octobre 2009
anticipations Mensuel Rédigé par Philippe Waechter, Directeur de la Recherche économique de Natixis Asset Management
Notre analyse macroéconomique L’activité mondiale a changé de tendance à partir du printemps et présente une dynamique nettement plus positive grâce aux politiques économiques volontaristes, mais aussi en raison de la réactivité constatée dans de nombreux pays émergents. C'est en Asie que l’on a observé le redémarrage de l'activité le plus rapide, notamment sous l'impulsion de la Chine. Aux Etats-Unis et en Europe, le mouvement a tardé à se dessiner mais est désormais clairement perceptible. L'amélioration du commerce mondial témoigne de ce renversement de tendance sur l'activité. En dépit de ce rebond, les signaux sur l'emploi demeurent négatifs. Cela résulte du niveau d'activité qui reste très bas en dépit de la reprise. La persistance d’un taux de chômage élevé justifie donc pleinement le maintien de politiques monétaire et budgétaire très accommodantes. Aux Etats-Unis, la récession est terminée. L'évolution de la production industrielle est positive au troisième trimestre et les indicateurs relatifs à l’investissement présentent une dynamique favorable. Les enquêtes menées auprès des chefs d'entreprise présagent d’une reprise robuste de l’activité. L’indice synthétisant la perception qu'ils ont de leur environnement suggère, pour la première fois depuis l'été 2008, une hausse de l'activité. Dans un contexte de faible niveau de stocks, les entreprises produisent donc en réponse à l’accroissement des commandes tant domestiques qu’étrangères.
La consommation a, pour sa part, amplement bénéficié des mesures gouvernementales prises en faveur de l’automobile cet été. Le PIB devrait donc être positif sur le troisième trimestre 2009. En Asie, l’activité s’est accélérée durant l’été. Les indicateurs relatifs à la Chine, au Japon, à la Corée et à d'autres pays de la zone suggèrent un redressement énergique de l’activité. La demande interne a profité des plans de relance massifs (en particulier en Chine), les comportements se sont adaptés rapidement à de nouvelles conditions macroéconomiques et les échanges se sont accentués au sein de la zone. Le cycle a repris une allure plus normale. La zone Euro sort graduellement de récession, mais la situation est contrastée selon les pays. L’activité s’améliore en France et en Allemagne depuis mai (même si elle demeure à un bas niveau), tandis que les évolutions restent fragiles en Italie et en Espagne. Les signaux indiquent cependant que la zone Euro commence à profiter largement de cet environnement global plus porteur. Les enquêtes auprès des chefs d'entreprise montrent davantage d'optimisme qu'il y a quelques mois. L’augmentation des commandes dans un contexte de faible niveau des stocks conditionne très nettement ce bouleversement des anticipations.
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anticipations Mensuel octobre 2009
Notre analyse des marchés
Les marchés Actions se sont inscrits en hausse. L'environnement a continué de s'améliorer et les résultats des entreprises donnent des signaux encourageants. Les marchés obligataires sont en revanche restés stables dans un contexte de risque inflationniste réduit et de politique monétaire durablement accommodante.
n Le marché monétaire Les banques centrales ont laissé leurs taux inchangés à un très bas niveau et ont poursuivi l’adoption de mesures non conventionnelles pour permettre un retour "à la normale" sur le marché du crédit. En raison de faibles tensions sur l'appareil productif et sur le marché du travail, le risque inflationniste est réduit, validant ainsi la stratégie très accommodante des banquiers centraux. Pour peser davantage sur les anticipations, les autorités monétaires ont systématiquement indiqué, dans les pays industrialisés, un maintien long de cette stratégie.
n Le marché obligataire La stabilité des marchés obligataires d’Etat s’est confirmée au mois de septembre. Dans un contexte de perspectives d’inflation contenues et de la conservation, dans la durée, de politiques monétaires accommodantes, les risques de tensions sur les taux d’intérêt des obligations d’Etat sont limités.
