14 Mars 2011 Direction de la Recherche Economique –
Auteurs : Zouhoure Bousbih, Stéphane Pignon et Philippe Waechter
LES CHIFFRES DE LA SEMAINE A VENIR DU 14 AU 20 MARS 2011
Réunion du comité de politique monétaire aux USA Taux d'inflation en France, en zone Euro et aux USA Indice ZEW en Allemagne et Empire State aux Etats-Unis
MARCHES FINANCIERS – CE QU'IL FAUT RETENIR DE LA SEMAINE DU 7 AU 13 MARS 2011
Réunion à Bruxelles le 11 Mars. Son objet est de définir le cadre dans lequel la zone Euro évoluera. La crise que connait la zone Euro
reflète la dérive des finances publiques mais aussi des divergences nominales importantes. Ces situations avaient engendré des dysfonctionnements au sein de la zone Euro. Quatre objectifs ont été définis • Favoriser la compétitivité. L'objectif est de mettre en phase et en cohérence l'évolution des coûts salariaux et celle de la productivité. Cette problématique est large passant du cadre des négociations salariales aux gains de productivité engendrés par une concurrence accrue. • Promouvoir l'emploi. L'objectif est de créer les conditions d'un marché de l'emploi dynamique et de favoriser la formation afin d'améliorer le capital humain et faciliter ainsi l'accroissement de la productivité. • Améliorer la viabilité des finances publiques. Cet objectif porte à la fois sur le nécessaire équilibre du système de retraite et sur l'adoption, au niveau national, d'une règle budgétaire permettant d'équilibrer les finances publiques. La règle adoptée au niveau national doit être suffisamment contraignante pour le gouvernement pour qu'il la respecte. • Renforcer la stabilité financière. Le souhait est ici de renforcer les règles et la surveillance des opérations financières pour ne pas voir apparaitre de déséquilibres qui seraient pénalisants pour la stabilité de la zone Euro. Le terme de coordination des politiques fiscales est évoqué dans le communiqué à l'issue de la réunion. C'est un premier pas intéressant et important. Chaque année, chaque Etat s'engagera sur des actions et des mesures qui permettront le respect des objectifs et l'amélioration de l'ensemble de la zone Euro. D'une manière formelle ce "pacte pour l'euro" sera adopté lors de la réunion des 24 et 25 mars. Des mesures concrètes pourraient dès ce moment être annoncées par certains Etats. Le Mécanisme de Européen de Stabilité aura une capacité de financement de 500 Milliards d'euros. Ce mécanisme prendra la suite du Fonds Européen de Stabilité Financière doté d'une capacité d'intervention de 440 Mds. L'assistance financière sera fourni par ce Mécanisme lorsqu'un Etat en fera la demande et afin de préserver la stabilité de la zone Euro. La conditionnalité sera forte afin de contraindre le pays y faisant appel. Le Mécanisme pourra éventuellement intervenir directement sur le marché primaire. Les conditions pour la Grèce ont été aménagées- Baisse de 100 bp du taux d'intérêt, allongement de l'échéance du prêt à 7 ans ½. Cela soulage certainement la Grèce, cela ne sera probablement pas suffisant pour une stabilisation de la dette
MARCHES EMERGENTS – CE QU'IL FAUT RETENIR DE LA SEMAINE DU 7 AU 13 MARS 2011
Les marchés actions ont terminé la semaine en baisse, l’indice MSCI EM a perdu -2.64%. Sur les marchés obligataires émergents, l’indice EMBIG a gagné 0.36 % sur la semaine. Le spread s’est élargit à 296 pb. Les devises émergentes à hauts rendements ont consolidé face au billet vert : real brésilien -0.62%, rand sud africain +0% et livre turque +0.97%. La Corée a relevé de +25 pb son taux directeur à 3% afin de lutter contre l’inflation. En Chine, les données du février sont sujettes à des distorsions saisonnières liées au nouvel an chinois (exportations à 2.4% GA) ainsi que des changements de la méthodologie de calcul (production industrielle). Il faudra attendre les données de mars pour avoir une idée pertinente sur la dynamique de l’activité chinoise. Au Mexique, les prix à la consommation ont décéléré en mars à 0.38% GM (vs 0.49%), soit 3.57% GA (vs 3.78%). En Turquie, la production industrielle a augmenté de +0.5% GM cvs-cjo en janvier, soit 15.9% GA cvs-cjo ( vs 15.4%). Le taux annualisé sur 3 mois étant de 20%.
