P&L-Portugues-March-2012

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Robert Garwood, do Lloyds Banking Group:

EXPANDINDO HORIZONTES

O diretor-geral e chefe de vendas de câmbio do Lloyds Banking Group, Robert Garwood, fala com Alice Attwood sobre a estratégia a longo prazo do negócio e da evolução prevista para 2012.

SOBRE A ADORAÇÃO (E OS RISCOS) DO PESO MEXICANO

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Robert Garwood, do Lloyds Banking Group:

EXPANDINDO HORIZONTES

O diretor-geral e chefe de vendas de câmbio do Lloyds Banking Group, Robert Garwood, fala com Alice Attwood sobre a estratégia a longo prazo do negócio e da evolução prevista para 2012. www.profit-loss.com I Profit & Loss I

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Alice Attwood: Após uma carreira de 14 anos no UBS e uma temporada no Millennium Global Investments, o que atraiu você para se juntar ao Lloyds?

Robert Garwood: Tornou-se claro para mim que o Lloyds era uma instituição que tinha progredido apenas parcialmente no negócio global de câmbio. Apesar de seu capital financeiro considerável e a natureza de redução do capital investido da classe de ativos, o Lloyds realmente não tinha aproveitado esses dois aspectos juntos. Fui apresentado a uma empresa com uma franquia robusta de câmbio no Reino Unido, mas com uma base pequena de clientes corporativos globalmente e uma pequena presença junto a instituições financeiras.

Ficou rapidamente claro que o banco queria mudar este quadro, do executivo até as funções mais baixas, e construir uma franquia de câmbio global. É sempre importante ter esse apoio de cima, e ficou claro para mim que esse apoio estava presente no Lloyds.

AA: Que alterações você vivenciou desde a sua afiliação no final de 2010?

RG: Tudo mudou! Nós demos continuidade e aceleramos o programa do banco para criar uma franquia robusta em todos os aspectos. Estamos adicionando pessoas importantes à nossa equipe de vendas, bem como desenvolvendo nossos recursos de comércio, e-commerce, crédito e operações. Estamos construindo de forma efetiva uma infraestrutura completamente nova e robusta, globalmente.

Muitas vezes vemos instituições construírem suas plataformas em uma abordagem de “silos”. O resultado final é a falta de coesão e influência entre as áreas do produto. A plataforma do Lloyds está alinhada em todos os departamentos funcionais de apoio ao câmbio – comércio, vendas, e-commerce, operações, crédito, etc., e nas classes de ativos – por exemplo, crédito e taxas. O alinhamento será fundamental para nossa proposta de cliente e sucesso futuro. A Arena, a nossa plataforma de ecommerce lançada há pouco mais de 14 meses, é um testemunho dessa cultura.

AA: Que alterações você implementou desde a sua afiliação?

RG: Ao olhar para a nossa estratégia de câmbio, foquei o nosso negócio no comportamento orientado por consultoria e por fluxo. Por exemplo, se você considerar uma empresa, seu foco principal é a gestão de riscos – eles buscam proteger suas exposições internacionais em diferentes períodos no futuro. Eles procuram aconselhamento sobre gestão de riscos para essas exposições e querem aconselhamento especializado. É por isso que estamos divididos em equipes de setores da indústria, por exemplo, varejo e proteção. Além disso, eles exigem um serviço orientado por preços eficiente para o seu fluxo de câmbio diário. Para atender essa necessidade, criamos uma equipe de transações empresariais.

O mesmo se aplica a instituições financeiras. Se o cliente 2

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deseja receber aconselhamento proativo sobre gestão de moedas, ele receberá as informações de que precisa da nossa macroequipe de câmbio, seja um fundo monetário real, um fundo de hedge ou um banco privado. Se eles forem mais passivos e focados no fornecimento do preço, eles conversarão com a nossa equipe de fluxo. Estamos alinhando nossas ofertas de produtos de modo que, se um cliente quiser apenas um preço, eles o terão da maneira mais eficiente possível. É, ao mesmo tempo, um realinhamento e uma adição ao nosso DNA inerente.

AA: Qual é a principal proposta de valor de câmbio do banco?

