:ƵŶŝŽ Ͳ :ƵůŝŽ ϮϬϮϬ
^Ƶ ƌĞǀŝƐƚĂ ƉĂƌĂ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ
hZh'h z͗ ĞŶ ƟĞŵƉŽƐ ĚĞ WĂŶĚĞŵŝĂ hŶ WĂŝƐ ^ĞŐƵƌŽ͘
'ŽďŝĞƌŶŽ ƉƌĞƐĞŶƚſ ŶƵĞǀŽ ƉƌŽƚŽĐŽůŽ ƉĂƌĂ ƌĞĂĐƚŝǀĂƌ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ŐĂƐƚƌŽŶſŵŝĐŽ LJ ŚŽƚĞůĞƌŽ 'ĞƌŵĄŶ ĂƌĚŽnjŽ͕ DŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ
ƐƚĞ ǀŝĞƌŶĞƐ Ğů ŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ͕ 'ĞƌͲ ŵĄŶ ĂƌĚŽƐŽ͕ LJ ƐƵ ĞƋƵŝƉŽ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌŽŶ Ğů ΗƉƌŽƚŽĐŽůŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ƉĂƌĂ ůĂ ƌĞĂĐƟǀĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĂĐƟǀŝĚĂĚ ƚƵƌşƐƟĐĂ ĚĞ ŚŽƚĞůĞƌşĂ LJ ŐĂƐƚƌŽͲ ŶŽŵşĂΗ͕ LJ ƐĞ ĐŽŵĞŶnjĂƌĄ Ă ĐŽŶƚƌŽůĂƌ ƐƵ ĐƵŵͲ ƉůŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞƐĚĞ Ğů ƉƌſdžŝŵŽ ůƵŶĞƐ͘ Η,ŽLJ ĞƐƚĂŵŽƐ ĂŶƵŶĐŝĂŶĚŽ ůĂ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌͲ ƚĂŶƚĞ ĚĞ ůĂƐ ĞƚĂƉĂƐ ƋƵĞ ĞƐ Ğů ĚĂƌ ŝŶŝĐŝŽ Ăů ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞ ůĂ ĂĐƟǀŝĚĂĚ ƚƵƌşƐƟĐĂ ŝŶƚĞƌŶĂΗ͕ ƌĞŵĂƌĐſ ĂƌĚŽƐŽ͘ >Ă ƐĞŐƵŶĚĂ ĞƚĂƉĂ ĞƐ Ğů ΗŝŵƉƵůƐŽ ĚĞ ůĂ ĂĐƟǀŝͲ ĚĂĚ ƚƵƌşƐƟĐĂ ĚĞƐĚĞ Ğů ƉƵŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽͲ ŶĞƐΗ͘ DŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ůĂ ƚĞƌĐĞƌĂ ĨĂƐĞ ĐŽŵĞŶͲ njĂƌĄ ĞŶ ƐĞƟĞŵďƌĞ͕ ΗĞů ĂŶĄůŝƐŝƐ LJ ƉƌĞƉĂƌĂͲ ĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ ĚĞ ƐŽů LJ ƉůĂLJĂΗ͕ LJ ƉĂƌĂ ĞůůŽ ĂƉƵĞƐƚĂŶ ƋƵĞ ƌĂƐŝů LJ ƌŐĞŶƟŶĂ ƉĂƌĂ Ğů ŶŽǀĞŶŽ ŵĞƐ ĚĞů ĂŹŽ ƚĞŶŐĂŶ ƵŶĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ΗĞƐƚĂďŝůŝnjĂĚĂΗ ƚƌĂƐ ůĂ ŝƌƌƵƉĐŝſŶ ĚĞů ĐŽƌŽŶĂǀŝͲ ƌƵƐ͘ ŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂƐ ǀĂĐĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŝŶǀŝĞƌŶŽ Ğů ƐƵďƐĞĐƌĞƚĂƌŝŽ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ͕ ZĞŵŽ DŽŶnjĞͲ ŐůŝŽ͕ ĚĞƐƚĂĐſ ƋƵĞ Ɛŝ ƐĞ ĚĞŵŽƌſ Ğů ƉƌŽƚŽĐŽůŽ ĨƵĞ ƉŽƌƋƵĞ ƋƵĞƌşĂŶ ĂŶƵŶĐŝĂƌ ƋƵĞ ůŽƐ ŚŽƚĞͲ ůĞƐ ΗƉŽĚşĂŶ Ăďƌŝƌ ĐŽŶ ƐƵƐ ƉŝƐĐŝŶĂƐΗ͘ >ůĂŵſ Ă ůŽƐ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ ŚŽƚĞůĞƌŽƐ LJ ŐĂƐƚƌŽŶſŵŝĐŽƐ Ă ƋƵĞ ΗƚŽŵĞŶ ĐŽŶĐŝĞŶĐŝĂ ƋƵĞ ƚĞŶĞŵŽƐ ƋƵĞ ŝƌ ƉĂƐŽ Ă ƉĂƐŽ͕ ĐƵŝĚĂƌ ƚĂŶƚŽ Ă ůŽƐ ĐůŝĞŶƚĞƐ ĐŽŵŽ Ă ůŽƐ ĞŵƉůĞĂĚŽƐ LJ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶĚŽ ůŽŐƌŽƐΗ ƉĂƌĂ ůůĞŐĂƌ Ă ƵŶĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ĞƚĂƉĂ ƋƵĞ ƐĞƌĄ ůĂ ŚĂďŝůŝƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ƚĞƌŵĂůĞƐ ƉƷďůŝĐŽƐ͘ hŶĂ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŶƐƵůƚĂƐ ĨƵĞ Ɛŝ ƐĞ ƉĞƌŵŝƟƌĄ ƋƵĞ ƵŶ ĞƵƌŽƉĞŽ ǀĞŶŐĂ Ă ŚĂĐĞƌ ƚƵƌŝƐŵŽ Ă hƌƵͲ ŐƵĂLJ͕ ƚƌĂƐ Ğů ĂŶƵŶĐŝŽ ĚĞů ĐĂŶĐŝůůĞƌ ƌŶĞƐƚŽ dĂůǀŝ ĚĞ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞƚŽŵĂƌĄŶ ůŽƐ ǀƵĞůŽƐ ĚĞ /ďĞͲ ƌŝĂ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞů ϱ ĚĞ ũƵůŝŽ͕ Ă ůĂ ƋƵĞ ĂƌĚŽƐŽ ƌĞƐƉŽŶĚŝſ͗ ΗEŽ ǀĂŶ Ă ǀĞŶŝƌ ƚƵƌŝƐƚĂƐ ĞŶ ĞƐƚĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ŝŶƐƚĂŶĐŝĂ ĞŶ ůŽƐ ǀƵĞůŽƐ ĚĞ ƵƌŽƉĂΗ͘ Η>Ž ƋƵĞ ƐĞ ǀĂ Ă ĂƉůŝĐĂƌ ƐŽŶ ǀƵĞůŽƐ ĚĞ ĐŽƌƌĞͲ ĚŽƌ ŚƵŵĂŶŝƚĂƌŝŽ͕ ĚĞ ƵƌƵŐƵĂLJŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĞŶ ĞŶ ƵƌŽƉĂ ǀĂŶ Ă ƉŽĚĞƌ ĂĐĐĞĚĞƌ ĞƐŽƐ ǀƵĞůŽƐ͖ ĞdžƚƌĂŶũĞƌŽƐ ƋƵĞ ƟĞŶĞŶ ůĂ ƌĞƐŝͲ ĚĞŶĐŝĂ ĮƐĐĂů Ž ůĞŐĂů ĞŶ Ğů hƌƵŐƵĂLJ Ž ĂƋƵĞͲ ůůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ĂŵƉĂƌĂͲ ĚĂƐ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ŚĂ ƐŝĚŽ ůĂ ŇĞdžŝďŝůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ƷůƟŵŽ ĚĞĐƌĞƚŽ͕ ;ƉĞƌƐŽŶĂƐͿ ĞdžƚƌĂŶũĞƌĂƐ LJ ũƵƐͲ ƟĮƋƵĞŶ ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ ǀĞŶŝƌ Ăů ƉĂşƐ ƉŽƌ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ LJͬŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐΗ͕ ƉƌĞĐŝͲ Ɛſ͘ ů DŝŶŝƐƚĞƌŝŽ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ƉƵďůŝĐſ ĞŶ ƐƵ ƉĄŐŝͲ ŶĂ ǁĞď Ğů ƉƌŽƚŽĐŽůŽ͕ ƋƵĞ ĐŽŶƟĞŶĞ ůĂƐ ŵĞĚŝͲ ĚĂƐ ƉĂƌĂ ĚŝƐƟŶƚĂƐ ĄƌĞĂƐ͘ ů ŵŝƐŵŽ ƟĞŶĞ ƉĂƵͲ ƚĂƐ ƉĂƌĂ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ŐĂƐƚƌſŶŽŵŝĐŽ͕ ŚŽƚĞůĞƌŽ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĚŝƐƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ĐŽŵƵŶĞƐ͘ ŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůŽƐ ŚŽƚĞůĞƐ͕ ŚŽƐƚĞƌşĂƐ͕ ƉŽƐĂͲ ĚĂƐ͕ ĂůďĞƌŐƵĞƐ͕ ĂƉĂƌƚͲŚŽƚĞů͕ ŚŽƐƚĞů LJ ĂĮŶĞƐ͕ ƐĞ ΗĚĞďĞƌĄ ƚŽŵĂƌ ůĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ Ă ŚƵĠƐƉĞͲ ĚĞƐ͕ ĐůŝĞŶƚĞƐ͕ ĞŵƉůĞĂĚŽƐ LJ ƉƌŽǀĞĞĚŽƌĞƐΗ Ăů ŝŶŐƌĞƐĂƌ͘ dĂŵďŝĠŶ ƐĞ ĚĞďĞƌĄ ΗƵƟůŝnjĂƌ ƚĂƉĂͲ ďŽĐĂƐ ƉĂƌĂ ŝŶŐƌĞƐĂƌ LJ ĐŝƌĐƵůĂƌ ƉŽƌ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĐŽŵƵŶĞƐ ĞŶ ƚŽĚŽ ŵŽŵĞŶƚŽΗ͘ ĚĞͲ ŵĄƐ͕ ƐĞ ĚĞďĞƌĄ ΗŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƌ ƐĞŹĂůĠƟĐĂΗ ĚĞ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ƐĂŶŝƚĂƌŝĂƐ͘ dĂŵďŝĠŶ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ŵĞĚŝĚĂƐ ƉĂƌĂ ůĂ ƌĞĐĞƉͲ ĐŝſŶ͕ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĚĞ ůŝŵƉŝĞnjĂ LJ ƉĂƌĂ ƌĞƐƚŽƌĂͲ ŶĞƐ͘ ĞƐƚŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞďĞƌĄŶ ΗĐŽŶƚĂƌ ĐŽŶ ĚŝƐͲ ƉĞŶƐĂĚŽƌ ĚĞ ĂůĐŽŚŽů ĞŶ ŐĞů Ž ƉƌŽĚƵĐƚŽ ƐĂŶŝͲ ƟnjĂŶƚĞ ƉĂƌĂ ŵĂŶŽƐ ĞŶ ůĂ ĞŶƚƌĂĚĂ Ăů ƌĞƐƚĂƵͲ ƌĂŶƚĞ ĚĞ ƵƐŽ ŽďůŝŐĂƚŽƌŝŽ ƉŽƌ Ğů ĐůŝĞŶƚĞΗ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ΗůĂ ĚŝƐƚĂŶĐŝĂ ĞŶƚƌĞ ŵĞƐĂƐ ŶŽ ƉŽĚƌĄ ƐĞƌ ŝŶĨĞƌŝŽƌ Ă Ϯ͘ϬϬ ŵĞƚƌŽƐΗ͕ ƚĂŵƉŽĐŽ ΗƐĞ ƉĞƌŵŝƚĞ Ğů ƵƐŽ ĚĞ ƐĞƌǀŝůůĞƚĂƐ LJ ŵĂŶƚĞůĞƐ ĚĞ ƚĞůĂΗ LJ ΗŶŽ ƐĞ ĂƵƚŽƌŝnjĂ Ğů ƵƐŽ ĚĞ ďĂƌƌĂƐ͕ ŵŽƐͲ ƚƌĂĚŽƌĞƐ LJ ƐŝŵŝůĂƌĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ƉĞƌŵĂŶĞŶĐŝĂ ĚĞ ƉƷďůŝĐŽΗ͘ dĂŵďŝĠŶ ƐĞ ǀĂ Ă ΗĞůŝŵŝŶĂƌ ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĚĞ ďƵīĞƚΗ͘ Ŷ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ ůĂƐ ƉŝƐĐŝŶĂƐ ĐĞƌƌĂĚĂƐ ΗƐĞ ĚĞďĞͲ ƌĄ ĐŽŶƚĂƌ ĐŽŶ ǀĞŶƟůĂĐŝſŶ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞΗ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ΗƐĞ ĚĞďĞƌĄ ŚŝŐŝĞŶŝnjĂƌ ŵƵLJ ĨƌĞĐƵĞŶƚĞͲ ƐƚĂĐŝſŶ ĚĞ ĐĂƌŐĂ ĞŶ dĂĐƵĂƌĞŵďſ ŵĞŶƚĞ ůĂ ůŽnjĂ ƉĞƌŝŵĞƚƌĂů ĚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂΗ͘ ĚĞͲ ŵĄƐ͕ ƐĞ ΗĚĞďĞƌĄ ŵĂŶƚĞŶĞƌ ƵŶĂ ĚŝƐƚĂŶĐŝĂ ŵşŶŝŵĂ ĚĞ ϱ ŵĞƚƌŽƐ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ƵƐƵĂƌŝŽƐ ĚĞ ĚŝƐƟŶƚŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ĨĂŵŝůŝĂƌĞƐΗ͕ LJ ĞŶ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ ƋƵĞ ĞdžŝƐƚĂŶ ƐŝůůĂƐ LJͬŽ ƌĞƉŽƐĞƌĂƐ ƐĞ ΗĚĞďĞƌĄ ŚŝŐŝĞŶŝnjĂƌ ŵƵLJ ĨƌĞĐƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ůĂƐ ŵŝƐͲ ŵĂƐΗ͘ dĂŵďŝĠŶ Ğů ƉƌŽƚŽĐŽůŽ ƉƌĞǀĠ ĐſŵŽ ƐĞ ĚĞďĞ ŵĂŶĞũĂƌ ƵŶĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ƵŶ ŚƵĞƐͲ ƉĞĚ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ƐşŶƚŽŵĂƐ ĚĞ Ks/ Ͳϭϵ͘ Ŷ ƵŶ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ƐĞ ΗĚĞďĞƌĄ ůůĂŵĂƌ Ă ƐƵ ĐŽďĞƌƚƵƌĂ
ŵĠĚŝĐĂ Ž Ăů ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĚĞ ƵƌŐĞŶĐŝĂ ĚĞů ŚŽƚĞů ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƵŶ ŵĠĚŝĐŽ ĞƐƚĂďůĞnjĐĂ ƵŶ ĚŝĂŐŶſƐͲ ƟĐŽΗ͘ Ŷ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ ƋƵĞ ƐĞĂ ĚĞƌŝǀĂĚŽ Ă ƵŶ ƐĂŶĂƚŽƌŝŽ ΗƐƵ ŚĂďŝƚĂĐŝſŶ ĚĞďĞƌĄ ǀĞŶƟůĂƌƐĞ LJ ƉĞƌŵĂŶĞĐĞƌ Ϯϰ ŚƐ ĐĞƌƌĂĚĂ Ăů ƉƷďůŝĐŽ͕ ĂŶƚĞƐ ĚĞ ŝŶŐƌĞƐĂƌ ƉĂƌĂ ƐƵ ůŝŵƉŝĞnjĂ͘ ŝĐŚĂ ŚĂďŝƚĂĐŝſŶ ĚĞďĞƌĄ ƌĞĐŝďŝƌ ƵŶĂ ůŝŵƉŝĞnjĂ LJ ĚĞƐŝŶĨĞĐĐŝſŶ ƉƌŽĨƵŶĚĂΗ͘ Ŷ Ğů ĐĂƐŽ ĞŶ Ğů ƋƵĞ Ğů ŚƵĠƐƉĞĚ ƉĞƌŵĂŶĞnjĐĂ ĞŶ Ğů ŚŽƚĞů ĞŶ ĐƵĂƌĞŶƚĞŶĂ͕ ŶŽ ƉŽĚƌĄ ƐĂůŝƌ ĚĞ ůĂ ŚĂďŝƚĂĐŝſŶ͘ dĂŵďŝĠŶ ĞƐƚĄ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ĐſŵŽ ĂĐƚƵĂƌ ĞŶ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ ĞŶ ƋƵĞ ƵŶ ĞŵƉůĞĂĚŽ ƚĞŶŐĂ ƐşŶƚŽŵĂƐ ŽƌƚĞ ĚĞ ĐŝŶƚĂ Ž ƐĞĂ Ks/ Ͳϭϵ ƉŽƐŝƟǀŽ͘ WĂƌĂ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ ŐĂƐƚƌſŶŽŵŝĐŽ͕ ĞŶ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ ůŽƐ ůŽĐĂůĞƐ Ğů ƵƐŽ ĚĞ ƚĂƉĂďŽĐĂƐ ΗƐĞ ƌĞƋƵĞƌŝƌĄ ƉĂƌĂ ŝŶŐƌĞƐĂƌ Ăů ůŽĐĂů͕ ŶŽ ƐŝĞŶĚŽ ĞdžŝŐŝďůĞ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĞƐƚĂ̺à ƋƵĞ ƚĞŶŐĂ Ğů ĐůŝĞŶƚĞ ƐĞŶƚĂĚŽ Ă ůĂ ŵĞƐĂΗ͕ LJ ΗĚĞďĞƌĄŶ ĚĞ ůŝŵƉŝĂƌƐĞ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ĨƌĞĐƵĞŶƚĞΗ ůŽƐ ďĂŹŽƐ LJ ŽƚƌŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ ƵƐŽ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ͘ dĂŵďŝĠŶ ƐĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞŶ ŵĞĚŝĚĂƐ ƉĂƌĂ Ğů ƉĞƌͲ ƐŽŶĂů͕ ůĂ ŵĂŶŝƉƵůĂĐŝſŶ ĚĞ ĂůŝŵĞŶƚŽƐ LJ Ğů ƐĞƌͲ ǀŝĐŝŽ ĚĞ ĚĞůŝǀĞƌLJ͘ Ŷ ƚĂŶƚŽ͕ ŚĂĐŝĂ Ğů ĮŶĂů ĚĞů ĚŽĐƵŵĞŶƚŽ ƐĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ĚŝƐƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ŐĞŶĞͲ ƌĂůĞƐ͘ >Ă ƉƌŝŵĞƌĂ ƌĞĮĞƌĞ Ă ƋƵĞ ΗĐĂĚĂ ĞƐƚĂͲ ďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ƐĞ ŽďůŝŐĂ Ă ĐĂƉĂĐŝƚĂƌ Ğ ŝŶƐƚƌƵŝƌ ĚĞďŝĚĂŵĞŶƚĞ Ă ƚŽĚŽ ƐƵ ƉĞƌƐŽŶĂů ĞŶ ƌĞůĂͲ ĐŝſŶ Ăů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ƉƌŽƚŽĐŽůŽ͕ ĚĞďŝĞŶĚŽ ƌĞŐůĂͲ ŵĞŶƚĂƌ ƐƵ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ Ă ůĂƐ ƉĂƌƟͲ ĐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐĂĚĂ ůŽĐĂůΗ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ΗĂů ŝŶŐƌĞƐĂƌ Ăů ůŽĐĂů Ğů ĐůŝĞŶƚĞ ƐĞ ůĞ ĚĞďĞƌĄ ŝŶĚŝĐĂƌ ůĂƐ ĞdžŝŐĞŶĐŝĂƐ ƌĞůĂƟǀĂƐ Ă ƚĂƉĂďŽĐĂƐ͕ ŚŝŐŝĞŶĞ ĚĞ ŵĂŶŽƐ͕ ůĂ ŝŶĞdžŝƐƚĞŶͲ ĐŝĂ ĚĞ ƐşŶƚŽŵĂƐ ǀŝƐŝďůĞΗ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƐĞ ΗĚĞďĞͲ ƌĄ ĐŽůŽĐĂƌ ĐĂƌƚĞůĞƌşĂ ŝŶĚŝĐĂƟǀĂ ŝŶƚĞƌŶĂ ĞŶ ďĂŹŽƐ LJ njŽŶĂ ĚĞ ůĂǀĂĚŽƐ ĐŽŶ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ůĂǀĂĚŽ ĚĞ ŵĂŶŽƐΗ͘ dĂŵďŝĠŶ ĂĐůĂƌĂ ƋƵĞ ůĂ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĞ ƉƌŽƚŽĐŽůŽ ΗƐĞƌĄ ĐŽŽƌĚŝŶĂĚĂ ĞŶƚƌĞ Ğů WŽĚĞƌ ũĞĐƵƟǀŽ LJ Ğů ŽŶŐƌĞƐŽ ĚĞ /ŶƚĞŶĚĞŶͲ ƚĞƐΗ͘ Ŷ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ ŝŶĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ĚŝƐƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ΗƚƌĂĞƌĄ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ƐĂŶĐŝŽŶĞƐ ƉŽƌ ůĂƐ ĂƵƚŽƌŝĚĂͲ ĚĞƐ ƉĞƌƟŶĞŶƚĞƐ ĞŶ ĐĂĚĂ ĐĂƐŽΗ͘
ϯ
sĞƌĂŶŽ ϮϬϮϬ ĞŶ Ğů zĂƚĐŚ ůƵď WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ
hŶŽ ĚĞ ůŽƐ ƉŽůŽƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ĂƚƌĂĐĐŝſŶ ƚƵƌşƐƟĐĂ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ĞƐ Ğů zĂĐƚŚ ůƵď ĐŽŶ ƐƵƐ ĂĐƟǀŝĚĂĚĞƐ ŶĄƵƟĐĂƐ͕ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ LJ ĞƐƚĂ ǀĞnj ůĂ ĂĐƟǀŝĚĂĚ ǀĞƌĂŶŝĞŐĂ ĐŽŵĞŶnjſ ĞŶ ŽĐƚƵďƌĞ ĐŽŶ ůĂ ƌĞŐĂͲ ƚĂ ůŝƉƉĞƌ͕ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͕ ĞŶ
ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůſ Ğů ĂŵƉĞŽŶĂƚŽ ^ƵĚĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĚĞ ůĂ ĐůĂƐĞ ^ŽůŝŶŐ͕ ƉĂƌĂ ůĂ ƋƵĞ ǀŝŶŝĞƌŽŶ ǀĂƌŝŽƐ ĐŽŵƉĞƟĚŽƌĞƐ ĚĞ ůĞͲ ŵĂŶŝĂ͕ ĞŶ ĚŝĐŝĞŵďƌĞ ĞƐƚƵǀŽ Ğů ^ƵĚͲ ŵĞƌŝĐĂŶŽ ĐůĂƐĞ : ϳϬ ĐŽŶ ϯϯ ĞŵďĂƌĐĂĐŝŽͲ ŶĞƐ͕ ĚŽƐ ĚĞ ĞůůĂƐ ƚƌĂşĚĂƐ ĚĞ /ƚĂůŝĂ ĞdžĐůƵƐŝǀĂͲ
ŵĞŶƚĞ Ă ĐŽŵƉĞƟƌ͘ ͞DƵŶĚŽ dƵƌşƐƟĐŽ͟ ĚŝĂůŽŐſ ĐŽŶ Ğů ŝƌĞĐƚŽƌ ĚĞ ĂĐƟǀŝĚĂĚĞƐ ŶĄƵƟĐĂƐ ůǀĂƌŽ ZŽďĂŝŶĂ ƋƵŝĞŶ ŶŽƐ ĚĞĐşĂ͗ ͞ŚĂĐŝĞŶĚŽ ƵŶĂ ďƌĞǀĞ ƌĞƐĞͲ ŹĂ ƉŽĚĞŵŽƐ ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ ĞŶ ĞŶĞƌŽ͕ ĞŵƉĞnjĂͲ ŵŽƐ ĐŽŶ ǀĂƌŝĂƐ ƌĞŐĂƚĂƐ ƉƌĞƉĂƌĂƚŽƌŝĂƐ ĚĞ
7HUHVLWD 0DU]DQR ² 3HULRGLVWD ,QWHUQDFLRQDO )RWR GH WDSD )HUQDQGR *XWLpUUH]
67$)) 081'2 785,67,&2 $f2 1 'LUHFWRU \ 5HGDFWRU 5HVSRQVDEOH :LOVRQ 0DUUHUR 9DOGH] &R GLUHFWRUD KRQRUDULD 0HU\ -XGLWK 'H /HyQ 'LUHFWRU GH 55 33 $ULHO 'tD] 5LYHUR &RODERUDGRUHV ,QWHUQDFLRQDOHV -XOLR %XUJRV 0LDPL 0LJXHO $ $FHUHQ]D 0p[LFR
ϰ
'LVHxR $ 5 7 $ ' 9 ( 5 7 , 6 , 1 *
DYDQFHJUDILFR#DGLQHW FRP X\ 2ILFLQD &HQWUDO 0DOGRQDGR 'RGHUD $S 7 )D[ 7HO 8UXJXD\ %XHQRV $LUHV
$Y &yUGRED 3LVR 2I % ,PSUHVR HQ (/ 3$,6 6 $ ,QVFULSWD HQ HO 0LQLVWHULR GH ,QGXVWULD \ (QHUJtD 1 \ 0LQLVWHULR GH &XOWXUD 7RPR ,; )ROLR GHO 5HJLVWUR GH /H\ GH ,PSUHQWD 'HSyVLWR /HJDO (VWD HGLFLyQ VHUi GLVWULEXLGD D QLYHO ORFDO HQ WRGDV ODV $JHQFLDV GH 9LDMHV KRWHOHV DHURSXHUWRV PXOWLQDFLRQDOHV /tQHDV $pUHDV $XWRULGDGHV 3ROtWLFDV \ GHO PXQGR GHO
WRGDV ODV $VRFLDFLRQHV GH 9LDMHV GH $PpULFD /DWLQD SDUWH GH ORV (( 88 \ (XURSD 'LVW (VSHFLDO HQ %V $V &yUGRED 5RVDULR 6DQ 3DEOR 3RUWR $OHJUH \ $VXQFLyQ ZZZ PXQGRWXULVWLFR FRP X\ ( PDLOV PXQGRWXU#DGLQHW FRP X\ PXQGRWXU#PXQGRWXULVWLFR FRP X\
