ŶĞƌŽ Ͳ &ĞďƌĞƌŽ ϮϬϭϴ
^Ƶ ƌĞǀŝƐƚĂ ƉĂƌĂ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ
3XQWD GHO (VWH YLYLy XQD H[FHOHQWH 7HPSRUDGD 3UHVHQWHV HQ
$1$72
IHEUHUR $QWLRTXtD GH 0HGHOOtQ 'HVWLQR QDFLRQDO LQYLWDGR
ů ĞƐƚŝůŽ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ĚĞ ŚŽLJ LJ ĚĞ ƐŝĞŵƉƌĞ
LJĞƌ͕ ŚŽLJ LJ ŵĂŹĂŶĂ͕ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ƚƵǀŽ LJ ƚĞŶĚƌĄ ƵŶ ĞƐƚŝůŽ ƋƵĞ ůŽ ŚĂĐĞ ƷŶŝĐŽ͕ ĐŽŵƉĂͲ ƌĂďůĞ ĐŽŶ ůĂ ĞůŝƚĞ ĚĞ ƉƵŶƚŽƐ ĚĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌŽ ĚĞ ƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚĞƐ͕ ŝŶƚĞůĞĐƚƵĂůĞƐ LJ ĂůƚĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ŵĄƐ ĚĞƐƚĂĐĂĚŽƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͕ ĐŽŶ ǀĂƌŝĞĚĂĚ ĚĞ ƉĞƌƐŽŶĂũĞƐ͕ ŵŝĐƌŽĐůŝͲ ŵĂƐ͕ ĂƌƋƵŝƚĞĐƚƵƌĂ LJ ŽƉĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĂĐƚŝͲ ǀŝĚĂĚĞƐ͕ ƉĞƌŽ ŵĂƌĐĂŶĚŽ ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ ĞƐƚŝůŽ͘ Ŷ ϭϭϬ ĂŹŽƐ ŚĂ ĐĂŵďŝĂĚŽ LJ ŵĞũŽƌĂĚŽ ŶŽƚŽƌŝĂŵĞŶƚĞ ůĂ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ LJ ůŽƐ ƉĞƌƐŽŶĂũĞƐ ƉĞƌŽ ůĂ ĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂƐ ĐŝƌͲ ĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ LJ ŵŽƚŝǀĂĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĞĐĞŶ ŵĂŶƚĞŶĞƌƐĞ LJ ƌĞƉĞƚŝƌƐĞ͘ >ŽƐ ĞŶĐƵĞŶͲ ƚƌŽƐ ĐŽŶ ĂŵŝŐŽƐ͕ ůŽƐ ĂĐŽŶƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ ůŽƐ ĚĞƉŽƌƚĞƐ͕ ůĂƐ ŵĂƌĐĂƐ LJ ƐƵƐ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŵĂƌŬĞƚŝŶŐ ĞŶ ďƵƐĐĂ ĚĞ ƉŽƐŝĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ͕ ůĂ ďƷƐƋƵĞĚĂ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝŽƐ LJ ĐŽŶƚĂĐƚŽƐ LJ͕ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůͲ ŵĞŶƚĞ͕ ůĂ ŝŶĐĞƐĂŶƚĞ ĂƐƉŝƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽŐƌĂƌ ĐĂůŝĚĂĚ ĚĞ ǀŝĚĂ ĐŽŶ ůĂ ŶĂƚƵƌĂůĞnjĂ ĐŽŵŽ ďĂƐĞ͕ ŵĂƚĞƌŝĂ ƉƌŝŵĂ ƚĂŶƚŽ ƉĂƌĂ ĐĂĚĂ ŝŶĚŝǀŝĚƵŽ ĐŽŵŽ ƉĂƌĂ ƐƵƐ ĨĂŵŝůŝĂƐ͕ ƐĞ ŵĂƌͲ ĐĂƌŽŶ LJ ƌĞƉŝƚŝĞƌŽŶ ĚĞƐĚĞ ƐƵƐ ƉƌŝŵĞƌŽƐ ƉĂƐŽƐ͘ zĂ ĂŶƚĞƐ ĚĞ ϭϭϬ ĂŹŽƐ ƐĞ ůĂ ůůĂŵĂďĂ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͕ ĚĞƐƚŝŶŽ ƋƵĞ ůŽƐ ŵĠĚŝĐŽƐ ĂƌŐĞŶƚŝͲ ŶŽƐ ƐƵŐĞƌşĂŶ Ă ƐƵƐ ƉĂĐŝĞŶƚĞƐ ĐŽŶ ĂĨĞĐĐŝŽͲ
ŶĞƐ ƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌŝĂƐ͕ ƉŽƌ ůŽƐ ĐƵƌĂƚŝǀŽƐ ĂŝƌĞƐ ŵĂƌŝŶŽƐ ŝŽĚĂĚŽƐ͘ ŶƚĞƐ ůŽƐ ŝŶǀŝĞƌŶŽƐ ĞƌĂŶ ƚƌŝƐƚĞƐ LJ ŵĞůĂŶĐſůŝͲ ĐŽƐ͘ ,ŽLJ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ŽĨƌĞĐĞ ƵŶĂ ĞdžƚĞŶƐĂ LJ ǀĂƌŝĂĚĂ ůŝƐƚĂ ĚĞ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ƋƵĞ ůŽ ƉƌĞƐĞŶͲ
ƚĂŶ ĐŽŵŽ ĚĞ ůĂƐ ŵĞũŽƌĞƐ ŽƉĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂ ǀŝǀŝƌůŽ ƚŽĚŽ Ğů ĂŹŽ͕ ŶŽ ƐŽůŽ ƉĂƌĂ ƌĞƚŝƌĂĚŽƐ LJ ũƵďŝůĂĚŽƐ ƐŝŶŽ ƉĂƌĂ ƚŽĚĂ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ͕ ĞƐƚƵͲ ĚŝĂŶƚĞƐ LJ ĞũĞĐƵƚŝǀŽƐ ŽŶͲůŝŶĞ͘ ^Ƶ ĨŝƐŽŶŽŵşĂ ĐĂŵďŝſ͘ ƋƵĞů ƉƵĞďůŝƚŽ ƐƵƐƚŝͲ ƚƵŝĚŽ ƉŽƌ ůĂ DĂŶŚĂƚƚĂŶ ĚĞů ŵƵƌĂů ĚĞ dŽƌƌĞƐ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ƉůĂLJĂƐ ŚŽLJ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ƌĞĞŶĐŽŶƚƌĂƌ ĞŶ ůĂ njŽŶĂ ĚĞů ĨĂƌŽ͕ DĂŶĂŶƚŝĂůĞƐ͕ >Ă ĂƌƌĂ͕ :ŽƐĠ /ŐŶĂĐŝŽ LJ ƉĂƌƚĞ ĚĞ WƵŶƚĂ ĂůůĞŶĂ͘ ů
7HUHVLWD 0DU]DQR ² 3HULRGLVWD ,QWHUQDFLRQDO 5HSUHVHQWDQWH HQ &RORPELD 2VFDU &iFHUHV 9 &HOXODU 1 'LVHxR 67$)) 081'2 785,67,&2 $f2 1 'LUHFWRU \ 5HGDFWRU 5HVSRQVDEOH :LOVRQ 0DUUHUR 9DOGH] &R GLUHFWRUD KRQRUDULD 0HU\ -XGLWK 'H /HyQ 'LUHFWRU GH 55 33 $ULHO 'tD] 5LYHUR &RODERUDGRUHV ,QWHUQDFLRQDOHV -XOLR %XUJRV 0LDPL 0LJXHO $ $FHUHQ]D 0p[LFR
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
$ 5 7 $ ' 9 ( 5 7 , 6 , 1 *
7HOHID[ DYDQFHJUDILFR#DGLQHW FRP X\ 2ILFLQD &HQWUDO 0DOGRQDGR 'RGHUD $S 7 )D[ 7HO 8UXJXD\ %XHQRV $LUHV $Y &yUGRED 3LVR 2I %
ƐĂĐƌŝĨŝĐŽ ĞƐƚĠƚŝĐŽ ŐĞŶĞƌſ ŵŝůĞƐ ĚĞ ƉƵĞƐƚŽƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ƚŽĚŽ Ğů ĂŹŽ ƉĂƌĂ ĨĂŵŝůŝĂƐ ĚĞ ƚŽĚŽ hƌƵŐƵĂLJ LJ Ğů ĐŽŶƐƵŵŽ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ LJ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĞŶ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ĞdžƉĂŶƐŝſŶ͘ ů ĞƐƚŝůŽ ĂŵĂďůĞ ĚĞ ƐƵƐ ŐĞŶƚĞƐ LJ Ğů ƉŽƐŝƚŝǀŽ ĐŽŶƚĂŐŝŽ Ă ůŽƐ ƋƵĞ ůůĞŐĂŶ ĚĞ ůĂƐ ŐƌĂŶͲ ĚĞƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ƐĞ ǀƵĞůǀĞ Ă ƌĞƉĞƚŝƌ͕ ĐŽŵŽ ƐĞ ƌĞŶƵĞǀĂ ůĂ ǀŝĚĂ ƐŽĐŝĂů ƋƵĞ ƐĞŵďƌĂͲ ďĂŶ LJ ĐƵůƚŝǀĂďĂŶ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ĂďƵĞůŽƐ LJ ďŝƐĂďƵĞůŽƐ͘ EŽ ĞdžŝƐƚĞ ƵŶ ĚĞƐƚŝŶŽ ƉĞƌĨĞĐƚŽ͘ >Ž ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĞƐ ůĂ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ĂƵƚŽ ĞǀĂůƵĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ ĐŽƌƌĞŐŝƌ Ğů ƌƵŵďŽ ŚĂĐŝĂ ĐĂŵŝŶŽƐ ĚĞ ŵĞũŽƌ ĞƋƵŝůŝďƌŝŽ͘ ^ŝ ůĂ ŶĂƚƵƌĂůĞnjĂ ƚŝĞŶĞ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĂŹŽƐ ŝŵƉƌĞŐŶĂĚĂ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ŐĞŶĞƐ LJ ƐƵ ŵĞŵŽƌŝĂ LJ ĞǀŽůƵĐŝſŶ͕ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ŶƵĞƐͲ ƚƌĂƐ ǀŝĚĂƐ ƋƵĞĚĞŶ ǀŝǀĂƐ ĞŶ ůĂ ǀŝĚĂ͕ ;LJ ŶŽ ĐŽŵŽ Ğů ƉĞŶƐĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ^ĂŶƚĂ dĞƌĞƐĂ ĚĞ :ĞƐƷƐ͕ ϭϱϭϱͲϭϱϴϮ͕ ĚĞ ůĂƐ ĂƌͲ ŵĞůŝƚĂƐ ĚĞƐĐĂůnjĂƐ͕ ͞ƋƵĞ ǀŝǀĂ ƋƵĞĚĞ ĞŶ ůĂ ŵƵĞƌƚĞ͟Ϳ ŚĂLJ ƋƵĞ ƉŽƚĞŶĐŝĂƌ ůĂ ƐƵĐĞƐŝſŶ ĚĞ ŵŽŵĞŶƚŽƐ LJ ǀŝǀĞŶĐŝĂƐ ĞŵŽƚŝǀĂƐ ƐƵŵĞƌͲ ŐŝĠŶĚŽŶŽƐ ĞŶ ůĂ ŶĂƚƵƌĂůĞnjĂ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ͕ ƐƵƐ ƉůĂĐĞƌĞƐ͕ ƐĂďŽƌĞƐ͕ ĂŝƌĞƐ͕ ƚĞdžƚƵƌĂƐ͕ ƉĂŝƐĂũĞƐ͕ ƐŽŶŝĚŽƐ LJ ŐĞŶƚĞƐ͕ ĐŽŶ ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ ĞƐƚŝůŽ͕ ƚŽĚŽ Ğů ĂŹŽ͕ ŶĂƚƵƌĂůŵĞŶƚĞ͘ ͋ ŶŝŵĂƌƐĞ Ă WƵŶƚĂ͕ ƉĂƌĂ ǀŝǀŝƌ ŵĞũŽƌ͊
,PSUHVR HQ (/ 3$,6 6 $ ,QVFULSWD HQ HO 0LQLVWHULR GH ,QGXVWULD \ (QHUJtD 1 \ 0LQLVWHULR GH &XOWXUD 7RPR ,; )ROLR GHO 5HJLVWUR GH /H\ GH ,PSUHQWD 'HSyVLWR /HJDO (VWD HGLFLyQ VHUi GLVWULEXLGD D QLYHO ORFDO HQ WRGDV ODV $JHQFLDV GH 9LDMHV KRWHOHV DHURSXHUWRV PXOWLQDFLRQDOHV /tQHDV $pUHDV $XWRULGDGHV 3ROtWLFDV \ GHO PXQGR GHO TXHKDFHU WXUtVWLFR (Q HO H[WHULRU HQ
WRGDV ODV $VRFLDFLRQHV GH 9LDMHV GH $PpULFD /DWLQD SDUWH GH ORV (( 88 \ (XURSD 'LVW (VSHFLDO HQ %V $V &yUGRED 5RVDULR 6DQ 3DEOR 3RUWR $OHJUH \ $VXQFLyQ ZZZ PXQGRWXULVWLFR FRP X\ ( PDLOV PXQGRWXU#DGLQHW FRP X\ PXQGRWXU#PXQGRWXULVWLFR FRP X\
6RFLR GH OD &iPDUD $OHPDQD
ϯ
͞ ů ŝŶŐƌĞƐŽ ĚĞ ƚƵƌŝƐƚĂƐ ƐƵƉĞƌſ ƚŽĚĂ ĞdžƉĞĐƚĂƚŝǀĂ ƉŽƐŝďůĞ͟
͞ ƐƚĂŵŽƐ ƉƌĞƉĂƌĂĚŽƐ ƉĂƌĂ ĞƐƚĂ ŐƌĂŶ ĂĨůƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ƚƵƌŝƐƚĂƐ ƉĞƌŽ ƐŝĞŵƉƌĞ ŚĂLJ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ ƉŽƌ ŚĂĐĞƌ͕ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ /ŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ŚĂŶ ƚƌĂďĂũĂĚŽ ŝŶƚĞŶƐĂͲ ŵĞŶƚĞ ĞŶ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐ ƉĂƌĂ ŽĨƌĞͲ ĐĞƌ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĚĞ ĐĂůŝĚĂĚ ĚĞƐĚĞ ůĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ŚŝŐŝĞŶĞ ĚĞ ƉůĂLJĂƐ͕ ůĂ ƌĞĐŽůĞĐĐŝſŶ ĚĞ ďĂƐƵƌĂ͕ ůĂ ƐĞŹĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ƌƵƚĂƐ͕ ůĂ ŵĞũŽƌĂ ĚĞ ƚŽĚŽ ƚŝƉŽ ĚĞ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ LJ ƐŽďƌĞ ƚŽĚŽ ƉĂƌĂ
