Janvier 2011
flash Produit Natixis Actions US Growth Natixis Asset Management a fait le choix de déléguer la gestion financière du fonds Natixis Actions US Growth à la société de gestion américaine Loomis, Sayles & Co. L.P., et plus particulièrement à l’équipe de gestion "Large Cap Growth" dirigée par Aziz Hamzaogullari. Ce changement de délégataire est intervenu le 20 décembre 2010. Natixis Asset Management a en effet décidé de faire confiance à une équipe de gestion expérimentée spécialisée dans le style de gestion "Growth" sur les actions de grandes capitalisations américaines. Celle-ci a mis en place une approche de gestion différenciée s’appuyant sur la recherche pour surperformer le marché sur le long terme.
Une approche de gestion "Growth" différenciée intégrant des exigences de qualité et de valorisation L’approche "Growth" consiste à identifier des sociétés ayant un fort potentiel de croissance ou dont les bénéfices devraient augmenter davantage que la moyenne du marché. La nouvelle équipe de gestion de Natixis Actions US Growth recherche donc les entreprises possédant des moteurs de croissance pérenne. Elle cherche pour cela à évaluer la qualité des sources de croissance et leur capacité à durer sur le long terme. Cependant, contrairement à la plupart des autres fonds ayant une approche de gestion "Growth", le nouveau processus de gestion de Natixis Actions US Growth intègre désormais d’autres critères dans son processus de sélection des sociétés qui composent le portefeuille. Qualité L’équipe de gestion va tout d’abord chercher à identifier les entreprises de qualité en analysant différents critères : • Recherche d’un avantage concurrentiel durable (identification des éléments différenciant et évaluation de la pérennité du business model) • Analyse concurrentielle (barrières à l’entrée, intensité de la concurrence, pouvoir sur les fournisseurs, etc.) • Analyse financière (flux de trésorerie, rendement du capital investi, solidité du bilan, etc.) • Evaluation du management (vision des dirigeants à long terme, allocation efficace des ressources, analyse selon des critères proches de ceux appliqués dans le cadre du private equity)
Valorisation L’équipe de gestion cherche également à acquérir des actions de sociétés dont la valeur de marché est inferieure à leur valeur intrinsèque. Elle va pour cela procéder à une évaluation rigoureuse des entreprises et des anticipations concernant l’évolution de leur résultat : • Définition de la valeur intrinsèque (Calcul de la valeur actualisée des flux de trésorerie futurs) • Analyse des prévisions (évaluation des composantes du prix de l’action : différenciation des fondamentaux et du sentiment des investisseurs) L’évaluation des entreprises est réalisée à travers l’analyse de multiples indicateurs propres à chaque société et à leur secteur d’activité, et non via des méthodes d’évaluations appliquées de manière uniforme par l’ensemble des acteurs du marché. Vision à long terme Ces différents critères sont analysés à travers le prisme d’un investissement à long terme, le taux de rotation du portefeuille n’étant que d’environ 20%. La gestion du fonds ne sera donc pas influencée par les événements affectant la valorisation des sociétés à court terme mais se concentrera sur les fondamentaux du business model de chaque entreprise et de leur impact sur la durée. Les sociétés répondant favorablement aux différents critères mis en place par la gestion étant relativement rares, le portefeuille est concentré sur 30 à 40 valeurs correspondant aux plus fortes convictions des gérants. L’approche de gestion est purement « bottom up » et les facteurs macro n’ont qu’une faible influence sur les décisions d’investissement.
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Flash produit / janvier 2011
L’expertise reconnue d’une équipe de gestion basée aux Etats-Unis Natixis Asset Management a fait appel à l’expertise d’un acteur reconnu de la gestion d’actifs aux Etats-Unis pour la gestion financière de Natixis Actions US Growth : Loomis, Sayles & Co. L.P.
L’entreprise bénéficie en effet de nombreuses équipes d’analystes spécialisés par classe d’actifs et par secteur d’activité. La société gère 150 milliards de dollars d’actifs au 30 septembre 2010*.
Etabli à Boston depuis 1926, Loomis Sayles est une filiale de Natixis Global Asset Management qui bénéficie de plus de 80 ans d’expérience en gestion d’actifs pour le compte de clients privés, institutionnels et de fonds d’investissements.
Une équipe de gestion dédiée à la stratégie "Large Cap Growth" composée d’un gérant de portefeuille et de 3 analystes expérimentés est en charge de la gestion du fonds Natixis Actions US Growth. Les encours gérés dans le cadre de cette stratégie s’élèvent à 824 millions de dollars au 30 septembre 2010.*
Au fil des ans, Loomis Sayles a su appuyer sa réputation de savoir faire sur une base commune à l’ensemble de ses expertises : la recherche.
Source : Loomis, Sayles & Company, L.P.
Aziz Hamzaogullari, CFA, gérant de Natixis Actions US Growth
Performance du gérant : un très bon track record depuis 2006
Aziz Hamzaogullari a rejoint Loomis Sayles en 2010 après avoir été gérant des fonds Evergreen Omega et Large Company Growth Fund au sein de la société Evergreen Investments, qu’il avait rejoint en 2001. Il a été promu directeur de la recherche en 2003 et gérant en 2006. Il a occupé le poste de responsable de l’équipe de gestion "Growth" et a été le fondateur du processus de recherche et d’investissement.
1 an
11,63 %
Depuis le 01/07/2006
11,06 %
7,32 %
6,73 % 3,22 %
2,85 % 2,29 % -2,35 %
Avant de rejoindre Evergreen, Aziz Hamzaogullari a été senior equity analyst et gérant chez Manning & Napier Advisors. Il est titulaire d’un BS de Bilkent University (Turquie) et d’un MBA de la George Washington University. Aziz Hamzaogullari a 17 ans d’expérience professionnelle. Il est aujourd’hui le gérant principal de la stratégie "Large Cap Growth" chez Loomis, Sayles & Company.
