expertises.02.2011 by Clémence Derennes

Février 2011 / numéro 5 / Le magazine des professionnels du patrimoine

Expertises www.expertises.am.natixis.com

n ANALYSE MACRO

L’inflation est-elle la solution ?

n ALLOCATION

Marchés : changement de cap ?

n L ES INDISPENSABLES

Notre sélection d’expertises pour les professionnels du patrimoine

n FOCUS EXPERTISE

Coup de projecteur sur H2O Asset Management

SOMMAIRE

ANALYSE MACRO L’inflation est-elle la solution ? par Philippe Waechter, Directeur de la Recherche Économique

ALLOCATION Marchés : changement de cap ? par Franck Nicolas, Directeur Allocation Globale et ALM

LES INDISPENSABLES DE NATIXIS ASSET MANAGEMENT

FOCUS EXPERTISE Coup de projecteur sur H2O Asset Management, nouvelle société de gestion partenaire spécialisée dans la gestion global macro multistratégies

À NOTER

MENTIONS LÉGALES Document strictement réservé aux Conseillers en Gestion de Patrimoine Indépendants. Ce document ne peut faire l’objet d’une diffusion auprès de clients non professionnels. Agréments, autorisations de commercialisation et prospectus Les OPCVM cités dans ce document ont reçu l’agrément de l’Autorité des marchés financiers ou sont autorisés à la commercialisation en France. Les prospectus et les documents périodiques sont disponibles sans frais au siège de la société de gestion (Natixis Asset Management) et sur le site Internet : www.expertises.am.natixis.com. Natixis Asset Management invite les personnes intéressées à en prendre connaissance. Par ailleurs, il est rappelé que le prospectus simplifié doit être remis au souscripteur préalablement à la souscription. Performances Les chiffres cités ont trait aux années écoulées. La valeur d’une action de Sicav ou d’une part de FCP est soumise à l’évolution des marchés financiers et enregistre des fluctuations. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Les références à un classement, un prix ou à une notation d’un OPCVM ne préjugent pas des résultats futurs de ce dernier. Informations présentées Les informations qui paraissent dans ce document sont données à titre

purement indicatif. Elles constituent une présentation des produits, des études et des analyses conçues et réalisées par Natixis Asset Management à partir de sources qu’elles estiment fiables. Néanmoins, Natixis Asset Management décline toute responsabilité quant à l'exactitude, l'exclusivité et l'utilisation par toute personne physique ou morale des informations fournies ou en cas d’erreur ou omission. La société de gestion se réserve la possibilité de modifier les informations présentées dans ce document à tout moment et sans préavis. Il est en effet rappelé que la description des processus de gestion ne constitue en aucun cas un engagement de la part de Natixis Asset Management, cette dernière se réservant la possibilité de faire évoluer lesdits processus notamment en fonction de l’évolution des marchés et dans le cadre de la réglementation en vigueur. Les informations fournies dans ce document ne constituent, ni ne peuvent être interprétées comme une offre, un démarchage ou une sollicitation, notamment en vue de l'achat ou la vente de tous instruments financiers ou autres produits d'investissement, ni comme un conseil ou une recommandation quelconque de la part de Natixis Asset Management.

Risques Les risques liés à l’investissement dans un OPCVM sont décrits dans le prospectus de cet OPCVM.

Les produits peuvent ne pas être appropriés à tous les investisseurs. En conséquence, vous êtes invités à vous rapprocher d'un intermédiaire financier habilité si vous souhaitez investir dans un instrument financier et obtenir un conseil personnalisé sur la possibilité, les risques et l'opportunité de procéder à un tel investissement ainsi que sur la fiscalité applicable.

Politique d’exclusion en matière de mines anti-personnel et BASM Dans le cadre de sa politique de responsabilité sociétale et conformément aux conventions signées par la France, Natixis Asset Management exclut des fonds qu’elle gère directement toute entreprise impliquée dans la fabrication, le commerce et le stockage de mines anti-personnel et de bombes à sous munitions.

Fiscalité Dans l’hypothèse où un OPCVM fait l’objet d’un traitement fiscal particulier, il est précisé que ce traitement dépend de la situation individuelle de chaque client et qu’il est susceptible d’être modifié ultérieurement. Territorialité Il est conseillé à tout investisseur de s’assurer au préalable qu’il est juridiquement autorisé à souscrire les produits et services présentés dans ce document. Droits d’auteur Le présent document ne peut faire l’objet de copies qu’à titre d’information, la copie étant réservée au seul usage privé. Il ne peut pas être utilisé, reproduit, diffusé ou communiqué à des tiers en tout ou partie sans le consentement écrit préalable de Natixis Asset Management.

Expertises Responsable de la publication : F. Lenoir - Coordination/Rédaction : N. Clémot - Conception graphique/Maquette : G. Cosquéric, A. Caussin - Ont contribué à ce numéro : B.Crastes, A.Demode, D. Levadoux, F. Nicolas, Ph. Waechter Impression écoresponsable

Février 2011 - Direction de la Communication de Natixis Asset Management - Direction du Développement. - Couverture : “Spiral wooden stairs” © Michaelgzc, iStockphoto.

