DĂLJŽ Ͳ :ƵŶŝŽ ϮϬϭϲ
&DWDUDWDV GHO ,JXD]X
XQD GH ODV PDUDYLOODV GHO PXQGR
/dKZ/ >
RSP QK M C GLTCPQGMLCQ
ϯ
>Ă /d ĚĞ ĞƌůşŶ͕ ůĂ ĨĞƌŝĂ ĚĞ ƚƵƌŝƐŵŽ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͕ ĐĞůĞďƌſ ƐƵ ϱϬǐ ĞĚŝĐŝſŶ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƌŽŶ ĞŶ ƚŽƚĂů ϭϬ͘ϬϬϬ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĞdžƉŽƐŝƚŽƌĂƐ ĚĞ ϭϴϳ ƉĂşƐĞƐ LJ ƌĞŐŝŽŶĞƐ͕ ŚƵďŽ ϭϮϬ͘ϬϬϬ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ͕ ƐĞ ĂĐƌĞĚŝƚĂƌŽŶ ϱ͘ϬϬϬ ƉĞƌŝŽĚŝƐƚĂƐ ĚĞ ϴϬ ƉĂşƐĞƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ ϯϴϬ ďůŽŐƵĞƌŽƐ LJ ƐĞ ƌĞŐŝƐƚƌſ ƵŶ ƌĠĐŽƌĚ ĚĞ ǀĞŶƚĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ĞǀĂůƷĂŶ ĞŶ ƐŝĞƚĞ ŵŝů ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĞƵƌŽƐ͘ ĚĞŵĄƐ͕ Ă ůŽƐ ϮϬϬ ĞǀĞŶƚŽƐ ĞŶ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ /d ĂƐŝƐƚŝĞƌŽŶ ŵĄƐ ĚĞ Ϯϲ͘ϬϬϬ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚĞƐ LJ Ğů ƐĄďĂĚŽ LJ Ğů ĚŽŵŝŶŐŽ ůŽƐ ƉĂƐŝůůŽƐ ĞƐƚƵǀŝĞƌŽŶ ĂďĂƌƌŽƚĂĚŽƐ ĚĞ ϲϬ͘ϬϬϬ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ͘ ů ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽĐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ dƵƌşƐƚŝĐĂ ĚĞ DĂĚƌŝĚ͕ ƋƵĞ ĚŝƌŝŐĞ DŝŐƵĞů DŽŶƚĞƐ LJ ƋƵĞ ĚĞƐĚĞ ŚĂĐĞ ĂŹŽƐ ĞƐƚĄ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĞŶ ůĂ /d ĐŽŶ ƵŶĂ ŵƵĞƐƚƌĂ ĚĞ ůŝďƌŽƐ LJ ƌĞǀŝƐƚĂƐ ĚĞ ƚƵƌŝƐŵŽ͕ ŚĂ ůůĞǀĂĚŽ Ă ĐĂďŽ ĐŽŶ ŵŽƚŝǀŽ ĚĞů ϱϬ ĂŶŝǀĞƌƐĂƌŝŽ ĚĞ ůĂ ĨĞƌŝĂ ƵŶĂ ĂƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĞdžĐĞƉĐŝŽŶĂů͘ ^ĞůĞĐĐŝŽŶſ ĚĞ ĞŶƚƌĞ ƐƵƐ ŶƵŵĞƌŽƐŽƐ ĨŽŶĚŽƐ ƵŶĂ ĐŽůĞĐĐŝſŶ ĚĞ ĐĂƌƚĞůĞƐ LJ ůŝďƌŽƐ ĚĞ ƚƵƌŝƐŵŽ ƋƵĞ ĞdžƉƵƐŽ ĐŽŶ ĐƵŝĚĂĚĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ͘ ^Ğ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌŽŶ ƉŝĞnjĂƐ ŵƵLJ ǀĂůŝŽƐĂƐ͕ ĐŽŵŽ ƵŶ ůŝďƌŽ ĚĞ ǀŝĂũĞƐ ĚĞů ƐŝŐůŽ ys///͖ ;͞WĂƵƐĂŶŝĂƐ͕ ŽƵ ǀŽLJĂŐĞ ŚŝƐƚŽƌŝƋƵĞ͕ ƉŝŶƚŽƌĞƐƋƵĞ Ğƚ ƉŚŝůŽƐŽƉŚŝƋƵĞ ĚĞ ůĂ 'ƌĞĐĞ͕͟ ĚĞ ϭϳϵϳͿ͕ Ğů ͞sŝĂũĞ ĚĞ ůĂ /ŶĚŝĂ Ă >Ă DĞĐĂ͟ ĚĞ ϭϴϯϮ͕ ƵŶ ͞sŽLJĂŐĞ ĞŶ ƐƉĂŐŶĞ͟ ĚĞ ϭϴϰϰ͕ Ğů ƚŽŵŽ ͞sŽLJĂŐĞ ĞŶ ƐƉĂŐŶĞ Ğƚ ĐŽƵƉ Ě͛ŽĞŝů ƐƵƌ ů͛ĞƚĂƚ ƐŽĐŝĂů͕ ƉŽůŝƚŝƋƵĞ Ğƚ ŵĂƚĠƌŝĞů ĚĞ ĐĞ ƉĂLJƐ͟ ĚĞ ƵŐƵƐƚ DĂůĞŶŐƌĞĂƵ͕ ĞĚŝƚĂĚŽ ĞŶ ƌƵƐĞůĂƐ ĞŶ ϭϴϲϲ͕ ƵŶ ĨŽůůĞƚŽ ƚŝƚƵůĂĚŽ ͟ ƵďĂ Ă ůĂ ĐĂƌƚĂ͟ ĚĞ ϭϴϵϱ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ĚĞ ůĂ ĠƉŽĐĂ ĐŽůŽŶŝĂů͕ ůŝďƌŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĞdžƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ WĂƌşƐ͕ ŚŝĐĂŐŽ͕ ƌƵƐĞůĂƐ͕ ĂƌĐĞůŽŶĂ LJ ^ĞǀŝůůĂ͕ ƵŶ ĚŝƐƉůĂLJ ĚĞ dƌşƉŽůŝ ĞĚŝƚĂĚŽ ƉŽƌ Ğů dƵƌŝƐŵŽ ŝƚĂůŝĂŶŽ͕ Ž ƐĞĂ͕ ĞŶ ůĂ ĠƉŽĐĂ ĨĂƐĐŝƐƚĂ͕ ƵŶĂ ŐƵşĂ ĚĞ ŚŽƚĞůĞƐ ĚĞ DĂĚƌŝĚ ĚĞ ϭϵϮϵ͕ ŽƚƌŽƐ ůŝďƌŽƐ ƐŽďƌĞ ĞƌůşŶ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĚŝǀŝƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĐĂƌƚĞůĞƐ ĂŶƚŝŐƵŽƐ ĚĞ ĐŽƌƌĞŽƐ ŵĂƌşƚŝŵŽƐ ʹdƌĂƐŵĞĚŝƚĞƌƌĄŶĞĂ͕ zďĂƌƌĂ͕ ĞƚĐͲ͕ ĐŽŵƉĂŹşĂƐ ĂĠƌĞĂƐ LJ ĚĞƐƚŝŶŽƐ ƚƵƌşƐƚŝĐŽƐ ĚĞ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ƉĂşƐĞƐ͘ ŽŵŽ ĞƐ ŶĂƚƵƌĂů͕ ƚĂŵďŝĠŶ ŚƵďŽ ĐĂƌƚĞůĞƐ͕ ĐĂƚĄůŽŐŽƐ LJ ĨŽůůĞƚŽƐ ĞĚŝƚĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ /d Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ƐƵ ǀŝĚĂ͘ >Ă ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ͕ ƋƵĞ ĨƵĞ ǀŝƐŝƚĂĚĂ ƉŽƌ ǀĂƌŝŽƐ ŵŝůĞƐ ĚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚĞƐ ĞŶ ůĂ ĨĞƌŝĂ͕ ĐŽŶƚſ ĂƐŝŵŝƐŵŽ ĐŽŶ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞů ĚŝƌĞĐƚŽƌ ĚĞ ůĂ /d ͕ ĂǀŝĚ ZƵĞƚnj͕ WƌŽĚƵĐƚ ŵĂŶĂŐĞƌ ĚĞ ůĂ /d ͕ :ƵůŝĂŶĞ 'ĂĞďůĞƌ LJ ũĞĨĂ ĚĞ WƌĞŶƐĂ͕ ƐƚƌŝĚ ĂŶĚ͘ >Ă ďƌŝůůĂŶƚĞnj ĚĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞů ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽĐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ dƵƌşƐƚŝĐĂ ĞŶ ůĂ ĨĞƌŝĂ ƋƵĞĚſ ĞŶƚƌŝƐƚĞĐŝĚĂ ƉŽƌ ƵŶ ŚĞĐŚŽ ůƵĐƚƵŽƐŽ͗ Ğů ĨĂůůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ 'ŽŶnjĂůŽ EĂƚĞƐ͕ ƐƵ ƐƵďĚŝƌĞĐƚŽƌ͕ ƉƌĞĐŝƐĂŵĞŶƚĞ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ĚĞƐƉůĂnjĂďĂ ĞŶ ĐŽĐŚĞ ĚĞƐĚĞ DĂĚƌŝĚ Ă ĞƌůşŶ͘ 'ŽŶnjĂůŽ ĨƵĞ Ğů ĂůŵĂ ĚĞ ůĂ ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ LJ ƉĞƌƐŽŶĂ ŵƵLJ ĂƉƌĞĐŝĂĚĂ ƉŽƌ ƐƵ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůŝĚĂĚ͕ ƐƵ ĐƵůƚƵƌĂ LJ ƐƵ ďƵĞŶ ŚĂĐĞƌ͘ ů ĠdžŝƚŽ Ăů ĐĂŶnjĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ ŵƵĞƐƚƌĂ ĨƵĞ Ğů ŵĞũŽƌ ŚŽŵĞŶĂũĞ Ă ƐƵ ŵĞŵŽƌŝĂ͘ WĂƚƌŽĐŝŶſ DĞƐƐĞ ĞƌůşŶ͕ ĐŽŶ ůĂ ĐŽůĂďŽƌĂĐŝſŶ ĚĞů 'ƌƵƉŽ D Zs LJ Ğů ,ŽƚĞů ^ƚ͘ DŝĐŚĂĞůƐͲ,Ğŝŵ ĚĞ ĞƌůşŶ͘ >Ă ƉƌſdžŝŵĂ /d ĞƌůşŶ ƐĞ ůůĞǀĂƌĄ Ă ĐĂďŽ ĚĞů ϴ Ăů ϭϮ ĚĞ ŵĂƌnjŽ͘
RSPGQKM C GLTCPQGMLCQ
QSK?PGM
/d ĚĞ ĞƌůşŶ ĐĞůĞďƌſ ƐƵ ϱϬ ĞĚŝĐŝſŶ
E /KE > ^ DŝƐŝŽŶĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ WĂŐ͘ ϰ
Z '/KE > ^ ĞƐƚŝŶŽƐ ^ƵĚĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ĞŶ &ĞƐƚƵƌŝƐ ͘͘͘͘͘ WĂŐ͘ ϴ ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ ĚĞ W͘ ĚĞů ƐƚĞ ͘ WĂŐ͘ ϭϬ ĐƵĂŵĂŶşĂ Ͳ ^ĂůƚŽ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ WĂŐ͘ ϭϮ
/Ed ZE /KE > ^ ^ƚ WĞƚĞƌ ůĞĂƌtĂƚĞƌ͘͘͘ ĚŽŶĚĞ ƐŝĞŵƉƌĞ ͘͘͘ WĂŐ͘ ϭϯ ^ĞĂtŽƌůĚ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ WĂŐ͘ ϭϲ &ƚ͘ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ WĂŐ͘ ϭϵ ,ŽůůLJǁŽŽĚ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ WĂŐ͘ Ϯϭ ŽůƉŚŝŶ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ WĂŐ͘ Ϯϯ
ŹŽ ϲ EǑ ϭϳ Ͳ DĂLJŽ Ͳ :ƵŶŝŽ ϮϬϭϲ ĚŝƚŽƌ ZĞƐƉŽŶƐĂďůĞ ,ŽŶŽƌĂƌŝŽ͗ ĂŶŝĞů DĂƌƌĞƌŽ ZŽĚƌşŐƵĞnj͖ WƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽ͗ sĂŶŝŶĂ ^ŽůĞĚĂĚ DĂƌƌĞƌŽ ZĞLJ͖ ŝƌĞĐĐŝſŶ͗ ǀ͘ ŽƌƌŝĞŶƚĞƐ ϰϮϬϲͬϴǑͬ Ͳ ͘WŽƐƚĂů ϭϭϵϱ͕ ŝƵĚĂĚ ƵƚſŶŽŵĂ ĚĞ ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐ͕ dĞů͘ нϱϰϭϭͲϰϴϲϭϳϵϯϵ Ͳ ͲDĂŝů͗ ŝŶĨŽΛƚƵƌŝƐŵŽĞŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ͘ĐŽŵ͘Ăƌ͖ ZĞĚĂĐƚŽƌ ZĞƐƉŽŶƐĂďůĞ͗ tŝůƐŽŶ DĂƌƌĞƌŽ sĂůĚĞnj Ͳ ͲDĂŝů͗ ǁŝůƐŽŶΛƚƵƌŝƐŵŽͲĞŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ͘ĐŽŵ͘Ăƌ͖ ŝƌĞĐƚŽƌ ŽŵĞƌĐŝĂů ,ŽŶŽƌĂƌŝŽ͗ ĂŶŝĞů DĂƌƌĞƌŽ͖ ŝƌĞĐƚŽƌĂ ZZ͘WW͘ ,ŽŶŽƌĂƌŝĂ͗ DŝƌŝĂŵ ZĞLJ͖ ŝƌĞĐƚŽƌĂ 'ƌĄĨŝĐĂ͗ :ƵĚŚŝƚ Ğ >ĞſŶ 'ƵĂƚƚŝŶŝ͖ DĂƌŬĞƚŝŶŐ dƵƌşƐƚŝĐŽ͗ ƌŝĞů şĂnj͖ ŝĂŐƌĂŵĂĐŝſŶ͗ s E 'Z &/ K͖ ƌƚĞ͗ EĂƌĂ sŝĞƌĂ͖ &ŽƚŽƐ hƌƵŐƵĂLJ͗ &ĞƌŶĂŶĚŽ 'ƵƚŝĠƌƌĞnj hZh'h z͗ tŝůƐŽŶ DĂƌƌĞƌŽ sĂůĚĞnj͕ :ŽƐĠ ŽĚĞƌĂ ϴϰϭͬϳϬϭ͕ DĂůĚŽŶĂĚŽ Ͳ ͘ W͘ ϮϬ͘ϬϬϬ Ͳ hƌƵŐƵĂLJ͕ dĞů͘ ϱϵϴͲϰϮϮϮϳϮϱϭ͕ Ğů͘ ϱϵϴͲϵϵϲϵϵϯϮϵ͘ ZĞŐŝƐƚƌŽ ĚĞ WƌŽƉŝĞĚĂĚ /ŶƚĞůĞĐƚƵĂů EΣ ϴϳϯϵϲϱ
ϰ
E /KE > ^ Ͳ D/^/KE ^
'HVWDFDQ DO WXULVPR FRPR KHUUDPLHQWD GH WUDQVIRUPDFLyQ VRFLDO HFRQyPLFD \ DPELHQWDO ů 'ŽďĞƌŶĂĚŽƌ WĂƐƐĂůĂĐƋƵĂ ƌĂƚŝĨŝĐſ Ăů ƚƵƌŝƐŵŽ ĐŽŵŽ ƉŽůşƚŝĐĂ ĚĞ ƐƚĂĚŽ͘ z ůŽ ĚĞƐƚĂĐſ ĐŽŵŽ ƚĞƌĐĞƌ ŐĞŶĞƌĂĚŽƌ ĚĞ ĞŵƉůĞŽ͘ džƉůŝĐŝƚſ ƚĂŵďŝĠŶ Ğů ĐŽŵƉƌŽŵŝƐŽ ĐŽŶ ůĂ ƉƌĞƐĞƌǀĂĐŝſŶ ĂŵďŝĞŶƚĂů LJ ůŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŶĂƚƵƌĂůĞƐ͘ ů ŐŽďĞƌŶĂĚŽƌ ĚĞ DŝƐŝŽŶĞƐ͕ ,ƵŐŽ WĂƐƐĂůĂĐƋƵĂ ƌĞƐĐĂƚſ Ăů ƚƵƌŝƐŵŽ ĐŽŵŽ ŐĞŶĞƌĂƌ ĚĞ ĞŵƉůĞŽ LJ ĂƐĞŐƵƌſ ƋƵĞ ƐƵ ŐĞƐƚŝſŶ ƉƌŽĨƵŶĚŝnjĂƌĄ ůĂ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ĚĞ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƌĞŐŝŽŶĂů Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ďĂũŽ ƵŶĂ ƌĞĚ ĚĞ ĂůŝĂŶnjĂƐ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐ ĐŽŶ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ƉƌŝǀĂĚŽ͕ LJ ĐŽŶ ŽƚƌŽƐ ĚĞƐƚŝŶŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƋƵĞ ŝŶƚĞŐƌĞŶ ƵŶĂ ŽĨĞƌƚĂ ƚƵƌşƐƚŝĐĂ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌŝĂ͕ ĂƐĞŐƵƌſ͘ ůĂƐ ůşŶĞĂƐ ĚĞ ĂĐĐŝſŶ ƋƵĞ Ğů ŽƌŐĂŶŝƐŵŽ ůůĞǀĂ ĂĚĞůĂŶƚĞ ƉĂƌĂ ƉŽƐŝĐŝŽŶĂƌ Ă DŝƐŝŽŶĞƐ ĐŽŵŽ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƐƚŝŶŽƐ ĚĞ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ĞŶ ĞƐƚĂ ƌĞŐŝſŶ ĚĞů ƐƵƌ ĚĞ >ĂƚŝŶŽĂŵĠƌŝĐĂ͕ Ğů ŐŽďĞƌŶĂĚŽƌ ĞƐƉĞƌĂ ƐƵŵĂƌ Ă ůĂ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂ Ă ƵŶĂ ƌĞĚ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ƉĂƌĂ ŵŽƐƚƌĂƌ ƚŽĚŽ Ğů ƉŽƚĞŶĐŝĂů ŵŝƐŝŽŶĞƌŽ͘ >Ă ƉƌŽŵŽĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƌƵƚĂ ĚĞ ůŽƐ :ĞƐƵŝƚĂƐ͕ ĞŶ ĐŽŶũƵŶƚŽ ĐŽŶ ůĂƐ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂƐ ĚĞ ŽƌƌŝĞŶƚĞƐ LJ ſƌĚŽďĂ͕ ƌĂƐŝů͕ WĂƌĂŐƵĂLJ LJ ŽůŝǀŝĂ͕ ĞƐ ůĂ ĂƉƵĞƐƚĂ͕ ĐŽŶ ƵŶĂ ŵĂƌĐĂ ƷŶŝĐĂ ƋƵĞ ůĂƐ ŝŶƚĞŐƌĞ
ĚĞ ĐĂƌĂ Ăů ŵĞƌĐĂĚŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘ ů ŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ͕ 'ƵƐƚĂǀŽ ^ĂŶƚŽƐ͕ ĞŶ ƐƵ ƷůƚŝŵĂ ǀŝƐŝƚĂ Ă DŝƐŝŽŶĞƐ͕ ĐŽŝŶĐŝĚŝſ ĐŽŶ ĞƐƚĂ ŵŝƌĂĚĂ ƐŽďƌĞ Ğů ƉĂƚƌŝŵŽŶŝŽ ũĞƐƵşƚŝĐŽ LJ ĐŽŵƉƌŽŵĞƚŝſ ƐƵ ĂĐŽŵƉĂŹĂŵŝĞŶƚŽ͘ ͞ ƌŵĂŵŽƐ ůĂ ZƵƚĂ ĚĞ ůŽƐ :ĞƐƵŝƚĂƐ LJ ƐĞ ůĂ ůůĞǀĂŵŽƐ Ă &ƌĂŶĐŝƐĐŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůĞ ĚĠ ƐƵ ďĞŶĚŝĐŝſŶ͕͟ ĚŝũŽ ĞŶ ĞƐĂ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ͕ Ăů ƌĞĐŽƌĚĂƌ ƋƵĞ Ğů WĂƉĂ ĞƐ ĂƌŐĞŶƚŝŶŽ LJ ũĞƐƵŝƚĂ͘ WĂƐƐĂůĂĐƋƵĂ ƌĂƚŝĨŝĐſ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ĚŝƐĐƵƌƐŽ ĚĞ ĂƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞů ƉĞƌşŽĚŽ ĚĞ ƐĞƐŝŽŶĞƐ ŽƌĚŝŶĂƌŝĂƐ ĚĞ ůĂ ĄŵĂƌĂ ĚĞ ZĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞƐ͕ ĞƐƚĞ ĚŽŵŝŶŐŽ ϭ ĚĞ ŵĂLJŽ͕ ƋƵĞ ůĂ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ ĚĞů ĞƐƚŝŶŽ DŝƐŝŽŶĞƐ ĞƐ ƉŽůşƚŝĐĂ ĚĞ ƐƚĂĚŽ LJ ĂƐĞŐƵƌſ ƋƵĞ ůĂ ĚĞĐŝƐŝſŶ ĚĞ ĂĐŽŵƉĂŹĂƌ ĞƐƚĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ƐƵƌŐĞ ĚĞ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌ Ăů ƚƵƌŝƐŵŽ ĐŽŵŽ ƵŶĂ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂ ĚĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů͕ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ LJ ĂŵďŝĞŶƚĂů ĚŽŶĚĞ ĐŽŶĨůƵLJĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĂĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ƉƌŽĐĞƐŽ͗ ͞ůŽƐ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ LJ ĞŵƉƌĞŶĚĞĚŽƌĞƐ ĚĞů ƚƵƌŝƐŵŽ ĐŽŶ ƐƵƐ ĄŵĂƌĂƐ LJ ƐŽĐŝĂĐŝŽŶĞƐ͖ ůŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ͕ Ğů ƐƚĂĚŽ EĂĐŝŽŶĂů͕ ůĂ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂ LJ ůŽƐ ŵƵŶŝĐŝƉŝŽƐ͘͟ RSPGQKM C GLTCPQGMLCQ
