Anticipations Mensuel 01.2010 by Clémence Derennes

Natixis Asset Management - Natixis Asset Management - Natixis Asset Management - Natixis Asset Management

anticipations Mensuel Janvier 2010

Rédigé par Philippe Waechter, Directeur de la Recherche économique de Natixis Asset Management

Notre analyse macroéconomique La dynamique conjoncturelle s'est améliorée depuis le début de l'été 2009. Dans les pays émergents, l'expansion de l'activité est à nouveau forte et robuste. Celle des pays développés s'améliore, mais plus lentement. Chez ces derniers, les facteurs de rupture se sont progressivement estompés et les inquiétudes ont été réduites en raison de l'intervention massive et continue des autorités. Les indicateurs d'enquête auprès des chefs d'entreprise sont désormais plus positifs, ces derniers considèrent que leur activité reprend mois après mois. Les commandes s’étoffent et les entreprises ont tendance à reconstituer des stocks. Cette dynamique est vertueuse mais n'efface pas cependant toutes les fragilités enregistrées depuis plusieurs mois. Au premier rang de celles-ci, figure la question de l'emploi. Même si l'activité redémarre, elle reste très en-dessous du niveau constaté au premier semestre 2008 : le décrochage de la fin 2008 n’est pas encore comblé. En conséquence, l'emploi associé à ce niveau d'activité est inférieur à celui observé dans la première partie de 2008. Cette situation continue de préoccuper les ménages. Leurs ressources sont limitées, incertaines aussi et ils ne peuvent plus s'endetter aussi facilement que par le passé. En conséquence, les dépenses de consommation manquent de tendance. Cet environnement incitera les autorités à maintenir des stratégies accommodantes en 2010. La tendance ne s’inversera pas sur ce point. n Etats-Unis. Une mise en place d'un nouveau plan de soutien pourrait être centrée sur l'emploi dans les PME, permettant de rassurer l'ensemble des acteurs économiques sur la robustesse et la pérennité de la reprise. Associée à la reconstitution des stocks constatée actuellement, une telle mesure pourrait limiter l'impact négatif attendu au deuxième

semestre 2010, du plan de soutien mis en place en 2009 par l'administration Obama. La conjugaison des deux phénomènes pourrait faciliter la convergence de l'activité vers son potentiel. n Zone Euro. L’hétérogénéité de l’Europe est un frein pour renouer avec des perspectives de croissance rapide pour l'ensemble de l'Europe. Plusieurs pays ont un modèle de croissance qui ne fonctionne plus de la même façon qu'avant la crise tels que l'Espagne, l'Irlande, la Grèce et le Portugal. En outre, la volatilité des taux d'intérêt de ces pays sont des sources d'incertitudes qui pénalisent l'ensemble du Vieux Continent. n Pays émergents. Du côté des émergents, la situation sera davantage complexe car le cycle économique est déjà avancé et générateur de contraintes comme cela a été expliqué par la Banque d'Australie qui, à l'automne 2009, a remonté son taux de référence à trois reprises afin d'inscrire sa politique monétaire dans le cycle économique asiatique. On ne peut exclure d'autres mouvements en 2010 au Brésil, en Corée ou encore en Argentine. Le caractère particulier du cycle actuel apparaîtrait alors immédiatement puisque les pays émergents adopteraient des stratégies plus offensives, plus rapidement que les pays industrialisés. Associée à l’intensité accrue des échanges de biens et une augmentation des liens financiers entre pays émergents, cette situation reflètera avec un face-à-face inédit avec les pays industrialisés. Avec des vitesses d'ajustements différenciées, le rapport de force entre pays émergents et développés se modifie en profondeur. Il traduit un monde qui change autour d'un nouvel équilibre qui se construit.

www.am.natixis.com

anticipations Mensuel janvier 2010

Notre analyse des marchés n Le marché monétaire Les banques centrales ont maintenu des taux d'intérêt très bas tout au long de 2009 afin de limiter au maximum les contraintes portant sur l'ensemble des acteurs économiques. Cette stratégie sera poursuivie en 2010. Indépendamment de cet aspect, les Banques centrales cherchent à mettre en place les instruments et les moyens qui permettront d'éponger les liquidités injectées sur le marché depuis plus d'un an, lesquelles avaient permis aux autorités d'absorber le risque et de le mutualiser. Aujourd'hui la situation étant différente,les banques ne souhaitent pas maintenir à long terme cet excès de liquidité, ceci afin d’éviter des déséquilibres supplémentaires dans un futur proche. La BCE est déjà intervenue en réduisant, par exemple, ses apports de liquidité sur longue période. La Fed a également commencé à altérer sa stratégie sur ce point.

