KNIF
Månedskommentar oktober 2024
Sommeren viste svake nøkkeltall, spesielt fra arbeidsmarkedet, noe som utløste debatt om en nært forestående amerikansk resesjon. Denne debatten har nå roet seg og virker fjern når man ser på oktobers realiteter hvor den amerikanske økonomien igjen overgikk forventningene og bekreftet sin posisjon som verdens vekstmotor.
Etter svake rapporter om arbeidsmarkedet i juli og august, var forventningene høye til rapporten som kom 4. oktober. Rapporten overgikk alle forventninger med sterk jobbskaping og fallende arbeidsledighet, tross forventninger om det motsatte. Sterk lønnsvekst var også en del av rapporten. Veksttallene i USA holdt seg solide gjennom oktober, og det samme gjorde inflasjonen. De første BNP estimatene for tredje kvartal viste en vekst på nesten 3 prosent, langt over starten av kvartalets forventede en og en halv prosent. Markedet reduserte deretter forventningene om aggressive monetære lettelser betydelig, men valget i USA var også i fokus. I oppløpet har Donald Trump tatt igjen Kamala Harris, noe som har presset opp lange amerikanske renter, styrket dollaren og sendt amerikanske aksjer til nye rekorder til tross for usikkerhet rundt valget.
Fra et økonomisk perspektiv i USA mener vi at valget ikke har mye å si på kort sikt. Finanspolitikken er begrenset av det store offentlige underskuddet. Fra et markedsperspektiv kan derimot Republikanerne føre en mer lempelig finanspolitikk over tid enn Demokratene, noe som øker risikopremiene, spesielt for lange amerikanske renter. En omfattende handelskrig under Donald Trump vil også påvirke pengepolitikken og – spesielt –resten av verden. På lang sikt holder vi likevel en optimistisk holdning. 2025 tror vi blir et godt år for den amerikanske økonomien med en vekst på over 2 prosent.
Den Europeiske Sentralbanken (ECB) kuttet igjen styringsrenten med 0,25 prosentpoeng til 3,25 prosent. President Lagarde forklarte at "alt pekte nedover", det vil si at inflasjonen var lavere enn ventet, økonomisk vekst så ut til å være lavere enn forventet, og arbeidsmarkedet virket å gi etter mer enn forventet. Hun forklarte imidlertid at dette ikke betydde at rentekuttene nå var på autopilot, men at de fortsatt ville være avhengige av økonomiske data. Svakere vekstdata har skapt et bilde av at eurosonen ser veldig svak ut. Dette er ikke vår oppfatning. Vår vekstindikator varierer mellom 0,5 prosent og 1prosent, en merkbar forbedring fra i fjor, hvor den ofte var under 0 prosent. De beste indikatorene for arbeidsmarkedet viser at sysselsettingsveksten tydelig har avtatt, men den er fortsatt positiv. Arbeidsledigheten ble bekreftet til rekordlavt nivå på 6,3 prosent i september. Viktigst er det likevel at lav vekst både var forventet (av oss) og kunne forklares. Vi argumenterer for at en viktig årsak er fortsatt stramming av finanspolitikken. Selv om det er smertefullt på kort sikt, må vi huske at det er fornuftig for å sikre langsiktig finansiell bærekraft. Samtidig letter dette noe av presset på pengepolitikken når det gjelder å håndtere gjenværende underliggende inflasjonspress. På denne måten gir en stram finanspolitikk mulighet for lettelser i pengepolitikken.
Hilsen,
Oscar D. Andersen
Aksjekommentar
Oslo Børs Hovedindeks (OSEBX) endte opp 1,1 prosent i oktober. Danske Invest Norske Aksjer Institusjon II steg med hele 2,5 prosent som var 1,1 prosent bedre enn referanseindeksen OSEFX. Hittil i år er fondet nå opp 15,7 prosent (3,7 prosent foran OSEFX). Alle fondstall er etter fratrekk av standard forvaltningshonorar.
En svært god måned for våre brede porteføljer i oktober og disse ligger nå solid foran indeksen så langt i år.
Storebrand, som vi har en solid posisjon i, rapporterte regnskapet for tredje kvartal i oktober og selskapet viste til sterk resultatvekst med påfølgende oppgang på nesten 8 prosent for aksjekursen. Konsernresultatet endte på kr. 1,5 mrd. i tredje kvartal som er en økning på hele 41 prosent fra samme periode i 2023. Hittil i år har aksjekursen steget med rundt 40 prosent og vært en god bidragsyter til avkastningen for våre brede porteføljer. Høy solvensdekning og god inntjening gjør at det forventes store utbytte fra Storebrand de nærmeste årene.
Vi er også overvekt bankaksjer som Sparebanken Midt Norge som også hadde en god måned. Norske banker har levert veldig gode tall hittil i år, og så lenge de første rentekuttene stadig skyves ut i tid fortsetter inntjeningen å være god. Norske banker har bygget opp egenkapital andelen betydelig de siste 10 årene, og betaler nå høye utbytter.
