^ĞƚŝĞŵďƌĞ Ͳ KĐƚƵďƌĞ ϮϬϭϲ
),7 HQ OD 5XUDO GH 3DOHUPR
/dKZ/ >
RSP QK M GLTCPQGMLCQ
ϯ
C
QSK?PGM
ů sŝĞũŽ džƉƌĞƐŽ WĂƚĂŐſŶŝĐŽ ǀŽůǀŝſ Ă ƌŽĚĂƌ ĞŶ ƐƋƵĞů ů ƐĄďĂĚŽ ϭϬ ĚĞ ƐĞƉƚŝĞŵďƌĞ LJ ůƵĞŐŽ ĚĞ ƵŶ ĚĞƐĐĂŶƐŽ ĚĞ ϰϬ ĚşĂƐ ƉŽƌ ƚƌĂďĂũŽƐ ĚĞ ŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ͕ >Ă dƌŽĐŚŝƚĂ ǀŽůǀŝſ Ă ƌŽĚĂƌ ĞŶ ƐƋƵĞů LJ Ă ĞŶƚƌĞŐĂƌ ƐƵ ŵşƐƚŝĐĂ Ă ůŽƐ ƚƵƌŝƐƚĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂďĂŶ ĞŶ ůĂ ĐŽƌĚŝůůĞƌĂ ĐŚƵďƵƚĞŶƐĞ͘
E /KE > ^ DŝƐŝŽŶĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ WĂŐ͘ ϰ
Z '/KE > ^ &ĞƐƚƵƌŝƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ WĂŐ͘ ϴ hŶĂ ǀĞnj ŵĄƐ >Ă dƌŽĐŚŝƚĂ ŝŶŝĐŝſ ƐƵ ŵĄŐŝĐĂ ĞdžĐƵƌƐŝſŶ ŚĂĐŝĂ ůĂ ĞƐƚĂĐŝſŶ EĂŚƵĞůƉĂŶ͕ ƉĞƌŽ ĞƐƚĂ ǀĞnj ĐĂƌŐĂĚĂ ĚĞ ƵŶĂ ĨƵĞƌƚĞ ĞŵŽĐŝſŶ ƚƌĂƐ ƵŶĂ ĞƐƉĞƌĂ ĚĞ ϰϬ ĚşĂƐ ƋƵĞ ĚĞŵĂŶĚĂƌŽŶ ůĂƐ ƌĞƉĂƌĂĐŝŽŶĞƐ LJ ŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ĞŶ ůĂ ĨŽƌŵĂĐŝſŶ LJ ĞŶ ůŽƐ ƌŝĞůĞƐ͕ ĐŽŶ Ğů ŽďũĞƚŝǀŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĚĞ ŵĞũŽƌĂƌ Ğů ƐĞƌǀŝĐŝŽ͕ ůĂ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ͕ LJ ůĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ ƚƵƌŝƐƚĂƐ ƋƵĞ ůĂ ǀŝƐŝƚĂŶ͘ ů ƐĄďĂĚŽ ϭϬ Ă ůĂƐ ϭϰ ŚŽƌĂƐ͕ ůĂ ƐĞŹĂů ƐŽŶŽƌĂ ĚĞ ůĂ ůŽĐŽŵŽƚŽƌĂ ŵĂƌĐſ Ğů ŝŶŝĐŝŽ ĚĞ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ĞƚĂƉĂ͕ Ăů ƚŝĞŵƉŽ ƋƵĞ ůĂ ŶƵďĞ ĚĞ ǀĂƉŽƌ ĂĚĞŶƚƌĂďĂ Ă ůŽƐ ƚƵƌŝƐƚĂƐ ĞŶ ƵŶ ǀŝĂũĞ Ăů ƉĂƐĂĚŽ͘ >Ă dƌŽĐŚŝƚĂ ĨŽƌŵĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ƉĂƚƌŝŵŽŶŝŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ LJ ĐƵůƚƵƌĂů ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĂƌŐĞŶƚŝŶŽƐ͕ LJ ĞŶ ĞƐƉĞĐŝĂů ĚĞ ůŽƐ ƉĂƚĂŐſŶŝĐŽƐ͕ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ƐĞƌ ƵŶ şĐŽŶŽ ĐƵůƚƵƌĂů ĚĞ ůĂ ƌĞŐŝſŶ ŐĞŶĞƌĂŶĚŽ ĞŶ ůĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ƵŶĂ ƐĞŶƐĂĐŝſŶ ĚĞ ƉĞƌƚĞŶĞŶĐŝĂ ŵƵLJ ŐƌĂŶĚĞ͘ >Ă dƌŽĐŚŝƚĂ ĞƐ ĚĞ ůŽƐ ƚƌĞŶĞƐ ƚƵƌşƐƚŝĐŽƐ ƋƵĞ ŶŽ ƌĞƋƵŝĞƌĞŶ ƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ͕ ĞƐ ĐŽŶŽĐŝĚŽ ŵƵŶĚŝĂůŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ůĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ĚĞů ĂŶĐŚŽ ĚĞ ƚƌŽĐŚĂ LJ ƉŽƌ ůĂ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĐŽŶƐĞƌǀĂĐŝſŶ͖ ƐƵ ĨŽƌŵĂĐŝſŶ ŽƌŝŐŝŶĂů LJ ŶĂĐŝŵŝĞŶƚŽ ƐĞ ƌĞŵŽŶƚĂŶ ŚĂĐŝĂ ŵĞĚŝĂĚŽƐ ĚĞů ^ŝŐůŽ ƉĂƐĂĚŽ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ĂƉŽŐĞŽ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĨĞƌƌŽǀŝĂƌŝŽ ĚĞ ůĂ ƌŐĞŶƚŝŶĂ͘ Ɛ ƐŝŶ ĚƵĚĂ͕ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ƉŽƐƚĂůĞƐ ĚĞ ůĂ WĂƚĂŐŽŶŝĂ ƌŐĞŶƚŝŶĂ͕ ǀŝĂũĂƌ ĞŶ ĞƐƚĞ ƚƌĞŶ ĞƐ ĨŽƌŵĂƌ ƉĂƌƚĞ ƵŶĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ƷŶŝĐĂ ƐŽďƌĞ ƌŝĞůĞƐ ƋƵĞ ůĂ ĞŶŵĂƌĐĂŶ͕ ƉŽƌ ƐƵ ƌĞůĞǀĂŶĐŝĂ͕ ĞŶ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĨĞƌƌŽǀŝĂƌŝĂ LJ ƚƵƌşƐƚŝĐĂ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͘
RSPGQKM C GLTCPQGMLCQ
/ŶǀŝĞƌŶŽ ĞŶ W͘ ĚĞů ƐƚĞ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ WĂŐ͘ ϭϬ ĐƵĂŵĂŶşĂ Ͳ ^ĂůƚŽ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ WĂŐ͘ ϭϮ ŽůŽŶŝĂ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ WĂŐ͘ ϭϯ
/Ed ZE /KE > ^ 'ƌĞĂƚĞƌ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ WĂŐ͘ ϭϰ ŶĂŚĞŝŵ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ WĂŐ͘ ϭϲ &Žƌƚ DĂLJĞƌ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ WĂŐ͘ ϭϴ WĂůŵ ĞĂĐŚ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ WĂŐ͘ ϮϬ
ŹŽ ϲ EǑ ϭϴ Ͳ KĐƚƵďƌĞ ϮϬϭϲ ĚŝƚŽƌ ZĞƐƉŽŶƐĂďůĞ ,ŽŶŽƌĂƌŝŽ͗ ĂŶŝĞů DĂƌƌĞƌŽ ZŽĚƌşŐƵĞnj͖ WƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽ͗ sĂŶŝŶĂ ^ŽůĞĚĂĚ DĂƌƌĞƌŽ ZĞLJ͖ ŝƌĞĐĐŝſŶ͗ ǀ͘ ŽƌƌŝĞŶƚĞƐ ϰϮϬϲͬϴǑͬ Ͳ ͘WŽƐƚĂů ϭϭϵϱ͕ ŝƵĚĂĚ ƵƚſŶŽŵĂ ĚĞ ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐ͕ dĞů͘ нϱϰϭϭͲϰϴϲϭϳϵϯϵ Ͳ ͲDĂŝů͗ ŝŶĨŽΛƚƵƌŝƐŵŽĞŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ͘ĐŽŵ͘Ăƌ͖ ZĞĚĂĐƚŽƌ ZĞƐƉŽŶƐĂďůĞ͗ tŝůƐŽŶ DĂƌƌĞƌŽ sĂůĚĞnj Ͳ ͲDĂŝů͗ ǁŝůƐŽŶΛƚƵƌŝƐŵŽͲĞŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ͘ĐŽŵ͘Ăƌ͖ ŝƌĞĐƚŽƌ ŽŵĞƌĐŝĂů ,ŽŶŽƌĂƌŝŽ͗ ĂŶŝĞů DĂƌƌĞƌŽ͖ ŝƌĞĐƚŽƌĂ ZZ͘WW͘ ,ŽŶŽƌĂƌŝĂ͗ DŝƌŝĂŵ ZĞLJ͖ ŝƌĞĐƚŽƌĂ 'ƌĄĨŝĐĂ͗ :ƵĚŚŝƚ Ğ >ĞſŶ 'ƵĂƚƚŝŶŝ͖ DĂƌŬĞƚŝŶŐ dƵƌşƐƚŝĐŽ͗ ƌŝĞů şĂnj͖ ŝĂŐƌĂŵĂĐŝſŶ͗ s E 'Z &/ K͖ ƌƚĞ͗ EĂƌĂ sŝĞƌĂ͖ &ŽƚŽƐ hƌƵŐƵĂLJ͗ &ĞƌŶĂŶĚŽ 'ƵƚŝĠƌƌĞnj hZh'h z͗ tŝůƐŽŶ DĂƌƌĞƌŽ sĂůĚĞnj͕ :ŽƐĠ ŽĚĞƌĂ ϴϰϭͬϳϬϭ͕ DĂůĚŽŶĂĚŽ Ͳ ͘ W͘ ϮϬ͘ϬϬϬ Ͳ hƌƵŐƵĂLJ͕ dĞů͘ ϱϵϴͲϰϮϮϮϳϮϱϭ͕ Ğů͘ ϱϵϴͲϵϵϲϵϵϯϮϵ͘ ZĞŐŝƐƚƌŽ ĚĞ WƌŽƉŝĞĚĂĚ /ŶƚĞůĞĐƚƵĂů EΣ ϴϳϯϵϲϱ
ϰ
E /KE > ^ Ͳ D/^/KE ^
3DVVDODFTXD \ HO PLQLVWUR 6DQWRV UHVSDOGDURQ HQ 3RVDGDV DO GHVDUUROOR WXUtVWLFR UHJLRQDO
/ŶĂƵŐƵƌĂƌŽŶ ĞŶ WŽƐĂĚĂƐ Ğů ŽŶŐƌĞƐŽ ŝŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ DĂƌŬĞƚŝŶŐ dƵƌşƐƚŝĐŽ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞĂůŝnjſ ĞŶ WŽƐĂĚĂƐ LJ ŶĐĂƌŶĂĐŝſŶ͘ /ŶƐƚĂƌŽŶ Ă ƉŽƚĞŶĐŝĂƌ ůĂ ŽĨĞƌƚĂ ƚƵƌşƐƚŝĐĂ ĞŶ
ƚŽƌŶŽ Ă ůĂ ĐƵůƚƵƌĂ ũĞƐƵşƚŝĐŽ ŐƵĂƌĂŶş ĚĞů DĞƌĐŽƐƵƌ͘ ďŽŐĂŶ ƉŽƌ ĞůŝŵŝŶĂƌ ůĂƐ ƚƌĂďĂƐ ĚĞ ĐŝƌĐƵůĂĐŝſŶ ĞŶ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĚĞ ůĂ ƌĞŐŝſŶ͘ ů ŐŽďĞƌŶĂĚŽƌ ĚĞ DŝƐŝŽŶĞƐ͕ ,ƵŐŽ WĂƐƐĂůĂĐƋƵĂ͕ ũƵŶƚŽ Ă ůŽƐ ŵŝŶŝƐƚƌŽƐ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ͕ 'ƵƐƚĂǀŽ ^ĂŶƚŽƐ͕ LJ ĚĞ DŝƐŝŽŶĞƐ͕ :ŽƐĠ DĂƌşĂ ƌƌƷĂ͕ ĚĞũĂƌŽŶ ŝŶĂƵŐƵƌĂĚŽ ĞŶ WŽƐĂĚĂƐ Ğů ƉƌŝŵĞƌ ŽŶŐƌĞƐŽ ŝŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ DĂƌŬĞƚŝŶŐ dƵƌşƐƚŝĐŽ͕ ƋƵĞ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂ ĞŶ ĞƐƚĂ ĐŝƵĚĂĚ LJ ĞŶ ŶĐĂƌŶĂĐŝſŶ͕ ĐĂƉŝƚĂů ĚĞů ĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ ƉĂƌĂŐƵĂLJŽ ĚĞ /ƚĂƉƷĂ͘ WĂƌƚŝĐŝƉĂƌŽŶ ƚĂŵďŝĠŶ ĚĞ ĞƐƚĞ ĂĐƚŽ ƋƵĞ ƚƵǀŽ ůƵŐĂƌ ĞŶ Ğů ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ ĚĞ DŝƐŝŽŶĞƐ͕ Ğů ŝŶƚĞŶĚĞŶƚĞ ĚĞ WŽƐĂĚĂƐ͕ :ŽĂƋƵşŶ >ŽƐĂĚĂ͖ Ğů ƐĞĐƌĞƚĂƌŝŽ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ /ƚĂƉƷĂ͕ ŵŝůŝŽ &ĂůĐſŶ LJ Ğů ƚŝƚƵůĂƌ ĚĞ ůĂ ĄŵĂƌĂ ƌŐĞŶƚŝŶĂ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ͕ KƐĐĂƌ 'ŚĞnjnjŝ͕ ũƵŶƚŽ Ă ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ LJ ĞƐƚƵĚŝĂŶƚĞƐ ĚĞ ĂŵďŽƐ ƉĂşƐĞƐ͘ ^ĂŶƚŽƐ͕ Ă ƐƵ ǀĞnj͕ ƌĞĂůŝnjĂƌĄ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ RSPGQKM C GLTCPQGMLCQ
