Octobre 2010
FLASH EXPERTISE Natixis Obli Opportunités 12 mois Objectif atteint pour Natixis Obli Opportunités 12 mois malgré un contexte de marché difficile Malgré un contexte de marché très délicat sur l’année écoulée, Natixis Obli Opportunités 12 mois a tenu ses promesses et démontré la robustesse de son positionnement et de son processus de gestion. Au 15 septembre 2010, le fonds a en effet dépassé son objectif de gestion sur son horizon de placement de 1 an, malgré la crise grecque et un contexte de marchés de taux très tendus. Ce Flash est l’occasion de faire un bilan sur les stratégies ayant contribué à la performance du fonds.
Contexte de marché Natixis Obli Opportunités 12 mois a été lancé dans un contexte de marchés de taux relativement complexe*. En réponse aux crises financières et économiques successives de ces dernières années, la zone euro a développé une politique de taux bas qui perdure (une pente Eonia/EMTS 1-3 ans d’environ 1% il y a un an, 1,89 % aujourd’hui**). De plus, au moment du lancement du fonds en septembre 2009, les premières inquiétudes des investisseurs à propos des dettes européennes ont commencé à se manifester par un écartement des spreads interpays. Ce phénomène s’est amplifié tout au long de l’année, comme le montre le graphique ci-contre.
Zone euro : écarts de rendements obligataires à 5 ans (en écart au rendement allemand) (en bp)
1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200
*Natixis Obli Opportunités 12 mois est le résultat de la transformation juridique (changement de nom et de stratégie d’investissement) intervenue le 14/09/2009 sur le fonds Fonvalor. ** Source : Natixis Asset Management, 30/09/2010
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Grèce
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France
Italie
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Irlande
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Espagne
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Portugal
Source : Bloomberg, fin août 2010
REPÈRE Philosophie d’investissement de Natixis Obli Opportunités 12 mois Natixis Obli Opportunités 12 mois cherche à tirer parti de l’ensemble des configurations des marchés de taux, au moyen d’une allocation opportuniste entre les principales stratégies de taux d’intérêt. Le fonds cherche à surperformer l’indice EONIA Capitalisé de 75bp (nets de frais) sur la part I sur une durée minimum de placement d’un an.
Malgré ce contexte perturbé, Natixis Obli Opportunités 12 mois (NOO 12M) a atteint et même dépassé son objectif de gestion au 15/09/2010 : NOO 12M Objectif de gestion sur 1 an EONIA Surperformance nette
Part I 1,21 % EONIA Capitalisé + 75bp
Part R 1,02 % EONIA Capitalisé + 55bp
0,37 % + 0,84 %
+ 0,65 %
Source : Natixis Asset Management, le 14/09/2010. Les chiffres des performances cités ont trait aux années écoulées. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
www.am.natixis.com BANQUE DE FINANCEMENT & D'INVESTISSEMENT / ÉPARGNE / SERVICES FINANCIERS SPÉCIALISÉS
FLASH EXPERTISE / octobre 2010
REPÈRE Le portefeuille de Natixis Obli Opportunités 12 mois est composé de deux poches distinctes : • une poche Dynamique, au sein de laquelle le gérant effectue son allocation entre titres obligataires et monétaires* ; • une poche Portage, constituée d’obligations sécurisées de la zone Euro, de dettes garanties d'Etats et d'obligations souveraines de la zone euro*, permettant de profiter de primes de crédit attractives. L’allocation entre ces deux poches est librement ajustée par l’équipe de gestion en fonction de ses anticipations sur les évolutions des niveaux de taux d’intérêt et de spreads, avec une attention particulière apportée au maintien d’une bonne liquidité du portefeuille. *Notés par les agences de notation : - pour les titres de type monétaire (de maturité inférieure à 1 an) : entre A1+ et A1 selon S&P, P1 selon Moody's ; - pour les titres de type obligataire (de maturité supérieure à 1 an) : entre AAA et AA- selon S&P, entre Aaa et Aa3 selon Moody's (hormis émetteurs supranationaux ou États OCDE).
Équipe de gestion de Natixis Obli Opportunités 12 mois
Quatre principales sources de performance ont permis à Natixis Obli Opportunités 12 mois de tirer parti de ce contexte de marché tendu : n L’allocation poche Dynamique/poche Portage : L’allocation opportuniste du fonds (poche dynamique par rapport à la poche portage) a totalement joué son rôle au fur et à mesure des écartements de spreads pays et des évolutions de taux et a permis au fonds d’éviter de souffrir durablement des conditions de marché. Performances brutes de la poche dynamique, de la poche portage et globale du fonds Natixis Obli Opportunités 12 mois
2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% -0,50% -1,00% -1,50%
09 0/09 1/09 2/09 1/10 2/10 3/10 4/10 5/10 6/10 7/10 8/10 0 0 0 0 0 0 1 0 1 0 1 15/ 15/ 15/ 15/ 15/ 15/ 15/ 15/ 15/ 15/ 15/
09/
15/
Total
Dynamique
Portage
Source : Natixis Asset Management, au 15/09/2010.
