Avril 2010
flash Marchés La situation grecque Le point de vue de la Direction des Gestions Evolution des marchés Taux d'intérêt à 10 ans en 2008 - 2010
CDS 5 ans sur la dette des pays 2008 - 2010 9,5
700
Grèce Portugal Irlande Espagne France Allemagne
600
500
400
8,5 7,5
Grèce Portugal
6,5
Irlande Espagne
5,5
300
France Allemagne
200
4,5
100
3,5 2,5
0 jan 08
fév 08
mars 08
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oct 09
nov 09
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avr 10
Source : Datastream
Evolution des marchés Taux Obligataire à 2 ans
Taux Obligataire à 1 an 14
8 7
12
Grèce 6
10
Grèce
Allemagne
5
8
4 6 3 4
2
2
1
Allemagne
0
0 jan 08
fév 08
mars 08
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juin 08
juil 08
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nov 08
déc 08
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Sources : Datastream & Bloomberg
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News
u Signature d'un plan de soutien à la Grèce le 11 avril dernier entre la Grèce, les pays de la zone euro et le FMI. u Mise en place des lois de finances rectificatives nécessaires pour dégager les financements du plan. u Demande d'activation du plan le 23 avril 2010. u Le FMI pourrait être rapidement prêt à intervenir.
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flash Marchés / Avril 2010
n
Discussions
u La mise en place du plan nécessite l'engagement de la Grèce à réduire son déficit public et sa dette dans la durée.
En 2009, ce déficit public était de 13,6 % du PIB. La dette publique représentait 115,1 % du PIB.
u Après signature du plan de soutien, mais dans l'attente de sa mise en place effective, les investisseurs ont hésité à
s'engager, ne connaissant pas l’incidence de l’activation du plan sur le marché.
u Les transactions se sont réduites et les prix se sont dégradés entraînant une hausse des taux d'intérêt. u L'idée d'une restructuration a été évoquée en cas de non soutien à la Grèce. Cela a entraîné une hausse des taux courts grecs car les titres courts sont les plus pénalisés dans une restructuration de la dette. u Une restructuration aurait des effets collatéraux dommageables pour les autres pays de la zone euro perçus comme
faibles. Ce serait le cas du Portugal, de l'Espagne et de l'Irlande.
u Cette restructuration pourrait réduire l'engagement de fermeté pris par le gouvernement grec pour stabiliser ses
finances publiques. C'est pourquoi les autres pays européens ne peuvent accepter une telle situation. En outre, une grande partie de la dette grecque est tenue par les européens (allemands et français).
u Le cas le plus probable est l'intervention du FMI pour permettre à la Grèce de satisfaire à ses engagements le 19 mai ; les pays européens prenant ensuite le relais jusqu'à la fin de l'année. u L'objectif est de permettre à la Grèce de mettre en place son plan de stabilisation sans avoir directement recours au
marché. Les aides doivent permettre de gagner du temps.
u Les pays européens sont souvent confrontés à une double contrainte entre des enjeux internes (élections pour les allemands le 9 mai) et le respect d’engagements externes. L'arbitrage est complexe et fragile.
n
Conclusions de gestion
u Un calendrier serré avec les élections allemandes le 9 mai, la remise du rapport FMI/EuroGroup le 15 mai, le
remboursement grec de la GGB 05/2010* le 19 mai.
u L'incertitude des investisseurs face à la capacité de la Grèce à obtenir rapidement l'aide des pays
européens (conditionnée à un plan crédible de resserrement budgétaire), conduit à une augmentation de l'aversion au risque et à un effondrement de la liquidité pénalisant la dette grecque.
u Les niveaux de marché atteints dans ce contexte valorisent un défaut sur le premier coupon et un coût de refinancement à 10 %. Pour la Gestion de Natixis Asset Management, ces hypothèses semblent exagérées : le plan du FMI permet de réduire le risque de liquidité à court terme. A plus long terme, des questions (politiques/sociales) demeurent néanmoins sur la capacité de la Grèce à implémenter ses réformes budgétaires. * Greek Government Bond arrivant à échéance en mai 2010.
Rédigé le 26 avril 2010 par la Direction des Gestions de Natixis Asset Management
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