Månedskommentar september 2024
Oscar Dupont Andersen Ansvarlig taktisk aktivaallokering
Sjelden har en arbeidsmarkedsrapport fra USA blitt ventet på med slik spenning som den for august 2024. Etter den svake rapporten for juli og etterfølgende kommentarer fra sentralbanksjef Jerome Powell om behovet for å kutte rentene, anså mange den neste arbeidsmarkedsrapporten som avgjørende – ikke bare for avgjørelsen på pengepolitisk møte i september, men også for diskusjonen om hvorvidt USA er på vei inn i en resesjon. Rapporten, som ble utgitt fredag 6. september, landet mellom to stoler. Arbeidsledigheten, som hadde steget kraftig over sommeren, falt, men den falt bare marginalt. Sysselsettingsveksten økte – men betydelige nedjusteringer ble gjort til tidligere rapporter. Dermed var arbeidsmarkedsrapporten sterk nok til å dempe resesjonsbekymringene (i det minste for en stund), men fortsatt svak nok til at Federal Reserve begynte å kutte rentene med 0,5 prosentpoeng.
Senere på dagen kom det imidlertid mer klarhet da en av Federal Reserves ledende guvernører, Christopher Waller, ble sendt ut med budskapet om at han for øyeblikket så ingen grunn til å skynde seg med rentekuttene. Den påfølgende inflasjonsrapporten, utgitt 11. september, var litt på den høye siden, og markedet var kortvarig priset for et rentekutt på 0,25 prosentpoeng. Torsdag og fredag, henholdsvis 12. og 13. september, dukket det opp flere historier i mediene om at beslutningen om størrelsen på rentekuttet fremdeles var usikker. Markedet tok dette som et klart tegn på at Federal Reserve ønsket å endre markedets forventninger til det kommende rentemøtet. På beslutningsdagen var markedet nesten delt på midten mellom 0,25 og 0,5 prosentpoeng og derfor var beslutningen om å kutte rentene med 0,5 prosentpoeng fortsatt en overraskelse. I den påfølgende pressekonferansen begrunnet Powell avgjørelsen med å si at arbeidsmarkedet nå var svakt nok til ikke å utgjøre en faktisk trussel mot sentralbankens mål om å få inflasjonen ned til målet. Samtidig hadde de siste inflasjonsdataene vært gode. Vi endret betydelig vår prognose for pengepolitikken denne sommeren da Powell først offentlig nevnte at arbeidsmarkedet var tilbake i balanse. Vi mener markedet priser inn litt for aggressiv pengepolitisk lettelse på svært kort sikt som nok skyldes ulike oppfatninger av utsiktene for fremtidig vekst, hvor vi fortsatt er betydelig mer optimistiske enn de fleste.
I motsetning til Federal Reserve valgte ECB å fortsette rentekuttene i et jevnt tempo med å kutte den ledende renten med 0,25 prosentpoeng til 3,5 % på møtet i september. Nok en gang var det en kommunikativ øvelse for ECB-president Christine Lagarde, spesielt ettersom den innenlandske inflasjonen fortsatt så ut til å være høy. På den andre siden var Lagarde og hennes kolleger bevæpnet med nye prognoser fra deres økonomer, som fortsatt viste at inflasjonen er på vei ned mot målet. Det var nok til å rettferdiggjøre et nytt rentekutt, selv om Lagarde (igjen) påpekte at de ikke er innstilt på en automatisk kurs og vil fortsette å være avhengige av data. I så fall vil det neste rentekuttet sannsynligvis være passende innen desember. Dette viste seg å være et syn som ikke skulle vare lenge. Først kom de månedlige næringslivsundersøkelsene 23. september som var betydelig svakere enn forventet. Spesielt den avgjørende tjenestesektoren så ut til å miste fart. Dette er mest tydelig i arbeidsmarkedsrelaterte delkomponenter, som nå er på nivåer der jobbveksten er nær null. Ved månedens slutt ble disse dataene fulgt opp av nasjonale inflasjonsdata for blant annet Frankrike og Spania. De viste betydelig lavere inflasjon enn forventet og flyttet markedet ytterligere mot at ECB trenger å kutte rentene igjen på møtet i oktober. Vi deler det synet.
Hilsen, Oscar D. Andersen
USA: Renter og markedsforventninger
Kilde: Danske Bank Asset Management
Aksjekommentar
Oslo Børs Hovedindeks (OSEBX) endte ned 1,6 prosent i september. Danske Invest Norske Aksjer Institusjon II leverte 1,8 prosent som var 0,6 prosent svakere enn referanseindeksen OSEFX. Hittil i år er fondet opp 12,9 prosent (2,2 prosent foran OSEFX). Alle fondstall er etter fratrekk av standard forvaltningshonorar.
For våre brede norske aksjefond ble det, etter mange gode måneder, en svak september måned avkastningsmessig. Fondene ligger fortsatt svært godt an mot referanseindeksen, men september endte på den svakere siden.
