Gestión Financiera by MACMILLAN IBERIA

nidad

Para el proyecto final • Describirás financieramente un proyecto económico de inversión que realiza una empresa. • Calcularás el coste medio ponderado de la financiación de una empresa. • Analizarás la viabilidad de un proyecto de inversión y decidirás sobre su ejecución.

Financiación y selección de proyectos

En esta unidad aprenderás a... ■

Identificar las formas de apoyo financiero a la empresa.

■

Verificar la idoneidad y la incompatibilidad entre ayudas financieras.

■

Determinar los valores actuales de los flujos de capitales de una inversión mediante rentas.

■

Reconocer las variables con influencia en un proyecto de inversión.

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Calcular distintos métodos de selección de proyectos.

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nidad

Financiación y selección de proyectos

En esta unidad aprenderás a... ■

Identificar las formas de apoyo financiero a la empresa.

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Verificar la idoneidad y la incompatibilidad entre ayudas financieras.

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Determinar los valores actuales de los flujos de capitales de una inversión mediante rentas.

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Reconocer las variables con influencia en un proyecto de inversión.

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Calcular distintos métodos de selección de proyectos.

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Unidad 1 - Financiación y selección de proyectos

Esquema inicial Fuentes de financiación propias Clasificación

Fuentes de financiación propias y ajenas. Subvenciones y ayudas

Fuentes de financiación ajenas

Ayudas públicas Ayudas financieras Ayudas privadas

Rentas pospagables

Cálculos financieros básicos Rentas prepagables

FINANCIACIÓN Y SELECCIÓN DE PROYECTOS

Balance financiero y necesidades operativas de fondos

El coste de la financiación Cálculo del coste medio ponderado del capital

La inversión económica en la empresa

Valor actualizado neto (VAN)

Valoración y selección de proyectos económicos

Tasa interna de retorno (TIR)

Plazo de recuperación o payback descontado

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1 >> Fuentes de financiación de la empresa y ayudas financieras El Balance de una empresa refleja su realidad desde dos vertientes: por un lado, las inversiones (el Activo), que proporcionarán rendimientos a la empresa, y, por otro, las fuentes de financiación (el Pasivo y el Patrimonio neto), cuya tenencia generará costes a la empresa. La empresa decidirá llevar a cabo un proyecto de inversión cuando le genere una rentabilidad mayor que el coste de conseguir los fondos para ello.

1.1 > Clasificación de las fuentes de financiación según su origen Según la relación que se establece entre los proveedores de fondos financieros y la empresa, se pueden distinguir dos grandes tipos de fuentes de financiación: propias y ajenas.

Fuentes de financiación propias Se trata de las fuentes de financiación que no tienen que ser devueltas, es decir, la empresa no tiene obligación legal ni contractual de devolución. Distinguimos las siguientes fuentes de financiación propias:

Fuentes de financiación propias Aportaciones de los propietarios

ños: el capital, el exceso sobre este en las ampliaciones de capital (prima de emisión) y otras aportaciones. Es la generada dentro de la propia empresa. Se distinguen dos tipos de financiación interna o autofinanciación:

Financiación interna o autofinanciación

– Autofinanciación de mantenimiento: la constituyen las amortizaciones del inmovilizado y otros deterioros de valor. Su función es evitar que la empresa se descapitalice. – Autofinanciación por enriquecimiento: son beneficios obtenidos por la empresa y no repartidos entre sus propietarios. Estos renuncian al disfrute presente a cambio de una mayor renta futura. Se trata, en definitiva, de las reservas de capital de la empresa, ya sea la reserva legal o las voluntarias, especiales, etc. (subgrupo 11 del PGC).

Cuentas de reservas del Plan General Contable El Plan General Contable (PGC) actual está vigente desde noviembre de 2007 y recoge en el subgrupo 11, llamado Reservas y otros instrumentos de patrimonio, entre otras, las siguientes cuentas de reservas: – 112 Reserva legal – 113 Reservas voluntarias – 114 Reservas especiales • 1140 Reservas para acciones o participaciones de la sociedad dominante • 1141 Reservas estatutarias • ... – 115 Reservas por pérdidas y ganancias actuariales y otros ajustes

Se trata de cantidades a fondo perdido, concedidas por las Administraciones Públicas previa convocatoria.

Subvenciones

Los conceptos objeto de subvención pueden ser variados: inversiones en inmovilizado o en circulante, modernización tecnológica, aumento de la eficiencia energética, etc. Es un sistema que recoge aportaciones colectivas de fondos que no tienen que ser devueltos.

Crowdfunding

Normalmente estas aportaciones se llevan a cabo mediante una plataforma online y su cuantía suele ser variable. El crowdfunding surgió como una forma de financiación de proyectos solidarios o de interés social, pero se ha extendido al ámbito empresarial.

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Unidad 1 - Financiación y selección de proyectos

Fuentes de financiación ajenas Son aquellas que tienen que ser devueltas por la empresa, por lo que han de figurar en el Pasivo del Balance. Pueden ser a corto plazo (menor de un año) o a largo plazo (mayor de un año) y están destinadas a financiar elementos del Activo corriente o del Activo a largo plazo, respectivamente.

Fuentes de financiación ajenas Proveedores de inmovilizado Proveedores comerciales

Son deudas con los vendedores de activos no corrientes. Se trata de deudas con los suministradores de materias primas, energía, etc. Puede ocurrir lo siguiente: – Si se anticipa el cobro, se suele aplicar un descuento por pronto pago. – Si se aplaza el pago más allá del periodo normal, pueden acarrearse unos intereses por diferimiento.

Entidades de crédito

Son los principales proveedores de fondos financieros a largo plazo (préstamos, arrendamiento financiero, renting, etc.). A corto plazo también ofrecen financiación mediante cuentas de crédito, descuento de efectos, factoring g o confirming.

Empréstitos

Préstamos de cuantía elevada, divididos en valores negociables (obligaciones, bonos, etc.), que se venden entre inversores con condiciones financieras equivalentes y se devuelven siguiendo el mismo plan.

Organismos públicos

Surgen del aplazamiento que la empresa realiza del pago de impuestos y cotizaciones sociales a las Administraciones Públicas.

Entidades no de crédito

– Crédito empresarial P2P o P2P lending: se trata de préstamos de individuos o empresas a otros individuos o empresas sin la intervención de una institución financiera tradicional. Suelen llevarse a cabo mediante plataformas online. – Crowdlending: son microcréditos que las personas o empresas ofrecen a quien los demanda, normalmente a cambio de un interés del 0%. Suelen surgir por causas solidarias o ideológicas.

1.2 > Ayudas financieras públicas y privadas Instituciones de carácter público y, en menor medida, privadas ayudan financieramente a empresas y organizaciones que realizan determinadas actividades (promoción del empleo, desarrollo técnico o medioambiental, cultura, etc.).

