Economia
F L O R I N C I T U A D V I S O R Y
Totul Despre Economie
20.08.2012
20 PI
In trimestrul II PIB-ul a inregistrat o crestere
15
reala de 0.5% fata de trimestrul I, ceea ce a dus la o crestere anuala de 1.7% in serie ajustata sezionier.
10
PIB
5
In
2012M03
2011M03
2010M03
2009M03
2008M03
2007M03
2006M03
2005M03
‐5
2004M03
0 2003M03
Productiei Industriale au scazut in luna Iunie fata de Mai cu 0.4% pe datele ajustate sezonier. Fata de aceeasi luna a anului precedent indicii arata o crestere de 1.4%.
2002M03
Indicii
primul semestru din 2012 contul curent a ‐10
ajuns la 2.4 milarde euro cu 29.4% mai putin decat in aceeasi perioada a anului 2011. In ‐15 acelasi timp datoria externa, publica si pri- 7.5 vata, a crescut cu 0.6% si a ajuns la 99 miliarde euro.
Costul finantarii pentru statul roman a avut o evolutie interesanta. A scazut la toate scadentele pana in Aprilie dupa care a inceput sa creasca rapid. Astazi, la termen scurt costul este mai mare decat la inceputul anului iar pe termen lung aproape de maxim.
Datele
aparute saptamana trecuta impreuna
cu costul ridicat de finantare sustin in continurea ipoteza noastra ca economia intra intr-o perioada de scadere accelerata.
7.0
17.08.2012 30.04.2012 31.01.2012
6.5
6.0
5.5
5.0 6luni
12 luni
3 ani
5 ani
10 ani
F L O R I N C I T U A D V I S O R Y
Economia
Companie de Analiza si Consultanta Independenta
I
20.08.2012
Sumar
colectare si agregare a datelor statistice. Se incepe cu sondaje si abia dupa aproape un an se ajunge la cifrele exacte. In al doilea rand deja avem semnale Estimarea INS de crestere economica pentru trimestrul II a atat din interior cat si din exterior ca deficitul de fost o surpriza placuta. In acelasi timp estimarile pentru cerere se adanceste. productia industriala si evolutia economiei UE ne fac sa ramanem precauti si sa credem ca estimarea initiala a INS o Pe plan intern, cu cateva zile inainte de datele pentru sa fie revizuita in jos. In acelasi timp vestile venite dinspre PIB, au fost prezentati indicii Productiei Industriale deficitul de cont curent, in scadere, si datoria publica ex- pentru luna Iunie 2012. Primul grafic prezinta rata terna, in crestere, nu sunt in masura sa ne asigure ca poten- anuala de crestere pentru acesti indici si PIB-ul real– tialul de crestere isi va reveni in perioada imediat urma- serii ajustate sezonier. Se vede ca exista o corelatie toare. intre cele doua. In plus se vede, cum este si normal, PI creste si scade inaintea PIB cu 4 pana la 6 trimestre. Asa s-a intamplat in 2007-2008 si acelasi PIB-ul Ramane Mic lucru il observam acum. Rata de crestere a PI a in—————————————————————————————————————————— ceput sa scada din a doua parte a lui 2010 dar PIB nu Estimarile oficiale si foarte provizorii ale dinamicii a inceput sa scada decat un an mai tarziu. Pornind de economiei nationale in trimestrul II arata o crestere trimes- la acest indicator important in compozitia PIB, nu triala reala de 0.5% care se traduce intr-o crestere anuala de avem motive sa ne asteptam la efecte pozitive in 1.7%. Partea buna este ca daca raman aceste cifre recesi2012. In scenariul nostru optimist contributia PI la unea tehnica nu s-a transformat in recesiune. Dar riscul ca cresterea PIB in 2012 este 0. aceste cifre sa fie revizuite este foarte mare. In UE, cererea externa pentru PIB-ul nostru, condiDe exemplu pentru primul trimestru INS a facut deja o re- tiile economice raman dure. Datele publicate pentru vizuire in jos la o luna distanta de la publicarea datelor luna Iunie 2012 arata ca economia UE a scazut cu provizorii. Probabilitatea ca estimarea de 0.5% in termeni 0.2% fata de Iunie 2011. Ca si in cazul PI economia reali pentru trimestrul II sa fie revizuita in jos este foarte UE reprezinta un indicator pentru PIB-ul romaniei. mare. Diferenta consta in faptul ca incetinirea/cresterea din UE se transmite in dinamica PIB-ului nostru cu o Aceste revizuiri au doua surse. Prima deriva din modul de intarziere de numai 1-2 trimestre. . ——————————————————————————————————————————