n Le marché actions Les marchés boursiers ont été portés par la sortie de récession de l’économie mondiale et par la perspective d’amélioration des résultats des entreprises. Ce schéma n'est pas remis en cause. L’indice DJ Eurostoxx 50 a progressé de 5 % depuis le dernier Comité d’Investissement, le CAC 40 de 5,2 % et le Standard & Poor’s de 5,6 %.
n Le marché des changes Le dollar a continué de se déprécier contre toutes les monnaies durant le mois de septembre, notamment vis-àvis du yen et de l’euro. Après avoir bénéficié de son statut de valeur refuge au plus fort de la crise, le billet vert est donc affecté par la réduction de l’aversion au risque des investisseurs. Ils le délaissent pour investir sur des actifs offrant de meilleurs rendements. La fragilité du billet vert à court terme ne devrait pas être remise en cause si l'activité globale se raffermit.
n Les matières premières Après avoir nettement progressé au premier semestre, le prix du pétrole s’est stabilisé autour des 70 dollars au cours de l’été. Le prix de l’or noir reste néanmoins conditionné par les attentes sur la croissance mondiale. L'or demeure solide, contrepartie de la baisse du dollar.
Rédigé le 20/10/2009
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anticipations Mensuel octobre 2009
Nos orientations d’allocation Nous restons "neutres" sur le marché obligataire et "positifs" sur le marché des actions. Classes de Sous-classes risques de risques
Allocation tactique*
Commentaires
sept. 09(1) oct. 09(2)
TAUX
=
=
Nous restons "neutres". L’absence d’inflation et le maintien de politiques monétaires inchangées pendant une période prolongée plaident pour une stabilité des taux longs obligataires.
actions
+
+
Nous restons "positifs" sur le marché Actions. La reprise de l’activité et l’amélioration attendue des résultats des entreprises vont profiter à ce marché.
Etats-Unis
-
-
Nous restons "négatifs". La possibilité d’une reprise plus forte que prévue aux Etats-Unis pourrait générer des tensions sur les taux longs américains.
Euro
=
=
Nous restons "neutres". Les taux longs devraient rester stables car la BCE a assuré le maintien d’une politique monétaire très accommodante et grâce à l’activité de transformation menée par les banques commerciales.
Grande Bretagne Pays émergents Japon
= =
= =
Corporate
+
+
Etats-Unis
Grande Bretagne
+ + +
+ + +
Japon
=
=
Dollar
= = =
= = =
= =
= =
TAUX
emetteurs euro
Euro actions
devises (face à l’euro)
Yen Livre Sterling
matieres premieres
Pétrole Or
Echelle allant de -- à ++
Nous restons "négatifs" : les craintes liées au financement du déficit public sont nombreuses. Nous restons "neutres". Nous restons "neutres". La banque du Japon va maintenir ses taux proches de zéro dans un contexte de reprise naissante de l’activité et de persistance de la déflation. Nous restons "positifs". Le marché est soutenu par l’abondance de liquidités, la réduction de l’offre de papiers et l’amélioration attendue des résultats des entreprises. Nous restons "positifs". Les marchés actions vont profiter de la forte reprise de l’activité. Nous restons "positifs". Le redémarrage de l’activité va se traduire par une amélioration des résultats des entreprises. Nous restons "positifs". Nous restons "neutres". La reprise japonaise se révèle fragile en raison de la faiblesse de la demande interne et de pressions déflationnistes. "Neutralité" : la parité euro/dollar devrait se stabiliser. "Neutralité" : le yen devrait se stabiliser par rapport à l’euro. "Neutralité" : la livre sterling devrait rester stable. Nous restons "neutres", le prix du pétrole prenant déjà en compte la perspective d’une amélioration de la demande mondiale. Nous restons "neutres" : l’once d’or devrait probablement se stabiliser après avoir enregistré une forte hausse. * Ecart de pondération par rapport à une allocation stratégique de référence d’un investisseur.
(1) Comité d’investissement du 02/09/2009. (2) Comité d’investissement du 24/09/2009.
Rédigé le 20/10/2009
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