:ƵŶŝŽ Ͳ :ƵůŝŽ ϮϬϭϲ
^Ƶ ƌĞǀŝƐƚĂ ƉĂƌĂ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ
ϭϴ Ͳ ϮϮ ũƵŶŝŽ ϮϬϭϲ FO /FX 0SMFBOT
6XUSULVLQJ /X[XU\ ,QFUHGLEOH /RFDWLRQ
5RRPV O +RXU 5RRP 6HUYLFH O 0LUDQGD ,QWHUQDWLRQDO &XLVLQH O 7HUUDFH &DIH O /REE\ %DU O 3RRO +RXU )LWQHVV &HQWHU O %XVLQHVV &HQWHU O 0HHWLQJ 5RRPV O 3DUNLQJ O +RXU 6KXWWOH 6HUYLFH
(% +27(/
1: WK 6WUHHW 0LDPL 6SULQJV )/ ZZZ HEKRWHOPLDPL FRP
/// ĚŝĐŝſŶ WƌĞŵŝŽƐ WůĂƚŝŶŽ ŝŶĞ /ďĞƌŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ Ϯϰ ĚĞ :ƵůŝŽ͘ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͘ hƌƵŐƵĂLJ͘
y
ů ĂďƌĂnjŽ ĚĞ ůĂ ƐĞƌƉŝĞŶƚĞ͕ ů ĐůĂŶ͕ ů ĐůƵď Ğ /džĐĂŶƵů ĚŽŵŝŶĂŶ ůĂƐ ŶŽŵŝŶĂĐŝŽŶĞƐ ĨŝŶĂůĞƐ ĚĞ ůĂ /// ĞĚŝĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ WƌĞŵŝŽƐ WůĂƚŝŶŽ͘
y
ůĨƌĞĚŽ ĂƐƚƌŽ͕ ƉŽƌ ů ĐůƵď͖ ĂŵŝĄŶ ůĐĄnjĂƌ͕ ƉŽƌ DĂŐĂůůĂŶĞƐ͖ 'ƵŝůůĞƌŵŽ &ƌĂŶĐĞůůĂ͕ ƉŽƌ ů ĐůĂŶ͖ :ĂǀŝĞƌ ĄŵĂƌĂ͕ ƉŽƌ dƌƵŵĂŶ LJ
y
ŶƚŽŶŝĂ ĞŐĞƌƐ͕ ƉŽƌ ů ĐůƵď͖ ŽůŽƌĞƐ &ŽŶnjŝ͕ ƉŽƌ WĂƵůŝŶĂ͖ ůĞŶĂ ŶĂLJĂ͕ ƉŽƌ >Ă ŵĞŵŽƌŝĂ ĚĞů ĂŐƵĂ͖ /ŶŵĂ ƵĞƐƚĂ͕ ƉŽƌ >Ă ŶŽǀŝĂ͖
ZŝĐĂƌĚŽ ĂƌşŶ͕ ƉŽƌ dƌƵŵĂŶ ŶŽŵŝŶĂĚŽƐ Ăů WůĂƚŝŶŽ Ă ůĂ DĞũŽƌ /ŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ DĂƐĐƵůŝŶĂ͘ WĞŶĠůŽƉĞ ƌƵnj͕ ƉŽƌ DĂ DĂ ŶŽŵŝŶĂĚĂƐ Ăů WůĂƚŝŶŽ Ă ůĂ DĞũŽƌ /ŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ &ĞŵĞŶŝŶĂ͘ DŝĐŚĞůůĞ Ğůů
ůĞũĂŶĚƌŽ ĂĐĞƚƚĂ LJ DŝŐƵĞů ŶŐĞů ĞŶnjĂů
>/^d EKD/E /KE ^ &/E > ^ WKZ d 'KZ1 ^ WƌĞŵŝŽ W> d/EK Ă ůĂ DĞũŽƌ WĞůşĐƵůĂ /ďĞƌŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ &ŝĐĐŝſŶ y ů ĂďƌĂnjŽ ĚĞ ůĂ ƐĞƌƉŝĞŶƚĞ͕ ĚĞ ŝƌŽ 'ƵĞƌƌĂ ; ŝƵĚĂĚ >ƵŶĂƌ WƌŽĚƵĐĐŝŽŶĞƐ͕ ĂƌĂĐŽů ŝŶĞ͕ ĂŐŽ 'Ăƌкà WƌŽĚƵĐͲĐŝŽŶĞƐ͕ EŽƌƚĞƐƵƌ WƌŽĚƵĐĐŝŽŶĞƐ ^͘ ͕͘ DĐ WƌŽĚƵĐĐŝŽŶĞƐ͕ ƵĨĨĂůŽ &ŝůŵƐͿ ; ŽͲ ůŽŵďŝĂ͕ sĞŶĞnjƵĞůĂ͕ ƌŐĞŶƚŝŶĂͿ͘ y ů ĐůĂŶ͕ ĚĞ WĂďůŽ dƌĂƉĞƌŽ ;<ƌĂŵĞƌ Θ ^ŝŐŵĂŶ &ŝůŵƐ͕ DĂƚĂŶnjĂ ŝŶĞ ^͘Z͘>͕͘ ů ĞƐĞŽ͕ W͘ ͕͘ ^͘ ͘Ϳ ; ƌŐĞŶƚŝŶĂ͕ ƐƉĂŹĂͿ͘ y ů ĐůƵď͕ ĚĞ WĂďůŽ >ĂƌƌĂşŶ ;&ĂďƵůĂ WƌŽĚƵĐĐŝŽŶĞƐͿ ; ŚŝůĞͿ͘ y /džĐĂŶƵů͕ ĚĞ :ĂLJƌŽ ƵƐƚĂŵĂŶƚĞ ;>Ă ĂƐĂ ĚĞ WƌŽĚƵĐĐŝſŶ͕ dƵ ǀĂƐ ǀŽŝƌ WƌŽĚƵĐƚŝŽŶƐͿ ;'ƵĂƚĞŵĂůĂͿ͘ y dƌƵŵĂŶ͕ ĚĞ ĞƐĐ 'ĂLJ ;/ŵƉŽƐŝďůĞ &ŝůŵƐ ^͘>͕͘ dƌƵŵĂŶ &ŝůŵ ͘/͘ ͕͘ Ě DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
DŝŶŝƐƚƌĂ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ hƌƵŐƵĂLJ >ŝůŝĂŵ <ŝĐŚŝĐŚŝĂŶ ^Ƶď ʹ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝŽ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ĞŶũĂŵşŶ >ŝďĞƌŽĨĨ͕ ŵďĂũĂĚŽƌ ĚĞ hƌƵŐƵĂLJ ĞŶ ƌŐĞŶƚŝŶĂ ,ĠĐƚŽƌ >ĞƐĐĂŶŽ LJ ůĞũĂŶĚƌŽ ĂĐĞƚƚĂ
ŝŶĞ ^͘Z͘>Ϳ ; ƐƉĂŹĂ͕ ƌŐĞŶƚŝŶĂͿ͘ WƌĞŵŝŽ W> d/EK Ă ůĂ DĞũŽƌ ŝƌĞĐĐŝſŶ y ůŽŶƐŽ ZƵŝnjƉĂůĂĐŝŽƐ͕ ƉŽƌ 'ƺĞƌŽƐ͘ y ĞƐĐ 'ĂLJ͕ ƉŽƌ dƌƵŵĂŶ͘ y ŝƌŽ 'ƵĞƌƌĂ͕ ƉŽƌ ů ĂďƌĂnjŽ ĚĞ ůĂ ƐĞƌͲ ƉŝĞŶƚĞ͘ y WĂďůŽ >ĂƌƌĂşŶ͕ ƉŽƌ ů ĐůƵď͘ y WĂďůŽ dƌĂƉĞƌŽ͕ ƉŽƌ ů ĐůĂŶ͘ W ƌ Ğ ŵ ŝ Ž W > d / E K Ă ů Ă D Ğ ũ Ž ƌ /ŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ DĂƐĐƵůŝŶĂ y ůĨƌĞĚŽ ĂƐƚƌŽ͕ ƉŽƌ ů ĐůƵď͘ y ĂŵŝĄŶ ůĐĄnjĂƌ͕ ƉŽƌ DĂŐĂůůĂŶĞƐ͘ y 'ƵŝůůĞƌŵŽ &ƌĂŶĐĞůůĂ͕ ƉŽƌ ů ĐůĂŶ͘ y :ĂǀŝĞƌ ĄŵĂƌĂ͕ ƉŽƌ dƌƵŵĂŶ͘ y ZŝĐĂƌĚŽ ĂƌşŶ͕ ƉŽƌ dƌƵŵĂŶ͘ WƌĞŵŝŽ W> d/EK Ă ůĂ DĞũŽƌ /ŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ &ĞŵĞŶŝŶĂ y ŶƚŽŶŝĂ ĞŐĞƌƐ͕ ƉŽƌ ů ĐůƵď͘ y ŽůŽƌĞƐ &ŽŶnjŝ͕ ƉŽƌ WĂƵůŝŶĂ͘ y ůĞŶĂ ŶĂLJĂ͕ ƉŽƌ >Ă ŵĞŵŽƌŝĂ ĚĞů ĂŐƵĂ͘
y y
ƌŝĐĂ ZŝǀĂƐ
EĂƚĂůŝĂ KƌĞŝƌŽ
/ŶŵĂ ƵĞƐƚĂ͕ ƉŽƌ >Ă ŶŽǀŝĂ͘ WĞŶĠůŽƉĞ ƌƵnj͕ ƉŽƌ DĂ DĂ͘
WƌĞŵŝŽ W> d/EK Ă ůĂ DĞũŽƌ DƷƐŝĐĂ KƌŝŐŝŶĂů y ůďĞƌƚŽ /ŐůĞƐŝĂƐ͕ ƉŽƌ DĂ DĂ͘ y &ĞĚĞƌŝĐŽ :ƵƐŝĚ͕ ƉŽƌ DĂŐĂůůĂŶĞƐ͘ y >ƵĐĂƐ sŝĚĂů͕ ƉŽƌ EĂĚŝĞ ƋƵŝĞƌĞ ůĂ ŶŽĐŚĞ͘ y EĂƐĐƵLJ >ŝŶĂƌĞƐ͕ ƉŽƌ ů ĂďƌĂnjŽ ĚĞ ůĂ ƐĞƌƉŝĞŶƚĞ͘ y WĂƐĐƵĂů ZĞLJĞƐ͕ ƉŽƌ /džĐĂŶƵů͘ WƌĞŵŝŽ W> d/EK Ă ůĂ DĞũŽƌ WĞůşĐƵůĂ ĚĞ ŶŝŵĂĐŝſŶ y ƚƌĂƉĂ ůĂ ďĂŶĚĞƌĂ͕ ĚĞ ŶƌŝƋƵĞ 'ĂƚŽ ;dĞůĞĐŝŶĐŽ ŝŶĞŵĂ ^͘ ͕͘ >ŽƐ ZŽ Đ ŬĞƚ Ɛ > Ă WĞ ů ş Đ Ƶ ů Ă ͘ / ͘ ͘ ͕ dĞůĞĨſŶŝĐĂ ^ƚƵĚŝŽƐ ^͘>͘h͕͘ ϰ ĂƚƐ WŝĐƚƵƌĞƐ ^͘>͕͘ /ŬŝƌƵ &ŝůŵƐ ^͘>͕͘ >ŝŐŚƚďŽdž ŶŝŵĂƚŝŽŶ ^ƚƵĚŝŽƐ ^͘>͘Ϳ ; ƐƉĂŹĂͿ͘ y ŽŶ 'ĂƚŽ Ϯ͗ ů ŝŶŝĐŝŽ ĚĞ ůĂ ƉĂŶĚŝůůĂ͕
y
y
y
ĚĞ ŶĚƌĠƐ ŽƵƚƵƌŝĞƌ ; ŶŝŵĂ ƐƚƵĚŝŽƐͿ ;DĠdžŝĐŽͿ͘ ů ĂŵĞƌŝĐĂŶŽ͕ ĚĞ ZŝĐĂƌĚŽ ƌŶĂŝnj͕ DŝŬĞ <ƵŶŬĞů ;KůŵŽƐ WƌŽĚƵĐƚŝŽŶƐ͕ WŚŝů ZŽŵĂŶ ŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚ͕ ŶŝŵĞdžͿ ;DĠdžŝĐŽͿ͘ ů ƐĞĐƌĞƚŽ ĚĞ ŵŝůĂ͕ ĚĞ 'ŽƌŬĂ sĄnjƋƵĞnj ; ĂůĞƵŬŽ͕ ^͘>͕͘ dĂůĂƉĞ ŶŝŵĂnjŝŽĂ͕ ƌĂĨƚŽŽŶ ŶŝŵĂƚŝŽŶͿ ; ƐƉĂŹĂ͕ ƌŐĞŶƚŝŶĂͿ͘ hŶ ŐĂůůŽ ĐŽŶ ŵƵĐŚŽƐ ŚƵĞǀŽƐ͕ ĚĞ 'ĂďƌŝĞů ZŝǀĂ WĂůĂĐŝŽ ůĂƚƌŝƐƚĞ͕ ZŽĚŽůĨŽ ZŝǀĂ WĂůĂĐŝŽ ůĂƚƌŝƐƚĞ ;,ƵĞǀŽĐĂƌƚŽŽŶ WƌŽĚƵĐĐŝŽŶĞƐͿ ;DĠdžŝĐŽͿ͘
WƌĞŵŝŽ W> d/EK Ă ůĂ DĞũŽƌ WĞůşĐƵůĂ ŽĐƵŵĞŶƚĂů y ůůĞŶĚĞ ŵŝ ĂďƵĞůŽ ůůĞŶĚĞ͕ ĚĞ DĂƌĐŝĂ dĂŵďƵƚƚŝ ůůĞŶĚĞ ; ƌƌĂŶƚĞ WƌŽĚƵĐĐŝŽŶĞƐ >ƚĚĂ͕ DĂƌƚĨŝůŵƐͿ ; ŚŝůĞ͕ DĠdžŝĐŽͿ͘
ϯ
ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ͗ ĂƉĞƌƚƵƌĂ ĐŽŶ ŐůĂŵŽƵƌ ƚŽƚĂů
ů Ϯϰ ĚĞ ũƵůŝŽ ƉƌſdžŝŵŽ ĐŽŶ ůĂ ĞŶƚƌĞŐĂ ĚĞ ůŽƐ WƌĞŵŝŽƐ WůĂƚŝŶŽƐ /ďĞƌŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ƐĞ ĞƐƚĂͲ ƌĄ ŝŶĂƵŐƵƌĂŶĚŽ Ğů ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͕ ƵŶ ĞǀĞŶƚŽ ŽƌŐĂŶŝnjĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ' ͕ ŶƚŝĚĂĚ ĚĞ 'ĞƐƚŝſŶ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůŽƐ WƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ ƵĚŝŽǀŝƐƵĂůĞƐ͘ ĂƐŝ ϴϬϬ ŽďƌĂƐ ĐŝŶĞŵĂƚŽŐƌĄĨŝĐĂƐ ĚĞ Ϯϯ ƉĂşͲ ƐĞƐ ĐŽŵƉĞƚŝƌĄŶ ĞŶ ĞƐĂ ƉƵĞƐƚĂ ĐŽŶ ƵŶ
ϰ
WƌĞŵŝŽ ƐƉĞĐŝĂů ĚĞĚŝĐĂĚŽ Ăů ŝŶĞ LJ Ă ůĂ ĚƵĐĂĐŝſŶ ĞŶ sĂůŽƌĞƐ LJ ƐĞƌĄ ƚƌĂŶƐŵŝƚŝĚĂ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ƉŽƌ ŵĄƐ ĚĞ ϲϬ ĐĂŶĂͲ ůĞƐ͘ ,ĂĐĞ ƉŽĐŽƐ ĚşĂƐ ĞŶ Ğů ,ŽƚĞů WĂůĂĐĞ ĚĞ DĂĚƌŝĚ Ğů ŝƌĞĐƚŽƌ ĞƐƉĂŹŽů ŶƌŝƋƵĞ ĞƌĞnjŽ ŚĂ ĂŶƵŶĐŝĂĚŽ ůĂ ƐĞĚĞ ĚĞ ĞƐƚĂ /// ĚŝĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ WƌĞŵŝŽƐ WůĂƚŝŶŽ ͞ĐƵLJĂ 'ĂůĂ ƐĞ ĐĞůĞďƌĂƌĄ Ğů Ϯϰ ĚĞ :ƵŶŝŽ ĞŶ Ğů ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ
ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͕ hƌƵŐƵĂLJ͘͟ ͞dƵƌŝƐŵŽ Ğ /ŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ͟ ĚŝĂůŽŐſ ĐŽŶ Ğů 'ĞƌĞŶƚĞ ĚĞů ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ ůĞũĂŶĚƌŽ ďƵůĂĨŝĂ͕ ƋƵŝĞŶ ŶŽƐ ĚĞкà Ăů ƌĞƐͲ ƉĞĐƚŽ͗ ' ĞƐ ƋƵŝĞŶ ƚŝĞŶĞ Ă ĐĂƌŐŽ ůŽƐ ƉƌĞŵŝŽƐ WůĂƚŝŶŽ LJ ĞůŝŐŝĞƌŽŶ Ă ŶƵĞƐƚƌĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ƉĂƌĂ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌůŽ ĂƋƵş͕ ĐĂůĐƵůĂŵŽƐ ƋƵĞ ĞƐƚĂƌşĂŶ ůůĞŐĂŶĚŽ ĞŶƚƌĞ ϮϱϬϬ LJ ϯϬϬϬ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƚĂŶƚŽ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ĚĞů ĞdžƚĞƌŝŽƌ ĐŽŵŽ ĚĞů ĄƌĞĂ ůŽĐĂů͘ ŽŶƐŝƐƚĞ ĞŶ ůĂ ĞŶƚƌĞŐĂ ĚĞ WƌĞŵŝŽƐ ŝŶĞŵĂƚŽŐƌĄĨŝĐŽƐ ƉĂƌĂ Ğů͘ ŝŶĞ >ĂƚŝŶŽ͕ ĞƐ ĐŽŵŽ Ğů KƐĐĂƌ ĚĞ /ďĞƌŽĂŵĠƌŝĐĂ͕ ǀĂ Ă ƐĞƌ ƚĞůĞǀŝƐĂĚŽ ĞŶ ŵĄƐ ĚĞ ϲϬ ƉĂşƐĞƐ ĞŶ ǀŝǀŽ ůŽ ƋƵĞ ǀĂ Ă ƚĞŶĞƌ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ĚŝĨƵƐŝſŶ ŵŽƐƚƌĂŶĚŽ ůĂ ĂƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞů ĞŶƚƌŽ͕ ĐŽŶƚĂŵŽƐ LJĂ ĐŽŶ ƋƵĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ LJ ƐƵƐ ŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐ ĞƐƚĠŶ ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ƚĞƌŵŝŶĂĚĂƐ ƉĂƌĂ ĞƐĂ ĨĞĐŚĂ͘ ZĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ƚĞŵĂ ĚĞ ŚŽƚĞůĞƐ ƉĂƌĂ Ğů ĐŽŶƚŝŶͲ ŐĞŶƚĞ ƋƵĞ ǀŝĞŶĞ͕ ůĂ ŝĚĞĂ ĞƐ ĚĂƌůĞ ƚƌĂďĂũŽ Ă ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ŚŽƚĞůĞƌŽƐ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ LJ DĂůĚŽŶĂĚŽ͕ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂ ŐĂƐƚƌŽŶŽŵşĂ LJĂ ƚĞŶĞŵŽƐ ƵŶ ĞƋƵŝƉŽ ĐŽŽƌĚŝŶĂĚŽ ƉŽƌ ^ĞƌŐŝŽ WƵŐůŝĂ͕ ƉĞƌŽ ĞƐŽ ŶŽ ƋƵŝƚĂ ƋƵĞ ĞŶ ĚĞƚĞƌŵŝͲ ŶĂĚŽƐ ĐĂƐŽƐ ǀĞŶŐĂŶ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĚĞ ĂĨƵĞƌĂ͘ sĂŵŽƐ Ă ƚĞŶĞƌ ƵŶ ƚƌĂďĂũŽ ĚĞ ǀĞŝŶƚĞ ĚşĂƐ ƉƌĞͲ ǀŝŽƐ ĞƐƉĞĐşĨŝĐŽƐ ĐŽŶ ŵƵĐŚĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƉĂƌĂ ĐŽŶƚĞŵƉůĂƌ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ƋƵĞ ƐĞĂŶ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐ͘ ĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ LJĂ ƚĞŶĞŵŽƐ ƵŶĂ ĂŐĞŶĚĂ ĚĞ ĞǀĞŶƚŽƐ ƉĂƌĂ Ğů ƌĞƐƚŽ ĚĞů ĂŹŽ ƋƵĞ ƐĞ ĞƐƚĄ ƚƌĂͲ ďĂũĂŶĚŽ͕ ůŽƐ ĐŽŵŝĞŶnjŽƐ ůůĞǀĂŶ ƐƵ ƚŝĞŵƉŽ͕ ƉĞƌĂ LJĂ ĞƐƚĄŶ ĐƵĂƚƌŽ ĞǀĞŶƚŽƐ ŵĄƐ ĐŽŶĨŝƌͲ ŵĂĚŽƐ LJ ŽƚƌŽƐ ƋƵĞ ĞƐƚĄŶ ĞŶ ĐĂƌƉĞƚĂ ƉŽƌ ĐŽŶͲ ĨŝƌŵĂƌƐĞ͕ ƉĂƌĂ Ğů ϮϬϭϳ LJĂ ƐĞ ĐŽŶƐŽůŝĚĂƌŽŶ ĐŝŶĐŽ ĐŽŶŐƌĞƐŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ ĞƐĚĞ ŚĂĐĞ ƵŶ ĂŹŽ LJ ŵĞĚŝŽ ĞƐƚĂŵŽƐ ĞŶ ƵŶ ƚƌĂďĂũŽ ĚƵƌŽ ĚĞĚŝĐĄŶĚŽŶŽƐ Ă ůĂ ĐĂƉƚĂĐŝſŶ ĚĞ ĞŶƚŝͲ ĚĂĚĞƐ LJ ŐĞŶƚĞ ƋƵĞ ƚĞŶŐĂ ŝŶƚĞƌĠƐ ĞŶ Ğů ĚĞƐĂͲ ƌƌŽůůŽ ĚĞ ĞǀĞŶƚŽƐ ĞŶ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͘ ZĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ͕ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ƚŝĞŶĞ ƵŶĂ ďĂũĂ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ ƋƵĞ ĐŽŝŶĐŝĚĞ ĐŽŶ ůŽ ƋƵĞ ĞƐ ůĂ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ ĂůƚĂ ĚĞ ĐŽŶŐƌĞƐŽƐ ĞŶ ƚŽĚŽ Ğů ŵƵŶĚŽ ƉŽƌ ĞƐŽ ĂƉƵŶƚĂŵŽƐ Ă ĞƐĂ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ĄƌĞĂ ĞŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͕ ƉĞƌŽ ƚĂŵďŝĠŶ ƉĞŶƐĂŵŽƐ ĞŶ ůĂ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ ǀĞƌĂŶŝĞŐĂ ĚŽŶĚĞ ůŽƐ ĞǀĞŶͲ ƚŽƐ ĐŽƌƉŽƌĂƚŝǀŽƐ LJ ƐŽĐŝĂůĞƐ ƐŽŶ ŵĄƐ ĨƵĞƌƚĞƐ LJ ůƵĞŐŽ ƚŽĚŽ ůŽ ƋƵĞ ƐŽŶ ĞdžŚŝďŝĐŝŽŶĞƐ LJ ĨĞƌŝĂƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͕ ĞdžƉŽƐŝĐŝŽͲ ŶĞƐ͕ ĞƚĐ͘ WĂƌĂ ƐĞƚŝĞŵďƌĞ ĞƐƚĂƌĞͲ ŵŽƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂŶĚŽ Ğů ĂŵƉĞŽŶĂƚŽ WĂŶĂŵĞͲ ƌŝĐĂŶŽ ĚĞ dĂĞͲ<ƵŽŶͲ Ž LJ ŚĂLJ ĐŽŶƚĂĐƚŽƐ ƉĂƌĂ ŽƚƌĂƐ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƐ ĚĞƉŽƌƚŝǀĂƐ͕ ĞƐƚĂŵŽƐ ƚƌĂďĂũĂŶĚŽ ĐŽŶ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĄƌĞĂƐ͕ ƚĂŵͲ ďŝĠŶ ĞƐƚĄ ĐŽŶĨŝƌŵĂĚŽ Ğů ŽŶŐƌĞƐŽƐ ĚĞ KƌŐĂŶŝnjĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ŽŶŐƌĞƐŽƐ ƉĂƌĂ Ğů ĂŹŽ ƉƌſdžŝŵŽ͘ ƐƚĂ ĞƐ ƵŶĂ ĂƉƵĞƐƚĂ Ă ƵŶ ƚƵƌŝƐŵŽ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ ƋƵĞ Ğů hƌƵŐƵĂLJ ŶŽ ĐŽŶŽĐşĂ͕ ĐŽŶ ƵŶ ĞŶƚƌŽ ĞƐƉĞĐŝĂů ƉĂƌĂ ĞůůŽ ĐŽŵŽ ĞdžŝƐƚĞ ĞŶ ŽƚƌĂƐ ƉĂƌͲ ƚĞƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͕ ĞƐ ƵŶ ƚƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ĐŝƵĚĂĚ ƋƵĞ ǀĂ Ă ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌ ƉĞƌĨĞĐƚĂŵĞŶƚĞ Ğů ƚƵƌŝƐͲ ŵŽ ƋƵĞ LJĂ ůůĞŐĂ Ă ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂşƐ͘ ŽŵŽ ůşŶĞĂ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ƉĂƌĂ ĐĂƉƚĂƌ ĞǀĞŶƚŽƐ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌĂ ƉĂƌͲ ƚŝĐŝƉĂĐŝſŶ ĞŶ ĞǀĞŶƚŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ĐŽƌƚĞ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ ĐŽŵŽ ůĂƐ &ĞƌŝĂƐ͕ ƉĞƌŽ ŚĂLJ ůşŶĞĂƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ƐŝŵƉůĞŵĞŶƚĞ ĐŽŶ ĐŽŶƚĂĐͲ ƚŽƐ ůŽĐĂůĞƐ͕ ĐŽŶ ƋƵŝĞŶ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ Ğů ŽƌŐĂŶŝͲ njĂĚŽƌ Ž ĐƌĞĂĚŽƌ ĚĞ ƵŶ ĞǀĞŶƚŽ ĚĞ ĚĞƚĞƌŵŝͲ ŶĂĚŽ ƌƵďƌŽ͘ ƐƚƵǀŝŵŽƐ ĞŶ ůĂ &ĞƌŝĂ ĚĞ ^ĂŶ WĂďůŽ͕ ĞŶ ůĂ ĚĞ &ƌĂŶŬĨƵƌƚ LJ ĞƐƚĂƌĞŵŽƐ ĞƐƚĞ ŵĞƐ ĞŶ ůĂ ĚĞ >ŝŵĂ͘ Ŷ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĚĞů ĞŶƚƌŽ ĚĞ
ŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ůŽ ƋƵĞ ĞƐ ůĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƐĂůĂƐ ƚŝĞŶĞ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ϰ͘ϬϬϬ ĚĞůĞŐĂĚŽƐ LJ ůŽ ƋƵĞ ĞƐ Ğů ƵĚŝƚŽƌŝŽ WƌŝŶĐŝƉĂů ƚŝĞŶĞ ƵŶĂ ĐĂƉĂͲ
ĐŝĚĂĚ ƉĂƌĂ Ϯ͘ϲϬϬ ĚĞůĞŐĂĚŽƐ͕ ƉĞƌŽ Ɛŝ ƐƵŵĂͲ ŵŽƐ Ğů WĂďĞůůſŶ ĚĞ ĞdžŚŝďŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ϰ͘ϲϬϬ ŵĞƚƌŽƐ ƐĞ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ LJ ƉŽĚƌşĂ ĚĂƌ ĞƐƉĂĐŝŽ Ă ϭϬ͘ϬϬϬ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŵĄƐ ĞŶ ƐŝŵƵůƚĄŶĞŽ͕ ĞƐŽ ĚĞƉĞŶĚĞ ĚĞ ĐĂĚĂ ĞǀĞŶͲ ƚŽ LJ ĚĞů ĂƌŵĂĚŽ ĚĞů ŵŝƐŵŽ͕ Ğů ƉƌĞĚŝŽ ƚŝĞŶĞ ŵƵĐŚşƐŝŵĂƐ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ĐŽŶ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ŝŶƚĞƌŝŽƌĞƐ LJ ĞdžƚĞƌŝŽƌĞƐ͕ ƐĂůĂƐ͕ ƉĂďĞůůŽŶĞƐ ĚĞ ĞdžŚŝďŝĐŝŽŶĞƐ͕ ůĂ ĂƉƵĞƐƚĂ ĞƐ ŵƵLJ ǀĞƌƐĄƚŝů ƉĂƌĂ ĐƵŵƉůŝƌ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ͕ ŚĂLJ ƐĂůĂƐ ĚĞ WƌĞŶƐĂ͕ ĄƌĞĂ ĚĞ ĐĂĨĞƚĞƌşĂ͕ ŽĨŝĐŝŶĂƐ͕ ŶŽƐ ĂĚĂƉƚĂƌĞŵŽƐ Ă ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐĂĚĂ ĞǀĞŶƚŽ͘͟ ƐƚĞ ĞŶƚƌŽ ĞƐ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐ ƋƵĞ ĂƉƵŶƚĂ Ă ĚĞƐĞƐƚĂĐŝŽŶĂůŝnjĂƌ ůĂ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ ǀĞƌĂŶŝĞŐĂ ĐŽŶ ůĂ ůůĞŐĂĚĂ ĚĞ ƚƵƌŝƐƚĂƐ͕ Ğů ĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ LJ Ğů ƉĂşƐ ĞƐƚĄŶ ƚƌĂďĂũĂŶĚŽ ĞŶ ŽƚƌĂƐ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ͕ ĐŽŵŽ Ğů ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ ŝƵĚĂĚ hŶŝǀĞƌƐŝƚĂƌŝĂ͕ Ž Ğů ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ ŽŶĂ DĠĚŝĐĂ LJ ƚŽĚŽ ĞůůŽ ƉƌĞƚĞŶĚĞ ĐŽŶǀĞƌƚŝƌ Ă WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ĞŶ ƵŶĂ ĐŝƵĚĂĚ ĚĞ ǀŝƐŝƚĂ ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ĂŹŽ͕ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ďĂůŶĞĂƌŝŽ ĐƌĞnjĐĂ LJ ƚĞŶŐĂ ƵŶ ƚƵƌŝƐŵŽ ŵĄƐ ƐŽƐƚĞŶŝĚŽ͘͟
ϱ
3GD GH OD %UDYD %DUULR 3DUTXH GHO *ROI & 3 7HO )D[ ZZZ ODXEHUJHKRWHO FRP ( PDLO ODXEHUJH#ODXEHUJHKRWHO FRP
(O 0HMRU +RWHO GH 3OD]D %LHQYHQLGRV 8ELFDGR HQ SOHQR FHQWUR FRPHUFLDO \ ILQDQFLHUR GH 0RQWHYLGHR %DOPRUDO 3OD]D +RWHO OR HVSHUD FRQ VX FOiVLFD DWHQFLyQ \ UHFRQRFLGR VHUYLFLR 1XHVWUDV H[FHOHQWHV KDELWDFLRQHV FRQ HO PD\RU FRPIRUW DPSOLR &HQWUR GH &RQYHQFLRQHV \ JUDQ YDULHGDG GH VHUYLFLRV FRQ OD PiV DOWD FDOLGDG KDFHQ GH QXHVWUR KRWHO HO 0HMRU +RWHO GH 3OD]D
3OD]D &DJDQFKD 6DQ -RVp 7HO )D[ 0RQWHYLGHR 8UXJXD\ H PDLOV LQIR#EDOPRUDO FRP X\ EDOPRUDO#QHWJDWH FRP X\ UHVHUYDV#QHWJDWHV FRP X\
&RQR]FDQRV PiV YLVLWH
ZZZ EDOPRUDO FRP X\
5HSUHVHQWDQWH HQ &RORPELD 2VFDU &iFHUHV 9 &HOXODU 1 'LVHxR 67$)) 081'2 785,67,&2 $f2 1 'LUHFWRU \ 5HGDFWRU 5HVSRQVDEOH :LOVRQ 0DUUHUR 9DOGH] &R GLUHFWRUD 0HU\ -XGLWK 'H /HyQ 'LUHFWRU GH 55 33 $ULHO 'tD] 5LYHUR &RODERUDGRUHV ,QWHUQDFLRQDOHV -XOLR %XUJRV 0LDPL 0LJXHO $ $FHUHQ]D 0p[LFR
7HUHVLWD 0DU]DQR ² 3HULRGLVWD ,QWHUQDFLRQDO
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
$ 5 7 $ ' 9 ( 5 7 , 6 , 1 *
7HOHID[ DYDQFHJUDILFR#DGLQHW FRP X\ 2ILFLQD &HQWUDO 0DOGRQDGR 'RGHUD $S 7 )D[ 7HO 8UXJXD\ %XHQRV $LUHV $Y &yUGRED 3LVR 2I %
,PSUHVR HQ (/ 3$,6 6 $ ,QVFULSWD HQ HO 0LQLVWHULR GH ,QGXVWULD \ (QHUJtD 1 \ 0LQLVWHULR GH &XOWXUD 7RPR ,; )ROLR GHO 5HJLVWUR GH /H\ GH ,PSUHQWD 'HSyVLWR /HJDO (VWD HGLFLyQ VHUi GLVWULEXLGD D QLYHO ORFDO HQ WRGDV ODV $JHQFLDV GH 9LDMHV KRWHOHV DHURSXHUWRV PXOWLQDFLRQDOHV /tQHDV $pUHDV $XWRULGDGHV 3ROtWLFDV \ GHO PXQGR GHO TXHKDFHU WXUtVWLFR (Q HO H[WHULRU HQ