På den positive siden fikk vi gode bidrag fra vår overvekt i Wallenius Wilhelmsen og Yara, samt undervekt i TGS. I Wallenius Wilhelmsen har mye av vår tese begynt å spille seg ut, hvor det er tydelig at flere ser at selskapet vil fortsette å øke omsetningen fra fornyelse av kontrakter på betydelig høyere fraktrater. Tallene på kvartalsrapporteringen slo markedets forventninger med solid margin og Wallenius Wilhelmsen steg hele 24 prosent i september. Yara steg 8,2 prosent i september etter at sentimentet har bedret seg noe, samt at selskapet har annonsert større fokus på kostnadskutt. Vår undervektposisjon i seismikkselskapet TGS ga også et positivt bidrag drevet av svak oljepris
Våre brede porteføljers posisjoner i Nordic Semiconductor (overvekt) og Norsk Hydro (undervekt) stod for de største negative bidragene i september. Nordic Semiconductor fallet kom i siste uken av september etter at selskapet torsdag 25. september hadde kapitalmarkedsdag. De var utydelige på hvordan de ser utsiktene på kort sikt, noe som skapte usikkerhet hos investorene og sendte aksjekursen ned 24 prosent på en dag. Vi er av den oppfatning at dette er en kraftig overreaksjon i markedet og tror på en gradvis rebound for aksjekursen fremover.
God måned for Norsk Hydro i september med aksjekursoppgang på 15 prosent. Aluminiumsprisen har vært overraskende sterk i september og annonsering av en ny stor stimulansepakke i Kina har skapt økte forventninger.
I september har vi solgt oss ned i Orkla da den har nådd vårt prismål og kjøpt oss opp i Scatec da vi anser at aksjen tilbyr en attraktiv langsiktig mulighet.
Hilsen,
Lars Erik Moen
Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning kan bli negativ. Alle tall er i fondets denomineringsvaluta.
Rentekommentar
Danske Invest Norsk Obligasjon Institusjon A steg 0,3 prosent i september som var litt bedre enn referanseindeksen. Hittil i år er fondets avkastning på 5,4 prosent mot 3,7 prosent for referanseindeksen. Likviditetsfondet Danske Invest Norsk Likviditet Institusjon A steg 0,4 prosent som også var omtrent likt med referanseindeksens utvikling. Hittil i år er fondet opp 4 prosent mot referanseindeksens 3,8 prosent. Alle fondstall er etter fratrekk av standard forvaltningshonorarer.
Siden august har vi hatt en durasjonsundervekt på 25%, basert på vår vurdering av at markedet hadde for høye forventninger til rentekutt fra Norges Bank. Tidligere denne uken økte vi denne posisjonen til 40% med forventninger til at Norges Bank ville være hawkish på dette rentemøtet. Vi har tatt ut synet i den korte enden av kurven da dette har vært et syn på Norges Bank, og ikke på den amerikanske økonomien. Vi har sett i tidligere sykler at Norges Bank kan være over et år i usynk med andre sentralbanker.
Norges Bank justerte banen kun med 14 bp på det meste, og det var mindre enn markedet ventet. Våre forventninger til rentekutt ligger noe under prognosene fra Norges Bank, men de er fortsatt vesentlig høyere enn markedsforventningene. Markedet priser inn mer aggressive kutt, og på det meste er forventningene 80 bp lavere enn det Norges Bank signaliserer.
Til nå har dette durasjonssynet bidratt med ca 10 bp meravkastning i vår obligasjonsportefølje. Vi vurderer det dithen at avviket mellom markedet og vårt syn fortsatt er såpass stort at vi tror det er mer å gå på, og beholder rentesynet videre.
Risikopåslagene innenfor bank og ansvarlige lån hadde bare marginale endringer i september.
Horisont-fondene
MSCI World steg 1,8 prosent og S&P 500 2 prosent i september i lokal valuta. Fremvoksende markeder steg hele 6,7 prosent. Hovedindeksen på Oslo Børs endte ned 1,4 prosent. Kronen endte omtrent uendret mot euro og styrket seg mot dollar i september.
Med en sterk amerikansk økonomi og den overraskende store rentenedsettelsen i ryggen, steg amerikanske aksjer til nye rekorder. Kinas uttalelser sendte kinesiske aksjer opp og således «hjalp» de brede fremvoksende markedene til solid oppgang.
Rentekomponentene ga god avkastning i september og det var valutasikrede obligasjoner i fremvoksende markeder som leverte høyest avkastning.
For aksjedelen av porteføljene så var det også her fremvoksende markeder som leverte best ledet an av oppgangen i kinesiske aksjer som «smittet» over på resten av regionens aksjemarkedsavkastning.
Negative bidrag i september kom fra fondskomponenter som dekker det norske aksjemarkedet. Europeiske aksjer leverte også litt på den negative siden.
