisis Técnico

Ultimo precio operado $ 44 por acción. Tuvo una semana en baja, pero respetando el canal que se había trazado. Actualmente se encuentra haciendo soporte del canal, pero por debajo de las medias móviles de 9 y 20 ruedas. Si rompe el soporte del canal podría ir al segundo soporte que lo podemos apreciar junto con la media móvil de 200 ruedas en el valor de $40.

Ticker PAMP 44,00

Precio actual

El RSI se encuentra en 42 puntos, si sigue en caída la acción podría entrar en sobre venta. Pero también a tener en cuenta que el indicador MACD nos esta mostrando una señal de venta.

Fecha

01-12-17

Volumen del dia

445.341,00

Volumen promedio

991.511,05

% vs VA

Valor

SMAs

Valor

Señal

% vs VA

44,98

Venta

2,23%

45,78

Venta

4,05%

200

39,14

Compra

-11,04%

EMAs

Valor

Señal

% vs VA

44,52

Venta

1,18%

45,40

Venta

3,18%

45,39

Venta

3,16%

Valor

Señal

MACD

-0,37

Venta

Media 9 (MACD)

-0,17

Venta

RSI

41,38

Venta

Indicadores

Ratios del mercado Último precio P/E Valor Libro Capitalización Bursátil

Resistencia 3

-100,00%

Resistencia 2

-100,00%

Resistencia 1

-100,00%

Soporte 1

23,00

-47,73%

Soporte 2

22,50

-48,86%

Soporte 3

20,00

-54,55%

Indicadores Patrimoniales $ 44,00 9,93 $ 8,34

$ 85.288.210.964

Rotación del Activo

0,18

Rotación del Activo Corriente

0,51

Rotación del Activo No Corr

0,27

Rotación del Patrimonio neto

0,94

Indicadores Financieros

Pay out

0,00%

Dividend yield

0,00%

Solvencia

1,23

Recorrido semanal

7,79%

Liquidez

2,21

Volatilidad Anual

38,40%

Liquidez Ácida

0,12

1,18 BETA de Mercado Indicadores de Rentabilidad

Plazo de Cobranza de Créditos

86,78

Plazo de Pagos

115,38

ROA

2,51%

Relación Plazo Cobro/Plazo pagos

0,75

ROE

2,52%

Endeudamiento

0,81

Efecto Palanca

1,00

Ventas

$ 15.166.000.000

Margen de Beneficio/Ventas

14,16%

Resultado Operativo

$ 2.949.000.000

Resultado Neto por Acción

$ 1,11

Resultado Neto

$ 2.147.000.000

EDICIÓN Nº 195 | LUNES 04 DE DICIEMBRE DE 2017

PHOENIX GLOBAL RESOURCES PLC Análisis Técnico

La semana pasada la acción tuvo un incremento nominal del 10%, ultimo precio operado $11.70. Actualmente se encuentra en el canal que se había trazado entre $10.82 y $13.64. El indicador MACD nos esta dando una señal de ingreso y el indicador RSI recientemente salió de la zona de sobre venta.

Ticker PGR 11,70

Precio actual

La acción está haciendo soporte de la media móvil de 9 ruedas y esta por debajo muy poco de la media móvil de 20 ruedas y muy por encima de la media móvil de 200 ruedas. Si rompe la resistencia de los 12 pesos podría ir hasta los 15.

Fecha

01-12-17

Volumen del dia

330.228,00

Volumen promedio

892.828,58

% vs VA

Valor

SMAs

Valor

Señal

% vs VA

11,37

Compra

-2,82%

12,99

Venta

10,99%

200

10,43

Compra

-10,82%

EMAs

Valor

Señal

% vs VA

11,68

Compra

-0,20%

11,77

Venta

0,56%

12,32

Venta

5,27%

Valor

Señal

MACD

-0,38

Venta

Media 9 (MACD)

-0,49

Compra

RSI

44,83

Venta

Indicadores

Ratios del mercado Último precio P/E Valor Libro Capitalización Bursátil

Resistencia 3

14,00

19,66%

Resistencia 2

13,50

15,38%

Resistencia 1

12,00

2,56%

Soporte 1

11,00

-5,98%

Soporte 2

10,00

-14,53%

Soporte 3

8,50

-27,35%

Indicadores Patrimoniales $ 11,70 $ 7,94

$ 1.151.443.800

Rotación del Activo

0,29

Rotación del Activo Corriente

1,62

Rotación del Activo No Corr

0,35

Rotación del Patrimonio neto

1,52

Indicadores Financieros

Pay out

0,00%

Dividend yield

0,00%

Solvencia

1,23

Recorrido semanal

11,61%

Liquidez

2,98

Volatilidad Anual

40,63%

Liquidez Ácida

0,19

#¡DIV/0! BETA de Mercado Indicadores de Rentabilidad

Plazo de Cobranza de Créditos

22,36

Plazo de Pagos

66,70

ROA

-3,17%

Relación Plazo Cobro/Plazo pagos

0,34

ROE

-86,97%

Endeudamiento

2,92

Efecto Palanca

27,46

Ventas

$ 67.768.000

Margen de Beneficio/Ventas

-57,32%

Resultado Operativo

-$ 7.500.000

Resultado Neto por Acción

-$ 0,39

Resultado Neto

-$ 38.843.000

EDICIÓN ESPECIAL MENSUAL DE DICIEMBRE

TELECOM ARGENTINA S.A. Análisis Técnico

Claramente la acción está siguiendo una tendencia alcista, el soporte lo podemos encontrar en el valor de $119 y la resistencia en los $128. Al tener en cuenta los indicadores, vemos que se encuentra haciendo soporte en las medias móviles de 9 y 20 ruedas, y muy por encima de la media móvil de 200 ruedas.

