Juillet 2010
La situation des PIIGS
/// Le point de vue de la Gestion Obligataire
Evolution des marchés (données au 09/07/2010) Niveaux 09/07/2010 01/07/2010 Taux gouvernementaux 2 ans Allemagne 0.77 0.68 France 0.97 0.95 Portugal Italie Irlande Grèce Espagne Change et émergents €/$ € / CHF EMBI
10/05/2010
03/05/2010
0.60 0.75
3.14 1.83 2.29 9.69 2.70
3.33 2.08 2.65 9.78 2.97
2.95 1.57 1.59 7.53 1.94
1.26 1.34 314.00
1.25 1.33 339.00
1.28 1.42 291.00
09/07/2010 01/07/2010 Taux gouvernementaux 10 ans 0.81 Allemagne 2.63 2.57 0.96 France 2.96 3.00
3.66 1.66 2.85 10.28 1.97
Portugal Italie Irlande Grèce Espagne Actions et crédit
1.32 S&P 500 1.43 VIX 255.00 Itraxx Main
10/05/2010
03/05/2010
2.92 3.21
3.07 3.33
5.38 4.02 5.25 10.27 4.69
5.58 4.08 5.47 10.28 4.58
6.13 4.18 5.91 12.38 4.53
5.14 4.00 5.11 8.50 4.04
1078.0 25.0 117.8
1027.4 32.9 130.7
1159.7 28.8 101.1
1202.3 20.2 87.2
Contexte de marché au 12/07/2010 •
Amélioration sur le marché de la dette souveraine : les craintes relatives au risque souverain semblent se dissiper : l’aversion au risque tend à se réduire : les investisseurs ont été rassurés par l’amélioration progressive sur le marché interbancaire, consécutive à la bonne tenue des opérations de refinancement de la BCE. Parallèlement, la sortie de titres grecs de certains indices obligataires s’est passée sans tension marquée sur les spreads. la volatilité et les tensions sur les spreads des pays périphériques se sont stabilisées, soutenues par le programme de rachats de la BCE.
•
Naissance de nouvelles craintes sur les marchés : pour autant, si les inquiétudes sur la dette souveraine s’éloignent à court terme, les marchés se focalisent désormais sur 2 nouveaux thèmes : le risque bancaire et le risque de retour en récession (double-dip). risque bancaire : les craintes se sont déplacées du risque souverain aux risques des établissements financiers de ces pays. A ce titre, les « stress tests » (publication le 23/07) et la saison des résultats du 2e trimestre des entreprises (à compter du 12 juillet) seront scrutés attentivement. En effet, tout problème de refinancement bancaire d’un Etat entrainerait des craintes sur le système financier de la zone.
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FLASH MARCHÉS - Juillet 2010
craintes d’une nouvelle récession aux Etats-Unis : les déceptions sur les indicateurs économiques américains ont modifié la priorité des marchés, qui valorisent désormais un risque de récession plus marqué aux Etats-Unis. Si fondamentalement, ce mouvement à court terme est discutable, l’incertitude planant sur la reprise économique est de nature à soutenir l’aversion au risque.
Conclusions de gestion •
Grèce : nous maintenons notre surexposition sur les titres à maturité courte (1-2 ans) qui offrent un portage intéressant et des garanties financières de remboursement. Pour les maturités plus longues, nous restons à la neutralité par rapport à nos indices. Les achats des banques centrales ont permis à certains investisseurs (assureurs, gérants) de réduire leur position et de stabiliser les niveaux de taux. Néanmoins ces opérations (achats banques centrales – ventes d’investisseurs) se réduisent de semaine en semaine et l’activité sur les dettes périphériques est aujourd’hui faible, avec une moindre liquidité. D’ailleurs, l’absence de besoin de financement de la Grèce sur le marché obligataire entraine bien évidemment une absence du marché primaire et un marché secondaire très réduit.
•
Concernant les autres pays périphériques, nous préférons le maintien de la sousexposition sur le Portugal toujours menacé de dégradation de notation. Simultanément, les nouvelles annoncées nous ont fait revenir à la neutralité sur l’Espagne pour les maturités inférieures à 7 ans tout en conservant une sousexposition pour les maturités longues. De même nous avons accru notre exposition aux maturités courtes de l’Irlande en conservant la neutralité aux maturités supérieures à 2 ans. En effet, ce pays voit son rendement se stabiliser grâce aux achats de la BCE.
Rédigé le 12 juillet 2010 par la Direction de la Gestion Obligataire de Natixis Asset Management
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