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flash produit octoBRE 2009 Natixis Absolute Swap Arbitrage Un an de performance absolue, liquide et réellement décorrélée Lancé juste avant la faillite de Lehman Brothers (15 septembre 2008), Natixis Absolute Swap Arbitrage délivre, un an plus tard, des performances en ligne avec ses objectifs, dans un contexte historiquement exceptionnel. Avec la normalisation progressive des marchés, la liquidité sur les swaps(1) devrait encore s’accroître, augmentant ainsi les opportunités d’arbitrages pour ce FCP de performance absolue, liquide et réellement décorrélé.
Pourquoi avoir lancé ce fonds l’an dernier ? Anticipant que la liquidité allait devenir un enjeu majeur pour nos clients dans un environnement de marché déjà déprimé, les équipes de gestion de Natixis Asset Management ont souhaité lancer ce nouveau fonds à performance absolue mono-stratégie dès l'année dernière. Sa particularité est d’apporter aux portefeuilles une source de performance différente des taux, du crédit, des actions, tout en offrant une stratégie originale liquide. Décorrélé des grandes classes d’actifs risqués, Natixis Absolute Swap Arbitrage constitue ainsi un réel support de diversification. La philosophie d’investissement de Natixis Absolute Swap Arbitrage découle d’un constat simple : les marchés de taux sont inefficients par nature. La multiplicité des intervenants avec des objectifs et des contraintes divergents crée des écarts d’anticipation sur les évolutions des courbes des taux. Ces écarts font ainsi naître des possibilités d’arbitrage au sein d’une même courbe ou entre différentes courbes de taux, notamment entre les deux mondes monétaire (3 mois à 2 ans) et obligataire (de 2 à 30 ans), marchés bien arbitrés mais très segmentés l’un par rapport à l’autre. L’équipe de gestion a développé une expertise innovante sur les swaps de taux et tout particulièrement sur l’analyse entre les spreads spot(2) et les spread forward(3). Cette expertise est tout à fait unique, puisqu’aucun fonds concurrent distribué en France ne propose une telle approche à ce jour. Natixis Absolute Swap Arbitrage (part I) s'adresse aux investisseurs recherchant une performance annuelle supérieure à Eonia +2 % sur une durée minimale de placement recommandée de 2 ans, avec une volatilité annualisée cible de 3 % (VaR(4) cible hebdomadaire de 0,70 % avec une probabilité de 95 %). L'équipe de gestion met en place des stratégies d'arbitrages neutres en duration et sans risque de change sur 10 courbes de taux de pays de l'OCDE (zone Euro, Royaume-Uni, Suède, Norvège, Suisse, Etats-Unis, Canada, Japon, Australie et Nouvelle Zélande). Les positions d'arbitrage sont prises au travers de swaps de taux d'intérêt, instruments dérivés hors bilan classiques et liquides, alors que l'actif du fonds, qui dépasse 50 millions d’euros, est essentiellement investi en titres de créance et instruments monétaires exclusivement constitués de titres de créances négociables notés A1/P1/F1(5) et de maturité inférieure à 3 mois. Les principaux risques sont en conséquence le risque de perte en capital, le risque lié aux stratégies d’arbitrages (capacité de l’équipe de gestion à anticiper les variations relatives futures des différents marchés de swap de taux internationaux) et le risque de gestion discrétionnaire.