ϰ
ŶƵĞƐƚƌŽƐ ǀĞĐŝŶŽƐ ĚĞů ĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ ƋƵĞ ǀŝǀĞŶ ƚŽĚŽ Ğů ĂŹŽ ĂƋƵş LJ ƉĂƌĂ ůŽƐ ƚƵƌŝƐƚĂƐ ƋƵĞ ŶŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶ ĞŶ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ͕ ƵŶ ƚĞŵĂ ĚĞ ĞdžƚƌĞŵĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ƉĂƌĂ ŶŽƐŽƚƌŽƐ ŚĂ ƐŝĚŽ ůĂ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ͘ ů ŝŶŐƌĞƐŽ ĚĞ ƚƵƌŝƐƚĂƐ Ă ůĂ ĨĞĐŚĂ ŚĂ ƐƵƉĞƌĂͲ ĚŽ ƚŽĚĂ ĞdžƉĞĐƚĂƚŝǀĂ ƉŽƐŝďůĞ͕ ŵĂŶĐŽŵƵŶĂͲ ĚĂŵĞŶƚĞ ĞƐƚĂŵŽƐ ƚƌĂďĂũĂŶĚŽ Ă ĚŝĂƌŝŽ LJ ĚĞƐͲ ĐŽŶƚĂŵŽƐ ƋƵĞ ůŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĚĞ ĞůůŽ ƐĞƌĄŶ
ŵƵLJ ďƵĞŶŽƐ͙͟ ĨƵĞƌŽŶ ƉĂůĂďƌĂƐ ĚĞů /ŶƚĞŶͲ ĚĞŶƚĞ ĚĞ DĂůĚŽŶĂĚŽ /ŶŐĞŶŝĞƌŽ ŶƌŝƋƵĞ ŶƚşĂ͕ ĞŶ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ Ă ůŽƐ ŝŶŝĐŝŽƐ ĚĞ ůĂ ƚĞŵͲ ƉŽƌĂĚĂ ǀĞƌĂŶŝĞŐĂ͘ ͞>Ă ŽƌƌŝĚĂ ^ĂŶ &ĞƌŶĂŶĚŽ͕ ƵŶ ĐůĄƐŝĐŽ ĚĞƉŽƌƚŝǀŽ ĚĞ ǀĞƌĂŶŽ͟ ů ŝƌĞĐƚŽƌ ĚĞ ĞƉŽƌƚĞƐ ĚĞ ůĂ /ŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ DĂůĚŽŶĂĚŽ DĂƌƚşŶ >ĂǀĞŶƚƵƌĞ͕ ĞŶ Ğů ůĂŶͲ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
njĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ŽƌƌŝĚĂ ^ĂŶ &ĞƌŶĂŶĚŽ͕ ĚĞƚĂͲ ůůſ ůĂ ŶƵƚƌŝĚĂ Ğ ŝŶƚĞŶƐŝǀĂ ĂŐĞŶĚĂ ĚĞƉŽƌƚŝǀĂ ƋƵĞ ŚĂ ƉůĂŶŝĨŝĐĂĚŽ ƐƵ ĐĂƌƚĞƌĂ ƉƌĞǀŝŽ Ă ůĂ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ͕ ůĂ ƋƵĞ ĚŝŽ ŝŶŝĐŝŽ ŵƵLJ ƚĞŵƉƌĂͲ ŶĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶ ůĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ŶĄƵƚŝĐĂ ůŝƉͲ ƉĞƌ͕ ƐŝŶ ĚƵĚĂ ůŽ ƋƵĞ ŚĂ ƐŝĚŽ ƵŶ ŚŝƚŽ ǀŽůǀĞƌ Ă ƚĞŶĞƌ ĞƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƐ ŝŶƚĞƌŶĂͲ ĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ĂĚĞŵĄƐ LJĂ ƋƵĞĚſ ĐŽŶͲ ĨŝƌŵĂĚŽ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ďĂůŶĞĂƌŝŽ ĐŽŵŽ ƵŶĂ ƉŝĞƌŶĂ ĨŝũĂ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĂŹŽƐ ǀĞŶŝĚĞƌŽƐ͕ ŚŽLJ Ğů zĂƚĐŚ ůƵď ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ LJĂ ĞƐƚĄ ƚƌĂďĂũĂŶĚŽ ĞŶ ůĂ ƉƌſdžŝŵĂ ůůĞŐĂĚĂ͘ WŽƌ ĞƐƚŽƐ ĚşĂƐ ĞƐƚĂŵŽƐ ĂďŽĐĂĚŽƐ ĐŽŵƉůĞͲ ƚĂŵĞŶƚĞ Ăů WĂƌƚŝĚŽ ĚĞ ůĂƐ ƐƚƌĞůůĂƐ͕ Ă ƌĞĂůŝͲ njĂƌƐĞ ĞŶ Ğů ĂŵƉƵƐ ĚĞ DĂůĚŽŶĂĚŽ͕ ĐŽŶ ũƵŐĂĚŽƌĞƐ ĂƌŐĞŶƚŝŶŽƐ LJ ƵƌƵŐƵĂLJŽƐ ĚĞ ůĂ ƚĂůůĂ ĚĞ :ƵĂŶ ZĂŵſŶ ĂƌƌĂƐĐŽ͕ :ŽƌŐĞ ^ĞƌĠ ͕ 'ĂďƌŝĞů ĞĚƌĠƐ LJ ƚĂŶƚŽƐ ŽƚƌŽƐ͕ ĐŽŶ ƵŶ ĐůĄƐŝͲ ĐŽ ĚĞů ĨƷƚďŽů ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĐŽŵŽ ŚĂ ƐŝĚŽ WĞŹĂƌŽů LJ EĂĐŝŽŶĂů͕ ƌĞŵĞŵŽƌĂŶĚŽ ǀŝĞͲ ũĂƐ ĠƉŽĐĂƐ͘ WĂƌĂ Ğů ĨŝŶ ĚĞ ƐĞŵĂŶĂ ĞŶ ŚŽƌĂƐ ĚĞ ůĂ ŵĂŹĂͲ ŶĂ ĂƌƌĂŶĐĂ ůĂ ^ĞŐƵŶĚĂ ĚŝĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĂƌƌĞͲ ƌĂ ^ĂŶ &ĞƌŶĂŶĚŝƚŽ ƉĂƌĂ ŶŝŹŽƐ͕ ĞŶ ůĂ ƚĂƌĚĞ ůĂ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ŽƌƌŝĚĂ ^ĂŶ &ĞƌŶĂŶĚŽ ĚĞ ĂĚƵůƚŽƐ LJ ƐŝŵƵůƚĄŶĞĂŵĞŶƚĞ Ğů ^ĞǀĞŶ Ă ^ŝĚĞ ĚĞ ZƵŐďLJ ĐŽŶ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂƐ ŵĞũŽƌĞƐ ƐĞůĞĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ĚĞ ƌĞŶŽŵďƌĞ͕ ϭϮ ƉĂşƐĞƐ ŵŽƐƚƌĂƌĄŶ ůŽ ŵĞũŽƌ ĚĞ ĞƐƚĞ ĚĞƉŽƌƚĞ Ă ŶŝǀĞů ŵƵŶĚŝĂů͕ ŚĞŵŽƐ ƌĞƚŽŵĂŶĚŽ ĂƐş Ğů ďƌŝůůŽ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ĚĞƉŽƌƚĞ ƐƵƉŽ ƚĞŶĞƌ͘ KƚƌŽ ĐůĄƐŝĐŽ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ĞƐ ůĂ ĐŽŵƉĞͲ ƚĞŶĐŝĂ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůŽƐ KůĚ ĂƌƐ ^ƉŽƌƚ ƋƵĞ ĐŽŶũƵŐĂ ĚĞƉŽƌƚĞ͕ ĐƵůƚƵƌĂ LJ ƵŶ ŐƌĂŶ ĂŵŽƌ Ă ůĂƐ ƌĞůŝƋƵŝĂƐ ĂƵƚŽŵŽǀŝůşƐƚŝĐĂƐ ĚĞ ŽƚƌŽƌĂ͘ WĂƌĂ Ğů ϭϭ ĚĞ ĞŶĞƌŽ ǀƵĞůǀĞ Ğů ĞdžŝƚŽƐŽ ĞƐƉĞĐƚĄĐƵůŽ yͲZŝĚĞƌƐ͕ ƋƵĞ Ğů ƉĂƐĂĚŽ ĂŹŽ ĚŝĞƌĂ ĐŝƚĂ Ă ĐĂƐŝ ϳϬϬϬ ĞƐƉĞĐƚĂĚŽƌĞƐ ĞŶ Ğů ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ͕ Ğů ϳ ĚĞ ĨĞďƌĞƌŽ ĞƐƚĄ ĐŽŶĨŝƌŵĂĚĂ ůĂ &ſƌŵƵůĂ ϭ ĞŶ ŶĄƵƚŝĐĂ ĐŽŵŽ ĞƐ ůĂ WŽǁĞƌ ŽĂƚ͕ ĐŽŶ ƵŶ ĚĞƐƉůŝĞŐƵĞ ŝŵƉƌĞƐŝŽŶĂŶƚĞ ĞŶ ƐƵ ƉƌŝŵĞƌĂ ǀĞƌƐŝſŶ ĞŶ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͘ >Ă ǀĞĚĞƚƚĞ ƉĂƌĂ ĚĞƐĞƐƚĂĐŝŽŶĂůŝnjĂƌ ůĂ ƚĞŵͲ ƉŽƌĂĚĂ ǀĞƌĂŶŝĞŐĂ ƐĞƌĄ Ğů ƌĞŐƌĞƐŽ ĚĞ ůĂ &ſƌͲ ŵƵůĂ ĚĞ ĂƵƚŽƐ ĞůĠĐƚƌŝĐŽƐ͕ ƋƵĞ ǀƵĞůǀĞ͕ ĚĞƉŽƌƚĞ ĚĞ ƉƌŝŵĞƌ ŶŝǀĞů ƋƵĞ ŚĂďşĂŵŽƐ ƉĞƌͲ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ĚŝĚŽ ƉĞƌŽ ĂŚŽƌĂ Ɛş LJĂ ĞƐƚĄ ĐŽŶĨŝƌŵĂĚŽ ƉĂƌĂ ůŽƐ ƉƌŝŵĞƌŽƐ ĚşĂƐ ĚĞ ŵĂƌnjŽ͕ ƚĂŵďŝĠŶ ĞƐƚĂͲ ƌĄ Ğů ŚĂůůĞŶŐĞƌ ĚĞ dĞŶŝƐ ĚĞ ůĂ dW͕ ĞŶ ůĂƐ ŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ĂŶƚĞŐƌŝů ŽƵŶƚƌLJ ůƵď͕ ĐŽŶ Ğů ĂƉŽLJŽ ĚĞ ůĂ /ŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ DĂůĚŽͲ ŶĂĚŽ͕ Ă ƌĞĂůŝnjĂƌƐĞ Ğů ϭϳ ĚĞ ŵĂƌnjŽ͕ Ğů ϭϴ ůĂ 'ƌĂŶ &ŽŶĚŽ EĞǁ zŽƌŬ͕ ƋƵĞ ĞƐ ƵŶĂ ĐĂƌƌĞƌĂ ĚĞ ĐŝĐůŽ ƚƵƌŝƐŵŽ͕ ĞŶ ƐƵ ƚĞƌĐĞƌĂ ĞĚŝĐŝſŶ ĐŽŶ ŶƷŵĞƌŽ ŵƵLJ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚĞƐ LJĂ ŝŶƐĐƌŝƉƚŽƐ LJ ƉĂƌĂ Ğů ŵĞƐ ĚĞ Ăďƌŝů ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ĞĚŝĐŝſŶ ĚĞů /ƌŽŶ DĂŶ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘ ĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĚĞ 'ŽůĨ ĚĞ ůŽƐ ƚƌĞƐ ůƵďĞƐ ƋƵĞ ƚĞŶĞŵŽƐ ĞŶ Ğů ĚĞƉĂƌƚĂͲ ŵĞŶƚŽ ƐĂďĞŵŽƐ ƋƵĞ ŚĂ ƐŝĚŽ ŵƵLJ ŝŵƉŽƌͲ ƚĂŶƚĞ LJ ƐĞ ĐŽŶĨŝƌŵĂ ĚĞů ϭϳ Ăů Ϯϭ ůĂ ĚŝĐſŶ EΣ ϱϵ ĚĞ ůĂ ŽƉĂ ŶşďĂů sŝŐŝů /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ϱϰ ŚŽLJŽƐ Ă ƌĞĂůŝnjĂƌƐĞ ĞŶ Ğů ĂŶƚĞŐƌŝů ŽƵŶƚƌLJ ůƵď͕ ĚŽŶĚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƌĄŶ ũƵŐĂĚŽͲ ƌĞƐ ĚĞ ĂůƚşƐŝŵŽ ŶŝǀĞů ĚĞ ŵƵĐŚĂ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͕ ůŽ ƋƵĞ ƐĞŐƵƌĂŵĞŶƚĞ ŶŽƐ ĐŽŶƐŽůŝͲ ĚĂƌĄ ĐŽŵŽ ƵŶ ĚĞƐƚŝŶŽ ĞŶ ĞƐĞ ĚĞƉŽƌƚĞ͘͟ ͞zĂ ƉĂƌĂ ŶŽƐŽƚƌŽƐ ĞƐ ƵŶĂ ĞdžĐĞůĞŶƚĞ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ ǀĞƌĂŶŝĞŐĂ͟ džƉƌĞƐĂďĂ Ğů ŝƌĞĐƚŽƌ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ůĂ /ŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ DĂůĚŽŶĂĚŽ >ƵŝƐ ŽƌƐĂƌŝ Ăů ƌĞĨĞƌŝƌƐĞ Ă ĞƐƚĞ ŵĂƐŝǀŽ ŝŶŐƌĞƐŽ ĚĞ ƚƵƌŝƐƚĂƐ Ăů hƌƵŐƵĂLJ͘ ͞ ƐƚĂŵŽƐ ŵƵLJ ĐŽŶƚĞŶƚŽ LJ ĨĞůŝĐĞƐ ƉŽƌƋƵĞ ǀĞŶŝŵŽƐ ƚƌĂďĂũĂŶĚŽ Ă ĨƵůů ĚŝĂƌŝĂŵĞŶƚĞ͕
ĚĞƐĚĞ EŽĐŚĞďƵĞŶĂ Ă ůĂ ĨĞĐŚĂ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƐĞĐͲ ƚŽƌĞƐ ĞƐƚĄŶ ƚƌĂďĂũĂŶĚŽ ĞdžĐĞůĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ďŝĞŶ͕ ůŽƐ ĂƌƌŝďŽƐ ĚĞ ǀƵĞůŽƐ Ă ĂƌƌĂƐĐŽ LJ >ĂŐƵŶĂ ĚĞů ^ĂƵĐĞ ƐŽŶ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞƐ ĐŽŶ ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ Ă ĚŝĂƌŝŽ͘ ^ſůŽ Ăů ĂĞƌŽƉƵĞƌƚŽ ĚĞ ĂĐĄ ĞƐƚĄŶ ůůĞŐĂŶĚŽ ĞŶƚƌĞ ϭϮ LJ ϭϰ ǀƵĞůŽƐ ĚŝĂƌŝŽƐ͕ ĚŽŶĚĞ ůĂ ŵĂLJŽƌşĂ ĚĞ ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ǀŝĞŶĞŶ ŚĂĐŝĂ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͕ ĞŶ ƵŶ ŵƵLJ ďƵĞŶ ƐĞŶƚŝĚŽ ůŽ ĚŝŐŽ͕ ĞƐƚĂŵŽƐ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂŶĚŽ ůŽ ŵĞũŽƌ ƋƵĞ ƉŽĚĞŵŽƐ Ğů ĐĂŽƐ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůŽƐ ĂĐĐĞƐŽƐ ǀŝĂůĞƐ͕ ƉŽƌƋƵĞ ĐŽŶ ĞƐƚĂ ĂĨůƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ƉƷďůŝͲ ĐŽ ĞƐ ŝŵƉŽƐŝďůĞ ƋƵĞ ŶŽ ƐĞ ƉƌŽĚƵnjĐĂ ĂůŐƷŶ ĞŵďŽƚĞůůĂŵŝĞŶƚŽ͕ ĞƐ ĂƐş ƋƵĞ ŚĞŵŽƐ ƐŽůƵͲ ĐŝŽŶĂĚŽ ĂůŐƷŶ ƉĞƋƵĞŹŽ ƉƌŽďůĞŵĂ ĐŽŶ ůĂ ŵĞũŽƌ ǀŽůƵŶƚĂĚ LJ ĚĞĚŝĐĂĐŝſŶ ƉŽƐŝďůĞ LJ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ƚƵƌŝƐƚĂƐ ŚĂŶ ƋƵĞĚĂĚŽ ƉůĞŶĂŵĞŶͲ ƚĞ ƐĂƚŝƐĨĞĐŚŽƐ͘ ,ĂLJ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ƚŽĚŽ ƚŝƉŽ͕ ŶƵĞƐƚƌĂ ĂŐĞŶͲ ĚĂ ƐĞ ŚĂ ĞdžƚĞŶĚŝĚŽ LJ ŚŽLJ ƉŽĚĞŵŽƐ ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐ ŚĂƐƚĂ Ğů ŵĞƐ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ĞƐƚĞ ŶƵĞǀŽ ĂŹŽ ƋƵĞ ƐĞ ŝŶŝͲ ĐŝĂ͕ ƉŽƌƋƵĞ ŶŽƐ ŚĞŵŽƐ ƉƌŽƉƵĞƐƚŽ ĨƵĞƌƚĞͲ ŵĞŶƚĞ ĚĞƐĞƐƚĂĐŝŽŶĂůŝnjĂƌ Ğů ƚƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ǀĞƌĂŶŽ ƋƵĞ ůůĞŐĂ Ă ŶƵĞƐƚƌŽ ĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ͕ ŽĨƌĞĐŝĠŶĚŽůĞ ƵŶĂ ŵĂLJŽƌ ĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ ĞǀĞŶƚŽƐ͕ ĚĞ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ͕ ĞŶ ŽƚƌĂƐ ĠƉŽĐĂƐ ĚĞů ĂŹŽ ƋƵĞ ŶŽ ƐſůŽ ƚĞŶŐĂŶ ƋƵĞ ǀĞƌ ĐŽŶ ƐŽů LJ ƉůĂLJĂ͘͟