WRGDV ODV $VRFLDFLRQHV GH 9LDMHV GH $PpULFD /DWLQD SDUWH GH ORV (( 88 \ (XURSD 'LVW (VSHFLDO HQ %V $V &yUGRED 5RVDULR 6DQ 3DEOR 3RUWR $OHJUH \ $VXQFLyQ ZZZ PXQGRWXULVWLFR FRP X\ ( PDLOV PXQGRWXU#DGLQHW FRP X\ PXQGRWXU#PXQGRWXULVWLFR FRP X\
6RFLR GH OD &iPDUD $OHPDQD
ϳ
'ƌĂŶ ĨŝĚĞůŝĚĂĚ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ ďƌĂƐŝůĞƌŽ ŚĂĐŝĂ hƌƵŐƵĂLJ
ŽŶ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞů Ğdž ĂƉŝƚĄŶ ĚĞ ůĂ ^ĞůĞĐĐŝſŶ hƌƵŐƵĂLJĂ ĚĞ ĨƷƚďŽů ŝĞŐŽ >ƵŐĂͲ ŶŽ ƐĞ ŝŶĂƵŐƵƌſ Ğů ƐƚĂŶĚ ĚĞ hƌƵŐƵĂLJ ĞŶ ůĂ &ĞƌŝĂ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ tdD >ĂƚŝŶ ŵĞƌŝĐĂ ϮϬϭϲ͕ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ĞŶ ^ĂŶ WĂďůŽ͕ ƌĂͲ Ɛŝů͘ ůůş ͞DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ͟ ƵŶĂ ǀĞnj ŵĄƐ ŵĂƌĐſ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ƉĞƌŝŽĚşƐƚŝĐĂ LJ ĚŝĂůŽŐſ ĐŽŶ Ğů sŝĐĞͲ DŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ ĞƐĂ ĂƌƚĞƌĂ ĞŶũĂͲ
ϴ
ŵşŶ >ŝďĞƌŽĨĨ ƋƵŝĞŶ Ăů ƌĞƐƉĞĐƚŽ ŶŽƐ ĚĞĐşĂ͗ ͞ĞŶ ƉƌŝŵĞƌ ƚĠƌŵŝŶŽ ĚĞďĞŵŽƐ ƌĞĐŽŶŽĐĞƌ ƋƵĞ ůŽƐ ďƌĂƐŝůĞƌŽƐ ƐŝŐƵĞŶ ĂĚŽƌĂŶĚŽ Ăů hƌƵͲ ŐƵĂLJ LJ ĚĞƐĚĞ ĞƐĞ ƉƵŶƚŽ ĚĞ ǀŝƐƚĂ ĞƐ ŵƵLJ ďƵĞŶŽ ǀĞƌ ůĂ ĨŝĚĞůŝĚĂĚ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ LJ ĞŶ ƐĞŐƵŶĚŽ ůƵŐĂƌ ǀĞƌ ƋƵĞ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ƚŝĞŶĞ ƉƌŽďůĞŵĂƐ͕ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞĨůĞũſ ĞŶ ůŽƐ ŶƷŵĞͲ ƌŽƐ ĚĞů ĂŹŽ ƉĂƐĂĚŽ LJ ĚĞƐĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉƵŶƚŽ
ĚĞ ǀŝƐƚĂ ƐĞ ǀĂŶ Ă ƐĞŐƵŝƌ ƌĞĨůĞũĂŶĚŽ ĂƐş ƉŽƌͲ ƋƵĞ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ƉŽůşƚŝĐĂ ŶŽ ĞƐĐĂƉĂ Ăů ƚƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ŶŝŶŐƵŶĂ ŵĂŶĞƌĂ ƉĞƌŽ ĞĨĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ůĂƐ ĐŽŶƐƵůƚĂƐ ƋƵĞ ŚĞŵŽƐ ƚĞŶŝĚŽ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ͘ ƌĞŽ ƋƵĞ Ğů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ŚĂďĞƌ ƌĞŶŽǀĂĚŽ ůŽƐ ďĞŶĞĨŝĐŝŽƐ Ă ůŽƐ ƚƵƌŝƐƚĂƐ ŚĂƐƚĂ Ăďƌŝů ĚĞů ĂŹŽ ƋƵĞ ǀŝĞŶĞ ĞƐ ƵŶ ĞůĞŵĞŶƚŽ ƋƵĞ ĐŽŶƚƌŝďƵLJĞ Ă ƋƵĞ ƐŝŐĂŶ ǀŝŶŝĞŶĚŽ͕ ƚĂŵďŝĠŶ Ğů ŚĞĐŚŽ ĚĞ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ŝŶĂƵŐƵƌĂƌ ƉƌſdžŝŵĂŵĞŶƚĞ Ğů ĞŶƚƌŽ ĚĞ ZĞƵͲ ŶŝŽŶĞƐ LJ ŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ ĞŶ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ǀĂ ĂLJƵĚĂƌ Ă ŐĞŶĞƌĂƌ ƵŶ ŶƵĞǀŽ ƐĞŐŵĞŶƚŽ ĞŶ Ğů ĐƵĂů ƉŽĚƌĞŵŽƐ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƌ ĞƐĨƵĞƌnjŽƐ LJ ƚĞŶĞƌ ƵŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ LJ ĨŽƌƚĂůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĞŶ ůŽƐ ƚĞŵĂƐ ŵĞĚŝŽĂŵďŝĞŶƚĂůĞƐ ĐŽŵŽ ĞƐ Ğů 'ĞŽ WĂƌƋƵĞ ĂƉƌŽďĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ hE ^ K ĐŽŵŽ ůŽ ŚĂ ƐŝĚŽ Ğů &ƌŝŐŽƌşĨŝĐŽ E'>K ĂƉŽͲ LJĂĚŽ ĐŽŵŽ WĂƚƌŝŵŽŶŝŽ LJ WĂŝƐĂũĞ /ŶĚƵƐƚƌŝĂů ĚĞ ůĂ ,ƵŵĂŶŝĚĂĚ͕ ƐƵŵĂĚŽ Ă ůŽ ƋƵĞ LJĂ ĞƌĂ Ğů ĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ŽůŽŶŝĂ͕ ŶŽƐ ƉĞƌŵŝƚĞ Ăďƌŝƌ ƵŶ ĂďĂŶŝĐŽ ĚĞ ŽĨĞƌƚĂƐ ĂƉŽLJĂĚŽ ƉŽƌ ƵŶĂ ŵĞũŽƌĂ ĞŶ ůŽ ĞŶŽůſŐŝĐŽ͕ ĞŶ ůŽ ŐĂƐƚƌŽŶſͲ ŵŝĐŽ͕ ĞƐ ĂůŐŽ ŵƵLJ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀŽ ůŽ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ǀŝǀŝĞŶĚŽ Ğů ƉĂşƐ ƷůƚŝŵĂŵĞŶƚĞ͘ >ĂƐ ĨĞƌŝĂƐ dƵƌşƐƚŝĐĂƐ ƐŝĞŵƉƌĞ ŚĂLJ ƋƵĞ ƚƌĂďĂͲ ũĂƌůĂƐ ĂŶƚĞƐ ƉŽƌƋƵĞ ƐŝŶŽ ĚĞƐƉƵĠƐ ŶŽ ƐĞ ǀĞŶ ůŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ͕ ŶŽƐŽƚƌŽƐ ŚĂĐĞŵŽƐ ůŽ ŵŝƐŵŽ ƋƵĞ ŚĂĐĞŶ ůŽƐ ƋƵĞ ĂƉƌĞŶĚŝĞƌŽŶ ĂŶƚĞƐ͕ ŚĂĐŝĞŶĚŽ ĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂƐ ĐŽŶĐĞƌƚĂĚĂƐ ƉƌĞǀŝĂŵĞŶƚĞ͕ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞŶ ƋƵĞ ǀĞƌ ĐŽŶ DĞĚŝŽƐ ĚĞ ŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶ͕ ĐŽŶ ƚŽƵƌ ŽƉĞƌĂͲ
ƌĞĨůĞũĂŶ ŚĂƐƚĂ ĂŚŽƌĂ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ĚĞů dƵƌŝƐŵŽ LJ ĚĞ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ĚĞů hƌƵŐƵĂLJ LJ ǀĞƌ ƋƵĞ ƉŽƐŝďŝͲ
hŶ ƚĞŵĂ ŵƵLJ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂ ĐŽŶĞĐƚŝǀŝĚĂĚ͕ ĞƐ ƋƵĞ ůĂ ůşŶĞĂ ĂĠƌĞĂ ďƌĂƐŝůĞͲ
ĚŽƌĞƐ ƋƵĞ ƚŽĚĂǀşĂ ŶŽ ƚƌĂďĂũĂŶ Ğů ƉƌŽĚƵĐƚŽ hƌƵŐƵĂLJ LJ ƐĂďĞƌ ĐƵĂůĞƐ ƐŽŶ ůĂƐ ƌĂnjŽŶĞƐ ƉŽƌ ůĂƐ ƋƵĞ ŶŽ ůŽ ŚĂĐĞŶ͕ ĞŶ ŽƚƌŽƐ ĐĂƐŽƐ ƉĂƌĂ ĚĂƌůĞ ĂƉŽLJŽ Ă ůŽƐ ƚŽƵƌ ŽƉĞƌĂĚŽƌĞƐ ƵƌƵŐƵĂͲ LJŽƐ ĞŶ ƐƵƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶ ůŽƐ ĞdžƚƌĂŶũĞƌŽƐ Ž ŝƌ ĂďƌŝĞŶĚŽ ƉƵĞƌƚĂƐ ĐŽŶ DĞĚŝŽƐ ƋƵĞ ŶŽ
ůŝĚĂĚĞƐ ŚĂLJ ĚĞ ƋƵĞ ůŽ ŚĂŐĂŶ͘ Ɛ ƉŽƌ ĞƐŽ ƋƵĞ ĞƐƚĂŵŽƐ ĨŽƌƚĂůĞĐŝĞŶĚŽ ƵŶ ĨĂŶ ƚŽƵƌ ƋƵĞ ǀĂ Ă ŝƌ Ă ůĂ njŽŶĂ ĞŶŽůſŐŝĐĂ LJ ŐĂƐͲ ƚƌŽŶſŵŝĐĂ ĐŽŶ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ŽƉĞƌĂĚŽƌĞƐ͕ ŽƚƌŽ ƋƵĞ ǀĂ ƉĂƌĂ ůĂƐ ƚĞƌŵĂƐ ĞŶ ůŽƐ ƉƌſdžŝŵŽƐ ĚŽƐ ŵĞƐĞƐ LJ ĂƐş ĞƐƚĂŵŽƐ ƚƌĂďĂũĂŶĚŽ͘
ƌĂ njƵů Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞů ŵĞƐ ĚĞ ũƵŶŝŽ ǀĂ Ă ĐŽŵĞŶnjĂƌ Ă ƚĞŶĞƌ ƚƌĞƐ ǀƵĞůŽƐ ƐĞŵĂŶĂůĞƐ ĚĞ WŽƌƚŽ ůĞŐƌĞ Ă DŽŶƚĞǀŝĚĞŽ͕ ŶŽƚŝĐŝĂ ƋƵĞ ƚĂŵďŝĠŶ ƐƵƌŐŝſ ĞŶ ĞƐƚĂ &ĞƌŝĂ LJ ƋƵĞ ĨĂǀŽƌĞͲ ĐĞ Ă ůŽƐ ĚŽƐ ƉĂşƐĞƐ͘͟
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ϵ
'ƌĞĂƚĞƌ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ͗ ĂůƚĂ ĐŽŶĞĐƚŝǀŝĚĂĚ LJ ďĂũŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ &ĞƌŶĂŶĚŽ ,Ăƌď͕ sŝĐĞƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĞ ǀĞŶƚĂƐ ĚĞ dŚĞ 'ƌĞĂƚĞƌ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ
&Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ƚĂŵďŝĠŶ ůůĂŵĂĚĂ ůĂ sĞŶĞĐŝĂ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ ƉŽƌ ƐƵƐ ĐĂŶĂůĞƐ͕ ĞƐ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ƉŽůŽƐ ƚƵƌşƐƚŝĐŽƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ůĂ &ůŽƌŝĚĂ͕ ĚŽŶĚĞ ĐŽŶĨůƵLJĞŶ ŵŝůĞƐ ĚĞ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ >ĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ĐĂĚĂ ĂŹŽ͘
Ɛ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ƐƵƐ ƉůĂLJĂƐ͕ ƐƵ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ Ăů ŵĞĚŝŽ ĂŵďŝĞŶƚĞ͕ ƐƵ ŶŝǀĞů ĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ LJ ƐƵƐ ďĂũŽƐ ĐŽƐƚŽƐ
ϭϭ
ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ŽƚƌŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ƚƵƌşƐƚŝĐŽƐ͘ ,ŽLJ ĐƌĞĐĞ ǀĞƌƚŝŐŝŶŽƐĂŵĞŶƚĞ ŶŽ ƐſůŽ ĞĚŝůŝͲ ĐŝĂŵĞŶƚĞ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĞŶ ƐƵƐ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐ ĚĞ ĞŶƚƌĞƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽƐ͕ ŐĂƐƚƌŽŶŽŵşĂ͕ ŚŽƚĞůĞͲ ƌşĂ͕ ĞŶ ĐĞŶƚƌŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ LJ ĐŽŵŽ ĐŽŵĞŶͲ ƚſ Ă ͞DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ͟ Ğů sŝĐĞƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĞ ǀĞŶƚĂƐ ĚĞ dŚĞ 'ƌĞĂƚĞƌ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ^ƌ͘ &ĞƌŶĂŶĚŽ ,Ăƌď ͞ŚĂLJ ƚĂŶƚĂƐ ŽƉĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ Ɛŝ ŶŽ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂƐ ĂůŐƵŶĂ ĞƐ ƉŽƌƋƵĞ ŶŽ ĞdžŝƐƚĞ͘͟ ͞&Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ƐŝŐƵĞ ĐƌĞĐŝĞŶĚŽ Ă ƵŶĂ ǀĞůŽĐŝĚĂĚ ŝŶĐƌĞşďůĞ͕ ĐĂĚà ̺à ƐĞ ĂŶƵŶĐŝĂŶ
KƚƌŽ ƚĞŵĂ ŵƵLJ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƉĂƌĂ &Žƌƚ >ĂƵͲ ĚĞƌĚĂůĞ ĞƐ ůĂ ŵĞũŽƌşĂ ƋƵĞ ŚĞŵŽƐ ƚĞŶŝĚŽ ĞŶ ůŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůĂ ĐŽŶĞĐƚŝͲ ǀŝĚĂĚ ĂĠƌĞĂ͕ ĐŽŶ ŵƷůƚŝƉůĞƐ ĚĞƐƚŝŶŽƐ͕ LJĂ ĞŵƉĞnjĂŵŽƐ ĐŽŶ ǀƵĞůŽƐ ĚĞƐĚĞ ƌĂƐŝů͕ ƋƵĞ ĞƐ ƵŶ ĞŶŽƌŵĞ ŵĞƌĐĂĚŽ ƉĂƌĂ ŶŽƐŽƚƌŽƐ͕ ĚĞ ŽůŽŵďŝĂ͕ ĐŽŶ ƵŶĂ ůůĞŐĂĚĂ ĚŝƌĞĐƚĂ ĚĞƐĚĞ
ŶƵĞǀŽƐ ŚŽƚĞůĞƐ͕ ŶƵĞǀĂƐ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ͕ ŶƵĞͲ ǀŽƐ ĞŵƉƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐ͕ ŶƵĞǀŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ĚĞ ĐŽŵƉƌĂƐ LJ ƐŚŽƉƉŝŶŐƐ͕ ĐŽŶ ůĂ ǀĞŶƚĂũĂ ƋƵĞ ŚŽLJ ƉŽĚĞŵŽƐ ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ Ğů ĚĞƐƚŝŶŽ ƐĞ ŚĂ ĐŽŵƉůĞƚĂĚŽ ĞŶ ůŽ ƋƵĞ ůůĂŵĂŵŽƐ ƵŶĂ ŽĨĞƌƚĂ ƚŽƚĂů͘ :ƵŶƚŽ Ă ĞůůŽ ƐĞŐƵŝŵŽƐ ƐŝĞŶĚŽ ƵŶ ĚĞƐƚŝŶŽ ĨĂŵŝůŝĂƌ͕ ƉŽƌ ĞƐŽ ĐŽŶƚĞŵƉůĂŵŽƐ ŵƵĐŚşƐŝͲ ŵŽ Ă ƋƵŝĞŶĞƐ ŶŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶ ĐŽŶ ƐƵ ŶƷĐůĞŽ
ƐƵƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ͘ jůƚŝŵĂŵĞŶƚĞ ŚĞŵŽƐ ĂŶĞdžĂĚŽ ƵŶ ŶƵĞǀŽ ǀƵĞůŽ ĚĞƐĚĞ YƵŝƚŽ͕ ƋƵĞ ĨƵĞ ŝŶĂƵŐƵƌĂĚŽ ĐŽŶ ƵŶ ǀƵĞůŽ ĚĞ WƌĞŶƐĂ >ĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ƉĂƌĂ ƉƌŽŵŽĐŝŽŶĂƌŶŽƐ ĚĞ ůĂ ŵĞũŽƌ ŵĂŶĞƌĂ͘ ƷŶ ĐŽŶ ƌŐĞŶƚŝŶĂ ŶŽ ĐŽŶƚĂŵŽƐ ĐŽŶ ǀƵĞůŽƐ ĚŝƌĞĐƚŽƐ ƉĞƌŽ ŚĞŵŽƐ ƚĞŶŝĚŽ ůĂ ǀĞŶƚĂũĂ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ KW ŶŽƐ ŚĂ ĂLJƵĚĂĚŽ ƚƌĞͲ ŵĞŶĚĂŵĞŶƚĞ LJ ŚŽLJ ĞůůŽ ůŽ ǀĞŵŽƐ ĞŶ ůŽƐ
ϭϮ
ĨĂŵŝůŝĂƌ LJ ƉĂƌĂ ĞůůŽƐ ŚĂLJ ƚĂŶƚŽ ĚŝǀĞƌƐŝſŶ ĚĞ ĚşĂ ĐŽŵŽ ĚĞ ŶŽĐŚĞ͕ ƚŽĚŽ ƐŝŐƵĞ ĐƌĞĐŝĞŶĚŽ LJ ƐĞŐƵŝŵŽƐ ĂŐƌĞŐĂŶĚŽ ŶƵĞǀĂƐ ĐŽƐĂƐ ƉĂƌĂ ĞƐƚĞ ƉƷďůŝĐŽ͘
ŶƷŵĞƌŽƐ͘ ů ƉĂƐĂĚŽ ĂŹŽ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ƌŐĞŶƚŝŶŽ ĞƐƚĂďĂ ĐĂLJĞŶĚŽ ŵƵĐŚŽ ƉĞƌŽ ŚŽLJ ƐĞ ŚĂ ƌĞǀĞƌƚŝĚŽ ĞƐĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ͕ LJĂ ĞƐĞ ƉĂşƐ ƌĞĐƵƉĞƌſ ƐƵ ŶŝǀĞů ŶƷŵĞƌŽ ĚŽƐ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ƌĂƐŝů LJ ǀĞŵŽƐ ĐŽŵŽ ůŽƐ ƚƵƌŝƐƚĂƐ ǀŝĂũĂŶ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ Ă ŶƵĞƐͲ ƚƌĂƐ ĐŽƐƚĂƐ LJ ŶƵĞƐƚƌĂ ĐŝƵĚĂĚ͘ ^ĂďĞŵŽƐ ƋƵĞ ĞŶ >ĂƚŝŶŽĂŵĠƌŝĐĂ ůĂ ŵŽŶĞĚĂ ĚſůĂƌ ĞƐƚĄ ŵƵLJ ĨƵĞƌƚĞ LJ ůĞ ƉĞƐĂ ŵƵĐŚŽ Ă ƋƵŝĞŶ ƋƵŝĞƌĞ ǀŝĂũĂƌ ƉĞƌŽ Ğů ƉƌŽĚƵĐƚŽ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ĐŽŶƚŝŶƷĂ ƚĞŶŝĞŶĚŽ ƵŶ ƉƌĞĐŝŽ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞů ƋƵĞ ƐĞ ǀĞ ĞŶ
ŽƚƌŽƐ ĚĞƐƚŝŶŽƐ ĚĞ ůĂ &ůŽƌŝĚĂ͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ƉƵĞĚĞŶ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌ ŵƵLJ ďƵĞŶĂƐ ƚĂƌŝĨĂƐ͕ ĞŶ ďƵĞŶŽƐ ŚŽƚĞůĞƐ͕ ĐŽŶ ŵƵĐŚĂƐ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ƐŝŶ ƉĂŐĂƌ ůŽ ƋƵĞ ĂŶƚĞƐ ůŽ ŚĂĐşĂŶ LJ ĞůůŽ ĞƐ ůŽ ƋƵĞ ƐŝŐƵĞ ŵĂƌĐĂŶĚŽ ůĂ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ĐŽŶ ŽƚƌŽƐ ĚĞƐƚŝŶŽƐ͘ EŽ ĞƐƚĂŵŽƐ ĞŶ ůĂ ƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ĐŽďƌĂƌ ŵƵĐŚşƐŝŵŽ ƉŽƌ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ LJ ůĂ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ŵĂLJŽƌşĂ ĚĞ ĞůůŽƐ ƐŝŐƵĞŶ ƐŝĞŶĚŽ ĞĐŽŶſŵŝͲ ĐŽƐ LJ ďĂƌĂƚŽƐ͕ ĞƐƚŽ ŚĂĐĞ ƋƵĞ ƐŝŐĂŵŽƐ ĞŶ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ LJ ƋƵĞ ůĂ ŐĞŶƚĞ ƐĞ ĚĠ ĐƵĞŶƚĂ ĚĞ ĞůůŽ͕ ƐĞ ǀĂŶ ĚŝƌĞĐƚŽ Ă &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ͕ ƐĞ ƋƵĞĚĂŶ Ăůůş LJ Ɛŝ ƋƵŝĞƌĞŶ ƉƵĞĚĞŶ ǀŝƐŝƚĂƌ DŝĂŵŝ ƋƵĞ ĞƐƚĄ Ă Ϯϱ ŵŝŶƵƚŽƐ Ž Ă KƌůĂŶĚŽ ƋƵĞ ĞƐƚĄ Ă ĚŽƐ ŚŽƌĂƐ͕ ƚŝĞŶĞŶ ŵƵĐŚĂƐ ŽƉĐŝŽͲ ŶĞƐ͘ KƚƌĂ ĐŽƐĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůĂ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞƐ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ƋƵĞ ƚĞŶĞͲ ŵŽƐ ĐŽŶ Ğů dƌĂŶƐƉŽƌƚĞ WĞŐĂƐƵƐ Ă KƌůĂŶĚŽ ƐŝŶ ƚĞŶĞƌ ƋƵĞ ĂůƋƵŝůĂƌ ĐŽĐŚĞ͕ ƐŝŶ ƚĞŶĞƌ ƋƵĞ
WĂƌĂ ĐŽŶŽĐĞƌ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ůĂ ŵĞũŽƌ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ĂƉƌĞĐŝĂƌ ƐƵ ďĞůůĞnjĂ ĞƐ ǀĞƌůĂ ĚĞƐĚĞ Ğů ĂŐƵĂ͕ ĂĐŽŶƐĞũĂŵŽƐ ƵŶ ̺à ƉĂƌĂ ĚĞƐƚŝŶĂƌͲ ůŽ Ă ǀŝĂũĂƌ ĞŶ Ğů ďŽĂƚ ƚĂdžŝ͕ ƚƌĂƐůĂĚĄŶĚŽƐĞ ĚĞƐĚĞ Ğů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ Ă ůĂ ƉůĂLJĂ͕ Ăů ƐŚŽƉƉŝŶŐ͕ Ă ůĂƐ ŐĂůĞƌşĂƐ͕ Ă ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĚĞ ,ŽůůLJǁŽŽĚ͘
ƉĂŐĂƌ ƚĂŶƚŽ ƉŽƌƋƵĞ ƐĂůĞ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ ĞĐŽͲ ŶſŵŝĐŽ ǀŝĂũĂƌ ĞŶ ĂƵƚŽďƷƐ͘ WĞƌŽ ůĂ ŐƌĂŶ ŶŽƚŝĐŝĂ ĞƐ ƋƵĞ LJĂ ĞƐƚĂŵŽƐ ĞŶ ůĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ŶƵĞǀŽ ƚƌĞŶ ĚĞ ĂůƚĂ ǀĞůŽĐŝĚĂĚ ƋƵĞ ǀĂ Ă ĐŽŶĞĐƚĂƌ DŝĂŵŝ͕ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ͕ WĂůŵ ĞĂĐŚ LJ KƌůĂŶĚŽ͕ ĐŽŶƚĂͲ ƌĄ ĐŽŶ tŝ&ŝ͕ ĐŽŶ ƵŶ ǀĂŐſŶ ĚĞƐƚŝŶĂĚŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůŽƐ ŶŝŹŽƐ ũƵĞŐƵĞŶ͕ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞ͕ ĐŽŵŝͲ ĚĂ͕ ďĞďŝĚĂƐ͕ ĞƚĐ͘
dĞŶĞŵŽƐ ϰϴϬ ŬŝůſŵĞƚƌŽƐ ĚĞ ĐĂŶĂůĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ĞdžƚŝĞŶĚĞŶ ĚĞƐĚĞ Ğů ĐĞŶƚƌŽ Ă ůĂ ĐŽƐƚĂ͕ ĚŽŶĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂƐ ƉůĂLJĂƐ ƐŽŶ ĞdžƚƌĂŽƌĚŝŶĂƌŝĂƐ LJ ŶŽ ƐſůŽ ĞƐ ƐĞŶƚĂƌƐĞ ĞŶ ůĂ ĂƌĞŶĂ Ă ƚŽŵĂƌ ƐŽů͕ ĞdžŝƐƚĞŶ ŵƵĐŚşƐŝŵŽƐ ƉĂƌƋƵĞƐ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ũƵĞŐƵĞŶ ŶŝŹŽƐ LJ ŵĂLJŽƌĞƐ͕ ŚĂLJ ƚŽĚŽ ƚŝƉŽ ĚĞ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ LJ ĚĞƉŽƌƚĞƐ ĂĐƵĄƚŝĐŽƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ ƋƵĞ ŽĨƌĞĐĞŵŽƐ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ͘ KƚƌĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ŵƵLJ ĂƚƌĂĐƚŝǀĂ ƐŽŶ ůŽƐ WĂƌͲ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
^ĂďĞŵŽƐ ƋƵĞ ĞƐƚĂ ŝĚĞĂ ǀĂ Ă ĐŽŵƉůĞƚĂƌ ůĂ ĐŽŶĞdžŝſŶ ĞŶ ƚŽĚĂ ůĂ &ůŽƌŝĚĂ ƉĂƌĂ Ğů ǀŝƐŝƚĂŶͲ ƚĞ ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ŵƵŶĚŽ͘
ƋƵĞƐ ĚĞ ůŽƐ ǀĞƌŐůĂĚĞƐ͕ ƉĂƌĂ ǀĞƌ ĐĂŝŵĂŶĞƐ͕ ĐŽĐŽĚƌŝůŽƐ͕ ƐĞƌƉŝĞŶƚĞƐ͕ ůŽ ƋƵĞ ĞŶ ƐƵŵĂ ĞƐ ƵŶĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ŵƵLJ ĞƐƉĞĐŝĂů LJ ŵƵLJ ĚŝǀĞƌͲ ƚŝĚĂ ƉĂƌĂ ƚŽĚĂ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ͘ ŽŶƚĂŵŽƐ ƚĂŵďŝĠŶ ĐŽŶ ƵŶ ŐƌĂŶ ĞŶƚƌŽ ĚĞ ĂŶŝŵĂůĞƐ ƌĞƐĐĂƚĂĚŽƐ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ƉƵĞĚĞŶ ǀĞƌ ƚŽĚŽ ƚŝƉŽ ĚĞ ĂŶŝŵĂůĞƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ĐŽŵŽ ůĂƐ ƉĂŶƚĞƌĂƐ ĚĞ ůŽƐ ƉĂŶƚĂŶŽƐ͕ ĂŶŝŵĂůĞƐ ƋƵĞ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ƌĞƐĐĂƚĂĚŽƐ͕ ĐƵƌĂĚŽƐ LJ ůƵĞŐŽ ǀƵĞůͲ ƚŽƐ Ă ƐŽůƚĂƌ Ă ƐƵ ŵĞĚŝŽ ĂŵďŝĞŶƚĞ͘ Ŷ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůŽƐ ŵƵƐĞŽƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ ŶŝŹŽƐ ƵŶŽ
ĚĞ ůŽƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĞƐ Ğů DƵƐĞŽ ĚĞ ŝĞŶĐŝĂ LJ ĞƐĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ͕ ƋƵĞ ĞƐ ƚŽƚĂůͲ ŵĞŶƚĞ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀŽ ĚŽŶĚĞ ƋƵŝĞŶ ůŽ ǀŝƐŝƚĞ ŶŽ ǀĂ ƐŽůŽ Ă ǀĞƌ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ǀĂ Ă ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƌ͕ ĐŽŶ ƵŶ ƐĂůſŶ ĚĞ ŚƵƌĂĐĂŶĞƐ ĞŶ ƵŶ ĐƵĂƌƚŽ ĚĞ ĐƌŝƐƚĂů ĚŽŶĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƉŽĚƌĄŶ ǀŝǀŝƌ ůŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ŐƌĂĚŽƐ ĚĞ ǀŝĞŶƚŽ LJ ĨƵĞƌnjĂ ĚĞ ƵŶ ŚƵƌĂĐĄŶ LJ ŵƵĐŚŽ͕ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ͘͟
ZZZ VXQQ\ RUJ
ϭϯ
^ŚĂƌŬ tƌĞĐŬ ZĞĞĨ ĞƐ Ğů ŶŽŵďƌĞ ĚĞ ůĂ ŶƵĞǀĂ ĄƌĞĂ ƚĞŵĄƚŝĐĂ ĚĞ ^ĞĂtŽƌůĚ KƌůĂŶĚŽ
