0
T Z[JSNW
#SBINB ,VNBSJT
6RXYHQLU ,QTGFQ 8ZRRNY (ZR *]UT TS
4DJFODF 4QJSJUVBMJUZ &OWJSPONFOU 7TQJ TK -ZRFS 'JNSLX NS (WJFYNSL F 'JYYJW <TWQI
6HSWHPEHU WR 2FWREHU $W %UDKPD .XPDULV 6KDQWLYDQ $EX 5RDG 5DMDVWKDQ ,QGLD
1SBKBQJUB #SBINB ,VNBSJT *TIXBSJZB 7JTIXB 7JEZBMBZB
.3)*=
ĚŝƚŽƌŝĂů ŽĂƌĚ WĂƚƌŽŶ ĚŝƚŽƌ ŽŵƉŝůŝŶŐ ^ĞƫŶŐ 'ƌĂƉŚŝĐƐ WƌŝŶƚĞƌƐ
͗ ͗ ͗ ͗ ͗ ͗
ZĂũLJŽŐŝ < DƌƵƚŚLJƵŶũĂLJĂ < sĞĚ 'ƵůŝĂŶŝ < ^ŚŝǀŝŬĂ < ^ƵƉƌŝLJĂ < ƵƌŚĂŶ ůŝ < ^ŚĂŶƚĂŶƵ < ^ǁĂƉŶŝů EĞǁ 'LJĂŶŵƌŝƚ WƌĞƐƐ͕ ďƵ ZŽĂĚ͕ ZĂũĂƐƚŚĂŶ
&ŽƌĞǁŽƌĚ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ Ϭϭ ŝǀŝŶĞ /ŶƐƉŝƌĂƟŽŶƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϬϮ DĞƐƐĂŐĞ ĨƌŽŵ ƚŚĞ WƌĞƐŝĚĞŶƚ ŽĨ /ŶĚŝĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϮ ďŽƵƚ ƚŚĞ KƌŐĂŶŝƐĂƟŽŶ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϰ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ Ăƚ ƚŚĞ hŶŝƚĞĚ EĂƟŽŶƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϴ zĞƐƚĞƌͲLJĞĂƌƐ ŽĨ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϮϬ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ĐƟǀŝƟĞƐ Ăƚ Ă 'ůĂŶĐĞ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ Ϯϲ ŽƵƌƐĞƐ KīĞƌĞĚ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ Ϯϳ tŽƌůĚǁŝĚĞ WƌĞƐĞŶĐĞ ŽĨ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ Ϯϴ WŚŝůŽƐŽƉŚLJ ŽĨ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϰϬ ZĂũLJŽŐĂ ĚƵĐĂƟŽŶ Θ ZĞƐĞĂƌĐŚ &ŽƵŶĚĂƟŽŶ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϰϰ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ /ŶŝƟĂƟǀĞƐ ŽĨ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϲϲ ĚƵĐĂƟŽŶ /ŶŝƟĂƟǀĞƐ ŽĨ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϴϬ ,ĞĂůƚŚ /ŶŝƟĂƟǀĞƐ ŽĨ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϴϴ ^ŽĐŝĂů /ŶŝƟĂƟǀĞƐ ŽĨ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϬϬ DĞĚŝĂ /ŶŝƟĂƟǀĞƐ ŽĨ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϭϰ ŽŵƉĞŶĚŝƵŵ ŽĨ sŝĞǁƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϮϯ DĞŵŽƌĂďůĞ DŽŵĞŶƚƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϰϬ
)RUHZRUG dŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŚĂǀĞ ĂůǁĂLJƐ ďĞůŝĞǀĞĚ ƚŚĂƚ ĂŶLJ ŚƵŵĂŶ ƐŽĐŝĞƚLJ ƚŚĂƚ ůĂĐŬƐ ŝŶ ǀĂůƵĞƐ ŝŶ ĞĚƵĐĂƟŽŶ ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ƉŽǁĞƌ ƚŽ ƌŝƐĞ ĂďŽǀĞ ŵĂƚĞƌŝĂů͕ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂů ĂŶĚ ǀĞƐƚĞĚ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƟŽŶƐ ǁŽƵůĚ ĮŶĂůůLJ ďĞ ĚŽŽŵĞĚ ŝŶ ǀŝŽůĞŶĐĞ͕ ƉŽǀĞƌƚLJ ĂŶĚ ŵƵƚƵĂů ĚŝƐƚƌƵƐƚ͘ /Ŷ ĨĂĐƚ ƚŚĞƐĞ ĂƌĞ ƚŚĞ ŝĚĞĂůƐ ƚŚĂƚ ŚĂǀĞ ĨŽƌŵĞĚ ƚŚĞ ĨŽƵŶĚĂƟŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ ǁĂƐ ƌĞĂůŝnjĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůŝnjĞĚ ƐŽĐŝĞƚLJ ŽĨ ŽƵƌ ƟŵĞƐ ŚĂƐ ĞŵďƌĂĐĞĚ ĞdžƉůŽŝƚĂƟŽŶ͕ ĐŽŶĨƌŽŶƚĂƟŽŶ ĂŶĚ ĐŽŶŇŝĐƚƐ ĂƐ ƚŚĞ ĞƐƐĞŶƟĂů ŝŶŐƌĞĚŝĞŶƚƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƉƌĞƐĞŶƚ ĚĂLJ ƐŽĐŝĂů͕ ƉŽůŝƟĐĂů͕ ƌĞůŝŐŝŽƵƐ͕ ĞĚƵĐĂƟŽŶĂů ĂŶĚ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ůŝĨĞ͘ dŚĞ ŚƵŵĂŶ ŶĂƚƵƌĞ ŚĂƐ ĚƌĂƐƟĐĂůůLJ ĐŚĂŶŐĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ǁŽƌƐĞ͘ dŚĞ ǁĞůůͲŬŶŽǁŶ ŽůĚ ĚŝĐƚƵŵ ͞ZƵůĞƌƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƉŚŝůŽƐŽƉŚĞƌƐ Žƌ ƚŚĞ WŚŝůŽƐŽƉŚĞƌƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƌƵůĞƌƐ͟ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĐŽŵƉůĞƚĞůLJ ŶĞŐĂƚĞĚ͘ /ƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ǁŝƚŚ ƚŚŝƐ ĐŽŶĐĞƌŶ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŚĂǀĞ ĚŝƌĞĐƚĞĚ Ăůů ƚŚĞŝƌ ŚƵŵĂŶŝƚĂƌŝĂŶ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ǁŝƚŚ Ă ĚĞĚŝĐĂƚĞĚ ƐƉŝƌŝƚ ĂŶĚ ĞīŽƌƚ͘ dŚĞ ǁŝŶŐƐ ŽĨ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ ŚĂǀĞ ĂůƐŽ ƵŶĚĞƌƚĂŬĞŶ ƚŚĞŝƌ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚLJ ŽĨ ĨŽĐƵƐŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ĞīŽƌƚƐ ƚŽ ƐƉĞĐŝĮĐ ƐĞĐƟŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽĐŝĞƚLJ ƐŽ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐŚĂŶŐĞ ĐŽŵĞƐ Ăƚ ƚŚĞ ŐƌŽƵŶĚ ƌŽŽƚ ůĞǀĞů͘ dŚĞ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶƐ͕ ĚŝĂůŽŐƵĞƐ͕ ƐĞŵŝŶĂƌƐ͕ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞƐ͕ ƐƵŵŵŝƚƐ͕ ĞdžŚŝďŝƟŽŶƐ ĞƚĐ͘ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ŽƌŐĂŶŝnjĞĚ ƌŽƵŶĚ ƚŚĞ LJĞĂƌ Ăƚ ĚŝīĞƌĞŶƚ ĐĞŶƚĞƌƐ͕ ƌĞƚƌĞĂƚ ĐĞŶƚĞƌƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ŚĞĂĚͲƋƵĂƌƚĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ƐŽ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƐŽĐŝĞƚLJ ŝŶ ŐĞŶĞƌĂů ŝƐ ĂǁĂŬĞŶĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ŶĞĞĚ ŽĨ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ĂƚŵŽƐƉŚĞƌĞ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚLJ ŝŶ ƐƵĐŚ ĂŶ ĞīŽƌƚ͘ ĞƌƚĂŝŶ ĐƵůƚƵƌĂů ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ͕ ƉĂŝŶƟŶŐ ĐŽŵƉĞƟƟŽŶƐ͕ ZĂĚŝŽ Θ ds WƌŽŐƌĂŵŵĞƐ ĞƚĐ͘ ŚĂǀĞ ĂůƐŽ ďĞĞŶ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ĂŶĚ ƚŚĞ ĂƌƟƐƚƐ ĨĞůŝĐŝƚĂƚĞĚ ƚŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ƚŚĞ ĂǁĂŬĞŶŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ŵĂƐƐĞƐ͘ dŚĞ WƌĂũĂƉŝƚĂ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ /ƐŚǁĂƌŝLJĂ sŝƐŚǁĂ sŝĚLJĂůĂLJĂ ŚĂƐ ďĞĞŶ ŽƌŐĂŶŝnjŝŶŐ ŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞƐ ŽŶ ƚŚĞŵĞƐ ƚŚĂƚ ǁŽƵůĚ ŚĞůƉ ŚƵŵĂŶŝƚLJ ƚŽ ƌĞĂůŝnjĞ ƚŚĞ ƵůƟŵĂƚĞ ŐŽĂůƐ ŽĨ ĞdžŝƐƚĞŶĐĞ͘ Ɛ ƐƵĐŚ͕ ƚŚŝƐ LJĞĂƌΖƐ Ζ'ůŽďĂů ^ƵŵŵŝƚͲĐƵŵͲ džƉŽ ŽŶ ^ĐŝĞŶĐĞ͕ ^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ĂŶĚ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚΖ ŚĂƐ ƚŚĞ ƚŚĞŵĞ ŽĨ ΖZŽůĞ ŽĨ ,ƵŵĂŶ ĞŝŶŐƐ ŝŶ ƌĞĂƟŶŐ Ă ĞƩĞƌ tŽƌůĚΖ͘ ƉĂƌƚ ĨƌŽŵ Ă ƐƉĞĐŝĮĐ ĨŽĐƵƐ ŽŶ ƚŚĞ ŶĞĞĚ ĨŽƌ ĞĐŽůŽŐŝĐĂů ďĂůĂŶĐĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌŽůĞ ŽĨ ƐĐŝĞŶĐĞ ŝŶ ƐƵĐŚ ĂƩĂŝŶŵĞŶƚƐ͕ ƚŚĞ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ĂŝŵƐ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ Ă ƐƵďƐƚĂŶƟĂů ĐŚĂŶŐĞ ŝŶ ŚƵŵĂŶ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ĂŶĚ ĂƫƚƵĚĞ ĨƌŽŵ ďŽĚLJͲ ĐŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐ ƚŽ ƐŽƵůͲĐŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐ͘ /ƚ ŝƐ ŚĞĂƌƚĞŶŝŶŐ ƚŽ ŝŶĨŽƌŵ ƚŚĂƚ ŝŶ ƚŚŝƐ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϮϬ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůŝƐƚƐ ĂƌĞ ďĞŝŶŐ ŚŽŶŽƵƌĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ĞdžĐĞƉƟŽŶĂů ĂƩĂŝŶŵĞŶƚƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ƌĞƐƉĞĐƟǀĞ ĮĞůĚƐ͘ /ƚ ĂůƐŽ ŝƐ ƚŚĞ ŶĞĞĚ ŽĨ ŽƵƌ ƟŵĞƐ ƚŚĂƚ ǁĞ ƐŚŽƵůĚ ĞŶƐƵƌĞ ŝŶƚĞŐƌĂƟŽŶ ŽĨ ƐĐŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ƚŽ ƉůĂLJ ƚŚĞŝƌ ƌĞƐƉĞĐƟǀĞ ƌŽůĞ ŝŶ ƐĞůĨͲƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƟŽŶ ĂŶĚ ǁŽƌůĚ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƟŽŶ͘ dŚŝƐ ǁŽƵůĚ ďĞ ƉŽƐƐŝďůĞ ŽŶůLJ ŝĨ ǁĞ ƚƌĂŝŶ ĂŶĚ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ƉĞŽƉůĞ ƚŽ ƉƌĂĐƟĐĞ ZĂũLJŽŐĂ ŽŶ Ă ƌĞŐƵůĂƌ ďĂƐŝƐ͘ dŽĚĂLJ ŝĨ ǁĞ ĮŶĚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ƉƌŽďůĞŵƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĂŝŵůĞƐƐŶĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐĐŝĞŶƟĮĐ ĞŶĚĞĂǀŽƌ ŝƚ ŝƐ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă ůĂĐŬ ŽĨ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ŝŶŶĞƌ ŚƵŵĂŶ ĐŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐ ŝ͘Ğ͘ ƚŚĞ ƌĞĂůŝnjĂƟŽŶ ŽĨ ďĞŝŶŐ Ă ƐŽƵů ĂŶĚ ďĞŝŶŐ ƚŚĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŽĨ ŽŶĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ^ƵƉƌĞŵĞ ^ŽƵů͕ ƚŚĞ 'ŽĚ &ĂƚŚĞƌ ^ŚŝǀĂ͘ ,ĞŶĐĞ ƚŚĞ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ĂƩĞŵƉƚƐ ƚŽ ďƌŝŶŐ ƚŽ ƉĞŽƉůĞΖƐ ĐŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐ͕ ƚŚĞ ŝŶŶĞƌ ƵŶŝƚLJ ŽĨ ŚƵŵĂŶ ǁŽƌůĚ ŝŶ ƐƉŝƚĞ ŽĨ ƚŚĞ ĂƉƉĂƌĞŶƚ ĂŶĚ ŽƵƚĞƌ ƉŚLJƐŝĐĂů ĚŝǀĞƌƐŝƟĞƐ ĂŶĚ ĚŝīĞƌĞŶĐĞƐ͘ / ĞdžƚĞŶĚ ŵLJ ƚŚĂŶŬƐ ĂŶĚ ďĞƐƚ ǁŝƐŚĞƐ ƚŽ ŽƵƌ ƚĞĂŵ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ĞīŽƌƚƐ ĂŶĚ ĚŽ ŚŽƉĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ^ŽƵǀĞŶŝƌ ŽĨ ƚŚŝƐ 'ůŽďĂů ^ƵŵŵŝƚͲĐƵŵͲ džƉŽ ǁŽƵůĚ ďĞ ĂďůĞ ƚŽ ĂƩĂŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽĨĞƐƐĞĚ ŽďũĞĐƟǀĞƐ͘
5DM\RJL %. 0UXWK\XQMD\D KƌŐĂŶŝƐŝŶŐ Θ džĞĐƵƟǀĞ ^ĞĐƌĞĂƚĂƌLJ
ϭ
(WHUQDO 6RXUFH RI %OLVV WR $QJHOLF :RUOG
,QFRUSRUHDO 'LYLQH )DWKHU ± 6KLY %DED %DS'DGD FKHULVKHV WR VHH DOO KLV FKLOGUHQ LQ WKHLU RULJLQDO QREOH IRUP +H NQRZV PDQ LV HPEHOOLVKHG ZLWK YLUWXHV RI ORYH DQG FDUH KRZVRHYHU FRYHUHG ZLWK WKH PXG RI PDWHULDOLVP +H DOVR NQRZV RI PDQ V ORYH DQG PHUF\ IRU KXPDQLW\ DQG KLV IHHOLQJ RI VDYLQJ WKH KXPDQLW\ IURP HQYLURQPHQWDO FULVLV +H KDV RIWHQ HQWUHDWHG PDQ WR UHDOL]H WKDW y 2XU ZH KXPDQ EHLQJV WDVN LV WR UHWXUQ HYHU\ HOHPHQW WR 1DWXUH WR ZKDW LW
RULJLQDOO\ ZDV y 7R GR WKLV ZH PXVW ILUVW FKDQJH RXU QDWXUH DQG EHFRPH VLPSOH VWDEOH DQG
VLOHQW ZLWKLQ y 1RZ LV WKH WLPH WR VHUYH DQG JLYH EDFN WR 1DWXUH VR DV WR VHWWOH RXU DFFRXQWV y 7R VHUYH 1DWXUH LV WR EHFRPH D ZRUOG VHUYHU y 6HUYLFH RI WKH 1DWXUH PDNHV PDQ DQ $QJHO D WUXO\ VSLULWXDO EHLQJ IUHH IURP DOO
ERQGDJH y 0DQ WKXV FDQ EH WKH UHDO GHVWUR\HU RI REVWDFOHV DQG UH HVWDEOLVK WKH 1HZ
3HDFHIXO :RUOG 7KLV WKRXJKW SURFHVV ZLOO NHHS WKH PLQG KHDOWK\ DQG VWURQJ 7KLV ZLOO ILQDOO\ OHDG RQH WR EH WKH IXWXUH ZRUOG UXOHU 7KH PDLQ UHDVRQ RI WKH HQYLURQPHQWDO SROOXWLRQ LV WKH PHQWDO SROOXWLRQ ZLWKLQ WKH KXPDQ EHLQJ
Ï®
6HOI (IIDFLQJ +HDYHQ (QVXULQJ
3LWDVKUL %UDKPD %DED )RXQGLQJ )DWKHU RI %UDKPD .XPDULV
7KH VR FDOOHG P\VWHULRXV ZRUOG WKDW ZH OLYH LQ LV DOVR D ZRQGHUIXO
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
(YHQ QRZ KDYLQJ EHFRPH RQH ZLWK 6KLY %DED KH FRQWLQXHV WR SOD\ KLV
SDUW LQ DQ DQJHOLF IRUP :H VDOXWH %UDKPD %DED IRU KLV XQLTXH UROH LQ WKH XSOLIW RI KXPDQLW\ +RZ FDQ ZH HYHU UHSD\ WKH GHEW ZH RZH WR WKH PDQ ZKR EHFDPH QH[W RQO\ WR *RG" $ YLVLW WR WKH 7RZHU RI 3HDFH HUHFWHG LQ 3DQGDY %KDZDQ LQ WKH ORYLQJ PHPRU\ RI %UDKPD %DED JLYHV XV WKH IHHOLQJ RI %DED JXLGLQJ RXU VSLULWXDO SDWK DQG SXUXVKDUDWK ZLWK KLV ORYH DQG VXVWHQDQFH
ϯ
'LYLQH ,QVSLUDWLRQV *XLGDQFH
0DWHVKZDUL -DJDGDPED 6DUDVZDWL )LUVW &KLHI RI %UDKPD .XPDULV
0DWHVKZDUL -DJGDPED 6DUDVZDWL LQ ORYLQJ DGRUDWLRQ FDOOHG 0DPPD ZDV
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
6KH SOD\HG D VWHOODU UROH LQ DZDNHQLQJ DQG HQOLJKWHQLQJ WKH ZRPHQ DERXW
WKHLU VSLULWXDO DQG GLYLQH VHOI +HU YLUWXHV RI ZLVGRP RUDWRU\ FRPSDVVLRQ DQG GLYLQLW\ LPSUHVVHG WKH SHRSOH DQG NHSW WKHP VSHOO ERXQG ZKHQ VKH VSRNH RQ VSLULWXDO LVVXHV DQG WKHLU DWWDLQPHQW 6KH ZDV D OLYLQJ PRGHO RI IROORZLQJ WKH 6KULPDW LQ ZRUG DQG VSLULW ZLWK KHU SURYHUELDO +DDQ -L %DED 2I FRXUVH %DED
+HU GHWHUPLQDWLRQ DQG SRZHUIXO VSLULWXDO 'ULVKWL DQVZHUHG PRVW RI WKH
TXHVWLRQV DQG GRXEWV ,UUHVSHFWLYH RI KHU PRUWDO \RXQJ DJH VKH VHUYHG DQG VXVWDLQHG WKH <DJ\D ZLWK ZKROH KHDUWHG GHYRWLRQ DQG GHGLFDWLRQ DQG ZDV ULJKWO\ UHVSHFWHG E\ HYHU\RQH DV WKH :RUOG 0RWKHU ij 0DWHVKZDUL -DJGDPED 6DUDVZDWL 6KH OHIW KHU PRUWDO FRLO DQG DWWDLQHG DVFHQVLRQ RQ -XQH
Ï°
%OD]LQJ %ULOOLDQFH RI D 'LDPRQG
5DM\RJLQL 'DGL 3UDNDVKPDQL -L )RUPHU &KLHI RI %UDKPD .XPDULV
'DGL 3UDNDVKPDQL -L UHPDLQHG WKH &KLHI $GPLQLVWUDWLYH +HDG RI WKH %UDKPD
.XPDULV IURP WLOO KHU DWWDLQLQJ WKH $QJHOLF IRUP LQ +HU ERXQGOHVV HQWKXVLDVP JHQHURVLW\ DQG D VKDUS YLVLRQ LQWR WKH IXWXUH KDYH JXLGHG WKH RUJDQL]DWLRQ LQ LWV JORULRXV JOREDO JURZWK 6KH VHUYHG RQ D QXPEHU RI LQWHUQDWLRQDO FRPPLWWHHV KRVWHG D VHULHV RI LQWHUQDWLRQDO FRQIHUHQFHV DQG KDV EHHQ D UHFLSLHQW RI YDULRXV KRQRXUV DQG PHGDOV LQFOXGLQJ DQ KRQRUDU\ GRFWRUDWH
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ϱ
+HDUWHQLQJ %OD]H RI /RYH /LJKW
5DM\RJLQL 'DGL -DQNL -L &KLHI RI %UDKPD .XPDULV
)HZ SHRSOH LQ KXPDQ KLVWRU\ KDYH EHHQ DV LQVSLULQJ HQFRXUDJLQJ DQG
XSOLIWLQJ WKH IHOORZ KXPDQ EHLQJV DV 5DM\RJLQL 'DGL -DQNL -, WKH SUHVHQW &KLHI RI WKH %UDKPD .XPDULV 2UJDQL]DWLRQ +HU OLIH VWRU\ LV WKH JORULRXV VDJD RI GHGLFDWLRQ DQG D OR\DO DGKHUHQFH WR WKH LGHDOV VHW E\ WKH 6XSUHPH 6RXO +HU LQVSLULQJ H[DPSOH GHPRQVWUDWHV WKDW DFDGHPLF HGXFDWLRQ IDGHV LQWR LQVLJQLILFDQFH ZKHQ IDFHG ZLWK VSLULWXDO HGXFDWLRQ DQG ZLVGRP
$QJHOLF 'DGL -L LV D PLQH RI FRPSDVVLRQ DQG ZLVGRP 6KH VHHPV WR OLYH
EH\RQG WLPH DQG VSDFH DV VKH WLUHOHVVO\ WUDYHOV IURP RQH FRXQWU\ WR DQRWKHU RIIHULQJ LQVLJKWV LQVSLUDWLRQV DQG EOHVVLQJV WR PLOOLRQV RI VRXOV 'DGL -L KDV SUHVLGHG RYHU QXPHURXV LQWHUQDWLRQDO VHPLQDUV DQG FRQIHUHQFHV DQG HQJDJHG ZLWK JUHDW OHDGHUV IURP YDULRXV ZDONV RI OLIH 6KH LV RQH RI WKH WHQ ZLVGRP NHHSHUV RI WKH ZRUOG QRPLQDWHG E\ WKH :RUOG 3DUOLDPHQW RI 5HOLJLRQV 6KH LV WKH DXWKRU RI VXFK WKRXJKW SURYRNLQJ ERRNV DV ĵ:LQJV RI 6RXOĶ ĵ3HDUOV RI :LVGRPĶ ĵ&RPSDQLRQ RI *RGĶ ĵ,QVLGH 2XWĶ DQG ĵ6SLULWXDO *UHDWQHVVĶ
7KH ZRQGHUIXO WKLQJ LV KHU FURVVLQJ WKH P\WKLFDO EDUULHU RI (YHQ DW
WKH ULSH ROG DJH RI 'DGL-L LV OHDGLQJ WKH LQWHUQDWLRQDO RUJDQLVDWLRQ ZLWK D \RXWKIXO YLJRXU ]HDO DQG HQWKXVLDVP 7KH VHFUHW OLHV LQ KHU XQVKDNDEOH IDLWK LQ *RG DQG +LV ZD\V
ϲ
6HUHQH 6PLOLQJ IUDJUDQFH RI 'LYLQLW\
5DM\RJLQL 'DGL +ULGD\PRKLQL -L $GGLWLRQDO &KLHI RI %UDKPD .XPDULV
:LWK IUDJUDQFH RI YLUWXHV DQG D VPLOH RI KDSSLQHVV 'DGL +ULGD\D 0RKLQL -L
KDV ULJKWO\ EHHQ FDOOHG 'DGL *XO]DU ij WKH *DUGHQ RI )ORZHUV 'DGL +ULGD\D 0RKLQL KDV EHHQ DVVRFLDWHG ZLWK WKH <DJ\D ULJKW IURP LWV LQFHSWLRQ LQ .DUDFKL VLQFH KHU WHQGHU DJH RI \HDUV $V VKH JUHZ LQ \HDUV VKH DWWDLQHG JUHDW VSLULWXDO KHLJKWV PDNLQJ KHU D UHVSHFWHG DQG KRQRXUHG UROH PRGHO IRU WKH HQWLUH GLYLQH IDPLO\
,Q WKH \HDU 1RUWK 2GLVKD 8QLYHUVLW\ %DULSDGD 0D\XUEKDQM 2GLVKD
FRQIHUUHG RQ 'DGL *XO]DU -L WKH 'HJUHH RI 'RFWRU RI /LWHUDWXUH +RQRULV FDXVD IRU KHU FRQWULEXWLRQ WR VSUHDGLQJ WKH PHVVDJH RI YDOXHV VSLULWXDOLW\ DQG VRFLDO VHUYLFH LQ KHU XQLTXH UROH DV D PHVVDQJHU RI WKH ,QFRUSRUHDO *RG
'DGL ML KDV GHYRWHGO\ VHUYHG WKH *RGO\ PLVVLRQ E\ YLVLWLQJ DV PDQ\ DV
FRXQWULHV ZKHUH VKH GHOLYHUHG OHFWXUHV RQ YDULRXV DQG YDULHG VXEMHFWV OLNH 6SLULWXDOLW\ 3KLORVRSK\ 5DM\RJD DQG 6WUHVV IUHH /LYLQJ ZLWK D FRPPHQGDEOH VLPSOLFLW\ DQG FODULW\
$ERYH DOO 'DGLML LV WKH WUDQV PHVVHQJHU RI 6KLY %DED DQG %UDKPD %DED
7KHUH FDQQRW EH D JUHDWHU SULYLOHJH LQ RQH V KXPDQ H[LVWHQFH +HU YHU\ IDFH UHYHDOV *RG $QG OLNH WKH &UHDWRU VKH KDV SOD\HG WKH 0RWKHU )DWKHU WR GHGLFDWHG VRXOV RI WKH %UDKPD .XPDULV ϳ
1RELOLW\ (QVKULQHG LQ <RXWKIXO 9LJRXU
5DM\RJLQL 'DGL 5DWDQPRKLQL -L -RLQW &KLHI RI %UDKPD .XPDULV
'DGL 5DWDQ 0RKLQL ML KDV EHHQ EURXJKW XS LQ DQ DWPRVSKHUH ZKHUH
VSLULWXDO OHDQLQJV KDG EHHQ WKH ZDWFK ZRUG RI GD\ WR GD\ OLIH 7KH PDWHULDO FRQFHUQV RI OLIH GLVWXUEHG KHU ZKLOH VKH IRXQG VRODFH LQ VSLULWXDO OHDQLQJV DQG GLVFRXUVHV HYHQ DW DQ HDUO\ DJH 7KLV QREOH EHQW RI PLQG DWWUDFWHG KHU WR WKH 2P 0DQGDOL ZKLFK ZDV WKH LQLWLDO QDPH RI WKH %UDKPD .XPDULV 2UJDQLVDWLRQ
'DGL 5DWDQ 0RKLQL -L ZDV DZDUGHG LQ WKH KRQRUDU\ 'HJUHH RI 'RFWRU
RI 3KLORVRSK\ E\ WKH *XOEXUJD 8QLYHUVLW\ *XOEXUJD .DUQDWDND LQ UHFRJQLWLRQ RI KHU VSLULWXDO PRUDO DQG VRFLDO HPSRZHUPHQW RI \RXWK DQG ZRPHQ LQ SDUWLFXODU DQG VRFLHW\ LQ JHQHUDO
'DGL -L KDV FUHDWHG PDQ\ ODQGPDUNV DQG HVWDEOLVKHG D IHZ PLOHVWRQHV DV D
5DM\RJLQL DQG D %UDKPD .XPDUL 6KH UHSUHVHQWHG WKH RUJDQLVDWLRQ DW WKH :RUOG 3HDFH &RQIHUHQFH LQ -DSDQ LQ ,Q VKH RUJDQLVHG D QDWLRQDO UDOO\ ĵ%KDUDW 8QLW\ 3DG\DWUDĶ ZKLFK ZDV LQDXJXUDWHG E\ WKH WKHQ 3UHVLGHQW RI ,QGLD +( *\DQL =DLO 6LQJK ,Q VKH RUJDQLVHG WKH ZRUOG V ELJJHVW UDOO\ XQGHU WKH EDQQHU RI ĵ6ZDUQLP %KDUDW <XYD 3DG\DWUDĶ
7UXH WR KHU QDPH 'DGL 5DWDQ 0RKLQL LV D UHDO JHP RI WKH %UDKPD .XPDULV
2UJDQLVDWLRQ ZKLFK FRQWLQXHV WR FKLVHO DQG SROLVK WKH RWKHU SUHFLRXV VWRQHV ZLWK KHU PXOWLIDULRXV VHUYLFHV WR KXPDQLW\ Ï´
3DWLHQFH 3HUVHYHUDQFH DOO WKH :D\
5DM\RJLQL 'DGL ,VKX -L 7UHDVXUHU RI %UDKPD .XPDULV
6KH LV RQH RI WKH RULJLQDO JHPV RI WKH <DJ\D 6KH KDV WKH KRQRXU RI MRLQLQJ
WKH RUJDQL]DWLRQ DW D YHU\ WHQGHU DJH +HU KRQHVW\ IDLWKIXOQHVV OR\DOW\ DQG LQWHJULW\ DWWUDFWHG WKH DWWHQWLRQ RI %UDKPD %DED ZKR DVVLJQHG KHU WKH UHVSRQVLELOLW\ RI KDQGOLQJ KLV FRUUHVSRQGHQFH DQG PRUH LPSRUWDQWO\ WKH ILQDQFHV RI WKH LQVWLWXWLRQ 6KH ZDV WKH ULJKW KDQG RI 5DM\RJLQL 'DGL 3UDNDVKPDQL WKH WKHQ &KLHI RI %UDKPD .XPDULV DQG WUDYHOOHG DORQJ ZLWK KHU WKURXJKRXW ,QGLD DQG WR PDQ\ IRUHLJQ FRXQWULHV JLYLQJ *RGO\ 0HVVDJH
6KH KDV EHHQ WKH 7UHDVXUHU RI WKH %UDKPD .XPDULV LQ WKH OLWHUDO DV ZHOO DV
WKH PHWDSKRULFDO VHQVH RI WKH RIILFH 6KH LV D VLOHQW DQG VHOI HIIDFLQJ VHUYLFHDEOH LQVWUXPHQW RI WKH $OPLJKW\ ,Q EULHI 6KH LV WKH UROH PRGHO IRU WKH QHZ JHQHUDWLRQ ZKR DUH JURRPHG LQ WKH PRGHUQ OLIH VW\OH
ϵ
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
ÏϬ
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ÏÏ
0HVVDJH IURP WKH 3UHVLGHQW RI ,QGLD +LV ([FHOOHQF\ 6KUL 5DP 1DWK .RYLQG
ϭϮ
4R 8MFSYN / Ăŵ Ă ĞŝŶŐ ŽĨ WĞĂĐĞ
ϭϯ
1SBKBQJUB #SBINB ,VNBSJT *TIXBSJZB 7JTIXB 7JEZBMBZB 6HUYLQJ +XPDQLW\ 6LQFH
Kŵ ^^ŚĂŶƟ ŚĂǁĂŶ͕ D DŽƵŶƚ ďƵ ϭϰ
$ERXW WKH 2UJDQLVDWLRQ
ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŝƐ Ă ǁŽƌůĚǁŝĚĞ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ŵŽǀĞŵĞŶƚ ĚĞĚŝĐĂƚĞĚ ƚŽ ƉĞƌƐŽŶĂů ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƟŽŶ ĂŶĚ ǁŽƌůĚ ƌĞŶĞǁĂů͘ &ŽƵŶĚĞĚ ŝŶ ϭϵϯϲ ŝŶ ,LJĚĞƌĂďĂĚ͕ ^ŝŶĚŚ ;WƌĞƐĞŶƚ WĂŬŝƐƚĂŶͿ ďLJ WƌĂũĂƉŝƚĂ ƌĂŚŵĂ ĂďĂ͕ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŚĂƐ ƐƉƌĞĂĚ ƚŽ ŽǀĞƌ ϭϯϳ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ŽŶ Ăůů ĐŽŶƟŶĞŶƚƐ ĂŶĚ ŚĂƐ ŚĂĚ ĂŶ ĞdžƚĞŶƐŝǀĞ ŝŵƉĂĐƚ ŝŶ ŵĂŶLJ ƐĞĐƚŽƌƐ ĂƐ ĂŶ ŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů E'K͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞŝƌ ƌĞĂů ĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚ ŝƐ ƚŽ ŚĞůƉŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵ ƚŚĞŝƌ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĞ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ĨƌŽŵ ŵĂƚĞƌŝĂů ƚŽ ƐƉŝƌŝƚƵĂů͘ /ƚ ƐƵƉƉŽƌƚƐ ƚŚĞ ĐƵůƟǀĂƟŽŶ ŽĨ Ă ĚĞĞƉ ĐŽůůĞĐƟǀĞ ĐŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐ ŽĨ ƉĞĂĐĞ ĂŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĚŝŐŶŝƚLJ ŽĨ ĞĂĐŚ ƐŽƵů͘ /Ŷ ϭϵϱϬ͕ dŚĞ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ŚĞĂĚƋƵĂƌƚĞƌƐ ŽĨ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ƐŚŝŌĞĚ ĨƌŽŵ WĂŬŝƐƚĂŶ ;<ĂƌĂĐŚŝͿ ƚŽ /ŶĚŝĂ͕ ƚŽ ƚŚĞ ďĞĂƵƟĨƵů ƌĂǀĂůŝ ZĂŶŐĞƐ ŽĨ DŽƵŶƚĂŝŶƐ ;DŽƵŶƚ ďƵͿ ŝŶ ZĂũĂƐƚŚĂŶ͘ tŚŝůĞ ĂĐƟǀŝƟĞƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ŝŶƚĞƌĞƐƚ ĂƌĞ ĐŽŽƌĚŝŶĂƚĞĚ ƌĞŐŝŽŶĂůůLJ ĨƌŽŵ ŽĸĐĞƐ ŝŶ >ŽŶĚŽŶ͕ DŽƐĐŽǁ͕ EĂŝƌŽďŝ͕ EĞǁ zŽƌŬ ĂŶĚ ^LJĚŶĞLJ͘ ƚ Ă ŶĂƟŽŶĂů ůĞǀĞů͕ ĂĐƟǀŝƟĞƐ ĂƌĞ ŐĞŶĞƌĂůůLJ ĐŽŽƌĚŝŶĂƚĞĚ ďLJ ůŽĐĂů ƉĞŽƉůĞ ŝŶ ĂůŝŐŶŵĞŶƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ŽĨ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ͕ ǁŽƌŬŝŶŐ ŝŶ ĂĐĐŽƌĚĂŶĐĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ůĂǁƐ ŽĨ ƚŚĞ ůĂŶĚ͘ ŌĞƌ ƚŚĞ ĂƐĐĞŶƐŝŽŶ ŽĨ WƌĂũĂƉŝƚĂ ƌĂŚŵĂ ƚŽ ƚŚĞ ƐƵďƚůĞ ǁŽƌůĚ ŝŶ ϭϵϲϵ͕ ZĂũLJŽŐŝŶŝ ĂĚŝ WƌĂŬĂƐŚŵĂŶŝ :ŝ ǁĂƐ ĂƉƉŽŝŶƚĞĚ ƚŚĞ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟǀĞ ,ĞĂĚ ŽĨ ƚŚĞ /ŶƐƟƚƵƟŽŶ͘ >ĂƚĞƌ ZĂũLJŽŐŝŶŝ ĂĚŝ :ĂŶŬŝ :ŝ͕ ǁŚŽ ŚĂĚ ƉůĂLJĞĚ ƚŚĞ ƉŝǀŽƚĂů ƌŽůĞ ŝŶ ƐƉƌĞĂĚŝŶŐ ƚŚĞ 'ŽĚůLJ DĞƐƐĂŐĞ ŝŶ ĂůŵŽƐƚ Ăůů ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͕ ďĞĐĂŵĞ ƚŚĞ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟǀĞ ,ĞĂĚ ŝŶ ϮϬϬϳ͕ ǁŚĞŶ ZĂũLJŽŐŝŶŝ ĂĚŝ WƌĂŬĂƐŚŵĂŶŝ :ŝ ůĞŌ ŚĞƌ ŵŽƌƚĂů ĐŽŝů͘ ǀĞŶ Ăƚ ƚŚĞ ĂŐĞ ŽĨ ϭϬϮ͕ ƐŚĞ ŝƐ ƟƌĞůĞƐƐůLJ ĂŶĚ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůLJ ůĞĂĚŝŶŐ ƚŚŝƐ ŐůŽďĂů ŝŶƐƟƚƵƟŽŶ͘ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŝƐ ƚŚĞ ůĂƌŐĞƐƚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ŽƌŐĂŶŝƐĂƟŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ůĞĚ ďLJ ǁŽŵĞŶ͘ /ƚ ǁĂƐ ƚŚĞ ĨŽƵŶĚĞƌ͕ WƌĂũĂƉŝƚĂ ƌĂŚŵĂ ĂďĂ͕ ǁŚŽ ĐŚŽƐĞ ƚŽ ƉƵƚ ǁŽŵĞŶ ŝŶ ĨƌŽŶƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ǀĞƌLJ ďĞŐŝŶŶŝŶŐ͕ ĂŶĚ ŝƚ ŚĂƐ ƐĞƚ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŚĞĂĚ ĂŶĚ ƐŚŽƵůĚĞƌƐ ĂďŽǀĞ ŽƚŚĞƌƐ ŽŶ ƚŚĞ ƐƚĂŐĞ ŽĨ ǁŽƌůĚΖƐ ƌĞůŝŐŝŽŶƐ ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ŽƌŐĂŶŝƐĂƟŽŶƐ͘
ϭϱ
.H\ )HDWXUHV RI %UDKPD .XPDULV ĞůŝĞǀĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ďĂƐŝĐ ŐŽŽĚŶĞƐƐ ŽĨ ĞǀĞƌLJ ŚƵŵĂŶ ďĞŝŶŐ KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵĂũŽƌ ĨŽƵŶĚŝŶŐ ĨĂĐƚŽƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŝƐ ƚŚĂƚ ŝƚ ďĞůŝĞǀĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ďĂƐŝĐ ŐŽŽĚŶĞƐƐ ŽĨ ĞǀĞƌLJ ŚƵŵĂŶ ďĞŝŶŐ͘ dŚĞ ĚŝǀŝŶĞ ƐƉĂƌŬ ƚŚĂƚ ůŝŐŚƚƐ ƵƉ ŝŶ ĞǀĞƌLJ ŵĞŵďĞƌ ŽĨ ƚŚŝƐ ŐŽĚůLJ ĨĂŵŝůLJ ŝƐ ƚŚĞ ĐŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐ ŽĨ ďĞŝŶŐ ĂŶ ŝŶĐŽƌƉŽƌĞĂů ŝĚĞŶƟƚLJ ƚŚĂƚ ŵĂŶŝĨĞƐƚƐ ŝƚƐĞůĨ ŝŶ Ă ďŽĚLJ ĂŶĚ LJĞƚ ƚŚĞ ďŽĚLJ ŝƐ ŶŽƚ ŝƚƐ ŝŶƚĞŐƌĂů ŝĚĞŶƟƚLJ͘
ĞůŝĞǀĞƐ ŝŶ ^ƉŝƌŝƚƵĂů ƌŽƚŚĞƌŚŽŽĚ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ďĞůŝĞǀĞ ŝŶ ƚŚĞ ΖƐƉŝƌŝƚƵĂů ďƌŽƚŚĞƌŚŽŽĚΖ ŽĨ ŵĂŶŬŝŶĚ Θ ƚŚĞLJ ƉƌĂĐƟĐĞ ƚŚŝƐ ŝĚĞŽůŽŐLJ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĚĂŝůLJ ůŝĨĞ ďLJ ďĞŝŶŐ ŝŶ Ă ƐƚĂƚĞ ŽĨ ƐŽƵůͲĐŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐ͘ ^ŝŶĐĞ ǁĞ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ^ƵƉƌĞŵĞ ^ŽƵů ŝƐ ƚŚĞ &ĂƚŚĞƌ ŽĨ Ăůů ŚƵŵĂŶ ƐŽƵůƐ͕ ĂƐ ƐƵĐŚ ǁĞ ĂƌĞ Ăůů ĐŚŝůĚƌĞŶ ŽĨ ƚŚĞ ƐĂŵĞ 'ŽĚ ĂŶĚ ďƌŽƚŚĞƌƐ ĂŶĚ ƐŝƐƚĞƌƐ ƚŚĂƚ ŵĂŬĞ ƵƐ Ă ŐůŽďĂů ƐƉŝƌŝƚƵĂů ĨĂŵŝůLJ ŽĨ ŝƚƐ ŽǁŶ ŬŝŶĚ͘
ůů ^ĞƌǀŝĐĞƐ ĂƌĞ &ƌĞĞ ŽĨ ŽƐƚ
ĞŝŶŐ ΖKŶĞ tŽƌůĚ &ĂŵŝůLJΖ͕ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ ƵŶĚĞƌƚĂŬĞƐ ƚŽ ŽƉĞŶ ŝƚƐ ĚŽŽƌƐ ƚŽ ŽŶĞ ĂŶĚ Ăůů͘ ^Ž ƚŚĞ ĨĂĐŝůŝƟĞƐ Ăƚ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŚĂǀĞ ŶŽ ΖƉƌŝĐĞͲƚĂŐΖ ĂŶĚ ŝƚƐ ĐŽƵƌƐĞƐ ŽĨ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ůĞĂƌŶŝŶŐ ĂƌĞ ĨƌĞĞ ŽĨ ĐŽƐƚ͘ /ƚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ƐĞĞŬ ĂŶLJ ƉƵďůŝĐ ĨƵŶĚŝŶŐ Žƌ ŐƌĂŶƚƐ ďƵƚ ŝƚ ƐƵƉƉŽƌƚƐ ŝƚƐĞůĨ ĞŶƟƌĞůLJ ďLJ ǀŽůƵŶƚĂƌLJ ĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶƐ ŵĂĚĞ ďLJ ŝƚƐ ŽǁŶ ƌĞŐƵůĂƌ ŵĞŵďĞƌƐ͘
tŽŵĂŶ >ĞĂĚĞƌƐŚŝƉ dŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŝƐ ƚŚĞ ŽŶůLJ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ͕ ƚŚĂƚ ŝƐ ƐŽůĞůLJ ƌƵŶ ďLJ ǁŽŵĞŶ͘ ŶĚ ƚŚĂƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĚŽŶĞ ŶŽƚ ĨŽƌ Ă LJĞĂƌ Žƌ Ă ĚĞĐĂĚĞ ďƵƚ ĨŽƌ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϴϬ LJĞĂƌƐ ĂŶĚ ŝƚ ŚĂƐ ƐƚƌĞŶŐƚŚĞŶĞĚ ŝƚƐ ƐLJƐƚĞŵ ŽĨ ŐŽǀĞƌŶĂŶĐĞ ĂŶĚ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟŽŶ ǁŝƚŚ ǁŽŵĞŶ Ăƚ ƚŚĞ ŚĞůŵ ŽĨ Ăůů ŝƚƐ ĂīĂŝƌƐ͘ EŽ ĚŽƵďƚ͕ ďƌŽƚŚĞƌƐ ĂƌĞ ĂůǁĂLJƐ ƚŚĞƌĞ ĂŶĚ ĂƌĞ ŐŝǀĞŶ Ă ƉůĂĐĞ ŽĨ ƌĞƐƉĞĐƚ͘
ĞůŝĞǀĞƐ ŝŶ tŽƌůĚ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚƌŽƵŐŚ ^ĞůĨͲĐŚĂŶŐĞ dŚĞ ŐŽǀĞƌŶŝŶŐ ŝĚĞĂů ŽĨ ƚŚŝƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ ŝƐ ΖtŽƌůĚ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚƌŽƵŐŚ ^ĞůĨͲĐŚĂŶŐĞΖ͘ EĂƚƵƌĂůůLJ ǁŚĞŶ ǁĞ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ĐŚĂŶŐĞƐ͘ LJ ǁŽƌŬŝŶŐ ŽŶ ƚŚŝƐ ďĂƐŝĐ ƉƌŝŶĐŝƉůĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ƉƌĂĐƟĐĞ Ă ƐƉŝƌŝƚƵĂů ůŝĨĞƐƚLJůĞ ƚŚĂƚ ŶƵƌƚƵƌĞƐ ƚŚĞ ƉƵƌŝƚLJ ŽĨ ďŽĚLJ͕ ŵŝŶĚ ĂŶĚ ƐŽƵů ĂŶĚ ƌĞůĂƟŽŶƐŚŝƉƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ Ă ĚĞƚĂĐŚĞĚ ďƵƚ ůŽǀŝŶŐ ĂŶĚ ĐĂƌŝŶŐ ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ͘
ŝŵƐ Ăƚ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ŝŶŚĞƌĞŶƚ ǀŝƌƚƵŽƵƐ ŐŽŽĚŶĞƐƐ
,ƵŵĂŶ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ǀŝƌƚƵĞƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ƚŚƌĞĂĚ ƚŚĂƚ ďŝŶĚƐ ƚŚĞ ǁŚŽůĞ ƵŶŝǀĞƌƐĞ ŽĨ ŚƵŵĂŶ ĞdžŝƐƚĞŶĐĞ ĂĐƌŽƐƐ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ĂŶĚ ŽǀĞƌ ŵĂŶLJ ůŝǀĞƐ͘ ,ĞŶĐĞ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚ Ă ƐĞŐŵĞŶƚ ŽĨ Đŝǀŝů ƐŽĐŝĞƚLJ ƚŚĂƚ ĂŝŵƐ Ăƚ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ŝŶŚĞƌĞŶƚ ǀŝƌƚƵŽƵƐ ŐŽŽĚŶĞƐƐ ƚŽ ŚĞƌĂůĚ ƚŚĞ ŶŐĞůŝĐ >ŝǀŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ 'ŽůĚĞŶ ƌĂ ŽĨ ŚƵŵĂŶ ĞdžŝƐƚĞŶĐĞ ŝŶ ƚŚŝƐ ƵŶŝǀĞƌƐĞ͘
ϭϲ
7KH 7UHH DQG LWV %UDQFKHV dŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ĚŝƐĐŚĂƌŐĞ ƚŚĞŝƌ ǀĂƌŝŽƵƐ ƐŽĐŝŽͲƐƉŝƌŝƚƵĂů ƌŽůĞƐ ĂŶĚ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƟĞƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŚĞůƉ ŽĨ ƐŽŵĞ ƐŝƐƚĞƌ ŝŶƐƟƚƵƟŽŶƐ ĐŽŶƐƟƚƵƚĞĚ ǁŝƚŚ Ă ƐƉĞĐŝĮĐ ŽďũĞĐƟǀĞ͘ tŚŝůĞ ƚŚĞ ŽǀĞƌĂůů ŐŽĂů ŽĨ Ăůů ƚŚĞƐĞ ƌĞŵĂŝŶƐ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ĞŶůŝŐŚƚĞŶŵĞŶƚ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ƉƌĂĐƟĐĞ ŽĨ ZĂũLJŽŐĂ͕ ĞĂĐŚ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ŝŶƐƟƚƵƚĞƐ ƚĞŶĚƐ ƚŽ ĚĞůŝǀĞƌ ŝŶ ŝƚƐ ŽǁŶ ŵĂŶŶĞƌ͘ dŚĞ ŵĂũŽƌ ƐŝƐƚĞƌ ŝŶƐƟƚƵƚĞƐ ĂƌĞ ͗
dŚĞ tŽƌůĚ ZĞŶĞǁĂů ^ƉŝƌŝƚƵĂů dƌƵƐƚ ;tZ^dͿ
dŚĞ ZĂũLJŽŐĂ ĚƵĐĂƟŽŶ Θ ZĞƐĞĂƌĐŚ &ŽƵŶĚĂƟŽŶ ;Z ΘZ&Ϳ
d ŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ĚƵĐĂƟŽŶ ^ŽĐŝĞƚLJ ; < ^Ϳ
dŚĞ ZĂĚŝŽ DĂĚŚƵďĂŶ ŽŵŵƵŶŝƚLJ ^ŽĐŝĞƚLJ ;ZD ^Ϳ
ZĞŐŝƐƚĞƌĞĚ ĂƐ Ă ĐŚĂƌŝƚĂďůĞ ƚƌƵƐƚ͕ ǁŝƚŚ ŝƚƐ ,ĞĂĚͲKĸĐĞ ŝŶ DƵŵďĂŝ͕ ƚŚĞ tZ^d ǁĂƐ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚĞĚ ŝŶ ĞĐĞŵďĞƌ ϭϵϲϴ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƐŽůĞ ŐŽĂů ŽĨ͗ y WƌŽŵŽƟŽŶ͕ ƉƌŽƉĂŐĂƟŽŶ ĂŶĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶ ĂŶĐŝĞŶƚ /ŶĚŝĂŶ ƵůƚƵƌĞ͕ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ͕ LJŽŐĂ ĂŶĚ ƉŚŝůŽƐŽƉŚLJ y ƌƌĂŶŐŝŶŐ ĂŶĚ ŵĂŶĂŐŝŶŐ ŵƵƐĞƵŵƐ͕ ĞdžŚŝďŝƟŽŶƐ ĂŶĚ ƐĞŵŝŶĂƌƐ ǁŝƚŚ ƐƉĞĐŝĂů ĞŵƉŚĂƐŝƐ ŽŶ ŝŵƉĂƌƟŶŐ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ͕ ĞŶŶŽďůŝŶŐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌ Θ ƵƉůŝŌŝŶŐ ŚƵŵĂŶ ůŝǀĞƐ͘ &Žƌ ƚŚŝƐ ƉƵƌƉŽƐĞ ƚŚĞ tZ^d ŵĂŬĞƐ ƉƌŽǀŝƐŝŽŶƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐƚƵĚLJ ĂŶĚ ƚĞĂĐŚŝŶŐ ĂƐ ĂůƐŽ ĞƐƚĂďůŝƐŚŝŶŐ ĂŶĚ ŵĂŶĂŐŝŶŐ ŝŶƐƟƚƵƚĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐĂŝĚ ƉƵƌƉŽƐĞ͘
Z ΘZ& ǁĂƐ ƌĞŐŝƐƚĞƌĞĚ ŝŶ ƵŐƵƐƚ ϭϵϴϮ ĂƐ ĂŶ ĞĚƵĐĂƟŽŶĂů Θ ĐŚĂƌŝƚĂďůĞ ^ŽĐŝĞƚLJ͘ Z ΘZ& ĚŝƐĐŚĂƌŐĞƐ ŝƚƐ ǀĂƌŝŽƵƐ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƟĞƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŚĞůƉ ŽĨ ŝƚƐ ĐŽŶƐƟƚƵĞŶƚ ϮϬ ǁŝŶŐƐ͕ ĞĂĐŚ ŽĨ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ĚĞĚŝĐĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƐĞƌǀŝĐĞ ŽĨ ƐƉĞĐŝĮĐ ƐĞĐƟŽŶƐ ŽĨ ŽƵƌ ƐŽĐŝĞƚLJ͘/ƚƐ ŵĂŝŶ ŽďũĞĐƟǀĞ ŝƐ͗ y dŽ ĞƐƚĂďůŝƐŚ ĐĞŶƚƌĞƐ ŽĨ ZĂũLJŽŐĂ ĂŶĚ ƉƌŽƉĂŐĂƚĞ ZĂũLJŽŐĂ ĞĚƵĐĂƟŽŶ y dŽ ĨŽƐƚĞƌ ƐŽƵůͲĐŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐ͖ ƵŶŝǀĞƌƐĂů ďƌŽƚŚĞƌŚŽŽĚ y dŽ ƌĞŵŽǀĞ ƐƵƉĞƌƐƟƟŽŶ ĂŶĚ ďůŝŶĚͲĨĂŝƚŚ y dŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ůŝƚĞƌĂĐLJ Θ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ƐĐŝĞŶƟĮĐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶ ZĂũLJŽŐĂ͘
< ^͕ ƌĞŐŝƐƚĞƌĞĚ Ăƚ DƵŵďĂŝ ŝŶ DĂLJ ϭϵϵϲ ĂƐ ĂŶ ĞĚƵĐĂƟŽŶĂů ĂŶĚ ĐŚĂƌŝƚĂďůĞ ƐŽĐŝĞƚLJ͕ ŚĂƐ ŝƚƐ ,ĞĂĚ KĸĐĞ Ăƚ DƵŵďĂŝ͘ /ƚƐ ŵĂŝŶ ŽďũĞĐƟǀĞƐ ĂƌĞ y dŽ ĞƐƚĂďůŝƐŚ͕ ĐŽŶĚƵĐƚ͕ ƌƵŶ ĂŶĚ ŵĂŶĂŐĞ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ĞĚƵĐĂƟŽŶ ŝŶƐƟƚƵƟŽŶƐ͖ y dŽ ŝŵƉĂƌƚ ĞĚƵĐĂƟŽŶ ŝŶ ŵŽƌĂů͕ ĐƵůƚƵƌĂů ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ǀĂůƵĞƐ͘ y dŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ƐĐŝĞŶƟĮĐ ƚĞŵƉĞƌ ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ǀŝƐŝŽŶ͘ y dŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ĞŵŽƟŽŶĂů ďĂůĂŶĐĞ Θ ƐĞůĨͲƌĞƐƚƌĂŝŶƚ ĨŽƌ ŚŽůŝƐƟĐ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚLJ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ĐŽŶĚƵĐƚ ƌĞůĂƚĞĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐƐ͘
/ŶĐŽƌƉŽƌĂƚĞĚ ĂƐ ĂŶ ĞĚƵĐĂƟŽŶĂů ĂŶĚ ĐŚĂƌŝƚĂďůĞ ƐŽĐŝĞƚLJ ƚŚĞ ZD ^ ǁĂƐ ƌĞŐŝƐƚĞƌĞĚ Ăƚ ĞůŚŝ ŝŶ Ɖƌŝů ϮϬϭϯ͘ dŚĞ ĂŝŵƐ ĂŶĚ ŽďũĞĐƟǀĞƐ ŽĨ ZD ^ ŝƐ͗ y dŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ĐŽŵŵƵŶŝƚLJ ƐĞƌǀŝĐĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŶĞǁ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƟŽŶ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ y dŽ ĂĚǀĂŶĐĞ ƚŚĞ ĐĂƵƐĞ ŽĨ ĞĚƵĐĂƟŽŶ͕ ƉĂƌƟĐƵůĂƌůLJ ǀĂůƵĞ ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ĞĚƵĐĂƟŽŶ y dŽ ĞƐƚĂďůŝƐŚ͕ ŵĂŶĂŐĞ ĂŶĚ ŽƉĞƌĂƚĞ ZĂĚŝŽ ƌŽĂĚĐĂƐƚ ^ƚĂƟŽŶ;ƐͿ y dŽ ƌĞŵŽǀĞ ƐƵƉĞƌƐƟƟŽŶ͕ ŵŽƌĂů ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ĞǀŝůƐ y dŽ ĐƌĞĂƚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ĂŶĚ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚLJ y dŽ ǁŽƌŬ ĨŽƌ ĚĞͲĂĚĚŝĐƟŽŶ ŽďũĞĐƟǀĞƐ ĞƚĐ͘
ϭϳ
%UDKPD .XPDULV DW WKH 8QLWHG 1DWLRQV dŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŝƐ ĂŶ ŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ŶŽŶͲŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚĂů ŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ hŶŝƚĞĚ EĂƟŽŶƐ͘ dŚƌŽƵŐŚ ŝƚƐ ŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ŶĞƚǁŽƌŬ ŽĨ ĐĞŶƚĞƌƐ ŝŶ ϭϯϳ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ƉĞŽƉůĞ ǁŝƚŚ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƟĞƐ ĂŶĚ ƐĞƫŶŐƐ ƚŽ ǀŽŝĐĞ ƚŚĞŝƌ ŽƉŝŶŝŽŶƐ ŽŶ ĐƌŝƟĐĂů ŵĂƩĞƌƐ ƚŚĂƚ ŝŵƉĂĐƚ ƚŚĞŝƌ ĚĂŝůLJ ůŝǀĞƐ ĂŶĚ ĞŶƐƵƌĞƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞŝƌ ŵĞƐƐĂŐĞƐ ŵĂŬĞ ƚŚĞŝƌ ǁĂLJ ďĂĐŬ ƚŽ ƚŚĞ hE ƚŚƌŽƵŐŚ ǁƌŝƩĞŶ ĂŶĚ ŽƌĂů ƐƚĂƚĞŵĞŶƚƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ƉƵďůŝĐĂƟŽŶƐ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ Ăƚ hE ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ŵĞĞƟŶŐƐ͘ dŚĞ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ĂƌĞ ĂůŝŐŶĞĚ ŝŶ ƉĂƌƟĐƵůĂƌ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƚĞŶĞƚ ĐŽŶƚĂŝŶĞĚ ŝŶ ƚŚĞ WƌĞĂŵďůĞ ƚŽ ƚŚĞ ŚĂƌƚĞƌ ŽĨ ƚŚĞ hŶŝƚĞĚ EĂƟŽŶƐ Ͳ ͙͞ ƚŽ ƌĞĂĸƌŵ ĨĂŝƚŚ ŝŶ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ŚƵŵĂŶ ƌŝŐŚƚƐ͕ ŝŶ ƚŚĞ ĚŝŐŶŝƚLJ ĂŶĚ ǁŽƌƚŚ ŽĨ ƚŚĞ ŚƵŵĂŶ ƉĞƌƐŽŶ͙͘͟ Θ͞ƚŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ĂŶĚ ŚŝŐŚůŝŐŚƚ ƚŚĞ ƉƵƌƉŽƐĞ ĂŶĚ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ŽĨ ƚŚĞ hE͘͟
ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ĸůŝĂƟŽŶƐ ǁŝƚŚ hE
W/ͬE'K
K^K
^ŝŶĐĞ ϭϵϴϬ ƐƐŽĐŝĂƚĞ ^ƚĂƚƵƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ ŽĨ WƵďůŝĐ /ŶĨŽƌŵĂƟŽŶ ; W/Ϳ
^ŝŶĐĞ ϭϵϴϯ 'ĞŶĞƌĂů ŽŶƐƵůƚĂƟǀĞ ^ƚĂƚƵƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĐŽŶŽŵŝĐ ĂŶĚ ^ŽĐŝĂů ŽƵŶĐŝů ; K^K Ϳ
hE& ^ŝŶĐĞ ϭϵϴϳ ŽŶƐƵůƚĂƟǀĞ ^ƚĂƚƵƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ hŶŝƚĞĚ EĂƟŽŶƐ ŚŝůĚƌĞŶΖƐ ĚƵĐĂƟŽŶ &ƵŶĚ ;hE/ &Ϳ
^ŝŶĐĞ ϮϬϬϳ &ůĂŐƐŚŝƉ DĞŵďĞƌ ŽĨ ĚƵĐĂƟŽŶ ĨŽƌ ZƵƌĂů WĞŽƉůĞ͕ &ŽŽĚ Θ ŐƌŝĐƵůƚƵƌĂů KƌŐĂŶŝƐĂƟŽŶ ;& KͿ
ϭϴ
^ŝŶĐĞ ϮϬϬϵ KďƐĞƌǀĞƌ KƌŐĂŶŝƐĂƟŽŶ ƚŽ hE &ƌĂŵĞǁŽƌŬ ŽŶǀĞŶƟŽŶ ŽŶ ůŝŵĂƚĞ ŚĂŶŐĞ ;hE& Ϳ
^ŝŶĐĞ ϮϬϭϰ KďƐĞƌǀĞƌ ^ƚĂƚƵƐ ƚŽ ƚŚĞ hŶŝƚĞĚ EĂƟŽŶƐ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ƐƐĞŵďůLJ ŽĨ hE W
7LPHOLQH RI RXU HIIRUWV DQG LQLWLDWLYHV DW WKH 81 ϭϵϴϬΖƐ /ŶŝƟĂƚĞĚ ǀĂƌŝŽƵƐ ŽƵƚƌĞĂĐŚ ƉƌŽũĞĐƚƐ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƚŚĞ ͚DŝůůŝŽŶ DŝŶƵƚĞƐ ŽĨ WĞĂĐĞ ƉƉĞĂů͛ Θ ͚'ůŽďĂů ŽŽƉĞƌĂƟŽŶ ĨŽƌ Ă ĞƩĞƌ tŽƌůĚ͛͘
^ŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ĂǁĂƌĚƐ ĂŶĚ ŚŽŶŽƵƌ ĂĐĐŽƌĚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ďLJ ƚŚĞ hEK
ϭϵϵϬΖƐ WĂƌƟĐŝƉĂƚĞĚ ŝŶ ŵŽƐƚ hE ǁŽƌůĚ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ƐƵŵŵŝƚƐ ŽŶ ǀĂƌŝŽƵƐ ƚŽƉŝĐƐ ϮϬϬϬΖƐ &ŽĐƵƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ DŝůůĞŶŶŝƵŵ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ 'ŽĂůƐ ϮϬϭϬ
hE ůŝŵĂƚĞ ŚĂŶŐĞ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ͕ KW ϭϲ͕ ĂŶĐƵŶ͕ DĞdžŝĐŽ
ϮϬϭϭ
hE ůŝŵĂƚĞ ŚĂŶŐĞ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ͕ KW ϭϳ͕ ƵƌďĂŶ͕ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ
ϮϬϭϮ
hE ůŝŵĂƚĞ ŚĂŶŐĞ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ͕ KWϭϴ͕ ŽŚĂ͕ YĂƚĂƌ ZŝŽнϮϬ hE ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ŽŶ ^ƵƐƚĂŝŶĂďůĞ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ZŝŽ͕ ƌĂnjŝů ZŝŽнϮϬ WĞŽƉůĞΖƐ ^Ƶŵŵŝƚ hE ŽŶǀĞŶƟŽŶ ŽŶ ŝŽůŽŐŝĐĂů ŝǀĞƌƐŝƚLJ͕ KW ϭϭ͕ ,LJĚĞƌĂďĂĚ͕ /ŶĚŝĂ
ϮϬϭϯ
hE ůŝŵĂƚĞ ŚĂŶŐĞ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ͕ KW ϭϵ͕ tĂƌƐĂǁ͕ WŽůĂŶĚ WĂƌƟĐŝƉĂƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ϵƚŚ 'ůŽďĂů ůŝŵĂƚĞ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ŽĨ zŽƵƚŚ͕ Kz ϵ͕ tĂƌƐĂǁ͕ WŽůĂŶĚ
ϮϬϭϰ
hE ůŝŵĂƚĞ ŚĂŶŐĞ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ͕ KWϮϬ͕ >ŝŵĞ͕ WĞƌƵ hE ŽŶǀĞŶƟŽŶ ŽŶ ŝŽůŽŐŝĐĂů ŝǀĞƌƐŝƚLJ͕ KW ϭϮ͕ ZĞƉƵďůŝĐ ŽĨ <ŽƌĞĂ hE ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ƐƐĞŵďůLJ͕ hE ϭ͕ EĂŝƌŽďŝ͕ <ĞŶLJĂ hE ŽŵŵŝƐƐŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ ^ƚĂƚƵƐ ŽĨ tŽŵĞŶ ^tϱϴ͕ EĞǁ zŽƌŬ
ϮϬϭϱ
hE ůŝŵĂƚĞ ŚĂŶŐĞ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ͕ KWϮϭ͕ WĂƌŝƐ͕ &ƌĂŶĐĞ hE ŽŵŵŝƐƐŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ ^ƚĂƚƵƐ ŽĨ tŽŵĞŶ ^tϱϵ͕ EĞǁ zŽƌŬ hE ZŽĂĚ ^ĂĨĞƚLJ ŽůůĂďŽƌĂƟŽŶͬtŽƌůĚ ,ĞĂůƚŚ KƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ͗^ĂǀĞ <ŝĚƐ >ŝǀĞƐ ĂŵƉĂŝŐŶ ϮϬϭϱͲϮϬϭϳ
ϮϬϭϲ
hE ůŝŵĂƚĞ ŚĂŶŐĞ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ͕ KWϮϮ͕ DĂƌƌĂŬĞĐŚ͕ DŽƌŽĐĐŽ hE ŽŶǀĞŶƟŽŶ ŽŶ ŝŽůŽŐŝĐĂů ŝǀĞƌƐŝƚLJ͕ KWϭϯ͕ ĂŶĐƵŶ͕ DĞdžŝĐŽ :ŽŝŶƚůLJ ŚŽƐƚĞĚ ĮƌƐƚ ĨĂŝƚŚͲďĂƐĞĚ ƐŝĚĞͲĞǀĞŶƚ͕ hE Ϯ͕ EĂŝƌŽďŝ͕ <ĞŶLJĂ hE ŽŵŵŝƐƐŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ ^ƚĂƚƵƐ ŽĨ tŽŵĞŶ͕ ^tϲϬ͕ EĞǁ zŽƌŬ hE ŽŵŵŝƐƐŝŽŶ ŽŶ ^ŽĐŝĂů ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ^Ž ϱϰ͕ EĞǁ zŽƌŬ
ϮϬϭϳ
hE ůŝŵĂƚĞ ŚĂŶŐĞ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ͕ KWϮϯ͕ ŽŶŶ͕ 'ĞƌŵĂŶLJ hE ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ƐƐĞŵďůLJ͕ hE ϯ͕ EĂŝƌŽďŝ͕ <ĞŶLJĂ hE ŽŵŵŝƐƐŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ ^ƚĂƚƵƐ ŽĨ tŽŵĞŶ͕ ^tϲϭ͕ EĞǁ zŽƌŬ hE ŽŵŵŝƐƐŝŽŶ ŽŶ ^ŽĐŝĂů ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ^Ž ϱϱ͕ EĞǁ zŽƌŬ
ĂĚŝ WƌĂŬĂƐŚŵĂŶŝ ĂǁĂƌĚĞĚ hE WĞĂĐĞ DĞĚĂůƐ ĨŽƌ ϭϵϴϰ
dŚĞ <Ɛ ƌĞĐĞŝǀĞĚ ϳ WĞĂĐĞ DĞƐƐĞŶŐĞƌ ǁĂƌĚƐ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ƐŝŐŶŝĮĐĂŶƚ ĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ŽďƐĞƌǀĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ hE͛Ɛ zĞĂƌ ŽĨ WĞĂĐĞ ŝŶ ϭϵϴϳ
hE ĚĞƐŝŐŶĂƚĞƐ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ΖDĞƐƐĂŶŐĞƌ ĨŽƌ DĂŶŝĨĞƐƚŽ ϮϬϬϬΖ ƚŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ƚŚĞ ĐƵůƚƵƌĞ ŽĨ ƉĞĂĐĞ ;ϮϬϬϬͿ
ϭϵ
-RXUQH\ WKURXJK WKH <HVWHU \HDUV RI %UDKPD .XPDULV ϭϵϯϲͲϭϵϱϬ
2UJDQL]DWLRQ IRXQGHG DV WKH 2P 0DQGDOL E\ %UDKPD %DED DW +\GHUDEDG 6LQGK HUVWZKLOH 3DNLVWDQ
6SLULWXDO +RVWHO FUHDWHG IRU WKH \RXQJ .LGV
$URXQG SHRSOH VSHQG \UV LQ .DUDFKL LQ VSLULWXDO VWXG\ PHGLWDWLRQ VHOI GHYHORSPHQW
2UJDQL]DWLRQ VKLIWV IURP 3DNLVWDQ WR 0W $EX LQ ,QGLD
ϭϵϱϬΖƐ
(DUO\ V
)LUVW JURXS RI %.V VHW RXW WR VHUYH +XPDQLW\ &HQWUHV RSHQHG DW %RPED\ 'HOKL .DQSXU /XFNQRZ $PULWVDU 3DWLDOD %DQJDORUH
)LUVW %. GHOHJDWLRQ JRHV DEURDG WR WKH ,QWHUQDWLRQDO 5HOLJLRXV &RQIHUHQFH KHOG LQ -DSDQ
ϭϵϲϬΖƐ
0DWHVKZDUL -DJGDPED SDVVHV DZD\ RQ -XQH
:RUOG 5HQHZDO 6SLULWXDO 7UXVW´ 5HJLVWHUHG DV &KDULWDEOH 7UXVW
3UDMDSLWD %UDKPD %DED DWWDLQV DVFHQVLRQ RQ -DQXDU\
'DGL 3UDNDVKPDQL -L %HFDPH &KLHI RI %UDKPD .XPDULV
ϮϬ
-RXUQH\ WKURXJK WKH <HVWHU \HDUV RI %UDKPD .XPDULV ϭϵϳϬΖƐ
(DUO\ V
$Q ,QDXJXUDO JURXS RI %.V IURP ,QGLD JRHV WR VHUYH LQ WKH :HVW &HQWUHV RSHQ LQ /RQGRQ RWKHU FLWLHV RI (XURSH $VLD $IULFD $XVWUDOLD $PHULFDV
'DGL -DQNL WUDYHOV WR /RQGRQ IURP ,QGLD HVWDEOLVKHV ,QWHUQDWLRQDO 6HUYLFH
'DGL 3UDNDVKPDQL 7UDYHOV WR 86$ YLVLWV WKH 81 7KH ILUVW FHQWHUV DUH HVWDEOLVKHG LQ WKH $PHULFD
)LUVW 1DWLRQDO ,QWHUQDWLRQDO &RQIHUHQFHV RUJDQL]HG LQ 'HOKL 0W $EX
%UDKPD .XPDULV DUH DႈOLDWHG WR WKH 8QLWHG 1DWLRQV 'HSDUWPHQW RI 3XEOLF ,QIRUPDWLRQ
(&262& RI WKH 81 JUDQWV JHQHUDO FRQVXOWDWLYH VWDWXV
7KH 8QLYHUVDO 3HDFH +DOO LV LQDXJXUDWHG DW 0W $EX
ϭϵϴϬΖƐ
(DUO\ V ,Q DURXQG FRXQWULHV 5DM\RJD &HQWHUV (VWDEOLVKHG
6HUYLFHV RI 5( 5) ZLQJV 6WDUWHG
'DGL 3UDNDVKPDQL DZDUGHG 81 3HDFH 0HGDO
2UJDQLVHG $OO ,QGLD %KDUDW 8QLW\ <RXWK 3DG\DWUDV ¿UVW RI LWV NLQG LQ ,QGLD
/DXQFKHG WKH ³0LOOLRQ 0LQXWHV RI 3HDFH 3URMHFW´ ZKLFK JDWKHUHG RYHU RQH ELOOLRQ PLQXWHV RI SHDFH
Ϯϭ
-RXUQH\ WKURXJK WKH <HVWHU \HDUV RI %UDKPD .XPDULV
7KH %UDKPD .XPDULV JHW &RQVXOWDWLYH 6WDWXV ZLWK WKH 81,&()
7KH %UDKPD .XPDULV UHFHLYH 3HDFH 0HVVHQJHU $ZDUGV E\ WKH 8QLWHG 1DWLRQV
*OREDO &RRSHUDWLRQ IRU D %HWWHU :RUOG SURMHFW ZDV ODXQFKHG IURP WKH +RXVH RI 3DUOLDPHQW LQ /RQGRQ
7KH WKHQ 3UHVLGHQW 9LFH 3UHVLGHQW RI ,QGLD 81 OHDGHUV YLVLW 0W $EX ³$OO ,QGLD +HDOWK $ZDUHQHVV &DPSDLJQ´ ³<RXWK :HOIDUH &DPSDLJQ´ ODXQFKHG
ϭϵϵϬΖƐ
*OREDO +RVSLWDO 5HVHDUFK &HQWUH DW 0RXQW $EX FRPPLVVLRQHG
+RQRUDU\ 'RFWRU RI /LWHUDWXUH $ZDUGHG WR 'DGL 3UDNDVKPDQL E\ 0RKDQODO 6XNKDGLD 8QLYHUVLW\ 8GDLSXU
)LUVW ,QWHUQDWLRQDO 5HWUHDW FHQWUH *OREDO 5HWUHDW &HQWUH 2[IRUG RSHQV LQ (QJODQG
'DGL 3UDNDVKPDQL LQYLWHG E\ WKH :RUOG 3DUOLDPHQW RI 5HOLJLRQV WR GHOLYHU 3UHVLGHQWLDO $GGUHVV DW &KLFDJR
3UDMDSLWD %UDKPD V SRVWDO VWDPS UHOHDVHG E\ WKH WKHQ 3UHVLGHQW RI ,QGLD +RQ EOH 6KDQNDU 'D\DO 6KDUPD
µ*\DQ 6DURYDU $FDGHP\ IRU D %HWWHU :RUOG¶ LQDXJXUDWHG DW 0RXQW $EX
6KDQWLYDQ D KXJH FDPSXV DFFRPPRGDWLQJ PRUH WKDQ N SHUVRQV EXLOW DW $EX 5RDG
3HDFH 9LOODJH 1HZ <RUN WKH ODUJHVW UHWUHDW EDVH RI WKH %UDKPD .XPDULV RSHQV
ϮϮ
-RXUQH\ WKURXJK WKH <HVWHU \HDUV RI %UDKPD .XPDULV ϮϬϬϬΖƐ
81 GHVLJQDWHV WKH %UDKPD .XPDULV
0HVVDQJHU IRU 0DQLIHVWR WR SURPRWH WKH FXOWXUH RI SHDFH
5DWKV WUDYHOOHG IURP YDULRXV SODFHV WR 0W $EX XQGHU ³,VKZDU $QXEKXWL -\RWLUOLQJD 5DWK\DWUD´
2P 6KDQWL 5HWUHDW &HQWUH RSHQV QHDU 'HOKL
0HJD HYHQWV DGGUHVVLQJ . WR . SHRSOH KHOG LQ FLWLHV RI ,QGLD
6KDQWL 6DURYDU 5HWUHDW &HQWUH RSHQV LQ +\GHUDEDG
:RUOG 3HDFH )HVWLYDO PDUNLQJ WKH WK $QQLYHUVDU\ RI WKH %UDKPD .XPDULV RUJDQL]HG LQ 1HZ 'HOKL
6ZDUQLP %KDUDW <XYD 3DG\DWUD RUJDQLVHG WR LJQLWH WKH <RXWKV RI ,QGLD
3HDFH LQLWLDWLYH -XVW D 0LQXWH ODXQFKHG LQ 8.
