Lettre N°3 - Janvier 2011
CAP CONVICTIONS FOCUS MARCHÉS : 2011, année des actions, le retour des entreprises ! LA GAMME : Flexible de l’Europe au reste du monde… INFOS : Dorval Convictions & Dorval Manageurs TM
TM
2011 : Abordons l’autre versant de la gestion flexible et capturons la De 2010, nous retiendrons une année de transition après 2 ans de tourmentes et de volatilité sur l’ensemble des marchés financiers, marquant ainsi l’utilité et l’intérêt de la gestion flexible dans ces phases de marchés complexes. La gestion des deux crises systémiques (subprimes et crise de l’euro) que nous venons de traverser, et les solutions apportées, nous laissent à penser que le pic de stress est maintenant derrière nous. Il faut se donner les moyens de réinvestir afin d’entrer sereinement dans la 2 ème phase du cycle, celle de la croissance des résultats des entreprises et des marchés boursiers. 2011 devrait nous apporter un souffle nouveau, un retour à une certaine normalité. Même si nos économies sont toujours en phase de convalescence, il est bon de constater le retour de la croissance mondiale (4%) et celle des bénéfices pour les entreprises avec des bilans sains. Les sociétés sont à nouveau en 1ère ligne ! Cette année devrait voir se poursuivre les opérations de M&A, le maintien d’une dynamique dans les émergents et le retour à la normale dans les pays matures. En résumé, un environnement propice aux arbitrages des marchés de taux vers les marchés actions… La volatilité devrait néanmoins perdurer et il faudra être flexible et très sélectif en termes de zones géographiques et de choix d’entreprises pour pouvoir capturer la croissance et la performance. Conçue pour traverser les différents cycles de marchés, la gamme Flexible de Dorval Finance, avec une allocation flexible de 0 à 100% en actions, répond à cette configuration de marchés et vise à construire une performance solide dans la durée.
croissance !
Depuis 2008, notre gestion volontairement défensive et patrimoniale a permis de délivrer une performance régulière et positive depuis sa création avec une volatilité contenue (entre 7% et 9%). Ainsi, nous avons su nous désinvestir dans les phases de corrections violentes pour pouvoir mieux nous resensibiliser lors des périodes plus favorables aux actions. Nous entrons aujourd’hui dans la seconde phase du cycle où les taux d’investissements de nos fonds flexibles devraient être en moyenne plus offensifs. Le fonds Dorval Manageurs, véritable vitrine de notre expertise en stock picking, est 100% investi en actions depuis la fin de l’été dernier. Le fonds a généré une performance de + 16,38% en 2010 alors que sur l’année, les indices CAC 40 et EuroStoxx ont été négatifs.* Enfin, cette nouvelle année, est l’occasion pour nous de vous présenter nos meilleurs vœux ainsi qu’à vos proches. Que 2011 vous apporte bonheur, santé et réussite dans les projets que vous avez à cœur d’entreprendre…
Dorval Convictions passe le cap des 3 ans … Focus sur la zone émergente : pilotage du budget risque et gestion active Retour sur l’investissement actions avec Dorval Manageurs * Les chiffres cités ont trait aux années écoulées. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
POINT SOCIÉTÉ 2011 NOUVEAU LOGO, NOUVELLE SIGNATURE : FLEXIBLE PAR CONVICTION Nous avons choisi pour affirmer notre identité et nos valeurs de faire évoluer notre identité visuelle. Ce nouveau logo traduit notre volonté d’affirmer notre ancrage dans un monde financier où flexibilité et convictions de gestion s’avèrent plus que jamais essentielles pour délivrer une gestion patrimoniale de qualité. ENCOURS SOUS GESTION : En 2010, nos encours ont atteint le seuil des 350 millions d’euros dans un environnement économique mondial difficile et une aversion au risque toujours élevée chez les investisseurs. Cette collecte positive témoigne de votre confiance envers notre gestion. Nous vous en remercions très sincèrement. DISTRIBUTION : Comme nous vous l’avions annoncé l’année dernière, la priorité a été donnée au développement commercial avec la volonté de créer une relation de proximité et d’accompagnement avec nos partenaires distributeurs en France et à l’international.