E /KE > ^ Ͳ D/^/KE ^ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐ Ă ƐƵ ĨƵŶĐŝſŶ ũƵŶƚŽ Ăů ŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ DŝƐŝŽŶĞƐ͕ :ŽƐĠ DĂƌşĂ ƌƌƷĂ͕ ĐŽŶ ƋƵŝĞŶ Ĩŝƌŵſ ƐĞŝƐ ĂĐƚĂƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂ Ă DŝƐŝŽŶĞƐ͕ ĚĞ ůĂ KĨŝĐŝŶĂ ĚĞ /ŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ dƵƌşƐƚŝĐĂ ĚĞ ů ^ŽďĞƌďŝŽ͕ ĚĞ ůĂ ŽďƌĂ ĚĞ ƐĞŹĂůĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ŽƌƌĞĚŽƌ ĚĞ ůĂƐ DŝƐŝŽŶĞƐ͕ ĚĞ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ĞƚĂƉĂ ĚĞů WĂƌƋƵĞ :ĞƐƵşƚŝĐŽ 'ƵĂƌĂŶş ĚĞ ^ĂŶ /ŐŶĂĐŝŽ DŝŶş͕ ĚĞů ŵĞũŽƌĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ĐĂŵŝŶŽ ĚĞ ĂĐĐĞƐŽ Ăů WĂƌƋƵĞ WƌŽǀŝŶĐŝĂů dĞLJƷ ƵĂƌĠ LJ ĚĞ ůĂƐ ŽďƌĂƐ ĚĞ ƌĞŚĂďŝůŝƚĂĐŝſŶ ĚĞů ĞŶƚƌŽ ĚĞ /ŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƌĞĚƵĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ >ŽƌĞƚŽ LJ ĚĞ ^ĂŶƚĂ ŶĂ ;ĞŶ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞů ƉƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ŽƌƌĞĚŽƌĞƐ dƵƌşƐƚŝĐŽƐͿ͘ Ŷ ůĂ ĂƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞů ĐŽŶŐƌĞƐŽ͕ Ğů ŐŽďĞƌŶĂĚŽƌ WĂƐƐĂůĂĐƋƵĂ ƌĞƐĐĂƚſ ůĂ ŝŶƚĞŶĐŝſŶ ĚĞ ƉŽƚĞŶĐŝĂƌ Ğů ƚƵƌŝƐŵŽ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĞŶ ĐŽŵƷŶ͕ ƋƵĞ ŚĞƌŵĂŶĂŶ Ă ůĂ ƌŐĞŶƚŝŶĂ LJ Ă WĂƌĂŐƵĂLJ ĐŽŶ ŽůŝǀŝĂ͕ ƌĂƐŝů LJ hƌƵŐƵĂLJ͕ ĐŽŵŽ ĐƵŶĂ ĚĞ ůĂ ŽďƌĂ ũĞƐƵşƚŝĐĂ ŐƵĂƌĂŶş ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ͘ ͞^ŽŵŽƐ ƵŶ ƐŽůŽ ŶŽĚŽ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ ĚĞ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ LJ ƵŶ ƐŽůŽ ŶŽĚŽ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ ĚĞ ĐŝƌĐƵůĂĐŝſŶ ĚĞ ƉĂƐĂũĞƌŽƐ͕ ĚĞ ǀŝĂũĂŶƚĞƐ͕ ĚĞ ƚƵƌŝƐƚĂƐ LJ ĞƐŽ ŶŽƐ ĞŶƚƵƐŝĂƐŵĂ͕͟ ĚŝũŽ Ăů ĞdžƉůŝĐĂƌ ƋƵĞ ĞŶƚŝĞŶĚĞ ƋƵĞ ůĂ ƌĞŐŝſŶ ĚĞďĞ ƉŽƚĞŶĐŝĂƌ Ğů ĐĂŵŝŶŽ :ĞƐƵşƚŝĐŽ 'ƵĂƌĂŶş͕ ƋƵĞ ŝŶƚĞŐƌĞ ͞ůĂ ŚŝƋƵŝƚĂŶşĂ ďŽůŝǀŝĂŶĂ͕ ůĂƐ ƌĞĚƵĐĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ĞƐƚĄŶ ĞŶ ZşŽ 'ƌĂŶĚĞ ĚŽ ^Ƶů͕ ůĂƐ ŶƵĞƐƚƌĂƐ ĚĞ ĂĐĄ ĚĞ DŝƐŝŽŶĞƐ LJ ůĂƐ ĚĞ WĂƌĂŐƵĂLJ͘͟ ĞůĞďƌſ ůĂ ƌĞĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů ŽŶŐƌĞƐŽ ŝŶĂĐŝŽŶĂů LJ ƌĞĐŽƌĚſ ƋƵĞ DŝƐŝŽŶĞƐ ĞƐ ƐĞŐƵŶĚŽ ĚĞƐƚŝŶŽ ĚĞů ƉĂşƐ ĞŶ ƚĠƌŵŝŶŽƐ ƚƵƌşƐƚŝĐŽƐ ;ƉƌŝŵĞƌŽ ĞƐƚĄ ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐͿ͘ ͞ ƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ĞǀĞŶƚŽƐ ŶŽƐ ĂLJƵĚĂŶ ƉŽƌƋƵĞ ŶŽƐ ƉŽŶĞŶ ĚĞ ĐĂƌĂ Ăů ĨƵƚƵƌŽ͟ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůŽƐ ŶƵĞǀŽƐ ƉĂƌĂĚŝŐŵĂƐ ĚĞ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ LJ ĚĞ ǀĞŶƚĂ͘ ͞ ů dƵƌŝƐŵŽ ŝŵƉůŝĐĂ ǀĞŶĚĞƌƐĞ ĐŽŵŽ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂ LJ ĐĂĚĂ ŵŝůşŵĞƚƌŽ ĚĞ DŝƐŝŽŶĞƐ ĞƐ ǀĞŶĚŝďůĞ ĚĞƐĚĞ Ğů ƉƵŶƚŽ ĚĞ ǀŝƐƚĂ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ͟ ƉĂƌĂ ĐŽŶǀĞƌƚŝƌ Ă ĞƐƚĂ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂ ĚĞ ƚƌĞƐ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ŚĞĐƚĄƌĞĂƐ ĞŶ ƵŶ ŐƌĂŶ ĐĞŶƚƌŽ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ͕͟ ĞdžƉƌĞƐſ͘ ů ŐŽďĞƌŶĂĚŽƌ WĂƐƐĂůĂĐƋƵĂ ƚĂŵďŝĠŶ ƌĞĐŽƌĚſ ƋƵĞ Ğů ŝŵƉƵůƐŽ ƋƵĞ Ğů 'ŽďŝĞƌŶŽ ƉŽŶĞ ĞŶ Ğů ĄƌĞĂ͕ ǀƵĞůǀĞ ĐŽŶ ŽĐƵƉĂĐŝſŶ ĚĞ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ͘ ͞ ů ƚƵƌŝƐŵŽ ĞƐ ŐĞŶĞƌĂĚŽƌ ĚĞ ĞŵƉůĞŽ͘ WŽƌ ĞƐŽ ĂĐŽŵƉĂŹĂŵŽƐ͘ z ƋƵĞ EĂĐŝſŶ ŶŽƐ ĂLJƵĚĞ ĞŶ ĞƐƚĂ ĞƉŽƉĞLJĂ ŶŽƐ ƉĂƌĞĐĞ ǀŝƚĂů ƉŽƌƋƵĞ ŶŽƐ ƌĞƐƵůƚĂƌşĂ ŝŵƉŽƐŝďůĞ ƉƌŽŵŽĐŝŽŶĂƌŶŽƐ ŐůŽďĂůŵĞŶƚĞ͕͟ ƐĞŐƷŶ ĐŽŶƐŝŐŶĂ ƵŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ WƌĞŶƐĂ ĚĞů DŝŶŝƐƚĞƌŝŽ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ RSPGQKM C GLTCPQGMLCQ
ϱ
DŝƐŝŽŶĞƐ͘ ^ĂŶƚŽƐ ŝŶƐƚſ Ă ƉŽƚĞŶĐŝĂƌ LJ Ă ƵŶŝƌ Ăů ƚƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ůĂ ƌĞŐŝſŶ ů DŝŶŝƐƚƌŽ ^ĂŶƚŽƐ͕ ƉŽƌ ƐƵ ƉĂƌƚĞ͕ ƉŝĚŝſ ƉŽƚĞŶĐŝĂƌ ůĂ ƌƵƚĂ ƚƵƌşƐƚŝĐĂ ĚĞ ůĂƐ ƌĞĚƵĐĐŝŽŶĞƐ LJ ůůĞǀĂƌůĂ Ăů WĂƉĂ &ƌĂŶĐŝƐĐŽ͕ ͞ĂƌŐĞŶƚŝŶŽ LJ ũĞƐƵŝƚĂ͕ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůĂ ďĞŶĚŝŐĂ LJ ƋƵĞ ĞƐĂ ďĞŶĚŝĐŝſŶ ƐĞ ĐŽŶǀŝĞƌƚĂ ĞŶ ůĂ ŵĄƐ ĨƵĞƌƚĞ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ĚĞ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ͕͟ ĚŝũŽ͕ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ĂŶƵŶĐŝĂƌ ƋƵĞ Ğů ĄƌĞĂ Ă ƐƵ ĐĂƌŐŽ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĄ ƵŶ ƉůĂŶ ĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ũƵŶƚŽ Ăů ƐĞĐƚŽƌ ƉƌŝǀĂĚŽ ƉĂƌĂ ůŽƐ ƉƌſdžŝŵŽƐ ĂŹŽƐ͘ ƵƐĐĂŶ͕ ĚĞ ĞƐĂ ŵĂŶĞƌĂ͕ ůůĞŐĂƌ Ă ůŽƐ ƚƌĞƐ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ
ƚƵƌŝƐƚĂƐ ĞdžƚƌĂŶũĞƌŽƐ LJ ĚƵƉůŝĐĂƌ Ă ϮϬ ŵŝůůŽŶĞƐ Ğů ƚƵƌŝƐŵŽ ŝŶƚĞƌŶŽ ĂƌŐĞŶƚŝŶŽ͕ ĚŽŶĚĞ DŝƐŝŽŶĞƐ ĞƐ ƵŶĂ ƉŝĞnjĂ ĐůĂǀĞ ĞŶ ĞƐĂ ƉůĂŶŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂ ƉŽƌƋƵĞ ƚŝĞŶĞ Ă ůĂƐ ĂƚĂƌĂƚĂƐ ĚĞů /ŐƵĂnjƷ͕ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ũŽLJĂƐ ĚĞů ƚƵƌŝƐŵŽ ĂƌŐĞŶƚŝŶŽ LJ Ă WŽƐĂĚĂƐ ĐŽŵŽ Ğů ŐƌĂŶ ĂƌƚŝĐƵůĂĚŽƌ ĞŶƚƌĞ Ğů WĂƌƋƵĞ EĂĐŝŽŶĂů /ŐƵĂnjƷ LJ Ğů ĨƵƚƵƌŽ WĂƌƋƵĞ EĂĐŝŽŶĂů ĐŽƚƵƌşƐƚŝĐŽ ĚĞů /ďĞƌĄ͕͟ ĞŶ ŽƌƌŝĞŶƚĞƐ͘ dĂŵďŝĠŶ ƐĞ ƌĞĨŝƌŝſ Ă ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ ĂŐŝůŝnjĂƌ ůŽƐ ƉĂƐŽƐ ĚĞ ĨƌŽŶƚĞƌĂ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĚĞ ůĂ ƌĞŐŝſŶ LJ Ă ƵŶĂ ŵŽŶĞĚĂ ĞŶ ĐŽŵƷŶ͕ ƋƵĞ ĨĂĐŝůŝƚĂƌşĂ Ğů ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ƚƵƌŝƐŵŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘ Ŷ ĞƐĂ ůşŶĞĂ͕ ĂƐĞŐƵƌſ ƋƵĞ ĞŶ ůĂ ƌĞĐŝĞŶƚĞ ƌĞƵŶŝſŶ ĐŽŶ ůŽƐ ĚĞŵĄƐ ŵŝŶŝƐƚƌŽƐ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ǀĞĐŝŶŽƐ ƐĞ ĐŽŵƉƌŽŵĞƚŝĞƌŽŶ Ă ĂǀĂŶnjĂƌ ƉĂƌĂ ĞůŝŵŝŶĂƌ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ƚƌĂďĂ ƉĂƌĂ ůŽƐ ƚƵƌŝƐƚĂƐ ĞdžƚƌĂnjŽŶĂ͘ ƌƌƷĂ͗ ͞ĞƐƚŽƐ ŽŶŐƌĞƐŽƐ ŶŽƐ ƉĞƌŵŝƚĞŶ ĐŽŶŽĐĞƌ LJ ƵƚŝůŝnjĂƌ ŶƵĞǀĂƐ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐ͟
ϲ
E /KE > ^ Ͳ D/^/KE ^
ů ŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ DŝƐŝŽŶĞƐ͕ :ŽƐĠ DĂƌşĂ ƌƌƷĂ͕ ĚĞƐƚĂĐſ ƋƵĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ 'ƵƐƚĂǀŽ ^ĂŶƚŽƐ͕ ŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ͕ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ ƉŽƐŝĐŝŽŶĂƌ Ă ůĂ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂ ĞŶ ůĂ ĂŐĞŶĚĂ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ ĚĞů ƉĂşƐ LJ ƌĞƐĂůƚſ ůĂ ĞdžƉƌĞƐŝſŶ ĚĞů ŐŽďĞƌŶĂĚŽƌ ,ƵŐŽ WĂƐƐĂůĂĐƋƵĂ ͞ĚĞ ĐŽŶǀĞƌƚŝƌ Ă ŶƵĞƐƚƌĂ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂ ĞŶ ƵŶ ŐƌĂŶ ƉĂƌƋƵĞ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ
ĚĞ ƚƌĞƐ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ŚĞĐƚĄƌĞĂƐ͕͟ ĂŵƉůŝĂŶĚŽ ůĂ ŽĨĞƌƚĂ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů ƋƵĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂ Ă ůĂ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂ͘ ͞>ŽƐ ŵŝƐŝŽŶĞƌŽƐ ƐĂďĞŵŽƐ ƋƵĞ ǀĂŵŽƐ Ă ƐĞŐƵŝƌ ĐŽŶƐĞƌǀĂŶĚŽ ŶƵĞƐƚƌĂ ŶĂƚƵƌĂůĞnjĂ LJ ŶƵĞƐƚƌĂ ďŝŽĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚ͖ ƚĞŶĞŵŽƐ ƵŶ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐŽ ĐŽŶ Ğů ƉĂşƐ LJĂ ƋƵĞ ƐŽŵŽƐ ĐƵƐƚŽĚŝŽƐ ĚĞ ŵĄƐ ĚĞů ϱϬ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞů ƉĂƚƌŝŵŽŶŝŽ ŶĂƚƵƌĂů ƋƵĞ ĞdžŝƐƚĞ ĞŶ ůĂ ƌŐĞŶƚŝŶĂ͘ z ĞŶ ĞƐĂ ůşŶĞĂ͕ ǀĂŵŽƐ Ă ƉŽƚĞŶĐŝĂƌ ƚĂŵďŝĠŶ Ă ůŽƐ ĞŵƉƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ĂƉƵĞƐƚĂŶ
Ă ĞƐƚĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ƉĞƐĞ Ă ƋƵĞ Ă ǀĞĐĞƐ ůĂƐ ĂƐŝŵĞƚƌşĂƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĐŽŶ ůĂ ƌĞŐŝſŶ ŶŽ ŶŽƐ ƌĞƐƵůƚĂ ƚĂŶ ĨĂǀŽƌĂďůĞ͘ ŽŶ Ğů DŝŶŝƐƚƌŽ ^ĂŶƚŽƐ ͞ƚĞŶĞŵŽƐ ŽƚƌĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ůĂ ĂƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞ ĞƐƚĞ ŽŶŐƌĞƐŽ͕ ůŽ ƋƵĞ ƌĞƐƵůƚĂ ĨĂǀŽƌĂďůĞ LJĂ ƋƵĞ ƐĞ ƉŽĚƌĄ ůůĞǀĂƌ ƵŶ ƉĂŶŽƌĂŵĂ LJ ƵŶĂ ǀŝƐŝſŶ ďŝĞŶ ĂŵƉůŝĂ LJ ƌĞĂů ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞ ŚĂĐĞƌ ƉŽƌ DŝƐŝŽŶĞƐ͘͟ ZĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ŽŶŐƌĞƐŽ ŝŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ DĂƌŬĞƚŝŶŐ dƵƌşƐƚŝĐŽ ƋƵĞ ƚƵǀŽ ůƵŐĂƌ ĞŶƚƌĞ ŶĐĂƌŶĂĐŝſŶ LJ WŽƐĂĚĂƐ͕ ƌƌƷĂ ĐĞůĞďƌſ ͞ƋƵĞ ůŽƐ ĞŵƉƌĞŶĚĞĚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ƌĞŐŝſŶ LJ ůŽƐ ĞƐƚƵĚŝĂŶƚĞƐ ŚĂLJĂŶ ĂĐĞƉƚĂĚŽ Ğů ĚĞƐĂĨşŽ ĚĞ ůĂ ĐĂƉĂĐŝƚĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ ĞŶƚĞŶĚĞƌ LJ ǀĂůĞƌƐĞ ĚĞ ůĂƐ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂƐ ĂĐƚƵĂůĞƐ Ă ůĂ ŚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ LJ ůĂ ǀĞŶƚĂ͕ LJĂ ƋƵĞ Ğů ŵĂƌŬĞƚŝŶŐ ĚŝƌĞĐƚŽ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůĂƐ ƌĞĚĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ĞƐ ůĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ŵĄƐ ĨƵĞƌƚĞ LJ ŵĄƐ ĂĐĞƉƚĂĚĂ ĞŶ Ğů ŵƵŶĚŽ ĞŶƚĞƌŽ͘͟ ͞ ů ƉůĂŶĞƚĂ ƚŝĞŶĞ ƵŶŽƐ ϳϰϬϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ŚĂďŝƚĂŶƚĞƐ͕ ĚĞ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ͕ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞů ϰϲ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞ ĞƐĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ƚŝĞŶĞ ĂĐĐĞƐŽ Ă ŝŶƚĞƌŶĞƚ ĞŶ ĞƐƚĞ ϮϬϭϲ͘ ƐŽ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ ϯϰϮϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĐŽŶ ŝŶƚĞƌŶĞƚ͕ ĚĞ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ƵŶĂƐ ϮϯϬϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĞƐƚĄŶ ĞŶ ůĂƐ ƌĞĚĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͘ WĂƌĂ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶƚŝĞŶĚĂ͕ ĞƐƚĂŵŽƐ Ă ƵŶ ĐůŝĐ ĚĞ ĚŝƐƚĂŶĐŝĂ ĚĞ ϮϯϬϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ŵƵŶĚŽ LJ Ă ĞůůĂƐ ŚĂLJ ƋƵĞ ůůĞŐĂƌ ƉĂƌĂ ŚĂĐĞƌŶŽƐ ĐŽŶŽĐĞƌ͕ ŵŽƐƚƌĂƌŶŽƐ͕ ǀĞŶĚĞƌŶŽƐ LJ ĐŽŶǀĞŶĐĞƌůŽƐ ĚĞ ƋƵĞ ŶŽƐ ǀĞŶŐĂŶ Ă ǀŝƐŝƚĂƌ͘ ƵĞŶŽ͕ ůĂ ĐĂƉĂĐŝƚĂĐŝſŶ ŶŽƐ ƉĞƌŵŝƚŝƌĄ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌ͕ ĐŽŶŽĐĞƌ LJ ƵƚŝůŝnjĂƌ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ĞĨĞĐƚŝǀĂ ĞƐƚĂ ĞŶŽƌŵĞ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂ ƋƵĞ ƚĞŶĞŵŽƐ Ă ĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ĐŽƚŝĚŝĂŶĂ͕͟ ĞdžƉůŝĐſ Ğů ŵŝŶŝƐƚƌŽ ƌƌƷĂ͘ RSPGQKM C GLTCPQGMLCQ
& ^dhZ/^
)(6785,6 WRPD IRUPD ĚŽƐ ŵĞƐĞƐ ĚĞů ŝŶŝĐŝŽ ĚĞ ůĂ Ϯϴǐ ĞĚŝĐŝſŶ ĚĞ &ĞƐƚƵƌŝƐ͕ ůĂ ĨĞƌŝĂ LJĂ ƚŝĞŶĞ ůĂ ĐŽŶĨŝƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ͕ ĞŶ ĐĂůŝĚĂĚ ĚĞ ĞdžƉŽƐŝƚŽƌĞƐ͕ ŵĂƌĐĂƐ ĐŽŶŽĐŝĚĂƐ ĞŶ ƚŽĚŽ Ğů ŵƵŶĚŽ͘ dŽĚŽƐ ůŽƐ ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĞƐ ĞƐƚĂƌĄŶ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƐ LJĂ ƐĞĂ ĐŽŶ ĚĞƐƚŝŶŽƐ Ž ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƋƵĞ ƐŽŶ ƵŶĂ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ĞŶ Ğů ƐĞĐƚŽƌ͘ >Ă ŶŽǀĞĚĂĚ ĞƐ Ğů ĞƐƉĂĐŝŽ ĚĞ ůƵũŽ ƋƵĞ ƚĞŶĚƌĄ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ŵĂƌĐĂƐ ĞƐƉĞĐşĨŝĐĂƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ƐĞŐŵĞŶƚŽ LJ ƌĞĐŝďŝƌ ůŽƐ ĐŽŵƉƌĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ůƵũŽ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ ŶĂĐŝŽŶĂů Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘ ,ĂŶ ĐŽŶĨŝƌŵĂĚŽ ƐƵ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶ ĞŶ ĞƐƚĞ ĞƐƉĂĐŝŽ͗ ^ĂŝŶƚ ŶĚƌĞǁƐ͕ ƚƵƌĐŽƐ ƚŽĚĂǀşĂ ĞƐ ƉŽƐ <ĂŝŬŽƐ͕ ƵƌĂĐĂŽ͕ ŝƌ dĂŚŝƚŝ EƵŝ LJ ^ĞLJĐŚĞůůĞƐ͘ ů ĞƐƉĂĐŝŽ LJ Ğů ĞƐƉĂĐŝŽ ƌĂƚŽŶĞƐ ĚĞ ůƵũŽ ƐĞ ŝŶĐůƵLJĞŶ ĞŶ ĞƐƚĂ ĞĚŝĐŝſŶ͕ Ğů ĂƵŵĞŶƚŽ ĞŶ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ũƵƐƚŽ ĞƐƚŽƐ ĚŽƐ ŶŝĐŚŽƐ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ͘ KƚƌĂ ĐŽŶƚƌŝďƵĐŝſŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƐŽŶ ůĂƐ ĞŶƚŝĚĂĚĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ƵŶĞŶ ŐĂƵĐŚŽ ĐĂƐŽ 'ƌĂŵĂĚĞŶƐĞ͘ hŐĂƌƚ͕ ^ŝŶĚĞƚƵƌͲZ^͕ Z^Ͳ s͕ ZĞĚĞƚƵƌ LJ & E 'dhZ͕ ĞƐƚĄŶ ƉƌĞƉĂƌĂŶĚŽ Ğů ĨŽƌŵĂƚŽ ĚĞů ĞǀĞŶƚŽ ĚĞ ĞƐƚĞ ĂŹŽ͘ >Ă ƌĞũŝůůĂ ƚĞŵĄƚŝĐĂ ĚĞů
RSPGQKM C GLTCPQGMLCQ
ŽŶŐƌĞƐŽ͕ ƉƌĞƉĂƌĂĚŽ ĞŶ ĐŽůĂďŽƌĂĐŝſŶ ĐŽŶ sͲZ^͕ ĚĞďĞ ĚĂƌƐĞ Ă ĐŽŶŽĐĞƌ ĞŶ ůŽƐ ƉƌſdžŝŵŽƐ ĚşĂƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ůŽƐ ĂůƚĂǀŽĐĞƐ ƋƵĞ ǀŝĞŶĞŶ Ă ĐĠƐƉĞĚ͘ ů ƚĞŵĂ ĐĞŶƚƌĂů ĞƐ͗ /ŶŶŽǀĂĐŝſŶ͕ ŽŵƉĞƚŝƚŝǀŝĚĂĚ͕ džƉĂŶƐŝſŶ LJ 'ĞƐƚŝſŶ ĞŶ ůĂ ĞƌĂ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĐŽŵƉĂƌƚŝĚĂ͘ >ŽƐ ĚŝƌĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ &ĞƐƚƵƌŝƐ͕ DĂƌƚĂ ZŽƐƐŝ͕ ĚƵĂƌĚŽ ŽƌnjĂŶĞůůŽ LJ DĂƌĐƵƐ sŝŶŝĐŝƵƐ ZŽƐƐŝ͕ Ğů ƚƌĂďĂũŽ ĚƵƌŽ LJ ĂƵŵĞŶƚĂŶ Ğů ŝƚŝŶĞƌĂƌŝŽ ĚĞ ǀŝĂũĞ ĚĞƐĚĞ Ğů ĐŽŵŝĞŶnjŽ ĚĞů ĂŹŽ ĞŶ ƵŶ ĞƐĨƵĞƌnjŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞ Ğů ĞǀĞŶƚŽ ƐĞĂ ƵŶ ĂŶƚŝͲĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ĨĞƌŝĂ ƉĂƌĂ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ͘ Η Ŷ ƵŶ ĂŹŽ ƚĂŶ ĐŽŵƉůŝĐĂĚŽ ƉĂƌĂ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ͕ ƋƵĞƌĞŵŽƐ &ĞƐƚƵƌŝƐ ƵŶ ĞƐƉĂĐŝŽ ĐŽŶ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ĐĂŶƚŝĚĂĚ ĚĞ ŐĞŶĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĂŶƚŝͲĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůŽƐ ŶĞŐŽĐŝŽƐ LJ ŶŽƚŝĐŝĂƐ ƉĂƌĂ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂΗ͕ ĚŝĐĞ Ğů ĞũĞĐƵƚŝǀŽ DĂƌƚĂ ZŽƐƐŝ͘ ΗEŽ ĞƐƚĄŶ ŵĞĚŝĂŶĚŽ ĞƐĨƵĞƌnjŽƐ LJ ůĂ ĂŐĞŶĚĂ ĚĞ ƌĞůĂĐŝſŶ LJ Ğů ĐŝĞƌƌĞ ĚĞ ůŽƐ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ŚĂ ƐŝĚŽ ŝŶƚĞŶƐĂ ĚĞƐĚĞ Ğů ĐŽŵŝĞŶnjŽ ĚĞů ĂŹŽ͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ Ğů ƌĞƐƵůƚĂĚŽ LJĂ ĞƐ ƉŽƐŝƚŝǀŽΗ͕ ĚŝĐĞ ĚƵĂƌĚŽ ŽƌnjĂŶĞůůŽ͕ ĚŝƌĞĐƚŽƌ ĚĞ ůĂ ĨĞƌŝĂ͘