ů ƌĞĂ ĂůďĞƌŐĂƌĄ ůĂ ŵŽŶƚĂŹĂ ƌƵƐĂ ŵĄƐ ƌĞĐŝĞŶƚĞ ĚĞů ƉĂƌƋƵĞ͕ DĂŬŽ͕ ƋƵĞ ĂďƌĞ Ăů ƉƷďůŝĐŽ Ğů ϭϬ ĚĞ ũƵŶŝŽ DĂŬŽ͕ ůĂ ŵŽŶƚĂŹĂ ƌƵƐĂ ŵĄƐ ĂůƚĂ͕ ŵĄƐ ƌĄƉŝĚĂ LJ ŵĄƐ ůĂƌŐĂ ĚĞ KƌůĂŶĚŽ͕ ƋƵĞ ƐĞƌĄ ŝŶĂƵŐƵƌĂĚĂ Ğů ϭϬ ĚĞ ũƵŶŝŽ ĞŶ ^ĞĂtŽƌůĚ KƌůĂŶĚŽ͕ ƐĞƌĄ ůĂ ƉŝĞnjĂ ĐĞŶƚƌĂů ĚĞ ^ŚĂƌŬ tƌĞĐŬ ZĞĞĨ Ͳ ƵŶ ĄƌĞĂ ƚĞŵĄƚŝĐĂ ƋƵĞ ŝŶĐůƵŝƌĄ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ĞŵŽĐŝŽͲ ŶĂŶƚĞƐ Ğ ĞĚƵĐĂƚŝǀĂƐ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƐƵŵĞƌŐĞ Ă ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ Ă ƵŶ ŵƵŶĚŽ ƐƵďŵĂƌŝŶŽ͘ ů ĄƌĞĂ ĚĞ ŵĄƐ ĚĞ ϴ ŵŝů ŵĞƚƌŽƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ ƚĞŶĚƌĄ ůĂ ƚĞŵĄƚŝĐĂ ĚĞ ƚŝďƵƌŽŶĞƐ LJ ŶĂƵĨƌĂͲ ŐŝŽƐ͘ ůůş ĞƐƚĂƌĄŶ ůŽĐĂůŝnjĂĚŽƐ DĂŬŽ͕ ^ŚĂƌŬ ŶĐŽƵŶƚĞƌ͕ ^ŚĂƌŬƐ hŶĚĞƌǁĂƚĞƌ 'ƌŝůů͕ ƚŝĞŶĚĂƐ LJ ŶƵĞǀĂƐ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ĞĚƵĐĂƚŝǀĂƐ͘ ^ŚĂƌŬ tƌĞĐŬ ZĞĞĨ ĨƵĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚĂ ƉĂƌĂ ŚĂĐĞƌ ƋƵĞ ůŽƐ ĂǀĞŶƚƵƌĞƌŽƐ ƐŝĞŶƚĂŶ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ĞŶ Ğů ĨŽŶĚŽ ĚĞů ŵĂƌ LJ ƋƵĞ ĨŽƌͲ ŵĂŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƵŶ ŐƌƵƉŽ ĚĞ ƚŝďƵƌŽŶĞƐ ƋƵĞ ĚŽŵŝŶĂŶ ƵŶ ĂƌƌĞĐŝĨĞ ĚĞ ĐŽƌĂůĞƐ LJ ƵŶ ďĂƌĐŽ ŶĂƵĨƌĂŐĂĚŽ͘ Ŷ Ğů ĄƌĞĂ͕ ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ĂƉƌĞŶĚĞƌĄŶ ƐŽďƌĞ Ğů ŝŵƉĂĐƚŽ ƋƵĞ Ğů ŚŽŵďƌĞ ƚŝĞŶĞ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ƚŝďƵƌŽŶĞƐ LJ ƉŽƌ ƋƵĠ ĞƐƚŽƐ ĂŶŝŵĂůĞƐ ƐŽŶ ƚĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ƉĂƌĂ Ğů ŵĞĚŝŽ ĂŵďŝĞŶƚĞ͘ >ŽƐ ƚŝďƵƌŽŶĞƐ ƐŽŶ ĐĂnjĂĚŽƐ ƉŽƌ ƐƵ ĂůĞƚĂ Ͳ ĐŽŶƐŝͲ ĚĞƌĂĚĂ ƵŶ ŵĂŶũĂƌ ĞŶ ĂůŐƵŶŽƐ ƉĂşƐĞƐ Ͳ ĂĚĞͲ ŵĄƐ͕ ĚĞĐĞŶĂƐ ĚĞ ŵŝůĞƐ ƋƵĞĚĂŶ ĂƚƌĂƉĂĚŽƐ ĞŶ ƌĞĚĞƐ ĚĞ ƉĞƐĐĂ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĂŹŽƐ͘ WŽƌ ƚĂů ŵŽƚŝͲ
ϭϰ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ǀŽ͕ ŵƵĐŚĂƐ ĞƐƉĞĐŝĞƐ ĚĞ ƚŝďƵƌŽŶĞƐ ĞƐƚĄŶ ĐĂƐŝ ĞdžƚŝŶƚŽƐ͘ DŝĞŶƚƌĂƐ ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ƐĞ ĂǀĞŶƚƵƌĂŶ ĞŶ ůĂ ĨŝůĂ ĚĞ ůĂ ĂƚƌĂĐĐŝſŶ DĂŬŽ͕ ǀĂŶ Ă ĚĞƐĐƵďƌŝƌ ƵŶ ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ƐŽŶŝĚŽ ƋƵĞ ůĞ ŽĨƌĞĐĞƌĄ ƵŶĂ ŝŶĐƌĞşďůĞ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ƐĞŶƐŽƌŝĂů͘ hŶĂ ďĂŶĚĂ ƐŽŶŽƌĂ ŽƌŝŐŝŶĂů ůŽƐ ƐĞŐƵŝƌĄ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƌĞĐŽͲ ƌƌŝĚŽ͕ ĚĞƐĚĞ ůĂ ĞŶƚƌĂĚĂ͕ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ůĂ ĞƐƚĂͲ ĐŝſŶ ĚĞ ĞŵďĂƌƋƵĞ ŚĂƐƚĂ Ğů ĂƐĐĞŶƐŽ ƋƵĞ ůŽƐ ůůĞǀĂƌĄ Ă ůĂ ƉĂƌƚĞ ƐƵƉĞƌŝŽƌ ĚĞ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ĐŽůŝͲ ŶĂ͘
ƉĂŹşĂ ƚĂŵďŝĠŶ ŽƉĞƌĂ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ŵĄƐ ƌĞƐƉĞƚĂĚŽƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ĚĞ ƌĞƐĐĂƚĞ͕ ƌĞŚĂďŝůŝƚĂĐŝſŶ LJ ƌĞƚŽƌŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĂŶŝŵĂůĞƐ ŵĂƌŝŶŽƐ͘ ů ĞƋƵŝƉŽ ĚĞ ƌĞƐĐĂƚĞ ĚĞ ^ĞĂͲ tŽƌůĚ ŚĂ ĂLJƵĚĂĚŽ Ă ŵĄƐ ĚĞ Ϯϳ͘ϬϬϬ ĂŶŝŵĂͲ ůĞƐ ĞŶ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĞŶ ůŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ ϱϬ ĂŹŽƐ͘ >Ă ĞŵƉƌĞƐĂ ĞƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝĂ Ž ůŝĐĞŶĐŝĂ ŵĂƌͲ ĐĂƐ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚĂƐ Ă ŶŝǀĞů ŵƵŶĚŝĂů͕ ŝŶĐůƵLJĞŶͲ ĚŽ ^ĞĂtŽƌůĚΠ͕ ^ŚĂŵƵΠ LJ ƵƐĐŚ 'ĂƌĚĞŶƐΠ͘ ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ϱϬ ĂŹŽƐ ĚĞ ŚŝƐƚŽƌŝĂ͕ ůĂ ĞŵƉƌĞͲ ƐĂ ŚĂ ĐŽŶƐƚƌƵŝĚŽ ƵŶ ƉŽƌƚĂĨŽůŝŽ ĚŝǀĞƌƐŝĨŝĐĂͲ
ĚŽ ĚĞ ϭϭ ĚĞƐƚŝŶŽƐ LJ ƉĂƌƋƵĞƐ ƚĞŵĄƚŝĐŽƐ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ĂŐƌƵƉĂŶ ĞŶ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂͲ ůĞƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ŵƵĐŚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ĞdžŚŝďĞŶ ƵŶĂ ƐĞůĞĐͲ ĐŝſŶ ƷŶŝĐĂ ĚĞ njŽŽůſŐŝĐŽƐ ĚĞ ŵĄƐ ĚĞ ϴϬϬ ĞƐƉĞĐŝĞƐ ĚĞ ĂŶŝŵĂůĞƐ͘ >ŽƐ ƉĂƌƋƵĞƐ ƚĞŵĄƚŝĐŽƐ ŽĨƌĞĐĞŶ Ă ůŽƐ ǀŝƐŝͲ ƚĂŶƚĞƐ ƵŶĂ ǀĂƌŝĞĚĂĚ ĚĞ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ͕ ĞƐƉĞĐͲ ƚĄĐƵůŽƐ LJ ŽƚƌĂƐ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ŐƌĂŶ ĂƉĞůŽ ƉƷďůŝĐŽ͕ ƋƵĞ ĐƌĞĂŶ ƌĞĐƵĞƌĚŽƐ ŵĞŵŽƌĂͲ ďůĞƐ͕ ĂŐƌĞŐĂŶĚŽ ǀĂůŽƌ LJ ĐŽŶĐŝĞŶƚŝnjĂĐŝſŶ Ă ƐƵƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůĂ ŶŽĐŚĞ͕ ůƵĐĞƐ ƉĂƌƉĂĚĞĂŶƚĞƐ ŝůƵͲ ŵŝŶĂƌĄŶ ůĂ ƉŝƐƚĂ͕ ůŽƐ ƚƌĞŶĞƐ͕ LJ ůƵŐĂƌĞƐ ĂůƌĞͲ ĚĞĚŽƌ ĚĞ ůĂ ŵŽŶƚĂŹĂ ƌƵƐĂ͕ ƐŝŵƵůĂŶĚŽ ůŽƐ ƉĞĐĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ĚŝƐƉĞƌƐĂŶ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĐĂnjĂ ĚĞ ƵŶ ƚŝďƵƌſŶ ŵĂŬŽ͘ DĂŬŽ ƐĞƌĄ ƵŶ ŚşƉĞƌ ŵŽŶƚĂŹĂ ƌƵƐĂ Ͳ ƌĄƉŝĚĂ͕ ĐŽŶ ĨƵĞƌƚĞƐ ĐĂşĚĂƐ LJ ǀĂƌŝŽƐ ŵŽŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ŝŶŐƌĂǀŝĚĞnj͘ >ŽƐ ĂǀĞŶƚƵƌĞƌŽƐ ƐĞ ĞŶĨƌĞŶƚĂƌĄŶ Ă ĐƵƌǀĂƐ ĐĞƌƌĂĚĂƐ͕ ĐĂşĚĂƐ ƉĂƌĂ ĞƌŝnjĂƌ ůĂ ƉŝĞů LJ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ƐŝŵƵůĂŶ ůŽƐ ǀĞůŽĐĞƐ ĂƚĂͲ ƋƵĞƐ ĚĞů ĚĞƉƌĞĚĂĚŽƌ͘ z ĂůĐĂŶnjĂƌĄŶ ƵŶĂ ĂůƚƵͲ ƌĂ ĚĞ ĐĂƐŝ ϲϭ ŵĞƚƌŽƐ LJ ǀĞůŽĐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ϭϭϳ ŬƉŚ͘ WĂƌĂ ŵĄƐ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƐŽďƌĞ DĂŬŽ͕ ǀŝƐŝƚĞ ^ĞĂtŽƌůĚ>ĂƚŝŶŽ͘ĐŽŵ LJ ƷŶĂƐĞ Ă ůĂ ĐŽŶǀĞƌͲ ƐĂĐŝſŶ ĐŽŶ ηEŽƚŚŝŶŐ&ĂƐƚĞƌ͘ ĐĞƌĐĂ ĚĞ ^ĞĂtŽƌůĚ ŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚ͕ /ŶĐ͘ ^ĞĂtŽƌůĚ ŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚ͕ /E ͘ ;Ez^ ͗ ^ ^Ϳ ĞƐ ƵŶĂ ĐŽŵƉĂŹşĂ ůşĚĞƌ ĚĞ ƉĂƌƋƵĞƐ ƚĞŵĄƚŝĐŽƐ LJ ĞŶƚƌĞƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ƋƵĞ ĐƌĞĂ LJ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ĞĚƵĐĂƚŝǀĂƐ Ğ ŝŶƐͲ ƉŝƌĂ Ă ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ Ă ƉƌŽƚĞŐĞƌ ůŽƐ ĂŶŝŵĂůĞƐ LJ ůĂƐ ŵĂƌĂǀŝůůĂƐ ƐĂůǀĂũĞƐ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ŵƵŶĚŽ͘ ^ĞĂtŽƌůĚ ŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚ͕ /ŶĐ͘ ĞƐ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ njŽŽůſŐŝĐŽƐ ŵĄƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ LJ ůşĚĞƌ ŐůŽďĂů ƉĂƌĂ ĐŽŶ Ğů ďŝĞŶĞƐƚĂƌ ĂŶŝŵĂů͕ ĞŶƚƌĞŶĂŵŝĞŶƚŽ LJ ĂƚĞŶĐŝſŶ ǀĞƚĞƌŝŶĂƌŝĂ͘ >Ă ĐŽŵƉĂŹşĂ ĐƵŝĚĂ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ĐŽůĞĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĂŶŝŵĂůĞƐ ŵĄƐ ĞdžƚĞŶƐĂƐ Ă ŶŝǀĞů ŵƵŶĚŝĂů LJ ŚĂ ĂLJƵĚĂĚŽ Ă ůŽƐ ĂǀĂŶĐĞƐ ĞŶ Ğů ĐƵŝĚĂĚŽ ĚĞ ůĂƐ ĞƐƉĞĐŝĞƐ ĞŶ ŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐ njŽŽůſŐŝĐĂƐ LJ ĞŶ ůĂ ĐŽŶƐĞƌǀĂͲ ĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƉŽďůĂĐŝŽŶĞƐ ƐŝůǀĞƐƚƌĞƐ͘ >Ă ĐŽŵͲ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ϭϱ
^d͘ W d Z^ hZ' > Zt d Z
͘͘͘ ĚŽŶĚĞ ƐŝĞŵƉƌĞ ŚĂLJ ĂůŐŽ ƋƵĠ ŚĂĐĞƌ
ƵůƚƵƌĂ sĂŶŐƵĂƌĚŝƐƚĂ ƉŽƌ ƉƌŝŵĞƌĂ ǀĞnj ƵŶĂ ĞdžŚŝďŝĐŝſŶ ĚĞ Ăůş ĐŽŶ ŝƐŶĞLJ ĞŶ ^ƚ͘ WĞƚĞͲ ŶĞƌŽ ϮϬϭϲ >Ă ĞŵŽĐŝſŶ ĞƐƚĄ ĂƵŵĞŶƚĂŶĚŽ ĐĂĚĂ ǀĞnj ŵĂƐ ŚĂƐƚĂ ůĂ ĂƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞ Η ŝƐŶĞLJ LJ Ăůş͗ ƌƋƵŝƚĞĐƚŽƐ ĚĞ ůĂ /ŵĂŐŝŶĂĐŝſŶΗ ĞŶ Ğů DƵƐĞŽ Ăůş ĞŶ Ğů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ^ƚ͘ WĞƚĞ ŶĞƌŽ Ϯϯ͕ ϮϬϭϲ͘ >Ă ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ͕ ƋƵĞ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ĚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵĞŶƚĞƐ ŵĄƐ ŝŶƚƌŝŐĂŶƚĞƐ ĚĞů ƐŝŐůŽ ϮϬ͕ ƐĞ ƐƵŵĞƌŐĞ ĞŶ ůĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ǀŝƐŝŽŶĂƌŝŽƐ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ĐƌĞĂƚŝǀŽƐ͕ ƋƵĞ ƌĞĂůŵĞŶƚĞ ĐŽůĂďŽƌĂƌŽŶ ĞŶ ƵŶ ĐŽƌƚŽ ĂŶŝŵĂĚŽ ƚŝƚƵůĂĚŽ Η ĞƐƚŝŶŽΗ͕ ƋƵĞ ĐŽŵĞŶnjſ ĞŶ ϭϵϰϱ͕ ƉĞƌŽ ŶŽ ĨƵĞ ůĂŶnjĂĚŽ ŚĂƐƚĂ ϮϬϬϯ͘ ĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ůĂ ĐŽůĂďŽƌĂĐŝſŶ͕ ůŽƐ ĚŽƐ ŝĐŽŶŽƐ ĨŽƌŵĂƌŽŶ ƵŶĂ ĨƵĞƌƚĞ ĂŵŝƐƚĂĚ͕ ƋƵĞ ƐĞ ĚĞƐͲ ƚĂĐſ ĞŶ ůĂ ƉŝŶƚƵƌĂ ĚĞ ůĂƐ ĞdžƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ŽƌŝŐŝͲ ŶĂůĞƐ͕ ďŽĐĞƚŽƐ ĚĞ ĐƵĞŶƚŽƐ͕ ŽďƌĂƐ ĚĞ ĂƌƚĞ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂů͕ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶĐŝĂƐ͕ ĨŽƚŽŐƌĂĨşĂƐ LJ ĂƵĚŝŽ͘ >Ă ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ ĞƐƚĄ ƉƌŽŐƌĂŵĂĚĂ ƉĂƌĂ ĞũĞĐƵͲ ƚĂƌƐĞ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ũƵŶŝŽ ϮϬϭϲ ĞŶ ^ƚ͘ WĞƚĞ͕ ƋƵĞ
ƚƌĂĞƌĄ ƵŶĂ ĐŽůĞĐĐŝſŶ ĂŵƉůŝĂĚĂ ĚĞ ĂƌƚşĐƵůŽƐ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ĚĞũĂƌ Ğů ůƵŐĂƌ ŵĄƐ ƉĞƋƵĞŹŽ ĞŶ ^ĂŶ &ƌĂŶĐŝƐĐŽ͘
sŝƐŝƚ ^ƚ͘ WĞƚĞ ͬ ůĞĂƌǁĂƚĞƌ ǀĂ Ă ŝƌ EĂĐŝŽŶĂů ŽŶ ŝƐŶĞLJͲ Ăůş͕ ĞůĨŝŶĞƐ Ŷ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ͕ sŝƐŝƚ ^ƚ͘ WĞƚĞ ͬ ůĞĂƌǁĂƚĞƌ ĞdžƉƵƐŽ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ŶƵĞǀĂƐͲŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂƐ ĚĞ ŵĂƌŬĞƚŝŶŐ ƉĂƌĂ ϮϬϭϲ ĞŶ ƵŶĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ Ă ƵŶŽƐ ϯϱϬ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ
ϭϳ
ĚĞů ƚƵƌŝƐŵŽ͕ ƌĞƐĂůƚĂŶĚŽ ƉŽƌ ƉƌŝŵĞƌĂ ǀĞnj ŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů ĚĞƐƚŝŶŽ LJ ůĂ ĂĚŝĐŝſŶ ĚĞ ŽƐͲ ƚŽŶ Ă ƐƵ ĐĂŵƉĂŹĂ ĚĞ ŵĂƌŬĞƚŝŶŐ ĂŶƵĂů ĚĞ ŝŶǀŝĞƌŶŽ͘ >ŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĐůĂǀĞ ŝŶĐůƵLJĞŶ͗ y ϭϯ ƐĞŵĂŶĂƐ ĚĞ ůĂ ZĂĚŝŽ WƷďůŝĐĂ EĂĐŝŽͲ ŶĂů ĚĞ ůĂ ƉƵďůŝĐŝĚĂĚ ƉŽƌ ƵŶ ƚŽƚĂů ĚĞ ŵĄƐ ĚĞ ϴϴ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ŝŵƉƌĞƐŝŽŶĞƐ͘ y ĂďůĞ ds ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĚĞ ƚĞůĞǀŝƐŝſŶ ƉŽƌ ĐĂďůĞ ĂƚĂĚŽ ĞŶ d Θ d hͲǀĞƌƐĞ LJ ŽŵͲ ĐĂƐƚ Ϯϴ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ŚŽŐĂƌĞƐ ƋƵĞ ƉĞƌͲ ŵŝƚĞŶ ƉĞĚŝĚŽ ĚŝƌĞĐƚŽ ĚĞů ĚĞ ůĂ ƌĞǀŝƐƚĂ 'ƵůĨ ƚŽ ĂLJ͘ y WĂŶĚŽƌĂ ƌĂĚŝŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ƉĂƚƌŽĐŝŶĂĚŽ͕
ĚĂŶĚŽ Ă ůŽƐ ƵƐƵĂƌŝŽƐ ůĂ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ ĚĞ ĐŽŵƉƌŽŵĞƚĞƌƐĞ ĐŽŶ Ğů ĚĞƐƚŝŶŽ ƉĂƌĂ ĞůŝͲ ŵŝŶĂƌ ůŽƐ ĂŶƵŶĐŝŽƐ͘ y ŽƐƚŽŶ ƐĞ ƵŶĞ Ă ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĚĞ EƵĞǀĂ zŽƌŬ LJ ŚŝĐĂŐŽ ĐŽŵŽ ůŽƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ĚĞ ĐůŝŵĂ ĨƌşŽ ƋƵĞ ƐĞ ĐƵďƌŝĞƌŽŶ ĐŽŶ ŝŵĄŐĞͲ ŶĞƐ ĚĞ ĐůŝŵĂ ĐĄůŝĚŽ ĚĞ s^W LJ ŵĞŶƐĂũĞͲ ƌşĂ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ΗĂƵŵĞŶƚĂƌ ĂůŐŽ ŵĄƐ ƋƵĞ ƐƵ ƚĞƌŵŽƐƚĂƚŽΗ LJ ΗDĞŶŽƐ ĚĞ ŶŝĞǀĞ͕ ŵĄƐ ďƌŝůůŽΗ ĚĞƐĚĞ ĨĞďƌĞƌŽ Ă ŵĂƌnjŽ͘ y s^W ƉĂƚƌŽĐŝŶĂĚŽƐ ƉŽƌ Ğů ƌĞĂůŝƚLJ ƐŚŽǁ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽ ƉŽƌ ůĞĂƌǁĂƚĞƌ DĂƌŝŶĞ ƋƵĂƌŝƵŵ͕ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ĚĞƐƚĂĐĂ ůĂƐ ŽƉĞƌĂͲ ĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ̺à à ̺à ĚĞů ŚŽƐƉŝƚĂů ŵĂƌŝͲ ŶŽ͘
ϭϴ
ĞƐĂƌƌŽůůŽ ,ŽƚĞůĞƌŽ ĂŹĂĚŝĞŶĚŽ Ϯ͕ϬϬϬ ŶƵĞǀĂƐ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ϮϬϭϳ ^ƚ͘ WĞƚĞ ͬ ůĞĂƌǁĂƚĞƌ ƌĞŐŝƐƚƌŽƐ ĚĞ ƚƵƌŝƐŵŽ͕ ůŽƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ŚŽƚĞůĞƐ ĞƐƚĄŶ ĂƉƌŽͲ ǀĞĐŚĂŶĚŽ Ğů ŵŽŵĞŶƚŽ ƉĂƌĂ ĂŐƌĞŐĂƌ ŵĄƐ ĚĞ ŵŝů ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ƐŽůŽ ĞŶ ůĞĂƌǁĂƚĞƌ ĞĂĐŚ ͕ LJ ŽƚƌŽƐ ŐƌĂŶ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ ƋƵĞ ƚĂŵͲ ďŝĠŶ ƐĞ ĞƐƚĄŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂŶĚŽ͘ hŶ ƌĞƐƵŵĞŶ ĚĞ ƚŽĚŽ ůŽƐ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ͗ y
KƉĂů ^ĂŶĚƐ ZĞƐŽƌƚ͕ ůĞĂƌǁĂƚĞƌ ĞĂĐŚ ;ĨŽƚŽͿ ͮ dŽĚĂƐ ůĂƐ ϮϯϬ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ƚŝĞͲ
ŶĞŶ ǀŝƐƚĂƐ ĚĞů 'ŽůĨŽ ĞŶ ĞƐƚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĚĞ ůƵũŽ͕ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂ ƉƵĞƐƚŽ ĠŶĨĂƐŝƐ ĞŶ ůĂƐ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ ϭϳ͕ϬϬϬ ƉŝĞƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ ĨƌĞŶͲ ƚĞ Ăů ŵĂƌ͘ zĂ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ŚĂĐĞƌ ƌĞƐĞƌǀĂƐ͘ WĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ŽůĞĐĐŝſŶ KW > ƉŽƌ KĐĞĂŶ WƌŽƉĞƌƚŝĞƐ >ŝŵŝƚĞĚ͘ ďƌĞ ϮϬ ĚĞ &ĞďƌĞƌŽ ϮϬϭϲ͘ y tLJŶĚŚĂŵ 'ƌĂŶĚ ZĞƐŽƌƚ͕ ůĞĂƌǁĂƚĞƌ ĞĂĐŚ ͮ ƐƚĂ ϰϱϬͲ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ ŚŽƚĞů ŵƵLJ ĞdžĐůƵƐŝǀŽ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ĚŽƐ ƚŽƌƌĞƐ ĚĞ ϭϱ ƉŝƐŽƐ LJ Ϯϰ͕ϬϬϬ ƉŝĞƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ ĚĞ ĞƐƉĂĐŝŽ ƉĂƌĂ ĞǀĞŶƚŽƐ͘ ĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ͘ WƌŽŐƌĂŵĂĚŽ ƉĂƌĂ Ăďƌŝƌ Ă ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĚĞ ϮϬϭϳ͘ y dƌĞĂƐƵƌĞ /ƐůĂŶĚ ĞĂĐŚ ZĞƐŽƌƚ ͮ ƐƚĞ
ůƵũŽƐŽ ĂůŽũĂŵŝĞŶƚŽ ŝŶĐůƵLJĞ ϳϳ ŚĂďŝƚĂͲ ĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƵŶŽ Ž ĚŽƐ ĚŽƌŵŝƚŽƌŝŽƐ ƐƵŝͲ ƚĞƐ͕ ƚŽĚĂƐ ĐŽŶ ǀŝƐƚĂ Ăů 'ŽůĨŽ͕ ĐŽŶ ĐŽĐŝŶĂ LJ ƉŽƌĐŚĞ Ž ďĂůĐſŶ͘ dĂŵďŝĠŶ ĞƐ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ŽůĞĐĐŝſŶ KW >͘ zĂ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ŚĂĐĞƌ ƌĞƐĞƌǀĂƐ ƉĂƌĂ Ğů ϮϬϭϲ͘ y ůůƵƌĞ ^ƵŝƚĞƐ ,ŽƚĞůͲ ĞĂĐŚĨƌŽŶƚ ZĞƐŽƌƚ͕ ^ƚ͘ WĞƚĞ ĞĂĐŚ ͮ WƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ůŽĐĂůĞƐ ĞƐƚĄŶ ƌĞŶŽǀĂŶĚŽ LJ ŵĞũŽƌĂŶĚŽ WůĂnjĂ ĞĂĐŚ ,ŽƚĞů ĞŶ ƵŶ ĐŽŶĚŽͲŚŽƚĞů ŝŶĚĞͲ ƉĞŶĚŝĞŶƚĞ͕ ĂŵƉůŝĂŶĚŽ ĚĞ ϯϵ Ă ϲϲ ƵŶŝͲ ĚĂĚĞƐ͘ ƐƚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĞƐƚĂƌĄ ĐŽŵƉƵĞƐͲ ƚŽ ĞŶ ƐƵ ŵĂLJŽƌşĂ ĚĞ ƐƵŝƚĞƐ ĚĞ ĚŽƐ ĚŽƌŵŝƚŽƌŝŽƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĂůŐƵŶĂƐ ƵŶŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ƵŶ ĚŽƌŵŝƚŽƌŝŽ͘ ŝƌŝͲ ŐŝĚŽ Ă Ăďƌŝƌ ĞŶ Ğů ϭĞƌ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ĚĞ ϮϬϭϳ͘ y ,LJĂƚƚ͕ ĚŽǁŶƚŽǁŶ ^ƚ͘ WĞƚĞ ͮ WƌŽͲ ŐƌĂŵĂĚŽ ƉĂƌĂ ĐŽŵĞŶnjĂƌ ůĂƐ ŽďƌĂƐ Ă ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĚĞ ϮϬϭϲ͕ ϭϯ ƉŝƐŽƐ͕ ŚŽƚĞů ĚĞ ϭϳϯ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ĞƐ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƵŶ ŐƌĂŶ ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ ƵƐŽ ŵŝdžƚŽ ƋƵĞ ŝŶĐůƵŝƌĄ ƵŶĂ ƚŽƌƌĞ ĚĞ ĐŽŶĚŽŵŝŶŝŽƐ Ϯϱϯ ƵŶŝĚĂĚĞƐ͘ WƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ <ŽůƚĞƌ 'ƌƵƉŽ ĚŝũŽ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞŶ ƵŶ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐŽ ĚĞ ůŽƐ ŚŽƚĞůĞƐ ,LJĂƚƚ ƉĂƌĂ ĂŐƌĞŐĂƌ ƵŶĂ ĚĞ ƐƵƐ ďĂŶĚĞƌĂƐ ĚĞ ůƵũŽ͘ WƌŽŐƌĂͲ ŵĂĚŽ ƉĂƌĂ Ăďƌŝƌ Ă ĨŝŶĂůĞƐ ĚĞ ϮϬϭϳ͘ y WŽƐƚĐĂƌĚ /ŶŶ͕ ^ƚ͘ WĞƚĞ ĞĂĐŚ ͮ ƐƚĞ ŚŽƚĞů ĚĞ ϭϵϲͲŚĂďŝƚĂĐŝſŶ͕ ĞƐƚĄ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂŶĚŽ ƵŶĂ ƌĞŶŽͲ ǀĂĐŝſŶ Ă ŐƌĂŶ ĞƐĐĂůĂ ƋƵĞ ŝŶĐůƵLJĞ ůĂ ƌĞŶŽǀĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ũƵŶƚŽ Ă ůĂ ƉŝƐĐŝŶĂ͕ ƵŶ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞ LJ ĐĂŵͲ ďŝŽ ĚĞ ŵĂƌĐĂ ŽĂƚŚŽƵƐĞ <ŝƚĐŚĞŶ Θ Ăƌ͕ ĂŹĂĚŝĞŶĚŽ ƵŶ ŶƵĞǀŽ ĞƐƉĂĐŝŽ ƉĂƌĂ ƌĞƵͲ ŶŝŽŶĞƐ͘ ŚŽƌĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ƉĞƌƚĞŶĞĐĞ Ă KĐĞĂŶ WƌŽƉĞƌƚŝĞƐ͘ &ŝŶĂůŝnjĂĐŝſŶ ƉƌŽŐƌĂͲ ŵĂĚĂ Ă ĨŝŶĞƐ ĚĞ ĞŶĞƌŽ͘ y ĞĂĐŚ ,ŽƵƐĞ ^ƵŝƚĞƐ ďLJ ƚŚĞ >ŽĞǁƐ ŽŶ Ğ^Ăƌ͕ ^ƚ͘ WĞƚĞ ĞĂĐŚ ͮ ƐƚĂ ϳϬͲ ŚĂďŝƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŚĞƌŵĂŶĂͲƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĚĞů >ŽĞǁƐ ŽŶ ĞƐĂƌ ŵĞŶŽƐ ĚĞ ƵŶĂ ŵŝůůĂ Ăů ŶŽƌƚĞ ĞƐƚĄ ƌĞĐŝďŝĞŶĚŽ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ŶƵĞǀĂƐ ƐƵŝƚĞƐ ĚĞ ƵŶŽ LJ ĚŽƐ ĚŽƌŵŝƚŽƌŝŽƐ ƉŽƌ ƵŶĂ ƐƵŵĂ ĚĞ Ψ ϳ͕ ϴϬϬ͕ϬϬϬ͘ &ŝŶĂůŝnjĂͲ ĐŝſŶ ƉƌŽŐƌĂŵĂĚĂ ƉĂƌĂ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĚĞ ϮϬϭϲ͘ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