Ayudas públicas El objetivo de estas ayudas, ofrecidas por las Administraciones Públicas previa convocatoria, es la reducción de costes para la empresa. Pueden ser tanto subvenciones (entregas de dinero sin contraprestación) como beneficios fiscales y sociales (desgravaciones y ventajas fiscales, reducciones en las cotizaciones a la Seguridad Social, etc.). Las subvenciones son entregas de dinero realizadas por una Administración Pública (Unión Europea, estatal, autonómica o local) a una persona o entidad, denominada beneficiario, que no devuelve contraprestación alguna. Estas entregas monetarias están sujetas a la realización de un proyecto (anterior o posterior a la entrega monetaria) y al cumplimiento por parte del beneficiario de unos requisitos y un objetivo. Están reguladas por la Ley 38/2003, de 17 de noviembre, General de Subvenciones. Con carácter previo a su concesión, la respectiva Administración Pública debe publicar la convocatoria de la subvención, que contendrá, entre otras especificaciones, el objeto de esta, los requisitos que deberán reunir los beneficiarios para recibirla, el procedimiento de concesión, los criterios objetivos de concesión de la subvención y la cuantía individualizada o criterios para su determinación.

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Incubadoras o viveros de empresas Se trata de instrumentos habilitados por la Administración Pública (normalmente autonómica o municipal) para ayudar a la creación y consolidación de empresas, prestar apoyo a los emprendedores y contribuir a la creación de empleo. Permiten a los emprendedores usar espacios de coworking gratuitamente o a bajo coste, agruparse en sectores comunes de actividad y disponer de un servicio de consultoría o asesoramiento técnico para su negocio.

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10 El procedimiento de concesión será el de concurrencia competitiva (procedimiento ordinario) o el de concesión directa (excepcional).

Instituciones relacionadas con las ayudas públicas

Los beneficiarios deberán justificar en la forma y plazo establecidos, en las bases reguladoras, tanto la realización del gasto en la cuantía señalada en el momento de la concesión como el cumplimiento de los objetivos establecidos en la solicitud de la subvención.

Las instituciones públicas más importantes que tienen relación con las ayudas públicas son:

Se suele establecer un sistema de incompatibilidades entre subvenciones y otras ayudas para que una empresa solo financie una parte del proyecto por estas vías.

– ICEX: Instituto de Comercio Exterior.

Además de las subvenciones y los beneficios fiscales y sociales, existen otras ayudas públicas que vienen a suplir la falta de recursos disponibles para empresas por parte del sistema financiero, como son las siguientes: – Crédito oficial: son créditos concedidos para favorecer una actividad empresarial determinada. En el ámbito estatal, suelen tener la finalidad de proporcionar liquidez a las empresas (por ejemplo, los concedidos por el ICO para sostener y promover actividades económicas que contribuyan al crecimiento y a la mejora de la distribución de la riqueza nacional), aunque otras veces tienen otros fines, como facilitar la exportación (los concedidos por el ICEX, por ejemplo). – Créditos preferenciales: son créditos concedidos por las Administraciones con unas condiciones más ventajosas que las del mercado: devengan un tipo de interés menor o tienen un periodo de carencia (por ejemplo, los préstamos concedidos por el CDTI). – Seguros de exportación: para favorecer el comercio internacional; el Estado, a través de CESCE, cubre los riesgos políticos y extraordinarios, en terceros países, de las empresas exportadoras. – Avales y garantías: la Administración Pública actúa como fiador de una empresa para que esta obtenga financiación en mejores condiciones que las que obtendría sin ese aval.

– ICO: Instituto de Crédito Oficial.

– CDTI: Centro para el Desarrollo Tecnológico Industrial. Además, algunas comunidades autónomas cuentan con instituciones similares que prestan ayuda financiera a las empresas dentro de su ámbito territorial.

Ayudas privadas En ocasiones, son personas físicas y entidades privadas (fundaciones, sociedades, etc.) las que ofrecen ayudas a las empresas. Se pueden distinguir las siguientes ayudas privadas: − Ayudas a fondo perdido: son entregas monetarias sin obligación de devolución. − Préstamos participativos: son préstamos a largo plazo, en los que el prestamista no interfiere en la gestión de la empresa y que se remuneran mediante unos intereses variables que serán proporcionales a los beneficios de la empresa. − Capital-riesgo: son entidades (fondos y sociedades) que invierten en el capital de múltiples empresas, compensando las pérdidas sufridas por unas empresas con las ganancias obtenidas por otras. − Sociedades de garantía recíproca: son sociedades que avalan a sus socios-empresas para conseguir financiación a menor coste, además de proporcionarles consejos sobre qué tipo de financiación le conviene. − Business angels: son personas físicas que disponen de recursos financieros para invertir en proyectos empresariales y cuentan con amplios conocimientos en un sector determinado. No se involucran en la gestión del día a día de la empresa pero sí en la dirección estratégica, aportando un valor añadido.

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Páginas web de interés para la búsqueda de ayudas Una de las vías más importantes para conocer las ayudas y subvenciones disponibles para la financiación de empresas y proyectos son las páginas web de distintos organismos. Por ejemplo: – Dirección General de la Pyme: www.ipyme.org – Instituto de Crédito Oficial: www.ico.es – Instituto Español de Comercio Exterior: www.icex.es – Empresa Nacional de Innovación: www.enisa.es

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Unidad 1 - Financiación y selección de proyectos

2 >> Cálculos financieros básicos: rentas constantes, prepagables y pospagables Antes de explicar cómo se determina el coste de una inversión y cómo se realiza una comparativa entre distintos proyectos de inversión, hemos de conocer las herramientas que nos permitirán trasladar al momento inicial los flujos de dinero que cada proyecto genere. Así, una vez descontada la inversión inicial, podremos determinar si un proyecto es rentable o no. Si establecemos como premisa que los capitales que se generan como rendimiento de cada periodo son constantes, la herramienta que nos servirá para calcular su valor en el momento 0 es el cálculo de las rentas constantes. Una renta financiera constante se define como un conjunto de prestaciones monetarias con vencimientos distribuidos en periodos de tiempo iguales y consecutivos que, conjuntamente, forman una operación financiera.

Rentas prepagables y pospagables Según el momento del periodo en que vence el término, las rentas pueden ser: – Rentas prepagables o de pago por anticipado: el término vence al inicio de cada periodo. – Rentas pospagables o de pago por vencido: el término vence al final de cada periodo.