Olivier de Larouzière Gérant principal
Florence Hauttecoeur Gérante de la poche Portage
Les chiffres des performances cités ont trait aux années écoulées. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Les performances nettes du fonds sont obtenues après déduction des frais de fonctionnement et de gestion TTC (part I : 0,30 % ; part R : 0,4784 %).
Jean-Luc Attal Gérant de la poche Dynamique
REPÈRE
Allocation poche Dynamique/poche Portage Allocation Monétaire/Obligataire dans la poche Dynamique
Evolution des Taux d'intérêts
Une double allocation opportuniste : Hausse des taux Baisse des taux
Évolution des spreads de crédit Écartement des spreads de crédit Rétrécissement des spreads de crédit Surpondérer la poche Dynamique Surpondérer la poche Portage Surpondérer Monétaire Surpondérer Monétaire Surpondérer la poche Dynamique Surpondérer la poche Portage Surpondérer Obligataire Surpondérer Obligataire
Comme le montre le graphique ci-dessus, trois périodes se distinguent en termes de contribution à la performance des différentes poches du fonds : Du lancement du fonds au début de la crise de la dette grecque : 15/09/2009 - février 2010 (allocation : 70 % poche Dynamique / 30 % poche Portage) La performance de Natixis Obli Opportunités 12 mois a suivi celle de la poche Dynamique, principale contributrice à la performance globale. Durant cette période, la poche Dynamique a par ailleurs amorti la sous-performance de la poche Portage, pénalisée par l’écartement des rendements entre les obligations sécurisées et les dettes d’Etats. Au plus fort de la crise grecque : février à début mai 2010 (allocation : 70 % poche Dynamique / 30 % poche Portage) Sur cette période, c’est alors la poche Portage qui a pris le relais en termes de performance. En effet, elle a amorti la sous-performance des titres obligataires de la poche Dynamique, fortement impactée par l’écartement des spreads pays au sein des dettes d’Etats. De mai 2010 à aujourd’hui (allocation : 50 % poche Dynamique / 50 % poche Portage) Après le pic de la crise grecque, avec un taux 2 ans à 18 %, la poche Dynamique est redevenue principal fournisseur de performance du fonds, permettant de bénéficier de la baisse globale des taux et de la baisse relative des taux grecs. Parallèlement, l’équipe de gestion a renforcé la poche de Portage pour atteindre 49 % de la composition du fonds. En effet, l’équipe de gestion, dans le souci de conserver une bonne liquidité au portefeuille, a attendu le redémarrage du marché des obligations sécurisées et l’apparition de nouvelles opportunités d’investissement pour augmenter la taille de la poche Portage dans le fonds.
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FLASH EXPERTISE / octobre 2010
n Le portage : Evolution de la composition de la poche Portage
REPÈRE
Au 14/09/2010 : Maturité moyenne 1,7 ans (0,6 à 3 ans), rendement moyen : 1,85%
Principe de la poche Portage : chercher à bénéficier des primes de rendement amenées par les obligations sécurisées.
70%
Composition : obligations sécurisées, dettes garanties d'États et obligations souveraines de la zone Euro ; investissements sur une longue période (proche des 2 ans de maturité résiduelle).
60% 50% 40% 30%
> Style de gestion : portage.
20% 10% 0% -10%
Monétaire
Souverains
Agences
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-20% 19
Dès septembre 2009, l’équipe de gestion a profité des dernières émissions financières garanties par des États, mises en place lors de la crise financière de 2008. En fin d’année 2009, l’équipe de gestion a investi sur des titres grecs offrant un rendement plus élevé que les obligations sécurisées. Elle a ensuite favorisé les obligations sécurisées qui offrent aujourd’hui un gain de rendement d’environ 1,10 % au-dessus du rendement 2 ans allemand.
Covered
Source : Natixis Asset Management, au 15/09/2010.
n La gestion active de la sensibilité :
0,50
2,10 1,90
0,70
1,70 0,90
1,50
(%)
1,30 1,10
1,10 0,90
1,30
0,70 1,50
Sensibilité du fonds
9/1 0
2/0
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/10
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26 /07
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/06
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22 /1
2/0 9 2/1
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/10 23
15
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0,50
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> Style de gestion : gestion active taux 1-3 (sensibilité comprise entre 0 et 4).
2,30
0/0
Composition : obligations et autres titres de créances négociables, instruments monétaires émis par des émetteurs publics ou privés, garantis ou non par les États de la zone OCDE et de l’Espace Économique Européen en euro.