E /KE > ^ Ͳ D/^/KE ^
ϱ
>Ă ĨŽƌƚĂůĞnjĂ ĚĞů ĚĞƐƚŝŶŽ ů ĚŝƐĐƵƌƐŽ ĚĞů 'ŽďĞƌŶĂĚŽƌ ƌĞƐĐĂƚſ ĂĚĞŵĄƐ ƋƵĞ ĚĞƐĚĞ ůĂ ĚĞĐůĂƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĂƚĂƌĂƚĂƐ ĚĞů /ŐƵĂnjƷ ĐŽŵŽ DĂƌĂǀŝůůĂ EĂƚƵƌĂů ĚĞů DƵŶĚŽ͕ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ƚƵƌşƐƚŝĐĂ ĚĞ DŝƐŝŽŶĞƐ ƉƌŽĨƵŶĚŝnjſ ƐƵ ƉŽƚĞŶĐŝĂůŝĚĂĚ ĐŽŵŽ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞ ĞƐĞŶĐŝĂů ĚĞ ůĂ ŵĂƚƌŝnj ĞĐŽŶſŵŝĐĂ LJ Ɛŝ ďŝĞŶ ĞŶ ĞƐƚĞ ϮϬϭϲ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ĚĞƐƚŝŶŽƐ ĚĞ ǀĞƌĂŶŽ ĚŝƐŵŝŶƵLJĞƌŽŶ ƐƵƐ ŽĐƵƉĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ŚĂƐƚĂ ƵŶ Ϯϱ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ͕ Ğů ͞ĚĞƐƚŝŶŽ DŝƐŝŽŶĞƐ͟ ĐŽŶƐĞƌǀſ ŽĐƵƉĂĐŝŽŶĞƐ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐ Ăů ϴϬ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞ ƉƌŽŵĞĚŝŽ͕ ͞ŵŽƐƚƌĂŶĚŽ ĂƐş ƐƵƐ ĨŽƌƚĂůĞnjĂƐ͘͟ ŽŵŽ ŽĨĞƌƚĂ ƉĂƌĂ ůĂ ƌĞŐŝſŶ͕ Ğů ƚƵƌŝƐŵŽ ůŽĐĂů ĂŐƌĞŐſ Ă ůŽƐ ĚĞƐƚŝŶŽƐ ŵĄƐ ĐŽŶƐŽůŝĚĂĚŽƐ͕ Ă ĐĂŵƉŝŶŐƐ͕ ďĂůŶĞĂƌŝŽƐ͕ ĐŽŵƉůĞũŽƐ ĚĞ ĂŐƵĂ LJ ĨŝĞƐƚĂƐ ƉŽƉƵůĂƌĞƐ ĚĞ ƚŽĚĂ ůĂ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂ͕ ĐŽŶ ůĂ ŝŶƚĞŶĐŝſŶ ĚĞ ŵŽƚŝǀĂƌ Ğů ĚĞƐƉůĂnjĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ŵŝƐŝŽŶĞƌŽƐ LJ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ůĂƐ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂƐ ǀĞĐŝŶĂƐ͘ ͞>Ă ZƵƚĂ ĚĞ ůĂ ^ĞůǀĂ͕ ůĂ ,ƵĞůůĂ 'ƵĂƌĂŶş͕ ůŽƐ ŽŶũƵŶƚŽƐ :ĞƐƵşƚŝĐŽƐ LJ Ğů WĂƌƋƵĞ dĞŵĄƚŝĐŽ ĚĞ ^ĂŶƚĂ ŶĂ ƐĞ ǀĂŶ Ă
ĨŝƐĐĂůŝnjĂĐŝſŶ LJ ĐŽŶƚƌŽů Ğ ŝŶĐĞŶƚŝǀĂƌĄ ůĂ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ ͞ƉĂƌĂ ƋƵĞ Ğů ƉƌŽƉŝŽ ŵŝƐŝŽŶĞƌŽ ƌĞĐŽƌƌĂ ƐƵ ďĞůůşƐŝŵĂ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂ͟ ĐŽŵŽ ƵŶĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ĚĞ ƚƵƌŝƐŵŽ ƐŽĐŝĂů͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ͞ĐŽŶ ůĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶ ĚĞ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĐŽŶ ĂĐĐĞƐŽ ůŝŵŝƚĂĚŽ Ă ůĂƐ ǀĂĐĂĐŝŽŶĞƐ͕ Ăů ƚƵƌŝƐŵŽ LJ Ă ůĂ ƌĞĐƌĞĂĐŝſŶ͘͟ Ŷ ĐŽŶƐŽŶĂŶĐŝĂ ĐŽŶ ůĂ ŵŝƌĂĚĂ ĞŶ ůĂ ƉƌĞƐĞƌǀĂĐŝſŶ ĂŵďŝĞŶƚĂů ƋƵĞ ůĞ ŝŵƉƌŝŵŝſ Ă ƐƵƐ ĚŝƐĐƵƌƐŽƐ ĐŽŵŽ 'ŽďĞƌŶĂĚŽƌ͕ WĂƐƐĂůĂĐƋƵĂ ĂƐĞŐƵƌſ Ğů ĐƵŝĚĂĚŽ LJ ƉƌĞƐĞƌǀĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞĐŽůŽŐşĂ LJ ůŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŶĂƚƵƌĂůĞƐ ƌĞŶŽǀĂďůĞƐ͕ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĨƵĞƌƚĞƐ ĚĞ ůĂ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂ ƚĂŶƚŽ ĞŶ Ğů ƚƵƌşƐƚŝĐŽ ĐŽŵŽ ĞŶ Ğů ĂŵďŝĞŶƚĂů͕ ͞ĚŽŶĚĞ Ğů ŵƵĞƐƚƌĞŽ ĚĞ ĐĂůŝĚĂĚ ĚĞ ĂŐƵĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĞƐ ĚĞ DŝƐŝŽŶĞƐ ƌĞĂůŝnjĂĚŽ ĞŶ ĂƌƚŝĐƵůĂĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ Ğů DŝŶŝƐƚĞƌŝŽ ĚĞ ĐŽůŽŐşĂ LJ ůĂ &ƵŶĚĂĐŝſŶ ŽƐƋƵĞƐ EĂƚŝǀŽƐ ƌŐĞŶƚŝŶŽƐ ƉĂƌĂ ůĂ ŝŽĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚ͕ ĐŽŶĨŝƌŵĂŶ ƋƵĞ DŝƐŝŽŶĞƐ ĞƐ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĂƐ ĚĞ ƵŶ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽ ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĂŵďŝĞŶƚĂů͕ Ğů ĂŐƵĂ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ƌşŽƐ LJ ĂƌƌŽLJŽƐ͘͟
ĐŽŶƐŽůŝĚĂƌ ƚĂŵďŝĠŶ ĐŽŵŽ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ƚƵƌşƐƚŝĐŽƐ ƚƌĂŶƐǀĞƌƐĂůĞƐ ĐŽŶ ďĂƐĞƐ ĞŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƐƵƐƚĞŶƚĂďůĞ͘ sĂŵŽƐ Ă ŐĞŶĞƌĂƌ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ŶƵĞǀŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ;ůĂ ŐĂƐƚƌŽŶŽŵşĂ͕ ůĂ ŽďƐĞƌǀĂĐŝſŶ ĚĞ ĂǀĞƐ͕ ůĂ ƉĞƐĐĂ͕ ůĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ŶĄƵƚŝĐĂƐ͕ Ğů ƚƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ͕ ƚƵƌŝƐŵŽ ĂĐĐĞƐŝďůĞͿ LJ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ƚƵƌşƐƚŝĐĂƐ ƋƵĞ ƌĞĨůĞũĞŶ ůĂ ŵƵůƚŝƉůŝĐŝĚĂĚ ĚĞ ƐĞŐŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ĚĞŵĂŶĚĂ ƋƵĞ ĞdžŝƐƚĞŶ ĞŶ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ͕ ƉŽƌƋƵĞ ŚŽLJ Ğů ƚƵƌŝƐƚĂ LJĂ ŶŽ ĞƐ ƵŶ ĞƐƉĞĐƚĂĚŽƌ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ƋƵŝĞƌĞ ƚŽĐĂƌ͕ ǀĞƌ͕ ƐĞŶƚŝƌ LJ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂƌ͘͟ WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ ƚĂŵďŝĠŶ ĂŶƵŶĐŝſ ƋƵĞ ƉĂƌĂ ŵĂŶƚĞŶĞƌ LJ ŵĞũŽƌĂƌ ůĂ ĐĂůŝĚĂĚ ƋƵĞ ŽĨƌĞĐĞ DŝƐŝŽŶĞƐ ĞŶ ƐƵƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ƚƵƌşƐƚŝĐŽƐ͕ Ğů ƐƚĂĚŽ ƉƌŽĨƵŶĚŝnjĂƌĄ ůĂƐ ĐĂŵƉĂŹĂƐ ĚĞ
z ĞƐƚĂĐſ ůĂƐ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ĐŽŶƐĞƌǀĂĐŝſŶ ĚĞů zĂŐƵĂƌĞƚĠ͕ ƵŶ ĂďŽƌĚĂũĞ ŵƵůƚŝƐĞĐƚŽƌŝĂů ͞ƉĂƌĂ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐ ƐŽďƌĞ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĚĞů ŚĄďŝƚĂƚ͕ ŵŽŶŝƚŽƌĞŽ Ğ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝſŶ͕ ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ůĂ ĐĂnjĂ ĨƵƌƚŝǀĂ͕ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ ĂŵďŝĞŶƚĂů LJ ĐŽŶĐŝĞŶƚŝnjĂĐŝſŶ ĐŽŶ Ğů ŽďũĞƚŽ ĚĞ ŐĂƌĂŶƚŝnjĂƌ ůĂ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ Ă ƉĞƌƉĞƚƵŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ĞƐƉĞĐŝĞ ŵĄƐ ƉƌĞĐŝĂĚĂ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂ ďŝŽĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚ͘͟ ͞ ů ϱϮй ĚĞ ůĂ ďŝŽĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ƌŐĞŶƚŝŶĂ ĞƐƚĂ ĂĐĄ͕ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽ ƐƵĞůŽ LJ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŵŽƐ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ďĂũŽ ůĂ ƚƵƚĞůĂ ĚĞů ƉƵĞďůŽ ĚĞ DŝƐŝŽŶĞƐ͘ >Ă ǀŝĚĂ ŶŽƐ ŚŽŶƌſ ĐŽŶ ĞƐĞ ƉƌŝǀŝůĞŐŝŽ LJ ƐĞƌĞŵŽƐ ƌĞƐƉĞƚƵŽƐŽƐ ĚĞ ĞƐĞ ŵĂŶĚĂƚŽ ĚĞ ůĂ ŵĂĚƌĞ ŶĂƚƵƌĂůĞnjĂ ŶŽ ĐĞĚŝĞŶĚŽ Ŷŝ ƵŶ ŵĞƚƌŽ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ďŽƐƋƵĞƐ ŶĂƚŝǀŽƐ͕ Ŷŝ ƵŶŽ ƐŽůŽ LJ ƉƌŽƚĞŐŝĞŶĚŽ Ă ƚŽĚĂƐ ŶƵĞƐƚƌĂƐ ĞƐƉĞĐŝĞƐ͕ Ă ƚŽĚĂƐ͕͟ ĚŝũŽ͘
RSPGQKM C GLTCPQGMLCQ
ϲ
E /KE > ^ Ͳ D/^/KE ^
3DVVDODFTXD \ HO PLQLVWUR 6DQWRV HVSDOGDURQ HQ 3RVDGDV DO GHVDUUROOR WXUtVWLFR UHJLRQDO
/ŶĂƵŐƵƌĂƌŽŶ ĞŶ WŽƐĂĚĂƐ Ğů ŽŶŐƌĞƐŽ ŝŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ DĂƌŬĞƚŝŶŐ dƵƌşƐƚŝĐŽ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞĂůŝnjſ ĞŶ WŽƐĂĚĂƐ LJ ŶĐĂƌŶĂĐŝſŶ͘ /ŶƐƚĂƌŽŶ Ă ƉŽƚĞŶĐŝĂƌ ůĂ ŽĨĞƌƚĂ ƚƵƌşƐƚŝĐĂ ĞŶ ƚŽƌŶŽ Ă ůĂ ĐƵůƚƵƌĂ ũĞƐƵşƚŝĐŽ ŐƵĂƌĂŶş ĚĞů DĞƌĐŽƐƵƌ͘ ďŽŐĂŶ ƉŽƌ ĞůŝŵŝŶĂƌ ůĂƐ ƚƌĂďĂƐ ĚĞ ĐŝƌĐƵůĂĐŝſŶ ĞŶ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĚĞ ůĂ ƌĞŐŝſŶ͘ ů ŐŽďĞƌŶĂĚŽƌ ĚĞ DŝƐŝŽŶĞƐ͕ ,ƵŐŽ WĂƐƐĂůĂĐƋƵĂ͕ ũƵŶƚŽ Ă ůŽƐ ŵŝŶŝƐƚƌŽƐ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ͕ 'ƵƐƚĂǀŽ ^ĂŶƚŽƐ͕ LJ ĚĞ DŝƐŝŽŶĞƐ͕ :ŽƐĠ DĂƌşĂ ƌƌƷĂ͕ ĚĞũĂƌŽŶ ŝŶĂƵŐƵƌĂĚŽ ĞŶ WŽƐĂĚĂƐ Ğů ƉƌŝŵĞƌ ŽŶŐƌĞƐŽ ŝŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ DĂƌŬĞƚŝŶŐ dƵƌşƐƚŝĐŽ͕ ƋƵĞ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂ ĞŶ ĞƐƚĂ ĐŝƵĚĂĚ LJ ĞŶ ŶĐĂƌŶĂĐŝſŶ͕ ĐĂƉŝƚĂů ĚĞů ĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ ƉĂƌĂŐƵĂLJŽ ĚĞ /ƚĂƉƷĂ͘ WĂƌƚŝĐŝƉĂƌŽŶ ƚĂŵďŝĠŶ ĚĞ ĞƐƚĞ ĂĐƚŽ ƋƵĞ ƚƵǀŽ ůƵŐĂƌ ĞŶ Ğů ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ ĚĞ DŝƐŝŽŶĞƐ͕ Ğů ŝŶƚĞŶĚĞŶƚĞ ĚĞ WŽƐĂĚĂƐ͕ :ŽĂƋƵşŶ >ŽƐĂĚĂ͖ Ğů ƐĞĐƌĞƚĂƌŝŽ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ /ƚĂƉƷĂ͕ ŵŝůŝŽ &ĂůĐſŶ LJ Ğů ƚŝƚƵůĂƌ ĚĞ ůĂ ĄŵĂƌĂ ƌŐĞŶƚŝŶĂ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ͕ KƐĐĂƌ 'ŚĞnjnjŝ͕ ũƵŶƚŽ Ă ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ LJ ĞƐƚƵĚŝĂŶƚĞƐ ĚĞ ĂŵďŽƐ ƉĂşƐĞƐ͘ ^ĂŶƚŽƐ͕ Ă ƐƵ ǀĞnj͕ ƌĞĂůŝnjĂƌĄ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐ Ă ƐƵ ĨƵŶĐŝſŶ ũƵŶƚŽ Ăů ŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ DŝƐŝŽŶĞƐ͕ :ŽƐĠ DĂƌşĂ ƌƌƷĂ͕ ĐŽŶ ƋƵŝĞŶ Ĩŝƌŵſ ƐĞŝƐ ĂĐƚĂƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂ Ă DŝƐŝŽŶĞƐ͕ ĚĞ ůĂ KĨŝĐŝŶĂ ĚĞ /ŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ dƵƌşƐƚŝĐĂ ĚĞ ů ^ŽďĞƌďŝŽ͕ ĚĞ ůĂ ŽďƌĂ ĚĞ ƐĞŹĂůĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ŽƌƌĞĚŽƌ ĚĞ ůĂƐ DŝƐŝŽŶĞƐ͕ ĚĞ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ĞƚĂƉĂ ĚĞů WĂƌƋƵĞ