RG: Nossos clientes estão à frente e no centro de tudo aquilo que fazemos. Temos o objetivo de garantir que nossos clientes sejam sempre bem-sucedidos e, levando em consideração que a maioria da base de clientes do Lloyds está localizada no Reino Unido, se eles forem bem-sucedidos vão ajudar a tornar a economia do Reino Unido mais bem-sucedida. Nossa função é oferecer suporte e fortalecer uma base de clientes bemsucedida.

Hoje, o Lloyds tem um patrimônio invejável que engloba a gestão de bancos, seguros e ativos. Nosso objetivo é utilizar essa experiência para dar suporte aos nossos clientes. O grupo como um todo tem uma robusta franquia no Reino Unido; temos quase um milhão de clientes comerciais e de grandes corporações, e milhares deles estão negociando câmbio conosco. Ao combinar nosso capital financeiro com nosso capital intelectual, esperamos construir nosso capital de relacionamento – uma fórmula fácil da qual todos os nossos clientes se beneficiarão.

Nosso objetivo é aproveitar ao máximo nosso status de seguidor. Estamos desenvolvendo nossa franquia fora do Reino Unido, em particular na Europa Continental, nos EUA e na Austrália. De uma perspectiva de câmbio de instituições financeiras, eu herdei uma franquia que estava amplamente focada em participações privadas e de seguro, perdendo segmentos como gestores de ativos, fundos de hedge, bancos e bancos centrais.

AA: Então, um elemento fundamental do plano é expandir para as instituições financeiras?

RG: Temos equipes baseadas em fluxo abrangendo clientes que veem o câmbio de um ponto de vista residual – seu foco principal está nos títulos internacionais e ações, e o câmbio é um resultado desses investimentos. A precificação eficiente das transações dos clientes é o serviço fundamental exigido.

No lado da consultoria, criamos uma macroequipe de vendas, o que proporciona aos nossos clientes um serviço de aconselhamento proativo sobre gestão de moedas, ajudando-os a gerar valor alfa. Esses clientes querem ouvir ideias comerciais, ter acesso ao nosso melhor trabalho de investigação, a nossas equipes de estruturação e, por fim, eles também querem ter o melhor preço.

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AA: Suas equipes são criadas para abranger vários segmentos?

RG: A macroequipe dá cobertura a uma variedade de clientes, desde bancos centrais a gestores de ativos. Ao fazer isso, o cliente receberá uma ampla variedade de inteligência de mercado de alta qualidade.

Nossos clientes querem exposição a uma variedade de ideias comerciais com o mínimo de fontes possível. Essa estrutura prevê isso e substitui a necessidade de segmentação de clientes por região geográfica e tipo. Acho que o nosso alinhamento é eficaz porque, seja você um gestor de ativos na Escandinávia ou um fundo de hedge em Londres, a exigência do cliente é a mesma – você deseja obter aconselhamento proativo sobre gestão de moedas e adoraria ouvi-los de um vendedor que acabou de falar com um banco central, um fundo de hedge ou um fundo de pensão. Eles são capazes de fundamentar suas ideias com uma maior exposição aos mercados. É simples, mas muito eficiente.

Um modelo mais comum se baseia em equipes especificamente focadas em estreita proximidade entre si. A sugestão é que isso se traduz automaticamente na compreensão dos fluxos de seus colegas, mas a menos que você esteja falando diretamente com os clientes, é difícil compreender os seus pensamentos e entender por que eles negociam de tal maneira. Penso que ter uma variedade de clientes significa ter uma abordagem mais integrada.

AA: Como você se diferencia? Existem alguns participantes bem estabelecidos lá fora...

RG: A nossa capacidade de oferecer um serviço orientado por fluxo e por aconselhamento é um diferencial claro de nossos colegas. Estou interessado em garantir que o foco permaneça naquilo que realmente podemos fazer bem. No Lloyds, podemos oferecer um produto excelente em libras esterlinas, mesmo que isso signifique pesquisa, estratégia, geração de ideias ou preço; podemos fornecer isso em libras esterlinas.

Também introduzimos negócios de quinta casa decimal na plataforma.

