Finanzas Corporativas Petróleo y Gas / República Dominicana
Refinería Dominicana de Petróleo, S.A. Refidomsa Informe de Calificación Factores Clave de las Calificaciones Calificaciones Nacional Largo Plazo Corto Plazo
A(dom) F1(dom)
Perspectiva
Importancia Estratégica para el Estado Dominicano: Las calificaciones reflejan la importancia estratégica de Refidomsa para el Estado dominicano por ser la única refinería instalada en el país y el proveedor principal local de combustibles. La operación de la refinería le genera a Refidomsa ventajas competitivas respecto a los importadores, debido a que le da flexibilidad para variar la mezcla entre refinación y productos importados.
Estable
Generación Operativa Robusta: Durante 2014, la generación operativa de Refidomsa se mantuvo robusta, principalmente por el incremento del margen de refinación y del cargo por manejo de terminal. Ello permitió compensar la caída de los ingresos por variación de precios, que Fitch Ratings espera se refleje en un EBITDA de DOP3,973 millones, equivalente a un margen de 3.5% (2013: DOP3.879 millones y 3.4%), al cierre de 2014.
Información Financiera Refinería Dominicana de Petróleo S.A. 31 dic 2014 113,294
31 dic 2013 115,589
3,983
3,891
4
3
Flujo Generado por las Operaciones Flujo de caja libre (FCF)
2,340 (70)
3,522 3,768
Efectivo e Inv. Corrientes Deuda Total Aj.
2,211 -
2,291 -
0.0 0.0
0.0 0.0
1180.6
298.7
(DOP millones) Ventas EBITDA Marg. EBITDA (%)
Deuda Total Aj./EBITDAR Deuda Total Aj./FGO EBITDA/Intereses
Perfil Financiero Fuerte: Refidomsa mantiene un perfil crediticio sano, caracterizado por la ausencia de deuda en su balance. La generación adecuada de flujo de caja operativo (FCO) le ha permitido atender sus inversiones de capital y repartir dividendos a sus accionistas, sin recurrir a recursos externos. Durante 2014, el FCO de DOP2,019 millones (2013: DOP3,874 millones) se destinó a financiar inversiones de capital por DOP314 millones y pagar dividendos por DOP1,775 millones. Naturaleza Cíclica del Negocio: Las calificaciones incorporan la naturaleza cíclica del negocio de refinación, que está expuesto a las volatilidades propias de los precios internacionales de los hidrocarburos. Su integración baja con actividades que brindan más estabilidad y previsibilidad al flujo de caja, así como una dependencia importante de un único activo, limitan la flexibilidad operativa del negocio ante ciclos adversos y eventos imprevistos.
Fuente: Refidomsa.
Exposición a Riesgo Regulatorio: Refidomsa está expuesta a riesgos regulatorios asociados a las políticas de fijación de precios sobre sus productos, impuestas por parte del Gobierno. Los ajustes de precios, reflejados en la fórmula de Precios de Paridad de Importación, han presentado rezagos que presionan sus márgenes de comercialización y su capital de trabajo. Presiones Competitivas Se Mantienen: Presiones competitivas provenientes de importadores independientes de combustibles persisten en el mercado. Con el fin de hacerle frente a tales amenazas, la estrategia de Refidomsa continúa centrada en la incorporación de clientes nuevos, expansión de la capacidad de almacenamiento y firma de contratos de exclusividad a largo plazo con distribuidores.
Sensibilidad de las Calificaciones
Analistas José Luis Rivas +57 (1) 326-9999 ext.1016 joseluis.rivas@fitchratings.com Jorge Yanes +57 (1) 326-9999 ext.1170 jorge.yanes@fitchratings.com
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Factores Positivos: Aunque un alza de las calificaciones de la empresa resulta poco probable, una acción positiva de calificación podría producirse ante políticas gubernamentales que permitiesen traspasar oportunamente las fluctuaciones de los precios de los combustibles a sus clientes y/o ante la generación de flujo de caja libre positivo a través del ciclo económico. Factores Negativos: Una acción negativa sobre las calificaciones podría resultar de aumentos significativos en sus necesidades de capital de trabajo, un deterioro del flujo de caja operativo ante limitaciones para trasladar variaciones de precio de productos a sus clientes y/o un deterioro significativo de la participación de mercado.
Febrero 19, 2015
Finanzas Corporativas Perfil Financiero Liquidez y Estructura de Capital La liquidez de Refidomsa no es una preocupación para Fitch. El fortalecimiento de la generación operativa de la empresa durante los últimos 2 años le ha permitido operar, ejecutar Capex y pagar dividendos sin necesidad de endeudarse y manteniendo disponibilidades en efectivo de aproximadamente USD50 millones, al cierre de 2014.
