Direction de la Recherche Economique –
Auteurs : Zouhoure Bousbih, Stéphane Pignon et Philippe Waechter
LES 3 POINTS ESSENTIELS POUR LA SEMAINE DU 6 AU 12 SEPTEMBRE 2010
Les indices de production industrielle en Europe et les commandes à l'industrie allemande La réunion de la Banque d'Angleterre L'allocution d'Obama sur les mesures qui seront prises aux USA pour doper l'activité MACROECONOMIE – CE QU'IL FAUT RETENIR DE LA SEMAINE DU 30 AOUT AU 5 SEPTEMBRE 2010
Chaque
mois au cours de la première semaine sont publiées des enquêtes dans un nombre suffisant de pays pour disposer d'une perception assez générale de l'activité globale. Leur lecture est simple : au-dessus de 50 l'activité progresse, en dessous elle ralentit. En Août, l'indicateur synthétique de l'activité mondiale s'est inscrit à 51.9 contre 52.7 en juillet et 54.7 au plus haut en mars dernier. Cet indicateur est le plus large puisqu'il reflète l'activité des principaux pays, émergents et industriels, et agrège l'activité des secteurs manufacturier et de services. Ce chiffre traduit l'idée d'une activité qui s'est accélérée au moment de la mise en place des politiques économiques de soutien mais qui s'essouffle faute de relais. Ce changement de tendance est clairement perceptible dans les pays émergents, notamment en Asie et au Brésil. En Asie, les enquêtes montrent que l'activité progresse moins rapidement qu'en début d'année. L'indice composite de l'économie chinoise s'inscrit à 53 contre 56 en moyenne au 1er trimestre. Le mouvement est plus marqué dans le secteur manufacturier puisque la moyenne de juillet et août est de 50.6. En conséquence, l'effet d'impulsion vers le reste du monde est plus réduit. Cela s'observe par exemple sur les exportations taïwanaises pour lesquelles la contribution mensuelle allant vers la Chine s'est franchement réduite. Cet effet de diffusion limité se traduit par des indicateurs d'enquêtes négatifs (49.2 contre 60.7 en avril) dans le secteur manufacturier taïwanais et en ralentissement sensible en Corée (50.9 contre 57.1 en avril) et au Japon à 50.1 (54.7 en mai). Ce changement d'orientation est à lire avec attention puisque c'est l'Asie qui a tiré la reprise mondiale. La dynamique brésilienne est toujours robuste. Cependant, elle s'essouffle un peu après une sortie de crise tonitruante. Le PIB qui avait cru de 11.3 % en taux annualisé au 1er trimestre n'a augmenté que de 5.1 % en taux annuel au 2ème. On a vu aussi au mois d'août des indices d'activité qui ont ralenti. L'indice du secteur manufacturier est passé sous le seuil de 50. De la sorte, l'indice composite n'est plus qu'à 51 contre 55 en janvier dernier. Dans les autres pays BRIC, la situation reste très robuste en Inde. L'indice composite s'est inscrit à 56.2. Pour la Russie, la robustesse du secteur manufacturier est compensée par la fragilité dans le secteur des services. De la sorte, l'indice composite est à 48.4 en août contre 52.4 en moyenne sur le 2ème trimestre. Aux Etats-Unis, les deux chiffres attendus cette semaine étaient l'indice ISM du secteur manufacturier et le chiffre de l'emploi. Les deux ont défié les attentes. Cela a été largement salué par les marchés financiers qui ont vu s'éloigner le spectre de la double récession (double dip). L'ISM était attendu en repli assez marqué (sous la moyenne de long terme) en phase avec les