ŐŽƐƚŽ ϮϬϭϴ
^Ƶ ƌĞǀŝƐƚĂ ƉĂƌĂ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ
HQ FRQWLQXR FUHFLPLHQWR
DO GH VHSWLHPEUH HQ )RUW /DXGHUGDOH
>ĂƐ ƚĞƌŵŝŶĂůĞƐ ĂĠƌĞĂƐ ƉƌŽĐƵƌĂŶ ƌĞĚƵĐŝƌ ůĂ ĞƐƚĂĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ ďƌŝŶĚĂŶĚŽ ŝŶĐĞŶƟǀŽƐ Ă ůĂƐ ĂĞƌŽůşŶĞĂƐ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ĞdžƟĞŶĚĂŶ ƐƵƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ŵĄƐ ĂůůĄ ĚĞů ǀĞƌĂŶŽ͘
ĞƌŽƉƵĞƌƚŽ ĚĞ ĂƌƌĂƐĐŽ LJ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ƐĞ ƵŶĞŶ ƉĂƌĂ ŽĨƌĞĐĞƌ ŵĄƐ ŽƉĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ǀƵĞůŽ ĚƵƌĂŶƚĞ ƚŽĚŽ Ğů ĂŹŽ Ŷ ƵŶ ŶƵĞǀŽ ƉĂƐŽ ĚŝƌŝŐŝĚŽ Ă ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌ ůĂ ĐŽŶĞĐƟǀŝĚĂĚ ĚĞ hƌƵŐƵĂLJ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů LJ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ĞŶ ƉĂƌƟĐƵůĂƌ ĐŽŶ ůĂ ƌĞŐŝſŶ LJ Ğů ŵƵŶĚŽ͕ ŽƌƉŽƌĂĐŝſŶ ŵĠƌŝĐĂ͕ ƋƵĞ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂ ůŽƐ ĂĞƌŽƉƵĞƌƚŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽͲ ŶĂůĞƐ ĚĞ >ĂŐƵŶĂ ĚĞů ^ĂƵĐĞ LJ ĂƌƌĂƐĐŽ͕ ĂĐŽƌĚſ ĐŽŶ ůĂ ĂĞƌŽůşŶĞĂ ŵĂƐnjŽŶĂƐ hƌƵͲ ŐƵĂLJ ůĂ ƉƵĞƐƚĂ ĞŶ ŵĂƌĐŚĂ ĚĞ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ ƋƵĞ ĚĞƐĚĞ Ğů ǀŝĞƌŶĞƐ ϭϳ ĚĞ ĂŐŽƐƚŽ ƵŶŝƌĄ ůĂ ƚĞƌŵŝŶĂů ĞƐƚĞŹĂ ĐŽŶ Ğů ĞƌŽƉĂƌƋƵĞ ͞:ŽƌŐĞ EĞǁďĞƌLJ͟ ĚĞ ůĂ ĐŝƵͲ ĚĂĚ ĚĞ ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐ͘ ŝĐŚĂ ĂůŝĂŶnjĂ ƐĞ ǀĞ ĨĂǀŽƌĞĐŝͲ ĚĂ ƉŽƌ Ğů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ Ğů ĞƌŽƉƵĞƌƚŽ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ƉĞƌƚĞŶĞĐĞ Ă ůĂ ƌĞĚ ĚĞ ŽƌƉŽƌĂĐŝſŶ ŵĠƌŝĐĂ͕ ůŽ ĐƵĂů ŐĞŶĞƌĂ ƵŶĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƐŝŶĞƌŐŝĂ Ă ŶŝǀĞů ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŽƉĞƌĂƟǀŽƐ͕ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ LJ ŚƵŵĂŶŽƐ ĐŽŶ Ğů ĞƌŽƉƵĞƌͲ ƚŽ ĚĞ ĂƌƌĂƐĐŽ͘ Ŷ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ ĂůƚĂ͕ ŵĂƐnjŽŶĂƐ ŽĨƌĞĐĞ Ğů ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĞŶƚƌĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͕ ƐƵŶĐŝſŶ LJ ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐ͕ ƐƵŵĂŶĚŽ ůĂ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂ Ă ƐƵƐ ǀƵĞůŽƐ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞƐ ĞŶƚƌĞ DŽŶƚĞǀŝĚĞŽ͕ ůĂƐ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ĚĞ ƌŐĞŶƟŶĂ LJ WĂƌĂŐƵĂLJ͕ LJ ſƌĚŽďĂ͘ ƉĂƌƟƌ ĚĞů ĂĐƵĞƌĚŽ ĚĞ ůĂ ĂĞƌŽůşͲ ŶĞĂ ĐŽŶ ŽƌƉŽƌĂĐŝſŶ ŵĠƌŝĐĂ͕ ůĂ ĐŽŶĞdžŝſŶ ĞŶƚƌĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ LJ ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐ ƐĞ ƉŽƚĞŶĐŝĂƌĄ͘ ů ŶƵĞǀŽ ǀƵĞůŽ ƉĂƌƟƌĄ ůŽƐ ĚşĂƐ ǀŝĞƌŶĞƐ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ĚĞƐĚĞ ĞƌŽƉĂƌƋƵĞ ŚĂĐŝĂ ůĂ ƚĞƌŵŝŶĂů ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͕ LJ ůŽƐ ĚŽŵŝŶŐŽƐ ƌĞĂůŝnjĂƌĄ Ğů ƚƌĂLJĞĐƚŽ ĞŶ ƐĞŶƟĚŽ ŝŶǀĞƌƐŽ͕ ĞŶ ƵŶĂ ƉƌŽͲ
ĞƌŽůşŶĞĂƐ ƌŐĞŶƟŶĂƐ ƐƵŵĂ ǀƵĞůŽƐ ĐŽŶ ĞƌŽƉĂƌƋƵĞ LJ ĐŽŶĞĐƚĂ ĐŽŶ ſƌĚŽďĂ LJ ZŽƐĂͲ ƌŝŽ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ > d D ĂŐƌĞŐĂ ƚƌĂLJĞĐƚŽƐ
ƉƵĞƐƚĂ ƋƵĞ ĂƉƵŶƚĂ Ă ƚĞƌŵŝŶĂƌ ĐŽŶ ůĂ ĞƐƚĂͲ ĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ ĚĞů ƚƵƌŝƐŵŽ ĐŽŶĞĐƚĂŶĚŽ ĚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƐƟŶŽƐ ŵĄƐ ǀŝƐŝƚĂĚŽƐ ĚĞů ZşŽ ĚĞ ůĂ WůĂͲ ƚĂ͘ >Ă ƉƌŽƉƵĞƐƚĂ ĚĞ ŵĂƐnjŽŶĂƐ ƐĞ ƐƵŵĂ Ă ůĂ ĞƌŽůşŶĞĂƐ ƌŐĞŶƟŶĂƐ͕ ƋƵĞ ƚĂŵďŝĠŶ ĐŽŶĞĐƚĂ ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐ ĐŽŶ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͕ LJ Ă ůĂ ĚĞ > d D͕ ƋƵĞ ǀƵĞůĂ ũƵĞǀĞƐ LJ ĚŽŵŝŶŐŽ ĞŶƚƌĞ Ğů ďĂůŶĞĂƌŝŽ LJ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ďƌĂƐŝůĞŹĂ ĚĞ ^ĂŶ WĂďůŽ͘ WŽƌ ŽƚƌŽ ůĂĚŽ͕ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ ĂůƚĂ
ĚĞƐĚĞ ^ĂŶƟĂŐŽ ĚĞ ŚŝůĞ͘ Ŷ ƚĂŶƚŽ͕ ůĂ ůşŶĞĂ ĂĠƌĞĂ njƵů ĐŽŶĞĐƚĂ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ǀĞƌĂŶŽ ĐŽŶ WŽƌƚŽ ůĞŐƌĞ LJ ^ĂŶ WĂďůŽ͕ ^ŬLJ ĐŽŶ ^ĂŶƟĂŐŽ ĚĞ ŚŝůĞ͕ LJ ŶĚĞƐ ĐŽŶ ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐ͘ ĂĚĂ ĂŹŽ ϮϬϬ͘ϬϬϬ ƉĂƐĂũĞƌŽƐ ƚƌĂŶƐŝƚĂŶ ƉŽƌ Ğů ĞƌŽƉƵĞƌƚŽ ĚĞ >ĂŐƵŶĂ ĚĞů ^ĂƵĐĞ͕ ƋƵĞ ĐŽŶĞĐƚĂ Ă WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ĐŽŶ Ğů ŵƵŶĚŽ LJ ĞŶ ĐŽŶũƵŶƚŽ ĐŽŶ Ğů ĞƌŽƉƵĞƌƚŽ ĚĞ ĂƌƌĂƐͲ ĐŽ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ ƵŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ŵŽƚŽƌ ƉĂƌĂ Ğů ƚƵƌŝƐŵŽ LJ ůĂ ĐŽŶĞĐƟǀŝĚĂĚ ĚĞ hƌƵŐƵĂLJ ĐŽŶ ůĂ ƌĞŐŝſŶ LJ Ğů ŵƵŶĚŽ͘
ϯ
WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ďƵƐĐĂ ƐƵ ĐĞƌƚŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĐŽŵŽ ĚĞƐƚŝŶŽ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ
ƐƚĞ ǀŝĞƌŶĞƐ Ϯϳ ĚĞ ũƵůŝŽ ƐĞ ůůĞǀſ Ă ĐĂďŽ ƵŶĂ ƌĞƵŶŝſŶ ĞdžƉůŝĐĂƚŝǀĂ ŚĂĐŝĂ ůĂ ĐƌĞĂĐŝſŶ ĚĞů ŽƌŐĂŶŝƐŵŽ ŐĞƐƚŽƌ ĚĞ ĚĞƐƚŝŶŽ LJ ůĂ ĐĞƌƚŝĨŝĐĂͲ
ϰ
ĐŝſŶ hEtdK YƵĞƐƚ͘ >Ă ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ƚƵǀŽ ůƵŐĂƌ ĞŶ ůĂ >ŝŐĂ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ LJ ĐŽŶƚſ ĐŽŶ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞů ĚŝƌĞĐƚŽƌ ŐĞŶĞƌĂů ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ
ĚĞ ůĂ / D͕ >ƵŝƐ ŽƌƐĂƌŝ͘ Ɛ ĞŶ ĞƐƚĞ ŵĂƌĐŽ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞĂůŝnjſ ůĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂͲ ĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞƚĂƉĂ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ Ğů
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĐĞƌƚŝĨŝĐĂĐŝſŶ͘ WŽƌ ƚĂů ŵŽƚŝǀŽ͕ ƐĞ ŚĂŶ ƌĞƵŶŝĚŽ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞƐ ƚƵƌşƐƚŝĐŽƐ LJ ĂŐƌĞͲ ŵŝĂĐŝŽŶĞƐ ũƵŶƚŽ Ă ĞdžƉĞƌƚŽƐ ĞŶǀŝĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ DƵŶĚŝĂů ĚĞů dƵƌŝƐŵŽ ;KDdͿ͕ LJ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ /ŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ DĂůͲ ĚŽŶĂĚŽ LJ ĚĞů ŽŶǀĞŶƚŝŽŶ ƵƌĞĂƵ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͘ ĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ ƐĞ ĞĨĞĐƚƷĂ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ ŵĞũŽƌĂƐ ƋƵĞ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĚĂƐ ƉŽƌ ůĂ ƉƌŽƉŝĂ KDd͘
ů ^ŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ĞƌƚŝĨŝĐĂĐŝſŶ hEtdK YƵĞƐƚ ƚŝĞŶĞ ƵŶ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞ ĚĞ ĐĂƉĂĐŝƚĂĐŝſŶ ƋƵĞ ĂLJƵĚĂ Ă ĂůĐĂŶnjĂƌ ůŽƐ ĞƐƚĄŶĚĂƌĞƐ ĚĞ ĐĞƌƚŝĨŝĐĂͲ ĐŝſŶ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĚĞ ĐĂƉĂĐŝƚĂĐŝſŶ LJ͕ ƉŽƌ ůŽ ƚĂŶƚŽ͕ Ă ƐƵƉĞƌĂƌ ůĂƐ ĚĞďŝůŝĚĂĚĞƐ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĚĂƐ͘ Ŷ ĞŶĞƌŽ ĚĞ ϮϬϭϳ͕ ůĂ ŝƌĞĐĐŝſŶ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ůĂ / D ŵĂŶƚƵǀŽ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ ĐŽŶ ůĂƐ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ůĂ KDd ĞŶ DĂĚƌŝĚ LJ ůŽŐƌſ ƋƵĞ Ğů ƉƌŽLJĞĐƚŽ ƐĞ ĂƉůŝĐĂƌĂ ĞŶ Ğů ƉƌŝŶͲ ĐŝƉĂů ďĂůŶĞĂƌŝŽ ƵƌƵŐƵĂLJŽ ĞŶ ĐŽŽƉĞƌĂĐŝſŶ ĞƌƚŝĨŝĐĂĐŝſŶ hEtdK YƵĞƐƚ ĐŽŶ Ğů ŽŶǀĞŶƚŝŽŶ ƵƌĞĂƵ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ^Ğ ƚƌĂƚĂ ĚĞ ƵŶ ƐĞůůŽ ĚĞ ĐĂůŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ŽƌŐĂŶŝͲ LJ ƚĂŵďŝĠŶ ĚĞ ĞƐƚŝŶŽ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͘ ƐƚĞ njĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŐĞƐƚŝſŶ ƚƵƌşƐƚŝĐĂ ĚĞ ĚĞƐƚŝŶŽ ƉĂƐŽ ĚŝŽ ĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚ Ă ƵŶ ƉƌŽĐĞƐŽ ŝŶŝĐŝĂĚŽ ;K' Ϳ ƋƵĞ ĨƵĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ KDd͕ ĞŶ ĞŶ ŽĐƚƵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϱ ĐŽŶ ůĂ ǀŝƐŝƚĂ ĚĞů ĚŝƌĞĐƚŽƌ ĐŽŽƉĞƌĂĐŝſŶ ĐŽŶ ůĂ &ƵŶĚĂĐŝſŶ dŚĞŵLJƐ͘ ƌĞŐŝŽŶĂů ƉĂƌĂ ůĂƐ ŵĠƌŝĐĂƐ ĚĞ ůĂ KDd͕ ĂƌͲ
7HUHVLWD 0DU]DQR ² 3HULRGLVWD ,QWHUQDFLRQDO
'LVHxR 67$)) 081'2 785,67,&2 $f2 1 'LUHFWRU \ 5HGDFWRU 5HVSRQVDEOH :LOVRQ 0DUUHUR 9DOGH] &R GLUHFWRUD KRQRUDULD 0HU\ -XGLWK 'H /HyQ 'LUHFWRU GH 55 33 $ULHO 'tD] 5LYHUR &RODERUDGRUHV ,QWHUQDFLRQDOHV -XOLR %XUJRV 0LDPL 0LJXHO $ $FHUHQ]D 0p[LFR
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
$ 5 7 $ ' 9 ( 5 7 , 6 , 1 *
7O I 7HOHID[ DYDQFHJUDILFR#DGLQHW FRP X\ 2ILFLQD &HQWUDO 0DOGRQDGR 'RGHUD $S 7 )D[ 7HO 8UXJXD\ %XHQRV $LUHV $Y &yUGRED 3LVR 2I %
ůŽƐ sŽŐĞůĞƌ͕ Ğů ĐƵĂů ƉƌĞƐĞŶƚſ Ğů WƌŽŐƌĂŵĂ hEtdK YƵĞƐƚ ĂŶƚĞ Ğů ŝŶƚĞŶĚĞŶƚĞ ŶƌŝƋƵĞ ŶƚşĂ LJ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞƐ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ ƉƌŝǀĂĚŽ͘ ƐƚĂ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂ ĐŽŶũƵŶƚĂ ƐĞ ŚĂĐĞ ĐŽŶ Ğů ŽďũĞͲ ƚŝǀŽ ĚĞ ƉƌŽŵŽǀĞƌ ůĂ ĐĂůŝĚĂĚ LJ ůĂ ĞdžĐĞůĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂƐ K' ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ƉůĂŶŝĨŝĐĂĐŝſŶ͕ ŐĞƐͲ ƚŝſŶ LJ ŵŽŶŝƚŽƌĞŽ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ͘ Ɛ ƵŶĂ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂ ƋƵĞ ůĞ ƉĞƌŵŝƚĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƌ ƵŶ ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ŵĞũŽƌĂ ĐŽŶ Ğů ĨŝŶ ĚĞ ƉŽƚĞŶĐŝĂƌ ůĂ ŐĞƐƚŝſŶ ŝŶƚĞƌŶĂ LJ ĐŽŶƚƌŝͲ ďƵŝƌ Ă ůĂ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀŝĚĂĚ LJ ƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƐƚŝŶŽƐ͘ ƚƌĂǀĠƐ ĚĞů WƌŽŐƌĂŵĂ hEtdK͘Yh ^d͕ ůĂ KDd ĂĐŽŵƉĂŹĂ Ă ůĂƐ K' ĞŶ ƵŶ ƉƌŽĐĞƐŽ ŽƌŝĞŶƚĂĚŽ Ă ĨŽƌƚĂůĞĐĞƌ ƚƌĞƐ ĞũĞƐ ĚĞ ĂĐƚƵĂͲ
,PSUHVR HQ (/ 3$,6 6 $ ,QVFULSWD HQ HO 0LQLVWHULR GH ,QGXVWULD \ (QHUJtD 1 \ 0LQLVWHULR GH &XOWXUD 7RPR ,; )ROLR GHO 5HJLVWUR GH /H\ GH ,PSUHQWD 'HSyVLWR /HJDO (VWD HGLFLyQ VHUi GLVWULEXLGD D QLYHO ORFDO HQ WRGDV ODV $JHQFLDV GH 9LDMHV KRWHOHV DHURSXHUWRV PXOWLQDFLRQDOHV /tQHDV $pUHDV $XWRULGDGHV 3ROtWLFDV \ GHO PXQGR GHO TXHKDFHU WXUtVWLFR (Q HO H[WHULRU HQ
WRGDV ODV $VRFLDFLRQHV GH 9LDMHV GH $PpULFD /DWLQD SDUWH GH ORV (( 88 \ (XURSD 'LVW (VSHFLDO HQ %V $V &yUGRED 5RVDULR 6DQ 3DEOR 3RUWR $OHJUH \ $VXQFLyQ ZZZ PXQGRWXULVWLFR FRP X\ ( PDLOV PXQGRWXU#DGLQHW FRP X\ PXQGRWXU#PXQGRWXULVWLFR FRP X\
6RFLR GH OD &iPDUD $OHPDQD
ϱ
Ŷ ďƵƐĐĂ ĚĞ ƵŶ ƉƌŽƉſƐŝƚŽ
dŽĚŽ ĞƐƚĄ ƉŽƌ ŚĂĐĞƌ͕ ƚŽĚŽ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ƚŽĚĂǀşĂ͕ ͎ƋƵŝĠŶ ƐŝŶŽ ƚŽĚŽƐ ŶŽƐŽƚƌŽƐ͍ DŝŐƵĞů DĂƌƚş ŝ WŽů ,ĂĐĞ ƵŶŽƐ ĚşĂƐ ƚƵǀĞ ůĂ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ ĚĞ ǀĞƌ Ă ƚƌĂͲ ǀĠƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌŶĞƚ ƵŶ ĚŝƐĐƵƌƐŽ ĚĞ :ŽĂŶ ŶƚŽŶŝ DĞůĠ͕ ĐĂƚĂůĄŶ ƋƵĞ ƐĞ ĚĞƐĞŵƉĞŹĂ ĞŶ ůĂ ĂŶĐĂ ƚŝĐĂ͘ ů ŵŝƐŵŽ ƐĞ ĚŝŽ ĞŶ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞů ĞǀĞŶƚŽ ^ƵƐƚĂŝŶĂͲ ďůĞ ƌĂŶĚƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ ĞŶ ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐ ĞŶ ϮϬϭϳ͘ >Ă ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ ƐĞ ƚŝƚƵůſ͗ ͞>Ă ĚŝŐŶŝĚĂĚ ŚƵŵĂŶĂ͕ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ͘͟ ů ǀŝĚĞŽ ĞƐ ĨĄĐŝůŵĞŶƚĞ ůŽĐĂůŝnjĂďůĞ ĞŶ ůĂ ǁĞď LJ ƌĞĐŽŵŝĞŶĚŽ ƋƵĞ ůŽ ǀĞĂŶ͕ ůĞƐ ĂƐĞŐƵƌŽ ƋƵĞ ƐĞƌĄŶ ϮϬ ŵŝŶƵƚŽƐ ŵƵLJ ďŝĞŶ ĂƉƌŽǀĞĐŚĂĚŽƐ͘ >ƵĞŐŽ ĚĞ ƌĞĂůŝnjĂƌ ƵŶĂ ďƌĞǀĞ ĚĞƐĐƌŝƉĐŝſŶ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ĂĐƚƵĂů LJ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ ůŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ǀŝŶͲ ĐƵůĂĚŽƐ Ă ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ŐůŽďĂů ƉƌĞƐĞŶƚĂ Ğů ĚĞƐĂĨşŽ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ ĚĞ ƚĞŶĞƌ ƵŶ ƉƌŽƉſƐŝƚŽ͕ ƵŶ ŽďũĞƚŝǀŽ ƋƵĞ ƐĞ ƉƌĞƚĞŶĚĞ ĂůĐĂŶnjĂƌ͘ z ĞƐƚĞ ƉƌŽƉſͲ
ϲ