La situation du Japon Les 4 préfectures japonaises touchées par le tremblement de terre et le tsunami vendredi dernier représentent 6,2 % du PIB japonais et 7,2 % de la production industrielle. Ces chiffres suggèrent qu'à court terme, l'impact sera significatif sur l'activité. Pour avoir un ordre d'idée, si la production industrielle baissait de 50 % sur le reste du mois de mars l'impact serait de l'ordre de - 2 % au niveau national. Le choc de court terme sera donc important. En 1995, l'impact immédiat du tremblement de terre de Kobe avait été un repli de - 2,6 % de la production industrielle au niveau national en janvier 1995. Un rebond significatif avait eu lieu en février (+ 2,2 %) et en mars (+ 0,95 %). Les enseignements du passé Dans ce type de situation, il apparaît que la capacité de réaction est très dépendante du niveau de développement du pays touché. Des institutions fortes et structurées permettent de rapidement définir les priorités, les enjeux, la définition des projets et de leur mise en route. Un capital humain éduqué facilite la Page 1 sur 7 www.webtv.am.natixis.com
14 Mars 2011 mise en œuvre de la reconstruction. (La production résulte de la mise en œuvre d'une combinaison du travail et du capital. Lors d'un tremblement de terre, le capital est détruit et doit être remplacé par du travail. Plus ce capital humain est éduqué, mieux il s'adapte à cette nouvelle combinaison). En d'autres termes, plus un pays est développé plus sa capacité à réagir rapidement est élevée. Sur un autre plan, l'impact de la reconstruction aura un effet positif sur la productivité puisque les nouveaux équipements installés incorporeront davantage de progrès technique. Cela facilitera l'élimination du choc et le retour à une situation économique plus favorable. A priori, le Japon reconstruira rapidement son économie. Après Kobe, le secteur manufacturier avait très vite retrouvé un niveau d'activité proche de celui d'avant le tremblement de terre. Les différences Il y a deux différences majeures avec la situation de Kobe. La première est l'ampleur de la catastrophe et l'impact du tsunami sur l'économie. Il y a une vraie différence d'échelle qui fait que l'on ne peut comparer spontanément les chiffres de 1995 à la situation actuelle. Mais on a vu néanmoins que le processus de rééquilibrage pouvait être rapide et maîtrisé. La deuxième différence est l'incidence de la situation des centrales nucléaires. Il existe encore de nombreuses incertitudes sur ce point. Plus celles-ci seront importantes et longues à se résoudre plus la reprise de l'activité s'éloignera dans le temps. C'est à mon sens la clé du redémarrage des régions qui ont été touchées. Si l'approvisionnement en électricité est limité, parce qu'il y a une incertitude sur le nucléaire et parce que les modes de production d'électricité par des sources de substitution sont longues à mettre en œuvre, la situation économique sera plus durablement affectée. La question du financement Les marges de manœuvre budgétaires disponibles sont aussi une vraie différence par rapport à la situation de 1995. La dette publique représentait alors 92 % du PIB contre 225 % en 2010 selon les chiffres du FMI. Les moyens à mettre en œuvre pour la reconstruction seront Ratio Dette Publique sur PIB forcément affectés par cette