P&L-Espanol-Octubre de 2011 by P&L Services Ltd.

OCTUBRE DE 2011 VOL. 13 / NÚMERO 125 www.profit-loss.com

MARKITSERV ADQUIERE LOGICSCOPE

Las firmas pretenden ampliar su eficiencia en el proceso completo de operaciones de divisas al conjugar los servicios de riesgos posteriores de MarkitSERV con la experiencia de Logicscope entre la mesa de negociaciones y las áreas de riesgo.

Una región de contrastes: La perspectiva para América Latina Las principales tendencias comerciales que influyen en América Latina Tim Carrington de RBS: Planificando el crecimiento Tim Carrington se unió al Royal Bank of Scotland en septiembre del 2010, tras una notable carrera en algunos de los bancos más importantes del mundo. Él explica el motivo de su regreso al sector de las operaciones de divisas y cuenta sus planes para llevar adelante los negocios de RBS.

LA NEGOCIACIÓN ALGORÍTMICA DEL INTERCAMBIO DE DIVISAS - ¿RECHAZARLA O ACEPTARLA?

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Profit & Loss

PROFIT & LOSS EN LOS MERCADOS DE MONEDAS Y DERIVADOS

OCTUBRE DE 2011, VOLUMEN 13 / NÚMERO 125

ESTE MES SE INCLUYE:

nota del editor

17: Reina la confusión respecto a los diferentes regímenes regulatorios

os mercados a menudo me sorprenden. Por ejemplo, no entiendo qué es lo revelador en las recientes aflicciones europeas. ¿No han existido desde hace un par de años? De cualquier manera, la posibilidad de que la Eurozona sobreviva o no al próximo año continúa alimentando la volatilidad, lo que generalmente es bueno para el mercado de intercambio de divisas dado que atrae a más participantes, ya sea para protegerse como para especular. Al escribir esto después del evento Forex Network Chicago de Profit & Loss, diría que el estado de ánimo en la industria muestra un cauto optimismo, no sólo respecto a que la economía mundial se recuperará en algún momento sino a que el mercado de operaciones de divisas finalmente ha dejado su marca, y esto significa volúmenes sustanciales, incluso si los mercados de renta fija y de capital tienen un mejor rendimiento alrededor del próximo año. Como siempre, quisiera dejar constancia de mi agradecimiento a la enorme cantidad de asistentes, quienes permitieron que el evento fuera todo un éxito. Cada año registro un aumento de los asistentes y esta vez no ha sido diferente; sin embargo, este año también observé más expositores y una mayor interacción entre los oradores y el público. Un área que parece estar funcionando bien es América Latina, lo cual es positivo porque, tal como lo anticiparemos en nuestras próximas dos conferencias de Mercados en Crecimiento que se desarrollarán en Santiago y en Sao Paulo, este hecho tiene una gran influencia en la zona. Como es habitual, buscamos la opinión de expertos sobre los mercados y las economías de la región. Pero también observamos que existen muchos desafíos de infraestructura y oportunidades en la región. Siempre estamos buscando la “próxima gran oportunidad” en las operaciones de divisas y los mercados latinoamericanos parecen ofrecer una excelente oportunidad para todos los sectores del mercado (inversores, banqueros, proveedores de servicios y de tecnología), si bien tengo mis reservas dadas la potencial acción regulatoria y la capacidad de la infraestructura para sostener el crecimiento. En términos generales, me mantengo optimista – me temo que es mi estado habitual – y ojalá este optimismo se refleje en estas páginas en los próximos meses.

20: Tim Carrington de RBS

31: Citi presenta CitiFX Access

12: La perspectiva para América Latina

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LOS OJOS Y OÍDOS DEL SECTOR DE INTERCAMBIO DE DIVISAS

Les deseo un buen mes. Corrección: Quisiera dejar registrado que, a diferencia de lo publicado en el último número de Profit & Loss, la plataforma Forex Match del grupo GFI opera desde 2006. Pido disculpas por la imprecisión, pero me complace poder rectificarlo aquí.

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Profit & Loss: En los mercados de monedas y derivados

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ISSN: 1467-2650 © 2011 P&L Services Ltd. Todos los derechos reservados. Ninguna parte de esta publicación puede ser reproducida de manera alguna sin el expreso consentimiento por escrito de P&L Services Ltd. Cualquier punto de vista u opinión expresados por los escritores que colaboran no representan necesariamente el punto de vista de la editorial. Los artículos son publicados de buena fe, sin responsabilidad por parte de la casa editorial y los redactores, quienes no pueden hacerse responsables de ninguna pérdida, reclamación o acción litigiosa que sea el resultado de cualquiera de los puntos de vista expresados en este documento. La editorial y sus redactores no aceptan ninguna responsabilidad en caso de interpretaciones erróneas, errores u omisiones en los que se pueda haber incurrido durante la producción.

Periodista Alice Attwood alice@profit-loss. com

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Profit & Loss: Octubre de 2011

ARTÍCULO DE PORTADA:

En la portada...

MarkitSERV adquiere Logicscope El trato beneficia a ambas partes, como informa Colin Lambert .................................................10

10 12 25 20 26

SQUAWKBOX DE P&L: Noticias de todo el mundo ........................................................8

PRESENTACIÓN: Una región de contrastes La perspectiva para América Latina.....................................12

I Octubre de 2011 I Profit & Loss I www.profit-loss.com

Profit & Loss: Octubre de 2011

RECINTO DE OPERACIONES: Reina la confusión respecto a los diferentes regímenes regulatorios .......................................17 Tim Carrington de RBS: Planificando el crecimiento .....20

¿Qué novedades hay? ...............................................................28 GFI lanza el sistema de mitigación de riesgo para los contratos a futuro sin entrega (NDF) en América Latina.......................................................................30

MERCADOS DIGITALES ADMINISTRACIÓN DEL DINERO Despegue de la tecnología FX Cloud Trading.........................................................................24

Citi presenta CitiFX Access ......................................................31

Tendencias de negociación en América Latina de SunGard ..............25

MERCADO DEL MES

La negociación algorítmica ¿Rechazarla o Aceptarla? .........................................................26

¿Se está por terminar el romance entre Japón y BRL? Por Tony Volpon, Nomura ........................................................32

www.profit-loss.com I Profit & Loss I Octubre del 2011 I

Squawkbox de P&L: Noticias de todo el mundo SAO PAULO Se extiende el impuesto sobre las operaciones con derivados en Brasil. El gobierno brasileño resolvió extender el Impuesto sobre Operaciones Financieras (IOF) sobre los derivados en moneda extranjera. El anuncio se realizó el 16 de septiembre. La resolución de aumentar el impuesto en un 1% reducirá las largas posiciones de los operadores y aumentará sus posiciones cortas. Se cree que el cambio se dio a conocer mediante una orden ejecutiva antes del inicio del día de negociación. De acuerdo a fuentes del mercado, los grupos que estarían afectados no fueron informados con anterioridad al anuncio.

La orden ejecutiva se basa en el documento original del 27 de julio de 2011, que sólo preveía aumentos en el comercio de las exposiciones del tipo de cambio en dólares a corto plazo. La orden establece: “La tasa del IOF aumentará a una tasa del 1% sobre el valor teórico ajustado, sobre la adquisición, la venta o el vencimiento de los contratos de derivados financieros en Brasil que, individualmente, representan un aumento en la exposición de la posición corta de la divisa (dólar) o en la reducción en la exposición de la posición larga de la divisa (dólar)”.

LONDRES La volatilidad en las operaciones de divisas, parte I. Las plataformas de negociación informaron un volumen más alto de las operaciones de divisas en agosto. El volumen de la plataforma de banca electrónica (EBS) y de BrokerTec de Icap aumentó en un 28% interanual en agosto y alcanzó los 904.400 millones USD. La plataforma EBS registró un promedio diario total del volumen de operaciones de divisas al contado de 186.900 millones USD, un 46% superior respecto a agosto del año anterior. El 4 de agosto fue el día con el tercer volumen más alto en la historia de la plataforma con la negociación de 407.000 millones USD y más de 252.000 intercambios ejecutados, el segundo valor más alto jamás alcanzado. El promedio diario del volumen de operaciones de divisas al contado también aumentó en las plataformas de Thomson Reuters, Dealing, Matching y Reuters Trading para el intercambio de divisas. El volumen superó en un 34% al de agosto de 2010, siendo de 166.000 millones USD y un 9% superior respecto a julio de 2011. El volumen de operaciones de divisas correspondiente al grupo CME aumentó en un 21% interanual, promediando 991.000 por día en agosto. Esto arrojó un valor hipotético diario promedio de 137.000 millones USD. Mientras tanto, Hotspot FX de Knight Capital registró un aumento

interanual del 103% en el volumen, siendo el 4 de agosto el día con el cuarto volumen más alto registrado. Hotspot menciona que cinco de los 20 días más ajetreados se dieron en agosto, un resultado récord para un solo mes. El volumen diario promedio de la plataforma durante agosto alcanzó los 63.000 millones USD, 31.000 millones USD más que en agosto del año anterior (todos los números de Hotspot están contabilizados dos veces). Se negoció en la plataforma un total de $1,45 billones USD, 681.000 millones USD más que en agosto de 2010. Un nuevo récord de procesamiento se estableció cuando se enviaron más de 260 millones de órdenes en un solo día. Junto con las plataformas, CLS Bank publicó sus datos de liquidaciones de agosto. CLS liquidó un volumen diario promedio de 869.542 órdenes, un aumento del 8% respecto a julio de este año. El valor diario promedio de órdenes fue de 4,84 billones USD, ligeramente inferior al de julio. El servicio de agregación de CLS agregó un promedio diario de 237.683 órdenes, un 13% más que en el mes anterior. La combinación de volúmenes de liquidación y de agregación recibidos por CLS aumentó aproximadamente en un 10% desde julio.

LONDRES La volatilidad en los mercados de operaciones de divisas, parte III. Aparentemente, la fluctuación cambiaria se está convirtiendo en una creciente preocupación para muchas de las empresas inglesas que operan internacionalmente, de acuerdo a una encuesta del proveedor de servicios de operaciones de divisas HiFX. Más de un tercio de las pequeñas y medianas empresas (PyMES) mencionan su preocupación sobre el efecto de la fluctuación de las tasas de cambio, de acuerdo a HiFX, quien encuestó a 402 personas que toman decisiones en empresas con exposición al mercado internacional de divisas (Forex). Mientras que en general las empresas son conscientes de los efectos de los movimientos cambiarios, sólo el 58% de los encuestados están tomando acciones para protegerse de tales efectos. Entre ellos, el 20% solicitaron el asesoramiento de su banco, el 15% buscaron el asesoramiento de expertos en operaciones de divisas, mientras que el 14% buscaron en Internet a un especialista en tales operaciones. Sin embargo, es inquietante que el 42% de los encuestados mencionó que actualmente no toman provisiones formales respecto a las cuentas de la empresa expuestas a las operaciones de intercambio de divisas.De aquellos que no toman medidas formales, el 38% indica que asigna entre 1% y 24% de las cuentas

I Octubre de 2011 I Profit & Loss I www.profit-loss.com

de la empresa a la exposición a las operaciones de divisas. La encuesta también encuentra que entre quienes regularmente controlan la exposición de su empresa a las operaciones de divisas, el 23% controla las tasas disponibles a diario y casi el 31% controla las tasas cada semana. Sólo una pequeña proporción – 10% – de las empresas evalúan las tasas con menor frecuencia, aproximadamente cada dos meses. El informe sobre operaciones de divisas de HiFX para las PyMES dice que la volatilidad cambiaria aumentará los costos para las empresas en el próximo año dado que los movimientos en el mercado de operaciones de divisas afectan el costo de la adquisición de bienes y servicios en el extranjero. Mark Bodega, director de HiFX, dice: “Con la volatilidad como una de las principales preocupaciones para los propietarios de pequeñas empresas, sorprende observar que más del 40% de los encuestados para nuestro informe ‘Operaciones de divisas para PyMES’ dicen que en general no toman medidas formales en las cuentas de sus empresas por la exposición a dichas operaciones. Para mitigar el efecto de la volatilidad de las tasas de cambio, especialmente en el actual clima económico, es fundamental buscar el consejo de un proveedor de operaciones de divisas y asegurar que las cuentas de la empresa sean capaces de atenuar el efecto de los movimientos inesperados del mercado”.

Squawkbox de P&L: Noticias de todo el mundo CHICAGO

ZURICH

¿Alguien quiere operaciones de divisas sin costo? ICE Futures US renunció a las comisiones de intercambio y compensación para todas las transacciones de pares de monedas y de futuros ejecutadas con la plataforma de negociación electrónica ICE. La renuncia a la comisión seguirá efectiva hasta el cierre de operaciones en la fecha de negociación del 31 de diciembre de 2011. ICE Futures US ofrece contratos de futuros sobre 39 pares de monedas, incluidos los basados en el dólar, el euro y en otros pares de tasas cruzadas. Seis nuevos contratos de futuros se incorporaron a la lista para su negociación el 19 de septiembre. La renuncia a las comisiones de intercambio y compensación se aplica a cada uno de los contratos de futuros de pares de monedas existentes o nuevos. No se aplica a las transacciones de Intercambio de futuros por físicos (EFP) y de Intercambio de canje (EFS) para estos productos y tampoco se aplica para la negociación de futuros y opciones de USDX o a los contratos de futuros de divisa en el ICE Millions.

La volatilidad en las operaciones de divisas, parte II. ¿A quién culpar? Bien, Swiss National Bank (SNB) está en la mira después de tomar la inusual medida de intentar proteger el franco suizo al limitar la tasa mínima de cambio en 1,20 CHF por euro. En una declaración, el banco central dijo que las medidas estaban destinadas a debilitar considerable y continuamente el franco suizo.Mencionó que “la masiva sobrevaloración” del franco suizo representa una importante amenaza para la economía suiza y conlleva el riesgo de un desarrollo deflacionario. Esta acción se tomó después de que el franco suizo se movió de aproximadamente 1,20 por euro a 1,10, y continuas advertencias del SNB a inicios de agosto sobre una posible intervención. Alan Ruskin, del equipo de investigación de ingresos fijos del Deutsche Bank, comentó que “Antes de que el SNB comenzara sus principales intervenciones en las operaciones de divisas tenía 65.000 millones CHF en reservas y capital de valores, lo que representaba más del 50% de los activos. Ya sea que el banco central realizara el cálculo del alcance de la intervención para asegurar que no hubieran más pérdidas en las operaciones de divisas o, de manera más realista, que aceptara que la intervención podría liberar o ilimitar las ventas de CHF de manera importante si los eventos del EUR conspiraran para quebrar el piso de 1,20 en la relación EUR/CHF, se necesitaría una gran cantidad de flujo de capital”. La declaración del SNB menciona que no aceptará mas una tasa de cambio EUR/CHF por debajo de 1,20 y que el SNB hará cumplir la tasa mínima “con la máxima determinación y está preparado para comprar divisas extranjeras en cantidad ilimitada”. Kit Juckes, estratega de divisas en Societe Generale, dijo “El SNB deberá tolerar un importante aumento de sus reservas de divisas para detener el aumento del franco suizo y, a su debido tiempo, se espera otros movimientos que contengan los flujos de capital y la inflación del activo”. Mientras que la acción y la tasa mínima causará el debilitamiento del franco suizo en el futuro, el SNB prometió tomar más medidas si fuera necesario. En una escala mayor, la medida exacerbó las conversaciones de una nueva ronda de “guerras cambiarias” donde los países buscarán debilitar su moneda mediante intervenciones para mantener una posición de competitividad en sus exportaciones.