indices régionaux (Fed de New York et Fed de Philadelphie principalement). Il a progressé à 56.3 contre 55.5 en juillet. Doit on pour autant s'enthousiasmer ? Pas sûr. La décomposition de l'indice montre un ralentissement continu des nouvelles commandes, une hausse de la production et des stocks (une telle situation si les commandes ralentissent n'est pas tenable) et un indice de l'emploi très élevé. Il est probable qu'une telle situation, s'il n'y a pas une ré-accélération des commandes, n'est pas tenable. L'ISM manuf. devrait ralentir. L'indice ISM des services a ralenti assez nettement s'inscrivant à 51.5 contre 54.25 en juillet.ème Toutes les composantes chutent. En conséquence, l'ISM global s'est établi à 52.3 contre 54.5 en juillet et une moyenne de 55.5 au 2 trimestre. La situation du marché de l'emploi US reste médiocre. La dynamique de créations d'emplois a été très réduite. Hors effet du recensement décennal, il y a eu 67 000 créations dans le privé et 60 000 au total hors recensement. Rappelons que la population active augmente de 125 000 chaque mois. Le taux de chômage est à 9.6 %. Des points positifs, notamment la hausse des heures travaillées, la hausse du travail temporaire après sa stabilisation en juillet et le repli de la durée médiane du chômage (elle repasse sous les 20 semaines). Le marché du travail n'est pas brillant mais il ne donne pas de signaux de rupture. En zone Euro, l'indice composite de l'enquête PMI/Markit est stable. Il s'inscrit à 54.3 comme en juillet et se compare au chiffre de 54.2 du 2ème trimestre. Dans le détail, le secteur manufacturier a ralenti (55.1 après 56.7). Cela a été le cas de tous les pays à l'exception de la France ou l'indice du secteur a rebondi (55.1 après 53.8). Dans les services, légère amélioration pour la zone euro à 53.9 contre 53.2. La relative stabilité constatée en Allemagne est compensée par une progression rapide de l'indice français qui passe à 59.37 (contre 57.8). En France c'est un niveau qui n'avait pas été touché depuis août 2006. On notera la rechute de la Grèce dont l'activité manufacturière a reculé un peu plus rapidement qu'en juillet. En Espagne et en Irlande, les indices du secteur manufacturier sont au dessus de 50. L'activité se stabilise à un niveau bas. En revanche, en Espagne, l'indice composite se contracte à nouveau en raison de la dynamique négative dans le secteur des services. Ce n'est pas le cas de l'Irlande ou l'indice synthétique est au dessus de 50 (50.9). En France, l'amélioration des indices se traduit par des perspectives plus positives sur le marché du travail dans ces enquêtes.
MARCHES EMERGENTS – CE QU'IL FAUT RETENIR DE LA SEMAINE DU 30 AOUT AU 5 SEPTEMBRE 2010
Les bonnes nouvelles US ont donné un bol d’oxygène aux marchés financiers. Les marchés actions ont bondi, l’indice MSCI EM a gagné +3.5% sur la semaine. Sur les marchés obligataires émergents, l’indice EMBIG a gagné +0.17% sur la semaine. Le spread s’est resserré à 300pb (-7 pb) en raison notamment de la hausse du taux 10 ans américains. Les devises émergentes à hauts rendements ont performé face dollar. Face au dollar: real brésilien +1%, rand sud africain +1.47% et livre turque +1.05%. En Chine, le PMI manufacturier "officiel" a augmenté au mois d’août à 51.7 (vs 51.2) indiquant que l’activité économique continue à croitre mais à un