ƐŝƚŽ ŶŽ ĞƐ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ĐŽƐĂ͕ ĞŶ Ğů ĞƐƚĂĚŽ ĂĐƚƵĂů ĚĞů ŵƵŶĚŽ LJ ĐŽŶ ůŽƐ ĚĞƐĂĨşŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ͕ ĚĞďĞƌşĂ ƚĞŶĞƌ ƋƵĞ ǀĞƌ ĐŽŶ ĂůŐŽ Ʒƚŝů ƉĂƌĂ ůĂ ŚƵŵĂͲ ŶŝĚĂĚ͘ ĂĚĂ ƵŶŽ ĚĞ ŶŽƐŽƚƌŽƐ ƉƵĞĚĞ ŚĂĐĞƌ ĂůŐŽ Ʒƚŝů ƉĂƌĂ ůĂ ŚƵŵĂŶŝĚĂĚ͕ Ɛŝ ĚĞũĂŵŽƐ ĚĞ ŵŝƌĂƌ ĞdžĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉƌŽƉŝŽ ďĞŶĞĨŝĐŝŽ͘ >Ă ŵŝƌĂĚĂ ĞŐŽşƐƚĂ ƋƵĞ ŽďƐĞƌǀĂŵŽƐ Ă ŶƵĞƐƚƌŽ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ LJ ƐĞŐƵƌĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ŶŽƐŽƚƌŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ŚĂ ĐŽůĂďŽƌĂĚŽ ƉĂƌĂ Ğů ĞƐƚĂĚŽ ĂĐƚƵĂů ĚĞ ůĂƐ ĐŽƐĂƐ͕ ƵŶ ŵƵŶĚŽ ůůĞǀĂĚŽ Ăů ĞdžƚƌĞŵŽ ĚŽŶĚĞ ĞƐƚĂŵŽƐ ĚĞƐƚƌƵLJĞŶĚŽ Ğů ƉůĂŶĞƚĂ LJ ƐƵƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĞŶ ĨƵŶĐŝſŶ ĚĞ ͞ĂƉƌŽǀĞĐŚĂƌ͟ Ăů ŵĄdžŝŵŽ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ŶŽƐ ͞ŽĨƌĞͲ ĐĞ͘͟ >Ă ŝŶũƵƐƚŝĐŝĂ ĞŶ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƌŝƋƵĞnjĂ ŶŽ ŶĞĐĞƐŝƚĂ ŵƵĐŚŽ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĐƵĂŶĚŽ ŽďƐĞƌǀĂŵŽƐ ƋƵĞ Ğů ϭй ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ŵƵŶĚŝĂů ĂĐƵŵƵůĂ ůĂ ŵŝƐŵĂ ƌŝƋƵĞnjĂ ƋƵĞ Ğů ƌĞƐƚĂŶƚĞ ϵϵй͘ sŝǀŝŵŽƐ ĞŶ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ƵŶĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ĨĞƌŽnj ƉŽƌ ƚĞŶĞƌ ĐĂĚà ̺à ŵĄƐ LJ ĐŽƌƌĞŵŽƐ ĚĞ ƵŶ ůĂĚŽ ƉĂƌĂ ŽƚƌŽ ĐŽŵŽ ĂŶŝŵĂůĞƐ ĚĞƐďŽĐĂĚŽƐ ĞŶ ďƵƐĐĂ ĚĞ ůĂ ƉƌĞƐĂ ĚŝĂͲ ƌŝĂ͘ ů ĚĞƐĐŽŶƚĞŶƚŽ ĞƐ ŽďǀŝŽ LJ ŵĄƐ ƋƵĞ ũƵƐƚŝĨŝĐĂĚŽ ĞŶ ůĂƐ ŵĂƐĂƐ ĚĞ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŵĂƌŐŝŶĂĚĂƐ ƋƵĞ ŶŽ ƉƵĞͲ ĚĞŶ ĐŽŶƚĂƌ ĐŽŶ ůŽ ďĄƐŝĐŽ ƉĂƌĂ ǀŝǀŝƌ ƉĞƌŽ ĞƐ ƉĂƌĂͲ ĚſũŝĐŽ ƋƵĞ ƚĂŵďŝĠŶ ƐĞ ĂƉƌĞĐŝĂ ĞŶ ůĂƐ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞƐ ŵĄƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚĂƐ ĚŽŶĚĞ ŶŽ ĨĂůƚĂŶ ůŽƐ ďŝĞŶĞƐ LJ ůŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ƐŽŶ ĂĐĐĞƐŝďůĞƐ ƉĂƌĂ ŵƵĐŚŽƐ͘ ůŐŽ ŶŽ ĞƐƚĄ ďŝĞŶ LJ ƚĞŶĚƌşĂŵŽƐ ƋƵĞ ƉƌĞŐƵŶƚĂƌͲ ŶŽƐ͗ ͎ƋƵĠ ĞƐ ůŽ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ƉĂƐĂŶĚŽ͍ Ž ͎ƋƵĠ ŶŽƐ ĞƐƚĄ ƉĂƐĂŶĚŽ͍ >Ă ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ŵĄƐ ĨĄĐŝů ĞƐ ĐƵůƉĂƌ Ă ůŽƐ ĚĞŵĄƐ ;LJ ƐĂĐĂƌŶŽƐ ůĂ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ ƉĞƌƐŽͲ ŶĂůͿ͘ >Ă ĐƵůƉĂ ĞƐ ĚĞů ƐƚĂĚŽ͕ ĚĞ ůŽƐ ƉŽůşƚŝĐŽƐ͕ ĚĞ ůŽƐ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ͕ ĚĞ ůĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ƉŽƚĞŶĐŝĂƐ ŵƵŶͲ ĚŝĂůĞƐ͕ ĚĞ ůŽ ŵĂů ƋƵĞ ĞƐƚĄ ůĂ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ͕ ĚĞ ůĂ ŐůŽͲ ďĂůŝnjĂĐŝſŶ͕ ĚĞ ůŽƐ ƐŝŶĚŝĐĂƚŽƐ͕ LJ ƉŽĚƌşĂŵŽƐ ƐĞŐƵŝƌ ĂŐƌĞŐĂŶĚŽ ĐĂŶĚŝĚĂƚŽƐ Ă ĞƐƚĂ ůŝƐƚĂ͘ EŽ ĂƉĂƌĞĐĞͲ ŵŽƐ ĐĂĚĂ ƵŶŽ ĚĞ ŶŽƐŽƚƌŽƐ ĞŶ ůĂ ůŝƐƚĂ͕ ƉĂƌĞĐĞ ƋƵĞ ƐŽŶ ŽƚƌŽƐ ƐŝĞŵƉƌĞ ůŽƐ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞƐ ĚĞ ůĂƐ ĐĂůĂͲ ŵŝĚĂĚĞƐ͘ ĂĚĂ ƵŶŽ ƚŝĞŶĞ ƵŶĂ ĐƵŽƚĂ ĚĞ ƌĞƐƉŽŶƐĂͲ ďŝůŝĚĂĚ͕ ƐĞĂ ƉŽƌ ĂĐĐŝſŶ Ž ƉŽƌ ŽŵŝƐŝſŶ͘ ƐƚĂ ƉŽƐƚƵƌĂ ĞƐ ĨĂĐŝůŝƐƚĂ LJ ŶŽƐ ĚĞũĂ ĚĂ ůĂ ƚƌĂŶƋƵŝůŝͲ
ĚĂĚ ĚĞ ŶŽ ƚĞŶĞƌ ůĂ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ͘ ,ĂLJ ƋƵĞ ƐĞƌ ŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞƐ ƉĂƌĂ ĚĂƌŶŽƐ ĐƵĞŶƚĂ ĚĞ ƋƵĞ Ɛŝ ŶŽ ĐĂŵͲ ďŝĂŵŽƐ ŶŽƐŽƚƌŽƐ ŶŽ ǀĂ Ă ĐĂŵďŝĂƌ Ğů ŵƵŶĚŽ͕ Ɛŝ ŶŽ ĐĂŵďŝŽ LJŽ ŶŽ ǀĂ Ă ĐĂŵďŝĂƌ ŶĂĚĂ͘ >Ž ĚŝũŽ 'ĂŶĚŚŝ ŵƵLJ ĐůĂƌĂŵĞŶƚĞ͗ ͞^Ğ ƚƷ Ğů ĐĂŵďŝŽ ƋƵĞ ƋƵŝĞƌĞƐ ǀĞƌ ĞŶ Ğů ŵƵŶĚŽ͘͟ EŽ ĨĂůƚĂ ŝŶƚĞůŝŐĞŶĐŝĂ͕ ŵĄƐ ďŝĞŶ ĂďƵŶĚĂ͕ Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ ĞƐ ƋƵĞ ŶŽ ƐĞ ƵƐĂ ďŝĞŶ͘ EƵŶĐĂ ŚƵďŽ ĞŶ ůĂ ŚƵŵĂŶŝĚĂĚ ƚĂŶƚĂ ŐĞŶƚĞ ĨŽƌŵĂͲ ĚĂ͕ ĐŽŶ ĞƐƚƵĚŝŽƐ ƵŶŝǀĞƌƐŝƚĂƌŝŽƐ͕ ƚĂŶƚŽƐ ƋƵĞ ĞŐƌĞͲ ƐĂŶ ĚĞ ůĂƐ ŵĞũŽƌĞƐ ƵŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͘ >Ž ĐƵƌŝŽƐŽ ĞƐ ƋƵĞ ĂůŐƵŶŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĚĞ ŶƵĞƐͲ ƚƌŽ ŵƵŶĚŽ ůŽ ŐĞŶĞƌĂŶ ĞƐĂƐ ƉƌŽƉŝĂƐ ͞ŵĞŶƚĞƐ ďƌŝͲ ůůĂŶƚĞƐ͟ ƋƵĞ ƚĂŶƚŽ ĂĚŵŝƌĂŵŽƐ͘ ^ĂůŝĚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĐĞŶͲ ƚƌŽƐ ĚĞ ĞƐƚƵĚŝŽ ŵĄƐ ƉƌĞƐƚŝŐŝŽƐŽƐ ƉƌŽǀŽĐĂŶ ĞŶŽƌͲ ŵĞƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ũƵƐƚĂŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ŶŽ ŵŝƌĂƌ Ă ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͘ &ĂůƚĂ ĞŵƉĂƚşĂ͕ ƉŽŶĞƌƐĞ ĞŶ Ğů ůƵŐĂƌ ĚĞů ŽƚƌŽ͕ ƉĞŶƐĂƌ ƋƵĞ Ğů ƋƵĞ ƚĞŶŐŽ Ă ŵŝ ůĂĚŽ͕ ŵŝ ƉƌſũŝͲ ŵŽ͕ ŶĞĐĞƐŝƚĂ ĚĞ ŵş LJ LJŽ ĚĞ Ġů͘ ƐƚĂŵŽƐ ǀŝǀŝĞŶĚŽ ĞŶ ƵŶ ŵƵŶĚŽ ĚĞ ͞ŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞƐ͟ ĂƌƌŽŐĂŶƚĞƐ LJ ĐŝĞͲ ŐŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ĐƌĞĞŶ ƚŽĚŽƉŽĚĞƌŽƐŽƐ͘ dĂů ǀĞnj ĞŶ ĂůŐƷŶ ŵŽŵĞŶƚŽ ĚĞ ŝŶƚƌŽƐƉĞĐĐŝſŶ ƉŽĚƌĄŶ ĚĞƐĐƵͲ ďƌŝƌ ůŽ ƉŽĐŽ ƋƵĞ ĞƐƚĄŶ ŚĂĐŝĞŶĚŽ ƉŽƌ ůĂ ŚƵŵĂŶŝͲ ĚĂĚ͘ dĞŶĞŵŽƐ ƋƵĞ ƚƌĂďĂũĂƌ ũƵŶƚŽ ĐŽŶ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƋƵĞ ƚĞŶĞŵŽƐ Ă ŶƵĞƐƚƌŽ ůĂĚŽ ĞŶ Ğů ƉƌŽƉſƐŝƚŽ͕ Ğů ŽďũĞƚŝǀŽ ƉŽƌ Ğů ƋƵĞ ŚĂĐĞŵŽƐ ůĂƐ ĐŽƐĂƐ͕ ůŽ ƋƵĞ ĚĂ ƐĞŶƚŝĚŽ Ă ŶƵĞƐƚƌĂ ĂĐĐŝſŶ LJ Ă ŶƵĞƐƚƌĂ ǀŝĚĂ ƚŽĚĂ͘ z ĞƐƚŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĞƐ ƚĂƌĞĂ ĚĞ ůŽƐ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ͘ dĞŶĞͲ ŵŽƐ ƋƵĞ ƉĞŶƐĂƌ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ŚŝũŽƐ͕ ĞŶ Ğů ŵƵŶĚŽ ƋƵĞ ůĞ ĞƐƚĂŵŽƐ ĚĞũĂŶĚŽ ƉĞƌŽ ƚĂŵďŝĠŶ ƚĞŶĞŵŽƐ ƋƵĞ ƉĞŶƐĂƌ ĞŶ ůŽƐ ŚŝũŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĚĞŵĄƐ͕ ƚĂŵďŝĠŶ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌĂ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ LJ ŶŽ ƐŽŶ ĂũĞŶŽƐ͘ ^ŝŶ ĚƵĚĂ ƚŝĞŶĞŶ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ LJ ŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ůŽƐ ŶƵĞƐƚƌŽƐ͘ Ɛ ďƵĞŶŽ ƋƵĞ ĞdžŝƐƚĂŶ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĐŽŵŽ :ŽĂŶ ŶƚŽŶŝ DĞůĠ ƉĂƌĂ ĂLJƵĚĂƌŶŽƐ Ă ƉĞŶƐĂƌ ƋƵĞ ƵŶ ŵƵŶĚŽ ŵĞũŽƌ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ LJ ƐŽďƌĞ ƚŽĚŽ ƋƵĞ ĞƐŽ ĚĞƉĞŶĚĞ ĚĞ ŶŽƐŽƚƌŽƐ͕ ĚĞ ĐĂĚĂ ƵŶŽ ĚĞ ŶŽƐŽͲ ƚƌŽƐ͘ >ŝĐ͘ :ƵůŝŽ ZŝƵƐ ͬ ŝƌĞĐƚŽƌ ʹ :Z^ ŽŶƐƵůƚŽƌĞƐ ƌŝƵƐ͘ĐŽŶƐƵůƚŽƌĞƐΛŐŵĂŝů͘ĐŽŵ ͬ нϱϵϴ ϵϴϮϲϮϱϵϴ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ƵŵďƌĞ ,ĞŵŝƐĨĠƌŝĐĂ ĚĞ ůĐĂůĚĞƐ LJ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ ůŽĐĂůĞƐ ϮϵͲϯϭ ĂŐŽƐƚŽ ϮϬϭϴ
ǁǁǁ͘ŝƉǁ͘ĐŽŵ YƵĞƌĞŵŽƐ ƉƌŽĨƵŶĚŝnjĂƌ ůĂ ƵŶŝĚĂĚ ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĂů LJ ĚĂƌ ĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚ Ăů ŝŵƉƵůƐŽ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽƐ ƉĂƌĂ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ƵŶĂ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂ ĂŐĞŶĚĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ĚĞů ŵƵŶŝĐŝƉĂůŝƐŵŽ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ͕ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĂ Ğů ƚƌĂnjĂĚŽ ĚĞ ƵŶ ĂŵďŝĐŝŽƐŽ WůĂŶ ƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽ͕ ƉĂƌĂ ƵŶĂ &> D ĐĂĚà ̺à ŵĄƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀĂ͕ ƋƵĞ ĐŽŶƐŽůŝĚĞ ƵŶĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĂů ĨƵĞƌƚĞ Ğ ŝŶĐůƵLJĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ůŽŐƌĂƌ ƵŶĂ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂ ŝŶĐŝĚĞŶĐŝĂ ĞŶ ůĂƐ WŽůşƚŝĐĂƐ WƷďůŝĐĂƐ ĚĞů ŽŶƚŝŶĞŶƚĞ͘
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
>Ă y// ƵŵďƌĞ ,ĞŵŝƐĨĠƌŝĐĂ ĚĞ ůĐĂůĚĞƐ LJ 'ŽďŝĞƌŶŽƐ >ŽĐĂůĞƐ ƚĞŶĚƌĄ ůƵŐĂƌ ĞŶ ůĂ ŝƵĚĂĚ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͕ hƌƵŐƵĂLJ͕ ůŽƐ ĚşĂƐ Ϯϵ͕ ϯϬ LJ ϯϭ ĚĞ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞ ϮϬϭϴ LJ ůĂ ƐĞĚĞ ƐĞƌĄ Ğů WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ŽŶǀĞŶƚŝŽŶ ΘĂŵƉ͖ džŚŝďŝƚŝŽŶ ĞŶͲ ƚĞƌ͘ ^ĞƌĄŶ ϯ ũŽƌŶĂĚĂƐ ĐŽŶ ůĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶ ĚĞ ůĐĂůĚĞƐ͕ /ŶƚĞŶĚĞŶƚĞƐ͕ ŽŶĐĞũĂůĞƐ͕ &ƵŶĐŝŽͲ ŶĂƌŝŽƐ ĚĞ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ŐŽďŝĞƌŶŽ͕ ĚŝƌŝŐĞŶƚĞƐ LJ ŵŝĞŵďƌŽƐ ĚĞ ƐŽĐŝĂĐŝŽŶĞƐ LJ ZĞĚĞƐ DƵŶŝĐŝƉĂůŝƐƚĂƐ͕ >şĚĞƌĞƐ WŽůşƚŝĐŽƐ͕ >ĞŐŝƐůĂĚŽƌĞƐ EĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĚĞů ,ĞŵŝƐĨĞƌŝŽ͕ ĞŶ ƌĞƉƌĞͲ ƐĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ϭϲ͘ϲϯϬ ŵƵŶŝĐŝƉŝŽƐ LJ ĚĞ ϲϮϱ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ŚĂďŝƚĂŶƚĞƐ͖ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ƉƌŽĨƵŶĚŝͲ njĂƌĄ ůĂ hŶŝĚĂĚ ŽŶƚŝŶĞŶƚĂů͕ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ĐŽŶƚŝͲ ŶƵĂƌĄ ĐŽŶ Ğů ŝŵƉƵůƐŽ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽƐ ĚĞ ĨŽƌƚĂͲ ůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ƉĂƌĂ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ůŽĐĂů͕ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌĄ ƵŶĂ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂ ĂŐĞŶĚĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĂ Ğů ƚƌĂnjĂĚŽ ĚĞ ƵŶ ǀĞƌĚĂĚĞƌŽ WůĂŶ ƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽ͘
^ĞƌĄŶ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂƐ͕ ƐĞƐŝŽŶĞƐ ŵĂŐŝƐƚƌĂůĞƐ͕ ĚŝĄůŽŐŽƐ ƉŽůşƚŝĐŽƐ ĚĞ ĂůƚŽ ŶŝǀĞů͕ ƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝŽͲ ŶĞƐ ŵĂŐŝƐƚƌĂůĞƐ͕ ĨŽƌŽƐ ĚĞ ĚĞďĂƚĞ͕ ĨŝƌŵĂ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽƐ ƉŽůşƚŝĐŽƐ͕ ǀŝƐŝƚĂƐ ƚĠĐŶŝĐĂƐ͕ ƉƌĞƐĞŶͲ ƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ůĂƐ ƋƵĞ ƚĞŶĚƌĄŶ ůƵŐĂƌ ĚƵƌĂŶƚĞ ĚŝĐŚĂƐ ũŽƌŶĂĚĂƐ͖ ĐŽŶ ŽďũĞƚŝͲ ǀŽƐ ĐůĂƌŽƐ ƉƵĞƐƚŽƐ ĞŶ ƵŶĂ &> D ĐĂĚà ̺à ŵĄƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀĂ͕ ƋƵĞ ĐŽŶƐŽůŝĚĞ ƵŶĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĂů ŵĄƐ ĨƵĞƌƚĞ Ğ ŝŶĐůƵLJĞŶƚĞ ĐŽŶ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂ ŝŶĐŝĚĞŶĐŝĂ ĞŶ ůĂƐ WŽůşƚŝĐĂƐ WƷďůŝĐĂƐ ĚĞů ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĞ͘ >Ă ĚĞƐĐĞŶƚƌĂůŝnjĂĐŝſŶ͕ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ůŽĐĂů͕ Ğů ĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ŽďũĞƚŝǀŽƐ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƐƵƐƚĞŶƚĂďůĞ͕ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞ͕ Ğů ůŝĚĞƌĂnjͲ ŐŽ͕ ůĂƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ƚƌĂŶƐĨƌŽŶƚĞƌŝnjĂƐ͕ ůĂ ƐĞŐƵƌŝͲ ĚĂĚ ĐŝƵĚĂĚĂŶĂ͕ ůĂ ĂŐĞŶĚĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͕ ůĂ ŐĞŶĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ͕ ůŽƐ ŵŽĚĞůŽƐ ĚĞ ĨŝŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ͕ ĠƐƚŽƐ LJ ŽƚƌŽƐ ƚĞŵĂƐ ƐĞƌĄŶ ůŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ĂďŽƌĚĞŶ ĞŶ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞ ĞƐƚĂ y// ƵŵďƌĞ ,ĞŵŝƐĨĠƌŝĐĂ͘
ϳ
sŝƐŝƚĞ Ğů ŶƵĞǀŽ ŝŽƉĂƌƋƵĞ ĚĞ ƵƌĂnjŶŽ
ůĐĂŶnjĂ ƉŽŶĞƌ ƵŶ ƉŝĞ ĞŶ Ğů ŶƵĞǀŽ ŝŽƉĂƌͲ ƋƵĞ ƉĂƌĂ ĐŽŶƐƚĂƚĂƌ ƋƵĞ ƐĞ ƚƌĂƚĂ ĚĞ ƵŶ ĞŶƚŽƌŶŽ ĞŶ ĚŽŶĚĞ Ğů ďŝĞŶĞƐƚĂƌ ĂŶŝŵĂů ŶŽ ĞƐ ƵŶĂ ŵĞƌĂ ƉƌĞƚĞŶƐŝſŶ͕ ƉŽůşƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ĐŽƌƌĞĐƚĂ͘ ů ĠŶĨĂƐŝƐ ĞŶ ĞƐƚĞ ĚĞƌĞĐŚŽ ƐĞ ƌĞĨůĞũĂ ĞŶ Ğů ƌŽƐƚƌŽ ŵŽƚŝǀĂĚŽ ĚĞ ůŽƐ ĨƵŶĐŝŽͲ ŶĂƌŝŽƐ ƋƵĞ ůŽ ĂƚŝĞŶĚĞŶ͕ ĞŶ ůŽƐ ƌĞůĂƚŽƐ ĂƉĂͲ ƐŝŽŶĂĚŽƐ ƋƵĞ ŶĂƌƌĂ ůĂ ďŝſůŽŐĂ ĚĞƚƌĄƐ ĚĞů ŶƵĞǀŽ ƉƌŽLJĞĐƚŽ LJ ĞŶ ůŽƐ ƉƌŽƉŝŽƐ ĂŶŝŵĂůĞƐ ƋƵĞ ĐŽŶ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ ĞƐƉĂĐŝŽ ƉĂƌĞĐĞŶ ĚŝƐͲ ĨƌƵƚĂƌ ĚĞ ůĂ ǀŝƐŝƚĂ ĚĞ ĨĂŵŝůŝĂƐ ƋƵĞ ůůĞŐĂŶ
ϴ
ƉĂƌĂ ĐŽŶƚĞŵƉůĂƌ Ğů ŶƵĞǀŽ ŵŽƚŝǀŽ ĚĞ ŽƌŐƵͲ ůůŽ ĚĞ ůŽƐ ĚƵƌĂnjŶĞŶƐĞƐ͘ YƵŝĞŶĞƐ ƉĂƐĞŶ ƉŽƌ ůĂ ZƵƚĂ ϱ͕ Ă ůĂ ĂůƚƵƌĂ ĚĞů ŬŝůſŵĞƚƌŽ ϭϴϮ͘ϱϬϬ͕ ŶŽ ƐĞ ůŽ ƉƵĞĚĞŶ ƉĞƌĚĞƌ͘ DĄƐ ƚŽĚĂǀşĂ Ɛŝ ǀĂŶ ĐŽŶ ŶŝŹŽƐ Ž Ɛŝ ƐŝŵƉůĞͲ ŵĞŶƚĞ ůĞƐ ŐƵƐƚĂ ĐŽŶŽĐĞƌ Ğů ƌĞŝŶŽ ĂŶŝŵĂů͘ ů ŝŽƉĂƌƋƵĞ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ǀĂƌŝŽƐ ĂƚƌŝďƵƚŽƐ͕ ŵĄƐ ĂůůĄ ĚĞ ůĂ ĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ ĞƐƉĞĐŝĞƐ ƋƵĞ ůŽ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂŶ ĞŶ ƵŶ ƉƌŽLJĞĐƚŽ ŝŶŶŽǀĂĚŽƌ LJ ĚŝŐŶŽ ĚĞ ĂĚŵŝƌĂĐŝſŶ͘ ůďĞƌŐĂ ůĞŽŶĞƐ͕ ƚŝŐƌĞƐ͕ ƉƵŵĂƐ͕ ũĂŐƵĂƌĞƐ͕ƵŶĂ ŽƐĂ͕ ƵŶ ŚŝƉŽͲ
ƉſƚĂŵŽ͕ ĚĞĐĞŶĂƐ ĂǀĞƐ͕ ŵŽŶŽƐ͕ LJ ƵŶ ůĂƌŐŽ ĞƚĐĠƚĞƌĂ͕ ƉĞƌŽ ůŽ ƋƵĞ ůŽ ŚĂĐĞ ĚŝƐĨƌƵƚĂďůĞ ĞƐ ǀĞƌůŽƐ ŚĂďŝƚĂƌ Ğů ĞƐƉĂĐŝŽ ƐĂůƵĚĂďůĞŵĞŶƚĞ LJ ĐŽŶ ŵĂLJŽƌ ůŝďĞƌƚĂĚ͘ Ğ ŚĞĐŚŽ ůĂ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂ ĐƵƌĂƚŽƌŝĂů ĚĞů ŝŽͲ ƉĂƌƋƵĞ ĂƉƵŶƚĂ Ă ĞǀŝĚĞŶĐŝĂƌ LJ ĚĞũĂƌ ĂƚƌĄƐ ůĂƐ ǀŝĞũĂƐ ĐŽŶĐĞƉĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůŽƐ njŽŽůſŐŝĐŽƐ͕ ƋƵĞ ŚĂƐƚĂ ŚĂĐĞ ƉŽĐŽƐ ĂŹŽƐ ĞƌĂŶ ŵŽŶĞĚĂ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĞŶ hƌƵŐƵĂLJ LJ >ĂƚŝŶŽĂŵĠƌŝĐĂ͘͘ Ɛş ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ŝŶǀŝƚĂ Ă ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ Ă ǀŝǀŝƌ ĞŶ ĐĂƌŶĞ ƉƌŽƉŝŽ Ğů ĐĂƵƚŝǀĞƌŝŽ ƋƵĞ ƐŽůşĂŶ ƉĂĚĞͲ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ĐĞƌ ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĨĞůŝŶŽƐ ĞŶ ĚĠĐĂĚĂƐ ƉĂƐĂͲ ĚĂƐ͘ ^ŽůŽ ĐŽŶ ƉĞƌŵĂŶĞĐĞƌ ĂůŐƵŶŽƐ ƐĞŐƵŶĚŽƐ ĞŶ ƵŶĂ ĂŶƚŝŐƵĂ ũĂƵůĂ ĚĞ ĐŽŶĐƌĞƚŽ ĚĞ ϳ dž ϱ ŵĞƚƌŽƐ ĐŽŶ ŐƌƵĞƐŽƐ ďĂƌƌŽƚĞƐ͕ ƋƵĞ ĨƵĞ ĐŽŶͲ ƐĞƌǀĂĚĂ ĐŽŶ ĨŝŶĞƐ ŵƵƐĞşƐƚŝĐŽƐ͕ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ƚŽŵĂƌ ĐŽŶĐŝĞŶĐŝĂ ĚĞů ĚĂŹŽ ƋƵĞ ůĞ ŚŝĐŝŵŽƐ Ă ƉƵŵĂƐ͕ ůĞŽŶĞƐ LJ ũĂŐƵĂƌĞƐ Ăů ŽďůŝŐĂƌůŽƐ Ă ǀŝǀŝƌ ĐŽŵŽ Ɛŝ ĨƵĞƌĂŶ ƉŝĞnjĂƐ ĚĞ ŵƵƐĞŽ͘ KƚƌŽ ĂƐƉĞĐƚŽ Ă ĚĞƐƚĂĐĂƌ ĞƐ ƋƵĞ ƚŽĚĂ ůĂ ĐĂƌͲ ƚĞůĞƌşĂ ĚĞů ůƵŐĂƌ͕ĞƐ ŝŶĐůƵƐŝǀĂ LJ ĂĐĐĞƐŝďůĞ͘ WƌĞƐĞŶƚĂ ůĞƚƌĂƐ ĚĞ ŵĂLJŽƌ ƚĂŵĂŹŽ ƉĂƌĂ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĚĞ ďĂũĂ ǀŝƐŝſŶ Ž ŝŵĄŐĞŶĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĂŶŝŵĂůĞƐ ƉĂƌĂ ƋƵŝĞŶĞƐ ŶŽ ƐĂďĞŶ ůĞĞƌ͕ LJ ĂƐŝͲ ŵŝƐŵŽ ƚĞdžƚŽƐ ĞŶ ƐŝƐƚĞŵĂ ďƌĂŝůĞ ƉĂƌĂ ƉĞƌͲ ƐŽŶĂƐ ĐŽŶ ďĂũĂ ǀŝƐŝſŶ Ž ĐŝĞŐĂƐ͘ ů ŶƵĞǀŽ ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŶƌŝƋƵĞĐŝŵŝĞŶƚŽ͕ ƚĂŵͲ ďŝĠŶ ĞƐ ĚŝŐŶŽ ĚĞ ĂĚŵŝƌĂĐŝſŶ͘ ƋƵŝƉĂĚŽ ĐŽŶ ŵŝĐƌŽƐĐŽƉŝŽƐ LJ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ĂƵĚŝŽǀŝƐƵĂͲ ůĞƐ͕ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂ ůĂ ǀŝƐŝƚĂ ĐŽŶ ŝŶĨŽƌŵĂͲ ĐŝſŶ ĐŝĞŶƚşĨŝĐĂ Ğ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀĂ ĚĞ ůĂ ǀŝĚĂ ĚĞ ůŽƐ ĂŶŝŵĂůĞƐ ƋƵĞ ŚĂďŝƚĂŶ Ğů ůƵŐĂƌ͘ sŝƐŝƚĂƐ ƌĞƐƚƌŝŶŐŝĚĂƐ LJ ŵĄƐ ĞƐƉĂĐŝŽ hŶĂ ĚĞ ůŽƐ ĐƵŝĚĂĚŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ƚŝĞŶĞŶ ĞŶ ƉŽƐ ĚĞů ďŝĞŶĞƐƚĂƌ ĂŶŝŵĂů ĞƐ ůĂ ůŝŵŝƚĂĐŝſŶ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ĚĞ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ƚŽƉĞĂĚŽ ĞŶ ϭϱϬ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĞŶ ƐŝŵƵůƚĄŶĞŽ͘ ƐƵ ǀĞnj͕ ƐĞ ůŝŵŝƚĂ ůĂ ƉĞƌŵĂŶĞŶĐŝĂ ĞŶ Ğů ƌĞĐŝŶƚŽ ƉŽƌ ŵĄƐ ĚĞ Ϯ ŚŽƌĂƐ͘ KƚƌŽ ĂƐƉĞĐƚŽ ĨƵŶĚĂŵĞŶͲ ƚĂů͕ ĨƵĞ ůĂ ĂŵƉůŝĂĐŝſŶ ĚĞů ƉƌĞĚŝŽ ĚĞ ϵ Ă ϮϬ ŚĞĐƚĄƌĞĂƐ ŚĂĐŝĂ Ğů WĂƌƋƵĞ ĚĞ ůĂ ,ŝƐƉĂŶŝͲ