:ĞƐƵşƚŝĐŽ 'ƵĂƌĂŶş ĚĞ ^ĂŶ /ŐŶĂĐŝŽ DŝŶş͕ ĚĞů ŵĞũŽƌĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ĐĂŵŝŶŽ ĚĞ ĂĐĐĞƐŽ Ăů WĂƌƋƵĞ WƌŽǀŝŶĐŝĂů dĞLJƷ ƵĂƌĠ LJ ĚĞ ůĂƐ ŽďƌĂƐ ĚĞ ƌĞŚĂďŝůŝƚĂĐŝſŶ ĚĞů ĞŶƚƌŽ ĚĞ /ŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƌĞĚƵĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ >ŽƌĞƚŽ LJ ĚĞ ^ĂŶƚĂ ŶĂ ;ĞŶ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞů ƉƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ŽƌƌĞĚŽƌĞƐ dƵƌşƐƚŝĐŽƐͿ͘ Ŷ ůĂ ĂƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞů ĐŽŶŐƌĞƐŽ͕ Ğů ŐŽďĞƌŶĂĚŽƌ WĂƐƐĂůĂĐƋƵĂ ƌĞƐĐĂƚſ ůĂ ŝŶƚĞŶĐŝſŶ ĚĞ ƉŽƚĞŶĐŝĂƌ Ğů ƚƵƌŝƐŵŽ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĞŶ ĐŽŵƷŶ͕ ƋƵĞ ŚĞƌŵĂŶĂŶ Ă ůĂ ƌŐĞŶƚŝŶĂ LJ Ă WĂƌĂŐƵĂLJ ĐŽŶ ŽůŝǀŝĂ͕ ƌĂƐŝů LJ hƌƵŐƵĂLJ͕ ĐŽŵŽ ĐƵŶĂ ĚĞ ůĂ ŽďƌĂ ũĞƐƵşƚŝĐĂ ŐƵĂƌĂŶş ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ͘ ͞^ŽŵŽƐ ƵŶ ƐŽůŽ ŶŽĚŽ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ ĚĞ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ LJ ƵŶ ƐŽůŽ ŶŽĚŽ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ ĚĞ ĐŝƌĐƵůĂĐŝſŶ ĚĞ ƉĂƐĂũĞƌŽƐ͕ ĚĞ ǀŝĂũĂŶƚĞƐ͕ ĚĞ ƚƵƌŝƐƚĂƐ LJ ĞƐŽ ŶŽƐ ĞŶƚƵƐŝĂƐŵĂ͕͟ ĚŝũŽ Ăů ĞdžƉůŝĐĂƌ ƋƵĞ ĞŶƚŝĞŶĚĞ ƋƵĞ ůĂ ƌĞŐŝſŶ ĚĞďĞ ƉŽƚĞŶĐŝĂƌ Ğů ĐĂŵŝŶŽ :ĞƐƵşƚŝĐŽ 'ƵĂƌĂŶş͕ ƋƵĞ ŝŶƚĞŐƌĞ ͞ůĂ ŚŝƋƵŝƚĂŶşĂ ďŽůŝǀŝĂŶĂ͕ ůĂƐ ƌĞĚƵĐĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ĞƐƚĄŶ ĞŶ ZşŽ 'ƌĂŶĚĞ ĚŽ ^Ƶů͕ ůĂƐ ŶƵĞƐƚƌĂƐ ĚĞ ĂĐĄ ĚĞ DŝƐŝŽŶĞƐ LJ ůĂƐ ĚĞ WĂƌĂŐƵĂLJ͘͟ ĞůĞďƌſ ůĂ ƌĞĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů ŽŶŐƌĞƐŽ ŝŶĂĐŝŽŶĂů LJ ƌĞĐŽƌĚſ ƋƵĞ DŝƐŝŽŶĞƐ ĞƐ ƐĞŐƵŶĚŽ ĚĞƐƚŝŶŽ ĚĞů ƉĂşƐ ĞŶ ƚĠƌŵŝŶŽƐ ƚƵƌşƐƚŝĐŽƐ ;ƉƌŝŵĞƌŽ ĞƐƚĄ ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐͿ͘ ͞ ƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ĞǀĞŶƚŽƐ ŶŽƐ ĂLJƵĚĂŶ ƉŽƌƋƵĞ ŶŽƐ ƉŽŶĞŶ ĚĞ ĐĂƌĂ Ăů ĨƵƚƵƌŽ͟ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůŽƐ ŶƵĞǀŽƐ ƉĂƌĂĚŝŐŵĂƐ ĚĞ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ LJ ĚĞ ǀĞŶƚĂ͘ ͞ ů dƵƌŝƐŵŽ ŝŵƉůŝĐĂ ǀĞŶĚĞƌƐĞ ĐŽŵŽ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂ LJ ĐĂĚĂ ŵŝůşŵĞƚƌŽ ĚĞ DŝƐŝŽŶĞƐ ĞƐ ǀĞŶĚŝďůĞ ĚĞƐĚĞ Ğů ƉƵŶƚŽ ĚĞ ǀŝƐƚĂ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ͟ ƉĂƌĂ ĐŽŶǀĞƌƚŝƌ Ă ĞƐƚĂ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂ ĚĞ ƚƌĞƐ RSPGQKM C GLTCPQGMLCQ
E /KE > ^ Ͳ D/^/KE ^ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ŚĞĐƚĄƌĞĂƐ ĞŶ ƵŶ ŐƌĂŶ ĐĞŶƚƌŽ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ͕͟ ĞdžƉƌĞƐſ͘ ů ŐŽďĞƌŶĂĚŽƌ WĂƐƐĂůĂĐƋƵĂ ƚĂŵďŝĠŶ ƌĞĐŽƌĚſ ƋƵĞ Ğů ŝŵƉƵůƐŽ ƋƵĞ Ğů 'ŽďŝĞƌŶŽ ƉŽŶĞ ĞŶ Ğů ĄƌĞĂ͕ ǀƵĞůǀĞ ĐŽŶ ŽĐƵƉĂĐŝſŶ ĚĞ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ͘ ͞ ů ƚƵƌŝƐŵŽ ĞƐ ŐĞŶĞƌĂĚŽƌ ĚĞ ĞŵƉůĞŽ͘ WŽƌ ĞƐŽ ĂĐŽŵƉĂŹĂŵŽƐ͘ z ƋƵĞ EĂĐŝſŶ ŶŽƐ ĂLJƵĚĞ ĞŶ ĞƐƚĂ ĞƉŽƉĞLJĂ ŶŽƐ ƉĂƌĞĐĞ ǀŝƚĂů ƉŽƌƋƵĞ ŶŽƐ ƌĞƐƵůƚĂƌşĂ ŝŵƉŽƐŝďůĞ ƉƌŽŵŽĐŝŽŶĂƌŶŽƐ ŐůŽďĂůŵĞŶƚĞ͕͟ ƐĞŐƷŶ ĐŽŶƐŝŐŶĂ ƵŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ WƌĞŶƐĂ ĚĞů DŝŶŝƐƚĞƌŝŽ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ DŝƐŝŽŶĞƐ͘ ^ĂŶƚŽƐ ŝŶƐƚſ Ă ƉŽƚĞŶĐŝĂƌ LJ Ă ƵŶŝƌ Ăů ƚƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ůĂ ƌĞŐŝſŶ ů DŝŶŝƐƚƌŽ ^ĂŶƚŽƐ͕ ƉŽƌ ƐƵ ƉĂƌƚĞ͕ ƉŝĚŝſ ƉŽƚĞŶĐŝĂƌ ůĂ ƌƵƚĂ ƚƵƌşƐƚŝĐĂ ĚĞ ůĂƐ ƌĞĚƵĐĐŝŽŶĞƐ LJ ůůĞǀĂƌůĂ Ăů WĂƉĂ &ƌĂŶĐŝƐĐŽ͕ ͞ĂƌŐĞŶƚŝŶŽ LJ ũĞƐƵŝƚĂ͕ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůĂ ďĞŶĚŝŐĂ LJ ƋƵĞ ĞƐĂ ďĞŶĚŝĐŝſŶ ƐĞ ĐŽŶǀŝĞƌƚĂ ĞŶ ůĂ ŵĄƐ ĨƵĞƌƚĞ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ĚĞ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ͕͟ ĚŝũŽ͕ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ĂŶƵŶĐŝĂƌ ƋƵĞ Ğů ĄƌĞĂ Ă ƐƵ
ĐĂƌŐŽ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĄ ƵŶ ƉůĂŶ ĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ũƵŶƚŽ Ăů ƐĞĐƚŽƌ ƉƌŝǀĂĚŽ ƉĂƌĂ ůŽƐ ƉƌſdžŝŵŽƐ ĂŹŽƐ͘ ƵƐĐĂŶ͕ ĚĞ ĞƐĂ ŵĂŶĞƌĂ͕ ůůĞŐĂƌ Ă ůŽƐ ƚƌĞƐ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ƚƵƌŝƐƚĂƐ ĞdžƚƌĂŶũĞƌŽƐ LJ ĚƵƉůŝĐĂƌ Ă ϮϬ ŵŝůůŽŶĞƐ Ğů ƚƵƌŝƐŵŽ ŝŶƚĞƌŶŽ ĂƌŐĞŶƚŝŶŽ͕ ĚŽŶĚĞ DŝƐŝŽŶĞƐ ĞƐ ƵŶĂ ƉŝĞnjĂ ĐůĂǀĞ ĞŶ ĞƐĂ ƉůĂŶŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂ ƉŽƌƋƵĞ ƚŝĞŶĞ Ă ůĂƐ ĂƚĂƌĂƚĂƐ ĚĞů /ŐƵĂnjƷ͕ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ũŽLJĂƐ ĚĞů ƚƵƌŝƐŵŽ ĂƌŐĞŶƚŝŶŽ LJ Ă WŽƐĂĚĂƐ ĐŽŵŽ Ğů ŐƌĂŶ ĂƌƚŝĐƵůĂĚŽƌ ĞŶƚƌĞ Ğů WĂƌƋƵĞ EĂĐŝŽŶĂů /ŐƵĂnjƷ LJ Ğů ĨƵƚƵƌŽ WĂƌƋƵĞ EĂĐŝŽŶĂů ĐŽƚƵƌşƐƚŝĐŽ ĚĞů /ďĞƌĄ͕͟ ĞŶ ŽƌƌŝĞŶƚĞƐ͘ dĂŵďŝĠŶ ƐĞ ƌĞĨŝƌŝſ Ă ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ ĂŐŝůŝnjĂƌ ůŽƐ ƉĂƐŽƐ ĚĞ ĨƌŽŶƚĞƌĂ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĚĞ ůĂ ƌĞŐŝſŶ LJ Ă ƵŶĂ ŵŽŶĞĚĂ ĞŶ ĐŽŵƷŶ͕ ƋƵĞ ĨĂĐŝůŝƚĂƌşĂ Ğů ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ƚƵƌŝƐŵŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘ Ŷ ĞƐĂ ůşŶĞĂ͕ ĂƐĞŐƵƌſ ƋƵĞ ĞŶ ůĂ ƌĞĐŝĞŶƚĞ ƌĞƵŶŝſŶ ĐŽŶ ůŽƐ ĚĞŵĄƐ ŵŝŶŝƐƚƌŽƐ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ǀĞĐŝŶŽƐ ƐĞ ĐŽŵƉƌŽŵĞƚŝĞƌŽŶ Ă ĂǀĂŶnjĂƌ ƉĂƌĂ ĞůŝŵŝŶĂƌ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ƚƌĂďĂ ƉĂƌĂ ůŽƐ ƚƵƌŝƐƚĂƐ ĞdžƚƌĂnjŽŶĂ͘ ƌƌƷĂ͗ ͞ĞƐƚŽƐ ŽŶŐƌĞƐŽƐ ŶŽƐ ƉĞƌŵŝƚĞŶ ĐŽŶŽĐĞƌ LJ ƵƚŝůŝnjĂƌ ŶƵĞǀĂƐ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐ͟ ů ŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ DŝƐŝŽŶĞƐ͕ :ŽƐĠ DĂƌşĂ ƌƌƷĂ͕ RSPGQKM C GLTCPQGMLCQ
ϳ
ĚĞƐƚĂĐſ ƋƵĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ 'ƵƐƚĂǀŽ ^ĂŶƚŽƐ͕ ŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ͕ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ ƉŽƐŝĐŝŽŶĂƌ Ă ůĂ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂ ĞŶ ůĂ ĂŐĞŶĚĂ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ ĚĞů ƉĂşƐ LJ ƌĞƐĂůƚſ ůĂ ĞdžƉƌĞƐŝſŶ ĚĞů ŐŽďĞƌŶĂĚŽƌ ,ƵŐŽ WĂƐƐĂůĂĐƋƵĂ ͞ĚĞ ĐŽŶǀĞƌƚŝƌ Ă ŶƵĞƐƚƌĂ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂ ĞŶ ƵŶ ŐƌĂŶ ƉĂƌƋƵĞ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ ĚĞ ƚƌĞƐ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ŚĞĐƚĄƌĞĂƐ͕͟ ĂŵƉůŝĂŶĚŽ ůĂ ŽĨĞƌƚĂ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů ƋƵĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂ Ă ůĂ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂ͘ ͞>ŽƐ ŵŝƐŝŽŶĞƌŽƐ ƐĂďĞŵŽƐ ƋƵĞ ǀĂŵŽƐ Ă ƐĞŐƵŝƌ ĐŽŶƐĞƌǀĂŶĚŽ ŶƵĞƐƚƌĂ ŶĂƚƵƌĂůĞnjĂ LJ ŶƵĞƐƚƌĂ ďŝŽĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚ͖ ƚĞŶĞŵŽƐ ƵŶ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐŽ ĐŽŶ Ğů ƉĂşƐ LJĂ ƋƵĞ ƐŽŵŽƐ ĐƵƐƚŽĚŝŽƐ ĚĞ ŵĄƐ ĚĞů ϱϬ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞů ƉĂƚƌŝŵŽŶŝŽ ŶĂƚƵƌĂů ƋƵĞ ĞdžŝƐƚĞ ĞŶ ůĂ ƌŐĞŶƚŝŶĂ͘ z ĞŶ ĞƐĂ ůşŶĞĂ͕ ǀĂŵŽƐ Ă ƉŽƚĞŶĐŝĂƌ ƚĂŵďŝĠŶ Ă ůŽƐ ĞŵƉƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ĂƉƵĞƐƚĂŶ Ă ĞƐƚĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ƉĞƐĞ Ă ƋƵĞ Ă ǀĞĐĞƐ ůĂƐ ĂƐŝŵĞƚƌşĂƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĐŽŶ ůĂ ƌĞŐŝſŶ ŶŽ ŶŽƐ ƌĞƐƵůƚĂ ƚĂŶ ĨĂǀŽƌĂďůĞ͘ ŽŶ Ğů DŝŶŝƐƚƌŽ ^ĂŶƚŽƐ ͞ƚĞŶĞŵŽƐ ŽƚƌĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ůĂ ĂƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞ ĞƐƚĞ ŽŶŐƌĞƐŽ͕ ůŽ ƋƵĞ ƌĞƐƵůƚĂ ĨĂǀŽƌĂďůĞ LJĂ ƋƵĞ ƐĞ ƉŽĚƌĄ ůůĞǀĂƌ ƵŶ ƉĂŶŽƌĂŵĂ LJ ƵŶĂ ǀŝƐŝſŶ ďŝĞŶ ĂŵƉůŝĂ LJ ƌĞĂů ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞ ŚĂĐĞƌ ƉŽƌ DŝƐŝŽŶĞƐ͘͟ ZĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ŽŶŐƌĞƐŽ ŝŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ DĂƌŬĞƚŝŶŐ dƵƌşƐƚŝĐŽ ƋƵĞ ƚƵǀŽ ůƵŐĂƌ ĞŶƚƌĞ ŶĐĂƌŶĂĐŝſŶ LJ WŽƐĂĚĂƐ͕ ƌƌƷĂ ĐĞůĞďƌſ ͞ƋƵĞ ůŽƐ ĞŵƉƌĞŶĚĞĚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ƌĞŐŝſŶ LJ ůŽƐ ĞƐƚƵĚŝĂŶƚĞƐ ŚĂLJĂŶ ĂĐĞƉƚĂĚŽ Ğů ĚĞƐĂĨşŽ ĚĞ ůĂ ĐĂƉĂĐŝƚĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ ĞŶƚĞŶĚĞƌ LJ ǀĂůĞƌƐĞ ĚĞ ůĂƐ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂƐ ĂĐƚƵĂůĞƐ Ă ůĂ
ŚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ LJ ůĂ ǀĞŶƚĂ͕ LJĂ ƋƵĞ Ğů ŵĂƌŬĞƚŝŶŐ ĚŝƌĞĐƚŽ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůĂƐ ƌĞĚĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ĞƐ ůĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ŵĄƐ ĨƵĞƌƚĞ LJ ŵĄƐ ĂĐĞƉƚĂĚĂ ĞŶ Ğů ŵƵŶĚŽ ĞŶƚĞƌŽ͘͟ ͞ ů ƉůĂŶĞƚĂ ƚŝĞŶĞ ƵŶŽƐ ϳϰϬϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ŚĂďŝƚĂŶƚĞƐ͕ ĚĞ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ͕ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞů ϰϲ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞ ĞƐĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ƚŝĞŶĞ ĂĐĐĞƐŽ Ă ŝŶƚĞƌŶĞƚ ĞŶ ĞƐƚĞ ϮϬϭϲ͘ ƐŽ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ ϯϰϮϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĐŽŶ ŝŶƚĞƌŶĞƚ͕ ĚĞ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ƵŶĂƐ ϮϯϬϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĞƐƚĄŶ ĞŶ ůĂƐ ƌĞĚĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͘ WĂƌĂ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶƚŝĞŶĚĂ͕ ĞƐƚĂŵŽƐ Ă ƵŶ ĐůŝĐ ĚĞ ĚŝƐƚĂŶĐŝĂ ĚĞ ϮϯϬϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ŵƵŶĚŽ LJ Ă ĞůůĂƐ ŚĂLJ ƋƵĞ ůůĞŐĂƌ ƉĂƌĂ ŚĂĐĞƌŶŽƐ ĐŽŶŽĐĞƌ͕ ŵŽƐƚƌĂƌŶŽƐ͕ ǀĞŶĚĞƌŶŽƐ LJ ĐŽŶǀĞŶĐĞƌůŽƐ ĚĞ ƋƵĞ ŶŽƐ ǀĞŶŐĂŶ Ă ǀŝƐŝƚĂƌ͘ ƵĞŶŽ͕ ůĂ ĐĂƉĂĐŝƚĂĐŝſŶ ŶŽƐ ƉĞƌŵŝƚŝƌĄ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌ͕ ĐŽŶŽĐĞƌ LJ ƵƚŝůŝnjĂƌ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ
ϴ
Z '/KE > ^
ĞƐƚŝŶŽƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ ĚĞů ^Ƶƌ ŵŽǀŝůŝnjĂĚŽƐ͗ ƌŐĞŶƚŝŶĂ LJ 'ƌĂŵĂĚŽ ĐŽŶĨŝƌŵĂŶ ůĂ ĂƐŽĐŝĂĐŝſŶ ĐŽŶ &ĞƐƚƵƌŝƐ
ZĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ƵŶ ĨƵĞƌƚĞ ƚƌĂďĂũŽ ŚĂĐŝĂ &ĞƐƚƵƌŝƐ LJ ƐƵ ƐĞĐƚŽƌ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͕ ĂĐĂďĂ ĚĞ ĐŽŶĨŝƌŵĂƌ ůĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶ ĞŶ ůĂ ĨĞƌŝĂ ƋƵĞ ƚĞŶĚƌĄ ůƵŐĂƌ ĚĞů ϯ Ăů ϲ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ͕ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ĚĞƐƚŝŶŽƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ ĚĞů ^Ƶƌ͗ 'ƌĂŵĂĚŽ LJ ƌŐĞŶƚŝŶĂ͘ ZĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ƵŶ ĨƵĞƌƚĞ ƚƌĂďĂũŽ ŚĂĐŝĂ &ĞƐƚƵƌŝƐ LJ ƐƵ ƐĞĐƚŽƌ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͕ ĂĐĂďĂ ĚĞ ĐŽŶĨŝƌŵĂƌ ůĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶ ĞŶ ůĂ ĨĞƌŝĂ ƋƵĞ ƚĞŶĚƌĄ ůƵŐĂƌ ĚĞů ϯ Ăů ϲ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ͕ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ĚĞƐƚŝŶŽƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ ĚĞů ^Ƶ ĞƐ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĂŶĨŝƚƌŝŽŶĂ ĚĞů ĞǀĞŶƚŽ LJ ƐŝĞŵƉƌĞ ƚŝĞŶĞ ƵŶĂ ĚĞƐƚĂĐĂĚĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶ ĞŶ ůĂ ĨĞƌŝĂ ƉƌŽŵŽĐŝŽŶĂŶĚŽ ůŽƐ ůƵŐĂƌĞƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĠƐ ƋƵĞ ƐŽŶ ƉŽƉƵͲ ůĂƌĞƐ Ă ŶŝǀĞů ŶĂĐŝŽŶĂů ůŽĐĂůĞƐ͘ WŽƌ ůŽ ƚĂŶƚŽ͕ ůĂ ĐŽŶĨŝƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĞŶ ůĂ ĨĞƌŝĂ ƐĞ ĐĞůĞďƌĂ ƉŽƌ ůĂ ĚŝƌĞĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĨĞƌŝĂ͘ Η>ĂǁŶ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌĂ ĐŝƵĚĂĚ ĂŶĨŝƚƌŝŽŶĂ͕ Ğů ƐĞŐƵŶĚŽ ŵĞũŽƌ ĚĞƐƚŝŶŽ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ ĞŶ ƌĂƐŝů͕ LJ ĞƐƚĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶ ŶŽƐ ŚĂĐĞ ĨĞůŝĐĞƐΗ͕ ĚŝũŽ Ğů ĚŝƌĞĐƚŽƌ ĚƵĂƌĚŽ ŽƌnjĂŶĞůůŽ͕ ĞŶ Ğů ĞŶĐƵĞŶƚƌŽ ĐŽŶ Ğů ŵŽƐƚƌĂĚŽƌ ĚĞ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƚƵƌşƐƚŝĐĂ ĚĞů ĐĠƐƉĞĚ ZŽƐĂ ,ĞůĞŶĂ sŽůŬ͕ ŐĞƌĞŶƚĞ ĐŽŵĞƌĐŝĂů &ĞƐƚƵƌŝƐ
