DĂƌnjŽ ϮϬϮϮ
^Ƶ ƌĞǀŝƐƚĂ ƉĂƌĂ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ
WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͕ ƵŶ ǀĞƌĂŶŽ ĐŽŶ ŐƌĂŶ ĂŇƵĞŶĐŝĂ ƚƵƌŝƐƟĐĂ
GH DEULO GH 6mR 3DXOR %UDVLO
ŝƐƚŝŶŐƵĞŶ Ă 'ƵĂƉƉĂ ůĂ ďƵĞŶĂ ĐŽĐŝŶĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů LJ ůĂ ŵĞũŽƌ ǀŝƐƚĂ ĚĞů WƵĞƌƚŽ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͕ ůĂ /ƐůĂ 'Žƌƌŝƚŝ LJ ůĂ ĂŚşĂ ĚĞ ^ĂŶ &ĞƌŶĂŶĚŽ ĚĞ DĂůĚŽŶĂĚŽ͕ ĚĞƐĚĞ Ğů ĞdžƚƌĞŵŽ ƐƵƌ ĚĞů ĂƌĐŽ ĚĞ ĂƌĞŶĂ͘ ŽŶǀĞƌŐĞŶ ůĂ ǀŝĞũĂ LJ ůĂ ŶƵĞǀĂ ŐĂƐƚƌŽŶŽŵşĂ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ĞŶ Ğů ĚĞĐŬ ƐŽďƌĞ ůĂ ƉůĂLJĂ͕ ĞŶ Ğů ƐĂůſŶ ƉƌŝŶĐŝƉĂů LJ Ğů ĞdžĐůƵƐŝǀŽ ƐĂůſŶ ĚĞů ƉƌŝŵĞƌ ƉŝƐŽ ;ĂŵďŽƐ ĐůŝŵĂƚŝnjĂĚŽƐͿ͕ ĚŽŶĚĞ ůĂ ĐŽĐŝŶĂ ĚĞ 'ƵĂƉƉĂ ƐĞ ďƌŝŶĚĂ ĞŶ ĚĞůŝĐŝŽƐĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ Ăů ĞdžŝŐĞŶƚĞ ƉĂůĂĚĂƌ ĐŽƐŵŽƉŽůŝƚĂ͘
dĞů͗ ;нϱϵϴͿ ϰϮϰϰ Ϭϵϱϭ Ͳ ŝŶĨŽΛŐƵĂƉƉĂ͘ĐŽŵ͘ƵLJ ZĂŵďůĂ 'ƌĂů͘ ƌƚŝŐĂƐ͕ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ĐĂůůĞƐ Ϯϳ LJ Ϯϴ͘ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ʹ hƌƵŐƵĂLJ
hƚĞ ŝŶĂƵŐƵƌſ ĞƐƚĂĐŝſŶ ĚĞ ĐĂƌŐĂ ƉĂƌĂ ǀĞŚşĐƵůŽƐ ĞůĠĐƚƌŝĐŽƐ ĞŶ WŽƌƚĞnjƵĞůŽ
ů ƉĂƐĂĚŽ ŵŝĠƌĐŽůĞƐ ϭϲ͕ ĞŶ ůĂ ƐƚĂĐŝſŶ E W ĚĞ WŽƌƚĞnjƵĞůŽ͕ ĐŽŶ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ ĚĞů DŝŶŝƐƚĞƌŝŽ ĚĞ /ŶĚƵƐƚƌŝĂ ŶĞƌպà LJ DŝŶĞƌşĂ͕ ĚĞ E W͕ h ^ ͕ hd LJ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ůĂ /ŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ DĂůĚŽͲ ŶĂĚŽ ĨƵĞ ŝŶĂƵŐƵƌĂĚŽ ƵŶ ŶƵĞǀŽ ĞŶƚƌŽ ĚĞ
ĂƌŐĂ ƉĂƌĂ sĞŚşĐƵůŽƐ ĞůĠĐƚƌŝĐŽƐ LJ ĐŽŶ ĞƐƚĞ LJĂ ƐƵŵĂŶ ϭϯϲ ĞŶ ƚŽĚŽ Ğů ƉĂşƐ ŝŶĂƵŐƵƌĂĚŽƐ ƉŽƌ hd ͘ ƐƚĞ ŶƵĞǀŽ ĞŶƚƌŽ ĚĞ ĂƌŐĂ ĐŽŶƐƚĂ ĚĞ Ϯ ĚŝƐͲ ƉŽƐŝƟǀŽƐ ĚĞ ĐĂƌŐĂ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ͕ ƵŶŽ ĚĞ ĐĂƌŐĂ ƌĄƉŝĚĂ ĚĞ ƵŶŽƐ ϮϬ ŵŝŶƵƚŽƐ ĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂͲ
ŵĞŶƚĞ LJ ŽƚƌŽ ĚĞ ĐĂƌŐĂ ĞƐƚĄŶĚĂƌ͕ ƵŶŽ ƉĞƌŵŝͲ ƚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĐŽŶƟŶƵĂ͕ ĐŽŶ ƵŶĂ ƉŽƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ϱϬ <t LJ ŽƚƌŽ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĂůƚĞƌŶĂ͕ ĐŽŶ ƵŶĂ ƉŽƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ϰϯ<t͕ ůŽ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĞ ůĂ ĐĂƌŐĂ ĚĞ ϰ ǀĞŚşĐƵůŽƐ ƐŝŵƵůƚĄŶĞĂŵĞŶƚĞ͘ ŽŶ ϮϬ ŵŝŶƵƚŽƐ Ğů ĂƵƚŽ ƚĞŶĚƌĄ ƵŶĂ ĂƵƚŽŶŽͲ
7HUHVLWD 0DU]DQR ² 3HULRGLVWD ,QWHUQDFLRQDO )RWR GH WDSD 0XQGR 7XUtVWLFR
67$)) 081'2 785,67,&2 $f2 1 'LUHFWRU \ 5HGDFWRU 5HVSRQVDEOH :LOVRQ 0DUUHUR 9DOGH] &R GLUHFWRUD KRQRUDULD 0HU\ -XGLWK 'H /HyQ 'LUHFWRU GH 55 33 $ULHO 'tD] 5LYHUR &RODERUDGRUHV ,QWHUQDFLRQDOHV -XOLR %XUJRV 0LDPL 0LJXHO $ $FHUHQ]D 0p[LFR
ϰ
'LVHxR $ 5 7
$ ' 9 ( 5 7 , 6 , 1 *
DYDQFHJUDILFR#DGLQHW FRP X\ 2ILFLQD &HQWUDO 0DOGRQDGR 'RGHUD $S 7 )D[ 7HO 8UXJXD\ %XHQRV $LUHV
$Y &yUGRED 3LVR 2I % ,PSUHVR HQ (/ 3$,6 6 $ ,QVFULSWD HQ HO 0LQLVWHULR GH ,QGXVWULD \ (QHUJtD 1 \ 0LQLVWHULR GH &XOWXUD 7RPR ,; )ROLR GHO 5HJLVWUR GH /H\ GH ,PSUHQWD 'HSyVLWR /HJDO (VWD HGLFLyQ VHUi GLVWULEXLGD D QLYHO ORFDO HQ WRGDV ODV $JHQFLDV GH 9LDMHV KRWHOHV DHURSXHUWRV PXOWLQDFLRQDOHV /tQHDV $pUHDV $XWRULGDGHV 3ROtWLFDV \ GHO PXQGR GHO
WRGDV ODV $VRFLDFLRQHV GH 9LDMHV GH $PpULFD /DWLQD SDUWH GH ORV (( 88 \ (XURSD 'LVW (VSHFLDO HQ %V $V &yUGRED 5RVDULR 6DQ 3DEOR 3RUWR $OHJUH \ $VXQFLyQ ZZZ PXQGRWXULVWLFR FRP X\ ( PDLOV PXQGRWXU#DGLQHW FRP X\ PXQGRWXU#PXQGRWXULVWLFR FRP X\
6RFLR GH OD &iPDUD $OHPDQD DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
(O 0LQLVWUR GH ,QGXVWULD \ (QHUJtD 2PDU 3DJDQLQL HQ OD LQDXJXUDFLyQ GH (VWDFLyQ GH &DUJD HQ 3XQWD %DOOHQD 0LQLVWUR GH ,QGXVWULD \ (QHUJtD 2PDU 3DJDQLQL \ HO ,QWHQGHQWH ,QJ (QULTXH $QWLD \ GHPiV DXWRULGDGHV HQ HO FRUWH GH FLQWD GH OD ,QDXJXUDFLyQ HQ HO 3XQWR GH &DUJD HQ 3XQWD %DOOHQD ,QWHQGHQWH (QULTXH $QWLD 9LFHSUHVLGHQWH GH $QFDS 'U 'LHJR 'XUDQG $UUDPELGH HO 'LUHFWRU GH 87( 'U )HOLSH $OJRUWD
ŵşĂ ĚĞ ϭϬϬ Ă ϭϱϬ <D͕ ĞƐƚŽƐ ĐĂƌŐĂĚŽƌĞƐ ƐĞ ƐƵŵĂŶ Ă ϭϵ ŵĄƐ ƋƵĞ ƟĞŶĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ĚĞƉĂƌƚĂͲ ŵĞŶƚŽ͕ ϭϱ ĞŶ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͕ Ϯ ĞŶ WŝƌŝĄƉŽůŝƐ LJ Ϯ ĞŶ :ŽƐĠ /ŐŶĂĐŝŽ͕ ĐĂďĞ ĚĞƐƚĂĐĂƌ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ǀĞƌĂŶŽ ŵĄƐ ĚĞ ϭϬϬ ĂƵƚŽƐ ĞůĠĐƚƌŝĐŽƐ LJĂ ůŽƐ ǀŝĞŶĞŶ ƵƟůŝnjĂŶĚŽ͘ Ŷ ƉĂůĂďƌĂƐ ĚĞů /ŶƚĞŶĚĞŶƚĞ ĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚĂů /ŶŐĞŶŝĞƌŽ ŶƌŝƋƵĞ ŶơĂ͕ ůƵĞŐŽ ĚĞ ĂŐƌĂĚĞͲ ĐĞƌ Ă ůĂƐ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƉŽƌ ĐŽŶƐŝͲ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ĚĞƌĂƌ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶͲ ƚŽ ƉĂƌĂ ůĂ ĐŽůŽĐĂĐŝſŶ ĚĞ ƉƵŶƚŽƐ ĚĞ ĐĂƌŐĂ͕ ŚŝnjŽ ŵĞŶĐŝſŶ Ă ůĂ ƉƌŽLJĞĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ /ŶƚĞŶͲ ĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ĂƋƵş Ă ϮϬ ĂŹŽƐ ĞŶ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ ĞŶ ƉŽƐ ĚĞ ůĂ ƉƌĞƐĞƌǀĂĐŝſŶ ĚĞů DĞĚŝŽ ŵďŝĞŶƚĞ ƵƟůŝnjĂŶĚŽ ĞŶĞƌŐşĂƐ ƌĞŶŽǀĂďůĞƐ͕ ůŝŵƉŝĂƐ LJ ƋƵĞ ŶŽ ĚĂŹĞŶ Ğů ĞŶƚŽƌŶŽ ŶĂƚƵƌĂů ƋƵĞ ŶŽƐ ƌŽĚĞĂ͘ ZĞĐŽƌĚſ ƐƵ ƉĂƐŽ ƉŽƌ Ğů ŝƌĞĐƚŽƌŝŽ ĚĞ hd
ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ƌĞĂůŝnjſ Ğů ĐĂŵďŝŽ ĚĞ ůĂ ŵĂƚƌŝnj ĞŶĞƌŐĠƟĐĂ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂşƐ͕ ƐĞ ĐŽŶŐƌĂƚƵůſ ĚĞ ƋƵĞ ŚŽLJ LJĂ ƐĞ ĞƐƚƵǀŝĞƌĂ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂŶĚŽ ƵŶ ŐƌĂŶ ĐĂŵďŝŽ ĞŶ ůĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ŵŽǀŝůŝĚĂĚ ǀĞŚŝĐƵůĂƌ LJ ĐŽŵƉƌŽŵĞƟſ ƚŽĚŽ ƟƉŽ ĚĞ ĂƉŽLJŽ ĚĞ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ /ŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂ DĂůĚŽŶĂͲ ĚĞŶƐĞ ĞŶ ĞƐĂ ĚŝƌĞĐĐŝſŶ͘
ϱ
͞ ĞƐƚĂĐĂďůĞ ĐŽŶƐŽůŝĚĂĐŝſŶ ĚĞů ƚƵƌŝƐŵŽ ŝŶƚĞƌŶŽ͟