I oktober så vi store bevegelser innenfor shipping, og det største positive bidraget i våre brede porteføljer kom fra at vi ikke er investert i Frontline hvor aksjekursen falt litt over 11 prosent uten at det kom særskilte nyheter fra selskapet. Aksjekursen i selskapet har vært høyere enn vi har likt lenge og har vært hjulpet av lengre seilingsdistanser som følge av krigen i Ukraina og usikkerheten i Rødehavet.
Aker Solutions og Entra ga negative bidrag i oktober. Det største negative bidraget kom fra Aker Solutions hvor vi ikke har posisjon i våre brede porteføljer. Aksjekursen steg nesten 29 prosent i oktober og årsaken var solid selskapsrapportering for tredje kvartal med blant annet ekstraordinært utbytte til investorene. Aksjen har i midlertid korrigert tilbake rundt 10 % etter i november etter at investorene har fått tenkt mer på caset. Eiendomsselskapet Entra skuffet også på rapportering med økt ledighet men det var først og fremst høyere renter i oktober som gjorde at aksjekursen falt 14,6 prosent i oktober.
I oktober har vi økt posisjonen vår i Aker BP blant annet på grunn av økt geopolitisk usikkerhet. Vi etablerte også posisjon i Odfjell Drilling rundt månedsskiftet september/oktober når største eier solgte seg ned i selskapet og derigjennom vesentlig forbedret likviditeten i aksjen. Hilsen, Lars Erik Moen
Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning kan bli negativ. Alle tall er i fondets denomineringsvaluta.
Rentekommentar
Danske Invest Norsk Obligasjon Institusjon A ga 0,7 prosent i oktober som var bedre enn referanseindeksen. Hittil i år er fondets avkastning på 4,7 prosent mot 2,6 prosent for referanseindeksen. Likviditetsfondet Danske Invest Norsk Likviditet Institusjon A steg 0,4 prosent som var omtrent likt med referanseindeksens utvikling. Hittil i år er fondet opp 4,5 prosent mot referanseindeksens 4,2 prosent. Alle fondstall er etter fratrekk av standard forvaltningshonorarer.
I august implementerte vi en durasjonsundervekt på 25% , som vi videre økte til 40% i september. Dette medførte at durasjonen i fondet DI Norsk Obligasjon Institusjon var på 2.2 år mot normalt 3 år. Bakgrunnen for posisjonene var at vi mente markedet priste inn for aggressive rentekutt fra Norges Bank. Vi valgte å ta posisjonen i den korte enden av kurven, da denne er mest sensitiv til endringer fra Norges Bank, og er mindre påvirket av globale forhold.
I september viste forventningene at markedet hadde priset inn omtrent 80 basispunkter (bp) mer i rentekutt enn det Norges Bank antydet i sin siste pengepolitiske rapport. Siden den tid har rentene steget markant, og forskjellen mellom markedets prising og sentralbankens rentebane har minket markant, som illustrert i figuren under.
Markedet antyder fremdeles noen flere kutt på kort sikt enn både vi og Norges Bank forventer, men forskjellen er nå vesentlig redusert. Med bakgrunn i dette har vi nå valgt lukke vår posisjon og er dermed nøytral rentedurasjon. Denne posisjonen alene bidro med ca. 35 bp til vår meravkastning i DI Norsk Obligasjon Institusjon. Totalt har meravkastningen i forhold til indeksen i år vært over 2 %, hvorav halvparten stammer fra vårt syn på durasjon, mens den andre halvparten stammer fra våre kredittposisjoner.
Risikopåslagene innenfor bank og ansvarlige lån hadde bare marginale endringer i september.
Horisont-fondene
MSCI World falt 2 prosent og S&P 500 1 prosent i oktober i lokal valuta. Fremvoksende markeder falt 4,4 prosent. Hovedindeksen på Oslo Børs endte opp 1,1 prosent. Kronen svekket seg mye mot hovedvalutaene i oktober.
Størstedelen av porteføljens aksjekomponenter ga positiv avkastning i oktober. Spesielt amerikanske aksjer bidro til oppgang med avkastning på rundt 4 prosent, noe som også dro de globale komponentene med opp. Norske aksjer gjorde det også godt med en økning på over 2 prosent, drevet av gode aksjevalg i fondskomponentene.
Alle rentekomponentene falt i oktober på grunn stigende renter. For kredittkomponentene betydde fallende kreditspredninger derimot et lite positivt bidrag, men ikke nok til å holde den samlede avkastningen i pluss. Valutasikrede obligasjoner i fremvoksende markeder hadde de lavest avkastning med minus 1,3 prosent. Den taktiske allokeringskomponenten som har vært positiv i stor grad frem til oktober ga et sjeldent negativt bidrag med minus 0 ,7 prosent.
De gode nyhetene om amerikansk vekst løftet amerikanske aksjer til nye høyder. Aksjer i Europa og fremvoksende markeder var negative i oktober og mulig årsak var usikkerheten rundt det kommende amerikanske valget og dermed handelspolitikken. Etter sterke nøkkeltall fra USA og betydelig usikkerhet rundt valget, reduserte vi tidlig i oktober den taktiske risikoen ved å justere vår overvekt i aksjer nærmere nøytral. Vi venter nå på valgresultatet. Våre positive forventninger til den amerikanske økonomien, uavhengig av utfallet, betyr at vi fortsatt er optimistiske med tanke på utsiktene for amerikanske aksjer når «valgtåken» letter. For aksjer utenfor USA er det en risiko for et betydelig fall hvis markedene må prise inn en høyere sannsynlighet for handelskrig. Derfor er vi avventende til vi vet mer om potensielle endringer i USAs handelspolitikk.