ZŽƐĞ LJ Kƚƚ Ğů ŐĞƌĞŶƚĞ ĚĞů ĐĠƐƉĞĚ WƌŽŵŽĐŝſŶ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ͕ >Ƶŝnj <ƌĂŝĞƐŬŝ͘
ƌŐĞŶƚŝŶĂ ƋƵŝĞƌĞ ƐĞƌ ƵŶ ůşĚĞƌ ĞŶ Ğů dŽƵƌ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ ĚĞů ^Ƶƌ ƌŐĞŶƚŝŶĂ LJĂ ŚĂ ĐŽŶĨŝƌŵĂĚŽ ƋƵĞ ǀĞŶŝƌ Ă ƌĂƐŝů ƉĂƌĂ ƉĂƌƚŝͲ ĐŝƉĂƌ ĞŶ ůĂ ĨĞƌŝĂ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞů /ŶƐƚŝƚƵƚŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ WƌŽŵŽĐŝſŶ dƵƌşƐƚŝĐĂ ;/EWZKdhZͿ͘ ů ĚĞƐƚŝŶŽ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ ĚĞů ^Ƶƌ ƚĂŵďŝĠŶ ƐĞ ĚĞƐƚĂĐĂ ĞŶ ůĂ ĨĞƌŝĂ ĂŶƵĂůŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ůĂ ďĞůůĞnjĂ ĚĞ ƐƵ ƐƚĂŶĚ LJ Ğů WůĂŶ ƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽ ĚĞ DĂƌŬĞƚŝŶŐ dƵƌşƐƚŝĐŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůĂ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ͘ >ŽƐ ĂƌŐĞŶƚŝŶŽƐ ƐŝŐƵĞŶ Ă ůĂ ůĞƚƌĂ Ğů ƉƌŽƉſƐŝƚŽ ĚĞ ĐŽŶǀĞƌƚŝƌ ůĂ ZĞƉƷďůŝĐĂ ƌŐĞŶƚŝŶĂ ĞŶ ƵŶ ƉĂşƐ ůşĚĞƌ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ƉŽƌ ůĂ ĐĂůŝĚĂĚ LJ ůĂ ĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ ƐƵ ŽĨĞƌƚĂ͕ ďĂƐĂĚĂ ĞŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂů ĞƋƵŝůŝďƌĂĚŽ LJ ƌĞƐƉĞƚƵŽƐŽ ĐŽŶ Ğů
RSPGQKM C GLTCPQGMLCQ
'Z D K
ŵĞĚŝŽ ĂŵďŝĞŶƚĞ LJ ůĂ ŝĚĞŶƚŝĚĂĚ ĚĞ ƐƵƐ ŚĂďŝƚĂŶƚĞƐ͘ ƌŐĞŶƚŝŶĂ ƚĂŵďŝĠŶ ƚĞŶĚƌĄ ƉƌŽƚĂŐŽŶŝƐŵŽ ĞŶ Ğů ĞƐƉĂĐŝŽ >' d͘ ŵďŽƐ ĚĞƐƚŝŶŽƐ ĞƐƚĂƌĄŶ ĞŶ ůĂ ĨĞƌŝĂ ĐŽŶ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ŝŶŝĐŝĂůĞƐ͕ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ŵĂLJŽƌĞƐ ƐƚĂŶĚƐ ĚĞ ůĂ ĨĞƌŝĂ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞ ƵŶĂ ƐƵƉĞƌĨŝͲ ĐŝĞ ĚĞ ϮϬ͘ϬϬϬ ŵĞƚƌŽƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ͘ &ĞƐƚƵƌŝƐ > tE Ͳ >Ă &ĞƌŝĂ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ĞƐƚĄ ŽƌŐĂŶŝnjĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ 'ƌĂŵĂĚĞŶƐĞ ZŽƐƐŝ Θ ŽƌnjĂŶĞůůŽ ;ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽ ĚĞ ůĂ ŵĂƌĐĂͿ͕ LJ ƚĞŶĚƌĄ ƐƵ ĞĚŝĐŝſŶ ĚĞů Ϯϴ ĚĞ ϯ Ăů ϲ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϲ͕ ĞŶ >ŽŶĚƌĞƐ ĞŶ ^ĞƌƌĂ WĂƌŬ͘ ů ĞǀĞŶƚŽ ĞƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽ ĐŽŵŽ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞ ůĂ ĨĞƌŝĂ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ LJ ƌĞŶƚĂďůĞ ĚĞ ůŽƐ ŶĞŐŽĐŝŽƐ ĚĞ ƚƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ LJ Ğů ŵĞũŽƌ Ϯ ƉůĂƚĂĨŽƌŵĂ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝŽƐ ƉĂƌĂ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ďƌĂƐŝůĞŹŽ LJ ƐƵĚĂŵĞƌŝĐĂŶŽ͘ ů &ĞƐƚƵƌŝƐ͕ ƋƵĞ ŝŶĐůƵLJĞ ůĂ ĨĞƌŝĂ͕ ĐŽŶŐƌĞƐŽƐ LJ ĞǀĞŶƚŽƐ ƉĂƌĂͲ ůĞůŽƐ ĐŝƚĂ ĂŶƵĂůŵĞŶƚĞ Ă ŵĄƐ ĚĞ ϭϰ͘ϬϬϬ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ ĞŶ ůŽƐ ǀŝĂũĞƐ LJ Ğů ƚƵƌŝƐŵŽ͕ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ LJ ĞũĞĐƵƚŝǀŽƐ ĐŽŶ
ϵ
ƉŽĚĞƌ ĚĞ ĚĞĐŝƐŝſŶ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝŽƐ͘ Ŷ ƐƵ ƷůƚŝŵĂ ĞĚŝĐŝſŶ͕ Ğů ĞǀĞŶƚŽ ƚƵǀŽ ƵŶ ŝŵƉĂĐƚŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ϮϭϮ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ƌĞĂůĞƐ ĞŶ Ğů ŶĞŐŽĐŝŽ ĚĞ ŐĞŶĞƌĂĐŝſŶ͕ ƐĞŐƷŶ Ğů KďƐĞƌǀĂƚŽƌŝŽ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ůŽƐ ĚĂƚŽƐ ĚĞ ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ &ĞĚĞƌĂů &ůƵŵŝŶĞŶƐĞ͘
ϭϬ Z '/KE > ^
ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ͗ ĂƉĞƌƚƵƌĂ ĐŽŶ ŐůĂŵŽƵƌ ƚŽƚĂů
ů Ϯϰ ĚĞ ũƵůŝŽ ƉƌſdžŝŵŽ ĐŽŶ ůĂ ĞŶƚƌĞŐĂ ĚĞ ůŽƐ WƌĞŵŝŽƐ WůĂƚŝŶŽƐ /ďĞƌŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ƐĞ ĞƐƚĂƌĄ ŝŶĂƵŐƵƌĂŶĚŽ Ğů ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͕ ƵŶ ĞǀĞŶƚŽ ŽƌŐĂŶŝnjĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ' ͕ ŶƚŝĚĂĚ ĚĞ 'ĞƐƚŝſŶ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůŽƐ WƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ ƵĚŝŽǀŝƐƵĂůĞƐ͘ ĂƐŝ ϴϬϬ ŽďƌĂƐ ĐŝŶĞŵĂƚŽŐƌĄĨŝĐĂƐ ĚĞ Ϯϯ ƉĂşƐĞƐ ĐŽŵƉĞƚŝƌĄŶ ĞŶ ĞƐĂ ƉƵĞƐƚĂ ĐŽŶ ƵŶ WƌĞŵŝŽ ƐƉĞĐŝĂů ĚĞĚŝĐĂĚŽ Ăů ŝŶĞ LJ Ă ůĂ ĚƵĐĂĐŝſŶ ĞŶ sĂůŽƌĞƐ LJ ƐĞƌĄ ƚƌĂŶƐŵŝƚŝĚĂ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ƉŽƌ ŵĄƐ ĚĞ ϲϬ ĐĂŶĂůĞƐ͘ ,ĂĐĞ ƉŽĐŽƐ ĚşĂƐ ĞŶ Ğů ,ŽƚĞů WĂůĂĐĞ ĚĞ DĂĚƌŝĚ Ğů ŝƌĞĐƚŽƌ ĞƐƉĂŹŽů ŶƌŝƋƵĞ ĞƌĞnjŽ ŚĂ ĂŶƵŶĐŝĂĚŽ ůĂ ƐĞĚĞ ĚĞ ĞƐƚĂ /// ĚŝĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ WƌĞŵŝŽƐ WůĂƚŝŶŽ ͞ĐƵLJĂ 'ĂůĂ ƐĞ ĐĞůĞďƌĂƌĄ Ğů Ϯϰ ĚĞ :ƵŶŝŽ ĞŶ Ğů ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͕ hƌƵŐƵĂLJ͘͟ ͞dƵƌŝƐŵŽ Ğ /ŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ͟ ĚŝĂůŽŐſ ĐŽŶ Ğů 'ĞƌĞŶƚĞ ĚĞů ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ ůĞũĂŶĚƌŽ ďƵůĂĨŝĂ͕ ƋƵŝĞŶ ŶŽƐ ĚĞкà Ăů ƌĞƐƉĞĐƚŽ͗ ' ĞƐ ƋƵŝĞŶ ƚŝĞŶĞ Ă ĐĂƌŐŽ ůŽƐ ƉƌĞŵŝŽƐ WůĂƚŝŶŽ LJ ĞůŝŐŝĞͲ ƌŽŶ Ă ŶƵĞƐƚƌĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ƉĂƌĂ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌůŽ ĂƋƵş͕ ĐĂůĐƵůĂͲ ŵŽƐ ƋƵĞ ĞƐƚĂƌşĂŶ ůůĞŐĂŶĚŽ ĞŶƚƌĞ ϮϱϬϬ LJ ϯϬϬϬ ƉĞƌƐŽŶĂƐ
ƚĂŶƚŽ ĚĞů ĞdžƚĞƌŝŽƌ ĐŽŵŽ ĚĞů ĄƌĞĂ ůŽĐĂů͘ ŽŶƐŝƐƚĞ ĞŶ ůĂ ĞŶƚƌĞŐĂ ĚĞ WƌĞŵŝŽƐ ŝŶĞŵĂƚŽŐƌĄĨŝĐŽƐ ƉĂƌĂ Ğů͘ ŝŶĞ >ĂƚŝŶŽ͕ ĞƐ ĐŽŵŽ Ğů KƐĐĂƌ ĚĞ /ďĞƌŽĂŵĠƌŝĐĂ͕ ǀĂ Ă ƐĞƌ ƚĞůĞǀŝƐĂĚŽ ĞŶ ŵĄƐ ĚĞ ϲϬ ƉĂşƐĞƐ ĞŶ ǀŝǀŽ ůŽ ƋƵĞ ǀĂ Ă ƚĞŶĞƌ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ĚŝĨƵƐŝſŶ ŵŽƐƚƌĂŶĚŽ ůĂ ĂƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞů ĞŶƚƌŽ͕ ĐŽŶͲ ƚĂŵŽƐ LJĂ ĐŽŶ ƋƵĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ LJ ƐƵƐ ŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐ ĞƐƚĠŶ ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ƚĞƌŵŝŶĂĚĂƐ ƉĂƌĂ ĞƐĂ ĨĞĐŚĂ͘ ZĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ƚĞŵĂ ĚĞ ŚŽƚĞůĞƐ ƉĂƌĂ Ğů ĐŽŶƚŝŶŐĞŶƚĞ ƋƵĞ ǀŝĞͲ ŶĞ͕ ůĂ ŝĚĞĂ ĞƐ ĚĂƌůĞ ƚƌĂďĂũŽ Ă ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ŚŽƚĞůĞƌŽƐ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ LJ DĂůĚŽŶĂĚŽ͕ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂ ŐĂƐƚƌŽŶŽŵşĂ LJĂ ƚĞŶĞͲ ŵŽƐ ƵŶ ĞƋƵŝƉŽ ĐŽŽƌĚŝŶĂĚŽ ƉŽƌ ^ĞƌŐŝŽ WƵŐůŝĂ͕ ƉĞƌŽ ĞƐŽ ŶŽ ƋƵŝƚĂ ƋƵĞ ĞŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ ĐĂƐŽƐ ǀĞŶŐĂŶ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĚĞ ĂĨƵĞƌĂ͘ sĂŵŽƐ Ă ƚĞŶĞƌ ƵŶ ƚƌĂďĂũŽ ĚĞ ǀĞŝŶƚĞ ĚşĂƐ ƉƌĞǀŝŽƐ ĞƐƉĞĐşĨŝĐŽƐ ĐŽŶ ŵƵĐŚĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƉĂƌĂ ĐŽŶƚĞŵƉůĂƌ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ƋƵĞ ƐĞĂŶ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐ͘ ĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ LJĂ ƚĞŶĞŵŽƐ ƵŶĂ ĂŐĞŶĚĂ ĚĞ ĞǀĞŶƚŽƐ ƉĂƌĂ Ğů ƌĞƐƚŽ ĚĞů ĂŹŽ ƋƵĞ ƐĞ ĞƐƚĄ ƚƌĂďĂũĂŶĚŽ͕ ůŽƐ ĐŽŵŝĞŶnjŽƐ ůůĞͲ ǀĂŶ ƐƵ ƚŝĞŵƉŽ͕ ƉĞƌĂ LJĂ ĞƐƚĄŶ ĐƵĂƚƌŽ ĞǀĞŶƚŽƐ ŵĄƐ ĐŽŶĨŝƌͲ ŵĂĚŽƐ LJ ŽƚƌŽƐ ƋƵĞ ĞƐƚĄŶ ĞŶ ĐĂƌƉĞƚĂ ƉŽƌ ĐŽŶĨŝƌŵĂƌƐĞ͕ ƉĂƌĂ Ğů ϮϬϭϳ LJĂ ƐĞ ĐŽŶƐŽůŝĚĂƌŽŶ ĐŝŶĐŽ ĐŽŶŐƌĞƐŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂͲ
RSPGQKM C GLTCPQGMLCQ
EdZK KEs E /KE ^ WhEd > ^d ϭϭ
ĐŝŽŶĂůĞƐ͘ ĞƐĚĞ ŚĂĐĞ ƵŶ ĂŹŽ LJ ŵĞĚŝŽ ĞƐƚĂŵŽƐ ĞŶ ƵŶ ƚƌĂͲ ďĂũŽ ĚƵƌŽ ĚĞĚŝĐĄŶĚŽŶŽƐ Ă ůĂ ĐĂƉƚĂĐŝſŶ ĚĞ ĞŶƚŝĚĂĚĞƐ LJ ŐĞŶƚĞ ƋƵĞ ƚĞŶŐĂ ŝŶƚĞƌĠƐ ĞŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ĞǀĞŶƚŽƐ ĞŶ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͘ ZĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ͕ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ƚŝĞŶĞ ƵŶĂ ďĂũĂ ƚĞŵͲ ƉŽƌĂĚĂ ƋƵĞ ĐŽŝŶĐŝĚĞ ĐŽŶ ůŽ ƋƵĞ ĞƐ ůĂ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ ĂůƚĂ ĚĞ ĐŽŶŐƌĞƐŽƐ ĞŶ ƚŽĚŽ Ğů ŵƵŶĚŽ ƉŽƌ ĞƐŽ ĂƉƵŶƚĂŵŽƐ Ă ĞƐĂ ĄƌĞĂ ĞŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͕ ƉĞƌŽ ƚĂŵďŝĠŶ ƉĞŶƐĂŵŽƐ ĞŶ ůĂ ƚĞŵƉŽͲ ƌĂĚĂ ǀĞƌĂŶŝĞŐĂ ĚŽŶĚĞ ůŽƐ ĞǀĞŶƚŽƐ ĐŽƌƉŽƌĂƚŝǀŽƐ LJ ƐŽĐŝĂůĞƐ ƐŽŶ ŵĄƐ ĨƵĞƌƚĞƐ LJ ůƵĞŐŽ ƚŽĚŽ ůŽ ƋƵĞ ƐŽŶ ĞdžŚŝďŝĐŝŽŶĞƐ LJ ĨĞƌŝĂƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͕ ĞdžƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ͕ ĞƚĐ͘ WĂƌĂ ƐĞƚŝĞŵďƌĞ ĞƐƚĂƌĞŵŽƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂŶĚŽ Ğů ĂŵƉĞŽŶĂƚŽ
ůşŶĞĂƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ƐŝŵƉůĞŵĞŶƚĞ ĐŽŶ ĐŽŶƚĂĐƚŽƐ ůŽĐĂůĞƐ͕ ĐŽŶ ƋƵŝĞŶ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ Ğů ŽƌŐĂŶŝnjĂĚŽƌ Ž ĐƌĞĂĚŽƌ ĚĞ ƵŶ ĞǀĞŶƚŽ ĚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ƌƵďƌŽ͘ ƐƚƵǀŝŵŽƐ ĞŶ ůĂ &ĞƌŝĂ ĚĞ ^ĂŶ WĂďůŽ͕ ĞŶ ůĂ ĚĞ &ƌĂŶŬĨƵƌƚ LJ ĞƐƚĂƌĞŵŽƐ ĞƐƚĞ ŵĞƐ ĞŶ ůĂ ĚĞ >ŝŵĂ͘ Ŷ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĚĞů ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ůŽ ƋƵĞ ĞƐ ůĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƐĂůĂƐ ƚŝĞŶĞ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ϰ͘ϬϬϬ ĚĞůĞͲ ŐĂĚŽƐ LJ ůŽ ƋƵĞ ĞƐ Ğů ƵĚŝƚŽƌŝŽ WƌŝŶĐŝƉĂů ƚŝĞŶĞ ƵŶĂ ĐĂƉĂĐŝͲ ĚĂĚ ƉĂƌĂ Ϯ͘ϲϬϬ ĚĞůĞŐĂĚŽƐ͕ ƉĞƌŽ Ɛŝ ƐƵŵĂŵŽƐ Ğů WĂďĞůůſŶ ĚĞ ĞdžŚŝďŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ϰ͘ϲϬϬ ŵĞƚƌŽƐ ƐĞ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ LJ ƉŽĚƌşĂ ĚĂƌ ĞƐƉĂĐŝŽ Ă ϭϬ͘ϬϬϬ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŵĄƐ ĞŶ ƐŝŵƵůƚĄŶĞŽ͕ ĞƐŽ ĚĞƉĞŶĚĞ ĚĞ ĐĂĚĂ ĞǀĞŶƚŽ LJ ĚĞů ĂƌŵĂĚŽ
WĂŶĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĚĞ dĂĞͲ<ƵŽŶͲ Ž LJ ŚĂLJ ĐŽŶƚĂĐƚŽƐ ƉĂƌĂ ŽƚƌĂƐ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƐ ĚĞƉŽƌƚŝǀĂƐ͕ ĞƐƚĂŵŽƐ ƚƌĂďĂũĂŶĚŽ ĐŽŶ ƉƌŽͲ ĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĄƌĞĂƐ͕ ƚĂŵďŝĠŶ ĞƐƚĄ ĐŽŶĨŝƌŵĂĚŽ Ğů ŽŶŐƌĞƐŽƐ ĚĞ KƌŐĂŶŝnjĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ŽŶŐƌĞƐŽƐ ƉĂƌĂ Ğů ĂŹŽ ƉƌſdžŝŵŽ͘ ƐƚĂ ĞƐ ƵŶĂ ĂƉƵĞƐƚĂ Ă ƵŶ ƚƵƌŝƐŵŽ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ ƋƵĞ Ğů hƌƵŐƵĂLJ ŶŽ ĐŽŶŽĐşĂ͕ ĐŽŶ ƵŶ ĞŶƚƌŽ ĞƐƉĞĐŝĂů ƉĂƌĂ ĞůůŽ ĐŽŵŽ ĞdžŝƐƚĞ ĞŶ ŽƚƌĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͕ ĞƐ ƵŶ ƚƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ĐŝƵĚĂĚ ƋƵĞ ǀĂ Ă ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌ ƉĞƌĨĞĐƚĂŵĞŶƚĞ Ğů ƚƵƌŝƐŵŽ ƋƵĞ LJĂ ůůĞŐĂ Ă ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂşƐ͘ ŽŵŽ ůşŶĞĂ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ƉĂƌĂ ĐĂƉƚĂƌ ĞǀĞŶƚŽƐ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶ ĞŶ ĞǀĞŶƚŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂͲ ĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ĐŽƌƚĞ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ ĐŽŵŽ ůĂƐ &ĞƌŝĂƐ͕ ƉĞƌŽ ŚĂLJ
ĚĞů ŵŝƐŵŽ͕ Ğů ƉƌĞĚŝŽ ƚŝĞŶĞ ŵƵĐŚşƐŝŵĂƐ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ĐŽŶ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ŝŶƚĞƌŝŽƌĞƐ LJ ĞdžƚĞƌŝŽƌĞƐ͕ ƐĂůĂƐ͕ ƉĂďĞůůŽŶĞƐ ĚĞ ĞdžŚŝͲ ďŝĐŝŽŶĞƐ͕ ůĂ ĂƉƵĞƐƚĂ ĞƐ ŵƵLJ ǀĞƌƐĄƚŝů ƉĂƌĂ ĐƵŵƉůŝƌ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ͕ ŚĂLJ ƐĂůĂƐ ĚĞ WƌĞŶƐĂ͕ ĄƌĞĂ ĚĞ ĐĂĨĞƚĞƌşĂ͕ ŽĨŝĐŝͲ ŶĂƐ͕ ŶŽƐ ĂĚĂƉƚĂƌĞŵŽƐ Ă ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐĂĚĂ ĞǀĞŶƚŽ͘͟ ƐƚĞ ĞŶƚƌŽ ĞƐ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐ ƋƵĞ ĂƉƵŶƚĂ Ă ĚĞƐĞƐƚĂĐŝŽŶĂůŝnjĂƌ ůĂ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ ǀĞƌĂŶŝĞŐĂ ĐŽŶ ůĂ ůůĞŐĂĚĂ ĚĞ ƚƵƌŝƐƚĂƐ͕ Ğů ĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ LJ Ğů ƉĂşƐ ĞƐƚĄŶ ƚƌĂďĂũĂŶĚŽ ĞŶ ŽƚƌĂƐ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ͕ ĐŽŵŽ Ğů ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ ŝƵĚĂĚ hŶŝǀĞƌƐŝƚĂƌŝĂ͕ Ž Ğů ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ ŽŶĂ DĠĚŝĐĂ LJ ƚŽĚŽ ĞůůŽ ƉƌĞƚĞŶĚĞ ĐŽŶǀĞƌƚŝƌ Ă WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ĞŶ ƵŶĂ ĐŝƵĚĂĚ ĚĞ ǀŝƐŝͲ ƚĂ ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ĂŹŽ͕ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ďĂůŶĞĂƌŝŽ ĐƌĞnjĐĂ LJ ƚĞŶŐĂ ƵŶ ƚƵƌŝƐŵŽ ŵĄƐ ƐŽƐƚĞŶŝĚŽ͘͟
RSPGQKM C GLTCPQGMLCQ
ϭϮ Z '/KE > ^
h D E/ ^ĂůƚŽ͕ hƌƵŐƵĂLJ Ŷ Ğů ĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ^ĂůƚŽ ĞŶ hƌƵŐƵĂLJ͕ ĞŶ ůĂ njŽŶĂ ĚĞ ůĂƐ ƚĞƌŵĂƐ ĚĞů ĂLJŵĂŶ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĐƵĂŵĂŶşĂ͕ Ğů ƉƌŝŵĞƌ ƉĂƌƋƵĞ ĂĐƵĄƚŝĐŽ ĚĞ ^ƵĚĂŵĠƌŝĐĂ ĐŽŶ ĂŐƵĂƐ ƚĞƌŵĂůĞƐ͘ ^Ƶ ĚŝƐĞŹŽ LJ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĨƵĞ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ƉŽƌ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƋƵĞ ĚŝƐĞŹĂƌŽŶ ůŽƐ ƉĂƌƋƵĞƐ ĚĞ ŝƐŶĞLJ LJ tĞƚΖŶ tŝůĚ͘ Ŷ ƵŶ ƉƌĞĚŝŽ ĚĞ ϭϱ͘ϬϬϬ ŵĞƚƌŽƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ͕ ƉŽĚƌĄ ĞŶĐŽŶͲ ƚƌĂƌ ƵŶĂ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ƉƌŝŵĞƌ ŶŝǀĞů͕ ƋƵĞ ůĞ ŽĨƌĞĐĞƌĄ ƵŶ ĞƐƉĂĐŝŽ ƉĂƌĂ ůĂ ĚŝǀĞƌƐŝſŶ LJ Ğů ƌĞůĂdž ĚŽŶĚĞ ĐŽŵƉĂƌƚŝƌĄ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ŝŶŽůǀŝĚĂďůĞƐ͘ ƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ůĂƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ͗ ZşŽ >ĞŶƚŽ͗ ZşŽ ĂƌƚŝĨŝĐŝĂů ĚĞ ϯϬϬ ŵĞƚƌŽƐ ĚĞ ůĂƌŐŽ ƉŽƌ ϯ ĚĞ ĂŶĐŚŽ͕ LJ Ϭ͕ϵϬ ŵĞƚƌŽƐ ĚĞ ƉƌŽĨƵŶĚŝĚĂĚ͘ ^Ƶ ƌĞĐŽƌƌŝĚŽ ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂ ƐŽďƌĞ ŐŽŵŽŶĞƐ͕ LJ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ŵŝƐŵŽ ĚŝƐĨƌƵƚĂƌĄ ĚĞ ĐĂƐĐĂĚĂƐ͕ ƉƵĞŶƚĞƐ͕ ƚƷŶĞůĞƐ͕ ĞƚĐ͘ <ĂŵŝŬĂnjĞ͗ ^ŽŶ Ϯ ƚŽďŽŐĂŶĞƐ ĚĞ ϭϴ ŵĞƚƌŽƐ ĚĞ ĂůƚƵƌĂ͕ ƵƐƚĞĚ ƐĞŶƚŝƌĄ ůĂ ǀĞůŽĐŝĚĂĚ LJ Ğů ǀĠƌƚŝŐŽ ĚĞů ĚĞƐĐĞŶƐŽ͘ Ŷ ƐƵ ĨŝŶĂů ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ƵŶ ĞdžĐĞůĞŶƚĞ ŵŝƌĂĚŽƌ ĚŽŶĚĞ ƐĞ
ƉƵĞĚĞ ĨŽƚŽŐƌĂĨŝĂƌ ůĂ ĐĂşĚĂ ĚĞ ĂƋƵĞůůŽƐ ƋƵĞ ƉƌĞĨŝĞƌĞŶ ĞƐƚĞ ũƵĞŐŽ LJ ǀŝƐƵĂůŝnjĂƌ Ğů ĞŶƚŽƌŶŽ ĚĞů ƉĂƌƋƵĞ͘ ,ŝĚƌŽƚƵďŽƐ͗ ^ŽŶ Ϯ ƚŽďŽŐĂŶĞƐ ĚĞ ϭϮ ŵĞƚƌŽƐ ĚĞ ĂůƚƵƌĂ ĞŶ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ĞƐƉŝƌĂů͕ ƵŶŽ ĐĞƌƌĂĚŽ LJ Ğů ŽƚƌŽ ĂďŝĞƌƚŽ͕ ƐƵ ƌĞĐŽƌƌŝͲ ĚŽ ĞƐ ĚĞ ϳϬ ŵĞƚƌŽƐ͕ ƋƵĞ ĚĞƐĞŵďŽĐĂŶ ĞŶ ƵŶĂ ƉŝƐĐŝŶĂ ĚĞ Ϭ͘ϵϬ ŵƚƐ ĚĞ ƉƌŽĨƵŶĚŝĚĂĚ͘ WŝƐĐŝŶĂ ƉĂƌĂ EŝŹŽƐ >ŽƐ ŵĄƐ ĐŚŝĐŽƐ ƉŽĚƌĄŶ ĚŝƐĨƌƵƚĂƌ ĚĞ ũƵĞŐŽƐ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĚŝƐĞŹĂĚŽƐ ƉĂƌĂ ŶŝŹŽƐ͗ ƚŽďŽŐĂŶĞƐ͕ ŚŽŶŐŽ ĐŽŶ ĚƵĐŚĂ͕ ďĂƌĐŽ ƉŝƌĂƚĂ LJ ŽƚƌĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ƋƵĞ ŐĂƌĂŶƚŝnjĂŶ ůĂ ĚŝǀĞƌͲ ƐŝſŶ LJ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ŶŝŹŽƐ͘ EŝǀĞů Ϭ͘Ϭϱ ŚĂƐƚĂ Ϭ͘ϱϬ ŵƚƐ ĚĞ ƉƌŽĨƵŶĚŝĚĂĚ͘ WŝƐĐŝŶĂ ƉĂƌĂ ĚŽůĞƐĐĞŶƚĞƐ >ŽƐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĞƐ ƉŽĚƌĄŶ ĂŐŽͲ
ƚĂƌ ƐƵƐ ĞŶĞƌŐşĂƐ LJ ƉĂƐĂƌ ƵŶĂƐ ũŽƌŶĂĚĂƐ ŝŶŽůǀŝĚĂďůĞƐ ĞŶ Ğů ƉĂƌƋƵĞ͘ ŽƐ ƚŽďŽŐĂŶĞƐ͕ ďŽƚĂǀĂƌĂ LJ ƉƵĞŶƚĞ ĨůŽƚĂŶƚĞ ĚĞ ĞƋƵŝůŝďƌŝŽ͕ ĞŶ ƵŶĂ ƉƌŽĨƵŶĚŝĚĂĚ ŵĄdžŝŵĂ ĚĞ Ϭ͘ϵϬ ŵĞƚƌŽƐ ŐĂƌĂŶƚŝnjĂŶ ůĂ ĚŝǀĞƌƐŝſŶ͘ WŝƐĐŝŶĂ ƉĂƌĂ ĚƵůƚŽƐ WŝƐĐŝŶĂ ĚĞ ϮϴϬ ŵĞƚƌŽƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ ĐŽŶ ƵŶĂ ƉƌŽĨƵŶĚĂĚ ŵĄdžŝŵĂ ĚĞ ϭ͕ϱ ŵĞƚƌŽƐ LJ ĂŐƵĂƐ ƚĞƌŵĂůĞƐ͕ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƉƵĞĚĂ ĚĞƐĐĂŶƐĂƌ͕ ƌĞůĂũĂƌƐĞ LJ ĚŝƐĨƌƵƚĂƌ ĚĞů ŵĂƌĂǀŝůůŽƐŽ ĞŶƚŽƌŶŽ͕ ĐŽŶ ĂƐŝĞŶƚŽƐ͕ ĐĂŵŝůůĂƐ ĐŽŶ ŚŝĚƌŽŵĂƐĂũĞƐ͕ ĐĂƐĐĂĚĂ LJ ƉĂƌĂ ůŽƐ ŵŽŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ĚŝǀĞƌƐŝſŶ ĂƌŽƐ ĚĞ ďĄƐƋƵĞƚ LJ ĐůĂƐĞƐ ĚĞ ĂĐƵͲĂĞƌſďŝĐ͘ ,ŝĚƌŽŵĂƐĂũĞƐ͗ ĐŽŶ ĂŐƵĂƐ ƚĞƌŵĂůĞƐ LJ ŚŽŶŐŽ ĐŽŶ ĚƵĐŚĂ ĞŶ ƵŶĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĚĞ ϯϬϬ ŵĞƚƌŽƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ͕ ůŽŐƌĂƌĄ ƋƵĞ ƵƐƚĞĚ ƐĞ ŽůǀŝĚĞ ĚĞů ĞƐƚƌĠƐ ĚŝĂƌŝŽ͘ dĂŶƋƵĞ >ŽĐŽ͗ dĂŶƋƵĞ ĚĞ ϱϬϬ ůƚƐ ĚĞ ĂŐƵĂ ƋƵĞ ǀƵĞůĐĂ ĚĄŶͲ ĚŽƚĞ ƵŶ ƌĞĨƌĞƐĐĂŶƚĞ ĐŚĂƉƵnjſŶ͘ ĐƵĂƐƉůĂƐŚ͗ ƚƵ ƉĂƐŽ ƚĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌĂƐ ĐŽŶ ƵŶĂ ƌĞĨƌĞƐĐĂŶƚĞ ůůŽǀŝnjŶĂ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĚşĂƐ ŵĄƐ ĐĂůƵƌŽƐŽƐ͘ ^ĞƌǀŝĐŝŽƐ y >ĂƐ ŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƉĂƌƋƵĞ ĞƐƚĄŶ ŚĂďŝůŝƚĂĚĂƐ Ă ƚŽĚŽ ƉƷďůŝĐŽ ĚĞƐĚĞ ůĂƐ ϭϬ͘ϯϬ Ă ůĂƐ ϭϴ͘ϯϬ ŚŽƌĂƐ͘ y 'ƵĂƌĚĂǀŝĚĂƐ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ ǀŝŐŝůĂŶ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƉŝƐĐŝŶĂƐ y WƌŝŵĞƌŽƐ ĂƵdžŝůŝŽƐ LJ ƉĞƌƐŽŶĂů ĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĚŽ y sĞƐƚƵĂƌŝŽƐ ĐŽŵƉůĞƚŽƐ ĐŽŶ ĚƵĐŚĂƐ LJ ďĂŹŽƐ y >ŽĐŬĞƌƐ y DŝŶŝ 'ŽůĨ y ĂŶĐŚĂƐ ĚĞ WĄĚĞů LJ dĞŶŝƐ y WůĂnjĂ ĚĞ ĐŽŵŝĚĂƐ͕ ŬŝŽƐĐŽ LJ ƌƵŐƐƚŽƌĞ y tŝͲĨŝ y ĄŵĂƌĂƐ ĚĞ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ y DĂƐĂũĞƐ ĞdžƉƌĠƐ y ZĞƉŽƐĞƌĂƐ͕ ŵĞƐĂƐ͕ ƐŝůůĂƐ͕ ƐŽŵďƌŝůůĂƐ ƐŝŶ ĐŽƐƚŽ͘ ĞƚĂůůĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ĐƵĂŵĂŶşĂ͗ DŝĠƌĐŽůĞƐ ĐĞƌƌĂĚŽ͘ DĞŶŽƌĞƐ ĚĞ ϯ ĂŹŽƐ͕ ĞŶƚƌĂĚĂ ůŝďƌĞ͘ /^d E / ^ ͗ y ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐ ϰϴϮ Ŭŵ y ƵŝĚĂĚ ĚĞ WĂƌĂŶĄ Ϯϵϱ Ŭŵ y ZŽƐĂƌŝŽ Ϯϵϯ Ŭŵ y ſƌĚŽďĂ ϲϮϭ Ŭŵ͘ RSPGQKM C GLTCPQGMLCQ
/Ed ZE /KE > ^ ϭϯ
^d͘ W d Z^ hZ' > Zt d Z
͘͘͘ ĚŽŶĚĞ ƐŝĞŵƉƌĞ ŚĂLJ ĂůŐŽ ƋƵĠ ŚĂĐĞƌ
Ŷ ůĂ &ůŽƌŝĚĂ͕ ůĂƐ ƉůĂLJĂƐ ĐŽŶ ĂƌĞŶĂ ďůĂŶĐĂ͕ ĂŐƵĂƐ ĐƌŝƐƚĂůŝŶĂƐ͕ ǀŝĚĂ ŶŽĐƚƵƌŶĂ ďƌŝůůĂŶƚĞ LJ ƵŶĂ ĞƐĐĞŶĂ ĐƵůƚƵƌĂů ĞdžŝƚŽƐĂ͕ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ĞŶ ^ƚ͘ WĞƚĞƌƐďƵƌŐ LJ ůĞĂƌǁĂƚĞƌ͘
zĂ ƐĞĂŶ ƵŶĂ ĨĂŵŝůŝĂ ĂŶƐŝŽƐĂ ƉŽƌ ũƵŐĂƌ ĞŶ ůĂ ƉůĂLJĂ͕ ƵŶĂ ƉĂƌĞͲ ũĂ ƋƵĞ ƉůĂŶĞĂ ƵŶ ƌŽŵĄŶƚŝĐŽ ŝŶƚĞƌůƵĚŝŽ Ž ƵŶ ǀŝĂũĞƌŽ ƐŽůŝƚĂͲ ƌŝŽ ĞŶ ďƷƐƋƵĞĚĂ ĚĞ ƐŽůĞĚĂĚ͕ ƚŽĚŽƐ ŚĂŶ ǀĞŶŝĚŽ Ăů ůƵŐĂƌ ŝŶĚŝĐĂĚŽ͘ >Ă ŵĂLJŽƌşĂ ĚĞ ůŽƐ ǀŝĂũĞƐ Ă ůĂ njŽŶĂ ĐŽŵŝĞŶnjĂŶ ĐŽŶ ŶƵĞƐƚƌĂƐ ŐĂůĂƌĚŽŶĂĚĂƐ ƉůĂLJĂƐ ĚĞ ůĂ &ůŽƌŝĚĂ͕ LJ ĐŽŶƚĂŵŽƐ ĐŽŶ ůĂ ŐƵşĂ ĚĞ ƉůĂLJĂƐ ĚĞĨŝŶŝƚŝǀĂ ƉĂƌĂ ŝŶĚŝĐĂƌƚĞ ůĂ ĐŽƌƌĞĐƚĂ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ƚƵƐ ŽďũĞƚŝǀŽƐ͘ ͎sŝĂũĂƐ ĐŽŶ ŶŝŹŽƐ͍ EƵĞƐƚƌĂ ƉĄŐŝŶĂ ĚĞ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ĨĂŵŝůŝĂƌĞƐ ƚŝĞŶĞ ŝĚĞĂƐ ƉĂƌĂ ŵĂŶƚĞŶĞƌ Ă ƚƵ ŐƌƵƉŽ ĞŶƚƌĞƚĞŶŝĚŽ͘ ͎YƵŝĞƌĞƐ ĞdžƉůŽƌĂƌ Ăů ĂŝƌĞ ůŝďƌĞ͍ ŽŶƚĂͲ ŵŽƐ ĐŽŶ ƌĞĐŽƌƌŝĚŽƐ ĞŶ ďŽƚĞ͕ ĚĞƉŽƌƚĞƐ ĂĐƵĄƚŝĐŽƐ͕ ĐĂŵƉŽƐ ĚĞ ŐŽůĨ͕ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞƉŽƌƚŝǀŽƐ LJ ƌĞĐŽƌƌŝĚŽƐ ĚĞ ĂǀĞŶƚƵƌĂ ƉĂƌĂ ĐŽŵƉůĂĐĞƌƚĞ͘ ZĞǀŝƐĂ ůĂƐ ŐƵşĂƐ ĚĞ ůŽƐ ǀĞĐŝŶĚĂƌŝŽƐ ĚĞ ^ƚ͘ WĞƚĞƌƐďƵƌŐ LJ ůĞĂƌǁĂƚĞƌ ƉĂƌĂ ĚĞƐĐƵďƌŝƌ ĞƐŽƐ ƚĞƐŽƌŽƐ ĞƐĐŽŶĚŝĚŽƐ͕ ĐŽŵŽ ůŽƐ ŵĞũŽƌĞƐ ůƵŐĂƌĞƐ ŐĂƐƚƌŽŶſŵŝĐŽƐ͕ ůĂƐ ĐĞƌǀĞĐĞƌşĂƐ ĂƌƚĞƐĂŶĂůĞƐ͕ ůŽƐ ƐŝƚŝŽƐ ĨĂǀŽƌŝƚŽƐ ƉĂƌĂ ĐŽŵĞƌ ŵĂƌŝƐĐŽƐ͕ ĚſŶĚĞ ĚŝƐĨƌƵƚƌĂƌ ĚĞ ůĂ ǀŝĚĂ ŶŽĐƚƵƌŶĂ ͕ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ƚŝĞŶĚĂƐ LJ ŐĂůĞƌşĂƐ ĞdžĐůƵƐŝǀĂƐ͘
RSPGQKM C GLTCPQGMLCQ
ϭ͘ ůĞĂƌǁĂƚĞƌ ĞĂĐŚͬ ůĞĂƌǁĂƚĞƌ >Ă ďůĂŶĐĂ ĂƌĞŶĂ LJ Ğů ĂŐƵĂ ĐƌŝƐƚĂůŝŶĂ ƉŽĐŽ ƉƌŽĨƵŶĚĂ͕ ŚĂĐĞŶ ĚĞ ůĞĂƌǁĂƚĞƌ ĞĂĐŚ ƵŶĂ ƉůĂLJĂ ĚĞ ůĂƐ ŵĄƐ ĐŽĚŝĐŝĂͲ ĚĂƐ͕ ƋƵĞ ƚĂŵďŝĠŶ ĚĞƐƚĂĐĂ ƉŽƌ ůĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĂĐƵĄƚŝĐĂƐ ĐŽŵŽ ƉĂƌĂǀĞůŝƐŵŽ LJ ƉĞƐĐĂ͘ EŽ ŚĂLJ ǀƵĞůƚĂ ĚĞ ŚŽũĂ͗ ůŽƐ ĂŵĂŶƚĞƐ ĚĞů ƐŽů LJ ĚĞ ůĂ ĂƌĞŶĂ ƚŝĞŶĞŶ ĂƋƵş ƵŶĂ ƉĂƌĂĚĂ ĨŽƌͲ njŽƐĂ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ĞŶ WŝĞƌ ϲϬ ƐĞ ĨĞƐƚĞũĂ ĐĂĚĂ ƚĂƌĚĞ ůĂ ƉƵĞƐƚĂ ĚĞů ^Žů͕ ƵŶĂ ƚƌĂĚŝĐŝſŶ ƋƵĞ ƌĞƷŶĞ Ă ĂƌƚŝƐƚĂƐ ĐĂůůĞũĞƌŽƐ͕ ůƵŐĂͲ ƌĞŹŽƐ LJ ƚƵƌŝƐƚĂƐ͗ ĞŶ ĞƐĂ ĞŵŽƚŝǀĂ ĐĞůĞďƌĂĐŝſŶ͕ ƐĞ ďƌŝŶĚĂ ƉŽƌ ŐŽnjĂƌ ƵŶ ̺à ŵĄƐ ƐŽďƌĞ ůĂ dŝĞƌƌĂ͘ Ŷ ƐƵ ĂŵƉůŝŽ ĐƵĂƌŝŽ ůĞĂƌǁĂƚĞƌ DĂƌŝŶĂ͕ ƋƵĞ ƐĞ ƉƌĞŽĐƵƉĂ ƉŽƌ ĐƵŝĚĂƌ Ğů ŵĞĚŝŽ ĂŵďŝĞŶƚĞ͕ ǀŝǀĞ tŝŶƚĞƌ͕ ĨĂŵŽƐŽ ĚĞůĨşŶ ƋƵĞ ƉĞƌĚŝſ ƐƵ ĐŽůĂ Ăů ĐĂĞƌ ĞŶ ƵŶĂ ƚƌĂŵƉĂ ƉĂƌĂ ĐĂŶŐƌĞũŽƐ͖ ĐŽŶ Ğů ƚŝĞŵƉŽ ůŽŐƌſ ĂƉƌĞŶĚĞƌ Ă ŶĂĚĂƌ ƐŝŶ ĞůůĂ͕ Ăů ŐƌĂĚŽ ƋƵĞ ĂŚŽƌĂ ƐĞ ůĞ ĐŽŶƐŝͲ ĚĞƌĂ ƵŶ ĞũĞŵƉůŽ ĚĞ ǀĂůŽƌ LJ ƉĞƌƐĞǀĞƌĂŶĐŝĂ͘ Ϯ͘ ŽǁŶƚŽǁŶ ^ƚ͘ WĞƚĞƌƐďƵƌŐͬ^ƚ͘ WĞƚĞƌƐďƵƌŐ WĂƌĂ ǀŝǀŝƌ Ğů ůĂĚŽ ƵƌďĂŶŽ LJ ĐƵůƚƵƌĂů ĚĞ ůĂ ƌĞŐŝſŶ͕ ĞƐƚĄ ^ƚ͘ WĞƚĞƌƐďƵƌŐ͕ ƋƵĞ ĚĞƐƚĂĐĂ ƉŽƌ ƐƵƐ ƌĞĐŝŶƚŽƐ ĂƌƚşƐƚŝͲ