Vencimiento de Deuda y Liquidez DOP millones 0
2 años
0
3 años
0
4 años
0
5 años
0
Más de 5 años
0
Deuda Total (LI) Deuda/EBITDA (LD) Deuda Neta/EBITDA (LD)
2,000 1,500 1,000
FCO
2,019
500
Efectivo y Equivalentes
2,211
0
Líneas de Crédito Disponibles
(x) 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 (0.2) (0.4) (0.6) (0.8)
(DOP millones) 2,500
Thousands
(a diciembre 2014) Corriente
Deuda Total y Apalancamiento
2010
14,582
2011
2012
2013
2014
Fuente: Refidomsa
Fuente: Refidomsa
El flujo generado por las operaciones del negocio ha constituido una fuente importante de generación de efectivo. No obstante, mayores requerimientos de capital de trabajo, ante un incremento eventual de las cuentas por cobrar al Estado dominicano y a entes relacionados, podrían constituir un elemento de presión sobre la liquidez de la empresa, particularmente en escenarios de precios de hidrocarburos crecientes. La empresa mantiene líneas de crédito por USD317 millones y DOP498 millones para la emisión de cartas de crédito. Estas le brindan flexibilidad adicional para atender cualquier requerimiento de capital de trabajo.
Flujo de Caja Análisis Durante 2014, la generación operativa de Refidomsa se mantuvo robusta, favorecida principalmente por un incremento del margen de refinación (+42%) y el mayor margen por manejo de terminal (+11%). Lo anterior derivó del sostenimiento de los volúmenes importados y del incremento del cargo por manejo de terminal durante 2013. Esto permitió compensar la caída de ingresos por variación de precios (-46%), reflejándose en un EBITDA de DOP3,973 millones, equivalente a un margen de 3.5% (2013: DOP3,879 millones y 3.4%).
Desempeño del Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) Inversiones de Capital Flujo de Caja Libre (FCL)
(DOP millones) 5,000,000
Flujo de Caja Operativo (FCO) Dividendos
4,000,000
3,000,000
Metodología Relacionada Metodología de Calificación de Empresas No Financieras (Diciembre 19, 2014).
2,000,000
1,000,000 0 (1,000,000) (2,000,000) 2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Refidomsa
Durante 2014, el FCO de DOP2,019 millones (2013: DOP3,874 millones) fue suficiente para atender las inversiones de capital por DOP314 millones y el pago de dividendos en efectivo
Refinería Dominicana de Petróleo, S.A. Febrero 2015
2
Finanzas Corporativas Historial de Calificación Fecha 4 feb 2015 6 feb 2014 8 feb 2013 15 feb 2012 17 feb 2011 21 ene 2009 22 feb 2008 10 ene 2007 1 dic 2004 LP: largo plazo Fuente: Fitch
Calificación LP A(dom) A(dom) A(dom) A(dom) A(dom) A-(dom) A-(dom) A-(dom) A(dom)
Perspectiva Estable Estable Estable
por DOP1,775 millones, manteniendo niveles de liquidez holgados. Para 2015, las inversiones se estiman en aproximadamente USD45 millones, que se destinarán principalmente a completar el mantenimiento mayor de la refinería. La empresa contempla financiar su plan de inversiones con recursos propios y no anticipa presiones adicionales sobre el flujo de caja que impliquen la contratación de financiamiento externo. En el corto plazo, Refidomsa no descarta el uso de líneas de crédito de corto plazo para cubrir requerimientos puntuales de capital de trabajo.
Perfil de la Empresa Refidomsa fue creada como una asociación entre el Gobierno dominicano y Shell International Petroleum Company (Shell). Inició sus operaciones en 1973, con la refinación de crudos importados, los cuales se vendían posteriormente a empresas distribuidoras locales. En noviembre de 2008, el Gobierno dominicano adquirió la participación de Shell en Refidomsa, con lo que pasó a controlar todo el capital accionario. Durante 2009, la empresa adquirió el 100% de las acciones de la subsidiaria Operadora Pueblo Viejo, S.A. (Opuvisa), destinada al almacenamiento de gas licuado de petróleo en la provincia de Azua. A finales de 2010, Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA) adquirió 49% de las acciones de Refidomsa, a través de su filial 100% poseída PDV Caribe, S.A. El Consejo de Administración de Refidomsa está conformado por ocho personas; de las cuales, el Estado dominicano designa a cuatro y PDVSA, al resto. Para asegurar una continuidad adecuada en las operaciones, la empresa mantiene un acuerdo de servicio operativo con Shell Global Solutions (SGS), el cual se renueva anualmente. Este constituye el soporte que Refidomsa ha utilizado tradicionalmente para promover la eficiencia de sus procesos y la continuidad de las operaciones.
Tendencias del Negocio Durante 2014, el crecimiento de los volúmenes de venta de Refidomsa estuvieron alineados con el crecimiento de la demanda de combustibles en la República Dominicana (+0.2%). De 24.2 millones de barriles (bbls por sus siglas en inglés) vendidos en 2014, 9.9 millones de bbls se refinaron y 14.3 millones bbls correspondieron a productos importados. Como se mencionó, la generación operativa de Refidomsa se mantuvo robusta, favorecida por un incremento del margen de refinación y del componente de cargo por manejo de terminal (CMT), contemplado en la fórmula de Precio de Paridad de Importación. Ello permitió compensar la menor generación de ingresos por diferencial de precios, derivada de la caída de los precios de los hidrocarburos durante el último trimestre de 2014.