ƉŽƌ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ĚĞ ůĂƐ ĂǀĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂ ĚƵƌĂŶƚĞ ůŽƐ ĨŝŶĞƐ ĚĞ ƐĞŵĂŶĂ͘ >ŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ƉƵĞĚĞŶ ĂĐĐĞĚĞƌ Ă ůĞŶƚĞƐ ĐŽŶ ǀŝƐŝſŶ ŝŶŚŝďŝͲ ĚĂ ĐŽŵŽ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ƉŽƚĞŶĐŝĂƌ ůĂ ǀŝǀĞŶĐŝĂ ĐŽŶ ŽƚƌŽƐ ƐĞŶƚŝĚŽƐ ĐŽŵŽ Ğů ƚĂĐƚŽ͕ Ğů ŽůĨĂƚŽ͕ Ž ůĂ ĂƵĚŝĐŝſŶ͘ ^Ğ ƚƌĂƚĂ ĚĞ ƵŶ ƐĞŶĚĞƌŽ ŝŶĐůƵͲ ƐŝǀŽ ƋƵĞ ƉƌŽƉŽŶĞ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ƐŽƌͲ ƉƌĞŶĚĞƌƐĞ Ăů ĂĐĂƌŝĐŝĂƌ ƵŶ ŶŝĚŽ Ž ƐĂďŽͲ ƌĞĂƌ ƵŶĂ ĨƌƵƚĂ͘ ϮͿ >Ă KƐĂ DĂƌşĂ >ůĞŐſ ĞŶ ϮϬϬϭ ĚĞƐĚĞ Ğů njŽŽůſŐŝĐŽ ĚĞ ^ĂůƚŽ͕ ƚŝĞŶĞ ϯϬ ĂŹŽƐ LJ ƉĞƐĂ ϮϲϬ ŬŝůŽŐƌĂͲ ŵŽƐ͘ ZĞĂůŝnjĂ ƵŶĂ ĂŵƉůŝĂ ĚŝĞƚĂ͕ ƋƵĞ ǀĂ ĚĞƐĚĞ ŵŝĞů͕ ĐĂƌŶĞ͕ ĨƌƵƚĂƐ LJ ǀĞƌĚƵƌĂƐ͘
ĚĂĚ͕ ůŽ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚŝſ ůĂ ƌĞĐƌĞĂĐŝſŶ ĚĞ ĞĐŽͲ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ ŝĚſŶĞŽƐ ƉĂƌĂ ůĂƐ ĞƐƉĞĐŝĞƐ ƋƵĞ ůŽ ŚĂďŝƚĂŶ͘ ͋EŽ ƚĞ ƉŝĞƌĚĂƐ ĚĞ ĐŽŶŽĐĞƌ͊ ϭͿ ^ĞŶĚĞƌŽ ĚĞ ůŽƐ ^ĞŶƚŝĚŽƐ͘ ^Ğ ƚƌĂƚĂ ĚĞ ƵŶ ƐŝŶŐƵůĂƌ ƌĞĐŽƌƌŝĚŽ ŐƵŝĂĚŽ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ϯͿ >Ă ,ŝƉŽƉſƚĂŵĂ WĂŶĐŚĂ >ůĞŐſ ĚĞƐĚĞ ƵŶ njŽŽ ĚĞ ƌĂƐŝů ĐŽŶ ĚŽƐ ĂŹŽƐ ĚĞ ĞĚĂĚ LJ ŚŽLJ ƚŝĞŶĞ ϯϱ͘ ŽŶ ƵŶ ƉĞƐŽ ĐŽƌƉŽͲ ƌĂů ĞƐƚŝŵĂĚŽ ĚĞ ϯ͘ϬϬϬ ŬŝůŽŐƌĂŵŽƐ͕ ĞƐ Ğů ƚĞƌͲ ĐĞƌ ĂŶŝŵĂů ƚĞƌƌĞƐƚƌĞ ŵĄƐ ŐƌĂŶĚĞ ĚĞů ƉůĂŶĞͲ ƚĂ͘
ϰͿ >ŽƐ ƉƵŵĂƐ LJ ũĂŐƵĂƌĞƐ ƐƚĄŶ ĞŶ ƌĞĐŝŶƚŽƐ ĞƐƉĞĐŝĂůĞƐ͕ LJĂ ƋƵĞ ĞƐƚĄŶ ĞdžƚŝŶƚŽƐ ĞŶ ůĂ ǀŝĚĂ ƐŝůǀĞƐƚƌĞ ĚĞů ƉĂşƐ͘ ͎ ſŵŽ ƐĞƌ ƵŶ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞ͍ ƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĞƐƚĂ̺à ĞŶ Ğů ŝŽƉĂƌƋƵĞ ƐĞ ĚĞďĞŶ ƚĞŶĞƌ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ǀĂƌŝĂƐ ƌĞŐůĂƐ ƋƵĞ ƐŽŶ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ ƉĂƌĂ Ğů ďŝĞŶĞƐƚĂƌ ĚĞů ƉƌŽLJĞĐƚŽ LJ ůŽƐ ĂŶŝŵĂůĞƐ͗ ϭͿ EŽ ƚŽĐĂƌ ůŽƐ ĂŶŝŵĂůĞƐ Ŷŝ ĂůŝŵĞŶƚĂƌůŽƐ ϮͿ ƐƚĄ ƉƌŽŚŝďŝĚŽ Ğů ŝŶŐƌĞƐŽ ĐŽŶ ŵĂƐĐŽƚĂƐ Ž ĂŶŝŵĂůĞƐ ĂũĞŶŽƐ Ăů ƌĞĐŝŶƚŽƐ ϯͿ ^Ğ ĞdžŚŽƌƚĂ Ă ĞdžƚƌĞŵĂƌ Ğů ĐƵŝĚĂĚŽ ĚĞ ůŽƐ ŵĞŶŽƌĞƐ͕ ƋƵŝĞŶĞƐ ĚĞďĞƌĄŶ ĐŝƌĐƵůĂƌ ďĂũŽ ůĂ ĞƐƚƌŝĐƚĂ ǀŝŐŝůĂŶĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ ĂĚƵůƚŽƐ ƌĞƐƉŽŶƐĂͲ ďůĞƐ͘ ϰͿ EŽ ƚŽŵĂƌ ĨŽƚŽƐ ĐŽŶ ĨůĂƐŚ ĞŶĐĞŶĚŝĚŽ ϱͿ ZĞƐƉĞƚĂƌ ůĂƐ ǀĂůůĂƐ LJ njŽŶĂƐ ĚĞ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ϲͿ ǀŝƚĂƌ ĐŽƌƌĞƌ LJ ŐƌŝƚĂƌ ƉĂƌĂ ŶŽ ƉĞƌƚƵƌďĂƌ ůĂ ĐŽƚŝĚŝĂŶŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ĂŶŝŵĂůĞƐ
ϵ
WĂƚƌŽĐŝŶĂĚŽƌ ĚĞ >Ă ŝƚĂ ĚĞ ůĂƐ ŵĞƌŝĐĂƐ > /d ^ Z hE > ϰ > ϲ ^ Wd/ D Z > ϮϬϭϴ
ǁǁǁ͘ůĂĐŝƚĂĂŵĞƌŝĐĂƐ͘ĐŽŵ
>Ă ŝƚĂ ĞƐ ƵŶ ĞǀĞŶƚŽ ĞƐƚŝůŽ ďŽƵƚŝƋƵĞ ƉĂƌĂ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ƚƵƌŝƐŵŽ͕ ĐŽŶƐƚƌƵŝĚŽ ƐŽďƌĞ ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂůĞƐ͘ ƋƵş ĞŶ >Ă ŝƚĂ͕ ůŽƐ ƚŽŵĂͲ ĚŽƌĞƐ ĚĞ ĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚĞů dƵƌŝƐŵŽ >ĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ͕ ƐĞ ƌĞƷŶĞŶ ƉĂƌĂ
ϭϬ
ƌĞĂůŝnjĂƌ ĐŝƚĂƐ ƉƌĞͲĂŐĞŶĚĂĚĂƐ͕ ƐĞŵŝŶĂƌŝŽƐ LJ ĨƵŶĐŝŽŶĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ĚĞƐŝŐŶĂĚĂƐ Ă ĨŽŵĞŶƚĂƌ Ğů ŶĞƚǁŽƌŬŝŶŐ LJ ƉƌŽƉŝĐŝĂƌ ůĂ ĐƌĞĂĐŝſŶ ĚĞ ŶƵĞǀŽƐ ůĂnjŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͘ sĞŶŐĂ Ă ĞdžƉĞƌŝͲ ŵĞŶƚĂƌ ůĂ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ĞŶ >Ă ŝƚĂ͘ Ŷ >Ă ŝƚĂ͕ ůŽƐ ŶĞŐŽĐŝŽƐ ƐŽŶ ƉĞƌƐŽŶĂůĞƐ͊
ŽŵŽ ƵŶĂ ĞdžƚĞŶƐŝſŶ ŶĂƚƵƌĂů ĚĞ ƐƵ ĞdžƚĞŶƐŽ LJ ĚĞĚŝĐĂĚŽ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐŽ ĐŽŶ Ğů ǀŝĂũĞƌŽ ůĂƚŝͲ ŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ͕ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ĨƵĞ Ğů ĂŶĨŝͲ ƚƌŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ >Ă ŝƚĂ ĞŶ ϮϬϭϯ͘ >Ă KĨŝĐŝͲ ŶĂ ĚĞ ŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ LJ sŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ĚĞů 'ƌĞĂͲ ƚĞƌ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ĞŶĐĂďĞnjĂ ůŽƐ ĞƐĨƵĞƌnjŽƐ DƵŶĚŽ dƵƌŝƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ DƵŶĚŽ dƵƌŝƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ĚĞ ŵĂƌŬĞƚŝŶŐ ĚĞů ĚĞƐƚŝŶŽ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝͲ ŶĂ LJ Ğů ƌĞƐƚŽ ĚĞů ŵƵŶĚŽ LJ ƐƵ ŵĂƌĐĂ ĞƐ͗ Η͋,ĞͲ ůůŽ͕ ^ƵŶŶLJ͊Η zĂ ƐĞĂ ƋƵĞ ƐƵƐ ĐůŝĞŶƚĞƐ ĞƐƚĠŶ ŚĂĐŝĞŶĚŽ ĐŽŵƉƌĂƐ͕ ĐĞŶĂŶĚŽ͕ ĚŝƐĨƌƵƚĂŶĚŽ ĚĞ ůĂƐ ƉůĂLJĂƐ Ž ƐŝŵƉůĞŵĞŶƚĞ ĚĞƐĐŽŶĞĐƚĄŶͲ ĚŽƐĞ͕ Η,ĞůůŽ ^ƵŶŶLJΗ ĞƐ ƵŶ ĚĞƐƚŝŶŽ ĐĞƌĐĂŶŽ͕ ĂŵŝŐĂďůĞ LJ ƉŽƉƵůĂƌ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĞdžŝŐĞŶƚĞƐ ǀŝĂͲ ũĞƌŽƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ͘ >ŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ƉƌŽͲ ǀĞĞĚŽƌĞƐ ĚĞ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞŶ ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ƷŶŝĐĂƐ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ůĂƚŝͲ ŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ LJ ŚĂĐĞŶ ΗďƵĞŶĂƐ ŽĨĞƌƚĂƐΗ ͘͘͘ ƚĂŵďŝĠŶ ĐƌĞĞŶ ƋƵĞ Η >ŽƐ EĞŐŽĐŝŽƐ͕ ^ŽŶ WĞƌͲ
DƵŶĚŽ dƵƌŝƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ ĞŶŝnjĂŐĂD ŽĐŝƚƐŝƌƵd ŽĚŶƵD
ƐŽŶĂůĞƐΗ͘ ,ŽƚĞů ^ĞĚĞ͗ dŚĞ DĂƌƌŝŽƚƚ ZĞƐŽƌƚ &Žƌƚ >ĂƵͲ ĚĞƌĚĂůĞ ,ĂƌďŽƌ ĞĂĐŚ WƌĞƉĄƌĞƐĞ ƉĂƌĂ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ƐĞĐƌĞƚŽƐ ŵĞũŽƌ ŐƵĂƌĚĂĚŽƐ ĞŶ Ğů ƐƵƌ ĚĞ &ůŽƌŝĚĂ ͘͘͘ Ğů &Žƌƚ >ĂƵͲ ĚĞƌĚĂůĞ DĂƌƌŝŽƚƚ ,ĂƌďŽƵƌ ĞĂĐŚ ZĞƐŽƌƚ Θ ^ƉĂ͘ ŽŶ ŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ LJ ƌĞƐͲ ƚĂƵƌĂŶƚĞƐ ĚĞ ĐůĂƐĞ ŵƵŶĚŝĂů͕ ƚĂŵďŝĠŶ ĐƵĞŶͲ ƚĂ ĐŽŶ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ƉůĂLJĂƐ ƉƌŝǀĂĚĂƐ ŵĄƐ ďĞůůĂƐ ĚĞů ƐƵƌ ĚĞ &ůŽƌŝĚĂ͘ WŝĠŶƐĞůŽ ĐŽŵŽ Ğů ůƵŐĂƌ ƉĞƌĨĞĐƚŽ ƉĂƌĂ ƌĞƐƉŝƌĂƌ Ğů ĂŝƌĞ ĨƌĞƐĐŽ ĚĞů
ŽĐĠĂŶŽ Ž ŝƌ ĚĞ ĐŽŵƉƌĂƐ͘ ƐŽůŽ ϮϬ ŵŝŶƵƚŽƐ ĚĞů ĞƌŽƉƵĞƌƚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ &Žƌƚ >ĂƵͲ ĚĞƌĚĂůĞͬ ,ŽůůLJǁŽŽĚ͕ Ğů ŚŽƚĞů LJ ƐƵƐ ĂůƌĞĚĞͲ ĚŽƌĞƐ ďƌŝŶĚĂŶ ƚƌĂŶƋƵŝůŝĚĂĚ Ăů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵͲ ƉŽ ƋƵĞ ŽĨƌĞĐĞŶ ĨĄĐŝů ĂĐĐĞƐŽ͘ ^ƵŵĠƌũĂƐĞ ĞŶ ůĂ ƌĞĨƌĞƐĐĂŶƚĞ ƉŝƐĐŝŶĂ ĚĞ ůĂ ůĂŐƵŶĂ͕ ƚŽŵĞ Ğů ƚůĄŶƚŝĐŽ ƉĂƌĂ ĂŶĚĂƌ ĞŶ ƵŶĂ ŵŽƚŽ ĚĞ ĂŐƵĂ Ž ƉƌĂĐƚŝĐĂƌ ĞƐŶſƌƋƵĞů Ž ŵşŵĞƐĞ ĞŶ Ğů ƐƉĂ ĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĐŽŵƉůĞƚŽ͘ Ɛ Ğů ĂŵďŝĞŶƚĞ ƉĞƌͲ ĨĞĐƚŽ ƉĂƌĂ ĐŽŶŽĐĞƌ ǀŝĞũŽƐ ĂŵŝŐŽƐ LJ ĐƌĞĂƌ ŶƵĞǀŽƐ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ĞdžƉůŽƌĂ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ŵƵƚƵĂƐ ͘͘͘ ĚŽŶĚĞ Ğů ŶĞŐŽĐŝŽ ĞƐ ƉĞƌƐŽŶĂů͘
ϭϭ
6 7 3 ( 7 ( & / ( $ 5 :$7 ( 5 )/25,'$
>Ă ĂǀĞŶƚƵƌĂ ůŽ ĞƐƉĞƌĂ ĞŶ ůĂƐ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ^ƚ͘ WĞƚĞ ͬ ůĞĂƌǁĂƚĞƌ
^ƚ͘ WĞƚĞ ͬ ůĞĂƌǁĂƚĞƌ ĞƐ ƵŶŽ ĚĞ ĞƐŽƐ ůƵŐĂƌĞƐ ƌĂƌŽƐ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ĞdžĐĞƉĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ƵŶ ƚĂŶƚŽ ĞƐƚƌĂĨĂůĂƌŝĂƐ͘ WƌŝŵĞƌŽ͘͘͘ ůŽ ƐŽďƌĞƐĂůŝĞŶƚĞ͗ ǀŝƐŝƚĞ ͞ ƚƌĂĐĐŝŽͲ ŶĞƐ ĚĞ ĂƌƚĞ͟ ƐŽůŽͲĞŶͲ^ƚ͘WĞƚ ĐŽŵŽ Ğů DƵƐĞŽ Ăůş LJ ůĂ ŽůĞĐĐŝſŶ ŚŝŚƵůLJ͘ ŶƚƌĞ ůŽƐ ůƵŐĂƌĞƐ ŝĚĞĂůĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ ƐĞ ŝŶĐůƵLJĞŶ ůŽƐ ƚƌĂŶͲ ƋƵŝůŽƐ ^ƵŶŬĞŶ 'ĂƌĚĞŶƐ͕ &ůŽƌŝĚĂ ŽƚĂŶŝĐĂů 'ĂƌĚĞŶƐ͕ Ğů ĨĂŵŽƐŽ ůĞĂƌǁĂƚĞƌ DĂƌŝŶĞ ƋƵĂƌŝƵŵ LJ 'ƌĞĂƚ džƉůŽƌĂƚŝŽŶƐ ŚŝůĚƌĞŶΖƐ DƵƐĞƵŵ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ŶŽ ĞƐƚĄƐ ůĞũŽƐ ĚĞ ƵƐĐŚ 'ĂƌĚĞŶƐ Ž ĚĞ ůŽƐ ƉĂƌƋƵĞƐ ĚĞ ŝƐŶĞLJ͗ ĞĐŚĂ ƵŶ ǀŝƐƚĂnjŽ Ă ĞƐƚĂƐ LJ ŽƚƌĂƐ ŝŶĐƌĞşďůĞƐ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ĐĞƌĐĂͲ
ϭϮ
ŶĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ Ă ƉŽĐĂ ĚŝƐƚĂŶĐŝĂ ĞŶ ĂƵƚŽŵſǀŝů͘ ͎dŝĞŶĞ ƉŽĐŽ ƉƌĞƐƵƉƵĞƐƚŽ͍ ƋƵş ŚĂLJ ĂůŐƵͲ ŶĂƐ ƐƵŐĞƌĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ĐŽƐĂƐ ĂƐĞƋƵŝďůĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ͕ ŝŶĐůƵLJĞŶĚŽ ƚŝĞŵƉŽ ĚĞ ĐĂůŝĚĂĚ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌĂƐ ŐĂůĂƌĚŽŶĂĚĂƐ ƉůĂLJĂƐ͕ ƋƵĞ ƐŽŶ ŝŵƉƌĞƐŝŽŶĂŶƚĞƐ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ƉŽƌ Ɛş ƐŽůĂƐ͘ /ŶƚĞƌŝŽƌŝĐĞƐĞ ĐŽŶ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĐŽŶ ƵŶĂ ǀŝƐŝƚĂ Ă ůŽƐ ŵŽŶƚşĐƵůŽƐ ĚĞ ĐŽŶĐŚĂƐ ĚĞ ŝŶĚŝŽƐ ƉƌĞĐŽͲ ůŽŵďŝŶŽƐ͕ ůůĂŵĂĚŽƐ ďĂƐƵƌĂůĞƐ͕ ƋƵĞ ĞŶĐŽŶͲ ƚƌĂƌĄ ĞŶ ƚŽĚĂ Ğů ĄƌĞĂ͘ ŝĞnj ŵŝů ĂŹŽƐ ĚĞ ŚŝƐƚŽͲ ƌŝĂ ůŽĐĂů ĞƐƚĄŶ ĞŶ ĞdžŚŝďŝĐŝſŶ ĞŶ Ğů DƵƐĞŽ ĚĞ ,ŝƐƚŽƌŝĂ ZĞŐŝŽŶĂů ĚĞ ^ĂĨĞƚLJ ,ĂƌďŽƌ͘ hŶĂ ƚĂƌĚĞ ĐŽŶŵŽǀĞĚŽƌĂ ĞƐƉĞƌĂ ĞŶ Ğů DƵƐĞŽ ĚĞů
,ŽůŽĐĂƵƐƚŽ ĚĞ &ůŽƌŝĚĂ͘ z ĂŚŽƌĂ͕ ůŽ ŝŶƵƐƵĂů͗ ƉŽŶƚĞ ůĂ ĐŽƌƌĞĂ ĞŶ ƵŶ ũĞƚ ƉĂĐŬ LJ ƉƌƵĞďĂ ƐƵĞƌƚĞ ĞŶ :Ğƚ>Ğǀ ĞŶ Ğů 'ŽůĨŽ ĚĞ DĠdžŝĐŽ͕ ĞdžĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ĞŶ dƌĂĚĞtŝŶĚƐ /ƐůĂŶĚ ZĞƐŽƌƚ͘ ͎͘͘͘LJ ƉŽƌƋƵĞ ŶŽ njŝƉůŝŶŝŶŐ ĚĞ ϲϬ ƉŝĞƐ ƉŽƌ ĞŶĐŝͲ ŵĂ ĚĞ ƵŶĂ ƌĞƐĞƌǀĂ ŶĂƚƵƌĂů͕ ŽďƐĞƌǀĂŶĚŽ ůĂ ǀŝĚĂ ƐŝůǀĞƐƚƌĞ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞů ĐĂŵŝŶŽ ĞŶ ŵƉŽͲ ǁĞƌ ĚǀĞŶƚƵƌĞƐ dĂŵƉĂ ĂLJ͍ ŝǀŝĠƌƚĞƚĞ ĐŽŵŽ ƵŶ ƉŝƌĂƚĂ ĞŶ ƵŶ ĐƌƵĐĞƌŽ ƉŝƌĂƚĂ ĚĞƐĚĞ ůĞĂƌǁĂƚĞƌ Ž :ŽŚŶΖƐ WĂƐƐ͘ z ĞŶ WŝĞƌ ϲϬ ĞŶ ůĞĂƌǁĂƚĞƌ͕ ǀĞŶ Ă ƐĂůƵĚĂƌ Ă ŶƵĞƐƚƌŽƐ ĞƐƚƌĂĨĂůĂƌŝŽƐ ĂƌƚŝƐƚĂƐ ĐĂůůĞũĞƌŽƐ Ăů ĂƚĂƌĚĞĐĞƌ ĐĂĚĂ ŶŽĐŚĞ͘ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
6 7 3 ( 7 ( & / ( $ 5 :$7 ( 5 )/25,'$
^ƵŵĠƌũĂƐĞ ĞŶ Ğů ŵƵŶĚŽ ĚĞ ƌĞƐĐĂƚĞ ĚĞ ůĂ ǀŝĚĂ ŵĂƌŝŶĂ
ƵĞŶƚŽ ĚĞ ǀĞƌĂŶŽ ĚĞů ĞůĨŝŶ tŝŶƚĞƌ tŝŶƚĞƌ ƚŚĞ ŽůƉŚŝŶ ŝŶƐƉŝƌſ Ăů ŵƵŶĚŽ ĐŽŶ ƐƵ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞ ƐƵƉĞƌǀŝǀĞŶĐŝĂ LJ ƚƌŝƵŶĨŽ͘ sĞĂ ĐſŵŽ ĐŽŵĞŶnjſ ƚŽĚŽ ĂƋƵş ĞŶ Ğů ĞƐƚƌĞŶŽ ĚĞ ůĂ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ ĚĞ tŝŶƚĞƌ Ğů ĞůĨŝŶ͗ ^ĂůǀĂŶĚŽ Ă tŝŶƚĞƌ͊
ĐĂŵĂĨĞŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĂĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ŽůƉŚŝŶ dĂůĞ͕ EĂƚŚĂŶ 'ĂŵďůĞ LJ Žnjŝ ƵĞŚůƐĚŽƌĨĨ͊ ͋sĞŶ Ă ǀĞƌ tŝŶƚĞƌ LJ ůĂƐ ĞƐƚƌĞůůĂƐ ĚĞ ůĂ ǀŝĚĂ ƌĞĂů ƋƵĞ ŝŶƐƉŝƌĂƌŽŶ ůĂƐ ƉŽƉƵůĂƌĞƐ ƉĞůşĐƵůĂƐ ĞůĨŝŶ͕ ũƵŶƚŽ ĐŽŶ ŽƚƌĂƐ ĐŽƐĂƐ ŝŶĐƌĞşďůĞƐ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞƐ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂƌ ĐƵĂŶĚŽ ǀŝƐŝƚĞƐ ůĞĂƌͲ Ŷ ĞƐƚĞ ĞƉŝƐŽĚŝŽ͕ ŵŝƌĞ ůĂƐ ƉƌŝŵĞƌĂƐ ŝŵĄŐĞͲ ǁĂƚĞƌ DĂƌŝŶĞ ƋƵĂƌŝƵŵ ĚƵƌĂŶƚĞ tŝŶƚĞƌΖƐ ŶĞƐ ĚĞ tŝŶƚĞƌ ĐƵĂŶĚŽ ĨƵĞ ƌĞƐĐĂƚĂĚĂ ĞŶ ůĂ ŽůƉŚŝŶ dĂůĞ ^ƵŵŵĞƌ͊ ĐŽƐƚĂ ĞƐƚĞ ĚĞ &ůŽƌŝĚĂ͘ ͎>Ğ ŚĂ ŝŶƐƉŝƌĂĚŽ tŝŶƚĞƌ Ƶ ŽƚƌŽ ĂŶŝŵĂů ĚĞ sĞĂ ĐſŵŽ Ğů ĞƋƵŝƉŽ ƚƵǀŽ ƋƵĞ ĞůĂďŽƌĂƌ ƵŶĂ D Ž ĂůŐƵŝĞŶ ƋƵĞ ĐŽŶŽĐĞƐ͍ ͋ ŽŵƉĂƌƚĞ ůĂ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ LJ ŚĂĐĞƌ ƋƵĞ ƵŶ tŝŶƚĞƌ ĞŶĨĞƌŵŽ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĞŶ ůŽƐ ĐŽŵĞŶƚĂƌŝŽƐ ĚĞ &ĂĐĞŬ ǀŽůǀŝĞƌĂ Ăů ůĞĂƌǁĂƚĞƌ DĂƌŝŶĞ ƋƵĂƌŝƵŵ ƉĂƌĂ ƚĞŶĞƌ ůĂ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ ĚĞ ƐĞƌ ƉƌĞƐĞŶƚĂͲ ƉĂƌĂ ƐƵ ƌĞŚĂďŝůŝƚĂĐŝſŶ͘ ͋ ƐƚĠ ĂƚĞŶƚŽ Ă ůŽƐ ĚŽ͊
ϭϰ
^ŝŐĂ tŝŶƚĞƌ Ğů ĞůĨŝŶ ĞŶ &ĂĐĞŬ ĂŚŽƌĂ LJ ƐŝŶƚŽŶŝĐĞ ůĂ ƉƌſdžŝŵĂ ƐĞŵĂŶĂ ƉĂƌĂ Ğů ƉŝƐŽͲ ĚŝŽ Ϯ͗ tŝŶƚĞƌ ƐŽďƌĞǀŝǀĞ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ŶŽĐŚĞ͊ ͋ ƉĂƌƚŝƌ ĚĞů Ϯϱ ĚĞ ŵĂLJŽ͕ ĚŝƐĨƌƵƚĞ ĚĞ ůĂ ĚŝǀĞƌƐŝſŶ ŶŽĐƚƵƌŶĂ LJ ƌĞĐŽƌƌŝĚŽƐ ĞŶ ďŽƚĞ ƉŽƌ ůĂ ĐŽƐƚĂ͕ ŝĚĞĂůĞƐ ƉĂƌĂ ĨĂŵŝůŝĂƐ͕ ĞŶ ůĂ ŚĞƌŵŽͲ ƐĂ ďĂŚşĂ ĚĞ ůĞĂƌǁĂƚĞƌ͊ sŝƐŝƚĞ ƚŽĚŽ Ğů ǀĞƌĂŶŽ ƉĂƌĂ ƌĞĐŽŐĞƌ ĐĂƌƚĞůĞƐ ŐƌĂƚƵŝƚŽƐ ĚĞ ĞĚŝĐŝſŶ ůŝŵŝƚĂĚĂ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ĞƐƚĠŶ ĚŝƐƉŽŶŝďůĞƐ LJ ůŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ ƐƵŵŝŶŝƐƚƌŽƐ͘
ǁǁǁ͘ƐĞĞǁŝŶƚĞƌ͘ĐŽŵ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
hŶŝǀĞƌƐĂů ^ƚƵĚŝŽƐ ,ŽůůLJǁŽŽĚ͕ hŶŝǀĞƌƐĂů KƌůĂŶĚŽ ZĞƐŽƌƚ LJ hŶŝǀĞƌƐĂů ^ƚƵĚŝŽƐ ^ŝŶŐĂƉŽƌĞ
͘͘͘ĚĞďƵƚĂŶ ĞdžĐůƵƐŝǀĂ ŝŵĂŐĞŶ ĚĞů ŶƵĞǀŽ ůĂďĞƌŝŶƚŽ ͞^ƚƌĂŶŐĞƌ dŚŝŶŐƐΗ ĞŶ ,ĂůůŽǁĞĞŶ ,ŽƌƌŽƌ EŝŐŚƚƐ ďĂƐĂĚŽ ĞŶ ůĂ ĂĐůĂŵĂĚĂ ƐĞƌŝĞ ŽƌŝŐŝŶĂů ĚĞ EĞƚĨůŝdž
ůƵĐŝŶĂŶƚĞ ĂƌƚĞ ĐƌĞĂĚŽ ƉŽƌ <LJůĞ >ĂŵďĞƌƚ͕ ŝůƵƐƚƌĂĚŽƌ ŽĨŝĐŝĂů ĚĞ ůĂ ƐĞƌŝĞ Η^ƚƌĂŶŐĞƌ dŚŝŶŐƐ͟
>ĂƐ ĐŽƐĂƐ ĞƐƚĄŶ Ă ƉƵŶƚŽ ĚĞ ĚĂƌ ƵŶ ǀƵĞůĐŽ ĞŶ ,ĂůůŽǁĞĞŶ ,ŽƌƌŽƌ EŝŐŚƚƐ ĚĞ hŶŝǀĞƌƐĂů ^ƚƵͲ ĚŝŽƐ ĐŽŶ ůĂ ƌĞǀĞůĂĐŝſŶ ĚĞů ĂƌƚĞ ĚŝƐĞŹĂĚŽ ĞdžĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ƉĂƌĂ Ğů ůĂďĞƌŝŶƚŽ ĚĞ Η^ƚƌĂŶŐĞƌ dŚŝŶŐƐΗ ƉŽƌ <LJůĞ >ĂŵďĞƌƚ͕ Ğů ŝůƵƐͲ ƚƌĂĚŽƌ ŽĨŝĐŝĂů ĚĞ ůĂ ĞdžŝƚŽƐĂ ƐĞƌŝĞ ŽƌŝŐŝŶĂů ĚĞ EĞƚĨůŝdž͘ ŽŶ Ğů ĞůĞŶĐŽ ĚĞ ůĂ ƐĞƌŝĞ ũƵŶƚŽ Ăů ĚĞƉƌĞĚĂͲ ĚŽƌ ĞŵŽŐŽƌŐŽŶ͕ ůĂ ŽŵŝŶŽƐĂ ŝŵĂŐĞŶ ŵƵĞƐƚƌĂ ƵŶ ƌĞůĂƚŽ ĐĂƐŝ ƉĂůƉĂďůĞ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ƉƵĞĚĞŶ ĞƐƉĞƌĂƌ ǀŝǀŝƌ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ĞƐƚƌĞŶĞ Ğů ůĂďĞƌŝŶƚŽ ĚĞ Η^ƚƌĂŶŐĞƌ dŚŝŶŐƐΗ ĐŽŵŽ ƉĂƌƚĞ ĚĞ Η,ĂůůŽǁĞĞŶ ,ŽƌƌŽƌ EŝŐŚƚƐΗ ĞƐƚĞ ŽƚŽŹŽ͘ ů ůĂďĞƌŝŶƚŽ ĚĞ Η^ƚƌĂŶŐĞƌ dŚŝŶŐƐΗ͕ ŝŶƐƉŝƌĂͲ ĚŽ ĞŶ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ ĚĞ ůĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ EĞƚĨůŝdž͕ ĐŽďƌĂƌĄ ǀŝĚĂ ĞŶ hŶŝǀĞƌƐĂů ^ƚƵĚŝŽƐ ,ŽůůLJǁŽŽĚ LJ hŶŝǀĞƌƐĂů KƌůĂŶĚŽ ZĞƐŽƌƚ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞů ǀŝĞƌŶĞƐ ϭϰ ĚĞ ƐĞƉƚŝĞŵďƌĞ LJ ĞŶ hŶŝǀĞƌƐĂů ^ƚƵĚŝŽƐ ^ŝŶŐĂƉƵƌ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞů ũƵĞͲ ǀĞƐ Ϯϳ ĚĞ ƐĞƉƚŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϴ͘ ů ƵŶŝǀĞƌƐŽ ƉĂƌĂůĞůŽ͕ Ăů ĐƵĂů ƐĞ ůĞ ůůĂŵĂ Ğů ͚hƉƐŝĚĞ ŽǁŶ͕͛ ƋƵĞ ĂƚĞƌƌŽƌŝnjĂ Ăů ƉĞƋƵĞŹŽ ƉƵĞďůŽ ĚĞ ,ĂǁŬŝŶƐ͕ /ŶĚŝĂŶĂ͕ ĞŶ ͞^ƚƌĂŶŐĞƌ dŚŝŶŐƐ͕͟ ƚƌĂĞƌĄ Ăů ĞƐĐĂůŽĨƌŝĂŶƚĞ ĚĞƉƌĞĚĂĚŽƌ ĞŵŽŐŽƌŐŽŶ Ă ͞,ĂůůŽǁĞĞŶ ,ŽƌƌŽƌ EŝŐŚƚƐ͟ ƉĂƌĂ ĂĐĞĐŚĂƌ Ă ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ĚĞƐƉƌĞǀĞŶŝͲ ĚŽƐ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ĚĞƐĐƵďƌĞŶ ĞƐĐĞŶĂƐ͕ ƉĞƌƐŽŶĂͲ ũĞƐ LJ ĂŵďŝĞŶƚĞƐ ŝĐſŶŝĐŽƐ ĚĞ ůĂ ƐĞƌŝĞ ŚŝƉŶŽƚŝͲ DƵŶĚŽ dƵƌŝƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ ĞŶŝnjĂŐĂD ŽĐŝƚƐŝƌƵd ŽĚŶƵD