ϭϰ ^ƚ͘ WĞƚĞƌ ůĞĂƌtĂƚĞƌ
ĐŽƐ͗ Ğů ^ĂůǀĂĚŽƌ Ăůş DƵƐĞƵŵ ʹƋƵĞ ĞŶ ĞŶĞƌŽ ĚĞ ϮϬϭϭ Ăďƌŝſ ƐƵ ŶƵĞǀĂ ƐĞĚĞʹ ƌĞƷŶĞ ůĂ ŵĂLJŽƌ ĐŽůĞĐĐŝſŶ ĚĞů ĂƌƚŝƐƚĂ ĨƵĞƌĂ ĚĞ ƐƉĂŹĂ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ Ğů DƵƐĞŽ ĚĞ ĞůůĂƐ ƌƚĞƐ ƚŝĞŶĞ ſůĞŽƐ ĚĞ DŽŶĞƚ LJ ŽƚƌŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ŵĂĞƐƚƌŽƐ͕ LJ ůĂ ŐĂůĞͲ ƌşĂ ŚŝŚƵůLJ ŽůůĞĐƚŝŽŶ ĐŽŶŐƌĞŐĂ ŚĞƌŵŽƐĂƐ ĞƐĐƵůƚƵƌĂƐ ĚĞ
ŵĞƌ ǀŝĞƌŶĞƐ ĚĞ ŵĞƐ͕ Ž Ğů ƚĞƌĐĞƌ ƐĄďĂĚŽ͕ ƉƵĞƐ ĞŶ ĞƐŽƐ ĚşĂƐ ĞƐ ƐƵ ͞ ƌƚ tĂůŬ͕͟ ĞŶ Ğů ĐƵĂů ůĂƐ ĐĂůůĞƐ ƐĞ ůůĞŶĂŶ ĚĞ ŐĞŶƚĞ͕ ŵƷƐŝĐĂ ĞŶ ǀŝǀŽ LJ ĂƌƚŝƐƚĂƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĚĞ ůĂƐ ƚŝĞŶĚĂƐ LJ ƌĞƐƚĂƵͲ ƌĂŶƚĞƐ ĚŝǀĞƌƐŽƐ͘ ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞů ĞĂĐŚ ŽƵůĞǀĂƌĚ ĚĞ ĞƐƚĂ ǀŝďƌĂŶƚĞ ĐŝƵĚĂĚ ĐƵůƚƵƌĂů ŚĂůůĂƌĄ ůĂƐ ŵĞũŽƌĞƐ ŽƉĐŝŽŶĞƐ ĐƵůŝͲ
ǀŝĚƌŝŽ ƐŽƉůĂĚŽ ĚĞ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĂƌƚŝƐƚĂƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͘ WŽƌ ůĂ ƚĂƌĚĞ͕ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ĚŝƐĨƌƵƚĂƌ ĚĞů ĨƵƌŽƌ ĐŽŶ ĞdžƋƵŝƐŝƚŽƐ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ͕ ďĂƌĞƐ LJ ďŽƵƚŝƋƵĞƐ ĞŶ ĞĂĐŚ ƌŝǀĞ LJ ĞŶƚƌĂů ǀĞŶƵĞ͘
ŶĂƌŝĂƐ ĚĞ ůĂ njŽŶĂ͕ LJ ĞŶ ůĂ ŶŽĐŚĞ ƉƵĞĚĞ ĚĞƐĨŽŐĂƌ ƐƵ ĞƐƉşƌŝƚƵ ĞŶ Ğů ĂƐŝŶŽ ĂůůƌŽŽŵ ďĂŝůĂŶĚŽ ƐǁŝŶŐ͕ ƐĂůƐĂ LJ ŚĂƐƚĂ ƚĂŶͲ ŐŽ͘
ϯ͘ ƵŶĞĚŝŶ ƐƚĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ĚĞĨŝĞŶĚĞ ĨĠƌƌĞĂŵĞŶƚĞ ƐƵƐ ƌĂşĐĞƐ ĞƐĐŽĐĞƐĂƐ͕ ĂůŐŽ ŵƵLJ ŶŽƚŽƌŝŽ ĞŶ ƐƵ DĂŝŶ ^ƚƌĞĞƚ LJ ĞŶ ůŽƐ ,ŝŐŚůĂŶĚ 'ĂŵĞƐ͕ ĨĞƐƚŝǀĂů ĂŶƵĂů ƉĂƌĂ Ğů ƋƵĞ ƐĞ ƌĞƷŶĞŶ ďĂŶͲ ĚĂƐ ĚĞ ŐĂŝƚĞƌŽƐ͕ ĐŽŶ Ğů ĂƚƵĞŶĚŽ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů ĞƐĐŽĐĠƐ͕ ĂŶŝͲ ŵĂŶĚŽ ůĂƐ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƐ ĚĞƉŽƌƚŝǀĂƐ͘ ƵŶŽƐ ƉĂƐŽƐ ĞƐƚĄ ĂůĂĚĞƐŝ͕ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ƉůĂLJĂƐ ĐŽŶƐĞŶƚŝĚĂƐ ĚĞů ĂĨĂŵĂĚŽ ƌ͘ ĞĂĐŚ͕ LJ ,ŽŶĞLJŵŽŽŶ /ƐůĂŶĚ͕ ŝĚĞĂů ƉĂƌĂ ƌĞĐŝĠŶ ĐĂƐĂĚŽƐ͖ ĂŵďŽƐ ůƵŐĂƌĞƐ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ĞŶ ƉĞƋƵĞŹĂƐ ŝƐůĂƐ͕ LJ ĚĞƐƚĂͲ ĐĂŶ ƉŽƌ ƐƵ ĞƐƚĂĚŽ ƐŝůǀĞƐƚƌĞ͘ ϰ͘ 'ƵůĨƉŽƌƚ ƵĂŶĚŽ ƉĂƐĞ ƉŽƌ 'ƵůĨƉŽƌƚ͕ ƉƌŽĐƵƌĞ ƋƵĞ ƐĞĂ Ğů ƉƌŝͲ
ϱ͘ /ŶĚŝĂŶ ZŽĐŬƐ ĞĂĐŚ ů ĞƐƚŝůŽ şŶƚŝŵŽ ĚĞ ůĂ ǀŝĞũĂ &ůŽƌŝĚĂ͕ /ŶĚŝĂŶ ZŽĐŬƐ ĞĂĐŚ ĞƐ ŝĚſŶĞŽ ƉĂƌĂ ĚŝƐĨƌƵƚĂƌ ĚĞ ůĂƐ ƉƵĞƐƚĂƐ ĚĞů ^Žů ĂĐŽƐͲ ƚĂĚŽ ƐŽďƌĞ ůĂ ĂƌĞŶĂ ďůĂŶĐĂ͕ LJ ŐŽnjĂƌ ĚĞ ůŽƐ ƉĞƋƵĞŹŽƐ ŚŽƚĞͲ ůĞƐ ƵďŝĐĂĚŽƐ ĞŶ ůŽƐ ďƵŶŐĂůŽǁƐ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ŚĂůůĂƌĄ ƐŽƵǀĞŶŝƌƐ ĞŶ ƐƵƐ ƚŝĞŶĚĂƐ͕ ƋƵĞ ĞƐƚĄŶ ƐŽďƌĞ 'ƵůĨ ŽƵůĞǀĂƌĚ͕ ĐĂůůĞ ĞŶ ůĂ ĐƵĂů ĂďƵŶĚĂŶ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ LJ ďĂƌĞƐ͘ ϲ͘ DĂĚĞŝƌĂ ĞĂĐŚ ĚĞŵĄƐ ĚĞ ƐƵ ƉůĂLJĂ ĚĞ ĂƌĞŶĂ ďůĂŶĐĂ͕ Ăů ƐƵƌ ĚĞ DĂĚĞŝƌĂ ĞĂĐŚ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ :ŽŚŶ͛Ɛ WĂƐƐ sŝůůĂŐĞ͕ ĂĨĂŵĂĚŽ ƉƵĞďůŽ ƉĞƐƋƵĞƌŽ ƋƵĞ ĚĞƐƚĂĐĂ ƉŽƌ ƐƵƐ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ ĐŽŶ Ğů ƉĞƐĐĂĚŽ ŵĄƐ ĨƌĞƐĐŽ ĚĞ ůĂ njŽŶĂ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƚŝĞŶĚĂƐ ĞdžſƚŝĐĂƐ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞŶ ĚĞƐĚĞ ĂƌƚĞƐĂŶşĂƐ ůŽĐĂůĞƐ͕ ĂŶƚŝŐƺĞĚĂĚĞƐ͕ ƌŽƉĂ
RSPGQKM C GLTCPQGMLCQ
^ƚ͘ WĞƚĞƌ ůĞĂƌtĂƚĞƌ ϭϱ
LJ ũŽLJĞƌşĂ͕ ŚĂĐŝĠŶĚŽůŽ ƵŶ ƐŝƚŝŽ ŝĚĞĂů ƉĂƌĂ ĐŽŵƉƌĂƌ ƐŽƵǀĞͲ ŶŝƌƐ͘ ϳ͘ WĂůŵ ,ĂƌďŽƌ WĂƌĂ ůŽƐ ĂĨŝĐŝŽŶĂĚŽƐ Ăů ŐŽůĨ ůĂ ďƌƷũƵůĂ ĂƉƵŶƚĂ Ă WĂůŵ ,ĂƌďŽƌ͕ ĐŽŶ dŚĞ ŽƉƉĞƌŚĞĂĚ ŽƵƌƐĞ ĞŶ Ğů /ŶŶŝƐͲ ďƌŽŽŬ ZĞƐŽƌƚ͕ ƋƵĞ ĞƐ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĐĂŵƉŽƐ ĚĞ ŐŽůĨ ŵĞũŽƌ ƌĂŶͲ ŬĞĂĚŽƐ ĚĞ &ůŽƌŝĚĂ͘ /ŶĨŝŶŝĚĂĚ ĚĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽƐ LJ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ ĂƉĂƌĞĐĞŶ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ĞĚŝĨŝĐŝŽƐ ŚŝƐƚſƌŝĐŽƐ ĚĞů ĐĞŶƚƌŽ͘ ϴ͘ WĂƐƐͲĂͲ'ƌŝůůĞ ĞĂĐŚ ƚĂƌĚĞĐĞƌĞƐ ĚŝŐŶŽƐ ĚĞ ĨŽƚŽŐƌĂĨŝĂƌ ƐŽŶ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĂƚƌĂĐƚŝǀŽƐ ĚĞ ĞƐƚĂ ƉůĂLJĂ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ůĂ ĚŝǀĞƌƐŝſŶ ĞƐƚĄ ŐĂƌĂŶͲ ƚŝnjĂĚĂ͕ LJĂ ƐĞĂ ƌĞĐŽŐŝĞŶĚŽ ĐŽŶĐŚĂƐ͕ ƉĂƐĞĂŶĚŽ ĞŶ ďŽƚĞ Ž ǀŝĞŶĚŽ ĐŽŵŽ ůŽƐ ĚĞůĨŝŶĞƐ ĂƚƌĂƉĂŶ Ă ƐƵƐ ƉĞĐĞƐ͘ WĂƌĂ ƌĞĐĂƌͲ ŐĂƌ ůĂƐ ƉŝůĂƐ͕ ůŽƐ ŝŶŶ ĐƵĞŶƚĂŶ ĐŽŶ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĐŽŵŽĚŝĚĂĚĞƐ͕ LJ ƉŽƌ ƚŽĚĂ ůĂ njŽŶĂ ƐĂůĞŶ Ăů ƉĂƐŽ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ ĚĞ ĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ ĐŽĐŝŶĂƐ͘ ŽŵŽ ĞŶ ƚŽĚŽ &ůŽƌŝĚĂ͕ ƚĂŵďŝĠŶ ĂƋƵş ŚĂLJ ĞdžŚŝͲ ďŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĂƌƚĞ LJ ƐŝƚŝŽƐ ƉĂƌĂ ŝƌ ĚĞ ĐŽŵƉƌĂƐ͘ ϵ͘ ^ĂĨĞƚLJ ,ĂƌďŽƌ ĞƐƚĂ ĐŝƵĚĂĚ ĚĞ ĐĂƐŝ ϭϳ ŵŝů ŚĂďŝƚĂŶƚĞƐ ůĂ ĚŝƐƚŝŶŐƵĞ ƐƵ ĐĂůŝĚĂĚ ĚĞ ǀŝĚĂ͕ ƉƵĞƐ ĐŽŶƐĞƌǀĂ ůĂ ĂƚŵſƐĨĞƌĂ ĚĞ ƵŶ ƉƵĞͲ
ďůŽ ƉĞƋƵĞŹŽ͘ Ɛ ƉĞƌĨĞĐƚĂ ƉĂƌĂ ůĂ ƌĞůĂũĂĐŝſŶ ĞŶ ůƵŐĂƌĞƐ ĐŽŵŽ Ğů ^ĂĨĞƚLJ ,ĂƌďŽƌ ZĞƐŽƌƚ Θ ^ƉĂ͕ ƉĞƌŽ Ă ůĂ ǀĞnj ƚŝĞŶĞ ŐĂůĞƌşĂƐ͕ ƚŝĞŶĚĂƐ LJ ĐĂĨĠƐ ĞŶ ƐƵ DĂŝŶ ^ƚƌĞĞƚ͘ EŽ ŚĂLJ ƋƵĞ ĚĞũĂƌ ĚĞ ǀŝƐŝƚĂƌ Ğů ZĞŐŝŽŶĂů ,ŝƐƚŽƌLJ DƵƐĞƵŵ͕ Ŷŝ ƐƵƐ ƉĂƌͲ ƋƵĞƐ ƉŝŶƚŽƌĞƐĐŽƐ ʹĂ ƉŝĞ͕ ĞŶ ďŝĐŝĐůĞƚĂ Ž ƉĂƚŝŶĞƐͲ͕ ƉƌŝŶĐŝƉĂůͲ ŵĞŶƚĞ Ğů ĂƌĂŶŽĨĨ WĂƌŬ͕ ĐŽŶ ƐƵ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ ƌŽďůĞ ĚĞ ĞŶƚƌĞ ϯϬϬ LJ ϱϬϬ ĂŹŽƐ ĚĞ ĞĚĂĚ͘ ϭϬ͘ ^ƚ͘ WĞƚĞ ĞĂĐŚ ƐƚĂ ƉůĂLJĂ ĚĞ ĂƌĞŶĂ ƐƵĂǀĞ LJ ďůĂŶĐĂ ƚŝĞŶĞ ŵƵĐŚŽ
RSPGQKM C GLTCPQGMLCQ
ƋƵĞ ĐĞůĞďƌĂƌ͗ ĨƵĞ ǀŽƚĂĚĂ ĞŶ dƌŝƉ ĚǀŝƐŽƌ ĐŽŵŽ ůĂ WůĂLJĂ EƷŵĞƌŽ ϭ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ůĂ ƋƵŝŶƚĂ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ĞŶ ϮϬϭϮ LJ ůĂ ĐƵĂƌƚĂ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ĞŶ ϮϬϭϯ͘ WĂƌĂ ƋƵŝĞŶĞƐ ŐƵƐƚĂŶ ĞƐƚĂƌ ĂĐƚŝǀŽƐ͕ ŚĂLJ ƉĞƐĐĂ͕ ƐƵƌĨĞĂƌ ĐŽŶ ƉĂƌĂĐĂşĚĂƐ LJ ŵƵĐŚĂƐ ŽƚƌĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĂĐƵĄƚŝĐĂƐ͘ WĂƌĂ ƚƌĂŶƋƵŝůŝĚĂĚ LJ ůƵũŽ͕ ƋƵĠĚĂƚĞ ĞŶ Ğů ŚŝƐƚſƌŝĐŽ ŽŶ Ğ^Ăƌ ĞĂĐŚ ZĞƐŽƌƚ͕ ƚĂŵͲ ďŝĠŶ ĐŽŶŽĐŝĚŽ ĐŽŵŽ Ğů ͞WŝŶŬ WĂůĂĐĞ͟ ;WĂůĂĐŝŽ ZŽƐĂͿ͘ ϭϭ͘ dĂƌƉŽŶ ^ƉƌŝŶŐƐ >Ă ŚĞƌĞŶĐŝĂ ŐƌŝĞŐĂ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŝŵĞƌŽƐ ƉŽďůĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ƐŝƚŝŽ͕ Ăů ƋƵĞ ůůĞŐĂƌŽŶ ĞŶ ďƵƐĐĂ ĚĞ ĞƐƉŽŶũĂƐ ŵĂƌŝŶĂƐ͕ ĚŝƐƚŝŶŐƵĞ Ă ůĂ ŽĚĞĐĂŶĞƐĞ ǀĞŶƵĞ͕ ĚŽŶĚĞ Ğů ƚƵƌŝƐƚĂ ƉƵĞĚĞ ƐĂĐŝĂƌ ƐƵ ŐƵƐƚŽ ƉŽƌ ůĂƐ ĐŽŵƉƌĂƐ LJ ůĂ ŐĂƐƚƌŽŶŽŵşĂ ŐƌŝĞŐĂ͘ džŚŝďŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ƌĞĐŽůĞĐĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƉŽŶũĂƐ͕ ďƵĐĞŽ LJ ƉĂƐĞŽƐ ƉĂƌĂ ĞdžƉůŽƌĂƌ ůĂ ďĞůůĞnjĂ ĚĞů ůƵŐĂƌ ƐŽŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĚŝĂƌŝĂƐ͘ ů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĞƐ ŶƷĐůĞŽ ĚĞ ƚŝĞŶĚĂƐ ĚĞ ĂŶƚŝŐƺĞĚĂĚĞƐ͕ ĂƌƚĞƐĂŶşĂƐ LJ ŐĂůĞƌşĂƐ ĚĞ ĂƌƚĞ͘ ϭϮ͘ dƌĞĂƐƵƌĞ /ƐůĂŶĚ ŽŶ ĐĂƐŝ ĐŝŶĐŽ ŬŝůſŵĞƚƌŽƐ ĚĞ ƉůĂLJĂ ƉĂƌĂ ƌĞĐŽƌƌĞƌ ĐĂŵŝŶĂŶĚŽ Ă ůĂ ŽƌŝůůĂ ĚĞů ŵĂƌ Ž ƉŽƌ Ğů dƌĞĂƐƵƌĞ /ƐůĂŶĚ ĞĂĐŚ dƌĂŝů ͲĞů ĐƵĂů ĚĂ ĂĐĐĞƐŽ Ă ŚŽƚĞůĞƐ͕ ďĂƌĞƐ LJ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶͲ ƚĞƐ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝĚŽƐ ƉŽƌ ƐƵ ǀĂƌŝĞĚĂĚ LJ ŚŽƐƉŝƚĂůŝĚĂĚͲ͕ ĞƐƚĞ ƐŝƚŝŽ
ĚĞ ĂƌĞŶĂ ďůĂŶĐĂ LJ ĨŝŶĂ ĞƐ ŝĚĞĂů ƉĂƌĂ ƉĂƐĞĂƌ ĞŶ ďŽƚĞ͕ ƉĞƐͲ ĐĂƌ Ž ƚŽŵĂƌ ĐƵƌƐŽƐ ĚĞ ŐŽůĨ͘ ,ĂLJ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ ƚŽĚĂ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ͕ ĐŽŵŽ ŝƌ ĚĞ ĐŽŵƉƌĂƐ LJ ǀŽůĂƌ ĐŽŵĞƚĂƐ ĞŶ ůĂ ƉůĂLJĂ ĚĞ ϮϰϬ ŵĞƚƌŽƐ ĚĞ ĂŶĐŚŽ͘ dĂŵďŝĠŶ ĞƐƚĄŶ ůŽƐ ĨĞƐƚŝǀĂůĞƐ ĂŶƵĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ͕ ŝŶĐůƵLJĞŶĚŽ Ğů ĞǀĞŶƚŽ ĚĞ ŵƷƐŝĐĂ ĞŶ ǀŝǀŽ ĂŶĚƐ ŽŶ ƚŚĞ ^ĂŶĚ͕ Ğů ĨŝŶ ĚĞ ƐĞŵĂŶĂ ĚĞů DĞŵŽƌŝĂů ĂLJ ;Ğů ƷůƚŝŵŽ ůƵŶĞƐ ĚĞ ŵĂLJŽͿ͕ LJ ^ĂŶĚŝŶŐ KǀĂƚŝŽŶƐ͕ ƵŶĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ĞƐĐƵůͲ ƚƵƌĂƐ ĚĞ ĂƌĞŶĂ͘
ϭϲ /Ed ZE /KE > ^
^ŚĂƌŬ tƌĞĐŬ ZĞĞĨ ĞƐ Ğů ŶŽŵďƌĞ ĚĞ ůĂ ŶƵĞǀĂ ĄƌĞĂ ƚĞŵĄƚŝĐĂ ĚĞ ^ĞĂtŽƌůĚ KƌůĂŶĚŽ
'ƌŝůů͕ ƚŝĞŶĚĂƐ LJ ŶƵĞǀĂƐ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ĞĚƵĐĂƚŝǀĂƐ͘ ^ŚĂƌŬ tƌĞĐŬ ZĞĞĨ ĨƵĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚĂ ƉĂƌĂ ŚĂĐĞƌ ƋƵĞ ůŽƐ ĂǀĞŶƚƵƌĞƌŽƐ ƐŝĞŶƚĂŶ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ĞŶ Ğů ĨŽŶĚŽ ĚĞů ŵĂƌ LJ ƋƵĞ ĨŽƌŵĂŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƵŶ ŐƌƵƉŽ ĚĞ ƚŝďƵƌŽŶĞƐ ƋƵĞ ĚŽŵŝŶĂŶ ƵŶ ĂƌƌĞĐŝĨĞ ĚĞ ĐŽƌĂůĞƐ LJ ƵŶ ďĂƌĐŽ ŶĂƵĨƌĂŐĂĚŽ͘
ƌĞĂ ĂůďĞƌŐĂƌĄ ůĂ ŵŽŶƚĂŹĂ ƌƵƐĂ ŵĄƐ ƌĞĐŝĞŶƚĞ ĚĞů ƉĂƌƋƵĞ͕ DĂŬŽ͕ ƋƵĞ ĂďƌĞ Ăů ƉƷďůŝĐŽ Ğů ϭϬ ĚĞ ũƵŶŝŽ KƌůĂŶĚŽ͕ &ůĂ͘ ;ϭϯ ĚĞ ŵĂLJŽ ĚĞ ϮϬϭϲͿ Ͳ DĂŬŽ͕ ůĂ ŵŽŶƚĂŹĂ ƌƵƐĂ ŵĄƐ ĂůƚĂ͕ ŵĄƐ ƌĄƉŝĚĂ LJ ŵĄƐ ůĂƌŐĂ ĚĞ KƌůĂŶĚŽ͕ ƋƵĞ ƐĞƌĄ ŝŶĂƵŐƵƌĂĚĂ Ğů ϭϬ ĚĞ ũƵŶŝŽ ĞŶ ^ĞĂtŽƌůĚ KƌůĂŶĚŽ͕ ƐĞƌĄ ůĂ ƉŝĞnjĂ ĐĞŶƚƌĂů ĚĞ ^ŚĂƌŬ tƌĞĐŬ ZĞĞĨ Ͳ ƵŶ ĄƌĞĂ ƚĞŵĄƚŝĐĂ ƋƵĞ ŝŶĐůƵŝƌĄ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ĞŵŽĐŝŽŶĂŶƚĞƐ Ğ ĞĚƵĐĂƚŝǀĂƐ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƐƵŵĞƌŐĞ Ă ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ Ă ƵŶ ŵƵŶĚŽ ƐƵďŵĂƌŝŶŽ͘ ů ĄƌĞĂ ĚĞ ŵĄƐ ĚĞ ϴ ŵŝů ŵĞƚƌŽƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ ƚĞŶĚƌĄ ůĂ ƚĞŵĄƚŝĐĂ ĚĞ ƚŝďƵƌŽŶĞƐ LJ ŶĂƵĨƌĂŐŝŽƐ͘ ůůş ĞƐƚĂƌĄŶ ůŽĐĂůŝnjĂĚŽƐ DĂŬŽ͕ ^ŚĂƌŬ ŶĐŽƵŶƚĞƌ͕ ^ŚĂƌŬƐ hŶĚĞƌǁĂƚĞƌ