ϱ
&RUWHVLD )HUQDQGR *XWLpUUH]
sŝǀŝƌ ĞŶ WƵŶƚĂ͗ ĞƐƚĄ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌĂ ŶĂƚƵƌĂůĞnjĂ
ƉŽƌ ůĨƌĞĚŽ ƚĐŚĞŐĂƌĂLJ
^ŝ ƚƌĂďĂũĂŵŽƐ LJ ĞƐƚƵĚŝĂŵŽƐ ƉĂƌĂ ǀŝǀŝƌ ŵĞũŽƌ͕ ƉĂƌĂ ůŽŐƌĂƌ ƵŶĂ ŵĂLJŽƌ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ƐĞŶƐŽƌŝĂůĞƐ ƉůĂĐĞŶƚĞƌĂƐ ƉŽƐŝͲ ƚŝǀĂƐ ƉĂƌĂ ŶŽƐŽƚƌŽƐ LJ ŶƵĞƐƚƌĂƐ ĨĂŵŝůŝĂƐ͕ ŚŽLJ͕ ůĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ĐŽŶ ƐƵ ƚƐƵŶĂŵŝ ĚĞ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĂƵƚŽƐ͕ ƐƵƐ ƌƵŝĚŽƐ LJ ƐƵƐ ŐĂƐĞƐ ƚſdžŝĐŽƐ͕ ŶŽ ƐŽŶ Ğů ĂŵďŝĞŶƚĞ ĂƉƌŽƉŝĂĚŽ ƉĂƌĂ ůŽŐƌĂƌ ĐĂůŝĚĂĚ ĚĞ ǀŝĚĂ͘ EƵĞƐƚƌĂ ĨĞůŝĐŝĚĂĚ LJ ƐĂůƵĚ ĞƐƚĄŶ ŵƵLJ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ǀŝŶĐƵůĂĚĂƐ Ă ůŽƐ ĞŶƚŽƌŶŽƐ ŶĂƚƵƌĂůĞƐ͕ LJĂ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽ E͘ >Ă ŵĞŵŽƌŝĂ ŐĞŶĠƚŝĐĂ ƐĞ ĨŽƌŵſ ĚƵƌĂŶƚĞ ůŽƐ ŵĄƐ ĚĞ ĚŽƐ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĂŹŽƐ ƋƵĞ ůůĞǀĂ Ğů ƐĞƌ ŚƵŵĂŶŽ ĞŶ ĞƐƚĞ ƉůĂͲ ŶĞƚĂ͘ Ŷ ƐŽůŽ ϱϬ ĂŹŽƐ ŶŽ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ĂĚĂƉͲ ƚĂƌŶŽƐ Ă ůŽƐ ĨƌĞĐƵĞŶƚĞƐ ƌƵŝĚŽƐ ĚĞ ĂůĂƌŵĂƐ LJ ďŽĐŝŶĂƐ͕ ŝŶƐĞŐƵƌŝĚĂĚ͕ ĂŝƌĞƐ ĐŽŶƚĂŵŝŶĂĚŽƐ͕ ĐĂŵƉŽƐ ĞůĞĐƚƌŽŵĂŐŶĠƚŝĐŽƐ ƋƵĞ ĂĨĞĐƚĂŶ ŶƵĞƐƚƌĂ ƐĂůƵĚ ĚĞƐƉĞƌƚĂŶĚŽ ĞƐƚƌĠƐ͕ ŚŝƉĞƌͲ ƚĞŶƐŝſŶ͕ ŝŶƐŽŵŶŝŽ LJ ŚĂƐƚĂ ĂƚĂƋƵĞƐ ĚĞ ƉĄŶŝͲ ĐŽ͘ sŝǀŝƌ ĞŶ WƵŶƚĂ ƉƌŽĚƵĐĞ ƵŶ ĐĂŵďŝŽ ĞŶ ŶƵĞƐͲ ƚƌĂ ĐĂůŝĚĂĚ ĚĞ ǀŝĚĂ LJ ůĂ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂƐ ĨĂŵŝůŝĂƐ͘ ů ƷŶŝĐŽ ĞƌƌŽƌ ƋƵĞ ŵĞŶĐŝŽŶĂŶ ůŽƐ ƋƵĞ LJĂ ǀŝǀĞŶ ĞŶ ƐƵ ĞŶƚŽƌŶŽ ĚĞ ŶĂƚƵƌĂůĞnjĂ ĞƐ ŶŽ ŚĂďĞƌƐĞ ĚĞĐŝĚŝĚŽ ĂŶƚĞƐ͘ ^ŝ ƐŽůŽ ŶŽƐ ĂŶŝŵĂͲ ŵŽƐ Ă ƵŶ ďƌĞǀĞ ƉĞƌşŽĚŽ ĚĞ ůŽŶŐ ƐƚĂLJ ĚĞ ƉƌƵĞďĂ ŶŽ ŶŽƐ ǀĂŵŽƐ ŶƵŶĐĂ ŵĄƐ͕ LJ ĞƐ ĐƵĂŶͲ ĚŽ ƐĞ ĐĂůŵĂ ůĂ ĞƵĨŽƌŝĂ ĚĞ ůĂ ĂůƚĂ ƚĞŵƉŽƌĂͲ ĚĂ͕ ƋƵĞ ĚĞƐƉŝĞƌƚĂŶ ůĂ ƉĂnj LJ Ğů ĚŝƐĨƌƵƚĞ͕ ĐŽŶ ŵĞŶŽƐ ĂƵƚŽƐ͕ ŐĞŶƚĞ ĂŵĂďůĞ͕ ĂŵĂŶĞĐĞƌĞƐ LJ ƐƵƐ ĐŽŶĐŝĞƌƚŽƐ ĚĞ ĂǀĞƐ͕ ƐĂŶĂƐ LJ ƌĞĨůĞdžŝǀĂƐ ĐĂŵŝŶĂƚĂƐ ƉŽƌ ƐƵƐ ƌĂŵďůĂƐ LJ ƉĂƐĂƌĞůĂƐ͕ ĐŽŶ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ĂŝƌĞƐ ŵĂƌŝŶŽƐ LJŽĚĂĚŽƐ͕ ƋƵĞ ŚĂĐĞ ŵĄƐ ĚĞ ĐŝĞŶ ĂŹŽƐ ůŽƐ ŵĠĚŝĐŽƐ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂďĂŶ ĐŽŵŽ ĐƵƌĂƚŝǀŽƐ͕ LJ ůĂ ƌĞĐƵƉĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐĞ ǀĂůŝŽƐşƐŝŵŽ ƚŝĞŵƉŽ LJ ůĂ ůŝďĞƌƚĂĚ ĚĞ ƐƵ ƵƐŽ͘ Ŷ ůĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ƉĞƌĚĞŵŽƐ ŵĄƐ ĚĞ ŵŝů ŚŽƌĂƐ ƉŽƌ ĂŹŽ ;ƚƌĞƐ ƉŽƌ ĚşĂͿ ĞŶ Ğů ĞŶũĂŵďƌĞ LJ ůĂďĞƌŝŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ĐĂůůĞƐ LJ ƐƵƐ ĂƚĂƐͲ ĐŽƐ͘ EƵŶĐĂ ƉŽĚƌĞŵŽƐ ƌĞĐƵƉĞƌĂƌůŽ͘ ů ŵŝƚŽ ƋƵĞ ƌĞƉŝƚĞŶ ůŽƐ ŵĂů ŝŶĨŽƌŵĂĚŽƐ ĞƐ͗ ͎͞z ƋƵĠ ŚĂŐŽ LJŽ ĞŶ WƵŶƚĂ ƚŽĚŽ Ğů ĂŹŽ͍͘͟ >Ă ƌĞĂůŝĚĂĚ ĞƐ ƋƵĞ ŚĂLJ ƚĂŶ ǀĂƌŝĂĚĂƐ LJ ŶƵŵĞƌŽͲ ƐĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ;ǀĞƌ ĂĚũƵŶƚŽͿ͕ ƋƵĞ ƚƵƐ ĚşĂƐ ƉĂƐĂŶ ǀŽůĂŶĚŽ ĞŶƚƌĞ ĚĞƉŽƌƚĞƐ͕ ĂƌƚĞ͕ ĨĂŵŝͲ ůŝĂ͕ ĂŵŝŐŽƐ͕ ƉĂƐĞŽƐ LJ ŶĞŐŽĐŝŽƐ͕ LJ ƵŶĂ ĐŽŵƵͲ ŶŝĚĂĚ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ŵƵLJ ĂůƚŽ ŶŝǀĞů ĐƵůͲ ƚƵƌĂů ĚĞ ŐĞŶƚĞƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͕ ĐŽŶ ůŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ƉƵĞĚĞŶ ĐŽŵƉĂƌƚŝƌ ĂƐĂĚŽƐ͕ ƉĞƐĐĂƌ ĞŵďĂƌͲ ĐĂĚŽƐ͕ ŐŽůĨ͕ ƚĞŶŝƐ͕ ďĂůůĞƚ͕ ƐƵƌĨ͕ ŬŝƚĞƐƵƌĨ͕ LJ ůŽ ƋƵĞ ƚƵ ŝŵĂŐŝŶĂĐŝſŶ Ž ǀŽĐĂĐŝſŶ ƚĞ ŝŶƐƉŝƌĞ͘ >Ă ǀŝĚĂ ŶĂƚƵƌĂů ĞŶ WƵŶƚĂ ƚĞ ĞƋƵŝůŝďƌĂ LJ ƐĂŶĂ ƚƵ ŵĞŶƚĞ͕ ƚƵ ĐƵĞƌƉŽ ƌĞƐƉŽŶĚĞ ŵĞũŽƌ LJ ĚĞƐͲ ƉŝĞƌƚĂ ƚƵ ĐƌĞĂƚŝǀŝĚĂĚ͘ >ĂƐ ĞƐĐĂƉĂĚĂƐ Ă ůĂ ƌĞŐŝſŶ LJ Ğů ŵƵŶĚŽ ƐŽŶ ƵŶĂ ďƵĞŶĂ ĐŽŵďŝŶĂͲ ĐŝſŶ Ɛŝ ƚƵƐ ĨŝŶĂŶnjĂƐ ƚĞ ůŽ ƉĞƌŵŝƚĞŶ͘ ,ŽLJ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͕ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ƐƵƐ ǀĂƌŝĂͲ ĚŽƐ ĞŶƚƌĞƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽƐ ƉĂƌĂ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĞĚĂͲ ĚĞƐ͕ ƐŚŽƉƉŝŶŐƐ͕ ĂĞƌŽƉƵĞƌƚŽƐ LJ ĨĄĐŝů ĂĐĐĞƐŽ͕ ŽĨƌĞĐĞ ĞdžĐĞůĞŶƚĞƐ ŝŶƐƚŝƚƵƚŽƐ ĚĞ ĞŶƐĞŹĂŶnjĂ ƉƷďůŝĐŽƐ ;ŐƌĂƚƵŝƚŽƐͿ LJ ƉƌŝǀĂĚŽƐ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ͕ ĐĞŶƚƌŽƐ ĚĞ ƐĂůƵĚ LJ Ğů ŝŶŝĐŝŽ ĚĞ ƵŶ ĞdžĐĞůĞŶƚĞ ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ĐŽŶ ŵĄƐ ĚĞ ϰϬϬ ĐĄŵĂƌĂƐ LJ ƐŽĨƚǁĂƌĞ ĚĞ ƷůƚŝŵĂ ŐĞŶĞƌĂͲ
ĐŝſŶ͕ ĐĂůůĞƐ ůŝŵƉŝĂƐ LJ ĐĂŶƚĞƌŽƐ ůůĞŶŽƐ ĚĞ ĨůŽͲ ƌĞƐ͕ LJ Ğů ƉůĂŶ ĚĞ ƌĞƵďŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĂƐĞŶƚĂͲ ŵŝĞŶƚŽƐ͘ hŶĂ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂ ƌĂnjſŶ ĂĚŝĐŝŽŶĂů ĞƐ Ğů ďĂũŽ ĐŽƐƚŽ ĚĞ ǀŝĚĂ ĞŶƚƌĞ ŵĂƌnjŽ LJ ĚŝĐŝĞŵďƌĞ͗ ůŽƐ ĂůƋƵŝůĞƌĞƐ ĚĞ ĞƐŽƐ ĚŝĞnj ŵĞƐĞƐ ƉƵĞĚĞŶ ƐĞƌ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞƐ Ăů ĚĞ ƵŶ ƐŽůŽ ŵĞƐ ;ĞŶĞƌŽͿ Ž ƐĞĂ͕ ŵĞŶŽƌĞƐ ƋƵĞ ĞŶ ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐ LJ DŽŶƚĞǀŝĚĞŽ͘ ůŐƵŶŽƐ ĐŽůĞͲ ŐŝŽƐ ďŝůŝŶŐƺĞƐ ŽĨƌĞĐĞŶ ďĞĐĂƐ ĚĞů ϱϬй͕ ůĂƐ ĨĞƌŝĂƐ ŽĨƌĞĐĞŶ ĨƌƵƚĂƐ LJ ǀĞŐĞƚĂůĞƐ ĨƌĞƐĐŽƐ Ă ďĂũŽ ĐŽƐƚŽ LJ hƌƵŐƵĂLJ ŽĨƌĞĐĞ ǀĞŶƚĂũĂƐ ĨŝƐĐĂͲ ůĞƐ ŵƵLJ ĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞƐ ƉĂƌĂ ƌĞŶƚĂƐ ƵŶŝǀĞƌͲ ƐĂůĞƐ ĚĞ ƌĞƚŝƌĂĚŽƐ ũƵďŝůĂĚŽƐ ĞdžƚƌĂŶũĞƌŽƐ͕ ĞŶ ĐŽŵƉĂƌĂĐŝſŶ ĐŽŶ ůŽƐ ĂůƚŽƐ ŝŵƉƵĞƐƚŽƐ ĚĞ ŽƚƌĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͘ Ŷ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͕ ůŽƐ ĐŽŶƚĂĐƚŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽͲ ŶĂůĞƐ ĂďƌĞŶ ƉƵĞƌƚĂƐ Ă ŶƵĞǀŽƐ ŶĞŐŽĐŝŽƐ LJ ĂĚĞŵĄƐ͕ ůŽƐ ĞũĞĐƵƚŝǀŽƐ ĚĞů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ŚĂĐĞŶ ƚŽĚŽ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůĂƐ ƌĞĚĞƐ͘ ,ŽLJ ĞƐ ďƵĞŶ ŵŽŵĞŶƚŽ ƉĂƌĂ ŝŶǀĞƌƚŝƌ ƉŽƌƋƵĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶͲ ƚƌĂŶ ǀĂůŽƌĞƐ ĂƚƌĂĐƚŝǀŽƐ͘ ;,ĂLJ ƋƵŝĞŶĞƐ ǀĞŶͲ ĚĞŶ ĂŶƚĞƐ ƐƵƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ĞŶ ůĂƐ ĐŝƵĚĂͲ ĚĞƐͿ͘ EŽ ƉŽĚĞŵŽƐ ĐĂŵďŝĂƌ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂƐĂĚŽ͕ ƉĞƌŽ Ɛŝ ƌĞŶŽǀĂƌƐĞ ĞƐ ǀŝǀŝƌ͕ ůŽ ŵĞũŽƌ ĞƐƚĄ ƉŽƌ ǀĞŶŝƌ͘ WĂƌĂ ĚŽƌŵŝƌ ďŝĞŶ LJ ĚĞƐƉĞƌƚĂƌƐĞ ŵĞũŽƌ ŚĂLJ ƋƵĞ ĚĞĐŝĚŝƌƐĞ Ă ƌĞũƵǀĞŶĞĐĞƌ ĞŶ WƵŶƚĂ͕ ŶĂƚƵƌĂůŵĞŶƚĞ͘ EŽƐ ƐŽƌƉƌĞŶĚĞƌĞͲ ŵŽƐ Ăů ĚĞƐĐƵďƌŝƌ ƋƵĞ ƐŽŵŽƐ ƌŝĐŽƐ ĞŶ Ğů ŵĂLJŽƌ ĐĂƉŝƚĂů ƋƵĞ ŶŽƐ ĚĂ ĞƐƚĂ ǀŝĚĂ͗ ŶĂƚƵƌĂͲ ůĞnjĂ͕ ƐĂůƵĚ LJ ůĂ ůŝďĞƌƚĂĚ ĚĞ ǀŝǀŝƌ ĐƌĞĂƚŝǀĂͲ ŵĞŶƚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƚĂŶ ǀĂůŝŽƐŽ ƚŝĞŵƉŽ͘
ϳ