El problema habitual que tendremos que resolver con las rentas será su valoración en un momento determinado con la utilización de la ley financiera de la capitalización compuesta. Lo más frecuente será calcular: − Valor actual (VA): es la suma de todos los términos de la renta actualizados V0 ). al momento de origen de la operación (V − Valor final (VF): es la suma de todos los términos de la renta capitalizados al Vn ). momento de finalización de la operación (V Desde el punto de vista matemático, las rentas son sucesiones de n términos. Por tanto, para calcular el valor actual de la renta habrá que sumar los distintos términos que componen la sucesión en el momento 0. La expresión que obtenemos al sumar cada uno de los capitales actualizados al momento 0 es: VA = C ⋅ (1 + i ) + C ⋅ (1 + i ) + C ⋅ (1 + i ) + …….. + C ⋅ (1 + i ) −1

−2

−3

−n

Si se saca factor común el término C y se aplica la fórmula de la suma de térmi−1 nos de una progresión geométrica de razón (1 + i) nos quedaría la expresión final del valor inicial de una renta constante y pospagable: VA = C ⋅

1 − (1 + i ) i

−n

Obtendremos el valor final de la renta calculando el valor de los capitales en el momento final (a) o, una vez conocido el valor actual, capitalizando este por n periodos (b): (a)

n−1

C⋅

−2

(b) VF = VA ⋅ (1 + i ) = C ⋅ (1 + i ) ⋅ n

+ C ⋅ (1 + i )

n−3

+ …….. + C ⋅ (1 + i ) + C 1

1 − (1 + i ) − n i

Suma de los términos de una progresión geométrica decreciente La fórmula de la suma de los términos de una progresión geométrica decreciente es: S=

En ambos casos se obtiene la misma expresión para el valor final: VF = C ⋅

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( 1 + i )n − 1 i

a1 − an ⋅ r 1− r

Donde a1 es el primer término, an el último y r la razón de la progresión geométrica.

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Ejemplos

Valor actual y final de una renta constante, inmediata y pospagable Vamos a calcular el capital que debemos depositar hoy si queremos recibir 6.000 â&#x201A;Ź el Ăşltimo dĂa de cada aĂąo, durante los prĂłximos 10 aĂąos, fijado un tipo de interĂŠs del 4% compuesto o efectivo anual. En primer lugar, representamos grĂĄficamente la situaciĂłn y aplicamos la fĂłrmula para hallar el valor actual: 4% compuesto anual

6.000

1 < 1 i VA C u i

6.000 â&#x20AC;Ś â&#x20AC;Ś â&#x20AC;Ś

1 < 1 0,04 6.000 u 0,04

<10

48.665,37 â&#x201A;Ź

Para el cĂĄlculo del valor final aplicamos la fĂłrmula y obtenemos: VF = VA (1 + i ) = 48.665,37 â&#x2039;&#x2026; (1 + 0,04 ) = 72.036,64 â&#x201A;Ź n

El valor actual es la cantidad que deberĂamos depositar ahora para poder recibir 6.000 â&#x201A;Ź al final de cada uno de los prĂłximos 10 aĂąos. El valor final serĂa el montante que se obtendrĂa al invertir esas cantidades al 4%.

Rentas prepagables Cuando la renta es prepagable, es decir, el vencimiento o entrega del capital se produce en el momento inicial de cada periodo, el valor actual y final de la renta se calcula a partir de las fĂłrmulas de los valores actual y final de la renta pospagable, multiplicando estos por el factor (1 + i). Por tanto, las fĂłrmulas quedarĂan de la siguiente manera: VĂ&#x201E; = C â&#x2039;&#x2026; (1 + i ) â&#x2039;&#x2026;

1 â&#x2C6;&#x2019; (1 + i ) i

â&#x2C6;&#x2019;n

VF = C â&#x2039;&#x2026; (1 + i ) â&#x2039;&#x2026;

(1 + i )n â&#x2C6;&#x2019; 1

Nomenclatura en las rentas prepagables Para diferenciar en las fĂłrmulas los valores en las rentas pospagables y prepagables, en estas Ăşltimas los tĂŠrminos VA y VF F llevan diĂŠresis en la A y en la F.

Ejemplos

CĂĄlculo del valor final en una renta constante, inmediata y prepagable La empresa JUFIRSA quiere adquirir una mĂĄquina dentro de cinco aĂąos. Para ello, desde hoy y al principio de cada aĂąo, va a depositar 50.000 â&#x201A;Ź en una cuenta que proporciona una rentabilidad del 5% de interĂŠs compuesto anual. Se trata de una renta prepagable, pues se abona por anticipado. El valor final serĂĄ: 5

VF 50.000 1 0,05

1 0,05 0,05

290.095,64 â&#x201A;Ź

Por tanto, JUFIRSA, al cabo de esos cinco aĂąos, dispondrĂĄ de 290.095,64 â&#x201A;Ź para comprar la maquinaria. En Excel se utiliza la funciĂłn VF F y en el Ăşltimo parĂĄmetro de la fĂłrmula se introduce un 1.

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Unidad 1 - Financiación y selección de proyectos

3 >> El coste de la financiación Los métodos utilizados para evaluar el cumplimiento del objetivo de maximización del valor de una empresa consisten en la actualización y suma de los flujos netos de caja generados por sus inversiones. Para ello, es preciso valorar las necesidades de financiación de la empresa, con su coste, y calcular la tasa con la cual se van a descontar esos flujos de caja.

3.1 > Balance financiero y necesidades operativas de fondos El Balance financiero se obtiene a partir del balance de situación de la empresa, pero se tiene en cuenta solo la inversión neta en circulante, es decir, se descuenta del Activo la inversión en materias primas financiada por proveedores y se quita del Pasivo la parte correspondiente de proveedores. Se obtienen así las necesidades operativas de fondos o NOF, como: existencias + clientes − proveedores. Las NOF también podrían definirse como la parte de activos corrientes operativos (ACO) no financiada con pasivos corrientes operativos (PCO, financiación sin coste). El balance financiero agrupa las fuentes de financiación según su coste: − Financiación con coste: la empresa tiene una obligación legal, contractual o moral de retribuirla. Son las deudas contraídas con entidades de crédito, los empréstitos, las aportaciones de los propietarios y las reservas. − Financiación sin coste: surge espontáneamente en el desarrollo de la actividad de la empresa. Son los saldos con los proveedores comerciales (salvo si ofertan descuentos por pronto pago o cobran por diferirlo), Hacienda, Seguridad Social, subvenciones, remuneraciones pendientes de pago, etc.

3.2 > Cálculo del coste medio ponderado del capital Una vez determinadas las fuentes de financiación con coste que se van a emplear en el desarrollo de un proyecto de inversión, para evaluar y actualizar los flujos netos de caja que genera dicho proyecto es preciso saber cuál es el coste medio ponderado de las fuentes empleadas. El coste medio de los recursos ajenos se puede obtener a partir de la igualdad de las entradas y salidas motivadas por los recursos ajenos:

FAcon coste = C1 (1 + kFA ) + C2 (1 + kFA ) + ... + C n (1 + kFA ) 1

kFA

Donde FA es el importe de la financiación ajena, kFA es el coste de dicha financiación y C1, C2, etc., son los distintos pagos y cobros de capital ajeno. Se debe tener en cuenta que los intereses son fiscalmente deducibles en el Impuesto sobre la Renta, por lo que el coste de la financiación ajena se ve reducido en el tipo impositivo medio. Para proceder a la determinación del coste medio de los recursos propios, según cómo se dispongan los datos, existen dos posibilidades: – Si se conocen todos los pagos: la determinación se realizará igual a como hemos visto en los recursos ajenos. La empresa debe repartir lo generado por la inversión entre los propietarios y proceder a la devolución del capital ampliado en el momento n.