ϳ
ϴ
Z '/KE > ^
ĚƵĂƌĚŽ ŽƌnjĂŶĞůůŽ͕ ĚŝƌĞƚŽƌ ĚŽ & ^dhZ/^͕ ĂƐƐƵŵĞ ĐŽŵŽ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚŽ ŽŶǀĞŶƚŝŽŶ Θ sŝƐƚŽƌƐ ƵƌĞĂƵ ZĞŐŝĆŽ ĚĂƐ ,ŽƌƚġŶƐŝĂƐ
K ĞdžĞĐƵƚŝǀŽ ŐƌĂŵĂĚĞŶƐĞ ĚƵĂƌĚŽ ŽƌnjĂŶĞůůŽ ĂƐƐƵŵŝƵ ŶĞƐƚĂ ƋƵŝŶƚĂͲĨĞŝƌĂ͕ ĚŝĂ Ϯϭ͕ Ă ƉƌĞƐŝĚġŶĐŝĂ ĚŽ ŽŶǀĞŶƚŝŽŶ Θ sŝƐƚŽƌƐ ƵƌĞĂƵ Ͳ ZĞŐŝĆŽ ĚĂƐ ,ŽƌƚġŶƐŝĂƐ͘ ĚƵĂƌĚŽ Ġ ĚŝƌĞƚŽƌ ĚĂ ZŽƐƐŝ Θ ŽƌnjĂŶĞůůŽ͕ ĞŵƉƌĞƐĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĚŽƌĂ ĚĞ ĞǀĞŶƚŽƐ ĐŽƌƉŽƌĂƚŝǀŽƐ Ğ ĚĞƚĞŶƚŽƌĂ ĚĂƐ ŵĂƌĐĂƐ & ^dhZ/^ 'ƌĂŵĂĚŽ Ͳ &ĞŝƌĂ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ Ğ ŚŽĐŽĨĞƐƚ͘ dĂŵďĠŵ Ġ ǀŝĐĞͲƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĂ ďĞŽĐͲZ^͘ ΗEſƐ ƚĞŵŽƐ ƵŵĂ ĞƋƵŝƉĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞ Ğ ƉƌĞƚĞŶĚĞŵŽƐ ŵĂŶƚĞƌ Ă ƋƵĂůŝĚĂĚĞ ĚŽ ĂƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽ Ğ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ƉƌĞƐƚĂĚŽƐ ƉĞůŽ ŽŶǀĞŶƚŝŽŶ͘ YƵĞƌĞŵŽƐ ĂŝŶĚĂ ĂŵƉůŝĂƌ Ă ĐĂƉĂĐŝƚĂĕĆŽ ĚĞ ĞǀĞŶƚŽƐ Ğŵ 'ƌĂŵĂĚŽ Ğ ĂŶĞůĂ Ğ ďƵƐĐĂƌ Ƶŵ ĚŝĄůŽŐŽ ůŽŶŐŽ ĐŽŵ ŽƐ ĚĞŵĂŝƐ ƐĞƚŽƌĞƐ Ğ ĞŶƚŝĚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ ĂƵŵĞŶƚĂƌ Ă ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀŝĚĂĚĞ ĚĂ ƌĞŐŝĆŽ Ğŵ ƌĞůĂĕĆŽ Ă ŽƵƚƌŽƐ ĚĞƐƚŝͲ ŶŽƐΗ͕ ĚĞƐƚĂĐĂ Ž ĞŵƉƌĞƐĄƌŝŽ͘ ^ĞŐƵŶĚŽ ĞůĞ͕ Ă ŝĚĞŝĂ Ġ ƚƌĂďĂůŚĂƌ ĐŽŵ ŽƐ ƐĞƚŽƌĞƐ ƚƵƌşƐƚŝĐŽƐ
ƉĂƌĂ ĨŽƌƚĂůĞĐĞƌ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ Ă ĐĂƉƚĂĕĆŽ ĚĞ ĞǀĞŶƚŽƐ͘ Η ZĞŐŝĆŽ ĚĂƐ ,ŽƌƚġŶƐŝĂƐ Ġ Ž ƐĞŐƵŶĚŽ ĚĞƐƚŝŶŽ ŵĂŝƐ ĚĞƐĞũĂͲ ĚŽ ĚŽ ƉĂşƐ ƐĞŐƵŶĚŽ Ž dƌŝƉĂĚǀŝƐŽƌ͕ Ğ Ž ƚĞƌĐĞŝƌŽ ĚĞƐƚŝŶŽ ŵĂŝƐ ƉƌŽĐƵƌĂĚŽ͘ dĞŵŽƐ Ƶŵ ƉŽƚĞŶĐŝĂů ŵƵŝƚŽ ŐƌĂŶĚĞ ƉĂƌĂ Ă ĐĂƉƚĂĕĆŽ ĚĞ ĞǀĞŶƚŽƐ͕ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ƉĞůĂ ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞ ĚĞ ƵŶŝƌ ĞŶĐŽŶƚƌŽƐ ĚĞ ŶĞŐſĐŝŽƐ ĂŽ ůĂnjĞƌ ƉĞůĂƐ ŽƉĕƁĞƐ ŐĂƐͲ ƚƌŽŶƀŵŝĐĂƐ Ğ ĚĞ ĞŶƚƌĞƚĞŶŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ĂůƚĂ ƋƵĂůŝĚĂĚĞ ƋƵĞ ƉŽƐƐƵşŵŽƐ͘ ůŐƵŵĂƐ ƋƵĞƐƚƁĞƐ ĞƐƚƌƵƚƵƌĂŝƐ ŶĂƐ ĚƵĂƐ ĐŝĚĂͲ ĚĞƐ ƉŽĚĞŵ ƐĞƌ ƉĞŶƐĂĚĂƐ Ğ ĐŽŶǀĞƌƐĂĚĂƐ Ğŵ ĐŽŶũƵŶƚŽ ĐŽŵ ŽƐ ĞŵƉƌĞƐĄƌŝŽƐ ĚŽ ƐĞƚŽƌ ƉĂƌĂ ĨŽƌƚĂůĞĐĞƌ ĞƐƚĂ ĐĂƉƚĂĕĆŽΗ͕ ĂŶĂůŝƐĂ ĚƵĂƌĚŽ͘ K ǀŝĐĞͲƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ƉĂƌĂ Ă ŶŽǀĂ ŐĞƐƚĆŽ Ġ :ĂŝŵĞ ĚĞ KůŝǀĞŝƌĂ͕ ŐĞƌĞŶƚĞ ĚŽ ,ŽƚĞů ůĂũĞ ĚĞ WĞĚƌĂ͘ ĞůĞŝĕĆŽ ƋƵĞ ĚĞĨŝŶŝƵ ĚƵĂƌĚŽ ŽƌnjĂŶĞůůŽ ĐŽŵŽ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ŽĐŽƌƌĞƵ Ğŵ ƌĞƵŶŝĆŽ ŽƌĚŝŶĄƌŝĂ ĚŽ ŽŶƐĞůŚŽ ƵƌĂĚŽƌ ĚĂ ĞŶƚŝĚĂĚĞ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ŶŽ ŵġƐ ĚĞ ũƵŶŚŽ͕ Ğ Ă ŐĞƐƚĆŽ Ġ ƉĂƌĂ Ž ďŝġŶŝŽ ϮϬϭϲͬϮϬϭϴ͘
RSPGQKM C GLTCPQGMLCQ
& ^dhZ/^
ZƵĂ :ĞƌƀŶŝŵŽ ŽĞůŚŽ͕ ϯϱϰ ĞŶƚƌŽ ,ŝƐƚŽƌŝĐŽ WŽƌƚŽ ůĞŐƌĞ Ͳ Z^ Ͳ ƌĂƐŝů W͗ ϵϬϬϭϬͲϮϰϬ
ϵ
ϭϬ Z '/KE > ^
͞ ƐƚĞ ŝŶǀŝĞƌŶŽ ůŽƐ ŚŽƚĞůĞƐ ƚƌĂďĂũĂƌŽŶ ŵƵĐŚŽ ŵĞũŽƌ͟ ƌĂŶ ĚĞĐůĂƌĂĐŝŽŶĞƐ Ă ͞dƵƌŝƐŵŽ Ğ /ŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ͟ ĚĞů ŝƌĞĐƚŽƌ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ůĂ /ŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ DĂůĚŽŶĂĚŽ͕ >ƵŝƐ ŽƌƐĂƌŝ͕ ŚĂĐŝĞŶĚŽ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ Ă ůŽƐ ĨŝŶĞƐ ĚĞ ƐĞŵĂŶĂ ůĂƌŐŽƐ ĚĞ ĂƌŐĞŶƚŝŶŽƐ͕ ďƌĂƐŝůĞƌŽƐ͕ Ă ůĂƐ ǀĂĐĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŝŶǀŝĞƌŶŽ LJ Ăů ĞǀĞŶƚŽ ĚĞ ŝŶĂƵŐƵƌĂĐŝſŶ ĚĞů ĨůĂŵĂŶƚĞ ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ĐŽŶ ůĂ ĞŶƚƌĞŐĂ ĚĞ ůŽƐ WƌĞŵŝŽƐ WůĂƚŝŶŽ͘
͞ ŽŵŽ ƉƌſdžŝŵŽƐ ĞǀĞŶƚŽƐ ƉƌŽŵŽĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂşƐ LJ ƐŽďƌĞ ƚŽĚŽ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ůĂ /ŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂ LJ Ğů DŝŶŝƐƚĞƌŝŽ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ LJ ĞƉŽƌƚĞƐ ĞƐƚĂƌĄ ƉƌſdžŝŵĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ůĂ &/d ĚĞ ƌŐĞŶƚŝŶĂ͕ ĞŶ Ğů &ĞƐƚŝǀĂů ĚĞ ŝŶĞ ĚĞ 'ƌĂŵĂĚŽ͕ ĞŶ ůĂ &/dWĂƌ ĞŶ WĂƌĂŐƵĂLJ͕ ĞŶ s ĞŶ ^ĂŶ WĂďůŽ LJ ĞŶ ^ƚĞŝŽ ĞŶ ZşŽ 'ƌĂŶĚĞ Ž ^Ƶů͘ ůůş ŵĂƌĐĂƌĞŵŽƐ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ƉƌŽŵŽĐŝŽŶĂŶĚŽ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ƉƌŽͲ ĚƵĐƚŽƐ ƚƵƌşƐƚŝĐŽƐ ĐŽŵŽ ǀĞŶŝŵŽƐ ŚĂĐŝĠŶĚŽůŽ ŚĂĐĞ ŵƵĐŚŽƐ ĂŹŽƐ LJ Ɛŝ ůĂƐ ĞĐƵĂĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ĞŶ ůĂ ƌĞŐŝſŶ ĐƵĂŶĚŽ ůůĞŐƵĞ ůĂ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ ǀĞƌĂŶŝĞŐĂ͕ ƐĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ĐŽŵŽ Ăů ̺à ĚĞ ŚŽLJ ŶŽ ƚĞŶĞŵŽƐ ŶŝŶŐƵŶĂ ĚƵĚĂ ĚĞ ƋƵĞ ǀĂŵŽƐ Ă ĚŝƐĨƌƵͲ ƚĂƌ ĚĞ ƵŶ ǀĞƌĂŶŽ ŵƵLJ ďƵĞŶŽ͕ ĐŽŶ ƵŶĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ŵƵLJ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ĂƌŐĞŶƚŝŶŽƐ͕ ƉŽƌƋƵĞ ŚŽLJ Ă ĞůůŽƐ ůĞƐ ƌĞƐƵůƚĂ ŵƵLJ ĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂşƐ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůĂ ĐƵĞƐƚŝſŶ ŵŽŶĞƚĂƌŝĂ͕ ƉĞƌŽ ĞƐŽ ƉŽĚĞŵŽƐ ĚĞĚƵĐŝƌůŽ Ăů ̺à ĚĞ ŚŽLJ ƋƵĞ ĞƐƉĞƌĞŵŽƐ ŶŽ ĐĂŵďŝĞ͘ ^ŝ ĞƐƚĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ƐĞ ŵĂŶƚŝĞŶĞ ƉŽĚƌşĂ ƐĞƌ ďĂƐƚĂŶƚĞ ďĞŶĞĨŝͲ ĐŝŽƐĂ ƉĂƌĂ Ğů ŝŶŐƌĞƐŽ ĚĞ ƚƵƌŝƐƚĂƐ Ăů hƌƵŐƵĂLJ LJ ƉŽĚƌşĂŵŽƐ ĂǀĞŶƚƵƌĂƌŶŽƐ Ă ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ ƉŽĚĞŵŽƐ ƚĞŶĞƌ ƵŶĂ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ ŵĞũŽƌ ƋƵĞ ůĂ ĂŶƚĞƌŝŽƌ͘ ZĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂ ŚŽƚĞůĞƌşĂ ƋƵĞ ĐĞƌƌſ Ă ĨŝŶĞƐ ĚĞ ŵĂƌnjŽ͕ ƐŽŶ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ŚŽƚĞůĞƐ ƋƵĞ ĐŝĞƌƌĂŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĂŹŽƐ͕ ƋƵŝnjĄƐ ĚŽƐ Ž ƚƌĞƐ ŵĄƐ ƉĞƌŽ ŶŽ ŚƵďŽ ŶĂĚĂ ĨƵĞƌĂ ĚĞ ůŽ ĐŽŵƷŶ Ŷŝ ĚĞ ůŽ ŶŽƌŵĂů͕ ŶŽ ĨƵĞ ŶĂĚĂ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ Ă ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĐŝĞƌƌĞ ĚĞ ƚĞŵͲ ƉŽƌĂĚĂ ĚĞ ĐĂĚĂ ĂŹŽ͘ ƐƚĞ ŝŶǀŝĞƌŶŽ ŝŶĐůƵƐŽ ůŽƐ ŚŽƚĞůĞƐ ƚƌĂďĂũĂƌŽŶ ŵƵĐŚŽ ŵĞũŽƌ ƋƵĞ ĂŹŽƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ ƉŽƌƋƵĞ ŚƵďŽ ƌĞĂůŵĞŶƚĞ ƵŶĂ ƉƌĞƐĞŶͲ