Ŷ Ğů ƉĂƐĂĚŽ ŵĞƐ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ƵŶĂ ĚĞůĞŐĂĐŝſŶ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ŝƵĚĂĚ hŶŝǀĞƌƐŝƚĂƌŝĂ ǀŝƐŝƚſ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ĚĞ 'ƌĂŵĂĚŽ LJ ĂŶĞůĂ͘ Ŷ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞ ůĂ &ĞƌŝĂ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ 'ƌĂŵĂĚŽ ;& ^dhZ/^Ϳ ƐĞ ƌĞĂůŝnjſ Ğů ůĂŶnjĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ƉƌŽŐƌĂŵĂ ĂĐĂĚĠŵŝĐŽ ͞^ ZZ ʹ WhEd ͟ ƋƵĞ ĐŽŶƐŝƐƚĞ ĞŶ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ĐƵƌƐŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ďƌŝŶĚĂƌĄŶ ĞŶ ĂdžşĂƐ ĚŽ ^Ƶů LJ ĞŶ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͘ WĂƌĂ ůĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĞŶ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ƐĞ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ Ğů ĂƉŽƌƚĞ ĚĞů /ŶƐƚŝƚƵƚŽ hŶŝǀĞƌƐŝƚĂƌŝŽ 'ĂƐƚƌŽŶſŵŝĐŽ ;h'Ϳ LJ ůĂ ^ĞĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ĚĞ ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĂƚſůŝĐĂ ĚĞů hƌƵŐƵĂLJ͘ ^Ğ ŽĨƌĞĐĞƌĄŶ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ĐƵƌƐŽ ǀŝŶĐƵůĂĚŽƐ Ă ůĂ ŐĂƐƚƌŽŶŽŵşĂ ůŽĐĂů ;h'Ϳ LJ Ă ůŽƐ ĚĞƐĂĨşŽƐ ƉĂƌĂ Ğů D Z K^hZ ĞŶ ůĂ ĐŽLJƵŶƚƵƌĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ŵƵŶĚŝĂů ĂĐƚƵĂů͘ ZĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶĚŽ Ă ĞƐƚĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƌŽŶ͗ :ƵůŝŽ ZŝƵƐ ;hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĂƚſůŝĐĂ ĚĞů hƌƵŐƵĂLJͿ͕ DĞƌĐĞĚĞƐ DĂƌĨĞƚĄŶ ;h'Ϳ͕ DĂƌŝŽ ĚĞů Ž ;h'Ϳ͕ ůǀĂƌŽ ĞƌƚŽŶŝ ; ĞƌƚŽŶŝ ŽŶƐƵůƚŽƌĞƐ ĞŶ dƵƌŝƐŵŽͿ͕ DĂŐƵŝů DĂƌƐŝůŝŽ ;h ^Ϳ͘
ϴ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
Ed/KYh/ ʹ D >>1E͗ ^d/EK E /KE > /Es/d K
ŶƚŝŽƋƵŝĂ ĞƐ ƵŶĂ ƌĞŐŝſŶ ĚĞ ŵƷůƚŝƉůĞƐ ĞƐĐĞͲ ŶĂƌŝŽƐ ŶĂƚƵƌĂůĞƐ ƋƵĞ ĨƵƐŝŽŶĂŶ ůĂƐ ƐŽƌƉƌĞŶͲ ĚĞŶƚĞƐ ƌŝƋƵĞnjĂƐ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂ ƚŝĞƌƌĂ͘ ŶƚŝŽͲ ƋƵŝĂ ƚŝĞŶĞ ƉĂƌĂ ŽĨƌĞĐĞƌůĞ ƉĂŝƐĂũĞƐ ŵŽŶƚĂͲ ŹŽƐŽƐ͕ ƌŝƋƵĞnjĂƐ ŶĂƚƵƌĂůĞƐ͕ ƉƵĞďůŽƐ ƉŝŶƚŽͲ ƌĞƐĐŽƐ͕ ĐůŝŵĂƐ ĐĄůŝĚŽƐ͕ ĨƌşŽƐ LJ ƚĞŵƉůĂĚŽƐ ƉĞƌŽ ƐŽďƌĞ ƚŽĚŽ ŐĞŶƚĞ͕ ĂŵĂďůĞ LJ ƚƌĂďĂũĂͲ ĚŽƌĂ ƋƵĞ ůŽ ĞƐƉĞƌĂ ĂŶƐŝŽƐĂŵĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ďƌŝŶͲ ĚĂƌůĞ ůŽ ŵĞũŽƌ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂ ƚŝĞƌƌĂ͘ ƋƵş ƉŽĚƌĄ ůůĞǀĂƌ Ă ĐĂďŽ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĂǀŝƐƚĂͲ ŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĂǀĞƐ ƷŶŝĐĂƐ ĞŶ Ğů ŵƵŶĚŽ͕ ƉƌĂĐƚŝͲ ĐĂƌ ĚĞƉŽƌƚĞƐ ŶĄƵƚŝĐŽƐ LJ ĚĞ ĂǀĞŶƚƵƌĂ ĐŽŵŽ ƐĞŶĚĞƌŝƐŵŽ͕ ĐŝĐůŽŵŽŶƚĂŹŝƐŵŽ͕ ƉĂƐĞŽƐ Ă ĐĂďĂůůŽ͕ ƌĂƉƉĞů͕ ƚŽƌƌĞŶƚŝƐŵŽ͕ ƉĂƌĂƉĞŶƚĞ͕ LJ ŽďƐĞƌǀĂĐŝſŶ ĚĞ ĐĂǀĞƌŶĂƐ͘ ^Ƶ ĐĂƉŝƚĂů DĞĚĞůůşŶ ĐŽŶŽĐŝĚĂ ĐŽŵŽ ůĂ ĐŝƵͲ ĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ĨůŽƌĞƐ LJ ůĂ ĞƚĞƌŶĂ ƉƌŝŵĂǀĞƌĂ͕ ĐĂƵͲ ƚŝǀĂ Ă ƉƌŽƉŝŽƐ LJ ƚƵƌŝƐƚĂƐ ĐŽŶ Ğů ĐŽůŽƌ ĚĞ ƐƵƐ ŵŽŶƚĂŹĂƐ͕ ůĂ ǀĂƌŝĞĚĂĚ ĚĞ ƐƵƐ ƉĂŝƐĂũĞƐ͕ Ğů ƐĂďŽƌ ĚĞ ƐƵ ŐĂƐƚƌŽŶŽŵşĂ͕ ůĂ ĐĂůŝĚĞnj ĚĞ ƐƵ ŐĞŶƚĞ͕ LJ ůĂƐ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ŵĞŵŽƌĂďůĞƐ͘ DĞĚĞůůşŶ ĞƐ ƵŶĂ ĐŝƵĚĂĚ ƋƵĞ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞͲ ŵĞŶƚĞ ĞǀŽůƵĐŝŽŶĂ͕ ƋƵĞ ŚĂ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂĚŽ ŵƷůƚŝƉůĞƐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ LJ ĐĂŵďŝŽƐ ƉŽƐŝͲ ƚŝǀŽƐ ĞŶ ƐƵ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŝŶƚĞŐƌĂů ĐŽŶ ƉƌŽŐƌĂͲ ŵĂƐ LJ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ ĚĞ ĂůƚŽ ŝŵƉĂĐƚŽ ƐŽĐŝĂů ĞŶ
ϭϬ
ĞĚƵĐĂĐŝſŶ͕ ĐƵůƚƵƌĂ͕ ŵŽǀŝůŝĚĂĚ Ğ ŝŶĨƌĂĞƐͲ ƚƌƵĐƚƵƌĂ͖ ĂĚƋƵŝƌŝĞŶĚŽ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ŝŵĂŐĞŶ ĚĞ ƉƌŽŐƌĞƐŽ ƋƵĞ ůůĂŵĂ ůĂ ĂƚĞŶĐŝſŶ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ĞŶƚĞƌŽ͕ ƉŽƐŝĐŝŽŶĄŶĚŽƐĞ ĐŽŵŽ ƵŶ ĚĞƐƚŝŶŽ ŝŶŶŽǀĂĚŽƌ͕ ƐŽƐƚĞŶŝďůĞ͕ ƌĞƐƉŽŶƐĂͲ ďůĞ LJ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀŽ ƉĂƌĂ ůĂ ƌĞĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ĂĐƚŝͲ ǀŝĚĂĚĞƐ ĞŶƚŽƌŶŽ Ăů ƚƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝŽƐ ĨĞƌŝĂƐ LJ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ͕ Ğů ƚƵƌŝƐŵŽ ĐƵůƚƵƌĂů͕ ĚĞ ŶĂƚƵƌĂůĞnjĂ LJ ƐĂůƵĚͲďŝĞŶĞƐƚĂƌ͘ >Ğ ŝŶǀŝƚĂŵŽƐ Ă ĚĞƐĐƵďƌŝƌ ƵŶĂ ŶƚŝŽƋƵŝĂ ĨůŽͲ ƌĞĐŝĞŶƚĞ LJ ĚŝǀĞƌƐĂ͕ ůůĞŶĂ ĚĞ ĂǀĞŶƚƵƌĂƐ͕ ĐƵůͲ ƚƵƌĂ LJ ƉĂŝƐĂũĞƐ ŝŶŽůǀŝĚĂďůĞƐ͘ ZĞŐŝŽŶĞƐ͗ hƌĂďĄ ŽĐƵƉĂ ƵŶĂ ĞdžƚĞŶƐŝſŶ ĚĞ ϭϭ͘ϲϲϰ ŬŵϮ͕ ƚŝĞŶĞ ƵŶĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ϱϬϴ͘ϴϬϮ ŚĂďŝƚĂŶͲ ƚĞƐ LJ ůĂ ĐŽŵƉŽŶĞŶ ŽŶĐĞ ŵƵŶŝĐŝƉŝŽƐ͘ ů 'ŽůĨŽ ĚĞ hƌĂďĄ͕ ĞƐƚĄ ƵďŝĐĂĚŽ ƐŽďƌĞ Ğů DĂƌ ĂƌŝďĞ LJ ƚŝĞŶĞ ƵŶĂ ĞdžƚĞŶƐŝſŶ ĚĞ ϭ͘ϱϬϬ ŵƚƐϮ͘ Ŷ ĞƐƚĂ ƐƵďƌĞŐŝſŶ ƉƌĞĚŽŵŝŶĂ ůĂ ƉĞƐͲ ĐĂ͕ ůĂ ŐĂŶĂĚĞƌşĂ͕ ůĂ ĂŐƌŽŝŶĚƵƐƚƌŝĂ͕ ůĂ ĞdžƉůŽͲ ƚĂĐŝſŶ ŵĂĚĞƌĞƌĂ͕ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ LJ Ğů ƚƵƌŝƐͲ ŵŽ͘ ů ^ƵƌŽĞƐƚĞ ĂŶƚŝŽƋƵĞŹŽ ƚŝĞƌƌĂ ĚĞ ĐŽůŽŶŝnjĂͲ ĚŽƌĞƐ ƉĂŝƐĂƐ͕ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞ ƵŶĂ ĞdžƚĞŶƐĂ njŽŶĂ ĚĞ ĂůƚĂ ŵŽŶƚĂŹĂ͘ ů ƌşŽ ĂƵĐĂ ĞŶ ƐƵ ƚƌĂŵŽ
ŵĞĚŝŽ͕ ƌĞĐŽƌƌĞ ůĂ ƌĞŐŝſŶ ĚĞƐĚĞ Ğů ƐƵƌ͕ ƐƵ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĂĨůƵĞŶƚĞ ĞƐ Ğů ƌşŽ ^ĂŶ :ƵĂŶ͕ ƋƵĞ ĂƚƌĂǀŝĞƐĂ ůĂ ĐŽƌĚŝůůĞƌĂ KĐĐŝĚĞŶƚĂů͘ ƐƚĞ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ ĞƐƚĄ ĐŽŶĨŽƌŵĂĚŽ ƉŽƌ ǀĞƌͲ ƚŝĞŶƚĞƐ ŵĞĚŝĂƐ ŚƷŵĞĚĂƐ LJ ǀĞƌƚŝĞŶƚĞƐ ĐĄůŝͲ ĚĂƐ LJ ĨƌşĂƐ͘ ^Ƶ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĞƐ Ğů ĐĂĨĠ͘ >Ă ƐƵďƌĞŐŝſŶ ĚĞů KĐĐŝĚĞŶƚĞ ĚĞ ŶƚŝŽƋƵŝĂ ĞƐƚĄ ůŽĐĂůŝnjĂĚĂ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ĐŽƌĚŝůůĞƌĂƐ ĞŶƚƌĂů LJ KĐĐŝĚĞŶƚĂů ĚĞ ŽůŽŵďŝĂ͕ ĞŶƚƌĞ Ğů sĂůůĞ ĚĞ ďƵƌƌĄ Ăů ƐƵƌ͕ LJ Ğů EƵĚŽ ĚĞ WĂƌĂŵŝůůŽ LJ hƌĂďĄ Ăů ŶŽƌƚĞ͘ ů ƌşŽ ĂƵĐĂ ůĂ ĂƚƌĂǀŝĞnjĂ͘ ƐƚĂ ƐƵďƌĞŐŝſŶ ĞƐ ƌŝĐĂ ĞŶ ŚŝƐƚŽƌŝĂ LJ ĞŶ ƐŝƚŝŽƐ ƚĂůĞƐ ĐŽŵŽ͗ ů WĄƌĂŵŽ ĚĞ &ƌŽŶƚŝŶŽ͕ ůŽƐ WĂƌͲ ƋƵĞƐ EĂĐŝŽŶĂůĞƐ EĂƚƵƌĂůĞƐ ĚĞ >ĂƐ KƌƋƵşͲ ĚĞĂƐ LJ WĂƌĂŵŝůůŽ͘ ĚĞŵĄƐ ĚĞů ĞƐŝĞƌƚŽ ĚĞ KĐĐŝĚĞŶƚĞ͕ ůĂ ƌĞŐŝſŶ ƐĞ ƵďŝĐĂ ƐŽďƌĞ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ĨĂůůĂƐ ĂƵĐĂ Ͳ ZŽŵĞƌĂů͕ ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĚĞ ůĂ ŝŶƚĞƌĂĐͲ ĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĨĂůůĂƐ EĂnjĐĂ͕ ^ƵƌĂŵĠƌŝĐĂ LJ ĂƌŝͲ ďĞ LJ ƋƵĞ ĂĨĞĐƚĂŶ ĞŶ ĞƐƉĞĐŝĂů Ă ,ĞůŝĐŽŶŝĂ͘ ů EŽƌƚĞ ĂŶƚŝŽƋƵĞŹŽ ĞƐƚĄ ůŽĐĂůŝnjĂĚŽ ĞŶ ƉůĞŶĂ ĐŽƌĚŝůůĞƌĂ ĞŶƚƌĂů͘ ƐƚĄ ďĂŹĂĚŽ ƉŽƌ ůŽƐ ƌşŽƐ ĂƵĐĂ͕ EĞĐŚş͕ ZşŽ 'ƌĂŶĚĞ͕ ZşŽ ŚŝͲ ĐŽ͕ 'ƵĂĚĂůƵƉĞ͕ ^ĂŶ ŶĚƌĠƐ͕ sĂůĚŝǀŝĂ͕ ƐƉşͲ ƌŝƚƵ ^ĂŶƚŽ͕ /ƚƵĂŶŐŽ͕ WĞƐĐĂĚŽƌ͕ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ŶƵŵĞƌŽƐĂƐ ĐĂşĚĂƐ LJ ĨƵĞŶƚĞƐ ĚĞ ĂŐƵĂ ƋƵĞ ůŽ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ƉŽƚĞŶĐŝĂƌŽŶ ĐŽŵŽ ŐƌĂŶ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌ ĚĞ ĞŶĞƌͲ պà ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůŽƐ ĞŵďĂůƐĞƐ ĚĞ ZŝŽŐƌĂŶĚĞ͕ DŝƌĂĨůŽƌĞƐ͕ WŽƌĐĞ LJ dƌŽŶĞƌĂƐ͘ ů EƵĚŽ ĚĞ WĂƌĂŵŝůůŽ ĞƐƚĄ ƵďŝĐĂĚŽ ĞŶ Ğů WĂƌͲ ƋƵĞ EĂĐŝŽŶĂů EĂƚƵƌĂů WĂƌĂŵŝůůŽ͘ ůůş ŶĂĐĞŶ ůĂƐ ƐĞƌƌĂŶşĂƐ ĚĞ ďŝďĞ͕ ^ĂŶ :ĞƌſŶŝŵŽ LJ LJĂͲ ƉĞů LJ ůŽƐ ƌşŽ ^ĂŶ :ŽƌŐĞ LJ ^ŝŶƷ͘ ^Ğ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ƚĂŵďŝĠŶ njŽŶĂƐ ďŽƐĐŽƐĂƐ͕ ƌŽďůĞĚĂůĞƐ ĞŶ ůŽƐ ŵƵŶŝĐŝƉŝŽƐ ĚĞ zĂƌƵŵĂů͕ ĞůŵŝƌĂ͕ ŶƚƌĞͲ ƌƌşŽƐ͕ ^ĂŶ :ŽƐĠ ĚĞ ůĂ DŽŶƚĂŹĂ͕ ^ĂŶƚĂ ZŽƐĂ ĚĞ KƐŽƐ LJ Ğů ďŽƐƋƵĞ ĚĞ DŝƌĂĨůŽƌĞƐ ĞŶ ĂƌŽͲ ůŝŶĂ ĚĞů WƌşŶĐŝƉĞ͘ ů sĂůůĞ ĚĞ ďƵƌƌĄ͕ ĞƐ ĐƵĞŶĐĂ ŶĂƚƵƌĂů ĚĞů ZşŽ DĞĚĞůůşŶ͕ ƐƵďƌĞŐŝſŶ ƵďŝĐĂĚĂ ĞŶ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ůĂ ŽƌĚŝůůĞƌĂ ĞŶƚƌĂů ĚĞ ůŽƐ ŶĚĞƐ͘ ů ƌşŽ ƌĞĐŽƌƌĞ ĞƐƚĞ ǀĂůůĞ ĚĞ ƐƵƌ Ă ŶŽƌƚĞ͕ ƌĞĐŝďŝĞŶͲ ĚŽ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ĂĨůƵĞŶƚĞƐ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ƐƵ ƌĞĐŽƌƌŝĚŽ͘ ů sĂůůĞ ƚŝĞŶĞ ƵŶĂ ůŽŶŐŝƚƵĚ ĂƉƌŽͲ džŝŵĂĚĂ ĚĞ ϲϬ ŬŝůſŵĞƚƌŽƐ LJ ĞƐƚĂ ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ƵƌďĂŶŝnjĂĚŽ͘ >Ă ŽƌĚŝůůĞƌĂ ĞŶƚƌĂů ĚĞ ůŽƐ ŶĚĞƐ ƐĞ ďŝĨƵƌĐĂ ĞŶ ĚŽƐ ĞŶ ƐƵ ŵŝƐŵŽ ƐĞŶŽ͕ ůŽ ĐƵĂů ŚĂĐĞ ƋƵĞ ĞŶ ƐƵƐ ŝŶŵĞĚŝĂĐŝŽŶĞƐ ƐĞ ƉƵĞĚĂ ŽďƚĞŶĞƌ ƵŶĂ ƐŝŶ ŝŐƵĂů ǀŝƐƚĂ ƉĂŶŽƌĄͲ ŵŝĐĂ ĚĞ DĞĚĞůůşŶ LJ ƚŽĚĂ ƐƵ ƌĞĂ DĞƚƌŽƉŽůŝͲ ƚĂŶĂ͘ ĂũŽ ĂƵĐĂ͗ ƐƵďƌĞŐŝſŶ ƵďŝĐĂĚĂ ĞŶ ůĂ ĐŽƌĚŝͲ ůůĞƌĂ ĞŶƚƌĂů͕ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ƐĞƌƌĂŶşĂƐ ĚĞ LJĂƉĞů LJ ^ĂŶ >ƵĐĂƐ͕ ƐŽďƌĞ ůĂ ĐƵĞŶĐĂ ĚĞ ůŽƐ ƌşŽƐ ĂƵĐĂ LJ EĞĐŚş͘ ^Ƶ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĞƐ ůĂ
