L’analyse de lade semaine L ’analyse la semaine
N°25-2010 - Semaine du 21 juin
• Les marchés restent indécis cette semaine, même s’il semblerait que les mauvaises nouvelles aient un moindre impact. Si les doutes portant sur la santé du secteur bancaire espagnol, nouvelle cible des marchés, couplé au downgrade de la Grèce par Moody’s en catégorie junk bonds ont provoqué des tensions sur les dettes périphériques (les rendements 10 ans grecs se sont tendus de 110 pb sur la semaine), pour autant les marchés ne réagissent plus aussi négativement. • En effet, malgré les rumeurs officiellement démenties relatives à la préparation d’un plan de soutien à l’Espagne, les adjudications de 10 et 30 ans du Trésor espagnol se sont bien déroulées, éloignant les craintes de refinancement sur les marchés. La publication courant juillet des stress tests sur les banques européennes par la BCE soutient également ce contexte général en apportant plus de transparence sur les marchés. Il semble donc que beaucoup de mauvaises nouvelles soient déjà dans les cours. L’excès de pessimisme qui a engendré le fort mouvement de flight to quality observé au mois de mai, semble s’amenuire. Le positionnement de marché qui semble être déjà très « short » entraîne également, au moins à court terme, une appréciation très graduelle des taux longs de l’ordre de 16 bp sur le 10 ans allemand à 2.73%. • Ce contexte de marché est également observable sur les actifs risqués avec des marchés boursiers qui prolongent leur rebond technique sur la semaine (+2.37% sur le S&P 500, +3.74 sur l’eurostoxx 50) ainsi que sur l’euro, qui était pourtant jusqu’ici le premier à être pénalisé par les craintes européennes. Pour autant, si fondamentalement, la tendance de fond reste négative au regard du différentiel structurel Europe/Etats-Unis, l’euro continuait en fin de semaine de progresser autour des 1.24, avec un potentiel de rebond jusqu’au niveau des 1.25. A noter également sur le marché des changes, l’annonce par la Banque populaire de Chine d’un assouplissement de son régime de change; même si toute réévaluation immédiate du yuan est exclue, l’appréciation devant se faire plutôt de manière graduelle. Cette annonce, hautement symbolique à l’approche du sommet du G20 le week end prochain, apparaît toutefois bénéfique dans la mesure où la hausse du pouvoir d’achat chinois soutiendrait le commerce mondial, notamment pour les pays exportateurs de matières premières. • En l’attente du sommet du G20 et du début des publications des résultats du T2, nous serons attentifs au discours de la FED mercredi prochain. Si la réunion du FOMC risque d’être un « non event », avec un maintien de sa politique monétaire accomodante et de la mention de « taux bas pendant une période prolongée », elle sera intéressante au regard de sa perception de la reprise. En effet, si les derniers chiffres sont venus confirmer encore une fois la reprise économique notamment la poursuite du rebond industriel (+1.2 % mom), des sources de faiblesse demeurent: le secteur immobilier, où l’expiration du crédit d’impôt accordé aux acquéreurs a entraîné un sérieux repli de la construction en mai et le lent rétablissement du marché de l’emploi.
Léa Dauphas Anne Faivre - Stratégiste obligataire / Jean-Luc Attal - gérant de portefeuille obligataire
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technique T-NOTE L’analyse de la semaine Point Analyse de vue des gérants sur: les indexées : une performance plus réduite en 2010 mais audessus de celle des nominales
• Contexte au 14/06/2010 « … Le « doji » vient après deux semaines d’hésitation ou d’alerte. Si l’on part du principe qu’il traduit un équilibre des forces, son apparition implique que le marché n’a pas encore choisi sa direction. Il permet de réajuster le rapport de force qui basculait progressivement du coté des baissiers avant son arrivée. Cette action des prix plaide pour une poursuite de la consolidation… ». • Contexte au 21/06/2010 La dernière chandelle ne nous apporte rien de plus que ce qui a été développé la semaine dernière au sujet du contrat T Note. Ce n’est pas une bougie en forme d’alerte mais sa taille et sa position en zone haute de prix nous indique le manque d’intérêt des investisseurs. L’analyse journalière permet de décomposer la dynamique récente des prix. Elle montre un marché qui consolide à l’intérieur d’une large bande horizontale comprise entre 121.10+ et 118.26+. Ces deux points reprennent les extrêmes du « nuage noir » et du « pendu ». Dans ce contexte, il est trop tôt pour parler de retournement d’ailleurs la semaine n’a pas été négative pour le T Note qui s’est rapproché de sa borne haute de consolidation. Sur cette unité de temps, un point de résistance bloque l’avancée des prix. Il se situe à 120.23+ et c’est le dernier obstacle avant 121.10+. Même si des signes encourageants apparaissent pour soutenir l’action des haussiers sur le court terme, il ne faut pas oublier le paysage graphique de long terme qui n’est pas aussi encourageant. Les prix stagnent en zone haute et montrent l’absence de volonté du coté des acheteurs. Les baissiers ont l’occasion d’agir mais ils ne l’on pas encore vraiment fait. Ils attendent probablement la rupture du support de 118.26+. La succession de bougies d’alertes nous signale que les acheteurs ne pourront pas faire face à un courant vendeur. HAUSSE : 120.23+ - 121.10+ - 122.05+ - 123.27+ - 124.14+ - 126.30+. BAISSE : 119.23+ - 119.09+ obligataire - 118.26+ -/ 118.10/08+ - 117.13+ - 116.05+ - 114.22+. Anne Faivre - Stratégiste Jean-Luc Attal - gérant de portefeuille obligataire
