Avril 2010
flash Marchés Dégradation de la note du Portugal Le point de vue de la Gestion Obligataire Un événement de faible portée déjà anticipé par les marchés n Une notation dégradée à AA- par Fitch : quel impact sur le marché ? La note de la dette portugaise a été dégradée le 24 mars de AA à AA- par Fitch qui l'a également assortie d'une perspective négative au vu de :
160,0 140,0
• la faiblesse des perspectives de reprise économique comparativement aux autres pays de la zone euro, qui devrait peser sur les finances publiques à moyen terme ;
120,0
• la forte dégradation des finances publiques portugaises durant la crise, avec un déficit budgétaire s’affichant à 9,3 % du PIB en 2009 contre 2,6 % en 2008.
40,0
L'annonce de la dégradation de la note du Portugal n’a eu qu’un impact très limité sur les marchés : léger décrochage sur les bourses européennes et baisse de 2 % à la Bourse de Lisbonne le jourmême. Sur les marchés obligataires, les spreads sont restés globalement stables contre l’Allemagne (+ 2,1 bp sur le spread 2 ans, - 0,3 bp sur le spread 5 ans, + 2 bp sur le spread 10 ans). Le downgrade était en effet largement anticipé par le marché. Fitch ne fait que se repositionner par rapport à la notation de S&P qui note déjà le Portugal à A+. Il est à rappeler que Moody’s note à Aa2, toujours un cran de rating au-dessus de Fitch.
Zone euro : prévisions du niveau de dettes publiques
% du PIB
100,0 80,0 60,0
20,0 0,0
Belgique Allemagne Irlande
Grèce
Espagne France
France Irlande Grèce Espagne 2009 Belgique Source : Commission Allemagne Européenne
Italie
2010
Pays-Bas Autriche Portugal
Finlande Zone euro
Italie 2011 Pays-Bas Autriche Portugal Finlande
Zone euro: spread 5 ans inter-pays 480 pb 440 400 360 320 280 240 200 160 120 80 40 0 01/07 05/07
Downgrade du Portugal
09/07
01/08
Portugal vs Allemagne
05/08
09/08
Source : Bloomberg
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01/09
Espagne vs Allemagne
05/09
09/09
Grèce vs Allemagne
01/10
flash Marchés / Avril 2010
n Les perspectives
n La position de la Gestion
Le Plan de Loi de Finances (PLF) portugais pour 2010, présenté le 26 janvier dernier, qui doit être remis à Bruxelles dans les prochains jours, va dans le sens des recommandations de Fitch. Il est principalement axé sur le gel des salaires des fonctionnaires sur 4 ans, une réduction des dépenses, un plafonnement des aides sociales et le report d’investissements publics. Il s’attaque également aux niches fiscales, via des hausses d’impôts pour les plus hauts revenus, et la suppression des bénéfices fiscaux.
Natixis Asset Management distingue les titres à court terme (pour lesquels le portage est un facteur important) des titres à long terme, très sensibles au risque d’écartement des taux contre l’Allemagne.
Le PLF 2010 prévoit un effort de 1,1 point de PIB via une hausse des recettes de 0,5 point de PIB et une baisse des dépenses de l’ordre de 0,6 point de PIB. Ce scénario permettrait de ramener le déficit à 3 % autour de 2013.
La position qu’elle adopte est donc neutre sur les maturités courtes : les dégradations de note sont anticipées par le marché tandis que le risque d’écartement est compensé par un supplément de rendement correct. En revanche, les perspectives négatives de croissance et de dégradation des finances publiques à long terme alimentent la vue négative de Natixis Asset Management sur les maturités longues.
Les faiblesses structurelles du pays (faible compétitivité, croissance potentielle faible et dépendance au cycle espagnol), couplées à un contexte économique qui restera relativement fragile, pourraient porter atteinte à ces objectifs.
Rédigé le 31 mars 2010 par la Direction de la Gestion Obligataire de Natixis Asset Management
Toutefois, comparativement aux autres pays "à risque" de la zone euro, la situation du Portugal reste moins préoccupante : la crédibilité du gouvernement portugais n’est pas remise en cause, son niveau de dette reste dans la moyenne européenne. Il devrait bénéficier du regain de confiance suite aux décisions de l’Eurogroupe.
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