En France, grâce à notre partenariat de distribution avec Natixis AM et son équipe commerciale dédiée, nous avons pu participer à de nombreuses manifestations en régions. À Patrimonia nous sommes intervenus sur la thématique des marchés émergents lors des ateliers.
À l’international, nous avons mis en place de nouveaux partenariats avec des plateformes-assurances basées au Luxembourg : Euresa-life, Private Estate Life, SOGELIFE, La Bâloise… Nous avons aussi commencé la commercialisation de nos OPCVM notamment en Belgique, en Italie, à Luxembourg et en Suisse. Dernier né de la gamme, DORVAL FLEXIBLE EMERGENTS a reçu un accueil très enthousiaste de nos partenaires plateformes ainsi que des investisseurs. Ce produit est maintenant accessible auprès des principales compagnies d’assurance.
POUR NOTRE CLIENTÈLE INSTITUTIONNELLE ET MULTI GÉRANTS Nous avions créé en 2010 une part I (dédiée aux investisseurs institutionnels) pour notre fonds DORVAL MANAGEURS. Cette part représente déjà 50% des encours du fonds montrant ainsi l’intérêt croissant des investisseurs institutionnels pour notre gestion actions de convictions.
FOCUS MARCHÉS 2011 : CONTRASTES ET OPPORTUNITÉS
Les entreprises en première ligne !
En 2011, la croissance économique sera dynamique à + 4,2% (estimation FMI) mais marquée par de fortes disparités. D’un côté, les pays développés connaîtront une croissance limitée mais bénéficieront du soutien de politiques monétaires accommodantes ; de l’autre, les attentes sur les pays émergents sont élevées alors que les gouvernements doivent limiter les risques de surchauffe dans leurs économies.
Nous anticipons un glissement des opportunités d’investissement des taux vers les actions, et un rééquilibrage des pays émergents vers les pays plus développés dont l’Europe, aujourd’hui très décotée. Le pilotage du taux d’exposition aux actions restera un élément clé car de nombreux facteurs, dont la résolution des crises souveraines et le pilotage de la transition de l’économie chinoise, seront vecteurs de volatilité sur les marchés. Après un ralentissement de milieu de cycle observé à partir de l’été, la fin de l’année 2010 a été marquée par une amélioration progressive des indicateurs d’activité. Dans les pays développés, elle a conduit à une révision en hausse des anticipations de croissance. En 2011, l’activité pourrait encore surprendre favorablement en dépit de la mise en place de politiques budgétaires plus restrictives. Une forte dispersion subsistera entre les pays développés, dont la progression est estimée à 2,2% contre + 6,4% pour les pays émergents.
Une Europe à 2 vitesses Le risque sur les dettes souveraines des pays périphériques de la zone euro, les PIGS, restera à surveiller. L’intervention conjointe de la BCE et des gouvernements a permis d’éviter une crise majeure avec le défaut d’un État, l’Irlande, et de son système financier. Le risque souverain sur la zone apparaît aujourd’hui « encadré », mais restera une source d’inquiétude en 2011 au gré des refinancements des États concernés. Cette crise a fait apparaître les faiblesses du pacte européen. Ses structures institutionnelles vont donc devoir évoluer afin d’assurer sa pérennité.
Un ajustement des pays émergents Dans les pays émergents, le constat est très positif sur la dynamique d’activité, mais elle s’accompagne de tensions inflationnistes. En effet, une partie des liquidités résultant des mesures d’assouplissement monétaire mises en œuvre aux États-Unis s’est déversée dans les pays émergents en quête de performance. Ces mouvements sont venus perturber le pilotage de leur politique monétaire et ont généré une appréciation rapide de leurs devises ainsi que des tensions inflationnistes. Le défi pour les autorités de plusieurs pays émergents, dont 3 des plus grands (Chine, Brésil et Inde), va être d’orchestrer un atterrissage en douceur.