Notre sélection d’expertises pour les professionnels du patrimoine

ÉDITO

page

U LT R A SELECT Nous assistons à une reprise de l’activité comme en témoignent la vigueur de la croissance économique en Chine, le recul des risques de récession dans les pays développés et la croissance moins dépendante des aides publiques aux États-Unis. Selon Franck Nicolas, Directeur Allocation Globale et ALM, les annonces positives sur la dynamique des entreprises reflètent effectivement cette reprise de l’activité. Il souligne néanmoins que le risque souverain reste d’actualité. En effet, la dette née de la multiplication des dépenses publiques n’est pas soldée. Selon certains, l’inflation est une solution pour en finir avec la dette et retrouver une croissance plus robuste et durable. Une approche du rapport entre dette et inflation à tempérer, selon Philippe Waechter, Directeur de la Recherche Économique de Natixis Asset Management, car elle soulève de nombreuses questions. Natixis Asset Management étoffe aujourd’hui les expertises à disposition de ses clients via un partenariat stratégique avec H2O Asset Management, nouvelle société de gestion créée à Londres par Bruno Crastes, CEO, et Vincent Chailley, CIO, spécialistes reconnus dans la gestion global macro multistratégies et d’obligations internationales et émergentes. Avec H2O Asset Management, Natixis Asset Management poursuit la stratégie de développement de son modèle multiboutique. Retrouvez le focus dédié à cette nouvelle société et ses fonds qui vous sont désormais proposés dans la sélection des Indispensables (pages 10 à 14). À noter enfin, l’équipe Distribution Externe de Natixis Asset Management vous donne rendez-vous dès le mois de mars dans les principales villes françaises pour une nouvelle série d’Ateliers Expertises autour de l’offre H2O. À vos agendas ! Bonne lecture.

STEFAN DE QUELEN Directeur Distribution Externe Natixis Asset Management

ANALYSE MACRO

L’inflation est-elle la solution ? L’inflation est-elle la solution ? C’est souvent un argument avancé pour en finir avec la dette et retrouver une croissance plus robuste et durable. L’endettement, perçu généralement comme excessif, crée un doute sur la pérennité et l’amplitude de la reprise. En contraignant les comportements, la dette privée ou publique crée de l’inertie, limitant alors les capacités de chacun à réagir.

Une accélération durable des prix pourrait être la solution. Un taux d’inflation plus élevé, en réduisant la valeur réelle de la dette, redonnerait à chaque acteur de l’économie des degrés de liberté supplémentaires. L’idée sous-jacente est d’imaginer que l’accélération de l’inflation “gommerait”, voire ferait disparaître, toutes les racines de la crise, l’économie retrouvant alors spontanément ses vertus perdues. Cette approche soulève cependant un certain nombre d’interrogations.

Dette et distribution des revenus La première question est la suivante : si la dette disparaissait rapidement, les économies occidentales retrouveraient-elles les vertus qui avaient permis une croissance forte et durable par le passé ? Cette question peut être reformulée en se demandant si la hausse de la dette n’est pas plutôt la conséquence d’une incapacité à renouveler les sources du revenu et de la croissance. La causalité n’est alors plus tout à fait la même. Sur ce point, l’éclairage des États-Unis est intéressant. On ne peut exclure que l’accroissement de la dette privée des ménages ait été le résultat d’une autre transformation de l’économie. Celleci serait la rupture dans la distribution des revenus depuis le milieu des années 80. À partir de cette période, on note en effet un changement profond dans la répartition des revenus qui favorise désormais les revenus les plus élevés. Pour illustrer ce point, Emmanuel Saez(1) de l’Université de Berkeley indique qu’entre 2002 et 2007, 65 % de la croissance des revenus ont été

PHILIPPE WAECHTER Directeur de la Recherche Économique Natixis Asset Management

Expertises /// février 2011

accaparés par le 1 % des ménages percevant les revenus les plus élevés. Ce n’était pas le cas depuis l’après-guerre où la distribution des revenus avait été stable. On remarque que la progression de la dette privée des ménages s’accélère à partir du milieu des années 80 et est contemporaine de l’apparition de cette plus grande disparité dans la distribution des revenus. La croissance de la consommation ne s’explique alors que par une augmentation des ressources résultant d’une dette plus importante. En France, des travaux allant dans le sens d’une déformation de la distribution des revenus ont été récemment produits, soutenant l’idée qu’elle peut aussi être un facteur explicatif de la hausse de la dette privée. En modifiant les ressources des classes moyennes, le changement dans la distribution des revenus a pu provoquer l’accroissement de la dette privée. L’érosion de celle-ci par l’inflation permettrait-elle alors un retour à une distribution de revenus moins divergente ?

Réduire la dette par l’inflation ? Généralement, l’inflation opère une redistribution des revenus, touchant particulièrement les personnes au revenu fixe. Le rentier est pénalisé et le salarié favorisé s’il peut bénéficier d’une indexation, même partielle, de son salaire. Cet impact sur la redistribution n’est cependant plus le même que par le passé car les revenus les plus élevés ne sont plus systématiquement des revenus fixes. Aux États-Unis, les revenus du travail sont désormais très importants pour les revenus les plus élevés. Emmanuel Saez(1) a calculé, qu’en 2004, 60 % des revenus des 1 % des ménages touchant les revenus les plus élevés provenaient du travail. En 1916, cette part n’était plus que de 20 %.

Natixis Asset Management

page

L’inflation n’aurait donc pas les effets redistributifs souhaités. Si elle permettait un effacement progressif de la dette, la répartition des revenus ne reviendrait pas à la situation antérieure, notamment en raison des distorsions apparues depuis le milieu des années 80. Elle n’aurait donc pas les vertus souhaitées pour un retour rapide, sain et durable de la croissance.

ÉTATS-UNIS : PART DE LA CONSOMMATION DANS LE PIB ET TAUX D’ENDETTEMENT DES MÉNAGES Consommation sur PIB 72 T3 2010

70 68 Années 2000 66

L'inflation est parfois perçue comme la solution

Années 90 Années 80

Années 70 62 Années 60 60 50

magique qui va

100

110

120

130

Taux d'endettement des ménages (dette sur revenu disponible)

spontanément

Source : Datastream - Natixis Asset Management

"effacer" les excès du passé.

