P&L-Espanol-March-2012

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Robert Garwood del Lloyds Banking Group:

EXPANDIR HORIZONTES

El director administrativo y jefe de ventas de moneda extranjera del Lloyds Banking Group, Robert Garwood, conversa con P&L acerca de la estrategia a largo plazo del negocio y de los desarrollos planificados para 2012.

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Robert Garwood del Lloyds Banking Group:

EXPANDIR HORIZONTES

El director administrativo y jefe de ventas de moneda extranjera del Lloyds Banking Group, Robert Garwood, conversa con Alice Attwood acerca de la estrategia a largo plazo del negocio y de los desarrollos planificados para 2012. www.profit-loss.com I Profit & Loss I

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Alice Attwood: Después de una carrera de 14 años en UBS y una temporada en Millennium Global Investments, ¿qué lo atrajo a unirse a Lloyds?

Robert Garwood: Tenía claro que Lloyds era una institución que había progresado solo parcialmente en el negocio global de intercambio de divisas. A pesar de su considerable capital financiero y de la naturaleza liviana del capital de la clase de activos, Lloyds no había aprovechado realmente esos dos aspectos juntos. Ingresé a una empresa con una franquicia muy fuerte de intercambio de divisas corporativas en el Reino Unido, pero con una menor base de clientes corporativos a nivel mundial y una pequeña presencia ante las instituciones financieras. Fue rápidamente evidente que desde el director ejecutivo hacia abajo, el banco quería cambiar ese marco y construir una franquicia global de intercambio de divisas. Siempre es clave contar con ese apoyo desde muy arriba y era evidente que este apoyo estaba presente en Lloyds.

AA: ¿Qué cambios ha experimentado desde que se unió a finales de 2010?

RG: ¡Todo ha cambiado! Hemos continuado y acelerado el programa del banco para construir una franquicia que sea sólida en todos los sentidos. Estamos agregando personas clave a nuestro equipo de ventas, así como también construyendo nuestras capacidades relacionadas con comercialización, comercio electrónico, operaciones y créditos. Efectivamente, estamos construyendo una infraestructura totalmente nueva que es globalmente robusta.

Con demasiada frecuencia vemos a instituciones construir sus plataformas con un enfoque aislado. El resultado final es una falta de cohesión y apalancamiento entre las áreas de productos. La plataforma de Lloyds está alineada en todos los departamentos funcionales que apoyan el intercambio de divisas (comercialización, ventas, comercio electrónico, operaciones, créditos, etc., y a través de las clases de activos), por ejemplo, el crédito y las tasas. La alineación será fundamental para nuestra propuesta al cliente y su éxito futuro. Arena, nuestra plataforma de comercio electrónico, que se lanzó desde su creación hace un poco más de 14 meses, da testimonio de este espíritu.

AA: ¿Qué cambios ha implementado desde su ingreso?

RG: Al mirar nuestra estrategia de intercambio de divisas he centrado nuestro negocio en el flujo y el comportamiento impulsado por el asesoramiento. Por ejemplo, si se considera una corporación, un foco clave para la misma es la administración de riesgos: están dándole cobertura a sus exposiciones internacionales en diferentes períodos en el futuro. Buscan consejos de administración de riesgos para estas exposiciones y quieren un asesoramiento especializado.

Por eso estamos divididos en equipos de sectores de la industria; por ejemplo, el minorista y el de la defensa.

Además, necesitan un servicio con buen precio para su flujo diario de intercambio de divisas. Para satisfacer esa necesidad 2

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hemos construido un equipo de transacciones corporativas.

Esto también es cierto para las instituciones financieras. Por lo tanto, si el cliente desea recibir un asesoramiento proactivo de gestión de monedas, ya sea un fondo de dinero real, un fondo de cobertura o un banco privado, recibirá la información que necesita de nuestro equipo macro de intercambio de divisas. Si es más pasivo y está centrado en el precio, hablará con nuestro equipo de flujos. Estamos alineando nuestra oferta de productos para que si un cliente quiere simplemente un precio, lo consiga de la manera más eficiente posible. Es tanto un realineamiento como una adición a nuestro ADN inherente.

AA: ¿Cuál es la propuesta central de valor del banco respecto del intercambio de divisas?