Le point d'interrogation est venu de la zone Euro où une situation de défiance a affecté la Grèce puis le Portugal. Les investisseurs s'interrogent sur la façon dont les autorités vont opérer pour régler situation budgétaire. D'une manière générale, cette interrogation sur la stabilisation des finances publiques va être importante en 2010 et pourrait être la source d'une volatilité accrue des marchés de taux d'intérêt.

n Le marché actions L'amélioration conjoncturelle et la réduction des incertitudes ont favorisé une orientation haussière des marchés sur la fin de l'année 2009. Les marchés ne sont plus sous-valorisés. De la sorte, les investisseurs regardent avec attention la dynamique de croissance et la manière dont celle-ci améliore les résultats des entreprises. C'est la réduction des incertitudes sur cet aspect qui renforcera les marchés.

n Le marché obligataire Les taux d'intérêt obligataires sont très légèrement remontés en fin d'année 2009, mais sans remettre en cause le scénario de stabilité que Natixis Asset Management privilégie.

Nos orientations d’allocation Du point de vue tactique, nous pourrions schématiquement avoir une année en deux temps. La reprise est confirmée mais poussive, en raison du manque de confiance des consommateurs, conséquence d’un chômage long à résorber. Natixis Asset Management n’envisage pas de resserrements monétaires pour cette année dans les pays développés. Mais il est clair qu’à ce rythme de croissance, cela deviendra un sujet pour 2011, anticipé avec force par le marché dès le second semestre 2010. Sur le premier semestre, les marchés devraient donc être moins rémunérateurs mais peu volatils, gagnant en volatilité au fur et à mesure que les incertitudes monétaires surgiront et que le marché s’interrogera sur le bien fondé des resserrements (dilemme entre un ajustement normatif dû à une croissance restaurée ou motivé par des seules craintes inflationnistes). Même si la valorisation est assez juste, elle n’est pas supérieure à sa moyenne de long terme. En cas de hausse de taux anticipée, elle deviendrait cependant un peu onéreuse.

Consultez le tableau d'allocation stratégique 2010, ci-contre

www.am.natixis.com

anticipations Mensuel janvier 2010

Tableau des orientation d'allocation Classe d’actifs

Taux

Actions

Thèmes

Monétaire

Souverain CT

Souverain LT

Indexées

Crédit

Titrisation

Alternatif

Devises

Une sous-exposition très diversifiée en taux + Une préférence progressive au taux courts (l’Eonia devrait déjà = converger vers les taux directeurs), les obligations émergentes, le crédit et les convertibles, plus une petite participation dans les + + indexées. + Le tout en contrepartie d’un désengagement progressif en taux fixe + en particulier sur le 2 ans si la reprise se concrétise.

Convertibles

Obligations internationales

Obligations émergentes

Europe

Cycliques

Défensives

Croissance

Financières

Small Caps

Etats-Unis

Japon

Emergents

Pétrole

Alternatif

Immobilier

Dollar

Livre

Yen

Pacifique

Commentaires

Une surexposition en actions… n aux Etats-Unis surtout, si le dollar rebondit en seconde partie d’année sous l’effet d’un différentiel de taux à nouveau positif à la Fed, dans le cas où elle resserrerait avant, n en Asie et dans les pays émergents, du fait de leur forte croissance. …mais une exposition actions défavorable n à l’Europe dont les fondamentaux rebondiront moins vite, n au Japon, toujours freiné par un yen fort. Le tout avec une orientation défensive et dans les entreprises captant la demande émergente par exportation de savoir-faire ou de technologie. Des matières premières en portefeuille A l’instar de ce que Natixis Asset Management pense sur les indexées inflation, la présence de matières premières sera la seule qui protègera vraiment d’un dérapage inflationniste qui apparaît cependant encore hypothétique. L’or devrait perdre un peu de sa vigueur sur l’année. Changements de cap en devises Le dollar devrait faiblement se rétablir en cours d’année, la livre est sous-évaluée et le yen est surévalué. Rédigé le 20/01/2010

Ce document est destiné à des clients professionnels. Aucune information contenue dans ce document ne saurait être interprétée comme possédant une quelconque valeur contractuelle. Ce document est produit à titre purement indicatif. Il constitue une présentation conçue et réalisée par Natixis Asset Management à partir de sources qu'elle estime fiables. Natixis Asset Management se réserve la possibilité de modifier à tout moment et sans préavis les informations présentées dans ce document qui ne constitue en aucun cas un engagement de sa part. Ces informations ne peuvent pas être interprétées comme

étant un conseil en investissement ou une recommandation quelconque de la part de Natixis Asset Management. Natixis Asset Management ne saurait être tenue responsable de toute décision prise ou non sur la base d'une information contenue dans ce document, ni de l'utilisation qui pourrait en être faite par un tiers. Ce document ne peut faire l'objet de copies qu'à titre d'information, la copie étant réservée au seul usage privé. Il ne peut pas être utilisé, reproduit, diffusé ou communiqué à des tiers ou en partie, sans le consentement écrit préalable de Natixis Asset Management.