^ĂŶƚŝĂŐŽ KƐĄĐĂƌ͕ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ >ŝŐĂ ĚĞ &ŽŵĞŶƚŽ LJ dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ
WĂůĂďƌĂƐ ĚĞů WƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ >ŝŐĂ ĚĞ &ŽŵĞŶƚŽ LJ dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ^ĂŶƚŝĂŐŽ KƐĄĐĂƌ͕ ĞŶ ĚŝĄůŽŐŽ ĐŽŶ ͞DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ͕͟ Ğů ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽ ŚŝnjŽ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ Ă ůĂ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ ǀĞƌĂŶŝĞŐĂ͕ Ă ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ƋƵĞ ĂƷŶ ǀŝǀĞŶ ĂůŐƵŶŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ͕ Ă ƵŶĂ ůĞŐŝƐůĂĐŝſŶ ĚĞ ĂƌƌĞŶĚĂŵŝĞŶƚŽ ǀĞƌĂŶŝĞŐŽ LJ Ă ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ĐŽŶƐŽůŝĚĂĐŝſŶ ĚĞů ƚƵƌŝƐŵŽ ŝŶƚĞƌŶŽ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂşƐ͘
͞>Ă >ŝŐĂ ŚĂ ĞƐƚĂĚŽ ĞƐƚĂ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ ŵƵLJ ĂƚĞŶƚĂ LJ ĐĞƌĐĂŶĂ Ă ůŽƐ ĂĐŽŶƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ĨƵĞƌŽŶ ĚĂŶĚŽ ĞŶ ĞƐƚĂ ƉĂŶĚĞŵŝĂ ĚĞƐĚĞ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ͕ ĚŽŶĚĞ ƚŽĚŽƐ ĠƌĂͲ ŵŽƐ ďĂƐƚĂŶƚĞ ŽƉƟŵŝƐƚĂƐ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůĂ ƉƌĞͲ ƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ƚƵƌŝƐƚĂƐ͘ Ŷ ůĂ ƉƌŝŵĞƌ ƋƵŝŶĐĞŶĂ ƚƵǀŝŵŽƐ ƵŶĂ ŝŵƉŽƌͲ ƚĂŶƚĞ ĂŇƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ƉƷďůŝĐŽ LJ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ LJ ůĂƐ ĂĐƟǀŝĚĂĚĞƐ ŚŽƚĞůĞƌĂƐ ĞƐƚƵǀŝĞƌŽŶ ĐŽŶ ŵƵĐŚĂ ĂĐƟǀŝĚĂĚ͕ ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ƋƵŝŶĐĞŶĂ ĞƐƚƵͲ ǀŽ ĂĨĞĐƚĂĚĂ ƉŽƌ Ğů ĐůŝŵĂ LJ ƉŽƌ ůĂ ůůĞŐĂĚĂ ĚĞ ůĂ ǀĂƌŝĂŶƚĞ MŵŝĐƌŽŵ͕ ƋƵĞ ŐĞŶĞƌſ ŵŽĚŝĮĐĂͲ
ϲ
ĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ůŽƐ ƉůĂŶĞƐ ĚĞ ůŽƐ ƚƵƌŝƐƚĂƐ͕ ůŽ ƋƵĞ ĂĨĞĐƚſ ůŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ͕ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ LJ ĐŽŵƉůŝĐſ ůĂƐ ŽƉĞƌĂƟǀĂ LJ ůƵĞŐŽ ĨĞďƌĞƌŽ ĨƵĞ ŝŶƚĞƌŵŝͲ ƚĞŶƚĞ͘ >Ž ƋƵĞ ĞƐ ĚĞƐƚĂĐĂďůĞ ĞƐ ůĂ ĐŽŶƐŽůŝĚĂĐŝſŶ ĚĞů ƚƵƌŝƐŵŽ ŝŶƚĞƌŶŽ͕ ƋƵĞ LJĂ ŶŽ ǀŝĞŶĞ ƐſůŽ ůŽƐ ǀŝĞƌŶĞƐ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ǀŝĞŶĞ ůŽƐ ũƵĞǀĞƐ LJ ƐĞ ƋƵĞͲ ĚĂŶ ŚĂƐƚĂ Ğů ůƵŶĞƐ͕ ĞƐƚŽ ĞŵƉĞnjſ ƉŽƌ ŽĐƚƵͲ ďƌĞ ůŽ ƋƵĞ ĂLJƵĚſ ŵƵĐŚŽ Ă ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌ Ğů ǀĞƌĂŶŽ LJ Ɛŝ Ă ĞůůŽ ůĞ ƐƵŵĂŵŽƐ ůŽƐ ŶƵĞǀŽƐ ƌĞƐŝͲ ĚĞŶƚĞƐ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ƚĞŶŝĞŶĚŽ Ğů ĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ͕ ƐŝŐŶŝĮĐĂ ƋƵĞ ĞƐƚĂŵŽƐ ĞŶ ƵŶ ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĐĂŵͲ
ďŝŽ͕ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ĚĞ DĂůĚŽŶĂĚŽ LJĂ ĞƐƚĄŶ ƚĞŶŝĞŶĚŽ ǀŝĚĂ ƚŽĚŽ Ğů ĂŹŽ͕ ƐŝŶ ĚĞũĂƌ ĚĞ ƌĞĐŽͲ ŶŽĐĞƌ ƋƵĞ ůĂ ŚŽƚĞůĞƌşĂ ŚĂ ƚĞŶŝĚŽ ƵŶĂ ďĂũĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ LJ ůĂƐ ƉůĂƚĂĨŽƌŵĂƐ ǀşĂ ŝŶƚĞƌŶĞƚ ŽĨƌĞĐĞŶ ĂƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ůĞƐ ƋƵŝƚĂŶ ĐůŝĞŶͲ ƚĞƐ͘ Ŷ ůĂƐ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ǀĞŶŝŵŽƐ ŵĂŶƚĞŶŝĞŶĚŽ ĐŽŶ ůĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ ůŽĐĂůĞƐ LJ ĐŽŶ ůĂ ĐĄŵĂͲ ƌĂ ƵƌƵŐƵĂLJĂ ĚĞ ƚƵƌŝƐŵŽ ĞƐ ƵŶ ƚĞŵĂ ƋƵĞ ƚĞŶĞͲ ŵŽƐ ƋƵĞ ĂďŽƌĚĂƌ ĚĞĮŶŝƟǀĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ĐƵĂŶͲ ƚŽ Ă ůĂ ƌĞŐƵůĂĐŝſŶ ĚĞů ĂƌƌĞŶĚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ǀŝǀŝĞŶĚĂƐ ƉŽƌ ĨƵĞƌĂ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ƐŽŶ ůĂƐ ŝŶŵŽͲ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ďŝůŝĂƌŝĂƐ LJ ƉŽƌ ĨƵĞƌĂ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ ŚŽƚĞůĞƌŽ͕ ĞƐ ĂůŐŽ ŵƵLJ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͘ ƌĞĞŵŽƐ ƋƵĞ ĞƐĞ ƐĞĐƚŽƌ ŶĞĐĞƐŝƚĂƌĄ ƵŶĂ ƌĞĐŽŶǀĞƌƐŝſŶ Ž ƵŶĂ ĂĚĂƉƚĂĐŝſŶ ƋƵĞ ŵƵĞƐͲ ƚƌĞ ĂůŐŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂů ƋƵĞ ůĂƐ ƉůĂƚĂĨŽƌŵĂƐ ŶŽ ůŽ ĚĞŶ͕ ĞƐƚŽ ĞŶ Ğů ŵƵŶĚŽ ǀŝŶŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞĚĂƌͲ ƐĞ͕ ĞƐƚĄ LJĂ ŝŶƐƚĂƵƌĂĚŽ͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ĚĞďĞƌşĂ ĮƐͲ ĐĂůŝnjĂƌƐĞ ĚĞ ƵŶĂ ŵĂŶĞƌĂ ĨŽƌŵĂů LJ ũƵƐƚĂ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƌĞƐƵůƚĞ ƵŶĂ ŵĞũŽƌ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ƉĂƌĂ ƚŽĚŽƐ͘ ,ĂLJ ƵŶĂ >ĞLJ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ĞŶ Ğů WĂƌůĂŵĞŶƚŽ͕ ƋƵĞ ĞƐƚĂŵŽƐ ĞƐƉĞƌĂŶĚŽ ƋƵĞ ƐĂůŐĂ LJ ĞƐŽ ĞŶ ĚĞĮͲ ŶŝƟǀĂ ƐĞƌşĂ ƚŽŵĂƌ ůĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĚĞ ƉĂşƐĞƐ ĞƵƌŽƉĞŽƐ ƋƵĞ ŚĂŶ ƐĂůŝĚŽ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ĞĮĐŝĞŶƚĞ
ƉĂƌĂ ĚĂƌ ŵĞũŽƌĞƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐŽŵƉĞͲ ƚĞŶĐŝĂ ĐŽŶ ŽƚƌŽƐ ƟƉŽ ĚĞ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ĂƌƌĞŶĚĂͲ ŵŝĞŶƚŽ͘ ZĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂ ĂĐƟǀŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ůĂ >ŝŐĂ ĚĞ &ŽŵĞŶƚŽ͕ ĞƐƚĞ ǀĞƌĂŶŽ ƚƵǀŝŵŽƐ ŵƵĐŚĂƐ͕ ƐŝĞŵƉƌĞ ƌĞƐƉĞƚĂŶĚŽ ůŽƐ ƉƌŽƚŽĐŽůŽƐ LJ Ă ƉĞƐĂƌ ĚĞ ĞůůŽ ƐĞ ƉƵĚŝĞƌŽŶ ůůĞǀĂƌ ĂĚĞůĂŶƚĞ ǀĂƌŝŽƐ ĞǀĞŶƚŽƐ ĐŽŵŽ >Ă ^ĞŵĂŶĂ ĚĞ DĂƌ͕ ƋƵĞ ĞƐ ƵŶ ĐůĄƐŝĐŽ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͕ ĞdžƉŽƐŝͲ ĐŝŽŶĞƐ ƉŝĐƚſƌŝĐĂƐ͕ ůĂ ĚŝĐŝſŶ EΣ Ϯϳ ĚĞ ŶƟͲ ŐƵŽƐ sĞƌĂŶĞĂŶƚĞƐ͕ ŚŽŵĞŶĂũĞĂŶĚŽ Ă ƵŶĂ ĨĂŵŝůŝĂ ĂƌŐĞŶƟŶĂ͕ ƵŶĂ ďƌĂƐŝůĞƌĂ͕ ƵŶĂ ƵƌƵͲ ŐƵĂLJĂ LJ ƵŶĂ ĨĂŵŝůŝĂ ƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĞ ĂƋƵş͕ ůŽ ƋƵĞ ůůĞǀſ Ă ůĂ ŵŽǀŝůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ŵƵĐŚŽ ƉƷďůŝͲ