RG: Nuestros clientes son lo principal y el centro de todo lo que hacemos. Tenemos aquí la meta de garantizar que nuestros clientes siempre sean exitosos; si nuestros clientes tienen éxito (tomando en cuenta que la mayoría de la base de clientes de Lloyds está en el Reino Unido), ayudarán a que la economía del Reino Unido sea más exitosa. Nuestra función es apoyar y potenciar a una base de clientes con éxito.

Hoy en día, Lloyds tiene un envidiable patrimonio que abarca servicios bancarios, seguros y administración de activos.

Nuestro objetivo es utilizar esa experiencia para apoyar a nuestros clientes. El grupo en su conjunto tiene una fuerte franquicia corporativa en el Reino Unido; tenemos cerca de un millón de clientes comerciales y de grandes corporaciones, y miles de ellos están comercializando divisas con nosotros. Al combinar nuestro capital financiero con nuestro capital intelectual esperamos construir nuestro capital de relaciones: una fórmula fácil, pero todos nuestros clientes se beneficiarán con ella.

Nuestro objetivo es sacar el máximo provecho de nuestra condición de participante con influencia tardía. Estamos construyendo nuestra franquicia fuera del Reino Unido, en particular en Europa Continental, Estados Unidos y Australia.

Desde la perspectiva del intercambio de divisas de las instituciones financieras, heredé una franquicia que se centró en gran medida en el capital privado y el seguro, segmentos faltantes como los administradores de activos, los fondos de cobertura, los bancos y los bancos centrales.

AA: Entonces, ¿un elemento clave del plan es expandirse a las instituciones financieras?

RG: Tenemos equipos que se basan en torno al flujo, cubriendo a los clientes que miran a las divisas desde un punto de vista residual; su foco principal está en los bonos internacionales y las acciones, y el intercambio de divisas es el resultado de estas inversiones. El servicio clave que se demanda es la oferta de un precio eficaz para las transacciones del cliente.

Desde el punto de vista del asesoramiento, hemos establecido un departamento macro de ventas. Esto proporciona a nuestros clientes un servicio consultivo de gestión proactiva de la moneda, ayudándolos a generar Alfa. Estos clientes quieren

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escuchar ideas de comercialización, tener acceso a nuestra mejor investigación, acceder a nuestros equipos de estructuración y además quieren también tener los mejores precios.

AA: ¿Están estructurados sus equipos para cubrir varios segmentos?

RG: El equipo macro cubre una amplia gama de clientes desde los bancos centrales a los administradores de activos.

A través de ello, el cliente recibirá una amplia gama de conocimientos del mercado de alta calidad. Nuestros clientes quieren exposición a una variedad de ideas de comercialización a partir de la menor cantidad posible de fuentes. Este marco proporciona esas ideas y sustituye la necesidad de segmentación de los clientes por geografía y tipo. Creo que nuestra alineación es eficaz porque el requisito del cliente es el mismo si es un administrador de activos en Escandinavia o un fondo de cobertura en Londres: desea un asesoramiento de gestión proactiva de la moneda y le encantaría escuchar a un vendedor que acaba de hablar con un banco central, un fondo de cobertura o un fondo de pensiones ya que este tipo de persona es capaz de basar sus ideas en una exposición más amplia a los mercados. Es simple, pero muy efectivo.

Un modelo más común se basa en sedes de servicios específicamente focalizados ubicadas muy cerca entre sí. La sugerencia es que esto se traduce automáticamente en un entendimiento de los flujos de sus compañeros, pero a menos que esté hablando directamente a esos clientes, es difícil comprender los pensamientos de estos clientes y entender por qué ellos están comercializando así. Creo que tener una amplia gama de clientes significa contar con un enfoque más integral.

AA: ¿De qué manera se diferencia usted? Hay varios participantes muy bien establecidos afuera…

RG: Nuestra capacidad de ofrecer un servicio impulsado por el asesoramiento y el flujo nos distingue claramente de nuestros pares. Deseo asegurar que nos centramos en las cosas que realmente podemos hacer bien. En Lloyds, podemos ofrecer un excelente producto de libras esterlinas, ya sea que signifique investigación, estrategia, generación de ideas o precios... podemos ofrecerlo. También hemos introducido el lugar del quinto decimal a la plataforma de comercio.

