L’analyse de lade semaine L ’analyse la semaine
N°26-2010 - Semaine du 28 juin
• Le mouvement d’accalmie sur les marchés n’aura duré qu’un temps et la semaine dernière aura été marquée, une fois de plus, par le retour de l’aversion au risque. Ces tensions font échos aux incertitudes des investisseurs sur l’impact sur la croissance des mesures de restrictions budgétaires, la tonalité plus prudente des banques centrales, les craintes sur les pays périphériques, l’arrivée à échéance du LTRO 1 an et du programme de rachats de covered par la BCE. Fondamentalement, le constat a peu évolué durant la semaine passée, mais l’absence de visibilité des investisseurs, source d’incertitudes, est de nature à prolonger ces regains de tensions. • Logiquement, ces craintes se sont matérialisées par un repli des bourses occidentales (-3.64% sur le S&P 500, -3.94% sur l’Euro stoxx 50), des tensions sur le marché du crédit (+8bp sur l’Itraxx Main, +24 bp sur l’Itraxx crossover), un retour aux valeurs refuges avec une surperformance des papiers allemands sur l’ensemble des pays de la zone euro (-12 bp sur la semaine sur le taux 10 ans allemand à 2.61%) et une détente de l’ordre de 11 bp sur le taux 10 ans américain. Sur les spreads périphériques, le point marquant aura été l’écartement du spread grec (contre Allemagne 10 ans) de l’ordre de 110 bp sur la semaine. Pour autant, ce mouvement est technique, en aucun cas fondamental. Il traduit la sortie des titres grecs de certains indices obligataires à la fin du mois, qui engendre naturellement des tensions sur les prix. Le mouvement de « flight to quality » sur les marchés obligataires a été accentué cette semaine par une lecture plus négative des données, plus prudente encore de la part des banques centrales. Le dernier communiqué du FOMC met en avant une tonalité plus « dovish », attendue certes mais dument mentionnée: description un peu moins positive de la reprise, mention explicite de la baisse de l’inflation sous-jacente, et conditions financières moins favorables. En revanche, la Fed n’a pas modifié son message, à savoir statut-quo et formule consacrée « de taux exceptionnellement bas pendant une période prolongée ». • Le même constat est apparu au Royaume-Uni, avec la poursuite du statut-quo, sur fond de tensions sur les marchés financiers, de fragilités du secteur bancaire et de craintes sur la dynamique de reprise. La lecture de l’économie britannique est toutefois différente avec la présence du risque inflationniste. A ce titre, les minutes de la BoE révèle la voix discordante d’un des membres, prônant une hausse du taux directeur de l’ordre de 25 bp. Si cette décision ne modifie pas le constat, elle met une fois de plus à jour les incertitudes en terme de politique monétaire. Au Royaume-Uni, les marchés étaient également focalisés sur la parution de « l’Emergency Budget ». Visant à réduire le déficit budgétaire à horizon 5 ans, de 11% actuellement à 1,1% en 2015-16, ce plan de restrictions budgétaires drastiques passant par la mise en place d’une forte réduction des dépenses mais également une hausse des prélèvements (notamment de la TVA à +2.5 pts à 20%) a été salué par les agences de notation. • Ce contexte globale d’incertitudes devrait se prolonger la semaine prochaine, au regard des évènements attendus: publications des chiffres d’emplois et des indicateurs avancés aux EtatsUnis, fin du programme de rachats de covered et des opérations de refinancement en Zone Euro. Si l’arrivée à échéance de ce LTRO à 1 an (soit 442 Mds d’€) est de nature à entraîner des tensions sur les taux courts interbancaires face à un marché en déficit de liquidité, elles devraient rester limitées dans la mesure où les banques peuvent toujours se refinancer via les opérations LTRO à 3 mois dès le 30 juin annoncées par la BCE. Pour autant, ce climat devrait favoriser l’aversion au risque, notamment avec la parution d’indicateurs macroéconomiques importants qui pourraient surprendre négativement. Léa Dauphas Anne Faivre - Stratégiste obligataire / Jean-Luc Attal - gérant de portefeuille obligataire