ƚƌŽ ƉĂşƐ LJ ƉŽƌ ĞůůŽ ƋƵĞƌĞŵŽƐ ĨĂĐŝůŝƚĂƌůĞƐ ůŽƐ ƚƌĄŵŝƚĞƐ LJ ůĂ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ͘ ZĞƐƉĞĐƚŽ Ă ƵŶĂ ĞǀĂůƵĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ŵĞƐĞƐ ĚĞ ǀĞƌĂŶŽ ĂƷŶ ŶŽ ůĂ ƚĞŶĞŵŽƐ͕ ĞƐƚĂŵŽƐ ĞŶ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞƐ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ ĐŽŶ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ŝŶƐƟƚƵͲ ĐŝŽŶĞƐ LJ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƉĂƌĂ ŵĂŶƚĞŶĞƌŶŽƐ ŝŶĨŽƌͲ ŵĂĚŽƐ LJ ĂůŝŶĞĂĚŽƐ LJ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞĂ ƉĞƌƟŶĞŶƚĞ ƐĞ ŚĂƌĄ ůĂ ŽƉŽƌƚƵŶĂ ĐŽŶǀŽĐĂƚŽƌŝĂ LJ ƐĂĐĂƌĞͲ ŵŽƐ ůĂƐ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ͘ EŽ ĚĞďĞŵŽƐ ĚĞũĂƌ ĚĞ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂƌ ƋƵĞ ŚĂLJ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ƋƵĞ ĂƷŶ ƐŝŐƵĞŶ ŵƵLJ ŐŽůƉĞĂĚŽƐ͕ ĐŽŵŽ Ğů ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ƋƵĞ Ăů ŶŽ
ŚĂďĞƌ ĐƌƵĐĞƌŽƐ ƐĞ ǀŝŽ ŵƵLJ ĂĨĞĐƚĂĚŽ͘
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ĐŽ LJ ƉĂƌĂ ůĂ ƉƌſdžŝŵĂ ƐĞŵĂŶĂ ůĂ >ŝŐĂ ŚĂ ŐĞŶĞͲ ƌĂĚŽ ƵŶ ĞƐƉĂĐŝŽ ĐŽŶ ŵŽƟǀŽ ĚĞů ƉƌſdžŝŵŽ ƉůĞͲ ďŝƐĐŝƚŽ ĚĞů Ϯϳ͕ ĐŽŶ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ EĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞƐ ĚĞů ͞EK͟ LJ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞƐ ĚĞů ͞^/͕͟ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ŚĂŐĂŶ ƵŶĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ Ăů ƉƷďůŝĐŽ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͘ dĞŶĞŵŽƐ ƚĂŵďŝĠŶ ƵŶĂ ŽĮĐŝŶĂ Ăů ƚƵƌŝƐƚĂ ĐŽŶͲ ƐƵŵŝĚŽƌ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ĨƵŶĐŝŽŶĂŶĚŽ ŵƵLJ ďŝĞŶ͕ ƋƵĞ ĚĞƉĞŶĚĞ ĚĞů DŝŶŝƐƚĞƌŝŽ ĚĞ ĐŽŶŽŵşĂ LJ ƚĂŵďŝĠŶ ǀĞŶŝŵŽƐ ĂũƵƐƚĂŶĚŽ ĚĞƚĂůůĞƐ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ĞŵƉŝĞĐĞ Ă ĨƵŶĐŝŽŶĂƌ ƵŶĂ ŽĮĐŝŶĂ ĚĞ DŝŐƌĂĐŝŽŶĞƐ͕ ůŽ ƋƵĞ ƐĞƌşĂ ƵŶ ŐƌĂŶ ĂƉŽƌƚĞ ƉĂƌĂ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĞdžƚƌĂŶũĞƌŽƐ ƋƵĞ ĞƐƚĄŶ ĚĞĐŝͲ ĚŝĞŶĚŽ ƌĂĚŝĐĂƌƐĞ ĚĞĮŶŝƟǀĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ŶƵĞƐͲ
ǀĂƌŝĂŶƚĞ MŵŝĐƌŽŵ ĞŶ ůŽ ƋƵĞ ĞƐ ĂƚĞŶĐŝſŶ ĚĞ ƐĂůƵĚ͕ ƚƵǀŝŵŽƐ ƋƵĞ ŵĂŶƚĞŶĞƌ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ ŽƉĞƌĂƟǀĂƐ͕ ůŽ ƋƵĞ ĚĞŵĂŶĚſ ŵƵĐŚşƐŝŵŽ ĞƐĨƵĞƌnjŽ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƚĂƌĞĂƐ ĂƐŝƐͲ ƚĞŶĐŝĂůĞƐ LJ ůŽ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĨƵĞ ĚĂƌ ůĂ ƚƌĂŶƋƵŝůŝĚĂĚ Ă ůĂ ŐĞŶƚĞ Ă ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĐŽŶƐƵůƚĂƐ LJ ĚƵĚĂƐ ƋƵĞ ĨƵĞƌŽŶ ƐƵƌŐŝĞŶĚŽ ĐŽŶ ĞƐƚĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ͕ ĚĂƌ ĞƐĂ ĐŽŶƚĞŶĐŝſŶ ƋƵĞ Ğů ƐĞƌǀŝͲ ĐŝŽ ĚĞ ĞŵĞƌŐĞŶĐŝĂ ŵſǀŝů ƐŝĞŵƉƌĞ ŚĂ ƚĞŶŝĚŽ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ϭϴ ĂŹŽƐ ĚĞ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĨƵĞ ƉƌŝŽƌŝĚĂĚ͕ ĂƐş ŚĞŵŽƐ ĂĐŽŵƉĂŹĂŶĚŽ Ă ƚŽĚŽƐ ͞ ƐƚĞ ǀĞƌĂŶŽ ƚĂŵƉŽĐŽ ĨƵŝŵŽƐ ĂũĞŶŽƐ Ă ůĂ ĂƋƵĞůůŽƐ ƋƵĞ ĐŽŶİĂŶ ƐŝĞŵƉƌĞ ĞŶ ŶŽƐŽƚƌŽƐ͘͟ ĂƌĚŝŽŵſǀŝů DĂůĚŽŶĂĚŽ͗ ͞ƚƌĂŶƋƵŝůŝĚĂĚ͕ ĐŽŶƚĞŶĐŝſŶ͕ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ͟ ů WƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ >ŝŐĂ ĚĞ &ŽŵĞŶƚŽ LJ dƵƌŝƐͲ ŵŽ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ƚĂŵďŝĠŶ ĞƐ Ğů 'ĞƌĞŶƚĞ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞ ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ĂƌĚŝŽŵſǀŝů DĂůĚŽͲ ŶĂĚŽ ^ĞƌǀŝĐŝŽƐ ĚĞ ŵĞƌŐĞŶĐŝĂ LJ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂ ĂƚĞŶĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĞ ǀĞƌĂŶŽ ^ĂŶƟĂŐŽ KƐĄĐĂƌ͕ ŶŽƐ ĚĞĐşĂ͗
ϳ
hƌƵŐƵĂLJ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂ ĚĞ ^ĞĂƚƌĂĚĞ ƌƵŝƐĞ 'ůŽďĂů ϮϬϮϮ ƉĂƌĂ ƉƌŽŵŽĐŝŽŶĂƌ Ğů ƉĂşƐ LJ ƐƵƐ ƉƵĞƌƚŽƐ
hŶĂ ǀĞnj ŵĄƐ hƌƵŐƵĂLJ ĞƐƚĄ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĞŶ ůĂ ĨĞƌŝĂ ĚĞ ĐƌƵĐĞƌŽƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͕ ^ĞĂƚƌĂĚĞ ƌƵŝƐĞ 'ůŽďĂů ϮϬϮϮ͕ ƋƵĞ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂ ĞŶ Ğů ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ ĚĞ DŝĂŵŝ ĞĂĐŚ͕ ĚĞů Ϯϱ Ăů Ϯϴ ĚĞ Ăďƌŝů͕ ĐŽŶ Ğů ŽďũĞƚŝǀŽ ĚĞ ƉƌŽŵŽĐŝŽŶĂƌ Ğů ƉĂşƐ LJ ƐƵƐ ƉƵĞƌƚŽƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĂƵŵĞŶƚĂƌ Ğů ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ĞƐĐĂůĂƐ LJ ĚĞ ĐƌƵĐĞƌŝƐƚĂƐ͕ ŝŶĐĞŶƚŝǀĂƌ Ğů ŐĂƐƚŽ LJ ůĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ͘ >Ă ĚĞůĞŐĂĐŝſŶ ƋƵĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ Ăů ƉĂşƐ͕ ĞƐ ĞŶĐĂďĞnjĂĚĂ ƉŽƌ Ğů ƐƵďƐĞĐƌĞƚĂƌŝŽ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ͕ ZĞŵŽ DŽŶnjĞŐůŝŽ͘
WŽƌ ŵĄƐ ĚĞ ϰϱ ĂŹŽƐ͕ ĞƐƚĂ ĨĞƌŝĂ ŚĂ ƐŝĚŽ Ğů ƉƌŝŶĐŝͲ ƉĂů ĞǀĞŶƚŽ ĚĞ ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ LJ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ Ă ŶŝǀĞů ŵƵŶĚŝĂů ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĚĞ ůŽƐ ĐƌƵĐĞƌŽƐ͕ ƋƵĞ ƌĞƷŶĞ Ă ĐŽŵƉƌĂĚŽƌĞƐ LJ ƉƌŽǀĞĞĚŽƌĞƐ͕ ƉĂƌĂ ũŽƌͲ ŶĂĚĂƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ĞŶ ƌĞĚ͕ ĚĞ ĂďĂƐƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽ͕ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ Ğ ŝŶŶŽǀĂĐŝſŶ͘ ^ĞĂƚƌĂĚĞ ƌĞĐŝďĞ ŵĄƐ ĚĞ ϭϭ͘ϬϬϬ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ LJ ƌĞƷŶĞ Ă ŵĄƐ ĚĞ ϵϬϬ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ŵĄƐ ĚĞ ϭϬϬ ƉĂşƐĞƐ͘ >Ă ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶ ĚĞ hƌƵŐƵĂLJ ĞŶ ĞƐƚŽƐ ĞǀĞŶƚŽƐ
ϴ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ďĞŶĞĨŝĐŝĂ͕ ƉƌŽŵƵĞǀĞ͕ ĚĞƐĂͲ ƌƌŽůůĂ͕ ũĞƌĂƌƋƵŝnjĂ LJ ĐĂŶĂůŝnjĂ ůĂƐ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ƉƌŽͲ ŵŽĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞů ƉĂşƐ Ă ŶŝǀĞů ƌĞŐŝŽŶĂů Ğ ŝŶƚĞƌͲ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ĐŽŶ ůŽƐ ďĞŶĞĨŝĐŝŽƐ ƚĂŶƚŽ ƉĂƌĂ Ğů ƉĂşƐ ĐŽŵŽ ƉĂƌĂ Ğů ƚƵƌŝƐŵŽ͘ ů ƐƚĂŶĚ ĚĞ hƌƵŐƵĂLJ͕ ĞƐƚĄ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂŵĞŶƚĞ ƵďŝĐĂĚŽ ĞŶ Ğů ĄƌĞĂ ĞƐƚŝŶŽƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝͲ ŶĂ ĨƌĞŶƚĞ Ă ƌŐĞŶƚŝŶĂ LJ ŚŝůĞ͕ ĐŽŶ Ğů ŽďũĞƚŝǀŽ ĚĞ ƉŽƚĞŶĐŝĂƌ ůĂ ZƵƚĂ ĚĞů ŽŶŽ ^Ƶƌ͘ :ƵŶƚŽ ĐŽŶ Ğů ƐƵďƐĞĐƌĞƚĂƌŝŽ ZĞŵŽ DŽŶnjĞͲ ŐůŝŽ͕ ŝŶƚĞŐƌĂŶ ůĂ ĚĞůĞŐĂĐŝſŶ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ůĂƐ ŝŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂƐ ĚĞ DŽŶƚĞǀŝĚĞŽ LJ DĂůͲ ĚŽŶĂĚŽ͕ ĚĞ ůĂ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ
WƵĞƌƚŽƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƚĂŵďŝĠŶ ŽƉĞƌĂĚŽƌĞƐ ƚƵƌşƐƚŝĐŽƐ LJ ŵĂƌşƚŝŵŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĂĚŽƐ ĞŶ ƉĂƌƚŝͲ ĐŝƉĂƌ ĐŽŵŽ ĐŽͲĞdžƉŽƐŝƚŽƌĞƐ͘ ĂƚŽƐ ĐůĂǀĞƐ ĚĞů dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ƌƵĐĞƌŽƐ ^ĞŐƷŶ ƌƵŝƐĞ >ŝŶĞƐ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƐƐŽĐŝĂͲ ƚŝŽŶ ; >/ Ϳ͕ ƐĞ ƉƌŽLJĞĐƚĂ ƉĂƌĂ ϮϬϮϮ ƵŶĂ ƌĞĐƵͲ ƉĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĐƌƵĐĞƌŝƐƚĂƐ ĞŶ Ğů ŵƵŶĚŽ͕ ĚĞ ϯϭ͘Ϯ ŵŝůůŽŶĞƐ͘ Ŷ ůĂ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ ϮϬϭϵͬϮϬϮϬ͕ ůĂ ĐƵĂů ƐĞ ŝŶŝĐŝſ ĞŶ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϵ LJ ƐĞ ƐƵƐƉĞŶĚŝſ Ğů ϭϯ ĚĞ ŵĂƌnjŽ ĚĞ ϮϬϮϬ ĚĞďŝĚŽ Ă ůĂ ƉĂŶĚĞŵŝĂ ƉŽƌ ŽǀŝĚͲϭϵ͕ hƌƵŐƵĂLJ ƌĞĐŝďŝſ ϭϲϲ ĐƌƵĐĞƌŽƐ ĐŽŶ
ŵĄƐ ĚĞ ϮϱϮ͘ϬϬϬ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĚĞƐĐĞŶĚŝĚĂƐ LJ ƵŶ ŐĂƐƚŽ ĚĞ hΨ^ ϭϬ͘ϬϬϬ͘ϬϬϬ͘ ƐƵ ǀĞnj͕ ĚĞ ůĂ ĞŶĐƵĞƐƚĂ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ŝǀŝͲ ƐŝſŶ /ŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝſŶ LJ ƐƚĂĚşƐƚŝĐĂƐ ĚĞů DŝŶŝƐƚĞͲ ƌŝŽ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ͕ ĞŶ ůĂ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ ϮϬϭϵͬϮϬϮϬ ƐĞ ĚĞƐƉƌĞŶĚĞ ƋƵĞ Ğů ϴϬ й ĚĞ ůŽƐ ƉĂƐĂũĞƌŽƐ ĚĞ ĐƌƵĐĞƌŽƐ͕ ĐŽŶĐƵĞƌĚĂŶ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ƚƵƌŝƐŵŽ ĞƐ ƵŶĂ ďƵĞŶĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ƉƌŽďĂƌ ƵŶ ĚĞƐƚŝŶŽ͕ ƉĂƌĂ ůƵĞŐŽ ǀŽůǀĞƌ Ă ǀŝƐŝƚĂƌůŽ ŵĄƐ ĂĚĞůĂŶƚĞ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ƐĞŶƚŝĚŽ͕ Ğů ϰϬ й ĚĞ ůŽƐ ĐƌƵͲ ĐĞƌŝƐƚĂƐ͕ ǀƵĞůǀĞŶ Ă ƵŶ ĚĞƐƚŝŶŽ ƋƵĞ ǀŝƐŝƚĂƌŽŶ ĞŶ ƵŶ ĐƌƵĐĞƌŽ͕ ƉĂƌĂ ƌĞĂůŝnjĂƌ ǀĂĐĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŵͲ ƉůĞƚĂƐ͘
ĚƵĂƌĚŽ ŽƌnjĂŶĞůůŽ LJ DĂƌƚĂ ZŽƐƐŝ͕ K͛Ɛ ĚĞ ůĂ &ĞƌŝĂ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ 'ƌĂŵĂĚŽ͘
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ϵ
ϭϬ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ϭϭ
dĞƌĐĞƌ ůƵŐĂƌ ƉĂƌĂ Ğů ǀĞůĞƌŽ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ĞŶ ůĂ ůŝƉƉĞƌ ZĂĐĞ
Ŷ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƐ ŶĄƵƟĐĂƐ ŵĄƐ ƌŝĞƐŐŽƐĂƐ LJ ĚƵƌĂƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ĐŽŵŽ ĞƐ ůĂ ůŝƉͲ ƉĞƌ ZĂĐĞ͕ hƌƵŐƵĂLJ LJ ĞŶ ĞƐƉĞĐŝĂů Ğů zĂĐŚƚ ůƵď hƌƵŐƵĂLJŽ ƚƵǀŽ ƵŶĂ ǀĞnj ŵĄƐ ƵŶĂ ĚĞƐƚĂͲ ĐĂĚşƐŝŵĂ ĂĐƚƵĂĐŝſŶ ĚĞƉŽƌƟǀĂ ĐŽŶ Ğů ǀĞůĞƌŽ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͘ Ŷ ƵŶ ĞƐĨƵĞƌnjŽ ƐŝŶ ƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞƐ ůŽƐ ƚƌŝƉƵůĂŶͲ
ϭϮ
ƚĞƐ ĚĞů WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ĂƌƌŝďĂƌŽŶ Ăů ƉƵĞƌƚŽ ĚĞ ^ĞĂƩůĞ͕ ĐŽŵƉůĞƚĂŶĚŽ ůĂ ϲƚĂ͘ ƚĂƉĂ ĚĞ ĞƐƚĂ ƌĞŐĂƚĂ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͘ >ŽƐ ĐŽŵƉĞƟĚŽƌĞƐ ƐĞ ƐŽŵĞƚĞŶ Ă ƵŶĂ ĨĂƌĂſͲ ŶŝĐĂ ŵĂƌĂƚſŶ ĚĞ ϲ͘ϭϬϬ ŵŝůůĂƐ ŶĄƵƟĐĂƐ ĂƚƌĂͲ ǀĞƐĂŶĚŽ ůŽƐ ůƵŐĂƌĞƐ ŵĂƌşƟŵŽƐ ŵĄƐ ŝŶŚſƐƉŝͲ ƚŽƐ ĚĞů ƉůĂŶĞƚĂ ĐŽŵŽ ĞƐ Ğů WĂĐşĮĐŽ EŽƌƚĞ
ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ϯϱ ĚşĂƐ ĞŶĨƌĞŶƚĄŶĚŽƐĞ Ă ĚƌĄƐͲ ƟĐŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ ĐůŝŵĂƚŽůſŐŝĐŽƐ͕ ĐŽŵŽ Ğů ĐĂůŽƌ ŝŶƚĞŶƐŽ͕ Ğů ǀŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ƚƌſƉŝĐŽƐ͕ ůĂƐ ƐŽƌƉƌĞͲ ƐŝǀĂƐ ŵĂƌĞũĂĚĂƐ ĚŽŶĚĞ ůŽƐ ďĂƌĐŽƐ ŐŽůƉĞĂŶ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞŵĞŶƚĞ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ ŽůĂƐ ĞŵďƌĂǀĞĐŝͲ ĚĂƐ ĐŽŶ ǀŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ƉƌŽĂ͘ ĞƐƉƵĠƐ ůŽ ƋƵĞ ƉĂƌĞĐĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƌƐĞ ĞŶ ůĂ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ĐĂůŵĂ ŽĐĞĄŶŝĐĂ ĐŽŶ Ğů ǀŝĞŶƚŽ Ă ĨĂǀŽƌ͕ ůůĞŐĂŶ ƚĞŶĞƌ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĚĞ ƌĞƐŝůŝĞŶĐŝĂ͕ ƉĂƌĂ ďŽƌĚŽ ĚĞů ǀĞůĞƌŽ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͕ ĐŽŶƚƌĂƚĂĚŽ ůĂƐ ĞŶŽƌŵĞƐ ŽůĂƐ ƋƵĞ ŚĂLJ ƋƵĞ ƐƵƌĨĞĂƌ Ă ĂůơƐŝͲ ƉŽĚĞƌ ƐŽďƌĞǀŝǀŝƌ͕ ƐĂůŝƌ ĂĚĞůĂŶƚĞ LJ ƐĞŐƵŝƌ ĐŽŵͲ ƉŽƌ ůĂ ŵŝƐŵĂ ůŝƉƉĞƌ͘ WĂďůŽ LJ ^ŝůǀĂŶĂ ƚĐŚƵŐĂƌƌLJ ĐŽŶ ŝů /ŶƚĞŶĚĞŶƚĞ ŶƚşĂ LJ ^ƌĂ͘ ŵĂƐ ǀĞůŽĐŝĚĂĚĞƐ LJ ƉĂƌĂ Ğů ƚƌĂŵŽ ĮŶĂů ƚŽĚŽƐ ƉŝƟĞŶĚŽ͘ ĞƐƉƵĠƐ ĚĞů ƌĞĐŽŶŽĐŝĚŽ ƐŬŝƉĞƌ :ĞƌſŶŝŵŽ ^ĂŶͲ ůŽƐ ƚƌŝƉƵůĂŶƚĞƐ LJĂ ůŽ ƐĂďĞŶ͕ ůůĞŐĂ ůĂ ůƵĐŚĂ ĐŽŶͲ ĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ĚŽƐ ĚşĂƐ ĚĞ ĚĞƐĐĂŶƐŽ LJ ĚĞ ƚƌĂďĂͲ ƚŽƐ 'ŽŶnjĄůĞƐ ƋƵŝĞŶ ŽĐƵƉĂ Ğů ŵĂŶĚŽ ĚĞů ďĂƌͲ ƚƌĂ Ğů ƉŽnjŽ ĚĞ ǀŝĞŶƚŽ ĞŶ ůĂ ƌĞĐƚĂ ĚĞ ůůĞŐĂĚĂ͘ ũŽƐ ĞŶ Ğů ďĂƌĐŽ ƉĂƌĂ ǀŽůǀĞƌůŽ Ă ƉŽŶĞƌ Ă ƉƵŶƚŽ͕ ĐŽ͕ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ EĂŶŽ ŶơĂ ĞŶ ƐĞŐƵŶĚŽ ǀŝĞŶĞ ůĂ ϳŵĂ͘ ƚĂƉĂ͕ ^ĞĂƩůĞ͕ WĂŶĂŵĄ͕ ĞƌŵƵͲ ůƵŐĂƌ͕ ůŽƐ ĚĞŵĄƐ ŝŶƚĞŐƌĂŶƚĞƐ ƐŽŶ ƚƌŝƉƵůĂŶƚĞƐ ŽŵŽ ĂŶĞĐĚſƟĐŽ͕ ůŽƐ ĞƋƵŝƉŽƐ ĐƌƵnjĂƌŽŶ ůĂ ĚĂ͕ ůĂ ƋƵĞ ůĂƌŐĂƌĄ Ğů ƉƌſdžŝŵŽ ϯϬ ĚĞ ĞƐƚĞ ŵĞƐ͘ LJ ĞŶ ĞƐƚĂ ϲƚĂ ƉŝĞƌŶĂ ƚĂŵďŝĠŶ ƉĂƌƟĐŝƉſ ŽƚƌŽ ƵƌƵŐƵĂLJŽ ƐŽĐŝŽ ĚĞů ůƵď͕ Ğů ƐĞŹŽƌ :ĞƌſŶŝŵŽ ůşŶĞĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ĐĂŵďŝŽ ĚĞ ĨĞĐŚĂ Ă ŵĞĚŝĂĚŽƐ ĚĞ Ăďƌŝů ŚĂĐŝĞŶĚŽ ĂůŐŽ͕ ĐŽŵŽ ĚŝũŽ ĂďĞ ĚĞƐƚĂĐĂƌ ƋƵĞ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ƐƵ ƉƌŝŵĞƌĂ >ĞƐƟĚŽ͘ ŶƵĞƐƚƌĂ ĞdžƉĞƌƚĂ ĂŵŝŐĂ <ĂƌŝŶ͕ ͞ŚĂĐŝĞŶĚŽ ĂůŐŽ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĞŶ Ğů ϮϬϭϳͲϭϴ ĚĂŶĚŽ ůĂ ǀƵĞůƚĂ Ăů ƋƵĞ ůĂ ŵĂLJŽƌşĂ ĚĞ ŶŽƐŽƚƌŽƐ ŶƵŶĐĂ ŚĂƌĞŵŽƐ͗ ŵƵŶĚŽ ĞŶ ůĂ ůŝƉƉĞƌ ZĂĐĞ͕ &ĞƌŶĂŶĚŽ ŶơĂ &ĞůŝĐŝƚĂĐŝŽŶĞƐ Ă ůĂ ƚƌŝƉƵůĂĐŝſŶ ĚĞů sĞůĞƌŽ ǀŝǀŝƌ Ğů ŵŝƐŵŽ ̺à ̎Ɛ ǀĞĐĞƐ͘͟ ͞EĂŶŽ͕͟ ƐŽĐŝŽ ĚĞů ůƵď͕ ŽƌŝƵŶĚŽ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ LJ ĨĞůŝĐŝƚĂĐŝŽŶĞƐ Ăů zĂĐŚƚ ůƵď Ŷ ĞƐƚĞ ƟƉŽ ĚĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƐ ůĂƐ ƚƌŝƉƵůĂĐŝŽͲ ĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ͕ ĞƐƚƵǀŽ ĞŶ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ ĐĂƉĂĐŝͲ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͕ ƉŽƌ ĞƐƚĞ ŵƵLJ ďŝĞŶ ŵĞƌĞĐŝĚŽ ŶĞƐ ƐƵĨƌĞŶ ŝŶƚĞŶƐŽƐ ĚĞƐĂİŽƐ İƐŝĐŽ͕ ŵĞŶƚĂů͕ ƚĄŶĚŽƐĞ LJ ĂƉƌŽďĂŶĚŽ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ůŝĐĞŶĐŝĂƐ ƋƵĞ ϯĞƌ͘ WƵĞƐƚŽ ĞŶ ĞƐƚĂ ĚĞƐĂĮĂŶƚĞ Ğ ŝŶĐƌĞşďůĞ ĞŵŽĐŝŽŶĂů͕ ĚĞďĞŶ ƐĂďĞƌ ƚƌĂďĂũĂƌ ĞŶ ĞƋƵŝƉŽ LJ ůŽ ŚĂďŝůŝƚĂŶ Ă ƚĞŶĞƌ ŚŽLJ Ğů ĐĂƌŐŽ ĚĞ ƐĞŐƵŶĚŽ Ă ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ĐŽŵŽ ĞƐ ůĂ ůŝƉƉĞƌ ZĂĐĞ͘ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ϭϯ