Por lo tanto, lo que estamos empezando a construir es una franquicia muy creíble. Habiendo estado del lado de la compra, sé que un cliente preferiría elegir bancos específicos para servicios específicos (las áreas en las que dicen ser los mejores) y recibir justamente eso, un servicio de primera clase. Hoy, a fin de diversificar su riesgo, los clientes necesitan tratar con una gama más amplia de bancos. Quiero ser capaz de acercarme a un cliente, enfocarme en nuestras

principales fortalezas indicando las áreas en que sobresalimos y cumplir nuestras promesas. Es así cómo crecerá nuestra franquicia y nuestra reputación: a través de la estabilidad del producto que estamos entregando, a través de las relaciones históricas y de la reputación que ya hemos adquirido entre estos clientes.

AA: ¿Así que ve a la libra esterlina como una ventaja competitiva para su negocio?

Sobresalimos en los mercados de libras esterlinas y en un pequeño número de mercados emergentes clave y estamos obligados a ofrecer en esos ámbitos la mayor investigación de calidad, generación de ideas, conocimiento del producto y precios, ya sea a través de los canales tradicionales de voz o a través del comercio electrónico. La libra esterlina es un componente esencial del perfil de rentabilidad de nuestros clientes en lo que respecta a la administración de activos y a los fondos de cobertura. Si podemos ofrecer un producto líder en libras esterlinas, podemos hacer una diferencia fundamental en el desempeño de los clientes y eso realmente importa.

Mientras que los bancos universales están ofreciendo un producto más amplio y un servicio más generalizado, nosotros estamos ofreciendo un producto a medida que busca ser el mejor en su clase en áreas específicas. En última instancia, es la decisión del cliente cuál elije, pero una elección de los dos debería dar al cliente algunas opciones y la calidad de información y los servicios que necesita.

AA: ¿Qué otras áreas son importantes para su negocio?

RG: Nuestros clientes requieren eficiencia operativa.

Comprender esto y ponerlo en un lugar tan fundamental para nuestra propuesta de intercambio de divisas significa que hemos sido capaces de crear una plataforma que es increíblemente eficiente. Una vez más, esa es la ventaja de una hoja de papel en blanco. Cuando se consideran ciertos cambios en la reglamentación para los clientes que www.profit-loss.com I Profit & Loss I

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comercializan por teléfono o a través de múltiples plataformas de canales electrónicos, el hecho de que estén cada vez más enfocados en el mercado de activos cruzados y, en muchos casos, estén ejecutando varias entradas de tickets, significa que la dependencia central estará en la eficiencia operativa. Es de suma importancia.

Quiero que nuestros clientes de gestión de cartera solo discutan ideas de inversión con nosotros, no cuestiones operativas tales como las consultas de pagos. Eficiencia operativa: hacer que tratar con Lloyds sea simple, fácil y eficiente es la mitad de la batalla para asegurar una exitosa relación de aquí en adelante.

AA: ¿Cuál es la propuesta de valor de Arena?

RG: Arena es una plataforma de información y comercialización a la medida del cliente que opera para clientes que van desde la más pequeña entidad comercial a la más grande institución financiera y corporativa. Estamos incorporando la última tecnología y la utilizamos para llevarla a su máxima eficacia. Hemos diseñado a Arena en colaboración con nuestros clientes accediendo a las sugerencias amplias y continuas de estos a través de nuestro tablero de asesoramiento del cliente que fue establecido al comienzo del programa. Construimos un producto diseñado por nuestros clientes para nuestros clientes. Hoy en día, Arena es un portal de contenidos que abarca ensayos de investigación y estrategia, análisis de riesgos, ideas para la estructuración y el comercio y es una instalación de ejecución de transacciones de divisas y mercado de dinero.

AA: ¿Planifica expandir su cobertura?

Con el tiempo nos moveremos al espacio comercial y de la riqueza con Arena. Buscamos transformarla en una parada única para nuestros clientes; por lo tanto, que contar con las instalaciones de contenidos y ejecución en un portal es una propuesta simple para el cliente.

Ya tenemos una función de chat que permite que nuestros clientes, gerentes de relaciones y gerentes de ventas se comuniquen. Además, recientemente hemos introducido una banca transaccional para que nuestros clientes puedan monitorear sus flujos de efectivo y saldos a través del portal.

Esto nos permitirá ofrecer un asesoramiento de optimización del efectivo, por ejemplo, a nuestros clientes corporativos. La plataforma es verdaderamente un producto multifacético y escalable. Esta es solo la primera de muchas fases que ofrecerá el programa de desarrollo de Arena.

Nos expandiremos a través de más segmentos y activos.