20
10.0 PIB‐RO
PI 8.0
PIB
15
PIB‐EU
6.0 10
‐4.0
‐10
‐6.0 ‐8.0
‐15 2
2011Q3 2012Q2
2010Q1 2010Q4
2008Q3 2009Q2
2007Q1 2007Q4
2005Q3 2006Q2
2004Q1 2004Q4
‐2.0
2002Q3 2003Q2
2012M03
2011M03
2010M03
2009M03
2008M03
2007M03
2006M03
‐5
2005M03
0.0 2004M03
0 2003M03
2.0
2002M03
5
2001Q1 2001Q4
4.0
F L O R I N C I T U A D V I S O R Y
Economia
Companie de Analiza si Consultanta Independenta
Deficit De Cont Curent
I
20.08.2012
deficitul de cont curent a ramas in jurul aceleasi cifre de 5.5 miliarde euro la jumatate din valoarea anuala din perioada 2005-2007. Un semn clar ca evolutia contului curent este mai mult legata de ce se intampla in afara tarii decat in interiorul ei— importurile sunt necesare in procesul de productie al exporturilor dar nu pentru piata interna.
——————————————————————————————————————————
In Iunie 2012 deficitul de cont curent a fost de 1.8 miliarde euro iar cumulat pentru primul semestru de 2.4 miliarde euro cu 30% mai mic decat in primul semestru al anului 2011. In continuare observam o scadere a finantarii deficitului de cont curent din investitii straine directe In plus vedem o tendinta de incetinire a dinamicii componentelor contului curent dar mult mai imporDesi teoretic un deficit de cont curent (sau comer- tant o scadere clara investitiilor straine directe. Incial) in scadere este o veste buna, graficul de mai jos vestitiile straine directe au scazut in fiecare an. (in milioane euro) arata de ce in situatia Romaniei Comparand doar primul semestru observam ca reprezinta inca un motiv de ingrijorare. acestea au fost de 2.5 miliarde euro in 2009, 1.8 miliarde euro in 2010, 1 milliard in 2011, si 621 O economie emergenta are nevoie de capital pentru a miloane euro in 2012. creste. Sursele interne sunt foarte mici si atunci o mare parte din acest capital este importat. Aceasta In conditiile unui deficit de cont curent care s-a este situatia Romaniei in perioada 2005-2007. A mentinut aproape constant finantarea acestuia crescut si a importat capital (debit) iar deficitul a din ISD a scazut de la 50% in 2009 la 25% in fost finantat din exterior. In 2008 Romania a intrat in 2012. Acest lucru inseamna ca finantarea deficirecesiune ceea ce inseamna o scadere a cererii in- tului de cont curent este lasata in seama fluxuterne care s-a vazut imediat in evolutia contutului rilor de capital volatile cu efecte reale asupra pocurent ( si a celui comercial). Atat importurile cat si tentialului de crestere al Romaniei. exporturile au scazut. In prima parte a anului 2011 revenirea anumitor sec- Datoria Externa toare din economie a impulsionat si dinamica com—————————————————————————————————————————— ponentelor contului curent. Dar desi atat creditul cat si debitul au crescut pana in la sfarsitul lui 2011 Inca o variabila care prin dimensiuni tine in loc cresterea economica este datoria externa:publica si privata. In iunie 20,000 2012 aceasta a ajuns la 99 miliarde euro. Desi rata de crestere de la un an la altul a incetinit, dinamica diferitelor component ale datoriei externe devine interesanta. Cu atat 15,000 mai mult cu cat ne dezvaluie elemente de politica conomica cat si implicatii pentru cresterea economica viitoare. 10,000 5,000
Credit
Debit
Din punctul nostru de vedere sunt doua elemente care merita analizate: evolutia datoriei externe in sectorul public versus privat si serviciul datoriei pe termen scurt versus termen lung.