ŵŝŶĞƌşĂ͘ KƚƌĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ƐŽŶ ůĂ ƉƌŽĚƵĐͲ ĐŝſŶ ƉŝƐкЎůĂ͕ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ LJ ůĂ ŐĂŶĂĚĞƌşĂ͘ WŽƌ ƐƵ ĐĞƌĐĂŶşĂ ĐŽŶ Ğů ĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ſƌĚŽďĂ͕ ƐƵ ĐƵůƚƵƌĂ ĞƐ ƵŶĂ ŵĞnjĐůĂ ĚĞ ĐŽƐͲ ƚƵŵďƌĞƐ ĂŶƚŝŽƋƵĞŹĂƐ LJ ĐŽƐƚĞŹĂƐ ƋƵĞ ŚĂĐĞ ƋƵĞ ƐƵƐ ƉŽďůĂĚŽƌĞƐ ƐĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝĐĞŶ ƉŽƌ ƐƵ ĂůĞŐƌşĂ͘ DĂŐĚĂůĞŶĂ DĞĚŝŽ͗ Ŷ ƵŶ ĨĂďƵůŽƐŽ ĚĞƐͲ ĐĞŶƐŽ ĚĞƐĚĞ ůĂ ŽƌĚŝůůĞƌĂ ĞŶƚƌĂů ŚĂƐƚĂ ůĂƐ ƉůĂŶŝĐŝĞƐ ĚĞ ůĂƐ ƌŝďĞƌĂƐ ĚĞů ZşŽ DĂŐĚĂůĞŶĂ͕ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĞƐƚĂ njŽŶĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂ ZĞƐĞƌͲ ǀĂ dƵƌşƐƚŝĐĂ EĂĐŝŽŶĂů͘ ^Ğ ĚĞƐƚĂĐĂŶ ůĂ ŵŝŶĞͲ ƌşĂ͕ ůĂ ĞdžƉůŽƚĂĐŝſŶ ĐĂƌďŽŶşĨĞƌĂ͕ ůĂ ĞdžƚƌĂĐͲ ĐŝſŶ ĚĞ ĐĂůŝnjĂƐ͕ ĐĂůĐĄƌĞŽƐ͕ ĐƵĂƌnjŽ LJ ŵĄƌŵŽͲ ůĞƐ͖ ĂƐş ĐŽŵŽ͕ Ğů ĐƵůƚŝǀŽ ĚĞ ůĂ ƉĂůŵĂ ĚĞ ĂĐĞŝͲ ƚĞ͕ ůĂ ŐĂŶĂĚĞƌşĂ LJ ůĂ ĞdžƉůŽƚĂĐŝſŶ ƉĞƚƌŽůĞƌĂ ĞŶ zŽŶĚſ͘ hŶĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ĞŶƚƌĞ ϮϬ LJ ϯϯ Σ ͕ ŝŶǀŝƚĂ Ă ƌĞĨƌĞƐĐĂƌƐĞ ĞŶ ůĂƐ ĐĂƐĐĂĚĂƐ ƵďŝͲ ĐĂĚĂƐ ĞŶ ǀĂƌŝŽƐ ŵƵŶŝĐŝƉŝŽƐ͘ ů ŽƐƋƵĞ ,ƷŵĞĚŽ dƌŽƉŝĐĂů ĞŶ Ğů ĂŹſŶ ĚĞů ZşŽ ůĂƌŽ͕ ƚŝĞŶĞ ŐƌƵƚĂƐ͕ ĐƵĞǀĂƐ͕ ƌŽĐĂƐ LJ ĂŐƵĂƐ ĐƌŝƐƚĂůŝͲ ŶĂƐ ƋƵĞ Ğů ǀŝƐŝƚĂŶƚĞ ƉƵĞĚĞ ĞdžƉůŽƌĂƌ͘ ŽŶƚŝͲ ŶƵĂŶĚŽ ŚĂƐƚĂ WƵĞƌƚŽ dƌŝƵŶĨŽ͕ ƵŶ ƉƵĞďůŽ ŝĚĞĂů ƉĂƌĂ ůĂ ƉĞƐĐĂ͕ Ğů ǀŝƐŝƚĂŶƚĞ ƉƵĞĚĞ ĂĐĐĞͲ ĚĞƌ Ă ĚŝǀĞƌƐĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĚĞƉŽƌƚŝǀĂƐ͘ >Ă ƐƵďƌĞŐŝſŶ EŽƌĚĞƐƚĞ ƐĞ ĞdžƚŝĞŶĚĞ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ǀĞƌƚŝĞŶƚĞƐ ŽƌŝĞŶƚĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ŽƌĚŝůůĞƌĂ ĞŶƚƌĂů LJ ƐĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂ ƉŽƌ ůŽƐ ũĂƌĚŝŶĞƐ͕ ƋƵĞďƌĂĚĂƐ LJ ĂůƚŽƐ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ƐƵ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ͘
Ŷ ƐƵ ĄƌĞĂ ŶŽƌƚĞ ůĂ ƌĞĐƌĞĂĐŝſŶ ĞƐ ƵŶĂ ĂůƚĞƌͲ ŶĂƚŝǀĂ ĚĞ ĚĞƐĐĂŶƐŽ͘ >Ă ƐƵďƌĞŐŝſŶ ŽĨƌĞĐĞ Ăů ǀŝƐŝƚĂŶƚĞ ŵƵĐŚŽƐ ĂƚƌĂĐƚŝǀŽƐ Ğ ŚŝƐƚŽƌŝĂƐ ĚĞ ůĂ ŽŶƋƵŝƐƚĂ LJ ůĂ ŽůŽŶŝĂ͘ ^Ğ ĚĞƐƚĂĐĂŶ ůĂƐ ƵĞǀĂƐ ĚĞ ůŝĐĂŶƚĞ͕ Ğů ƌşŽ EƵƐ͕ ůŽƐ ďĂŹŽƐ ŶĂƚƵƌĂůĞƐ LJ ůĂƐ ĂŐƵĂƐ ƚĞƌŵĂůĞƐ͘ ůĂ ĞƐƚĂĐŝŽŶ LJ ůĂ ϰϱ ĞŶ ĐŝƐŶĞƌŽƐ͕ Ğů ƚƵŶĞů ĚĞ ůĂ ƋƵŝĞďƌĂ ĞŶ ^ĂŶƚŽ ŽŵŝŶŐŽ͘ >Ă ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĞƐ ůĂ ŵŝŶĞƌşĂ ĂƵƌşĨĞƌĂ͖ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞů ĂũŽ ĂƵĐĂ͕ ĞƐ ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ƌĞŐŝſŶ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĂ ĚĞ ŽƌŽ ĞŶ ŶƚŝŽƋƵŝĂ͘ Ŷ ůŽ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞ Ă ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͕ ƐƵ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĞƐ ůĂ ĐĂŹĂ ƉĂŶĞůĞƌĂ͕ ƐĞŐƵŝĚŽ ĚĞů ĐƵůƚŝǀŽ ĚĞ ĐĂĨĠ͕ ŽƚƌŽƐ ƉƌŽĚƵĐͲ ƚŽƐ ƐŽŶ Ğů ŵĂşnj͕ Ğů ĨƌşũŽů LJ Ğů ƉůĄƚĂŶŽ͘ Ŷ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ŐĂŶĂĚĞƌĂ͕ ůĂ ĐĂƌŶĞ LJ ůĂ ůĞĐŚĞ ƐŽŶ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ŵĄƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůŝͲ njĂĚŽƐ͘ KƌŝĞŶƚĞ͗ ŽŶĂ ĚĞ ĐůŝŵĂƐ ǀĂƌŝĂĚŽƐ͕ ĐŽŶ ƵŶĂ ŽĨĞƌƚĂ ƉĂŝƐĂũşƐƚŝĐĂ ŵƵLJ ĂƚƌĂĐƚŝǀĂ LJ ƵŶ ŶŝǀĞů ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŐĞŶĞƌĂů ĂůƚŽ͘ Ɛ ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ƐƵďƌĞŐŝſŶ ŵĄƐ ƉŽďůĂĚĂ ĚĞů ĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ͕ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞů sĂůůĞ ĚĞ ďƵƌƌĄ͕ LJ ůĞ ƐŝŐƵĞ Ă ĠƐƚĂ ĞŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͘ >Ă njŽŶĂ ĞƐ ůĂ ŵĂLJŽƌ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĂ ĚĞ ĞŶĞƌպà ĚĞ ŽůŽŵͲ ďŝĂ͕ ƉƵĞƐ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ĞŵďĂůƐĞƐ ŚŝĚƌŽŐƌĄĨŝĐŽƐ ĚĞů ƉĂşƐ͗ ŵďĂůƐĞ WĞŹŽůͲ'ƵĂƚĂƉĠ͕ WůĂLJĂƐ͕ WƵŶĐŚŝŶĄ͕ ZŝŽŐƌĂŶͲ ĚƌĞ //͕ DŝƌĂĨůŽƌĞƐ͕ WŽƌĐĞ // LJ ůĂƐ ƌĞƉƌĞƐĂƐ ĚĞ >Ă &Ğ LJ WŝĞĚƌĂƐ ůĂŶĐĂƐ͘
&RQ OD FRQILDQ]D GH PiV GH
DxRV GH H[SHULHQFLD HQ FDOLGDG \ VHUYLFLR &RUWHV GH WHUQHUD LQJOHVHV IUDQFHVHV \ SRUWXJXHVHV &RUWHV .RVKHU
3HGUDJRVD 6LHUUD 3DUDGD 7HO (19,26 $ '20,&,/,2 DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ϭϭ
ϭϮ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
KW E/ > s/'/> ϮϬϭϴ ůƵď ĂŶƚĞŐƌŝů WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ʹ hZh'h z
Ŷ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉĂů ďĂůŶĞĂƌŝŽ ĚĞ hƌƵŐƵĂLJ ƚƵďŽ ůƵŐĂƌ Ğů dŽƌŶĞŽ ĚĞ 'ŽůĨ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĐŽŶ Ğů ĂƵƐƉŝĐŝŽ ^ƚ͘ WĞƌĞͬ ůĞĂƌǁĂƚĞƌ͘ ŽŶ ŵĄƐ ĚĞ ϯϬϬ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚĞƐ ƐĞ ĚŝŽ ĐŝƚĂ ĞƐƚĞ ƚŽƌŶĞŽ ĞŶ njŽŶĂ ƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂů ĚĞ ^ĂŶ ZĂĨĂĞů͘ >ŽƐ ŐĂŶĂĚŽƌĞƐ ĞŶ ůĂ ĐĂƚĞŐŽƌşĂ sĂƌſŶ͗ ŐƵƐƚşŶ dĂƌŝŐŽ LJ ŐƵƐƚşŶ Ğ >ĞſŶ
ůĂƵĚŝŽ &ĞƌŶĂŶĚĞnj ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞ ĚĞ ^ƚ WĞƚĞͬ ůĞĂƌǁĂƚĞƌ ĂĐŽŵƉĂŹĂĚŽ ƉŽƌ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ ĚĞů ůƵď͘
ZĞĐŝďŝĞŶĚŽ KƚƌĂ ŝƐƚŝŶĐŝſŶ ĞŶ ůĂ ŽƉĂ sŝŐŝů
<ĂƌŝŶĂ ^ŚĞďĂƐ LJ ŶŐĞůĞƐ KĐƵƌƌLJ ŐĂŶĂĚŽƌĂƐ ĞŶ ůĂ ĐĂƚĞŐŽƌŝĂ ĂŵĂƐ ĚĞ ůĂ ŽƉĂ ŶŝďĂů sŝŐŝů ϮϬϭϴ
WĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚĞƐ ƉƌĞŵŝĂĚŽƐ ĞŶ ĞƐƚĞ dŽƌŶĞŽ
ůĂƵĚŝŽ &ĞƌŶĄŶĚĞnj ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞ ĚĞ ^ƚ WĞƚĞͬ ůĞĂƌǁĂƚĞƌ ƉĂƌĂ ƌŐĞŶƚŝŶĂ͕ WĂƌĂŐƵĂLJ LJ hƌƵŐƵĂLJ ĞŶƚƌĞŐĂŶĚŽ WƌĞŵŝŽ Ă ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ŽƉĂ sŝŐŝů͘
ϭϰ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
>Ă ZƵƚĂ ĞƌǀĞĐĞƌĂ͕ ƵŶĂ ƚĞŶƚĂĐŝſŶ ĚŝĨşĐŝů ĚĞ ƌĞƐŝƐƚŝƌ ƉŽƌ ůďĞƌƚŽ ^ĄŶĐŚĞnj >ĂǀĂůůĞ
ů ŵ ĚĞ ůĂƐ ĐĞƌǀĞnjĂƐ ĂƌƚĞƐĂŶĂůĞƐ ĂůĐĂŶnjĂ ĞŶ Ğů ĄƌĞĂ ĚĞ ^ƚ͘ WĞƚĞͬ ůĞĂƌǁĂƚĞƌ ƐƵ ŵĄdžŝŵĂ ĞdžƉƌĞƐŝſŶ͘ ^ŽŶ ŵĄƐ ĚĞ ϯϱ ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ĐŽŶ ƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚ ƉƌŽƉŝĂ ƋƵĞ ŽĨƌĞĐĞŶ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĚĞ ŐƌĂŶ ĐĂůŝĚĂĚ͕ ŵƵĐŚŽƐ ĚĞ ĞůůŽƐ ƉƌĞŵŝĂĚŽƐ͘