3 ans 14,04 %
Composite (brut)
Composite (net)
Russell 1000 Growth Index
Source : Loomis, Sayles & Company, L.P.
Performance annualisée du composite "Large Cap Growth" en USD au 30/11/2010
Le gérant du composite "Large Cap Growth" a rejoint Loomis Sayles le 19 mai 2010, la performance antérieure à cette date a donc été réalisée au sein de son ancienne société de gestion. Les chiffres cités ont traits aux années écoulées. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
Des perspectives favorables sur le long terme L’approche de gestion fondamentale "bottom up" de Natixis Actions US Growth n’est pas guidée par des facteurs macro et les positions sectorielles sont donc le résultat de la recherche fondamentale mise en œuvre dans le processus de gestion. Cette approche conduit actuellement l’équipe de gestion à surpondérer les secteurs pharmaceutiques, financiers et technologiques au sein du portefeuille, contrairement aux secteurs de l’industrie, des biens d’équipement et de l’énergie qui se retrouvent sous-pondérés.
Les perspectives à long terme sur le marché actions américain semblent favorables aux entreprises de qualité à fort potentiel de croissance étant donné les anticipations peu marquées du marché, les valorisations actuellement attractives et un environnement où peu de sociétés bénéficient d’une croissance à la fois rentable et durable. L’équipe de gestion a par exemple identifié plusieurs valeurs pharmaceutiques de grande qualité pour lesquelles les prévisions de résultat sont faibles, ce qui en fait des opportunités d’investissements particulièrement attractives sur le long terme.
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Flash produit / janvier 2011
Deux exemples d’actions représentatives de la gestion : Visa et Amazon Visa
Amazon
Eléments différenciants : • Une marque reconnue qui a mis plusieurs décennies à se construire ; • Un réseau de 10 000 établissements financiers avec des contrats de 7 à 10 ans extrêmement difficile à reproduire ; • La marque est acceptée chez 26 millions de commerçants dans 128 pays.
Eléments différenciants : • Une marque reconnue : Amazon est le premier site de commerce électronique aux Etats-Unis ; • Une structure des coûts beaucoup plus faible que les magasins traditionnels grâce à un stock centralisé (contrairement aux boutiques qui doivent renouveler la marchandise dans chaque magasin) et grâce à l’absence des contraintes liées aux magasins physiques (l’offre de produits est presque sans limite) • Le bénéfice de ces avantages augmente au fur et à mesure que la société s’agrandit.
Environnement concurrentiel : 65 % de part de marché (les concurrents les plus proches sont MasterCard avec 25 % et American Express avec 8 %)
Relation client-fournisseurs : Un pouvoir de négociation important sur les fournisseurs.
Situation financière : Capacité à auto-financer la croissance future, bilan solide Evaluation du management : Mise en place d’une réflexion à long terme et d’actions ayant une portée durable Perspectives de croissance : Une croissance durable compte tenu du fait que les paiements évoluent du support papier vers le paiement électronique. Il y a 40 ans, le taux de pénétration était de 20 % aux Etats-Unis, il atteint aujourd’hui 60 %. De plus les deux tiers de la croissance proviennent des pays extérieurs aux Etats-Unis où le taux de pénétration n’est que de 10 % (en dehors de l’Europe qui ne fait pas partie de l’action), ce qui signifie que le potentiel de croissance reste très important. Analyse de la valorisation de l’action à l’achat : Lors de son acquisition, l’action est valorisée par le marché en worst case scenario, avec des dépenses mondiales qui représenteraient 80-90 % du niveau prévalent et une croissance du PIB durablement autour de 2-3 %. Cette valorisation laisse de la marge car en général les dépenses ne varient pas de façon spectaculaire et l’estimation de croissance globale reste prudente. De plus cette valorisation ne tient pas compte de la faible pénétration de l’utilisation du paiement électronique dans les marchés émergents, alors qu’ils connaissent un développement rapide de leur consommation.
Top 10 des lignes
du composite au 30/11/2010
Situation financière : Des flux de trésorerie basés sur le paiement à l’expédition : la société reçoit le paiement des clients 2-3 jours après la commande et ne paie les fournisseurs que 45 jours plus tard. Evaluation du management : La société est dirigée par son propriétaire, Jeff Besos, qui en possède 20 %. Perspectives de croissance : Une croissance durable liée à la forte progression des achats en ligne avec un potentiel de hausse important puisque le taux de pénétration aux Etats-Unis n’atteint que 4 %. Analyse de la valorisation de l’action à l’achat : L’action était valorisée par le marché en worst case scenario lors de son acquisition au deuxième trimestre 2006 alors que la société venait d’annoncer des marges faibles. Le marché a immédiatement procédé à une correction (l’action a baissé de 20 % en un jour) à un niveau qui laissait présumer qu’aucune augmentation des marges n’était possible. Le scénario le plus pessimiste était donc que les marges stagnent et que l’action ne progresse pas ; en revanche il y avait un fort potentiel de hausse en cas d’amélioration des marges.
Google Inc-Cl A
6,7 %
Amazon.com Inc
6,5 %
Visa Inc-CLass A shrs
6,1 %
Biogen Idec Inc
5,1 %
Oracle Corp
5,0 %
Qualcomm Inc
4,2 %
Cisco Sysytems Inc
4,2 %
United Parcel Service Cl B
4,2 %
Sei Investments Co
4,1 %
American Express Co Total
4,0 % 50,4 % Source : Loomis, Sayles & Company, L.P.
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Flash PRODUIT / janvier 2011
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