5DGKD 0RKDQ 0HKURWUD *OREDO +RVSLWDO 7UDXPD &HQWUH ODXQFKHG DW $EX 5RDG
'DGL 3UDNDVKPDQL OHIW KHU PRUWDO &RLO RQ WK $XJXVW
'DGL -DQNL -L %HFRPHV &KLHI RI %UDKPD .XPDULV
0DQPRKLQLYDQ &DPSXV DW $EX 5RDG DFFRPPRGDWLQJ . LQDXJXUDWHG
Ϯϯ
-RXUQH\ WKURXJK WKH <HVWHU \HDUV RI %UDKPD .XPDULV
*RNXO *DXQ QDWLRQZLGH &DPSDLJQ ODXQFKHG WR SURPRWH UXUDO FOHDQOLQHVV KHDOWK <RJLF )DUPLQJ
/DXQFKHG D QDWLRQZLGH FDPSDLJQ ³0\ ,QGLD KHDOWK\ ,QGLD´ WR SURPRWH D KHDOWK\ OLIH VW\OH
9DOXH (GXFDWLRQ LQ 6SLULWXDOLW\ SURMHFW ZLWK *UDGXDWH 3* &RXUVHV ODXQFKHG
$FFUHGLWHG REVHUYHU RUJDQL]DWLRQ WR 81)&&&
ϮϬϭϬΖƐ
&OHDQ WKH 0LQG *UHHQ WKH (DUWK FDPSDLJQ ODXQFKHG IRU HOHYDWHG WKLQNLQJ DQG KHDOWK\ (QYLURQPHQW
7KH 3ODWLQXP -XELOHH \UV RI WKH RUJDQL]DWLRQ FHOHEUDWHG DW +4V PDQ\ FLWLHV ZRUOGZLGH
KU &RPPXQLW\ )0 5DGLR FKDQQHO
5DGLR 0DGKXEDQ ODXQFKHG
3HDFH RI 0LQG 79 &KDQQHO JRHV RQ $LU
*RGO\ZRRG 6WXGLR EXLOW WR HQKDQFH 6SLULWXDO 6HUYLFHV WKURXJK 0HGLD
$QDQG 6DURYDU &DPSXV DW $EX 5RDG RSHQHG IRU *RGO\ 6HUYLFH
$ QDWLRQZLGH FDPSDLJQ ³0\ ,QGLD $GGLFWLRQ )UHH ,QGLD´ ODXQFKHG
$ QDWLRQZLGH FDPSDLJQ 6KDQWLGRRW <RXWK &\FOH <DWUD ODXQFKHG
Ϯϰ
-RXUQH\ WKURXJK WKH <HVWHU \HDUV RI %UDKPD .XPDULV
$ 1DWLRQDO :RPHQ (PSRZHUPHQW FDPSDLJQ 1DUL 6XUDNVKD +DPDUL 6XUDNVKD ODXQFKHG
*UDQWHG 2EVHUYHU 6WDWXV WR WKH 8QLWHG 1DWLRQV (QYLURQPHQW $VVHPEO\ RI 81(3
'DGL -DQNL -L QRPLQDWHG E\ WKH *RYW RI ,QGLD DV RQH RI WKH $PEDVVDGRUV RI ³6ZDWFK %KDUDW 0LVVLRQ´
$ 1DWLRQDO FDPSDLJQ .LVDQ 6DVKDNWLNDUDQ $EKL\DDQ ODXQFKHG LQ 1HZ 'HOKL
'DGL -DQNL -L EHFRPHV D &HQWHQDULDQ
\HDUV ORQJ 0HUD %KDUDW 6ZDUQLP %KDUDW $OO ,QGLD ([KLELWLRQ %XV FDPSDLJQ /DXQFKHG IURP $KPHGDEDG
,QGLD 2QH 6RODU 7KHUPDO 3RZHU 3ODQW FRPPLVVLRQHG DW $EX 5RDG
%UDKPD .XPDULV &HOHEUDWH WKHLU WK $QQLYHUVDU\
028V VLJQHG ZLWK XQLYHUVLWLHV 6HYHQ &ROOHJHV RQ 9DOXH (GXFDWLRQ &RXUVHV
-DJDGDPED %KDZDQ 5HWUHDW &HQWUH ,QDXJXUDWHG LQ 3XQH
1DWLRQZLGH &DPSDLJQ µ6ZDFKKDWD KL 6HYD¶ RUJDQLVHG LQ &ROODEUDWLRQ ZLWK *RYW RI ,QGLD
5HWUHDW &HQWUH µ9LVZD 6KDQWL 6DURYDU¶ LQDXJXUDWHG LQ 1DJSXU
Ϯϱ
%UDKPD .XPDULV $FWLYLWLHV DW D *ODQFH DĞĚŝƚĂƟŽŶ dƌĂŝŶŝŶŐ
^ƉŝƌŝƚƵĂů ŽƵŶƐĞůŝŶŐ
hŶŝǀĞƌƐĂů ƌŽƚŚĞƌŚŽŽĚ
&ƌĞĞ ϳͲĚĂLJ ĐŽƵƌƐĞ ĨŽƌ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŽĨ ^ĞůĨ͕ 'ŽĚ Θ hŶŝǀĞƌƐĞ Ăƚ ĞǀĞƌLJ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ĞŶƚƌĞ
ŽƵŶƐĞůŝŶŐ Ăƚ ĚŝīĞƌĞŶƚ ƉůĂƞŽƌŵƐ ůŝŬĞ͕ ƉĞƌƐŽŶĂů ŽŶ ŝƐƐƵĞƐ ůŝŬĞ ƌĞůĂƟŽŶƐŚŝƉƐ͕ ƐƚƌĞƐƐ͕ ^ŽĐŝĂů ůŝǀŝŶŐ ĞƚĐ͘
tŝƚŚ ƚŚĞ ŵŽƚŽ ŽĨ ͚KŶĞ 'ŽĚ͕ KŶĞ tŽƌůĚ &ĂŵŝůLJ͕͛ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŝƐ ŝŶƐƉŝƌŝŶŐ ƉĞŽƉůĞ ĨŽƌ Ă ŐůŽďĂů ďƌŽƚŚĞƌŚŽŽĚ͘
DĞĚŝƚĂƟŽŶ ZĞƚƌĞĂƚƐ
ŽŶĨĞƌĞŶĐĞƐ
^ĞŵŝŶĂƌƐ ĂŶĚ ŝĂůŽŐƵĞƐ
^ŵĂůů ĚƵƌĂƟŽŶ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ ĐĂŵƉƐ ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ůĞĂƌŶŝŶŐ Ăƚ < ZĞƚƌĞĂƚ ĞŶƚĞƌƐ ĂĐƌŽƐƐ /ŶĚŝĂ
EĂƟŽŶĂů ĂŶĚ ŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ŽŶ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂƌLJ ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ƚŚĞŵĞƐ Ăůů ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ LJĞĂƌ
&Žƌ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ƐĞĐƚŽƌ͕ ƐĐŚŽŽůƐ͕ ĐŽůůĞŐĞƐ͕ ŽƚŚĞƌ ŝŶƐƟƚƵƟŽŶƐ Ăƚ ƚŚĞŝƌ ĐĂŵƉƵƐ Žƌ ƚŚĞ < ĞŶƚĞƌƐ ŽŶ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŝƐƐƵĞƐ
^ƉŝƌŝƚƵĂů DĞĚŝĂ
^ƉŝƌŝƚƵĂů >ŝƚĞƌĂƚƵƌĞ
^ƉŝƌŝƚƵĂů &ĂŝƌƐ
^ƉŝƌŝƚƵĂů ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŝƐ ĐŽŶǀĞLJĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ ds ŚĂŶŶĞůƐ͕ ZĂĚŝŽ͛Ɛ͕ ^ŽĐŝĂů DĞĚŝĂ Θ ŽƚŚĞƌ DĞĂŶƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ďĞŶĞĮƚ ŽĨ ĐŽŵŵŽŶ ƉĞŽƉůĞ
ƉĂƌƚ ĨƌŽŵ < ƐƉŝƌŝƚƵĂů ŬƐ ŝŶ ŵĂŶLJ ůĂŶŐƵĂŐĞƐ͕ ŵĂŶLJ ŵĂŐĂnjŝŶĞƐ ĂůƐŽ ƉƵďůŝƐŚĞĚ ƉĞƌŝŽĚŝĐĂůůLJ
džŚŝďŝƟŽŶƐ͕ ĨĂŝƌƐ͕ ĞdžƉŽƐŝƟŽŶƐ ĞƚĐ ĂƌĞ ŽƌŐĂŶŝnjĞĚ ƚŽ ĚŝƐƐĞŵŝŶĂƚĞ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂŶĚ ĐŽŶǀĞŶƟŽŶƐ
,ĞĂůƚŚĐĂƌĞ
sĂůƵĞ ĚƵĐĂƟŽŶ
ZĞƐĞĂƌĐŚĞƐ
ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ƌƵŶ ŵƵůƟͲƐƉĞĐŝĂůƚLJ ŚŽƐƉŝƚĂůƐ ĂŶĚ ƌĞŐƵůĂƌůLJ ŽƌŐĂŶŝnjĞ ďůŽŽĚͲ ĚŽŶĂƟŽŶ ĐĂŵƉƐ͕ ŚĞĂůƚŚ ĐŚĞĐŬͲƵƉ ĐĂŵƉƐ͕ ĞLJĞͲĐĂŵƉƐ ĞƚĐ
<Ɛ ƌƵŶƐ ŵĂŶLJ 'ƌĂĚƵĂƚĞ ĂŶĚ WŽƐƚͲŐƌĂĚƵĂƚĞ ĂĐĂĚĞŵŝĐ͕ ŚĞĂůƚŚĐĂƌĞ ĂŶĚ ĐŽƵŶƐĞůŝŶŐ ĐŽƵƌƐĞƐ ŽŶ sĂůƵĞ ĚƵĐĂƟŽŶ Θ ^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ŝŶ ĐŽůůĂďŽƌĂƟŽŶ ǁŝƚŚ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϭϱ ƵŶŝǀĞƌƐŝƟĞƐ͘
ZĞƐĞĂƌĐŚĞƐ ĂƌĞ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ŝŶ ŵĂŶLJ ĮĞůĚƐ ůŝŬĞ DĞĚŝĐĂů͕ ŐƌŝĐƵůƚƵƌĞ͕ WƐLJĐŚŽůŽŐLJ ĞƚĐ͘ ƚŽ ƐĂĨĞŐƵĂƌĚ ĨƌŽŵ ŝůůͲĞīĞĐƚƐ ŽĨ ŵŽĚĞƌŶ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ Θ ůŝĨĞƐƚLJůĞ͘
WĂƌƟĐŝƉĂƟŽŶ ŝŶ hE WƌŽũĞĐƚƐ
^ŽĐŝĂů ĐƟǀŝƟĞƐ
ǁĂƌĞŶĞƐƐ ĂŵƉĂŝŐŶƐ
&Žƌ ƚŚĞ ůĂƐƚ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϯϬ LJĞĂƌƐ < ŚĂǀĞ ƉĂƌƟĐŝƉĂƚĞĚ ŝŶ ŵĂŶLJ hE ƉƌŽũĞĐƚƐ ƌĞůĂƟŶŐ ƚŽ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ WĞĂĐĞ ĞƚĐ͘ ĂŶĚ ŚĂƐ ĂůƐŽ ďĞĞŶ ĂǁĂƌĚĞĚ ďLJ ƚŚĞ ǁŽƌůĚͲďŽĚLJ ĨŽƌ ŵĂŶLJ ƟŵĞƐ͘
ZĞŐƵůĂƌůLJ ƵŶĚĞƌƚĂŬĞ ƐŽĐŝŽͲƐƉŝƌŝƚƵĂů ƵƉůŝŌ ŽĨ ƉĞŽƉůĞ ŝŶ ƐůƵŵͲĂƌĞĂƐ͕ ũĂŝůƐ͕ ŽƌƉŚĂŶĂŐĞƐ ĂƉĂƌƚ ĨƌŽŵ ŚĞůƉŝŶŐ ƉĞŽƉůĞ ĚƵƌŝŶŐ
dŽ ŝŶĨŽƌŵ ĂŶĚ ĞĚƵĐĂƚĞ ŵĂƐƐĞƐ ŽŶ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂƌLJ ŝƐƐƵĞƐ͕ Ŭ ĐŽŶĚƵĐƚƐ ĐĂŵƉĂŝŐŶƐ ŽŶ ,ĞĂůƚŚ͕ ĚƵĐĂƟŽŶ͕ ĞͲĂĚĚŝĐƟŽŶ͕ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĞƚĐ͘
ĐĂůĂŵŝƟĞƐ Θ ĚŝƐĂƐƚĞƌƐ
Ϯϲ
9DOXHV 6SLULWXDOLW\ DW WKH +HOP &RXUVHV 2IIHUHG &ŽƵŶĚĂƟŽŶ ŽƵƌƐĞ ŝŶ ZĂũLJŽŐĂ DĞĚŝƚĂƟŽŶ
^ĞůĨͲ ŵƉŽǁĞƌŵĞŶƚ tŽƌŬƐŚŽƉƐ
WŽƐŝƟǀĞ dŚŝŶŬŝŶŐ
sĂůƵĞƐ ŝŶ &ĂŵŝůLJ >ŝĨĞ
^ĞůĨ DĂŶĂŐŝŶŐ >ĞĂĚĞƌƐŚŝƉ ;ĨŽƌ ĞdžĞĐƵƟǀĞƐͿ
ĚƵĐĂƟŽŶ ŝŶ ,ƵŵĂŶ sĂůƵĞƐ ;ĨŽƌ ĞĚƵĐĂƟŽŶŝƐƚƐͿ
Ɛ Ă ůĞĂĚŝŶŐ ŝŶƐƟƚƵƟŽŶ ŝŵƉĂƌƟŶŐ ĞĚƵĐĂƟŽŶ ŝŶ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂŶĚ ŚƵŵĂŶ ǀĂůƵĞƐ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŽīĞƌƐ ƉĞŽƉůĞ ŽĨ Ăůů ďĂĐŬŐƌŽƵŶĚƐ ĂŶ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚLJ ƚŽ ĞdžƉůŽƌĞ ƚŚĞ ĚĞĞƉ ŵLJƐƚĞƌŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽƵů͕ 'ŽĚ͕ ŬĂƌŵĂ͕ ƚŚĞ ĐLJĐůĞ ŽĨ ƟŵĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ŽĨ ZĂũLJŽŐĂ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ͘ sĂƌŝŽƵƐ ǁŽƌŬƐŚŽƉƐ ĂŶĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŵŽĚƵůĞƐ ŚĞůƉ ƉĞŽƉůĞ ƉƌĂĐƟƐĞ ƉŽƐŝƟǀĞ ƚŚŽƵŐŚƚƐ͕ ĞŵŽƟŽŶƐ͕ ĂƫƚƵĚĞƐ ĂŶĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ƚŚĂƚ ĚĞǀĞůŽƉ ƚŚĞŝƌ ŝŶŶĂƚĞ ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ ƉŽǁĞƌƐ͘ dŚĞ ƐƉŝƌŝƚ ŽĨ ŝŶĐůƵƐŝǀĞŶĞƐƐ͕ ĐŽͲ ŽƉĞƌĂƟŽŶ ĂŶĚ ǁĂƌŵƚŚ ŝŶ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ĨĂŵŝůLJ ŚĞůƉƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ĞdžƉƌĞƐƐ ƚŚĞ ďĞƐƚ ŝŶ ƚŚĞŵ͘ DŝůůŝŽŶƐ ŽĨ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĂŶĚ ĨĂŵŝůŝĞƐ Ăůů ŽǀĞƌ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ŚĂǀĞ ďƌŽƵŐŚƚ ĂďŽƵƚ Ă ƋƵĂůŝƚĂƟǀĞ ĐŚĂŶŐĞ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ůŝǀĞƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞƐĞ ĐŽƵƌƐĞƐ͘ ƉĂƌƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ďĂƐŝĐ ĐŽƵƌƐĞ ŝŶ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ͕ ƚŚĞ ŝŶƐƟƚƵƟŽŶ ŽīĞƌƐ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĐŽƵƌƐĞƐ ŝŶ ƉůĂĐĞƐ ůŝŬĞ ŚŽƐƉŝƚĂůƐ͕ ƐĐŚŽŽůƐ͕ ƉƌŝƐŽŶƐ ĂŶĚ ďƵƐŝŶĞƐƐ ĂŶĚ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĞƐƚĂďůŝƐŚŵĞŶƚƐ͗
Ϯϳ
^ƚƌĞƐƐ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ Θ ZŝŐŚƚ dŚŝŶŬŝŶŐ
WŽƐŝƟǀĞ ƉƉƌŽĂĐŚ ƚŽ dŽƚĂů ,ĞĂůƚŚ
>ŝĨĞ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ^ŬŝůůƐ
dŚĞ ƌƚ ŽĨ ,ĂƉƉLJ >ŝǀŝŶŐ
WŽƐŝƟǀĞ ŚĂŶŐĞ ŝŶ >ŝĨĞ ;ĨŽƌ LJŽƵƚŚͿ
zŽŐŝĐ KƌŐĂŶŝĐ &ĂƌŵŝŶŐ ;ĨŽƌ &ĂƌŵĞƌƐͿ
8PSMEXJEF 1SFTFODF PG
#SBINB ,VNBSJT Ϯϴ
,QWHUQDWLRQDO +HDGTXDUWHU 3DQGDZ %KDZDQ 0RXQW $EX 5DMDVWKDQ
Ϯϵ
2DVLV RI 3HDFH 6KDQWLYDQ $EX 5RDG 5DMDVWKDQ
ϯϬ
/DNH RI .QRZOHGJH *\DQ 6DURYDU 0RXQW $EX 5DMDVWKDQ
ϯÏ
0DQPRKLQLYDQ $EX 5RDG 5DMDVWKDQ
ϯϮ
$QDQG 6DURYDU $EX 5RDG 5DMDVWKDQ
ϯϯ
0DMRU 5HWUHDW &HQWUHV ,QGLD
Kŵ ^ŚĂŶƟ ZĞƚƌĞĂƚ ĞŶƚƌĞ͕ 'ƵƌƵŐƌĂŵ
^ŚĂŶƟ ^ĂƌŽǀĂƌ͕ ,LJĚĞƌĂďĂĚ
^ŚĂŶƟ ^ĂƌŽǀĂƌ͕ ZĂŝƉƵƌ
'LJĂŶ DĂŶƐĂƌŽǀĂƌ͕ WĂŶŝƉĂƚ
WƌĂďŚƵ hƉŚĂƌ ZĞƚƌĞĂƚ ĞŶƚƌĞ͕ ƌĂŚŵĂƉƵƌ
ZĂũLJŽŐĂ ZĞƚƌĞĂƚ ĞŶƚƌĞ͕ ĞŶŐĂůƵƌƵ
^ŚŝǀĐŚŝŶƚĂŶ ŚĂǁĂŶ͕ dŚŝƌƵǀĂŶĂŶƚŚĂƉƵƌĂŵ
'LJĂŶ ^ĂƌŽǀĂƌ͕ DLJƐƵƌƵ
ϯϰ
0DMRU 5HWUHDW &HQWUHV ,QGLD
:ĂŐĚĂŵďĂ ŚĂǁĂŶ͕ WƵŶĞ
,ĂƉƉLJ sŝůůĂŐĞ ZĞƚƌĞĂƚ ĞŶƚƌĞ͕ ŚĞŶŶĂŝ
ŶĂŶĚ ^ĂƌŽǀĂƌ͕ ^ŽŵĂLJĂũƵůĂƉĂůůLJ͕ W
^ŚĂŬƟ ^ĂƌŽǀĂƌ dĂƉŽǀĂŶ͕ DĂĚƵƌĂŝ
ZĂũĂLJŽŐĂ ŚĂǁĂŶ͕ <ŽĐŚŝ
sŝƐŚǁĂ ^ŚĂŶƟ ^ĂƌŽǀĂƌ͕ ƵƩĂĐŬ
'ůŽďĂů ZĂũLJŽŐĂ ZĞƚƌĞĂƚ ĞŶƚƌĞ͕ WƵƌŝ
ZĂũLJŽŐĂ ŚĂǁĂŶ͕ ĞŶŐĂůƵƌƵ
ϯϱ
0DMRU &HQWUHV :RUOGZLGH
WĞĂĐĞ sŝůůĂŐĞ͕ EĞǁ zŽƌŬ͕ h^
'ůŽďĂů ŽͲŽƉĞƌĂƟŽŶ ,ŽƵƐĞ͕ >ŽŶĚŽŶ͕ h<
EĂŝƌŽďŝ͕ <ĞŶLJĂ
'ůŽďĂů ZĞƚƌĞĂƚ ĞŶƚƌĞ͕ KdžĨŽƌĚ͕ h<
,ĂƌŵŽŶLJ ,ŽƵƐĞ͕ EĞǁ zŽƌŬ͕ h^
^ĞƌƌĂ EĞŐƌĂ͕ ƌĂnjŝů
^ĂŶ &ƌĂŶĐŝƐĐŽ͕ h^ ϯϲ
^ĞŵŝŶĂƌŚĂƵƐ DŽƌŝŶŐĞŶ͕ 'ĞƌŵĂŶLJ
ĂƐĂ ^ĂŶŐĂŵ͕ /ƚĂůLJ
0DMRU &HQWUHV :RUOGZLGH
ĂdžƚĞƌ͕ DĞůďŽƵƌŶĞ͕ ƵƐƚƌĂůŝĂ
DŽƐĐŽǁ͕ ZƵƐƐŝĂ
dƌŝŶŝĚĂĚ
^ƚ͘WĞƚĞƌƐďƵƌŐ͕ ZƵƐƐŝĂ
ůƵĞ DŽƵŶƚĂŝŶƐ ZĞƚƌĞĂƚ ĞŶƚƌĞ͕ ƵƐƚƌĂůŝĂ
^LJĚŶĞLJ͕ ƵƐƚƌĂůŝĂ
'ůŽďĂů WĞĂĐĞ ,ŽƵƐĞ͕ DĂƵƌŝƟƵƐ ϯϳ
ƐŝĂ ZĞƚƌĞĂƚ ĞŶƚƌĞ͕ DĂůĂLJƐŝĂ
ƵƌďĂŶ͕ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ
0DMRU &HQWUHV ,QGLD
^ŝƌŝĨŽƌƚ͕ ĞůŚŝ
EĂĚŝĂĚ
ŚŵĞĚĂďĂĚ
DƵŵďĂŝ
:ĂŝƉƵƌ
DƵŵďĂŝ
ĞůĂŐĂǀŝ
ZĂũŬŽƚ
DĞŚƐĂŶĂ ϯϴ
ŚŵĞĚĂďĂĚ
ŵďĂůĂ
DƵŵďĂŝ
0DMRU &HQWUHV ,QGLD
ŚĞŶŶĂŝ
,ŝƐĂƌ
^ŽŵŶĂƚŚ
ŚĂŶĚŝŐĂƌŚ
/ŶĚŽƌĞ
ŚŝůĂŝ
^ĂƌŶĂƚŚ
WƵƩĂƉĂƌƚŚŝ
EĞĞŵƵĐŚ ϯϵ
ĞŶŐĂůƵƌƵ
ZĂũŬŽƚ
ĞŶŐĂůƵƌƵ
1IJMPTPQIZ PG #SBINB ,VNBSJT
ϰϬ
$ZDNHQLQJ WKH ,QQHU 6HOI
Ɛ ƚŚĞ ĞǀĞŶŝŶŐ ĨĞůů͕ ƐŽŵĞŽŶĞ ůŝŐŚƚĞĚ Ă ůĂŶƚĞƌŶ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉĞŽƉůĞ ƚŽ ďĞ ĂďůĞ ƚŽ ƐĞĞ ƚŚĞŝƌ ƉĂƚŚ͘ ůŝƩůĞ ůĂƚĞƌ Ă ďůŝŶĚͲŵĂŶ ĐĂŵĞ ƚŚĂƚ ǁĂLJ͘ ,Ğ ƐƚƵŵďůĞĚ ĂŐĂŝŶƐƚ ƚŚĞ ůĂŶƚĞƌŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ůĂŶƚĞƌŶ ǁĂƐ ŬŶŽĐŬĞĚ Žī͘ Ƶƚ ŝƚ ŵĂĚĞ ŶŽ ĚŝīĞƌĞŶĐĞ ƚŽ ƚŚĞ ďůŝŶĚ ŵĂŶ͘ hŶŵŝŶĚĨƵů ŽĨ ƚŚĞ ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐƐ ŚĞ ǁĞŶƚ ŚŝƐ ŽǁŶ ǁĂLJ͘ KĨ ĐŽƵƌƐĞ ƚŚĞ ůŝŐŚƚ ĐŽŵĞƐ ĨƌŽŵ ŵĂŶLJ ƐŽƵƌĐĞƐ ůŝŬĞ ƚŚĞ ůĂŶƚĞƌŶ͕ ůĂŵƉƐ͕ ĞůĞĐƚƌŝĐ ďƵůďƐ ĂŶĚ ƚƵďĞƐ͕ ƚŚĞ ƐƵŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ŵŽŽŶ͘ Ƶƚ ĂƌĞ ǁĞ ƐƵƌĞ ƚŚĂƚ ŽŶĞ ǁŽƵůĚ ďĞ ĂďůĞ ƚŽ ƐĞĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞƐĞ ƐŽƵƌĐĞƐ ŽĨ ůŝŐŚƚ͍ /Ĩ ŽŶĞ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ůŝŐŚƚ ŝŶ ŚŝƐͬŚĞƌ ĞLJĞƐ Ăůů ƚŚĞƐĞ ƐŽƵƌĐĞƐ ǁŽƵůĚ ďĞ ĨƵƟůĞ͘ /ŶŶĞƌ ůŝŐŚƚ ŝƐ ĞƐƐĞŶƟĂů ƚŽ ďĞ ĂďůĞ ƚŽ ƐĞĞ ĂŶĚ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ĞdžƚĞƌŶĂů ƚŚŝŶŐƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͘ tŝƚŚŽƵƚ ƚŚĞ ĂǁĂŬĞŶŝŶŐ ŽĨ ŽƵƌ ŝŶŶĞƌ ĐŽŶƐĐŝĞŶĐĞ͕ Ăůů ĚŽĐƚƌŝŶĞƐ ŽĨ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂŶĚ ĂǁĂŬĞŶŝŶŐ ǁŽƵůĚ ďĞ ĨƵƟůĞ͘ WĞƌŚĂƉƐ ƚŚŝƐ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵĂũŽƌ ƌĞĂƐŽŶƐ ŽĨ ŚƵŵĂŶ ĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶ ĚĞƐƉŝƚĞ ƚŚĞ ǁŝƐĞ ŐƵŝĚĂŶĐĞ ĂŶĚ ƐƵŐŐĞƐƟŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞ ƐĐƌŝƉƚƵƌĞƐ ŽĨ ŵŽƐƚ ƌĞůŝŐŝŽŶƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ǁŝƐĞ ƐĂLJŝŶŐƐ ŽĨ ŐƌĞĂƚ ŵĞŶ͕ ƐĂŝŶƚƐ ĂŶĚ ƉŚŝůŽƐŽƉŚĞƌƐ͘ DĞƌĞ ĂƌŐƵŵĞŶƚƐ ƚŽ ƉƌŽǀĞ ŽƚŚĞƌƐ ǁƌŽŶŐ Žƌ ƚŽ ƐĐŽƌĞ ƉŽŝŶƚƐ ŽĨ ǁŝƐĚŽŵ ůĞĂĚ ƵƐ ŶŽǁŚĞƌĞ͘ tŚĂƚ ǁĞ ƵƌŐĞŶƚůLJ ŶĞĞĚ ŝƐ ƚŚĞ ΖƐĞĞŝŶŐ ĞLJĞΖ ŝ͘Ğ͘ ƚŚĞ ĂǁĂŬĞŶĞĚ ĐŽŶƐĐŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚ ƉĞƌĐĞƉƟŽŶƐ ŽĨ ƚŚŝŶŐƐ ĂƌŽƵŶĚ͘ >Ğƚ ƚŚĞ ƐŽƵů ďĞ ĂǁĂŬĞŶĞĚ ƚŽ ƌĞĂůŝnjĞ ŝƚƐ ƚƌƵĞ ŶĂƚƵƌĞ ĂŶĚ ǁŽƌƚŚ͘ hŶůĞƐƐ ŵĂŶ ƌĞĂůŝnjĞƐ ŚŝƐ ƚƌƵĞ ƐĞůĨ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉŽƐŝƟŽŶ ƚŚĂƚ ŚĞ ŝƐ ƉůĂĐĞĚ ŝŶ͕ ŚĞ ĐĂŶŶŽƚ ŐĂŝŶ ĂŶLJ ůŝŐŚƚ ŽŶ ƚŚĞ ŚĂƉƉĞŶŝŶŐƐ ĂŶĚ ƐŝƚƵĂƟŽŶƐ ƚŚĂƚ ŬĞĞƉ ĐŚĂŶŐŝŶŐ ĞǀĞƌLJ ŵŽŵĞŶƚ ŝŶ ƚŚŝƐ ůŝĨĞ͘ KŶůLJ ǁŝƚŚ ĂŶ ĂǁĂŬĞŶĞĚ ƐĞůĨ ŽŶĞ ĐĂŶ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƐŽƵůΖƐ ƌĞůĂƟŽŶƐŚŝƉ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ^ƵƉƌĞŵĞ ^ŽƵů ĂŶĚ ĂůƐŽ ŝƚƐ ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚŝƐ ĚƌĂŵĂ ŽĨ ůŝĨĞ͘
ϰϭ
5DM\RJD 0HGLWDWLRQ ƐĞƌŝŽƵƐ ĂŶĚ ƐŝŶĐĞƌĞ ĞīŽƌƚ ŝƐ ŶĞĞĚĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ƚŽ ŵĂŬĞ ƐƵĐŚ Ă ĐŽŶƚĂĐƚ ĂŶĚ ƌĞůĂƟŽŶƐŚŝƉ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ^ƵƉƌĞŵĞ͘ /ƚ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƚĂŬĞŶ ĂƐ ŶĂƚƵƌĂůůLJ ĂƐ ŽŶĞ ĨŽƌŵƐ ĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ ĂŶĚ ƌĞůĂƟŽŶƐ ǁŝƚŚ ĨĞůůŽǁ ďĞŝŶŐƐ ŝŶ ƚŚĞ ƐŽĐŝĞƚLJ͘ ^ŽŵĞƟŵĞƐ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵ ĐŽŵĞƐ ŶŽƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĐŽŶƐĐŝŽƵƐ ĞīŽƌƚ ŽŶ ƚŚĞ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ďƵƚ ĨƌŽŵ ŚŝƐͬ ŚĞƌ ĂŐĞ ŽůĚ ŝŶĐůŝŶĂƟŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ΖǁŽƌƐŚŝƉ ĐƵůƚΖ͘ dŚĞ ŵŽŵĞŶƚ ŽŶĞ ƚŚŝŶŬƐ ŽĨ ƚŚĞ ŝǀŝŶĞ͕ ŽŶĞ ďƌŝŶŐƐ ƚŽ ƚŚĞ ŵŝŶĚ ƚŚĞ ŝŵĂŐĞƐ ŽĨ ǁŽƌƐŚŝƉ ƉůĂĐĞƐ ůŝŬĞ ƚĞŵƉůĞƐ͕ ŵŽƐƋƵĞƐ͕ ĐŚƵƌĐŚĞƐ ĞƚĐ͘ ĂŶĚ ƚŚĞ ŝĚŽůƐ ĂŶĚ ƉŝĐƚƵƌĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ĚĞŝƟĞƐ ƉůĂĐĞĚ ƚŚĞƌĞŝŶ͘ ŶĚ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚĂŶƚ ĂǁĞ ŵĂŬĞƐ ŝƚ ĚŝĸĐƵůƚ ƚŽ ĂƩĂŝŶ ĂŶLJ ĐŽƌĚŝĂůŝƚLJ ǁŝƚŚ ,ŝŵ͘ >Ğƚ ƵƐ ĨŽƌ Ă ŵŽŵĞŶƚ ƐĞƌŝŽƵƐůLJ ĐŽŶƐŝĚĞƌ ƚŚĂƚ ƚŚĞ 'ŽĚ ŝƐ ŵLJ ĨƌŝĞŶĚ͘ ŶĚ ǁŚLJ ŶŽƚ͍ ,ĂǀĞ ǁĞ ŶŽƚ ŝŶ ŽƵƌ ƐĐƌŝƉƚƵƌĞƐ ĐĂůůĞĚ ,ŝŵ ͞dĂǀŵĞǀ DĂƚĂƐŚĐŚ WŝƚĂ͕ ƚĂǀŵĞǀ ĂŶĚŚƵ͙͍͟ dƌĞĂƚ ,ŝŵ ĂƐ ƐƵĐŚ ĂŶĚ ĐŽŶĮĚĞ Ăůů ƚŚĂƚ LJŽƵ ǁŽƵůĚ ĚŽ ĨĞĂƌůĞƐƐůLJ ǁŝƚŚ Ă ĨƌŝĞŶĚ͘ ĞǀĞůŽƉ Ă ƐŽƌƚ ŽĨ ŝŶĨŽƌŵĂů ŝŶƟŵĂĐLJ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ƐĞĞ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚ ĨŽƌ LJŽƵƌƐĞůĨ͘ EŽǁ ŝĨ LJŽƵ ŵĂŬĞ ƐƵĐŚ ĂƩĞŵƉƚƐ ƌĞŐƵůĂƌůLJ͕ ƐLJƐƚĞŵĂƟĐĂůůLJ ĂŶĚ ǁŝƚŚ Ă ƐĞŶƐĞ ŽĨ ĚĞƚĂĐŚŵĞŶƚ ĨƌŽŵ ŽƚŚĞƌ ĚĂŝůLJ ƌŽƵƟŶĞ ƚŚŝƐ ƐƵƌĞůLJ ŝƐ ďĞŝŶŐ ŝŶ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ͘ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ĐĂůů ƚŚŝƐ ^ĞŚĂũ ZĂũLJŽŐ ƐŝŶĐĞ ŝƚ ŝƐ ŶĂƚƵƌĂů ĂŶĚ ǁŝƚŚŽƵƚ ĨŽƌĐŝŶŐ ƚŚĞ ďŽĚLJ ĂŶĚ ƚŚĞ ŵŝŶĚ ĨŽƌ ĂŶLJ ƉĂƌƟĐƵůĂƌ ƉŽƐƚƵƌĞ ĂŶĚ ƉŽƐŝƟŽŶ͘ dŚĞ ĐŚŝĞĨ ĨƵŶĐƟŽŶ ŽĨ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ ŝƐ ƚŽ ŚĞůƉ Ă ŵĂŶ ŐŽ ďĞLJŽŶĚ ůŝŬĞƐ ĂŶĚ ĚŝƐůŝŬĞƐ͕ ďĞLJŽŶĚ ĐƌĂǀŝŶŐ ĂŶĚ ĂǀĞƌƐŝŽŶ͘ /ƚ ŝƐ ƚŽ ĂǁĂŬĞŶ ŝŶ Śŝŵ Ă ƐƚĂƚĞ ŽĨ ĚŝƐƉĂƐƐŝŽŶ͘ /ŵƉĂƌƟĂů ĂŶĚ ĂůĞƌƚ ƉĂƐƐŝǀŝƚLJ ŝŶ ĂŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ŝƐ Ă ŐƌĞĂƚ ĂƐƐĞƚ͘ ,ĞŶĐĞ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ ǁŚŝĐŚ ĨĂŝůƐ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ ĞƋƵĂŶŝŵŝƚLJ ŝƐ ŶŽ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ Ăƚ Ăůů͘ /ƚ ŝƐ ŶŽƚ ŵĞƌĞ ƌĞůĂdžĂƟŽŶ Žƌ ŐƌĂƟĮĐĂƟŽŶ ƚŚĂƚ LJŽƵ Ɛŝƚ ŝĚůLJ͕ ŬĞĞƉ LJŽƵƌ ĞLJĞƐ ĐůŽƐĞĚ Žƌ ŽƉĞŶ ĂŶĚ ĞŶƚĞƌƚĂŝŶ ŶŽ ǁŽƌƌLJ ǁŚĂƚƐŽĞǀĞƌ͘ KŶĞ ŵĂLJ ĐŽŶƟŶƵĞ ǁŝƚŚ ƐƵĐŚ Ă ƉƌĂĐƟĐĞ ĂŶĚ LJĞƚ ŵĂLJ ŶŽƚ ďĞ ƉƌĂĐƟĐŝŶŐ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ͘ dŚĞ Ζ,ĂƚŚLJŽŐĂΖ ƚŚĂƚ ƉĞŽƉůĞ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƉĞƌĨŽƌŵŝŶŐ Ăůů ƚŚĞƐĞ ĂŐĞƐ ĨŽƌĐĞƐ ƚŚĞ ďŽĚLJ ƚŽ ŵĂŝŶƚĂŝŶ Ă ƐƉĞĐŝĮĐ ƉŽƐŝƟŽŶ͕ ŚŽǁƐŽĞǀĞƌ ƟƌĞƐŽŵĞ ĂŶĚ ƉĂŝŶĨƵů ĂŶĚ ĂůƐŽ ƚŽ ŐŽ ŚƵŶŐƌLJ ĨŽƌ ĚĂLJƐ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ĂŶĚ ƐŝƫŶŐ ǁŝƚŚ ĐůŽƐĞĚ ĞLJĞƐ͕ ĞǀĞŶ ŝĨ ƚŚĂƚ ŵĂŬĞƐ ƚŚĞ ŵŝŶĚ ƚŽ ŐŽ ĂƐƚƌĂLJ͘ ZĂũLJŽŐĂ ĂůůŽǁƐ ŽŶĞ ƚŽ Ɛŝƚ ĂŶLJǁŚĞƌĞ͕ ŽŶ ƚŚĞ ŐƌŽƵŶĚ Žƌ ŝŶ Ă ĐŚĂŝƌ͕ ŽŶ Ă ƐŽĨĂ ĞƚĐ͘ ĂŶĚ ƚŽ Ɛŝƚ ĐŽŵĨŽƌƚĂďůLJ ĐƌŽƐƐͲůĞŐŐĞĚ Žƌ ŝŶ ĂŶLJ ŽƚŚĞƌ ƌĞĐůŝŶŝŶŐ ƉŽƐŝƟŽŶ͘ /ƚ ĞǀĞŶ ĂůůŽǁƐ ŽŶĞ ƚŽ ďĞ ŝŶ ĐŽŶƚĂĐƚ ǁŝƚŚ ,ŝŵ ǁŚŝůĞ ŵŽǀŝŶŐ ĂƌŽƵŶĚ Žƌ ƚĂŬŝŶŐ ŽŶĞΖƐ ĨŽŽĚ͕ ĂƐ ƚŚĂƚ ŝƐ ŚŽǁ ǁĞ ĐŽŶǀĞƌƐĞ ǁŝƚŚ ŽƵƌ ĐůŽƐĞ ƌĞůĂƟǀĞƐ ůŝŬĞ Ă ĨƌŝĞŶĚ Žƌ ĨĂƚŚĞƌ ŝŶ ŽƵƌ ĚĂŝůLJ ůŝĨĞ͘ dŚĞ ŽŶůLJ ĐŽŶĚŝƟŽŶ ŝƐ ƚŚĂƚ ǁĞ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƌĞŐƵůĂƌ͕ ƉƵŶĐƚƵĂů ĂŶĚ ƐĞƌŝŽƵƐ ŝŶ ŽƵƌ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ͘ >Ğƚ ƵƐ ŶŽƚ ŬĞĞƉ ƐĞĐƌĞƚƐ ĨƌŽŵ Žƌ ƚĞůů ƚŚĞ ŚĂůĨͲƚƌƵƚŚƐ ƚŽ ƚŚŝƐ ƚĞƌŶĂů &ƌŝĞŶĚ Žƌ ƚŚĞ ^ƵƉƌĞŵĞ &ĂƚŚĞƌ Žƌ ƚŚĞ ^ƵƉƌĞŵĞ dĞĂĐŚĞƌ͘ /Ĩ ǁĞ ŵĂŬĞ ƐƵĐŚ ĂŶ ĂƩĞŵƉƚ Ăƚ ĐŽŶŶĞĐƟŶŐ ǁŝƚŚ ,ŝŵ ǁĞ ŵĂLJ ĮŶĚ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚƐ ŵŝƌĂĐƵůŽƵƐůLJ ƉůĞĂƐŝŶŐ ĂŶĚ ƐĂƟƐĨLJŝŶŐ͘
ϰϮ
2QH *RG 2QH :RUOG )DPLO\ dŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŚĂǀĞ Ă ƐƚƌŽŶŐ ĨĂŝƚŚ ŝŶ ƚŚĞ ΖƵŶŝǀĞƌƐĂů ďƌŽƚŚĞƌŚŽŽĚΖ ŽĨ Ăůů ŚƵŵĂŶ ďĞŝŶŐƐ͘ EŽ ĚŽƵďƚ ƚŚĞLJ ĂƌĞ ŶŽƚ ƚŚĞ ĮƌƐƚ ƚŽ ƐĂLJ ƚŚĂƚ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ŽŶůLJ ŽŶĞ /ŶĐŽƌƉŽƌĞĂů 'ŽĚ ĂŶĚ ƚŚĂƚ 'ŽĚ ůŵŝŐŚƚLJ ŝƐ ƚŚĞ ĐƌĞĂƚŽƌ ŽĨ ƚŚŝƐ ƵŶŝǀĞƌƐĞ͘ dŚŽƵŐŚ ŵŽƐƚ ƌĞůŝŐŝŽŶƐ ŚĂǀĞ ƉƌŽĨĞƐƐĞĚ ƚŚŝƐ ƚƌƵƚŚ ďƵƚ ǁŚĞŶ ŝƚ ĐŽŵĞƐ ƚŽ ƉƌĂĐƟĐĞ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ǁŝĚĞ ǀĂƌŝĂƟŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ ĂůŵŽƐƚ Ăůů ƌĞůŝŐŝŽŶƐ͘ 'ŽŝŶŐ ďLJ ƚŚĞ ďĞůŝĞĨ ŝĨ ǁĞ ƐĂLJ ƚŚĂƚ 'ŽĚ ŝƐ ƚŚĞ ĐƌĞĂƚŽƌ ŽĨ ƚŚŝƐ ƵŶŝǀĞƌƐĞ ǁĞ ƐĞĞŵ ĂůƐŽ ƚŽ ŝŵƉůLJ ƚŚĂƚ ǁĞ Ăůů ĂƌĞ ƚŚĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŽĨ ŽŶĞ 'ŽĚ ĂŶĚ ĂƐ ƐƵĐŚ ǁĞ ŚƵŵĂŶ ďĞŝŶŐƐ ĂƌĞ Ăůů ďƌŽƚŚĞƌƐ ĂŶĚ ƐŝƐƚĞƌƐ͘ ŶĚ ƐŝŶĐĞ ǁĞ ƚŽŽ ĂƌĞ ƐŽƵůƐ ĂŶĚ ŽƵƌ ďŽĚLJ ŝƐ ƚŚĞ ƚĞŵƉŽƌĂƌLJ ĂƫƌĞ ƚŽ ďĞ ůĞŌ Ăƚ ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚƌĂŵĂ ĐĂůůĞĚ ůŝĨĞ͕ ǁĞ ŵƵƐƚ Ăůů ďĞ ƚŚĞ ΖƐŽƵů ďƌŽƚŚĞƌƐΖ͘ tŚŝůĞ ŵŽƐƚ ƉĞŽƉůĞ ǁŽƵůĚ ĂĐĐĞƉƚ ƚŚŝƐ ĂƌŐƵŵĞŶƚ ƚŚĞLJ ƐĞĞŵ ƚŽ ĚŝīĞƌ ŝŶ ǁŚĂƚ ƚŚĞLJ ĂĐƚƵĂůůLJ ƉƌĂĐƟĐĞ ǁŝƚŚ ƌĞŐĂƌĚ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ĨĂŝƚŚ͘ dŚŝƐ ŝĚĞĂ ŽĨ KŶĞ 'ŽĚ ĂŶĚ ŽƵƌƐ ďĞŝŶŐ ƚŚĞ ŵĂŶLJ ŵĞŵďĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ǁŽƌůĚ ĨĂŵŝůLJ ŝƐ ƚŚĞ ĨŽƵŶĚĂƟŽŶ ŽĨ Ăůů ŝŶŝƟĂƟǀĞƐ Ăƚ ƉĞĂĐĞ ĂŶĚ ŚĂƌŵŽŶLJ ŝŶ ŚƵŵĂŶ ǁŽƌůĚ͘ tĞ ŵĂLJ ƉƌĂĐƟĐĞ ĚŝīĞƌĞŶƚ ŵŽĚĞƐ ŽĨ ĨĂŝƚŚ ďƵƚ ǁŚĞŶ ŝƚ ĐŽŵĞƐ ƚŽ ƌĞĂĐŚŝŶŐ ƚŚĞ ŝǀŝŶĞ ĂŶĚ ďĞŝŶŐ ŝŶ ,ŝƐ ŵĞƌĐŝĨƵů ƉƌŽƚĞĐƟǀĞ ĨŽůĚ ǁĞ ŵƵƐƚ ĂĐĐĞƉƚ ,ŝŵ ƚŚĞ ^ƵƉƌĞŵĞ ,ĞĂĚ ŽĨ ŽƵƌ ŚƵŵĂŶ ĨĂŵŝůLJ͘ tĞ ŚĂǀĞ ƚŽ ƐŚĞĚ ŽƵƌ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĂŶĚ ƉĞƌƐŽŶĂů ǀŝĞǁƐ͕ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ĂŶĚ ƉŚŝůŽƐŽƉŚLJ͘ >Ğƚ ŵĞ ĐůĂƌŝĨLJ ŝƚ Ă ůŝƩůĞ ŵŽƌĞ ĞůĂďŽƌĂƚĞůLJ͘ /Ŷ ƚŚĞ ŐĂŵĞ ŽĨ ƉŽůĞͲǀĂƵůƚ ƚŚĞ ƐƉŽƌƚƐƉĞƌƐŽŶ ƵƐĞƐ Ă ůŽŶŐ ƉŽůĞ ƚŽ ĐƌŽƐƐ ƚŚĞ ŚŝŐŚ ďĂƌ ƐĞƚ ĨŽƌ Śŝŵ͘ ,Ğ ĐŽŵĞƐ ƌƵŶŶŝŶŐ ĨƌŽŵ Ă ĚŝƐƚĂŶĐĞ͕ ƉĞŐƐ ĂŶ ĞŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ƉŽůĞ ŽŶ ĞĂƌƚŚ ĂŶĚ ŚĞĂǀĞƐ ŚŝŵƐĞůĨ ƵƉ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŚĞůƉ ŽĨ ŚŝƐ ƉŽůĞ͘ tŚĞŶ ŚĞ ƌĞĂĐŚĞƐ ƚŚĞ ŚĞŝŐŚƚ ĂďŽǀĞ ƚŚĂƚ ŽĨ ƚŚĞ ďĂƌ ŚĞ ƚŚƌŽǁƐ ŚŝŵƐĞůĨ ŽŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ƐŝĚĞ ǁŝƚŚŽƵƚ ĚŝƐƚƵƌďŝŶŐ ƚŚĞ ďĂƌ͘ EŽǁ ůĞƚ ƵƐ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƉŽůĞͲǀĂƵůƚĞƌ ĐĂŶŶŽƚ ĐƌŽƐƐ ƚŚĞ ďĂƌ ǁŝƚŚŽƵƚ ƚŚĞ ƐƵƉƉŽƌƚ ŽĨ ŚŝƐ ƉŽůĞ ďƵƚ Ăƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƟŵĞ ŚĞ ĐĂŶŶŽƚ ĐĂƌƌLJ ƚŚĞ ƉŽůĞ ǁŝƚŚ Śŝŵ ƚŽ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ƐŝĚĞ͘ džĂĐƚůLJ ƚŚŝƐ ŝƐ ƚŚĞ ƐƚĂƚĞ ŽĨ Ă ƐƉŝƌŝƚƵĂů ƉƵƌƐƵŝƚ͘ tĞ ĐĂŶŶŽƚ ŐŽ ĂďŽǀĞ ƚŚĞ ǁŽƌůĚůLJ ĂŶĚ ŵĂƚĞƌŝĂů ĐŽŶĐĞƌŶƐ ǁŝƚŚŽƵƚ ƚŚĞ ƐƵƉƉŽƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂŶĚ ƉƌĂĐƟĐĞ ďƵƚ Ăƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƟŵĞ ŽŶĐĞ ǁĞ ĂƌĞ ĂďŽǀĞ ƚŚĂƚ ŚĞŝŐŚƚ ǁĞ ŵƵƐƚ ĚƌŽƉ ƚŚŝƐ ƐƵƉƉŽƌƚ ŽĨ ƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ƚŽ ƌĞĂĐŚ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ƐŝĚĞ ŝ͘Ğ͘ ^ĞůĨͲƌĞĂůŝnjĂƟŽŶ Žƌ ďĞŝŶŐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ^ƵƉƌĞŵĞ ^ŽƵů͘ dŚĞƌĞ ŽŶĞ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŶĞĞĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ƉƌĂĐƟĐĞ ƐŝŶĐĞ ŽŶĞ ĂůƌĞĂĚLJ ƐƚĂŶĚƐ ƉƵƌŝĮĞĚ ĂŶĚ ǀŝĐƚŽƌŝŽƵƐ͘ /Ŷ ŽƚŚĞƌ ǁŽƌĚƐ Ăůů ǁŽƌůĚůLJ ƉƵƌƐƵŝƚƐ ŵĂLJ ďĞ ƚƌĞĂƚĞĚ ĂƐ ŵĞĂŶƐ ƚŽ ƌĞĂĐŚ ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƐƚ ƐƚĂƚĞ ŽĨ ĚĞƚĂĐŚŵĞŶƚ ĂŶĚ ŽŶĞ ƐŚŽƵůĚ ĚƌŽƉ ƚŚĞŵ ĮŶĂůůLJ ƚŽ ĐƌŽƐƐ ŽǀĞƌ ƚŽ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐĐĞŶĚĞŶƚĂů ZĞĂůŝƚLJ ŝ͘Ğ͘ ƚŚĞ ^ƵƉƌĞŵĞ ^ŽƵů͘
ϰϯ
6HUYLFHV FRQGXFWHG WKURXJK WKH ZLQJV RI
3BKZPHB &EVDBUJPO BOE 3FTFBSDI 'PVOEBUJPO <3 & 3 ' >
Ï°Ï°
ZĂũLJŽŐĂ ĚƵĐĂƟŽŶ Θ ZĞƐĞĂƌĐŚ &ŽƵŶĚĂƟŽŶ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐŝƐƚĞƌ ŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ͕ ŚĂƐ ϮϬ ǁŝŶŐƐ ǁŚŝĐŚ ĐŽǀĞƌ Ă ǁŝĚĞ ƐƉĞĐƚƌƵŵ ŽĨ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ĨĂĐĞƚƐ ŽĨ ŽƵƌ ůŝĨĞ͘ dŚĞƐĞ ǁŝŶŐƐ ŚĂǀĞ ƉůĂLJĞĚ ƋƵŝƚĞ ƐŝŐŶŝĮĐĂŶƚ ƌŽůĞ ŝŶ ƉƌŽŵŽƟŶŐ ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ ĂƩĂŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ŐŽĂůƐ͘ /ƚ ŝƐ ƋƵŝƚĞ ƵƐĞĨƵů ƚŽ ďĞ ĐŽŶǀĞƌƐĂŶƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƐƉŚĞƌĞ ĂŶĚ ŽďũĞĐƟǀĞƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƐŽĐŝŽͲƐƉŝƌŝƚƵĂů ƐĞƌǀŝĐĞ ƚŽ ƚŚĞ ƐŽĐŝĞƚLJ͘
ĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŽƌƐΖ tŝŶŐ
ŐƌŝĐƵůƚƵƌĞ Θ ZƵƌĂů ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ tŝŶŐ
ƌƚ Θ ƵůƚƵƌĞ tŝŶŐ
ƵƐŝŶĞƐƐ Θ /ŶĚƵƐƚƌLJ tŝŶŐ
ĚƵĐĂƟŽŶ tŝŶŐ
/d tŝŶŐ
:ƵƌŝƐƚƐΖ tŝŶŐ
DĞĚŝĂ tŝŶŐ
DĞĚŝĐĂů tŝŶŐ
WŽůŝƟĐŝĂŶƐΖ ^ĞƌǀŝĐĞ tŝŶŐ
ZĞůŝŐŝŽƵƐ tŝŶŐ
^ĐŝĞŶƟƐƚƐ Θ ŶŐŝŶĞĞƌƐ tŝŶŐ
^ĞĐƵƌŝƚLJ ^ĞƌǀŝĐĞƐ tŝŶŐ
^ŚŝƉƉŝŶŐ ǀŝĂƟŽŶ dŽƵƌŝƐŵ tŝŶŐ
^ŽĐŝĂů ^ĞƌǀŝĐĞ tŝŶŐ
^Ɖ Z tŝŶŐ
^ƉŽƌƚƐ tŝŶŐ
dƌĂŶƐƉŽƌƚ tŝŶŐ
tŽŵĞŶΖƐ tŝŶŐ
zŽƵƚŚ tŝŶŐ
ϰϱ
$GPLQLVWUDWRUV :LQJ
y dŽ ƌĞǀŝǀĞ ŵŽƌĂů ĂŶĚ
ĞƚŚŝĐĂů ǀĂůƵĞƐ ĂŵŽŶŐ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŽƌƐ y dŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝŶ
ƐĞůĨͲĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ƐƚƌĞƐƐ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ
/ŶĂƵŐƵƌĂƟŽŶ ĞƌĞŵŽŶLJ ŽĨ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŽƌƐ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ďLJ ƚŚĞ ƚŚĞŶ 'ŽǀĞƌŶŽƌ ŽĨ WƵŶũĂď ^Śƌŝ ^ŚŝǀƌĂũ WĂƟů͕ < EŝƌǁĂŝƌ͕ < ƌŝũ DŽŚĂŶ͕ < ƐŚĂ Θ ŽƚŚĞƌ ĚŝŐŶŝƚĂƌŝĞƐ Ăƚ ^ŚĂŶƟǀĂŶ͕ ďƵƌŽĂĚ͘
< ƐŚĂ͕ ŚĂŝƌƉĞƌƐŽŶ͕ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŽƌƐΖ tŝŶŐ ĚĞůŝǀĞƌŝŶŐ ŚĞƌ ƚŚŽƵŐŚƚƐ Ăƚ ŝĂůŽŐƵĞ ŽŶ Η>ĞĂĚŝŶŐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ,ĞĂƌƚ͟ ŝŶ ŚĞŶŶĂŝ
^ĞŶŝŽƌ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŽƌƐ ƉĂƌƟĐŝƉĂƟŶŐ ŝŶ ŝĂůŽŐƵĞ WƌŽŐƌĂŵŵĞ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ ďLJ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŽƌƐΖ tŝŶŐ Ăƚ KZ ͕ ĞůŚŝ͘
tŽƌŬƐŚŽƉƐ ďĞŝŶŐ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ĨŽƌ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůƐ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ ďLJ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŽƌƐΖ tŝŶŐ Ăƚ 'LJĂŶ ^ĂƌŽǀĂƌ͕ DŽƵŶƚ ďƵ
'ƌŽƵƉ ƉŚŽƚŽ ŽĨ ^ĞŶŝŽƌ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŽƌƐ ǁŝƚŚ ĂĚŝ :ĂŶŬŝ͕ < ƐŚĂ͕ ŚĂŝƌƉĞƌƐŽŶ͕ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŽƌƐΖ tŝŶŐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌƐ Ăƚ KƌĐ͕ 'ƵƌƵŐƌĂŵ
/ŶĂƵŐƵƌĂƟŽŶ ŽĨ ŝĂůŽŐƵĞ WƌŽŐƌĂŵŵĞ ďLJ < ƌŝũ DŽŚĂŶ͕ ^ŝƐƚĞƌ ĂƌŽůLJŶĞ ĂŶĚ s/WƐ Ăƚ KZ ͕ ĞůŚŝ͘
'ŝŌ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ƚŽ ĨŽƌŵĞƌ >ƚ͘ 'ŽǀĞƌŶŽƌ ^Śƌŝ dĞũĞŶĚƌĂ <ŚĂŶŶĂ ďLJ Dƌ͘ ZĂŬĞƐŚ DĞŚƚĂ͕ / ^͕ < ƐŚĂ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌƐ Ăƚ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŽƌƐΖ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ͕ KZ ͕ 'ƵƌƵŐĂŵ
/ŶĂƵŐƵƌĂů ĞƌĞŵŽŶLJ ŽĨ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŽƌƐ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ŽŶ ΗDĞĚŝƚĂƟŽŶ ĨŽƌ džĐĞůůĞŶĐĞΗ Ăƚ ZĂũLJŽŐĂ ŚĂǁĂŶ͕ ŚŽƉĂů
Ƶ Ě ŝ Ğ Ŷ Đ Ğ Ž Ĩ Ɛ Ğ Ŷ ŝ Ž ƌ Ă Ě ŵ ŝ Ŷ ŝ Ɛƚ ƌĂƚŽ ƌƐ Ăƚ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟŽŶ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ Ăƚ ^ŚĂŶƟƐĂƌŽǀĂƌ͕ ,LJĚĞƌĂďĂĚ͘
y dŽ ĂƉƉůLJ ƐƉŝƌŝƚƵĂů
ŵĞĂŶƐ ĂŶĚ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ƚŽ ŵĞĞƚ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ y dŚƌŽƵŐŚ ƐĞůĨ
ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ĞŶŚĂŶĐŝŶŐ ĞŵƉŽǁĞƌŵĞŶƚ ŝŶ ǁŽƌŬ ĐƵůƚƵƌĞ Θ ƌƵůŝŶŐ ƉŽǁĞƌ y dŽ ŝŶĐƵůĐĂƚĞ Ă ƐĞŶƐĞ ŽĨ
ĂĐĐŽƵŶƚĂďŝůŝƚLJ Θ ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐLJ ŝŶ ƚŚĞ ƐLJƐƚĞŵ͘
ZZZ DGPLQLVWUDWRUVZLQJ RUJ
ϰϲ
$JULFXOWXUH 5XUDO 'HYHORSPHQW :LQJ
y dŚŝƐ ǁŝŶŐ ŚĂƐ ďĞĞŶ
ůů /ŶĚŝĂ &ĂƌŵĞƌƐΖ ŵƉŽǁĞƌŵĞŶƚ ĂŵƉĂŝŐŶ ŝŶĂƵŐƵƌĂƚĞĚ ďLJ hŶŝŽŶ ŐƌŝĐƵůƚƵƌĞ DŝŶŝƐƚĞƌ ^Śƌŝ͘ ZĂĚŚĂ DŽŚĂŶ ^ŝŶŐŚ
ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ŽŶ dƌĂĚŝƟŽŶĂů &ĂƌŵŝŶŐ Ăƚ sŝŐLJĂŶ ŚĂǁĂŶ͕ ĞůŚŝ
dƌŝďĂů ǁĂƌĞŶĞƐƐ ĂŵĂŝŐŶ͕ ĂŚŽĚ͕ 'ƵũĂƌĂƚ
ǁŽƌŬŝŶŐ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞ ƐƚĂƚĞ ŽĨ ŝĚĞĂů ƐŽĐŝŽͲ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ůŝǀŝŶŐ ďLJ ǁŽƌŬŝŶŐ ŽŶ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƉƌŽũĞĐƚƐ Θ ĐĂŵƉĂŝŐŶƐ͗ y ZƵƌĂů zŽƵƚŚ
ŵƉŽǁĞƌŵĞŶƚ y ^ƵƐƚĂŝŶĂďůĞ zŽŐŝĐ
ŐƌŝĐƵůƚƵƌĞ y ůů /ŶĚŝĂ ,ŽůŝƐƟĐ ZƵƌĂů
ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ y ůů /ŶĚŝĂ ,ŽůŝƐƟĐ ZƵƌĂů ^ƵƐƚĂŝŶĂďůĞ zŽŐŝĐ ŐƌŝĐƵůƚƵƌĞ ĨŽƌ ĐůŝŵĂƚĞ ĐŚĂŶŐĞ ĂĚĂƉƚĂƟŽŶ͘
,ŽůŝƐƟĐ ZƵƌĂů ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ DŽƚŽƌ LJĐůĞ ĂŵƉĂŝŐŶ
sŝůůĂŐĞ ĚŽƉƟŽŶ ƐĞƌǀŝĐĞƐ
ǁĂŬĞŶŝŶŐ y ůĞĂŶ 'ŽůĚĞŶ ZƵƌĂů
/ŶĚŝĂ WůĂŶ y ƌƵŐ ĞͲĂĚĚŝĐƟŽŶ
ZĂůůLJ y dŚĞ sŝůůĂŐĞ ĚŽƉƟŽŶ y /ĚĞĂů 'ŽŬƵů 'ĂŽŶ &Ăŝƌ
ĞƚĐ͘ ĞͲĂĚĚŝĐƟŽŶ ĂŵƉƐ
&ƌĞĞ DĞĚŝĐĂů ĂŵƉƐ
ůĞĂŶůŝŶĞƐƐ ĂŵƉĂŝŐŶƐ ZZZ \RJLFNKHWL RUJ
ϰϳ
$UW &XOWXUH :LQJ
y dŽ ŝŶƐƟůů ƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ŝŶ
ƚŚĞ ĂƌƟƐƚƐ y dŽ ŵĂŬĞ Ăƌƚ ĂŶĚ
ĐƵůƚƵƌĞ Ă ƐŽƵƌĐĞ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĚŝǀŝŶĞ ƋƵĂůŝƟĞƐ ŝŶ ŵĂŶ
^ŝůǀĞƌ :ƵďŝůĞĞ ĞůĞďƌĂƟŽŶ ŽĨ ƌƚ Θ ƵůƚƵƌĂů tŝŶŐ Ăƚ ^ŚĂŶƟǀĂŶ͕ ďƵ ZŽĂĚ
ZĞŶŽǁŶĞĚ &ŝůŵ ŝƌĞĐƚŽƌ hŵĞƐŚ ^ŚƵŬůĂ :ŝ ĂĚĚƌĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞ ƌƚ Θ ƵůƚƵƌĞ tŝŶŐ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ Ăƚ 'LJĂŶ ^ĂƌŽǀĂƌ͕ Dƚ͘ ďƵ
/ŶĂƵŐƵƌĂƟŽŶ ĞǀĞŶƚ ŽĨ ͚^ǁĂƌŶŝŵ ^ĂŶƐŬƌŝƟ :ĂŐƌƵƟ ďŚŝLJĂĂŶ͛ /Ŷ ĞůŚŝ
ĂĚŝ ,ƌŝĚĂLJŵŽŚŝŶŝ ũŝ ƐŚĂƌŝŶŐ ŐŽĚůLJ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ǁŝƚŚ &ŝůŵ ĐƚŽƌ Dƌ͘ ŵŝƚĂďŚ ĂĐŚĐŚĂŶ͘
&ŝůŵ ĐƚŽƌ Dƌ͘ ŵƌŝƐŚ WƵƌŝ Ăƚ ĂŶ ĞǀĞŶƚ ŽƌŐĂŶƐŝĞĚ Ăƚ 'LJĂŶ ^ĂƌŽǀĂƌ
WƌŝLJĂŶŬĂ ŚŽƉƌĂ ǁŝƚŚ ĂĚŝ :ĂŶŬŝ :ŝ Ăƚ WůĂƟŶƵŵ :ƵďŝůĞĞ ĞůĞďƌĂƟŽŶ ŝŶ DƵŵďĂŝ
ƵůƚƵƌĂů ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ďLJ Ă ĚĂŶĐĞ ŐƌŽƵƉ Ăƚ ŶĂƟŽŶĂů ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ŚĞůĚ Ăƚ 'LJĂŶ ^ĂƌŽǀĂƌ͕ Dƚ͘ ďƵ
ƵůƚƵƌĂů WĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ďLJ ƚŚĞ 'ŝƌůƐ ŽĨ ƌĂŚĂŵ <ƵŵĂƌŝƐ͛ ^ŚĂŬƟ EŝŬĞƚĂŶ 'ŝƌůƐ ,ŽƐƚĞů Ăƚ /ŶĚŽƌĞ
WůĂLJďĂĐŬ ^ŝŶŐĞƌ DƐ͘ ůŬĂ zĂŐŶŝŬ ƉĞƌĨŽƌŵŝŶŐ Ăƚ ĞŶƚĞŶĂƌLJ ĐĞůĞďƌĂƟŽŶ ĞǀĞŶƚ ŽĨ ĂĚŝ :ĂŶŬŝ :ŝ͘ Ăƚ ^ŚĂŶƟǀĂŶ͕ ďƵ ZŽĂĚ
y ŶĐŽƵƌĂŐŝŶŐ ĂƌƟƐƚƐ ƚŽ
ůĞĂĚ Ă ƐƚƌĞƐƐͲĨƌĞĞ ĂŶĚ ĚƌƵŐͲĨƌĞĞ ůŝĨĞ y ŵƉŽǁĞƌŝŶŐ ĂƌƟƐƚƐ
ƐƉŝƌŝƚƵĂůůLJ ƚŽ ĐŚĞĐŬ ŐƌŽǁŝŶŐ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůŝƐŵ ŽĨ Ăƌƚ y dŽ ŵĂŬĞ Ăƌƚ Ă ƐƚƌŽŶŐ
ŵĂŶŝĨĞƐƚĂƟŽŶ ŽĨ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ĂŶĚ ŚƵŵĂŶ ǀĂůƵĞƐ y dŽ ŝŶĐƵůĐĂƚĞ ƐƉŝƌŝƚƵĂů
ĂŶĚ ŚƵŵĂŶ ǀĂůƵĞƐ ƚŽ ƐƚŽƉ ŵŽƌĂů ĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶ y dŽ ĂƉƉƌĞĐŝĂƚĞ ďĞĂƵƚLJ
ƐƉŝƌŝƚƵĂůůLJ y
ZZZ DUWDQGFXOWXUHZLQJ FRP
ϰϴ
%XVLQHVV ,QGXVWU\ :LQJ
y dŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ĞƚŚŝĐĂů
ǀĂůƵĞƐ ŝŶ ďƵƐŝŶĞƐƐ ĂŶĚ ŝŶĚƵƐƚƌLJ y dŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ƐƉŝƌŝƚƵĂů >ŝŐŚƚŶŝŶŐ ůĂŵƉƐ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶĂƵŐƵƌĂů ĐĞƌĞŵŶŽLJ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌŬƐŚŽƉͲĐƵŵͲŵĞĚŝƚĂƟŽŶ ƌĞƚƌĞĂƚ ŚĞůĚ ŝŶ 'LJĂŶ ^ĂƌŽǀĂƌ͕ Dƚ͘ ďƵ͘
Ŭ ƐŚĂ͕ ŝƌĞĐƚŽƌ KZ ƉƌĞƐĞŶƟŶŐ 'ŽĚůLJ 'ŝŌ ƚŽ Dƌ͘ ^ƵƐŚŝů 'ƵƉƚĂ͕ DĞŵďĞƌ ŽĨ ZĂũLJĂ ^ĂďŚĂ Ăƚ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ŚĞůĚ Ăƚ KZ ͕ 'ƵƌƵŐƌĂŵ
Ŭ zŽŐŝŶŝ Ăƚ ϮϯƌĚ E ^ KE ǁĂƌĚƐ ĂƐ ĐŚŝĞĨ ŐƵĞƐƚ
ůĞĂƌŶŝŶŐ ĨŽƌ ĂƩĂŝŶŝŶŐ ĞdžĐĞůůĞŶĐĞ ĂŶĚ ƐĂƟƐĨĂĐƟŽŶ ŝŶ ǁŽƌŬ y dŽ ĐƌĞĂƚĞ
ĐŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐ ŽĨ ƐĞƌǀŝĐĞ ĂŶĚ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚLJ ƚŽ ŚƵŵĂŶŝƚLJ y dŽ ĐŽŶĚƵĐƚ ƐĞůĨͲ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ WƌŽŐƌĂŵ Ăƚ ŽŵďĂLJ ŚĂŵďĞƌ ŽĨ ŽŵŵĞƌĐĞ Θ /ŶĚƵƐƚƌLJ ďLJ < ĞĞƉĂ
'ƌŽƵƉ ƉŝĐƚƵƌĞ ĂŌĞƌ Ă ƐĞƐƐŝŽŶ ŽŶ ƉŽƐŝƟǀĞ ƚŚŝŶŬŝŶŐ ĨŽƌ ŽŶƟŶĞŶƚĂů ŽŶƟƚĞĐŚ /ŶĚŝĂ KƌŐĂŶŝƐĂƟŽŶ
WƌŽŐƌĂŵ Ăƚ ĂũǁĂ͕ sĂĚŽĚƌĂ͕ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ďLJ < 'ĞĞƚĂ ŽŶ ƚŚĞŵĞ ͚sLJĂƐƚ dƌĂƐƚ :ĞĞǀĂŶ ƐĞ DĂƐƚ :ĞĞǀĂŶ͛ ĨŽƌ ďƵŝƐĞŶĞƐƐƉĞƌƐŽŶƐ
y dŽ ƐĞĞŬ ďƵƐŝŶĞƐƐ ǁŽƌůĚ
ĐŽŽƉĞƌĂƟŽŶ ĂŶĚ ƐƵƉƉŽƌƚ ƚŽ ĂƩĂŝŶ ŐůŽďĂů ƉĞĂĐĞ ĂŶĚ ŚĂƌŵŽŶLJ y dŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ŚƵŵĂŶ
ŐŽŽĚ ŽǀĞƌ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂů ĂƩƚĂŝŶŵĞŶƚƐ Θ ƉƌŽĮƚ
͚^ĞůĨ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ >ĞĂĚĞƌƐŚŝƉ͛ ƐĞŵŝŶĂƌ Ăƚ EŝƌŵĂ >ŝŵŝƚĞĚ͘
^ĞŵŝŶĂƌ Ăƚ sĂĚŽĚƌĂ ŚĂŵďĞƌ ŽĨ ŽŵŵĞƌĐĞ Θ /ŶƐĚƵƐƌƚLJ
WƌŽŐƌĂŵ Ăƚ sŝnjĂŐ ^ƚĞĞů WůĂŶƚ ďLJ Ŭ ZĂĚŚŝŬĂ ZZZ ENELZLQJ RUJ
ϰϵ
(GXFDWLRQ :LQJ
y dŽ ĚĞǀĞůŽƉ ŚƵŵĂŶ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌ ǁŝƚŚ ƉƵƌŝƚLJ Θ ƉĞĂĐĞ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ŵŝŶĚ Θ ǁŽƌŬ y dŽ ďƌŝŶŐ ĚŝǀŝŶŝƚLJ ǁŝƚŚ Ă
ŚŽůŝƐƟĐ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚLJ
/ŶĂƵŐƵƌĂƟŽŶ ŽĨ ĚƵĐĂƟŽŶ tŝŶŐ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ Ăƚ 'LJĂŶ ^ĂƌŽǀĂƌ͕ Dƚ͘ ďƵ
WĞƌƐŽŶĂůŝƚLJ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ WƌŽŐƌĂŵŵĞ ĨŽƌ ƐŵĂůů ĐŚŝůĚƌĞŶ
ůĞĂŶ ƚŚĞ DŝŶĚ 'ƌĞĞŶ ƚŚĞ ĂƌƚŚ ĂŵƉĂŝŐŶ
ĞŶƚƌĂů :Ăŝů ŝŶŵĂƚĞƐ ŐŝǀŝŶŐ sĂůƵĞ ĚƵĐĂƟŽŶ ĞdžĂŵƐ ŝŶ DĂŚĂƌĂƐƚƌĂ
ŽŶǀŽĐĂƟŽŶ ĐĞƌĞŵŽŶLJ ŽĨ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ŽĨ sĂůƵĞ ĚƵĐĂƟŽŶ ŝŶ ^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ
ZĂũLJŽŐĂ dŚŽƵŐŚƚ >Ăď Ăƚ :ĂŝƉƵƌ
DĞĚŝƚĂƟŽŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐƐ ŝŶ ^ĐŚŽŽůƐ
>ĂƵŶĐŚ ŽĨ ZĞĐŝƉĞ WƌŽŐƌĂŵŵĞ ŝŶ ^ŚĂŶƟǀĂŶ
&ĂĐƵůƚLJ ƚƌĂŝŶŝŶŐ WƌŽŐƌĂŵŵĞ
y dŽ ĞŵƉŽǁĞƌ ƐƉŝƌŝƚƵĂůůLJ
ǁŝƚŚ ĞĚƵĐĂƟŽŶĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ y dŽ ŵĂŬĞ ĞĚƵĐĂƚŽƌƐ ƚŚĞ
ƌŽůĞ ŵŽĚĞůƐ y dŽ ŝŵƉĂƌƚ ŵŽƌĂů ĂŶĚ
ƐƉŝƌŝƚƵĂů ĞĚƵĐĂƟŽŶ y dŽ ƌĞŵŽǀĞ
ƐƵƉĞƌƐƟƟŽŶ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ĞǀŝůƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ y dŽ ŝŶĐƵůĐĂƚĞ ĚLJŶĂŵŝĐ
ƐƉŝƌŝƚƵĂů ŽƵƚůŽŽŬ ĂŵŽŶŐ ƐƚƵĚĞŶƚƐ y dŽ ĐƌĞĂƚĞ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ŽĨ
ŐůŽďĂů ǁĂƌŵŝŶŐ ĂŶĚ ƚŽ ǁŽƌŬ ĨŽƌ ŚĞĂůƚŚLJ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ
ZZZ ENYDOXHHGXFDWLRQ LQ
ϱϬ
,7 :LQJ
y dŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ĐŽŵŵƵŶŝƚLJ
ƐĞƌǀŝĐĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŶĞǁ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƟŽŶ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ Dƌ͘ ZĂǀŝ ^ŚĂŶŬĂƌ WƌĂƐĂĚ͕ ,ŽŶ͛ďůĞ hŶŝŽŶ DŝŶŝƐƚĞƌ ŽĨ /d ĂŶĚ >Ăǁ Θ :ƵƐƟĐĞ Ăƚ Ă ZĞƚƌĞĂƚ ĨŽƌ /d WƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůƐ Ăƚ KZ ͕ 'ƵƌƵŐƌĂŵ
/ŶƚĞƌĂĐƟŽŶ ĚƵƌŝŶŐ Ă ZĞƚƌĞĂƚ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ Ăƚ DĂŶŵŽŚŝŶŝǀĂŶ͕ ďƵ ZŽĂĚ
ZĞƚƌĞĂƚ ĨŽƌ /d WƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůƐ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ Ăƚ ^ŚĂŶƟ ^ĂƌŽǀĂƌ͕ ,LJĚĞƌĂďĂĚ ŝŶ ĂƐƐŽĐŝĂƟŽŶ ǁŝƚŚ ŵĂŶLJ /d ŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶƐ ůŝŬĞ ,z^ ͕ E ^^ KD͕ ^dW/ ĞƚĐ͘
y dŽ ĂĚǀĂŶĐĞ ƚŚĞ ĐĂƵƐĞ
ŽĨ ĞĚƵĐĂƟŽŶ͕ ƉĂƌƟĐƵůĂƌůLJ ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ĞĚƵĐĂƟŽŶ y dŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ƚŚĞ
ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ ŽŵŵƵŶŝƚLJ ZĂĚŝŽ ^ƚĂƟŽŶƐ y dŽ ĞƐƚĂďůŝƐŚ͕ ŵĂŶĂŐĞ
ĂŶĚ ŽƉĞƌĂƚĞ ZĂĚŝŽ ƌŽĂĚĐĂƐƚ ^ƚĂƟŽŶ;ƐͿ Ŷ hŶĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ĨŽƌ /d WƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůƐ Ăƚ EĂǀŝ DƵŵďĂŝ ŽŶ ƚŚĞŵĞ Ͳ /ŶŶĞƌ dĞĐŚŶŽůŽŐLJ͘
ĐƟǀŝƟĞƐ ĚƵƌŝŶŐ Ă ZĞƚƌĞĂƚ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ Ăƚ Kŵ ^ŚĂŶƟ ZĞƚƌĞĂƚ ĞŶƚƌĞ͕ 'ƵƌƵŐƌĂŵ
y dŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ǀŽŝĐĞ ƚŽ
ĐŽŵŵƵŶŝƚLJ ƚŚƌŽƵŐŚ ZĂĚŝŽ y dŽ ƌĞŵŽǀĞ
ƐƵƉĞƌƐƟƟŽŶ͕ ŵŽƌĂů ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ĞǀŝůƐ y dŽ ĐƌĞĂƚĞ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ĂŶĚ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚLJ ^W/ZͲ/d ^Ƶŵŵŝƚ Ăƚ ĞŶŐĂůƵƌƵ ǁŝƚŚ ^ŝƐƚĞƌ ƌƵŶĂ
͚>ĞĂĚĞƌƐŚŝƉ Ϯ͘ϬΖ ^ŝůĞŶĐĞ ZĞƚƌĞĂƚ ĨŽƌ /d WƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůƐ Ăƚ ,ĂƉƉLJ sŝůůĂŐĞ ZĞƚƌĞĂƚ ĞŶƚƌĞ͕ ŚĞŶŶĂŝ͘
ϱϭ
^ƉĞĐŝĂů ƐĞŵŝŶĂƌ ĨŽƌ džĞĐƵƟǀĞƐ ŽĨ ^E> ŽĸĐĞ͕ ŚŝůǁĂƌĂ ZZZ LWZLQJ EUDKPDNXPDULV FRP
-XULVWV :LQJ
y dŽ ƌĞĚƵĐĞ ĐƌŝŵĞ ĂŶĚ
ƚƌĂŶƐĨŽƌŵ ƐŽĐŝĞƚLJ ďLJ ƉƌŽŵŽƟŶŐ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ǀĂůƵĞƐ y dŽ ĨĂĐŝůŝƚĂƚĞ ƚŚĞ
ĂƉƉůŝĐĂƟŽŶ ŽĨ ŵŽƌĂů Θ ĞƚŚŝĐĂů ǀĂůƵĞƐ ŝŶ ůĞŐĂů ĂŶĚ ũƵĚŝĐŝĂů ƐLJƐƚĞŵƐ
,ŽŶΖďůĞ Dƌ͘ :ƵƐ͘ ͘^͘ WĂƩŶĂŝŬ͕ :ƵĚŐĞ͕ ^ƵƉƌĞŵĞ ĐŽƵƌƚ ŽĨ /ŶĚŝĂ ;ZĞƚĚ͘Ϳ͕ DĂŚĂƌĂũĂ ŽĨ ^ŝƌŽŚŝ͕ :ƵƐ͘ ͘^͘ WĂĐŚĐŚĂƉƵƌĞ͕ ŝŶĂƵŐƵƌĂƚĞĚ ƚŚĞ :ƵƌŝƐƚ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞ Ăƚ 'LJĂŶ ^ĂƌŽǀĂƌ͕ Dƚ͘ ďƵ
:ƵƌŝƐƚƐ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ŽŶ ͚WĞĂĐĞ Θ ,ĂƉƉLJ >ŝǀŝŶŐ͛ ŚĞůĚ Ăƚ ^ŚĂŶƟ ^ĂƌŽǀĂƌ͕ ,LJĚĞƌĂďĂĚ
:ƵƌŝƐƚƐΖ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ Ăƚ ^ƵŶŐƵǀĂƌĐŚĂƚƌĂŵ͕ <ĂŶĐŚĞĞƉƵƌĂŵ Ă Ʃ Ğ Ŷ Ě Ğ Ě ď LJ , Ž Ŷ Ζ ď ů Ğ ^ ŵ ƚ ͘ : Ƶ Ɛ Ɵ Đ Ğ W Ƶ Ɛ Ś Ɖ Ă ^ĂƚŚLJĂŶĂƌĂLJĂŶĂ͕ :ƵĚŐĞ͕ DĂĚƌĂƐ ,ŝŐŚ ŽƵƌƚ͕ ,ŽŶΖďůĞ ƌ͘ :ƵƐƟĐĞ W͘ :LJŽƚŚŝŵĂŶŝ͕ :ƵĚŝĐŝĂů DĞŵďĞƌ ŽĨ EĂƟŽŶĂů 'ƌĞĞŶ dƌŝďƵŶĂů ;^ŽƵƚŚĞƌŶ ĞŶĐŚ͕ ŚĞŶŶĂŝͿ
:ƵƐƟĐĞ sZ <ƌŝƐŚŶĂ /LJĞƌ ĂĚĚƌĞƐƐŝŶŐ Ăƚ 'LJĂŶ ^ĂƌŽǀĂƌ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ
,ŽŶ Dƌ͘ :ƵƐ ͘ ^ŝŬ zƵĞŶ͕ ŚŝĞĨ :ƵƐƟĐĞ͕ ^ƵƉƌĞŵĞ ŽƵƌƚ ŽĨ DĂƵƌŝƟƵƐ ͘<͘ ͘>͘ DĂŚĞƐŚǁĂƌŝ <͘ WƵƐŚƉĂ͕ ͘<͘ ZĂŐŝŶŝ͕ ͘<͘ ^͘W͘ <ŚĞƚĂƌƉĂů Ăƚ DĂƵƌŝƟƵƐ
:ƵƌŝƐƚƐΖ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ Ăƚ <ĂŶĐŚĞĞƉƵƌĂŵ ĂƩĞŶĚĞĚ ďLJ ,ŽŶΖďůĞ ^ŵƚ͘ :ƵƐƟĐĞ WƵƐŚƉĂ ^ĂƚŚLJĂŶĂƌĂLJĂŶĂ͕ :ƵĚŐĞ͕ DĂĚƌĂƐ ,ŝŐŚ ŽƵƌƚ͕ ,ŽŶΖďůĞ ƌ͘ :ƵƐƟĐĞ W͘ :LJŽƚŚŝŵĂŶŝ͕ :ƵĚŝĐŝĂů DĞŵďĞƌ ŽĨ EĂƟŽŶĂů 'ƌĞĞŶ dƌŝďƵŶĂů
ŐĞƚͲƚŽŐĞƚŚĞƌ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞ ĨŽƌ :ƵƌŝƐƚƐ ŽŶ ΖWĞĂŬ WĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ĨŽƌ >Ăǁ WƌĂĐƟƟŽŶĞƌƐΖ ĂƌƌĂŶŐĞĚ Ăƚ DĂƵƌŝƟƵƐ
:ƵƌŝƐƚƐ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ŚĞůĚ Ăƚ KZ ͕ 'ƵƌƵŐƌĂŵ ĂƩĞŶĚĞĚ ďLJ ,ŽŶ͘ Dƌ͘ :ƵƐƟĐĞ ͘< ^ŝŬƌŝ͕ :ƵĚŐĞ͕ ^ƵƉƌĞŵĞ ŽƵƌƚ
y dŚƌŽƵŐŚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů
ĞĚƵĐĂƟŽŶ ŵĂŬŝŶŐ ƉĞŽƉůĞ ůĂǁͲĂďŝĚŝŶŐ y dŽ ĚĞǀĞůŽƉ Ă ŚƵŵĂŶĞ
ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƚŽ ĐƌŝŵŝŶĂůƐ y dŽ ƌĞǀŝǀĞ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ
ƐƉŝƌŝƚƵĂů ǀĂůƵĞƐ y dŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ƌƚ ĂŶĚ
^ĐŝĞŶĐĞ ŽĨ Kŵ ^ŚĂŶƟ :ƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐĞ y dŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ũƵƐƟĐĞ͕
ĨĂŝƌ ƉůĂLJ ĂŶĚ ĞƋƵĂůŝƚLJ ŽĨ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚLJ ŝŶ ƐŽĐŝĂů ǁŽƌŬŝŶŐ ĞƚĐ͘
ZZZ MXULVWZLQJ EN RRR
ϱϮ
/ŶĂƵŐƵƌĂƟŽŶ ŽĨ :ƵƌŝƐƚƐ ĂŵƉĂŝŐŶ ďLJ ,ŽŶΖďůĞ Dƌ͘ :ƵƐƟĐĞ <ƵƌŝĂŶ :ŽƐĞƉŚ͕ :ƵĚŐĞ ^͘ ŽĨ /ŶĚŝĂ͕ ^Śƌŝ W͘W͘ ŚŽƵĚŚĂƌŝ͕ ĞŶƚƌĂů DŝŶŝƐƚĞƌ ĨŽƌ >Ăǁ Θ :ƵƐƟĐĞ Ăƚ EĞǁ ĞůŚŝ ͘
0HGLD :LQJ
y dŽ ƉƌĂĐƟĐĞ ĂŶĚ
ƉƌŽŵŽƚĞ ƉŽƐŝƟǀĞ Θ ǀĂůƵĞͲďĂƐĞĚ ũŽƵƌŶĂůŝƐŵ y dŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ĞƋƵĂůŝƚLJ͕ :ƵƐƟĐĞ < WƌĂƐĂĚ͕ ŚĂŝƌŵĂŶ͕ WƌĞƐƐ ŽƵŶĐŝů ŽĨ /ŶĚŝĂ /ŶĂƵŐƵƌĂƟŶŐ DĞĚŝĂ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ Ăƚ Dƚ ďƵ
ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ DĞĚŝĂ tŝŶŐ &ĞůŝĐŝƚĂƟŶŐ ŵŝŶĞŶƚ :ŽƵƌŶĂůŝƐƚƐ ŽĨ DLJƐŽƌĞ
Dƌ͘ ĞĞƉĂŬ ŚĂƵƌĂƐŝĂ͕ EĞǁƐ ŶĐŚŽƌ͕ /ŶĚŝĂ EĞǁƐ ĂĚĚƌĞƐƐŝŶŐ ĚĞůĞŐĂƚĞƐ Ăƚ ^ŚĂŶƟǀĂŶ ŽŵƉůĞdž͕ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ͕ ďƵ ZŽĂĚ
ŝŵƉĂƌƟĂůŝƚLJ͕ ŚŽŶĞƐƚLJ ĂŶĚ ŝŶƚĞŐƌŝƚLJ y dŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ŵĞĚŝĂ
ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚLJ ŝŶ ƌĞůŝŐŝŽƵƐ ŚĂƌŵŽŶLJ͕ ƉƌŽƚĞĐƟŶŐ ƚŚĞ ǁĞĂŬ͕ ǀŝĐƟŵŝnjĞĚ ĂŶĚ ǀŽŝĐĞůĞƐƐ ŵŝůůŝŽŶƐ y dŽ ƐƵƉƉŽƌƚ ĞīŽƌƚƐ ŽŶ
ŚƵŵĂŶ ƌŝŐŚƚƐ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƟŽŶ ĚŝƚŽƌƐ ŵĞĞƚ ŽŶ ƚŚĞŵĞ ͚DĞĚŝĂ Θ WŽƐŝƟǀŝƚLJ͛ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ Ăƚ ŚŽƉĂů ĨŽƌ ŵĞĚŝĂ WĞƌƐŽŶƐ
ƌ͘ ͘ ^ƵƌLJĂ WƌĂŬĂƐŚ͕ ŚĂŝƌŵĂŶ͕ WƌĂƐĂƌ ŚĂƌĂƚŚŝ ĂŶĚ ^ĞŶŝŽƌ DĞĚŝĂ WĞƌƐŽŶƐ /ĂŶŐƵƌĂƟŶŐ EĂƟŽŶĂů DĞĚŝĂ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ŝŶ ŚĞŶŶĂŝ
Dƌ͘ ^ƵĚŚŝƌ ŚĂƵĚŚĂƌLJ͕ ĚŝƚŽƌͲŝŶ ŚŝĞĨ͕ ĞĞ EĞǁƐ ďĞŝŶŐ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ǁŝƚŚ 'ŽĚůLJ ŐŝŌ ďLJ ZĂũLJŽŐŝ < EŝƌǁĂŝƌ ĂŶĚ < DƌƵƚŚLJƵŶũĂLJĂ
y dŽ ĚŝƐĐŽƵƌĂŐĞ
ŵŝƐŝŶĨŽƌŵĂƟŽŶ ĂŶĚ ďŝĂƐĞĚ ŶĞǁƐͲĐĂƐƟŶŐ y dŽ ĐŽŶĚƵĐƚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ
ĐŽƵƌƐĞƐ͕ ǁŽƌŬƐŚŽƉƐ ĞƚĐ͘ ĨŽƌ ƚŚĞ ĞŵƉŽǁĞƌŵĞŶƚ ŽĨ ŵĞĚŝĂ ƉĞƌƐŽŶƐ
Ŭ ^ŚŝǀĂŶŝ ĐŽŶĚƵĐƟŶŐ >ŝĨĞ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ WƌŽŐƌĂŵŵĞ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ ďLJ DĞĚŝĂ ,ŽƵƐĞ >ŽŬŵĂƚ ^ĂŵĂĐŚĂƌ Ăƚ EĂŐƉƵƌ
< <ĂƌƵŶĂ ŚĂŝ͕ ŚĂŝƌƉĞƌƐŽŶ DĞĚŝĂ tŝŶŐ ŝƐ ĚĚƌĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞ DĞĚŝĂ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ŝŶ WƵŶĞ
Ŭ ^ŚŝǀĂŶŝ ĨŽƌ >ŝĨĞ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ WƌŽŐƌĂŵŵĞ Ăƚ DĞĚŝĂ ,ŽƵƐĞ ĂŝŶŝŬ ŚĂƐŬĂƌ Ăƚ ŚŽƉĂů ZZZ PHGLDZLQJ RUJ
ϱϯ
0HGLFDO :LQJ
y dŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ
ƉƐLJĐŚŽͲƉŚLJƐŝŽůŽŐŝĐĂů ŵĞĐŚĂŶŝƐŵƐ ŽĨ ZĂũLJŽŐĂ ĂŶĚ ŝƚƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ŝŶ ŚŽůŝƐƟĐ ŚĞĂůƚŚ
/ŶĂƵŐƵƌĂƟŽŶ ŽĨ ϯϲƚŚ DŝŶĚ ŽĚLJ DĞĚŝĐŝŶĞ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ Ăƚ 'LJĂŶ ^ĂƌŽǀĂƌ
DĞŐĂ WƌŽũĞĐƚ ͚DLJ /ŶĚŝĂ ,ĞĂůƚŚLJ /ŶĚŝĂ͛ ĐŽǀĞƌŝŶŐ ŝƟĞƐ͕ dŽǁŶƐ ĂŶĚ sŝůůĂŐĞƐ Ăůů ŽǀĞƌ /ŶĚŝĂ ŝŶ ϮϬϬϵ͘
ƌ͘ ZĂŶĂ :͘ ^ŝŶŐŚ͕ Ɖ͘ ZĞŐŝŽŶĂů ŝƌĞĐƚŽƌ͕ dŚĞ hŶŝŽŶ͕ ^ŽƵƚŚͲ ĂƐƚ ƐŝĂ͕ Dƌ͘ EĂǀĞĞŶ :ĂŝŶ͕ ^ĞĐ͕͘ DĞĚŝĐĂů Θ ,ĞĂůƚŚ ĞƉƚ͕͘ D ͕ E,D͕ ZĂũĂƐƚŚĂŶ Θ ŽƚŚĞƌƐ Ăƚ /ŶĂƵŐƵƌĂƟŽŶ ŽĨ ͚^ƚĂƚĞ >ĞǀĞů dŽďĂĐĐŽ ĞƐƐĂƟŽŶ dƌĂŝŶŝŶŐ WƌŽŐƌĂŵŵĞ͛͘
ƌ͘ DŽŚŝƚ 'ƵƉƚĂ ͕ Dƌ͘ EŝƟƐŚ <ƵŵĂƌ͕ D ŽĨ ŝŚĂƌ͕ < ^ŚŝǀĂŶŝ͕ Dƌ >ĂůƵ WƌĂƐĂĚ zĂĚĂǀ͖ < ZƵŬŵĂŶŝ Θ ƌ ĂŶĂƌƐŝůĂů ^ĂŚ /ŶĂƵŐƵƌĂƟŶŐ Ă ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ Ăƚ WĂƚŶĂ
>ĂƵŶĐŚŝŶŐ ŽĨ 'ůŽďĂů /ŶŝƟĂƟǀĞ ŽĨ dŽďĂĐĐŽ ǁĂƌĞŶĞƐƐ ŝŶ DƵŵďĂŝ͘
ůŽŽĚ ŽŶĂƟŽŶ ĂŵƉ ŚĞůĚ Ăƚ ^ŚĂŶƟǀĂŶ͕ ďƵ ZŽĂĚ͘
DĞĚŝĐĂů tŝŶŐ Z Z&͕ /ŶǀŝƚĞĚ ďLJ ZĂũĂƐƚŚĂŶ ^ƚĂƚĞ 'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ĨŽƌ ĞůĞďƌĂƟŽŶ ŽĨ EŽ dŽďĂĐĐŽ ĂLJ Θ WƌĞƐĞŶƚĞĚ ǁŝƚŚ ^ŽƵǀĞŶŝƌ Θ ŽŵŵĞŶĚĂƟŽŶ >ĞƩĞƌ
ƌ͘ ĂŶĂƌƐŝůĂů ^ĂŚ ďƌŝĞĮŶŐ ͚DLJ /ŶĚŝĂ ,ĞĂůƚŚLJ /ŶĚŝĂ͛ ƉƌŽũĞĐƚ ƚŽ ƌ͘ DƵƌůŝ DĂŶŽŚĂƌ :ŽƐŚŝ͕ ^ĞŶŝŽƌ :W >ĞĂĚĞƌ͘
DĞĚŝĐĂů tŝŶŐ͕ Z Z& ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĞĚ /ŶĚŝĂ Ăƚ 'ůŽďĂů ŶƟͲƚŽďĂĐĐŽ ϳƚŚ ^ĞƐƐŝŽŶ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ŽĨ WĂƌƟĞƐ ; KWϳͿ͕ EŽŝĚĂ
y dŽ ƐƚƵĚLJ ƐĐŝĞŶƟĮĐĂůůLJ
ƚŚĞ ŝŵƉĂĐƚ ŽĨ ZĂũLJŽŐĂ ŽŶ ŚƵŵĂŶ ŵŝŶĚ ĂŶĚ ďŽĚLJ y dŽ ƉƌŽũĞĐƚ ƉƌĂĐƟĐĂů
ĂƉƉůŝĐĂƟŽŶƐ ŽĨ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ ĨŽƌ ŵĞĚŝĐĂů ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶ y dŽ ƐƉƌĞĂĚ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ
ĂďŽƵƚ ĚƌƵŐ ĂĚĚŝĐƟŽŶ y dŽ ĞĚƵĐĂƚĞ ƚŚĞ ƌƵƌĂů
ŵĂƐƐĞƐ ŽŶ ŚĞĂůƚŚLJ ůŝǀŝŶŐ y dŽ ƌĞĂĸƌŵ ƚŚĞ ĞƚŚŝĐĂů
ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ ŽĨ ŵĞĚŝĐĂů ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶ y dŽ ĞŶůŝŐŚƚĞŶ ĐŽŵŵŽŶ
ŵĂŶ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ŽďũĞĐƟǀĞƐ ŽĨ ǁŚŽ ĞƚĐ͘
ZZZ ENPHGLFDOZLQJ RUJ
ϱϰ
3ROLWLFLDQV 6HUYLFH :LQJ
y dŽ ĚĞǀĞůŽƉ ŚŽŶĞƐƚLJ͕
ŝŶƚĞŐƌŝƚLJ ĂŶĚ ŝŶĐŽƌƌƵƉƟďůĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌ ĂŵŽŶŐ ƉŽůŝƟĐŝĂŶƐ Ŭ ^ŝƐƚĞƌƐ dLJŝŶŐ ZĂŬŚŝ ƚŽ ,͘ ͘ ZĂŵŶĂƚŚ <ŽǀŝŶĚ͕ WƌĞƐŝĚĞŶƚ ŽĨ /ŶĚŝĂ Θ DƌƐ͘ ^ĂǀŝƚĂ <ŽǀŝŶĚ͕ &ŝƌƐƚ >ĂĚLJ ŽĨ /ŶĚŝĂ͘
Ŭ ^ŝƐƚĞƌƐ ƚLJŝŶŐ ZĂŬŚŝ ƚŽ Dƌ͘ EĂƌĞŶĚƌĂ DŽĚŝ͕ WƌŝŵĞ DŝŶŝƐƚĞƌ ŽĨ /ŶĚŝĂ
ZĂũĂLJŽŐŝŶŝ ĂĚŝ :ĂŶŬŝ :ŝ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƚŚĞŶ WƌĞƐŝĚĞŶƚ Dƌ͘ WƌĂŶĂď DƵŬŚĞƌũŝ Ăƚ ZĂƐŚƚƌĂƉĂƟ ŚĂǁĂŶ
y dŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ĨĞĞůŝŶŐƐ ŽĨ
ƚƌƵƐƚĞĞƐŚŝƉ y dŽ ŝŶĐƵůĐĂƚĞ Ă ĐƵůƚƵƌĞ
ŽĨ ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐLJ ĂŶĚ ĂĐĐŽƵŶƚĂďŝůŝƚLJ y dŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ƌĞƐƉĞĐƚ ĨŽƌ
ŚƵŵĂŶ ǁŽƌƚŚ ĂŶĚ ĚŝŐŶŝƚLJ ĂŶĚ ĞŶƐƵƌŝŶŐ ďĂƐŝĐ ŚƵŵĂŶ ƌŝŐŚƚƐ y dŽ ŚŽŶŽƵƌ ƚŚĞ ƌƵůĞ ŽĨ ^Śƌŝ ƚĂů ŝŚĂƌŝ sĂũƉĂLJĞĞ͕ ƚŚĞ ƚŚĞŶ WƌŝŵĞ DŝŶŝƐƚĞƌ ŽĨ /ŶĚŝĂ ǁŝƚŚ ĂĚŝ WƌĂŬĂƐŚŵĂŶŝ
dŚĞ ƚŚĞŶ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚ ŽĨ /ŶĚŝĂ͕ Dƌ͘ W: ďĚƵů <ĂůĂŵ ŵĞĞƟŶŐ ĂĚŝ WƌĂŬĂƐŚŵĂŶŝ ũŝ Ăƚ 'LJĂŶ ^ĂƌŽǀĂƌ͕ Dƚ͘ ďƵ͘
dŚĞ ƚŚĞŶ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚ ŽĨ /ŶĚŝĂ͕ ^ŵƚ͘ WƌĂƟďŚĂ WĂƟů Ăƚ WůĂƟŶƵŵ :ƵďŝůĞĞ ĞůĞďƌĂƟŽŶ Ăƚ KZ ͕ EĞǁ ĞůŚŝ͘
ůĂǁ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐĞůĨ y dŽ ĂĚŽƉƚ ŚŽŶĞƐƚ
ŵĞĂŶƐ ŽĨ ŐŽǀĞƌŶĂŶĐĞ ǁŝƚŚ Ă ƐŽƵŶĚ ĨŽŽƟŶŐ ŽĨ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ŝĚĞŶƟƚLJ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞůĨ y dŽ ƌŝƐĞ ĂďŽǀĞ ƚŚĞ ƐĞůĨ
Θ ǁŽƌŬ ŝŶ ƐŽĐŝĂů Θ ŶĂƟŽŶĂů ŝŶƚĞƌĞƐƚ
/ŶƵĂŐƵƌĂƟŽŶ ŽĨ Ă ƐƉĞĐŝĂů ƌĞƚƌĞĂƚ ĨŽƌ ƚŚĞ DŝŶŝƐƚĞƌƐ ŽĨ ŚŚĂƫƐŐĂƌŚ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ŚŝĞĨ DŝŶŝƐƚĞƌ͕ ^ƉĞĂŬĞƌ Θ ŽƚŚĞƌ ŵŝŶĞŶƚ DŝŶŝƐƚĞƌƐ
^ŝůǀĞƌ :ƵďŝůĞĞ ĐĞůĞďƌĂƟŽŶ ŽĨ WŽůŝƟĐŝĂŶƐΖ ^ĞƌǀŝĐĞ tŝŶŐ Ăƚ 'LJĂŶ ^ĂƌŽǀĂƌ͘
ϱϱ
&ŽƌŵĞƌ sŝĐĞ WƌĞƐŝĚĞŶƚ ŽĨ /ŶĚŝĂ Dƌ͘ ,ĂŵŝĚ ŶƐĂƌŝ Ăƚ ĂŶ ĞǀĞŶƚ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ Ăƚ sŝŐLJĂŶ ŚĂǁĂŶ͕ EĞǁ ĞůŚŝ
ZZZ SROLWLFLDQVZLQJ RUJ
5HOLJLRXV :LQJ
y dŽ ŵĂŬĞ ŽŶĞ ƚƌĞĂƚ Ăůů
ŚƵŵĂŶ ďĞŝŶŐƐ ĂƐ ďƌŽƚŚĞƌƐ ĂŶĚ ƐŝƐƚĞƌƐ͕ ŝƌƌĞƐƉĞĐƟǀĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƌĞůŝŐŝŽŶ y dŽ ŝŶƐƉŝƌĞ Ăůů ƌĞůŝŐŝŽŶƐ
ƚŽ ƉƌĂĐƟĐĞ ŶŽŶͲ ǀŝŽůĞŶĐĞ͕ ƚŽůĞƌĂŶĐĞ ĂŶĚ ĨŽƌŐŝǀĞŶĞƐƐ
ZĞůŝŐŝŽƵƐ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ Ăƚ Dƚ͘ ďƵ ǁŝƚŚ ĂĚŝ ZĂƚĂŶŵŽŚŝŶŝ :ŝ͕ ƌ͘ ^ĂĚŚǀŝ ^ƵƐŚŝůĂ Ğǀŝ :ŝ͕ DĂŚĂŵĂŶĚůĞƐŚǁĂƌ :ĂŶĂŵũĂŝƐŚĂƌĂŶ :ŝ͕ < 'ŽĚĂǀĂƌŝ ĞŚŶ͕ < EĂůŝŶŝ ĞŚŶ Θ ŽƚŚĞƌƐ
ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ ďLJ ZĞůĞŐŝŽƵƐ tŝŶŐ ĨŽƌ ƌĞůŝŐŽƵƐ ,ĂƌŵŽŶLJ ŝŶ ^ŽĐŝĞƚLJ͘
^ĂŶƚ ^ĂŵĂŐĂŵ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ǀĞ ŽĨ WůĂƟŶƵŵ :ƵďŝůĞĞ ŽĨ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ Ăƚ ^ŚĂŶƟǀĂŶ͘
^ƉŝƌŝƚƵĂů ĨĂŝƌ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ Ăƚ <ƵŵďŚ DĞůĂ Ăƚ EĂƐŝŬ͘
