Валютное регулирование-2012-04-DVD by X Y

ISSN 2074-6806

4/2012

ПРАЙС-ЛИСТ НА РАЗМЕЩЕНИЕ РЕКЛАМЫ В ИЗДАНИЯХ ИД «ПАНОРАМА»

НАШИ ЖУРНАЛЫ – ВАШ УСПЕХ! Самый крупный в России Издательский дом «Панорама», обладая солидным интеллектуальным и информационным ресурсом, выпускает около сотни ежемесячных деловых, информационно-аналитических, научно-практических и познавательных журналов по экономике, финансам, юриспруденции, промышленному производству, строительству, здравоохранению, сельскому хозяйству, торговле и транспорту. Наши издания гарантированно поддерживают профессиональный интерес многотысячной читательской аудитории — принимающих решения лидеров и специалистов компаний и фирм, руководителей государственных, научных организаций, деловых ассоциаций и иностранных представительств. Интерес к журналам Издательского дома «Панорама» из года в год растет. И это естественно, ведь авторы публикаций — авторитетные эксперты, «командиры» самых передовых предприятий и главы крупнейших ассоциаций, ученые и специалисты ведущих отраслевых научных центров, Российской академии наук и крупных учебных заведений России и мира. Среди главных редакторов журналов, председателей и членов редсоветов и редколлегий — 168 академиков, членов-корреспондентов академий наук, профессоров и 200 практиков — опытных хозяйственников и практиков различных отраслей экономики, сферы научной и общественной деятельности. Свидетельством высокого авторитета и признания изданий ИД «Панорама» является то, что каждый десятый журнал включен в Перечень рецензируемых изданий и журналов Высшей аттестационной комиссии Российской Федерации, в которых публикуют основные результаты диссертаций на соискание ученой степени доктора и кандидата наук. Многие рекламодатели уже оценили наши издания как хорошую информационную площадку. Наши преимущества — огромная аудитория, получающая журналы по подписке, гибкий подход к рекламным планам, оптимальные варианты взаимодействия с целевой аудиторией.

БУДЕМ РАДЫ ВИДЕТЬ ВАС В ЧИСЛЕ НАШИХ РЕКЛАМОДАТЕЛЕЙ! ПРАЙС-ЛИСТ СМОТРИТЕ, ПОЖАЛУЙСТА, В КОНЦЕ ЖУРНАЛА.

Формат 1/1 полосы

ОСНОВНОЙ БЛОК Размеры, мм (ширина х высота) 205 х 285 – обрезной 215 х 295 – дообрезной

Стоимость, цвет

Стоимость, ч/б

62 000

31 000

1/2 полосы

102 х 285 / 205 х 142

38 000

19 000

1/3 полосы

68 х 285 / 205 х 95

31 000

15 000

1/4 полосы

102 х 142 / 205 х 71

25 000

12 000

Статья 1/1 полосы

3500 знаков + фото

32 000

25 000

Формат Первая обложка Вторая обложка Третья обложка Четвертая обложка Представительская полоса Первый разворот

ПРЕСТИЖ-БЛОК Размеры, мм (ширина х высота) Размер предоставляется отделом допечатной подготовки изданий 205 х 285 – обрезной 215 х 295 – дообрезной 205 х 285 – обрезной 215 х 295 – дообрезной 205 х 285 – обрезной 215 х 295 – дообрезной 205 х 285 – обрезной 215 х 295 – дообрезной 410 х 285 – обрезной 420 х 295 – дообрезной

Стоимость 120 000 105 000 98 000 107 000 98 000 129 000

СКИДКИ Подписчикам ИД «ПАНОРАМА»

10 %

При размещении в 3 номерах

При размещении в 4–7 номерах

10 %

При размещении в 8 номерах

15 %

При совершении предоплаты за 4–8 номера

10 % Все цены указаны в рублях (включая НДС)

Телефон (495) 664-2794

E-mail: promo@panor.ru, reklama.panor@mail.ru www.панор.рф, www.идпанорама.pф, www.panor.ru На правах рекламы

Телефон (495) 664-2794

E-mail: promo@panor.ru, reklama.panor@mail.ru www.панор.рф, www.идпанорама.pф, www.panor.ru На правах рекламы

Содержание МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА Кулакова Т. Ю., Стерлядникова О. И.

Перспективы превращения юаня в новую мировую резервную валюту .......................................................................... 3 Звонова Е. А., Журавлева Ю. А.

Противоречия современной мировой валютной системы ................ 8

«ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ»

№ 4/2012 Научно-аналитический и практический журнал

Люкевич И. Н.

Перспективы рубля как резервной валюты ........................................... 13

ВАЛЮТНАЯ ИНТЕГРАЦИЯ Макаровский М. Д.

Принципы современного этапа интеграции в валютно-финансовой сфере ......................................................................25

МЕЖДУНАРОДНЫЕ РАСЧЕТЫ Софьянников И. М.

О расчетах (ВТБ) с китайской стороной с использованием национальных валют – рубль/жэньминьби (юань)...............................30

ФИНАНСОВЫЕ РЕСУРСЫ И РИСК-МЕНЕДЖМЕНТ Безнощенко Д. В.

Мировой опыт проведения финансового риск-менеджмента в страховых компаниях...........................................35

КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ ПОЛИТИКА Кузнецова Ю. А. Нормативное регулирование денежно-кредитной политики в период финансовой нестабильности ................................46

ОПЫТ ВАЛЮТНОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ СТРАН ЕС Стерликов Г. С. Государственные программы поддержки малого и среднего бизнеса во Франции и определение величины бюджетных расходов на эти цели ..............................................................53 Белоуслова Е. А., Амирова Р. И.

Бизнес-ангелы как важнейший атрибут венчурного инвестирования: опыт Франции и перспективы России...................55

МНЕНИЕ ЭКСПЕРТА Литягин Н. Н. Финансовые инвестиции: как сделать их эффективными ................57 Медведева М. Б., Николаева Т. Н. Cash Management как эффективный инструмент управления денежными потоками компании ...............65

НАШИ КОНСУЛЬТАЦИИ Антаненкова Е.

Признание процентных расходов по долговым обязательствам в иностранной валюте ...................................................67 Надо делать добро! ..........................................................................................69

Зарегистрирован Министерством Российской Федерации по делам печати, телерадиовещания и средств массовых коммуникаций. Свидетельство о регистрации ПИ № 77–15816 от 7 июля 2003 г. ISSN 2074–6806 Журнал распространяется через каталоги ОАО «Агентство "Роспечать"», «Пресса России» (индекс на полугодие – 82738) и «Почта России» (индекс на полугодие – 16600), а также путем прямой редакционной подписки. Тел./факс: (495) 664-27-61 © ИД «Панорама» Издательство «Политэкономиздат» Адрес редакции: Москва, Бумажный проезд, 14, стр. 2 Для писем: 125040, Москва, а/я 1 Адрес электронной почты редакции: omelserg@mail.ru +7 (495) 664-27-38 www.panor.ru Учредитель: Региональная благотворительная общественная организация инвалидов и пенсионеров «Просвещение», 109180, г. Москва, ул. Малая Полянка, д. 8 Отдел рекламы: Тел.: (495) 664-27-94 reklama.panor@gmail.com Подписано в печать 13.03.2012 г. Формат 60×88/8. Бумага офсетная. Печ. л. 10.

Contents THE WORLD MONETARY SYSTEM Kulakov T. Yu, Sterlyadnikova O. I.

The chances of turning the yuan into a new the world's reserve currency.............................................................................3 Zvonova A., Zhuravlev A. The contradictions of the modern world monetary system ..................................8 Lyukevich J. H. The prospects of the ruble as a reserve currency.................................................... 13

MONETARY INTEGRATION Makarov M. D.

The principles of the present stage of integration in the monetary sphere.................................................................... 25

INTERNATIONAL SETTLEMENTS

Главный редактор Медведева Марина Борисовна, канд. экон. наук, профессор, зам. зав. кафедрой международных валютно-кредитных и финансовых отношений ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве РФ», генеральный директор Клуба банковских аналитиков mmb@etrust.ru Редакционный совет В. И. Жуков, д-р экон. наук, профессор, академик РАН, ректор-основатель

Sofyannikov I. M.

Российского государственного

On the numerical (VTB) with China using the national currency – the ruble / renminbi (RMB) .................................................................... 30

заслуженный деятель науки РФ

FINANCIAL RESOURCES AND RISK MANAGEMENT Beznoshchenko D. V.

The international experience of financial risk management in insurance companies............................................................ 35

MONETARY POLICY Kuznetsova A.

Statutory regulation of the monetary policy during the period of financial instability .............................................................................. 46

THE EXPERIENCE OF FOREIGN EXCHANGE REGULATIONS OF THE EU Sterlikov G. S.

Government programs to support small and medium-sized businesses in France and the determination of the budget expenditures for this purpose ....................................................... 53 Belouslova E. A., Amirov R. I. Business angels as the most important attribute of venture capital: the experience of France and the prospects for Russia .................................... 55

EXPERT OPINION Lityagina N.

Financial investment: how to make them effective ............................................... 57 Medvedev M. B., Nikolaeva T. N. Cash Management as an effective tool to manage cash flow ............................ 65

OUR CONSULTATIONS Antanenkova E.

The recognition of interest expense on debt liabilities in foreign currency ..................................................................... 67

социального университета,

В. В. Ивантер, д-р экон. наук, профессор, академик РАН, директор Института народно-хозяйственного прогнозирования РАН А. М. Лялин, д-р экон. наук, профессор, ректор Государственного университета управления Т. Г. Философова, д-р экон. наук, профессор Национального исследовательского университета – Высшей школы экономики Выпускающий редактор Дмитрий Микляев Редакция журнала «Валютное регулирование и валютный контроль» выражает надежду, что наши читатели, специалисты, нуждающиеся в актуальной и полной информации, уже оформили или постараются оформить в ближайшее время подписку на наше издание на 2012 г.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА

ПЕРСПЕКТИВЫ ПРЕВРАЩЕНИЯ ЮАНЯ В НОВУЮ МИРОВУЮ РЕЗЕРВНУЮ ВАЛЮТУ Кулакова Т. Ю., канд. экон. наук, доцент кафедры «Мировая экономика и международный бизнес» ФГОБУ ВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации», Стерлядникова О. И., ведущий специалист казначейства АКБ «Торгово-промышленный банк Китая» Аннотация: статья посвящена анализу факторов, влияющих на достижение юанем внешней конвертируемости и превращение его в новую мировую резервную валюту. Ключевые слова: внутренняя и внешняя конвертируемость; дефицит торгового баланса; валютный курс; режим контролируемого плавания; валютные ограничения, валютный контроль; вывоз и ввоз валюты резидентами; девальвация, ревальвация.

THE CHANCES OF TURNING THE YUAN INTO A NEW WORLD RESERVE CURRENCY Summary: the article analyzes the factors affecting the achievement of external convertibility of the yuan and its transformation into a new world reserve currency. Key words: internal and external convertibility, trade deficit, exchange rate, regime-controlled navigation; currency restrictions, currency controls, export and import of foreign currency by residents, devaluation, revaluation.

дним из последствий мирового финансового кризиса является усиление противоречий в валютной сфере. Сегодня мир находится на пороге валютных войн. Правительства девальвируют национальную валюту в гонке за экспортными преимуществами. В страны с развивающимися рынками усилился приток капиталов из развитых стран, в связи с чем, монетарные власти стран c emergent markets встали перед выбором: или бесстрастно наблюдать за укреплением национальных валют, или вернуться к практике регулярных интервенций на национальных валютных рынках и начать контролировать движение капиталов. Подобный непростой выбор заставляет многие страны обратиться к опыту Китая, который в этой ситуации начинает осторожно ревальвировать свою валюту после двухлетней жесткой фиксации к доллару. Привязка к доллару США и режим контролируемого плавания национальной валюты обеспечивали Китаю в течение продолжительного периода экспортное конкурентное преимущество, позволили занять лидирующие позиции в мировой торговле.

Среди факторов, определяющих международный характер валюты, наиболее важными считаются: стоимость внутреннего валового продукта (ВВП), доля данного государства в международной торговле, стабильность валюты, наличие крупных и высокоразвитых финансовых рынков. Важным также является уровень инфляции и состояние платежного баланса1. При этом валюта должна выступать средством платежа, накопления и мерой стоимости. В первой половине 2010 г. темпы роста ВВП Китая составили 11,1 % (первое место в мире), объем ВВП находился на уровне 17,28 трлн юаней (2,55 трлн долл. США) (третье место в мире) и объем внешнеторговых сделок составил 1,4 трлн долл. США и 70,6 млрд юаней (10 млрд долл. США). Валютный же курс юаня остается стабильным либо укрепляется по отношению к доллару уже на протяжении десятелетия. В 1994 г. была произведена фиксация курса юаня на уровне 1/8,27 юаня за доллар США, а с 2005 г. юань был привязан к корзине валют, после чего произошло его укрепление на 20 %. В 2008 г. привязка юаня к доллару находилась на уровне

1 Новак А. З. Евро – чисто интеллектуальный продукт или международная валюта? //Философия хозяйства. Альманах Центра общественных наук и экономического факультета МГУ им. Ломоносова. 2001.– № 06 (18). – С. 12.

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА

6,8250 юаня за доллар +/- 0,1 % с максимальным коридором колебаний +/- 0,5 %. С 19 июня 2010 г. уже в посткризисный период юань был вновь привязан к корзине валют. Таким образом, курс юаня достаточно стабилен. Что касается наличия в Китае крупных и высокоразвитых финансовых рынков, то в стране существует ряд, прежде всего политических, проблем, для решения которых необходимо совершенствовать национальное законодательство с тем, чтобы его максимально приблизить к международному, развивать национальный рынок активов и структуру национального капитала.

27 сентября 2010 г. состоялась первая продажа суверенных облигаций, номинированных в юанях в Гонконге. Выпуск стоимостью в 879 млн долл. США (6 млрд юаней) призван протестировать международный спрос на юань в качестве нового актива для финансовых рынков и средства для формирования золотовалютных резервов. Существенным препятствием для реализации облигаций являлось то, что их продажи были ограничены кругом иностранных инвесторов, имеющих текущие счета в юанях в банках Сянгана (Конконга). Это обстоятельство, несомненно, сильно снизило объем потенциального спроса. Уровень инфляции в Китае в августе 2010 г. составил 3,5 %,что превышает целевой для Китая показатель в 3 %, что повлекло за собой в октябре 2010 г. повышение ставок ставка по депозитам и кредитам на 25 базисных пунктов до уровня 2,5 и 5,56 соответственно. На наш взгляд, приведенные данные свидетельствуют о перегреве экономики страны, что привело к повышению уровня инфляции и ужесточению денежно-кредитной политики.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

Если говорить о торговом балансе, то по экспорту наблюдается устойчивый профицит, в то время как по импорту наблюдается дефицит. Монетарные власти Китая полагают, что перевод международных расчетов на национальную валюту явится важнейшей предпосылкой превращению юаня в свободно конвертируемый. В приграничных районах китайский юань уже конкурирует за звание валюты Азиатско-Техоокеанского региона с долларом США и японской йеной и начинает вытеснять более слабые национальные валюты, выступая не только валютой расчета и мерой стоимости, но и средством накопления. Несмотря на ограниченную обратимость, китайская валюта уже заняла достаточно прочные позиции в северных районах Вьетнама, свободно обращается между резидентами в Монголии, является основной валютой расчетов в китайско-лаосских двусторонних отношениях, а также используется в Мьянме. Кроме того, юань получил распространение на территории Таиланда, Сингапура, Пакистана, Непала, Киргизстана, Республики Корея (Южная Корея), приграничных с Китаем регионах России. Китайское руководство ставит задачу перевода расчеты по приграничной торговле исключительно в китайские юани. В 2009 г. была введена в действие пилотная программа для китайских компаний и банков, осуществляющих внешне торговые операции, обеспечивающая проведение расчетов напрямую в юанях. В 2010 г. в программу были уже включены все 20 экономически развитых регионов страны. Объем торгового оборота за 2010 г. составил 70,6 млрд юаней. Рост этого показателя также свидетельствует о том, что Китай упорно движется к своей заветной цели – придать юаню статус международной расчетной валюты. В августе 2010 г. такие банки как HSBC, Standard Chartеrеd, Citigroup, JPMorgan, испанский BBVA начали кампанию по популяризации юаня в качестве платежного средства при осуществлении внешнеторговых сделок клиентов этих банков с китайскими контрагентами. В качестве стимулов банки предлагают скидки по комиссионным платежам и другие финансовые послабления тем компаниям, которые переходят на торговые расчеты в китайской национальной валюте. В результате крупные международные компании уже проявляют значительный интерес к расчетам в юанях, особенно после того как китайское правительство разрешило использовать юань при расчетах не только с компаниями из азиатских стран, но и с другими государствами. Очевидно, что рекламные кампании банков будут отчасти способствовать активизации процесса превращения юаня из национальной резервной валюты в международную, наряду с долларом и евро. По прогнозам министерства торговли КНР внешнеторговый оборот страны

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

должен вырасти к 2020 г. до 5,3 трлн долл. США. Такой уровень товарооборота способен обеспечить переход к конвертируемой или «свободно используемой валюте» по определению МВФ. Согласно статье ХХХ Соглашения об МВФ, такая валюта должна удовлетворять следующим требованиям: – действительно широко использоваться для платежей по международным операциям; – являться предметом активной торговли на основных валютных рынках. В ходе выполнения этого требования на Шанхайской бирже и ММВБ начались торги валютной пары: юань – рубль. Валюты по степени конвертируемости различаются следующим образом: ) свободная или полная; ) ограниченная или частично конвeртируeмая, которая, в свою очeрeдь, подразделяется на внутрeннюю и внeшнюю; ) замкнутая или неконвертируемая (национальная валюта, функционирует в прeдeлах страны, ee обмeн на иностранныe дeнeжныe знаки производиться по установлeнному государством валютному курсу и под eго полным контролeм). Юань в настоящее время имеет ограниченную, или внутреннюю конвертируемость. Снят контроль по текущим валютным операциям, но все операции по капитальным счетам платежного баланса проводятся только под контролем государства. Переход к полной конвертируемости юаня позволит решить следующие задачи:

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА

) отказаться от создания колоссальных по объему валютных резервов;

) избежать внешних шоков, связанных с реализацией кредитно-денежной политики других стран, и прежде всего США; ) сократить дефицит платежного баланса по импортным статьям, связанным с закупкой сырья; ) повысить привлекательность китайских активов и инвестиционных фондов. В настоящее время в Китае действуют следующие виды валютных ограничений. Процесс перехода к конвертируемости юаня начался с реформ валютного регулирования в 1994 г. За период, прошедший с начала реформ в этой сфере были достигнуты следующие результаты: ) начато осуществление банковских операций по купле, продаже и расчетам в иностранных валютах; ) введена внутренняя конвертируемость юаня по счетам текущих операций; ) предприятия с иностранным капиталом были включены в систему банковских расчетов; ) сняты ограничения на обмен валюты по неторговым и некоммерческим операциям; ) иностранным инвесторам были предоставлены твердые гарантии получения и репатриации прибыли; ) снижены импортные пошлины по 2896 товарным позициям; ) введена практика возврата НДС предприятиямэкспортерам. Таблица

Контроль

– процесса выхода китайских предприятий на внешний рынок – полноты и своевременности поступления валютной выручки от экспортных операций и совершением платежей в иностранной валюте по импортным операциям – процесса вывоза капитала китайскими хозяйствующими субъектами – прямых инвестиций в Китай – ввоза/вывоза валюты – открытия счетов в иностранной валюте китайскими предприятиями – трансграничных займов и кредитов национальных субъектов экономики

Требования

– 100%-ной продажи экспортной валютной выручки

Ограничения

– на накопление предприятиями средств на их валютных счетах – доступа иностранных инвесторов на китайский фондовый рынок только по программе QFII2 – доступа китайских инвесторов на иностранные фондовые рынки только по программе QDII3

Источник: составлено авторами. 2 Qualified Foreign Institutional Investor – квалифицированный иностранный институциональный инвестор. Китайская программа, которая была начата в 2002, с целью лицензировать зарубежных инвесторов для покупки и продажи номинированных в юанях акций типа «A» на фондовых биржах материкового Китая (в Шанхае и Шенчжене). 3 Qualified Domestic Institutional Investor – квалифицированный национальный институциональный инвестор. Китайская программа, дающая право осуществлять инвестиции на иностранных рынках капитала юридическим или физическим лицам-резидентам КНР с ограничениями на обмен валюты и различные виды ценных бумаг.

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА

Реформы валютного регулирования позволили обеспечить внутреннюю конвертируемость юаня, но в то же время юань, по мнению зарубежных экспертов, является весьма переоцененным, что дает Китаю ощутимые преимущества в международной торговле, автоматически повышая конкурентоспособность китайской экономики. В этой связи представители США, с которым у КНР образовалось устойчивое положительное сальдо платежного баланса, требуют ревальвации юаня. До сих пор китайское руководство практически игнорировало подобные требования. Хотя необходимо отметить, что ревальвация юаня могла бы принести определенную пользу национальной экономике страны. Положительный эффект мог бы заключаться в следующем: ) удешевлении импорт; ) снижении темпов инфляции; ) уменьшении притока иностранного капитала, разгоняющего инфляцию; ) замедлении перегрева экономики; ) повышении покупательной способности населения страны; ) снижения зависимости от денежно-кредитной политики США.

Можно предположить, что Китай будет ревальвировать юань постепенно. Уже с июня 2010 г. Китай начал процесс ревальвации по отношению к доллару, что привело к девальвации юаня по отношению к евро и иены. Юань девальвируется на фоне покупки китайскими властями ценных бумаг стран еврозоны и Японии. Все это свидетельствует о том, что Китай придерживается очень осторожной политики в отношении своей национальной валюты.

Однако ревальвация национальной валюты может привести к серьезным проблемам в китайской экономике. Результаты стресс-теста показали, что повышение курса юаня на всего лишь на 1 %, приведет к снижению эффективности экспорта для национальных экспортеров на такую же величину. Но не все эксперты разделяют подобную точку зрения. Так, например, аналитики 4

http://www.k2kapital.com/quote/money/204990/

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

банка JP Morgan считают, что в результате 10 % роста курса юаня, общий объем экспорта страны сократится лишь на 2 %, и связано это будет с тем, что импорт сырья и комплектующих стоить в юанях будет дешевле. Но если такие товары как нефть и металл будут дорожать, как этого ожидают аналитики, то это негативно скажется на небольших китайских фирмах, рентабельность которых составляет 3–5 %. Если же брать во внимание то обстоятельства, что в посткризисных условиях приоритетной для Китая задачей становится стимулирование внутреннего спроса и понижение уровня инфляции, то дешевый юань менее выгоден, чем дорожающий. К тому же в марте 2010 г. Китай впервые за 6 лет столкнулся с дефицитом торгового баланса, который составил 7,24 млрд долл. США. Безусловно, в таких условиях ориентация на внутренней рынок становится более продуктивной с точки зрения стратегии посткризисного развития. Экономики Китая и США сильно взаимосвязаны. Дефицит торгового баланса США с Китаем составлял 226,9 млрд долл. США в 2009 г. и уже 249 млрд долл. США в 2010 г. Китай вынужден был накапливать валютные резервы, скупая ценные бумаги, номинированные в долларах США. Объективно китайское руководство не может быть заинтересовано в резком обвале доллара, поскольку это приведет к обесценению золотовалютных резервов самого Китая. Объем золотовалютных запасов Китая составил на начало 2010 г. 2,45 трлн долл. США, из которых 65 % – доллары США, 26 % – евро, 5 % – фунты стерлингов и 3 % – японские иены. При этом США продолжают оказывать давление на Китай, выступая за активную ревальвацию юаня, обвиняя Китай в том, что слабость китайской валюты ведет к отрицательному для западных стран сальдо торгового баланса с КНР, а также снижает конкурентоспособность американских и европейских товаров. Оценивая эту ситуацию, большинство экономистов и лидеров стран Большой двадцатки полагают, что мировая экономика обрела бы большую стабильность, если бы Китай накапливал меньше международных резервов и больше наращивал внутренний спрос. Теоретически, укрепление китайской валюты должно этому способствовать, так как китайские товары станут менее привлекательными для американского потребителя, и конкурентоспособность американского экспорта повысится4. Можно предположить, что Китай будет ревальвировать юань постепенно. Уже с июня 2010 г. Китай начал процесс ревальвации по отношению к доллару, что привело к девальвации юаня по отношению к евро и

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

Несмотря на быстрый рост китайской экономики, ее тесные производственные и инвестиционные связи с международным бизнесом, Китай не торопится превращать юань в мировую резервную валюту. Китайское правительство будет планомерно и с оглядкой на существующую мировую макроэкономическую ситуацию ревальвировать юань. Китайский юань действительно имеет определенный потенциал в качестве новой мировой валюты, но для этого ей еще нужно пройти долгий эволюционный путь. иены. Юань девальвируется на фоне покупки китайскими властями ценных бумаг стран еврозоны и Японии. Все это свидетельствует о том, что Китай придерживается очень осторожной политики в отношении своей национальной валюты. Каковы же шансы у китайского юаня занять место мировой резервной валюты? Против доллара и за новую валюту говорит следующее: ) рекордный дефицит американского бюджета; ) резкое смягчение денежно-кредитной политики ФРС, приводящей к ускорению инфляции; ) гигантский объем внешнего и внутреннего долга США. Какие же факторы играют против юаня: ) китайская экономика основана на экспорте продукции с низкой добавленной стоимостью; ) такая структурная проблема как нехватка сырья для обеспечения экономического роста; ) отсутствие в Китае инновационной экономики; ) неразвитый фондовый рынок, отсутствие на нем прозрачности и недостаток ликвидности. И, как следствие всех названных факторов, высокий уровень странового риска. Несмотря на относительную политическую стабильность, иностранные инвесторы опасаются того, что к власти могут прийти «фундаменталисты», и капиталистический эксперимент будет

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА

свернут5. Разумеется, что любое неблагоприятное для инвесторов изменение законодательства может вызвать отток капитала. Для прeвращeния юаня в мировую резервную валюту необходима кардинальная пeрeстройка финансовой системы страны. Для этого необходимо: ) отказаться от жесткого регулирования валютного курса юаня; ) обеспечить доступ на национальный финансовый рынок нерезидентов; сдeлать финансовые рынки страны прозрачными и вызывающими довeриe инвeсторов. Чтобы осуществить все это, по самым скромным подсчетам, потребуется не менее десяти лет. Как видно из вышеизложеннного, несмотря на быстрый рост китайской экономики, ее тесные производственные и инвестиционные связи с международным бизнесом, Китай не торопится превращать юань в мировую резервную валюту. В Пекине рассматривают в качестве основного направления с точки зрения перехода к конвертируемости национальной валюты укрепление ее авторитета на региональном уровне, использование в торгово-экономических связях с соседними государствами, с сопредельными регионами, в приграничной торговле. Представляется, что действительно возможно то, что в обозримой перспективе юань потеснит не доллар, а японскую иену – как одну из ведущих мировых валют. Сам же глобальный план по переходу к свободной конвертируемости китайского юаня, по нашему мнению, целесообразно рассматривать в десятилетней перспективе при соблюдении следующих условий: – отмены ограничений по капитальными валютными операциями; – регионализации юаня; – использования юаня как регулярного средства платежа в мировой торговле; – выпуска суверенных облигаций в юанях для создания финансовыми институтами иностранных государств резервов в этой валюте. В заключение следует отметить, что китайское правительство будет планомерно и с оглядкой на существующую мировую макроэкономическую ситуацию ревальвировать юань. Китайсикй юань действительно имеет определенный потенциал в качестве новой мировой валюты, но для этого ей еще нужно пройти долгий эволюционный путь.

http://slon.ru

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

ПРОТИВОРЕЧИЯ СОВРЕМЕННОЙ МИРОВОЙ ВАЛЮТНОЙ СИСТЕМЫ Звонова Е.А., д-р экон. наук, проф., зав. кафедрой банковского дела ГОУ ВПО «РЭУ им. Плеханова» Журавлева Ю. А., банковский аналитик Аннотация: Статья посвящена ключевым вопросам дальнейшего развития мировой валютной системы. В частности, рассмотрены возможные пути преодоления кризисных явлений в зоне евро, а также перспективы введения новых мировых валют (на примере стран с формирующимися рынками). Ключевые слова: валютный курс, конвертируемость, валютные резервы, ключевые мировые валюты, валютные проблемы еврозоны, валютная политика стран с формирующимися рынками.

CONTRADICTIONS IN THE MODERN WORLD MONETARY SYSTEM Abstract: This paper is devoted to the key issues of the further development of the world monetary system. In particular, it shows the possible ways of overcoming the crisis in the euro area, as well as prospects for the introduction of the new world currency (for example, in countries with emerging markets). Key words: exchange rate, convertibility, foreign exchange reserves, the world's key currency, the euro currency issues, exchange rate policy in countries with emerging markets. ВАЛЮТНАЯ ПОЛИТИКА ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ В УСЛОВИЯХ КРИЗИСА После кризиса европейского механизма обменных курсов 1992 г. центральные банки стремились минимизировать свое участие на валютных рынках. Постепенно был выработан международный консенсус по поводу того, что денежно-кредитная политика страны должна быть направлена в первую очередь на обеспечение ценовой стабильности, а установление валютного курса – прерогатива рынка. В соответствии с данной точкой зрения, в рыночной экономике со свободно конвертируемой валютой и свободным движением капиталов любые манипуляции с валютным курсом неизбежно приведут к изменениям монетарных условий функционирования национального рынка. Попытки повлиять на курс посредством контроля над капиталом или путем прямых валютных интервенций оправданы лишь в краткосрочной перспективе. В течение длительного времени, пока происходило установление равновесного уровня рыночного курса основных западных валют, такая позиция считалась единственно верной, однако для национальных валют азиатских государств она оказалась неприемлемой. Мировой финансовый кризис 1997–1998 гг. убедил правительства и центральные банки, что страны, использующие инструменты валютного контроля, лучше противостоят подобным катаклизмам, чем сторонники полной валютной либерализации, а также показал, что осуществление такого контроля невозможно без нако-

пления значительных национальных валютных резервов. Именно поэтому в большинстве азиатских стран на протяжении не менее 10 лет валютные курсы были фиксированными, применялись указанные инструменты в отношении потоков капитала и активно наращивались объемы валютных резервов. Результатом стала возросшая волатильность внутренней инфляции. В последнее время центральные банки ряда европейских стран также усомнились в целесообразности проводимой ими политики. Некоторые экономисты утверждают, что не следует полностью отказываться от периодических валютных интервенций национальных и региональных центральных банков. Европейский центральный банк (ЕЦБ), например, рекомендуют проводить их каждый раз, когда курс евро не соответствует фундаментальным экономическим показателям еврозоны. Так, например, в 2009 г. Центральный банк Швейцарии первым из центральных банков стран Европы попытался повлиять на валютный курс путем интервенций, поскольку был обеспокоен ростом курса швейцарского франка относительно евро. Однако, потеряв за первую половину 2010 г. 14 млрд франков, так и не смог достичь существенных результатов. Этот случай, ставший объектом пристального внимания других центральных банков, лишь подтверждает утверждение скептиков о неспособности центральных банков эффективно управлять валютным курсом. Основная проблема состоит в том, что центральные банки и министерства финансов ряда стран негатив-

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

но относятся к чрезмерной волатильности реальных и номинальных валютных курсов и часто не могут четко определить ее причины. Возможно, в долгосрочной перспективе изменение паритетов валютных курсов станет базой для прогнозирования динамики относительных затрат на единицу продукции. Тем не менее, влияние спекулятивных потоков капитала на изменение валютных курсов, несомненно, останется основным фактором, который следует принимать во внимание при прогнозировании возможных направлений движения валютных курсов. Именно поэтому противников интервенций по-прежнему большинство. Они признают, что азиатские страны достигли успеха, но считают, что это произошло благодаря специфической структуре национальных рынков капиталов. По их мнению, в некоторых обстоятельствах интервенции, или, по крайней мере, готовность к ним, могут быть эффективными. В частности, страна, планирующая интервенцию, должна обладать достаточными национальными валютными резервами и доказать свою готовность использовать их. Необходимо жесткое политическое обязательство проводить интервенции, а также готовность принять на себя ответственность за последствия для внутренних монетарных условий, например, за инфляцию, выходящую за рамки прогнозных нормативов. Кроме того, может потребоваться введение постоянного или временного контроля за движением краткосрочных капиталов. В западных странах такие условия, как правило, отсутствуют. У Швейцарии, например, есть большие валютные резервы, но страна так активно действует на мировых рынках капитала, что ни о каком валютном контроле не может быть и речи. Большинство других западных стран, в первую очередь Великобритания и США, лишены возможности вкладывать огромные средства в поддержание валютного курса вследствие недостаточности национальных валютных резервов.

НАРАЩИВАНИЕ НАЦИОНАЛЬНЫХ ВАЛЮТНЫХ РЕЗЕРВОВ И НЕОБХОДИМОСТЬ ИХ ДИВЕРСИФИКАЦИИ За последние годы в условиях вызванной кризисом волатильности и непредсказуемости финансовых рынков возросло число центральных банков, наращивающих валютные резервы. По ряду оценок, сейчас в управлении центральных банков и суверенных инвестиционных фондов находится свыше 15 трлн долл. США. Валютные резервы Китая составляют около 2,5 трлн долл. США, Японии – свыше 1 трлн долл. США. Центральные банки Бразилии, Индии, России, Саудовской Аравии и Южной Кореи имеют каждый по

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА

несколько сотен миллиардов долларов в золоте и мировых валютах. Это способствует удержанию низкого курса валют стран с ориентированной на экспорт экономикой. Китай обвиняют в преднамеренном занижении курса юаня, однако обремененные долгами США, Европа и Япония также стремятся не допустить удорожания своих валют. Сдерживающим фактором в диверсификации валютных резервов является стремление центральных банков иметь возможность при необходимости осуществлять валютные интервенции. Поэтому большинство из них «держит» валютные резервы в относительно краткосрочных простых инструментах. Прежде всего, речь идет об обладающих глубокими и емкими рынками казначейских долговых обязательствах США, несмотря на низкие процентные ставки по ним и серьезные сомнения в отношении перспектив экономики США. Это искажает структуру валютных резервов. Появление евро и возникновение сравнимых с долларовыми по емкости и ликвидности еврорынков привело к тому, что сейчас доля евро в структуре резервов центральных банков составляет около 26 %. В качестве иных инвестиционных инструментов центральные банки с разной степенью успеха используют обеспеченные ипотекой и другими активами ценные бумаги, а также суверенные облигации. В настоящее время центральные банки стремятся освободить свои портфели от обеспеченных ипотекой и активами ценных бумаг, а также долговых обязательств земельных банков Германии и периферийных европейских стран. Так, убытки ЕЦБ по операциям с ценными бумагами Греции, Ирландии, Испании и Португалии составили около 60 млрд евро. Согласно данным Union Bank of Switzerland, популярностью среди центральных банков пользуются суверенные долговые обязательства государств с первоклассным рейтингом, а также транснациональных компаний, краткосрочные обязательства с плавающей ставкой, банковские долговые обязательства и золото. Сохраняется определенный интерес к структурированным инструментам, позволяющим диверсифицировать резервы с учетом рисков, например, к депозитам, доход по которым выплачивается в валюте, отличной от валюты размещения. Вместе с тем, в структуре резервов центральных банков большая часть, по-прежнему, приходится на доллары США и номинированные в них ликвидные активы. Согласно информации Международного валютного фонда (МВФ), за последние 25 лет центральные банки инвестировали в доллары США около 60 % резервов. Уход центральных банков в другие активы, например, золото, при всей привлекательности чреват их

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА

удорожанием. Направленные на сокращение волатильности финансовых рынков программы количественного смягчения Федеральной резервной системы (ФРС) США и Банка Англии вызывают недовольство стран с формирующимися рынками, видящих в ней средство обесценения их активов. По прогнозам экспертов, в связи с предстоящим пересмотром состава корзины СДР возможны изменения в структуре резервов центральных банков. В настоящее время корзина СДР на 44 % состоит из долларов, на 34 % – из евро, по 11 % приходится на иену и фунт стерлингов. Не исключено, что в скором времени в нее будут добавлены канадский и австралийский доллары, что окажет значительное влияние на структуру и управление национальными валютными резервами.

ВАЛЮТНЫЕ ПРОБЛЕМЫ ЕВРОЗОНЫ И ВОЗМОЖНЫЕ ПУТИ ИХ РЕШЕНИЯ Неоднозначная реакция финансовых рынков на недавние усилия Европейского союза (ЕС) по разрешению кризиса объясняется несколькими причинами: медлительностью и нерешительностью мер по преодолению долгового кризиса Греции, недостатками мер по оказанию финансовой помощи Ирландии и растущим восприятием проблем еврозоны как симптомов базовых изъянов валютного союза. Вопреки мнению многих критиков, предложенные ЕС меры по преодолению кризиса были новаторскими и достаточно эффективными. Однако европейские страны должны признать, что кризис в еврозоне превратился в кризис самого евро. Признание этого определяет реакцию финансовых рынков. Общеизвестно, насколько трудно оценить допустимый уровень государственного внешнего долга. Эта проблема не представляла опасности для еврозоны до тех пор, пока финансовые рынки не начали периодически реагировать на изменения в валютно-финансовой ситуации в Евросоюзе, как на индикаторы его возможного скорого распада. При подобной угрозе «евродолг» начинают воспринимать как ничем не отличающийся от национальных внешних долгов. А это, в свою очередь, будет индицировать утрату платежеспособности европейскими странами. В конечном итоге, ЕС не может допустить распространения и укрепления опасений относительно жизнеспособности евро. Причина подобных настроений заключается в сомнении относительно способности Евросоюза управлять европейским финансовым рынком, неуверенности, вызванной отсутствием бюджетно-налогового союза, и обеспокоенности относительно будущего евро в условиях проведения жестких бюджетных корректировок. Создание европейского механизма обеспече-

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

ния финансовой стабильности и недавнее соглашение о способе его реализации являются настоящими достижениями. Данные идеи имеют свои недостатки, но свидетельствуют о способности Европы к пересмотру ранее достигнутых компромиссов. Так, антикризисное предложение Германии сводится к возможности объявления суверенного дефолта и находит широкую поддержку других стран. По словам А. Меркель, налогоплательщики не должны оплачивать суверенные долги. В то же время, наличие федерального бюджета может обеспечить более стабильное функционирование еврозоны. Однако необоснованно предполагать, что такой бюджет может быть создан исключительно для целей макроэкономики. Единый бюджет возникнет только при решимости Европы увеличить расходы на федеральном уровне. Кроме того, в децентрализованном валютном союзе система трансграничных трансфертов исключена по политическим соображениям. Между тем, в рамках ЕС необходимо минимизировать существующие препятствия для обсуждения таких законодательных новаций, как: усиление надзора за деятельностью банков, реализации которой противостоит нежелание разделить «бремя расходов», связанных с оказанием срочной финансовой помощи неблагополучным банкам, или наталкивающаяся на сопротивление предложению о выпуске новых европейских облигаций, которое не может быть реализовано при отказе стран от ответственности за состояние своих бюджетов. Что касается политической состоятельности евро, то многие европейские страны «приносят жертвы» во имя единой валюты. Как свидетельствует опыт Греции, проведение жестких реформ совсем не обязательно ослабляет правительство, если население считает их необходимыми. Однако сильная негативная политическая реакция возможна, когда финансовая помощь обусловливается неадекватными или несправедливыми условиями, как при предложении Ирландии чрезвычайных кредитов. В конечном итоге, валютный союз не может вечно существовать с фундаментальными противоречиями. Система разрешения кризиса на основе допущения дефолта, устойчивых экономических дисбалансов и при наличии бюджетного союза – необходимое условие выживания евро. Примером «успешного» бюджетного союза могут служить США, где общенациональная бюджетная структура допускает различия между структурами бюджетов разных штатов. Однако в условиях дисбалансов и дефолта трудно представить, как переживет серьезный кризис экономически интегрированная зона с единой валютой, но состоящая из разрозненных национальных рынков. В отсутствие единого органа, гасящего периодические финансовые шоки,

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

и невозможности девальвации единой евровалюты, страны могут оказаться в ситуации, требующей внешней финансовой помощи. В этой связи руководителям европейских государств следует срочно разработать стратегию содействия ускорению экономического роста в затронутых кризисом странах, прежде чем в трудностях последних обвинят евро. Конвергенция европейских экономик невозможна без углубления интеграции, особенно рынка услуг. Должны быть предусмотрены меры по усилению внутреннего спроса в странах северной Европы, а также стимулированию роста частных капиталовложений в южной Европе. Эта работа должна начаться с разблокирования предназначенных для менее развитых регионов денежных средств ЕС, в настоящее время не используемых из-за отсутствия софинансирования, и перенаправления их на способствующие экономическому росту инвестиции.