De l’inflation certes, mais pour quelle croissance ? Une troisième interrogation émerge ici : il s’agit de déterminer si l’accélération de l’inflation permettrait le retour d’une croissance forte via l’investissement. L’expérience des années 2000 suscite le doute. Dans un environnement peu inflationniste et avec une incertitude limitée, l’agenda de Lisbonne signé en 2000 avait en effet été insuffisamment appliqué en Europe. Ce schéma devait pourtant permettre à l’Europe de connaître un taux de croissance fort et durable, mais les comportements n’ont pas été suffisamment volontaristes. Un résultat fort de l’analyse de l’inflation des années 1970 est d’indiquer qu’un surplus d’inflation est générateur d’incertitude et se traduit, pour les acteurs de l’économie, par un raccourcissement de leur horizon. Un monde plus incertain, tel que celui des années 2000, n’inciterait pas forcément à investir massivement pour alimenter le renouveau de la croissance.

140

Inflation et matières premières Quatrième observation enfin : il faut aujourd’hui noter que l’accélération récente de l’inflation résulte d’une hausse du prix des matières premières. Cela traduit un prélèvement, un transfert de richesse et de pouvoir d’achat des pays consommateurs vers les pays producteurs. Dans les années 74-76, craignant une thésaurisation de ce pouvoir d’achat par les pays producteurs de pétrole, la France avait mis en œuvre une stratégie de compensation visant à soutenir la demande. Cela s’est traduit par une accélération rapide de l’inflation au-delà de 10 % jusqu’au début des années 1980, sans pour autant créer les conditions d’un renouveau de la croissance. Cet effet, dit de “second tour”, n’est pas souhaité. Au regard de ces expériences, les banquiers centraux ne souhaitent donc pas créer les conditions d’une inflation forte et durable.

Conclusion

durable de l’inflation reste pénalisante pour le salarié endetté en raison d’une indexation insuffisante des salaires et des contraintes issues du passé sur la distribution des revenus. L’expérience depuis le début des années 60 suggère deux niveaux d’équilibre pour l’inflation dans les pays occidentaux : l’un, réduit, proche de celui observé depuis une vingtaine d’années et l’autre, supérieur à 10 %. Entre ces deux niveaux identifiés, les niveaux d’inflation ne semblent pas stables. Dès lors, vers quel équilibre converger sachant qu’un taux d’inflation limité n’érode rapidement pas la dette ? Par ailleurs, le niveau des taux d’intérêt de long terme est conditionné par celui de l’inflation. Si celleci s’accélérait, les taux d’intérêt seraient plus forts et le coût de la croissance plus élevé. Dans un environnement global très concurrentiel, le risque associé à une dérive rapide des prix à la consommation est d’engendrer une incertitude nouvelle pour les pays endettés et une croissance durablement modérée dont profiteraient alors les pays émergents. 

L’inflation est parfois perçue comme la solution magique qui va spontanément “effacer” les excès du passé et permettre de retrouver une dynamique plus favorable.

Rédigé le 02/02/2011

Les propos développés ci-dessus ne valident pas cette assertion. Une accélération

(1) Source : “Striking it richer: The evolution of top incomes in the United States” - Emmanuel Saez - 17/07/2010.

www.expertises.am.natixis.com

ALLOCATION

Marchés : changement de cap ? Le marché a retrouvé un peu de couleur après plusieurs mois incertains. La vigueur de la croissance économique en Chine, l’éloignement des risques de rechute en récession dans les pays développés et la croissance moins dépendante des aides publiques aux États-Unis, ont redonné un peu de visibilité aux marchés financiers. Le risque souverain, bien que toujours d’actualité, semble être abordé avec davantage de sérénité.

Taux Le Comité d’Investissement Stratégique de Natixis Asset Management a neutralisé la sensibilité obligataire autour des indices de référence considérant que le point bas du Bund avait été atteint sur le 10 ans. Il est encore trop tôt pour se réexposer aux pays périphériques de la zone euro. Même si les spreads qui se traitent sont supérieurs à certains corporate, la visibilité sur l’avenir de la dette en circulation est encore réduite :  L’Irlande, mise en difficulté par son système bancaire, semble se normaliser peu à peu malgré la réduction des effets de levier qui sera longue sur la zone.  La situation du Portugal reste préoccupante puisque la dette des ménages y est supérieure au PIB et que son encours est modeste en valeur absolue.  La dette espagnole est majoritairement entre les mains des résidents (55 %) et les exportations ibériques continuent d’être soutenues.  La Grèce inquiète également toujours : l’accès à des recettes nouvelles et une maîtrise des dépenses semblent encore difficiles à mettre en place. La réflexion lancée autour du fonds de soutien et de l’achat d’émissions portugaises par des banques asiatiques a relâché la pression sur ces segments. La situation n’étant pas stabilisée pour autant, Natixis Asset Management privilégie le crédit corporate dans les portefeuilles.

Actions Les annonces positives attestant de la solidité de la dynamique des entreprises ont continué de se multiplier. La zone euro a opéré un rattrapage assez significatif en janvier au fur et à mesure que les craintes liées au risque souverain se sont apaisées. Natixis Asset Management reste favorable aux actions en privilégiant la zone euro. Dans une optique un peu contrariante également,

Expertises /// février 2011

les expositions aux secteurs les plus cycliques ont été réduites et les investissements émergents également. En effet, les tensions sur les prix des matières premières suscitent des inquiétudes de plus en plus vives autour de la croissance émergente, plus inflationniste que par le passé. Les banques centrales de ces zones devraient réagir mais le parcours boursier, sur fonds de valorisations un peu tendues, s’en trouve plus incertain à court terme.

Devises En zone euro, la parité euro/dollar est passée de 1,29 à 1,37 en janvier, même si une grande partie du chemin reste encore à parcourir. Cette parité semble avoir atteint son seuil haut pour le moment, ce qui montre bien que le dollar sera amené à se déprécier contre toutes les devises dès que les perspectives de crise s’éloigneront. Les devises émergentes, plus que les actions de ces zones, semblent être à privilégier en ce début d’année, les perspectives de resserrements monétaires dans plusieurs pays pouvant contribuer à les renforcer.

