Månedskommentar februar 2025
Makrokommentar
MSCI World gikk 0,7 prosent tilbake og S&P 500 1,4 prosent tilbake i februar i lokal valuta. Fremvoksende markeder endte opp 0,5 prosent. Hovedindeksen på Oslo Børs endte ned 1,7 prosent i februar. Kronen styrket seg mot hovedvalutaene i februar.
Alt gikk så bra. I begynnelsen av februar truet Donald Trump med en alvorlig handelskrig med Mexico og Canada, men "blunket" i siste øyeblikk og satte handelskrigen på pause; finansmarkedene pustet lettet ut og vendte oppmerksomheten mot solide vekstdata og moderat inflasjon. Dette ga stabilitet i rentemarkedene og la grunnlaget for betydelige aksjeøkninger, spesielt ledet av Europa, hvor investorer i økende grad kjøpte seg inn i ideen om at handelskrigen kanskje ikke ville bli så alvorlig. Kina hadde også en sterk start, da kombinasjonen av avtagende bekymringer for handelskrig og eufori over den selvlærte kunstige intelligensen (DeepSeek) sendte kinesiske aksjer høyere.
Den 18. februar satte globale aksjer nye rekorder, med en økning på omtrent 5 prosent (i lokal valuta) siden starten av året. Interessant nok var dette nær den samme avkastningen som ble levert i 2024 på omtrent samme tidspunkt. Europeiske aksjer hadde dermed steget over 10 prosent (i lokal valuta) for året, og befestet den sterke utviklingen sammenlignet med nesten 5 prosent (i lokal valuta) i USA. Men så stoppet festen – de første dataene for februar begynte å rulle inn, og viste betydelige nedganger i blant annet forbrukertillit og forretningsindikatorer i USA. Som en virkelig "ubehagelig cocktail" viste også forbrukertilliten kraftig stigende inflasjonsforventninger på grunn av Trumps konstante snakk om handelskrig. Og nettopp den trusselen kom også tilbake med full styrke, noe som førte til eskalering, da Trump truet med at pausen var over og de høye tollsatsene på 25 prosent på både Mexico og Canada var rett rundt hjørnet. Finansmarkedene reagerte med betydelige bevegelser – amerikanske aksjer mistet nesten hele årets gevinster mot slutten av måneden, og amerikanske renter stupte. Er da festen helt over nå? Det tror vi ikke. De tidlige dataene har utvilsomt vært svake – også svakere enn vi forventet. Dermed har vår vekstindikator – vårt beste estimat på hvor amerikansk vekst er akkurat nå – falt betydelig. Fra litt under 3 prosent til omtrent 1.5 prosent basert på de nåværende dataene. Vi har bare et relativt begrenset sett med data foreløpig og de kommende ukene får vi noen av de beste som eksempelvis arbeidsmarkedsrapporten. Når vi ser litt lenger frem forventer vi at data bedre vil avspeile våre fortsatt optimistiske forventninger om vekst over 2 prosent. Dersom vi får rett så bør amerikanske aksjer levere bra avkastning i de kommende månedene. Vi løfter imidlertid en pekefinger – Trumps trusler om eskalering av handelskrigen truer selvfølgelig våre forventninger. Vi vurderer fortsatt at truslene om handelskrig er en forhandlingstaktikk for å oppnå andre ting, men tar vi feil, tar vi også feil om både den kommende økonomiske og markedsmessige utviklingen. Dette er også det budskapet forbrukerne og bedriftene begynner å sende til Trump. Trusler om nye og høyere tollsatser skaper usikkerhet og inflasjon. Begge deler er dårlige nyheter for alle, også USA selv. Vi understreker derfor igjen at selv om vi forventer at handelskrigen blir relativt mild (dvs. 20% tollsats på Kina, hvorav vi har fått de første 10%, og forhøyede tollsatser på utvalgte varer fra EU), er det selvfølgelig en risiko for at vi tar feil. Dersom vi tar feil rundt handelskrigen så vil det gå hardt utover Europa og Kina. Vi vurderer at eksempelvis universelle tollsatser på 10 prosent på varer fra EU og vesentlig høyere satser enn de nåværende 10 prosent på Kina kan koste opp mot både 1 og 2 prosent av hhv. Euroområdets og Kinas BNP. Med mottiltak fra EU og Kina så vil det gå ut over USA og da er snøballeffektene i full gang. Dersom det i tillegg blir en svak fredsavtale for Ukraina så vil det også påvirke.