Dinámica de Ingresos
Thousands
Ingresos
Crecimiento (%)
(DOP millones) 35,000 30,000
EBITDA (%) 10.0 5.0
25,000
0.0
20,000
(5.0)
15,000
(10.0)
10,000
(15.0)
5,000 0
(20.0) 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14
Fuente: Refidomsa
Refinería Dominicana de Petróleo, S.A. Febrero 2015
Dinámica de EBITDA Margen EBITDA
(DOP millones) 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0
(%) 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0)
3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 Fuente: Refidomsa
3
Finanzas Corporativas Composici贸n de Ingresos GLP
Gasoil
Fuel Oil
Volumen Ventas
Gasolina
GLP Fuel OIL
Avtur
11%
Millions
11%
31%
34%
Gasolina AVTUR
Gas OIL
(Millones de barriles) 30 25 20 15 10 5
13% Fuente: Refidomsa
Refiner铆a Dominicana de Petr贸leo, S.A. Febrero 2015
0 2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Refidomsa
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Finanzas Corporativas Resumen Financiero — Refinería Dominicana de Petróleo S.A. (DOP millones; cierre anual al 31 de diciembre) Rentabilidad EBITDA EBITDAR Margen de EBITDA (%) Margen de EBITDAR (%) Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) Margen del Flujo de Fondos Libre (%) Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) Coberturas (x) FGO/Intereses Financieros Brutos EBITDA/Intereses Financieros Brutos EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) EBITDA/Servicio de Deuda EBITDAR/Servicio de Deuda FGO/Cargos Fijos FFL/Servicio de Deuda (FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda FGO/Inversiones de Capital Estructura de Capital y Endeudamiento (x) Deuda Total Ajustada/FGO Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA Deuda Total Ajustada/EBITDAR Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR Costo de Financiamiento Implícito (%) Deuda Garantizada/Deuda Total Deuda Corto Plazo/Deuda Total Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) Variación del Capital de Trabajo Flujo de Caja Operativo (FCO) Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total Inversiones de Capital Dividendos Flujo de Fondos Libre (FFL) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto Variación Neta de Deuda Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) Variación de Caja Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) EBIT Intereses Financieros Brutos Alquileres Resultado Neto
31 dic 2014 3,983,485 3,983,485 3.5 3.5 30.2 (0.1) 39.5
2013 3,891,435 3,891,435 3.4 3.4 53.4 3.3 39.5
2012 2,997,249 2,997,249 2.5 2.5 26.0 (1.2) 29.9
2011 2,838,356 2,838,356 2.6 2.6 39.8 (0.5) 38.2
2010 3,177,960 3,177,960 3.8 3.8 71.3 1.9 75.0
681.2 1,180.6 1,180.6 1,180.6 1,180.6 681.2 (19.6)
269.5 298.7 298.7 298.7 298.7 269.5 290.3
22.8 27.4 27.4 1.2 1.2 22.8 (0.5)
21.4 21.3 21.3 2.3 2.3 21.4 (0.3)
24.2 19.1 19.1 2.3 2.3 24.2 1.2
635.7 6.4
466.2 36.6
(0.2) (9.2)
0.5 (3.7)
2.7 13.3
— —
— —
1.0 0.8
0.4 0.4
0.4 0.5
(0.6) — (0.6) — — —
(0.6) — (0.6) 1.1 — —
0.5 0.8 0.5 6.3 — 1.0
0.0 0.4 0.0 10.2 — 1.0
(0.1) 0.5 (0.1) 11.7 — 0.8
16,883,447 2,210,971 — — — 7,609,018 7,609,018
20,311,799 2,291,484 — — — 6,579,426 6,579,426
21,162,686 899,132 2,376,978 — 2,376,978 7,218,901 9,595,879
18,230,362 1,022,356 1,095,341 — 1,095,341 6,075,713 7,171,054
14,402,613 1,964,701 1,233,954 279,403 1,513,357 4,126,441 5,639,798
2,339,666 (320,469) 2,019,197 — (313,798) (1,774,999) (69,600) — (162,320) — — — (231,920)
3,521,553 352,721 3,874,274 — (105,948) — 3,768,326 1,004 — (2,376,978) — — 1,392,352
2,421,485 (2,922,926) (501,441) — (54,450) (844,283) (1,400,174) 1,496 — 1,275,451 — — (123,227)
2,748,471 (3,141,912) (393,441) — (107,551) — (500,992) 1,503 — (442,854) — — (942,343)
3,858,940 (2,150,759) 1,708,181 — (128,735) — 1,579,446 1,735 — 134,415 — — 1,715,596
113,294,430 (2.0) 3,853,610 3,374 — 2,804,579
115,588,894 (2.4) 3,759,874 13,027 — 2,726,004
118,483,072 7.8 2,861,563 109,578 — 1,987,473
109,920,069 32.9 2,688,868 133,094 — 1,949,273
82,684,659 31.1 3,021,001 166,477 — 2,251,510
Fuente: Refinería Dominicana de Petróleo S.A.
Refinería Dominicana de Petróleo, S.A. Febrero 2015
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Finanzas Corporativas
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