Matières premières Les matières premières directement sensibles à la croissance continuent leur marche en avant, mais le pétrole devrait marquer un plateau à court terme. Les métaux industriels et les matières premières agricoles pourraient poursuivre leur évolution haussière. L’or, dans son potentiel de valeur refuge, perd cependant un peu de sa pertinence dans cette configuration.    Rédigé le 01/02/2011

FRANCK NICOLAS Directeur Allocation Globale et ALM Natixis Asset Management

Natixis Asset Management

LA SÉLECTION DES INDISPENSABLES

page

À travers la sélection de fonds des Indispensables dédiée aux professionnels du patrimoine, Natixis Asset Management vous un offre un accès privilégié aux expertises du modèle multiboutique de Natixis Global Asset Management qui repose sur la complémentarité des expertises et savoirs-faire de sociétés de gestion partenaires et affiliées, en France comme à l’international.

ABSOLUTE ASIA

ASSET MANAGEMENT

Absolute Asia Asset Management Ltd (Asie)

Hansberger Global Investors (États-Unis)

oomis, Sayles & Co, LP L (États-Unis)

 Encours gérés : 800 M€

 Encours gérés : 6,6 Mds €

 Encours gérés : 109,7 Mds €

 Gestion actions Asie (hors Japon) et Asie émergente

 Gestion actions internationales

 Gestions actions (growth, core, value) et obligations (core à high yield)

Dorval Finance (France)

2O Asset Management H (Royaume-Uni)

Natixis Multimanager (France)

 Encours gérés : 350 M€

 Encours gérés : 560 M€ (au 14/02/2011)

 Encours gérés : 2,5 Mds €

 Gestion de conviction à vocation patrimoniale

 Gestion global macro multistratégies

 Multigestion alternative et classique, sélection et conseil en OPCVM

Source : Natixis Global AM. Chiffres au 30/09/2010.

www.expertises.am.natixis.com

LES INDISPENSABLES

Société de gestion

Code ISIN

Date de création du fonds

Dorval Convictions - Part P (EUR) 50 % Eonia capitalisé + 50 % EuroStoxx 50 (hors dividendes) Catégorie Lipper : Mixed Asset EUR Flex - Europe

Dorval Finance

FR0010557967

31/12/2007

Dorval Convictions PEA - Part A (EUR) 50 % Eonia capitalisé + 50 % EuroStoxx 50 Catégorie Lipper : Mixed Asset EUR Flex - Europe

Dorval Finance

FR0010229187

31/12/2008(2)

Dorval Flexible Monde - Part A (EUR) 50 % Eonia + 30 % EuroStoxx 50 + 20 % MSCI World hors zone euro (EUR) Catégorie Lipper : Mixed Asset EUR Flex - Global

Dorval Finance

FR0010687053

15/12/2008

Dorval Flexible Émergents - Part P (EUR) 50 % Eonia capitalisé + 50 % MSCI marchés émergents € (hors dividendes) Catégorie Lipper : Mixed Asset EUR Flex - Global

Dorval Finance

FR0010354811

30/10/2009(2)

H2O Patrimoine - Part R (EUR) 30 % MSCI World All countries DNR en € + 70 % JP Morgan Government Bond index Broad en € Catégorie Lipper : Mixed Asset EUR Flex - Global

H2O Asset Management(7)

FR0010923383

23/08/2010

Réactis Emerging - Part R/C (EUR) 60 % MSCI Emerging Markets DNR + 40 % JPM GBI Emerging Markets DNR Catégorie Lipper : Mixed Asset EUR Flex - Global

Natixis Multimanager

FR0010626218

03/07/2008(2)

Dorval Manageurs - Part C (EUR) CAC 40 (hors dividendes) Catégorie Lipper : Equity France

Dorval Finance

FR0010158048

18/03/2005

Natixis Emerging Europe Fund - Action R/A (EUR)(3) MSCI Emerging Europe Index CR Catégorie Lipper : Equity Emerging Mkts Europe

Natixis Global Associates

LU0147918923

17/05/2002(4)

Natixis Europe Smaller Companies Fund - Action R/A EUR(3) MSCI Europe Small Cap DNR € Catégorie Lipper : Equity Europe Small & Midcap(6)

Natixis Global Associates

LU0064070138

01/03/1996(4)

Natixis Actions US Value - Part R (USD) S&P 500 PI $ Catégorie Lipper : Equity North America

Natixis Asset Management

FR0010236893

19/12/2005

Absolute Asia Asset Management Ltd

LU0147921554

17/05/2002(4)

souverain

Natixis Souverains Euro - Part R/C (EUR) JP Morgan EMU Global Catégorie Lipper : Bond EuroZone

Natixis Asset Management

FR0000003196

19/01/1994

agreggate

CHIFFRES CLÉS AU 31 JANVIER 2011(1)

H2O Multibonds - Part R/C (EUR) JP Morgan Government Bond Index Broad Catégorie Lipper : Bond Global

H2O Asset Management(7)

FR0010923375

23/08/2010

obligations

flexible europe international

actions

france

diversifiés

Libellé

Absolute Asia AM Pacific Rim Equities Fund - Action R/A (EUR)(3) MSCI Pacific Free ex Japan DNR € Catégorie Lipper : Equity Asia Pacific Ex Japan

Sources : Natixis Asset Management - Dorval Finance - H2O Asset Management - Natixis Global Associates - Lipper. Les chiffres cités ont trait aux années écoulées. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Les informations présentes dans ce document sont données à titre

Expertises /// février 2011

purement indicatif. Elles constituent une présentation des produits, des études et des analyses conçues et réalisées par Natixis Asset Management à partir de sources qu’elle estime fiables. Néanmoins, Natixis Asset Management décline toute responsabilité quant à l’exactitude, l’exclusivité et l’utilisation par toute personne physique ou morale des informations fournies ou en cas d’erreur ou omission.