ĂŶĞůŽŶĞƐ͗ ĚŽŶĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ĂŹŽ ĞƐ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ ƐƉĞĐŝĂů ĞŶ ŵŽĚŽ ƉĂƚƌŝŵŽŶŝŽ
^ĞŐƵŝŵŽƐ ĐŽŵƉĂƌƚŝĞŶĚŽ ĂƚƌĂĐƚŝǀŽƐ ƚƵƌşƐƚŝͲ ĐŽƐ ĚĞ ĂŶĞůŽŶĞƐ LJ ŚŽLJ ƚŽĐĂ Ğů ƚƵƌŶŽ Ăů ƌŝĐŽ ƉĂƚƌŝŵŽŶŝŽ͕ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞ ƐƵ şĐŽŶŽ ŵĄdžŝŵŽ ĞŶ ůĂ /ŐůĞƐŝĂ ƌŝƐƚŽ KďƌĞƌŽ͕ ƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĚĞĐůĂƌĂĚĂ WĂƚƌŝŵŽŶŝŽ DƵŶĚŝĂů ĚĞ ůĂ hE ^ K͘ hŶ WĂƚƌŝŵŽŶŝŽ DƵŶĚŝĂů hďŝĐĂĚĂ ĞŶ ƐƚĂĐŝſŶ ƚůĄŶƚŝĚĂ͕ ƐŽďƌĞ ůĂ ZƵƚĂ ϭϭ LJ Ăů ŶŽƌƚĞ ĚĞ ƚůĄŶƚŝĚĂ͕ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉĂů ďĂůŶĞĂƌŝŽ ĚĞ ĂŶĞůŽŶĞƐ͕ ůĂ /ŐůĞƐŝĂ ƌŝƐƚŽ KďƌĞƌŽ ĞƐ ŽďƌĂ ĚĞů /ŶŐ͘ ůĂĚŝŽ ŝĞƐƚĞ LJ ĨƵĞ ĐŽŶƐƚƌƵŝĚĂ ĞŶƚƌĞ ŵĂƌnjŽ ĚĞ ϭϵϱϴ LJ ũƵůŝŽ ĚĞ ϭϵϲϬ͘ ƐƚĂ /ŐůĞƐŝĂ ƐƵƌŐĞ ƉŽƌ LJ ƉĂƌĂ ůĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ĚĞ ƐƚĂĐŝſŶ ƚůĄŶƚŝĚĂ͕ ĐƌĞĂĚĂ ĐŽŵŽ ƉƵĞďůŽ ŽďƌĞƌŽ ĞŶ Ğů ŵŝƐŵŽ ŵŽŵĞŶƚŽ ƋƵĞ ƐĞ ĐŽŶƐͲ ƚƌƵLJĞŶ ůŽƐ ƉƌŝŵĞƌŽƐ ĐŚĂůĞƚƐ ĚĞů ďĂůŶĞĂƌŝŽ͘ >ƵĞŐŽ ĚĞ ŵĄƐ ĚĞ ƐŝĞƚĞ ĂŹŽƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ /ŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ĂŶĞůŽŶĞƐ͕ Ğů Ϯϳ
ϭϰ
ĚĞ ũƵůŝŽ ĚĞ ϮϬϮϭ ĨƵĞ ĚĞĐůĂƌĂĚĂ WĂƚƌŝŵŽŶŝŽ DƵŶĚŝĂů ƉŽƌ ůĂ hE ^ K͘ DĂƌĂǀŝůůŽƐĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ Ŷ ĞƐƚĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ͕ ƐŽƌƉƌĞŶĚĞŶƚĞƐ ŵƵƌŽƐ ĐƵƌǀŽƐ ĚĞ ůĂĚƌŝůůŽ Ă ůĂ ǀŝƐƚĂ ƐŽƐƚŝĞŶĞŶ ƐŝŶ ĐŽůƵŵŶĂƐ Ă ůĂ ďſǀĞĚĂ ƋƵĞ ƌĞĐƵďƌĞ ůĂ ŶĂǀĞ ƉƌŝŶĐŝƉĂů͘ ŝĞƐƚĞ ĚĞŵƵĞƐƚƌĂ ƐƵ ŽƌŝŐŝͲ ŶĂůŝĚĂĚ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůĂ ĐŽŵďŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĨŽƌͲ ŵĂ͕ Ğů ŵĂŶĞũŽ ĚĞů ĞƐƉĂĐŝŽ͕ ůĂ ƚĞdžƚƵƌĂ LJ ůĂ ůƵnj ŶĂƚƵƌĂů͘ Ŷ Ğů ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĚĞ ůĂ /ŐůĞƐŝĂ͕ ĂƉĞŶĂƐ ŝůƵŵŝŶĂͲ ĚŽ ƉŽƌ ůĂ ůƵnj ƐŽůĂƌ͕ ƐĞ ĂƉƌĞĐŝĂ ƵŶĂ ĂƚŵſƐĨĞͲ ƌĂ ŵşƐƚŝĐĂ ƋƵĞ ŝŶǀŝƚĂ Ă ĐŽŶƚĞŵƉůĂƌ Ğů ƌŝƐƚŽ ĞŶ ŵĂĚĞƌĂ ƚĂůůĂĚĂ ƌĞĂůŝnjĂĚŽ ĞŶ ϭϵϲϭ ƉŽƌ ĚƵĂƌĚŽ şĂnj zĞƉĞƐ ;ϭϵϭϬͲϭϵϳϴͿ͕ Ğů ĐƵĂů ŽĐƵƉĂ Ğů ĞƐƉĂĐŝŽ ĐĞŶƚƌĂů ĚĞů ƉƌĞƐďŝƚĞƌŝŽ͘ hŶ ĐĂŵƉĂŶĂƌŝŽ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ů ĐĂŵƉĂŶĂƌŝŽ ĞdžĞŶƚŽ ĞƐ ƵŶĂ ƚŽƌƌĞ ĚĞ ůĂĚƌŝͲ
ůůŽ ĂƌŵĂĚŽ ĐŽŶ ƵŶĂ ĂůƚƵƌĂ ĚĞ ϭϱ ŵĞƚƌŽƐ LJ ƉĞƌĨŽƌĂĐŝŽŶĞƐ ŽƌĚĞŶĂĚĂƐ ƐŽďƌĞ ƚŽĚĂ ƐƵ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ͘ >ŽƐ ĞƐĐĂůŽŶĞƐ ƉƌĞĨĂďƌŝĐĂĚŽƐ ĨƵĞͲ ƌŽŶ ĐŽůŽĐĂĚŽƐ ĐŽŵŽ ŵĠŶƐƵůĂƐ ĞŵƉŽƚƌĂĚĂƐ ĞŶ ůĂ ƉĂƌĞĚ ĞdžƚĞƌŝŽƌ LJ ůĂ ƉůĂƚĂĨŽƌŵĂ ĚĞ ƚƌĂͲ ďĂũŽ ƐĞ ĨƵĞ ĂƉŽLJĂŶĚŽ ƐŽďƌĞ ůĂ ƚŽƌƌĞ ŵŝƐŵĂ Ă ŵĞĚŝĚĂ ƋƵĞ ĠƐƚĂ ƐĞ ĨƵĞ ůĞǀĂŶƚĂŶĚŽ͘ >Ă ŽďƐĞƌǀĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞƐĐĂůĞƌĂ ĞŶ ĞƐƉŝƌĂů ůŽŐƌĂ ƚƌĂƐŵŝƚŝƌ ƵŶĂ ƐĞŶƐĂĐŝſŶ ĚĞ ŝŶĨŝŶŝƚŽ͘ WŽƌ ƐƵ ǀĞƌƚŝĐĂůŝĚĂĚ LJ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂĚŽ ůŝƚƷƌŐŝĐŽ͕ ĞƐƚĂ ƚŽƌƌĞ ĐĂŵƉĂŶĂƌŝŽ ĞƐ ƵŶ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞ ǀŝƐƵĂů ĚĞ ůĂ ŽďƌĂ ĚĞů /ŶŐ͘ ŝĞƐƚĞ͘ ŽŶ ǀŝƐŝƚĂƐ ŐƵŝĂĚĂƐ ƵƌĂŶƚĞ ƚŽĚŽ Ğů ĂŹŽ͕ ůĂ ŝƌĞĐĐŝſŶ ĚĞ ĞƐĂͲ ƌƌŽůůŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ ŽƌŐĂŶŝnjĂ ǀŝƐŝƚĂƐ ĐŽŶ ŐƵşĂƐ ĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĚŽƐ͘ WĂƌĂ ĂĐĐĞĚĞƌ Ă ƵŶĂ ǀŝƐŝƚĂ ŚĂLJ ƋƵĞ ĐŽŶƐƵůƚĂƌ ŚŽƌĂƌŝŽƐ Ğ ŝŶƐĐƌŝďŝƌƐĞ ƉŽƌ Ğů ŵĂŝů͗ ƚƵƌŝƐͲ ŵŽΛŝŵĐĂŶĞůŽŶĞƐ͘ŐƵď͘ƵLJ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ϭϲ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ϳ
'ĂƚĞǁĂLJ ĞŶƚĞƌ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽ ůŽŐƌŽ ĂƌƋƵŝƚĞĐƚſŶŝĐŽ LJ ĚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ŵĄƐ ŝŵƉƌĞƐŝŽŶĂŶƚĞ ŚĂƐƚĂ ůĂ ĨĞĐŚĂ͕ ĐŽŶ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ ŝŶŶŽǀĂĚŽƌĂ ƋƵĞ ĐŽŵƉŝƚĞ ĐŽŶ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŝŶƐƚĂůĂĐŝſŶ LJ ĞƐƉĂĐŝŽ ĚĞ ĂůƋƵŝůĞƌ ĚĞ ƉƌŝŵĞƌĂ ůşŶĞĂ͘ ŝƐĞŹĂĚŽ ŚĂƐƚĂ Ğů ƷůƚŝŵŽ ĚĞƚĂůůĞ͕ 'ĂƚĞǁĂLJ ĞŶƚĞƌ ĞũĞŵƉůŝĨŝĐĂ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ĞƌĂ ĞŶ ůĂƐ ŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐ ƌĞĐƌĞĂƚŝǀĂƐ LJ ĚĞ ĂůƋƵŝůĞƌ͘
ŽŶ ϭϱ͕ϬϬϬ ƉŝĞƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ͕ LJ ĐŽŶƐƚƌƵŝĚŽ ĞƐƉĞĐşĨŝĐĂŵĞŶƚĞ ƉĂƌĂ Ğů ƵƐŽ LJ ĚŝƐĨƌƵƚĞ ĚĞ ůŽƐ ƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐ͕ 'ĂƚĞǁĂLJ ĞŶƚĞƌ ĨƵĞ ĚŝƐĞͲ ŹĂĚŽ ĐŽŶ ůĂ ǀŝƐŝſŶ ĚĞ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂƌ ƵŶĂ ŝŶƐͲ ƚĂůĂĐŝſŶ ĚĞ ĠůŝƚĞ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůŽƐ ƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐ ĂƉƌĞŶĚĂŶ ŶƵĞǀĂƐ ŚĂďŝůŝĚĂĚĞƐ Ăů ƉƌŽďĂƌ ƵŶĂ ƐĞůĞĐĐŝſŶ ĚĞ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĚŝǀĞƌƐŽƐ͕ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůŽƐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĞƐ ƐĞ ƌĞƷŶĂŶ ĞŶ ƵŶ ĞŶƚŽƌŶŽ ƐĞŐƵƌŽ ƐŝŶ ƐƵƐ ƉĂĚƌĞƐ LJ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŵĂLJŽƌĞƐ ƐĞ ƌĞƷŶĂŶ ƉĂƌĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͘ ĚĞŵĄƐ͕ 'ĂƚĞǁĂLJ ĞŶƚĞƌ ĞƐƚĂƌĄ ĚŝƐƉŽŶŝďůĞ ĐŽŵŽ ƵŶ ĞƐƉĂĐŝŽ ĚĞ ĂůƋƵŝůĞƌ ĚĞ ĂůƚĂ ŐĂŵĂ ƉĂƌĂ ĞǀĞŶƚŽƐ LJ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ͘ hŶ ƐĂůſŶ ĚĞ ďĂŝůĞ ĚĞ ϯϲϬϬ ƉŝĞƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ
ϭϴ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ĞůĞǀĂ ĂƷŶ ŵĄƐ Ğů 'ĂƚĞǁĂLJ ĞŶƚĞƌ͘ ŽŶ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ϮϰϬ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƐĞŶƚĂĚĂƐ ĞŶ ŵĞƐĂƐ ƌĞĚŽŶĚĂƐ͕ ĞƐƚĂƌĄ ĚŝƐͲ ƉŽŶŝďůĞ ƉĂƌĂ ĂůƋƵŝůĂƌ ƉĂƌĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ ƌĞĐĞƉĐŝŽŶĞƐ͕ ďŽĚĂƐ LJ ǀĂƌŝŽƐ ĞǀĞŶƚŽƐ ĞƐƉĞĐŝĂůĞƐ͘ ŽŵŽ ĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƚƌĂďĂũŽ͕ ĞŶ ůĂ ĐŝƵͲ ĚĂĚ ĚĞ ^ƵŶŶLJ /ƐůĞƐ ĞĂĐŚ ĂƉƵŶƚĂŵŽƐ Ă ďƌŝŶĚĂƌ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĂĐĐĞƐŝďůĞƐ Ă ƚŽĚŽƐ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐ͘ƉĂƌĂ ƌĞĐŽƌĚĂƌ Ğů ǀŝĂũĞ Ă dĂŵƉĂ ĂLJ͘
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ϭϵ
Ŷ ŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞů ϮϬϭϵ͕ Ğů ŵƵŶĚŽ ĐŽŵĞŶnjſ Ă ƚƌĂŶƐŝƚĂƌ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ŐŽůƉĞƐ ŵĄƐ ĚƵƌŽƐ ĞŶ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ŚƵŵĂŶĂ͘ WĞƌŽ ŶŽ ǀĂŵŽƐ Ă ŐĂƐƚĂƌ ĞŶĞƌŐşĂƐ ĞŶ ůŽ ƋƵĞ ƚŽĚŽƐ LJĂ ĐŽŶŽĐĞŵŽƐ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ĞŶĨĂƚŝnjĂƌĞŵŽƐ ĞŶ Ğů ƐĞŶƚŝĚŽ ĚĞ ƌĞƐŝůĞŶĐŝĂ ƋƵĞ ƚĞŶĞŵŽƐ ĐŽŵŽ ƐĞƌĞƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͘ z ĞƐƚĂ ƉŽƚĞŶĐŝĂ ůĂ ĨĞůŝĐŝĚĂĚ͘ z ĞƐ ĞŶ ĞƐƚĞ ƐĞŶƚŝĚŽ͕ ƋƵĞ Ŷŝ ĐŽƌƚŽ Ŷŝ ƉĞƌĞnjŽƐŽ͕ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ŝŵƉƵůƐſ Ă ĨŝŶĂůĞƐ ĚĞ ϮϬϮϭ ƵŶĂ ĐĂŵƉĂŹĂ ĚĞ ƵŶ ƉƌŽĨƵŶĚŽ ŵĞŶƐĂũĞ ƋƵĞ ŶŽƐ ĚĞũſ ƉĞŶƐĂŶĚŽ Ă ƚŽĚŽƐ ƋƵŝĞŶĞƐ ƉƵĚŝŵŽƐ ĂƐŝƐƚŝƌ Ă ůĂ /Wt ϮϬϮϭ ĞŶ >ĂƐ sĞŐĂƐ͘ dĂů ǀĞnj ŵƵĐŚŽƐ ŶŽ ƐĞĂŵŽƐ ĐĂƉĂĐĞƐ ĚĞ ƉĞƌͲ Đŝďŝƌ Ğů ĨƵĞƌƚĞ ŵĞŶƐĂũĞ ĚĞƚƌĄƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ĐŽŶͲ ĐĞƉƚŽ͘ hŶ ĐŽŶĐĞƉƚŽ ƋƵĞ ƐĞ ƐŽƐƚŝĞŶĞ ĚĞů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ƉƌŝŵĂƌŝŽ ĚĞ ƋƵŝĞŶĞƐ ƐŽŵŽƐ͕ ƉŽƌͲ ƋƵĞ ĐĂĚĂ ƵŶŽ ĚĞ ŶŽƐŽƚƌŽƐ ĞƐ ƋƵŝĞŶ ĞƐ͕ ƉƌŽͲ ĚƵĐƚŽ ĚĞ ƐƵƐ ƉƌŽƉŝĂƐ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ǀŝĚĂ͘ ŽŶƐƚƌƵŝŵŽƐ ƵŶ ŵƵŶĚŽ ĞŶ ƚŽƌŶŽ Ă ůŽ ǀŝǀŝͲ ĚŽ LJ ĞƐ ĂŚş ĚŽŶĚĞ ŶŽƐ ǀĂŵŽƐ Ă ĚĞƚĞŶĞƌ͘ ŐŽďŝĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ƌƵƚŝŶĂ LJ ůĂƐ ŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐ͕ ďƵƐĐĂŵŽƐ ŵŽŵĞŶƚŽƐ ƉĂƌĂ ĚĞƐĐŽŶĞĐƚĂƌ LJ ƉŽĚĞƌ ĞŵƉĞnjĂƌ Ă ǀŝǀŝƌ ƌĞĂůŵĞŶƚĞ͘ ͎dĞ ŚĂƐ ƉƌĞŐƵŶƚĂĚŽ ĂůŐƵŶĂ ǀĞnj ĐƵĄŶƚŽ ƚŝĞŵƉŽ ĚĞ ƚƵ ǀŝĚĂ ĚĞĚŝĐĂƐ ƌĞĂůŵĞŶƚĞ Ă ǀŝǀŝƌ͍
ϮϮ
YƵŝnjĄƐ ŐƌĂĐŝĂƐ Ă ůĂ ƉĂŶĚĞŵŝĂ͕ ŚĞŵŽƐ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ůĂ ŝŵƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ǀŝƌƵƐ͕ ĂďŝĞƌƚŽ ůŽƐ ŽũŽƐ LJ ĞŵƉĞnjĂƌ Ă ƉĞŶƐĂƌ ůŽ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƋƵĞ ĞƐ ĚĂƌŶŽƐ ƵŶ ƚŝĞŵƉŽ ƉĂƌĂ ǀŝǀŝƌ ĞŶ ƉůĞͲ ŶŝƚƵĚ͘ z ĞƐ ĞŶ ĞƐĞ ƐĞŶƚŝĚŽ͕ ƋƵĞ Ğů ĞŶĐŝĞƌƌŽ ĚĞŵŽƐͲ ƚƌſ ƐĞƌ ĚĞƐƚƌƵĐƚŝǀŽ LJ ůĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ Ăů ĂŝƌĞ ůŝďƌĞ ƐĞ ǀŽůǀŝĞƌŽŶ ƵŶ ƐşŵďŽůŽ ĚĞ ƐĂůƵĚ LJ ƉƌŽƐƉĞƌŝĚĂĚ͘ DĞƐĞƐ͕ ǀŝǀŝĞƌŽŶ ůĂƐ ŶĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ĨĂŶƚĂƐŵĂƐ͕ ĐĂůůĞƐ ǀĂĐşĂƐ ĞŶ ĚŽŶĚĞ Ğů ƐŽŶŝͲ ĚŽ ŵĄƐ ĂƚĞƌƌĂĚŽƌ ĞƌĂ Ğů ŵŝƐŵŽ ƐŝůĞŶĐŝŽ ĚĞ ůĂ ŝŶŵŽǀŝůŝĚĂĚ͘ >ůĞŐĂƌŽŶ ůĂƐ ǀĂĐƵŶĂƐ LJ ĐŽŶ ĞůůĂƐ ůĂ ĞƐƉĞƌĂŶͲ njĂ ƉĂƌĂ ĞƌƌĂĚŝĐĂƌ Ăů Ks/ ͘ WŽĐŽ Ă ƉŽĐŽ Ğů ŵƵŶĚŽ ƚŽŵſ ĐŽŶĨŝĂŶnjĂ LJ Ğů ƚƵƌŝƐŵŽ ŶŽ ƚĂƌĚſ ĞŶ ƌĞĂĐĐŝŽŶĂƌ LJ ŵŽƐƚƌĂƌ ƐƵ ĨĂĐĞƚĂ ŵĄƐ ĐƌĞĂƚŝǀĂ͘ Ɛş ĞŶƚŽŶĐĞƐ͕ ƐĞ ƌŽŵƉŝĞƌŽŶ ǀĂƌŝŽƐ ƉĂƌĂĚŝŐͲ ŵĂƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͘ ů ƚĞůĞƚƌĂďĂũŽ ƉĂƐſ Ă ƐĞƌ ƵŶĂ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂ ĨƌĞĐƵĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ LJ ƵŶĂ ĞŶŽƌŵĞ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂͲ ĚŽƌĞƐ LJ ƉŽƌ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ůĂƐ ĨĂŵŝůŝĂƐ͘ ů ŶŝŹŽ LJĂ ŶŽ ƋƵŝĞƌĞ ƋƵĞĚĂƌƐĞ ĞŶĐĞƌƌĂĚŽ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ƉƌĞĨŝĞƌĞ ŝƌ Ă ůĂ ƉůĂnjĂ Ž Ăů ƉĂƌƋƵĞ ƉĂƌĂ ƉŽĚĞƌ ǀĞƌ Ă ŽƚƌŽƐ ŶŝŹŽƐ LJ ũƵŐĂƌ ĐŽŶ ĞůůŽƐ͘ >Ă ƐĂůƵĚ LJ ƐĂŶŝĚĂĚ ƉĂƐĂƌŽŶ Ă ƵŶ ƉƌŝŵĞƌ ƉůĂͲ ŶŽ͘ >ŽƐ ƐĞŐƵƌŽƐ ƐĞ ǀŽůǀŝĞƌŽŶ ůŽƐ ƉƌŽƚĂŐŽͲ ŶŝƐƚĂƐ ĚĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ǀŝĂũĞ͘ z ůŽƐ ĚĞƐƚŝŶŽƐ ƚƵƌşƐƚŝĐŽƐ ƚƵǀŝĞƌŽŶ ƋƵĞ ĂĚĂƉƚĂƌ ƐƵƐ ƉƌŽͲ ĚƵĐƚŽƐ LJ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ƉĂƌĂ ĐƵŵƉůŝƌ ĐŽŶ ůĂƐ ĞdžŝͲ ŐĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ƐƵƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ͘ ZŽŵƉĞƌĠ ƵŶ ĐſĚŝŐŽ ƉĞƌŝŽĚşƐƚŝĐŽ Ăů ŚĂďůĂƌ ĚĞ ŵŝ ƉĞƌƐŽŶĂ͕ ƉĞƌŽ ĞƐ ƌĞůĞǀĂŶƚĞ LJ ĞũĞŵƉůŝͲ ĨŝĐĂ Ğů ƉƵŶƚŽ ƋƵĞ ĚĞƐĞŽ ƚƌĂŶƐŵŝƚŝƌ͘ &ƵĞ ĞŶ Ğů ĂŹŽ ϮϬϬϱ͕ ƋƵĞ ĐŽŵŽ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĞ ŵĞ
ƚŽĐſ ǀŝǀŝƌ ůĂ ĂǀĞŶƚƵƌĂ ŵĄƐ ŝŶĐƌĞşďůĞ ĚĞ ŵŝ ǀŝĚĂ͘ hŶĂ ĂǀĞŶƚƵƌĂ ƋƵĞ ĚƵƌſ ϴ ŵĞƐĞƐ͘ >ůĞŐƵĠ Ă DŝĐŚŝŐĂŶ ƐŝĞŶĚŽ ƵŶ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĞ͕ ůůĞŶŽ ĚĞ ŝĚĞĂƐ LJ ĞŶĞƌպà ĐƌĞLJĞŶĚŽ ƋƵĞ ŵĞ ƉŽĚƌşĂ ůůĞǀĂƌ Ğů ŵƵŶĚŽ ƉŽƌ ĚĞůĂŶƚĞ͘ DĞ ƌĞĐŝďŝſ ƵŶĂ ĨĂŵŝůŝĂ LJ ǀŝǀş Ăůůş ĐŽŵŽ ĞƐƚƵͲ ĚŝĂŶƚĞ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ͘ ƐŽƐ ϴ ŵĞƐĞƐ ĞƐƚƵͲ ǀŝĞƌŽŶ ƌĞƉůĞƚŽƐ ĚĞ ĂŶĠĐĚŽƚĂƐ LJ ĞdžƉĞƌŝĞŶͲ ĐŝĂƐ ƋƵĞ ŵĞ ŶƵƚƌŝĞƌŽŶ ƚĂŶƚŽ ƋƵĞ ĐĂŵďŝĂͲ ƌŽŶ ŵŝ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ǀĞƌ Ğů ŵƵŶĚŽ LJ ĚĞ ƉĞŶƐĂƌ͘ ϭϳ ĂŹŽƐ ĚĞƐƉƵĠƐ͕ ŵŝƌŽ ĞŶ ƌĞƚƌŽƐƉĞĐƚŝǀĂ LJ ĐŽŵŽ ĨůĂƐŚĞƐ ĨƵŐĂƐĞƐ͕ ƉĂƐĂŶ ŵŽŵĞŶƚŽƐ LJ ƌĞĐƵĞƌĚŽƐ ƋƵĞ ŶŽ ŽůǀŝĚĂƌĠ ũĂŵĄƐ͘ WŝĞŶƐŽ ƉŽƌ ƵŶ ŵŽŵĞŶƚŽ LJ ůĞŽ ĞƐĂƐ Ϯ ƉĂůĂďƌĂƐ ΗhŶŝͲ ƚĞĚ ^ƚŽƌŝĞƐΗ͕ ĐŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ĂŶĠĐĚŽƚĂƐ Ğ ŚŝƐƚŽͲ ƌŝĂƐ ƋƵĞ ŵĞ ŚĂ ƌĞŐĂůĂĚŽ ƵŶ ƉĂşƐ ƚĂŶ ĚŝǀĞƌͲ ƐŽƐ LJ ŵĂŐŶşĨŝĐŽ ĐŽŵŽ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͘ Ŷ ŵŝƐ ĐŽŶƚŝŶƵĂƐ ǀŝƐŝƚĂƐ Ăů ŐŝŐĂŶƚĞ͕ ƉĂƐĠ ƉŽƌ DŝĐŚŝŐĂŶ͕ ĞƚƌŽŝƚ͕ ŚŝĐĂŐŽ͕ DŝĂŵŝ͕ &Žƌƚ>ĂƵĚĞƌĚĂůĞ͕ &Žƌƚ DLJĞƌƐ͕ dĂŵƉĂ͕ ^ƚ WĞƚĞ ůĞĂƌǁĂƚĞƌ͕ EĞǁ KƌůĞĂŶƐ͕ >ĂƐ sĞŐĂƐ͕ >ŽƐ ŶŐĞůĞƐ LJ ĂƐş ƉŽĚƌşĂ ƐĞŐƵŝƌĠ ŶƵŵĞƌĂŶͲ ĚŽ ƚĂŶƚĂƐ ŽƚƌĂƐ͘ WĞƌŽ ůŽ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĞƐ ƋƵĞ ĞŶ ĐĂĚĂ ƵŶĂ ĚĞ ĞůůĂƐ͕ ǀŝǀşŵŽƐ ƉƌŽƉŝĂƐ ŚŝƐƚŽͲ ƌŝĂƐ͘ ͎dĞ ŚĂƐ ĚĂĚŽ ĞƐĂ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ͍ sŝǀĞ͊͘͘͘ Ɛ ƋƵĞ ĞŶ ĚĞĨŝŶŝƚŝǀĂ͕ ůĂ ǀŝĚĂ ĞƐ ƵŶ ǀŝĂũĞ ƷŶŝĐŽ ĚĞ ŝĚĂ͘ Ŷ ĚŽŶĚĞ Ğů ƚƵƌŝƐŵŽ ŶŽƐ ƉĞƌŵŝƚĞ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂƌ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ƐƵĞŹŽƐ LJ Ăďƌŝƌ ůŽƐ ŽũŽƐ ĂŶƚĞ Ğů ŵƵŶĚŽ LJ ƐƵƐ ŵĂƌĂǀŝͲ ůůŽƐĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ĞdžƉƌĞƐŝſŶ͘ Ɛ ƋƵĞ Ăů ĨŝŶĂů͕ ůĂ ƌĞƐŝůŝĞŶĐŝĂ ƉŽƚĞŶĐŝĂ ůĂ ĨĞůŝĐŝĚĂĚ LJ ǀŝǀŝƌ ůĂ ǀŝĚĂ ĐŽŵŽ ƵŶ ƚƵƌŝƐƚĂ ĞƐ ǀŝǀŝƌ ƵŶĂ ǀŝĚĂ ĚĞ ĂǀĞŶƚƵƌĂƐ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞƐ͘ 'ƌĂĐŝĂƐ hŶŝƚĞĚ ^ƚŽͲ ƌŝĞƐ ƉŽƌ ƌĞĐŽƌĚĂƌŵĞ ĐŽŶ ƚĂŶƚĂ ƐŝŵƉůĞnjĂ͕ ůŽ ĂŐƌĂĚĞĐŝĚŽ ƋƵĞ ůĞ ĞƐƚŽLJ Ă ůĂ ǀŝĚĂ LJ ƚŽĚŽ Ğů ĐĂŵŝŶŽ ƋƵĞ ĂƷŶ ŵĞ ƋƵĞĚĂ ƉŽƌ ĚĞƐĐƵďƌŝƌ LJ ƚƌĂŶƐŝƚĂƌ͘ SRU )UDQFR 3RUFLOH DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
)RWRV 'LVFRYHU 7KH 3DOP %HDFKHV
hŶŝƚĞĚ ^ƚŽƌŝĞƐ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
Ϯϯ
/Wt >ĂƐ sĞŐĂƐ ĚŝŽ ůĂ ĂƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ Ăů ŵƵŶĚŽ
ZĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĚĞů dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ŵƵŶĚŽ LJ ĞŶ ĞƐƉĞĐŝĂů ĚĞů ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĞ ĂŵĞƌŝĐĂŶŽ͕ ƐĞ ĚŝĞƌŽŶ ĐŝƚĂ Ğů ƉĂƐĂĚŽ ŵĞƐ ĚĞ ƐĞƚŝĞŵďƌĞ ĞŶ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĚĞ >ĂƐ sĞŐĂƐ ƉĂƌĂ ĐŽŶĐƵƌƌŝƌ Ă ůĂ ϱϮĚĂ͘ ĚŝĐŝſŶ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů /Wt͘ ƐƚĞ ŚĂ ƐŝĚŽ Ğů ƉƌŝŵĞƌ ĞǀĞŶƚŽ Ă ŐƌĂŶ ĞƐĐĂůĂ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ůĂ ƉĂŶĚĞŵŝĂ͕ ƋƵĞ ĐŽŝŶĐŝĚŝſ ĐŽŶ Ğů ĂŶƵŶĐŝŽ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞů 'ŽďŝĞƌŶŽ ĚĞů WƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ŝĚĞŶ ĐŽŶ ůĂ ĂƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ Ă ůŽƐ ǀŝĂũĞƐ ĂĠƌĞŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƉĂƌĂ ƉĂƐĂũĞƌŽƐ ǀĂĐƵŶĂĚŽƐ ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ŵƵŶĚŽ͘ ƉĞƐĂƌ ĚĞ ƵŶ ĂĨŽƌŽ ƌĞĚƵĐŝĚŽ ƉŽƌ ůŽƐ ƉƌŽƚŽĐŽůŽƐ ĚĞ ďŝŽƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ŚƵďŽ ŐƌĂŶ ŽƉƚŝŵŝƐŵŽ ĚĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂĚŽƌĞƐ LJ ĚĞůĞŐĂĚŽƐ ĞŶ Ğů ĞǀĞŶƚŽ͕ ĐŽŶ Ğů ĞƐƉşƌŝƚƵ ĚĞ ƌĞĂĐƚŝǀĂƌ ĨƵĞƌƚĞŵĞŶƚĞ ůŽƐ ǀŝĂũĞƐ Ă ĞƐĞ ƉĂşƐ LJ ĞdžƉŽŶĞƌůŽ ƚƵƌşƐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ Ăů ŵƵŶĚŽ͘ ƐƚĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌŽ ĐŽŶƚſ ĐŽŶ ŵĄƐ ĚĞ Ϯ͘ϲϬϬ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚĞƐ͕ ĨƵĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
h͘^͘dƌĂǀĞů ƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ͕ ĞŶƚŝĚĂĚ ƉƌŝǀĂĚĂ ƋƵĞ ƵŶŝĨŝĐĂ Ă ůŽƐ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ LJ ƉĂƚƌŽĐŝŶĂĚŽ ƉŽƌ ƌĂŶĚ h^ ͕ ƋƵĞ ĞƐ ůĂ ĞŶƚŝĚĂĚ ŽĨŝĐŝĂů ĚĞ ŵĂƌŬĞƚŝŶŐ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ ĚĞů 'ŽďŝĞƌŶŽ ĞƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞ͘ ZŽŐĞƌ Žǁ͕ WƌĞƐŝĚĞŶƚĞ LJ K ĚĞ h͘^͘dƌĂǀĞů ƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ ĞdžƉƌĞƐĂďĂ͗
dĂŵďŝĠŶ ƌĂŶĚ h^ ĂŶƵŶĐŝſ ƐƵ ŶƵĞǀĂ ĐĂŵƉĂŹĂ͕ ƐƵ WƌĞƐŝĚĞŶƚĞ LJ K ŚƌŝƐ dŚŽŵƉƐŽŶ͕ ĐĞůĞďƌſ Ğů ĂŶƵŶĐŝŽ ĚĞů 'ŽďŝĞƌŶŽ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ LJ ĞdžƉƌĞƐſ͗ ͞ŵĞ ƐŝĞŶƚŽ ŵƵLJ ĐŽŶƚĞŶƚŽ ĚĞ ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ ĞƐƚĂŵŽƐ ůŝƐƚŽƐ ƉĂƌĂ ĚĂƌ Ăů ŵƵŶĚŽ ůĂ ďŝĞŶǀĞŶŝĚĂ ŶƵĞǀĂŵĞŶƚĞ Ă ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͘
͞/Wt ŶŽ ƐſůŽ ĞƐƚĄ ƌĞƵŶŝĞŶĚŽ Ăů ŵƵŶĚŽ͕ ĞƐ ƵŶ ĞƐĐĞŶĂƌŝŽ ƉĂƌĂ ƌĞĐŽŶƐƚƌƵŝƌ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ LJ ƌĞĂůŝnjĂƌ ŶĞŐŽĐŝŽƐ ƋƵĞ ĐŽŶĚƵĐŝƌĄŶ Ăů ƌĞƚŽƌŶŽ ĐŽŵƉůĞƚŽ ĚĞ ůŽƐ ǀŝĂũĞƐ ĞŶƚƌĂŶƚĞƐ LJ Ă ůĂ ƌĞĂƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞ ůŽƐ ǀƵĞůŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ͕ ƐĞƌĄ ƵŶ ƉƵŶƚŽ ĚĞ ŝŶĨůĞdžŝſŶ ĐƌşƚŝĐŽ ĞŶ ůĂ ƌĞĐƵƉĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ͕ ĞƐƚĞ ĂŶƵŶĐŝŽ ĚĞů WƌĞƐŝĚĞŶƚĞ /ĚĞŶ ŶŽ ƉŽĚşĂ ŚĂďĞƌ ůůĞŐĂĚŽ ĞŶ ƵŶ ŵ Ž ŵ Ğ Ŷ ƚ Ž ŵ Ą Ɛ Ɖ Ğ ƌ Ĩ Ğ Đ ƚ Ž ͕ Đ Ž Ŷ ů Ă ŝŶĂƵŐƵƌĂĐŝſŶ ĚĞů /Wt͕͟ ĚĞĐůĂƌſ Žǁ͘
ƌĂŶĚ h^ ƐĞ ŚĂ ŵĂŶƚĞŶŝĚŽ ŽĐƵƉĂĚŽ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƷůƚŝŵŽ ĂŹŽ LJ ŵĞĚŝŽ͕ ƚƌĂďĂũĂŶĚŽ ĞŶ ƉŽƐŝĐŝŽŶĂƌ Ăů ƉĂşƐ LJ Ă ŶƵĞƐƚƌŽƐ ƐŽĐŝŽƐ ƉĂƌĂ ƵŶ ƌĞŐƌĞƐŽ ƌĄƉŝĚŽ LJ ƌŽďƵƐƚŽ Ăů ŵĂƌŬĞƚŝŶŐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘͟ ƐƚĂ ŶƵĞǀĂ ĐĂŵƉĂŹĂ ŵƵLJ ƉƌĞŵŝĂĚĂ ůůĂŵĂĚĂ ͞hŶŝƚĞĚ ^ƚŽƌŝĞƐ͟ ƐĞ ĐĞŶƚƌĂƌĄ ĞŶ ĐŽŶĞĐƚĂƌ LJ ƵŶŝƌ Ă ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůŽƐ ǀŝĂũĞƐ Ă ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ĚĂĚĂ ůĂ ŐƌĂŶ ĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ LJ ĐƵůƚƵƌĂƐ ƋƵĞ ůŽ ĐŽŶǀŝĞƌƚĞŶ ĞŶ ƵŶ ĚĞƐƚŝŶŽ ĚĞ ĞŶƐƵĞŹŽ ƉĂƌĂ ůŽƐ ǀŝĂũĞƌŽƐ͘
Ϯϱ
KZ> E K ƐĞƌĄ ƐĞĚĞ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĞŶ Ğů ϮϬϮϮ ĚĞ ůĂ /Wt
>Ă ŵĂLJŽƌ &ĞƌŝĂ dƵƌşƐƚŝĐĂ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĚĞ ǀŝĂũĞƐ ƚĞŶĚƌĄ ĐŽŵŽ ƐĞĚĞ ƉĂƌĂ Ğů ƉƌſdžŝŵŽ ĂŹŽ Ă ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĚĞ KƌůĂŶĚŽ͕ ĞŶ ůĂ &ůŽƌŝĚĂ͘ ůůş ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƌĄŶ ŵĄƐ ĚĞ ϲ͘ϬϬϬ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ LJ ĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ϭ͘ϯϬϬ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ƋƵĞ ĐĂĚĂ ĂŹŽ ƌĞĂůŝnjĂŶ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ LJ ĞŵƉƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐ͕ ĚĂŶĚŽ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ LJ ĞƐƚĂďůĞĐŝĞŶĚŽ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ŶƵĞǀŽƐ ĚĞƐƚŝŶŽƐ ƚƵƌşƐƚŝĐŽƐ͕ ĞƐƚĂ ĨĞƌŝĂ ĞƐ ůĂ ĚĞ ŵĄƐ ĂůƚŽ ƉƌĞƐƚŝŐŝŽ ĚĞ ůŽƐ hh ƐŝĞŶĚŽ ůĂ ŵĂLJŽƌ ŐĞŶĞƌĂĚŽƌĂ ĚĞ ǀŝĂũĞƐ Ă ĞƐĞ ƉĂşƐ͘