ВВЕДЕНИЕ НОВЫХ МИРОВЫХ ВАЛЮТ: ОБОСНОВАННОСТЬ АМБИЦИЙ КИТАЯ Власти Китая стремятся в перспективе превратить юань в полностью конвертируемую международную резервную валюту. Необычность этого проекта заключается в намерении Пекина сохранить рычаги управления движением капиталов и не допустить в настоящее время полной конвертируемости юаня из опасений, связанных с волатильностью валютных рынков и воздействием свободного движения капиталов на финансовый рынок страны, который не является еще достаточно развитым для решения таких задач. Как показывает опыт, выходу национальной денежной единицы на международные валютные рынки всегда предшествовало открытие счетов движения капиталов. Китай же пытается использовать Гонконг в качестве «лаборатории», в которой международные компании и инвесторы могут держать и торговать номинированными в юанях финансовыми продуктами. Для облегчения доступа иностранных инвесторов к юаням Пекин за последние два года подписал соглашения о валютных свопах на сумму свыше 800 млрд юаней с центральными банками Аргентины, Беларуси, Гонконга, Исландии, Индонезии, Малайзии, Сингапура и Южной Кореи. Вместе с тем китайские власти признают, что, хотя оффшорный рынок в Гонконге может помочь расширению использования юаня в международной торговле, юань не станет резервной валютой, пока не откроется доступ нерезидентов к внутреннему рынку облигаций Китая и не упростятся условия торговли юанями на иностранных валютных рынках. Учитывая осторожность Китая в отношении либерализации своего финансового рынка, следует полагать, что процесс по-

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА

вышения международной роли юаня займет не годы, а десятилетия. По оценкам экспертов, через три–пять лет по меньшей мере половина внешней торговли Китая с другими странами с формирующимися рынками (около 2 трлн долл. США) будет осуществляться в юанях, что сделает его одной из трех ведущих применяемых в мировой торговле валют. В таких условиях регулирование притока в страну спекулятивного капитала может быть значительно затруднено. Даже если использование юаня ограничится внешней торговлей, компании и банки все же нуждаются в возможностях для его оффшорного хранения и инвестирования. В некоторой мере это стало возможным с июля 2010 г., когда власти разрешили торговлю юанями в Гонконге. Месяцем позже избранная группа инвесторов, в т. ч. иностранные центральные банки, получила доступ к китайскому внутреннему рынку облигаций. Эффект был существенным. По утверждению Банка Китая, за июнь–ноябрь 2010 г. объем внешней торговли в юанях составил 340 млрд юаней. Еще одним свидетельством роста задействования юаней во внешней торговле стало увеличение в октябре 2010 г. на 45 % объема депозитов в юанях в гонконгских банках (до 217 млрд юаней). Для китайских компаний привлекательность совершения трансграничных торговых сделок в собственной валюте очевидна, поскольку позволяет сокращать транзакционные издержки и минимизировать валютные риски. Deutsche Bank, Citigroup и JPMorgan входят в группу банков, быстро развивающих инфраструктуру, необходимую для проведения операций в юанях. Банки Standard Chartered и HSBC, обладающие сильными позициями в Гонконге, выигрывают от повышения роли юаня на международных рынках. Спрос на юани наиболее высок в Гонконге, а также в Сингапуре, Малайзии, Южной Корее, Японии, странах Ближнего и Среднего Востока и Великобритании. Одним из способов вывода юаня на международные валютные рынки является эмиссия на оффшорных рынках номинированных в нем облигаций. Интерес к последним быстро растет. Вслед за компанией McDonald’s, выпустившей в августе 2010 г. такие облигации, недавно базирующаяся в США транснациональная корпорация Caterpillar также эмитировала их на 1 млрд юаней (150 млн долл. США). Процесс выхода юаня на мировые валютные рынки будет медленным, но окажет сильное долгосрочное воздействие на торговлю, мировую финансовую систему и даже международную политику. Юань может стать основной валютой для осуществления деловых операций в Азии, наиболее динамично развивающемся районе мира, и в долгосрочной перспективе потеснить

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА

доллар и евро в качестве резервных валют. Ряд должностных лиц Китая уже призвали к включению юаня в корзину основных валют МВФ.

ПРЕДВАРИТЕЛЬНЫЕ ИТОГИ… Евро стал одной из основ глобальных правил и обязательств, регулирующих систему валютных курсов, и «краеугольным камнем» международной экономической и финансовой интеграции. Растущая неопределенность относительно доллара США и неустойчивость евро чреваты подрывом валютного миропорядка, ведущим к крупным внешним дисбалансам и волатильности валютных курсов. Проблемы евро делают как никогда настоятельным реформирование мировых валютных механизмов в целях восстановления условий для устойчивого и сбалансированного экономического роста. Международная валютная система имеет два основных недостатка: применение национальных или региональных валют для управления международной ликвидностью и исключение из этого процесса валют стран с формирующимися рынками. Первый связан с конфликтами, возникающими при использовании национальной валюты в качестве международной резервной, что делает мировую валютную систему зависимой от т. н. ключевых валют. Второй недостаток означает, что страны с формирующимися рынками, несмотря на их растущее экономическое значение, остаются не субъектами, а объектами данной системы. Оба недостатка дестабилизируют современную мировую валютную систему и обостряют существующие дисбалансы. Эти недостатки могут быть ликвидированы в связи с введением всеобщего стандарта или диверсификацией резервных валют. Эмиссия транснациональным центральным банком международной денежной единицы позволила бы преодолеть ограничения, связанные с зависимостью от национальных факторов. В этом отношении специальные права заимствования МВФ, являющиеся особым международным активом, могли бы играть бóльшую роль в определении лимитов на объем национальных валютных резервов. Однако очевидно, что реализация подобных планов сталкивается со значительными политическими препятствиями и возможна лишь в отдаленной перспективе. Уменьшить зависимость от конкретных валют может валютная диверсификация. В течение некоторого времени власти Китая и России выражают заинтересованность в повышении международной роли своих национальных денежных единиц. Поскольку в ближайшие десять лет на страны с формирующимися рынками придется, по прогнозам, половина мирового ВВП, представляется естественным, что возрастет значение

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

и их валют. Однако резервные валюты, в основном, поддерживаются общей международной институциональной системой (фунт стерлингов и стерлинговая зона, доллар и Бреттон-Вудская система, германская марка и французский франк и Европейская валютная система). Поэтому крайне важно создание механизма для поэтапного введения новой валюты. Страны, которые в настоящее время не разрешают прямые инвестиции в свои внутренние рынки, могли бы открыть их для центральных банков, в частности, в качестве средства ускорения интеграции формирующихся рынков. Кризис евро вновь высветил взаимозависимость международной валютной системы: у евро мало шансов обретения достаточной стабильности при отсутствии способствующих тому внешних условий. Поэтому реформирование данной системы непосредственно отвечает интересам Европы. Создание мультивалютной системы представляется наиболее простым для реализации: центральные банки могли бы начать диверсифицировать резервы в достаточно крупный набор новых валют. По сути, это означало бы официальный переход от двувалютной международной валютной системы к интеграции валют стран с формирующимися рынками. Для финансовых рынков указанное событие по важности не уступит самому введению евро. Если на момент формирования и последующей эволюции евро олицетворял преимущества валютной консолидации, то теперь его проблемы могут инициировать валютную диверсификацию. Библиографичеcкий список 1. Зарубежные финансовые рынки в январе-сентябре 2010 г. // Вестник Банка России. – 2010. – № 65. – С. 6–11. 2. Ишханов А. В., Линкевич Е. Ф. Мировая валютная система как источник современного экономического кризиса // Финансы и кредит. – 2010. – № 44. – С. 14–19. 3. Колоколова В. Э. Европейский валютный союз: особенности современного этапа развития // Валютное регулирование & валютный контроль. – 2010. – № 10. – С. 12–27. 4. Крылов О. М. Валюта как признак современного государства // Финансовое право. – 2010. – № 11. – С. 15–17. 5. Пищулов В. М. Единая валюта и проблемы евро. // Финансы и кредит. – 2010. – № 45. – С. 6–16. 6. Полуэктов Е. Н. Битва валют на закате доллара // Валютное регулирование & валютный контроль. – 2010. – № 11. – С. 72–77. 7. Сель Ф. Л., Зауер Б. Возможна ли новая мировая валютная система? // Банки: мировой опыт. – 2010. – № 5. – С. 1922. 8. Юань выходит на российский валютный рынок: [тема номера: статьи] // ЭКО. – 2010. – № 12. – С. 133–160.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА

ПЕРСПЕКТИВЫ РУБЛЯ КАК РЕЗЕРВНОЙ ВАЛЮТЫ Люкевич И. Н., канд. экон. наук, профессор кафедры банковского дела Международного банковского института (Санкт-Петербург); lin.ibi@yandex.ru Аннотация: Глубина и длительность современного финансового кризиса ставит перед мировой валютной системой все новые проблемы. В настоящее время это недопущение войны валют. Экономисты и политики обсуждают пути развития мировой денежной системы, не допускающие в будущем «экономических вызовов», образование нескольких мировых резервных валют или создание системы региональных резервных валют. В контексте этого автор анализирует проблему современных валютных войн, обобщает сценарии развития мировой денежной системы. На основании разностороннего исследования потенциала рубля сделаны выводы о скорее отрицательных ближайших перспективах рубля как одной из мировых резервных валют, но достаточно серьезных перспективах стать региональной резервной валютой на постсоветском пространстве. Ключевые слова: мировая денежная система, мировой экономический кризис, «Большая двадцатка», реформирование мировой валютной системы.

PROSPECTS OF THE RUBLE AS A RESERVE CURRENCY Abstract: The depth and duration of the current financial crisis poses the global currency system, all new challenges. Currently, this avoidance of war exchange. Economists and politicians are discussing ways of the world's monetary system are not allowed in the future «economic challenges», the formation of several world reserve currencies, or to create a system of regional reserve currencies. In this context, the author analyzes the problem of modern foreign wars, summarizes the scenario of the global monetary system. Based on the versatile explore the potential of the ruble made conclusions about the likely negative immediate prospects of the ruble as one of the world's reserve currency, but rather serious prospects to become a regional reserve currency of the former Soviet Union. Keywords: international monetary system, the global economic crisis, «Big Twenty, reforming the world monetary system.

нализ проблем современной мировой валютной системы позволяет говорить об исчерпанности существующего валютно-финансового порядка и необходимости новой парадигмы мирового денежно-кредитного регулирования1. На ноябрьском (2010 г.) пятом саммите «Большой двадцатки» в Сеуле лидеры ведущих стран предостерегли мир от излишнего оптимизма: кризис еще до конца не побежден. Первый признак этого – продолжающиеся долговые проблемы. Ведущие европейские страны, прежде всего Германия и Франция, готовы к просьбам о финансовой помощи, но с условием, что каждая страна должна 1

самостоятельно решать вопрос об объемах внешней поддержки с учетом необходимости привлечения частных инвесторов к реструктуризации суверенных долгов. Другой признак незавершенности финансового кризиса – продолжающаяся конкуренция девальваций валют и угроза валютных войн, при этом представляется, что после саммита G20 в Сеуле она стала существенно ниже. В итоговых документах зафиксировано стремление двигаться в направлении систем обменных курсов, в большей степени определяемых рыночной конъюнктурой и точнее отражающих основные экономические показатели2.

Подробнее об этом см., например, Люкевич И. Н. Мировая денежная система: проблемы и новый финансовый порядок // Международная экономика, 2010.

№ 11. 2

Среди других решений «Двадцатки» в Сеуле можно отметить обязательство осуществления реформ, активизирующих и поддерживающие глобальный спрос, стимулирование создания рабочих мест и увеличение потенциала роста, в частности о беспошлинном доступе бедных стран на рынки «Двадцатки», создании групп экспертов по инвестициям в в сфере энергетики, транспорта, коммуникаций, водоснабжения и увеличение финансирования инфраструктуры бедных стран. Стороны также приняли документ по глобальной сети финбезопасности – массовый приток и вывоз спекулятивных средств из стран с растущими экономиками создает факторы нестабильности для экономического развития. На саммите было решено воздерживаться от торгового и финансового протекционизма, а также указано на необходимость скорейшего завершения Дохийского раунда переговоров по мировой торговле. Участники подтвердили необходимость реформ, касающиеся финансового регулирования, стандартов капитала и ликвидности в отношении банковского сектора. Внедрение соглашений «Базель III» начнется с 1 января 2013 г.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА

Говоря об окончательном выходе из кризиса и недопущении в будущем различных экономических вызовов, можно предположить несколько сценариев дальнейшего развития мировой денежной системы. Некоторые из них предполагают формирование новой системы мировых или региональных резервных валют.

АКТУАЛЬНАЯ ПРОБЛЕМА МИРОВОЙ ДЕНЕЖНОЙ СИСТЕМЫ Впервые с 1930-х гг. политики и экономисты вновь заговорили о валютных войнах. Проблема видится в том, что Америка, по заявлениям ее финансовых руководителей, уже не проводит сознательную политику дешевой валюты. По заявлению Тимоти Гайтнера (министр финансов США), курсы доллара, евро и иены в настоящее время достигли баланса, в то время как развивающиеся страны, прежде всего Бразилия, Индия, Китай и ЮАР, свои валюты девальвируют. Поэтому, по мнению Т. Гайтнера, надо укреплять юань к доллару и евро самое меньшее на 20, а еще лучше – на 40 %. Эта идея настолько популярна в США, что американские конгрессмены, впервые с середины 1960-х, даже подготовили, но пока не ввели в действие пакет санкций против Китая. С другой стороны, доллар в 2010 г. подешевел к иене на 11 %, а к евро – на 8 %. ФРС США озвучила планы по покупке гособлигаций на сумму 600 млрд долл., что, несомненно, еще удешевит доллар. В январе 2011 г. госдолг США в форме казначейских облигаций превысил 14 трлн долл. и стал равным ВВП. Эти облигации на 70 % находятся в активах американских же пенсионных и хедж-фондов. Правительство обслуживает эти долги, платит по ним проценты и погашает по наступлению срока, что в целом также не способствует укреплению доллара в обозримом периоде. В странах ЕС в 2010 г. доходность гособлигаций, обремененных долгами, прежде всего Ирландии, Греции, Португалии и Испании, заметно увеличивается, что ослабляет позиции евро на валютном рынке. Все это, естественно, укрепляет несогласие развивающихся стран идти на уступки «Большой семерке» и ревальвировать свои валюты. Они не заинтересованы в удорожании и уменьшении своего экспорта, увеличении импорта западных товаров, банкротстве своих предприятий и росте безработицы. Китай считает, что восстановление мировой экономики является слабым и несбалансированным, усиливается несогласованность экономической политики ведущих стран. По мнению Председателя КНР 3, 5

(Ху Цзиньтао), должны учитываться особенности каждой страны, уровень ее развития и право на выбор собственной экономической модели3. ЮАР (Правин Гордан, министр финансов ЮАР) прямо заявляет, что «существует серьезная опасность конкурентных девальваций, что может трансформироваться в валютную войну»4. Рубль также обесценился по отношению к бивалютной корзине (0,55 доллара и 0,45 евро) на 35 %. Но по словам Кудрина А. Л. (министр финансов РФ), в период кризиса к искусственному ослаблению национальной валюты не прибегали: для управляемой девальвации рубля в конце 2008 – начале 2009 г. были объективные предпосылки – резкое падение цен на нефть и отток капитала, при этом Банк России постарался избежать резких скачков курса5. По словам Д.А. Медведева (Президент РФ), «крупнейшие эмитенты значимых валют готовы слушать друг друга и координировать усилия для недопущения манипулирования валютными курсами. Хотя очевидно, что нет абсолютной уверенности в том, что все проблемы раз и навсегда в этой сфере сняты». Что касается будущего российского рубля, то, по мнению российского лидера, серьезных угроз российскому рублю в настоящий момент не существует: «Стабильность нашей валюты зависит от самих нас». При этом Д. Медведев вновь поднял вопрос о том, что «нужно работать над тем, чтобы рубль стал резервной валютой»6.

КОНЦЕПЦИЯ РЕГИОНАЛЬНОЙ РЕЗЕРВНОЙ ВАЛЮТЫ Эмитированные национальные деньги не одинаковы. В зависимости от статуса в мировой финансовой системе можно говорить о замкнутых, внутренних и международных валютах. Замкнутые, или неконвертируемые, валюты невозможно использовать в международных операциях по причине ограничений, наложенных властями (например, валют Беларуси, Боливии, Китая, Египта, Ливана и др.). На более высокой ступени находятся валюты, которые могут быть частично или даже полностью конвертируемыми, но они не задействованы в международных операциях (российский рубль, валюты стран СНГ и др.). Такие валюты можно считать внутренними, потому что спрос на них предъявляется преимущественно на внутреннем рынке. Еще более высокий статус имеют международные валюты, выполняющие денежные функции за пределами юрисдикции эмитирующего государства. В них заключаются внешнеторговые контракты,

РИА Новости, 12.11.2010 г. (Электронный ресурс http://news.mail.ru/politics/4769517/). Российская газета, 22.10.2010 г. 6 Российская газета, 15.11.2010 г. 4

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

а нерезиденты хранят в них свои сбережения, однако объемы международных операций в таких валютах остаются ограниченными (например, австралийский, новозеландский, канадский, сингапурский, гонконгский доллары, южно-африканский рэнд, датская и норвежская кроны и др.). Концепция резервной валюты широко используется и обсуждается, но ни в одном международном документе не фигурируют это понятие. Но, с другой стороны, существуют признанные международные валюты, в которой государственный сектор в лице центрального банка хранит свои валютные резервы, проводит валютные операции и использует как ориентир своей валютной политики, а частный сектор предпочитает номинировать свои финансовые обязательства, хранить активы, заключать международные контракты и осуществлять платежи. Поэтому такие валюты можно назвать резервные. Таким образом, под международной резервной мы будем понимать абсолютно ликвидную валюту, которая используется для формирования международных резервов и в качестве международного финансового актива. Тогда региональной резервной будем называть валюту, которая выполняет функцию резервной в регионе, объединенном близкими часовыми поясами, экономической интеграцией, региональными традициями и обычаями функционирования финансовых рынков. Представляется, что для этого валюта должна соответствовать ряду необходимых требований. Во-первых, не должно быть никакого государственного финансового протекционизма, ограничивающего операции с данной валютой. Рынок валюты должен гарантировать своевременное и адекватное реагирование на изменения спроса на деньги. Во-вторых, курс валюты должен быть максимально прогнозируемым за счет понятного и подконтрольного механизма эмиссии, привязанного к базовым показателям. В-третьих, валюта должна быть абсолютно ликвидная за счет того, что она котируется всеми ведущими мировыми финансовыми организациями и представлена на всех валютных и рынках деривативов. В-четвертых, эмиссионный центр валюты должен обладать высшей степенью надежности (всегда выполнять свои обязательства), подкрепленной национальным богатством страныэмитента7. В-пятых, валюта должна иметь общемировое признание, эффективность и желание иметь ее в резервах и использовать во внешней торговле и на

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА

финансовых рынках. В-шестых, изменения экономических условий и суверенных интересов страны-эмитента не должны влиять на изменение спроса и предложения. И, наконец, в-седьмых, валюта не должна быть новой а должна, иметь сколь-нибудь положительную историю, в том числе с точки зрения соответствия мировому денежному стандарту. В 1960-х гг. Р. Триффин впервые отметил, что основное преимущество для страны – эмитента резервной валюты заключаются в том, что превращение денежных единиц в резервную валюту по сути равносильно для государства-эмитента получению беспроцентного займа в объеме, в котором эта валюта обслуживает потребности в резервах8. Таким образом, справедлив вывод о том, что с учетом развития тенденций глобализации на первое место среди преимуществ статуса резервной валюты выходит фактор перераспределения глобального капитала в пользу стран, эмитирующих валюты, имеющих статус резервных9. Это дает преимущества в глобальной конкуренции в форме дополнительных ресурсов для развития предприятий данной страны, для поглощения предприятий других стран, для дополнительного роста благосостояния населения этих стран и т.д. То есть наличие у страны валюты, имеющей статус резервной, важно не только для повышения ее роли на мировой арене, но и для роста благосостояния и повышения жизненного уровня ее граждан. Другие выгоды для страны – эмитента резервной валюты следуют из теории Р. Манделла10. Страны, образующие «оптимальную валютную зону», могут ввести в обращение единую валюту, что повышает сопротивляемость макроэкономическим шокам, дает экономию на операционных расходах и минимизирует валютный риск. В качестве недостатка выполнения национальной валютой функции резервной Р. Триффиным указано, что рост потребности в резервах делает затруднительным поддержание стабильного курса национальной валюты, истощая финансовые возможности государства, а в особенности когда резервная валюта становится объектом спекулятивных валютных операций. Р. Манделл, в свою очередь, говорит о том, что если государство возьмет на себя обязательство по эмиссии валюты, имеющий статус резервной, то это влечет отказ от части макроэкономических рычагов, в первую очередь использование обменного курса для выравнивания платежного баланса, размера денежной массы для стимулирования спроса.

7 Подробнее об экономических критериях, которым должна отвечать экономика страны-эмитента резервной валюты, см. Паньков В. С. Глобализация экономики: сущность, проявления, вызовы и возможности для России. – Ярославль: ООО, Издательский дом «Верхняя Волга», 2009. – С. 160. 8 Triffin R. Gold and the Dollar Crisis. The Future of Convertibility. – New Heaven, 1960. (Электронный ресурс http://www.librarything.com/work/2221058.) 9 Финансовая архитектура посткризисного мира: эффективность решений. – М.: Институт посткризисного мира, 2009. – С. 90. 10 Mundell R. A. A Theory of Optimum Currency Areas // American Economic Review. 1961. – Vol. 51. – № 4. – Р. 657–665. (Электронный ресурс http:// www.jstor.org/ stable/ 1812792.)

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА

Проецируя эти выводы на отечественную экономику, согласимся с авторским коллективом под рук. А. Ф. Бородина и И. Ю. Юргенса11, что к преимуществам интернационализации рубля можно отнести: регулярный значительный поток долгосрочных инвестиций, минимизацию издержек внешней торговли, транспарентность внешней торговли и коньюнкутуры финансовых рынков, снижение волатильности экспортных доходов, увеличение размеров финансового сектора, развитие рынка долгосрочных инструментов, снижение издержек финансирования, повышение устойчивости национальной экономики к внешним шокам, получение доходов от сеньоража, финансирование дефицита торгового баланса, минимизация издержек граждан, выезжающих за рубеж. Главное негативное следствие получения рублем статуса резервной валюты – неизбежное укрепление курса рубля, ведущее к ослаблению конкурентных преимуществ российских товаропроизводителей, другое – ограничения маневров денежно-кредитной политики Банком России. Впервые с инициативой по созданию в нашей стране экономических и финансовых условий, чтобы рубль взял на себя «роль региональной резервной валюты для обслуживания сделок в тех странах, которые входят в рублевую зону, которые используют рубль в качестве средства платежа», Д. А. Медведев, как Президент РФ, выступил еще в 2008 г.12 В 2009 г. Правительством России утверждена концепция и план создания к 2012 г. Международного финансового центра (МФЦ) в Российской Федерации, которые предполагают конкретные мероприятия по развитию финансовой инфраструктуры, расширению инструментария и круга участников финансового рынка, регулирование и совершенствование корпоративного управления финансового рынка, развитие социальной инфраструктуры и бизнес-инфраструктуры, совершенствование системы налогообложения операций на финансовом рынке повышение общей конкурентоспособности российской экономики13. Среди отечественных экономистов нет однозначной точки зрения о перспективах рубля с точки зрения выполнения им функций резервной валюты. Среди положительных факторов отмечаются высокий уровень 11

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

развития российской экономики, внешнеторговую открытость (сравнимую со странами еврозоны), низкий уровень государственного долга, относительно стабильный курс рубля, достаточно высокий уровень развития российского валютного и финансового рынка, серьезный международный рейтинг Российской Федерации (в иностранной валюте BBB+, в национальной валюте A-). Можно говорить о положительных интеграционных и исторических тенденциях. С. Кортунов и Е. Хесин, например, отмечают, что Россия в настоящее время находится на пути «превращения… из объекта в активный субъект глобализации»14. В.С. Паньков делает вывод о вероятном формировании валютной зоны на базе ЕврАзЭС, в которой рубль был бы платежным и резервным средством15. О существенном потенциале рубля как резервной валюты говорят также А.Л. Костин16, Л.Н. Красавина17, С.Р. Моисеев18 и др. Среди негативных факторов можно рассматривать относительно высокий уровень инфляции, сырьевой характер российского экспорта, недостаточность представления рубля в международной торговле и на мировых денежных рынках, невысокий уровень развития платежной системы. Все исследователи, даже положительно оценивающие потенциал рубля, сходятся во мнении о недостаточной емкости российского фондового рынка, недостаточности развития отечественного банковского сектора. Поэтому, например, Иванов И.Д., считает, что вопрос «резервных потенций рубля… и превращения Москвы в международный финансовый центр… лучше оставить для нашей всеядной околополитической тусовки», потому что «наши реалии здесь не соответствуют необходимым критериям»19. К числу экономистов , считающих, что на сегодняшний день российский рубль имеет очень скромные шансы стать мировой резервной валютой, присоединяется и Д. Аксенов, который говорит о том, что еще ни разу в истории не было резервной валюты, которая зависит от природных ресурсов, потому что «чем больше экономика зависит от цен на ресурсы, тем в большей степени колебания курса валюты мешают ей исполнять функцию резервной валюты»20. Зададимся вопросом: имеется ли у Российской Федерации достаточно влияния, опыта и политической

Структурная модернизация финансовой системы России. Аналитический доклад. – М.: Институт современного развития, 2010. – С. 149. Российская газета, 26.06. 2008 г. 13 Сервер органов государственной в власти России. Электронный ресурс: http://www.economy.gov.ru/minec/ activity/ sections/ creation/ 14 Кортунов С., Хесин Е. Российская политика и глобализация экономики // Международная жизнь, 2010. – №3. – С. 149. 15 Паньков В. С. Глобализация экономики: сущность, проявления, вызовы и возможности для России. – Ярославль: ООО «Издательский дом «Верхняя Волга», 2009. – С. 270. 16 Костин А. Л. Современная мировая валютная система и перспективы рубля // Вестник Финансовой академии, 2008. – № 4. – С. 5–34. 17 Красавина Л. Н. Концептуальные подходы к реформированию мировой валютной системы // Деньги и кредит. 2010. – № 5. – С. 48–57. 18 Моисеев С. Р. Рубль как резервная валюта // Вопросы экономики. 2008. – № 9. – С. 4–21. 19 Иванов И. Д. О глобализации всерьез и с проекцией на Россию // Российский внешнеэкономический вестник, 2010. – №2. – С. 71. 20 Аксенов Д. Рубль – резервная валюта? // Депозитариум, 2010. – № 9. – С. 19. 12

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

воли по решению, затрагивающему основы международной денежной системы? Имеет ли рубль потенциал стать региональной резервной валютой? Для этого вначале проанализируем возможные пути развития мировой денежной системы.

ПЕРСПЕКТИВЫ МИРОВОЙ ДЕНЕЖНОЙ СИСТЕМЫ Глобальные задачи, вставшие перед мировой экономикой во время кризиса, позволяют говорить о необходимости изменения современной денежной системы, основанной на необеспеченных валютах и свободном выборе режима валютного курса. Возврат к «золотому» стандарту, исчерпавшему себя в начале прошлого века, представляется весьма сомнительным. Также, на наш взгляд, нереальны многочисленные проекты товарного стандарта – создания мировой валюты, курс которой базируется на стоимости корзины важнейших мировых товаров, из-за сильной волатильности цен товаров и их конечного количества. Маловероятны и прогнозы трехполярной валютной системы: доллар, евро, юань. Согласны с проф. В.С. Паньковым, что «с учетом политического фактора Китаю для формирования зрелой рыночной экономики с мощной и высоколиквидной финансовой системой, венчаемой первоклассной свободно конвертируемой валютой, может не хватить и времени до середины нынешнего века»21. Наиболее вероятны, на наш взгляд, пять сценариев развития мировой денежной системы: моновалютный, бивалютный, поливалютный стандарты, стандарт одной мировой или региональных валют. ) Сценарий моновалютного стандарта предполагает, что в мировых финансах сохранится существующий статус-кво. Доллар за счет экономической мощи США продолжит неофициально выполнять функции основной мировой резервной валюты. ) Бивалютный стандарт. В условиях углубления европейской интеграции и проведения взвешенной денежно-кредитной политики Европейским центральным банком в мировых финансах повышается роль евро, которая наравне с долларом выполняет функцию резервной валюты, являясь альтернативной последнему. ) Стандарт единой мировой валюты. Страны достигают соглашения о наднациональном подконтрольном эмиссионном центре и поэтапном введении в обращение единой мировой валюты, возможно на базе Специальных прав заимствования.

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА

) Поливалютный стандарт. В результате длительной экспансионистской политики, проводимой США для стимулирования спроса, возникает устойчивая тенденция снижения курса доллара относительно других валют. Экономические кризисы в европейских странах, центробежные настроения, неприсоединение Великобритании и Швейцарии к еврозоне подрывают доверие к евро. На фоне этого функции резервных валют кроме доллара США и евро начинают выполнять фунт стерлингов, швейцарский франк, иена, юань, вона, канадский и австралийский доллары и другие валюты. ) Стандарт региональных валют. Описанные выше экономические процессы приводят к созданию наднациональных валют в регионах Юго-Восточной Азии, Латинской Америки, Ближнего Востока, Африки на основе корзины национальных валют. Два последних сценария дают возможность на базе формирования в России нового финансового центра превращения рубля в резервную валюту. При тенденциях поливалютного стандарта рубль может самостоятельно войти в «клуб» ведущих мировых валют. В случае развития стандарта региональных валют – созданием региональной валютной системы с включением в нее сильных валют постсоветского пространства. Потенциал рубля как мировой резервной валю22 ты . Проанализируем положение российской экономики в целом и рубля в международной финансовой системе с точки зрения соответствия условиям, необходимым для становления рубля в качестве мировой резервной валюты (определены в первой части данной статьи) – поливалютный сценарий развития мировой денежной системы. Отсутствие в России государственного финансового протекционизма. С 2007 г. в Российской Федерации практически отменены все ограничения на внешнеэкономические операции. Благодаря валютной либерализации российский рубль фактически стал свободно конвертируемым для резидентов. До кризиса 2007–2008 гг. успешно развивался внешний рынок долговых ценных бумаг с номиналом в рублях. Надежность Банка России как эмитента, подкрепленная национальным богатством. Экспертное сообщество дает высокую оценку денежно-кредитной политики России в критической ситуации 2007– 2009 гг. Успешной ее считают 23,5 % экспертов (третье место в мире). Для сравнения: антикризисную политику США успешной назвали 25,5 % (второе место), а Китая – 49,0 % (первое место).

21 Паньков В. С. Глобализация экономики: сущность, проявления, вызовы и возможности для России. – Ярославль: ООО, Издательский дом «Верхняя Волга», 2009. – С. 161. 22 Использованы статистические данные Банка России (электронный ресурс http://www.cbr.ru/), Минфина России (электронный ресурс http://www.minfin.ru), Федеральной службы государственной статистики (электронный ресурс http://www.gks.ru), информационного портала Мировая экономика и мировые рынки (электронный ресурс http:/ereport.ru/), а также Финансовая архитектура посткризисного мира: эффективность решений. – М.: Институт посткризисного мира, 2009. С. 42–44, 51, 71.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА

Россия входит в семерку ведущих мировых держав и в десятку крупнейших экспортеров (см. табл. 1). На ее долю приходится 90 % ВВП стран ЕврАзЭС. При этом ВВП России за пять лет (2004–2009 гг.) вырос в 2,3 раза с 17 048 до 39 063 млрд руб. Снижается объем внешней задолженности России: за 2004–2009 гг. он уменьшился в 2,8 раза с 6333 до 2274 млрд руб, таким образом государственная внешняя задолженность снизилась с 37 % ВВП на начало 2005 г. до 6 % к началу 2010 г. По отклонению паритета покупательной способности к номинальному валютному курсу рубль приближается к ведущим валютам. Россия снизила отклонения номинального курса от покупательной способности с 204 до 73 % за 2003–2006 гг, а в период 2006–2007 гг. с 73 до 62 %. Как показывает мировая практика, темпы снижения данного показателя значительно падают по мере движения к нулю. Как положительный момент в данной позиции можно отметить ревальвацию рубля. По оценке экспертов, рубль ревальвируется к доллару в реальном выражении на 6–8 % в год. Но ревальвацию рубля как тенденцию определять пока рано. С середены 2008 г. по середену 2010 г. курс рубля относительно долл. США понизился примерно на 35 % и относительно евро – на 18 %. Как отрицательный фактор можно отметить падающий рейтинг влиятельности России, составленный на основе макроэкономических и финансовых показателей: 45-е место в 2007 г., 68-е – в 2010 г.24 Понятность и подконтрольность механизма эмиссии рубля. Валютный курс рубля определяют прежде всего внешние факторы – мировые цены на углево-

дороды, прежде всего на нефть. Эти факторы неподконтрольны Центральному банку, и, поскольку их цену сложно прогнозировать достоверно, постольку необходимо иметь постоянно несколько сценариев нефтяных цен и быть готовыми к любому из них. По критерию стабильности валютного курса российский рубль уступает другим мировым валютам. Колебания в 2005– 2010 гг. курса рубль/евро составили 42 % (максимальный курс рубля в марте 2006 г. 32,94 руб./евро, минимальный в феврале 2009 г. 46,84 руб./евро), рубль/доллар США – 59 % (максимум рубля в июле 2008 г. 22,90 руб/дол, минимум в марте 2009 г. 36,43 руб./долл). В тот же период колебания доллар/евро составляли всего 37 % (максимум доллара ноябрь 2005 г. 1,1667 долл./ евро, минимум 1,5990 долл./евро в июле 2008 г.). В качестве негативных факторов здесь согласны с В. Паньковым, что многие годы эмиссия рублей производится, по существу, против внешних заимствований и под приток валюты от экспортных поступлений25. М. Эскиндаров и Я. Миркин отмечают, что на практике нет рублевого рефинансирования Банка России коммерческих банков в качестве канала денежной эмиссии. Ставка рефинансирования Банка России не имеет серьезного значения. Двузначный рыночный процент сочетается с волатильностью финансового рынка, одной из самых высоких в мире26. Также не в пользу рубля говорит факт, что инфляция в России находится на недопустимом для эмитента резервной валюты уровне. В 2005–2009 гг. она составляла соответственно 8,8 %, 13,2 %, 11,9 %, 9,0 %, 10,4 %. В тот же период инфляция в США составляла (в % к Таблица 1 23

Российская экономика в мире (к началу 2008 г.) ВВП

Экспорт

В текущих ценах, млрд долл.

По ППС, млрд долл.