6RFLR GH OD &iPDUD $OHPDQD DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĐůĂƐĞƐ ĐŽŵŽ KƉƟŵŝƐƚ͕ >ĂƐĞƌ LJ : ϳϬ͕ ,ŝĚƌŽŐƌĂİĂ LJ Ăů DŝŶŝƐƚĞƌŝŽ ĚĞ dƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ƋƵĞ ƉŽĚĞƌ ƚĞŶĞƌ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŝŵĞƌŽƐ ďĂƌĐŽƐ Ă ƉĂƌĂ Ğů ̺à ϭϯ ůůĞŐſ ůĂ ŐƌĂŶ ZŽůĞdž ĐŽŶ Ğů ŝƌĐƵŝͲ ĐŽůĂďŽƌĂƌŽŶ ĐŽŶ ůĂ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞŶ Ğů WƵĞƌͲ ǀĞůĂ ĚĞů ZşŽ ĚĞ ůĂ WůĂƚĂ͕ ƚŽĚĂǀşĂ ĐŽŵƉŝƟĞŶĚŽ ƚŽ ƚůĄŶƟĐŽ ^Ƶƌ͕ ƋƵĞ ĞƐ Ğů ƉƵŶƚŽ ŵĄƐ ĂůƚŽ ĚĞů ƚŽ͕ Ă ůĂ WƌĞĨĞĐƚƵƌĂ ĚĞů WƵĞƌƚŽ ĚĞ DĂůĚŽŶĂĚŽ ĞŶ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͕ ĞƐ ƐŽĐŝŽ ĚĞů zĂĐŚƚ ůƵď ǀĞƌĂŶŽ͕ ĐŽŶ ϳϬ ĞŵďĂƌĐĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ĐŽŵƉĞƟͲ ƋƵĞ ŶŽƐ ďƌŝŶĚſ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ͕ Ă ůĂ /ŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂ͕ ƌŐĞŶƟŶŽ LJ ĚĞů zĂĐŚƚ ůƵď WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͕ Ž ĐŝſŶ͕ ůƵĞŐŽ ǀŝŶŝĞƌŽŶ ϮϬ ďĂƌĐŽƐ ĂŶƟŐƵŽƐ Ă ƌĞĂͲ ĞƐƚĞ ĞƐ ƵŶ ƚƌĂďĂũŽ ĚĞ ĂůƚĂ ƉƌĞĐŝƐŝſŶ ƉŽƌƋƵĞ ƐĞĂ ƋƵĞ ĐƵĂŶĚŽ ĐŽƌƌĞ ůŽ ŚĂĐĞ ĐŽŶ ůŽƐ ŐĂůůĂƌͲ ůŝnjĂƌ ůĂ ƌĞŐĂƚĂ ůĂƐƐŝĐ͕ ƵŶŽ ĚĞ ĞůůŽƐ ĚĞ ϭϵϭϴ LJ ĂƋƵş ŶŽ ƐŽůŽ ƚƌĂďĂũĂ Ğů zĂĐŚƚ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ůŽƐ ĚĞƚĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĚŽƐ ƉĂşƐĞƐ͕ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ϭϬϮ ĂŹŽƐ ƉĂƌĂ ĐĞƌƌĂƌ Ğů ŵĞƐ ĚŝƐĨƌƵƚĂŵŽƐ ĚĞ ůĂ ƌĞŐĂƚĂ ĞŶƚĞƐ ƉƷďůŝĐŽƐ ĨĂĐŝůŝƚĂŶĚŽ ůĂ ůůĞŐĂĚĂ ĚĞ ůŽƐ ZĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂ ůŝƉƉĞƌ ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ ŶƵĞƐƚƌŽ ďĂƌĐŽƐ͕ ŵŝŐƌĂĐŝſŶ͕ ĞƚĐ͕ ůŽ ƋƵĞ ŶŽƐ ŚĂ ƉĞƌŵŝͲ ďĂƌĐŽ ͞WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͟ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĞŶ ůĂƐ ^hZ ĐŽŶ ϭϬϬ ďĂƌĐŽƐ ĞdžĂĐƚĂŵĞŶƚĞ͘ ƐƚĂ ǀĞnj ĞŶ ůĂ ZŽůĞdž ĐŽŵƉŝƟĞƌŽŶ ϲϬϬ ƉĞƌƐŽͲ ƟĚŽ ŽďƚĞŶĞƌ ĚŽƐ ĂŹŽƐ ŵĄƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌĂƚŽ ĐŽŶ ƉƌŝŵĞƌĂƐ ƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ͕ ĞƐƚĄ ƚĞƌĐĞƌŽ ĞŶ ůĂ ĐůĂƐŝͲ ĮĐĂĐŝſŶ ŐĞŶĞƌĂů͕ ƚƵǀŝĞƌŽŶ ƋƵĞ ĚĞƐǀŝĂƌƐĞ ĚĞ ŶĂƐ͕ ĞǀĞŶƚŽ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞĂůŝnjſ ũƵŶƚŽ Ăů zĂĐƚŚ ůƵď ĞƐƚĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ƐƵŝnjĂ͘ ƌŐĞŶƟŶŽ ƌĞĂůŝnjĂŶĚŽ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĂĐƟǀŝĚĂĚĞƐ Ŷ ĞƐƚĂ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ ĞdžŚŝďŝŵŽƐ ƉŽƌ ƉƌŝŵĞƌĂ ůĂƐ ĞƐĐĂůĂĚĂƐ ĞŶ ůŽƐ ƚƌĞƐ ƉƵĞƌƚŽƐ ĐŚŝŶŽƐ ƉŽƌ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ ĞŶ Ğů ƉƵĞƌƚŽ ĚĞ WƵŶƚĂ ǀĞnj ďĂƌĐŽƐ ĞƵƌŽƉĞŽƐ ƉĂƌĂ ƌĞĐŽƌƌĞƌ Ğů ĐŝƌĐƵŝͲ Ğů ĐŽƌŽŶĂ ǀŝƌƵƐ͕ ůŽ ƋƵĞ ĨƵĞ ƉĂƌĂ ŶŽƐŽƚƌŽƐ ƵŶĂ ĚĞů ƐƚĞ͕ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ƋƵĞ ǀŝŶŽ ĐŽŶ ƵŶ ƚŽ͕ ůŽƐ ŵĂŶĚĂƌŽŶ ǀşĂ ŵĂƌşƟŵĂ ĞŶ ĐĂƌŐƵĞƌŽƐ͕ ŐƌĂŶ ƐŽƌƉƌĞƐĂ LJ ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ŶƵĞǀŽ ĨŽƌŵĂƚŽ ƐŽůŝĐŝƚĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ƐƉŽŶƐŽƌ ŽĮͲ ĞŶ ĐŽŶƚĞŶĞĚŽƌĞƐ͕ ůŽƐ ĚĞƐĞŵďĂƌĐĂŵŽƐ LJ ĞŶ ůĂƐ &ŝůŝƉŝŶĂƐ͘ ĐŝĂů͕ ƉĂƌĂ ůůĞǀĂƌ ĞƐƚĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ Ă ƵŶ ĞƐƚĄŶͲ ĐŽƌƌŝĞƌŽŶ Ğů ĐĂŵƉĞŽŶĂƚŽ ƋƵĞ ƚƵǀŝŵŽƐ ĞŶ ^ŝŐƵĞ Ğů ƐŬŝƉƉĞƌ 'ĞƌſŶŝŵŽ ĚŝƌŝŐŝĞŶĚŽ Ğů ĚŝĐŝĞŵďƌĞ͕ ĚŽŶĚĞ ŐĂŶſ ƵŶĂ ŝƚĂůŝĂŶĂ ƋƵĞ ĞƐ ůĂ ďĂƌĐŽ LJ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ƋƵĞ ƐƵďĂ ĂůŐƷŶ ƵƌƵŐƵĂLJŽ ĚĂƌ ĚĞ ŶŝǀĞů ŵƵŶĚŝĂů͘ ů ĞǀĞŶƚŽ ZŽůĞdž ĚĞů ƚůĄŶƟĐŽ ^Ƶƌ ĞƐ Ğů ƷŶŝĐŽ ĐĂŵƉĞŽŶĂ ĞƵƌŽƉĞĂ͕ ůĂƵĚŝĂ ZŽƐƐŝ͕ ůĂ ůşĚĞƌ ĚĞ ĞŶ ůĂƐ ƉŝĞƌŶĂƐ ƋƵĞ ƋƵĞĚĂŶ͕ ƵŶ ĂŹŽ LJ ŵĞĚŝŽ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂĐĞ ĞŶ ^ƵĚͲ ŵĠƌŝĐĂ LJ ƋƵĞĚſ ĞdžĐůƵͲ ůŽƐ :ϳϬ ĞŶ ƵƌŽƉĂ͕ ǀŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ƐƵ ƉĂĚƌĞ ĚƵƌĂ ůĂ ƌĞŐĂƚĂ͕ ƉŽƌ ĞƐŽ ƐĞ ƌŽƚĂ ůĂ ƚƌŝƉƵůĂĐŝſŶ͕ ƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ĞŶ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͕ ůŽ ƋƵĞ ĞƐ ƵŶ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ĐƵĂƌƚŽ ĞŶ Ğů ŵƵŶĚŽ ĐŽŶ ƵŶ ĞƋƵŝƉŽ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĞƐƚĂƌşĂ ĐƵůŵŝŶĂŶĚŽ ĞŶ Ğů ŵĞƐ ĚĞ ŐƌĂŶ ŚŽŶŽƌ ƉĂƌĂ ŶŽƐŽƚƌŽƐ LJ ĞƐƚĞ ŶƵĞǀŽ ĨŽƌͲ ĚĞ ϭϰ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ ĂƐş ƋƵĞ ZŽƐƐŝ ĞƐ ĐĂŵƉĞŽŶĂ ũƵŶŝŽ ĞŶ >ŽŶĚƌĞƐ͘ ŵĂƚŽ ƉĞ̺à ŵĄƐ ĂŐŝůŝĚĂĚ ĞŶ ůĂ ƌĞŐĂƚĂ͕ ŵĄƐ ƵƌŽƉĞĂ LJ ^ƵĚͲ ŵĞƌŝĐĂŶĂ ĂŚŽƌĂ͘ ƐƚĂ ǀĞnj ƚĞŶĞŵŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐĂŶƟĚĂĚ ĚĞ ĞůůĂƐ LJ ŵĄƐ ĞǀĞŶƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ĐƵůͲ ZĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂ ĐŽƉĂ ^hZ LJĂ ĞƐ ƵŶ ĐůĄƐŝĐŽ ĚĞů ƐĂůŝƌ ƉƌŝŵĞƌŽƐ͕ ůĂ ĞƐƉĞƌĂŶnjĂ ƐŝŐƵĞ͕ ĞƐ LJĂ ƵŶ ƚƵƌĂůĞƐ͕ ůŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂďĂŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĚşĂƐ ǀĞƌĂŶŽ͕ ĞƐ ůĂ ƌĞŐĂƚĂ ĞŶ hƌƵŐƵĂLJ ĐŽŶ ŵĄƐ ƉĂƌͲ ŐƌĂŶ ŵĠƌŝƚŽ ƉĂƌĂ hƌƵŐƵĂLJ ƐŽůŽ ƉŽĚĞƌ ĐŽŵͲ ƟĐŝƉĂŶƚĞƐ͕ ϭϭϬ ďĂƌĐŽƐ ĞƐƚĂ ǀĞnj ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƉĞƟƌ ĞŶ ĞůůĂ͘͟ ĞŶ ůŽƐ ũĂƌĚŝŶĞƐ ĚĞů ůƵď͘ WĂƌĂ ĞƐƚĂ ĂĐƟǀŝĚĂĚ ŶŽƐ ǀŝƐŝƚſ ƉŽƌ ƉƌŝŵĞƌĂ ĐůĂƐĞƐ͕ ĂƋƵş ǀŝĞŶĞŶ ĚĞƐĚĞ ůŽƐ KƉƟŵŝƐƚ ŚĂƐƚĂ Ŷ ƌĞƐƵŵĞŶ͕ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ LJ ƐƵ ďĂŚşĂ ĞƐ ƵŶ ǀĞnj Ğů K͕ 'ĞƌĞŶƚĞ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĚĞ ůĂ ZŽůĞdž ůŽƐ ďĂƌĐŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĚĞ ŚĄŶĚŝĐĂƉ͘ ƉŽůŽ ĚĞ ĂƚƌĂĐĐŝſŶ ƚƵƌşƐƟĐĂ ŵƵLJ ŐƌĂŶĚĞ͕ ƉĂƌĂ ^ƵŝnjĂ Ă ǀĞƌ ĐŽŵŽ ĞƐƚĄďĂŵŽƐ ĨƵŶĐŝŽŶĂŶĚŽ LJ ZĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůŽƐ ĐůĄƐŝĐŽƐ ƚƵǀŝŵŽƐ Ğů ͞DĞƌŽ //͟ ŶŽƐŽƚƌŽƐ ĞƐƚĞ ĨƵĞ ƵŶ ĞŶĞƌŽ ŵƵLJ ŝŶƚĞŶƐŝǀŽ͕ ƐĞ ĨƵĞ ĞŶĐĂŶƚĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ƋƵĞ ĞƐ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ďĂƌĐŽƐ ŵĄƐ ĂŶƟŐƵŽƐ ĚĞů ĚĞ ŵƵĐŚŽ ƚƌĂďĂũŽ͕ ĐƵŵƉůŝĞŶĚŽ ĐŽŶ ϳϬ ƌĞŐĂͲ ŵŝƐŵĂ LJ ƉŽƌ ůĂ ŽĨĞƌƚĂ ƚƵƌşƐƟĐĂ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ĚĞ ďĂŶĚĞƌĂ ĂƌŐĞŶƟŶĂ͕ ĞƐ ĚĞ ϭϵϭϴ͕ ƚĂƐ ĞŶ ƚŽƚĂů͕ ŚŽLJ LJĂ ƉŽĚĞŵŽƐ ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ ĨƵĞ Ğů ďĂƌĐŽ ƉĞƌƐŽŶĂů ĚĞů ŽŵŽĚŽƌŽ 'ŽƌůĞƌŽ͕ ŚĞŵŽƐ ƚĞŶŝĚŽ Ğů ŶŝǀĞů ŵĄƐ ĂůƚŽ ĞŶ Ğů ŵƵŶĚŽ ƐƚĞ͘ dĞŶĞŵŽƐ ƋƵĞ ĂŐƌĂĚĞĐĞƌ Ă ůĂ ŝƌĞĐĐŝſŶ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ ƵŶ ĞŵďůĞŵĂ LJ ƵŶ ƐşŵďŽůŽ ĚĞ ůĂ ǀĞůĂ͘͟
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ϱ
>Ă hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ dĞĐŶŽůſŐŝĐĂ ƐĞ ŝŶƐƚĂůĂƌşĂ ĞŶ DĂůĚŽŶĂĚŽ
>ƵŝƐ ŽƌƐĂƌŝ͕ ŝƌĞĐƚŽƌ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ůĂ /ŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ DĂůĚŽŶĂĚŽ
ŽŶ ĐĂƵƚĞůĂ͕ ŵƵLJ ůĞŶƚĂŵĞŶƚĞ LJ ďĂũŽ ĞƐƚƌŝĐƚŽƐ ƉƌŽƚŽĐŽůŽƐ͕ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ďĂůŶĞĂƌŝŽ ǀŝĞŶĞ ĂďƌŝĞŶĚŽ ƐƵƐ ƉƵĞƌƚĂƐ͕ ƐĞ ƚƌĂďĂũĂ ĐŽŶ ƵŶĂ ƉůĂŶŝĨŝĐĂĐŝſŶ ̺à à ̺à ĞŶ ĨƵŶĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĂĐŽŶƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ůĂ ƉĂŶĚĞŵŝĂ͘
ů ŝƌĞĐƚŽƌ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ůĂ /ŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ DĂůĚŽŶĂĚŽ >ƵŝƐ ŽƌƐĂƌŝ ŶŽƐ ĐŽŶƚĂďĂ Ăů ƌĞƐͲ ƉĞĐƚŽ͗ ͞ǀĞŶŝŵŽƐ ŵĂŶĞũĂŶĚŽ ůĂ ƉĂŶĚĞŵŝĂ ƐŝŶ ƚƌĞͲ ŐƵĂ ĚĞƐĚĞ ƋƵĞ ƐĞ ĚĞĐƌĞƚſ ůĂ ĞŵĞƌŐĞŶĐŝĂ͕ ĚĞƚƵǀŝŵŽƐ ƚŽĚĂƐ ŶƵĞƐƚƌĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ LJ ĞŵƉĞnjĂŵŽƐ Ă ĚĞĐŝƌ ƵŶ ĚŝƐĐƵƌƐŽ ƋƵĞ ŶƵŶĐĂ ƐŽŹĂŵŽƐ ĚĞĐŝƌ Ă ůŽƐ ƚƵƌŝƐƚĂƐ͗ ƐĞŹŽƌĞƐ ŶŽ ǀĞŶŐĂŶ͕ ŵĂŶƚĞŶŐĄŵŽŶŽƐ ĂŝƐůĂĚŽƐ͕ ŶŽ ƐĂůͲ ŐĂŶ LJ ĚĞ Ă ƉŽĐŽ ƐĞ ǀĂŶ ĂďƌŝĞŶĚŽ ƉƵĞƌƚĂƐ͕ ĞŶ ƵŶ ĐĂŵŝŶŽ ƐŝŶƵŽƐŽ͕ ƋƵĞ ŝŵƉůŝĐĂ Ă ǀĞĐĞƐ ƉĂƌĂƌ͕ ǀŽůǀĞƌ ĂƚƌĄƐ LJ ĞŵƉĞnjĂƌ ĚĞ ŶƵĞǀŽ͘ ƐƚŽ ƉĂƐſ ĐŽŶ ůŽ ĚĞ ZŝǀĞƌĂ ƋƵĞ LJĂ ĞƐƚĄ ĐŽŶͲ ƚƌŽůĂĚŽ LJ ĂŚŽƌĂ ĐŽŶ dƌĞŝŶƚĂ LJ dƌĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ĞƐƚĄ ƚƌĂƚĂŶĚŽ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĂƌ͕ ĚĞ ƵŶ ̺à ƉĂƌĂ Ğů ŽƚƌŽ ůĂƐ ĐŽƐĂƐ ĐĂŵďŝĂŶ LJ ŶŽƐŽƚƌŽƐ ǀĂŵŽƐ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂŶĚŽ ůĂƐ ĐŽŶĚƵĐƚĂƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂƐ ĐŽŵŽ ƉŽĚĞŵŽƐ͕ ĚŽƐ ĨŝŶĞƐ ĚĞ ƐĞŵĂŶĂ ŚĞŵŽƐ ŚĞĐŚŽ ƉĞĂƚŽŶĂů ůĂ ǀ͘ 'ŽƌůĞƌŽ ĐŽŶ Ğů ĨŝŶ ĚĞ ƌĞĂĐƚŝǀĂƌ ůŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝŽƐ LJ ĞŶ ƌĞƵŶŝſŶ ĚĞ ŐĂďŝŶĞƚĞ ŚĂďůĂŵŽƐ ĚĞ ŚĂĐĞƌůŽ ĞŶ ůĂ WĂƐͲ ƚŽƌĂ ĚŽŶĚĞ ĞƐƚĄŶ ůŽƐ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ͕ ƉĞƌŽ ǀĂŵŽƐ Ă ĞƐƉĞƌĂƌ Ă ǀĞƌ ĐſŵŽ ĞǀŽůƵĐŝŽŶĂ Ğů ŶƵĞǀŽ ĨŽĐŽ͘ >Ž ƋƵĞ Ɛş ŚŝĐŝŵŽƐ ĨƵĞ Ğů ĞǀĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ŚŽŐƵĞƌĂƐ ĚĞ ^ĂŶ :ƵĂŶ ĞŶ ůĂ WůĂnjĂ ĚĞ ŝŐƵĄ LJ ĞŶ Ğů ĂƐƚŝůůŽ WŝƚƚĂŵŝŐůŝŽ ĚĞ ůĂƐ &ůŽƌĞƐ͕ ŚƵďŽ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ƉƷďůŝĐŽ ŵƵLJ ŽƌĚĞŶĂĚŽ LJ ĐŽŶƚƌŽůĂĚŽ LJ ůŽƐ ĞƋƵŝƉŽƐ ĚĞ ĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ ƋƵŝĞŶ ƋƵŝĞͲ ƌĂ ǀĞƌůŽ ǀŝƌƚƵĂůŵĞŶƚĞ ƉƵĞĚĂŶ ŚĂĐĞƌůŽ ĞŶ ůĂƐ ƉůĂƚĂĨŽƌŵĂƐ͘ ů ƐĞĐƚŽƌ ŐĂƐƚƌŽŶſŵŝĐŽ LJ Ğů ŚŽƚĞůĞƌŽ ŚĂŶ ĐŽŵĞŶnjĂĚŽ ŵƵLJ ůĞŶƚĂŵĞŶƚĞ Ă Ăďƌŝƌ ĐŽŶ ƉƌŽƚŽĐŽůŽƐ ĂůƚĂŵĞŶƚĞ ĞdžŝŐĞŶƚĞƐ LJ ƌŝŐƵƌŽͲ ƐŽƐ ƋƵĞ ůŽƐ ƚŝĞŶĞŶ ƋƵĞ ĐƵŵƉůŝƌ͕ LJĂ ŚĂLJ ĐŝŶĐŽ ŚŽƚĞůĞƐ ĂďŝĞƌƚŽƐ͘ ,ŽLJ ŵŝƌĂŶĚŽ ůĂ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ ƚĞŶĞŵŽƐ ƚƌĞƐ ĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐ͗ ƵŶŽ ĚĞ ƌĞůĂƚŝǀŽ ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ůĂ ƉĂŶĚĞŵŝĂ͕ ĞŶ Ğů ƋƵĞ ƐĞ ĂďƌŝƌĄŶ ƉƵĞƌƚĂƐ ĐŽŶ ĞdžƚƌĞŵŽ ĐƵŝĚĂĚŽ LJ ŵƵLJ ůĞŶƚĂŵĞŶƚĞ͕ ƵŶ ĞƐĐĞŶĂƌŝŽ ĐŽŶ ĂŶƚşĚŽƚŽ ƋƵĞ ƐĞƌşĂ ůŽ ŝĚĞĂů ƉĞƌŽ ĞƐƚĄ ůĞũŽƐ ĚĞ ƐĞƌ ƉŽƐŝďůĞ LJ Ğů ƚĞƌĐĞƌ ĞƐĐĞŶĂƌŝŽ ĞƐ ƋƵĞ ƚĞŶŐĂŵŽƐ ƋƵĞ ƌĞƚƌŽĐĞĚĞƌ ŵĄƐ ĂƷŶ ĚĂĚĂ ůĂ ĐŽLJƵŶƚƵƌĂ ĐŽŶ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ůŝŵşƚƌŽĨĞƐ ƋƵĞ ŚĂŶ ǀƵĞůƚŽ ĂƚƌĄƐ ĞŶ ĞƐƚĂ ĞŶĨĞƌŵĞĚĂĚ͘ ƉŽƐƚĂŵŽƐ ƚĂŵďŝĠŶ Ăů ƚƵƌŝƐŵŽ ŝŶƚĞƌŶŽ ƋƵĞ ƉƌŽŵŽǀĞŵŽƐ ůŽ ŵĄƐ ƋƵĞ ƉŽĚĞŵŽƐ͕ ƉĞƌŽ ƐſůŽ ĐŽŶ ĞƐŽ ŶŽ ĂůĐĂŶnjĂ ƉŽƌƋƵĞ ůĂ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƋƵĞ ƚĞŶĞŵŽƐ ĞŶ Ğů ĚĞƉĂƌͲ ƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞĚŝĐĂĚŽ Ăů ƚƵƌŝƐŵŽ ĞƐƚĄ ĚĞƐƚŝŶĂͲ ĚĂ Ă ƵŶ ƉƷďůŝĐŽ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ ŐƌĂŶĚĞ LJ ĚĞ ŵĂLJŽƌ ƉŽĚĞƌ ĂĚƋƵŝƐŝƚŝǀŽ LJ ƉĂƌĂ ĞůůŽ LJĂ ĞƐƚĂͲ ŵŽƐ ƚƌĂďĂũĂŶĚŽ ĞŶ ƚŽĚŽ Ğů ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĚĞů ƉĂşƐ ĚŝƐƚƌŝďƵLJĞŶĚŽ ĨŽůůĞƚĞƌşĂ LJ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůĂƐ ƌĞĚĞƐ͘ Ğ ĂĐƵĞƌĚŽ Ăů ŵĂŶĞũŽ ƋƵĞ ŚĂ ƚĞŶŝĚŽ ŶƵĞƐͲ ƚƌŽ 'ŽďŝĞƌŶŽ ĐŽŶ ĞƐƚĂ ĞŶĨĞƌŵĞĚĂĚ ĞƐƚĂͲ ŵŽƐ ŵƵLJ ďŝĞŶ ƉŽƐŝĐŝŽŶĂĚŽƐ ĞŶ Ğů ŵƵŶĚŽ LJ ƉĞŶƐĂŵŽƐ ƋƵĞ ůĂ ĂƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞ ǀƵĞůŽƐ ĚĞ ĐŽŶĞdžŝſŶ ŝŶƚĞƌĐŽŶƚŝŶĞŶƚĂů ŶŽƐ ǀĂ Ă ĨĂǀŽƌĞͲ ĐĞƌ ŵƵĐŚŽ͘ z ƐĞŐƵŝŵŽƐ ƐƵŵĂŶĚŽ ĐŽƐĂƐ ƉŽƐŝƚŝǀĂƐ͕ ŚĞŵŽƐ ƚĞŶŝĚŽ ƵŶĂ ƌĞƵŶŝſŶ ĐŽŶ ĚŝƌĞĐƚŝǀŽƐ
ĚĞ ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ dĞĐŶŽůſŐŝĐĂ ƋƵĞ ŶŽƐ ƉůĂŶͲ ƚĞĂƌŽŶ ůĂ ŝŶƚĞŶĐŝſŶ ĚĞ ƚĞŶĞƌ ƵŶ WŽůŽ ĚƵĐĂͲ ƚŝǀŽ ĚĞ hd ĞŶ ůĂ ƌĞŐŝſŶ ƐƚĞ͕ ĞƐƉĞƌĂŵŽƐ ƋƵĞ Ğů ĞƉŝĐĞŶƚƌŽ ƐĞĂ ŶƵĞƐƚƌŽ ĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶͲ ƚŽ LJ ƐĂďĞŵŽƐ ŵƵLJ ďŝĞŶ ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌ ůĂ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ ƚĞĐŶŽůſŐŝĐĂ ĚĞ ůĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ƚƵƌşƐƚŝĐĂƐ͕ ŚĂLJ ƵŶ ĐĂŵƉŽ ǀĂƐƚşͲ ƐŝŵŽ ƉĂƌĂ ĞdžƉůŽƌĂƌ LJ ƌĞĐŽƌƌĞƌ LJ ƐĞŐƵŝŵŽƐ ĂƐş ĂƉŽƐƚĂŶĚŽ Ăů ĐŽŶĐĞƉƚŽ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ŝƵĚĂĚ hŶŝǀĞƌƐŝƚĂƌŝĂ͘ Ŷ ŽƚƌŽ ŽƌĚĞŶ͕ ůĂ ŝŶƚĞŶĐŝſŶ ĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ŝŶŵŽďŝůŝĂƌŝĂƐ ĚĞ ůŽƐ ĂƌŐĞŶƚŝŶŽƐ ĞŶ Ğů hƌƵͲ ŐƵĂLJ ĞƐ ŽƚƌŽ ƚĞŵĂ ƋƵĞ ƚƌĂƚĂŵŽƐ Ă ĚŝĂƌŝŽ
͞ŚĂLJ ƵŶ ĐĂŵƉŽ ǀĂƐƚşƐŝŵŽ ƉĂƌĂ ĞdžƉůŽƌĂƌ LJ ƌĞĐŽƌƌĞƌ LJ ƐĞŐƵŝŵŽƐ ĂƐş ĂƉŽƐƚĂŶĚŽ Ăů ĐŽŶĐĞƉƚŽ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ŝƵĚĂĚ hŶŝǀĞƌƐŝƚĂƌŝĂ͟
ƉŽƌƋƵĞ Ğů 'ŽďŝĞƌŶŽ hƌƵŐƵĂLJŽ ŚĂ ĨĂĐŝůŝƚĂĚŽ ĐŽŶ ůĂƐ ŶƵĞǀĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ůĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĞdžƚƌĂŶͲ ũĞƌĂ LJ ƚĞŶĞŵŽƐ ƋƵĞ ĞƐƚĂƌ ŵƵLJ ďŝĞŶ ƉƌĞƉĂͲ ƌĂĚŽƐ ƉĂƌĂ ĞƐƉĞƌĂƌ ŝŶǀĞƌƐŽƌĞƐ͘͟ >ƵŝƐ ŽƌƐĂƌŝ ƐĞƌĄ ĐĂŶĚŝĚĂƚŽ Ă ůĂ ůĐĂů̺à ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ĂƉŽLJĂŶĚŽ ůĂ ĐĂŶĚŝĚĂƚƵƌĂ Ă ůĂ /ŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞů ŝƉƵƚĂĚŽ EĂĐŝŽŶĂů ƉŽƌ DĂůĚŽŶĂĚŽ ZŽĚƌŝŐŽ ůĂƐ͕ ͞ĐŽŶǀĞŶĐŝĚŽƐ ĚĞ ƋƵĞ Ğů ƉƌſdžŝŵŽ 'ŽďŝĞƌŶŽ ƐĞƌĄ ĚĞů WĂƌƚŝĚŽ EĂĐŝŽŶĂů͕ ƐĂďĞŵŽƐ ŵƵLJ ďŝĞŶ ƋƵĞ ŶŽƐ ŵĂŶĞũĂƌĞŵŽƐ ĞŶ ƵŶ ĐŽͲŐŽďŝĞƌŶŽ ĐŽŵŽ ůŽ ŚĂ ƐŝĚŽ ĚƵƌĂŶƚĞ ĞƐƚŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ ĐŝŶĐŽ ĂŹŽƐ͕͟ ĚĞĐůĂƌſ ŽƌƐĂƌŝ͘
ϳ
͞>ĞŶƚĂŵĞŶƚĞ ĞƐƚĂŵŽƐ ƌĞƚŽŵĂŶĚŽ ůĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĚĞƉŽƌƚŝǀĂƐ͙͟ DĂƌƚşŶ >ĂǀĞŶƚƵƌĞ