Estamos mirando muy de cerca el espacio minorista y ofreceremos acceso a los clientes a nuestros fondos de liquidez global Scottish Widows Investment Products (SWIP). Nuestros clientes en el lado del crédito y de las tasas tendrán acceso a toda la información que necesitan en Arena.

Queremos hacer a Arena omnipresente en todo el Reino Unido. Es una plataforma que se centrará en todos los segmentos y, por lo tanto, será adecuada tanto para la 4

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empresa más pequeña con pagos internacionales como para usuarios de alta frecuencia en el espacio de las instituciones financieras.

AA: ¿Veremos esta expansión en 2012?

RG: Continuamente estamos desarrollando la plataforma, así que veremos novedades sobre la marcha. La banca transaccional existe hoy (lanzada en febrero de este año) y los desarrollos en cuanto al acceso a SWIP y a las tasas se implementarán en 2012. También agregaremos valoraciones de clientes en el transcurso de este año y nuestra intención es también introducir una herramienta sofisticada de administración de pedidos.

AA: Obviamente, la tecnología juega un rol muy importante aquí. ¿Tiene planes para introducir cualquier servicio adicional; por ejemplo, el corretaje principal?

RG: Cuando ingresé, se disponía de una serie de ofertas de corretaje principal; por lo tanto, habría sido un verdadero desafío para Lloyds construir su propia oferta de este tipo de corretaje mientras se centraba también en el desarrollo de Arena. Pensé que no era el momento propicio para que nosotros entráramos en el espacio del corretaje principal.

Nuestro enfoque hoy ha sido hacia los fundamentos básicos para nuestros clientes y, como tales, con los inminentes cambios regulatorios que puedan afectar finalmente el intercambio de divisas; tendremos que construir una propuesta de compensación y hemos recorrido un largo camino en nuestro proceso de pensamiento en esta área.

La manera de desarrollar con el tiempo plataformas de corretaje principal y proposiciones de compensación será esencial y Lloyds va a ofrecer un producto a tiempo que creo que complementará cualquier plataforma de corretaje principal que podríamos haber construido independientemente.

AA: ¿El deseo de expandirse a través de las instituciones financieras se hace extensivo al comercio de alta frecuencia?

RG: Absolutamente. A medida que se construya nuestra plataforma internacional y nuestro motor de precios ProTrade mejore, vamos a analizar todos los segmentos del mercado del cliente. Sabemos que nuestros conjuntos de futuros clientes requerirán el acceso al mercado del comercio de alta frecuencia.

AA: Mencionó al entorno regulatorio, ¿cómo ve el panorama?

RG: Estamos siendo afectados por una gran cantidad de regulaciones nuevas: Basilea III, Dodd-Frank, MiFID, Volcker y el Impuesto a las Transacciones Financieras (Financial Transactions Tax). Lo que necesitamos es más claridad y esperamos más anuncios de los reguladores durante 2012.

Afortunadamente, el sector del intercambio de divisas ha estado a menudo a la vanguardia en lo referente a la eficiencia de pagos y la reducción del riesgo, componentes principales

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del cambio regulatorio que estamos viendo introducirse en todos los mercados financieros.

Continuous Linked Settlement (CLS) es un desarrollo clave y un ejemplo ilustrativo de cómo el sector del intercambio de divisas se ha autoimpuesto esas mejoras. En Lloyds, necesitamos esta claridad a fin de ofrecer el modelo de negocio más adecuado para nuestros clientes. Tenemos que ser ágiles y construir una sólida plataforma que permita a nuestros clientes comercializar tan eficientemente como sea posible. Una de las consecuencias de estas regulaciones es el aumento de los costos, y tenemos que ser muy cuidadosos de cómo construimos esa plataforma para mantenerla rentable para nosotros y para nuestros clientes.

Anders Henrikson, Global Head of FX Trading, with Garwood.

AA: En 2012, ¿veremos una implementación de los marcos regulatorios que usted menciona?

RG: Veremos alguna aplicación, por ejemplo la norma Volcker se implementará en julio y los bancos deben estar listos y ya actuando dentro de las limitaciones de Volcker para entonces.

Nos gustaría ver, aunque puede tardarse más tiempo en lograr, un área de juego global, y creo que Europa y Estados Unidos están trabajando cada vez más juntos para lograr un marco de acuerdo con los parámetros establecidos que funcionan en ambas regiones; sin embargo, una vez más, no hay ninguna confirmación de esto todavía.

AA: ¿Cómo prepara a su base de clientes principales en este entorno?