contrainte. Le gouvernement japonais devra certainement mettre en 250 en % œuvre des mesures spéciales pour amortir le choc. On doit 200 imaginer une fiscalité temporaire pour faire face à cette 150 situation. A très court terme, la Banque du Japon a injecté des liquidités très importantes pour éviter de contraindre inutilement 100 l'économie dans cette phase très particulière. (Selon l'Agence 50 Internationale de l'Énergie, le nucléaire représente 35 % de la Source FMI 0 production d'électricité). 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 On peut imaginer aussi des rapatriements de capitaux pour faire face à ce choc. La dette publique va continuer de progresser à un rythme élevé mais on doit s'attendre à de nouvelles sources de financement de la reconstruction soit via une fiscalité plus forte et soit via le rapatriement de capitaux. Conclusion La perte de richesse lors du tremblement de terre de Kobe a été estimée à 2 % du PIB japonais. Compte tenu de l'ampleur supérieure de la situation actuelle, le coût du sinistre pourrait tendre vers 3 %. Ce choc va progressivement être résorbé. Le risque de diffusion vers le reste du monde nous semble limité à moyen terme. Le choc sur l'activité globale sera donc contenu. Il est probable que cela prolongera le caractère accommodant de la politique monétaire et provoquera un accroissement toujours rapide de la dette publique même si des mesures spéciales sont prises pour financer la reconstruction. Ces conclusions ne sont évidemment pertinentes que si le risque nucléaire ne s'accentue pas au point de paralyser le Japon et son économie. Page 2 sur 7 www.webtv.am.natixis.com
14 Mars 2011
MARCHE DES ACTIONS AU 11 MARS 2011 Cours
Sur un an (clôture)
31/12/10
11/03/11
Min
Max
CAC 40
3804.78
3928.68
3331.29
DAX
6914.19
6981.49
5670.04
EuroStoxx
2792.82
2883.84
FTSE
5899.94
SNP 500 Nasdaq
Var. en monnaie locale
Variation en euro
1 an
YTD
1s
4157.14
-0.01
3.26
-2.28
7426.81
17.76
0.97
-2.75
2488.50
3068.00
-0.41
3.26
-2.22
5828.67
4805.75
6091.33
3.76
-1.21
1257.64
1304.28
1022.58
1343.01
13.39
2652.87
2715.61
2091.79
2833.95
10228.92
10254.43
8824.06
MSCI Emerging USD
1151.39
1108.52
MSCI World USD
1280.07
1315.07
Nikkei 225
1 an
YTD
1s
-2.70
9.14
-2.05
-3.16
3.71
-1.28
12.03
0.53
-0.20
14.66
2.36
-2.48
13.28
-0.77
-1.42
11339.30
-3.85
0.25
-4.11
5.10
-3.67
-2.40
855.52
1165.05
11.99
-3.72
-2.63
10.65
-6.68
-1.57
1033.74
1362.62
11.19
2.73
-2.47
9.86
-0.42
-1.41
MARCHE DES TAUX D'INTERET AU 11 MARS 2011 Taux d'intérêt au 11 Mars 2011 Niveau Banque Centrale
USA Zone Euro
3 mois*
Taux de référence 31 Décembre 2010
Variation sur la semaine 10 ans
2 ans
3 mois
2 ans
10 ans
Banque Centrale
3 mois
2 ans
10 ans
0 - 0.25
0.310
0.64
3.4
0.000
-0.040
-0.090
0 - 0.25
0.30
0.61
3.30
1
1.173
1.558
3.204
0.011
-0.099
-0.088
1
1.01
0.77
2.89
UK
0.5
0.83
1.294
3.630
0.000
-0.112
-0.085
0.5
0.8
0.76
3.51
Japon
0.1
0.340
0.215
1.252
0.000
-0.006
-0.018
0.1
0.34
0.16
1.12
ECART DE TAUX
3 mois* (11/03/11)
USA – Zone Euro
-0.86 (-0.85) §
UK – Zone Euro
-0.34 (-0.33)
§
2 ans (11/03/11)
10 ans (11/03/11))
3 mois (31/12/10)
2 ans (31/12/10)
10 ans (31/12/10)
-0.92 (-0.98)
§
0.20 (0.20)
§
-0.703
-0.163
0.413
-0.26 (-0.25)
§
0.43 (0.42)
§
-0.206
-0.008
0.619
* Le taux à 3 mois est le taux interbancaire,
§
semaine précédente