TAIPEI Thomson Reuters amplía su huella en Taiwán. El EnTie Commercial Bank del país usa el sistema de transacciones electrónicas de divisas RET-AD (Reuters Electronic TradingAutomated Dealing) de Reuters para automatizar las transacciones de divisa extranjera en tiempo real entre sus sucursales minoristas y el funcionamiento del tesoro. EnTie es el primer banco de Taiwan que aprovecha la plataforma y el acuerdo marca la primera vez que la plataforma usa una interfaz en el idioma chino tradicional. Al automatizar una gran cantidad de negociaciones, RET-AD permitirá liberar a los operadores de ventas de EnTie para que puedan construir las relaciones con los clientes y para que se puedan enfocar en ventas complejas, así como también para reducir los tiempos de procesamiento y los errores, comenta

Thomson Reuters.Agrega que la plataforma también creará mayores oportunidades para que el banco se pueda acercar más a sus clientes y facilitará el procesamiento directo del sistema administrativo interno del banco para mantener la posición en la gestión del riesgo en tiempo real. Jeson Liu, director de mercados financieros de EnTie, comenta: “Además de la capacidad para simplificar el proceso con su amplio desarrollo, el sistema RET-AD proporciona una única interfaz de acceso para un amplio espectro de transacciones financieras.Esto aumentará significativamente nuestra competitividad en el mercado de operaciones de divisas mientras que mejora la administración de riesgos en los volátiles mercados financieros actuales”. Bien, esa es la segunda mención que se realiza sobre mercados de operaciones de divisas volátiles... www.profit-loss.com I Profit & Loss I Octubre de 2011 I

Portada

MarkitSERV adquiere Logicscope El trato beneficia a ambas partes, como informa Colin Lambert.

arkitSERV, la empresa conjunta en partes iguales entre el Depository Trust and Clearing Corp (DTCC) y Markit, adquirieron Logicscope para aumentar la capacidad de la empresa para administrar los procesos posnegociación de divisas extranjeras y de otras clases de activos. Los términos del acuerdo no han sido revelados y las empresas dicen que el trabajo de integración ya ha comenzado. El momento escogido para el acuerdo es bueno para ambas empresas: Logicscope está ahora en condiciones de equilibrar el aumento de la escala financiera y tecnológica de MarkitSERV, mientras que ésta última puede expandir sus actuales servicios de operaciones de divisas con la adquisición de una empresa especializada en conectividad que tiene enlaces con más de 60 proveedores de liquidez y más de 400 usuarios de instituciones financieras. El acuerdo da por finalizado un período de flujo para Logicscope, lo que generó el rechazo de varios interesados en la empresa en los últimos dos o tres años. Todo esto sucede frente a un entorno de cambio regulado donde la industria de las operaciones de divisas se dirigede forma lenta, pero firme, hacia la dirección de la compensación obligatoria para ciertos productos y al requisito de informar todas las negociaciones de manera oportuna. Mientras que la oportunidad del acuerdo parece ser la ideal, las empresas dicen que se han mantenido conversaciones desde hace tiempo y realmente mucho antes de que ocurrieran los cambios regulatorios actuales. “Vemos grandes oportunidades de crecimiento empresarial en el nicho de las operaciones de divisas. La adquisición de Logicscope es una buena forma de desarrollar nuestros servicios de operaciones de divisas de manera rápida y efectiva”, explica Jeff Gooch, director ejecutivo de MarkitSERV. “TradeSTP de Logicscope y nuestra confirmación y servicio de asignación de ruta de las negociaciones se complementan, lo que significa que los clientes de ambas empresas verán los beneficios del acuerdo mediante una plataforma más completa para administrar los procesos de posnegociación directa y de flujo de trabajo”. MarkitSERV proporciona servicios de procesamiento electrónico de las negociaciones para las transacciones de derivados extrabursátiles. En el mercado de derivados de

I Octubre de 2011 I Profit & Loss I www.profit-loss.com

créditos maneja el 98% del flujo de transacciones y en el nicho de las tasas tiene una participación del 85%.La empresa también proporciona conectividad a una serie de cámaras de compensaciones y de registros de operaciones mundiales. Si bien estos servicios ya se encuentran activos en los mercados de crédito y de tasas, son relativamente nuevos en el de las operaciones de divisas, que todavía debe esperar una confirmación final de los requisitos para el informe de la negociación y, potencialmente, la compensación obligatoria.

Oportunidad En lo que respecta a las operaciones de divisas, si bien sus servicios no han tenido una marcada penetración debido al relativo bajo nivel de uso de la compensación en el mercado, uno de los propietarios de MarkitSERV, DTCC, fue recomendado por la Association of Financial Markets in Europe (Asociación de mercados financieros en Europa, AFME) como el proveedor de registros de operaciones para la industria de las operaciones de divisas. Mientras que Gooch no ve una conexión directa entre la compra de Logicscope y la recomendación de DTCC, ambas partes destacan con entusiasmo que ven muchas oportunidades en el hecho de desarrollar la conectividad entre los participantes del mercado extrabursátil y las empresas de compensación mundiales. Una parte de esa oportunidad radica en aceptar el desafío de generar la conectividad para los participantes del mercado de operaciones de divisas que no son, ni probablemente sean, clientes de los principales corredores de la industria. “Tenemos la estructura y el conocimiento para conectar eficazmente a los administradores de activos con las corporaciones”, dice John Barber, director ejecutivo de Logicscope. “Tenemos ahora los recursos para ampliar esos esfuerzos considerablemente, lo que creo que será positivo para el mercado de operaciones de divisas en su conjunto”. “Ambas partes se complementan perfectamente a partir del acuerdo”, agrega Nick Dyne, director de desarrollo de negocios y fundador de Logicscope. “Podemos ingresar a una empresa de talla mundial con MarkitSERV, lo que nos permite llegar a todo el mundo, proporcionando conectividad a las instalaciones de ejecución de canjes (swap execution facilities,

foto de Karl Attard

Portada

“Vemos grandes oportunidades de crecimiento empresarial en el nicho de las operaciones de divisas. La adquisición de Logicscope es una buena forma de desarrollar nuestros servicios de operaciones de divisas de manera rápida y eficaz”. -Jeff Gooch, director ejecutivo de MarkitSERV De izquierda a derecha: Nick Dyne y John Barber de Logicscope; Keith Tippell y Jeff Gooch de MarkitSERV

www.profit-loss.com I Profit & Loss I Octubre de 2011 I

Portada

De izquierda a derecha: Jeff Gooch, Keith Tippell, Nick Dyne, John Barber

SEFs) y a otros espacios de negociación que jugarán un importante rol en el futuro de la industria de las operaciones de divisas”. Parte de esta escala se reflejará en los niveles del servicio básico. Por ejemplo, Logicscope podrá beneficiarse de las capacidades de la mesa de ayuda de MarkitSERV en todo el mundo. “Contamos con recursos que manejan varios idiomas en nuestros equipos de respaldo mundial”, explica Gooch.“Por ejemplo, en Singapur, un cliente de Logicscope puede obtener respaldo local en una variedad de idiomas, un servicio que es muy difícil de brindar para un pequeño proveedor”. Además, Gooch señala que los clientes podrán relacionarse con comodidad con una empresa más grande, con un fuerte grado de identificación, que ya se encuentra dentro del corazón del proceso de desarrollo regulatorio. “Ya estamos trabajando codo a codo con los diferentes cuerpos regulatorios para crear los servicios adecuados”, dice. “Esto se da especialmente en el nicho de las tasas y el crédito, pero paulatinamente se incorporará a la industria de las operaciones de divisas”.

Competencia y crecimiento Es sencillo observar la adquisición y ver el desafío a la hegemonía relativa de, por ejemplo, Traiana en el nicho del corretaje principal de las operaciones de divisas, pero esto está realmente fuera del pensamiento de Gooch y Dyne. “No estamos apuntando a los proveedores existentes en el mercado de operaciones de divisas”, dice Dyne. “Nuestros clientes nos impulsarán a crear una serie de nuevos servicios, que serán todas aplicaciones vinculadas e integradas 10 I Octubre de 2011I Profit & Loss I www.profit-loss.com

correctamente, que mejorarán la eficiencia en la industria”. “No se trata de competir por los servicios existentes, sino que buscamos competir en el nicho de las operaciones de divisas ofreciendo nuevos servicios”, agrega Gooch. Ambas partes del acuerdo son optimistas respecto de las perspectivas de crecimiento de la entidad conjunta. “La historia muestra que el comercio electrónico genera la necesidad de aumentar la capacidad de mensajería”, dice Dyne. “Los márgenes se reducen, lo que significa que la eficiencia se convierte en lo más importante, y es allí donde nosotros entramos en escena. Al combinar los servicios de riesgos posteriores de MarkitSERV con la experiencia de Logicscope que se sitúa entre las áreas de riesgo y mesa de negociación, hacemos más eficiente todo el proceso de operaciones de divisas. Aunque Logicscope va a tener un nuevo nombre bajo la bandera de MarkitSERV, TradeSTP, su producto clave, permanecerá sin cambios y se insertará en el conjunto de productos de MarkitSERV, dice la empresa. Así mismo, los 30 empleados de Logicscope se integrarán a la nueva empresa. Barber será el director de la empresa conjunta de operaciones de divisas, mientras que Dyne continuará en su rol de director de desarrollo de negocios. “Parte de lo que nos atrajo de Logicscope fue la fortaleza de su equipo de administración”, dice Gooch. “Logicscope cuenta con una plataforma ágil y ha creado un sistema y una red de baja latencia, lo que le ha dado una importante reputación en la industria de las operaciones de divisas. Creo que este acuerdo nos permitirá crear nuevos servicios y productos que serán bien recibidos en la industria de las operaciones de divisas y que ayudarán a proyectarla hacia nuevos estándares de servicio”. I

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Destaque

Panorama da América Latina

Região de contrastes Panorama da América Latina A América Latina continua a atrair a atenção dos investidores e corretores para as economias nacionais da região, as quais oferecem grande diversidade de desempenho. A Profit & Loss pediu a opinião de seis estrategistas de mercado sobre a América Latina, incluindo as moedas de melhor e pior desempenhos.

Bank of America Merrill Lynch Alberto Ades Chefe de estratégia de renda fixa para mercados emergentes globais e chefe adjunto de economia global Principais problemas a serem enfrentados pela região da América Latina no próximo ano: os próximos doze meses, a dinâmica cambial na América Latina continuará a ser uma função dos principais temas globais que têm dominado os mercados financeiros nos últimos doze meses. O foco principal permanecerá na forma como a crise soberana evoluirá na Europa, a extensão e a duração da atual desaceleração da atividade econômica nos Estados Unidos e, em menor grau, a evolução da inflação nos mercados emergentes. Os desenvolvimentos locais terão um papel secundário nesse cenário. Para as economias latino-americanas, esse pano de fundo negativo as encontra com espaço e munição significativos para implementar políticas anticíclicas (fiscais e monetárias). No entanto, em um cenário de agravamento significativo do ambiente externo, com um declínio nos preços das commodities de exportação da região, talvez tenhamos riscos de queda para nossas atuais previsões de crescimento.

12 I Outubro de 2011 I Profit & Loss I www.profit-loss.com

Uma vez que a maioria dos países da região começou a sinalizar ou implementar uma flexibilização da política monetária em resposta a choques globais, as moedas começaram a enfraquecer, em alguns casos, de forma significativa. Entre meados de julho e setembro, as moedas que mais sofreram foram o real brasileiro (15%) e o peso mexicano (13%), enquanto do outro lado do espectro temos o peso chileno (8%), o peso colombiano (6%), o sol peruano (1%) e o peso argentino (1%). Moedas de melhor desempenho na América Latina: No cenário onde se dissipam os choques globais abaixo mencionados, a classificação de desempenho seria oposta: o peso mexicano e o real brasileiro seriam as moedas mais prócíclicas da região, com desempenho superior evidente. Moedas de pior desempenho na América Latina: Esperamos que o real brasileiro, o peso mexicano e o peso chileno sofram mais num cenário em que o contexto global continua a se deteriorar, com a continuidade da desaceleração da atividade econômica na Europa e nos Estados Unidos, além do impacto associado em termos de negócios para a região. Nesses países, é provável que a política monetária seja usada de forma mais agressiva como uma ferramenta anticíclica. A depreciação dessas moedas se intensificará naturalmente no caso de um agravamento das crises soberanas europeias. Moedas como o peso colombiano, o sol peruano e o peso argentino ficarão mais contidas nesses cenários em meio à provável intervenção do banco central. I

Panorama da América Latina

Destaque

Moedas de melhor desempenho na América Latina:

BBVA Dustin Reid Chefe global de estratégia cambial Principais problemas a serem enfrentados pela região da América Latina no próximo ano: as inúmeras questões que vimos observando no mercado da América Latina, há duas em particular. A primeira é como o sentimento de risco global continuará a afetar os fluxos de moeda para os mercados emergentes e, particularmente, para a América Latina. Nesse sentido, acreditamos que a recente queda parece exagerada e com a nossa visão interna pedindo uma resolução bem-sucedida para a crise da dívida periférica da Europa, podemos ver o câmbio na América Latina se valorizando de maneira geral assim que terminar o atual período de aversão ao risco. A segunda questão-chave envolve as novas medidas e intervenções preventivas macro no mercado de câmbio. Neste ano houve várias tentativas de impor novas estruturas regulatórias para tentar conter a valorização da moeda local; neste quesito o Brasil se destaca. Consideradas as recuperações recentes dos preços no mercado à vista, as novas e iminentes medidas preventivas macro provavelmente estão em segundo plano agora. Além disso, neste ano, quase todos os principais bancos centrais (BCs) da América Latina interviram diretamente nos mercados de câmbio, alguns de forma incisiva. Dada a recente reversão dos preços à vista, um tema relevante a ser observado será se os BCs latino-americanos tentarão reprimir a volatilidade, mesmo com as moedas nacionais se depreciando, ou se estão satisfeitos o suficiente com a mudança de direção? De modo geral, acreditamos que a maioria dos BCs da região não vai tentar reprimir a volatilidade do câmbio se suas moedas continuarem se desvalorizando, pois muitas autoridades perceberam que o câmbio na América Latina está supervalorizado há algum tempo.