rythme qui reste modéré. La Banque centrale de Chine a annoncé qu’elle autorisait désormais les exportateurs à investir leurs recettes d’exports à l’étranger (et de ne plus convertir en yuans) afin de limiter les pressions sur l’appréciation de sa devise et l’accumulation des réserves de change. Au Brésil, la croissance du PIB a été de 51% GT (taux annuel) au T2 (vs 11.3%), soit 8.8% GA (vs 9%). La demande interne se modère, notamment l'investissement. Le Brésil a gardé son taux Selic inchangé à 10.75%, indiquant que les risques inflationnistes continuaient à diminuer depuis le dernier conseil de politique monétaire. En Pologne, la croissance du PIB a été de 3.5% GA (vs 3%) au T2, tirée par la demande domestique. La Russie a gardé son taux directeur inchangé à 7.75%. Direction de la Recherche Economique
Anticipations Hebdo – 6 Septembre 2010
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MARCHE DES ACTIONS AU 3 SEPTEMBRE 2010 Cours
Sur un an (clôture)
31/12/09
03/09/10
Min
Max
CAC 40
3936.33
3672.20
3331.29
DAX
5957.43
6134.62
5353.35
EuroStoxx
2964.96
2746.23
FTSE
5412.88
SNP 500 Nasdaq Nikkei 225 MSCI Emerging USD MSCI World USD
Var. en monnaie locale 1 an
YTD
4065.65
3.34
-6.71
4.70
6351.60
15.72
2.97
3.08
2488.51
3017.85
1.74
-7.38
4.41
5428.15
4805.75
5825.01
13.16
0.28
1115.10
1104.51
1016.40
1217.28
10.09
2269.15
2233.75
2018.78
2530.15
10546.44
9114.13
8824.06
989.47
1003.75
1168.47
1131.49
Variation en euro
1s
1 an
YTD
1s
4.36
18.56
6.94
2.96
-0.95
3.75
22.05
10.49
2.59
12.63
-1.56
3.72
24.86
9.80
2.56
11339.30
-10.77
-13.58
1.37
8.51
6.40
0.99
853.32
1047.51
19.35
1.44
3.48
32.31
13.15
2.32
1033.74
1241.70
6.32
-3.17
3.88
17.86
8.01
2.72
MARCHE DES TAUX D'INTERET AU 3 SEPTEMBRE 2010 Taux d'intérêt au 3 Septembre 2010 Niveau Banque Centrale
USA Zone Euro
3 mois*
Taux de référence 31 Décembre 2009
Variation sur la semaine 10 ans
2 ans
3 mois
2 ans
10 ans
Banque Centrale
3 mois
2 ans
10 ans
0 – 0.25
0.293
0.52
2.72
-0.004
-0.040
0.060
0 – 0.25
1.00
0.883
0.609
2.314
-0.005
0.016
0.168
1.00
0.5
0.8
0.767
3.106
0.000
0.038
0.118
0.50
0.65
1.29
4.11
0.10
0.360
0.12
1.097
-0.012
-0.001
0.098
0.10
0.46
0.137
1.28
UK Japon
ECART DE TAUX
3 mois* (03/09/10)
USA – Zone Euro
-0.59 (-0.59) §
UK – Zone Euro
-0.08 (-0.09)
2 ans (03/09/10) -0.09 (-0.03)
§
0.16 (0.14)
* Le taux à 3 mois est le taux interbancaire,
§
10 ans (03/09/10))
§
§
0.25
1.14
3.85
0.7
1.23
3.34
3 mois (31/12/09)
2 ans (31/12/09)
10 ans (31/12/09)
0.41 (0.51)
§
-0.45
-0.09
0.51
0.79 (0.84)
§
-0.05
0.06
0.77
semaine précédente
MARCHE DES CHANGES, OR ET PRIX DU PETROLE AU 3 SEPTEMBRE 2010 Cours 31/12/2009
Variation
03/09/10
1 Semaine
YTD
1 an
Euro – Dollar (var. + hausse de l'euro)
1.4347
1.286
1.13
-10.35
-9.79
Euro – Yen (var. + hausse de l'euro)
133.57
108.489
0.37
-18.78
-17.77
0.888
0.833
1.54
-6.18
-4.74
Euro – Sterling (var. + hausse de l'euro)
92.1
84.340
-0.02
-8.43
-8.46
Dollar – Sterling (var. + hausse sterling)
1.615
1.544
-0.22
-4.39
-5.50
Dollar – Yuan (var. + hausse du dollar)
6.827
6.801
0.05
-0.37
-0.43
Dollar
77.4
74.87
-0.33
-3.27
12.60
Euro
53.95
58.21
-1.45
7.90
24.83
Dollar – Yen (var. + hausse du dollar)
Prix du baril de Brent Prix de l'Once d'or
Direction de la Recherche Economique
Dollar
1096
1247
0.46
13.78
27.49
Euro
763.90
969.5
-0.67
26.91
41.34
Anticipations Hebdo – 6 Septembre 2010