s/^d W Z / > KdZ ^ d 'KZ/ ^ Yh &h ZKE WZ D/ ^ E > KW s/'/> ϮϬϭϴ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ĚĞŵĄƐ ĚĞ ϱϲ Ŭŵ͘ ĚĞ ƉůĂLJĂƐ ĚĞ ďůĂŶĐĂƐ ĂƌĞŶĂƐ LJ ĂŐƵĂƐ ĐĄůŝĚĂƐ͕ ^ƚ͘ WĞƚĞͬ ůĞĂƌǁĂƚĞƌ ĂƚĞƐŽƌĂ ŽƚƌŽƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĂƚƌŝďƵƚŽƐ ƚƵƌşƐƚŝĐŽƐ͘ hŶŽ ĚĞ ĞůůŽƐ͕ ŝƌƌĞƐŝƐƚŝďůĞ ƉĂƌĂ ŵƵĐŚŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ͕ ƚŝĞŶĞ ƋƵĞ ǀĞƌ ĐŽŶ ůĂ ĐĞƌǀĞĐĞƌşĂ ĂƌƚĞƐĂŶĂů͕ ƵŶ ƉĂŶŽƌĂŵĂ ƐŝŶ ŝŐƵĂů ĞŶ &ůŽƌŝĚĂ LJ Ă ůĂ ĂůƚƵƌĂ ĚĞ ŽƚƌĂƐ ƵƌďĞƐ ĞƐƚĂͲ ĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞƐ ĐŽŶ ŵĂLJŽƌ ƚƌĂĚŝĐŝſŶ ĞŶ ůĂ ŵĂƚĞƌŝĂ͘ Ğ ŚĞĐŚŽ͕ ůĂ ƉƌĞƐƚŝŐŝŽƐĂ ƉƵďůŝĐĂĐŝſŶ &ŽƌďĞƐ ƌĞƐĂůƚſ ĞŶ ƐƵ ƐŝƚŝŽ ǁĞď ƋƵĞ ůĂ njŽŶĂ ͞ĞƐƚĄ Ă ůĂ ĂůƚƵͲ ƌĂ ĚĞ WŽƌƚůĂŶĚ LJ ĚĞ ŽƚƌĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ĚĞĚŝĐĂĚĂƐ Ă ůĂ ĐĞƌǀĞnjĂ ĂƌƚĞƐĂŶĂů͘͟ ƋƵş͕ ŵĄƐ ĚĞ ϯϱ ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞƐƉůŝĞŐĂŶ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĚĞ ŐƌĂŶ ĐĂůŝĚĂĚ͕ ŵƵĐŚŽƐ ĚĞ ĞůůŽƐ ƉƌĞŵŝĂĚŽƐ Ğ ŝŵƉŽͲ ƐŝďůĞƐ ĚĞ ĚĞŐƵƐƚĂƌ ĞŶ ŶŝŶŐƷŶ ŽƚƌŽ ůƵŐĂƌ͘ ƵĞŶŽƐ ĞũĞŵƉůŽƐ ƐŽŶ ůĂ LJĂ ĨĂŵŽƐĂ ͞&ůŽƌŝĚĂ tĞŝƐƐĞ͟ LJ ůĂ ͞ ĞƌůŝŶĞƌ tĞŝƐƐĞ͕͟ ĚĞ ĨƵĞƌƚĞ ƐĂďŽƌ LJ ďĂũŽ ĐŽŶƚĞͲ ŶŝĚŽ ĂůĐŽŚſůŝĐŽ͕ ĐŽŶ ĨƌƵƚĂƐ ĨƌĞƐĐĂƐ ĂŹĂĚŝĚĂƐ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĨĞƌŵĞŶƚĂĐŝſŶ͘ dĂŶ ĞdžƚĞŶƐŽ ĐŽŵŽ ůĂ ƉƌŽƉŝĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĚĞ ^ƚ͘ WĞƚĞͬ ůĞĂƌǁĂƚĞƌ ĞƐ ƵŶ ƚĞŶƚĂĚŽƌ ĐĂŵŝŶŽ ůůĞŶŽ ĚĞ ĞƐƉƵŵĂ ƋƵĞ ĐŽŵŝĞŶnjĂ Ăů ŶŽƌƚĞ ĞŶ ůĂ ƉŝŶƚŽƌĞƐĐĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ŐƌŝĞŐĂ ĚĞ dĂƌƉŽŶ ^ƉƌŝŶŐƐ͕ ĚŽŶĚĞ ƵŶĂ ĂŶƚŝŐƵĂ ĐĂƐŽŶĂ ĐŽďŝũĂ Ă ^ĂŝŶƚ ^ŽŵĞǁŚĞƌĞDzƐ͕ ĞůĂͲ ďŽƌĂĚŽƌĂ ĚĞ ŵĄƐ ĚĞ ϭϬ ǀĂƌŝĞĚĂĚĞƐ͖ Ă >ĂŐĞƌŚĂƵƐ͕ ĚŝƌŝŐŝĚĂ ƉŽƌ ƵŶĂ ƋƵŝŶƚĂ ŐĞŶĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ŵĂĞƐƚƌŽƐ ĐĞƌǀĞĐĞƌŽƐ ĂƵƐƚƌşĂĐŽƐ͖ LJ ʹĞŶƚƌĞ ŽƚƌŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽͲ ƌĞƐʹ Ă ƵŶĞĚŝŶ ƌĞǁĞƌLJ͕ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ĐĞƌǀĞĐĞƌşĂ ĂƌƚĞƐĂŶĂů ĚĞ &ůŽƌŝĚĂ͘ Ŷ ůĂ njŽŶĂ ĐĞŶƚƌĂů͕ ĞŶ ůĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ĚĞ >ĂƌŐŽ͕ ƌŬĂŶĞ ůĞǁŽƌŬƐ ƐĞĚƵĐĞ ĐŽŶ ƐƵ ĂŵďŝĞŶƚĞ ŝŶĨŽƌͲ ŵĂů͖ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ WĂŝƌ KDz ŝĐĞ͕ ĞŶ ůĞĂƌǁĂƚĞƌ͕ ƉƌŽƉŽŶĞ ƐĂďŽƌĞƐ ƷŶŝĐŽƐ ĞŶ ƵŶ ĂůŵĂĐĠŶ ŝŶĚƵƐͲ ƚƌŝĂů ƌĞĐŝĐůĂĚŽ͘ Ŷ Ğů ĞdžƚƌĞŵŽ ƐƵƌ ĂůŐƵŶŽƐ ĚĞ ƐƵƐ ĞdžƉŽŶĞŶƚĞƐ ƐŽŶ 'ƌĞĞŶ ĞŶĐŚ͕ ĨƵŶĐŝŽŶĂŶĚŽ ĞŶ ƵŶ ŐĂƌĂũĞ ƋƵĞ ĚĂƚĂ ĚĞ ϭϵϮϲ͖ ĂŐĞ ƌĞǁŝŶŐ͕ ĞŶ ĐƵLJŽ ƉĂƚŝŽ Ăů ĂŝƌĞ ůŝďƌĞ ƐĞ ĞƐĐƵĐŚĂ ŵƷƐŝĐĂ ĞŶ ǀŝǀŽ͖ LJ WŝŶĞůůĂƐ ůĞ tŽƌŬƐ͕ ĐŽŶ ϭϱ ŐƌĂŶĚĞƐ ďĂƌƌŝůĞƐ ĚĞ ĐĞƌǀĞnjĂƐ ĨƌĞƐĐĂƐ ƉƌŽĚƵĐŝĚĂƐ ĐŽŶ ŝŶŐƌĞĚŝĞŶƚĞƐ ůŽĐĂůĞƐ͘ hŶ ĚĂƚŽ͗ ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ƉƵĞĚĞŶ ƐŽůŝĐŝƚĂƌ Ğů ƉĂƐĂͲ ƉŽƌƚĞ ͞'ƵůƉ ŽĂƐƚ ƌĞǁĞƌLJ͟ ĞŶ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ĐĞƌǀĞͲ ĐĞƌşĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚĞ ƉĂƌĂ ũƵŶƚĂƌ ƐĞůůŽƐ ĐĂŶũĞĂďůĞƐ ƉŽƌ ƉƌĞŵŝŽƐ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ƉĂƌĂ ďĞďĞƌ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞͲ ŵĞŶƚĞ LJ ƐŝŶ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ ŵĂŶĞũĂƌ͕ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ŽďƚĞŶĞƌ ƵŶ ĚĞƐĐƵĞŶƚŽ ĚĞ ŚĂƐƚĂ h^Ψ ϭϱ ĞŶ hďĞƌ ƵƚŝůŝnjĂŶĚŽ Ğů ĐſĚŝŐŽ ƉƌŽŵŽĐŝŽŶĂů 'h>W͘
ϭϱ
hŶĂ ŵĂLJŽƌ ĞdžƉĂŶƐŝſŶ ĚĞ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ LJ ,ŽƚĞů ^ĞĚĞ ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĂǀĂŶnjĂ
WƌŽLJĞĐƚŽ ĞƐƉĞƌĂ ƋƵĞ ĂŹĂĚĂ ϰϬϬ͘ϬϬϬн ƉŝĞƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ ĚĞ ĞƐƉĂĐŝŽ ƉĂƌĂ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ LJ ƵŶ ŚŽƚĞů ĚĞ ůĂ ƐĞĚĞ ĚĞ ϴϬϬ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůƵũŽ
>ŽƐ ŶƵĞǀŽƐ ƉůĂŶĞƐ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂůĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ŵƵLJ ĞƐƉĞƌĂĚĂ ĞdžƉĂŶƐŝſŶ ƌŽǁĂƌĚ ŽƵŶƚLJ ŽŶǀĞŶƚŝŽŶ ĞŶƚĞƌ LJ ĚĞ ůĂ ^ĞĚĞ ĚĞů ŚŽƚĞů ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ ĨƵĞƌŽŶ ĂƉƌŽďĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ŽŵŝͲ ƐŝſŶ ĚĞů ŽŶĚĂĚŽ ĚĞ ƌŽǁĂƌĚ͕ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ LJ sŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ĚĞů 'ƌĂŶ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ͘ >ŽƐ ŶƵĞǀŽƐ ƉůĂŶĞƐ ƉĂƌĂ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ůŽ ƋƵĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶ ĂƵŵĞŶƚŽ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀŽ ĞŶ ůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĚĞ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ͕ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ LJ ĞdžƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ĚĞƐƚŝŶŽ͕
ϭϴ
ƐĞ ƐƵŵĂƌĄ ĞƐƉĂĐŝŽ ĚĞ ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ ĐŽŶƚŝŐƵĂ Ă ůĂ ƐĂůĂ ĚĞ ĞdžƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ĂĐƚƵĂů͘ ĚĞŵĄƐ͕ Ğů ŽŶĚĂĚŽ ŝŶŝĐŝĂƌĄ ůĂ ŶĞŐŽĐŝĂĐŝſŶ Ğů ŚŽƚĞů ƐĞĚĞ ĚĞ ϴϬϬ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶ KŵŶŝ ,ŽƚĞůƐ ĂŶĚ ZĞƐŽƌƚƐ͕ ĐŽŵŽ ůĂ ďĂŶĚĞƌĂ ĚĞ ŵĂƌĐĂ ƉĂƌĂ Ğů ŶƵĞǀŽ ŚŽƚĞů͘ hŶĂ ǀĞnj ĐŽŵƉůĞƚĂĚŽ͕ ƐĞ ĞƐƉĞƌĂ ƋƵĞ ůĂ ŶƵĞǀĂ ĞdžƉĂŶƐŝſŶ ƌŽǁĂƌĚ ŽƵŶƚLJ ŽŶǀĞŶͲ ƚŝŽŶ ĞŶƚĞƌ LJ ĚĞ ůĂ ^ĞĚĞ ĚĞů ŚŽƚĞů WƌŽLJĞĐƚŽƐ ƉĂƌĂ ĂŐƌĞŐĂƌ ƵŶ ĂĚŝĐŝŽŶĂů ĚĞ Ψ ϭϬϬ ŵŝůůŽͲ
ŶĞƐ ƉŽƌ ĂŹŽ Ă ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ůŽĐĂů ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞů ƚƵƌŝƐŵŽ LJ ůĂ ĐƌĞĂĐŝſŶ ĚĞ ƉƵĞƐƚŽƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ĞŶ Ğů ĐŽŶĚĂĚŽ ĚĞ ƌŽͲ ǁĂƌĚ͕ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ŵĞũŽƌĂƌ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂͲ ŵĞŶƚĞ Ğů ͞'ƌĞĂƚĞƌ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ŽŶͲ ǀĞŶƚŝŽŶ ĞŶƚĞƌ ŝƐƚƌŝƚŽ ͕͞ ƋƵĞ ŝŶĐůƵLJĞ ŽƉĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ƌŽĚĞĂ ŚŽƚĞůĞƐ͕ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ͕ ƚŝĞŶĚĂƐ LJ ĚĞ ŽĐŝŽ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ Ğů ƉƵĞƌƚŽ ĚĞ ĐƌƵĐĞƌŽƐ ƉŽƌƚ ǀĞƌŐůĂĚĞƐ ĂĚLJĂĐĞŶƚĞ͘ Ŷ ĐŽŵďŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶ ǀĂƌŝŽƐ ŵŝů ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ĚſůĂƌĞƐ ĚĞ ůĂƐ ĞdžƉĂŶƐŝŽŶĞƐ ĚĞů ĂĞƌŽƉƵĞƌƚŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞͲ ,ŽůůLJǁŽŽĚ LJ WŽƌƚ ǀĞƌŐůĂĚĞƐ͕ 'ƌĞĂƚĞƌ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ƐŝŐƵĞ ĐƌĞĐŝĞŶĚŽ ĐŽŵŽ ƵŶ ũƵŐĂͲ ĚŽƌ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĞŶ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĚĞ ƌĞƵŶŝŽͲ ŶĞƐ LJ ǀŝĂũĞƐ͘ ůĂ ĞůĞǀĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŵĂƌĐĂ ĚĞů ĚĞƐƚŝŶŽ͕ ũƵŶƚŽ ĐŽŶ ĂƵŵĞŶƚŽƐ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀŽƐ ĞŶ ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĚĞ ůĂƐ ĂĞƌŽůşŶĞĂƐ LJ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚŝƐͲ ƚĂƐ ŶƵĞǀŽƐ Ăů ĚĞƐƚŝŶŽ͕ ƚĂŵďŝĠŶ ĞƐƚĄ ĚĂŶĚŽ ůƵŐĂƌ Ă ƵŶ ĨƵĞƌƚĞ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ƚƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ŽĐŝŽ ĚŽŵĠƐƚŝĐŽ Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘ >Ă ĞdžƉĂŶƐŝſŶ ĚĞů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ LJ ĚĞ ůĂ ^ĞĚĞ ĚĞů ŚŽƚĞů >ŽƐ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ ƐĞ ĂŹĂĚĂ ƵŶ ĂĚŝĐŝŽŶĂů ĚĞ ϰϬϬ͘ϬϬϬн ƉŝĞƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ
ƉƵĞƌƚŽ ĚĞ ĐƌƵĐĞƌŽƐ͕ LJ Ğů ĨĂŵŽƐŽ Ϯϯ ŵŝůůĂƐ ĚĞ ƉůĂLJĂƐ ůƵĞ tĂǀĞ͘ ͞ ƐƚĂ ĞƐ ƵŶĂ ŶŽƚŝĐŝĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƉĂƌĂ Ğů ĨƵƚƵƌŽ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ĚĞƐƚŝŶŽ͕͟ ĚŝũŽ ^ƚĂĐLJ ZŝƚƚĞƌ͕ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ LJ K ĚĞ 'ƌĞĂƚĞƌ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ LJ sŝƐŝƚĂŶƚĞƐ͘ ͞>ĂƐ ŶƵĞǀĂƐ ŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ƵŶ ŚŽƚĞů ĞŶ Ğů ůƵŐĂƌ͕ ŶŽƐ ĐŽůŽĐĂ ĞŶ ƵŶĂ ƉŽƐŝͲ ĐŝſŶ ĚĞ ǀĞŶƚĂũĂ ĞŶ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĚĞ ƌĞƵŶŝŽͲ ŶĞƐ͘ EƵĞƐƚƌŽ ĠdžŝƚŽ ĞŶ ůĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ŵƵĐŚŽƐ ĞǀĞŶƚŽƐ LJ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ ĂŶƵĂůĞƐ ƐĞ ĂŵƉůŝĨŝĐſ ĐŽŶ ŶƵĞǀĂ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ LJ ůŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ƋƵĞ ƐĂƚŝƐĨĂŐĂŶ ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ůĂ ƌĞƵŶŝſŶ͕ ĞǀĞŶƚŽ LJ ĂƐŽĐŝĂĐŝſŶ ƉůĂŶŝĨŝĐĂͲ
ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ƐĞƌĄ ĐĞƌƚŝĨŝĐĂĚŽ KƌŽ ĞŶ >ŝĚĞƌĂnjŐŽ ĞŶ ŶĞƌպà LJ ŝƐĞŹŽ ŵďŝĞŶƚĂů ;> Ϳ͕ ƐĞƌĄ ůĂ ƉŝĞnjĂ ĐĞŶƚƌĂů ĚĞ ƵŶ ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ ŵĞũŽƌĂ ĚĞ ĚŝƐƚƌŝƚŽ Ψ ϱϱϬ н ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ͘ KƚƌŽƐ ƉůĂŶĞƐ ƉƌŽƉƵĞƐƚŽƐ ŝŶĐůƵLJĞŶ ƵŶ ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ƌĂƐ ĚĞ ƐƵĞůŽ LJ ĐĞŶƚƌŽ ŝŶƚĞƌŵŽĚĂů ƉĂƌĂ Ğů ƚƌĂŶƐƉŽƌͲ ƚĞ ƉƷďůŝĐŽ͘ ^ŽďƌĞ 'ƌĞĂƚĞƌ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůĂƐ ĂůŐĂƐ ŵĂƌŝŶĂƐ Ă ůĂ ũƵŶĐŝĂƐ͕ 'ƌĞĂƚĞƌ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ͕ ƵďŝĐĂĚŽ ĞŶ Ğů ĐŽŶĚĂĚŽ ĚĞ ƌŽǁĂƌĚ͕ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ŵĄƐ ĚĞ ϯϰ͘ϬϬϬ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ĂůŽũĂŵŝĞŶƚŽ ĞŶ ƵŶĂ ǀĂƌŝĞĚĂĚ ĚĞ ŚŽƚĞůĞƐ ĚĞ ůƵũŽ͕ ďĂůŶĞĂƌŝŽƐ LJ ĂůŽũĂŵŝĞŶƚŽƐ ƉĞƋƵĞŹŽƐ ĚĞ ĐĂůŝĚĂĚ ƋƵĞ ƌĞĨůĞũĂŶ ƵŶ
ZZZ VXQQ\ RUJ ĚĞ ĞƐƉĂĐŝŽ ŝŶƚĞƌŝŽƌ LJ ĞdžƚĞƌŝŽƌ ĐŽŶ ĚŝƐĞŹŽ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĄŶĞŽ LJ ƵŶ ĂůƚŽ ŶŝǀĞů ĚĞ ϴϬϬ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ ĐƵĂƚƌŽ ĚŝĂŵĂŶƚĞƐ ǀĂůŽƌĂĚŽƐ ŚŽƚĞů ƐĞĚĞ ƋƵĞ ĂƚƌĂĞƌĄ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ĚĞů ŶĞŐŽĐŝŽ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ ĐŽŶ ƐƵ ŵĞnjĐůĂ ĚĞ ĞƐƉĂͲ ĐŝŽ ƉĂƌĂ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ͕ ĂůŽũĂŵŝĞŶƚŽ͕ ǀĞŶƚĂ Ăů ƉŽƌ ŵĞŶŽƌ͕ LJ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ͘ >Ă ƉƌŽƉƵĞƐƚĂ ŚŽƚĞů ĚĞ ϮϮ ƉŝƐŽƐ ƐĞ ĐŽůŽĐĂƌĄ ĞŶ ƵŶ ůƵŐĂƌ ĚĞƐƚĂĐĂĚŽ ĚĞů ĚĞƐƚŝŶŽ ĨĂŵŽƐŽ ĐĂŶĂůĞƐ ŝŶƚĞƌŶŽƐ ĐŽŶ ǀŝƐƚĂƐ ƉĂŶŽƌĄŵŝĐĂƐ ĚĞů ŽĐĠĂͲ ŶŽ ƚůĄŶƚŝĐŽ LJ Ğů ĂĞƌŽƉƵĞƌƚŽ ĚĞ ĚĞƐƚŝŶŽ͕
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ĚŽƌ LJ ĂƐŝƐƚĞŶƚĞ ĚĞů ĨƵƚƵƌŽ LJ ƚƌĂĞƌ ŵĄƐ ĚĞ Ψ ϭϬϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĞŶ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĞĐŽͲ ŶſŵŝĐĂ ĂŶƵĂů Ă ŶƵĞƐƚƌĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ͘͞ >Ă ŶƵĞǀĂ ƐĞĚĞ ĚĞů ŚŽƚĞů ƉƌŽƉƵĞƐƚŽ ĂŹĂĚŝƌ ŵĄƐ ĚĞ ϳϯ͘ϬϬϬ ƉŝĞƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ ĚĞ ĞƐƉĂĐŝŽ ƉĂƌĂ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƵŶ ƐƉĂ LJ ƵŶ ŐŝŵͲ ŶĂƐŝŽ ĚĞ ϭϭ͕ϬϬϬ ƉŝĞƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ͘ >Ă ŶƵĞǀĂ ďĂŶĚĞƌĂ ƐĞƌĄ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ KŵŶŝ ,ŽƚĞůƐ Θ ZĞƐŽƌƚƐ ĞŶ Ğů ĐŽŶĚĂĚŽ ĚĞ ƌŽǁĂƌĚ͘ >Ă ĞdžƉĂŶƐŝſŶ ĚĞů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ŚŽƚĞů LJ ĚĞ ůĂ ^ĞĚĞ WƌŽLJĞĐƚŽƐ͕ ĂŵďŽƐ ĚĞ
ĂŵďŝĞŶƚĞ ĐŽƐŵŽƉŽůŝƚĂ͘ >ŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ĚŝƐĨƌƵƚĂŶ ĚĞ Ϯϯ ŵŝůůĂƐ ĚĞ ƉůĂLJĂƐ ĐĞƌƚŝĨŝĐĂĚĂƐ ůƵĞ tĂǀĞ͕ ĚĞƐĐƵďƌĞ ŵĄƐ ĚĞ ϯϬϬ ŵŝůůĂƐ ĚĞ ǀşĂƐ ŶĂǀĞŐĂďůĞƐ ŝŶƚĞƌŝŽƌĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ĞdžƚŝĞŶĚĞŶ ĚĞƐĚĞ ůŽƐ ĐĂŶĂůĞƐ ŝŶƚĞƌŶŽƐ ĚĞ ůŽƐ ǀĞƌŐůĂͲ ĚĞƐ͕ ĐĞŶĂƌ ĞŶ ŵŝůĞƐ ĚĞ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ LJ ĐĂĨĞƚĞƌşĂƐ͕ ƐƵŵĞƌŐŝƌƐĞ ĞŶ ƵŶĂ ĞƐĐĞŶĂ ĚĞ ůĂƐ ĂƌƚĞƐ LJ ůĂ ĐƵůƚƵƌĂ ƉƌſƐƉĞƌĂ LJ ĚŝƐĨƌƵƚĂƌ ĚĞ ůĂ ƉĂƌƚĞ ƐƵƉĞƌŝŽƌ ĚĞ ĐŽŵƉƌĂƐ͘ WĂƌĂ ŽďƚĞŶĞƌ ŵĄƐ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ͕ ƉſŶŐĂƐĞ ĞŶ ĐŽŶƚĂĐƚŽ ĐŽŶ Ğů &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ŽŶǀĞŶƚŝŽŶ Θ sŝƐŝƚŽƌƐ ƵƌĞĂƵ DĂLJŽƌ Ăů ;ϴϬϬͿ ϮϮͲ^hEEz Ž ǀŝƐŝƚĞ ƐƵŶŶLJ͘ŽƌŐ ͘ KďƚĞŶĞƌ ƐŽĐŝĂů LJ ĐŽŵƉƌŽŵĞƚĞƌƐĞ ĐŽŶ 'ƌĞĂƚĞƌ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ĞŶ ůŽƐ ĐĂŶĂůĞƐ ĚĞ ŵĞĚŝŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ĐŽŵŽ &ĂĐĞŬ͕ dǁŝƚƚĞƌ Ğ /ŶƐƚĂŐƌĂŵ͗ ΛǀŝƐŝƚůĂƵĚĞƌĚĂůĞ͘
ϭϵ
&ĞƐƚŝǀĂů 'ĂƐƚƌŽŶſŵŝĐŽ ^ĞǀĞŶ ^ĞĂƐ ƌĞŐƌĞƐĂ Ă ^ĞĂtŽƌůĚ KƌůĂŶĚŽ Ğů ϭϳ ĚĞ &ĞďƌĞƌŽ
WKW ^ŚŽǁ ĞŶ ^ĞĂtŽƌůĚ KƌůĂŶĚŽ
DĄƐ ĚĞ ϲϬ ƉůĂƚŽƐ ĞdžĐůƵƐŝǀŽƐ͕ ϳϬ ĐĞƌǀĞnjĂƐ ĂƌƚĞƐĂŶĂůĞƐ LJ ϱϬ ŽƉĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ǀŝŶŽƐ ŽĨƌĞĐĞŶ ƵŶ ŵĂƌ ĚĞ ƐĂďŽͲ ƌĞƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ KƌůĂŶĚŽ͕ &ůĂ͘ ;ϵ ĚĞ ĨĞďƌĞƌŽ ĚĞ ϮϬϭϴͿ ʹ ĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ƐƵĐƵůĞŶƚŽ ĚĞďƵƚ Ğů ĂŹŽ ƉĂƐĂĚŽ͕ Ğů ^ĞǀĞŶ ^ĞĂƐ &ŽŽĚ &ĞƐƚŝǀĂů ƌĞŐƌĞƐĂ Ă ^ĞĂtŽƌůĚ KƌůĂŶĚŽ ƉĂƌĂ ƵŶĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ĞĚŝĐŝſŶ ƌĞƉůĞƚĂ ĚĞ ƐĂďŽƌĞƐ͘ ů ƉĂƌͲ ƋƵĞ ƐĞƌǀŝƌĄ ŶƵĞǀĂƐ ŽƉĐŝŽŶĞƐ ŐĂƐƚƌŽŶſŵŝĐĂƐ͕ ĂĚĞͲ ŵĄƐ ĚĞ ůŽƐ ƉůĂƚŽƐ ŵĄƐ ĞdžŝƚŽƐŽƐ ĚĞ ůĂ ĞĚŝĐŝſŶ ƉƌĞͲ ǀŝĂ͘ ů ĨĞƐƚŝǀĂů ŽĐƵƌƌĞ ůŽƐ ƐĄďĂĚŽƐ LJ ĚŽŵŝŶŐŽƐ ĞŶƚƌĞ Ğů ϭϳ ĚĞ ĨĞďƌĞƌŽ LJ Ğů ϭϱ ĚĞ Ăďƌŝů͘ ů ŝŐƵĂů ƋƵĞ ƚŽĚĂ ůĂ ĐŽŵŝĚĂ ƐĞƌǀŝĚĂ ĞŶ ůŽƐ ƌĞƐƚĂƵͲ ƌĂŶƚĞƐ ĚĞ ^ĞĂtŽƌůĚ͕ ĐĂĚĂ şƚĞŵ ĚĞů ŵĞŶƷ ĚĞů ĨĞƐͲ ƚŝǀĂů ƌĞĨůĞũĂ Ğů ĐŽŵƉƌŽŵŝƐŽ ĚĞů ƉĂƌƋƵĞ ĐŽŶ ůĂ ƐŽƐͲ ƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚ͘ ĚĞŵĄƐ ĚĞů ƐĂďŽƌ ƷŶŝĐŽ͕ ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶͲ ƚĞƐ ƉŽĚƌĄŶ ĚŝƐĨƌƵƚĂƌ ĚĞ ƉůĂƚŽƐ ƉƌĞƉĂƌĂĚŽƐ ĐŽŶ ŝŶŐƌĞĚŝĞŶƚĞƐ ŽƌŐĄŶŝĐŽƐ͕ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽƐ ĞŶ ŐƌĂŶũĂƐ ůŽĐĂůĞƐ ƋƵĞ ŶŽ ƵƚŝůŝnjĂŶ ũĂƵůĂƐ ƉĂƌĂ ůĂ ĐƌşĂ ĚĞ ĂŶŝͲ
ϮϬ
ŵĂůĞƐ LJ ƋƵĞ ĐƵůƚŝǀĂŶ ŵĂƌŝƐĐŽƐ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ƐŽƐƚĞŶŝͲ ďůĞ͘ ŽƐ ŶƵĞǀĂƐ ŽƉĐŝŽŶĞƐ ŐĂƐƚƌŽŶſŵŝĐĂƐ ƐĞ ƵŶĞŶ Ă ůĂƐ ĚĞů ĂŹŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ ŽĨƌĞĐŝĞŶĚŽ ŵĄƐ ĚĞůŝĐŝĂƐ ĚĞ ǀĂƌŝĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͘ ĐŽŶƚŝŶƵĂĐŝſŶ ůĂƐ ĞƐƚĂͲ ĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐŽŵŝĚĂ͗ Eh s ƐƚĂĐŝſŶ ůĞŵĂŶĂ Ͳ tĞŝŶĞƌ ^ĐŚŶŝƚnjĞů ;ĞƐͲ ĐĂůŽƉĞ ă ŵŽĚĂ ĚĞ sŝĞŶĂͿ Eh s ƐƚĂĐŝſŶ ŵĞƌŝĐĂŶĂ ʹ ,Žƚ ĚŽŐƐ ƚƌĂĚŝĐŝŽͲ ŶĂůĞƐ ĚĞ ŚŝĐĂŐŽ͕ EƵĞǀĂ zŽƌŬ LJ ŽŶĞLJ /ƐůĂŶĚ ƐŝĄƚŝĐĂ Ͳ >Ž DĞŝŶ͕ ƉĂƚŽ LJ ǀĞƌĚƵƌĂƐ ŽƌŝĞŶƚĂůĞƐ ĨƌĞƐĐĂƐ DĞdžŝĐĂŶĂ ʹ WŽůůŽ ĐŽĐŝĚŽ ĞŶ ĂĚŽďŽ LJ ƐĂůƐĂ ĚĞ ŵŽůĞ͕ ƋƵĞƐŽ LJ ĂƌƌŽnj ŵĞdžŝĐĂŶŽ ĂƌŝďĞŹĂ ʹ ĞƌĚŽ ĂƐĂĚŽ ĐŽŶ ƚŽƋƵĞ ĚĞ ĐĂŶĞůĂ LJ ŵŽĨŽŶŐŽ ĚĞ ƉůĄƚĂŶŽ ŵĂĚƵƌŽ &ůŽƌŝĚĂ ʹ EƵĞǀŽ͗ ĞŵďƵƚŝĚŽ ĚĞ ũĂďĂůş ĐŽŶ ƋƵĞƐŽ DĞĚŝƚĞƌƌĄŶĞĂ ʹ ǀŝĞŝƌĂƐ Ă ůĂ ƉƌŽǀĞŶnjĂů ĐŽŶ ƌŝƐŽƚƚŽ ĚĞ ƐĞƚĂƐ ƚůĄŶƚŝĐŽ EŽƌƚĞ ʹ ƌŽůů ĚĞ ůĂŶŐŽƐƚĂ ƌĂƐŝůĞŹĂ ʹ ĂƌďĂĐŽĂ ďƌĂƐŝůĞŹĂ ĐŽŶ ĐŚŝŵŝĐŚƵƌƌŝ LJ ŐĂƌďĂŶnjŽ ĨƌŝƚŽ