Ticker TECO2 124,50

Precio actual

El RSI nos esta indicando que esta por entrar a la zona de sobre compra, pero creemos que todavía queda un poco más de crecimiento. Mientras que el MACD nos sigue indicando que va a seguir creciendo.

Fecha

01-12-17

Volumen del dia

95.034,00

Volumen promedio

92.947,35

% vs VA

Valor

SMAs

Valor

Señal

% vs VA

118,78

Compra

-4,59%

113,79

Compra

-8,61%

200

91,69

Compra

-26,36%

EMAs

Valor

Señal

% vs VA

122,33

Compra

-1,74%

119,32

Compra

-4,16%

115,85

Compra

-6,94%

Valor

Señal

MACD

2,44

Compra

Media 9 (MACD)

2,19

Compra

RSI

64,04

Compra

Indicadores

Ratios del mercado Último precio

Resistencia 3

-100,00%

Resistencia 2

-100,00%

Resistencia 1

-100,00%

Soporte 1

57,00

-54,22%

Soporte 2

55,00

-55,82%

Soporte 3

54,00

-56,63%

Indicadores Patrimoniales $ 124,50

Rotación del Activo

0,31 1,03

P/E

143,68

Rotación del Activo Corriente

Valor Libro

$ 17,87

Rotación del Activo No Corr

0,44

Rotación del Patrimonio neto

0,74

Capitalización Bursátil

$ 122.555.431.761

Indicadores Financieros

Pay out

95,78%

Dividend yield

0,67%

Solvencia

1,73

Recorrido semanal

5,71%

Liquidez

1,38

Volatilidad Anual

31,56%

Liquidez Ácida

0,02

0,68 BETA de Mercado Indicadores de Rentabilidad

Plazo de Cobranza de Créditos

61,50

Plazo de Pagos

34,89

ROA

2,05%

Relación Plazo Cobro/Plazo pagos

1,76

ROE

4,85%

Endeudamiento

0,20

Efecto Palanca

2,37

Ventas

$ 12.951.000.000 $ 3.361.000.000

Margen de Beneficio/Ventas

6,59%

Resultado Operativo

Resultado Neto por Acción

$ 0,87

Resultado Neto

$ 853.000.000

EDICIÓN Nº 195 | LUNES 04 DE DICIEMBRE DE 2017

TRANSPORTADORA DE GAS DEL NORTE S.A. Análisis Técnico

Ultimo precio operado $63.10, claramente esta en tendencia y canal alcista, se encuentra a los valores muy cercano de la resistencia del canal que lo podemos apreciar en el valor de los $66 pesos. El soporte del canal se encuentra en el valor de los $ 58.

Ticker TGNO4

El indicador de RSI se encuentra en valor de los 57 puntos, cercano a los valores de sobre compra. Y el MACD nos da precaución, pero sigue estando en tendencia alcista.

64,20

Precio actual

Creemos que si sobre pasa la resistencia podría pasar muy fácilmente el valor de $67 por acción.

Fecha

24-11-17

Volumen del dia

272.858,00

Volumen promedio

286.793,50

% vs VA

Valor Resistencia 3

-100,00%

Resistencia 2

-100,00%

Soporte 1

45,00

-29,91%

Soporte 2

41,00

-36,14%

Soporte 3

38,00

-40,81%

Resistencia 1

SMAs

Valor

Señal

% vs VA

59,31

Compra

-7,62%

57,94

Compra

-9,75%

200

38,03

Compra

-40,76%

EMAs

Valor

Señal

% vs VA

62,28

Compra

-2,99%

60,04

Compra

-6,48%

58,03

Compra

-9,62%

Valor

Señal

MACD

1,07

Compra

Media 9 (MACD)