Ŷ Ğů ĄƌĞĂ͕ ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ĂƉƌĞŶĚĞƌĄŶ ƐŽďƌĞ Ğů ŝŵƉĂĐƚŽ ƋƵĞ Ğů ŚŽŵďƌĞ ƚŝĞŶĞ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ƚŝďƵƌŽŶĞƐ LJ ƉŽƌ ƋƵĠ ĞƐƚŽƐ ĂŶŝŵĂůĞƐ ƐŽŶ ƚĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ƉĂƌĂ Ğů ŵĞĚŝŽ ĂŵďŝĞŶƚĞ͘ >ŽƐ ƚŝďƵƌŽŶĞƐ ƐŽŶ ĐĂnjĂĚŽƐ ƉŽƌ ƐƵ ĂůĞƚĂ Ͳ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂ ƵŶ ŵĂŶũĂƌ ĞŶ ĂůŐƵŶŽƐ ƉĂşƐĞƐ Ͳ ĂĚĞŵĄƐ͕ ĚĞĐĞŶĂƐ ĚĞ ŵŝůĞƐ ƋƵĞĚĂŶ ĂƚƌĂƉĂĚŽƐ ĞŶ ƌĞĚĞƐ ĚĞ ƉĞƐĐĂ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĂŹŽƐ͘ WŽƌ ƚĂů ŵŽƚŝǀŽ͕ ŵƵĐŚĂƐ ĞƐƉĞĐŝĞƐ ĚĞ ƚŝďƵƌŽŶĞƐ ĞƐƚĄŶ ĐĂƐŝ ĞdžƚŝŶƚŽƐ͘ DŝĞŶƚƌĂƐ ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ƐĞ ĂǀĞŶƚƵƌĂŶ ĞŶ ůĂ ĨŝůĂ ĚĞ ůĂ ĂƚƌĂĐĐŝſŶ DĂŬŽ͕ ǀĂŶ Ă ĚĞƐĐƵďƌŝƌ ƵŶ ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ƐŽŶŝĚŽ ƋƵĞ ůĞ ŽĨƌĞĐĞƌĄ ƵŶĂ ŝŶĐƌĞşďůĞ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ƐĞŶƐŽƌŝĂů͘ hŶĂ ďĂŶĚĂ ƐŽŶŽƌĂ ŽƌŝŐŝŶĂů ůŽƐ ƐĞŐƵŝƌĄ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƌĞĐŽƌƌŝĚŽ͕ ĚĞƐĚĞ ůĂ ĞŶƚƌĂĚĂ͕ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ůĂ ĞƐƚĂĐŝſŶ ĚĞ ĞŵďĂƌƋƵĞ ŚĂƐƚĂ Ğů ĂƐĐĞŶƐŽ ƋƵĞ ůŽƐ ůůĞǀĂƌĄ Ă ůĂ ƉĂƌƚĞ ƐƵƉĞƌŝŽƌ ĚĞ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ĐŽůŝŶĂ͘ ƵƌĂŶƚĞ ůĂ ŶŽĐŚĞ͕ ůƵĐĞƐ ƉĂƌƉĂĚĞĂŶƚĞƐ ŝůƵŵŝŶĂƌĄŶ ůĂ ƉŝƐƚĂ͕ ůŽƐ ƚƌĞŶĞƐ͕ LJ ůƵŐĂƌĞƐ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ ůĂ ŵŽŶƚĂŹĂ ƌƵƐĂ͕ ƐŝŵƵůĂŶĚŽ ůŽƐ ƉĞĐĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ĚŝƐƉĞƌƐĂŶ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĐĂnjĂ ĚĞ
RSPGQKM C GLTCPQGMLCQ
ϭϴ ^ tKZ>
ƵŶ ƚŝďƵƌſŶ ŵĂŬŽ͘ DĂŬŽ ƐĞƌĄ ƵŶ ŚşƉĞƌ ŵŽŶƚĂŹĂ ƌƵƐĂ Ͳ ƌĄƉŝĚĂ͕ ĐŽŶ ĨƵĞƌƚĞƐ ĐĂşĚĂƐ LJ ǀĂƌŝŽƐ ŵ Ž ŵ Ğ Ŷ ƚ Ž Ɛ Ě Ğ ŝ Ŷ Ő ƌ Ă ǀ ŝ Ě Ğ nj ͘ > Ž Ɛ ĂǀĞŶƚƵƌĞƌŽƐ ƐĞ ĞŶĨƌĞŶƚĂƌĄŶ Ă ĐƵƌǀĂƐ ĐĞƌƌĂĚĂƐ͕ ĐĂşĚĂƐ ƉĂƌĂ ĞƌŝnjĂƌ ůĂ ƉŝĞů LJ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ƐŝŵƵůĂŶ ůŽƐ ǀĞůŽĐĞƐ ĂƚĂƋƵĞƐ ĚĞů ĚĞƉƌĞĚĂĚŽƌ͘ z ĂůĐĂŶnjĂƌĄŶ Ƶ Ŷ Ă Ă ů ƚ Ƶ ƌĂ Ě Ğ Đ Ă Ɛ ŝ ϲ ϭ ŵ Ğ ƚ ƌŽ Ɛ LJ ǀĞůŽĐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ϭϭϳ ŬƉŚ͘ WĂƌĂ ŵĄƐ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƐŽďƌĞ DĂŬŽ͕ ǀŝƐŝƚĞ ^ĞĂtŽƌůĚ>ĂƚŝŶŽ͘ĐŽŵ LJ ƷŶĂƐĞ Ă ůĂ ĐŽŶǀĞƌƐĂĐŝſŶ ĐŽŶ ηEŽƚŚŝŶŐ&ĂƐƚĞƌ͘ ĐĞƌĐĂ ĚĞ ^ĞĂtŽƌůĚ ŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚ͕ /ŶĐ͘ ^ Ğ Ă t Ž ƌ ů Ě Ŷ ƚ Ğ ƌ ƚ Ă ŝ Ŷ ŵ Ğ Ŷ ƚ ͕ / E ͘ ;Ez^ ͗^ ^Ϳ ĞƐ ƵŶĂ ĐŽŵƉĂŹşĂ ůşĚĞƌ ĚĞ ƉĂƌƋƵĞƐ ƚĞŵĄƚŝĐŽƐ LJ ĞŶƚƌĞƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ƋƵĞ ĐƌĞĂ LJ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ
ĞĚƵĐĂƚŝǀĂƐ Ğ ŝŶƐƉŝƌĂ Ă ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ Ă ƉƌŽƚĞŐĞƌ ůŽƐ ĂŶŝŵĂůĞƐ LJ ůĂƐ ŵĂƌĂǀŝůůĂƐ ƐĂůǀĂũĞƐ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ŵƵŶĚŽ͘ ^ĞĂtŽƌůĚ ŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚ͕ /ŶĐ͘ ĞƐ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ njŽŽůſŐŝĐŽƐ ŵĄƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ LJ ůşĚĞƌ ŐůŽďĂů ƉĂƌĂ ĐŽŶ Ğů ďŝĞŶĞƐƚĂƌ ĂŶŝŵĂů͕ ĞŶƚƌĞŶĂŵŝĞŶƚŽ
LJ ĂƚĞŶĐŝſŶ ǀĞƚĞƌŝŶĂƌŝĂ͘ >Ă ĐŽŵƉĂŹşĂ ĐƵŝĚĂ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ĐŽůĞĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĂŶŝŵĂůĞƐ ŵĄƐ ĞdžƚĞŶƐĂƐ Ă ŶŝǀĞů ŵƵŶĚŝĂů LJ ŚĂ ĂLJƵĚĂĚŽ Ă ůŽƐ ĂǀĂŶĐĞƐ ĞŶ Ğů ĐƵŝĚĂĚŽ ĚĞ ůĂƐ ĞƐƉĞĐŝĞƐ ĞŶ ŝ Ŷ Ɛ ƚ Ă ů Ă Đ ŝ Ž Ŷ Ğ Ɛ njŽ Ž ů ſ Ő ŝ Đ Ă Ɛ LJ Ğ Ŷ ů Ă Đ Ž Ŷ Ɛ Ğ ƌ ǀĂ Đ ŝ ſ Ŷ Ě Ğ ů Ă Ɛ Ɖ Ž ď ů Ă Đ ŝ Ž Ŷ Ğ Ɛ ƐŝůǀĞƐƚƌĞƐ͘ >Ă ĐŽŵƉĂŹşĂ ƚĂŵďŝĠŶ ŽƉĞƌĂ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ŵĄƐ ƌĞƐƉĞƚĂĚŽƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ĚĞ ƌĞƐĐĂƚĞ͕ ƌĞŚĂďŝůŝƚĂĐŝſŶ LJ ƌĞƚŽƌŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĂŶŝŵĂůĞƐ ŵĂƌŝŶŽƐ͘ ů ĞƋƵŝƉŽ ĚĞ ƌĞƐĐĂƚĞ ĚĞ ^ĞĂtŽƌůĚ ŚĂ ĂLJƵĚĂĚŽ Ă ŵĄƐ ĚĞ Ϯϳ͘ϬϬϬ ĂŶŝŵĂůĞƐ ĞŶ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĞŶ ůŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ ϱϬ ĂŹŽƐ͘ >Ă ĞŵƉƌĞƐĂ ĞƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝĂ Ž ůŝĐĞŶĐŝĂ ŵĂƌĐĂƐ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚĂƐ Ă ŶŝǀĞů ŵƵŶĚŝĂů͕ ŝŶĐůƵLJĞŶĚŽ ^ĞĂtŽƌůĚΠ͕ ^ŚĂŵƵΠ LJ ƵƐĐŚ 'ĂƌĚĞŶƐΠ͘ ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ϱϬ ĂŹŽƐ ĚĞ ŚŝƐƚŽƌŝĂ͕ ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ŚĂ ĐŽŶƐƚƌƵŝĚŽ ƵŶ ƉŽƌƚĂĨŽůŝŽ ĚŝǀĞƌƐŝĨŝĐĂĚŽ ĚĞ ϭϭ ĚĞƐƚŝŶŽƐ LJ ƉĂƌƋƵĞƐ ƚĞŵĄƚŝĐŽƐ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ĂŐƌƵƉĂŶ ĞŶ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ŵƵĐŚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ĞdžŚŝďĞŶ ƵŶĂ ƐĞůĞĐĐŝſŶ ƷŶŝĐĂ ĚĞ njŽŽůſŐŝĐŽƐ ĚĞ ŵĄƐ ĚĞ ϴϬϬ ĞƐƉĞĐŝĞƐ ĚĞ ĂŶŝŵĂůĞƐ͘ >ŽƐ ƉĂƌƋƵĞƐ ƚĞŵĄƚŝĐŽƐ ŽĨƌĞĐĞŶ Ă ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ƵŶĂ ǀĂƌŝĞĚĂĚ ĚĞ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ͕ ĞƐƉĞĐƚĄĐƵůŽƐ LJ ŽƚƌĂƐ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ŐƌĂŶ ĂƉĞůŽ ƉƷďůŝĐŽ͕ ƋƵĞ ĐƌĞĂŶ ƌ Ğ Đ Ƶ Ğ ƌ Ě Ž Ɛ ŵ Ğ ŵ Ž ƌ Ă ď ů Ğ Ɛ ͕ Ă Ő ƌ Ğ Ő Ă Ŷ Ě Ž ǀ Ă ů Ž ƌ LJ
RSPGQKM C GLTCPQGMLCQ
/Ed ZE /KE > ^ ϭϵ
*UHDWHU )RUW /DXGHUGDOH DOWD FRQHFWLYLGDG \ EDMRV SUHFLRV &ĞƌŶĂŶĚŽ ,Ăƌď͕ sŝĐĞƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĞ ǀĞŶƚĂƐ ĚĞ dŚĞ 'ƌĞĂƚĞƌ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ
&Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ƚĂŵďŝĠŶ ůůĂŵĂĚĂ ůĂ sĞŶĞĐŝĂ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ ƉŽƌ ƐƵƐ ĐĂŶĂůĞƐ͕ ĞƐ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ƉŽůŽƐ ƚƵƌşƐƚŝĐŽƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ůĂ &ůŽƌŝĚĂ͕ ĚŽŶĚĞ ĐŽŶĨůƵLJĞŶ ŵŝůĞƐ ĚĞ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ >ĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ĐĂĚĂ ĂŹŽ͘ Ɛ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ƐƵƐ ƉůĂLJĂƐ͕ ƐƵ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ Ăů ŵĞĚŝŽ ĂŵďŝĞŶƚĞ͕ ƐƵ ŶŝǀĞů ĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ LJ ƐƵƐ
RSPGQKM C GLTCPQGMLCQ
ďĂũŽƐ ĐŽƐƚŽƐ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ŽƚƌŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ƚƵƌşƐƚŝĐŽƐ͘ ,ŽLJ ĐƌĞĐĞ ǀĞƌƚŝŐŝŶŽƐĂŵĞŶƚĞ ŶŽ ƐſůŽ ĞĚŝůŝĐŝĂŵĞŶƚĞ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĞŶ ƐƵƐ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐ ĚĞ ĞŶƚƌĞƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽƐ͕ ŐĂƐƚƌŽŶŽŵşĂ͕ ŚŽƚĞůĞƌşĂ͕ ĞŶ ĐĞŶƚƌŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ LJ ĐŽŵŽ ĐŽŵĞŶƚſ Ă ͞dƵƌŝƐŵŽ Ğ /ŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ͟ Ğů sŝĐĞƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĞ ǀĞŶƚĂƐ ĚĞ dŚĞ 'ƌĞĂƚĞƌ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ^ƌ͘ &ĞƌŶĂŶĚŽ ,Ăƌď ͞ŚĂLJ ƚĂŶƚĂƐ ŽƉĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ Ɛŝ ŶŽ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂƐ ĂůŐƵŶĂ ĞƐ ƉŽƌƋƵĞ ŶŽ ĞdžŝƐƚĞ͘͟
ϮϬ /Ed ZE /KE > ^
͞&Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ƐŝŐƵĞ ĐƌĞĐŝĞŶĚŽ Ă ƵŶĂ ǀĞůŽĐŝĚĂĚ ŝŶĐƌĞşďůĞ͕ ĐĂĚà ̺à ƐĞ ĂŶƵŶĐŝĂŶ ŶƵĞǀŽƐ ŚŽƚĞůĞƐ͕ ŶƵĞǀĂƐ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ͕ ŶƵĞǀŽƐ ĞŵƉƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐ͕ ŶƵĞǀŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ĚĞ ĐŽŵƉƌĂƐ LJ ƐŚŽƉƉŝŶŐƐ͕ ĐŽŶ ůĂ ǀĞŶƚĂũĂ ƋƵĞ ŚŽLJ ƉŽĚĞŵŽƐ ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ Ğů ĚĞƐƚŝŶŽ ƐĞ ŚĂ ĐŽŵƉůĞƚĂĚŽ ĞŶ ůŽ ƋƵĞ ůůĂŵĂŵŽƐ ƵŶĂ ŽĨĞƌƚĂ ƚŽƚĂů͘ :ƵŶƚŽ Ă ĞůůŽ ƐĞŐƵŝŵŽƐ ƐŝĞŶĚŽ ƵŶ ĚĞƐƚŝŶŽ ĨĂŵŝůŝĂƌ͕ ƉŽƌ ĞƐŽ ĐŽŶƚĞŵƉůĂŵŽƐ ŵƵĐŚşƐŝŵŽ Ă ƋƵŝĞŶĞƐ ŶŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶ ĐŽŶ ƐƵ ŶƷĐůĞŽ ĨĂŵŝůŝĂƌ LJ ƉĂƌĂ ĞůůŽƐ ŚĂLJ ƚĂŶƚŽ ĚŝǀĞƌƐŝſŶ ĚĞ ĚşĂ ĐŽŵŽ ĚĞ ŶŽĐŚĞ͕ ƚŽĚŽ ƐŝŐƵĞ ĐƌĞĐŝĞŶĚŽ LJ ƐĞŐƵŝŵŽƐ ĂŐƌĞŐĂŶĚŽ ŶƵĞǀĂƐ ĐŽƐĂƐ ƉĂƌĂ ĞƐƚĞ ƉƷďůŝĐŽ͘ KƚƌŽ ƚĞŵĂ ŵƵLJ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƉĂƌĂ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ĞƐ ůĂ ŵĞũŽƌşĂ ƋƵĞ ŚĞŵŽƐ ƚĞŶŝĚŽ ĞŶ ůŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůĂ ĐŽŶĞĐƚŝǀŝĚĂĚ ĂĠƌĞĂ͕ ĐŽŶ ŵƷůƚŝƉůĞƐ ĚĞƐƚŝŶŽƐ͕ LJĂ ĞŵƉĞnjĂŵŽƐ ĐŽŶ ǀƵĞůŽƐ ĚĞƐĚĞ ƌĂƐŝů͕ ƋƵĞ ĞƐ ƵŶ ĞŶŽƌŵĞ ŵĞƌĐĂĚŽ ƉĂƌĂ ŶŽƐŽƚƌŽƐ͕ ĚĞ ŽůŽŵďŝĂ͕ ĐŽŶ ƵŶĂ ůůĞŐĂĚĂ ĚŝƌĞĐƚĂ ĚĞƐĚĞ ƐƵƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ͘ jůƚŝŵĂŵĞŶƚĞ ŚĞŵŽƐ ĂŶĞdžĂĚŽ ƵŶ ŶƵĞǀŽ ǀƵĞůŽ ĚĞƐĚĞ YƵŝƚŽ͕ ƋƵĞ ĨƵĞ ŝŶĂƵŐƵƌĂĚŽ ĐŽŶ ƵŶ ǀƵĞůŽ ĚĞ WƌĞŶƐĂ >ĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ƉĂƌĂ ƉƌŽŵŽĐŝŽŶĂƌŶŽƐ ĚĞ ůĂ ŵĞũŽƌ ŵĂŶĞƌĂ͘ ƷŶ ĐŽŶ ƌŐĞŶƚŝŶĂ ŶŽ ĐŽŶƚĂŵŽƐ ĐŽŶ ǀƵĞůŽƐ ĚŝƌĞĐƚŽƐ ƉĞƌŽ ŚĞŵŽƐ ƚĞŶŝĚŽ ůĂ ǀĞŶƚĂũĂ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ KW ŶŽƐ ŚĂ ĂLJƵĚĂĚŽ ƚƌĞŵĞŶĚĂŵĞŶƚĞ LJ ŚŽLJ ĞůůŽ ůŽ ǀĞŵŽƐ ĞŶ ůŽƐ ŶƷŵĞƌŽƐ͘ ů ƉĂƐĂĚŽ ĂŹŽ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ƌŐĞŶƚŝŶŽ ĞƐƚĂďĂ ĐĂLJĞŶĚŽ ŵƵĐŚŽ ƉĞƌŽ ŚŽLJ ƐĞ ŚĂ ƌĞǀĞƌƚŝĚŽ ĞƐĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ͕ LJĂ ĞƐĞ ƉĂşƐ ƌĞĐƵƉĞƌſ ƐƵ ŶŝǀĞů ŶƷŵĞƌŽ ĚŽƐ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ƌĂƐŝů LJ ǀĞŵŽƐ ĐŽŵŽ ůŽƐ ƚƵƌŝƐƚĂƐ ǀŝĂũĂŶ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ Ă ŶƵĞƐƚƌĂƐ ĐŽƐƚĂƐ LJ ŶƵĞƐƚƌĂ ĐŝƵĚĂĚ͘ ^ĂďĞŵŽƐ ƋƵĞ ĞŶ >ĂƚŝŶŽĂŵĠƌŝĐĂ ůĂ ŵŽŶĞĚĂ ĚſůĂƌ ĞƐƚĄ ŵƵLJ ĨƵĞƌƚĞ LJ ůĞ ƉĞƐĂ ŵƵĐŚŽ Ă ƋƵŝĞŶ ƋƵŝĞƌĞ ǀŝĂũĂƌ ƉĞƌŽ Ğů ƉƌŽĚƵĐƚŽ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ĐŽŶƚŝŶƷĂ ƚĞŶŝĞŶĚŽ ƵŶ ƉƌĞĐŝŽ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞů ƋƵĞ ƐĞ ǀĞ ĞŶ ŽƚƌŽƐ ĚĞƐƚŝŶŽƐ ĚĞ ůĂ &ůŽƌŝĚĂ͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ƉƵĞĚĞŶ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌ ŵƵLJ ďƵĞŶĂƐ ƚĂƌŝĨĂƐ͕ ĞŶ ďƵĞŶŽƐ ŚŽƚĞůĞƐ͕ ĐŽŶ ŵƵĐŚĂƐ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ƐŝŶ ƉĂŐĂƌ ůŽ ƋƵĞ ĂŶƚĞƐ ůŽ ŚĂĐşĂŶ LJ ĞůůŽ ĞƐ ůŽ ƋƵĞ ƐŝŐƵĞ ŵĂƌĐĂŶĚŽ ůĂ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ĐŽŶ ŽƚƌŽƐ ĚĞƐƚŝŶŽƐ͘ EŽ ĞƐƚĂŵŽƐ ĞŶ ůĂ ƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ĐŽďƌĂƌ ŵƵĐŚşƐŝŵŽ ƉŽƌ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ LJ ůĂ ŵĂLJŽƌşĂ ĚĞ ĞůůŽƐ ƐŝŐƵĞŶ ƐŝĞŶĚŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ LJ ďĂƌĂƚŽƐ͕ ĞƐƚŽ ŚĂĐĞ ƋƵĞ ƐŝŐĂŵŽƐ ĞŶ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ LJ ƋƵĞ ůĂ ŐĞŶƚĞ ƐĞ ĚĠ ĐƵĞŶƚĂ ĚĞ ĞůůŽ͕ ƐĞ ǀĂŶ ĚŝƌĞĐƚŽ Ă &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ͕ ƐĞ ƋƵĞĚĂŶ Ăůůş LJ Ɛŝ ƋƵŝĞƌĞŶ