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degérants la semaine Point L’analyse de vue des sur les indexées : une performance plus réduite en 2010 mais auAnalyse technique : BUND dessus de celle des nominales
• Contexte au 14/06/2010 «…nouvelle bougie d’alerte sous la forme d’un « doji longue jambe ». Cette chandelle traduit l’irrésolution…Le biais haussier dominant apporte un soutien à la tendance …attendre la rupture de zone basse de prix comprise entre 127.58 et 127.67 pour que les haussiers commencent à percevoir les alertes comme des signaux de retournement… ». • Contexte au 21/06/2010 L’accumulation de chandelles d’alerte s’est transformée en structure de retournement en « étoile du soir ». Cette formation nous apprend que les vendeurs ont pris le contrôle des prix. Que vont-ils en faire ? Le cadre reste haussier à l’intérieur du canal qui a débuté au mois d’avril dernier et dont la borne basse se situait à 127.54. Les prix sont revenus dans la zone comprise entre 127.67 et 127.59, zone dont le dépassement avait permis la formation de la bougie en forme d’ « étoile ». Sans chercher à placer le marché dans un contexte baissier de long terme, les changements de tendance sont souvent longs à se mettre en place, cette correction pourrait suffire et amener les acheteurs à trouver les prix attractifs. Dans ce contexte, l’impact d’une structure de retournement telle que l’« étoile du soir » se trouvera atténuée par la puissance de la tendance sous jacente où un simple affaiblissement de cette force peut se transformer en alerte. Toute la difficulté de l’analyse réside de ce contexte. Pour le contrat Bund, l’environnement haussier ne sera en partie remis en cause qu’après la rupture de 126.75. Dans ce cas, la zone support de 127.59 – 67 doit tenir pour indiquer aux forces du marché que la correction n’est pas une remise en cause de la hausse. HAUSSE : 128.38 – 129.10 - 129.93 – 130.04 – 130.62 – 131.20. BAISSE : 127.58 – 127.40 – 126.75 – 125.76 – 124.78.
Anne Faivre - Stratégiste obligataire / Jean-Luc Attal - gérant de portefeuille obligataire
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degérants la semaine Point L’analyse de vue des sur les indexées : une performance plus réduite en 2010 mais auAnalyse technique : BOBL dessus de celle des nominales
• Contexte au 14/06/2010 «…les prix ont clôturé sur la résistance de 120.78 (à 120.80)…il sera essentiel que les prix s’établissent durablement au dessus de 120.78 pour parler de tendance haussière…Si les échecs répétés des haussiers se traduisent par un reflux des prix, le support doit se limiter à 119.77… ». • Contexte au 21/06/2010 Nous retrouvons la formation de retournement en « étoile du soir » sur le contrat Bobl. La logique est la même où la dernière chandelle noire nous indique la reprise en main des vendeurs dans les échanges. Le marché revient sur son support de 119.77, point bas de la bougie en forme d’ « étoile filante ». Cette structure se place au sein d’une tendance haussière. Elle devrait permettre au cours de pousser jusqu’au support de 119.77. Sous ce support, 119.25 sera le dernier point avant une remise en cause de la tendance haussière dominante. Quoi qu’il en soit, on ne pourra plus parler de mouvement haussier tant que le contrat Bobl évoluera sous la résistance de 120.78. HAUSSE : 120.50 – 120.78 - 121.16 – 121.28 – 121.40 – 121.78 – 122.16. BAISSE : 119.77 – 119.25 – 118.66 - 118.20 – 118.07.
Anne Faivre - Stratégiste obligataire / Jean-Luc Attal - gérant de portefeuille obligataire
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degérants la semaine Point L’analyse de vue des sur les indexées : une performance plus réduite en 2010 mais auAnalyse technique : SCHATZ dessus de celle des nominales
• Contexte au 14/06/2010 «…Le dépassement de la résistance de 109.56…contexte de poursuite de la hausse…En base journalière, un « sommet en pince » s’est formé sur 109.68 après l’apparition d’un « harami en croix »…en zone haute de prix dans un marché suracheté, la résistance peut amener les haussiers à réaliser une partie de leurs gains plus rapidement que prévue… ». • Contexte au 21/06/2010 La résistance de 109.68 a eu raison des haussiers. Ces derniers, après plusieurs tentatives, n’ont pas réussi à invalider le « sommet en pince » dessiné sur le graphique daily. Le résultat de ces échecs sous 109.68 nous donne une structure de retournement en « étoile du soir ». A travers cette structure, nous pouvons voir la première semaine baissière depuis très longtemps. Je garde la même logique développée sur les précédents contrats où la remise en cause de la tendance haussière ne pourra se faire qu’après la rupture de certains points bas dont 109.11 sera le premier. Dans ce contexte, la correction devrait se limiter à la zone basse de prix comprise entre 109.36 et 109.33 et tant que les prix évolueront sous l’ancien support de 109.56, on ne pourra pas parler du retour des acheteurs. HAUSSE : 109.56 –109.68 – 109.725 – 109.87 – 109.92 – 110.01. BAISSE : 109.33 – 109.11 – 108.92 – 108.73.