Hilsen, Oscar D. Andersen
Kilde: Danske Bank Asset Management
Subjektiv sannsynlighet for betydelig handelskrig
Kilde: Danske Bank Asset Management
Aksjekommentar
Oslo Børs Hovedindeks (OSEBX) endte ned 1,7 prosent i februar. Danske Invest Norske Aksjer Institusjon II ga –1,6 prosent som var 0,4 prosent bedre enn OSEFX. Hittil er fondet opp 5,0 prosent (0,4 prosent foran OSEFX). Alle fondstall er etter fratrekk av standard forvaltningshonorar.
Etter en solid start på året for det norske aksjemarkedet i januar ble det en nedgang i februar. Dette vil nok av mange kunne forklares ved den uro Trump og hans uforutsigbare kommunikasjon og øvrige aktiviteter har skapt gjennom måneden.
Det klart største positive avkastningsbidraget i februar kom fra Nordic Semiconductor som steg 20,5 prosent. Hittil i år er aksjekursen opp nesten 37 prosent. Selskapets fjerde kvartals-rapportering viste omsetningsfall og øvrige utfordringer i 2024. Samtidig kommuniserte selskapet lysere tider fremover. I fjerde kvartal omsatte selskapet for USD 150 mill., som tilsvarer en økning på 39 prosent sammenlignet med samme kvartal i 2023. I tillegg guidet selskapet meget positivt fremover med forventninger om fortsatt innhenting av omsetning i første kvartal 2025.
Fravær av investering i flere shippingselskaper stod for de neste større avkastningsbidragene i februar Hoegh Autoliners var et av disse selskapene, hvor aksjekursen falt over 21 prosent i februar. Årsakene ligger i trusler om toll fra USA på varer fra Europa, som forventes å få en konsekvens for europeisk bilindustri. Dersom det blir dyrere å kjøpe europeiske biler i USA, så vil det få effekter for bilfraktrederiene. I tillegg rapporterte selskapet for fjerde kvartal med kutt i utbytte og lavere guiding rundt dette. Frontline (fortsatt ingen posisjoner i våre porteføljer) falt 9 prosent gjennom måneden. Aksjekursen har opplevd store svingninger. I mai i fjor var aksjekursen på NOK 310 mens rett før jul var kursen nede i NOK 151 og nå ligger aksjekursen rundt NOK 200. En så volatil aksje passer ikke inn i strategien i våre brede porteføljer. I tillegg er aksjen på mange måter et spill på geopolitiske hendelser fordi tankrater kan svinge dramatisk pga geopolitiske hendelser som ofte gir store løpende endringer i antall tonnmil, altså hvor langt lasten må fraktes. Når det nå er Donald Trump «ved roret» i USA, så er evnen til å kunne «lese» han viktig rundt geopolitikken. Med februar friskt i minne så blir dette krevende.
Vår overvektposisjon i Cadeler og undervekt i Orkla stod for de største negative bidragene til våre brede porteføljer i februar. Cadeler, som er ledende innen offshore vindinstallasjoner, endte ned rundt 14, 5 prosent i løpet av måneden. Det kom ingen selskapsspesifikke nyheter som forklarer nedgangen. Orkla steg rett over 3 prosent gjennom februar og mye av oppgangen kom etter at selskapet leverte gode tall for fjerde kvartal 2024 med omsetningsvekst sammenlignet med samme periode i 2023 og økt utbyttebetaling.