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technique T-NOTE L’analyse de la semaine Point Analyse de vue des gérants sur: les indexées : une performance plus réduite en 2010 mais audessus de celle des nominales
• Contexte au 21/06/2010 «…taille et sa position en zone haute de prix nous indique le manque d’intérêt des investisseurs…analyse journalière…montre un marché qui consolide à l’intérieur d’une large bande horizontale comprise entre 121.10+ et 118.26+…absence de volonté du coté des acheteurs. Les baissiers ont l’occasion d’agir mais ils ne l’on pas encore vraiment fait… ». • Contexte au 28/06/2010 La dernière chandelle blanche replace le contrat T Note dans un contexte haussier. Cette bougie tend à annuler les alertes précédentes et la clôture au dessus du point haut précédent laisse penser qu’après la phase d’hésitation, les haussiers ont repris le contrôle des prix. Mais la personnalité d’une bougie est fonction des bougies qui la compose. La décomposition de la dernière chandelle conforte le biais haussier mais montre aussi que le dépassement de la résistance de 121.10+ n’est pas totalement acquis. Les deux dernières séances traduisent à nouveau le manque de confiance des acheteurs. Comme il faut tout de même tenir compte de la hausse du début de semaine il est plus logique de garder un biais haussier tant que les cours évolueront au dessus de 121.10+. Un maintien du T Note au dessus de cette ancienne résistance permettra aux acheteurs de tenir leurs positions tout en restant confiant sur l’avenir pour chercher de nouveaux points hauts. HAUSSE : 122.05+ - 123.27+ - 124.14+ - 126.30+. BAISSE : 121.10+ - 120.23+ - 119.23+ - 119.09+ - 118.26+ - 118.10/08+ - 117.13+.
Anne Faivre - Stratégiste obligataire / Jean-Luc Attal - gérant de portefeuille obligataire
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degérants la semaine Point L’analyse de vue des sur les indexées : une performance plus réduite en 2010 mais auAnalyse technique : BUND dessus de celle des nominales
• Contexte au 21/06/2010 «…«… « étoile du soir »…les vendeurs ont pris le contrôle des prix…Le cadre reste haussier à l’intérieur du canal…les changements de tendance sont souvent longs à se mettre en place…« étoile du soir » se trouvera atténuée par la puissance de la tendance sous jacente… ». • Contexte au 28/06/2010 La dernière chandelle blanche remet en question la structure de retournement. Son ouverture en gap et sa clôture sous la zone de résistance des 129.00 – 129.10 montrent que les acheteurs sont toujours actifs et que les mentalités n’ont pas vraiment changé. Cette dernière bougie n’est que la traduction de ce que je cherchais à exposer la semaine dernière lorsque j’évoquais le fait que la psychologie du marché change lentement. Une structure d’alerte ou de retournement ne permettent pas (ou rarement) d’inverser la tendance sur un laps de temps très court. Nous voici revenu au point de départ. Le contrat Bund a touché cette semaine un point haut à 129.16, repositionnant le marché sous l’influence du « doji » du 07 juin. Sous le point haut de 129.93, le rebond des prix n’implique pas un retour de la domination des acheteurs. C’est à partir de l’ancienne résistance de 129.10 que les choses se sont compliquées pour les haussiers. Dorénavant, un second échec des acheteurs augmentera les chances de retournement des prix sur le plus long terme. Cet échec passera par le non dépassement du point haut du « doji » de la semaine du 07 juin situé à 129.93. HAUSSE : 129.93 – 130.04 – 130.62 – 131.20. BAISSE : 129.10 – 128.38 – 128.14 – 127.12 – 126.75 – 125.76 – 124.78.
