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flash produit juin 2009 Natixis Absolute Quant Bond 18 M (Code ISIN : FR0010232348)
Depuis le début de l’année, les marchés de taux ont été particulièrement troublés, cumulant une forte volatilité et une absence de tendances clairement marquées. Dans ces conditions, le modèle quantitatif du fonds Natixis Absolute Quant Bond 18 M a souffert, produisant des performances décevantes sur les mois de février, mars et avril. Nous revenons donc sur les principes du modèle de ce fonds, les raisons des difficultés rencontrées de février à avril et notre analyse de la situation.
Le modèle performance absolue de Natixis Absolute Quant Bond 18 M L’originalité du modèle du fonds Natixis Absolute Quant Bond 18 M consiste à capter les tendances d’évolution de la courbe des taux de la zone Euro. Le processus de gestion repose sur l’analyse des 2 principaux mouvements de la courbe :
n le "twist" : déformation de la courbe (pentification ou aplatissement). Pour détecter ces tendances, les équipes de gestion quantitative de Natixis Asset Management ont développé un modèle propriétaire qui remplit plusieurs fonctions :
Aplatissement
n détection des tendances sur les 2 principaux mouvements de la courbe (« shift » et « twist »)
S H TWIST F T
Pentification
Sensibilité positive
n le "shift" : déplacement parallèle de la courbe (hausse/baisse des taux)
Sensibilité négative
Hausse des taux
n sélection d’un scénario de marché (9 scenarii possibles) auquel est associé un portefeuille modèle. Vente Taux Courts
Achat Taux longs Systématique et purement quantitatif, ce processus de gestion s’abstrait du biais émotionnel d’une gestion classique. Ainsi, en fonction de la configuration de marché détectée et de la force du signal, le portefeuille sera investi en suivant le portefeuille modèle correspondant.
Baisse des taux
Achat Taux Courts Vente Taux longs Vente Taux Courts Achat Taux longs
A titre d’exemple, dans un scénario d’anticipation de hausse des taux et de pentification, le portefeuille pourrait être composé de positions acheteuses de taux courts et vendeuses de taux longs et calibré pour présenter une sensibilité négative (avec une VaR cible mensuelle de 1 %).
Plusieurs mois de marché sans tendance et une volatilité très élevée : 2 handicaps pour le modèle Quant Bond En début d’année 2009, nous avons assisté à une situation assez rare sur les marchés de taux : d’un côté, aucune véritable tendance ne se dégageait sur les marchés de la zone euro et parallèlement, nous étions face à une volatilité élevée. Le cumul de ces deux phénomènes a mis à mal le mécanisme du modèle quantitatif du fonds, conçu pour réagir aux tendances détectées sur les marchés.
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Le graphique suivant montre que la volatilité historique sur 1 an a considérablement augmenté durant les 12 derniers mois et a atteint des niveaux jusque là jamais vus.
10,00%
9,00%
Volatilité élevée
25,00%
8,00%
7,00%
20,00%
6,00% 15,00%
5,00%
4,00%
Taux allemand 10 ans Taux allemand 10 ans
Volatilité historique annuelle annuelle Volatilité historique
30,00%
10,00% 3,00%
Volatilité standard 5,00% 3/01/89
3/01/91
2/01/93
2/01/95
1/01/97
1/01/99
31/12/00
1Y historical LN volatility
31/12/02
30/12/04
30/12/06
2,00% 29/12/08
German 10Y rate
Source : Bloomberg, mai 2009
En se concentrant sur les 9 derniers mois, le graphique ci-contre illustre une tendance de baisse des taux pendant 6 mois puis, depuis le mois de janvier 2009, une période sans tendance.
30,00%
5,00%
4,50%
25,00%
4,00% 20,00% 3,50% 15,00% 3,00%
Volatilité historique annuelle 10,00%
Taux allemand 10 ans
2,50%
Tendance : Baissière
Tendance : Neutre
5,00%
31/07/08
Taux allemand 10 ans
Volatilité historique annuelle
Volatilité élevée
2,00%
30/08/08
29/09/08
29/10/08
28/11/08
1Y historical LN volatility
28/12/08
27/01/09
26/02/09
28/03/09
27/04/09
German 10Y rate - 20 days average
Source : Bloomberg, mai 2009
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Cette situation exceptionnelle explique la faiblesse de la performance de Natixis Absolute Quant Bond 18 M sur les mois de février, mars et avril. Ainsi, à fin avril, le portefeuille a généré, depuis le début de l’année, une performance de -0,08 % contre une performance de l’Eonia de 0,42 %. Par ailleurs, si l’on analyse les performances mensuelles du fonds depuis le 14/09/2005 (date de début de cotations sur Bloomberg), c’est la première fois que nous constatons plusieurs mois consécutifs avec un rendement négatif.