FP = D1 (1 + kFP ) + D2 (1 + kFP ) + ... + Dn (1 + kFP ) 1

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kFP

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14 â&#x20AC;&#x201C; Si se desconocen todos los pagos: se procede a estimar el coste de oportunidad de los fondos propios de la siguiente manera: kFP kSR kPR Donde kSR es la rentabilidad exigida a los activos financieros sin riesgo y kPR es la prima de riesgo demandada por el mercado a la inversiĂłn realizada en la empresa. Determinados los costes explĂcitos o de oportunidad de los fondos propios y los costes explĂcitos de los fondos ajenos, ya se puede obtener el coste medio ponderado del capital: Coste medio ponderado del capital kFP

FP FA

kFA 1 t FP FA FP FA

La ponderaciĂłn se aplica en la fĂłrmula teniendo en cuenta la proporciĂłn que suponen tanto la financiaciĂłn propia como la ajena, respecto al total de la financiaciĂłn del proyecto econĂłmico de inversiĂłn. Al coste de la financiaciĂłn ajena se le deberĂĄ deducir el tipo de gravamen que soporte la empresa, puesto que los intereses satisfechos por los capitales ajenos son fiscalmente deducibles. La tasa de coste resultante estarĂĄ comprendida, por tanto, entre la tasa de coste de los capitales propios y la tasa de coste de los capitales ajenos (deducidos impuestos), acercĂĄndose mĂĄs a aquella cuyo peso en el total de la financiaciĂłn sea mayor.

Ejemplos

DeterminaciĂłn del coste de capital La empresa REPRESER prevĂŠ realizar un proyecto que requerirĂĄ unas necesidades financieras de 950.000 â&#x201A;Ź. Para financiarlo va a recurrir a la estructura de capital Ăłptima: financiaciĂłn ajena por el 60% y el resto serĂĄ aportado por los socios. El tipo de gravamen que soporta la empresa es del 28%. Las corrientes de cobros y pagos que dan origen a la financiaciĂłn ajena y propia son las siguientes:

Para determinar el coste de la financiaciĂłn ajena, expresado en porcentaje anual, utilizamos una hoja de cĂĄlculo, aplicando la funciĂłn TIR( ) de la siguiente forma: = TIR(D5:I5) = 10%. Vemos que es igual al 10% anual. Como los intereses abonados a los prestamistas son fiscalmente deducibles, el tipo de interĂŠs neto de impuestos abonado por REPRESER serĂĄ igual a 10 Âˇ (1 â&#x2C6;&#x2019; 0,28) = 7,20%. De la misma forma obtenemos el coste del capital, que es: = TIR(D8:I8) = 12%. El coste medio ponderado del capital serĂĄ:

FP FA Coste medio kFP

kFA 1 t 12,00% 0,40 10,00% 0,60 1 0,28 9,12% ponderado del capital FP FA FP FA

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Unidad 1 - Financiación y selección de proyectos

4 >> La inversión económica de la empresa Para realizar un proyecto de inversión, la empresa deberá realizar previsiones sobre el futuro. Como no tiene la total certeza de que estas previsiones se cumplan, deberá asumir el riesgo de que sus expectativas no sean correctas. La decisión de llevar a cabo una inversión tiene implicaciones en el Activo de una empresa, tanto a largo como a corto plazo; por tanto, afectará al Activo fijo y también al corriente. Todo proyecto de inversión se puede expresar por una corriente de cobros y pagos futuros durante un periodo de tiempo, que puede representarse gráficamente del siguiente modo:

−A

C1 − P 1

C2 − P 2

Cj− Pj … … … … …

Cn − 1 − P n − 1 … … … … …

tn − 1

VR + Cn − P n tn

1 Flujo de ingresos y pagos que se producen en una inversión.

Vamos a analizar por separado cada uno de los componentes de la versión financiera de un proyecto de inversión.

Recursos financieros permanentes Son aquellos recursos que, por la carencia de vencimiento o ser este a largo plazo, representan una fuente de financiación estable. Por tanto, se trata del Pasivo no corriente (exigible a largo plazo) y del Patrimonio neto.

Capital invertido o coste inicial de la inversión (A) Es una valoración del importe que la empresa prevé que va destinar, en el momento 0, a la adquisición de bienes no corrientes (fijos o inmovilizados) y corrientes para acometer el proyecto de inversión. Dado el elevado volumen de recursos que inmovilizan los activos no corrientes y la escasa reversibilidad de esa inversión, la empresa debe realizar un estudio minucioso sobre si la ejecución del proyecto va a generar valor para los accionistas. El proyecto se debe financiar con recursos financieros permanentes. Respecto a la inversión en activos corrientes, la empresa debe estimar los activos y pasivos corrientes operativos, a partir del volumen de actividad previsto para el año inicial y, mediante diferencias entre ambos, determinar las necesidades operativas financieras que precisa para iniciar el proyecto.

Ejemplos

Determinación del coste inicial de una inversión La empresa HISTOSA, que fabrica y distribuye el producto Y, desea determinar el capital inicial necesario para analizar dos proyectos de expansión comercial por la zona norte y por la zona sur. En ambos proyectos necesitará ampliar la planta de fabricación. Si acomete el proyecto de la zona norte precisará la adquisición de un terreno valorado en 200.000 €, mientras que en el de la zona sur el terreno le costará 250.000 €. Los bienes productivos que necesitaría para el proyecto de expansión de la zona norte ascenderían a 735.000 €, y los de la zona sur a 675.000 €. Las necesidades operativas de fondos al comienzo de cada proyecto serían de 15.000 € y de 25.000 €, respectivamente. Por tanto: – El valor de la inversión inicial en la zona norte es igual a 200.000 + 735.000 + 15.000 = 950.000 €. – El valor de la inversión inicial en la zona sur es igual a 250.000 + 675.000 + 25.000 = 950.000 €.

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16 Flujos netos de caja (FC Cj = Cj — Pj) Estos flujos representan la corriente, prevista o estimada, de cobros desde el exterior hacia la empresa y pagos desde la empresa hacia el exterior. Por tanto, se trata de flujos netos de caja (entradas menos salidas de tesorería) y no de ingresos menos gastos reflejados en la cuenta de Pérdidas y ganancias. La capacidad de un proyecto de inversión de generar dinero efectivo o tesorería indica su salud financiera. Una empresa, por muchos beneficios que obtenga, nunca podrá sobrevivir si no dispone de liquidez para realizar los pagos cotidianos que tenga comprometidos con sus proveedores, empleados, deudores, propietarios, Administraciones Públicas, etc.