ĐŝĂ ŵƵLJ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞ ƚƵƌŝƐƚĂƐ ĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĨŝŶĞƐ ĚĞ ƐĞŵĂͲ ŶĂ ůĂƌŐŽƐ ĂƌŐĞŶƚŝŶŽƐ͕ ďƌĂƐŝůĞƌŽƐ LJ Ğů ĨŝŶ ĚĞ ƐĞŵĂŶĂ ƋƵĞ ƌĞĂůŵĞŶƚĞ ƐĞ ĚĞƐƚĂĐſ ĞƐ Ğů ĚĞ ůĂ ĞŶƚƌĞŐĂ ĚĞ ůŽƐ WƌĞŵŝŽƐ WůĂƚŝŶŽ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĞŶ ǀĂĐĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ũƵůŝŽ ĚŽŶĚĞ ƚĂŵďŝĠŶ ƐĞ ƐƵŵſ Ğů ƚƵƌŝƐŵŽ ŝŶƚĞƌŶŽ ĐŽŶ ůŽƐ ƵƌƵŐƵĂLJŽƐ͘ EŽ ĞdžŝƐƚĞ ůĂ ŵĞŶŽƌ ĚƵĚĂ ĚĞ ƋƵĞ ŚĂLJ ƵŶ ĂŶƚĞƐ LJ ƵŶ ĚĞƐͲ ƉƵĠƐ ĚĞ ůŽƐ WƌĞŵŝŽ WůĂƚŝŶŽ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂ ĚŝĨƵƐŝſŶ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂşƐ Ăů ŵƵŶĚŽ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĞŶ ŽƚƌŽ ŵŽŵĞŶƚŽ ůŽ ĨƵĞ Ğů ĂŶƚĞŐƌŝů ŽƵŶƚƌLJ ůƵď LJ Ğů ,ŽƚĞů ŽŶƌĂĚ ŚŽLJ ƉŽĚĞŵŽƐ ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ĞǀĞŶƚŽ ĐŽŶ ůĂƐ ƐĂůĂƐ ĚĞ ŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ LJ WƌĞͲ ĚŝŽ &ĞƌŝĂů ŵĂƌĐſ LJ ƌĞĂĨŝƌŵſ ŶƵĞƐƚƌĂ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂ ĨƵĞƌĂ ĚĞ ůĂ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ ĐůĄƐŝĐĂ ĚĞ ǀĞƌĂŶŽ LJ ĞƐƚŽ ůŽ ǀĂŵŽƐ Ă ŝƌ ǀŝĞŶĚŽ LJ ĞǀĂůƵĂŶĚŽ ĐŽŶ Ğů ƚŝĞŵƉŽ͕ ƉĞƌŽ LJŽ ĐƌĞŽ ƋƵĞ Ă ůŽ ƋƵĞ ůůĂŵĂͲ ŵŽƐ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ ďĂũĂ͕ ƉĂƌĂ Ğů ƉƌſdžŝŵŽ ĂŹŽ ǀĂŵŽƐ Ă ƐĞŶƚŝƌͲ ůĂ ĐŽŶ ĂďƐŽůƵƚĂ ĐŽŶƚƵŶĚĞŶĐŝĂ ƉŽƌƋƵĞ LJĂ ŚĂLJ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ĞǀĞŶƚŽƐ͕ ĚĞ ĐŽŶŐƌĞƐŽƐ͕ LJ ƐĞŵŝŶĂƌŝŽƐ ƋƵĞ ĞƐƚĄŶ ƉůĂŶŝĨŝĐĄŶͲ ĚŽƐĞ ƋƵĞ ůĞ ǀĂŶ Ă ĚĂƌ Ă WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ƵŶ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ƋƵĞ ŚĂƐƚĂ ŚŽLJ ŶŽ ƚĞŶşĂ͘ ŽŶ ƚŽĚŽ ĞůůŽ ĞƐƚĂŵŽƐ ŝŶƚĞŶƚĂŶĚŽ ĚĞƐĞƐƚĂĐŝŽŶĂůŝnjĂƌ Ğů ƚƵƌŝƐŵŽ ĂƵŶƋƵĞ ƐĂďĞŵŽƐ ƋƵĞ ƚĂŵďŝĠŶ ůĂ ĞƐƚĂĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ ĞdžŝƐƚĞ LJ ƐŝĞŵƉƌĞ ǀĂ Ă ĞdžŝƐƚŝƌ͕ ƉŽƌƋƵĞ Ğů ƋƵĞ ďƵƐĐĂ ƐŽů LJ ƉůĂLJĂ ƐŝĞŵƉƌĞ ǀĂ Ă ǀĞŶŝƌ ĞŶ ƉůĞŶŽ ǀĞƌĂŶŽ͘ ů ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ ǀĂ Ă ƐĞƌ Ğů ĞůĞŵĞŶƚŽ ĚŝƐƉĂƌĂͲ ĚŽƌ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ǀĞŶŐĂŶ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ƚŽĚŽ Ğů ĂŹŽ LJ Ă ĞůůŽ ĚĞďĞͲ ŵŽƐ ĂŐƌĞŐĂƌůĞ ůĂ ĂŵƉůŝĂĐŝſŶ ĚĞů ,ŽƚĞů ŶũŽLJ ŽŶƌĂĚ ƋƵĞ ƐĞƌĄ ƵŶ ŝĐŽŶŽ ŵƵLJ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĞŶ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͘ >Ă ĂŵƉůŝĂĐŝſŶ ĚĞů ,ŽƚĞů LJĂ ĞŵƉĞnjſ͕ LJĂ ƐĞ ĞƐƚĄ ƚƌĂďĂũĂŶĚŽ
RSPGQKM C GLTCPQGMLCQ
WhEd > ^d ϭϭ
ĞŶ ŐĂƌĂũĞƐ LJ ĞƐƚĂĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽƐ LJ ĐĂůĐƵůĂŵŽƐ ƋƵĞ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ǀĞƌĂŶŽ ĞŵƉŝĞnjĂ ůĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƚƌĞƐ ƚŽƌƌĞƐ ƉƌŽͲ ŐƌĂŵĂĚĂƐ͕ ĐĂĚĂ ƚŽƌƌĞ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞ Ă ϯϬϬ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ŵĄƐ ƉĂƌĂ ůĂ njŽŶĂ Ž ƐĞĂ ƋƵĞ ǀĂŵŽƐ Ă ƚĞƌŵŝŶĂƌ ĐŽŶ ƵŶ ,ŽƚĞů ŽŶƌĂĚ ĚĞ ϭϮϬϬ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ͕ ůŽ ƋƵĞ ǀĂ Ă ĐĂŵďŝĂƌ ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ůĂ ƉůĂnjĂ ŚŽƚĞůĞƌĂ͘ ZĞĐƵĞƌĚŽ ƋƵĞ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ŝŶƐƚĂůſ Ğů ,ŽƚĞů ĂůŐƵŶĂƐ ƉĞƌƐŽͲ ŶĂƐ ĚĞĐşĂŶ ƋƵĞ ŝďĂ Ă ƋƵŝƚĂƌ ƚƌĂďĂũŽ Ăů ƌĞƐƚŽ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ LJ ŚŽLJ ƉŽĚĞŵŽƐ ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ ĞƐ ƚŽĚŽ ůŽ ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ ƉŽƌƋƵĞ ƐƵ ŝŶƐͲ ƚĂůĂĐŝſŶ ƐŝŐŶŝĨŝĐſ ƋƵĞ ǀŝŶŝĞƌĂ ŵĄƐ ŐĞŶƚĞ LJ ŽƚƌŽ ƚŝƉŽ ĚĞ ƉƷďůŝĐŽ͕ ƋƵĞ ůĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ƐĞ ĂŐŝŽƌŶĂƌĂ ƋƵĞ ďƵĞŶĂ ĨĂůƚĂ
RSPGQKM C GLTCPQGMLCQ
ŚĂкà LJ ƐĠ ƋƵĞ ůŽ ŵŝƐŵŽ ǀĂ Ă ƉĂƐĂƌ ĐŽŶ ĞƐƚĂ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂ ĂŵƉůŝĂĐŝſŶ͘ ƚŽĚŽ ĞůůŽ ĚĞďĞŵŽƐ ƌĞĐŽƌĚĂƌ ƋƵĞ ƐƵŵĂŵŽƐ ŽƚƌĂƐ ƉƌŽͲ ƉƵĞƐƚĂƐ ĐŽŵŽ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ƚŽŵĂĚĂƐ ƉŽƌ Ğů WĂƌůĂŵĞŶƚŽ ŚĂĐĞ ĚŽƐ ĂŹŽƐ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůŽƐ ĚĞƐĐƵĞŶƚŽƐ ĐŽŶ ůĂ ƵƚŝůŝͲ njĂĐŝſŶ ĚĞ ƚĂƌũĞƚĂƐ ĚĞ ĐƌĠĚŝƚŽ LJ ĚĞ ĚĠďŝƚŽ͕ ƐŝƐƚĞŵĂ ƋƵĞ ƐĞ ĞdžƚŝĞŶĚĞ ŚĂƐƚĂ ĨŝŶĞƐ ĚĞ ^ĞŵĂŶĂ ^ĂŶƚĂ ĐĂĚĂ ĂŹŽ LJ ƋƵĞ ůŽƐ ƚƵƌŝƐƚĂƐ LJĂ ůŽ ƚŝĞŶĞŶ ŵƵLJ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ͕ ůŽ ƋƵĞ ŝŵƉůŝĐĂ ŵƵĐŚĂƐ ǀĞĐĞƐ ƋƵĞ ŽďƚĞŶŐĂŶ ƚĂƌŝĨĂƐ ŵĄƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ƋƵĞ ĞŶ ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ ƉĂşƐ LJ ůĞƐ ĨĂĐŝůŝƚĞ ĂƷŶ ŵĄƐ ǀĞŶŝƌ Ă hƌƵŐƵĂLJ͘͟
E /KE > ^ Ͳ ŽůŽŶŝĂ ŝĞƌĨĞƐƚ ϭϱ
ŝĞƌĨĞƐƚ Ğ /ŶŵŝŐƌĂŶƚĞƐ ĂĚĂ ŵĞƐ ĚĞ ĚŝĐŝĞŵďƌĞ ƐĞ ŝŶŝĐŝĂ Ă ƉƵƌĂ ĐĞůĞďƌĂĐŝŽŶĞƐ LJ͕ ĐŽŵŽ ĂŶƵŶĐŝĂŶĚŽ ůĂ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ ĞƐƚŝǀĂů͕ Ğů ƐƚĞ ĐŽůŽŶŝĞŶͲ ƐĞ ƐĞ ǀŝƐƚĞ ĚĞ ŐĂůĂ ƉĂƌĂ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌ ĚŽƐ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ ĨŝĞƐͲ ƚĂƐ͗ >Ă ĚĞů /ŶŵŝŐƌĂŶƚĞ ĚĞ ZŽƐĂƌŝŽ LJ ůĂ ŝĞƌĨĞƐƚ ŚĞůǀĠƚŝĐĂ͘ ĞƐĚĞ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ƐŝŐůŽ͕ ĐĂĚĂ ƉƌŝŵĞƌ ĨŝŶ ĚĞ ƐĞŵĂŶĂ ĞŶ ůĂ WůĂnjĂ ĞŶŝƚŽ ,ĞƌŽƐĂ ƌŽƐĂƌŝŶĂ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂ ůĂ &ŝĞƐƚĂ ƋƵĞ ĐŽŶǀŽĐĂ Ă ůĂ ĂŵƉůŝĂ ǀĂƌŝĞĚĂĚ ĚĞ ĐŽůĞĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ůĂ njŽŶĂ͘ ƵƌĂŶƚĞ ĐƵĂƚƌŽ ĚşĂƐ ĚĞ ĨŝĞƐƚĂ͕ ŵŝůĞƐ ĚĞ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŚŽŶƌĂŶ ůĂƐ ƌĂşĐĞƐ ĞƐƉĂŹŽůĂ͕ ŝƚĂůŝĂŶĂ͕ ǀĂƐĐĂ͕ ĨƌĂŶĐĞƐĂ͕ ƉŝĂͲ ŵŽŶƚĞƐĂ͕ ǀĂůĚĞŶƐĞ͕ ŚĞůǀĠƚŝĐĂ LJ ĂůĞŵĂŶĂ ƋƵĞ ŚĂŶ ĨŽƌũĂĚŽ ĞƐĂ njŽŶĂ͘ hŶ ĨŝŶ ĚĞ ƐĞŵĂŶĂ ĚĞƐƉƵĠƐ͕ ůĂ ƚƌĂĚŝĐŝſŶ ƐĞ ƚƌĂƐůĂĚĂ Ăů WĂƌͲ ƋƵĞ ͞ ů ZĞƚŝƌŽ͟ ĚĞ EƵĞǀĂ ,ĞůǀĞĐŝĂ͕ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂ ƋƵŝͲ njĄƐ ůĂ ĨŝĞƐƚĂ ŵĄƐ ĞŵďůĞŵĄƚŝĐĂ ĚĞ ůĂ ƌĞŐŝſŶ͗ >Ă ŝĞƌĨĞƐƚ͘ ĞƐĚĞ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĂŹŽƐ DzϲϬ͕ Ă ŝŵƉƵůƐŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĐŽůĞĐͲ ƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ŵĄƐ ĂƌƌĂŝŐĂĚĂƐ ĞŶ EƵĞǀĂ ,ĞůǀĞĐŝĂ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂ ĞƐƚĂ ĐĞůĞďƌĂĐŝſŶ ƋƵĞ ƌĞĂǀŝǀĂ ůĂƐ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĞƐ ƐƵŝnjĂƐ LJ ĂůĞͲ
ŵĂŶĂƐ ;ĞŶ ŐĂƐƚƌŽŶŽŵşĂ͕ ďĂŝůĞƐ ƚşƉŝĐŽƐ LJ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƐ ĐĞƌǀĞĐĞƌĂƐͿ͘ ƵƌĂŶƚĞ ǀĂƌŝŽƐ ĚşĂƐ ƐĞ ƉƵĞĚĞŶ ĚŝƐĨƌƵƚĂƌ ƐŚŽǁƐ ŵƵƐŝĐĂůĞƐ ĚĞ ŶŝǀĞů ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ ĐŽŵŝĚĂƐ ƚşƉŝĐĂƐ ;ĐŚƵĐƌƵƚ͕ ƐĂůĐŚŝͲ ĐŚĂ ƐƵŝnjĂ͕ ƚŽƌƚŝůůĂƐ ĚĞ ƉĂƉĂƐ Ă ůĂ ƐƵŝnjĂ͕ ƚŽƌƚĂƐ ĂůĞŵĂŶĂƐ͕ ĐŽŵŝĚĂ ĐƌŝͲƐƵͿ͕ ĚŝƐĨƌƵƚĂƌ ďĂŝůĞƐ ƚşƉŝĐŽƐ LJ ƉŝŶƚŽƌĞƐĐĂƐ ĐŽŵͲ ƉĞƚĞŶĐŝĂƐ ;ĂĐĂƌƌĞŽ͕ ƌĞLJ ĚĞů ĐŚŽƉƉ͕ ĐŝŶĐŚĂĚĂƐ͕ ƉƵůƐĞĂĚĂƐ LJ ƚƵůŝƉĂƐͿ