Доля по ППС, %

США

13 844

21,4

0,0

1 163

8,6

Германия и Франция

5 882

4 857

7,5

-17,4

1 879

13,9

Великобритания

2 773

2 137

3,3

-22,9

436

3,2

Бразилия

1 314

1 836

2,8

39,7

Индия

1 099

2 989

4,6

172,0

Страна

Отклонение по ППС от номи- млрд долл. нального, %

Китай

3 250

6 991

10,8

115,1

1 218

9,0

Россия

1 290

2 088

3,2

61,9

355

2,6

Источник данных: Костин А. Л. Современная мировая валютная система и перспективы рубля // Вестник Финансовой академии, 2008. – № 4. – С. 5–34. Аксенов Д. Рубль – резервная валюта? // Депозитариум, 2010. – № 9. – С. 18–19. 25 Паньков В. С. Глобализация экономики: сущность, проявления, вызовы и возможности для России. – Ярославль: ООО «Издательский дом «Верхняя Волга», 2009. – С. 304. 26 Эскиндаров М., Миркин Я. Финансовая инфекция. Сценарий кризиса в России и политика противодействия // Российская газета 13.03.2008 г. 24

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

предыдущему году): –0,1 %, 0,5 %, 0,4 %, –0,7 %, 0,2 %; в еврозоне (в % к предыдущему году): 2,2 %, 1,9 %, 3,1 %, 1,6 %, 0,9 %. Независимость спроса и предложения рублей от внутренних условий России. Важный момент – солидный размер международных резервов, резервного и фондов национального благосостояния Российской Федерации. Международные резервы на 01.08.2010 составили 478 млрд долл., фонд национального благосостояния – 88 млрд долл. (2664 млрд руб.), резервный – 41 млрд дол. (1225 млрд руб.). Но размер национальных фондов хотя и стабилизировался в настоящее время, но тем не менее значительно уменьшился: международные резервы – на 21 % (со своего максимального значения 597 млрд долл. на 01.08.2008 до 478 млрд), резервный фонд – на 71 % (с 143 млрд долл. на 01.09.2008 до 41 млрд на 01.08.2010), фонд национального благосостояния – на 5 % (с 93 млрд долл. на 01.11.2009 до 88 млрд на 01.08.2010). Абсолютная ликвидность рубля за счет представления на всех валютных и рынках деривативов. На мировом валютном рынке на рубль приходится 0,8 % в объеме сделок. Это является весьма высоким показателем, учитывая, что на все валюты стран Центральной и Восточной Европы приходится всего 2,2 % оборота, а на все валюты стран Латинской Америки – около 1,8 % оборота. Среднедневной оборот валютного рынка в России составляет около 100 млрд долл., что сопоставимо с показателями Германии, Дании и Канады. На мировом рынке финансовых инструментов доля рубля достаточно мала. Рублевые инструменты в обращении на мировом денежном рынке занимают только 0,06 %. Однако сам факт начала эмиссии международных ценных бумаг в рублях следует признать чрезвычайно позитивным фактором (см. табл. 2). При этом только начинает обретать свои очертания российский кредитный, фондовый и рынок произ-

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА

водных финансовых инструментов. Кредитный потенциал в форме «длинных» денег формируется большей частью за счет привлеченных из-за рубежа ресурсов. Число инвесторов на фондовом рынке составляет около 700 тыс. граждан, тогда как в США аналогичный показатель равен примерно 100 млн. Рынок деривативов даже не превратился в макроэкономические заметную величину. Отечественный банковский сектор по своим размерам и международному авторитету отстает от банковских систем развитых государств. Общемировое признание рубля и желание его иметь в резервах и использовать во внешней торговле и на финансовых рынках. Количество рублевых расчетов на территории постсоветского пространства растет: в валютной структуре платежей доля рубля в расчетах с Казахстаном составила 59 %, Белоруссией – 57 %, Таджикистаном – 31 %, Киргизией – 25 %. Также растут расчеты в рублях между бывшими советскими республиками без участия России: между Белоруссией и Казахстаном доля рублевых платежей составляет 33 %. Однако, несмотря на рост рублевой составляющей в расчетах между странами постсоветского пространства, расчеты в долларах и евро по-прежнему преобладают (например, дола доллара составляла примерно 99 % в расчетах между Казахстаном и Таджикистаном). Международные расчеты в рублях требуют развития не только систем передачи финансовой информации и электронного документооборота, но и приближения к международным стандартам порядка их осуществления. Порядок расчетов по аккредитиву и инкассо в Российской Федерации не соответствует международным унифицированным правилам и обычаям. Стандарты электронных расчетов в России, в частности «Система банковских электронных срочных платежей» (БЭСП), введенная в действие Банком России в 2007 г., ориентированы прежде всего на российские, Таблица 1

Российский рубль в мировых финансах (к началу 2008 г.)27 Страна (валюта)

Оборот глобального валютного рынка, %28

Обращение международных инструментов денежного рынка млрд долл.

США (доллар)

86,3

8 604,5

36,3

ЕС (евро)

37,0

11 373,8

47,9

Великобритания (фунт)

15,0

1 854,5

7,8

Швейцария (франк)

6,8

355,5

1,5

Россия (рубль)

0,8

13,2

0,06

27 Источник данных: Структурная модернизация финансовой системы России. Аналитический доклад. – М.: Институт современного развития, 2010. – С.134, 135, 143. 28 Сумма долей всех валют равна 200%, учитывая, что в сделке участвуют две валюты.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА

а не на международные правила перевода средств. Не все участники финансового рынка России используют систему SWIFT для платежей и расчетов, что осложняет проведение расчетов в сроки, принятые в мировых финансовых центрах. Авторитет рубля и его соответствие мировому денежному стандарту. Россия является региональной державой, очень авторитетной для всех постсоветских стран. Московским Институтом посткризисного мира в 2009 г. составлен рейтинг влияния стран по переустройству финансовой системы. Потенциал России как нового международного финансового центра в целом и потенциал рубля как региональной резервной валюты в частности положительно оценивается 65 % экспертов (28 % безусловно и 37 % при определенных условиях). Рейтинг влияния России – 4,4 %, самый высокий из всех стран постсоветского

пространства, остальные даже не вошли в топ-10. (Для сравнения: рейтинг влияния США – 70,4 %; Китая – 53,3 %; ЕС – 31,9 %.) Из развивающихся стран, не входящих в БРИК (Бразилия, Россия, Индия, Китай), эксперты из развивающихся стран отдали второе место по влиянию Казахстану, а замыкает десятку влияния развивающихся стран Украина. Великий князь Московский Иван III на рубеже XV– XVI вв. распространил на все государство обращение монет только двух типов – московок и новгородок. Это была первая денежная реформа на Руси. Раскрывая характер взаимосвязи целей и результатов всех денежных реформ на рублевом пространстве, проведенных в Древней Руси, Российской империи, Советском Союзе и современной России, анализируя их соответствие принципам построения мировой денежной системы, составим таблицу (см. табл. 3). Таблица 3

Реформы рублевой денежной системы и их место в мировой денежной системе29 Название

Дата

Цель реформы

Значение и результаты

XIII–XIX вв. – эпоха «биметаллизма» (серебряного/золотого) в мировой денежной системе. XIV–XV вв. общая валюта Ганзейского союза (Hansa) как прообраз мировой денежной системы. Великий Новгород поддерживает тесные отношения с Ганзой. Реформа Елены Глинской

Создание единой денежной системы вместо денежных систем «удельных» княжеств.

Впервые образована единая общерусская денежная система. Установлен серебряный стандарт. Заложена основа будущей десятичной денежной системы.

Введение в обращение кредитных (медных) денег.

Первая (неудачная) попытка заменить натуральные деньги (серебряные) кредитными (медными). Отказ населения принимать новые деньги, «медные бунты», государство выкупало медные деньги по реальной стоимости (по 5 копеек за 1 рубль).

Та же. Построение денежной системы Росси по образу европейских стран.

Ведены в обращение кредитные (медные) деньги. Петровская денежная система (десятичная, рубли и копейки) в своих основных чертах сохранилась до наших дней. Новый источник дохода казны - от чеканки монет (монетная регалия).

1768 г.

Введение более удобных для обращения кредитных (бумажных) денег.

В России появились первые кредитные бумажные деньги (ассигнации).

1797 г.

Остановить инфляцию частичным изъятием бумажных денег из обращения путем выкупа их за металлическую монету.

Впервые ассигнации признавались государственным долгом. Инфляция была побеждена (временно).

1535 г.

Реформа Алексея Михайловича 1654 г.

Реформа Петра I

1700 г.

Реформа Екатерины II Реформа Павла I

Источник: самостоятельная разработка автора.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА

Продолж. табл. 3 Реформа Сперанского (Александра I) Реформа Канкрина (Николая I)

1810 г.

1839 г.

Создание новой денежной системы, основанной на серебряном монометаллизме.

Проект остался на бумаге. Сперанский отправлен в ссылку.

Та же. Установление серебряного монометаллизма. Обращение полностью обеспеченных серебром бумажных денег.

Покончено с ассигнациями. Основным платежным средством стал серебряный рубль. Кредитные билеты имели постоянный обменный курс на серебро.

1867 г. Парижские соглашения. Установление золотого денежного стандарта. Реформа Витте (Николая II)

Установление золотого монометаллизма в соответствии с принципами мировой денежной системы.

Россия стала в один ряд с ведущими европейскими державами. Рубль входил в пятерку самых прочных валют мира (1 рубль = 0,774234 г золота). Население впервые предпочитало кредитные билеты, такие же устойчивые, как золото, но более удобные в обращении.

1920 г.

Отмирание товарно-денежных отношений. Введение прямого товарообмена.

Экономическая система зашла в тупик. Снижение производительности труда.

1921 г.

Воссоздание регулируемой денежной Нежизнеспособный механизм уравнисистемы. тельного государственного распределения заменен распределением рыночными рычагами и ресурсами

1895 г.

Реформа «военного коммунизма» (большевиков) Реформа «новой экономической политики»

1921 г. На Генуэзской конференции приняты резолюции, восстанавливающие фиксированные валютные курсы и золотое содержание валют. Реформа 1922 г. (Сокольникова)

Установление золотого стандарта в соответствии с принципами мировой денежной системы.

Аналогичны значениям реформы 1895 г. (Витте). Золотое содержание 1 советского рубля = 0,774234 г (как и дореволюционный рубль). Установлены основы советской денежной системы фактически просуществовавшей до 1993г.

Привести денежную систему в соответствии с принципами советской централизованной экономики.

Заменены денежные знаки. Рубль перестал иметь золотое содержание, а червонец фактически (не формально) превратился из банковской валюты в казначейскую.

1922 г.

Реформа 1926 г. (неофициальная) 1926 г.

1944 г. На Бреттонвудской конференции зафиксирована цена золота в долларах. Курсы остальных валют «привязаны» к доллару. Реформа 1947 г. (послевоенная)

Сбалансировать денежную систему после войны.

Уменьшена ден денежная масса. Отменена карточная система распределения. Установлен курс 4 руб./долл. Фактически рубль девальвирован на 71 % (золотое содержание рубля – 0,222168 г.).

Девальвация рубля с учетом реального соотношения цен в мировой экономике.

Укрупнение масштаба цен в 10 раз сократило издержки по организации денежного обращения. Денежная масса уменьшилась благодаря скрытому увеличению цен.

1947 г.

Реформа 1961 г. (девальвация) 1961 г.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА

Продолж. табл. 3 Реформа 1961 г. (девальвация)

1961 г.

Девальвация рубля с учетом реального соотношения цен в мировой экономике.

Установлен курс 0,9 руб./долл. Фактически рубль девальвирован еще на 56 % (золотое содержание рубля возросло не до 2,22168 г, а до 0,987412 г.).

1976 г. – На Кингстонской (Ямайской) сессии МВФ установлены принципы современной мировой валютной системы – необеспеченные валюты и свободно плавающие валютные курсы. Несмотря на отсутствие финансового партнерства между СССР и остальным миром, Советский Союз в целом придерживается этих принципов. Реформа 1991 г. (обмен купюр Павлова)

Уменьшить избыточную денежную массу и хотя бы частично решить проблему дефицита на товарном рынке СССР.

В результате непоследовательных мер цель достигнута не была. Жесткие конфискационные условия (обмен 1000 руб. за три дня) не соблюдены. Трехкратное повышение цен не дало результатов из-за уступок правительства населению. Окончательная потеря доверия союзного правительства, усиление центробежных настроений и ускорение распада СССР.

Остановка галопирующей инфляции.

Цель достигнута частично. Денежная система России отделена от стран бывшего СССР. Но наличная денежная масса к концу года возросла в 8 раз, что привело к обвалу курса рубля («черный вторник» 11 октября 1994 г.).

1991 г.

Реформа 1993 г. (отказ от советских рублей)

1993 г.

1996 г. Россия в полной мере приняла на себя обязательства, в соответствии с Кингстонскими (1976 г.) соглашениями. Реформа 1998 г. (деноминация) 1998 г.

Уменьшение инфляции. Сокращение в Цель достигнута частично. 1000 раз масштаба цен. Отказ правительства от своих обязательств по ГКО (17 августа 1998 г.) повлек за собой финансовый кризис, инфляцию и девальвацию рубля. Масштаб цен вскоре опять увеличился.

Потенциал рубля как региональной резервной валюты (возможность образования оптимальной валютной зоны на постсоветском пространстве). На наш взгляд, к проблеме оценки перспектив рубля как резервной валюты необходимо подходить к другой стороны. Успехи европейской валютной политики и введение евро вызвали волну теоретических исследований в области оптимальных валютных зон – формализация критериев, которые создают фундамент для единой валюты для группы государств. Экономисты задались вопросом: возможно ли введение в обращение общей валюты в существующих интеграционных группировках (АСЕАН, МЕРКОСУР и др.). Здесь выделим фундаментальное исследование Т. Байоми и П. Мауро30, анализ которого позволяет сделать вывод, что группа стран готова к введению единой валюты если одновременно выполняются следующие условия (1).

Преобладание доли внутризональной к общей международной торговле (2). Преобладание доли товаров с высокой степенью обработки в торговле со странами единой валютной зоны (3). Наличие высокой уязвимости от последствий воздействия непредвиденных внешних событий (шоков) (4). Преобладание роли макроэкономической стабильности в достижении основных макроэкономических показателей (5). Наличие аналогичных (схожих) значений показателей экономического развития и единых принципов построения финансовой системы. О единой валюте для нескольких стран можно говорить, только если они соответствуют критериям оптимальной валютной зоны таковую зону. По первым двум условиям можно говорить о несоответствии постсоветского пространства критериям оптимальной валютной зоны. Торговля со странами СНГ не преобладает в

30 Bayoumi Т., Mauro, P. The Suitability of ASEAN for a Regional Currency Arrangement // IMF Working Papers. December 1, 1999. – № 162. (Электронный ресурс http:// www.imf.org/ external /pubs /ft/ wp/ 1999/ wp99162.pdf ).

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

общей внешнеторговой деятельности Российской Федерации и составляет только 15 %. В совокупном объеме торговли внутри СНГ преобладают не высокотехнологичные, а сырьевые товары, на долю последних приходится более 60 % (см. табл. 4). От внешних кризисных сценариев отечественная экономика в настоящее время также не застрахована (третий критерий). В качестве примера можно привести рекордный нетто-отток капиталов из России в 2008 г. (более 20 млрд долл.) против рекордного неттопритока в 2007 г. как реакцию на потрясения мирового финансового рынка. Гораздо худшие реакции ждут российскую экономику от внешних шоков, связанных с падением цен на нефть. Такой шок и произошел в сентябре 2008 г. под воздействием временного падения мировых цен на нефть до 100 долл. за баррель. Он выразился в резком падении курсов акций на российском фондовом рынке и резком ухудшении состояния ликвидности отечественных коммерческих банков. О недостаточной роли макроэкономической стабильности в экономических показателях (четвертый критерий) можно судить по поручениям, которые Российская Федерация получила как член «Двадцатки» по итогам встречи лидеров в ноябре 2010 г. в Сеуле32. В частности, в 2011–2013 гг. России необходимо способствовать восстановлению макроэкономического баланса, сокращая бюджетный дефицит, прежде всего за счет уменьшения бюджетных обязательств нефтегазовому сектору, к 2012 г. разработать правительственную программу повышения эффективности бюджетных расходов и в целом в 2013 г. уменьшить бюджетный дефицит на половину по сравнению с кризисным 2009 г. В области монетарной и валютной политики – умень-

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА

шить инфляцию до 9–10 % в 2010 г. и 5–7 % к 2012 г. и в дальнейшем поддерживать ее на уровне, обеспечивающем в долгосрочной перспективе стабильный экономический рост. Банку России сконцентрироваться на мерах по уменьшению волатильности рубля относительно ведущих мировых валют и ограничить прямое влияние на курс рубля. Кроме того, рекомендованы меры по повышению эффективности финансового сектора, проведению социальных и пенсионной реформ, участив в программах «Большой восьмерки», развивать инновационный тип экономики. Кроме того, улучшить регулирование и надзор в финансовом секторе в соответствии с международными стандартами, повысить его емкость, транспарентность эффективность инфраструктуры финансового рынка, сформировать благоприятный налоговый климат для участников финансового рынка33. Относительно положительный ответ можно дать только по пятому критерию оптимальной валютной зоны. Интеграционные процессы на постсоветском пространстве могут говорить о схожести показателей экономического развития и принципов построения финансовой системы. В рамках ЕврАзЭС Казахстан проявляет конструктивный подход к валютной интеграции. Принципиально не возражает против единого рублевого пространства Белоруссия. Другие страны СНГ, больше Армения, Молдавия, Узбекистан и Таджикистан, экономически привязаны к России по линии трудовой миграции. Учрежден Евразийский банк развития (ЕАБР), создан антикризисный фонд ЕврАзЭС. Действует с 1 января 2010 г. Таможенный союз России, Белоруссии, Казахстана. Возрождается сотрудничество с Украиной в связи в переизбранием в 2010 г. нового президента. Таблица 4

Внешняя торговля Российской Федерации в 2007–2009 гг.31 Экспорт Всего Нефтепродукты и газ Прочее в т. ч. СНГ

2007 г.

2008 г.

2009 г.

млрд руб.

354

472

303

млрд руб.

219

310

191

млрд руб.

135

162

112

млрд руб.

2007

2008

2009

млрд руб.

223

292

192

млрд руб.

Импорт Всего в т. ч. СНГ 31

Рассчитано по данным Платежного баланса Российской Федерации. (Электронный ресурс: Банк России http://www.cbr.ru.) 32 Поручения даны каждой из стран «Большой двадцатки». 33 Policy Commitments by G20 Members (http://www.seoulsummit.kr/outcomes).

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА

В зависимости от статуса в мировой финансовой системе можно говорить о замкнутых, внутренних и международных валютах. Замкнутые, или неконвертируемые, валюты невозможно использовать в международных операциях по причине ограничений, наложенных властями. На более высокой ступени находятся валюты, которые могут быть частично или даже полностью конвертируемыми, но они не задействованы в международных операциях. Такие валюты можно считать внутренними, потому что спрос на них предъявляется преимущественно на внутреннем рынке. Еще более высокий статус имеют международные валюты, выполняющие денежные функции за пределами юрисдикции эмитирующего государства. В них заключаются внешнеторговые контракты, а нерезиденты хранят в них свои сбережения, однако объемы международных операций в таких валютах остаются ограниченными. Таким образом, страны постсоветского пространства пока не образуют оптимальной валютной зоны. Это подтверждается скорее отрицательным, чем положительным опытом образования валютного «рублевого» союза. «Рублевая зона» действовала в рамках СНГ в начале 1990-х гг., но это была временная мера, переходный период от рубля к национальным валютам, а не валютный союз. Общая валюта России и Беларуси должна была появиться в начале 2000-х гг., но ее введение постоянно откладывалось, и теперь срок даже не обозначается. Проект единой валюты в рамках ЕврАзЭС к 2005 г. также остался не реализован. В качестве предложений по реализации потенциала рубля и становления его как резервной валюты можно рекомендовать следующее. ) Постепенно восстанавливать макроэкономический баланс, сокращая бюджетный дефицит, прежде всего за счет повышения эффективности бюджетных расходов. Уменьшить инфляцию

)

до 5–10 % – уровня, обеспечивающего в долгосрочной перспективе стабильный экономический рост. Диверсифицировать экономику путем снижения сырьевой зависимости, но, напротив, переводя расчеты за энергоносители в рубли. Банку России сконцентрироваться на мерах по уменьшению волатильности рубля относительно ведущих мировых валют, но ограничить прямое влияние на курс рубля. Большая гибкость и независимость валютного курса рубля поможет смягчать влияния внешних шоков, уменьшить волатильность ставок на межбанковском рынке. Создать благоприятные условия для международного капитала путем формирования благоприятной бизнес-среды, в частности снижение коррупции, реформирование судебной системы. Совершенствовать, повысить эффективность финансового сектора, его регулирование и контроль. Внедрение МСФО в финансовом секторе позволит улучшить его стабильность в долгосрочной перспективе.

Ближайшие перспективы становления рубля в качестве одной из мировых резервных валют скорее отрицательные. Но если развитие международной денежной системы пойдет по пути региональных валютных зон, у российской валюты достаточно серьезные перспективы стать региональной резервной валютой. Эти предположения позволяет выдвинуть экономический, исторический и организационный потенциал Российской Федерации. Анализ особенностей организации денежной системы России с древности до наших дней позволяет говорить о том, что денежные стандарты в нашей стране всегда не противоречили мировой денежной системе. Российский рубль во времена взвешенной денежно-кредитной политики играет не последнюю роль в мировых валютно-финансовых отношениях. Наша страна имеет опыт работы в сложных ситуациях, и принимаемые решения в финансовой сфере в целом успешны. Разработанные Россией решения, поддержанные Казахстаном и Украиной, будут иметь вес не только среди стран постсоветского пространства, но и в целом в мировом сообществе. Но при этом начинать процесс по формированию вокруг России валютного союза на основе рубля, по нашему мнению, еще не время.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

ВАЛЮТНАЯ ИНТЕГРАЦИЯ

ПРИНЦИПЫ СОВРЕМЕННОГО ЭТАПА ИНТЕГРАЦИИ В ВАЛЮТНО-ФИНАНСОВОЙ СФЕРЕ Макаровский М. Д., аспирант кафедры «Международные валютно-кредитные отношения», ФГОБУ ВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» Аннотация: Статья посвящена проблеме формирования предпосылок для успешной интеграции в валютной сфере. Интеграция может иметь множество форм, но одна из самых эффективных – это образование валютных союзов. Ключевые слова: интеграция в валютно-финансовой сфере; экономическая интеграция; региональные зоны; рыночный курс валюты; единое экономическое пространство.

PRINCIPLES OF THE PRESENT STAGE OF INTEGRATION IN THE MONETARY SPHERE Abstract: The article deals with the formation of the prerequisites for successful integration in the monetary sphere. Integration can take many forms, but one of the most effective ones is the formation of monetary unions. Key words: integration in the monetary sphere, economic integration, regional area, market rate, single economic space.

спешные результаты интеграции в валютно-финансовой сфере европейских стран являются примером и мотивом для многих стран по формированию стратегий развития международных отношений по направлению движения к единой валюте. Безусловной аксиомой является то, что в современных условиях нельзя успешно развивать экономику без активного привлечения иностранного капитала. В таких условиях трудно защищать национальный рынок, не объединяя усилий с другими странами и не создавая коллективных валют и валютных резервов. Как отмечает В. Михеев, главный принцип интеграционной мотивации в межгосударственных отношениях – консолидированная ответственность за региональное и международное развитие, предполагающая – при определенных обстоятельствах и на определенных условиях – преодоление преграды, именуемой «национально-государственным суверенитетом»1. Глобализация уничтожает национальные границы, в которых развивались национальные хозяйства и обращались национальные валюты. Валюты многих государств вынуждены конкурировать с более сильными иностранными валютами не только на внешних рынках, но и во внутреннем обороте. Под валютной интеграцией можно понимать сотрудничество стран в сфере международной торговли и финансов, кото-

рое призвано уменьшить или снять экономические барьеры между странами – участницами соглашения, повысить конкурентоспособность их производителей, укрепить валютно-финансовую систему и обеспечить экономический рост. Интеграция в валютнофинансовой сфере нужна еще и потому, что у стран, вступающих в интеграционный процесс, имеются цели, реализовать которые поодиночке неизмеримо сложнее, чем сделать это на коллективной основе совместными усилиями2. Валютную интеграцию как неотъемлемый элемент экономической интеграции следует рассматривать в контексте последовательности нескольких основных стадий организации валютных отношений, которые представлены на рис. 1. Валютная интеграция предусматривает создание региональных зон, в пределах которых обеспечивается относительно стойкое соотношение курсов национальных валют или постепенная замена их региональной валютой, а также совместное регулирование валютных отношений и единую валютную политику. С. И. Юрий и В. М. Федосов определили, что составляющими валютной интеграции самих валютных объединений являются: ) поддержание рыночного курса собственной валюты в пределах согласованного паритета;

Михеев В. Азиатский регионализм и Россия // Pro et Contra. – Весна. – 2002. – Том 7. – № 2. – С. 14. История и современные формы валютной интеграции [Электронный ресурс]. – URL: http://www.ereport.ru/articles/ecunions/integr.htm (дата обращения 21.09.2010). 2

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

ВАЛЮТНАЯ ИНТЕГРАЦИЯ

Рис. 1. Основные стадии организации валютных отношений

Рис. 2. Основные цели валютной интеграции ) использование как паритета валюты странучастниц сильнейшей национальной валюты или международной расчетной единицы; ) создание совместного фонда для предоставления кредитов странам-участницам для поддержания курса собственной валюты; ) учреждение межгосударственного органа для денежно-кредитного и валютного регулирования3. Основные цели валютной интеграции представлены на рис. 2. Валютная интеграция может происходить в различных формах. В данном случае все определяется уровнем развития и состоянием экономики стран – участников интеграционного процесса, а также планируемой и приемлемой для данных стран глубиной сотрудничества. Среди принципов функционирования Европей3 4

ского Союза, которые определили Е. С. Карибджанов, Н. Н. Жанакова, можно выделить: ) равноправие (стран, юридических и физических лиц); ) эффективность (совместные усилия предпринимаются лишь там, где они дают лучший результат, чем индивидуальные); ) наднациональное право (государства отказываются от части суверенитета в обмен на принцип единогласия при принятии обязательных для всех решений, законы сообщества имеют прямое либо рамочное действие); ) диалог как основа принятия решений с профсоюзными, предпринимательскими и другими общественными организациями, местными органами власти4.

Финансы: Учебник / Под ред. С. И. Юрия, В. М. Федосова. – К.: Знання, 2008. – 161 с. Карибджанов Е. С., Жанакова Н. Н. Опыт интеграции Европейского Союза и возможности его применения в странах СНГ // Доклад Алматы, 2003. – 7 с.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

Валютная интеграция на любом этапе ведет за собой создание единого экономического пространства между странами. Единое экономическое пространство создается по схеме, которая типична для любого интеграционного объединения. На современном этапе экономического развития принято выделять четыре этапа такой интеграции: ) зона свободной торговли – договоренность между двумя государствами об отмене или ограничении таможенных пошлин; ) таможенный союз – договоренность между участниками зоны свободной торговли о единой таможенной политике в отношении третьих стран; ) общий рынок – соглашение стран о свободном передвижении товаров, капиталов, услуг и рабочей силы. В рамках общего рынка осуществляется согласование экономической политики стран участниц; ) экономический и валютный союз – наивысшая форма интеграции, в его рамках осуществляется проведение экономической и валютно-финансовой политики5. Очень интересной является систематизация типов валютных блоков, осуществленная О. В. Буториной6: 1. Одностороннее решение государства о замене национальной денежной единицы валютой другого государства. 2. Взаимное соглашение между независимыми государствами о переходе на денежную единицу одной из них. 3. Взаимное соглашение между независимыми государствами об использовании их национальных денежных единиц как законного платежного средства на территории каждой из них. 4. Объединение с коллективной расчетной единицей, которая существует наряду с национальными деньгами государств-членов и используется преимущественно для внешних расчетов. 5. Экономический и валютный союз с единой валютой, которая заменяет национальные денежные единицы стран-членов. Для создания первых четырех типов валютных блоков существование экономического и политического союза не является необходимым условием. В некоторых случаях оно может быть желательным, но валютные блоки следующих типов действительно могут существовать самостоятельно. Возможен даже обратный процесс – когда валютная интеграция способствует

ВАЛЮТНАЯ ИНТЕГРАЦИЯ

экономической интеграции стран – членов валютной группировки. Однако для валютных группировок пятого типа, т. е. изъятие из обращения национальных денежных единиц и введение новой единой валюты, необходимо выполнение определенных критериев экономической конвергенции, то есть между странами сначала должна состояться экономическая интеграция. Если экономическая динамика стран валютного блока будет разной, это будет мешать фиксировать курсы своих валют. Кроме того, экономический и валютный союз – вершина интеграционного процесса. Она предусматривает прохождение всех предыдущих стадий: зона свободной торговли, таможенный союз, общий рынок товаров, услуг и факторов производства, экономический, а затем и валютный союз. Ю. В. Шишков отмечает: «Такая последовательность этапов является обязательной, хотя бы потому, что действенная координация бюджетной, социальной, финансовой и других ключевых аспектов внутренней экономической политики государств-членов невозможна при отсутствии единого рыночного пространства. Поэтапность процесса интегрирования является стержнем и основных документов ЕС, и повседневной практики7». Рассмотрим валютную интеграцию в контексте образования валютных объединений на базе экономических союзов, то есть наиболее совершенной формы. Анализ опыта Европейского Союза дает возможность выделить такие критерии оформления валютной интеграции8: ) полная и необратимая конвертируемость валют стран-участниц; ) тесные пределы колебания валютных курсов; ) окончательное определение соотношений паритетов; ) полная либерализация оборота капиталов. Валютная интеграция существенно влияет на принципы и порядок проведения национальной денежной и валютной политики. Создание валютного союза предусматривает значительно более глубокое вмешательство во внутренние дела и отказ от национального суверенитета в этой сфере, чем существование обычного экономического союза. Валютный союз требует отказа от национальной компетенции в области валютной и денежной политики. Этот отказ может спровоцировать политическое сопротивление некоторых стран интеграционной группировки. По этому поводу заметим,

5 История и современные формы валютной интеграции [Электронный ресурс]. – URL: http://www.ereport.ru/articles/ecunions/integr.htm (дата обращения 21.09.2010). 6 Буторина О. В. Международные валюты: интеграция и конкуренция. – М.: Деловая литература, 2003. – 307–308 с. 7 Шишков Ю. В. Европейская интеграция и СНГ: западный образец и его отражение в восточном зеркале // Развитие интеграционных процессов в Европе и Россия. – М.: ИНИОН РАН, 1997. – 136 с. 8 Румянцев А. П., Климко Н. Г. Международная экономика – М.: Пресс, 2003. – 260 с.

ВАЛЮТНАЯ ИНТЕГРАЦИЯ

Валютная интеграция существенно влияет на принципы и порядок проведения национальной денежной и валютной политики. Создание валютного союза предусматривает значительно более глубокое вмешательство во внутренние дела и отказ от национального суверенитета в этой сфере, чем существование обычного экономического союза. Валютный союз требует отказа от национальной компетенции в области валютной и денежной политики. что валютный союз требует высокой степени доверия к политическим решениям в различных сферах. Процессы валютной интеграции являются сложными и противоречивыми. Основная угроза валютной интеграции – это частичная потеря национального суверенитета, потеря возможности проведения собственной денежно-кредитной, валютной политики, а также возможности каждой страны печатать деньги. В одном случае это является платой за более устойчивую общую валюту, более весомую на мировом валютном рынке, в других случаях – это ситуация, которую можно смягчить участием каждой страны в наднациональной системе регулирования валютного союза. Отдельная страна, несмотря на успехи своего экономического развития, в частности объемов ВВП, может добиваться как можно большего количества голосов в наднациональной системе принятия решений, тогда валютная интеграция будет работать в ее пользу9. Валютный союз – один из типов международных валютных систем, представленный группой стран, которые установили пределы взаимных колебаний курсов своих национальных валют и используют одинаковые средства валютного регулирования. Различают две главные составляющие валютного союза между двумя и более странами10: – валютно-курсовой союз – соглашение странучастниц относительно постоянного фиксирования их обменных курсов при отсутствии курсовых колебаний (введение единой валюты является логическим завершением такой ситуации); 9

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

– полная финансовая интеграция, что означает отмену любых препятствий относительно движения финансового капитала между участниками валютного союза. Полная финансовая интеграция должна сопровождаться определенными мерами. Во-первых, согласованием денежной политики в странах-участницах, поскольку разница в темпах роста денежной массы повлечет разницу процентных ставок, что будет угрожать установленным валютным паритетам. Во-вторых, введение единой валюты требует создания центрального банка союза для контроля денежного предложения и регулирование курса единой валюты относительно валют третьих стран. Следовательно, характерными признаками валютного союза как одного из типов международных валютных систем являются11: – постоянное фиксирование валютных курсов, логическим завершением которой является введение единой валюты; – наличие развитой институциональной инфраструктуры и единого центрального банка союза; – свободное движение финансового капитала между странами – участниками валютного союза. Валютный союз с единой валютой вовсе не так безупречен. У него есть свои положительные и отрицательные стороны, которые необходимо учитывать странам при выборе именно такой формы интеграции. Единое валютное пространство существенно отличается от валютного союза с единой валютой. По сравнению с валютным союзом, единое валютное пространство обладает значительно большей гибкостью, его легче создать, и оно требует меньших предварительных условий. Во-первых, в рамках единого валютного пространства одновременно действуют несколько сильных валютных центров, которые координируют свою деятельность между собой. Вовторых, в рамках единого валютного пространства создаются совместные механизмы и программы, направленные на преодоление кризисных явлений. Эти программы общие для стран, входящих в такое пространство. Благодаря этому механизму, государстваучастники получают возможность сообща противостоять финансовым кризисам, вызванным внешними причинами. В-третьих, внутри единого валютного пространства происходит сближение систем торговли валютой (при существовании нескольких центров торговли, деятельность которых постоянно коорди-

Бовтрук Ю. Валютная интеграция как современная черта развития мирового хозяйства // Персонал. – 2007. – № 11–12. – с. 38. Финансы: Учебник / Под ред. С. И. Юрия, В. М. Федосова. – К.: Знання, 2008. – с. 266. 11 Там же. – с. 267. 12 История и современные формы валютной интеграции [Электронный ресурс]. – URL: http://www.ereport.ru/articles/ecunions/integr.htm (дата обращения 21.09.2010). 10

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

Валютная интеграция предусматривает создание региональных зон, в пределах которых обеспечивается относительно стойкое соотношение курсов национальных валют или постепенная замена их региональной валютой, а также совместное регулирование валютных отношений и единую валютную политику. нируется), что позволяет значительно улучшить условия для развития взаимной торговли12. Таким образом, несмотря на разнообразие форм валютной интеграции, а также различных стадий интеграционного процесса, на которых находится страна, вступающая в тот или иной экономический союз, необходимо учитывать многие экономические и политические факторы, а также желание и политическую волю и цели в мировой экономике.

ВЫВОДЫ ПО СТАТЬЕ: Анализ подходов и принципов интеграции в валютно-финансовой сфере позволяет сделать следующие выводы: ) в результате процессов глобализации размываются границы, в которых развивались национальные хозяйства и обращались национальные валюты; ) валюты многих государств конкурируют с более сильными иностранными валютами не только на внешних рынках, но и во внутреннем обороте; ) к основным принципам интеграционного сотрудничества в валютной сфере относятся: – принцип равноправия субъектов – стран, юридических и физических лиц; – принцип эффективности, основанный на том, что совместные усилия предпринимаются лишь там, где они дают лучший результат, чем индивидуальные; – принцип действия наднационального права, в соответствии с которым государства отказываются от части суверенитета в обмен на принцип

ВАЛЮТНАЯ ИНТЕГРАЦИЯ

единогласия при принятии обязательных для всех решений, законы сообщества имеют прямое либо рамочное действие; – принцип построения диалога, как основа достижения компромисса с профсоюзными, предпринимательскими и другими общественными организациями, местными органами власти; – принцип независимости органов, выражающих общие интересы; – принцип создания общего бюджета; ) процессы валютной интеграции являются сложными и противоречивыми, а основными угрозами для развития национальной экономики при валютной интеграции являются: – частичная потеря национального суверенитета; – ограничение возможности для проведения собственной денежно-кредитной и валютной политики. Библиографический список 1. Михеев В. Азиатский регионализм и Россия // Pro et Contra. – Весна. – 2002. – Том 7. – № 2. – С. 13–26. 2. История и современные формы валютной интеграции [Электронный ресурс]. – URL: http://www. ereport.ru/articles/ecunions/integr.htm (дата обращения 21.09.2010). 3. Финансы: Учебник / Под ред. С. И. Юрия, В. М. Федосова. – К.: Знання, 2008. – 611 с. 4. Карибджанов Е.С., Жанакова Н.Н. Опыт интеграции Европейского Союза и возможности его применения в странах СНГ // Доклад Алматы, 2003. – 11 с. 5. Буторина О. В. Международные валюты: интеграция и конкуренция. – М.: Деловая литература, 2003. – 368 с. 6. Бовтрук Ю. Валютная интеграция как современная черта развития мирового хозяйства // Персонал. – 2007. – № 11 – 12 . – С. 33–38. 7. Румянцев А. П., Климко Н. Г. Международная экономика. – М.: пресс, 2003. – 447 с. 8. Шишков Ю. В. Европейская интеграция и СНГ: западный образец и его отражение в восточном зеркале // Развитие интеграционных процессов в Европе и Россия. – М.: ИНИОН РАН, 1997. – 176 с.

МЕЖДУНАРОДНЫЕ РАСЧЕТЫ

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

О РАСЧЕТАХ (ВТБ) С КИТАЙСКОЙ СТОРОНОЙ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ НАЦИОНАЛЬНЫХ ВАЛЮТ – РУБЛЬ/ЖЭНЬМИНЬБИ (ЮАНЬ) Софьянников И. М., канд. экон. наук, эксперт УВС ВТБ Аннотация: статья посвящена перспективам внешнеторговых отношений России и Китая в современных посткризисных условиях, переходу на взаимные расчеты, минуя доллар США. Ключевые слова: расчеты в национальных валютах; безналичная конвертация; приграничные торговые сделки; экспортные и импортные контракты.

