rupture ou opportunitĂŠs ?
CALENDRIER 2009
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Les commentaires économiques de ce calendrier ont été rédigés par Philippe Waechter, Directeur de la Recherche économique de Natixis Asset management.
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Les Rendez-vous du mois 2 8 9 15 20 27/28 30
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CROISSANCE OU RÉCESSION ? Une récession reflète un repli significatif et durable de l’ensemble de l’activité économique. Aux Etats-Unis, le National Bureau of Economic Research effectue des mesures précises sur différents indicateurs afin d’appréhender l’ensemble du cycle économique en déterminant son point haut et son point bas (entre lesquels s’inscrit une récession). Pour une mesure plus conjoncturelle de la récession, la définition communément admise est celle de deux trimestres consécutifs de baisse du PIB. Attention : les deux mesures ne se recoupent pas forcément.
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23 24 25 26 27 28 TAUX D’INFLATION : DES PICS OU DES CREUX ? Le taux d’inflation mesure l’évolution des prix à la consommation entre les deux mêmes mois de deux années consécutives. Depuis le début des années 2000, la volatilité des taux d’inflation reflète essentiellement les évolutions des prix de l’énergie et des matières premières agricoles. Au printemps 2008, le taux d’inflation était encore élevé mais la baisse du prix des matières premières depuis l’été 2008 va avoir l’effet inverse. Les taux d’inflation vont diminuer et pourraient même être négatifs au printemps 2009 si le prix du pétrole reste très bas.
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Les Rendez-vous du mois 2 Inflation Estimation Flash zone euro (février) USA - ISM manufacturier 5 Réunion de la BCE (avec prévisions macro) Réunion de la Banque d’Angleterre 6 USA - Chiffres de l’emploi 17 Réunion de la FED 18 L’Atelier Natixis Asset Management USA - Prix à la consommation 26/27 Forum GI 31 Inflation Estimation Flash zone euro (mars)
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ACTIVITÉ ÉCONOMIQUE : VIGUEUR OU ATONIE ? La rupture de l’activité au 4e trimestre 2008 est un signal préoccupant qui indique l’entrée en récession de nombreux pays. La demande interne est nettement moins soutenue et les exportations s’infléchissent : elles ne sont plus un support aussi robuste pour la croissance. Une intervention massive s’impose pour amortir ces changements. La meilleure façon d’appréhender une modification de tendance sera de scruter l’évolution des enquêtes d’activité et, au sein de celles-ci, le profil des nouvelles commandes.
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Les Rendez-vous du mois USA - ISM manufacturier Réunion de la BCE USA - Chiffres de l’emploi MatiNAM, le petit déjeuner expertises de NAM Réunion de la Banque d’Angleterre USA - Prix à la consommation Réunion du FMI Réunion de la FED PIB - USA - 1er trimestre 2009 30 Inflation Estimation Flash zone euro Publication Global Financial Stability Report IMF
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EMPLOI OU CHÔMAGE ? La rupture sur l’activité économique se traduit (ou va se traduire) par une hausse du chômage. Le rythme d’ajustement diffère selon les pays. En France, on en a vu les premiers effets dès le printemps 2008 et, aux Etats-Unis, ce mouvement est particulièrement sensible depuis septembre 2008. En Allemagne, l’ajustement de l’emploi à l’activité est plus lent, mais une nette dégradation est attendue. L’emploi sera un indicateur à surveiller car il conditionne largement le changement de comportement des consommateurs.
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Les Rendez-vous du mois 1 USA - ISM manufacturier 5/6 Chambre des Indépendants du Patrimoine 7 Réunion de la BCE Réunion de la Banque d’Angleterre 8 USA - Chiffres de l’emploi 13 UK - Rapport sur l’inflation 15 PIB - zone euro - 1er trimestre 2009 USA - Prix à la consommation 26 MatiNAM, le petit déjeuner expertises de NAM 29 Inflation Estimation Flash zone euro
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IMMOBILIER : ACHETER OU VENDRE ? Depuis le début des années 2000, l’immobilier a été un support de la croissance et de l’emploi. L’inversion de sa tendance a pénalisé un grand nombre d’économies en 2008 (aux Etats-Unis, en Angleterre et en Espagne) avec un impact fort sur l’emploi. En Chine, son net ralentissement a impacté l’ensemble des secteurs industriels travaillant en amont, tandis qu’en France, les ventes de logements neufs s’effondraient plus rapidement qu’aux Etats-Unis. Le ralentissement du secteur va continuer de peser lourdement sur la conjoncture économique.