Natixis Asset Management

page

Classification AMF

Performances annuelles instantanées en %

Univers d’investissement

Durée minimale de placement recommandée

PEA

Diversifié

3 ans

Diversifié

Performances en %(1)

Volatilité

Sur la durée mini. sur 1 an(1) de placem. recom.

2006

2007

2008

2009

2010

2011

-3,30 -22,40 -22,89

11,20 11,60 16,23

1,1 -2,10 6,67

-0,80 2,90 0,71

11,70 -6,40 1,58

8,40 9,80 9,55

5 ans

Oui

15,30 11,60 16,23

1,90 -2,10 6,67

-0,90 2,90 0,71

16,50(5) 12,40(5) 24,78(5)

8,60 9,80 9,55

Diversifié

5 ans

10,80 11,80 18,95

6,80 2,80 7,26

-0,80 1,70 -0,25

17,70(5) 17,40(5) 28,69(5)

5,60 8,70 7,67

Diversifié

5 ans

6,43(6) 5,67(6) 3,81(6)

10,9 12,20 7,26

-3,80 -1,80 -0,25

4,70(5) 16,10(5) 11,16(5)

8,00 7,80 7,67

Diversifié

3 ans

2,70 -1,68 -0,25

5,70(5) -1,48(5) 5,12(5)

Diversifié

5 ans

-26,07(6) -23,30(6) -17,126)

46,94 47,03 18,95

20,50 24,79 7,26

-4,42 -4,17 -0,25

25,11(5) 34,87(5) 6,07(5)

10,90 9,02 7,67

Actions françaises

5 ans

Oui

22,30 17,50 18,78

6,80 1,30 1,72

-36,60 -42,70 -40,19

22,70 22,30 28,67

16,40 -3,30 4,61

-1,00 5,30 3,98

8,80(5) -1,90(5) -4,85(5)

16,60 23,40 16,35

Actions des pays de l’Europe émergente

5 ans

33,09 19,46 26,42

17,55 15,29 18,77

-66,71 -66,97 -66,05

85,52 75,42 78,07

25,37 22,46 24,31

-0,76 -0,20 -0,31

7,25 -3,67 4,03

17,01 17,66 18,78

Actions Europe Satellite Small & Mid Cap

5 ans

20,93 29,92 29,14

-9,24 -7,51 -2,86

-50,03 -51,87 -49,69

40,93 59,50 45,29

38,92 29,91 27,18

-1,22 -0,39 -0,75

-0,20 11,47 7,35

17,94 16,92 15,55

Actions internationales

5 ans

21,23 15,80 0,82

6,90 5,49 -3,16

-37,12 -37,00 -37,40

27,47 26,46 26,77

16,46 15,06 19,61

2,75 2,37 -0,10

20,93(5) 11,69(5) -8,40(5)

18,04 18,46 14,08

Asie hors Japon

5 ans

32,07 19,10 17,56

34,43 18,81 24,55

-52,34 -47,44 -48,64

77,18 67,65 60,70

26,90 25,20 25,84

-3,99 -3,27 -3,64

70,48 46,11 39,63

14,63 14,12 11,97

Obligations et autres titres de créances libellés en euro

3 ans

-0,93 -0,25 -0,43

1,15 1,78 1,12

8,08 9,37 6,31

4,76 4,32 4,37

1,85 1,77 0,88

-0,21 -0,39 -0,45

16,22 17,44 12,43

5,26 4,73 4,44

Obligations et autres titres de créances internationaux

3 ans

-1,00 -2,13 -1,41

-3,02(5) -6,31(5) -4,86(5)

(1) Les performances et la volatilité sont calculées coupons réinvestis. (2) Date de création de la part. (3) Compartiments de la SICAV de droit luxembourgeois : Natixis International Funds (Lux) I. (4) Date de création du compartiment. (5) Depuis la date de création du fonds. (6) À titre indicatif.

(7) Natixis Asset Management a noué un partenariat stratégique avec H20 Asset Management, société de gestion entrepreneuriale basée à Londres et spécialisée dans la gestion de type global macro multistratégies, qui gère les fonds H2O Patrimoine et H2O Multibonds par délégation.

www.expertises.am.natixis.com

FOCUS EXPERTISE

Fiche d’identité Siège : Londres 

Agrément FSA* : décembre 2010 

Style de gestion :  global macro multistratégies  gestion d’obligations internationales et émergentes 

Encours sous gestion : 560 M€ 

4 fonds 

13 collaborateurs

Natixis Asset Management a noué un partenariat stratégique avec H2O Asset Management, une société créée à Londres en juillet dernier par Bruno Crastes et Vincent Chailley. Spécialisée dans la gestion global macro multistratégies et en gestion d’obligations internationales et émergentes, H2O Asset Management a pour ambition de proposer aux investisseurs une gamme de fonds à la fois performante, liquide et transparente.

Pourquoi H2O Asset Management ? ”Après plus de 20 ans passés dans une grande structure d’asset management, Vincent Chailley et moi-même avons été tentés par l’aventure de la création d’une société de gestion. Notre ambition est de proposer aux investisseurs une gamme de fonds à la fois performante, liquide et transparente, d’où le choix du nom de notre

société : H2O Asset Management,” explique Bruno Crastes, CEO.

Pourquoi ce partenariat avec Natixis Asset Management ? ”Nous avons été séduits par le modèle multiboutique de Natixis Global Asset Management. Nous adosser à Natixis Asset Management nous permet de conserver la souplesse et la réactivité d’une boutique, tout en bénéficiant des équipes support et de la puissance du réseau de distribution d’une entreprise telle que Natixis, en France comme à l’étranger, au travers de Natixis Global Associates, sa plateforme de distribution internationale.”

PARTENAIRES - FONDATEURS D’H 2 O ASSET MANAGEMENT BRUNO CRASTES

VINCENT CHAILLEY

Chief Executive Officer

Chief Investment Officer

Bruno Crastes a débuté sa carrière en 1989 comme gérant de portefeuille dans l’équipe obligataire d’Indosuez AM dont il est devenu responsable adjoint en 1994.