I løpet av februar har det vært geopolitikk som har dominert nyhetsbildet og markedsutviklingen, med Trump som til stadighet er ute og kommuniserer rundt tollsatser og Ukrainasituasjonen. Det er liten tvil om at global vekst vil reduseres med global handelskrig. Det som ser ut til å være mer og mer sikkert er at toll fra amerikanerne vil gjøre at andre land også vil innføre motsatser. Proteksjonisme kan føre til økt prisstigning, som igjen kan føre til at rentene holdes høye i lengre tid. Dette er fortsatt en av grunnene til at vi opprettholder overvekten vår mot finans. Så gjenstår det å se hva som blir gjennomført av tiltak i praksis. Og hvor mye som allerede er priset inn.
Hilsen, Lars Erik Moen
Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning kan bli negativ. Alle tall er i fondets denomineringsvaluta.
Rentekommentar
Danske Invest Norsk Obligasjon Institusjon A steg 0,5 prosent i februar som var bedre enn referanseindeksens utvikling. Likviditetsfondet Danske Invest Norsk Likviditet Institusjon A steg 0,4 prosent i februar som var omtrent likt med referanseindeksen. Alle fondstall er etter fratrekk av standard forvaltningshonorarer.
Februar ble en hektisk måned med mye og til dels forvirrende kommunikasjon fra den nye amerikanske administrasjonen og med Trump i spissen. De lange rentene falt i USA gjennom februar, men de mer langsiktige effektene av eventuell eskalerende global handelskrig på rentene er usikre. Årsaken er blant annet at inflasjonen kan stige grunnet toll på kort sikt og økt proteksjonisme på lenger sikt, men samtidig så kan veksten bli lavere fordi investeringer kan bli satt på hold som kan holde rentene lave.
Oppdaterte inflasjonstall i Norge kom i januar som viste at konsumprisene steg med 2,3 prosent fra januar i fjor til januar i år. Dersom man justerer for avgifter og energipriser endte prisveksten på 2,8 prosent som var marginalt høyere enn hva Norges Bank anslo i pengepolitisk rapport fra desember. Norges Bank har bommet litt på nedgangen i kjerneinflasjonen mens de siste måneders anslag har både vært høyere og lavere som muligens kan antyde at inflasjonen har flatet ut. Lønnsveksten i Norge endte i fjor høyere enn Norges Banks anslag i desember sammenlignet med tallene fra Statistisk sentralbyrå (SSB) som ble lagt frem i januar. Produsentprisindeksen viste markant vekst for industrisektoren som kan ende i høye lønnskrav under vårens lønnsoppgjør. Alt dette vil antagelig ha en innvirkning på mulige rentekutt i 2025, men det første kuttet i Norge kommer antagelig i mars.
Tall fra SSB statistikken i januar viste også at norsk økonomi utviklet seg dårligere enn forventet i slutten av 2024. Fastlands-BNP falt 0,4 posent fra tredje til fjerde kvartal av fjoråret, mens Norges Bank derimot forventet 0,3 prosent oppgang. Det er knyttet en del usikkerhet til hva som er bakgrunnen og om det er mer midlertidige årsaker enn et signal på en større nedtur i norsk økonomi. Uansett, svakere økonomisk utvikling taler nok for fortsatt rentekutt i mars. Videre rentekutt vil nok være veldig avhengig av om det blir høyere lønns– og prisvekst i Norge enn forventet og ikke minst eventuelle stigende renteforventninger i resten av verden med bakgrunn i effekter av en mulig fullskala handelskrig.
Våre rentefond fortsetter å levere god avkastning. Vi videreutvikler våre kvantitative beslutningsstøtte-verktøyer som har stor verdi for å strukturere den kvalitative diskusjonen og de endelige beslutningene som fattes.