WĂůĂďƌĂƐ ĚĞů ŝƌĞĐƚŽƌ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞ ĞƉŽƌƚĞƐ ĚĞ ůĂ /ŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ DĂůĚŽŶĂĚŽ͕ DĂƌƚŝŶ >ĂǀĞŶƚƵƌĞ ĞŶ ĚŝĄůŽŐŽ ĐŽŶ ͞DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ͘͟ ͞,ĂŶ dƌĂŶƐĐƵƌƌŝĚŽ ƚƌĞƐ ŵĞƐĞƐ ĚĞů ƉƌŝŵĞƌ ŝŵƉĂĐƚŽ ĐŽŶ ůĂ ĂƉĂƌŝĐŝſŶ ĚĞů ŽƌŽŶĂ sŝƌƵƐ LJ ƉŽƌ ƐƵĞƌƚĞ ůĂ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ĚĞů 'ŽďŝĞƌŶŽ EĂĐŝŽŶĂů LJ ĚĞů 'ŽďŝĞƌŶŽ ĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚĂů ŚĂ ĚĂĚŽ ŵƵLJ ďƵĞŶŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ͕ ŚŽLJ ĞƐƚĂͲ ŵŽƐ ĞŶ ůĂ ĞƚĂƉĂ ĚĞ ƌĞƚŽƌŶŽ ƉĂƵůĂƚŝŶŽ Ă ůĂ ŶƵĞǀĂ ŶŽƌŵĂůŝĚĂĚ LJ ĞŶ ůŽ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞ ƋƵĞ ǀĞƌ ĐŽŶ ůŽƐ ĚĞƉŽƌƚĞƐ LJ ůŽƐ ĞǀĞŶƚŽƐ͕ ĐŽŶ ŵƵĐŚĂ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ͕ ŚĂĐŝĞŶĚŽ ƵƐŽ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ Ğů WƌĞƐŝĚĞŶƚĞ >ĂƐĐĂůůĞ WŽƵ ŵĂŶŝĨĞƐƚſ ƐŽďƌĞ ůĂ ůŝďĞƌƚĂĚ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞ͕ ĞƐƚĂŵŽƐ ƌĞƚŽŵĂŶĚŽ Ă ĂůŐƵŶĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ͕ ĂƋƵĞůůĂƐ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞŶ ƉƌŽƚŽĐŽůŽƐ ŚĂďŝůŝƚĂĚŽƐ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞů DŝŶŝƐͲ ƚĞƌŝŽ ĚĞ ^ĂůƵĚ WƷďůŝĐĂ LJ ĚĞ ůĂ ^ĞĐƌĞƚĂƌşĂ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ĞƉŽƌƚĞƐ͘ Ŷ ƵŶĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ŝŶƐƚĂŶĐŝĂ ĂďĂƌĐĂ ůŽƐ ĚĞƉŽƌͲ ƚĞƐ Ăů ĂŝƌĞ ůŝďƌĞ͕ ƐŝŶ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƐ͕ ĞŶƚƌĞŶĂͲ ŵŝĞŶƚŽƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞƐ͕ ĞŶ ůĂ ŵĞĚŝĚĂ ƋƵĞ ƐĞ ƉƵĞĚĂ ƐĞ ŝƌĄŶ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂŶĚŽ ŶƵĞǀĂƐ ĚŝƐĐŝͲ ƉůŝŶĂƐ ĚĞƉŽƌƚŝǀĂƐ͕ ĐŽŶ ůŽƐ ƌĞĐĂƵĚŽƐ ŶĞĐĞͲ ƐĂƌŝŽƐ ƉŽƌƋƵĞ ůĂ ƐĂůƵĚ ƐŝŐƵĞ ƐŝĞŶĚŽ ƉƌŝŵŽƌͲ ĚŝĂů͘ D͘ hŵƉŝĠƌƌĞnj Ŷ ůŽ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞ ƋƵĞ ǀĞƌ ĐŽŶ ůŽƐ ĞǀĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ƐŽŶ ŵƵLJ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚĞƐĚĞ Ğů ƉƵŶƚŽ ĚĞ ǀŝƐƚĂ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ͕ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĞƐ ŵĄƐ ĐŽŵƉůĞͲ ũĂ͕ ĐŽŶƚĂŵŽƐ ĐŽŶ ĞǀĞŶƚŽƐ ŵƵLJ ŝŵƉŽƌƚĂŶͲ ƚĞƐ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ ĐŽŵŽ ůĂ ŵĂƌĂƚſŶ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ƋƵĞ ĐŽŶĐŝƚĂ ůĂ ĂƚĞŶĐŝſŶ ĚĞ ŵƵĐŚĂ ŐĞŶƚĞ͕ ƐŽďƌĞ ƚŽĚŽ ĞdžƚƌĂŶũĞƌŽƐ LJ ƋƵĞ ŚŽLJ ĞƐƚĄ ŵƵLJ ĐŽŵƉůŝĐĂĚĂ ƐƵ ƌĞĂůŝnjĂĐŝſŶ͘ ,ŽLJ ĚĞďĞŵŽƐ ĐƵĂŶƚŝĨŝĐĂƌ ĐſŵŽ ĞǀŽůƵĐŝŽŶĂ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ ǀĞƌ ƋƵĠ ƉĂƐĂ ĐŽŶ ůĂ ĂƉĞƌͲ
ϴ
ƚƵƌĂ ĚĞ ůĂƐ ĨƌŽŶƚĞƌĂƐ ůŽ ƋƵĞ ƉĂƌĂ ŶŽƐŽƚƌŽƐ ĞƐ ĚĞ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ͕ Ɛŝ ďŝĞŶ ĞƐƚĂŵŽƐ ĂƉŽƐƚĂŶĚŽ Ă ƵŶĂ ŐƌĂŶ ƌĞĂĐƚŝǀĂͲ ĐŝſŶ ĚĞů ƚƵƌŝƐŵŽ ŝŶƚĞƌŶŽ͕ ƚŽĚŽƐ ƐŽŵŽƐ ĐŽŶƐͲ ĐŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ƋƵĞ ĐŽŶ ĞůůŽ ŶŽ ĂůĐĂŶnjĂ͕ ŚĂďƌĄ ƋƵĞ ŝƌ ĂĐƚƵĂŶĚŽ ĐŽŶ ŵƵĐŚĂ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝͲ ĚĂĚ ƉĞƌŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĐŽŶ ůĂ ƵƌŐĞŶĐŝĂ ƋƵĞ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĂŵĞƌŝƚĂ͕ ƉŽƌƋƵĞ ĞƐƚĂŵŽƐ ŚĂďůĂŶĚŽ ĚĞ ŵƵĐŚŽƐ ƉƵĞƐƚŽƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ͕ ĚĞ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĐŽŶ ƐĞƌŝŽƐ ƌŝĞƐŐŽƐ ĚĞ ƐƵ ǀŝĂďŝͲ ůŝĚĂĚ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ LJ ƉŽƌ ĞƐŽ ŚĂLJ ƉƌĞŽĐƵƉĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĞ 'ŽďŝĞƌŶŽ LJ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ ƉƌŝǀĂĚŽ ĞŶ ůĂ ĚŝƐͲ ƚŝŶƚĂƐ ĄŵĂƌĂƐ LJ ƐŽͲ ĐŝĂĐŝŽŶĞƐ ďƵƐĐĂƌ ƐŽůƵͲ ĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ŶŽƐ ƉĞƌŵŝͲ ƚĂŶ ƐĞŐƵŝƌ ĂƚĞŶĚŝĞŶĚŽ Ğů ƚĞŵĂ ƐĂŶŝƚĂƌŝŽ ƉĞƌŽ ƚĂŵďŝĠŶ Ğů ƚĞŵĂ ĞĐŽŶſͲ ŵŝĐŽ LJ ĚĞ ĞŵƉůĞŽ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ŵŽŵĞŶƚŽ ĞƐƚĂͲ ŵŽƐ ƌĞƚŽŵĂŶĚŽ ƉŽĐŽ Ă ƉŽĐŽ ůĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂͲ ĚĞƐ ĚĞƉŽƌƚŝǀĂƐ ƋƵĞ ĞƐ ŵƵLJ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞƐĚĞ Ğů ƉƵŶƚŽ ĚĞ ǀŝƐƚĂ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ ĚĞ ůĂ ƐĂůƵĚ ĨşƐŝĐĂ LJ ŵĞŶƚĂů ƉĞƌŽ ĞdžŚŽƌƚĂŶĚŽ Ă ůĂ ŐĞŶƚĞ Ă ŚĂĐĞƌ ƵŶ ƵƐŽ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞ ĚĞ ƐƵ ůŝďĞƌƚĂĚ͕ ŵĂŶƚĞŶĞƌ ůĂƐ ĚŝƐƚĂŶĐŝĂ ƐŽĐŝĂů͕ Ğů ƵƐŽ ĚĞ ƚĂƉĂďŽĐĂƐ͕ ĞǀŝƚĂƌ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĐĞƌƌĂĚŽƐ͘ ƐƚĂŵŽƐ ƚƌĂďĂũĂŶĚŽ ĐŽŶ ůĂƐ ŐƌĞŵŝĂůĞƐ LJ ůĂƐ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ ƐĂŶŝƚĂƌŝĂƐ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ƉƌŽƚŽĐŽͲ ůŽƐ͕ ĞŶ Ğů ƚĞŵĂ ĚĞ ůĂ ŐĂƐƚƌŽŶŽŵşĂ ƐĞ ŚĂ ĂǀĂŶnjĂĚŽ ƵŶ ƉŽĐŽ LJ ĚĞ Ă ƉŽĐŽ ƐĞ ŚĂ ŝĚŽ ƌĞƚŽŵĂŶĚŽ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ͕ ůĂ ŚŽƚĞůĞƌşĂ ĞƐ ƵŶ ƚĞŵĂ ŵĄƐ ĐŽŵƉůĞũŽ LJ ǀŝĞŶĞŶ ƉůĂŶƚĞĄŶĚŽƐĞ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐ ƉĂƌĂ ůĂ ƌĞĂƉĞƌƚƵƌĂ͘
Ŷ ůŽ ĚĞƉŽƌƚŝǀŽ ŶŽ ƚĞŶĞŵŽƐ ĨĞĐŚĂƐ ĐŽŶĐƌĞͲ ƚĂƐ Ŷŝ ƚŝƉŽƐ ĚĞ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ Ă ƉŽĚĞƌ ƌĞĂůŝnjĂƌ͕ ĞƐƚĂŵŽƐ ǀŝĞŶĚŽ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ŽĐƵƌƌŝĞŶĚŽ ĞŶ ŽƚƌŽƐ ƉĂşƐĞƐ͕ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ďĂũĂŶ ůŽƐ ďƌĂnjŽƐ ůĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ƐŽŶ ƌĞĂůŵĞŶƚĞ ĚƵƌĂƐ͕ ŶŽ ƋƵĞƌĞŵŽƐ ĂĚĞůĂŶƚĂƌŶŽƐ͕ ĞƐƉĞƌĂŵŽƐ Ğů ĐŽŶͲ ƐĞũŽ ĚĞ ůĂƐ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ ƐĂŶŝƚĂƌŝĂƐ ƉĂƌĂ ǀĞƌ ĚĞ ƋƵĠ ŵĂŶĞƌĂ ƉŽĚĞŵŽƐ ƐĞŐƵŝƌ ĂĚĞůĂŶƚĞ͘ ,ŽLJ ůŽƐ ĞƐƉĞĐƚĄĐƵůŽƐ ĐĞƌƌĂĚŽƐ͕ ƉŝƐĐŝŶĂƐ͕ ŐŝŵŶĂƐŝŽƐ͕ ĨƷƚďŽů ϱ͕ ďĂƐŬĞƚďĂůů͕ ĞƐƚĄ ĚĞƐĂͲ
ĐŽŶƐĞũĂĚŽ LJ ůĂƐ ŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐ ƉƷďůŝĐĂƐ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ĞƐƚĄŶ ĐĞƌƌĂĚĂƐ͕ ƐĞ ŚĂŶ ŝĚŽ ŚĂďŝůŝƚĂŶĚŽ ĂůŐƵŶŽƐ ĚĞƉŽƌƚĞƐ ŶŽ ĐŽŵƉĞƚŝͲ ƚŝǀŽƐ Ăů ĂŝƌĞ ůŝďƌĞ ƌĞƐƉĞƚĂŶĚŽ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ͕ ƐŝŶ Ğů ƵƐŽ ĚĞ ǀĞƐƚƵĂƌŝŽƐ Ă ůĂƐ ƋƵĞ ƚĞŶĚĞƌĞŵŽƐ ƋƵĞ ĂĐŽƐƚƵŵďƌĂƌŶŽƐ͘ >ĂƐ WůĂnjĂƐ ĚĞ ĞƉŽƌƚĞƐ ĚĞ ůĂ ^ĞĐƌĞƚĂƌşĂ EĂĐŝŽŶĂů ŚĂŶ ĂƉƌŽďĂĚŽ Ğů ƉƌŽƚŽĐŽůŽ ƉĂƌĂ Ğů ĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ͕ ĂĐĄ ůŽ ĞƐƚĂŵŽƐ ĂƉůŝĐĂŶĚŽ ĞŶ WŝƌŝĄƉŽůŝƐ ƋƵĞ ĞƐ Ğů ƷŶŝĐŽ ůƵŐĂƌ ƋƵĞ ŚĂLJ ƵŶĂ ƉůĂnjĂ ƋƵĞ ĚĞƉĞŶĚĞ ĚĞ ĞƐĂ ƐĞĐƌĞƚĂƌşĂ͘ EŽ ƉŽĚĞŵŽƐ ƉůĂŶŝĨŝĐĂƌ ĚĞ ĂƋƵş Ă ůĂ ƚĞŵƉŽͲ ƌĂĚĂ ƉĞƌŽ Ɛş ƉůĂŶƚĞĂƌŶŽƐ ĚŝƐƚŝŶƚŽƐ ĞƐĐĞŶĂͲ ƌŝŽƐ LJ ĞƐ ůŽ ƋƵĞ ĞƐƚĂŵŽƐ ŚĂĐŝĞŶĚŽ ĐŽŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĂĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ͘͟ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
/ŶŶŽǀĂĚŽƌĞƐ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ ƉĂƌĂ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ :ĂǀŝĞƌ ĂƌďĂůůĂů͕ ĐŽŶƐĞũĂů ĚĞ ůĂ ůĐĂů̺à ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ
ƚĞŶĞŵŽƐ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƐ͕ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ĐĂƐŝ ĐŝŶĐŽ ĂŹŽƐ ĚĞ DƵŶŝĐŝƉŝŽ ĐŽŶŽĐĞŵŽƐ ĐůĂƌĂŵĞŶƚĞ ůĂ ƉƌŽďůĞŵĄƚŝĐĂ ĚĞ ůŽƐ ǀĞĐŝŶŽƐ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ LJ ĞŶ ďĂƐĞ Ă ĞƐŽ ŚĞŵŽƐ ŚĞĐŚŽ ƵŶ ƉƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ 'ŽďŝĞƌŶŽ ƋƵĞ ǀĂ ĞŶ ůşŶĞĂ ĐŽŶ Ğů 'ŽďŝĞƌŶŽ ĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚĂů͘ ŶƚƌĞ ůĂƐ ƉƌŽďůĞŵĄƚŝĐĂƐ ƚĞŶĞŵŽƐ ĞĚŝĨŝĐŝŽƐ LJ ƚĞƌƌĞŶŽƐ ĂďĂŶĚŽŶĂĚŽƐ͕ ŐĞŶƚĞ ĚƵƌŵŝĞŶĚŽ ĞŶ ůĂ ĐĂůůĞ͕ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ ƋƵĞ ǀĂŵŽƐ Ă ŝŵƉƵůƐĂƌ ĨƵĞƌƚĞŵĞŶƚĞ ĞƐ ůĂ ƵŶŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ͞>Ă ůĂĐĂů̺à ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ŚĂ ƚŽŵĂĚŽ ůĂ ůĐĂůĚşĂ͕ ŚŽLJ ĨƵŶĐŝŽŶĂ ĞŶ ĚŽƐ ůŽĐĂůĞƐ͕ ůŽ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƉƌĞĐĂƵĐŝŽŶĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂƐ ƉĂƌĂ ƉƌĞͲ ƋƵĞ ŚĂĐĞ ƋƵĞ ƐĞ ƐƵƉĞƌƉŽŶŐĂŶ ĞƐĨƵĞƌnjŽƐ ĞŶ ǀĞŶŝƌ ůĂ ĞdžƉĂŶƐŝſŶ LJ Ğů ĐŽŶƚĂŐŝŽ ĚĞů ŽƌŽŶĂ ůŽƐ ƉůĂŶĞƐ LJ ĞŶ ůĂƐ ĐŽŵŝƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ǀĞĐŝŶŽƐ sŝƌƵƐ LJ ǀĞŶŝŵŽƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂŶĚŽ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ĞƐƚĄŶ ƚƌĂďĂũĂŶĚŽ ƚŽĚĂ ůĂ ƐĞŵĂŶĂ͘ ƉĂƌĂ ůŽƐ ŵĞƐĞƐ ǀĞŶŝĚĞƌŽƐ ŵŝƌĂŶĚŽ ůĂ ƉƌſdžŝͲ ŵĂ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ͕ ĐŽŶƚŝŶƵĂŵŽƐ ĐŽŶ ůĂ ĂLJƵĚĂ EŽƐ ŝŶƐƚĂůĂƌşĂŵŽƐ ĞŶ Ğů ĞŵďůĞŵĄƚŝĐŽ ĞĚŝĨŝͲ ƐŽĐŝĂů ĐŽŶ ůĂƐ ĐĂŶĂƐƚĂƐ hz͕ ůĂƐ ĚĞů DŝĚĞƐ LJ ĐŝŽ E W ĚĞ 'ŽƌůĞƌŽ͕ ƉŽƌ ƐƵ ƌŝƋƵşƐŝŵŽ ůĂƐ ĚĞ ůĂ /ŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂ Ă ǀĞĐŝŶŽƐ ƋƵĞ ƌĞĂůͲ ƉĂƚƌŝŵŽŶŝŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ LJ ƉŽƌƋƵĞ Ɛŝ ĞƐĞ ůƵŐĂƌ ƉĞƌƚĞŶĞĐĞ Ă ůĂ /ŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂ LJ Ăů DƵŶŝĐŝƉŝŽ ŵĞŶƚĞ ƉƌĞĐŝƐĂďĂŶ ĐŽůĂďŽƌĂĐŝſŶ͘ ĞƐ ƉŽƌƋƵĞ ůĂ ƌĞĐŽůĞĐĐŝſŶ ĚĞ ĨŝƌŵĂƐ ĚĞ ǀĞĐŝͲ ƐƚĂ ƉĂŶĚĞŵŝĂ ĨƵĞ ďĂƐƚĂŶƚĞ ŝŶĐůƵƐŝǀĂ͕ ůŽ ŶŽƐ ĚĞů ďĂůŶĞĂƌŝŽ ůŽ ƉĞƌŵŝƚŝſ͘ YƵĞƌĞŵŽƐ ƋƵĞ ŶƵĞƐƚƌŽ DƵŶŝĐŝƉŝŽ ƐĞĂ ƵŶ ƋƵĞ ŶŽƐ ŽďůŝŐſ Ă ĂƉƌĞŶĚĞƌ͕ ŶƵŶĐĂ ŚĂďşĂŵŽƐ ƐƵĨƌŝĚŽ ĞƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ƋƵĞ ƉĂƌĂůŝnjſ ĞŶƚƌŽ şǀŝĐŽ͕ Ğů DŝŶŝƐƚĞƌŝŽ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ Ăů ƉĂşƐ͕ ĐŽŶ ƵŶ 'ŽďŝĞƌŶŽ EĂĐŝŽŶĂů ƋƵĞ ƌĞƐͲ ƚŝĞŶĞ ƵŶĂ KĨŝĐŝŶĂ LJ ŚĂLJ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ƉĞƚſ ůĂƐ ůŝďĞƌƚĂĚĞƐ͕ ƋƵĞ ƚŽŵſ ůĂƐ ĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ Ğů ŽŶƐƵůĂĚŽ ƌŐĞŶƚŝŶŽ ƐĞ ŝŶƐƚĂůĞ Ăůůş͕ ĐŽƌƌĞĐƚĂƐ ĞŶ Ğů ŵŽŵĞŶƚŽ ũƵƐƚŽ LJ ĐŽŶ ƵŶĂ LJĂ ĞƐƚĂŵŽƐ ŵƵLJ ĂĚĞůĂŶƚĂĚŽƐ ĞŶ ĞƐĂ ŐĞƐͲ ƉŽďůĂĐŝſŶ ƵƌƵŐƵĂLJĂ ƋƵĞ ƚŽŵſ ĐŽŶƐĐŝĞŶĐŝĂ ƚŝſŶ͕ ƉĂƌĂ ƋƵĞ Ğů ǀĞĐŝŶŽ LJ Ğů ƚƵƌŝƐƚĂ ƋƵĞ LJ ƋƵĞ ĐŽůĂďŽƌſ͕ Ɛŝ ĞƐƚŽ ŶŽ ŚƵďŝĞƌĂ ƐƵĐĞĚŝĚŽ ǀŝĞŶĞ ƚĞŶŐĂ ďŝĞŶ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĚŽ ĐƵĂů ĞƐ Ğů ŶŽ ŚƵďŝĠƌĂŵŽƐ ŵĂŶĞũĂĚŽ ĞƐƚĂ ĞŶĨĞƌŵĞĚĂĚ ůƵŐĂƌ ƉĂƌĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ͕ ƌĞĂůŝnjĂƌ ƋƵĞũĂƐ͕ ŚĂĐĞƌ ƵŶ ƚƌĄŵŝƚĞ͘ ĐŽŵŽ ůŽ ŚŝĐŝŵŽƐ͘
͞DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ͟ ĚŝĂůŽŐſ ĐŽŶ Ğů ŽŶƐĞũĂů ĚĞ ůĂ ůĐĂů̺à ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͕ :ĂǀŝĞƌ ĂƌďĂůůĂů ƐŽďƌĞ Ğů ŝŵƉĂĐƚŽ ĚĞ ĞƐƚĂ ƉĂŶĚĞŵŝĂ ŵƵŶĚŝĂů ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ďĂůŶĞĂƌŝŽ͕ ƐŽďƌĞ Ğů ƚƌĂďĂũŽ ƋƵĞ ǀŝĞŶĞŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂŶĚŽ LJ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ LJ ŽďũĞƚŝǀŽƐ ƚƌĂnjĂĚŽƐ ƉĂƌĂ ůĂ ƉƌſdžŝŵĂ ŐĞƐƚŝſŶ ĚĞů DƵŶŝĐŝƉŝŽ͘
ƌĂŶĚŽ ƵŶ ĞƐƉĂĐŝŽ ĚĞ ĐĂůŝĚĂĚ ƋƵĞ ĞƐ ůŽ ƋƵĞ ŶŽƐ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂ ĐŽŵŽ Ğů ďĂůŶĞĂƌŝŽ LJ ůŽ ƋƵĞ ĞdžŝͲ ŐĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ƚƵƌŝƐƚĂƐ͘ KƚƌŽ ŐƌĂŶ ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĞƐ ůĂ ƌĞĐƵƉĞƌĂĐŝſŶ ĚĞů WĂƌƋƵĞ ĚĞ ůĂƐ ƐĐƵůƚƵƌĂƐ͕ ƐƵĨƌŝŵŽƐ ĚŝĞnj ĂŹŽƐ Ğů ĂďĂŶĚŽŶŽ ĚĞ ĞƐĞ ůƵŐĂƌ LJ ĞŶ ĐŝŶĐŽ ĂŹŽƐ ĚĞ 'ŽďŝĞƌŶŽ ƋƵĞ ƉĂƌĞĐĞ ŵƵĐŚŽ ƉĞƌŽ ƋƵĞ ĞƐ ƉŽĐŽ ĚĞƐĚĞ Ğů ƉƵŶƚŽ ĚĞ ǀŝƐƚĂ ĂĚŵŝͲ ŶŝƐƚƌĂƚŝǀŽ ůŽŐƌĂŵŽƐ ƚĞŶĞƌ ĞƐĞ WĂƌƋƵĞ ƌĞŶŽͲ ǀĂĚŽ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ƉƵƐŽ ĞŶ ǀĂůŽƌ ůŽ ƋƵĞ ŚĂďşĂ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ Ğů WĂƌƋƵĞ ĚĞ ů :ĂŐƵĞů͕ ĚŽŶĚĞ LJĂ ŶŽ ĂƐŝƐƚşĂ ŐĞŶƚĞ͕ ŚŽLJ ĞƐ ƵŶ ŐƌĂŶ ĞƐƉĂĐŝŽ ĐƵůͲ ƚƵƌĂů͕ ĚĞ ĚŝǀĞƌƐŝſŶ ƉĂƌĂ ůŽƐ ŶŝŹŽƐ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ĚĂ ĐůĂƐĞƐ Ă ũſǀĞŶĞƐ ƋƵĞ ǀŝĞŶĞŶ ƐĂůŝĞŶĚŽ ĚĞ ůĂƐ ĚƌŽŐĂƐ͕ ĞƐƚĂ ŵĂŶĞƌĂ ĚĞ ƚƌĂďĂũĂƌ LJ ĚĞ ƐĞƌͲ ǀŝƌ ĞƐ ůĂ ŵĂŶĞƌĂ ƋƵĞ ƚĞŶĞŵŽƐ ĚĞ ƐĞƌ ͕ ƐĂďĞͲ ŵŽƐ ƋƵĞ ĞƐĞ ĞƐ Ğů ĐĂŵŝŶŽ͘
dƌĂďĂũĂƌĞŵŽƐ ƉĂƌĂ ƋƵĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ƐĞĂ ƵŶ ĚĞƐƚŝŶŽ ǀĞƌĚĞ͕ ƐŝŶ ŚƵŵŽƐ͕ ƐŝŶ ƌƵŝĚŽƐ͕ ƚĞŶĞŵŽƐ ƋƵĞ ĂƉƵŶƚĂƌ Ă ůŽ ƐĂŶŝƚĂƌŝŽ͕ Ă ůĂ ƉƌŽͲ ƚĞĐĐŝſŶ ĚĞů ŵĞĚŝŽ ĂŵďŝĞŶƚĞ ƋƵĞ ĞƐ ůŽ ƋƵĞ ďƵƐĐĂ ůĂ ŐĞŶƚĞ͕ ŐĞŶĞƌĂƌ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ŶĂƚƵƌĂůĞƐ͕ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ƐĞĂ Ğů ŵĞũŽƌ ĂƚƌĂĐƚŝǀŽ ĚĞů ďĂůŶĞĂͲ ƌŝŽ͕ ůŽƐ ƉĂƐĞŽƐ Ă ůĂ ŝƐůĂ 'Žƌƌŝƚŝ͕ Ă ůĂ ŝƐůĂ ĚĞ >ŽďŽƐ͕ ĐƵŝĚĂŶĚŽ Ğů ŵĞĚŝŽ ĂŵďŝĞŶƚĞ ƐŝŶ ĂŐƌĞĚŝƌ ůĂ ĨĂƵŶĂ LJ ĨůŽƌĂ͕ ĞĚƵĐĂŶĚŽ͘͟ ů ŽŶĐĞũĂů :ĂǀŝĞƌ ĂƌďĂůůĂů ƐĞƌĄ ĐĂŶĚŝĚĂƚŽ ĞŶ ůĂƐ ƉƌſdžŝŵĂƐ ĞůĞĐĐŝŽŶĞƐ DƵŶŝĐŝƉĂůĞƐ Ă ůĐĂůĚĞ͕ ǀĞĐŝŶŽ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͕ ĚŽŶĚĞ ŚŝnjŽ ůĂ ƐĐƵĞůĂ͕ Ğů >ŝĐĞŽ LJ ƐĞŐƷŶ ƐƵ ĞdžƉƌĞͲ ƐŝſŶ ͞ŝŶƚĞŶƚĂďĂ ƚŝƌĂƌ ŽůĂƐ ĞŶ Ğů ŵŝƌ LJ ůĂ dĂŵďŝĠŶ ŚĞŵŽƐ ƉƌŽƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ Ğů ĞĚŝĨŝĐŝŽ ,Ă ƐŝĚŽ ƵŶĂ ůĞĐĐŝſŶ ĚĞ ǀŝĚĂ ƉĂƌĂ ƚŽĚŽƐ LJ ĞƐƚŽ ŶŽƐ ŚĂ ƉĞƌŵŝƚŝĚŽ ƉŽŶĞƌ ĞŶ ǀĂůŽƌ ŽƚƌĂƐ ĚĞ ůĂ ĚƵĂŶĂ ĚĞů WƵĞƌƚŽ͕ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ŵĄƐ ǀŝĞͲ KůůĂ͕ ũƵŐĄďĂŵŽƐ Ăů ĨƷƚďŽů ĞŶ ĐƵĂĚƌŽƐ ŝŶƚĞƌ ĐŽƐĂƐ ĐŽŵŽ Ğů ƌĞŶĐƵĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂƐ ĨĂŵŝůŝĂƐ ũŽƐ ĚĞů ďĂůŶĞĂƌŝŽ͕ ĚĂƚĂ ĚĞ ϭϴϲϬ͕ ƐĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌͲ ďĂƌƌŝĂůĞƐ ĞŶ Ğů ƚĞƌƌĞŶŽ ĚŽŶĚĞ ŚŽLJ ĞƐƚĄ Ğů ŵĞ ĞŶ Ğů DƵƐĞŽ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͕ ƉĂƌĂ ŽĨƌĞͲ ŶũŽLJ͙͕ ƚĞŶĞŵŽƐ ƵŶĂ ƌŝĐĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞ ƚƌĂďĂͲ ƋƵĞ ƐŽŶ ůĂ ďĂƐĞ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ͘ ,ŽLJ ĂƷŶ ŶŽ ĞƐƚĂŵŽƐ ĞŶ ĐĂŵƉĂŹĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ĐĞƌ ƵŶ ŐƌĂŶ ĂƚƌĂĐƚŝǀŽ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ͕ ƌĞĐƵƉĞƌĂŶĚŽ ũŽ͕ ĚĞ ĞƐƚƵĚŝŽ͕ ĚĞ ĂŵŝŐŽƐ LJ ĚĞ ĨĂŵŝůŝĂ ĞŶ ƉŽƌƋƵĞ ůĂƐ ƉƌŝŽƌŝĚĂĚĞƐ ƐŽŶ ŽƚƌĂƐ͕ ƉĞƌŽ Ɛş Ğů ƉĂƚƌŝŵŽŶŝŽ ĐƵůƚƵƌĂů Ğ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ LJ ŐĞŶĞͲ ĞƐƚĞ ůƵŐĂƌ͘͟ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ϵ
DŽŶƚĞǀŝĚĞŽ͘͘͘ ƚƵƌŝƐŵŽ ĐƵůƚƵƌĂů