ON THE CALCULATIONS WITH THE CHINESE SIDE USING THE NATIONAL CURRENCY – THE RUBLE/RENMINBI (YUAN) Abstract: The article focuses on the prospects of trade relations between Russia and China in today's post-crisis conditions, the transition to mutual settlements, by-passing the U.S. dollar. Key words: settlements in national currencies; non-cash conversion; cross-border commercial transactions; export and import contracts. Расширение географии проведения расчетов с использованием национальных валют. Несмотря на то, что Китайская сторона по отношению к России до последнего времени занимала сдержанную позицию в отношении возможности распространения операций рубль-жэньминьби за пределы приграничной торговли и считала более целесообразным сохранить существующую до этого практику расчетов в мировых валютах (доллар, евро), в этом направлении в последнее время наметились положительные сдвиги. 27 апреля 2010 г. по поручению головного офиса филиалом Банка Китая в провинции Хэйлунцзян и 46 подчиненных филиалу отделениями были проведены операции с безналичными рублями по «прямому» курсу. Операции проводились день в день, с многократной котировкой курса в течение дня в соответствии с рыночной конъюнктурой. Филиал стал первым провинциальным филиалом в стране по оформлению операций по безналичной конвертации рубля и жэньминьби с применением «прямого» курса. 9 ноября 2010 г. Банк Китая объявил о начале проведения операций по безналичной конвертации рубля

и жэньминьби с применением «прямого» курса во всех своих филиалах по всей стране. При этом обменный курс рубля-жэньминьби определялся в режиме реального времени, с постоянной корректировкой в соответствии с рыночной ситуацией1. Наряду с Банком Китая, с 22 октября 2010 года в десяти филиалах Торгово-промышленного банка Китая (ТПБ) была впервые введена операция по расчетам, продаже и платежам в российских рублях и малазийских долларах (ринггит). Новая операция в экспериментальном порядке открыта в филиалах банка в Пекине, Шанхае, провинции Фуцзянь, Шаньдун, Хунань, Хэйлунцзян, Гуандун, Чжэцзян, Цзянсу, а также городе Шэньчжэнь (пров. Гуандун). В ближайшем будущем данный банк готов к распространению такой операции по всей стране и расширению спектра банковских услуг в рублях и ринггитах2. Справочно: До середины 2009 г. в провинции Хэйлунцзян 12 коммерческих банков Китая и 19 коммерческих банков России установили корреспондентские отношения. Стороны в общей сложности открыли

1 За последние четыре месяца, когда в Китае в расширенном масштабе началась экспериментальная работа по ведению операций по расчетам в жэньминьби при трансграничных торговых сделках, общая сумма подобных сделок в Банке Китая уже превысила 80 млрд жэньминьби (1 долл. США = 6,6 юаня). 2 Торгово-промышленный банк Китая (ТПБ) с 1994 г. начал операции по расчетам, продаже и платежам в иностранных валютах. На данный момент этими операциями охвачены в общей сложности 18 видов валют. В первые девять месяцев 2010 г. совокупная сумма сделок в рамках данных операций в ТПБ достигла 201,65 млрд долл. США, увеличившись на 50,3 млрд долл. по сравнению с тем же периодом 2009 г.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

79 корреспондентских счетов, в том числе 23 счета в жэньминьби, 21 счет в рублях, 35 счетов в долларах США. Общая сумма расчетов в национальных валютах через данные корреспондентские счета составила 242,19 млн долл. США. С 2003 г., когда провинция Хэйлунцзян приступила к распространению расчетов в национальных валютах в пограничной торговле, до 2008 г. доля расчетов в рублях через корреспондентские счета составила 99,6 %. В первом полугодии 2009 г. доля долларов США от общего размера расчетных валют составила 89 %, рублей – 11 %. В операциях по расчету в национальных валютах обозначилось одностороннее развитие в сторону рубля. В настоящее время в четырех административных единицах провинциального уровня Китая – провинциях Хэйлунцзян и Цзилинь, автономном районе Внутренняя Монголия и Синьцзян-Уйгурском автономном районе и шести субъектах Федерации России используют национальные валюты Китая и России в расчетах при приграничной торговле. При этом следует отметить, что в настоящее время расчеты в национальных валютах в китайско-российской торговле занимают пока что незначительную долю3. Объемы расчетов с КНР через расчетный центр в Хабаровском филиале ВТБ за 2008 г. составил более 1 млрд долл. США, в 2009 г. – 0,73 млрд долл. США. В настоящее время указанный филиал начал практическую работу по осуществлению платежей в жэньминьби через корреспондентский счет Филиала в Agricultural Bank of China, Harbin Branch, а также через счет, открытый ГО в Industrial and Commercial Bank of China (Москва). Обороты по счету в жэньминьби НОСТРО в Agricultural Bank of China, Harbin Branch на октябрь 2010 г. составили 58,3 млн жэньминьби по дебету и 44,7 млн жэньминьби по кредиту. За последний год взаимодействие с китайскими контрагентами с использованием в расчетах рублей и жэньминьби пришло в практическую плоскость. Справочно: Осуществлен транзитный платеж в юанях для Читинского филиала (10 млн жэньминьби). 14 клиентов Хабаровского филиала открыли счета в китайских юанях. Сумма действующих импортных контрактов, заключенных в жэньминьби – 105 млн жэньминьби. 4 компании осуществили им-

МЕЖДУНАРОДНЫЕ РАСЧЕТЫ

портные операции на общую сумму 760 тыс. жэньминьби (импорт товаров народного потребления, запчастей, туристические услуги). Клиенту Хабаровского филиала зачислена пробная сумма 10 тыс. жэньминьби – получение инвестиций по геологоразведке (предполагаемая сумма сделки – эквивалент 2 млн долл. США). Для расширения возможностей Хабаровского филиала по реализации подобных сделок проводится работа по открытию счетов в национальных валютах в China Construction Bank (Harbin branch). Использование данных счетов позволит расширить территорию для расчетов и окажет прямое влияние на увеличение операций. При этом, по заявлению Хабаровского филиала, остается ряд нерешенных вопросов взаимодействия с китайскими банками: ) Отсутствие прямой котировки жэньминьби/ рубль. ) Ограниченность территории для использования расчетов в национальной валюте (ситуация сильно продвинулась, но не на 100 %, есть ограничения по статусу китайских компаний). ) Длительное согласование китайскими банками соглашений по открытию взаимных корреспондентских счетов (по опыту работы с China Construction Bank более 9 мес.). Пути развития отношений с китайскими банкам: ) Дальнейшее продвижение расчетов в национальных валютах с китайскими банками. ) Расширение сети корреспондентских отношений (China Construction, Harbin branch). ) Проведение через Расчетный центр в Хабаровске операций других филиалов Группы ВТБ. До полного осуществления расчетов в рублях и жэньминьби в двусторонней торговле России и Китая необходимо пройти определенный путь. По мнению китайских экспертов, для увеличения доли расчетов в национальных валютах китайские финансовые институты должны организовать работу по трем направлениям: ) Освоить инвестиционные и финансовые операции в рублях и жэньминьби с целью активизации таких расчетов; ) увеличить и совершенствовать продуктовую линейку расчетов в национальных валютах, оптимизировать структуры операций, расширить и укрепить клиентскую базу;

3 Так, расчеты в рублях между двумя странами в 2009 г. составили около 15,5 млрд руб., в жэньминьби – 53 млн (7,79 млн долл. США). Общий объем российскокитайского товарооборота за прошлый год составил 38,8 млрд долл. США. Объем внешней торговли КНР, совершаемой в жэньминьби, вырос во втором квартале 2010 г. более чем в два раза и достиг 48,7 млрд жэньминьби (7,2 млрд долл. США).

МЕЖДУНАРОДНЫЕ РАСЧЕТЫ

) укрепить инфраструктуру и повысить качество и эффективность услуг. В 2009 г. стороны договорились начать работу по предоставлению кредитных линий Торгово-промышленным банком Китая в жэньминьби китайским производителям товаров народного потребления по заказам российских импортеров – в частности, финансирование контрактов группы компаний «Спортмастер». Следует также отметить, что в рамках действующего кредитного лимита, установленного Вторым Управлением по работе с корпоративными клиентами КД2 ВТБ на ГК «Спортмастер», Управлением по работе с финансовыми учреждениями при активном участии филиала ВТБ в г. Шанхае была достигнута договоренность с Банком Китая о дисконтировании аккредитива в жэньминьби, предусматривающего рассрочку платежа. По результатам указанных договоренностей Управлением документарного бизнеса был открыт первый непокрытый аккредитив на сумму 1,6 млн жэньминьби с рассрочкой платежа и дисконтированием документов через Банк Китая по поручению ООО «Остин», входящего в состав ГК «Спортмастер». Проект по переводу всех расчетов с китайскими поставщиками в жэньминьби позволит снизить расходы на транзакционные издержки в межбанковских операциях, а также розничные цены на продукцию (примерно на 5 %). В дальнейшем ГК «Спортмастер» планирует наращивать объемы операций в жэньминьби по контрактам других компаний группы через ОАО Банк ВТБ (справочно: ГК «Спортмастер» закупает в КНР порядка 70 % товаров). Важным шагом в расширении географии проведения расчетов с использованием национальных валют явилось выпущенное 17 июня 2010 г. Уведомление Народного банка Китая, Министерства Финансов КНР, Министерства коммерции КНР, ГТУ КНР, ГНУ КНР, Комитета по банковскому надзору КНР «О вопросах расширения внешнеторговых расчетов в жэньминьби в пробном порядке» (№ 186 [2010])». Основные моменты данного Уведомления заключаются в следующем: ) значительно расширена география применения внешнеторговых расчетов в жэньминьби. Территория внешнеторговых расчетов в КНР стала охватывать 16 провинций 2 автономных района, 4 города центрального подчинения. ) внешнеторговые расчеты в жэньминьби разрешены при сделках с компаниями из любых стран и территорий.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

До выхода данного Уведомления зарубежными контрагентами китайских компаний при осуществлении внешнеторговых расчетов в жэньминьби могли выступать только компании из специальных административных районов КНР – Гонконга и Макао, а также стран АСЕАН. 23 ноября 2010 г. в г. Санкт-Петербурге в рамках 15-ой регулярной встречи глав правительств России и Китая российская и китайская стороны (зам. Председателя ЦБ В. Н. Мельников и зам. Председателя Народного банка Китая (НБК) Ма Дэлунь) в присутствии Председателя правительства РФ В. В. Путина и Премьера Госсовета КНР Вэнь Цзябао подписали «Протокол о внесении изменений в соглашение между Правительством Китайской Народной Республики и Правительством Российской Федерации о торгово-экономических отношениях от 5 марта 1992 г.», согласно которому «Расчеты и платежи по контрактам будут производиться в свободно конвертируемой валюте, рублях и жэньминьби в соответствии с законодательством, действующим в каждом из государств. Валюта платежа и форма расчетов определяются по договоренности субъектов внешнеэкономической деятельности». Осуществление конверсионных операций по рублям и жэньминьби – соответственно на валютных биржах России и Китая. Торговые операции по паре рубль/жэньминьби начались на межбанковском валютном рынке КНР (бирже Шанхая). Валютная торговая система Китая (China Foreign Exchange Trade System, CFETS) 22 ноября 2010 г. (как и планировалось) зарегистрировала первую сделку в паре жэньминьби/рубль. Сумма сделки составила 1 млн жэньминьби. Она была осуществлена между Банком Китая и Торговопромышленным банком Китая. Промежуточный курс жэньминьби к российскому рублю в этот день составил 4,6711 руб. за один жэньминьби4. Справочно: Спотовые сделки обмена жэньминьби на рубли осуществляются в форме запросных и биржевых цен с применением механизма маркет-мейкеров. Курс сделок по взаимообмену жэньминьби и рублей на спотовом межбанковском валютном рынке может колебаться по отношению к среднему курсу жэньминьби к рублю, определенному Китайским центром валютных сделок (КЦВС), в пределах плюс-минус 5 %. Уполномоченные валютные банки

4 Средний курс жэньминьби к рублю определяется следующим образом: КЦВС ежедневно до начала торгов на межбанковской валютной бирже запрашивает курс у маркет-мейкеров межбанковского валютного рынка, рассчитывает среднее значение заявленных маркет-мейкерами курсов и таким образом определяет средний курс жэньминби к рублю на данный день. Народный банк Китая наделил КЦВС правом каждый рабочий день в 9:15 утра публично объявлять средний курс жэньминьби к рублю на данный день.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

имеют право устанавливать для клиентов курсы обмена жэньминьби/рубль, при этом курс покупки и продажи определяется банками самостоятельно. Народный банк Китая ранее пригласил кредитные учреждения страны подавать заявки на получение лицензии для операций с российской валютой. Процедура выдачи лицензий занимает около трех недель. Сейчас в Китае разрешены операции с жэньминьби в паре с американским и гонконгским долларами, японской иеной, евро, английским фунтом стерлингов и малазийским ринггитом. Торги китайской валютой в паре с малазийской национальной денежной единицей начались 19 августа 2010 г. Российский рубль, таким образом, добавляется к шести иностранным валютам, сделки с которыми проводятся в китайской валютной торговой системе. В настоящее время КЦВС ежедневно публикует обменные курсы жэньминьби к семи валютам: американскому доллару, евро, японской иене, сянганскому доллару, фунту стерлингов, малазийскому ринггиту и российскому рублю5. Московская биржа также начала торги парой жэньминьби/рубль в ноябре 2010 г.6 Проект инициирован Центробанком РФ. Торги рубль/жэньминьби начались на ММВБ, где главными поставщиками китайской валюты является Торгово-промышленный банк Китая и Банк Элосы (дочерний банк Банка Китая). Указанные банки уже имеют соответствующие соглашения с Народным банком Китая и ММВБ. В настоящее время в покупке жэньминьби заинтересовано 33 банка, в продаже – 21. Интерес к этому инструменту проявляют как российские, так и «дочки» китайских банков в Российской Федерации, банки в приграничной территории, предприятия, торгующие с Китаем. Пять крупных федеральных банков выразили свою готовность выступить в качестве маркет-мейкеров на начальном этапе проекта. Справочно: Средний ежедневный объем операций по жэньминьби одного участника торгов ЕТС оценивается в 260 тыс. (39 тыс. долл.). Дневной оборот на ММВБ по валютной паре жэньминьби/рубль оценивается в 3 млн жэньминьби (448 тыс. долл.). По мнению Первого зампреда Центрального банка России А. Улюкаева, в условиях российско-китай-

МЕЖДУНАРОДНЫЕ РАСЧЕТЫ

ской торговли китайская сторона накапливает рубли, а российская не накапливает жэньминьби, то есть расчеты скорее сдвигаются в сторону рубля, а не жэньминьби. Он объяснил это тем, что держатели рубля имеют большие возможности по входу в российский рынок капитала, инвестированию, при этом держатели юаня таких возможностей не имеют. Торги на ММВБ валютной парой жэньминьби/ рубль будут проходят на следующих условиях: ) 100 %-ное депонирование денежных средств для совершения операций данной валютной парой; ) торги проводятся с использованием инструмента CNYRUB_TOD с датой валютирования в день проведения торгов; ) курс устанавливается в рублях за 10 юаней; ) лот по инструменту CNYRUB_TOD устанавливается в размере 1 000 (одна тысяча) жэньминьби; ) цена заявок по инструменту CNYRUB_TOD определяется с точностью до четвертого знака после запятой за 10 жэньминьби; ) время проведения торгов 10:00 – 11:00 (мск.). Комиссионное вознаграждение с участников торгов ЕТС по операциям с валютной парой жэньминьби/рубль предполагается взимать в размере 0,005 % от объема всех сделок. Также установлена минимальная ставка комиссионного вознаграждения в размере 500 руб. за 1 торговую сессию. В соответствии с действующей на сегодняшний день тарифной моделью биржевого валютного рынка ММВБ комиссионное вознаграждение включает в себя следующие 3 составляющие (в пропорции 35, 25, 40 %): – комиссия ММВБ за организацию торгов – 0,00175 % (175 рублей – минимальная ставка); – комиссия ММВБ за ИТС – 0,00125 % (125 руб. – минимальная ставка); – комиссия НКЦ за клиринговое обслуживание – 0,002 % (200 руб. – минимальная ставка). Обязательства маркет-мейкеров по инструментам жэньминьби/руб.: ) Минимально допустимый объем заявки – 1000 жэньминьби (1 лот); ) Максимальная разница между ценами заявок на покупку и продажу – 0,3 %;

5 По данным КЦВС, промежуточный курс китайской национальной валюты к доллару США 30 ноября составил 6,6762 юаня за доллар, что на 62 базисных пункта ниже по сравнению с цифрой предыдущей торговой сессии. На межбанковском валютном рынке страны промежуточный курс жэньминьби 30 ноября составил: 8,7645 жэньминьби за евро, 7,9290 жэньминьби за 100 иен, 0,85979 жэньминьби за сянганский доллар и 10,3902 жэньминьби за фунт стерлингов, 0,47317 малазийского ринггита за один жэньминьби и 4,7020 руб. за один жэньминьби. 6 Банк России согласовал дату начала проведения торгов на ММВБ валютной парой жэньминьби/руб. Запуск торгов новым инструментом на биржевом валютном рынке состоялся 15 декабря 2010 г.

МЕЖДУНАРОДНЫЕ РАСЧЕТЫ

) Период времени в ходе торговой сессии, в течение которого должны выполняться обязательства, % времени проведения торгов по инструменту – 50 %; ) Объем обязательств по системным сделкам за одну торговую сессию – от 0,5 млн жэньминьби; ) Минимальное количество рабочих дней в месяце, в течение которых должны выполняться обязательства, – 75 %. С 15 декабря 2010 г. также вступили в силу изменения в нормативных документах ЗАО ММВБ и ЗАО АКБ НКЦ, необходимые для начала торгов валютной парой жэньминьби/рубль на биржевом валютном рынке. Необходимые решения были приняты 3 декабря 2010 г. на заседании Правления ЗАО ММВБ, а также на заседании Правления ЗАО АКБ «Национальный Клиринговый Центр». С учетом того, что жэньминьби не является свободно конвертируемой валютой, а большинство крупных контрактов между российскими и китайскими компаниями заключается в долларах США, активность торгов парой рубль/жэньминьби на ММВБ в ближайшее время после запуска торгов едва ли будет высокой. При этом курс, вероятно, практически не будет отклоняться от значения, рассчитанного через кросс-курсы обеих валют к доллару США. Для российских инвесторов и банкиров особой нужды в возможности иметь через биржу доступ к жэньминьби на сегодня, наверное, нет. Пока инвестиции в Китай можно осуществлять и в долларах США. Кроме того, пока жэньминьби имеет жесткую привязку к доллару США, смысла открывать позиции в этой валюте, а не в долларе нет (большим минусом для российских компаний, получающих жэньминьби, является непрозрачная и непредсказуемая валютная политика китайских регуляторов). Наконец, игроков могут отпугнуть низкая ликвидность и широкие спрэды, делающие построение биржевых стратегий на этот инструмент слишком дорогим. Однако возможность прямой конвертации рубль/жэньминьби может оказаться в определенной степени полезным экспортерам и импортерам. Даже если они и не будут иметь прямого доступа к бирже, наличие признаваемой котировки по этому курсу упростит расчеты. Появится техническая выгода, она позволит избавиться от

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

третьей валюты в расчетах и снизить транзакционные издержки конвертации валют. Понятно, что биржевые котировки курса рубль/жэньминьби не будут существенно отклоняться от курса, который может быть получен через курсы рубль/ доллар и жэньминьби/доллар. Причем, как полагают аналитики, для Китая, чью валюту эксперты нередко рассматривают как потенциальную мировую резервную денежную единицу, подобные шаги особенно важны. Это своеобразная помощь Китаю в становлении жэньминьби в качестве мировой резервной валюты. Рублю, как представляется, до этого еще очень далеко, в первую очередь из-за привязанности российской экономики к ценам на нефть (хотя в последнее время ведутся определенные дискуссии об использовании рубля в качестве региональной расчетной валюты на постсоветском пространстве). Следует отметить, что выход Китая (жэньминьби) на мировую арену – вопрос не ближайших лет, так как связан с большим количеством ограничений: сегодня жэньминьби – это не свободно конвертируемая валюта, а значит, использование ее в расчетах ограничено. Движение в сторону ее конвертации требует отказа регуляторов Китая от контроля ее обменного курса, хотя бы частично. И вряд ли Китай в ближайшей перспективе добровольно согласится лишиться одного из основных своих конкурентных преимуществ ради конвертируемости своей валюты. Жэньминьби станет резервной валютой только тогда, когда он будет полностью свободным. Однако при этом следует отметить, в Азиатском регионе он уже сейчас является отчасти резервной валютой, так как влияние и мощь Китая увеличиваются. Если говорить об общемировом масштабе, то это не ближайшая перспектива. Переход к расчетам в национальных валютах в условиях высокой волатильности особо актуален для внешнеторговых организаций, сотрудничающих с КНР. Возможность открытия клиентами расчетных счетов в жэньминьби и проведение расчетов в жэньминьби через Банк ВТБ (в т. ч. в форме документарного аккредитива) – услуга, представляемая ограниченным числом российских банков, – позволяет ВТБ еще более упрочить лидирующие позиции в области обслуживания внешнеторговой деятельности.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

ФИНАНСОВЫЕ РЕСУРСЫ И РИСК-МЕНЕДЖМЕНТ

МИРОВОЙ ОПЫТ ПРОВЕДЕНИЯ ФИНАНСОВОГО РИСК-МЕНЕДЖМЕНТА В СТРАХОВЫХ КОМПАНИЯХ Безнощенко Д. В., канд. экон. наук, главный специалист отдела операционных рисков Управления рыночных и операционных рисков Департамента рисков ОАО «Банк ВТБ»

WORLD EXPERIENCE OF THE FINANCIAL RISK MANAGEMENT IN THE INSURANCE COMPANIES

ключение России в сложную и противоречивую систему современных мирохозяйственных связей с учетом фактора глобализации экономики ставит перед нашей страной и отечественным бизнесом непростые задачи. Среди прочих, стоят задачи не только диверсификации российского экспорта товаров и услуг, но и расширения многообразия форм активного участия российского бизнеса в мирохозяйственных связях и реального выхода на рынки зарубежных стран и региональные рынки. Отмеченные обстоятельства относятся и к отечественному страховому бизнесу, который к настоящему времени накопил определенный потенциал конкурентоспособности, хотя его еще сложно сравнивать с потенциалом ведущих страховых компаний мира. Процесс глобализации экономики выводит на принципиально новый уровень и проблематику рисков (во всем их многообразии) – от собственно глобальных рисков до конкретных проявлений рисков корпоративного бизнеса. Страховые компании во всем мире осуществляют свою деятельность в среде повышенного риска, так как компенсируют не только собственные убытки в качестве предпринимательской структуры, но и убытки других субъектов экономики. В связи с этим, проблемы финансового риск-менеджмента страховых компаний приобретают особую значимость для поддержания страхового рынка в стабильном состоянии. Следует отметить, что за рубежом уже накоплен эффективный опыт в данной сфере, который должен активно изучаться и использоваться российскими страховыми компаниями. Начавшийся в 2008 г. мировой финансово-экономический кризис отразился и на российском страховом рынке, претерпевающем в данных условиях существенные изменения. Для сохранения финансовой устойчивости и платежеспособности в условиях кризи-

са российским страховщикам как никогда важно рационально распределять и использовать финансовые ресурсы, оптимизировать расходы, грамотно управлять своими рисками. Отлаженный процесс финансового риск-менеджмента позволит российским страховым компаниям достичь поставленных целей. Процесс глобализации экономики, слияния финансовых рынков и стремление к всеобщей стандартизации, особенно в области бухгалтерского учета (перехода на международные стандарты финансовой отчетности), предопределяют необходимость изучения и использования российскими страховыми компаниями эффективного опыта компаний развитых стран в области финансового риск-менеджмента. В целях управления риском банкротства компании, эффективного распределения финансовых ресурсов (капитала) между подразделениями компании в зависимости от соотношения принимаемых рисков и получаемой доходности по каждому направлению бизнеса за рубежом в 1980-е гг. XX в. были разработаны специальные инструменты финансового риск-менеджмента – показатели EVA (economic value added – экономическая добавленная стоимость) и RAROC (risk adjusted return on capital – скорректированная на риск рентабельность капитала), позволяющие оценить эффект (прибыль в абсолютном, денежном выражении) и эффективность деятельности (прибыльность в относительном выражении), а также потребность в капитале каждого подразделения компании с учетом принятых рисков. Определение на основе комплексных показателей EVA и RAROC соотношений прибыли (прибыльности) и потребности в капитале, достаточном для покрытия непредвиденных потерь вследствие реализации основных видов риска, их сравнение по направлениям бизнеса страховой компании будет способствовать грамотному перераспределению фи-

ФИНАНСОВЫЕ РЕСУРСЫ И РИСК-МЕНЕДЖМЕНТ

нансовых ресурсов и выравниванию подверженности риску у подразделений компании, а также минимизации риска банкротства страховой компании в целом. Основное отличие EVA и RAROC от широко используемых в практике российских страховых компаний показателей результатов финансовой деятельности заключается в учете при расчетах затрат на привлечение заемного и собственного капитала компании, что дает возможность судить об эффективности использования капитала собственников и/или инвесторов компании по сравнению с альтернативными вариантами их вложений. Учет затрат на привлечение капитала позволит избежать перевода денежных средств собственников в другие сферы бизнеса, сохранить их в пределах страховой компании и, по возможности, аккумулировать средства новых инвесторов. Помимо прочего, показатели EVA и RAROC являются индикаторами качества управленческих решений и инструментами мотивации руководящего персонала в разработанных на их основе системах материального поощрения. Несмотря на положительный опыт использования за рубежом, в настоящее время концепция финансового риск-менеджмента на основе EVA мало применяется российскими страховыми компаниями, а концепция финансового риск-менеджмента на основе RAROC не применяется совсем. Основной причиной этого является сложность их применения в экономике России в том виде, в котором они используются за рубежом. В основном это связано с различиями в ведении бухгалтерского учета (применяемыми стандартами отчетности), а также отсутствием подходящих методик расчета EVA и RAROC, определения их ключевых составляющих: необходимого страховой компании капитала и затрат на его привлечение. В начале 1970-х гг. XX в. проявились недостатки прежней системы принятия решений в условиях неопределенности, основанной на классической теории принятия решений. Данная теория базировалась на методиках, позволяющих менеджерам финансовых учреждений выявлять функции полезности и определять вероятности исходов тех или иных событий. Однако практическое применение этих методик носило очень субъективный характер. В отсутствие однозначных критериев оценки, менеджеры зарубежных компаний редко осуществляли ее с той степенью точности, которая была необходима для принятия решений. Результат производимой оценки также зависел от различной степени склонности к риску каждого отдельно взятого менеджера. В результате, процесс принятия решений 1 2

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

в компаниях становился сильно политизированным и подверженным манипуляции со стороны высшего руководства. Многие крупные западные компании осознали необходимость создания новой методологии моделирования, оценки и управления финансовыми рисками, которая бы позволила предотвратить крупные потери и банкротства. Проведение ежедневной интегральной оценки совокупного риска компании должно было быть достаточно точным, чтобы не выйти за пределы ограничений по капиталу и ликвидным средствам, накладываемых со стороны регулирующих органов, кредиторов и клиентов. Знание потенциальных рисков каждого из подразделений компании позволило бы менеджеру грамотно распределить между ними капитал в зависимости от соотношения риска и ожидаемой доходности в целях достижения максимально эффективной деятельности компании, а также выработать комплекс превентивных и защитных мер, способных предотвратить наступление нежелательных событий или уменьшить их последствия. Постепенно выделившаяся в самостоятельную дисциплину в рамках финансовой теории описанная методология оценки и управления финансовыми рисками была названа финансовым риск-менеджментом1. Определение финансового риск-менеджмента довольно редко можно встретить в российской литературе, гораздо чаще встречается понятие рискменеджмента (табл. 1). По мнению автора, последнее определение финансового риск-менеджмента, приведенное в табл. 1, наиболее полно раскрывает его суть. Становление финансового риск-менеджмента как самостоятельной области практической деятельности приходится на начало 1970-х г. ХХ в., а точнее на 1973 г. Этот год был отмечен двумя важными событиями в мировой экономике: отменой Бреттон-Вудской системы фиксированных валютных курсов и опубликованием Ф. Блэком, М. Шоулзом и Р. Мертоном знаменитой формулы оценки стоимости опционов2. Переход к Ямайской валютной системе , предоставившей странам право выбора любого режима валютного курса (вплоть до свободного плавания), в большинстве развитых стран явился мощным стимулом к количественному измерению и управлению валютными и процентными рисками для предотвращения существенных потерь, связанных с резко возросшей волатильностью валютных курсов и процентных ставок. При этом подход Ф. Блэка, М. Шоулза и Р. Мертона был принят в качестве теоретической основы для оценки и управления всеми видами рыночных рисков. Необходимо отметить такую важ-

Энциклопедия финансового риск-менеджмента/ под ред. А. А. Лобанова и А. В. Чугунова. – 2-е изд. перераб. и доп. – М.: Альпина, 2006. – С. 566. Лобанов А., Чугунов А. Тенденции развития риск-менеджмента: мировой опыт // Рынок ценных бумаг. – 1999. – № 18. – С. 60.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

ФИНАНСОВЫЕ РЕСУРСЫ И РИСК-МЕНЕДЖМЕНТ

Таблица 1 Понятия риск-менеджмента и финансового риск-менеджмента Риск-менеджмент – процесс принятия и выполнения управленческих решений, которые минимизируют неблагоприятное влияние на организацию или лицо убытков, вызванных случайными событиями3; – представляет систему оценки риска, управления риском и финансовыми отношениями, возникающими в процессе бизнеса4; – процесс принятия и выполнения управленческих решений, направленных на снижение вероятности возникновения неблагоприятного результата и минимизацию возможных потерь, вызванных его реализацией5. Финансовый риск-менеджмент – практика создания экономической стоимости в компании путем использования финансовых инструментов для управления подверженностью рискам, в особенности кредитным и рыночным6; – способ снижения риска в процессе осуществления различных финансовых операций7; – деятельность, посредством которой компания оптимизирует принимаемые на себя финансовые риски, включая мониторинг подверженности рискам, осуществление соответствующих мер и процедур по снижению риска, а также распространение соответствующих риск-отчетов8; – оценка и попытка контроля зависимости между величиной принимаемого риска и получаемым вознаграждением в коммерческих, нацеленных на получение прибыли, и некоммерческих организациях9; – процесс оценки и управления текущими и возможными финансовыми рисками компании, как метод сокращения подверженности компании различным рискам. Финансовый риск-менеджмент не может обезопасить компанию от всех возможных рисков, т.к. некоторые из них являются непредвиденными и поэтому не могут быть своевременно предотвращены. Финансовые риск-менеджеры должны выявлять риски, оценивать все возможные средства защиты от них и затем принимать необходимые меры для снижения (смягчения) данных рисков10. ную особенность финансового риск-менеджмента, выделяющую его из более широкой области управления риском, как использование рыночных цен для оценки различных видов риска. Рассматриваемый как повторяющийся процесс, риск-менеджмент состоит из нескольких основных этапов11: ) выявление и классификация основных видов риска; ) расчет адекватной и легко интерпретируемой количественной меры рисков; ) принятие решений об уменьшении или увеличении выявленных рисков; ) разработка и реализация процедур контроля за рисками текущих позиций. Главный принцип, лежащий в основе корпоративного риск-менеджмента, заключается в комплексном учете риска на основе единого и последовательно применяемого подхода при принятии решений в трех основных сферах процесса корпоративного управления:

) стратегическом планировании (вход/выход из отрасли, расширение/сокращение присутствия на рынке, долевое участие в инвестиционных проектах, участие в синдикатах и консорциумах и т. д.); ) ценообразовании финансовых услуг и инструментов; ) оценке результатов деятельности руководителей функциональных подразделений и высшего руководства компании. Успешная реализация концепции интегрированного риск-менеджмента возможна только при взаимодействии трех ключевых составляющих: 1) организационного сопровождения; 2) методологического обеспечения, включающего: – количественную оценку подверженности риску; – расчет экономического эффекта (economic value added – EVA, shareholder value added – SVA) и эффективности (risk adjusted return on capital – RAROC) с учетом риска; – проверку на устойчивость (стресс-тестирование); 3) информационно-аналитических систем.

Чернова Г. В., Кудрявцев А. А. Управление рисками: учебное пособие. – М.: Проспект, 2009. – С. 43. Литовских А. М. Финансовый менеджмент: Конспект лекций. – Таганрог: Изд-во ТРТУ, 1999. – 76 с. 5 URL: http: // ru.wikipedia.org/wiki/ (дата обращения 10.07.2009). 6 URL: http: // en/wikipedia.org/wiki/financial_risk_management (дата обращения 10.07.2009). 7 URL: http: // www.artemis.bm/glossary/ (дата обращения 10.07.2009). 8 URL: http: // www.riskglossary.com/link/value_at_risk.htm (дата обращения 10.07.2009). 9 Gastineau G. L., Kritzman M. P. Dictionary of financial risk management. – New York: Frank Fabozzi Associaties, 1999. – 346 p. 10 URL: http: // www.investorwords.com/7890/financial_risk_management.html (дата обращения 10.07.2009). 11 Pyle D. Bank risk management: theory // Conference on risk management and regulation in banking. – Jerusalem, 1997. May. – P. 17–19. 4

ФИНАНСОВЫЕ РЕСУРСЫ И РИСК-МЕНЕДЖМЕНТ

ОСОБЕННОСТИ ФИНАНСОВОГО РИСК-МЕНЕДЖМЕНТА СТРАХОВОЙ КОМПАНИИ Начавшийся в 2008 г. мировой финансово-экономический кризис оказал негативное влияние на финансовую деятельность страховых компаний всего мира. Страховщики ЕС, США и других стран с рыночной экономикой столкнулись с падением платежеспособного спроса на страховые услуги, сокращением притока капитала в страховой бизнес, как со стороны клиентов, так и со стороны акционеров, инвесторов, банковского сектора, а также существенным снижением доходов от инвестиционной деятельности и ростом выплат страховых возмещений в связи с общим ухудшением рисковой ситуации. Все это привело к снижению ликвидности, подрыву финансовой устойчивости и платежеспособности страховых компаний разных стран. Многие страховые компании, не справлявшиеся с тяжелой финансовой ситуацией, сложившейся на рынке, были вынуждены либо сворачивать бизнес, либо входить путем слияний и поглощений в состав более крупных страховых компаний. Некоторым страховым компаниям, до кризиса входишим в ТОП-10 ведущих страховых компаний мира, в частности «AIG», была оказана значительная финансовая поддержка со стороны государства. Процессы глобализации экономики и включения России в единое международное страховое пространство привели к существенному влиянию тенденций мирового финансово-экономического кризиса на деятельность российских страховых компаний. Так, по данным Федеральной службы страхового надзора (ФССН), количество зарегистрированных на 01.01.2010 российских страховых компаний сократилось, по сравнению с предыдущим годом, на 84 компании и составило 702 организации12. Уход большинства компаний со страхового рынка России был связан с кризисом ликвидности в экономике страны. Учитывая инерционность страхового бизнеса по отношению к финансовому рынку в целом, можно предположить, что многие проблемы, с которыми другие финансовые институты столкнулись в 2009 г., российским страховым компаниям еще только предстоит испытать. По прогнозам ФССН, в 2010 г. рынок страхования покинут еще не менее 100 страховых компаний. Укрупнение компаний становится особенно актуальным в условиях принятого 09.04.2010 Государственной Думой Федерального закона № 65-ФЗ, предусматривающего, в частности, внесение изменений в закон 12

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

№ 4015-1 от 27.11.92 г. «Об организации страхового дела в Российской Федерации», касающихся увеличения с 2012 г. базового минимального размера уставного капитала для страховых компаний с 30 до 120 млн руб. (т.е. в 4 раза), для страховых компаний по страхованию жизни с 60 до 240 млн руб., а для компаний, обладающих лицензией на осуществление перестрахования, – со 120 до 480 млн руб. Согласно оценке ФССН, более половины действующих в настоящий момент на рынке страховщиков не соответствует новым требованиям к размеру уставного капитала13. В 2009 г. более 60 % субъектов страхового рынка зафиксировали падение сборов страховых премий. Величина активов у «небольших» (по размеру активов) страховщиков сократилась на 4,4 %, у «средних» страховщиков – на 8,8 %, а у крупных страховщиков, наоборот, возросла на 8,9 %14. В 2009 г. сложилась противоречивая ситуация, когда при соблюдении всех требований и нормативов ФССН, участились случаи банкротства страховщиков, снижения их надежности. Например, показатель маржи платежеспособности вырос у многих компаний за счет сокращения страховых премий и увеличения размера собственных средств при отказе от списания обесценившихся инвестиций и просроченной дебиторской задолженности. Рост вложений в векселя ненадежных, по мнению ФССН, компаний, инвестиций в зависимые организации привел к ухудшению качества инвестиционного портфеля страховщиков. Однако, из-за операций РЕПО, проводимых страховщиками на отчетные даты, анализ выполнения требований к составу и структуре активов, принимаемых в покрытие страховых резервов и собственных средств (призваны регулировать рыночные и кредитные риски, концентрацию рисков, риски ликвидности), также не выявил каких-либо ухудшений качества их инвестиций. Ведущий эксперт направления рейтингов страховых компаний рейтингового агентства «Эксперт РА» Наталья Комлева отмечает, что «в период кризиса у страховых компаний существенно выросли страховые риски (в результате демпинга, недорезервирования и экономии на перестраховании). В настоящий момент у нас никак не ограничивается и не регулируется величина рисков, принимаемых страховыми компаниями на собственное удержание. Страховые суммы-нетто могут превышать собственные средства страховщика в 10, 100 и даже 1000 раз. Еще один абсолютно неконтролируемый риск – это внебалансовые

URL: http: // www.fssn.ru//www/site.nsf/web/stat (дата обращения: 14.03.2010). Гришина Т. Не все страховщики доживут до весны // Коммерсантъ. – 2009. – № 240 (4295). – С. 10. 14 URL: http: // www.fssn.ru/www/site.nsf/web/doc_01022010122138.html (дата обращения: 14.03.2010). 13

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

обязательства. В период кризиса отмечено увеличение выданных финансовых гарантий и поручительств, при этом у некоторых страховщиков объем внебалансовых обязательств уже превысил величину собственных средств»15. К сожалению, представляемая с лагом во времени ежеквартальная отчетность страховщика не позволяет своевременно отследить возникшие у компании финансовые затруднения. В настоящий момент оперативно сигнализировать о снижении надежности российских страховщиков могут участившиеся жалобы страхователей, которые, как правило, появляются в период невыполнения компанией своих обязательств или когда все ее активы уже выведены. Таким образом, эксперты российского рынка страхования постепенно пришли к выводу о необходимости проведения реформы не только системы нормативов надежности страховых компаний, но и самой отчетности, которая должна отражать реальное состояние дел в компании и готовиться более регулярно и оперативно. По мнению экспертов «Эксперт РА», обязательным требованием к страховщикам должно стать проведение независимого аудита. Необходимо отметить, что ФССН планирует законодательно закрепить требование к наличию у страховщиков службы внутреннего аудита, которые будут ей подотчетны. ФССН уже были даны рекомендации страховщикам по созданию таких служб. В настоящий момент для всех российских страховых компаний ФССН проводит самостоятельную оценку риска наступления банкротства. При оценке рисков страховщиков рассматривается 6 групп показателей, включая риск неполучения дохода, риск увеличения расходов, операционные, законодательные, управленческие, финансовые риски. Эксперты рейтингового агентства «Эксперт РА» также полагают, что «необходимо ввести регулирование операций РЕПО страховщиков, ограничения по величине выдаваемых ими финансовых гарантий и поручительств, ограничения по величине рисков, принимаемых на собственное удержание. Еще одна важная мера – разработка и внедрение более емкого показателя маржи платежеспособности. Если бы наш показатель маржи платежеспособности учитывал хотя бы качество активов страховых компаний, он смог бы без опозданий сигнализировать об ухудшении финансовой устойчивости страховщиков. Однако сейчас он не чувствителен ни к качеству активов, ни к качеству перестраховочной защиты, ни к специализации на катастрофических и малоизученных рисках»16. 15 16

ФИНАНСОВЫЕ РЕСУРСЫ И РИСК-МЕНЕДЖМЕНТ

Западным аналогом маржи платежеспособности является коэффициент достаточности собственных средств (или капитала). Так, в настоящее время страховщиками США рассчитывается величина RBC (riskbased capital), которая не должна опускаться ниже ее нормативного значения. При расчете RBC принимаются во внимание 4 вида рисков: риск активов, кредитный риск, страховой риск (или андеррайтинговый риск), а также забалансовые риски. Например, в Сингапуре с 2004 г. действует так называемая модель TRR (total risk requirement), учитывающая три типа рисков: страховой риск, рыночный риск и риск концентрации. В странах, где действует модель Solvency I, разработаны дополнительные требования к капиталу, основанные на стресс-тестировании (процедура, направленная на раннее предупреждение ухудшения надежности страховых компаний). С ноября 2012 г. в Европе вводится система Solvency II, учитывающая страховой риск (или андеррайтинговый риск), кредитный, рыночный и операционный риски. Таким образом, в условиях глобальной тенденции к интеграции национальных страховых рынков, общего включения России в систему современных мирохозяйственных связей, участники российского страхового рынка к настоящему моменту осознали необходимость использования международного опыта в области финансового риск-менеджмента и создания действенной системы контроля надежности страховых компаний, перехода от отзыва лицензий у давно разорившихся страховщиков к более превентивным мерам, предупреждающим их скоропостижный уход с рынка. Целесообразность внедрения опыта страховых компаний развитых стран в области финансового риск-менеджмента уже не вызывает сомнений. Отлаженный процесс финансового риск-менеджмента позволит российским страховым компаниям рационально распределять и использовать финансовые ресурсы, оптимизировать расходы, грамотно управлять своими рисками, поддерживать величину капитала на приемлемом уровне в зависимости от изменений рисковой среды. Страховая компания, отвечая общим требованиям, предъявляемым к хозяйствующему субъекту в условиях рынка, имеет значительную специфику в формировании как обязательств, так и ресурсов, предназначенных на покрытие этих обязательств. Эта специфика объективно обусловлена, во-первых, самим характером страховых отношений, в основе которых лежит категория риска, и, во-вторых, участием страховщика в нескольких видах деятельности (собственно

Комлева Н. В. Контроль на ощупь // Банки и Страховые компании. – 2010. – № 4 (35). – С. 20. Комлева Н. В. Контроль на ощупь // Банки и Страховые компании. – 2010. – № 4 (35). – С. 21.