njĂŶƚĞ͘ dƌĂďĂũĂŶĚŽ ĞŶ ĐŽůĂďŽƌĂĐŝſŶ ĐŽŶ EĞƚĨůŝdž͕ ũƵŶƚŽ Ă ůŽƐ ĐƌĞĂĚŽƌĞƐ LJ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ ĞũĞͲ ĐƵƚŝǀŽƐ ĚĞ ůĂ ĞdžŝƚŽƐĂ ƐĞƌŝĞ͕ DĂƚƚ ƵĨĨĞƌ͕ ZŽƐƐ ƵĨĨĞƌ LJ ^ŚĂǁŶ >ĞǀLJ͕ ůŽƐ ůĂďĞƌŝŶƚŽƐ ĞŶ hŶŝǀĞƌƐĂů ^ƚƵĚŝŽƐ ,ŽůůLJǁŽŽĚ͕ hŶŝǀĞƌƐĂů KƌůĂŶĚŽ ZĞƐŽƌƚ LJ hŶŝǀĞƌƐĂů ^ƚƵĚŝŽƐ ^ŝŶŐĂͲ ƉƵƌ ƐĞƌĄŶ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝŽŶĞƐ ĂƵƚĠŶƚŝĐĂƐ ĚĞ ͞^ƚƌĂŶŐĞƌ dŚŝŶŐƐ͕͟ ĚŝƐĞŹĂĚŽƐ ƉĂƌĂ ƚƌĂŶƐͲ ƉŽƌƚĂƌ Ă ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ Ă ĞƐĐĞŶĂƐ LJ ƚƌĂŵĂƐ ŝŶŐĞŶŝŽƐĂŵĞŶƚĞ ƌĞĐƌĞĂĚĂƐ͘ ĞƐĚĞ Ğů ĂŵĞͲ ŶĂnjĂŶƚĞ >ĂďŽƌĂƚŽƌŝŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ,ĂǁŬŝŶƐ͕ ŽƉĞƌĂŶĚŽ ďĂũŽ Ğů ĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ŶĞƌͲ պà ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ŚĂƐƚĂ ůĂ ĐĂƐĂ ĚĞ ůŽƐ LJĞƌƐ ĂĚŽƌŶĂĚĂ ĐŽŶ ƵŶ ŝŶƵƐƵĂů ũƵĞŐŽ ĚĞ ůƵĐĞƐ ŶĂǀŝĚĞŹĂƐ ƉĂƌƉĂĚĞĂŶƚĞƐ LJ Ğů ĞƐƉĞͲ ůƵnjŶĂŶƚĞ ďŽƐƋƵĞ ĚĞů ͚hƉƐŝĚĞ ŽǁŶ͕͛ ƋƵĞ ĞŵĂŶĂ ƵŶĂ ůůƵǀŝĂ ĚĞ ĞƐĨĞƌĂƐ ĨůŽƚĂŶƚĞƐ ƋƵĞ ƉĂƌĞĐĞŶ ĐĠůƵůĂƐ͕ ůŽƐ ŶƵĞǀŽƐ ůĂďĞƌŝŶƚŽƐ ĞƐĐĂͲ ůŽĨƌŝĂŶƚĞƐ ŽĨƌĞĐĞƌĄŶ ƐŽƌƉƌĞŶĚĞŶƚĞƐ ŐŝƌŽƐ
ŝŶĞƐƉĞƌĂĚŽƐ ĞŶ ĐĂĚĂ ĞƐƋƵŝŶĂ͘ >ĂƐ Η,ĂůůŽǁĞĞŶ ,ŽƌƌŽƌ EŝŐŚƚƐΗ ĚĞ hŶŝǀĞƌͲ ƐĂů ^ƚƵĚŝŽƐ ƐŽŶ Ğů ŵĞũŽƌ ĞǀĞŶƚŽ ĚĞ ,ĂůůŽͲ ǁĞĞŶ͘ WŽƌ ŵĄƐ ĚĞ Ϯϱ ĂŹŽƐ͕ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ŵƵŶĚŽ ŚĂŶ ĂƐŝƐƚŝĚŽ Ă ͞,ĂůůŽǁĞĞŶ ,ŽƌƌŽƌ EŝŐŚƚƐ͟ ƉĂƌĂ ĐŽŶǀĞƌƚŝƌƐĞ ĞŶ ǀşĐƚŝͲ ŵĂƐ ĚĞ ƐƵƐ ƉƌŽƉŝĂƐ ƉĞůşĐƵůĂƐ ĚĞ ƚĞƌƌŽƌ͘ ĂĚĂ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ͕ ůĂďĞƌŝŶƚŽƐ ŝŶƐƉŝƌĂĚŽƐ ĞŶ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĚĞ ƚĞůĞǀŝƐŝſŶ ĚĞ ƚĞƌƌŽƌ͕ ĨŝůŵĞƐ Ğ ŚŝƐƚŽƌŝĂƐ ŽƌŝŐŝŶĂůĞƐ ĐŽďƌĂŶ ǀŝĚĂ ĐŽŶ ĞƐĐĞͲ ŶŽŐƌĂĨşĂƐ ĚĞ ĐĂůŝĚĂĚ ĐŝŶĞŵĂƚŽŐƌĄĨŝĐĂ͘ ĚĞͲ ŵĄƐ͕ ĞŶ ůŽƐ ĞǀĞŶƚŽƐ ĚĞ ĐĂĚĂ ƉĂƌƋƵĞ͕ ůĂƐ ĐĂůůĞƐ ƐĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂŶ ĞŶ njŽŶĂƐ ĚĞ ƚĞƌƌŽƌ ƐƵŵĂŵĞŶƚĞ ƚĞŵĂƚŝnjĂĚĂƐ ĞŶ ůĂƐ ƋƵĞ ͞ĂĐƚŽͲ ƌĞƐ ĚĞ ŚŽƌƌŽƌ͟ ĂƚĂĐĂŶ ĚĞƐĚĞ ĐĂĚĂ ĞƐƋƵŝŶĂ ŽƐĐƵƌĂ͘ WĂƌĂ ŽďƚĞŶĞƌ ŵĄƐ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƐŽďƌĞ Η,ĂͲ ůůŽǁĞĞŶ ,ŽƌƌŽƌ EŝŐŚƚƐΗ ǀŝƐŝƚĂ
ǁǁǁ͘,ĂůůŽǁĞĞŶ,ŽƌƌŽƌEŝŐŚƚƐ͘ĐŽŵ͘
ϭϱ
/D H[SHULHQFLD GH $YHQWXUD 0DOO HVWi GHILQLGD SRU OD FXOWXUD HO HVWLOR \ HO JXVWR
ǀĞŶƚƵƌĂ DĂůů ĐŽŶƚŝŶƷĂ ĐŽŶ ƐƵ ŶŽƚĂďůĞ ĞǀŽͲ ůƵĐŝſŶ ĐŽŶ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ĂůĂ ĚĞ ƚƌĞƐ ŶŝǀĞůĞƐ ƋƵĞ ŽĨƌĞĐĞ ƵŶĂ ǀĂƌŝĞĚĂĚ ĚĞ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀĂƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƵŶĂ ŽĨĞƌƚĂ ĞŶ ƉĞƌͲ ŵĂŶĞŶƚĞ ĞdžƉĂŶƐŝſŶ ĚĞ ƚŝĞŶĚĂƐ LJ ƌĞƐƚĂƵͲ ƌĂŶƚĞƐ ƷŶŝĐŽƐ͘ ŝƐĞŹĂĚĂ ƉŽƌ Ğů ƌĞĐŽŶŽĐŝĚŽ ĂƌƋƵŝƚĞĐƚŽ ĂƌͲ ůŽƐ ĂƉĂƚĂ ƉĂƌĂ ŝŶǀŽĐĂƌ ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐŝĂ͕
ϭϲ
ĐŽŶĞĐƚŝǀŝĚĂĚ Ğ ŝŶƚĞŐƌĂĐŝſŶ͕ ůĂ ŶƵĞǀĂ ĂůĂ ĚĞ ǀĞŶƚƵƌĂ DĂůů ŽĨƌĞĐĞ ƵŶĂ ĞŶƚƌĂĚĂ ĚĞ ǀŝĚƌŝŽ ĚĞ ϴϰ dž ϱϬ ƉŝĞƐ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĞ ĂƉƌĞĐŝĂƌ Ğů ĞdžƚĞͲ ƌŝŽƌ ΗĚĞƐĚĞ ĂĚĞŶƚƌŽΗ ĐŽŶ ǀŝƐƚĂƐ ƉĂŶŽƌĄŵŝͲ ĐĂƐ ĚĞů ƉĂŝƐĂũĞ ĐŝƌĐƵŶĚĂŶƚĞ͘ z ĐŽŶƚŝŶƷĂ ĐŽŶ ƵŶĂ ĞdžƚĞŶƐĂ ĐůĂƌĂďŽLJĂ ĚĞ ϯϱϬ ƉŝĞƐ ĚĞ ůĂƌŐŽ ƋƵĞ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂ ĂďƵŶĚĂŶƚĞ ůƵnj ŶĂƚƵƌĂů͘ ŽŵŽ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ŵĄƐ
ǀŝƐŝƚĂĚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ǀĞŶƚƵƌĂ DĂůů ŽĨƌĞĐĞ ƵŶ ĞŶƚŽƌŶŽ ĐƌĞĂƚŝǀŽ LJ ĚŝŶĄŵŝͲ ĐŽ͘ ŽŵŽ ƐĞŹĂůĂ :ĂĐŬŝĞ ^ŽĨĨĞƌ͕ ĐŽƉƌĞƐŝĚĞŶͲ ƚĞ LJ K ĚĞ dƵƌŶďĞƌƌLJ ƐƐŽĐŝĂƚĞƐ͕ ĞŵƉƌĞƐĂ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝĂ LJ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĚŽƌĂ ĚĞ ǀĞŶƚƵƌĂ DĂůů͗ Η^ŝĞŵƉƌĞ ĞƐƚĂŵŽƐ ŝŶŶŽǀĂŶĚŽ ƉĂƌĂ ĞƐƚĂƌ Ă ůĂ ǀĂŶŐƵĂƌĚŝĂΗ͘ ƵĂŶĚŽ ƐĞ ƚƌĂƚĂ ĚĞ ĂƚƌĂĐƚŝǀŽ ǀŝƐƵĂů͕ ůĂ DƵŶĚŽ dƵƌŝƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ DƵŶĚŽ dƵƌŝƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ŶƵĞǀĂ ǀĞŶƚƵƌĂ ^ůŝĚĞ dŽǁĞƌ ĚĞů ĂƌƚŝƐƚĂ ĂůĞͲ ŵĄŶ ĂƌƐƚĞŶ ,ƂůůĞƌ ƐĞ ĞůĞǀĂ ůŝƚĞƌĂůŵĞŶƚĞ ƐŽďƌĞ Ğů ƉĂŝƐĂũĞ ĚĞů ƐƵƌ ĚĞ &ůŽƌŝĚĂ͘ >ŽƐ ǀŝƐŝͲ ƚĂŶƚĞƐ ƋƵĞ ůůĞŐĂŶ Ă ůĂ ŶƵĞǀĂ ĂůĂ ƋƵĞĚĂŶ ŝŵƉƌĞƐŝŽŶĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ŵŽŶƵŵĞŶƚĂů ĐƌĞĂĐŝſŶ ĂƌƚşƐƚŝĐĂ ĞŶ ĞƐƉŝƌĂů ĚĞ ĐĂƐŝ ϵϯ ƉŝĞƐ ĚĞ ĂůƚƵƌĂ͘ ZĞĐŽŶŽĐŝĚŽ ŵƵŶĚŝĂůŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ƐƵƐ ƉŝĞnjĂƐ ĚĞ ĂƌƚĞ Ă ŐƌĂŶ ĞƐĐĂůĂ͕ ,ƂůůĞƌ LJ ƐƵ ǀĞŶƚƵƌĂ ^ůŝĚĞ dŽǁĞƌ ŶŽ ƐŽůŽ ĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶ ƵŶ ŚŝƚŽ ŝŵƉŽŶĞŶƚĞ͕ ƐŝŶŽ ƵŶĂ ŝŵĂŐĞŶ ǀŝǀŝĨŝĐĂŶƚĞ ƋƵĞ Ğů ĂƌƚŝƐƚĂ ĐŽŵƉĂƌĂ ĐŽŶ ΗƵŶ ĞƐƚĂĚŽ ĞŵŽĐŝŽͲ ŶĂů͘͘͘ ĞŶ ĂůŐƷŶ ůƵŐĂƌ ĞŶƚƌĞ Ğů ƉůĂĐĞƌ LJ ůĂ ůŽĐƵͲ ƌĂΗ͘ z ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ǀĞŶƚƵƌĂ ^ůŝĚĞ dŽǁĞƌ ƉƵĞĚĞ ĐĂƉƚĂƌ ůĂ ĂƚĞŶĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ͕ ŶŽ ĞƐ ůĂ ƷŶŝĐĂ ŽďƌĂ ĚĞ ĂƌƚĞ ŶƵĞǀĂ ƋƵĞ ůŽƐ ĐĂƵƚŝǀĂ͘ :ƵŶƚŽ Ă ^ůŝĚĞ dŽǁĞƌ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ 'ŽƌŝůůĂƐ ŝŶ ƚŚĞ DŝƐƚ ;'ŽƌŝůĂƐ ĞŶ ůĂ ŶŝĞďůĂͿ ĐƌĞĂĚŽ ƉŽƌ dŚĞ ,ĂĂƐ ƌŽƚŚĞƌƐ͘ dƌĞƐ ŐŽƌŝůĂƐ ĚĞ ďƌŽŶĐĞ ƋƵĞ ƐƵƉĞƌĂŶ ůĂ ĞƐĐĂůĂ ƌĞĂů LJ ĐƵĂƚƌŽ ĞŶŽƌŵĞƐ ĄƌďŽůĞƐ ƚĂŵďŝĠŶ ĚĞ ďƌŽŶĐĞ ƌŽĚĞĂŶ LJ ƌŽĐşĂŶ ĂŐƵĂ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ ƵŶĂ ĐĂƉƌŝĐŚŽƐĂ ĨƵĞŶƚĞ Ăů ĂŝƌĞ ůŝďƌĞ͕ ƵŶĂ ĞdžŚŝďŝĐŝſŶ ĂƌƚşƐƚŝĐĂ ƋƵĞ ĐĂƉƚĂ ůĂ ŝŵĂŐŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŶŝŹŽƐ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĞĚĂͲ ĚĞƐ͘ >ĂƐ ĚŽƐ ŶƵĞǀĂƐ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĐŝŽŶĞƐ Ă ůĂ ĐŽůĞĐͲ ĐŝſŶ ƌƚƐ ǀĞŶƚƵƌĂ DĂůů ĞƐƚĄŶ ƌŽĚĞĂĚĂƐ ƉŽƌ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ŐĂƐƚƌŽŶſŵŝĐĂƐ Ăů ĂŝƌĞ ůŝďƌĞ ƋƵĞ ŝŶĐůƵLJĞŶ s/͘ , ϭϬϱ͕ WƵďͲ ďĞůůLJ ^ƵƐŚŝ͕ 'ĞŶƵŝŶĞ WŝnjnjĂ ĚĞ DŝĐŚĂĞů ^ĐŚǁĂƌƚnj ;ŐĂŶĂĚŽƌ ĚĞů ƉƌĞŵŝŽ :ĂŵĞƐ ĞĂƌĚ ǁĂƌĚͿ͕ dĂƉ ϰϮ ƌĂĨƚ ĞĞƌ Ăƌ Θ <ŝƚĐŚĞŶ͕ >Ğ WĂŝŶ YƵŽƚŝĚŝĞŶ LJ ůƵĞ ŽƚƚůĞ͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ^ŵŽŬĞ͕ ƵŶĂ ĐŽůĂďŽƌĂĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ůĂ ĞdžƉĞƌƚĂ ĞŶ ĞƐƚŝůŽ ĚĞ ǀŝĚĂ LJ ĂƵƚŽƌĂ ĚĞ ůŽƐ ůŝďƌŽƐ ĚĞ ĐŽĐŝŶĂ ŵĄƐ ǀĞŶĚŝĚŽƐ͕ LJĞƐŚĂ ƵƌƌLJ͕ LJ Ğů ĐŚĞĨ DŝĐŚĂĞů DŝŶĂ͕ ƐĞ ŝŶĂƵŐƵƌĂ Ğů ŽƚŽŹŽ ĚĞ ϮϬϭϴ͘ ĞŶƚƌŽ ĚĞů ĂůĂ͕ ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ƉƵĞĚĞŶ ĚŝƐĨƌƵͲ ƚĂƌ ĚĞ ^ĞƌĂĨŝŶĂ͕ Ğů ĨĂŵŽƐŽ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞ ŝƚĂůŝĂͲ ŶŽ LJ ƉƵŶƚŽ ĚĞ ĂĐĐĞƐŽ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚŽ Ă ŶŝǀĞů ŵƵŶĚŝĂů͕ ƋƵĞ ƚĂŵďŝĠŶ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ƵŶ ĐŽŵĞͲ ĚŽƌ ŝŶƚĞƌŝŽƌ LJ Ăů ĂŝƌĞ ůŝďƌĞ͕ LJ ZŽƐĞƚƚĂ ĂŬĞƌLJ͕ ƋƵĞ ŽĨƌĞĐĞ ƉĞƋƵĞŹĂƐ ƚĂŶĚĂƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ŚŽƌŶĞĂĚŽƐ ĚƵůĐĞƐ LJ ƐĂůĂĚŽƐ͕ ůŽ ƋƵĞ ŝŶĐůƵLJĞ ƉĂŶĞƐ ŝƚĂůŝĂŶŽƐ͕ ƉĂƐƚĞůĞƐ LJ ƐĄŶĚǁŝĐŚĞƐ͘ Ŷ Ğů ƚĞƌĐĞƌ ŶŝǀĞů ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ƵŶ ĞŵƉŽƌŝŽ ŐĂƐƚƌŽŶſŵŝĐŽ ĐƵŝĚĂĚŽƐĂŵĞŶƚĞ ƐĞůĞĐĐŝŽŶĂͲ ĚŽ͕ dƌĞĂƚƐ &ŽŽĚ ,Ăůů͕ ƋƵĞ ĂůďĞƌŐĂ Ğů ƉƌŝŵĞƌ &ŝŐƐ н DŽnjnjĂƌĞůůĂ ĚĞ DŝĂŵŝ ĚĞ dŽĚĚ ŶŐůŝƐŚ͕ ^ŚĂŬĞ ^ŚĂĐŬ͕ ƵƵŬ DĞĚŝƚĞƌƌĂŶĞĂŶ <ŝƚĐŚĞŶ͕ >ƵŬĞΖƐ >ŽďƐƚĞƌ LJ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ĞĐůĠĐƚŝĐŽƐ ƌĞƐͲ ƚĂƵƌĂŶƚĞƐ ůŽĐĂůĞƐ LJ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ hŶ ƉĂƌĂşƐŽ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĐŽŵƉƌĂĚŽƌĞƐ͗ Ğů ĂůĂ DƵŶĚŽ dƵƌŝƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ ĞŶŝnjĂŐĂD ŽĐŝƚƐŝƌƵd ŽĚŶƵD
ĂůďĞƌŐĂ ƵŶĂ ƚŝĞŶĚĂ dŽƉƐŚŽƉ dŽƉŵĂŶ ĚĞ ĚŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ͕ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ƚŝĞŶĚĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ ĞŶ &ůŽƌŝĚĂ ĚĞ ĞƐƚĞ ŵŝŶŽƌŝƐƚĂ ŐůŽďĂů͕ LJ ƵŶĂ ƚŝĞŶͲ ĚĂ Z ĚĞ ĚŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ͕ ƋƵĞ ŽĨƌĞĐĞ ůŽƐ ŵĄƐ ƌĞĐŝĞŶƚĞƐ ĐŽŶĐĞƉƚŽƐ ŵƵŶĚŝĂůĞƐ ĚĞ ĞƐƚĂ ŵĂƌĐĂ ĚĞ ŵŽĚĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ Ăů ŝŐƵĂů ƋƵĞ ƐƵƐ ŵĄƐ ŶƵĞǀĂƐ ĐŽůĞĐĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂ ŚŽŵďƌĞƐ͕ ŵƵũĞƌĞƐ͕ ŶŝŹŽƐ͕ ǀĞƐƚŝŵĞŶƚĂ ďĄƐŝĐĂ LJ dZ&͘ ĚĞŵĄƐ͕ ǀĞŶƚƵƌĂ DĂůů ĐŽŶƚŝŶƷĂ ƌĞĐŝďŝĞŶͲ ĚŽ ǀĂƌŝĂƐ ďŽƵƚŝƋƵĞƐ ĚĞ ůƵũŽ Ă ƐƵ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ LJ LJĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ůşŶĞĂ͘ :ŝŵŵLJ ŚŽŽ ĂďƌŝƌĄ ƵŶĂ ďŽƵƚŝƋƵĞ ĞŶ Ğů ŽƚŽŹŽ ĚĞ ϮϬϭϴ͕ ƵŶŝĠŶĚŽƐĞ Ă ůŽƐ ŶƵĞǀŽƐ ŵŝŶŽƌŝƐƚĂƐ ĐŽŵŽ ĂƌŽůŝŶĂ ,ĞƌƌĞͲ ƌĂ͕ &ƵƌůĂ͕ :ŽŚŶ ,ĂƌĚLJ LJ ŽŶĚ EŽ͘ ϵ͘ >Ă ƚŝĞŶĚĂ 'ƵĐĐŝ ĚĞ ǀĞŶƚƵƌĂ DĂůů ƉƌĞƐĞŶƚĂ ůĂ ŶƵĞǀĂ ƚŝĞŶĚĂ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂů ĚĞ ůĂ ŵĂƌĐĂ LJ ƵŶĂ ůşŶĞĂ ĐŽŵƉůĞƚĂ ĚĞ ƌŽƉĂ ƉĂƌĂ ŶŝŹŽƐ͕ Ăů ŝŐƵĂů ƋƵĞ njĂƉĂƚŽƐ ƉĂƌĂ ŚŽŵďƌĞƐ LJ ŵƵũĞƌĞƐ ƉƌġƚͲăͲ ƉŽƌƚĞƌ͕ ďŽůƐŽƐ ĚĞ ŵĂŶŽ LJ ŵĄƐ͘ KƚƌĂƐ ƚŝĞŶĚĂƐ ŵŝŶŽƌŝƐƚĂƐ ĚĞ ůƵũŽ ĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ ŝŶĐůƵLJĞŶ >ŽƵŝƐ sƵŝƚƚŽŶ͕ ĂƌƚŝĞƌ͕ ƵƌďĞƌƌLJ͕ &ĞŶĚŝ͕ 'ŝǀĞŶĐŚLJ͕ , E > &ƌĂŐƌĂŶĐĞ Θ ĞĂƵƚLJ͕ ĂůůLJ͕ ƌĞŝƚůŝŶŐ͕ dŝĨĨĂŶLJ Θ Ž͘ LJ ZŽůĞdž͘ z ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ǀĞŶƚƵƌĂ DĂůů ĞƐƚĄŶ ĞŶĐĂŶƚĂĚŽƐ ĐŽŶ ůĂƐ ŶƵĞǀĂƐ ŽƉĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐŽŵƉƌĂƐ͕ ƚĂŵďŝĠŶ ĚŝƐĨƌƵƚĂŶ ĚĞ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ǀĂƌŝĞĚĂĚ ĚĞ ĚĞƐƚŝŶŽƐ ŐĂƐƚƌŽŶſŵŝͲ ĐŽƐ͕ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ ǀĞƌ Ğ ŝŶƚĞƌĂĐƚƵĂƌ ĐŽŶ ŵĄƐ ĚĞ ƵŶĂ ĚŽĐĞŶĂ ĚĞ ŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĂƌƚŝƐƚĂƐ ĚĞ ƌĞŶŽŵďƌĞ͘ ^ŽĨĨĞƌ ƐĞŹĂůĂ ƋƵĞ Ğů ĂƌƚĞ ĚŝƐƉŽŶŝďůĞ Ăů ƉƷďůŝͲ ĐŽ LJ Ğů ƐĞŶƚŝĚŽ ĚĞ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ĚĞĨŝŶĞŶ ǀĞŶͲ ƚƵƌĂ DĂůů͘ sŝƐŝƚĞ ǀĞŶƚƵƌĂDĂůů͘ĐŽŵ
ϭϳ
YƵĠ ŚĂLJ ĚĞ ŶƵĞǀŽ ĞŶ 'ƌĞĂƚĞƌ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ͍
ZZZ VXQQ\ RUJ
ŚŽƌƌŽ ĚĞ ǀĞƌĂŶŽ͗ džƉůŽƌĂ ůŽƐ ĞdžſƚŝĐŽƐ ǀĞƌŐůĂĚĞƐ͘ ĞƐĐƵďƌĞ ƵŶĂ ƉĂƐŝſŶ ƉŽƌ Ğů ďƵĐĞŽ͘ WŝĠƌĚĞƚĞ ĞŶ ƵŶ ŵƵŶĚŽ ĚĞ ŵĂƌŝƉŽƐĂƐ͘ ŝƐĨƌƵƚĂ ĚĞ ůŽƐ ĂŚŽƌƌŽƐ ĚĞ ǀĞƌĂŶŽ ĚĞ Ϯ ƉŽƌ ϭ ŚĂƐƚĂ Ğů ϯϬ ĚĞ ƐĞƉƚŝĞŵďƌĞ ĞŶ ŵĄƐ ĚĞ ϰϱ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ͘ sŝƐŝƚĂ ƐƵŶŶLJ͘ŽƌŐͬƐƵŵŵĞƌ ƉĂƌĂ ƐŽůŝĐŝƚĂƌ ƵŶ ĂŚŽƌƌŽ ĚĞ ǀĞƌĂŶŽ ĚĞ Ϯ ƉŽƌ ϭ ƚĂƌũĞƚĂ͘ sĞ ĚĞ ůƵũŽ ƉŽƌ ŵĞŶŽƐ ĐŽŶ ƵŶ ĞdžĐůƵƐŝǀŽ ƉĂƋƵĞƚĞ sĂĐĂƚŝŽŶ sĂĐĂƚŝŽŶ >ŝŬĞ Ă s/W ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ŵĞũŽƌĞƐ ƌĞƐŽƌƚƐ ĐŽŶ ŵĞũŽƌĂ ĚĞ ŚĂďŝƚĂĐŝſŶ͕ ĐƌĠĚŝƚŽ ĚĞ ƌĞƐŽƌƚ ĚĞ Ψ ϭϬϬ͕ ĞƐƚĂĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ǀĂůĞƚ ĚĞ ĐŽƌƚĞƐşĂ͕ Ψ Ϯϱ
ϭϴ
dĂƌũĞƚĂ ĚĞ ƌĞŐĂůŽ džƉƌĞƐƐ LJ ůŝďƌĞƚĂ ĚĞ ĐƵƉŽŶĞƐ ^ĂǀŝŶŐƐ WĂƐƐƉŽƌƚ ĞŶ ^ĂǁŐƌĂƐƐ DŝůůƐ͘ ů ƉĂƋƵĞƚĞ s/W ƐĞ ŽĨƌĞĐĞ ĞdžĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌĂ ŽůĞĐĐŝſŶ ZĞƐŽƌƚ ĂŚŽƌĂ ŚĂƐƚĂ Ğů ϯϬ ĚĞ ƐĞƉƚŝĞŵďƌĞ ĐŽŶ ƵŶĂ ĞƐƚĂ̺à ŵşŶŝŵĂ ĚĞ ĚŽƐ ŶŽĐŚĞƐ͗ ƐƵŶŶLJ͘ŽƌŐͬǀŝƉ ^ĞƉƚŝĞŵďƌĞ ĞƐ Ğů ŵĞƐ ĚĞ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ Θ ƐƉĂƐ͗ ĞƐĚĞ ƉůĂƚŽƐ ƐĂďƌŽƐŽƐ LJ ĞdžĐůƵƐŝǀŽƐ ĐƌĞĂĚŽƐ ƉŽƌ ůŽƐ ŵĞũŽƌĞƐ ĐŚĞĨƐ ŚĂƐƚĂ ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽƐ ƌĞůĂũĂŶƚĞƐ ĞŶ Ğů ƌĞƐŽƌƚ LJ ƐƉĂ ĚĞ ĚşĂ ŵĄƐ ƐƵďůŝŵĞƐ ĚĞ
'ƌĞĂƚĞƌ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ͕ ůŽƐ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ƌĂǀĞ '&> LJ ^ƉĂƚĞŵďĞƌ ďƌŝŶĚĂŶ Ă ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ĞdžƚƌĂŽƌĚŝŶĂƌŝĂƐ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ĐƵůŝŶĂƌŝĂƐ LJ ŵŝŵŽƐ Ă ƉƌĞĐŝŽƐ ĂƐĞƋƵŝďůĞƐ ĚƵƌĂŶƚĞ ƐĞƉƚŝĞŵďƌĞ͘ ƌĂǀĞ '&> ĐĞůĞďƌĂ ůŽƐ ŵĞũŽƌĞƐ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ ĚĞů ĄƌĞĂ ĐŽŶ ŵĞŶƷƐ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĐƌĞĂĚŽƐ Ă ƵŶ ƉƌĞĐŝŽ ĨŝũŽ ĚĞ Ψ ϯϱ Ž Ψ ϰϱ͗ ƐƵŶŶLJ͘ŽƌŐͬĐƌĂǀĞŐĨů͘ z ^ƉĂƚĞŵďĞƌ ůĞ ƉĞƌŵŝƚĞ ƚŽŵĂƌƐĞ ƵŶ ƚŝĞŵƉŽ ƉĂƌĂ ƵƐƚĞĚ ĐŽŶ ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ƐƉĂ ĞƐƉĞĐŝĂůĞƐ ĚĞ Ψ ϵϵ ;ƵŶ ĂŚŽƌƌŽ ĚĞů ϱϬйͿ͕ ĚĞƐĚĞ Ğů ŵŝŵŽ ůƵũŽƐŽ ŚĂƐƚĂ ůĂ ƌĞůĂũĂĐŝſŶ ƉƌŽĨƵŶĚĂ͗ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ƐƵŶŶLJ͘ŽƌŐͬ^W ŵŽŶƚŚ͘ ƵĞŶĂ ĐŽŵŝĚĂ͗ ^ƚĞƉŚĞŶ ^ƚĂƌƌ͕ Ğů ƌĞƐƚĂƵƌĂĚŽƌ ŐĂůĂƌĚŽŶĂĚŽ ĐŽŶ Ğů ƉƌĞŵŝŽ :ĂŵĞƐ ĞĂƌĚ͕ Ăďƌŝſ Ğů ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞ ŵĞdžŝĐĂŶŽ ů sĞnj ĞŶ Ğů t &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ͕ ƋƵĞ ŽĨƌĞĐĞ ĐŽŵŝĚĂ ƌĞŐŝŽŶĂů ŵĞdžŝĐĂŶĂ LJ ŽĨƌĞĐĞ ƵŶĂ ĂŵƉůŝĂ ƐĞůĞĐĐŝſŶ ĚĞ ƚĞƋƵŝůĂ LJ ĞdžĐĞůĞŶƚĞƐ ĐſĐƚĞͲ ůĞƐ ĞdžĐůƵƐŝǀŽƐ͘ dŽǁŶƐŚŝƉ͕ ĞŶ Ğů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ͕ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ƵŶĂ ŝŶŶŽǀĂĚŽƌĂ ƚĂƌŝĨĂ ƵƌďĂŶĂ ƋƵĞ ŝŶĐůƵLJĞ ƵŶĂ ĐĞƌǀĞĐĞƌşĂ Ăů ĂŝƌĞ ůŝďƌĞ ĐŽŶ ŵĄƐ ĚĞ ϱϱ ĐĞƌǀĞnjĂƐ ĞŶ ϳϮ ŐƌŝĨŽƐ͘ dĂƌƉŽŶ ZŝǀĞƌ ƌĞǁŝŶŐ͕ ƵŶĂ ŚĂďŝƚĂĐŝſŶ ĚĞ ϭϭ͕ϬϬϬ ƉŝĞƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ ĐŽŶ
ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞ LJ ƵŶĂ ƐĂůĂ ĚĞ ĚĞŐƵƐƚĂĐŝſŶ ƌĞǀĞƐƚŝĚĂ ĚĞ ďĂƌƌŝůĞƐ ƋƵĞ ƐŝƌǀĞ ĐŽŵŽ ĞƐƉĂĐŝŽ ƉĂƌĂ ĞǀĞŶƚŽƐ ƉƌŝǀĂĚŽƐ LJ ĐůĂƐĞƐ ĚĞ ƉƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ ĞŶ ĞƋƵŝƉŽ͘ ů Ez^t :Ănjnj >ŽƵŶŐĞ͕ ƵŶ ĞdžĐůƵƐŝǀŽ ƐĂůſŶ ĚĞ ũĂnjnj Ăů ĂŝƌĞ ůŝďƌĞ LJ ĐƵďŝĞƌƚŽ ƵďŝĐĂĚŽ ĞŶ Ğů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ͕ ƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ŝŶĂƵŐƵƌĂĚŽ͕ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ũĂnjnj ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĄŶĞŽ͕ ƉĂůĂďƌĂ ŚĂďůĂͲ ĚĂ͕ ũĂnjnj ĐƵďĂŶŽ LJ ũĂnjnj ůĂƚŝŶŽ͘ ŝůůLJ :ĂĐŬΖƐ ^ŚĂĐŬ Ăďƌŝſ ĞŶ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞͲ LJͲdŚĞͲ^ĞĂ ƐŝƌǀŝĞŶĚŽ ĐŽŵŝĚĂ ĚĞ ĐŽŶĨŽƌƚ ĐƌĞĂƚŝǀĂ͕ ĐŽŶ ƵŶĂ ĂŵƉůŝĂ ǀĂƌŝĞĚĂĚ ĚĞ ďŽƌƌĂĚŽƌĞƐ LJ ĂƌƚĞƐĂŶşĂƐ͕ ƵŶ ďĂƌ ĞŶ ĐƌƵĚŽ LJ ƉŽƐƚƌĞƐ ŽƌŝŐŝŶĂůĞƐ ĞŶ ƵŶ ĂŵďŝĞŶƚĞ ĞĐůĠĐƚŝĐŽ͕ ĚŝǀĞƌƚŝĚŽ LJ ĂŵŝŐĂďůĞ͘ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
EƵĞǀŽ ĞŶ >ĂƐ KůĂƐ ŽƵůĞǀĂƌĚ͗ dŚĞ ŽĂƚŚŽƵƐĞ ĞŶ Ğů ZŝǀĞƌƐŝĚĞ ,ŽƚĞů͕ ƵŶ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞ ĞŶ ůĂ ƌŝďĞͲ ƌĂ ĚĞů ŵƵĞůůĞ ƋƵĞ ŽĨƌĞĐĞ ƚĂƉĂƐ ĚĞ ĞƐƚŝůŽ ŵĞĚŝƚĞͲ ƌƌĄŶĞŽ͕ ĂďƵŶĚĂŶƚĞƐ ŽƉĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉůĂƚŽƐ ƉƌŝŶĐŝͲ ƉĂůĞƐ LJ ƵŶĂ ŝŵƉƌĞƐŝŽŶĂŶƚĞ ƐĞůĞĐĐŝſŶ ĚĞ ďĞďŝĚĂƐ ƌĞĨƌĞƐĐĂŶƚĞƐ͘ ů ĂŵŝŶŽ͕ ƵŶ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞ ŵĞdžŝĐĂŶŽ ĚĞ ĐŽŵŝĚĂ ƐŽƵů LJ ƚĞƋƵŝůĂ ďĂƌ͕ ƋƵĞ ƐŝƌǀĞ ƚĂĐŽƐ͕ ŵĂƌŐĂƌŝƚĂƐ LJ ƚĞƋƵŝůĂ ĐŽŶ ŵĄƐ ĚĞ ϯϬϬ ƐĞůĞĐĐŝŽŶĞƐ LJ ϭϬϬ ƚŝƉŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĚĞ ŵĞnjĐĂů͘ ZĞĚ ŽŽƌ ƐŝĂŶ ŝƐƚƌŽ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĚŽ ĞŶ ƉůĂƚŽƐ ĨĂǀŽƌŝƚŽƐ ƚĂŝůĂŶĚĞƐĞƐ͕ ĐŚŝŶŽƐ LJ ũĂƉŽŶĞƐĞƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĐĞŶĂƐ ŚŝďĂĐŚŝͲ Őƌŝůů͘
dŚĞ ĂůĐŽŶLJ͕ ƵŶ ĞdžĐůƵƐŝǀŽ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞ ĚĞ ĚŽƐ ƉŝƐŽƐ ĐŽŶ ƚĞƌƌĂnjĂ Ăů ĂŝƌĞ ůŝďƌĞ LJ ďĂůĐſŶ͕ ƋƵĞ ƐŝƌǀĞ ĐŽĐŝŶĂ Ăů ĞƐƚŝůŽ ĚĞ EƵĞǀĂ KƌůĞĂŶƐ ĐŽŶ ũĂnjnj ĞŶ ǀŝǀŽ͘ d Zh͕ ĞŶ Ğů /ĐŽŶ >ĂƐ KůĂƐ͕ ŽĨƌĞĐĞ ĐŽĐŝŶĂ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĄŶĞĂ ũĂƉŽŶĞƐĂ ĚĞ ZŽďĂƚĂLJĂŬŝ͘ WƌſdžŝŵĂŵĞŶƚĞ͗ ^ĞĂYƵĞƐƚ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ͕ ƵŶĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ƉƌĄĐƚŝĐĂ ĚĞ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ LJ ĞŶƚƌĞƚĞŶŝͲ ŵŝĞŶƚŽ ĞŶ ůĂ ǀŝĚĂ ŵĂƌŝŶĂ ƉĂƌĂ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĞĚĂĚĞƐ͕ ƐĞ ĂďƌŝƌĄ Ă ĨŝŶĂůĞƐ ĚĞ ϮϬϭϴ ĞŶ dŚĞ 'ĂůůĞƌŝĂ Ăƚ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ͘ ů ĞƐƉĂĐŝŽ ĚĞ Ϯϯ͕ϬϬϬ ƉŝĞƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ ĂůďĞƌŐĂƌĄ ƵŶĂ ǀĂƌŝĞĚĂĚ ĚĞ ĞƐƉĞĐŝĞƐ ĚĞ ĂŶŝŵĂůĞƐ ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ŵƵŶĚŽ LJ ĚŝƐĞŹĂĚŽ ĐŽŵŽ
ΗYƵĞƐƚ ŽĨ ĚƵƚĂŝŶŵĞŶƚΗ͕ ƵŶ ǀŝĂũĞ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ĞŶƚŽƌŶŽƐ ĚĞ ƚĞŵĄƚŝĐĂ ƌĞĂůŝƐƚĂ ĚŽŶĚĞ ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶͲ ƚĞƐ ƐĞ ĐŽŶĞĐƚĂŶ ĐŽŶ ĂŶŝŵĂůĞƐ ƐĞůĞĐƚŽƐ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ĞŶĐƵĞŶƚƌŽƐ͘ ĐƚƵĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ĐƌƵĐĞƌŽ ĞůĞďƌŝƚLJ ƌƵŝƐĞƐ͕ Ğů ŶƵĞǀŽ ĞůĞďƌŝƚLJ ĚŐĞ ĚĞ Ϯ͘ϵϭϴ ƉĂƐĂũĞƌŽƐ͕ Ğů ďĂƌĐŽ ĚŝƐĞŹĂĚŽ ƉĂƌĂ ĚĞũĂƌ ĂƚƌĄƐ Ğů ĨƵƚƵƌŽ͕ ĐŽŵĞŶnjĂƌĄ Ă ŶĂǀĞŐĂƌ ĚĞƐĚĞ WŽƌƚ ǀĞƌŐůĂĚĞƐ ĞŶ ĚŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϴ͘ dŚĞ ĚŐĞ ĞƐ Ğů ƉƌŝŵĞƌ ďĂƌĐŽ ĚĞ ůĂ ŶƵĞǀĂ ĐůĂƐĞ ĚĞ ďĂƌĐŽƐ ĚĞ ĞůĞďƌŝƚLJ ƌƵŝƐĞƐ ĞŶ ĐĂƐŝ ƵŶĂ ĚĠĐĂĚĂ͘ >Ă dĞƌŵŝŶĂů ĚĞ ƌƵĐĞƌŽƐ Ϯϱ ĞƐƚĄ ƐŝĞŶĚŽ ĐŽŵƉůĞͲ ƚĂŵĞŶƚĞ ƌĞŶŽǀĂĚĂ ƉĂƌĂ ůĂ ůůĞŐĂĚĂ͘ ů ďĂƌĐŽ ŵĄƐ
ŶƵĞǀŽ ĚĞ ůĂ ĐůĂƐĞ WŝŶŶĂĐůĞ ĚĞ ,ŽůůĂŶĚ ŵĞƌŝĐĂ >ŝŶĞ͕ Ğů ŵƐ EŝĞƵǁ ^ƚĂƚĞŶĚĂŵ͕ ĚĞ Ϯ͘ϲϱϬ ƉĂƐĂũĞͲ ƌŽƐ͕ ƐĞ ƉƌĞƉĂƌĂ ƉĂƌĂ ƐƵ ĚĞďƵƚ ĞŶ WŽƌƚ ǀĞƌŐůĂͲ ĚĞƐ Ă ŵĞĚŝĂĚŽƐ ĚĞ ĚŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϴ͘ ƐƚĞ ďƵƋƵĞ ŶƵĞǀŽ LJ ĞƐƉĞĐƚĂĐƵůĂƌ ĐŽŵďŝŶĂ Ğů ĞƐƚŝůŽ ĐůĄƐŝĐŽ ĐŽŶ ůĂƐ ĐŝƚĂƐ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĄŶĞĂƐ͘ &>> ŶĞǁƐ͗ EƵĞǀŽ ƐĞƌǀŝĐŝŽ ϮϬϭϴ ĞƌŽƉƵĞƌƚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞͲ,ŽůůLJǁŽŽĚ ŝŶĐůƵLJĞ͗ ůůĞŐŝĂŶƚ͗ &ůŝŶƚ ;KĐƚͿ͖ njƵů͗ ZĞĐŝĨĞ͕ ƌĂƐŝů͖ :Ğƚ ůƵĞ͗ ^ĂŶƚŝĂŐŽ Z͕ ƚůĂŶƚĂ LJ 'ƌĂŶ ĂŝŵĄŶ ;ŽĐƚƵďƌĞͿ͖ EŽƌǁĞŐŝĂŶ ŝƌ ^ŚƵƚƚůĞ͗ DĂĚƌŝĚ ;ŽĐƚƵďƌĞͿ LJ ZŽŵĂ ;ŽĐƚƵďƌĞͿ͖ ^Ɖŝƌŝƚ͗
ϭϵ
ŽůƵŵďƵƐ͕ ZŝĐŚŵŽŶĚ͕ 'ƵĂLJĂƋƵŝů͕ ^ĞĂƚƚůĞ͕ ĂƉͲ ,ĂŢƚŝĞŶ͕ ƐŚĞǀŝůůĞ ;ƐĞƉƚŝĞŵďƌĞͿ LJ 'ƌĞĞŶƐďŽƌŽ ;ƐĞƉƚŝĞŵďƌĞͿ͖ ^ƵƌŽĞƐƚĞ͗ ƌƵďĂ͕ ^ĂŶ ŶƚŽŶŝŽ ;ũƵůŝŽͿ͘ >Ă KĨŝĐŝŶĂ ĚĞ ŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ LJ sŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ĚĞ 'ƌĞĂƚĞƌ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ;'&> s Ϳ ĐŽŶƚŝŶƷĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶĚŽ ƐƵ ƐƵŐĞƌĞŶƚĞ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂ ĚĞ ďŝĞŶǀĞͲ ŶŝĚĂ η'ƌĞĂƚĞƌdŽŐĞƚŚĞƌ ĞŶ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ ů ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĂďŽŐĂ ƉŽƌ ůĂ ŝŶĐůƵƐŝſŶ LJ ƵŶŝĚĂĚ ĞŶ ůĂ ŚƵŵĂŶŝĚĂĚ͘ ŽŶǀŝĠƌƚĂƐĞ ĞŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ͘͘͘ ŽďƚĞŶŐĂ ŵĄƐ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĞŶ ƐƵŶŶLJ͘ŽƌŐͬŐƌĞĂƚĞƌƚŽŐĞƚŚĞƌ EƵĞǀŽ ĞŶ Ğů ŚŽƚĞů ů ,ŽƚĞů DŽƌƌŝƐŽŶ͕ ƵŶ ƐĞůĞĐƚŽ ŚŽƚĞů ďŽƵƚŝƋƵĞ ĚĞ ϭϰϯ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ĂŶŝĂ ĞĂĐŚ͕ ŽĨƌĞĐĞ ĂůŽũĂͲ ŵŝĞŶƚŽ ĞdžĐůƵƐŝǀŽ ĐŽŶ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ƌĞƐƉĞƚƵŽƐŽƐ ĐŽŶ Ğů ŵĞĚŝŽ ĂŵďŝĞŶƚĞ LJ ϭ͘ϱϬϬ ƉŝĞƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ ĚĞ ĞƐƉĂĐŝŽ ƉĂƌĂ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ͕ ŝŶĐůƵŝĚŽ ƵŶ ĄƌĞĂ ĚĞ ƉƌĞͲĨƵŶĐŝſŶ ƋƵĞ ĚĞƐĞŵďŽĐĂ ĞŶ ůĂ ƚĞƌƌĂnjĂ ĚĞ ůĂ ƉŝƐĐŝŶĂ͘ >ĂƐ ĐŽŵŽĚŝĚĂĚĞƐ ŝŶĐůƵLJĞŶ ƵŶ ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ůĂƐ Ϯϰ ŚŽƌĂƐ ƉĂƌĂ ůůĞǀĂƌ LJ ůůĞǀĂƌ ƉĂƐĂũĞƌŽƐ Ăů ĂĞƌŽƉƵĞƌƚŽ͕ ƉƵĞƌƚŽ ĚĞ ĐƌƵĐĞƌŽƐ͕ ƉůĂLJĂƐ͕ ĐĂƐŝŶŽ͕ ƚŝĞŶĚĂƐ LJ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ͕ LJ ƵŶ ĐŽŵƉůĞƚŽ ĚĞƐĂLJƵŶŽ ďƵĨĠ ĂŵĞƌŝĐĂŶŽ͘ ů ŶƵĞǀŽ ŚŽƚĞů ĚĞ ƚĞŵĄƚŝĐĂ ŶĄƵƚŝĐĂ dZzW ďLJ tLJŶĚŚĂŵ DĂƌŝƚŝŵĞ Ăďƌŝſ ƐƵƐ ƉƵĞƌƚĂƐ ĞŶ ŵĂLJŽ ĚĞ ϮϬϭϴ͘ ů ŚŽƚĞů ďŽƵƚŝƋƵĞ ŵĂƌşƚŝŵŽ ĚĞ ŽĐŚŽ ƉŝƐŽƐ LJ ϭϱϬ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ƐŝƌǀĞ ƚĂŶƚŽ Ă ǀŝĂũĞƌŽƐ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝŽƐ ĐŽŵŽ ĚĞ ƉůĂĐĞƌ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ Ă ŶĂǀĞŐĂŶͲ ƚĞƐ͘ ů ŚŽƚĞů ƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶĂ ĚĞĐŽƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚŝůŽ ŶĄƵƚŝĐŽ ĞƵƌŽƉĞŽ ͬ ŵĞĚŝƚĞƌƌĄŶĞŽ LJ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ƵŶ ďĂƌ ĚĞ ƚĂƉĂƐ ĞƐƉĂŹŽů͘ hďŝĐĂĚŽ ĞŶ DĂƌŝŶĂ DŝůĞ͕ Ğů ŚŽƚĞů ƚŝĞŶĞ ĂĐĐĞƐŽ Ăů ϭϲϴͲƐůŝƉ DĂƌŝŶĂ ĂLJ ZĞƐŽƌƚ͘ ů ŚŽƚĞů ŽĨƌĞĐĞ tŝͲ&ŝ ĚĞ ĐŽƌƚĞƐşĂ͕ ϯ͘ϰϬϬ ƉŝĞƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ ĚĞ ĞƐƉĂĐŝŽ ƉĂƌĂ ĞǀĞŶƚŽƐ LJ ƐĞƌǀŝͲ ĐŝŽ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ Ăů ĂĞƌŽƉƵĞƌƚŽ LJ ƉƵĞƌƚŽ ĚĞ ĐƌƵĐĞƌŽƐ͘ &ĂŝƌĨŝĞůĚ /ŶŶ Θ ^ƵŝƚĞƐ ďLJ DĂƌƌŝŽƚƚ Ăďƌŝſ ƐƵƐ ƉƵĞƌͲ ƚĂƐ ĞŶ Ğů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ͘ ů ŚŽƚĞů ĚĞ ϭϬϴ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ŽĨƌĞĐĞ ƵŶĂ ƉŝƐĐŝŶĂ Ăů ĂŝƌĞ ůŝďƌĞ͕ ŐŝŵŶĂƐŝŽ͕ ǀĂůĞƚ͕ ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĚĞ ůĂǀĂŶĚĞƌşĂ͕ ĞƐƚĂĐŝŽͲ ŶĂŵŝĞŶƚŽ ĐƵďŝĞƌƚŽ͕ tŝͲ&ŝ ŐƌĂƚŝƐ LJ ϭ͘Ϭϯϳ ƉŝĞƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ ĚĞ ĞƐƉĂĐŝŽ ƉĂƌĂ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ͘ ů /Z ,ŽƚĞů͕ ƵŶ ŵŽĚĞƌŶŽ ŚŽƚĞů ďŽƵƚŝƋƵĞ ĚĞ ϭϭϭ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚŝƐĞŹĂĚŽ ĐŽŶ ƵŶ ĞƐƚŝůŽ ĐŽŶͲ ƚĞŵƉŽƌĄŶĞŽ Ğ ŝŶƐƉŝƌĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ ĨůŽƌĞĐŝĞŶƚĞ ĞƐĐĞͲ ŶĂ ĂƌƚşƐƚŝĐĂ ĚĞů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ,ŽůůLJǁŽŽĚ͕ Ăďƌŝſ ƐƵƐ ƉƵĞƌƚĂƐ ĞŶ zŽƵŶŐ ŝƌĐůĞ͘ ů ĞĚŝĨŝĐŝŽ ĚĞ ϭϮ ƉŝƐŽƐ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ KůŝǀŝĂ ZĞƐƚĂƵƌĂŶƚ Θ Ăƌ ĚĞ WŝĞƌŽ &ŝůƉŝ͕ dŚĞ DƵƐĞ ZŽŽĨƚŽƉ Ăƌ Θ >ŽƵŶŐĞ LJ ϯ͘ϬϬϬ ƉŝĞƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ ĚĞ ĞƐƉĂĐŝŽ ƉĂƌĂ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ ĞŶ Ğů ƉŝƐŽ ϭϭ͘ ĂůŵĂƌ͕ ƋƵĞ ĨŽƌŵĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ dƌŝďƵƚĞ WŽƌƚĨŽůŝŽ͕ ůĂ ŵĂƌĐĂ ĚĞ ĐŽůĞĐĐŝŽŶĞƐ ŵĄƐ ŶƵĞǀĂ ĚĞ DĂƌƌŝŽƚƚ
ϮϬ
/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů͕ ĐŽŶƚĂƌĄ ĐŽŶ ϮϬϵ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ ŝŶĐůƵŝĚĂƐ ϰϰ ƐƵŝƚĞƐ͘ ů ŚŽƚĞů ĚĞ Ϯϱ ƉŝƐŽƐ ŽĨƌĞĐĞƌĄ ƵŶĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĚĞ ůůĞŐĂĚĂ ĞůĞǀĂĚĂ ĞŶ Ğů ƐĞdžƚŽ ƉŝƐŽ ũƵŶƚŽ ĐŽŶ ƵŶ ďĂƌ ĞŶ Ğů ǀĞƐƚşďƵůŽ͕ ƚĞƌƌĂnjĂ ĚĞ ůĂ ƉŝƐĐŝŶĂ͕ ŐŝŵŶĂƐŝŽ LJ ĐŽĐŝŶĂ ĞƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞ ŵŽĚĞƌŶĂ ĞŶ dŚĞ dĞƌƌĂĐĞ 'ƌŝůů͘ dĂŵďŝĠŶ ŝŶĐůƵŝƌĄ ϵ͕ϬϬϬ ƉŝĞƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ ĚĞ ĞƐƉĂĐŝŽ ƉĂƌĂ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ LJ ƐĂůŽŶĞƐ ĚĞ ďĂŝůĞ͕ ƵŶĂ ĐĂĨĞƚĞƌşĂ ĞŶ ůĂ ƉůĂŶƚĂ ďĂũĂ LJ ƵŶ ďĂƌ ĞŶ ůĂ ĂnjŽƚĞĂ ^ƉĂƌƌŽǁ͕ ƋƵĞ ŽĨƌĞĐĞ ŝŵƉƌĞͲ ƐŝŽŶĂŶƚĞƐ ǀŝƐƚĂƐ ĚĞ ϯϲϬ ŐƌĂĚŽƐ ĚĞů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ͘
ĐŽŵƉĂŹĂŶĚŽ Ă dŚĞ ĂůŵĂƌ͕ ƉŝƐŽƐ ĚĞů ƐŝĞƚĞ Ăů ϭϮ͕ ƐĞ ůĞŵĞŶƚ ďLJ tĞƐƚŝŶ͕ ƵŶĂ ŽĨĞƌƚĂ ĚĞ ĞƐƚĂ̺à ƉƌŽůŽŶŐĂĚĂ ĚĞ ϭϭϰ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ ŝŶĐůƵLJĞŶĚŽ Ϯϴ ƐƵŝƚĞƐ LJ ƵŶĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐŚĞĐŬͲŝŶ ĞŶ Ğů ƚĞƌĐĞƌ ƉŝƐŽ͘ ů ŶƵĞǀŽ ŚŽƚĞů ĚĞ ĞƐƚŝůŽ ĚĞ ǀŝĚĂ ĚĞ ůƵũŽ ůůĞŐĂƌĄ Ăů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ Ă ĨŝŶĞƐ ĚĞů ǀĞƌĂŶŽ ĚĞ ϮϬϭϴ͘ ŽƐƚĂ ,ŽůůLJǁŽŽĚ ĞĂĐŚ ZĞƐŽƌƚ͕ ƵŶ ĞůĞŐĂŶƚĞ ŚŽƚĞů ĨƌĞŶƚĞ Ăů ŵĂƌ ĐŽŶ ϯϬϳ ƐƵŝƚĞƐ ĚĞƐĚĞ ĞƐƚƵͲ ĚŝŽƐ ŚĂƐƚĂ ƐƵŝƚĞƐ ĚĞ ƚƌĞƐ ĚŽƌŵŝƚŽƌŝŽƐ͕ ĂďƌŝƌĄ Ă ĨŝŶĂůĞƐ ĚĞ ϮϬϭϴ͘ ů ĐŽŵƉůĞũŽ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ƵŶĂ ƚĞƌƌĂnjĂ ĚĞ ůĂ ƉŝƐĐŝŶĂ ĞŶ ůĂ ĂnjŽƚĞĂ ĚĞ Ϯϱ͕ϬϬϬ ƉŝĞƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ ƋƵĞ ŽĨƌĞĐĞ ĂŵƉůŝĂƐ ǀŝƐƚĂƐ ĚĞů KĐĠĂŶŽ ƚůĄŶƚŝĐŽ Ğ /ŶƚƌĂĐŽĂƐƚĂů sŝƐƚĂƐ Ăů ĐĂŶĂů͕ ƵŶ ďĂƌ ũƵŶƚŽ Ă ůĂ ƉŝƐĐŝŶĂ LJ ŵŽƌĚŝƐͲ ĐŽƐ͕ LJ ƵŶĂ ƵďŝĐĂĐŝſŶ ƉƌŝǀŝůĞŐŝĂĚĂ Ă ƉŽĐŽƐ ƉĂƐŽƐ ĚĞ ,ŽůůLJǁŽŽĚ ĞĂĐŚ ƌŽĂĚǁĂůŬ͘ hŶ ŶƵĞǀŽ &ŽƵƌ ^ĞĂƐŽŶƐ ĚĞ Ϯϯ ƉŝƐŽƐ ĐŽŵĞŶnjſ ůĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ͕ ŝŶĂƵŐƵƌĂŶĚŽ ϮϬϭϵ ĐŽŶ ϭϱϬ ŚĂďŝƚĂͲ ĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŚŽƚĞů LJ ϵϱ ƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂƐ͕ ĚŽƐ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶͲ ƚĞƐ͕ ƵŶ ƐƉĂ͕ ƵŶ ŐŝŵŶĂƐŝŽ͕ ƵŶĂ ƐĂůĂ ĚĞ ƌĞĐƌĞŽ ƉĂƌĂ
ŶŝŹŽƐ͕ Η ĞĂĐŚ ƵƚůĞƌƐΗ LJ ƐĂůŽŶĞƐ ĚĞ ďĂŝůĞ Ğ ŝŶƐƚĂͲ ůĂĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ͘ ZĞŶŽǀĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŚŽƚĞůĞƐ ů ŚŝƐƚſƌŝĐŽ ƐĐĂƉĞ ,ŽƚĞů ƐĞ ĞƐƚĄ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂŶĚŽ ĞŶ Ğů 'ĂůĞ ŽƵƚŝƋƵĞ ,ŽƚĞů Θ ZĞƐŝĚĞŶĐĞƐ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ͕ ĐŽŶ ϵϲ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ LJ ϭϮϵ ƌĞƐŝĚĞŶͲ ĐŝĂƐ ĚĞ ĐŽŶĚŽŵŝŶŝŽƐ͕ LJ ĐŽŶƚĂƌĄ ĐŽŶ ĐŽŵŽĚŝĚĂͲ ĚĞƐ ĚĞ ůƵũŽ͕ ĞůĞŐĂŶƚĞƐ ŵƵĞďůĞƐ͕ ƚĞƌƌĂnjĂ ĞŶ ůĂ ĂnjŽƚĞĂ͕ ŐŝŵŶĂƐŝŽ͕ ƐƉĂ LJ ƉŝƐĐŝŶĂ͘ ƉĞƌƚƵƌĂ Ă ƉƌŝŶͲ ĐŝƉŝŽƐ ĚĞ ϮϬϭϵ͘ ů ĂŚŝĂ DĂƌ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ĞĂĐŚ Ͳ ƵŶ ŽƵͲ ďůĞdƌĞĞ ďLJ ,ŝůƚŽŶ ƐĞ ƐŽŵĞƚŝſ Ă ƵŶĂ ƌĞŶŽǀĂĐŝſŶ ĚĞ Ψ ϳ ŵŝůůŽŶĞƐ ĞŶ ϮϬϭϳ ƌĞŝŶǀĞŶƚĂŶĚŽ ϭϴϭ ŚĂďŝͲ ƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ ƉĂƐŝůůŽƐ͕ ƐĂůĂƐ ĚĞ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ LJ ƐĂůſŶ ĚĞ ďĂŝůĞ ĞŶ ůĂ dŽƌƌĞ͘ ĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ ůĂƐ ƌĞŶŽǀĂĐŝŽŶĞƐ ƐĞ ůůĞǀĂŶ Ă ĐĂďŽ ĞŶ Ğů ĚŝĨŝĐŝŽ DĂƌŝŶĂ ƋƵĞ ŝŶĐůƵLJĞ ϭϭϱ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ LJ ĄƌĞĂƐ ĐŽŵƵŶĞƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƌĞĨƌĞƐĐĂƌƐĞ ƌĞĞnjĞƐ͕ ƐƵ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞ ĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĐŽŵƉůĞƚŽ LJ Ăďƌŝƌ ƵŶ ŶƵĞǀŽ ŐŝŵŶĂƐŝŽ ĐŽŶ ǀŝƐƚĂ Ăů ŽĐĠĂŶŽ͘ >Ă ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĐŽŶƐƚĂ ĚĞ Ϯϵϲ ŚĂďŝƚĂĐŝŽͲ ŶĞƐ ĞŶ ƚŽƚĂů͕ Ϯϱ͕ϬϬϬ ƉŝĞƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ ĚĞ ĞƐƉĂĐŝŽ ĨůĞdžŝďůĞ ƉĂƌĂ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ LJ ƵŶ ƉƵĞƌƚŽ ĚĞƉŽƌƚŝǀŽ ĚĞ ϮϱϬ ĞŵďĂƌĐĂĐŝŽŶĞƐ͘ >ĂƐ ƌĞŶŽǀĂĐŝŽŶĞƐ ƐĞ ĐŽŵͲ ƉůĞƚĂƌĄŶ ĞŶ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϴ͘ ů ^ĞŵŝŶŽůĞ ,ĂƌĚ ZŽĐŬ ,ŽƚĞů Θ ĂƐŝŶŽ Ͳ ,ŽůůLJͲ ǁŽŽĚ ĞƐƚĄ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂŶĚŽ ƵŶĂ ĞdžƉĂŶƐŝſŶ ĚĞ Ψ ϭ͘ϱ ďŝůůŽŶĞƐ ĞŶ ƚŽĚĂ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ͘ hŶĂ ǀĞnj ƚĞƌŵŝͲ ŶĂĚŽ ĞŶ ϮϬϭϵ͕ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĂůďĞƌŐĂƌĄ ƵŶĂ ĞŵďůĞŵĄƚŝĐĂ ƚŽƌƌĞ ĚĞ ŚŽƚĞů ĐŽŶ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ŐƵŝƚĂͲ ƌƌĂ͕ ƋƵĞ ĂƵŵĞŶƚĂƌĄ Ğů ŶƷŵĞƌŽ ƚŽƚĂů ĚĞ ŚĂďŝƚĂͲ ĐŝŽŶĞƐ Ă ŵĄƐ ĚĞ ϭ͘ϯϬϬ͘ ů ĐĂƐŝŶŽ ĐĂƐŝ ĚƵƉůŝĐĂƌĄ ƐƵ ƚĂŵĂŹŽ ƉĂƌĂ ŝŶĐůƵŝƌ ŵĄƐ ĚĞ ϯ͕ϬϬϬ ŵĄƋƵŝŶĂƐ ƚƌĂŐĂŵŽŶĞĚĂƐ LJ ϭϳϴ ũƵĞŐŽƐ ĚĞ ŵĞƐĂ͕ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ƐĂůĂ ĚĞ ƉſƋƵĞƌ ĚĞ ϭϴ͕ϬϬϬ ƉŝĞƐ ĐƵĂͲ ĚƌĂĚŽƐ͘ ŶƚƌĞ ůŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ ƐĞ ŝŶĐůƵͲ LJĞŶ ƵŶ ,ĂƌĚ ZŽĐŬ ǀĞŶƚ ĞŶƚĞƌ ƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƌĞĐŽŶƐƚƌƵŝĚŽ͕ ŶƵĞǀŽƐ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ LJ ƐĂůŽŶĞƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ϰϭ͕ϬϬϬͲƐƋ͘ Ĩƚ͘ ĚĞ ƐƉĂ͘