Des taux vers les actions… Un des thèmes centraux de 2011 sera en effet celui de l’investissement. Les sociétés ont un niveau de génération de cash historiquement élevé qui soutiendra à la fois les biens d’équipement et les fusions-acquisitions internationales. Nous restons à l’écart des financières dont les perspectives sont dégradées et peu visibles.
L’évolution de la donne macro économique globale aura des implications fortes sur l’allocation des actifs financiers en 2011. En premier lieu, nous anticipons une poursuite de la remontée des taux longs, partant de niveaux historiquement bas. Ce mouvement, traduisant une tendance économique meilleure qu’initialement anticipée dans les pays développés, devrait conduire à une réduction de la prime de risque sur les actions et favoriser une réallocation des investissements vers cette classe d’actifs.
Sur les marchés émergents, nous conservons en revanche une position prudente en 2011 principalement pour des raisons de valorisation.
En termes de choix géographiques, le potentiel de révision en hausse des anticipations de croissance ainsi que la forte décote de valorisation conduit à favoriser les actions européennes. Au sein de la zone, nous privilégierons les entreprises exportatrices qui devraient continuer à bénéficier de la demande en provenance des pays émergents (les secteurs des biens d’équipements, du luxe et de la consommation premium).
La conjonction du resserrement des conditions monétaires dans ces pays, de l’appréciation de leurs devises, de la hausse de la structure de coûts des entreprises locales limitera le potentiel de révision en hausse des résultats même si la croissance économique reste forte. Nous serons donc encore plus sélectifs dans notre allocation pays cette année.
LA GAMME : FLEXIBLE DE L’EUROPE AU RESTE DU MONDE… DORVAL FLEXIBLE ÉMERGENTS
Une solution patrimoniale pour aborder les pays émergents Lors de sa première année d’exercice, le fonds a adopté un biais relativement défensif dans un environnement mondial de sortie de crise encore très volatile : risque de retour en récession de certains pays développés, crise souveraine en Europe, politiques de resserrement monétaire dans les émergents, notamment de la Chine. Son taux d’exposition aux actions a ainsi fluctué entre 30% et 75%. Le fonds clôture son premier exercice sur une solide performance de 13% pour une volatilité de 8%, répondant ainsi à son objectif d’optimisation du rapport rendement/ risque. En 2010, la performance est de 10,8% pour une volatilité de 7,6%. Ce fonds est une réponse adaptée aux investisseurs qui souhaitent profiter de la croissance des pays émergents tout en limitant, sur le long terme, le risque inhérent à ceux-ci.
Rallye actions global
80 %
LES ATOUTS DE DORVAL FLEXIBLE EMERGENTS EN 2011 ? LES MARCHÉS ÉMERGENTS entrent dans une phase de politique monétaire moins accommodante afin d’éviter les risques de surchauffe. La disparition de la décote de valorisation plaide davantage pour un pilotage étroit de l’enveloppe de risque au travers d’une approche flexible.
Crise de la dette souveraine européenne
Durcissement de la politique monétaire chinoise
Maîtrise de l’inflation
Sensibilité Actions DFE
70 % 60 % 50 % 40 % 30 %
72 %
60 %
48 %
60 %
39 %
55 %
62 %
69%
75%
Novembre - 10
Décembre - 10
20 % 10 % 0% Octobre - 09
Décembre - 09
Février - 10
Avril - 10
Juin - 10
Août - 10
Octobre - 10
Source : Dorval Finance au 31.12.10
DORVAL CONVICTIONS
Le CAP des 3 ans et 4 étoiles MorningStar Asymétrie du risque et volatilité maîtrisée Dorval Convictions passe le cap des 3 ans et affiche une performance de + 8,7% versus un DJ EuroStoxx50 à - 36,5% sur la période. La volatilité sur 3 ans est contenue à 9,1% (3 fois inférieure à celle de l’indice action européen). Dorval Convictions obtient ainsi 4 étoiles Morningstar et se classe 2 ème de la catégorie EuroPerformance diversifié Euro-Gestion flexible sur 3 ans (31.12.2010). Notre gestion volontairement défensive et patrimoniale depuis 2008, a permis de délivrer cette performance régulière et positive.