ZĞůŝŐŝŽƵƐ ǁŝŶŐ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ǭWĂƌĂŵĂƚŵĂ ^ŚĂŬƟ ǁĂƌĂ ^ĂŶĂƚĂŶĂ ^ĂŶƐŬƌŝƟ Ŭŝ WƵŶĂƌƐƚŚĂƉĂŶĂ͛ Ăƚ ƐŚĂŶƟǀĂŶ͘ ůů ^ĂŶƚ͕ DĂŚĂƚŵĂƐ Θ ZĞůŝŐŝŽƵƐ ůĞĂĚĞƌƐ ŽŶ ƚŚĞ ƐƚĂŐĞ
ZĞůŝŐŝŽƵƐ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ĐĂůůĞĚ WĂŶĐŚ <ĂůLJĂŶ Ăƚ :ƵŐƵůƵ ŝŶ <ĂƌŶĂƚĂŬĂ ^ƚĂƚĞ͕ ǁŚĞƌĞ ŝŶ ŶĞĂƌůLJ ϱϬ͕ϬϬϬ ĚĞůĞŐĂƚĞƐ ŐĂƚŚĞƌĞĚ͘
ZĞůŝŐŝŽƵƐ ůĞĂĚĞƌƐ Ăƚ Ă ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞ Ăƚ 'LJĂŶ ^ĂƌŽǀĂƌ͕ Dƚ͘ ďƵ
ZĞůŝŐŝŽƵƐ ǁŝŶŐ ƌĂůůLJ ƌĂũLJŽŐ ĚǁĂƌĂ ƐĂŵĂũ ǀŝŬĂƐ ĂƵƌ ƐĂƌǀĂ ĚŚĂƌŵĂ ƌĂůůLJ ŝŶĂƵŐƵƌĂƟŽŶ Ăƚ DƵůƵŶĚ͕ DƵŵďĂŝ͘
< ZĂŵĂŶƚŚ ǁŝƚŚ ƌĞůĞŐŝŽƵƐ ůĞĂĚĞƌƐ Ăƚ ĂŶ ĞǀĞŶƚ Ăƚ Ă ůŽĐĂů ďƌĂŶĐŚ
y dŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ƚŚĞ
ĂǀŽŝĚĂŶĐĞ ŽĨ ĐƌŝƟĐŝƐŵ ĂŶĚ ĐŽŶĚĞŵŶĂƟŽŶ ĨŽƌ ĂŶLJ ƌĞůŝŐŝŽƵƐ ĨĂŝƚŚ y dŽ ƐƚƵĚLJ͕ ĞǀĂůƵĂƚĞ ĂŶĚ
ĐŽŵƉĂƌĞ ĂŶLJ ƚǁŽ ƌĞůŝŐŝŽŶƐ ǁŝƚŚ ŚƵŵŝůŝƚLJ ĂŶĚ ƐLJŵƉĂƚŚLJ ǁŝƚŚŽƵƚ ĐĂůůŝŶŐ ĂŶLJ ƌĞůŝŐŝŽŶ ŝŶĨĞƌŝŽƌ Žƌ ƐƵƉĞƌŝŽƌ y dŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ƚŚĞ
ĨĞĞůŝŶŐƐ ŽĨ ďƌŽƚŚĞƌŚŽŽĚ͕ ĐŽŽƉĞƌĂƟŽŶ ĂŶĚ ŚƵŵďůĞ ĐŽŶĚƵĐƚ ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ ŵĞŵďĞƌƐ ŽĨ Ăůů ƌĞůŝŐŝŽƵƐ ĨĂŝƚŚƐ ĞƚĐ͘ ZZZ UHOLJLRXVZLQJ EN RRR
ϱϲ
6FLHQWLVWV (QJLQHHUV :LQJ
y dŽ ďƌŝĚŐĞ ƚŚĞ ŐĂƉ
ďĞƚǁĞĞŶ ƐĐŝĞŶĐĞ Θ ƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ y dŽ ǁŽƌŬ ĨŽƌ ƚŚĞ /ŶĂƵŐƵƌĂů ŽĨ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ŶĂŵĞĚ ͚<ŚƵƐŚŶƵŵĂ ŝŶĚĂŐŝ͛ Ăƚ ^ŚĂŶƟǀĂŶ͕ ďƵ ZŽĂĚ͘
EĂƟŽŶĂů ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ŽŶ ^ĐŝĞŶƟĮĐ ǁĂƌĞŶĞƐƐ ŽŶ ,ŽůŝƐƟĐ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ Ăƚ sŝŐLJĂŶ ŚĂǁĂŶ Ăƚ ĞĐĞŵďĞƌ ϮϬϬϰ
^ĞŵŝŶĂƌ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ ďLJ ^ĐŝĞŶƟƐƚƐ ĂŶĚ ŶŐŝŶĞĞƌƐ tŝŶŐ ŝŶ KĚŝƐŚĂ
ƌĞŵŽǀĂů ŽĨ ƐƵƉĞƌƐƟƟŽŶ͕ ďůŝŶĚͲ ĨĂŝƚŚ ĂŶĚ ŝŐŶŽƌĂŶĐĞ ĂŶĚ ŝŶĐƵůĐĂƚĞ ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ůĞĂƌŶŝŶŐ y dŽ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ƐĐŝĞŶƟƐƚƐ
ĂŶĚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝƐƚƐ ŵŽƌĞ ƌĞŇĞĐƟǀĞ ŽĨ ƚŚĞ ŶĞĞĚƐ ŽĨ ŚƵŵĂŶŝƚLJ y dŽ ĞŶĂďůĞ ƐĐŝĞŶƟƐƚƐ Θ WƌŽŐƌĂŵŵĞ Ăƚ ƐƐĂƌ ^ƚĞĞů >ƚĚ͘
EĂƚƵƌĞ͕ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ Θ ŝƐĂƐƚĞƌ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ WƌŽŐƌĂŵŵĞ
'ƌŽƵƉ ƉŚŽƚŽ ŽĨ ƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚƐ ĂŌĞƌ ^ĞŵŝŶĂƌ ŽŶ zŽŐĂ͕ &ŽŽĚ ĂŶĚ ,ĞĂůƚŚ Ăƚ DLJƐŽƌĞ
ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝƐƚƐ ůĞĂĚ Ă ŚĂƉƉLJ ůŝĨĞ ŽĨ ŚĂƌŵŽŶLJ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ^ĞůĨ͕ ĨĞůůŽǁ ďĞŝŶŐƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ y dŽ ǁŽƌŬ ĨŽƌ ƚŚĞ
ƉƌĞƐĞƌǀĂƟŽŶ ŽĨ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ y dŽ ƵƐĞ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ĂŶĚ
ƐĐŝĞŶƟĮĐ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ Ă ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ EĂƟŽŶĂů ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞͲĐƵŵͲDĞĚŝƚĂƟŽŶ ƌĞƚƌĞĂƚ ŽŶ ƚŚĞ ƌƚ ŽĨ ^ĞůĨ ŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ ŚĞůĚ Ăƚ ŚĞŶŶĂŝ
ŝƐĂƐƚĞƌ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ĂŵƉĂŝŐŶ ŝŶ 'ƵũĂƌĂƚ
Ŭ DŽŚĂŶ ^ŝŶŐŚĂů ƌĞĐĞŝǀŝŶŐ ƚŚĞ 'ƌĞĞŶ /ĚŽů ǁĂƌĚ ZZZ ENVHZ FRP
ϱϳ
6HFXULW\ 6HUYLFHV :LQJ
y dŽ ƐƚƌĞŶŐƚŚĞŶ ƚŚĞ
ƐĞƌǀŝĐĞ ƉĞƌƐŽŶŶĞů ŝŶƚĞƌŶĂůůLJ ĂŶĚ ĞŶŚĂŶĐĞ ƚŚĞŝƌ ĐĂƉĂĐŝƚLJ ƚŽ ĐŽƉĞ ǁŝƚŚ ĞdžĐĞƐƐŝǀĞ ƐƚƌĞƐƐ y dŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ĂŶĚ
ĐŽŶĚƵĐƚ ƐƚƌĞƐƐ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ĐŽƵƌƐĞƐ ĂŶĚ ǁŽƌŬƐŚŽƉƐ
>ƚ 'ĞŶ ;ZĞƚĚͿ ZĂǀŝ ^ŚĂŶŬĂƌ͕ dž ' Z͕ < ZĂŶŝ ŝĚŝ ĂŶĚ DĂũ͘ 'ĞŶ͘ ;ZĞƚĚͿ sŝŶŽĚ ^ĂŝŐŚĂů͕ dž 'Dd ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌƐ ŝŶĂƵŐƵƌĂƟŶŐ ^^t ƉƌŽŐƌĂŵ Ăƚ 'LJĂŶ ^ĂƌŽǀĂƌ͘
ZĞĂƌ ĚŵŝƌĂů WƌĂĚŝƉ :ŽƐŚŝ Θ ŽƚŚĞƌ tE ŽĸĐĞƌƐ ƐĞĞŶ ǁŝƚŚ ^ĞĐƵƌŝƚLJ tŝŶŐ &ĂĐƵůƟĞƐ ĚƵƌŝŶŐ /ŶĂƵŐƵƌĂů ^ĞƐƐŝŽŶ ŽŶ ŶŚĂŶĐŝŶŐ /ŶŶĞƌ ^ƚƌĞŶŐƚŚ Ăƚ ,Y tE ͕ DƵŵďĂŝ
WƌŽŐƌĂŵŵĞ ŽŶ ƌĂĚŝĐĂƟŽŶ ŽĨ ^ƚƌĞƐƐ Ăƚ ,Y͕ ĂƐƚĞƌŶ EĂǀĂů ŽŵŵĂŶĚ ŝŶ ĞĐĞŵďĞƌ ϮϬϭϲ
Ěƌ ^Śŝǀ ^ŝŶŐŚ ĚĚƌĞƐƐŝŶŐ ^& ŽĸĐĞƌƐ ĂŶĚ :ĂǁĂŶƐ ĚƵƌŝŶŐ ^ƚƌĞƐƐ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ WƌŽŐƌĂŵŵĞ Ăƚ ϭϯϳ Ŷ͕ &ŝƌŽnjƉƵƌ ^ĞĐƚŽƌ
^ƚƌĞƐƐ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ WƌŽŐƌĂŵ ĞŝŶŐ ĚŽŶĞ Ăƚ ƌŵLJ͕ <ĂƌƵ ŶĞĂƌ >ĞŚ
>ŝĨĞ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ WƌŽŐƌĂŵŵĞ ĨŽƌ WŽůŝĐĞ KĸĐĞƌƐ
/^& ŽĸĐĞƌƐ͕ ^Ƶď KĸĐĞƌƐ ĂŶĚ :ĂǁĂŶƐ ĚƵƌŝŶŐ ^ƚƌĞƐƐ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ WƌŽŐƌĂŵŵĞ Ăƚ /^& hŶŝƚ͕ ^ƌŝŚĂƌŝŬŽƚĂ
ŽĂƐƚ 'ƵĂƌĚ WĞƌƐŽŶŶĞů ǁŝƚŚ ^ĞĐƵƌŝƚLJ tŝŶŐ &ĂĐƵůƟĞƐ ĂŌĞƌ Ϯ ĚĂLJƐ tŽƌŬƐŚŽƉ ŽŶ ƌĂĚŝĐĂƟŽŶ ŽĨ ^ƚƌĞƐƐ Ăƚ ŽĂƐƚ 'ƵĂƌĚ ^ƚĂƟŽŶ͕ ZĂŵĞƐŚǁĂƌĂŵ
< ĂůƌĂŵ dĂůƌĞũĂ ĐŽŶĚƵĐƟŶŐ ŵŽƌŶŝŶŐ zŽŐĂ ĞdžĞƌĐŝƐĞ ĨŽƌ /d W WĞƌƐŽŶŶĞů Ăƚ /d W ^,Y 'ĂŶŐƚŽŬ
y dŽ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ƉŽƐŝƟǀĞ
ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ƚŚŝŶŬŝŶŐ ĂŵŽŶŐ ŽĸĐĞƌƐ ĂŶĚ ƐŽůĚŝĞƌƐ ĂŶĚ ƐĂŝůŽƌƐ ĨŽƌ ĞŶŚĂŶĐŝŶŐ ĞĸĐŝĞŶĐLJ y dŽ ĐŽŶĚƵĐƚ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ
ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĨŽƌ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƟŽŶ ĂŶĚ ĨŽĐƵƐĞĚ ĂƉƉƌŽĂĐŚ y dŽ ĚĞǀŝƐĞ ĂŶĚ
ŝŵƉůĞŵĞŶƚ ĐŽƵƌƐĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂŶĚ ƚĞĂĐŚĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞĐƵƌŝƚLJ ƐĞƌǀŝĐĞƐ y dŽ ĐŽŶĚƵĐƚ
ŝŶƐƉŝƌĂƟŽŶĂů ůĞĂĚĞƌƐŚŝƉ ĂŶĚ ƐĞůĨͲ ĞŵƉŽǁĞƌŵĞŶƚ ZZZ VHFXULW\VHUYLFHVZLQJ ZHEV FRP
ϱϴ
6KLSSLQJ $YLDWLRQ 7RXULVP :LQJ
y dŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ƉĞĂĐĞ
/ŶĂŐƵƌĂƟŽŶ ŽĨ ZĞůĂdž ZĞũŽŝĐĞ ZĞĐŚĂƌŐĞ ZĞƚƌĞĂƚ Ăƚ 'LJĂŶ ^ĂƌŽǀĂƌ͕ Dƚ͘ ďƵ
ĞůĞďƌĂƟŶŐ ͚hŶŝƚLJ /Ŷ ŝǀĞƌƐŝƚLJͲ tŽƌůĚ ŝǀŝů ^ŽĐŝĞƚLJͲ /ŶĚŝĂ ŚĂƉƚĞƌ ŝŶ ĐŽůůĂďŽƌĂƟŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ hŶŝƚĞĚ EĂƟŽŶƐ ůůŝĂŶĐĞ ŽĨ ŝǀŝůŝnjĂƟŽŶƐ
ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ ďLJ ^ d tŝŶŐ Ăƚ Kŵ ^ŚĂŶƟ ZĞƚƌĞĂƚ ĞŶƚƌĞ͕ 'ƵƌƵŐƌĂŵ
ƚŚƌŽƵŐŚ ƐŚŝƉƉŝŶŐ͕ ĂǀŝĂƟŽŶ ĂŶĚ ƚŽƵƌŝƐŵ ǁŚŝĐŚ ďƌŝŶŐ ƉĞŽƉůĞ ĐůŽƐĞƌ y dŽ ĚĞǀŝƐĞ ƐƉŝƌŝƚƵĂů
ŵŽĚĞƐ ŽĨ ŚĞůƉŝŶŐ ƉĞŽƉůĞ ǁŽƌŬŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞƐĞ ƐĞĐƚŽƌƐ ŽǀĞƌĐŽŵĞ ƐƚƌĞƐƐ ĂŶĚ ǁŽƌƌLJ y dŽ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ƉĞŽƉůĞ
WƌŽŐƌĂŵŵĞ Ăƚ ŝƌƉŽƌƚ ƵƚŚŽƌŝƚLJ ŽĨ /ŶĚŝĂ
WƌŽŐƌĂŵŵĞ Ăƚ WĂǁĂŶ ,ĂŶƐ >ƚĚ
^ d tŝŶŐ ĐĞůĞďƌĂƟŶŐ hE /ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů dŽůĞƌĂŶĐĞ ĂLJ
ŝŶ ƚŚĞƐĞ ƐĞĐƚŽƌƐ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ĂŶĚ ƉƌĂĐƟĐĞ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ŵĞƚŚŽĚƐ ĂŶĚ ZĂũLJŽŐĂ DĞĚŝƚĂƟŽŶ ƚŽ ŵĂŬĞ ƚŚĞŵ ĮŶĚ ƚƌƵĞ ũŽƵƌŶĞLJ ĂŶĚ ĚĞƐƟŶĂƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ůŝĨĞ y dŽ ƉƌŽŵŽƚĞ Ă ƐƉŝƌŝƚƵĂů
ŵŝŶŐůŝŶŐ ŽĨ ĐƵůƚƵƌĞ ĂŶĚ ƚƌĂĚĞ y dŽ ŚĞůƉ ƉĞŽƉůĞ ĂŶĚ
^Śƌŝ Dƌ͘ ZĂĚŚĂŬƌŝƐŚŶĂŶ ͕ ŚĂŝƌŵĂŶ͕ :ĂǁĂŚĂƌůĂů EĞŚƌƵ WŽƌƚ ǁŝƚŚ dƌƵƐƚ ĂŶĚ DƌƐ͘ sŝĚLJĂ ZĂĚŚĂŬƌŝƐŚŶĂŶ ǁŝƚŚ ZĂƚĂŶ DŽŚŝŶŝ ĂĚŝũŝ
< DĞĞƌĂ͕ EĂƟŽŶĂů ŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌ͕ ^ d ĂŶĚ < sŝŶŝƚĂ ǁŝƚŚ ƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚƐ ŽĨ hE/s E ^ŚŝƉ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ /ŶĚŝĂ Wǀƚ͘ >ƚ͘Ě
ϱϵ
Dƌ͘ sW ŐŐĂƌǁĂů͕ ŚĂŝƌŵĂŶ͘ ŝƌƉŽƌƚ ƵƚŚŽƌŝƚLJ ŽĨ /ŶĚŝĂ ; /Ϳ ǁŝƚŚ < 'ŝƌŝũĂ͕ < WŝƵƐ͕ < sĂƐŚŝƐŚƚ Ăƚ >ŽĚŚŝ ZŽĂĚ͕ EĞǁ ĞůŚŝ
ƐŽĐŝĞƚLJ ŽǀĞƌĐŽŵĞ ƚĞŶƐŝŽŶƐ ĂƌŝƐŝŶŐ ŽƵƚ ŽĨ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂů ĐůĂƐŚ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͘ ZZZ VDWZLQJ EN RRR
6RFLDO 6HUYLFH :LQJ
y dŽ ĞĚƵĐĂƚĞ ĂŶĚ
ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ƉĞŽƉůĞ ƚŽ ŝŵďŝďĞ ŵŽƌĂů ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ǀĂůƵĞƐ ŝŶ ƚŚŝŶŬŝŶŐ ĂŶĚ ǁŽƌŬŝŶŐ y dŽ ĂǁĂŬĞŶ Ă ƐĞŶƐĞ ŽĨ
ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ŽĨ ^ŽĐŝĂů ^ĞƌǀŝĐĞ tŝŶŐ ŚĞůĚ Ăƚ 'LJĂŶ ^ĂƌŽǀĂƌ͘
^ǁĂƚĐŚ ^ĂŵĂũ Ͳ ^ǁĂƐƚŚĂ ^ĂŵĂũ ďŚŝLJĂĂŶ͘
ůĞĂŶŝŶŐ ĂŵƉĂŝŐŶƐ Ăƚ ǀĂƌŝŽƵƐ ƉůĂĐĞƐ
ůĂŶŬĞƚƐ ďĞŝŶŐ ĚŝƐƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽ ǀŝůůĂŐĞƌƐ
WƌŽŐƌĂŵŵĞ ďĞŝŶŐ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ĨŽƌ WƌŝƐŽŶĞƌƐ
ZĞůŝĞĨ ďĞŝŶŐ ŐŝǀĞŶ ƚŽ WĂƟĞŶƚƐ
&ŽŽĚ ďĞŝŶŐ ĚŝƐƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽ ƚŚŽƐĞ ĂīĞĐƚĞĚ ďLJ ĞĂƌƚŚƋƵĂŬĞ ŝŶ EĞƉĂů
ZĞůŝĞĨ ďĞŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ƚŽ ŇŽŽĚ ǀŝĐƟŵƐ
ůĞĂŶůŝŶĞƐƐ ĚƌŝǀĞ ďLJ ŵĞŵďĞƌƐ ŽĨ ^ŽĐŝĂů tŝŶŐ
ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ƐĞƌǀŝĐĞ ƚŽ ƉĞŽƉůĞ ǁŝƚŚ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ĂŶĚ ĞŶƚŚƵƐŝĂƐŵ y dŽ ƌĂŝƐĞ ƉƵďůŝĐ
ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ƚŽ ƌĞŵŽǀĞ ďůŝŶĚͲĨĂŝƚŚ͕ ƐƵƉĞƌƐƟƟŽŶ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ĞǀŝůƐ ůŝŬĞ ĨĞŵĂůĞ ĨŽĞƟĐŝĚĞ͕ ĐŚŝůĚ ŵĂƌƌŝĂŐĞ͕ ĚŽǁƌLJ͕ ďƌŝĚĞ ďƵƌŶŝŶŐ ĞƚĐ͘ y dŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ƐƉŝƌŝƚƵĂů
ĞĚƵĐĂƟŽŶ ĂŶĚ ƉƌĂĐƟĐĞ ŽĨ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ y dŽ ŽǀĞƌĐŽŵĞ ƚŚĞ Ğǀŝů
ŽĨ ĚƌƵŐ ĂďƵƐĞ ĂŶĚ ƵƐĞ ŽĨ ŝŶƚŽdžŝĐĂŶƚƐ ĞƚĐ͘
ZZZ ENVRFLDO RUJ
ϲϬ
6S$5& :LQJ
y dŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ƐĐŝĞŶƟĮĐ
/ŶĂƵŐƵƌĂƟŽŶ ŽĨ ^Ɖ Z tŝŶŐ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ďLJ ZĂũLJŽŐŝ < DƌƵƚŚLJƵŶũĂLJĂ ĂŶĚ ZĂũLJŽŐŝŶŝ < ƐŚĂ Ăƚ 'LJĂŶ ^ĂƌŽǀĂƌ
^Z ^ĞŵŝŶĂƌ ŽŶ ^ŽĐŝŽͲƐƉŝƌŝƚƵĂů ZĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚLJ Ăƚ Kŵ ^ŚĂŶƟ ZĞƚƌĞĂƚ ĞŶƚƌĞ͕ 'ƵƌƵŐƌĂŵ
^Ɖ Z dĞĂŵ Ăƚ E/D, E^ ^ůĞĞƉ >Ăď
ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ǁŝƚŚ Ă ƐƉŝƌŝƚƵĂů ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ĨŽƌ Ă ǀĂůƵĞͲďĂƐĞĚ ƐŽĐŝĞƚLJ y dŽ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ
ĂŶĂůLJƟĐĂů ďƵƚ ƐLJƐƚĞŵĂƟĐ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂŶĚ ǀĂůƵĞƐ y dŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ
WƐLJĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ĂŶĚ DŽƟǀĂƟŽŶĂů ^ƉĞĂŬĞƌƐ ^ĞŵŝŶĂƌ ďLJ ^Ɖ Z
^Ɖ Z dƌĂŝŶŝŶŐ ŝŶ DĂůĂLJƐŝĂ
/ŶĂŐƵƌĂƟŽŶ ŽĨ ^Ɖ Z WƐLJĐŚŽͲWŚLJƐŝŽ ZĞƐĞĂƌĐŚ >Ăď ďLJ ZĂŵĞƐŚ ŚĂŝ :ŝ
ĂŶĚ ďůĞŶĚ ǀĂƌŝŽƵƐ ďƌĂŶĐŚĞƐ ŽĨ ůĞĂƌŶŝŶŐ ƚŽ ĞŶŚĂŶĐĞ ĂŶĚ ĐůĂƌŝĨLJ ŽƵƌ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƌĞĂůŝƚLJ y dŽ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ƚŚĞ
ĂƉƉůŝĐĂƟŽŶ ŽĨ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ƉƌĂĐƟĐĞ ƚŽ ŽǀĞƌĐŽŵĞ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ĨĂĐŝŶŐ ŚƵŵĂŶŝƚLJ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ŽǀĞƌ͘
WĂĚŵĂƐŚƌŝ ƌ Zs ,ŽƐƵƌ ĂĚĚƌĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ,ŽƐƚĞĚ ďLJ ^Ɖ Z tŝŶŐ Ăƚ 'LJĂŶ ^ĂƌŽǀĂƌ
EĂƟŽŶĂů ^ĞŵŝŶĂƌ ŽŶ ŝƐĂƐƚĞƌ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚͲ ,ŽůŝƐƟĐ ƉƉƌŽĂĐŚ ďĞŝŶŐ ŚĞůĚ Ăƚ ^ŚĂŶƟ ^ĂƌŽǀĂƌ
/ŶĂƵŐƵƌĂƟŽŶ ŽĨ ^/Z Ăƚ E/d͕ ZŽƵƌŬĞůĂ ZZZ ENVSDUF LQ
ϲϭ
6SRUWV :LQJ
y dŽ ĚĞǀĞůŽƉ
ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƟŽŶ ĂŶĚ ũƵĚŐŵĞŶƚĂů ƉŽǁĞƌ ƚŽ ŵĂŝŶƚĂŝŶ Ă ďĂůĂŶĐĞ ŽĨ ŵŝŶĚ y dŽ ĞŶŚĂŶĐĞ ǁŝůůͲƉŽǁĞƌ
EĂƟŽŶĂů ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ĨŽƌ ƐƉŽƌƚƐ ƉĞƌƐŽŶ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ Ăƚ 'LJĂŶ ^ĂƌŽǀĂƌ͕ Dƚ͘ ďƵ
< :ĂŐďŝƌ ĚĞůŝǀĞƌŝŶŐ ^ĞƐƐŝŽŶ ŽŶ ͞ ,Žǁ ƚŽ ŝŵƉƌŽǀĞ ŽŶĐĞŶƚƌĂƟŽŶ͟ ƚŽ EĂƟŽŶĂů ^ŚŽŽƟŶŐ dĞĂŵ Ăƚ ^ / ĞŶƚƌĞ͕ ĂŶŐĂůŽƌĞ
DĂƌĂƚŚŽŶ ďĞŝŶŐ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ ďLJ ^ƉŽƌƚƐ tŝŶŐ Ăƚ DŽƵŶƚ ďƵ
Ŭ ^ŝƐƚĞƌ ĂŌĞƌ Ă ƚĂůŬ ǁŝƚŚ /ŶĚŝĂŶ <ĂďďĂĚŝ dĞĂŵ
DŽƟǀĂƟŽŶĂů dƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ ĨŽƌ ^ƉŽƌƚƐ ƉĞƌƐŽŶƐ
< ^ŚĂƐŚŝ ĂŶĚ Ŭ :ĂŐďŝƌ ĂŌĞƌ ŐŝǀŝŶŐ 'ŽĚůLJ <ŶŽǁůĞĚŐĞ ƚŽ tƌĞƐƚůĞƌƐ
< :ĂŐďŝƌ ŐŝǀŝŶŐ 'ŽĚůLJ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƚŽ /K WƌĞƐŝĚĞŶƚ :ĂĐƋƵĞƐ ZŽŐŐĞ Ăƚ 'ĞŶĞǀĂ ŝŶ ^ǁŝƚnjĞƌůĂŶĚ
< <ƵůĚĞĞƉ ŐŝǀŝŶŐ 'ŽĚůLJ ŐŝŌ ƚŽ /ŶĚŝĂŶ ĂĚŵŝŶƚŽŶ WůĂLJĞƌ͕ ^ĂŝŶĂ EĞŚǁĂů
&ĂŵŽƵƐ WŽůĞ sĂƵůƚĞƌ ^ĞƌŐĞLJ ƵďŬĂ ǁŝƚŚ < ^ŚĂƐŚŝ Θ < :ĂŐďŝƌ
ĂŶĚ ƐĞůĨͲĐŽŶĮĚĞŶĐĞ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ ƚŚĞ ŽƉƟŵƵŵ y dŽ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞ ƐƉŝƌŝƚƵĂů
ĂŶĚ ĞƚŚŝĐĂů ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ ĂƩĂŝŶ ĂŶ ŝĚĞĂů ďĂůĂŶĐĞ ǁŝƚŚ ƉŚLJƐŝĐĂů ƐŬŝůůƐ y dŽ ƉƌŽƉĂŐĂƚĞ
ƌĞůĂdžĂƟŽŶ ƚŚƌŽƵŐŚ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ Ăƚ ƚŚĞ ƟŵĞ ŽĨ ƉƌĞƐƐƵƌĞ ĂŶĚ ĐƌŝƐŝƐ y dŽ ŚĞůƉ ƐƉŽƌƚƐ ƉĞƌƐŽŶƐ
ƚŽ ƌĞĂůŝnjĞ ƚŚĞŝƌ ƚƌƵĞ ƉŽƚĞŶƟĂů ƚŚƌŽƵŐŚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ĐŽŶƚƌŽů y dŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ŚĞĂůƚŚLJ
ŝŶƚĞƌͲƉĞƌƐŽŶĂů ƌĞůĂƟŽŶƐ Ăƚ ŚŽŵĞ ĂŶĚ ǁŽƌŬƉůĂĐĞ͘
ZZZ VSRUWVZLQJ RUJ
ϲϮ
7UDQVSRUW :LQJ
y dŽ ĞŶůŝŐŚƚĞŶ ƉĞŽƉůĞ
'ƌŽƵƉ ƉŝĐƚƵƌĞ ŽĨ ĞůĞŐĂƚĞƐ ŽĨ EĂƟŽŶĂů ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ŚĞůĚ Ăƚ 'LJĂŶ ^ĂƌŽǀĂƌ͕ Dƚ͘ ďƵ
< <ĂǀŝƚĂ Ăƚ hE 'ůŽďĂů ,ŝŐŚ >ĞǀĞů ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ŽŶ ZŽĂĚ ^ĂĨĞƚLJ Ăƚ ƌĂnjŝů ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ ďLJ t,K͘
^ĂĚĂŬ ^ƵƌĂŬƐŚĂ :ĂŐƌƵƟ ĂƵĚ ;DŝŶŝ DĂƌĂƚŚŽŶͿ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ ƵŶĚĞƌ ^ĂĨĂů ^ƵƌĂŬƐŚŝƚ :ŝǀĂŶ zĂƚƌĂ ďŚŝLJĂĂŶ
ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ǀĂůƵĞ ŽĨ ƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ĨŽƌ ƐƵĐĐĞƐƐ ŝŶ ĚŝīĞƌĞŶƚ ƐƉŚĞƌĞƐ ŽĨ ůŝĨĞ y dŽ ĂƩĂŝŶ ďĂůĂŶĐĞ
ďĞƚǁĞĞŶ ŽŶĞ͛Ɛ ŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂů ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ƉŽǁĞƌƐ ƚŚƌŽƵŐŚ Ă ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝŶ ZĂũLJŽŐĂ DĞĚŝƚĂƟŽŶ y dŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ƐƉŝƌŝƚƵĂů
ĂǁĂŬĞŶŝŶŐ ĨŽƌ Ă ǀĂůƵĞͲ ďĂƐĞĚ ƐŽĐŝĞƚLJ y dŽ ŚĞůƉ ŵŝŶŝŵŝnjĞ ƌŽĂĚ < ^ƵƌĞƐŚ ĞdžƉůĂŝŶŝŶŐ ZŽĂĚ ƐĂĨĞƚLJ ƟƉƐ ƚŽ 'd ŽůůĞŐĞ ^ƚƵĚĞŶƚƐ
,ƵŵĂŶ ŚĂŝŶ ĨŽƌ ZŽĂĚ ^ĂĨĞƚLJ ǁĂƌĞŶĞƐƐ ŽƌŐĂŶŝnjĞĚ ŚĂǀŝŶŐ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϱϬϬϬ ƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚƐ
ZŽĂĚ ^ĂĨĞƚLJ DĞƐƐĞŶŐĞƌƐͲZƵŶ &Žƌ ZŽĂĚ ^ĂĨĞƚLJ
ĂĐĐŝĚĞŶƚƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ĂƉƉůŝĐĂƟŽŶ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ ŽŶ ƌŽĂĚ ƐĂĨĞƚLJ y dŽ ƐŽůǀĞ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů
ƉƌŽďůĞŵƐ ŽĨ ƉĞŽƉůĞ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ ĂŶĚ ĂƩĂŝŶ Ă ďĂůĂŶĐĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ĚŽŵĞƐƟĐ ƌĞůĂƟŽŶƐ dŚĞ 'ƵŝŶŶĞƐƐ tŽƌůĚ ZĞĐŽƌĚ ĨŽƌ ƚŚĞ >ĂƌŐĞƐƚ ZŽĂĚ ^ĂĨĞƚLJ ůĂƐƐ ǁĂƐ ƐĞƚ ŽŶ ϯϭ :ĂŶƵĂƌLJ ϮϬϭϲ Ăƚ 'ŽƌĞŐĂŽŶ ; Ϳ DƵŵďĂŝ
^ƚƵĚĞŶƚƐ ƚĂŬŝŶŐ ŽĂƚŚ ƚŽǁĂƌĚƐ ƌŽĂĚ ƐĂĨĞƚLJ
^ĂĨĞƚLJ ^ƉĞĞĚ ^LJŵƉŽƐŝƵŵ ZZZ ZKHHOVIRUSHDFH RUJ
ϲϯ
:RPHQ V :LQJ
y dŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ŵŽƌĂů ĂŶĚ
ƐƉŝƌŝƚƵĂů ĞŵƉŽǁĞƌŵĞŶƚ ŽĨ ǁŽŵĞŶ ŝŶ ĚŝīĞƌĞŶƚ ƐŽĐŝĂů ƐƉŚĞƌĞƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ůŝĨĞ
EĂƟŽŶĂů ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ ďLJ tŽŵĞŶ͛Ɛ t/ŶŐ Ăƚ 'LJĂŶ ^ĂƌŽǀĂƌ͕ Dƚ͘ ďƵ͘
ĞƟ ĂĐŚĂŽ ^ĂƐŚĂŬƚ ĂŶĂŽ ĂŵƉĂŝŐŶ
͚EĂƌŝ ^ƵƌĂŬƐŚĂ ,ĂŵĂƌŝ ^ƵƌĂŬƐŚĂ͛ ĂŵƉĂŝŐŶ
tŽŵĞŶ DŝŶŝ DĂƌĂƚŚŽŶ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ Ăƚ ^ĂŵďĂůƉƵƌ
/ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů tŽŵĞŶ͛Ɛ ĂLJ ĐĞůĞďƌĂƚĞĚ Ăƚ KZ ͕ 'ƵƌƵŐƌĂŵ ŝŶ ƉƌĞƐĞŶĐĞ ŽĨ ŵŝŶĞŶƚ >ĂĚŝĞƐ͘
ǀĞŶƚ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ Ăƚ <ƌŝƐŚŝ sŝŐLJĂŶ <ĞŶĚƌĂ ŽŶ /ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů tŽŵĞŶ͛Ɛ ĂLJ
tŽŵĞŶ ZĞƚƌĞĂƚ ďLJ < ^ĂǀŝƚĂ Ăƚ ĂůůĂƐ͕ h^
^ĞŵŝŶĂƌ ĨŽƌ ǁŽŵĞŶ ŽŶ tŽŵĞŶ͛Ɛ ĂLJ Ăƚ ^ŚĂŶƟ ^ĂƌŽǀĂƌ͕ ZĂŝƉƵƌ
y dŽ ǁŽƌŬ ĨŽƌ ĞŶƐƵƌŝŶŐ
ƚŚĞŝƌ ũƵƐƚ ĂŶĚ ĞƋƵŝƚĂďůĞ ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂů ƐĞƚ ƵƉ Ăƚ ƚŚĞ ƌƵƌĂů ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƵƌďĂŶ ůĞǀĞů y dŽ ĞŶůŝŐŚƚĞŶ ƉĞŽƉůĞ
ƐƉŝƌŝƚƵĂůůLJ ĂďŽƵƚ ŚĂƌŵŽŶŝŽƵƐ ƌĞůĂƟŽŶ ĨŽƌ ƉĞĂĐĞ͕ ŚĂƉƉŝŶĞƐƐ ĂŶĚ ůŽǀĞ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĨĂŵŝůLJ ůŝĨĞ y dŽ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ǁŽŵĞŶ
ƚŽ ƚƌĞĂƚ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ĂƐ ĞŵƉŽǁĞƌĞĚ ĂŶĚ ŶŽƚ Ă ďƵƌĚĞŶ ŽŶ ƚŚĞŝƌ ŵĂůĞ ĐŽƵŶƚĞƌƉĂƌƚƐ y dŽ ĐŽŶĚƵĐƚ
ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ƐĞŵŝŶĂƌƐ ŽŶ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ŽĨ ǁŽŵĞŶ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĚŝīĞƌĞŶƚ ƌŽůĞƐ ZZZ ENZRPHQZLQJ FRP
ϲϰ
< ŚĂŬƌĂĚŚĂƌŝ ǁĂƐ ĂǁĂƌĚĞĚ ΖϳƚŚ /ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů tŽŵĞŶ ŽĨ ŽƵƌĂŐĞ ǁĂƌĚ ϮϬϭϳΖ ďLJ ,ƵŵĂŶ ZŝŐŚƚƐ ŽƵŶĐŝů Θ <͘Z͘ DĂŶŐĂůĂŵ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ 'ƵƌŐĂŽŶ
<RXWK :LQJ
y dŽ ŝŶĐƵůĐĂƚĞ ƚŚĞ ƉŽǁĞƌ
ŽĨ ũƵĚŐŵĞŶƚ͕ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƟŽŶ ĂŶĚ ƐĞůĨͲ ĐŽŶĮĚĞŶĐĞ D ŽĨ dĂŵŝů EĂĚƵ͕ ĚĂƉƉĂĚŝ <͘ WĂůĂŶŝƐǁĂŵŝ ǁĞůĐŽŵŝŶŐ ƚŚĞ ůů /ŶĚŝĂ džŚŝďŝƟŽŶ ĂŵƉĂŝŐŶ ͚DĞƌĂ ŚĂƌĂƚ ^ǁĂƌŶŝŵ ŚĂƌĂƚ͛ ŝŶ ŚĞŶŶĂŝ
ůů /ŶĚŝĂ ͚^ŚĂŶƟĚŽŽƚ zŽƵƚŚ LJĐůĞ ZĂůůLJ͛ Ͳ ϮϬϭϯ
Ŭ &ĂƵůƟĞƐ ƚĞĂĐŚŝŶŐ ǀĂůƵĞƐ ƚŽ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ƵŶĚĞƌ dŽƵĐŚ ƚŚĞ >ŝŐŚƚ ƉƌŽũĞĐƚ
y dŽ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ƉƵƌŝƚLJ ŽĨ
ƚŚŽƵŐŚƚƐ͕ ǁŽƌĚƐ ĂŶĚ ĚĞĞĚƐ ǁŝƚŚ Ă ƐŝŵƉůŝĐŝƚLJ ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ŝŶ ůŝĨĞƐƚLJůĞ y dŽ ĨĂĐŝůŝƚĂƚĞ ĂŵŽŶŐ
LJŽƵƚŚ Ă ƐĞŶƐĞ ŽĨ ďƌŽƚŚĞƌŚŽŽĚ͕ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ůŽǀĞ ĂŶĚ ƚŽůĞƌĂŶĐĞ ĨŽƌ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌ ďƵŝůĚŝŶŐ y dŽ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ Ă ͚^ǁĂƌŶŝŵ ŚĂƌĂƚ zƵǀĂ WĂĚLJĂƚƌĂ͛ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ ŝŶ ϮϬϬϲ ĨŽƌ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ŝŶ LJŽƵƚŚ ĐŽǀĞƌĞĚ ƚŚŽƵƐĂŶĚƐ ŽĨ <ŝůŽŵĞƚĞƌƐ ŽĨ ŝƐƚĂŶĐĞ ŝŶ /ŶĚŝĂ
͚,ĂƌŵŽŶLJ zŽƵƚŚ DĂƌĂƚŚŽŶ͛ ǁĂƐ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ ŶĂƟŽŶǁŝĚĞ Ăƚ ŵĂŶLJ ŝƟĞƐ ŝŶ ϮϬϬϵ
zŽƵƚŚ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŵƉƐ ĂƌĞ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ ƉĞƌŝŽĚŝĐĂůůLJ ŝŶ ǁŚŽůĞ /ŶĚŝĂ
ƐLJƐƚĞŵĂƟĐ ŵŽƌĂů ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ǀĂůƵĞͲďĂƐĞĚ ĞĚƵĐĂƟŽŶ y dŽ ǁŽƌŬ ĨŽƌ ƉƌŽƚĞĐƟŶŐ
ƚŚĞ LJŽƵƚŚ ĨƌŽŵ ĚƌƵŐƐ͕ ĂůĐŽŚŽů͕ ƚŽďĂĐĐŽ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ĂĚĚŝĐƟŽŶƐ y dŽ ƉƌŽŵŽƚĞ Ă ƐƉŝƌŝƚ ŽĨ
ƐĞƌǀŝĐĞ ĂŶĚ ƐĂĐƌŝĮĐĞ ŝŶ ĐŽŵŵƵŶŝƚLJ ǁĞůĨĂƌĞ ĂĐƟǀŝƟĞƐ͘ ͚>ĞƩĞƌ ƚŽ 'ŽĚ͛ Ă hŶŝƋƵĞ ĞǀĞŶƚ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ ŝŶ ϮϬϭϬ
WĞĂĐĞ WĂŝŶƟŶŐ &ĞƐƟǀĂůƐ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ ŶĂƟŽŶǁŝĚĞ Ăƚ ǀĂƌŝŽƵƐ ĐŝƟĞƐ ŝŶ ϮϬϬϵ
zŽƵƚŚ &ĞƐƟǀĂůƐ ǁĞƌĞ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ ŝŶ LJĞĂƌ ϭϵϵϳͲϵϴ ZZZ EN\RXWK RUJ
ϲϱ
*S[NWTSRJSY .SNYNFYN[JX TK
'WFMRF 0ZRFWNX
ϲϲ
%UDKPD .XPDULVĶ &DPSDLJQV 3URMHFWV IRU (QYLURQPHQW dŚĞ ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ hŶŝǀĞƌƐĂů ƌŽƚŚĞƌŚŽŽĚ͖ ƚŚĞ ŝĚĞĂ ŽĨ ƚŚĞ EĞǁ tŽƌůĚ ŽĨ WĞĂĐĞ͕ WƌŽƐƉĞƌŝƚLJ Θ ,ĂƉƉŝŶĞƐƐ͖ ƚŚĞ ƉƵƌŝƚLJ ŽĨ ŚĞĂƌƚ ĂŶĚ ŵŝŶĚ ŝŶ ƉƵƌĞ ĂŶĚ ƐĞƌĞŶĞ ŶĂƚƵƌĂů ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐƐ ǁŽƵůĚ Ăůů ďĞ ĨƵƟůĞ ŝĨ ǁĞ ĨĂŝů ƚŽ ĞŶƐƵƌĞ Ă ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ ĞĐŽůŽŐŝĐĂů ďĂůĂŶĐĞ ĂŶĚ Ă ŚĞĂůƚŚLJ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ dŚŝƐ ŶŽƟŽŶ ŝƐ ƚŚĞ ĐƌƵdž ŽĨ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŝĚĞŽůŽŐLJ͘ dŚĞLJ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ŽƵƚĞƌ ĐůĞĂŶůŝŶĞƐƐ ŝƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ŝŶŶĞƌ ƉƵƌŝƚLJ ĂŶĚ ǀŝĐĞͲǀĞƌƐĂ͘ EŽ ǁŽŶĚĞƌ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ƚŚĂƚ ŽǀĞƌ ƚŚĞ LJĞĂƌƐ ƚŚĞLJ ŚĂǀĞ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůLJ ƵŶĚĞƌƚĂŬĞŶ ŵĂŶLJ Ă ĐĂŵƉĂŝŐŶ ĨŽƌ Ă ƉƵƌĞ ĂŶĚ ŚĞĂůƚŚLJ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ƐŽ ƚŚĂƚ ǁĞ ĐĂŶ ĞŶƐƵƌĞ ƚŚĞ ƉƵƌŝƚLJ ŽĨ ŵŝŶĚ ĂŶĚ ƐŽƵů͘
&OHDQ 7KH 0LQG *UHHQ 7KH (DUWK dŚƌŽƵŐŚ ƚŚŝƐ ƉƌŽũĞĐƚ ǁĞ ŚĂǀĞ ŶŽƚ ũƵƐƚ ƉƌŽƉĂŐĂƚĞĚ ƚŚĞ ŶĞĞĚ ĨŽƌ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ǀĂůƵĞƐ ďƵƚ ŚĂǀĞ ĂůƐŽ ƉůĂŶƚĞĚ ŚƵŶĚƌĞĚƐ ŽĨ ƚŚŽƵƐĂŶĚƐ ŽĨ ƉůĂŶƚƐ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ Ă ŚĞĂůƚŚLJ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘
:RUOG (QYLURQPHQW 'D\ WK -XQH ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ĐĞůĞďƌĂƚĞƐ hE tŽƌůĚ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĚĂLJ ĞǀĞƌLJ LJĞĂƌ͘ KŶ ƚŚŝƐ ĚĂLJ ŚƵŶĚƌĞĚƐ ŽĨ ĞǀĞŶƚƐ ĂƌĞ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ ƚŽ ƐƉƌĞĂĚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ĂŶĚ ƚƌĞĞƐ ĂƌĞ ƉůĂŶƚĞĚ Ăƚ Ă ůĂƌŐĞ ƐĐĂůĞ͘
&OHDQ 1DWXUH &OHDQ 1DWLRQ tŝƚŚ ĞŵƉŚĂƐŝƐ ŽŶ ĐůĞĂŶůŝŶĞƐƐ ƚŚĞ ĐĂŵƉĂŝŐŶ ŽƌŐĂŶŝnjĞĚ ŵĂŶLJ ĚŝĂůŽŐƵĞƐ Ăƚ ŵĂŶLJ ƉůĂĐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌLJ͘ /ƚ ĂŝŵƐ Ăƚ ĞŶƐƵƌŝŶŐ ŚĂƌŵŽŶLJ ǁŝƚŚ EĂƚƵƌĞ͘
:RUOG :DWHU 'D\ QG 0DUFK tĞ ŚĂǀĞ ƚĂŬĞŶ ƚŚĞ ŝŶŝƟĂƟǀĞ ƚŽ ƐĂǀĞ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƉƌĞĐŝŽƵƐ ŶĂƚƵƌĂů ƌĞƐŽƵƌĐĞ͕ ǁĂƚĞƌ͘ KŶ ƚŚŝƐ ĚĂLJ ĞǀĞŶƚƐ ĂƌĞ ŽƌĂŐĂŶŝƐĞĚ ŶĂƟŽŶǁŝĚĞ ŝŶ ƐĐŚŽŽůƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ŝŶƐƟƚƵƚĞƐ ƚŽ ƐƉƌĞĂĚ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ͘
6DYH 7KH (DUWK 3ODQHW dŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ŚĂƐ ĐƌĞĂƚĞĚ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ŝŶ ƉƵďůŝĐ ŵŝŶĚ ŽŶ ƚŚĞ ŶĞĞĚ ĨŽƌ ƐĂǀŝŶŐ ĞŶĞƌŐLJ ĂŶĚ ǁĂƚĞƌ͘
:RUOG 6RLO 'D\ WK 'HFHPEHU ĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ŵĂƐƐ ĚĞĨŽƌĞƐƚĂƟŽŶ ĂŶĚ ĐŚĞŵŝĐĂů ĨĂƌŵŝŶŐ ǁĞ ĂƌĞ ůŽƐŝŶŐ Ă ůĂƌŐĞ ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ ŐŽŽĚ ƐŽŝů ĞĂĐŚ LJĞĂƌ͘ KŶ ƚŚŝƐ ĚĂLJ ǁĞ ƐƉƌĞĂĚ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ĂŶĚ ŵŽƟǀĂƚĞ ĨĂƌŵĞƌƐ ĨŽƌ ŽƌŐĂŶŝĐ ĨĂƌŵŝŶŐ ƉƌĂĐƟĐĞƐ͘
ϲϳ
6ZDWFK 6DPDM 6ZDVWKD 6DPDM dŚŝƐ ƉƌŽũĞĐƚ ŚĂƐ ŵŽƟǀĂƚĞĚ ƉĞŽƉůĞ ĨŽƌ Ă ƉƵƌĞ ŚĞĂůƚŚLJ ůŝĨĞ͘ hŶĚĞƌ ƚŚŝƐ ĐĂŵƉĂŝŐŶ ŵĂŶLJ ĐůĞĂŶůŝŶĞƐƐ ĞǀĞŶƚƐ ĂƌĞ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ ŝŶ /ŶĚŝĂ͘
(FR 6KDQWL /ƚƐ Ă >ŝĨĞƐƚLJůĞ ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ ^ƉŝƌŝƚƵĂů ĐŽůŽŐLJ͕ ĂŶ ĞĐŽůŽŐLJ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽƵů ƚŚĂƚ ƐƵƐƚĂŝŶƐ Θ ĞůĞǀĂƚĞƐ ŽƵƌ ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ ůŝǀŝŶŐ ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ͘ /ƚ ŚĞůƉƐ ƵƐ ƚŽ ĐŽŶŶĞĐƚ ďĂĐŬ ƚŽ DŽƚŚĞƌ EĂƚƵƌĞ͘
&DPSDLJQ RQ 1DWXUH (QYLURQPHQW DQG 'LVDVWHU 0DQDJHPHQW dŚŝƐ ĐĂŵƉĂŝŐŶ ŝƐ ƚŽ ďƌŝŶŐ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ĂŵŽŶŐƐƚ ƉƵďůŝĐ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ƚŚĞ ĨĂĐƚŽƌƐ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ǀĂƌŝŽƵƐ ŶĂƚƵƌĂů ĐƌŝƐŝƐ͕ ƉƌĞƉĂƌŝŶŐ ŽŶĞ ƚŽ ĨĂĐĞ ƚŚĞ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ŽĨ ĐƌŝƐŝƐ ǁŝƚŚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ŝŶƐŝŐŚƚƐ͘
3DU\DYDUDQ -DJULWL $EKL\DDQ
ƌĂŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŝŶŝƟĂƚĞĚ ƚŚŝƐ ĐĂŵƉĂŝŐŶ ƚŽ ƐĞŶƐŝƟnjĞ ƚŚĞ ƉĞŽƉůĞ ŽĨ ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ ůŝǀŝŶŐ͘ dŚŝƐ ĐĂŵƉĂŝŐŶ ǁĂƐ ĐĂƌƌŝĞĚ ŽƵƚ ŝŶ ĞĚƵĐĂƟŽŶ ŝŶƐƟƚƵƟŽŶƐ Ăůů ĂĐƌŽƐƐ ƚŚĞ EĂƟŽŶ͘
+DUQHVVLQJ 6RODU (QHUJ\ &Žƌ ŽǀĞƌ ϮϬ LJĞĂƌƐ͕ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŚĂǀĞ ďĞĐŽŵĞ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŬĞLJ ĚĞǀĞůŽƉĞƌƐ ĂŶĚ ƉƌŽŵŽƚĞƌƐ ŽĨ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐLJ ŝŶ /ŶĚŝĂ͘ /Ŷ ϮϬϭϭ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ĂŶĚ tZ^d ǁĞƌĞ ƌĞĐŽŐŶŝnjĞĚ ĂƐ Ă ^ĐŝĞŶƟĮĐ ĂŶĚ /ŶĚƵƐƚƌŝĂů ZĞƐĞĂƌĐŚ KƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ ďLJ ƚŚĞ DŝŶŝƐƚƌLJ ŽĨ ^ĐŝĞŶĐĞ ĂŶĚ dĞĐŚŶŽůŽŐLJ͘ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ Θ tZ^d ĂƌĞ ĐƵƌƌĞŶƚůLJ ĐŽŶĚƵĐƟŶŐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂŶĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ͗
6RODU WKHUPDO SRZHU JHQHUDWLRQ WKHUPDO VWRUDJH ƚ ƉƌĞƐĞŶƚ ͞/ŶĚŝĂ KŶĞ͕͟ Ă ϭ Dt ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ƉŽǁĞƌ ƉůĂŶƚ ŚĂƐ ďĞĐĂŵĞ ŽƉĞƌĂƟŽŶĂů ƐŝŶĐĞ ϮϬϭϳ ŶĞĂƌ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐDz ^ŚĂŶƟǀĂŶ ĂŵƉƵƐ ŝŶ ďƵ ZŽĂĚ͘
6RODU VWHDP FRRNLQJ V\VWHPV
3KRWRYROWDLF VWDQG DORQH V\VWHPV
ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŚĂǀĞ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ĂŶĚ ŝŶƐƚĂůůĞĚ ϲ ůĂƌŐĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƟŶŐ ƐŽůĂƌ ƐLJƐƚĞŵƐ ǁŚŝĐŚ ƉƌŽĚƵĐĞ ƐƚĞĂŵ ĨŽƌ ǀĂƌŝŽƵƐ ƉƌŽĐĞƐƐ ĂƉƉůŝĐĂƟŽŶƐ͘
6RODU KRW ZDWHU SODQWV
/Ŷ ĂĚĚŝƟŽŶ ŝƚ ŚĂƐ ƐĞƚ ƵƉ ĂŶĚ ŽƉĞƌĂƚĞƐ &Žƌ ĚĞĐĂĚĞƐ ^ŽůĂƌ ǁĂƚĞƌ ŚĞĂƟŶŐ ƉůĂŶƚ ĂƌŽƵŶĚ ϯϱϬ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ďĂƩĞƌLJ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƵƐĞĚ ƚŽ ŵĞĞƚ ŽƵƌ ŚŽƚ tĂƚĞƌ ƐLJƐƚĞŵƐ Ăůů ŽǀĞƌ /ŶĚŝĂ ǁŝƚŚ Ă ƚŽƚĂů ŶĞĞĚ Ăƚ ĐĂŵƉƵƐĞƐ ŝŶ Dƚ͘ ďƵ͘ ĐĂƉĂĐŝƚLJ ŽĨ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϭ͘ϰ Dt ƉĞĂŬ͘
,QGLD 2QH 6RODU 7KHUPDO 3RZHU 3ODQW &DSDFLW\ 0: SHDN RXWSXW _ P 3DUDEROLF 'LVKHV _ 7KHUPDO VWRUDJH IRU QLJKW RSHUDWLRQ GLUHFW VWHDP JHQHUDWLRQ
ϲϴ
5HVHDUFK 'HYHORSPHQW ^ŝŶĐĞ ƚŚĞ ŵŝĚ ϵϬΖƐ͕ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ĂŶĚ tZ^d ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĂďůĞ ƚŽ ďƵŝůĚ ĂŶĚ ŝŶƐƚĂůů Ă ǀĂƌŝĞƚLJ ŽĨ ƐŽůĂƌ ĞŶĞƌŐLJ ƐLJƐƚĞŵƐ Ăůů ŽǀĞƌ /ŶĚŝĂ͘ ϭϵϵϱ͗ Ϯ ŝŶŶŽǀĂƟǀĞ ĞĐŽͲďƵŝůĚŝŶŐƐ ǁĞƌĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚĞĚ Ăƚ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐΖ 'LJĂŶ ^ĂƌŽǀĂƌ ĂŵƉƵƐ͕ Dƚ͘ ďƵ ƵƐŝŶŐ ƐŽŝů ďůŽĐŬƐ͕ ďĞŝŶŐ ƉŽǁĞƌĞĚ ďLJ Ă WsͬtŝŶĚ ŚLJďƌŝĚ ƐLJƐƚĞŵ ƐƉŽŶƐŽƌĞĚ ďLJ 'ĞƌŵĂŶ &ĞĚĞƌĂů ŶƚĞƌƉƌŝƐĞ ĨŽƌ /ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ŽŽƉĞƌĂƟŽŶ͘ ϭϵϵϲ͗ ŵŽĚƵůĂƌ ƐŽůĂƌ ƐƚĞĂŵ ĐŽŽŬŝŶŐ ƐLJƐƚĞŵ ŽĨ Ϯϰ ^ĐŚĞŋĞƌ ĚŝƐŚĞƐ ;ϳ͘ϱŵϸ ĞĂĐŚ͕ Ϯ͕ϬϬϬ ŵĞĂůƐͬĚĂLJͿ ǁĂƐ ŝŶƐƚĂůůĞĚ Ăƚ 'LJĂŶ ^ĂƌŽǀĂƌ͘ ϭϵϵϳ͗ ϱϬ͕ϬϬϬ ůƚƌƐͬĚĂLJ ƐŽůĂƌ ŚŽƚ ǁĂƚĞƌ ƐLJƐƚĞŵ ǁĂƐ ŝŶƐƚĂůůĞĚ Ăƚ 'LJĂŶ ^ĂƌŽǀĂƌ͘ ϭϵϵϵ͗ ƐŽůĂƌͲƐƚĞĂŵ ĐŽŽŬŝŶŐ ƐLJƐƚĞŵ ŽĨ ϴϰ ^ĐŚĞŋĞƌ ĚŝƐŚĞƐ ;ϵ͕ϱ ŵϸ ĞĂĐŚ ϯϱ͕ϬϬϬ ŵĞĂůƐͬĚĂLJͿ ǁĂƐ ŝŶƐƚĂůůĞĚ Ăƚ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐΖ ^ŚĂŶƟǀĂŶ ĂŵƉƵƐ͕ ďƵ ZŽĂĚ͘ ϭϵϵϵ͗ ϲϬ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ĐĞŶƚĞƌƐ ŝŶ /ŶĚŝĂ ǁĞƌĞ ĞƋƵŝƉƉĞĚ ǁŝƚŚ Ă ϱ <t ƐŽůĂƌ Ws ƐLJƐƚĞŵ͕ ĨƵŶĚĞĚ ďLJ tŽƌůĚ ĂŶŬ͘ ϮϬϬϬ͗ ϯ dž ϱϬ <t ƐŽůĂƌ Ws ƉŽǁĞƌ ƉůĂŶƚƐ ǁŝƚŚ ďĂƩĞƌLJ ďĂĐŬƵƉ ǁĞƌĞ ŝŶƐƚĂůůĞĚ ŝŶ Dƚ͘ ďƵ͘ ϮϬϬϮ͗ ϱϬ <t ƐŽůĂƌ ƐƚĞĂŵ ĐŽŽŬŝŶŐ ƐLJƐƚĞŵ ǁĂƐ ŝŶƐƚĂůůĞĚ Ăƚ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ͕ zĞůůĂƉƵƌ͘ ϮϬϬϮ͗ ƐŽůĂƌ ƐƚĞĂŵ ĐŽŽŬŝŶŐ ƐLJƐƚĞŵ ;ϴϬϬ ŬŐ ƐƚĞĂŵ ĚĂŝůLJͿ ǁĂƐ ŝŶƐƚĂůůĞĚ Ăƚ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ͛ Kŵ ^ŚĂŶƟ ZĞƚƌĞĂƚ ĞŶƚƌĞ͕ 'ƵƌƵŐƌĂŵ͘ ϮϬϬϯ͗ ƐŽůĂƌ ƐƚĞĂŵ ŐĞŶĞƌĂƟŽŶ ƐLJƐƚĞŵ ;ϭϬϬϬ ŬŐ ƐƚĞĂŵ ƉĞƌ ĚĂLJͿ ĨŽƌ ĐŽŽŬŝŶŐ͕ ůĂƵŶĚƌLJ ĂŶĚ ƐƚĞƌŝůŝnjĂƟŽŶ ǁĂƐ ŝŶƐƚĂůůĞĚ Ăƚ 'ůŽďĂů ,ŽƐƉŝƚĂů Θ ZĞƐĞĂƌĐŚ ĞŶƚƌĞ Ăƚ Dƚ͘ ďƵ͕ ĨƵŶĚĞĚ ďLJ DEZ ͘ ϮϬϬϲ͗ ϮϬϬ <t Ws ƐŽůĂƌ ƉŽǁĞƌ ƉůĂŶƚ ǁŝƚŚ ďĂƩĞƌLJ ďĂĐŬƵƉ ǁĂƐ ŝŶƐƚĂůůĞĚ Ăƚ Kŵ ^ŚĂŶƟ ZĞƚƌĞĂƚ ĞŶƚƌĞ͕ 'ƵƌƵŐƌĂŵ͘ ϮϬϬϳ͗ ϭϲ ŵϸ ^ĐŚĞŋĞƌ ƉƌŽƚŽƚLJƉĞ ĚŝƐŚ ǁĂƐ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůLJ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ĂŶĚ ƚĞƐƚĞĚ Ăƚ ^ŚĂŶƟǀĂŶ͕ ĨƵŶĚĞĚ ďLJ DEZ ͘ ϮϬϭϭ͗ ϮϬϬ <t ^Ws ƉŽǁĞƌ ƉůĂŶƚ ǁŝƚŚ ďĂƩĞƌLJ ďĂĐŬƵƉ ǁĂƐ ŝŶƐƚĂůůĞĚ Ăƚ Kŵ ^ŚĂŶƟ ZĞƚƌĞĂƚ ĞŶƚƌĞ͕ 'ƵƌƵŐƌĂŵ͘ ϮϬϭϭ͗ dŚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐƟŽŶ ŽĨ /ŶĚŝĂ KŶĞ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ƉŽǁĞƌ ƉůĂŶƚ ;ϭ DtͿ ǁŝƚŚ ƐƚŽƌĂŐĞ͕ ƐƚĂƌƚĞĚ ŶĞĂƌ ^ŚĂŶƟǀĂŶ͘ ϮϬϭϮ͗ ϮϬϬ <t ^Ws ƉŽǁĞƌ ƉůĂŶƚ ǁŝƚŚ ďĂƩĞƌLJ ďĂĐŬƵƉ ǁĂƐ ŝŶƐƚĂůůĞĚ Ăƚ Kŵ ^ŚĂŶƟ ZĞƚƌĞĂƚ ĞŶƚƌĞ͘ ϮϬϭϰ͗ ϯϬϬ dž ^Ws ƐLJƐƚĞŵƐ ;ϭͲϲ <tͿ ǁŝƚŚ ďĂƩĞƌLJ ďĂĐŬƵƉ ǁĞƌĞ ŝŶƐƚĂůůĞĚ Ăƚ ǀĂƌŝŽƵƐ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ĐĞŶƚĞƌƐ ŝŶ /ŶĚŝĂ͘ ϮϬϭϳ͗ /ŶĚŝĂ KŶĞ ^ŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů WŽǁĞƌ WůĂŶƚ ĮŶĂůůLJ ŐĞƚƐ ŽƉĞƌĂƟŽŶĂů͘ /Ŷ ĂĚĚŝƟŽŶ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϮϬ͘ϬϬϬ ƐŽůĂƌ ůĂŶƚĞƌŶƐ͕ ϱϬϬ ŚŽŵĞ ůŝŐŚƚ ƐLJƐƚĞŵƐ ĂŶĚ ϰϬϬ ƐŽůĂƌ ĐŽŽŬŝŶŐ ďŽdžĞƐ ŚĂǀĞ ƐŽ ĨĂƌ ďĞĞŶ ĚŝƐƚƌŝďƵƚĞĚ͘
ϲϵ
ZZZ LQGLD RQH QHW
WĞĂĐĞ WĂƌŬ͕ DŽƵŶƚ ďƵ
3DUNV &UHDWHG 0DQDJHG E\ %UDKPD .XPDULV 'ĂƌĚĞŶƐ ƉƌŽŵŽƚĞ ƉŚLJƐŝĐĂů ŚĞĂůƚŚ͕ ŵĞŶƚĂů ŚĞĂůƚŚ ƚŚƌŽƵŐŚ ƌĞůĂdžĂƟŽŶ ĂŶĚ ƐĂƟƐĨĂĐƟŽŶ͘ /ƚ ĐĂŶ ƉƌŽǀŝĚĞ Ă ŚĂƌŵŽŶŝŽƵƐ ƐƉĂĐĞ ƚŽ ƌĞůĂdž͕ ƵŶǁŝŶĚ͕ ƌĞŇĞĐƚ ĂŶĚ ƌĞƐƚŽƌĞ ŽƵƌƐĞůǀĞƐ͘ <Ɛ ďĞůŝĞǀĞ ĂŶĚ ĨŽůůŽǁ ĐůĞĂŶůŝŶĞƐƐ ŝŶƐŝĚĞ ĂŶĚ ŽƵƚƐŝĚĞ͘ dŚĞLJ ĂƌĞ ŬĞĞŶůLJ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ŝŶ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ,ĞĂůƚŚ ŝƐƐƵĞƐ ĂŶĚ ŽīĞƌ ůĂƐƟŶŐ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ƐŽůƵƟŽŶƐ ƚŽ ǁŽƌůĚ ƉƌŽďůĞŵƐ͘ <Ɛ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĞŶƚƌƵƐƚĞĚ ǁŝƚŚ ĐƌĞĂƟŶŐ Θ ŵĂŝŶƚĂŝŶŝŶŐ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƉĂƌŬƐ ĂĐƌŽƐƐ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌLJ͘ ϳϬ
*DOD[\ RI *DUGHQV
ĂĚŝ WƌĂŬĂƐŚŵĂŶŝ WĂƌŬ͕ ďƵ ZŽĂĚ
ĂĚŝ :ĂŶŬŝ WĂƌŬ͕ DŽƵŶƚ ďƵ
^ĂŶũĂLJ WĂƌŬ͕ ďƵ ZŽĂĚ
ĂŶĚ ^ƚĂŶĚ ͕ ĂŶĚƌĂ͕ DƵŵďĂŝ
^ĂĚŚŶĂ ŚĂǁĂŶ͕ ŚŵĞĚĂďĂĚ
'ŚĂƚŬŽƉĂƌ͕ DƵŵďĂŝ
^ĞĐƚŽƌ ϭϱ͕ 'ƵƌƵŐƌĂŵ
ŚĂŶĚƵƉ͕ DƵŵďĂŝ
DƵůƵŶĚ͕ DƵŵďĂŝ
ŚŝǁĂŶĚŝ͕ DĂŚĂƌĂƐŚƚƌĂ
ŽƌŝǁĂůŝ͕ DƵŵďĂŝ
ĂŶĚƌĂ͕ DƵŵďĂŝ
WĂŶǀĞů͕ DĂŚĂƌĂƐŚƚƌĂ
^ĂŶƚĂĐƌƵnj͕ DƵŵďĂŝ
hůŚĂƐŶĂŐĂƌ͕ DĂŚĂƌĂƐŚƚƌĂ
ϳϭ
(FRORJLFDO )DUPLQJ ŐƌŝĐƵůƚƵƌĞ ŝƐ ƚŚĞ ŝŶĚĞƌĞůůĂ ŽĨ /ŶĚŝĂŶ ĞĐŽŶŽŵLJ͘ dŚĞ ǁŽƌůĚ ŝƐ ƚĂůŬŝŶŐ ĂďŽƵƚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂů ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƟŽŶ ĨŽƌ ŵĂŬŝŶŐ ŚƵŵĂŶ ůŝĨĞ ĞĐŽŶŽŵŝĐĂůůLJ ĂŶĚ ĞƌŐŽŶŽŵŝĐĂůůLJ ŵŽƌĞ ĐŽŵĨŽƌƚĂďůĞ ĂŶĚ ƐĂĨĞ͘ 'ŽŽĚ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂů ƉƌĂĐƟĐĞƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ĨŽƵŶƚĂŝŶŚĞĂĚ ŽĨ Ăůů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ Θ ŝĨ ŝŐŶŽƌĞĚ ĂƌĞ ƚŚĞ ƌŽŽƚ ĐĂƵƐĞ ŽĨ Ăůů ĚĞǀĂƐƚĂƟŽŶ͘ dŽĚĂLJ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĞ ƐƚĂŶĚƐ Ăƚ ƚŚĞ ĐƌŽƐƐͲƌŽĂĚƐ͘ ŐƌŽͲĐŚĞŵŝĐĂůƐ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƐLJŶƚŚĞƟĐ ĨĞƌƟůŝnjĞƌƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƵƐĞĚ ŝŶĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚĞůLJ ƚŽ ĞŶŚĂŶĐĞ ƉƌŽĚƵĐƟŽŶ ƉĞƌ ƐĞ ǁŝƚŚŽƵƚ ĐĂƌŝŶŐ ĂƐ ƚŽ ŚŽǁ ƚŚĞLJ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĚĂŵĂŐŝŶŐ ƚŚĞ ŶĂƚƵƌĂů ďĂƐĞ ĐŽŵƉƌŝƐŝŶŐ ƐŽŝů͕ ǁĂƚĞƌ ĂŶĚ ďŝŽĚŝǀĞƌƐŝƚLJ ďĞƐŝĚĞƐ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ŽĨ ĨŽŽĚ ƋƵĂůŝƚLJ͕ ĐŚĞŵŝĐĂů ƌĞƐŝĚƵĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĨƌĂŐŝůĞ ĞĐŽƐLJƐƚĞŵ͘ dŽdžŝĐ ƌĞƐŝĚƵĞƐ ŽŶ ĨŽŽĚ ƉƌŽĚƵĐƚƐ͕ ǀĞŐĞƚĂďůĞƐ ĂŶĚ ĨƌƵŝƚƐ ŚĂǀĞ ŶŽǁ ďĞĐŽŵĞ ŝŶƚĞŐƌĂů ƉĂƌƚ ŽĨ ŽƵƌ ĚŝĞƚ ĂŋŝĐƟŶŐ ŵĂŶLJ ĨŽŽĚ ďŽƌŶĞ ĂŝůŵĞŶƚƐ͘ &ĂƌŵĞƌƐΖ ǁĞůĨĂƌĞ ŝƐ ŶŽǁ ƌŽŽƚĞĚ ŝŶ Ă ŚĞĂůƚŚLJ ĞĐŽͲǁĞď ĞŶƚĂŝůŝŶŐ ^ƵƐƚĂŝŶĂďůĞ zŽŐŝĐ ŐƌŝĐƵůƚƵƌĞ͕ ŶĞĐĐĞƐƐĂƟŶŐ ƉĂƌƚŶĞƌŝŶŐ ǁŝƚŚ DŽƚŚĞƌ EĂƚƵƌĞ ĨŽƌ ĂƐƐƵƌŝŶŐ ƐĂĨĞ͕ ŶƵƚƌŝƟŽƵƐ ĂŶĚ ĂīŽƌĚĂďůĞ ĨŽŽĚ ƐĞĐƵƌŝƚLJ͘ dŚĞ ƐŽůƵƟŽŶ ůŝĞƐ ŝŶ ƌĞǀŝƐŝƟŶŐ ĂŶĚ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƟŶŐ ĂŶĐŝĞŶƚ ZĂũĂLJŽŐĂ DĞĚŝƚĂƟŽŶ ĂŶĚ ǁŝƐĚŽŵ ŝŶ ĨĂƌŵŝŶŐ ƚŽ ƌĞƐƵƐĐŝĂƚĞ ŶĂƚƵƌĂů ƌĞƐŽƵƌĐĞ ďĂƐĞ ŝŶ ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ ŵĂŶŶĞƌ͘
^ƵƐƚĂŝŶĂďůĞ zŽŐŝĐ ŐƌŝĐƵůƚƵƌĞ ;^ŚĂƐŚǁĂƚ zŽŐŝĐ <ŚĞƟͿ Ŷ /ŶŝƟƚĂƟǀĞ ŽĨ ŐƌŝĐƵůƚƵƌĞ Θ ZƵƌĂů ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ǁŝŶŐ ŽĨ Z Z&
zŽŐŝĐ &ĂƌŵŝŶŐ ŝŶǀŽůǀĞƐ ƟůůĂŐĞ ƉƌĂĐƟĐĞƐ͕ ĂŐƌŽŶŽŵŝĐĂů ƉƌĂĐƟĐĞƐ͕ ƉůĂŶƚ ŶƵƚƌŝƟŽŶ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ;Ğ͘Ő͘ďŝŽĨĞƌƟůŝƐĞƌƐ͕ ƌĞĂƌŝŶŐ ŽĨ ĞĂƌƚŚ ǁŽƌŵƐ͕ ďŝŽ ĐŽŵƉŽƐƟŶŐ ĞƚĐͿ ƉůĂŶƚ ƉƌŽƚĞĐƟŽŶ ; ďŝŽůŽŐŝĐĂů ĐŽŶƚƌŽů ƉƌĂĐƟĐĞƐ͕ ŽƌŐĂŶŝĐ ƉĞƐƚ ƌĞƉĞůůĞŶƚƐ͕ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ƉĞƐƚ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ĞƚĐͿ͘ /ƚ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞƐ ƚŚŽƵŐŚƚͲďĂƐĞĚ ŵĞĚŝƚĂƟǀĞ ƉƌĂĐƟĐĞƐ ǁŝƚŚ ŽƌŐĂŶŝĐ ĨĂƌŵŝŶŐ͘ Ɛ zŽŐĂ WŽǁĞƌ ŚĂƐ ďĞĞŶ Ă ƚƌĞĂƐƵƌĞ ƚƌŽǀĞ ŽĨ /ŶĚŝĂ͕ ŝƚ ĐĂŶ ƉůĂLJ Ă ƉŝǀŽƚĂů ƌŽůĞ ŝŶ ƌĞƐƵƐĐŝĂƟŶŐ ďŽƚŚ ŽƌŐĂŶŝĐ ĨĂƌŵŝŶŐ ĂŶĚ ĨĂƌŵĞƌƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƐŚŽĐŬƐ ŽĨ ĂŐƌŽͲĐŚĞŵŝĐĂů ďĂƐĞĚ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĞ͘ džƉĞƌŝŵĞŶƚƐ ŽŶ WŽǁĞƌ ŽĨ WŽƐŝƟǀĞ DŝŶĚ ŝ͘Ğ ZĂũĂLJŽŐĂ DĞĚŝƚĂƟŽŶ ďLJ ƚŚĞ ŐƌŝĐƵůƚƵƌĞ ĂŶĚ ZƵƌĂů ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ tŝŶŐ ŽĨ Z Z& ŚĂǀĞ ĞǀŝŶĐĞĚ ƚŚĞ ƉŽǁĞƌ ŽĨ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ ĂŶĚ ƉƵƌĞ ĨĞĞůŝŶŐƐ ͘ dŚĞƐĞ ƉŽƐŝƟǀĞ ǀŝďĞƐ ĂƌĞ ƌĞĐŽŐŶŝƐĞĚ ďLJ ƚŚĞ ƉůĂŶƚƐ͕ ŶĂƚƵƌĞ͕ ŵŝĐƌŽďĞƐ͕ ĨĂƵŶĂ ĂŶĚ ŇŽƌĂ ĐƵůŵŝŶĂƟŶŐ ŝŶ ĂŵĞůŝŽƌĂƟŶŐ ĞīĞĐƚƐ ŝŶ ƉƌŽĚƵĐƟŽŶ͕ ƋƵĂůŝƚLJ ĂŶĚ ĂďŽǀĞ Ăůů ƌĞĚƵĐĞĚ ĐŽƐƚ ŽĨ ƉƌŽĚƵĐƟŽŶ͘
ZZZ \RJLFNKHWL RUJ
dŚŽƵƐĂŶĚƐ ŽĨ ĨĂƌŵĞƌƐ ŚĂǀĞ ĂĚŽƉƚĞĚ zŽŐŝĐ &ĂƌŵŝŶŐ ĂŶĚ ĂƌĞ ĞdžƉĞĐƚĞĚ ƚŽ ƵƐŚĞƌ ŝŶ Ă ŶĞǁ ŚŽƌŝnjŽŶ ŝŶ ĐŽŶƐŽŶĂŶĐĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƌŝĐŚ ƚƌĂĚŝƟŽŶƐ ŽĨ /ŶĚŝĂ ĨŽƌ ĞŶƐƵƌŝŶŐ ǁĞůĨĂƌĞ ŽĨ ĨĂƌŵĞƌƐ͕ ĨĂƌŵŝŶŐ ĂŶĚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘
ϳϮ
&ĂƌŵĞƌƐ džƉĞƌŝŶĐĞ
DĞƚŚŽĚŽůŽŐLJ
%DODVR 6KULSDO 5XJH 9LOO ,FKDONDUDQML 'LVW .ROKDSXU &URS 6R\DEHDQ &RUQ $UHD $FUH
>ĂŶĚ dƌĞĂƚŵĞŶƚ͗ dŽ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ĨĞƌƟůŝƚLJ ŽĨ ƐŽŝů͕ ƵƐĞ WĂŶĐŚŐĂǀLJĂ͕ :ĞĞǀĂŵƌŝƚ͕ ĚƵŶŐ ŵĂŶƵƌĞ͕ ŐƌĞĞŶ ŵĂŶƵƌĞ͕ sĞƌŵŝ ĐŽŵƉŽƐƚ ĞƚĐ͘͘ ůƐŽ ŝŶ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚĞ ƐƵƉƌĞŵĞΖƐ ĞŶĞƌŐLJ ŽŶ ƚŚĞ ůĂŶĚ ĂŶĚ ǀŝƐƵĂůŝnjĞ ƚŚĂƚ ŵŝĐƌŽďŝĂů ĂĐƟǀŝƚLJ ŝƐ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ůĂŶĚ ƚŽŽ͘
%KRODQDWK &KRXJXOH 9LOO 7DNDYDGH 'LVW .ROKDSXU &URS *URXQGQXW &RUQ $UHD $FUH
^ĞĞĚ dƌĞĂƚŵĞŶƚ͗ ĞĨŽƌĞ ƐŽǁŝŶŐ ƚŚĞ ƐĞĞĚƐ ĞŵƉŽǁĞƌ ƚŚĞŵ ǁŝƚŚ ĞŶĞƌŐLJ ŽĨ ƚŚĞ ^ƵƉƌĞŵĞ͖ ǀŝƐƵĂůŝnjĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŐĞƌŵŝŶĂƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞĞĚƐ ŝƐ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ĂŶĚ ƚŚĞƐĞ ǁŽƵůĚ ŐŝǀĞ ŽƵƚ ŚĞĂůƚŚLJ͕ ĚŝƐĞĂƐĞ ĨƌĞĞ͕ ǀŝŐŽƌŽƵƐ ŐƌŽǁƚŚ ŽĨ ƉůĂŶƚƐ͘ dŚĞŶ ƚƌĞĂƚ ƚŚĞƐĞ ƐĞĞĚƐ ŝŶ ĞĞũĂŵƌŝƚ ^ŽůƵƟŽŶ͕ ůĂƚĞƌ ƐŽǁ ƚŚĞŵ ŝŶ ƚŚĞ ƐŽŝů͘ tĂƚĞƌ dƌĞĂƚŵĞŶƚ͗ tŚĞŶ LJŽƵ ŝƌƌŝŐĂƚĞ ƚŚĞ ĮĞůĚ͕ ŵĞĚŝƚĂƚĞ ŽŶ ĞĂĐŚ ĚƌŽƉůĞƚ ŽĨ ǁĂƚĞƌ ŐĞƫŶŐ ĞŵƉŽǁĞƌĞĚ Θ ŚĞůƉŝŶŐ ƚŚĞ ĐƌŽƉƐ ŐƌŽǁƚŚ ƚŽ ŝƚƐ ĨƵůůĞƐƚ͘ ƌŽƉ WƌŽƚĞĐƟŽŶ͗ dŽ ƐĞĐƵƌĞ ĐƌŽƉ ƵƐĞ ŶĂƚƵƌĂů ŵĞĚŝĐŝŶĞƐ ůŝŬĞ ĂƐŚƉĂƌŶŝ ƌŬ Žƌ EĞĞŵ ƌŬ͕ ĂůƐŽ ǁŚŝůĞ ŵĞĚŝƚĂƟŶŐ ĐƌĞĂƚĞ ƚŚŽƵŐŚƚƐ ƚŚĂƚ ĞŶĞƌŐLJ ŽĨ ƚŚĞ ^ƵƉƌĞŵĞ ŝƐ ĐƌĞĂƟŶŐ Ă ƉŽǁĞƌĨƵů ƐŚĞŝůĚ ƚŽ ƉƌŽƚĞĐƚ ƚŚĞ ĐƌŽƉ͕ ĂƐ Ă ƌĞƐƵůƚ ĐƌŽƉ ŚĂƌŵŝŶŐ ŽƌŐĂŶŝƐŵƐ ĐĂŶŶŽƚ ĐŽŵĞ ĐůŽƐĞƌ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐƌŽƉ ŝƐ ŐĞƫŶŐ ƉŽǁĞƌĨƵů͘ <ĂƌŵĂLJŽŐĂ͗ dŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ĚĂLJ ǁŚŝůĞ ǁŽƌŬŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ĮĞůĚ ůĞƚ ŐŽŽĚ ƚŚŽƵŐŚƚƐ ŇŽǁ ĂƌŽƵŶĚ ĂŶĚ ƚĂůŬ ƚŽ ƚŚĞ ƉůĂŶƚƐ ǁŝƚŚ ůŽǀĞ͘ ůƐŽ ŬĞĞƉ ĚŽŶĂƟŶŐ ǀŝďƌĂƟŽŶƐ ŽĨ ĐŽƐŵŝĐ ĞŶĞƌŐLJ ƚŽ ƚŚĞ ĐƌŽƉƐ ƚǁŝĐĞ ŝŶ ƚŚĞ ŵŽƌŶŝŶŐ ĂŶĚ ĞǀĞŶŝŶŐ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ͘ 'ƌĂƟƚƵĚĞ͗ DƵƐƚ ĞdžƉƌĞƐƐ ŐƌĂƟƚƵĚĞ ƚŽ ƚŚĞ ^ƵƉƌĞŵĞ ^ŽƵů͕ ŶĂƚƵƌĞ ĂŶĚ ƐŽŝů ďĞĨŽƌĞ ƌĞĂƉŝŶŐ ƚŚĞ ŚĂƌǀĞƐƚ͘ ZĞĂƉ ƚŚĞ ŚĂƌǀĞƐƚ ŽŶůLJ ĂŌĞƌ ƚĂŬŝŶŐ ƉĞƌŵŝƐƐŝŽŶ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƉůĂŶƚ͘
ϳϯ
6DFKLQ 'DGDVR *RGDGH 9LOO 7DNDYDGH 'LVW .ROKDSXU &URS 6XJDUFDQH $UHD $FUH
^ĐŝĞŶƟĮĐ ZĞƐĞĂƌĐŚ ^ĂƌĚĂƌ <ƌŝƐŚŝŶĂŐĂƌ ĂŶƟǁĂĚĂ ŐƌŝĐƵůƚƵƌĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͕ 'ƵũĂƌĂƚ ^ĐŝĞŶƟƐƚƐ ŚĞƌĞ ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŐĞƌŵŝŶĂƟŽŶ ŽĨ ƐĞĞĚƐ ĞŶŚĂŶĐĞĚ ƵƉƚŽ ϳй ŝŶ ^ƵƐƚĂŝŶĂďůĞ zŽŐŝĐ &ĂƌŵŝŶŐ͘ /ƌŽŶ ĂŶĚ ŝŶĐ ĐŽŶƚĞŶƚ ŝŶ ŐƌŽƵŶĚŶƵƚƐ ĂŶĚ ĐŽŶƚĞŶƚ ŽĨ ŝŶĐ ĂŶĚ ŽƉƉĞƌ ŝŶ ǁŚĞĂƚ ĂůƐŽ ŚĂĚ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ͘ zŝĞůĚ ŽĨ ǁŚĞĂƚ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ďLJ Ϯϱй Ăƚ ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ĨŽƵƌ LJĞĂƌƐ ƵŶĚĞƌ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝĐ ĨĂƌŵŝŶŐ͘ dŚĞ ƉůŽƚ ŽĨ ^ƵƐƚĂŝŶĂďůĞ zŽŐŝĐ &ĂƌŵŝŶŐ ĂůƐŽ ŚĂĚ ŵŽƌĞ ŵŝĐƌŽďŝĂů ĂĐƟǀŝƚLJ ŝŶ ƐŽŝů ƚŽ ŝƚƐ ďĞŶĞĮƚ͘ 'ŽǀŝŶĚ sĂůůĂďŚ WĂŶƚ ŐƌŝĐƵůƚƵƌĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ Θ dĞĐŚŶŽůŽŐLJ͕ hƩĂƌĂŬŚĂŶĚ ƌ͘ ^ƵŶŝƚĂ WĂŶĚĞLJ ǁŝƚŚ ŚĞƌ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ĚŝĚ Ă ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŽŶ ŐĞƌŵŝŶĂƟŽŶ ŽĨ ƐĞĞĚƐ ŽĨ tŚĞĂƚ Θ ŚŝĐŬƉĞĂ͘ dŚĞLJ ĨŽƵŶĚ ŽƵƚ ƚŚĞ ůĞŶŐƚŚ ŽĨ ƌŽŽƚƐ͕ ŚĞŝŐŚƚ ŽĨ ƐƚĞŵ͕ ŐƌŽǁƚŚ ǀŝŐŽƵƌ /ŶĚĞdž͕ ůƉŚĂ ŵLJůĂƐĞ ŶnjLJŵĞ ĐƟǀŝƚLJ͕ ĞͲ ŚLJĚƌŽŐĞŶŽƵƐ ĞŶnjLJŵĞ ĐƟǀŝƚLJ ŝŶ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ ƐĞĞĚƐ ƚƌĞĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ZĂũĂLJŽŐĂ DĞĚŝƚĂƟŽŶ ǁĂƐ ŵŽƌĞ ĐŽŵƉĂƌĞĚ ƚŽ ƚŚŽƐĞ ƚƌĞĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ͘
&RPSDULWLYH 5HVHDUFK 'DWD
ƌ͘ ^ƵďŚĂƐŚ 'ŝůů͕ WƌŝŶĐŝƉĂů ^ĐŝĞŶƟƐƚ͕ tZ͕ <ĂƌŶĂů ,Ğ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĐŽŶĚƵĐƟŶŐ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚƐ ŽŶ LJŽŐŝĐ ĨĂƌŵŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ĨĂƌŵ ŽĨ ůŽĐĂů ĨĂƌŵĞƌ < 'LJĂŶ ^ŝŶŐŚ ƐŝŶĐĞ ϮϬϭϭͲϭϮ͘ ,ŝƐ ĮŶĚŝŶŐ ƐƚĂƚĞĚ ƚŚĂƚ ŶŽƚ ŽŶůLJ ƚŚĞ LJŝĞůĚ ǁĂƐ ŚŝŐŚĞƌ ďƵƚ ŝƚ ĂůƐŽ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽ Ă ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ͕ ƉƵƌĞ ĂŶĚ ŚĞĂůƚŚŝĞƌ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘
>Ăď dĞƐƚ ZĞƐƵůƚƐ Θ ŽƐƚ ŽŵƉĂƌŝƐŽŶ
EƵƚƌŝĞŶƚ
zŽŐŝĐ
ŚĞŵŝĐĂů
Dƌ͘ <ƵŵĂƌ WĂǁĂƌ Ă zŽŐŝĐ ĨĂƌŵĞƌ ĨƌŽŵ ŚŝƉƌŝ͕ DĂŚĂƌĂƐŚƚƌĂ ĚŝĚ Ă ůĂď ƚĞƐƚ ŽĨ ŚŝƐ ƚŽŵĂƚŽ ĐƌŽƉ Ăƚ EĂƟŽŶĂů ŐƌŝĐƵůƚƵƌĞ ĂŶĚ &ŽŽĚ ŶĂůLJƐŝƐ ĂŶĚ ZĞƐĞĂƌĐŚ /ŶƐŝƟƚƵƚĞ͕ WƵŶĞ͘ dŚĞ ŶƵƚƌŝĞŶƚ ǀĂůƵĞƐ ŽĨ dŽŵĂƚŽĞƐ ĐƵůƟǀĂƚĞĚ ǁŝƚŚ zŽŐŝĐ WƌĂĐƟĐĞƐ ǁĞƌĞ ďĞƩĞƌ ƚŚĂŶ ƚŚŽƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŽŶĞƐ ƚƌĞĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ŚĞŵŝĐĂůƐ͘
ϳϰ
ŽƐƚͬWƌŽĮƚ
zŽŐŝĐ
ŚĞŵŝĐĂů
zŽŐŝĐ &ĂƌŵƐ ĂĐƌŽƐƐ /ŶĚŝĂ Θ EĞƉĂů
dĂƉŽǀĂŶ͕ ďƵ ZŽĂĚ͕ ZĂũĂƐƚŚĂŶ
sŝƐŚĂŬŚĂƉĂƚŶĂŵ͕ ŶĚŚƌĂ WƌĂĚĞƐŚ
<ŽůŚĂƉƵƌ͕ DĂŚĂƌĂƐŚƚƌĂ
ŵƌĞůŝ͕ 'ƵũĂƌĂƚ
/ŶĚŽƌĞ͕ DĂĚŚLJĂ WƌĂĚĞƐŚ
'ŽĂ
ŚŵĞĚŶĂŐĂƌ͕ DĂŚĂƌĂƐŚƚƌĂ
ŵďĂƉ͕ DĂŚĂƌĂƐŚƚƌĂ
ĂŶƟǁĂĚĂ͕ 'ƵũĂƌĂƚ
<ĂƌŶĂů͕ ,ĂƌLJĂŶĂ
ŚƵƚǁĂů͕ EĞƉĂů
ZĞĐŽŐŶŝƟŽŶ ĨƌŽŵ 'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ŽĨ /ŶĚŝĂ dŚĞƐĞ ZĞƐĞĂƌĐŚĞƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƉƵďůŝƐŚĞĚ ŝŶ /ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů :ŽƵƌŶĂůƐ
'ŽǀĞŶƌŵĞŶƚ ŽĨ /ŶĚŝĂ ŚĂƐ ŵŽŽƚĞĚ Ă ǁĞůů ƚŚŽƵŐŚƚ ƐƚƌĂƚĞŐLJ ƵŶĚĞƌ W<sz ĞŶĐŽƵƌĂŐŝŶŐ ĨĂƌŵĞƌƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ LJŽŐŝĐ ĨĂƌŵŝŶŐ ƚŽ ƚĂƉ ƚŚĞ ƚƌĞĂƐƵƌĞ ƚƌŽǀĞƐ ŽĨ ŽƵƌ ƚƌĂĚŝƟŽŶĂů ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂŶĚ ǁŝƐĚŽŵ ŝŶ ĨĂƌŵŝŶŐ ĂŶĚ ŚĂƌŶĞƐƐ ƚŚĞ ƉŽƚĞŶƟĂů ŽĨ ŽƵƌ ŶĂƚƵƌĂů ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ŝŶ Ă ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ ǁĂLJ͘
ϳϱ
͞zŽŐŝĐ <ŚĞƟ ĐĂŶ ŝŵƉƌŽǀĞ ĨĂƌŵŝŶŐ Θ ĨĂƌŵĞƌƐΖ ůŝĨĞ͟ Dƌ ZĂĚŚĂŵŽŚĂŶ ^ŝŶŐŚ͕ hŶŝŽŶ DŝŶŝƐƚĞƌ ŽĨ ŐƌŝĐƵůƚƵƌĞ Θ &ĂƌŵĞƌƐ tĞůĨĂƌĞ͕ 'Žǀƚ͘ ŽĨ /ŶĚŝĂ
6DWYLN )RRG $ ZD\ WR 6DYH (QYLURQPHQW KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵĂũŽƌ ŝĚĞĂůƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŝƐ ƚĂŬŝŶŐ ^ĂƚǀŝŬ ĨŽŽĚ͕ ĐŽŽŬĞĚ ĂŶĚ ƐĞƌǀĞĚ ŝŶ ƌĞŵĞŵďƌĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ^ƵƉƌĞŵĞ &ĂƚŚĞƌ͘ ^ƵĐŚ Ă ĨŽŽĚ ŝƐ ƚĂŬĞŶ ƚŽ ĐŽŵĞ ƐƚƌĂŝŐŚƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ΖŐƌĂŝŶͲ ŚŽƵƐĞΖ ŽĨ ƚŚĞ ŝǀŝŶĞ͘ ,ĞŶĐĞ ǁŚŝůĞ Ăůů ĐĂƌĞ ŚĂƐ ƚŽ ďĞ ƚĂŬĞŶ ŝŶ ŝƚƐ ĐŽŽŬŝŶŐ͕ ŽŶĞ ŚĂƐ ĂůƐŽ ƚŽ ĞŶƐƵƌĞ ƚŚĂƚ ŶŽƚ Ă ƐƉĞĐŬ ŽĨ ƚŚŝƐ ĨŽŽĚ ŝƐ ǁĂƐƚĞĚ͘ EŽ ƚĂŵƐŝĐ ŝƚĞŵ͕ ĂůĐŽŚŽůŝĐ ĚƌŝŶŬƐ Žƌ ŶŽŶͲǀĞŐĞƚĂƌŝĂŶ ŝƚĞŵƐ ĂŶĚ ŶŽƚ ĞǀĞŶ ƚŚĞ ŽŶŝŽŶ ĂŶĚ ŐĂƌůŝĐ͕ ĐĂŶ ďĞ ŝŶĐůƵĚĞĚ ŝŶ ƐƵĐŚ Ă ĨŽŽĚ͘ ŽŵƉůĞƚĞ ƉƵƌŝƚLJ ŽĨ ĨŽŽĚ ůĞĂĚƐ ƚŽ ƉŽƐŝƟǀĞ ĂŶĚ ĞůĞǀĂƚĞĚ ƚŚŽƵŐŚƚƐ ƚŚĂƚ ƌĞƐƵůƚ ŝŶ ŵĂŶΖƐ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ŶĂƚƵƌĞ ĂŶĚ ĂƫƚƵĚĞ ƚŽǁĂƌĚƐ ŚŝƐ ĨĞůůŽǁ ďĞŝŶŐƐ ĂŶĚ ůŽǀĞ ĂŶĚ ƌĞƐƉĞĐƚ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞ ^ƵƉƌĞŵĞ &ĂƚŚĞƌ͘ KŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ Ă ŶŽŶͲǀĞŐĞƚĂƌŝĂŶ ĚŝĞƚ ƌĞŇĞĐƚƐ ĂŶ ĂƫƚƵĚĞ ŽĨ ƵŶĐŽŶĐĞƌŶ͕ ŝŶĚŝīĞƌĞŶĐĞ ĂŶĚ ĨƌŝŐŝĚŝƚLJ ĐƵůŵŝŶĂƟŶŐ ŝŶ Ă ƐŽƌƚ ŽĨ ŚŽƐƟůŝƚLJ͘ ĂƟŶŐ ŵĞĂƚ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ŶŽŶͲǀĞŐĞƚĂƌŝĂŶ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ĐĂƌƌLJ ĂŶŐĞƌ͕ ĂƌƌŽŐĂŶĐĞ͕ ƐƵƉƉƌĞƐƐŝŽŶ͕ ĞdžƉůŽŝƚĂƟŽŶ͕ ǀŝŽůĞŶĐĞ͕ ĐƌƵĞůƚLJ ĞƚĐ͘ /ƚ ůĞĂǀĞƐ ďĞŚŝŶĚ ĂŶ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐŽŵŝŶŐ ŐĞŶĞƌĂƟŽŶƐ ǁŝůů ďĞ ĨŽƌĐĞĚ ƚŽ ĚĞĂů ǁŝƚŚ Ăůů ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞŝƌ ůŝĨĞ͘ /ŵƉĂĐƚ ŽĨ EŽŶͲsĞŐĞƚĂƌŝĂŶ ĚŝĞƚ ŽŶ ĐŽůŽŐLJ ZĂŝƐŝŶŐ ĂŶŝŵĂůƐ ĨŽƌ ĨŽŽĚ ŝƐ ŐƌŽƐƐůLJ ŝŶĞĸĐŝĞŶƚ ďĞĐĂƵƐĞ ǁŚŝůĞ ĂŶŝŵĂůƐ ĞĂƚ ůĂƌŐĞ ƋƵĂŶƟƟĞƐ ŽĨ ŐƌĂŝŶ͕ ƚŚĞLJ ƉƌŽĚƵĐĞ ŽŶůLJ ƐŵĂůů ĂŵŽƵŶƚƐ ŽĨ ŵĞĂƚ͕ ĚĂŝƌLJ ĨŽŽĚƐ Žƌ ĞŐŐƐ ŝŶ ƌĞƚƵƌŶ͘ ^ĐŝĞŶƟƐƚƐ ĞƐƟŵĂƚĞ ƚŚĂƚ ĂŶŝŵĂůƐ ŵƵƐƚ ďĞ ĨĞĚ ƵƉ ƚŽ ϭϬ ŬŝůŽŐƌĂŵƐ ŽĨ ŐƌĂŝŶ ƚŽ ƉƌŽĚƵĐĞ ũƵƐƚ ϭ ŬŝůŽŐƌĂŵ ŽĨ ŵĞĂƚ͘ tŚŝůĞ ŵŝůůŝŽŶƐ ŽĨ ƉĞŽƉůĞ ĂƌŽƵŶĚ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ĂƌĞ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝŶŐ ĚƌŽƵŐŚƚƐ ĂŶĚ ǁĂƚĞƌ ƐŚŽƌƚĂŐĞƐ͕ ŵƵĐŚ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌůĚΖƐ ǁĂƚĞƌ ƐƵƉƉůLJ ŝƐ ďĞŝŶŐ ĚŝǀĞƌƚĞĚ ƚŽ ĂŶŝŵĂů ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĞ͘ /ƚ ƚĂŬĞƐ ϮϬ͕ϵϰϬ ůŝƚƌĞƐ ŽĨ ǁĂƚĞƌ ƚŽ ƉƌŽĚƵĐĞ ϭ ŬŝůŽŐƌĂŵ ŽĨ ŵĞĂƚ͕ ďƵƚ ŽŶůLJ ϱϬϯ ůŝƚƌĞƐ ŽĨ ǁĂƚĞƌ ƚŽ ƉƌŽĚƵĐĞ ϭ ŬŝůŽŐƌĂŵ ŽĨ ǁŚĞĂƚ͘ Ɛ ŵŽƌĞ ĂŶĚ ŵŽƌĞ ůĂŶĚ ŝƐ ŝƌƌĞƉĂƌĂďůLJ ĚĂŵĂŐĞĚ Ăƚ ƚŚĞ ŚĂŶĚƐ ŽĨ ƚŚĞ ŵĞĂƚ ŝŶĚƵƐƚƌLJ͕ ǁŚĂƚ ůŝƩůĞ ĂƌĂďůĞ ůĂŶĚ ĚŽĞƐ ƌĞŵĂŝŶ ŵĂLJ ŶŽƚ ďĞ ĂďůĞ ƚŽ ƉƌŽĚƵĐĞ ĞŶŽƵŐŚ ĐƌŽƉƐ ƚŽ ĨĞĞĚ ƚŚĞ ŚƵŵĂŶ ƉŽƉƵůĂƟŽŶ͘ ĞŶĞĮƚƐ ŽĨ ^ĂƚǀŝŬ &ŽŽĚ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ dŚĞ 'ŝƚĂ͕ ƚŚĞ ƐŝŐŶŝĮĐĂŶĐĞ ŽĨ Ă ƐĂƚǀŝŬ ĚŝĞƚ ŝƐ ƚŚĂƚ ŝƚΖƐ ůŝŐŚƚ ŝŶ ŶĂƚƵƌĞ͕ ĞĂƐLJ ƚŽ ĚŝŐĞƐƚ͕ ŵŝůĚůLJ ĐŽŽůŝŶŐ͕ ƌĞĨƌĞƐŚŝŶŐ ĂŶĚ ŶŽƚ ĚŝƐƚƵƌďŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ŵŝŶĚ͘ /ƚ ŝƐ ƌŝĐŚ ŝŶ ƉƌĂŶĂ ;ĐŽƐŵŝĐ ĞŶĞƌŐLJͿ͕ ƐŽ ƉƌŽŵŽƚĞƐ ƉŽƐŝƟǀĞ ƚŚŽƵŐŚƚƐ͕ ŚĂƉƉŝŶĞƐƐ ĂŶĚ ƐĂƟƐĨĂĐƟŽŶ͘ ŵŽƟŽŶĂůůLJ ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂůůLJ ĂůƐŽ ƚŚĞ ǀĞŐĞƚĂƌŝĂŶ ĚŝĞƚ ŝƐ ƐŽŽƚŚŝŶŐ ĨƌŽŵ Ăůů ĂŶŐůĞƐ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ǀĞŐĞƚĂƌŝĂŶ ĚŝĞƚ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞƐ ĨŽŽĚƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ŐƌŽǁŶ ĂŶĚ ƌŝƉĞŶĞĚ ŶĂƚƵƌĂůůLJ͘ /ƚ ĂǀŽŝĚƐ ĂŶLJ ŬŝŶĚ ŽĨ ĨŽŽĚ ƚŚĂƚ ŝŶǀŽůǀĞƐ ŬŝůůŝŶŐ Žƌ ŚĂƌŵŝŶŐ ĂŶŝŵĂůƐ͘ &ƌƵŝƚƐ͕ ǀĞŐĞƚĂďůĞƐ͕ ǁŚŽůĞ ŐƌĂŝŶƐ ĂŶĚ ŶƵƚƐ ĂƌĞ ƐĂƚǀŝŬ ĂŶĚ ĂƌĞ ďĞůŝĞǀĞĚ ƚŽ ĐůĞĂŶ ƚŚĞ ŵŝŶĚ ĂŶĚ ďŽĚLJ ůĞĂĚŝŶŐ ƚŽ ŽƉƟŵĂů ƉŚLJƐŝĐĂů ĂŶĚ ŵĞŶƚĂů ŚĞĂůƚŚ͘ sĞŐĞƚĂƌŝĂŶ ĨŽŽĚ ƌĞŇĞĐƚƐ ŚƵŵĂŶ ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ ǀŝƌƚƵĞƐ ŽĨ ůŽǀĞ͕ ĐĂƌĞ͕ ĂīĞĐƟŽŶ͕ ƉĞĂĐĞ͕ ƉƵƌŝƚLJ͕ ŚĂƉƉŝŶĞƐƐ͕ ďĞŶĞǀŽůĞŶĐĞ͕ ĐŚĂƌŝƚLJ͕ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ďƌŽƚŚĞƌŚŽŽĚ ĂŶĚ ůŽǀĞ ŽĨ EĂƚƵƌĞ ĂŶĚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘
ϳϲ
5ROH DW 81 &OLPDWH &KDQJH &RQIHUHQFHV ŶLJ ůĂƐƟŶŐ ĐŚĂŶŐĞ ŝŶ Ă ƐŽĐŝĂů Žƌ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ƐLJƐƚĞŵ ƐƚĂƌƚƐ ǁŝƚŚ Ă ƉƌŽĨŽƵŶĚ ƐŚŝŌ ŝŶ ƚŚĞ ŵŝŶĚƐ ĂŶĚ ŚĞĂƌƚƐ ŽĨ ƉĞŽƉůĞ͘ dŚĞ ƉƌĞƐĞŶƚ ŐůŽďĂů ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĐƌŝƐŝƐ ŝƐ Ă ĐůĞĂƌ ĐĂůů ƚŽ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵ ŽƵƌ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ĂŶĚ ůŝĨĞƐƚLJůĞ͘ dŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŝĚĞŽůŽŐLJ ŝƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ŝŶŶĞƌͲĐŚĂŶŐĞ ŝ͘Ğ͘ ƉƵƌŝƚLJ ŽĨ ŵŝŶĚ ĂŶĚ ƉŽƐŝƟǀĞ ƚŚŽƵŐŚƚƐ͘ tĞ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ hE ĐůŝŵĂƚĞ ĐŚĂŶŐĞ ŝŶŝƟĂƟǀĞƐ ƐŝŶĐĞ ϮϬϬϵ ĂŶĚ ƐŝŶĐĞ ƚŚĞŶ ŚĂǀĞ ĂƩĞŶĚĞĚ Ăůů ƚŚĞŝƌ ůŝŵĂƚĞ ŚĂŶŐĞ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞƐ͕ ŽŶǀĞŶƟŽŶ ŽŶ ŝŽůŽŐŝĐĂů ŝǀĞƌƐŝƚLJ Θ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ƐƐĞŵďůLJ͘ tĞ ŚĂǀĞ ƚŚĞ KďƐĞƌǀĞƌ ^ƚĂƚƵƐ ƚŽ ƚŚĞ hŶŝƚĞĚ EĂƟŽŶƐ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ƐƐĞŵďůLJ ŽĨ hE W Θ ĂůƐŽ KďƐĞƌǀĞƌ KƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ ƚŽ hE &ƌĂŵĞǁŽƌŬ ŽŶǀĞŶƟŽŶ ŽŶ ůŝŵĂƚĞ ŚĂŶŐĞ ;hE& Ϳ͘
^ŝƐƚĞƌ :ĂLJĂŶƟ ^ŚĂƌŝŶŐ ŚĞƌ ǀŝĞǁƐ Ăƚ Z/KнϮϬ͕ ƌĂnjŝů
^ŝƐƚĞƌ :ĂLJĂŶƟ͕ ^ŝƐƚĞƌ ^ŽŶũŚĂ Θ ƌŽƚŚĞƌ 'ŽůŽ Ăƚ KWϮϭ ŚĞůĚ Ăƚ WĂƌŝƐ͕ &ƌĂŶĐĞ
/ŶƚĞƌĨĂŝƚŚ ĞǀĞŶƚ Ăƚ KW Ϯϯ ŽŶŶ͕ 'ĞƌŵĂŶLJ͕ ϮϬϭϳ
KW Ϯϭ &ƌĂŶĐĞ Ͳ ^ŝƐƚĞƌ :ĂLJĂŶƟ ǁŝƚŚ ŚƌŝƐƟĂŶĂ &ŝŐƵĞƌĞƐ͕ ĨŽƌŵĞƌ džĐ͘ ^ĞĐƌĞƚĂƌLJ ŽĨ hE ůŝŵĂƚĞ ŚĂŶŐĞ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞƐ͕ hE&
ϳϳ
^ŝƐƚĞƌ WƌĂƟďŚĂ͕ ƌŽƚŚĞƌ 'ŽůŽ Θ ^ŝƐƚĞƌ ^ŽŶũŚĂ Ăƚ KW ϭϳ ƵƌďĂŶ͕ ϮϬϭϭ
ƌŽƚŚĞƌ 'ŽůŽ Ăƚ KW ϮϮ DĂƌƌĂŬĞĐŚ͕ DŽƌƌŽĐŽ͕ ϮϬϭϲ
%UDKPD .XPULV HIIRUWV IRU :DWHU &RQVHUYDWLRQ 5HF\FOLQJ ĂŵƐ Θ ZĂŝŶǁĂƚĞƌ ,ĂƌǀĞƐƟŶŐ &Žƌ ĐŽŶƐĞƌǀŝŶŐ ƌĂŝŶǁĂƚĞƌ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŚĂƐ ďƵŝůƚ ĂŵƐ Ăƚ ŝƚƐ ,Y ĐĂŵƉƵƐĞƐ ĂŶĚ ŝŶ ƚŚĞ ŶĞĂƌďLJ WůĂĐĞƐ ŽĨ ďƵ ZŽĂĚ͘ ĞƐŝĚĞ ƚŚŝƐ Ăůů ƚŚĞ ŵĂũŽƌ ĐĞŶƚƌĞ ďƵŝůĚŝŶŐƐ ŽĨ /ŶĚŝĂ ŚĂǀĞ Ă ƉƌŽƉĞƌ hŶĚĞƌŐƌŽƵŶĚ ǁĂƚĞƌ ,ĂƌǀĞƐƟŶŐ hŶŝƚƐ͘
'LJĂŶ ^ĂƌŽǀĂƌ͕ Dƚ ďƵ
Ăŵ ĞŚŝŶĚ DĂŶŵŽŚŝŶŝǀĂŶ͕ ďƵ ZŽĂĚ
ŶĂŶĚ ^ĂƌŽǀĂƌ͕ Dƚ ďƵ
^ĞǁĂŐĞ dƌĞĂƚŵĞŶƚ ƉůĂŶƚƐ Ăƚ ^ŚĂŶƟǀĂŶ Θ 'LJĂŶ ^ĂƌŽǀĂƌ ^ĞǁĂŐĞ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ŝƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƐĞƋƵĞŶƟĂů ďĂƚĐŚ ƌĞĂĐƚŽƌ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ƉŽƉƵůĂƌůLJ ŬŶŽǁŶ ĂƐ Ɛďƌ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ͘ hŶůŝŬĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ŽĨ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚƐ ƚŚĞ ƌĂǁ ƐĞǁĂŐĞ ĂƐ ŽďƚĂŝŶĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ƵŶĚĞƌŐŽĞƐ ƉŚLJƐŝŽͲĐŚĞŵŝĐĂů Θ ďŝŽůŽŐŝĐĂů ƚƌĞĂƚŵĞŶƚƐ͘ dŚĞ ƉůĂŶƚ ŝƐ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ŝŶ ĂĐĐŽƌĚĂŶĐĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƟĐƐ ŽĨ ŝŶŇƵĞŶƚ ĂŶĚ ĞŋƵĞŶƚ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ ƐĞƚ ƵƉ ďLJ ƚŚĞ ΖĐƉŚĞĞŽ ŵĂŶƵĂůΖ͕ ƉƵďůŝƐŚĞĚ ďLJ ƚŚĞ ŐŽǀƚ͘ ŽĨ ŝŶĚŝĂ͘ dŚĞ ƚƌĞĂƚĞĚ ǁĂƚĞƌ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƵƐĞĨƵů ŽŶ ƚŚĞ <͛Ɛ ĐĂŵƉƵƐ ĨŽƌ ƚƌĞĞƐ͕ ƉůĂŶƚƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĞ ƉƵƌƉŽƐĞƐ͘
ǁĂƌĚƐ ĨŽƌ tĂƚĞƌ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ WƌĂĐƟĐĞƐ Θ tĂƚĞƌ /ŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ
͚ ĞƐƚ tĂƚĞƌ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ WƌĂĐƟĐĞ ǁĂƌĚ͛ Ăƚ tŽƌůĚ tĂƚĞƌ >ĞĂĚĞƌƐŚŝƉ ŽŶŐƌĞƐƐ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ ďLJ tŽƌůĚ ^Z ŽŶŐƌĞƐƐ ŝŶ ϮϬϭϲ
^ĂǀĞ ǁĂƚĞƌ ǁĂƌĞŶĞƐƐ ĂŵƉĂŝŶŐƐ
͚ ǁĂƌĚ ĨŽƌ ĞƐƚ tĂƚĞƌ /ŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͛ Ăƚ /ŶĚŝĂ ^ƵƐƚĂŝŶĂďŝůƚLJ >ĞĂĚĞƌƐŚŝƉ ^Ƶŵŵŝƚ Θ ǁĂƌĚƐ ŝŶ ϮϬϭϱ
dŽ ƐƉƌĞĂĚ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ŝŶ ƉĞŽƉůĞ ĨŽƌ ƐĂǀŝŶŐ ǁĂƚĞƌ͕ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŽƌŐĂŶŝƐĞƐ ǀĂƌŝŽƵƐ ŶĂƟŽŶǁŝĚĞ ĐĂŵƉĂŝŐŶƐ Ăƚ ǀĂƌŝŽƵƐ ƉůĂĐĞƐ ĂŶĚ ĂůƐŽ ƐƉĞĐŝĂůůLJ ŽŶ tŽƌůĚ tĂƚĞƌ ĂLJ ŽŶ DĂƌĐŚ ϮϮ ĞĂĐŚ zĞĂƌ
ϳϴ
+RW ZDWHU VXSSO\ SURMHFW
%LRJDV 3ODQWV
^Ž ƐĂǀĞ ŶŽŶͲƌĞŶĞǁĂďůĞ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ůŝŬĞ >W'͕ ŝŽŐĂƐ WůĂŶƚƐ ĂƌĞ ŝŶƐƚĂůůĞĚ Ăƚ ŵĂŶLJ ŽĨ ƚŚĞ ĐĂŵƉƵƐĞƐ ŽĨ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŝŶ /ŶĚŝĂ ĂŶĚ Ăƚ ,ŽƐƉŝƚĂů hŶŝƚƐ ŽĨ ',Z ͘
%DWWHU\ SRZHUHG 9HKLFOHV /ƚ ŵĂLJ ƐĞĞŵ ƚŽ ďĞ Ă ůĂŶĚŵĂƌŬ ĂŶĚ ĞǀĞŶ ƵŶďĞůŝĞǀĂďůĞ LJĞƚ ŝƚ ŝƐ ƚƌƵĞ ƚŚĂƚ Ăƚ ƚŚĞ ďƌĂŚŵĂ ŬƵŵĂƌŝƐ ǁĞ ĂƌĞ ƉƌŽĚƵĐŝŶŐ ĂůŵŽƐƚ ϭϭ ůĂŬŚ ůŝƚƌĞƐ ŽĨ ŚŽƚ ǁĂƚĞƌ ƉĞƌ ĚĂLJ ďLJ ƵƐŝŶŐ ƵŶĐŽŶǀĞŶƟŽŶĂů ĞŶĞƌŐLJ͘ ĂƐĞĚ ŽŶ ƌĞǀĞƌƐĞ ƌĞĨƌŝŐĞƌĂƟŽŶ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ǁŽƌŬƐ ŽŶ ůĂƚĞŶƚ ŚĞĂƚ ƉƌĞƐĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ĂƚŵŽƐƉŚĞƌĞ ĂĐƚƐ ĂƐ Ă ĨƵĞů͕ ƚŚŝƐ ŝƐ ƚŚĞ ŽŶůLJ ŽŶĞ ƉŽůůƵƟŽŶ ĨƌĞĞ ŵĞŐĂ ƉƌŽũĞĐƚ ŝŶ ŝŶĚŝĂ ĚŽŝŶŐ ŐůŽďĂů ĐŽŽůŝŶŐ͘ &Žƌ ƚŚŝƐ ƉƵƌƉŽƐĞ ŽĨ ŚĞĂƟŶŐ ǁĂƚĞƌ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ƵƐĞƐ ϲϵ Ăŝƌ ĐŽŶĚŝƟŽŶŝŶŐ ŵĂĐŚŝŶĞƐ͘ dŚĞ ƐLJƐƚĞŵ ĐĂŶ ĚĞůŝǀĞƌ ŚŽƚ ǁĂƚĞƌ ĞǀĞŶ ĨƌŽŵ ǀĞƌLJ ĐŽůĚ Ăŝƌ͘ dŚĞ ĚĂŝůLJ ƐĂǀŝŶŐ ŝŶ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ĞŶĞƌŐLJ ŝƐ ϯϮ͘Ϯϰ ŵĞŐĂ ǁĂƩƐ ǁŚŝůĞ Ă ůŽƚ ŽĨ ĨŽƌĞŝŐŶ ĞdžĐŚĂŶŐĞ ;ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ŝŵƉŽƌƟŶŐ ŵŝŶĞƌĂů ŽŝůͿ ŝƐ ƐĂǀĞĚ ǁŚĞŶ ƚŚŝƐ ƉƌŽũĞĐƚ ƐĂǀĞƐ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϱϳϬϬ ůŝƚĞƌƐ ŽĨ ĚŝĞƐĞů͘ /ƚ ĂůƐŽ ĚŝƐĐŚĂƌŐĞƐ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϳ ůĂŬŚ ĐƵďŝĐ ŵĞƚĞƌƐ ŽĨ ĚĞŚƵŵŝĚŝĮĞĚ ĐŽůĚ Ăŝƌ ƉĞƌ ĚĂLJ ƚŚƵƐ ŚĞůƉŝŶŐ ƚŽ ƌĞĚƵĐĞ ŐůŽďĂů ǁĂƌŵŝŶŐ͘
dŽ ůŽǁĞƌ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐŵŝƐƐŝŽŶ ŽĨ ŐƌĞĞŶ ŚŽƵƐĞ ŐĂƐĞƐ ŝŶ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŝƐ ƵƐŝŶŐ ďĂƩĞƌLJ ƉŽǁĞƌĞĚ ǀĞŚŝĐůĞƐ ĨŽƌ ŝŶƚĞƌŶĂů ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ Ăƚ ƚŚĞŝƌ ďŝŐ ĂŵƉƵƐĞƐ͘
ϳϵ
*IZHFYNTS .SNYNFYN[JX TK
'WFMRF 0ZRFWNX
ϴϬ
9DOXH (GXFDWLRQ 6SLULWXDOLW\ Ŷ /ŶƟĂƟǀĞ ŽĨ ĚƵĐĂƟŽŶ tŝŶŐ ŽĨ Z Z& sĂůƵĞƐ ĂƌĞ ƉŽǁĞƌĨƵů ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚƐ ŽĨ ŚƵŵĂŶ ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚŵĞŶƚ͕ ƉƌŽŐƌĞƐƐ͕ ĨƵůĮůůŵĞŶƚ ĂŶĚ ĞǀŽůƵƟŽŶ͘ WĞŽƉůĞ ŵĂLJ ĚĞĚŝĐĂƚĞ ƚŚĞŝƌ ĞŶƟƌĞ ůŝǀĞƐ Žƌ ĞǀĞŶ ŐŝǀĞ ƵƉ ƚŚĞŝƌ ůŝǀĞƐ ƚŽ ƉƵƌƐƵĞ ƚŚĞŝƌ ǀĂůƵĞƐ͘ tĞ Ăůů ŚĂǀĞ ǀĂůƵĞƐ ƚŚĂƚ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ŽƵƌ ĚĞĐŝƐŝŽŶƐ ĂŶĚ ŐƵŝĚĞ ŽƵƌ ůŝǀĞƐ͘ dŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŚĂǀĞ ĂůǁĂLJƐ ĂƐƉŝƌĞĚ ƚŽ ŝŶĐƵůĐĂƚĞ ƚŚĞ ĞůĞǀĂƚĞĚ ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ ƋƵĂůŝƟĞƐ ŝŶ ŵĂŶΖƐ ĚĂŝůLJ ůŝĨĞ ƐŽ ƚŚĂƚ ŚĞ ŝƐ ŶŽƚ ŽŶůLJ ĨƌĞĞ ĨƌŽŵ ƐƵīĞƌŝŶŐ ĂŶĚ ĂŶdžŝĞƚLJ ďƵƚ ŚĞ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĂďůĞ ƚŽ ůĞŶĚ ǀŝƌƚƵĞƐ ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů LJĞĂƌŶŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ƉĞŽƉůĞ ĂŶĚ ĂƚŵŽƐƉŚĞƌĞ Ăůů ĂƌŽƵŶĚ Śŝŵ͘
/ƚ ǁĂƐ ǁŝƚŚ ƚŚŝƐ ŚŝŐŚĞƌ ŐŽĂů ŽĨ ŚƵŵĂŶ ĞdžŝƐƚĞŶĐĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ƚĂƌŐĞƚĞĚ ĨŽƌŵĂů ĞĚƵĐĂƟŽŶ ŝŶ Ŷ ŝŶ ƐĐŚŽŽůƐ ĂŶĚ ĐŽůůĞŐĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ Ɵůů ŶŽǁ ŚĂƐ ƉƌĞƉĂƌĞĚ ŵĂŶ ƚŽ ĂĐƋƵŝƌĞ ƐŬŝůůƐ ĂŶĚ ďĞ ĂďůĞ ƚŽ ĞĂƌŶ ůŝǀĞůŝŚŽŽĚ ďƵƚ ŝƚ Ƶƚ ŝƚ ĚŝĚ ŶŽƚ ĂƩĞŵƉƚ ƚŽ ƐŚĂƌƉĞŶ ŽŶĞΖƐ ŝŶŶĞƌ ƋƵĂůŝƟĞƐ ĂŶĚ ǀŝƌƚƵĞƐ ƚŚĂƚ ŵĂŬĞ Śŝŵ Ă ŐŽŽĚ ŚƵŵĂŶ ďĞŝŶŐ ǁŝƚŚ ǁŝƚŚ ĞŵďĞůůŝƐŚŵĞŶƚƐ ŽĨ ĐŽƌĚŝĂůŝƚLJ͕ ƐŽĐŝĂďŝůŝƚLJ͕ ŐĞŶĞƌŽƐŝƚLJ͕ ƉĞĂĐĞ͕ ŚĂƉƉŝŶĞƐƐ͕ ƉƵƌŝƚLJ͕ ĚŝǀŝŶŝƚLJ ĞƚĐ͘ /Ŷ ƚŚĞ LJĞĂƌ ϮϬϬϵ ϮϬϬϵ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ŶŶĂŵĂůĂŝ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͕ ŶŶĂŵĂůĂŝ EĂŐĂƌ ;dEͿ ƐŝŐŶĞĚ ĂŶ DŽh ƚŽ ƐƚĂƌƚ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ĚĞŵŝĐ ĐŽƵƌƐĞƐ ŽĨ sĂůƵĞ ĚƵĐĂƟŽŶ Θ ^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ͘ dŚŝƐ ŽŶĞ LJĞĂƌ ĐŽƵƌƐĞ ĐĂůůĞĚ WŽƐƚͲ'ƌĂĚƵĂƚĞ ŝƉůŽŵĂ ŝŶ sĂůƵĞ ĚƵĐĂƟŽŶ Θ ^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ŝƐ ŝŶ ƚŚĞ ĚŝƐƚĂŶĐĞ ĞĚƵĐĂƟŽŶ ƐƚƌĞĂŵ ĂŶĚ ĐĂŶ ďĞ ƉƵƌƐƵĞĚ ďLJ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ŽĨ /ŶĚŝĂ ĂŶĚ ĂŶĚ EĞƉĂů͘ 'ƌĂĚƵĂůůLJ ŽƚŚĞƌ ĐŽƵƌƐĞƐ ĂŶĚ ƵŶŝǀĞƌƐŝƟĞƐ ĨŽůůŽǁĞĚ͘ EŽǁ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŚĂǀĞ DŽhƐ ŽĨ Ĩ sĂůƵĞ ĚƵĐĂƟŽŶ ĐŽƵƌƐĞƐ ǁŝƚŚ ϭϲ ƵŶŝǀĞƌƐŝƟĞƐ ĂŶĚ ϲ ĂƵƚŽŶŽŵŽƵƐ ĐŽůůĞŐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌLJ͘
ϴϭ
ŽůůŽďƌĂƟŽŶƐ ǁŝƚŚ hŶŝǀĞƌƐŝƟĞƐ Θ /ŶƐƟƚƵƟŽŶƐ dŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƟĞƐ ŚĂǀŝŶŐ ĐŽůůĂďŽƌĂƟŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ
ŶŶĂŵĂůĂŝ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŚŝĚĂŵďĂƌĂŵ͕ dE
zĂƐǁĂŶƚƌĂŽ ŚĂǁĂŶ DĂŚĂƌĂƐƚƌĂ KƉĞŶ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ EĂƐŚŝŬ͕ DĂŚƌĂƐŚƚƌĂ
sĂƌĚĂŵĂŶ DĂŚĂǀĞĞƌ KƉĞŶ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ <ŽƚĂ͕ ZĂũĂƐƚŚĂŶ
<ĂƌŶĂƚĂŬĂ ^ƚĂƚĞ KƉĞŶ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ DLJƐƵƌƵ͕ <ĂƌŶĂƚĂŬĂ
Z< & hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŚŽƉĂů͕ DW
dĂŵŝů hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ dŚĂŶũĂǀƵƌ͕ dE
ŝďƌƵŐĂƌŚ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŝďƌƵŐĂƌŚ͕ ƐƐĂŵ
ZĂŝ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŚŵĞĚĂďĂĚ
ƐƐĂŵ ŽǁŶ dŽǁŶ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ 'ƵǁĂŚĂƟ͕ ƐƐĂŵ
hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŽĨ tĞƐƚ /ŶĚŝĞƐ <ŝŶŐƐƚŽŶ͕ :ĂŵĂŝĐĂ
ƌ͘ ĂďĂƐĂŚĞď ŵďĞĚŬĂƌ KƉĞŶ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŚŵĞĚĂďĂĚ͕ 'ƵũĂƌĂƚ
'ĂŶƉĂƚ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ DĞŚƐĂŶĂ͕ 'ƵũĂƌĂƚ
/ŶĚŝƌĂ 'ĂŶĚŚŝ EĂƟŽŶĂů dƌŝďĂů hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŵĂƌŬĂŶƚĂŬ͕ DW
dĂŵŝů EĂĚƵ WŚLJƐŝĐĂů ĚƵĐĂƟŽŶ Θ ^ƉŽƌƚƐ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŚĞŶŶĂŝ͕ dĂŵŝů EĂĚƵ
ůů /ŶĚŝĂ ŽƵŶĐŝů ĨŽƌ dĞĐŚŶŝĐĂů ĚƵĐĂƟŽŶ EĞǁ ĞůŚŝ
D> DƵŶũĂů hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ 'ƵƌŐĂŽŶ
ŽŶǀŽĐĂƟŽŶ ĞƌĞŵŽŶLJ ŽĨ sĂůƵĞ ĚƵĐĂƟŽŶ Θ ^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ŽƵƌƐĞƐ ďĞŝŶŐ ŚĞůĚ Ăƚ ^ŚĂŶƟǀĂŶ
dŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĂƵƚŽŶŽŵŽƵƐ ŝŶƐƟƚƵƟŽŶƐ ŽĨ ŚŝŐŚĞƌ ůĞĂƌŶŝŶŐ ĂůƐŽ ŚĂǀĞ ĐŽůůĂďŽƌĂƟŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ĨŽƌ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ĐŽƵƌƐĞƐ
81,9(56$/ *5283 2) &2//(*(6 'ĞĞƚĂũĂůŝ /ŶƐƟƚƵƚĞ ŽĨ dĞĐŚŶŝĐĂů ^ƚƵĚŝĞƐ hĚĂŝƉƵƌ͕ ZĂũ
WƌŝƐŽŶĞƌƐ ŽĨ ^ĂďĂƌŵĂƟ :Ăŝů ĂŌĞƌ ƌĞĐĞŝǀŝŶŐ ŐƌĂĚƵĂƟŽŶ ĐĞƌƟĮĐĂƚĞƐ ǁŝƚŚ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ĂŶĚ :Ăŝů ĂƵƚŚŽƌŝƟĞƐ
ϴϮ
ŝLJĂŶŝ ^ŚŝŬƐŚĂŶ ^ĂŵŝƟ :ĂŝƉƵƌ͕ ZĂũ
^ZED ŽůůĞŐĞ ^ĂƩƵƌ͕ dE
^ŝŶĚŚŝ ^ĞǁĂ ^ĂŵŝƚLJ ĞŶŐĂůƵƌƵ
ŶŝǀĞƌƐĂů h 'ƌŽƵƉ ŽĨ ĐŽůůĞŐĞƐ DĂŚǁĂ͕ ZĂũ
^ŽƵƚŚǁĞƐƚ zŽƌŬƐŚŝƌĞ WĂƌƚŶĞƌƐŚŝƉ ;E,^&dͿ tĂŬĞĮĞůĚ͕ h<
ŽƵƌƐĞƐ KīĞƌĞĚ
Z /W
dŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ĂƌĞ ƌƵŶŶŝŶŐ ǀĂƌŝŽƵƐ ĐŽƵƌƐĞƐ Ăƚ ƚŚĞ 'ƌĂĚƵĂƚĞ ĂŶĚ WŽƐƚͲ'ƌĂĚƵĂƚĞ ůĞǀĞů ŝŶ ƚŚĞƐĞ ŝŶƐƟƚƵƟŽŶƐ͘ ^ŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ĐŽƵƌƐĞƐ ĂƌĞ
ZĂũLJŽŐĂ ĚƵĐĂƟŽŶ ĂŶĚ ŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐ /ŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ WƌŽŐƌĂŵŵĞ ĨŽƌ ĚƵĐĂƚŽƌƐ͕ ;Z /W Ϳ ŝƐ ƚŚĞ ĐŽŶĐĞƉƚ ŐŝǀŝŶŐ Ă ŶĞǁ ƚƵƌŶ ƚŽ ĞĚƵĐĂƟŽŶĂů ůĞĂƌŶŝŶŐ ĂŶĚ ĂƉƉůŝĐĂƟŽŶ͘ /ŶŝƟĂƚĞĚ ŝŶ ϮϬϭϲ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ĂŝŵƐ Ăƚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ƚĞĂĐŚĞƌƐ ŽĨ sĂůƵĞ ĚƵĐĂƟŽŶ ĂŶĚ ŚĞůƉŝŶŐ ƚŚĞ ŶĞǁ ůĞĂƌŶĞƌƐ ŶŽƚ ŽŶůLJ ƚŽ ĂĐƋƵŝƌĞ ƚŚĞ ǀĂůƵĞƐ ďƵƚ ĂůƐŽ ƚŚĞ ƐŬŝůů ŚŽǁ ƚŽ ŝŵƉĂƌƚ ƚŚĞŵ ƚŽ ŽƚŚĞƌƐ͘ Z /W ŚĂƐ Ɛŝdž ĚŝīĞƌĞŶƚ ƐƵďũĞĐƚƐ͗ ĂƐŝĐ ZĂũLJŽŐĂ ŽƵƌƐĞ͖ džƉůŽƌŝŶŐ sĂůƵĞƐ͖ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ǁĂƌĞŶĞƐƐ͖ ,ŽůŝƐƟĐ ,ĞĂůƚŚ͖ džĐĞůůĞŶĐĞ ŝŶ >ŝĨĞ͖ ĂŶĚ džƉĞƌŝĞŶĐŝŶŐ DĞĚŝƚĂƟŽŶ͘
ŝƉůŽŵĂ ŝŶ sĂůƵĞ ĚƵĐĂƟŽŶ Θ ^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ͘^Đ ŝŶ sĂůƵĞ ĚƵĐĂƟŽŶ Θ ^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ
W' ŝƉůŽŵĂ ŝŶ sĂůƵĞ ĚƵĐĂƟŽŶ Θ ^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ D͘^Đ ŝŶ sĂůƵĞ ĚƵĐĂƟŽŶ Θ ^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ
W'͘ ŝƉůŽŵĂ ŝŶ ŽƵŶƐĞůůŝŶŐ Θ ^ƉŝƌŝƚƵĂů ,ĞĂůƚŚ D͘^Đ ŝŶ ŽƵŶƐĞůůŝŶŐ Θ ^ƉŝƌŝƚƵĂů ,ĞĂůƚŚ W'͘ ŝƉůŽŵĂ ŝŶ sĂůƵĞƐ ŝŶ ,ĞĂůƚŚĐĂƌĞ
D͘ ͘ ŝŶ ^ĞůĨ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ƌŝƐŝƐ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ
/ƚ ŝƐ Ă ǁŽƌŬƐŚŽƉ ďĂƐĞĚ ĞdžƉĞƌŝĞŶƟĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƚŚĂƚ ĐĂŶ ďĞ ƉĞƌƐŽŶĂůŝnjĞĚ ƵƉ ƚŽ ϰϮ ŚŽƵƌƐ ŝŶ ĚŝīĞƌĞŶƚ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ŝŶ ƚŚƌĞĞ ĚĂLJƐ͘ ^ƵĐŚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ǁŝƚŚ Ă ǀĞƌLJ ĞŶƚŚƵƐŝĂƐƟĐ ƌĞƐƉŽŶƐĞ ĨƌŽŵ ƚŚĞ < ĂŶĚ ĞĚƵĐĂƚŽƌ ƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚƐ Ăƚ ǀĂƌŝŽƵƐ ƉůĂĐĞƐ ůŝŬĞ ^ŽŶŝƉĂƚ͕ ŚĂƌƵĐŚ ͕ sŝƐŚĂŬŚĂƉĂƚŶĂŵ͕ 'ƵůďĂƌŐĂ͕ WŽŬŚƌĂ ;EĞƉĂůͿ ĞƚĐ͘
^t z D ŽƵƌƐĞƐ
^t z D ŝƐ Ă ĨƌĞĞ ŽŶůŝŶĞ ĞĚƵĐĂƟŽŶ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞ ŝŶŝƟĂƚĞĚ ďLJ 'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ŽĨ /ŶĚŝĂ ĂŶĚ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ ƚŚĞ ƚŚƌĞĞ ĐĂƌĚŝŶĂů ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ŽĨ ĚƵĐĂƟŽŶ WŽůŝĐLJ ǀŝnj͕͘ ĐĐĞƐƐ͕ ƋƵŝƚLJ ĂŶĚ YƵĂůŝƚLJ͘ ^t z D ƉůĂƞŽƌŵ ŝƐ ŝŶĚŝŐĞŶŽƵƐůLJ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ďLJ DŝŶŝƐƚƌLJ ŽĨ ,ƵŵĂŶ ZĞƐŽƵƌĐĞ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ;D,Z Ϳ ĂŶĚ ůů /ŶĚŝĂ ŽƵŶĐŝů ĨŽƌ dĞĐŚŶŝĐĂů ĚƵĐĂƟŽŶ ; / d Ϳ͘ DŽh ǁĂƐ ƐŝŐŶĞĚ ďĞƚǁĞĞŶ / d ĂŶĚ ĚƵĐĂƟŽŶ tŝŶŐ ;Z Z&Ϳ ŝŶ ĞĐĞŵďĞƌ͕ ϮϬϭϳ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ ϳ ŽŶůŝŶĞ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ ĐŽƵƌƐĞƐ ǁŝƚŚ ĂŶ Ăŝŵ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ƚŚĞ ďĞƐƚ ŽŶůŝŶĞ ĞdžƉĞƌŝĞŶƟĂů ůĞĂƌŶŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƚŚĞ hŶŝǀĞƌƐĞ͘ dŚĞ ŵĂŝŶ ŽďũĞĐƟǀĞƐ ŽĨ ƚŚŝƐ ĐŽůůĂďŽƌĂƟŽŶ ĂƌĞ ƚŽ ƉƌŽƉĂŐĂƚĞ ĂŶĚ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ƚŚĞ ƐƚƵĚLJ ŽĨ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ŽĨ ƚƌƵƚŚ͕ ŶŽŶͲǀŝŽůĞŶĐĞ͕ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ůŽǀĞ ĂŶĚ ĚŝǀŝŶĞ ǀŝƌƚƵĞƐ ĂŶĚ ĞƌĂĚŝĐĂƟŽŶ ŽĨ ŝŐŶŽƌĂŶĐĞ͕ ƐƵƉĞƌƐƟƟŽŶ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ƐŽĐŝĂů ĞǀŝůƐ͘ Ɛ ƉĞƌ ƚŚĞ ĐŽůůĂďŽƌĂƟŽŶ͕ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĐŽƵƌƐĞƐ ǁŝůů ďĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ ŽŶ ^t z D ƉŽƌƚĂů͘ ϭ͘ ĂƐŝĐ DĞĚŝƚĂƟŽŶ ŽƵƌƐĞ͖ Ϯ͘ DĞŵŽƌLJ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͖ ϯ͘ KǀĞƌĐŽŵŝŶŐ ŶŐĞƌ ĂŶĚ ^ƚƌĞƐƐ͖ ϰ͘,ĂƌŵŽŶLJ ŝŶ ZĞůĂƟŽŶƐŚŝƉƐ ϱ͘ ^ƉŝƌŝƚƵĂů >ŝĨĞƐƚLJůĞ ĨŽƌ ,ŽůŝƐƟĐ ,ĞĂůƚŚ͖ ϲ͘ ŽƌĞ sĂůƵĞƐ ĨŽƌ WƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů džĐĞůůĞŶĐĞ͖ ϳ͘ ^ƉŝƌŝƚƵĂů ^ŽůƵƟŽŶƐ ĨŽƌ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ƌŝƐŝƐ
ϴϯ
5DM\RJD 7KRXJKW /DEV Ŷ /ŶƟĂƟǀĞ ŽĨ ĚƵĐĂƟŽŶ tŝŶŐ ŽĨ Z Z& dŚŽƵŐŚƚ ŝƐ ƚŚĞ ĨŽƵŶĚĂƟŽŶ ŽĨ ŽƵƌ ƉƌĞƐĞŶƚ ĂŶĚ ĨƵƚƵƌĞ ůŝĨĞ͘ WƵƌĞ ĂŶĚ ƉŽƐŝƟǀĞ ƚŚŽƵŐŚƚ ĐĂŶ ŝŶŇƵĞŶĐĞ͕ ŝŶƐƉŝƌĞ ĂŶĚ ĞŵƉŽǁĞƌ ƵƐ ŝŶ ůĞĂĚŝŶŐ Ă ƉĞĂĐĞĨƵů͕ ƉƌŽƐƉĞƌŽƵƐ ĂŶĚ ŚĂƉƉLJ ůŝĨĞ͘ Ƶƚ Ăƚ ƉƌĞƐĞŶƚ ƚŚĞ ƚŚŽƵŐŚƚƐ ŽĨ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ŚĂǀĞ ŐŽŶĞ ĂǁƌLJ͕ ĂŵŝƐƐ ĂŶĚ ŵŝƐĚŝƌĞĐƚĞĚ͘ KŶĞ ĂƐƉĞĐƚ ƚŚĂƚ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ďĞ ƌĞĂůŝnjĞĚ ďLJ ƚŚĞŵ ŝƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƉŚLJƐŝĐĂů ĂŶĚ ŵĞŶƚĂů ǁĞůůďĞŝŶŐ ŝƐ ƐŚĂƉĞĚ ŶŽƚ ďLJ ƚŚĞ ƐŝƚƵĂƟŽŶƐ Žƌ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ ƚŚĞLJ ĨĂĐĞ ďƵƚ ďLJ ƚŚĞ ŵĞĂŶŝŶŐ ƚŚĞLJ ŵĂŬĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐŝƚƵĂƟŽŶƐ Žƌ ǁŚĂƚ ŚĂƉƉĞŶƐ ƚŽ ƚŚĞŵ͘ dǁŽ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĐĂŶ ŚĂǀĞ ǀĞƌLJ ƐŝŵŝůĂƌ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͕ ĨŽƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ĨĂŝůŝŶŐ Ă ƚĞƐƚ͖ ďƵƚ ĞĂĐŚ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞŵ ŵĂLJ ƚĞůů Ă ǀĞƌLJ ĚŝīĞƌĞŶƚ ƐƚŽƌLJ ĂďŽƵƚ ǁŚĂƚ ŚĂƉƉĞŶĞĚ ĂŶĚ ǁŚLJ͘ KƵƌ ĐĂƉĂĐŝƚLJ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ƉŽƐŝƟǀĞ ƚŚŽƵŐŚƚƐ͕ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ ŝŶƚŽ ŽƵƌ ďĞůŝĞĨ ƐLJƐƚĞŵ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚ ƐŝƚƵĂƟŽŶƐ ŝŶ Ă ŵĞĂŶŝŶŐĨƵů ĂŶĚ ƉŽƐŝƟǀĞ ǁĂLJ Ͳ ŝ͘Ğ͕͘ ŽƵƌ ĐĂƉĂĐŝƚLJ ƚŽ ƚŚŝŶŬ͕ ƌĞŇĞĐƚ͕ ƌĞĨŽƌŵ ĂŶĚ ƌĞƐŚĂƉĞ ŝŶƚĞƌŶĂůůLJ Ͳ ŐƌĞĂƚůLJ ĂŶĚ ƉŽǁĞƌĨƵůůLJ ŝŶŇƵĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ƌĞĚĞĮŶĞƐ ŽƵƌ ƐĞŶƐĞ ŽĨ ǁĞůůďĞŝŶŐ͘
ŽŶĐĞƉƚ ŽĨ dŚŽƵŐŚƚ >ĂďƐ dŚŽƵŐŚƚ >Ăď ŝƐ Ă ŶŽǀĞů ĐŽŶĐĞƉƚ ĨŽƌ ĐƌĞĂƟŶŐ ƉƵƌĞ͕ ƉŽƐŝƟǀĞ͕ ƉŽǁĞƌĨƵů ĂŶĚ ĐƌĞĂƟǀĞ ƚŚŽƵŐŚƚƐ ŝŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘ /ƚ ŝƐ Ă ƵŶŝƋƵĞ ƉƌŽũĞĐƚ ĂŝŵĞĚ Ăƚ ŚĂƌŶĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞ ŚŝĚĚĞŶ ĂŶĚ ƐƟůů ƵŶƚĂƉƉĞĚ ŝŶŶĞƌ ƉŽǁĞƌ ŽĨ ĞdžƚƌĂͲŽƌĚŝŶĂƌLJ ƌĞƐŽƵƌĐĞ ŽĨ ƚŚŽƵŐŚƚƐ ĂŶĚ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ Ă ƐŽůŝĚ ĨŽƵŶĚĂƟŽŶ ĨŽƌ ŝŵƉƌŽǀŝŶŐ ƚŚĞ ĞŵŽƟŽŶĂů͕ ŵĞŶƚĂů͕ ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ǁĞůůďĞŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĨĂŵŝůŝĞƐ͕ ĐŽŵŵƵŶŝƚLJ ĂŶĚ ƐŽĐŝĞƚLJ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞLJ ůŝǀĞ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌĂĐƚ͘
,Žǁ ŽĞƐ ŝƚ tŽƌŬƐ dŚŽƵŐŚƚ >Ăď ŚĂƐ ďĞĞŶ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ƚŽ ŝŶĐůƵĚĞ ƚŚĞ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ŽĨ ZĂũLJŽŐĂ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ͕ ƉŽƐŝƟǀĞ ƚŚŝŶŬŝŶŐ͕ ƌĞŇĞĐƟŽŶ͕ ƐĞůĨͲƌĞĂůŝnjĂƟŽŶ ĂŶĚ 'ŽĚͲƌĞĂůŝnjĂƟŽŶ ƐŽ ƚŚĂƚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĂƌĞ ĞŶĂďůĞĚ ƚŽ ŐŽ ĚĞĞƉ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞŝƌ ŝŶŶĞƌ ǁŽƌůĚ ŽĨ ƚŚŽƵŐŚƚƐ͕ ĞŵŽƟŽŶƐ ĂŶĚ ĨĞĞůŝŶŐƐ͖ ĮŐŚƚ ƚŚĞ ĚƌĂŐŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ŶĞŐĂƟǀŝƟĞƐ ĂŶĚ ǀŝĐŝŽƵƐ ƚĞŶĚĞŶĐŝĞƐ͕ ĂŶĚ ĮŶĂůůLJ ĐŽŵĞ ŽƵƚ ǀŝĐƚŽƌŝŽƵƐ͘ /ƚ ĂŝŵƐ ƚŽ ŚĞůƉ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ƚŽ ĚĞĐŝĚĞ ŽŶ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ǁŚĂƚ ŝƐ ƌĞĂůůLJ ƌŝŐŚƚ ĂŶĚ ǁŚĂƚ ŝƐ ǁƌŽŶŐ͕ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞďLJ ĞŶĂďůĞ ƚŚĞŵ ƚŽ ƚĂŬĞ ƵƉ ƉĞƌƐŽŶĂů ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚLJ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ƐĞůĨͲĐŚĂŶŐĞ ĂŶĚ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƟŽŶ͘
dŚĞ dŚŽƵŐŚƚ ůĂď ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ /Ɛ ĂůƐŽ ďĞŝŶŐ ĂƉƉůŝĞĚ ŝŶ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ͗ ϭ͘ dŚĞ ŝŵƉĂĐƚ ŽĨ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ ŽŶ ďŽĚLJ ĐŽŵƉŽƐŝƟŽŶ ƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐ Ϯ͘ dŚĞ ŵŝŶĚĨƵůŶĞƐƐ ƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐ ĨŽƌ ŵĞĚŝƚĂƚŽƌƐ ĂŶĚ ŶŽŶͲŵĞĚŝƚĂƚŽƌƐ͟ dŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉĂƉĞƌ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƉƵďůŝƐŚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ^ƉŝŶŐĞƌ͘ WĂƉĞƌ ƟƚůĞĚ ͞ ŽŵƉĂƌĂƟǀĞ ƐƚƵĚLJ ŽĨ ŵŝŶĚĨƵůŶĞƐƐ ďĞƚǁĞĞŶ ŵĞĚŝƚĂƚŽƌƐ ĂŶĚ ŶŽŶͲŵĞĚŝƚĂƚŽƌƐ͟ ƉƵďůŝƐŚĞĚ ŝŶ dŚŝƌĚ /ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ŽŶŐƌĞƐƐ ŽŶ /ŶĨŽƌŵĂƟŽŶ ĂŶĚ ŽŵŵƵŶŝĐĂƟŽŶ dĞĐŚŶŽůŽŐLJ͕ ĚǀĂŶĐĞƐ ŝŶ /ŶƚĞůůŝŐĞŶƚ ^LJƐƚĞŵƐ ĂŶĚ ŽŵƉƵƟŶŐ ϳϵϳ͕ ;ŚƩƉƐ͗ͬͬĚŽŝ͘ŽƌŐͬϭϬ͘ϭϬϬϳͬϵϳϴͲϵϴϭͲϭϯͲϭϭϲϱͲϵͺϭϮͿ
ϴϰ
ŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ŽĨ dŚŽƵŐŚƚ >ĂďƐ
^ŝůĞŶĐĞ ŽŶĞ
ĐƟǀŝƚLJ ŽŶĞ
>ŝďƌĂƌLJ ŽŶĞ
ZĞƐĞĂƌĐŚ ŽŶĞ
džŚŝďŝƟŽŶ ŽŶĞ
džŝƐƟŶŐ dŚŽƵŐŚƚ >ĂďƐ dŚĞ ĮƌƐƚ dŚŽƵŐŚƚ >Ăď ǁĂƐ ŝŶĂƵŐƵƌĂƚĞĚ Ăƚ : Z ͕ :ĂŝƉƵƌ ŽŶ ϲƚŚ KĐƚŽďĞƌ͕ ϮϬϭϲ͘ /ƚ ŚĂƐ ŚĞůƉĞĚ ďŽƚŚ ƚŚĞ ŵĞŵďĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐƚĂī ĂŶĚ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ĐŽŵŝŶŐ ĨƌŽŵ Ă ǀĂƌŝĞĚ ƐĞĐƟŽŶ ŽĨ ƐŽĐŝĞƚLJ͘ dŚŽƵŐŚƚ >Ăď ŚĂƐ ŚĞůƉĞĚ ŝŶ ĐŚĂŶŐŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ƚŚŽƵŐŚƚ ƉĂƩĞƌŶ ǁŝƚŚ Ă ƉŽƐŝƟǀĞ ƌĞƐƵůƚ ŽŶ ƚŚĞŝƌ ŵĞŶƚĂů ĂŶĚ ƉŚLJƐŝĐĂů ŚĞĂůƚŚ͘ dŚĞ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ƵƐĞƐ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ ĂŶĚ ĚĞǀŽƟŽŶĂů ƐŽŶŐƐ͕ ŐƵŝĚĞĚ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ͕ ĐŽŐŶŝƟǀĞ ŐĂŵĞƐ ĂŶĚ ƉƐLJĐŚŽůŽŐŝĐĂů ƚŽŽůƐ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ƉŽƐŝƟǀĞ ƚŚŽƵŐŚƚ ƉĂƩĞƌŶƐ͘ KŶ Ɖƌŝů ϮϬ͕ ϮϬϭϴ ŽŶĞ ŵŽƌĞ dŚŽƵŐŚƚ >Ăď ĐĂŵĞ ƵƉ ŝŶ ƚŚĞ EŽƌƚŚ ĂƉ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͕ 'ƵƌŐĂŽŶ͘ dŚĞ ƐƵĐĐĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ŝŶŝƟĂƟǀĞƐ ŚĂƐ ŵŽƟǀĂƚĞĚ ŵĂŶLJ ŵŽƌĞ ĞĚƵĐĂƟŽŶĂů ŝŶƐƟƚƵƟŽŶƐ ƚŽ ĞƐƚĂďůŝƐŚ dŚŽƵŐŚƚ >Ăď Ăƚ ƚŚĞŝƌ ƌĞƐƉĞĐƟǀĞ ĐĂŵƉƵƐ͘ : Z ͕ :ĂŝƉƵƌ
EŽƌƚŚ ĂƉ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͕ 'ƵƌŐĂŽŶ
tŚĞƌĞ ĐĂŶ ZĂũLJŽŐĂ dŚŽƵŐŚƚ >Ăď ďĞ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ
hƉĐŽŵŝŶŐ dŚŽƵŐŚƚ >ĂďƐ Ăƚ ƚŚĞƐĞ ĐĂŵƉƵƐĞƐ
ĚƵĐĂƟŽŶĂů /ŶƐƟƚƵƟŽŶƐ ,ŽƐƉŝƚĂůƐ ͬ ,ĞĂůƚŚĐĂƌĞ /ŶƐƟƚƵƟŽŶƐ ŽƌƉŽƌĂƚĞƐ ͬ DƵůƟŶĂƟŽŶĂůƐ
> ƵĐŬŶŽǁ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͕ >ƵĐŬŶŽǁ ƌ͘ ͘W͘:͘ ďĚƵů <ĂůĂŵ dĞĐŚŶŝĐĂů hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͕ >ƵĐŬŶŽǁ 'ƵƌƵ 'ŽďŝŶĚ ^ŝŶŐŚ /ŶĚƌĂƉƌĂƐƚŚĂ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͕ ĞůŚŝ
ϴϱ
*URRPLQJ WKH 3RWHQWLDO LQ *LUOV tĞ Ăůů ĂƌĞ ĐŽŶƐĐŝŽƵƐ ŽĨ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ŽƵƌ ǁŽŵĞŶͲĨŽůŬ ŚĂǀĞ ŽŌĞŶ ďĞĞŶ ŝŐŶŽƌĞĚ ŝŶ ĞƐƐĞŶƟĂů ŵĂƩĞƌƐ ŽĨ ĨĂŵŝůLJ ůŝĨĞ͕ ĞĚƵĐĂƟŽŶ ĂŶĚ ĞǀĞŶ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ĨƵƚƵƌĞ ĐŽƵƌƐĞ ŽĨ ůŝĨĞ͘ /ƚ ǁĂƐ ŝŶ ϭϵϴϯ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ƌĞĂůŝnjĞĚ ƚŚĞ ŶĞĞĚ ĂŶĚ ƵŶĚĞƌƚŽŽŬ ƚŚĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚLJ ŽĨ ƐŚŽǁŝŶŐ ƚŚĞ ƉĂƚŚ ƚŽ ƉŽƐŝƟǀĞůLJ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƟǀĞůLJ ƵƟůŝnjĞ ƚŚĞ ŐŝƌůƐΖ ƉŽƚĞŶƟĂů ŽĨ ŚĞĂĚ ĂŶĚ ŚĞĂƌƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂů ƵƉůŝŌ͘ /Ŷ ϭϵϴϯ͕ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ƐƚĂƌƚĞĚ Ăƚ /ŶĚŽƌĞ ;DĂĚŚLJĂ WƌĂĚĞƐŚͿ Ζ^ŚĂŬƟ EŝŬĞƚĂŶΖ Ă ƌĞƐŝĚĞŶƟĂů ƐĐŚŽŽů ĨŽƌ ŐŝƌůƐ͘ /ƚƐ ǀĞƌLJ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ĂŶĚ ĞŶĐŽƵƌĂŐŝŶŐ ƌĞƐƵůƚƐ ŝŶ ŐƌŽŽŵŝŶŐ ƚŚĞ ŐŝƌůƐ ŝŶƚŽ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĂŶĚ ƉƌŝŶĐŝƉůĞĚ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚLJ ƉĞƌƐƵĂĚĞĚ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ ƚŽ ƐƚĂƌƚ ĂŶŽƚŚĞƌ ƐŝŵŝůĂƌ ŚŽƐƚĞů ĨŽƌ ŐŝƌůƐ Ăƚ EĂĚŝĂĚ ŝŶ 'ƵũĂƌĂƚ ŝŶ ϭϵϴϵ͘ /ƚ ŝƐ Ă ŵĂƩĞƌ ŽĨ ƉƌŝĚĞ ƚŚĂƚ ďŽƚŚ ƚŚĞƐĞ ůĂŶĚŵĂƌŬƐ ĂƌĞ ĨƵŶĐƟŽŶŝŶŐ ůŝŬĞ ŝĚĞĂů ŝŶƐƟƚƵƚĞƐ ŶŽƚ ũƵƐƚ ŝŶ ĞĚƵĐĂƟŽŶ ďƵƚ ŝŶ ŚŽůŝƐƟĐ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚLJ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ŐŝƌůͲĐŚŝůĚ͘
^ŚĂŬƟ EŝŬĞƚĂŶ͕ /ŶĚŽƌĞ ;DWͿ
'ŝƌůƐ ,ŽƐƚĞů͕ EĂĚŝĂĚ ;'ƵũĂƌĂƚͿ
ϴϲ
7RXFK WKH /LJKW 3URMHFW Ŷ /ŶŝƟĂƟǀĞ ŽĨ zŽƵƚŚ tŝŶŐ ŽĨ Z Z& ,ƵŵĂŶ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌ ƵŶĚĞƌŐŽĞƐ Ă ĐŚĂŶŐĞ ĂůŵŽƐƚ ĞǀĞƌLJ ĚĂLJ͕ ďƵƚ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĐƌƵĐŝĂů ƉĞƌŝŽĚ ŽĨ ŚŝƐ ůŝĨĞ ŝƐ ƚŚĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ĂŐĞ͕ ǁŚĞŶ ŚĞ ŝƐ ŶŽ ůŽŶŐĞƌ Ă ĐŚŝůĚ ďƵƚ ŝƐ ĂůƐŽ ŶŽƚ ĂĐĐĞƉƚĞĚ ĂƐ ŐƌŽǁŶͲƵƉ͘ ,Ğ ƐŚƵƩůĞƐ ĂůŵŽƐƚ ůŝŬĞ ƚŚĞ ƉĞŶĚƵůƵŵ ŽĨ Ă ǁĂůůͲĐůŽĐŬ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ƚǁŽ ĞdžƚƌĞŵĞƐ ĂŶĚ ďŽƚŚ ǁĂLJƐ ŚĞ ŐĞƚƐ ĐĞŶƐƵƌĞĚ͘ dŚĞ zŽƵƚŚ tŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ƌĞĂůŝnjĞĚ ƚŚŝƐ ĚŝůĞŵŵĂ ŽĨ ŚƵŵĂŶ ůŝĨĞ ĂŶĚ ƉƌĞƉĂƌĞĚ Ă ƉŽƚĞŶƟĂů ďƵŝůĚŝŶŐ ĂŶĚ ĞdžƉůŽŝƟŶŐ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞ ŽĨ ĞĚƵĐĂƟŽŶ ǁŚŝĐŚ ƚĂƌŐĞƚƐ ƚŚĞ ďŽLJƐ ĂŶĚ ŐŝƌůƐ ŽĨ ϳƚŚ͕ ϴƚŚ ĂŶĚ ϵƚŚ ĐůĂƐƐ͘ dŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞ ĐĂůůĞĚ ΖdŽƵĐŚ ƚŚĞ >ŝŐŚƚΖ ŝƐ ŝŶ ĨĂĐƚ ĚŝƌĞĐƚĞĚ ƚŽ ŚĞůƉŝŶŐ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ŽĨ ƚŚĂƚ ĂŐĞ ƚŽ ĂĚŽƉƚ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞĂů ůŝĨĞ ƐŝƚƵĂƟŽŶƐ͘ dŚĞ zŽƵƚŚ tŝŶŐ ŝŵƉƌĞƐƐĞĚ ƵƉŽŶ ƚŚĞ ƐŽĐŝĞƚLJ ƚŚĂƚ ƉĂƌĞŶƚƐ͕ ƚĞĂĐŚĞƌƐ ĂŶĚ E'KƐ ŶĞĞĚ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ Ă ƐƵƉƉŽƌƟǀĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĨŽƌ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͘ tĞ ŶĞĞĚ ƚŽ ďĞ ƚŚĞƌĞ ƚŽ ŐƵŝĚĞ ĂŶĚ ĂĚǀŝƐĞ ƚŚĞŵ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞƐĞ LJĞĂƌƐ͘ &Žƌ ƚŚŝƐ ƉƵƌƉŽƐĞ ƚŚĞ <Ɛ ƐĞŶĚ ƚŚĞŝƌ ƚƌĂŝŶĞĚ ƚĞĂĐŚĞƌƐ ƚŽ ƐĐŚŽŽůƐ ƚŽ ŚĞůƉ ƐƵĐŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŝƚŚ ƐLJŵƉĂƚŚĞƟĐ ůŝƐƚĞŶŝŶŐ ĂŶĚ ŐƵŝĚĂŶĐĞ͘ dŚĞ LJŽƵƚŚ ŝƐ ĂĚǀŝƐĞĚ ĂŶĚ ŐƵŝĚĞĚ ƚŽ ůĞĂĚ Ă ǀĂůƵĞͲďĂƐĞĚ ůŝĨĞƐƚLJůĞ͘
hƉƚŽ ϮϬϭϴ ʹ KǀĞƌ ϯϬϬϬ ^ĐŚŽŽůƐ ͮ KǀĞƌ ϱ >ĂŬŚƐ ^ƚƵĚĞŶƚƐ ͮ KǀĞƌ ϭϱϬϬϬ &ĂĐƵůƟĞƐ
>ŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ĐƌĞĂƚĞĚ ƵŶĚĞƌ dŽƵĐŚ ƚŚĞ >ŝŐŚƚ WƌŽũĞĐƚ ^LJůůĂďƵƐ ŬƐ ĨŽƌ ůĂƐƐ ϳƚŚ͕ ϴƚŚ Θ ϵƚŚ tŽƌŬŬƐ ĨŽƌ ůĂƐƐ ϴƚŚ Θ ϵƚŚ dƌĂŝŶŝŶŐ DĂŶƵĂů ĨŽƌ &ĂĐƵůƟĞƐ DĂŶƵĂů ĨŽƌ ^ĐŚŽŽůƐ͕ WĂƌĞŶƚƐ Θ < ĞŶƚƌĞƐ͘ ϴϳ
-JFQYM .SNYNFYN[JX TK
'WFMRF 0ZRFWNX
ϴϴ
*OREDO +RVSLWDO 5HVHDUFK &HQWUH 7UXVW
:͘ tĂƚƵŵƵůů 'ůŽďĂů ,ŽƐƉŝƚĂů Θ ZĞƐĞĂƌĐŚ ĞŶƚƌĞ ;',Z Ϳ͕ Dƚ͘ ďƵ͕ ZĂũĂƐƚŚĂŶ :͘ tĂƚƵŵƵůů 'ůŽďĂů ,ŽƐƉŝƚĂů Θ ZĞƐĞĂƌĐŚ ĞŶƚƌĞ ;',Z Ϳ ǁĂƐ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ŝŶ ϭϵϵϭ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ŚĞĂůƚŚĐĂƌĞ ƚŽ ƉĞŽƉůĞ ŝŶ ƌƵƌĂů ZĂũĂƐƚŚĂŶ͘ dŚĞ ĞŶƚƌĞ ƐƚĂŶĚƐ ŽƵƚ ĨŽƌ ŽīĞƌŝŶŐ ŵŽĚĞƌŶ ŵĞĚŝĐŝŶĞ ĂŶĚ ƚƌĂĚŝƟŽŶĂů ŵĞĚŝĐŝŶĞ ƐLJƐƚĞŵƐ ƵŶĚĞƌ ŽŶĞ ƌŽŽĨ͕ ǁŝƚŚ ĂŶ ĂĚĚĞĚ ƚŽƵĐŚ ŽĨ ƐƉĞĐŝĂů ĨŽĐƵƐ ŽŶ ƉĂƟĞŶƚΖƐ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ǁĞůůďĞŝŶŐ͘ ƚ ƉƌĞƐĞŶƚ͕ ϴϮ ďĞĚƐ ;ŽƵƚ ŽĨ ϭϭϬͿ ĂƌĞ ĨƵŶĐƟŽŶĂů ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ƐƉĂĐŝŽƵƐůLJ ůĂŝĚ ŽƵƚ ĂƐ ƚŚĞ 'ĞŶĞƌĂů tĂƌĚ͕ dǁŝŶͲƐŚĂƌŝŶŐ ƌŽŽŵƐ͕ ^ŝŶŐůĞͲŽĐĐƵƉĂŶĐLJ ƌŽŽŵƐ͕ ŝƌͲĐŽŶĚŝƟŽŶĞĚ ĚĞůƵdžĞ ƌŽŽŵƐ ĂŶĚ ĞůƵdžĞ ƐƵŝƚĞƐ͘
ϴϵ
'ůŽďĂů ,ŽƐƉŝƚĂů Θ ZĞƐĞĂƌĐŚ ĞŶƚƌĞ ƚƌƵƐƚ ŽƉĞƌĂƚĞƐ ĂŶĚ ŵĂŶĂŐĞƐ ϳ ŚĞĂůƚŚ ƵŶŝƚƐ ĂŶĚ Ϯ ĞĚƵĐĂƟŽŶĂů ŝŶƐƟƚƵƚĞƐ ŽƵƚƐŝĚĞ ŽĨ Dƚ ďƵ͘ ZD DĞŚƌŽƚƌĂ 'ůŽďĂů ,ŽƐƉŝƚĂů dƌĂƵŵĂ ĞŶƚƌĞ͕ ďƵ ZŽĂĚ ;Ă ŵƵůƟͲƐƉĞĐŝĂůƚLJ ŚŽƐƉŝƚĂůͿ
W WĂƌŵĂƌ &ŽƵŶĚĂƟŽŶ 'ůŽďĂů ,ŽƐƉŝƚĂů LJĞ ĂƌĞ ĞŶƚƌĞ͕ ďƵ ZŽĂĚ ;Ă ĚĞĚŝĐĂƚĞĚ ĞLJĞ ŚŽƐƉŝƚĂůͿ
ƌŝŐĂĚŝĞƌ sŽƌĂ ůŝŶŝĐ Θ :LJŽƟ ŝŶĚƵ ŝĂŐŶŽƐƟĐ ĞŶƚƌĞ͕ sĂĚŽĚĂƌĂ ;Ă ŐĞŶĞƌĂů ŚĞĂůƚŚ ĐĞŶƚƌĞͿ
^ ^ DƵŶŝĐŝƉĂů 'ĞŶĞƌĂů ,ŽƐƉŝƚĂů͕ DƵŵďĂŝ ;Ă ϭϬϬ ďĞĚ ŵƵůƟͲĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌLJ ŚŽƐƉŝƚĂůͿ
' s DŽĚŝ ZƵƌĂů ,ĞĂůƚŚ ĂƌĞ ĞŶƚƌĞ͕ ďƵ ZŽĂĚ ;Ă ĨĂŵŝůLJ ŚĞĂůƚŚ ĐůŝŶŝĐͿ
^Śƌŝ ĚŝŶĂƚŚ &ĂƚĞŚ 'ůŽďĂů LJĞ ,ŽƐƉŝƚĂů͕ :ĂůŽƌĞ͕ ZĂũĂƐƚŚĂŶ ;Ă ĚĞĚŝĐĂƚĞĚ ĞLJĞ ŚŽƐƉŝƚĂůͿ
^ŚŝǀŵĂŶŝ 'ĞƌŝĂƚƌŝĐ ,ŽŵĞ͕ ďƵ ZŽĂĚ ;Ă ĨĂĐŝůŝƚLJ ĨŽƌ ƚŚĞ ĞůĚĞƌůLJͿ
^> DĞŚƌŽƚƌĂ 'ůŽďĂů EƵƌƐŝŶŐ ŽůůĞŐĞ͕ ďƵ ZŽĂĚ ;Ă EƵƌƐŝŶŐ ŽůůĞŐĞͿ
'ůŽďĂů ,ŽƐƉŝƚĂů ^ĐŚŽŽů ŽĨ EƵƌƐŝŶŐ͕ ďƵ ZŽĂĚ ;Ă EƵƌƐŝŶŐ ^ĐŚŽŽůͿ
^ŽŵĞ ŽĨ ŽƵƌ ƐĞƌǀŝĐĞ ŚŝŐŚůŝŐŚƚƐ ŝŶĐůƵĚĞ͗ y džĂŵŝŶĞƐ Θ ŝĂŐŶŽƐĞƐ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϭϬϬ͕ϬϬϬ ŽƵƚƉĂƟĞŶƚƐ ƉĞƌ LJĞĂƌ y dƌĞĂƚƐ ŽǀĞƌ ϳϱϬϬ ŝŶƉĂƟĞŶƚƐ ƉĞƌ LJĞĂƌ͕ ϱϱй ŽĨ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ƚƌĞĂƚĞĚ ĨƌĞĞ ŽĨ ĐŽƐƚ y ŽŶĚƵĐƚƐ ŽǀĞƌ ϴϬ ĐĂƚĂƌĂĐƚ ƐĐƌĞĞŶŝŶŐ ĐĂŵƉƐ ŝŶ ϯ ĚŝƐƚƌŝĐƚƐ ŽĨ ZĂũĂƐƚŚĂŶ͕ ƌĞƐƵůƟŶŐ ŝŶ ŽǀĞƌ ϯϴϬϬ ĐĂƚĂƌĂĐƚ ƐƵƌŐĞƌŝĞƐ ĞǀĞƌLJ LJĞĂƌ y ĂƌƌŝĞƐ ŽƵƚ ŽǀĞƌ ϴϬ͕ϬϬϬ ŚĞĂůƚŚ ĐŽŶƐƵůƚĂƟŽŶƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ŽƵƚƌĞĂĐŚ ;sKWͿ Θ ŵŽďŝůĞ ĐůŝŶŝĐ ; ^WͿ ƉƌŽŐƌĂŵƐ Ăƚ ƚŚĞ ĚŽŽƌƐƚĞƉƐ ŝŶ ŽǀĞƌ ϲϬ ǀŝůůĂŐĞƐ͘ y WĞƌĨŽƌŵƐ ŽǀĞƌ ϯϬϬ ƐƵƌŐĞƌŝĞƐ ƚŽ ĐŽƌƌĞĐƚ ĐůĞŌ ůŝƉ ĂŶĚ ƉĂůĂƚĞ ƉĞƌ LJĞĂƌ y tĞ ŚĂǀĞ ĂĚŽƉƚĞĚ ϮϬ ƐĐŚŽŽůƐ ǁŚŝĐŚ ďĞŶĞĮƚƐ ƐŽŵĞ ϮϱϬϬ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ŐĞƫŶŐ ĚĂŝůLJ ŶƵƚƌŝƟŽŶĂů ƐƵƉƉůĞŵĞŶƚƐ
ϵϬ
KƵƌ ,ĞĂůƚŚ hŶŝƚƐ Θ ĚƵĐĂƟŽŶĂů /ŶƐƟƚƵƚĞƐ
ZD DĞŚƌŽƚƌĂ 'ůŽďĂů ,ŽƐƉŝƚĂů dƌĂƵŵĂ ĞŶƚƌĞ͕ ďƵ ZŽĂĚ
^ŚŝǀŵĂŶŝ 'ĞƌŝĂƚƌŝĐ ,ŽŵĞ͕ ďƵ ZŽĂĚ
^ ^ DƵŶŝĐŝƉĂů 'ĞŶĞƌĂů ,ŽƐƉŝƚĂů͕ DƵŵďĂŝ
^Śƌŝ ĚŝŶĂƚŚ &ĂƚĞŚ 'ůŽďĂů LJĞ ,ŽƐƉŝƚĂů͕ :ĂůŽƌĞ
ϵϭ
ZD DĞŚƌŽƚƌĂ 'ůŽďĂů ,ŽƐƉŝƚĂů dƌĂƵŵĂ ĞŶƚƌĞ͕ ďƵ ZŽĂĚ
^> DĞŚƌŽƚƌĂ 'ůŽďĂů EƵƌƐŝŶŐ ŽůůĞŐĞ
' s DŽĚŝ ZƵƌĂů ,ĞĂůƚŚ ĂƌĞ ĞŶƚƌĞ͕ ďƵ ZŽĂĚ
DĂũŽƌ WƌŽũĞĐƚƐ ŽĨ ƚŚĞ 'ůŽďĂů ,ŽƐƉŝƚĂů Θ ZĞƐĞĂƌĐŚ ĞŶƚƌĞ dƌƵƐƚ
ZŽƚĂƌLJ /ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů 'ůŽďĂů ,ŽƐƉŝƚĂů ůŽŽĚ ĂŶŬ
ŽŵŵƵŶŝƚLJ ^ĞƌǀŝĐĞ WƌŽũĞĐƚ
dƵďĞƌĐƵůŽƐŝƐ WƌŽũĞĐƚ
sŝůůĂŐĞ KƵƚƌĞĂĐŚ WƌŽŐƌĂŵŵĞ
dŚŝƐ ůŽŽĚ ĂŶŬ ƐŝƚƵĂƚĞĚ ŝŶ dĂůŚĂƟ͕ ďƵ ZŽĂĚ ŝƐ ƚŚĞ ŽŶůLJ ZĞŐŝŽŶĂů ůŽŽĚ dƌĂŶƐĨƵƐŝŽŶ ĞŶƚƌĞ ŝŶ ZĂũĂƐƚŚĂŶ ŝŶ ƚŚĞ ŶŽŶͲŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚĂů ƐĞĐƚŽƌ͘
ŵŽďŝůĞ ŚĞĂůƚŚ ĐŽŶƐƵůƚĂƟŽŶ ƐĞƌǀŝĐĞ ĐĂƚĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ŵĞĚŝĐĂů ŶĞĞĚƐ ŽĨ ϱϲ ǀŝůůĂŐĞƐ ŝŶ ďƵ ZŽĂĚ͕ WŝŶĚǁĂƌĂ Θ ZĞŽĚĂƌ ǁŝƚŚ Ă ƚŽƚĂů ƉŽƉƵůĂƟŽŶ ŽĨ ĂďŽƵƚ ϭϱϬ͕ϬϬϬ͘ ǀĞƌLJ LJĞĂƌ ϯϬϬϬϬ ƉĂƟĞŶƚƐ ĂƌĞ ďĞŶĞĮƚĞĚ ĨƌŽŵ ƚŚŝƐ ƉƌŽŐƌĂŵ͘
/ƚ ŝƐ ĂŶ ŝŶŝƟĂƟǀĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ĞĂƌůLJ ĚĞƚĞĐƟŽŶ ŽĨ ƚƵďĞƌĐƵůŽƐŝƐ ĂŶĚ ŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ ŽĨ ƉĂƟĞŶƚƐΖ ŶƵƚƌŝƟŽŶĂů ƐƚĂƚƵƐ͘ tĞ ĐŽǀĞƌ Ă ƉŽƉƵůĂƟŽŶ ŽĨ ϮϬϬ͕ϬϬϬ ŝŶ ϲϮ ǀŝůůĂŐĞƐ ŝĚĞŶƟĨLJ d ƐƵƐƉĞĐƚƐ ĂŶĚ ƌĞĨĞƌ ƚŚĞŵ ƚŽ ŚŽƐƉŝƚĂů ĨŽƌ ĨƵƌƚŚĞƌ ŝŶǀĞƐƟŐĂƟŽŶ͘
/ƚ ŝƐ Ă ĚŽŽƌƐƚĞƉ ŚĞĂůƚŚ ƐĞƌǀŝĐĞ ŽƉĞƌĂƟŶŐ ŝŶ Ϯϭ ǀŝůůĂŐĞƐ ĂƌŽƵŶĚ Dƚ ďƵ͘ ŝŵ ŽĨ ƚŚŝƐ ƉƌŽũĞĐƚ ŝƐ ƚŽ ƉůƵŐ ŐĂƉƐ ŝŶ ƚŚĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ ŚĞĂůƚŚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ
:ƵǀĞŶŝůĞ WĂƟĞŶƚƐ WƌŽũĞĐƚ
EƵƚƌŝƟŽŶĂů WƌŽũĞĐƚ
dŚĞ ^ŵŝůĞ dƌĂŝŶ
ůŝŶĚŶĞƐƐ WƌĞǀĞŶƟŽŶ
ŝŵ ŽĨ ƚŚŝƐ ƉƌŽũĞĐƚ ŝƐ ƚŽ ĞŶƐƵƌĞ ŚĞĂůƚŚ ĐĂƌĞ ĨŽƌ ĂĐƵƚĞ ĂŶĚ ĐŚƌŽŶŝĐ ĂŝůŵĞŶƚƐ͘ &ƌĞĞ ŚĞĂůƚŚ ĐŽŶƐƵůƚĂƟŽŶ ĂŶĚ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ĂƌĞ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ĨŽƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƵƉ ƚŽ ϭϲ LJĞĂƌƐ ŽĨ ĂŐĞ͕ ŚĂŝůŝŶŐ ĨƌŽŵ ƉŽŽƌ ĨĂŵŝůŝĞƐ͘
^ƚƵĚĞŶƚƐ ŽĨ ƉƵďůŝĐ ƐĐŚŽŽůƐ ŝŶ ϭϳ ŽĨ ƚŚĞ Ϯϭ ĂĚŽƉƚĞĚ ǀŝůůĂŐĞƐ ĂƌĞ ƐĞƌǀĞĚ Ă ŵŝůŬͲ ďĂƐĞĚ ƐŶĂĐŬ ĂŶĚ ĨƌƵŝƚ ĚƵƌŝŶŐ ƐĐŚŽŽů ŚŽƵƌƐ͘ ŝŵ ŽĨ ƚŚŝƐ ƉƌŽŐƌĂŵ ŝƐ ƚŽ Ɛƚ ƚŚĞ ŶƵƚƌŝƟŽŶĂů ƐƚĂƚƵƐ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘
ŝŵ ŽĨ ƚŚŝƐ ĐŽƌƌĞĐƟǀĞ ƐƵƌŐĞƌLJ ƉƌŽũĞĐƚ ŝƐ ƚŽ ĞŶŚĂŶĐĞ ƚŚĞ ƋƵĂůŝƚLJ ŽĨ ůŝĨĞ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ ďŽƌŶ ǁŝƚŚ Ă ĐůĞŌ ůŝƉ ĂŶĚͬŽƌ ĐůĞŌ ƉĂůĂƚĞ͕ ǁŚŽ ŚĂŝů ĨƌŽŵ ĨĂŵŝůŝĞƐ ƚŚĂƚ ĐĂŶŶŽƚ ĂīŽƌĚ ĐŽƌƌĞĐƟǀĞ ƐƵƌŐĞƌLJ͘
LJĞ ƐĐƌĞĞŶŝŶŐ ĐĂŵƉƐ ĂƌĞ ĂƌƌĂŶŐĞĚ ƚŽ ŝĚĞŶƟĨLJ ĐĂƚĂƌĂĐƚ ƉĂƟĞŶƚƐ͘ ƌŽƵŶĚ ϭϬϬ ĐĂŵƉƐ ĂƌĞ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ ĞǀĞƌLJ LJĞĂƌ Θ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ĨƌĞĞ ϯϬϬϬ ĐĂƚĂƌĂĐƚ ŽƉĞƌĂƟŽŶƐ ĂƌĞ ƉĞƌĨŽƌŵĞĚ͘
,ŽůŝƐƟĐ ŝĂďĞƚĞƐ ĂƌĞ WƌŽŐƌĂŵ
:ŽŝŶƚ ZĞƉůĂĐĞŵĞŶƚ &ĂĐŝůŝƚLJ
WĂĞĚŝĂƚƌŝĐ KƉŚƚŚĂůŵŽůŽŐLJ
dŚĞ ,ŽůŝƐƟĐ ŝĂďĞƚĞƐ ĂƌĞ WƌŽŐƌĂŵ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƐ Θ ƚƌĞĂƚƐ ƚŚĞ ƵŶĚĞƌůLJŝŶŐ ĐĂƵƐĞƐ ŽĨ ŝůůŶĞƐƐ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ũƵƐƚ ƚƌĞĂƚ ƐLJŵƉƚŽŵƐ͘
ƵĞ ƚŽ ŝƚƐ ǁŽƌůĚ ĐůĂƐƐ ŵĞĚŝĐĂů ĐĂƌĞ Ăƚ ĂīŽƌĚĂďůĞ ƉƌŝĐĞ͕ ',Z ŚĂƐ ĂƩƌĂĐƚĞĚ ũŽŝŶƚ ƌĞƉůĂĐĞŵĞŶƚ ƉĂƟĞŶƚƐ ŶŽƚ ŽŶůLJ ĨƌŽŵ /ŶĚŝĂ ďƵƚ ĂůƐŽ ĨƌŽŵ ĂďƌŽĂĚ͘
^ŝŐŚƚͲƌĞƐƚŽƌĂƟǀĞ ƐƵƌŐĞƌLJ ĨŽƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĨƌŽŵ ƉŽŽƌ ĨĂŵŝůŝĞƐ͕ ĞLJĞ ĐŚĞĐŬƐ ĂƌĞ ĚŽŶĞ ĨŽƌ ƐĐŚŽŽů ƐƚƵĚĞŶƚƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĞĂƌůLJ ƌĞĚƌĞƐƐŝŶŐ ŽĨ ŽƉŚƚŚĂůŵŝĐ ĂŝůŵĞŶƚƐ͘
ϵϮ
7KH -DQNL )RXGDWLRQ IRU 6SLULWXDOLW\ LQ +HDOWKFDUH dŚĞ :ĂŶŬŝ &ŽƵŶĚĂƟŽŶ ŝƐ Ă h< ĐŚĂƌŝƚLJ ƉƌŽŵŽƟŶŐ ƚŚĞ ŝŶƚĞŐƌĂƟŽŶ ŽĨ ƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ŝŶƚŽ ŚĞĂůƚŚĐĂƌĞ͘ /ƚ ƐƵƉƉŽƌƚƐ ŚĞĂůƚŚĐĂƌĞ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ǀĂůƵĞͲďĂƐĞĚ ĚŝĂůŽŐƵĞ ĂŶĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ ĂŶĚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐ ƚŽ ŐĞŶĞƌĂů ǁĞůůͲďĞŝŶŐ ƚŚƌŽƵŐŚ ŝŶƐƉŝƌĂƟŽŶĂů ŬƐ͕ Ɛ ĂŶĚ ůĞĐƚƵƌĞƐ͘ /ƚ ĂůƐŽ ŐŝǀĞƐ ƌĞŐƵůĂƌ ĮŶĂŶĐŝĂů ƐƵƉƉŽƌƚ ƚŽ Ă ŚŽƐƉŝƚĂů ŝŶ ZĂũĂƐƚŚĂŶ͕ /ŶĚŝĂ͕ ƚŚĂƚ ŚĂƐ ƉŝŽŶĞĞƌĞĚ Ă ŚĞĂůƚŚĐĂƌĞ ŵŽĚĞů ĐŽŵďŝŶŝŶŐ ŵŽĚĞƌŶ ŵĞĚŝĐĂů ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ǁŝƚŚ ƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ĂŶĚ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌLJ ŵĞĚŝĐŝŶĞ͘
ŝŵƐ ĂŶĚ KďũĞĐƟǀĞƐ dŽ ƉƌŽǀŝĚĞ Ă ĨŽƌƵŵ ĨŽƌ ŚĞĂůƚŚĐĂƌĞ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůƐ ĞdžƉůŽƌŝŶŐ ŝŶƚĞŐƌĂƟŽŶ ŽĨ ƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ŝŶƚŽ ĐƵƌƌĞŶƚ ǁŽƌŬŝŶŐ ƉƌĂĐƟĐĞƐ͘
dŽ ƉƌŽŵŽƚĞ Ă ǀĂůƵĞͲďĂƐĞĚ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ŝŶ ŚĞĂůƚŚĐĂƌĞ ƚŚƌŽƵŐŚ ĞĚƵĐĂƟŽŶĂů ƉƌŽŐƌĂŵŵĞ͕ s/, ^ ͘
dŽ ĞŶŚĂŶĐĞ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ĂŵŽŶŐ ƉĂƟĞŶƚƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉƵďůŝĐ ŽĨ ƚŚĞ ǀĂůƵĞ ŽĨ ƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ŝŶ ŚĞĂůŝŶŐ ĂŶĚ ǁĞůůͲďĞŝŶŐ͘
ĚƵĐĂƟŽŶĂů ĐƟǀŝƟĞƐ dŚĞ &ŽƵŶĚĂƟŽŶΖƐ ĂĐƟǀŝƟĞƐ ĂƌĞ ĚŝƌĞĐƚĞĚ ƚŽǁĂƌĚƐ ƐƵƉƉŽƌƟŶŐ ĐŽŵƉĂƐƐŝŽŶ ŝŶ ŚĞĂůƚŚĐĂƌĞ͕ ƉĂƌƟĐƵůĂƌůLJ ƚŚƌŽƵŐŚ ƌĂŝƐŝŶŐ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ͘ ƚĞĂŵ ŽĨ ǀŽůƵŶƚĞĞƌƐ͕ ĂŝĚĞĚ ďLJ ƐĐŝĞŶƟĮĐ ĂŶĚ ŵĞĚŝĐĂů ĂĚǀŝƐŽƌƐ͕ ƌƵŶ Ă ƌĂŶŐĞ ŽĨ ĞǀĞŶƚƐ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƐĞŵŝŶĂƌƐ͕ ůĞĐƚƵƌĞƐ͕ ǁŽƌŬƐŚŽƉƐ͕ ƚƌĂŝŶŝŶŐƐ͕ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ƌĞƚƌĞĂƚƐ͘ dŚĞƐĞ ĂƌĞ ƉƌŝŵĂƌŝůLJ ĨŽƌ ŚĞĂůƚŚĐĂƌĞ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůƐ͕ ĐĂƌĞ ŐŝǀĞƌƐ ĂŶĚ ƉĂƟĞŶƚƐ ďƵƚ ŽƉĞŶ ƚŽ ŽƚŚĞƌƐ ǁŚŽ ŵĂLJ ďĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ͘ ůů ĂĐƟǀŝƟĞƐ ĂƌĞ ĨƵŶĚĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ ǀŽůƵŶƚĂƌLJ ĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶƐ͘ dŚĞ &ŽƵŶĚĂƟŽŶ ĂůƐŽ ǁŽƌŬƐ ǁŝƚŚ E,^ dƌƵƐƚƐ͕ ŚŽƐƉŝĐĞƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ŚĞĂůƚŚĐĂƌĞ ŽƌŐĂŶŝƐĂƟŽŶƐ ƚŽ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞ ŝĚĞĂƐ ĂŶĚ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐƐ ƚŚĂƚ ŚĞůƉ ƚŽ ƐƵƐƚĂŝŶ ǁŚŽůĞͲƉĞƌƐŽŶ ŚĞĂůƚŚĐĂƌĞ͘
sĂůƵĞƐ ŝŶ ,ĞĂůƚŚĐĂƌĞ͗ Ă ƐƉŝƌŝƚƵĂů ĂƉƉƌŽĂĐŚ ;s/,Ă^ Ϳ dŚĞ &ŽƵŶĚĂƟŽŶΖƐ ŇĂŐƐŚŝƉ ƉƌŽũĞĐƚ ŝƐ s/, ^ ͕ Ă ŵŽĚƵůĂƌ ƉĞƌƐŽŶĂů ĂŶĚ ƚĞĂŵ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞ͘ &ŝƌƐƚ ƉƵďůŝƐŚĞĚ ŝŶ ϮϬϬϰ͕ ƚŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƚƌĂŶƐůĂƚĞĚ ŝŶƚŽ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ Ă ĚŽnjĞŶ ůĂŶŐƵĂŐĞƐ ĂŶĚ ŝƐ ŝŶ ƵƐĞ ŝŶ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϯϬ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘ dŚĞ ƌĞƐƵůƚƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƵŶŝǀĞƌƐĂůůLJ ƉŽƐŝƟǀĞ͕ ǁŝƚŚ ĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ ƌĞƉŽƌƟŶŐ Ă ƌĞŶĞǁĞĚ ƐĞŶƐĞ ŽĨ ƉƵƌƉŽƐĞ͕ ƌĞĚƵĐĞĚ ƌŝƐŬ ŽĨ ĞdžŚĂƵƐƟŽŶ ĂŶĚ ďƵƌŶŽƵƚ͕ ĂŶĚ ŝŵƉƌŽǀĞĚ ƉĂƟĞŶƚ ĐĂƌĞ͘ &Žƌ ŵŽƌĞ ŝŶĨŽ͗ ǁǁǁ͘ũĂŶŬŝĨŽƵŶĚĂƟŽŶ͘ŽƌŐ
ϵϯ
dŽ ƐƵƉƉŽƌƚ ƚŚĞ ĐůŝŶŝĐĂů ĂĐƟǀŝƟĞƐ ŽĨ ƚŚĞ 'ůŽďĂů ,ŽƐƉŝƚĂů ĂŶĚ ZĞƐĞĂƌĐŚ ĞŶƚƌĞ ŝŶ Dƚ ďƵ͕ ZĂũĂƐƚŚĂŶ͕ /ŶĚŝĂ͘
,PSDFW RI 0HGLWDWLRQ RQ +HDOWK DĞĚŝƚĂƟŽŶ ŚĂƐ ŝŵŵĞŶƐĞ ďĞŶĞĮƚƐ ĨŽƌ Ăůů ĂƐ ŝƚ ƌĞƋƵŝƌĞƐ ŶŽ ƐƉĞĐŝĂů ĞƋƵŝƉŵĞŶƚƐ͘ /ƚ ŝƐ ǀĞƌLJ ĞĂƐLJ ƚŽ ůĞĂƌŶ ĂŶĚ ƉƌĂĐƟĐĞ ĂŶĚ ŝƐ ŶŽƚ Ăƚ Ăůů ƟŵĞ ĐŽŶƐƵŵŝŶŐ͘ KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ǁŝĚĞůLJ ŬŶŽǁŶ ďĞŶĞĮƚƐ ŽĨ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ ŝƐ ƌĞĚƵĐĞĚ ƐƚƌĞƐƐ͘ /ƚ ŵĂLJ ŶŽƚ ƌĞĚƵĐĞ ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƵƌŐĞŶĐŝĞƐ Žƌ ƉƌĞƐƐƵƌĞ ŽĨ ƌĞĂĐŚŝŶŐ ƚĂƌŐĞƚƐ͕ ďƵƚ ƚŚĞ ƌĞĂĐƟŽŶ ŽĨ ŽŶĞΖƐ ďƌĂŝŶ ĂŶĚ ďŽĚLJ ŝƐ ůĞƐƐ ŝŶƚĞŶƐĞ ĂŶĚ ŝƚ ƚĂŬĞƐ ůĞƐƐ ƟŵĞ ƚŽ ƌĞĐŽǀĞƌ ĂŶĚ ĚŽĞƐŶΖƚ ůŝŶŐĞƌ ŽŶ ƚŚĞ ƐŝĚĞůŝŶĞƐ͘ tŚĞŶ LJŽƵΖƌĞ ůĞƐƐ ƐƚƌĞƐƐĞĚ͕ LJŽƵƌ ŶĞƌǀŽƵƐ ƐLJƐƚĞŵ ŝƐ ůĞƐƐ ůŝŬĞůLJ ƚŽ ŽǀĞƌͲƌĞĂĐƚ͕ ůĞƐƐ ůŝŬĞůLJ ƚŽ ďĞ ŚLJƉĞƌ ǀŝŐŝůĂŶƚ ƚŽ ƉŽƚĞŶƟĂů ΗƚŚƌĞĂƚƐ͘Η zŽƵΖƌĞ ůĞƐƐ ĚĞĨĞŶƐŝǀĞ͕ ĂŶĚ ďĞƩĞƌ ĂďůĞ ƚŽ ŚĞĂƌ ĂŶĚ ƌĞƐƉŽŶĚ͘ hŶĚĞƌ ƚŚƌĞĂƚ͕ ǁĞΖƌĞ ŐĞĂƌĞĚ ƚŽ ƋƵŝĐŬůLJ ͲͲ ĂŶĚ ǁŝƚŚŽƵƚ ŵƵĐŚ ƚŚŝŶŬŝŶŐ ͲͲ ĮŐŚƚ͕ ŇĞĞ͕ Žƌ ĨƌĞĞnjĞ͘ tŝƚŚ ĐŚĂůůĞŶŐĞ͕ ǁĞ ƐĞĞ ĂŶ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ƚŚĞ ďƌĂŝŶΖƐ ĂďŝůŝƚLJ ƚŽ ƉƵůů ŝĚĞĂƐ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ĂŶĚ ĐŽŵĞ ƵƉ ǁŝƚŚ ŝŶĨŽƌŵĞĚ͕ ďĂůĂŶĐĞĚ ƐŽůƵƟŽŶƐ͘ DĞĚŝƚĂƟŽŶ ŚĞůƉƐ ƚŽ ďƌŝĚŐĞ ƚŚĞ ŐĂƉ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚŝŶŬŝŶŐ ĂŶĚ ĨĞĞůŝŶŐ ĂŶĚ ŚĞůƉƐ ƉƌŽƚĞĐƚ LJŽƵ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĚĂŶŐĞƌƐ ŽĨ ŚĂǀŝŶŐ ĞŝƚŚĞƌ LJŽƵƌ ĞŵŽƟŽŶƐ Žƌ LJŽƵƌ ŝŶƚĞůůĞĐƚ ďĞĐŽŵĞ Ă ƌƵŶĂǁĂLJ ŚŽƌƐĞ͘ tŝƚŚ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ LJŽƵ ŐĞƚ ŵŽƌĞ ĂƩƵŶĞĚ ƚŽ ǁŚĂƚΖƐ ŐŽŝŶŐ ŽŶ ŝŶƐŝĚĞ LJŽƵ͕ ŝŶƐƚĞĂĚ ŽĨ ďĞŝŶŐ ŽŶ ΗĂƵƚŽƉŝůŽƚΗ Žƌ ŝŶ Ă ĚŝƐƚƌĂĐƚĞĚͲƌĞĂĐƟǀĞ ŵŽĚĞ͘ /ƚ ĂůůŽǁƐ LJŽƵ ƚŽ ďĞ ŵŽƌĞ ĂƩƵŶĞĚ ƚŽ LJŽƵƌƐĞůĨ ĂŶĚ LJŽƵƌ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ĂůůŽǁ LJŽƵ ƚŽ ŚĂǀĞ ŐƌĞĂƚĞƌ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ĂŶĚ ĞŵƉĂƚŚLJ ĨŽƌ LJŽƵƌƐĞůĨ͘ ^ŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉŚLJƐŝŽůŽŐŝĐĂů͕ ƉƐLJĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ďĞŶĞĮƚƐ ŽĨ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ ĂƌĞ͗Ͳ y y y y y y y y y y y y y y
/ƚ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ ďůŽŽĚ ŇŽǁ ĂŶĚ ƐůŽǁƐ ƚŚĞ ŚĞĂƌƚ ƌĂƚĞ >ĞĂĚƐ ƚŽ Ă ĚĞĞƉĞƌ ůĞǀĞů ŽĨ ƉŚLJƐŝĐĂů ƌĞůĂdžĂƟŽŶ ZĞĚƵĐĞƐ ĂŶdžŝĞƚLJ ĂƩĂĐŬƐ ďLJ ůŽǁĞƌŝŶŐ ƚŚĞ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ďůŽŽĚ ůĂĐƚĂƚĞ ŶŚĂŶĐĞƐ ƚŚĞ ŝŵŵƵŶĞ ƐLJƐƚĞŵ ,ĂƌŵŽŶŝnjĞƐ ŽƵƌ ĞŶĚŽĐƌŝŶĞ ƐLJƐƚĞŵ ZĞĚƵĐĞƐ ĂĐƟǀŝƚLJ ŽĨ ǀŝƌƵƐĞƐ ĂŶĚ ĞŵŽƟŽŶĂů ĚŝƐƚƌĞƐƐ ƵŝůĚƐ ƐĞůĨͲĐŽŶĮĚĞŶĐĞ͘ ĞǀĞůŽƉƐ ǁŝůů ƉŽǁĞƌ /ŶĐƌĞĂƐĞƐ ƐĞƌŽƚŽŶŝŶ ůĞǀĞů͕ ŝŶŇƵĞŶĐĞƐ ŵŽŽĚ Θ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ,ĞůƉƐ ƚŽ ĐŽŶƚƌŽů ŽǁŶ ƚŚŽƵŐŚƚƐ ,ĞůƉƐ ǁŝƚŚ ĨŽĐƵƐ Θ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƟŽŶ /ŵƉƌŽǀĞĚ ůĞĂƌŶŝŶŐ ĂďŝůŝƚLJ ĂŶĚ ŵĞŵŽƌLJ DŝŶĚ ĂŐĞƐ Ăƚ ƐůŽǁĞƌ ƌĂƚĞ WƌŽǀŝĚĞƐ ƉĞĂĐĞ ŽĨ ŵŝŶĚ ĂŶĚ ŚĂƉƉŝŶĞƐƐ ,ĞůƉƐ ůĞĂƌŶ ĂŶĚ ƉƌĂĐƟĐĞ ĨŽƌŐŝǀĞŶĞƐƐ
ϵϰ
KŶŐŽŝŶŐ Θ hƉĐŽŵŝŶŐ WƌŽũĞĐƚƐ
6HUYLFHV XQGHUWDNHQ E\ 0HGLFDO :LQJ RI 5(5) ƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ LJĞĂƌ ϭϵϴϱ͕ ƚŚĞ DĞĚŝĐĂů tŝŶŐ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ϮϬ ƐĞƌǀŝĐĞ ǁŝŶŐƐ ŽĨ ZĂũLJŽŐĂ ĚƵĐĂƟŽŶ ĂŶĚ ZĞƐĞĂƌĐŚ &ŽƵŶĚĂƟŽŶ͘ DŽƌĞ ƚŚĂŶ ϯϬϬϬ ŵĞŵďĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞ tŝŶŐ ŝŶĐůƵĚĞ ƚŚŽƐĞ ƉƌĂĐƟĐŝŶŐ ŵŽĚĞƌŶ ŵĞĚŝĐŝŶĞ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ŽƚŚĞƌ ĂůƚĞƌŶĂƟǀĞ ďƌĂŶĐŚĞƐ ŽĨ ŵĞĚŝĐŝŶĞ͕ ŶƵƌƐĞƐ͕ ƉŚĂƌŵĂĐŝƐƚƐ ĂŶĚ ƉĂƌĂŵĞĚŝĐĂů ƉĞƌƐŽŶŶĞů͘ DŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞŵ ŽīĞƌ ǀŽůƵŶƚĂƌLJ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ƐŽĐŝĞƚLJ ǁŚĞŶ ŶĞĞĚĞĚ͘
DLJ /ŶĚŝĂ ,ĞĂůƚŚLJ /ŶĚŝĂ
DLJ /ŶĚŝĂ Ěŝ ĚĚŝĐƟŽŶ &ƌĞĞ /ŶĚŝĂ
,ŽůŝƐƟĐ ƉƉƌŽĂĐŚ ƚŽ ŝĂďĞƚĞƐ
ϯ ,ĞĂƌƚ ĂƌĞ ; Ϳ
dŚĞ tŝŶŐΖƐ ƉƌŝŵĂƌLJ ĨŽĐƵƐ ŝƐ ŽŶ ƉƌŽŵŽƟŶŐ ŚĞĂůƚŚ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ĂŶĚ ƉŽƉƵůĂƌŝƐŝŶŐ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ ĂůŽŶŐ ǁŝƚŚ ŵĞĚŝĐĂƟŽŶ͘ DĞĚŝƚĂƟŽŶ ŚĞůƉƐ ŝŶ ƋƵŝƚĞŶŝŶŐ ƚŚĞ ŵŝŶĚ ĂŶĚ ĐƌĞĂƟŶŐ ƉŽƐŝƟǀĞ ƚŚŽƵŐŚƚƐ͘ dŚĞ ĐŚĂůůĞŶŐĞ ŝŶ ƚŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ƐĐĞŶĂƌŝŽ ŽĨ ŚĞĂůƚŚĐĂƌĞ ŝƐ ƚŽ ƉƌŽŵŽƚĞ Ă ŚŽůŝƐƟĐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ͘
ĐƟǀŝƟĞƐ ŽĨ DĞĚŝĐĂů tŝŶŐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉĂƐƚ ϯϯ zĞĂƌƐ DĞĚŝĐĂů ŽŶĨĞƌĞŶĐĞƐ ĨŽƌ ŽĐƚŽƌƐ
EƵƌƐŝŶŐ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞƐ
^ĞŵŝŶĂƌƐͬ tŽƌŬƐŚŽƉƐͬ dƌĂŝŶŝŶŐ WƌŽŐƌĂŵŵĞƐ ĐŽƵŶƚůĞƐƐ
WƌŽŐƌĂŵŵĞƐ
,ŽůŝƐƟĐ ,ĞĂůƚŚ &ĂŝƌƐ
,ĞĂůƚŚ ǁĂƌĞŶĞƐƐ ĂŵƉĂŝŐŶƐ
dŽƚĂů WƌŽŐƌĂŵŵĞƐ
ϮϬϬ
ϮϬ
ϳϱ
ϭϬ
ŝƌĞĐƚ ĞŶĞĮĐŝĂƌŝĞƐͬ ĞůĞŐĂƚĞƐ
ϴϬ͕ϬϬ͕ϬϬϬ
ϴ͕ϬϬ͕ϬϬϬ
ϳϬ͕ϬϬϬ
ϰϬϬϬϬ
/ŶĚŝƌĞĐƚ ĞŶĞĮĐŝĂƌŝĞƐ
ŽƵŶƚůĞƐƐ
,ĞĂůƚŚ ĚƵĐĂƟŽŶ ƚŽ sŝůůĂŐĞƌƐ
ϭϱ͕ϬϬ͕ϬϬϬƐ
ϵϬ͕ϬϬϬ
'ŝǀĞ ƵƉ ďĂĚ ŚĂďŝƚƐ
ϭϵ͕ϬϬ͕ϬϬϬ
ϭ͕ϴϬ͕ϬϬϬ
EŽ͘ ŽĨ ƐĐŚŽŽůƐ ĂŶĚ ĐŽůůĞŐĞƐ ĐŽǀĞƌĞĚ
ϳϬϬϬ
ϭϬϱϬ
:ĂŝůƐ Θ ^ůƵŵƐ ĐŽǀĞƌĞĚ
ϮϱϬ
ϯϬϬ
tŽŵĞŶ ŽƌŐĂŶŝƐĂƟŽŶƐ ǁŽƌŬĞĚ ǁŝƚŚ
ϱϬϬ
ϮϬϬ
&ĂĐƚŽƌŝĞƐ Θ /ŶĚƵƐƚƌŝĞƐ
ϯϱϬ
ϭϳϮϱ
KƚŚĞƌ /ŶƐƟƚƵƟŽŶƐ
ϭϬϬϬ
ϮϬ͕ϬϬϬ
ĐĐƌĞĚŝƚĞĚ W W ĞŶƚƌĞƐ
ŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ ƉƉƌŽĂĐŚ ƚŽ
^ĐŚŽŽů ,ĞĂůƚŚ ; ^,Ϳ
ϱϬϬϬ
ϯ ,ĞĂůƚŚ ĂƌĞ &Žƌ / Ɛ WĂƟĞŶƚƐ
ŝǀŝŶĞ DŽƚŚĞƌ ĂďLJ
ϵϱ
,ĞĂůƚŚ WƌŽŵŽƟŶŐ 'ĂƌĚĞŶƐ
ŶLJ dŝŵĞ DĞĚŝƚĂƟŽŶ
'LPHQVLRQDO +HDOWKFDUH IRU +HDOWK\ +HDUW 0LQG %RG\ &$' 5HVHDUFK 3URMHFW
WƌĞǀĞŶƟǀĞ ĐĂƌĚŝŽůŽŐLJ ĂŶĚ ĐĂƌĚŝĂĐ ƌĞŚĂďŝůŝƚĂƟŽŶ ŝƐ ƉĞƌŚĂƉƐ ƚŚĞ ŽŶůLJ ŚŽƉĞ ƚŽ ĐŽŵďĂƚ ƚŚĞ ĨĂƐƚ ƐƉƌĞĂĚŝŶŐ ŝŶĐŝĚĞŶĐĞ ŽĨ ŽƌŽŶĂƌLJ ƌƚĞƌLJ ŝƐĞĂƐĞ ; Ϳ͘ ƚ ƉƌĞƐĞŶƚ ǁĞ ŝŶ ƚŚĞ ŵĞĚŝĐĂů ĮĞůĚ ůĂĐŬ ƐŽŵĞ ĚĞƉĞŶĚĂďůĞ ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ ƉůĂŶ ĨŽƌ ŝƚƐ ĐŽŶƚƌŽů͘ ,ŽǁĞǀĞƌ ƚŚĞ 'ůŽďĂů ,ŽƐƉŝƚĂů Θ ZĞƐĞĂƌĐŚ ĞŶƚƌĞ ŚĂƐ ůĂƵŶĐŚĞĚ Ă ƉƌĞǀĞŶƟǀĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞ ǁŚŝĐŚ ĂƩĞŵƉƚƐ ƚŽ ĂĚĚƌĞƐƐ ƚŚĞ ƌŽŽƚ ĐĂƵƐĞ ŽĨ ŚĞĂƌƚ ĚŝƐĞĂƐĞ ĂŶĚ ƉƌŽŵŽƚĞƐ Ă ŶŽƌŵĂů ŚĞĂůƚŚLJ ůŝĨĞƐƚLJůĞ ǁŝƚŚŽƵƚ ƌĞƐŽƌƟŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ĐŽŵƉůŝĐĂƟŽŶƐ ŽĨ ƐƵƌŐĞƌLJ͘ /ƚ ǁĂƐ ŝŶŝƟĂƚĞĚ ŝŶ ϭϵϵϳ͕ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ DŝŶŝƐƚƌLJ ŽĨ ĞĨĞŶĐĞ͕ 'Žǀƚ͘ ŽĨ /ŶĚŝĂ ĂůƐŽ ĐŽůůĂďŽƌĂƚĞĚ͘ dŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞ ĂƐŬĞĚ ƚŚĞ ƉĂƟĞŶƚƐ ƚŽ ĂĚŽƉƚ Ă ǀĞŐĞƚĂƌŝĂŶ ĚŝĞƚ͕ ƌĞŐƵůĂƌ ŵŽĚĞƌĂƚĞ ĂĞƌŽďŝĐ ĞdžĞƌĐŝƐĞ ĂŶĚ ĂŶ ĂƉƉůŝĐĂƟŽŶ ŽĨ ZĂũLJŽŐĂ DĞĚŝƚĂƟŽŶ ƚŽ ĐŽŶƚƌŽů ƐƚƌĞƐƐ͘ dŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ĨŽĐƵƐĞĚ ŽŶ Ă ƐƚƵĚLJ ǁŚĞƌĞ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ďůŽĐŬƐ͕ ĐĂůůĞĚ ƉůĂƋƵĞƐ͕ ŝŶ ĐŽƌŽŶĂƌLJ ĂƌƚĞƌŝĞƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĨŽƵŶĚ ƚŽ ƌĞǀĞƌƐĞ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ƉĂƟĞŶƚ ƌĞŐƵůĂƌůLJ ĂĚŽƉƚĞĚ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĮĐ ůŝĨĞƐƚLJůĞ ĐŚĂŶŐĞƐ͘
'ůŝŵƉƐĞ ŽĨ Ă ĂŵƉ ŚĞůĚ Ăƚ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ͕ ^ŚĂŶƟǀĂŶ͕ ďƵ ZŽĂĚ
dŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĮŶĚŝŶŐƐ ŚĂǀĞ ŶŽƚ ŽŶůLJ ďĞĞŶ ĞŶĐŽƵƌĂŐŝŶŐ͕ ŐŝǀŝŶŐ ŚŽƉĞ ƚŽ ŚĞĂƌƚͲƉĂƟĞŶƚƐ ŽĨ ƌĞĐŽǀĞƌŝŶŐ ǁŝƚŚŽƵƚ ĂŶLJ ƐƵƌŐŝĐĂů ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ͕ ďƵƚ ƚŚĞLJ ŚĂǀĞ ĂůƐŽ ďĞĞŶ ƉƵďůŝƐŚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ /ŶĚŝĂŶ ,ĞĂƌƚ :ŽƵƌŶĂů͘
^ŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ZĞƐƵůƚƐ
dŚĞ ŵĂŝŶ ĨŽĐƵƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŚĂƐ ďĞĞŶ͗ WƌĞǀĞŶƟŽŶ ŽĨ ƐƵĚĚĞŶ ĚĞĂƚŚ͕ ĚĞĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ĐĂƌĚŝĂĐ ŵŽƌďŝĚŝƚLJ͕ ƌĞůŝĞĨ ŽĨ ƐLJŵƉƚŽŵƐ ůŝŬĞ ĂŶŐŝŶĂ͕ ďƌĞĂƚŚůĞƐƐŶĞƐƐ͕ ĂŶĚ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ŚŝƐͬ ŚĞƌ ǁŽƌŬ ĐĂƉĂĐŝƚLJ͘ y ZĞƐƚŽƌĂƟŽŶ ŽĨ ƐĞůĨͲĐŽŶĮĚĞŶĐĞ͕ ƌĞůŝĞĨ ŽĨ ĂŶdžŝĞƚLJ ĂŶĚ ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ͕ ĂĚŽƉƟŽŶ ƚŽ ƐƚƌĞƐƐ ƌĞƐƚŽƌĂƟŽŶ͕ ƌĞůŝĞĨ ŽĨ ĂŶdžŝĞƚLJ ŝŶ ĂƩĞŶĚĂŶƚƐ ĂŶĚ ƉĂƌƚŶĞƌƐ͘ y ZĞƚƵƌŶ ƚŽ ǁŽƌŬ͕ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ ŝŶ ƚŚĞ ĂĐƟǀŝƟĞƐ ŽĨ ĚĂŝůLJ ƌŽƵƟŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ĞůĚĞƌůLJ͕ y ZĞĚƵĐƟŽŶ ŝŶ ĚŝƌĞĐƚ ŵĞĚŝĐĂů ĐŽƐƚƐ͕ ĞĂƌůLJ ĚŝƐĐŚĂƌŐĞ ĂŶĚ ĞĂƌůLJ ƌĞŚĂďŝůŝƚĂƟŽŶ͕ ĨĞǁĞƌ ĚƌƵŐƐ ĂŶĚ ĨĞǁĞƌ ƌĞͲĂĚŵŝƐƐŝŽŶƐ͘ y
ƌ͘ ^ĂƟƐŚ <ƵŵĂƌ 'ƵƉƚĂ ƌĞĐĞŝǀŝŶŐ >ŝĨĞͲƟŵĞ ĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ ǁĂƌĚ ŝŶ ƚŚĞ ĮĞůĚ ŽĨ WƌĞǀĞŶƟǀĞ ĂƌĚŝŽůŽŐLJ ĨƌŽŵ ĨŽƌŵĞƌ WƌĞƐŝĚĞŶƚ ŽĨ /ŶĚŝĂ͕ ƌ͘ W: ďĚƵů <ĂůĂŵ͘
ϵϲ
'LDPRQG 3URMHFW IRU 'LDEHWHV 0DQDJHPHQW tĞ ĂƌĞ ǁĞůů ĂǁĂƌĞ ƚŚĂƚ ĚŝĂďĞƚĞƐ ĞƉŝĚĞŵŝĐ ŝƐ ƌĂƉŝĚůLJ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ŝŶ ŵĂŶLJ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ /ŶĚŝĂ͘ /Ŷ /ŶĚŝĂ ϲϵ͘Ϯ ŵŝůůŝŽŶ ;ϴ͘ϳйͿ ƉĞŽƉůĞ ůŝǀĞ ǁŝƚŚ ĚŝĂďĞƚĞƐ ĂƐ ƉĞƌ ϮϬϭϱ ĚĂƚĂ ĂŶĚ ŝƚ ŝƐ ĂůĂƌŵŝŶŐ ƚŚĂƚ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϯϲ ŵŝůůŝŽŶ ƉĞŽƉůĞ ƌĞŵĂŝŶ ƵŶĚŝĂŐŶŽƐĞĚ͘ ^Ž ǁĞ ƌĞƋƵŝƌĞ ĞīĞĐƟǀĞ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ƐƚƵĚŝĞƐ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ ƉƌŽƉĞƌ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ƚŽ ĐŽŵďĂƚ ƚŚĞ ŵĞŶĂĐĞ ŽĨ ĚŝĂďĞƚĞƐ͘ DĞƚŚŽĚŽůŽŐLJ͗ tĞ ŚĂǀĞ ĂůƌĞĂĚLJ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ϰ ĐĂŵƉƐ Ăƚ DĂŶŵŽŚŝŶŝǀĂŶ ĐŽŵƉůĞdž ŽĨ ^ŚĂŶƟǀĂŶ͘ ǀĞƌLJ ŵŽŶƚŚ ǁĞ ŝŶǀŝƚĞĚ ϱϬ ʹ ϲϬ ĚŝĂďĞƚĞƐ ƉĂƟĞŶƚƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ƐƉŽƵƐĞ ĂŶĚ ŐĂǀĞ ƚŚĞŵ ƉƌŽƉĞƌ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ǁŝƚŚ ŵŽƌŶŝŶŐ ĂŶĚ ĞǀĞŶŝŶŐ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ ĂŶĚ ĞdžĞƌĐŝƐĞ͕ ŚĞĂůƚŚ ĞĚƵĐĂƟŽŶ ŚŽǁ ƚŽ ůŝǀĞ ǁŝƚŚ ĚŝĂďĞƚĞƐ͕ ŚĞĂůƚŚLJ ĂŶĚ ďĂůĂŶĐĞĚ ĚŝĞƚ ĞƚĐ͘ tĞ ŚĂĚ ƚŚŽƌŽƵŐŚ ůĂďŽƌĂƚŽƌLJ ŝŶǀĞƐƟŐĂƟŽŶ ŽĨ Ăůů ƉĂƟĞŶƚƐ ʹ ŝĞ ,ď ϭĐ͕ <ŝĚŶĞLJ ĨƵŶĐƟŽŶ͕ >ŝǀĞƌ ĨƵŶĐƟŽŶ͕ ĞƚĐ͘ tĞ ĐŚĞĐŬĞĚ ƚŚĞŝƌ ďůŽŽĚ ƐƵŐĂƌ ďŽƚŚ ƉƌĞŵĞĂůƐ ĂŶĚ ƉŽƐƚ ŵĞĂůƐ Ăůů ƚŚĞ ϳ ĚĂLJƐ ŽĨ ƐƚĂLJ Ăƚ ŽƵƌ ĐĂŵƉƵƐ͘ tĞ ŐĂǀĞ ƚŚĞŵ ƌŝŐŚƚ ŵĞĚŝĐĂƟŽŶ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ĐŽŶĚŝƟŽŶ ĂŶĚ Ăƚ ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵ ǁĞ ĨŽƵŶĚ ĂůŵŽƐƚ ϭϬϬ й ĐŽŶƚƌŽů ŽĨ ƚŚĞŝƌ ďůŽŽĚ ƐƵŐĂƌ ĂŶĚ ďůŽŽĚ ƉƌĞƐƐƵƌĞ͘tĞ ĂůƐŽ ĂƐƐĞƐƐĞĚ ƚŚĞŝƌ ŵĞŶƚĂů ƐƚĂƚƵƐ ǁŝƚŚ ǀĂƌŝŽƵƐ ƋƵĞƐƟŽŶŶĂŝƌĞƐ ďLJ ĐůŝŶŝĐĂů ƉƐLJĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ĂŶĚ ĨŽƵŶĚ ƚƌĞŵĞŶĚŽƵƐ ŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ƋƵĂůŝƚLJ ŽĨ ůŝĨĞ͘ tĞ ĂƌĞ ƌĞŐƵůĂƌůLJ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƵƉ ƚŚĞƐĞ ƉĂƟĞŶƚƐ ĂŶĚ ĮŶĚ ƚŚĞŵ ƚŽ ŚĂǀĞ ŐŽŽĚ ŐůLJĐĞŵŝĐ ĐŽŶƚƌŽů ĂŶĚ ƌĞĚƵĐƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ďŽĚLJ ǁĞŝŐŚƚ ŝŶ ƚŚŽƐĞ ǁŚŽ ǁĞƌĞ ŽǀĞƌǁĞŝŐŚƚ͘ ^ƚĂƟƐƟĐƐ͗ y dŚĞ ďůŽŽĚ ƐƵŐĂƌ ůĞǀĞů ŽĨ ƉĂƟĞŶƚƐ ĐĂŵĞ ĚŽǁŶ ƚŽ ϵϬͲϭϬϬ ĨŽƌ ĨĂƐƟŶŐ ĂŶĚ ϭϰϬͲ ϭϱϬ ĂŌĞƌ ŵĞĂůƐ y dŚĞ ŽďĞƐĞ ƉĂƟĞŶƚƐ ůŽƐƚ ŶĞĂƌůLJ ϱ<Ő ǁĞŝŐŚƚ ŝŶ ƚŚƌĞĞ ĚĂLJƐ͘ y dŚĞ ŵĞĚŝĐĂƟŽŶ ŽĨ ŝŶƐƵůŝŶ ĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ƉĂƟĞŶƚ ǁĞƌĞ ƌĞĚƵĐĞĚ ƚŽ ϱϬй y dŚĞ ŵĞĚŝĐĂƟŽŶ ŽĨ ŽƚŚĞƌ ƉĂƟĞŶƚƐ ǁĂƐ ĂůƐŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůLJ ƌĞĚƵĐĞĚ͘ y dŚĞ ƉĂƟĞŶƚƐ ĐĂŵĞ ŽƵƚ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĚĞƉƌĞƐƐŝǀĞ ƐƚƵƉŽƌ ĂŶĚ ǁĞƌĞ ĐŚĞĞƌĨƵů ĂŶĚ ĐŽŶĮĚĞŶƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞLJ ĐĂŶ ďĞĂƚ ƚŚĞ ĚŝĂďĞƚĞƐ ǁŝƚŚ ŚŽůŝƐƟĐ ůŝĨĞƐƚLJůĞ ƚĂƵŐŚƚ ďLJ ŝĂŵŽŶĚ WƌŽũĞĐƚ ƚĞĂŵ͘ y dŚĞ ƉĂƟĞŶƚƐ ǁŝƚŚ ĨƌŽnjĞŶ ƐŚŽƵůĚĞƌ ĨŽƌ LJĞĂƌƐ ďĞĐŽŵĞ ŶŽƌŵĂů ΘŬŶĞĞ ƉƌŽďůĞŵ ŽĨ ƉĂƟĞŶƚƐ ǁĂƐ ĂůƐŽ ƌĞƐŽůǀĞĚ ǁŝƚŚ ŚŽůŝƐƟĐ ĞdžĞƌĐŝƐĞ͘
ϵϳ
DƌƐ͘ ŶŝƚĂ ŚĂĚĞůĂ ^ƚĂƚĞ DŝŶŝƐƚĞƌ ;ZĂũͿ͕ ĞƉƚ ŽĨ tŽŵĞŶ Θ ŚŝůĚ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ƌ͘ ĂŶĂƌƐŝůĂů ^ĂŚ͕ ƌ͘^ŚƌŝŵĂŶƚ ^ĂŚƵ͕ ƌ͘ 'ŽŵƟ ŐĂƌǁĂů͕ < ŚĂƌĂƚ͕ ƌ͘ ^ĂǀŝƚĂ Θ Ŭ DĂŶŝƐŚĂ ŝŶĂƵŐƵƌĂƟŶŐ ƚŚĞ ŝĂŵŽŶĚ WƌŽũĞĐƚ ĨŽƌ ŝĂďĞƚĞƐ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ Ăƚ DĂŶŵŽŚŝŶŝǀĂŶ͘
'ůŝŵƉƐĞ ŽĨ Ă ŝĂŵŽŶĚ WƌŽũĞĐƚ ĂŵƉ ŚĞůĚ Ăƚ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ͕ ^ŚĂŶƟǀĂŶ͕ ďƵ ZŽĂĚ
ĵ0\ ,QGLD +HDOWK\ ,QGLDĶ 0HJD 3URMHFW
ĵ0\ ,QGLD $GGLFWLRQ )UHH ,QGLDĶ 3URMHFW
dŚĞ ŵĂŝŶ Ăŝŵ ĂŶĚ ŽďũĞĐƟǀĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ƉƌŽũĞĐƚ ŝƐ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ĨŽƌ ƚŽƚĂů ŚĞĂůƚŚ ĂŶĚ ƚŽ ĞƌĂĚŝĐĂƚĞ Ăůů ŶĞŐĂƟǀĞ ŚĂďŝƚƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ĐƌĞĂƟŶŐ ĚŝƐĞĂƐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ƐŽĐŝĞƚLJ͘ ^Ž͕ ǁŝƚŚ ƚŚŝƐ ďƵƌŶŝŶŐ ĚĞƐŝƌĞ͕ DĞĚŝĐĂů tŝŶŐ ŽĨ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ͕ ŚĂƐ ƐƚĂƌƚĞĚ Ă ŵĞŐĂ ƉƌŽũĞĐƚ͕ ΗDLJ /ŶĚŝĂ͕ ,ĞĂůƚŚLJ /ŶĚŝĂΗ͕ ĐŽǀĞƌŝŶŐ ĐŝƟĞƐ͕ ƚŽǁŶƐ ĂŶĚ ǀŝůůĂŐĞƐ͕ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ĂďŽƵƚ ,ĞĂůƚŚLJ >ŝĨĞƐƚLJůĞ ƚŚƌŽƵŐŚ ZĂũLJŽŐĂ DĞĚŝƚĂƟŽŶ͕ EƵƚƌŝƟŽŶĂů ĚƵĐĂƟŽŶ͕ ƌƵŐ ĞͲĂĚĚŝĐƟŽŶ WƌŽŐƌĂŵŵĞƐ ĂŶĚ ƐŽ ŽŶ͘
hŶĚĞƌ ͚DLJ /ŶĚŝĂ ,ĞĂůŚƚLJ /ŶĚŝĂ͛ ƉƌŽũĞĐƚ͕ ͚DLJ /ŶĚŝĂ͕ ĚĚŝĐƟŽŶ &ƌĞĞ /ŶĚŝĂ͛ ĐĂŵƉĂŝŐŶ ǁĂƐ ůĂƵŶĐŚĞĚ ǁŚŝĐŚ ƐƉĞĐŝĮĐĂůůLJ ĨŽĐƵƐĞƐ ŽŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ Θ LJŽƵƚŚ͘ dŚĞ ĐĂŵƉĂŝŐŶ ŝƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ĂŶ ĞdžƉĞƌŝĞŶƟĂů ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐLJ ƚĂƵŐŚƚ ďLJ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ͘ dŚŝƐ ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐLJ ĂůůŽǁƐ ƚŚĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚLJ ƚŽ ƚŚĞ ŐĞŶĞƌĂů ƉƵďůŝĐ ƚŽ ůĞĂƌŶ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉ Ă ďĞƩĞƌ ůŝĨĞƐƚLJůĞ͘ /ƚ ĂŝŵƐ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ĂŶĚ ĞĚƵĐĂƚĞ ƉĞŽƉůĞ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ŝůůͲĞīĞĐƚƐ ŽĨ ĂůĐŽŚŽůŝƐŵ ĂŶĚ ƐƵďƐƚĂŶĐĞ ĂďƵƐĞ ŽŶ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͕ ƚŚĞ ĨĂŵŝůLJ͕ ƚŚĞ ǁŽƌŬƉůĂĐĞ ĂŶĚ ƐŽĐŝĞƚLJ Ăƚ ůĂƌŐĞ͘
^Ž͕ ǁŝƚŚ ƚŚŝƐ ĞƌŶĞƐƚ ĚĞƐŝƌĞ͕ ƚŚĞ DĞĚŝĐĂů tŝŶŐ ŽĨ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ͕ ŚĂƐ ƐƚĂƌƚĞĚ Ă ŵĞŐĂ ƉƌŽũĞĐƚ͕ ΗDLJ /ŶĚŝĂ͕ ,ĞĂůƚŚLJ /ŶĚŝĂΗ͕ ĐŽǀĞƌŝŶŐ ĐŝƟĞƐ͕ ƚŽǁŶƐ Θ ǀŝůůĂŐĞƐ͕ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ĂďŽƵƚ ,ĞĂůƚŚLJͲ>ŝĨĞƐƚLJůĞ ƚŚƌŽƵŐŚ ZĂũLJŽŐĂ DĞĚŝƚĂƟŽŶ͘ dŚĞ ĮƌƐƚ ƉŚĂƐĞ ƉůĂŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ŝƐ͗ ,ĞĂůƚŚ ĚƵĐĂƟŽŶ͕ >ŝĨĞ ^ƚLJůĞ DŽĚŝĮĐĂƟŽŶ ; ŝĞƚ͕ džĞƌĐŝƐĞ͕ ZĂũĂLJŽŐĂ DĞĚŝƚĂƟŽŶͿ͕ EƵƚƌŝƟŽŶĂů ĚƵĐĂƟŽŶ WƌŽŐƌĂŵŵĞƐ͕ ĞͲĂĚĚŝĐƟŽŶ WƌŽŐƌĂŵŵĞƐ͕ ŚĞĐŬ ƵƉ ŽĨ ^ĐŚŽŽů ŚŝůĚƌĞŶ͘ dŚŝƐ ƉƌŽũĞĐƚ ŝƐ ĐŽŶƟŶƵĞĚ Ɵůů ĚĂƚĞ͘
/Ŷ ĂŶ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ƐƚƵĚLJ ƵŶĚĞƌƚĂŬĞŶ ďLJ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĂůŝƐƚ ƚĞĂŵ ŽĨ ĚŽĐƚŽƌƐ ŽĨ ',Z ͕ ǁŚŽ ĐŽǀĞƌĞĚ ĂĚĚŝĐƚƐ ĨƌŽŵ Ϯϱ ƐƚĂƚĞƐ ĂŶĚ Ϯ hdƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌLJ ŵĂĚĞ ƌĞŵĂƌŬĂďůĞ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶƐ͘ dŚĞLJ ǁĞƌĞ ƐƚƵĚŝĞĚ ĨŽƌ Ζ īĞĐƚ ŽĨ ZĂũĂ zŽŐŝ >ŝĨĞƐƚLJůĞ ĂƐ ƚĂƵŐŚƚ ďLJ ƚŚĞ <Ɛ͘ /ƚ ǁĂƐ ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚ ϲϱй ŽĨ ƚŚĞ ƐƚƵĚLJ ƐƵďũĞĐƚƐ ŐĂǀĞ ƵƉ ƐƵďƐƚĂŶĐĞ ŽĨ ĂďƵƐĞ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůLJ ǁŝƚŚŝŶ ϭ ŵŽŶƚŚ ŽĨ ƐƚĂƌƟŶŐ ƚŚĞ ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ ƉƌĂĐƟĐĞ ŽĨ ZĂũĂLJŽŐŝ ůŝĨĞƐƚLJůĞ Θ Ă ƚŽƚĂů ŽĨ ϴϱй ĚŝĚ ƐŽ ǁŝƚŚŝŶ ϭ LJĞĂƌ͘ Ŷ ĞdžƚƌĞŵĞůLJ ůŽǁ ŶƵŵďĞƌ ;ϯйͿ ƌĞůĂƉƐĞĚ ƐƵďƐĞƋƵĞŶƚůLJ ǁŝƚŚ ĂůŵŽƐƚ Ŷŝů ǁŝƚŚĚƌĂǁĂůƐ ;ůĞƐƐ ƚŚĂŶ ϭйͿ͘
EŽ͘ ŽĨ WƌŽŐƌĂŵŵĞƐ
ĞŶĞĮĐŝĂƌŝĞƐ
^ĐŚŽŽůƐͬ ŽůůĞŐĞƐ
ϱϱϳ
ϭ͕ϰϵ͕ϱϲϲ
DĞĚŝĐĂů ŽůůĞŐĞƐ
ϭϰϬ
ϭϱ͕ϱϴϱ
ĞͲ ĚĚŝĐƟŽŶ ĂŵƉƐ Θ WƌŽŐƌĂŵŵĞƐ ŝŶ sŝůůĂŐĞƐ Θ :ĂŝůƐ
ϲϵϳ
ϭ͕ϱϴ͕ϯϱϳ <Ɛ ďĞŝŶŐ ŚŽŶŽƵƌĞĚ ďLJ 'Žǀƚ͘ ŽĨ DĂŚĂƌĂƐŚƚƌĂ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ĚĞͲĂĚĚŝĐƚŝŽŶ ƐĞƌǀŝĐĞƐ
ϵϴ
,QWHUQDWLRQDO <RJD 'D\
+HDOWK 3URPRWLQJ *DUGHQV ,ĞĂůƚŚ WƌŽŵŽƟŶŐ 'ĂƌĚĞŶƐ ŝƐ Ă ŶŽǀĞů ĐŽŶĐĞƉƚ ďLJ DĞĚŝĐĂů tŝŶŐ͘ 'ĂƌĚĞŶƐ ƉƌŽŵŽƚĞ ƉŚLJƐŝĐĂů ŚĞĂůƚŚ͕ ŵĞŶƚĂů ŚĞĂůƚŚ ƚŚƌŽƵŐŚ ƌĞůĂdžĂƟŽŶ ĂŶĚ ƐĂƟƐĨĂĐƟŽŶ͘ /ƚ ĐĂŶ ƉƌŽǀŝĚĞ Ă ŚĂƌŵŽŶŝŽƵƐ ƐƉĂĐĞ ƚŽ ƌĞůĂdž͕ ƵŶǁŝŶĚ͕ ƌĞŇĞĐƚ ĂŶĚ ƌĞƐƚŽƌĞ ŽƵƌƐĞůǀĞƐ͘ <Ɛ ďĞůŝĞǀĞ ĂŶĚ ĨŽůůŽǁ ĐůĞĂŶůŝŶĞƐƐ ŝŶƐŝĚĞ ĂŶĚ ŽƵƚƐŝĚĞ͘ dŚĞLJ ĂƌĞ ŬĞĞŶůLJ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ŝŶ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ,ĞĂůƚŚ ŝƐƐƵĞƐ ĂŶĚ ŽīĞƌƐ ůĂƐƟŶŐ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ƐŽůƵƟŽŶƐ ƚŽ ǁŽƌůĚ ƉƌŽďůĞŵƐ͘ <Ɛ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĞŶƚƌƵƐƚĞĚ ǁŝƚŚ ŵĂŝŶƚĂŝŶŝŶŐ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ŐĂƌĚĞŶƐ ĂĐƌŽƐƐ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌLJ͘
dŚĞ /ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů zŽŐĂ ĂLJ ŝƐ ĐĞůĞďƌĂƚĞĚ ĞǀĞƌLJ LJĞĂƌ ŽŶ :ƵŶĞ Ϯϭ ƚŽ ŚŝŐŚůŝŐŚƚ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ LJŽŐĂ ĐĂŶ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ŝŶ Ă ŚŽůŝƐƟĐ ǁĂLJ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀŝŶŐ ĂŶ ĞƋƵŝůŝďƌŝƵŵ ďĞƚǁĞĞŶ ŵŝŶĚ ĂŶĚ ďŽĚLJ͘ zŽŐĂ ŝƐ ĂŶ ĂŶĐŝĞŶƚ /ŶĚŝĂŶ ƉƌĂĐƟĐĞ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ǀĞƌLJ ƵƐĞĨƵů ĨŽƌ ĐƵƌŝŶŐ ŵĂŶLJ ĚŝƐĞĂƐĞƐ ĂŶĚ ŚĞĂůƚŚ ĚŝƐŽƌĚĞƌƐ͘ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ĂůƐŽ ĐĞůĞďƌĂƚĞĚ /ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů zŽŐĂ ĂLJ Ăůů ŽǀĞƌ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌLJ ĂŶĚ ĂĐƌŽƐƐ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ƚŽŽ ďLJ ŽƌŐĂŶŝnjŝŶŐ ŚƵŶĚƌĞĚƐ ŽĨ ŵĂƐƐ LJŽŐĂ ĐĂŵƉƐ͘ ĞƐŝĚĞ ƚŚŝƐ ĞŶƚƌĂů ŽƵŶĐŝů ĨŽƌ ZĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶ zŽŐĂ Θ EĂƚƵƌŽƉĂƚŚLJ ; ZzEͿ͕ zh^, ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ͕ 'Žǀƚ͘ ŽĨ /ŶĚŝĂ ŚĂƐ ƐĂŶĐƟŽŶĞĚ ZĂũLJŽŐĂ ĚƵĐĂƟŽŶ Θ ZĞƐĞĂƌĐŚ &ŽƵŶĚĂƟŽŶ ZƐ͘ϭ ůĂŬŚ ĞĂĐŚ ŽŶ ƌĞŝŵďƵƌƐĞŵĞŶƚ ďĂƐŝƐ ĨŽƌ ϭϮ ĚŝƐƚƌŝĐƚƐ ŽĨ /ŶĚŝĂ ĨŽƌ ŽƌŐĂŶŝnjŝŶŐ ϭ ŵŽŶƚŚ LJŽŐĂ ĐĂŵƉ ĨŽƌ ĞůĞďƌĂƟŽŶ ŽĨ /ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ĂLJ ŽĨ zŽŐĂ͘
ĞƐŝĚĞ ĞĂƵƟĨƵů >ĂǁŶƐ͕ 'ƌĞĞŶ dƌĞĞƐ͕ ǀĂƌŝĞƚLJ ŽĨ WůĂŶƚƐ͕ <ŝĚƐ WůĂLJŝŶŐ ĂƌĞĂƐ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞƐĞ 'ĂƌĚĞŶƐ ŚĂǀĞ ^ƉĞĐŝĂů tĂůŬŝŶŐ dƌĂĐŬƐ ;ĐŽŵďŝŶĂƟŽŶ ŽĨ ǀĂƌŝĞƚLJ ŽĨ ƉĂƚŚƐͿ͕ ZĞŇĞdžŽůŽŐLJ ƉĂƚŚƐ͕ ŽůŽƌĞĚ WLJƌĂŵŝĚƐ͕ zŽŐĂ &ůŽŽƌƐ Θ DĞĚŝƚĂƟŽŶ ZŽŽŵƐ͘
ϵϵ
8THNFQ .SNYNFYN[JX TK
'WFMRF 0ZRFWNX ϭϬϬ
+HOSLQJ 2QH $OO KǀĞƌ ƚŚĞ ƉĂƐƚ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϴϬ LJĞĂƌƐ ŽĨ ŝƚƐ ƉƌĞƐĞŶĐĞ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŚĂǀĞ ƉůĂLJĞĚ ƐŝŐŶŝĮĐĂŶƚ ƌŽůĞ ŝŶ ĂůŵŽƐƚ Ăůů ƐƉŚĞƌĞƐ ŽĨ ŚƵŵĂŶ ƐŽĐŝĂů ůŝĨĞ͘ /ƚ ŚĂƐ ŶŽƚ ŽŶůLJ ǁŽƌŬĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ LJŽƵƚŚ͕ ǁŽŵĞŶ ĂŶĚ ƐĞŶŝŽƌ ĐŝƟnjĞŶƐ ďƵƚ ŚĂƐ ŵĂĚĞ ƉŽƐŝƟǀĞ ĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶƐ ŽŶ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞƐ ŽĨ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ ĞŶĞƌŐLJ͕ ǁŽŵĞŶ ĞŵƉŽǁĞƌŵĞŶƚ͕ ŚĞĂůƚŚ͕ ǀĂůƵĞ ĞĚƵĐĂƟŽŶ ĞƚĐ͘ /ƚ ŚĂƐ ĂůƐŽ ŚŝŐŚůŝŐŚƚĞĚ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞƐ ůŝŬĞ WĞĂĐĞ͕ sĂůƵĞƐ ŝŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ůŝǀŝŶŐ Ăƚ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ĨŽƌƵŵƐ ĂůƐŽ͘
,ŽůŝƐƟĐ ĚƵĐĂƟŽŶ
ZƵƌĂů ĞǀĞůŽƉĞŵĞŶƚ
'ŽŽĚ ,ĞĂůƚŚ &Žƌ ůů
tŽŵĞŶ ŵƉŽǁĞƌŵĞŶƚ
ŝƐĂƐƚĞƌ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ
^ĞƌǀŝĐĞƐ &Žƌ ^ƉĞĐŝĂů EĞĞĚƐ
sĂůƵĞ ĚƵĐĂƟŽŶ
^ƵƐƚĂŝŶĂďůĞ ŐƌŝĐƵůƚƵƌĞ
'ůŽďĂů ,ŽƐƉŝƚĂů
tŽŵĞŶ >ĞĂĚĞƌƐŚŝƉ
ŝƐĂƐƚĞƌ ZĞůŝĞĨ
^ĞƌǀŝĐĞƐ ŝŶ :ĂŝůƐ
sĂůƵĞƐ ŝŶ ,ĞĂůƚŚĐĂƌĞ
^ƉŝƌŝƚƵĂů ŵƉŽǁĞƌŵĞŶƚ
ŵŽƟŽŶĂů ^ƵƉƉŽƌƚ
^ĞƌǀŝĐĞƐ ŝŶ KƌƉŚĂŶĂŐĞƐ
ŚŝůĚƌĞŶ WĞƌƐŽŶĂůŝƚLJ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ >ŝĨĞ ^Ŭŝůů ĚƵĐĂƟŽŶ WƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ŽƵƌƐĞƐ zŽƵƚŚ ŵƉŽǁĞƌŵĞŶƚ ŽƌƉŽƌĂƚĞ tŽƌŬƐŚŽƉƐ EĂƟŽŶĂů /ŶƚĞŐƌĂƟŽŶ ZŽĂĚ ^ĂĨĞƚLJ /ŶƚĞƌĨĂŝƚŚ ,ĂƌŵŽŶLJ
sŝůůĂŐĞ ĚŽƉƟŽŶ WƌŽũĞĐƚ
,ŽůŝƐƟĐ ,ĞĂůƚŚ &ĂŝƌƐ
WůĂŶƚĂƟŽŶ WƌŽũĞĐƚ
ůŽŽĚ ŽŶĂƟŽŶ
^ŽĐŝĂů ^ƵƉƉŽƌƚ WƌŽŐƌĂŵƐ
dƌŝďĂů ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
^ĞŶŝŽƌ ŝƟnjĞŶƐ͛ ĂƌĞ
,ĞĂůƚŚ ĂŶĚ ^ĂĨĞƚLJ
&ĂƌŵĞƌ ŵƉŽǁĞƌŵĞŶƚ
ĞͲ ĚĚŝĐƟŽŶ WƌŽũĞĐƚƐ
ĐŽŶŽŵŝĐ ŵƉŽǁĞƌŵĞŶƚ
^ůƵŵ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
,ĞĂůƚŚĐĂƌĞ ĚƵĐĂƟŽŶ
WƌŽŐƌĂŵ
&ƌĞĞ ,ĞĂůƚŚ ŚĞĐŬͲƵƉ ĂŵƉƐ
ϭϬϭ
ŽŶĨĞƌĞŶĐĞƐ Θ dƌĂŝŶŝŶŐƐ
ŵĞƌŐĞŶĐLJ dƌĂŝŶŝŶŐ
^ĞƌǀŝĐĞƐ ŝŶ :ƵǀĞŶŝůĞ ĂƌƚŚƋƵĂŬĞ͕ &ĂŵŝŶĞ͕ ĞƚĞŶƟŽŶ ĞŶƚƌĞ &ůŽŽĚ Θ dƐƵŶĂŵŝ ZĞůŝĞĨ ůĞĂŶůŝŶĞƐƐ /ŶŝƟĂƟǀĞƐ , D ZĂĚŝŽ DĞŶƚĂů ^ƚƌĞƐƐ ZĞůŝĞĨ ĂŵƉ
ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ZĂŝůǁĂLJ ^ƚĂƟŽŶ ƌŝŶŬŝŶŐ tĂƚĞƌ ĨŽƌ ůů tĂƚĞƌ ŽŶƐĞƌǀĂƟŽŶ ĂŵƉĂŝŐŶƐ
/RYLQJ WKH 'LVFDUGHG 1HJOHFWHG ŝǀLJĂŶĂŐĂƌŝ WƌŽũĞĐƚ
EŽ ĚŽƵďƚ ƚŚĞ ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ ƐŽĐŝĂů ƐĞƌǀŝĐĞ ďƌŝŶŐƐ ƌĞůŝĞĨ ƚŽ ƚŚĞ ƉĞŽƉůĞ ƐƵīĞƌŝŶŐ ĨƌŽŵ ŽŶĞ Žƌ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ƐŽĐŝĂů Ğǀŝů Θ ĂŝůŵĞŶƚ͘ dŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌ Ăůů ŚƵŵĂŶ ďĞŝŶŐƐ ĂƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŽĨ ƚŚĞ ƐĂŵĞ 'ŽĚ ĂŶĚ ĂƐ ƐƵĐŚ ĞŶƟƚůĞĚ ƚŽ ĞƋƵĂů ƌŝŐŚƚƐ ŽĨ ƌĞƐƉĞĐƚĂďůĞ ůŝǀŝŶŐ͘ &Žƌ ƚŚŝƐ ƉƵƌƉŽƐĞ ƚŚĞLJ ŚĂǀĞ ŝŶŝƟĂƚĞĚ ƚŚĞ Ζ ŝǀLJĂͲEĂŐƌŝ WƌŽũĞĐƚΖ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ĂŝŵĞĚ Ăƚ ŶŽƚ ũƵƐƚ ŵĂƚĞƌŝĂů ĂŶĚ ĞdžƚĞƌŶĂů ĐŚĂŶŐĞ ŝŶ ůŝǀŝŶŐ ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ ďƵƚ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ƋƵĂůŝƚĂƟǀĞ ĐŚĂŶŐĞ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ĂŶĚ ĂƫƚƵĚĞ ĂŶĚ ĂĚŽƉƟŽŶ ŽĨ ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ůĞĂƌŶŝŶŐ ďĞĐŽŵĞƐ ĂŶ ŝŶƚĞŐƌĂů ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ǁŽƌŬŝŶŐ ůŝĨĞ͘ dŚĞ Ζ ŝǀLJĂͲEĂŐƌŝΖ ƵŶĚĞƌƚĂŬĞƐ ƚŽ ƚĂƌŐĞƚ ƚŚĞ ƐůƵŵƐ ĂŶĚ ƐŚĂŶƟĞƐ ĂŶĚ ĂƩĞŵƉƚƐ ƚŽ ďƌŝŶŐ ƋƵĂůŝƚĂƟǀĞ ƌĞĨŽƌŵƐ ďLJ ƉƌĂĐƟĐĂůůLJ ĞĚƵĐĂƟŶŐ ƚŚĞŵ ŝŶ ĐůĞĂŶůŝŶĞƐƐ͕ ĞĚƵĐĂƟŽŶ͕ ĂĚƵůƚ ůŝƚĞƌĂĐLJ͕ ƐŬŝůůƐ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ ĞĚƵĐĂƟŽŶĂů ĞdžĐƵƌƐŝŽŶƐ͕ ĐĞůĞďƌĂƟŽŶ ŽĨ ĨĞƐƟǀĂůƐ ĞƚĐ͘
dŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ŝƐ ƌƵŶŶŝŶŐ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůLJ ŝŶ Ϯϭ ĐŝƟĞƐ ŽĨ /ŶĚŝĂ
ǁǁǁ͘ĚŝǀLJĂŶĂŐĂƌŝ͘ŽƌŐ
y ŚŵĞĚĂďĂĚ ;EĂǀƌĂŶŐƉƵƌĂͿ͕ 'ƵũĂƌĂƚ
y ĂƌƐŽŝ͕ ŝŚĂƌ
y <ĂĚŝ͕ 'ƵũĂƌĂƚ
y ZĞǁĂ͕ DW
y <ĞƐŚŽĚ͕ 'ƵũĂƌĂƚ
y ŚŚŝŶĚǁĂƌĂ͕ DW
y WĂƚĂŶ͕ 'ƵũĂƌĂƚ
y DŽƌĞŶĂ͕ DW
y ZĂũƵůĂ͕ 'ƵũĂƌĂƚ
y WŝƚŚĂŵƉƵƌ͕ DW
y ũŵĞƌ ;EĂǁĂď <Ă ĂƌĂͿ͕ ZĂũ
y ŝůĂƐƉƵƌ͕ '
y ũŵĞƌ ;sĂŝƐŚĂůŝ EĂŐĂƌͿ͕ ZĂũ
y ŐƌĂ ;/ĚŐĂŚͿ͕ hW
y :ĂLJƐŝŶŐƉƵƌ͕ DĂŚĂƌĂƐŚƚƌĂ
y ŚĞŶŶĂŝ ; ĚLJĂƌͿ͕ dE
y :ĂďĂůƉƵƌ ;ZĂũĞĞǀ 'ĂŶĚŚŝ EĂŐĂƌͿ͕ DW
y ŚƵďĂŶĞƐŚǁĂƌ͕ KĚŝƐŚĂ
y :ĂďĂůƉƵƌ ; ŚƵŝ <ŚĂĚĂŶͿ͕ DW
y ^ĂŵďĂůƉƵƌ͕ KĚŝƐŚĂ
y :ĂŵƐŚĞĚƉƵƌ͕ :ŚĂƌŬŚĂŶĚ
ϭϬϮ
dŚŝƐ ƉƌŽũĞĐƚ ŝƐ ŐĂŝŶŝŶŐ ŐůŽďĂů ĂƩĞŶƟŽŶ ĂŶĚ ŚĂƐ ĂƩƌĂĐƚĞĚ ĂŶĚ ŝŶƐƉŝƌĞĚ ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ ;^ƚĂƚĞ ĂŶŬ ŽĨ /ŶĚŝĂ ĂŶĚ ĂŶŬ ŽĨ ĂƌŽĚĂͿ͕ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ; Z Ϳ ĂŶĚ ƚŚŽƵƐĂŶĚƐ ŽĨ ƉĞŽƉůĞ ŝŶ ũŽŝŶŝŶŐ ŚĂŶĚƐ ǁŝƚŚ ƚŚŝƐ ƉƌŽũĞĐƚ ĂŶĚ ŚĞůƉ ƵƐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵ ͞Ă ƐůƵŵ͟ ŝŶƚŽ ͞Ă ĚŝǀŝŶĞ ůŽĐĂůŝƚLJ͟ ; ŝǀLJĂ EĂŐĂƌŝͿ͘ tĞ ŝŶǀŝƚĞ LJŽƵ ĂůƐŽ ƚŽ ũŽŝŶ ƵƐ ŝŶ ƚŚŝƐ ĞŶĚĞĂǀŽƵƌ ŽĨ ŚĞůƉŝŶŐ ŵĂŶŬŝŶĚ͘
dŚĞ ŝǀLJĂ EĂŐĂƌŝ ŐŝǀĞƐ Ăůů ƚŽ ŵĂŬĞ ƚŚĞŝƌ ůŝĨĞ ŚĞĂůƚŚLJ͕ ŝŶĨŽƌŵĞĚ ĂŶĚ ŶŽƌŵĂůůLJ ĞŶũŽLJĂďůĞ ͻ&ƌĞĞ ĂƐŝĐ ĚƵĐĂƟŽŶ ͻWŚLJƐŝĐĂů ,ĞĂůƚŚ ͻWĞƌƐŽŶĂů ,LJŐŝĞŶĞ Θ ůĞĂŶůŝŶĞƐƐ ͻ>ĞŐĂů ŽƵŶƐĞůŝŶŐ ͻ ĞͲĂĚĚŝĐƟŽŶ ^ĞƌǀŝĐĞ ͻ ^Ŭŝůů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝŶ ĐŽŵƉƵƚĞƌ Θ ƐƉŽŬĞŶ ŶŐůŝƐŚ ͻWĞƌƐŽŶĂůŝƚLJ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŵƉƐ ͻ ƌƚ Θ ƵůƚƵƌĞ͗ ^ŝŶŐŝŶŐ͕ ĂŶĐĞ ǁŝƚŚ ƐŽŶŐ͕ DĞŚĂŶĚŝ͕ ^ƟƚĐŚŝŶŐ Θ ŵďƌŽŝĚĞƌLJ͕ ZĂŶŐŽůŝ͕ ƌĂŌͲǁŽƌŬ͕ WĂŝŶƟŶŐ͕ ƌƚ ŽĨ ŽƌĂƚŽƌLJ͕ ĞƚĐ͘ ϭϬϯ
6ZDFKKWD +L 6HZD DĂŚĂƚŵĂ 'ĂŶĚŚŝ ŚĂĚ ĚƌĞĂŵƚ ŽĨ ŚŝƐ ŵŽƚŚĞƌůĂŶĚ ŶŽƚ ĂƐ ũƵƐƚ ĨƌĞĞ ĨƌŽŵ Ă ĨŽƌĞŝŐŶ ĚŽŵŝŶŝŽŶ ďƵƚ ǁŚŝĐŚ ŵƵƐƚ ĂůƐŽ ďĞ ĐůĞĂŶ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ͘ ,Ğ ǁŝƐŚĞĚ ĞǀĞƌLJ /ŶĚŝĂŶ ƚŽ ŚĂǀĞ Ă Įƌŵ ƌĞƐŽůǀĞ ͞/ ǁŝůů ŝŶŝƟĂƚĞ ƚŚĞ ƋƵĞƐƚ ĨŽƌ ĐůĞĂŶůŝŶĞƐƐ ǁŝƚŚ ŵLJƐĞůĨ͕ ŵLJ ĨĂŵŝůLJ͕ ŵLJ ůŽĐĂůŝƚLJ͕ ŵLJ ǀŝůůĂŐĞ ĂŶĚ ŵLJ ǁŽƌŬ ƉůĂĐĞ͘͟ dŚĞ ǁŚŽůĞ ŚĞĂƌƚĞĚ ĚĞĚŝĐĂƟŽŶ ƚŚĂƚ ŝƐ ƌĞŇĞĐƚĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ƌĞƐŽůǀĞ ĂůƐŽ ĮŶĚƐ ŝƚƐ ĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶ ŝŶ ǁŚĂƚ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĚŽŝŶŐ Ăůů ƚŚĞƐĞ LJĞĂƌƐ͘ dŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐůĞĂŶůŝŶĞƐƐ ďĞŐŝŶƐ ŶŽƚ ǁŝƚŚ ŽŶĞΖƐ ĞdžƚĞƌŶĂů ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐƐ ďƵƚ ŽŶĞ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ĐůĞĂŶ ŚŝƐͬ ŚĞƌ ŝŶŶĞƌ ƐĞůĨ͘ WƵƌŝƚLJ ŝƐ ƉĞƌŚĂƉƐ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƐŝŐŶŝĮĐĂŶƚ ǀŝƌƚƵĞ ĂŶĚ ĨĂĐƚŽƌ ŝŶ ƚŚĞ < ƉŚŝůŽƐŽƉŚLJ͘ /Ŷ ĨĂĐƚ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ĐŽŶĐĞƉƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƋƵŝƚĞ ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ ĂŶĚ ŝƚ ŝŶĐůƵĚĞƐ ŶŽƚ ũƵƐƚ ƚŚĞ ƉƵƌŝƚLJ ŽĨ ƚŚŽƵŐŚƚ ĂŶĚ ĐůĞĂŶůŝŶĞƐƐ ŽĨ ŽŶĞΖƐ ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐƐ ďƵƚ ŝƚ ĂůƐŽ ƉƌŽŵŽƚĞƐ ĞĐŽůŽŐŝĐĂů ďŝŽĚŝǀĞƌƐŝƚLJ ĂŶĚ ƵƐĞƐ ŚŽůŝƐƟĐ ǁĂLJƐ ŽĨ ĐŽŶƚƌŽůůŝŶŐ ĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶ ŽĨ ŽƵƌ ƐŽŝů͘ EŽ ǁŽŶĚĞƌ ƚŚĂƚ ƚŚĞŝƌ ƉƌŽũĞĐƚ ŽĨ Ζ ůĞĂŶ ƚŚĞ DŝŶĚ Θ 'ƌĞĞŶ ƚŚĞ ĂƌƚŚΖ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƐŽ ƉŽƉƵůĂƌ ĂŶĚ ĞīĞĐƟǀĞ ďŽƚŚ ŝŶ ĐůĞĂŶůŝŶĞƐƐ ĂŶĚ ŵĂŝŶƚĂŝŶŝŶŐ ĞĐŽůŽŐŝĐĂů ďĂůĂŶĐĞ ĂƌŽƵŶĚ͘ dŚĞ ^ǁĂĐŚŚƚĂ DŝƐƐŝŽŶ͕ ŶŽǁ ƌĞͲůĂƵŶĐŚĞĚ ĂƐ Ζ^ǁĂĐŚŚƚĂ ,ŝ ^ĞǁĂΖ ŽŶ ^ĞƉƚĞŵďĞƌ ϭϱ͕ ϮϬϭϴ ŝƐ ŶŽƚ ũƵƐƚ Ă ĐĂŵƉĂŝŐŶ ďƵƚ ŝƚ ŝƐ Ă :ĂŶͲ ŶĚŽůĂŶ ʹ Ă DŝƐƐŝŽŶ ŽĨ ĞĂĐŚ ĂŶĚ ĞǀĞƌLJ /ŶĚŝĂŶ ĂŶĚ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ƚĂŬĞŶ ĂƐ Ă ĐĂůů ĨŽƌ ĨƌĞĞĚŽŵ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĚĂŝůLJ ĂƉĂƚŚLJ ĂŶĚ ĚŝƐĞĂƐĞ ďƵƌĚĞŶ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ďƵƌĚĞŶ ůŝƩĞƌĞĚ Ăůů ĂƌŽƵŶĚ ƵƐ͘ dŚŝƐ ǁŝůů ĂůƐŽ ďĞ ƚŚĞ ŶĂƟŽŶΖƐ ƐŝŶĐĞƌĞ ŚŽŵĂŐĞ ƚŽ ƚŚĞ &ĂƚŚĞƌ ŽĨ ƚŚĞ EĂƟŽŶ͕ DĂŚĂƚŵĂ 'ĂŶĚŚŝ ŽŶ ŚŝƐ ϭϱϬƚŚ ďŝƌƚŚ ĂŶŶŝǀĞƌƐĂƌLJ ŽŶ KĐƚŽďĞƌ ϬϮ͕ ϮϬϭϵ͘ ϭϬϰ
ZĂũLJŽŐŝŶŝ ƌ͘ ĂĚŝ :ĂŶŬŝ :ŝ ƌĂŶĚ ŵďĂƐƐĂĚŽƌ ŽĨ ^ǁĂƚĐŚ ŚĂƌĂƚ DŝƐƐŝŽŶ /ƚ ŝƐ Ă ŵĂƩĞƌ ŽĨ ŐƌĞĂƚ ƉƌŝĚĞ ĨŽƌ Ăůů <Ɛ ƚŚĂƚ ZĂũLJŽŐŝŶŝ ĂĚŝ :ĂŶŬŝ :ŝ͕ ƚŚĞ ŚŝĞĨ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŽƌ ŽĨ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŚĂƐ ďĞĞŶ ŶŽŵŝŶĂƚĞĚ ĂƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ƌĂŶĚ ŵďĂƐƐĂĚŽƌƐ ŽĨ ^ǁĂƚĐŚ ŚĂƌĂƚ DŝƐƐŝŽŶ ; ůĞĂŶ /ŶĚŝĂ DŝƐƐŝŽŶͿ ŝŶ ƚŚĞ zĞĂƌ ϮϬϭϱ͘
dŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ĂĐƌŽƐƐ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌLJ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĐŽŽƉĞƌĂƟŶŐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ůŽĐĂů ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟŽŶ ƚŽ ŬĞĞƉ ƚŚĞŝƌ ƌĞƐƉĞĐƟǀĞ ƚŽǁŶƐ ĂŶĚ ĐŝƟĞƐ ĐůĞĂŶ ĂŶĚ ŐĂƌďĂŐĞ ĨƌĞĞ͘ dŝůů ŶŽǁ ŝŶƐƟƚƵƟŽŶ ŚĂƐ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ ŚƵŶĚƌĞĚƐ ŽĨ ůĞĂŶůŝŶĞƐƐ ŝŶŝƟĂƟǀĞƐ ĂƌŽƵŶĚ /ŶĚŝĂ͘ <ĞLJ ŝŶŝƟĂƟǀĞƐ ĂŵŽŶŐ ƚŚĞƐĞ ŝƐ ĐůĞĂŶůŝŶĞƐƐ Ăƚ DŽƵŶƚ ďƵ͕ ďƵ ZŽĂĚ Θ EĞĂƌďLJ WůĂĐĞƐ͘ dŚĞ <Ɛ ŚĂǀĞ ƵŶĚĞƌƚĂŬĞŶ ƚŚĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚLJ ŽĨ ŬĞĞƉŝŶŐ ƚŚĞ ďƵ ZŽĂĚ ZĂŝůǁĂLJ ^ƚĂƟŽŶ ĐůĞĂŶ ǁŝƚŚ ĨĂĐŝůŝƟĞƐ ŽĨ ƉƌŽƉĞƌ ƐŝƫŶŐ͕ ZK ĚƌŝŶŬŝŶŐ ǁĂƚĞƌ͕ ƵƐƚďŝŶƐ͕ ĞƚĐ͘ EŽǁ ƚŚĞ ƉůĂĐĞ ůŽŽŬƐ ƐƉŝĐ ĂŶĚ ƐƉĂŶ ĂŶLJ ƟŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ĚĂLJ͘
ůĞĂŶŝŶŐ Θ ĞĂƵƟĮĐĂƟŽŶ ŽĨ EĂŬŬŝ >ĂŬĞ͕ Dƚ͘ ďƵ
ůĞĂŶŝŶŐ ŽĨ ƌŽĂĚƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ďƵ ZŽĂĚ ŝƚLJ ƚŽ ^ŚĂŶƟǀĂŶ͘
ůĞĂŶŝŶŐ Θ ĞĂƵƟĮĐĂƟŽŶ ŽĨ ZĂŝůǁĂLJ ^ƚĂƟŽŶ ŽĨ ďƵ ZŽĂĚ
ůĞĂŶŝŶŐ ŽĨ ĂŶĂů ĂŶĚ WŽŶĚ ŽĨ ĂŶǀĂǀ͕ ďƵ ZŽĂĚ
EŽǁ ǁŝƚŚ ƚŚŝƐ ƌĞŶĞǁĞĚ ƉƵƐŚ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞ ŐŽĂů ƚŚĞ <Ɛ ŚĂǀĞ ĂŐĂŝŶ ŝŶŝƟĂƚĞĚ ƚŽ ƵŶĚĞƌƚĂŬĞ ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞůLJ ƚŚĞ ĐůĞĂŶͲƵƉ ĐĂŵƉĂŝŐŶ Ăƚ ůĞĂƐƚ Ăƚ ϱϬϬϬϬ ƉůĂĐĞƐ ĂĐƌŽƐƐ /ŶĚŝĂ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŚĞůƉ ŽĨ ƚŚĞ ŶĞƚͲǁŽƌŬ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĐĞŶƚĞƌƐ͘ ,ĞŶĐĞ ƚŚĞƌĞ ƐĞĞŵƐ ŶŽ ƌĞĂƐŽŶ ǁŚLJ ƚŚĞ ŵŝƐƐŝŽŶ ŽĨ ^ǁĂĐŚŚƚĂ ,ŝ ^ĞǁĂ ďĞ ŶŽƚ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůLJ ĂĐŚŝĞǀĞĚ Ăƚ ƚŚĞ ĞĂƌůŝĞƐƚ ƉŽƐƐŝďůĞ͘ /Ŷ ŚŝƐ ƚĞůĞͲĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝŶŐ ǁŝƚŚ ĂĚŝ :ĂŶŬŝ :ŝ ŽŶ ^ĞƉƚĞŵďĞƌ ϭϱ͕ ϮϬϭϴ͕ ,ŽŶΖďůĞ WƌŝŵĞ DŝŶŝƐƚĞƌ ^Ś͘ EĂƌĞŶĚƌĂ DŽĚŝ ĐŽŶŐƌĂƚƵůĂƚĞĚ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ƐƵƉƉŽƌƚ ƚŽ ƚŚĞ ŵŝƐƐŝŽŶ ĂŶĚ ĚĞĚŝĐĂƚĞĚ ĞīŽƌƚƐ ŝŶ ƌĞĂůŝnjŝŶŐ ƚŚĞ ƵůƟŵĂƚĞ ŐŽĂů͘ ,Ğ ĞdžƉƌĞƐƐĞĚ ŚŝƐ ĐŽŶĮĚĞŶĐĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ <Ɛ ǁŝƚŚ ĂŶ ĞŶƚŚƵƐŝĂƐƟĐ ƐƵƉƉŽƌƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞŝƌ ĐĞŶƚĞƌƐ ĂĐƌŽƐƐ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌLJ ǁŽƵůĚ ŐŽ Ă ůŽŶŐ ǁĂLJ ŝŶ ƌĞĂůŝnjŝŶŐ ƚŚŝƐ ĚƌĞĂŵ ŽĨ Ă ĐůĞĂŶ ĂŶĚ ŚĞĂůƚŚLJ /ŶĚŝĂ͘
ϭϬϱ
tŽŵĞŶ >ĞĂĚĞƌƐŚŝƉ /Ŷ ϭϵϯϲ͕ ǁŚĞŶ ǁŽŵĞŶ ŝŶ ƚŚĞ ƐŽĐŝĞƚLJ ĚŝĚ ŶŽƚ ĞŶũŽLJ ĞƋƵĂů ƐƚĂƚƵƐ ĂƐ ŵĞŶ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ǁĂƐ ƚŚĞ ŽŶůLJ ŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ ƚŚĂƚ ǁĂƐ ůĞĚ ďLJ ǁŽŵĞŶ͘ /ƚ ŝƐ ŶŽƚĞǁŽƌƚŚLJ ƚŚĂƚ ƐŝŶĐĞ ŝƚƐ ŝŶĐĞƉƟŽŶ͕ ǁŽŵĞŶ ĂƌĞ ŝŶ ĐŚĂƌŐĞ ŽĨ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ͘
tŽŵĞŶ͛Ɛ tŝŶŐ ŽĨ Z Z& dŽ ŵĂƌŬ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů zĞĂƌ ŽĨ tŽŵĞŶ͕ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ƐĞƚ ƵƉ ƚŚĞ tŽŵĞŶΖƐ tŝŶŐ ŝŶ ϭϵϴϲ ƚŽ ƐƚƌĞĂŵůŝŶĞ Ăůů ĞīŽƌƚƐ ĨŽĐƵƐĞĚ ƚŽǁĂƌĚƐ ǁŽŵĞŶ ĞŵƉŽǁĞƌŵĞŶƚ ƵŶĚĞƌ ŽŶĞ ďĂŶŶĞƌ͘ ^ŝŶĐĞ ƚŚĞŶ͕ ƚŚĞ tŝŶŐ ŚĂƐ ƵŶĚĞƌƚĂŬĞŶ ŶƵŵĞƌŽƵƐ ŝŶŝƟĂƟǀĞƐ ƚŽ ŚĞůƉ ŝŶ ƉĞƌƐŽŶĂů Θ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ǁŽŵĞŶ ĨŽůŬ ĨƌŽŵ ĂƌŽƵŶĚ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͘
3RZHU 6SLULW RI WKH 1DWLRQ tŽŵĞŶ ŵƉŽǁĞƌŵĞŶƚ
^ƉŝƌŝƚƵĂů ŵƉŽǁĞƌŵĞŶƚ dŚĞ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ƚĞĂĐŚŝŶŐƐ ŽĨ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ ĂƌĞ Ă ƐŽƵƌĐĞ ŽĨ ŐƌĞĂƚ ŝŶƐƉŝƌĂƟŽŶ ĂŶĚ ĞŵŽƟŽŶĂů ǁĞůůͲďĞŝŶŐ ĨŽƌ ŵŝůůŝŽŶƐ ŽĨ ǁŽŵĞŶ ĂƌŽƵŶĚ ƚŚĞ ŐůŽďĞ ƚŽĚĂLJ͘ DŝůůŝŽŶƐ ŽĨ ǁŽŵĞŶ ŚĂǀĞ ďĞŶĞĮƚĞĚ ĨƌŽŵ ƉƌĂĐƟĐŝŶŐ ZĂũLJŽŐĂ DĞĚŝƚĂƟŽŶ͘ ƚŚƌĞĞ ĚĂLJΖƐ ĐŽƵƌƐĞ ΖsĂůƵĞƐ ĨŽƌ Ă ŚĂƉƉLJ ĨĂŵŝůLJ ůŝĨĞΖ ĂŶĚ ƐƉĞĐŝĂů ZĂũLJŽŐĂ DĞĚŝƚĂƟŽŶ ƌĞƚƌĞĂƚƐ ĂƌĞ ŽƌŐĂŶŝnjĞĚ ĨŽƌ ǁŽŵĞŶ Ăƚ Ăůů ŽƵƌ ĐĞŶƚĞƌƐ ƚŽ ĨŽĐƵƐ ŽŶ ƚŚĞŝƌ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ŐƌŽǁƚŚ͘ EĂƟŽŶĂů ĐĂŵƉĂŝŐŶ ĨŽƌ tŽŵĞŶ ŵƉŽǁĞƌŵĞŶƚ ǁĂƐ ĂůƐŽ ůĂƵŶĐŚĞĚ ŝŶ ϮϬϬϭ ŝŶ ϵ ĐŝƟĞƐ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ DƵŵďĂŝ͕ WŽƌďĂŶĚĂƌ͕ ĞŶŐĂůƵƌƵ͕ ůůĂŚĂďĂĚ͕ ĞƚĐ͘
ϭϬϲ
tŽŵĞŶ ,ĞĂůƚŚ ĂŶĚ ^ĂĨĞƚLJ dŚĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ ĮŐŚƚƐ ĂŐĂŝŶƐƚ ĨĞŵĂůĞ ĨĞƟĐŝĚĞ ĂŶĚ ĂĐƟǀĞůLJ ŽƌŐĂŶŝnjĞƐ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ĐĂŵƉĂŝŐŶƐ ŝŶ ƌƵƌĂů ĂŶĚ ƵƌďĂŶ ĂƌĞĂƐ ƚŽ ƐĞŶƐŝƟnjĞ ƚŚĞ ŵĂƐƐĞƐ͘ KǀĞƌ ϯϮ͕ϬϬϬ ǁŽŵĞŶ ƉĂƌƟĐŝƉĂƚĞĚ ŝŶ ǁŽƌŬƐŚŽƉƐ͕ ƐĞŵŝŶĂƌƐ ĂŶĚ ƌĂůůŝĞƐ ĚƵƌŝŶŐ ŽƵƌ ĐĂŵƉĂŝŐŶ ƚŽ ƐĂǀĞ Őŝƌů ĐŚŝůĚ ΖΖ ĞƟ ĂĐŚĂŽ͕ ^ĂƐŚĂŬƚ ĂŶĂŽ͟ ŝŶ ĚŝīĞƌĞŶƚ ƉĂƌƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌLJ ŝŶ ϮϬϭϲ͘ DŽƌĞ ƚŚĂŶ ϭ͕ϰϱ͕ϬϬϬ ǁŽŵĞŶ ďĞŶĞĮƩĞĚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ϰϱ ƌĞŐŝŽŶĂů ĐĂŵƉĂŝŐŶƐ ŝŶ ϭϯ ƐƚĂƚĞƐ ŽƌŐĂŶŝnjĞĚ ƵŶĚĞƌ ƚŚĞ EĂƟŽŶĂů ĐĂŵƉĂŝŐŶ ΖEĂƌŝ ^ƵƌĂŬƐŚĂ͕ ,ĂŵĂƌŝ ^ƵƌĂŬƐŚĂΖ ŝŶ ϮϬϭϰ͘ dŚĞ Ζ^ĂƐŚĂŬƚ EĞĞǀΖ ĐĂŵƉĂŝŐŶ ŽĨ ϮϬϭϱ ĂůŽŶŐ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ŚĂƐ ďĞĞŶ ŽƌŐĂŶŝnjĞĚ ƚŽ ƐƉƌĞĂĚ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ĂďŽƵƚ ǁŽŵĞŶ ƐĂĨĞƚLJ͘
ŵƉŽǁĞƌŵĞŶƚ ĨŽƌ dƌŝďĂů tŽŵĞŶ
ĚƵĐĂƟŽŶ ŝŶ sĂůƵĞƐ
^ŽĐŝĂů ^ƵƉƉŽƌƚ WƌŽŐƌĂŵƐ
KǀĞƌ ϭ͕ϬϬϬ ǁŽŵĞŶ ĂƌĞ ĞŵƉůŽLJĞĚ ŝŶ ĚĂŝůLJ ƌŽƵƟŶĞ ũŽďƐ ĂŶĚ ƐƉĞĐŝĂů ƐŬŝůůĞĚ ũŽďƐ Ăƚ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶΖƐ ŚĞĂĚƋƵĂƌƚĞƌƐ ƚŽ ŚĞůƉ ƚŚĞŵ ƐƵƐƚĂŝŶ ƚŚĞŝƌ ĨĂŵŝůŝĞƐ͘ dŚŝƐ ŚĂƐ ĂůƐŽ ŽƉĞŶĞĚ ƵƉ ĂǀĞŶƵĞƐ ĨŽƌ ƐŬŝůů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĨŽƌ ǁŽŵĞŶ͘ dŚĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ ƐƵƉƉŽƌƚƐ ƚŚĞ ĨĂŵŝůŝĞƐ ŽĨ ƚƌŝďĂů ǁŽŵĞŶ ďLJ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ƚŚĞŵ ǁŝƚŚ ŝƚĞŵƐ ŽĨ ďĂƐŝĐ ŶĞĞĚ ůŝŬĞ ďůĂŶŬĞƚƐ͕ ƵƚĞŶƐŝůƐ͕ ĐůŽƚŚĞƐ ĞƚĐ͘ ĨƌŽŵ ƟŵĞ ƚŽ ƟŵĞ͘
dĂƌŐĞƚĞĚ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ĨŽƌ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ďĂƐŝĐ ĞĚƵĐĂƟŽŶ ƚŽ ǁŽŵĞŶ ŝŶ ǀŝůůĂŐĞƐ ĂŶĚ ǀĂůƵĞ ďĂƐĞĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ Ăƚ ůĂƌŐĞ ĂƌĞ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ďLJ ŽƵƌ ǀŽůƵŶƚĞĞƌƐ͘ EĂƟŽŶĂů ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ĚŝĂůŽŐƵĞƐͲĐƵŵͲƐĞŵŝŶĂƌƐ ĂƌĞ ŚĞůĚ Ăƚ ĐĞŶƚĞƌƐ ŝŶ /ŶĚŝĂ ĂŶĚ ĂďƌŽĂĚ ƚŽ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ǁŽŵĞŶ ƚŽ ĐŽŵĞ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ĂŶĚ ĚŝƐĐƵƐƐ ƉĞƌƟŶĞŶƚ ŝƐƐƵĞƐ ŽĨ ǀĂůƵĞƐ͕ ƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ͕ ŚĞĂůƚŚ ĂŶĚ ƐĂĨĞƚLJ͘
Ζ^ĂŬŚŝ DĂƌĂƚŚŽŶΖ ŝƐ Ă ƉŽƉƵůĂƌ ĞǀĞŶƚ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ϱϬϬ ƚƌŝďĂů ǁŽŵĞŶ ƉĂƌƟĐŝƉĂƚĞĚ ŝŶ ďƵ ŝŶ ϮϬϭϱ ĂŶĚ ϯ͕ϲϬϬ ǁŽŵĞŶ ƉĂƌƟĐŝƉĂƚĞĚ ŝŶ Ă ƐŝŵŝůĂƌ ĞǀĞŶƚ ŝŶ DƵŵďĂŝ ŝŶ ϮϬϭϲ͘ KǀĞƌ ϱϬϬ ĞǀĞŶƚƐ Θ ĐŽŵƉĞƟƟŽŶƐ ŝŶ ĂƌƚƐ͕ ŵƵƐŝĐ͕ ĐŽŽŬĞƌLJ͕ ƐƉŽƌƚƐ͕ ƚŚĞĂƚƌĞ ĞƚĐ͘ ĂƌĞ ŽƌŐĂŶŝnjĞĚ ĨŽƌ ǁŽŵĞŶ ƚŽ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ĐƵůƚƵƌĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĞǀĞƌLJ LJĞĂƌ ĂŶĚ ĞƐƉĞĐŝĂůůLJ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů tŽŵĞŶΖƐ ĂLJ ĐĞůĞďƌĂƟŽŶƐ͘
ϭϬϳ
zŽƵƚŚ tŝŶŐ ŽĨ Z Z&
(QHUJ\ WKDW (QHUJL]HV WKH 1DWLRQ zŽƵƚŚ ŵƉŽǁĞƌŵĞŶƚ
dŚĞ zŽƵƚŚ tŝŶŐ ŽĨ Z ΘZ& ŚĂƐ ƵŶĚĞƌƚĂŬĞŶ ƚŚĞ ƵƉŚŝůů ƚĂƐŬ ŽĨ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ƉůĂƞŽƌŵ ƚŽ LJŽƵƚŚ ĨŽƌ ǁŽƌůĚ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƟŽŶ ďLJ ƐĞůĨ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƟŽŶ͘ dŽ ĂĐŚŝĞǀĞ ŝƚƐ ŽďũĞĐƟǀĞƐ͕ ƚŚĞ zŽƵƚŚ tŝŶŐ ŚĂƐ ƉƌĞƉĂƌĞĚ ĞdžŚŝďŝƟŽŶƐ ĂŶĚ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ĨŽƌ zŽƵƚŚ͘ /ƚ ŽƌŐĂŶŝnjĞƐ LJŽƵƚŚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐĂŵƉƐ͕ ĨĞƐƟǀĂůƐ͕ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞƐ͕ ƐĞŵŝŶĂƌƐ͕ ĐŽŵƉĞƟƟŽŶƐ͕ ĂŶĚ ĐƵůƚƵƌĂů ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŐŽĂů ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ǀŝĐĞͲůĞƐƐ ĂƫƚƵĚĞ͕ ƐƚƌŽŶŐ ŵŽƌĂů ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ Ă ŚŽůŝƐƟĐ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚLJ͘ dŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŽƌŐĂŶŝnjĞƐ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞƐ͕ ĐŽƵƌƐĞƐ ĂŶĚ ƌĞƚƌĞĂƚƐ ĨŽĐƵƐŝŶŐ ŽŶ ƚŽƉŝĐƐ ŽĨ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ĂƫƚƵĚĞ͕ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĂŶĚ ůŝĨĞƐƚLJůĞƐ͘ dŚĞƐĞ ŝŶĐůƵĚĞ ƐĞůĨͲ ĞŵƉŽǁĞƌŵĞŶƚ͕ ƐĞůĨͲŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ ƉŽƐŝƟǀĞ ƚŚŝŶŬŝŶŐ͕ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ ĞƚĐ͘ zŽƵƚŚ tŝŶŐ ŚĂƐ ďĞĞŶ ŽƌŐĂŶŝnjŝŶŐ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞƐ ŽŶ ƚŚĞŵĞƐ ĂƐ zŽƵƚŚ ŝŶ ^ĞĂƌĐŚ ŽĨ ^ƵĐĐĞƐƐ͕ ŝƐĐŽǀĞƌ ƚŚĞ ,ĞƌŽ tŝƚŚŝŶ͕ zŽƵƚŚ <Ăů ŬĂ ^ŚŝůƉŬĂƌ͕ dŽǁĂƌĚƐ ,ĂƉƉŝŶĞƐƐ͕ hŶĐŚŝ ^ŽĐŚ zƵǀĂ Ŭŝ <ŚŽũ͘
/ŐŶŝƟŶŐ zŽƵƚŚƐ zŽƵƚŚ tŝŶŐ ŝƐ ǁŽƌŬŝŶŐ ƚŽǁĂƌĚƐ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚLJ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ŵ ŝ ů ů ŝ Ž Ŷ Ɛ Ž Ĩ LJŽ Ƶ Ŷ Ő Ɖ Ğ Ž Ɖ ů Ğ ƚŚƌŽƵŐŚ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ŽĨ ƉŽƐŝƟǀŝƚLJ ĂŶĚ ZĂũLJŽŐĂ ĞĚƵĐĂƟŽŶ͘ dŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ƐƵƐƚĂŝŶĞĚ ƐƵƉƉŽƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƐƟƚƵƟŽŶ ŚĂǀĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĞĚ ƚŚĞŝƌ ůŝǀĞƐ ĂŶĚ ďƵŝůƚ ƚŚĞŝƌ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚLJ Θ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌ͘ /Ŷ ϮϬϬϲ EĂƟŽŶĂů ZĂŶĚŽŵ ^ƵƌǀĞLJ ŽŶ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƟŽŶ ŝŶ LJŽƵƚŚ ƚŚƌŽƵŐŚ ZĂũLJŽŐĂ DĞĚŝƚĂƟŽŶ ǁĂƐ ĚŽŶĞ͘ dŚĞ ƐƵƌǀĞLJ ƌĞƐƵůƚƐ ĂƌĞ ŝŶ ƚŚĞ ŚĂƌƚ͘
ϭϬϴ
EĂƟŽŶĂů WƌŽũĞĐƚ dŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĚĞƐŝŐŶŝŶŐ ŶĂƟŽŶĂů ƉƌŽũĞĐƚƐ ƚŽ ƐƉƌĞĂĚ ƚŚĞ ŵĞƐƐĂŐĞ ŽĨ ƉŽƐŝƟǀŝƚLJ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉŽǁĞƌ ŽĨ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ Ă ďĞƩĞƌ ǁŽƌůĚ ďLJ ĂǁĂŬĞŶŝŶŐ LJŽƵƚŚ ƚŽǁĂƌĚƐ ƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ĂŶĚ ǀĂůƵĞƐ͘ dŚĞ LJŽƵƚŚ ŝŶ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŚĂǀĞ ĚĞĐŝĚĞĚ ƚŽ ĚŝƐƉĞƌƐĞ ŝŶ Ăůů ĚŝƌĞĐƟŽŶƐ ŽĨ ŽƵƌ ĐŽƵŶƚƌLJ ƚŽ ƐŚĂƌĞ ƚŚĞŝƌ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ŵŽƟǀĂƚĞ Ăůů LJŽƵƚŚƐ ƚŽǁĂƌĚƐ Ă ǀĂůƵĞͲďĂƐĞĚ ůŝĨĞƐƚLJůĞ͘
DĞƌĂ ŚĂƌĂƚ ^ǁĂƌŶŝŵ ŚĂƌĂƚ ůů /ŶĚŝĂ džŚŝďŝƟŽŶ ƵƐ ĂŵƉĂŝŐŶ ϮϬϭϳͲϮϬϮϬ ^ƚĂƟƐƟĐƐ ƵƚƉŽ ϭϰƚŚ ^ĞƉƚ ϮϬϭϴ dŽƚĂů ĂLJƐ
ϯϵϳ
dŽƚĂů ŝƐƚĂŶĐĞ
ϯϰ͕ϲϲϱ <D
dŽƚĂů WƌŽŐƌĂŵƐ
ϯϳϬϲ
dŽƚĂů ĞŶĞĮƚĞĚ
ϲ͕ϴϴ͕ϲϵϳ
zŽƵƚŚ ĞŶĞĮƚĞĚ
ϱ͕ϳϭ͕ϯϴϴ
zŽƵƚŚ WĂĚLJĂƚƌĂƐ ;ϭϵϴϱ͕ ϮϬϬϲͿ
LJĐůĞ zĂƚƌĂƐ ;ϭϵϵϯ͕ ϮϬϭϯͿ
EĂƟŽŶĂů zŽƵƚŚ &ĞƐƟǀĂůƐ
DŽƌĂů ǁĂŬĞŶŝŶŐ ĂŵƉĂŝŐŶ
zŽƵƚŚ ,ĂƌŵŽŶLJ ZƵŶ ;ϮϬϬϵͿ
WĞĂĐĞ WĂŝŶƟŶŐ &ĞƐƟǀĂů ;ϮϬϬϵͿ
ϭϬϵ
dŽƵĐŚ >ŝŐŚƚ WƌŽũĞĐƚ
>ĞƩĞƌ dŽ 'ŽĚ
ŚŽŽƐĞ͕ ŚĂŶŐĞ Θ ĞĐŽŵĞ
tŚĂƚ ŝƐ ƚŚĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƚŚĂƚ ǁŝůů ŝŶƐƉŝƌĞ ĂŶĚ ŵŽƟǀĂƚĞ ĂĐƟŽŶ ŝŶ Ă ǁŽƌůĚ ŽĨ ŝŶĚŝīĞƌĞŶĐĞ͍ ŚŽŽƐĞ͕ ŚĂŶŐĞ Θ ĞĐŽŵĞ ŝƐ ŽƵƌ ŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ƉƌŽŐƌĂŵŵĞ ĨŽƌ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ LJŽƵƚŚ ůĞĂĚĞƌƐŚŝƉ͘ dŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞ ĂŝŵƐ ƚŽ ƐƵƉƉŽƌƚ LJŽƵŶŐ ůĞĂĚĞƌƐ ŝŶ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ŝŶŶĞƌ ĐĂƉĂĐŝƚLJ ƚŽ ŵĂŬĞ ǀĂůƵĞƐͲďĂƐĞĚ ĐŚŽŝĐĞƐ ƚŚĂƚ ůĞĂĚ ƚŽ ƉŽƐŝƟǀĞ͕ ĐŽŶƐƚƌƵĐƟǀĞ ĂĐƟŽŶ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐŽĐŝĞƚLJ͘
'ůŽďĂů zŽƵƚŚ /ŶŝƟĂƟǀĞƐ Ζ^ƉŽƚůŝŐŚƚ sĂůƵĞƐΖ
Ζ^ƉŽƚůŝŐŚƚ sĂůƵĞƐΖ ŝƐ Ă ƉƌŽũĞĐƚ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ďLJ LJŽƵŶŐ ƉĞŽƉůĞ ƚŚĂƚ ŝŶƐƉŝƌĞƐ ĞdžƉůŽƌĂƟŽŶ ĂŶĚ ĚĞĞƉĞƌ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ŝŶŶĞƌ ǀĂůƵĞƐ͘ tĞ ƚĂŬĞ Ă ůŽŽŬ Ăƚ ƚŚĞ ŝŶƚƌŝŶƐŝĐ ƋƵĂůŝƟĞƐ͘ LJ ďĞĐŽŵŝŶŐ ŵŽƌĞ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ŽƵƌ ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ ĐŽŶƐĐŝŽƵƐůLJ ƉƌĂĐƟƐŝŶŐ ƚŚĞŵ͕ ƉĞƌƐŽŶĂů ĐŚĂŶŐĞ ďĞĐŽŵĞƐ ƉŽƐƐŝďůĞ ĂŶĚ ǁĞ ďĞŐŝŶ ƚŽ ůŝǀĞ ĚŝīĞƌĞŶƚůLJ͘ dŚŝƐ ƉƌŽũĞĐƚ ǁĂƐ ĚĞĚŝĐĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ hE /ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů zĞĂƌ ŽĨ zŽƵƚŚ ϮϬϭϮ͘
WĂƵƐĞ ĨŽƌ WĞĂĐĞ
/Ŷ <ĞŶLJĂ͕ ƚŚĞ zŽƵƚŚ tŝŶŐ ƵŶĚĞƌƚŽŽŬ ƉƌŽũĞĐƚƐ ΖWĂƵƐĞ ĨŽƌ WĞĂĐĞΖ ŝŶ ϮϬϭϳ͘ dŚĞ ƐƵĐĐĞƐƐ ŽĨ ΖWĂƵƐĞ ĨŽƌ WĞĂĐĞΖ ŝŶ EĂŝƌŽďŝ ǁĂƐ ŽǀĞƌǁŚĞůŵŝŶŐ͘ dŚĞ ǁŝŶŐ ƉƌŽƉŽƐĞƐ ƚŽ ƚĂŬĞ ƚŚŝƐ ƉƌŽũĞĐƚ ƚŽ Ăůů ƚŚĞ ϰϳ ĐŽƵŶƟĞƐ ŽĨ <ĞŶLJĂ͘ ĞĚŝĐĂƚĞĚ ǀŽůƵŶƚĞĞƌƐ ǁŝůů ĞŶƐƵƌĞ ƚŚĂƚ WĂƵƐĞ ĨŽƌ WĞĂĐĞ ŝŶŝƟĂƟǀĞ ƌĞĂĐŚĞƐ ƚŚĞ ůĂƌŐĞƌ ƉŽƉƵůĂƟŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚLJ ĂŶĚ ǁĂƌĚ ĂƌĞĂ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƐĐŚŽŽůƐ͕ ĐŽůůĞŐĞƐ͕ ŚŽƐƉŝƚĂůƐ͕ ƉƌŝƐŽŶƐ ĞƚĐ͘
ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ zŽƵƚŚ Ăƚ ƚŚĞ hE /Ŷ ϮϬϬϳ͕ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ďƌŽƵŐŚƚ Ă ƐŵĂůů ŐƌŽƵƉ ŽĨ LJŽƵŶŐ < ǁŽŵĞŶ ƚŽ EĞǁ zŽƌŬ ƚŽ ĂƩĞŶĚ ƚŚĞ ĂŶŶƵĂů ŽŵŵŝƐƐŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ ^ƚĂƚƵƐ ŽĨ tŽŵĞŶ ; ^tͿ Ăƚ hE ,ĞĂĚƋƵĂƌƚĞƌƐ͘ &ŽůůŽǁŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞ͕ ƚŚĞƐĞ LJŽƵŶŐ ǁŽŵĞŶ ĨƌŽŵ /ŶĚŝĂ͕ DĞdžŝĐŽ͕ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͕ h< ĂŶĚ h^ ǁĞƌĞ ŝŶƐƉŝƌĞĚ ƚŽ ĚŽ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ĨŽƌ ǁŽŵĞŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ďĞůŝĞĨ ƚŚĂƚ ƚƌƵĞ ĞŵƉŽǁĞƌŵĞŶƚ ŝŶǀŽůǀĞƐ ŝŶŶĞƌ ŐƌŽǁƚŚ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ Ͳ ĐŚĂŶŐŝŶŐ ŽƵƌ ƐƚĂƚĞ ŽĨ ŵŝŶĚ͕ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ŽƵƌ ƐƚĂƚĞ ŽĨ ĂīĂŝƌƐ Ͳ ƐŝŶĐĞ ƚŚĞ ŐƌĞĂƚĞƐƚ ůŝŵŝƚĂƟŽŶƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ŽŶĞƐ ǁĞ ƉƵƚ ŽŶ ŽƵƌƐĞůǀĞƐ͘
/ŶǀĞƐƚ ŝŶ zŽƵƚŚ͕ ^ƵƐƚĂŝŶ ƚŚĞ tŽƌůĚ Ͳ ŽŵŵŽŶǁĞĂůƚŚ zŽƵƚŚ &ŽƌƵŵ ϮϬϬϵ ĚĞůĞŐĂƟŽŶ ŽĨ ĮǀĞ LJŽƵŶŐ ĂĚƵůƚƐ ĨƌŽŵ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ǁĂƐ ŝŶǀŝƚĞĚ ƚŽ ĨĂĐŝůŝƚĂƚĞ ĂŶĚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ƉůĞŶĂƌLJ ĂŶĚ ƚŚĞŵĂƟĐ ǁŽƌŬƐŚŽƉƐ ŽŶ ůŝŵĂƚĞ ŚĂŶŐĞ͕ ĐŽŶŽŵŝĐ 'ƌŽǁƚŚ͕ ^ƵƐƚĂŝŶĂďůĞ >ŝǀĞůŝŚŽŽĚƐ͕ zŽƵƚŚ /ŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ ŝŶ ĞĐŝƐŝŽŶ DĂŬŝŶŐ ĂŶĚ WĞĂĐĞ ƵŝůĚŝŶŐ͘ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ǁĞƌĞ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ LJŽƵƚŚ ĐŽŵŵŝƩĞĞ ƚĞĂŵ ƚŚĂƚ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ ƚŚĞ LJŽƵƚŚ ƐĞĐƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ WĂƌůŝĂŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ tŽƌůĚΖƐ ZĞůŝŐŝŽŶƐ ϮϬϬϵ͕ ŝŶ DĞůďŽƵƌŶĞ͕ ƵƐƚƌĂůŝĂ͘ ΖzŽƵ &ŝƌƐƚΖ ǁĂƐ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ƉƌŽũĞĐƚ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ďLJ LJŽƵŶŐ ƉĞŽƉůĞ ƚŽ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ƚŽ ŐĞƚ ŝŶ ƚŽƵĐŚ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ƉŽƐŝƟǀĞ ƉŽƚĞŶƟĂů͕ ƉŽƐŝƟǀĞ ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ ƉƌĂĐƟĐĂů ĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶ͘ /ƚ ŝƐ ĂďŽƵƚ ƌĞůĂƟŽŶƐŚŝƉƐ Ͳ ŵLJ ƌĞůĂƟŽŶƐŚŝƉ ǁŝƚŚ ŵLJƐĞůĨ͕ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ŵLJ ƌĞůĂƟŽŶƐŚŝƉƐ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌƐ͘
ϭϭϬ
5RDG 6DIHW\ $ZDUHQHVV ^ŝŶĐĞ ϮϬϬϬ ƚŚĞ dƌĂŶƐƉŽƌƚ Θ dƌĂǀĞů tŝŶŐ ŽĨ Z ΘZ& ŚĂƐ ďĞĞŶ ĚŽŝŶŐ Ă ŐƌĞĂƚ ƐĞƌǀŝĐĞ ĨŽƌ ƌŽĂĚ ĂŶĚ ƌĂŝů ƵƐĞƌƐ ďLJ ŽƌŐĂŶŝnjŝŶŐ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ĞŵƉŽǁĞƌŵĞŶƚ͕ ĞĚƵĐĂƟŽŶĂů͕ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ĂŶĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ĨŽƌ ƉĞŽƉůĞ ǁŽƌŬŝŶŐ ŝŶ ZĂŝůǁĂLJƐ͕ ZŽĂĚǁĂLJƐ͕ dŽƵƌŝƐŵ͕ ƵƚŽŵŽďŝůĞƐ ĂŶĚ ĂůůŝĞĚ ƐĞĐƚŽƌƐ͘ dŚŝƐ ĞŶŚĂŶĐĞƐ ƚŚĞŝƌ ŝŶŶĞƌ ĐĂƉĂďŝůŝƟĞƐ͕ ďƌŝŶŐƐ ƉŽƐŝƟǀĞ ĐŚĂŶŐĞ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĂƫƚƵĚĞ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉƐ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ƐŬŝůůƐ ǁŚŝůĞ ďĞŝŶŐ ŽŶ ƚŚĞ ĚƌŝǀĞ͘ ^ĂĨĞƚLJ ŽŶ ZŽĂĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ ĂƌĞ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ŶŽƚ ŽŶůLJ ĨŽƌ ƚƌƵĐŬĞƌƐ Žƌ ĐĂďŵĞŶ ďƵƚ ĨŽƌ ĐŽŵŵŽŶ ƉĞŽƉůĞ ĂƐ ǁĞůů͘ ^ĂĨĞ >ŝĨĞ džŚŝďŝƟŽŶƐ ĂƌĞ ŽƌŐĂŶŝnjĞĚ ĨŽƌ ƐĐŚŽŽů ĂŶĚ ĐŽůůĞŐĞ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ĂůƐŽ͘ >ŝǀĞ ^ŬŝƚƐ͕ ^ŚŽƌƚ sŝĚĞŽ ĮůŵƐ͕ ^ĂĨĞƚLJ dĂůŬƐ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ^ĂĨĞƚLJ WůĞĚŐĞ ĂƌĞ ƐŽŵĞ ŽƚŚĞƌ ĨŽƌŵƐ ŽĨ ZŽĂĚ ^ĂĨĞƚLJ͘ dŚĞ hE tŽƌůĚ ĂLJ ŽĨ ZĞŵĞŵďƌĂŶĐĞ ĨŽƌ ZŽĂĚ dƌĂĸĐ sŝĐƟŵƐ ;t ZͿ͕ 'ůŽďĂů ZŽĂĚ ^ĂĨĞƚLJ tĞĞŬ ĞƚĐ͘ ĂƌĞ ŽƚŚĞƌ ĞdžĂŵƉůĞƐ ŽĨ ĐƌĞĂƟŶŐ ƌŽĂĚ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ͘
^ĂĨĞƚLJ ǁĂƌĞŶĞƐƐ ĐĂŵƉĂŝŐŶ ŵĞŵďĞƌƐ ƌĞĂĚLJ ƚŽ ŵŽǀĞ ĨŽƌ ĮĞůĚ ƐĞƌǀŝĐĞ
hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ^ƚƵĚĞŶƚƐ ƚĂŬŝŶŐ ƉůĞĚŐĞ ƚŽ ĨŽůůŽǁ ZŽĂĚ ƐĂĨĞƚLJ ƌƵůĞƐ
dƌƵĐŬ ĚƌŝǀĞƌƐ ŝŶƐƉŝƌĞĚ ƚŽ ĨŽůůŽǁ ZŽĂĚ ƐĂĨĞƚLJ ZƵůĞƐ
ZĂũLJŽŐĂ ^ĂŬĂĂƐŚ ZŽĂĚ ^ĂĨĞƚLJ WƌŽũĞĐƚ dŚŝƐ ŝƐ Ă ƵŶŝƋƵĞ ĞdžĂŵƉůĞ ŽĨ ĞīĞĐƟǀĞŶĞƐƐ ŽĨ ZĂũLJŽŐĂ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ ŝŶ ƉƌĂĐƟĐĂů ůŝĨĞ͘ WĂƌƟĐŝƉĂŶƚƐ ĂƌĞ ƚƌĂŝŶĞĚ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ƉŽǁĞƌĨƵů ƚŚŽƵŐŚƚƐ ĂŶĚ ĚŽ ZĂũLJŽŐĂ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ ǁŝƚŚ ǀŝƐƵĂůŝƐĂƟŽŶ ŽĨ ƐĞůĞĐƚĞĚ ĂĐĐŝĚĞŶƚ ƉƌŽŶĞ ƌĞŐŝŽŶ͘ DĞƚŚŽĚŽůŽŐLJ͗ ĂŝůLJ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ ďLJ ĞǀĞƌLJ ƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚ Ăƚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůΖƐ ƉůĂĐĞ͘ ŽůůĞĐƟǀĞ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ ŽŶĐĞ ŝŶ Ă ǁĞĞŬ Ăƚ ůŽĐĂů ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ďƌĂŶĐŚ͘ ĂŝůLJ ŚĂƌƚ ĮůůŝŶŐ ďLJ ƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚ ĂƐ ŽŶĞͬEŽƚ ŽŶĞ ŽŶ ƚŚĞ ďĂƐŝƐ ŽĨ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ͘dŚĞ ĚĂƚĂ ƌĞĐĞŝǀĞĚ ĨƌŽŵ ƉŽůŝĐĞ ƐƚĂƟŽŶ ĐŽŶƐŝƐƚŝŶŐ ŽĨ ƌŽĂĚ ĂĐĐŝĚĞŶƚ ĐĂƐƵĂůƟĞƐ ŝƐ ĐŽŵƉĂƌĞĚ͘ KďũĞĐƟǀĞƐ͗ dŽ ŵŝŶŝŵŝnjĞͬĞůŝŵŝŶĂƚĞ ƌŽĂĚ ĂĐĐŝĚĞŶƚ ƌĞůĂƚĞĚ ŚƵŵĂŶ ĚĞĂƚŚƐ ĂŶĚ ŝŶũƵƌŝĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ĞĂƌŵĂƌŬĞĚ ĂƌĞĂ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ĂƉƉůŝĐĂƟŽŶƐ ŽĨ DĞĚŝƚĂƟŽŶ sŝďĞƌĂƟŽŶƐ ;ƉŽƐŝƟǀĞ sŝďĞƐͿ͘ ZĞƐƵůƚƐ͗ WŝůŽƚ ^ƚƵĚLJ Ăƚ WŝŵƉƌŝͲ ŚŝŶĐŚǁĂĚ ;WƵŶĞͿ &ŽůůŽǁĞĚ ďLJ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚƐ Ăƚ ŽƌŝǀĂůŝ͕ 'ĂŵĚĞǀŝ͕ dŚĂŶĞ͕ <ĂůLJĂŶ ;DĂŚͿ Θ EĂǀƐĂƌŝ ;'ƵũͿ ƐŚŽǁĞĚ ŵĂƌŬĞĚ ƌĞĚƵĐƟŽŶ ŝŶ ƌŽĂĚ ĨĂƚĂůŝƟĞƐ͘ ŽŶƐŝƐƚĞŶĐLJ ŽĨ ƌĞƐƵůƚƐ ǁĂƐ ŶŽƟĐĞĚ ŝŶ Ăůů ƐƚƵĚŝĞƐ͕ ŝŶĚŝĐĂƟŶŐ ƌĞĚƵĐƟŽŶ ŝŶ ĂĐĐŝĚĞŶƚƐ ŝŶ ƚŚĞ ƌĂŶŐĞ ŽĨ ϭϴй ƚŽ ϯϲ͘ϳй͘
ǁǁǁ͘ǁŚĞĞůƐĨŽƌƉĞĂĐĞ͘ŽƌŐ ͮ ƩǁΛďŬŝǀǀ͘ŽƌŐ ϭϭϭ
ŵŝŶĞŶƚ ZŽĂĚ ^ĂĨĞƚLJ džƉĞƌƚ͕ ƌŽ͘ <ĂǁĂůũĞĞƚ ^Žŝ ďĞŝŶŐ ĂƉƉƌŝƐĞĚ ŽĨ ddt Ζ^ĂĨĞƚLJ ĐƟǀŝƟĞƐΖ ŝŶ /ŶĚŝĂ Θ ďƌŽĂĚ
5LVLQJ WR WKH 6 2 6 &DOO ^ĞƌǀŝĐĞƐ ĚƵƌŝŶŐ ŝƐĂƐƚĞƌƐ
ϭϭϮ
6HUYLQJ WKH 1HHG\
^ĞƌǀŝĐĞƐ ŝŶ :ĂŝůƐ͕ :ƵǀĞŶŝůĞ ĞƚĞŶƟŽŶ ĞŶƚƌĞ͕ KƌƉŚĂŶŐĞƐ ĞƚĐ͘
ϭϭϯ
2JINF .SNYNFYN[JX TK
'WFMRF 0ZRFWNX ϭϭϰ
79 ij WKH 3URYHUELDO 6KHSKHUG dĞůĞǀŝƐŝŽŶ ƉůĂLJƐ Ă ƉŝǀŽƚĂů ƌŽůĞ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ ƚŚĞ ŽďũĞĐƟǀĞ ŽĨ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ĂǁĂŬĞŶŝŶŐ ĂŶĚ ŝŶĐƵůĐĂƟŶŐ ǀĂůƵĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶĂů ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ůŝĨĞ ŽĨ ƉĞŽƉůĞ͘ dŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ͕ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞŝƌ ds ĐŚĂŶŶĞůƐ ĂƌĞ ƐĞƌǀŝŶŐ ƚŚŝƐ ŶŽďůĞ ĐĂƵƐĞ ƚŚƌŽƵŐŚ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂƌŝĞƐ͕ ĚĞďĂƚĞƐ͕ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶƐ͕ ƚĂůŬ ƐŚŽǁƐ ĞƚĐ͘ dŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ ĂƌĞ ƚĞůĞĐĂƐƚ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ ƉĂƚƌŝŽƟĐ ĨĞĞůŝŶŐ ĂŶĚ ĞŶƐƵƌĞ ŽďůŝŐĂƟŽŶ ŽĨ ƉĞŽƉůĞ ƚŽ ĐŽƵŶƚƌLJ͕ ůŽǀĞ ĂŶĚ ƐLJŵƉĂƚŚLJ ĨŽƌ ĨŽůůŽǁ ŵĞŶ ĂŶĚ ĂůƐŽ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞŝƌ ƚƌƵĞ ƐĞůĨ͕ ƚŚĞ ŵĞĂŶŝŶŐ ĂŶĚ ƉƵƌƉŽƐĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĐŽŵŝŶŐ ƚŽ ƚŚŝƐ ůŝĨĞ͘ dŚĞLJ ĞŶůŝŐŚƚĞŶ ƉĞŽƉůĞ ĂďŽƵƚ ƐŽĐŝĂů ƌŝƚƵĂůƐ͕ ƚĂƐ͕ ĐƵůƚƵƌĂů ƐLJƐƚĞŵƐ ĂŶĚ ŶŽƌŵƐ ĂŶĚ ĂůƐŽ ĂďŽƵƚ ƚŚĞŝƌ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚLJ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞĂƚŽƌ͕ ƚŚĞ ^ƵƉƌĞŵĞ ^ŽƵů͘
WĞĂĐĞ ŽĨ DŝŶĚ dǀ
WĞĂĐĞ DƵƐŝĐ
ϭϭϱ
Kŵ ^ŚĂŶƟ ŚĂŶŶĞů
>ŝŐŚƚ ŚŽƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ WůĂŶĞƚ DŽƌĞ ƚŚĂŶ ϭϬ͕ϬϬϬ ĞƉŝƐŽĚĞƐ ŝŶ ϭϭ ĚŝīĞƌĞŶƚ ůĂŶŐƵĂŐĞƐ͕ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ǀĂƌLJŝŶŐ ĨƌŽŵ dĂůŬͲƐŚŽǁƐ ƚŽ >ŝǀĞ ŵƵƐŝĐ ĐŽŶĐĞƌƚƐ ƚŽ DƵƐŝĐ ĂůďƵŵƐ ĂŶĚ EĞǁƐ ƚŽ ƋƵŝnj ƐŚŽǁƐ͕ ϭϮϳ ĐŽŶƚĞŶƚ ƉĂƌƚŶĞƌƐ͕ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϭϬ ŵŝůůŝŽŶ ǀŝĞǁĞƌƐ͕ Ă ĨƵƚƵƌĞ ƉƌŽŽĨ ĂƌĐŚŝǀŝŶŐ ƐĞƚƵƉ ǁŚŝĐŚ ĐĂŶ ƐƚŽƌĞ ƚŚĞ ĚŝŐŝƚĂů ĐŽŶƚĞŶƚ ĨŽƌ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϱ ĚĞĐĂĚĞƐ͕ ĂŶ ĞīĞĐƟǀĞ ƉLJƌĂŵŝĚĂů ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ƐLJƐƚĞŵ͕ ϵϬн ĚĞĚŝĐĂƚĞĚ ƐĞǀĂĚŚĂƌŝƐ͕ ƚĞĐŚŶŝĐŝĂŶƐ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ Ă ƋƵĂůŝƚLJ ĐŽŶƚƌŽůůĞƌ ƚŽ ĞŶƐƵƌĞ ƋƵĂůŝƚLJ ƉƌŽŐƌĂŵƐʹ 'ŽĚůLJǁŽŽĚ ƐƚƵĚŝŽ ŝƐ Ăůů ƐĞƚ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ Ă ŶĞǁ ďĞŶĐŚŵĂƌŬ ŝŶ 'ŽĚůLJ ƐĞƌǀŝĐĞ ƚŚƌŽƵŐŚ ĚŝŐŝƚĂů ŵĞĚŝĂ ʹ ďůĞŶĚŝŶŐ ĐƌĞĂƟǀŝƚLJ ĂŶĚ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůŝƐŵ͕ ĞŶƚĞƌƚĂŝŶŝŶŐ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ĞŶƌŝĐŚŝŶŐ ƚŚĞ ǀŝĞǁĞƌƐ ŽŶ ŝƚƐ ǁĂLJ ƚŽ ďĞĐŽŵĞ ƚŚĞ ůŝŐŚƚŚŽƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉůĂŶĞƚ ʹ ĂŶ ĂŵďŝƟŽƵƐ Ăŝŵ͕ ďƵƚ ĂĐŚŝĞǀĂďůĞ ǁŝƚŚ ĂďĂ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌĞĨƌŽŶƚ͘ ϯ ƐƚƵĚŝŽ ŇŽŽƌƐ ĨŽƌ ǀŝĚĞŽ ƐŚŽŽƚ ǁŝƚŚ ĂƵĚŝĞŶĐĞ ƉůƵƐ ƚǁŽ ĂƵĚŝŽ ƐƚƵĚŝŽ ǁŝƚŚ ƐƚĂƚĞ ŽĨ ƚŚĞ Ăƌƚ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚƐ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ĨƵůů , ĂŶĚ ϰŬ ĞŶĂďůĞĚ ĐĂŵĞƌĂƐ͕ > ďĂĐŬĚƌŽƉ ĂŶĚ Ă ŚŽƐƚ ŽĨ ŽƚŚĞƌ ĨĂĐŝůŝƟĞƐ ƚŚĂƚ ďĞĂƚ ĞǀĞŶ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƐŽƉŚŝƐƟĐĂƚĞĚ ƐƚƵĚŝŽƐ ŝŶ /ŶĚŝĂ͘
^ƚƵĚŝŽ ĨŽƌ sŝĚĞŽ ^ŚŽŽƚ
^ƚƵĚŝŽ ĨŽƌ sŝĚĞŽ ^ŚŽŽƚ
ƵĚŝŽ ^ĞĐƟŽŶ
ŶŝŵĂƟŽŶ ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ
WƌŽĚƵĐƟŽŶ ,ŽƵƐĞ ŽĨ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ
*RGO\ZRRG 6WXGLR ǁǁǁ͘ŐŽĚůLJǁŽŽĚƐƚƵĚŝŽ͘ŽƌŐ ϭϭϲ
WŽƉƵůĂƌ ^ŚŽǁƐ ŽĨ 'ŽĚůLJǁŽŽĚ ^ƚƵĚŝŽ
WĞĂĐĞ EĞǁƐ /ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů
^ŚƌĞĞŵĂĚ ŚĂŐǁĂƚ 'ĞĞƚĂ
ŚŚŽŽ >Ž ĂƐŵĂŶ
ŵƵůLJĂ ZĂƚĂŶ
ŶŐůŝƐŚ EĞǁƐ ^ŚŽǁ
,ŝŶĚŝ ^ƉŝƌŝƚƵĂů ŝƐĐŽƵƌƐĞ ^ŚŽǁ
YƵŝnj ^ŚŽǁ
,ŝŶĚŝ dĂůŬ ^ŚŽǁ
^ŚĂƐǁĂƚ zŽŐŝĐ <ŚĞƟ
sŝƌƵƚĞƐ sĂůƵĞƐ ƚŚŝĐ ĂŶĚ DŽƌĂůŝƚLJ
WƵĚŚŝLJĂƚŚŽŽƌ dŚŽĚĂŬŬĂŵ
^ĂŵĂĚŚĂŶ
,ŝŶĚŝ ŐƌŝĐƵůƚƵƌĂů ^ŚŽǁ
ŶŐůŝƐŚ dĂůŬ ^ŚŽǁ
dĂŵŝů dĂůŬ ^ŚŽǁ
,ŝŶĚŝ dĂůŬ ^ŚŽǁ
,Ƶŵ ,ŽŶŐĞ <ĂŵLJĂĂď
ŚĂŶŐĞ
^ĂŵLJĂŬ :ĞĞǀĂŶ ^ŚĂŝůLJ
ŝǀŝŶĞ ,ĂƌŵŽŶLJ
,ŝŶĚŝ ŚŝůĚƌĞŶ ^ŚŽǁ
ŶŐůŝƐŚ dĂůŬ ^ŚŽǁ
'ƵũĂƌĂƟ dĂůŬ ^ŚŽǁ
DƵƐŝĐĂů ^ŚŽǁ
Kŵ ^ŚĂŶƟ ŚĂŶŶĞů /Ŷ ϮϬϭϲ͕ Kŵ ^ŚĂŶƟ ĐŚĂŶŶĞů ǁĂƐ ůĂƵŶĐŚĞĚ ŝŶ h^ ĂŶĚ ĂŶĂĚĂ ĂŶĚ ŝƚ ŝƐ ŶŽǁ ĂŝƌŝŶŐ Ϯϰ ŚŽƵƌƐ ŽĨ 'ŽĚůLJǁŽŽĚ ^ƚƵĚŝŽ ŽŶƚĞŶƚ ŝŶ ŶŐůŝƐŚ͕ ,ŝŶĚŝ ĂŶĚ WƵŶũĂďŝ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ /ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ͘ KƵƌ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ĂƌĞ ĂůƐŽ ĂŝƌĞĚ ŝŶ ĂŶŐůĂĚĞƐŚ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ EĞƉĂů͘
86$
63,5,78$/ 3$&.