Portanto, o que estamos começando a criar é uma franquia muito credível. Como já estive no lado de compras, sei que um cliente prefere escolher bancos específicos para serviços específicos – áreas nas quais alegam ser os melhores – e receber apenas isso: um serviço de primeira classe. A fim de diversificar o risco hoje, os clientes precisam lidar com uma ampla gama de bancos. Eu quero ser capaz de visitar um cliente e focar em nossos principais pontos fortes, indicando onde nos destacamos e cumprimos as nossas promessas. É assim que a nossa franquia e a nossa reputação crescerá: através da estabilidade dos

produtos que oferecemos, das relações históricas e da reputação que já ganhamos entre esses clientes.

AA: Então você considera a libra esterlina uma vantagem competitiva para o seu negócio?

Nós somos experts em mercados de libra esterlina e em um pequeno número de importantes mercados emergentes, e somos obrigados a fornecer pesquisa, geração de ideias, conhecimento do produto e preços com a mais alta qualidade nessas áreas, seja por meio de canais tradicionais orientados por voz ou via e-commerce. A libra esterlina é um componente central do perfil de rentabilidade dos nossos clientes no que diz respeito ao gestor de ativos e ao fundo de hedge. Se nós podemos oferecer um produto líder em libras esterlinas, podemos fazer uma diferença substancial no desempenho desses clientes – e é isso que realmente importa.

Enquanto os bancos universais estão oferecendo um produto mais amplo e serviços mais generalizados, nós estamos oferecendo um produto feito sob medida, que busca ser o melhor em áreas específicas. Em última análise, a decisão final é a escolha do cliente, mas oferecer ao cliente o direito de escolher entre os dois proporciona algumas opções e a qualidade de informações e serviços que ele exige.

AA: Que outras áreas são importantes para os seus negócios?

RG: Nossos clientes exigem eficiência operacional.

Compreender isso e colocá-lo tão ao centro da nossa proposta de câmbio significa que fomos capazes de criar uma plataforma que é incrivelmente eficiente. Novamente, essa é a vantagem de uma folha de papel em branco.

Quando você considera as alterações regulamentares para clientes que negociam por telefone ou através de plataformas de vários canais, o fato de que eles estão cada vez mais focados em diferentes ativos e que, em muitos www.profit-loss.com I Profit & Loss I

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casos, estão sendo executadas múltiplas entradas de tickets, então a dependência central estará na eficiência operacional. É fundamental.

Eu só quero que nossos clientes gestores de carteira apenas discutam ideias de investimentos conosco, nunca problemas operacionais, como consultas de liquidação. A eficiência operacional – ou seja, tornar a interação com o Lloyds simples, fácil e eficiente – é meia batalha ganha para garantir um relacionamento de sucesso daqui para frente.

AA: Qual é a proposta de valor da Arena?

RG: A Arena é uma plataforma personalizada de negociação e informações de clientes que atende desde as menores entidades comerciais até as maiores empresas e principais instituições financeiras. Estamos incorporando as últimas tecnologias e colocando-as totalmente em prática. Nós projetamos a Arena em colaboração com os nossos clientes através do acesso extensivo e contínuo a suas opiniões por meio do nosso conselho consultivo estabelecido no início do programa. Criamos um produto projetado pelos nossos clientes, para os nossos clientes. Hoje, a Arena é um portal de conteúdo, contendo nossas peças de pesquisa e estratégia, análises de riscos, estruturação e ideias comerciais, e é uma central de execução para transações de mercado monetário e câmbio.

AA: Você planeja aumentar a cobertura?

Com o tempo, avançaremos para o setor de varejo e riquezas com a Arena. Nós queremos torná-la um balcão único para os nossos clientes; portanto, ter o conteúdo e as centrais de execução em um único portal é uma proposta simples para o cliente.

Nós já temos a funcionalidade de bate-papo, que possibilita a comunicação entre os nossos clientes, gerentes de relacionamento e gerentes de vendas. Também introduzimos recentemente serviços de transação bancária para que os nossos clientes possam monitorar seus fluxos de caixa e saldos através do portal. Isso nos permitirá oferecer aconselhamento sobre otimização de caixa, por exemplo, para nossos clientes corporativos. A plataforma realmente abrange vários produtos e é escalável. Essa é apenas a primeira das várias etapas que o programa de desenvolvimento Arena oferecerá.