Anne Faivre - Stratégiste obligataire / Jean-Luc Attal - gérant de portefeuille obligataire
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degérants la semaine Point L’analyse de vue des sur les indexées : une performance plus réduite en 2010 mais auEvolution dunominales marché dessus de celle des today
- 1 semaine
- 1 mois
CIS
today
18/06/2010 11/06/2010 19/05/2010 27/05/2010 Taux gouvernementaux taux € 10 ans 2.73 2.57 2.77 2.70
- 1 semaine - 1 mois CIS 18/06/2010 11/06/2010 19/05/2010 27/05/2010 indexées - points morts d'inflation Break Even 2ans France 1.19 1.22 1.36 1.15 1.65 Break Even 10ans France 1.72 1.74 1.77 2.35 Break Even 20ans France 2.36 2.40 2.44 3.23 Break Even 2 ans € 2.27 2.83 3.97 1.78 Break Even 10 ans € 1.84 1.85 1.90
taux US 10 ans 3.22 taux UK 10 ans 3.54 taux Japon 10 ans 1.21 courbe de taux € 2/10 ans 215 5/10 ans 113 10/30 ans 71 Valeur relative taux 10 ans €
3.23 3.46 1.24
3.37 3.66 1.30
3.36 3.61 1.26
210 111 72
226 118 79
217 113 71
Break Even 30 ans € Break Even 10 ans US indexées - taux réels
France/Allemagne Italie/Allemagne Espagne/Allemagne Grèce/Allemagne courbe de taux US
37 121 172 673
46 146 190 562
25 113 126 506
26 140 152 500
taux réels 2 ans FR taux réels 10 ans FR taux réels 20 ans FR taux réels 2 ans € taux réels 10 ans € taux réels 30 ans €
2/10 ans 5/10 ans 10/30 ans courbe de taux UK 2/10 ans 5/10 ans
251 121 92
251 121 91
260 125 88
248 117 89
266 127
265 128
277 137
272 132
75
77
69
67
2/10 ans 5/10 ans 10/30 ans spread pays
105 80 85
108 81 82
113 84 91
€ / US 10ans € / US 2ans € / UK 10ans € / Japon 10ans change €/$ $ / Yen
49 13 82 152
67 26 90 133
1.24 90.7
GBP / $ GBP / € € / CHF HUF / € Yuan Chinois / $ Real Brésilien / $
1.48 0.84 1.37 0.36 6.83 1.78
10/30 ans courbe de taux JPY
2.27 2.02
2.29 1.99
2.41 2.08
2.31 2.06
-0.33 1.39 1.28 -1.40 1.27 2.30
-0.49 1.29 1.18 -2.10 0.71 1.43
-0.71 1.24 1.26 -3.32 0.86 2.38
-0.42 1.31 1.22 -2.50
1.20
1.25
1.29
25 5 78 35
34 11 80 38
29 6 75 35
80 41
Spread Agences* crédit : cash & synthétique
113
116
96
103
109 81 82
Itraxx Main Itraxx crossover Spread Covered* Spread IG financières*
117 493 167 298
132 594 171 309
116 555 147 261
119 557 157 290
60 26 90 147
66 34 91 145
1.21 91.7
1.24 91.7
1.24 91.0
Spread IG non financières* Spread AAA* Spread AA* Spread A* Spread BBB* Spread HY (Pan European)* convertibles & action
165 101 163 229 313 745
171 106 167 236 327 787
144 96 139 200 278 720
166 101 159 225 311 776
1.46 0.83 1.39 0.36 6.83 1.81
1.44 0.86 1.43 0.36 6.83 1.83
1.46 0.85 1.42 0.36 6.82 1.82
indice convertible Europe** VIX S&p 500 Euro stoxx 50 Matières premières & emergents or
5391 24 1118 2737
5347 29 1092 2638
5330 35 1115 2619
5300 30 1103 2619
1262
1227
1194
80 300
74 328
74 315
1213 75 317
taux réels 10 ans US Swap spread swap spread 10 ans € swap spread 10 ans US swap spread 2 ans € swap spread 2 ans US
pétrole EMBI
0.93 1.40 1.30 27 10
* indices Barclays Capital Euro Aggregate ** indices Exane
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degérants la semaine Point L’analyse de vue des sur les indexées : une performance plus réduite en 2010 mais audessus de celle des nominales
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