ZZZ VXQQ\ RUJ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
^ĞĂtŽƌůĚ KƌůĂŶĚŽ ĂƉŽLJĂ Ğů ƌĞƐĐĂƚĞ ĚĞ ƵŶ ĚĞůĨşŶ ĐĂďĞnjĂ ĚĞ ŵĞůſŶ ů ƋƵŝƉŽ ĚĞ ZĞƐĐĂƚĞ ĚĞ ^ĞĂtŽƌůĚ KƌůĂŶͲ ĚŽ LJ Ğů ůĞĂƌǁĂƚĞƌ DĂƌŝŶĞ ƋƵĂƌŝƵŵ ĂLJƵͲ ĚĂƌŽŶ Ă ƌĞƐĐĂƚĂƌ Ă ƵŶ ĚĞůĨşŶ ĐĂďĞnjĂ ĚĞ ŵĞůſŶ ĂĚƵůƚŽ ĚĞ ϭϯϭ͘ϱ <Ő ĞŶ ůĞĂƌǁĂƚĞƌ ĞĂĐŚ͕ &ůŽƌŝĚĂ͘ >ŽƐ ĞƋƵŝƉŽƐ ĨƵĞƌŽŶ ůůĂŵĂͲ ĚŽƐ ƉŽƌ &ůŽƌŝĚĂ &ŝƐŚ ĂŶĚ tŝůĚůŝĨĞ ŽŶƐĞƌͲ ǀĂƚŝŽŶ ŽŵŵŝƐƐŝŽŶ ;&t Ϳ ƉĂƌĂ ĂLJƵĚĂƌ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ƌĞĐŝďŝƌ ůĂ ĂůĞƌƚĂ ƐŽďƌĞ ĞƐƚĞ ĂŶŝͲ ŵĂů ƋƵĞ ĞƐƚĂďĂ ĞŶ ůĂ ƉůĂLJĂ͘ EK &ŝƐŚĞͲ ƌŝĞƐ ĞǀĂůƵſ Ğů ĂŶŝŵĂů͕ LJ ƐĞ ƚŽŵſ ůĂ ĚĞĐŝƐŝſŶ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƌůŽ Ă ^ĞĂtŽƌůĚ KƌůĂŶĚŽ ƉĂƌĂ ƐƵ ƌĞŚĂďŝůŝƚĂĐŝſŶ ů ĚĞůĨşŶ ĨƵĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂĚŽ ĞdžŝƚŽƐĂŵĞŶƚĞ Ă ůĂƐ /ŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ZĞŚĂďŝůŝƚĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƚĄĐĞŽƐ ĚĞ ^ĞĂtŽƌůĚ KƌůĂŶĚŽ ƉĂƌĂ ƐƵ ĞǀĂůƵĂĐŝſŶ LJ ƌĞŚĂďŝůŝƚĂĐŝſŶ͘ ĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ƵŶ ĞdžĂŵĞŶ LJ ĚĞů ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽ ǀĞƚĞƌŝŶĂƌŝŽ ŝŶŝĐŝĂů͕ ƐĞ ŽďƐĞƌǀſ ƋƵĞ ŶŽ ƚĞŶşĂ ůĞƐŝŽŶĞƐ ĞdžƚĞƌŶĂƐ ǀŝƐŝďůĞƐ LJ ƉŽĚşĂ ŶĂĚĂƌ ĞŶ ůĂƐ ŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƌĞƐĐĂƚĞ ĚĞů ƉĂƌƋƵĞ͘ ^Ğ ĞƐƚĄŶ ůůĞǀĂŶĚŽ Ă ĐĂďŽ ůŽƐ ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ŝŶĐůƵLJĞŶ ĂŶƚŝďŝſƚŝĐŽƐ LJ ůşƋƵŝĚŽƐ͕ ũƵŶƚŽ ĐŽŶ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ƐĂŶŐƌĞ LJ ŽƚƌĂƐ ƉƌƵĞďĂƐ ĚĞ ĚŝĂŐŶſƐƚŝĐŽ ƉĂƌĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ ůŽƐ ƉƌſdžŝŵŽƐ ƉĂƐŽƐ ĞŶ Ğů ƉůĂŶ ĚĞ ƌĞĐƵƉĞƌĂĐŝſŶ͘ ů ŵŽŵĞŶƚŽ ĐƌşƚŝĐŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƐĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ Ğů ƉƌŽŶſƐƚŝĐŽ Ă ůĂƌŐŽ ƉůĂnjŽ ĞƐ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂƐ ƉƌŝŵĞƌĂƐ Ϯϰ ŚĂƐƚĂ ůĂƐ ϵϲ ŚŽƌĂƐ ĞŶ ^ĞĂtŽƌůĚ͘ ů ĞƋƵŝƉŽ ĚĞ ƌĞƐĐĂƚĞ ĚĞ ĂŶŝŵĂůĞƐ ĚĞ ^ĞĂtŽƌůĚ KƌůĂŶĚŽ ĞƐƚĄ ĚŝƐƉŽŶŝďůĞ ůĂƐ Ϯϰ ŚŽƌĂƐ͕ ůŽƐ ϳ ĚşĂƐ ĚĞ ůĂ ƐĞŵĂŶĂ ƉĂƌĂ ƐĂůǀĂƌ LJ ĐƵŝĚĂƌ Ă ůŽƐ ĂŶŝŵĂůĞƐ ŚĞƌŝĚŽƐ͕ ŚƵĠƌĨĂŶŽƐ Ž ĞŶĨĞƌŵŽƐ͘ Ŷ ĐŽůĂďŽƌĂĐŝſŶ ĐŽŶ EK &ŝƐŚĞƌŝĞƐ LJ ŽƚƌŽƐ ŵŝĞŵďƌŽƐ ĚĞ ƌĞĚĞƐ ĚĞ ǀ Ă ƌ Ă ŵ ŝ Ğ Ŷ ƚ Ž Ɛ ͕ ^ Ğ Ă tŽ ƌ ů Ě W Ă ƌ Ŭ Ɛ Θ ŶƚĞ ƌ ƚĂ ŝ Ŷ ŵ Ğ Ŷ ƚ Ž Ɖ Ğ ƌĂ Ƶ Ŷ Ž Ě Ğ ů Ž Ɛ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ŵĄƐ ƌĞƐƉĞƚĂĚŽƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͕ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ĂƵƚŽƌŝnjĂĚŽ ƉĂƌĂ ƌĞƐĐĂƚĂƌ ĂŶŝŵĂůĞƐ ŵĂƌŝŶŽƐ ĞŶĨĞƌŵŽƐ LJ ŚĞƌŝĚŽƐ͕ ĐŽŶ Ğů ŽďũĞƚŝǀŽ ĚĞ ƌĞŚĂďŝůŝƚĂƌ LJ ƌĞŐƌĞƐĂƌ Ăů ŽĐĠĂŶŽ͘ >ŽƐ ĞdžƉĞƌƚŽƐ ĞŶ ĂŶŝŵĂůĞƐ ĚĞ ^ĞĂtŽƌůĚ ŚĂŶ ĂLJƵĚĂĚŽ Ă ŵĄƐ ĚĞ ϯϭ͕ϬϬϬ ĂŶŝŵĂůĞƐ ŶĞĐĞƐŝƚĂĚŽƐ Ͳ ĞŶĨĞƌŵŽƐ͕ ŚĞƌŝĚŽƐ͕ ŚƵĠƌĨĂŶŽƐ LJ ĂďĂŶĚŽŶĂĚŽƐ Ͳ ƉŽƌ ŵĄƐ ĚĞ ĐŝŶĐŽ ĚĠĐĂĚĂƐ͘ >Ă ƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ǀŝĚĞŽƐ LJ ĨŽƚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĐĞƚĄĐĞŽƐ ƌĞƐĐĂƚĂĚŽƐ ĞƐ ƉƌŽĚƵĐŝĚĂ ƉŽƌ ^ĞĂtŽƌůĚ ďĂũŽ Ğů EĂƚŝŽŶĂů DĂƌŝŶĞ &ŝƐŚĞƌŝĞƐ ^ĞƌǀŝĐĞ DĂƌŝŶĞ DĂŵŵĂů ,ĞĂůƚŚ ĂŶĚ ZĞƐƉŽŶƐĞ WƌŽŐƌĂŵ͘ ĐĞƌĐĂ ĚĞ ^ĞĂtŽƌůĚ ŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚ͕ /ŶĐ͘ ^ĞĂtŽƌůĚ WĂƌŬƐ Θ ŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚΡ ĞƐ ƵŶĂ ĐŽŵƉĂŹşĂ ůşĚĞƌ ĚĞ ƉĂƌƋƵĞƐ ƚĞŵĄƟĐŽƐ LJ ĞŶƚƌĞƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ƋƵĞ ĐƌĞĂ LJ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ĞĚƵĐĂƟǀĂƐ Ğ ŝŶƐƉŝƌĂ Ă ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ Ă ƉƌŽƚĞŐĞƌ ůŽƐ ĂŶŝŵĂůĞƐ LJ Ğů ŵĞĚŝŽ ĂŵďŝĞŶƚĞ͘ >Ă ĐŽŵƉĂŹşĂ ĞƐ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ njŽŽůſŐŝĐŽƐ ŵĄƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĚĞů
ŵƵŶĚŽ LJ ůşĚĞƌ ŐůŽďĂů ĞŶ Ğů ďŝĞŶĞƐƚĂƌ ĂŶŝŵĂů͕ ĞŶƚƌĞŶĂŵŝĞŶƚŽ LJ ĂƚĞŶĐŝſŶ ǀĞƚĞƌŝŶĂƌŝĂ͘ >Ă ĞŵƉƌĞƐĂ ĐƵŝĚĂ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ĐŽůĞĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĂŶŝŵĂůĞƐ ŵĄƐ ĞdžƚĞŶƐĂƐ Ă ŶŝǀĞů ŵƵŶĚŝĂů LJ ŚĂ ĂLJƵĚĂĚŽ Ă ůŽƐ ĂǀĂŶĐĞƐ ĞŶ Ğů ĐƵŝĚĂĚŽ ĚĞ ůĂƐ ĞƐƉĞĐŝĞƐ ĞŶ ŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐ njŽŽůſŐŝĐĂƐ LJ ĞŶ ůĂ ĐŽŶƐĞƌǀĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƉŽďůĂĐŝŽŶĞƐ ƐŝůǀĞƐƚƌĞƐ͘ ^ĞĂtŽƌůĚ ƚĂŵďŝĠŶ ŽƉĞƌĂ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ŵĄƐ ƌĞƐƉĞƚĂĚŽƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ĚĞ ƌĞƐĐĂƚĞ͕ ƌĞŚĂďŝůŝƚĂĐŝſŶ LJ ƌĞƚŽƌŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĂŶŝŵĂůĞƐ ŵĂƌŝŶŽƐ͘ ů ĞƋƵŝƉŽ ĚĞ ƌĞƐĐĂƚĞ ĚĞ ^ĞĂtŽƌůĚ ŚĂ ĂLJƵĚĂĚŽ Ă ŵĄƐ ĚĞ ϯϭ ŵŝů ĂŶŝŵĂůĞƐ ĞŶ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĞŶ ůŽƐ ƷůƟŵŽƐ ϱϬ ĂŹŽƐ͘ >Ă ĞŵƉƌĞƐĂ ĞƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝĂ ĚĞ ůŝĐĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ŵĂƌĐĂƐ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚĂƐ Ă ŶŝǀĞů ŵƵŶĚŝĂů͕ ŝŶĐůƵLJĞŶĚŽ ^ĞĂtŽƌůĚ͕ ƵƐĐŚ 'ĂƌĚĞŶƐΠ LJ ^ĞĂ ZĞƐĐƵĞΠ͘ ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ϱϬ ĂŹŽƐ ĚĞ ŚŝƐƚŽƌŝĂ͕ ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ŚĂ ĐŽŶƐƚƌƵŝĚŽ ƵŶ ƉŽƌƚĂĨŽůŝŽ ĚŝǀĞƌƐŝĮĐĂĚŽ ĚĞ ϭϮ ƉĂƌƋƵĞƐ ƚĞŵĄƟĐŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ĂŐƌƵƉĂŶ ĞŶ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ŵƵĐŚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ĞdžŚŝďĞŶ ƵŶĂ ƐĞůĞĐĐŝſŶ njŽŽůſŐŝĐĂ ƷŶŝĐĂ͘ >ŽƐ ƉĂƌƋƵĞƐ ƚĞŵĄƟĐŽƐ ŽĨƌĞĐĞŶ Ă ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ƵŶĂ ǀĂƌŝĞĚĂĚ ĚĞ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ͕ ĞƐƉĞĐƚĄĐƵůŽƐ LJ ŽƚƌĂƐ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ŐƌĂŶ Ă ŝŶƚĞƌĠƐ ƉƷďůŝĐŽ͕ ƋƵĞ ĐƌĞĂŶ ƌĞĐƵĞƌĚŽƐ ŵĞŵŽƌĂďůĞƐ͕ ĂŐƌĞŐĂŶĚŽ ǀĂůŽƌ LJ ĐŽŶĐŝĞŶƟnjĂĐŝſŶ Ă ƐƵƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ͘ ^ĞĂtŽƌůĚ WĂƌŬƐ Θ ŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚ ĞƐ ƵŶĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ƐƵďƐŝĚŝĂƌŝĂ ĚĞ ^ĞĂtŽƌůĚ ŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚ͕ /ŶĐ͕͘ ƵŶĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ƉƷďůŝĐĂ͘ WĂƌĂ ŵĄƐ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ǀŝƐŝƚĞ ǁǁǁ͘ƐĞĂǁŽƌůĚĞŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚ͘ĐŽŵ
Ϯϭ
ŽŶĚĞ ƋƵĞĚĂƌƐĞ ĞŶ >ĂƐ sĞŐĂƐ͍
>ĂƐ sĞŐĂƐ ŽĨƌĞĐĞ ƵŶ ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ĂůŽũĂŵŝĞŶƚŽ LJ ĐŽŵŽĚŝĚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ ĐĂƐŝ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ŐƵƐƚŽƐ͕ ŝŶĐůƵŝͲ ĚŽƐ ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ƋƵĞ ďƵƐĐĂŶ ƵŶĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĚĞ ůƵũŽ͕ ƚĂŶƚŽ ĚĞŶƚƌŽ ĐŽŵŽ ĨƵĞƌĂ ĚĞů ĐĂƐŝŶŽ͘ Ŷ ůŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ ĂŹŽƐ͕ >ĂƐ sĞŐĂƐ ƐĞ ŚĂ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽ ĐŽŵŽ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ĚĞƐƚŝŶŽƐ ĚĞ ůƵũŽ ĞŶ ƚŽĚŽ Ğů ŵƵŶĚŽ͘ ů ĚĞƐƚŝŶŽ ĂůďĞƌŐĂ ƐŝĞƚĞ ŚŽƚĞůĞƐ ŐĂůĂƌĚŽŶĂĚŽƐ ĐŽŶ Ğů ƉƌĞŵŝŽ &ŝǀĞ ŝĂŵŽŶĚ
ŽĨƌĞĐĞ Ă ůŽƐ ŚƵĠƐƉĞĚĞƐ ƵŶĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ s/W ŐůĂͲ ŵŽƌŽƐĂ͘ >Ă ŵĞnjĐůĂ ĚĞů ŚŽƚĞů ĚĞ ĚŝƐĞŹŽ ŵŽĚĞƌŶŽ LJ ǀŝŶƚĂŐĞ ĞƐ ŽƚƌŽ ĞůĞŵĞŶƚŽ ƷŶŝĐŽ͘ >ĂƐ ĐŽŵŽĚŝͲ ĚĂĚĞƐ ĞdžĐůƵƐŝǀĂƐ ŝŶĐůƵLJĞŶ ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĚĞ ĐĂĨĠ LJ ƚĠ͕ ĚƵĐŚĂƐ ĚĞ ǀĂƉŽƌ LJ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĚĞ ďĂŹŽ DƵŬ͘ dŚĞ ƌŽŵǁĞůů ĞƐ ƚĂŵďŝĠŶ Ğů ŚŽŐĂƌ ĚĞů ƉƌŝŵĞƌ ƌĞƐͲ ƚĂƵƌĂŶƚĞ ĚĞů ĨĂŵŽƐŽ ĐŚĞĨ 'ŝĂĚĂ Ğ >ĂƵƌĞŶƚŝŝƐ͕ '/ LJ ůĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĚĞ ǀŝĚĂ ŶŽĐƚƵƌŶĂ ŝŶƚĞͲ
ƐŝŶ ĞƐĨƵĞƌnjŽ ũƵŶƚŽ ĐŽŶ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ŝŶĞƐƉĞƌĂĚŽƐ ĚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝĚĂĚ LJ ƵŶ ĐŽŶĐĞƉƚŽ ĚĞ ĚŝƐĞŹŽ ĚĞ ĂůƚĂ ŐĂŵĂ͕ ĞůĂŶŽ >ĂƐ sĞŐĂƐ ĞƐ ƵŶ ŚŽƚĞů ďŽƵƚŝͲ ƋƵĞ ĚĞ ƐƵŝƚĞƐ͕ ĂŶĐůĂĚŽ ƉŽƌ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ şŶƚŝŵŽƐ ƉĞƌŽ ĞŶĠƌŐŝĐŽƐ LJ ĂůŽũĂŵŝĞŶƚŽƐ ƐŽĨŝƐƚŝĐĂͲ ĚŽƐ͘ >ŽƐ ŚƵĠƐƉĞĚĞƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ĐŽŵƉůĞũŽ ĚĞ ϰϯ ƉŝƐŽƐ ĚĞ ĐůĂƐĞ ŵƵŶĚŝĂů ƚĂŵďŝĠŶ ƉƵĞĚĞŶ ĐĞŶĂƌ LJ ďĞďĞƌ ĞŶ ůŽƐ ĞůĞǀĂĚŽƐ ĐŽŶĐĞƉƚŽƐ ZŝǀĞĂ LJ ^ŬLJĨĂůů
ǁĂƌĚƐ LJ Ϯϯ ŐĂŶĂĚŽƌĞƐ ĚĞů ƉƌĞŵŝŽ &ŽƵƌ ŝĂŵŽŶĚ ǁĂƌĚ͘ ^ŝ ďŝĞŶ ƐĞƌşĂ ŝŵƉŽƐŝďůĞ ĞŶƵŵĞƌĂƌ ƚŽĚŽ ůŽ ƋƵĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ƚŝĞŶĞ ƉĂƌĂ ŽĨƌĞĐĞƌ͕ Ă ĐŽŶƚŝŶƵĂĐŝſŶ ƐŽůŽ ŚĂLJ ƵŶĂ ŵƵĞƐƚƌĂ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ĚŝƐƉŽŶŝďůĞ͘ ^ŝƚƵĂĚŽ ĞŶ Ğů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ >ĂƐ sĞŐĂƐ ŽƵůĞǀĂƌĚ͕ dŚĞ ƌŽŵǁĞůů ĞƐ Ğů ƷŶŝĐŽ ŚŽƚĞů ďŽƵƚŝƋƵĞ LJ ĐĂƐŝͲ ŶŽ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ ĚĞů ^ƚƌŝƉ͘ ĂĚĂ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ϭϴϴ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ŽĨƌĞĐĞ ůƵũŽƐĂƐ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ƵŶ ĂŵďŝĞŶƚĞ şŶƚŝŵŽ LJ ĚĞ ŝŶƐƉŝƌĂĐŝſŶ ƉĂƌŝƐŝŶĂ͘ zĂ ƐĞ ƚƌĂƚĞ ĚĞ ƐƵĞůŽƐ ĚĞ ŵĂĚĞƌĂ͕ ŵƵĞďůĞƐ ĚĞ ůƵũŽ Ž ŝůƵͲ ŵŝŶĂĐŝſŶ ƚĞŶƵĞ LJ ƌŽŵĄŶƚŝĐŽ͕ ĐĂĚĂ ŚĂďŝƚĂĐŝſŶ
ƌŝŽƌ ͬ ĞdžƚĞƌŝŽƌ ĚĞ sŝĐƚŽƌ ƌĂŝ͕ ƌĂŝΖƐ ĞĂĐŚ ůƵď ͮ ůƵď ŶŽĐƚƵƌŶŽ͘ hďŝĐĂĚĂ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ^>^ >ĂƐ sĞŐĂƐ ĚĞů 'ƌƵƉŽ DĞƌƵĞůŽ͕ t >ĂƐ sĞŐĂƐ ŽĨƌĞĐĞ ƵŶĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ƷŶŝĐĂ ĐŽŶ ƐƵ ĚŝƐĞŹŽ şŶƚŝŵŽ͕ ĞŶƚƌĂĚĂƐ ƐĞĐƌĞƚĂƐ͕ ĞƐƉĂĐŝŽ ƉƌŝǀĂĚŽ LJ ƐĞƌǀŝĐŝŽ ƉĞƌƐŽŶĂůŝnjĂĚŽ͘ ZĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ŝŶĂƵŐƵƌĂĚŽ͕ ůŽƐ ĂŵďŝĞŶƚĞƐ ĐŽŶͲ ƚĞŵƉŽƌĄŶĞŽƐ͕ ĞůĞŐĂŶƚĞƐ LJ ĚĞ ŵĂůĂ ƌĞƉƵƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ƐŽŶ ŝĚĞĂůĞƐ ƉĂƌĂ ŚƵĠƐƉĞĚĞƐ ƋƵĞ ďƵƐĐĂŶ ƵŶĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĚĞ ĞƐƚŝůŽ ĚĞ ǀŝĚĂ ĨƵĞƌĂ ĚĞ ůŽ ĐŽŵƷŶ͘ &ƵƐŝŽŶĂŶĚŽ ƵŶ ƐĞƌǀŝĐŝŽ ƉĞƌƐŽŶĂůŝnjĂĚŽ LJ ƵŶ ůƵũŽ
>ŽƵŶŐĞ ĚĞů ĐŚĞĨ ůĂŝŶ ƵĐĂƐƐĞ͕ ĐŽŶĚĞĐŽƌĂĚŽ ƉŽƌ DŝĐŚĞůŝŶ͘ hďŝĐĂĚŽ Ă ƐŽůŽ ƵŶŽƐ ƉĂƐŽƐ ĚĞ DĂŶĚĂůĂLJ ĂLJ ZĞƐŽƌƚ ĂŶĚ ĂƐŝŶŽ͕ ĞůĂŶŽ >ĂƐ sĞŐĂƐ ĨƵĞ ŶŽŵďƌĂĚŽ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ŚŽƚĞůĞƐ ŵĄƐ ŶƵĞǀŽƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ƉŽƌ ŽŶĚĠ EĂƐƚ dƌĂǀĞůĞƌ͕ ƵŶĂ ƉƌŽŵŝŶĞŶƚĞ ƉƵďůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ǀŝĂũĞƐ ĚĞ ůƵũŽ͘ ŽŶĨŝƌŵĂĚŽ ƉŽƌ ŶƵŵĞƌŽƐŽƐ ƉƌĞŵŝŽƐ &ŝǀĞ ^ƚĂƌ ĚĞ &ŽƌďĞƐ dƌĂǀĞů 'ƵŝĚĞ͕ tLJŶŶ LJ ŶĐŽƌĞ >ĂƐ sĞŐĂƐ ŽĨƌĞĐĞŶ ƵŶ ůƵũŽ ƐŝŶ ŝŐƵĂů LJ ƵŶĂ ŝŶĐƌĞşďůĞ ĂƚĞŶĐŝſŶ Ăů ĚĞƚĂůůĞ͘ ĞƐĚĞ ƚŝĞŶĚĂƐ ĚĞ ĂůƚŽ ŶŝǀĞů ĐŽŵŽ ,ĞƌŵğƐ LJ ŚůŽĠ ŚĂƐƚĂ ĨĂŵŽƐĂƐ ĞdžƉĞƌŝĞŶͲ ĐŝĂƐ ĚĞ ǀŝĚĂ ŶŽĐƚƵƌŶĂ͕ ůŽƐ ŚƵĠƐƉĞĚĞƐ ƉƵĞĚĞŶ
ϮϮ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ĚŝƐĨƌƵƚĂƌ ĚĞ ůĂ ĂůƚƵƌĂ ĚĞů ůƵũŽ ĚĞƐĚĞ Ğů ŵŽŵĞŶƚŽ ĞŶ ƋƵĞ ůůĞŐĂŶ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ůĂƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ĐƵĞŶͲ ƚĂŶ ĐŽŶ ĞdžĐĞůĞŶƚĞƐ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ ŐĂůĂƌĚŽŶĂĚŽƐ ĐŽŵŽ ŶĚƌĞĂΖƐ͕ ^ŝŶĂƚƌĂ LJ >ĂŬĞƐŝĚĞ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĞŶƚƌĞƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽƐ ŝŶŽůǀŝĚĂďůĞƐ ĐŽŵŽ >Ğ ZġǀĞ Ͳ dŚĞ ƌĞĂŵ͘ ĚĞŵĄƐ͕ Ă ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĚĞ ϮϬϭϴ͕ tLJŶŶ >ĂƐ sĞŐĂƐ ĂŶƵŶĐŝſ ƋƵĞ ŝŵƉƵůƐĂƌĄ ƐƵ ŶƵĞǀŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ƵƐŽƐ ŵƷůƚŝƉůĞƐ ĐŽŶ ϭϬϬ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞ ĞŶĞƌպà ƌĞŶŽǀĂďůĞ ƉƌŽĐĞĚĞŶƚĞ ĚĞ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ŝŶƐƚĂůĂĐŝſŶ ĚĞ ĞŶĞƌպà ƐŽůĂƌ ĚĞ ϭϲϬ ĂĐƌĞƐ͕ ĐŽŶǀŝƌƚŝĠŶĚŽůŽ ĞŶ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽƐ ƉůĂŶŝĨŝͲ ĐĂĚŽƐ ŵĄƐ ĐŽŶƐĐŝĞŶƚĞƐ ĚĞů ŵĞĚŝŽ ĂŵďŝĞŶƚĞ ĞŶ >ĂƐ sĞŐĂƐ͘ zĂ ƐĞĂ ƋƵĞ ŶĂǀĞŐƵĞ ƉŽƌ Ğů ůĂŐŽ ĞŶ LJĂƚĞ Ž ŐſŶĚŽͲ ůĂ͕ ĐĞŶĂŶĚŽ ĞŶ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ ĞůĞŐĂŶƚĞƐ͕ ƉĂƐĞĂŶͲ ĚŽ ƉŽƌ ůĂƐ ďŽƵƚŝƋƵĞƐ ĚĞ ƐƚŽŶ DŽŶƚĞ>ĂŐŽ sŝůůĂͲ ŐĞ͕ ƌĞůĂũĄŶĚŽƐĞ ĞŶ ůŽƐ ƌĞůĂũĂŶƚĞƐ ƐƉĂƐ Ž ũƵŐĂŶĚŽ ĞŶ Ğů ĐĂŵƉŽ ĚĞ ŐŽůĨ ĚĞ ĐĂŵƉĞŽŶĂƚŽ͕ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌĄ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ĐĂŶƚŝĚĂĚ ĚĞ ĐŽŵŽĚŝĚĂĚĞƐ ĞŶ >ĂŬĞ >ĂƐ sĞŐĂƐ͘ ŽŶ ĂůŽũĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůƵũŽ ĞŶ tĞƐƚŝŶ >ĂŬĞ >ĂƐ sĞŐĂƐ ZĞƐŽƌƚ Θ ^ƉĂ LJ ,ŝůƚŽŶ >ĂŬĞ >ĂƐ sĞŐĂƐ ZĞƐŽƌƚ Θ ^ƉĂ͕ >ĂŬĞ >ĂƐ sĞŐĂƐ ĞƐ ƵŶ ƉĂƌĂşƐŽ ĂŝƐůĂͲ