RG: Hemos invertido una cantidad significativa de tiempo observando nuestra plataforma para ofrecer compensación a nuestros clientes. Aunque afecta menos al intercambio de divisas en el corto plazo, creo personalmente que habrá una cierta cantidad de avance regulatorio y que mientras las corporaciones, por ejemplo, pueden no necesitar compensar sus transacciones de intercambio de divisas en efectivo aún, tenemos que ofrecer un producto y un servicio mediante el cual puedan compensar sus divisas a través de nosotros, si deciden hacerlo.

AA: ¿Cómo afectará la llegada de las instalaciones de ejecución de swaps (swap execution facilities, SEF) en virtud de la ley Dodd-Frank a la oferta de un único banco?

RG: Nuestra oferta de un solo banco ofrece asesoramiento a través de contenidos, investigación y estructuración, y también proporciona instalaciones de ejecución de precios.

Lo primero no está afectado, pero creo que lo último será parte de cualquier futura construcción de SEF que se materialice a partir de los acontecimientos que estamos viviendo. Estamos planeando que Arena se vincule de esta

manera. Este portal de entrega de precios, sea en asociación con otros bancos u otra sede directamente, puede vincularse a tales instalaciones.

AA: El banco ha hecho una declaración importante acerca de las contrataciones de Richard Moore, Darren Coote, Bruno Widmer y Michael Walsh para nombrar unos pocos. ¿Qué se pretende con esta expansión?

RG: Lloyds ha invertido mucho tiempo en los gerentes de relaciones dentro de los espacios de las instituciones corporativas y financieras, y esos gerentes de relaciones aseguran una colaboración muy estrecha con nuestros clientes en los niveles de CEO, CFO y tesorería. Al invertir en el personal de ventas y comercialización del más alto nivel en nuestra división mayorista, lo que incluye al intercambio de divisas, podemos aprovechar nuestro capital intelectual para apoyar a nuestros clientes, por ejemplo con instituciones financieras, desde el CIO hasta los servicios de ejecución de nuestros clientes. Cubrimos a la empresa a través de todos los niveles de la administración.

Cuando se mira a algunas de las contrataciones que hemos realizado para comercialización, ventas, investigación, estructuración y comercio electrónico; es decir, todos las corrientes de negocios que son clave para construir una plataforma global de intercambio de divisas, se puede ver que hemos estado invirtiendo de manera sólida y profunda. La gente incorporada en los últimos 12 a 18 meses es un componente clave de esa visión.

El capital humano se superpone a la eficiencia operativa. Para ser una franquicia exitosa tenemos que sobresalir en todas las áreas. Arena, por ejemplo, fue aprobada en mayo de 2010 y entregada en tiempo y presupuesto en julio de 2011. Está dirigida a satisfacer las necesidades de nuestros clientes y nos permite expandir nuestros horizontes; sin embargo, debemos contar con las personas adecuadas en el lugar adecuado para aprovechar esta oportunidad, y creo firmemente que tenemos la plataforma y la gente para hacerlo. www.profit-loss.com I Profit & Loss I

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Mercado del mes

De amor (y riesgos) por el peso mexicano Por Alejandro Cuadrado, Director de Estrategias Latinoamericanas para Divisas Extranjeras, BBVA

El condimento del riesgo comercial en 2012 El peso mexicano estaba en las listas de selección de todos a comienzos de 2012. En general, la más laxa liquidez a través del G4, el aumento de la evidencia de un repunte de EE. UU. y la mayor capacidad de resistencia ante el riesgo global de la Eurozona alentó el retorno de los inversores a los carry trades, incluyendo el MXN. Pero la sobresaliente ganancia del peso (el de mejor desempeño global en 2012 hasta la primera semana de febrero) fue también la consecuencia de otros varios factores, incluidos los bajos riesgos de intervención, los mejorados fundamentos macro y, hay que admitirlo, mucho espacio para la recuperación después de la debacle de fines de 2011.

Actualmente, después de una significativa apreciación del MXN, la constante incertidumbre respecto de la visión global y de las próximas elecciones en México, ¿queda espacio para mayores ganancias del MXN? Existen varios factores para 6

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mantener la fe en el MXN, pero también algunos riesgos clave que deben ser ponderados.