0,68

Compra

RSI

64,74

Compra

Indicadores

Ratios del mercado Último precio

Indicadores Patrimoniales $ 64,20

Rotación del Activo

0,14

P/E

34,87

Rotación del Activo Corriente

0,65

Valor Libro

$ 0,59

Rotación del Activo No Corr

0,17

Rotación del Patrimonio neto

2,46

Capitalización Bursátil

$ 28.207.810.800

Pay out

Indicadores Financieros

0,00% 0,00%

Solvencia

1,06

Recorrido semanal

7,62%

Liquidez

3,41

Volatilidad Anual

51,77%

Liquidez Ácida

0,27

BETA de Mercado

0,75

Plazo de Cobranza de Créditos

72,67

Plazo de Pagos

0,00

Dividend yield

Indicadores de Rentabilidad ROA

4,36%

Relación Plazo Cobro/Plazo pagos

ROE

78,36%

Endeudamiento

Efecto Palanca

17,98

#¡DIV/0! 0,16

Ventas

$ 633.792.000

Margen de Beneficio/Ventas

31,91%

Resultado Operativo

$ 273.047.000

Resultado Neto por Acción

$ 0,46

Resultado Neto

$ 202.254.000

EDICIÓN ESPECIAL MENSUAL DE DICIEMBRE

TRANSPORTADORA DE GAS DEL SUR S.A. Análisis Técnico

Durante la semana pasada, el ADR de TGSU2 continuó desarrollando un movimiento amesetado, tal y como es costumbre en esta acción desde principios de octubre, sin poner en riesgo el piso y manteniéndose cerca del récord, pero a su vez, sin amagar siquiera con ir a buscar un nuevo récord en lo inmediato. Estamos en presencia de una acción que se encuentra en este momento en ‘fase de acumulación’, es decir, que tiene la fortaleza suficiente como para no romper su principal piso que actualmente se encuentra en los u$s19 pero que, al mismo tiempo, todavía necesita ganar la fuerza suficiente como para reiniciar su movimiento alcista y por lo tanto, estamos en un momento propicio para posicionarnos en ella a buenos precios, antes de que la fortaleza del precio sea tal que se desborde y la acción comience nuevamente a romper récords pero como no sabemos efectivamente cuándo sucederá dicho desborde, sería mejor aprovechar ahora para tomar posición de tal manera que no la ‘corramos desde atrás’ después cuando la tendencia alcista se reinicie y debamos comprarla a precios más altos. El stop loss de u$s19 se encuentra lejos del precio actual así que el riesgo de que debamos salir de esta inversión perdiendo dinero es actualmente bajo y el hecho de que esta acción no cayera durante Noviembre, el peor mes para el Merval en lo que va del año, es una clara señal de que hay inversores aprovechando estos precios para comprar debido a que tienen la expectativa de que esta acción tendrá un desempeño muy importante durante 2018 así que ahora depende de nosotros decidir si vamos a posicionarnos ya mismo y esperar a que esta acción se despierte o si preferimos esperar hasta que la misma se despierte para entrar justo en ese momento, a pesar de que cuando lo hagamos seguramente deberemos comprarla a precios más altos que los actuales. SMAs

Valor

Señal

% vs VA

72,73

Compra

-0,78%

72,88

Compra

-0,57%

200

56,01

Compra

-23,59%

EMAs

Valor

Señal

% vs VA

73,60

Venta

0,41%

73,28

Compra

-0,03%

72,14

Compra

-1,58%

Valor

Señal

MACD

0,33

Compra

Media 9 (MACD)

0,33

Venta

RSI

50,92

Compra

Indicadores

Ratios del mercado Último precio

Ticker TGSU2 73,30

Precio actual Fecha

01-12-17

Volumen del dia

59.561,00

Volumen promedio

185.280,33

% vs VA

Valor Resistencia 3

-100,00%

Resistencia 2

-100,00%

Resistencia 1

-100,00%

Soporte 1

61,00

-16,78%

Soporte 2

55,00

-24,97%

Soporte 3

52,00

-29,06%

Indicadores Patrimoniales $ 73,30

Rotación del Activo

0,26 0,62

P/E

21,90

Rotación del Activo Corriente

Valor Libro

$ 4,02

Rotación del Activo No Corr

0,45

Rotación del Patrimonio neto

0,80

Capitalización Bursátil

$ 58.236.483.500

Indicadores Financieros

Pay out

0,00%

Dividend yield

0,00%

Solvencia

1,48

Recorrido semanal

5,63%

Liquidez

2,57

Volatilidad Anual

33,82%

Liquidez Ácida

1,09

0,69 BETA de Mercado Indicadores de Rentabilidad

Plazo de Cobranza de Créditos

36,18

Plazo de Pagos

18,59

ROA

6,79%

Relación Plazo Cobro/Plazo pagos

1,95

ROE

20,83%

Endeudamiento

0,11

Efecto Palanca

3,07

Ventas

$ 2.540.359.000 $ 1.060.139.000

Margen de Beneficio/Ventas

26,17%

Resultado Operativo

Resultado Neto por Acción

$ 0,84

Resultado Neto

$ 664.815.000

EDICIÓN Nº 195 | LUNES 04 DE DICIEMBRE DE 2017

CÍA. DE TRANSP. DE ENERGÍA ELECT. EN ALTA TENSIÓN (TRANSENER) S.A. Análisis Técnico

Esta es, sin lugar a dudas, una de las mejores acciones del año, no solo por el rendimiento acumulado que viene teniendo (204,7%) sino por lo ordenado que es su movimiento ya que, a excepción del periodo Julio-Agosto, el precio se movió prácticamente durante todo el tiempo dentro de canales alcistas de baja volatilidad y aceleración moderada lo cual es maravilloso para todos aquellos inversores que no se llevan bien con el riesgo ya que, al estar Transener moviéndose dentro de una estructura alcista tan sólida y compacta, eso nos permitía a todos controlar muy de cerca los stop loss y los objetivos de suba para de esta manera, saber cuándo nos convenía aprovechar para comprar y cuando debíamos vender, ya sea porque la acción alcanzó un objetivo o porque se salió de la estructura dentro de la cual se estaba moviendo de manera alcista.