ŽƐƚĂ ĚĞů WĂĐşĨŝĐŽ ʹ ĞƌĚŽ ĂƐĂĚŽ ĐŽŶ ƉŽůĞŶƚĂ ĚĞ ŵĂŶnjĂŶĂ /ƐůĂƐ WŽůŝŶĞƐŝĂƐ ʹ EƵĞǀŽ͗ WŽŬĞ ĚĞ ƚŽĨƵ ĚĞ ƉŝŹĂ ŽƐƚĂ ĚĞů 'ŽůĨŽ ʹ ^ĠŵŽůĂ ĐƌĞŵŽƐĂ ĐŽŶ ƋƵĞƐŽ LJ ĐĂŵĂƌŽŶĞƐ Ă ůĂ ŵĂŶƚĞƋƵŝůůĂ ĐŽŶ ŚŝĞƌďĂƐ >ŽƐ ƐĂďŽƌĞƐ ĚĞ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ ƚĂŵďŝĠŶ ƐĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂͲ ƌĄŶ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ^ĞǀĞŶ ^ĞĂƐ &ŽŽĚ &ĞƐƚŝǀĂů͘ ŶƚƌĞ ϭϳ ĚĞ ĨĞďƌĞƌŽ LJ Ϯϱ ĚĞ ŵĂƌnjŽ͕ ƉůĂƚŽƐ ĚĞ ďĂƌďĂĐŽĂ ƐĞƌĄŶ ƐĞƌǀŝĚŽƐ͕ ĐŽŵŽ ůĂ ĨĂŵŽƐĂ ĐŽƐƚŝůůĂ ĚĞů ƉĂƌͲ ƋƵĞ͕ ĐĂƌŶĞƐ LJ ƉŽůůŽ͘ >ŽƐ ŶƵĞǀŽƐ şƚĞŵƐ ƚĂŵďŝĠŶ ƐĞ ŝŶĐůƵŝƌĄŶ ĞŶ Ğů ŵĞŶƷ ĚĞů ĨĞƐƚŝǀĂů Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞů ϯϭ ĚĞ ŵĂƌnjŽ͘ >ŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ƉƵĞĚĞŶ ĞůĞŐŝƌ ůĂ ďĞďŝĚĂ ƋƵĞ ŵĞũŽƌ ĂƌŵŽŶŝnjĂ ĐŽŶ ƐƵ ƉůĂƚŽ ĚĞ ƵŶ ŵĞŶƷ ĐŽŶ ŵĄƐ ĚĞ ϳϬ ĐĞƌǀĞnjĂƐ LJ ϱϬ ŽƉĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ǀŝŶŽ͘ ŝŶĐŽ ŶƵĞǀĂƐ ĞƐƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐĞƌǀĞnjĂ ĞƐƚĂƌĄŶ ƌĞƉĂƌƚŝĚĂƐ ƉŽƌ Ğů ƉĂƌƋƵĞ͘ ů ŵĞŶƷ ĐŽŵƉůĞƚŽ ĚĞů ĞǀĞŶƚŽ ĞƐƚĄ ĚŝƐͲ ƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ^ĞĂtŽƌůĚKƌůĂŶĚŽ͘ĐŽŵͬ^ĞǀĞŶ^ĞĂƐ͘ Ɛ ƉŽƐŝďůĞ ĚŝƐĨƌƵƚĂƌ ĚĞ ůŽ ŵĞũŽƌ ĚĞů ĨĞƐƚŝǀĂů ĂĚƋƵŝƌŝĞŶĚŽ ƵŶĂ ƚĂƌũĞƚĂ ĚĞ ĚĞŐƵƐƚĂĐŝſŶ͕ ĐŽŶ ŽƉĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ϱ͕ ϴ Ž ϭϱ şƚĞŵƐ ƉĂƌĂ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂƌ͘ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
>ĂƐ ĞƐƚĂĐŝŽŶĞƐ ŐĂƐƚƌŽŶſŵŝĐĂƐ ĚĞů ĨĞƐƚŝǀĂů ĂďƌĞŶ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůĂƐ ϭϭŚ͕ LJ ƚŽĚĂƐ ĞƐƚĂƌĄŶ ĞŶ ƉůĞŶŽ ĨƵŶͲ ĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ Ă ůĂƐ ϭϮ ĚĞů ŵĞĚŝŽĚşĂ͕ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƐĄďĂĚŽƐ LJ ĚŽŵŝŶŐŽƐ͕ ĚĞů ϭϳ ĚĞ ĨĞďƌĞƌŽ Ăů ϭϱ ĚĞ Ăďƌŝů͘ ŽŵŽ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĞǀĞŶƚŽƐ ĚĞ ^ĞĂtŽƌůĚ KƌůĂŶĚŽ͕ Ğů ^ĞǀĞŶ ^ĞĂƐ &ŽŽĚ &ĞƐƚŝǀĂů ĞƐƚĄ ŝŶĐůƵŝĚŽ ĐŽŶ Ğů ďŽůĞƚŽ ĚĞ ĞŶƚƌĂĚĂ Ăů ƉĂƌƋƵĞ͕ ƋƵĞ ŝŶĐůƵLJĞ ƚĂŵͲ ďŝĠŶ ůĂƐ ƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝŽŶĞƐ ŵƵƐŝĐĂůĞƐ ĞŶ Ğů ĂLJƐŝĚĞ ^ƚĂĚŝƵŵ͘ >ŽƐ ĂƌƚŝƐƚĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ĞƐƚĂƌĄŶ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶͲ ĚŽ ƐŽŶ ůŽƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ͗
ĞŶ ^ĞĂtŽƌůĚ KƌůĂŶĚŽ ĞƐ ĐŽŶ ůĂ ŽĨĞƌƚĂ ƉŽƌ ƚŝĞŵƉŽ ůŝŵŝƚĂĚŽ ĚĞ ƚƌĞƐ ƉĂƌƋƵĞƐ ƉŽƌ Ğů ƉƌĞĐŝŽ ĚĞ ĚŽƐ͕ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĞ ǀŝƐŝƚĂƌ ^ĞĂtŽƌůĚ KƌůĂŶĚŽ͕ ƵƐĐŚ 'ĂƌĚĞŶƐ dĂŵƉĂ ĂLJ LJ ƋƵĂƚŝĐĂ KƌůĂŶĚŽ͘ WĂƌĂ ŵĄƐ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ͕ ŚŽƌĂƌŝŽ ĚĞů ƉĂƌƋƵĞ LJ ƉĂƌĂ ĐŽŵƉƌĂƌ ďŽůĞƚŽƐ͕ ǀŝƐŝƚĞ ^ĞĂtŽƌůĚKƌůĂŶĚŽ͘ĐŽŵ͘ ^ŝŐĂ Ă ^ĞĂtŽƌůĚ ĞŶ &ĂĐĞŬ͕ dǁŝƚƚĞƌ Ğ /ŶƐƚĂͲ ŐƌĂŵ ƉĂƌĂ ĚĞƚĂůůĞƐ Ğ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĂĚŝĐŝŽŶĂů ƐŽďƌĞ Ğů ^ĞǀĞŶ ^ĞĂƐ &ŽŽĚ &ĞƐƚŝǀĂů͘
ĂĐŚŵĂŶ Θ dƵƌŶĞƌ ;ϭϳ ĚĞ ĨĞďƌĞƌŽͿ >ĂƌƌLJ ƚŚĞ ĂďůĞ 'ƵLJ ;ϭϴ ĚĞ ĨĞďƌĞƌŽͿ
ĐĞƌĐĂ ĚĞ ^ĞĂtŽƌůĚ ŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚ͕ /ŶĐ͘ ^ĞĂtŽƌůĚ WĂƌŬƐ Θ ŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚΡ ĞƐ ƵŶĂ ĐŽŵͲ ƉĂŹşĂ ůşĚĞƌ ĚĞ ƉĂƌƋƵĞƐ ƚĞŵĄƚŝĐŽƐ LJ ĞŶƚƌĞƚĞŶŝͲ ŵŝĞŶƚŽ ƋƵĞ ĐƌĞĂ LJ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ĞĚƵͲ
:ĂĐŬƐŽŶƐ ;Ϯϰ ĚĞ ĨĞďƌĞƌŽͿ ,ƵĞLJ >ĞǁŝƐ Θ ƚŚĞ EĞǁƐ ;ϯ ĚĞ ŵĂƌnjŽͿ ŚƌŝƐ zŽƵŶŐ ;ϰ ĚĞ ŵĂƌnjŽͿ ĂƵŐŚƚƌLJ ;ϭϬ ĚĞ ŵĂƌnjŽͿ ƌƚŝƐƚĂƐ ĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ ĐŽŵŽ ůŝ zŽƵŶŐ ĂŶĚ LJ ů 'ƌĂŶ ŽŵďŽ Ă ƐĞƌ ĂŶƵŶĐŝĂĚŽƐ >Ă ŵĞũŽƌ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ĚŝǀĞƌƚŝƌƐĞ͗ ŽŶ ĞǀĞŶƚŽƐ ůůĞŶŽƐ ĚĞ ĚŝǀĞƌƐŝſŶ ĚƵƌĂŶƚĞ ƚŽĚŽ Ğů ĂŹŽ͕ ůĂ ŵĞũŽƌ ŵĂŶĞƌĂ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĞŶ ůĂƐ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ
ĐĂƚŝǀĂƐ Ğ ŝŶƐƉŝƌĂ Ă ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ Ă ƉƌŽƚĞŐĞƌ ůŽƐ ĂŶŝͲ ŵĂůĞƐ LJ ůĂ ŶĂƚƵƌĂůĞnjĂ͘ >Ă ĐŽŵƉĂŹşĂ ĞƐ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ njŽŽůſŐŝĐŽƐ ŵĄƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ LJ ůşĚĞƌ ŐůŽďĂů ĞŶ Ğů ďŝĞŶĞƐƚĂƌ ĂŶŝŵĂů͕ ĞŶƚƌĞŶĂŵŝĞŶƚŽ LJ ĂƚĞŶĐŝſŶ ǀĞƚĞƌŝŶĂƌŝĂ͘ >Ă ĞŵƉƌĞƐĂ ĐƵŝĚĂ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ĐŽůĞĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĂŶŝͲ ŵĂůĞƐ ŵĄƐ ĞdžƚĞŶƐĂƐ Ă ŶŝǀĞů ŵƵŶĚŝĂů LJ ŚĂ ĂLJƵĚĂͲ ĚŽ Ă ůŽƐ ĂǀĂŶĐĞƐ ĞŶ Ğů ĐƵŝĚĂĚŽ ĚĞ ůĂƐ ĞƐƉĞĐŝĞƐ ĞŶ ŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐ njŽŽůſŐŝĐĂƐ LJ ĞŶ ůĂ ĐŽŶƐĞƌǀĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƉŽďůĂĐŝŽŶĞƐ ƐŝůǀĞƐƚƌĞƐ͘ ^ĞĂtŽƌůĚ ƚĂŵďŝĠŶ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ŽƉĞƌĂ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ŵĄƐ ƌĞƐƉĞƚĂĚŽƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ĚĞ ƌĞƐĐĂƚĞ͕ ƌĞŚĂďŝůŝƚĂĐŝſŶ LJ ƌĞƚŽƌŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĂŶŝŵĂůĞƐ ŵĂƌŝŶŽƐ͘ ů ĞƋƵŝƉŽ ĚĞ ƌĞƐĐĂƚĞ ĚĞ ^ĞĂtŽƌůĚ ŚĂ ĂLJƵĚĂĚŽ Ă ŵĄƐ ĚĞ ϯϭ ŵŝů ĂŶŝŵĂůĞƐ ĞŶ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĞŶ ůŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ ϱϬ ĂŹŽƐ͘ >Ă ĞŵƉƌĞƐĂ ĞƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝĂ ĚĞ ůŝĐĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ŵĂƌĐĂƐ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚĂƐ Ă ŶŝǀĞů ŵƵŶĚŝĂů͕ ŝŶĐůƵLJĞŶĚŽ ^ĞĂͲ tŽƌůĚ͕ ƵƐĐŚ 'ĂƌĚĞŶƐΠ LJ ^ĞĂ ZĞƐĐƵĞΠ͘ ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ϱϬ ĂŹŽƐ ĚĞ ŚŝƐƚŽƌŝĂ͕ ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ŚĂ ĐŽŶƐƚƌƵŝĚŽ ƵŶ ƉŽƌƚĂĨŽůŝŽ ĚŝǀĞƌƐŝĨŝĐĂĚŽ ĚĞ ϭϮ ƉĂƌƋƵĞƐ ƚĞŵĄͲ ƚŝĐŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ĂŐƌƵƉĂŶ ĞŶ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ŵƵĐŚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ĞdžŚŝͲ ďĞŶ ƵŶĂ ƐĞůĞĐĐŝſŶ njŽŽůſŐŝĐĂ ƷŶŝĐĂ͘ >ŽƐ ƉĂƌƋƵĞƐ
ƚĞŵĄƚŝĐŽƐ ŽĨƌĞĐĞŶ Ă ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ƵŶĂ ǀĂƌŝĞĚĂĚ ĚĞ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ͕ ĞƐƉĞĐƚĄĐƵůŽƐ LJ ŽƚƌĂƐ ĞdžƉĞƌŝĞŶͲ ĐŝĂƐ ĚĞ ŐƌĂŶ Ă ŝŶƚĞƌĠƐ ƉƷďůŝĐŽ͕ ƋƵĞ ĐƌĞĂŶ ƌĞĐƵĞƌͲ ĚŽƐ ŵĞŵŽƌĂďůĞƐ͕ ĂŐƌĞŐĂŶĚŽ ǀĂůŽƌ LJ ĐŽŶĐŝĞŶƚŝnjĂͲ ĐŝſŶ Ă ƐƵƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ͘ ^ĞĂtŽƌůĚ WĂƌŬƐ Θ ŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚ ĞƐ ƵŶĂ ƉƌŽƉŝĞͲ ĚĂĚ ƐƵďƐŝĚŝĂƌŝĂ ĚĞ ^ĞĂtŽƌůĚ ŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚ͕ /ŶĐ͕͘ ƵŶĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ƉƷďůŝĐĂ͘ sŝƐŝƚĞ ǁǁǁ͘ƐĞĂǁŽƌůͲ ĚĞŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚ͘ĐŽŵ ƉĂƌĂ ŵĄƐ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ͘
Ϯϭ
3GD GH OD %UDYD %DUULR 3DUTXH GHO *ROI & 3 7HO )D[ ZZZ ODXEHUJHKRWHO FRP ( PDLO ODXEHUJH#ODXEHUJHKRWHO FRP