Estamos expandindo para outros segmentos e para outros ativos. Estamos olhando para o setor de varejo com muita proximidade e ofereceremos aos clientes acesso aos fundos de liquidez global dos nossos Scottish Widows Investment Products (SWIP). Nossos clientes no lado de impostos e de crédito terão acesso a todas as informações que precisarem na Arena.

Queremos tornar a Arena onipresente em todo o Reino Unido. É uma plataforma que estará focada em todo os segmentos e, portanto, será adequada tanto para a menor empresa que realiza pagamentos internacionais como 4

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também para usuários de alta frequência no espaço de instituições financeiras.

AA: Veremos essa expansão em 2012?

RG: Estamos continuamente desenvolvendo a plataforma, portanto, vamos ver evoluções de forma contínua. Os serviços de transação bancária já existem hoje [lançados em fevereiro deste ano]; os desenvolvimentos de acesso a taxas e ao SWIP serão realidade em 2012. Também vamos adicionar avaliações de clientes no decorrer deste ano e nossa intenção também é introduzir uma ferramenta sofisticada de gerenciamento de pedidos.

AA: Obviamente, existe uma grande história tecnológica aqui.

Vocês têm planos de introduzir serviços complementares, por exemplo, corretagem de primeira linha?

RG: Quando entrei, havia várias ofertas de corretagem de primeira linha disponíveis, portanto, teria sido um verdadeiro desafio para o Lloyds construir a sua própria oferta de corretagem e, ao mesmo tempo, focar no desenvolvimento da Arena. Não achei que era o momento certo de entrarmos na área da corretagem. Atualmente, nosso foco está naquilo que é mais essencial para os nossos clientes e, como a implementação das mudanças regulamentares provavelmente afetará o câmbio, teremos que criar uma proposta de compensação, e ainda estamos em um longo processo mental nesta área.

A forma como as plataformas de corretagem de primeira linha e propostas de compensação se desenvolverem ao longo do tempo será essencial e o Lloyds estará fornecendo um produto em um prazo que eu acredito que vai suplementar qualquer plataforma de corretagem de primeira linha que construirmos de forma independente.

AA: O desejo de expandir para todas as instituições financeiras se estende às negociações de alta frequência?

RG: Totalmente. À medida que a nossa plataforma internacional seja construída e nosso mecanismo de precificação ProTrade seja aperfeiçoado, vamos observar todos os segmentos do mercado do cliente. Sabemos que o nosso futuro grupo de clientes vai exigir acesso ao mercado de HFT. AA: Você mencionou o ambiente regulatório, como você vê o cenário?

RG: Nós estamos sendo afetados por uma miríade de novas regulamentações – Basileia III, Dodd-Frank, MiFID, Volcker e o Imposto Sobre Operações Financeiras. O que precisamos é de mais clareza e esperamos plenamente novos pronunciamentos dos reguladores durante 2012. Felizmente, a indústria de câmbio tem estado, muitas vezes, em uma posição de frente quando se trata de eficiência de liquidação e redução

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de riscos, componentes principais da mudança de regulamentação que vemos ser introduzida em todos os mercados financeiros.

O Sistema de Liquidação em Contínuo (Continuous Linked Settlement, CLS) é um desenvolvimento importante, e um ponto para destacar a forma como a indústria de câmbio impôs tais melhorias em si mesma. No Lloyds, precisamos ter essa clareza a fim de fornecer o modelo de negócio mais adequado para os nossos clientes. Temos que ser ágeis e construir uma plataforma robusta, que permita aos nossos clientes negociar da forma mais eficiente possível. Uma das implicações desses regulamentos é o aumento dos custos, e nós temos que ser muito Anders Henrikson, Global Head of FX Trading, with Garwood. cuidadosos sobre a maneira como construímos essa plataforma a fim de planejando vincular a Arena dessa forma. Esse portal de mantê-la rentável para nós e para os nossos clientes. fornecimento de preço, seja em parceria com outros bancos ou em conjunto com outro local, pode se vincular a tal central.

AA: Vamos ver a implementação das estruturas regulatórias que você mencionou em 2012?