Ticker TRAN

En este momento la acción continúa moviéndose en la zona de los récords y se está moviendo nuevamente dentro de una sólida estructura conformada por un canal alcista muy similar al que desarrolló durante el primer semestre del año y teniendo en cuenta el fuerte ‘momentum’ que tiene la acción actualmente (es decir, la fuerza relativa de su movimiento en relación al de sus compañeras de índice) es que continúo sugiriendo su compra y recomendando tenerla durante un tiempo prolongado durante 2018 ya que, tanto desde el punto de vista técnico como del cuantitativo, esta acción tiene todo lo necesario para ser nuevamente una de las que más satisfacciones nos brinde a los inversores durante el próximo año. SMAs

Valor

Señal

% vs VA

44,12

Compra

-3,78%

41,94

Compra

-8,52%

200

30,48

Compra

-33,53%

EMAs

Valor

Señal

% vs VA

45,12

Compra

-1,60%

43,92

Compra

-4,21%

42,18

Compra

-8,00%

Valor

Señal

MACD

1,15

Compra

Media 9 (MACD)

1,11

Compra

RSI

60,69

Compra

Indicadores

Ratios del mercado Último precio P/E Valor Libro Capitalización Bursátil

45,85

Precio actual Fecha

01-12-17

Volumen del dia

375.411,00

Volumen promedio

425.902,95

% vs VA

Valor Resistencia 3

-100,00%

Resistencia 2

-100,00%

Resistencia 1

-100,00%

Soporte 1

12,60

-72,52%

Soporte 2

11,90

-74,05%

Soporte 3

11,00

-76,01%

Indicadores Patrimoniales $ 45,85 $ 1,01

$ 20.388.293.501

Rotación del Activo

0,25

Rotación del Activo Corriente

0,81

Rotación del Activo No Corr

0,35

Rotación del Patrimonio neto

1,56

Indicadores Financieros

Pay out

0,00%

Dividend yield

0,00%

Solvencia

1,19

Recorrido semanal

7,66%

Liquidez

2,78

Volatilidad Anual

43,88%

Liquidez Ácida

0,08

1,00 BETA de Mercado Indicadores de Rentabilidad

Plazo de Cobranza de Créditos

46,02

Plazo de Pagos

16,31

ROA

-9,70%

Relación Plazo Cobro/Plazo pagos

2,82

ROE

-1,35%

Endeudamiento

0,12

Efecto Palanca

0,14

Ventas

$ 698.378.215

Margen de Beneficio/Ventas

-39,42%

Resultado Operativo

-$ 266.256.064

Resultado Neto por Acción

-$ 0,62

Resultado Neto

-$ 275.296.056

EDICIÓN ESPECIAL MENSUAL DE DICIEMBRE

TENARIS S.A. Análisis Técnico

Esta acción finalizó la semana pasada con un nuevo intento de testeo a la línea de tendencia bajista que ha dominado el movimiento de su ADR durante los 11 meses que llevamos del año.

Ticker TS

El movimiento de Tenaris a lo largo del año ha sido francamente decepcionante ya que el mismo ha sido dominado casi exclusivamente por un tendencia bajista que solo se vio debilitada momentáneamente por algunos breves intentos de reversión alcista que pronto quedaron en la nada así que en este momento solo nos resta esperar que este intento que vemos ahora no sea uno más de esos y que finalmente veamos al precio de Tenaris salir de la tendencia bajista para volver a intentar realizar un movimiento alcista pero teniendo en cuenta esto no sucedió ni siquiera con el petróleo cotizando en el precio máximo de los últimos dos años me arriesgo a afirmar que incluso en el caso de que Tenaris logre quebrar al alza la línea de tendencia bajista que viene desarrollando a lo largo del año, eso no significará necesariamente que iniciaremos inmediatamente una tendencia alcista en el Adr sino que, muy probablemente, el precio pase a moverse dentro de una tendencia lateral, al menos durante un tiempo.

Fecha

Valor

Señal

% vs VA

252,51

Compra

-0,94%

246,66

Compra

-3,23%

200

249,43

Compra

-2,15%

EMAs

Valor

Señal

% vs VA

252,75

Compra

-0,85%

251,82

Compra

-1,21%

249,28

Compra

-2,21%

Valor

Señal

MACD

1,69

Compra

Media 9 (MACD)

2,30

Venta

RSI

56,02

Compra

Indicadores

Ratios del mercado Último precio P/E Valor Libro Capitalización Bursátil Pay out

01-12-17

Volumen del dia

71.079,00

Volumen promedio

82.188,78

% vs VA

Valor

Sabiendo lo traicioneros que han sido los movimientos de esta acción a lo largo del último año, seamos conservadores y si vemos a Tenaris romper el techo establecido por la línea de tendencia bajista y queremos aprovechar para comprar, mi sugerencia es que lo hagamos solo con una pequeña parte de nuestro capital para de esta manera no invertir demasiado en una acción que desde hace mucho tiempo que no demuestra prácticamente ningún signo de fortaleza. SMAs