No acumulado do ano, as moedas que tiveram o melhor desempenho da região com base no dólar (USD) foram o peso colombiano (COP) e o novo sol peruano (PEN), ambas em torno de 1,8% à vista. Da mesma forma que os padrões do real (BRL) e do peso mexicano (MXN), as duas moedas apresentavam bom desempenho este ano, antes da instrução do Federal Open Market Committee (FOMC) em meados de agosto, sendo que o COP teve o melhor desempenho acumulado no ano, – valorizando-se em torno de 5% antes da instrução do FOMC. Acreditamos que a Colômbia tenha se beneficiado com os influxos recémdescobertos de investidores institucionais desde o início do ano, quando a classificação de crédito do país foi elevada para grau de investimento, permitindo que aparecesse no radar de muitos PMs globais que, anteriormente, não podiam investir devido às restrições ao grau de investimento. Além disso, a forte indústria de produção de petróleo da Colômbia, aliada ao período de preços elevados do petróleo no primeiro semestre de 2011, também ajudaram a sustentar entradas de infraestruturas relacionadas ao petróleo – entradas que, acreditamos, ainda continuam apesar do recente sentimento de mal-estar quanto ao risco global. Moedas de pior desempenho na América Latina: No acumulado do ano, as moedas que apresentaram o pior desempenho da região com base no USD foram BRL e MXN, com desvalorização de aproximadamente 11% e 10%, respectivamente, com base no mercado à vista. Para ser justo, grande parte da queda ocorreu a partir de meados de agosto, quando BRL e MXN registraram perdas em torno de 13% e 10%, respectivamente, desde a reunião do FOMC em 9 de agosto; lembre-se que a instrução do FOMC foi vista pelos mercados financeiros e cambiais como excepcional e, de certa forma, inesperadamente moderada. Embora as expectativas de taxas tenham caído no Brasil e México nas últimas quatro a oito semanas, acreditamos que o sentimento de risco global em declínio seja, provavelmente, o principal impulsionador por trás do desempenho inferior recente. Além disso, Brasil e México, de modo geral, têm recebido grandes influxos de investidores estrangeiros no último ano; a recente reversão do sentimento de risco nas classes de ativos pode estar causando algum êxodo de recursos estrangeiros e o alinhamento de negócios de longo prazo para perigo do BRL e do MXN. I

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Destaque

Panorama da América Latina

The Royal Bank of Scotland Flavia Cattan-Naslausky Estrategista sênior de câmbio para a América Latina Principais problemas a serem enfrentados pela região da América Latina no próximo ano: primeira etapa de enfraquecimento do câmbio veio na esteira do hedge de posições de títulos estrangeiros, tendo MXN e BRL como os principais destaques. Agora o debate passou para a segunda fase de uma redução da exposição ao risco, pois o mercado não conseguiu firmar os pés nem o FOMC produziu o que se esperava. Há rumores de dinheiro real em busca da saída, assim como confusão sobre o volume de exposição em diferentes camadas de investidores, com os investidores de varejo japoneses no centro do debate. Há consenso apenas quanto a saídas marginais por enquanto, embora a inversão na tendência seja realmente o que importa. Há camadas e camadas de risco ao longo dos últimos anos que agora estão prontas para serem desembaraçadas. Se isso acontecer, a limpeza de posição da primeira metade de setembro nos mercados cambiais não traz muito conforto em relação à movimentação na direção do USD para proteção, além do risco de liquidação das posições nos mercados locais de renda fixa. Com o BRL, posições mais vendidas já são posições compradas em dólares de quase USD 4,8 bilhões, mas o posicionamento global permanece altamente vendido em USD

Thomson Reuters Ana Sales Chefe de Tesouraria para América Latina Principais problemas a serem enfrentados pela região da América Latina no próximo ano: principal problema que enfrentam os mercados cambiais da América Latina é o crescimento mundial e como as taxas de câmbio reagirão diante de um panorama cada vez mais

14 I Outubro de 2011 I Profit & Loss I www.profit-loss.com

8,6 bilhões. A relação USD/BRL rompeu os níveis que mais nos preocupavam, com maior relaxamento das posições mais antigas e arraigadas que se mantiveram durante a volatilidade de curto prazo, mas são pontos de equilíbrio importantes. As ações nos preços confirmam essas preocupações, mas o sofrimento ainda está por vir. A ausência de exportadores neste movimento de ascensão removeu uma importante proteção se considerarmos como, entre julho e agosto, os exportadores repatriaram cerca de USD 9,1 bilhões de recebíveis de exportação deixados no exterior (estimamos outros USD 12,3 bilhões de recebíveis no exterior). O MXN não conseguiu se ater a nada com desempenho superior em relação ao câmbio em mercados emergentes, comprovando ter vida curta, e as vendas locais ainda são compensadas pela demanda externa. Não se pode contestar que a queda não pareça estendida a esses níveis, mas o risco de posicionamento no mercado local de renda fixa é uma preocupação. Não tenho pressa nenhuma de voltar ao balcão de negociações. As reduções do nível de crescimento apresentadas por pesquisas do setor privado e pelo FMI reforçam o enfraquecimento da moeda como uma válvula de ajuste necessária, em especial contra um mix de políticas ultraconservadoras. Eu continuo preferindo as moedas de segunda classe. Eu ainda estou com posições vendidas em BRL/compradas em CLP/COP/PEN, ainda que elas também tenham ficado presas ao estresse do mercado. Está cada vez mais difícil defender o CLP quando os dois ativos que geralmente têm bom desempenho em ambientes de crescimento global sólido – cobre e moedas asiáticas (ADXY) – têm registrado quedas expressivas apesar do apoio essencial da linha de tendências. Até o momento, o COP tem se portado bem, mas o ajuste contínuo na ponta mais longa da curva NDF sugere rápida recuperação da fixação de preços em relação a fatores externos que se deterioram. I

sombrio. Muitos dos avanços das economias da região, tendo o México como maior exceção, vieram do crescimento mundial robusto liderado pela China e pela enorme demanda que o crescimento criou para commodities, e como uma escassez geral dessas mercadorias também provocou a alta dos preços desses produtos. Esse crescimento está em risco. A economia dos EUA está lenta, a Europa está atolada na crise da dívida e a China está mostrando sinais de crescimento mais lento na medida em que tenta lidar com seus próprios problemas de dívida e inflação. Se as economias responsáveis por cerca de 60% do crescimento mundial não crescerem, o mundo vai ter dificuldade para expandir, a demanda por produtos latino-americanos vai diminuir e suas moedas provavelmente vão cair junto com as taxas de câmbio. No caso do México, o crescimento dos EUA é particularmente importante, já que, como maiores vizinhos, representam 80% das receitas de exportação.

Panorama da América Latina

Como resultado, moedas que estavam subindo há apenas alguns meses, agora caem. Sua firmeza contra o dólar se baseou, em grande parte, em receitas de exportação de porte e crescentes. Os mercados cambiais também estão cada vez mais cautelosos em relação a regulamentação e intervenção. Os impostos do Brasil e outros controles sobre investimentos estrangeiros ajudaram a curar o real dos seus ganhos no início deste ano, mas também estão elevando custos e enviando muita atividade de mercado para fora do país. O grau em que os Estados Unidos mantêm as taxas de juros baixas e injetam liquidez em sua economia, ações voltadas para a reativação rápida da sua economia, também terão impacto. Empréstimos baratos dos EUA têm ajudado a especulação financeira de moedas latino-americanas, na medida em que investidores utilizam os empréstimos em dólar para comprar

Destaque

títulos dos mercados emergentes que rendem mais. Moedas de melhor desempenho na América Latina: A Colômbia conseguiu recuperar sua economia e obteve três classificações de crédito de grau de investimento este ano. Um grande avanço no setor de mineração do país elevou o valor do peso, mas a recente queda significa que o banco central não está disposto a estender as medidas para minimizar a força do peso. Moedas de pior desempenho na América Latina: México e Brasil.Recentemente, as duas moedas se fortaleceram perante o dólar, mas permanecem vulneráveis à maior aversão ao risco resultante da crise da dívida soberana da zona do euro, bem como ao crescimento mais generalizado na aversão ao risco dos mercados emergentes. I

Moedas de melhor desempenho na América Latina:

Société Générale Benoit Anne Chefe de estratégia de mercados emergentes Principais problemas a serem enfrentados pela região da América Latina no próximo ano: panorama para as moedas dos mercados emergentes é bastante afetado por fatores globais e a América Latina não é exceção. As principais preocupações no momento giram em torno dos riscos de recessão global, em parte influenciados pelos riscos significativos de recessão da economia dos EUA, sinalizados pelo FED, bem como os riscos da crise financeira global, que refletem a deterioração da crise da dívida na Europa. As moedas da América Latina estão expostas nas duas frentes. Por exemplo, o MXN está altamente alavancado para as condições macro dos EUA, mas também está fortemente influenciado pelo ambiente de risco global. De certa forma, fatores como fundamentos não têm grande importância nas atuais condições do mercado global, em especial com relação aos impulsionadores ou fatores técnicos do mercado global, como o posicionamento. Em geral, continuamos pessimistas em relação às moedas dos mercados emergentes no período que se avizinha, incluindo a América Latina, e só teremos tranquilidade quando o cenário se recuperar de forma significativa, assim que o pano de fundo global tiver melhorado de substancial.

É provável que o BRL tenha condições de superar o desempenho de seus pares mais adiante, após a significativa queda vista recentemente. O BRL foi negociado a 1,91 em relação ao USD no final de setembro, um nível que não se via desde 2009. Mas um importante impulsionador do BRL para o futuro será a mudança de abordagem das autoridades em relação ao BRL, na qual observamos agora uma mudança de 180 graus. Até recentemente, as autoridades brasileiras estavam nervosas com as pressões de valorização do BRL. Como as condições mudaram, as autoridades anunciaram que podem retirar algumas das medidas anteriores. Embora o BRL já não sirva mais como refúgio seguro na América Latina, o movimento recente sugere que os riscos de depreciação agora são bastante limitados. Neste ponto, não se espera que a relação USD/BRL ultrapasse os 2,00 e, mesmo assim, seria necessária uma grave deterioração no cenário global. Moedas de pior desempenho na América Latina: Em nossa opinião, o CLP parece ser a moeda mais vulnerável da América Latina no futuro próximo. O CLP está, de fato, bastante alavancado em relação às perspectivas globais de crescimento e à demanda global por commodities. Infelizmente para o Chile, os riscos em relação ao crescimento global estão agora inclinados para o lado negativo, com alguns investidores ainda mais preocupados com a possibilidade de nova recessão global. Além disso, o cenário de apetite global pelo risco continua bastante desafiador, devido à severa crise da dívida soberana em curso na Europa. Neste momento, os fundamentos não importam tanto quanto o posicionamento e outros fatores técnicos. Por ora, o CLP deixou para trás os seus pares no processo de correção que vimos nos últimos dias. No entanto, isso pode mudar mais à frente, dado o status do Chile como economia pequena, aberta e voltada para exportação. Com esse pano de fundo, um movimento elevando a relação USD/CLP para 575 não pode ser descartado. I

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Destaque

Panorama da América Latina

Standard Chartered Bret Rosen Estrategista de dívida soberana para América Latina Principais problemas a serem enfrentados pela região da América Latina no próximo ano: ecentemente, os mercados latinos negociaram menos com base em fundamentos e notícias domésticos e mais com base em notícias da Europa e dos Estados Unidos. Enquanto isso, bancos centrais de toda a região interromperam campanhas de aumento de taxas, tendo o Brasil se destacado ao cortar a taxa básica SELIC em 50 pontos percentuais em seu mais recente comitê de política monetária. Aguardamos outros cortes de taxas no Brasil. Além dos fatores internacionais, estamos concentrados em 1) preços de commodities; 2) eleições presidenciais em outubro na Argentina; 3) eleições presidenciais no próximo ano no México e na Venezuela; 4) possível adoção pelo Brasil de outras medidas para tentar enfraquecer o real; 5) pressões inflacionárias no Brasil, que já está acima do nível de tolerância do banco central.

Moedas de melhor desempenho na América Latina: Em meio à recente e substancial volatilidade do mercado, o PEN se destaca na América Latina devido à sua estabilidade relativa. Em geral, os movimentos diários do PEN não têm sido maiores que 0,01 ao dia, pois o banco central mantém muita munição para conter a volatilidade diária da moeda. Em relação ao PIB, o banco central mantém a maior parte das reservas internacionais na América Latina, o que permite flexibilidade para intervir no mercado cambial para compensar movimentos do PEN. É importante monitorar o elevado grau de dolarização no sistema bancário, mas, nas últimas semanas, a região não tem mostrado tendência de dolarização de portfólios.

16 I Outubro de 2011 I Profit & Loss I www.profit-loss.com

Enquanto isso, com as eleições presidenciais no espelho retrovisor, o risco político parece ter se dissipado, os fundamentos do país parecem mais fortes e aguardamos a eventual retomada da pressão de valorização. Além disso, com base na taxa de câmbio real efetiva (REER, real effective exchange rate), o PEN parece apresentar uma valorização atrativa em relação a outras moedas latino-americanas, como o COP, o CLP e o BRL, tendo valorizado muito menos que essas moedas nos últimos meses. Moedas de pior desempenho na América Latina: pressão sobre o ARS continua e esperamos que essa tendência se mantenha nos próximos dias, em especial com a desvalorização do BRL para 1,71 (em 16 de setembro), contra 1,54 no final de julho. A demanda de dólares dos EUA é impulsionada pelos seguintes fatores: (1) As taxas de depósito estão significativamente negativas em termos reais, mesmo após os recentes aumentos nas taxas de juros locais. (2) A inflação está persistentemente alta, em torno de 25%, e o governo não tem demonstrado muito interesse em moderar as pressões sobre os preços. (3) A oferta monetária vem crescendo 40% ao ano. (4) Os gastos primários se expandem 35% ao ano devido, em parte, às próximas eleições. (5) Há uma sensação de que o ARS está perdendo competitividade devido à valorização substancial da REER nos últimos anos – 40% apenas nos últimos 24 meses. (6) Alguns acreditam que o governo pode implementar um ritmo mais rápido de desvalorização após as eleições. (7) O Brasil está afrouxando a política monetária e existem receios de que reduza o seu crescimento de modo mais significativo em 2012. (8) Existe a crença de que mais quatro anos de governo Kirchner represente a continuidade política em vez de uma reforma significativa. (9) O cenário global é preocupante. Desde meados de julho, recomendamos o posicionamento de um ARS mais fraco após as eleições, e o recente movimento da moeda (nos mercados à vista e de NDFs) tem se mostrado assim. Acreditamos que o ARS se enfraquecerá de modo mais significativo no quarto trimestre, depois das eleições presidenciais de outubro. I

Regulamentação dos derivativos de balcão

Sala de operações

A confusão reina sobre regimes regulatórios diferentes A Thomson Reuters lançou uma nova pesquisa, após entrevistas presenciais com gerentes seniores globais, que avalia o impacto e identifica as oportunidades decorrentes da futura regulamentação global dos derivativos de balcão.