Ejemplos

Estimación de cobros y pagos previstos en un ejercicio futuro ROBINSON, SA pronostica tener el próximo año unas ventas de 500.000 €. El saldo inicial de clientes es de 30.000 € y al final de año prevé que sea de 35.000 €. Estima realizar compras de materiales por 100.000 € y dejar a deber a los proveedores 7.000 €. Al inicio del ejercicio, el saldo de proveedores asciende a 6.000 €. ROBINSON, SA prevé cobrar el importe de las ventas menos la diferencia entre los saldos final e inicial de la cuenta de Clientes. Por tanto, las entradas de tesorería serán: 500.000 − (35.000 − 30.000) = 495.000 € Las compras que prevé pagar se calculan de idéntica forma: 100.000 − (7.000 − 6.000) = 99.000 € El flujo neto de dinero, teniendo en cuenta solo esos datos, por tanto, será igual a: 495.000 − 99.000 = 396.000 € Al finalizar el ejercicio, ROBINSON, SA prevé que varíen sus NOF en: 4.000 € = [(35.000 − 30.000) − (7.000 − 6.000)]

Periodo de valoración (tn — t0) Es el lapso temporal, dividido en ejercicios económicos, en el que se van a estimar las corrientes monetarias entre la empresa y el exterior. No es fácil determinar cuál es el periodo idóneo y se debe tener en cuenta que, cuanto más amplio sea este periodo de valoración, menos garantía existe de que los datos estimados y los reales coincidan. Este periodo se suele fijar en función de alguna ventaja competitiva del proyecto o de la vida útil de los principales activos no corrientes. No obstante, debido a las dificultades de estimación de los flujos de caja, por prudencia, es aconsejable establecer un periodo entre 5 y 10 años. Si el proyecto tiene una duración establecida y finita, como sería el caso de una concesión administrativa, el periodo se iguala a esa duración.

El valor residual de un proyecto Transcurrido el periodo de valoración, la mayoría de los proyectos de inversión siguen generando flujos de caja. Como las previsiones son menos fiables, es preferible estimar todos los flujos netos posteriores de forma agrupada. El valor residual es aquel que tiene el proyecto de inversión una vez finalizado su periodo de valoración.

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Unidad 1 - FinanciaciĂłn y selecciĂłn de proyectos

5 >> ValoraciĂłn y selecciĂłn de proyectos econĂłmicos El objetivo de todo proyecto es aumentar el valor de la empresa. Financieramente, si es asĂ el proyecto se acepta y, si no, se rechaza. Para determinar si un proyecto cumple estas premisas, se deben actualizar los flujos netos de caja como muestra la siguiente figura: TĂŠcnicas estadĂsticas â&#x2C6;&#x2019;A

FNC1

FNC2

FNCj â&#x20AC;Ś â&#x20AC;Ś â&#x20AC;Ś â&#x20AC;Ś â&#x20AC;Ś

FNCn â&#x2C6;&#x2019; 11

FNCn+ VR

nâ&#x2C6;&#x2019;1

â&#x20AC;Ś â&#x20AC;Ś â&#x20AC;Ś â&#x20AC;Ś â&#x20AC;Ś

2 ActualizaciĂłn de los flujos netos de caja que se producen en una inversiĂłn.

Existen varias tĂŠcnicas dinĂĄmicas para valorar proyectos, asĂ llamadas porque tienen en cuenta el paso del tiempo para dar un diagnĂłstico. A continuaciĂłn veremos las mĂĄs utilizadas: el valor actualizado neto (VAN), la tasa interna de retorno (TIR) y el payback descontado.

Son las tĂŠcnicas o criterios que no tienen en cuenta el valor del dinero en el tiempo. Entre estas, destacan: â&#x20AC;&#x201D; Rentabilidad econĂłmica y financiera. â&#x20AC;&#x201D; El payback sin descontar. â&#x20AC;&#x201D; El flujo de caja por unidad comprometida (total cobros/total pagos).

5.1 > Valor actualizado neto (VAN) Se lleva a cabo actualizando los flujos netos de caja y el valor residual del proyecto, y expresĂĄndolos en el momento 0, para realizar la suma en ese instante. La expresiĂłn matemĂĄtica es la siguiente: VAN A

FNC n VR FNC1 FNC2 A

2 ...

1 k 1 k 1 k n

n j 1

FNC j

1 k j 1 k n

El VAN de cada proyecto es un valor que estĂĄ expresado en euros y depende del importe de la inversiĂłn inicial, de los flujos de caja y de la tasa de actualizaciĂłn k. El inconveniente de este mĂŠtodo de valoraciĂłn de inversiones es la determinaciĂłn de la tasa de actualizaciĂłn. Esta determinaciĂłn se puede llevar a cabo de alguna de las siguientes formas: â&#x20AC;&#x201C; Con la utilizaciĂłn del coste medio ponderado de los capitales empleados. â&#x20AC;&#x201C; A partir de la rentabilidad mĂnima exigida a la inversiĂłn, que es la suma de la rentabilidad de las inversiones con poco riesgo (por ejemplo, deuda pĂşblica muy segura) y la prima de riesgo que se establezca en funciĂłn de la incertidumbre asumida con el proyecto de inversiĂłn llevado a cabo. Para tomar la decisiĂłn sobre un proyecto, se actĂşa como se resume en la siguiente tabla:

Valor del VAN

Efectos para el valor de la empresa

DecisiĂłn sobre realizar la inversiĂłn

VAN > 0

Se crea valor para la empresa

Realizar el proyecto

VAN = 0

Sin efectos

Indiferente

VAN < 0

Se destruye valor de la empresa

No realizar el proyecto

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18 Cuando dos o mĂĄs proyectos tienen un VAN positivo y no se pueden acometer a la vez por falta de personal, recursos financieros, etc., el proyecto que genera mĂĄs valor es aquel cuyo VAN es mayor y cumple el objetivo de maximizar el valor de la empresa. Por tanto, serĂĄ ese proyecto el que se lleve a cabo, y se rechazarĂĄ el otro.

Ejemplos

DeterminaciĂłn del VAN en dos proyectos La empresa BOLISA ha realizado un estudio en el que se han analizado dos proyectos de inversiĂłn. Los flujos de caja generados por ambos proyectos son los siguientes:

TambiĂŠn sabemos que el valor residual del proyecto A estĂĄ estimado en 155.517,23 â&#x201A;Ź, y el del proyecto B en 142.064,60 â&#x201A;Ź. Por otro lado, BOLISA podĂa realizar durante esos aĂąos inversiones con una rentabilidad muy segura del 3% y, en ambos proyectos, BOLISA asume un riesgo estimado del 6,12%. Con esa informaciĂłn ya podemos determinar la tasa de actualizaciĂłn k en 3 + 6,12 = 9,12%, obtenida como la rentabilidad mĂnima exigida. Obtenido el coste medio del capital, calculamos el VAN para los dos proyectos. a) Proyecto A. El flujo del momento 5 se obtiene de la suma del flujo de caja de ese momento y el valor residual de ese proyecto. Realizamos la representaciĂłn grĂĄfica y resolvemos de forma matemĂĄtica: Tasa de actualizaciĂłn (k = 9,12%) â&#x2C6;&#x2019;950.000

234.500

240.625

243.783,75

245.386,25

VANA 950.000

234.500 1

240.625 2

243.783,75 3

245.386,25

1 0,0912 1 0,0912 1 0,0912 1 0,0912

449.613 + 155.517,23 5

449.613 155.517,23 5

1 0,0912

218.820,22 â&#x201A;Ź

Como el VAN es positivo, el proyecto de inversiĂłn econĂłmica A aumenta el valor de la empresa y es aceptado. b) Proyecto B. El flujo del momento 5 se obtiene sumando al flujo de caja de ese momento el valor residual de ese proyecto. Obtenemos el VAN a partir de la siguiente fĂłrmula: VANB 950.000