254,90

Precio actual

Resistencia 3

291,50

14,36%

Resistencia 2

273,00

7,10%

Resistencia 1

257,00

0,82%

Soporte 1

253,00

-0,75%

Soporte 2

250,00

-1,92%

Soporte 3

240,00

-5,85%

Indicadores Patrimoniales $ 254,90 139,37 $ 172,41

$ 300.918.881.300

Rotación del Activo

0,17

Rotación del Activo Corriente

0,46

Rotación del Activo No Corr

0,26

Rotación del Patrimonio neto

0,20

Indicadores Financieros

1530,92% 10,98%

Solvencia

5,25

Recorrido semanal

4,54%

Liquidez

5,28

Volatilidad Anual

33,11%

Liquidez Ácida

0,23

0,67 BETA de Mercado Indicadores de Rentabilidad

Plazo de Cobranza de Créditos

43,38

Plazo de Pagos

26,17

ROA

0,02%

Relación Plazo Cobro/Plazo pagos

1,66

ROE

0,16

Dividend yield

1,06%

Endeudamiento

Efecto Palanca

64,87

Ventas

Margen de Beneficio/Ventas

5,19%

Resultado Operativo

Resultado Neto por Acción

$ 0,10

Resultado Neto

$ 2.377.927.000 $ 2.350.000 $ 123.381.000

EDICIÓN Nº 195 | LUNES 04 DE DICIEMBRE DE 2017

YPF S.A. Análisis Técnico

Tuvimos una semana bastante tranquila en YPF lo cual no sé si es una buena o una mala noticia, sobre todo teniendo en cuenta que el petróleo llegó a su precio máximo de los últimos dos años y a pesar de eso, una acción tan ligada al petróleo como lo es YPF no se movió prácticamente nada.

Ticker YPFD

El Adr de esta acción se encuentra en este momento cotizando por encima de la media móvil de 200 ruedas pero con un movimiento tan lateral que sinceramente no nos brinda ningún elemento como para que renovemos nuestras expectativas alcistas y consideremos la posibilidad de comprarla así que, dado lo inestable que ha sido el movimiento de esta acción durante el pasado bimestre y teniendo en cuenta de la misma que no reaccionó al alza ante la suba del precio de crudo es que mi sugerencia es que nos mantengamos afuera de ella o que, si de todas maneras nos decidimos a comprarla, lo hagamos con la idea de tenerla en nuestra cartera durante al menos un cuatrimestre ya que la fragilidad del movimiento de su precio durante prácticamente todo el año no nos permite actualmente ser optimistas en relación al 2018, sobre todo si lo comparamos con el movimiento de muchas otras acciones integrantes del Merval que sí han tenido movimientos sólidos a lo largo del 2017 y la han superado ampliamente a YPF en cuanto a los rendimientos obtenidos.

SMAs

Valor

Señal

% vs VA

398,26

Venta

0,52%

401,04

Venta

1,22%

200

373,16

Compra

-5,82%

EMAs

Valor

Señal

% vs VA

394,35

Compra

-0,47%

401,65

Venta

1,38%

400,17

Venta

1,00%

Valor

Señal

MACD

-3,63

Venta

Media 9 (MACD)

-1,19

Venta

RSI

44,78

Venta

Indicadores

Ratios del mercado Último precio P/E Valor Libro Capitalización Bursátil

396,20

Precio actual Fecha

01-12-17

Volumen del dia

32.258,00

Volumen promedio

89.444,05

Valor

% vs VA

Resistencia 3

Resistencia 2

440,00

11,06%

Resistencia 1

400,00

0,96%

Soporte 1

380,00

-4,09%

Soporte 2

342,00

-13,68%

Soporte 3

340,00

-14,18%

Indicadores Patrimoniales $ 396,20 78,63 $ 354,41

$ 155.830.528.587

Rotación del Activo

0,24

Rotación del Activo Corriente

1,10

Rotación del Activo No Corr

0,30

Rotación del Patrimonio neto

0,72

Indicadores Financieros

Pay out

25,40%

Dividend yield

0,32%

Solvencia

1,49

Recorrido semanal

4,17%

Liquidez

3,90

Volatilidad Anual

27,71%

Liquidez Ácida

0,19

0,99 BETA de Mercado Indicadores de Rentabilidad

Plazo de Cobranza de Créditos

34,20

Plazo de Pagos

44,16

ROA

4,68%

Relación Plazo Cobro/Plazo pagos

0,77

ROE

14,22%

Endeudamiento

1,82

Efecto Palanca

-100,00%

3,04

Ventas

$ 99.693.000.000

Margen de Beneficio/Ventas

19,88%

Resultado Operativo

$ 6.936.000.000

Resultado Neto por Acción

$ 5,04

Resultado Neto

$ 19.818.000.000

EDICIÓN ESPECIAL MENSUAL DE DICIEMBRE Análisis de Opciones

Volúmenes de Operaciones de Opciones

Por Germán Marín Contador Público (Universidad Nac. del Litoral)

Análisis de volúmenes de opciones de este viernes: Volumen de Operaciones Volumen de Operaciones por Volumen de Operaciones por por Tipo dedeOpciones Vencimientos Subyacente Volumen de Operaciones por Vencimientos Volumen Operaciones Volumen de Operaciones por Subyacente 100%

Put 6%

94%

90% 80% 70% 60% 50%

0,88%

BHIP

0,88%

ALUA

1,30% 5,74%

COME

40% 30% 20%

Call 94%

VALO

10% 0%

26,55%

APBR

59,98%

GGAL

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

60,00%

70,00%

En función del tipo de opciones Si tenemos en cuenta los vencimientos, En cuanto al subyacente, GGAL aporta (call/Put), los calls se llevan el 94% Diciembre se lleva el 94% de las el 60% del volumen operado, relegando de las operaciones en opciones. operaciones y Febrero el 6% restante. al segundo lugar a APBR con 26%. En Los Puts se llevan el restante 6%. tercera posición ALUA, COME, BHIP y VALO.