ФИНАНСОВЫЕ РЕСУРСЫ И РИСК-МЕНЕДЖМЕНТ

страховой, финансовой и инвестиционной), каждый из которых ведет, с одной стороны, к формированию ресурсов компании, с другой стороны – к возникновению ее обязательств. В современных экономических условиях нередко на первый план в рисках деятельности страховых компаний, реализация которых вызывает изменения денежного оборота и, следовательно, финансового результата, выходят такие, которые непосредственно не связаны с проведением страховых операций. Прежде всего, это риски, связанные с управлением финансовыми ресурсами (активами). Причем, каждый из существующих рисков (даже незначительный на первый взгляд) при его реализации в определенных условиях может стать критическим для страховой компании и соответственно для финансовых результатов ее деятельности. Как отмечает Н. В. Кириллова в своем научном труде о страховании промышленных предприятий, «классификация рисков страховых компаний, как и у других участников рыночных отношений, возможна по различным признакам: риски систематические и несистематические; правовые, политические, финансовые, кредитные, налоговые, инвестиционные, информационные, отраслевые; по объектам потенциальной опасности, угрозам, последствиям, сложности (элементарные и составные), доминированию в воздействии на объекты риска, механизму реализации и т. д.»17. Все риски в той или иной степени влияют на финансовую устойчивость страховщика, что в дальнейшем находит отражение в финансовых показателях его деятельности. Например, повышение значения убыточности страховой суммы проявляет достаточность видов и объемов страховых резервов, достаточность собственных средств, возможность привлечения заемных средств. Резкие колебания фондового рынка показывают, насколько оптимальна структура и ликвидность активов. Эти же показатели выявляются, например, в ходе изменения правовых норм законодательства. Появление нормативных требований к уровню квалификации персонала выявляет точность, мобильность кадрового менеджмента. Конфликтные ситуации характеризуют в целом систему управления и т. д.18 При рассмотрении классификации рисков можно говорить о большей или меньшей степени влияния страховой компании на источник риска, так как компания сравнительно более эффективно может воздействовать на внутренние риски и менее эффективно – на внешние, соответственно, наиболее распространенным стало их деление на внутренние и внешние. 17

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

Под внутренними рисками понимают такие, которые присутствуют и реализуются непосредственно в самой компании, т.е. существует возможность эффективного управления ими. Внешние риски возникают вне компании, и предупреждать их, а так же смягчать негативные последствия их проявления на уровне страховой компании практически невозможно. К внешним рискам можно отнести: кредитные, инфляционные, инвестиционные, валютные, экологические, политические, правовые, налоговые, информационные, законодательные и другие. Как отмечает Н. В. Кириллова, «наряду с делением на внутренние и внешние, риски страховой компании можно разделить еще на две группы: 1) все риски, возникающие как у любого субъекта экономики; 2) принятые риски страхователей. Из первой группы рисков можно выделить особую группу, связанную с ведением страховой деятельности»19. Таким образом, можно обозначить две основные группы рисков страховой компании: 1) собственные риски компании, в свою очередь включающие две группы: риски, связанные непосредственно с проведением страховой деятельности (можно обозначить их как технические), и риски компании как субъекта экономики, участника рыночных отношений (можно назвать их общими, так как они свойственны всем участникам рынка); 2) риски страхователей (или принятые риски, имеющие отношение к вероятности наступления страхового случая). Принятые риски страхователей и технические риски можно объединить в группу профессиональных рисков, т.е. таких рисков страховых компаний, которые непосредственно связаны с проведением страховой деятельности. Под принятыми рисками страхователей подразумеваются не только те, по которым заключены договоры и сформирован страховой портфель, но и общие риски страхователей, которые способны косвенно воздействовать на состояние страхователя и способствовать реализации страховых рисков. К рискам, связанным непосредственно с проведением страховой деятельности (техническим рискам), можно отнести: кадровый риск – связан со страховым персоналом: агентами, брокерами, актуариями, андеррайтерами; актуарный риск – связан с возможностью некорректных расчетов премий и тарифов по отдельным договорам; статистический; портфельный –

Кириллова Н. В. Страхование промышленных предприятий: теория, методология, практика. – М.: ЗАО «Издательство «Экономика». – 2007. – С. 197. Кириллова Н. В. Страхование промышленных предприятий: теория, методология, практика. – М.: ЗАО «Издательство «Экономика». – 2007. – С. 192. 19 Кириллова Н. В. Страхование промышленных предприятий: теория, методология, практика. – М.: ЗАО «Издательство «Экономика». – 2007. – С. 199. 18

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

заключается в формировании несбалансированного портфеля (относительно малое количество договоров на определенную страховую сумму и наличие катастрофических рисков); риски страхового поля – связаны с возможными ошибками в оценке потенциальных страхователей, рекламным риском, риском снижения имиджа компании, риском изменения демографических, финансовых и технико-экономических характеристик поля. Особую категорию составляют риски по формированию резервов и управлению связанными активами. При размещении резервов риски аналогичны общим финансовым рискам (инвестиционный, кредитный, инфляционный, валютный), в то же время на них также оказывают влияние и внутренние риски страховой компании. Необходимо отметить, что на практике невозможно четко разграничить общие и профессиональные риски, так как в конкретной ситуации каждый риск может относиться к различным группам. Таким образом, страховым компаниям присущи все виды рисков, которые существуют и появляются в условиях рыночных отношений у каждого из их участников, включая все виды рисков страховой сферы, как собственные, так и принятые от других участников рыночных отношений. Поэтому можно говорить о том, что общий риск страховой компании по снижению финансовой устойчивости во много раз превышает риск любого другого участника рыночных отношений. Высокорисковая ситуация во всех отраслях экономики и в стране в целом ставит страховые компании России в невыгодное положение. Находясь в равных условиях по налогам и сборам с прочими участниками экономических отношений, страховые компании не только должны функционировать как любая другая предпринимательская структура, но и компенсировать неблагоприятное воздействие внешней среды у других экономических субъектов за счет финансирования возникающих у них убытков. Необходимо отметить и такую серьезную проблему, как постоянный рост вероятности и разрушительности чрезвычайных ситуаций техногенного характера. Ущерб от неблагоприятных событий природного и техногенного характера значителен. На сегодняшний день в России мало страховых компаний, которые могут возместить ущерб после реализации таких событий и при этом получить положительный финансовый результат (прибыль) по итогам года. Высокорисковая среда предопределяет необходимость: а) значительного увеличения размера собственных средств страховщика; б) адекватной системы распределения рисков; в) достаточно высокой доходности инвестиционной деятельности. Однако отечественная

ФИНАНСОВЫЕ РЕСУРСЫ И РИСК-МЕНЕДЖМЕНТ

практика страховой деятельности как раз ощущает в этом острую нехватку. Поэтому высокорисковая ситуация в стране, не имея адекватных форм минимизации на государственном уровне, отрицательно сказывается на финансовых результатах страховых компаний. Для теоретического анализа в целях выявления экономической природы финансовый результат страховой компании – это прибыль (убыток) от деятельности, отражающая эффективность использования экономических ресурсов с учетом особенностей денежного оборота страховой компании в соответствии со специфическими признаками категории страхования. В целях аудита, бухгалтерского учета финансовый результат деятельности страховой компании – это экономический показатель финансово-хозяйственной деятельности, показывающий успех или неудачу бизнеса за отчетный период; получаемый в результате сложения доходов от проведения страховых, состраховых и перестраховочных операций, а также поступлений от финансовых, инвестиционных и других операций, не запрещенных действующим законодательством, уменьшенных на сумму расходов по всем названным операциям; выражающийся как в количественном, так и в качественном (оценка деятельности менеджмента и персонала) измерении. Однако экономическая эффективность и сама возможность функционирования страховой компании должна зависеть не просто от получения прибыли в качестве результата деятельности, а от получения такого ее объема, который был бы выше затрат страховой компании на привлечение капитала (т. е. выше требуемого процента доходности акционерного, привлеченного и заемного капитала). Подобного результата можно добиться лишь с помощью проведения высококачественного финансового риск-менеджмента, позволяющего максимально эффективно распределять финансовые ресурсы российской страховой компании и управлять ее денежными потоками. Ввиду функционирования страховой компании в высокорисковой среде автором предлагается адаптировать международный опыт осуществления финансового риск-менеджмента в различных компаниях развитых стран к использованию в российских страховых компаниях, в частности, применить новые критерии для оценки достигнутого финансового результата – комплексные показатели EVA и RAROC, определяемые исходя из ожиданий инвесторов и акционеров относительно доходности страховой компании в сложившейся рисковой среде. Процесс осуществления финансового рискменеджмента в российской страховой компании, по мнению автора, c учетом международного опыта дол-

ФИНАНСОВЫЕ РЕСУРСЫ И РИСК-МЕНЕДЖМЕНТ

жен включать: выработку стратегии наиболее выгодного аккумулирования и использования финансовых ресурсов страховщика; планирование и прогнозирование; постановку стратегических и тактических целей; проведение конкретных последовательных мероприятий, направленных на достижение поставленных целей; оценку эффективности деятельности и финансового состояния страховщика на основе выбранных методов и показателей (в т. ч. EVA и RAROC); постоянный мониторинг деятельности страховщика и осуществление риск-менеджером управляющих воздействий в отношении финансовых ресурсов и денежных потоков страховщика, а также постановку новых целей для последующих финансовых периодов. Налаженный процесс финансового риск-менеджмента позволяет наиболее полно использовать имеющиеся финансовые ресурсы страховщика для оптимизации его денежных потоков, выявить резервы развития, обеспечить устойчивые конкурентные преимущества перед другими страховыми компаниями. «Компаниям, нацеленным на достижение конкурентных преимуществ, приходится акцентировать внимание на выборе стратегии, ориентируясь в постоянно меняющейся бизнес-среде»20. Очевидно, что стратегия не может быть успешной, если в ее основе лежит неполная или искаженная информация о финансовом состоянии страховой компании. При установлении стратегии, а также определении основных рисков страховой компании, используются методы и приемы ситуационного анализа финансового состояния как собственной компании, так и страхового рынка в целом. При этом анализируются текущее финансовое состояние и имеющиеся финансовые ресурсы страховщика, возможные изменения внутренних показателей компании, которые связаны с рисковым характером страховых отношений, с участием страховщика в финансовой, инвестиционной и общехозяйственной деятельности и могут быть вызваны освоением новых видов страхования, использованием новых финансовых инструментов и т. д., а также оцениваются возможные изменения внешних факторов: таких, как уровень инфляции, нестабильность финансового рынка, изменение страхового законодательства, появление новых страховых полей, динамика и перспективы развития страхового рынка в целом и конкурентов, в частности, и т. д. Для планирования и прогноза возможного развития страховой компании важная роль принадлежит исследованию динамики финансового состояния 20

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

компании. Как отмечает Р. Г. Глейзер в своей статье «Финансовый анализ в системе управления страховой организацией», «в процессе планирования объектом исследования являются характеристики роста и развития страховой организации. Выявляются тенденции роста объемов доходов и расходов, и на базе полученных аналитических результатов прогнозируется будущее развитие компании. Выявление тенденций – решающий фактор при планировании развития компании. При исследовании ситуации роста анализируются возможности страховщика выполнить поставленные задачи, устанавливается, является ли компания в ситуации роста подходящим объектом для инвестирования»21. Определить это можно с помощью анализа чистой текущей приведенной стоимости (net present value – NPV) либо используя показатели экономической добавленной стоимости (economic value added – EVA) и скорректированной на риск рентабельности капитала (risk adjusted return on capital – RAROC). При этом нельзя упустить из вида, сопровождается ли развитие компании сохранением платежеспособности (т. е. способностью отвечать по своим обязательствам, обусловленным законом или договором, своими ресурсами, которые компания использует для покрытия своих обязательств) и финансовой устойчивости (т. е. возможностью сохранять свою платежеспособность на длительном временном интервале при любых внутренних и внешних возмущающих воздействиях). На основании анализа финансового состояния страховой организации составляются прогнозные сметы и бюджеты, определяется общая потребность в финансовых ресурсах, прогнозируются структуры источников финансирования, создается система контроля за исполнением планов и процедура внесения изменений в систему планов. Одним из основных моментов финансового планирования является прогнозирование. Прогнозирование представляет собой процедуру расчета ориентиров, т. е. выработки суждений о результатах развития процессов, влияющих на состояние страховщика, в количественном измерении22. Целью деятельности любой коммерческой организации является получение прибыли. Цели российской страховой компании в процессе финансового рискменеджмента должны быть основаны на получении прибыли, требуемой инвесторами, и постоянном росте рыночной стоимости компании при сохранении финансовой устойчивости, иными словами, на обе-

Глейзер Р. Г. Финансовый анализ в системе управления страховой организацией // Страховое Ревю. – 2004. – № 6. – С. 19. Глейзер Р. Г. Цит. соч. – C. 21. 22 Там же. – C. 20. 21

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

спечении устойчивого развития компании. Речь идет о двух целях управления: стратегической и оперативной (тактической). Достижение стратегических целей (например, выбор рынка и приоритетных направлений развития) обеспечивается оперативным управлением (тактическими управляющими воздействиями), которого должна придерживаться компания в краткосрочной перспективе. Оперативной (тактической) целью может выступать, например, достижение положительного значения EVA, RAROC, определенного уровня ликвидности, дивидендов и т. п. Роль финансового риск-менеджера в процессе установления целей выражается в установлении взаимосвязей тактической цели со стратегической целью страховой компании. Изначально определяется стратегическая цель страховой компании и основные задачи, которые требуется решить для ее достижения. Затем, на основе положений стратегической цели осуществляется постановка краткосрочных тактических целей, предполагающих осуществление конкретных мероприятий и процедур по их достижению. В зависимости от поставленных целей и заданий, финансовый риск-менеджер должен осуществлять контроль за внешними и внутренними факторами (рисками), оказывающими влияние на деятельность страховщика, и корректировать задание тому или иному подразделению компании. Страховая компания сама должна определить для себя набор ключевых показателей, который будет наиболее полно отражать ее финансовое состояние, а также установить плановый ожидаемый размер этих показателей, который, с ее точки зрения, является справедливым и достижимым в процессе деятельности. Величина ключевых показателей на будущий год устанавливается на основе результатов выполнения плана за предыдущий год. Некоторые аналитические показатели, широко распространенные в практике компаний развитых стран и учитывающие влияние множества факторов, лишь в последние годы стали применяться в России. К их числу относятся и такие показатели эффекта и эффективности деятельности, как EVA (экономическая добавленная стоимость) и RAROC (скорректированная на риск рентабельность капитала), способы применения которых в страховой компании будут рассмотрены более детально в следующих двух главах настоящей работы. По мнению автора, показатели EVA и RAROС должны применяться в качестве новых, ключевых критериев оценки деятельности российской страховой компании в процессе финансового риск-менеджмента наряду с 23

ФИНАНСОВЫЕ РЕСУРСЫ И РИСК-МЕНЕДЖМЕНТ

использующимися в российской практике показателями эффективности и доходности деятельности (различные показатели рентабельности), ликвидности (показатели кредиторской/ дебиторской задолженности; абсолютной, текущей, срочной ликвидности и др.), деловой активности (показатели оборачиваемости, балансовой прибыли), платежеспособности (показатели нормативной и фактической маржи платежеспособности) и финансовой устойчивости страховой компании (показатели автономии, надежности, соотношения заемных и собственных средств, убыточности, финансового потенциала, адекватности страховых резервов страховым обязательствам, уровня перестраховочной защиты и др.). Оценка достигнутых результатов на основе ранее выбранных финансовых показателей деятельности страховой компании должна проводиться финансовым риск-менеджером на ежеквартальной и ежегодной основе. Наиболее значимые изменения должны отражаться ежегодно и ежеквартально в Отчете о прибылях и убытках (в целом и по видам страхования) и в Балансе страховой компании. Текущие значения показателей сравниваются с показателями предыдущего года и плана на предмет отклонений. По результатам квартального отчета выясняется, сможет ли отдельная компания или страховая группа в целом достичь намеченного плана. Как отмечает в своей статье «Финансовый анализ в системе управления страховой организацией» Р. Г. Глейзер, «количественные оценки текущего финансового состояния страховщика позволяют установить, выполняются ли необходимые условия сохранения финансовой устойчивости для страховой компании (соответствие финансовым нормативам, требованиям качественной перестраховочной защиты, достаточности страховых резервов, эффективности инвестиционной деятельности и т.д.)»23. Помимо сравнения текущих значений EVA и RAROC с их плановыми значениями, финансовый рискменеджер должен проводить сравнение текущих значений показателей EVA у различных подразделений компании либо по видам осуществляемого страхования. Данное сравнение необходимо проводить в целях выявления видов страхования, которые скрытым образом финансируются за счет других, и являются для страховой компании экономически нерентабельными. Также, в целях принятия стратегически важных решений относительно дальнейшей деятельности страховой компании на рынке, риск-менеджеру необходимо проводить сравнение текущего значения показателя RAROC у различных страховых компаний.

Глейзер Р. Г. Цит. соч. – C. 18.

ФИНАНСОВЫЕ РЕСУРСЫ И РИСК-МЕНЕДЖМЕНТ

Таким образом, финансовый риск-менеджмент в соответствии с установленными целями осуществляется в режиме постоянного мониторинга. Риск-менеджеры на всех уровнях управления должны осуществлять постоянный контроль исполнения заданий, которые даются сотрудникам страховой компании, и минимизацию рисков компании. В случае серьезных отклонений фактических значений показателей деятельности страховщика от запланированных, риск-менеджер должен предложить набор конкретных корректирующих тактических действий по их устранению. Посредством совершения управляющих воздействий на объект финансового риск-менеджмента, которым являются денежные потоки страховщика, его финансовые ресурсы и источники их формирования, риск-менеджер может повлиять на изменение финансового результата деятельности и укрепление финансового состояния страховщика. Риск-менеджер формирует управляющее воздействие (оценивает возможные варианты изменения состояния объекта управления, принимает решение и дает задание сотрудникам компании по осуществлению конкретных действий в целях достижения определенных количественных и качественных результатов) таким образом, чтобы свести к минимуму расхождение между фактическими (текущими) и плановыми значениями финансовых показателей. В качестве управляющих воздействий для страховой компании можно рассматривать изменение инвестиционной, тарифной, дивидендной политики, состава и методов формирования страховых резервов, уровня перестраховочной защиты, сокращение расходов на ведение дела, развитие наиболее прибыльных видов страхования и т. д. При проведении финансовых управляющих воздействий необходимо учитывать следующие особенности финансово-хозяйственной деятельности страховой компании и организации ее финансовых потоков24: 1) аккумулирование и перераспределение денежных ресурсов на основе вероятностных оценок. У страховщика в управлении постоянно находится резерв денежных средств для покрытия страховых обязательств, размер которых не определен; 2) перестрахование рисков, при которых обязанность страховых выплат лежит на страховщике, а денежные средства распределяются между ним и перестраховщиками. В случае неплатежеспособности последних, входящие денежные потоки страховщика уменьшаются; 2

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

3) формирование финансовых результатов отличается от общепринятого. Изменения страховых резервов воздействуют на величину прибыли текущего периода; 4) возникновение катастрофических убытков, приводящих к значительным колебаниям прибыли страховых компаний в отдельные годы; 5) возможность создания дополнительной стоимости для акционеров за счет управления не только активами, но и обязательствами компании; 6) сочетание страховых и банковских функций при накопительном страховании жизни. В результате, полученные доходы распределяются путем актуарных методов расчета; 7) социальная значимость, в силу которой страхование подвержено более строгому контролю со стороны государственных органов, в том числе регулирующих процессы слияния и поглощения; 8) состав акционеров, степень их вмешательства в работу, авторитет и опыт работы ведущих менеджеров компании; 9) известность брэнда и имидж на рынке, разветвленность филиальной сети и каналов продаж, качество агентской сети; 10) величина уставного капитала и структура активов; соответствие величины резервов обязательствам перед страхователями; надежность (диверсификация) размещения временно свободных средств; 11) количество лицензий на право проведения тех или иных видов страхования; сбор страховой премии, структура страхового портфеля, доля в нем перестраховочного бизнеса, приверженность компании к страховым схемам; 12) уровень методологического обеспечения деятельности и состояние автоматизированной системы обработки страховой информации; 13) взаимоотношения с надзорными и налоговыми органами; оценка аудиторами деятельности компании и др. В процессе определения финансового состояния страховой компании и проведения количественной оценки финансовых показателей текущего года формируются ожидания менеджеров и собственников компании относительно финансовых результатов деятельности страховой компании в будущем финансовом году. В зависимости от этих ожиданий, перед компанией ставятся новые цели, как стратегические, так и тактические, достижение которых целиком и полностью

Рузанова Е. В., Цамутали О. А. Некоторые аспекты реорганизации страховых компаний // Страховое Дело. – 2005. – № 5. – С. 9.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

зависит от работы менеджеров и сотрудников компании. Собственники страховой компании, понимая всю важность качественного управления, стимулируют менеджеров на осуществление деятельности в интересах компании посредством выплаты вознаграждений за достижение положительных финансовых результатов. Таким образом, анализ текущего состояния международного и российского рынков страхования в условиях глобализации экономики, слияния финансовых рынков на фоне мирового финансово-экономического кризиса выявил предпосылки к совершенствованию

ФИНАНСОВЫЕ РЕСУРСЫ И РИСК-МЕНЕДЖМЕНТ

финансового управления в российских страховых компаниях за счет применения международных разработок в области финансового риск-менеджмента. Внедрение в практику российских страховщиков разработанной автором концепции финансового рискменеджмента, базирующейся на совместном использовании показателей EVA и RAROC, будет способствовать повышению качества оценки и управления рисками в различных подразделениях страховых компаний, эффективности распределения капитала и использования финансовых ресурсов страховщиков.

Продолжение следует

ПРЕДСЕДАТЕЛЬ ФРС США БЕН БЕРНАНКЕ ЗАЩИЩАЕТ ПОЛИТИКУ НИЗКИХ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ОТ ИНОСТРАННОЙ КРИТИКИ Председатель Федеральной резервной системы (ФРС) США Бен Бернанке использовал свои наиболее резкие возражения на иностранную критику, согласно которой мягкая денежно-кредитная политика центрального банка США приводит к росту инфляции и мыльных пузырей на рынках активов за рубежом. Другие страны мира заинтересованы в восстановлении экономики США, которое стимулирует его политика, утверждает Бернанке в речи, подготовленной для выступления на заседании министров финансов и руководителей центральных банков стран Большой двадцатки в Париже. Он добавляет, что у властей за рубежом есть множество инструментов для самостоятельной борьбы с инфляцией и мыльными пузырями на рынке активов, в том числе они могут позволить своим валютным курсам вырасти, чтобы не допустить перегрева. Более того, Бернанке считает, что резкий экономический рост в развивающихся странах, частично стимулируемый их собственной экономической политикой, вызывает проблемы в США. «Влияние может происходить в обоих направлениях», – отмечает он. «Оживающий спрос на развивающихся рынках значительно способствовал недавнему резкому скачку мировых цен на сырье», – добавляет глава ФРС. Лидеры стран Большой двадцатки в последний раз собирались в Корее в начале ноября, всего через несколько дней после того, как ФРС объявила о своих планах приобрести казначейских облигаций на 600 млрд долл. Программа, известная как количественное смягчение, нацелена на то, чтобы поддержать долгосрочные процентные ставки на низком уровне, подтолкнуть инвесторов к покупке рискованных активов и стимулировать экономический рост. На заседании в Корее руководители ФРС подверглись критике, особенно со стороны властей Китая и Германии, за поддержание инфляции и попытки столкнуть доллар вниз. Эта реакция застала руководителей ФРС врасплох и определенно разозлила Бернанке. В продолжение комментариев, сделанных в ноябре, Бернанке преимущественно отверг эту критику. Один аргумент критиков заключается в том, что политика дешевых денег ФРС усиливает потоки горячих денег на развивающиеся рынки. По словам Бернанке, деньги направляются туда из-за того, что эти экономики растут так быстро. «Недавние данные указывают на то, что совокупные потоки на развивающиеся рынки не являются несоответствующими долгосрочным трендам», – добавил он. Развивающиеся страны, где наблюдается быстрый экономический рост, могут использовать «корректировку валютного курса, денежно-кредитную и налогово-бюджетную политику, а также иные разумные меры», чтобы удержать собственную экономику от перегрева.Говоря о валютном курсе, Бернанке, судя по всему, имел в виду Китай, хотя он не называет его в своих комментариях. Вместо этого председатель ФРС заявил, что странам с большим дисбалансом внешней торговли необходимо «позволить их валютному курсу лучше отражать рыночные фундаментальные показатели и повысить свои усилия по снижению внутреннего спроса на экспорт». Говоря об иных разумных мерах, Бернанке имел ввиду попытки укрепить мировое финансовое регулирование. Между тем США необходимо проводить более устойчивый курс собственной налогово-бюджетной политики, отметил Бернанке, ссылаясь на необходимость сократить дефицит федерального бюджета в долгосрочной перспективе. В течение нескольких лет руководители США утверждали, что Китаю необходимо позволить юаню расти более быстрыми темпами, чтобы курс отражал сильный экономический рост в стране. Руководители Китая сопротивлялись этому из-за опасений, что укрепление юаня может повредить экспортерам и дестабилизировать ситуацию в экономике. Однако для Китая, похоже, также существуют косвенные, но угрожающие предупреждения. По словам Бернанке, США и Франция способствовали возникновению Великой Депрессии в 1920-х и 1930-х гг., поддерживая курсы своих валют на низком уровне в течение слишком долгого времени. Заниженный курс доллара и франка привели к крупным притокам капитала в эти страны и, в конечном счете, дестабилизировали мировую финансовую систему, отметил глава ФРС, являющийся известным специалистом по Великой Депрессии. Бернанке посвятил основную часть своих комментариев теме, которую он исследует с 2005 г. – сильному росту уровня сбережений в развивающихся странах и среди стран-производителей нефти, который, в свою очередь, привел к возникновению потока капитала в США перед финансовым кризисом. «Мировой финансовый кризис ослабевает, однако потоки капиталов снова представляют собой некоторые заметные проблемы для мировой макроэкономической и финансовой стабильности», отметил Бернанке. Он добавил, что «сохранение некоторыми странами заниженного курса валют способствовало тому, что мировые расходы стали несбалансированными и неустойчивыми».

КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ ПОЛИТИКА

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

НОРМАТИВНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ В ПЕРИОД ФИНАНСОВОЙ НЕСТАБИЛЬНОСТИ Кузнецова Ю. А., аспирантка кафедры «Международные валютно-кредитные и финансовые отношения» Финансового университета при Правительстве РФ, начальник сектора бюджетного планирования и контроля планово-бюджетного отдела комплекса прочности ЛА ФГУП «ЦАГИ», и.о. начальника планово-бюджетного отдела комплекса прочности ЛА ФГУП «ЦАГИ» Аннотация: Статья посвящена модификации денежно-кредитной политики центральных банков в период финансовой нестабильности. Рассмотрена проблема несоответствия традиционных методов монетарного регулирования реалиям мирового финансового кризиса, а также проанализированы два пути реформирования мировой финансовой системы, предложенные в рамках Закона Додда-Франка и Соглашения Базельского комитета по банковскому надзору (Базель 3). Ужесточение требований к деятельности банков, предусмотренное в обоих документах, должно привести к совершенствованию регулирования и прозрачности банковского сектора, однако, противоречия, которыми страдают оба предложенных варианта, могут привести к формированию ситуации, при которой мировая экономика снова будет находиться в состоянии рецессии. Ключевые слова: денежно-кредитная политика; трансмиссионный механизм; мировой финансовый кризис; реформирование мировой финансовой системы; стандарты банковской деятельности; усиление регулируемости банковской системы.

REGULATORY CONTROL OF MONETARY POLICY IN THE PERIOD OF FINANCIAL INSTABILITY Abstract: This paper is devoted to modifying the monetary policy of central banks in the period of financial instability. It reviews the problem of inconsistency of traditional methods of monetary regulation realities of the global financial crisis, and analyzes two ways of reforming the global financial system proposed in the Dodd-Frank Act and the Agreement of the Basel Committee on Banking Supervision (Basel 3). Stricter requirements for banks, provided in both documents, should lead to better management and transparency of the banking sector, however, the contradictions that affect both proposed options, may lead to a situation in which the global economy will once again be in a recession. Key words: monetary policy, transmission mechanism, global financial crisis, reforming the global financial system, banking standards, strengthening of regulated banking system.

условиях глобального финансового кризиса центральные банки обнаружили, что ценовая стабильность и устойчивое экономическое развитие, являющиеся приоритетными целями денежно-кредитной политики (ДКП) большинства ведущих центральных банков, стали противоречить не менее важной цели – поддержанию общей финансовой стабильности1. Одновременно было обнаружено, что в условиях кредитного сжатия традиционные каналы ТММ (в первую очередь, процентный и кредитный) перестали функционировать, передавать импульсы ДКП, оказывающие воздействие на экономическую активность частного сектора и домашних хозяйств. В настоящее время центральные банки начинают приобретать опыт проведения ДКП в условиях низкой

инфляции, а отчасти и дефляции. Все это и явилось основанием запустить процесс серьезного реформирования мировой финансовой системы, начало которому положили два значительных события. Речь идет о Законе Додда-Франка, подписанном Президентом США Бараком Обамой 21.07.2010, и о новых стандартах банковской деятельности (Базель 3), утвержденных членами Базельского комитета по банковскому надзору 12.09.2010.

ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ В ПЕРИОД 2008–2010 гг. В разгар финансового кризиса центральные банки столкнулись с проблемой отказа процентного и кре-

1 Андрюшин С., Кузнецова В. Денежно-кредитная политика центральных банков в условиях глобального финансового кризиса // Вопросы экономики, 2010. – № 6. – С. 69.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

Основная часть мирового человеческого капитала сосредоточена в развитых странах мира. Это связано с тем, что инвестиции в человеческий капитал в последние полвека в этих странах значительно опережают инвестиции в физический капитал. ние полвека в этих странах значительно опережают инвестиции в физический капитал6. На взгляд автора, естественная миграция научных кадров – явление положительное в условиях того, что сегодня наука носит глобальный характер, и движение научных кадров принципиально важно для обмена знаниями и умениями. Однако при этом главная проблема состоит в том, чтобы миграция шла во всех направлениях, то есть задача каждого государства – не создавать препоны для движения своих ученых в другие страны, а обеспечить их возврат в свою страну и приезд исследователей из других стран. В целом миграцию научных кадров следует рассматривать в качестве одного из показателей привлекательности организации для международного сотрудничества. Привлекательность определяется не только готовностью западных партнеров к сотрудничеству с тем или иным институтом, но и тем, насколько охотно они соглашаются работать в нем. Современная международная миграция научных кадров складывается из эмиграции из стран с относительно низким уровнем развития, включая бывшие социалистические страны, в промышленно развитые страны, а также из выпускников американских и европейских вузов, не вернувшихся на родину. Анализ опыта стран ЦВЕ по государственному регулированию оттока интеллектуального капитала позволяет выделить три основных концепции государственной политики в этом отношении: концепцию активного регулирования; концепцию невмешательства и концепцию ориентации на перспективу. Выбор концепции зависит от уровня развития страны, наукоемкости и технологичности ее производства, развития инфраструктуры, доходов населения, менталитета, развития демократии, культуры и науки. На движение квалифицированного персонала влияет целый ряд факторов. Ряд проведенных исследований (совместное исследование, проведенное специалистами Национального фонда экономических

КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ ПОЛИТИКА

исследований (National Fund for Economic Research) и Института Исследований международной миграции при Джорджтаунском Университете (Institute for the Study of International Migration, Georgetown University); и исследование, проведенное Всемирным Банком (World Bank); исследование, проведенное Организацией экономического сотрудничества и развития (Organisation for Economic Cooperation and Development); исследования Национального бюро экономических исследований США (National Bureau of Economic Research); анализ, проведенный Институтом исследований общественной политики (Institute for Public Policy Research и др.) показывают, что перераспределение интеллектуального капитала в виде оттока приводит и к негативным, и к позитивным последствиям. Так, частично интеллектуальный капитал возвращается на родину, привозя с собой новые знания, умения и опыт. В Европе вообще предпочитают говорить не об утечке, а о естественной циркуляции мозгов, понимая, что чрезмерные усилия по возвращению уехавших могут привести к отрицательному эффекту. В контексте сказанного в 1998 г. в западной литературе появилось такое понятие, как «циркуляция мозгов» (Brain Circulation), под которым понимаются циклические перемещения – за границу для обучения и дальнейшей работы, а затем – возвращение на родину и улучшение профессиональной позиции за счет преимуществ, полученных во время пребывания за рубежом. Отметим, что европейская концепция «циркуляции мозгов» нацелена не только на создание экономики знаний, но и на долговременное развитие собственно науки, в том числе – ее фундаментального и кадрового потенциала. Сторонники данной концепции полагают, что такая форма миграции усилится в будущем, особенно если экономические различия между странами будут уменьшаться. Концепция «циркуляции мозгов», означающая цикл, состоящий из поездок за рубеж на учебу, пребывания там в течение некоторого времени, где им предоставляются лучшие условия для работы, чем раньше, увеличивает трансферт знаний в направляющую страну. Этот тип мобильности зачастую принимается во внимание министерствами, оказывающими поддержку выезжающим за рубеж7. Таким образом, отток интеллектуального капитала имеет две стороны: – отрицательную, проявляющуюся в снижении интеллектуального потенциала государства; сосредоточении интеллектуального капитала в развитых странах, позволяющем им диктовать

7 См.: Крылова И. Интернационализация высшего образования в условиях глобализации мировой экономики // Материалы Международной конференции «Что на данный момент принесли Беларуси процессы глобализации и какие дискуссии ведутся вокруг них?» Минск: Издательский центр БГУ, 2004. 224 с. – С. 102–107.

КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ ПОЛИТИКА

свои интересы другим странам в условиях глобального экономического развития и др.; – положительную, выражающуюся в движении научных кадров с целью обмена знаниями и умениями; циклической миграции; развитии системы образования и др. Еще один вопрос, актуальный в рамках заявленной в названии параграфа темы, касается рассмотрения управления интеллектуальным капиталом в качестве одной из важнейших задач не только предпринимателей, но и правительств стран и гражданского общества вообще. В данном случае речь необходимо вести о товарах, защищенных авторским правом – информационных товарах по своей природе, составляющих существенный компонент интеллектуального достояния. При этом следует отметить узость национальных границ для обеспечения адекватной защиты интеллектуального капитала, так как в условиях роста интернационализации торговли и обмена знаниями появляется потребность в создании совместимых условий торговли. В настоящее время вопросы управления правами собственности на интеллектуальный продукт вышли за рамки юридической регламентации и стали непосредственно охватывать экономические аспекты. Владение правами на важнейшие технологии и фундаментальные концепции обеспечивает прочность конкурентных позиций бизнеса. Знания, которые обретают форму охраняемой законом интеллектуальной собственности, имеют наивысшую ценность8. Анализируя вопросы, связанные с формированием механизма защиты интеллектуальной собственности, отметим, что в рамках отдельно взятого государства удается, в конечном итоге, достигнуть компромисса между свободной конкуренцией и положениями законодательства об охране результатов интеллектуальной деятельности, однако на международном уровне эти проблемы решить труднее, поскольку существует объективное противоречие между либерализацией международного обмена и нормативно-правовыми актами в области защиты прав интеллектуальной собственности, предоставляющими исключительные права узкому кругу монополистов на использование результатов научно-технического прогресса. Например, для компаний из развивающихся стран возникают определенные сложности в условиях работы на мировом рынке интеллектуальной собственности, так как меры по защите прав на интеллектуальный продукт

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

распространяются, в основном, на компании из промышленно развитых стран. На сегодняшний день становится очевидной необходимость эффективной системы защиты авторских прав, причем на международном уровне, так как только наличие надежной системы охраны интеллектуальной собственности будет способствовать активизации научно-исследовательских разработок, что позволит создать рынок результатов интеллектуальной деятельности, обеспечивая правовую основу купли-продажи и лицензирования технологий. Причем, в данном случае речь должна идти о комплексном подходе к защите интеллектуальной собственности, предполагающем разноплановые мероприятия в сферах экономики, юриспруденции и организации производственного процесса с учетом обеспечения баланса между интересами всех участвующих сторон. Такой подход предполагает активное участие государства и хозяйствующих субъектов в процессе перехода на общепринятые мировые стандарты владения, пользования и управления интеллектуальной собственностью. Резюмируя изучение вопросов, связанных с интернационализацией интеллектуального капитала, сделаем следующие выводы: 1) рассматривать «интернационализацию интеллектуального капитала» как процесс переплетения и объединения национальных интеллектуальных капиталов; 2) импорт интеллектуального капитала; Данное явление имеет как отрицательную сторону, проявляющуюся в снижении интеллектуального потенциала государства, так и положительную, выражающуюся в движении научных кадров с целью обмена знаниями и умениями, в циклической миграции, в развитии системы образования и др.; 3) в условиях интернационализации интеллектуального капитала актуальной становится проблема управления интеллектуальным капиталом, в том числе – его защита, что требует сегодня разработку эффективной системы защиты авторских прав, причем на международном уровне с учетом комплексного подхода к защите интеллектуальной собственности, предполагающим разноплановые мероприятия в сферах экономики, юриспруденции и организации производственного процесса при активном участии государства и хозяйствующих субъектов в процессе перехода на общепринятые мировые стандарты вла-

8 См.: Шмонин Р. С. Защита интеллектуальной собственности в условиях интернационализации экономических связей// Электронное научное издание «Труды МЭЛИ: электронный журнал», http://www.meli.ru/e-magazine/vipusk_4/38_4v_shmonin.doc.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

дитного каналов трансмиссионного механизма (ТММ) ДКП, что означало их неспособность воздействовать на экономическую активность частного сектора и домашних хозяйств. Когда процентный канал работает нормальным образом, изменение ставки рефинансирования ведет к тому, что экономические агенты меняют свои предпочтения в выборе между сбережением и инвестированием, что в свою очередь приводит к изменению в объемах производства и ценах на товары и услуги. Хотя на долю потребления и приходится более двух третей ВВП, его объем остается достаточно стабильным на протяжении длительного времени и нечувствительным к изменению уровня процентных ставок. И напротив, самый непостоянный элемент ВВП – инвестиции – весьма чувствителен к изменению ставки рефинансирования2. Уровень расходов на инвестирование в большей степени, конечно, зависит от долгосрочных, нежели краткосрочных (таких как ставка овернайт, которую определяет ФОМС3) процентных ставок. Ключевой связью между краткосрочной и долгосрочной процентной ставкой по кредитам являются инфляционные ожидания. Иначе, в любой момент времени долгосрочная ставка равна средней краткосрочной ставке в момент наступления срока платежа по долгосрочному долговому обязательству плюс премия за риск. В соответствии с гипотезой инфляционных ожиданий регуляторы влияют на долгосрочные процентные ставки, изменяя текущие и ожидаемые в будущем краткосрочные процентные ставки. В действительности же центральные банки столкнулись с тем, что, несмотря на агрессивные монетарные и фискальные меры, направленные на вывод экономики из состояния рецессии, уровень безработицы остается на высоком уровне, а инфляция, при значении ставки рефинансирования близкой к нулю, незначительной (1–2 %). Возвращаясь к кредитному каналу трансмиссионного механизма ДКП, надо отметить два момента: а) многие финансовые институты продолжают сталкиваться с проблемой балансовых счетов, что усугубляется ужесточением норм выдачи гарантий; б) снижение цен на недвижимость уменьшило стоимость залога и затрудняет рефинансирование ипотечных и прочих займов. Кроме того, говоря о кредитном канале ТММ надо отметить, что в достижении цели нормализации уров-

КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ ПОЛИТИКА

ня безработицы, этот канал имеет особое значение. Наибольшее влияние кредитный канал денежно-кредитной политики оказывает на предприятия малого и среднего бизнеса, которые сильно зависят от стоимости банковского кредита (в отличие от крупных компаний, имеющих, как правило, непосредственный выход на финансовые рынки). Предоставление кредитов малому и среднему бизнесу, являющемуся основным источником создания рабочих мест, – это обычно прерогатива небольших банков. Однако мы знаем, что в разгар кризиса наибольшая поддержка была оказана, в основном, крупнейшим банкам, а банки средние и небольшие такой поддержки не получили, несмотря на свое важное значение для реального сектора экономики. Каковы же должны быть шаги центральных банков для запуска кредитного и процентного каналов ТММ денежно-кредитной политики с целью оживления экономики? По мнению Президента Федерального резервного банка Нью-Йорка Уильяма Дадли, для этого есть две потенциальные возможности: а) центральные банки должны сделать свои стимулирующие меры более понятными и за счет этого эффективными для экономических агентов; б) центральным банкам необходимо увеличить число стимулирующих мер, которые предпринимаются с помощью реализации политики балансовых счетов4. Есть ряд возможностей, которыми центральные банки могут пользоваться для коммуникации своих целей и намерений. В ситуации, когда процентная ставка находится вблизи своей нижней границы, особенно важно поддерживать инфляционные ожидания на уровне, совместимом с инвестиционными целями. Центральные банки могут, например, устанавливать точный целевой уровень инфляции для того, чтобы закрепить в экономике уровень инфляционных ожиданий. Кроме того, для того чтобы обуздать инфляцию, в арсенале центральных банков имеется необходимый инструментарий, связанный с политикой балансовых счетов и реализуемый путем приобретения среднесрочных и долгосрочных государственных ценных бумаг. Покупки долгосрочных активов привели бы к снижению долгосрочных процентных ставок и уменьшили бы срок нахождения этих активов в руках частного сектора, высвободив тем самым средства для приобретения других долгосрочных активов.

