août 2009
anticipations Mensuel
Rédigé par Philippe Waechter, Directeur de la Recherche économique de Natixis Asset Management
Notre analyse macroéconomique Au mois de juillet, des signaux plus positifs concernant l’économie mondiale se sont à nouveau multipliés. La situation est néanmoins contrastée selon les zones géographiques. L’activité reprend en Asie, montre de nets signes d’amélioration aux Etats-Unis et tend à se stabiliser en zone Euro. Ces disparités proviennent de l’ampleur des politiques économiques mises en place par les autorités. • Aux Etats-Unis, la contraction du PIB a été beaucoup plus modérée au deuxième trimestre : -1 % en rythme annualisé (contre -6,4 % au premier trimestre). L’investissement privé et les stocks ont moins pesé sur la croissance. Les dépenses publiques et le commerce extérieur ont eu une contribution positive : baisse plus forte des importations par rapport aux exportations. Le seul bémol est venu de la légère contraction de la consommation des ménages, ces derniers préférant accroître leur épargne dans un contexte de dégradation toujours importante du marché de l’emploi. L’économie américaine est sur la voie de la sortie de récession comme en témoigne la conjonction de trois facteurs : le ratio des nouvelles commandes rapportées aux stocks continue de progresser, l’investissement productif et de structure a cessé de se dégrader de manière trop importante et, enfin, le marché de l’immobilier se stabilise. • Si l’Amérique latine et l’Europe de l’Est sont toujours en récession, une reprise est déjà amorcée dans la zone asiatique sous l’impulsion de la Chine. Le plan de relance massif adopté par le gouvernement a permis à la demande
interne chinoise de se renforcer, ce qui a profité à l’ensemble de la zone grâce à l’augmentation des exportations. Afin de permettre une reprise durable de l’activité, les gouvernements et les banques centrales vont maintenir des politiques accommodantes destinées à soutenir la demande interne. En effet, les pays émergents ne peuvent pour le moment compter sur la demande en provenance des pays industrialisés pour soutenir leurs exportations. •▪En zone Euro, le rythme de contraction de l’activité ralentit. Il n'a été que de -0,4 % en taux annualisé au deuxième trimestre. En France et en Allemagne, la croissance a atteint +1,3 % sur la même période en taux annualisé. Pour ces deux pays, la dynamique industrielle est mieux orientée et le commerce extérieur a eu une contribution positive. Cependant, l'investissement et la consommation restent fragiles. Les stocks sont désormais à un niveau très bas. Le point préoccupant vient de la détérioration continue des ventes de détail, affectées notamment par la forte dégradation du marché de l’emploi. Les enquêtes menées auprès des industriels se sont nettement améliorées en juillet. Dans l’enquête PMI/Markt(1), le point positif vient du rebond des commandes (dans le secteur manufacturier en particulier) et de la baisse continue des stocks. Ceci pourrait laisser présager d’une stabilisation de l’activité au cours du deuxième semestre. Les industriels semblent profiter de l’amélioration de l’environnement global et plus particulièrement, de la croissance asiatique.
(1) L’enquête PMI interroge les entreprises sur les éléments clés de leur activité : production, nouvelles commandes, emplois, prix, stocks …
www.am.natixis.com
anticipations Mensuel août 2009
Notre analyse des marchés
Les signes d’amélioration de l’économie mondiale, et la publication de résultats meilleurs que ceux anticipés par les entreprises, ont nettement profité aux marchés boursiers au cours du mois de juillet. Leur hausse a contrasté avec la relative stabilité des marchés obligataires d’Etat. n Le marché monétaire Dans un contexte peu inflationniste, les banques centrales ont maintenu leur taux à un très bas niveau et signalé qu’ils allaient rester inchangés pendant un bon moment. Au mois de juillet, Jean-Claude Trichet et Ben Bernanke ont évoqué les possibles stratégies de sortie de crise. Celles-ci consistent à retirer ou neutraliser les liquidités en excès lorsque l’activité repartira et à limiter ainsi les risques inflationnistes. Ces discours visent à préparer les marchés au moment où les politiques monétaires deviendront moins accommodantes. Ils cherchent à éviter un effet de surprise semblable à celui de février 1994, lorsque la Fed avait commencé à normaliser sa politique monétaire. n Le marché obligataire Les marchés obligataires d’Etat sont restés relativement stables sur le mois écoulé. Le taux à 10 ans américain a évolué dans la fourchette [3,3 % ; 3,7 %] et le taux de l’OAT 10 ans entre 3,6 % et 3,8 %. L’absence de tensions inflationnistes et la réaffirmation, par les banquiers centraux, qu’ils maintiendraient leurs taux à un bas niveau pendant une période prolongée, en ont été les raisons principales.