Danske Invest Horisont Aksje leverte hele 3,1 prosent i oktober som var vesentlig bedre enn referanseindeksens utvikling.
Danske Invest Horisont Rente Pluss, klasse NOK leverte 0,18 prosent i oktober som var litt bedre enn referanseindeksens utvikling.
Viktig informasjon
Danske Invest Asset Management AS er et heleid datterselskap av Danske Bank AS. Danske Invest Asset Management AS er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Norge. Danske Bank er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Danmark. Denne publikasjonen er utarbeidet av Danske Invest Asset Management AS alene til orientering. Publikasjonen skal leses i sammenheng med den muntlige presentasjonen gitt av Danske Invest Asset Management AS . Publikasjonen er ikke et tilbud om eller en oppfordring til å kjøpe eller selge verdipapirer, valuta eller øvrige finansielle instrumenter. Etter Danske Invest Asset Management AS sin oppfattelse er publikasjonen korrekt og riktig. Danske Invest Asset Management AS påtar seg ikke noe ansvar for publikasjonens nøyaktighet og riktighet. Danske Invest Asset Management AS påtar seg videre ikke noe ansvar for eventuelle tap som følge av disposisjoner foretatt på bakgrunn av denne publikasjonen. Informasjon, beregninger, vurderinger og skjønn som fremgår av dokumentet erstatter ikke leserens skjønn i forbindelse med egne disposisjoner. Dersom leseren ønsker å foreta disposisjoner basert på dette dokument, anbefales det å ta kontakt med en rådgiver. Selskaper i Danske Bank konsernet samt medarbeidere i disse kan utføre forretninger, ha, etablere, endre eller avslutte posisjoner i verdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter som er omtalt i publikasjonen, på samme måte som selskaper i Danske Bank konsernet kan utføre finansiell service for utstedere av nevnte verdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Historisk avkastning er ingen pålitelig indikator for fremtidig avkastning. Ved investeringer i fond bør investor, før investeringsbeslutningen gjennomføres, sette seg inn i fondets prospekt og annen faktainformasjon for å få en fullverdig beskrivelse av produktet. Man bør i denne sammenheng være spesielt oppmerksom på forhold som påvirker fondets avkastning, herunder investeringsmål, risiko og kostnadsstruktur. Danske Invest Asset Management AS har opphavsretten til publikasjonen, som er til kundens personlige bruk og ikke til offentliggjørelse uten Danske Invest Asset Management AS samtykke. .
Kontaktinformasjon
Source: MSCI, The MSCI information may only be used for your internal use, may not be reproduced or redisseminatedin any form and may not be used as a basis for or a component of any financial instruments or products or indices. None of the MSCI information is intended to constitute investment advice or a recommendation to make (or refrain from making) any kind of investment decision and may not be relied on as such. Historical data and analysis should not be taken as an indication or guarantee of any future performance analysis, forecastor prediction. The MSCI information is provided on an "as is" basis and the userof this information assumes the entire risk of any use made of this information. MSCI, each of its affiliates and each other person involved in or related to compiling, computing or creating any MSCI information collectively, the "MSCI Parties") expressly disclaims all warranties (including, without limitation, any warranties of originality, accuracy, completeness, timeliness, non-infringement, merchantability and fitness for a particular purpose) with respect to this information. Without limiting any of the foregoing, in no event shall any MSCI Party have any liability for any direct, indirect, special, incidental, punitive, consequential (including, without limitation, lost profits) or any other damages. (www.mscibarra.com)
STOXX Limited (“STOXX”) drifter DJ Stoxx indeksen og den informasjonen som fremgår av denne. STOXX har ikke på noen som helst måte vært involvert i utarbeidelse av innberettet informasjon. STOXX gir ingen garantier og fraskriver seg ethvert ansvar, både på grunn av uaktsomhet eller på annet grunnlag - herunder uten begrensning for manglende nøyaktighet, hensiktsmessighet , fullstendighet, betimelighet, og egnethet for gitt formål – i tilknytning til den informasjonen som har vært innberettet eller i forbindelse med eventuelle feil, mangler eller tidsavbrytelser i indeksen eller i indeksens data. Enhver spredning eller videreformidling av informasjon vedrørende STOXX er forbudt.
For mer informasjon kontakt Rolf Chr. Ugelstad
Mobil: 908 72 161
Mail: roug@danskeinvest.com
Danske Invest Asset Management AS Postboks 1170 Sentrum 0107 Oslo
Besøksadresse: Bryggetorget 4 0250 Oslo
Telefon: 85 40 98 00
Faks: 85 40 98 01
Epost: For tegning / innløsning: ordre.norge@danskeinvest.com
Andre henvendelser fondene@danskeinvest.com