238.300 1

228.285 2

225.852,30 3

226.255,90

1 0,0912 1 0,0912 1 0,0912 1 0,0912

474.966,80 142.064,60 5

1 0,0912

192.337,99 â&#x201A;Ź

Con idĂŠntico razonamiento, se observa que el proyecto de inversiĂłn B incrementa el valor para BOLISA e, individualmente, serĂa aceptado. Si hubiese capacidades humanas, econĂłmicas y financieras suficientes para emprender los dos proyectos, se harĂa tanto con el proyecto A como con el B, porque ambos aumentan el valor de BOLISA. Si existe algĂşn tipo de incompatibilidad entre ambos proyectos y los dos aumentan el valor de la empresa, o simplemente se estĂĄn evaluando distintas posibilidades para llevar a cabo un Ăşnico proyecto de inversiĂłn, se optarĂĄ por aquel proyecto que aumente en mayor medida el valor de la empresa. Si seguimos con el ejemplo y el criterio VAN, se elegirĂĄ el proyecto A frente al B porque su VAN es mayor (218.820,23 > 192.337,99).

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Unidad 1 - FinanciaciĂłn y selecciĂłn de proyectos

5.2 > Tasa interna de retorno (TIR) Es aquella tasa anual que hace que el VAN de un proyecto sea igual a 0. MatemĂĄticamente, se expresa con la siguiente fĂłrmula: 0 " VAN " A

n FNC1 FNC2 FNC n VR FNC j VR " A Â¨ 1 2 n j 1 TIR 1 TIR 1 TIR 1 TIR n j " 1 1 TIR

Su resoluciĂłn es complicada. Para proyectos con tres o mĂĄs flujos de caja se puede emplear el mĂŠtodo prueba/error, por aproximaciones (dar valores a k para acercarnos al resultado que dĂŠ un VAN nulo). Por eso es mucho mĂĄs efectivo y exacto realizar el cĂĄlculo utilizando funciones de una hoja de cĂĄlculo. Determinada la TIR, habrĂĄ que compararla con la rentabilidad demandada por el inversor: bien el coste medio ponderado de los capitales empleados o bien la rentabilidad mĂnima. La decisiĂłn respecto a realizar o no el proyecto se toma con el siguiente criterio:

Valor del TIR

Efectos para el valor de la empresa

DecisiĂłn respecto a realizar la inversiĂłn

TIR > Coste medio ponderado de los capitales empleados

Se crea valor para la empresa

Realizar el proyecto

TIR = Coste medio ponderado de los capitales empleados

Sin efectos

Indiferente

TIR < Coste medio ponderado de los capitales empleados

Se destruye valor de la empresa

No realizar el proyecto

Si existen dos o mĂĄs proyectos incompatibles entre sĂ pero que aumentan el valor para la empresa, se seleccionarĂĄ aquel proyecto con una TIR mayor.

Ejemplos

DeterminaciĂłn de la TIR en un proyecto AMISA ha realizado un estudio sobre la posibilidad de fabricar un nuevo producto llamado Z. Se sabe que el coste medio ponderado de los capitales empleados en la financiaciĂłn de ese proyecto es del 12,75%. Los flujos de caja, incluido el valor residual del proyecto, cobrados al finalizar cada periodo, son los siguientes:

Utilizamos el mĂŠtodo de la TIR para determinar si el proyecto es aceptado o rechazado:

0 VAN 1.750.000

250.000

1 TIR

450.000

1 TIR

500.000

1 TIR

600.000

1 TIR

700.000

1 TIR

TIR 11,33%

TIR de la hoja de cĂĄlculo; en este caso la funciĂłn que deberĂĄ aplicarse serĂĄ = TIR(B2:G2) y el resultado obtenido es el 11,33%. Observamos que la TIR (tasa interna de retorno) es menor que el coste medio del capital (11,33% < 12,75%), lo que significa que llevar a cabo el proyecto de inversiĂłn de fabricar el producto Z disminuirĂa el valor de AMISA y, en consecuencia, serĂa rechazado.

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20 5.3 > Plazo de recuperaciĂłn o payback descontado

Criterio del payback

Esta tĂŠcnica de valoraciĂłn de proyectos se centra mĂĄs en la liquidez que en la rentabilidad de los proyectos, y da prioridad a los proyectos que recuperan mĂĄs rĂĄpidamente el capital. Se define como el nĂşmero de aĂąos (x) que necesita un proyecto de inversiĂłn para que los flujos actualizados igualen al capital invertido:

Es adecuado tanto para proyectos de inversiĂłn con alto riesgo en su ejecuciĂłn como para los que requieren recuperar la inversiĂłn en un periodo limitado, eligiendo aquel proyecto cuyo payback no supere dicho horizonte. Con ello se consigue limitar los riesgos financieros, sobre todo en pymes.

AfÂ¨

FNC j

j " 1 1 k

Para seleccionar entre dos proyectos de inversiĂłn incompatibles entre sĂ, se elegirĂĄ aquel cuyo nĂşmero de aĂąos sea inferior.

Ejemplos

DeterminaciĂłn del plazo de recuperaciĂłn descontado A CRUSOESA se le facilitan los dos siguientes proyectos de inversiĂłn, representados mediante flujos netos de caja; el coste medio ponderado del capital es del 15%:

Con los datos anteriores, vamos a determinar el criterio a emplear (VAN o payback descontado) y seleccionar un proyecto en el supuesto de que se vaya a llevar a cabo en un paĂs estable polĂtica y socialmente o en otro que se caracterice por su inestabilidad. Antes de tomar la decisiĂłn sobre quĂŠ proyecto seleccionar, vamos a proceder a calcular cada flujo de caja actualizado al momento 0 y a la suma de las actualizaciones de todos los flujos de caja (el VAN de cada proyecto). Para ello, utilizamos una hoja de cĂĄlculo, y quedarĂa como se puede ver en la siguiente imagen:

Si los proyectos de inversiĂłn se van a realizar en un paĂs estable, el criterio idĂłneo serĂĄ el VAN, y se elegirĂĄ el proyecto que maximice el valor de la empresa; en este caso, el proyecto B, cuyo VAN es superior (2.200.000 â&#x201A;Ź respecto a 1.800.000 â&#x201A;Ź). Si la inversiĂłn se realiza en un paĂs con una situaciĂłn inestable polĂtica y socialmente, CRUSOESA preferirĂĄ realizar el proyecto en el que antes recupere su inversiĂłn sin importarle lo que ocurra despuĂŠs de conseguir el capital invertido y su remuneraciĂłn. En este caso, aplicarĂĄ el criterio del payback descontado y elegirĂĄ el proyecto A, pues recupera la inversiĂłn un aĂąo antes que en el B.

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Actividades propuestas

1 >> Fuentes de financiación propias y ajenas. Subvenciones y ayudas 1·· Debate con tus compañeros sobre si se puede establecer con claridad dónde termina la autofinanciación de mantenimiento y dónde comienza la de enriquecimiento.