dĞĂƚƌŽ ^ŽůşƐ ͮ ^Ğ ŝŶƵŐƵƌſ Ğů Ϯϱ ĚĞ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞ ϭϴϱϲ͘ DŽŶƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ũĞƌĂƌƋƵşĂ ŝŶƚĞƌͲ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ Ğů dĞĂƚƌŽ ^ŽůşƐ ĞƐ ƵŶ ĚŝŐŶŽ ĞũĞŵͲ ƉůŽ ĚĞ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ ƐƵƉĞƌƉƵĞƐƚŽƐ LJ ĚĞ ŶĞŽͲ ĐůĂƐŝĐŝƐŵŽ ƌĞƉƵďůŝĐĂŶŽ͘ dĞĂƚƌŽ ĚĞ sĞƌĂŶŽ ZĂŵſŶ ŽůůĂnjŽ ů dĞĂƚƌŽ ĚĞ sĞƌĂŶŽ ZĂŵſŶ ŽůůĂnjŽ ĞƐ ƵŶ ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ĞƐƉĞĐƚĄĐƵůŽƐ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞ ĞŶ ůĂ ĐŝƵͲ ĚĂĚ LJ ĞŶ ůĂ ƌĞŐŝſŶ͘ ƐĐƵĞůĂ DƵůƚŝĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌŝĂ ĚĞ ƌƚĞ ƌĂŵĄƚŝĐŽ DĂƌŐĂƌŝƚĂ yŝƌŐƷ ʹ D &ƵŶĚĂĚĂ ĞŶ ϭϵϰϵ ƉŽƌ ůĂ ĂĐƚƌŝnj LJ ĚŝƌĞĐƚŽƌĂ ƚĞĂƚƌĂů ĐĂƚĂůĂŶĂ DĂƌŐĂƌŝƚĂ yŝƌŐƵ͕ D ĞƐ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ LJ ƷŶŝĐĂ ĞƐĐƵĞůĂ ĚĞ ƚĞĂƚƌŽ ĚĞů hƌƵŐƵĂLJ͘ ^ĂůĂ ŝƚĂƌƌŽƐĂ ͮ >Ă ƐĂůĂ ŝƚĂƌƌŽƐĂ ŶĂĐŝſ ĐŽŶ Ğů ŽďũĞƚŝǀŽ ĚĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌ ĞƐƉĞĐƚĄĐƵůŽƐ ŵƵƐŝĐĂůĞƐ ĚĞ ĂůƚŽ ŶŝǀĞů LJ͕ ĞŶ ŽĐĂƐŝŽŶĞƐ͕ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ĚĂŶnjĂ LJ ĂƵĚŝŽǀŝƐƵĂůĞƐ͘ dŝĞŶĞ ƵŶĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĂƐĂ ƵůƚƵƌĂů ĂŶŝĞů &ĞƌŶĄŶĚĞnj ƌĞƐƉŽ ĚĞ ϱϯϭ ďƵƚĂĐĂƐ ĚŝƐƚƌŝďƵŝĚĂƐ ĞŶ ůĂ ƉůĂƚĞĂ LJ ĞŶ Ŷ ůĂ ĂƐĂ ĚĞ ůĂ ƵůƚƵƌĂ ĂŶŝĞů &ĞƌŶĄŶĚĞnj ůĂ ƚĞƌƚƵůŝĂ͘ ƌĞƐƉŽ ƐĞ ĐŽŵďŝŶĂŶ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĚŝǀĞƌƐĂƐ͕ ĐŽŵŽ ĐƵƌƐŽƐ LJ ƚĂůůĞƌĞƐ ĚĞ ĂƌƚĞƐ ƉůĄƐƚŝĐĂƐ͕ ƚĞĂͲ ^ĂůĂ sĞƌĚŝ ͮ ^ŽƌŝĂŶŽ ϵϭϰ LJ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ͘ ƚƌŽ͕ ĞdžƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ͕ ĐŚĂƌůĂƐ͕ ƌĞĐŝƚĂůĞƐ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌĂƐ ŽĨĞƌƚĂƐ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ͘ ĞŶƚƌŽ ƵůƚƵƌĂů &ůŽƌĞŶĐŝŽ ^ĄŶĐŚĞnj hďŝĐĂĚŽ ĞŶ ĐĂůůĞ 'ƌĞĐŝĂ Ăů ϯϮϴϭ ;DƵŶ͘ Ϳ͘ ŽŵƉůĞũŽ DƵŶŝĐŝƉĂů ^ĂĐƵĚĞ ƉƵĞƐƚĂ Ă ŵĞũŽƌĂƌ ůĂ ĐĂůŝĚĂĚ ĚĞ ǀŝĚĂ ĚĞ ůŽƐ ŽŵƉůĞũŽ ƵůƚƵƌĂů DƵƌĂůůĂ ďŝĞƌƚĂ Ͳ DƵƐĞŽ ǀĞĐŝŶŽƐ LJ ǀĞĐŝŶĂƐ ĚĞů DƵŶŝĐŝƉŝŽ ͕ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůĂƐ DŝŐƌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ͕ ĚĞƉŽƌƚŝǀĂƐ LJ ƐĂůƵͲ ů DhD/ ĐŽŶƚŝĞŶĞ ůŽƐ ƌĞƐƚŽƐ ĂƌƋƵĞŽůſŐŝĐŽƐ ĚĂďůĞƐ͘ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ĨŽƌƚŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĚĞů DŽŶƚĞǀŝĚĞŽ ĐŽůŽŶŝĂů͕ ĞŶ Ğů ĞŶƚŽƌŶŽ ĚĞ ƵŶĂ ĞŶƚƌŽ ƵůƚƵƌĂů dĞƌŵŝŶĂů 'ŽĞƐ ŐƌĂŶ ƉůĂnjĂ ƚĞĐŚĂĚĂ͘ >Ž ĂĐŽŵƉĂŹĂ ĚŽƐ ĞƋƵŝͲ ^Ğ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ƵďŝĐĂĚŽ ĞŶ Ğů ĐŽƌĂnjſŶ ĚĞů ƉŽƐ ĚĞ ŵƵƐĞŽƐ ƋƵĞ ĐŽŶƚŝĞŶĞŶ ƵŶ ĨƵĞƌƚĞ ďĂƌƌŝŽ 'ŽĞƐ ;'ƌĂů͘ &ůŽƌĞƐ LJ ŽŵŝŶŐŽ ĂƌƌĂŝŐŽ ĞŶ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ LJ ĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĐŝƵͲ ƌĂŵďƵƌƷͿ͕ Ğů d' ŽĨƌĞĐĞ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ĂĐƚŝǀŝͲ ĚĂĚ͕ ƉƌŽŵŽǀŝĞŶĚŽ ůĂ ĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĐƵůƚƵƌĂů LJ ĚĂĚĞƐ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ LJ ĞĚƵĐĂƚŝǀĂƐ Ă ůĂ ĐŝƵĚĂĚĂͲ ĚŝĨƵŶĚŝĞŶĚŽ Ğ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂŶĚŽ ůĂ ǀĂƌŝĞĚĂĚ ĚĞů ŶşĂ͕ ĞŶ ƵŶ ĞŶƚŽƌŶŽ ĞƋƵŝƉĂĚŽ ĐŽŶ ƐĂůĂ ĚĞ ƚĞĂͲ ƉĂƚƌŝŵŽŶŝŽ LJ Ğů ůĞŐĂĚŽ ĚĞ ůĂƐ ŵŝŐƌĂĐŝŽŶĞƐ ƚƌŽ LJ ĞdžƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ͕ ĚŽƐ ƐĂůŽŶĞƐ ŵƵůƚŝƵƐŽ LJ ůĂ ĞŶ Ğů hƌƵŐƵĂLJ͘ ďŝďůŝŽƚĞĐĂ ,ŽƌĂĐŝŽ YƵŝƌŽŐĂ͘
ϭϭ
)RWRV 'LVFRYHU 7KH 3DOP %HDFKHV
(O WXULVPR GH %RJRWi VH IRUWDOHFH FRQ OD OOHJDGD GH .DURO )DMDUGR DO ,'7µ $1$72
Ŷ ϮϬϭϴ ƐĞ ƌĞŐŝƐƚƌĂƌŽŶ ƵŶ ƚŽƚĂů ĚĞ ϭϱϲ͘ϬϬϬ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ĞdžƚƌĂŶũĞƌŽƐ Ă ŽůŽŵďŝĂ ƉƌŽͲ ǀĞŶŝĞŶƚĞƐ ĚĞ WĞƌƷ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ ϳй ŵĄƐ ƋƵĞ ĞŶ ϮϬϭϳ͘ Ŷ ϮϬϭϴ ƵŶ ƚŽƚĂů ĚĞ ϭϳϭ͘ϱϭϵ ĐŽůŽŵďŝĂŶŽƐ ǀŝĂũĂͲ ƌŽŶ ŚĂĐŝĂ WĞƌƷ͕ ϲ͕ϱй ŵĄƐ ƋƵĞ ůŽƐ ϭϲϭ͘ϬϬϬ ĚĞ ϮϬϭϳ͘
ŽŶ ƵŶĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĚĞ ŵĄƐ ĚĞ ϭϱ ĂŹŽƐ ĞŶ Ğů ƐĞĐƚŽƌ͕ <ĂƌŽů &ĂũĂƌĚŽ DĂƌŝŹŽ ĂƐƵŵĞ ĚĞƐĚĞ ŚŽLJ ůĂ ĚŝƌĞĐĐŝſŶ ĚĞů /ŶƐƚŝƚƵƚŽ ŝƐƚƌŝƚĂů ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ͘ ĞƐĚĞ Ăůůş ůŝĚĞƌĂƌĄ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ĞŶĐĂŵŝŶĂĚĂƐ Ă ůĂ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ ĚĞ ŽŐŽƚĄ ĐŽŵŽ ĚĞƐƚŝŶŽ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀŽ LJ ƐŽƐƚĞͲ ŶŝďůĞ͘ &ĂũĂƌĚŽ DĂƌŝŹŽ ĞƐ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂů ĞŶ ĂĚŵŝŶŝƐͲ ƚƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƵƌşƐƚŝĐĂƐ LJ ŚŽƚĞůĞƌĂƐ ĚĞ ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ džƚĞƌŶĂĚŽ ĚĞ ŽůŽŵďŝĂ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĚĂ ĞŶ 'ŽďŝĞƌŶŽ͕ 'ĞƌĞŶĐŝĂ LJ ƐƵŶͲ ƚŽƐ WƷďůŝĐŽƐ ĚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝſŶ LJ ĐĞƌƚŝͲ ĨŝĐĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ ŽůƵŵďŝĂ͘ Ɛş ŵŝƐŵŽ ĞƐ ŵĂŐŝƐƚĞƌ ĞŶ 'ĞƌĞŶĐŝĂ LJ WƌĄĐƚŝĐĂ ĚĞů ĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ŶĚĞƐ͘
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ĞŶƚƌŽ ĚĞ ƐƵ ƚƌĂLJĞĐƚŽƌŝĂ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂů ƐĞ ĚĞƐͲ ƚĂĐĂ Ğů ŚĂďĞƌƐĞ ĚĞƐĞŵƉĞŹĂĚŽ ĐŽŵŽ ƐƵďĚŝͲ ƌĞĐƚŽƌĂ ĚĞ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ LJ ŵĞƌĐĂĚĞŽ ĚĞů &ŽŶĚŽ ĚĞ WƌŽŵŽĐŝſŶ dƵƌşƐƚŝĐĂͲ &KEdhZͲ͕ ǀŝĐĞŵŝŶŝƐƚƌĂ ĚĞ ƚƵƌŝƐŵŽ ĞŶĐĂƌŐĂĚĂ͕ LJ ĚŝƌĞĐͲ ƚŽƌĂ ĚĞ ŶĄůŝƐŝƐ ^ĞĐƚŽƌŝĂů LJ WƌŽŵŽĐŝſŶ ĚĞů DŝŶŝƐƚĞƌŝŽ ĚĞ ŽŵĞƌĐŝŽ͕ /ŶĚƵƐƚƌŝĂ LJ dƵƌŝƐͲ ŵŽ͘ ͞<ĂƌŽů ĞƐ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂů ĐŽŶŽĐĞĚŽƌĂ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ͘ ^ŝŶ ĚƵĚĂ ĞƐ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ŝĚſŶĞĂ ƉĂƌĂ ůĂ ƉůĂŶĞĂĐŝſŶ LJ ĞũĞĐƵĐŝſŶ ĚĞ ĂĐƚŝǀŝĚĂͲ ĚĞƐ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĂŶ ƐĞŐƵŝƌ ĚĞƐƚĂĐĂŶĚŽ Ă ŽŐŽͲ ƚĄ ĐŽŵŽ ĚĞƐƚŝŶŽ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ ƉŽƌ ĞdžĐĞůĞŶĐŝĂ͘ ^Ƶ ůůĞŐĂĚĂ Ăů ĐĂƌŐŽ ƐĞƌĄ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ƉĂƌĂ ůĂ ĐŽŶƐŽůŝĚĂĐŝſŶ ĚĞ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ƚƵƌşƐƚŝĐŽƐ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ƋƵĞ ƉŽĚƌĄŶ ƐĞƌ
ĐŽŵĞƌĐŝĂůŝnjĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂƐ ŐĞŶĐŝĂƐ ĚĞ sŝĂũĞƐ͕͟ ĞdžƉůŝĐſ WĂƵůĂ ŽƌƚĠƐ ĂůůĞ͕ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĞũĞͲ ĐƵƚŝǀĂ ĚĞ E dK͘ ĂďĞ ĚĞƐƚĂĐĂƌ ƋƵĞ ŽŐŽƚĄ ĞƐ Ğů ƉƌŝŵĞƌ ĚĞƐͲ ƚŝŶŽ ƌĞĐĞƉƚŽƌ ĚĞ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ĞdžƚƌĂŶũĞƌŽƐ͕ ƵŶĂ ĐŝƵĚĂĚ ƋƵĞ ĂůĐĂŶnjſ ĞŶ ϮϬϭϵ ƵŶ ƚŽƚĂů ĚĞ ϭ͘ϳ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ƌĞŐŝƐƚƌŽƐ͕ ůŽ ƋƵĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ ƵŶĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶ ĚĞů ϰϯй ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ƚŽƚĂů ĚĞ ƚƵƌŝƐƚĂƐ ĞdžƚƌĂŶũĞƌŽƐ ƋƵĞ ůůĞŐĂŶ Ă ŽůŽŵďŝĂ͘ ĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ Ğů / d ĞƐ ŵŝĞŵďƌŽ ĂĨŝůŝĂĚŽ ĚĞ ůĂ KDd LJ ĞƐ ůĂ ĞŶƚŝĚĂĚ ĞŶĐĂƌŐĂĚĂ ĚĞ ŝŵƉƵůͲ ƐĂƌ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ůĂ ĐĂƉŝƚĂů ĐŽůŽŵďŝĂŶĂ͕ ĚĞ ůĂ ŵĂŶŽ ĚĞ ĞŶƚŝĚĂĚĞƐ ƚĞƌƌŝͲ ƚŽƌŝĂůĞƐ͕ LJ ĚĞ ĚĂƌůĞ ƐĞŐƵŝŵŝĞŶƚŽ Ă ůĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ƉƷďůŝĐĂ ĚĞ ƚƵƌŝƐŵŽ ĚĞů ŝƐƚƌŝƚŽ ĂƉŝƚĂů͘
ϭϯ
'HVGH SDtVHV TXLHUHQ HQYLDU PiV WXULVWDV KDFLD &RORPELD
ŽůŽŵďŝĂ dƌĂǀĞů DĂƌƚ͕ Ğů ĞŶĐƵĞŶƚƌŽ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂů ĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĚŽ ĞŶ ƚƵƌŝƐŵŽ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞů ƉĂşƐ͕ ƚĞŶĚƌĄ ϮϯϬ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ĚĞ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ Ğů ϲϯй ƉĂƌƟĐŝƉĂ ƉŽƌ ƉƌŝŵĞƌĂ ǀĞnj͘ ^ĞƌĄ ĚĞů Ϯϲ Ăů Ϯϴ ĚĞ ĨĞďƌĞƌŽ ĞŶ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞ ůĂ sŝƚƌŝŶĂ dƵƌşƐƟĐĂ ĚĞ ŶĂƚŽ͘ ŽŶ Ğů ŽďũĞƟǀŽ ĚĞ ƐĞŐƵŝƌ ƉƌŽŵŽĐŝŽŶĂŶĚŽ Ă ŽůŽŵďŝĂ ĞŶ Ğů ĞƐĐĞŶĂƌŝŽ ƚƵƌşƐƟĐŽ ŝŶƚĞƌŶĂͲ ĐŝŽŶĂů ĞŶ Ğů ƐĞŐŵĞŶƚŽ ĚĞ ƚƵƌŝƐŵŽ ǀĂĐĂĐŝŽͲ ŶĂů LJ ĚĞ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ͕ WƌŽ ŽůŽŵďŝĂ ƌĞĂůŝnjĂƌĄ ĚĞů Ϯϲ Ăů Ϯϴ ĚĞ ĨĞďƌĞƌŽ ůĂ ĚĠĐŝŵŽ ƐĞŐƵŶĚĂ ǀĞƌƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƌƵĞĚĂ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝŽƐ ŽůŽŵďŝĂ dƌĂǀĞů DĂƌƚ ; dDͿ͕ ůĂ ĐƵĂů ƌĞƵŶŝƌĄ Ă ŵĄƐ ĚĞ ϱϬϬ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽͲ ŶĂůĞƐ ƉĂƌĂ ŐĞŶĞƌĂƌ ƐŝŶĞƌŐŝĂƐ Ğ ŝŶĐůƵŝƌ ůĂ ŽĨĞƌͲ ƚĂ ƚƵƌşƐƟĐĂ ŶĂĐŝŽŶĂů ĞŶ ůŽƐ ƉŽƌƚĂĨŽůŝŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ ĞdžƚƌĂŶũĞƌŽƐ͘ Ŷ Ğů ĞǀĞŶƚŽ͕ Ăů ƋƵĞ ĂƐŝƐƟƌĄŶ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ
ϭϰ
ϮϴϬ ĐŽůŽŵďŝĂŶŽƐ ĚĞ Ϯϱ ĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽƐ͕ ĞŶƚƌĞ ĞdžƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐ LJ ƉƌŽǀĞĞĚŽƌĞƐ ĚĞ ƐĞƌͲ ǀŝĐŝŽƐ ƚƵƌşƐƟĐŽƐ͕ LJ ĐĞƌĐĂ ĚĞ ϮϯϬ ĞŵƉƌĞƐĂͲ ƌŝŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ϯϱ ƉĂşͲ ƐĞƐ͕ ƐĞ ĞƐƉĞƌĂŶ ƌĞĂůŝnjĂƌ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ ϱ͘ϳϬϬ ĐŝƚĂƐ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝŽƐ͘
ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ĐŽŶ ϯϱ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ͕ DĠdžŝͲ ĐŽ ĐŽŶ ϮϮ͕ WĞƌƷ ĐŽŶ ϮϬ LJ ĂŶĂĚĄ ĐŽŶ ϭϴ͕ ƐŽŶ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĐŽŶ ŵĂLJŽƌ ƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶ ĚĞŶͲ ƚƌŽ ĚĞ ůĂ ƌƵĞĚĂ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝŽƐ͘ WŽƌ ŽƚƌŽ ůĂĚŽ͕ /ŶĚŝĂ͕ ZƵƐŝĂ LJ ƵƐƚƌĂůŝĂ ƐŽŶ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ŶŽǀĞͲ ĚŽƐŽƐ ƋƵĞ ĂƐŝƐƚĞŶ Ăů ĞŶĐƵĞŶƚƌŽ͕ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ƟĞŶĞŶ ŐƌĂŶ ŝŶƚĞƌĠƐ ĞŶ ůĂ ŽĨĞƌƚĂ ƚƵƌşƐƟĐĂ
͞ ƐƚĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌŽ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂů ƌĞƷŶĞ Ă ĐŽŵƉƌĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽƐ ƉĂƌĂ ůĂ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ ƚƵƌşƐƟĐĂ ĚĞ ŽůŽŵďŝĂ͘ Ɛ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƌĞƐĂůƚĂƌ ƋƵĞ Ğů ϲϯ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ ĞdžƚƌĂŶũĞƌŽƐ ŝŶǀŝƚĂĚŽƐ ĂƐŝƐƚĞ ƉŽƌ ƉƌŝŵĞƌĂ ǀĞnj͕ ůŽ ƋƵĞ ŝŶĚŝĐĂ Ğů ŐƌĂŶ ŝŶƚĞƌĠƐ ƋƵĞ ƟĞŶĞ Ğů ŵƵŶĚŽ ƉŽƌ ĐŽŶŽĐĞƌ ůĂƐ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂşƐ ƐŝĞŵƉƌĞ ĞŶĨŽĐĂĚĂƐ ĞŶ ƵŶ ƚƵƌŝƐŵŽ ƐŽƐƚĞŶŝďůĞ LJ ĚĞ ĂůƚĂ ĐĂůŝĚĂĚ͕͟ ĞdžƉůŝĐĂ &ůĂǀŝĂ ^ĂŶƚŽƌŽ͕ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĂ ĚĞ WƌŽ ŽůŽŵďŝĂ͘
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ŶŝĂ͕ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ƋƵĞ ŚĂŶ ƌĞƐƉŽŶĚŝĚŽ ƉŽƐŝƟǀĂͲ LJ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĞŶ ĚŽƚĂĐŝſŶ ŚŽƚĞůĞƌĂ͕ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŵĞŶƚĞ Ă ůĂ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ ĚĞ ŽůŽŵďŝĂ ĐŽŵŽ ǁĞď͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌŽƐ͘ ĚĞƐƟŶŽ D/ ͘ sŝĂũĞƐ ĚĞ ĨĂŵŝůŝĂƌŝnjĂĐŝſŶ ĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĐŽŵŝƟǀĂ ĚĞ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ ŝŶƚĞƌͲ ZƵĞĚĂ ĚĞ ^ŝŶĞƌŐŝĂƐ ŶƚƌĞ Ğů Ϯϭ ĚĞ ĨĞďƌĞƌŽ LJ Ğů Ϯϲ ĚĞů ŵŝƐŵŽ ŵĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ϲϬ ĚĞ ĞůůŽƐ ƐŽŶ D/ ͕ ĚĞ ůŽƐ ĐƵĂͲ ůĞƐ Ğů ϵϬ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ƐŽŶ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĚĞĚŝĐĂĚĂƐ hŶ ̺à ĂŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ƌƵĞĚĂ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝŽƐ͕ Ğů Ϯϲ ƚŽƵƌ ŽƉĞƌĂĚŽƌĞƐ LJ ŵĂLJŽƌŝƐƚĂƐ ĞdžƚƌĂŶũĞƌŽƐ ĐŝĞŶƚŽ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ Ăů ƚƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ͕ ĚĞ ĨĞďƌĞƌŽ͕ WƌŽ ŽůŽŵďŝĂ ƌĞĂůŝnjĂƌĄ ůĂ ZƵĞĚĂ ĂƐŝƐƟƌĄŶ Ă ϭϯ ǀŝĂũĞƐ ĚĞ ĨĂŵŝůŝĂƌŝnjĂĐŝſŶ ĞŶĨŽͲ ƋƵŝĞŶĞƐ ďƵƐĐĂŶ ŐĞŶĞƌĂƌ ŶĞŐŽĐŝŽƐ ĞŶ ǀŝĂũĞƐ ĚĞ ^ŝŶĞƌŐŝĂƐ ƉĂƌĂ ƚƵƌŝƐŵŽ ĐŽŶ Ğů ŽďũĞƟǀŽ ĚĞ ĐĂĚŽƐ ĞŶ ƚƵƌŝƐŵŽ ǀĂĐĂĐŝŽŶĂů ƉŽƌ ĚŝƐƟŶƚĂƐ ĚĞ ŝŶĐĞŶƟǀŽ LJ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ͘ ĐƌĞĂƌ ŶƵĞǀĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĞŶƚƌĞ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ŐĞŽŐƌĂİĂ ŶĂĐŝŽŶĂů ƋƵĞ ƉĂƐĂͲ ƉƌŽǀĞĞĚŽƌĞƐ LJ ŽƉĞƌĂĚŽƌĞƐ ƌĞĐĞƉƟǀŽƐ ƋƵĞ LJĂ ƌĄŶ ƉŽƌ ĂƌƚĂŐĞŶĂ͕ ^ĂŶƚĂ DĂƌƚĂ͕ >Ă 'ƵĂũŝƌĂ͕ ŽƐ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƚĞƐ ĚĞ /ƌůĂŶĚĂ LJ ĞƐƚĠŶ ĂĚĞůĂŶƚĂĚŽ ƵŶ ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ ŽLJĂĐĄ͕ ^ĂŶƚĂŶĚĞƌ͕ WĂŝƐĂũĞ ƵůƚƵƌĂů ĂĨĞƚĞƌŽ ZĞŝŶŽ hŶŝĚŽ ĞƐƚĄŶ ďƵƐĐĂŶĚŽ ƐĞĚĞ ƉĂƌĂ ĚŽƐ ĞŶ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů LJ ĚĞƐĞĞŶ ĚŝǀĞƌͲ LJ sĂůůĞ ĚĞů ĂƵĐĂ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌŽƐ ĚĞƐƟŶŽƐ͘ ĞǀĞŶƚŽƐ LJ ĂƐŝƐƚĞŶ Ă ĞƐƚĂ ƌƵĞĚĂ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝŽƐ ƐŝĮĐĂƌ ƐƵ ŽĨĞƌƚĂ͘ ĐŽŶ ƵŶ ŝŶƚĞƌĠƐ ƉĂƌƟĐƵůĂƌ ĞŶ ĂƌƚĂŐĞŶĂ LJ ƐƚĂ ƐĞ ŚĂƌĄ ƉŽƌ ƚĞƌĐĞƌĂ ǀĞnj ĐŽŶƐĞĐƵƟǀĂ LJ ƌĞƵͲ ĚĞŵĄƐ͕ ŚĂďƌĄ ŽƚƌŽƐ ĐƵĂƚƌŽ ǀŝĂũĞƐ ĚĞ ĨĂŵŝͲ ŽŐŽƚĄ ĐŽŵŽ ƉŽƐŝďůĞƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ ŽƌŐĂŶŝͲ ŶŝƌĄ Ă ϮϱϬ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ ĐŽůŽŵďŝĂŶŽƐ ĞŶƚƌĞ ůŝĂƌŝnjĂĐŝſŶ ĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĚŽƐ ĞŶ ƚƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ƌĞƵͲ njĂƌůŽƐ͘ KƚƌŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƋƵĞ ƐŽŶ ĐůĂǀĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ĐŽŵƉƌĂĚŽƌĞƐ LJ ƉƌŽǀĞĞĚŽƌĞƐ͕ ĞƐƚŽƐ ƷůƟŵŽƐ ŶŝŽŶĞƐ͕ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ƐĞ ŚĂƌĄŶ ĚĞů ϮϬ Ăů Ϯϲ ĚĞ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĞ ƐĞŐŵĞŶƚŽ ƚƵƌşƐƟĐŽ LJ ƋƵĞ ĐŽŶ ƵŶĂ ŽĨĞƌƚĂ ƚƵƌşƐƟĐĂ ĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĚĂ͘ ĚĞͲ ĨĞďƌĞƌŽ LJ ƉĂƐĂƌĄŶ ƉŽƌ Ğů WĂŝƐĂũĞ ƵůƚƵƌĂů ĂĨĞͲ ƚĂŵďŝĠŶ ŚĂŶ ĐŽŶĮƌŵĂĚŽ ĂƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ƐŽŶ ŵĄƐ͕ ƉŽƌ ƉƌŝŵĞƌĂ ǀĞnj ĂůŐƵŶŽƐ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ƚĞƌŽ͕ ŽŐŽƚĄ͕ ĂƌƌĂŶƋƵŝůůĂ͕ ĂƌƚĂŐĞŶĂ͕ ^ĂŶƚĂ ƌŐĞŶƟŶĂ͕ DĠdžŝĐŽ͕ ƐƉĂŹĂ͕ &ƌĂŶĐŝĂ LJ ůĞŵĂͲ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ ƉƌŽǀĞĞĚŽƌĞƐ ŽĨƌĞĐĞƌĄŶ ďŝĞŶĞƐ DĂƌƚĂ LJ Ăůŝ͘ ĐŽůŽŵďŝĂŶĂ͘ ŶĨŽƋƵĞ ĞŶ Ğů ƐĞŐŵĞŶƚŽ D/