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Indicateurs Financiers au 3 Septembre 2010 Taux d'intérêt - Zone Euro
Taux d'intérêt - USA 6 5
6
10 ans
2 ans
3 mois
Fed Funds
5
4
4
3
3
2
2
1
1
10 ans 2 ans
0 janv 08
mai 08
sept 08
janv 09
mai 09
sept 09
janv 10
mai 10
sept 10
3 mois
0 janv 08
Refi mai 08
sept 08
janv 09
Taux d'intérêt - Angleterre
mai 09
sept 09
janv 10
mai 10
sept 10
Taux d'intérêt - Japon 2
7
10 ans 3 mois
1.8
6
2 ans Taux BoJ
1.6 5
1.4
4
1.2 1
3
0.8 10 ans
2
0.6
2 ans
1
0.4
3 mois
0.2
Taux BoE
0 janv 08
mai 08
sept 08
janv 09
mai 09
sept 09
janv 10
mai 10
sept 10
0 janv 08
mai 08
Pente de la courbe des taux (10 ans - 2 ans) 3.5
janv 10
mai 10
sept 10
0.5
Japon
0
1.5
-0.5
1 0.5
-1
0
-1.5 Taux à 10 ans -2 Taux à 2 ans -2.5 janv 2007 juil 2007 janv 2008 juil 2008 janv 2009 juil 2009 janv 2010 juil 2010
-0.5 -1 janv 2007 juil 2007 janv 2008 juil 2008 janv 2009 juil 2009 janv 2010 juil 2010
Marchés Boursiers - Base 100 eau 31 décembre 2008
Marchés Boursiers - Base 100 au 31décembre 2008
140
210
130
190
120
170
110
150
MSC I World en USD MSC I Emergent en USD
130
100 90
Standard and Poors' en dollars Nikkei en yens EuroStoxx en euros FT 100 en sterlings
80 70 janv 09
avr 09
juil 09
oct 09
janv 10
avr 10
juil 10
110 90 70 janv 09
Parité de l'Euro 1.6
sept 09
1
Angleterre
2
mai 09
1.5
Etats-Unis
2.5
janv 09
Ecart de taux d'intérêt : USA - Zone Euro
Zone Euro
3
sept 08
Face au dollar
1.4 1.3 1.2
janv 08
juil 08
janv 09
Direction de la Recherche Economique
oct 09
janv 10
avr 10
juil 10
1
160
0.95
140
1000
0.9
120
900
0.85
100
800
0.8
80
700
0.75
60
600
0.7
40
500
0.65
20
400
0.6 juil 07
juil 09
Prix du Pétrole et des métaux industriels en dollars Face au sterling
1.5
1.1 janv 07
avr 09
juil 09
janv 10
juil 10
0 Pétrole janv 07 juil 07
1100
Métaux Industriels
300 janv 08
juil 08
janv 09
Anticipations Hebdo – 6 Septembre 2010
juil 09
janv 10 juil 10
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Graphiques d'illustration ECONOMIE GLOBALE
Activité Globale à fin juin
Le graphique ci contre présente la dynamique de l'activité globale à partir de 3 facteurs. Les bâtonnets violets représentent la production industrielle mondiale en variation trimestrielle. Les bâtonnets bleus reflètent l'évolution du commerce mondial en volume. Ces 2 indicateurs sont arrétées à fin juin. La ligne rouge présente l'indice synthétique "monde" de l'enquête PMI/Markit pour le secteur manufacturier (à fin août). On observe sur le graphique que l'activité continue de progresser mais que la phase d'accélération est passée. C'est pour jauger cette dynamique que l'on est très attentif à l'enquête PMI car sa dynamique est cohérente avec celle de l'économie globale. ECONOMIE AMERICAINE
Indicateurs mondiaux d'activité et Enquête PMI/Markit 30.00 20.00
60
10.00
55
0.00
50
-10.00
45
-20.00
40 Prod.Industrielle (Source CPB) Commerce Mondial en volume (Source CPB) Enquête PMI/Markit - Monde Secteur Manuf.- Ech.D
-30.00
30 2004
Direction de la Recherche Economique
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Indice ISM global et Contribution de la demande interne à la croissance trimestrielle du PIB 65
8.00
Demande Int. - Ech. 60
6.00 4.00
55
2.00 50
0.00
ISM
-2.00
45 40
-4.00
L'ISM global est la moyenne pondérée de l'ISM manuf. et l'ISM non manuf. La pondération est le poids de chaque secteur dans l'emploi privé.