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1 USA - ISM manufacturier 4 Réunion de la BCE (avec prévisions macro) Réunion de la Banque d’Angleterre 5 USA - Chiffres de l’emploi 10 L’Atelier Natixis Asset Management 17 USA - Prix à la consommation 23/24 Réunion de la FED 30 Inflation Estimation Flash zone euro MatiNAM, le petit déjeuner expertises de NAM
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PRIX DE L’IMMOBILIER : UP OR DOWN ? Le boom de l’immobilier avait entraîné une augmentation spectaculaire des prix. Des prix exagérés si on les compare au revenu moyen des ménages qui, de fait, sont de moins en moins solvables. Si ces prix ont déjà baissé aux Etats-Unis et en Angleterre, ils restent encore élevés. En France, l’ajustement n’a pas vraiment démarré mais aura lieu dans les prochains mois. Avec la baisse des prix, la valeur nette de l’immobilier peut devenir négative pour une partie de ceux qui ont investi dans la pierre en s’endettant, provoquant une hausse supplémentaire des taux de défaut.
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Les Rendez-vous du mois 1 USA - ISM manufacturier 2 Réunion de la BCE USA - Chiffres de l’emploi 9 Réunion de la Banque d’Angleterre 15 USA - Prix à la consommation 31 PIB - USA - 2e trimestre 2009 Inflation Estimation Flash zone euro
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INFLATION OU DÉFLATION ? La conjoncture à fin 2008 (décrite dans le paragraphe du mois de mars) peut se traduire par une réduction durable des tensions sur les prix, voire par une baisse des prix. Dans ce cas, l’attente d’un prix anticipé comme plus faible demain mine la conjoncture d’aujourd’hui. Cette situation de déflation n’est pas souhaitable. C’est pourquoi les autorités monétaire et budgétaire doivent soutenir la demande. L’adoption de politiques monétaires très accommodantes et de politiques budgétaires de relance va dans ce sens.
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LEs RENDEz-vous Du moIs 3 usa - ism manufacturier 6 réunion de la bce réunion de la banque d’angleterre 7 usa - chiffres de l’emploi 11 réunion de la Fed 12 uK - rapport sur l’inflation 13 pib - zone euro - 2e trimestre 19 usa - prix à la consommation 31 inflation estimation Flash zone euro
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LIBRE-ÉCHANGISME OU PROTECTIONNISME ? La tendance au protectionnisme pourrait constituer le danger majeur de 2009. Depuis le début de la crise (été 2007), la volonté de trouver des solutions globales et coordonnées est à l’œuvre. Le risque est que, par lassitude face à la durée de la crise, ces solutions soient perçues comme inefficaces et que chacun souhaite trouver sa propre voie en étant tenté de s’isoler (dévaluations, augmentation des droits de douanes). Cela se traduirait immanquablement par une contraction supplémentaire de l’activité et par des tensions internationales accrues.
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POLITIQUES MONÉTAIRES RESTRICTIVES OU ACCOMMODANTES ? Depuis l’été 2007, les banques centrales ont adopté des stratégies accommodantes afin de contenir les turbulences des marchés financiers. Cela s’est traduit par des baisses de taux d’intérêt, mais aussi par un élargissement spectaculaire des apports de liquidités afin que les institutions financières puissent faire face à leurs engagements. Ces orientations vont être maintenues. Les taux d’intérêt vont encore baisser en zone euro et en Angleterre et le seuil de 1 % semble déjà en vue. une telle stratégie devrait limiter le risque de déflation.