&267$ $62&,$'26 &DQWHUD GH DUHQD &DQWHUD GH %DODVWR &DQWHUD GH SLHGUDV )UDFFLRQDPLHQWR
'HPROLFLRQHV ([FDYDFLRQHV 2EUDV 9LDOHV $OTXLOHU GH 0DTXLQDULDV
Ž͘ >Ă &ŽƌƚƵŶĂͲ ŝƌĐŽŶŝĂ ƐƋ͘ ŵĂƚŝƐƚĂ dĞů͗͘ ϰϮϮϮ ϬϬϬϴ ͬ ϰϮϮϮ ϳϭϲϴ ͬ Ğů͗͘ Ϭϵϵ ϲϰϯ ϰϴϰ ĐŽƐƚĂ LJ ĂƐŽĐŝĂĚŽƐΛŚŽƚŵĂŝů͘ĐŽŵ Ͳ DĂůĚŽŶĂĚŽ Ͳ hƌƵŐƵĂLJ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ϭϱ
6XQQ\ ,VOHV %HDFK 0LDPL DEUH \ GD OD ELHQYHQLGD D VXV YLVLWDQWHV
^ƵŶŶLJ /ƐůĞƐ ĞĂĐŚ DŝĂŵŝ ƐĞ ĐŽŵƉůĂĐĞ ĞŶ ĂŶƵŶĐŝĂƌ ƋƵĞ ƐƵƐ ƉůĂLJĂƐ͕ ŚŽƚĞůĞƐ LJ ƌĞƐŽƌƚƐ͕ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ LJ ŽƚƌŽƐ ŶĞŐŽĐŝŽƐ ĞƐƚĄŶ ĂďŝĞƌͲ ƚŽƐ ƚĂŶƚŽ ƉĂƌĂ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ĐŽŵŽ ƉĂƌĂ ƌĞƐŝĚĞŶͲ ƚĞƐ͘ ^ŝŐƵŝĞŶĚŽ ůĂƐ ƉĂƵƚĂƐ LJ ƉƌŽƚŽĐŽůŽƐ ĚĞ ůĂ ͕ ůŽƐ ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ƵŶ ĞŶƚŽƌŶŽ ƉĂƌĂ ĚŝƐĨƌƵƚĂƌ ƐŝŶ ƉƌĞŽĐƵƉĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƵŶĂ ĞƐĐĂƉĂĚĂ ĞŶ ůĂ ƉůĂLJĂ͘ ΗEƵĞƐƚƌĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ŚŽƚĞůĞƌĂ ŶŽ ƉŽĚƌşĂ ƐĞƌ ŵĄƐ ĚŝůŝŐĞŶƚĞ ĞŶ ŽĨƌĞĐĞƌ ƵŶ ĂŵďŝĞŶƚĞ ƐĞŐƵͲ ƌŽ LJ ĂĐŽŐĞĚŽƌ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ĚŝƐĨƌƵͲ ƚĞŶΗ͕ ĚĞĐůĂƌſ /ďŝƐ ZŽŵĞƌŽ͕ d ͕ ŝƌĞĐƚŽƌĂ ũĞĐƵƚŝǀĂ ĚĞ ^ƵŶŶLJ /ƐůĞƐ ĞĂĐŚ dŽƵƌŝƐŵ Θ DĂƌŬĞƚŝŶŐ ŽƵŶĐŝů͘ ZĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ ůĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ƚƵƌşƐƚŝĐĂ
ϭϲ
ůŽĐĂů ƉƌŽĚƵũŽ ƵŶ ǀŝĚĞŽ ĚĞ ƚƌĞƐ ŵŝŶƵƚŽƐ ƉĂƌĂ ƚƌĂŶƐŵŝƚŝƌ ůŽƐ ƉĂƐŽƐ ĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ĞƐƚĄŶ ƚŽŵĂŶĚŽ ƉĂƌĂ ŐĂƌĂŶƚŝnjĂƌ ůĂ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ŚƵĠƐƉĞĚĞƐ͕ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ĚŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƚƚƉƐ͗ͬͬLJŽƵƚƵ͘ďĞͬzŵLJdžsϬŬƵϬ z͘ /ĚĞĂůŵĞŶƚĞ ƵďŝĐĂĚŽ ĞŶƚƌĞ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ LJ DŝĂŵŝ͕ ^ƵŶŶLJ /ƐůĞƐ ĞĂĐŚ DŝĂŵŝ ŽĨƌĞĐĞ ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ LJ ƚƌĂŶƋƵŝůŝĚĂĚ ĞŶ ƵŶ ƚƌĂŵŽ ĚĞ ĚŽƐ ŵŝůůĂƐ LJ ŵĞĚŝĂ ĚĞ ƉůĂLJĂ ĚĞ ĂƌĞŶĂ ďůĂŶĐĂ ƉĂƌĂ ƵŶĂ ĞƐĐĂƉĂĚĂ ĨĂŵŝůŝĂƌ ĞŶ ǀĞƌĂŶŽ͘ sŝƐŝͲ ƚĞ͘ ^ƵŶŶLJ/ƐůĞƐ ĞĂĐŚDŝĂŵŝ͘ĐŽŵ ƉĂƌĂ ŽďƚĞͲ ŶĞƌ ƵŶĂ ůŝƐƚĂ ĐŽŵƉůĞƚĂ ĚĞ ŽƉĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĂůŽũĂͲ ŵŝĞŶƚŽ LJ ƉĂƌĂ ŽďƚĞŶĞƌ ŝĚĞĂƐ ƐŽďƌĞ ĐſŵŽ ƉůĂͲ ŶĞĂƌ ƵŶĂ ĞƐĐĂƉĂĚĂ Ă ^ƵŶŶLJ /ƐůĞƐ͘
ĐĞƌĐĂ ĚĞ ^ƵŶŶLJ /ƐůĞƐ ĞĂĐŚ DŝĂŵŝ͕ ƉĞƌͲ ĨĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ƐŝƚƵĂĚĂ ĞŶƚƌĞ DŝĂŵŝ LJ &Žƌƚ >ĂƵͲ ĚĞƌĚĂůĞ͕ ĞƐ ůŽ ŵĞũŽƌ ĚĞ ĂŵďŽƐ ŵƵŶĚŽƐ͗ ƵŶ ĞŶĐůĂǀĞ ŝĚşůŝĐŽ ĚĞ ƉůĂLJĂƐ ĂůĞũĂĚĂƐ ĚĞů ĂũĞͲ ƚƌĞŽ LJ Ğů ďƵůůŝĐŝŽ͕ ƉĞƌŽ Ă ƉŽĐĂ ĚŝƐƚĂŶĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ ŵĞũŽƌĞƐ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ͕ ƉůĂLJĂƐ ĚĞ ĨĂŵĂ ŵƵŶĚŝĂů͕ ĨĂŵŽƐŽƐ ŵŽŶƵŵĞŶƚŽƐ ƌƚ ĞĐŽ͕ ďĂƌƌŝŽƐ ĞĐůĠĐƚŝĐŽƐ LJ ƚŝĞŶĚĂƐ ĚĞ ĂůƚĂ ŐĂŵĂ͘ ů ƚƌĂŵŽ ĚĞ ƉůĂLJĂ ĚĞ ĂƌĞŶĂ ĚĞ ĚŽƐ ŵŝůůĂƐ LJ ŵĞĚŝĂ ĚĞů ĚĞƐƚŝŶŽ ŝŶĐůƵLJĞ ƵŶĂ ĐŽůĞĐĐŝſŶ ĚĞ ŚŽƚĞůĞƐ LJ ƌĞƐŽƌƚƐ ĚĞ ůƵũŽ ĐŽŶ ƐƉĂƐ ĚĞ ĐůĂƐĞ ŵƵŶĚŝĂů͘ WĂƌĂ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƐŽďƌĞ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ LJ ƉůĂŶŝĨŝͲ ĐĂĐŝſŶ ĞŶ ůşŶĞĂ͕ ǀŝƐŝƚĞ ^ƵŶŶLJ/ƐůĞƐ ĞĂĐŚDŝĂŵŝ͘ĐŽŵ͘ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
(VWDFLRQHV GH $)( VH WUDQVIRUPDUiQ HQ &HQWURV 7XUtVWLFRV \ &XOWXUDOHV ŝĞŐŽ ĐŚĞǀĞƌƌşĂ͕ ĚŝƉƵƚĂĚŽ ƉŽƌ DĂůĚŽŶĂĚŽ
ů ŝƉƵƚĂĚŽ ƉŽƌ DĂůĚŽŶĂĚŽ ŝĞŐŽ ĐŚĞǀĞͲ ƌƌşĂ͕ ůĂ ƉĂƐĂĚĂ ƐĞŵĂŶĂ ƐĞ ƌĞƵŶŝſ ĐŽŶ Ğů WƌĞͲ ƐŝĚĞŶƚĞ ĚĞ & ͕ DŝŐƵĞů sĂĐnjLJ͕ ũƵŶƚŽ Ăů /ŶŐ͘ ŶƌŝƋƵĞ ŶƚşĂ ƉĂƌĂ ĂǀĂŶnjĂƌ ĞŶ ůĂ ƌĞĐƵƉĞƌĂͲ ĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĂŶƚŝŐƵĂƐ ĞƐƚĂĐŝŽŶĞƐ ĨĞƌƌŽǀŝĂƌŝĂƐ ĚĞ ^ĂŶ ĂƌůŽƐ͕ WĂŶ ĚĞ njƷĐĂƌ͕ 'ƌĞŐŽƌŝŽ njŶĂͲ ƌĞnj͕ 'ĂƌnjſŶ LJ :ŽƐĠ /ŐŶĂĐŝŽ ůĂƐ ƋƵĞ ƐĞƌĄŶ ĐŽŶǀĞƌƚŝĚĂƐ ĞŶ ƉĂƐĞŽƐ ƚƵƌşƐƚŝĐŽƐ͕ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ LJ ƐŽĐŝĂůĞƐ͘ ͞DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ͟ ĚŝĂůŽŐſ Ăů ƌĞƐƉĞĐƚŽ ĐŽŶ Ğů ŝƉƵƚĂĚŽ ŝĞŐŽ ĐŚĞǀĞƌƌşĂ ƋƵŝĞŶ ŶŽƐ ĚĞĐşĂ͗ ͞ŚŽLJ ĞƐƚĂŵŽƐ ŚĂĐŝĞŶĚŽ ƵŶ ĐŽŶǀĞŶŝŽ ĐŽŶ & ĐŽŶ Ğů ŽďũĞƚŝǀŽ ĚĞ ƋƵĞ ĐŝŶĐŽ ĞƐƚĂͲ ĐŝŽŶĞƐ ĨĞƌƌŽǀŝĂƌŝĂƐ ĚĞů ĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ ƐĞĂŶ ƚƌĂŶƐͲ ĨŽƌŵĂĚĂƐ ĞŶ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ͕ ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ ƚƵƌşƐƚŝĐŽƐ LJ ĚĞƉŽƌƚŝǀŽƐ͕ ĚĞ ĚŝƐĨƌƵƚĞ LJ ĞŶƚƌĞͲ ƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ƉĂƌĂ ůĂ ĐŝƵĚĂĚĂŶşĂ LJ ƉĂƌĂ ƋƵŝĞŶ ŶŽƐ ǀŝƐŝƚĂ͘ Ŷ Ğů ƉĞƌşŽĚŽ ĚĞ 'ŽďŝĞƌŶŽ ƉĂƐĂĚŽ ĞƐƚŽ ĨƵĞ ƉůĂŶƚĞĂĚŽ LJ ŶŽ ƚƵǀŽ ĂŶĚĂŵŝĞŶƚŽ͕ ĂŚŽƌĂ ĐŽŵŽ ŝƉƵƚĂĚŽ EĂĐŝŽŶĂů ƐĞ ůŽ ƉůĂŶƚĞĠ Ăů ŶƵĞǀŽ ŝƌĞĐƚŽƌŝŽ ĚĞ & ƋƵĞ ƌĞĐŝďŝſ ĐŽŶ ŵƵĐŚŽ ďĞŶĞƉůĄĐŝƚŽ ĞƐƚĂ ŝĚĞĂ LJ ĂĐĐĞĚŝſ Ă ƚƌĂͲ ďĂũĂƌ ũƵŶƚŽ Ă ŶŽƐŽƚƌŽƐ ƉĂƌĂ ĞŵƉĞnjĂƌ Ă ƌĞĐƵͲ ƉĞƌĂƌ ĞƐŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ LJ ĞƐĂƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ ĞĚŝůŝͲ ĐŝĂƐ͘ ƐƉĞĐşĨŝĐĂŵĞŶƚĞ ǀĂŵŽƐ Ă ŚĂĐĞƌ ƵŶ ƉƌŽLJĞĐͲ ƚŽ ĚĞ ƵŶ ƉĂƌƋƵĞ ůŝŶĞĂů ĞŶ ^ĂŶ ĂƌůŽƐ ƋƵĞ ĐŽŶĞĐƚĞ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ƵŶĂ ƉĞĂƚŽŶĂů ůĂ ƐƚĂͲ ĐŝſŶ ĐŽŶ Ğů WƵĞŶƚĞ EĞŐƌŽ͕ ĐŽŶ ĞƐƉĂĐŝŽ ĚĞ ĐŝƌͲ ĐƵůĂĐŝſŶ͕ ĐŽŶ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ LJ ĚŝƐĨƌƵͲ ƚĞ ƉĂƌĂ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ǀĞĐŝŶŽƐ͘ KƚƌŽ ĞũĞŵƉůŽ ĞƐ ůĂ ƐƚĂĐŝſŶ ĚĞ 'ĂƌnjſŶ͕ ƌĞĐƵͲ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ƉĞƌĂƌĞŵŽƐ Ğů ĞĚŝĨŝĐŝŽ LJ ůĂ ĐŽŶĞĐƚĂƌĞŵŽƐ ĐŽŶ ůĂ ǀŝĞũĂ ĞƐƚĂĐŝſŶ ĚĞ & ĚĞ :ŽƐĠ /ŐŶĂĐŝŽ͕ ƉĂƌĂ ůŽ ƋƵĞ ƚĞŶĞŵŽƐ ƉĞŶƐĂĚŽ ŚĂĐĞƌ ĐŝƌĐƵůĂƌ ƵŶĂ ƉĞƋƵĞŹĂ ůŽĐŽŵŽƚŽƌĂ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĂ ŚĂĐĞƌ ƵŶ ĐŝƌĐƵŝƚŽ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ ĞŶƚƌĞ 'ĂƌnjſŶ LJ :ŽƐĠ /ŐŶĂĐŝŽ͘
,ĂLJ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ƌĞĐĞƉƚŝǀŝĚĂĚ LJ ǀŽůƵŶƚĂĚ ĚĞ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂƐ ŶƵĞǀĂƐ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ ĚĞ & ƉĂƌĂ ƌĞĐƵƉĞƌĂƌ ĞƐƚŽ ƋƵĞ ĞƐ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞů hƌƵͲ ŐƵĂLJ͕ ĞƐ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂƚƌŝŵŽŶŝŽ͕ ĞƐ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂ ŝĚĞŶƚŝĚĂĚ͕ ƉĞƌŽ ƚĂŵďŝĠŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ĨƵƚƵƌŽ͘ Ŷ ĞƐƚŽ ǀĂŵŽƐ Ă ĐŽŶƚĂƌ ĐŽŶ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞŶ ƚƌĂďĂũĂƌ ũƵŶƚŽ Ăů ƐƚĂĚŽ ĂƉŽƌͲ ƚĂŶĚŽ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ͕ ŝĚĞĂƐ͕ ŐĞŶĞƌĂƌ ĂĐƚŝǀŝĚĂͲ ĚĞƐ͕ DĂůĚŽŶĂĚŽ ŚĂ ĚĞŵŽƐƚƌĂĚŽ ƋƵĞ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ŐĞƐƚŝŽŶĂƌ ĐƵůƚƵƌĂůŵĞŶƚĞ ĞĚŝĨŝĐŝŽƐ ƋƵĞ ĞƐƚƵǀŝĞƌŽŶ ĚƵƌĂŶƚĞ ŵƵĐŚŽ ƚŝĞŵƉŽ ĂďĂŶĚŽŶĂĚŽƐ͕ ĐŽŵŽ ůĂ njŽƚĞĂ ĚĞ ,ĂĞĚŽ͕ Ğů ƚĞĂƚƌŽ ĚĞ sĞƌĂŶŽ DĂƌŐĂƌŝƚĂ yŝƌŐƵ͕ Ğů ĂƌďŽͲ ƌĞƚŽ >ƵƐƐŝĐŚ͕ ƐĞ ƉƵĞĚĞŶ ĐƌĞĂƌ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ƋƵĞ ŶŽƐ ŚĂŐĂŶ ǀŝĂũĂƌ ĞŶ Ğů ƚŝĞŵƉŽ LJ ƋƵĞ ƉĞƌͲ ŵŝƚĂŶ ƋƵĞ ĞƐĞ ƉĂƚƌŝŵŽŶŝŽ ĚĞ ůŽƐ ƵƌƵŐƵĂLJŽƐ ƐĞĂ ĚŝƐĨƌƵƚĂďůĞ͕ ůĂ ŝĚĞĂ ĞƐ ƉƌĞƐĞƌǀĂƌ͕ ĐƵŝĚĂƌ LJ ƌĞŝǀŝŶĚŝĐĂƌ ƉĂƚƌŝŵŽŶŝĂůŵĞŶƚĞ͘
sĞŵŽƐ ĐŽŶ ŵƵLJ ďƵĞŶŽƐ ŽũŽƐ ĞƐƚĞ ƉƌŽLJĞĐƚŽ LJ ůĂ ƐĞŵĂŶĂ ƉƌſdžŝŵĂ ĞƐƚĂƌĞŵŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶĚŽ ůĂƐ ĞƐƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ ĐŽŶ ĂƵƚŽͲ ƌŝĚĂĚĞƐ ĚĞ & ͘͟ ƉƌŽǀĞĐŚĂŵŽƐ ƉĂƌĂ ŚĂďůĂƌ ĚĞ ůĂ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ ǀĞƌĂŶŝĞŐĂ ĞŶ ĞƐƚĞ ŵĂƌĐŽ ĚĞ ƉĂŶĚĞŵŝĂ͗ ͞ĞƐƚĞ ĞƐ ƵŶ ƉĂŶŽƌĂŵĂ ďĂƐƚĂŶƚĞ ŝŶĐŝĞƌƚŽ͕ ŶĂĚŝĞ ƉƵĞĚĞ ƉƌŽLJĞĐƚĂƌ ŶĂĚĂ Ă ŵĞĚŝĂŶŽ LJ ůĂƌŐŽ ƉůĂnjŽ͕ ƉŽƌ ĞƐŽ ƐĞŐƵŝŵŽƐ ĚĂŶĚŽ ƉĂƐŝƚŽƐ ĐŽƌͲ ƚŽƐ ƉĞƌŽ ĨŝƌŵĞƐ ƉƌĞǀŝĞŶĚŽ ůĂ ƉƌſͲ džŝŵĂ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ ǀĞƌĂŶŝĞŐĂ͕ ƉĞƌŽ Ɛş ĞƐƚĄ ŵƵLJ ďƵĞŶŽ ƋƵĞ ǀĂLJĂŵŽƐ ĐƌĞĂŶĚŽ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ ƉĂƌĂ ĨŽƌƚĂͲ ůĞĐĞƌ Ğů ƚƵƌŝƐŵŽ ŝŶƚĞƌŶŽ͕ ĐƌĞĂƌ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ ƉĂƌĂ ĂĐŚŝĐĂƌ ůŽƐ ĐŽƐƚŽƐ͕ ŚĂLJ ƋƵĞ ƐĞƌ ĐĂƵƚŽƐ ƉŽƌƋƵĞ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ǀĞĐŝŶŽƐ ĂƷŶ ŶŽ ĞƐƚĄŶ ďŝĞŶ͕ ƉĞƌŽ ŶŽƐ ĞƐƚĂŵŽƐ ƉƌĞƉĂƌĂŶĚŽ ƉĂƌĂ ƌĞĐŝďŝƌͲ ůŽƐ ĐƵĂŶĚŽ ǀƵĞůǀĂŶ ĚĞ ďƌĂnjŽƐ ĂďŝĞƌƚŽƐ͘ ^ĞŐƵŝƌĞŵŽƐ ĨŽƌƚĂůĞĐŝĞŶĚŽ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ĂďŝĞƌƚŽ Ăů ŵƵŶĚŽ͕ ƚƌĂďĂũĂŶĚŽ ĞŶ ůĂ ĐŽŶĞĐƚŝͲ ǀŝĚĂĚ͕ ĞŶ ůŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ͕ ĞŶ ůĂ ŵĞũŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůĂ ŐĞŶƚĞ ĐƵĂŶĚŽ ǀĞŶŐĂ ƐĞƉĂ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ĐƵŝĚĂĚŽ͕ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞ ƵŶĂ ďƵĞŶĂ ŽĨĞƌƚĂ ĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ͕ ĐƵŝĚĂŶĚŽ Ğů ƚƌĄŶͲ ƐŝƚŽ͕ Ğů ŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ͕ ĐƌĞŽ ƋƵĞ ĞƐƚĂ ĞƐ ůĂ ŐƌĂŶ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞ ƋƵĞ ŚĂĐĞƌ Ğů ĄŵďŝƚŽ ƉƷďůŝĐŽ ƌĞƐͲ ƉĞĐƚŽ Ăů ƚƵƌŝƐŵŽ͕ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůŝnjĂƌ ŵĄƐ ůĂ ĂĐƚŝͲ ǀŝĚĂĚ ƚƵƌşƐƚŝĐĂ͕ ĂƉƵŶƚĂƌ Ăů ƚƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ĂŹŽ͕ ĂƉƵŶƚĂƌ Ăů ƚƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ƐĂůƵĚ͕ ĚĞ ůĂ ƚĞƌͲ ĐĞƌĂ ĞĚĂĚ͕ ĞĐŽůſŐŝĐŽ͕ ĂŐƌŽƉĞĐƵĂƌŝŽ LJ ĐƌĞĂƌ ĞŶ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ƵŶĂ ĐŝƵĚĂĚ ƵŶŝǀĞƌƐŝƚĂƌŝĂ ƋƵĞ ŐĞŶĞƌĞ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ƚŽĚŽ Ğů ĂŹŽ͘͟
ϭϳ
dĞƐŽƌŽƐ ƚĞ ĞƐƉĞƌĂŶ ĞŶ dĂŵƉĂ ĂLJ
ů ĐŽƌĂnjſŶ ŵŽĚĞƌŶŽ ĚĞ ůĂ &ůŽƌŝĚĂ ůĂƚĞ ĞŶ ůĂ ĐŽƐƚĂ ŽĞƐƚĞ ĞŶ dĂŵƉĂ ĂLJ͘ >Ă ƌĞŐŝſŶ ĚĞ ϯ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ŚĂďŝƚĂŶƚĞƐ ƐĞ ƵďŝĐĂ ĞŶ Ğů 'ŽůĨŽ ĚĞ DĠdžŝĐŽ Ă ƐŽůŽ ϲϬ ŵŝŶƵƚŽƐ ƉŽƌ ĐŽĐŚĞ ĚĞƐĚĞ Ğů ĂĞƌŽƉƵĞƌƚŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ KƌůĂŶĚŽ ;D KͿ LJ ĂƉĞŶĂƐ Ă ϱ ŚŽƌĂƐ ĚĞƐĚĞ DŝĂŵŝ LJ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ Ăů ŶŽƌŽĞƐƚĞ͘ ů ĂĞƌŽƉƵĞƌƚŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ dĂŵƉĂ ƌĞĐŝďĞ ĐŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ǀƵĞůŽƐ ĐĂĚà ̺à ĚĞƐĚĞ ƚŽĚĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞ hh͕ ZĞŝŶŽ hŶŝĚŽ͕ ůĞŵĂŶŝĂ͕ ŵĠƌŝĐĂ ĞŶƚƌĂů ʹ LJ ĞŵƉĞnjĂŶĚŽ ĞŶ ϮϬϭϵ ĚĞƐĚĞ ŵƐƚĞƌĚĂŵ͘ >ŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ Ă dĂŵƉĂ ĂLJ ĚŝƐĨƌƵƚĂŶ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ƋƵĞ ŽĨƌĞĐĞ ůĂ &ůŽƌŝĚĂ͗ ŚĂLJ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ǀĂƌŝĞĚĂĚ ĚĞ ŵŽŶƚĂŹĂƐ ƌƵƐĂƐ ĞŶ ƵƐĐŚ 'ĂƌĚĞŶƐΠ dĂŵƉĂ ĂLJ͕ ŵĄƐ ŽƚƌĂƐ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂ Ğů ŐƵƐƚŽ ĚĞ ƚŽĚĂ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ͕ ŐĂƐƚƌŽŶŽŵşĂ ƷŶŝĐĂ ĐƌĞĂĚĂ ƉŽƌ ĐŽĐŝŶĞƌŽƐ ŵƵLJ ĐƌĞĂƚŝǀŽƐ͕ ǀĂƌŝĞĚĂĚ ĚĞ ĚĞƉŽƌƚĞƐ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ LJ ƵŶĂ ŵĞnjĐůĂ ƷŶŝĐĂ ĚĞ ĐƵůƚƵƌĂ ŚŝƐƉĂŶĂ͘
ů ĂŐƵĂ ƚĞ ůůĂŵĂ Ŷ Ğů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĞŶ ůĂ ďĂŚşĂ͕ Ğů ĂŐƵĂ ƚĞ ůůĂŵĂ ĐŽŶ ͞ƉĂĚĚůĞďŽĂƌĚƐ͕͟ ŬĂLJĂŬƐ LJ ďĂƌĐŽƐ ƉĂƌĂ ĂůƋƵŝůĂƌ͘ ĞƐĚĞ Ğů ƉƵĞƌƚŽ ĚĞ dĂŵƉĂ ůŽƐ ďĂƌĐŽƐ ĐƌƵĐĞƌŽƐ ƉĂƌƚĞŶ ĐĂĚà ̺à Ăů ĂƌŝďĞ͕ ƵďĂ LJ ůĂ ĐŽƐƚĂ ƚƌŽƉŝĐĂů ĚĞ DĠdžŝͲ ĐŽ͘ z Ă ƐŽůŽ ϯϬ ŵŝŶƵƚŽƐ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ůĂƐ ƉůĂLJĂƐ ďůĂŶĐĂƐ ĚĞů ŐŽůĨŽ ĚĞ DĠdžŝĐŽ͘ ǀĞŶƚƵƌĂƐ ƉĂƌĂ ƚŽĚĂ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ ĞƐĚĞ ůĂƐ ĂůƚƵƌĂƐ ĚĞ ůĂ ƚŽƌƌĞ ͨ&ĂůĐŽŶΖƐ &ƵƌLJͩ ĞŶ Ğů ƉĂƌƋƵĞ ƚĞŵĄƚŝĐŽ ƵƐĐŚ 'ĂƌͲ ĚĞŶƐΠ dĂŵƉĂ ĂLJ Ă ůĂƐ ƉƌŽĨƵŶĚŝĚĂĚĞƐ ĚĞů
ϭϴ
ŽĐĠĂŶŽ ĞŶ Ğů &ůŽƌŝĚĂ ƋƵĂͲ ƌŝƵŵ͕ dĂŵƉĂ ĂLJ ƚŝĞŶĞ ƐŽƌƉƌĞͲ ƐĂƐ ƉĂƌĂ ĐĂĚĂ ŵŝĞŵďƌŽ ĚĞ ƚƵ ĨĂŵŝůŝĂ͘ ů ƉƵůƐŽ ůĂƚŝƌĄ ŵĄƐ ĨƵĞƌͲ ƚĞ ĐƵĂŶĚŽ ĐŽƌƌĞƐ ĐŽŵŽ ƵŶ ůĞŽͲ ƉĂƌĚŽ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞů ^ĞƌĞŶŐĞƚŝ Ă ďŽƌĚŽ ĚĞů ƉĂƐĞŽ ͨ ŚĞĞƚĂŚ ,ƵŶƚͩ͘ >ŽƐ ŶŝŹŽƐ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶͲ ƚƌĂŶ ŽũŽ Ă ŽũŽ ĐŽŶ ƵŶĂ ũŝƌĂĨĂ ŐŝŐĂŶƚĞ ĞŶ ŽŽdĂŵƉĂ Ăƚ >ŽǁƌLJ WĂƌŬ͕ ƚĂŵͲ ďŝĠŶ ĞƐ Ğů ŚŽŐĂƌ ĚĞ ƵŶ ŚŽƐƉŝƚĂů ĚĞ ƌĞƐĐĂƚĞ ĚĞ ŵĂŶĂƚşĞƐ ŚĞƌŝĚŽƐ ĐĞƌĐĂ ĚĞ dĂŵƉĂ ĂLJ͘ Ŷ Ğů &ůŽƌŝĚĂ ƋƵĂƌŝƵŵ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ƚŽĐĂƌ ůĂƐ ŵĂŶƚĂƐ ƌĂLJĂƐ ;ĐŽŶ ƐŽůŽ ĚŽƐ ĚĞĚŽƐ ƉŽƌ ĨĂǀŽƌͿ Ž ƐƵŵĞƌŐŝƌƐĞ ĞŶ Ğů ĂnjƵů ƉƌŽĨƵŶĚŽ ĚĞ ƵŶ ĂƌƌĞĐŝĨĞ ĐĂƌŝďĞŹŽ ĚŽŶĚĞ ƚŝďƵƌŽŶĞƐ LJ ƚŽƌͲ ƚƵŐĂƐ ŶĂĚĂŶ ũƵŶƚŽƐ͘ >Ă ĨĂŵŝůŝĂ ƉƵĞĚĞ ďƵƐͲ ĐĂƌ ĚĞůĨŝŶĞƐ ƐĂůǀĂũĞƐ ĞŶ ƵŶ ǀŝĂũĞ Ă ďŽƌĚŽ ĚĞů ĂLJ ^Ɖŝƌŝƚ //͘ ƉƌŽǀĞĐŚĂ ĚĞů dĂŵƉĂ ĂLJ ŝƚLJW ^^ ƉĂƌĂ ƌĞĐŝďŝƌ ĚĞƐĐƵĞŶƚŽƐ ĚĞ ŵĄƐ ĚĞ ϱϬ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĞŶ ůĂƐ ĞŶƚƌĂĚĂƐ ĚĞ ĂƚƌĂĐͲ
)RWRV 'LVFRYHU 7KH 3DOP %HDFKHV
ĞƐĐƵďƌĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĂǀĞŶƚƵƌĂƐ ĚĞ ůĂ &ůŽƌŝĚĂ ĞŶ ƵŶ ƐŽůŽ ůƵŐĂƌ