Anne Faivre - Stratégiste obligataire / Jean-Luc Attal - gérant de portefeuille obligataire
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degérants la semaine Point L’analyse de vue des sur les indexées : une performance plus réduite en 2010 mais auAnalyse technique : BOBL dessus de celle des nominales
• Contexte au 21/06/2010 «… « étoile du soir » …Cette structure se place au sein d’une tendance haussière. Elle devrait permettre au cours de pousser jusqu’au support de 119.78… ».
• Contexte au 28/06/2010 Nous avons la même configuration graphique sur le contrat Bobl avec un retour des prix sous la résistance de 120.78 malgré une ouverture en baisse en début de semaine. Les acheteurs ont repris le contrôle des prix mais resteront dans une position difficile tant que le point haut du « doji » situé à 121.16 ne sera pas dépassé. Du coté des acheteurs, la première étape de leur progression passera par une prise de position et un maintien au dessus de la résistance de 120.78. Du coté des baissiers, le rebond des prix a du en surprendre plus d’un et la prudence devrait limiter leur action qui retrouvera de la force et de la conviction qu’après la rupture du support de 119.78. HAUSSE : 120.78 - 121.16 – 121.28 – 121.40 – 121.78 – 122.16. BAISSE : 119.78 – 119.61 - 119.25 – 118.66 - 118.20 – 118.07.
Anne Faivre - Stratégiste obligataire / Jean-Luc Attal - gérant de portefeuille obligataire
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degérants la semaine Point L’analyse de vue des sur les indexées : une performance plus réduite en 2010 mais auAnalyse technique : SCHATZ dessus de celle des nominales
• Contexte au 21/06/2010 «…La résistance de 109.68 a eu raison des haussiers…donne une structure de retournement en « étoile du soir »…la correction devrait se limiter à la zone basse de prix comprise entre 109.36 et 109.33… ».
• Contexte au 28/06/2010 La bougie noire de l’« étoile du soir » semble bien isolée dans le paysage graphique qui est composée de chandelles blanches depuis le mois d’avril. Pour ce contrat, c’est toujours l’analyse journalière qui donne la meilleure traduction de l’action des prix. Après un retour du Schatz au dessus de la zone de support de 109.33-36, le rebond des cours nous a indiqué une fois de plus que la baisse n’était pas d’actualité. En données daily, le « sommet en pince » qui s’est formé il y a maintenant trois semaines, a stoppé la hausse du contrat sous la résistance de 109.68 (malgré des tentatives infructueuses qui ont amené les cours au plus haut sur 109.725). Le « sommet en pince » en tant que résistance mineure a eu la capacité de bloquer les prix. Ce blocage montre que les haussiers n’ont plus la capacité à tirer les prix vers le haut. Un mouvement fort se fait arrêter par une structure solide. Un mouvement faible peut être bloqué par une résistance secondaire comme le « sommet en pince ». C’est la conclusion que je peux tirer de l’action des prix. L’étendue du mouvement de hausse semble avoir atteint son but. Il n’est pas réaliste d’imaginer de nouveaux points hauts. Même si la baisse n’est pas encore dans les esprits, la hausse n’a pas assez de motivation pour dépasser les points hauts récents. Sans hausse ni baisse, l’alternative du contrat reste la consolidation. HAUSSE : 109.56 –109.68 – 109.725 – 109.87 – 109.92 – 110.01.