2·· El CDTI evalúa y financia proyectos de I+D+i desarrollados por empresas de todo tipo. La financiación ofrecida por el CDTI a las empresas consiste en ayudas parcialmente reembolsables (créditos al 0% de interés y amortización de 10 años) que cubren hasta el 75% del presupuesto. El tramo no reembolsable oscila entre el 8% y el 33% de la aportación CDTI. Analiza el texto anterior e indica los tipos de ayudas recogidas en él.

2 >> Cálculos financieros básicos: rentas constantes, prepagables y pospagables 3·· La empresa MULTICOPISA tiene que reemplazar sus máquinas fotocopiadoras dentro de siete años, para lo cual, al comenzar cada año, deposita 24.000 € con una rentabilidad del 4% de interés compuesto anual. ¿Qué capital habrá acumulado al finalizar el séptimo año?

3 >> El coste de la financiación 4·· REGRESENGER, SA tiene previsto realizar un proyecto de entre dos posibles, ambos con unas necesidades financieras por importe de 1.150.000 €. Para financiar el proyecto, va a recurrir a la estructura de capital óptima, que en su caso es financiación ajena del 50% del importe y aportación del otro 50% por los propietarios. La financiación propia y la ajena dan lugar a las siguientes corrientes de pago:

Determina, empleando una hoja de cálculo, el coste medio ponderado del capital empleado en su financiación, sabiendo que el tipo de gravamen es del 30%.

4 >> La inversión económica en la empresa 5·· La empresa BURSA comercializa dos productos: Q y R. En la siguiente tabla se agrupan las ventas que esperan obtener de ambos, así como el saldo que espera que tenga la cuenta de Clientes al inicio y fin del periodo. Asimismo, en la tabla se recogen las compras de materias primas que serán necesarias para fabricar esos productos, así como el saldo inicial y final que prevé que tendrá la cuenta de Proveedores.

Con los datos anteriores, responde las siguientes preguntas: a) ¿A cuánto ascenderán las entradas de tesorería? b) ¿Cuánto prevé pagar por las compras de materias primas? c) ¿Cuál será la variación estimada de las NOF derivadas de las operaciones anteriores?

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Actividades propuestas

5 >> Valoración y selección de proyectos económicos 6·· A la empresa NAUTESA, cuyo coste medio ponderado del capital es del 12%, se le presenta la posibilidad de ampliar la cadena de montaje y empezar a comercializar vehículos náuticos en el Extremo Oriente. La inversión inicial en activos productivos asciende a 2.000.000 € y, en necesidades operativas de fondos, a 350.000 €. Al finalizar cada uno de los primeros cinco años de inversión espera tener unos flujos netos de caja de 600.000 €, 900.000 €, 900.000 €, 900.000 € y 210.000 €. A partir del sexto año espera que los flujos netos sean siempre iguales a 210.000 € anuales. a) Con estos datos, calcula el VAN de este proyecto (representa gráficamente los flujos netos; realiza el cálculo utilizando la fórmula y usando una hoja de cálculo, y comprueba que en ambos casos da el mismo resultado). b) En la misma fecha, a NAUTESA se le presenta otra posibilidad de inversión (comercialización en Iberoamérica) con los flujos netos de caja siguientes:

Si los medios humanos con los que cuenta la empresa le impiden emprender los dos proyectos a la vez, ¿por cuál se decantará aplicando el criterio VAN? c) Plantea la ecuación de la TIR, calcula la tasa interna de retorno de los dos proyectos de inversión presentados a NAUTESA y contesta a lo siguiente: – Si se pide una rentabilidad del 12% (igual al coste medio ponderado), ¿rechazará alguno de ellos? – Si tiene que optar entre uno u otro, ¿cuál de ellos será el seleccionado si se aplica el criterio TIR?

7·· La empresa DEFOESA ha conseguido un préstamo de 1.339.000 € para financiar un proyecto de inversión, a un interés del 16%, habiendo conseguido el resto de la financiación de sus socios. Para valorar el coste del capital de los propietarios sabemos que los activos financieros sin riesgo ofrecen una rentabilidad del 5,06%, y el mercado de valores exige una prima de riesgo a las empresas del sector y tamaño de DEFOESA igual al 17%. Los flujos de caja son los siguientes:

a) Determina el coste medio ponderado del capital (con cinco decimales), siendo el tipo medio de gravamen del 30%. b) Determina el valor residual si suponemos que el proyecto dura cinco años más y al finalizar cada año va a percibir 105.007 € (y nada por los activos invertidos), y la tasa empleada para su valoración es el coste medio ponderado del capital. c) Calcula el VAN y la TIR (a través de fórmulas y en hoja de cálculo). ¿Emprenderá el proyecto DEFOESA?

8·· PATINOSA tiene los siguientes proyectos de inversión con los correspondientes flujos de caja, que se producen al final de cada año.

a) Calcula el payback descontado, el VAN y la TIR de dichos proyectos, sabiendo que el coste medio ponderado es del 18%. b) Indica para cada proyecto si se realizaría o no. c) En caso de ser proyectos incompatibles, ¿cuál sería el seleccionado en cada método?

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Actividades finales

1·· La empresa KIRKSA soporta un tipo medio de gravamen del 30%. Determina el coste medio ponderado de su capital en los dos siguientes supuestos (plantea las ecuaciones y resuelve mediante hoja de cálculo): a) Si la corriente de entradas y salidas que dan lugar a la financiación propia y ajena es:

b) Si KIRKSA no devuelve el capital ni paga dividendos a sus accionistas; conoces que el mercado retribuye un 6% a los activos libres de riesgo y le exige un 15% de prima de riesgo a ese tipo de proyectos.

2·· YONASA tiene previsto vender el año próximo mercancías por importe de 300.000 €; el saldo inicial de clientes es de 12.000 € y el final de 9.000 €. También tiene previsto comprar por importe de 75.000 €; el saldo inicial de proveedores es de 5.000 € y el final de 6.000 €. Los sueldos previstos ascienden a 900.000 €; el saldo inicial es de 6.000 € y el final de 7.000 €. a) Calcula las cantidades que ha previsto cobrar por ventas y las que deberá pagar por compras y personal. b) ¿Cuál será el importe en que van a variar las NOF por esas operaciones?

3·· PATINOSA tiene dos proyectos de inversión. Sabemos que la TIR del proyecto A es del 17% y la del B es del 16,50%, y también que los valores actualizados netos de ambos proyectos son de 1.500.000 € y 2.100.000 €, pero no sabemos a cuál de los dos proyectos pertenecen. ¿Cuál corresponderá a cada proyecto?

4·· La empresa WATERLOO, SA financia sus inversiones con un coste medio ponderado del capital del 17%. Se le presentan dos proyectos que tienen los siguientes flujos netos de caja, sin valor residual:

Si solo existe capacidad para un proyecto, ¿cuál será el elegido si se atiende al criterio VAN y la TIR?