Swaps : échanges de taux d’intérêt fixe contre taux d’intérêt variable. Spread Spot : écarts de taux de swaps observés aujourd’hui. (3) Spread forward : écarts de taux de swaps anticipés par le marché dans le futur. (4) Value at risk : perte maximale sur une semaine avec une probabilité de 95 %. (5) Notations Standard & Poor’s, Moody’s et Fitch. (1) (2)
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Un an après, les objectifs sont atteints Avec une performance nette de 3,96 % (contre 1,64 % pour l’Eonia) entre sa création en septembre 2008 et le 31 août 2009, NASA a dépassé son objectif de performance et présente une volatilité hebdomadaire annualisée de 1,45 % avec un comportement réellement décorrélé des marchés taux et actions :
Le fonds présente Corrélation au 31/08/09* Eonia Euro MTS 1-3 ans CAC 40 actuellement une sensibilité Natixis Absolute Swap Arbitrage - 0,07 - 0,10 0,00 de 0,10 et une VaR globale du hors-bilan de 0,22 %. * calculée sur un pas journalier depuis la création du fonds Le contexte actuel de reprise de risque semble constituer une bonne opportunité d’entrée ou de renforcement pour les investisseurs. Sept nouveaux arbitrages ont en effet été mis en place depuis fin août 2009, notamment un arbitrage entre spread spot versus spread forward américains contre australiens, et un arbitrage entre spread spot versus spread forward norvégiens contre suédois via des forwards respectivement à 4 et 3 ans. Pour rappel, Natixis Absolute Swap Arbitrage a conservé sa liquidité sur la période et il n’a pas souffert de la faillite de Lehman Brothers, la Direction des risques ayant suspendu, dès juin 2008, les entrées en relations avec cette contrepartie.
A l'origine du succès ? Une démarche discrétionnaire s’appuyant sur des outils quantitatifs puissants permettant notamment de : n Proposer quotidiennement plusieurs milliers d’arbitrages possibles pour multiplier les opportunités : des stratégies transparentes UNE GRANDE PALETTE DE SPEADS
10 COURBES DE SWAPS
PLUSIEURS ECHEANCES DE FORWARD
PLUSIEURS MILLIERS DE COMBINAISONS
l Autralie l Canada l Suisse l Zone Euro l Japon l Nouvelle Zélande l Grande-Bretagne l Suède l Etats-Unis
x
Toutes les combinaisons possibles de spreads sont considérées pour des maturités "ténors" allant de
x
Le fonds analyse plusieurs courbes forwards (de 3 mois à 5 ans).
=
Des stratégies sur un très grand nombre de combinaisons possibles de spreads.
3 mois à 30 ans.
n Contrôler le risque au sein du portefeuille au niveau de chaque stratégie.
Pour chacun des 19 arbitrages actuellement en portefeuille, sont fixés deux seuils d’alerte : Perte maximale : pour chaque transaction, un « stop loss » est prédéterminé. La transaction est clôturée quand le niveau de perte est dépassé. On coupe ainsi les pertes. Prise de profit dynamique : pour chaque transaction, un "take profit" est prédéterminé. Pour affiner ce système de take profit, un système de "trailing stop" ou de profit glissant (ordre stop qui suit l’évolution du P&L et sécurise les profits) a également été mis en place, permettant ainsi de laisser courir les gains tant que la dynamique de P&L reste haussière. L’objectif recherché ? Capter la plus grande partie de la hausse sans réduire l’espérance de gain.