AA: O banco fez uma declaração importante ao contratar Richard Moore, Darren Coote, Bruno Widmer e Michael RG: Vamos ver alguma implementação, por exemplo, as Walsh, para citar apenas alguns. Qual a ambição por trás dessa regras Volcker serão apresentadas em julho e os bancos expansão? precisam estar preparados e dentro dos limites de Volcker nessa altura. Gostaríamos de ver, embora possa demorar mais RG: O Lloyds tem investido há muito tempo em gerentes de tempo para realizar, uma condição equitativa global, e eu relacionamento em todos os espaços corporativos e acredito que a Europa e os EUA estão trabalhando cada vez instituições financeiras, e esses gerentes de relacionamento mais juntos a fim de alcançar uma estrutura acordada, com garantem uma parceria muito estreita com nossos clientes a parâmetros estabelecidos que funcionem em ambas as regiões; nível de CEO, CFO e tesouraria. Ao investir nas vendas de mas novamente, não há confirmação disso ainda. maior calibre e funcionários de comércio em toda a nossa divisão de atacado, incluindo câmbio, podemos alavancar AA: Como você prepara sua base de clientes principais neste nosso capital intelectual para apoiar os nossos clientes, por ambiente? exemplo, com instituições financeiras, do CIO até a equipe de execução dos nossos clientes. Nós damos cobertura para a RG: Gastamos um tempo considerável observando nossa empresa em todas as camadas do gerenciamento. plataforma para compensação do cliente. Mesmo que impacte Quando você olha para algumas das contratações que fizemos menos o câmbio a curto prazo, eu pessoalmente acredito que nos setores de negociação, vendas, pesquisa, estruturação e ehaverá uma certa quantidade de aumento de regulamentação e commerce, ou seja, em todos os fluxos de negócio que, enquanto as empresas, por exemplo, possam ainda não fundamentais para a construção de uma plataforma de câmbio precisar compensar suas transações de câmbio em dinheiro, global, você pode ver que estamos investindo de forma robusta temos que oferecer um produto e serviço através do qual eles e completa. O pessoal contratado nos últimos 12 a 18 meses é poderão compensar seu câmbio, se assim desejarem. um componente fundamental dessa visão.

O capital humano se sobrepõe a eficiência operacional. Para AA: Como a chegada das centrais de execução de swaps ser uma franquia de sucesso, temos que ser excelentes em (SEFs) da Lei Dodd-Frank afeta a oferta de um banco único? todas as áreas. A Arena, por exemplo, foi aprovada em maio de 2010 e fornecida no prazo e no orçamento em julho de RG: Nossa oferta de banco único oferece aconselhamento 2011. Ela é destinada a satisfazer as necessidades dos nossos sobre conteúdo, pesquisa e estruturação, e também fornece clientes e nos permite expandir nossos horizontes – mas temos centrais de execução de preços. O primeiro não é afetado, mas de ter as pessoas certas para aproveitar esta oportunidade, e eu eu acredito que o último vai fazer parte de qualquer acredito firmemente que temos a plataforma e as pessoas para construção de futuras SEFs que se materializar a partir dos fazer isso. desenvolvimentos que estamos vivenciando. Estamos www.profit-loss.com I Profit & Loss I

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Sobre a adoração (e os riscos) do peso mexicano Por Alejandro Cuadrado, Chefe da Estratégia de Câmbio na América Latina, BBVA

O tempero dos negócios de risco em 2012 O peso mexicano era uma das principais opções para todo o mundo no início de 2012. No geral, a liquidez mais flexível no G4, os indícios crescentes de recuperação dos EUA e uma maior resiliência ao risco principal da Zona do Euro encorajaram o retorno dos investidores para realizar negócios, incluindo peso mexicano. Mas o excelente ganho de peso – melhor desempenho global em 2012, até a primeira semana de fevereiro – também foi o resultado de vários outros fatores, incluindo baixos riscos de intervenção, fundamentos macroeconômicos melhorados e, reconhecidamente, a abundância de espaço para se recuperar depois de ter sido esgotado no final de 2011. Mas atualmente, após a apreciação significativa do peso mexicano, a incerteza contínua na perspectiva global e as próximas eleições presidenciais no México, existe espaço para ganhos adicionais com o peso mexicano? Há vários fatores que 6

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sustentam a fé no peso mexicano, mas alguns riscos importantes também precisam ser ponderados.

