Date: 30.06.2014
Le Temps 1211 Genève 2 022/ 888 58 58 www.letemps.ch
Genre de média: Médias imprimés Type de média: Presse journ./hebd. Tirage: 39'716 Parution: 6x/semaine
N° de thème: 999.109 N° d'abonnement: 1094734 Page: 19 Surface: 44'735 mm²
Des instruments plus flexibles dans l'obligataire > Gestion En séparant l'exposition au risque de crédit de la sensibilité à l'évolution des taux d'intérêt, les Credit Linked Notes permettent
une allocation plus efficiente des risques de portefeuille que les instruments obligataires traditionnels
Moins de de risques risques de de marché marché dans dans les les portefeuilles portefeuilles obligataires obligataires Moins Portefeuille de titres:
Proportion des risques de marché par Proportion par rapport rapport aux aux risques risquesattendus attendustotaux totauxpar parclasse classed'actif d'actif tt
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l'autre. Les instruments sensibles à l'évolution des taux sont déjà largement présents dans les boîtes à outils des gestionnaires. Moins fréquents, les Credit Default Swaps (CDS) et Credit Linked Notes (CLN) offrent Sacha Duparc* Dans un contexte de faiblesse pour leur part une exposition pure aux risques de crédit. de l'inflation, de volonté de Plus spécifiquement, les CLN relance du crédit et de soutien de sont des obligations synthétila reprise au sein de la zone euro, ques, qui offrent à leur détenteur la BCE a abaissé ses taux direcune exposition crédit sur une teurs et offert aux banques de nouvelles facilités de refinance- référence donnée, que ce soit une entreprise, un indice ou ment à long terme lors de son un panier diversifié. annonce du 5 juin 2014. De manière similaire à de Ces mesures macroéconominombreux produits structurés, ques extrêmement accommoils se composent d'une dette de dantes ainsi que les faibles volula banque émettrice et, indirecmes d'émissions d'obligations tement, de la vente de CDS dont par les entreprises à ce stade la prime représente le risque du cycle économique créent un de crédit de l'entité de référence. environnement à la fois propice Cette prime et le rendement de aux expositions longues aux la partie obligataire s'additionrisques de crédits et potentiellenent pour constituer le rendement défavorable aux expositions longues aux taux d'intérêt. ment total de l'instrument. Si les produits obligataires traditionnels sont sensibles à ces Les CLN constituent deux dimensions de risques, donc une classe d'autres véhicules d'investissement permettent aux gestionde produits à part naires de les isoler l'une de
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Nombre de de titres titres en en portefeuille portefeuille Nombre
pour les gestionnaires de fortune Loin d'être anodine, l'exposition pure au risque de crédit a plusieurs effets indirects intéressants pour les gestionnaires de portefeuilles. Premièrement, isolé du risque de taux, le risque de crédit peut être estimé plus précisément, ce qui facilite la valorisation de ces instruments. Deuxièmement, les risques de crédit présentent une corrélation de défaut significativement inférieure aux corrélations des marchés actions en période de stress sur les marchés financiers. Cette caractéristique provient de la très faible probabilité d'observer simultanément deux événements de crédit (défaut de paiement, etc.). Ainsi, les risques systématiques sont relativement faibles dans les portefeuilles de crédit et la contribution individuelle aux risques totaux de chaque ligne de crédit est pro-
portionnellement plus importante. La diversification en est d'autant plus robuste, mais
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implique qu'un nombre important de références soit introduit en portefeuille pour converger vers un niveau de diversification optimal. Troisièmement, toujours au niveau de la diversification, les CLN permettent également de s'affranchir des difficultés auxquelles celle-ci se heurte dans le domaine obligataire: la faible liquidité et la valeur nominale élevée des créances de certains émetteurs ainsi que le fait que le choix des maturités est limité par le nombre de souches d'émission existantes. Corollaire
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et un accès au marché obligataire pour des montants nominaux significativement inférieurs à ceux qui y sont usuels. Ils permettent aussi une amélioration des processus de construction de portefeuilles, grâce à des allocations flexibles et mieux diversifiées, ainsi qu'a une estimation plus fine des risques Ils se composent de crédit. Avec ces instruments, les d'une dette de gérants même déjà largement la banque émettrice et, investis en obligations ont à disposition un outil leur permetindirectement, tant de couvrir leurs risques de la vente de CDS les plus concentrés et, simultanément, de redéployer leur budget de ce qui précède: les CLN ayant risque avec des produits conçus Parallèlement, sans un portepour sous-jacent un indice diversur mesure, bénéficiant d'un sifié sont significativement plus feuille modèle, la contribution au couple rendement-risque potentiel de diversification élevé défensifs en période de baisse et robuste. des marchés que la plupart des d'un portefeuille de CLN ou de En somme, les CLN comme dérivés de crédit négociés de gré portefeuilles obligataires. les CDS constituent des éléments à gré restait difficile à évaluer. Les CDS et CLN ont en outre essentiels à l'élaboration d'alloLes CLN constituent donc révolutionné la construction cations des risques de crédit de portefeuilles en déclenchant une classe de produits à part diversifiées et efficientes. pour les gestionnaires de forla progression simultanée et *Spécialiste produits structurés, tune, auxquels ils offrent de mutuellement bénéfique des multiples profils de rendements BCV
modèles de mesure et de gestion des risques de crédit. Il pouvait en effet être auparavant ardu d'implémenter les recommandations suggérées par les portefeuilles modèles avec certains titres obligataires peu liquides et aux nominaux importants.
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