$WUDFFLRQHV GH +ROO\ZRRG >ůĞŶĂ ĚĞ ĐŽƐĂƐ ƋƵĞ ŚĂĐĞƌ͊
ǁǁǁ͘ǀŝƐŝƚ,ŽůůLJǁŽŽĚĨů͘ŽƌŐ
,ŽůůLJǁŽŽĚ ĞƐ ƵŶĂ ĂŐƌĂĚĂďůĞ ĐŝƵĚĂĚ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĞŶ Ğů ĐŽŶĚĂĚŽ ĚĞ ƌŽǁĂƌĚ ĞŶ &ůŽƌŝĚĂ͘ hďŝĐĂĚŽ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ůĂ ĐŽƐƚĂ ĂƚůĄŶͲ ƚŝĐĂ ŵƵLJ ĐĞƌĐĂ ĚĞ DŝĂŵŝ LJ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ͕ ĞƐƚĞ ĚĞƐƚŝŶŽ ƚŝĞŶĞ ŵƵĐŚŽ Ă ƐƵ ĨĂǀŽƌ͘ ^ŝŶ ĚƵĚĂ ĞƐ Ğů ůƵŐĂƌ ŝĚĞĂů ƉĂƌĂ ƉĂƐĂƌ ƵŶĂƐ ǀĂĐĂͲ ĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŵƵĐŚŽ ƐŽů͕ ƌĞůĂdž LJ ŐƌĂŶ ǀĂƌŝĞĚĂĚ ĚĞ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ͕ ŚĂLJ ƵŶ ƉŽĐŽ ƉĂƌĂ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ŐƵƐƚŽƐ͘ ,ŽůůLJǁŽŽĚ ĞĂĐŚ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ƵŶĂ njŽŶĂ ĚĞ
ϮϬ
ƚŝĞŶĚĂƐ͕ ŐĂůĞƌşĂƐ ĚĞ ĂƌƚĞ͕ ƌĞĐŽƌƌŝĚŽƐ ĞĐŽůſͲ ŐŝĐŽƐ͕ ĐĂŵƉŽƐ ĚĞ ŐŽůĨ͕ ƉĂƌƋƵĞƐ ĚĞ ƉŝĐŶŝĐ͕ ƉƵĞƐƚŽƐ ĚĞ ƐŽƵǀĞŶŝƌƐ LJ ŵĄƐ͘ Ɛş ƋƵĞ ƐĞŐƵͲ ƌĂŵĞŶƚĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌĄƐ ǀĂƌŝĂƐ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐ ƉĂƌĂ ĞƐƚĂƌ ĞŶƚƌĞƚĞŶŝĚŽ ŚĂƐƚĂ ƋƵĞ Ğů ƐŽů ƐĞ ĞƐĐŽŶĚĂ͘ ,ŽůůLJǁŽŽĚ ĞĂĐŚ ƌŽĂĚǁĂůŬ͗ ƵŶ ůƵŐĂƌ ĚĞ ůĂƌŐĂƐ ĐĂŵŝŶĂƚĂƐ ů ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĂƚƌĂĐƚŝǀŽ ĚĞ ,ŽůůLJǁŽŽĚ ĞĂĐŚ
ĞƐ ƵŶ ďƵůĞǀĂƌ ƋƵĞ ƐĞ ĞdžƚŝĞŶĚĞ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ƵŶĂ ŚĞƌŵŽƐĂ ƉůĂLJĂ ĐŽŶ ĐĂƐŝ ϯ ŵŝůůĂƐ ĚĞ ƌƵƚĂ ĚŝƐƉƵĞƐƚĂ ƉĂƌĂ Ğů ĞũĞƌĐŝĐŝŽ LJ Ğů ĞŶƚƌĞƚĞŶŝͲ ŵŝĞŶƚŽ Ăů ĂŝƌĞ ůŝďƌĞ͘ hŶ ůƵŐĂƌ ŝĚĞĂů ƉĂƌĂ ƉĂƐĞĂƌ ĞŶ ďŝĐŝĐůĞƚĂ͕ ĐŽŵƉĂƌƚŝƌ ƵŶ ̺à ĞƐƉĞͲ ĐŝĂů ĐŽŶ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ Ž ƐŝŵƉůĞŵĞŶƚĞ ƚŽŵĂƌ ůĂƌͲ ŐĂƐ LJ ƌĞůĂũĂŶƚĞƐ ĐĂŵŝŶĂƚĂƐ͘ ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ĞƐƚĞ ďƵůĞǀĂƌ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌĄƐ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ǀĂƌŝĞĚĂĚ ĚĞ ďĂƌĞƐ͕ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ LJ ůƵŐĂͲ ƌĞƐ ƉĂƌĂ ƐĞŶƚĂƌƐĞ Ă ĚŝƐĨƌƵƚĂƌ ĚĞ ƵŶĂ ĞdžĐĞͲ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ůĞŶƚĞ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂ ŐĂƐƚƌŽŶſŵŝĐĂ͕ ĂĐŽŵƉĂŹĂͲ ĚĂ ĚĞ ůĂ ŵĄƐ ŵŽĚĞƌŶĂ ĐŽĐƚĞůĞƌşĂ͘ >Ă ƉůĂLJĂ ƋƵĞ ĂĐŽŵƉĂŹĂ Ă Ğů ,ŽůůLJǁŽŽĚ ĞĂĐŚ ƌŽĂĚǁĂůŬ͕ ƉŽƐĞĞ ϳ ŵŝůůĂƐ ĚĞ ďůĂŶͲ ĐĂƐ Ğ ŝŵƉĞĐĂďůĞƐ ĂƌĞŶĂƐ͕ ƉĂƌƋƵĞƐ ŝŶĨĂŶƚŝͲ ůĞƐ͕ ĐĂŶĐŚĂƐ ƉĂƌĂ ĚĞƉŽƌͲ ƚĞƐ ĚĞ ƉůĂLJĂ LJ ƵŶ ƚĞĂƚƌŽ Ăů ĂŝƌĞ ůŝďƌĞ ĞŶ Ğů ĐƵĂů ĨƌĞͲ ĐƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂŶ ĐŽŶĐŝĞƌƚŽƐ ƉĂƌĂ ƚŽĚŽƐ ƐƵƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ͘ ŽǁŶƚŽǁŶ ,ŽůůLJǁŽŽĚ͗ ĞŶƚƌĞƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ͕ ĂƌƚĞ LJ ŐĂƐƚƌŽŶŽŵşĂ͘ ƐƚĞ ůƵŐĂƌ ƐĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂ ƉŽƌ ƚĞŶĞƌ ŐƌĂŶ ǀĂƌŝĞĚĂĚ ĚĞ ĐĂĨĠƐ Ăů ĂŝƌĞ ůŝďƌĞ͕ ďŽƵͲ ƚŝƋƵĞƐ͕ ƚŝĞŶĚĂƐ͕ ŐĂůĞƌşĂƐ ĚĞ ĂƌƚĞ LJ ĚŽĐĞŶĂƐ ĚĞ ĞdžĐĞůĞŶƚĞƐ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞů ďŽƵůĞǀĂƌĚ ĚĞ ,ŽůůLJǁŽŽĚ͘ hŶ ĂŵďŝĞŶƚĞ ŝĚĞĂů ƉĂƌĂ ĐĂŵŝŶĂƌ LJ ĚŝƐĨƌƵƚĂƌ ĚĞů ĂŐƌĂĚĂͲ ďůĞ ĐůŝŵĂ ĚĞů ƐƵƌ ĚĞ &ůŽƌŝĚĂ͘
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
Ŷ Ğů ŽǁŶdŽǁŶ ƐŝĞŵƉƌĞ ĞƐ ďƵĞŶ ŵŽŵĞŶͲ ƚŽ ƉĂƌĂ ĚŝƐĨƌƵƚĂƌ ĚĞ ƵŶĂ ďƵĞŶĂ ĐŽŵŝĚĂ͕ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌĄƐ ŐƌĂŶ ǀĂƌŝĞĚĂĚ ĚĞ ŽƉĐŝŽŶĞƐ ŐĂƐͲ ƚƌŽŶſŵŝĐĂƐ ĚĞ ĚĞƐĂLJƵŶŽ͕ ĂůŵƵĞƌnjŽƐ Ž ĐĞŶĂƐ ĐŽŶ ůĂƐ ƋƵĞ ƉŽĚƌĄƐ ĚĞůĞŝƚĂƌ ƚƵ ƉĂůĂͲ
ĚĂƌ͘ ƵĂŶĚŽ ƐĞ ƚƌĂƚĂ ĚĞ ǀŝĚĂ ŶŽĐƚƵƌŶĂ͕ >Ă ĂǀĞŶŝͲ ĚĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĚĞ ŽǁŶƚŽǁŶ ĞƐ ƵŶ ĞƐƉĂĐŝŽ ĚĞĚŝĐĂĚŽ Ă ĞƐƚŝŵƵůĂƌ ƚƵƐ ƐĞŶƚŝĚŽƐ͕ ƵŶ ĄƌĞĂ ƌĞƉůĞƚĂ ĚĞ ďĂƌĞƐ͕ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ ĚĞ ůƵũŽ͕
ĞƐƉĂĐŝŽƐ ƉĂƌĂ ĚŝƐĨƌƵƚĂƌ ĚĞ ďƵĞŶŽƐ ǀŝŶŽƐ LJ ŵƷƐŝĐĂ ĞŶ ǀŝǀŽ ĞŶ ƵŶ ĂŵďŝĞŶƚĞ ƐĞŐƵƌŽ LJ ĂŐƌĂĚĂďůĞ͘ ǀĞŶƚƵƌĂ DĂůů͗ DŽĚĂ LJ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ϭϱ ŵŝŶƵƚŽƐ ĚĞ ,ŽůůLJǁŽŽĚ ĞĂĐŚ͕ ƉƵĞĚĞƐ ǀŝƐŝƚĂƌ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ŵĄƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĚĞ &ůŽƌŝĚĂ͕ ĐŽŶ ĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ϮϬϬ͘ϬϬϬ ŵĞƚƌŽƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ ĚŝƐƚƌŝďƵŝͲ ĚŽƐ ĞŶ ƚƌĞƐ ƉůĂŶƚĂƐ ƋƵĞ ĚĂŶ ĐĂďŝĚĂ Ă ŵĄƐ ĚĞ ϮϬϬ ƚŝĞŶͲ ĚĂƐ͕ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ƉƵĞĚĞƐ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌ ĂůŐƵŶĂƐ ĚĞ ůĂƐ ŵĂƌĐĂƐ ŵĄƐ ĐŽŶŽĐŝĚĂƐ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͘ ů ĞŶƚƌŽ ŽŵĞƌĐŝĂů ǀĞŶƚƵͲ ƌĂ ĚĂ ůĂ ďŝĞŶǀĞŶŝĚĂ Ă ůŽƐ ǀŝĂũĞƌŽƐ LJ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ƚƵƌŝƐƚĂƐ ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ŵƵŶĚŽ͘ ^ŝ ƚĞ ĞŶĐƵĞŶͲ ƚƌĂƐ ĞŶ Ğů ƐƵƌ ĚĞ &ůŽƌŝĚĂ ƉŽƌ ŶĞŐŽĐŝŽƐ Ž ƉŽƌ ƉůĂĐĞƌ͕ ĞƐƚĞ ůƵŐĂƌ ŽĨƌĞĐĞ ůŽ ƷůƚŝŵŽ ĞŶ ŵŽĚĂ LJ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ͘
Ϯϭ
'ƵşĂ ƉĂƌĂ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ĚĞ EĞǀĂĚĂ ŝƚŝŶĞƌĂƌŝŽƐ Ğ ŝĚĞĂƐ ƉĂƌĂ ƐƵƐ ǀĂĐĂĐŝŽŶĞƐ ^d ZE E s W Z<^͗ < Z^, tͲZz E ^d d W Z<͕ d, Z > 'KZ' ^d d W Z<͕ 'Z d ^/E E d/KE > W Z<͕ t Z , Z K > Ks E^ ^d d ,/^dKZ/ W Z< /^d E ͗ ϵϲϮ <Dͮ EK , ^͗ ϯ
^ĂůŝĚĂ ĚĞ >ĂƐ sĞŐĂƐ ĞŶ ůĂ /Ͳϭϱ ŶŽƌƚĞ ŚĂƐƚĂ ůĂ ĂƵƚŽƉŝƐƚĂ͘ ϵϯ EŽƌƚĞ͘ ĞƚĞŶƚĞ ĞŶ WĂŚƌĂͲ ŶĂŐĂƚ ZĞĨƵŐŝŽ ĚĞ sŝĚĂ ^ŝůǀĞƐƚƌĞ LJ ǀĞĂ ůĂƐ ŵƵĐŚĂƐ ĞƐƉĞĐŝĞƐ ĚĞ ĂǀĞƐ LJ ŽƚƌŽƐ ĂŶŝŵĂůĞƐ ƐĂůǀĂũĞƐ͘ ŽŶƚŝŶƷĞ ŚĂĐŝĂ Ğů ŶŽƌƚĞ ƉŽƌ ĂůŐƵͲ ŶĂƐ ŵŝůůĂƐ ŚĂƐƚĂ ůĂŵŽ LJ ŚĂŐĂ ƵŶĂ ƉĂƌĂͲ ĚĂ ĞŶ Ğů ŵŽůŝŶŽ ĚĞ ǀŝĞŶƚŽ ĚĞ ZŝĚŐĞ ZĞƐͲ ƚĂƵƌĂŶƚ Θ ůŽũĂŵŝĞŶƚŽ ƉĂƌĂ ĚŝƐĨƌƵƚĂƌ ĚĞ ĐŽŵŝĚĂ LJ ĚĞůŝĐŝŽƐŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ŚŽƌŶĞĂͲ ĚŽƐ͘ ŽŶƚŝŶƷĞ ĞŶ ůĂ ĐĂƌƌĞƚĞƌĂ ĞƐĐĠŶŝĐĂ 'ƌĂŶ ƵĞŶĐĂ ;,ǁLJ͘ ϵϯͿ Ă ůĂ ĞƐƉĞĐƚĂĐƵůĂƌ ĂƚĞĚƌĂů 'ŽƌŐĞ ^ƚĂƚĞ WĂƌŬ͕ ĚŽŶĚĞ ƉƵĞĚĞ ĐĂŵŝŶĂƌ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ĐĂŵŝŶŽƐ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĂƌĐŝůůĂ ĚƌĂŵĄƚŝĐŽƐ͕ ĐŽŵŽ ůĂƐ ĐƵĞǀĂƐ ĚĞ ůĂ ůƵŶĂ͘ DĂŶĞũĞ Ă ůĂ ŚŝƐƚſƌŝĐĂ ĐŝƵĚĂĚ ŵŝŶĞƌĂ ĚĞ WŝŽĐŚĞ LJ ǀŝƐŝƚĞ ŽŽƚ ,ŝůů͕ Ğů DŝůůŽŶĞƐ ŽƵƌƚŚŽƵƐĞ ĚſůĂƌ LJ Ğů ŵƵƐĞŽ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ͘ WĞƌŶŽĐƚĞ ĞŶ WŝŽŐĞ
ϮϮ
/ Ϯ ŽŶĚƵnjĐĂ ŚĂĐŝĂ Ğů ŶŽƌƚĞ ƉŽƌ ůĂ ĐĂƌƌĞƚĞƌĂ ĚĞ 'ƌĞĂƚ ƵĞŶĐĂ ŚĂƐƚĂ ůĂ ĂƵƚŽƉŝƐƚĂ͘ ϱϬ ƐƚĞ LJ Ğů WĂƌƋƵĞ EĂĐŝŽŶĂů 'ƌĞĂƚ ĂƐŝŶ͘ hŶĂ ĞdžĐƵƌͲ ƐŝſŶ Ăů ƌŝƐƚůĞĐŽŶĞ WŝŶĞƐ͕ ůŽƐ ŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐ ǀŝǀŽƐ ŵĄƐ ĂŶƚŝŐƵŽƐ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͘ ŝƐĨƌƵƚĞ ĚĞ ƵŶ ƌĞĐŽƌƌŝĚŽ Ă ƚƌĂǀĠƐ ƵĞǀĂƐ ĚĞ >ĞŚŵĂŶ LJ ŵĂƌĂǀŝůůĞƐĞ ĐŽŶ ůĂƐ ŝŶĐƌĞşďůĞƐ ĞƐƚĂůĂĐƚŝƚĂƐ LJ ĞƐƚĂůĂŐŵŝƚĂƐ͕ LJ ůƵĞŐŽ ĐŽŶƚŝŶƵĞ ĞŶ ůĂ ĂƵƚŽͲ ƉŝƐƚĂ͘ ϱϬ KĞƐƚĞ ŚĂĐŝĂ ůLJ͘ ,ĂŐĂ ƵŶ ǀŝĂũĞ ĞŶ ƚƌĞŶ Ž ĞŶ ĐŽĐŚĞ ƉŽƌ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ƉĂƌĂ ǀĞƌ ůŽƐ ŵƵĐŚŽƐ ŵƵƌĂůĞƐ ƉŝŶƚĂĚŽƐ ƉŽƌ ĂƌƚŝƐƚĂƐ ĚĞ ƚĂůůĂ ŵƵŶĚŝĂů ƉĂƌĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƌ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞ ůLJ͘ WĞƌŶŽĐƚĞ ĞŶ ůLJ͘ / ϯ sŝƐŝƚĞ Ğů ĨĞƌƌŽĐĂƌƌŝů ĚĞů EŽƌƚĞ EĞǀĂĚĂ LJ Ğů ĨĞƌƌŽĐĂƌƌŝů ĚĞů ĞƐƚĞ ĚĞ ůLJ ĞƉŽƚ DƵƐĞƵŵ͘ ŽŶĚƵnjĐĂ ŚĂĐŝĂ Ğů ŶŽƌƚĞ ĚĞ ůLJ LJ ƚŽŵĞ ƵŶ
ƚŽƵƌ ƉƌŝǀĂĚŽ ƉŽƌ Ğů DĐ'ŝůů &ĂƌŵĂĐŝĂ DƵƐĞŽ͕ Ă ĐŽŶƚŝŶƵĂĐŝſŶ͕ ŚĂĐŝĂ Ğů ƐƵƌ Ă ůĂ ƐĂůĂ ĚĞů ĐĂƌďſŶ ĚĞ ůĞŹĂ ,ŽƌŶŽƐ ĞŶ Ğů WĂƌͲ ƋƵĞ ,ŝƐƚſƌŝĐŽ ƐƚĂƚĂů͕ ůŽƐ ƌĞƐƚŽƐ ĞŶ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ĐƷƉƵůĂ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ůŽĐĂů͘ ŽŶƚŝŶƷĞ ŚĂĐŝĂ Ğů ƐƵƌ Ă WŝŽĐŚĞ LJ ƉĞƌŶŽĐƚĞ Ăůůŝ͘ / ϰ KƌĚĞŶĞ ƵŶ ĂůŵƵĞƌnjŽ Ăů ĂŝƌĞ ůŝďƌĞ ĚĞ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ ůŽĐĂůĞƐ Ă ůĂ ƐĂůŝĚĂ ĚĞ WŝŽͲ ĐŚĞ͘ ŝƌŝŐŝũĂƐĞ ŚĂĐŝĂ Ğů ƐƵƌ ƉŽƌ ůĂ ĂƌƌĞƚĞƌĂ 'ƌĂŶ ƵĞŶĐĂ ƉĂƌĂ ƵŶĂ ǀŝƐŝƚĂ Ăů ŚĞƌŵŽƐŽ WĂƌƋƵĞ ĞƐƚĂƚĂů ĚĞů sĂůůĞ ĚĞ ^ƉƌŝŶŐ ĂŶLJŽŶ LJ ĐŚŽ WĂƌƋƵĞ ƐƚĂƚĂů͘ ŽŶƚŝŶƵĞ ƉŽƌ ůĂ ĐĂƌƌĞͲ ƚĞƌĂ ĞƐĐĠŶŝĐĂ Ă 'ƌĂŶ ƵĞŶĐĂ <ĞƌƐŚĂǁͲZLJĂŶ ^ƚĂƚĞ WĂƌŬ͕ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ĐĂŵŝŶĂƌ͕ ũƵŐĂƌ Ăů ǀŽůĞŝďŽů͕ Ž ƐŝŵƉůĞŵĞŶƚĞ ƌĞůĂũĂƌƐĞ ĞŶ ůĂ ŚŝĞƌďĂ ĞdžƵďĞƌĂŶƚĞ͕ ĂŶƚĞƐ ĚĞ ƌĞŐƌĞƐĂƌ Ă >ĂƐ sĞŐĂƐ ƉŽƌ ůĂ ĐĂƌƌĞƚĞƌĂ ϵϯ͘ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
^Khd, ^d ZE E s ͗ D ^Yh/d ͕ W/K , ͕ >/ Ed ͕ > DK /^d E ͗ ϴϬϱ <Dͮ EK , ^͗ ϱ
/ ϭ͗ ĞƐĚĞ >ĂƐ sĞŐĂƐ͕ ƐŝŐĂ ůĂ /Ͳϭϱ ŶŽƌƚĞ LJ ƚŽŵĞ ůĂ ƐĂůŝĚĂ ϳϱ Ă sĂůůĞ ĚĞ ĞƐƚĂĚŽ ĚĞů ĨƵĞŐŽ WĂƌŬ͕ ƋƵĞ ƚŽŵĂ ƐƵ ŶŽŵďƌĞ ĚĞ ůĂƐ ĨŽƌŵĂĐŝŽͲ ŶĞƐ ĚĞ ĂƌĞŶŝƐĐĂ ƌŽũĂ ĞŶ Ğů njŽŶĂ͘ ĐŽŶƚŝŶƵĂͲ ĐŝſŶ͕ ĚŝƐĨƌƵƚĂƌ ĚĞ ůĂ ŵĂĚĞƌĂ LJ ƉĞƚƌŽŐůŝĨŽƐ ƉĞƚƌŝĨŝĐĂĚŽ ĚĞů ƉĂƌƋƵĞ͘ ĐĂďĞnjĂ ĚĞů EŽƌƚĞ ĞŶ ůĂ ĂƵƚŽƉŝƐƚĂ͘ ϭϲϵ ƉĂƌĂ ǀŝƐŝƚĂƌ ůĂ ũŽLJĂ ĞƐĐŽŶĚŝĚĂ ĚĞ KǀĞƌƚŽŶ͕ Ğů DƵƐĞŽ ĚĞ ůĂ ŝƵͲ ĚĂĚ WĞƌĚŝĚĂ͘ sĞƌ ĂŶƚŝŐƵĂƐ ƌƵŝŶĂƐ ŶĂƐĂnjŝ͕ ůŽƐ ĂƌƚĞĨĂĐƚŽƐ LJ ůĂƐ ǀŝǀŝĞŶĚĂƐ WƵďĞůŽ͘ ŽŶƚŝͲ ŶƷĂ ŚĂĐŝĂ Ğů ŶŽƌƚĞ Ă ůĂ /Ͳϭϱ ŶŽƌƚĞ ŚĂĐŝĂ DĞƐͲ ƋƵŝƚĞ͕ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ĚŝƐĨƌƵƚĂƌ ĚĞ ƵŶĂ ƉĂƌͲ ƚŝĚĂ ĚĞ ŐŽůĨ͕ ƌĞůĂũĂƌƐĞ ĞŶ ƵŶ ƐƉĂ͕ Ž ƉƌŽďĂƌ ƐƵ ƐƵĞƌƚĞ ĞŶ ůĂƐ ŵĞƐĂƐ͘ WĞƌŶŽĐƚĞ ĞŶ DĞƐƋƵŝƚĞ͘ / Ϯ͗ ĞƐĚĞ DĞƐƋƵŝƚĞ͕ ǀŝĂũĞ Ăů ŶŽƌƚĞ Ă WŝŽĐŚĞ ƉŽƌ Ğů ĐĂŵŝŶŽ ĚĞ ůĂ ƌĞƉƌĞƐĂ ĞĂǀĞƌ͕ ƌŝnj͕͘ LJ sĞLJŽ͕ hƚĂŚ͕ ƵŶ ǀŝĂũĞ ĚĞ ϭϯϲ ŵŝůůĂƐ͘ Ŷ ^ŚƵƚͲ ƚĞƌďƵŐƐ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌĂ ŵƵĐŚĂƐ ĞƐĐĞŶĂƐ ƉĂƌĂ ĨŽƚŽŐƌĂĨŝĂƌ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ůĂ ƌƵƚĂ͕ ŝŶĐůƵLJĞŶĚŽ Ğů ƐƚƌŝƉ ĚĞ ƌŝnjŽŶĂ LJ ŝdžŝĞ ĚĞ hƚĂŚ͕ ĂŶƚĞƐ ĚĞ ƌĞĞŶƚƌĂƌ Ă EĞǀĂĚĂ ĐĞƌĐĂ ĚĞ WĂŶĂĐĂ͕ Ğů ƉƌŝͲ ŵĞƌ ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĞŶ Ğů ƐƵƌ LJ ĞƐƚĞ ĚĞ EĞǀĂĚĂ͘ ŽŶƚŝŶƵĞ ŚĂĐŝĂ WŝŽĐŚĞ ƉĂƌĂ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ĂůŵŽƌnjĂƌ ĞŶ Ğů ^ŝůǀĞƌ ĂĨĠ͘ WĂƐĞ ůĂ ƚĂƌĚĞ ĞdžƉůŽƌĂŶĚŽ Ğů ƉƵĞďůŽ ĚĞ ůĂ ůĂĚĞƌĂ͕ ŝŶĐůƵͲ LJĞŶĚŽ ůĂ ŽƌƚĞ ĚĞ DŝůůŝŽŶ ŽůůĂƌ͘ ƐĞŐƷƌĞƐĞ ĚĞ ƌĞĐŽŐĞƌ Ğů ĨŽůůĞƚŽ ŐƵŝĂ ĞŶ ůĂ ĂŵĂƌĂ ĚĞ ŽŵĞƌĐŝŽ͘ WĞƌŶŽĐƚĞ ĞŶ WŝŽĐŚĞ͘ / ϯ Ŷ WŝŽĐŚĞ͕ ĐŽŵƉƌĞ ƐƵŵŝŶŝƐƚƌŽƐ ƉĂƌĂ ƵŶ ĂůŵƵĞƌnjŽ ĚĞ ƉŝĐŶŝĐ͕ ůƵĞŐŽ ĚŝƌŝũĂƐĞ ŚĂĐŝĂ Ğů ĞƐƚĞ ŚĂƐƚĂ Ğů WĂƌƋƵĞ ƐƚĂƚĂů ĚĞů sĂůůĞ ůĂ ƉƌŝͲ ŵĂǀĞƌĂ͕ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ĐĂŵŝŶĂƌ Ă 'ĞŽƌŐĞ tĂƐŚŝŶŐƚŽŶ ZŽĐŬ͕ ƵŶĂ ĂĨůŽƌĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƌŽĐĂ͘ ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ĂƋƵş͕ ǀŝƐŝƚĞ ĐĞƌĐĂ Ğů ĐŚŽ ĂŶLJŽŶ ^ƚĂƚĞ WĂƌŬ͕ ĚŽŶĚĞ ůĂ ĂďƵŶĚĂŶƚĞ ǀŝĚĂ ƐŝůǀĞƐƚƌĞ͕ ůĂ ŐƌĂŶ ǀĂƌŝĞĚĂĚ ĚĞ ƉůĂŶƚĂƐ ŶĂƚŝǀĂƐ͕ LJ ůĂƐ ĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƌŽĐĂ ŝŶƵƐƵĂůͲ ŚĂĐĞŶ ƵŶ ŐƌĂŶ ůƵŐĂƌ ƉĂƌĂ ĞdžƉůŽƌĂƌ͘ sŝĂũĞ Ăů ƐƵƌ ĚĞ WĂŶĂĐĂ LJ ĂďĂƐƚĞĐĞƌƐĞ ĚĞ ƐƵŵŝŶŝƐƚƌŽƐ ĂŶƚĞƐ ĚĞ ĐŽŶƚŝŶƵĂƌ Ă ůĂ ĐĂƚĞĚƌĂů 'ŽƌŐĞ ^ƚĂƚĞ WĂƌŬ͕ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ĐĂŵŝŶĂƌ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ĐĂŵŝŶŽƐ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ ĂƌĐŝůůŽƐĂƐ ĚƌĂŵĄƚŝĐŽƐ͘ &ŝŶĂůŝĐĞ Ğů ̺à ĞŶ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĚĞů ĨĞƌƌŽĐĂƌƌŝů ĚĞ ĂůŝĞŶƚĞ͕ ƐĞŐƷŶ ůŽƐ ŝŶĨŽƌŵĞƐ͕ ůƵŐĂƌ ĨĂǀŽƌŝƚŽ ĚĞ ĞƐĐƌŝƚƵƌĂ ƉĂƌĂ Ğů ĂƵƚŽƌ ŽĐĐŝĚĞŶƚĂů ĚĞ ĂŶĞ 'ƌĞLJ͕ ĂƵƚŽƌ ĚĞů ůŝďƌŽ ϭϵϭϮ ΗZŝĚĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞ WƵƌƉůĞ ^ĂŐĞ Η͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌĂƐ ŽďƌĂƐ͘ WĞƌŶŽĐƚĞ ĞŶ ĂůŝĞŶƚĞ͘
/ ϰ ĂůŝĞŶƚĞ ƐĞƌĄ ƐƵ ďĂƐĞ ĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ Ă ŵĞĚŝĚĂ ƋƵĞ ĞdžƉůŽƌĞ ůĂ ƌĞŐŝſŶ͘ ŽŵŝĞŶĐĞ ƐƵ ̺à ЎŶ ƵŶ ĚĞƐĂLJƵŶŽ ĞŶ Ğů ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞ ĚĞů ŚŝĞƌƌŽ ĚĞ ŵĂƌĐĂ͕ Ă ĐŽŶƚŝŶƵĂĐŝſŶ͕ ƌĞĐŽƌƌĂ ĂůŝĞŶƚĞ͘ ů ĂůŝĞŶƚĞ dƌĂŝŶ ĞƉŽƚ͕ ĞƐƚĂ ŝŶĐůƵŝĚŽ ĞŶ Ğů ZĞŐŝƐƚƌŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ >ƵŐĂƌĞƐ ŚŝƐƚſƌŝĐŽƐ͕ LJ ůŽ ĐŽŶǀŝĞƌƚĞ ĞŶ ƵŶ ƉŝŶƚŽƌĞƐĐŽ ĞdžƚĞƌŝŽƌ ƉĂƌĂ ĨŽƚŽŐƌĂĨŝĂƌ͘͘͘ ũƵŶƚŽ Ăů ĚĞƉſƐŝͲ ƚŽ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ Ğů DƵƐĞŽ ĚĞů ĨƵƌŐſŶ͘ ŝƌŝͲ ũĂƐĞ Ăů ƐƵƌĞƐƚĞ ĚĞ <ĞƌƐŚĂǁͲZLJĂŶ ƐƚĂĚŽ WĂƌŬ LJ ĐĂŵŝŶĞ ƉŽƌ ůŽƐ ƐĞŶĚĞƌŽƐ ĚĞů ĐĂŹſŶ͘ Ğ ŵĂƌĐŚĂ ĂƚƌĄƐ ŚĂĐŝĂ ĂůŝĞŶƚĞ LJ ƉĞƌŶŽĐƚĞ Ăůůŝ͘ / ϱ Ğ ĂůŝĞŶƚĞ͕ ǀĂLJĂ ŚĂĐŝĂ Ğů ƐƵƌ ĞŶ ůĂ ĂƵƚŽƉŝƐͲ ƚĂ ϵϯ Ă ƐŚ ^ƉƌŝŶŐƐ͕ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ǀĞƌ ƵŶ ƐŝƚŝŽ ĚĞ ƉĞƚƌŽŐůŝĨŽƐ Ž ĚĂƌƐĞ ƵŶ ďĂŹŽ ĞŶ ůĂƐ ĂŐƵĂƐ ƚĞƌŵĂůĞƐ͘ ŽŶƚŝŶƵĂƌ ŚĂĐŝĂ Ğů ƐƵƌ ŚĂƐƚĂ WĂŚƌĂŶĂŐĂƚ ZĞĨƵŐŝŽ ĚĞ sŝĚĂ ^ŝůǀĞƐƚƌĞ LJ ĞdžƉůŽƌĞ Ğů ĄƌĞĂ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ ůƚĂ >ĂŐŽ͘ ŝƐĨƌƵƚĞ ĚĞ ƵŶ ĂůŵƵĞƌnjŽ ĞŶ tŝŶĚŵŝůů ZŝĚŐĞ ZĞƐƚĂƵƌĂŶƚ Θ >ŽĚŐŝŶŐ ĞŶ ůĂŵŽ ĂŶƚĞƐ ĚĞ ƌĞŐƌĞƐĂƌ Ă >ĂƐ sĞŐĂƐ͘
ǁǁǁ͘ƚƌĂǀĞůŶĞǀĂĚĂ͘ĐŽŵ
Ϯϯ
1(: 25/($16 '( -81,2
EĞǁ KƌůĞĂŶƐ ĞƐ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ŵĄƐ ŐƌĂŶĚĞ ĚĞů ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ >ƵŝƐŝĂŶĂ͕ ĞŶ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉĂů ƉƵĞƌƚŽ ĚĞů ƌşŽ DŝƐŝƐŝƉŝ͘
EƵĞǀĂ KƌůĞĂŶƐ ĞƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚĞů ƐƵƌ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͘
Ϯϰ
/Wt ϮϬϭϲ͗ Ğů ĞǀĞŶƚŽ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞ h^ ƐĞƌĄ ĞŶ EĞǁ KƌůĞĂŶƐ
Ŷ ϮϬϭϬ ƐƵ ƉŽďůĂĐŝſŶ ĞƌĂ ĚĞ ϯϰϯ ϴϮϵ ŚĂďŝͲ ƚĂŶƚĞƐ͘ dƌĂƐ ƐĞƌ ƉĂƌĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĚĞƐƚƌƵŝĚĂ ƉŽƌ Ğů ŚƵƌĂĐĄŶ <ĂƚƌŝŶĂ ĞŶ ϮϬϬϱ͕ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ĚŝƐͲ ŵŝŶƵLJſ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ĞǀĂĐƵĂͲ ĐŝſŶ Ž ĚĞĨƵŶĐŝſŶ LJ ĞŶ ϮϬϬϲ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ĞƌĂ ĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ůĂ ŵŝƚĂĚ͕ ĞŶƚƌĞ ϭϵϮ ϬϬϬ LJ ϮϯϬ ϬϬϬ ŚĂďŝƚĂŶƚĞƐ͘ EƵĞǀĂ KƌůĞĂŶƐ ĞƐ ƵŶĂ ĐŝƵĚĂĚ ŵƵůƚŝĐƵůƚƵƌĂů ĚĞů ƐƵƌ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ;ĐŽŶ ĞƐƉĞĐŝĂů ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ ĂĨƌŝĐĂŶĂ͕ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ͕ ĞƐƉĂͲ ŹŽůĂ͕ ĨƌĂŶĐĞƐĂ͕͘͘͘Ϳ͕ ŵƵLJ ĐŽŶŽĐŝĚĂ ƉŽƌ ƐƵƐ ĨĞƐͲ ƚŝǀĂůĞƐ͕ ƐƵ ŵƷƐŝĐĂ LJ ƐƵ ĐŽĐŝŶĂ͘ ǀĞŶƚŽƐ ĐŽŵŽ Ğů DĂƌĚŝ 'ƌĂƐ͕ :Ănjnj &ĞƐƚ LJ Ğů ^ƵŐĂƌ Žǁů ;ƚĂnjſŶ ĚĞů ĂnjƷĐĂƌͿ ŵĂŶƚŝĞŶĞŶ Ă ůĂ ĐŝƵͲ