Sete motivos para adorar o peso mexicano Liquidez, liquidez, liquidez. Somente a contaremos como um dos motivos para adorar o peso mexicano, mas este é, sem dúvida, um dos mais relevantes. O início do ano foi marcado por um aumento na sobrecarga de liquidez no mercado em comparação com o tema de risco que acompanha políticas globais ainda mais expansionistas e a probabilidade de injeções adicionais no futuro. O aumento do fluxo em direção a ativos de risco em busca de maior rendimento impulsionou o peso mexicano, um dos ativos mais baratos (em relação a medidas de valor justo) no final de 2011. Embora existam alguns sinais de esgotamento de preços, é provável que a liquidez con-

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tinue sendo um fator chave para o peso mexicano, especialmente com a falta de sinais de conclusão dos programas de liquidez dos bancos centrais do G4.

Com a Zona do Euro enfrentando recessão e, provavelmente, permanecendo a principal fonte de risco a nível global, as melhores possibilidades de demanda industrial e interna dos EUA favoreceram o interesse no seu vizinho do sul e em sua moeda. Os EUA respondem por 80% das exportações do México (23% do PIB do México) e, apesar do crescimento da China, esta quota de mercado manteve-se constante e até mesmo melhorou em algumas categorias de exportação, especialmente na manufatura. Além disso, os EUA também são a principal fonte de turismo e remessas, que em 2011 chegaram a cerca de USD 23 bilhões, outros 2% do PIB. Uma continuação consistente e um apelo ao peso mexicano, apesar de algumas inversões de tendência. Fluxos estrangeiros para ativos de renda fixa mexicanos têm crescido constantemente desde 2010, quando o México se juntou ao World Government Bond Index (WGBI), exceto por uma pequena queda quando a aversão ao risco disparou em setembro

de 2011. As posições estrangeiras na dívida pública mexicana atingiram níveis em torno de 40% (acima de 70% em determinados segmentos da curva de juros local) em comparação aos quase 30% do ano passado. Na verdade, em termos relativos, os influxos de renda fixa no México foram maiores do que no resto dos seus colegas da América Latina, incluindo o Brasil e, nos últimos cinco anos, também foram maiores do que na maioria das grandes economias de mercado emergentes. Enquanto algumas posições parecem “superpovoadas” e os níveis de influxo do S1 2011 serão difíceis de manter, o apelo ao risco ainda pode favorecer a estabilização do peso mexicano. Além disso, o banco central do México (Banxico) já relatou uma leve reversão nos influxos estrangeiros no início de fevereiro visto que o risco diminuiu e os participantes de mercado tiveram lucros. Entretanto, o peso mexicano não acompanhou sua correlação de três meses com o MBono de 10 anos (0,72) e continuou a diminuir.

Além disso, a volatilidade do peso mexicano ajustado melhorou, visto que os volumes diminuíram de níveis próximos a 30%, em setembro de 2011, para 13% em 2012. Enquanto

1: USDMXN AND VOLATILITY: TREND AND AVERAGE VALUES SINCE 2005 HIGHLIGHTING PREVIOUS ELECTION (2005-)

2: DEMAND FOR MXN FI (MEX, LATAM, EM)

3: 3-MONTH CORRELATIONS TO S&P 500, OIL AND 10YR MBONO (2006-)

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isso, a inflação relativamente alta provavelmente ajudará a manter as diferenças da taxa, com o Banxico e o Fed em espera por um longo período.

Baixo risco de contágio. O sistema financeiro do México foi minimamente afetado pela crise europeia, tendo passado por uma diminuição de custos de financiamento em 2011 e no início de 2012 em relação a 2010. Elevados níveis de capitalização, provisionamento preventivo, baixos níveis globais de influência e financiamento local obrigatório para subsidiárias estrangeiras limitam significativamente o canal de contágio financeiro.

Requisitos financeiros limitados também limitam o fornecimento. Comparativamente, os níveis da dívida do México continuam a ser relativamente baixos em 39% do PIB, com menos de um terço em moeda estrangeira. Mesmo em um ano eleitoral, as regras fiscais mexicanas deixam pouca margem para surpresas. Além disso, a duração média continua a aumentar (7,5 em comparação a 1,5 em 2000), enquanto o México tem sido capaz de emitir obrigações de 100 anos. Um contexto fiscal relativamente equilibrado deve se traduzir em uma fonte de obrigações limitada, mas constante, ajudando a manter o apelo pelos ativos de renda fixa e também ao peso mexicano.