Vincent Chailley a débuté sa carrière en 1995 au département Recherche et développement de la salle des marchés de la CPR (Compagnie Parisienne de Réescompte).

À la création de CAAM en 1997, il prend la responsabilité de la gestion obligataire internationale. Il est ensuite nommé en 2002 CIO de la branche de CAAM à Londres avant d’en devenir le CEO en avril 2005.

En 1996, il rejoint CAAM comme analyste dans l’équipe Stratégie puis comme gérant dans l’équipe d’allocation d’actifs. En juillet 1998, il évolue vers la gestion obligataire internationale et devient gérant de portefeuille.

De 2007 à 2010, tout en continuant de gérer activement des portefeuilles d’obligations internationales, il est membre du comité exécutif de CAAM puis d’Amundi en charge du Royaume-Uni, de l’Asie du sud-est et de l’Australie.

De 2002 à 2010, il est responsable de l’équipe de gestion d’obligations internationales et de performance absolue de la succursale de CAAM (puis Amundi) à Londres.

Source : H2O AM au 14/02/2011. * FSA : Financial Services Authority.

Expertises /// février 2011

Natixis Asset Management

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L’INTERVIEW /// Comment se positionne H2O AM?

d’une performance positive quelles que soient les conditions de marché.

Bruno Crastes : H2O Asset Management se positionne à la frontière entre l’univers de la gestion traditionnelle et celui de la gestion alternative. Nous proposons aux investisseurs notre expertise en gestion global macro multistratégies dans le cadre de fonds UCITS bénéficiant d’une liquidité quotidienne.

/// Comment mettez vous en œuvre votre processus de gestion ?

/// Quelle est votre philosophie de gestion ? Bruno Crastes : Nous sommes convaincus que la diversification, que ce soit en termes de classes d’actifs ou de zones géographiques, est une source d’alpha pérenne. Notre univers d’investissement est donc très large : marchés obligataires, crédit, devises et actions(1). Chacune de ces classes d’actifs est déclinée tant sur les pays développés que sur les pays émergents.

Bruno Crastes : L’ approche de gestion d’H2O Asset Management est résolument top down. Les gérants se fondent sur des analyses macroéconomiques très réactives pour prendre :  des positions directionnelles, acheteuses ou vendeuses, sur les différentes classes d’actifs,

BRUNO CRASTES Chief Executive Officer H2O Asset Management

 des positions en valeur relative, visant à tirer parti de l’évolution d’un segment du marché par rapport à un autre (ex : achat d’obligations 10 ans US / vente de Bund 10 ans).

privilégions ainsi les positions historiquement les moins corrélées, afin d’intégrer un maximum de sources de valeur ajoutée, sans augmenter pour autant le risque global des fonds.

Ces stratégies sont complétées par des overlay spécifiques : sélection de titres à l’intérieur de chaque segment de marché et positions de trading. La construction des portefeuilles repose sur une allocation du budget de risque actif global de chaque fonds entre les stratégies mises en œuvre sur les différentes classes d’actifs. Nous

Cette forte diversification nous permet d’équilibrer les risques au sein de nos portefeuilles et contribue ainsi à la recherche

Les fonds H2O diffèrent en cela des fonds relevant de la gestion traditionnelle, pour lesquels le risque est une résultante des choix d’allocation entre les différentes classes d’actifs.   

(1) À l’exception des fonds H2O Adagio et H2O Multibonds.

La diversification : clé de voûte de la recherche de valeur de la gamme H2O H 2 O A d a gi o et H 2 O M u lt ib o n H 2O

M o de ra to e t H 2O P atri m o

in e

Dev

dit

ises

Cré

Sélection obligations

Devises émergentes

me n

ta l

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Allocation pays G4 Allocation courbe G4

Sélection actions Exposition Duration

Exposition USD

Sélect. obligations hors G4

tion

Obliga ti o

Allocation inter-bloc Allocation intra-bloc

Allocation macro-secteurs

Allocation région Allocation secteur

Beta vs. MSCI World Directionnelle

Valeur relative Type de stratégie

Spécifique Source : H2O AM

www.expertises.am.natixis.com

FOCUS EXPERTISE

La gamme H2O La gamme H2O propose à ce jour quatre fonds investis sur un large spectre de classes d’actifs et zones géographiques. Les fonds H2O Multibonds, H2O Patrimoine, H2O Adagio et H2O Moderato vous sont proposés dans le cadre de la sélection des Indispensables de Natixis Asset Management dédiée aux professionnels du patrimoine.

Elle vous offre un accès privilégié aux expertises des sociétés de gestion partenaires et affiliées de son modèle multiboutique, en France comme à l’international, telle H2O Asset Management basée à Londres.

H2O Multibonds U n

fonds obligataire international avec une diversification en devises

O bjectif

de gestion (part R) : indice de référence + 1,60 % par an sur sa durée de placement recommandée de 3 ans

 I ndice

de référence : JP Morgan Government Bond index Broad en €

Performance du fonds versus son indice

Indice de référence 102,00 100,00 98,00 96,00 94,00 92,00 90,00 /10

/08

approche patrimoniale cherchant à accompagner la hausse des marchés et à préserver le capital

O bjectif

de gestion (part R) : surperformer son indice de référence sur sa durée de placement recommandée de 3 ans

 I ndice

de référence : 30 % MSCI World All Countries en € DNR + 70 % JP Morgan Government Bond index Broad en €

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Source du graphe : H2O AM. (Base 100 au 31/08/2010). Performances nettes de frais de gestion au 24/01/2011.