&$1$'$ ϭϭϳ
dƌĂŶƐĨŽƌŵŝŶŐ >ŝǀĞƐ ZĂĚŝŽ DĂĚŚƵďĂŶ;ZDͿ ϵϬ͘ϰ &D ŝƐ /ŶĚŝĂΖƐ ĮƌƐƚ ǀĂůƵĞͲďĂƐĞĚ ĐŽŵŵƵŶŝƚLJ ƌĂĚŝŽ ƐƚĂƟŽŶ ƌƵŶ ďLJ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ďƵ ĐŽŵŵƵŶŝƚLJ ŝŶ ZĂũĂƐƚŚĂŶ͘ KƵƌ ŵŝƐƐŝŽŶ ŝƐ ƚŽ ƐĞƌǀĞ ƚŚĞ ƐŽĐŝĞƚLJ ďLJ ŝŶĨŽƌŵŝŶŐ͕ ĞĚƵĐĂƟŶŐ͕ ĞŶůŝŐŚƚĞŶŝŶŐ ĂŶĚ ĂǁĂŬĞŶŝŶŐ ƚŚĞ ƉĞŽƉůĞ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƵƉůŝŌ ƚŚĞŝƌ ƐŽĐŝĂů͕ ƉƐLJĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĂŶĚ ƉŚLJƐŝĐĂů ǁĞůůͲďĞŝŶŐ͘ ZD ďƌŽĂĚĐĂƐƚƐ ǀĂůƵĞ ďĂƐĞĚ Ϯϰdžϳ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ŽŶ ǀĂƌŝŽƵƐ ƚŚĞŵĞƐ͕ ŽƌŐĂŶŝnjĞƐ ǀŝůůĂŐĞ ŽƵƚƌĞĂĐŚ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ĂŶĚ ƵŶĚĞƌƚĂŬĞƐ ĐŽŵŵƵŶŝƚLJ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƉƌŽũĞĐƚƐ
'ŽůĚĞŶ DŽŵĞŶƚƐ
ŽŵŵƵŶŝƚLJ ZĂĚŝŽ ^ƚĂƟŽŶ
5DGLR 0DGKXEDQ ϵϬ͘ϰ &D ǁǁǁ͘ƌĂĚŝŽŵĂĚŚƵďĂŶ͘ŝŶ
ZD ŚĂƐ ŚĂĚ ŵĂŶLJ ĮƌƐƚƐ͘ dŚĞ ĮƌƐƚ ĞǀĞƌ tŽŵĞŶΖƐ DĂƌĂƚŚŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞŐŝŽŶ ǁĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĞĚ ŝŶ ϮϬϭϰ ĂŶĚ ƐĂǁ ĂŶ ŽǀĞƌǁŚĞůŵŝŶŐ ƌĞƐƉŽŶƐĞ͘ ZD ĂůƐŽ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ƚŚĞ ĮƌƐƚ ĂƵĚŝŽ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂƌLJ ŽŶ ƚŚĞ ŚŝƐƚŽƌLJ ŽĨ ďƵ͕ ĐĂůůĞĚ Ζ^ĂĨĂƌ ƉŶĞ ^ŚĂŚĂƌ <ĂΖ͘ ZĂĚŝŽ DĂĚŚƵďĂŶ ŝƐ ƉŽƉƵůĂƌ ĂŵŽŶŐ ƐĐŚŽŽů ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƐ ŝƚ ŽƌŐĂŶŝnjĞƐ ƚĂůĞŶƚ ŚƵŶƚ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ ĂŶĚ ĚŝƐƚƌŝďƵƚĞƐ ƐƚĂƟŽŶĞƌLJ ƚŽ ƚŚĞ ůŽĐĂů ƐĐŚŽŽů ĐŚŝůĚƌĞŶ ŽŶ Ă ƌĞŐƵůĂƌ ďĂƐŝƐ͘ ^ƚƵĚĞŶƚ ĨĂŝƌƐ ŝŶ ůŽĐĂů ƐĐŚŽŽůƐ ŵĂŶĂŐĞĚ ďLJ ZD ƉƌŽǀŝĚĞ ĞdžƉŽƐƵƌĞ͕ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ŝŐŶŝƚĞ ŶĞǁ ŝĚĞĂƐ ĂŵŽŶŐ ƐƚƵĚĞŶƚƐ͘
dĞĂŵ ĂŵƉĂŝŐŶƐ dŚĞ dĞĂŵ ZD ǁŽƌŬƐ ŚĂŶĚ ŝŶ ŚĂŶĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƚƌŝďĂů ĐŽŵŵƵŶŝƚLJ ŽĨ ƚŚĞ ĂƌĞĂ͘ /ƚ ŽƌŐĂŶŝnjĞĚ Ă ŵƵƐŝĐ ĐŽŵƉĞƟƟŽŶ ĨŽƌ ƚŚĞŵ ŝŶ ϮϬϭϲ͘ dŚĞ ƌĂĚŝŽ ƌĂŶ Ă ĐĂŵƉĂŝŐŶ ĨŽĐƵƐĞĚ Ăƚ ĞĚƵĐĂƟŶŐ ƌĂŐ ƉŝĐŬĞƌƐ ŽŶ ƐĂĨĞ ĂŶĚ ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ ǁĂƐƚĞ ĐŽůůĞĐƟŽŶ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ŝŶ ϮϬϭϯ͘ /ƚ ĂůƐŽ ŐŝǀĞƐ ŝŵŵĞŶƐĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ƚŽ ůŽĐĂů ŝŶŝƟĂƟǀĞƐ͕ ĞǀĞŶƚƐ ĂŶĚ ĨĞƐƟǀĂůƐ͕ ĂŶĚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ůŝǀĞ ĐŽǀĞƌĂŐĞ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƐŽĐŝĂů ĞǀĞŶƚƐ͘ ZD ĂůƐŽ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞƐ ĨĞĞĚďĂĐŬ ĨƌŽŵ ŝƚƐ ůŝƐƚĞŶĞƌƐ ĂŶĚ ǁŽƌŬƐ ƚŽ ĐŽŵĞ ƵƉ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ĞdžƉĞĐƚĂƟŽŶƐ͘ ZD ŚĂƐ ĂůƐŽ ƚƌĂŝŶĞĚ ĂƌŽƵŶĚ ϯϬ ŝŶƚĞƌŶƐ ĨƌŽŵ Ăůů ŽǀĞƌ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ŝŶ ƚŚĞ ĨƵŶĐƟŽŶŝŶŐ ŽĨ ƌĂĚŝŽ͕ ƉƌŽĚƵĐƟŽŶ ĂŶĚ ďƌŽĂĚĐĂƐƟŶŐ͘
ϭϭϴ
ŽŵŵƵŶŝƚLJ ^ĞƌǀŝĐĞ ĂƐĞĚ Ăƚ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐΖ ^ŚĂŶƟǀĂŶ ĐĂŵƉƵƐ͕ ďƵ ZŽĂĚ ŝŶ ^ŝƌŽŚŝ ĚŝƐƚƌŝĐƚ ŽĨ ZĂũĂƐƚŚĂŶ͕ ZD ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚůLJ ǁŽƌŬƐ ŝŶ ƚŚĞ ƚƌŝďĂů ĐŽŵŵƵŶŝƚLJ ƚŽ ďƌŝŶŐ ĂďŽƵƚ ĂŶ ĂƫƚƵĚŝŶĂů ƐŚŝŌ ŝŶ ƉĞŽƉůĞ ƚŚƌŽƵŐŚ ǀĂƌŝŽƵƐ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ ĐĞŶƚĞƌĞĚ ĂƌŽƵŶĚ ĐŚŝůĚ ŵĂƌƌŝĂŐĞ͕ ĚĞͲĂĚĚŝĐƟŽŶ͕ ůŝǀĞͲŝŶ ƌĞůĂƟŽŶƐ ĞƚĐ͘ &Žƌ ĐŽŵŵƵŶŝƚLJ ŝŶƚĞƌĂĐƟŽŶ ĞdžƉĞƌƚƐ ĂƌĞ ŝŶǀŝƚĞĚ ĨŽƌ ƋƵĞƐƟŽŶͲĂŶƐǁĞƌ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ƚŽ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ĐŽŵŵƵŶŝƚLJ ŝŶƚĞƌĂĐƟŽŶ ĂŶĚ ĂŶƐǁĞƌ ƚŚĞ ůŝƐƚĞŶĞƌƐΖ ƋƵĞƐƟŽŶƐ͘
ĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐ Θ ǁĂƌĚƐ ZĂĚŝŽ DĂĚŚƵďĂŶ ŚĂƐ ĂůƐŽ ƌĞĐĞŝǀĞĚ ŵĂŶLJ ĂǁĂƌĚƐ ůŝŬĞ ƚŚĞ EĂƟŽŶĂů ŽŵŵƵŶŝƚLJ ZĂĚŝŽ ǁĂƌĚ ŝŶ ϮϬϭϰ͖ ĞƐƚ ŽŵŵƵŶŝƚLJ ZĂĚŝŽ ǁĂƌĚ ŝŶ ϮϬϭϱ͘ /Ŷ ƚŚĂƚ LJĞĂƌ͕ ŝƚ ĂůƐŽ ǁŽŶ ƚŚĞ Dƚ ďƵ ^ƵƐƚĂŝŶĂďůĞ ĐŽŵŵƵŶŝƚLJ >ĞĂĚĞƌƐŚŝƉ ǁĂƌĚ ĂůŽŶŐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ DĂŶƚŚĂŶ ǁĂƌĚ ĨŽƌ ĞdžĐĞůůĞŶĐĞ ŝŶ ĐŽŵŵƵŶŝƚLJ ǁŽƌŬ ĂŶĚ ŽŶͲĂŝƌ ĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚ͘ /Ŷ ϮϬϭϲ͕ ǁĞ ƌĞĐĞŝǀĞĚ ƚŚĞ EĂƟŽŶĂů ŽŵŵƵŶŝƚLJ ZĂĚŝŽ ǁĂƌĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ĐŽŶƐĞĐƵƟǀĞ LJĞĂƌ͕ ĨŽůůŽǁĞĚ ďLJ ƚŚĞ YƵĂůŝƚLJ ƌĂŶĚƐ ǁĂƌĚ͘ dŚĞ 'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ŽĨ ZĂũĂƐƚŚĂŶ ĂůƐŽ ĂǁĂƌĚĞĚ ƵƐ ĨŽƌ ŽƵƌ ĞīŽƌƚƐ ŝŶ ƐĞƌǀŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽŵŵƵŶŝƚLJ ĂŶĚ ƚŚĞ ƋƵĂůŝƚLJ ŽĨ ŽƵƌ ǀĂůƵĞͲ ďĂƐĞĚ ĐŽŶƚĞŶƚ ŝŶ ϮϬϭϲ͘
ϭϭϵ
$PNQFOEJVN PG 7JFXT PO
4DJFODF 4QJSJUVBMJUZ &OWJSPONFOU
ϭϮϮ
+ROLVWLF 7KLQNLQJ IRU 6XVWDLQDEOH 'HYHORSHPHQW +RQ EOH -XVWLFH 'LSDN 0LVUD _ &KLHI -XVWLFH RI ,QGLD 6XSUHPH &RXUW RI ,QGLD
YƵŝƚĞ ƚŚŽƵŐŚƚͲƉƌŽǀŽŬŝŶŐ ĂŶĚ ŝŶƐƉŝƌŝŶŐ ŵĞƐƐĂŐĞ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŚŽŶ͛ďůĞ :ƵƐƟĐĞ ^Ś͘ ŝƉĂŬ DŝƐƌĂ͕ :/͕ ǁŚŝĐŚ ǁĞ ǁŝƐŚ Ăůů ƚŽ ƌĞĂĚ ĂƐ Ă ůĞĂĚŝŶŐ ĂƌƟĐůĞ ŽŶ ƚŚĞ ƐƵŵŵŝƚ ƚŚĞŵĞ Ͳ ĚŝƚŽƌ /Ŷ ƚŽĚĂLJΖƐ ĨĂƐƚ ƉĂĐĞĚ ĐŽŵƉĞƟƟǀĞ ǁŽƌůĚ ǁŚĞƌĞ ĞǀĞƌLJŽŶĞ ŝƐ ďƵƐLJ ĐŚĂƐŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ĚƌĞĂŵƐ ĂŶĚ ĂƐƉŝƌĂƟŽŶƐ͕ ŚƵŵĂŶ ǀĂůƵĞƐ ĂƌĞ ŽŌĞŶ ŶĞŐůĞĐƚĞĚ͘ tĞ ŚĞĂƌ ĂŶ ƵŶĞƋƵŝǀŽĐĂů ƌĞƐŽůƵƟŽŶ ƚŚĂƚ ĞǀĞƌLJŽŶĞ ŝƐ ǁŽƌŬŝŶŐ ŚĂƌĚ ĚĂLJ ĂŶĚ ŶŝŐŚƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ďĞƩĞƌŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ĨĂŵŝůLJ͕ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽĐŝĞƚLJ ĂŶĚ ƉƌŽƐƉĞƌŝƚLJ ŽĨ ƚŚĞ ŶĂƟŽŶ͘ /Ŷ ƌĞĂůŝƚLJ͕ ƚŚĞƐĞ ƚŚƌĞĞ ĐůĂŝŵƐ ĚŽ ŶŽƚ ĂƉƉĞĂƌ ƚŽ ĐŽŶǀĞƌŐĞ ĂŶĚ ƐŚŽǁ ǀĞƌLJ ůŝƩůĞ ƉƌŽŐƌĞƐƐ͘ ,ƵŵĂŶ ƋƵĞƐƚ ĨŽƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŚĂƐ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ďLJ ůĞĂƉƐ ĂŶĚ ďŽƵŶĚƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŐƌŽǁƚŚ ŽĨ ĐŝǀŝůŝnjĂƟŽŶ͘ /Ŷ ŽƵƌ ĞŶĚĞĂǀŽƵƌƐ ƚŽ ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚ ƉƌŽŐƌĞƐƐ͕ ǁĞ ŚĂǀĞ ůŽƐƚ ŽƵƌ ŝŶŚĞƌĞŶƚ ǀĂůƵĞ ƐLJƐƚĞŵ ŽĨ ŶĂƚƵƌĂů ƐĐŝĞŶĐĞƐ͕ ƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ĂŶĚ ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ǁŝƚŚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ƉƌĞƐĞƌǀĂƟŽŶ ĂŶĚ ƉƌŽƚĞĐƟŽŶ͘ tĞ ŵƵƐƚ ƌĞĂůŝnjĞ ƚŚĂƚ ĞǀĞƌLJ ƐŵĂůů ĂĐƟŽŶ ŽĨ ĂŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ŝŶ ƐŽĐŝĞƚLJ ĐŽƵŶƚƐ ĨŽƌ ŐĞŶĞƌĂƟŶŐ Ă ƐŶŽǁͲďĂůů ĞīĞĐƚ ĂŵŽŶŐ ƉĞĞƌƐ͘ /Ĩ Ă ƐŽĐŝĞƚLJ ǁŝůů ďĞĐŽŵĞ ƐĞůĨͲĐĞŶƚƌŝĐ ŝŶ ŝƚƐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ĂŶĚ ĞŵďĂƌŬ ŽŶ Ă ƉĂƚŚ ŽĨ ƵŶƉůĂŶŶĞĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ŐƌŽǁƚŚ ƐĂŶƐ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ƉƌŽƚĞĐƟŽŶ͕ ƚŚĞ ŶĂƟŽŶ ǁŽƵůĚ ĨĂĐĞ ƚŚĞ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ͘ tĞ ŵĂLJ ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚ ƐŚŽƌƚĞƌ ƚĂƌŐĞƚƐ ŽĨ ƐŵĂůůĞƌ ƐƵĐĐĞƐƐ ďƵƚ ŝŶ ƐƵĐŚ ƐƚLJůĞ ŽĨ ƐŽĐŝĞƚĂů ŐŽǀĞƌŶĂŶĐĞ͕ ǁĞ ǁŽƵůĚ ŶŽƚ ďĞ ĂďůĞ ƚŽ ĐůĂŝŵ ŵŝůĞƐƚŽŶĞƐ ŽĨ ǁŽƌůĚ ƉĞĂĐĞ͕ ŐůŽďĂů ůĞĂĚĞƌƐŚŝƉ ĂŶĚ ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ tĞ ŵƵƐƚ͕ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ĐŚĂŶŶĞůŝnjĞ ŽƵƌ ƚŚŽƵŐŚƚƐ͕ ŽƵƌ ĂĐƟŽŶƐ ĂŶĚ ŽƵƌ ĐŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐ ǀĞƌLJ ĐĂƌĞĨƵůůLJ ƚŽ ĂƐƐĞƐƐ ƚŚĞ ŝŵƉĂĐƚ ŽĨ ŽƵƌ ĐŽŶĚƵĐƚ͕ ŽƵƌ ĂĐƟŽŶƐ͕ ŽƵƌ ŚĂďŝƚƐ͕ ŽƵƌ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ĂŶĚ ŽƵƌ ůŝĨĞƐƚLJůĞ ŽŶ ŽƵƌ ĨĞůůŽǁ ďĞŝŶŐƐ͕ ŽŶ ŽƵƌ ƐŽĐŝĞƚLJ ĂŶĚ ŽŶ ŽƵƌ ŶĂƟŽŶ͘ ƐŝŵƉůĞ ŝŶĐŝĚĞŶƚ ŽĨ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĚŝƐĂƐƚĞƌ ĞƐƉĞĐŝĂůůLJ ŝŶ ĂƌƟĮĐŝĂůůLJ ďƵŝůƚ ŚŝůůƐ ĂŶĚ ǀŝƌƚƵĂůůLJ ƵŶďƌŝĚůĞĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƟŽŶ ŝŶ ŚŝůůLJ ĂƌĞĂƐ ŝƐ Ă ŐůĂƌŝŶŐ ĞdžĂŵƉůĞ ŽĨ Ă ŵŝƐŵĂƚĐŚ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂů ŶĞĞĚƐ͕ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĂƐƉŝƌĂƟŽŶƐ͕ ƉŽůŝƟĐĂů ǁŝůů ĂŶĚ Ă ŚŽůŝƐƟĐ ƚŚŝŶŬŝŶŐ ĨŽƌ ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ >ŝŬĞǁŝƐĞ͕ ŝŶ ŽƵƌ ĚĂŝůLJ ůŝĨĞ͕ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ŶƵŵĞƌŽƵƐ ŝŶƐƚĂŶĐĞƐ ǁŚŝĐŚ ĂīĞĐƚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘ tĞ ŶĞĞĚ ƚŽ ŝŶĚƵůŐĞ ŝŶ ƐĞƌŝŽƵƐ ĐĂƵƐĞ ĂŶĚ ĞīĞĐƚ ĮŶĚŝŶŐ ƚŽ ĂĚĚƌĞƐƐ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵƐ͘ tĞ ĂƌĞ Ă ĐŽƵŶƚƌLJ ŽĨ ŵĂũŽƌ LJŽƵƚŚ ƉŽƉƵůĂƟŽŶ͖ ŚĞŶĐĞ͕ ǁĞ ŵƵƐƚ ŶŽƚ ĂůůŽǁ ŽƵƌ LJŽƵŶŐ ĞŶĞƌŐLJ ƚŽ ŐŽ ǁĂƐƚĞ Žƌ ƵŶĚĞƌƵƟůŝnjĞĚ ĂŶĚ ŝŶƐƚĞĂĚ ƉƌŽƉĞƌůLJ ĐŚĂŶŶĞůŝnjĞ ŝƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĂĐƚƵĂů ďĞƩĞƌŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽĐŝĞƚLJ͕ ƉƌŽƐƉĞƌŝƚLJ ŽĨ ƚŚĞ ŶĂƟŽŶ ĂŶĚ ǁŽƌůĚ ƉĞĂĐĞ͘ KŶĐĞ ŽƵƌ ĞīŽƌƚƐ ǁŝůů ďĞ ƉƵƚ ŝŶ ƚŚŝƐ ƐĞƋƵĞŶĐĞ͕ ŽƵƌ ĨĂŵŝůŝĞƐ ǁŝůů ďLJ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ũŽŝŶ ƚŚĞ ƚƌĂũĞĐƚŽƌLJ ŽĨ ƉƌŽŐƌĞƐƐ ĂŶĚ ƵƉůŝŌŵĞŶƚ͘ / ĨĞĞů ƚŚĂƚ ƚŚŝƐ ^Ƶŵŵŝƚ ŝƐ Ă ƌĞŵĂƌŬĂďůĞ ĞīŽƌƚ ŝŶ ƚŚŝƐ ĚŝƌĞĐƟŽŶ ƚŽ ŚĞůƉ ƵƐ ƌĞĚĞĞŵ ŽƵƌ ƉŽƐŝƟǀĞ ĞŶĞƌŐLJ͘ ZĂũLJŽŐĂ DĞĚŝƚĂƟŽŶ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ǁĂLJƐ ŽĨ ŚĂƌŶĞƐƐŝŶŐ ƉŽƐŝƟǀĞ ƚŚŽƵŐŚƚƐ ĂŶĚ ŚĞĂůƚŚLJ ĐŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐ͘ tŝƚŚ ƐƵĐŚ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŝŶ ƐŽƵůͲƐĞĂƌĐŚ ďLJ ǁĂLJ ŽĨ ZĂũLJŽŐĂ DĞĚŝƚĂƟŽŶ͕ ǁĞ ŵĂLJ ĮŶĚ ŽƵƌƐĞůǀĞƐ ĐůŽƐĞƌ ƚŽ ƚŚĞ ĚŝƐĐŽǀĞƌLJ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶŶĞƌ ƋƵĂůŝƟĞƐ ŽĨ ƉĞĂĐĞ͕ ůŽǀĞ ĂŶĚ ƚƌƵƚŚ ǁŚŝĐŚ ǁŝůů ĞŵƉŽǁĞƌ ƵƐ ĂƐ ĚLJŶĂŵŝĐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĂŶĚ ůĞĂĚ ƚŽ Ă ďĞƩĞƌ ƐŽĐŝĞƚLJ ĮůůĞĚ ǁŝƚŚ ƉŽƐŝƟǀĞ ĞŶĞƌŐLJ ŽĨ ǁŽƌŬŝŶŐ ŽŶ ƚŚĞ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ŽĨ ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
ϭϮϯ
6FLHQFH 6SLULWXDOLW\ ij 7LPH IRU 5HFRQFLOLDWLRQ 5DM\RJL %. 1LUZDLU -L _ 6HFUHWDU\ *HQHUDO RI %UDKPD .XPDULV $EX 5RDG
DŽƐƚ ƉĞŽƉůĞ ŝŶ ŽƵƌ ƉƌĞƐĞŶƚͲĚĂLJ ǁŽƌůĚ ĂƌĞ ƋƵŝƚĞ ŝŵƉƌĞƐƐĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐ ŽĨ ƉƉůŝĞĚ ^ĐŝĞŶĐĞ Θ dĞĐŚŶŽůŽŐLJ͕ ĂŶĚ ƚŚĞLJ ĨĞĞů ǀĞƌLJ ĐŽŵĨŽƌƚĂďůĞ ĂŶĚ ĐŽŶƚĞŶƚĞĚ ǁŚĞŶ ƚŚĞƐĞ ƐĐŝĞŶƟĮĐ ŐĂĚŐĞƚƐ ĐŽŶƟŶƵĞ ƚŽ ǁŽƌŬ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ƐĂƟƐĨĂĐƟŽŶ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ ŵŽŵĞŶƚ ƚŚĞƐĞ ŐĂĚŐĞƚƐ ƐƚŽƉ ĨƵŶĐƟŽŶŝŶŐ Žƌ ĚĞǀĞůŽƉ ƐŽŵĞ ŽƚŚĞƌ ĨĂƵůƚ ƚŚĞƐĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĨĞĞů ǀĞƌLJ ĚŝƐƚƵƌďĞĚ ĂŶĚ ĚĞũĞĐƚĞĚ͕ ƵŶƟů ƚŚĞ ŐĂĚŐĞƚ ŝƐ ŵĞŶĚĞĚ ĂŶĚ ƐĞƚ ƌŝŐŚƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ŶŽƌŵĂůĐLJ ƌĞƚƵƌŶƐ͘ ^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ͕ ƚŚŽƵŐŚ ƋƵŝƚĞ Ă ĚĞĞƉ ĂŶĚ ǀĂƐƚ ƐƵďũĞĐƚ͕ ŝƐ ŚĂƌĚůLJ ĞdžƉůŽƌĞĚ ĂŶĚ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞĚ ďLJ ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚLJ ŝŶ ƚŽĚĂLJΖƐ ǁŽƌůĚ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞLJ ĂƌĞ ƌƵŶŶŝŶŐ Ă ƌĂƚ ƌĂĐĞ ƚŽ ĨƵůĮůů ƚŚĞŝƌ ŵĂƚĞƌŝĂůŝƐƟĐ ĚĞƐŝƌĞƐ ĂŶĚ ŶĞĞĚƐ ŽĨ ŵĂƚĞƌŝĂů ĐŽŵĨŽƌƚƐ͘ ǀĞŶ ŝĨ ƚŚŽƐĞ͕ ǁŚŽ ĂƌĞ ƐƉŝƌŝƚƵĂůůLJ ŝŶĐůŝŶĞĚ ĂŶĚ ĞŶůŝŐŚƚĞŶĞĚ͕ ǁŝƐŚ ƚŽ ŚĞůƉ ŚƵŵĂŶ ƐŽĐŝĞƚLJ͕ ƚŚĞLJ ŚĂǀĞ ĂůǁĂLJƐ ƚŽ ĨĂĐĞ ƐŽŵĞ ŚĂƌĚƐŚŝƉƐ ĂŶĚ ĚŝƐĐŽŵĨŽƌƚƐ ĐƌĞĂƚĞĚ ďLJ ŵŝƐŝŶĨŽƌŵĞĚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ŝŶ ƚŚĞ ĮĞůĚƐ ŽĨ ^ĐŝĞŶĐĞ Θ dĞĐŚŶŽůŽŐLJ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƐĞĞŶ ŝŶ ƚŚĞ ƉĂƐƚ ĐŽƵƉůĞ ŽĨ ĚĞĐĂĚĞƐ ƚŚĂƚ ƐŽŵĞ ĂǁĂŬĞŶŝŶŐ ĂŶĚ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƟŽŶ ƚĂŬŝŶŐ ƉůĂĐĞ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ůŝŬĞůLJ ƚŽ ĞŶŚĂŶĐĞ ƚŚĞ ĂƚŵŽƐƉŚĞƌĞ ŽĨ ƌĞĐŽŶĐŝůŝĂƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚǁŽ͘ /ƚ ŝƐ ŝŶĚĞĞĚ Ă ǀĞƌLJ ŐŽŽĚ ŝŶŝƟĂƟǀĞ ƚŽ ďƌŝŶŐ ^ĐŝĞŶƟƐƚƐ ĂŶĚ ^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƐƚƐ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ŽŶ ŽŶĞ ƉůĂƞŽƌŵ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŶŽďůĞ ƚŚŽƵŐŚƚ ŽĨ ŚĞůƉŝŶŐ ƐŽĐŝĞƚLJ Ăƚ ůĂƌŐĞ ƚŽ ƌĞĂůŝnjĞ ƚŚĞ ďĞĂƵƚLJ ŽĨ ƐĐŝĞŶƟĮĐ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐ ĂŶĚ ŝŶŶĞƌ ƌŝĐŚŶĞƐƐ ŽĨ Ă ƐƉŝƌŝƚƵĂů ůŝĨĞƐƚLJůĞ͘ &Žƌ ĂĚǀĂŶĐĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ƉƌŽŐƌĞƐƐ͕ ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă ĚĞĮŶŝƚĞ ŶĞĞĚ ĨŽƌ ĐƌĞĂƟŶŐ Ă ĐŽŵĨŽƌƚĂďůĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ ǁŚĞƌĞ ĞǀĞƌLJ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĐĂŶ ĞdžƉůŽƌĞ ƚŚĞ ĚĞƉƚŚƐ ŽĨ ƐĐŝĞŶƟĮĐ ĨŽƌŵƵůĂĞ ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ĞŶůŝŐŚƚĞŶŵĞŶƚ͘ dŚĞƌĞ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ŝŶƐƚĂŶĐĞƐ ǁŚĞƌĞ Ă ƐĐŝĞŶƟƐƚ͕ ŝŶƐƉŝƌĞĚ ďLJ ŶĂƚƵƌĞ͕ ǁŝƚŶĞƐƐĞĚ ƚŚĞ ĨĂůůŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ĨƌƵŝƚ ĨƌŽŵ Ă ƚƌĞĞ ŽŶƚŽ ĞĂƌƚŚ ĂŶĚ ƵŶǀĞŝůĞĚ Ă ƐĐŝĞŶƟĮĐ ĐŽŶĐĞƉƚ͘ ^ŝŵŝůĂƌůLJ ƚŚĞ ĐŽŽů ĂŶĚ ĐĂůŵ ĂƚŵŽƐƉŚĞƌĞ ĐƌĞĂƚĞĚ ďLJ ƚƌĞĞƐ ŚĞůƉƐ ƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƐƚƐ ƚŽ ĞdžƉůŽƌĞ ƚŚĞ ĚĞƉƚŚƐ ŽĨ ǀĂƌŝŽƵƐ ůĂLJĞƌƐ ŽĨ ŚƵŵĂŶ ĐŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐ͕ ĂŶĚ ƉƌĞƉĂƌĞ ƚŚĞŵ ĨŽƌ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝŶŐ ǀŝƐŝŽŶƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉƌĞƐĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŝǀŝŶĞ͘ ^Ž Ă ǀŝĂďůĞ ƵŶŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚǁŽ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ďĞ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĂƉƚ ǁĂLJ ŽĨ ƐƵĐĐĞƐƐ ŝŶ ůŝĨĞ͘ dŚĞ ǁŚŽůĞ ǁŽƌůĚ ŝƐ ŐŝŌĞĚ ǁŝƚŚ ĂŶĚ ŽǀĞƌŇŽǁŝŶŐ ǁŝƚŚ ĞǀĞƌLJ ƉŽƐƐŝďůĞ ŵĂƚĞƌŝĂů ƵƟůŝƚLJ͕ ĐŽŵĨŽƌƚ ĂŶĚ ǀĂůƵĞ͕ ďƵƚ ŝƚ ŝƐ ƟŵĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ƚŚŝƌĚ ĞLJĞ ŽĨ ǁŝƐĚŽŵ ƚŽ ŽƉĞŶ ǁŝĚĞ͕ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĂƉƉƌĞĐŝĂƚĞ Ăůů ƚŚĞƐĞ ǁŝƚŚ Ă ƐƵŝƚĂďůĞ ŚƵŵĂŶ ĞŶĚĞĂǀŽƌ͘ Ɛ / ůĞĂƌŶ͕ ƚŚŝƐ ^ƵŵŵŝƚͲĐƵŵͲ džƉŽ ǁŝůů ďĞ ŐƌĂĐĞĚ ďLJ ƐŽŵĞ ŚŝŐŚůLJ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞĚ ^ĐŝĞŶƟƐƚƐ͕ ǁŝƚŚ ĂŶ ŝŶĐůŝŶĂƟŽŶ ƚŽǁĂƌĚƐ ^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ͕ ĂŶĚ ŝŶ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŽŬĞŶ͕ ǁĞ ǁŝůů ĂůƐŽ ǁĞůĐŽŵĞ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ŽĨ ^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ǁŚŽ ĂƉƉƌĞĐŝĂƚĞ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ƐĐŝĞŶƟĮĐ ŐĂĚŐĞƚƐ ĨŽƌ Ă ƐƵŝƚĂďůĞ ƉƌŽƉĂŐĂƟŽŶ ŽĨ ĚĞĞƉ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ͘ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůŝƐƚƐ ƚŽŽ ǁŝůů ĚĞĮŶŝƚĞůLJ ĨĞĞů ŚĂƉƉLJ ŝŶ ƐŚĂƌŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ǀŝƐŝŽŶ ĂŶĚ ĞīŽƌƚƐ ŝŶ ĐƌĞĂƟŶŐ Ă ůĂƐƟŶŐ ƉĞĂĐĞ ĂŶĚ ŚĂƌŵŽŶLJ ŝŶ ŽƵƌ ƐƚƌŝĨĞͲƚŽƌŶ ǁŽƌůĚ͘
ϭϮϰ
6SLULWXDO /RYH 7KH 8QLI\LQJ )RUFH IRU *OREDO +DSSLQHVV 5DM\RJL %N %ULMPRKDQ -L _ $GGLWLRQDO 6HFUHWDU\ *HQHUDO RI %UDKPD .XPDULV 1HZ 'HOKL
>ŽǀĞ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶŶĂƚĞ ƋƵĂůŝƟĞƐ ŽĨ ŚƵŵĂŶ ƐŽƵů͕ ĂŶĚ ŝƚ ŝƐ ĂůƐŽ ǁŚĂƚ ĞǀĞƌLJ ƐŽƵů ŶĞĞĚƐ ƚŽ ŐƌŽǁ ĂŶĚ ƌĞĂůŝƐĞ ŝƚƐ ĨƵůů ƉŽƚĞŶƟĂů͘ >ŽǀĞ ĞŶƌŝĐŚĞƐ ǁŚĞŶ LJŽƵ ƌĞĐĞŝǀĞ ŝƚ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ǁŚĞŶ LJŽƵ ŐŝǀĞ ŝƚ͘ ĞŝŶŐ ůŽǀĞĚ ŐŝǀĞƐ LJŽƵ ƐƚƌĞŶŐƚŚ ĂŶĚ ďĞŝŶŐ ůŽǀŝŶŐ ŐŝǀĞƐ LJŽƵ ĐŽƵƌĂŐĞ͘ dŚĞ ůŽǀĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ĞŶĂďůĞƐ ŝƚ ƚŽ ŐƌŽǁ ƵƉ ŝŶƚŽ Ă ŚĞĂůƚŚLJ͕ ĐŽŶĮĚĞŶƚ ƉĞƌƐŽŶ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ůŽǀĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌ ĮůůƐ ŚĞƌ ůŝĨĞ ǁŝƚŚ ũŽLJ ĂŶĚ ĐŽŶƚĞŶƚŵĞŶƚ͘ ǀĞƌLJ ƐŽƵů LJĞĂƌŶƐ ĨŽƌ ůŽǀĞ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ƐĞĞŬƐ ŝƚ͘ ƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƟŵĞ͕ ŽƵƌ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ůŽǀĞ ŵĂLJ ĚŝīĞƌ ĨƌŽŵ ƟŵĞ ƚŽ ƟŵĞ͕ Žƌ ĨƌŽŵ ƉĞƌƐŽŶ ƚŽ ƉĞƌƐŽŶ͘ Ɛ ŝƐ ƚŚĞ ƐƚĂƚĞ ŽĨ ŵŝŶĚ͕ ƐŽ ǁŝůů ďĞ ƚŚĞ ƉĞƌĐĞƉƟŽŶ ŽĨ ůŽǀĞ͘ &Žƌ ŵĂŶLJ ƉĞŽƉůĞ ƚŽĚĂLJ͕ ůŽǀĞ ŝƐ ǁŚĂƚ ŝƐ ĚĞĮŶĞĚ ĂƐ ƐƵĐŚ ŝŶ ŵŽǀŝĞƐ ĂŶĚ ŶŽǀĞůƐ͘ /ƚ ŝƐ Ă ůŽǀĞ ƚŚĂƚ ƐĞĞŬƐ ƚŽ ƉŽƐƐĞƐƐ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ƉĞƌƐŽŶ͘ /ƚ ďƌĞĞĚƐ ĂƩĂĐŚŵĞŶƚ͕ ĂŶŐĞƌ ĂŶĚ ũĞĂůŽƵƐLJ͕ ĂŶĚ ůĞĂĚƐ ƚŽ ƐŽƌƌŽǁ͘ dŚĞLJ ŽŌĞŶ ŵŝƐƚĂŬĞ ůƵƐƚ ĨŽƌ ůŽǀĞ͘ >ƵƐƚ͕ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ŝŶ ƚŚĞ 'ŝƚĂ ĂƐ Ă ŐĂƚĞ ƚŽ ŚĞůů͕ ũƵƐƚ ƐĞĞŬƐ ŐƌĂƟĮĐĂƟŽŶ ŽĨ ƐĞŶƐƵĂů ĚĞƐŝƌĞƐ͘ /ƚ ŶĞŝƚŚĞƌ ƌĞƐƉĞĐƚƐ ŶŽƌ ĐĂƌĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ƉĞƌƐŽŶ͘ ^ŝŵŝůĂƌůLJ͕ ĂŶŽƚŚĞƌ ĨŽƌŵ ŽĨ ĨĂůƐĞ ůŽǀĞ͕ ĂƩĂĐŚŵĞŶƚ͕ ĐƌĞĂƚĞƐ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ ĂŶĚ Ă ďŽŶĚĂŐĞ ƚŚĂƚ ďƌŝŶŐƐ ŐƌŝĞĨ͘ dŚĞƐĞ ĚŝƐƚŽƌƚĞĚ ĨŽƌŵƐ ŽĨ ůŽǀĞ ĂƌŝƐĞ ĨƌŽŵ ŝĚĞŶƟĮĐĂƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞůĨ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ďŽĚLJ͘ KŶĞΖƐ ĂƩĞŶƟŽŶ ŝƐ ƚŚĞŶ ƉƵůůĞĚ ƚŽ ŽƚŚĞƌƐΖ ďŽĚŝĞƐ ĂŶĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŐƌŽƐƐ ƉŚLJƐŝĐĂů ĨŽƌŵ͕ ƚƌƵĞ ůŽǀĞ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ĂŶĚ ƐƵďƚůĞ͕ ŝƐ ůŽƐƚ͘ ZĞĂů ůŽǀĞ ŝƐ ƵŶĐŽŶĚŝƟŽŶĂů ĂŶĚ ƐĞůŇĞƐƐ͕ ĂŶĚ ĂƌŝƐĞƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĐŽƌĞ ŽĨ ŽŶĞΖƐ ďĞŝŶŐ͕ ƚŚĞ ƐŽƵů͘ /ƚ ŝƐ ĞdžƉƌĞƐƐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ĐĂƌŝŶŐ͕ ĐŽŵƉĂƐƐŝŽŶ͕ ƌĞƐƉĞĐƚ͕ ĂŶĚ ĞŵƉĂƚŚLJ͘ /ƚ ŝƐ ƚŚŝƐ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ůŽǀĞ ƚŚĂƚ ďƌŝŶŐƐ ƉĞŽƉůĞ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ŝŶ ŚĂƉƉLJ͕ ĨƵůĮůůŝŶŐ ƌĞůĂƟŽŶƐŚŝƉƐ͘ /ƚ ĐƌĞĂƚĞƐ ŵƵƚƵĂů ƚƌƵƐƚ ĂŶĚ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ͕ ĂŶĚ ĨŽƐƚĞƌƐ ĐŽŽƉĞƌĂƟŽŶ͕ ǁŚŝĐŚ ŚĞůƉƐ ƉĞŽƉůĞ ĂĐŚŝĞǀĞ ĞǀĞŶ ƐĞĞŵŝŶŐůLJ ŝŵƉŽƐƐŝďůĞ ŐŽĂůƐ͘ ^ƵĐŚ ŝƐ ƚŚĞ ƉŽǁĞƌ ŽĨ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ůŽǀĞ ƚŚĂƚ ŝƚ ŝŶŇƵĞŶĐĞƐ ŽƚŚĞƌ ƉĞŽƉůĞ ĞǀĞŶ ǁŚĞŶ ŝƚ ŝƐ ŶŽƚ ĞdžƉƌĞƐƐĞĚ ŽǀĞƌƚůLJ͘ dŚĞ ǀŝďƌĂƟŽŶƐ ĞŵĂŶĂƟŶŐ ĨƌŽŵ Ă ƉĞƌƐŽŶ ǁŚŽ ŝƐ ŐĞŶƵŝŶĞůLJ ůŽǀŝŶŐ ƚŽƵĐŚ ŽƚŚĞƌƐ ĂŶĚ ƚŚĞLJ ĂƌĞ ĚƌĂǁŶ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĂƚ ƉĞƌƐŽŶ͘ ^ƵĐŚ ĞŵďŽĚŝŵĞŶƚƐ ŽĨ ůŽǀĞ ĂƌĞ Ă ƐŽƵƌĐĞ ŽĨ ƐƚƌĞŶŐƚŚ ĂŶĚ ƐƵĐĐŽƵƌ ĨŽƌ ŽƚŚĞƌƐ͕ ƚŚĞŝƌ ŵĞƌĞ ƉƌĞƐĞŶĐĞ ĚŝƐƉĞůůŝŶŐ ŽƚŚĞƌƐΖ ŐƌŝĞĨ͘ /Ŷ Ă ǁŽƌůĚ ƌŝĚĚĞŶ ǁŝƚŚ ǀŝŽůĞŶĐĞ͕ ŽŶůLJ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ůŽǀĞ͕ ŶŽƚ ĚŝƉůŽŵĂĐLJ͕ ĐĂŶ ƌĞŵŽǀĞ ƚŚĞ ŵŝƐƚƌƵƐƚ͕ ƐĞůĮƐŚŶĞƐƐ ĂŶĚ ŚĂƚƌĞĚ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ĨƵĞůůŝŶŐ ĐŽŶŇŝĐƚ͘ dŚĞ ĮƌƐƚ ƐƚĞƉ ŝƐ ƚŽ ƌĞĂůŝnjĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ǁŚŽůĞ ǁŽƌůĚ ŝƐ ŽŶĞ ĨĂŵŝůLJ͕ Ăůů ƐŽƵůƐ ďĞŝŶŐ ƚŚĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŽĨ ŽŶĞ ĨĂƚŚĞƌ͕ ƚŚĞ ^ƵƉƌĞŵĞ ^ŽƵů͘ dŚŝƐ ƌĞĂůŝnjĂƟŽŶ ĐĂŶ ďƌŝŶŐ ŚĞĂƌƚƐ ĂŶĚ ŵŝŶĚƐ ĐůŽƐĞƌ͕ ĞŶĂďůŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ŵƵƚƵĂů ƌĞƐƉĞĐƚ ĂŶĚ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ͘ tŚĞŶ ƐƵĸĐŝĞŶƚ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƉĞŽƉůĞ ďĞĐŽŵĞƐ ƐƉŝƌŝƚƵĂůůLJ ĂǁĂƌĞ͕ ƚŚĞ ƉŽǁĞƌ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ǀŝďƌĂƟŽŶƐ ǁŝůů ĐƌĞĂƚĞ ĂŶ ĂƚŵŽƐƉŚĞƌĞ ŽĨ ƉĞĂĐĞ ĂŶĚ ŚĂƉƉŝŶĞƐƐ ƚŚĂƚ ǁŝůů ĨŽƐƚĞƌ ŐŽŽĚǁŝůů ĂŶĚ ƉƌĞǀĞŶƚ ĂŶLJ ŬŝŶĚ ŽĨ ǀŝŽůĞŶĐĞ Žƌ ĐŽŶŇŝĐƚ͘ ^ƉŝƌŝƚƵĂů ůŽǀĞ ŵŝŐŚƚ ŶŽƚ ďĞ Ă ĨĂƐŚŝŽŶĂďůĞ ĐŽŶĐĞƉƚ͕ ďƵƚ ƐƵĐŚ ŝƐ ŝƚƐ ƐƵďƚůĞ ƉŽǁĞƌ ƚŚĂƚ ŝƚ ŶŽƚ ŽŶůLJ ƐƉƌĞĂĚƐ ŽŶ ŝƚƐ ŽǁŶ ďƵƚ ŝƚ ĐĂŶ ĂůƐŽ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ŽĨ ŚŝƐƚŽƌLJ ĂŶĚ ƚŚĞ ĚĞƐƟŶLJ ŽĨ ŶĂƟŽŶƐ͘ Ɛ DĂŚĂƚŵĂ 'ĂŶĚŚŝ ƐĂŝĚ͕ Ăůů ƚŚƌŽƵŐŚ ŚŝƐƚŽƌLJ͕ ƚŚĞ ǁĂLJ ŽĨ ƚƌƵƚŚ ĂŶĚ ůŽǀĞ ŚĂƐ ĂůǁĂLJƐ ǁŽŶ͘
ϭϮϱ
6SLULWXDOLW\ .H\ WR 6HOI 5HVSHFW DQG 7UDQVIRUPDWLRQ %N -D\DQWL _ 'LUHFWRU %UDKPD .XPDULV (XURSH 0LGGOH (DVW
ƚ ƚŚĞ ŚĞĂƌƚ ŽĨ ĞǀĞƌLJ ŚƵŵĂŶ ƚƌĂĚŝƟŽŶ ůŝĞ ƚŚƌĞĞ ĂƐƉĞĐƚƐ͗ ƌĞƐƉĞĐƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ^ĂĐƌĞĚ͕ ƚŚĞ ŝǀŝŶĞ͖ ĚĞĞƉ ŝŶŶĞƌ ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ͕ ƚŚŝƌĚůLJ͕ Ă ŐƵŝĚĞ Žƌ ƐŝŐŶƉŽƐƚ ĨŽƌ ǁŚĂƚ ŚƵŵĂŶ ůŝĨĞ ŝƐ ĂďŽƵƚ ĂŶĚ ǁŚĂƚ ǁĞ ŚƵŵĂŶ ďĞŝŶŐƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĚŽŝŶŐ ŝŶ ůŝĨĞ͘ dŚĞ ƉƌĞƐĞŶƚ ƐƚĂƚĞ ŽĨ ǁŽƌůĚ ĂīĂŝƌƐ ƐƵŐŐĞƐƚƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ǀŽŝĐĞ ŽĨ ĐŽŶƐĐŝĞŶĐĞ ŚĂƐ ďĞĐŽŵĞ ŶƵŵď͕ ŝĨ ŶŽƚ ƐŝůĞŶĐĞĚ͘ dŚĞ ĐŽŶƐĐŝĞŶĐĞ ŚĂƐ ƐƚŽƉƉĞĚ ƐƉĞĂŬŝŶŐ ƚŽ ƵƐ ĂŶĚ͕ ĞǀĞŶ ǁŚĞŶ ŝƚ ĚŽĞƐ ƐŽŵĞƟŵĞƐ͕ ǁĞ ĚŽŶΖƚ ŚĞĞĚ ŝƚƐ ƐŝŐŶĂů ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƉƵďůŝĐ ŽƉŝŶŝŽŶ͕ ƐŽĐŝĞƚLJ͕ ĐƵůƚƵƌĞ ĂŶĚ ŚŝƐƚŽƌLJ͘ /ŶƐƚĞĂĚ͕ ǁĞ ƐĂLJ͕ ͞>ĞƚΖƐ ũƵƐƚ ĨŽůůŽǁ ǁŚĂƚ ŽƚŚĞƌƐ ĂƌĞ ĚŽŝŶŐ͘͟ tŚĂƚ ŚĂƉƉĞŶƐ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ĐŽŶƐĐŝĞŶĐĞ ĂǁĂŬĞŶƐ͍ Ɛ / ďĞŐŝŶ ƚŽ ůŝƐƚĞŶ ƚŽ ƚŚĂƚ ƋƵŝĞƚ ǀŽŝĐĞ ǁŝƚŚŝŶ͕ / ŚŽŶŽƵƌ ŵLJ ƵŶŝƋƵĞ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĞ͘ / ƚŚĞŶ ŵŽǀĞ ĂǁĂLJ ĨƌŽŵ ŶĂƌƌŽǁ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĞƐ ĂŶĚ ŵLJ ŚŽƌŝnjŽŶƐ ǁŝĚĞŶ͘ / ďĞŐŝŶ ƚŽ ƐĞĞ ŚƵŵĂŶŝƚLJ ĂƐ ŽŶĞ ŚƵŵĂŶ ĨĂŵŝůLJ ĂŶĚ ƌĞƐƉĞĐƚ ƉůĂŶĞƚ ĂƌƚŚ ĂƐ ŽƵƌ ŚŽŵĞ͘ / ůŽŽŬ Ăƚ ƚŚĞ ƉĂƐƚ ĂŶĚ ƐĞĞ ǁŚĂƚ ǁĞ ŚĂǀĞ ĚŽŶĞ ĂŶĚ ƚĂŬĞ ƐƚĞƉƐ ŶŽƚ ƚŽ ŐĞƚ ƐƚƵĐŬ ŝŶ ŵLJ ŚĂďŝƚƐ͘ / ůŽŽŬ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞ ĨƵƚƵƌĞ ĂŶĚ ƐĞĞ ǁŚĂƚ / ŶĞĞĚ ƚŽ ĚŽ ŶŽǁ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ƚŚĞ ĨƵƚƵƌĞ ŽĨ ŵLJ ĐŚŽŝĐĞ͘ dŚĞ ĐŚŽŝĐĞ ŝƐŶΖƚ Ă ĚŝĸĐƵůƚ ŽŶĞ͘ /ƚΖƐ ŶŽƚ ĞǀĞŶ ũƵƐƚ Ă ƋƵĞƐƟŽŶ ŽĨ Ă ďĞƩĞƌ ǁŽƌůĚ͘ /ƚΖƐ Ă ƋƵĞƐƟŽŶ ŽĨ ƐƵƌǀŝǀĂů͘ dŚĞ ƐĞĞĚ ŽĨ ĐŚĂŶŐĞ ƐŝƚƐ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ŚƵŵĂŶ ŚĞĂƌƚ ĂŶĚ ŵŝŶĚ͘ ŽŵƉĂƐƐŝŽŶ ĂǁĂŬĞŶƐ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ĂůĞƌƚ ĐŽŶƐĐŝĞŶĐĞ͖ ǁĞ ďĞŐŝŶ ƚŽ ƚƌĞĂƚ ĞĂĐŚ ŽƚŚĞƌ ǁŝƚŚ ĚŝŐŶŝƚLJ ĂŶĚ ƌĞƐƉĞĐƚ͘ Ƶƚ ƌĞƐƉĞĐƚ ĂŶĚ ĚŝŐŶŝƚLJ ĚŽŶΖƚ ďĞŐŝŶ ŝŶ ŵLJ ŝŶƚĞƌĂĐƟŽŶ ǁŝƚŚ LJŽƵ͖ ƚŚĞLJ ďĞŐŝŶ ĚĞĞƉ ĚŽǁŶ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ĐŽƌĞ ŽĨ ŵLJ ŝŶŶĞƌ ďĞŝŶŐ͘ ^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ŵĞĂŶƐ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ƐĞůĨ ĂƐ Ă ƐƉŝƌŝƚƵĂů ďĞŝŶŐ ĂŶĚ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŵLJ ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ ŵLJ ƐĞůĨͲƌĞƐƉĞĐƚ͘ ^ĞĐŽŶĚůLJ͕ ƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ŵĂŬĞƐ ŵĞ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌĞƐĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĂƚŽƌ ŝŶ ŵLJ ůŝĨĞ͘ /Ŷ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ͕ / ĨŽĐƵƐ ŽŶ ƚŚĞ ŝǀŝŶĞ ƵƐŝŶŐ Ă ĚŝƌĞĐƚ ĐŽŶŶĞĐƟŽŶ ĨƌĞĞ ŽĨ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƌŝĞƐ͘ dŚŝƐ ǁĂLJ / ĚƌĂǁ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ƐƚƌĞŶŐƚŚ ĂŶĚ ƉŽǁĞƌ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŝǀŝŶĞ͕ ǁŚŝĐŚ / ƚŚĞŶ ƵƐĞ ƚŽ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵ ŵLJƐĞůĨ ĂŶĚ ŵLJ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ ^ŽĐŝĞƟĞƐ ǁŽƌůĚǁŝĚĞ ĂƌĞ ĨĂĐŝŶŐ Ă ŚƵŐĞ ĐƌŝƐŝƐ ŽĨ ƐĞůĨͲƌĞƐƉĞĐƚ ĂŶĚ ƚŚŝƐ ŝƐ ƚŚĞ ƌŽŽƚ ĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĐƌŝƐŝƐ͘ ZĞƐƉĞĐƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐĞůĨ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌƐ ĐĂŶ ŽŶůLJ ďĞŐŝŶ ǁŚĞŶ / ŐŽ ŝŶƐŝĚĞ ĂŶĚ ƌĞǀŝƐŝƚ ŵLJ ŝŶŶĞƌ ƋƵĂůŝƟĞƐ ĂŶĚ ǀĂůƵĞƐ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ƐƚĂƚĞ ŽĨ ƐŚĂƌŝŶŐ͕ ǁĞ ďĞŶĞĮƚ ƉĞƌƐŽŶĂůůLJ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ǁĞ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵ ŽƵƌƐĞůǀĞƐ ĂŶĚ ůŝǀĞ ŽƵƌ ůŝǀĞƐ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ŽƵƌ ǀĂůƵĞƐ͘ dŚĞƌĞΖƐ Ă ƚƌĂũĞĐƚŽƌLJ ƚŚĂƚ ǁŽƌŬƐ ŽŶ ƚŚĞ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ůĞǀĞů ĂŶĚ ŝƚ ŵĂŶŝĨĞƐƚƐ ƚŚĞ ŵĂƚĞƌŝĂů ǁŽƌůĚ ĂůƐŽ͘ KƵƌ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ĚĞĮŶĞƐ ŽƵƌ ĂƫƚƵĚĞ͘ KƵƌ ĂƫƚƵĚĞ ĐŽůŽƵƌƐ ŽƵƌ ǀŝƐŝŽŶ͘ KƵƌ ǀŝƐŝŽŶ ĚŝĐƚĂƚĞƐ ŽƵƌ ĂĐƟŽŶƐ͘ KƵƌ ĂĐƟŽŶƐ ƐŚĂƉĞ ŽƵƌ ĐƵůƚƵƌĞ͘ KƵƌ ĐƵůƚƵƌĞ ĐƌĞĂƚĞƐ ŽƵƌ ǁŽƌůĚ͘ ^ĞĞŝŶŐ ƚŚĞ ŚƵŵĂŶ ǁŽƌůĚ ĨĂŵŝůLJ ĂƐ ŵLJ ĨĂŵŝůLJ ĂŶĚ ŶĂƚƵƌĞ ĂƐ ŵLJ ŚŽŵĞ͕ ƚŚĞƌĞΖƐ Ă ƌĞůĂƟŽŶƐŚŝƉ ŽĨ ĐĂƌŝŶŐ ĂŶĚ ƐŚĂƌŝŶŐ͘ / ŶŽ ůŽŶŐĞƌ ƐĞĞ ǁŽŽĚƐ ĂŶĚ ĨŽƌĞƐƚƐ ũƵƐƚ ĂƐ ƉŽƵŶĚƐ ĂŶĚ ĚŽůůĂƌƐ ĨŽƌ ƟŵďĞƌ͖ / ƐĞĞ ƚŚĞŝƌ ďĞĂƵƚLJ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ǀŝƚĂů ƌŽůĞ ĂƐ ƚŚĞ ůƵŶŐƐ ŽĨ ƚŚĞ ĞĂƌƚŚ͘ dŚĞ ŵĂũŽƌ ƉĂƌƚ ŽĨ ŽƵƌ ǁŽƌŬ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ŝƐ ĐŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐͲƌĂŝƐŝŶŐ Ͳ ƐĞĞŬŝŶŐ ƚŽ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ͕ ǀŝƐŝŽŶ ĂŶĚ ĂƫƚƵĚĞ ŽĨ ƚŚŽƐĞ ŝŶ ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ͕ Đŝǀŝů ƐŽĐŝĞƚLJ ĂŶĚ ǁŝƚŚŝŶ ŽƵƌ ŽǁŶ ŽƌŐĂŶŝƐĂƟŽŶ ƚŚƌŽƵŐŚ ĚŝĂůŽŐƵĞ͕ ƉĂƌƚŶĞƌƐŚŝƉƐ͕ ŶĂƟŽŶĂů ĂŶĚ ŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ůŽĐĂů ŝŶŝƟĂƟǀĞƐ͘ tĞ Ăŝŵ Ăƚ ĂŶ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ŚŽǁ ƚŽ ĞŵƉŽǁĞƌ ƉĞŽƉůĞ ĂŶĚ ŇŽƵƌŝƐŚ ŝŶ ƌĞƐƉŽŶƐĞ ƚŽ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĐƌŝƐŝƐ ƚŚƌŽƵŐŚ Ă ĚĞĞƉĞƌ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĐŽƌĞ ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ ŝŶŶĞƌ ƐƚƌĞŶŐƚŚƐ͘
ϭϮϲ
$ZDNHQLQJ )RU 7UDQVLWLRQ %. 6KLYDQL _ 6HQLRU 5DM\RJD 7HDFKHU *XUJDRQ
/Ŷ ƚŚĞ ǁĂŬĞ ŽĨ ƉƌĞƐĞŶƚͲĚĂLJ ĚŝƐƚƌĞƐƐ ĂĐƌŽƐƐ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͕ ƚǁŽ ƉĞƌƟŶĞŶƚ ƋƵĞƐƟŽŶƐ ĂƌŝƐĞ Ͳ tŚŽ ŝƐ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ǁŚĂƚ ŝƐ ŚĂƉƉĞŶŝŶŐ͍ tŚŽ ƐŚŽƵůĚ ƉƌŽƚĞĐƚ ĂŶĚ ŚĞĂů ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͍ Ɛ ǁĞ ƉŽŝŶƚ ĮŶŐĞƌƐ Ăƚ ŽƚŚĞƌƐ͕ ǁĞ ŶĞĞĚ ƚŽ ƋƵĞƐƟŽŶ ŽƵƌ ƐŚĂƌĞ ŽĨ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚLJ Ͳ Η,ĂǀĞ / ŶŽƚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƚƵƌŵŽŝů͍͟ dŚĞ ^ƵƐƉĞĐƚ KƵƌ ŝŶƚĞŶƟŽŶƐ͕ ƚŚŽƵŐŚƚƐ͕ ĨĞĞůŝŶŐƐ ĂŶĚ ǁŽƌĚƐ ƌĂĚŝĂƚĞ ƚŽ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĂƐ ĞŵŽƟŽŶĂů ǀŝďƌĂƟŽŶĂů ĨƌĞƋƵĞŶĐŝĞƐ͘ dŽĚĂLJ ŵŽƐƚ ŽĨ ƵƐ ĂƌĞ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝŶŐ ƵŶŚĞĂůƚŚLJ ĞŵŽƟŽŶƐ ůŝŬĞ ƐƚƌĞƐƐ͕ ƌĞƐĞŶƚŵĞŶƚ ĂŶĚ ĨĞĂƌ͕ ŝŵƉůLJŝŶŐ ƚŚĂƚ ǁĞ ĂƌĞ Ăƚ Ă ůŽǁ ĨƌĞƋƵĞŶĐLJ͘ dŚĞ ǁŽƌůĚ ŝƐ ŐƌŝƉƉĞĚ ǁŝƚŚ Ăůů ƚLJƉĞƐ ŽĨ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ ŵĞĂŶƐ ƚŚĞ ŐůŽďĂů ǀŝďƌĂƟŽŶĂů ĨƌĞƋƵĞŶĐLJ ŝƐ ǀŝƐŝďůLJ ĚƌŽƉƉŝŶŐ͘ dŝŵĞ ƚŽ ĂƐŬ ŵLJƐĞůĨ ʹ Ž / ƌĂĚŝĂƚĞ ƵŶŚĞĂůƚŚLJ ĞŵŽƟŽŶƐ͍ DLJ ƐŝŶŐůĞ ƚŚŽƵŐŚƚ ŽĨ ůƵƐƚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐ ƚŽ ůƵƐƚ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͘ dŚĞ ďŽƩŽŵͲůŝŶĞ ŝƐ͕ ǁŚĞŶ / ƌĂĚŝĂƚĞ ŵLJ ůŽǁ ĨƌĞƋƵĞŶĐLJ ǀŝďƌĂƟŽŶƐ ƚŽ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͕ / ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ŝƚƐ ĚĞĐůŝŶĞ͘ >Žǁ sŝďƌĂƟŽŶĂů &ƌĞƋƵĞŶĐŝĞƐ >ƵƌŬŝŶŐ tŝƚŚŝŶ͍ ǀĞƌLJ ƉĞƌƐŽŶĂů Žƌ ŐůŽďĂů ŝƐƐƵĞ ǁŚŝĐŚ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ďĞ ĂĚĚƌĞƐƐĞĚ ƚŽĚĂLJ ŝƐ ĂŶ ŽīƐŚŽŽƚ ŽĨ ƚŚĞ ϱ ůŽǁĞƐƚ ĨƌĞƋƵĞŶĐŝĞƐͲ <ĂĂŵ͕ <ƌŽĚŚ͕ >ŽďŚ͕ DŽŚ͕ ŚĂŶŬĂĂƌ͘ y <ĂĂŵ ;>ƵƐƚͿ ʹ Ž ƚŚĞ ŵĞƐƐĂŐĞƐ / ƌĞĐĞŝǀĞ Žƌ ƐŚĂƌĞ ŽŶ ƐŽĐŝĂů ŵĞĚŝĂ ŚĂǀĞ ƐŚĂĚĞƐ ŽĨ ůƵƐƚ͍ tŚĞŶ / ƉƌĞƐĞŶƚ ŵLJƐĞůĨ ƚŽ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ĚŽ / ĚĞƐŝƌĞ ƚŽ ůŽŽŬ ĂƩƌĂĐƟǀĞ͍ ŽĞƐ ƉŚLJƐŝĐĂů ďĞĂƵƚLJ ĂƉƉĞĂů ŵŽƌĞ ƚŽ ŵĞ͍ ůĞĂŶƐŝŶŐ ŵLJ ŵŝŶĚ͕ ŵĂŝŶƚĂŝŶŝŶŐ WƵƌŝƚLJ ĂŶĚ >ŽǀĞ ŝŶ ŵLJ ŶĂƚƵƌĂů ǁĂLJ ŽĨ ƚŚŝŶŬŝŶŐ͕ / ŵĂŬĞ ŵLJ ĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ƚŽ ĞƌĂĚŝĐĂƚĞ ƌĂƉĞ ĂŶĚ ĂďƵƐĞ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͘ y <ƌŽĚŚ ; ŶŐĞƌͿ ʹ Ž / ĞdžƉĞĐƚ ƉĞŽƉůĞ ĂŶĚ ƐŝƚƵĂƟŽŶƐ ƚŽ ďĞ ŵLJ ǁĂLJ͍ Ž / ƌĞĂĐƚ ǁŝƚŚ ŝƌƌŝƚĂƟŽŶ ĂŶĚ ĂŶŐĞƌ ǁŚĞŶ ƚŚĞLJ ĂƌĞ ŶŽƚ͍ ŚŽŽƐŝŶŐ WĂƟĞŶĐĞ ĂŶĚ ŵƉĂƚŚLJ ǁŚĞŶ ƉĞŽƉůĞ ĂƌĞ ŶŽƚ ŵLJ ǁĂLJ͕ / ŵĂŬĞ ŵLJ ĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ƚŽ ĮŶŝƐŚ ǀŝŽůĞŶĐĞ ĂŶĚ ƚĞƌƌŽƌ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͘ y >ŽďŚ ;'ƌĞĞĚͿ ʹ/Ɛ ŐƌĞĞĚ ƵƌŐŝŶŐ ŵĞ ƚŽ ĐŽŵƉĂƌĞ ĂŶĚ ĐŽŵƉĞƚĞ͍ dŽ ŐĞƚ ĂŚĞĂĚ͕ ŚĂǀĞ / ĐŽŵƉƌŽŵŝƐĞĚ ŽŶ ŵLJ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ͍ ^ŚŝŌŝŶŐ ƚŽ ŽͲŽƉĞƌĂƟŽŶ͕ ƵƐŝŶŐ ƚŚŝĐĂů ƉƌĂĐƟĐĞƐ / ŵĂŬĞ ŵLJ ĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ƚŽ ĞƌĂĚŝĐĂƚĞ ĐŽƌƌƵƉƟŽŶ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͘ y DŽŚ ; ƩĂĐŚŵĞŶƚͿ ʹ Ž ƉĞŽƉůĞΖƐ ĞŵŽƟŽŶƐ ĂīĞĐƚ ŵĞ͍ Ž / ŐĞƚ ŚƵƌƚ ǁŚĞŶ ƚŚĞLJ ĂƌĞ ƌƵĚĞ͍ tĞ ďĞĐŽŵĞ ĞŵŽƟŽŶĂůůLJ ĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ǁŚĞŶ ŽƵƌ ŵŝŶĚ ŝƐ ĂƩĂĐŚĞĚ ƚŽ ƐŽŵĞŽŶĞ͘ ZĞůĞĂƐŝŶŐ ƉĂƐƚ ŚƵƌƚ͕ ĨŽƌŐŝǀŝŶŐ ƉĞŽƉůĞ ĂŶĚ ƌĞŵĂŝŶŝŶŐ ƐƚĂďůĞ ĞǀĞŶ ŝŶ ĐƌŝƐŝƐ͕ / ŵĂŬĞ ŵLJ ĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ƚŽ ŚĞĂů ŐƌŝĞĨ ĂŶĚ ƐƵīĞƌŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͘ y ŚĂŶŬĂƌ ; ŐŽͿ ʹ tŚŽ Ăŵ /͍ Ž / ŝĚĞŶƟĨLJ ŵLJƐĞůĨ ǁŝƚŚ ŵLJ ŶĂƟŽŶĂůŝƚLJ͕ ĐĂƐƚĞ͕ ƉŽƐŝƟŽŶ ĞƚĐ͍͘ Ž / ĨĞĞů ƐƵƉĞƌŝŽƌ Žƌ ŝŶĨĞƌŝŽƌ͍ ŽŶŶĞĐƟŶŐ ƚŽ ƉĞŽƉůĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƵƌĞ ďĞŝŶŐƐ ƚŚĞLJ ĂƌĞ ĂŶĚ ŶŽƚ ĨŽƌ ǁŚĂƚ ƚŚĞLJ ŚĂǀĞ ĂĐƋƵŝƌĞĚ͕ / ŵĂŬĞ ŵLJ ĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ƚŽ ŚĞĂůƚŚLJ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ƌĞůŝŐŝŽƵƐ ƚŽůĞƌĂŶĐĞ͘ ƌĞĂƚĞ ƚŚĞ ƐŚŝŌ Ͳ tĞ ĂƌĞ ǁŚĂƚ ǁĞ ƌĞĂĚ͕ ǁĂƚĐŚ ĂŶĚ ůŝƐƚĞŶ͘ ǀŽŝĚ ƌĞĂĚŝŶŐ ŶĞǁƐƉĂƉĞƌƐ ĂŶĚ ǁĂƚĐŚŝŶŐ ŶĞǁƐ ĐŚĂŶŶĞůƐ ĮƌƐƚ ƚŚŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ŵŽƌŶŝŶŐ͘ ĞŐŝŶ ƚŚĞ ĚĂLJ ǁŝƚŚ ϮϬ ŵŝŶƵƚĞƐ ŽĨ ŚĞĂůƚŚLJ ĚŝĞƚ ŽĨ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ĂŶĚ ƐĞůĨͲƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƟŽŶ ŵĞƐƐĂŐĞƐ͘ y ĞͲƚŽdž ĨƌŽŵ ƐŽĐŝĂů ŵĞĚŝĂ ďLJ ĚĞůĞƟŶŐ͕ ĞǀĞŶ ǁŝƚŚŽƵƚ ƌĞĂĚŝŶŐ͕ ŵĞƐƐĂŐĞƐ ŽĨ ďŝĂƐ͕ ĐƌŝƟĐŝƐŵ Žƌ ũŽŬĞƐ ƐŚŽǁŝŶŐ ƐŽŵĞŽŶĞ ŝŶ ƉŽŽƌ ůŝŐŚƚ͘ y /Ŷ ƚŚĞ ŵŝĚĚůĞ ŽĨ ĞǀĞƌLJĚĂLJ ĐŚĂŽƐ ƉĂƵƐĞ ĨŽƌ ϭ ŵŝŶƵƚĞ ĞǀĞƌLJ ŚŽƵƌ ĂŶĚ ŽďƐĞƌǀĞ LJŽƵƌ ƚŚŽƵŐŚƚƐ͘ ƌĞĂƚĞ ƚŚĞ ƐŚŝŌ ĨƌŽŵ ďƵƐLJ ƚŽ ĞĂƐLJ͕ ǁŽƌƌLJ ƚŽ ĐŽŶĮĚĞŶĐĞ͘ y ZĞĨƌĂŝŶ ĨƌŽŵ ĚŝƐĐƵƐƐŝŶŐ Žƌ ũƵĚŐŝŶŐ ƉĞŽƉůĞΖƐ ŚĂďŝƚƐ͘ dŚŝŶŬŝŶŐ͕ ƚĂůŬŝŶŐ Žƌ ůŝƐƚĞŶŝŶŐ ĂďŽƵƚ ŽƚŚĞƌ ƉĞŽƉůĞΖƐ ǁĞĂŬŶĞƐƐ͕ ĚƌŽƉƐ ŽƵƌ ĨƌĞƋƵĞŶĐLJ͘ y &ŽŽĚ ĐĂƌƌŝĞƐ ǀŝďƌĂƟŽŶĂů ĞŶĞƌŐLJ ĂŶĚ ŝŶŇƵĞŶĐĞƐ ƚŚĞ ŵŝŶĚ ďĞĨŽƌĞ ŝƚ ŶŽƵƌŝƐŚĞƐ ƚŚĞ ďŽĚLJ͘ DĞĚŝƚĂƟŶŐ Žƌ ƉƌĂLJŝŶŐ ǁŚŝůĞ ĐŽŽŬŝŶŐ ĂŶĚ ƉĂƌƚĂŬŝŶŐ ĨŽŽĚ ŵĂŬĞƐ ŝƚ ^ĂĂƚǀŝŬ y ĞĨŽƌĞ ŐŽŝŶŐ ƚŽ ƐůĞĞƉ͕ ƌĞƐŽůǀĞ ŝƐƐƵĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ŵŝŶĚ͘ &ŽƌŐŝǀĞ͕ ůĞƚ ŐŽ ŽĨ ƉĂƐƚ ŚƵƌƚ͘ tŚĞŶ ǁĞ ƐůĞĞƉ ƉĞĂĐĞĨƵůůLJ͕ ǁĞ ƌĂĚŝĂƚĞ ǀŝďƌĂƟŽŶƐ ŽĨ ƉĞĂĐĞ ƚŽ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ĞǀĞŶ ĚƵƌŝŶŐ ƐůĞĞƉ͘ y
Ğ ƚŚĞ ŚĂŶŐĞ tŚĞŶ / ƐƚĂŶĚ ƵƉ ĨŽƌ ĞƚŚŝĐƐ͕ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ĐŚĂŶŐĞƐ͘ tŚĞŶ / ƵƐĞ ƉĞĂĐĞ͕ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ĐŚĂŶŐĞƐ͘ tŚĞŶ / ĐŚĂŶŐĞ͕ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ĐŚĂŶŐĞƐ ʹ ^ĂŶƐŬĂƌ WĂƌŝǀĂƌƚĂŶ ^Ğ ^ĂŶƐĂƌ WĂƌŝǀĂƌƚĂŶ͘
ϭϮϳ
(FR VSLULWXDOLW\ IRU ([LVWHQFH 'U .DUWKLNH\DQ _ )RUPHU 6SHFLDO 'LUHFWRU &HQWUDO %XUHDX RI ,QYHVWLJDWLRQ 'LUHFWRU *HQHUDO 1DWLRQDO +XPDQ 5LJKWV &RPPLVVLRQ
ǀĞƌLJƚŚŝŶŐ ŝŶ ĞdžŝƐƚĞŶĐĞ ŝƐ ŝŶƚĞƌͲƌĞůĂƚĞĚ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌͲĚĞƉĞŶĚĞŶƚ͘ ǀĞƌLJƚŚŝŶŐ ŝƐ ĐƌĞĂƚĞĚ ǁŝƚŚ Ă ƉƵƌƉŽƐĞ͕ ƚŚŽƵŐŚ ǁŝƚŚ ŽƵƌ ůŝŵŝƚĞĚ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ͕ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ƉĞƌĐĞƉƟŽŶ͕ ǁĞ ŵĂLJ ŶŽƚ ďĞ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ĞǀĞƌLJƚŚŝŶŐ͘ &ŽƌŵĞƌ WƌĞƐŝĚĞŶƚ ŽĨ h^ ͕ &ƌĂŶŬůŝŶ ͘ ZŽŽƐĞǀĞůƚ ŚĂĚ ƐĂŝĚ͕ ͞ ŶĂƟŽŶ ƚŚĂƚ ĚĞƐƚƌŽLJƐ ŝƚƐ ƐŽŝůƐ ĚĞƐƚƌŽLJƐ ŝƚƐĞůĨ͟ĂŶĚ ͞dŽ ĨŽƌŐĞƚ ŚŽǁ ƚŽ ĚŝŐ ƚŚĞ ĞĂƌƚŚ ĂŶĚ ƚŽ ƚĞŶĚ ƚŚĞ ƐŽŝů ŝƐ ƚŽ ĨŽƌŐĞƚ ŽƵƌƐĞůǀĞƐ͘͟ Ͷ DĂŚĂƚŵĂ 'ĂŶĚŚŝ͘ dŚĞ ŶĞǁ ŵŝůůĞŶŶŝƵŵ ĂŶĚ ƚŚĞ ŵŽĚĞƌŶ ĞĐŽůŽŐŝĐĂů ĐƌŝƐŝƐ ŚĂǀĞ ĐƌĞĂƚĞĚ Ă ŶĞĞĚ ĨŽƌ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůůLJ ďĂƐĞĚ ƌĞůŝŐŝŽŶ ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ͘ ĐŽͲƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ŝƐ ƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚ ďLJ ƐŽŵĞ ƉƌĂĐƟƟŽŶĞƌƐ ĂŶĚ ƐĐŚŽůĂƌƐ ĂƐ ŽŶĞ ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ƉĞŽƉůĞ ǁĂŶƟŶŐ ƚŽ ĨƌĞĞ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ĨƌŽŵ Ă ĐŽŶƐƵŵĞƌŝƐƚ ĂŶĚ ŵĂƚĞƌŝĂůŝƐƟĐ ƐŽĐŝĞƚLJ͘ 'ĞŶĞƌĂůůLJ ƚŚĞ ĞĐŽůŽŐŝĐĂů ĐƌŝƐŝƐ ŝƐ ƌĞĨĞƌƌŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ĚĞƐƚƌƵĐƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĞĂƌƚŚΖƐ ĞĐŽͲƐLJƐƚĞŵ͘ tŚĂƚ ƚŚŝƐ ĞŶĐŽŵƉĂƐƐĞƐ ŝƐ Ă ŚŝŐŚůLJ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĂů ĚĞďĂƚĞ ŝŶ ƐĐŝĞŶƟĮĐ ĂŶĚ ƉŽůŝƟĐĂů ƐƉŚĞƌĞƐ͘ 'ůŽďĂůůLJ ǁĞ ĂƌĞ ĨĂĐĞĚ ǁŝƚŚ ƉŽůůƵƟŽŶ ŽĨ ŽƵƌ ďĂƐŝĐ ŶĞĞĚƐ ;Ăŝƌ͕ ĂŶĚ ǁĂƚĞƌͿ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞ ĚĞƉůĞƟŽŶ ŽĨ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͕ ŵŽƐƚ ŶŽƚĂďůLJ ĨŽŽĚ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͘ /ƚ ĐĂůůƐ ĨŽƌ Ă ƌĞƚƵƌŶ ƚŽ ĂŶĐŝĞŶƚ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐƐ ŽĨ ƚŚĞ ĞĂƌƚŚ ďLJ ůŝƐƚĞŶŝŶŐ ƚŽ ĂŶĐŝĞŶƚ ǁŝƐĚŽŵ͘ ,ĞŶĐĞ ƚŚĞ ŶĞĞĚ ƚŽ ƉƌĂĐƟĐĞ ƚŚĞŝƌ ƌĞůŝŐŝŽŶ ŝŶ Ăůů ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ůŝǀĞƐ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ŐŝǀĞ ƚŚĞ ĂƌƚŚ ƌŽŽŵ ƚŽ ŚĞĂů͘ ƵŝůĚŝŶŐ Ă ƚƌƵůLJ ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ ĐƵůƚƵƌĞ ŵĞĂŶƐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵŝŶŐ ƚŚĞ ƐLJƐƚĞŵƐ ŽĨ ĚŽŵŝŶĂƟŽŶ ĂŶĚ ĞdžƉůŽŝƚĂƟŽŶ͘ /Ŷ ϭϵϵϬ͕ WŽƉĞ :ŽŚŶ WĂƵů // ǁƌŽƚĞ ΗƌĞƐƉĞĐƚ ĨŽƌ ůŝĨĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ĚŝŐŶŝƚLJ ŽĨ ŚƵŵĂŶ ƉĞƌƐŽŶ ŵƵƐƚ ĞdžƚĞŶĚ ĂůƐŽ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐƌĞĂƟŽŶ͘Η DĂŶLJ ƚĞĂĐŚŝŶŐƐ ŝŶ ,ŝŶĚƵŝƐŵ ĂƌĞ ŝŶƚĞƌƚǁŝŶĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĞƚŚŝĐƐ ŽĨ ĞĐŽͲƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ƐƚƌĞƐƐ ŽŶ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ǁĞůůͲďĞŝŶŐ͘ dŚƵƐ͕ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ŝƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ƚŚĂƚ ŝƐ ĚŝǀŝŶĞ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ĚĞƐĞƌǀĞƐ ƌĞƐƉĞĐƚ͘ ^ŝŶĐĞ ƚŚĞ ůĂƚĞ ϭϵϴϬƐ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ŶĞŐĂƟǀĞ ĞīĞĐƚƐ ŽĨ ŵĂƐƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝnjĂƟŽŶ ǁĞƌĞ ƐƉƌĞĂĚŝŶŐ ĨĂƐƚ͕ /ŶĚŝĂ ŝŶƐƟƚƵƚĞĚ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟǀĞ ƉŽůŝĐŝĞƐ ƚŽ ĚĞĂů ǁŝƚŚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĐŽŶƐĞƌǀĂƟŽŶ͘ dŚĞƐĞ ƉŽůŝĐŝĞƐ ǁĞƌĞ ƌŽŽƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ǁĂLJƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ,ŝŶĚƵ ƌĞůŝŐŝŽŶ ŝƐ ƟĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ůĂŶĚ͘ dŚŝƐ ŶŽƟŽŶ ŝƐ ƟĞĚ ŝŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ,ŝŶĚƵ ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ ŬĂƌŵĂ͘ dŚĞ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ŽĨ ƚŚĞ :ĂŝŶŝƐŵ ƚƌĂĚŝƟŽŶ ĂƌĞ ĂůƐŽ ƌŽŽƚĞĚ ŝŶ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ƉƌĂĐƟĐĞƐ͘ /Ŷ /ƐůĂŵ ƚŚĞ ^ŚĂƌŝĂƐ ƉƌĞĂĐŚ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůůLJ ĨŽĐƵƐĞĚ ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ ƚŽ ƉƵƐŚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůŝƐŵ͘ ,ƵŵĂŶ ďĞŝŶŐƐ ĂƌĞ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĂŶĚ ĂƌĞ ŝŶŇƵĞŶĐĞĚ ďLJ ŝƚ͘ ĞƌƚĂŝŶ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ ĂƌĞ ĐŽŶĚƵĐŝǀĞ ƚŽ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ĞŶƌŝĐŚŵĞŶƚ ŽĨ ƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ͘ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ Ăůů ĂƌĞ͕ ďLJ ŶĂƚƵƌĞ͕ ƐƉŝƌŝƚƵĂů͘ &Žƌ ƚŚĞ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ƉĞƌƐŽŶƐ͕ Ăůů ƚŚŝŶŐƐ ĂƌĞ ŵŝƌƌŽƌƐ ŽĨ ĚŝǀŝŶĞ ůŽǀĞ ĂŶĚ ďĞĂƵƚLJ͘ dŚĞ ďĞĂƵƚLJ ŽĨ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ƚŽƵĐŚĞƐ ƚŚĞŵ͘ ^ŽŵĞ 'ƌĞĂƚ ƉŚŝůŽƐŽƉŚĞƌƐ͕ ƚĞĂĐŚĞƌƐ͕ ƐĐŝĞŶƟƐƚƐ͕ ƉŽĞƚƐ ĞƚĐ͘ ǁĞƌĞ ŐƌĞĂƚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ŵĞŶ ǁŚŽ ĚŝƐĐŽǀĞƌĞĚ 'ŽĚ ŝŶ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ dŚĞ EŽďůĞ >ĂƵƌĞĂƚĞ ZĂďŝŶĚƌĂŶĂƚŚ dĂŐŽƌĞ ǁĂŶƚĞĚ ƚŽ ĞƐƚĂďůŝƐŚ ŚĂƌŵŽŶLJ ďĞƚǁĞĞŶ ŵĂŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ƵŶŝǀĞƌƐĞ͘ ,Ğ ůŽŽŬĞĚ Ăƚ ƚŚĞ ΖDŽƚŚĞƌ ĂƌƚŚΖ ĂƐ ŬŝŶĚ͕ ďĞŶĞǀŽůĞŶƚ ĂŶĚ ŐĞŶĞƌŽƵƐ͘ 'ŽĚ ƌĞǀĞĂůƐ ,ŝŵƐĞůĨ ƚŚƌŽƵŐŚ ĚŝīĞƌĞŶƚ ĐŽůŽƌƐ͕ ĨŽƌŵƐ͕ ƌŚLJƚŚŵƐ ŽĨ ŶĂƚƵƌĞ͘ ŝŽͲĚŝǀĞƌƐŝƚLJ ŝƐ ĂůƐŽ ǁŽƌƚŚ ĮŐŚƟŶŐ ĨŽƌ ŶŽƚ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ŝƚƐ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ǀĂůƵĞ͕ ďƵƚ ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ ŝƐ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚ ƚŚŝŶŐ ƚŽ ĚŽ͊ tŝƚŚŽƵƚ ƚŚŝƐ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ŵŽǀĞŵĞŶƚ ŝƐ ůĞŌ ŽƉĞŶ ƚŽ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂů ĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶ͘ 'ƌĞĞŶ ƵĚĚŚŝƐŵ ŵĂĚĞ ǁĂǀĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ϭϵϴϬƐ ǁŚĞŶ ƚŚĞLJ ƉƵďůŝĐůLJ ĂĚĚƌĞƐƐĞĚ ƚŚĞ ĞĐŽůŽŐŝĐĂů ĐƌŝƐŝƐ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ĂŶĚ ŝŶ ϭϵϴϵ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ĂůĂŝ >ĂŵĂ ǁŽŶ Ă EŽďůĞ WĞĂĐĞ WƌŝnjĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ŝŶƚƌŽĚƵĐƟŽŶ ŽĨ dŝďĞƚ ĂƐ ĂŶ ĞĐŽůŽŐŝĐĂů ƌĞƐĞƌǀĞ͘