Net Contul curent
0
Deoarce majoritatea datoriei pe termen scurt,1/3 din total, este detinuta de stat ne vom uita la cum au evoluat datoriile externe la public si privat pe componenta de termen mediu si lung a datoriei. Pentru a da relevanta analizei prezentam in garficul urmator datoria externa privata ca procent din datoria externa pe termen mediu si lung si aceasi variabila pentru datoria publica.
‐5,000
Mar. 2012
Aug. 2011
Jan. 2011
Jun. 2010
Nov. 2009
Apr. 2009
Sep. 2008
Feb. 2008
Jul. 2007
Dec. 2006
May. 2006
Oct. 2005
Mar. 2005
‐10,000
3
F L O R I N C I T U A D V I S O R Y
Economia
Companie de Analiza si Consultanta Independenta
80 70
In ultima perioada se observa o imbunatatire a managementului datoriei publice externe. In 2012 datoria pe termen mediu si lung a crescut fata de 2011 iar cea pe termen scurt a scazut ceea ce duce si la o reducere a serviciului datoriei pe termen scurt. Un alt element care a ajutat, cel putin pana in Aprilie 2012, a fost scaderea randamentelor la care s-a imprumutat Romania.
60 50 40 Dat Publica % dat termen mediu/lung
Avand in vedere evolutia economiei cat si evolutiile la nivel global este de astepatat ca in continuare sa vedem din nou o crestere a costului cu serviciul datoriei pe termen scurt.
Apr. 2012
40,000.00
Serviciul datoriei pe termen mediu şi lung Serviciul datoriei pe termen scurt
35,000.00
Cu alte cuvinte sectorul privat s-a indatorat mai rapid decat sectorul public din exterior pana in 2008. Dupa 2008 este foarte important de remarcat ca sectorul public a fost cel care a grabit ritmul de indatorare din exterior in timp ce sectorul privat a trecut chiar la reduceri ale acestui tip de datorie. In acest moment datoria detinuta de sectorul privat a revenit ca procent la nivelul anului 2006 si inca mai scade.
30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00
Din pacate, asa cum spune si teoria economica, atunci cand sectorul public se imprumuta, din exterior sau de pe piata locala, in timp ce sectorul privat se micsoreaza nu avem ca rezultat crestere economica ci doar o perioada prelungita de stagnare—in cel mai bun caz. Aceasta evolutie este inca un element care ne face sa ramanem la scenariul nostru de baza in care economia Romaniei va incetini in partea a doua a acestui an.
5,000.00
Cel de-al doilea element mentionat de noi ca fiind 4
Dec. 2011
May. 2011
Oct. 2010
Mar. 2010
Aug. 2009
Jan. 2009
Jun. 2008
Nov. 2007
Apr. 2007
Jul. 2005
Dec. 2004
0.00 Sep. 2006
Aug. 2011
Dec. 2010
Apr. 2010
Aug. 2009
Dec. 2008
Apr. 2008
Aug. 2007
Dec. 2006
Aug. 2005
Dec. 2004
0
Apr. 2006
Dat Privat % dat termen mediu/lung
10
Feb. 2006
20
20.08.2012
important in analiza datoriei externe este serviciul acesteia sau costul pentru economie. Graficul urmator arata serviciul datoriei externe pe termen scurt versus termen mediu si lung. Cum este si normal pentru o tara cu un rating in scadere costul cu datoria pe termen scurt este mult mai mare decat cel cu datoria pe termen lung. Acest lucru se datoreaza in principal faptului ca o mare parte din datoria acumulata de sectorul public din exterior a fost pe termen scurt si la costuri foarte mari.