Vi opprettholdt vår solide overvekt i aksjer frem til slutten av måneden, hvor vi reduserte overvekten noe, ettersom markedene bedre reflekterte hva vi forventer. Vi opprettholder imidlertid en anstendig overvekt i aksjer i begynnelsen av oktober i forventning om fortsatt overraskende solid vekst i USA, lavere inflasjon og ytterligere pengepolitiske lettelser. Det amerikanske valget nærmer seg raskt og kan forårsake bølger i markedene, spesielt utenfor USA.
Danske Invest Horisont Aksje leverte 0,6 prosent i september som var svakere enn referanseindeksens utvikling.
Danske Invest Horisont Rente Pluss, klasse NOK leverte 0,55 prosent i september som var likt med referanseindeksens utvikling
DI Horisont Aksje
DI Horisont Rente
Danske Invest Asset Management,
Viktig informasjon
Danske Invest Asset Management AS er et heleid datterselskap av Danske Bank AS. Danske Invest Asset Management AS er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Norge. Danske Bank er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Danmark. Denne publikasjonen er utarbeidet av Danske Invest Asset Management AS alene til orientering. Publikasjonen skal leses i sammenheng med den muntlige presentasjonen gitt av Danske Invest Asset Management AS . Publikasjonen er ikke et tilbud om eller en oppfordring til å kjøpe eller selge verdipapirer, valuta eller øvrige finansielle instrumenter. Etter Danske Invest Asset Management AS sin oppfattelse er publikasjonen korrekt og riktig. Danske Invest Asset Management AS påtar seg ikke noe ansvar for publikasjonens nøyaktighet og riktighet. Danske Invest Asset Management AS påtar seg videre ikke noe ansvar for eventuelle tap som følge av disposisjoner foretatt på bakgrunn av denne publikasjonen. Informasjon, beregninger, vurderinger og skjønn som fremgår av dokumentet erstatter ikke leserens skjønn i forbindelse med egne disposisjoner. Dersom leseren ønsker å foreta disposisjoner basert på dette dokument, anbefales det å ta kontakt med en rådgiver. Selskaper i Danske Bank konsernet samt medarbeidere i disse kan utføre forretninger, ha, etablere, endre eller avslutte posisjoner i verdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter som er omtalt i publikasjonen, på samme måte som selskaper i Danske Bank konsernet kan utføre finansiell service for utstedere av nevnte verdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Historisk avkastning er ingen pålitelig indikator for fremtidig avkastning. Ved investeringer i fond bør investor, før investeringsbeslutningen gjennomføres, sette seg inn i fondets prospekt og annen faktainformasjon for å få en fullverdig beskrivelse av produktet. Man bør i denne sammenheng være spesielt oppmerksom på forhold som påvirker fondets avkastning, herunder investeringsmål, risiko og kostnadsstruktur. Danske Invest Asset Management AS har opphavsretten til publikasjonen, som er til kundens personlige bruk og ikke til offentliggjørelse uten Danske Invest Asset Management AS samtykke. .
Kontaktinformasjon
Source: MSCI, The MSCI information may only be used for your internal use, may not be reproduced or redisseminatedin any form and may not be used as a basis for or a component of any financial instruments or products or indices. None of the MSCI information is intended to constitute investment advice or a recommendation to make (or refrain from making) any kind of investment decision and may not be relied on as such. Historical data and analysis should not be taken as an indication or guarantee of any future performance analysis, forecastor prediction. The MSCI information is provided on an "as is" basis and the userof this information assumes the entire risk of any use made of this information. MSCI, each of its affiliates and each other person involved in or related to compiling, computing or creating any MSCI information collectively, the "MSCI Parties") expressly disclaims all warranties (including, without limitation, any warranties of originality, accuracy, completeness, timeliness, non-infringement, merchantability and fitness for a particular purpose) with respect to this information. Without limiting any of the foregoing, in no event shall any MSCI Party have any liability for any direct, indirect, special, incidental, punitive, consequential (including, without limitation, lost profits) or any other damages. (www.mscibarra.com)
STOXX Limited (“STOXX”) drifter DJ Stoxx indeksen og den informasjonen som fremgår av denne. STOXX har ikke på noen som helst måte vært involvert i utarbeidelse av innberettet informasjon. STOXX gir ingen garantier og fraskriver seg ethvert ansvar, både på grunn av uaktsomhet eller på annet grunnlag - herunder uten begrensning for manglende nøyaktighet, hensiktsmessighet , fullstendighet, betimelighet, og egnethet for gitt formål – i tilknytning til den informasjonen som har vært innberettet eller i forbindelse med eventuelle feil, mangler eller tidsavbrytelser i indeksen eller i indeksens data. Enhver spredning eller videreformidling av informasjon vedrørende STOXX er forbudt.
For mer informasjon kontakt Rolf Chr. Ugelstad
Mobil: 908 72 161
Mail: roug@danskeinvest.com
Danske Invest Asset Management AS Postboks 1170 Sentrum 0107 Oslo
Besøksadresse: Bryggetorget 4 0250 Oslo
Telefon: 85 40 98 00
Faks: 85 40 98 01
Epost: For tegning / innløsning: ordre.norge@danskeinvest.com
Andre henvendelser fondene@danskeinvest.com