ŽůŽŶŝĂ ĞƐƚĄ ĞŶ ƚƵ WůĂƚŽ ů ĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ŽůŽŶŝĂ ĨƵĞ ĨŽƌũĂĚŽ LJ ĨŽƌŵĂĚŽ ƉŽƌ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ŝŶŵŝŐƌĂŶƚĞƐ ƋƵĞ ůĞ ŚĂŶ ŽƚŽƌŐĂĚŽ ƵŶĂ ŵƵůƚŝͲ ƉůŝĐŝĚĂĚ ĚĞ ĐƵůƚƵƌĂƐ LJ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĞƐ LJ ƵŶ ƐĞůůŽ ƚĂŶ ƉƌŽƉŝŽ ĐŽŵŽ ĚŝǀĞƌƐŽ ĞŶ Ğů ĐŽŶƚĞdžƚŽ ĚĞů hƌƵŐƵĂLJ͘ ƐƉĂŹŽůĞƐ͕ ƉŽƌƚƵŐƵĞƐĞƐ͕ ŝƚĂůŝĂŶŽƐ͕ ĨƌĂŶĐĞƐĞƐ͕ ǀĂƐĐŽƐ͕ ƉŝĂͲ ŵŽŶƚĞƐĞƐ͕ ǀĂůĚĞŶƐĞ͕ ƐƵŝnjŽƐ͕ ĂůĞŵĂŶĞƐ Ğ ŝŶŐůĞƐĞƐ ŚĂŶ ŶƵƚƌŝĚŽ ĞƐƚĂƐ ƚŝĞƌƌĂƐ ĚĞƐĚĞ ƋƵĞ ĞŶ ϭϲϴϬ ƐĞ ĨƵŶĚſ ŽůŽŶŝĂ ĚĞů ^ĂĐƌĂŵĞŶƚŽ͘ >Ă ŐĂƐƚƌŽŶŽŵşĂ ŶŽ ĞƐ ĂũĞŶĂ Ă ĞƐƚĂƐ ŝŶĨůƵĞŶͲ ĐŝĂƐ LJ ŚŽLJ ĚşĂ͕ ĞŶ Ğů ƐĞŐƵŶĚŽ ƐĞŵĞƐƚƌĞ ĚĞů ĂŹŽ͕ ĞŶ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ůƵŐĂƌĞƐ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ĞƉĂƌƚĂͲ ŵĞŶƚŽ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂŶ ĐĞůĞďƌĂĐŝŽŶĞƐ ĂƐŽĐŝĂͲ ĚĂƐ Ă ůĂ ŐĂƐƚƌŽŶŽŵşĂ LJ ƋƵĞ ĞdžƉŽŶĞŶ ĞƐĞ ƐĞůůŽ ŝŶŵŝŐƌĂŶƚĞ͘ ĂƚĂƐ ĚĞ ƋƵĞƐŽƐ LJ ǀŝŶŽƐ͕ ĨŝĞƐƚĂƐ ƚĞŵĄƚŝĐĂƐ͕ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƐ ĐƵůŝŶĂƌŝĂƐ ƐŽŶ Ğů ƐŽƉŽƌƚĞ ƉĂƌĂ ůĂ ĨŝĞƐƚĂ ƋƵĞ ĞƐ ůĂ ŵĂƌĐĂ ƌĞŐŝƐƚƌĂĚĂ ĚĞ ŶƵĞƐͲ ƚƌĂ ƚŝĞƌƌĂ ĐĂĚĂ ŵĞƐ ĚĞ ŽĐƚƵďƌĞ͗ ŽůŽŶŝĂ ĞƐƚĄ ĞŶ ƚƵ ƉůĂƚŽ͘ ĞƐĚĞ Ğů ĂŹŽ ϮϬϬϲ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂ ĞƐƚĂ ĨŝĞƐƚĂ ĚĞů ƐĂďŽƌ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞ ĞŶƚƌĞ ƐƵƐ ĚĞƐƚĂƋƵĞƐ ŝŶƚĞŶƚĂƌ ŝŶŐƌĞƐĂƌ Ăů 'ƵŝŶĞƐƐ ĚĞ ůŽƐ ZĞĐŽƌĚƐ
RSPGQKM C GLTCPQGMLCQ
ĐŽĐŝŶĂŶĚŽ Ğů ŚŝǀŝƚŽ ŵĄƐ ŐƌĂŶĚĞ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͘ hŶ ƐŚŽǁ ŐĂƐƚƌŽŶſŵŝĐŽ ĚŽŶĚĞ ůĂ ŐĞŶƚĞ ƉƵĞĚĞ ĚĞŐƵƐƚĂƌ ƚŽĚŽ ƚŝƉŽ ĚĞ ĐŽŵŝĚĂƐ͕ ĞůĂďŽƌĂĚĂƐ ĞŶ Ğů ŵŽŵĞŶƚŽ ƉŽƌ ĐŚĞĨƐ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚŽƐ ĚĞů ĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ LJ ƋƵĞ ƚĞŶĚƌĄ ĐŽŵŽ ĂŐƌĞŐĂĚŽ ƉĂƌĂ ůĂ ĞĚŝĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĞ ĂŹŽ͕ Ă ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌƐĞ ůŽƐ ĚşĂƐ ϭϭ LJ ϭϮ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ͕ ůĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶ ĚĞů ƌĞƐƚŽ ĚĞů ƉĂşƐ͕ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶĚŽ ƐƵƐ ƉůĂƚŽƐ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ͘ ƐƚĞ ĂŹŽ Ğů ůĞŵĂ ƐĞƌĄ ͞hƌƵŐƵĂLJ ĐŽĐŝŶĂ ĞŶ ŽůŽŶŝĂ͘͟
ϭϲ /Ed ZE /KE > ^
'ƌĞĂƚĞƌ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ͗ ĂůƚĂ ĐŽŶĞĐƚŝǀŝĚĂĚ LJ ďĂũŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ
&ĞƌŶĂŶĚŽ ,Ăƌď͕ sŝĐĞƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĞ ǀĞŶƚĂƐ ĚĞ dŚĞ 'ƌĞĂƚĞƌ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ
&Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ƚĂŵďŝĠŶ ůůĂŵĂĚĂ ůĂ sĞŶĞĐŝĂ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ ƉŽƌ ƐƵƐ ĐĂŶĂůĞƐ͕ ĞƐ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ƉŽůŽƐ ƚƵƌşƐƚŝĐŽƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ůĂ &ůŽƌŝĚĂ͕ ĚŽŶĚĞ ĐŽŶĨůƵLJĞŶ ŵŝůĞƐ ĚĞ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ >ĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ĐĂĚĂ ĂŹŽ͘ Ɛ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ƐƵƐ ƉůĂLJĂƐ͕ ƐƵ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ Ăů ŵĞĚŝŽ ĂŵďŝĞŶƚĞ͕ ƐƵ ŶŝǀĞů ĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ LJ ƐƵƐ ďĂũŽƐ ĐŽƐƚŽƐ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ŽƚƌŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ƚƵƌşƐƚŝĐŽƐ͘ ,ŽLJ ĐƌĞĐĞ ǀĞƌƚŝŐŝŶŽƐĂŵĞŶƚĞ ŶŽ ƐſůŽ ĞĚŝůŝĐŝĂŵĞŶƚĞ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĞŶ ƐƵƐ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐ ĚĞ ĞŶƚƌĞƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽƐ͕ ŐĂƐƚƌŽͲ ŶŽŵşĂ͕ ŚŽƚĞůĞƌşĂ͕ ĞŶ ĐĞŶƚƌŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ LJ ĐŽŵŽ ĐŽŵĞŶͲ ƚſ Ă ͞dƵƌŝƐŵŽ Ğ /ŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ͟ Ğů sŝĐĞƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĞ ǀĞŶƚĂƐ ĚĞ dŚĞ 'ƌĞĂƚĞƌ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ^ƌ͘ &ĞƌŶĂŶĚŽ ,Ăƌď ͞ŚĂLJ ƚĂŶƚĂƐ ŽƉĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ Ɛŝ ŶŽ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂƐ ĂůŐƵŶĂ ĞƐ ƉŽƌƋƵĞ ŶŽ ĞdžŝƐƚĞ͘͟
͞&Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ƐŝŐƵĞ ĐƌĞĐŝĞŶĚŽ Ă ƵŶĂ ǀĞůŽĐŝĚĂĚ ŝŶĐƌĞşͲ ďůĞ͕ ĐĂĚà ̺à ƐĞ ĂŶƵŶĐŝĂŶ ŶƵĞǀŽƐ ŚŽƚĞůĞƐ͕ ŶƵĞǀĂƐ ĂƚƌĂĐͲ ĐŝŽŶĞƐ͕ ŶƵĞǀŽƐ ĞŵƉƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐ͕ ŶƵĞǀŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ĚĞ ĐŽŵƉƌĂƐ LJ ƐŚŽƉƉŝŶŐƐ͕ ĐŽŶ ůĂ ǀĞŶƚĂũĂ ƋƵĞ ŚŽLJ ƉŽĚĞŵŽƐ ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ Ğů ĚĞƐƚŝŶŽ ƐĞ ŚĂ ĐŽŵƉůĞƚĂĚŽ ĞŶ ůŽ ƋƵĞ ůůĂŵĂͲ ŵŽƐ ƵŶĂ ŽĨĞƌƚĂ ƚŽƚĂů͘ :ƵŶƚŽ Ă ĞůůŽ ƐĞŐƵŝŵŽƐ ƐŝĞŶĚŽ ƵŶ ĚĞƐƚŝŶŽ ĨĂŵŝůŝĂƌ͕ ƉŽƌ ĞƐŽ ĐŽŶƚĞŵƉůĂŵŽƐ ŵƵĐŚşƐŝŵŽ Ă ƋƵŝĞŶĞƐ ŶŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶ ĐŽŶ ƐƵ ŶƷĐůĞŽ ĨĂŵŝůŝĂƌ LJ ƉĂƌĂ ĞůůŽƐ ŚĂLJ ƚĂŶƚŽ ĚŝǀĞƌƐŝſŶ ĚĞ ĚşĂ ĐŽŵŽ ĚĞ ŶŽĐŚĞ͕ ƚŽĚŽ ƐŝŐƵĞ ĐƌĞĐŝĞŶĚŽ LJ ƐĞŐƵŝŵŽƐ ĂŐƌĞͲ ŐĂŶĚŽ ŶƵĞǀĂƐ ĐŽƐĂƐ ƉĂƌĂ ĞƐƚĞ ƉƷďůŝĐŽ͘ KƚƌŽ ƚĞŵĂ ŵƵLJ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƉĂƌĂ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ĞƐ ůĂ ŵĞũŽƌşĂ ƋƵĞ ŚĞŵŽƐ ƚĞŶŝĚŽ ĞŶ ůŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůĂ ĐŽŶĞĐƚŝǀŝĚĂĚ ĂĠƌĞĂ͕ ĐŽŶ ŵƷůƚŝƉůĞƐ ĚĞƐƚŝŶŽƐ͕ LJĂ
RSPGQKM C GLTCPQGMLCQ
'ƌĞĂƚĞƌ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ϭϳ