Especies más Operadas

Mapa de Valores Extrínsecos Valores Extrinsecos

Especies mas Operadas

CEPC22.0DI

154.000

PBRC82.4DI

168.000

GFGC102.FE

7,00% 6,00% 5,00%

200.000

PBRC90.4DI

399.000

GFGC96.0DI

4,00%

582.000

GFGC90.0DI

3,00%

644.000

GFGC102.DI

977.000

GFGC93.0DI

2,00%

1.023.000

PBRC86.4DI

1,00%

1.668.000

GFGC99.0DI

1.992.000 -

500.000

1.000.000

1.500.000

2.000.000

2.500.000

Estas son las 10 bases más operadas el viernes, compuesto por especies Calls de GGAL y APBR.

0,00% -40%

-30%

-20%

-10%

52%

50% 40% 30% 20%

14%

21% 10%

10%

ITM

10%

20%

En el mapa de valores extrínsecos de las 20 bases más operadas se puede tomar una idea del verdadero costo de las opciones, y se ve claramente como las bases más At the Money son las más costosas.

Volumen por Tipo de Base 60%

ATM

OTM

EDICIÓN Nº 195 | LUNES 04 DE DICIEMBRE DE 2017

LANZAMIENTOS CUBIERTOS En este apartado se exponen los distintos lanzamientos cubiertos posibles de realizar el Viernes 01-1217, bajo las siguientes premisas:  Se basa en órdenes vigentes el cierre de la rueda bursátil.  Considera para la venta del call, la punta compradora vigente al cierre.  Considera para la compra del subyacente, la punta vendedora vigente al cierre.

Opcion

ITM / OTM

Call / Put

CEPC30.0FE PGRC11.5DI COMC4.20DI PGRC11.5FE COMC4.35FE ERAC12.75F CEPC31.0FE PGRC12.0DI FRAC108.FE PBRC86.4FE GFGC102.FE COMC4.50FE PAMC44.1DI BMAC180.FE GVAC6.00FE COMC4.65FE CREC37213F AGRC17.0FE

OTM ITM ITM ITM OTM ITM OTM OTM ITM OTM OTM OTM OTM OTM OTM OTM ITM ITM

Call Call Call Call Call Call Call Call Call Call Call Call Call Call Call Call Call Call

Cobertura

11,22% 4,97% 3,70% 11,54% 8,77% 12,12% 8,38% 2,74% 16,76% 7,60% 7,49% 7,11% 2,55% 6,76% 6,57% 6,40% 7,43% 34,71%

 Ya están incluidas las comisiones. En general los cambios que genera su inclusión son significativos.

 La ganancia se establece suponiendo que la estrategia se termina al vencimiento.

 La ganancia anualizada se logra si el subyacente permanece constante si la base lanzada es Out the Money, o si no cae por debajo del precio de ejercicio, si la base lanzada es In the Money.

 Solo se exponen aquellos lanzamientos cubiertos con rendimiento anual mayor al 30%.

 En caso de lanzamientos de bases Out the Money, la ganancia puede ser considerablemente mayor si el subyacente aumenta su valor.

Rend. %

Rend. Anualiz.

Strike

Prima

Accion

La base OTM con precio de ejercicio 30 de CEPU a Febrero se negocia con un valor extrínseco de 11%, permitiéndole generar una tasa anualizada del 51% ya neteado de comisiones, y con una cobertura del 11%.

Cotizacion

Contratos Demanda

V.Extrins.

Margen de Ganancia

10,48% 51,00% 30,00 3,35 CEPU 29,85 20 11% 1,60% 48,75% 11,50 0,58 PGR 11,70 8 3% 1,55% 47,27% 4,20 0,16 COME 4,22 300 3% 8,97% 43,65% 11,50 1,35 PGR 11,70 40 10% 7,58% 36,87% 4,35 0,37 COME 4,22 10 9% 7,36% 35,80% 12,70 1,60 ERAR 13,20 68 8% 7,13% 34,68% 31,00 2,50 CEPU 29,85 50 8% 1,05% 31,97% 12,00 0,32 PGR 11,70 90 3% 6,50% 31,66% 108,00 20,00 FRAN 119,30 5 7% 6,25% 30,42% 86,40 6,50 APBR 85,50 4 8% 6,12% 29,80% 102,00 7,50 GGAL 100,15 2 7% 5,70% 27,74% 4,50 0,30 COME 4,22 130 7% 0,87% 26,38% 44,10 1,13 PAMP 44,05 66 3% 5,31% 25,86% 180,00 12,00 BMA 177,50 1 7% 5,11% 24,86% 6,00 0,38 VALO 5,78 20 7% 4,92% 23,92% 4,65 0,27 COME 4,22 70 6% 4,68% 22,76% 37,21 2,80 CRES 37,70 25 6% 4,63% 22,52% 17,00 8,40 AGRO 24,20 10 5% Web: http://bolsaargentinayestrategias.blogspot.com.ar / Facebook: Estrategias con Opciones Financieras / Cobertura: % de caida de precios del subyacente maximo sin generar perdidas. Rendimiento %: Ganancia % a obtener si el subyacente finaliza en el mismo precio o en precios superiores al strike del call lanzado. Rendimiento Anualizado: % Ganancia a obtener suponiendo la posibilidad de repetir la operación durante un año. Capitalizacion Simple. Margen de Ganancia: % Ganancia extra a obtener en bases lanzadas OTM, si el subyacente sube por encima de dicha base al vencimiento.