-6.00
35 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Consommation des ménages
Le graphique présente la rupture constatée dans le comportement de consommation des ménages américains. La courbe rouge présente la tendance de la consommation calculée sur la période 2000 – 2007. Elle est ensuite prolongée jusqu'à la dernière donnée disponible (juillet 2010). L'écart avec la série observé est considérable. Il est de l'ordre de 8.5 % à fin juillet Ceci représente la différence entre ce qui est effectivement observé et la tendance de dépenses dans le cycle 2000-2007. Cet écart ne se résorbe pas. Depuis 2009 (point bas) la progression des dépenses n'est plus que de 1.7 % contre 3 % auparavant. Si la consommation représente environ 70 % du PIB on constate directement une contribution à la croissance qui d'estompe rapidement.
35
-40.00
ISM Global
Le graphe ci contre présente l'évolution de l'indice ISM global qui est la moyenne pondérée des ISM manufacturier et non manufacturier. Après les points hauts constatés au printemps, cet indice s'infléchit assez sensiblement passant de 56.2 en avril à 52.3 en août. Cela pourrait se refléter par une dynamique interne un peu moins vive. On pense sur ce point à l'inflexion de l'investissement logement et de l'investissement productif. Dans les 2 cas les données disponibles pour juillet ont montré une inflexion à la baisse très marquée. C'est un des points de fragilité de l'économie américaine et l'on voit bien l'intérêt pour le président Obama de renforcer cette demande interne par de nouvelles mesures.
65
Var.Trimestrielle - Taux annuel
-8.00
USA - Consommation des ménages en volume - Tendances avant - après 10500
2.00
10000
0.00
9500 -2.00 9000 -4.00 8500 -6.00
Consommation
8000
Tendance 2000 - 2007 (3 % taux annuel) -8.00
Tendance 2009-2010 (1.7 % taux annuel)
7500
Ecart à la tendance 2000-2008 Ech.D 7000
-10.00
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Anticipations Hebdo – 6 Septembre 2010
2006
2007
2008
2009
2010
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Graphiques d'illustration ECONOMIE BRESILIENNE
Brésil - Evolution du PIB
Croissance du PIB
Au deuxième trimestre l'activité a ralenti au Brésil. Le taux de croissance qui était supérieur à 11 % en T1 (11.3 % en taux annualisé) est revenu à 5.1 % en T2. Sur un an, l'activité a progressé de 8.7 % après 9 % en T1. Les chiffres de début d'année étaient excessifs. Le ralentissement constaté aussi dans les enquêtes est ainsi le bienvenu. La consommation s'est infléchie mais c'est surtout le net ralentissement de l'investissement qui explique ce changement de tendance. Ce mouvement traduit les nécessaires ajustements après une période de croissance très rapide. Pour l'instant nous faisons l'hypothèse qu'il s'agit d'un mouvement temporaire et de rééquilibrage ECONOMIE DE LA ZONE EUO
15.00
160
10.00
150
5.00
140
0.00
130
-5.00
120 Var.Trim-taux annuel
-10.00
110
Var. annuelle PIB en niveau (ech.droite - Index 100 en 1995)
-15.00
100 2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Zone Euro - Croissance trimestrielle du PIB et Indice synthétique de l'enquete PMI/Markit
Enquête PMI/Markit
Le lien entre le PIB et l'enquête reste très étroit. Pour juillet et août l'indice reste très proche de la moyenne constatée au 2ème trimestre (54.3 cintre 54.2). Cette situation devrait se traduire par une croissance du PIB toujours positive même si ce sera probablement moins excessif qu'au printemps. C'est un signal positif. Un schéma similaire s'observe sur la France. L'indicateur d'enquête est compatible avec une croissance du PIB positive. Le chiffre du T2 était probablement excessif et sera corrigé dans les données publiés pour l'été. La tendance à court terme reste donc positive.