Siete razones para amar al peso mexicano Liquidez, liquidez, liquidez. La contaremos como una sola de las razones para amar al MXN; sin embargo, si bien es argumentable, una de las más relevantes. El inicio del año estuvo marcado por una sobrecarga del mercado relacionada con la liquidez en contraposición con la carga del asunto del riesgo sobre las espaldas de políticas incluso más expansivas globalmente y la probabilidad de inyecciones adicionales más adelante. El incremento del flujo hacia activos riesgosos en busca de una rentabilidad más alta le dio un empujón hacia arriba al MXN, uno de los activos más baratos (versus las mediciones de valuación justa) a fines de 2011. Si bien hay señales de

Mercado del mes

desmejoramiento del precio, es probable que la liquidez se mantenga como un impulsor clave para el MXN, especialmente cuando nada indica que los bancos centrales del G4 estén recortando sus programas de liquidez.

Los EE. UU. de A. Con la Eurozona haciendo frente a la recesión y con el potencial de permanecer como la principal fuente de riesgo global, la mejora en las perspectivas de la demanda tanto industrial como doméstica de EE. UU. han favorecido la visión global para su vecino del Sur y su moneda. Los EE. UU. representan el 80 % de las exportaciones de México (23 % del PBI de México) y, a pesar del crecimiento de China, esta porción del mercado se ha mantenido constante e incluso ha mejorado en ciertas categorías de exportaciones, especialmente en la manufacturera. Además, EE. UU. es también la principal fuente de turismo y envíos de remesas, que en 2011 llegó a casi $23 mil millones, otro 2 % del PBI. La consistente comercialización y el apetito del MXN a pesar de algunos retrocesos en las tendencias. Los flujos extranjeros a los activos de renta fija mexicanos han crecido regularmente desde 2010, cuando México se unió al Índice de

Bonos Gubernamentales del Mundo (World Government Bond Index, WGBI), excepto por una pequeña caída cuando la aversión al riesgo tuvo un pico en septiembre de 2011. Las posiciones extranjeras en la deuda pública de México han alcanzado niveles de alrededor del 40 % (70 % por sobre ciertos segmentos de la curva de rendimiento local) comparadas con el casi 30 % de hace un año. De hecho, en términos relativos, los flujos de ingreso de renta fija a México fueron superiores que en el resto de sus pares de Latinoamérica, incluido Brasil, y, en los últimos cinco años, superaron a los de las más importantes economías del mercado emergente. Mientras que algunas posiciones parecen cubiertas y los niveles generales de flujos de ingresos del primer semestre de 2011 serán difíciles de mantener, el apetito al riesgo podría aún favorecer la estabilización del MXN. Lo que es más, el banco central de México (Banxico) ya informó una leve reversión de los flujos extranjeros entrantes a principios de febrero a medida que la carrera hacia el riesgo se desaceleró y los participantes del mercado tomaron sus ganancias. Sin embargo y de manera notable, el peso mexicano no siguió su correlación trimestral con el

1: USDMXN AND VOLATILITY: TREND AND AVERAGE VALUES SINCE 2005 HIGHLIGHTING PREVIOUS ELECTION (2005-)

2: DEMAND FOR MXN FI (MEX, LATAM, EM)

3: 3-MONTH CORRELATIONS TO S&P 500, OIL AND 10YR MBONO (2006-)

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Mercado del mes

MBono a 10 años (0,72) y continuó subiendo. Aún más, la comercialización ajustada por la volatilidad del MXN mejoró a medida que los volúmenes declinaron de niveles cercanos al 30 % en septiembre de 2011 al 13 % en 2012. Al mismo tiempo, la relativamente alta inflación global probablemente ayudará a mantener los diferenciales de tasas, debido a la probabilidad de que tanto Banxico como la Fed se mantengan inactivos por un periodo extendido de tiempo.

Bajos riesgos de contagio. El sistema financiero de México ha sido mínimamente afectado por la crisis de la deuda de Europa, con costos de financiamiento en realidad bajando en 2011 y a principios de 2012 en comparación con 2010. Los altos niveles de capitalización, el aprovisionamiento preventivo, los bajos niveles generales de apalancamiento y la financiación local obligatoria para las subsidiarias extranjeras estrechan significativamente el canal de contagio financiero.