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Salon Patrimonia USA - ISM manufacturier USA - Chiffres de l’emploi Réunion du FMI Réunion de la BCE Réunion de la Banque d’Angleterre L’Atelier Natixis Asset Management USA - Prix à la consommation PIB - USA - 3e trimestre Inflation Estimation Flash zone euro Publication Global Financial Stability Report IMF
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POLITIQUES DE RELANCE : STOP OU ENCORE ? Face à l’inflexion durable de la demande, les gouvernements commencent à mettre en avant des politiques budgétaires de relance. Ces mesures sont indispensables. Aux Etats-Unis, l’objectif du nouveau gouvernement n’est plus de subventionner la consommation mais de créer de nouveaux flux de revenus via des dépenses d’investissement en infrastructures. Le plan chinois s’inscrit dans la même logique afin de rééquilibrer le processus de croissance vers les consommateurs. En Europe, les plans sont de moindre ampleur.
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CRISE FINANCIÈRE : HIER OU DEMAIN ? L’aversion au risque conditionne encore fortement les choix des investisseurs ainsi que la sortie de crise. Aux Etats-Unis, elle se reflète dans les rendements sur les bons du Trésor qui sont proches de 0 %. En zone euro, les écarts de taux d’intérêt sont désormais très importants entre pays souverains, alors même que monnaie et politique monétaire y sont mises en commun. À ces facteurs de fragilité financière, s’ajoutent désormais l’incertitude économique et une augmentation spectaculaire des écarts de taux entre obligations d’entreprises et d’Etat.
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28 29 30 31 DETTE PUBLIQUE : RÉDUCTION OU ÉLARGISSEMENT ? Face à la situation économique et financière détériorée, les gouvernements ont adopté des politiques budgétaires plus souples. Les déficits publics s’accroissent, ainsi que les dettes publiques. L’urgence de la situation suppose que l’objectif des autorités doit être de financer dès à présent ce qu’elles paieront plus tard seulement. Cela provoquera une augmentation significative de la dette publique et des ratios Dette publique/PIB, qui vont progresser assez sensiblement en 2009-2010. La résorption de ces excès ne se fera que dans un second temps.
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Vos interlocuteurs chez Natixis Asset Management Christophe Point
Directeur Commercial
Pour joindre directement vos interlocuteurs n Par téléphone : composer le 01 78 40 suivi des 4 chiffres entre parenthèses n Par mail : sur le modèle prenom.nom@am.natixis.com
christophe.point@am.natixis.com 01 78 40 80 60
Direction des Institutionnels Florent Delorme
Chargés d'affaires
Dominique Bourgeois Anne Breil Céline Ferrand-Kauffmann Bertrand Quiminal Jean-Pierre Snel
(83 36) (83 37) (83 40) (80 92) (83 27)
Assistantes
Josiane Bizien Marie-France Bonnin
(80 93) (83 35)
Chargés d'affaires
Sylvie Barbier de Chalais Anne-Laure Lenormand Julien Scellier
(83 10) (88 41) (83 99)
Directeur
(83 39)
Direction des Grands Comptes Assurances Roland Monclar
Directeur (83 97)
Direction des Banques et Institutions Financières Philippe Le Mée
Directeur
Chargées d'affaires Catherine Morvan Sophie Torikian
(83 13) (38 92)
Assistante
Tounsia Sebaa
(83 15)
Chargés d'affaires
Philippe Guéret Emilie Lochus
(37 29) (88 49)
Assistante
Yannick Calissi
(37 88)
Chargés d'affaires
Virginie Boga Cédric Michel Mehdi Rachedi Fabienne Vallet
(86 43) (85 79) (83 55) (83 51)
Assistante
Sandrine Spieler
(83 28)
Chargés d'affaires
Thomas Benoist Nathalie Corrao Guy de Noyelle
(37 71) (83 58) (83 38)
Assistante
Touria Neau
(83 98)
(83 12)
Direction des Grands Comptes Réseaux Angélie Reynier
Directrice (85 05)
Direction de la Distribution Externe Stefan de Quelen
Directeur
(83 30)
Direction des Entreprises Alain Lançon
Responsable (80 94)
Contacts Service Clients
Antoine Tiago, Directeur
Contacts Clientèles directes de Natixis Asset Management Par téléphone : 01 78 40 81 66 01 78 40 83 72 01 78 40 82 43 Par mail : nam-service-clients@am.natixis.com
Contacts Clientèles Distribution Externe Par téléphone : 01 78 40 84 00 Par mail : serviceclientsdistribution@am.natixis.com
Pour toute information concernant les événements de Natixis Asset Management, écrivez-nous à l’adresse : relations.exterieures@am.natixis.com www.am.natixis.com
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