MARCHE DES CHANGES, OR ET PRIX DU PETROLE AU 11 MARS 2011 Cours 31/12/2010 Euro – Dollar (var. + hausse de l'euro) Euro – Yen (var. + hausse de l'euro) Euro – Sterling (var. + hausse de l'euro)
Variation
11/03/11
1 Semaine
YTD
1 an
1.342
1.384
-1.08
3.16
1.21
108.806
113.228
-1.75
4.06
-8.52
0.861
0.861
0.37
0.05
-5.22
81.490
82.920
0.68
1.76
-8.34
Dollar – Sterling (var. + hausse sterling)
1.566
1.601
-1.54
2.29
6.46
Dollar – Yuan (var. + hausse du dollar)
6.591
6.575
0.11
-0.24
-3.71
Dollar
92.81
114.11
-1.93
22.95
42.46
Euro
69.18
82.45
-0.86
19.18
40.75
Dollar
1417.63
1409.94
-1.28
-0.54
27.62
Euro
1056.73
1018.76
-0.20
-3.59
26.09
Dollar – Yen (var. + hausse du dollar)
Prix du baril de Brent Prix de l'Once d'or
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14 Mars 2011
Indicateurs Financiers au 11 Mars 2011 Taux d'intérêt - Zone Euro
Taux d'intérêt - USA 6 5
10 ans
2 ans
3 mois
Fed Funds
6 5
4
4
3
3
2
2
1
1
10 ans 2 ans 3 mois
Refi 0 janv 08 mai 08 sept 08 janv 09 mai 09 sept 09 janv 10 mai 10 sept 10 janv 11
0 janv 08 mai 08 sept 08 janv 09 mai 09 sept 09 janv 10 mai 10 sept 10 janv 11
Taux d'intérêt - Angleterre
Taux d'intérêt - Japon 2
7
10 ans 3 mois
1.8
6
2 ans Taux BoJ
1.6 5
1.4
4
1.2 1
3
0.8 10 ans
2
0.6
2 ans
0.4
3 mois
1
0.2
Taux BoE
0 janv 08 mai 08 sept 08 janv 09 mai 09 sept 09 janv 10 mai 10 sept 10 janv 11
0 janv 08 mai 08 sept 08 janv 09 mai 09 sept 09 janv 10 mai 10 sept 10 janv 11
Pente de la courbe des taux (10 ans - 2 ans) 3.5
Ecart de taux d'intérêt : USA - Zone Euro
Zone Euro
3
Etats-Unis
2.5
Angleterre
1.5 1 0.5
Japon
2
0
1.5
-0.5
1 0.5
-1
0
-1.5
-1 janv 2007
janv 2008
janv 2009
janv 2010
janv 2011
-2.5 janv 2007
Marchés Boursiers - Base 100 eau 31 décembre 2009 125
115 110
Taux à 2 ans janv 2008
janv 2009
janv 2010
janv 2011
Marchés Boursiers - Base 100 au 31décembre 2009 120
Standard and Poors' en dollars Nikkei en yens EuroStoxx en euros FT 100 en sterlings
120
MSC I World en USD MSC I Emergent en USD
115 110
105
105
100
100
95
95
90
90
85 80 janv 10
mai 10
sept 10
85 janv 10
janv 11
Parité de l'Euro 1.6
Taux à 10 ans
-2
-0.5
Face au dollar
1.4 1.3 1.2
janv 09
janv 11
1
160
0.95
140
1100
0.9
120
1000
0.85
100
0.8
80
0.75
60
0.7
40
0.65
20
0.6 janv 08
sept 10
Prix du Pétrole et des métaux industriels en dollars Face au sterling
1.5
1.1 janv 07
mai 10
janv 10
janv 11
Métaux Industriels
900 800 700 600 500 400
Pétrole
0 janv 07
300 janv 08
janv 09
janv 10
janv 11
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1200
14 Mars 2011
Graphiques d'illustration ECONOMIE AMERICAINE
Dette-consommation des ménages
La publication des données financières du 4ème trimestre fait ressortir une très minime réduction de l'endettement des ménages. Celui-ci passe de 121.7 % du revenu disponible à 120.9%. Ce chiffre, comme on peut l'observer sur le graphique, reste très élevé. C'est néanmons le plus faible depuis le dernier trimestre de 2004. Les américains font progressivement le chemin en arrière depuis le point haut du dernier trismestre de 2007. Le poids de la consommation dans le PIB reste étonamment élevé en dépit d'un taux de chômage élevé. Ce graphique suggère que depuis 2002, les ménages doivent disposer d'un endettement très élevé pour maintenir leur niveau de consommation. Cette logique n'est pas inversée. Elle fragilise la reprise.