ϭϮϴ
(QGXULQJ 6SLULWXDO ([SHULHQFH 3DGPDVKUL 'U * %DNWKDYDWKVDODP _ &KDLUPDQ .* +RVSLWDO &RLPEDWRUH
džƉĞƌŝĞŶĐŝŶŐ ĂŶĚ ƌĞĂůŝnjŝŶŐ 'ŽĚ ĂƐ LJŽƵ ĚŽ ĂŶLJ ŽƚŚĞƌ ĂĐƟǀŝƚLJ ŝŶ LJŽƵƌ ĚĂLJͲƚŽͲĚĂLJ ůŝĨĞ ŵĂLJ ĂƉƉĞĂƌ ƚŽ ďĞ Ă ĨĂŶƚĂƐLJ ƚŽ ŵĂŶLJ ďƵƚ ƚŚŽƐĞ ǁŚŽ ŚĂǀĞ ŚĂĚ ƐƵĐŚ ĂŶ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ ĞǀĞŶ ĨŽƌ Ă ƐŵĂůů ĨƌĂĐƟŽŶ ŽĨ ƟŵĞ ǁŽƵůĚ ŬŶŽǁ ǁŚĂƚ ŝƚ ŵĞĂŶƐ͘ /ƚ ŝƐ ƌĞĂůůLJ ďĞŝŶŐ ĨŽƌƚƵŶĂƚĞ ƚŽ ŚĂǀĞ ΖƚŚĞ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŝǀŝŶĞ͘Ζ DĂŶLJ ŽĨ ŵLJ ĚŽĐƚŽƌ ĨƌŝĞŶĚƐ ĚŝĚ ŶŽƚ ďĞůŝĞǀĞ ŵĞ ǁŚĞŶ / ƚŽůĚ ƚŚĞŵ ƐŽ͘ 'ŽĚ ŝƐ ĞŶĞƌŐLJ͕ ƚŚĞ ^ƵƉƌĞŵĞ ^ŽƵƌĐĞ ŽĨ Ăůů ĞŶĞƌŐLJ͘ ,ĞΖ ŝƐ ^ĂƌǀĂ <ĂůLJĂŶŬĂƌŝ͕ ďĞƐƚŽǁĞƌ ŽĨ ,ĂƉƉŝŶĞƐƐ͕ >ŽǀĞ͕ WĞĂĐĞ͕ ĂŶĚ͕ ĞŶŽƌŵŽƵƐ DĞŶƚĂů ĂŶĚ ^ƉŝƌŝƚƵĂů ,ĞĂůƚŚ ĨŽƌ ĞǀĞƌLJŽŶĞ͕ ĨŽƌ ϳϬϬ ĐƌŽƌĞ ƉĞŽƉůĞ ŽŶ DŽƚŚĞƌ ĂƌƚŚ͘ tĞ ŚƵŵĂŶ ďĞŝŶŐƐ ĞŶŐƌŽƐƐĞĚ ŝŶ ŽƵƌ ŵĂƚĞƌŝĂů ƉƵƌƐƵŝƚƐ ŵĂLJ ŚĂǀĞ ŶŽ ƟŵĞ Žƌ ĞǀĞŶ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ŝŶ ƐƵĐŚ ƚŚŝŶŐƐ ĂŶĚ ŵĂLJ ĞǀĞŶ ŝŐŶŽƌĞ ƚŚŝƐ ĂƐ ƉƵƌĞ ŝŵĂŐŝŶĂƟŽŶ ŽĨ Ă ǀŝƐŝŽŶĂƌLJ͘ Ƶƚ ĨŽƌ Ă ĚŽĐƚŽƌ ůŝŬĞ ŵĞ͕ ŚĂǀŝŶŐ ƐƚƵĚŝĞĚ ŝŶ ϭϬ ƵŶŝǀĞƌƐŝƟĞƐ ĂŶĚ ŚĂǀŝŶŐ ϮϬ ĚĞŐƌĞĞƐ ǁŽƵůĚ ďĞ ŽĨ ŶŽ ĂǀĂŝů͕ ƵŶůĞƐƐ ů Ăŵ Ă ŚĂƉƉLJ ĂŶĚ ƉĞĂĐĞĨƵů ƉĞƌƐŽŶ͘ Ƶƚ ǁŚŽ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ǁŝƐŚ ƚŽ ďĞ ŚĂƉƉLJ͍ ǀĞƌLJďŽĚLJ ƌŝŐŚƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞŝƌ ďŝƌƚŚ ƚŽ ƚŚĞ ůĂƐƚ ŵŽŵĞŶƚ ĂƌĞ ƐĞĂƌĐŚŝŶŐ ĂŶĚ ƉůĂŶŶŝŶŐ ĨŽƌ ƚŚĞ ŝůůƵƐŽƌLJ ŚĂƉƉŝŶĞƐƐ͘ Ƶƚ ĂƐ ƚŚĞ ƐĂLJŝŶŐ ŐŽĞƐ ͗ ΖDLJ ƉůĂŶ ŶĞǀĞƌ ǁŽƌŬƐ͕ ďƵƚ ,ŝƐ ĂůǁĂLJƐ ĚŽĞƐ͘Ζ dŚĞ ƐĞĐƌĞƚ ŽĨ ƉĞĂĐĞ ĂŶĚ ŚĂƉƉŝŶĞƐƐ ůŝĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞĂůŝnjĂƟŽŶ ƚŚĂƚ ǁĞ ĂƌĞ ƐŽƵůƐ ŝŶ ƚŚĞ ĂƫƌĞ ŽĨ ŚƵŵĂŶ ďŽĚLJ ĂŶĚ ƉůĂLJŝŶŐ ŽƵƌ ĂƐƐŝŐŶĞĚ ƌŽůĞ͘ tĞ ŶĞĞĚ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐŝĞŶƚ ŶĂƚƵƌĞ ŽĨ ŽƵƌ ĞdžŝƐƚĞŶĐĞ ǀŝƐͲăͲǀŝƐ ŽƵƌ ŝŵŵŽƌƚĂů ƐŽƵů͘ ,ĞŶĐĞ ǁĞ ŶĞĞĚ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ Ă ƉƌĂĐƟĐĞ ŽĨ ƐĞĞŝŶŐ ƚŚĞ ƐŽƵů ƚŚƌŽƵŐŚ ŽŶĞΖƐ ďŽĚLJ͘ dŚŝƐ ĐĂŶ ďĞ ĚŽŶĞ ǁŝƚŚ Ă ƌĞŐƵůĂƌ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ͘ / ĚŽ ŶŽƚ ƐĞĞ LJŽƵ ĂƐ Ă ŵŽƌƚĂů ďŽĚLJ ǁŚŝĐŚ ǁŝůů ǁŝƚŚĞƌ ĂǁĂLJ͘ ůů ŽĨ ƵƐ ĂƌĞ ďŽƌŶ ŽĨ ƚŚĞ ƐĂŵĞ &ĂƚŚĞƌ͘ tĞ ŵĂLJ ĨŽůůŽǁ ǀĂƌŝŽƵƐ ƌĞůŝŐŝŽŶƐ͕ ďĞůŽŶŐ ƚŽ ǀĂƌŝŽƵƐ ĐĂƐƚĞƐ͕ ĂŶĚ ŽƵƌ ůĞǀĞů ŽĨ ĞĚƵĐĂƟŽŶ ĂŶĚ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶƐ ŵĂLJ ǀĂƌLJ LJĞƚ Ăƚ ƚŚĞ ŝŶŶĞƌ ĐŽƌĞ ǁĞ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ŽƌŝŐŝŶ͘ /ƚ ŝƐ ƚŚŝƐ ƌĞĂůŝnjĂƟŽŶ ĂŶĚ ŝƚƐ ƐŝŶĐĞƌĞ ƉƌĂĐƟĐĞ ŝŶ ůŝĨĞ ƚŚĂƚ ĐĂŶ ƐŽůǀĞ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵ ŽĨ ƵŶƌĞƐƚ ŝŶ ŚƵŵĂŶ ƐŽĐŝĞƚLJ͘ ĞůŝĞǀĞ ŝƚ Žƌ ŶŽƚ ďƵƚ / ŚĂǀĞ ƐĞĞŶ ĂŶĚ ƚĂůŬĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ^ƵƉƌĞŵĞ ^ŽƵů ǁŚĞŶ ,Ğ ĐŽŵĞƐ ŝŶ Ă ŚƵŵĂŶ ŵĞĚŝƵŵ ĂŶĚ ƚĂůŬƐ ŝŶ Ă ŚƵƐŬLJ ǀŽŝĐĞ͘ ŶĚ ƚŚŝƐ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ ŚĂƐ ďƌŽƵŐŚƚ ŵŝƌĂĐƵůŽƵƐ ĐŚĂŶŐĞ ŝŶ ƚŚĞ ůŝĨĞ ŽĨ ŵŝůůŝŽŶƐ ŽĨ ŚƵŵĂŶ ďĞŝŶŐƐ ǁŚŽ ŚĂǀĞ ũŽŝŶĞĚ ,ŝƐ ĞƚĞƌŶĂů ŐŽĚůLJ ĨĂŵŝůLJ ĐĂůůĞĚ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ͘ / ŝŶǀŽŬĞ 'ŽĚůLJ ĞŶĞƌŐLJ ƚŚƌŽƵŐŚ ,ŝƐ ĞLJĞƐ͕ ƚŽƵĐŚ͕ ǁŽƌĚƐ ĂŶĚ ĂĐƟŽŶ͘ / ƌĞŵĞŵďĞƌ ,ŝƐ ǁŽƌĚƐ͗ Η'ŽĚ ŝƐ ǁŝƚŚ LJŽƵ͊ zŽƵ ĂƌĞ ŶŽƚ ĂůŽŶĞ͘Η tŚĂƚ ĂďŽƵƚ LJŽƵ͍ dŚĞ ŵĂũŽƌ ƉĂƌƚ ŽĨ ŽƵƌ ǁŽƌŬ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ŝƐ ĐŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐͲƌĂŝƐŝŶŐ Ͳ ƐĞĞŬŝŶŐ ƚŽ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ͕ ǀŝƐŝŽŶ ĂŶĚ ĂƫƚƵĚĞ ŽĨ ƚŚŽƐĞ ŝŶ ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ͕ Đŝǀŝů ƐŽĐŝĞƚLJ ĂŶĚ ǁŝƚŚŝŶ ŽƵƌ ŽǁŶ ŽƌŐĂŶŝƐĂƟŽŶ ƚŚƌŽƵŐŚ ĚŝĂůŽŐƵĞ͕ ƉĂƌƚŶĞƌƐŚŝƉƐ͕ ŶĂƟŽŶĂů ĂŶĚ ŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ůŽĐĂů ŝŶŝƟĂƟǀĞƐ͘ /Ŷ ĚŽŝŶŐ ƐŽ͕ ǁĞ Ăŝŵ ƚŽ ďƌŝŶŐ ŐƌĞĂƚĞƌ ĐůĂƌŝƚLJ ŝŶ ĚĞĐŝƐŝŽŶƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŽŵŵŽŶ ŐŽŽĚ ĂŶĚ ĂŶ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ŚŽǁ ƚŽ ĞŵƉŽǁĞƌ ƉĞŽƉůĞ ƚŽ ĂĚĂƉƚ ĂŶĚ ŇŽƵƌŝƐŚ ŝŶ ƌĞƐƉŽŶƐĞ ƚŽ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĐƌŝƐŝƐ ƚŚƌŽƵŐŚ Ă ĚĞĞƉĞƌ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĐŽƌĞ ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ ŝŶŶĞƌ ƐƚƌĞŶŐƚŚƐ͘
ϭϮϵ
6SLULWXDOLW\ %UHDWK )RUFH RI +XPDQ ([LVWHQFH 1L]DU -XPD _ %XVLQHVV 7\FRRQ DQG 6RFLR VSLULWXDOLVW .HQ\D
͞^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJΖ ŝƐ ŽŌĞŶ ĐŽŶĨƵƐĞĚ ǁŝƚŚ Žƌ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ƚŽ ďĞ ƐLJŶŽŶLJŵŽƵƐ ǁŝƚŚ ZĞůŝŐŝŽŶ Žƌ ƌĞůŝŐŝŽƵƐŶĞƐƐ͘ ZĞůŝŐŝŽƵƐ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŝƐ ƵƐƵĂůůLJ ƚĂŬĞŶ ĨƌŽŵ Ă ƐƉĞĐŝĂů Ŭ ŽĨ ĞĂĐŚ ƌĞŐŝŽŶ ĂŶĚ ŝƐ ƵƐƵĂůůLJ ƚĂƵŐŚƚ ĨƌŽŵ Ă ǀĞƌLJ LJŽƵŶŐ ĂŐĞ ďLJ ƉƌŝĞƐƚƐ Žƌ ƚŚŽƐĞ ǁŚŽ ŚĂǀĞ ƐƚƵĚŝĞĚ ΖƚŚŝƐ ŬΖ͘ /ƚ ŝƐ ĂůƐŽ ƚĂƵŐŚƚ ďLJ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ ƚĞĂĐŚĞƌƐ ǁŚŽ ƚĞůů ƵƐ ƚŚĂƚ ƚŚŝƐ ŝƐ ΖŽƵƌΖ ƌĞůŝŐŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ŝƚ ŝƐ ƚŚĞ ďĞƐƚ ƌĞůŝŐŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĂƚ Ăůů ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ƌĞůŝŐŝŽŶƐ ĂƌĞ ŝŶĨĞƌŝŽƌ͘ tĞ ĂƌĞ ƵƐƵĂůůLJ ŶŽƚ ĞdžƉůĂŝŶĞĚ ǁŚLJ͘ dŚŝƐ ŝƐ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ĨŽƌ Ăůů ƌĞůŝŐŝŽŶƐ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ǁŚĞŶ ǁĞ ŐƌŽǁ ƵƉ͕ ǁĞ ĂƌĞ ǀĞƌLJ ƉŽƐƐĞƐƐŝǀĞ ŽĨ ŽƵƌ ŽǁŶ ƌĞůŝŐŝŽŶ ĂŶĚ ĂƌĞ ƌĞĂĚLJ ƚŽ ĚĞĨĞŶĚ ŝƚ ΖĐŽŵĞ ǁŚĂƚ ŵĂLJΖ ʹ ĂŶĚ ŝŶ ĐĂƐĞ ŽĨ Ă ĚĞďĂƚĞ ǁĞ ǁŝůů ũŽŝŶ ƚŚŽƐĞ ǁŚŽ ĂƌĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ΖŽƵƌ ƌĞůŝŐŝŽŶΖ Žƌ ŽŶĞ ƚŚĂƚ ŝƐ ƐŝŵŝůĂƌ͘ ^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ŽŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ ďĞůŽŶŐƐ ƚŽ ƚŚŽƐĞ ǁŚŽ ĂƌĞ Ζ^ƉŝƌŝƚƐΖ Žƌ ^ŽƵůƐ ĂŶĚ ƐŝŶĐĞ ĞǀĞƌLJŽŶĞ ŽŶ ĞĂƌƚŚ ŝƐ Ă ƐŽƵů͕ ƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ŝƐ hŶŝǀĞƌƐĂů͕ ĂŶĚ ĞǀĞƌLJŽŶĞ ĐĂŶ ĐĂůů ŝƚ ΖŵŝŶĞΖ͊ dŚŝŶŬŝŶŐ ŽĨ ŽƵƌƐĞůǀĞƐ ĂƐ ƐƉŝƌŝƚƵĂů͕ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ďƌŝŶŐƐ ƵƐ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ǁŝƚŚ ŽƵƌ ĨĞůůŽǁ ŵĂŶ Žƌ ŽƵƌ ďƌŽƚŚĞƌƐ ĂŶĚ ƐŝƐƚĞƌƐ ƚŚĞ tŽƌůĚ ŽǀĞƌ͘ /ƚ ůŝŌƐ ďĂƌƌŝĞƌƐ ŝŵƉŽƐĞĚ ďLJ ŶŽƟŽŶƐ ŽĨ ƌĞůŝŐŝŽŶ͕ ĐŽůŽƵƌ͕ ŶĂƟŽŶĂůŝƚLJ͕ ƚƌŝďĞ͕ ĐŽůŽƵƌ͕ ĐƌĞĞĚ͕ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĞƚĐ͘ ^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ĂůƐŽ ďƌŝŶŐƐ ƵƐ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ŝŶ ƚŚĞ ƚŚŽƵŐŚƚ ƚŚĂƚ ƐŝŶĐĞ ǁĞ ĂƌĞ Ăůů ƐƉŝƌŝƚƐ ĂŶĚ ǁĞ ĂƌĞ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ďƌŽƚŚĞƌƐ Θ ƐŝƐƚĞƌƐ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ǁĞ ŚĂǀĞ ŽŶĞ &ĂƚŚĞƌ͕ ǁŚŽ ŝƐ 'ŽĚ ůŵŝŐŚƚLJ͊ dŚŝƐ ŶŽƚ ŽŶůLJ ďƌŝŶŐƐ ƵƐ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ďƵƚ ĂůƐŽ ŚĞůƉƐ ƵƐ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ ƚŚĞ ŝĚĞĂ ŽĨ ůŽǀĞ ĨŽƌ ƚŚĞ &ĂƚŚĞƌ ĂŶĚ ĨŽƌ ĞĂĐŚ ŽƚŚĞƌ͊ dŚĞ ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ ĨĂŵŝůLJ ƚŚĞŶ ďĞĐŽŵĞƐ ŵƵĐŚ ǁŝĚĞƌ͘ KŶĐĞ ƚŚŝƐ ŝĚĞĂ ŐĞƌŵŝŶĂƚĞƐ͕ ŝƚ ŝƐ ĚŝĸĐƵůƚ ĨŽƌ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ďĞŝŶŐƐ ƚŽ ďĞ ŚĂƚĞĨƵů ƚŽǁĂƌĚƐ ĞĂĐŚ ŽƚŚĞƌ͕ Žƌ ƚŽ ďĞ ĂŶŐƌLJ Ăƚ ŽŶĞ ĂŶŽƚŚĞƌ Žƌ ƚŽ ŐŝǀĞ ƐŽƌƌŽǁ ƚŽ ĂŶLJŽŶĞ͘ dŚĞ ŵĞĂŶŝŶŐ ŽĨ ^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ƐŝŵƉůLJ ƉƵƚ ĂĐƚƵĂůůLJ ŵĞĂŶƐ͕ ƚƌƵƚŚ͕ ƌĞƐƉĞĐƚ͕ ůŽǀĞ͕ ŚƵŵĂŶ ǀĂůƵĞƐ ůŝŬĞ ƚŽůĞƌĂŶĐĞ ĂŶĚ ŚŽŶĞƐƚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ ůů ŽĨ ƚŚĞ ĂďŽǀĞ ŝƐ ŶŽǁĂĚĂLJƐ ƚĞƌŵĞĚ ΖƐŽŌ ƉŽǁĞƌΖ͘ tŚĞŶ ǁĞ ďĞŐŝŶ ƚŽ ƵƐĞ ƐŽŌ ƉŽǁĞƌ ŝŶ ŽƵƌ ůŝǀĞƐ ƚŽǁĂƌĚƐ ŽƵƌ ĨĂŵŝůLJ ŵĞŵďĞƌƐ ĂŶĚ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚŽƐĞ ǁŚŽ ĂƌĞ ƵŶĚĞƌ ŽƵƌ ŝŶŇƵĞŶĐĞ Žƌ ŝŶ ŽƵƌ ĐŽŶƚĂĐƚƐ ĂŶĚ ǁŝƚŚŝŶ ŽƵƌ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ĨĂŵŝůLJ͕ ǁĞ ŶŽƚ ŽŶůLJ ďĞŐŝŶ ƚŽ ďĞĐŽŵĞ Ζ^ƉŝƌŝƚƵĂůΖ ďƵƚ ďĞŐŝŶ ƚŽ ďĞĐŽŵĞ ĂŶĚ ƐƉƌĞĂĚ ŚĂƉƉŝŶĞƐƐ ǁŝƚŚŝŶ ŽƵƌ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ tĞ ĐĂŶ ƉƌĂĐƟĐĞ ^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ Žƌ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ Ăƚ Ăůů ƟŵĞƐ ĂŶĚ ŵĂŬĞ ŝƚ Ă ƉĂƌƚ ŽĨ ŽƵƌ ĚĂŝůLJ ůŝǀĞƐ͘ tĞ ĚŽ ŶŽƚ ŚĂǀĞ ƚŽ ŚĂǀĞ Ă ƐƉĞĐŝĂů ƟŵĞ Žƌ Ă ƉůĂĐĞ Žƌ Ă ƐƉĞĐŝĂů ƉŽƐƚƵƌĞ Žƌ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ƚŽ ƉƌĂĐƟĐĞ ƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ͘ ďŽǀĞ Ăůů͕ ŵĂŬŝŶŐ ƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ƉĂƌƚ ŽĨ ŽƵƌ ĚĂŝůLJ ůŝǀĞƐ͕ ďƌŝŶŐƐ ŚĂƉƉŝŶĞƐƐ ŝŶ ŽƵƌ ůŝǀĞƐ ĂŶĚ ďƌŝŶŐƐ ƵƐ ĐůŽƐĞƌ ƚŽ Ăůů ŽƚŚĞƌ Ζ^ƉŝƌŝƚƐΖ Ăůů ŽǀĞƌ ƚŚĞ tŽƌůĚ ĂŶĚ ĐƌĞĂƚĞƐ ƵŶŝǀĞƌƐĂů ,ĂƉƉŝŶĞƐƐ͘ ^ŚŽƵůĚŶΖƚ ǁĞ Ăůů ƚƌLJ ŝƚ ŝŶ ŽƵƌ ƉƌĂĐƟĐĂů ůŝĨĞ͍
ϭϯϬ
7KH )HHO *RRG )DFWRU $UXQD /DGYD _ 6SHDNHU $XWKRU DQG 0HGLWDWLRQ 7HDFKHU .XZDLW
/ƚ ŝƐ ŽŶůLJ ŶĂƚƵƌĂů ƚŚĂƚ ǁĞ Ăůů ǁĂŶƚ ƚŽ ĨĞĞů ŐŽŽĚ ĂŶĚ ďĞ ŚĂƉƉLJ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝĨ ǁĞ ǁĂŶƚ ŐĞŶƵŝŶĞ ĂŶĚ ůĂƐƟŶŐ ŚĂƉƉŝŶĞƐƐ ǁĞ ŶĞĞĚ ƚŽ ƵƐĞ ŽƵƌ ƉŽǁĞƌ ŽĨ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƟŽŶ ƚŽ ŬŶŽǁ ǁŚĂƚΖƐ ŐŽŽĚ ĨŽƌ ƵƐ͘ &ŽƌŐĞƚ ƌĞĐƌĞĂƟŽŶĂů ĚƌƵŐƐ͕ ĞǀĞŶ ƚŚĞ ƐƵŐĂƌ ĂŶĚ ĐŽīĞĞ ƚŚĂƚ ŝŶŶŽĐĞŶƚůLJ Ɛŝƚ ŽŶ ƚŚĞ ƐŚĞůǀĞƐ ŽĨ LJŽƵƌ ŬŝƚĐŚĞŶ ǁŝůů ŐŝǀĞ LJŽƵ Ă ŚŝŐŚ͘ tĞ ďĞĐŽŵĞ ŚĂƉƉLJ ĨŽƌ Ă ĨĞǁ ŵŝŶƵƚĞƐ͕ ƵŶƟů ƚŚĞ ƉŽǁĞƌ ŽĨ ƚŚĂƚ ĚƌƵŐ ǁĞĂƌƐ Žī͘ ^ŚŽƉƉŝŶŐ͕ ƌĞůĂƟŽŶƐŚŝƉƐ͕ ƚŽďĂĐĐŽ͕ ƚƌĂǀĞů͕ ĐĂŶ Ăůů ďĞ ĂĚĚŝĐƟǀĞ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ǁĂLJ͕ ĂŶĚ ŵĂŬĞ ƵƐ ĨĞĞů ƌĞůĂdžĞĚ ĂŶĚ ŚĂƉƉLJ ĨŽƌ Ă ƐŚŽƌƚ ƟŵĞ͘ >ŝŬĞ ĂŶLJ ĂĚĚŝĐƟŽŶ͕ ŝƚ ŵĂŬĞƐ ƵƐ Ă ƐůĂǀĞ͕ ĂŶĚ ƐůĂǀĞƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ŵĂƐƚĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ĚĞƐƟŶŝĞƐ͘ ,ĞƌĞ ĂƌĞ ƐŽŵĞ ƚŚŝŶŐƐ ƚŚĂƚ ĐĂŶ ŵĂŬĞ ƵƐ ĨĞĞů ŐŽŽĚ͕ ďƵƚ ǁŚŝĐŚ ĐŽŵĞ ǁŝƚŚ Ă ǁĂƌŶŝŶŐ ůĂďĞů ĂƩĂĐŚĞĚ͊ WƌĂŝƐĞ͗ WƌĂŝƐĞ ĐĂŶ ŵĂŬĞ ƵƐ ĨĞĞů ŐŽŽĚ͙ ŝŶ ĨĂĐƚ ǀĞƌLJ ŐŽŽĚ͘ Ƶƚ ŝĨ ǁĞ ŐĞƚ ĞŐŽƟƐƟĐĂů ƚŽĚĂLJ ƚŚĞŶ ǁĞ ĐĂŶ ďĞĐŽŵĞ ĚĞŇĂƚĞĚ ƚŽŵŽƌƌŽǁ Žƌ ƚŚĞ ŶĞdžƚ ĚĂLJ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ĚĞƐŝƌĞĚ Žƌ ĞdžƉĞĐƚĞĚ ƉƌĂŝƐĞ ĚŽĞƐŶΖƚ ĐŽŵĞ͘ ZĞŵĞŵďĞƌ ƚŚĞ ŽůĚ ĂĚĂŐĞ ƚŚĂƚ ΖWƌŝĚĞ ĐŽŵĞƐ ďĞĨŽƌĞ Ă ĨĂůůΖ͊ /ŶƐƚĞĂĚ ŽĨ ůĞƫŶŐ ƉƌĂŝƐĞ ŐŽ ƚŽ ŽƵƌ ŚĞĂĚƐ ƵƐĞ ƉƌĂŝƐĞ ĂƐ Ă ƐƚĞƉƉŝŶŐ ƐƚŽŶĞ ƚŽ ŚĂƉƉŝŶĞƐƐ ďLJ ŐŝǀŝŶŐ ŝƚ ƚŽ ŽƚŚĞƌƐ͘ dƌLJ ƉƌĂŝƐŝŶŐ ƐŽŵĞŽŶĞ ƚŽĚĂLJ ĂŶĚ ƐĞĞ ǁŚĂƚ LJŽƵ ŐĞƚ ŝŶ ƌĞƚƵƌŶ͘ KĨ ĐŽƵƌƐĞ ŝƚ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ďĞ ŐĞŶƵŝŶĞ ĂŶĚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŚĞĂƌƚ͘ zŽƵ ǁŝůů ƵƉůŝŌ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌƐ ĂŶĚ ĂůƐŽ ƚƌŝŐŐĞƌ ƚŚĞ &ĞĞů 'ŽŽĚ ĨĂĐƚŽƌ ǁŝƚŚŝŶ LJŽƵƌƐĞůĨ ĂŶĚ ĞŶƚŚƵƐŝĂƐŵ͕ ƉŽƐŝƟǀŝƚLJ ĂŶĚ ŬŝŶĚŶĞƐƐ ďƵďďůĞ ƵƉ ĂŶĚ ƚŚŝƐ ŝƐ Ă ĚLJŶĂŵŝƚĞ ƌĞĐŝƉĞ ĨŽƌ ůĂƐƟŶŐ ŚĂƉƉŝŶĞƐƐ ǁŝƚŚŝŶ LJŽƵƌ ŽǁŶ ƐĞůĨ͘ ĞŝŶŐ ŽĨ ƐĞƌǀŝĐĞ ƚŽ ŽƚŚĞƌƐ͗ EŽ ŵĂƩĞƌ ŚŽǁ ƐĂĚ Žƌ ŵĂĚ ǁĞ ŵĂLJ ďĞ ĨĞĞůŝŶŐ͕ ďĞŝŶŐ ŽĨ ƐĞƌǀŝĐĞ ƚŽ ŽƚŚĞƌƐ ĐĂŶ ďƌŝŶŐ ƚŚĞ ŐƌĞĂƚĞƐƚ ũŽLJ͘ tŚĞŶ ǁĞ ƐƚĞƉ ĂǁĂLJ ĨƌŽŵ ŽƵƌ ŽǁŶ ƐĞůĮƐŚŶĞƐƐ ĂŶĚ ĚŽ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ĨŽƌ ŽƚŚĞƌƐ͕ ŝƚ ƚĂŬĞƐ ƵƐ ĂǁĂLJ ĨƌŽŵ ŽƵƌ ŽǁŶ ŶĞŐĂƟǀŝƚLJ ĂŶĚ ďƌŝŶŐƐ ĨĞĞůŝŶŐƐ ŽĨ ƐĂƟƐĨĂĐƟŽŶ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝĨ ǁĞ ĂƌĞ ĚŽŝŶŐ ΖŐŽŽĚ ĚĞĞĚƐΖ ǁŝƚŚ ƐŵƵŐŶĞƐƐ ĂŶĚ Ă ĨĞĞůŝŶŐ ŽĨ ΖůŽŽŬ Ăƚ ŵĞ͕ /Ζŵ ƐŽ ŐŽŽĚ͊Ζ ƚŚĞŶ ƚŚŝƐ ŝƐ ĂŶ ŝŶĚŝĐĂƟŽŶ ƚŚĂƚ ǁĞ ĂƌĞ ŶŽƚ ƌĞĂůůLJ ŐŝǀŝŶŐ͕ ŝŶƐƚĞĂĚ ǁĞ ĂƌĞ ƚĂŬŝŶŐ͘ dŚĞŶ͕ ŝĨ ƚŚĞ ƌĞĐĞŝǀĞƌ ŽĨ ŵLJ ΖŐŽŽĚ ĞīŽƌƚƐΖ ŝƐ ŶŽƚ ŐƌĂƚĞĨƵů͕ ŽƵƌ ŚĂƉƉŝŶĞƐƐ ŵĂLJ ƋƵŝĐŬůLJ ƚƵƌŶ ƚŽ ƌĞƐĞŶƚŵĞŶƚ͊ /ŵƉƌŽǀŝŶŐ ƚŚĞ ^ĞůĨ͗ tŚĞŶ ǁĞ ƚĂŬĞ ƟŵĞ ƚŽ ůŽŽŬ ĂŌĞƌ ŽƵƌƐĞůǀĞƐ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉ ŽƵƌ ŵŝŶĚ ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚ͕ ǁŚĞŶ ǁĞ ŚĂǀĞ ƚŚĞ Ăŝŵ ĂůǁĂLJƐ ƚŽ ďĞƩĞƌ ŽƵƌƐĞůǀĞƐ ĨŽƌ ŽƵƌ ŽǁŶ ƐĂƟƐĨĂĐƟŽŶ ĂŶĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ďĞŶĞĮƚ ŽĨ ŽƚŚĞƌƐ͕ ƚŚĞŶ ŚĂƉƉŝŶĞƐƐ ŶĂƚƵƌĂůůLJ ĚĞǀĞůŽƉƐ͘ Ƶƚ ŝĨ ǁĞ ŽŶůLJ ĚĞǀĞůŽƉ ŽƵƌ ŵŝŶĚ ĂŶĚ ŶŽƚ ŽƵƌ ƐƉŝƌŝƚ͕ ǁĞ ƌƵŶ ƚŚĞ ƌŝƐŬ ŽĨ ďĞĐŽŵŝŶŐ Ă ŬŶŽǁͲŝƚͲĂůů ǁŝƚŚŽƵƚ ŚĞĂƌƚ͘ >ŝŬĞǁŝƐĞ͕ ŝĨ ǁĞ ŽŶůLJ ǁŽƌŬ ŚĂƌĚ ƚŽ ůŽŽŬ ĂŌĞƌ ŽƵƌ ƉŚLJƐŝĐĂů ĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞ Žƌ ĚĞǀĞůŽƉ ŽƵƌ ďŽĚŝĞƐ ƚŽ Ă ƐƚĂƚĞ ŽĨ ŶĞĂƌ ƉĞƌĨĞĐƟŽŶ͕ ďƵƚ ĚŽ ŶŽƚ ǁŽƌŬ ƚŽ ƵŶĐŽǀĞƌ ƚŚĞ ďĞĂƵƚLJ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽƵů͕ ǁĞ ĂƌĞ ϭϬϬй ĚĞƐƟŶĞĚ ĨŽƌ ƐŽƌƌŽǁ͘ ^ĞůĨͲDĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ͗ / Ăŵ ƐƵƌĞ ǁĞ Ăůů ĨĞĞů ŚĂƉƉŝĞƐƚ ǁŚĞŶ ǁĞ ĂƌĞ ŝŶ ĐŽŶƚƌŽů ŽĨ ŽƵƌƐĞůǀĞƐ͘ Ƶƚ ƐĞůĨͲĐŽŶƚƌŽů ŶĞĞĚƐ ƚŽ ďĞ ŶĂƚƵƌĂů͘ &ŽƌĐŝŶŐ͕ ƐƵƉƉƌĞƐƐŝŶŐ Žƌ ĚŽŝŶŐ ƚŚŝŶŐƐ ŽƵƚ ŽĨ ĐŽŵƉƵůƐŝŽŶ ĂƌĞ ŶŽƚ Ă ŚĂƉƉLJ ƐŽůƵƟŽŶ͘ ^Ž ĂƐ ŵƵĐŚ ĂƐ ƉŽƐƐŝďůĞ͕ ĂůŝŐŶ LJŽƵƌ ƚŚŽƵŐŚƚƐ ƚŽ LJŽƵƌ ǁŽƌĚƐ ĂŶĚ LJŽƵƌ ƐƉĞĞĐŚ͘ dŚŝƐ ĐƌĞĂƚĞƐ ŝŶƚĞŐƌŝƚLJ͕ ƐĞůĨͲƌĞƐƉĞĐƚ ĂŶĚ ƵůƟŵĂƚĞůLJ ƚƌƵĞ ŚĂƉƉŝŶĞƐƐ͘
ϭϯϭ
$QDWRP\ RI 3HDFH +DUPRQ\ 1HYLOOH +RGJNLQVRQ _ :ULWHU -RXUQDOLVW 8.
&Žƌ ĐĞŶƚƵƌŝĞƐ͕ ƐĐŝĞŶƟƐƚƐ ĂŶĚ ƉŚŝůŽƐŽƉŚĞƌƐ ĂůŝŬĞ ŚĂǀĞ ƚĞŶĚĞĚ ƚŽ ĚŝƐŵŝƐƐ ƚŚĞ ͞ĚƵĂůŝƐƟĐ͟ ŝĚĞĂ ŽĨ ƐŽƵů ĂŶĚ ďŽĚLJ Ͳ ŽĨ Ă ͞ŐŚŽƐƚ ŝŶ ƚŚĞ ŵĂĐŚŝŶĞ͘͟ dŚĞLJ ŚĂǀĞ ůŽŶŐ ĂƌŐƵĞĚ ƚŚĂƚ ŚŽǁĞǀĞƌ ƵŶĂĐĐĞƉƚĂďůĞ ƚŚĞ ŝĚĞĂ ŵŝŐŚƚ ĨĞĞů͕ ƉƵƌĞůLJ ƉŚLJƐŝĐĂů ůĂǁƐ ƵůƟŵĂƚĞůLJ ŐŽǀĞƌŶ ŽƵƌ ǁŽƌůĚ ĂŶĚ ŝƚƐ ŝŶŚĂďŝƚĂŶƚƐ͘ WĂƌĂĚŽdžŝĐĂůůLJ͕ ĨŽĐƵƐŝŶŐ ƚŽŽ ŵƵĐŚ ŽŶ ĞdžƚĞƌŶĂů ƌĞĂůŝƟĞƐ ĐĂŶ ĂůƐŽ ǁĞĂŬĞŶ ƚŚĞ ŽďũĞĐƟǀŝƚLJ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƐĐŝĞŶĐĞ ƉƌŝnjĞƐ ƐŽ ŚŝŐŚůLJ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ǁŚŽ ŶĞŐůĞĐƚ ƚŚĞŝƌ ŝŶŶĞƌ ǁŽƌůĚ ŵĂLJ ďĞĐŽŵĞ ƵŶĂǁĂƌĞ ŽĨ ŚŽǁ ŵƵĐŚ ƚŚĞŝƌ ŵĞŶƚĂů ĂŶĚ ĞŵŽƟŽŶĂů ŶĞĞĚƐ ĂƌĞ ŝŶŇƵĞŶĐŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ŽďƐĞƌǀĂƟŽŶƐ͘ EŽǁ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ďĞƐƚ ŵŝŶĚƐ Ăƚ ƚŚĞ ĨƌŽŶƟĞƌƐ ŽĨ ƉŚLJƐŝĐƐ ĂŶĚ ďŝŽůŽŐLJ ĂƌĞ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ Ă ŵĂƉ ŽĨ ƚŚĞ ǁĂLJ ƚŚŝŶŐƐ ĂƌĞ ƚŚĂƚ ŚĞůƉƐ ƵƐ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ŚŽǁ ƚŚĞ ůŝǀŝŶŐ ĞŶĞƌŐLJ ŽĨ ͞ƐŽƵů͟ ŵĂLJ ďĞ ĐĞŶƚƌĂů ƚŽ ƌĞĂůŝƚLJ͘ dŚĞLJ ƐĂLJ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƌŽŽƚƐ ŽĨ ŽƵƌ ďĞŝŶŐ ůŝĞ ǁŝƚŚŝŶ Ă ŶŽŶͲŵĂƚĞƌŝĂů ƌĞĂůŵ͕ ŽƵƚƐŝĚĞ ƐƉĂĐĞ ĂŶĚ ƟŵĞ͘ ĂĐŚ ŽĨ ƵƐ ŝƐ Ă ĐĞŶƚƌĞ ŽĨ ĐŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐ ʹ ĂŶ ĞƚĞƌŶĂů ƐŽƵů ʹ ŶĞŐŽƟĂƟŶŐ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ŽĨ ƟŵĞ ĂŶĚ ƐƉĂĐĞ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ďƌĂŝŶ ĂŶĚ ƐĞŶƐĞƐ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ǀŝĞǁ͕ ĞǀĞƌLJ ŵĂƚĞƌŝĂů ƚŚŝŶŐ͕ ĨƌŽŵ Ă ƉĂƌƟĐůĞ͕ ƚŽ Ă ŇŽǁĞƌ͕ ƚŽ Ă ŚƵŵĂŶ ďŽĚLJ͕ Žƌ ƚŽ ƚŚĞ ĐŽƐŵŽƐ͕ ƚĂŬĞƐ ŝƚƐ ĨŽƌŵ ƚŚƌŽƵŐŚ ĐŽŶƟŶƵŽƵƐ ŝŶƚĞƌĂĐƟŽŶ ǁŝƚŚ Ă ƐƵďƚůĞ ůĞǀĞů ŽĨ ƌĞĂůŝƚLJ͘ dŚĞ ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ ŝŶĨŽƌŵĂƟŽŶ ůŝĞƐ Ăƚ ƚŚĞ ŚĞĂƌƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ŶĞǁ ƉĂƌĂĚŝŐŵ͕ ďƵƚ ƚŽ ďĞ ŵĞĂŶŝŶŐĨƵů͕ ŝŶĨŽƌŵĂƟŽŶ ŶĞĞĚƐ ďŽƚŚ Ă ƐŽƵƌĐĞ͕ ĂŶĚ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ƚŽ ďĞ ŝŶĨŽƌŵĞĚ͘ tĞ ĐĂŶ ƐĞĞ ƚŚĞƐĞ ƐƵďƚůĞ͕ ŝŶĨŽƌŵĂƟŽŶĂů ĮĞůĚƐ ĂƐ Ă ďƌŝĚŐĞ ďĞƚǁĞĞŶ ƐŽƵů͕ Žƌ ƐƉŝƌŝƚ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ŵĂƚĞƌŝĂů ǁŽƌůĚ͕ ƚŽ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƟŽŶ ŐŝǀĞƐ ĨŽƌŵ͘ dŚŝƐ ŶĞǁ ƚŚŝŶŬŝŶŐ͕ ƐŽŵĞƟŵĞƐ ƌĞĨĞƌƌĞĚ ƚŽ ĂƐ ƚŚĞ ĐŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐͲďĂƐĞĚ ƉĂƌĂĚŝŐŵ͕ ůŽŽŬƐ ƐĞƚ ƚŽ ďƌŝŶŐ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ƌŝŐŚƚ ďĂĐŬ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ƌĞĂůŵ ŽĨ ƐĐŝĞŶĐĞ͘ /Ŷ ƚŚĞ ŶĞǁ ƉĂƌĂĚŝŐŵ͕ ĞǀĞƌLJƚŚŝŶŐ ŝƐ ŝŶƚĞƌĐŽŶŶĞĐƚĞĚ͘ tĞ ƐŚĂƌĞ Ă ĐŽŵŵŽŶ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ Žƌ ͞ĨĞĞůŝŶŐ͟ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƋƵĂůŝƚLJ ŽĨ ĚŝīĞƌĞŶƚ ĐŽůŽƵƌƐ͕ ĨŽƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ Ă ĚĞĞƉ ĐŽŶŶĞĐƟŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ĚŝīĞƌĞŶƚ ǁĂǀĞůĞŶŐƚŚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƟĐƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽůŽƵƌƐ͕ ƚŚĞ ƐĞŶƐŽƌLJ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ ƚŚĂƚ ĞŶĂďůĞƐ ƵƐ ƚŽ ĚŝƐƟŶŐƵŝƐŚ ƚŚĞŵ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐ ʹ ƚŚĞ ͞/͟ ʹ ƚŚĂƚ ƐĞĞƐ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ƐĐŝĞŶƟƐƚƐ ŚĂǀĞ ŶŽǁ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ďƌĂŝŶ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞ ďŽĚLJ ĐŚĂŶŐĞ ĐŽŶƐƚĂŶƚůLJ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ŚŽǁ ǁĞ ƵƐĞ ƚŚĞŵ͘ Ɛ ǁĞ ůĞĂƌŶ͕ ĞǀĞŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ďƌĂŝŶ ĐĞůůƐ ;ŶĞƵƌŽŶƐͿ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞŝƌ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞŝƌ ĐŽŶŶĞĐƟǀŝƚLJ͘ dŚŝŶŬŝŶŐ͕ ůĞĂƌŶŝŶŐ ĂŶĚ ĂĐƟŶŐ ďƌŝŶŐ ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ĂĐƟǀŝƚLJ ŽĨ ŐĞŶĞƐ ŝŶƐŝĚĞ ƚŚĞ ĐĞůůƐ͕ ĞŶĂďůŝŶŐ ƚŚĞ ďƌĂŝŶ ƚŽ ĂĚĂƉƚ Ăƚ Ă ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ůĞǀĞů͘ dŚŝƐ ƉƌŝŶĐŝƉůĞ ŽƉĞƌĂƚĞƐ ŶŽƚ ŽŶůLJ ǁŝƚŚ ƌĞŐĂƌĚ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ŶĞǁ ƐŬŝůůƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ůĞĂƌŶŝŶŐ Ă ůĂŶŐƵĂŐĞ Žƌ ƉůĂLJŝŶŐ ƚŚĞ ƉŝĂŶŽ͕ ďƵƚ ĂůƐŽ ƚŽ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ŽĨ ŽƵƌ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌ ƐƵĐŚ ĂƐ ŚĂďŝƚƵĂů ĂƫƚƵĚĞƐ͘ >ĂƐƟŶŐ ĐŚĂŶŐĞ ƌĞƋƵŝƌĞƐ ƉĞƌƐŝƐƚĞŶƚ͕ ĐůŽƐĞ ĂƩĞŶƟŽŶ͘ /ƚ ĐŽŵĞƐ ĂďŽƵƚ ďŽƚŚ ƚŚƌŽƵŐŚ ĨŽƌĐĞƐ ƚŚĂƚ ŝŶŚŝďŝƚ Žƌ ĚĞƐƚƌŽLJ ŽůĚ ƉĂƩĞƌŶƐ ĂŶĚ ĐŽŶŶĞĐƟŽŶƐ͕ ĂŶĚ ĨŽƌĐĞƐ ƚŚĂƚ ƉƌŽŵŽƚĞ ŶĞǁ ŽŶĞƐ͘ >ŽǀĞ͕ ŝƚ ƐĞĞŵƐ͕ ĐĂŶ ĚŽ ďŽƚŚ͘ EĞƵƌŽͲƐĐŝĞŶƟƐƚƐ ƚĞůů ƵƐ ƚŚĂƚ ǁŚĞŶ ǁĞ ĨĂůů ŝŶ ůŽǀĞ͕ Žƌ ďĞĐŽŵĞ ƉĂƌĞŶƚƐ͕ ŵĂƐƐŝǀĞ ďƌĂŝŶ ƌĞŽƌŐĂŶŝƐĂƟŽŶ ƚĂŬĞƐ ƉůĂĐĞ͘ DŝůůŝŽŶƐ ŽĨ ŽůĚ ŶĞƵƌĂů ŶĞƚǁŽƌŬƐ ĨĂůů ĂǁĂLJ͕ ĂƐ ŵŝůůŝŽŶƐ ŽĨ ŶĞǁ ŽŶĞƐ ĨŽƌŵ͘ >ŽǀĞ ĨŽƌ 'ŽĚ ŝƐ Ăƚ ƚŚĞ ŚĞĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ůŝĨĞ ũŽƵƌŶĞLJ ŬŶŽǁŶ ĂƐ ZĂũĂ zŽŐĂ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ũŽƵƌŶĞLJ͕ 'ŽĚ ŝƐ ŝŶ Ă ƐĞŶƐĞ ŵŽƌĞ ƌĞĂů ƚŚĂŶ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ŽĨ ͞ƚŚŝŶŐƐ͘͟ ,Ğ ŝƐ ĂŶ ĞƚĞƌŶĂů ĞŝŶŐ ǁŚŽ ƌĞƐŝĚĞƐ ŽƵƚƐŝĚĞ ƐƉĂĐĞͲƟŵĞ͕ LJĞƚ ŚŽůĚƐ ǁŝƚŚŝŶ ,ŝŵƐĞůĨ ƚŚĞ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŽĨ ĞǀĞƌLJƚŚŝŶŐ ƚŚĂƚ ŚĂƉƉĞŶƐ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ŵĂƚĞƌŝĂů ǁŽƌůĚ͘ dŚĞ ĐŚĂůůĞŶŐĞ ǁĞ ĨĂĐĞ ŝƐ ƚŽ ĂůůŽǁ ŽƵƌƐĞůǀĞƐ ƚŽ ŽƉĞŶ ƵƉ ƚŽ ƚŚŝƐ ĚŝǀŝŶĞ ůŽǀĞ ĂŶĚ ǁŝƐĚŽŵ͕ ƌĞǀĞĂůŝŶŐ ŽƵƌ ŽǁŶ ůŽǀŝŶŐ ŶĂƚƵƌĞ ĂŶĚ ŚĞůƉŝŶŐ ƚŽ ƌĞƐƚŽƌĞ ůŽǀĞ ĂŶĚ ƉĞĂĐĞ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͘
ϭϯϮ
+DSSLQHVV LV $FFHVVLEOH %. 5DPSUDNDVK _ &RQVXOWDQW (QJLQHHU 86$
ǀĞƌLJ ŶŽǁ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ǁĞ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ŝŶƚƌŝŐƵĞĚ ďLJ ƚŚĞ ŝĚĞĂ ŽĨ ,ĞĂǀĞŶ͘ tĞ ŝŵĂŐŝŶĞ ŝƚ ůŽŽŬƐ ǁŽŶĚĞƌĨƵů ƚŽ ƚŚŝŶŬ ĂďŽƵƚ͕ ďƵƚ ŝƐ ŝƚ ƐŝŵƉůLJ Ă ĨĂŶƚĂƐLJ Žƌ ĐŽƵůĚ ŝƚ ďĞ Ă ƌĞĂůŝƚLJ͍ tĞ ƐĞĞ Ă ŵĂŐŝĐŝĂŶ ƉĞƌĨŽƌŵŝŶŐ ŵĂŐŝĐ ĂŶĚ ǁĞ ŬŶŽǁ ŝƚ ŝƐ ĨĂŬĞ͕ ďƵƚ ǁĞ ƐƟůů ĞŶũŽLJ ŝƚ͘ dŚĞƌĞ ŝƐ ĞǀĞŶ ƚŚŝƐ ǁŝƐŚ ƚŚĂƚ / ĐŽƵůĚ ĚŽ ƚŚĂƚ͘ tĞ ĐĂůů 'ŽĚ Ă DĂŐŝĐŝĂŶ͘ Ƶƚ 'ŽĚ ƉĞƌĨŽƌŵƐ ƚŚĞ ƌĞĂů ĂŶĚ ƉƌĂĐƟĐĂů ŵĂŐŝĐ ŽĨ ĐŚĂŶŐŝŶŐ ŚĞůů ŝŶƚŽ ŚĞĂǀĞŶ͘ dŚŝƐ ƌĞĂů ĂŶĚ ƉƌĂĐƟĐĂů ŵĂŐŝĐ ĨŽůůŽǁƐ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ƚƵƌŶŝŶŐ ŶĞŐĂƟǀĞ ŝŶƚŽ ƉŽƐŝƟǀĞ ĂŶĚ͕ ĂůƚŚŽƵŐŚ ŵĂŐŝĐĂů͕ ŝƚ ĂĐƚƵĂůůLJ ǁŽƌŬƐ ƐLJƐƚĞŵĂƟĐĂůůLJ͘ &ŝŌLJ LJĞĂƌƐ ĂŐŽ͕ Ă ŵŽďŝůĞ ƉŚŽŶĞ ǁŽƵůĚ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ďĞLJŽŶĚ ĂŶLJŽŶĞΖƐ ĚƌĞĂŵƐ͘ &ůLJŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ Ăŝƌ ŵƵƐƚ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ůĂƵŐŚĂďůĞ͕ ƵŶƟů ƚŚĞ tƌŝŐŚƚ ƌŽƚŚĞƌƐ ŝŶǀĞŶƚĞĚ ƚŚĞ ƉůĂŶĞ ŝŶ ϭϵϬϰ͘ EŽ ŝŵĂŐŝŶĂƟŽŶ ŝƐ ǁŝƚŚŽƵƚ Ă ƌĞĂůŝƚLJ͘ 'ŽĚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ĞŶĞƌŐLJ ĂŶĚ ŶĂƚƵƌĞ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ƉŚLJƐŝĐĂů ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͘ tĞ ŚƵŵĂŶ ďĞŝŶŐƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚ ďŽƚŚ 'ŽĚ ĂŶĚ ŶĂƚƵƌĞ͘ /ƚ ŝƐ ƵƉ ƚŽ ƵƐ ƚŽ ĂƉƉůLJ ďŽƚŚ ƚŚĞƐĞ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĂŶĚ ďƵŝůĚ ,ĞĂǀĞŶ͕ ƚŚĞ tŽƌůĚ ŽĨ ,ĂƉƉŝŶĞƐƐ͘ ,ĞĂǀĞŶ ŝƐ ŶŽƚ ŵĞƌĞůLJ Ă ǁŽƌůĚ ŽĨ ƉĂůĂĐĞƐ͕ ďĞĂƵƟĨƵů ŐĂƌĚĞŶƐ͕ ƐƉƌŝŶŐͲůŝŬĞ ǁĞĂƚŚĞƌ͕ ĂŶĚ ĂŶ ĂďƵŶĚĂŶĐĞ ŽĨ ǁĞĂůƚŚ͘ dŚĞƌĞ ŝƐ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ ƚŽ ŝƚ͘ /ƚ ĐŽŶƐŝƐƚƐ ŽĨ Ă ƐŽĐŝĞƚLJ ůŝǀŝŶŐ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ǁŝƚŚ ůŽǀĞ͕ ŚĂƉƉŝŶĞƐƐ͕ ĂŶĚ ŚĂƌŵŽŶLJ͘ ƵŝůĚŝŶŐ ƐƵĐŚ Ă ǁŽƌůĚ ĐĂŶ ďĞĐŽŵĞ Ă ƌĞĂůŝƚLJ ŝĨ ǁĞ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ĂŶĚ ĂƉƉůLJ ƚŚĞ ƐĐŝĞŶĐĞ ŽĨ WŚLJƐŝĐĂů ĂŶĚ ^ƉŝƌŝƚƵĂů ĞŶĞƌŐLJ͘ WŚLJƐŝĐĂů ĞŶĞƌŐLJ ŝƐ ŐŽǀĞƌŶĞĚ ďLJ ƚŚĞ ůĂǁ ŽĨ ĞŶƚƌŽƉLJ͕ Ă ůĂǁ ŽĨ ĚĞƚĞƌŝŽƌĂƟŽŶ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ĞŶĞƌŐLJ ŝƐ ŐŽǀĞƌŶĞĚ ďLJ ƚŚĞ ůĂǁ ŽĨ ƌĞǀĞƌƐĞ ĞŶƚƌŽƉLJ͕ Ă ůĂǁ ŽĨ ƌĞũƵǀĞŶĂƟŽŶ͘ tĞ ĐĂŶ ƐƚĂƌƚ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ƌĞǀĞƌƐŝŶŐ ƚŚĞ ĚĞĐůŝŶŝŶŐ ŽƌĚĞƌ ŝŶƚŽ Ă ƌŝƐŝŶŐ ĐƵƌǀĞ ďLJ ĂƉƉůLJŝŶŐ ƚŚŝƐ ůĂǁ ŽĨ ƌĞǀĞƌƐĞ ĞŶƚƌŽƉLJ͘ ^ƉŝƌŝƚƵĂů ĞŶĞƌŐLJ ŝƐ ŶŽƚ Ă ĚĞĨĞŶƐŝǀĞ ĞŶĞƌŐLJ͘ /ƚ ŝƐ Ă ĚLJŶĂŵŝĐ ĨŽƌĐĞ ƚŚĂƚ ĐĂŶ ĚŽ ǁŽŶĚĞƌƐ͘ tĞ ƐĂLJ ƚŚĂƚ ůŽǀĞ ĐĂŶ ŵŽǀĞ ŵŽƵŶƚĂŝŶƐ ĂŶĚ ůŽǀĞ ĐĂŶ ŵĞůƚ Ă ƐƚŽŶĞ͘ ,ĂƉƉŝŶĞƐƐ ŐĞŶĞƌĂƚĞƐ ƉƌŽͲĂĐƟǀĞ ĞŶĞƌŐLJ ŝŶ ƚŚĞ ŵŝŶĚ ĂŶĚ ďŽĚLJ ĂŶĚ ďƌŝŶŐƐ ƐƵĐĐĞƐƐ ŝŶ ƉĞƌƐŽŶĂů͕ ĨĂŵŝůLJ͕ ĂŶĚ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ůŝĨĞ͘ ĨĂůů ƚƌŝŐŐĞƌĞĚ ďLJ Ă ϱŵŵ ďLJ ϭŵŵ ƚŚŝĐŬ ƐůĂď ĐĂŶ ĚĞŵŽůŝƐŚ ƚŚĞ ϭϬϱͲƐƚŽƌLJ ŵƉŝƌĞ ^ƚĂƚĞ ƵŝůĚŝŶŐ ďLJ ƚŚĞ ĚŽŵŝŶŽ ĞīĞĐƚ͘ ^ŝŵŝůĂƌůLJ͕ ĂŶ ĂĐƚ ŽĨ ŐŽŽĚŶĞƐƐ ŝƐ Ă ƐŵĂůů ƚƌŝŐŐĞƌ ƚŚĂƚ ĐĂŶ ĚĞŵŽůŝƐŚ ƚŚĞ ŚƵŐĞ ŵŽƵŶƚĂŝŶ ŽĨ ƐŽƌƌŽǁ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͘ &ƵƌƚŚĞƌ͕ ƚŚĞƌĞ ĐĂŶ ďĞ ĐƵƌŝŽƐŝƚLJ ŝŶ ƚŚĞ ŵŝŶĚ ĂďŽƵƚ ŚŽǁ ŵLJ ƐŵĂůů ĂĐƚƐ ŽĨ ŐŽŽĚŶĞƐƐ ǁŝůů ŝŵƉĂĐƚ ƚŚĞ ǁŚŽůĞ ǁŽƌůĚ͍ dŚŝŶŬ ŽĨ ŝŶƐƚĞŝŶΖƐ ƋƵĂƟŽŶ ; с ŵĐϮͿ͗ ŽŶĞ ĞdžƚƌĂ ŶĞƵƚƌŽŶ ŽĨ ĂŶ ĂƚŽŵ ƐƚĂƌƚƐ ƚŚĞ ĐŚĂŝŶ ƌĞĂĐƟŽŶ ƚŚĂƚ ƵůƟŵĂƚĞůLJ ƌĞƐƵůƚƐ ŝŶ ĂŶ ĂƚŽŵŝĐ ĞdžƉůŽƐŝŽŶ͘ tŚĞŶ ǁĞ ĚŽ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ĞdžƚƌĂ Ăƚ ƚŚĞ ƟŵĞ ŽĨ ŶĞĞĚ͕ ŝƚ ďĞĐŽŵĞƐ ƚŚĞ ĐĂƚĂůLJƐƚ ŝŶ ƚƌŝŐŐĞƌŝŶŐ ĂŶ ĞdžƉůŽƐŝŽŶ ŽĨ ŐŽŽĚŶĞƐƐ ĂŶĚ ŚĂƉƉŝŶĞƐƐ ŝŶ ƚŚĞ ǁŚŽůĞ ǁŽƌůĚ͘ /Ŷ ƚŚĞ 'ŝƚĂ ĞƉŝƐŽĚĞ͕ >ŽƌĚ <ƌŝƐŚŶĂ ĂǁĂŬĞŶĞĚ ƌũƵŶĂΖƐ ĐŽƵƌĂŐĞ ƚŽ ďƵŝůĚ ŚĞĂǀĞŶ ŽŶ ƚŚĞ ƌŽĐŬLJ ůĂŶĚ ƚŚĂƚ ǁĂƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƚŽ Śŝŵ ĂŶĚ ĐĂůůĞĚ ƚŚĂƚ ůĂŶĚ ΖƚŚĞ ůĂŶĚ ŽĨ ĐƟŽŶ͘Ζ ƌũƵŶĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐ ƵƐ͕ ƚŚĞ ϳ ŝůůŝŽŶ ƉĞŽƉůĞ ŽŶ ƚŚŝƐ ŐůŽďĞ ŽĨ ĞĂƌƚŚ͘ ĂŶ ǁĞ ĂǁĂŬĞŶ ƚŚĞ E ŽĨ ƚŚĞ ^ŽƵů ŽĨ ŽƵƌ tŽƌůĚ͕ ƚŚĞ E ŽĨ ĐĂƌĞ͕ ĐŽŵƉĂƐƐŝŽŶ͕ ĂŶĚ ŐĞŶĞƌŽƐŝƚLJ͍ ĂŶ ǁĞ ŐĂƌŶĞƌ ƚŚĞ ĐŽƵƌĂŐĞ ƚŽ ďƵŝůĚ ŽƵƌ ΖtŽƌůĚ ŽĨ ,ĂƉƉŝŶĞƐƐΖ ƐƚĂƌƟŶŐ ǁŝƚŚ Ă ^ŵĂůů Đƚ ŽĨ 'ŽŽĚŶĞƐƐ͍ zĞƐ͕ tĞ ĂŶ͊
ϭϯϯ
6SLULWXDO 7HFKQLTXH WKURXJK 7HFKQRORJ\ %. 0RKDQ 6LQJKDO _ 0HPEHU RI *RYHUQLQJ %RG\ 5DM\RJD (GXFDWLRQ 5HVHDUFK )RXQGDWLRQ 0W $EX
WĞĂĐĞ ŚĂƐ ĂůǁĂLJƐ ďĞĞŶ ƚŚŽƵŐŚƚ ƚŽ ďĞ ĂŶ ŽƵƚƉƵƚ͘ ĐŽŶĐĞƉƚ ƚŚĂƚ ŚĂƐ ĚŽŽŵĞĚ ŽƵƌ ǁŝƐĚŽŵ ĂŶĚ ŚĞŶĐĞ ĐƌĞĂƚĞĚ ƐŚŝŌƐ ŝŶ ĐŽŶƐĐŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ŵŽĚĂƐ ŽƉĞƌĂŶĚŝ ŽĨ ĞĂĐŚ ŽŶĞ͘ dŚĞ ƚƌƵƚŚ ŝƐ ƚŚĂƚ ƉĞĂĐĞ ŝƐ ŶŽƚ ĂŶ ŽƵƚƉƵƚ ŽĨ ĐĞƌƚĂŝŶ ĂĐƟŽŶƐ͕ Žƌ ĐĞƌƚĂŝŶ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐ͘ WĞĂĐĞ ŝƐ Ă ƐƚĂƚĞ ŽĨ ďĞŝŶŐ͕ ŝƚ ŝƐ ĂŶ ŝĚĞŶƟƚLJ ŽĨ ŽƵƌƐ ǁŚŝĐŚ ǁŚĞŶ ǁĞ ůŽƐĞ ǁĞ ŐĞƚ ĚĞƉƌŝǀĞĚ ŽĨ ŚĂƉƉŝŶĞƐƐ͕ ĐŽŶƚĞŶƚŵĞŶƚ͕ ƐƚƌĞŶŐƚŚ ĂŶĚ ǀŝƐŝŽŶ͘ tĞ ƐƚĂƌƚ ĂĐƟŶŐ ƌĂŶĚŽŵůLJ ŝŶ ƚŚĞ ƐĞĂƌĐŚ ŽĨ ƉĞĂĐĞ ĂŶĚ ƚŚŝƐ ƌĂŶĚŽŵŶĞƐƐ ƚĂŬĞƐ ƚŚĞ ƉůĂĐĞ ŽĨ ŚĂƌŵŽŶLJ͘ dŚĞ ĮƌƐƚ ŝƐ ƚŽ ŚĂǀĞ Ă ŚĂƌŵŽŶLJ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ƚŚĂƚ ǁĞ ĂƌĞ ŐŝŌĞĚ ǁŝƚŚ͘ tĞ ŵƵƐƚ ďĞ ĂďůĞ ƚŽ ƵƟůŝnjĞ͕ ĞdžĞĐƵƚĞ ĂŶĚ ĐŽŶƐĞƌǀĞ ŽƵƌ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ũƵĚŝĐŝŽƵƐůLJ͘ dŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ŝƐ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ŚĂƌŵŽŶLJ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ Žƌ ŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ ƚŚĂƚ ǁĞ ĐŽŵĞ ĨƌŽŵ͘ tĞ ŵƵƐƚ ďĞ ĂďůĞ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ŶĞĞĚ ĂŶĚ ƉŽƚĞŶƟĂů ŽĨ ĞĂĐŚ ƌĞůĂƟŽŶƐŚŝƉ͘ ǀĞƌLJ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ŝƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƉĞƌƐŽŶĂůůLJ͕ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůůLJ͕ ƐŽĐŝĂůůLJ͕ ĂŶĚ ŐůŽďĂůůLJ͘ dŚĞ ƚŚŝƌĚ ŬĞLJ ŝƐ ƚŽ ŚĂǀĞ ŚĂƌŵŽŶLJ ǁŝƚŚ ŽƵƌ ƉĞƌƐŽŶĂů ƌĞƐŽƵƌĐĞ ƚŚĂƚ ŝƐ ŽƵƌ ďŽĚLJ͕ ŽƵƌ ŚĞĂůƚŚ͘ KƵƌ ŚĞĂůƚŚ ŝƐ ƚŚĞ ƉƌŝŵĞ ĨĂĐƚŽƌ ŝŶ ŽƵƌ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ĞŶĚĞǀĞŽƵƌƐ ĂŶĚ ŚĞŶĐĞ ŚĞĂůƚŚ ŶĞĞĚƐ Ă ůŽƚ ŽĨ ĐĂƌĞ͘ dŚĞ ĨŽƵƌƚŚ ŬĞLJ ŝƐ ƚŚĞ ŚĂƌŵŽŶLJ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ŵŝŶĚ ŵŝŶĚ ƚŚĂƚ ŝƐ ĨŽĐƵƐĞĚ͕ ĞŶƚŚƵƐŝĂƐƟĐ͕ ĮůůĞĚ ǁŝƚŚ ƉŽƐŝƟǀĞ ĞŶĞƌŐLJ ǁŝůů ďĞ ĂďůĞ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ŚĂƌŵŽŶLJ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ĞǀĞŶƚƵĂůůLJ͘ EŽǁ ^ĐŝĞŶĐĞ ŝƐ ƚŚĞ ůŽǀĞ ĨŽƌ ƚƌƵƚŚ͘ /ƚ ŝƐ ĂŶ ƵŶŝĨLJŝŶŐ ĨŽƌĐĞ ĂŵŽŶŐƐƚ ĚŝīĞƌĞŶƚ ŶĂƟŽŶƐ͘ ^ĐŝĞŶƟĮĐ ƐƚƵĚLJ ŝƐ ƚŚĞ ĐƌĞĂƟŽŶ ŽĨ ŽƵƌƐ͕ ŚĞŶĐĞ ĂƐ ǁĞ ĂƌĞ ƐŽ ƐŚĂůů ďĞ ƚŚĞ ƐƚĂƚĞ ŽĨ ŽƵƌ ĐƌĞĂƟŽŶ͘ /ŵĂŐŝŶĞ ĂŶ ƵŶƌƵůLJ͕ ĚŝƐŽƌŝĞŶƚĞĚ ŵĂŶ ƚƌLJŝŶŐ ƚŽ ƉĂƌĞŶƚ Ă ĐŚŝůĚ ǁŚŽƐĞ ƉŽƚĞŶƟĂůƐ ŚĞ ŝƐ ƐƟůů ĚŝƐĐŽǀĞƌŝŶŐ͘ ^ĐŝĞŶĐĞ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĂůǁĂLJƐ ŐŽŽĚ͖ ŝƚ ŝƐ ŝƚƐ ďŝ ƉƌŽĚƵĐƚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ƚŚĂƚ ŚĂƐ ŝƚƐ ƚǁŽ ĨĂĐĞƐ͘ KĨ ĐŽƵƌƐĞ͕ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ŚĂƐ ĂůǁĂLJƐ ďĞĞŶ Ă ĚƌŝǀĞƌ ŽĨ ŚŝƐƚŽƌLJ͘ dŚĞ ĐŽŵƉĂƐƐ ĂŶĚ ŵĂƌŝƟŵĞ ŶĂǀŝŐĂƟŽŶ ŚĞůƉĞĚ ĞŶĂďůĞ ĐŽůŽŶŝĂůŝƐŵ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ZĞĨŽƌŵĂƟŽŶ ŵĂLJ ŶŽƚ ŚĂǀĞ ŚĂƉƉĞŶĞĚ ǁŝƚŚŽƵƚ ƚŚĞ ƉƌŝŶƟŶŐ ƉƌĞƐƐ͘ ŶĚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂů ŐƌŽǁƚŚ ĐƌĞĂƚĞƐ ƉƌŽďůĞŵƐ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƐŽůƵƟŽŶƐ͘ /ƚ ĂĐĐĞůĞƌĂƚĞƐ ĐĂƌďŽŶ ŵŽŶŽdžŝĚĞ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ͕ ďƵƚ ĐĂŶ ŚĞůƉ ƵƐ ƉƌŽĚƵĐĞ ĂůƚĞƌŶĂƟǀĞ ĨƵĞůƐ ƚŽ ƌĞĚƵĐĞ ƚŚĞŵ ƚŽŽ͘ EƵĐůĞĂƌ ƉŽǁĞƌ ĐĂŶ ŚĞĂƚ ŚŽŵĞƐ Žƌ ĚĞƐƚƌŽLJ ŶĂƟŽŶƐ͘ ^Ž ďůĂŵŝŶŐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ŝƐ ĂůƐŽ Ă ƌĞƐƵůƚĂŶƚ ŽĨ ůĂĐŬ ŽĨ ƌĞŇĞĐƟŽŶ ŽŶ ŽƵƌ ŽǁŶ ĂĐƟŽŶƐ ĂŶĚ ƐƵďƐŝĚŝŶŐ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ǁĞ ŚĂǀĞ ƚŽ ĐŚĂŶŶĞůŝnjĞ ŽƵƌ ƉŽƚĞŶƟĂůƐ ŝŶ ƚŚĞ ƉŽƐŝƟǀĞ ^Ž Ă ŵŝŶĚ ďĞŚŝŶĚ ĐƌĞĂƟŶŐ ƐƵĐŚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ŚĂƐ ƚŽ ďĞ ǀŝƌƚƵŽƵƐ͕ ĞƚŚŝĐĂů ĂŶĚ ĞŵƉŽǁĞƌĞĚ ǁŝƚŚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ƉŽƐŝƟǀŝƚLJ͘ hE ^ĞĐƌĞƚĂƌLJͲ'ĞŶĞƌĂů ĂŶ <ŝͲŵŽŽŶ ŽŶĐĞ ŵĞŶƟŽŶĞĚ Η^ĐŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ŚĂǀĞ ĐƌƵĐŝĂů ƌŽůĞƐ ƚŽ ƉůĂLJ ŝŶ ƉƌŽŵŽƟŶŐ ƉƌŽŐƌĞƐƐ ĂŶĚ ƉĞĂĐĞ ĨƌŽŵ ĐůŝŵĂƚĞ ĐŚĂŶŐĞ ƚŽ ƉƵďůŝĐ ŚĞĂůƚŚ͖ ĨƌŽŵ ĨŽŽĚ ƐĞĐƵƌŝƚLJ ƚŽ ƐĂŶŝƚĂƟŽŶ͖ ĨƌŽŵ ĚŝƐĂƌŵĂŵĞŶƚ ƚŽ ĚŝƐĂƐƚĞƌ ƉƌĞƉĂƌĞĚŶĞƐƐ͘ KƵƌƐ ŝƐ ƚŚĞ ĮƌƐƚ ŐĞŶĞƌĂƟŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ƚŽŽůƐ ƚŽ ĞŶĚ ĞdžƚƌĞŵĞ ƉŽǀĞƌƚLJ͘ KƵƌƐ ŝƐ ƚŚĞ ŐĞŶĞƌĂƟŽŶ ƚŚĂƚ ŵƵƐƚ ĨŽƌŐĞ Ă ƉĂƚŚ ƚŽǁĂƌĚƐ Ă ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ ĨƵƚƵƌĞ͘͟ dŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ŽƵƌ ƉůĂŶĞƚ ŝƐ ŶŽǁ ǀĞƌLJ ĨƌĂŐŝůĞ͕ ĐĂŶŶŽƚ ďĞ ŽǀĞƌůŽŽŬĞĚ͕ ůĞƚ ĂůŽŶĞ ŝŐŶŽƌĞĚ͘ tĞ ĂƌĞ ƐŚĂƉŝŶŐ ŽƵƌ ƚŽĚĂLJ ďƵƚ ĂůƐŽ ďƵŝůĚŝŶŐ Ă ƚŽŵŽƌƌŽǁ ĨŽƌ ƚŚĞ ŐĞŶĞƌĂƟŽŶƐ ƚŽ ĐŽŵĞ͘ Ŷ ŚŽůŝƐƟĐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ĂůŽŶĞ ĐĂŶ ďĞ ƚŚĞ ǁĂLJ ŽƵƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ĨƌĂŐŝůŝƚLJ͘ dŚĂƚ ŚŽůŝƐƟĐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ŝƐ ĚĞĮŶŝƚĞůLJ ^ĐŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ͘ ĚǀĂŶĐĞĚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ĂŶĚ ƐĐŝĞŶƟĮĐ ŝŶǀĞŶƟŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞ ŚĂŶĚƐ ŽĨ Ă ĐŽƌƌƵƉƚ ŵŝŶĚ ĂŶĚ ƌĞƐƚůĞƐƐ ŚĞĂƌƚ ǁŝůů ŽŶůLJ ĂĚĚ ƚŽ ƚŚĞ ĞdžŝƐƟŶŐ ƐƵīĞƌŝŶŐ͘ KŶ ƚŚĞ ƌĞǀĞƌƐĞ ŝĨ ĂĚǀĂŶĐĞŵĞŶƚ ŽĨ ƐĐŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ŝƐ ŝŶ ƚŚĞ ŚĂŶĚƐ ŽĨ ƐŽŵĞŽŶĞ ǁŝƚŚ ďĞĂƵƟĨƵů ŵŝŶĚ ĂŶĚ Ă ůŽǀŝŶŐ ĐŽŵƉĂƐƐŝŽŶĂƚĞ ŚĞĂƌƚ͕ ǁŝůů ďƌŝŶŐ ƚŚĞ ŐŽůĚĞŶ ĞƌĂ ŽŶ ƚŚŝƐ ƉůĂŶĞƚ ĨŽƌ Ăůů͘ ŶĚ ďĞůŝĞǀĞ ŵĞ͕ ƚŚĂƚ ŝƐ ƚŚĞ ŽŶůLJ ǁĂLJ͕ ĂŶĚ ƚŚĂƚΖƐ ƚŚĞ ŽŶůLJ ĐŚĂŶĐĞ ǁĞ ŚĂǀĞ ǁŝƚŚ ƵƐ͘
ϭϯϰ
$IILQLW\ RI 6FLHQFH 6SLULWXDOLW\ %. %DONLVKRUH _ &RUH *URXS 0HPEHU 6S$5& +\GHUEDG
ůů ƌĞůŝŐŝŽŶƐ͕ ĂƌƚƐ ĂŶĚ ƐĐŝĞŶĐĞƐ ĂƌĞ ďƌĂŶĐŚĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚƌĞĞ͘ ůů ƚŚĞƐĞ ĂƐƉŝƌĂƟŽŶƐ ĂƌĞ ĚŝƌĞĐƚĞĚ ƚŽǁĂƌĚ ĞŶŶŽďůŝŶŐ ŵĂŶΖƐ ůŝĨĞ͕ ůŝŌŝŶŐ ŝƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƐƉŚĞƌĞ ŽĨ ŵĞƌĞ ƉŚLJƐŝĐĂů ĞdžŝƐƚĞŶĐĞ ĂŶĚ ůĞĂĚŝŶŐ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ƚŽǁĂƌĚƐ ĨƌĞĞĚŽŵ͘Ͳ ůďĞƌƚ ŝŶƐƚĞŝŶ ^ĐŝĞŶĐĞ ĞdžƉůŽƌĞƐ ƚŚĞ ΖĞdžƚĞƌŶĂůΖ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƚŚĞ tŽƌůĚ͕ ŽŶĞ ǁŚĞƌĞ ĂƵƐĞ Θ īĞĐƚ͕ ǁŝƚŚ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝŶŐ ŵĂƉƉŝŶŐ͕ ƉůĂLJ Ă ǀĞƌLJ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽůĞ͘ ^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ĞdžƉůŽƌĞƐ ƚŚĞ ΖŝŶƚĞƌŶĂůΖ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ^ƵďũĞĐƟǀĞ džƉĞƌŝĞŶĐĞ ;^ĞůĨͿ ĂŶĚ ΖŝŶƚĞƌĂĐƟŽŶΖ ďĞƚǁĞĞŶ ^ĞůĨ ĂŶĚ KƵƚƐŝĚĞ tŽƌůĚ͘ /Ŷ ƚŽĚĂLJΖƐ ĚŝƐĐŽƵƌƐĞ͕ ^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ŝƐ ƋƵŝƚĞ ŽŌĞŶ ĐŽŶĨƵƐĞĚ ǁŝƚŚ ƌĞůŝŐŝŽŶ͕ ƚŚĞ ůĂƩĞƌ ĨŽĐƵƐŝŶŐ ŵŽƌĞ ŽŶ ΖƌŝƚƵĂůƐΖ͘ /Ĩ ƚŚĞ ĨŽĐƵƐ ŝƐ ŽŶůLJ ŽŶ ΖĞdžƚĞƌŶĂůΖ ƚŚĞŶ ǁĞ ĞŶĚ ƵƉ ǁŝƚŚ ǁŚĂƚ ǁĞ ƐĞĞ ƚŽĚĂLJ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ĞdžĐĞůůĞŶƚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ Ăƚ ƚŚĞ ĐŽƐƚ ŽĨ ŶĞŐĂƟǀĞ ŝŵƉĂĐƚ ŽŶ ƚŚĞ WůĂŶĞƚ ; ůŝŵĂƚĞ ŚĂŶŐĞ͕ tŽƌƐĞŶŝŶŐ tĂƐƚĞ ƉƌŽďůĞŵ ĞƚĐͿ ĂŶĚ WĞŽƉůĞ ;WƐLJĐŚŽůŽŐŝĐĂů Θ WŚLJƐŝĐĂů ^ƚƌĞƐƐ͕ hŶŚĂƉƉLJ ZĞůĂƟŽŶƐŚŝƉƐ ĞƚĐͿ͘ ZĂŵƉĂŶƚ ŽŶƐƵŵĞƌŝƐŵ ŽŶůLJ ĞdžĂĐĞƌďĂƚĞƐ ƚŚŝƐ ƐƚĂƚĞ͘ ^ĂŵĞ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ĚĞǀŽŝĚ ŽĨ ƌĞŇĞĐƟŽŶ ĂďŽƵƚ ŝƚƐ ĂƉƉůŝĐĂƟŽŶ ƐĞůĞĐƟǀĞůLJ ĐĂŶ ůĞĂĚ ƚŽ ŵŽƌĞ ŚĂƌŵ ƚŚĂŶ 'ŽŽĚ ;^ŽĐŝĂů DĞĚŝĂͿ͘ KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ƌĞĂƐŽŶƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ŇŝƉͲƐŝĚĞ ŽĨ ĂŶLJ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ƐŽ ŵƵĐŚ ƉĂŝŶ ŝƐ ƚŚĞ ůĂĐŬ ŽĨ ƵƐĞƌΖƐ ĂďŝůŝƚLJ ƚŽ ΖƌĞŇĞĐƚΖ ŽŶ ƚŚĞ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ŝŶ Ă ĐĂůŵ ĂŶĚ ďĂůĂŶĐĞĚ ŵĂŶŶĞƌ͕ ĨŽĐƵƐŝŶŐ ŽŶůLJ ŽŶ ƚŚĞ ƵƐĂŐĞ ǁŝƚŚŽƵƚ ǁŽƌƌLJŝŶŐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ΖƌĞƐƵůƚƐΖ ŚŽůŝƐƟĐĂůůLJ͘ ^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ŽŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ ĂĚǀŽĐĂƚĞƐ ΖƌĞŇĞĐƟŽŶΖ͕ ΖĐŽŶƚĞŶƚŵĞŶƚΖ͕ ΖĞƋƵĂŶŝŵŝƚLJΖ͕ ΖďƌŽƚŚĞƌŚŽŽĚΖ ĂŶĚ ΖƌĞƐƉĞĐƚΖ ĂŵŽŶŐ ŽƚŚĞƌ ƚŚŝŶŐƐ͘ tŚĞŶ ƚŚĞƐĞ ƚƌĂŝƚƐ ƌĞƐƵůƟŶŐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƉƌĂĐƟĐĞ ŽĨ ^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ĂƌĞ ŝŶĐƵůĐĂƚĞĚ͕ ƚŚĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌLJ ΖŵŝŶĚΖ ƚŚĂƚ ŝƐ ŵŽƌĞ ďĂůĂŶĐĞĚ͕ ůĞƐƐ ŐƌĞĞĚLJ͕ ĂŶĚ ƌĞƐƉĞĐƞƵů ƚŽ WĞŽƉůĞ ĂŶĚ WůĂŶĞƚ ĞŵĞƌŐĞƐ͘ dŚŝƐ ŬŝŶĚ ŽĨ ΖĐŽŶƚĞŶƚĞĚΖ ĂŶĚ ΖďĂůĂŶĐĞĚΖ ŵŝŶĚ ŝƐ ŝŶ Ă ĨĂƌ ďĞƩĞƌ ƉŽƐŝƟŽŶ ƚŽ ƵƐĞ ƚŚĞ ĨƌƵŝƚƐ ŽĨ ^ĐŝĞŶĐĞ ŝŶ Ă ĨĂƌ ŵŽƌĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐƟǀĞ ŵĂŶŶĞƌ ƚŚĂŶ Ă ŵŝŶĚ ƚŚĂƚ ŝƐ ƚŽŽ ďƵƐLJ ĞŶũŽLJŝŶŐ ƚŚĞ ĨƌƵŝƚƐ ŽĨ ^ĐŝĞŶĐĞ ǁŝƚŚŽƵƚ ĂŶLJ ƟŵĞ Žƌ ƐĐŽƉĞ ĨŽƌ ΖƉŽƐŝƟǀĞ ƐĞůĨ ƌĞŇĞĐƟŽŶΖ͘ ŶLJ ƚŽŽů ŽĨ ^ĐŝĞŶĐĞ ŝƐ ŽŶůLJ ĂƐ ŐŽŽĚ ĂƐ ƚŚĞ ΖŝŶƚĞŶƟŽŶΖ ŽĨ ƚŚĞ ƵƐĞƌ ŽĨ ƚŚĂƚ ƚŽŽů͘ tŚĞŶ ƚŚĂƚ ΖŝŶƚĞŶƟŽŶΖ ŝƐ ƉƵƌŝĮĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉƌĂĐƟĐĞ ŽĨ ^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ƚŚĂƚ ƚŽŽů ĐĂŶ ďĞ ƉƵƚ ƚŽ ƚŚĞ ΖďĞƐƚΖ ƉŽƐƐŝďůĞ ƵƐĞ ǁŝƚŚ ůĞĂƐƚ Žƌ ŶŽ ŶĞŐĂƟǀĞ ƐŝĚĞͲĞīĞĐƚƐ͘ ,ĞƌĞ Ăƚ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ǁĞ ƐƚƌŝǀĞ ƚŽ ŚĞůƉ ƉĞŽƉůĞ ƉƌĂĐƟĐĞ ΖƉŽƐŝƟǀĞ ƐĞůĨ ƌĞŇĞĐƟŽŶΖ ĂŶĚ ŚĞůƉ ĐƌĞĂƚĞ Ă ŵŽƌĞ ďĂůĂŶĐĞĚ ĂŶĚ ĐŽŶƚĞŶƚĞĚ ŵŝŶĚ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ŵĞĚŝƵŵ ŽĨ ZĂũĂ zŽŐĂ DĞĚŝƚĂƟŽŶ͘ ^Ɖ Z ;^ƉŝƌŝƚƵĂů ƉƉůŝĐĂƟŽŶƐ Θ ZĞƐĞĂƌĐŚ ĞŶƚĞƌͿ͕ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ tŝŶŐƐ ŽĨ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŝƐ Ăƚ ƚŚĞ ĨŽƌĞĨƌŽŶƚ ŽĨ ĞdžƉůŽƌŝŶŐ ƚŚĞ ΖĂƉƉůŝĐĂƟŽŶƐΖ ŽĨ ZĂũĂ zŽŐĂ DĞĚŝƚĂƟŽŶ ŝŶ ƉĞƌƐŽŶĂů ĂŶĚ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ůŝĨĞ ƚŚƌŽƵŐŚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ďĂƐĞĚ ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĞƐ͘ /ƚ ŝƐ ^Ɖ Z ΖƐ ĞŶĚĞĂǀŽƌ ƚŽ ďƌŝŶŐ ^ĐŝĞŶĐĞ ƚŽ ^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ĂŶĚ ^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ƚŽ ^ĐŝĞŶĐĞ ƐŽ ƚŚĂƚ ǁĞ ĐĂŶ ŚĂƌŶĞƐƐ ƚŚĞ ƉŽǁĞƌ ŽĨ ďŽƚŚ ĨŽƌ ƚŚĞ ďĞƩĞƌŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ŚƵŵĂŶŬŝŶĚ ďLJ ĐƌĞĂƟŶŐ Ă ŵŽƌĞ ƉĞĂĐĞĨƵů Θ ŚĂƌŵŽŶŝŽƵƐ ǁŽƌůĚ ƚŽŐĞƚŚĞƌ͘
ϭϯϱ
5DM\RJD 0HGLWDWLRQ ij +HDOLQJ 3RZHU 2I 0LQG %RG\ 6RXO 'U 6DWLVK . *XSWD _ 'LUHFWRU &DUGLRORJ\ 0HGLFDO 6HUYLFHV 500 *OREDO +RVSLWDO 7UDXPD &HQWUH $EX 5RDG