egundo a nova pesquisa divulgada pela Thomson Reuters no mês passado, ainda há preocupação entre os bancos e outras instituições financeiras sobre como gerir uma empresa global de derivativos e respeitar os diferentes regimes regulatórios, à medida em que o mundo financeiro passa para um novo cenário de regulamentação. A Thomson Reuters realizou entrevistas qualitativas presenciais com mais de setenta gerentes seniores globais nos meses de março e abril de 2011 para discutir o impacto da futura regulamentação dos derivativos de balcão. A pesquisa incluiu entrevistas com chefes de mesas, chefes de operações, pósnegociação, conformidade, estratégia e gerentes de empresas de derivativos de balcão em instituições financeiras globais de grande, médio e pequeno porte. A pesquisa chega num momento em que

os órgãos reguladores globais finalizam as regras que exigirão a negociação eletrônica padronizada de derivativos, a compensação centralizada e a emissão de relatórios para um repositório até o final de 2012, a fim de minimizar o risco sistêmico dos mercados financeiros. A pesquisa se concentra em como os executivos financeiros planejam operar suas empresas de derivativos de balcão no novo ambiente regulamentado e como a regulamentação afetará a liquidez dos mercados de derivativos de balcão e a composição dos preços dessas transações. Ela também enfoca quais produtos e funcionalidades devem estar implementados para fornecer soluções de negociação e pós-negociação em conformidade com os regulamentos e como cada peça-chave da regulamentação será abordada, incluindo: identificação do status regulatório das contrapartes,

execução da negociação em um local regulamentado, processamento direto e requisitos de compensação e emissão de relatórios. Na pesquisa, os entrevistados identificaram a falta de coordenação visível entre os os órgãos reguladores como uma questão importante, pois estes deixam de harmonizar as suas estruturas regulatórias com as exigências detalhadas de suas regras. Uma abordagem global para essa reforma é um dos fundamentos das recomendações da reunião do G20 realizada em setembro de 2009 para solucionar as preocupações levantadas durante a crise do crédito. Os participantes do mercado concordaram que é preciso aplicar os regulamentos financeiros de modo consistente e global para evitar arbitragens. A International Organisation

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Sala de operações

Regulamentação dos derivativos de balcão

of Securities Commissions (IOSCO) foi encarregada de providenciar essa uniformização, mas a implementação atual das recomendações difere quanto a geografia, tipos de instrumento, prazos de implementação e exigências de conformidade. A pesquisa da Thomson Reuters demonstra também que existe grande variação nos níveis de preparação entre as instituições financeiras entrevistadas. De um lado do espectro, grandes bancos afirmam que responder ao regulamento é um dos seus principais “programas de mudança”. No outro extremo do espectro estão os bancos menores que dizem estar “esperando para ver” o esclarecimento final das exigências regulatórias. Muitas instituições financeiras no meio dizem estar nos estágios iniciais do planejamento das alterações dos seus negócios de derivativos de balcão. Esses bancos no meio do espectro da “preparação” estão considerando várias direções a seguir e testam ativamente uma variedade de resultados possíveis. Esses bancos de médio porte estão analisando como competir com os bancos globais, oferecendo serviços como compensação de clientes, diz a Thomson Reuters.Nos Estados Unidos, grande parte desses bancos informa que está ativamente fazendo lobby, planejando, priorizando, acompanhando e desenvolvendo os recursos necessários para lidar com as mudanças.

Impacto no fluxo de trabalho Os novos regulamentos para derivativos de balcão terão impacto sobre todo o fluxo de trabalho de negociação, em quatro áreas principais: identificação, execução, obrigação de compensação e obrigação de emissão de relatórios. Segundo os regulamentos propostos, as contrapartes devem ser capazes de identificar o instrumento que desejam negociar e se estão ou não qualificadas para a compensação. Elas também devem se identificar pelo tipo de contraparte, como corretora de swaps/instituição financeira, participante principal de swap/contraparte não-financeira ou

usuário final isento.Antes da negociação, a parte central da compensação, por intermédio da qual a compensação será realizada, e os dados de swap/repositório da negociação que servirão de referência para as negociações também devem ser identificados. “Explicado de forma mais simples, a negociação de um derivativo de base europeia realizada por um banco dos EUA para um cliente japonês deve ser capaz de estabelecer quais regras serão aplicadas a essa transação específica, mas isso continua obscuro, mesmo para os órgãos reguladores”, afirma a Thomson Reuters na pesquisa. Os bancos entrevistados reconhecem o relacionamento entre a identificação da contraparte, o local de compensação e o preço de execução. Eles identificaram a necessidade de um mecanismo para administrar as informações da contraparte, bem como informações de identificação durante conversas de negociação para facilitar cada negociação.Ser capaz de identificar, antes da negociação, locais de compensação e emissão de relatórios relevantes é considerado importante pela maioria dos entrevistados, afirmou a Thomson Reuters. Quanto à execução, as instituições serão obrigadas a firmar todos os contratos de derivativos padronizados ou de swaps elegíveis em uma bolsa registrada ou regulamentada, em SEFs nos Estados Unidos ou em um local de negociação multilateral na Europa. A Thomson Reuters perguntou aos entrevistados o que eles acham que será necessário nos termos da nova regulamentação e eles identificaram a necessidade de estender a captura automática do negócio, incluindo a criação de código e STP, no fluxo de trabalho pós-negociação para todos os instrumentos qualificados. A pesquisa mostrou que existe uma preocupação entre os entrevistados quanto a qualquer exigência de emissão de solicitação de cotação para um número mínimo de participantes do mercado, pois isso poderia elevar os custos da negociação e aniquilar a liquidez nesses mercados para todos, exceto para os

18 I Outubro de 2011 I Profit & Loss I www.profit-loss.com

instrumentos de maior liquidez. Existem também uma preocupação quanto ao fato de as negociações continuarem sendo realizadas por mensagens instantâneas ou e-mail e as implicações das novas regras para as negociações realizadas pelas mesas de operações atualmente. Quanto à compensação, há várias contrapartes centrais (CCPs) prontas para oferecer compensação de derivativos de balcão, porém, os entrevistados acreditam que haverá um período de consolidação após a explosão inicial das CCPs, que acabará por levar a uma ou duas CCPs principais por classe de ativos por região. De acordo com os bancos entrevistados pela Thomson Reuters, as alterações propostas para a governança das CCPs permanecem obscuras pois, historicamente, eles tiveram grandes participações nas CCPs. No entanto, esse modelo pode estar em risco, uma vez que os órgãos reguladores agora veem as CCPs como um vínculo sistêmico importante na cadeia da estabilidade financeira em si e precisam ter capital adequado para fornecer os serviços de compensação. Os entrevistados identificaram a interoperabilidade entre as CCPs como um problema. “Bancos de grande e médio porte talvez incorram em grandes exigências de margem, caso detenham posições em várias CCPs que não operam de forma coesa frente a exposições líquidas. A nossa amostra de entrevistados pensa que os bancos podem optar por construir um relacionamento com uma única CCP para gerenciar com eficiência as suas exposições, apesar do risco de concentração adicional de lidar com uma única CCP”, comenta a Thomson Reuters.“Os bancos podem optar por apenas lidar com contrapartes que possam fazer a compensação por meio das CCPs preferidas ou incluir as exigências de maior margem como um fator na composição dos preços das negociações que devem ser compensadas em outro lugar.” No relatório, os entrevistados da pesquisa rapidamente destacaram a sua preocupação com o que acontece com todas as informações enviadas para os

Synopsis here

repositórios de dados de swap/negociações. “Quem tem acesso a eles?”, “quem é responsável pela avaliação das informações?” e “como será avaliado o risco global da posição nos vários repositórios?” foram perguntas comuns, informa a Thomson Reuters.Os entrevistados concordaram quanto à separação das entidades de repositório de negociações e CCP e, ainda, que deveria haver um único repositório por classe de ativos em nível global para garantir uma visão conjunta da atividade do mercado. A pesquisa deixa claro que o apoio às eficiências do fluxo de trabalho é fundamental para atender às necessidades dos clientes do banco. Os bancos estão fazendo investimentos significativos na construção e manutenção de partes do sistema como um todo, além de adquirir vários componentes de terceiros. A pesquisa também demonstrou que qualquer solução deve ser fácil de instalar e operar com a infraestrutura existente.Os clientes gostariam de ter a oportunidade de se vincular às CCPs e fazer swap de repositórios de dados/negociações fora das plataformas de negociação, mas também querem ter a capacidade de conectar esse recurso em suas outras plataformas de negociação para terem uma única solução pós-negociação. Os bancos também procuram uma solução que agregue as informações do repositório de negociação e lhes permita cumprir suas obrigações regulatórias e dar aos órgãos reguladores uma visão geral dos mercados para fins de estabilidade financeira. A maioria dos entrevistados destaca que o principal impacto na composição de preços decorre das exigências de compensação. O custo da negociação vai aumentar e, portanto, os preços dos derivativos podem mudar também. Diferentes locais de compensação podem cobrar valores diferentes para os mesmos instrumentos, ou seja, as exigências de margem podem diferir e a liquidação eficiente entre locais de compensação será mais difícil. As corretoras terão de manter vários preços executáveis para instrumentos

Sala de operações

“A nossa amostra de entrevistados pensa que os bancos podem optar por construir um relacionamento com uma única CCP para gerenciar com eficiência as suas exposições, apesar do risco de concentração adicional de lidar com uma única CCP.” semelhantes com base nos parâmetros de compensação. De acordo com os entrevistados, é provável que as corretoras incluam o custo da compensação e da emissão de relatórios no preço. Elas já consideram vários fatores na composição dos preços, como relacionamento com clientes, volume negociado e condições do mercado. Conforme informou a Thomson Reuters, várias estratégias estão sendo consideradas, mas ainda não há uma solução clara. Muitos entrevistados dizem que procuram uma forma de incorporar o local da CCP na composição de preços prénegociação. Outros dizem que adicionariam um encargo, semelhante a uma taxa de corretagem, depois de definido o preço da negociação.Outros ainda disseram que a contraparte poderia impor o local da CCP.

Portais para um banco único De acordo com os entrevistados, os portais para um banco único (SBPs, single bank portals) podem continuar a existir, mas não na forma atual. Vários bancos pensam em retirar de seus SBPs os instrumentos que precisarão ser negociados em local de negociação regulamentado, caso não tenham incorporado ou adquirido uma solução de terceiros. Os entrevistados disseram acreditar que, no futuro, somente esses instrumentos não incluídos nas regulamentações seriam negociados nos SBPs. Um entrevistado de um banco de médio porte declarou: “Para mim não está claro que uma plataforma de uma entidade nunca possa ser uma SEF, e também não acho que é o que estamos procurando”. A Thomson Reuters declarou que os comentários de bancos de grande e médio

porte revelam duas preocupações importantes com as mesas de operações: a primeira, ao negociar em nome de um cliente, como elas poderão cumprir a exigência de ter vários preços para satisfazer os requisitos de transparência pré-negociação? E a segunda: será que os regulamentos forçarão as mesas de operações a trabalhar apenas com instrumentos não compensados? Muitos dos bancos entrevistados estavam cientes de que as corretoras intermediárias pretendiam garantir que suas plataformas eletrônicas de negociação se tornassem uma SEF regulamentada. Há uma sensação no mercado de que essas corretoras se afastarão de produtos “fluidos” e derivativos mais padronizados e se concentrarão em produtos menos padronizados, que não podem ser comercializados por intermédio de uma SEF, comentou a Thomson Reuters. Acrescentou ainda que, no processo das entrevistas, ficou evidente que o futuro dos produtos de fluxo de negociação de corretoras por voz poderia ficar limitado em decorrência da nova regulamentação Dodd-Frank nos EUA, e que as corretoras por voz seriam obrigadas a mudar a forma com que conduzem seus negócios para atender às exigências dos novos regulamentos.Os entrevistados sugerem que essas corretoras por voz podem mudar para a negociação eletrônica como resultado da regulamentação. “Ainda há muitas questões pendentes com relação à futura regulamentação, mas a nossa pesquisa mostrou que os participantes do mercado desejam muito encontrar parceiros adequados de negócios e trabalhar em conjunto com eles não só para ficar em conformidade com os regulamentos, mas para criar valor e eficiências para os seus negócios”, afirmou a Thomson Reuters. I

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Sala de operações

Planejar para crescer

Tim Carrington do RBS:Planejar para crescer Tim Carrington ingressou no Royal Bank of Scotland em setembro de 2010 como chefe global de câmbio, após uma notável carreira em alguns dos maiores bancos do mundo. Ele conta para Kirsten Hyde por que voltou para o câmbio e quais são seus planos para o futuro dos negócios do RBS.

TIM CARRINGTON

Kirsten Hyde: O Sr. ingressou no RBS no final do ano passado, depois de chefiar o setor global de derivativos e risco estratégico do Canadian Imperial Bank of Commerce (CIBC) que atua predominantemente em ações e renda fixa.Por que voltou para o setor de câmbio?

Tim Carrington: Recém-formado, comecei a trabalhar no National Westminster Bank (NatWest) em 1992, onde fiquei oito anos e quase um ano no RBS depois da fusão. Saí de lá e trabalhei em várias instituições financeiras. Mais recentemente, vim do Canadá, do CIBC. Não pretendia voltar para o setor de câmbio, mas conheço muito bem o pessoal daqui e este é um dos melhores cargos que se pode ocupar no setor de câmbio. Esta é uma verdadeira casa de câmbio – durante vinte anos o câmbio tem sido um dos três principais pilares de negócios do RBS. O RBS também sofreu alguns revezes bastante fortes, e alguns deles foram o tamanho da fusão do ABN Amro com o

RBS, a crise do crédito e o controle do governo. No entanto, o que me atraiu foi que mantivemos a participação de mercado praticamente ao longo de todo o processo. Pensei seriamente no RBS e decidi que era um grande nome no câmbio. Foi atingido por alguns golpes e pela imprensa desleal e, mesmo assim, permaneceu relativamente saudável. Gosto do trabalho de desenvolvimento – e desenvolver algo que já é um dos melhores concorrentes em seu setor de atuação é muito atrativo.

KH: Quais foram as suas principais prioridades no ano passado? TC: Nós nos concentramos em eliminar as lacunas que tínhamos. Em agosto, contratamos James Pearson, que veio da Nomura para gerir a divisão de câmbio à vista G10. Contratamos também Ed Mount para chefiar um novo grupo denominado Technology Based Trading (negociação baseada em tecnologia). Desenvolvemos um novo produto de negociação algorítmica de derivativos e

20 I Outubro de 2011 I Profit & Loss I www.profit-loss.com

Ed vai supervisionar esse setor. Ele também será responsável por todos os produtos de negociação da RBS Marketplace [a plataforma de negociação eletrônica do banco]. Em setembro, Mark Webster ingressou na empresa como chefe global de vendas de instituições financeiras e chefe de vendas de câmbio para a região EMEA, e contratamos Graham Wintersgill para chefiar as vendas de fundos hedge no Reino Unido – os dois vieram do Bank of America Merrill Lynch. Mark, James e Ed ocupam funções na equipe de gestão. Em 1º de outubro, Mark Barnes também retornou de sua licença sabática. Ele cuidará de um novo negócio denominado Client Macro Trading (macro negociação de clientes), transformando-o em uma pequena equipe global. Este será, efetivamente, um segmento voltado para a negociação, que manterá contato direto com os clientes e tem como objetivo principal os fundos de hedge e a comunidade monetária real. É um negócio que terá exposição de mercado, mas vai estar lá como um utilitário para

Planejar para crescer

os clientes, bem como para discutir estratégias, ideias e conceitos.Suas metas serão voltadas a clientes e volumes e será uma franquia central. Toby Cole (ex-Goldman Sachs) também estará conosco para gerir a estruturação de instituições financeiras e desenvolver a peça que faltava no quebra- cabeça. Acreditamos ter, e nossos clientes dizem que temos, um dos negócios de derivativos cambiais mais robustos do mercado. Acho que essa qualidade não é aproveitada ao máximo com a nossa base de clientes e é uma das coisas que desejo proporcionar, e acredito que ela será um diferenciador real para o RBS em um universo onde é tão difícil se diferenciar.