ĂƌƚĞ LJ ŽĨĞƌƚĂƐ ƷŶŝĐĂƐ ĚĞ ĐŝŶĐŽ ĐŚĞĨƐ ĨĂŵŽƐŽƐ͕ ^ŚŽƉƉĞƐ ĞƐ Ğů ŚŽŐĂƌ ĚĞ ŵĄƐ ĚĞ ϭϲϬ ƚŝĞŶĚĂƐ ĞdžĐůƵƐŝǀĂƐ LJ ŵĂƌĐĂƐ ĚĞ ůƵũŽ ĚĞ ƉƌŝŵĞƌ ŶŝǀĞů͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĚĞ ŵĄƐ ĚĞ ƵŶĂ ĚŽĐĞŶĂ ĚĞ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ ĚĞ ĐůĂƐĞ ŵƵŶĚŝĂů LJ ƵŶ ƉƵĞƐƚŽ ĂǀĂŶnjĂĚŽ ĚĞ ĂƌŶĞLJƐ EĞǁ zŽƌŬ ĚĞ ϴϱ͕ϬϬϬ ƉŝĞƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ͘ Ŷ Ğů ĐŽŵƉůĞũŽ ŚĞƌŵĂŶŽ dŚĞ sĞŶĞƚŝĂŶ >ĂƐ sĞŐĂƐ͕ Ğů ŚĂŝƌŵĂŶ ^ƵŝƚĞ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ůĂ ĐƌğŵĞ ĚĞ ůĂ ĐƌğŵĞ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ͘ >Ă ƐƵŝƚĞ ĚĞ ϳ͕ϴϬϬ ƉŝĞƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ƵŶĂ ƐĂůĂ ĚĞ ĞƐƚĂƌ͕ ĐŽŵĞĚŽƌ͕ ƐĂůĂ ŵƵůƚŝŵĞĚŝĂ͕ ĚŽƐ ĚŽƌŵŝƚŽƌŝŽƐ ƉƌŝŶͲ ĐŝƉĂůĞƐ͕ ĚŽƐ ĚŽƌŵŝƚŽƌŝŽƐ ĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ƵŶĂ ƐĂůĂ ĚĞ ĞũĞƌĐŝĐŝŽƐ͕ ĐŽŵƉůĞƚĂ ĐŽŶ ƐĂƵŶĂ ƐĞĐĂ LJ ďĂŹŽ ĚĞ ǀĂƉŽƌ͘ >ĂƐ ůƵũŽƐĂƐ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ƚĂŵďŝĠŶ ŝŶĐůƵLJĞŶ ƵŶ ƐƵĞůŽ ĚĞ ƉŝĞĚƌĂ ŶĞŐƌĂ ĚĞ ũĂǀĂ ĐŽŶ ƉŝĞĚƌĂƐ ƐĞŵŝƉƌĞĐŝŽƐĂƐ LJ ůĂǀĂŵĂŶŽƐ ĚĞ ſŶŝdž͘ ĚĞŵĄƐ͕ ůŽƐ ĚŽƐ ŚŽƚĞůĞƐ ĐƵĞŶƚĂŶ ĐŽŶ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ĂůŝŶĞĂĐŝŽŶĞƐ ĐƵůŝŶĂƌŝĂƐ ŵĄƐ ůůĞŶĂƐ ĚĞ ĞƐƚƌĞůůĂƐ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ͕ ŝŶĐůƵŝĚŽƐ ŵĞƌŝů >ĂŐĂƐƐĞ͕ tŽůĨͲ ŐĂŶŐ WƵĐŬ͕ DĂƌŝŽ ĂƚĂůŝ͕ ƵĚĚLJ sĂůĂƐƚƌŽ LJ dŚŽͲ ŵĂƐ <ĞůůĞƌ͘ ĞŶƚƌŽ ĚĞ D'D 'ƌĂŶĚ >ĂƐ sĞŐĂƐ͕ ůŽƐ ^ŬLJůŽĨƚƐ
ĚĞů ƐƉĂ ƉƌĞƉĂƌĂ ƵŶĂ ƐĞůĞĐĐŝſŶ ĚĞ ĂĐĞŝƚĞƐ LJ ƐĂůĞƐ ĚĞ ďĂŹŽ ĨƌĂŐĂŶƚĞƐ͕ ůƵnj ĚĞ ǀĞůĂƐ͕ ĂƌŽŵĂƚĞƌĂƉŝĂ Ğ ŝůƵŵŝŶĂĐŝſŶ ĂŵďŝĞŶƚĂů ƉĂƌĂ ůĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĚĞ ƐƉĂ ůŽĨƚ ƉĞƌĨĞĐƚĂ͘ >ĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ĂůŽũĂŶ ĞŶ ůĂƐ ƐƵŝƚĞƐ ĚĞ ŐƌĂŶ ĂůƚƵƌĂ ƉƵĞĚĞŶ ǀŝĂũĂƌ ĐŽŶ ĞƐƚŝůŽ ĐŽŶ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĚĞ ĐŚŽĨĞƌ ĚĞ ĐŽƌƚĞƐşĂ ŚĂĐŝĂ LJ ĚĞƐĚĞ Ğů ĂĞƌŽƉƵĞƌƚŽ ĞŶ ƵŶĂ ůŝŵƵƐŝŶĂ ZŽůůƐͲZŽLJĐĞ 'ŚŽƐƚ͘ ĚĞŵĄƐ͕ D'D 'ƌĂŶĚ ŽĨƌĞĐĞ ůĂ ŵĞũŽƌ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĐƵůŝŶĂͲ ƌŝĂ ĚĞ ůƵũŽ ĞŶ :Žģů ZŽďƵĐŚŽŶ͕ ƵŶ ĞdžĐůƵƐŝǀŽ LJ ŐĂůĂƌĚŽŶĂĚŽ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞ ĨƌĂŶĐĠƐ ĚĞ ůĂ ĨƌĂŶĐĞƐĂ ŚĞĨ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶƚƵƌLJ͘ ŶƚƌĞ ůŽƐ ĞůŽŐŝŽƐ ĚĞ ZŽďƵͲ ĐŚŽŶ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ůĂ ĚĞƐŝŐŶĂĐŝſŶ ĚĞ ƐĞƌ Ğů ƷŶŝĐŽ ŐĂŶĂĚŽƌ ĚĞ ƚƌĞƐ ĞƐƚƌĞůůĂƐ DŝĐŚĞůŝŶ ĚĞ >ĂƐ sĞŐĂƐ͕ ůĂ ĐůĂƐŝĨŝĐĂĐŝſŶ ŵĄƐ ƉƌĞƐƚŝŐŝŽƐĂ ĚĞ ůĂ 'ƵşĂ DŝĐŚĞůŝŶ͘ dŚĞ >ĂƵƌĞů ŽůůĞĐƚŝŽŶ ďLJ ĂĞƐĂƌƐ WĂůĂĐĞ ĞƐ ƵŶ ŚŽƚĞů ďŽƵƚŝƋƵĞ ƵďŝĐĂĚŽ ĞŶ ůĂƐ ƚŽƌƌĞƐ ƵŐƵƐƚƵƐ LJ KĐƚĂǀŝƵƐ ĚĞů ĐŽŵƉůĞũŽ ĚĞ ůƵũŽ͘ ĚĞŵĄƐ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĐŽŵŽĚŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ůƵũŽ ĚĞ ĂĞƐĂƌƐ͕ ůŽƐ ŚƵĠƐƉĞͲ ĚĞƐ ĚĞ dŚĞ >ĂƵƌĞů ŽůůĞĐƚŝŽŶ ƉƵĞĚĞŶ ĚŝƐĨƌƵƚĂƌ ĚĞ ƵŶĂ ĞŶƚƌĂĚĂ ƉƌŝǀĂĚĂ͕ ĐŚĞĐŬͲŝŶ ĞdžĐůƵƐŝǀŽ LJ
ĚŽ ƉĂƌĂ ƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐ LJ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ͕ ƵďŝĐĂĚŽ Ă ƐŽůŽ ϯϬ Ŭŵ ĚĞů ^ƚƌŝƉ͘ ŝƐĞŹĂĚĂƐ ƉĞŶƐĂŶĚŽ ĞŶ Ğů ǀŝĂũĞƌŽ ĂĐŽŵŽĚĂĚŽ͕ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů dŚĞ WĂůĂnjnjŽ >ĂƐ sĞŐĂƐ ƐŽŶ ƵŶĂ ƐƵŝƚĞ ĐŽŶ ƐĂůĂ ĚĞ ĞƐƚĂƌ ŚƵŶĚŝĚĂ͕ ƌŽƉĂ ĚĞ ĐĂŵĂ ĚĞ ĂůŐŽĚſŶ ĞŐŝƉĐŝŽ ĚĞ ůƵũŽ LJ ĐŽƌƚŝͲ ŶĂƐ LJ ĐŽƌƚŝŶĂƐ ƌŽŵĂŶĂƐ ĐŽŶ ĐŽŶƚƌŽů ƌĞŵŽƚŽ͘ >ŽƐ ŚƵĠƐƉĞĚĞƐ ƋƵĞ ďƵƐĐĂŶ ĐŽŵƉƌĂƐ ĚĞ ĂůƚŽ ŶŝǀĞů ƉƵĞĚĞŶ ǀŝƐŝƚĂƌ 'ƌĂŶĚ ĂŶĂů ^ŚŽƉƉĞƐ͕ ƵŶ ĞdžƚƌĂŽƌĚŝŶĂƌŝŽ ĐĞŶƚƌŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĚĞ ŝŶƐƉŝƌĂĐŝſŶ ǀĞŶĞĐŝĂŶĂ LJ ƵŶ ĚĞƐƚŝŶŽ ŐĂƐƚƌŽŶſŵŝĐŽ ĞŶ >ĂƐ sĞŐĂƐ ^ƚƌŝƉ͘ ŽŶ ƐĞŝƐ ƉƌĞƐƚŝŐŝŽƐĂƐ ŐĂůĞƌşĂƐ ĚĞ
ŶŽ ƐŽůŽ ƐŽŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽƐ ůƵũŽƐŽƐ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ǀŝĞͲ ŶĞŶ ĐŽŶ Ğů ƉĞƌƐŽŶĂů ƉĂƌĂ ĐŽŵƉƌŽďĂƌůŽ͘ ŽŶ ƵŶ ƚĂŵĂŹŽ ƋƵĞ ǀĂ ĚĞƐĚĞ ϭ͕ϰϬϬ Ă ϲ͕ϬϬϬ ƉŝĞƐ ĐƵĂͲ ĚƌĂĚŽƐ͕ ^ŬLJůŽĨƚƐ ŽĨƌĞĐĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĚĞ ŵĂLJŽƌĚŽͲ ŵŽ ůĂƐ Ϯϰ ŚŽƌĂƐ͕ ĚŝƐĞŹĂĚŽƐ ƉĂƌĂ ƐĂƚŝƐĨĂĐĞƌ ůĂƐ ƉĞƚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƐƵƐ ŚƵĠƐƉĞĚĞƐ͘ ƵƐĐĂŶĚŽ ůĂ ŶŽĐŚĞ ĚĞ ƐƵĞŹŽ ƉĞƌĨĞĐƚŽ͍ ů ŵĂLJŽƌĚŽŵŽ ĚĞ ůŽƐ ƐƵĞŹŽƐ ŽĨƌĞĐĞ ƵŶĂ ƐĞůĞĐĐŝſŶ ƷŶŝĐĂ ĚĞ ĂůŵŽŚĂͲ ĚĂƐ͕ ŝŶĨƵƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŚŝĞƌďĂƐ LJ ŵƷƐŝĐĂ ƌĞůĂũĂŶƚĞ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůŽƐ ƐŽŹŽůŝĞŶƚŽƐ ǀŝĂũĞƌŽƐ ƐĞ ƐƵŵĞƌũĂŶ ĞŶ ƵŶ ƉƌŽĨƵŶĚŽ ƐƵĞŹŽ͘ ͎YƵŝĞƌĞƐ ĐŽŶǀĞƌƚŝƌ ůĂ ŚĂďŝƚĂĐŝſŶ ĚĞ ŚŽƚĞů ĞŶ ƵŶ ƐƉĂ͍ ů ŵĂLJŽƌĚŽŵŽ
ĂĐĐĞƐŽ ĚŝƌĞĐƚŽ Ăů ĞdžƚĞŶƐŽ 'ĂƌĚĞŶ ŽĨ ƚŚĞ 'ŽĚƐ KĂƐŝƐ LJ Ăů ŐĂůĂƌĚŽŶĂĚŽ YƵĂ ĂƚŚƐ Θ ^ƉĂ͘ dĂŵͲ ďŝĠŶ ƵďŝĐĂĚŽ ĞŶ Ğů ĂĞƐĂƌƐ WĂůĂĐĞ͕ Ğů EŽďƵ ,ŽƚĞů ĐŽŵďŝŶĂ ƵŶĂ ĚĞĐŽƌĂĐŝſŶ ĚĞ ŝŶƐƉŝƌĂĐŝſŶ ũĂƉŽŶĞƐĂ ĐŽŶ ƚŽƋƵĞƐ ĞůĞŐĂŶƚĞƐ LJ ŵŽĚĞƌŶŽƐ ƋƵĞ ĞŵĂŶĂŶ ĞƐƚŝůŽ LJ ƐŽĨŝƐƚŝĐĂĐŝſŶ͘ >ŽƐ ŚƵĠƐƉĞĚĞƐ ĚĞ EŽďƵ ƉƵĞĚĞŶ ƐĂďŽƌĞĂƌ ůŽƐ ƚŽƋƵĞƐ ƷŶŝĐŽƐ ĚĞů ŚŽƚĞů͕ ĐŽŵŽ ůƵũŽƐĂƐ ƐĄďĂŶĂƐ ŝƚĂůŝĂŶĂƐ͕ ĚŝƐĞŹŽ ĚĞ ĨĞŶŐ ƐŚƵŝ ĞŶ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ LJ ĂƌƚşĐƵůŽƐ ĚĞ ďĂŹŽ ƉĞƌƐŽŶĂůŝnjĂĚŽƐ ĚĞ EĂƚƵƌĂ ŝƐƐĞ ĐƌĞĂͲ ĚŽƐ ĞdžĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ƉĂƌĂ EŽďƵ ,ŽƚĞů͘ ĂĞƐĂƌƐ ŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚ ƚĂŵďŝĠŶ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ĂĞͲ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
Ϯϯ
ƐĂƌƐ ^ƵŝƚĞƐ͕ ƵŶĂ ĐŽůĞĐĐŝſŶ ĚĞ ƐƵƐ ŵĞũŽƌĞƐ ƐƵŝƚĞƐ ƉĂƌĂ ĐĂĚĂ ĞƐƚŝůŽ ĚĞ ǀŝĚĂ LJ ŐƵƐƚŽ͘ ĞƐĚĞ ůƵũŽƐĂƐ ĐŽŵŽĚŝĚĂĚĞƐ LJ ĞůĞŐĂŶƚĞƐ ŵƵĞďůĞƐ ŚĂƐƚĂ ĨŝĞƐƚĂƐ ƉƌŝǀĂĚĂƐ ĞŶ ůĂ ƉŝƐĐŝŶĂ LJ ůĂ ŐůĂŵŽƌŽƐĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞ ůĂƐ ĞƐƚƌĞůůĂƐ ĚĞ ĐŝŶĞ͕ ŶŽ ĞdžŝƐƚĞ ůĂ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ƌĞĂůŝnjĂƌůĂƐ͘ ĐĐĞĚŝĚŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ ƐŽůŽ ƉŽƌ ĐĞůĞďƌŝĚĂĚĞƐ LJ ƉŽƌ ůŽƐ ŚƵĠƐƉĞĚĞƐ ŵĄƐ ƐĞůĞĐƚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĐĂƐŝŶŽƐ͕ ĂĞƐĂƌƐ ^ƵŝƚĞƐ ŽĨƌĞĐĞ ĐĂƐŝ Ϯ͘ϬϬϬ ƐƵŝƚĞƐ LJ ǀŝůůĂƐ ƋƵĞ ďƌŝŶĚĂŶ Ğů ƉŝŶĄĐƵůŽ ĚĞů ůƵũŽ LJ ůĂ ĞdžĐůƵƐŝǀŝĚĂĚ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ Ăů ĂůĐĂŶĐĞ ĚĞ ůĂ ŵĂŶŽ ĚĞů ŚƵĠƐƉĞĚ͘ ,ĂƌƌĂŚΖƐ >ĂƐ sĞŐĂƐ ĐŽŵƉůĞƚſ ƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƵŶĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ Ψ ϭϰϬ ŵŝůůŽŶĞƐ͕ ƋƵĞ ŝŶĐůƵLJſ ϭ͘ϲϮϮ ŶƵĞǀĂƐ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ LJ ƐƵŝƚĞƐ
dŚĞ ŽƐŵŽƉŽůŝƚĂŶ ŵŽĚĞƌŶĂƐ ĞŶ ƐƵ sĂůůĞLJ dŽǁĞƌ͘ ŝƐĞŹĂĚŽ ƉŽƌ DĂƌͲ ŶĞůů ƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĞ͕ Ğů ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĞůĞŐĂŶƚĞ ĚĞ ůĂƐ ŚĂďŝͲ ƚĂĐŝŽŶĞƐ ƌĞŝŶǀĞŶƚĂĚĂƐ ĐŽŶƐŝƐƚĞ ĞŶ ƵŶĂ ĚĞĐŽƌĂͲ ĐŝſŶ ĂƵĚĂnj ƉĞƌŽ ƐŽĨŝƐƚŝĐĂĚĂ͘ ĞƐĚĞ ƚŽĐĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ĞƐƉĞũŽ ƌĞƚƌŽŝůƵŵŝŶĂĚŽƐ͕ ĚƵĐŚĂƐ ĚĞ ůůƵǀŝĂ͕ ĞƐƉĂͲ ĐŝŽƐ ĂďŝĞƌƚŽƐ LJ ŵĄƐ͕ ůĂƐ ŶƵĞǀĂƐ ƐƵŝƚĞƐ sĂůůĞLJ dŽǁĞƌ ƐŽŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ƉƌŽŐƌĂŵĂ ĂĞƐĂƌƐ ^ƵŝƚĞƐ͕ ĚŽŶĚĞ ůŽƐ ŚƵĠƐƉĞĚĞƐ ƉƵĞĚĞŶ ƌĞƐĞƌǀĂƌ ŵĄƐ ĚĞ Ϯ͕ϬϬϬ ƐƵŝƚĞƐ LJ ǀŝůůĂƐ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĐĂƌƚĞƌĂ ĚĞ >ĂƐ sĞŐĂƐ ĚĞ ĂĞƐĂƌƐ ŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚ ĞŶ ƵŶ ƐŝƚŝŽ ǁĞď ŝŶƚĞŐƌĂů͘ WĂůŵƐ ĂƐŝŶŽ ZĞƐŽƌƚ ĐŽŶǀŝĞƌƚĞ ůĂ ĨĂŶƚĂƐşĂ ĞŶ ƌĞĂͲ ůŝĚĂĚ ĞŶ &ĂŶƚĂƐLJ ^ƵŝƚĞƐ͕ ƵŶĂ ĐŽůĞĐĐŝſŶ ĚĞ ƚĞŵĄƚŝͲ ĐĂ ƉĞƌƐŽŶĂůŝnjĂĚĂ LJ ĞdžĂŐĞƌĂĚĂ͘ ĞƐĚĞ ũƵŐĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ďŽůŽƐ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ ŚĂƐƚĂ ũƵŐĂĚŽƌĞƐ ƉƌŽĨĞƐŝŽͲ ŶĂůĞƐ͕ ůŽƐ ŚƵĠƐƉĞĚĞƐ ƉƵĞĚĞŶ ǀŝǀŝƌ ƐƵƐ ƐƵĞŹŽƐ ĞŶ
Ϯϰ
ƐƵŝƚĞƐ ĐŽŵŽ ůĂ ƌĞƚƌŽͲĐŚŝĐ <ŝŶŐƉŝŶ ^ƵŝƚĞ͕ ƋƵĞ ĐƵĞŶͲ ƚĂ ĐŽŶ ĚŽƐ ƉŝƐƚĂƐ ĚĞ ďŽůŽƐ ĚĞů ƚĂŵĂŹŽ ĚĞ ƵŶĂ ƌĞŐůĂ LJ ƵŶ ƐĂůſŶ ĐŽŶ ds ĚĞ ƚĂŵĂŹŽ ƚĞĂƚƌŽ͕ Ž ůĂƐ ĚĞ ĚŽƐ ŵŝů ƉŝĞƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ͕ ĚŽƐ ůĂ ƐƵŝƚĞ ,ĂƌĚͲ ǁŽŽĚ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ƵŶĂ ĐĂŶĐŚĂ ĚĞ ďĄƐƋƵĞƚďŽů ĐƵďŝĞƌƚĂ͕ ǀĞƐƚŝĚŽƌĞƐ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ LJ ƵŶĂ ŵĞƐĂ ĚĞ ďŝůůĂƌ ƉĞƌƐŽŶĂůŝnjĂĚĂ͘ KĨƌĞĐŝĞŶĚŽ ƵŶĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĚĞ ůƵũŽ ŝŶƐƵƉĞƌĂďůĞ͕ Ğů Z/ ^ŬLJ ^ƵŝƚĞƐ ĞƐ Ğů ĚĞƐƚŝŶŽ ĨŝŶĂů ƉĂƌĂ ůŽƐ ŚƵĠƐƉĞĚĞƐ ŵĄƐ ĞdžŝŐĞŶƚĞƐ͘ ů ƌĞĨƵŐŝŽ &ŝǀĞ ŝĂŵŽŶĚ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ŵƵLJ ĂƌƌŝďĂ ĚĞ >ĂƐ sĞŐĂƐ ^ƚƌŝƉ LJ ŽĨƌĞĐĞ ĞdžƋƵŝƐŝƚĂƐ ĐŽŵŽĚŝĚĂĚĞƐ͕ ǀŝƐƚĂƐ ŝŶĐƌĞşďůĞƐ͕ ĂƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ƉĞƌƐŽŶĂůŝnjĂĚĂ͕ ƉŝƐĐŝŶĂ ƉƌŝǀĂĚĂ LJ ĨĄĐŝů ĂĐĐĞƐŽ Ă ĂůŐƵŶĂƐ ĚĞ ůĂƐ ŽĨĞƌƚĂƐ
&ŝǀĞ ŝĂŵŽŶĚ ĞůůĂŐŝŽ ZĞƐŽƌƚ Θ ĂƐŝŶŽ ŝŶĨƵŶĚĞ ůƵũŽ ĞŶ ĐĂĚĂ ƌŝŶĐſŶ͕ ŝŶĐůƵŝĚŽ Ğů ůĂŐŽ ĂnjƵů ŵĞĚŝƚĞƌƌĄŶĞŽ ĚĞ ϴ͕ϱ ĂĐƌĞƐ ƋƵĞ ĂůďĞƌŐĂ ůĂƐ ŝĐſŶŝĐĂƐ ĨƵĞŶƚĞƐ ĚĞ ĞůůĂŐŝŽ ƌĞĂůŝnjĂŶĚŽ ƐƵ ŵĂŐŶşĨŝĐŽ ďĂůůĞƚ ĂĐƵĄƚŝĐŽ͘ ů ƌĞƐŽƌƚ ĚĞ ĐůĂƐĞ ŵƵŶĚŝĂů ŽĨƌĞĐĞ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ ŐĂůĂƌĚŽŶĂĚŽƐ ƋƵĞ ŝŶĐůƵLJĞŶ Ğů ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞ >ĂŐŽ :ƵůŝĄŶ͕ ĚĞĐŽƌĂĚŽ Đ Ž Ŷ Ƶ Ŷ Ă Ő Ƶ ş Ă D ŝ Đ Ś Ğ ů ŝ Ŷ ͕ Ğ ů > Ă Ő Ž ͕ Ƶ Ŷ ĞŶƚƌĞƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ŝŶŽůǀŝĚĂďůĞ ĐŽŵŽ ůĂ 'ĂůĞƌşĂ ĚĞ ĞůůĂƐ ƌƚĞƐ ĞůůĂŐŝŽ͕ Ğů ĞdžƋƵŝƐŝƚŽ :ĂƌĚşŶ ŽƚĄŶŝĐŽ LJ ŽŶƐĞƌǀĂƚŽƌŝŽ LJ ůĂ ŝŵƉƌĞƐŝŽŶĂŶƚĞ ΗKΗ ĚĞů ŝƌƋƵĞ ĚƵ ^ŽůĞŝů͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĐŽŵŽ ŽĨĞƌƚĂƐ s/W ĚĞ ǀŝĚĂ ŶŽĐƚƵƌŶĂ ĐŽŵŽ ,LJĚĞ ĂŶĚ dŚĞ ĂŶŬ͘ >ŽƐ ŚƵĠƐƉĞĚĞƐ ƚĂŵďŝĠŶ ƉƵĞĚĞŶ ĚŝƐĨƌƵƚĂƌ ĚĞů
ĞůůĂŐŝŽ ZĞƐŽƌƚ Θ ĂƐŝŶŽ ŵĄƐ ĂƚƌĂĐƚŝǀĂƐ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ͘ >ŽƐ ǀŝĂũĞƌŽƐ ĞůĞŐĂŶƚĞƐ ƋƵĞ ďƵƐĐĂŶ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĞůĞŐĂŶƚĞƐ LJ ƐŽĨŝƐƚŝĐĂĚŽƐ ŶŽ ƉƵĞĚĞŶ ďƵƐĐĂƌ ŵĄƐ ĂůůĄ ĚĞ dŚĞ ŽƐŵŽƉŽůŝƚĂŶ ŽĨ >ĂƐ sĞŐĂƐ͘ ů ĐŽŵƉůĞũŽ ĚĞ Ϯ͘ϵϵϱ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ ĞƐƚŝůŽ ƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂů͕ ĐŽŵŽ ƐƵ ůƵũŽƐŽ ƵŶŐĂůŽǁ ĚĞ ƚƌĞƐ ƉŝƐŽƐ͕ ƋƵĞ ŝŶĐůƵLJĞ ƵŶ ƐĂůſŶ ŵƵůƚŝŵĞĚŝĂ ĞŶ Ğů ƉƌŝŵĞƌ ƉŝƐŽ͕ ƵŶ ĚŽƌŵŝƚŽƌŝŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĚĞ ĞƐƚŝůŽ ƷŶŝĐŽ ĞŶ Ğů ƐĞŐƵŶĚŽ ŶŝǀĞů LJ ƵŶĂ ƚĞƌƌĂnjĂ ĞdžƚƌĂŐƌĂŶĚĞ ĞŶ Ğů ƚĞƌĐĞƌ ƉŝƐŽ ĐŽŶ ƉŝƐĐŝŶĂ ƉƌŝǀĂĚĂ ĐůŝŵĂƚŝnjĂĚĂ͘ >ĂƐ ĐŽŵŽĚŝĚĂĚĞƐ ĚĞů ůƵũŽƐŽ ĐŽŵƉůĞũŽ ĚĞů ŽƐŵŽƉŽůŝƚĂŶ ƚĂŵďŝĠŶ ŝŶĐůƵLJĞŶ ƵŶ ĐĂƐŝŶŽ͕ ^ĂŚƌĂ ^ƉĂ Θ ,ĂŵŵĂŵ͕ ƚƌĞƐ ĞdžĐůƵƐŝǀĂƐ ƉŝƐĐŝŶĂƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƵŶĂ ůşŶĞĂ ĞĐůĠĐƚŝĐĂ ĚĞ ƚŝĞŶĚĂƐ ŵŝŶŽƌŝƐƚĂƐ LJ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ ĞdžĐůƵƐŝǀŽƐ͘ /ŶƐƉŝƌĂĚŽ ĞŶ ůŽƐ ŚĞƌŵŽƐŽƐ ƉƵĞďůŽƐ ĚĞ ƵƌŽƉĂ͕ Ğů
ƐƵŶƚƵŽƐŽ ƐƉĂ LJ ƐĂůſŶ LJ ĞdžĐůƵƐŝǀĂƐ ƚŝĞŶĚĂƐ ĚĞ ůƵũŽ͘ Ŷ ůŽ ĂůƚŽ ĚĞ >ĂƐ sĞŐĂƐ ^ƚƌŝƉ͕ ůĂƐ ϰϮϰ ĞůĞŐĂŶƚĞƐ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ ŝŶĐůƵŝĚĂƐ ϴϭ ƐƵŝƚĞƐ ĚĞ ůƵũŽ͕ ĞŶ Ğů &ŽƵƌ ^ĞĂƐŽŶƐ ,ŽƚĞů >ĂƐ sĞŐĂƐ ŽĨƌĞĐĞŶ ǀŝƐƚĂƐ ŝŶƐƵƉĞƌĂďůĞƐ͕ ŵƵĞďůĞƐ ĚĞ ĂůƚĂ ĐĂůŝĚĂĚ LJ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ ĨĄĐŝů ĚĞ ƵƐĂƌ ƉĂƌĂ ŐĂƌĂŶƚŝnjĂƌ ůĂ ĐŽŵŽĚŝĚĂĚ͘ ŽŶ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ǀĂƌŝĞĚĂĚ ĚĞ ƉƌŽƉƵĞƐͲ ƚĂƐ ĐƵůŝŶĂƌŝĂƐ͕ ůŽƐ ŚƵĠƐƉĞĚĞƐ ƉƵĞĚĞŶ ĚŝƐĨƌƵƚĂƌ ĚĞ ĐſĐƚĞůĞƐ ĂƌƚĞƐĂŶĂůĞƐ LJ ƉůĂƚŽƐ ƉĞƋƵĞŹŽƐ ĞŶ WZ ^^͕ ĚĞ ůĂ ĂƵƚĠŶƚŝĐĂ ĐŽĐŝŶĂ ŝƚĂůŝĂŶĂ ĞŶ sĞƌĂŶĚĂ LJ ĚĞ ůĂ ŐĂůĂƌĚŽŶĂĚĂ ĐĞŶĂ ĞŶ ŚĂƌůŝĞ WĂůŵĞƌ ^ƚĞĂŬ͘ ů ŚŽƚĞů ƚĂŵďŝĠŶ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ƵŶ ƐƉĂ &ŽƌďĞƐ ĚĞ ĐŝŶĐŽ ĞƐƚƌĞůůĂƐ͕ ƋƵĞ ƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƌĞĐŝďŝſ ƵŶĂ ƌĞŶŽǀĂĐŝſŶ ĚĞ Ψ ϭ ŵŝůůſŶ LJ ƵŶĂ ƉŝƐĐŝŶĂ ƉƌŝǀĂĚĂ ĐŽŶ ƉĂŝƐĂũĞƐ ĞdžƵďĞƌĂŶƚĞƐ͘
ZZZ YLVLWODVYHJDV FRP DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ DƵŶĚŽ DƵŶĚŽ Ě dƵƌşƐƚ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂ ŝĐŽ ŝĐŽ DĂ ŐĂnjŝŶĞ ĂnjŝŶ njŝŶ ŶĞ
ϭϱ
7HVRURV WH HVSHUDQ HQ
7DPSD %D\