ĐŝŽŶĞƐ͘ DĂƌĐĂƐ ůƵũŽƐĂƐ͕ ƉƌĞĐŝŽƐ ĚĞ ŐĂŶŐĂ dĂŵƉĂ ĂLJ ĞƐ ƵŶ ƉĂƌĂşƐŽ ĚĞ ĐŽŵƉƌĂƐ͘ Ŷ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů WůĂnjĂ DĂůů ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ĂůŐƵŶĂƐ ĚĞ ůĂƐ ŵĂƌĐĂƐ ŵĄƐ ůƵũŽƐĂƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ʹ ƉƉůĞ͕ ,ƵŐŽ ŽƐƐ͕ dŝĨĨĂŶLJΖƐ ʹ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ϮϬϬ ĐŽŵĞƌĐŝŽƐ͘ dĂŵďŝĠŶ ĐĞƌĐĂ ĚĞů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĞŶ ,LJĚĞ WĂƌŬ sŝůůĂŐĞ͕ ĞƐ ƵŶĂ ƉůĂnjĂ Ăů ĂŝƌĞ ůŝďƌĞ ůůĞŶĂ ĚĞ ďŽƵƚŝƋƵĞƐ ůŽĐĂůĞƐ LJ ƵďŝĐĂĚŽ ĞŶƚƌĞ ƵŶ ďĂƌƌŝŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ ĐŽŶ ĐĂůůĞƐ ƋƵĞ ƚĞ ŝŶǀŝƚĂŶ Ă ĐĂŵŝŶĂƌ͘ z Ă ƐŽůŽ ǀĞŝŶƚĞ ŵŝŶƵƚŽƐ ƉŽƌ ĐŽĐŚĞ Ăů ŶŽƌƚĞ ĚĞ ůĂ ĐŝƵͲ ĚĂĚ ĞƐƚĄ Ğů dĂŵƉĂ WƌĞŵŝƵŵ KƵƚůĞƚƐ ĚŽŶĚĞ ƉƵĞĚĞƐ ĐŽŶƐĞŐƵŝƌ ŵƵĐŚĂƐ ŵĂƌĐĂƐ ĨĂŵŽƐĂƐ ʹ EŝŬĞ͕ DŝĐŚĂĞů <ŽƌƐ͕ ^ĂŬƐ &ŝĨƚŚ ǀĞŶƵĞ ͲͲ Ă ƉƌĞĐŝŽƐ ŵƵLJ ďĂũŽƐ͘ EŽ ĚĞũĞƐ ĚĞ ŝƌ Ăů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ Ğů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ hŶůŽĐŬ dĂŵƉĂ ĂLJ ĐƵĂů ƚŝĞŶĞ ƌĞŐĂůŽƐ ƷŶŝĐŽƐ ƉĂƌĂ ƌĞĐŽƌĚĂƌ Ğů ǀŝĂũĞ Ă dĂŵƉĂ ĂLJ͘
ǁǁǁ͘sŝƐŝƚdĂŵƉĂ ĂLJ͘ĐŽŵ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ŝĞŶǀĞŶŝĚŽ Ă WĂƌĂĚŝƐĞ ŽĂƐƚ͕ &ůŽƌŝĚĂ͊ hďŝĐĂĚŽ ĞŶ ůĂ ĐŽƐƚĂ ƐƵƌŽĞƐƚĞ ĚĞ &ůŽƌŝĚĂ͕ WĂƌĂĚŝƐĞ ŽĂƐƚ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ŵĄƐ ĚĞ ϰϴ ŬŝůſŵĞƚƌŽƐ ĚĞ ŚĞƌŵŽƐĂƐ ƉůĂLJĂƐ ĚĞ ĂƌĞŶĂ ďůĂŶĐĂ͘ ů ĄƌĞĂ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞ ůĂƐ ĐŽŵƵŶŝͲ ĚĂĚĞƐ ĚĞ EĂƉůĞƐ͕ DĂƌĐŽ /ƐůĂŶĚ͕ LJ ůĂ ƉĂƌƚĞ ŽĐĐŝĚĞŶƚĂů ĚĞ ůŽƐ ǀĞƌŐůĂĚĞƐ͕ ƵŶĂ ĞdžƚĞŶƐĂ njŽŶĂ ŶĂƚƵƌĂů͕ ƉƌŽƚĞŐŝĚĂ ƉŽƌ Ğů 'ŽďŝĞƌŶŽ LJ ƋƵĞ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞ Ă ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ƷůƚŝŵĂƐ ĄƌĞĂƐ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂŵĞŶƚĞ ƐĂůǀĂͲ ũĞƐ LJ ŶĂƚƵƌĂůĞƐ ĞŶ &ůŽƌŝĚĂ͘ /^d E / W Z /^ K ^d͗ &ƚ͘ DLJĞƌƐ͗ ϰϴ Ŭŵ͕ ϯϬ ŵŝŶƵƚŽƐ Ύ DŝĂŵŝ͗ ϭϮϱ Ŭŵ͕ ϭ͗ϱϬ ŚŽƌĂƐ Ύ &ƚ͘ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ͗ ϭϭϬ Ŭŵ͕ ϭ͗ϯϬ ŚŽƌĂƐ Ύ KƌůĂŶĚŽ͗ ϯϭϬ Ŭŵ͕ ϯ͗ϯϬ ŚŽƌĂƐ Ύ Ύ ĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ŝĞŶǀĞŶŝĚŽ Ă ĞƐƚĞ ĚĞƐƚŝŶŽ ǀĂĐĂĐŝŽŶĂů ƋƵĞ ůĞ ŽĨƌĞĐĞ ƵŶĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ƉĞƌĨĞĐƚĂ ĞŶ &ůŽƌŝͲ ĚĂ͕ ůůĞŶĂ ĚĞ ĞŵŽĐŝſŶ LJ ĂǀĞŶƚƵƌĂ ƋƵĞ ŶŽ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌĄ ĞŶ ŶŝŶŐƷŶ ŽƚƌŽ ůƵŐĂƌ ĚĞ ůĂ ƚŝĞͲ ƌƌĂ͘ >ĂƐ ƉĂůŵĞƌĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ĂŐŝƚĂŶ ĐŽŶ Ğů ǀŝĞŶͲ ƚŽ LJ ůĂƐ ĂŵƉůŝĂƐ ƉůĂLJĂƐ ĚĞ ĂƌĞŶĂ ďůĂŶĐĂ ƐſůŽ ƐŽŶ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ͘ ƋƵş ƐĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌĄ ĐŽŶ ƵŶ ĞŶƚŽƌŶŽ ĐĂůŵĂͲ ĚŽ LJ ƚƌŽƉŝĐĂů͕ ŵĞnjĐůĂĚŽ ĐŽŶ ůĂ ĞŵŽĐŝſŶ͕ ůĂ ĞdžƉůŽƌĂĐŝſŶ LJ Ğů ĐůŝŵĂ ƐŽůĞĂĚŽ LJ ĐĄůŝĚŽ ĚƵƌĂŶƚĞ ƚŽĚŽ Ğů ĂŹŽ͘ ŵŽĐŝſŶĞƐĞ ĞŵďĂƌͲ ĐĄŶĚŽƐĞ ĞŶ ƵŶĂ ĂǀĞŶƚƵƌĂ Ăů ĂŝƌĞ ůŝďƌĞ ƉŽƌ ůŽƐ ǀĞƌŐůĂĚĞƐ͘ D͘ hŵƉŝĠƌƌĞnj ĞƐĐƵďƌĂ ĐŽŵŝĚĂƐ ĞdžƋƵŝƐŝƚĂƐ ĐŽŶ ƉĞƐĐĂĚŽƐ LJ ŵĂƌŝƐĐŽƐ ĨƌĞƐĐŽƐ͘ ŶĐƵĞŶƚƌĞ ƚĞƐŽƌŽƐ ƉĂƌĂ ůůĞǀĂƌ Ă ĐĂƐĂ ĞŶ ůŽƐ ĞdžĐůƵƐŝǀŽƐ ĚŝƐƚƌŝƚŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͘ džƉůŽƌĞ Ğů ŵƵŶĚŽ ĂĐƵĄƚŝĐŽ ƋƵĞ ŽĨƌĞĐĞ &ůŽƌŝĚĂ LJ ĚŝƐĨƌƵƚĞ ĚĞ ůĂ ŵĞũŽƌ ŶĂǀĞŐĂĐŝſŶ LJ ůĂ ŵĞũŽƌ ƉĞƐĐĂ͘ K Ɛŝ ůŽ ĚĞƐĞĂ͕ ĞŶĐƵĞŶƚƌĞ ŝŶƐƉŝƌĂĐŝſŶ ǀŝƐŝƚĂŶĚŽ ůĂ ŝŵƉƌĞͲ ƐŝŽŶĂŶƚĞ ĐŽůĞĐĐŝſŶ ĚĞ ŚŝƐƚŽƌŝĂ͕ ĂƌƚĞ LJ ĐƵůƚƵͲ ƌĂ͘
ϮϬ
E W> ^ ƐƚĂ ƐŽĨŝƐƚŝĐĂĚĂ ĐŝƵĚĂĚ ƌĞƷŶĞ ŚĞƌŵŽƐĂƐ ƉůĂLJĂƐ͕ ĐĄůŝĚĂƐ ĂŐƵĂƐ ƚƌŽƉŝĐĂůĞƐ͕ ĞdžĐůƵƐŝͲ ǀĂƐ ƚŝĞŶĚĂƐ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ͘ ^Ğ ĞŶĂŵŽƌĂƌĄ ĚĞ ůŽƐ ĂŶĐŚŽƐ ƉĂƐĞŽƐ ƉĞĂƚŽŶĂůĞƐ͕ ůĂ ĂƌƋƵŝƚĞĐƚƵƌĂ ĞƵƌŽƉĞĂ LJ ůĂ ŵƵůƚŝƚƵĚ ĚĞ ŚĞƌŵŽƐĂƐ ĐĂƐĂƐ ƌŽĚĞĂĚĂƐ ƉŽƌ Ğů ƉĂŝƐĂũĞ ƚƌŽͲ ƉŝĐĂů͘ ^ƵƐ ŽƉĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂ ƐĂůŝƌ Ă ĐŽŵĞƌ ĂƋƵş ƐŽŶ ŝŶĨŝŶŝƚĂƐ͕ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ŵƵĐŚŽƐ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ ůŽĐĂůĞƐ ĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĚŽƐ ĞŶ ŵĂƌŝƐĐŽƐ ĨƌĞƐĐŽƐ LJ ƋƵĞ ƚƌĂďĂũĂŶ ĐŽŶ ƉƌŽͲ ĚƵĐƚŽƐ ĐƵůƚŝǀĂĚŽƐ ůŽĐĂůŵĞŶƚĞ͘ EĂƉůĞƐ ĞƐ ƚĂŵďŝĠŶ ĨĂŵŽƐĂ ƉŽƌ ƐƵ ŐŽůĨ͕ ƉĞƐͲ ĐĂ͕ ĐĂŶŽƚĂũĞ͕ ĚĞƉŽƌƚĞƐ ĂĐƵĄƚŝĐŽƐ LJ ĞƐƉĞĐƚĂͲ ĐƵůĂƌĞƐ ƉƵĞƐƚĂƐ ĚĞ ƐŽů͘ D Z K /^> E DĂƌĐŽ /ƐůĂŶĚ ĞƐ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ ůĂ ŵĄƐ ŐƌĂŶĚĞ ĚĞ ůĂƐ ͞ ŝĞnj Dŝů /ƐůĂƐ͟ ƋƵĞ ďŽƌĚĞĂŶ Ğů ĄƌĞĂ ĚĞ ůĂ ĐŽƐƚĂ ĚĞ ůŽƐ ǀĞƌŐůĂĚĞƐ͘ ĞƐĚĞ ůŽƐ ĚŝĨĞͲ ƌĞŶƚĞƐ ZĞƐŽƌƚƐ LJ ,ŽƚĞůĞƐ ƐĞ ƉƵĞĚĞŶ ĂƉƌĞͲ ĐŝĂƌ ůĂƐ ŚĞƌŵŽƐĂƐ ǀŝƐƚĂƐ ƋƵĞ ůĂƐ ƉůĂLJĂƐ ĚĞ ĂƌĞŶĂ ďůĂŶĐĂ ŽĨƌĞĐĞŶ͘ ůĂƐ ĨĂŵŝůŝĂƐ ůĞƐ ĞŶĐĂŶƚĂ Ğů ĂůŽũĂŵŝĞŶƚŽ ƉŽƌƋƵĞ ĂƚŝĞŶĚĞ ƚŽĚĂƐ ƐƵƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ͖ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ůĂ ŽĨĞƌͲ ƚĂ ĚĞ ĞdžĐĞůĞŶƚĞƐ ƚŝĞŶĚĂƐ LJ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ͕ ĐŽŵŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĚĞ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ƉĂƌĂ ŶŝŹŽƐ͘
Ɛş ƋƵĞ ƚŽĚŽ ůŽ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞ ƋƵĞ ŚĂĐĞƌ ĂƋƵş ĞƐ ƌĞůĂũĂƌƐĞ LJ ĚŝƐĨƌƵƚĂƌ͕ Ž ĚĂƌ ƵŶ ƉĂƐĞŽ ƉŽƌ ůĂ ƉůĂLJĂ͘ >ŽƐ ĂŵĂŶƚĞƐ ĚĞů ĂŐƵĂ ƐĞ ĚĞůĞŝƚĂƌĄŶ ĐŽŶ Ğů ĨĄĐŝů ĂĐĐĞƐŽ ƚĂŶƚŽ Ăů 'ŽůĨŽ ĚĞ DĠdžŝĐŽ ĐŽŵŽ Ă ůŽƐ ĞƐƚƵĂƌŝŽƐ ĐŽŶ ŵĂŶŐůĂƌĞƐ ƉĂƌĂ ƉĞƐĐĂƌ͕ ƉĂƐĞĂƌ ĞŶ ďŽƚĞ͕ ŽďƐĞƌǀĂƌ ĂǀĞƐ LJ ĨĂƵͲ ŶĂ͕ LJ ƉƌĂĐƚŝĐĂƌ ŬĂLJĂŬ LJ ĐĂŶŽƚĂũĞ͘ >K^ s Z'> ^ >Ğ ŽĨƌĞĐĞŵŽƐ ůĂ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ ĚĞ ĞdžƉĞƌŝͲ ŵĞŶƚĂƌ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĞŶ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ůĂ ŶĂƚƵƌĂͲ ůĞnjĂ ĐŽŵŽ ĞŶ ŶŝŶŐƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͘ ƐƚĂ ĄƌĞĂ ŝŶĐůƵLJĞ ůĂ ĞŶƚƌĂĚĂ Ăů WĂƌƋƵĞ EĂĐŝŽŶĂů ǀĞƌŐůĂĚĞƐ ĞŶ ǀĞƌŐůĂĚĞƐ ŝƚLJ͕ Ğů ZĞĨƵŐŝŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ sŝĚĂ ^ŝůǀĞƐƚƌĞ ĚĞ ůĂƐ ŝĞnj Dŝů /ƐůĂƐ͕ Ğů WĂƌƋƵĞ EĂĐŝŽŶĂů ŝŐ LJƉƌĞƐƐ LJ ǀĂƌŝŽƐ ƉĂƌƋƵĞƐ ĞƐƚĂƚĂůĞƐ LJ ƌĞƐĞƌͲ ǀĂƐ ƋƵĞ ŽĨƌĞĐĞŶ ŝŶĐƌĞşďůĞƐ ĂǀĞŶƚƵƌĂƐ ĞŶ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ůĂ ŶĂƚƵƌĂůĞnjĂ͕ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ǀĂŶ ĚĞƐĚĞ ůĂ ŽďƐĞƌǀĂĐŝſŶ ĚĞ ĂǀĞƐ ŚĂƐƚĂ ƉĂƐĞŽƐ ƉŽƌ ƉĂŶƚĂŶŽƐ͘ ǀĞƌŐůĂĚĞƐ ŝƚLJ ĞƐ ƵŶ ƉĞƋƵĞͲ ŹŽ ƉƵĞďůŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ ƋƵĞ ŽĨƌĞĐĞ ƵŶĂ ǀŝƐŝſŶ ĚĞů ƉĂƐĂĚŽ ĚĞů ƐƵƌŽĞƐƚĞ ĚĞ &ůŽƌŝĚĂ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ǀĂƌŝŽƐ ŵƵƐĞŽƐ ŶŽƚĂďůĞƐ LJ ƵŶ ƐŝŶŐƵůĂƌ ĂŵďŝĞŶƚĞ ĚĞ ƉƵĞďůŽ ƉĞƋƵĞŹŽ͘ Ɛ ƵŶ ŐƌĂŶ ůƵŐĂƌ ƉĂƌĂ ĞŵƉĞnjĂƌ Ɛŝ ĚĞƐĞĂ ĞdžƉůŽƌĂƌ ůŽƐ ǀĞƌŐůĂĚĞƐ͘ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
) /2 5 , '$¶ 6
1"3"%*4& $0"45 /"1-&4 ."3$0 *4-"/% &7&3(-"%&4 3$5$',6(&2$67 &20 (6
ů ůƵũŽ LJ ůĂ ďĞůůĞnjĂ ƚĞ ĞƐƉĞƌĂŶ ĞŶ Ğů ŝŵƉŽŶĞŶƚĞ ĚĞƐƚŝŶŽ ƚƌŽƉŝĐĂů ĚĞ WĂƌĂĚŝƐĞ ŽĂƐƚ͕ ĐŽŶĨŽƌŵĂĚŽ ƉŽƌ EĂƉůĞƐ͕ DĂƌĐŽ /ƐůĂŶĚ LJ ůŽƐ ǀĞƌŐůĂĚĞƐ͕ ĞŶ &ůŽƌŝĚĂ͘ ZĞůĄũĂƚĞ ĞŶ ůĂƐ ƉůĂLJĂƐ ĚĞ ĂƌĞŶĂƐ ďůĂŶĐĂƐ LJ ĚŝƐĨƌƵƚĂ ĚĞ ŶĂĚĂƌ͕ ŶĂǀĞŐĂƌ LJ ƌĞĂůŝnjĂƌ ŽƚƌĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĂĐƵĄƚŝĐĂƐ ĞŶ ůĂƐ ĐĂůŵĂƐ ĂŐƵĂƐ ĚĞů 'ŽůĨŽ ĚĞ DĠdžŝĐŽ͘ ,Ănj ƚƵƐ ĐŽŵƉƌĂƐ ĞŶ ĞůĞŐĂŶƚĞƐ ďŽƵƚŝƋƵĞƐ LJ ƚŝĞŶĚĂƐ ĚĞ ĚŝƐĞŹŽ ƉĂƌĂ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌ ůŽ ƷůƚŝŵŽ ĞŶ ŵŽĚĂ͕ ĂƌƚĞ LJ ĚĞĐŽƌĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ Ğů ŚŽŐĂƌ͘ WƌƵĞďĂ ůĂ ŐĂƐƚƌŽŶŽŵşĂ ŐĂůĂƌĚŽŶĂĚĂ ĚĞ ĂůŐƵŶŽƐ ĚĞ ůŽƐ ŵĞũŽƌĞƐ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͘ džƉĞƌŝŵĞŶƚĂ ƚŽĚŽ ĞƐƚŽ LJ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ ĞŶ WĂƌĂĚŝƐĞ ŽĂƐƚ͕ &ůŽƌŝĚĂ͘ ͋ ĞƐĐƵďƌĞ ƚƵ ƉƌŽƉŝŽ WĂƌĂşƐŽ LJ ƉůĂŶŝĨŝĐĂ ƚƵƐ ǀĂĐĂĐŝŽŶĞƐ ĂŚŽƌĂ ŵŝƐŵŽ͊ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ ŽŶŽĐĞ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ ĞŶ WĂƌĂĚŝƐĞ ŽĂƐƚ͘ĐŽŵ
0DUFR ,VODQG VHUi OD VHGH GH /D &LWD GH /DV $PpULFDV
>Ă ŝƚĂ ĚĞ >ĂƐ ŵĠƌŝĐĂƐ ĞƐ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĞǀĞŶͲ ƚŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ƉĂƌĂ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞů ƚƵƌŝƐŵŽ͕ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ ƐŽďƌĞ ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂůĞƐ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ĞǀĞŶƚŽ ĐĂĚĂ ĂŹŽ ůŽƐ ƚŽŵĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚĞů dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ƐĞ ƌĞƷŶĞŶ ƉĂƌĂ ƌĞĂůŝnjĂƌ ĐŝƚĂƐ ƉƌĞͲĂŐĞŶĚĂĚĂƐ͕ ƐĞŵŝŶĂƌŝŽƐ LJ ƉƌŽͲ ƉƵĞƐƚĂƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ŽƌŝĞŶƚĂĚĂƐ Ă ĨŽŵĞŶƚĂƌ LJ ƉƌŽŵŽĐŝŽŶĂƌ Ğů ŶĞƚǁŽƌŬŝŶŐ LJ ƉƌŽƉŝĐŝĂƌ ŶƵĞͲ ǀŽƐ LJ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŽƐ ůĂnjŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ĞǀĞŶƚŽ ůŽƐ ŶĞŐŽĐŝŽƐ ƐŽŶ ƉĞƌƐŽŶĂůĞƐ LJ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂŶ ĞŶ ƵŶ ŝŶĐƌĞşďůĞ ĂŵďŝĞŶƚĞ ĚĞ ĂŵŝƐƚĂĚ͕ ĐŽƌĚŝĂůŝĚĂĚ LJ ƐŽĐŝĂůŝnjĂĐŝſŶ͘ WĂƌĂ Ğů ĂŹŽ ϮϬϮϬ Ğů ĚĞƐƚŝŶŽ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂ ĚĞƐŝŐͲ ŶĂĚŽ ƉĂƌĂ ůĂ ƌĞĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ >Ă ŝƚĂ ĚĞ >ĂƐ ŵĠƌŝĐĂƐ ƐĞƌĄ DĂƌĐŽ /ƐůĂŶĚ͕ ƵŶ ƉĂƌĂĚŝƐşĂͲ ĐŽ ůƵŐĂƌ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ůĂ &ůŽƌŝĚĂ͘
ϮϮ
͞DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ͟ ƚƵǀŽ ůĂ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ ĚĞ ĚŝĂůŽŐĂƌ ĐŽŶ ůĂ 'ĞƌĞŶƚĞ ĚĞ sĞŶƚĂƐ ĚĞ ĚŝĐŚŽ ůƵŐĂƌ͕ ůĂƵĚŝĂ ŝĂŶĨĞƌŽ ƋƵŝĞŶ Ăů ƌĞƐƉĞĐƚŽ ŶŽƐ ĚĞĐşĂ͗ ͞>Ă ŝƚĂ ĚĞ >ĂƐ ŵĠƌŝĐĂƐ Ğů ƉƌſdžŝŵŽ ĂŹŽ ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂƌĄ ĞŶ DĂƌĐŽ /ƐůĂŶĚ͕ ĞŶ Ğů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ůĂ &ůŽƌŝĚĂ͘ zĂ ĞƐƚĂŵŽƐ ĨŽƌŵĂŶĚŽ ƵŶ ŐƌƵƉŽ ĚĞ ĂƐŝƐƚĞŶͲ ƚĞƐ ĐŽůĂďŽƌĂĚŽƌĞƐ LJ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ŚŽƚĞůĞƌŽƐ͕ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ŵĞ ĂLJƵĚĞŶ Ă ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌ ƵŶ ĞdžĐĞͲ ůĞŶƚĞ ĞǀĞŶƚŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘ DĂƌĐŽ /ƐůĂŶĚ ĞƐ ĐŽŵŽ ĞƐƚĂƌ ĞŶ Ğů ĂƌŝďĞ͕ ĞƐ ƵŶĂ ŝƐůĂ ƚƌĂŶƋƵŝůĂ͕ ĐŽŶ ƉůĂLJĂƐ ĚĞ ĂŐƵĂƐ ƚŝďŝĂƐ͕ ůŝŵƉŝĂƐ͕ ĚĞ ĂƌĞŶĂƐ ďůĂŶĐĂƐ͕ ĚŽŶĚĞ ŚĂLJ ĚĞ ƚŽĚŽ ƉĂƌĂ ƋƵŝĞŶ ŶŽƐ ǀŝƐŝƚĂ͕ ƉůĂLJĂƐ͕ ĞdžĐĞůĞŶƚĞ ŚŽƚĞůĞƌşĂ͕ ĞdžƋƵŝƐŝƚĂ ŐĂƐƚƌŽŶŽͲ ŵşĂ͕ ĞƐƉĞĐƚĄĐƵůŽƐ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ͕ ŵƵƐĞŽƐ͕ ƐŚŽƉƉŝŶŐƐ ƉĂƌĂ ƌĞĂůŝnjĂƌ ĐŽŵƉƌĂƐ͕ ƚĞŶĞŵŽƐ ƵŶ ŽƵƚůĞƚ ĐŽŶ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ŵĂƌĐĂƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽͲ ŶĂůĞƐ͕ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĂĐƵĄƚŝĐĂƐ͕ ĂƉƵŶƚĂŵŽƐ
ƐŝĞŵƉƌĞ Ăů ďŝĞŶĞƐƚĂƌ ĚĞ ƋƵŝĞŶĞƐ ůůĞŐƵĞŶ Ă ůĂ ŝƐůĂ͘ Ŷ DĂƌĐŽ /ƐůĂŶĚ ƐĞ ĐŽŵĞ ŵƵLJ ďŝĞŶ͕ ŶƵĞƐͲ ƚƌŽ ƉůĂƚŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ƐŽŶ ůŽƐ ŵĂƌŝƐĐŽƐ͘ dĞŶĞŵŽƐ ƚƌĞƐ ƌĞƐŽƌƚ ĚĞ ĂůƚŽ ůƵũŽ ĨƌĞŶƚĞ Ăů ŵĂƌ ĚĞ ĚŽŶĚĞ ƐĂůĞŶ ƚŽƵƌƐ ƉĂƌĂ ǀĞƌ ůŽƐ ĚĞůĨŝͲ ŶĞƐ͕ ŵĂŶĂƚşĞƐ͕ ƚŽƌƚƵŐĂƐ ŵĂƌŝŶĂƐ͕ ĐĂƌĂĐŽͲ ůĞƐ͕ ƉŽĚƌĄŶ ŚĂĐĞƌ ƉĂƐĞŽƐ ĞŶ ďŽƚĞ ŵƵLJ ĐĞƌĐĂ ĚĞ ůŽƐ ƉĂŶƚĂŶŽƐ ƉĂƌĂ ǀŝƐŝƚĂƌ ůŽƐ ĐŽĐŽͲ ĚƌŝůŽƐ Ž ƉĂƐĂƌ Ğů ̺à ĞŶ ůĂ ƉůĂLJĂ͘ /ŶǀŝƚĂŵŽƐ Ă ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ Ă ƋƵĞ ǀĞŶŐĂŶ Ă ǀŝƐŝƚĂƌŶŽƐ͕ ĞƐƚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ ĞƐ ŵƵLJ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƉĂƌĂ ŶŽƐŽƚƌŽƐ͕ ŚĂŐĂŶ ƐƵƐ ƉůĂŶĞƐ ĂŚŽƌĂ ƋƵĞ ĚĞů ϵ Ăů ϭϭ ĚĞ ƐĞƚŝĞŵďƌĞ ĚĞů ƉƌſdžŝŵŽ ĂŹŽ͕ ůŽƐ ĞƐƚĂƌĞŵŽƐ ĞƐƉĞƌĂŶĚŽ͕ ŚĂĐŝĞŶĚŽ ĞƐĐĂůĂ ĞŶ DŝĂŵŝ Ž ĞŶ &Žƌƚ >ĂƵͲ ĚĞƌůĂĚĞ ĞŶ ŵĞŶŽƐ ĚĞ ĚŽƐ ŚŽƌĂƐ ĞƐƚĄŶ ĞŶ DĂƌĐŽ /ƐůĂŶĚ͕ ĞƐ ŵƵLJ ĨĄĐŝů ĚĞ ůůĞŐĂƌ͕ ŚĂLJ ŐƌĂŶ ĐŽŶĞĐƚŝǀŝĚĂĚ͘ sŝƐŝƚĞ ŚƚƚƉƐ͗ͬͬůĂĐŝƚĂĂŵĞƌŝĐĂƐ͘ĐŽŵͬ͘ĐŽŵ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
3XHUWRV GHSRUWLYRV FDVLQRV SULYDGRV \ FHQWURV GH FRQYHQFLRQHV
͞DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ͟ ĞŶ ĚŝĄůŽŐŽ ĐŽŶ Ğů sŝĐĞ DŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ZĞŵŽ DŽŶnjĞŐůŝŽ͕ ŚĂďůſ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ ƋƵĞ ǀŝĞŶĞ ĞƐƚƵͲ ĚŝĂŶĚŽ ƐƵ ĐĂƌƚĞƌĂ͕ ĚĞ ůŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ĚĞ ůĂ ƉĂŶĚĞŵŝĂ͕ ĚĞ ůĂ ƌĞŐƵůĂƌŝͲ njĂĐŝſŶ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ ŝŶŵŽďŝůŝĂƌŝŽ͕ ĚĞ ƉƌŽƚŽĐŽůŽƐ ƐĂŶŝƚĂƌŝŽƐ LJ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ͘
Ϯϰ
͞ ƐƚĂŵŽƐ ƚƌĂďĂũĂŶĚŽ ĐŽŶ ŵŝƌĂƐ Ăů ĨƵƚƵƌŽ͕ ƚĞŶĞŵŽƐ ƋƵĞ ƌĞͲŝŶǀĞŶƚĂƌ Ğů ƚƵƌŝƐŵŽ ĂŶƚĞ ĞƐƚĂ ƉĂŶĚĞŵŝĂ͕ ŶƵŶĐĂ ŵĄƐ Ğů ƚƵƌŝƐŵŽ ǀĂ Ă ƐĞƌ ŝŐƵĂů Ă ůŽ ƋƵĞ ĞƌĂ ĂŶƚĞƐ ĚĞů ϭϯ ĚĞ ŵĂƌnjŽ ƉĂƐĂĚŽ͕ ĞŶ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ůŽ ƉƌŝŵĞƌŽ ĞƐ Ğů ĐŽŵďĂƚĞ Ă ůĂ ĞŶĨĞƌŵĞĚĂĚ LJ ůŽ ŚŝĐŝŵŽƐ͕ ĨƵĞ ŵƵLJ ƚƌŝƐƚĞ ƉĞĚŝƌůĞ Ă ůĂ ŐĞŶƚĞ ƋƵĞ ŶŽ ƐĂůŝĞƌĂ ĚĞ ƐƵƐ ĐĂƐĂƐ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ŶŽƐ ǀĞŶşĂ ůĂ ^ĞŵĂͲ ŶĂ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ͕ ĞƐ ƵŶ ŚĞĐŚŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ LJ ŵƵLJ ĚŝĨşĐŝů ĚĞ ŝŵĂŐŝŶĂƌ ƋƵĞ ĞƐŽ ƉƵĚŝĞƌĂ ƉĂƐĂƌ͘ /ŶŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞ ŶŽƐ ĂďŽĐĂŵŽƐ Ă ŽƌŐĂŶŝͲ njĂƌ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ƐŽďƌĞ ƚĞŵĂƐ ƋƵĞ ŚĂĐĞ ŵƵĐŚŽ ƐĞ ƌĞĐůĂŵĂŶ ƉĞƌŽ ƋƵĞ ŶŽ ƐĞ ŚĂďşĂŶ ŝŶŝĐŝĂͲ