H2O Patrimoine U ne

H2O Multibonds (Part R)

H2O Patrimoine (Part R)

Performance du fonds versus son indice

Indice de référence EONIA

107,50 106,00 104,50 103,00 101,50 100,00 98,50 97,00 95,50 /10

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Source du graphe : H2O AM. (Base 100 au 23/08/2010). Performances nettes de frais de gestion au 31/01/2011. Les chiffres cités ont trait aux années écoulées. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.

Expertises /// février 2011

Natixis Asset Management

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H2O Adagio Performance du fonds versus son indice

U ne

gestion de performance absolue sur un univers international taux et devises

H2O Adagio (Part R) Indice de référence

101,20 101,00

O bjectif

de gestion (part R) : indice de référence + 0,60 % par an sur sa durée de placement recommandée d’un an

100,80 100,60 100,40 100,20 100,00

 I ndice

de référence : EONIA capitalisé

99,80 99,60 /10

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Source du graphe : H2O AM. (Base 100 au 23/08/2010). Performances nettes de frais de gestion au 31/01/2011.

Performance du fonds versus son indice

H2O Moderato U ne

gestion de performance absolue sur un univers international actions, taux et devises

H2O Moderato (Part R) Indice de référence

103,10 102,60 102,10

O bjectif

de gestion (part R) : indice de référence + 1,60 % par an sur sa durée de placement recommandée de 2 ans

101,60 101,10 100,60 100,10

 I ndice

de référence : EONIA capitalisé

99,60 /10

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Source du graphe : H2O AM. (Base 100 au 23/08/2010). Performances nettes de frais de gestion au 31/01/2011.

Code ISIN (parts R)

H2O Adagio

H2O Moderato

H2O Multibonds

H2O Patrimoine

FR0010923359

FR0010923367

FR0010923375

FR0010923383

Natixis Asset Management

Société de gestion

H2O Asset Management

Gestionnaire financier par délégation Univers d’investissement Horizon de placement

Indicateur de risque

Taux + crédit + devises

Taux + crédit + devises + actions

1 an

2 ans

Volatilité ex post cible de 1,25 % par an

Volatilité ex post cible de 2,5 % par an

Taux + crédit + devises

Taux + crédit + devises + actions 3 ans

Tracking error annuelle ex ante indicative comprise entre 0 % et 6 % par an

Volatilité annuelle ex ante inférieure à 10 % (avec un intervalle de confiance de 66 %)

Le capital et les performances ne sont pas garantis. Les risques sont décrits dans les prospectus des fonds. Les prospectus doivent impérativement être remis aux souscripteurs préalablement à la souscription et sont disponibles sur www.expertises.am.natixis.com.

www.expertises.am.natixis.com

FOCUS EXPERTISE

Perspectives 2011 /// Comment appréhendez-vous l’année 2011 ? Vincent Chailley : Nous pensons que la plupart des incertitudes économiques qui ont pesé sur la croissance et freiné les investissements ces trois dernières années se dissiperont en 2011, ce qui devrait se traduire par une baisse de la volatilité. Cette meilleure visibilité devrait modifier le comportement des investisseurs qui réalloueront leurs investissements vers des actifs plus risqués et de long terme.

VINCENT CHAILLEY Chief Investment Officer H2O Asset Management

Ces deux dernières années, les entreprises se sont profondément restructurées. Elles sortent de la crise assainies dans leur ensemble. Elles devraient recommencer à investir, pour innover ou racheter leurs concurrents, par exemple. Le faible coût du crédit devrait les y encourager. À l’instar des entreprises, les pays dont la devise est fortement surévaluée, et dont le marché local est trop restreint pour recycler ces capitaux, devraient profiter de cette moindre incertitude pour investir à l’étranger.

/// Cette réduction de l’incertitude se traduira-t-elle par une baisse du niveau de risque sur les marchés ? Vincent Chailley : Une incertitude moindre ne signifie pas pour autant une disparition de tous les dangers. Le risque subsistera mais changera de forme. 2011 sera de ce point de vue une année de transition. Nous étions confrontés ces dernières années à des risques systémiques, liés à la crise bancaire et à celle de la dette souveraine. Nous pensons que ces risques sont aujourd’hui derrière nous. L’amélioration

des perspectives économiques à moyen terme, et celle de la qualité des bilans qui en découle, devraient accélérer la guérison d’un secteur bancaire encore placé “sous perfusion”. Ne regardons plus vers le passé mais projetons nous vers l’avenir : les gagnants de 2010 ne seront pas ceux de 2011. Nous privilégions aujourd’hui dans nos investissements les stratégies de normalisation et de rattrapage : une nouvelle étape dans laquelle vont s’engager les marchés. La maîtrise des nouveaux risques liés à ces stratégies de rattrapage, tels que l’inflation ou la bulle spéculative dans les pays émergents, sera primordiale.

/// Pouvez-vous nous donner un exemple de stratégie de rattrapage ? Vincent Chailley : Prenons l’exemple de la Grèce. Le risque de restructuration est déjà plus qu’intégré dans les prix. L’Europe et le FMI ont les moyens d’assurer le refinancement de cette dette. Contrairement à d’autres “bons élèves” comme la France et l‘Allemagne, la volatilité de la dette grecque a baissé contre toute attente depuis l’été. Un rattrapage semble donc probable. Les niveaux de prix actuels y offrent par conséquent d’intéressantes perspectives pour l’investisseur de long terme. Pour les autres pays de la zone, le risque de restructuration est très faible, voire négligeable. Si le caractère soutenable de la dette des pays périphériques en crise se confirme, les écarts de taux pourraient se resserrer progressivement.  Rédigé le 26/01/2011

À la rencontre d’H2O Asset Management L’équipe commerciale Distribution Externe de Natixis Asset Management repart à la rencontre de ses clients avec une dizaine d’Ateliers Expertises. Déclinés à travers toute la France de mars à avril 2011, ces nouveaux roadshows mettront à l’honneur les expertises et l’offre d’H2O Asset Management. > Retrouvez toutes les dates dans la rubrique Agenda ci-contre.