USA - Part de la consommation dans le PIB et Taux d'endettement des ménages 72.00
70.00
68.00
Années 60 Années 70
66.00
Années 80 Années 90
64.00
Années 2000
62.00
Taux d'endettement des ménages (Dette sur Revenu Disponible)
60.00 50
Commerce Extérieur
Le solde du commerce extérieur américain s'est dégradé en janvier s'inscrivant à 46.3 milliards contre -40.2 en décembre. Cet élargissement du solde extérieur ne doit rien au pétrole puisque le solde extérieur américain sur le pétrole se contracte très légèrement à -14.4 contre 14.7 en décembre. Le graphique ci contre montre une accélération rapide des importations réelles de biens après deux mois de repli. La demande interne est un peu plus robuste et cela se traduit par un ajustement des importations. La reprise de la demande interne et la fin de l'ajustement sur les stocks (baisse des stocks en T4 et baisse des importations) se traduisent par un élargissement "normal" du solde extérieur américain. On ne peut pas imaginer à court terme une reprise de la demande interne et une réduction du déficit extérieur. ECONOMIE CHINOISE
Commerce Etérieur
T4 2010
Consommation sur PIB
60
70
80
90
100
110
120
130
140
USA - Variation sur 3 mois des Exportations et des Importations de biens en Volume 40.00 30.00 20.00 10.00
Exportations
0.00 -10.00
Importations
-20.00 -30.00 -40.00 -50.00 janv-08
juil-08
janv-09
juil-09
janv-10
juil-10
janv-11
Commerce extérieur Chinois 180
Exportations 160
Importations
Le graphique ci contre illustre bien l'aléa 140 constaté en février sur les données chinoises. Les exportations chutent de 120 façon spectaculaire. On disposait d'un profil similaire sur l'ndice de l'enquête 100 PMI/Markit ou encore sur les ventes de 80 détail. Il y a un aléa commun à ces évolutions. C'est probablement le nouvel 60 an chinois qui n'est jamais fixé à la même date (altérant alors les corrections 40 saisonnières) et qui se traduit toujours par 20 de longues périodes de fermeture d'usines Milliards de dollars et de magasins. Pour l'instant c'est 0 l'explication la plus crédible. Imaginer qu'il 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 s'agit de l'impact de la politique monétaire serait imaginer une précision extrême dans la gestion de celle-ci pour que tous les indicateurs ss'infléchissent au même moment. Page 5 sur 7 www.webtv.am.natixis.com
14 Mars 2011
Graphiques d'illustration ECONOMIE CHINOISE Taux d'Inflation
Le taux d'inflation reste toujours à un niveau élevé puisqu'il s'inscrit à 4.9 % au mois de février comme en janvier. On observe bien ce changement de tendance dans l'indice des prix chinois à partir de mai 2010 sur le graphique ci contre. Néanmoins la composition n'est pas tout à fait la même puisque la composante liée aux prix alimentaires est en progression de 11 % soit une contribution de 3.3 % au taux d'inflation contre 3.1 % en janvier. Le taux hors produits alimentaires se réduit légèrement avec une contribution de 1.6 % contre 1.8 % en janvier. Le prix du logement pris dans cet indicateur de prix progresse de 6.1 % en février contre 6.8 % en janvier.
ECONOMIE ALLEMANDE
Indices des prix à la consommation en Chine 125 120 115 110 105 100 95 2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Commandesà l'Industrie
Le graphique ci contre retrace les commandes à l'industrie allemande. Sur l'axe horizontal il y a l'évolution de cellesci sur un an. Sur l'axe vertical leur évolution sur 3 mois en taux annualisé. (Les indicateurs bleus représentent les commandes étrangères, les indicateurs rouges les commandes domestiques. Le losange vert représente l'ensemble des commandes). On notera la robustesse des commandes de biens d'équipement. Ce mouvement était fort concernant les commandes étrangères, il devient plus robuste concernant les commandes domestiques. C'est un signal très positif pour la croissance allemande. On notera aussi le positionnement médiocre des commandes de biens de consommation domestiques. La consommation n'est pas si forte. ECONOMIE FRANÇAISE
Production Industrielle
La production industrielle rebondit assez sensiblement en janvier. Elle progresse de 1 % sur le mois et de 9.25 % sur 3 mois en taux annualisé. Le rebond est significatif. Sur un an la progression est soutenue. Parmi les secteurs les plus robustes on notera les biens d'équipement, les mines et le transport (effet prime) Néanmoins, le niveau de la production industrielle à fin janvier est toujours très inférieur au niveau observé avant la récession. On voit bien sur le graphique que ces 3 représentations d'un même indicateur peuvent donner des signaux très distincts.
Allemagne - Commandes - Evolutions Sectorielles Carré Commandes domestiques; Rond Commandes étrangères 30.00 25.00 20.00
B.Equip.