ĞŵƉĞnjĂŵŽƐ ĐŽŶ ǀƵĞůŽƐ ĚĞƐĚĞ ƌĂƐŝů͕ ƋƵĞ ĞƐ ƵŶ ĞŶŽƌŵĞ ŵĞƌĐĂĚŽ ƉĂƌĂ ŶŽƐŽƚƌŽƐ͕ ĚĞ ŽůŽŵďŝĂ͕ ĐŽŶ ƵŶĂ ůůĞŐĂĚĂ ĚŝƌĞĐƚĂ ĚĞƐĚĞ ƐƵƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ͘ jůƚŝŵĂŵĞŶƚĞ ŚĞŵŽƐ ĂŶĞdžĂĚŽ ƵŶ ŶƵĞǀŽ ǀƵĞůŽ ĚĞƐĚĞ YƵŝƚŽ͕ ƋƵĞ ĨƵĞ ŝŶĂƵŐƵƌĂĚŽ ĐŽŶ ƵŶ ǀƵĞůŽ ĚĞ WƌĞŶƐĂ >ĂƚŝͲ ŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ƉĂƌĂ ƉƌŽŵŽĐŝŽŶĂƌŶŽƐ ĚĞ ůĂ ŵĞũŽƌ ŵĂŶĞƌĂ͘ ƷŶ ĐŽŶ ƌŐĞŶƚŝŶĂ ŶŽ ĐŽŶƚĂŵŽƐ ĐŽŶ ǀƵĞůŽƐ ĚŝƌĞĐƚŽƐ ƉĞƌŽ ŚĞŵŽƐ ƚĞŶŝĚŽ ůĂ ǀĞŶƚĂũĂ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ KW ŶŽƐ ŚĂ ĂLJƵĚĂĚŽ ƚƌĞŵĞŶĚĂŵĞŶƚĞ LJ ŚŽLJ ĞůůŽ ůŽ ǀĞŵŽƐ ĞŶ ůŽƐ ŶƷŵĞƌŽƐ͘ ů ƉĂƐĂĚŽ ĂŹŽ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ƌŐĞŶƚŝŶŽ ĞƐƚĂďĂ ĐĂLJĞŶĚŽ ŵƵĐŚŽ ƉĞƌŽ ŚŽLJ ƐĞ ŚĂ ƌĞǀĞƌƚŝĚŽ ĞƐĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ͕ LJĂ ĞƐĞ ƉĂşƐ ƌĞĐƵƉĞƌſ ƐƵ ŶŝǀĞů ŶƷŵĞƌŽ ĚŽƐ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ƌĂƐŝů LJ ǀĞŵŽƐ ĐŽŵŽ ůŽƐ ƚƵƌŝƐƚĂƐ ǀŝĂũĂŶ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ Ă ŶƵĞƐƚƌĂƐ ĐŽƐƚĂƐ LJ ŶƵĞƐƚƌĂ ĐŝƵĚĂĚ͘ ^ĂďĞŵŽƐ ƋƵĞ ĞŶ >ĂƚŝŶŽĂŵĠƌŝĐĂ ůĂ ŵŽŶĞĚĂ ĚſůĂƌ ĞƐƚĄ ŵƵLJ ĨƵĞƌƚĞ LJ ůĞ ƉĞƐĂ ŵƵĐŚŽ Ă ƋƵŝĞŶ ƋƵŝĞƌĞ ǀŝĂũĂƌ ƉĞƌŽ Ğů ƉƌŽĚƵĐƚŽ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ĐŽŶƚŝŶƷĂ ƚĞŶŝĞŶĚŽ ƵŶ ƉƌĞĐŝŽ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞů ƋƵĞ ƐĞ ǀĞ ĞŶ ŽƚƌŽƐ ĚĞƐƚŝŶŽƐ ĚĞ ůĂ &ůŽƌŝĚĂ͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ƉƵĞĚĞŶ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌ ŵƵLJ ďƵĞŶĂƐ ƚĂƌŝĨĂƐ͕ ĞŶ ďƵĞŶŽƐ ŚŽƚĞůĞƐ͕ ĐŽŶ ŵƵĐŚĂƐ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ƐŝŶ ƉĂŐĂƌ ůŽ ƋƵĞ ĂŶƚĞƐ ůŽ ŚĂĐşĂŶ LJ ĞůůŽ ĞƐ ůŽ ƋƵĞ ƐŝŐƵĞ ŵĂƌͲ ĐĂŶĚŽ ůĂ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ĐŽŶ ŽƚƌŽƐ ĚĞƐƚŝŶŽƐ͘ EŽ ĞƐƚĂŵŽƐ ĞŶ ůĂ ƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ĐŽďƌĂƌ ŵƵĐŚşƐŝŵŽ ƉŽƌ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ LJ ůĂ ŵĂLJŽƌşĂ ĚĞ ĞůůŽƐ ƐŝŐƵĞŶ ƐŝĞŶĚŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ LJ ďĂƌĂƚŽƐ͕ ĞƐƚŽ ŚĂĐĞ ƋƵĞ ƐŝŐĂŵŽƐ ĞŶ ĐƌĞĐŝͲ ŵŝĞŶƚŽ LJ ƋƵĞ ůĂ ŐĞŶƚĞ ƐĞ ĚĠ ĐƵĞŶƚĂ ĚĞ ĞůůŽ͕ ƐĞ ǀĂŶ ĚŝƌĞĐͲ ƚŽ Ă &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ͕ ƐĞ ƋƵĞĚĂŶ Ăůůş LJ Ɛŝ ƋƵŝĞƌĞŶ ƉƵĞĚĞŶ ǀŝƐŝƚĂƌ DŝĂŵŝ ƋƵĞ ĞƐƚĄ Ă Ϯϱ ŵŝŶƵƚŽƐ Ž Ă KƌůĂŶĚŽ ƋƵĞ ĞƐƚĄ Ă ĚŽƐ ŚŽƌĂƐ͕ ƚŝĞŶĞŶ ŵƵĐŚĂƐ ŽƉĐŝŽŶĞƐ͘ KƚƌĂ ĐŽƐĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůĂ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞƐ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ƋƵĞ ƚĞŶĞŵŽƐ ĐŽŶ Ğů dƌĂŶƐƉŽƌƚĞ WĞŐĂƐƵƐ Ă KƌůĂŶĚŽ ƐŝŶ ƚĞŶĞƌ ƋƵĞ ĂůƋƵŝůĂƌ ĐŽĐŚĞ͕ ƐŝŶ ƚĞŶĞƌ ƋƵĞ ƉĂŐĂƌ ƚĂŶƚŽ ƉŽƌƋƵĞ ƐĂůĞ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ǀŝĂũĂƌ ĞŶ ĂƵƚŽͲ ďƷƐ͘ WĞƌŽ ůĂ ŐƌĂŶ ŶŽƚŝĐŝĂ ĞƐ ƋƵĞ LJĂ ĞƐƚĂŵŽƐ ĞŶ ůĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ŶƵĞǀŽ ƚƌĞŶ ĚĞ ĂůƚĂ ǀĞůŽĐŝĚĂĚ ƋƵĞ ǀĂ Ă ĐŽŶĞĐƚĂƌ DŝĂŵŝ͕ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ͕ WĂůŵ ĞĂĐŚ LJ KƌůĂŶĚŽ͕ ĐŽŶƚĂƌĄ ĐŽŶ tŝ&ŝ͕ ĐŽŶ ƵŶ ǀĂŐſŶ ĚĞƐƚŝŶĂĚŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůŽƐ ŶŝŹŽƐ ũƵĞŐƵĞŶ͕ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞ͕ ĐŽŵŝĚĂ͕ ďĞďŝĚĂƐ͕ ĞƚĐ͘
RSPGQKM C GLTCPQGMLCQ
^ĂďĞŵŽƐ ƋƵĞ ĞƐƚĂ ŝĚĞĂ ǀĂ Ă ĐŽŵƉůĞƚĂƌ ůĂ ĐŽŶĞdžŝſŶ ĞŶ ƚŽĚĂ ůĂ &ůŽƌŝĚĂ ƉĂƌĂ Ğů ǀŝƐŝƚĂŶƚĞ ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ŵƵŶĚŽ͘ WĂƌĂ ĐŽŶŽĐĞƌ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌĚĂůĞ ůĂ ŵĞũŽƌ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ĂƉƌĞĐŝĂƌ ƐƵ ďĞůůĞnjĂ ĞƐ ǀĞƌůĂ ĚĞƐĚĞ Ğů ĂŐƵĂ͕ ĂĐŽŶƐĞũĂŵŽƐ ƵŶ ̺à ƉĂƌĂ ĚĞƐƚŝŶĂƌůŽ Ă ǀŝĂũĂƌ ĞŶ Ğů ďŽĂƚ ƚĂdžŝ͕ ƚƌĂƐůĂĚĄŶĚŽƐĞ ĚĞƐĚĞ Ğů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ Ă ůĂ ƉůĂLJĂ͕ Ăů ƐŚŽƉƉŝŶŐ͕ Ă ůĂƐ ŐĂůĞƌşĂƐ͕ Ă ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĚĞ ,ŽůůLJǁŽŽĚ͘ dĞŶĞŵŽƐ ϰϴϬ ŬŝůſŵĞƚƌŽƐ ĚĞ ĐĂŶĂůĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ĞdžƚŝĞŶĚĞŶ ĚĞƐĚĞ Ğů ĐĞŶƚƌŽ Ă ůĂ ĐŽƐƚĂ͕ ĚŽŶĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂƐ ƉůĂLJĂƐ ƐŽŶ ĞdžƚƌĂŽƌĚŝŶĂƌŝĂƐ LJ ŶŽ ƐſůŽ ĞƐ ƐĞŶƚĂƌƐĞ ĞŶ ůĂ ĂƌĞŶĂ Ă ƚŽŵĂƌ ƐŽů͕ ĞdžŝƐƚĞŶ ŵƵĐŚşƐŝŵŽƐ ƉĂƌƋƵĞƐ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ũƵĞŐƵĞŶ ŶŝŹŽƐ LJ ŵĂLJŽƌĞƐ͕ ŚĂLJ ƚŽĚŽ ƚŝƉŽ ĚĞ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ LJ ĚĞƉŽƌƚĞƐ ĂĐƵĄͲ ƚŝĐŽƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ ƋƵĞ ŽĨƌĞĐĞŵŽƐ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ͘ KƚƌĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ŵƵLJ ĂƚƌĂĐƚŝǀĂ ƐŽŶ ůŽƐ WĂƌƋƵĞƐ ĚĞ ůŽƐ ǀĞƌͲ ŐůĂĚĞƐ͕ ƉĂƌĂ ǀĞƌ ĐĂŝŵĂŶĞƐ͕ ĐŽĐŽĚƌŝůŽƐ͕ ƐĞƌƉŝĞŶƚĞƐ͕ ůŽ ƋƵĞ ĞŶ ƐƵŵĂ ĞƐ ƵŶĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ŵƵLJ ĞƐƉĞĐŝĂů LJ ŵƵLJ ĚŝǀĞƌƚŝĚĂ ƉĂƌĂ ƚŽĚĂ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ͘ ŽŶƚĂŵŽƐ ƚĂŵďŝĠŶ ĐŽŶ ƵŶ ŐƌĂŶ ĞŶƚƌŽ ĚĞ ĂŶŝŵĂůĞƐ ƌĞƐͲ ĐĂƚĂĚŽƐ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ƉƵĞĚĞŶ ǀĞƌ ƚŽĚŽ ƚŝƉŽ ĚĞ ĂŶŝŵĂůĞƐ ŝŶĚşͲ ŐĞŶĂƐ ĐŽŵŽ ůĂƐ ƉĂŶƚĞƌĂƐ ĚĞ ůŽƐ ƉĂŶƚĂŶŽƐ͕ ĂŶŝŵĂůĞƐ ƋƵĞ
ŚĂŶ ƐŝĚŽ ƌĞƐĐĂƚĂĚŽƐ͕ ĐƵƌĂĚŽƐ LJ ůƵĞŐŽ ǀƵĞůƚŽƐ Ă ƐŽůƚĂƌ Ă ƐƵ ŵĞĚŝŽ ĂŵďŝĞŶƚĞ͘ Ŷ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůŽƐ ŵƵƐĞŽƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ ŶŝŹŽƐ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĞƐ Ğů DƵƐĞŽ ĚĞ ŝĞŶĐŝĂ LJ ĞƐĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ͕ ƋƵĞ ĞƐ ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀŽ ĚŽŶĚĞ ƋƵŝĞŶ ůŽ ǀŝƐŝƚĞ ŶŽ ǀĂ ƐŽůŽ Ă ǀĞƌ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ǀĂ Ă ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƌ͕ ĐŽŶ ƵŶ ƐĂůſŶ ĚĞ ŚƵƌĂĐĂͲ ŶĞƐ ĞŶ ƵŶ ĐƵĂƌƚŽ ĚĞ ĐƌŝƐƚĂů ĚŽŶĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƉŽĚƌĄŶ ǀŝǀŝƌ ůŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ŐƌĂĚŽƐ ĚĞ ǀŝĞŶƚŽ LJ ĨƵĞƌnjĂ ĚĞ ƵŶ ŚƵƌĂͲ ĐĄŶ LJ ŵƵĐŚŽ͕ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ͘͟
ϭϴ /Ed ZE /KE > ^
&Žƌƚ DLJĞƌƐ ĞĂĐŚ͘͘͘ ƉƌĞƉĄƌĞƐĞ͕ ƉůĂŶŝĨşƋƵĞůŽ LJ ǀĂLJĂ͊
ƐŽůŽ ϯ ŚŽƌĂƐ ĞŶ ďĂƌĐŽ ĚĞ <ĞLJ tĞƐƚ͕ &ůŽƌŝĚĂ͕ ĞƐ Ğů ůƵŐĂƌ ŝĚĞĂů ƉĂƌĂ ƚŽĚĂ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ͘ ů ĐŽŶƚĂĐƚŽ ĐŽŶ ůĂ ŶĂƚƵƌĂůĞnjĂ͕ ĞƐƚŝŵƵůĂ ƚŽĚŽƐ ƐƵƐ ƐĞŶƚŝĚŽƐ͘
YƵĞ ŚĂĐĞƌ͍
Ŷ ^ĂŶŝďĞů LJ ĂƉƟǀĂ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ĚŝƐĨƌƵƚĂƌ ĚĞ ůĂƐ ĐŽƐĂƐ ƐŝŵƉůĞƐ ĚĞ ůĂ ǀŝĚĂ͘ ŽŶĚĞ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ƉĂƐĂƌ Ğů ƟĞŵƉŽ Ă ŽƚƌŽ ƌŝƚŵŽ LJ ĚĞƐĐƵďƌŝƌ ƵŶ ǀĞƌĚĂĚĞƌŽ ƉĂƌĂşƐŽ ĚĞ ůĂ ŶĂƚƵƌĂůĞnjĂ ʹ ƵŶ ůĂĚŽ ĚĞ ůĂ &ůŽƌŝĚĂ ĞƐĐŽŶĚŝĚŽ͘ Ͳ >Ă ƌĞŐŝſŶ ŶŽ ƟĞŶĞ Ŷŝ njŽŽůſŐŝĐŽ Ŷŝ ĂƋƵĂƌŝƵŵ ŵĂƌŝŶŽ͕ ƉŽƌ ƋƵĠ͍ WŽƌƋƵĞ ĚĞďŝĚŽ Ă ůĂ ĐŽŶƐĞƌǀĂĐŝſŶ LJ ƉƌĞƐĞƌǀĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŇŽƌĂ LJ ĨĂƵŶĂ͕ ƐĞ ŚĂ ĐƌĞĂĚŽ ƵŶ ŚĄďŝƚĂƚ ŚĂƌŵŽŶŝŽƐŽ LJ ŶĂƚƵƌĂů ƋƵĞ ůŽƐ ĂŶŝŵĂůĞƐ ĞůŝũĞŶ ƉŽƌ Ɛŝ ƐŽůŽƐ Ă ǀŝǀŝƌ͗ ĂƋƵş ƉŽĚƌĄŶ ǀĞƌ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ŵĄƐ ŐƌĂŶĚĞ ĚĞ ůŽƐ ĚĞůĮŶĞƐ͕ ĚĞ
RSPGQKM C GLTCPQGMLCQ
&Žƌƚ DĂLJĞƌ ϭϵ