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Prise de profit dynamique Gain de la stratégie Prise de profit finale quand la dynamique du P&L s'essouffle et vient toucher le trailing stop
150 Gain supplémentaire dû au trailing stop 70 Prise de profit initiale
Activation d'un "trailing stop" dès le passage du take profit initial
Évolution dans le temps
Source : Natixis Asset Management
L'expertise de Natixis Asset Management L’ Equipe de gestion Quantitative et Arbitrage n Actifs sous gestion (au 31/08/2009) : 675 Me
n Principaux fonds / mandats gérés : 4 fonds ouverts
L’équipe de gestion Quantitative et Arbitrage est dirigée par Nathalie Pistre, PhD. Elle est composée de deux gérants, Dieudonné Djimi et M’hamed Fenniri, aidés de l’équipe SAMS (Structuration, Analyse, Modélisation et Solutions), avec une moyenne de 10 ans d’expérience et 8 ans au sein de Natixis Asset Management. Dieudonné DJIMI Gérant de Portefeuille Quantitatif & Arbitrage Dieudonné Djimi a débuté sa carrière en 1997 dans le groupe au sein de CDC Investment Management (New York) en tant que gérant de portefeuille junior sur les marchés émergents. En 1999, il rejoint Natixis Asset Management (ex-Ixis Asset Management) en qualité de gérant de portefeuille monétaire, spécialisé en ABS. En janvier 2006, il rejoint l’équipe de gestion active Taux en tant que gérant de portefeuille, avec une spécialisation sur les swaps de taux. Dieudonné Djimi est titulaire d’un Magistère en Economie et Econométrie et d’un DEA en Finance. Dieudonné Djimi a 12 ans d’expérience et 10 ans d’ancienneté. M’hamed FENNIRI Gérant de Portefeuille Quantitatif & Arbitrage M’hamed Fenniri a rejoint Natixis Asset Management (ex-Ixis Asset Management) en 2001 en tant qu’assistant de gestion en obligations Euro long terme. Il fournissait aux gérants des analyses de performances sur les fonds et les assistait dans leurs tâches d’investissement et de reporting. En 2002, il a rejoint le département Gestion Assurances et CDO en tant qu’analyste crédits structurés et CDO. Il a rejoint l’équipe de Gestion Quantitative et Arbitrage de Natixis Asset Management en 2009. Diplômé en Finance de l’école de commerce Léonard de Vinci à Paris, il est également titulaire d’un Mastère en gestion financière de l’ESLSCA. M’hamed a une expérience de 8 ans et 7 ans d’ancienneté. L’équipe de gestion Quantitative & Arbitrage bénéficie de l’expertise de tout le département Gestion Obligataire qui regroupe 35 gérants, un stratégiste dédié et 7 analystes quantitatifs de l’équipe SAMS. SAMS est une équipe d’ingénieurs quantitatifs dédiés aux équipes de gestion obligataire. Elle participe à la construction des process au travers d’outils d’analyse quantitative et technique. SAMS contribue aussi à la recherche et développement et à la création de nouvelles stratégies. Rédigé le 23 septembre 2009
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Natixis Asset Management : un expert obligataire Meilleure gamme obligations internationales - Trophées des meilleurs sicav et fonds Le Revenu Mai 2009 Natixis Asset Management récompensé pour la performance de sa gamme obligataire sur 3 ans dans la catégorie "Obligations internationales", "Banques à réseau"(1)
Meilleure gamme obligataire - Lipper Fund Awards (France) Mars 2009 Natixis Asset Management récompensé pour la performance de sa gamme obligataire sur 3 ans dans la catégorie "Obligations", "groupe généraliste"(2)
Meilleur Groupe "Gamme large-obligations" - Victoires des SICAV/La Tribune - Morningstar Mars 2009 Natixis Asset Management récompensé pour la performance de sa gamme obligataire sur 5 ans dans la catégorie "Gamme large - obligations"(3) (1) Catégorie banques à réseau : grands réseaux bancaires d’au moins 100 agences dont les fonds (SICAV et FCP européens autorisés par l’AMF et commercialisés en France) sont notés par EuroPerformance depuis au moins 3 ans au 31/03/2009. (Source : Le Revenu). (2) Sociétés dont les fonds sont notés par Lipper depuis au moins 3 ans au 31/12/2008 et sont enregistrés à la vente en France. (Source : Lipper Thomson Reuters). (3) Sociétés dont les fonds sont notés par Morningstar depuis au moins 5 ans au 30/06/2008 et ayant plus de 15 fonds obligataires enregistrés à la vente en France. (Source : Morningstar / Supplément La Tribune - Les Victoires des Sicav du 13/03/2009). Les performances citées ont trait aux années passées. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