,ĂLJ ƚĂŶƚŽ ƉĂƌĂ ĚĞƐĐƵďƌŝƌ ĞŶ Ğů ĐŽƌĂnjſŶ ĚĞ ůĂ ĐŽƐƚĂ ŽĞƐƚĞ ĚĞ ůĂ &ůŽƌŝĚĂ h^ ǀƐ ŽůŽŵďŝĂ ĞŶ ZĂLJŵŽŶĚ :ĂŵĞƐ ^ƚĂĚŝƵŵ >Ă ƌƵƚĂ ŚĂĐŝĂ ůĂ ŽƉĂ DƵŶĚŝĂů ϮϬϮϬ ƉĂƐĂ ƉŽƌ dĂŵƉĂ ĂLJ ĞƐƚĞ ŽƚŽŹŽ ĐƵĂŶĚŽ ůŽƐ ũƵŐĂͲ ĚŽƌĞƐ ĚĞů ĞƋƵŝƉŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ŽůŽŵďŝĂ LJ Ğů ĞƋƵŝƉŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ƐĞ ĞŶĨƌĞŶƚĂŶ Ğů ϭϭ ĚĞ ŽĐƚƵďƌĞ ĞŶ Ğů ĐĂŵƉŽ ĚĞ ZĂLJŵŽŶĚ :ĂŵĞƐ ^ƚĂĚŝƵŵ ĞŶ dĂŵƉĂ ĂLJ͘ ů ũƵĞŐŽ ĞƐ ƉĂƌƚĞ ĚĞů <ŝĐŬŽĨĨ ^ĞƌŝĞƐ ĚĞů h^ ^ŽĐͲ ĐĞƌ ;ůĂ ůŝŐĂ ŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐͿ͘ ŽůŽŵďŝĂ ĞƐ Ğů ƋƵŝŶƚŽ ĞƋƵŝƉŽ ĚĞů dŽƉ ϮϬ ĚĞ &/& ĞŶ ũƵŐĂƌ ĞŶ ůĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ƐĞŝƐ ũƵĞŐŽƐ͘ >ŽƐ ŽƚƌŽƐ ĨƵĞƌŽŶ ƌĂnjŝů͕ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ͕ /ƚĂůŝĂ LJ DĠdžŝͲ ĐŽ͘ ů ƐĞdžƚŽ ĂƷŶ ŶŽ ŚĂ ƐŝĚŽ ŶŽŵďƌĂĚŽ͘
ĞŶ ŽĐƚƵďƌĞ͕ Ġů ǀĂ Ă ŽĨƌĞĐĞƌ ƵŶĂ ǀĂƌŝĞĚĂĚ ĚĞ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ʹ ŝŶĐůƵLJĞŶĚŽ ϭϬ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ ĐŽŶ ĐŽŵŝĚĂ ĚŝǀĞƌƐĂ͘ ů ĂůƚŽ ĚĞ ůĂ ůŝƐƚĂ͗ 'ĂůůŝͲ ƚŽ͕ ƵŶĂ ƚĂƋƵĞƌŝĂ ƉŽƌ &ĞƌƌĞůů ůǀĂƌĞnj͕ Ğů ĐŚĞĨ ƵŶ ĚƵĞŹŽ ĚĞů ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚ ƋƵĞ ŐĂŶſ ƌĞĐŝĞŶͲ ƚĞŵĞŶƚĞ Ğů ƚşƚƵůŽ ΗĞů ŵĂũŽƌ ĚĞ ůĂ ƌĞŐŝŽŶΗ ƉŽƌ Ğů ƉĞƌŝſĚŝĐŽ dĂŵƉĂ ĂLJ dŝŵĞƐ͘ ^ƉĂƌŬͲ ŵĂŶ tŚĂƌĨ ƚƌĞŶĚƌĄ ƚĂŵďŝĠŶ ŵƵĐŚŽƐ ĞƐƉĂͲ ĐŝŽƐ ĚĞů ĂŝƌĞ ůŝďƌĞ͕ ƵŶ ΗďŝĞƌŐĂƌƚĞŶΗ ĐŽŶ ĐĞƌͲ ǀĞnjĂƐ ĂƌƚĞƐĂŶĂůĞƐ LJ ƵŶ ŵƵĞůůĞ ƉĂƌĂ ĚŝƐĨƌƵͲ ƚĂƌ Ğů ĂŐƵĂ͘ ŽŽdĂŵƉĂ Ăƚ >ŽǁƌLJ WĂƌŬ͗ ƉĂƐĞŽ ŶƵĞǀŽ
^ƉĂƌŬŵĂŶ tŚĂƌĨ ƐĞ ĂďƌĞ ƉƌŽŶƚŽ
dĂŵƉĂ ĂLJ ĞƐ ƵŶĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ĐŽŶ ƵŶĂ ƌĞůĂͲ ĐŝŽŶ ŵƵLJ ŝŶƚŝŵĂ ĐŽŶ Ğů ĂŐƵĂ͘ ^ƉĂƌŬŵĂŶ tŚĂƌĨ ʹ ůĂ ĂĚŝĐŝſŶ ŵĄƐ ŶƵĞǀĂ ĚĞ ůĂ ŽƌŝůůĂ ĚĞů ,ŝůůƐďŽƌŽƵŐŚ ZŝǀĞƌ ʹ ĐƌĞĂƌĄ ƵŶĂ ĞdžƉĞͲ ƌŝĞŶĐŝĂ ƷŶŝĐĂ ĞŶ Ğů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ͘ ƵĂŶĚŽ Ğů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ĞŶƚƌĞƚĞŶŝŵĞŶƚŽ ĂďƌĞ
Ϯϲ
ŽŶ ƵŶ ŶŽŵďƌĞ ŶƵĞǀŽ͕ ŽŽdĂŵƉĂ ŽĨƌĞĐĞ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ŶƵĞǀĂƐ ƉĂƌĂ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ͘ ΗZŽĂͲ ƌŝŶŐ ^ƉƌŝŶŐƐΗ ĞƐ ƵŶĂ ǀŝĂũĞ ƉŽƌ ůĂ ŶĂƚƵƌĂůĞnjĂ ĚĞ ůĂ &ůŽƌŝĚĂ ƋƵĞ ƚĞƌŵŝŶĂ ĐŽŶ ƵŶĂ ĐĂşĚĂ ĚĞ ϭϬ ŵĞƚƌŽƐ ĞŶ ƵŶ ƉĂƐĞŽ ĚĞů ĂŐƵĂ͘ >ŽƐ ĞƐƉĞĐͲ ƚĂĚŽƌĞƐ ƉƵĞĚĞŶ ŵŽũĂƌĂƌƐĞ ƚĂŵďŝĠŶ͘ Ŷ Ğů ŽƚŽŹŽ ůŽƐ ŵĂŶĂƚşĞƐ ʹ ůŽƐ ĂŶŝŵĂůĞƐ ŵĄƐ ĨĂǀŽͲ ƌŝƚŽƐ ĚĞů njŽŽ ʹ ƌĞŐƌĞƐĂŶ Ă ƐƵ ŚŽŐĂƌ ƉƵĞƐ ŚƵďŽ ƵŶĂ ƌĞƐƚŽƌĂĐŝſŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƉĂƌĂ ƐƵ ŚĂďŝƚĂƚ͘ ŽŽdĂŵƉĂ ĞƐ ƉĂƌƚĞ ĚĞ dĂŵƉĂ ĂLJ ŝƚLJW ^^͕ ƋƵĞ ŽĨƌĞĐĞ ƵŶĂƐ ĚĞƐĐƵĞŶƚĂƐ ŐƌĂŶͲ ĚĞƐ ƉĂƌĂ ůĂƐ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ŵĄƐ ƉŽƉƵůĂƌĞƐ ĚĞ dĂŵƉĂ ĂLJ͘ ŝƚLJW ^^ ƐĞ ĐŽŵƉƌĂ ĂƋƵş͗ ŚƚƚƉƐ͗ͬͬǁǁǁ͘ĐŝƚLJƉĂƐƐ͘ĐŽŵͬƚĂŵƉĂ
'ŽĚĨƌĞLJ ,ŽƚĞů Θ ĂďĂŶĂƐ ,ƵĠƐƉĞĚĞƐ ĚŝƐĨƌƵƚĂŶ ǀŝƐƚĂƐ ƉĂŶŽƌĄŵŝĐĂƐ ĚĞ ůĂ ďĂŚşĂ LJ ůŽƐ ƉƵĞƐƚŽƐ ĚĞů ƐŽů ĚĞƐĚĞ ůŽƐ ďĂůĐŽŶĞƐ ƉƌŝǀĂĚŽƐ ĚĞů 'ŽĚĨƌĞLJ ,ŽƚĞů Θ ĂďĂŶĂƐ ʹ Ğů ŚŽƚĞů ŵĄƐ ƌĞĐŝĞŶƚĞ ĂďƌŝĚŽ ĚĞ dĂŵƉĂ ĂLJ͘ hďŝĐĂĚŽ ĞŶ Ğů ĚŝƐƚƌŝĐƚŽ tĞƐƚ ^ŚŽƌĞ͕ Ğů 'ŽĚĨƌĞLJ ĞƐƚĄ ƐŽůŽ ŵŽŵĞŶƚŽƐ ůĞũŽƐ ĚĞů dĂŵƉĂ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ŝƌƉŽƌƚ͘ ů ƐŝƚŝŽ ŝŶĐůƵLJĞ ƵŶ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚ ĐŽŶ ǀŝƐƚĂƐ ĚĞů ĂŐƵĂ LJ ƵŶ ŵƵĞůůĞ ƉƌŝǀĂĚŽ ƉĂƌĂ ĞǀĞŶƚŽƐ Ž ŵŽŵĞŶƚŽƐ ƚƌĂŶƋƵŝůŽƐ͘ WĂƌĂ ƌĞƐĞƌǀĂƌ ƵŶĂ ŚĂďŝƚĂĐŝſŶ ĞŶ Ğů 'ŽĚĨƌĞLJ͗ ŚƚƚƉƐ͗ͬͬǁǁǁ͘ǀŝƐŝƚƚĂŵƉĂďĂLJ͘ĐŽŵͬƐƚĂLJͬ >Ă ĐĞƌǀĞnjĂ ƌĞŐƌĞƐĂ Ă ƵƐĐŚ 'ĂƌĚĞŶƐΠ dĂŵƉĂ ĂLJ dĂŵƉĂ ĂLJ ĞƐ ĐŽŶŽĐŝĚŽ ĐŽŵŽ Ğů ĐĞŶƚƌŽ ƉĂƌĂ ĐĞƌǀĞnjĂ ĂƌƚŝƐĂͲ ŶĂů ĞŶ ůĂ &ůŽƌŝĚĂ͘ Ŷ ƵƐĐŚ 'ĂƌͲ ĚĞŶΠ dĂŵƉĂ ĂLJ͕ ƐĞ ŽĨƌĞĐĞŶ ŶƵĞǀĂƐ ŵƵĞƐƚƌĂƐ ŐƌĂƚŝƐ ĚĞ ŵƵĐŚĂƐ ƚŝƉŽƐ ĚĞ ĐĞƌǀĞnjĂ ĞŶ Ğů 'ĂƌĚĞŶ 'ĂƚĞ ĂĨĠ ;ĂŶƚĞƌŝŽƌͲ ŵĞŶƚĞ ůůĂŵĂĚŽ ,ŽƐƉŝƚĂůŝƚLJ ,ŽƵƐĞͿ͘ >ŽƐ ĂŵĂĚŽƌĞƐ ǀĞƌĚĂĚĞƌŽƐ ĚĞ ĐĞƌͲ ǀĞnjĂ ƉƵĞĚĞŶ ĐŽŵƉƌĂƌ ƐƵƐ ƉƌŽƉŝŽƐ ũĂƌƌŽƐ ĚĞ ĐĞƌǀĞnjĂ ĞŶ Ğů ĞĞƌ ůƵď LJ ƌĞĐŝďŝƌ ĚĞƐĐƵĞŶͲ ƚĂƐ ĞŶ ďĞďŝĚĂƐ ĨƵƚƵƌĂƐ͘
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
&XOPLQy OD &OLSSHU 5DFH DURXQG WKH ZRUOG FRQ SUHVHQFLD GH 8UXJXD\ HQ *UDQ %UHWDxD
ĞůĞŐĂĐŝſŶ ƵƌƵŐƵĂLJĂ ŝŶǀŝƚĂĚĂ Ă ůĂ ŐƌĂŶ ĐĞƌĞŵŽŶŝĂ ĐŽŶ ŵŽƚŝǀŽ ĚĞ ůĂ ĐƵůŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƌĞŐĂƚĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ůŝƉƉĞƌ ZĂĐĞ ĂƌŽƵŶĚ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͕ ĞŶ >ŝǀĞƌƉŽŽů͕ 'ƌĂŶ ƌĞͲ ƚĂŹĂ͘ Ŷ Ğů ƐĞŹŽƌŝĂů ĞĚŝĨŝĐŝŽ ĚĞů >ŝǀĞƌƉŽŽů dŽǁŶ ,Ăůů͕ ůĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ĚĞƉŽƌƚŝǀĂ LJ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ůĂ ĐĂŵƉĂŹĂ 'ƌĞĂƚ ƌŝƚĂŝŶ ŽĨƌĞĐŝĞƌŽŶ ƵŶĂ ĐĞŶĂ ĚĞ ŐĂůĂ ĞŶ ĂŐƌĂĚĞĐŝŵŝĞŶƚŽ Ă ůŽƐ ĂƵƐƉŝĐŝĂŶƚĞƐ LJ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ůŽƐ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ ƋƵĞ ƌĞĐŝͲ ďŝĞƌŽŶ ĞŶ ƐƵƐ ƉƵĞƌƚŽƐ Ă ůĂ ŐƌĂŶ ĨůŽƚĂ ĚĞ ǀĞůĞͲ ƌŽƐ ƋƵĞ ƌĞĐŽƌƌŝſ Ğů ŵƵŶĚŽ ĚƵƌĂŶƚĞ ƵŶ ĂŹŽ
Ϯϴ
ĚĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ͘ >Ă ĐŽŵŝƚŝǀĂ ĞŶ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞů zĂĐŚƚ ůƵď ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝſŶ ƋƵĞ ŽƌŐĂͲ Ŷŝnjſ ůĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ Ă ŶŝǀĞů ůŽĐĂů ĞƐƚƵǀŽ ĞŶĐĂďĞnjĂĚĂ ƉŽƌ Ğů ŽŵŽĚŽƌŽ ĐŽŶƚĂĚŽƌ :ƵĂŶ ĐŚĞǀĞƌƌŝƚŽ͘ WŽƌ ƐƵ ƉĂƌƚĞ Ă ŶŝǀĞů ĚĞ ŐŽďŝĞƌŶŽ Ğů /ŶƚĞŶĚĞŶƚĞ ĚĞ DĂůĚŽŶĂĚŽ ƚĂŵͲ ďŝĠŶ ĨƵĞ ĂŐĂƐĂũĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ĂƉŽLJŽ ƌĞĐŝďŝĚŽ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĞƐƚĂ̺à ĚĞ ůĂ ůŝƉƉĞƌ ZĂĐĞ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂşƐ͘ ů ƉƌŝŵĞƌ LJ ƷŶŝĐŽ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚĞ ƵƌƵŐƵĂLJŽ &ĞƌͲ ŶĂŶĚŽ ŶƚşĂ ůŽŐƌŽ ƐƵ ƐƵĞŹŽ ĚĞ ĐŽŵƉůĞƚĂƌ ůĂ ĐĂƌƌĞƌĂ LJ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ǀĂƌŝŽƐ ŵĞƐĞƐ ĞŶ ĂůƚĂͲ
ŵĂƌ ƐĞ ƌĞĞŶĐŽŶƚƌſ ĐŽŶ ƐƵ ĨĂŵŝůŝĂ ƋƵĞ ǀŝĂũŽ ƉĂƌĂ ĐŽŵƉĂƌƚŝƌ ůĂƐ ĞŵŽĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ŽďũĞƚŝǀŽ ĐƵŵƉůŝĚŽ͘ ƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĐĞƌĞŵŽŶŝĂ Ğů ĨƵŶĚĂĚŽƌ ĚĞ ůĂ ƌĞŐĂƚĂ ůŝƉƉĞƌ ZĂĐĞ͕ ^ŝƌ ZŽďŝŶ <ŶŽdžͲ :ŽŚŶƐƚŽŶ LJ ůĂ ƐĞŹŽƌĂ DŝŶŝƐƚƌĂ ĚĞ ĞƉŽƌƚĞƐ ĚĞů ZĞŝŶŽ hŶŝĚŽ ĚĞƐƚĂĐĂƌŽŶ Ğů ǀĂůŽƌ ƚĂŶƚŽ ĚĞƉŽƌƚŝǀŽ ĐŽŵŽ ŚƵŵĂŶŽ ƋƵĞ ƐĞ ŐĞŶĞƌĂŶ ĞŶ ĞƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ŝŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ĂƚůĠƚŝĐĂƐ ĚŽŶĚĞ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĚĞ ůŽƐ ŵĄƐ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ƉƵŶƚŽƐ ĚĞů ƉůĂŶĞƚĂ ƐĞ ĐŽŶŐƌĞŐĂŶ ƉĂƌĂ ĂůĐĂŶnjĂƌ ƵŶ ŽďũĞͲ ƚŝǀŽ ĐŽŵƷŶ͘ Ŷ ůŽ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞ Ăů ƉĂƐŽ ĚĞ ůĂ ĨůŽƚĂ ƉŽƌ hƌƵͲ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ŐƵĂLJ͕ ƚĂŶƚŽ ůĂƐ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ ĐŽŵŽ ůŽƐ ƉĂƌƚŝͲ ƐƵ ĚĞƐĞŽ ĚĞ ƌĞŐƌĞƐĂƌ ĞŶ ĨƵƚƵƌĂƐ ĞĚŝĐŝŽŶĞƐ͘ ĐŝƉĂŶƚĞƐ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂƌŽŶ ƵŶ ĂŐƌĂĚĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĞƐƉĞĐŝĂů ƉŽƌ ůĂ ŐƌĂŶ ŚŽƐƉŝƚĂůŝĚĂĚ ƌĞĐŝďŝĚĂ Z ^h>d K^ &/E > ^͗ ĚƵƌĂŶƚĞ ƐƵ ƉĞƌŵĂŶĞŶĐŝĂ ĞŶ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ LJ &/E > Ks Z >> >/WW Z ϮϬϭϳͲϭϴ Z
WK^/d/KE^ ͻ ϭ͘^ Ez ^ Z E/dz K ^d ʹ ϭϰϯ ƉƵŶƚŽƐ ͻ Ϯ͘s/^/d ^ dd> ʹ ϭϯϵ ƉƵŶƚŽƐ ͻ ϯ͘Y/E' K ʹ ϭϯϱ ƉƵŶƚŽƐ ͻ ϰ͘' ZD/E Ͳ ϭϮϱ ƉƵŶƚŽƐ ͻ ϱ͘W^W >K'/^d/ ^ ʹ ϭϮϭ ƉƵŶƚŽƐ ͻ ϲ͘hE/ & ʹ ϭϬϴ ƉƵŶƚŽƐ ͻ ϳ͘ Z dK > ʹ ϭϬϲ ƉƵŶƚŽƐ ͻ ϴ͘'Z d Z/d /E ʹ ϵϬ ƉƵŶƚŽƐ ͻ ϵ͘>/s ZWKK> Ϯ Ϭ ϭ ϴ ʹ ϳ ϵ Ɖ Ƶ Ŷ ƚ Ž Ɛ ͻ ϭϬ͘,Kd >W> EE Z͘ KD ʹ ϲϵ ƉƵŶͲ ƚŽƐ ͻ ϭϭ͘E ^ Y ʹ ϲϭ ƉƵŶƚŽƐ͘
0((7,1* )(6785,6 VHUi OD QRYHGDG HQ OD IHULD LQWHUQDFLRQDO HQ *UDPDGR
ŝƌĞƚŽƌĞƐ & ^dhZ/^ ĚƵĂƌĚŽ ŽƌnjĂŶĞůůŽ͕ DĂƌƚĂ ZŽƐƐŝ Ğ DĂƌĐƵƐ sŝŶşĐŝƵƐ ZŽƐƐŝ
hŶ ĂŹŽ ĚĞ ŵƵĐŚŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ͕ ƌĞŶŽǀĂĐŝſŶ LJ ŶŽǀĞĚĂĚĞƐ͘ ,ĂĐĞ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ƉĞƌĨŝů ĚĞů & ^dhZ/^ 'ƌĂŵĂĚŽ Ͳ &ĞƌŝĂ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ƉƌŽŵŽǀĞƌ LJ ĂŶƚŝĐŝƉĂƌ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂƐ ƉĂƌĂ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ ĐŽŶ ƉŝŽŶĞƌŝƐŵŽ LJ ƐŝĞŵƉƌĞ ĨŽŵĞŶƚĂŶĚŽ ůĂ ŐĞŶĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝŽƐ ĞĨĞĐƚŝǀŽƐ ƉĂƌĂ Ğů ƚƌĂĚĞ͘ WŽƌ ĞƐŽ͕ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ŶŽǀĞĚĂĚĞƐ ĚĞ ϮϬϭϴ ĞƐ Ğů DĞĞƚŝŶŐ & ^dhZ/^ Ͳ ŽŶƚĞŶŝĚŽ LJ EĞƚͲ ǁŽƌŬŝŶŐ͘ ů DĞĞƚŝŶŐ ƉƌŽŵŽǀĞƌĄ ƵŶ ĞƐƉĂĐŝŽ ĚŝĨĞƌĞŶͲ ĐŝĂĚŽ ĐŽŶ ŵƵĐŚŽ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝŽƐ LJ͕ ĐŽŶ ƉůĂnjĂƐ ůŝŵŝƚĂĚĂƐ͕ ĞŶ ůĂƐ ĚŽƐ ŵĂŹĂŶĂƐ ĚĞů ĞǀĞŶƚŽ ĞŶ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ͗ ĚşĂƐ Ϭϵ LJ ϭϬ͕ ĞŶ Ğů ,ŽƚĞů DĂƐƚĞƌ 'ƌĂŵĂĚŽ͘ WĂƌĂ ƉŽŶĞƌ ĞŶ ƉƌĄĐƚŝĐĂ ĞƐƚĞ ƉƌŽLJĞĐƚŽ͕ ůĂ ĚŝƌĞĐĐŝſŶ ĚĞů & ^dhZ/^ ĐŽŶƚƌĂƚſ ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ WƌŝŵĂ ŽŶͲ ƐƵůƚŽƌŝĂ ĚĞ WŽƌƚŽ ůĞŐƌĞ͕ ůŝĚĞƌĂĚĂ ƉŽƌ dąŶŝĂ ƌŝnjŽůůĂ LJ DĄƌĐŝĂ 'ŽĚŝŶŚŽ͘ >ĂƐ ŝŶƐĐƌŝƉĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂ Ğů DĞĞƚŝŶŐ & ^dhZ/^ ĂďƌŝƌĄŶ ĞƐƚĂ ƐĞŵĂŶĂ ĞŶ Ğů ƐŝƚĞ ĚĞů & ^dhZ/^͗ ǁǁǁ͘ĨĞƐƚƵƌŝƐŐƌĂŵĂĚŽ͘ĐŽŵ ͞ ƐƚĂ ĞƐ ƵŶĂ ŶŽǀĞĚĂĚ Ă ŵĄƐ ƋƵĞ ĞƐƚĂŵŽƐ ƚƌĂLJĞŶĚŽ ƉĂƌĂ ϮϬϭϴ͕ LJ ƋƵĞ ŵĂƌĐĂƌĄ ůĂ ƌĞĂůŝͲ njĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ϯϬǐ ĞĚŝĐŝſŶ ĚĞů & ^dhZ/^͘ EŽƐŽͲ ƚƌŽƐ ǀĂŵŽƐ ƉƌŽŵŽǀĞƌ ƵŶĂ ŽĨĞƌƚĂ ĐĂůŝĨŝĐĂĚĂ ĚĞ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ĂƷŶ ŵĄƐ ĚĞů ŚĂďŝƚƵĂů ŽĨƌĞͲ ĐŝĞŶĚŽ Ă ůŽƐ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ƋƵĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶ ĚĞ ůĂ ĨĞƌŝĂ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝŽƐ͘ ĚĞŵĄƐ ĚĞ ǀĂƌŝĂƐ ĂƵůĂƐ ĚĞ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ͕ ƉĂŶĞůĞƐ LJ ĂƌĞͲ
ϯϬ
ŶĂƐ ƋƵĞ ĞƐƚĂƌĄŶ ĐŽŶ ůĂ ƉƌŽŐƌĂŵĂĐŝſŶ ŝŶƚĞŶͲ ƐĂ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ &ĞƌŝĂ ĚĞ EĞŐſĐŝŽƐ͕ ĞŶ Ğů ^ĞƌƌĂ WĂƌŬ͕ ĞƐƚĂŵŽƐ ĐƌĞĂŶĚŽ ůĂ ŽƉŽƌƚƵŶŝͲ ĚĂĚ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůŽƐ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶͲ ƚĞƐ ƉƵĞĚĂŶ ŝŶƐĐƌŝďŝƌƐĞ LJ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƌ ĚĞů DĞĞͲ ƚŝŶŐ & ^dhZ/^ ĞŶ Ğů ,ŽƚĞů DĂƐƚĞƌ͕ ĞŶ Ğů ƉĞƌŝŽĚŽ ĚĞ ůĂ ŵĂŹĂŶĂ͕͟ ĚĞƐƚĂĐĂ DĂƌƚĂ ZŽƐͲ Ɛŝ͕ K ĚĞů ĞǀĞŶƚŽ͘ > D d/E' & ^dhZ/^ ů DĞĞƚŝŶŐ ƚĞŶĚƌĄ ƉůĂnjĂƐ ůŝŵŝƚĂĚĂƐ ƉĂƌĂ ĐĞƌĐĂ ĚĞ ϱϬϬ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞů dƵƌŝƐŵŽ ĐŽŶ ŝŶƚĞƌĠƐ ĚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƌ ĚĞ ƵŶĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ƋƵĞ ƚĞŶĚƌĄ ƐƉĂĐŝŽ ĚĞ ŽŶǀŝǀĞŶĐŝĂ͕ >ŽƵŶͲ ŐĞ EĞƚǁŽƌŬ͕ ƐƉĂĐŝŽ WĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚĞƐ͕ ƐƉĂͲ ĐŝŽ /ŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů LJ ĚŽƐ ĂƵůĂƐ ĚĞ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ĐŽŶ ƉƌŽŐƌĂŵĂĐŝſŶ ƉĂƌĂůĞůĂ ĞŶ ůĂƐ ŵĂŹĂŶĂƐ ĚĞů Ϭϵ LJ ϭϬ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ͘ >Ă ŝŶƐĐƌŝƉĐŝſŶ ĞƐ ƉĂŐĂ͘ >ŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ŶŽŵďƌĞ LJ ĐĂƐĞƐ ĚĞ ĠdžŝƚŽ ĞŶ Ğů dƵƌŝƐŵŽ ŶĂĐŝŽŶĂů Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽͲ ŶĂů ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƌĄŶ ĚĞ ůĂ ŐƌĂĚĞ ĚĞ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ͕ ůĂ ŝĚĞĂ ĞƐ ƉƌŽƉŝĐŝĂƌ ƵŶĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĐŽŵͲ ƉůĞƚĂ ŽĨƌĞĐŝĞŶĚŽ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ͕ ǀŝǀĞŶĐŝĂƐ LJ ŐĞŶĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝŽƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ ŝŶƐĐƌŝƉƚŽƐ͘
>Ă ƉƌŽŐƌĂŵĂĐŝſŶ ĚĞďĞ ŝƌ Ăů Ăƌ ĞŶ ůŽƐ ƉƌſdžŝͲ ŵŽƐ ĚşĂƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ůĂ ĐŽŶĨŝƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŝŵĞƌŽƐ ƉĂŶĞůŝƐƚĂƐ͘ dĞŵĂƐ ĐŽŵŽ ŝƵĚĂͲ ĚĞƐ /ŶƚĞůŝŐĞŶƚĞƐ͕ džƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ dĞĐŶŽůŽͲ ŐŝĂ͕ sŝĂũĞƐ ĚĞ džƉĞƌŝĞŶĐŝĂ͕ ĐŽŶŽŵşĂ ƌĞĂͲ ƚŝǀĂ ĞŶ Ğů dƵƌŝƐŵŽ LJ 'ĂƐƚƌŽŶŽŵşĂ ĚĞďĞŶ ĚĂƌ Ğů ƚŽŶŽ ĚĞů DĞĞƚŝŶŐ & ^dhZ/^͘ ſŵŽ ĨƵŶĐŝŽŶĂ Ğů ĐƌĞĚĞŶĐŝĂŵĞŶƚŽ ƉĂƌĂ Ğů DĞĞƚŝŶŐ ů DĞĞƚŝŶŐ & ^dhZ/^ ƚĞŶĚƌĄ ĐƌĞĚĞŶĐŝĂͲ ŵĞŶƚŽ ĞdžĐůƵƐŝǀŽ͘ >ŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĂĚŽƐ ƉŽĚƌĄŶ ƐĞ ŝŶƐĐƌŝďŝƌ ƉĂƌĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƌ ĚĞ ĞƐƚĂ ŶŽǀĞĚĂĚ ĞŶ Ğů ƐŝƚĞ ĚĞů & ^dhZ/^͘ ů ĐƌĞĚĞŶĐŝĂŵĞŶƚŽ ƉĂƌĂ Ğů DĞĞƚŝŶŐ ĞŶ Ğů ,ŽƚĞů DĂƐƚĞƌ ĚĂƌĄ ĂĐĐĞƐŽ ƚĂŵďŝĠŶ ƉĂƌĂ ůĂ &ĞƌŝĂ ĚĞ EĞŐŽĐŝŽƐ ĞŶ Ğů ^ĞƌƌĂ WĂƌŬ͘ zĂ ůŽƐ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ ŝŶƐͲ ĐƌŝƉƚŽƐ ƉĂƌĂ ůĂ &ĞƌŝĂ ĚĞ EĞŐŽĐŝŽƐ ŶŽ ƚĞŶͲ ĚƌĄŶ ĂĐĐĞƐŽ Ăů DĞĞƚŝŶŐ͕ ƐŝĞŶĚŽ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂ ůĂ ŝŶƐĐƌŝƉĐŝſŶ ĞƐƉĞĐşĨŝĐĂ ƉĂƌĂ Ğů DĞĞƚŝŶŐ͘ ƐƚĞ ƉƌŽĐĞƐŽ ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƉŽƌƋƵĞ ůĂƐ ǀĂŐĂƐ ƐŽŶ ůŝŵŝƚĂĚĂƐ Ă ϱϬϬ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ͘ DĄƐ ŝ Ŷ ĨŽ ƌ ŵ Ă Đ ŝ Ž Ŷ Ğ Ɛ Ɖ Ž ƌ Ğ ů ŵ Ă ŝ ů ͗ Ɛ Ă ď ƌ ŝͲ ŶĂΛƌŽƐƐŝĞnjŽƌnjĂŶĞůůŽ͘ĐŽŵ͘ďƌ͘ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
3GD GH OD %UDYD %DUULR 3DUTXH GHO *ROI & 3 7HO )D[ ZZZ ODXEHUJHKRWHO FRP ( PDLO ODXEHUJH#ODXEHUJHKRWHO FRP