Thornton D. The Monetary Policy Transmission Mechanism? // Economic research: Federal Reserve Bank of St. Louis (http://research.stlouisfed.org). ФОМС – FOMC, The Federal Open Market Committee. 4 Dudley W. Remarks at the Society of American Business Editors and Writers Fall Conference //Federal Reserve Bank Of New-York: The Outlook, Policy Choices and Our Mandate (http://www.newyorkfed.org). 3

КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ ПОЛИТИКА

ЗАКОН ДОДДА-ФРАНКА В КОНТЕКСТЕ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ Основная цель Закона Додда-Франка в контексте ДКП центральных банков – усиление регулируемости банковской системы и ограничение концентрации финансовых рисков в ней5. Результатом введения в действие данного закона должно стать создание системы раннего прогнозирования и предупреждения возможных рисков для финансовой системы. Помимо основной цели, Закон Додда-Франка также призван обеспечивать: а) восстановление общественного доверия к финансовой системе; б) своевременное выявление и ограничение инфляции активов с целью недопущения развития нового финансового кризиса. Рассмотрим положения и принципы закона, направленные на достижение целей, указанных выше. 1. Создание Совета по надзору за финансовой стабильностью, в чьи обязанности будет входить: ) выявление и управление рисками, угрожающими финансовой системе; ) внесение предложений и рекомендаций в ФРС по ужесточению требований к капиталу, левериджу, норме ликвидности и риск-менеджменту в отношении компаний, чьи размеры и структура активов могут угрожать стабильности финансовой системы; ) сбор и анализ данных для выявления и контроля за рисками, возникающими в экономике, а также публикация этой информации в периодических отчетах. Таким образом реформой устанавливается создание механизма для банкротства системообразующих фирм. 2. Закон Додда-Франка предусматривает ряд ограничений для банков и создает новую систему защиты для потребителей финансовых услуг. Он также гарантирует налогоплательщикам, что они не будут нести бремя оплаты убытков разорившейся финансовой компании или оплачивать стоимость ее ликвидации. Так называемое «правило Волкера» предусматривает, что банкам запрещается вести торговлю в собственных интересах с хеджевыми фондами, инвестировать в их паи или финансировать каким бы то ни было образом их деятельность. Банки впредь смогут вкладывать средства в хедж-фонды и фонды частных инвестиций

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

лишь в объеме, не превышающем 3 % от их капитала, и владеть не более 3 % капитала этих фондов6. К крупным финансовым компаниям со сложной структурой активов предъявляется требование регулярно предоставлять в Совет по надзору за финансовой стабильностью план по их возможной быстрой и упорядоченной ликвидации. Банкам с активами свыше 50 млрд долл. США придется отчислять в течение десяти лет дополнительные суммы в резервный фонд в размере 19 млрд долл. США7. 3. Реформирование Федеральной резервной системы, включающее в себя некоторые важные нововведения. Вводится запрет на предоставление ФРС экстренного финансирования отдельно взятым компаниям. Подобное финансирование может быть предоставлено только в рамках специализированной программы, утвержденной Секретарем Казначейства. Финансирование, ни при каких обстоятельствах, не может быть предоставлено обанкротившимся компаниям. Величина залога по такому кредиту должна быть достаточной для защиты налогоплательщиков от возможных убытков. 4. Повышения прозрачности деятельности и ответственности агентов рынка кредитных деривативов Закон Додда-Франка предполагает достичь следующим образом: ) Комиссия по ценным бумагам и биржам и Комиссия по срочной биржевой торговле получают полномочие регулировать внебиржевой рынок деривативов для того, чтобы недобросовестная или чрезмерно рискованная практика ведения бизнеса не могла быть скрыта от надзора регуляторов; ) повышение устойчивости финансовой системы путем предъявления требования к достаточности финансовых ресурсов дилеров рынка деривативов и крупных участников рынка сделок своп; ) повышение стандартов ведения бизнеса подразумевает утверждение кодекса поведения для дилеров рынка деривативов и крупных участников рынка сделок своп. Это означает, например, что выступая в роли контрагента в сделке с пенсионным или благотворительным фондом, правительством штата или органом местного самоуправления, дилерам следует убедиться в том, что у фонда или государственного органа есть независимый квалифицированный представитель, консультирующий их. 5. Ужесточение стандартов и мер регулирования деятельности хеджевых фондов предусматривает:

5 Brief Summary Of The Dodd-Frank Wall-Street Reform And Consumer Protection Act // United States Senate Committee On Banking, Housing, And Urban Affairs (http://banking.senate.gov). 6 The Dodd-Frank Act: Commentary and Analysis // Skadden, Arps, Slate, Meagher & Flom LLP & Affiliates (http://www.skadden.com). 7 Шахов М. Обама пошел по стопам Рузвельта // РБК daily (http://www.rbcdaily.ru).

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

− обязательную регистрацию хеджевых фондов в Комиссии по ценным бумагам и биржам; − увеличение пороговых объемов активов инвестиционных консультантов, чья деятельность подлежит государственному регулированию, с 30 до 100 млн долл. США. 6. Новые требования и надзор за деятельностью рейтинговых агентств. В соответствии с Законом Додда-Франка должно быть создано Управление по кредитным рейтингам при Комиссии по ценным бумагам и биржам, уполномоченное штрафовать агентства. Комиссии поручается проводить проверку национально-признанных статистических рейтинговых организаций, как минимум раз в год, и публиковать основные итоги этой проверки. 7. Снижение рисков, присущих секьюритизации активов, достигается следующим образом: к компаниям, осуществляющим торговлю ипотечными ценными бумагами, предъявляется требование – разделять с инвесторами, как минимум, 5 % риска по выпущенным бумагам. Таким образом, в том случае, если выпуск ценных бумаг окажется неудачным и не будет приносить инвесторам дохода, компания-эмитент разделит с ними убытки. Реформа будет продолжаться в течение двух лет. В полной мере ее воздействие на рынок станет понятным после того, как будут детализированы основные ее положения, для чего законодателям предстоит принять еще 243 подзаконных акта. Напомним, что уже на сегодняшний момент текст документа составляет около 2200 страниц.

БАЗЕЛЬ 3 И СТАБИЛЬНОСТЬ БАНКОВСКОГО СЕКТОРА Основная цель нового соглашения Базельского комитета по банковскому надзору, с точки зрения ДКП, – повышение контролируемости банковского капитала со стороны центральных банков путем ужесточения требований к его качеству, достаточности и ликвидности8. С точки зрения Базельского комитета, стандарты банковской деятельности, существовавшие до кризиса, не соответствовали масштабу рисков, накопленных в мировой финансовой системе. Основным слабым местом докризисных стандартов как раз и были недостаточно строгие требования в отношении уровня достаточности и качества капитала.

КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ ПОЛИТИКА

На встрече Комитета по банковскому надзору9, прошедшей 12 сентября 2010 г., было объявлено об ужесточении требований к структуре и ликвидности банковского капитала. Комплекс мер, озвученный в процессе заседания, получил обиходное название «Базель 3». Реформы Комитета направлены на увеличение норматива достаточности базового капитала с 2 до 4,5 %. Это требование должно будет вступить в силу к 1 января 2015 г. Дополнительно банки будут вынуждены поддерживать так называемый буферный капитал на уровне 2,5 %. Целью создания подобного буфера является поддержание запаса банковских капитальных средств в размере, достаточном для поглощения убытков, которые банк может понести в периоды финансово-экономических кризисов. Контрциклический буфер будет применяться в соответствии с национальными особенностями экономики. Назначение указанного капитального буфера заключается в защите банковского сектора от избыточной кредитной экспансии. Контрциклический буфер будет применяться в каждой отдельно взятой стране в случае, если разрастание кредитной экспансии будет угрожать банковскому сектору ростом системного риска. Нормативы достаточности капитала в рамках Базеля 3 дополняются показателем левериджа. Предварительно его нормативное значение установлено на уровне 3% капитала первого порядка. Для системообразующих банков и других финансовых учреждений Базельским комитетом по банковскому надзору разработаны более жесткие требования к достаточности капитала, а также разрабатываются такие методы, как выпуск гибридных регулируемых ценных бумаг (условный капитал – contingent capital)10. Предварительные результаты исследования, проведенного Базельским комитетом по банковскому надзору, показывают, что крупным банкам в совокупности потребуется значительный объем дополнительного капитала для того, чтобы удовлетворять требованиям Базеля 3. Однако более мелкие банки, которые являются основными кредиторами сектора малых и средних предприятий, по большей части уже удовлетворяют всем новым базельским требованиям.

Wellink N. A new regulatory landscape: Remarks at the 16th International Conference of Banking Supervisors, 22 September 2010 (http://www.bis.org). Базельский комитет по банковскому надзору представлен высокопоставленными представителями центральных банков и органов финансового регулирования стран-участниц. Основной задачей Комитета является унифицирование норм регулирования банковской деятельности. 10 Долговые инструменты нового типа, которые автоматически превращаются в акции, в случае если регулирующие органы установят наличие системного внутригосударственного финансового кризиса и если банк одновременно нарушает договоренности о необходимом объеме капитала в рамках контракта по гибридным ценным бумагам. 9

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ ПОЛИТИКА

Таблица

Минимальное требование к достаточности акционерного капитала

2013

2014

2015

2016

2017

2018

1.01.2019

3,5 %

4,0 %

4,5 %

0,625 %

1,25 %

1,875 %

2,5 %

Буферный капитал Минимальное требование к достаточности совокупного акционерного капитала и буферного капитала

3,5 %

4,0 %

4,5 %

5,125 %

5,8 %

6,375 %

7,0 %

Минимальный уровень капитала первого уровня

4,5 %

5,5 %

6,0 %

Минимальный уровень суммарного капитала

8,0 %

Минимальный уровень совокупности суммарного капитала и буферного капитала

8,0 %

8,625 %

9,125 %

9,875 %

10,5 %

Источник: сайт Банка международных расчетов, www.bis.org

На заседании Базельского комитета11 также было достигнуто соглашение о переходном периоде для внедрения новых стандартов. Эта мера необходима для того, чтобы банки, пока они будут удерживать определенную часть своих доходов для наращивания капитала и формирования консервационных буферов капитала, не потеряли способность кредитовать реальную экономику. Страны – участницы Базельского комитета начнут применять положения соглашения о новых стандартах банковской деятельности 1 января 2013 г. Кроме того, к этому времени положения Базеля 3 должны быть переведены на язык национального законодательства и интегрированы в него всеми странами-участницами (см. табл.). По прошествии наблюдательного периода (который начнется в 2011 г.), в 2015 г. будет введен новый норматив текущей ликвидности (liquidity coverage ratio). Обновленный норматив долгосрочной ликвидности (net stable funding ratio) начнет применяться тремя годами позднее, в 2018 г. Базельский комитет по банковскому надзору будет строго контролиро-

вать применение двух указанных выше нормативов в течение всего переходного периода, а также будет отслеживать влияние этих нормативов на финансовые рынки, кредитное предложение и экономический рост в целом и по завершении переходного периода12. Ужесточение требований к достаточности, качеству и ликвидности капитала банков, предусмотренное, как одним, так и другим документом, в любом случае приведет к тому, что многим банкам придется сократить объем кредитов, выдаваемых реальному сектору, чтобы поддерживать свои капитальные резервы на новом уровне. Ограничение кредитования частного сектора и домохозяйств, конечно, может сказаться на совокупном спросе, замедление которого может подтолкнуть экономику к новой рецессии. В этом случае центральные банки вновь будут вынуждены обратиться к нетрадиционным мерам своей ДКП, основу которой составляют кредитные и количественные послабления.

11 Бельгия, Великобритания, Германия, Италия, Канада, Нидерланды, США, Франция, Швейцария, Швеция, Япония, Люксембург, Испания, Австралия, Бразилия, Китай, Индия, Корея, Мексика и Россия. 12 Group of Governors and Heads of Supervision announces higher global minimum capital standards: Basel Committee On Banking Supervision Press Release of 12th September // Bank for International Settlements (http://www.bis.org).

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

ОПЫТ ВАЛЮТНОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ СТРАН ЕС

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ПРОГРАММЫ ПОДДЕРЖКИ МАЛОГО И СРЕДНЕГО БИЗНЕСА ВО ФРАНЦИИ И ОПРЕДЕЛЕНИЕ ВЕЛИЧИН БЮДЖЕТНЫХ РАСХОДОВ НА ЭТИ ЦЕЛИ Стерликов Г. С., ФГО БУ ВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» Аннотация: В статье рассматриваются основные направления поддержки малого и среднего бизнеса во Франции, инфраструктура и основные финансовые инструменты поддержки. Ключевые слова: меры государственной поддержки, упрощенная процедура получения кредитов, субсидии, кредиты, налоговые льготы затрат на НИОКР.

Government programs to support small and medium-sized businesses and the determination of the budget expenditures for these purposes Abstract: This article examines the main areas of support for small and medium-sized businesses in France and infrastructure that support, the main financial instruments of support. Key words: government support, a simplified procedure for obtaining credit; grants, loans, tax breaks for R&D costs.

о Франции предусмотрены многочисленные меры господдержки малого и среднего бизнеса, в т. ч. при создании предприятия, при возобновлении его работы и при передаче права на предприятие. Среди мер, предусмотренных французскими законами, можно выделить следующие: помощь в получении образования и оказание консультативной помощи предпринимателям, учреждающим новые компании, в т. ч. обучение по основам ведения бизнеса; упрощение процедуры получения кредитов на развитие малых предприятий (МСП). Например, если предприниматель впервые проводит регистрацию коммерческого предприятия, он может пройти обучение на курсах подготовки управляющих, организованных торгово-промышленной палатой, к которой он относится. Такие курсы «приобщения к управлению» позволяют за 35 ч. приобрести базовое образование, полезное при управлении предприятием. Во Франции создана специальная организация для поддержки малого и среднего бизнеса – OSEO. Миссия OSEO состоит в том, чтобы поддерживать инновации и рост малых и средних предприятий. OSEO – это государственная организация, которая

функционирует для обеспечения финансирования вновь созданных МСП, в т. ч. за счет выдачи гарантий в случае привлечения банковских кредитов или привлечения средств инвесторов, поддержки инноваций. В процессе осуществления инвестиций и финансирования производственного цикла, практикуется предоставление субсидий, кредитов. OSEO также поощряет партнерские отношения с передовыми предприятиями или лабораториями в рамках проектов «полюсов конкурентоспособности» или программы промышленной стратегии. Другой формой господдержки МСП являются налоговые льготы затрат на НИОКР. Предприятие экономит средства, идущие на выплату налогов, при этом перечень расходов, входящих в себестоимость продукции и подлежащих льготному налогообложению, содержится в Налоговом кодексе и не может быть произвольно изменен по желанию чиновников налогового ведомства. Эта налоговая льгота существует для поддержки предприятий, занимающихся проведением исследований, для поддержания их отраслевого лидерства и поощрения инноваций. Возможность пользоваться льготой затрат на НИОКР была первоначально установлена для всех

ОПЫТ ВАЛЮТНОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ СТРАН ЕС

предприятий. Эта льгота должна была быть ограничена 30 % расходов, которые возмещались предприятию в течение 3 лет в счет расходов, осуществленных в предыдущие годы. Но в 2009 и 2010 гг. на практике выплаты систематически производились в том же налоговом периоде и расходы принимались в расчет по повышенному уровню (для первого года пользования льготой) – 50 % при суммах инвестиций менее 100 млн евро, и до 5 % – более 100 млн евро. Но в 2011 г. в посткризисных условиях Законом о государственном бюджете было предусмотрено понижение ставки возмещения до 30 или 40 %, и моментальное возмещение касалось отныне только предприятий с персоналом менее 250 человек. Также были отменены все льготы с суммы расходов МСП, превышающей 100 млн евро. Подобной льготой могут при осуществлении расходов на НИОКР воспользоваться вновь созданные предприятия; молодые инновационные предприятия; предприятия, созданные для возобновления работы; вновь созданные или уже действующие предприятия на Корсике; предприятия, созданные в районах с низким уровнем занятости. Для получение льготы предприятие не должно иметь юридических связей или зависимости по отношению к предприятиям, пользовавшимся льготой в течение 5 последних лет. Чтобы избежать злоупотреблений по закону о государственном бюджете 2011 г. предприятия, созданные за последние два года, которые претендуют на получение суммы возмещения в том же налоговом периоде, обязаны подготовить презентацию для обоснования их запроса, а также первичные документы, подтверждающие учтенные расходы. Дополнения к закону о бюджете, утвержденные Сенатом, были приняты в целях предотвращения налоговых злоупотреблений, характерных для крупных корпораций (чтобы избежать вышеупомянутого ограничения по суммам затрат на НИОКР, некоторые крупнейшие компании смогли пользоваться более высоким процентом возврата налогов за счет создания дочерних структур). К видам расходов на НИОКР, подпадающих под данную налоговую льготу, относятся: – отчисления на амортизацию оборудования, предназначенного для НИОКР;

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

– расходы на заработную плату персонала – ученых и техников; – текущие расходы, зафиксированные на уровне 75 % расходов на персонал; – расходы на НИОКР в пользу организаций, признанных министерством научных исследований, как во Франции, так и в странах Европейского союза; – складские расходы, расходы на обслуживание и защиту патентов; – расходы по поддержанию уровня технологической инновации (технологическая разведка) в пределах 60 тыс. евро. Очевидно, что расходы на поддержание малого и среднего бизнеса – ответственность государства и что эти расходы должны находить отражение в бюджете. Во Франции, например, есть специальная бюджетная целевая программа 192 «Исследования и высшее образование в экономическом и промышленном секторе». Реализация этой программы с объемом расходов более чем 1 млрд евро призвана ускорить темпы экономического развития, повысить конкурентоспособность промышленности за счет исследований, инноваций и передачи технологий. При определении бюджетных расходов по этой статье учитываются не только непосредственные затраты, но и суммы недополученных налогов в связи с применением различных налоговых льгот для МСП. Опыт Франции по поддержке МСП заслуживает внимания и может быть использован в России, в частности, для совершенствования процедуры планирования расходов федерального бюджета на эти цели. БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК 1. Projet de loi de finances pour 2011 http://www. senat.fr/rap/l10-111-322/l10-111-322.html. 2. Nathalie Mourlot Deux réformes majeures touchent les PME http://www.lentreprise.com/impotstaxes-entreprise/deux-reformes-majeures-touchent-lespme_28604.html. 3. Daniel Boucher Le crédit d'impôt recherche. LexisNexis, 2011. 3. Crédit d'impôt recherche / Une mesure fiscale pour soutenir les efforts de R&D des entreprises. www.oseo.fr/ votre_projet/creation/guides_de_la_creation/credit_d_ impot_recherche_cir.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

ОПЫТ ВАЛЮТНОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ СТРАН ЕС

БИЗНЕС-АНГЕЛЫ КАК ВАЖНЕЙШИЙ АТРИБУТ ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ: ОПЫТ ФРАНЦИИ И ПЕРСПЕКТИВЫ РОССИИ Белоусова Е. А., Амирова Р. И., канд. экон. наук, доцент кафедры бухгалтерского учета ФГО БУ ВПО «Финансовый университет при Правительстве РФ» Аннотация: Венчурный бизнес в России еще очень молод, но в других развитых странах он превратился в целую индустрию, довольно успешно функционирующую. Однако начальный этап венчурного инвестирования – самый сложный для предпринимателей, делающих свой бизнес в этой сфере. Одним из элементов системы поддержки венчурных инвестиций являются так называемые бизнес-ангелы. Опыту их деятельности во Франции и посвящена данная статья. Ключевые слова: венчурные инвестиции, ассоциация бизнес-ангелов, «ангельское финансирование», выход из бизнеса.

Business angels as the most important attribute of venture capital: France's experience and prospects of Russia Abstract: The venture business is still very young in Russia but in other developed countries it has become an industry, rather successfully. However, the initial stage of venture investment - the most difficult for entrepreneurs doing business in this area. One element of the support system of venture capital investments are the so-called "business angels. Experience of their activities in France and the subject of this article. Key words: venture capital, association of Business Angels, angel funding, out of business.

оссийский рынок венчурных инвестиций демонстрирует стремительный рост. Так, 2009 г. был отмечен созданием Национальной ассоциации бизнесангелов Российской Федерации, а число потенциальных бизнес-ангелов составляет более 10 тыс. человек. Развитые сети бизнес-ангелов существуют на протяжении десятка лет практически во всех европейских государствах. Наиболее активные – во Франции и в Великобритании. По данным Европейской сети ассоциаций бизнес-ангелов (EBAN), во Франции насчитывается 83 региональные сети, которые объединяют около 40 тыс. человек. В России подобные сети только начинают появляться и пока объединяют не более 1 тыс. человек. Финансовые средства – это только часть того, что настоящий бизнес-ангел вкладывает в предприятие. Наиболее важный его вклад – это его опыт в области управления предприятием. Предприниматели постоянно подчеркивают, что опыт бизнес-ангелов для них важнее, чем собственно финансирование. По оценкам экспертов, бизнес-ангелы инвестируют в компании в 2–5 раз больше капитала, чем венчурные фонды. Количество финансируемых проектов в 30– 40 раз превышает количество компаний, финансируемых

представителями формального венчурного капитала. По данным ассоциаций сетей бизнес-ангелов, в США насчитывается до 1 млн бизнес-ангелов, в Европейском Союзе – более 125 тыс., а количество потенциальных бизнесангелов превосходит число действующих в 3–4 раза. Справка: Бизнес-ангелы – это инвесторы, вкладывающие свои деньги в начинающие компании. Они являются важнейшим классом инвесторов, заполняющих разрыв между первоначальными вложениями собственников компаний и последующими традиционными источниками финансирования, такими как венчурный капитал, банковское финансирование, размещение акций на бирже и т. д. Вложение средств, как правило, происходит в обмен на долю в компании: в России – не менее контрольного пакета; в странах Западной Европы и США – от 15 до 49 % и на срок от 3 до 7 лет. Бизнес-ангелы часто выступают в качестве катализатора для привлечения других источников финансирования, таких как банковские кредиты и инвестиции венчурных фондов. Существуют различные варианты выхода в последующем бизнес-ангела из бизнеса, т. е. продажи бизнесангелом своей доли в предприятии. Федерацией сетей

ОПЫТ ВАЛЮТНОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ СТРАН ЕС

бизнес-ангелов Франции отмечается следующая статистика и варианты такой уступки своей доли: продажи стратегическому промышленному инвестору – 26 %; продажа другим акционерам – 16; продажа третьим лицам – 10; выход на биржу – 8; списание вложенных средств на убыток – 40 %. Характерные черты процесса «ангельского» инвестирования во Франции – присутствие синдикатов и наличие региональных ограничений. Две трети бизнес-ангелов во Франции рассматривают проекты, расположенные в своем регионе, т. е. в пределах 1–2 ч. пути до компании. В чем же основные причины отличия активности французских бизнес-ангелов от отечественных? Среди множества причин специалисты венчурной отрасли выделяют отсутствие налоговых стимулов в нашей стране. По оценкам экспертов Европейской экономической комиссии ООН, именно они оказываются самыми существенными. Наибольшее количество сетей бизнес-ангелов в Европе зарегистрировано именно в тех странах, в которых действует комплексная система налоговых стимулов для частных инвесторов в непубличные компании – Франции, Великобритании и Северной Ирландии. Рассмотрим основные налоговые стимулы для частных инвесторов, действующие во Франции: ) Льготы по подоходному налогу – размер льготы по подоходному налогу во Франции составляет 25 % от инвестированной суммы средств, но не может превышать 5 тыс. евро для физического лица и 10 тыс. – для пары. ) Скидки по налогу на имущество – физические лица могут вычесть из своего налогового обязательства до 75 % инвестированной суммы, но при этом вычет не может составлять более 50 тыс. евро. В России же нет налоговых стимулов для частных инвесторов в непубличные компании. Поэтому важно создание гибкой системы налоговых стимулов для развития бизнес-ангельского и венчурного инвестирования в России. При сравнении условий инвестирования бизнес-ангелов во Франции и в России помимо фискального аспекта можно выделить ряд других проблем, а именно: затруднен выход из бизнеса, т. к. в России не развит механизм продажи компаний. В основном российские инвесторы, вложившие в проект свой капитал, рассматривают проект как свой собственный новый бизнес. Они берут разработчика в долю, но кон-

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

троль оставляют за собой. Основная причина состоит в том, что в нашей стране отсутствуют традиции, культура ведения бизнеса в интересах акционеров. Еще одна сложность состоит в том, что российский «ангел» не всегда обладает достаточным опытом для работы с венчурным инвестором. Российский бизнес-ангел должен понимать, как представлять свои проекты инвесторам более высоких уровней, поскольку у него самого вряд ли найдутся деньги на расширение производства. Вложения исчисляются порой не десятками и даже не сотнями тысяч, а многими миллионами долларов. Кроме того, у нас сложно работать с интеллектуальной собственностью, потому что многие разработки, вышедшие из КБ и НИИ, несут в себе риск государственных претензий. Однако нельзя забывать, что венчурное предпринимательство играет важнейшую роль в развитии экономики. Оно обеспечивает значительную часть научных разработок, а следовательно, экономический рост. Поэтому, на наш взгляд, совершенствование механизмов бизнес-ангельского инвестирования может помочь нашей стране занять лидирующие позиции среди ведущих мировых держав. БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК 1. Живиця А. Э. Зарубежный опыт венчурного инвестирования как основа активизации деятельности венчурных фондов в РФ // Вестник УГТУ–УПИ, – 2010. – № 4. 2. Журов А. В. Налоговые льготы как стимул развития бизес-ангельского инвестирования: опыт России, США и Европы // Вопросы государственного и муниципального управления. – 2010. – № 1. 3. Десяк С. «Неформальный рынок венчурного капитала: бизнес-ангелы», http://business-angels.narod.ru/. 4. Консалтинговая группа MD (Электронный ресурс), http://md-invest.ru/articles/html/article43702.html. 5. Информационно-аналитический портал об инновациях и инвестициях в Приволжье (Электронный ресурс) – «Российский «бизнес-ангел»: в поисках технологии, которая изменит мир» http://www.venturevolga. com/news/2010/10/06/1119/. 6. Fédération des réseaux de Business Angels français http://en.franceangels.org/Business-Angels/Thefinancing-cycle. 7. EBAN: EBAN Statitics Compendium 2010 (Электронный ресурс), http://www.eban.org/resource-center/ publications/eban-publications.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

МНЕНИЕ ЭКСПЕРТА

ФИНАНСОВЫЕ ИНВЕСТИЦИИ: КАК СДЕЛАТЬ ИХ ЭФФЕКТИВНЫМИ Литягин Н. Н., канд. экон. наук, доцент ФГОБУ ВПО «Государственный университет Министерства финансов Российской Федерации», e-mail: info@abik.ru Аннотация: в статье рассматриваются основные направления активизации деятельности фондового рынка в России, некоторые аспекты его законодательного регулирования и значимость повышения финансовой грамотности населения, чей инвестиционный потенциал значительно выше, чем объем вложений физических лиц в финансовые активы. Причины подобной ситуации подвергнуты тщательному анализу. Ключевые слова: финансовые инвестиции; финансовая система; мировой финансовый рынок; правовые и законодательные основы функционирования фондового рынка; квалифицированные инвесторы; государственное регулирование финансовых отношений.

Financial investments: how to make them effective Abstract: This article examines the main areas of the revitalization of the stock market in Russia, some aspects of its legislation and the importance of financial literacy of the population whose investment potential is much higher than the volume of investments of individuals in financial assets. The reasons for this situation, exposed to scrutiny. Key words: financial investments, financial system, global financial markets, legal and legislative frameworks for the stock market, qualified investors, government regulation of financial relations.

переходом к рыночным отношениям финансовая система России претерпела существенные изменения во всех ее звеньях. Значительные изменения произошли в деятельности кредитных и страховых организаций, важным источником долгосрочных финансовых ресурсов, так называемых «длинных денег», использование которых возможно в инвестиционных целях, стали средства пенсионных фондов. Значительную их часть – 836,4 млрд руб. – составляют средства негосударственных пенсионных фондов1. В условиях становления рыночной экономики в финансовой системе появились и другие новые звенья, развиваются коллективные формы инвестирования: акционерные и паевые инвестиционные фонды, кредитные потребительские кооперативы, общие фонды банковского управления. Принятый 30 декабря 2004 г. и вступивший в силу 1 апреля 2005 г. Федеральный закон «О жилищных накопительных кооперативах» создал правовые предпосылки для коллективного инвестирования в этой сфере. Однако отечественная финансовая система не достигла достаточного уровня развития, неэффективно выполняет свою главную функцию – перераспределения финансовых ресурсов в целях развития россий1

Мазунин А. НПФ растут активно // Коммерсантъ. – 2 сентября 2010. – С. 4.

ской экономики. Она содержит многие негативные свойства, усиливается отделение финансовых потоков от реальной экономики. Преобладающая часть финансовых средств идет не на прямые инвестиции, а используется в спекулятивных целях на валютных и фондовых биржах, объемы торгов на которых многократно превышают стоимость реально обмениваемых товаров и услуг. Отсутствие инвестиций в реальном секторе стало главной проблемой отечественной экономики. Российские банки не располагают достаточными для этого ресурсами, и многие российские предприятия заимствуют необходимые им финансовые средства на международных финансовых рынках. Использование в качестве источника инвестиций банковских кредитов затруднено высокой степенью риска их невозврата. Имеются и региональные проблемы осуществления инвестиций, порождаемые сосредоточением финансовых потоков в центральной части России, прежде всего в Москве, что затрудняет инвестиционную деятельность в других регионах. Финансовый механизм концентрации и распределения инвестиционных ресурсов действует неэффективно, дает системные сбои, в реальную экономику поступа-

МНЕНИЕ ЭКСПЕРТА

ет незначительная часть общего оборота финансовых ресурсов. Это проявляется также в отрыве финансовых потоков от реальной стоимости функционирующих в экономическом обороте товаров и услуг, вбрасывании в обращение необеспеченных товарами и услугами, не имеющих материального покрытия денежных средств. Избыточная денежная масса порождает инфляцию, обесценивает инвестиционные ресурсы. Вместе с тем решение этой сложной проблемы в значительной мере находится в инвестиционной сфере. Инвестирование, по сути дела, являясь отложенным потреблением, способствует снижению совокупного спроса, уравновешиванию денежных и товарных потоков, затормаживает инфляционные процессы. На процессы инвестирования оказывают влияние не только внутренние, но и внешние факторы, прежде всего состояние мирового финансового рынка. Стимулируя развитие мировой экономики, он в то же самое время является и фактором глобальной финансовой дестабилизации, создавая экономические диспропорции, влекущие расстройство финансовых систем отдельных государств, региональные кризисы, превращающиеся в глобальные. К негативным проявлениям деятельности мирового финансового рынка относятся так называемые «горячие деньги», т. е. спекулятивные краткосрочные капиталы, владельцы которых поспешно перемещают их из одной области применения или из одной страны в другую с целью избежать последствий инфляции или получить более высокую прибыль, в результате чего происходит миграция капиталов, возникает «блуждающий капитал». Являясь следствием экономической и политической нестабильности, валютных кризисов и инфляции, «горячие деньги» усугубляют ситуацию: в периоды оживления и подъема они стимулируют экономический бум, при спаде обостряют кризисные явления, усиливают инфляцию, колебания валютных курсов. «Блуждающий капитал» опасен внезапностью перемещения. Особую угрозу он создает развивающимся странам с переходной экономикой. Вывод спекулятивного иностранного капитала подрывает финансовую стабильность, приводит к кризисным явлениям. Быстрый отток капитала, используемого для совершения сделок на бирже, стал одним из факторов глобального финансового кризиса 1997–1998 гг. При появлении признаков неустойчивости экономической ситуации владельцы капиталов стали срочно выводить деньги из государств Юго-Восточной Азии (Индонезии, Таиланда, Южной Кореи, Японии). Это вызвало шок в данном регионе, затем финансовый кризис перекинулся в Россию и страны Латинской Америки. Его последстви2, 3

Сторчак С. А. Условные обязательства. - М. : АСТ: Зебра Е, 2009. – С. 31.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

ем стали в нашей стране обвал на рынке государственных краткосрочных обязательств (ГКО), вызывавший почти трехкратную девальвацию рубля. Предотвращение этих угроз во многом зависит от государства, которое является активным субъектом внутренних и международных финансовых отношений, выступая при этом в различных качествах, в том числе и в качестве инвестора. Размещая на фондовом рынке облигации, казначейские векселя и другие ценные бумаги, государство удовлетворяет свои временные потребности в финансовых ресурсах. Значительна его роль и как кредитора. Важнейшими инструментами его воздействия на финансовый рынок являются федеральный бюджет и внебюджетные средства. На финансовом рынке государство выступает и в качестве регулятора. Эта его роль весьма значительна. Как пишет С. А. Сторчак, сегодня наблюдается отход «от идеологии либерализма (неолиберализма) и возврат на позиции дирижизма в финансовой политике. Независимо друг от друга юридически, но скоординировано по существу, развитые, а за ними и развивающие экономики приняли дирижистские по своему содержанию меры по преодолению последствий финансового кризиса»2. Такими мерами стали национализация части финансовых институтов, имеющих системное значение для национальных экономик (банки, ипотечные агентства, страховые компании), предоставление субординированных кредитов за счет средств национальных бюджетов и центральных банков, разного рода государственные гарантии3. В данной связи следует отметить, что в нашей стране в государственном регулировании финансовых отношений были допущены стратегические просчеты. В начальный период радикальных социальноэкономических преобразований, связанный с формированием новых экономических отношений, когда осуществление государством его регулирующей функции являлось особенно актуальным, государственное регулирование экономики, в том числе ее финансового сектора, напротив, было сведено к минимуму, что стало одной из причин появления финансовых пирамид и других многочисленных правонарушений в данной сфере. Необходимость государственного регулирования финансовых отношений объективно обусловлена и очевидна. Они в значительной мере носят публично-правовой характер и отличаются высокой степенью формализации. Это свойственно и финансовым инвестициям, является их характерной чертой и предполагает необходимость детальной их правовой регламентации.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

В условиях мирового финансовоэкономического кризиса существенно возрос риск невозврата кредитов и снижения финансовой устойчивости банков. Одной из причин подобной ситуации стало быстрое развитие рынка кредитных деривативов, в первую очередь связанных с ипотечным кредитованием. В отличие от реального сектора экономики возможность саморегулирования в финансовой сфере ограничена, финансовая деятельность нуждается в жестком государственном контроле. Приватизация в этой сфере была явно преждевременной, осуществлена без создания необходимых для этого предпосылок и без учета публично-правового характера финансовой деятельности. Финансовая деятельность многогранна, некоторые ее виды являются частью публичных функций государства и их коммерциализация в принципе невозможна, в результате ее осуществления публичные функции растворены в частных интересах. Коммерциализацию же тех видов финансовой деятельности, где она объективно допустима, не связана с осуществлением государственных функций, следовало произвести на более поздних этапах рыночных преобразований. Это относится, в частности, к кредитно-денежной системе. Приватизация в этих сферах на начальном этапе радикальных экономических реформ привела к негативным последствиям, способствовала формированию теневой экономики. Для устранения допущенных просчетов необходимо совершенствование правового регулирования в финансовой сфере, его целью должно являться четкое определение правового статуса субъектов финансового рынка, конкретизация их организационно-правовых форм, более детальная регламентация их деятельности с учетом осуществляемых ими публично-правовых функций. Осуществление данных мер имеет особую значимость в связи с отменой с 1 июля 2006 г. валютных ограничений и продикларированным расширением использования рубля в международных экономических расчетах. Формально рубль стал конвертируемым. В этом качестве его признали некоторые международные организации и финансовые институты других стран. Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) и германское государственное агентство KfW разме4, 5

Викторова Е. На бирже теплеет // Российская газета. – 16 января 2007. – С. 3.