n Le marché actions Après avoir connu une période de doute et d’incertitude au mois de juin, les marchés actions ont fortement augmenté en juillet. La reprise de l’activité en Asie, les signes d’amélioration aux Etats-Unis et la publication de résultats supérieurs aux attentes de part et d’autre de l’Atlantique en sont les principaux facteurs explicatifs. L’indice Standard & Poor’s a ainsi progressé de 7,3 % et l’indice CAC 40 de +9,4 % entre le 30 juin et le 30 juillet 2009. n Le marché des changes Le billet vert n’a pas profité des signes laissant présager une sortie de récession de l’économie américaine autour de l’été. Le taux de change effectif du dollar s’est au contraire légèrement déprécié au cours du mois de juillet, en dépit de la poursuite de l’amélioration des enquêtes menées auprès des industriels et de la publication de résultats meilleurs qu’attendus de la part des entreprises. Dans une période de diminution de l’aversion au risque, les investisseurs ont en effet délaissé le billet vert pour investir sur des actifs offrant de meilleurs rendements. n Les matières premières Après être revenu sous le seuil des 60 dollars début juillet, en raison des doutes concernant les perspectives de reprise de l’économie mondiale, le prix du pétrole est reparti à la hausse pour revenir sur les niveaux de 70 dollars. Un niveau qui demeure élevé si l’on considère la faiblesse de la demande mondiale et l’importance des stocks.
Rédigé le 31/07/2009
www.am.natixis.com
anticipations Mensuel août 2009
Nos orientations d’allocation Nous restons « neutres » sur le marché obligataire et devenons « positifs » sur le marché actions. Classes de Sous-classes risques de risques
Allocation tactique*
Commentaires
juillet 09(1) août 09(2)
TAUX
=
=
Nous restons « neutres ». Le maintien de politiques monétaires très accommodantes et les risques inflationnistes réduits plaident pour la stabilité des taux longs.
actions
-
+
Nous devenons « positifs », les marchés actions devant profiter des signes d’amélioration de l’activité mondiale.
Etats-Unis
-
-
Nous restons « négatifs ». En raison de l'amélioration de l'activité, la pente de la courbe pourrait s'accentuer par le biais d'une hausse des taux longs, puisque la Fed ne touchera pas à son taux de référence.
Euro
=
=
Nous restons « neutres ». La BCE va maintenir ses taux à un bas niveau pendant une période prolongée et l’activité de transformation menée par les banques commerciales limite les risques de tensions sur les taux longs.
Grande Bretagne Pays émergents
= =
Nous restons « négatifs » en tenant compte des craintes liées au financement du déficit public britannique.
Japon
= =
Corporate
+
+
Nous restons « positifs ». La situation des entreprises va progressivement s’améliorer avec la meilleure orientation de l’activité mondiale.
Etats-Unis
= = +
+ + + =
= = =
= = =
= =
= =
TAUX
emetteurs euro
Euro actions
Grande Bretagne Japon
devises (face à l’euro)
Dollar Yen Livre Sterling
matieres premieres
Pétrole Or
Echelle allant de -- à ++
Nous restons « neutres ». Nous restons « neutres ».
Nous passons « positifs » : l'activité est mieux orientée ainsi que les résultats. Nous devenons « positifs ». Les marchés vont intégrer la perspective d’une reprise progressive de l’activité. Nous devenons « positifs ». Nous passons à « neutres » en raison de la fragilité de la reprise au regard, notamment, de l’investissement et la consommation. « Neutralité » : la parité euro/dollar devrait rester stable. « Neutralité » : le yen devrait se stabiliser par rapport à l’euro. « Neutralité » : la livre sterling devrait se stabiliser. « Neutralité » : le prix du baril de pétrole devrait se stabiliser autour des niveaux actuels. Nous restons « neutres ». * Ecart de pondération par rapport à une allocation stratégique de référence d’un investisseur.
(1) Comité d’investissement du 25/06/2009. (2) Comité d’investissement du 30/07/2009.
Rédigé le 31/07/2009
Ce document est destiné à des clients professionnels. Aucune information contenue dans ce document ne saurait être interprétée comme possédant une quelconque valeur contractuelle. Ce document est produit à titre purement indicatif. Il constitue une présentation conçue et réalisée par Natixis Asset Management à partir de sources qu'elle estime fiables. Natixis Asset Management se réserve la possibilité de modifier à tout moment et sans préavis les informations présentées dans ce document qui ne constitue en aucun cas un engagement de sa part. Ces informations ne peuvent pas être interprétées comme étant
un conseil en investissement ou une recommandation quelconque de la part de Natixis Asset Management. Natixis Asset Management ne saurait être tenue responsable de toute décision prise ou non sur la base d'une information contenue dans ce document, ni de l'utilisation qui pourrait en être faite par un tiers. Ce document ne peut faire l'objet de copies qu'à titre d'information, la copie étant réservée au seul usage privé. Il ne peut pas être utilisé, reproduit, diffusé ou communiqué à des tiers ou en partie, sans le consentement écrit préalable de Natixis Asset Management.
www.am.natixis.com