ĚŽ͕ ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ ĞƐƚĂŵŽƐ ƚƌĂďĂũĂŶĚŽ ĐŽŶ ůĂƐ ĄŵĂƌĂƐ ,ŽƚĞůĞƌĂƐ ĞŶ ƵŶ ƉƌŽLJĞĐƚŽ ƋƵĞ ƌĞŐƵůĂƌŝĐĞ ůĂƐ ǀŝǀŝĞŶĚĂƐ ƉƌŝǀĂĚĂƐ ƉĂƌĂ ƵƐŽ ǀĂĐĂĐŝŽŶĂů͕ ůĂŵĞŶƚĂďůĞŵĞŶƚĞ ĂůŐƵŶĂƐ ƉůĂͲ ƚĂĨŽƌŵĂƐ ůĞ ĞƐƚĄŶ ŚĂĐŝĞŶĚŽ ƵŶ ĚĂŹŽ ĞŶŽƌͲ ŵĞ Ă ůĂ ŚŽƚĞůĞƌşĂ LJ Ă ƚŽĚŽ ƚŝƉŽ ĚĞ ĂůŽũĂͲ ŵŝĞŶƚŽ͕ ŶŽƐ ŚĞŵŽƐ ƌĞƵŶŝĚŽ ĐŽŶ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ŐƌĞŵŝĂůĞƐ ƉĂƌĂ ĞŶĨŽĐĂƌŶŽƐ ĞŶ ƵŶ ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ >ĞLJ ƋƵĞ ƌĞŐƵůĂƌŝĐĞ ƚŽĚĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ĚĞƐůĞĂů͘ ƐƚŽ ƐĞƌşĂ ƌĞŐůĂŵĞŶƚĂƌ LJ ƌĞŐƵůĂƌŝnjĂƌ ƉŽŶŝĞŶĚŽ ƵŶ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ƋƵĞ ƉƌŽͲ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
)RWRV 'LVFRYHU 7KH 3DOP %HDFKHV
&RUWHVLD )HUQDQGR *XWLpUUH]
ZĞŵŽ DŽŶnjĞŐůŝŽ͕ sŝĐĞ DŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ĚĞů hƌƵŐƵĂLJ
ƚĞũĂ Ă ƋƵŝĞŶ ĂůƋƵŝůĂ͕ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ĐƵĂŶĚŽ ƵŶ ĐůŝĞŶƚĞ ůůĞŐĂ LJ ŶŽ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ůŽ ƋƵĞ ůĞ ƉƌŽͲ ŵĞƚŝĞƌŽŶ͕ Ăů ƚĞŶĞƌ ƵŶ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ƌĞĨĞƌĞŶͲ ĐŝĂ LJ ĞƐƚĂƌ ŝŶƐĐƌŝƉƚŽ ů DŝŶŝƐƚĞƌŝŽ ƉŽĚƌĄ ƚŽŵĂƌ ĂĐĐŝſŶ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂ͕ ŚĂLJ ŵƵĐŚĂ ĞƐƚĂĨĂ͕ ŚĂŶ ĂůƋƵŝůĂĚŽ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĐĂƐĂ ĞŶ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ĨĞĐŚĂƐ Ă ǀĂƌŝŽƐ ĐůŝĞŶƚĞƐ͘ dŽĚŽ ĞƐƚŽ ƚŝĞŶĞ ƋƵĞ ƐĞƌ ƌĞŐƵůĂƌŝnjĂĚŽ ƉĂƌĂ ŽƌĚĞŶĂƌ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ͕ ŚŽLJ ĐƵĂůƋƵŝĞƌĂ ƋƵĞ ƚĞŶŐĂ ƵŶ ŝŶŵƵĞďůĞ ůŽ ĂůƋƵŝůĂ ĞŶ ƵŶĂ ĐŽŵͲ ƉĞƚĞŶĐŝĂ ĚĞƐůĞĂů ĐŽŶ ůŽƐ ŶĞŐŽĐŝŽƐ ĞƐƚĂďůĞͲ ĐŝĚŽƐ ƋƵĞ ƉĂŐĂŶ ŝŵƉƵĞƐƚŽƐ͕ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞŶ ƉĞƌͲ ƐŽŶĂů͕ ƋƵĞ ƉĂŐĂŶ ĐŽŵŝƐŝŽŶĞƐ LJ ĂĚĞŵĄƐ ƐĞ ŚĂĐĞ ƵŶ ĚĂŹŽ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ Ă ůĂ ŝŵĂŐĞŶ ƚƵƌşƐͲ ƚŝĐĂ ĚĞů ƉĂşƐ Ɛŝ ŶŽ ŚĂLJ ƌĞŐůĂƐ ĐůĂƌĂƐ LJ ŶŽƌŵĂͲ ƚŝǀĂƐ͘ Ŷ DŽŶƚĞǀŝĚĞŽ ĞŶ ůŽƐ ĚŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ ĂŹŽƐ ĚĞů 'ŽďŝĞƌŶŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌ ƐĞ ĐĞƌƌĂƌŽŶ ϭϰ ŚŽƚĞůĞƐ LJ ŶŽ ŚĂďşĂ ƉĂŶĚĞŵŝĂ͕ ƉŽƌƋƵĞ ƐŝŶƚŝĞƌŽŶ Ğů ƌŝŐŽƌ ĚĞ ůĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ĚĞƐůĞĂů͕ ƚƵƌŝƐƚĂƐ ŚĂďşĂ ƉĞƌŽ ƐĞ ĚŝƐƉĞƌƐĂďĂŶ ĞŶ ƵŶĂ ĞĐŽŶŽͲ ŵşĂ ƉĂƌĂůĞůĂ͕ ŶŽ ƌĞŐůĂŵĞŶƚĂĚĂ ƋƵĞ ŚŝnjŽ ƵŶ ĚĂŹŽ ĞŶŽƌŵĞ Ăů ƐĞĐƚŽƌ͘ >Ă ƌĞŐůĂŵĞŶƚĂĐŝſŶ ǀĂ Ă ŝƌ ĚĞ ůĂ ŵĂŶŽ ĚĞ ƵŶĂ ŝŶƐƉĞĐĐŝſŶ LJ ƵŶĂ ƐĂŶĐŝſŶ͕ ĞƐŽ ŶŽƐ ŚĂďŝͲ ůŝƚĂ Ă ŚĂĐĞƌůŽ͕ ƉĞƌŽ ŚŽLJ ĞŶ Ğů DŝŶŝƐƚĞƌŝŽ ŶŽ ƚĞŶĞŵŽƐ ŝĚĞĂ ƋƵŝĞŶ ĂůƋƵŝůĂ͕ ƋƵĠ ĐŽƐĂ ĂůƋƵŝůĂ Ŷŝ Ă ƋƵŝĠŶ LJ Ɛŝ ƚƌŝďƵƚĂ ƉŽƌ ĞƐĞ ĂůƋƵŝͲ ůĞƌ͕ ƉŽƌƋƵĞ ƚŽĚŽ ĞƐŽ ƉĂƐĂ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ƉůĂƚĂͲ ĨŽƌŵĂƐ ĚŝŐŝƚĂůĞƐ LJ ŶŽ ƉĂƐĂ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůĂ >ĞLJ ƵƌƵŐƵĂLJĂ͘͟ ͎ Ŷ ƋƵĠ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ ǀŝĞŶĞ ƚƌĂďĂũĂŶĚŽ Ğů DŝŶŝƐƚĞƌŝŽ͍ ͞ ƐƚĂŵŽƐ ĞŶ ĚŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ ƉĂƌĂ ĚŝŶĂŵŝnjĂƌ ĚŽƐ ƉƵŶƚŽƐ ƚƵƌşƐƚŝĐŽƐ ŵƵLJ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ͕ ƵŶŽ ĞƐ ƚůĄŶƚŝĚĂ͕ ŚĞŵŽƐ ĐŽŶͲ ƐĞŐƵŝĚŽ ůĂ ĂŶƵĞŶĐŝĂ ĚĞů WƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĞ ůĂƐ ZĞƉƷďůŝĐĂ ƉĂƌĂ ŽƚŽƌŐĂƌ ƵŶĂ ůŝĐĞŶĐŝĂ ĚĞ ĂƐŝͲ ŶŽ ƉƌŝǀĂĚŽ Ă ƋƵŝĞŶ ĐŽŶƐƚƌƵLJĂ ƵŶ ƉƵĞƌƚŽ ĚĞƉŽƌƚŝǀŽ ĞŶ ƚůĄŶƚŝĚĂ͘ ,ĂLJ ĐƵĂƚƌŽ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ǀŝŶĐƵůĂĚĂƐ Ă ĐĂƐŝŶŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĂĚĂƐ͕ ƵŶĂ ƵƌƵŐƵĂLJĂ LJ ƚƌĞƐ ĞdžƚƌĂŶũĞͲ ƌĂƐ͕ ƋƵĞ LJĂ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂƌŽŶ ŝŶƚĞƌĠƐ ĞŶ ĞƐƚĞ ƉƌŽLJĞĐƚŽ͕ ĞƐƚĂŵŽƐ ŚĂďůĂŶĚŽ ĚĞ ƵŶ ĂƐŝŶŽ ƋƵĞ ŶŽ ƐĞĂ ƵŶĂ ƐĂůĂ ĚĞ ŵĂƋƵŝŶŝƐƚĂƐ͕ ƉĞŶƐĂͲ ŵŽƐ ĞŶ ƵŶ ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ͕ ƋƵĞ ƉƵĞĚĂ ƐĞƌǀŝƌ ĚĞ ƐĂůĂ ĚĞ ĞƐƉĞĐƚĄĐƵůŽƐ͕ ĂƐƉŝͲ ƌĂŵŽƐ Ă ƵŶ ĨŽƌŵĂƚŽ ĚĞ ŶŝǀĞů ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘ ƚůĄŶƚŝĚĂ ĞƐƚĄ ƌŽĚĞĂĚĂ ĚĞ ŽƚƌŽƐ ďĂůŶĞĂƌŝŽƐ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ŵƵLJ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ͕ ƚŽĚŽ Ğů ĐŽůůĂƌ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ĞƐ ůĂ ĐŽƐƚĂ ĚĞ ŽƌŽ͕ ƋƵĞƌĞŵŽƐ ĚĂƌůĞ ǀŝĚĂ Ă ĞƐĂ njŽŶĂ LJ ĚĞƐĐĞŶƚƌĂůŝnjĂƌ DŽŶƚĞǀŝĚĞŽ͘ >Ă ŽƚƌĂ ůŝĐĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐĂƐŝŶŽ ƉƌŝǀĂĚŽ ƐĞƌĄ ƉĂƌĂ Ğů ĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ZŽĐŚĂ͕ ĂŚş ĞƐƚĂŵŽƐ ĚĞũĂŶĚŽ ůŝďƌĂĚŽ Ă ůŽƐ ŽĨĞƌĞŶƚĞƐ ƋƵĞ ĞůŝũĂŶ Ğů ůƵŐĂƌ ƉŽƌƋƵĞ >Ă WĂůŽŵĂ LJĂ ƚŝĞŶĞ ƐƵ ƉƵĞƌͲ ƚŽ ĚĞƉŽƌƚŝǀŽ͕ ďƵƐĐĂŵŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ĐŽŶƐƚƌƵLJĂ ƵŶ ŚŽƚĞů ƋƵĞ ƚĂŵďŝĠŶ ƚĞŶŐĂ ƵŶ ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ ŵĞĚŝĂŶŽ ĚĞ ŚĂƐƚĂ ϱϬϬ ƉĞƌͲ ƐŽŶĂƐ͘͟
ƉŽƐ͕ ŚŽLJ ŶŽ ďĂƐƚĂ ĐŽŶ ƐƵďŝƌ ƵŶĂ ĨŽƚŽ Ă ůĂ ǁĞď͕ ŚĂLJ ƋƵĞ ůŽŐƌĂƌ ƋƵĞ ůĂƐ ŽĨĞƌƚĂƐ ůůĞͲ ŐƵĞŶ Ă ĐĂĚĂ ĂƉĂƌĂƚŽ ƋƵĞ ĐĂƉƚĞ ŝŶƚĞƌŶĞƚ LJ ƋƵĞ ƌĞƐƵůƚĞ ĐŽŶĨŝĂďůĞ͕ ƉŽƌ ĞƐŽ Ğů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ůĂ ƌĞŐůĂŵĞŶƚĂĐŝſŶ ƋƵĞ ĞƐƚĂŵŽƐ ŚĂĐŝĞŶĚŽ͕ ŶĞĐĞƐŝƚĂŵŽƐ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ ƋƵĞ ƉŽŶŐĂ ĞŶ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĚĞ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ Ăů ƐĞĐƚŽƌ ŝŶŵŽďŝͲ ůŝĂƌŝŽ͘͟ ZĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂ ĐĂƚĞŐŽƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ŚŽƚĞůĞƐ͕ ͎ĞƐƚĄ ŝŶĐůƵşĚĂ ĞŶ ĞƐƚĂ ƌĞŐƵůĂƌŝnjĂĐŝſŶ͍
͞,ĂĐĞ ƚŝĞŵƉŽ ƐĞ ŚŝnjŽ ƵŶĂ ĐĂƚĞŐŽƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ŚŽƚĞůĞƐ ƋƵĞ ƌĞƐƵůƚſ ƐĞƌ ƵŶ ƚĞŵĂ ĐŽŵͲ ƉůĞũŽ ƉŽƌƋƵĞ ůŽƐ ŚŽƚĞůĞƌŽƐ ŶŽ ĞƐƚĂďĂŶ ĚĞ ͞ ŽŶƚŝŶƵĂŵŽƐ ƚƌĂďĂũĂŶĚŽ ĞŶ ƌĞͲ ŝŶƐĞƌƚĂƌ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ĞůůĂ ƉŽƌ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ŵŽƚŝǀŽƐ͕ ůŽƐ ŚŽƚĞůĞƐ LJ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ͕ ƉĂƌĂ ůŽƐ ƋƵĞ ƉĞƌŽ ŚŽLJ Ğů ƚŝĞŵƉŽ ŚĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĚŽ ůĂ ŚĞŵŽƐ ĞůĂďŽƌĂĚŽ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƉƌŽƚŽĐŽůŽƐ ŵĂŶĞƌĂ ĞŶ ƋƵĞ Ğů ĐůŝĞŶƚĞ ĐĂƚĞŐŽƌŝĐĞ ƵŶ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞƐ͕ LJĂ ƐĞ ĞƐƚĄŶ ĂďƌŝĞŶĚŽ ŚŽƚĞů͕ ƉŽƌƋƵĞ ŚŽLJ ĞdžŝƐƚĞŶ ŵŽĚĂůŝĚĂĚĞƐ ŚŽƚĞůĞƐ ĞŶ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ LJ ĞŶ ŽůŽŶŝĂ ƐĞ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ŚŽƚĞůĞƌĂƐ LJ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ ƵŶ ĂďƌŝĞƌŽŶ ŵĄƐ ĚĞ ϭϬ ŚŽƚĞůĞƐ LJ ĐĂƐŝ ϮϬ ƌĞƐͲ ƉĞƋƵĞŹŽ ŚŽƚĞů ďŽƵƚŝƋƵĞ ƉƵĞĚĞ ĚĂƌ ƐĞƌǀŝͲ ƚĂƵƌĂŶƚĞƐ͕ ĂƉŽƐƚĂŶĚŽ Ăů ƚƵƌŝƐŵŽ ŝŶƚĞƌŶŽ ĞŶ ĐŝŽƐ ƐŝŵŝůĂƌĞƐ Ă ƵŶ ĐŝŶĐŽ ĞƐƚƌĞůůĂƐ͕ ůĂ ĐĂůŝĚĂĚ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ͕ ĞƐ ƵŶĂ ĨŽƌŵĂ ƉĂƵůĂƚŝŶĂ ĚĞ ŝƌ ǀŽůͲ ĚĞ ůĂ ŚĂďŝƚĂĐŝſŶ ĞƐ ůĂ ŵŝƐŵĂ LJ Ğů ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĞƐ ŵĄƐ ƉĞƌƐŽŶĂůŝnjĂĚŽ͘ ǀŝĞŶĚŽ Ă ůĂ ŶŽƌŵĂůŝĚĂĚ͘͟ ,ŽLJ ŵĄƐ ƋƵĞ ƉŽƌ ĞƐƚƌĞůůĂƐ ůĂ ĐĂƚĞŐŽƌŝnjĂĐŝſŶ ͎ ſŵŽ ƐĞ ŝŶƚĞŐƌĂƌĄ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ŝŶŵŽďŝůŝĂƌŝŽ ĐĂŵďŝſ ƉŽƌ ƚŝƉŽ ĚĞ ŚŽƚĞů LJ ŚĂLJ ƵŶ ŵĞĐĂŶŝƐͲ ŵŽ ƋƵĞ ĞƐ ŝŵƉůĂĐĂďůĞ ƋƵĞ ƐŽŶ ůŽƐ ƉƵŶƚĂũĞƐ Ă ĞƐƚĞ ƉƌŽLJĞĐƚŽ͍ ƋƵĞ ĚĂŶ ůĂƐ ƉůĂƚĂĨŽƌŵĂƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ͞ZĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ƐĞĐƚŽƌ ŝŶŵŽďŝůŝĂƌŝŽ ĞƐƚĞ ƉƌŽͲ ŽŶůŝŶĞ͕ ƋƵĞ ĂĚĞŵĄƐ ƉĞƌŵŝƚĞŶ ƚĞŶĞƌ ƵŶĂ LJĞĐƚŽ ĞŶ Ğů ƋƵĞ ǀĞŶŝŵŽƐ ƚƌĂďĂũĂŶĚŽ ůŽ ƋƵĞ ĐĂŶƚŝĚĂĚ ĚĞ ŽƉŝŶŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ĐŽŶĨŽƌŵĂŶ ƵŶ ŚĂĐĞ ĞƐ ƉŽŶĞƌ ĞŶ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĚĞ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ƉƌŽŵĞĚŝŽ͘ Ă ĞƐƚĂƐ ƉůĂƚĂĨŽƌŵĂƐ ƋƵĞ ĂůƋƵŝůĂŶ ĐŽŶ ƐƚĂƐ ƉůĂƚĂĨŽƌŵĂƐ ĚĞƚĞĐƚĂŶ ĨĄĐŝůŵĞŶƚĞ ůĂ ĐŽŵĞƌĐŝŽƐ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽƐ ĐŽŵŽ ƐŽŶ ůĂƐ ŝŶŵŽͲ ĚĞƐĐŽŶĨŽƌŵŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ĐůŝĞŶƚĞƐ͕ ĚĞƉƵƌĂŶ LJ ďŝůŝĂƌŝĂƐ ĐŽŶ ůĂƐ ƋƵĞ ƚĂŵďŝĠŶ ĞŵƉĞnjĂƌĞͲ ĚĂŶ ŵĂLJŽƌ ĐŽŶĨŝĂďŝůŝĚĂĚ Ăů ƐŝƐƚĞŵĂ͕ ĂĚĞͲ ŵŽƐ Ă ƚƌĂďĂũĂƌ ĞŶ ƚŽĚŽ ůŽ ƋƵĞ ƐĞĂ ƌĞŐƵůĂƌŝͲ ŵĄƐ ĞƐƚĄŶ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĂĐƚƵĂůŝnjĄŶͲ njĂĐŝſŶ͕ ĂƵŶƋƵĞ ůĂ ŵĂLJŽƌşĂ ĞƐƚĄ ƌĞŐƵůĂƌŝnjĂͲ ĚŽƐĞ͕ ĞŶ ƵŶ ƐŝƐƚĞŵĂ ŵƵLJ ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐŽ LJ ŐůŽͲ ĚĂ͕ ƉŽƌƋƵĞ ĞƐƚĂŵŽƐ ŚĂďůĂŶĚŽ ĚĞ ĐŽŵĞƌͲ ďĂůŝnjĂĚŽ͘͟ ĐŝŽƐ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽƐ LJ ůĂƐ ĂLJƵĚĂƌĞŵŽƐ Ă ƋƵĞ ƐĞ ĂĚĂƉƚĞŶ Ă ůĂƐ ŶƵĞǀĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ŵĞƌĐĂͲ ͎^Ğ ĞƐƚĄ ĞƐƚƵĚŝĂŶĚŽ Ğů ƚĞŵĂ ĚĞ ůĂ ĐŽŶĞĐƚŝͲ ǀŝĚĂĚ ĚĂĚŽ ůŽƐ ĐŝĞƌƌĞƐ ĚĞ ĨƌŽŶƚĞƌĂƐ͍ ĚĞŽ͘͟ ͎ ſŵŽ ǀĂŶ ĐŽŶ ůŽƐ ƉƌŽƚŽĐŽůŽƐ ƐĂŶŝƚĂƌŝŽƐ ƉĂƌĂ ŚŽƚĞůĞƐ LJ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ͍
͎WŽƌƋƵĠ ůĂƐ ŝŶŵŽďŝůŝĂƌŝĂƐ ĚĞů hƌƵŐƵĂLJ͕ ĞŶ ƵŶ ƉĂşƐ ƚĂŶ ƉĞƋƵĞŹŽ ŶŽ ƚŝĞŶĞŶ ƵŶĂ ƉůĂƚĂͲ ĨŽƌŵĂ ĚŝŐŝƚĂů ƋƵĞ ůĂƐ ƵŶŝĨŝƋƵĞ ƉĂƌĂ ŵŽƐͲ ƚƌĂƌƐĞ LJ ǀĞŶĚĞƌƐĞ Ăů ŵƵŶĚŽ͍ ͞dĞŶĚƌĞŵŽƐ ƋƵĞ ůŽŐƌĂƌ ĞƐŽ ƚĂŵďŝĠŶ͕ ŚŽLJ ĞƐ Ğů ƚŝĞŵƉŽ ĚĞ ůĂ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ͕ ĚĞ ůĂ ŝŶŵĞͲ ĚŝĂƚĞnj͕ ŚŽLJ ƐĞ ĂůƋƵŝůĂ ĚĞƐĚĞ Ğů ŽƚƌŽ ůĂĚŽ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ĚĞƐĚĞ ƵŶ ĐĞůƵůĂƌ͕ ĐŽŶ ĐŽŶĞdžŝſŶ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂ͕ Ğů ŶĞŐŽĐŝŽ ŝŶŵŽďŝůŝĂƌŝŽ ĚĞďĞ ŝŶŶŽǀĂƌ LJ ƉŽŶĞƌƐĞ Ă ůĂ ĂůƚƵƌĂ ĚĞ ůŽƐ ƚŝĞŵͲ
͞dĞŶĞŵŽƐ ƵŶĂ ĐŽŶĞĐƚŝǀŝĚĂĚ ĨůƵǀŝĂů ĐŽŶ ƌŐĞŶƚŝŶĂ ƋƵĞ ĞƐƉĞƌĞŵŽƐ ƐĞ ƌĞĂŶƵĚĞ ƉƌŽŶͲ ƚŽ ĂƵŶƋƵĞ ŶŽ ĞƐ ĨĄĐŝů ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĂƌŐĞŶƚŝŶŽƐ͕ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ƉƵĞƌƚŽ ĚĞ WŝƌŝĄͲ ƉŽůŝƐ LJĂ ƐĞ ŚĂŶ ŚĞĐŚŽ ƉƌƵĞďĂƐ ĚĞ ďĂƌĐŽƐ LJ ĞƐƚĄ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ ƉƵĞĚĂŶ ĐƌƵnjĂƌ ƋƵĞ ůůĞŐƵĞ Ğů ĨĞƌƌLJ͕ ĂƵŶƋƵĞ ĐŽŶ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ůŝŵşͲ ƚƌŽĨĞƐ ůĂ ĐŽŶĞĐƚŝǀŝĚĂĚ ĂĠƌĞĂ ůůĞǀĂƌĄ ŵĄƐ ƚŝĞŵƉŽ͕ ƉĞƌŽ ůĂ ĐŽŶĞĐƚŝǀŝĚĂĚ ŝŶƚĞƌĐŽŶƚŝͲ ŶĞŶƚĂů ƉĂƌĂ ŶŽƐŽƚƌŽƐ ǀĂ Ă ƐĞƌ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚşƐŝͲ ŵĂ LJ ĞƐƉĞƌĞŵŽƐ ƐĞ ƌĞĂŶƵĚĞ ƉƌŽŶƚŽ͘͟
Ϯϱ
>ĂƐ sĞŐĂƐ ƌĞĐŝďŝƌĄ Ă /Wt ĚĞů ϯϬ ĚĞ ŵĂLJŽ Ăů ϯ ĚĞ ũƵŶŝŽ ϮϬϮϭ
ů /Wt͕ ŚĂƐƚĂ ŚĂĐĞ ƉŽĐŽƐ ĂŹŽƐ ůůĂŵĂĚŽ WŽǁ tŽǁ͕ ĞƐ Ğů ĞǀĞŶƚŽ ĚĞ ƚƵƌŝƐŵŽ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ LJ Ğů ŵĂLJŽƌ ŐĞŶĞƌĂĚŽƌ ĚĞ ǀŝĂũĞƐ ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ƉĂşƐ͕ ĞƐƚĄ ŽƌŐĂŶŝnjĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ h͘^͘ dƌĂǀĞů ƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ ďĂũŽ ůĂ ƐƵƉĞƌǀŝƐŝſŶ LJ ĚŝƌĞĐĐŝſŶ ĚĞů ^ƌ͘ ZŽŐĞƌ Žǁ͘
>Ă /Wt ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĂĐŝſŶ ĚĞ sŝĂũĞƐ ĚĞ ͘ hh͘ Ɛ ůĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĨĞƌŝĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ǀŝĂũĞƐ ĞŶƚƌĂŶƚĞƐ͕ ƋƵĞ ŐĞŶĞƌĂ Ψ ϱ͘ϱ ŵŝů ŵŝůůŽŶĞƐ ĞŶ ǀŝĂũĞƐ ĨƵƚƵƌŽƐ Ă ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͘ Ɛ ƵŶ ĞƐĐĂƉĂƌĂƚĞ ŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ͕ ĚŽŶĚĞ ůŽƐ ĞdžƉŽƐŝƚŽƌĞƐ ĚĞ ǀŝĂũĞƐ ĚĞ ͘ hh͘ ^Ğ ĐŽŶĞĐƚĂŶ ĐŽŶ ĐŽŵƉƌĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ǀŝĂũĞƐ LJ ŵĞĚŝŽƐ ĚĞ ŵĄƐ ĚĞ ϳϬ ƉĂşƐĞƐ ƉĂƌĂ ƉƌŽŵŽĐŝŽŶĂƌ ƐƵ ƉƌŽĚƵĐƚŽ͕ ŶĞŐŽĐŝĂƌ ŶĞŐŽĐŝŽƐ ĨƵƚƵƌŽƐ LJ ĐŽŶƐƚƌƵŝƌ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ͘ /Wt ĂƐĞŐƵƌĂ ůĂ ƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ĐŽŵŽ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĚĞƐƚŝŶŽ ĚĞ ǀŝĂũĞƐ Ă ŶŝǀĞů
Ϯϲ
ŵ Ƶ Ŷ Ě ŝ Ă ů Ă ů Ă Ƶ ŵ Ğ Ŷ ƚ Ă ƌ ů Ă Ɛ ǀ ŝ Ɛ ŝ ƚ Ă Ɛ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ŵŽƐƚƌĂƌ Ăů ŵƵŶĚŽ ůŽ ŵĞũŽƌ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ƚŝĞŶĞ ƉĂƌĂ ŽĨƌĞĐĞƌ͘ ĂĚĂ ĂŹŽ ůĂƐ ĞdžƉĞĐƚĂƚŝǀĂƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ĞǀĞŶƚŽ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůĂ ŐĞŶĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĚŝǀŝƐĂƐ ĂƵŵĞŶƚĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞŵĞŶƚĞ LJ ƐĞ ĐĂůĐƵůĂŶ ƉĂƌĂ ůĂ ƉƌſdžŝŵĂ ĞĚŝĐŝſŶ ĐŝĨƌĂƐ ƋƵĞ ƐƵƉĞƌĂͲ ƌĄŶ ůŽƐ ϰ ďŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĚſůĂƌĞƐ ƉŽƌ ĐŽŶĐĞƉƚŽ ĚĞ ǀŝĂũĞƐ͘ ĞƐƚĂ ŐƌĂŶ ĨĞƌŝĂ ƚƵƌşƐƚŝĐĂ͕ ƚĂŵďŝĠŶ ĂƐŝƐƚĞŶ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ƉƌĞŶƐĂ͕ ĐŽŶ Ğů ŽďũĞƚŝͲ