KH:O Sr. mencionou que o RBS desenvolveu um novo produto de negociação algorítmica de derivativos – poderia nos dar mais detalhes? TC: Em setembro, lançamos o RBS Agile, um produto de negociação algorítmica projetado para ajudar os clientes a gerenciar o gama associado aos portfólios de opções cambiais. A ferramenta monitora o gama de uma posição em opções e compra ou vende câmbio à vista automaticamente, assegurando a manutenção do delta dentro dos limites predeterminados. O RBS Agile também é usado para replicar opções no mercado à vista de maior liquidez. Os nossos corretores de opções usam o RBS Agile internamente e a ferramenta ajuda a reduzir muito sua carga de trabalho, deixando-os com mais tempo para se concentrarem nos clientes. Nós conectamos o algoritmo na plataforma FX Stream do RBS Marketplace, ou seja, agora os nossos clientes podem ter o mesmo benefício. E, como o RBS Agile monitora constantemente o mercado e as negociações de acordo com a estratégia escolhida pelo cliente, ele permite

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“O nosso objetivo é fazer com que o segmento de câmbio esteja na melhor forma possível.” negociações mais frequentes e capta os menores movimentos do mercado, extraindo valor da volatilidade.

KH:Além das contratações, qual outra área foi prioritária? TC: Gastamos muito tempo com integração – por exemplo, tínhamos instituições financeiras de câmbio e negócios de vendas corporativas independentes. Agora eles estão integrados em nível global, exceto no Reino Unido, onde não precisamos, ou não queremos, integrar grande parte do nosso negócio corporativo. Essa integração foi motivada pelo desejo de se concentrar no comportamento do cliente e não no nome do cliente. Existem algumas contas monetárias reais (real money accounts) para as quais é preferível adotar uma abordagem de solução corporativa, e existem algumas corporações que, na verdade, adotam uma postura muito mais de instituição financeira. Estamos removendo essas barreiras para que o nosso pessoal de vendas fale com os clientes pelo comportamento, e não pelo nome. Vimos trabalhando também para estabelecer uma conectividade global para garantir o desenvolvimento de uma mensagem global homogênea, internamente e com os clientes, e adotar uma abordagem uniforme na composição de preços e na distribuição, e com a funcionalidade do RBS FX.

KH: Quais são as ambições do RBS para o segmento de câmbio?Poderia nos dizer a estrutura do objetivo a ser alcançado? TC: O nosso objetivo é fazer com que o segmento de câmbio esteja na melhor

forma possível. Vamos desenvolver o que é bom para a nossa franquia de clientes e transformá-la em uma excelente franquia. Nossa área de operações é fenomenal: temos grupos de excelência em nossa franquia e estamos trabalhando para transformar o banco em um negócio de câmbio robusto e duradouro, com enfoque na franquia de clientes. O nosso objetivo claro é estar presente entre os três maiores bancos em termos de receita, reputação e volume. No início deste ano, trouxemos Adam Jesney para assumir o cargo de diretor administrativo e chefe de estratégia da área de câmbio.– Passamos muito tempo com grande número de pessoas e agora temos bastante claros o caminho e os objetivos que pretendemos alcançar nos próximos cinco anos.

KH:Em qual setor o RBS identifica as maiores oportunidades de crescimento? TC: Esperamos ser os melhores em tudo o que esteja em libra esterlina. Mantemos ainda um grande enfoque na Ásia, aproveitando a presença do ABN, que está crescendo. Na verdade, além dos grandes bancos globais dos mercados emergentes, temos a maior presença em licenças bancárias nessa região. As corporações também representam um grande foco para nós na região da ÁsiaPacífico. Uma das coisas que pensamos poder trazer para o centro da discussão é o nosso extraordinário DNA corporativo no Reino Unido. Temos conhecimento regional e um conhecimento corporativo fantástico. As corporações enfrentam os mesmos problemas, independentemente do seu local de atuação. Cada jurisdição pode ter uma legislação diferente, mas no que se refere às

www.profit-loss.com I Profit & Loss I Outubro de 2011 I 21

Sala de operações

Planejar para crescer

necessidades das pequenas e médias empresas, elas são praticamente idênticas em qualquer lugar do mundo. Temos esse DNA do negócio e ainda temos algo que podemos oferecer àquela parte do mundo. Acreditamos também que existe uma enorme oportunidade, para o grupo como um todo, de aprimorar a oferta aos clientes estabelecendo vínculos ainda mais próximos com a nossa área global de serviços de negociações.

KH:Em quais projetos de comércio eletrônico vocês estão trabalhando? TC: Em outubro entrará no ar uma interface gráfica de usuário do RBS inteiramente nova – com um novo aspecto visual. Acreditamos ter uma das melhores ferramentas algorítmicas em nossa plataforma, mas temos a consciência de que em termos de funcionalidade ainda estamos atrás dos três ou quatro maiores concorrentes. Em outubro essa funcionalidade nos colocará em termos de igualdade com a concorrência nas áreas de câmbio à vista e registro de ordens. No próximo ano, teremos alguns novos algoritmos, mas o ponto-chave será o que faremos no setor de opções e a capacidade de negociar gama e delta por intermédio de nossos produtos on-line. Além disso, nos próximos doze meses, teremos inserido no RBS Marketplace toda a composição interna de preços de derivativos. Essa é uma ferramenta poderosa, utilizada internamente, mas pretendo estendê-la aos clientes também. No momento, eles podem negociar opções em ‘pacotes’, mas o novo sistema lhes permitirá ter todas as análises, todo o DNA, toda a propriedade intelectual que construímos internamente ao longo de dez anos. Isso será ótimo, porque o cliente e o vendedor terão os mesmos preços para analisar no RBSM, e o sistema reduzirá os custos correntes pois poderemos desconectar três ou quatro sistemas. Depois que todos os dados estiverem inseridos no RBSM, não será preciso recodificá-los para cada cliente, basta que tenham acesso selecionado. Já fizemos isso em grupos antes, embora

não nesta escala, e descobrimos que sempre que colocamos usuários internos em algo na internet, acabamos por ter uma excelente interface de usuário, porque eles não toleram falhas. Dessa forma, teremos algo que já foi testado em versão beta para os clientes antes de eles utilizarem.Em 2012, o sistema interno de formação de preços de opções será desconectado e todos os dados serão transferidos para o RBSM, mas, em termos de negociação, levará ainda alguns anos, pois o desenvolvimento de interfaces de usuário desse sistema é mais complexo.

KH:O espaço de alta frequência representa um mercado prioritário para o RBS? TC: Temos a maior participação de mercado com as empresas de alta frequência. O risco do que fazemos – a ferramenta algorítmica e a nossa capacidade de hedge – é insuperável no mercado. Por isso, podemos negociar muito melhor com as empresas de alta frequência, e essa é uma importante peça que temos do quebra-cabeça. Admitimos ter ainda um caminho a percorrer em termos de API, já que o nosso foco tem sido realmente ECN – estamos entre os três primeiros em todas as ECNs com as quais negociamos.Quando atuamos para recuperar o atraso, nos saímos muito bem, e continuamos a fazer investimentos na plataforma única.

KH: Obviamente, a regulamentação é o grande tema do momento.O Sr. pretende reestruturar a área de opções cambiais? TC: Neste momento, não sabemos. O cenário da regulamentação está mais definido do que há seis meses, mas ainda não totalmente claro. Vindo de uma área de ações, só posso achar que o câmbio está caminhando mais para um modelo ao estilo de ações, mas seria precipitado decidir agora qual a posição do negócio ao final de 2013 – a reestruturação é um exercício muito caro. Desde o primeiro dia, em especial para um banco como o nosso, a maior parte da

22 I Outubro de 2011 I Profit & Loss I www.profit-loss.com

nossa base corporativa será isenta. A grande maioria das empresas do mundo, principalmente as de pequeno e médio portes, terão isenções de clientes. O RBSM é hoje uma plataforma de banco único para a nossa base corporativa e assim permanecerá... não haverá nenhum ‘big bang’ no primeiro dia. Um dos possíveis resultados das mudanças regulatórias – em especial se analisarmos o que aconteceu com as ações e depois no mercado à vista – é que poderemos ter alguns contratos de opções de mais liquidez negociados em alta frequência em um valor muito pequeno. Penso que essa é uma oportunidade e estamos numa posição ideal para tirar proveito disso. Na verdade, temos uma boa ferramenta algorítmica por trás e a área é bem administrada. Temos um recorde de volume diário após o outro – e nossas médias de volumes só aumentam. Como resultado das ferramentas algorítmicas de derivativos que desenvolvemos, estaremos bem posicionados para nos beneficiar rapidamente com as negociações de opções de alta frequência. Estamos investindo nessa área, que ficará sob responsabilidade de Ed Mount.

KH: Várias empresas estão desenvolvendo plataformas de opções cambiais para vários bancos.O RBS oferece liquidez para essas plataformas? TC: Estamos conversando com elas – somos um dos quatro ou cinco bancos que conversam com essas empresas sobre isso.

KH: A ECN tem sido um sucesso para o RBS, não é mesmo? TC: Estamos entre os três primeiros na maioria das ECNs. Mais uma vez, se todos os regulamentos originalmente incluídos na Dodd-Frank entrarem em vigor, seremos, sem dúvida, um dos bancos de melhor posição no mundo, pois temos grande presença em ECNs e plataformas para vários bancos no mercado. O RBS, de modo consciente, tomou a decisão de se concentrar no

Planejar para crescer

desenvolvimento de conectividade e serviços em portais para vários bancos e trabalhou muito bem nesse sentido.

KH: O RBS declarou uma queda de 44% nos volumes de negociação de renda fixa, câmbio e commodities durante o segundo trimestre – um tormento que quase todas as instituições financeiras sofreram.O câmbio não escapou, mas o Sr. poderia me dizer como ele se saiu? TC: Os nossos volumes de câmbio são bastante robustos e no espaço eletrônico estão consideravelmente elevados.

KH: Como o Sr. desenvolveu a oferta de produtos nos mercados emergentes? TC: Da perspectiva de vendas cobrimos tudo como parte de uma oferta de câmbio e do ponto de vista de negociação dividimos o mercado emergente em caixa e taxa de juros de curto prazo (STIRT, short term interest rate trading) na área de mercados emergentes chefiada por Jason Richardson. As opções dos mercados emergentes estão dentro da área de câmbio e, por isso, Jason e eu trabalhamos em conjunto. Mais uma vez, investimos em pessoal para os mercados emergentes e temos várias pessoas se unindo a nós – uma pessoa chegará para gerir vendas e operações para os

mercados emergentes EMEA, portanto, estamos reunindo essas duas áreas. Na área de opções, Jon Underwood começou no mês passado em Stamford no registro de opções da América Latina. Andrew Poray começou há algumas semanas na Ásia, vindo da UBS.Agora temos uma forte oferta global de produtos de opções cambiais de mercados emergentes, que representa uma porcentagem considerável da receita de opções cambiais. Historicamente, o segmento de alta frequência (HFT, high frequency trading) foi responsável pela tecnologia dos negócios a termo e à vista de mercados emergentes. Era gerido pela área de operações à vista G10, porém, quando criamos o grupo Technology Based Trading, nós o retiramos da área de negócios diários à vista, criamos um utilitário para várias moedas, e já vimos uma nova definição de prioridades. Há algumas semanas, lançamos NDFs em pacotes no RBSM da Ásia e elas têm sido um sucesso. Elas têm sido uma prioridade para nós, e é por isso que criamos o grupo Technology Based Trading para ser um utilitário para os negócios de câmbio.

Sala de operações

TC: Trabalhamos muito bem na

captação de betas – em termos de execução, atendimento ao cliente, produto, etc., mas ainda precisamos nos concentrar em gerar alfa para os nossos clientes. Por um lado precisamos ter mais ideias de negócios, melhor compreensão do que o cliente quer fazer, mas, do lado das soluções, tratase de ter à disposição o produto certo para o cliente. Historicamente, enfocamos isso de maneira interna em nossas próprias posições e esse é o motivo pelo qual somos um dos melhores bancos em termos de gestão de risco. Mas agora gostaríamos de transformar essa qualidade para aprimorar os negócios de nossos clientes. Quanto à distribuição de nosso capital intelectual aos clientes, muita coisa está por vir com nossa oferta algorítmica de derivativos. Ela será combinada com a melhoria de ferramentas como o Xportfolio, nossa ferramenta de análise de opções on-line. Temos uma das maiores equipes de análise quantitativa do mercado e seus integrantes estão concentrados em gerar dados analíticos para os clientes. Muita coisa será disponibilizada em 2012, mas essa é a diferença sutil de passar do enfoque interno para o foco total no cliente. De modo geral, trata-se de melhorar a exposição da relação com o cliente e abrir as portas para o que estamos fazendo. I

im Carrington ingressou no Royal Bank of Scotland em Londres, em setembro de 2010, como chefe global de câmbio. É responsável pelas operações eletrônicas do mercado à vista e de derivativos e pelas equipes de vendas globais para todos os tipos de clientes do G10 e dos mercados emergentes. Além disso, faz parte da equipe global de gestão de vendas do RBS e do comitê de gestão executiva da área de renda fixa, câmbio e commodities (FICC). Anteriormente, Carrington atuou como diretor gerente e chefe global de risco

estratégico e derivativos do CIBC em Toronto. Ele também integrou o comitê de gestão de mercados mundiais do CIBC. Ingressou no CIBC em 2008, depois de trabalhar na Merrill Lynch como chefe global de operações de câmbio. Antes de trabalhar na Merrill Lynch, Carrington foi chefe da área de derivativos/FICC do Dresdner Kleinwort, sediado em Londres. Antes disso, ocupou cargos seniores de operações na NatWest Global Financial Markets em Tóquio e Nova York, e na Standard Chartered em Cingapura e Londres.