ƉƵĞĚĞŶ ǀŝƐŝƚĂƌ DŝĂŵŝ ƋƵĞ ĞƐƚĄ Ă Ϯϱ ŵŝŶƵƚŽƐ Ž Ă KƌůĂŶĚŽ ƋƵĞ ĞƐƚĄ Ă ĚŽƐ ŚŽƌĂƐ͕ ƚŝĞŶĞŶ ŵƵĐŚĂƐ ŽƉĐŝŽŶĞƐ͘ KƚƌĂ ĐŽƐĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůĂ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞƐ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ƋƵĞ ƚĞŶĞŵŽƐ ĐŽŶ Ğů dƌĂŶƐƉŽƌƚĞ WĞŐĂƐƵƐ Ă KƌůĂŶĚŽ ƐŝŶ ƚĞŶĞƌ ƋƵĞ ĂůƋƵŝůĂƌ ĐŽĐŚĞ͕ ƐŝŶ ƚĞŶĞƌ ƋƵĞ ƉĂŐĂƌ ƚĂŶƚŽ ƉŽƌƋƵĞ ƐĂůĞ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ǀŝĂũĂƌ ĞŶ ĂƵƚŽďƷƐ͘ WĞƌŽ ůĂ ŐƌĂŶ ŶŽƚŝĐŝĂ ĞƐ ƋƵĞ LJĂ ĞƐƚĂŵŽƐ ĞŶ ůĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ŶƵĞǀŽ ƚƌĞŶ ĚĞ ĂůƚĂ ǀĞůŽĐŝĚĂĚ ƋƵĞ ǀĂ Ă ĐŽŶĞĐƚĂƌ DŝĂŵŝ͕ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ͕ WĂůŵ ĞĂĐŚ LJ KƌůĂŶĚŽ͕ ĐŽŶƚĂƌĄ ĐŽŶ tŝ&ŝ͕ ĐŽŶ ƵŶ ǀĂŐſŶ ĚĞƐƚŝŶĂĚŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůŽƐ ŶŝŹŽƐ ũƵĞŐƵĞŶ͕ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞ͕ ĐŽŵŝĚĂ͕ ďĞďŝĚĂƐ͕ ĞƚĐ͘ ^ĂďĞŵŽƐ ƋƵĞ ĞƐƚĂ ŝĚĞĂ ǀĂ Ă ĐŽŵƉůĞƚĂƌ ůĂ ĐŽŶĞdžŝſŶ ĞŶ ƚŽĚĂ ůĂ &ůŽƌŝĚĂ ƉĂƌĂ Ğů ǀŝƐŝƚĂŶƚĞ ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ŵƵŶĚŽ͘ WĂƌĂ ĐŽŶŽĐĞƌ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ůĂ ŵĞũŽƌ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ĂƉƌĞĐŝĂƌ ƐƵ ďĞůůĞnjĂ ĞƐ ǀĞƌůĂ ĚĞƐĚĞ Ğů ĂŐƵĂ͕ ĂĐŽŶƐĞũĂŵŽƐ ƵŶ ̺à ƉĂƌĂ ĚĞƐƚŝŶĂƌůŽ Ă ǀŝĂũĂƌ ĞŶ Ğů ďŽĂƚ ƚĂdžŝ͕ ƚƌĂƐůĂĚĄŶĚŽƐĞ ĚĞƐĚĞ Ğů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ Ă ůĂ ƉůĂLJĂ͕ Ăů ƐŚŽƉƉŝŶŐ͕ Ă ůĂƐ ŐĂůĞƌşĂƐ͕ Ă ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĚĞ ,ŽůůLJǁŽŽĚ͘ dĞŶĞŵŽƐ ϰϴϬ ŬŝůſŵĞƚƌŽƐ ĚĞ ĐĂŶĂůĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ĞdžƚŝĞŶĚĞŶ ĚĞƐĚĞ Ğů ĐĞŶƚƌŽ Ă ůĂ ĐŽƐƚĂ͕ ĚŽŶĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂƐ ƉůĂLJĂƐ ƐŽŶ ĞdžƚƌĂŽƌĚŝŶĂƌŝĂƐ LJ ŶŽ ƐſůŽ ĞƐ ƐĞŶƚĂƌƐĞ ĞŶ ůĂ ĂƌĞŶĂ Ă ƚŽŵĂƌ ƐŽů͕ ĞdžŝƐƚĞŶ ŵƵĐŚşƐŝŵŽƐ ƉĂƌƋƵĞƐ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ũƵĞŐƵĞŶ ŶŝŹŽƐ LJ ŵĂLJŽƌĞƐ͕ ŚĂLJ ƚŽĚŽ ƚŝƉŽ ĚĞ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ LJ ĚĞƉŽƌƚĞƐ ĂĐƵĄƚŝĐŽƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ ƋƵĞ ŽĨƌĞĐĞŵŽƐ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ͘ KƚƌĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ŵƵLJ ĂƚƌĂĐƚŝǀĂ ƐŽŶ ůŽƐ WĂƌƋƵĞƐ ĚĞ ůŽƐ ǀĞƌŐůĂĚĞƐ͕ ƉĂƌĂ ǀĞƌ ĐĂŝŵĂŶĞƐ͕ ĐŽĐŽĚƌŝůŽƐ͕ ƐĞƌƉŝĞŶƚĞƐ͕ ůŽ ƋƵĞ ĞŶ ƐƵŵĂ ĞƐ ƵŶĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ŵƵLJ ĞƐƉĞĐŝĂů LJ ŵƵLJ ĚŝǀĞƌƚŝĚĂ ƉĂƌĂ ƚŽĚĂ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ͘ ŽŶƚĂŵŽƐ ƚĂŵďŝĠŶ ĐŽŶ ƵŶ ŐƌĂŶ ĞŶƚƌŽ ĚĞ ĂŶŝŵĂůĞƐ ƌĞƐĐĂƚĂĚŽƐ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ƉƵĞĚĞŶ ǀĞƌ ƚŽĚŽ ƚŝƉŽ ĚĞ ĂŶŝŵĂůĞƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ĐŽŵŽ ůĂƐ ƉĂŶƚĞƌĂƐ ĚĞ ůŽƐ ƉĂŶƚĂŶŽƐ͕ ĂŶŝŵĂůĞƐ ƋƵĞ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ƌĞƐĐĂƚĂĚŽƐ͕ ĐƵƌĂĚŽƐ LJ ůƵĞŐŽ ǀƵĞůƚŽƐ Ă ƐŽůƚĂƌ Ă ƐƵ ŵĞĚŝŽ ĂŵďŝĞŶƚĞ͘ Ŷ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůŽƐ ŵƵƐĞŽƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ ŶŝŹŽƐ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĞƐ Ğů DƵƐĞŽ ĚĞ ŝĞŶĐŝĂ LJ ĞƐĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ͕ ƋƵĞ ĞƐ ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀŽ ĚŽŶĚĞ ƋƵŝĞŶ ůŽ ǀŝƐŝƚĞ ŶŽ ǀĂ ƐŽůŽ Ă ǀĞƌ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ǀĂ Ă ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƌ͕ ĐŽŶ ƵŶ ƐĂůſŶ ĚĞ ŚƵƌĂĐĂŶĞƐ ĞŶ ƵŶ ĐƵĂƌƚŽ ĚĞ ĐƌŝƐƚĂů ĚŽŶĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƉŽĚƌĄŶ ǀŝǀŝƌ ůŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ŐƌĂĚŽƐ ĚĞ ǀŝĞŶƚŽ LJ ĨƵĞƌnjĂ ĚĞ ƵŶ ŚƵƌĂĐĄŶ LJ ŵƵĐŚŽ͕ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ͘͟
RSPGQKM C GLTCPQGMLCQ
/Ed ZE /KE > ^ Ϯϭ
$WUDFFLRQHV GH +ROO\ZRRG /OHQD GH FRVDV TXH KDFHU WŽĐĂƐ ǀĞĐĞƐ ĞŶ ƵŶĂ ŵŝƐŵĂ ĐŝƵĚĂĚ ĐŽŶǀĞƌŐĞŶ Ăů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ ƚĂŶƚŽƐ ĂƚƌĂĐƚŝǀŽƐ ƉĂƌĂ Ğů ĚŝƐĨƌƵƚĞ ĚĞ ůŽƐ ŶĂƚŝǀŽƐ LJ ĚĞ ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ƋƵĞ ǀŝĞŶĞŶ ĚĞ ŽƚƌĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞů ƉĂşƐ͕ Ž ŝŶĐůƵƐŽ ĚĞů ĞdžƚĞƌŝŽƌ͘ EƵĞƐƚƌĂ ĐŝƵĚĂĚ ĞƐƚĄ ůůĞŶĂ ĚĞ ĐŽƐĂƐ ƋƵĞ ŚĂĐĞƌ͊ ^Ƶƌ ĚĞ ůĂ &ůŽƌŝĚĂ ŽĨƌĞĐĞ ŵƵĐŚŽ Ă ůŽƐ ƚƵƌŝƐƚĂƐ͕ ĚĞ ĂƌĞŶĂ LJ ƐŽů ĐƵůƚƵƌĂͲ ůĞƐ ƷŶŝĐŽƐ ĞǀĞŶƚŽƐ͘ ,ŽůůLJǁŽŽĚ ƉŽƐĞĞ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ ŵĞnjĐůĂ ĚŝƐͲ ƚŝŶƚŝǀŽ͕ ĐŽŶ ĨĄĐŝů ĂĐĐĞƐŽ Ă ůĂ ƉůĂLJĂ͕ ĂƚƌĂĐƚŝǀŽƐ ƉĂƌĂũĞƐ ŶĂƚƵͲ ƌĂůĞƐLJ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ůƵŐĂƌĞƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĠƐ ĚĞ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ͘ ů ŶŶĞ <Žůď EĂƚƵƌĞ ĞŶƚĞƌ ĞƐ ƵŶĂ ǀŝƐŝƚĂ ŽďůŝŐĂĚĂ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĂŵĂŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ŶĂƚƵƌĂůĞnjĂ LJ ĚĞƉŽƌƚĞƐ ĂĐƵĄƚŝĐŽƐ͘ >ŽƐ ĂŵĂŶƚĞƐ ĚĞů ĂƌƚĞ ĚŝƐĨƌƵƚĂƌĄŶ Ğů ƌŽĂĚǁĂůŬ ĚĞ ,ŽůůLJǁŽŽĚ LJ ƐƵƐ ĨĞƐƚŝǀĂůĞƐ ĞƐƚĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ůĂ ƉůĂͲ LJĂ͕ Ăů ĐĞŶƚƌŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ĞdžĐůƵƐŝǀĂƐ ƚŝĞŶĚĂƐ LJ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ LJ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ũƵŶƚŽ Ă ůĂ ĚĞ ϭϬ ĂĐƌĞƐ
RSPGQKM C GLTCPQGMLCQ
ƌƚƐWĂƌŬ Ăƚ zŽƵŶŐ ŝƌĐůĞ͘ ,ĂLJ ĚŝǀĞƌƐŝſŶ LJ ĞŵŽĐŝſŶ ƉĂƌĂ ƚŽĚĂ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ĞŶ ĞƐƚĂƐ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ,ŽůůLJǁŽŽĚ͕ &ůŽƌŝĚĂ͕ ƚŽĚŽƐ Ă ƉŽĐŽƐ ŵŝŶƵƚŽƐ ĚĞů ĂĞƌŽƉƵĞƌͲ ƚŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞͲ,ŽůůLJǁŽŽĚ͘ ,ŽůůLJǁŽŽĚ ĞĂĐŚ ƌŽĂĚǁĂůŬ ŶĐůĂǀĂĚŽ ĞŶƚƌĞ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ LJ DŝĂŵŝ ĞƐ ,ŽůůLJǁŽŽĚ͕ ƵŶ ĐůĄƐŝĐŽ ďĞĂĐŚƚŽǁŶ ĚĞ &ůŽƌŝĚĂ ƋƵĞ ŚĂ ĞŶĐĂŶƚĂĚŽ Ă ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ĚĞƐĚĞ ůŽƐ ĂŹŽƐ ǀĞŝŶƚĞ͘ ,ŽůůLJǁŽŽĚ ĞĂĐŚ ĐƵĞŶͲ ƚĂ ĐŽŶ ƵŶ ƉĂƐĞŽ ŵĂƌşƚŝŵŽ ĨƌĞŶƚĞ Ăů ŵĂƌ ĚĞͲƷŶŝĐŽ ůůĂŵĂĚŽ Ğů ,ŽůůLJǁŽŽĚ ĞĂĐŚ ƌŽĂĚǁĂůŬ ƋƵĞ ƐĞ ĞdžƚŝĞŶĚĞ ĐĂƐŝ ĚŽƐ LJ
ϮϮ ,K>>ztKK
ŵĞĚŝĂ ŵŝůůĂƐ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞů ƚůĄŶƚŝĐŽ͘ hŶŽ ĚĞ ůŽƐ ƉĂƐĞŽƐ ŵĂƌşƚŝŵŽƐ ĚĞ ƉůĂLJĂ ŵĞũŽƌ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ ŶŽŵďƌĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ ƌĞǀŝƐƚĂ dƌĂǀĞů н >ĞŝƐƵƌĞ͕ ĞƐƚĂ ĐĂůůĞ ƉĂǀŝŵĞŶƚĂĚĂ ĚĞ ůĂĚƌŝůůŽ ĞƐ ƵŶ ƌĞĨƵŐŝŽ ƉĂƌĂ ĐŽƌƌĞĚŽƌĞƐ͕ ĐŝĐůŝƐƚĂƐ͕ ƉĂƚŝŶĂĚŽƌĞƐͲ ƌŽĚŝůůŽ LJ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƋƵĞ ƉƌĞĨĞƌŝƌşĂŶ ƚŽŵĂƌ ůĂ ĂĐĐŝſŶ ĚĞƐĚĞ ůĂ ĐŽŵŽĚŝĚĂĚ ĚĞ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ŝŶŶƵŵĞƌĂďůĞƐ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ LJ ĐĂĨĠƐ ĞŶ Ğů ĐĂŵŝŶŽ͘ WĂƌƋƵĞ ŚĂƌŶŽǁ hŶ ƉĂƌƋƵĞ ĨƌĞŶƚĞ Ăů ŵĂƌ ĞŶ Ğů ƉĂƐĞŽ͘ ^ŽŵďƌĞĂĚŽ ĚĞ njŽŶĂ ĚĞ ĞƐƚĂƌ͕ ƉĂďĞůůŽŶĞƐ ĚĞ ƉŝĐŶŝĐ͕ ũƵĞŐŽƐ ŝŶĨĂŶƚŝůĞƐ LJ ƵŶĂ ĨƵĞŶͲ ƚĞ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀĂ͘ ŶƚƌĞ 'ĂƌĨŝĞůĚ LJ ŽŶŶĞĐƚŝĐƵƚ ^ƚ ĞŶ Ğů ,ŽůůLJͲ ǁŽŽĚ ĞĂĐŚ ƌŽĂĚǁĂůŬ W͗ ϵϱϰͲϵϮϭͲϯϰϬϰ ƌƚƐWĂƌŬ Ăƚ zŽƵŶŐ ŝƌĐůĞ WĂƌƋƵĞ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀŽ ĚĞ ϭϬ ĂĐƌĞƐ ĞŶ Ğů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĚĞ ,ŽůůLJǁŽŽĚ͘ ŽŶĂ ĚĞ ũƵĞŐŽƐ ŝŶĨĂŶƚŝůĞƐ͕ ĨƵĞŶƚĞ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀĂ͕ ƉĂƐĞŽ ƉĂƌĂ ŚĂĐĞƌ ĨŽŽƚŝŶŐ Ž ƉĂƐĞĂŶĚŽ͕ ƐŝƚŝŽ ƉĂƌĂ ůĂƐ ĂĐƚŝǀŝͲ ĚĂĚĞƐ ĚĞ ĂƌƚĞ LJ ĐƵůƚƵƌĂ͘ ,ŽůůLJǁŽŽĚ ŽƵůĞǀĂƌĚ ĞŶ h^ ϭ W͗ ϵϱϰͲϵϮϭͲϯϰϬϰ Ͳ ǁǁǁ͘ŚŽůůLJǁŽŽĚĨů͘ŽƌŐ
ŽǁŶƚŽǁŶ ,ŽůůLJǁŽŽĚ ƵĂŶĚŽ ƵƐƚĞĚ ǀŝƐŝƚĂ ŽǁŶƚŽǁŶ ,ŽůůLJǁŽŽĚ͕ ĂƐĞŐƷƌĞƐĞ ĚĞ ƋƵĞ ƚƌĂĞƌ ƐƵ ĂƉĞƚŝƚŽ͘ Ɛ Ğů ŚŽŐĂƌ ĚĞ ůĂ njŽŶĂ ŵĄƐ ĚĞůŝĐŝŽƐĂƐ ĐŽŵŝĚĂƐ͕ ĚĞƐĚĞ ŵĂƌŝƐĐŽ ĨƌĞƐĐŽ͕ ĨŝůĞƚĞ ƉůĂŶĐŚĂ ĚĞ ĞƐƚĂͲ ĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞ ĂƵƚĠŶƚŝĐŽ ƐĂďŽƌĞƐ ĞdžƚƌĂŶũĞƌŽƐ͕ ĚĞƐĚĞ ŐƌĂŶͲ ĚĞƐ ĚĞƐĂLJƵŶŽƐ ƉŽƐƚƌĞƐ ĚŝǀŝŶŽƐ͘ ĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĞƐ ƚĂŵďŝĠŶ ŚŽŐĂƌ ĚĞ ƷŶŝĐŽ ďŽƵƚŝƋƵĞƐ͕ ŐĂůĞƌşĂƐ ĚĞ ĂƌƚĞ͕ ĚŝƐͲ ĐŽƚĞĐĂƐ ĚĞ ŵŽĚĂ LJ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ ĐĂůŝĞŶƚĞ ƉƵŶƚŽƐ ƋƵĞ ŽĨƌĞĐĞŶ ŽƚƌŽ ƐĂďŽƌ ĚĞ ƐĂďŽƌ ĚŝƐƚŝŶƚŽ ĚĞ ,ŽůůLJǁŽŽĚ͘ ǀ͘ Ϯϭ Ă zŽƵŶŐ ŝƌĐůĞ ĞŶ ,ŽůůLJǁŽŽĚ ŽƵůĞǀĂƌĚ LJ ,ĂƌƌŝƐŽŶ ^ƚƌĞĞƚ͘ ƌƚĞ LJ ĐƵůƚƵƌĂ ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ,ŽůůLJǁŽŽĚ ů ĂƌƚĞ LJ ůĂ ĐƵůƚƵƌĂ ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ,ŽůůLJǁŽŽĚ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ĞdžƉŽƐŝͲ ĐŝŽŶĞƐ 'ĂůĞƌşĂ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĄŶĞĂ͕ ǀŝǀŽ ĂĐƚƵĂĐŝŽŶĞƐ LJ ƉƌŽͲ ŐƌĂŵĂƐ ĚĞ ĚƵĐĂĐŝſŶ ĚĞ ĂůƚĂ ĐĂůŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ŶŝŹŽƐ LJ ĂĚƵůƚŽƐ͘ ů ĐĞŶƚƌŽ ƉƌŽŵƵĞǀĞ ƵŶ ĂŵďŝĞŶƚĞ ĐƌĞĂƚŝǀŽ ĚŽŶĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ŶƵĞǀŽ LJ ĚĞƐĂĨŝĂŶƚĞ ƉƵĞĚĞ ƉƌŽƐƉĞƌĂƌ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ƉƌŽŐƌĂͲ ŵĂƐ ƋƵĞ ƌĞĨůĞũĂŶ ůŽƐ ŵĄƐ ĂůƚŽƐ ĞƐƚĄŶĚĂƌĞƐ ĚĞů ĂƌƚĞ LJ ůĂ ĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚ͘ ϭϲϱϬ ,ĂƌƌŝƐŽŶ ^ƚƌĞĞƚ Ͳ W͗ ϵϱϰͲϵϮϭͲϯϮϳϰ ǁǁǁ͘ĂƌƚĂŶĚĐƵůƚƵƌĞĐĞŶƚĞƌ͘ŽƌŐ