ĐĞƌĐĂ ǀĞƌůŽƐ ƐĂůƚĂƌ͘ Ͳ >Ă njŽŶĂ ŐŽnjĂ ĚĞ ϭϬϬϬŬŵ ĚĞ ĐŽƐƚĂ LJ ƵŶ ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ĐĂŶĂůĞƐ ĚĞ ĂŐƵĂ ƋƵĞ ĐŽŶĞĐƚĂ ůĂƐ njŽŶĂƐ ƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂƐ͕ Ă ƌşŽƐ͕ Ă ďĂŚşĂ LJ Ğů ŐŽůĨŽ ĚĞ DĠdžŝĐŽ͘ Ɛ ŵƵLJ ĐŽŵƷŶ ĂůƋƵŝůĂƌƐĞ ƵŶĂ ůĂŶĐŚĂ ŵŽƚŽƌŝnjĂĚĂ͕ Ă ƉƌĞĐŝŽƐ ĂƐĞƋƵŝďůĞƐ͕ LJ ĚŝƐĨƌƵƚĂƌ ĚĞ ƵŶĂ ŵĂŶĞƌĂ ƷŶŝĐĂ ĚĞů ůƵŐĂƌ͘ Ͳ 'ƵůĨ ŽĂƐƚ dŽǁŶ ĞŶƚĞƌ ĞƐ Ğů ƵůƟŵŽ ĐĞŶƚƌŽ ĐŽŵĞƌͲ ĐŝĂů Ăů ĂŝƌĞ ůŝďƌĞ ƋƵĞ Ăďƌŝſ ƐƵƐ ƉƵĞƌƚĂƐ ĞŶ &Žƌƚ DLJĞƌƐ͘ ŽŶ ϳϬ ƟĞŶĚĂƐ ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ͕ ĐŝŶĞ LJ ďĂƌĞƐ LJ ůĂ ĐĞƌĐĂŶşĂ Ă &ůŽƌŝĚĂ 'ƵůĨ ŽĂƐƚ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͕ ĐƌĞĂ ƵŶ ĐĞŶƚƌŽ ĐŽŶ ĂŵďŝĞŶƚĞ ĂŶŝŵĂĚŽ ŶŽĐƚƵƌŶŽ͘ Ɛş ƐĞ ĞdžƟĞŶĚĞŶ ůĂƐ ŽƉĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐŽŵƉƌĂƐ ũƵŶƚŽ ĐŽŶ DŝƌŽŵĂƌ KƵƚůĞƚƐ͕ ĚŝƐŽŶ DĂůů ;^ŝŵŽŶ DĂůůͿ LJ ^ĂŶŝďĞů KƵƚůĞƚƐ͘ Ͳ ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ůĂ ĐŽƐƚĂ ŽĞƐƚĞ͕ ĞŵƉĞnjĂŶĚŽ ĞŶ ƌĂĚĞŶͲ
ƚŽŶ LJ ůůĞŐĂŶĚŽ ŚĂƐƚĂ EĂƉůĞƐ͕ ƐĞ ĞƐƚĂďůĞĐŝſ ƵŶ ƐĞŶĚĞƌŽ ĚĞ ĐĞƌǀĞnjĂ ĂƌƚĞƐĂŶĂů͕ ůĂ ƷůƟŵĂ ŵŽĚĂ͘ &Žƌƚ DLJĞƌƐ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ϳ ĐĞƌǀĞĐĞƌŝĂƐ ĂƌƚĞƐĂŶĂůĞƐ ĂŚŽƌĂ ŵŝƐŵŽ ƋƵĞ ƐŽŶ ĚŝŐͲ ŶŽƐ ĚĞ ǀŝƐŝƚĂƌ LJ ƉƌŽďĂƌ ůĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĐĞƌǀĞnjĂƐ͘ Ͳ <ĞLJ tĞƐƚ džƉƌĞƐƐ͕ ůĂ ŵĞũŽƌ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ůůĞŐĂƌ Ă <ĞLJ tĞƐƚ͕ Ɛŝ ŶŽ ƋƵŝĞƌĞƐ ĐŽŶĚƵĐŝƌ ŵƵĐŚĂƐ ŚŽƌĂƐ ƐĞŐƵŝĚĂƐ͕ ĞƐ ĞŶ ĞƐĞ ďĂƌĐŽ ƌĄƉŝĚŽ ƋƵĞ ƐĂůĞ ĚĞƐĚĞ &Žƌƚ DLJĞƌƐ ĞĂĐŚ LJ ůůĞŐĂ Ă <ĞLJ tĞƐƚ ĞŶ ϯ ŚŽƌĂƐ͘ /ĚĞĂů ƉĂƌĂ ĨĂŵŝůŝĂƐ ĐŽŶ ŶŝŹŽƐ ƉĞƋƵĞŹŽƐ LJĂ ƋƵĞ Ğů ďĂƌĐŽ ĐŽŶ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ϭϱϬͲϰϬϬ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ ďĂƌƌĂƐ͕ ŝŶƚĞƌŝŽƌ LJ ĞdžƚĞƌŝŽƌ͕ dǀƐ͘ ŚƩƉƐ͗ͬͬǁǁǁ͘ŬĞLJǁĞƐƚĞdžƉƌĞƐƐ͘ŶĞƚͬ
RSPGQKM C GLTCPQGMLCQ
ĞƌŽůŝŶĞĂƐ Ϯϭ
ϮϮ /Ed ZE /KE > ^
dſŵĞƐĞ ƵŶ ĚĞƐĐĂŶƐŽ ĞŶ Ğů ƐŽůĞĂĚŽ ŽŶĚĂĚŽ ĚĞ ŶĂŚĞŝŵ dſŵĞƐĞ ƵŶ ĚĞƐĐĂŶƐŽ ĞŶ Ğů ƐŽůĞĂĚŽ ŽŶĚĂĚŽ ĚĞ ŶĂŚĞŝŵͬKƌĂŶŐĞ ƉĂƌĂ ĞdžƉůŽƌĂƌ͕ ũƵŐĂƌ LJ ĚĞƐĐƵďƌŝƌ ĞƐƚĞ ĞƐƉĞĐŝĂů ĚĞƐƚŝŶŽ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ ĚĞů ƐƵƌ ĚĞ ĂůŝͲ ĨŽƌŶŝĂ͘ ^ŽŶƌşĂ ĞŶ ĐƵĂůƋƵŝĞƌĂ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂƐ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐůĂƐĞ ŵƵŶĚŝĂů͘ ŽŵƉƌĞ ĞŶ ƚŝĞŶĚĂƐ ĚĞ ŵŽĚĂ ƋƵĞ ŵĂƌĐĂŶ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ͘ ZĞůĄͲ ũĞƐĞ ĞŶ ƵŶ ƐƉĂ ĚĞ ĐůĂƐĞ ŵƵŶĚŝĂů͘ :ƵĞŐƵĞ ĞŶ ůĂ ƉůĂLJĂ͘ džƉůŽƌĞ Ğů ĂƌƚĞ͕ ŚŝƐƚŽƌŝĂ LJ ĐƵůƚƵƌĂ͘ ĞŶĞ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ƌĞƐͲ ƚĂƵƌĂŶƚĞƐ ŐĂůĂƌĚŽŶĂĚŽƐ͘ ƐĐƵĐŚĞ ĞŶƚƌĞƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ĞŶ ǀŝǀŽ͘ sĞĂ ƵŶ ũƵĞŐŽ ĚĞ ĂůŐƷŶ ĚĞƉŽƌƚĞ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂů͘ ŶŽƚĞ ƵŶ ƉĂƌ ĞŶ ƵŶ ŝŵƉƌĞƐŝŽŶĂŶƚĞ ĐĂŵƉŽ ĚĞ ŐŽůĨ͘ ůŝũĂ ůŽ ƋƵĞ ĞůŝũĂ͕ ͋ĞŶ Ğů ŽŶĚĂĚŽ ĚĞ ŶĂŚĞŝŵ LJ KƌĂŶŐĞ ƐĞ ƐĞŶƚŝƌĄ ĐŽŵŽ Ɛŝ ĞƐƚƵǀŝĞƌĂ ĐĂŵŝŶĂŶĚŽ ĞŶ ůĂƐ ŶƵďĞƐ͊ WůĂLJĂƐ >ĂƐ ϰϮ ŵŝůůĂƐ ĚĞ ůĂ ĞŶĐĂŶƚĂĚŽƌĂ ůşŶĞĂ ĐŽƐƚĞƌĂ ĚĞů ŽŶĚĂĚŽ ĚĞ KƌĂŶŐĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ƉƵĞďůŽƐ Ă ůĂ ŽƌŝůůĂ ĚĞů ŵĂƌ͕ ĚŝǀĞƌƐŝſŶ ĨĂŵŝůŝĂƌ͕ ƉĂƐĞŽƐ ǀŝďƌĂŶƚĞƐ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ůĂƐ ƉůĂLJĂƐ LJ ďƌŝƐĂƐ ĨƌĞƐĐĂƐ ďĂũŽ Ğů ĐĄůŝĚŽ ƐŽů ĚĞ ĂůŝĨŽƌŶŝĂ͘ >Ă ůşŶĞĂ ĐŽƐƚĞƌĂ ĚĞů ŽŶĚĂĚŽ ĚĞ KƌĂŶŐĞ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞ ƐĞŝƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ Ă ůĂ ŽƌŝůůĂ ĚĞů ŵĂƌ͕ ĐĂĚĂ ƵŶĂ ŽĨƌĞĐĞ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ ŵĂŶĞƌĂ ĚĞ ǀŝǀŝƌ ůĂ ĞdžƉĞͲ ƌŝĞŶͲ ĐŝĂ ĚĞů ^Ƶƌ ĚĞ ĂůŝĨŽƌŶŝĂ͘ ĞƉŽƌƚĞƐ LJ ZĞĐƌĞĂĐŝſŶ ů ŽŶĚĂĚŽ ĚĞ KƌĂŶŐĞ ĞƐ Ğů ůƵŐĂƌ ĂĚĞĐƵĂĚŽ Ɛŝ ƐĞ ĞƐ ƵŶ ĨĂŶĄƚŝĐŽ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƉŽƌƚĞƐ LJ ĞŶƚƵƐŝĂƐƚĂ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ Ăů ĂŝƌĞ ůŝďƌĞ͘ ŽŶ ůĂ ĚŝǀŝƐŝſŶ LJ ƚşƚƵůŽƐ ŵƵŶĚŝĂůĞƐ ĚĞ ŚŽĐŬĞLJ LJ ũƵĞŐŽƐ ĚĞ ĞůŝŵŝŶĂƚŽƌŝĂ ĨƌĞĐƵĞŶƚĞƐ ĚĞ ďĂƐĞďĂůů͘ ŶĂŚĞŝŵ ƐĞ ĞƐƚĄ ĚĂŶĚŽ Ă ĐŽŶŽĐĞƌ ĐŽŵŽ ůĂ ĐĂƐĂ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƉŽƌƚĞƐ ĚĞ ĐĂŵƉĞŽŶĂƚŽ͘ ^ƉĂƐ >ŽƐ ƐƉĂƐ ĚĞ KƌĂŶŐĞ ŽƵŶƚLJ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ƉĂƌƚĞ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ĚĞ ůĂƐ ŽĨĞƌƚĂƐ ĚĞ ĐĞŶƚƌŽƐ ƚƵƌşƐƚŝĐŽƐ ĞŶĨĂƚŝnjĂŶĚŽ ůĂ ĐŽŶĞͲ džŝſŶ ĞŶƚƌĞ ŵĞŶƚĞ͕ ĐƵĞƌƉŽ͕ LJ ĞƐƉşƌŝƚƵ͘ ĂĚĂ ƐƉĂ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽͲ ŶĂ ƐƵ ƚŽƋƵĞ ƷŶŝĐŽ ĚĞ ƌĞůĂũĂĐŝſŶ LJ ƌĞũƵǀĞŶĞĐŝŵŝĞŶƚŽ͕ ĚĞƐĚĞ ůĂ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĐŝſŶ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ŽƌŐĄŶŝĐŽƐ LJ ĚĞ ĐŽƐĞͲ ĐŚĂ ƉƌŽƉŝĂ ŚĂƐƚĂ ůĂƐ ƷůƚŝŵĂƐ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂƐ ĞŶ ŵŝŵŽƐ ĚĞ ůƵũŽ͘ ŽŵƉƌĂƐ ů ŽŶĚĂĚŽ ĚĞ KƌĂŶŐĞ ĞƐ Ğů ƐƵĞŹŽ ĚĞ ƚŽĚŽ ĐŽŵƉƌĂĚŽƌ͕
ĐŽŶ ƵŶ ŽĂƐŝƐ ĚĞ ĐĞŶƚƌŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ůůĞŶŽƐ ĐŽŶ ƵŶĂ ǀĂƌŝĞͲ ĚĂĚ ĚĞ ĞƐƚŝůŽƐ ƷŶŝĐŽƐ LJ Ă ůĂ ŵŽĚĂ͕ ĚĞƐĚĞ ůŽ ƷůƚŝŵŽ ĞŶ ĂůƚĂ ĐŽƐƚƵƌĂ ŚĂƐƚĂ ƵŶ ĞƐƚŝůŽ ĚĞ ƐƵƌĨŝŶŐ ĐĂƐƵĂů͘
ƌƚĞ LJ ůĂ ĐƵůƚƵƌĂ ů ŽŶĚĂĚŽ ĚĞ KƌĂŶŐĞ ůĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶĂ ǀŝǀĂnj ĞƐĐĞŶĂ ĂƌƚşƐͲ ƚŝĐĂ ůůĞŶĂ ĚĞ ĨĞƐƚŝǀĂůĞƐ͕ ŵƵƐĞŽƐ LJ ĐĞŶƚƌŽƐ ĚĞ ĂƌƚĞƐ ĞƐĐĠŶŝͲ ĐĂƐ ĨĂƐĐŝŶĂŶƚĞƐ͘ >ĂƐ ĂƌƚĞƐ ĚĞů ŽŶĚĂĚŽ ĚĞ KƌĂŶŐĞ LJĂ ƐĞĂ ƉŽƌ ůĂ ďĞůůĞnjĂ ŶĂƚƵƌĂů ĚĞ ůĂ njŽŶĂ Ž ŝŶƐƉŝƌĂĚŽƐ ƉŽƌ Ğů ĂŵďŝĞŶƚĞ ƌĞůĂũĂĚŽ͕ ƐĞ ĂƉƌŽǀĞĐŚĂ ĚĞ ƵŶĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ĐƌĞĂͲ ƚŝǀĂ LJ ĐƵůƚƵƌĂůŵĞŶƚĞ ĚŝǀĞƌƐĂ ĚĞ ĂƌƚŝƐƚĂƐ͕ ŵƷƐŝĐŽƐ LJ ĂƌƚŝƐͲ ƚĂƐ͘ ŶƚƌĞƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ LJ ǀŝĚĂ ŶŽĐƚƵƌŶĂ >Ă ǀŝĚĂ ŶŽĐƚƵƌŶĂ ĚĞů ŽŶĚĂĚŽ ĚĞ KƌĂŶŐĞ ĞƐ ƚĂŶ ĚŝǀĞƌƐĂ ĐŽŵŽ ůŽ ĞƐ ůĂ ĚŝǀĞƌƐŝſŶ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ĚşĂ͘ ĂƌĞƐ ĚĞ ǀŝŶŽ ĚĞ ŵŽĚĂ͕ ƐĂůĂƐ ůŽƵŶŐĞ ĚĞ ůƵũŽ͕ ĐůƵďƐ ĞŶ ĚŽŶĚĞ ůĂ ŵƷƐŝĐĂ ƚŝĞŶĞ ƵŶĂ ĨƵĞƌƚĞ ůşŶĞĂ ĚĞ ďĂũŽ LJ ĚĞƐƉƵĠƐ ůĂ ĚŝǀĞƌƐŝſŶ ĐŽŶͲ ƚŝŶƷĂ Ăů ĂƚĂƌĚĞĐĞƌ ĞŶ Ğů ŽŶĚĂĚŽ ĚĞ KƌĂŶŐĞ͘ ƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ LJ WĂƌƋƵĞƐ dĞŵĄƚŝĐŽƐ džŝƐƚĞŶ ŵĄƐ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ĞŶ Ğů ĄƌĞĂ ĚĞů ŽŶĚĂĚŽ ĚĞ KƌĂŶͲ ŐĞ ĚĞ ůĂƐ ƋƵĞ ĞdžŝƐƚĞŶ ĞŶ ůĂ ŵĂLJŽƌşĂ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƚĂĚŽƐ͘ ĞƐĚĞ njŽŽůſŐŝĐŽƐ LJ ĂĐƵĂƌŝŽƐ ŚĂƐƚĂ ĐĞŶƚƌŽƐ ĚĞ ĂƉƌĞŶĚŝnjĂũĞ ŝŶƚĞͲ ƌĂĐƚŝǀŽ LJ ƐŝƚŝŽƐ ŚŝƐƚſƌŝĐŽƐ͕ ŶĂŚĞŝŵͬK ƚŝĞŶĞ ĚŝǀĞƌƐŝſŶ LJ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞƐ ƉĂƌĂ ĂďĂƌĐĂƌ ƚƵƐ ǀĂĐĂĐŝŽŶĞƐ ƉŽƌ ĐŽŵƉůĞƚŽ͘
RSPGQKM C GLTCPQGMLCQ