5·· Ana García ha depositado una cantidad, en concepto de prima única, en un seguro de vida-ahorro y va a cobrar durante los próximos 10 años una renta de 250 € al final de cada mes. Si la rentabilidad de la operación es del 3,25% compuesto anual, ¿a cuánto asciende el importe de la prima única depositada por Ana para poder cobrar esa renta mensual?

6·· La empresa ALQUILOSA, a la vanguardia en el negocio inmobiliario, quiere calcular cuánto deberá cobrar anualmente a un estudio de arquitectura al que tiene alquilada una planta en un céntrico edificio de Menorca, durante los próximos cinco años, para amortizar los gastos de la reforma que ha tenido que hacer en dicha planta, que ascendió a 600.000 €. Para dicho cálculo estima que puede aplicar una TAE del 5%.

7·· La empresa SERUM ha estado realizando aportaciones anuales (el 1 de enero de cada año) para dotar un fondo de amortizaciones, con el objetivo de renovar la maquinaria de uno de sus salones de estética. La cuantía de las aportaciones ascendió a 3.500 € al año, y estuvieron depositadas en una entidad que ofrecía una rentabilidad del 2,5% TAE. Calcula a cuánto asciende la cantidad acumulada al final del cuarto año.

8·· Juan Menéndez desea comprar un local comercial como inversión. El vendedor le ofrece dos opciones para el pago: a) hacer un primer pago al contado, de 68.000 €, y pagar 40.000 € al final de cada uno de los próximos cinco años; o b) pagar, empezando el mismo día de la firma del contrato, cuatro plazos anuales de 70.000 €. Si sabes que en el contrato se ha pactado la aplicación a la operación de una TAE del 4,30%, ¿cuál de las dos opciones le resultará más beneficiosa a Juan Menéndez? En el caso de que la opción a) incluyera, además, un pago adicional al final del quinto año de 25.000 €, ¿podría influir esta circunstancia en la elección de Juan?

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Casos finales 1·· Inconsistencia de la TIR y el VAN CARMESA tiene la posibilidad de realizar dos proyectos, los cuales son incompatibles entre sí. Parte de la financiación se va a llevar a cabo con una ayuda pública a coste 0, por lo que el coste medio ponderado del capital es igual al 4,6%. Los flujos de caja previstos por CARMESA para los dos proyectos son:

a) ¿Cuál será el proyecto elegido por CARMESA si utiliza como criterio de elección el VAN? ¿Y si el criterio de selección empleado es la TIR? b) Determina el VAN del proyecto A y el del B, y la diferencia entre ambos para las siguientes tasas:

Coste medio ponderado del capital k

2,00%

4,00%

5,62224%

10,00%

11,20740%

14,56669%

18,00%

200.000,00%

2·· Valoración y comparación de proyectos de inversión La empresa HILASA debe elegir, para la ampliación de su planta de fabricación de hilos, entre los seis mejores proyectos presentados en un concurso de ideas convocado al efecto. Uno de los criterios para la elección es el económico-financiero, por lo que desea saber, a partir de los datos previstos de entradas y salidas de dinero de cada uno de los proyectos, cuáles de ellos son realizables, por su rentabilidad. Los datos de los proyectos son los siguientes:

a) Calcula el VAN, la TIR y el payback de estos proyectos y determina si podrían llevarse a cabo. ¿Qué proyecto elegirías según cada uno de estos criterios? b) Si tenemos en cuenta la respuesta a la cuestión anterior, ¿qué proyecto debería escoger la empresa HILASA? Razona tu respuesta.

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Autoevaluación 1. De las siguientes fuentes de financiación, señala la que suele ser financiación ajena a largo plazo: a) Los proveedores comerciales de telefonía. b) El descuento de efectos realizado con entidades bancarias. c) El capital social. d) Los empréstitos. 2. En relación con las fuentes de financiación que se detallan, indica la que resulta habitual a corto plazo: a) El arrendamiento financiero contratado con entidades bancarias. b) El factoring. c) El capital social. d) El empréstito. 3. ¿Cómo se denominan las ayudas públicas prestadas por las Administraciones que consisten en créditos destinados a promover o facilitar las exportaciones? a) Créditos preferenciales. b) Avales y garantías. c) Seguros a la exportación. d) Crédito oficial. 4. ¿Qué tipo de financiación son las reservas? a) Financiación propia y aportada por los socios; por lo tanto, externa. b) Beneficios no distribuidos y, por lo tanto, financiación propia generada internamente. c) Financiación ajena y a corto plazo. d) Financiación aportada por la Administración Pública (externa) y financiación sin la obligación de reintegrarla (propia de la empresa). 5. ¿Cuál de las siguientes sucesiones de pagos constituye una renta? a) Los servicios esporádicos, todos por el mismo importe, que factura un autónomo a una empresa para la que trabaja. b) Las cantidades que un particular cobra en concepto de arrendamiento por un local de su propiedad. c) La facturación mensual que la suministradora de agua le cobra a una empresa por su consumo. d) El recibo de electricidad de un particular.

25 7. De las siguientes fuentes de financiación, ¿cuál de ellas no tiene coste para la empresa (ni explícito ni implícito o de oportunidad)? a) Las reservas. b) Los empréstitos. c) La deuda con un proveedor que ofrece un descuento por pronto pago del 2% si se abona a los cinco días de emitir la factura. d) La deuda con Hacienda por la liquidación mensual del IVA. 8. ¿Cómo se obtienen las necesidades operativas de fondos? a) De la diferencia de las cuentas de crédito, descuento de efectos y préstamos a corto plazo con coste, y las inversiones financieras para negociar en el corto plazo. b) Con la parte de los activos corrientes operativos no financiada con los pasivos corrientes operativos sin coste. c) De préstamos a largo plazo menos capital social. d) Con la financiación del fondo de maniobra. 9. La empresa QUATISA ha calculado el VAN de un proyecto de inversión y tiene que tomar la decisión de realizar o no el proyecto. ¿Cuándo lo realizará? a) Cuando el VAN sea menor que 0. b) Cuando el VAN sea igual que 0. c) Deberá calcular la TIR y realizarlo cuando el VAN sea inferior a la TIR. d) Cuando el VAN sea mayor que 0. 10. La empresa QUATISA ha calculado la TIR de un proyecto de inversión y tiene que tomar la decisión de realizar o no el proyecto. ¿Cuándo aceptará la realización de ese proyecto? a) Cuando la TIR sea menor que 0. b) Cuando la TIR sea igual que 0. c) Cuando la TIR sea mayor que el coste del capital invertido en el proyecto (k). d) Cuando la TIR sea mayor que 0.

6. El recibo de electricidad que un particular con tarifa plana paga mensualmente constituye:

11. La empresa QUATISA estudia realizar dos proyectos incompatibles y estima oportuno centrarse más en la liquidez que en la rentabilidad de esos proyectos, dando prioridad al que recupera más rápidamente la inversión inicial. ¿Cuál es la técnica de selección de proyectos que deberá emplear?

a) Una renta constante prepagable. b) Una renta constante pospagable. c) Una renta variable plana. d) Una renta diferida.

a) El VAN. b) El payback descontado. c) La TIR. d) El IVAN.

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