WƌĞƐŝĚĞŶƚĞ LJ K ƌĂŶĚ h^ ͕ ŚƌŝƐ dŚŽŵƉƐŽŶ
ZŽŐĞƌ Žǁ͕ WƚĞ LJ K ĚĞ h͘^͘dƌĂǀĞů ƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ :ƵŶƚŽ Ă ŶƵĞƐƚƌŽ ŝƌ͘ tŝůƐŽŶ DĂƌƌĞƌŽ sĂůĚĞnj LJ ŝƌ ĚĞ ŝĐĞƌŽŶĞ ŝĞŐŽ WŽƌĐŝůĞ
͞DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ͟ ĚŝĂůŽŐſ ĐŽŶ Ğů ƐĞŹŽƌ >ĞŽ ^ĂůĂnjĂƌ ŝŶƚĞŐƌĂŶƚĞ ĚĞů sŝƐŝƚ KƌůĂŶĚŽ͕ ƋƵŝĞŶ ŶŽƐ ŚĂďůſ ĚĞ ůĂƐ ĂůƚşƐŝŵĂƐ ĞdžƉĞĐƚĂƚŝǀĂƐ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞŶ ƉĂƌĂ Ğů ƉƌſdžŝŵŽ ĂŹŽ ĐŽŶ ůĂ ƌĞĂůŝnjĂͲ ĐŝſŶ ĚĞů /Wt LJ ĚĞ ƚŽĚŽ ůŽ ƋƵĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĚĞ KƌůĂŶĚŽ ƚŝĞŶĞ ƉĂƌĂ ŽĨƌĞĐĞƌůĞ Ă ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ŵƵŶĚŽ͘ ͞ ƐƚĞ ĞƐ Ğů ĞǀĞŶƚŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ƉŽƌ ůŽ
Ϯϲ
>ĞŽ ^ĂůĂnjĂƌ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞ ĚĞ sŝƐŝƚ KƌůĂŶĚŽ
ƋƵĞ ĞƐƚĂŵŽƐ ĐŽŶ ŵƵĐŚşƐŝŵĂƐ ĞdžƉĞĐƚĂƚŝǀĂƐ LJ ŵƵLJ ĞŵŽĐŝŽŶĂĚŽƐ ĚĞ ƋƵĞ ŶŽƐ ŚĂLJĂŶ ĞůĞŐŝĚŽ ƉĂƌĂ ŚĂĐĞƌůŽ Ğů ƉƌſdžŝŵŽ ĂŹŽ͕ ůŽ ƋƵĞ ŶŽƐ ǀĂ Ă ƉĞƌŵŝƚŝƌ ĞƐƚĂƌ ĞŶ ƵŶĂ ǀŝĚƌŝĞƌĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ŵŽƐƚƌĂŶĚŽ ŶƵĞƐͲ ƚƌĂƐ ƌŝƋƵĞnjĂƐ ƚƵƌşƐƚŝĐĂƐ͕ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂͲ ůĞƐ ƉŽůŽƐ ĚĞ ĂƚƌĂĐĐŝſŶ͕ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ƉĂƌƋƵĞƐ͕ ŚŽƚĞůĞƌşĂ͕ ŐĂƐƚƌŽŶŽŵşĂ͕ ƐŚŽƉƉŝŶŐ͕ ĞƚĐ͘ ĂĚĂ ĞƐƚĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ƉĂŶĚĞŵŝĂ ƋƵĞ ŚĂ
ůůĞǀĂĚŽ ĐĂƐŝ Ϯ ĂŹŽƐ͕ ƉŽĚĞŵŽƐ ĞŶƚĞŶĚĞƌ ƋƵĞ Ğů ƉƷďůŝĐŽ ĂƷŶ ŶŽ ĞƐƚĠ ĞŶƚĞƌĂĚŽ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĐŽƐĂƐ ŶƵĞǀĂƐ ƋƵĞ ŚĂ ŝĚŽ ĐŽŶƐƚƌƵLJĞŶĚŽ KƌůĂŶĚŽ͕ ůƵŐĂƌ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂ ǀĞŶŝĚŽ ƌĞŶŽǀĂŶĚŽ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞŵĞŶƚĞ ĚƵƌĂŶƚĞ ĞƐƚĞ ƚŝĞŵƉŽ LJ ƋƵĞ LJĂ ĞŶ ĞƐƚĞ ϮϬϮϭ͕ ŚĂ ǀĞŶŝĚŽ ŵŽƐƚƌĂŶĚŽ ŶƵĞǀĂƐ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ͕ ŶƵĞǀŽƐ ŚŽƚĞůĞƐ͕ ŶƵĞͲ ǀŽƐ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ͕ ŶƵĞǀŽƐ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĞŶ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞĨŝĞƌĞ Ă ƉĂƌƋƵĞƐ ƚĞŵĄƚŝĐŽƐ LJ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ŵƵĐŚŽƐ ĞŵƉƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐ ŵĄƐ͘ ƐƚĞ Ϭϭ ĚĞ ŽĐƚƵďƌĞ ĞŵƉĞnjſ ůĂ ĐĞůĞďƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ϱϬ ĂŹŽƐ ĚĞ tĂůƚ ŝƐŶĞLJ tŽƌůĚ DŽǀŝĞƐ Ğů ƋƵĞ ǀĂ Ă ĐŽŶƚĂƌ ĐŽŶ ĨƵĞŐŽƐ ĂƌƚŝĨŝͲ ĐŝĂůĞƐ͕ ƐŚŽǁƐ͕ ĚĞƐĨŝůĞƐ͕ ĨĞƌŝĂƐ͕ĞƚĐ͕ ƚĞŶĞŵŽƐ Ğů ƉĐŽƚ ĞŶƚĞƌ͕ Ğů DĂŐŝĐ <ŝŶŐĚŽŵ͕ Ğů ŶŝͲ ŵĂů <ŝŶŐĚŽŵ LJ Ğů hŶŝǀĞƌƐĂů ^ƚƵĚŝŽƐ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶĚŽ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ŵŽŶƚĂŹĂ ůůĂŵĂĚĂ :ƵƌĂƐƐŝĐ tŽƌůĚ sĞůŽĐŝ ŽĂƐƚĞƌ͘ ů ^ĞĂ tŽƌůĚ ĞƐƚĄ ŝŶĂƵŐƵƌĂŶĚŽ ƚĂŵďŝĠŶ
ĚŽ ^ƚĂƌĨůLJĞƌ LJ Ğů ƌŽƉ dŽǁĞƌ͕ ƋƵĞ ĐĂƚĂƉƵůƚĂ Ă ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ Ăů ĂŝƌĞ͘ ƐƚĂŵŽƐ ĐŽŶ ŵƵĐŚĂƐ ŶŽǀĞĚĂĚĞƐ ƉĞƌŽ ƐŝĞŵͲ ƉƌĞ ƉĞŶƐĂŶĚŽ ĞŶ ůĂ ƐĂůƵĚ͕ ƉĞŶƐĂŶĚŽ ŵĄƐ ƋƵĞ ŶĂĚĂ ĞŶ ĞƐƚĂƌ Ăů ĂŝƌĞ ůŝďƌĞ ƉĂƌĂ ƉƌŽƚĞͲ ŐĞƌŶŽƐ͕ ĐŽŵŽ ĂŶĚĂƌ ĞŶ ŬĂLJĂŬ͕ ŶĂĚĂƌ ĐŽŶ ůŽƐ ŵĂŶĂƚşĞƐ͕ ƵƐĂƌ ƚŝƌŽůĞƐĂƐ ƐŽďƌĞ ĐĂŝŵĂŶĞƐ͕ ƐŝŵƵůƚĄŶĞĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶƚŝŶƵĂŵŽƐ ĚĄŶĚŽůĞ ƵŶ ŐƌĂŶ ŝŵƉƵůƐŽ Ăů ĞŶƚƌŽ ĚĞ KƌůĂŶĚŽ͕ ĐŽŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĚĞƉŽƌƚĞƐ ĐŽŵŽ ƐŽĐĐĞƌ͕ ĨƷƚďŽů͕
KƌůĂŶĚŽ͕ ƵŶĂ ĐŝƵĚĂĚ ĐŽŶ ŵĄƐ ĚĞ ϭϬϬ ĂŹŽƐ ĚĞ ƌŝƋƵşƐŝŵĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ͘ KƌůĂŶĚŽ ƚŝĞŶĞ ŵƵĐŚĂƐ ĐŽƐĂƐ ŶƵĞǀĂƐ ƋƵĞ ůĂ ŐĞŶƚĞ ŶŽ ĐŽŶŽĐĞ͕ ƉŽƌƋƵĞ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌŽŶ ĞŶ Ğů ĂŹŽ ĚĞ ƉĂŶĚĞŵŝĂ LJ ĞƐƚĂŵŽƐ ĞŵƉĞnjĂŶͲ ĚŽ Ă ƉƌŽŵŽǀĞƌůĂƐ͕ ƐŽŵŽƐ ůĂ ĂƉŝƚĂů DƵŶĚŝĂů ĚĞ ůŽƐ WĂƌƋƵĞƐ dĞŵĄƚŝĐŽƐ͕ ŝƐŶĞLJ ƚŝĞŶĞ ϰ ƉĂƌƋƵĞƐ͕ hŶŝǀĞƌƐĂů ^ƚƵĚŝŽƐ ƚŝĞŶĞ ϯ͕ ^ĞĞ tŽƌĚ ƚŝĞŶĞ ϯ͕ >ĞŐŽůĂŶĚ ĞŶƚĞƌ Ϯ͕ ĞŶ ƚŽƚĂů ƐſůŽ ƉĂƌƋƵĞƐ ƚĞŵĄƚŝĐŽƐ ƚĞŶĞŵŽƐ ϭϮ͘
ŽƚƌĂ ŵŽŶƚĂŹĂ ƌƵƐĂ͕ ůĂ /ĐĞ ƌĞĂĐŬĞƌ LJ >ĞŐŽͲ ůĂŶĚ ĞƐƚĄ ĂďƌŝĞŶĚŽ ŽƚƌŽ ŶƵĞǀŽ ƉĂƌƋƵĞ ƚĞŵĄͲ ƚŝĐŽ ƐŽďƌĞ WĞƉĂ WŝŐ͘ ĚĞŵĄƐ LJĂ ĐŽŶƚĂŵŽƐ ĐŽŶ ŽƚƌĂƐ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ĐŽŵŽ /ĐŽŶ WĂƌŬ͕ ƋƵĞ ĞƐ ƵŶ ĐŽŵƉůĞũŽ ĚĞ ĞŶƚƌĞƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽƐ͕ ĚĞ ĐƵĂƚƌŽ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ͕ dŚĞ tŚĞĞů͕ DĂĚĂŵĞ dƵƐƐĂƵĚƐ͕ ^ĞĂ >ŝĨĞ KƌůĂŶĚŽ ĐƵĂƌŝƵŵ ŝŶ dŚĞ 'ĂŵĞ LJ ĚŽƐ ĂƚƌĂĐͲ ĐŝŽŶĞƐ ŶƵĞǀĂƐ ŵĄƐ ŵƵLJ ŽƌŝŐŝŶĂůĞƐ͕ Ğů KƌůĂŶͲ
ďĂƐŬĞƚďĂůů͕ ĐŽŶƚŝŶƵĂŵŽƐ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶĚŽ ƐŚŽǁƐ ĚĞ ŐƌĂŶĚĞƐ ĂƌƚŝƐƚĂƐ ĐŽŵŽ ZŝĐŬLJ DĂƌͲ ƚŝŶ͕ ŶƌŝƋƵĞ /ŐůĞƐŝĂƐ͕ ůƚŚŽŶ :ŚŽŶ͕ >ĂĚLJ 'ĂŐĂ͕ Ă ƚŽĚŽ ĞůůŽ ĚĞďĞŵŽƐ ĂŐƌĞŐĂƌ ůŽ ĐůĄƐŝͲ ĐŽ ĐŽŵŽ ƐŽŶ ůŽƐ ŵƵƐĞŽƐ͕ ůĂŐŽƐ͕ ƉĂƐĞŽƐ ƉŽƌ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ͕ ƚĞĂƚƌŽ ĚĞ ĐŽŵĞĚŝĂƐ͕ ƵŶ ƉĂƐĞŽ ĞŶ ďŽƚĞ ƋƵĞ ƌĞĐŽƌƌĞ ϱ ůĂŐŽƐ͕ ĚŽŶĚĞ ǀĂŶ ĐŽŶͲ ƚĂŶĚŽ ƚŽĚĂ ůĂ ƉĂƌƚĞ ŚŝƐƚſƌŝĐĂ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ͕ ƋƵĞ ĂƚƌĂǀŝĞƐĂ Ğů ƉŽůŽ ĐĞŶƚƌĂů ĚĞ ůĂ ĐƵůƚƵƌĂ ĚĞ
^Ğ ƌĞĂůŝnjſ ƵŶ ĞƐƚƵĚŝŽ ĚŽŶĚĞ ƵŶ ŐƌƵƉŽ ĚĞ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƌĞĐŽƌƌŝĞƌŽŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƉĂƌƋƵĞƐ LJ ůĞƐ ůůĞǀſ ƚƌĞƐ ŵĞƐĞƐ LJ ŵĞĚŝŽ ŚĂĐĞƌůŽ͘ Ŷ KƌůĂŶĚŽ ŚĂLJ ƐŝĞŵƉƌĞ ƵŶĂ ĂƚƌĂĐĐŝſŶ ƉĂƌĂ ƚŽĚŽƐ͕ ĞƐ ŝĚĞĂů ƉĂƌĂ ǀĞŶŝƌ ĞŶ ĨĂŵŝůŝĂ͕ ĞŶ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ĂŵŝŐŽƐ͕ ĞŶ ƉĂƌĞũĂ͕ ƚĞŶĞŵŽƐ ŵƵĐŚşƐŝŵŽ ƉĂƌĂ ŽĨƌĞĐĞƌ͕ ĂƐş ƋƵĞ ƐŝŵƉůĞͲ ŵĞŶƚĞ ǀĞŶŐĂŶ͕ ůŽƐ ĞƐƉĞƌĂŵŽƐ͕ ůĞƐ ǀĂ Ă ĞŶĐĂŶƚĂƌ͘͟
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
Ϯϳ
Ϯϴ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
Ϯϵ