Putem trage doua concluzii foarte intersante. In primul rand evolutia datoriei externe detinute de sectorul privat urmeaza evolutia economiei in general exact cum este prevazut de teoria economica. A crescut pana in 2008 ca procent din datoria externa pe termen mediu si lung si a scazut din 2008 continuu.
30
I
F L O R I N C I T U A D V I S O R Y
Economia
Companie de Analiza si Consultanta Independenta
I
20.08.2012
Piata Obligatiunilor
——————————————————————————————————————————
pesimism. Cand acest diferential se apropie de zero putem spune ca piata estimeaza o recesiune in perioada urmatoare.
In tarile unde pietele financiare functioneaza piata obligatiunilor are mai multe roluri. Pe de-o parte arata efectele politicilor economice pe termen mediu si lung asupra preturilor si cresterii econnomice. Iar pe de alta parte arata cat de credibile si sustenabile sunt aceste masuri pe termen mediu si lung.
Revenind la primul grafic diferentialul care conteaza pentru Romania este cel de 12luni-6 luni deoarece acolo se fac cele mai multe tranzactii si acesta este orizontul de timp in care politicile economice isi fac simtit efectul total. In acest moment acest indicator este foarte aproape de a estima o recesiune pentru Romania in urmatoarele 6 luni.
Desi aceste instrumente fac parte dintr-un raport separate al FCA, FINANCIARIA, vrem sa va aratam 1.2
7.5
17.08.2012 30.04.2012
12uni‐6luni
3ani‐12luni
5ani‐3ani
10ani‐5ani
7.0
31.01.2012
1.0 6.5 0.8 6.0 0.6 5.5 0.4 5.0
0.2
0.0 10.01.2011
6luni
10.07.2011
10.01.2012
12 luni
3 ani
5 ani
10 ani
10.07.201
Al doilea grafic arata acelasi lucru si in plus arata evolutia increderii investitorilor in statul Roman. De la inceptul anuastazi doua evolutii din aceasta piata care sustin con- lui si pana in Aprilie costul finantarii a scazut ( increderea a cluziile prezentate pana acum in acest raport. crescut). Dupa Aprilie acest cost a crescut rapid iar pe termen scurt l-a depasit pe cel de la inceputul anului. De aici In primul rand graficul de mai sus. Acolo sunt prezentate reiese ca increderea in economia Romaniei s-a erodat in evolutiile din 2011 si pana astazi a diferentei de dobanda in ultima perioada. In plus un cost mai mare de finantare de ordine crescatoare pe curba randamentelor (12luni –6luni, 3 pe piata locala reduce mai departe perspectivele de crestere ani –12 luni etc.). De exemplu linia rosie arata cum a economica. evoluat diferenta de dobanda intre obligatiunile la 3 ani si 12 luni. Vedem ca aceasta diferenta a crescut pana la sfarsitul lui 2011 pe urma a scazut rapid ca apoi iar sa creasca in prima parte a acestui an si acum scade din nou. Florin Citu ——————————————————————————————————————————
Ce ne arata acest lucru? Diferentialul de dobanda,sau spread, arata perceptia pietei asupra evolutiei viitoare a economiei. O crestere a acestui diferential arata ca piata este optimista, poate vede si inflatie, iar o scadere arata
SURSE:BNR, EUROSTAT,
5
F L O R I N C I T U A D V I S O R Y
Economia
Companie de Analiza si Consultanta Independenta
I
20.08.2012
FLORIN CITU ADVISORY este o companie independenta de consultanta si analiza economica. FCA a fost infiintata in 2012 de economistul roman Florin Citu cu o experienta de cercetare economica aplicata, politici macro-economice si piete financiare si de capital acumulata in SUA, Noua Zeelanda, Luxemburg si Romania. Florin Citu este cunoscut pentru opinia sa critica dar obiectiva la adresa politicilor economice atat din Romania cat si la nivel global.
E-mail: office@florincituadvisory.com
WWW. F L O R I N C I T U A D V I S O R Y.COM
6