KH: Quais são as suas prioridades para o próximo ano?

www.profit-loss.com I Profit & Loss I Outubro de 2011 I 23

Mercados digitales

Tecnología de comercio Cloud

Despegue de la tecnología de comercio FX Cloud Dos empresas se expandieron y mejoraron su tecnología basada en Cloud para el mercado de las operaciones de divisas, informa Kirsten Hyde.

a tecnología basada Cloud mantiene la promesa de costos reducidos, menor tiempo para comercializar y mejorar la escalabilidad a las empresas que en el pasado hubieran debido realizar grandes inversiones de capital inicial y en tecnologías de la información (TI) para ingresar en el mercado financiero. En especial, dos empresas creen en las ventajas de esta tecnología para el mercado cambiario y han anunciado la expansión de sus productos basados en Cloud. En primer lugar, Cloud Trading Technologies con base en Londres extendió el conjunto de productos para las operaciones de divisas con el fin de proveer administración de riesgos en tiempo real en la plataforma cloud de Microsoft, Windows Azure. La empresa lanzó su conjunto de aplicaciones de negociación en línea para las operaciones de divisas, perteneciente a la tecnología cloud de Microsoft Azure, en mayo de este año. El conjunto de productos de la empresa Cloud FX tiene el objetivo de brindar a los bancos y a los corredores una solución escalable de las operaciones de divisas que se pueda implementar rápidamente para su base de clientes. El nuevo módulo Cloud FX Risk de la empresa es una plataforma centralizada que proporciona la administración del riesgo en tiempo real de la cartera de clientes y permite el control de la exposición de una institución financiera respecto a múltiples clases de activos y escenarios complejos de riesgos. “La administración del riesgo en tiempo real será obligatoria en el futuro y no opcional, y además deberá reaccionar instantáneamente frente a los hechos del mercado.Con el uso de librerías matemáticas y conjuntos de cálculo, Cloud FX Risk lo hace en tiempo real respecto a múltiples clases de carteras de activos, encarando el aumento de la regulación que enfrentan las instituciones financieras”, dice Howard Tolman, director de administración de Cloud Trading Technology. “Elegimos la tecnología de Windows Azure de Windows para proveer Cloud FX Risk dado su excelente rendimiento, escalabilidad y resiliencia. El gran volumen y la velocidad del mercado del Tesoro históricamente significó que las instituciones debían implementar una gran infraestructura informática para hacer frente a los picos de actividad. Cloud FX le quita esa preocupación al banco”, dice. El conjunto de aplicaciones disponibles en Cloud Trading Technologies incluyen Cloud FX Trade para la negociación electrónica en línea que cubre todos los tipos y las características de clientes, desde bancos hasta participantes minoristas; Cloud

24 I Octubre de 2011 I Profit & Loss I www.profit-loss.com

FX Risk para la administración de corretaje principal, del margen y de los riesgos; y Cloud FX Back Office que proporciona importantes funciones para el sistema administrativo interno.La empresa también ofrece Cloud FX como un servicio de marca blanca, lo que permite a los socios comerciales que siguen en la cadena ofrecer una solución de negociación a su base de clientes con su propio nombre y diseño, con una cobertura total o parcial respecto a la exposición durante la ejecución. “Cloud FX proporciona un excelente ejemplo de colaboración con los líderes de la innovación tecnológica dentro de la industria bancaria”, dice Joseph Pagano, director de administración, Banking and Capital Markets, Worldwide Financial Services, Microsoft Corp. “Al pasarse a la computación cloud, los clientes de nuestra industria pueden reducir sus costos, mejorar y diferenciar sus inversiones en soluciones existentes con mejoras basadas en cloud y construir aplicaciones transformadoras de la próxima generación que le generan un nuevo valor al negocio”, agrega Pagano. Mientras tanto, en Mountain View, California, Integral Development Corp expandió sus servicios de agregación de liquidez para operaciones de divisas para incluir a las principales redes de comercio electrónico (ECN) de intercambio de divisas. El agregador de divisas de Integral se entrega como un servicio que ofrece Integral, lo que significa que los clientes no deben incurrir en costos iniciales por tecnología y pagan tarifas basadas en el volumen de negociación. “La única manera de competir y tener éxito en el mercado mundial cambiario es estar conectado con cualquier fuente posible de liquidez. Identificando, conectando, manteniendo y administrando esa red de contrapartes se ha convertido en un factor clave del éxito”, dice Harpal Sandhu, director ejecutivo de Integral Development Corp. “Para los bancos, los corredores y los operadores de compra, los servicios basados en cloud de Integral son la mejor alternativa para los proyectos “hechos por uno mismo” que resultan costosos e insumen mucho tiempo o las soluciones de software con licencia e instalación que requieren un arduo trabajo de integración y grandes inversiones de capital”. Los clientes que usan FX Grid de Integral pueden ahora conectarse con EBS, Hotspot FX, CME Group, Bloomberg Tradebook y en breve con Thomson Reuters Matching, y además a la liquidez de grupos comerciales bancarios y no bancarios, junto con liquidez basada en el tipo de interés. Los clientes pueden ejecutar sus propios algoritmos en sus servidores específicos del centro de cómputos de Integral, cerca de los participantes del mercado en un entorno seguro. Esto prácticamente asegura la no latencia, dice Integral. La empresa presentó su plataforma basada en cloud en junio de este año. La plataforma, llamada FX Cloud (no confundirse con Cloud FX), ofrece una gran cantidad de servicios, que incluyen la información histórica y en tiempo real, servicios de análisis, hosting algorítmico, almacenamiento en centro de datos y soporte técnico.La función está actualmente disponible para las negociaciones iniciadas en la red Integral, pero en los próximos meses estará disponible para todos los participantes.

Tendencias de negociación en América Latina

Mercados digitales

Tendencias de negociación en América Latina según SunGard A medida que el ritmo de crecimiento de la economía latinoamericana se mantiene, Alice Attwood observa las tendencias regionales identificadas por la empresa de tecnología SunGard. a economía en América Latina continúa su expansión junto a los intereses en la región, como en parte lo indica la popularidad de la serie de conferencias sobre Crecimiento del mercado de operaciones de divisas organizadas por Profit & Loss, y el reciente lanzamiento de las ediciones de P&L en español y portugués. De acuerdo con Raj Mahajan, presidente de la empresa de negociación mundial SunGard, “La economía en América Latina continúa creciendo a un ritmo excepcional”. Liderado por Brasil, que alcanzó un crecimiento anual promedio de 3,7% en los últimos diez años (aproximadamente el doble de Estados Unidos), el suceso incluye a México, Chile, Colombia y Perú. “SunGard ayuda a las empresas de negociación latinoamericanas a capitalizar el cambio de crecimiento en la región, proporcionándoles ejecución con baja latencia para ayudarlos a competir en la carrera mundial por liquidez con una mayor transparencia, eficiencia y un mejor acceso a la red de conectividad”, afirma Mahajan. Para respaldar esta mirada respecto al crecimiento en la región, SunGard emitió un documento en el que identifica las diez tendencias en negociación que están definiendo el mercado latinoamericano. En primer lugar, SunGard dice que México, Chile, Colombia y Perú ganan reconocimiento como mercados clave en América Latina dado que sus volúmenes de negociación combinada se acercan a los niveles de Brasil. Los niveles alcanzados por Brasil se pueden atribuir en parte a una gran participación en la negociación electrónica, lo que aumenta la capacidad de la empresa para acceder a la liquidez de manera más eficiente y rápida. Según SunGard, se observa un aumento del 400% en los volúmenes en el mercado brasilero a lo largo de los últimos 10 años a medida que el flujo de pedidos continúa creciendo en los mercados emergentes. “En el período entre 2006 y 2010, el flujo de fondos a Brasil totalizó 10.000 millones USD”, dice SunGard. A medida que el mercado latinoamericano aumenta su atractivo para potenciales inversores y que los participantes internacionales fijan su mirada en la exposición dentro del mercado, las redes que fluyen hacia el interior y el exterior del mercado se vuelven cada vez más importantes, menciona el artículo de SunGard. Como resultado de ello, las empresas locales y los participantes internacionales invierten en infraestructura de telecomunicación para asegurar el ancho de banda y la fiabilidad de sus redes de negociación. La mayor atención que se presta a las mejoras de la infraestructura permite que nuevos participantes accedan al mercado. Otra tendencia que identifica el artículo es que el mayor intercambio permite a terceras empresas de software el acceso y la conectividad directa con sus mercados. Esto genera una variedad de opciones más amplia para los operadores en términos de conectividad, especialmente cuando los vendedores independientes de software también proporcionan plataformas de tecnología.

“Aproximadamente el 25% del volumen negociado en América Latina es internacional, impulsando la búsqueda de nuevas fuentes de liquidez y el establecimiento de conexiones a poderosas redes mundiales”. Danielle Tierney, analista auxiliar en una empresa de análisis financiero, Aite Group, dice: “Aproximadamente el 25% del volumen negociado en América Latina es internacional, impulsando la búsqueda de nuevas fuentes de liquidez y el establecimiento de conexiones a poderosas redes mundiales”. A medida que los volúmenes de negociación latinoamericanos crecen, también lo hace la demanda de información financiera en la región. En términos de datos e información del mercado financiero, América Latina se encuentra en segundo lugar detrás de los países asiáticos en asignación de presupuesto para estos recursos. Las empresas demandan información y análisis en tiempo real para mejorar la transparencia de las actividades del mercado. SunGard también afirma que la adopción de la conectividad FIX está creciendo, de la mano de un mayor flujo internacional de pedidos. En América Latina, la amplia adopción de FIX ha permitido la conexión de empresas vendedoras y compradoras. Además, el documento identifica que el aumento en el número de empresas de negociación que invierten en ejecución de baja latencia y soluciones de negociación personalizables dejará, según SunGard, “el legado de la tecnología atrás en pos de una mayor eficiencia en las operaciones”. La tendencia final que identifica el documento es que la parte compradora se consolida a medida que los participantes en el mercado internacional adquieren a corredores locales para aumentar rápidamente su presencia y credibilidad. La importancia del mercado latinoamericano continúa su crecimiento sin obstáculos, con redes sólidas y fiables que sirven de columna vertebral para una región que crece velozmente. www.profit-loss.com I Profit & Loss I Octubre de 2011 I 25

Mercados digitales

Negociación algorítmica

Negociación algorítmica: ¿Rechazarla o Aceptarla? De acuerdo al último informe de Aite Group, la negociación automatizada de las operaciones de divisas ha aumentado continuamente en los últimos años y se espera que alcance niveles de adopción del 40% en 2012.Informa Alice Attwood.

eneralmente usado en los mercados de capitales, la ejecución de la negociación algorítmica se adopta cada vez más en otros mercados como el del intercambio de divisas, el de opciones sobre acciones y el de futuros. De acuerdo a los últimos informes de Aite Group, la negociación algorítmica de divisas¿está preparada para el despegue? Al considerar la negociación algorítmica de divisas, es necesario prestar especial atención debido al hecho de que el mercado extrabursátil (OTC) carece de un marco regulatorio y de una infraestructura de intercambio centralizada. Sin embargo, es importante considerar que la infraestructura de intercambio ha penetrado bastante en los últimos años, con un ímpetu y una respuesta que han aumentado recientemente, en parte debido al deseo de las empresas de incrementar la transparencia y la administración del desempeño en la ejecución. De acuerdo a Sang Lee, autor del informe, “Durante años, el concepto de usar un algoritmo para la ejecución de operaciones de divisas parecía innecesario, dado que el mercado era extremadamente líquido y se podían desplazar grandes volúmenes sin crear un gran impacto en el mercado”. “La tendencia para la mayoría de los bancos que ofrecen negociación algorítmica de divisas ha sido la de continuar con un modelo híbrido donde se ofrecen a los clientes algoritmos de liquidez simple y de liquidez múltiple”. Los algoritmos de liquidez simple en general están disponibles para bancos específicos, que luego actúan como una única contraparte, mientras que los algoritmos de liquidez múltiple tienen el potencial de generar liquidez de diferentes fuentes, tales como plataformas o redes electrónicas de comunicación de operaciones de divisas (ECN).

26 I Octubre del 2011 I Profit & Loss I www.profit-loss.com

El documento de Aite cita estadísticas que destacan que en el mercado de operaciones de divisas se observó un volumen diario promedio en 2010 de 4.100 billones USD, ligeramente inferior a las cifras de 2008 (4.300 billones). El informe atribuye parcialmente los altos valores de 2008 a la elevada volatilidad.

Participantes del mercado El informe de Lee analiza también a los participantes del mercado de operaciones de divisas, – otra área que ha cambiado bastante en los últimos años, a medida que instituciones financieras no bancarias se convierten en participantes de este mercado. “Los bancos dan cuenta del 64% de todas las negociaciones en 1995, pero esa cifra se reduce a menos del 40% en 2010. La negociación mediante instituciones financieras no bancarias se incrementó del 20% en 1995 al 48% en 2010, y por ello se convirtieron en la contraparte más grande en el mercado de operaciones de divisas”. La dinámica del mercado entre el cliente y el operador se ha alterado. A fines de 2010, representaba el 61% del total de la negociación de operaciones de divisas, donde el mercado interbancario alcanzaba el 39%, valores que han aumentado y disminuido respectivamente desde 1998. La cambiante dinámica se observa a lo largo del mercado, que permanece fragmentado y se caracteriza por la presencia de numerosas sedes, tales como bancos simples y múltiples, interbanca, así como plataformas de voz. Los participantes en el mercado han disfrutado de las cambiantes relaciones en los últimos años. “Hay quienes argumentan que los bancos más importantes que operan divisas aprendieron una dolorosa

Negociación algorítmica

lección entre 2002 y 2006, empujados por estrategias de arbitraje de latencia en la primera ola de negociación automatizada en las empresas”, indica el informe.“Los bancos que operaban divisas comenzaron una masiva revisión de su infraestructura de negociación, enfocándose en los niveles drásticamente bajos de latencia dentro de las plataformas de banco único, así como también en el desarrollo de procesos de fijación de precios y de capacidades de internalización más eficientes, con el objetivo de administrar mejor sus libros de riesgo frente a los diferentes tipos de segmentos de clientes. “Sin embargo, desde 2008, los bancos y determinados segmentos de la comunidad de negociación automatizada han intentado coexistir pacíficamente”, agrega el informe. El documento continúa con la identificación de los principales participantes en el mercado de las redes de comunicaciones electrónicas de operaciones de divisas (FX ECN), la plataforma EBS de Icap, Thomson Reuters y CME Group –– que son los principales tres participantes que dominan cerca de la mitad de la participación en el mercado. La importancia de las redes de comunicación electrónica en el mercado se basa en la respuesta de la negociación electrónica, la cual, a fines de 2010, dio cuenta del 68% de toda la negociación de operaciones de divisas, dice Aite. Sin embargo, hacia fines de 2012, Aite pronostica que esta cifra superará el 70%. “La negociación automatizada de las operaciones de divisas está preparada para crecer con bastante rapidez en los próximos años, dado que la primera generación de empresas de negociación automatizada reciben el influjo de las empresas de negociación automatizada de valores y futuros de la siguiente generación que buscan capturar el alfa no correlativo de las operaciones de divisas”, dice Lee. “A fines de 2010, la negociación automatizada dio cuenta del 29% del volumen total negociado.Aite espera que esta cifra alcance más del 40% para fines de 2012”. Otros factores identificados en el informe incluyen el aumento de atención por parte de los grandes bancos que operan con divisas respecto a una administración más eficaz de sus libros de riesgos al negociar con sus clientes, y la influencia de la precisión de la creación de precio (y decimalización) luego de la introducción de la anterior de Barclays Capital en 2005 (la última fue introducida por EBS en agosto del año pasado, debido a que la empresa deseaba “responder a la convención del mercado y a las prácticas habituales de creación de precio del sector...Para atraer un mayor flujo de pedidos al permitir a EBS competir de mejor manera con otras sedes...”. El informe también identifica los bancos líderes para las operaciones de divisas que ofrecen servicios de negociación algorítmica y también la fecha en que la establecieron: Barclays Capital (2007); Citi (2007); Credit Suisse (2007); JP Morgan (2009); Deutsche Bank (2011); RBS (2011).