,ĞĂůƚŚͲ ŵLJƐƚĞƌLJ͕ ĂŶ ĞŶŝŐŵĂ͕ ĂŶ ĞůƵƐŝǀĞ ŐŽĂů͕ ƚŚĞ ĨƵůĮůůŵĞŶƚ ŽĨ ǁŚŝĐŚ ŚĂƐ ĂůǁĂLJƐ ĞůƵĚĞĚ ƚŚŝŶŬĞƌƐ ĂŶĚ ĚŽĞƌƐ ŽĨ ŚƵŵĂŶŝƚLJ͖ Ă ƚƌŝůůŝŽŶ ĚŽůůĂƌ ŝŶĚƵƐƚƌLJ͕ ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚƐ͕ ƐĐŝĞŶƟƐƚƐ͕ ĚŽĐƚŽƌƐ ŚĂǀĞ Ăůů ƉƵƚ ĨŽƌƚŚ ŝŶŶƵŵĞƌĂďůĞ ƐŽůƵƟŽŶƐ ĨŽƌ ŚĞĂůƚŚ ƌĞůĂƚĞĚ ƉƌŽďůĞŵƐ ƚŚĂƚ ĂŋŝĐƚ ŚƵŵĂŶŝƚLJ͕ ƉƌŽďĂďůLJ ƚŚĞŝƌ ƐŽůƵƟŽŶƐ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ŝŶĮŶŝƚLJ ĂŶĚ LJĞƚ / ĚŽƵďƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞLJ ƉƌŽǀŝĚĞ ĂŶ ŝŽƚĂ ŽĨ ƌĞůŝĞĨ͘ tĞ ĂƌĞ ƉƌŽĚƵĐŝŶŐ ŵŽƌĞ ĚŽĐƚŽƌƐ͕ ŵŽƌĞ ŵĞĚŝĐŝŶĞƐ͕ ƉŚĂƌŵĂ ŝŶĚƵƐƚƌLJ ŐƌŽǁƐ ďLJ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ͕ ĂŶĚ ǁĞ ŚĂǀĞ ŵŽƌĞ ĚĂƚĂ ŽŶ ǁŚLJ ĚŝƐĞĂƐĞƐ ŚĂƉƉĞŶ͘ Ƶƚ ǁŚĂƚ ŝƐ ŚĞĂůƚŚ͍ /Ɛ ŝƚ ƚŚĞ ĂďƐĞŶĐĞ ŽĨ ĚŝƐĞĂƐĞ͍ LJŽƵŶŐ ŵĂŶ ǁŝƚŚ Ă ŐŽŽĚ ŝŶĐŽŵĞ ĂŶĚ ƐŽͲĐĂůůĞĚ ŐƌĞĂƚ ůŝĨĞ ĂŶĚ ƉŚLJƐŝƋƵĞ ŝƐ ƵŶĂďůĞ ƚŽ ƐůĞĞƉ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƉƌĞƐƐƵƌĞƐ Ăƚ ǁŽƌŬ͕ ůŽƐĞƐ ƚĞŵƉĞƌ ĞĂƐŝůLJ͕ ŐĞƚƐ ŝƌƌŝƚĂƚĞĚ͙ ďƵƚ ŚĞ ŚĂƐ ŶŽ ĚŝƐĞĂƐĞ Žƌ ĂŶ ŽůĚ ŵĂŶ ǁŚŽ ŚĂƐ ŐŽƚ Ă ƐƚĂƚĞ ŽĨ ƚŚĞ Ăƌƚ LJƉĂƐƐ Žƌ ĂŶ ŶŐŝŽƉůĂƐƚLJ ĚŽŶĞ͙͘ĚŽĞƐ ŚĞ ƐƚŽƉƐ ƚĂŬŝŶŐ ŵĞĚŝĐĂƟŽŶƐ͍ Kƌ ŚĂƐ ŚĞ ďĞĞŶ ĐƵƌĞĚ ŽĨ ŚĞĂƌƚ ĚŝƐĞĂƐĞ ďLJ ĂŶŐŝŽƉůĂƐƚLJ Žƌ ďLJƉĂƐƐ͍ tŝƚŚ Ăůů ƚŚĞ ŵŽĚĞƌŶ ŐĂĚŐĞƚƌLJ͕ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂŶĚ ƚĞĐŚŶŝĐĂů ŬŶŽǁͲŚŽǁ͕ ǁŚLJ ĂƌĞ ǁĞ ŶŽƚ ĂďůĞ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ Ă ĐƵƌĞ ǁŚĞŶ ĚĞĂůŝŶŐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƐŽ ĐĂůůĞĚ ůŝĨĞƐƚLJůĞ ĚŝƐŽƌĚĞƌƐ ůŝŬĞ ,ĞĂƌƚ ŝƐĞĂƐĞ͕ ŝĂďĞƚĞƐ͕ ,LJƉĞƌƚĞŶƐŝŽŶ ĞƚĐ͍͘ ZĞůŝĞĨ LJĞƐ͕ ĂůďĞŝƚ ƚĞŵƉŽƌĂƌLJ ĂŶĚ ƐLJŵƉƚŽŵĂƟĐ͘ EŽǁ ƚŚĞ ƋƵĞƐƟŽŶ ŝƐ͕ tŚĂƚ ŝƐ ĐƵƌĂďůĞ ĂŶĚ tŚĂƚ ŝƐ ŝŶĐƵƌĂďůĞ͍ /ŶĐƵƌĂďůĞ ƌĞĂůůLJ ŵĞĂŶƐ ͞/Ŷ͟ н ͞ ƵƌĂďůĞ͟ ƚŚĂƚ ŝƚ ŝƐ ĐƵƌĂďůĞ ŝĨ ŽŶĞ ŐŽĞƐ ͞/Ŷ͟ Θ ƌĞĂůŝnjĞƐ ƚŚĞ ͞/ŶŶĞƌͲƐĞůĨ͘͟ tŽƌůĚ ,ĞĂůƚŚ KƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ;t,KͿ ŚĂĚ ĚĞĮŶĞĚ ŚĞĂůƚŚ ĂƐ ͞ ^ƚĂƚĞ ŽĨ ŽŵƉůĞƚĞ WŚLJƐŝĐĂů͕ DĞŶƚĂů͕ ^ŽĐŝĂů Θ ^ƉŝƌŝƚƵĂů tĞůůͲďĞŝŶŐ ĂŶĚ ŶŽƚ ŵĞƌĞůLJ ĂďƐĞŶĐĞ ŽĨ ĚŝƐĞĂƐĞ͘͟ /Ĩ ǁĞ ŐŽ ďLJ ƚŚŝƐ͕ ŚŽǁ ŵĂŶLJ ŽĨ ƵƐ ĂƌĞ ŚĞĂůƚŚLJ͍ DĂũŽƌ ƉŽƌƟŽŶ ŽĨ ŚĞĂůƚŚĐĂƌĞ ďƵĚŐĞƚ ŝƐ ƐƉĞŶƚ ŽŶ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ĚŝƐĞĂƐĞƐ Θ ůĞƐƐ ƚŚĂŶ ϱй ŽŶ ƚŚĞŝƌ ƉƌĞǀĞŶƟŽŶ͘ WĞŽƉůĞ ƐƉĞŶĚ ŵŽƌĞ ŽŶ ŵĞĚŝĐŝŶĞ Θ ůĞƐƐ ŽŶ ĨŽŽĚ͘ ĂŶ ĚŽĐƚŽƌƐ Θ ŵŽĚĞƌŶ ŵĞĚŝĐŝŶĞ ďĞ ďůĂŵĞĚ͍ dŚĞLJ ĂƌĞ ŚĂƌĚǁŽƌŬŝŶŐ ĂŶĚ ŵĞƟĐƵůŽƵƐ ďƵƚ ƚŚĞŝƌ ƚŽŽůƐ ĂƌĞ ŝŶĐŽŵƉůĞƚĞ͘ dŚŝƐ ŝƐ ƚŚĞ ĐƌƵdž ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵ͘ tĞ ƐƉĞŶĚ LJĞĂƌƐ ŝŶ ŵĞĚŝĐĂů ƐĐŚŽŽů ůĞĂƌŶŝŶŐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ďŽĚLJ͘ sĞƌLJ ůŝƩůĞ ƟŵĞ ŝƐ ĚĞǀŽƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ DŝŶĚ͕ ŝƚƐ ǁŽƌŬŝŶŐ Θ /ŶŶĞƌͲƐĞůĨ ;ƚŚĞ ^ŽƵůͿ͘ / ĚŽƵďƚ ŝĨ Ă DĞĚŝĐŝŶĞ DĂŶ ǁŽƵůĚ ĂĚŵŝƚ ŝƚ ƉƵďůŝĐĂůůLJ ĞǀĞŶ ƚŚŽƵŐŚ ŚĞ ŵĂLJ ďĞůŝĞǀĞ ŝŶ ƚŚĞ ĞdžŝƐƚĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽƵů ƉĞƌƐŽŶĂůůLJ͘ ^Ž ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă ĚĞĮĐŝƚ ŝŶ ŽƵƌ ĞĚƵĐĂƟŽŶ ƐLJƐƚĞŵ͘ ͞,ƵŵĂŶ ĞŝŶŐ͟ ŝƐ ũƵƐƚ ŶŽƚ Ă ͞ ŽĚLJ͘͟ ͞,ƵŵĂŶ͟ ŝƐ ĚĞƌŝǀĞĚ ĨƌŽŵ ͞,ƵŵƵƐ͟ ŝ͘Ğ͘ ^Žŝů ĂŶĚ ƚŚĂƚ ŝƐ ǁŚĂƚ ƚŚĞ ďŽĚLJ ƚƵƌŶƐ ŝŶƚŽ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ͞ ĞŝŶŐ͟ ;ƚŚĞ ^ŽƵůͿ ŚĂƐ ŐŽŶĞ͕ ǁĞ ĐĂůů ŝƚ ĚĞĂƚŚ͘ ^Ž ŚŽǁ ĐĂŶ ǁĞ ƉŽƐƐŝďůLJ ƉƌŽǀŝĚĞ Ă ĐƵƌĞ Žƌ ĞǀĞƌůĂƐƟŶŐ ƌĞůŝĞĨ ƚŽ ƉĞƌƐŽŶ ũƵƐƚ ďLJ ƚƌĞĂƟŶŐ ŚŝƐ ďŽĚLJ Θ ŶŽƚ Śŝŵ͍ /ƚ ŝƐ ƚƌƵĞ ƚŚĂƚ ƉĞŽƉůĞ ƐĞůů ƚŚĞŝƌ ůĂŶĚ Θ ŚŽŵĞƐ ƚŽ ƵŶĚĞƌŐŽ Ă ŚĞĂƌƚ ŽƉĞƌĂƟŽŶ͘ ^ĞĞŝŶŐ ƚŚŝƐ ƐĐĞŶĂƌŝŽ ĂŶĚ ŝŶĞīĞĐƟǀĞŶĞƐƐ ŽĨ ǁŚĂƚ ŵŽĚĞƌŶ ƐĐŝĞŶĐĞ ŚĂƐ ƚŽ ŽīĞƌ͕ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌ ƉƌĞƉĂƌĞĚ Ă ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽƚŽĐŽů ĂŶĚ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ƚŚĞ /ĚĞĂ ƚŽ ,͘ ͘ ƌ W: ďĚƵů <ĂůĂŵ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ĚŽĐƚŽƌƐ ĂŶĚ ƐĐŝĞŶƟƐƚ ĨƌŝĞŶĚƐ͘ ƵŶŝƋƵĞ͕ ƵƐĞƌ ĨƌŝĞŶĚůLJ ƌĞǀŽůƵƟŽŶĂƌLJ ŵŽĚĞů ŽĨ ^ŽƵůͲDŝŶĚͲ ŽĚLJ DĞĚŝĐŝŶĞ ʹ dŚƌĞĞ ŝŵĞŶƐŝŽŶĂů ,ĞĂůƚŚĐĂƌĞ DŽĚĞů ǁĂƐ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ũŽŝŶƚůLJ ďLJ ƉƌŽũĞĐƚ ƚĞĂŵ Ăƚ ',Z ͕ Dƚ͘ ďƵ ĂŶĚ Z K͕ EĞǁ ĞůŚŝ͘ /ƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĞǀĂůƵĂƚĞĚ ŝŶ ƚǁŽ ǁĞůů ĚĞƐŝŐŶĞĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƐƚƵĚŝĞƐ ;Dƚ ďƵ KƉĞŶ ,ĞĂƌƚ dƌŝĂů Θ ďƵ ,ĞĂůƚŚLJ ,ĞĂƌƚ dƌŝĂůͿ ŽŶ ĂŶŐŝŽŐƌĂƉŚŝĐĂůůLJ ĚŽĐƵŵĞŶƚĞĚ ŚĞĂƌƚ ƉĂƟĞŶƚƐ͕ ǁŚŽ ǁĞƌĞ ĂůƐŽ ƐƵīĞƌŝŶŐ ĨƌŽŵ ǀĂƌŝŽƵƐ ŽƚŚĞƌ ůŝĨĞƐƚLJůĞ ƌĞůĂƚĞĚ ĚŝƐŽƌĚĞƌƐ͘ /ƚ ǁĂƐ ŝŶ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽũĞĐƚ ƚŚĂƚ ƌĞǀŽůƵƟŽŶĂƌLJ ŵŽĚĞů ŽĨ ^ŽƵůͲDŝŶĚͲ ŽĚLJ DĞĚŝĐŝŶĞ ;dŚƌĞĞ ŝŵĞŶƐŝŽŶĂů ,ĞĂůƚŚĐĂƌĞͿ ǁĂƐ ƉƵƚ ƚŽ ƚĞƐƚ ǁŝƚŚ ǀĞƌLJ ƉŽƐŝƟǀĞ͕ ĞŶĐŽƵƌĂŐŝŶŐ Θ ƌĞŵĂƌŬĂďůĞ ƌĞƐƵůƚƐ ǁŚŝĐŚ ŚĂǀĞ ďĂŋĞĚ ŚĞĂůƚŚ ĞdžƉĞƌƚƐ Θ ƉĂƟĞŶƚƐ ĂůŝŬĞ͘ dŚŽƵƐĂŶĚƐ ŽĨ ,ĞĂƌƚ ƉĂƟĞŶƚƐ ĐŽƵůĚ ŽƉĞŶ ƚŚĞŝƌ ďůŽĐŬĞĚ ĂƌƚĞƌŝĞƐ ǁŝƚŚŽƵƚ ĂŶLJ WĞƌĐƵƚĂŶĞŽƵƐ dƌĂŶƐůƵŵŝŶĂů ŽƌŽŶĂƌLJ ŶŐŝŽƉůĂƐƚLJ ;Wd Ϳ Žƌ ŽƌŽŶĂƌLJ ƌƚĞƌLJ LJƉĂƐƐ 'ƌĂŌŝŶŐ ; 'Ϳ͘ EŽƚ ŽŶůLJ ƚŚĂƚ͕ ƚŚĞ ǁŽƌŬŝŶŐ ĞĸĐŝĞŶĐLJ Žƌ ƉƵŵƉŝŶŐ ƉŽǁĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ŚĞĂƌƚ ;ǁŚŝĐŚ ǁĂƐ ƚŚŽƵŐŚƚ ƚŽ ďĞ ĂŶ ŝƌƌĞǀĞƌƐŝďůĞ ĚĂŵĂŐĞ ĂŌĞƌ Ă ŚĞĂƌƚ ĂƩĂĐŬͿ ŝŵƉƌŽǀĞĚ ƐŝŐŶŝĮĐĂŶƚůLJ͘
ϭϯϲ
ƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ƐƚƵĚLJ͕ ůĂƌŐĞƐƚ ĚĂƚĂ ŽĨ ŝƚƐ ŬŝŶĚ ǁĂƐ ĐŽůůĞĐƚĞĚ ŽŶ ǀĂƌŝŽƵƐ ƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ŚƵŵĂŶ ďŽĚLJ ;ƉƐLJĐŚŽůŽŐŝĐĂů͕ ŚŽƌŵŽŶĂů͕ ŐůLJĐĞŵŝĐ ĐŽŶƚƌŽů͕ ^ĞƌƵŵ >ŝƉŝĚ ƉƌŽĮůĞ͕ Ϯ ,K ; ŽůŽƌ ŽƉƉůĞƌͿ ƌĞƉĞĂƚ ŽƌŽŶĂƌLJ ĂŶŐŝŽŐƌĂƉŚLJ ĞƚĐ͘ Ɛ ƉĞƌ ƚŚŝƐ ƌĞǀŽůƵƟŽŶĂƌLJ ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ ^ŽƵů DŝŶĚ ŽĚLJ DĞĚŝĐŝŶĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĨĞǁ ĨĂĐƚƐ ĐĂŵĞ ƚŽ ůŝŐŚƚ͗ ,ƵŵĂŶ ĞŝŶŐ /Ɛ ŽŶƟŶƵƵŵ ŽĨ ŽĚLJ͕ DŝŶĚ ĂŶĚ ^ŽƵů ĂŶĚ ,ĞĂůƚŚ ŝƐ Ă ĚLJŶĂŵŝĐ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ŚĂƌŵŽŶLJ ŝŶ ƐƉŝƌŝƚƵĂů͕ ŵĞŶƚĂů ĂŶĚ ƉŚLJƐŝĐĂů ĞŶĞƌŐLJ͘ KŶůLJ ƐŽƵů Θ ĨĞǁ ŵĞŵŽƌLJ ĐĞůůƐ ŝŶ ƚŚĞ ďƌĂŝŶ ĂƌĞ ĐŽŶƟŶƵŽƵƐ ǁŝƚŚ ůŝĨĞ͘ DŽƌĞ ƚŚĂŶ ϵϵ͘ϴй ĐĞůůƐ ŽĨ ƚŚĞ ǁŚŽůĞ ŚƵŵĂŶ ďŽĚLJ ĐŚĂŶŐĞ ĞǀĞƌLJ ƚŚƌĞĞ ŵŽŶƚŚƐ ƚŽ ƚǁŽ LJĞĂƌƐ͘ ŽĚLJ ŝƐ ŵĂĚĞ ƵƉ ŽĨ ϴϬ͕ϬϬϬ ďŝůůŝŽŶ ĐĞůůƐ͘ /Ŷ ĞĂĐŚ ĐĞůů ĂďŽƵƚ ϭϬϬ͕ϬϬϬ ƌĞĂĐƟŽŶƐ ŽĐĐƵƌ ŝŶ ŽŶĞ ƐĞĐŽŶĚ͘ ;^ĞĞ ƚŚĞ ŝůůƵƐƚƌĂƟŽŶͿ ĞĮŶŝƟŽŶ ŽĨ ZĂũLJŽŐĂ͗ ZĂũLJŽŐĂ DĞĚŝƚĂƟŽŶ ŝƐ ƚŚĞ Ăƌƚ ĂŶĚ ƐĐŝĞŶĐĞ ŽĨ ŚĂƌŵŽŶŝnjŝŶŐ ƐƉŝƌŝƚƵĂů͕ ŵĞŶƚĂů ĂŶĚ ƉŚLJƐŝĐĂů ĞŶĞƌŐLJ ƚŚƌŽƵŐŚ ĐŽŶŶĞĐƟŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƵůƟŵĂƚĞ ƐŽƵƌĐĞ ŽĨ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ĞŶĞƌŐLJ ;ƐƵƉƌĞŵĞͲƐŽƵůͿ ĨŽƌ ĞŶũŽLJŝŶŐ ĞǀĞƌͲŚĞĂůƚŚLJ͕ ĞǀĞƌͲǁĞĂůƚŚLJ ĂŶĚ ĞǀĞƌͲŚĂƉƉLJ ůŝĨĞ͘ &ŽƵƌ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ͕ ŝŶƚƌŝŶƐŝĐ ƚŽ ZĂũLJŽŐĂ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ ǁŚŝĐŚ ƵŶĚĞƌůŝĞƐ ƚŚĞ dŚƌĞĞ ŝŵĞŶƐŝŽŶĂů ,ĞĂůƚŚĐĂƌĞ DŽĚĞů ĞƚŚŽƐ ĂƌĞ͗
7KUHH 'LPHQVLRQDO +HDOWK &DUH 6RXO 0LQG %RG\ 0HGLFLQH 8OWLPDWH 6RXUFH RI 6SLULWXDO (QHUJ\
6835(0( 628/
2FHDQ RI .QRZOHGJH 3XULW\ 3HDFH /RYH +DSSLQHVV %OLVV 3RZHUV
.QRZOHGJH 3XULW\ ŝͿ ^ĞůĨͲƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚLJ ƚŚƌŽƵŐŚ ƐĞůĨͲĞŵƉŽǁĞƌŵĞŶƚ 6SLULWXDO (QHUJ\ 3HDFH /RYH +DSSLQHVV 628/ %OLVV 3RZHUV ,QQDWH 4XDOLWLHV ŝŝͿ ^ĞůĨͲĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ŝŝŝͿ DƵůƟͲĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂůŝƚLJ 3RVLWLYH 7KRXJKWV (PRWLRQV 0HQWDO (QHUJ\ 0,1' $WWLWXGH -HZHOV ŝǀͿ ŝŽůŽŐŝĐĂů ĐůŽĐŬ ͬ ĐŝƌĐĂĚŝĂŶ ƌŚLJƚŚŵ 3RVLWLYH 7 ( $ 0
2I .QRZOHGJH 0XUOL
&ƌŽŵ ƚŚŝƐ ƐƚƵĚLJ ǁĞ ůĞĂƌŶƚ ƚŚĂƚ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ŚƵŵĂŶ ďĞŝŶŐ ůŽŽƐĞƐ ͞^ŽƵů ŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐ͟ Θ ŝƐ ƚƌĂƉƉĞĚ ŝŶ 3URSHU 'LHW 3URSHU ([HUFLVH ŽĚLJ͕ ZŽůĞ Žƌ ͞DĂƚĞƌŝĂů ŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐ͕͟ ŚŝƐ ŵŝŶĚ ŐĞƚƐ ĞīĞĐƚĞĚ ďLJ ůŝĨĞƐΖ ƐŝƚƵĂƟŽŶƐ Ͳ ĨĂǀŽƌĂďůĞ Žƌ 3K\VLFDO (QHUJ\ 3URSHU 6OHHS %2'< 3URSHU 8VH 2I 0HGLFLQHV ĂĚǀĞƌƐĞ ĂŶĚ ĞǀĞŶƚƵĂůůLJ ŝŶŶĞƌ ƉĞĂĐĞ ĂŶĚ ŚĂƉƉŝŶĞƐƐ ĂƌĞ ůŽƐƚ͘ dŚŝƐ ĞīĞĐƚƐ ĞǀĞƌLJƚŚŝŶŐ͖ ĨŽŽĚ ŚĂďŝƚƐ͕ ĚĂŝůLJ +DUPRQ\ ,Q )ORZ 2I ƌŽƵƟŶĞƐ͕ ĞdžĞƌĐŝƐĞ͕ ƐŽĐŝĂů Θ ĨĂŵŝůŝĂů ŚĂƌŵŽŶLJ͕ Ăůů ŐĞƚ ĐŚĂŶŐĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ǁŽƌƐĞ ĂŶĚ ĞǀĞŶƚƵĂůůLJ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶ ŝƐ 6SLULWXDO 0HQWDO 3K\VLFDO (QHUJ\ ĂīĞĐƚĞĚ ďLJ ŵƵůƟƚƵĚĞ ŽĨ ƉƐLJĐŚŽƐŽŵĂƟĐ ŝůůŶĞƐƐĞƐ͘ /ƚ ŝƐ ƐĂŝĚ ƚŚĂƚ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϵϱй ĚŝƐĞĂƐĞƐ ĂƌĞ WƐLJĐŚŽƐŽŵĂƟĐ͕ ĞǀĞŶ ƌŽĂĚ ĂĐĐŝĚĞŶƚƐ͙͘͘͘
dŚĞ ŝƐͲĞĂƐĞ ǁŚŝĐŚ ŚĂƐ ƚĂŬĞŶ ŚŽůĚ ŽĨ ƚŚĞ ďŽĚLJ ŝŶ ƚƵƌŶ ĂīĞĐƚƐ ƚŚĞ DŝŶĚ ĂŶĚ ƚŚĞ ^ŽƵů ĂŶĚ ƚŚƵƐ ŵĂŶ ŝƐ ĐĂƵŐŚƚ ŝŶ Ă ǀŝĐŝŽƵƐ ĐŝƌĐůĞ ŽĨ ƉĞĂĐĞůĞƐƐŶĞƐƐ͕ ƐƚƌĞƐƐ͕ ŝƌƌŝƚĂƟŽŶ͕ ĂŶŐĞƌ͕ ǁŽƌƌLJ͕ ƐĂĚŶĞƐƐ ĂŶĚ ĨĞĂƌ͘ ŶĚ ƚŽ ĐŽŵĞ ŽƵƚ ĨƌŽŵ ƚŚŝƐ ǀŝĐŝŽƵƐ ĐLJĐůĞ͕ ďĞĐŽŵĞƐ ŝŵƉŽƐƐŝďůĞ ĨŽƌ Śŝŵ͘
(YHUKHDOWK\ (YHUZHDOWK\ (YHUKDSS\ 0LQG +HDUW %RG\
/Ŷ ƚŚŝƐ ZĞƐĞĂƌĐŚ ǁĞ ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚ ǁŚĞŶ Ă ŚƵŵĂŶ ďĞŝŶŐ ŝƐ ŐŝǀĞŶ ƐƵƉƉŽƌƚ ŽĨ ZĂũLJŽŐĂ DĞĚŝƚĂƟŽŶ͕ ŚĞ Žƌ ƐŚĞ ŝƐ ĂďůĞ ƚŽ ƚƵƌŶ ĨƌŽŵ ͞ ŽĚLJ͕͟ ͞ZŽůĞ͟ Žƌ ͞DĂƚĞƌŝĂů ŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐ͟ ƚŽ ͞^ŽƵů ŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐ͘͟ ,ĞͬƐŚĞ ŝƐ ĂďůĞ ƚŽ ŐĂŝŶ ďĂĐŬ Ă ĐŽŶƚƌŽů ŽǀĞƌ ŚŝƐ ůŝĨĞ ͞ dƌƵĞ ^ǁĂƌĂũLJĂ ;^ĞůĨͲ^ŽǀĞƌĞŝŐŶƚLJͿ͘͟ ŶĚ ŚĞ ŝƐ ƚŚƵƐ ĂďůĞ ƚŽ ƚĂĐŬůĞ Ăůů ƚŚĂƚ ůŝĨĞ ƚŚƌŽǁƐ Ăƚ Śŝŵ ǁŝƚŚ ĞĂƐĞ Θ ǁŝƚŚŽƵƚ ůŽƐŝŶŐ ƉĞĂĐĞ͘ ,Ğ ƚƵƌŶƐ ĨƌŽŵ ďĞŝŶŐ Ă ŶĞŐĂƟǀĞ ƚŚŝŶŬĞƌ ƚŽ Ă ƉŽƐŝƟǀĞ ƉĞƌƐŽŶ ǁŚŽƐĞ ůŝĨĞ ŝƐ ĮůůĞĚ ǁŝƚŚ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ͕ ƚƌƵƚŚ͕ ƉĞĂĐĞ͕ ůŽǀĞ͕ ŚĂƉƉŝŶĞƐƐ͕ ďůŝƐƐ Θ ƉŽǁĞƌƐ ƚŽ ĨĂĐĞ ƚŚĞ ĂĚǀĞƌƐŝƟĞƐ͘ dŚĞ Ăŝŵ ŽĨ dŚƌĞĞ ŝŵĞŶƐŝŽŶĂů ,ĞĂůƚŚĐĂƌĞ DŽĚĞů ;ZĂũLJŽŐĂ DĞĚŝƚĂƟǀĞ ůŝĨĞƐƚLJůĞͿ ŝƐ ƚŽ ŝŶƐƟůů ŝŶ ĞĂĐŚ ŚƵŵĂŶ ďĞŝŶŐ ƚŚĂƚ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ŚĞĂůƚŚ ŝƐ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚLJ͕ ƚŚĞ ǁŽƌĚ ,ĞĂůƚŚLJ ŝƐ ŵĂĚĞ ŽĨ ͞,ĞĂůнƚŚLJ͟ ŝ͘Ğ͘ ŽŶůLJ ŽŶĞ ƉĞƌƐŽŶ ĐĂŶ ŚĞĂů LJŽƵ ĂŶĚ ͞dŚĂƚ ŝƐ zŽƵ͘͟ /Ŷ ,ŝŶĚŝ͕ ŝƚ ŝƐ Ζ^ǁĂƐƚŚΖ ʹ ^ǁĂ ;ƐŽƵůͿ Θ ƐƚŚ ; ŽŶƐĐŝŽƵƐͿ͕ ŵĞĂŶŝŶŐ ƐŽƵů ĐŽŶƐĐŝŽƵƐ͘ dŚĞ ĂŋŝĐƟŽŶƐ ŽĨ Ăůů ƚŚĞ ϴ ŵĂũŽƌ ƐLJƐƚĞŵƐ ŽĨ ƚŚĞ ďŽĚLJ ǀŝnj͗ ĂƌĚŝŽǀĂƐĐƵůĂƌ͕ ĞŶƚƌĂů EĞƌǀŽƵƐ ^LJƐƚĞŵ͕ /ŵŵƵŶĞ ^LJƐƚĞŵ͕ ZĞƐƉŝƌĂƚŽƌLJ͕ ŝŐĞƐƟǀĞ͕ ŶĚŽĐƌŝŶĞ͕ DƵƐĐƵůŽƐŬĞůĞƚĂů͕ džĐƌĞƚŽƌLJ ^LJƐƚĞŵ ĐĂŶ ďĞ ŚĞĂůĞĚ ďLJ ƚŚŝƐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƟŶŐ ƐƚĂƚĞ ŽĨ Ăƌƚ ŵŽĚĞƌŶ ŚĞĂůƚŚĐĂƌĞ͘ dŚŝƐ dŚƌĞĞ ŝŵĞŶƐŝŽŶĂů ,ĞĂůƚŚĐĂƌĞ DŽĚĞů ƵƟůŝnjĞƐ ƚŚĞ ĨŽƵƌ ƉƌŽŶŐĞĚ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ďĂƐĞĚ ŽŶ ZŝŐŚƚ ŝĞƚ͕ ZŝŐŚƚ džĞƌĐŝƐĞ͕ EĞĐĞƐƐĂƌLJ ĂŶĚ ƐƐĞŶƟĂů DĞĚŝĐĂƟŽŶ ĂŶĚ ^ƚƌĞƐƐ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ƚŚƌŽƵŐŚ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ZĂũLJŽŐĂ DĞĚŝƚĂƟŽŶ ʹ ĂƐ Ă ŶĞǁ ƵŶŝƋƵĞ Θ ƵƐĞƌ ĨƌŝĞŶĚůLJ ǁĂLJ ŽĨ ůŝĨĞ͘ tŝƚŚ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌΖƐ ůŽŶŐ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ ǁŝƚŚ ZĂũLJŽŐĂ DĞĚŝƚĂƟŽŶ ĂŶĚ ŵƵůƟĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌLJ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶƚĞŐƌĂƟŶŐ ƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚLJ ĂŶĚ ƐĐŝĞŶĐĞ͕ ŝƚ ŝƐ ĞǀŝĚĞŶƚ ǁŝƚŚ ƚŚŝƐ ŶĞǁ ƌĞǀŽůƵƟŽŶĂƌLJ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ǁĞ ĐĂŶ ŚĞĂů Ăůů ƚŚĞ ĚŝƐĞĂƐĞƐ ŽĨ ŵŝŶĚ ĂŶĚ ďŽĚLJͬ ƉƐLJĐŚŽƐŽŵĂƟĐͬůŝĨĞƐƚLJůĞ ĂŶĚ ŚĞŶĐĞ͕ ĐƌĞĂƚĞ ĂŶ ǀĞƌͲ,ĞĂůƚŚLJ͕ ǀĞƌͲ tĞĂůƚŚLJ ĂŶĚ ǀĞƌͲ,ĂƉƉLJ ǁŽƌůĚ͘ ;&Žƌ ƚŚĞ ŽƌŝŐŝŶĂů ǀĞƌƐŝŽŶ ƉůĞĂƐĞ ƌĞĨĞƌ ƚŽ͗ DŽƵŶƚ ďƵ KƉĞŶ ,ĞĂƌƚ dƌŝĂů͖ /ŶĚŝĂŶ ,ĞĂƌƚ :ŽƵƌŶĂů͗ ϮϬϭϭ sŽů͘ ϲϯ͕ WĂŐĞ ϰϲϭͲϲϵ͘ ŵĂŝů ͗ďŬĚƌƐĂƟƐŚŐƵƉƚĂΛŐŵĂŝů͘ĐŽŵͿ
ϭϯϳ
6SLULWXDO :LVGRP &DOO RI 7XUEXOHQW 7LPHV 'U 0RKLW *XSWD _ 3URI RI &DUGLRORJ\ *%3 ,QVWLWXWH RI 3RVW *UDGXDWH 0HGLFDO (GXFDWLRQ DQG 5HVHDUFK 'HOKL
/ƚΖƐ ŶŽ ƐĞĐƌĞƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞƐĞ ĂƌĞ ƚƵƌďƵůĞŶƚ ƟŵĞƐ͘ &ĞĂƌ͕ ƚƵƌŵŽŝů ĂŶĚ ƵŶĐĞƌƚĂŝŶƚLJ Įůů ƚŚĞ Ăŝƌ ƚŚĞƐĞ ĚĂLJƐ͘ ^ĞĞŵŝŶŐůLJ ŝƌƌĞƉĂƌĂďůĞ ĚŝǀŝĚĞƐ ĨƌĂĐƚƵƌĞ ŽƵƌ ƉŽůŝƟĐƐ͘ DĂŶLJ ŽĨ ƵƐ ĂƌĞ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝŶŐ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ĂŶdžŝĞƚLJ͕ ŝŶƐŽŵŶŝĂ ĂŶĚ ǀĞƌLJ ŽŌĞŶ Ă ďŽŝůŝŶŐ ĂŶŐĞƌ͘ ,ĞĂůƚŚLJ ŚĂďŝƚƐ ĂŶĚ ŝŶŶĞƌ ƉĞĂĐĞ ĂƌĞ ĚŝƐƚƵƌďĞĚ͘ ,ƵŐĞ ƐŚŝŌƐ ĂƌĞ ƚĂŬŝŶŐ ƉůĂĐĞ ďŽƚŚ ĨŽƌ ŚƵŵĂŶŝƚLJ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉůĂŶĞƚ͕ ǁŚŝĐŚ ĐŽŵŵĂŶĚ ŽƵƌ ĂƩĞŶƟŽŶ ĂŶĚ ŝŶƐƉŝƌĞ ŵŽƌĞ ƉĞŽƉůĞ ƚŽ ƐƚĞƉ ƵƉ ĂŶĚ ƚĂŬĞ Ă ƐƚĂŶĚ ƵƉ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ďĞůŝĞĨƐ͘ DĂŝŶƚĂŝŶŝŶŐ ŝŶŶĞƌ ƉĞĂĐĞ ĐĂŶ ďĞ ĚŝĸĐƵůƚ ǁŚĞŶ ƟŵĞƐ ĂƌĞ ĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐ ďƵƚ ŝƐ ĞƐƐĞŶƟĂů ƚŽ ŽƵƌ ǁĞůůͲďĞŝŶŐ͘ EŽǁ͕ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ĞǀĞƌ͕ ŝƐ ƚŚĞ ƟŵĞ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ĚLJŶĂŵŝĐƐ ŽĨ ŐůŽďĂů ƚƵƌďƵůĞŶĐĞ͕ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ƌŽŽƚƐ ŽĨ ŝƚ͕ ĂĚŽƉƚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ǁŝƐĚŽŵ ĂŶĚ ƐĞƚ ĂŶ ĞdžĂŵƉůĞ ĨŽƌ ĨƵƚƵƌĞ ŐĞŶĞƌĂƟŽŶƐ ŽŶ ŚŽǁ ƚŽ ƌŝƐĞ ĂďŽǀĞ ĂŶĚ ďĞ Ă ĨŽƌĐĞ ŽĨ ƐƚƌĞŶŐƚŚ ƐƚĞŵŵŝŶŐ ĨƌŽŵ ůŽǀĞ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ĞŐŽ͘ ƵůƟǀĂƟŶŐ ƚŚŝƐ ƌĞƋƵŝƌĞƐ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽƵƌ ŝŶŶĂƚĞ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ǁŝƐĚŽŵ ĂŶĚ ŚĂǀŝŶŐ Ă ZĂũĂLJŽŐŝ ůŝĨĞ ƐƚLJůĞ͘ >Ğƚ ƵƐ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞƐĞ ƐŝŵƉůĞ ƉƌĂĐƟĐĞƐ ĐĂŶ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵ ŽƵƌ ƋƵĂůŝƚLJ ŽĨ ƚŚŝŶŬŝŶŐ ĂŶĚ ůŝĨĞ͘ ϭ͘ ^ůŽǁŝŶŐ ĚŽǁŶ͗ &ĂƟŐƵĞ ĂŶĚ ƟƌĞĚŶĞƐƐ ĂƌĞ ŶĂƚƵƌĂůůLJ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ĂŶLJƚŚŝŶŐ ƚŚĂƚ ǁŽƌŬƐ ĐŽŶƟŶƵŽƵƐůLJ͘ KƵƌ ŵŝŶĚ ŝƐ ŶŽ ĚŝīĞƌĞŶƚ͖ /ƚ ŝƐ ǁŽƌŬŝŶŐ ůŝŬĞ Ă ŵĂĐŚŝŶĞ͕ ĐŽŶƟŶƵŽƵƐůLJ͕ ŽŌĞŶ ĞƌƌĂƟĐĂůůLJ ĂŶĚ ŶŽƚ ŝŶ Ă ĚĞĮŶĞĚ ƉĂƩĞƌŶ͘ ^ƵĐŚ Ă ƚŚŽƵŐŚƚ ƉĂƩĞƌŶ ůĞĂĚƐ ƚŽ ĞŵŽƟŽŶĂů ŝŶƐƚĂďŝůŝƚLJ ƚŚĂƚ ĂĚǀĞƌƐĞůLJ ĂīĞĐƚƐ ŽƵƌ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƟŽŶ ĂŶĚ ĚĞĐŝƐŝŽŶ ƉŽǁĞƌ͘ :ƵƐƚ ĂƐ ƌĞƐƚ ƌĞĐŚĂƌŐĞƐ ŽƵƌ ďŽĚLJ͕ ƐůŽǁŝŶŐ ĚŽǁŶ ƚŚĞ ƉĂĐĞ ŽĨ ŽƵƌ ŵŝŶĚ ĂŶĚ ůŝĨĞ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ŵĂŝŶƚĂŝŶ ďĂůĂŶĐĞ ŝŶ ƚƵƌďƵůĞŶƚ ƟŵĞƐ͘ Ϯ͘ /Ŷ ŝƐ ƚŚĞ tĂLJ KƵƚ͗ tĞ Ăůů ǁĂŶƚ ĐŚĂŶŐĞ͗ ďƵƚ ǁĞ ǁĂŶƚ ƚŽ ďƌŝŶŐ Ă ĐŚĂŶŐĞ ďLJ ĐŚĂŶŐŝŶŐ ŽƚŚĞƌƐ ĂŶĚ ŶŽƚ ŽƵƌƐĞůǀĞƐ͘ ^ƉŝƌŝƚƵĂů ǁŝƐĚŽŵ ƚĞůůƐ ƵƐ ƚŚĂƚ ĐŚĂŶŐĞ ŚĂƐ ƚŽ ƐƚĂƌƚ ŝŶƐŝĚĞ͘ /Ĩ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ĨĞĂƌ͕ ƉĂŶŝĐ ĂŶĚ ƉĂŝŶ ŽƵƚƐŝĚĞ͕ ƚŚŝƐ ŝƐ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ǀŝďƌĂƟŽŶƐ ƚŚĂƚ ǁĞ Ğŵŝƚ ĨƌŽŵ ŽƵƌ ŵŝŶĚ͘ /Ĩ ǁĞ ǁĂŶƚ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ƚŽ ďĞ ƉĞĂĐĞĨƵů͕ ŝƚ ŚĂƐ ƚŽ ƐƚĂƌƚ ďLJ ĐƌĞĂƟŶŐ ƐŝŵŝůĂƌ ƚŚŽƵŐŚƚƐ ŝŶƐŝĚĞ͘ ĞǀĞůŽƉŝŶŐ Ă ƉƌĂĐƟĐĞ ŽĨ ƌĞƉĞƟƟǀĞůLJ ŐĞŶĞƌĂƟŶŐ ƉŽƐŝƟǀĞ͕ ƉŽǁĞƌĨƵů ĂŶĚ ƉƵƌƉŽƐĞĨƵů ƚŚŽƵŐŚƚƐ ǁŝůů ĐŚĂŶŐĞ ŽƵƌ ŝŶŶĞƌ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ǁŝůů ďĞ ƌĞŇĞĐƚĞĚ ŽƵƚƐŝĚĞ͘ ϯ͘ EƵƌƚƵƌĞ ƉĞĂĐĞ͗ WĞĂĐĞ ŝŶ ƚŽĚĂLJΖƐ ǁŽƌůĚ ŝƐ ŵŽƐƚ ƐŽƵŐŚƚ͘ tĞ ƚƌĂǀĞů ƚŽ ǀĂƌŝŽƵƐ ĚĞƐƟŶĂƟŽŶƐ ŝŶ ƐĞĂƌĐŚ ŽĨ ƉĞĂĐĞ͖ ƐƟůů ŝƚ ĞůƵĚĞƐ ƵƐ͘ tŝƐĚŽŵ ƚĞĂĐŚĞƐ ƵƐ ƚŚĂƚ ƉĞĂĐĞ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ŝƐ ĐƌĞĂƚĞĚ ǁŚĞŶ / ĐŚŽŽƐĞ ƚŽ ďĞ ƉĞĂĐĞĨƵů ŝŶ Ăůů ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ͘ tŚĞŶ ǁĞ ƐĞƚ ƚŚŝƐ ĞƋƵĂƟŽŶ ƌŝŐŚƚ͕ ƚŚĞ ĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶ ŽĨ ŽƵƌ ůŝĨĞ ďĞĐŽŵĞƐ ƉĞĂĐĞĨƵů͘ ϰ͘ WƌĂĐƟĐĞ &ŽƌŐŝǀĞŶĞƐƐ͗ ŵŝŶĚ ďŽƵŶĚ ďLJ ƚŚĞ ŵĞŵŽƌŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉĂƐƚ ĐĂŶŶŽƚ ĐƌĞĂƚĞ ŚĂƉƉŝŶĞƐƐ ĂŶĚ ũŽLJ͘ tŝƐĚŽŵ ƚĞĂĐŚĞƐ ƵƐ ƚŽ ƉƌĂĐƟĐĞ ƚŚĞ Ăƌƚ ŽĨ ĨŽƌŐŝǀĞŶĞƐƐ ĂŶĚ ůĞƫŶŐ ŐŽ͘ &ŽƌŐŝǀĞŶĞƐƐ ŝƐ ĂŶ ĂƩƌŝďƵƚĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐƚƌŽŶŐ͘ /ƚƐ ĂŶ Ăƌƚ ƚŚĂƚ ƌĞƋƵŝƌĞƐ ƵƐ ƚŽ ďĞ ĐŽŵƉĂƐƐŝŽŶĂƚĞ ƚŽ ŽƵƌƐĞůǀĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ƚŽ ĞǀĞƌLJŽŶĞ͘ tĞ ĨŽƌŐŝǀĞ ŽƚŚĞƌƐ ĨŽƌ ŽƵƌ ƉĞĂĐĞ͘ ϱ͘ WƌĂĐƟĐĞ DŝŶĚĨƵůŶĞƐƐ͗ ^ƉŝƌŝƚƵĂů ǁŝƐĚŽŵ ƚĞĂĐŚĞƐ ƵƐ ƚŽ ƉƌĂĐƟĐĞ ĂŶĐŝĞŶƚ ZĂũLJŽŐĂ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ ƚŽ ĞŵƉŽǁĞƌ ŽƵƌ ƐŽƵů͘ DĞĚŝƚĂƟŽŶ ŝƐ Ă ůŽǀŝŶŐ ĂŶĚ ŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂů ĐŽŵŵƵŶŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ĐŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐ ;ƐŽƵůͿ ĂŶĚ ƐƵƉƌĞŵĞ ĐŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐ ;ƐƵƉƌĞŵĞ ƐŽƵůͿ͘ dŚŝƐ ƌĞŵŝŶĚƐ ƵƐ ƚŚĂƚ ĞĂĐŚ ƐŽƵů ŝƐ ƉƵƌĞ͕ ƉŽǁĞƌĨƵů ĂŶĚ ůŽǀŝŶŐ͘ dŚĞ ŵŽƌĞ ǁĞ ƉƌĂĐƟĐĞ ƐŝůĞŶĐĞ͕ ƚŚĞ ŽƌŝŐŝŶĂů ŶĂƚƵƌĞ ŽĨ ƐŽƵů ĞŵĞƌŐĞƐ ŝŶ ŽƵƌ ƚŚŽƵŐŚƚƐ͕ ǁŽƌĚƐ ĂŶĚ ĂĐƟŽŶ͘ 'ŽĚ ƚĂůŬƐ ǁŚĞŶ ǁĞ ůŝƐƚĞŶ͘ Ƶƚ ŝƚΖƐ ŵŽƌĞ ůŝŬĞ Ă ǁŚŝƐƉĞƌ ƚŚĂŶ Ă ƐŚŽƵƚ͘ &ŝŶĚ ƋƵŝĞƚ ƐŽ LJŽƵ ĐĂŶ ŚĞĂƌ͘ ĞĂƌ ďƌŽƚŚĞƌƐ ĂŶĚ ƐŝƐƚĞƌ͕ ůĞƚ ƵƐ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ^ŝŵƉůŝĨLJ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞdž ĐLJĐůĞ ŽĨ ůŝĨĞ ƚŚĂƚ ǁĞ ŚĂǀĞ ĐƌĞĂƚĞĚ ĨŽƌ ŽƵƌƐĞůǀĞƐ͘ :ƵƐƚ ĂƐ ǁĞ ƚĂŬĞ Ă ůŝƩůĞ ƟŵĞ ƚŽ ĞŶĞƌŐŝnjĞ ŽƵƌ ďŽĚLJ ǁŝƚŚ ĨŽŽĚ ůĞƚ ƵƐ ĐŚŽŽƐĞ ƚŽ ƚĂŬĞ ŽƵƚ ƟŵĞ ƚŽ ĐŚĂƌŐĞ ŽƵƌ ŵŝŶĚ ĂŶĚ ŚĞŶĐĞ ŽƵƌ ƐƉŝƌŝƚ Žƌ ĐŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐ͘ /Ĩ ǁĞ ĚĞĐŝĚĞ ƚŽ ďƌŝŶŐ Ă ƉĞƌŵĂŶĞŶƚ ĐŚĂŶŐĞ ŝŶ ŽƵƌ ůŝĨĞ͕ ƚŚŝƐ ŝƐ ŶŽ ŵŽƌĞ ŽƉƟŽŶĂů͘ /ƚ ŝƐ ŝŵƉĞƌĂƟǀĞ ƚŽĚĂLJ ƚŚĂƚ ǁĞ ƚĂŬĞ ŽƵƚ ĨĞǁ ŵŝŶƵƚĞƐ ĨŽƌ ƐĞůĨͲĐŽŶƚĞŵƉůĂƟŽŶ ĂŶĚ ĐŚĞĐŬ ƚŚĞ ƋƵĂůŝƚLJ ĂŶĚ ŇŽǁ ŽĨ ŽƵƌ ƚŚŽƵŐŚƚƐ͘
ϭϯϴ
6SLULWXDO 3RZHUV WR PHHW *OREDO &ULVLV 6DQMLE 6DKRR _ 6FLHQWLVW ) &HQWUH IRU $LU %RUQH 6\VWHPV &$%6 '5'2 %HQJDOXUX
dŚĞ ǁŽƌůĚ ĂƌŽƵŶĚ ƵƐ ŝƐ ďĞĂƵƟĨƵů ǁŝƚŚ ĂŵĂnjŝŶŐ ĂŶĚ ďĞĂƵƟĨƵů ĂŶŝŵĂůƐ͕ ďŝƌĚƐ͕ ůĂŶĚƐĐĂƉĞƐ͕ ƐĞĂ͕ ƐŬLJ͕ ƉĞŽƉůĞ͕ ĞƚĐ͘ Ƶƚ ǁĞ ƐĞĞŵ ƚŽ ďĞ ĚĞĞƉůLJ ĞŶŐƵůĨĞĚ ŝŶ ƉƌŽďůĞŵƐ ďŝŐ ĂŶĚ ƐŵĂůů͕ ŚĞŶĐĞ ŶŽƚ ĂďůĞ ƚŽ ĞŶũŽLJ ĂŶĚ ĂƉƉƌĞĐŝĂƚĞ ƚŚĞ ďĞĂƵƚLJ ĂƌŽƵŶĚ ƵƐ͘ /ƚΖƐ ŚŝŐŚ ƟŵĞ ǁĞ ůŽŽŬ ŝŶƚŽ ŝƚ ĐŽŵƉůĞƚĞůLJ͕ ƌĞƐŽůǀĞ Žƌ ŐĞƚ ƌŝĚ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵƐ /Ĩ ǁĞ ƚƌLJ ƚŽ ůŽŽŬ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵ͕ ǁĞΖůů ĮŶĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ŶƵŵĞƌŽƵƐ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ƌĞĂƐŽŶƐ ŽĨ ĞĂĐŚ ƉƌŽďůĞŵ ĂŶĚ ƐŽ ĂƌĞ ƚŚĞ ƐŽůƵƟŽŶƐ͘ EŽǁ͕ ůĞƚ ƵƐ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ǁŝƚŚ ĂŶ ĞdžĂŵƉůĞ Ăƚ ĚŝīĞƌĞŶƚ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƐŽůƵƟŽŶƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ĞīĞĐƟǀĞŶĞƐƐ͘ dŽ ƐƚĂƌƚ ǁŝƚŚ͕ ǁĞ ǁŝůů ĐŽŶƐŝĚĞƌ Ă ǀĞƌLJ ƚƌŝǀŝĂů ƉƌŽďůĞŵ͗ Ζ ƐƚŽŵĂĐŚ ĐŚĞΖ ĂŶĚ Ă ĐŽŵƉůŝĐĂƚĞĚ ƉƌŽďůĞŵ ƉƌĞǀĂŝůŝŶŐ ŝŶ ŽƵƌ ƐŽĐŝĞƚLJ ƚŽĚĂLJ ΖdĞƌƌŽƌŝƐŵ͘ dŚĞ ĨŽĐƵƐ ŝƐ ĐŽŵƉůĞƚĞůLJ ŽŶ ƐŽůǀŝŶŐ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵ ŝŶƐƚĂŶƚůLJ ǁŝƚŚŽƵƚ ŵƵĐŚ ƚŚŝŶŬŝŶŐ͘ dŚĞ ƐŽůƵƟŽŶ ŚĂƐ ƚŽ ďĞ ǀĞƌLJ ƋƵŝĐŬ ĂŶĚ ĞīĞĐƟǀĞ ŝŶ ŶĂƚƵƌĞ͘ dŚŝƐ ŬŝŶĚ ŽĨ ƐŽůƵƟŽŶ ǁŽƌŬƐ ĨŽƌ Ă ǀĞƌLJ ůŝŵŝƚĞĚ ƟŵĞ Ɵůů ŶĞdžƚ ůĞǀĞů ŽĨ ƐŽůƵƟŽŶ ŝƐ ƉƌŽǀŝĚĞĚ͘ dŚŝŶŬŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ ŝƐ ŝŶŝƟĂƚĞĚ ĨŽƌ ĮŶĚŝŶŐ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďůĞ ĐĂƵƐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵ͘ tĞ ƚƌLJ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ ƚŚĞ ƐŽůƵƟŽŶ ďLJ ĂĚĚƌĞƐƐŝŶŐ ĞŝƚŚĞƌ ŽŶĞ Žƌ ŵƵůƟƉůĞ ĐĂƵƐĞƐ͘ /Ŷ ŽƵƌ ĐƵƌƌĞŶƚ ĞdžĂŵƉůĞƐ͕ ƚŚĞ ƐŽůƵƟŽŶƐ ŐŝǀĞŶ ĂƌĞ ΖŵĞĚŝĐŝŶĞ ĨŽƌ ƐƚŽŵĂĐŚ ƵƉƐĞƚ ĂŶĚ Ζ ůŝŵŝŶĂƟŽŶ ŽĨ ĨƵŶĚ ƐŽƵƌĐĞƐ͕ ƐLJŵƉĂƚŚŝƐĞƌƐ͘Ζ ƌĞƐƉĞĐƟǀĞůLJ͘ ƚ ƚŚŝƐ ůĞǀĞů͕ ĞŶŽƵŐŚ ƚŚŽƵŐŚƚ ŝƐ ĂƉƉůŝĞĚ ƚŽ ĂƌƌŝǀĞͬ ƉŝŶƉŽŝŶƚ Ăƚ ƚŚĞ ƌŽŽƚ ĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵ͘ WƌĞǀĞŶƟǀĞ ŵĞĂƐƵƌĞƐ ǁŝůů ďĞ ƚĂŬĞŶ Ăƚ ƉŚLJƐŝĐĂů ůĞǀĞů ƚŽ ĞŶƐƵƌĞ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵ ĚŽĞƐŶΖƚ ĂƌŝƐĞ ĂŶLJŵŽƌĞ͕ Žƌ Ăƚ ůĞĂƐƚ͕ ŵŝŶŝŵŝƐĞƐ ƚŚĞ ƌŝƐŬ ŽĨ ŽĐĐƵƌƌĞŶĐĞ͘ dŚĞ ƐŽůƵƟŽŶƐ ƚŽ ƚŚĞ ĂďŽǀĞ ĞdžĂŵƉůĞ ŵĂLJ ŝŶĐůƵĚĞ ΖĂ ĐŚĂŶŐĞ ŝŶ ůŝĨĞƐƚLJůĞ ĂŶĚ ΖZĞŵĂŝŶŝŶŐ ĂůĞƌƚ ĨŽƌ ƐƵƐƉŝĐŝŽƵƐ ĂĐƟǀŝƟĞƐ ƌĞƐƉĞĐƟǀĞůLJ͘ /ƚ ŝƐ ƐĂŝĚ ƚŚĂƚ ŵŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ƐƚĂƌƚ Ăƚ ŵĞŶƚĂů ůĞǀĞů͕ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ŵĂŶŝĨĞƐƚ Ăƚ ƉŚLJƐŝĐĂů ůĞǀĞů͘ /Ŷ ŽƚŚĞƌ ǁŽƌĚƐ͕ ŵŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ĚŝƐĞĂƐĞƐ ĂƌĞ ƉƐLJĐŚŽƐŽŵĂƟĐ ŝŶ ŶĂƚƵƌĞ͘ ,ĞŶĐĞ͕ ƉƌĞǀĞŶƟŽŶ Ăƚ ŵĞŶƚĂů ůĞǀĞů ǁŝůů ůĞĂĚ ƚŽ ĂƵƚŽŵĂƟĐ ĐŽŶƚƌŽů Ăƚ ƉŚLJƐŝĐĂů ůĞǀĞů͘ WƌĂĐƟĐŝŶŐ ŐŽŽĚ ƚŚŽƵŐŚƚƐ͕ ƌĞĂĚŝŶŐ ŵŽƌĂů ŬƐ͕ ĂƵƚŽͲƐƵŐŐĞƐƟŽŶ ĞƚĐ͘ ĐŽŵĞƐ ƵŶĚĞƌ ƚŚŝƐ ĐĂƚĞŐŽƌLJ͘ dŚŝƐ ŝƐ ƚŚĞ ĮŶĂů ůĞǀĞů ŽĨ ƐŽůƵƟŽŶ͘ dŚŝƐ ŬŝŶĚ ŽĨ ƐŽůƵƟŽŶ ŝƐ ƚŚĞ ƵůƟŵĂƚĞ ĂƐ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ƉŽǁĞƌƐ ĂƌĞ ŝŶǀŽůǀĞĚ͘ KƵƌ ŝŶŶĂƚĞ ǀĂůƵĞƐ ƉůĂLJ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞ ĮŶĂů ůĞǀĞů͘ /ŶĐŽƌƉŽƌĂƟŽŶ ŽĨ /ŶŶĂƚĞ ǀĂůƵĞƐ ŝƐ ƚŚĞ ďĞŐŝŶŶŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ũŽƵƌŶĞLJ ƚŽǁĂƌĚƐ Ă ƉĞƌĨĞĐƚ ůŝĨĞ͘ tŚĞŶ ǁĞ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ǀĂůƵĞƐ͕ ǁĞ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ƚƌƵĞ ŵĞĂŶŝŶŐ ŽĨ ůŝĨĞ͕ ŝƚƐ ŐŽĂůƐ ĂŶĚ ŽďũĞĐƟǀĞƐ͘ tĞ ůĞĂƌŶ ƚŽ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ůŝĨĞ ŝŶ Ă ĚŝīĞƌĞŶƚ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĞ͘ ŝǀŝŶĞ ǁŝƐĚŽŵ ŝƐ ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƌ ƐƚĂŐĞ ŽĨ ŝŶŶĂƚĞ ǀĂůƵĞƐ͘ <ŶŽǁůĞĚŐĞ ďĞĐŽŵĞƐ ǁŝƐĚŽŵ͕ ǀĂůƵĞƐ ďĞĐŽŵĞ ǀŝƌƚƵĞƐ ĂŌĞƌ ĂĐŚŝĞǀŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ƉĞƌĨĞĐƟŽŶ͘ ůů ƚŚĞƐĞ ĂƌĞ ƉŽƐƐŝďůĞ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ƉŽǁĞƌ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ŝƚ͘ tŚĞŶ Ă ƉĞƌƐŽŶ ĂĐŚŝĞǀĞƐ ĚŝǀŝŶŝƚLJ͕ ƚŚĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƚŽǁĂƌĚƐ ůŝĨĞ ĐŽŵƉůĞƚĞůLJ ĐŚĂŶŐĞƐ͘ ůů ƚŚĞƐĞ ŚĂƉƉĞŶ ǁŚĞŶ Ă ƉĞƌƐŽŶ ƉƌĂĐƟĐĞƐ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ ĂŶĚ ĚŝǀŝŶĞ ǁŝƐĚŽŵ͕ ĂŶĚ ŵĂŬĞƐ ŝƚ Ă ƉĂƌƚ ŽĨ ůŝĨĞ͘ WƌŽďůĞŵƐ ĚŽŶΖƚ ƐƚŽƉ ĐŽŵŝŶŐ ŝĨ LJŽƵ ƉƌĂĐƟĐĞ ƚŚĞƐĞ͕ ďƵƚ LJŽƵƌ ƌĞƐƉŽŶƐĞ ƚŽ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵƐ ŝƚ ŝŶƚŽ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚLJ͘ tŚĞŶ ǁĞ ƚŚŝŶŬ ĂďŽƵƚ ƐŽůƵƟŽŶ͕ ǁĞ ĂůǁĂLJƐ ƚŚŝŶŬ ƚŽ ĂƌĐŚŝǀĞ ƚŚĞ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚ ƐŽůƵƟŽŶ͘ Ƶƚ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ǁĞ ďĞĐŽŵĞ ůŝŵŝƚĞĚ ďLJ ŽƵƌ ƉŚLJƐŝĐĂů ĂŶĚ ŵĞŶƚĂů ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͘ EŽǁ ŝƚΖƐ ŚŝŐŚ ƟŵĞ ǁĞ ďƌŽĂĚĞŶ ŽƵƌ ǀŝƐŝŽŶ ĂŶĚ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ƚŚĞ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ƉŽǁĞƌƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ ƚŚĞ ƉĞƌĨĞĐƚ ƐŽůƵƟŽŶ͘
ϭϯϵ
$BNFSB #SJOHT UP -JGF .FNPSBCMF .PNFOUT
ϭϰϬ
(PLQHQW 'LJQLWDULHV JUDFHG YDULRXV SURJUDPV RI %UDKPD .XPDULV
ĂĚŝ :ĂŶŬŝ ƉƌĞƐĞŶƟŶŐ 'ŽĚůLJ 'ŝŌ ƚŽ ,ŝƐ ,ŽůŝŶĞƐƐ ĂůĂŝ >ĂŵĂ
ĂĚŝ WƌĂŬĂƐŚŵĂŶŝ ĂŶĚ ƐŽŵĞ ƐĂŝŶƚƐ Ăƚ Ă ^ĂŶƚ ^ĂŵĂŐĂŵ ŚĞůĚ Ăƚ DŽƵŶƚ ďƵ
ĂĚŝ WƌĂŬĂƐŚŵĂŶŝ ĂŶĚ DŽƚŚĞƌ dĞƌĞƐĂ ĞdžĐŚĂŶŐŝŶŐ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ƐŵŝůĞƐ
ZĂũLJŽŐŝ < DƌƵƚŚLJƵŶũĂLJĂ ǁŝƚŚ WƌĞƐŝĚĞŶƚ ŽĨ /ŶĚŝĂ ^Śƌŝ ZĂŵ EĂƚŚ <ŽǀŝŶĚ :ŝ
ĂĚŝ WƌĂŬĂƐŚŵĂŶŝ ǁŝƚŚ ^Śƌŝ >͘<͘ ĚǀĂŶŝ :ŝ
ĂĚŝ WƌĂŬĂƐŚŵĂŶŝ ǁŝƚŚ ^Śƌŝ ƚĂů ŝŚĂƌŝ sĂũƉĂLJĞĞ͕ ƚŚĞ ƚŚĞŶ WƌŝŵĞ DŝŶŝƐƚĞƌ ŽĨ /ŶĚŝĂ
ZĂũLJŽŐŝ < :ĂŐĚŝƐŚ ŚĂŶĚĞƌ Θ < sĞĚĂŶƟ ǁŝƚŚ WŽƉĞ :ŽŚŶ WĂƵů ŝŶ EĂŝƌŽďŝ͕ <ĞŶLJĂ
ĂĚŝ WƌĂŬĂƐŚŵĂŶŝ ǁŝƚŚ ^Śƌŝ W͘s͘ EĂƌĂƐŝŵŚĂ ZĂŽ͕ ƚŚĞ ƚŚĞŶ WƌŝŵĞ DŝŶŝƐƚĞƌ ŽĨ /ŶĚŝĂ
ZĂũLJŽŐŝ < DƌƵƚŚLJƵŶũĂLJ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƚŚĞŶ sŝĐĞͲWƌĞƐŝĚĞŶƚ ŽĨ EĞƉĂů ^Śƌŝ WĂƌŵĂŶĂŶĚ :ŚĂ
ϭϰϭ
ĂĚŝ WƌĂŬĂƐŚŵĂŶŝ ŚŽŶŽƵƌŝŶŐ ƌ͘ ͘W͘:͘ ďĚƵů <ĂůĂŵ͕ ƚŚĞ ƚŚĞŶ WƌĞƐŝĚĞŶƚ ŽĨ /ŶĚŝĂ
^ŵƚ͘ ^ŽŶŝĂ 'ĂŶĚŚŝ ƚLJŝŶŐ ƌĂŬŚŝ ƚŽ ZĂũLJŽŐŝ < ƌŝũŵŽŚĂŶ
(PLQHQW 'LJQLWDULHV YLVLWHG %UDKPD .XPDULV
ĂĚŝ :ĂŶŬŝ ĂŶĚ ĂĚŝ ,ƌŝĚĂLJĂ DŽŚŝŶŝ ǁŝƚŚ ^ŵƚ͘ WƌĂƟďŚĂ WĂƚĞů ƚŚĞ ƚŚĞŶ WƌĞƐŝĚĞŶƚ ŽĨ /ŶĚŝĂ
ZĂũLJŽŐŝ < DƌƵƚŚLJƵŶũĂLJ ƉƌĞƐĞŶƟŶŐ 'ŽĚůLJ 'ŝŌ ƚŽ ^Śƌŝ E͘ ŚĂŶĚƌĂďĂďƵ EĂŝĚƵ ŚŝĞĨ DŝŶŝƐƚĞƌ ŽĨ ŶĚŚƌĂ WƌĂĚĞƐŚ
ĂĚŝ WƌĂŬĂƐŚŵĂŶŝ ƉƌĞƐĞŶƟŶŐ 'ŽĚůLJ 'ŝŌ ƚŽ Dƌ͘ EĞůƐŽŶ DĂŶĚĞůĂ ƚŚĞ ƚŚĞŶ WƌĞƐŝĚĞŶƚ ŽĨ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ
ŚŝĞĨ DŝŶŝƐƚĞƌ ŽĨ ŚŚĂƫƐŐĂƌŚ ƌ͘ ZĂŵĂŶ ^ŝŶŐŚ ũŝ ǁŝƚŚ ĂĚŝ ,ŝƌĚĂLJĂ DŽŚŝŶŝ ũŝ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌƐ
ĂĚŝ :ĂŶŬŝ ǁŝƚŚ ^Śƌŝ EĂƌĞŶĚƌĂ DŽĚŝ :ŝ ƚŚĞ WƌŝŵĞ DŝŶŝƐƚĞƌ ŽĨ /ŶĚŝĂ
< DƌƵƚŚLJƵŶũĂLJĂ ǁŝƚŚ Dƌ͘ ĂƐĚĞŽ WĂŶĚĂLJ ƚŚĞ ƚŚĞŶ WƌŝŵĞ DŝŶŝƐƚĞƌ ŽĨ dƌŝŶŝĚĂĚ ĂŶĚ dŽďĂŐŽ
ĂĚŝ :ĂŶŬŝ ĂŶĚ ^ŝƐƚĞƌ ƌƵŶĂ ǁŝƚŚ ĞƉƵƚLJ WƌŝŵĞ DŝŶŝƐƚĞƌ ŽĨ ĂŚƌĂŝŶ
ZĂũLJŽŐŝ < ZĂŵĞƐŚ ^ŚĂŚ ƉƌĞƐĞŶƟŶŐ 'ŽĚůLJ 'ŝŌƐ ƚŽ ^ŝŶŐĞƌ Dƌ <ƵŵĂƌ ^ŚĂŶƵ
ĂĚŝ WƌĂŬĂƐŚŵĂŶŝ ǁŝƚŚ ŽůůLJǁŽŽĚ ĐƚƌĞƐƐ DƐ͘ ^ŚĂďĂŶĂ njŵŝ
ĂĚŝ WƌĂŬĂƐŚŵĂŶŝ ƉƌĞƐĞŶƟŶŐ 'ŽĚůLJ 'ŝŌ ƚŽ ƚŚĞ ĂĚŝ WƌĂŬĂƐŚŵĂŶŝ ǁŝƚŚ ^ŝƌ ŶĞƌŽŽĚ :ƵŐŶĂƵƚŚ ƚŚĞŶ WƌŝŵĞ DŝŶŝƐƚĞƌ ŽĨ /ŶĚŝĂ ^Śƌŝ ,͘ ͘ ĞǀĞ 'ŽǁĚĂ ƚŚĞ ƚŚĞŶ WƌŝŵĞ DŝŶŝƐƚĞƌ ŽĨ DĂƵƌŝƟƵƐ
ϭϰϮ
(PLQHQW 'LJQLWDULHV YLVLWHG %UDKPD .XPDULV
:ĂŐĂĚŐƵƌƵ ^ƌŝ :ĂLJĞŶĚƌĂ ^ĂƌĂƐǁĂƚŚŝ ^ŚĂŶŬĂƌĂĐŚĂƌLJĂ ǁŝƚŚ ĂĚŝ ,ƌŝĚĂLJĂ DŽŚŝŶŝ
ĂĚŝ :ĂŶŬŝ ĂŶĚ ƐŽŵĞ ƐĂŝŶƚƐ Ăƚ Ă ^ĂŶƚ ^ĂŵĂŐĂŵ ŚĞůĚ Ăƚ DŽƵŶƚ ďƵ
^ŝƐƚĞƌ < :ĂLJĂŶƟ ǁŝƚŚ ŽůůLJǁŽŽĚ ĐƚƌĞƐƐ DƐ͘ ZĂŶŝ DƵŬĞƌũŝ
ĂĚŝ ,ƌŝĚĂLJĂ DŽŚŝŶŝ ũŝ ǁŝƚŚ ŽůůLJǁŽŽĚ ^ƵƉĞƌƐƚĂƌ Dƌ͘ ŵŝƚĂďŚ ĂĐŚĐŚĂŶ
^ŝƐƚĞƌ < :ĞŶŶĂ ǁŝƚŚ ŵĞƌŝĐĂŶ ĐƚƌĞƐƐ ĂŶĚ dĂůŬ ^ŚŽǁ ,ŽƐƚ DƐ͘ KƉƌĂŚ tŝŶĨƌĞLJ
ZĂũLJŽŐŝ < EŝƌǁĂŝƌ ǁŝƚŚ ^Śƌŝ EĂƌĞŶĚƌĂ DŽĚŝ :ŝ
ZĂũLJŽŐŝ < <ĂƌƵŶĂ ǁŝƚŚ ƐŽĐŝĂů ĂĐƟǀŝƐƚ ^Śƌŝ ŶŶĂ ,ĂnjĂƌĞ Θ dĞůƵŐƵ ĐƚŽƌ ^Śƌŝ ^ƵŵĂŶ dĂůǁĂƌ
ĂĚŝ ,ƌŝĚĂLJĂ DŽŚŝŶŝ ƉƌĞƐĞŶƟŶŐ 'ŽĚůLJ 'ŝŌ ƚŽ Dƌ͘ ^Śŝǀ <ŚĞƌĂ
ĂĚŝ WƌĂŬĂƐŚŵĂŶŝ ǁŝƚŚ ŽůůLJǁŽŽĚ ĐƚŽƌ >ĂƚĞ ^Śƌŝ ŵƌŝƐŚ WƵƌŝ :ŝ
ĂĚŝ WƌĂŬĂƐŚŵĂŶŝ ŚŽŶŽƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĨĂŵŽƵƐ &ůƵƚĞ WůĂLJĞƌ ^Śƌŝ ,ĂƌŝƉƌĂƐĂĚ ŚĂƵƌĂƐŝĂ :ŝ
ZĂũLJŽŐŝŶŝ ĂĚŝ ,ƌŝĚĂLJĂ DŽŚŝŶŝ ǁŝƚŚ ŽůůLJǁŽŽĚ ĐƚŽƌ ^Śƌŝ ŚŝƌĂŶũĞĞǀŝ
ϭϰϯ
(PLQHQW 'LJQLWDULHV YLVLWHG %UDKPD .XPDULV
ĂĚŝ WƌĂŬĂƐŚŵĂŶŝ ƉƌĞƐĞŶƟŶŐ 'ŽĚůLJ 'ŝŌ ƚŽ ^Śƌŝ ^ŚĂŶŬĂƌ ĂLJĂů ^ŚĂƌŵĂ ƚŚĞ ƚŚĞŶ WƌĞƐŝĚĞŶƚ ŽĨ /ŶĚŝĂ
dŚĞ ƚŚĞŶ WƌĞƐŝĚĞŶƚ ŽĨ /ŶĚŝĂ ^Śƌŝ 'LJĂŶŝ Ăŝů ^ŝŶŐŚ Ăƚ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ tŽƌůĚ ,ĞĂĚƋƵĂƌƚĞƌƐ͕ Dƚ͘ ďƵ
:ĂŐĚŝƐŚ ŚĂŝ ǁŝƚŚ >ŽƌĚ DŽƵŶƚ ĂƩĞŶ 'ŽǀĞƌŶŽƌ 'ĞŶĞƌĂů ŽĨ /ŶĚŝĂ
^ŝƐƚĞƌ :ĂLJĂŶƟ ǁŝƚŚ s/WƐ ŝŶ ĂŚƌĂŝŶ
ĂĚŝ ,ƌŝĚĂLJĂ DŽŚŝŶŝ ǁŝƚŚ WƌŝŵĞ DŝŶŝƐƚĞƌ ŽĨ ^ƌŝ >ĂŶŬĂ Dƌ͘ ZĂŶŝů tŝĐŬƌĞŵĞƐŝŶŐŚĞ
ZĂũLJŽŐŝŶŝ ƐŚĂ ĞŚŶ ƚLJŝŶŐ ZĂŬŚŝ ƚŽ ^Śƌŝ DĂŶŵŽŚĂŶ ^ŝŶŐŚ ƚŚĞ ƚŚĞŶ WƌŝŵĞ DŝŶŝƐƚĞƌ ŽĨ /ŶĚŝĂ
dŚĞ ƚŚĞŶ sŝĐĞͲWƌĞƐŝĚĞŶƚ ŽĨ /ŶĚŝĂ ^Śƌŝ DŽŚĂŵŵĂĚ ,ĂŵŝĚ ŶƐĂƌŝ ĂĚĚƌĞƐƐŝŶŐ Ăƚ Ă < ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ
ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝ ƐŝƐƚĞƌƐ ŵĞĞƟŶŐ ǁŝƚŚ WƌŝŶĐĞƐƐ ŝĂŶĂ
EĂǁĂď DĂŶƐŽŽƌ ůŝ <ŚĂŶ WĂƚĂƵĚŝ ǁŝƚŚ ĂĚŝ WƌĂŬĂƐŚŵĂŶŝ
ZĂũLJŽŐŝ < ZĂŵĞƐŚ ǁŝƚŚ ^ŝŶŐĞƌ DƐ͘ ^ĂĚŚĂŶĂ ^ĂƌŐĂŵ
Dƌ͘ <ĂƐƐŝŵ hƩĂŵ͕ ƚŚĞ ƚŚĞŶ WƌĞƐŝĚĞŶƚ ŽĨ DĂƵƌŝƟƵƐ ǁŝƚŚ ĂĚŝ WƌĂŬĂƐŚŵĂŶŝ
ϭϰϰ
(PLQHQW 'LJQLWDULHV YLVLWHG %UDKPD .XPDULV
ZĂũLJŽŐŝ < ƌŝũ DŽŚĂŶ ũŝ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƚŚĞŶ WƌĞƐŝĚĞŶƚ ŽĨ /ŶĚŝĂ ^Śƌŝ <͘Z͘ EĂƌĂLJĂŶĂŶ
ZĂũLJŽŐŝ < DƌƵƚŚLJƵŶũĂLJĂ ǁŝƚŚ ,ŝƐ ,ŽůŝŶĞƐƐ ^Śƌŝ ^ĂƚŚLJĂ ^Ăŝ ĂďĂ
,ŝƐ ,ŽůŝŶĞƐƐ ^ƌŝ ^ƌŝ ZĂǀŝ ^ŚĂŶŬĂƌ ǁŝƚŚ ^ŝƐƚĞƌ < ^ŚŝǀĂŶŝ
ĂĚŝ WƌĂŬĂƐŚŵĂŶŝ ǁŝƚŚ <ŝŶŐ ŽĨ EĞƉĂů
dŚĞ ƚŚĞŶ WƌŝŵĞ DŝŶŝƐƚĞƌ ŽĨ /ŶĚŝĂ ^Śƌŝ ZĂũŝǀ 'ĂŶĚŚŝ Ăƚ tŽƌůĚ ,YƐ
,ŝƐ ,ŽůŝŶĞƐƐ ĂďĂ ZĂŵĚĞǀ ŵĞĞƟŶŐ ĂĚŝ :ĂŶŬŝ
&ŽƌŵĞƌ WƌĞƐŝĚĞŶƚ ŽĨ EŝŐĞƌŝĂ ĂďĂ KůƵƐĞŐƵŶ KďĂƐĂŶũŽ Ăƚ <Ɛ tŽƌůĚ ,YƐ
>ĞŐĞŶĚĂƌLJ ůĂƐƐŝĐĂů ^ŝŶŐĞƌ ^Śƌŝ ŚŝŵƐĞŶ :ŽƐŚŝ Ăƚ Ă ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞ
&ŝůŵ ĐƚŽƌ ,ƌŝƚŚŝŬ ZŽƐŚĂŶ ůŝŐŚƟŶŐ ůĂŵƉƐ ŝŶ Ă ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞ Ăƚ DƵŵďĂŝ
dĞůƵŐƵ ĐƚŽƌ 'ŽƉŝĐŚĂŶĚ ŵĞĞƟŶŐ ĂĚŝ ZĂƚĂŶ DŽŚŝŶŝ
ĂĚŝ WƌĂŬĂƐŚŵĂŶŝ ǁŝƚŚ &ŝůŵ ĐƚƌĞƐƐ ^ƌŝĚĞǀŝ :ŝ
ϭϰϱ
tŽƌůĚ WĞĂĐĞ &ĞƐƟǀĂů͕ DĂƌŬŝŶŐ ƚŚĞ ϳϬƚŚ ŶŶŝǀĞƌƐĂƌLJ ŽĨ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ ŝŶ EĞǁ ĞůŚŝ ŝŶ ϮϬϬϲ
4PNF 8PSMEXJEF 1SPKFDUT .FHB &WFOUT ϭϰϲ
\UV RI %UDKPD .XPDULV
&HQWHQDU\ &HOHEUDWLRQ RI 'DGL -DQNL
,ŽŶ͛ďůĞ WƌŝŵĞ DŝŶŝƐƚĞƌ ŽĨ /ŶĚŝĂ ^Śƌŝ EĂƌĞŶĚƌĂ DŽĚŝ :ŝ ŝŶĂƵŐƵƌĂƟŶŐ ƚŚĞ ϴϬƚŚ ŶŶŝǀĞƌƐĂƌLJ ŽĨ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ďLJ sŝĚĞŽͲ ŽŶĨĞƌĞŶĐŝŶŐ
ĂŬĞ ƵƫŶŐ ĞƌĞŵŽŶLJ ŽĨ ϴϬƚŚ ŶŶŝǀĞƌƐĂƌLJ ĞůĞďƌĂƟŽŶƐ
ZĂũLJŽŐŝ < DƌƵƚŚLJƵŶũĂLJĂ ŚŽŶŽƵƌŝŶŐ ^Śƌŝ <ĂůƌĂũ DŝƐŚƌĂ ƚŚĞ ƚŚĞŶ hŶŝŽŶ DŝŶŝƐƚĞƌ
ZĂũLJŽŐŝŶŝ ĂĚŝ :ĂŶŬŝ͕ ŚŝĞĨ ŽĨ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ĐƵƫŶŐ ĐĂŬĞ ĚƵƌŝŶŐ ŚĞƌ ĞŶƚĞŶĂƌLJ ŝƌƚŚĚĂLJ ĞůĞďƌĂƟŽŶƐ Ăƚ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ tŽƌůĚ ,ƋƐ ŝŶ ^ŚĂŶƟǀĂŶ ĂůŽŶŐ ǁŝƚŚ ZĂũLJŽŐŝŶŝ ĂĚŝ ,ƌŝĚĂLJĂ DŽŚŝŶŝ͕ ^Śƌŝ K͘W͘ <ŽŚůŝ 'ŽǀĞƌŶŽƌ ŽĨ 'ƵũĂƌĂƚ͕ ^ŵƚ͘ DƌŝĚƵůĂ ^ŝŶŚĂ 'ŽǀĞƌŶŽƌ ŽĨ 'ŽĂ͕ ^Śƌŝ :͘W͘ EĂĚĚĂ͕ hŶŝŽŶ DŝŶŝƐƚĞƌ ŽĨ ,ĞĂůƚŚ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌƐ
^Śƌŝ >͘<͘ ĚǀĂŶŝ ůŝŐŚƟŶŐ ůĂŵƉƐ ĚƵƌŝŶŐ ϴϬƚŚ ŶŶŝǀĞƌƐĂƌLJ ĞůĞďƌĂƟŽŶƐ
,ŽŶŽƵƌŝŶŐ ŽĨ DĞĚŝĂ WĞƌƐŽŶƐ͕ ^Śƌŝ ^ƵĚŚŝƌ ŚĂƵĚŚĂƌLJ Θ ^Śƌŝ ĞĞƉĂŬ ŚĂƵƌĂƐŝĂ
ϭϰϳ
ZĂũLJŽŐŝ < DƌƵƚŚLJƵŶũĂLJĂ ŚŽŶŽƵƌŝŶŐ ^Śƌŝ :͘W͘ EĂĚĚĂ hŶŝŽŶ DŝŶŝƐƚĞƌ ŽĨ ,ĞĂůƚŚ
ĂĚŝ :ĂŶŬŝ ƐŚŽǁĞƌŝŶŐ ďůĞƐƐŝŶŐƐ ĚƵƌŝŶŐ ĞŶƚĞŶĂƌLJ ĞůĞďƌĂƟŽŶƐ
WĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ďLJ &ŝůŵ ĐƚƌĞƐƐ DƐ͘ 'ƌĂĐLJ ^ŝŶŐŚ ĚƵƌŝŶŐ ĞŶƚĞŶĂƌLJ ĞůĞďƌĂƟŽŶƐ
ƵĚŝĞŶĐĞ ǁĂǀŝŶŐ ƚŽ ĂĚŝ :ĂŶŬŝ :ŝ ĚƵƌŝŶŐ ŚĞƌ ĞŶƚĞŶĂƌLJ ĞůĞďƌĂƟŽŶƐ
3ODWLQXP -XELOHH
*OREDO )HVWLYDO
/ŶĂƵŐƵƌĂƟŽŶ ŽĨ 'ƌĂŶĚ &ŝŶĂůĞ ŽĨ WůĂƟŶƵŵ :ƵďŝůĞĞ ĞůĞďƌĂƟŽŶƐ Ăƚ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ tŽƌůĚ ,ĞĂĚƋƵĂƌƚĞƌƐ Ăƚ ^ŚĂŶƟǀĂŶ͕ ďƵ ZŽĂĚ ďLJ ^Śƌŝ WĂƌŵĂŶĂŶĚ :ŚĂ ƚŚĞ ƚŚĞŶ sŝĐĞͲƉƌĞƐŝĚĞŶƚ ŽĨ EĞƉĂů
ZĂũLJŽŐŝŶŝ ĂĚŝ :ĂŶŬŝ :ŝ͕ ZĂũLJŽŐŝŶŝ ĂĚŝ ,ƌŝĚĂLJĂ DŽŚŝŶŝ :ŝ ŝŶĂƵŐƵƌĂƟŶŐ ƚŚĞ 'ůŽďĂů &ĞƐƟǀĂů ŝŶ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ tŽƌůĚ ,ƋƐ ďLJ ůŝŐŚƟŶŐ ůĂŵƉƐ
WůĂƟŶƵŵ :ƵďŝůĞĞ ĞůĞďƌĂƟŽŶƐ ŝŶ /ŶĚŽƌĞ
^ĂŶƚ ^ĂŵĂŐĂŵ ĚƵƌŝŶŐ WůĂƟŶƵŵ :ƵďŝůĞĞ ĞůĞďƌĂƟŽŶƐ
ŚŝĞĨ DŝŶŝƐƚĞƌ ŽĨ ŚŚĂƫƐŐĂƌŚ ĂĚĚƌĞƐƐŝŶŐ Ăƚ ƚŚĞ 'ůŽďĂů &ĞƐƟǀĂů
&ŝůŵ ĐƚŽƌ ^Śƌŝ ^ŚĂƚƌƵŐŚĂŶ ^ŝŶŚĂ ĂĚĚƌĞƐƐŝŶŐ Ăƚ ƚŚĞ 'ůŽďĂů &ĞƐƟǀĂů
'ůŽďĂů >ĂƵŶĐŚŝŶŐ ŽĨ WůĂƟŶƵŵ :ƵďŝůĞĞ ĞůĞďƌĂƟŽŶƐ Ăƚ KZ ͕ EĞǁ ĞůŚŝ
WƌŽĐĞƐƐŝŽŶ ďLJ &ŽƌĞŝŐŶĞƌƐ ĨƌŽŵ ϲϬ ŽƵŶƚƌŝĞƐ ĚƵƌŝŶŐ WůĂƟŶƵŵ :ƵďŝůĞĞ ĞůĞďƌĂƟŽŶƐ
ƵĚŝĞŶĐĞ Ăƚ ƚŚĞ 'ůŽďĂů &ĞƐƟǀĂů ŝŶ EĞǁ ĞůŚŝ
ƵůƚƵƌĂů ƌƟƐƚƐ Ăƚ ƚŚĞ 'ůŽďĂů &ĞƐƟǀĂů ŝŶ ,LJĚĞƌĂďĂĚ
ϭϰϴ
,QWHUQDWLRQDO &RQIHUHQFH 1HZ 'HOKL
0DVV 0HGLWDWLRQ (YHQWV
/ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ͕ ϮϬϭϳ ŽŶ ͚zŽŐĂ ĨŽƌ hŶŝǀĞƌƐĂů WĞĂĐĞ ĂŶĚ ,ŽůŝƐƟĐ tĞůůͲďĞŝŶŐ͛ ŝŶ EĞǁ ĞůŚŝ
ŝŐŶŝƚĂƌŝĞƐ ůŝƐƚĞŶŝŶŐ ĂƩĞŶƟǀĞůLJ Ăƚ ^ŝƌŝ &Žƌƚ ƵĚŝƚŽƌŝƵŵ͕ EĞǁ ĞůŚŝ
ƌŽƚŚĞƌ <ĞŶ ĂĚĚƌĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ
DĂƐƐ DĞĚŝƚĂƟŽŶ ĚƵƌŝŶŐ /ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů zŽŐĂ ĂLJ Ăƚ ZĞĚ &Žƌƚ͕ EĞǁ ĞůŚŝ ŝŶ ϮϬϭϱ
^ŝƐƚĞƌ ^ŚŝǀĂŶŝ ĂĚĚƌĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ
WĂŶĞů ŝƐĐƵƐƐŝŽŶ ǁŝƚŚ ŝŐŶŝƚĂƌŝĞƐ
ϭϰϵ
ĂĚŝƐ ũŽŝŶŝŶŐ ĨŽƌ ŵĂƐƐ ŵĞĚŝƚĂƟŽŶ Ăƚ /ŶĚŝĂ 'ĂƚĞ
^ŝƐƚĞƌƐ ŵĞĚŝƚĂƟŶŐ Ăƚ ZĞĚ &Žƌƚ
DĂƐƐ DĞĚŝƚĂƟŽŶ Ăƚ /ŶĚŝĂ 'ĂƚĞ
DĂƐƐ zŽŐĂ Ăƚ ZĞĚ &Žƌƚ
%,OOLRQ $FW RI *RRGQHVV
7KH )XWXUH RI 3RZHU
^Śƌŝ ŶĂŶƚŚ <ƵŵĂƌ ĂŶĚ ĂĚŝ ZĂƚĂŶ DŽŚŝŶŝ ůŝŐŚƟŶŐ ůĂŵƉƐ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶĂƵŐƵƌĂƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ 'ůŽďĂů /ŶŝƟĂƟǀĞ Ͳ ϳ ŝůůŝŽŶ ĐƚƐ ŽĨ 'ŽŽĚŶĞƐƐ
ĂĚŝ :ĂŶŬŝ ũŝ ĂĚĚƌĞƐƐŝŶŐ ŝŶ Ă ƐĞŵŝŶĂƌ ŽĨ ͚&ƵƚƵƌĞ ŽĨ WŽǁĞƌ͛ WƌŽŐƌĂŵ ŚĞůĚ Ăƚ /ŶĚŽƌĞ
< ZĂŵƉƌĂŬĂƐŚ ŚĂŝ ĂĚĚƌĞƐƐŝŶŐ ŝŶ ϳ K' ƉƌŽŐƌĂŵ
ƵĚŝĞŶĐĞ ůŝƐƚĞŶŝŶŐ ƚŽ ϳ K' ǀĞŶƚ
ƵĚŝĞŶĐĞ ůŝƐƚĞŶŝŶŐ ƚŽ ϳ K' ǀĞŶƚ
'ƌŽƵƉ ŝƐĐƵƐƐŝŽŶƐ ŝŶ &ƵƚƵƌĞ ŽĨ WŽǁĞƌ WƌŽŐƌĂŵ
^Śƌŝ EĂƌĞŶĚƌĂ DŽĚŝ ǁŝƚŚ ƌŽƚŚĞƌ < EŝnjĂƌ
ZƵƐƐŝĂŶ ƌƟƐƚƐ ƉĞƌĨŽƌŵŝŶŐ ŝŶ ϳ K' ĞǀĞŶƚ
WĂŶĞů ŝƐĐƵƐƐŝŽŶƐ ĚƵƌŝŶŐ &ƵƚƵƌĞ ŽĨ WŽǁĞƌ WƌŽŐƌĂŵ
'ƌŽƵƉ WŚŽƚŽ ŽĨ &ƵƚƵƌĞ ŽĨ WŽǁĞƌ ƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚƐ ŝŶ ƵƐƚƌĂůŝĂ
ϭϱϬ
&DOO RI 7LPH
3HDFH RI 0LQG 5HWUHDW
ĞůĞďƌĂƟŽŶ ŽĨ ĂĚŝ :ĂŶŬŝ͛Ɛ ĞŶƚĞŶĂƌLJ ŝƌƚŚĚĂLJ ĚƵƌŝŶŐ Ăůů ŽĨ dŝŵĞ ZĞƚƌĞĂƚ
ŚƌŝƐƚŵĂƐ ĞůĞďƌĂƟŽŶƐ ĚƵƌŝŶŐ WĞĂĐĞ ŽĨ DŝŶĚ ZĞƚƌĞĂƚƐ
ZĞůŝƐŚŝŶŐ ĚĞůŝĐŝŽƵƐ ƌĂŚŵĂ ŚŽũĂŶ ĚƵƌŝŶŐ ZĞƚƌĞĂƚ
ŝŐŶŝƚĂƌŝĞƐ ĐŚĞĞƌŝŶŐ ĚƵƌŝŶŐ Ăůů ŽĨ dŝŵĞ ZĞƚƌĞĂƚ
,ĂǀŝŶŐ ĨƵŶ ǁŝƚŚ ^ĞŶŝŽƌ ĂĚŝƐ
DĞĚŝƚĂƟŽŶ ǁŝƚŚ ^ĞŶŝŽƌ ZĂũLJŽŐŝ ^ŝƐƚĞƌƐ
DĞĚŝƚĂƟŽŶ ^ĞƐƐŝŽŶƐ ŝŶ ZĞƚƌĞĂƚ
ĂĚŝ :ĂŶŬŝ ŐŝǀŝŶŐ Ă ĐůĂƐƐ ĚƵƌŝŶŐ ƌĞƚƌĞĂƚ
DĞĚŝƚĂƟŽŶ Ăƚ DŽƵŶƚĂŝŶ dŽƉ ŝŶ Dƚ͘ ďƵ
< ^ŝƐƚĞƌƐ ĂŶĚ ƌŽƚŚĞƌƐ ŝŶ WKD ZĞƚƌĞĂƚ
ϭϱϭ
2XU 3DVW ,QWHUQDWLRQDO &RQIHUHQFHV /ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ŽŶĨĞƌĞŶĐĞͲĐƵŵͲ ƵůƚƵƌĂů &ĞƐƟǀĂů͕ ϮϬϭϴ
DƵůƟͲ ŝƐĐŝƉůŝŶĂƌLJ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞͲĐƵŵͲ ƵůƚƵƌĂů &ĞƐƟǀĂů͕ ϮϬϭϱ
dŚĞŵĞ͗ 'ŽĚ͛Ɛ WůĂŶ Ͳ ZĂũLJŽŐĂ &Žƌ tŽƌůĚ WĞĂĐĞ͕ ,ĞĂůƚŚ Θ ,ĂƉƉŝŶĞƐƐ ZĂũLJŽŐŝŶŝ ĂĚŝ :ĂŶŬŝ ũŝ͕ ŚŝĞĨ ŽĨ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ŝŶĂƵŐƵƌĂƟŶŐ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ͕ ϮϬϭϴ
dŚĞŵĞ͗ ZĂũLJŽŐĂ ĨŽƌ Ă ,ĞĂůƚŚLJ ĂŶĚ ,ĂƉƉLJ ^ŽĐŝĞƚLJ ZĂũLJŽŐŝŶŝ ĂĚŝ :ĂŶŬŝ ũŝ͕ ŚŝĞĨ ŽĨ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ĂŶĚ ^Śƌŝ KƚĂƌĂŵ ĞǁĂƐŝ 'ĂƵƉĂůĂŶ DŝŶŝƐƚĞƌ ŽĨ ZĂũĂƐƚŚĂŶ ŝŶĂƵŐƵƌĂƟŶŐ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ͕ ϮϬϭϱ
&ŽƌŵĞƌ WƌĞƐŝĚĞŶƚ ŽĨ EŝŐĞƌŝĂ KůƵƐĞŐƵŶ KďĂƐĂŶũŽ Ăƚ /ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ
Ŭ ^ŚŝǀĂŶŝ ĂĚĚƌĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ
^Śƌŝ KƚĂƌĂŵ ĞǁĂƐŝ 'ĂƵƉĂůĂŶ DŝŶŝƐƚĞƌ ŽĨ ZĂũĂƐƚŚĂŶ ĂĚĚƌĞƐƐŝŶŐ Ăƚ ƚŚĞ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞ
ƵůƚƵƌĂů WĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ďLJ ƚŚĞ 'ŝƌůƐ ŽĨ ^ŚĂŬƟ EŝŬĞƚĂŶ ,ŽƐƚĞů ŽĨ /ŶĚŽƌĞ
,ŽŶŽƵƌŝŶŐ ŽĨ &ŽƌĞŝŐŶĞƌƐ ĨƌŽŵ ŽǀĞƌ ϯϬ EĂƟŽŶƐ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ
ƵůƚƵƌĂů WĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ďLJ ƚŚĞ ƌƟƐƚƐ
ĞůĞŐĂƚĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ǀĞŶƚ
ƵůƚƵƌĂů ƌƟƐƚƐ ƉĞƌĨŽƌŵŝŶŐ ĚƵƌŝŶŐ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ
ϭϱϮ
2XU 3DVW ,QWHUQDWLRQDO &RQIHUHQFHV DƵůƟͲ ŝƐĐŝƉůŝŶĂƌLJ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞͲĐƵŵͲ ƵůƚƵƌĂů &ĞƐƟǀĂů͕ ϮϬϭϰ
DƵůƟͲ ŝƐĐŝƉůŝŶĂƌLJ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞͲĐƵŵͲ ƵůƚƵƌĂů &ĞƐƟǀĂů͕ ϮϬϭϯ
dŚĞŵĞ͗ dŝŵĞ ƚŽ ZĞĐĞŝǀĞ 'ŽĚΖƐ WŽǁĞƌ ĨŽƌ 'ƌĞĂƚ dƌĂŶƐĨŽƌŵĂƟŽŶ ZĂũLJŽŐŝŶŝ ĂĚŝ :ĂŶŬŝ ũŝ͕ ŚŝĞĨ ŽĨ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌƐ ŝŶĂƵŐƵƌĂƟŶŐ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ
dŚĞŵĞ͗ 'ŽĚΖƐ tŝƐĚŽŵ ĨŽƌ /ŶŶĞƌ WĞĂĐĞ ĂŶĚ 'ůŽďĂů ,ĂƌŵŽŶLJ ZĂũLJŽŐŝŶŝ ĂĚŝ :ĂŶŬŝ ũŝ͕ ŚŝĞĨ ŽĨ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌƐ ŝŶĂƵŐƵƌĂƟŶŐ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ
,ŽŶŽƵƌŝŶŐ ŽĨ ^Śƌŝ ĂůƌĂŵ ĂƐ dĂŶĚŽŶ͕ ƚŚĞ ƚŚĞŶ 'ŽǀĞƌŶŽƌ ŽĨ ŚŚĂƫƐŐĂƌŚ
ĞůĞŐĂƚĞƐ Ăƚ ƚŚĞ ĞǀĞŶƚ
'ĞŶ͘ ;ZĞƚĚ͘Ϳ s͘<͘ ^ŝŶŐŚ ĂĚĚƌĞƐƐŝŶŐ Ăƚ ƚŚĞ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ
&ĂůƵŶ ĂĨĂ ŚŝŶĞƐĞ ĂŶĚ WĞƌĨŽƌŵŝŶŐ Ăƚ ƐŚĂŶƟǀĂŶ
ƵůƚƵƌĂů ƌƟƐƚƐ ƉĞƌĨŽƌŵŝŶŐ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĞǀĞŶƚ
ƵůƚƵƌĂů ƌƟƐƚƐ ƉĞƌĨŽƌŵŝŶŐ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ
ZƵƐƐŝĂŶ ƵůƚƵƌĂů ƌƟƐƚƐ ƉĞƌĨŽƌŵŝŶŐ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ
DƐ͘ hƐŚĂ DĂŶŐĞƐŚŬĂƌ͕ WůĂLJďĂĐŬ ^ŝŶŐĞƌ ƉĞƌĨŽƌŵŝŶŐ Ăƚ ƚŚĞ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ
ϭϱϯ
dŚĞ ĂƌŵLJ ŽĨ ZĂũLJŽŐŝƐ ŝŶ ŝĂŵŽŶĚ ,Ăůů͕ ^ŚĂŶƟǀĂŶ ϭϱϰ
ĞƌŝĂů sŝĞǁ ŽĨ ƌĂŚŵĂ <ƵŵĂƌŝƐ͕ ^ŚĂŶƟǀĂŶ ďƵ ZŽĂĚ͕ ZĂũĂƐƚŚĂŶ
W ƌĂ ũ Ă Ɖ ŝ ƚĂ
ƌĂ Ś ŵ Ă <Ƶ ŵ Ă ƌ ŝ Ɛ / Ɛ Ś ǁ Ă ƌ ŝ LJĂ s ŝ Ɛ Ś ǁ Ă s ŝ Ě LJĂ ů ĂLJĂ
ǁ ǁ ǁ͘ ď ƌĂ Ś ŵ Ă ŬƵ ŵ Ă ƌ ŝ Ɛ ͘ Đ Ž ŵ ; / Ŷ ŝ Ě Ă Ϳ ǁ ǁ ǁ͘ ď ƌĂ Ś ŵ Ă ŬƵ ŵ Ă ƌ ŝ Ɛ ͘ Ž ƌŐ ; ' ů Ž ď Ă ů Ϳ