Expertises /// février 2011

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Natixis Asset Management

À NOTER

Palmarès Dorval Convictions

4 ÉTOILES MORNINGSTAR Dorval Convictions a reçu 4 étoiles Morningstar à l’occasion de ses 3 ans et de sa première notation.

Dorval Manageurs

LEADER - LIPPER FRANCE 5 ÉTOILES MORNINGSTAR Dorval Manageurs est “Leader“* de sa catégorie Lipper “Equity France” pour la régularité de sa performance sur 3 ans et est noté 5 étoiles Morningstar. Louis Bert et Stéphane Furet ont par ailleurs obtenu la notation AA par Citywire** dans le cadre de la gestion de ce fonds. Pour aller plus loin : www.expertises.am.natixis.com

Sources : Morningstar, Lipper, Citywire au 31/12/2010. Les chiffres cités ont trait aux années passées. Les performances passées ou la référence à un classement ou à un prix ne préjugent pas des performances futures de l’OPCVM ou du gestionnaire. * La notation Lipper Leader France - Performance Régulière sur 3 ans reflète la performance d’un fond sur un historique de 3 ans, ajustée du risque de court terme et de long terme, par rapport à l’ensemble des fonds de la même catégorie Lipper. Un fond noté “Leader“ signifie qu’il fait partie des 20% meilleurs de sa catégorie et les 20% suivants bénéficient de la note 4. ** Citywire classe les gérants en fonction de la surperformance qu’ils apportent par rapport à leur(s) indice(s) de référence. La notation Citywire étudie également le risque que les gérants prennent pour réaliser leurs performances sur une période de 3 ans. Les gérants qui reçoivent un “A” ou un “AA” réalisent des performances largement au-dessus de la moyenne.

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AGENDA LES ATELIERS EXPERTISES NATIXIS ASSET MANAGEMENT 1er semestre 2011

L’équipe commerciale Distribution Externe vous donne rendez-vous à l’occasion d’une série d’Ateliers Expertises. Ils seront déclinés de mars à avril 2011 à travers toute la France autour de l’expertise H 2 O Asset Management, société spécialisée en gestion global macro multistratégies. PARIS

///

8 mars 2011

LILLE

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10 mars 2011

MARSEILLE

///

14 mars 2011

NICE

///

17 mars 2011

CHAMBÉRY LE VIEUX (73) ///

21 mars 2011

LYON

/// 22 mars 2011

TOULOUSE

/// 25 mars 2011

RENNES

/// 29 mars 2011

BORDEAUX

///

4 avril 2011

BIARRITZ

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5 avril 2011

STRASBOURG

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7 avril 2011

Pour tout renseignement, écrivez à : relations.exterieures@am.natixis.com

Des outils de Natixis Asset Management dédiés aux professionnels du patrimoine /// Le site internet www.expertises.am.natixis.com Pour accéder à toute l’actualité des marchés et des expertises et produits de Natixis Asset Management.

/// L’e-newsletter mensuelle e-Expertises Pour vous abonner, rendez-vous sur le site www.expertises.am.natixis.com [rubrique “Abonnements”].

/// L’application iPhone Natixis AM Expertises À télécharger gratuitement sur l’Apple Store.

Pour toute interrogation, contactez votre chargé d’affaires habituel ou le service clients Distribution Externe : Téléphone : 01 78 40 84 00 - E-mail : serviceclientsdistribution@am.natixis.com

www.expertises.am.natixis.com

S E L E C T. UN ACCÈS PRIVILÉGIÉ À L’EXPERTISE H 2 O ASSET MANAGEMENT Grâce à son modèle multiboutique, Natixis Asset Management offre un accès privilégié à l’expertise d’H2O Asset Management, société spécialisée en gestion global macro multistratégies et obligataire internationale, créée à Londres par Bruno Crastes et Vincent Chailley. L’offre H2O est construite dans une logique de diversification large, clé de voûte de la recherche de valeur :

• H2O

PATRIMOINE

: une approche patrimoniale cherchant à

accompagner la hausse des marchés et à préserver le capital

• H2O MULTIBONDS : un fonds benchmarké obligataire international avec une diversification en devises

• H2O ADAGIO

- H2O MODERATO : une gestion de performance absolue sur un univers international multi-classes d’actifs

UNE SÉLECTION D ’EXPERTISES POUR LES PROFESSIONNELS DU PATRIMOINE ABSOLUTE ASIA ASSET MANAGEMENT LTD • H 2 O ASSET MANAGEMENT • DORVAL FINANCE • NATIXIS MULTIMANAGER • HARRIS ASSOCIATES L.P. • LOOMIS SAYLES & COMPANY, L.P. * Engagement non contractuel. H2O Patrimoine et H2O Moderato sont des FCP de classification “diversifiés”, H2O Multibonds et H2O Adagio, des FCP de classification “Obligations et/ou titres de créances internationaux”. Ces fonds de droit français sont agréés par l’AMF. Ils ne garantissent ni le capital, ni la performance. Leurs prospectus simplifiés doivent être remis au souscripteur préalablement à la souscription. Ils sont disponibles auprès de Natixis Asset Management et sur le site www.expertises.am.natixis.com.

www.expertises.am.natixis.com BANQUE DE FINANCEMENT & D'INVESTISSEMENT / ÉPARGNE / SERVICES FINANCIERS SPÉCIALISÉS

Natixis Asset Management - S.A. au capital de 50 434 604,76 euros - RCS Paris 329 450 738 - Agrément AMF n° GP 90-009 - 21, quai d’Austerlitz - 75634 Paris Cedex 13 - Tel : +33 (0)1 78 40 80 00 H2O Asset Management L.L.P.- Company Number OC356207 - Agrément FSA (Financial Supervisory Authority) n° 529105 - 25 Dowgate Hill, Londres EC4R 2YA - Royaume-Uni – Tel : +44 (0)203 216 9190

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