Oportunidades El nicho de agregación de precio proporciona muchas oportunidades potenciales para las empresas que realizan operaciones de divisas, especialmente cuando se consideran las mejoras tecnológicas y los desarrollos que, a su turno, pueden funcionar para enfrentar los desafíos de la fragmentación existente en el mercado y “suavizar” ligeramente la regulación, dice Aite. El informe también resalta algunos de los desafíos que surgen a partir de las múltiples sedes de negociación: “Las diferentes localizaciones y la latencia de distancia incorporada; la frecuencia de

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mantenimiento de la distribución de precios; los precios de normalización; la exhaustividad de los registros; los tipos de pedidos y ticks (marcas o signos de la mínima fluctuación de precios para un contrato de futuros); las constantes actualizaciones”. Sin embargo, el informe identifica también la incertidumbre que rodea la regulación del mercado de operaciones de divisas, y afirma que “un cambio potencial que podría afectar el equilibrio en el mercado es la implementación exitosa de la compensación centralizada en el mercado extrabursátil”. “Si las empresas de negociación automatizada no bancaria se convierten en miembros directos de compensación para los productos extrabursátiles y remarcan su compromiso al tomar más riesgo como legítimos proveedores de liquidez, el control total de los bancos del mercado de operaciones de divisas se podría debilitar y entonces comenzaría una nueva etapa de intensa competencia”. Mientras que existan ciertos desafíos, hay numerosos factores que se deben considerar al discutir la implementación de la negociación algorítmica, dice Aite, incluyendo la posibilidad de aumentar la base de clientes a medida que los clientes de valores busquen nuevas oportunidades en las operaciones de divisas. El mayor marco regulatorio y los requisitos de transparencia pueden atraer a clientes que están cada vez más interesados en conocer con quien negocian. Otras influencias incluyen la educación y el tiempo, el incremento de las opciones de ejecución, el gradual establecimiento de canales de distribución, la captura de la eficacia operativa, un factor que resultará especialmente útil para la comparación con un libro de pedidos sin el uso de la negociación algorítmica, y el aprovechamiento del TCA, mientras buscan lograr un ‘punto de referencia’ en el sector. Sin embargo, mientras que existen numerosos factores detrás de la introducción de la negociación algorítmica, hay desafíos para poder adoptarla, tales como la educación. El informe dice: “El mayor obstáculo para la adopción es convencer a los clientes sobre el beneficio de usar algoritmos en lugar de levantar el teléfono o enviar pedidos de manera electrónica a las diferentes sedes de ejecución”. El informe también advierte que otros desafíos que pueden enfrentar las empresas respecto a la negociación algorítmica, y tal vez la razón para retrasar su incorporación en el mercado de operaciones de divisas, son las sospechas en relación a las intenciones de los bancos, la confianza en la negociación por voz para grandes bloques en lugar del comercio electrónico, la dificultad para determinar el precio correcto de mercado, con el agregado de que la tecnología de la información requiere de conocimientos y puede resultar costosa en términos de capacitación y equipamiento.

El futuro Entonces, mientras que la incorporación de la negociación algorítmica en el modelo de comercialización de las empresas tiene su atractivo, los factores que pueden haber causado su lenta introducción hasta ahora, también se deben considerar. Tal como el informe indica: “La negociación algorítmica no resulta ya una novedad en el mercado de operaciones de divisas.La mayoría de los bancos más importantes que realizan operaciones de divisas continúan con el diseño de sus capacidades, incluyendo el desarrollo de las nuevas estrategias y del empuje educativo para sus clientes. En consecuencia, se espera el incremento de la adopción generalizada de la negociación algorítmica de las operaciones de divisas en los próximos cinco años”. I www.profit-loss.com I Profit & Loss I Octubre de 2011 I 27

Mercados digitales

Breves noticias tecnológicas

¿QUÉNOVEDADES?

clientes puedan realizar transacciones en condiciones de fiabilidad”.

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Nomura incorpora a NomuraLive un kit de herramientas de análisis algorítmico previo a la negociación omura lanzó la primera etapa de su kit de herramientas para el intercambio de divisas dentro de su plataforma de negociación Nomura Live, como parte de un conjunto de análisis algorítmicos previos a la negociación. El kit de herramientas de negociación algorítmica de divisas desarrollado internamente proporciona a los usuarios la capacidad de definir su estrategia, analizar el rendimiento histórico y el costo de ejecución, lo que claramente define a la prenegociación. La nueva función complementa la oferta de ejecución algorítmica de la plataforma que brinda al usuario el acceso a una gama de algoritmos por encargo de Nomura.La interfaz de ejecución proporciona a los operadores el control total para interactuar con su pedido durante la vida útil del algoritmo y sostiene múltiples controles condicionales.

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Lloyds lanza la plataforma de negociación Arena loyds Bank Corporate Markets ha lanzado Arena, su nueva plataforma de comercio electrónico de divisas. Arena combina las noticias en vivo del mercado, las pizarras interactivas, herramientas de análisis de riesgo e investigación económica de propiedad con una interfaz personalizable. En un principio, Arena ofrecerá la ejecución para la negociación de divisas en más de 50 monedas y podrá acceder a los depósitos del mercado de dinero en 19 monedas. Los clientes estarán en condiciones de negociar operaciones de divisas al contado, futuros, canjes y opciones de tiempo. El banco dice que se están desarrollando otra clase de activos, que incluyen derivados de tasas de interés convencionales y funciones como herramientas de pago y colaboración. Clare Francis, jefe de ventas de Lloyds Bank Corporate Markets, dice: “Hemos trabajado muy duro para asegurarnos de que nuestros clientes encuentren qué Arena es fácil, fiable y personalizable de usar. Consideramos que los atributos clave que asegurarán esto se convierten en ubicuos e indispensables como herramientas de negociación para nuestros clientes.Arena permite a nuestros clientes acceder a más contenido, a más productos, a más ideas y a un mayor análisis desde Lloyds en un solo recinto de negociación”. Rob Garwood, jefe de ventas de operaciones de divisas, agrega: “Los riesgos relacionados con las divisas son cada vez más relevantes para la forma en que las empresas administran su negocio.Arena combina un amplio conjunto de herramientas para analizar riesgos, investigar, estrategias y elementos informativos con una ejecución amigable de productos cruzados para que los

28 I Octubre del 2011I Profit & Loss I www.profit-loss.com

Tullett obtiene respaldo para tpSwapDeal ullett Prebon dice que el apoyo es fuerte para el inminente lanzamiento de su plataforma de negociación de canjes con tasa de interés híbrida, tpSwapDeal. Al principio, la nueva plataforma, la cual forma parte de los servicios de corretaje electrónico de Tullett Prebon, respaldará la negociación en canjes de tasa de interés (interest rate swaps, IRS) denominados en euros, las estrategias de brecha y mariposa, los márgenes combinados de futuros al vencimiento y los canjes sobre la base del tiempo de vida. El corredor intermediario dice que está utilizando tecnología de MillenniumIT, una empresa de propiedad absoluta de London Stock Exchange. Tullett dice que la nueva plataforma fue creada para brindar a sus clientes la posibilidad de realizar transacciones de manera completamente electrónica o vía la red de ejecución verbal con un corredor, ambas dentro del panorama de negociación actual y bajo todos los entornos anticipados de regulación regional. La plataforma también ofrece un motor de generación de pedidos de latencia ultra baja implícita en la mayor cantidad de productos; la capacidad de control que permite a los clientes colocar pedidos específicos en el mercado y rastrear contratos de futuros; y un modelo de preferencia de negociación con la contraparte, que permite a los bancos seleccionar la contraparte a la que están preparados para ofrecer liquidez y con un vencimiento máximo específico. Tullett remarca que tpSwapDeal opera usando una gestión abierta no preferencial y una estructura de tarifa para su base de clientes existentes, y está diseñada para atraer la participación de clientes que operen con modelos tanto de compensación como de negociación bilateral.

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SocGen implementa OneTick para respaldar la investigación y negociación de operaciones de divisas a división de negociación de divisas de Societe Generale ha implementado una plataforma de procesamiento de eventos complejos y la base de datos OneTick de Marketing, con el objetivo de respaldar el procesamiento y el análisis de datos para el desarrollo y la prueba de la estrategia algorítmica. El banco francés dice que seleccionó a OneTick para reemplazar el sistema que poseían, basado en su capacidad para administrar el creciente volumen de datos y satisfacer las necesidades de baja latencia del banco. Específicamente, la división de operaciones de divisas usa OneTick para el análisis pre y posnegociación y el

Breves noticias tecnológicas

almacenamiento de datos, así como también la motorización en tiempo real de la producción y la realización de pruebas retrospectivas de estrategias y algoritmos. OneTick almacena y analiza los precios y los datos generados internamente por Societe Generale mientras que también proporciona el acceso a materiales completos y combinados de diferentes vendedores. Diseñada desde un comienzo como un sistema integrado único, OneTick Database y CEP permiten a los usuarios escribir un solo conjunto de códigos para generar el análisis histórico y en tiempo real. Ejecuta búsquedas que recorren la información histórica y en tiempo real y aplica el análisis de OneTick a estos procesamientos de datos. Los ejecutivos en OneMarketData dicen que con OneTick los usuarios pueden reducir sus costos asociados con las licencias, la instalación y el mantenimiento de la administración de datos por separado y de los sistemas CEP al aprovechar un único producto que es capaz de recoger y analizar tanto datos históricos como en tiempo real. Richard Chmiel, vicepresidente de OneMarketData, dice: “Con OneTick, el equipo de operaciones de divisas de Societe Generale estará en condiciones de utilizar la velocidad y escalabilidad de la plataforma para administrar los crecientes volúmenes de datos y suministrar análisis sólidos y precisos. También podrá reducir el costo total de propiedad mientras mantiene la velocidad y el rendimiento necesarios para competir en el mercado”. En noticias relacionadas, Vegasoul Capital Management también escogió a OneTick para el almacenamiento y análisis de datos en tiempo real e históricos.OneTick se implementó para respaldar las estrategias de negociación cuantitativa de Vegasoul y sus sistemas de administración de riesgo propietario y, además, para ayudarlos a administrar las prácticas de inversión de la empresa que abarcan 90 mercados globales y una gama de clases de activos. “Como empresa de negociación cuantitativa que monitorea los mercados en todo el mundo, necesitamos una solución para la gestión de datos tick que sea integral y con costos eficaces, y que sea escalable a medida que continuamos creciendo”, dice Vincent Wong, fundador y director de información de Vegasoul Capital Management.

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Caplin lanza Refiner para plataformas de un único agente a empresa de tecnología Caplin Systems lanzó Caplin Refiner para respaldar las plataformas de un único agente.Caplin Refiner permite a los bancos filtrar y clasificar una enorme lista de precios de instrumentos de clases de activos que cambian dinámicamente, tal como el ingreso fijo, antes de mostrar un subconjunto de la lista al usuario. “Las plataformas de agente único representan el canal más grande del mercado para la negociación de divisas, lo que demanda un rendimiento muy alto para la formación de precio en

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tiempo real para una reducida cantidad de pares de monedas. Muchos agentes buscan incorporar ahora tasas y productos crediticios a sus plataformas de agente único”, dice la empresa. Caplin Refiner ofrece la potencia de procesamiento de un servidor, afirma la empresa. La solicitud de un usuario de un subconjunto de instrumentos filtrados y escogidos se transmite vía Caplin Liberator y Caplin Transformer hacia Caplin Refiner, que procesa la solicitud y devuelve sólo los registros que coinciden en el orden correcto, lo que elimina la necesidad de transferir los registros irrelevantes a la red, mejorando de esta manera el rendimiento inicial de la aplicación. El nuevo producto puede manejar miles de operaciones de filtración y selección de datos en tiempo real, dice la empresa. Patrick Myles, director de tecnología de Caplin Systems dice: “Siempre que el equipo de diseño UX de Caplin pueda ofrecer formas alternativas para presentar los datos financieros, los usuarios siempre desearán mirar una lista filtrada y seleccionada de instrumentos y precios en tiempo real. Caplin Refiner permite lograr esto en una aplicación Web sin afectar el rendimiento”. Los filtros y la selección se pueden realizar sobre cualquier característica de un instrumento: desde precio, cupón y fecha de vencimiento hasta nombre, divisa y emisor. Si el usuario requiere una lista estática de instrumentos, entonces Refiner puede suministrar una vista instantánea. La capacidad del producto de funcionar “en vivo” ofrece una vista de la lista solicitada que se actualiza dinámicamente en tiempo real a medida que el instrumento va entrando o saliendo según el criterio de filtración.Está disponible para ser usado en las aplicaciones existentes de Caplin Xaqua y Caplin Transformer.

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Progress presenta una solución de comercio electrónico rogress Software presentó la solución de comercio electrónico Progress Apama FX eCommerce que ayuda a los bancos y a los agentes-corredores a administrar las complejidades inherentes a la construcción de las plataformas de comercio electrónico de punta a punta. La solución, potenciada por la plataforma Progress Apama Complex Event Processing, proporciona a los usuarios una visión general de la formación de precio en el fragmentado mercado de las operaciones de divisas en tiempo real, junto con un direccionamiento ordenado de manera inteligente y una función de negociación algorítmica, lo que permite que automáticamente se señalen y respondan los mejores precios para las estrategias de formación de precio, de cobertura automática e internalización de pedidos. Sus otras capacidades incluyen: formación de precio en tiempo real, nivelación y distribución; control y obligatoriedad del límite de crédito previo a la negociación; análisis de la posición de administración y de la exposición; e internalización del flujo para aumentar el margen o reducir el riesgo.

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Mercados digitales

Breves noticias tecnológicas

GFI lanza el sistema de atenuación de riesgo para los contratos forward sin entrega (non-deliverable forward, NDF) de América Latina El corredor intermediario continúa impulsando su ingreso en los mercados latinoamericanos por primera vez en la historia de la empresa.

l GFI Group lanzó el servicio de atenuación de riesgo de los canjes de liquidez de GFI para los NDF de América Latina. El nuevo servicio está posicionado por el corredor intermediario como un acompañamiento para GFI ForexMatch, su plataforma de negociación híbrida. El servicio de atenuación de riesgo de los canjes de liquidez asistirá a los clientes de GFI que buscan eliminar o reducir sus riesgos de pago a corto plazo al combinar la propagación de las compensaciones con otras contrapartes participantes. El servicio funciona a través de una subasta en ForexMatch.La primera subasta se realizó con éxito el 27 de septiembre para los NDF en USD (dólar estadounidense) y CLP (peso chileno). El nuevo servicio ofrece: anonimato a los clientes, total transparencia del precio y combinación automatizada en el menor tiempo. También se trata del primer sistema completamente automatizado de GFI para la mitigación del riesgo en los NDF de América Latina. “Nuestro nuevo servicio permite a los clientes reducir eficientemente el riesgo en sus posiciones de NDF”, explica Paul Millward, gerente de productos de GFI ForexMatch. “El mismo maximiza la reducción del riesgo, minimiza el tiempo, reduce la posibilidad de errores y aumenta la eficiencia. Complementa la oferta de ForexMatch de GFI al proporcionar otro servicio con valor para nuestro clientes que negocian NDFs”.