TM
2010
2009
2008
Performance DC Part P
1,1
11,2
-3,3
Performance Indice
-2,1
11,6
-22,4
Performance EuroStoxx 50
-5,8
21,1
-44,4
Volatilité DC Part P
8,2
9,9
9,2
Volatilité Indice
9,8
11,6
16,4
Volatilité EuroStoxx 50
23,3
27,8
39,1
(en %)
Indice composite : 50% Eonia capitalisé, 50% DJ EuroStoxx 50 Source : Dorval Finance au 31.12.2010. Performances nettes de frais de gestion. Les chiffres cités ont trait aux années écoulées. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
Ce fonds flexible patrimonial vise à préserver le capital lors des périodes de retournement des marchés actions afin de mieux l’exposer lors des périodes de reprise. Il a su démontrer une véritable asymétrie dans la mise en œuvre de sa gestion flexible et un risque maîtrisé. Et ce, malgré deux chocs systémiques (faillite de Lehman et crise de l’euro) qui ont affecté la zone euro en 2008 puis en 2010. L’équipe de gestion a démontré qu’elle avait utilisé toute la latitude offerte par le fonds, en faisant évoluer le taux d’exposition de 0 à 100 % aux actions européennes en fonction de l’environnement économique et des marchés. Ces résultats attestent de la solidité du processus d’investissement et rappelle qu’une performance solide se construit dans la durée.
Dorval Convictions + 8,70% / DJ EuroStoxx 50 - 36,52% sur 3 ans Période
Perf. Dorval Convictions
Perf. DJ EuroStoxx 50
Année de crise (2008)
- 3,29%
- 44,4%
enregistre 7,4% de la baisse du marché
Années post crise (2009-2010)
+ 12,4%
+ 14,1%
capte 88% de la hausse du marché
- 36,52%
génère un gain de + 8,7% sur 3 ans versus le marché européen à - 36,52%
Dorval Convictions
+ 8,7%
L’évolution de la donne macro économique globale aura des implications fortes sur l’évolution des classes d’actifs en 2011. Le flux actuel de nouvelles macro économiques conforte le scénario de la reprise américaine et européenne.
Dorval Convictions
Dorval Convictions
Bilan 3 ans
LES ATOUTS DE DORVAL CONVICTIONS EN 2011 ?
Nous entrons aujourd’hui dans une 2ème partie de cycle avec un environnement plus propice aux actions européennes. Dorval Convictions ne sera pas directement impacté par la remontée des taux longs, le fonds utilisant des produits monétaires.
Source : Dorval Finance au 31.12.2010. Les chiffres cités ont trait aux années écoulées. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
Depuis sa création, le 31.12.2008, le fonds a réalisé 125% de la performance du DJ EuroStoxx 50 avec une volatilité de 9% versus 26% pour l’indice européen au 31.12.2010.
UN COUPLE RENDEMENT RISQUE INTÉRESSANT DANS LE CADRE DE LA FISCALITÉ AVANTAGEUSE DU PEA.