0,30
2,50
5/1
Principe de la poche Dynamique : chercher à bénéficier de toutes les configurations des marchés de taux grâce à une gestion active de la duration, une allocation dynamique sur la courbe de taux et la sélection de pays et de titres.
Evolution de la sensibilité de Natixis Obli Opportunités 12 mois
/09
REPÈRE
Taux 2 ans allemand (Echelle de droite inversée)
Source : Natixis Asset Management, au 15/09/2010. La gestion active de la duration a été principalement mise en œuvre dans la poche Dynamique. En effet, si la poche Portage comprend une sensibilité "naturelle", elle n’a pas été activement gérée. Dans la poche Dynamique, l’équipe de gestion a maintenu, jusqu’en mai 2010, une sensibilité proche de 1,80 (correspondant à celle d’une obligation à 2 ans). Ceci a permis de bénéficier pleinement de l’écart de taux entre titres obligataires et titres monétaires et, de plus, de profiter de la baisse des taux 2 ans. Lorsque cette référence 2 ans allemande a atteint 0,50 %, la sensibilité a été réduite autour de 0,90. Pour rappel, la fourchette de sensibilité du fonds est comprise entre 0 et 4. Aujourd’hui, le positionnement du fonds en duration est légèrement défensif dans la classe d’actifs obligataire afin de : - ne pas être trop exposé à une remontée des taux corrective après la forte baisse des taux observée, - continuer de bénéficier du rendement obligataire par rapport au rendement monétaire.
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FLASH EXPERTISE / octobre 2010 n L'allocation pays : Au sein de la poche dynamique, l’équipe de gestion s’est concentrée sur les pays Core (France, Allemagne principalement), ainsi que sur l’Italie et la Grèce à travers des titres court terme (inférieurs à 2 ans). Dans la poche Portage, la répartition par pays a été motivée par la recherche de rendement de chaque titre (picking) plutôt que par l’allocation pays. Dans le cadre de l’allocation pays, au global, à la fois dans la poche dynamique et dans la poche Portage, c’est surtout la gestion des titres grecs qui a été la principale contributrice à la performance du fonds.
Rappel de l’allocation pays actuelle dans la poche dynamique : 66 % France, 10 % Italie, 5 % Allemagne, 19 % Grèce Source : Natixis Asset Management, Septembre 2010.
Évolution du taux d'intérêt 2 ans grec
Dès septembre 2009, l’équipe de gestion s’est concentrée sur les titres courts (1-2 ans). Ces positions ont été renforcées lors des tensions de fin d’année 2009. Lors du resserrement des spreads en mars et afin de préserver une bonne "liquidité" dans le fonds, la moitié de la position a été soldée. Après la forte détérioration des taux grecs et l’annonce des mesures d’aide en mai 2010, les positions ont été légèrement réduites. Le solde, soit 10 % de l’actif, sera certainement conservé en portage jusqu’à échéance (mai et août 2011) car les garanties apportées paraissent solides et les rendements généreux.
Source : Bloomberg, au 15/09/2010.
À l’issue de sa première année, le bilan du fonds est donc très positif : un objectif de performance dépassé et des stratégies mises en œuvre avec succès, malgré des taux d’intérêt très bas et une crise d’importance majeure sur les marchés souverains. Le fonds a ainsi atteint ses deux objectifs implicites : capter les différentes sources de valeur ajoutée des produits de taux et minimiser les risques de recul de valeurs liquidatives sur 1 an.
Perspectives 2011 : « La gestion obligataire de Natixis Asset Management anticipe des taux obligataires durablement bas avec un resserrement de la politique monétaire n’intervenant que fin 2011. La courbe des taux, toujours pentue, offre des opportunités de portage pour les mois à venir. Selon les anticipations du Sector Team (groupe d’analyse) dédié à l’allocation pays, les différences de rendements vont rester importantes sur la zone euro. La sélection pays continuera de jouer un rôle important en termes de performances. Néanmoins la liquidité restera faible sur les dettes d’États périphériques. La gestion de la sensibilité sera donc de préférence faite à l’aide de contrats futures*. Les obligations sécurisées offrent un gain de rendement intéressant. Toutefois, les swap spreads (écart de taux entre swaps et obligations d’État) sont à surveiller en cas de tensions sur les conditions de financement des banques. Nous sommes donc confiants sur les capacités de Natixis Obli Opportunités 12 mois de continuer de tirer parti de ces différentes situations de marché. » Olivier de LAROUZIERE Responsable de l’équipe obligataire Taux d’intérêt et Change * Contrats futures : contrats à terme sur les obligations sous-jacentes allemandes à 2 ans, 5 ans et 10 ans.
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