ĚĂĚ ĐŽŵŽ ƵŶ ĚĞƐƚŝŶŽ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ͘ DƵƐĞŽ ^ĂůǀĂĚŽƌ Ăůş Ŷ EƵĞǀĂ KƌůĞĂŶƐ ŶĂĐŝĞƌŽŶ ŵƷƐŝĐŽƐ ĚĞ ũĂnjnj ĐŽŵŽ >ŽƵŝƐ ƌŵƐƚƌŽŶŐ͕ tLJŶƚŽŶ DĂƌƐĂůŝƐ LJ ,ĂƌƌLJ ŽŶŶŝĐŬ͕ :ƌ͕͘ Ğů ǀŽĐĂůŝƐƚĂ ĚĞ ,ĞĂǀLJ DĞƚĂů WŚŝů ŶƐĞůŵŽ LJ Ğů ƌĂƉĞƌŽ >ŝů tĂLJŶĞ͘ dĂŵďŝĠŶ ĞƐ ůĂ ĐƵŶĂ ĚĞ ůŽƐ ĞƐĐƌŝƚŽƌĞƐ dĞŶͲ ŶĞƐƐĞ tŝůůŝĂŵƐ͕ ŶŶĞ ZŝĐĞ͕ ^ŚĞƌƌŝůLJŶ <ĞŶͲ LJŽŶ LJ :ŽŚŶ <ĞŶŶĞĚLJ dŽŽůĞ͘ >Ă ŶĂƚƵƌĂůĞnjĂ ŵƵůƚŝĐƵůƚƵƌĂů ĚĞ EƵĞǀĂ KƌůĞĂŶƐ ĞƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĚĞ ůĂ ĐŝƵͲ ĚĂĚ͘ >Ă ĐŝƵĚĂĚ ĐƌĞĐŝſ ƌĄƉŝĚĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶ ůĂ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂƐ ĐƵůƚƵƌĂƐ ĞƐƉĂŹŽůĂ͕ ŚŝƐƉĂͲ ŶŽͲĂŵĞƌŝĐĂŶĂ͕ ĨƌĂŶĐĞƐĂ͕ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƉŽƌ ůĂ ŝŶŵŝŐƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĐŽůŽŶŽƐ ĨƌĂŶͲ ĐĞƐĞƐ LJ ƐƵƐ ĞƐĐůĂǀŽƐ Ăů ŚƵŝƌ ĚĞ ůĂ ƌĞǀƵĞůƚĂ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚŝƐƚĂ ĚĞ ,Ăŝƚş͘ ƵƌĂŶƚĞ ůĂ 'ƵĞͲ ƌƌĂ ŶŐůŽͲ ƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞ ĚĞ ϭϴϭϮ͕ ůŽƐ ďƌŝͲ ƚĄŶŝĐŽƐ ŝŶƚĞŶƚĂƌŽŶ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂƌ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ͕ ƉĞƌŽ ĨƵĞƌŽŶ ƌĞƉĞůŝĚŽƐ ƉŽƌ ůĂƐ ĨƵĞƌnjĂƐ ůŝĚĞͲ ƌĂĚĂƐ ƉŽƌ ŶĚƌĞǁ :ĂĐŬƐŽŶ͘ >Ă ƉŽďůĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ƐĞ ĚƵƉůŝĐſ ĞŶ ůŽƐ ĂŹŽƐ ϭϴϯϬ ůůĞŐĂŶĚŽ Ă ƚĞŶĞƌ ϭϬϮ ϬϬϬ ŚĂďŝͲ ƚĂŶƚĞƐ ƉĂƌĂ ϭϴϰϬ͕ ĐŽŶǀŝƌƚŝĠŶĚŽƐĞ ĞŶ ůĂ ĐƵĂƌͲ ƚĂ ĐŝƵĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ LJ ůĂ ŵĄƐ ŐƌĂŶĚĞ ĚĞů ƐƵƌ ĚĞů ƉĂşƐ͘ EƵĞǀĂ KƌůĞĂŶƐ ĨƵĞ ůĂ ĐĂƉŝƚĂů ĚĞů ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ >ƵŝƐŝĂŶĂ ŚĂƐƚĂ ϭϴϰϵ LJ ĞŶƚƌĞ ϭϴϲϱ LJ ϭϴϴϬ͘ >Ă ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ĚĞ ƐƵ ƉƵĞƌƚŽ ĐŽŶǀŝƌƚŝſ Ă EƵĞǀĂ KƌůĞĂŶƐ ĞŶ ƉƵŶƚŽ ĚĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞ ůŽƐ ĞƐĐůĂͲ ǀŽƐ ĚĞƐƚŝŶĂĚŽƐ Ăů ƐƵƌ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͘ ů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ ĞƌĂ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĐŽŶ ŵĂLJŽƌ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ ĂĨƌŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ůŝďƌĞƐ͘ ƵƌĂŶƚĞ ůĂ 'ƵĞƌƌĂ ĚĞ ^ĞĐĞƐŝſŶ EƵĞǀĂ KƌůĞĂŶƐ ĨƵĞ ĐĂƉƚƵƌĂĚĂ ƉŽƌ ůĂƐ ĨƵĞƌͲ njĂƐ ĚĞ ůĂ hŶŝſŶ ƐŝŶ ŵĂLJŽƌ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ LJ ŶŽ ƐƵĨƌŝſ ůĂ ĚĞƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŐƵĞƌƌĂ ĚĞů ƌĞƐƚŽ ĚĞů ƐƵƌ ĚĞů ƉĂşƐ͘ >Ă ŵĂLJŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ďĂũŽ Ğů ŶŝǀĞů ĚĞů ŵĂƌ͘ ƐƚĄ ĨůĂŶƋƵĞĂĚĂ ƉŽƌ Ğů ƌşŽ DŝƐŝƐŝƉŝ LJ Ğů ůĂŐŽ WŽŶƚĐŚĂƌƚƌĂŝŶ͕ ĚĞ ŵĂŶĞͲ ƌĂ ƋƵĞ ĚĞďĞ ƉƌŽƚĞŐĞƌƐĞ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĚŝƋƵĞƐ͘ ,ĂƐƚĂ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĚĞů ƐŝŐůŽ yy ĞdžŝƐƚşĂŶ ĨƵĞƌƚĞƐ ƌĞƐƚƌŝĐĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞ ŶƵĞͲ ǀĂƐ ĞĚŝĨŝĐĂĐŝŽŶĞƐ͖ ƐſůŽ ƐĞ ƵƚŝůŝnjĂďĂŶ ůŽƐ ĂůƚŽƐ ƚĞƌƌĞŶŽƐ ĚĞ ĂůƵǀŝſŶ ƋƵĞ ĐŽŶƐƚŝƚƵşĂŶ ĞŶ Ɛş ĚŝƋƵĞƐ ŶĂƚƵƌĂůĞƐ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ŵƷůƚŝƉůĞƐ ĚĞĨůƵĞŶƚĞƐ ĚĞů ĚĞůƚĂ ĚĞů DŝƐŝƐŝƉŝ͘ ů ƌĞƐƚŽ ĚĞ ůĂƐ njŽŶĂƐ ƐŽŶ ƉĂŶƚĂŶŽƐĂƐ LJ ĞƐƚĄŶ ƐƵũĞƚĂƐ Ă ŝŶƵŶĚĂĐŝŽŶĞƐ ĨƌĞĐƵĞŶƚĞƐ͘ KƌŝŐŝŶĂĚĂ ĞŶ ůĂ ŚŽnj Ž ŵĞĂŶĚƌŽ ĚĞů ŐƌĂŶ ƌşŽ͕ ƚĂů ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝͲ ĐĂ ĚŝŽ Ă ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ƐƵ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ŵĞĚŝĂ ůƵŶĂ LJ ƐƵ ĂƉŽĚŽ >Ă ĐŝƵĚĂĚ ĚĞů ĐƵĂƌƚŽ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ͘ Ŷ ůĂ ĚĠĐĂĚĂ ĚĞ ϭϵϭϬ͕ Ğů ŝŶŐĞŶŝĞƌŽ Ğ ŝŶǀĞŶƚŽƌ ͘ ĂůĚǁŝŶ tŽŽĚ ƉƵƐŽ ĞŶ ŵĂƌĐŚĂ ƐƵ ĂŵďŝͲ ĐŝŽƐŽ ƉůĂŶ ĚĞ ƐĞĐĂƌ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ͕ ƉĂƌĂ ůŽ ƋƵĞ ĚŝƐĞŹſ ďŽŵďĂƐ ĂƐƉŝƌĂŶƚĞƐ ĚĞ ŐƌĂŶ ƚĂŵĂŹŽ ;ƋƵĞ ƚŽĚĂǀşĂ ŚŽLJ ƐĞ ƵƚŝůŝnjĂŶ ĐƵĂŶĚŽ ŚĂLJ ĨƵĞƌƚĞƐ ůůƵǀŝĂƐͿ͕ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ĚƌĞŶĂŶ Ğů ĂŐƵĂ ŚĂĐŝĂ Ğů ƌşŽ ĚĄŶĚŽůĞ Ă ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ůĂ ƉŽƐŝďŝůŝͲ ĚĂĚ ĚĞ ĞdžƉĂŶĚŝƌƐĞ Ă ƵŶĂ ŵĂLJŽƌ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ͘ Ŷ ůŽƐ ĂŹŽƐ ϮϬ ƐĞ ŚŝnjŽ ƵŶ ĞƐĨƵĞƌnjŽ ĚĞ ŵŽĚĞƌŶŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ͕ ƋƵĞ ĚĞƐŐƌĂĐŝĂͲ ĚĂŵĞŶƚĞ ĞůŝŵŝŶĂďĂ ůŽƐ ďĂůĐŽŶĂũĞƐ ĚĞ ŚŝĞͲ ƌƌŽ ĨƵŶĚŝĚŽ ĚĞ ůĂ njŽŶĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĚĞ ĂŶĂů DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
^ƚƌĞĞƚ͘ Ŷ ůŽƐ ĂŹŽƐ ϲϬ͕ ŽƚƌŽ ĞƐĨƵĞƌnjŽ ĚĞ ŵŽĚĞƌŶŝnjĂĐŝſŶ ƌĞŵƉůĂnjſ Ğů ƚƌĂŶǀşĂ ƉŽƌ ůşŶĞĂƐ ĚĞ ĂƵƚŽďƵƐĞƐ͘ ŵďĂƐ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶ ƌĞƚƌŽƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĐŽŵŽ ĞƌƌŽͲ ƌĞƐ LJ Ğů ƚƌĂŶǀşĂ ƌĞŐƌĞƐſ ƉƌŽŐƌĞƐŝǀĂŵĞŶƚĞ Ă ĂŶĂů ^ƚƌĞĞƚ ĞŶ ůŽƐ ĂŹŽƐ ϵϬ͘ EƵĞǀĂ KƌůĞĂŶƐ ƐŝĞŵƉƌĞ ŚĂ ƐŝĚŽ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ŵĄƐ ǀŝƐŝƚĂĚĂƐ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝͲ ĚŽƐ͕ ĂƵŵĞŶƚĂŶĚŽ ĞƐƚĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ĞŶ Ğů ƷůƚŝͲ ŵŽ ĐƵĂƌƚŽ ĚĞů ƐŝŐůŽ yy͘ >ĂƐ njŽŶĂƐ ĐŽŵŽ Ğů ĂƌƌŝŽ &ƌĂŶĐĠƐ LJ Ğů ĚŝƐƚƌŝƚŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͕ ĂŶƚĞƐ ĚĞĚŝĐĂĚŽƐ Ă ƵƐŽ ƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂů LJ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝŽƐ͕ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͕ ĞŶ ůĂ ĂĐƚƵĂůŝĚĂĚ ǀĞŶ ĚĞƐĂͲ ƌƌŽůůĂƌƐĞ ĞŶ ĞůůŽƐ ůĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐͲ ƚƌŝĂ ƚƵƌşƐƚŝĐĂ͘ ,ƵƌĂĐĄŶ <ĂƚƌŝŶĂ ĨŝŶĂůĞƐ ĚĞ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞ ϮϬϬϱ͕ Ğů ŚƵƌĂĐĄŶ <ĂƚƌŝŶĂ͕ ĚĞ ĐĂƚĞŐŽƌşĂ ϱ͕ ŚŝnjŽ ŝŵƉĂĐƚŽ ĞŶ ůĂƐ ĐŽƐƚĂƐ ĚĞ >ƵŝƐŝĂŶĂ͕ ĂƌƌĂƐĂŶĚŽ ůĂ ƉĂƌƚĞ ĞƐƚĞ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ͘ >ŽƐ ĨƵĞƌƚĞƐ ǀŝĞŶƚŽƐ ĚĂŹĂƌŽŶ ůĂ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ LJ ƉƌŽĚƵũĞƌŽŶ ƵŶĂ ĚĞǀĂƐƚĂĚŽƌĂ ŝŶƵŶĚĂĐŝſŶ͘ hŶĂ ŐƌĂŶ ƐĞĐͲ ĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚŝƋƵĞƐ ͶƉŽďƌĞŵĞŶƚĞ ĐŽŶƐƚƌƵŝͲ ĚŽƐͶ ƋƵĞ ƐĞƉĂƌĂŶ Ă ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĚĞů ůĂŐŽ WŽŶƚͲ ĐŚĂƌƚƌĂŝŶ ĐĞĚŝſ ĂŶƚĞ Ğů ĞŵďĂƚĞ ĚĞ ůŽƐ ǀŝĞŶͲ ƚŽƐ LJ͕ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ ƐĞ ƉƌŽĚƵũŽ ƵŶ ĐŽůŽƐĂů ǀĞƌƚŝĚŽ ĚĞ ĂŐƵĂƐ ĚĞů ůĂŐŽ ĞŶ ůĂ ĐŝƵͲ ĚĂĚ͘ ŽŵŽ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ͕ EƵĞǀĂ KƌůĞĂŶƐ ƋƵĞĚſ ƐƵŵĞƌŐŝĚĂ ƉƌĄĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ƐƵ ƚŽƚĂͲ ůŝĚĂĚ͘ ů ϯϬ ĚĞ ĂŐŽƐƚŽ͕ <ĂƚŚůĞĞŶ ůĂŶĐŽ ;ŐŽďĞƌŶĂͲ ĚŽƌĂ ĚĞ >ƵŝƐŝĂŶĂͿ ŽƌĚĞŶſ ůĂ ĞǀĂĐƵĂĐŝſŶ ƚŽƚĂů ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ͕ LJ ůĂ ĂůĐĂů̺à ĞƐƚŝŵſ ƋƵĞ ŚĂƌşĂŶ ĨĂůƚĂ ƉŽƌ ůŽ ŵĞŶŽƐ ϭϮ ƐĞŵĂŶĂƐ ƉĂƌĂ ŚĂĐĞƌůĂ ŶƵĞǀĂŵĞŶƚĞ ŚĂďŝƚĂďůĞ͘ >Ă ĐĂƚĄƐƚƌŽͲ ĨĞ ĂĨĞĐƚſ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ Ă ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ĂĨƌŽͲ ĂŵĞƌŝĐĂŶĂ͕ ƋƵĞ ŚĂďŝƚĂďĂ ĞŶ ůĂƐ njŽŶĂƐ ŵĄƐ ŚƵŵŝůĚĞƐ LJ ƚĂŵďŝĠŶ ŵĄƐ ǀƵůŶĞƌĂďůĞƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ Ă ůŽƐ ŶƵŵĞƌŽƐŽƐ ĐĞŶƚƌŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ͕ ĞŶ ĞƐƉĞĐŝĂů ĚĞ ŽƌŝŐĞŶ ŚŽŶĚƵƌĞŹŽ ;ĞŶ Ğů ĞƐƚĂͲ ĚŽ ĚĞ >ƵŝƐŝĂŶĂͿ͘ Ŷ ůŽƐ ĚşĂƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĨƵĞ ƉƌĞƐĂ ĚĞů ĐĂŽƐ͘ ^ŝŶ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ LJ ĐŽŶ ĂŐŽďŝĂŶͲ ƚĞƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ĚĞ ŚĂƐƚĂ ϯϱ ŐƌĂĚŽƐ ĐĞŶƚşͲ ŐƌĂĚŽƐ͕ ůĂ ŐĞŶƚĞ ĞŵƉĞnjſ Ă ƐĂƋƵĞĂƌ ůŽƐ ĂůŵĂͲ ĐĞŶĞƐ ĞŶ ďƵƐĐĂ ĚĞ ĐŽŵŝĚĂ LJ ĚĞ ĂŐƵĂ͕ ƉĞƌŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĚĞ ĂƌŵĂƐ͘ ZĄƉŝĚĂŵĞŶƚĞ ƐĞ ŽƌŐĂŶŝͲ
njĂƌŽŶ ďĂŶĚĂƐ ĚĞ ĚĞůŝŶĐƵĞŶƚĞƐ͕ ůŽ ĐƵĂů ĚŝĨŝͲ ĐƵůƚſ ůĂ LJĂ ĚĞ ƉŽƌ Ɛş ůĞŶƚĂ ĂĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ŽƌŐĂͲ ŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƌĞƐĐĂƚĞ͕ ƋƵĞ ŶŽ ĂƉĂƌĞĐŝĞƌŽŶ ĞŶ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ŚĂƐƚĂ ĐŝŶĐŽ ĚşĂƐ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ůĂ ůůĞŐĂĚĂ ĚĞů ŚƵƌĂĐĄŶ͘ Ŷ ůŽƐ ƉƌŝŵĞƌŽƐ ĚşĂƐ ĚĞ ƐĞƉƚŝĞŵďƌĞ ƐĞ ĂƉƌŽďſ ƵŶĂ ĂLJƵĚĂ ĞdžƚƌĂŽƌĚŝͲ ŶĂƌŝĂ ƋƵĞ ĂƐĐĞŶĚŝſ Ă ůŽƐ ϭϬ ϬϬϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĚſůĂƌĞƐ LJ ůĂ ůůĞŐĂĚĂ ĚĞ ŵĄƐ ĚĞ Ϯϰ ϬϬϬ ƐŽůĚĂͲ ĚŽƐ͕ ŝŶĐůƵLJĞŶĚŽ ĂůŐƵŶŽƐ ƋƵĞ ƐŝƌǀŝĞƌŽŶ ĞŶ /ƌĂŬ͕ ƉĂƌĂ ƌĞĐƵƉĞƌĂƌ Ğů ĐŽŶƚƌŽů͘ Ŷ ϮϬϬϲ͕ ƐŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ƉƌĄĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ŶŽ ŚĂďşĂ ůůĞŐĂĚŽ Ŷŝ ůĂ ĂLJƵĚĂ ƉƌŽŵĞƚŝĚĂ Ŷŝ Ğů ĚŝŶĞƌŽ ƌĞĐĂƵĚĂĚŽ ĞŶ Ğů ŽŶŐƌĞƐŽ͖ ůĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ĂƷŶ ŶŽ ŚĂďşĂ ƉŽĚŝĚŽ ƌĞŐƌĞͲ ƐĂƌ͕ ƉƵĞƐ ŝŶĨŝŶŝĚĂĚ ĚĞ ŚŽŐĂƌĞƐ ƋƵĞĚĂƌŽŶ ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ĚĞƐƚƌƵŝĚŽƐ ƉŽƌ Ğů ĂŐƵĂ LJ Ğů ǀŝĞŶͲ ƚŽ͘ >Ă ƌĞĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ƉƌĄĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ŶŽ ƐĞ ŚĂďşĂ ŝŶŝĐŝĂĚŽ LJ ůĂ ƚŽƚĂů LJ ƐĞŐƵƌĂ ƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚŝƋƵĞƐ ƐĞ ƉŽƐƚĞƌŐſ͘ ^Ğ ƌĞĂďƌŝĞƌŽŶ ĂůŐƵŶŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ĚĞ ŽĐŝŽ͕ ũĂnjnj LJ ĐƵůƚƵƌĂ ĞŶ Ğů ĂƌƌŝŽ &ƌĂŶĐĠƐ͕ ƉĞƌŽ ůĂƐ ĐŝĨƌĂƐ ĚĞů ƚƵƌŝƐŵŽ ƐĞ ŵĂŶƚƵǀŝĞƌŽŶ ƉŽƌ ƵŶ ƚŝĞŵƉŽ ŵƵLJ ƉŽƌ ĚĞďĂũŽ ĚĞ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ƉƌĞǀŝŽƐ Ăů ,ƵƌĂĐĄŶ͘ >ŽƐ ƐƵŵŝŶŝƐƚƌŽƐ ĚĞ ĂŐƵĂ LJ ŐĂƐ ĞƐƚĂďĂŶ Ăů ϰϭ й LJ ϲϬ й ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĚĞů ĨƵŶĐŝŽŶĂͲ ŵŝĞŶƚŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ LJ ŶƵŵĞƌŽƐĂƐ ůşŶĞĂƐ ĚĞů ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ƉƷďůŝĐŽ ĂƷŶ ŶŽ ŚĂďşĂŶ ƐŝĚŽ ƌĞƐͲ ƚĂďůĞĐŝĚĂƐ͘ hŶ ĞůĞǀĂĚŽ ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞ ĚĞ ŶĞŐŽͲ ĐŝŽƐ ĂďĂŶĚŽŶſ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ͘ Ŷ ũƵůŝŽ ĚĞ ϮϬϬϲ͕ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ŚĂďşĂ ĚĞƐĐĞŶĚŝĚŽ Ă ƵŶĂƐ ϮϬϬ ϬϬϬ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ ĚĞ ůĂƐ ĐĂƐŝ ϱϬϬ ϬϬϬ ĐŽŶ ƋƵĞ ĐŽŶƚĂďĂ ĂŶƚĞƐ ĚĞů ŚƵƌĂĐĄŶ͕ LJ ůĂ ĐƌŝŵŝŶĂůŝͲ ĚĂĚ ŚĂďşĂ ĂƵŵĞŶƚĂĚŽ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ ƌĞůĂĐŝſŶ ĐŽŶ Ğů ŶƵĞǀŽ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ŚĂďŝͲ ƚĂŶƚĞƐ͘ EŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ LJĂ ĞŶ ϮϬϬϵ͕ ĂƵŶƋƵĞ ĂůŐƵŶŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽ ƉĞƌƐŝƐƚĞŶ͕ ůĂ ΗŶƵĞǀĂΗ EƵĞǀĂ KƌůĞĂŶƐ ŚĂ ƌĞƐƚĂƵƌĂĚŽ ƐƵ ŝŶĨƌĂĞƐͲ ƚƌƵĐƚƵƌĂ ƚƵƌşƐƚŝĐĂ LJ Ğů ĄƌĞĂ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂ ŚĂ ƌĞĐŽďƌĂĚŽ ĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ƵŶ ϵϬ й ĚĞ ƐƵ ƉŽďůĂĐŝſŶ ŽƌŝŐŝŶĂů͘ ƵŶƋƵĞ Ğů ĐƌŝŵĞŶ LJ ůĂ ĨĂůƚĂ ĚĞ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞŶ ůĂƐ njŽŶĂƐ ŵĄƐ ĂĨĞĐƚĂĚĂƐ ƉŽƌ <ĂƚƌŝŶĂ ƐŝŐƵĞŶ ĂĨĞĐƚĂŶĚŽ Ă ƐƵƐ ŚĂďŝƚĂŶƚĞƐ͕ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĞƐƚĄ ŵŽƐƚƌĂŶĚŽ ŝŶŶƵŵĞƌĂďůĞƐ ƐŝŐŶŽƐ ĚĞ ƌĞĐƵƉĞƌĂĐŝſŶ LJ ƐĞ ĞƐƉĞƌĂ ƋƵĞ ĞŶ ůŽƐ ƉƌſdžŝŵŽƐ ĂŹŽƐ ƐĞ ĐŽŶƐŽůŝͲ ĚĞ ĞƐƚĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ͘
Ϯϱ
ƌĞnj ĄůĞnj ʹ ůǀĂ >ĞƚŝĐŝĂ 'ŽŶnj
ƐƚĞ ĐŽŵƉůĞũŽ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ ŝŶƐƚĂůĂĚŽ ĞŶ Ğů ĐŽƌĂnjſŶ ĚĞ >ĂƐ sĞŐĂƐ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ŵĄƐ ĚĞ ϭϬ ŵŝů ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ Ă ƉůĞŶŽ ĐŽŶĨŽƌƚ͕ ĐŽŶ ƚĂƌŝĨĂƐ ƋƵĞ Ɛŝ ƐĞ ĐŽŵƉĂƌĂŶ ĐŽŶ ŽƚƌŽƐ ĚĞƐͲ ƚŝŶŽƐ ĐŽŵŽ DŝĂŵŝ Ž EĞǁ zŽƌŬ ƌĞƐƵůƚĂŶ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ Ă ůŽƐ ŵƷůƚŝƉůĞƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ƋƵĞ ŽĨƌĞͲ ĐĞŶ ƐĞƌ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ͘ dŚĞ sĞŶĞƚŝĂŶ ,ŽƚĞů LJ ĂƐŝŶŽ ĞƐĐĂƉĂ Ă ůĂ
Ϯϲ
ů ŝŵƉĞƌŝŽ ŚŽƚĞůĞƌŽ sĞŶĞƚŝĂŶ Ͳ WĂůĂnjnjŽ ƐĞ ŝŵƉŽŶĞ ĞŶ Ğů ŵƵŶĚŽ >ĂƚŝŶŽ
ŝŵĂŐŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŵŽƌƚĂůĞƐ͕ ĞƐ ůĂ ĨŝĞů ĐŽƉŝĂ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ĞƐ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ŝƚĂůŝĂŶĂ ĚĞ ůŽƐ ĐĂŶĂůĞƐ͕ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ Ğů WƵĞŶƚĞ ZŝĂůƚŽ͕ ĐŽŶ Ğů WĂůĂnjnjŽ ƵĐĂůĞ͕ ĐŽŶ ůĂ WŝĂnjnjĂ ^ĂŶ WĞĚƌŽ͕ ĐŽŶ ůŽƐ ĐĂŶĂůĞƐ ǀĞŶĞĐŝĂŶŽƐ ƉƌŽǀŝƐƚŽƐ ĚĞ ŐŽŶĚŽůŝĞƌŝƐ ĐĂŶƚĂŶĚŽ͕ ƉĂƐĞĂŶĚŽ ƚƵƌŝƐƚĂƐ LJ ŵĄƐ LJ ŵĄƐ LJ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ ƉŽƌƋƵĞ ŶĂĚĂ ĞƐĐĂͲ Ɖſ Ăů ĚĞƐĞŽ ĚĞ ƐƵ ĐƌĞĂĚŽƌ͘
KĨƌĞĐĞ Ă ƐƵ ƉƷďůŝĐŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ŵĄƐ ĚĞ ϳ͘ϭϬϬ ƐƵŝƚĞƐ͕ ůĂƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ƉƵĞĚĞŶ ůůĞͲ ŐĂƌ Ă ƚĞŶĞƌ ϭϬ ŵŝů ƉŝĞƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ͕ ĞƐ ůĂ ƷŶŝĐĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĚĞ >ĂƐ sĞŐĂƐ ĐŽŶ ĞƐƚĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂ LJ ƚŝĞŶĞ ƵŶ ƌĠĐŽƌĚ ŵƵŶĚŝĂů ĞŶ ůĂ ŚĂďŝƚĂĐŝſŶ ƐƚĄŶĚĂƌ ŵĄƐ ƉĞƋƵĞŹĂ ƋƵĞ ĞƐ ĚĞ ĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ϲϲ ŵĞƚƌŽƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ͕ Ž ƐĞĂ ƋƵĞ ůĂ ŵĄƐ ƉĞƋƵĞŹĂ ĞƐ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ ŐƌĂŶͲ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ĚĞ ƋƵĞ ƵŶĂ ƌĞŐƵůĂƌ͘ /ŶĐůƵLJĞ ϭϲϬ ďŽƵƚŝƋƵĞƐ͕ ƋƵĞ ǀĂŶ ĚĞƐĚĞ ƵŶĂ ƉĞƋƵĞŹĂ ƚŝĞŶĚĂ ŚĂƐƚĂ ůĂ ĂůƚĂ ĐŽƐƚƵƌĂ͕ ϯϴ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ͕ ĚĞƐĚĞ ůŽƐ ĐĂƐƵĂůĞƐ ŚĂƐƚĂ ůŽƐ ĨƌĂŶĐĞƐĞƐ ƋƵĞ ĞƐƚĄŶ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶĚŽ ƚŽĚŽ Ğů ĂŹŽ ĐŚĞĨƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĐŽŶ ƐƵ ĞdžƋƵŝƐŝƚĂ ĐŽĐŝŶĂ͕ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƐĞ ĞƐƚĄŶ ŽĨƌĞĐŝĞŶĚŽ ƐŚŽǁƐ ĞŶ ǀĂƌŝŽƐ ƚĞĂƚƌŽƐ ĞŶ ƐŝŵƵůƚĄŶĞŽ͕ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ĞdžƚĞŶƐĂƐ ƐĂůĂƐ ĚĞ ũƵĞŐŽ͕ ϭϬ ĞŶŽƌŵĞƐ ƉŝƐĐŝŶĂƐ͕ ǀĂƌŝŽƐ LJĂĐƵnjnjŝƐ͕ ƐĂƵŶĂ͕ ŐƵĂƌĚĞƌşĂ ƉĂƌĂ ŶŝŹŽƐ͕ ĐĂƉŝůůĂƐ ƉĂƌĂ ĐĂƐĂƌƐĞ LJ ƵŶ ƐƉĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂͲ ĚŽ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ŵĞũŽƌĞƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͕ ƐŽŶ
͞DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ͟ ƚƵǀŽ ůĂ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ ĚĞ
ĞŶƚƌĞ ŽƚƌŽƐ ůŽƐ ĂŵĞŶŝƚŝĞƐ ƋƵĞ ƉŽĚƌĄ ƵƐĂƌ ƋƵŝĞŶ ůŽ ǀŝƐŝƚĞ͘ dŚĞ WĂůĂnjnjŽ ZĞƐŽƌƚ ,ŽƚĞů LJ ĂƐŝŶŽ ĞƐ ĞdžƚƌĞŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ĞůĞŐĂŶƚĞ͕ ĐŚŝĐ͕ ĐŽŶ ŵĄƐ ĚĞ ϯ͘ϬϬϬ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞĐŽƌĂĚĂƐ ƐŽĨŝƐƚŝͲ ĐĂĚĂŵĞŶƚĞ͕ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ϭϭ ƉŝƐĐŝŶĂƐ͕ ďĂƌĞƐ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ͕ ŐĂůĞƌşĂƐ ĚĞ ĂƌƚĞ͕ ƚĞĂͲ ƚƌŽƐ LJ ŐůĂŵŽƌŽƐĂƐ ƐĂůĂƐ ĚĞ ũƵĞŐŽƐ͘