Plazo

0,50% 75 0,00% 12 0,00% 12 0,00% 75 3,08% 75 0,00% 75 3,85% 75 2,56% 12 0,00% 75 1,05% 75 1,85% 75 6,64% 75 0,11% 12 1,41% 75 3,81% 75 10,19% 75 0,00% 75 0,00% 75 C.P.N Germán Marin

EDICIÓN ESPECIAL MENSUAL DE DICIEMBRE

PROTECTIVE PUT Se muestran diferentes posibilidades de construir esta estrategia defensiva que implica la tenencia de un papel junto con la compra de un put protector. Premisas:  La baja sin cobertura muestra la caída potencial del subyacente sin lograr cobertura aún. En puts ITM la cobertura es instantánea ya que cualquier caída del activo subyacente no genera perdida

Opcion

GFGV93.0DI BMAV168.DI YPFV380.DI GFGV96.0DI PBRV82.4DI ERAV12.75D GFGV99.0DI YPFV400.DI PBRV86.4DI COMV3.90FE PAMV45.1DI PBRV86.4FE GFGV96.0FE GFGV102.FE ERAV13.75D PGRV11.5DI PBRV90.4DI

ITM / OTM

Call / Put

extras. Si la base del put es OTM, el indicador marca la distancia entre la base y el activo.  Variación necesaria para equilibrio establece el aumento del subyacente necesario para lograr absorber el costo del put comprado.  Se consideran las ofertas de venta vigentes al cierre de la rueda.

Comprando la base ITM 86,40 a Febrero de APBR, suponiendo la tenencia de la acción en cartera, logramos una cobertura frente a caídas de precios del 0% respecto al valor actual, a cambio de un costo del 4% de su valor. Dicho costo lo recuperaríamos si el papel sube en esa misma cuantía, es decir un 4% antes del vencimiento.

 No se consideran comisiones.

Baja Sin Cob.

Aum para Equilibrio

Strike

Prima

Accion

Cotizacion

Contratos Oferta

% Extrin.

OTM Put -7% 0,40% 93,00 0,400 GGAL 100,15 158 0,40% OTM Put -5% 0,51% 168,00 0,900 BMA 177,50 9 0,51% OTM Put -4% 0,95% 380,00 3,750 YPFD 396,50 27 0,95% OTM Put -4% 0,95% 96,00 0,950 GGAL 100,15 29 0,95% OTM Put -4% 0,99% 82,40 0,850 APBR 85,50 20 0,99% OTM Put -4% 1,74% ERAR 13,20 705 12,70 0,230 1,74% OTM Put -1% 1,80% 99,00 1,800 GGAL 100,15 73 1,80% ITM Put 0% 2,27% 400,00 8,999 YPFD 396,50 5 1,39% ITM Put 0% 2,36% 86,40 2,017 APBR 85,50 60 1,31% OTM Put -8% 3,20% 3,90 0,135 COME 4,22 990 3,20% ITM Put 0% 4,20% 45,10 1,850 PAMP 44,05 230 1,82% ITM Put 0% 4,33% 86,40 3,700 APBR 85,50 20 3,27% OTM Put -4% 4,49% 96,00 4,500 GGAL 100,15 10 4,49% ITM Put 0% 4,99% 102,00 5,000 GGAL 100,15 50 3,15% ITM Put 0% 5,30% 13,70 0,699 ERAR 13,20 10 1,51% OTM Put -2% 5,56% 11,50 0,650 PGR 11,70 79 5,56% ITM Put 0% 6,32% 90,40 5,400 APBR 85,50 5 0,58% Web: http://bolsaargentinayestrategias.blogspot.com.ar / Facebook: Estrategias con Opciones Financieras / C.P.N Germán Marin Baja Sin Cobertura: % de posible caida de precios sin cobertura del put comprado Aumento para Equilibrio: % de aumento del subyacente necesario para recuperar el costo del put comprado

EDICIÓN Nº 195 | LUNES 04 DE DICIEMBRE DE 2017

BULL SPREAD CON CALLS El bull spread consiste en la compra de una opción y el lanzamiento de una opción de base mayor a la comprada. Se pretende conseguir un call de manera más económica debido a la entrada de dinero producto de la venta del call de base mayor. Como contrapartida de esta ventaja la ganancia posee un techo infranqueable que se materializa cuando el subyacente sube por encima de la base lanzada. En el siguiente cuadro se puede ver como, por ejemplo, comprando la base 105 a Diciembre de GGAL y lanzando la base 108 podemos obtener una ganancia de 600% si el papel sube un 7,9%. Siempre se hace el análisis suponiendo valores al vencimiento, es decir, si mañana mismo el subyacente alcanza los 108 no veremos generada esa ganancia porcentual teórica, sino que este escenario se da si eso ocurre en días cercanos al vencimiento donde los derivados ya han perdido prácticamente todo su valor extrínseco o bien si el subyacente sube mucho deja las bases muy ITM, caso en el cual las opciones pierden también VE.