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PERFORMANCE ABSOLUE DOCUMENt RéSERvé AUx CLiENtS PROFESSiONNELS AU SENS DE LA DiRECtivE MiF
n Vos interlocuteurs commerciaux habituels chez Natixis Asset Management sont à votre disposition pour toute question complémentaire
Natixis Absolute Swap Arbitrage Une recherche de performance absolue à partir d’arbitrages sur les marchés des swaps de taux
La recherche de performance absolue au moyen de stratégies non directionnelles
Tirer profit des opportunités sur les courbes de swaps de taux des pays développés La philosophie d’investissement de Natixis Absolute Swap Arbitrage découle d’un constat simple : les marchés de taux sont inefficients par nature. La multiplicité des intervenants avec des objectifs et des contraintes divergents crée des écarts d’anticipation sur les évolutions des courbes des taux. Ces écarts font ainsi naître des possibilités d’arbitrage au sein d’une même courbe ou entre différentes courbes de taux. Le fonds tire profit de ces opportunités au travers de positions neutres en duration sur 10 courbes de swap de pays de l’OCDE*. L’équipe de gestion a développé une expertise innovante sur les swaps de taux et tout particulièrement sur l’analyse entre les spreads spot (écarts de taux de swaps observés aujourd’hui) et les spreads forward (écarts de taux de swaps anticipés par le marché dans le futur). Courbe des swaps de taux «spot»
n Retrouvez la fiche détaillée de Natixis Absolute Swap Arbitrage dans la rubrique "Nos Produits" sur www.am.natixis.com
LES POINtS CLéS
Sur un horizon de placement de 2 ans, Natixis Absolute Swap Arbitrage a pour objectif de réaliser une performance annuelle nette de frais de gestion et de fonctionnement supérieure de 2 % à celle de l’Eonia (part I), en respectant une enveloppe de risque prédéfinie (volatilité cible de 3 %). Pour atteindre cet objectif, l’équipe de gestion met en place des stratégies d’arbitrage neutres en duration et sans risque de change sur les courbes de taux. Ces positions d’arbitrage sont prises au travers de swaps de taux d’intérêt, instruments dérivés hors bilan classiques et liquides. L’actif du fonds est quant à lui essentiellement investi en titres de créance et instruments monétaires.
Courbe des swaps de taux «forward» 1 an
Taux
Spread spot 5-10
Taux
Ecart de taux entre un swap 5 ans et un swap 10 ans
4,0%
2,0%
Spread forward 5-10
Ecart de taux entre un swap 5 ans forward et un swap 10 ans forward
4,0%
2,0% Années 5
10
15
20
Années 5
10
15
20
Source : Natixis Asset Management, graphique à titre d’illustration
Une diversification des sources de performances Afin de bénéficier d’un univers très large permettant la création d’alpha, Natixis Asset Management a mis en place des outils quantitatifs permettant de détecter des opportunités d’investissement sur un très grand nombre de combinaisons possibles de spreads (10 courbes de taux, spreads allant du très court terme au long terme, nombreuses maturités de forward). Après avoir filtré les signaux détectés, l’équipe de gestion sélectionne de façon discrétionnaire les stratégies qu’elle souhaite implémenter dans son portefeuille avec trois optiques : sur le court terme, jouer la convergence ou la divergence anticipée d’un spread forward par rapport au spread spot sur le moyen terme, exploiter les tendances des spreads sur le long terme, jouer un retour vers la moyenne d’un spread lorsque ce dernier atteint un point extrême.
n Des stratégies d’arbitrage innovantes, complémentaires, neutres en duration et sans risque de change n Les swaps de taux d’intérêt : des instruments classiques et liquides n Une gestion discrétionnaire qui s’appuie sur des outils quantitatifs permettant de détecter un très grand nombre opportunités d’arbitrage
L’ESSENtIEL Objectif de performance Obtenir une performance annuelle nette de frais de gestion et de fonctionnement supérieure de 2% à l’indice l’Eonia capitalisée sur la durée de placement recommandée (part I) Univers d’investissement Swaps de taux des pays membres de l’OCDE*, titres de créance et instruments monétaires libellés en Euro Indice de référence Eonia capitalisé Durée minimale de placement recommandée 2 ans Indicateur de risque Volatilité annualisée cible de 3% * Courbes considérées : Australie, Canada, Suisse, Zone Euro, Japon, Nouvelle Zélande, Grande-Bretagne, Suède, Norvège, Etats-Unis
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