Los requisitos de financiamiento comprendidos también limitan el suministro. Comparativamente, los niveles de endeudamiento de México permanecen relativamente bajos al 39 % del PBI con menos de un tercio en monedas extranjeras. Incluso en un año de elecciones, las regulaciones fiscales de México dejan poco margen para las sorpresas. Además, la duración promedio sigue creciendo (7,5 en comparación con el 1,5 en 2000) al tiempo que México ha podido emitir bonos a 100 años. Un panorama fiscal relativamente balanceado debería traducirse en un suministro limitado, pero constante, de bonos, ayudando a mantener el atractivo de los activos de renta fija y por extensión del MXN. No es realmente un tema del petróleo, pero los precios del petróleo moderadamente más altos no hacen mal (no tanto).

Los precios del petróleo más altos dejan al MXN cautivo entre los factores de “push” y “pull” (demanda externa más baja y precios de exportación más altos con mejoras fiscales, respectivamente). Se considera a México como un gran productor de petróleo aunque el mismo representa una parte relativamente pequeña de sus exportaciones (13 % en la pasada década) en comparación con sus productos manufacturados (80 %). En consecuencia, el MXN no debería necesariamente fortalecerse a raíz de un alza en los precios del petróleo. En realidad, en medio de los shocks del petróleo, el MXN ha exhibido un beta superior, particularmente con el S&P500, (aun cuando esos shocks pudieron haber sido impulsados por la demanda).

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Como tal, el factor más relevante para el MXN en vista de los precios del petróleo será la amplitud del alza de los precios del petróleo y, en definitiva, si esto causa una ralentización importante en la actividad occidental de la manufacturación.

Un banco central no activista. En contraposición a la mayoría de sus pares en la región, los funcionarios mexicanos permitieron que el peso flotara con una mínima intervención, limitándola generalmente a deprimir los picos de volatilidad o a evitar las descolocaciones en condiciones de un mercado de fina liquidez (p. ej., protección ante la baja del MXN). El más reciente ejemplo ocurrió a finales de 2011 cuando Banxico estableció remates diarios de USD 400 millones de reservas cada vez que el peso se depreciaba más del 2 % en comparación con el día anterior. Notablemente, la actividad de Banxico es baja aun cuando hay una filosofía más sólida tendiente a acumular más reservas que sus pares, ya que los niveles de reservas en moneda extranjera (USD 147 trillones a fines de 2011 o 12 % del PBI) califican como relativamente bajos si se los compara con los de otros bancos de la región que siguen adquiriendo dólares estadounidenses. Parte de esta brecha está compensada por la línea de crédito flexible de EE. UU. (Flexible Credit Line, FCL) de 72 trillones que México mantiene con el FMI, la que limita la acumulación de reservas de México a las transacciones con Petróleos Mexicanos (Pemex, la empresa petrolera estatal). Aún más, los riesgos inflacionarios hacen que, en realidad, Banxico prefiera que el MXN se mantenga relativamente fuerte.

En general todo lo antedicho reivindica el excelente desempeño reciente del MXN, pero ¿qué podemos esperar del MXN para el resto de 2012? El panorama moderadamente positivo a largo plazo, junto con las todavía bajas valuaciones favorecen al MXN. En realidad, a pesar del alza temprana en 2012 del MXN, las posiciones no comerciales persistentemente livianas comparadas con las alzas vistas a mediados de 2011 sugieren que hay espacio para una mayor apreciación del MXN; sin embargo, hay al menos dos riesgos relevantes que podrían evitar que se repitieran las alzas de 2011. Primero, el beta del MXN tiende a ser más alto durante los mercados bajistas y, por lo tanto, un deterioro mayor de lo esperado de las condiciones económicas globales, particularmente eventos inesperados en la UME, podrían llevar a una liquidación de base amplia de los activos en renta fija mexicanos junto con una pronunciada depreciación del peso. Segundo, las elecciones presidenciales mexicanas fijadas para el 1 de julio podrían añadir una volatilidad a corto plazo a los mercados domésticos y al MXN, al tiempo que podrían también ser un factor que demorara la emisión corporativa. Las expectativas del mercado acerca de un significativo progreso referido a reformas políticas y económicas importantes son todavía bajas, dada la improbabilidad de tener una mayoría activa en el Congreso. Las elecciones gubernamentales estatales, las recientes encuestas y una notable moderación en el mensaje de ciertos candidatos reducen las posibilidades de tener sorpresas y podrían llevar a una disminución de la volatilidad del MXN. Aun así, dado que las preferencias de los votantes han cambiado significativamente en la carrera presidencialista de elecciones previas, los mercados podrían tornarse cada vez más sensibles a la política como un potencial impulsor a corto plazo para el MXN.

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