ǀŽ ĚĞ ĐŽŶŽĐĞƌ ůĂƐ ŶŽǀĞĚĂĚĞƐ LJ ĂƚƌĂĐƚŝǀŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƐƚŝŶŽƐ͕ ĚĞ ƉƌŽŵŽĐŝŽŶĂƌůŽƐ LJ ĚŝĨƵŶͲ ĚŝƌůŽƐ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ƐƵƐ ŵĞĚŝŽƐ ŵĂƐŝǀŽƐ ĚĞ ĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶ͘ WĞƌŽ Ğů /Wt ĚĞů ϮϬϮϭ ƐĞ ǀŝĞŶĞ ĐŽŶ ƚŽĚŽ ƉŽƌƋƵĞ Ğů ůƵŐĂƌ ĞůĞŐŝĚŽ ƉĂƌĂ ƐƵ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƐĞƌĄ ůĂ ŐůĂŵŽƌŽƐĂ LJ ĞƐƉĞĐƚĂĐƵůĂƌ ĐŝƵĚĂĚ ĚĞ >ĂƐ sĞŐĂƐ͕ ĚŽŶĚĞ ŶŽ ƐſůŽ ƐĞ ĞƐƉĞƌĂ ŚĂĐĞƌ ŵƵĐŚŽƐ LJ ŵƵLJ ďƵĞŶŽƐ ŶĞŐŽĐŝŽƐ ĚƵƌĂŶƚĞ ƚŽĚŽ Ğů ̺à ƐŝŶŽ ƋƵĞ Ă ůĂ ŶŽĐŚĞ ƐĞ ƚŝĞŶĞŶ ƉƌĞǀŝƐƚŽƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ ŝŶǀŝƚĂĚŽƐ ĞdžƋƵŝƐŝƚŽƐ ĞǀĞŶƚŽƐ ŶŽĐƚƵƌŶŽƐ͕ ƐŚŽǁ͕ ĐĞŶĂƐ͕ ĞƐƉĞĐͲ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ƚĄĐƵůŽƐ LJ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ͕ ƉĞƌŽ ĚŽŶĚĞ ƚĂŵďŝĠŶ ƐĞ ĚŝĐĞ ƋƵĞ Ă ůĂ ŶŽĐŚĞ ůŽƐ ŶĞŐŽĐŝŽƐ ĐŽŶƚŝͲ ŶƷĂŶ͘ Ŷ ůŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ ĞǀĞŶƚŽƐ ĚĞ ƚƵƌŝƐŵŽ >ĂƚŝŶŽĂͲ ŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ͞DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ͟ ĞƐƚƵǀŽ ĚŝĂůŽͲ ŐĂŶĚŽ ĐŽŶ Ğů ^ĞŶŝŽƌ ŝƌĞĐƚŽƌ ŽĨ 'ůŽďĂů ^ĂůĞƐ Ăƚ >ĂƐ sĞŐĂƐ ŽŶǀĞŶƚŝŽŶ ĂŶĚ sŝƐŝƚŽƌƐ ƵƚͲ ŚŽƌŝƚLJ ;>s s Ϳ͕ ^ƌ͘ &ĞƌŶĂŶĚŽ ,ƵƌƚĂĚŽ ƋƵŝĞŶ ƚĞŶĚƌĄ ůĂ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ŐĞƐƚŝŽŶĂƌ ůĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ƚĂů ĞǀĞŶƚŽ LJ Ăů ƌĞƐƉĞĐƚŽ ŶŽƐ ĚĞĐşĂ͗ ͞ƉĂƌĂ Ğů /Wt ϮϬϮϭ Ă ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌƐĞ ĞŶ >ĂƐ sĞŐĂƐ ǀĞŶŝŵŽƐ ƚƌĂďĂũĂŶĚŽ Ă ĨƵůů͕ ĚĞƐĚĞ Ğů ĂŹŽ ϮϬϭϯ͕ ƷůƚŝŵŽ ĂŹŽ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůſ ĂĐĄ͕ ŶƵĞƐƚƌĂ ĐŝƵĚĂĚ ŚĂ ĐĂŵďŝĂĚŽ ŵƵĐŚŽ͕ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ŶƵĞǀŽƐ ĞŵƉƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐ LJ ŶƵĞǀĂƐ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂ ƌĞĐŝďŝƌ Ă ůĂƐ ƉĞƌƐŽͲ ŶĂƐ ƋƵĞ ǀŝĞŶĞŶ ĞŶ ƌŽŶĚĂ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝŽƐ͘ ƵƌĂŶƚĞ Ğů ̺à ĞƐƚĂďůĞĐĞƌĞŵŽƐ ůĂƐ ĂŐĞŶĚĂƐ ƉƌŽŐƌĂŵĂĚĂƐ LJ ůĂƐ ǀŝŶĐƵůĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ͕ ƋƵĞ ƐĂďĞŵŽƐ ƐŝĞŵƉƌĞ ǀŝĞŶĞŶ ĄǀŝĚŽƐ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝĂƌ LJ ĐŽŶĨƌĂƚĞƌŶŝnjĂƌ ĞŶ ůĂ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
&ĞƌŝĂ LJ ƉĂƌĂ ůĂ ŶŽĐŚĞ ĞŶ ĞƐƚĂ ŵĄŐŝĐĂ ĐŝƵĚĂĚ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ LJ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ͕ ŝŶĐůƵŝĚŽƐ ůŽƐ ϯ͘Ϯ ƚĞŶĚƌĞŵŽƐ ůĂ ŽĨĞƌƚĂ ĚĞ ƵŶĂ ĞdžĐĞůĞŶƚĞ ŐĂƐͲ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ƉŝĞƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ ĚĞů ĞŶƚƌŽ ĚĞ ƚƌŽŶŽŵşĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂ ƉŽƌ ŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ͕ ůŽƐ ϭ͘ϳ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ƉŝĞƐ ůŽƐ ŵĞũŽƌĞƐ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͕ ƐŚŽǁƐ ĐŽŵŽ Ğů ŝƌͲ ƉĂƌĂ /Wt ϮϬϮϭ Ă ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌƐĞ ĞŶ >ĂƐ ƋƵĞ Ƶ ^ŽůĞŝů͕ ĠůŝŶĞ ŝŽŶ͕ sĞŐĂƐ ǀĞŶŝŵŽƐ ƚƌĂďĂũĂŶĚŽ Ă ĨƵůů͕ ĚĞƐĚĞ Ğů ůƚŽŶ :ŚŽŶ͕ >ĂĚLJ 'ĂŐŐĂ͕ ĂŹŽ ϮϬϭϯ͕ ƷůƚŝŵŽ ĂŹŽ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůſ ƚŽĚŽƐ ĂƌƚŝƐƚĂƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂͲ ĂĐĄ͕ ŶƵĞƐƚƌĂ ĐŝƵĚĂĚ ŚĂ ĐĂŵďŝĂĚŽ ŵƵĐŚŽ͕ ůĞƐ͕ ĐŽŶĐŝĞƌƚŽƐ͕ ĨĞƐƚŝǀĂůĞƐ ĚĞ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ŶƵĞǀŽƐ ĞŵƉƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐ LJ ŵƷƐŝĐĂ͕ ďŽdžĞŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ŶƵĞǀĂƐ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂ ƌĞĐŝďŝƌ Ă ůĂƐ LJ ŵƵĐŚŽƐ ŵĄƐ ĞǀĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƋƵĞ ǀŝĞŶĞŶ ĞŶ ƌŽŶĚĂ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝŽƐ͘͘͘ ĂŚŽƌĂ ƚĞŶĚƌĄŶ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ ĚĞ ƐĞƌ ƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƐ ƚĂŵďŝĠŶ ĞŶ Ğů ŶƵĞǀŽ LJ ŵŽĚĞƌŶşƐŝŵŽ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ ĚĞů DĂŶĚĂůĂLJ ĂLJ ĚĞƐƚŝŶĂĚŽƐ ĞƐƚĂĚŝŽ ƵďŝĐĂĚŽ ĨƌĞŶƚĞ Ăů DĂŶĚĂůĂLJ ĂLJ ƉĂƌĂ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ͕ ůŽƐ ŵĄƐ ĚĞ ϭ͘ϴ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ƋƵĞ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ϲϱ͘ϬϬϬ ďƵƚĂĐĂƐ͘ ƉŝĞƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ ĚĞ ĞƐƉĂĐŝŽ ĐŽŵďŝŶĂĚŽ ƉĂƌĂ ^Ğ ƉƵĞĚĞ ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ ǀĂŵŽƐ ŵƵLJ ďŝĞŶ ĞŶ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ LJ ĞǀĞŶƚŽƐ ĚĞů ^ĂŶĚƐ džƉŽ ĂŶĚ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ͕ ƐĞƌĄ ƵŶĂ ǀĞnj ŵĄƐ ŽŶǀĞŶƚŝŽŶ ĞŶƚĞƌ LJ ůĂƐ ŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐ dŚĞ ĞƐƚĞ /Wt ƵŶ ŐƌĂŶ ĚĞƐĂĨşŽ ƉĂƌĂ ŶŽƐŽƚƌŽƐ LJ sĞŶĞƚŝĂŶ ŽŶŐƌĞƐƐ͘ ƉĂƌĂ ŶƵĞƐƚƌĂ ŚĞƌŵŽƐĂ ĐŝƵĚĂĚ͘͟ ĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ >ĂƐ sĞŐĂƐ ƚŝĞŶĞ ŵĄƐ ĚĞ ϭϬ͘ϲ Ŷ ĚĞĨŝŶŝƚŝǀĂ ƐĞƌĄ Ğů ůƵŐĂƌ ŝĚĞĂů ƉĂƌĂ Ğů ŵƵLJ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ƉŝĞƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ ĚĞ ĞƐƉĂĐŝŽ ƉĂƌĂ ďƵĞŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů /Wt ϮϬϮϭ͘
Ϯϳ
ͨ>Ă ^ŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚ ĞƐ ůĂ EƵĞǀĂ EŽƌŵĂůŝĚĂĚͩ͗ ƵŶĂ ǀŝƐŝſŶ ĚĞ ĨƵƚƵƌŽ ƉĂƌĂ Ğů dƵƌŝƐŵŽ
'ƌĂŶĚĞƐ ĐĂĚĞŶĂƐ LJ ŚŽƚĞůĞƐ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ĞƐƚĄŶ ĐŽŶĮƌŵĂĚŽƐ ƉĂƌĂ ůĂ ϴǐ ĞĚŝĐŝſŶ
WĂƌĂ ĐĞůĞďƌĂƌ Ğů şĂ DƵŶĚŝĂů ĚĞů DĞĚŝŽ ŵďŝĞŶƚĞ͕ Ğů WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ^ŽƐƚĞŶŝďůĞ ĚĞ KŶĞ WůĂŶĞƚ͕ ůŝĚĞƌĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ DƵŶĚŝĂů ĚĞů dƵƌŝƐŵŽ ;KDdͿ͕ ĂŶƵŶĐŝĂ ƐƵ ŶƵĞǀĂ ǀŝƐŝſŶ ĚĞ ĨƵƚƵƌŽ ƉĂƌĂ Ğů ƚƵƌŝƐŵŽ ŵƵŶĚŝĂů͗ ĐƌĞĐĞƌ ŵĞũŽƌ͕ ĨŽƌƚĂůĞĐĞƌƐĞ LJ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌ Ğů ĞƋƵŝůŝďƌŝŽ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ ůĂƐ ĚĞů ƉůĂŶĞƚĂ LJ ůĂ ƉƌŽƐƉĞƌŝĚĂĚ͘
>Ă ǀŝƐŝſŶ ĚĞ KŶĞ WůĂŶĞƚ ƉĂƌĂ ůĂ ƌĞĐƵƉĞƌĂͲ ĐŝſŶ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞ ĚĞů ƚƵƌŝƐŵŽ ƐŽƐƚĞŶŝďůĞ ƚŽŵĂ ĐŽŵŽ ƉƵŶƚŽ ĚĞ ƉĂƌƟĚĂ ůĂƐ ŝƌĞĐƚƌŝͲ
Ϯϴ
ĐĞƐ ŐůŽďĂůĞƐ ĚĞ ůĂ KDd ƉĂƌĂ ƌĞŝŶŝĐŝĂƌ Ğů ƚƵƌŝƐŵŽ͕ LJ ƟĞŶĞ ĐŽŵŽ ŽďũĞƟǀŽ ůŽŐƌĂƌ ƋƵĞ Ğů ƚƵƌŝƐŵŽ ĞŵĞƌũĂ ĚĞ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ Ks/ Ͳ
ϭϵ ŵĄƐ ĨƵĞƌƚĞ LJ ŵĄƐ ƐŽƐƚĞŶŝďůĞ͘ ƐƚĞ ĞƐĨƵĞƌnjŽ ĐŽŶũƵŶƚŽ ůůĞŐĂ ĞŶ ƵŶ ŵŽŵĞŶƚŽ ĞŶ Ğů ƋƵĞ ǀĂƌŝŽƐ ĚĞƐƟŶŽƐ ĂůƌĞĚĞͲ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ĚŽƌ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ĐŽŵŝĞŶnjĂŶ Ă ůĞǀĂŶƚĂƌ ůĂƐ ƌĞƐƚƌŝĐĐŝŽŶĞƐ Ă ůŽƐ ǀŝĂũĞƐ LJ Ă ůĂ ŵŽǀŝůŝĚĂĚ͕ LJ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ƚƵƌşƐƟĐŽ ĞƐƚĄ ƉƌĞƉĂƌĄŶĚŽƐĞ ƉĂƌĂ ƌĞĂŶƵĚĂƌ ƐƵ ĂĐƟǀŝĚĂĚ ĐŽŶ ůĂƐ ůĞĐĐŝŽŶĞƐ ĂƉƌĞŶĚŝĚĂƐ ĚĞ ůĂ ƉĂŶĚĞŵŝĂ͘ ů ƐĞĐƌĞƚĂƌŝŽ ŐĞŶĞƌĂů ĚĞ ůĂ KDd͕ ƵƌĂď WŽůŽͲ ůŝŬĂƐŚǀŝůŝ͕ ĂĮƌŵſ͗ ͨ>Ă ƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚ ŶŽ ĚĞďĞ ƐĞƌ LJĂ ƵŶ ŶŝĐŚŽ ĚĞů ƚƵƌŝƐŵŽ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ĚĞďĞ ƐĞƌ ůĂ ŶƵĞǀĂ ŶŽƌŵĂ ĞŶ ƚŽĚŽƐ LJ ĐĂĚĂ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ƐĞŐŵĞŶƚŽƐ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ͘ Ɛ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĐĞŶƚƌĂůĞƐ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂƐ ŝƌĞĐͲ
ƉĂƌĂ ůĂ ƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚͩ͘
ůĞƐ ƐŽŶ ůĂƐ ƉƌŝŽƌŝĚĂĚĞƐͩ͘
hŶ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ŵĞũŽƌ͕ ŵĄƐ ƐŽƐƚĞŶŝďůĞ LJ ƌĞƐŝůŝĞŶƚĞ >Ă ƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚ ŶŽ ĚĞďĞ ƐĞƌ LJĂ ƵŶ ŶŝĐŚŽ ĚĞů ƚƵƌŝƐŵŽ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ĚĞďĞ ƐĞƌ ůĂ ŶƵĞǀĂ ŶŽƌŵĂ ĞŶ ƚŽĚŽƐ LJ ĐĂĚĂ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ƐĞŐŵĞŶͲ ƚŽƐ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ >Ă ǀŝƐŝſŶ ĚĞ KŶĞ WůĂŶĞƚ ŝŶƐƚĂ Ă ƵŶĂ ƌĞĐƵƉĞͲ ƌĂĐŝſŶ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞ ƉĂƌĂ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ƚƵƌşƐƟĐŽ͕ ƋƵĞ ƐĞ ĐŝŵĞŶƚĞ ƐŽďƌĞ ůĂ ƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ƌĞĐŽŶƐƚƌƵŝƌƐĞ ŵĞũŽƌ͘ ŽŶ ĞůůŽ ƐĞ ĂƉƵŶͲ ƚĂůĂƌĄ ůĂ ƌĞƐŝůŝĞŶĐŝĂ ĚĞů ƚƵƌŝƐŵŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ĞƐƚĠ ŵĞũŽƌ ƉƌĞƉĂƌĂĚŽ ĨƌĞŶƚĞ Ă ĨƵƚƵƌĂƐ ĐƌŝͲ ƐŝƐ͘ >Ă ǀŝƐŝſŶ ĂƉŽLJĂƌĄ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ LJ ůĂ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ ƉůĂŶĞƐ ĚĞ ƌĞĐƵƉĞƌĂͲ ĐŝſŶ͕ ƋƵĞ ĐŽŶƚƌŝďƵŝƌĄŶ Ă ůŽƐ KďũĞƟǀŽƐ ĚĞ ĞƐĂƌƌŽůůŽ ^ŽƐƚĞŶŝďůĞ ;K ^Ϳ LJ Ăů ĐƵĞƌĚŽ ĚĞ WĂƌşƐ͘
:ĂŵĞƐ dŚŽƌŶƚŽŶ͕ K ĚĞ /ŶƚƌĞƉŝĚ dƌĂǀĞů͕ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ƉƌŽǀĞĞĚŽƌĞƐ ĚĞ ǀŝĂͲ ũĞƐ ĚĞ ĂǀĞŶƚƵƌĂ͕ ŚĂĐĞ ƵŶ ůůĂŵĂŵŝĞŶƚŽ Ăů ĐŽŵƉƌŽŵŝƐŽ LJ ƐƵďƌĂLJĂ͗ ͨ ƌĞĞŵŽƐ ƋƵĞ ůĂ ĂĐĐŝſŶ ĐůŝŵĄƟĐĂ ĞƐ ƵŶ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐŽ ĐŽůĞĐƟͲ ǀŽ ĐŽŶ ůĂ ƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ĚĞ ůŽƐ ǀŝĂũĞƐ LJ ĚĞ ĞƐƚĞ ŵƵŶĚŽ ƋƵĞ ƚĂŶƚŽ ŶŽƐ ŐƵƐƚĂ ĞdžƉůŽƌĂƌͩ͘
ŚŽƌĂ ƋƵĞ ůŽƐ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ LJ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ƉƌŝǀĂĚŽ ƐĞ ĂĚĞŶƚƌĂŶ ĞŶ Ğů ĐĂŵŝŶŽ ĚĞ ůĂ ƌĞĐƵƉĞƌĂͲ ĐŝſŶ͕ ĞƐ Ğů ŵŽŵĞŶƚŽ ĚĞ ƐĞŐƵŝƌ ĂǀĂŶnjĂŶĚŽ ŚĂĐŝĂ ƵŶ ŵŽĚĞůŽ ĚĞ ƚƵƌŝƐŵŽ ŵĄƐ ƐŽƐƚĞŶŝͲ ďůĞ ĞŶ ůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ ůŽ ƐŽĐŝĂů LJ ůŽ ĂŵďŝĞŶͲ ƚĂů͘ ů ƐĞĐƚŽƌ ƉƌŝǀĂĚŽ͕ ĚĞĐŝĚŝĚŽ Ă ŐƵŝĂƌ ĐŽŶ Ğů ĞũĞŵƉůŽ ^ĂďŝŶĂ &ůƵdžă͕ ǀŝĐĞƉƌĞƐŝĚĞŶƚĂ LJ K ĚĞů 'ƌƵƉŽ /ďĞƌŽƐƚĂƌ͕ ƵŶĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĐĂĚĞŶĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ŚŽƚĞůĞƐ͕ ƐƵďƌĂLJſ͗ ͨ Ɛ ŝŵƉƌĞƐĐŝŶĚŝďůĞ ƐĞŐƵŝƌ ĐĞŶƚƌĂĚŽƐ ĞŶ ĐƌĞĂƌ ƵŶĂ ĨŽƌŵĂ ŵĄƐ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞ LJ ũƵƐƚĂ ĚĞ ǀŝĂͲ ũĂƌͩ͘ z ĂŹĂĚŝſ͗ ͨ/ďĞƌŽƐƚĂƌ ŚĂ ƌĞƐƉŽŶĚŝĚŽ ŝŶƚĞŐƌĂŶĚŽ ůĂ ƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚ ĞŶ ƵŶŽƐ ƉƌŽͲ ƚŽĐŽůŽƐ ĚĞ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ŵĄƐ ĞƐƚƌŝĐƚŽƐ LJ ĐŽŵͲ ƉƌŽŵĞƟĠŶĚŽƐĞ ĞŶ ŵĂLJŽƌ ŵĞĚŝĚĂ ĐŽŶ ůĂƐ ƉŽůşƟĐĂƐ ĚĞ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĐŝƌĐƵůĂƌ ƉĂƌĂ ĂƐĞŐƵͲ ƌĂƌ ƋƵĞ ƚŽĚŽ ŶƵĞǀŽ ƌĞƐŝĚƵŽ ƐĞ ŐĞƐƟŽŶĞ ĂĚĞĐƵĂĚĂŵĞŶƚĞͩ͘
ƚƌŝĐĞƐ ŐůŽďĂůĞƐ ƉĂƌĂ ƌĞŝŶŝĐŝĂƌ Ğů ƚƵƌŝƐŵŽ͘ ƐƚĄ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌĂƐ ŵĂŶŽƐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƌ Ğů ƚƵƌŝƐŵŽ LJ ƋƵĞ ůĂ ƐƵƉĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉĂŶĚĞͲ ŵŝĂ ƐĞ ĐŽŶǀŝĞƌƚĂ ĞŶ ƵŶ ƉƵŶƚŽ ĚĞ ŝŶŇĞdžŝſŶ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
^ĞŐƷŶ ĞůƉŚŝŶĞ <ŝŶŐ͕ ĚŝƌĞĐƚŽƌĂ ĞũĞĐƵƟǀĂ ĚĞ dŚĞ >ŽŶŐ ZƵŶ͕ ƵŶĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ŝŶƚĞƌŶĂͲ ĐŝŽŶĂů ĚĞ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƵƌşƐƟĐĂƐ ĐĞŶƚƌĂĚĂƐ ĞŶ ůĂ ŶĂƚƵƌĂůĞnjĂ͕ ŵĂŶŝĨĞƐƚſ͗ ͨEƵĞƐƚƌŽƐ ŵŝĞŵͲ ďƌŽƐ ĐŽŶƐĞƌǀĂŶ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ĐŽůĞĐƟǀĂ ŵĄƐ ĚĞ ϮϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĂĐƌĞƐ ĚĞ ĞĐŽƐŝƐƚĞŵĂƐ ĨƌĄͲ ŐŝůĞƐ͕ LJ ƐƵ ƚƌĂďĂũŽ ŶŽ ƐĞ ŚĂ ĚĞƚĞŶŝĚŽ ĞŶ ŶŝŶͲ ŐƷŶ ŵŽŵĞŶƚŽ Ă ƉĞƐĂƌ ĚĞ ůĂ ƉĂŶĚĞŵŝĂ LJ ĚĞ ůĂ ƉĂƌĄůŝƐŝƐ ƚƵƌşƐƟĐĂ͕ ůŽ ƋƵĞ ĚĞŵƵĞƐƚƌĂ ĐƵĄͲ
>Ă ǀŝƐŝſŶ ĚĞ KŶĞ WůĂŶĞƚ ƉĂƌĂ ůĂ ƌĞĐƵƉĞƌĂͲ ĐŝſŶ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ ƚƵƌşƐƟĐŽ ƐĞ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞŶ ƚŽƌŶŽ Ă ƐĞŝƐ ůşŶĞĂƐ ĚĞ ĂĐĐŝſŶ ƉĂƌĂ ŐƵŝĂƌ ƵŶ ƚƵƌŝƐŵŽ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞ ƋƵĞ ďĞŶĞĮĐŝĞ Ă ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ Ăů ƉůĂŶĞƚĂ LJ Ă ůĂ ƉƌŽƐƉĞƌŝĚĂĚ͕ ĐŽŶĐƌĞƚĂŵĞŶƚĞ͗ ƐĂůƵĚ ƉƷďůŝͲ ĐĂ͕ ŝŶĐůƵƐŝſŶ ƐŽĐŝĂů͕ ĐŽŶƐĞƌǀĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ďŝŽͲ ĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚ͕ ĂĐĐŝſŶ ƉŽƌ Ğů ĐůŝŵĂ͕ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĐŝƌĐƵůĂƌ LJ ŐŽďĞƌŶĂŶnjĂ LJ ĮŶĂŶnjĂƐ͘ WƵĞĚĞ ĂĐĐĞĚĞƌ Ăů ĚŽĐƵŵĞŶƚŽ ĐŽŵƉůĞƚŽ ĚĞ >Ă ǀŝƐŝſŶ ĚĞ KŶĞ WůĂŶĞƚ ƉĂƌĂ ůĂ ƌĞĐƵƉĞƌĂͲ ĐŝſŶ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ ƚƵƌşƐƟĐŽ ;ĞŶ ŝŶŐůĠƐͿ͘ WĂƌĂ ĐŽŶƐƵůƚĂƐ͕ ůĞ ƌŽŐĂŵŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ƉŽŶŐĂ ĞŶ ĐŽŶƚĂĐƚŽ ĐŽŶ sŝƌŐŝŶŝĂ &ĞƌŶĄŶĚĞnjͲdƌĂƉĂ ĞŶ ůĂ KDd͗ ǀŌƌĂƉĂΛƵŶǁƚŽ͘ŽƌŐ
ĐĞƌĐĂ ĚĞů WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ^ŽƐƚĞͲ ŶŝďůĞ ĚĞ KŶĞ WůĂŶĞƚ ů WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ^ŽƐƚĞŶŝďůĞ ĚĞ KŶĞ WůĂŶĞƚ ĂƐƉŝƌĂ Ă ƉŽƚĞŶĐŝĂƌ ƉĂƌĂ ϮϬϯϬ Ğů ŝŵƉĂĐƚŽ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ ƚƵƌşƐƟĐŽ ĞŶ Ğů ĚĞƐĂͲ ƌƌŽůůŽ ƐŽƐƚĞŶŝďůĞ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ƉƌĞƉĂƌĂͲ ĐŝſŶ͕ ůĂ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ LJ Ğů ĞƐĐĂůĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƉƌĄĐƟĐĂƐ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ LJ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ƐŽƐͲ ƚĞŶŝďůĞƐ ƋƵĞ ŝŵƉƵůƐĞŶ ƵŶ ƵƐŽ ĞĮĐŝĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŶĂƚƵƌĂůĞƐ͕ Ă ůĂ ǀĞnj ƋƵĞ ƐĞ ŐĞŶĞƌĂŶ ŵĞŶŽƐ ƌĞƐŝĚƵŽƐ LJ ƐĞ ĂĨƌŽŶƚĂŶ ůŽƐ ƌĞƚŽƐ ĚĞů ĐĂŵďŝŽ ĐůŝŵĄƟĐŽ LJ ůĂ ƉĠƌĚŝͲ ĚĂ ĚĞ ďŝŽĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚ͘ ů WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ^ŽƐƚĞŶŝďůĞ ĚĞ KŶĞ WůĂŶĞƚ ĞƐƚĄ ůŝĚĞƌĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ KDd͕ ĐŽŶ ůŽƐ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ ĚĞ &ƌĂŶĐŝĂ LJ ƐƉĂŹĂ ĐŽŵŽ ĐŽůşĚĞƌĞƐ͕ LJ ĞŶ ĐŽůĂďŽƌĂĐŝſŶ ĐŽŶ Ğů WEhD ͘
Ϯϵ
3GD GH OD %UDYD %DUULR 3DUTXH GHO *ROI & 3 7HO )D[ ZZZ ODXEHUJHKRWHO FRP ( PDLO ODXEHUJH#ODXEHUJHKRWHO FRP