Croissance sur 3 mois taux annuel
B.Equip. Com.Etrang.
15.00
Com.Domestiq.
10.00 B.Conso 5.00
Com.Total B.Interm.
B.Interm.
0.00 B.Conso. -5.00 -10.00 -5.00
Croissance sur 1 an 0.00
5.00
10.00
15.00
20.00
25.00
30.00
Production Industrielle en France 15.00
105
10.00 5.00 100 0.00 -5.00 -10.00
95
-15.00 -20.00 90 -25.00
Variation sur 3 mois - Taux annuel - Ech.Gauche Variation sur 1 an - Ech.Gauche Niveau de la Production Industrielle - Ech.Droite
-30.00 -35.00
85 2005
2006
2007
2008
2009
2010
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35.00
2011
14 Mars 2011
Les Principales Statistiques de la Semaine à Venir Etats-Unis Réunion du
FOMC. Décision le mardi 15 mars à
19h15.
Publication d’indicateurs d’activité. • Enquête Empire State dans le secteur
manufacturier (enquête régionale menée dans l’Etat de New York) en mars - le 15 mars à 13h30 (février 15.43, consensus 16)
• Enquête
de la Fed de Philadelphie de mars (enquête régionale) – le 17 mars à 15h (février 35.9, consensus 30)
• Production
industrielle et Taux d’Utilisation des Capacité de production (février) – le 17 mars à 14h15. Production Industrielle (janvier -0.1 % en var. mensuelle, consensus 0.6 %). TUC (janvier 76.1, consensus 76.5).
Parution des prix à la consommation (Référence CPI)
Taux des Fed Funds 4.5 4 3.5 3 2.5 2
taux des fed funds effectif
1.5
taux des fed funds cible
1 0.5 0 janv.08
avr.08
juil.08
oct.08
janv.09
avr.09
juil.09
oct.09
janv.10
avr.10
juil.10
oct.10
janv.11
de février, le 17 mars à 13h30. Indice général (janvier 1.6 % en glissement annuel, consensus 2 %) Indice sousjacent (janvier 1 % en glissement annuel, consensus 1.1 %).
Publication des prix à la production en février, publié
Parution d’indicateurs sur l’immobilier résidentiel. • Indice NAHB (mars), le 15 mars à 15h (fév 16, cons 17)
5
100% 80% 3
• Mise
1
Zone Euro Publication du
taux d’inflation total et sous-jacent (février) – le mercredi 16 mars à 11h (janvier 1.1%, consensus 1.1% pour l’indice sous-jacent et janvier +2.3%, consensus + 2.4% pour l’indice total).
60% 40%
2
en chantier du mois de février, le mercredi 16 mars à 13h30 (janvier 596, consensus 575)
120%
Prix du pétrole (brent) en euros - variation annuelle -Ech. droite
4
• Permis de construire de février, le mercredi 16 mars à 13h30 (janvier 563, consensus 570)
Zone euro - Taux d'inflation et prix du pétrole
%
le mercredi 16 mars à 13h30. Indice général (janvier 3.6 % en glissement annuel, consensus 4.7 %) Indice sousjacent (janvier 1.6 % en glissement annuel, consensus 1.8 %).
20% 0% -20% 0
-1 2001
Inflation globale
-40% -60%
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Parution
de la production industrielle (janvier) - le 14 mars à 11h (décembre. 0.3 % en variation mensuelle, consensus 0.4 %) [Publication 0.3 %]
Allemagne Publication de
l’indice ZEW de mars, le mardi 15 mars à 11h - Sentiment économique (février 15.7, consensus 16) Situation courante (février 85.2, consensus 84.9)
France Parution
de l’indice des prix à la consommation de février, le mardi 15 mars à 8h45 (janvier 1.8 % en glissement annuel, consensus 1.9 %).
Royaume-Uni Parution du taux de chômage de février – le mercredi 16 mars à 10h30 (janvier 4.5 %, consensus 4.5 %)
Indice ZEW en Allemagne 100 80 60 40 20 0 - 20 - 40 - 60 Sentiment Ec onomique
- 80 -100 2005
Japon Réunion de la BoJ - décision le mardi 15 mars (consensus 0.1 %).
Situation c ourante 2006
2007
2008
2009
2010
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2011