Rendement mensuel de Natixis Absolute Quant Bond 18 M chiffres portant sur le mois précédent
1,50%
1,00%
1/11/05 1/10/05
01/04/06 01/05/06 01/06/06 01/07/06 01/08/06 01/09/06 01/10/06 01/11/06 01/12/06 01/01/07 01/02/07 01/03/07 01/04/07 01/05/07 01/06/07 01/07/07 01/08/07 01/09/07 01/10/07 01/11/07 01/12/07 01/01/08 01/02/08 01/03/08 01/04/08 01/05/08 01/06/08 01/07/08 01/08/08 01/09/08 01/10/08 01/11/08 01/12/08 01/01/09 01/02/09 01/03/09 01/04/09 01/05/09
0,00%
01/10/05 01/11/05 01/12/05 01/01/06 01/02/06 01/03/06
0,50%
1/11/08 1/08/08 1/09/08 1/10/08 1/12/08 1/01/09 1/02/09 1/03/09 1/04/09 1/05/09
-0,50%
-1,00%
Source : Bloomberg, mai 2009
Une étude a été menée par l’équipe d’ingénieurs quantitatifs de Natixis Asset Management afin de : n mettre en avant les périodes sans tendances historiquement observées sur le marché des taux d'intérêt, n illustrer le comportement correspondant de Natixis Absolute Quant Bond 18 M. Référence parmi les taux d’intérêt de la zone Euro, le taux 10 ans allemand a été analysé de janvier 1989 à fin avril 2009. Pour cette étude, deux approches ont été utilisées : n une approche basique pour identifier les périodes de tendances haussières / baissières / neutres sur les taux d’intérêt; n une approche statistique pour identifier les périodes de haute et basse volatilité. De mars 1989 à mai 2009, de telles périodes (cumulant forte volatilité(1) et absence de tendances marquées) ont duré en moyenne 19 jours ouvrés (la période la plus longue observée ayant duré 158 jours ouvrés, de mai 2000 à début décembre 2000).
De Mars 1989 à Mai 2009 : Nombre de périodes sans tendance avec une forte volatilité
19
Durée moyenne de ces périodes (jours travaillés)
29 (soit 1,45 mois calendaires)
Durée maximale de ces périodes (jours travaillés)
158 (soit 7,9 mois calendaires)
Source : Natixis Asset Management, mai 2009
L’analyse statistique réalisée par Natixis Asset Management démontre que : n de telles conditions sont relativement rares et ne perdurent pas, n la période actuelle sans tendance combinée à une forte volatilité a commencé début janvier, ce qui correspond à la fourchette haute de notre analyse. Le modèle quantitatif de Natixis Absolute Quant Bond 18 M devrait donc bénéficier de nouveau des tendances sur les marchés de taux, dès que celles-ci seront plus marquées.
(1) Les périodes de forte volatilité (calculée comme la volatilité historique annuelle) correspondent aux périodes où la volatilité historique est dans son quart supérieur.
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Depuis le début du mois de mai, un redémarrage au niveau des tendances ? Depuis fin avril, nous assistons à un retour de tendance clairement marquée sur les taux longs termes (tendance haussière). Dans ces conditions, le modèle quantitatif a été capable de capter cette tendance et le portefeuille a recommencé à dégager une surperformance, démontrant ainsi sa robustesse. 1 mois à fin avril
1 mois à fin mai
YTD à fin avril
YTD à fin mai
18 mois à fin avril
18 mois à fin mai
NAQB 18 M
-0,17 %
0,29 %
-0,08 %
0,21 %
5,23 %
5,04 %
Eonia
0,07 %
0,06 %
0,42 %
0,48 %
5,12 %
4,82 %
Source : Natixis Asset Management, mai 2009
Dans tous les cas, il convient de garder à l’esprit que le fonds Natixis Absolute Quant Bond 18 M a un horizon de placement recommandé de 18 mois.
Focus : Organisation de l’équipe de gestion Quantitative et Arbitrage L’équipe de gestion Quantitative & Arbitrage est dirigée par Nathalie Pistre, PhD. L’équipe est constituée d'un gérant (Dieudonné Djimi), prochainement renforcé par un autre gérant en cours de recrutement, aidés de l’équipe SAMS (Structuration, Analyse, Modélisation & Solutions), avec une moyenne de 11 ans d’expérience et 7 ans au sein de Natixis Asset Management. L’équipe gère 635 millions d’euros* en stratégies Performance Absolue sur les produits de taux L’équipe de gestion Quantitative & Arbitrage bénéficie de l’expertise de tout le département Gestion Obligataire qui regroupe 35 gérants, un stratégiste dédié et 7 analystes quantitatifs de l’équipe SAMS * Source : Natixis Asset Management à fin février 2009
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