…Conduce el primer emparejamiento electrónico en ForexMatch; enlaces a Microsoft En otro lugar, GFI ha conducido el primer emparejamiento electrónico de volatilidad de canje de GBP/USD y variancia de canje de USD/YEN en GFI ForexMatch. De los primeros productos electrónicos para ser emparejados en la plataforma de comercio electrónico, la instalación para la que fue lanzado a mediados de septiembre, Millward dice: “Hemos lanzado el emparejamiento en estos dos productos como parte del compromiso de GFI de proporcionar a los clientes una variedad de medios de ejecución”. ForexMatch de GFI también ofrece un enlace al programa Excel de Microsoft para los clientes que negocian forwards y forwards sin entrega (NDF) en los mercados latinoamericanos. La función permitirá a los clientes transmitir continuamente los datos en vivo e indicativos del mercado directamente desde ForexMatch a una hoja de cálculo de Excel y, luego, trasladar los precios desde Excel de regreso a la plataforma de negociación. Millward dice: “El enlace de ForexMatch de GFI con Excel permite a los clientes integrar sus hojas de cálculo internas con 30 I Octubre del 2011 I Profit & Loss I www.profit-loss.com

la liquidez de GFI ForexMatch. Esto realmente brinda a los clientes una interfaz de programación de aplicaciones de bajo costo y dos vías que se puede usar para múltiples propósitos, tales como calibración y formación de precios”.

…Firma un acuerdo con NFA National Futures Association (Asociación Nacional de Futuros, NFA) y GFI Group anunciaron que firmaron un acuerdo que allana el camino para que NFA realice los servicios regulatorios para las centrales de ejecución de canjes de GFI (swap execution facility, SEF). El acuerdo establece un marco preliminar para el intercambio de información y el desarrollo de estándares de tecnología que le permitirá a GFI y a NFA desarrollar, probar y lanzar una práctica de comercio automatizado y sistemas de supervisión, y también desarrollar los procedimientos y los procesos necesarios para que GFI pueda cumplir con sus propias obligaciones regulatorias de las SEF. Respecto a la emisión de la normativas finales de las SEF de la Comisión del Comercio en Futuros sobre Mercancía (Commodity Futures Trading Commission, CFTC), NFA y GFI anticiparon que realizaran un acuerdo formal de servicios regulatorios. Bajo la ley Dodd-Frank, las SEF tendrán responsabilidades de supervisión y también otras de regulación. La CFTC propuso permitir a las SEF realizar contratos con una asociación registrada de futuros, tal como NFA, o con otra entidad registrada para brindar servicios de regulación. “Este es un paso importante hacia adelante mientras nos comprometemos con una nueva actividad de regulación en nombre de las SEF. Durante más de diez años, la NFA ha realizado con éxito funciones de prácticas comerciales y supervisión del mercado para los intercambios de futuros”, dice Daniel Roth, presidente de NFA. “Esperamos poder trabajar con GFI a medida que mejoramos nuestros sistemas de supervisión con el objeto de asistir a GFI y a otras SEF para que puedan cumplir con sus responsabilidades de regulación”. “Estamos muy contentos de poder trabajar con NFA mientras GFI se prepara para convertirse en una central de ejecución de canjes”, agrega Scott Pintoff, asesor general de GFI. “Respetamos mucho la experiencia en regulación de NFA y creemos que son la elección lógica para asistir a GFI con el objeto de que pueda cumplir sus obligaciones como SEF bajo la Ley de Intercambio de Mercancías (Commodity Exchange Act)”. I

Administración de dinero

Citi presenta CitiFX Access Citi lanzó una nueva plataforma destinada a proporcionar a los inversores acceso a los programas Alpha que generan operaciones de divisas.

iti se unió a la pequeña pero creciente lista de bancos que ofrecen una plataforma de administración para inversores que buscan Alpha en los mercados de operaciones de divisas. CitiFX Access ofrece una gama de vehículos que facilitan la inversión en administradores de operaciones de divisas vía un punto de referencia de estrategia múltiple e índices administrados activamente con licencia de los auspiciantes del índice. Los rendimientos de esos índices están dirigidos por el rendimiento de los programas cambiarios ejecutados por lo que los bancos identifican como “los más importantes” fondos de cobertura, administradores de activos y consultores del sector. Desde su concepción, la plataforma representará aproximadamente a 35 programas cambiarios que se estima dan cuenta de más del 50% de los activos administrados en los fondos cambiarios. La plataforma es compartida por BarclayHedge, Parker Global Strategies, Absolute Return Strategies y Quaesta Capital –importantes empresas de investigación, asesores de inversión y fondo de fondos – para crear una gama de soluciones para inversores que buscan capturar las operaciones de divisas Alpha. El banco dice que CitiFX Access hará que se pueda invertir por primera vez en los índices de BarclayHedge BTOP FX y de Parker Global Currency Manager (índice PGS CMI), lo que permite a los clientes capturar el rendimiento de estas conocidas referencias del sector.Absolute Return Strategies proporcionará divisas diversificadas Alpha ubicándolas activamente en diferentes estilos de negociación, mientras que Quaesta Capital ofrecerá un enfoque temático vía sus índices de administración múltiple Global Growth, Momentum y Market Neutral. “Las operaciones de divisas como una clase de activo es una idea bien aceptada ahora y CitiFX Access completa la gama de servicios que ofrecemos”, dice Anil

CitiFX Access hace que la inversión en divisas Alpha sea más simple y eficiente, y ayuda a crear asociaciones más fuertes con nuestros clientes.

Prasad, director mundial de operaciones de divisas y de mercados locales de Citi. “Hace que la inversión en divisas Alpha sea más simple y eficiente y ayuda a crear asociaciones más fuertes con nuestros clientes. Con la diversificación cruzada de activos extinguiéndose, se deben considerar todas las potenciales fuentes de rendimiento y la liquidez se convierte en un criterio cada vez más importante.En este sentido, la inversión en las operaciones de divisas es la oportunidad que se debe elegir ”. Sol Waksman, director ejecutivo de Barclay Hedge, describe la nueva plataforma como un cambiador de juego para los proveedores alternativos de referencia. Virginia Parker, directora ejecutiva de Parker Global Strategies dice: “El hecho de dar acceso real a los índices de referencia es extremadamente poderoso y refleja la demanda actual del inversor. Estamos muy contentos respecto al potencial de la plataforma”. Otros productos disponibles incluyen la familia de índices Alpha Blend, creada por John Dean, director ejecutivo de Absolute Return Strategies. Consiste en que 8 a 10 gerentes con una vasta experiencia en el mercado alcanzan rendimientos atractivos de riesgo regulado con énfasis en el riesgo de impacto negativo asignando a estilos de negociación no correlativa. Pablo Frei,

jefe de los programas de administración múltiple de operaciones de divisas en Quaesta Capital, tomó un enfoque diferente al desarrollar índices de estilo centralizado que responderán a las necesidades específicas del inversor. Los índices Quaesta Capital Style se basan en un proceso profundo debido a la diligencia y al monitoreo estrátegico vigoroso y diario. Citi hará que estos índices estén disponibles para los clientes institucionales a través de índices de canjes y estructuras financiadas. Esto abordará los Alpha transferibles y las necesidades de inversión alternativas de los gerentes de dinero real, de los fondos de riqueza soberana, de los individuos con elevado patrimonio y de las carteras de fondos de pensión. Los índices se publicarán en Bloomberg (página CEXT <GO>) y en CitiVelocity. El lanzamiento se produce después de la presentación de FX Gateway de Morgan Stanley al inicio del mes, una plataforma de administración múltiple que ofrece una variedad de vehículos que se pueden diseñar de acuerdo a las necesidades de los inversores.Esto incluye canjes de retorno total, clases de participación de divisas múltiples, estructuras Ucits y notas estructuradas (Profit & Loss, septiembre).

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Mercado del mes

Real brasileño

¿Se termina el romance entre Japón y el BRL? Por Tony Volpon, director de EM Research para América de Nomura asta la reciente crisis de volatilidad del mercado y la consiguiente liquidación del real brasileño (BRL) en más del 19% de su valor más alto, el BRL se encontraba entre las monedas con mejor rendimiento de los mercados emergentes (Emerging Markets, EM) del mundo. Desde comienzos de 2009, y conforme a los ajustes de la oferta, el BRL creció un 46% hasta llegar a su valor más elevado de 1,5290 el 26 de julio de este año, ayudado por las famosas altas tasas de interés brasileñas. Durante el período de mejor rendimiento, los nuevos y más grandes participantes del mercado fueron los inversores minoristas japoneses a través de los fondos mutuos, conocidos localmente como “Toshins”. Casi sin exposición, los inversores minoristas japoneses tuvieron, a fines de agosto, cerca de 102.000 millones USD en exposición al BRL, dividido entre 33.500 millones USD en activos subyacentes denominados en BRL y 68.900 millones USD vía alza de la moneda. La razón de la popularidad del BRL entre estos inversores puede deberse a tres factores. El más importante es la rentabilidad que pueden ofrecer los fondos Toshin cuando son superados por el BRL. En un país que ha estado viviendo con tasas nominales cero durante mucho tiempo, los Toshins emitidos al comienzo del boom tuvieron rentabilidades de 14% por año.Recientemente, el rendimiento de un mes del BRL off-shore es de aproximadamente 7% al año, incluso si el Banco Central de Brasil recorta las tasas. Pero el romance no se basaba solamente en los altos rendimientos. Tal vez no se trate de un hecho muy conocido, pero Brasil tiene la comunidad de inmigrantes japoneses más grande

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del mundo. Muchos de ellos llegaron al país a comienzos del siglo XX como mano de obra para las tareas agrícolas, pero ahora forman parte de una clase de emprendedores y profesionales muy exitosos. Esto significa que muchos inversores japoneses cuentan con parientes en Brasil y, por lo tanto, están familiarizados con el país. Finalmente, otro factor que ha favorecido a Brasil es su condición de anfitrión de las Olimpíadas de 2016. Dado que el promedio de edad de los compradores de Toshin es de alrededor de 62 años, muchos de ellos recuerdan las Olimpíadas de Tokio de 1964 como el inicio del prolongado boom económico japonés subsecuente. Muchos interpretaron las Olimpíadas de Pekín de 2008 de manera similar para el caso de China.Entonces, cuando Brasil ganó el derecho de ser el anfitrión de las Olimpíadas de 2016, muchos japoneses lo vieron como una señal de que el país finalmente ingresaría en la primera liga de naciones. Desde 2009, los inversores en Toshin disfrutaron no solo de altos rendimientos sino también de ganancias de capital debido al sostenido crecimiento del BRL. Pero ahora que el BRL se liquida con dificultad, una baja debido a la combinación de temores mundiales y políticas gubernamentales para debilitarlo, ¿se terminará el romance entre los inversores minoristas japoneses y el BRL? Conocemos la reacción de estos inversores durante los períodos de crisis. Durante la crisis financiera de 2008 y 2009, los rescates FIGURA 2

Real brasileño

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acumulados de moneda extranjera denominados Toshins duraron aproximadamente seis meses y alcanzaron los 1.350 billones JPY. Por otra parte, después del terremoto de marzo en Japón, los rescates netos alcanzaron sólo alrededor de 250.000 millones JPY, y después de aproximadamente dos meses regresaron a las compras netas (Figura 3). Fuera de estos hechos extremos, el patrón de comportamiento parece sugerir que los inversores minoristas redujeron el ritmo de compras en los períodos de más alta aversión al riesgo, pero realmente venden como una respuesta frente a hechos extremos.Otro factor que parece estar relacionado con las compras de Toshin es la confianza de los consumidores en Japón. ¿Qué nos muestran las últimas cifras? Las inversiones Toshin en valores extranjeros sumaron un total de 2.400 millones USD en agosto, de acuerdo a la información sobre la inversión internacional suministrada por MOF. Las inversiones Toshin más importantes en valores extranjeros se redujeron a 335.000 millones USD en agosto. La caída se debió a los efectos de la valuación durante el período. La participación de inversiones australianas y brasileras se incrementó, mientras que las norteamericanas cayeron (al mirar los activos subyacentes). El BRL fue la moneda más popular en agosto entre Toshins que usan el alza cambiaria, de acuerdo a Lipper-Japan. Sin embargo, su participación cayó del 64,9% al 48,9% de julio a agosto. En

Mercado del mes

comparación, la participación del AUD creció del 11,1% al 28,9%. Es posible que algunos inversores minoristas hayan escogido el AUD, una moneda con alta rentabilidad y una calificación crediticia más alta que el BRL, en medio de una creciente incertidumbre en los mercados financieros. Esto muestra que los inversores minoristas todavía prefieren la alta rentabilidad y entonces el BRL y el AUD continúan siendo las primeras opciones para ellos, incluso en este período de volatilidad (Figura 4). La información temprana de septiembre muestra algunas salidas. En los primeros ocho días hábiles del mes las salidas de la selección cambiaria Toshins significó 1.300 millones USD. Este ritmo de salidas, que no es insignificante, palidece al compararlo con el que se vio después de la quiebra de Lehman Brothers o después del terremoto de marzo en Japón. De esta manera, mientras que el ritmo cambiario de las salidas permanece pequeño, ¿qué podría suceder más adelante? Dado que se trata de un producto minorista, la velocidad de los movimientos de estos inversores dentro o fuera de cualquier moneda es lenta, pero firme y aumenta con el tiempo. Si las recientes grandes pérdidas en BRL no se revirtieran parcialmente, o si empeoraran, deberemos esperar un nivel continuo o tal vez creciente de rescates. Sin embargo, incluso en el escenario más pesimista, no creemos que se produzca un repudio de los inversores mayoristas del BRL. La razón de ello es que el BRL aún ofrece la más alta rentabilidad y, a pesar de las pérdidas de capital, algunos inversores que desean alta rentabilidad y no necesitan tener acceso a su capital inmediatamente, puede que escojan mantener la inversión. En el pasado, ocurrió que movimientos que redujeron la rentabilidad condujeron a grandes liquidaciones, tal como sucedió cuando las rentabilidades a corto plazo del Tesoro de EE. UU. cayeron al 1% en la región en 2003. Sólo en el caso de que las rentabilidades del BRL caigan mucho más se esperarían ventas más intensivas. De hecho, en nuestra opinión, si el BRL se estabiliza en un nivel menor y las perspectivas internacionales mejoran, es posible que se observen renovados flujos hacia el BRL, dado que los inversores minoristas japoneses todavía se sienten atraídos por la rentabilidad relativamente alta y verán los niveles más débiles del BRL como una oportunidad de compra. En síntesis, hasta ahora los niveles de salidas que se observan son los esperados dada la conocida aversión al riesgo. El ritmo de salidas se podría acelerar si el BRL se debilitara todavía más. Pero dadas las características de estos inversores y su comportamiento en el pasado, podríamos observar un renovado interés en el BRL una vez que la aversión al riesgo se redujera a medida que estos inversores se sientan muy atraídos por los relativamente altos rendimientos que ofrece el BRL. El romance entre los inversores minoristas japoneses y el BRL parece que durará.

Tony Volpon, es el director de investigación de mercados emergentes para América de Nomura en Nueva York. www.profit-loss.com I Profit & Loss I Octubre del 2011 I 33