Subyacente

APBR APBR GGAL COME APBR PAMP COME COME PAMP GGAL PGR COME GGAL COME COME APBR COME BOLT PAMP GGAL COME ERAR TS YPFD PGR GGAL

Compra

PBRC98.4DI PBRC102.DI GFGC114.DI COMC5.25DI PBRC94.4DI PAMC51.0DI COMC5.55DI COMC5.40DI PAMC49.0DI GFGC111.DI PGRC14.0DI COMC4.95DI GFGC108.DI COMC5.10DI COMC4.80DI PBRC90.4DI COMC4.65DI BOLC10.7DI PAMC47.0DI GFGC105.DI COMC4.50DI ERAC13.75D TS.C26973D YPFC420.DI PGRC12.0DI GFGC102.DI

Prima

0,105 0,099 0,140 0,009 0,180 0,089 0,010 0,011 0,197 0,339 0,045 0,020 0,400 0,018 0,029 0,510 0,039 0,240 0,400 0,780 0,060 0,245 2,000 5,000 0,380 1,580

Venta

PBRC102.DI PBRC106.DI GFGC117.DI COMC5.40DI PBRC98.4DI PAMC53.0DI COMC5.70DI COMC5.55DI PAMC51.0DI GFGC114.DI PGRC14.5DI COMC5.10DI GFGC111.DI COMC5.25DI COMC4.95DI PBRC94.4DI COMC4.80DI BOLC12.8DI PAMC49.0DI GFGC108.DI COMC4.65DI ERAC15.0DI TS.C27773D YPFC440.DI PGRC13.0DI GFGC105.DI

Gcia %: Ganancia % Maxima sobre la inversion Var. %: Necesidad de aumento % del subyacente para lograr la ganancia maxima

Prima

0,050 0,025 0,083 0,006 0,070 0,030 0,003 0,002 0,075 0,110 0,005 0,008 0,156 0,005 0,016 0,150 0,025 0,020 0,150 0,350 0,037 0,042 0,250 0,500 0,110 0,750

Gcia. %

Var. %

6445,5% 5305,4% 5163,2% 4900,0% 3536,4% 3289,8% 2042,9% 1566,7% 1539,3% 1210,0% 1150,0% 1150,0% 1129,5% 1053,8% 1053,8% 1011,1% 971,4% 854,5% 700,0% 597,7% 552,2% 540,4% 357,1% 344,4% 270,4% 261,4%

19,6% 24,3% 16,9% 28,3% 15,4% 20,5% 35,4% 31,8% 15,9% 13,9% 24,5% 21,1% 10,9% 24,7% 17,6% 10,7% 14,0% 29,0% 11,4% 7,9% 10,5% 14,1% 10,1% 11,1% 11,6% 4,9%

EDICIร N ESPECIAL MENSUAL DE DICIEMBRE

BEAR SPREAD CON CALLS Esta estrategia que consiste en lanzar una base call y comprar una base mayor a la anterior, es bรกsicamente un lanzamiento descubierto al que se le agrega la ventaja de tener un tope a la perdida mรกxima (que no tiene el lanzamiento descubierto), al comprar la base superior. Por otro lado y como desventaja, el hecho de comprar una base implica un desembolso que reduce el ingreso por el lanzamiento reduciendo la ganancia. C.P.N. Germรกn Marin

Subyacente

VALO CEPU GGAL GGAL ERAR TECO2 GGAL GGAL PGR GGAL GGAL APBR ERAR COME TRAN APBR BHIP PAMP COME GGAL CTIO COME COME ERAR VALO COME

Venta

GVAC4.80DI CEPC22.0DI GFGC90.0DI GFGC93.0DI ERAC12.75F TECC100.6D GFGC80.0DI GFGC96.0DI PGRC9.50DI GFGC86.0DI GFGC88.0DI PBRC78.4DI ERAC11.75D COMC3.90DI TRAC40.0DI PBRC82.4DI BHIC9.45DI PAMC43.1DI COMC3.15DI GFGC99.0DI CTOC44.0DI COMC3.75DI COMC4.05DI ERAC12.75D GVAC5.20FE COMC3.45FE

Prima

0,960 7,800 10,900 8,140 1,600 26,000 20,000 5,300 2,150 14,640 12,800 7,000 1,400 0,361 5,500 4,000 2,500 1,965 1,000 3,019 8,750 0,470 0,250 0,700 0,800 0,910

Compra

GVAC5.20DI CEPC30.0DI GFGC93.0DI GFGC96.0DI ERAC13.75F TECC120.DI GFGC86.0DI GFGC99.0DI PGRC11.5DI GFGC88.0DI GFGC90.0DI PBRC82.4DI ERAC12.75D COMC4.05DI TRAC45.0DI PBRC86.4DI BHIC12.95D PAMC44.1DI COMC3.45DI GFGC102.DI CTOC52.0DI COMC3.90DI COMC4.20DI ERAC13.75D GVAC6.00FE COMC4.05FE

Gcia %: Ganancia % Maxima sobre la inversion Var. %: Necesidad de aumento % del subyacente para lograr la ganancia maxima

Prima

0,580 0,700 8,250 5,490 0,800 10,000 15,390 3,040 0,650 13,200 11,450 4,400 0,750 0,270 2,500 1,629 0,600 1,450 0,850 1,580 5,000 0,400 0,180 0,245 0,450 0,650

Gcia. %

Var. %

1900,0% 788,9% 757,1% 757,1% 400,0% 400,0% 331,7% 305,4% 300,0% 257,1% 207,7% 185,7% 185,7% 154,2% 150,0% 145,5% 122,6% 106,2% 100,0% 92,2% 88,2% 87,5% 87,5% 83,5% 77,8% 76,5%

-16,8% -26,1% -10,0% -7,0% -3,4% -19,5% -20,0% -4,0% -18,5% -14,0% -12,0% -8,1% -11,0% -7,4% -12,8% -3,4% -19,9% -2,0% -25,2% -1,0% -16,0% -10,9% -3,8% -3,4% -9,9% -18,1%