Anne Faivre - Stratégiste obligataire Jean-Luc BAISSE : 109.36/33 – 109.11 – 108.92/ – 108.73. Attal - gérant de portefeuille obligataire
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degérants la semaine Point L’analyse de vue des sur les indexées : une performance plus réduite en 2010 mais auEvolution dunominales marché dessus de celle des today
- 1 semaine
- 1 mois
CIS
today
25/06/2010 18/06/2010 26/05/2010 24/06/2010 Taux gouvernementaux taux € 10 ans 2.61 2.73 2.65 2.60
- 1 semaine - 1 mois CIS 25/06/2010 18/06/2010 26/05/2010 24/06/2010 indexées - points morts d'inflation Break Even 2ans France 1.15 1.22 1.14 1.15 1.67 Break Even 10ans France 1.67 1.72 1.62 2.30 Break Even 20ans France 2.30 2.36 2.33 1.73 Break Even 2 ans € 1.73 2.25 3.37 1.83 Break Even 10 ans € 1.81 1.84 1.75
taux US 10 ans 3.11 taux UK 10 ans 3.38 taux Japon 10 ans 1.15 courbe de taux € 2/10 ans 204 5/10 ans 112 10/30 ans 74 Valeur relative taux 10 ans €
3.22 3.54 1.21
3.19 3.56 1.22
3.14 3.39 1.15
215 113 71
215 114 72
207 112 74
Break Even 30 ans € Break Even 10 ans US indexées - taux réels
France/Allemagne Italie/Allemagne Espagne/Allemagne Grèce/Allemagne courbe de taux US
51 150 188 782
38 125 186 669
27 137 155 505
46 143 185 781
taux réels 2 ans FR taux réels 10 ans FR taux réels 20 ans FR taux réels 2 ans € taux réels 10 ans € taux réels 30 ans €
2/10 ans 5/10 ans 10/30 ans courbe de taux UK 2/10 ans 5/10 ans
246 121 95
251 121 92
238 117 90
246 119 97
266 129
266 127
268 134
266 128
10/30 ans courbe de taux JPY
85
75
69
83
2/10 ans 5/10 ans 10/30 ans spread pays
99 76 80
105 80 85
105 79 82
99 76 81
2.19 1.95
2.27 2.02
2.30 1.95
2.18 1.95
-0.25 1.42 1.37 -0.82 1.28 2.32
-0.36 1.39 1.28 -1.38 0.89 1.50
-0.45 1.30 1.19 -2.69 0.89 2.20
-0.29 1.39 1.34 -0.87
1.16
1.20
1.23
32 7 80 38
25 5 78 35
28 9 80 48
31 7
Spread Agences* crédit : cash & synthétique
115
113
104
115
Itraxx Main Itraxx crossover Spread Covered* Spread IG financières*
126 548 169 297
118 524 167 298
124 594 156 288
130 559 169 297
164 106 161 228 311 743
165 101 163 229 313 745
168 102 158 224 317 797
165 105 161 229 312 742
5397 29 1077 2629
5391 24 1118 2737
5240 35 1068 2530
5397 30 1074 2645
1255
1257
1212
78 324
78 309
72 339
1243 76 320
taux réels 10 ans US Swap spread swap spread 10 ans € swap spread 10 ans US swap spread 2 ans € swap spread 2 ans US
€ / US 10ans € / US 2ans € / UK 10ans € / Japon 10ans change €/ $ $ / Yen
50 8 77 146
49 13 82 152
54 31 91 143
54 14 79 145
1.24 89.2
1.24 90.7
1.22 89.9
1.23 89.6
Spread IG non financières* Spread AAA* Spread AA* Spread A* Spread BBB* Spread HY (Pan European)* convertibles & action
GBP / $ GBP / € € / CHF HUF / € Yuan Chinois / $ Real Brésilien / $
1.51 0.82 1.35 0.35 6.79 1.78
1.48 0.84 1.37 0.36 6.79 1.77
1.44 0.85 1.41 0.36 6.83 1.87
1.49 0.83 1.36 0.35 6.82 1.78
indice convertible Europe** VIX S&p 500 Euro stoxx 50 Matières premières & emergents or pétrole EMBI
0.78 1.58 1.19
78 39
* indices Barclays Capital Euro Aggregate ** indices Exane
Anne Faivre - Stratégiste obligataire / Jean-Luc Attal - gérant de portefeuille obligataire
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degérants la semaine Point L’analyse de vue des sur les indexées : une performance plus réduite en 2010 mais audessus de celle des nominales
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