Hilsen, Jacob Børs Lind
Viktig informasjon
Danske Invest Asset Management AS er et heleid datterselskap av Danske Bank AS. Danske Invest Asset Management AS er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Norge. Danske Bank er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Danmark. Denne publikasjonen er utarbeidet av Danske Invest Asset Management AS alene til orientering. Publikasjonen skal leses i sammenheng med den muntlige presentasjonen gitt av Danske Invest Asset Management AS . Publikasjonen er ikke et tilbud om eller en oppfordring til å kjøpe eller selge verdipapirer, valuta eller øvrige finansielle instrumenter. Etter Danske Invest Asset Management AS sin oppfattelse er publikasjonen korrekt og riktig. Danske Invest Asset Management AS påtar seg ikke noe ansvar for publikasjonens nøyaktighet og riktighet. Danske Invest Asset Management AS påtar seg videre ikke noe ansvar for eventuelle tap som følge av disposisjoner foretatt på bakgrunn av denne publikasjonen. Informasjon, beregninger, vurderinger og skjønn som fremgår av dokumentet erstatter ikke leserens skjønn i forbindelse med egne disposisjoner. Dersom leseren ønsker å foreta disposisjoner basert på dette dokument, anbefales det å ta kontakt med en rådgiver. Selskaper i Danske Bank konsernet samt medarbeidere i disse kan utføre forretninger, ha, etablere, endre eller avslutte posisjoner i verdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter som er omtalt i publikasjonen, på samme måte som selskaper i Danske Bank konsernet kan utføre finansiell service for utstedere av nevnte verdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Historisk avkastning er ingen pålitelig indikator for fremtidig avkastning. Ved investeringer i fond bør investor, før investeringsbeslutningen gjennomføres, sette seg inn i fondets prospekt og annen faktainformasjon for å få en fullverdig beskrivelse av produktet. Man bør i denne sammenheng være spesielt oppmerksom på forhold som påvirker fondets avkastning, herunder investeringsmål, risiko og kostnadsstruktur. Danske Invest Asset Management AS har opphavsretten til publikasjonen, som er til kundens personlige bruk og ikke til offentliggjørelse uten Danske Invest Asset Management AS samtykke. .
Kontaktinformasjon
Source: MSCI, The MSCI information may only be used for your internal use, may not be reproduced or redisseminatedin any form and may not be used as a basis for or a component of any financial instruments or products or indices. None of the MSCI information is intended to constitute investment advice or a recommendation to make (or refrain from making) any kind of investment decision and may not be relied on as such. Historical data and analysis should not be taken as an indication or guarantee of any future performance analysis, forecastor prediction. The MSCI information is provided on an "as is" basis and the userof this information assumes the entire risk of any use made of this information. MSCI, each of its affiliates and each other person involved in or related to compiling, computing or creating any MSCI information collectively, the "MSCI Parties") expressly disclaims all warranties (including, without limitation, any warranties of originality, accuracy, completeness, timeliness, non-infringement, merchantability and fitness for a particular purpose) with respect to this information. Without limiting any of the foregoing, in no event shall any MSCI Party have any liability for any direct, indirect, special, incidental, punitive, consequential (including, without limitation, lost profits) or any other damages. (www.mscibarra.com)
STOXX Limited (“STOXX”) drifter DJ Stoxx indeksen og den informasjonen som fremgår av denne. STOXX har ikke på noen som helst måte vært involvert i utarbeidelse av innberettet informasjon. STOXX gir ingen garantier og fraskriver seg ethvert ansvar, både på grunn av uaktsomhet eller på annet grunnlag - herunder uten begrensning for manglende nøyaktighet, hensiktsmessighet , fullstendighet, betimelighet, og egnethet for gitt formål – i tilknytning til den informasjonen som har vært innberettet eller i forbindelse med eventuelle feil, mangler eller tidsavbrytelser i indeksen eller i indeksens data. Enhver spredning eller videreformidling av informasjon vedrørende STOXX er forbudt.
For mer informasjon kontakt Rolf Chr. Ugelstad
Mobil: 908 72 161
Mail: roug@danskeinvest.com
Danske Invest Asset Management AS Postboks 1170 Sentrum 0107 Oslo
Besøksadresse: Bryggetorget 4 0250 Oslo
Telefon: 85 40 98 00
Faks: 85 40 98 01
Epost: For tegning / innløsning: ordre.norge@danskeinvest.com
Andre henvendelser fondene@danskeinvest.com