Certamente este não é um jogo de petróleo, mas preços de petróleo moderadamente mais elevados não causam (muitos) problemas. Preços de petróleo mais altos prendem o peso mexicano entre fatores de incentivo (menor procura externa) e desincentivo (preços de exportação mais elevados, aumento de impostos). O México é percebido como um grande produtor de petróleo, embora o petróleo represente uma parte relativamente pequena de suas exportações (13% na última década) em relação à fabricação de produtos (80%). Assim, o peso mexicano não deve necessariamente se fortalecer como resultado do aumento dos preços do petróleo. De fato, em meio a choques petrolíferos, o peso mexicano exibiu um maior valor beta, especialmente com o S&P500 (mesmo quando esses choques poderiam ter sido impulsionados pela demanda). Sendo assim, o fator mais relevante para os preços do petróleo face ao peso mexicano será a extensão da competição dos preços do petróleo e, por 8

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fim, se isso causa uma desaceleração significativa na atividade industrial ocidental.

Um banco central não ativista. Ao contrário de muitos de seus colegas regionais, as autoridades mexicanas permitiram que o peso flutuasse com uma intervenção mínima, em geral apenas limitando a intervenção ao amortecimento dos picos de volatilidade ou evitando deslocamentos em condições de liquidez dos mercados de baixo movimento (ou seja, proteção face a quedas do peso mexicano). O exemplo mais recente ocorreu no final de 2011, quando o Banxico estabeleceu leilões diários de USD 400 milhões das reservas, caso o peso viesse a enfraquecer em mais de 2% em relação ao dia anterior. Notavelmente, o ativismo do Banxico é baixo, mesmo quando há uma razão mais sólida para acumular mais reservas do que seus colegas, visto que o nível de reservas externas do México (USD 147 bilhões no final de 2011 ou 12% do PIB) é relativamente baixo em comparação com outros bancos centrais regionais que continuam a comprar dólar americano. Parte dessa lacuna é preenchida pela Linha de Crédito Flexível (Flexible Credit Line, FCL) de USD 72 bilhões que o México mantém com o FMI, limitando o acúmulo de reservas do México a operações com a Petróleos Mexicanos (Pemex, a empresa estatal de petróleo). Além disso, os riscos inflacionários na verdade fazem com que o Banxico acolha a robustez relativa do peso mexicano.

Todos os itens acima justificam de forma geral a recente melhora no desempenho do peso, mas o que podemos esperar do peso mexicano para o restante de 2012? A perspectiva de longo prazo moderadamente positiva, juntamente com as avaliações ainda relativamente baratas, favorecem o peso mexicano. De fato, apesar da corrida pelo peso mexicano no início de 2012, as posições não comerciais persistentes em comparação com os recordes observados em meados de 2011 sugerem que deve haver espaço para maior apreciação do peso mexicano; no entanto, há pelo menos dois riscos relevantes que podem impedir o alcance dos recordes de 2011.

Primeiro, o valor beta do peso mexicano tende a ser maior durante quedas na bolsa e, assim, uma deterioração maior que a esperada nas condições econômicas globais, principalmente eventos desordenados na UEM, poderia levar a uma grande cessão de ativos de renda fixa mexicanos, juntamente com uma depreciação acentuada do peso. Em segundo lugar, as eleições presidenciais no México previstas para o dia 1º de julho também poderiam adicionar volatilidade a curto prazo aos mercados internos e ao peso mexicano e, ao mesmo tempo, poderiam ser um fator de atraso da emissão direta. As expectativas de mercado para o progresso significativo das grandes reformas políticas e econômicas já são baixas, dada a improbabilidade de uma maioria no Congresso. As eleições governamentais, as pesquisas recentes e uma moderação notável na mensagem política de certos candidatos reduzem as chances de surpresas e podem resultar em menor volatilidade do peso mexicano. Ainda assim, como as preferências dos eleitores mudaram significativamente em relação às outras eleições, os mercados poderiam se tornar altamente sensíveis às políticas, como um impulsionador a curto prazo do peso mexicano.

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