ĚŝĂůŽŐĂƌ ĐŽŶ ůĂ >ĞŝƐƵƌĞ ^ĂůĞƐ DĂŶĂŐĞƌ >ĞƚŝͲ ĐŝĂ 'ŽŶnjĄůĞnjͲ ůǀĂƌĞnj͕ ƋƵŝĞŶ ŶŽƐ ĐŽŶƚĂďĂ ĚĞ ůĂƐ ƷůƚŝŵĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ǀŝĞŶĞŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂŶĚŽ ĞŶ ĚŝĐŚŽƐ ŚŽƚĞůĞƐ͘ ͞WĂƌĂ ĞƐƚĞ ĂŹŽ ƋƵĞ ĐŽŵĞŶnjſ͕ ĞŵƉĞnjĂŵŽƐ ĐŽŶ ŐƌĂŶĚĞƐ ĐĂŵďŝŽƐ͕ LJ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůŽ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĞƐ ůĂ ƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƌĞŶŽǀĂͲ ĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƐƵŝƚĞƐ ĚĞů sĞŶĞƚƚŝĂŶ͕
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
>ŽƐ ĚŽƐ ŚŽƚĞůĞƐ ĞƐƚĄŶ ŝŶƚĞƌĐŽŶĞĐƚĂĚŽƐ͕ ƚƌĂͲ ďĂũĂŶ ŵĄƐ ĚĞ ϭϬ͘ϬϬ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĚƵƌĂŶƚĞ ƚŽĚŽ Ğů ĂŹŽ͕ ƋƵĞ ƐĞ ĚƵƉůŝĐĂŶ ĞŶ ŶƷŵĞƌŽ ĐƵĂŶĚŽ ŚĂLJ ŵĂŐŶŽƐ ĞǀĞŶƚŽƐ LJ ůĂ ƉƌĞŵŝƐĂ ƉĂƌĂ ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ĞƐ ĚĞũĂƌ ƋƵĞ Ğů ŚƵĠƐƉĞĚ ĚĞƐĐƵďƌĂ ƋƵĞ ůŽ ƚŝĞŶĞ ƚŽĚŽ ƉĂƌĂ ĚŝƐĨƌƵƚĂƌ ĞŶ ĞƐĂ ŵĄŐŝĐĂ ĐŝƵĚĂĚ͘ ů ŵĞƌĐĂĚŽ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƉĂƌĂ ĞƐƚĞ ƉŽůŽ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ ĞƐ ƵƌŽƉĂ͕ Ă ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ƐƵŵĂ ĚƵƌĂŶƚĞ ƚŽĚŽ Ğů ĂŹŽ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ŝŶƚĞƌŶŽ ĞƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞ͕ ĂŶĂĚĄ͕ DĠdžŝĐŽ LJ ƌĂƐŝů͘
ƋƵĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĄŶ ƵŶ ŶƵĞǀŽ ůŽŽŬ͕ ĨĞŶŽŵĞŶĂů͕ ĞůĞŐĂŶƚĞ͕ ĐŽŶ ĐŽůŽƌĞƐ ŵĄƐ ǀŝďƌĂŶƚĞƐ͕ ŵĂƌͲ ĐĂŶĚŽ ƵŶ ŶƵĞǀŽ ĐŽŶĐĞƉƚŽ ĚĞĐŽƌĂƚŝǀŽ͘ ĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ƌĞŶŽǀĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƐŚŽǁƐ ĞƐƚĂƌĄŶ ƌĞŐƌĞƐĂŶĚŽ ƵŶ ŐƌƵƉŽ ĚĞ ǀŽĐĂůŝƐƚĂƐ ĂƵƐƚƌĂůŝĂͲ ŶŽƐ ƋƵĞ ǀŝĞŶĞŶ ĐŽŶ ŵƷƐŝĐĂ ĚĞ ůŽƐ ĂŹŽƐ ϱϬ Ă ůĂ ĨĞĐŚĂ͕ ĞƐƚĞ ĞƐ ƵŶ ĞƐƉĞĐƚĄĐƵůŽ ĨŝŶşƐŝŵŽ ĐŽŶ ƵŶĂƐ ǀŽĐĞƐ ĨĞŶŽŵĞŶĂůĞƐ͕ Ă ĞůůŽ ƐĞ ƐƵŵĂ ůĂ ƚƌĂşĚĂ ĚĞ ŶƵĞǀŽƐ ĞƐƉĞĐƚĄĐƵůŽƐ LJ ƐĞŐƵŝŵŽƐ ĐƌĞĐŝĞŶĚŽ ĐŽŶ ŶƵĞƐƚƌĂ ůşŶĞĂ ĚĞ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ͕ Ă ůŽƐ ϯϴ ƋƵĞ LJĂ ƚĞŶĞŵŽƐ ůĞ ƐƵŵĂŵŽƐ ůĂ ŝŶĂƵͲ ŐƵƌĂĐŝſŶ ĚĞ ƵŶŽ ƋƵĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶ ĐŽŶĐĞƉƚŽ ũĂƉŽŶĠƐ LJ ƋƵĞ ĂĚĞŵĄƐ ĨƵŶĐŝŽŶĂƌĄ ĐŽŵŽ ƵŶ
ĐĞŶƚƌŽ ŶŽĐƚƵƌŶŽ ƉŽƌ ůĂƐ ŶŽĐŚĞƐ͘ EƵĞƐƚƌŽƐ ŚŽƚĞůĞƐ ĚĞĨŝŶŝƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ƚŝĞŶĞŶ ƵŶ ƚĂƌŐĞƚ ĚĞ ƉƷďůŝĐŽ ĚĞ ƉŽĚĞƌ ĂĚƋƵŝƐŝƚŝǀŽ ƐŽĐŝŽͲ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĂůƚŽ͕ ƋƵĞ ƐĞ ĂŵƉůşĂ ĐĂĚĂ ĂŹŽ͕ ĐŽŶ ƵŶĂ ŵƵLJ ŵĂƌĐĂĚĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ >ĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂͲ ŶĂ ƉŽƌƋƵĞ ĞƐ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ĚĞ ƉƌŽͲ ŵŽĐŝſŶ ĐĂƉƚĂƌ Ğů ƉƷďůŝĐŽ ůĂƚŝŶŽ͘͟
Ϯϳ
tLJŶŶ >ĂƐ sĞŐĂƐ͗ ƵŶ ŚŽƚĞů ĐŽŶ ĂůŵĂ
ů ,ŽƚĞů tLJŶŶ ĚĞ >ĂƐ sĞŐĂƐ ĞƐ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚŽ ĞŶ ĞƐƚĞ ĚĞƐƚŝŶŽ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ ƉŽƌ ƐĞƌ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ŵĄƐ ůƵũŽƐŽƐ ĚĞů ůƵŐĂƌ͕ ƵŶŝĚŽ ĞĚŝůŝĐŝĂŵĞŶƚĞ Ăů ,ŽƚĞů ŶĐŽƌĞ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ŵĄƐ ĚĞ ĐŝŶĐŽ ŵŝů ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ Ă ƉůĞŶŽ ĐŽŶĨŽƌƚ LJ ĐŽŶ ƵŶĂ ĚĞĐŽƌĂĐŝſŶ ƋƵĞ ƌĞĂůŵĞŶƚĞ ůůĂŵĂ ůĂ ĂƚĞŶĐŝſŶ ĚĞ ƋƵŝĞŶ ůŽ ǀŝƐŝƚĞ͕ ƐſůŽ ĐĂŵŝŶĂƌ ĞŶ ƐƵƐ ĐŽůŽƌŝĚŽƐ LJ ĞƐƉĂĐŝŽƐŽƐ ĂŵďŝĞŶƚĞƐ ĐĂƵƐĂ ƉůĂĐĞƌ Ăů ǀŝƐŝƚĂŶƚĞ͘
ĂƚĂ ĞŶ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĚĞƐĚĞ Ğů ĂŹŽ ϮϬϬϱ ĐŽŶ ƵŶĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĚĞ ŵĄƐ ĚĞ ƚƌĞƐ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĚſůĂƌĞƐ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ƉŽƌ ƵŶ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽ ǀŝƐŝŽͲ ŶĂƌŝŽ ƋƵĞ ĂƉŽƐƚſ Ăů ůƵŐĂƌ͕ Dƌ͘ ^ƚĞǀĞ tLJŶŶ
Ϯϴ
ƋƵŝĞŶ ŶŽ ĚĞũſ ĞƐĐĂƉĂƌ ŶĂĚĂ ĚĞ ƐƵ ŝŵĂŐŝͲ ŶĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ ĐƌĞĂƌůŽ͘ ͞DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ͟ ĚŝĂůŽŐſ ĐŽŶ ůĂ ^ĂůĞƐ DĂŶĂŐĞƌ ^ƌĂ͘ ^ƵƐĂŶ ^ĂůĂnjĂƌ ƋƵŝĞŶ ŶŽƐ
ĚĞкà Ăů ƌĞƐƉĞĐƚŽ͗ ͞ůĂƐ sĞŐĂƐ ĞƐ Ğů ƷŶŝĐŽ ĚĞƐƚŝŶŽ ƋƵĞ ĐĂĚĂ ĂŹŽ LJ ĐĂĚĂ ŵĞƐ ƐĞ ĞƐƚĄ ƌĞŶŽǀĂŶĚŽ͕ ƐŝĞŵƉƌĞ ĞƐƚĂŵŽƐ ƚƌĂLJĞŶĚŽ ĐŽƐĂƐ ŶƵĞǀĂƐ LJ ŶƵĞƐƚƌŽ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
Ϯϵ
,ŽƚĞů tLJŶŶ ũĂŵĄƐ ƐĞ ƋƵĞĚĂ ĂƚƌĄƐ ĞŶ ĞůůŽ͘ ^ŝĞŵƉƌĞ ĞƐƚĂŵŽƐ ƌĞŵŽnjĂŶĚŽ ŶƵĞƐƚƌĂƐ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ ĐĂŵďŝĂŶĚŽ ůĂ ĚĞĐŽƌĂĐŝſŶ͕ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂŶĚŽ ƵŶ ŶƵĞǀŽ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞ͕ ŚĞŵŽƐ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĚŽ ƵŶ ŶƵĞǀŽ ƐŚŽƉƉŝŶŐ͕ ƉĂƌĂ Ğů ĂŹŽ ĞŶƚƌĂŶƚĞ ĂďƌŝƌĞŵŽƐ ƵŶ ĄƌĞĂ ĚĞ ŵĄƐ ƐŚŽƉƉŝŶŐƐ ĂĚŝĐŝŽŶĂů Ă ůĂ ƋƵĞ LJĂ ƚĞŶĞͲ ŵŽƐ͕ Ă ůĂƐ ƚƌĞŝŶƚĂ ďŽƵƚŝƋƵĞƐ ƋƵĞ ĞdžŝƐƚĞŶ ůĞ ĂŶĞdžĂƌĞŵŽƐ ǀĞŝŶƚŝƐŝĞƚĞ ŵĄƐ͕ ƉĞŶƐĂŵŽƐ ĞŶ ŵĄƐ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ LJ ŚĂLJ ƵŶ ƉƌŽLJĞĐƚŽ ŝŵƉƌĞͲ ƐŝŽŶĂŶƚĞ ƉĂƌĂ ƵŶ ĐĂŵƉŽ ĚĞ ŐŽůĨ͕ ƋƵĞ LJĂ ǀŝĞŶĞ ƐŝĞŶĚŽ ĞƐƚƵĚŝĂĚŽ͕ ƋƵĞ ƐĞ ůŽ ĚŽLJ ĐŽŵŽ ƉƌŝŵŝĐŝĂ Ă ͞DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ͟ ƉĞƌŽ ĚĞů ƋƵĞ ŶŽ ƉŽĚĞŵŽƐ ĂƷŶ ĐŽŶƚĂƌ ŵƵĐŚŽ͘ ĂůĐƵůĂŵŽƐ ƋƵĞ ĞŶ ŵĞŶŽƐ ĚĞ ƚƌĞƐ ĂŹŽƐ Ğů ,ŽƚĞů tLJŶŶ >ĂƐ sĞŐĂƐ ĐŽŶƚĂƌĄ ĐŽŶ ƵŶĂ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵƵĐŚŽ ŵĂLJŽƌ ĚĞ ůĂ ƋƵĞ LJĂ ƚŝĞŶĞ ƉŽƌ ĞƐŽ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ŵĞĚŝŽ ŝŶǀŝƚĂͲ ŵŽƐ Ă ƚŽĚŽƐ Ă ƋƵĞ ŶŽƐ ǀŝƐŝƚĞŶ ƉŽƌƋƵĞ ůĂƐ
ϯϬ
ƐŽƌƉƌĞƐĂƐ ƐŽŶ ŵƵĐŚĂƐ͘ ,ŽƚĞů tLJŶŶ >ĂƐ sĞŐĂƐ ĞƐ ƵŶ ĐĂƚĞŐŽƌşĂ ĐŝŶĐŽ ĞƐƚƌĞůůĂƐ ĚĞ ŵƵĐŚŽ ůƵũŽ ƉĞƌŽ ĐŽŶ ůĂ ĐĂƌĂĐƚĞͲ ƌşƐƚŝĐĂ ĞƐƉĞĐŝĂů ĚĞů ƐĞƌǀŝĐŝŽ ƋƵĞ ůĞ ŽĨƌĞĐĞͲ ŵŽƐ Ă ŶƵĞƐƚƌŽƐ ĐůŝĞŶƚĞƐ͕ ƚƌĂƚĂŵŽƐ ƐŝĞŵƉƌĞ ĚĞ ƋƵĞ ƚĞŶŐĂŶ ƵŶĂ ĞƐƚĂ̺à ŵĞŵŽƌĂďůĞ͕ ŚŽLJ Ğů tLJŶŶ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ Ğů tĂůƚ ŝƐŶĞLJ ĚĞ >ĂƐ sĞŐĂƐ͕ Ğů tLJŶŶ ƚŝĞŶĞ ĂůŵĂ͕ ƉŽƌƋƵĞ ůĞ ĚĂŵŽƐ ƵŶ ŵŽŵĞŶƚŽ ŵĄŐŝĐŽ Ă ůĂ ŐĞŶƚĞ ƋƵĞ ŶŽƐ ĞůŝŐĞ ƉĂƌĂ ĞƐƚĂƌ ĐŽŶ ŶŽƐŽƚƌŽƐ LJ ĞƐƚĂ ĐƌĞŽ ƋƵĞ ƐĞĂ ůĂ ŵĂLJŽƌ LJ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂ ƋƵĞ ƉŽĚĞŵŽƐ ƌĞƐĂůƚĂƌ ĂƉĂƌƚĞ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĂŵĞŶŝĚĂĚĞƐ ĐŽŶ ůĂƐ ƋƵĞ ĐŽŶƚĂͲ ŵŽƐ͘ WĞƌŽ ƐſůŽ ƉĂƌĂ ƋƵŝĞŶ ƉŝĞŶƐĞ ĞŶ ĞƐƚĂ ĐŝƵĚĂĚ ĚĞďĞ ƐĂďĞƌ ƋƵĞ ĂƋƵş ŚĂLJ ŵĄƐ ĚĞ ŵŝů ƌĞƐƚĂƵͲ ƌĂŶƚĞƐ ĚŝƌŝŐŝĚŽƐ ƉŽƌ ĐŚĞĨƐ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ͕ ŚĂLJ ŵƵĐŚĂ ǀŝĚĂ ŶŽĐͲ ƚƵƌŶĂ͕ ƐƉĂƐ ƉĂƌĂ ƋƵŝĞŶĞƐ ƋƵŝĞƌĂŶ ƌĞůĂũĂƌƐĞ
LJ ĚĞƐĐĂŶƐĂƌ͕ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐ ƚŝĞŶĞŶ ƉŝƐĐŝŶĂƐ͕ ũĂĐƵnjnjŝƐ͕ ŚĂLJ ĨŝĞƐƚĂƐ ĚĞ ĚşĂ ƚĂŵͲ ďŝĠŶ͕ ƐŚŽǁƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ƚĞĂƚƌŽƐ͕ ĐĞŶͲ ƚƌŽƐ ĚĞƉŽƌƚŝǀŽƐ͕ ƉĂƌƋƵĞƐ ĚĞ ĞŶƚƌĞƚĞŶŝͲ ŵŝĞŶƚŽƐ͕ ĐŽŵŽ Ğů ŝƌĐƵƐ ŝƌĐƵƐ LJ ĂƵŶƋƵĞ ƉĂƌĞnjĐĂ ŵĞŶƚŝƌĂ ůŽ ƋƵĞ ĂŶƚĞƐ ĨƵĞ ůĂ ĂƚƌĂĐͲ ĐŝſŶ ƉŽƌ ĞdžĐĞůĞŶĐŝĂ ĚĞ ĞƐƚĂ ĐŝƵĚĂĚ ƋƵĞ ĞƌĂŶ ůŽƐ ĐĂƐŝŶŽƐ LJ Ğů ũƵĞŐŽ ŚŽLJ LJĂ ŶŽ ůŽ ĞƐ ƚĂŶƚŽ ƉŽƌƋƵĞ ƐĞ ŚĂŶ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĚŽ ŵƵĐŚşƐŝͲ ŵŽƐ ĞŶƚƌĞƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽƐ ŶŽǀĞĚŽƐŽƐ͘ >ŽƐ ũƵĞŐŽƐ ĚĞ ĂnjĂƌ ŚŽLJ ŽĐƵƉĂŶ Ğů Ϯϱ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĐŽŵŽ ĂƚƌĂĐĐŝſŶ ƚƵƌşƐƚŝĐĂ LJ Ğů ƌĞƐƚŽ ĞƐ ŽƚƌŽ ƚŝƉŽ ĚĞ ĞŶƚƌĞƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ͕ ƉŽƌ ĞůůŽ ƚĂŵͲ ďŝĠŶ ŚŽLJ >ĂƐ sĞŐĂƐ ĞƐ ƵŶ ƉŽůŽ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ ŵƵLJ ĂƚƌĂĐƚŝǀŽ ƉĂƌĂ ůĂƐ ĨĂŵŝůŝĂƐ ƚĂŵďŝĠŶ͘ WŽƌ ƚŽĚŽ ĞůůŽ ǀĞŶŐĂŶ Ăů ,ŽƚĞů tLJŶŶ ůĂƐ ǀĞŐĂƐ Ă ƚĞŶĞƌ ƵŶĂ ĞƐƚĂ̺à ŵĞŵŽƌĂďůĞ LJ ŵƵLJ͕ ŵƵLJ ĞƐƉĞĐŝĂů͘͟
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
.LVVLPPHH OD FXQD GH 'LVQH\ VH GHVSOLHJD DO PXQGR ĞƐĚĞ ŚĂĐĞ ĚĠĐĂĚĂƐ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĚĞ KƌůĂŶĚŽ͕ ŚĂ ƐŝĚŽ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽͲ ŶĂůŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ƐĞƌ Ğů ƉŽůŽ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ ĚĞ ĞŶƚƌĞƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽƐ ƉŽƌ ĞdžĐĞůĞŶĐŝĂ͕ Ă ĞůůŽ ĞŶ ůŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ ĂŹŽƐ ƐĞ ůĞ ŚĂ ĂŐƌĞŐĂĚŽ ƵŶĂ ƉƵũĂŶƚĞ ƌĞŐŝſŶ ŵƵLJ ĐĞƌĐĂŶĂ Ă ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ůůĂŵĂĚĂ <ŝƐƐŝŵŵĞĞ͕ ĐŽŶ ƵŶĂ ŽĨĞƌƚĂ ƚƵƌşƐƚŝĐĂ ƷŶŝĐĂ ƉĂƌĂ ƵŶ ƚĂƌŐĞƚ ĚĞ ƉƷďůŝĐŽ ǀĂƐƚşƐŝŵŽ ƋƵĞ ďƌŝŶĚĂ ƵŶ ƐŝƐƚĞŵĂ ŵƵLJ ŶŽǀĞĚŽƐŽ ĚĞ ͞ĐĂƐĂƐ ǀĂĐĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕͟ ƋƵĞ ĂƚƌĂĞ Ă ƚƵƌŝƐƚĂƐ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͘
ĞŶ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ĚĞ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƋƵĞ ƐſůŽ ůĂƐ ƵƐĂŶ ƉĂƌĂ ǀĂĐĂĐŝŽŶĂƌ͘ ,ĂLJ ƵŶ ƉƌŽŵĞĚŝŽ ĚĞ ǀŝǀŝĞŶĚĂƐ ĚĞ ĐƵĂƚƌŽ Ž ĐŝŶĐŽ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ŚĂƐƚĂ ĚĞ ƚƌĞĐĞ ŚĂďŝƚĂͲ ĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ĞƐ ůŽ ĞƐƚĄŶĚĂƌ͕ ƵďŝĐĂĚĂƐ ƚŽĚĂƐ ĞůůĂƐ ĞŶ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƋƵĞ ŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞ ǀŝĞŶĞŶ ĐŽŶ ĨĂŵŝůŝĂ͕ ƋƵĞ ĐƵĞŶƚĂŶ ĐŽŶ ŵƵĐŚŽƐ ĂŵĞŶŝƚŝĞƐ ƋƵĞ ďƌŝŶͲ ĚĂŶ ĐŽŶĨŽƌƚ͕ ĞŶƚƌĞƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ LJ ĞƐƉĂƌĐŝͲ ŵŝĞŶƚŽ ƉĂƌĂ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĞĚĂĚĞƐ͘ jůƚŝŵĂŵĞŶƚĞ ƚĂŵďŝĠŶ ĞƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ĂůŽũĂͲ ŵŝĞŶƚŽ ůŽ ĞƐƚĄŶ ƵƚŝůŝnjĂŶĚŽ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ĂŵŝͲ
ĐŝŶĂƐ ĐŽŵƵŶĞƐ͕ LJĂĐƵnjnjŝƐ͕ ĐĂŶĐŚĂƐ ĚĞ ƚĞŶŝƐ͕ ƐĂůĂƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌŶĞƚ͘ <ŝƐƐŝŵŵĞĞ ĞŶ ůŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ ƐĞ ŚĂ ǀŝƐƚŽ ŽďůŝŐĂĚĂ Ă ĂƵŵĞŶƚĂƌ ůĂƐ ĄƌĞĂƐ ĚĞ ĐŽŶƐͲ ƚƌƵĐĐŝſŶ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ĞƐƚŽƐ ĐŽŵƉůĞũŽƐ ƚƵƌşƐƚŝͲ ĐŽƐ ƐŽŶ ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ŶƵĞǀŽƐ͕ ůĂ ĂůƚĂ ĚĞŵĂŶͲ ĚĂ ĂƐş ůŽ ŚĂ ĞdžŝŐŝĚŽ͕ ĞƐ ƵŶ ĂŵďŝĞŶƚĞ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ ůƵũŽƐŽ ĐŽŶ ƉƌĞĐŝŽƐ ŵƵLJ ĂƚƌĂĐƚŝǀŽƐ͘ WĂƌĂ ůůĞŐĂƌ Ă ĞƐƚĞ ůƵŐĂƌ ĚĞďĞŵŽƐ ƵƚŝůŝnjĂƌ Ğů ĂĞƌŽƉƵĞƌƚŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ KƌůĂŶĚŽ͕ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ƐſůŽ ϮϬ ŵŝŶƵƚŽƐ͕ ĞƐƚĂŵŽƐ ƌŽĚĞĂĚŽƐ ĚĞ ƉĂƌƋƵĞƐ ƚĞŵĄƚŝĐŽƐ LJ Ğů ƚƵƌŝƐƚĂ ĚĞďĞ
͞DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ͟ ĚŝĂůŽŐſ ĐŽŶ ůĂ /ŶƚĞƌŶĂͲ ĐŝŽŶĂů DĂŶĂŐĞƌ ŶĂ 'ŽŶnjĄůĞnj ƋƵŝĞŶ ŶŽƐ ĚĞкà Ăů ƌĞƐƉĞĐƚŽ͗ ͞ŚŽLJ ŵĂƌĐĂŵŽƐ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĞŶ ŵƵĐŚŽƐ ůƵŐĂͲ ƌĞƐ ƚƵƌşƐƚŝĐŽƐ ƉĞƌŽ ŶŽƐ ŐƵƐƚĂƌşĂ ĞƐƚĂƌ ĞŶ ŵƵĐŚŽƐ ŵĄƐ LJ ƐĂďĞŵŽƐ ƋƵĞ ƉŽĚĞŵŽƐ ĚĂƌůĞ ŵƵĐŚĂƐ ĂůĞŐƌşĂƐ Ă ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƉĂƐĂũĞͲ ƌŽƐ >ĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ͕ ƉĞƌŽ ƉŽĐŽ Ă ƉŽĐŽ ĂŚş ǀĂŵŽƐ ůůĞŐĂŶĚŽ͕ ĐĂĚĂ ǀĞnj ƋƵĞ ĞŵƉĞnjĂͲ ŵŽƐ ŶƵĞƐƚƌĂƐ ƉƌŽŵŽĐŝŽŶĞƐ ƉŽŶĞŵŽƐ ŶƵĞƐͲ ƚƌŽ ŵĂLJŽƌ ĞƐĨƵĞƌnjŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƚŽĚŽ ƐĂůŐĂ ďŝĞŶ͘ ͎WŽƌƋƵĠ ǀŝƐŝƚĂƌ <ŝƐƐŝŵŵĞĞ͍͕ ƉƵĞƐ ƉŽƌƋƵĞ ĞƐ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĚŽŶĚĞ ŝƐŶĞLJ ŶĂĐŝſ͕ ĚŽŶĚĞ ŚŽLJ ƚĞŶĞŵŽƐ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ǀĂƌŝĞĚĂĚ ĚĞ ůƵŐĂƌĞƐ ƉĂƌĂ ŚŽƐƉĞĚĂƌƐĞ͕ ƋƵĞ ǀĂŶ ĚĞƐĚĞ ƚĂƌŝĨĂƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ŚĂƐƚĂ ŵƵLJ ĂůƚĂƐ͕ ĚĞƉĞŶĚĞ ĚĞ ůŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ďƌŝŶĚĞŶ͕ ĐŽŵŽ ƌĞƐŽƌƚ ĐŽŶ ĐĂŶĐŚĂƐ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ŐŽůĨ͕ ĐŽŶ ĂĐĂͲ ĚĞŵŝĂƐ ĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĚĂƐ͕ ĞŶ ďĂƌƌŝŽƐ ĚĞ ĐĂƐĂƐ ĞƐƉĞĐƚĂĐƵůĂƌĞƐ ƋƵĞ ďƌŝŶĚĂŶ ƵŶ ŐƌĂŶ ĂƚƌĂĐͲ ƚŝǀŽ Ăů ůƵŐĂƌ͘ <ŝƐƐŝŵŵĞĞ ĞƐƚĄ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂ ůĂ ĐĂƉŝƚĂů ŵƵŶͲ ĚŝĂů ĚĞ ůĂƐ ĐĂƐĂƐ ǀĂĐĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ƋƵĞ ĐŽŶƐŝƐƚĞ
ŐŽƐ ƋƵĞ ĚĞĐŝĚĞŶ ĐĂĚĂ ĂŹŽ LJ Ă ǀĞĐĞƐ ŵĄƐ ĚĞ ƵŶĂ ǀĞnj Ăů ĂŹŽ͕ ƚŽŵĂƌ ǀĂĐĂĐŝŽŶĞƐ LJ ĚŝƐĨƌƵͲ ƚĂƌ ũƵŶƚŽƐ͕ ĂŵŝŐŽƐ ƋƵĞ ĚĞĐŝĚĞŶ ǀĞŶŝƌƐĞ ƵŶ ĨŝŶ ĚĞ ƐĞŵĂŶĂ ƐŽůŽ Ă ũƵŐĂƌ ŐŽůĨ Ž Ă ŝŶƚĞŐƌĂƌ ƵŶ ĐĂŵƉĞŽŶĂƚŽ͕ ŵƵĐŚĂƐ ǀĞĐĞƐ ĐŽŶƚƌĂƚĂŶ ƵŶ ĐŚĞĨ͕ ůĞƐ ŚĂĐĞŶ ƐƵƐ ĐŽŵŝĚĂ ĂŚş͕ ůĂƐ ŚĂďŝͲ ƚĂĐŝŽŶĞƐ ĐƵĞŶƚĂŶ ĐŽŶ ƚŽĚŽ͕ ůŽ ƋƵĞ ůĂƐ ŚĂĐĞ ďĂƐƚĂŶƚĞ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ͕ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĐĂƐĂ ƚŝĞͲ ŶĞŶ ĂůďĞƌĐĂƐ LJ ĞƐŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ŚĂĐĞŶ ƐĞŶƚŝƌ Ăů ƚƵƌŝƐƚĂ ĐŽŵŽ ĞŶ ĐĂƐĂ ƉĞƌŽ ǀĂĐĂĐŝŽŶĂŶĚŽ͕ ƚŽĚŽ ĞƐƚĄ ĚŝŐŝƚĂůŝnjĂĚŽ͕ ĐŽŶ ĐŽĐŝŶĂƐ ŝŶƚĞƌͲ ŶĂƐ͕ ĞdžƚĞƌŶĂƐ ĞŶ ƚĞƌƌĂnjĂƐ͕ ŚĂLJ ƐĂůŽŶĞƐ ĚĞ ĐŝŶĞ͕ ƐĂůŽŶĞƐ ĚĞ ũƵĞŐŽƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ ŶŝŹŽƐ͕ ƉŝƐͲ
ƐĂďĞƌ ƋƵĞ ƚƌĞƐ ĚşĂƐ ƉŽĚƌşĂ ƐĞƌ ůĂ ĞƐƚĂ̺à ŵşŶŝŵĂ ƉĂƌĂ ƌĞĐŽƌƌĞƌůŽƐ͕ ůĂ ǀŝƐŝƚĂ Ă ĞůůŽƐ ůůĞǀĂ ŵƵĐŚŽ ƚŝĞŵƉŽ ƉŽƌƋƵĞ ƐŽŶ ŵƵLJ ĞdžƚĞŶƐŽƐ͘ ĞŶƚƌŽ ĚĞ ƉŽůŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͕ ƌŽĚĞĂĚŽƐ ĚĞ ŽƵůĞƚƚĞƐ͕ ĚĞ ŵĂůůƐ LJ ƐƵƉĞƌŵĞƌĐĂĚŽƐ LJ ĐŽŶ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ůŽĐĂůĞƐ ĞĐŽƚƵƌşƐƚŝĐĂƐ͕ ŶĂƚƵƌĂͲ ůĞƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĂǀĞŶƚƵƌĂƐ ĐŽŵŽ ƵŶĂ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞ ϰϬ ŵŝůůĂƐ ĚĞ ƚŝƌŽůĞƐĂƐ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ĄƌďŽůĞƐ͕ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂŶ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƐ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ Ă ůĂƐ ĞĚĂͲ ĚĞƐ ĚĞ ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ͕ <ŝƐƐŝŵŵĞĞ ĞŶ ƉĂƌƚŝͲ ĐƵůĂƌ ƚŝĞŶĞ ŵƵĐŚŽ ƉĂƌĂ ŽĨƌĞĐĞƌ͘͟
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ϯϯ
h'h^d ϯϬ Ͳ ^ Wd D Z ϭ͕ ϮϬϭϲ dZhDW E d/KE > KZ > D/ D/͕ &>KZ/
͎YƵĠ ĞƐ >Ă ŝƚĂ͍ Ɛ Ğů ƉƵŶƚŽ ĚĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ĚĞ ǀŝĂũĞƐ LJ ƚƵƌŝƐŵŽ ĚĞ >ĂƟŶŽĂŵĠƌŝĐĂ͘ EŽ ĞƐ ƵŶĂ ĨĞƌŝĂ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů ƐŝŶŽ ƵŶĂ ƌĞƵͲ ŶŝſŶ ƋƵĞ ĞŶĨĂƟnjĂ ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂͲ ĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂůĞƐ͘ >Ă ŝƚĂ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ƵŶ ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ĐŝƚĂƐ ƉĞƌͲ ƐŽŶĂůĞƐ ƉƌĞͲĂŐĞŶĚĂĚĂƐ ĐŽŶ ůŽƐ ĚŝƌŝŐĞŶƚĞƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚĞů ƚƵƌŝƐŵŽ ĞŶ >ĂƟŶŽͲ ĂŵĠƌŝĐĂ͕ ƐĞƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐŽŽƌĚŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ĐŝƚĂƐ ĞŶ ƉĞƌƐŽŶĂ͕ ƐĞƐŝŽŶĞƐ ŝŶĨŽƌŵĂƟǀĂƐ DĞĞƚhƉ LJ ĨƵŶĐŝŽŶĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ĚŝƐĞŹĂĚĂƐ ƉĂƌĂ ĨŽŵĞŶƚĂƌ Ğů ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ƐŽĐŝĂů ;ŶĞƚǁŽƌͲ ŬŝŶŐͿ LJ ƉƌŽƉŝĐŝĂƌ ůĂ ĐƌĞĂĐŝſŶ ĚĞ ŶƵĞǀŽƐ ůĂnjŽƐ͘ KĨƌĞĐĞŵŽƐ ĂĐĐĞƐŽ ĐŽŵŽ ŶŝŶŐƷŶ ŽƚƌŽ ĞǀĞŶƚŽ͘