МНЕНИЕ ЭКСПЕРТА

стили еврооблигации, номинированные в рублях4. С 15 января 2007 г. российская валюта принимается в качестве расчетной в системе Clearstream Banking5. И хотя для полной конвертации рубля еще потребуется длительное время, это зависит не от принятых в стране решений, а от внешних факторов, от востребованности рубля на международных рынках в качестве средства расчетов. Значимость государственного регулирования в финансовой сфере возрастает, а осуществляемая перестройка мировой валютной системы еще более актуализирует эту задачу. Денежно-кредитная политика России не обрела еще необходимой системности, отсутствует надлежащее правовое регулирование финансовых рынков, необходимо создание самодостаточной отечественной финансовой системы, опирающейся на внутренние источники долгосрочного кредита и обладающей институтами стимулирования инвестиционной активности. Решающее значение при этом имеет совершенствование деятельности банков, развитие кредитноденежной системы как инфраструктуры накопления и инвестирования. В настоящее время основными привлекаемыми банками финансовыми ресурсами являются сберегательные и депозитные вклады физических и юридических лиц. В экономической литературе они квалифицируются порой как инвестиции, но в действительности таковыми не являются. Несостоятельность такой трактовки вкладов очевидна. Вкладчик не инвестирует средства, а передает их в распоряжение банку, который может использовать их в качестве инвестиционных ресурсов. Однако инвестором будет являться в этом случае не вкладчик, а банк. Между денежными вкладами (депозитами) и инвестициями имеются принципиальные различия, они различны по правовой природе, а также существенно различаются по степени риска осуществляемых действий. Сбережения населения, помещаемые во вклады в банках, могут стать важным источником инвестиционных ресурсов, но их трансформация в инвестиции возможна при наличии определенных условий, а именно при уровне процентных ставок, исключающем возможность обесценивания денег в результате инфляции и обеспечивающем их прирост. Влияние банков на процессы инвестирования осуществляется и посредством других видов их деятельности, увеличения объема выдаваемых кредитов, в частности ипотечных кредитов. Эти кредиты считаются надежными банковскими вложениями, так как их залоговым обеспечением является недвижимость. Однако в условиях мирового финансовоэкономического кризиса существенно возрос риск

МНЕНИЕ ЭКСПЕРТА

невозврата кредитов и снижения финансовой устойчивости банков. Одной из причин подобной ситуации стало быстрое развитие рынка кредитных деривативов, в первую очередь связанных с ипотечным кредитованием. Ипотечный кредит является сложным по его природе, связан с оценкой недвижимости, динамикой ее ликвидности, регламентацией порядка обращения взыскания на предмет залога. Имевшие место тенденции снижения стоимости недвижимости и уровня доходов населения усугубили положение, создали дополнительные трудности с обеспечением возврата ипотечных кредитов. Под влиянием этих обстоятельств сформировался рынок рискованной ипотеки, состояние которого зависит от количества выданных ипотечных кредитов. В настоящее время он весьма значителен. На его объемы оказал влияние и упрощенный подход к выдаче кредитов, обусловленный погоней за клиентами. На инвестиционные мотивации банков оказывает влияние и то обстоятельство, что они озабочены повышением собственной капитализации, а инвестиционный бизнес способствует этому в меньшей мере, чем другие виды банковской деятельности, чем развитие розничных услуг, где получение дохода основывается на заранее установленных, известных процентах и более предсказуемо. Для придания инвестиционной деятельности банков определенной динамики, выделения ее в самостоятельное бизнес-направление она должна стимулироваться путем предоставления налоговых льгот и иных преференций банкам, проявляющим инвестиционную активность в реальном секторе экономики. Эти меры должны являться средством интеграции банков с хозяйствующими субъектами, установления между ними непосредственной взаимосвязи. На государственную поддержку российские банки ориентировались изначально, с момента их появления, но весьма специфически. Становление и развитие банковского бизнеса в России осуществлялось в основном за счет государственных финансовых ресурсов. Пассивы банков пополнялись бюджетными средствами, а наиболее устойчивыми в финансовом отношении были те банки, которые получили доступ к государственным финансовым ресурсам6. Существенным источником доходов российских банков стали и появившиеся в 1994 г. государственные краткосрочные облигации (ГКО), за счет которых покрывался дефицит бюджета и доходность которых составляла от 50 до 100 % годовых. 6 7

Мониторинг // Коммерсантъ. – 28 сентября 2006. – С. 5 Российская газета. – 2 февраля 2008. – С. 2.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

Примечательно, что в связи с обострением проблемы ликвидности также имело место стремление решать проблемы частного банковского бизнеса за счет государства. В банковских кругах, в представляющих интересы банков саморегулируемых организациях, делались заявления о том, что задачей Центрального банка России является предоставление банкам «коротких» денег, а кризис «длинных» денег должно разрешить Правительство РФ, что это «политическая задача власти» и решать ее должно правительство7. Предлагалось предоставить банкам средства Казначейства и Стабилизационного фонда, т. е. вместо поддержки государством реальной экономики его ориентировали на использование государственных средств, в том числе и средств институтов развития, для поддержки банковского бизнеса. Окольным путем, через коммерческие банки, часть этих средств дошла до предприятий, но со значительной накруткой в виде банковских процентов за предоставленный кредит. Ущербность этой схемы очевидна, ее несостоятельность подтверждается и практикой исполнения федерального бюджета через так называемые уполномоченные банки, когда государственные средства не доходили своевременно до адресатов, «прокручивались» банковскими структурами, при этом задерживалась выплата заработной платы бюджетникам, пенсий и пособий. Проблемы капитализации, обеспечения финансовыми ресурсами банки должны решать иначе, посредством совершенствования своей деятельности, расширения спектра оказываемых услуг, создания привлекательных для физических и юридических лиц банковских продуктов. Важным направлением совершенствования деятельности банков является расширение функциональных возможностей банковских вкладов, создание формулы вклада, позволяющей при самых неблагоприятных обстоятельствах сохра-

Для придания инвестиционной деятельности банков определенной динамики, выделения ее в самостоятельное бизнес-направление она должна стимулироваться путем предоставления налоговых льгот и иных преференций банкам, проявляющим инвестиционную активность в реальном секторе экономики.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

Повышение финансовой грамотности населения, совершенствование правового регулирования фондового рынка представляются актуальными и в связи с развитием интернеттехнологий, усиливающейся интеграцией внутреннего и международного финансовых рынков. Обращение ценных бумаг иностранных эмитентов на российском фондовом рынке и отечественных портфельных инвестиций на фондовых биржах других государств нуждается в специальном правовом регулировании. нить средства вкладчика, а при удачном их стечении – получить обусловленный договором доход. Необходимо развитие комплексных банковских продуктов, обеспечивающих взаимосвязь кредитно-денежного сектора с фондовым рынком, но вместе с тем гарантирующих возврат средств вкладчикам банков. Опыт создания и использования таких инструментов имеется. Появились банковские вклады, формула которых предусматривает повышенные проценты на эти вклады, но с условием приобретения вкладчиком паев ПИФов на обусловленную договором банковского вклада сумму. Представляется возможным использование и такого финансового инструмента, как залог прав по договору банковского вклада (депозита), под который могут выдаваться кредиты. Такой вид залога может стать одним из активов и использоваться при кредитовании физических лиц. Для практического применения этих новаций необходима соответствующая нормативно-правовая база, а также решение ряда практических и теоретических задач, в том числе связанных с их классификацией. Новые виды банковских вкладов порой квалифицируются как инвестиционные, но фактически таковыми не являются, так как доходность вклада, даже в тех случаях, когда он действительно используется на инвестиционные цели, не зависит от результатов инвестирования. В связи с развитием рынка инновационных банковских продуктов и осуществляющих их финансовых институтов традиционные финансовые сделки претерпели значительные изменения, требуют специального правового регулирования. Неразвитость правовой и институциональной инфраструктуры, отсутствие правовых основ деятельности специализированных

МНЕНИЕ ЭКСПЕРТА

финансовых институтов, правовой регламентации используемых ими новых финансовых инструментов и технологий при осуществлении инвестиций сдерживает инвестирование. Необходимость осуществления этих мер обусловлена и тем, что деятельность банков взаимосвязана с другими видами финансовой деятельности и, в частности, с фондовым рынком. Будучи основными субъектами кредитного рынка, банки являются вместе с тем и активными участниками рынка ценных бумаг. Фондовый рынок стал крупным источником финансовых ресурсов для рынка ссудных капиталов. Границы между банковским и небанковскими сегментами размываются, в связи с недостаточной капитализацией банков, отсутствием долгосрочных депозитов банки стремятся найти необходимые им денежные средства на фондовом рынке. Высокий уровень доверия населения к банкам создает предпосылки для решения этой задачи, в частности, обусловил появление и стимулирует развитие Общих фондов банковского управления (ОФБУ). ОФБУ являются комплексным инструментом, позволяют распределить средства между обычными вкладами и вложениями на более рисковом фондовом рынке. Вследствие такого сочетания гарантированности, риска и доходности они востребованы клиентами банков. Их создание отвечает общей тенденции развития финансового рынка, которая имеет место в экономически развитых странах. В более совершенной правовой регуляции нуждается и фондовый рынок. Активизация инвестиционного процесса во многом зависит от его состояния. Фондовый рынок является эффективным механизмом перераспределения капитала между различными секторами экономики, обеспечивает конвертацию национальных валют. Постановлением Правительства РФ от 15 апреля 1995 г. № 336 «О мерах по развитию рынка ценных бумаг в Российской Федерации» создание инфраструктуры фондового рынка было объявлено необходимым условием привлечения инвестиций в экономику России и неинфляционного финансирования дефицита федерального бюджета. Как совокупность отношений, возникающих при эмиссии и обращении ценных бумаг, создании и деятельности его профессиональных участников, саморегулируемых организаций, рынок ценных бумаг характеризуется огромным их разнообразием и сложностью. Его субъектами являются и физические лица. Однако для большинства населения фондовый рынок остается непривычным, экзотическим, а его развитие, появление на рынке ценных бумаг фьючерсов, опционов, свопов и других производных финансовых инструментов («гибридов»), сочетающих черты различных биржевых

МНЕНИЕ ЭКСПЕРТА

сделок, еще более усложняет возникающие на нем отношения. Производные финансовые инструменты, в свою очередь, дифференцируются, возникают финансовые инструменты производные от производных, как например свопционы. Это предполагает необходимость их надлежащей классификации и адекватного правового регулирования. Значительную сложность фондовому рынку придает и его интеграция с международными финансовыми рынками, оказывающими огромное влияние как на мегаэкономику, так и на финансово-экономические процессы в отдельных странах, структурных частях мирового сообщества. Сложность и многообразие возникающих на фондовом рынке отношений проявляется и в его субъектном составе, особенностях правового положения и специфике деятельности участников рынка ценных бумаг, наличии на нем стратегических и портфельных инвесторов, инвестиционные мотивации которых различны, но грани между которыми подвижны, допускают возможность трансформации портфельных инвестиций в реальные. Весьма значительна дифференциация и портфельных инвесторов. Наряду с индивидуальным инвестированием, осуществляемым институциональными инвесторами на профессиональной основе, имеет место купля-продажа ценных бумаг физическими лицами, при этом она может осуществляться в форме коллективного инвестирования. В России этот процесс начался в связи с приватизацией; одной из распространенных форм коллективного инвестирования в нашей стране были чековые инвестиционные фонды (ЧИФы), являвшиеся разновидностью акционерных инвестиционных фондов, аккумулировавшие приватизационные чеки. Целью их создания было оказание помощи гражданам в инвестировании приватизированных чеков и обеспечение профессионального управления активами. Но возможности ценных бумаг и акционирования как способа приватизации не были использованы в полной мере, тогда как именно акционерные общества создавали благоприятные предпосылки для этого; посредством акционирования государственная собственность могла быть успешно преобразована в частную. Будучи механизмом перераспределения капитала, фондовый рынок оказывает позитивное влияние на экономику, но вместе с тем он генерирует и множество проблем, суть которых выражена в известном афоризме: «Играют некоторые, а негативные последствия, в том числе в виде роста инфляции, испытывают все». Обладая огромным спекулятивным потенциалом,

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

фондовый рынок отвлекает финансовые ресурсы из реальной экономики в виртуальную, создает системные угрозы. Появление на фондовом рынке и уход из него крупного спекулятивного капитала порой имеют изначально заданную противоправную цель – дезорганизовать финансовый рынок, оказать негативное воздействие на финансовую систему того либо иного государства. Именно на рынке ценных бумаг в наибольшей мере проявляются виртуальные свойства фиктивного (финансового) капитала, его отчуждение от реальной экономики, от сферы материального производства, наряду с позитивным проявляется и разрушительный его потенциал. В связи с этим необходим дифференцированный подход к фондовому рынку. В целях предотвращения неблагоприятных социально-экономических последствий государство должно регулировать пропорции между реальными и портфельными инвестициями, реальными и виртуальными финансовыми потоками, влиять на движение иностранного капитала на внутреннем рынке ценных бумаг. В частности, следует ограничить возможность единовременного масштабного вывода с фондового рынка средств, величина которых способна оказать существенное влияние на его состояние и динамику. Она должна быть определена законом, регулирующим биржевую торговлю на основе экспертных оценок. Будучи заранее объявленной (закрепленной в законе) и распространяя свое действие на ограниченный круг участников торгов, эта мера вполне приемлема. Нейтрализация спекулятивного сектора в финансовой сфере возможна и другими способами, прежде всего путем налогового регулирования. Российский рынок ценных бумаг достиг значительного уровня развития, но создание его инфраструктуры не завершено. Он слабо диверсифицирован, его влияние на экономические процессы еще незначительно и не отражает реального состояния экономики. Стоимость активов отечественных предприятий на фондовом рынке недооценена. Негативное воздействие продолжает оказывать на фондовый рынок форсированная приватизация и инвестиционная практика 1990-х гг., связанные с крупномасштабными злоупотреблениями, вовлечением населения в авантюрные проекты, образованием и крушением финансовых пирамид, созданием слоя обманутых вкладчиков. Как отмечено ранее, рынок ценных бумаг весьма сложен, и в странах с развитой рыночной экономикой процесс его формирования, создания опосредующей его нормативно-правовой базы был длительным и поэтапным, тогда как в нашей стране этот специфический рынок был создан поспешно и получившие приватизационные чеки граждане не имели о нем представления,

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

не обладали навыками и знаниями, необходимыми для осуществления финансовых операций. Была создана благоприятная среда для финансового мошенничества. Руководствуясь принципом «разрешено все, что не запрещено», используя агрессивные маркетинговые технологии, создатели финансовых пирамид пошли по пути легендарного прожектера и авантюриста прошлых лет Джона Ло. Включая в названия коммерческих организаций и осуществляемых «проектов» популярные рыночные идеи, предоставляя потенциальным инвесторам недостоверную информацию, вводя граждан в заблуждение, они аккумулировали не только свободные денежные средства населения, но и часть средств текущего потребления. Общественное сознание, сформированное в предшествующий период, когда правопорядок был гарантирован государством и исключалась возможность массового публичного обмана, на начальном этапе радикальных экономических преобразований не было готово к восприятию возможности такого рода явлений. Способствовала обману и не контролируемая государством реклама финансовых пирамид в средствах массовой информации. Типичными нарушениями того периода времени были деятельность на рынке ценных бумаг без получения лицензий, выпуск суррогатов ценных бумаг, публичное размещение ценных бумаг, не прошедших государственную регистрацию. Нарушение законодательства о рынке ценных бумаг имеет место и в настоящее время. Дефекты корпоративного управления создают предпосылки для ущемления прав миноритарных акционеров, противоправного завладения менеджментом финансовыми ресурсами акционерных обществ. Широкое распространение получило использование инсайдерской информации, использования аффилированных лиц, практика предъявления «дружественных» исков и других изощренных форм злоупотреблений. Законодательство о рынке ценных бумаг нередко нарушается коллективными противоправными действиями посредством создания явно противозаконных сообществ с различным уровнем криминализации. Финансовое мошенничество, порождаемый несовершенным законодательством узаконенный обман стали обыденным явлением, повседневной практикой. Как отмечается в средствах массовой информации, статья 159 «Мошенничество» и статья 160 «Присвоение или растрата» – одни из самых известных и часто применяемых в наших судах8. Кроме явно криминальных, на фондовом рынке имеются и другие проблемы: не создана необходимая ему инфраструктура (необходимое количество биржевых площадок, регистраторов, депозитариев); 8

МНЕНИЕ ЭКСПЕРТА

серьезной проблемой рынка ценных бумаг является его институциональное несовершенство, недостаточная открытость и финансовая прозрачность. Обеспечивающие функционирование фондового рынка информационные потоки не всегда достоверны, титульная декларация и фактические объекты вложений портфельных инвесторов нередко расходятся. На отечественном фондовом рынке используется большой «финансовый рычаг», т. е. вложения осуществляются на заемные средства, что создает значительные риски при падении котировок ценных бумаг. Устранение этих негативных проявлений возможно посредством совершенствования правового регулирования и осуществления комплекса организационных и социальноэкономических мер. Необходимой правовой предпосылкой активизации инвестиционной деятельности является четкое определение правового статуса субъектов фондового рынка, правового положения организаторов и участников торгов, установление адекватных лицензионных требований к эмитентам и профессиональным участникам рынка ценных бумаг; совершенствование правового механизма биржевых торгов, совершения биржевых сделок, максимально возможная их стандартизация, способствующая установлению обоснованных «ценовых коридоров», предотвращающая явные ошибки при выставлении котировок. Осуществление данных мер, совершенствование правового регулирования рынка ценных бумаг является особенно актуальным в связи с его динамичным развитием, увеличением объемов срочных торгов, предметами которых являются фьючерсы, биржевые индексы, золото и другие производные инструменты, ставшие средством защиты от рисков, связанных с колебаниями обменных курсов валют, ссудного процента и товарных цен, создающие условия и предпосылки для увеличения объема инвестиционных ресурсов. Одним из негативных проявлений фондового рынка является хищение ценных бумаг, неправомерное завладение удостоверяемыми ими правами; участие регистраторов и других профессиональных участников данного рынка в корпоративных конфликтах, в переделе собственности. В связи с наличием этих проблем актуальной задачей является защита прав владельцев ценных бумаг от недобросовестных манипуляций, совершенствование правил торговли и клиринга, учета биржевых сделок. Совершенствование правотворческой и правоприменительной деятельности, опосредующих процессы функционирования фондового рынка, предполагает необходимость решения многих теоретических про-

Козлова Н. Аферист по двум статьям // Российская газета. – 12 января 2008. – С. 4.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

МНЕНИЕ ЭКСПЕРТА

блем, связанных с определением правовой природы и классификацией ценных бумаг, осуществлением их эмиссии и допуска к обращению. Значительное количество обращающихся на фондовом рынке ценных бумаг не отвечает установленным требованиям, что создает большой риск для инвесторов, так как в обмен на предоставленный реальный капитал он может получить не обеспеченный имуществом суррогат. Актуальной в данной связи является проблема эмиссии и обращения бездокументарных ценных бумаг, определения их правовой сущности. Большое теоретическое и практическое значение имеет вопрос о средствах инвестирования в ценные бумаги, возможности вложения в них имущества и имущественных прав. Вложениями в основные виды ценных бумаг – акции и облигации являются денежные средства, но в качестве вложений возможна и переуступка прав, механизм которой для данных видов ценных бумаг различен, предопределен их правовой природой: акция является вложением капитала в акционерное общество, а облигация – предоставлением кредита. Вложениями в некоторые другие виды ценных бумаг могут быть как денежные средства, так и имущество, имущественные права. Необходимым условием правомерного функционирования рынка ценных бумаг является его финансовая прозрачность. Важное значение приобретает в связи с этим установление стандартов раскрытия информации на фондовом рынке об используемых биржевых продуктах. Инвестиционная декларация должна содержать доступную для понимания участников торгов, в том числе использующих коллективные формы инвестирования, информацию, инвестиционные цели, способствовать выбору ценных бумаг и инвестиционных фондов, которые наилучшим образом соответствуют представлениям потенциальных портфельных инвесторов об уровне допустимого риска и предполагаемой доходности. Законодательство о рынке ценных бумаг должно определять конкретные перечни информации, предоставляемой портфельным инвесторам и порядок ее раскрытия. В ее состав должны включаться сведения о хозяйственно-финансовой деятельности эмитенита, содержащиеся в его периодической отчетности, о существенных событиях в его деятельности. В предусмотренных законодательством случаях раскрытие информации должно осуществляться и владельцами эмиссионных ценных бумаг, в установленном законом порядке они должны сообщать о своем владении эмиссионными ценными бумагами того либо иного эмитента. 9

Информационное обеспечение фондового рынка позволяет участникам биржевых торгов рационально распорядиться имеющимися средствами, сделать правильный выбор, создает для этого необходимые предпосылки. Но для их реализации, для использования тех возможностей, которые предоставляет рынок ценных бумаг, необходим определенный уровень финансовой грамотности. Это условие имеет особую значимость для осуществляющих индивидуальное и коллективное инвестирование физических лиц. Как было уже отмечено, фондовый рынок сложен и многообразен. Эти специфические его свойства проявляются все в большей мере. Имеет место терминологическая неопределенность совершаемых на нем операций. Люди тонут в терминологическом хаосе. Поскольку важнейшим источником инвестиционных ресурсов являются финансы домашних хозяйств, азами финансовых знаний должны обладать и физические лица. Они должны иметь представление о фондовом рынке: механизме его действия, используемом на нем инструментарии, уметь анализировать динамику рынка ценных бумаг, понимать смысл происходящих на нем процессов, их взаимосвязь с развитием реальной экономики, с другими экономическими и социально-политическими явлениями. Учитывая данные обстоятельства, Минфин России совместно с Всемирным банком в 2008 г. стал реализовывать программу повышения финансовой грамотности населения. Российский союз промышленников и предпринимателей (РСПП) также заявлял о необходимости осуществления этих мер и о готовности отечественного бизнеса принять участие в масштабном проекте повышения финансовой грамотности населения. Повышение финансовой грамотности населения, совершенствование правового регулирования фондового рынка представляются актуальными и в связи с развитием интернет-технологий, усиливающейся интеграцией внутреннего и международного финансовых рынков. Обращение ценных бумаг иностранных эмитентов на российском фондовом рынке и отечественных портфельных инвестиций на фондовых биржах других государств нуждается в специальном правовом регулировании. Продекларированная в 2008 г. цель создания в России регионального международного финансового центра еще в большей мере повышает его значимость. Как отмечают эксперты, в условиях глобализации мировая экономика становится другой, привлекать капиталы на свой рынок в недалеком будущем смогут только страны, успевшие войти в когорту международных финансовых центров9.

Кукол Е. В Москву за «длинными» деньгами // Российская газета. – 5 мая 2010. – С. 2.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

МНЕНИЕ ЭКСПЕРТА

CASH MANAGEMENT КАК ЭФФЕКТИВНЫЙ ИНСТРУМЕНТ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ КОМПАНИИ Медведева М. Б., канд. экон. наук, проф. кафедры «Международных валютно-кредитных и финансовых отношений Финакадемии», Николаева Т. Н., доц. кафедры иностранных языков Финакадемии Аннотация: в условиях кризиса компании пытаются оптимизировать затраты, в частности на финансовые услуги, которые они получают от банков и других финансовых институтов. В статье речь идет о некоторых методах концентрации собственных средств компаний и их эффективного использования, ускорения оборачиваемости оборотных средств, что существенно влияет на конкурентоспособность компании. Ключевые слова: кэш-менеджмент; корпоративнй банкинг; управление денежными потоками; планирование и контроль входящих и исходящих платежей; кэш-пулинг; идентификация плательщика; кэш-концентрейшн.

CASH MANAGEMENT AS AN EFFECTIVE TOOL TO MANAGE CASH FLOWS OF THE COMPANY Summary: in a crisis, companies are trying to optimize costs, particularly for financial services that they receive from banks and other financial institutions. The article focuses on some methods of concentration of own funds and use them effectively, accelerating turnover of working capital, which significantly affects the competitiveness of the company. Key words: cache management, corporate banking, cash management, planning and control of incoming and outgoing payments, cash pooling, the identification of the payer; cache kontsentreyshn.

егодня, говоря о предоставлении банковских услуг, невозможно не выделить такое направление в корпоративном банкинге, как расчетнокассовое обслуживание и управление денежными потоками (Cash management). Учитывая влияние и последствия экономического кризиса, большинство компаний стало отводить гораздо большую роль управлению финансовыми средствами, как на глобальном, так и на локальном уровнях, оптимизируя свои расходы и обеспечивая эффективность казначейских функций с использованием инструментов кэш-менеджмента. В современных условиях компании уделяют все больше внимания планированию и контролю входящих и исходящих платежей, что, в свою очередь, позволяет повысить процентный доход и заранее предусмотреть, а по возможности и предотвратить дефицит ликвидности. Это и является одной из основных задач кэшменеджмента. Для достижения этих целей банки предлагают широкий спектр услуг и продуктов в сфере корпоративного

банковского обслуживания. Среди основных продуктов в данной области можно выделить следующие: входящие и исходящие переводы, электронные банковские системы удаленного доступа, услуги валютного контроля, зарплатное обслуживание, корпоративные карты, инкассация. Кроме того, для оптимизации расчетов компании со своими контрагентами банки предлагают такую услугу как автоматическая идентификация платежей. Речь идет об идентифицикации плательщика и сумм, поступающих от контрагентов компании, и отражении данной информации в выписке по счету. Данная услуга позволяет более четко управлять дебиторской задолженностью, а следовательно повышать оборачиваемость оборотных средств и сокращать издержки. Вышеперечисленные продукты можно отнести к традиционным в сфере кэшменеджмент. Однако в последнее время крупные компании, имеющие большое количество филиалов и обслуживающих значительное число физических лиц, весьма заинтере-

МНЕНИЕ ЭКСПЕРТА

сованы в получении такой услуги как Cash pooling (кэшпулинг), или управление ликвидностью. Cash pooling представляет собой объединение остатков по счетам филиалов или дочерних структур компании в единый пул. Существует две разновидности Cash pooling-а: – сash concentrating; – notional pooling. Cash concentrating в свою очередь делится на Zero balancing и Target balancing. Cash concentrating – это перевод денежных средств со счетов филиалов / дочерних компаний группы на основной счет («мастер-счет») компании (см. рис. 1).

Рис. 1. Схема движения средств в рамках Cash concentrating Данная схема предполагает физическое перемещение средств со счетов 1, 2, 3, 4 на мастер-счет (или счет в головной компании) в конце каждого дня либо в заранее установленные временные интервалы. Каждый из индивидуальных счетов может обнуляться (Zero balancing), либо при необходимости компания может установить определенный уровень остатка на счетах (Target balancing). В результате консолидации остатков со всех счетов на едином счете, на нем образуется положительный либо отрицательный баланс. Положительный остаток средств на головном или мастер-счете компания может разместить в виде кредита «овернайт», либо использовать для определенных целей всей группы компаний. В случае образования отрицательного остатка на мастер-счете, компания может привлечь кредит в обслуживающем ее банке в виде открытой кредитной линии. Для компаний, структурные подразделения которых расположены в разных странах, существует возможность осуществления трансграничного Zero balancing, при котором ликвидность компании является частью глобального пула. Особенностью данной схемы является то, что для учета общей позиции группы возникает необходимость конвертации остатков различных участ-

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

ников пула в определенную валюту (например, евро). Еще одной разновидностью Cash Pooling-a является Notional pooling, при котором остатки по индивидуальным счетам объединяются в пул, но фактического движения средств по счетам не происходит. Это позволяет компании снизить расходы, связанные с выплатой процентов по овердрафту, а также увеличить доходы, выплачиваемые банком в виде процентов, начисляемых на остаток по счету. Банк на ежедневной основе рассчитывает чистую позицию по виртуальному мастер-счету компании, которая может быть нейтральной, положительной, нулевой или отрицательной. Нейтральная позиция возникает, когда остатки по каждому из индивидуальных счетов положительны, т. е. ни одна из компаний не нуждается в овердрафте. При нулевой позиции отрицательные остатки по отдельным счетам компенсируются за счет положительных остатков на других счетах, при этом расходов на овердрафт не возникает. В том случае, когда нетто-позиция по мастер-счету является положительной, т. е. отрицательные остатки по отдельным счетам покрываются за счет положительных остатков по другим, расходов на овердрафт также не возникает. И только в случае образования отрицательной позиции по мастер-счету компания несет расходы, связанные с обслуживанием кредита по овердрафту. Если основной целью компании является оптимизация процентных доходов и расходов, то данная схема может быть предпочтительней для компании. В Европе, к примеру, считается, что notional pooling легче внедрить, как правило, он представляет собой более дешевый сервис, чем Zero balancing, однако внедрение данной схемы может быть ограничено в разных странах национальным законодательством. Следует признать, что все больше компаний стараются снизить затраты за счет собственного самофинансирования, используя различные схемы объединения остатков в единый пул, что позволяет достичь преимуществ совокупной ликвидности и усиления контроля за денежными потоками всей группы компаний. Для оптимизации функций единого казначейства компания выбирает как схему обслуживания объединения остатков в пул без фактического движения денежных средств, так и с физическим объединением остатков. Подводя итог, невозможно не отметить значимую роль кэш-менеджмента в финансовой деятельности компании. Благодаря комплексу услуг кэш-менеджмента, компания имеет возможность не только сократить издержки, но и повысить эффективность работы предприятия за счет различных механизмов управления ликвидностью.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

НАШИ КОНСУЛЬТАЦИИ

ПРИЗНАНИЕ ПРОЦЕНТНЫХ РАСХОДОВ ПО ДОЛГОВЫМ ОБЯЗАТЕЛЬСТВАМ В ИНОСТРАННОЙ ВАЛЮТЕ Антаненкова Е., эксперт по вопросам бухгалтерского учета и налогообложения горячей линии «Консультант Плюс» (Москва) Аннотация: снижение ставки рефинансирования, неоднократное повышение норматива для расчета предельного размера процентов – все это вызывает многочисленные вопросы у организаций, которые имеют долговые обязательства, выданные не на сопоставимых условиях, либо закрепили в своей учетной политике право рассчитывать в целях налогообложения прибыли проценты исходя из ставки рефинансирования. Ключевые слова: налоговый учет; обязательства в иностранной валюте; долговое обязательство; ставка рефинансирования.

RECOGNITION OF INTEREST EXPENSE ON DEBT IN FOREIGN CURRENCY Abstract: The reduction of the refinance repeatedly raising the standards for calculating the maximum amount of interest - all of this raises numerous questions from organizations that are debt obligations issued not on comparable terms, or fixed in its accounting policy the right to count for tax purposes on the basis of interest rates refinancing. Key words: tax accounting, liabilities denominated in foreign currency debt, the refinancing rate.

собенности налогового учета расходов в виде процентов по долговым обязательствам при применении метода начисления установлены ст. ст. 265, 269, 272, 328 НК РФ. С 2010 г. все налогоплательщики по долговым обязательствам с нефиксированной процентной ставкой определение предельного размера для признания суммы расхода в виде процентов в налоговом учете осуществляют исходя изставки рефинансирования Банка России, действующей на конец каждого месяца либо на дату погашения долгового обязательства. Пункт 1 ст. 269 НК РФ определяет, что в целях данной статьи под ставкой рефинансирования Центрального банка РФ понимается: в отношении долговых обязательств, не содержащих условие об изменении процентной ставки в течение всего срока действия долгового обязательства, – ставка рефинансирования Центрального банка РФ, действовавшая на дату привлечения денежных средств, в отношении прочих долговых обязательств – ставка рефинансирования Центрального банка РФ, действующая на дату признания расходов в виде процентов, в том числе по долговым обязательствам, содержащим условие об изменении процентной ставки в случае увеличения или уменьшения суммы данных обязательств, принимается ставка рефинансирования Центрального банка РФ, действующая на дату признания расходов

в виде процентов (Письмо Минфина от 24 ноября 2010 г. № 03B03B06/2/204). Пример. Организация 31 октября 2010 г. получила валютный заем с условием ежемесячной уплаты процентов из расчета 10 % годовых в сумме 200 тыс. евро. Заимодавец не является резидентом РФ. Срок гашения займа – 25 февраля 2011 г. Проценты по займу уплачиваются ежемесячно не позднее пятого числа месяца, следующего за истекшим месяцем пользования заемными средствами. Курс евро к рублю, установленный ЦБ РФ, составляет (условно): на дату получения займа (30 ноября) – 41,55 руб./евро, на 31 декабря – 41,30 руб./евро, на дату перечисления процентов за декабрь (10 января) – 40,50 руб./евро, на 31 января – 40,20 руб./евро, на дату перечисления процентов за январь (4 февраля) – 40,50 руб./евро, на дату возврата займа 25 февраля – 40,55 руб./евро. Ставки рефинансирования ЦБ РФ в 2011 году взяты условно: в январе – 7,75 %, в феврале – 7,50 %.

ГРАЖДАНСКО-ПРАВОВЫЕ ОТНОШЕНИЯ По договору займа одна сторона (заимодавец) передает в собственность другой стороне (заемщику) деньги или другие вещи, определенные родовыми признаками, а заемщик обязуется возвратить заимодавцу такую же сумму денег (сумму займа) или равное количество других полученных им вещей того же рода

НАШИ КОНСУЛЬТАЦИИ

и качества. Договор займа считается заключенным с момента передачи денег или других вещей (п. 1 ст. 807 Гражданского кодекса РФ). Иностранная валюта может быть предметом договора займа на территории России с учетом положений Федерального закона от 10.12.2003 № 173- BФЗ «О валютном регулировании и валютном контроле» (п. 2 ст. 807 ГК РФ). В рассматриваемой ситуации заимодавцем является иностранная фирма. Валютные операции между резидентами и нерезидентами, связанные с получением займов, осуществляются без ограничений (ст. 6 Федерального закона № 173BФЗ).

БУХГАЛТЕРСКИЙ УЧЕТ Средства, полученные (возвращаемые) по договору займа, в целях бухгалтерского учета не являются доходами (расходами) (п. 2 Положения по бухгалтерскому учету «Доходы организации» ПБУ 9/99, утвержденного Приказом Минфина России от 06.05.1999 № 32н, п. 3 Положения по бухгалтерскому учету «Расходы организации» ПБУ 10/99, утвержденного При-

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

казом Минфина России от 06.05.1999 № 33н, п. п. 2, 5 Положения по бухгалтерскому учету «Учет расходов по займам и кредитам» (ПБУ 15/2008), утвержденного Приказом Минфина России от 06.10.2008 № 107н). Информация о состоянии займов, полученных организацией, отражается на счетах 66 «Расчеты по краткосрочным кредитам и займам» (по займам, предоставленным на срок не более 12 мес.) или 67 «Расчеты по долгосрочным кредитам и займам» (по займам, предоставленным на срок более 12 мес.) (Инструкция по применению Плана счетов бухгалтерского учета финансово- хозяйственной деятельности организаций, утвержденная Приказом Минфина России от 31.10.2000 № 94н). Проценты, причитающиеся к уплате заимодавцу, признаются расходами, связанными с выполнением обязательств по полученным займам, и отражаются в бухгалтерском учете обособленно от основной суммы займа (п. п. 3, 4 ПБУ 15/2008, Инструкция по применению Плана счетов). Проценты по займу признаются в учете равномерно (на последнее число месяца).

ПОСЛЕДНИЕ ГОДЫ БОРЬБА ЗА СТРАТЕГИЧЕСКИЙ РЕГИОН ИДЕТ ОЖЕСТОЧЕННАЯ Помимо России на Арктический шельф претендуют несколько стран – США, Дания, Норвегия и Исландия. Причем наибольший интерес к Арктике проявляет Вашингтон. Три года назад Палата представителей конгресса США при 236 голосах «за» и 189 «против» утвердила законопроект, разрешающий в США добычу нефти и газа на континентальном шельфе. Законопроект также поручал президенту США форсировать проект строительства газопровода для транспортировки природного газа, добытого на арктическом побережье Аляски. Разлив нефти в Мексиканском заливе несколько отсрочил проект освоения американского шельфа, но администрация Обамы продолжает форсировать стратегический проект. Остальные участники противостояния также не остались в стороне. Дания и Норвегия интенсифицировали геологические обоснования собственных претензий. А Исландия объявила, что намерена в ближайшие два года заняться добычей нефти на арктическом шельфе и привлечь для этого иностранных инвесторов. О своей заинтересованности проектом уже заявили норвежская StatoilHydro и несколько британских нефтяных компаний. Собственно из перечисленных игроков «Роснефть» и выбирала стратегического партнера. Учитывая, что StatoilHydro активно работает с «Газпромом», а BP завязла в корпоративном конфликте, именно американские компании могут оказаться привлекательными союзниками.

Н А Д О Д Е Л АТ Ь Д О Б Р О!

Помоги

беспризорной собаке!

Поддержи собачий приют. Там работают честные, добрые люди!

Н А Д О Д Е Л АТ Ь Д О Б Р О!

ак уж сложилось, что на протяжении тысячелетий собака, живя рядом с человеком, покоряла сердца людей своей преданностью. Наверное, именно поэтому из всех братьев наших меньших ближе всего нам стали эти верные четвероногие друзья. Тот, у кого есть собака, знает, как дороги её дружба и доверие. И тем больнее видеть сегодня на улицах наших городов не только бродячих, но и брошенных своими хозяевами собак. Мокрые, продрогшие и мучительно голодные, эти несчастные существа не теряют своей жизнерадостности. Немного ласкового солнца, тепла, еды, человеческого внимания и ласки — и в нежных сердцах собак рождается надежда. Они уже играют, они счастливы. Но найдётся и тот, кто швырнёт камнем или ударит бродячую собаку. Беззащитное зверьё порой среди белого дня подвергается массовому отстрелу и травле, причём часто на глазах женщин и детей. И очень немногим беспризорным бедолагам повезёт обрести дом. Изменить ситуацию к лучшему пытаются добровольцы и работники собачьих приютов. В меру своих сил и возможностей они помогают оказавшимся в беде животным. Во многих городах России действуют приюты, в которых опытные, внимательные и, как правило, бескорыстные люди заботятся о мохнатых «постояльцах». Здесь за собаками ухаживают, их кормят, лечат, поды Московский муниципальный приют для бездомных собак в Солнцево г. Москва, мкр-н Солнцево, Проектируемый проезд, 740 Телефоны: 8-917-588-21-72 Даша 8-909-642-40-89 Светлана 8-926-633-04-98 Галина 8-916-451-23-21 Мария E-mail: sundogs2011@gmail.com http://sun-dogs.org

скивают им хозяина-друга. И для работников приютов нет большей радости, чем увидеть то, что их труд не напрасен, когда их подопечные находят любящих хозяев, обретают настоящую семью. Только вот незадача: приюты эти существуют, в основном, на добровольные пожертвования. И больно, когда узнаёшь, что в приютах не хватает медикаментов, корма, мисок, подстилок… Да, собственно, не хватает всего. Здесь рады любой помощи. Творящим добро очень нужны единомышленники, которые чувствуют в себе потребность и желание участвовать в спасении и улучшении условий жизни животных. Есть самые разные способы помочь бездомным собакам. И Вы можете сделать доброе дело. Однако будьте осторожны! Есть ещё мошенники, которые, прикрываясь заботой о животных, преследуют свои корыстные цели. Поэтому всегда следует проверять в приютах и на волонтёрских сайтах информацию о пожертвованиях. Безусловно, помощь страждущим — дело добровольное, Ваш порыв души, Ваша добрая воля. Важно лишь помнить, что цели можно достичь лишь тогда, когда Вы вкладываете в благородное дело частичку своей души!

