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17-18 AUG 2019 AUT - WG BUILDING SIR PAUL REEVES BUILDING - WG BUILDING
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下一次信贷危机将远超2008年 OECD报告揭示全球企业债券市场危机四伏 近期經合組織（OECD）發表了一篇報告，名為《非常規貨幣政策時期的企業債券市場》（Corporate Bond Markets in a Time of Unconventional Monetary Policy）， 深入分析了次貸危機後低利率環境和央行擴張負債表給企業債券市場帶來的深遠影響。寬鬆貨幣政策間接導致的企業高負債，評級下滑，債券品質降低的結構性問題，將 為新一輪的信貸危機埋下伏筆。縱觀歷史上的幾次股票和經濟週期，究根到底都是信貸的週期。 信貸擴張時期，銀行放貸幫助企業擴張，薪資增長，經濟上行，進入正迴圈週期，而信用一旦收縮，銀行惜貸，企業縮減支出，失業率增加，經濟下行，甚至極端情 況下出現銀行擠兌，破產，導致經濟危機。2008年的次貸危機就是典型的信貸危機引發的經濟衰退，股市崩盤只是信貸週期下行的副產品，而非源頭。而現在的全球企業 債券市場，跟2008年危機以前相比，更加脆弱，因此也越發依賴央行低利率寬鬆的貨幣環境來維持現狀。 次貸危機10年後的今天，全球未償還的企業債券債務總和已經達到了13萬億美元，這是2008年未償還的實際金額的兩倍。在2008-2018年期間，全球非金融公司每年 平均發行企業債券1.7萬億美元，而在金融危機前的資料為每年864億美元。非金融公司在未來三年面臨著高達4萬億美元的債券償還或者再融資，這個數額超過了美聯儲的 總資產負債表。此外，2018年全球公司債券經發行較2017年銳減41%，達到2008年以來的最低水準。非投資級債券(non-investment grade)的發行量在2008年轉為負值， 表明債券投資者風險偏好降低。過去20年中發生這種情況的另外一年恰好是2008年。 美國仍然是世界最大的企業債市場，占了全球非金融債的35%份額。次貸危機以來，最大的轉變是中國企業債券市場的快速增長。中國企業債已從2008年以前的微不 足道的發行水準，在2016年躍升至世界第二，破紀錄的發行了5900億美元。 近十年來，債券品質有明顯的惡化，表現在兩個方面。首先，BBB評級的債券持續增長，占整體企業債券發行的權重從2008年的30%升高到了2018年的近54%。低 評級的債券相對增長是以高評級的AA和AAA級債券減少為代價的，顯示整體債券品質持續下降。債券品質的持續下降表明未來經濟下滑可能導致違約率將高於之前的信貸 週期。第二，債券品質的另一個衡量標準是契約保護(Covenant)，而契約保護在2008年以後呈明顯弱化的趨勢。 現在，面臨著低迷的經濟增長，高杠杆率的公司將面臨償還債務的壓力，而這反過來又降低了投資意願，導致借貸成本更高，而更高的違約率將會放大經濟衰退的影 響。當信貸週期拐點來臨時，由於企業負債大幅升高，信用評級下降，此輪違約率將會遠高於上一個週期。而美國和歐洲日本央行已經普遍施行低利率甚至負利率，進一 步降息的空間跟2008年相比已經非常有限，屆時，恐怕只有再次量化寬鬆才能挽救市場。 非投资级企业债券比重和债券违约率 1980-2018
Source: OECD Capital Market Series CMC Markets是一个执行服务提供商。 所提供之素材（无论是否提出任何意见）仅适用于参考，您的个人情况或经济目标并不被纳入素材编写的考量之中。此素材 并不代表CMC Markets对任何一项投资、策略、交易之立场，请自行斟酌使用。
作者简介 Margaret Yang在2016年2月加入CMC Markets擔任新加坡市場分析員。 她在新加坡證券以及基金管理行業有多年交易經驗，涉及的資產包括證券， 期貨，期權，差價合約，ETF以及固定收益和國債。她已取得特許金融分析 師（CFA）認證。
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她在基金管理行業的從業背景 – 專業從事對沖交易，投資組合管理以 及風險管理 – 給我們提供跨市場的視野以及分析多種資產關聯性的深入見 解。 Margaret精通流利的中英文，她的分析與整個新加坡和本區域媒體合作 夥伴共用，並通過定期研討會，以及每季度的大規模的教育活動為客戶帶來 市場見解以及投資策略。 投资衍生品具有很大风险，并不适用于所有投资者。损失可能超出您的初始投入资金。您并不拥有标的资产及其相关权益。我们建议您征询独立顾问的意见，确保您在交易前完全了解可能涉及的风险。本评论仅提供一般性信息，并没有考虑 到您特定的目标，需求及财务状况。因此，在您决定交易或继续持有任何衍生品产品时，您应当结合您的个人目标，需求和财务状况进行考量。对于澳大利亚和新西兰,相关的产品披露声明能够在我们的网站 cmcmarkets.com/zh-au/legal 获 取。 CMC Markets Asia Pacific Pty Ltd (ACN 100 058 213), AFSL No. 238054, the CFD issuer. CMC Markets NZ Limited Company Registration Number 1705324
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撰文：Ｓｅｖｅｎ Ｑｉ 编辑：Ｒｏｓｉｅ Ｌｙｕ 设计：Ｐｅｎｇ Ｃｈｅｎｇ
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