WŽƌ ƋƵĠ >Ă ŝƚĂ͍ ů /ŶƚĞƌŶĞƚ ĞƐ ƵŶĂ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂ ŵĂŐŶŝĮĐĂ
ϯϰ
ƉĞƌŽ ĐƵĂŶĚŽ ƵŶŽ ďƵƐĐĂ ŶƵĞǀĂƐ ŽƉŽƌƚƵŶŝͲ ĚĂĚĞƐ LJ ŶƵĞǀĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĠƐƚĂƐ ŶŽ ǀĞŶͲ ĚƌĄŶ ĚĞ ůĂ ŵŽŶƚĂŹĂ ĚĞ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĞŶ ƐƵ ĐŽŵƉƵƚĂĚŽƌĂ͕ ƐŝŶŽ ĚĞ ĐŽůĞŐĂƐ ĚĞ ĐŽŶĮĂŶͲ njĂ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ĞŶƚĞŶĚĞŵŽƐ ƋƵĞ Ğů ĞŶĨŽƋƵĞ ĞŶ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ LJ ĂƐŽĐŝĂĐŝŽŶĞƐ ĞƐ ĞƐƉĞĐŝĂůͲ ŵĞŶƚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĞŶ >ĂƟŶŽĂŵĠƌŝĐĂ͕ ĚŽŶĚĞ ůŽƐ ĐŽŵƉƌĂĚŽƌĞƐ ůşĚĞƌĞƐ ďƵƐĐĂŶ ƉƌŽͲ ǀĞĞĚŽƌĞƐ ƋƵĞ ĞŶƟĞŶĚĞŶ ĚĞ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂͲ ĚĞƐ͕ ĞŶƟĞŶĚĞŶ ůŽ ƋƵĞ ƐŝŐŶŝĮĐĂ ůĂ ƉƌĞƐŝſŶ LJ ƐŽŶ ĚĞ ƐƵŵĂ ĐŽŶĮĂŶnjĂ͘
YƵĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌĄ ƵŶ ĚĞůĞͲ ŐĂĚŽ ĞŶ >Ă ŝƚĂ͍ >ŽƐ ĐŽŵƉƌĂĚŽƌĞƐ ĂƌŐĞŶƟŶŽƐ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌĄŶ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ LJ ĚĞůĞŐĂͲ ĚŽƐ ƋƵĞ ĞƐƚĄŶ ĚŝƐƉƵĞƐƚŽƐ Ă ŝŶǀĞƌƟƌ ƐƵ ƟĞŵͲ ƉŽ LJ ƐƵ ĚŝŶĞƌŽ ĞŶ ƵŶ ĞǀĞŶƚŽ ĚĞĚŝĐĂĚŽ Ăů ĐƵŝͲ ĚĂĚŽ ĚĞ ůŽƐ ƉĂƐĂũĞƌŽƐ ůĂƟŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ LJ
ƉŽƐŝďůĞŵĞŶƚĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌĄŶ ƐƵ ƉƌſdžŝŵŽ LJ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƐŽĐŝŽ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝŽƐ ĚŝƐĨƌƵͲ ƚĂŶĚŽ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞů ĂƚƌĂĐƟǀŽ ƋƵĞ ŽĨƌĞĐĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĚĞ DŝĂŵŝ͘
YƵĞ ŶŽƐ ŚĂĐĞ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĚĞ ůŽƐ ŽƚƌŽƐ ĞǀĞŶƚŽƐ͍ EƵĞƐƚƌŽ ^ĞƌǀŝĐŝŽ ĚĞ ŽŶĐŝĞƌŐĞ ůŽ ĂƐŝƐƟƌĄ ĚƵƌĂŶƚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƉĂƐŽƐ ĚĞ ƐƵ ƉĂƌƟĐŝƉĂͲ ĐŝſŶ͘ ĞƐĚĞ ůĂ ƌĞŐŝƐƚƌĂĐŝſŶ ʹ ůŽ ĂĐŽŵƉĂŹĂͲ ƌĞŵŽƐ ĞŶ ĐĂĚĂ ƉĂƐŽ LJ Ɛŝ ůŽ ƌĞƋƵŝĞƌĞ ůĂ ĐŽŵͲ ƉůĞƚĂƌĞŵŽƐ ƉŽƌ ƵƐƚĞĚͲ ͘ >Ğ ƌĞƐƉŽŶĚĞƌĞŵŽƐ ƐŝĞŵƉƌĞ ƐƵƐ ůůĂŵĂĚĂƐ ĞŶ Ğů ƟĞŵƉŽ ŵĄƐ ďƌĞǀĞ͘ >Ž ĂƐŝƐƟƌĞŵŽƐ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ĞǀĞŶƚŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƚĞŶŐĂ ƵŶĂ ĞdžƉĞͲ ƌŝĞŶĐŝĂ ƷŶŝĐĂ͘ YƵĞ ŶĞĐĞƐŝƚĂ͍ ^ŽůŽ ĚşŐĂŶŽƐ LJ ĞƐƚĂƌĞŵŽƐ Ăůůş ƉĂƌĂ ĂLJƵĚĂƌůŽ͘ hƐƚĞĚ LJ ƐƵ ĠdžŝƚŽ ƐŽŶ ŵƵLJ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ƉĂƌĂ ŶŽƐŽƚƌŽƐ͘ DƵŶĚŽ dƵƌŝƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ DƵŶĚŽ dƵƌŝƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
YƵŝĞŶ ĞƐƚĄ ĚĞƚƌĄƐ ĚĞ >Ă ŝƚĂ͍ ŽŶ ŵĄƐ ĚĞ ĐƵĂƚƌŽ ĚĠĐĂĚĂƐ ĚĞ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĞŶ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ŶƵĞƐƚƌŽ ŝƌĞĐƚŽƌ 'ĞŶĞƌĂů ƉĂƌĂ >Ă ŝƚĂ͕ ZŝĐŬ ^Ɵůů ĞƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽ ƵŶ ĞdžƉĞƌƚŽ ĞŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĚĞ ĂůƚŽ ŶŝǀĞů ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĚĞů ƚƵƌŝƐŵŽ ŵƵŶĚŝĂů LJ ĞƐ ĂŵƉůŝĂͲ ŵĞŶƚĞ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚŽ ĐŽŵŽ ƵŶ ƉŝŽŶĞƌŽ ĞŶ Ğů ZZZ VXQQ\ RUJ ůĂŶnjĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ΗĨĞƌŝĂƐ ĐŽŶ ĐŽŽƌĚŝŶĂĐŝſŶ ƉƌĞǀŝĂ ĚĞ ĐŝƚĂƐ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽƐ ŝŶĨŽƌŵĄƟĐŽƐ͟ ƋƵĞ ŚĂŶ ĐĂŵďŝĂĚŽ ůĂ ĨŽƌŵĂ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ŵŝůĞƐ ĚĞ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĚſůĂƌĞƐ ĞŶ ǀĞŶƚĂƐ ƐŽŶ ůůĞǀĂͲ ĚŽƐ Ă ĐĂďŽ ĐĂĚĂ ĂŹŽ͘ ^Ƶ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ƐĞ ĞdžƟĞŶĚĞ ƉŽƌ ŵĄƐ ĚĞ ϯϱ ĂŹŽƐ LJ ϮϬϬ ĞǀĞŶƚŽƐ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚĞƐ ĞŶ ƉƌŽLJĞĐͲ ƚŽƐ ƉĂƌĂ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ͕ ůşŶĞĂƐ ĂĠƌĞĂƐ͕ ƚŽƵƌ ŽƉĞͲ ƌĂĚŽƌĞƐ LJ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞƐ ĨĞƌŝĂůĞƐ ŵĄƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͘ ƐƚŽƐ ĞǀĞŶƚŽƐ ŝŶĐůƵLJĞŶ ZĞŶĚĞnjͲ sŽƵƐ ĂŶĂĚĂ͕ &ůŽƌŝĚĂ ,ƵĚĚůĞ͕ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƟͲ ŶĂ dƌĂǀĞůDĂƌƚ͕ , DĂƌŬĞƚƉůĂĐĞ͕ sŝĂũĞƐ ^Ƶƌ ^ŚŽǁĐĂƐĞ͕ >Ă ƵŵďƌĞ͕ : W y͕ ƐŝĂ ͬ WĂĐşĮĐŽ sh^ DĂƌƚ LJ ŵƵĐŚŽƐ ŽƚƌŽƐ͘ Ŷ ϭϵϵϬ ŽƌŐĂŶŝnjŽ >Ă ƵŵďƌĞ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ƋƵĞ ƐĞ ĐŽŶǀŝƌƟſ ĞŶ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĞǀĞŶƚŽƐ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĚĞ ǀŝĂũĞƐ ŵĄƐ ĞdžŝƚŽƐŽ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂͲ ĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͘ >ƵĞŐŽ ĚĞ ƚƌĂďĂũĂƌ ĐŽŶ ǀĂƌŝŽƐ ĞũĞĐƵƟǀŽƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĚĞ ǀŝĂũĞƐ͕ ^Ɵůů ŚĂ ĂŶƵŶĐŝĂĚŽ ƵŶ ĨŽƌŽ ĚĞ ΗůĂ ƉƌſdžŝŵĂ ŐĞŶĞͲ ƌĂĐŝſŶΗ ƉĂƌĂ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ƚƵƌşƐƟĐĂ ĚĞƐƟŶĂĚŽ Ă ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌ ůĂƐ ƌĞůĂͲ ĐŝŽŶĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ LJ ĐƌĞĂƌ ĂƐŽĐŝĂĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ĨĂĐŝůŝƚĞŶ Ğů ŝŶŐƌĞƐŽ ĚĞ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ Ă ůŽƐ ͘hh͘ LJ ŽƚƌŽƐ ĚĞƐƟŶŽƐ ĚĞƐĚĞ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂͲ ůĞƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƟŶĂ LJ Ğů ĂƌŝďĞ͘ >Ă ĐƵĂƌƚĂ ĞĚŝĐŝſŶ ĚĞ >Ă ŝƚĂ ƐĞ ůůĞǀĂƌĄ Ă ĐĂďŽ ĞŶ Ğů dƌƵŵƉ EĂƟŽŶĂů ŽƌĂů ʹ DŝĂŵŝ͕ &ůŽƌŝĚĂ DƵŶĚŽ dƵƌŝƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ ĞŶŝnjĂŐĂD ŽĐŝƚƐŝƌƵd ŽĚŶƵD
ϯϱ
)RUW 0\HUV %HDFK SUHSiUHVH SODQLItTXHOR \ YD\D
ƐŽůŽ ϯ ŚŽƌĂƐ ĞŶ ďĂƌĐŽ ĚĞ <ĞLJ tĞƐƚ͕ &ůŽƌŝĚĂ͕ ĞƐ Ğů ůƵŐĂƌ ŝĚĞĂů ƉĂƌĂ ƚŽĚĂ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ͘ ů ĐŽŶƚĂĐƚŽ ĐŽŶ ůĂ ŶĂƚƵƌĂůĞnjĂ͕ ĞƐƚŝŵƵůĂ ƚŽĚŽƐ ƐƵƐ ƐĞŶƚŝĚŽƐ͘
YƵĞ ŚĂĐĞƌ͍
ƐĂůƚĂƌ͘
Ŷ ^ĂŶŝďĞů LJ ĂƉƟǀĂ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ĚŝƐĨƌƵͲ ƚĂƌ ĚĞ ůĂƐ ĐŽƐĂƐ ƐŝŵƉůĞƐ ĚĞ ůĂ ǀŝĚĂ͘ ŽŶĚĞ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ƉĂƐĂƌ Ğů ƟĞŵƉŽ Ă ŽƚƌŽ ƌŝƚŵŽ LJ ĚĞƐͲ ĐƵďƌŝƌ ƵŶ ǀĞƌĚĂĚĞƌŽ ƉĂƌĂşƐŽ ĚĞ ůĂ ŶĂƚƵƌĂůĞͲ njĂ ʹ ƵŶ ůĂĚŽ ĚĞ ůĂ &ůŽƌŝĚĂ ĞƐĐŽŶĚŝĚŽ͘ Ͳ >Ă ƌĞŐŝſŶ ŶŽ ƟĞŶĞ Ŷŝ njŽŽůſŐŝĐŽ Ŷŝ ĂƋƵĂƌŝƵŵ ŵĂƌŝŶŽ͕ ƉŽƌ ƋƵĠ͍ WŽƌƋƵĞ ĚĞďŝĚŽ Ă ůĂ ĐŽŶƐĞƌǀĂĐŝſŶ LJ ƉƌĞƐĞƌǀĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŇŽƌĂ LJ ĨĂƵŶĂ͕ ƐĞ ŚĂ ĐƌĞĂĚŽ ƵŶ ŚĄďŝƚĂƚ ŚĂƌŵŽŶŝŽͲ ƐŽ LJ ŶĂƚƵƌĂů ƋƵĞ ůŽƐ ĂŶŝŵĂůĞƐ ĞůŝũĞŶ ƉŽƌ Ɛŝ ƐŽůŽƐ Ă ǀŝǀŝƌ͗ ĂƋƵş ƉŽĚƌĄŶ ǀĞƌ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ŵĄƐ ŐƌĂŶĚĞ ĚĞ ůŽƐ ĚĞůĮŶĞƐ͕ ĚĞ ĐĞƌĐĂ ǀĞƌůŽƐ
ϯϲ
Ͳ >Ă njŽŶĂ ŐŽnjĂ ĚĞ ϭϬϬϬŬŵ ĚĞ ĐŽƐƚĂ LJ ƵŶ ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ĐĂŶĂůĞƐ ĚĞ ĂŐƵĂ ƋƵĞ ĐŽŶĞĐƚĂ ůĂƐ njŽŶĂƐ ƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂƐ͕ Ă ƌşŽƐ͕ Ă ďĂŚşĂ LJ Ğů ŐŽůĨŽ ĚĞ DĠdžŝĐŽ͘ Ɛ ŵƵLJ ĐŽŵƷŶ ĂůƋƵŝůĂƌƐĞ ƵŶĂ ůĂŶĐŚĂ ŵŽƚŽƌŝnjĂĚĂ͕ Ă ƉƌĞĐŝŽƐ ĂƐĞƋƵŝďůĞƐ͕ LJ ĚŝƐĨƌƵƚĂƌ ĚĞ ƵŶĂ ŵĂŶĞƌĂ ƷŶŝĐĂ ĚĞů ůƵŐĂƌ͘ Ͳ 'ƵůĨ ŽĂƐƚ dŽǁŶ ĞŶƚĞƌ ĞƐ Ğů ƵůƟŵŽ ĐĞŶƚƌŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů Ăů ĂŝƌĞ ůŝďƌĞ ƋƵĞ Ăďƌŝſ ƐƵƐ ƉƵĞƌƚĂƐ ĞŶ &Žƌƚ DLJĞƌƐ͘ ŽŶ ϳϬ ƟĞŶĚĂƐ ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ͕ ĐŝŶĞ LJ ďĂƌĞƐ LJ ůĂ ĐĞƌĐĂŶşĂ Ă &ůŽƌŝĚĂ 'ƵůĨ ŽĂƐƚ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͕
ĐƌĞĂ ƵŶ ĐĞŶƚƌŽ ĐŽŶ ĂŵďŝĞŶƚĞ ĂŶŝŵĂĚŽ ŶŽĐͲ ƚƵƌŶŽ͘ Ɛş ƐĞ ĞdžƟĞŶĚĞŶ ůĂƐ ŽƉĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐŽŵƉƌĂƐ ũƵŶƚŽ ĐŽŶ DŝƌŽŵĂƌ KƵƚůĞƚƐ͕ ĚŝͲ ƐŽŶ DĂůů ;^ŝŵŽŶ DĂůůͿ LJ ^ĂŶŝďĞů KƵƚůĞƚƐ͘ Ͳ ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ůĂ ĐŽƐƚĂ ŽĞƐƚĞ͕ ĞŵƉĞnjĂŶͲ ĚŽ ĞŶ ƌĂĚĞŶƚŽŶ LJ ůůĞŐĂŶĚŽ ŚĂƐƚĂ EĂƉůĞƐ͕ ƐĞ ĞƐƚĂďůĞĐŝſ ƵŶ ƐĞŶĚĞƌŽ ĚĞ ĐĞƌǀĞnjĂ ĂƌƚĞͲ ƐĂŶĂů͕ ůĂ ƷůƟŵĂ ŵŽĚĂ͘ &Žƌƚ DLJĞƌƐ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ϳ ĐĞƌǀĞĐĞƌŝĂƐ ĂƌƚĞƐĂŶĂůĞƐ ĂŚŽƌĂ ŵŝƐŵŽ ƋƵĞ ƐŽŶ ĚŝŐŶŽƐ ĚĞ ǀŝƐŝƚĂƌ LJ ƉƌŽďĂƌ ůĂƐ ĚŝĨĞͲ ƌĞŶƚĞƐ ĐĞƌǀĞnjĂƐ͘ Ͳ <ĞLJ tĞƐƚ džƉƌĞƐƐ͕ ůĂ ŵĞũŽƌ ĨŽƌŵĂ ĚĞ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ůůĞŐĂƌ Ă <ĞLJ tĞƐƚ͕ Ɛŝ ŶŽ ƋƵŝĞƌĞƐ ĐŽŶĚƵĐŝƌ ŵƵĐŚĂƐ ŚŽƌĂƐ ƐĞŐƵŝĚĂƐ͕ ĞƐ ĞŶ ĞƐĞ ďĂƌĐŽ ƌĄƉŝĚŽ ƋƵĞ ƐĂůĞ ĚĞƐĚĞ &Žƌƚ DLJĞƌƐ ĞĂĐŚ LJ ůůĞŐĂ Ă <ĞLJ tĞƐƚ ĞŶ ϯ ŚŽƌĂƐ͘ /ĚĞĂů ƉĂƌĂ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ĨĂŵŝůŝĂƐ ĐŽŶ ŶŝŹŽƐ ƉĞƋƵĞŹŽƐ LJĂ ƋƵĞ Ğů ďĂƌĐŽ ĐŽŶ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ϭϱϬͲϰϬϬ ƉĞƌͲ ƐŽŶĂƐ͕ ďĂƌƌĂƐ͕ ŝŶƚĞƌŝŽƌ LJ ĞdžƚĞƌŝŽƌ͕ dǀƐ͘ ŚƩƉƐ͗ͬͬǁǁǁ͘ŬĞLJǁĞƐƚĞdžƉƌĞƐƐ͘ŶĞƚͬ
ϯϳ
ĞƐĐƵďƌĞ ŶƵĞǀŽƐ ŚŽƚĞůĞƐ͕ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ͕ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ LJ ĞŶƚƌĞƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ƋƵĞ ŶĂŚĞŝŵ ƚŝĞŶĞ ƉĂƌĂ ŽĨƌĞĐĞƌ
'ƌĞĂƚ tŽůĨ ZĞƐŽƌƚƐ ŐƵĂ WĂƌŬ ,ŽƚĞů
WĂƌƋƵĞ dĞŵĄƚŝĐŽ ĚĞ ^ƚĂƌ tĂƌƐ
EƵĞǀŽ WĂƌƋƵĞ > 'KΠ E/E: 'K Ρ
ϯϴ
,Kd > ^ Ŷ ϮϬϭϱ͕ ĐŝŶĐŽ ŚŽƚĞůĞƐ ĂďƌŝĞƌŽŶ ƐƵƐ ƉƵĞƌͲ ƚĂƐ LJ ĞŶ Ğů ĂŹŽ ϮϬϭϲ͕ ƐĞ ĞƐƉĞƌĂ Ă ŽƚƌŽƐ ƚƌĞƐ ŵĄƐ Ăďƌŝƌ ĐŽŶ ƵŶ ƚŽƚĂů ĚĞ ϭ͘ϴϬϬ ŚĂďŝƚĂĐŝŽͲ ŶĞƐ LJ ƐƵŝƚĞƐ ĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ Ă ůĂ njŽŶĂ͘ ,Ğ ĂƋƵş ĞƐ ƵŶĂ ǀŝƐƚĂ ĚĞƚĂůůĂĚĂ ĚĞ ůĂƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ĂďƌŝĞƌŽŶ ĞŶ ϮϬϭϱ LJ ůŽƐ ƉƌĞǀŝƐƚŽƐ ƉĂƌĂ Ăďƌŝƌ ĞŶ ϮϬϭϲ͗ Ŷ Ğů ĂŹŽ ϮϬϭϱ͗ ŽƵƌƚLJĂƌĚ DĂƌƌŝŽƚƚ ŶĂŚĞŝŵ ,ŽƚĞů Θ tĂƚĞƌƉĂƌŬ Ͳ ϮϮϭ ŚĂď͘ :ƵůŝŽͬϮϬϭϱ ,ŽůŝĚĂLJ /ŶŶ džƉƌĞƐƐ Ͳ ϵϲ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůŽƐ ŚƵĠƐƉĞĚĞƐ͘ ŐŽƐƚŽͬϮϬϭϱ ,ŽŵĞǁŽŽĚ ^ƵŝƚĞƐ ďLJ ,ŝůƚŽŶ Ͳ ŶĂŚĞŝŵ ŽŶǀĞŶƚŝŽŶ ĞŶƚĞƌ ͬ ŝƐŶĞLJůĂŶĚΠ ƉƵĞƌͲ ƚĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂů Ͳ Ϯϭϱ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ͘ ϭϭͬϮϬϭϱ ů ,LJĂƚƚ ,ŽƵƐĞ ŶĂŚĞŝŵ ZĞƐŽƌƚ Ͳ ϮϲϮ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ͘ ϭϮͬϮϬϭϱ dƌĞƐ ŚŽƚĞůĞƐ ĂďƌĞŶ ƐƵƐ ƉƵĞƌƚĂƐ ĞŶ ϮϬϭϲ͗ 'ƌĂŶ >ŽŐŝĂ tK>& Ύ Ͳ ϲϬϬ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ &ĞďƌĞƌŽ ĚĞ ϮϬϭϲ ZĞƐŝĚĞŶĐĞ /ŶŶ Ͳ Ϯϵϲ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ sĞƌĂŶŽ ĚĞ ϮϬϭϲ ů ^ƚĂLJďƌŝĚŐĞ ^ƵŝƚĞƐ Ͳ ϭϮϲ ,ĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ sĞƌĂŶŽ ĚĞ ϮϬϭϲ Ύ 'ƌĞĂƚ tŽůĨ ZĞƐŽƌƚƐ ŐƵĂ WĂƌŬ ,ŽƚĞů sŝĞŶĞ Ă KƌĂŶŐĞ ŽƵŶƚLJ͗ hďŝĐĂĚŽ Ă ĚŽƐ ŵŝůůĂƐ Ăů ƐƵƌ ĚĞů ŝƐŶĞLJůĂŶĚ ZĞƐŽƌƚ͕ Ğů ƉƌŝͲ ŵĞƌ 'ƌĞĂƚ tŽůĨ >ŽĚŐĞ Π tĂƚĞƌ WĂƌŬ ZĞƐŽƌƚ ĞŶ 'ĂƌĚĞŶ 'ƌŽǀĞ ĞƐƚĄ ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ͘ ƐƚĞ ŶƵĞǀŽ ĐŽŵƉůĞũŽ ĚĞ ĞŶƚƌĞƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ĨĂŵŝůŝĂƌ ŽĨƌĞĐĞƌĄ ϲϬϬ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ƵŶ ĐŽŵƉůĞũŽ ĚĞ ƐƵŝƚĞƐ ƋƵĞ ŝŶĐůƵLJĞ ƵŶ ƉĂƌƋƵĞ ĂĐƵĄƚŝĐŽ ŝŶƚĞƌŝŽƌͲ ĞdžƚĞƌŝŽƌ ĚĞ ƚƌĞƐ ĂĐƌĞƐ͕ ĂŵƉůŝĂƐ ƚŝĞŶĚĂƐ Ăů ƉŽƌ ŵĞŶŽƌ LJ ůĂƐ ŽƉĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĞŶƚƌĞƚĞŶŝͲ ŵŝĞŶƚŽ ĨĂŵŝůŝĂƌ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ŚĂďƌĄ ϯϬ͘ϬϬϬ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ƉŝĞƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ ĚĞ ĞƐƉĂĐŝŽ ƉĂƌĂ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ͘ ƐƚĂ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ƉĂƌĂ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĚĞ ϮϬϭϲ͘ 'ƌĞĂƚtŽůĨ͘ĐŽŵͬƐŽƵƚŚĞƌŶĐĂůŝĨŽƌŶŝĂ ,ŽƚĞů ƵĂƚƌŽ ŝĂŵĂŶƚĞƐ :t DĂƌƌŝŽƚƚ ƉƌŽƉƵĞƐƚŽ ĞŶ ŶĂŚĞŝŵ͗ >ŽƐ ƉůĂŶĞƐ ƐĞ ŚĂŶ ƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ Ă ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĚĞ ŶĂŚĞŝŵ ƉĂƌĂ ĐŽŶƐƚƌƵŝƌ Ğů ƉƌŝŵĞƌ ŚŽƚĞů ĚĞ ĐƵĂƚƌŽ ĚŝĂŵĂŶƚĞƐ ĨƵĞƌĂ ĚĞů ŝƐŶĞLJůĂŶĚ ZĞƐŽƌƚ͘ ů ŚŽƚĞů ĚĞ ůƵũŽ ƐĞ ĐŽŶƐƚƌƵŝƌĄ ƐŽďƌĞ ĂĚLJĂĐĞŶƚĞ Ăů ŶĂŚĞŝŵ 'ĂƌĚĞŶtĂůŬ LJ ƐĞ ĞůĞǀĂƌşĂ ĚĞ ϭϮ ƉŝƐŽƐ ĐŽŶ ϰϲϲ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ͘ ů ƐĞŐƵŶĚŽ ,ŽƚĞů ĚĞ ůƵũŽ ƉƌŽƉŽŶĞ ƐƵƐƚŝƚƵŝƌ ŶĂŚĞŝŵ WůĂnjĂ ,ŽƚĞů͗ >ŽƐ ƉůĂŶĞƐ ƉĂƌĂ Ğů ƐĞŐƵŶĚŽ ŚŽƚĞů ĚĞ ůƵũŽ͕ ĞŶ ůĂƐ ĂĨƵĞƌĂƐ ĚĞů ŝƐŶĞLJůĂŶĚ ZĞƐŽƌƚ͕ ƐĞ ŚĂ ƉƌŽƉƵĞƐƚŽ ƉĂƌĂ ƐƵ ĂƉƌŽďĂĐŝſŶ ƉŽƌ Ğů ŽŶƐĞũŽ ĚĞ ůĂ ŝƵĚĂĚ ĚĞ ŶĂŚĞŝŵ͘ >ŽƐ ƉůĂŶĞƐ ƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƐ Ă ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĞŶ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϱ͕ ŵƵĞƐƚƌĂŶ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ϱϴϬͲŚĂďŝƚĂĐŝſŶ ĐŽŶ Ϯϱ͘ϲϬϬ ƉŝĞƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ ĚĞ ƚŝĞŶĚĂƐ LJ ϱϬ͘ϬϬϬ ƉŝĞƐ ĐƵĂͲ ĚƌĂĚŽƐ ĚĞ ĞƐƉĂĐŝŽ ƉĂƌĂ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ͘ dZ /KE ^ ŝƐŶĞLJůĂŶĚΠ ZĞƐŽƌƚ ů ƉĂƌƋƵĞ ƚĞŵĄƚŝĐŽ ĚĞ ^ƚĂƌ tĂƌƐ ůůĞŐĂ Ă ŝƐͲ ŶĞLJůĂŶĚ WĂƌŬ͗ ƉĞƌŵŝƚĞ Ă ůŽƐ ĐůŝĞŶƚĞƐ ǀŝƐŝƚĂƌ ΗƵŶĂ ŐĂůĂdžŝĂ ŵƵLJ͕ ŵƵLJ ůĞũĂŶĂ͕Η ŝƐŶĞLJůĂŶĚ WĂƌŬ ŚĂ ƌĞǀĞůĂĚŽ ƉůĂŶĞƐ ƉĂƌĂ ƵŶ ŶƵĞǀŽ ƉĂƌͲ ƋƵĞ ƚĞŵĄƚŝĐŽ ĚĞ ϭϰ ĂĐƌĞƐ ĚĞ ^ƚĂƌ tĂƌƐ͘ >Ă ĞdžƉĂŶƐŝſŶ ĞƐ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ƌĞĐŝĠŶ ĂŶƵŶĐŝĂĚĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĚĞ Ψ ϭ ďŝůůſŶ ĚĞ ŶƵĞǀŽ ĞŶ Ğů ƉĂƌͲ ƋƵĞ͕ ƋƵĞ ŝŶĐůƵLJĞ ŶƵĞǀĂƐ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ LJ ƵŶĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ĞƐƚĂĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͘ ƐƚĂ ĞƐ ůĂ ŵĄƐ ŐƌĂŶĚĞ ĚĞ ĞdžƉĂŶƐŝſŶ ƚĞŵĄƚŝͲ ĐĂ ĚĞ ŝƐŶĞLJ ŚĂƐƚĂ ůĂ ĨĞĐŚĂ͕ Ğů ƉƌĞĚŝŽ ƚĞŵĄͲ ƚŝĐŽ ĚĞ ^ƚĂƌ tĂƌƐ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĞŶ ůĂ ĂĐƚƵĂů ƵďŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ŝŐ dŚƵŶĚĞƌ ZĂŶĐŚ LJ ĐŽŶƚĂƌĄ ĐŽŶ ĚŽƐ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ĨŝƌŵĂ͘ hŶĂ ĞdžƉĞͲ ƌŝĞŶĐŝĂ ĚĞ ďĂƚĂůůĂ ĞŵŽĐŝŽŶĂŶƚĞ LJ ƵŶĂ ĂǀĞŶͲ ƚƵƌĂ Ă ďŽƌĚŽ ĚĞ ůĂ ŶĂǀĞ ĞƐƉĂĐŝĂů DŝůůĞŶͲ ŶŝƵŵ &ĂůĐŽŶ͘ ů ĞƐƚŝůŽ ĚĞ ŝƐŶĞLJ͕ ůŽƐ ŚƵĠƐͲ ƉĞĚĞƐ ƐĞƌĄŶ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂĚŽƐ Ă ƵŶ ŵƵŶĚŽ ŶƵŶĐĂ ĂŶƚĞƐ ǀŝƐƚŽ͕ ĚŽŶĚĞ ůŽƐ ƉĞƌƐŽŶĂũĞƐ ĚĞ ^ƚĂƌ tĂƌƐ LJ ƐƵƐ ŚŝƐƚŽƌŝĂƐ ĐŽďƌĂŶ ǀŝĚĂ͘ ŝƐͲ ŶĞLJůĂŶĚ͘ĚŝƐŶĞLJ͘ŐŽ͘ĐŽŵ ^ƚĂƌ tĂƌƐ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ ĚĞ ůĂ &ƵĞƌnjĂ ĚĞďƵƚĂ ĞŶ Ğů ƉĂƌƋƵĞ ŝƐŶĞLJůĂŶĚΠ͗ WĂƌĂ ƉƌĞƉĂƌĂƌƐĞ ƉĂƌĂ Ğů ƉƌſdžŝŵĂ ƉƌĞĚŝŽ ƚĞŵĄƚŝĐŽ ĚĞ ^ƚĂƌ tĂƌƐ͕ ƵŶĂ ŽŶĚĂŶĂĚĂ ĚĞ ŶƵĞǀŽƐ ĞŶƚƌĞƚĞŶŝͲ ŵŝĞŶƚŽƐ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀŽƐ ŚĂŶ ůůĞŐĂĚŽ Ă dŽŵŽͲ ƌƌŽǁůĂŶĚ͘ >Ă ƉĞůşĐƵůĂ ^ƚĂƌ tĂƌƐ͗ >Ă &ƵĞƌnjĂ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ĚĞƐƉŝĞƌƚĂ ŝŶĐůƵLJĞ͗ DƵĞůůĞ ĚĞ >ĂŶnjĂŵŝĞŶƚŽ ^ƚĂƌ tĂƌƐ ͗ ƵŶ ĞƐƉĂĐŝŽ ĚĞ ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀĂ ĞŶ Ğů ƌĞĐŝĠŶ ŶŽŵďƌĂĚŽ dŽŵŽƌƌŽǁůĂŶĚ džƉŽ ĞŶͲ ƚĞƌ͘ ^ƚĂƌ tĂƌƐ͗ WĂƚŚ ŽĨ ƚŚĞ :ĞĚŝ͗ KĨƌĞĐĞ ƵŶĂ ǀŝƐŝſŶ ĐŝŶĞŵĂƚŽŐƌĄĨŝĐĂ ĚĞ ůĂ ƐĂŐĂ ^ƚĂƌ tĂƌƐ ^ƚĂƌ dŽƵƌƐ Ͳ >ĂƐ ĂǀĞŶƚƵƌĂƐ ĐŽŶƚŝŶƷĂŶ͘͘͘ Ğů ŵŝƐŵŽ ůůĞǀĂ Ă ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ Ă ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ƉŽďůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ƷůƚŝŵĂ ƉĞůşĐƵůĂ ĚĞ ůĂ ƐĂŐĂ ĚĞ ^ƚĂƌ tĂƌƐ͕ ^ƚĂƌ tĂƌƐ͗ >Ă &ƵĞƌnjĂ ĚĞƐƉŝĞƌͲ ƚĂ͘ ,ŝƉĞƌĞƐƉĂĐŝŽ DŽŶƚĂŹĂ͗ hŶĂ ƌĞŝŶǀĞŶĐŝſŶ ĚĞů ĐůĄƐŝĐŽ ĚĞ ĂƚƌĂĐĐŝſŶ ^ƉĂĐĞ DŽƵŶƚĂŝŶ :ĞĚŝ dƌĂŝŶŝŶŐ͗ ŶƐĂLJŽƐ ĚĞů ƚĞŵƉůŽ͗ DĞũŽƌĂ ĞƐƚĞ ĞƐƉĞĐƚĄĐƵůŽ ƉŽƉƵůĂƌ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ŶƵĞǀŽƐ ƉĞƌƐŽŶĂũĞƐ LJ ƵŶ ŶƵĞǀŽ ǀŝůůĂŶŽ͘ &ƌŽnjĞŶ͕ Ğů ŵƵƐŝĐĂů ƋƵĞ ǀŝĞŶĞ Ă ŝƐŶĞLJ ĂůŝͲ ĨŽƌŶŝĂ ĚǀĞŶƚƵƌĞ͗ ƐƵƉĞƌƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ŵƵƐŝͲ ĐĂů ĚĞ ŝƐŶĞLJ Η&ƌŽnjĞŶΗ ŚĂ ŝŶƐƉŝƌĂĚŽ Ă ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ƚĞĂƚƌĂů ƋƵĞ ůůĞŐĂƌĄ Ă ŶĂŚĞŝŵ ĞŶ Ğů ǀĞƌĂŶŽ ĚĞ ϮϬϭϲ͘ dĞŶŝĞŶĚŽ ůƵŐĂƌ ĞŶ Ğů dĞĂƚƌŽ ĚĞ ,LJƉĞƌŝŽŶ͕ Ğů ŶƵĞǀŽ ĞƐƉĞĐƚĄĐƵůŽ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƌĄ Ă ƐƵƐ ĐůŝĞŶƚĞƐ Ăů ŵƵŶĚŽ ŵĄŐŝĐŽ ĚĞ Η&ƌŽnjĞŶ͘ ͞ <ŶŽƚƚƐ ĞƌƌLJ &Ăƌŵ >Ă ĐŝƵĚĂĚ ĨĂŶƚĂƐŵĂ ǀĂ Ă ĐĞůĞďƌĂƌ ƐƵ ϳϱ ĂŶŝͲ ǀĞƌƐĂƌŝŽ ĐŽŶ ĚŽƐ ŽĨĞƌƚĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ͗ >Ă ƉŝĞnjĂ ĐĞŶƚƌĂů ĚĞ ůĂ ĐĞůĞďƌĂĐŝſŶ ĚĞů ǀĞƌĂŶŽ ϮϬϭϲ ĞƐ ůĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĚĞ ĞŶƚƌĞƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀŽ͕ 'ŚŽƐƚ dŽǁŶ ůŝǀĞ͕͊ ƋƵĞ ƐƵŵĞƌŐĞ Ă ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ĞŶ ŶƵĞǀĂƐ ŚŝƐƚŽͲ ƌŝĂƐ LJ ĂǀĞŶƚƵƌĂƐ ĞŶ ůĂ ůŽĐĂůŝĚĂĚ ĨĂŵŝůŝĂƌ ĚĞ ĂůŝĐſ͘ >Ă ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĞƐƚĄ ĞŶ ĐƵƌƐŽ ĞŶ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ĞƚĂƉĂ ĚĞ ĂůŝĐŽ͕ ƋƵĞ ƐĞ ĂďƌŝƌĄ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůĂƐ ǀşĂƐ ĚĞů ƚƌĞŶ ĚĞƐĚĞ ƐƵ ƵďŝĐĂͲ ĐŝſŶ ĂĐƚƵĂů͕ ĞŶ ůĂ njŽŶĂ ĚĞ ŽƐĐŝůĂĐŝſŶ ĚĞ ^ĐƌĞĂŵŝŶŐ ĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ ŽĐƵƉĂĚŽ͘ ů ĞƐĐĞŶĂƌŝŽ͕ Ğů ƚĞŵĂ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ƵŶĂ ĂŶƚŝŐƵĂ ŵŝŶĂ ĂďĂŶĚŽŶĂĚĂ͕ ĐŽŶƚĂƌĄ ĐŽŶ ƵŶ ƌĞŶŽǀĂͲ ĚŽ ĞƐƉĞĐƚĄĐƵůŽ ƉĂƌĂ Ğů ǀĞƌĂŶŽ ĚĞ ϮϬϭϲ͘ <ŶŽƚƚƐ͘ĐŽŵ 'ŚŽƐƚƌŝĚĞƌͲ ůĂ ŵĄƐ ůĂƌŐĂ͕ ŵĄƐ ƌĄƉŝĚĂ LJ ŵĄƐ ĂůƚĂ ŵŽŶƚĂŹĂ ƌƵƐĂ ĚĞ ŵĂĚĞƌĂ ĞŶ ůĂ ĐŽƐƚĂ ŽĞƐƚĞ ĞŶ Ğů ǀĞƌĂŶŽ ĚĞ ϮϬϭϲ͗ ĞƐĚĞ ƐĞƉͲ ƚŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϱ͕ Ğů ƚƌĂďĂũŽ ŚĂ ĞƐƚĂĚŽ ĞŶ ƉƌŽŐƌĞƐŽ ƉĂƌĂ ƌĞƐƚĂƵƌĂƌ ƉŽƌ ĐŽŵƉůĞƚŽ LJ ƉƌĞƐĞƌǀĂƌ ĞƐƚĂ ŵŽŶƚĂŹĂ ƌƵƐĂ ĚĞ ŵĂĚĞƌĂ ĐůĄƐŝĐĂ͘ ů ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĞƐ ƵŶĂ ĐŽůĂďŽƌĂĐŝſŶ ĐŽŶ 'ƌĞĂƚ ŽĂƐƚĞƌƐ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů Ğ ŝŶĐůƵLJĞ
ƵŶ ŶƵĞǀŽ ƉĞƌĨŝů LJ ƵŶĂ ƉŝĞnjĂ ĚĞ ŵĂĚĞƌĂ ƌĞͲ ƐĞŐƵŝŵŝĞŶƚŽ ĐŽŵƉůĞƚŽ ĚĞ ůĂ ƚŽƚĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ϰ͘ϱϯϯ ƉŝĞƐ͘ WŝƐƚĂ ůĂƌŐĂ͘ <ŶŽƚƚƐ͘ĐŽŵ DƌƐ͘ <ŶŽƚƚ͛Ɛ ŚŝĐŬĞŶ ŝŶŶĞƌ ZĞƐƚĂƵƌĂŶƚ ƐĞ ƐŽŵĞƚĞ Ă ůĂ ZĞƐƚĂƵƌĂĐŝſŶ͗ WƌŽLJĞĐƚĂĚŽ ƉĂƌĂ ůĂ ƉƌŝŵĂǀĞƌĂ ĚĞ ϮϬϭϲ͕ ůĂ ƌĞŝŶǀĞƌƐŝſŶ ƌĞĨƌĞƐͲ ĐĂƌĄ LJ ƉƌĞƐĞƌǀĂƌ ůĂ ΗƐĂůĂ ĚĞ ƚĠΗ ĐŽŵĞĚŽƌ ŽƌŝͲ ŐŝŶĂů LJ ĂƉŽƌƚĂƌĄ ŵĞũŽƌĂƐ ĐŽƐŵĠƚŝĐĂƐ LJ ƚĞŵĄƚŝĐĂƐ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ŽƚƌĂƐ njŽŶĂƐ ĚĞ ĐŽŵĞĚŽƌ ĚĞů ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞ͘ hE/s Z^ > ^dh /K^ ,K>>ztKK ů DƵŶĚŽ DĄŐŝĐŽ ĚĞ ,ĂƌƌLJ WŽƚƚĞƌ Ρ ƉƌſdžŝͲ ŵĂ ƉƌŝŵĂǀĞƌĂ ϮϬϭϲ͗ ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ŚĞĐŚŝnjŽƐ ŵĄŐŝĐŽƐ Ă ůĂƐ ĐƌŝĂƚƵƌĂƐ ŵĄŐŝĐĂƐ͕ ǀŝůůĂŶŽƐ ŽƐĐƵƌŽƐ ƉĂƌĂ ĂƚƌĞǀĞƌƐĞ ŚĠƌŽĞƐ͕ ů DƵŶĚŽ DĄŐŝĐŽ ĚĞ ,ĂƌƌLJ WŽƚƚĞƌ ƐĞ ĂĐĞƌĐĂ Ă ůĂ ƉƌŝͲ ŵĂǀĞƌĂ ĚĞ ϮϬϭϲ͘ ƐƚƵĚŝŽƐ hŶŝǀĞƌƐĂů ĚĞ ,ŽůůLJǁŽŽĚ džƉůŽƌĂ ůŽƐ ŵŝƐƚĞƌŝŽƐ ĚĞů ĐĂƐƚŝͲ ůůŽ ĚĞ ,ŽŐǁĂƌƚƐ Ρ͕ ǀŝƐŝƚĞ ůĂƐ ƚŝĞŶĚĂƐ ĚĞ ,ŽŐƐŵĞĂĚĞ Ρ͕ LJ ůĂ ƚĂƌŝĨĂ ĚĞ ůĂ ŵƵĞƐƚƌĂ ĚĞ ĂůŐƵŶŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ŵĄƐ ĐŽŶŽͲ ĐŝĚŽƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ŵĄŐŝĐŽ͘ ĚĞŵĄƐ ƚĞŶĚƌĂ ůĂ ǀŝďƌĂŶƚĞ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĚĞ ƉĂƐĞŽƐ LJ ĂƚƌĂĐͲ ĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ůĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂŶ Ă ƵŶ ŵƵŶĚŽ ĚĞ ƐĞŶƐĂĐŝŽŶĞƐ ŵĄŐŝĐĂƐ LJ ĞŵŽĐŝŽŶĞƐ Ăů ůşŵŝͲ ƚ Ğ ͘ h Ŷ ŝ ǀ Ğ ƌ Ɛ Ă ů ^ ƚ Ƶ Ě ŝ Ž Ɛ , Ž ů ů LJ ǁ Ž Ž Ě ͘Ͳ ĐŽŵͬŚĂƌƌLJƉŽƚƚĞƌ hŶŝǀĞƌƐĂů ^ƚƵĚŝŽƐ ,ŽůůLJǁŽŽĚ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞ ƚƌĞƐ ůůͲEĞǁ ŶƵĂů ƉĂƐĞƐ͗ ƋƵĞ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽͲ ŶĂƌĄŶ ƵŶĂ ĂŵƉůŝĂ ŐĂŵĂ ĚĞ ƉƌŝǀŝůĞŐŝŽƐ ƌĞƐĞƌǀĂĚŽƐ ƉŽƌ ƐĞƌ ŵŝĞŵďƌŽ ƚŝƚƵůĂƌ ĚĞů ƉĂƐĞ͕ ŝŶĐůƵŝĚŽ Ğů ĂĐĐĞƐŽ Ă ůŽƐ ĞƐƚƵĚŝŽƐ hŶŝͲ ǀĞƌƐĂů ,ŽůůLJǁŽŽĚ^D ůŽƐ ϯϲϱ ĚşĂƐ ƉĂƌĂ ĚŝƐͲ ĨƌƵƚĂƌ ĚĞů ƉĂƌƋƵĞ͘ KƌŽ͕ Ă Ψ Ϯϵϵ͕ ƉĂƌĂ ϯϭϮ ĚşĂƐ͘ ZĞƐŝĚĞŶƚĞ ĂůŝĨŽƌŶŝĂ WůƵƐ WĂƐƐ͕ Ă Ψ ϭϵϵ͕ ƉĂƌĂ Ϯϰϰ ĚşĂƐ͘ ZĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĞ ĂůŝĨŽƌŶŝĂ͕ Ă Ψ ϭϯϵ͕ ƉĂƌĂ ϭϴϮ ĚşĂƐ͘ hŶŝǀĞƌƐĂů^ƚƵĚŝŽƐ,ŽůůLJǁŽŽĚ͘ĐŽŵ > 'K> E Π ĂůŝĨŽƌŶŝĂ ZĞƐŽƌƚ EƵĞǀŽ WĂƌƋƵĞ > 'KΠ E/E: 'K Ρ ĞďƵƚĂŶĚŽ ĞŶ ĨĞďƌĞƌŽ ĚĞ ϮϬϭϲ͕ > 'K E/E: 'K EŝŶũĂůĂŶĚ͕ ďĂƐĂĚĂ ĞŶ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞ > 'K ĐƵĂƚƌŽ ŚĠƌŽĞƐ ĚĞ ŶŝŶũĂ ũſǀĞŶĞƐ ĞŶƚƌĞŶĂĚŽƐ ĞŶ Ğů ĂƌƚĞ ŵĂƌĐŝĂů ĂŶƚŝŐƵŽ ĚĞ ^ƉŝŶũŝƚnjƵ͘ ů ƉĂƐĞŽ ĐŽŶƚĂƌĄ ĐŽŶ ůĂ ƚĞĐŶŽůŽͲ պà ̎ŶĚĞ ůŽƐ ŚƵĠƐƉĞĚĞƐ ƉƵĞĚĞŶ ĐŽŶƚƌŽůĂƌ Ğů ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ƐƵ ĂǀĞŶƚƵƌĂ ĐŽŶ ŐĞƐƚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵĂŶŽƐ͕ ůĂƐ ŝŵĄŐĞŶĞƐ ĞŶ ϯ LJ ĚĞ ĂůƚĂ ƚĞĐͲ ŶŽůŽŐşĂ͘ ĂůŝĨŽƌŶŝĂ͘ůĞŐŽůĂŶĚ͘ĐŽŵ
ϯϵ
ŝƌĞĐƚŽƌĂ ĚĞ ŽŵƵŶŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŵĞƌŝĐĂŶ ŝƌůŝŶĞƐ DĂƌƚŚĂ WĂŶƚŝŶ
sĞŝŶƚĞ ĂŹŽƐ ĚĞ ŵĞƌŝĐĂŶ ŝƌůŝŶĞƐ ĞŶ hƌƵŐƵĂLJ >Ă ĞŵƉƌĞƐĂ ƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞ ĚĞ ŶĂǀĞŐĂĐŝſŶ ĂĠƌĞĂ ŵĞƌŝͲ >Ă ĞŵƉƌĞƐĂ ƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞ ĚĞ ŶĂǀĞŐĂĐŝſŶ ĂĠƌĞĂ ŵĞƌŝͲ ĐĂŶ ŝƌůŝŶĞƐ ŚĂ ĐƵŵƉůŝĚŽ ϮϬ ĂŹŽƐ ĚĞ ǀƵĞůŽƐ ŝŶŝŶƚĞƌƌƵŵƉŝͲ ĚŽƐ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ LJ hƌƵŐƵĂLJ͘ ^ŝĞŶĚŽ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ĂĞƌŽůşŶĞĂƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ LJ ůĂ ĚĞ ĨůŽƚĂ ĚĞ ŶĂǀĞƐ ŵĄƐ ŐƌĂŶĚĞ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͕ ŚĂ ƉƌĞƐƚĂĚŽ ƵŶ ĞũĞŵƉůĂƌ ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĨĂǀŽƌĞĐŝĞŶĚŽ ŶŽ ƐſůŽ Ăů ƐĞĐƚŽƌ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ Ăů ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ĚĞ ĐĂƌŐĂ LJ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶĐŝĂ ĞŶƚƌĞ ĂŵďŽƐ ƉĂşƐĞƐ LJ ůĂ ƌĞŐŝſŶ͘ ͞DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ͟ ĚŝĂůŽŐſ ĐŽŶ ůĂ ŝƌĞĐƚŽƌĂ ĚĞ ŽŵƵŶŝĐĂͲ ĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŵĞƌŝĐĂŶ ŝƌůŝŶĞƐ ^ƌĂ͘ DĂƌƚŚĂ WĂŶƚŝŶ ƋƵŝĞŶ ŚŝnjŽ ƵŶ ƉĞƋƵĞŹŽ ƌĞƐƵŵĞŶ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ŚĂŶ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂĚŽ ĞƐƚĂƐ ĚŽƐ ĚĠĐĂĚĂƐ ĚĞ ĐŽŶĞdžŝſŶ ĐŽŶ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ ƵƌƵŐƵĂLJŽ ƉĂƌĂ ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ͘ ͞,ŽLJ ĞƐƚĂŵŽƐ ĂƋƵş ĞŶ hƌƵŐƵĂLJ ŵƵLJ ŽƌŐƵůůŽƐŽƐ ĚĞ ĞƐƚĂƌ ĨĞƐƚĞũĂŶĚŽ ŶƵĞƐƚƌŽ ǀŝŐĠƐŝŵŽ ĂŶŝǀĞƌƐĂƌŝŽ ĚĞ ǀƵĞůŽƐ LJ ƐĞƌͲ ǀŝĐŝŽƐ ŝŶŝƚĞƌƌƵŵƉŝĚŽƐ Ă ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĐĂƉŝƚĂů ĚĞ DŽŶƚĞǀŝĚĞŽ͘ ^ŽŵŽƐ ŚŽLJ ĞŶ ̺à ůĂ ƷŶŝĐĂ ĂĞƌŽůşŶĞĂ ƋƵĞ ƉƌŽǀĞĞ ƵŶ ƐĞƌǀŝͲ ĐŝŽ ĚŝƌĞĐƚŽ ĞŶƚƌĞ hƌƵŐƵĂLJ LJ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ǀŽůĂŵŽƐ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ Ă ŶƵĞƐƚƌŽ ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ĐŽŶĞdžŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽͲ ŶĂůĞƐ ĞŶ DŝĂŵŝ͕ ůŽ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĞ ŽĨƌĞĐĞƌůĞ Ă ůŽƐ ƵƌƵŐƵĂLJŽƐ ƵŶ ƐŝŶ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽŶĞĐƚĂƌƐĞ ŶŽ ƐſůŽ ĐŽŶ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĐŽŶ Ğů ƌĞƐƚŽ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͕ ůŽ ƋƵĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ ƵŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ ŵƵLJ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƉĂƌĂ ĂŵďĂƐ ƉĂƌƚĞƐ͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ŚŽLJ ĞƐ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ŽĐĂƐŝſŶ ƉĂƌĂ ĨĞƐƚĞũĂƌ͘ ƵĂŶĚŽ ĞŵƉĞnjĂŵŽƐ Ă ǀŽůĂƌ Ă DŽŶƚĞǀŝĚĞŽ ŚĂĐĞ ĚŽƐ ĚĠĐĂͲ ĚĂƐ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ƉƌŝŵĞƌŽƐ ǀƵĞůŽƐ ĞƌĂŶ ǀşĂ ^ĂŶ WĂďůŽ LJ ŽƚƌŽƐ ǀşĂ ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐ ƉĞƌŽ ĚĞƐĚĞ ŚĂĐĞ ĚŽĐĞ ĂŹŽƐ ĞŶƚĞŶĚŝŵŽƐ ƋƵĞ ůŽƐ ǀƵĞůŽƐ ĚŝƌĞĐƚŽƐ Ă ĞƐƚĞ ƉĂşƐ ĞƌĂŶ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ ĞĨĞĐͲ ƚŝǀŽƐ͘
ϰϬ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
YƵŝĞƌŽ ĂŐƌĂĚĞĐĞƌ Ğů ŐƌĂŶ ĂƉŽLJŽ ƋƵĞ ŶŽƐ ŚĂŶ ĚĂĚŽ ĂƋƵş ůĂƐ ĨƵĞŶƚĞƐ ĚĞ ƚƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ĞƐƚĞ ƉĂşƐ͕ ƚĂŶƚŽ ƉƷďůŝĐĂƐ ĐŽŵŽ ƉƌŝǀĂĚĂƐ ƉĂƌĂ ƉŽĚĞƌ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌ ŶƵĞƐƚƌŽ ŶĞŐŽĐŝŽ͘ WĂƌĂ ŶŽƐŽƚƌŽƐ ĞƐƚĞ ĞƐ ƵŶ ĚĞƐƚŝŶŽ ŵƵLJ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĞŶ >ĂƚŝŶŽĂŵĠƌŝĐĂ ƉŽƌ ŵƵĐŚĂƐ ƌĂnjŽŶĞƐ͕ ŶŽ ƐſůŽ ƉĂƌĂ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƋƵĞ ŚĂĐĞŶ ƚƵƌŝƐŵŽ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ƉŽƌ ůŽƐ ƐĞƌǀŝͲ ĐŝŽƐ ĚĞ ĐĂƌŐĂ͕ ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂƐ LJ ĐŽƌƌĞŽ ƋƵĞ ƉƌĞƐƚĂŵŽƐ͕ ĐŽŶĨŝĂŵŽƐ ŵƵĐŚŽ ĞŶ ĞƐƚĞ ĚĞƐͲ ƚŝŶŽ͘ EŽƐŽƚƌŽƐ ƐĂďĞŵŽƐ ƋƵĞ hƌƵŐƵĂLJ ŚĂ ĞƐƚĂĚŽ ĐƌĞĐŝĞŶĚŽ ĞŶ ůŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ ĂŹŽƐ LJ ƉĞŶƐĂŵŽƐ ƋƵĞ Ğů ƐĞƌǀŝĐŝŽ ƋƵĞ ďƌŝŶĚĂŵŽƐ ĞƐ ƉĂƌƚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ůŽĐĂů͘ sŝĂũĂŵŽƐ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĚşĂƐ LJ ĞŶ ďĂũĂ ƚĞŵƉŽƌĂͲ ĚĂ ůŽ ŚĂĐĞŵŽƐ ƐĞŝƐ ǀĞĐĞƐ ƐĞŵĂŶĂůĞƐ͕ ĞƐ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ĐŽŶĞdžŝſŶ͘ ĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ ŶƵĞƐƚƌĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ĞƐƚĄ ŚĂĐŝĞŶĚŽ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ͕ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ LJ ĞŶ ŶƵĞƐͲ ƚƌĂ ŐĞŶƚĞ͘
WŽƌ ĞũĞŵƉůŽ Ğů ǀƵĞůŽ ĚĞ ĂƋƵş Ă DŝĂŵŝ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂ ĐŽŶ Ğů ďŽĞŝŶŐ ϳϲϳ ŚĂ ƐŝĚŽ ƌĞĐŽŶĨŝͲ ŐƵƌĂĚŽ ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ ƐƵ ŝŶƚĞƌŝŽƌ͕ ĞƐƚĂŵŽƐ ŝŶǀŝƌƚŝĞŶĚŽ ĞŶ ůĂ ƌĞŵŽĚĞůĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƐĂůĂƐ ǀŝƉƐ͕ ĞŶ ůŽƐ ĐĂƚĞƌŝŶŐ ƋƵĞ ƐĞ ƐŝƌǀĞŶ Ă ďŽƌĚŽ͕ ĞŶ ůŽƐ ĂĞƌŽƉƵĞƌƚŽƐ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƉƵĞĚĂŶ ďƌŝŶͲ ĚĂƌ ĂƷŶ ŵĄƐ ĐŽŵŽĚŝĚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ĐůŝĞŶƚĞƐ͕ ůŽ ƋƵĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ ƵŶĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĚĞ ϯ͘ϬϬϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĚſůĂƌĞƐ ĞŶ ĞƐƚŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ
ĂŹŽƐ͘ >ŽƐ ǀŝĂũĞƌŽƐ ƋƵĞ ŚĂŐĂŶ ĐŽŶĞdžŝŽŶĞƐ Ă ĚŝĨĞͲ ƌĞŶƚĞƐ ĚĞƐƚŝŶŽƐ ƉŽĚƌĄŶ ǀĞƌ ƋƵĞ ƚĞŶĞŵŽƐ ŵƵĐŚĂƐ ĂĞƌŽŶĂǀĞƐ ŶƵĞǀĂƐ͕ ƌĞĐŝĠŶ ĂĚƋƵŝƌŝͲ ĚĂƐ͕ ƚŽĚŽ ĞůůŽ ŶŽƐ ŚĂĐĞ ĞƐƚĂƌ ĞdžƚƌĞŵĂĚĂͲ ŵĞŶƚĞ ŽƌŐƵůůŽƐŽƐ ĚĞ ƐĞƌ ůĂ ĂĞƌŽůşŶĞĂ ŵĄƐ ŐƌĂŶĚĞ ĚĞů ŵƵŶĚŽ LJ ĐĂĚà ̺à ŚĂĐĞŵŽƐ ƵŶ ŐƌĂŶ ĞƐĨƵĞƌnjŽ ƉĂƌĂ ƐĞƌ ƚĂŵďŝĠŶ ůĂ ŵĞũŽƌ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͘͟
ǁǁǁ͘ƐƵŝƚĞƐĂƚŽůĚƚŽǁŶ͘ĐŽŵ DƵŶĚŽ dƵƌŝƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ϰϭ
^ŝŶ ƉƌĞƚĞŶƐŝŽŶĞƐ ͘͘͘͘ ŽƵƚŝƋƵĞ ,ŽƚĞů ĐŽŶ ĞŶĐĂŶƚŽ ĞŶ ^ŽƵƚŚ ĞĂĐŚ DŝĂŵŝ ŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ĞŶ KĐĞĂŶ ƌŝǀĞ ͘͘͘ Ŷ Ğů ĐŽƌĂnjſŶ ĚĞů ĚŝƐƚƌŝƚŽ ƌƚ ĞĐŽ ŽŶ ƵŶĂ ĞdžĐĞůĞŶƚĞ ƵďŝĐĂĐŝſŶ ĞŶ DŝĂŵŝ ĞĂĐŚ ĞŶ KĐĞĂŶ ƌŝǀĞ͕ ĞŶ Ğů ĚŝƐƚƌŝƚŽ ƌƚ ĞĐŽ͕ ĞƐƚĂŵŽƐ Ă ƵŶŽƐ ƉĂƐŽƐ ĚĞ ĚŝƐƚĂŶĐŝĂ ĚĞ ^ŽƵƚŚ ĞĂĐŚ ƚŝĞŶĚĂƐ͕ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ ŐŽƵƌŵĞƚ͕ ƵŶĂ ǀŝĚĂ ŶŽĐƚƵƌŶĂ ŵƵLJ ĞůĞŐĂŶƚĞ͕ LJ ŵŝůůĂƐ ĚĞ ƉůĂLJĂƐ ĚĞ ĂƌĞŶĂ ĚŽƌĂĚĂ ĚĞů ƚůĄŶƚŝĐŽ͘ ů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ͕ ĞƐƚĂ ĞƐ ůĂ njŽŶĂ ƐŽƌƉƌĞŶĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƚƌĂŶƋƵŝůĂ ĚĞ ůĂ ĐŽŶŽĐŝĚĂ KĐĞĂŶ ƌŝǀĞ͕ ^ŽĨŝ Ͳ ^ŽƵƚŚ ŽĨ &ŝĨƚŚ͘ ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ĞŶƚŽƌŶŽ ƌƚ ĞĐŽ ;ŽƌŝŐĞŶ͕ ϭϵϯϲͿ ĚĂŵŽƐ ůĂ ďŝĞŶǀĞŶŝĚĂ Ă ůŽƐ ŚƵĠƐƉĞĚĞƐ ƋƵĞ ďƵƐĐĂŶ ƵŶ ŚŽƚĞů ďŽƵƚŝƋƵĞ ƐĞŶĐŝůůĂ ƐŝŶ ƉƌĞƚĞŶƐŝŽŶĞƐ ĐŽŶ ƵŶ ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĂƚĞŶƚŽ͘ hŶĂ ĂƵƚĠŶƚŝĐĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ͘͘͘ ůĂ ĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ^ŽƵƚŚ ĞĂĐŚ͊ ƋƵş ƉĂƌĂ ůŽƐ ŶĞŐŽĐŝŽƐ͍ ů ŚŽƚĞů ĞƐƚĄ ĐĞƌĐĂ ĚĞů ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ ĚĞ DŝĂŵŝ ĞĂĐŚ͕ LJ ŵƵĐŚĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĚĞ ůĂ njŽŶĂ͘ >ĂƐ ĐŝƚĂƐ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝŽƐ Ž ƉůĂĐĞƌ ǀĂĐĂĐŝŽŶĞƐ͕ ŶƵĞƐƚƌĂ ƵďŝĐĂĐŝſŶ ŝĚĞĂů͕ DŝĂŵŝ ĞĂĐŚ ůĞ ƉŽŶĞ ĞŶ Ğů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ƚŽĚŽ ůŽ ƋƵĞ ^ŽƵƚŚ ĞĂĐŚ͘ ^Ƶ ĞůĞĐĐŝſŶ ƉĞƌĨĞĐƚĂ͊ ŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƵďŝĐĂĚŽ Ă ƐſůŽ ϮϬ ŵŝŶƵƚŽƐ ĚĞů ĞƌŽƉƵĞƌƚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ DŝĂŵŝ ;D/ Ϳ LJĂ ϭϱ ŵŝŶƵƚŽƐ ĚĞů WƵĞƌƚŽ ĚĞ DŝĂŵŝ KĐĞĂŶ &ŝǀĞ ,ŽƚĞů ͮ ϰϯϲ KĐĞĂŶ ƌŝǀĞ͕ DŝĂŵŝ ĞĂĐŚ ZĞƐĞƌǀĂĐŝŽŶĞƐ͗ ϭ ;ϴϳϳͿ ϲϲϲͲϬϱϬϱ ͮ dĞůĠĨŽŶŽ͗ ;ϯϬϱͿ ϱϯϮͲϳϬϵϯ ͮ ŵĂŝů͗ ƐƚĂLJΛŽĐĞĂŶĨŝǀĞ͘ĐŽŵ
͘͘͘ ^Ƶ ƐƵĞŹŽ ŚŝĐ ^ŵĂůůͲ,ŽƚĞů ĞŶ Ğů ŽĐĠĂŶŽ͘ ŶƚƌĞ Ğů ĄƌĞĂ ĚĞ ĞĐŽ ĚĞ DŝĂŵŝ ^ŽƵƚŚ ĞĂĐŚ ƌƚ Ͳ ĐŽŶ ƐƵ ǀŝďƌĂŶƚĞ ǀŝĚĂ ŶŽĐƚƵƌŶĂ LJ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ ĚĞ ŵŽĚĂ Ͳ LJ ĞdžƋƵŝƐŝƚŽ Ăů ,ĂƌďŽƵƌ LJ ƐƵƐ ƚŝĞŶĚĂƐ ĨĂďƵůŽƐĂƐ͕ ĞƐ ůĂ ďŽƵƚŝƋƵĞ DŝŵŽƐĂ ,ŽƚĞů͘ ƋƵş͕ ĞŶ Ğů ĐŽƌĂnjſŶ ĚĞů ĚŝƐƚƌŝƚŽ ĚĞ D/DK ƌĞƐƚĂƵƌĂĚĂ͕ ĞŶ ůĂ ĠƉŽĐĂ ĚŽƌĂĚĂ ĚĞ DŝĂŵŝ ĞĂĐŚ ƐŝŐƵĞ ǀŝǀŽ͕ ůĂ DŝŵŽƐĂ ĞƐƚĄ ƐŝƚƵĂĚŽ Ă ƐſůŽ Ϯϱ ŵŝŶƵƚŽƐ ĚĞů ĂĞƌŽƉƵĞƌƚŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ DŝĂŵŝ͕ Ă ϭϱ ŵŝŶƵƚŽƐ ĚĞů WƵĞƌƚŽ ĚĞ DŝĂŵŝ͕ LJĂ ϰϱ ŵŝŶƵƚŽƐ ĚĞů ĂĞƌŽƉƵĞƌƚŽ ĚĞ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ͘
ϰϮ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