Приют для бездомных собак на ул. Искры Москва, ул. Искры, 23 (метро «Бабушкинская») Телефон: 995-78-40 Светлана Приют для собак «ВЕРНОСТЬ» г. Пермь, Бродовский тракт, 7 Телефон: 8-963-019-34-87 Алина Владимировна Приют для бездомных животных «Друг» г. Челябинск, ул. Красная, 38 Телефон: 8 (7351) 232-69-02 http://www.priutdrug74.ru

Московский муниципальный приют на ул. Красная Сосна г. Москва, ул. Красная Сосна (метро «ВДНХ») Телефоны волонтёров приюта: 8-926-179-92-35 Ирина 8-909-926-63-29 Алиса 8-916-737-95-73 Светлана 8-903-792-34-32 Татьяна http://priyut-ks.ucoz.ru

Приют собак с нелегкой судьбой «Гав» Телефоны: 8-903-290-58-66, 8-903-291-69-20 Инна E-mail: priut-gav@ya.ry http://priut-gav.narod.ru

Частное учреждение по защите домашних животных «Зоо 37» г. Иваново, ул. Почтовая, 6, оф. 204 Телефоны: 41-16-69, 41-02-03, 41-18-51 E-mail: info@zoo37.ru http://www.zoo37.ru

Приют для потерянных и брошенных животных «Надежда» Нижегородской общественной благотворительной организации «Зоозащита» Телефон: +7-908-235-239-7 http://nadezhda-nnov.narod.ru

С. Омельченко, Издательский Дом «ПАНОРАМА» Астраханская региональная общественная организация защиты животных г. Астрахань, ул. Богдана Хмельницкого, 5, к. 1 Телефон: 36-31-46 Юринова Татьяна Викторовна Благотворительный фонд помощи животным «Зоо Забота» и приют «Ковчег» Ярославская обл., Ярославский р-н, деревня Писцово Меленковского с/с Телефон: (4852) 43-83-48 http://zoozabota.ru Приют «Ржевка» г. Санкт-Петербург, ул. Комсомола, 41 Телефон: 8-921-741-49-01, http://dogs-rzv.spb.ru Приют «Красное Село» г. Санкт-Петербург Телефон: 8-911-912-96-83 Галина E-mail: pomogi@priutkrasnoeselo.com (служба волонтёров), sobaka@priutkrasnoeselo.com (вопросы и предложения по поводу собак, админиcтрация сайта) http://priutkrasnoeselo.com

Профессиональные праздники и памятные даты 1 мая Праздник труда (День труда). В этот день в 1886 г. социалистические организации США и Канады устроили демонстрации, вызвавшие столкновения с полицией и жертвы. В память об этом конгресс II Интернационала объявил 1 мая Днем солидарности рабочих мира. В СССР праздник именовался Днем солидарности трудящихся, а в Российской Федерации — Праздником весны и труда.

3 мая Всемирный день свободной печати. Провозглашен Генеральной Ассамблеей ООН 20 декабря 1993 г. по инициативе ЮНЕСКО. Тематика праздника связана со свободным доступом к информации, безопасностью и расширением прав журналистов.

День Солнца. Дата зародилась в 1994 г. с подачи Европейского отделения Международного общества солнечной энергии (МОСЭ). День посвящен как небесному светилу, так и экологии в целом.

5 мая День водолаза. 5 мая 1882 г. указом императора Александра III в Кронштадте была основана первая в мире водолазная школа. В 2002 г. указом Президента РФ В. Путина этот день официально объявлен Днем водолаза.

День шифровальщика. 5 мая 1921 г. постановлением Совета народных комиссаров РСФСР была создана служба для защиты информации с помощью шифровальных (криптографических) средств. С тех пор дату отмечают специалисты, использующие системы секретной связи.

8 мая Международный день Красного Креста и Красного Полумесяца. Дата отмечается в день рождения швейцарского гуманиста Анри Дюнана. В 1863 г. по его инициативе была созвана конференция, положившая начало международному обществу Красного Креста. Название организации было видоизменено в 1986 г. Задачи МККК — помощь раненым, больным и военнопленным.

9 мая День Победы. 9 мая в 0:43 по московскому времени представители немецкого командования подписали Акт о безоговорочной капитуляции фашистской Германии. Исторический документ доставил в Москву самолет «Ли-2» экипажа А. И. Семенкова. День Победы Советского Союза в Великой Отечественной войне — один из самых почитаемых праздников во многих странах.

12 мая Всемирный день медицинской сестры. Дата отмечается с 1965 г. под эгидой Международного совета медсестер (ICN). 12 мая — день рождения Флоренс Найтингейл, основательницы службы сестер милосердия и общественного деятеля Великобритании.

13 мая День Черноморского флота. В этот день в 1783 г. в Ахтиарскую бухту Черного моря вошли 11 кораблей Азовской флотилии под командованием адмирала Федота Клокачева. Вскоре на берегах бухты началось строительство города Севастополя. В календаре современной России праздник узаконен в 1996 г.

14 мая День фрилансера. В этот день в 2005 г. была

Международный день борьбы за права инвалидов. В этот день в 1992 г. люди с ограниченными возможностями из 17 стран провели первые общеевропейские акции в борьбе за равные права. В России сегодня проживают около 13 млн граждан, нуждающихся в особом внимании.

7 мая День радио. Согласно отечественной версии, 7 мая 1895 г. русский физик Александр Попов сконструировал первый радиоприемник и осуществил сеанс связи. Впервые дата отмечалась в СССР в 1925 г., а спустя 20 лет согласно постановлению Совнаркома приобрела праздничный статус.

День создания Вооруженных Сил РФ. 7 мая 1992 г. Президентом РФ было подписано распоряжение о создании Министерства обороны и Вооруженных Сил Российской Федерации.

образована одна из первых российских бирж фрилансеров — работников, самостоятельно выбирающих себе заказчиков. День помогает объединиться тем, кто зарабатывает в Интернете.

15 мая Международный день семьи. Дата учреждена Генеральной Ассамблеей ООН в 1993 г. Цель проводимых мероприятий — защитить права семьи как основного элемента общества и хранительницы человеческих ценностей.

17 мая Всемирный день информационного сообщества. Профессиональный праздник программистов и IT-специалистов учрежден на Генеральной Ассамблее ООН в 2006 г. Корни бывшего Международного дня электросвязи уходят к 17 мая 1865 г., когда в Париже был основан Международный телеграфный союз.

Поздравим друзей и нужных людей! 18 мая

25 мая

День Балтийского флота. В этот день в 1703 г. флотилия с солдатами Преображенского и Семеновского полков под командованием Петра I одержала первую победу, захватив в устье Невы два шведских военных судна. Сегодня в состав старейшего флота России входят более 100 боевых кораблей.

День филолога. Праздник отмечается в России и ряде стран. Это день выпускников филологических факультетов, преподавателей профильных вузов, библиотекарей, учителей русского языка и литературы и всех любителей словесности.

26 мая День российского предпринимательства.

Международный день музеев. Праздник появился в 1977 г., когда на заседании Международного совета музеев (ICOM) было принято предложение российской организации об учреждении этой даты. Цель праздника — пропаганда научной и образовательно-воспитательной работы музеев мира.

20 мая

27 мая

Праздник учрежден Международным комитетом мер и весов в октябре 1999 г. — в ознаменование подписания в 1875 г. знаменитой «Метрической конвенции». Одним из ее разработчиков был выдающийся русский ученый Д. И. Менделеев.

Всемирный

Новый профессиональный праздник введен в 2007 г. указом Президента РФ В. Путина. Основополагающий Закон «О предприятиях и предпринимательской деятельности» появился в 1991 г. Он закрепил право граждан вести предпринимательскую деятельность как индивидуально, так и с привлечением наемных работников.

день

метролога.

Всероссийский день библиотек. В этот день в 1795 г. была основана первая в России общедоступная Императорская публичная библиотека. Спустя ровно два века указ Президента РФ Б. Ельцина придал празднику отечественного библиотекаря официальный статус.

21 мая День Тихоокеанского флота. 21 мая 1731 г. «для защиты земель, морских торговых путей и промыслов» Сенатом России был учрежден Охотский военный порт. Он стал первой военно-морской единицей страны на Дальнем Востоке. Сегодня Тихоокеанский флот — оплот безопасности страны во всем Азиатско-Тихоокеанском регионе. День военного переводчика. В этот день в 1929 г. заместитель председателя РВС СССР Иосиф Уншлихт подписал приказ «Об установлении звания для начсостава РККА «военный переводчик». Документ узаконил профессию, существовавшую в русской армии на протяжении столетий.

24 мая День славянской письменности и культуры. В 1863 г. Российский Святейший Синод определил день празднования тысячелетия Моравской миссии святых Кирилла и Мефодия — 11 мая (24 по новому стилю). В IX веке византиец Константин (Кирилл) создал основы нашей письменности. В богоугодном деле образования славянских народов ему помогал старший брат Мефодий.

День химика. Профессиональный праздник работников химической промышленности отмечается в последнее воскресенье мая. При этом в 1966 г. в МГУ зародилась традиция отмечать каждый День химика под знаком химических элементов Периодической системы.

28 мая День пограничника. 28 мая 1918 г. Декретом Совнаркома была учреждена Пограничная охрана РСФСР. Правопреемником этой структуры стала Федеральная пограничная служба России, созданная Указом Президента РФ в 1993 г. Праздник защитников границ Отечества в этот день отмечают и в ряде республик бывшего СССР.

29 мая День военного автомобилиста. 29 мая 1910 г. в Санкт-Петербурге была образована первая учебная автомобильная рота, явившаяся прообразом автомобильной службы Вооруженных Сил. Праздник военных автомобилистов учрежден приказом министра обороны РФ в 2000 г.

31 мая

День кадровика. В этот день в 1835 г. в царской

День российской адвокатуры. 31 мая

России вышло постановление «Об отношении между хозяевами фабричных заведений и рабочими людьми, поступающими на оные по найму». Дата отмечается с 2005 г. по инициативе Всероссийского кадрового конгресса.

2002 г. Президент РФ В. Путин подписал Федеральный закон «Об адвокатской деятельности и адвокатуре в Российской Федерации». Профессиональный праздник учрежден 8 апреля 2005 г. на втором Всероссийском съезде адвокатов.

ИНФОРМАЦИЯ О ПОДПИСКЕ НА ЖУРНАЛЫ ИД «ПАНОРАМА» Издательский Дом «ПАНОРАМА» – крупнейшее в России издательство деловых журналов. Одиннадцать издательств, входящих в ИД «ПАНОРАМА», выпускают 90 журналов (включая приложения). Свидетельством высокого авторитета и признания изданий ИД «Панорама» является то, что 27 журналов включены в Перечень ведущих рецензируемых журналов и изданий, утвержденный ВАК, в которых публикуются основные научные результаты диссертаций на соискание ученой степени доктора и кандидата наук. Среди главных редакторов наших журналов, председателей и членов редсоветов и редколлегий – около 300 академиков, членов-корреспондентов академий наук, профессоров и столько же широко известных своими профессиональными достижениями хозяйственных руководителей и специалистов-практиков.

Индексы по каталогу «Роспечать» «Почта и «Пресса России» России»

НАИМЕНОВАНИЕ

АФИНА

Стоимость подписки по каталогам без учета стоимости доставки

Стоимость подписки через редакцию с учетом стоимости доставки

www.бухучет.рф, www.afina-press.ru 36776 20285 80753 82767 82773 82723 32907

Автономные учреждения: 99481 экономика – налогообложение – бухгалтерский учет Бухгалтерский учет 61866 и налогообложение в бюджетных организациях в здравоохранении 99654 Бухучет Входит в Перечень изданий ВАК в сельском хозяйстве 16609 Бухучет Входит в Перечень изданий ВАК Бухучет 16615 в строительных организациях Входит в Перечень изданий ВАК Лизинг 16585 Входит в Перечень изданий ВАК Выходит 3 раза в полугодие 12559 Налоги и налоговое планирование

4830

4590

Индексы по каталогу «Роспечать» «Почта и «Пресса России» России»

11825 Весь мир – наш дом!

1 890

1794

84832

12450 Гостиничное дело

8538

8112

1413

1341

2514

2388

Дипломатическая служба 61874 Входит в Перечень изданий ВАК Выходит 3 раза в полугодие Лизинг 16585 Входит в Перечень изданий ВАК Выходит 3 раза в полугодие

4614

4386

4614

4386

82723

4614

4386

84826

экономика 12383 Международная Входит в Перечень изданий ВАК

3672

3486

4614

4386

84866

12322 Общепит: бизнес и искусство

3534

3360

2514

2388

79272

99651 Современная торговля

8538

8112

19 932

18 936

84867

12323 Современный ресторан

6378

6060

82737

регулирование. 16599 Таможенное Таможенный контроль Товаровед 12320 продовольственных товаров Входит в Перечень изданий ВАК

13 116

12 462

4110

3906

www.внешторгиздат.рф, www.vnestorg.ru регулирование. 16600 Валютное Валютный контроль

Стоимость подписки через редакцию с учетом стоимости доставки

46021

20236

ВНЕШТОРГИЗДАТ

82738

НАИМЕНОВАНИЕ

Стоимость подписки по каталогам без учета стоимости доставки

13 116

12 462

85181

ИНФОРМАЦИЯ О ПОДПИСКЕ НА ЖУРНАЛЫ ИД «ПАНОРАМА» Индексы по каталогу

НАИМЕНОВАНИЕ

«Роспечать» «Почта и «Пресса России» России»

МЕДИЗДАТ

Стоимость подписки по каталогам без учета стоимости доставки

Стоимость подписки через редакцию с учетом стоимости доставки

Индексы по каталогу

47492 46543

в здравоохранении 99654 Бухучет Входит в Перечень изданий ВАК Вестник неврологии, и нейрохирургии 79525 психиатрии Входит в Перечень изданий ВАК Выходит 3 раза в полугодие скорой помощи 24216 Врач Входит в Перечень изданий ВАК

Стоимость подписки через редакцию с учетом стоимости доставки

ПОЛИТЭКОНОМИЗДАТ

www.медиздат.рф, www.medizdat.com 80753

НАИМЕНОВАНИЕ

«Роспечать» «Почта и «Пресса России» России»

Стоимость подписки по каталогам без учета стоимости доставки

www.политэкономиздат.рф, www.politeconom.ru

4614

4386

20285

Бухгалтерский учет 61866 и налогообложение в бюджетных организациях

4614

4386

2040

1938

84787

12310 Глава местной администрации

3534

3360

4212

4002

84790

12307 ЗАГС

3276

3114

80755

99650 Главврач

4542

4314

84791

4110

3906

82723

Лизинг 16585 Входит в Перечень изданий ВАК Выходит 3 раза в полугодие

Землеустройство, кадастр 12306 и мониторинг земель Входит в Перечень изданий ВАК

2514

2388

84789

12308 Служба занятости

3390

3222

46105

44028 Медсестра

3534

3360

20283

2349

2232

1944

1848

Социальная политика социальное партнерство 61864 иВходит в Перечень изданий ВАК Выходит 3 раза в полугодие

23140 82789 46312

15022 16631 24209

Охрана труда и техника безопасности в учреждениях здравоохранения Выходит 3 раза в полугодие Санитарный врач Входит в Перечень изданий ВАК Справочник врача общей практики Входит в Перечень изданий ВАК Выходит 3 раза в полугодие Терапевт Входит в Перечень изданий ВАК Выходит 3 раза в полугодие Физиотерапевт Входит в Перечень изданий ВАК Выходит 3 раза в полугодие Хирург Входит в Перечень изданий ВАК Выходит 3 раза в полугодие

46106

12366

84881

12524

84811

12371

36273

99369 Экономист лечебного учреждения

ПРОМИЗДАТ

www.промиздат.рф, www.promizdat.com 4212

4002 84822

1800

1710 82714

12537 Водоочистка Входит в Перечень изданий ВАК Генеральный директор. 16576 Управление промышленным предприятием инженер. Управление 16577 Главный промышленным производством

3786

3594

9300

8838

5520

5244

1983

1884

82715

2055

1953

82716

механик 16578 Главный Входит в Перечень изданий ВАК

4686

4452

2055

1953

82717

энергетик 16579 Главный Входит в Перечень изданий ВАК

4686

4452

3894

3702

84815

по маркетингу 12530 Директор и сбыту

8982

8532

36390

12424 Инновационный менеджмент

8418

7998

84818

и автоматика: 12533 КИП обслуживание и ремонт Лизинг 16585 Входит в Перечень изданий ВАК Выходит 3 раза в полугодие Нормирование и оплата труда 16582 в промышленности Входит в Перечень изданий ВАК Оперативное управление в электроэнергетике. 12774 Подготовка персонала и поддержание его квалификации Выходит 3 раза в полугодие Охрана труда 16583 и техника безопасности на промышленных предприятиях

4614

4386

2514

2388

4542

4314

2094

1989

4110

3906

82718

16580 Управление качеством

4146

3936

84817

Электрооборудование: обслуживание 12532 эксплуатация, и ремонт Входит в Перечень изданий ВАК

4614

4386

84816

12531 Электроцех

3960

3762

НАУКА и КУЛЬТУРА

www.наука-и-культура.рф, www.n-cult.ru 20285 46310

Бухгалтерский учет 61866 и налогообложение в бюджетных организациях культурологии 24192 Вопросы Входит в Перечень изданий ВАК

4614

4386

2490

2364

82723

20238

61868 Дом культуры

3276

3114

84794

12303 Музей

3534

3360

46313

24217 Ректор вуза

5622

5340

47392

галерея – ХХI век 45144 Русская Выходит 3 раза в полугодие

1371

1302

46311

24218 Ученый совет

4980

4734

71294

79901 Хороший секретарь

2232

2118

46030

Гимназия. Лицей: 11830 Школа. наши новые горизонты

2334

2220

46103

вуза 12298 Юрист Входит в Перечень изданий ВАК

3786

3594

82720

18256

82721

ИНФОРМАЦИЯ О ПОДПИСКЕ НА ЖУРНАЛЫ ИД «ПАНОРАМА» Индексы по каталогу

«Роспечать» «Почта и «Пресса России» России»

НАИМЕНОВАНИЕ

СЕЛЬХОЗИЗДАТ

Стоимость подписки по каталогам без учета стоимости доставки

Стоимость подписки через редакцию с учетом стоимости доставки

www.сельхозиздат.рф, www.selhozizdat.ru

Индексы по каталогу

«Роспечать» «Почта и «Пресса России» России»

НАИМЕНОВАНИЕ

Лизинг 16585 Входит в Перечень изданий ВАК Выходит 3 раза в полугодие и оплата труда 16624 Нормирование на автомобильном транспорте Охрана труда и техника безопасности 16623 на автотранспортных предприятиях и в транспортных цехах машины и механизмы 12479 Самоходные Выходит 3 раза в полугодие

82723

82767

в сельском хозяйстве 16609 Бухучет Входит в Перечень изданий ВАК

4614

4386

84834

сельскохозяйственных 12396 Ветеринария животных

3786

3594

82763

16605 Главный агроном

3354

3186

82764

зоотехник 16606 Главный Входит в Перечень изданий ВАК Землеустройство, кадастр 12306 и мониторинг земель Входит в Перечень изданий ВАК Кормление сельскохозяйственных 61870 животных и кормопроизводство Входит в Перечень изданий ВАК Лизинг 16585 Входит в Перечень изданий ВАК Выходит 3 раза в полугодие Нормирование и оплата труда 16608 в сельском хозяйстве Охрана труда 16607 и техника безопасности в сельском хозяйстве и рыбное хозяйство 22307 Рыбоводство Выходит 3 раза в полугодие

3354

3186

4110

3906

3312

3144

82720

2514

2388

82766

Нормирование и оплата труда 16582 в промышленности Входит в Перечень изданий ВАК и оплата труда 16608 Нормирование в сельском хозяйстве

3816

3624

82772

3894

3702

84791 37065 82723 82766 82765 37194

техника: 12394 Сельскохозяйственная обслуживание и ремонт

84836

1728

1641

3390

3222

СТРОЙИЗДАТ

82723 82772

труда и техника 16612 Охрана безопасности в строительстве

3816

36986

и изыскательские 99635 Проектные работы в строительстве

4290

4074

41763

44174 Прораб

3960

3762

84782

работа 12378 Сметно-договорная в строительстве Строительство: 16611 новые технологии – новое оборудование 16613 Юрисконсульт в строительстве

82770

82769 82771 Т Т Р

Д А

А Н

С И З

82776 79438

36393

4734

2271

2157

4686

4452

82782

и оплата труда 16624 Нормирование на автомобильном транспорте

4614

4386

82765

труда и техника 16607 Охрана безопасности в сельском хозяйстве

3894

3702

82770

труда и техника 16612 Охрана безопасности в строительстве Охрана труда и техника в учреждениях 16612 безопасности здравоохранения Выходит 3 раза в полугодие Охрана труда и техника на автотранспортных 16623 безопасности предприятиях и в транспортных цехах Охрана труда 16583 и техника безопасности на промышленных предприятиях

3816

3624

1944

1848

3894

3702

4110

3906

84789

12308 Служба занятости

3390

3222

20283

Социальная политика социальное партнерство 61864 иВходит в Перечень изданий ВАК Выходит 3 раза в полугодие

2349

2232

82781

82721

äàòåëüñòâî èç

80757

4980

3702

и оплата труда 16614 Нормирование в строительстве

5244

4314

3894

3624

3906

4542

4386

3816

4452

www.трансиздат.рф, www.transizdat.com

4614

4314

84791 5520

2388

4542

46308 4110

2514

ЧЕЛОВЕК и ТРУД

ÞÐ

4686

Стоимость подписки через редакцию с учетом стоимости доставки

www.человек-и-труд.рф, www.peopleandwork.ru

3624

ТРАНСИЗДАТ

эксплуатация, 16618 Автотранспорт: обслуживание, ремонт Грузовое и пассажирское 99652 автохозяйство Входит в Перечень изданий ВАК

82781

82770

www.стройпресса.рф, www.stroyizdat.com Бухучет в строительных 16615 организациях 4614 4386 Входит в Перечень изданий ВАК Лизинг 16585 Входит в Перечень изданий ВАК 2514 2388 Выходит 3 раза в полугодие и оплата труда 16614 Нормирование 4686 4452 в строительстве

82773

82782

Стоимость подписки по каталогам без учета стоимости доставки

ÈÇÄÀÒ

ЮРИЗДАТ

www.юриздат.рф, www.jurizdat.su

24191 Вопросы трудового права Землеустройство, кадастр 12306 и мониторинг земель Входит в Перечень изданий ВАК Кадровик 99656 Входит в Перечень изданий ВАК

3606

3426

4110

3906

5388

5118

36394

99295 Участковый

786

744

82771

16613 Юрисконсульт в строительстве

5520

5244

46103

вуза 12298 Юрист Входит в Перечень изданий ВАК

3786

3594

ПОДРОБНАЯ ИНФОРМАЦИЯ О ПОДПИСКЕ: телефоны: (495) 211-5418, 749-2164, 749-4273, факс: (499) 346-2073, (495) 664-2761. E-mail: podpiska@panor.ru www.panor.ru

2012 ПОДПИСКА

МЫ ИЗДАЕМ ЖУРНАЛЫ БОЛЕЕ 20 ЛЕТ. НАС ЧИТАЮТ МИЛЛИОНЫ! ОФОРМИТЕ ГОДОВУЮ ПОДПИСКУ И ЕЖЕМЕСЯЧНО ПОЛУЧАЙТЕ СВЕЖИЙ НОМЕР ЖУРНАЛА!

ДОРОГИЕ ДРУЗЬЯ! МЫ ПРЕДЛАГАЕМ ВАМ РАЗЛИЧНЫЕ ВАРИАНТЫ ОФОРМЛЕНИЯ ПОДПИСКИ НА ЖУРНАЛЫ ИЗДАТЕЛЬСКОГО ДОМА «ПАНОРАМА»

ПОДПИСКА НА САЙТЕ

ПОДПИСКА НА САЙТЕ www.panor.ru На все вопросы, связанные с подпиской, вам с удовольствием ответят по телефонам (495) 211-5418, 749-2164, 749-4273.

3 1

ПОДПИСКА НА ПОЧТЕ

ин . Бос ик А н ж о Худ

ОФОРМЛЯЕТСЯ В ЛЮБОМ ПОЧТОВОМ ОТДЕЛЕНИИ РОССИИ

Для этого нужно правильно и внимательно заполнить бланк абонемента (бланк прилагается). Бланки абонементов находятся также в любом почтовом отделении России или на сайте ИД «Панорама» – www.panor.ru. Подписные индексы и цены наших изданий для заполнения абонемента на подписку есть в каталогах: «Газеты и журналы» Агентства «Роспечать», «Почта России» и «Пресса России». Образец платежного поручения

ПОДПИСКА В РЕДАКЦИИ

Подписаться на журнал можно непосредственно в Издательстве с любого номера и на любой срок, доставка – за счет Издательства. Для оформления подписки необходимо получить счет на оплату, прислав заявку по электронному адресу podpiska@panor.ru или по факсу: (499) 346-2073, (495) 664-2761, а также позвонив по телефонам: (495) 211-5418, 749-2164, 749-4273. Внимательно ознакомьтесь с образцом заполнения платежного поручения и заполните все необходимые данные (в платежном поручении, в графе «Назначение платежа», обязательно укажите: «За подписку на журнал» (название журнала), период подписки, а также точный почтовый адрес (с индексом), по которому мы должны отправить журнал). Оплата должна быть произведена до 15-го числа предподписного месяца.

ПОДПИСКА ЧЕРЕЗ АЛЬТЕРНАТИВНЫЕ АГЕНТСТВА

Подписаться на журналы Издательского Дома «ПАНОРАМА» можно также с помощью альтернативных подписных агентств, о координатах которых вам сообщат по телефонам: (495) 211-5418, 749-2164, 749-4273.

XXXXXXX

Поступ. в банк плат.

Списано со сч. плат.

ПЛАТЕЖНОЕ ПОРУЧЕНИЕ № Сумма прописью ИНН

электронно Вид платежа

Дата

Двенадцать тысяч четыреста шестьдесят два рубля 00 копеек КПП

Сумма 12 462-00 Сч. №

Плательщик БИК Сч. № БИК 044525225 Сч. № 30101810400000000225

Банк плательщика ОАО «Сбербанк России», г. Москва Банк получателя ИНН 7729601370 КПП 772901001 ООО «Издательский дом «Панорама» Московский банк Сбербанка России ОАО, г. Москва Получатель

Сч. №

40702810538180000321

Вид оп. 01 Наз. пл. Код

Срок плат. Очер. плат. 6 Рез. поле

Подписи

Отметки банка

ȠȓȞȡ ș Ȏ ȑ ȣ ȏȡ șȎȠȓ Ș Ȝȝ ȘȠȜȞ

ǲȖȞȓ

Банк получателя: ОАО «Сбербанк России», г. Москва БИК 044525225, к/сч. № 30101810400000000225

н оси А. Б

Назначение платежа

Счет № 1 на под ЖК2012 писку

ник ож Худ

Оплата за подписку на журнал Валютное регулирование. Валютный контроль (6 экз.) на 6 месяцев, в том числе НДС (10%)______________ Адрес доставки: индекс_________, город__________________________, ул._______________________________________, дом_____, корп._____, офис_____ телефон_________________

РЕКВИЗИТЫ ДЛЯ ОПЛАТЫ ПОДПИСКИ Получатель: ООО «Издательский дом «Панорама» Московский банк Сбербанка России ОАО, г. Москва ИНН 7729601370 / КПП 772901001, р/cч. № 40702810538180000321

М.П.

На правах рекламы

Валютное регулирование. Валютный контроль

полугодие

2012

Выгодное предложение! Подписка на 2-е полугодие 2012 года по льготной цене – 12 462 руб. (подписка по каталогам – 13 116 руб.)* Оплатив этот счет, вы сэкономите на подписке около 10% ваших средств. Почтовый адрес: 125040, Москва, а/я 1 По всем вопросам, связанным с подпиской, обращайтесь по тел.: (495) 211-5418, 749-2164, 749-4273, тел./факс: (499) 346-2073, (495) 664-2761 или по e-mail: podpiska@panor.ru ПОЛУЧАТЕЛЬ:

ООО «Издательский дом «Панорама» ИНН 7729601370 КПП 772901001 р/cч. № 40702810538180000321 Московский банк Сбербанка России ОАО, г. Москва БАНК ПОЛУЧАТЕЛЯ: БИК 044525225

к/сч. № 30101810400000000225

ОАО «Сбербанк России», г. Москва

СЧЕТ № 2ЖК2012 от «____»_____________ 201__ Покупатель: Расчетный счет №: Адрес, тел.: №№ п/п

Предмет счета (наименование издания) Валютное регулирование. Валютный контроль (подписка на 2-е полугодие 2012 года)

Единица измерения

Периодичность Цена Кол-во выхода за 1 экз. в полугодии

экз.

2077

Сумма с учетом НДС (10%), руб 12 462

2 3 ИТОГО: В ТОМ ЧИСЛЕ НДС (10%) ВСЕГО К ОПЛАТЕ:

Генеральный директор

К.А. Москаленко

Главный бухгалтер

Л.В. Москаленко М.П. ВНИМАНИЮ БУХГАЛТЕРИИ!

* ОПЛАТА ДОСТАВКИ ЖУРНАЛОВ ОСУЩЕСТВЛЯЕТСЯ ИЗДАТЕЛЬСТВОМ. ДОСТАВКА ИЗДАНИЙ ОСУЩЕСТВЛЯЕТСЯ ПО ПОЧТЕ ЗАКАЗНЫМИ БАНДЕРОЛЯМИ ЗА СЧЕТ РЕДАКЦИИ. В СЛУЧАЕ ВОЗВРАТА ЖУРНАЛОВ ОТПРАВИТЕЛЮ, ПОЛУЧАТЕЛЬ ОПЛАЧИВАЕТ СТОИМОСТЬ ПОЧТОВОЙ УСЛУГИ ПО ВОЗВРАТУ И ДОСЫЛУ ИЗДАНИЙ ПО ИСТЕЧЕНИИ 15 ДНЕЙ. СТОИМОСТЬ ПОДПИСКИ ПО КАТАЛОГАМ УКАЗАНА БЕЗ УЧЕТА СТОИМОСТИ ДОСТАВКИ. В ГРАФЕ «НАЗНАЧЕНИЕ ПЛАТЕЖА» ОБЯЗАТЕЛЬНО УКАЗЫВАТЬ ТОЧНЫЙ АДРЕС ДОСТАВКИ ЛИТЕРАТУРЫ (С ИНДЕКСОМ) И ПЕРЕЧЕНЬ ЗАКАЗЫВАЕМЫХ ЖУРНАЛОВ. ДАННЫЙ СЧЕТ ЯВЛЯЕТСЯ ОСНОВАНИЕМ ДЛЯ ОПЛАТЫ ПОДПИСКИ НА ИЗДАНИЯ ЧЕРЕЗ РЕДАКЦИЮ И ЗАПОЛНЯЕТСЯ ПОДПИСЧИКОМ. СЧЕТ НЕ ОТПРАВЛЯТЬ В АДРЕС ИЗДАТЕЛЬСТВА. ОПЛАТА ДАННОГО СЧЕТА-ОФЕРТЫ (СТ. 432 ГК РФ) СВИДЕТЕЛЬСТВУЕТ О ЗАКЛЮЧЕНИИ СДЕЛКИ КУПЛИ-ПРОДАЖИ В ПИСЬМЕННОЙ ФОРМЕ (П. 3 СТ. 434 И П. 3 СТ. 438 ГК РФ).

ОБРАЗЕЦ ЗАПОЛНЕНИЯ ПЛАТЕЖНОГО ПОРУЧЕНИЯ

Списано со сч. плат.

Поступ. в банк плат.

ПЛАТЕЖНОЕ ПОРУЧЕНИЕ № Дата

Вид платежа

Сумма прописью

ИНН

КПП

Сумма

Сч.№ Плательщик

БИК Сч.№ Банк Плательщика

ОАО «Сбербанк России», г. Москва

БИК Сч.№

044525225 30101810400000000225

ИНН 7729601370 КПП 772901001 ООО «Издательский дом «Панорама» Московский банк Сбербанка России ОАО, г. Москва

Сч.№

40702810538180000321

Получатель

Банк Получателя

Вид оп.

Срок плат.

Наз.пл.

Очер. плат.

Код

Рез. поле

Оплата за подписку на журнал Валютное регулирование. Валютный контроль (___ экз.) на 6 месяцев, в том числе НДС (10%). ФИО получателя______________________________________________ Адрес доставки: индекс_____________, город____________________________________________________, ул.________________________________________________________, дом_______, корп._____, офис_______ телефон_________________, e-mail:________________________________ Назначение платежа Подписи

Отметки банка

М.П.

При оплате данного счета в платежном поручении в графе «Назначение платежа» обязательно укажите: X Название издания и номер данного счета Y Точный адрес доставки (с индексом) Z ФИО получателя [ Телефон (с кодом города)

По всем вопросам, связанным с подпиской, обращайтесь по тел.: (495) 211-5418, 749-2164, 749-4273 тел./факс: (499) 346-2073, (495) 664-2761 или по e-mail: podpiska@panor.ru

Кому

Куда

ф. СП-1

(почтовый индекс)

на 20

место

литер

на

газету журнал

на 20

(фамилия, инициалы)

(адрес)

12 год по месяцам: 9

подписки __________руб. ___коп. Количество Стоимость переадресовки __________ руб. ___коп. комплектов

(наименование издания)

(индекс издания)

82738

ДОСТАВОЧНАЯ КАРТОЧКА

(адрес)

12 год по месяцам:

Количество комплектов:

(фамилия, инициалы)

(почтовый индекс)

(наименование издания)

(индекс издания)

82738

Валютное регулирование. Валютный контроль

ПВ

Кому

Куда

газету журнал

Валютное регулирование. Валютный контроль

АБОНЕМЕНТ на

Стоимость подписки на журнал указана в каталогах Агентства «Роспечать» и «Пресса России»

Кому

Куда

ф. СП-1

(почтовый индекс)

на 20

место

16600

на

газету журнал

(адрес)

на 20

(фамилия, инициалы)

(адрес)

12 год по месяцам: 9

16600

(индекс издания)

подписки __________руб. ___коп. Количество Стоимость переадресовки __________ руб. ___коп. комплектов

(индекс издания)

ДОСТАВОЧНАЯ КАРТОЧКА

(наименование издания)

литер

12 год по месяцам:

(фамилия, инициалы)

(почтовый индекс)

Количество комплектов:

газету журнал

Валютное регулирование. Валютный контроль

ПВ

Кому

Куда

(наименование издания)

на

Валютное регулирование. Валютный контроль

АБОНЕМЕНТ

Стоимость подписки на журнал указана в каталоге «Почта России»

ПРОВЕРЬТЕ ПРАВИЛЬНОСТЬ ОФОРМЛЕНИЯ АБОНЕМЕНТА! На абонементе должен быть проставлен оттиск кассовой машины. При оформлении подписки (переадресовки) без кассовой машины на абонементе проставляется оттиск календарного штемпеля отделения связи. В этом случае абонемент выдается подписчику с квитанцией об оплате стоимости подписки (переадресовки).

Для оформления подписки на газету или журнал, а также для переадресования издания бланк абонемента с доставочной карточкой заполняется подписчиком чернилами, разборчиво, без сокращений, в соответствии с условиями, изложенными в подписных каталогах. Заполнение месячных клеток при переадресовании издания, а также клетки «ПВ-МЕСТО» производится работниками предприятий связи и подписных агентств.

ПРОВЕРЬТЕ ПРАВИЛЬНОСТЬ ОФОРМЛЕНИЯ АБОНЕМЕНТА!

На абонементе должен быть проставлен оттиск кассовой машины. При оформлении подписки (переадресовки) без кассовой машины на абонементе проставляется оттиск календарного штемпеля отделения связи. В этом случае абонемент выдается подписчику с квитанцией об оплате стоимости подписки (переадресовки).

Заполнение месячных клеток при переадресовании издания, а также клетки «ПВ-МЕСТО» производится работниками предприятий связи и подписных агентств.

ПРАЙС-ЛИСТ НА РАЗМЕЩЕНИЕ РЕКЛАМЫ В ИЗДАНИЯХ ИД «ПАНОРАМА»

БУДЕМ РАДЫ ВИДЕТЬ ВАС В ЧИСЛЕ НАШИХ РЕКЛАМОДАТЕЛЕЙ! ПРАЙС-ЛИСТ СМОТРИТЕ, ПОЖАЛУЙСТА, В КОНЦЕ ЖУРНАЛА.

Формат 1/1 полосы

ОСНОВНОЙ БЛОК Размеры, мм (ширина х высота) 205 х 285 – обрезной 215 х 295 – дообрезной

Стоимость, цвет

Стоимость, ч/б

62 000

31 000

1/2 полосы

102 х 285 / 205 х 142

38 000

19 000

1/3 полосы

68 х 285 / 205 х 95

31 000

15 000

1/4 полосы

102 х 142 / 205 х 71

25 000

12 000

Статья 1/1 полосы

3500 знаков + фото

32 000

25 000

Стоимость 120 000 105 000 98 000 107 000 98 000 129 000

СКИДКИ Подписчикам ИД «ПАНОРАМА»

10 %

При размещении в 3 номерах

При размещении в 4–7 номерах

10 %

При размещении в 8 номерах

15 %

При совершении предоплаты за 4–8 номера

10 % Все цены указаны в рублях (включая НДС)

Телефон (495) 664-2794

E-mail: promo@panor.ru, reklama.panor@mail.ru www.панор.рф, www.идпанорама.pф, www.panor.ru На правах рекламы

Телефон (495) 664-2794

E-mail: promo@panor.ru, reklama.panor@mail.ru www.панор.рф, www.идпанорама.pф, www.panor.ru На правах рекламы

ISSN 2074-6806

4/2012