60
6
Enquête
4
55
2 50
0 -2
45
-4 -6
40
-8
PIB - Var.trimestrielle - Taux annuel
-10
35
1999
2000
2001
2002
ECONOMIE FRANÇAISE Marché du travail
Le taux de chômage a baissé au 2ème trimestre de cette année passant de 9.5 % à 9.3 %. Au-delà des discussions sur les chiffres, il est intéressant de constater que les signaux émanant de ce marché s'améliorent progressivement. Dans l'enquête PMI/Markit pour la France, l'indicateur du marché du travail continue de progresser. Ce qui est important est de constater que cet indicateur d'enquête a une évolution cohérente avec celle de l'emploi salarié trimestriel. En d'autres termes, l'amélioration des perspectives d'activité se traduit par un ajustement positif progressif du marché du travail. Le souci est que la reprise est trop lente pour que l'amélioration soit perçue rapidement. Direction de la Recherche Economique
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Taux de chômage en France 12
10
8
6
4
2
0 1975
1979
1983
1987
1991
Anticipations Hebdo – 6 Septembre 2010
1995
1999
2003
2007
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Les Principales Statistiques de la Semaine à Venir Etats-Unis
A la différence de la semaine dernière riche en publications, il n’y a pas de statistiques macro-économiques importantes cette semaine. Parution du Beige Book de la FED, le mercredi 8 septembre à 20h. Le rapport devrait mettre l’accent sur une activité domestique plutôt molle au second semestre, sans pour autant évoquer un nouvelle récession.
Balance Commerciale Américaine en milliards de dollars 0 -10 -20 -30
Balance
commerciale pour juillet, le jeudi 9 septembre à 14h30 (juin 49.9 milliards de dollars de déficit, consensus 47)
-40 -50 Consensus -60
Allemagne
Le troisième trimestre paraît bien engagé en Allemagne. Les enquêtes de confiance des entreprises sont toujours bien orientées. Il y a, qui plus est, une amélioration sensible de la confiance des ménages depuis quelques mois. L’environnement économique est donc plutôt propice. Cela devrait continuer de se caractériser dans les chiffres des commandes, de la production industrielle et du commerce extérieur (juillet). Publication des commandes industrielles du mois de juillet, le mardi 7 septembre à 12h (juin 3.2 % en variation mensuelle, consensus +0.5 %)
Publication
de la Production industrielle de juillet – le mercredi 8 septembre à 12h (juin -0.6 % en variation. mensuelle, consensus 1 %)
-70 2008
2009
2010
Commandes et production industrielle allemandes (moyenne mobile sur trois mois et Glissement annuel) 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5%
Publication
de la balance commerciale pour le mois de juillet – mercredi 8 septembre à 11h (juin 14.1 milliards d’euros, consensus 13 mds)
0% -5% -10% -15% -20%
France Publication
Production industrielle
-25%
de la production industrielle de juillet, le vendredi 10 septembre à 8h45 (juin -1.3 %, consensus 0.7 %)
Commandes Totales
-30% -35%
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
Royaume-Uni Publication de l’indice de la production industrielle de juillet, le 8 septembre à 10h30 (juin -0.5 % en variation mensuelle, consensus 0.4 %).
Réunion de la
BoE - décision le jeudi 9 septembre à 13h (consensus 0.5 %).
Taux d'intérêt des banques centrales 6
5
Japon Réunion
4
de la Banque du Japon- décision le mercredi 8 septembre (consensus 0.1 %).
3
Publication de la 2nde estimation du PIB (T2 2010)
2
– le vendredi 10 septembre (T2 2010 (1ière estimation) 0.1 % en variation trimestrielle, consensus 0.4 %)
Chine Publication
de la balance commerciale pour le mois d’août– vendredi 10 septembre (juillet 28.7 milliards de dollars, consensus 26.8 mds) sus 0.1 %) Direction de la Recherche Economique
Royaume-Uni Japon
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Anticipations Hebdo – 6 Septembre 2010
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