ECONOMIE

g Comment fonctionnent les Cat Bonds ?

Les investisseurs achètent ces obligations et perçoivent un coupon (intérêt) régulier jusqu'à la maturité de l'obligation. Cependant, si une catastrophe déclarée se produit dans une zone géographique spécifique avec une certaine intensité (prédéterminée) les investisseurs peuvent perdre une partie ou la totalité de leur investissement. Les Cat Bonds sont considérées comme des investissements à haut rendement et à haut risque car ils sont liés aux événements climatiques extrêmes qui sont difficiles à prévoir avec précision mais juste de façon statistique. Ces titres peuvent aider les compagnies d'assurance et les sociétés de réassurance à transférer les risques de catastrophe à des investisseurs institutionnels et à stabiliser leurs bilans financiers. Le risque des CAT bonds ne dépend pas du défaut de l’émetteur (un collatéral est mis en place pour s’en prémunir), mais repose sur un événement naturel prédéfini. Si le sinistre se produit, le souscripteur de l'obligation perd tout ou partie des intérêts, voire du nominal. Les CAT bonds ont une maturité relativement courte (3 ans en moyenne) avec des coupons à taux variables.

g Intérêts des Cat Bonds

Apparus dans le courant des années 1990, ces instruments présentent des caractéristiques qui ont su séduire les investisseurs grâce notamment à leur diversification. Les fluctuations de ces actifs sont indépendantes de la conjoncture économique et très peu corrélées à celles des autres actifs. De plus, ils sont faiblement volatils et leur ratio risque/rendement est généralement jugé intéressant. Si les assureurs / réassureurs représentent l’essentiel des encours, les CAT bonds ont attiré d’autres types d’émetteurs, notamment des entreprises privées ainsi que des organismes supra-étatiques comme la Banque mondiale, qui émet des obligations pour le compte de pays menacés de catastrophes. Les coupons des Cat Bonds étant à taux variable, leur valeur de marché est à l’abri des fluctuations des taux d’intérêt. En revanche c’est un marché de niche (35 Md$ d’encours) avec une moindre liquidité ; il existe des fonds de Cat Bonds UCITS, mais leur valorisation est en général hebdomadaire avec une possibilité d’acheter ou vendre le fonds 3 fois par mois. Les Cat Bonds ont une très faible corrélation avec les classes d’actifs traditionnelles (emprunts d’Etats, Crédit IG, Crédit HY et actions). Elles peuvent constituer un complément intéressant des obligations High Yield pour diversifier un portefeuille.

Les catastrophes naturelles ont causé au moins 115 milliards de dollars de pertes assurées en 2022, bien au-dessus de la moyenne des dix dernières années et y compris une perte assurée estimée à 65 milliards de dollars du seul ouragan Ian, selon le rapport de Swiss Re. Cela s’ajoute à une tendance à long terme d’une augmentation annuelle estimée de 5% à 7% des pertes assurées au cours de la dernière décennie, a déclaré le réassureur. Les pertes importantes et l’inflation ont prouvé les avantages de la réassurance et ont accru la nécessité pour les assureurs de protéger leurs bilans. Dans le même temps, les réassureurs ont subi des baisses de valorisation au prix du marché du côté de l’actif lorsqu’ils ont également dû payer un grand nombre de pertes; des catastrophes naturelles comme l’ouragan Ian, mais aussi des pertes liées à des lignes spécialisées comme la marine et l’aviation touchées par la guerre en Ukraine ou l’agriculture touchée par plusieurs sécheresses en Amérique latine. Leur capacité à prendre des risques a ainsi diminué au cours des derniers mois Le déséquilibre entre l’offre et la demande a conduit à l’augmentation significative des primes observée sur les marchés traditionnels de la réassurance et des Cat Bonds. Il y a eu un élargissement significatif des spreads pour les nouvelles émissions en 2022 : +60% de réévaluation pour 2022. Pour certaines régions et certains risques, les spreads des Cat bonds ont même augmenté de plus de 100% sur un an. Le déséquilibre entre l’offre et la demande ne devrait donc pas disparaître à court terme en maintenant les spreads à un niveau élevé. Les investisseurs sur le marché des obligations catastrophes exigent les primes les plus élevées depuis des années pour couvrir les émetteurs contre les catastrophes alors que les événements météorologiques deviennent plus extrêmes tandis que les taux d’intérêt augmentent. Les marges nettes (spreads – pertes attendues) sur les nouvelles émissions d’obligations catastrophes couvrant les événements éoliens américains sont désormais au plus haut depuis 2019, à 5,3%, selon un rapport du courtier de réassurance Gallagher Re. Pour les autres risques, les primes offertes sont au plus haut depuis au moins 2017. Ces marges nettes sont également nettement supérieures à celle des obligations High Yield (Spreads de crédit – défauts attendus) ! g Une classe d’actifs ESG ?

C’est en effet une classe d’actifs durable alignée sur la taxonomie de l’UE qui apporte une valeur sociale en rendant les sociétés plus résilientes au changement climatique grâce à sa contribution à la réduction de l’écart de protection. Un certain nombre de fonds de Cat Bonds sont d’ailleurs SFDR article 8… * Analyste financier indépendant spécialisé dans la sélection de fonds.