(en %)
2010
2009
Depuis sa création
Dorval Convictions PEA
1,9
15,3
16,9
Performance indice
-2,1
11,6
10,1
Performance EuroStoxx 50
-5,8
21,1
16,0
Indice composite : 50% Eonia capitalisé, 50% DJ EuroStoxx 50 Source : Dorval Finance au 31.12.2010. Performances nettes de frais de gestion. Les chiffres cités ont trait aux années écoulées. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
DORVAL MANAGEURS
TM
Le fonds multi capitalisations qui cherche la « croissance » au meilleur prix LE TANDEM « MANAGEUR-ENTREPRISE » AXÉ VERS LES SOCIÉTÉS EXPOSÉES À LA CROISSANCE MONDIALE ! Dorval Manageurs, véritable vitrine de notre expertise en stock picking, a montré depuis plus de 5 ans sa capacité à générer de la performance dans un environnement boursier complexe. Noté 5 étoiles par Morningstar, le fonds se classe 8ème sur 5 ans et 20ème en 2010 dans la catégorie Actions France (EuroPerformance au 31.12.2010). Depuis sa création, les gérants misent sur l’analyse du meilleur tandem dirigeant-entreprise. La notation qualitative des dirigeants cherche à isoler leurs atouts de « développeur » et de « gestionnaire ». Au sein des quatre profils de dirigeants qui ont été identifiés, le fonds investit prioritairement sur les « bâtisseurs » et « dauphins » qui ont été, depuis 5 ans, les meilleurs contributeurs à la performance.
(en %)
2010
2009
2008
2007
2006
2005
Performance DM Part C
16,4
22,7
-36,6
6,8
22,3
17,1
Performance DM Part I
17,6
/
/
/
/
/
Performance CAC 40
-3,3
22,3
-42,7
1,3
17,5
16,4
Volatilité DM Part C
16,5
20,0
28,4
15,3
14,6
22,0
Volatilité DM Part I
16,5
/
/
/
/
/
Volatilité CAC 40
23,5
26,5
40,4
16,9
14,7
11,3
Source : Dorval Finance au 31.12.2010. Performances nettes de frais de gestion. Les chiffres cités ont trait aux années écoulées. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
Parallèlement, la sélection d’une quarantaine de valeurs s’effectue au sein des titres offrant les meilleures perspectives de croissance et de valorisation. Éligible au PEA, le fonds investit dans des grandes entreprises (50% minimum du portefeuille) et dans des petites et moyennes capitalisations.
Source : Dorval Finance au 31.12.2010. Performances nettes de frais de gestion. Les chiffres cités ont trait aux années écoulées. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
LES ATOUTS DE DORVAL MANAGEURS EN 2011 ? Dans le cadre d’un environnement boursier qui devrait rester globalement favorable à l’investissement en actions, DORVAL MANAGEURS cherche, au travers de son allocation et de ses thématiques d’investissements, à capturer la croissance au meilleur prix : Les sociétés de croissance offrant de véritables barrières à l’entrée au travers de leur marque, de leurs parts de marchés et de leur positionnement (STALLERGÈNES, BMW, BSKYB…). Les entreprises bénéficiant d’une forte présence dans les pays émergents et de la croissance mondiale (PPR, SEB, RICHEMONT…). Les sociétés, petites ou grandes, pouvant bénéficier d’un meilleur statut boursier du fait de leur croissance pérenne sous-estimée (RHODIA, SCHNEIDER…).
Classement EuroPerformance - Catégorie Actions françaises-Général (en %)
2010
1 an
3 ans
5 ans
Dorval Manageurs part C (eur)
16,4
16,4
-9,5
18,2
Indice : CAC 40
-3,3
-3,3
-32,2
-19,3
Rang / Nombre de fonds
20 / 185
20 / 186
27 / 164
8 / 143
Source : Dorval Finance au 31.12.2010. Performances nettes de frais de gestion. Les chiffres cités ont trait aux années écoulées. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
DORVAL MANAGEURS TM
DORVAL CONVICTIONS TM
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Natixis Asset Management : Distributeur externe exclusif en France des fonds Dorval Finance auprès de la clientèle CGPI departement.distribution.externe@am.natixis.com / 01 78 40 83 28
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