0RQRJUDItD /$ ,03257$1&,$ '( /$6 ,1'8675,$6 &8/785$/(6 (1 /$ &,8'$' '( 6(9,//$
6HYLOOD *OREDO *DELQHWH GH (VWXGLRV 6RFLRHFRQyPLFRV
0RQRJUDItD
/$ ,03257$1&,$ '( /$6 ,1'8675,$6 &8/785$/(6 (1 /$ &,8'$' '( 6(9,//$ ,QWURGXFFLyQ (O VHFWRU GH ODV ,QGXVWULDV &XOWXUDOHV HQ OD FRPXQLGDG DQGDOX]D \ PiV HVSH FtÀFDPHQWH HQ OD FLXGDG GH 6HYLOOD DOEHUJD XQ ULFR \ GLYHUVLÀFDGR HFRVLVWHPD HPSUHVDULDO UHDOL]DQGR XQD DSRUWDFLyQ LQFXHVWLRQDEOH \ GH DOWR YDORU DxDGLGR D OD HFRQRPtD OLJDGR VLQ OXJDU D GXGD D OD ULTXH]D \ HO SDWULPRQLR FXOWXUDO GH FDSLWDOHV HPEOHPiWLFDV FRPR OD KLVSDOHQVH 6LQ HPEDUJR VH WUDWD GH DFWLYLGDGHV SRFR HV WXGLDGDV HQ FXDQWR D VX SHUÀO GLPHQVLyQ \ HYROXFLyQ D SHVDU GH WHQHU XQD JUDQ SUR\HFFLyQ GH FDUD DO IXWXUR 3DUD FXEULU HVH KXHFR UHFLHQWHPHQWH 6HYLOOD *OREDO KD SDUWLFLSDGR HQ HO PDUFR GHO SUR\HFWR HXURSHR &,7,(6 &XOWXUDO ,QGXVWULHV LQ 7UDGLWLRQDO ,QWHUFXOWXUDO 6SD FHV HQ XQD UHYLVLyQ FRPSDUDWLYD GHO HVWDGR GH OD FXHVWLyQ HQ OR TXH UHVSHFWD DO DQiOLVLV GHO LPSDFWR GH ODV LQGXVWULDV FXOWXUDOHV )UXWR GH HOOR HV XQ HVWXGLR D~Q QR SXEOLFDGR D OD IHFKD GH FLHUUH GH HVWH GRFXPHQWR TXH YLHQH D SRQHU VREUH OD PHVD XQD FDUDFWHUL]DFLyQ PX\ GHWDOODGD GH ODV GLVWLQWDV WLSRORJtDV GH HPSUHVDV TXH LQWHUYLHQHQ MXQWR D ORV GHVDItRV TXH VH SUHVHQWDQ HQ HO KRUL]RQWH D FRUWR \ PHGLR SOD]R (Q HVWH VHQWLGR HVWH WUDEDMR LQFOX\H HQWUH VXV UHVXOWDGRV XQD EDWHUtD GH HQFXHV WDV D DJHQWHV GHO VHFWRU TXH SXOVDQ OD SHUFHSFLyQ GH ORV LQWHJUDQWHV GHO PLVPR VREUH OD VLWXDFLyQ DFWXDO \ HO GHVDUUROOR IXWXUR GH ODV LQGXVWULDV FXOWXUDOHV \ TXH VH SXHGH UHVXPLU HQ HO VLJXLHQWH FXDGUR GH 'HELOLGDGHV $PHQD]DV )RUWDOH]DV \ 2SRUWXQLGDGHV '$)2
&XDGUR '$)2 GH ODV ,QGXVWULDV &XOWXUDOHV HQ OD FLXGDG GH 6HYLOOD
'HELOLGDGHV
' 1HFHVLGDG GH IRUPDFLyQ WDQWR HVSHFtÀFD FRPR SDUD OD JHVWLyQ HPSUHVDULDO ' (VWUXFWXUD HPSUHVDULDO GHÀFLHQWH FRQ XQD DOWD DWRPL]DFLyQ GHO VHFWRU ' 'HÀFLHQFLDV WHFQROyJLFDV SDUD LQYHVWLJDFLyQ HQ QXHYRV VRSRUWHV FDQDOHV FRPHUFLDOHV \ DXWRPDWL]DFLyQ GH SURFHVRV ' )DOWD GH LQIUDHVWUXFWXUDV DGHFXDGDV SDUD HO DOPDFHQDPLHQWR HQVD\RV R HVSDFLRV H[SRVLWLYRV
$PHQD]DV
$ )XJD GH FDSLWDO KXPDQR KDFLD RWURV WHUULWRULRV PiV DFWLYRV $ )DOWD GH DGHFXDFLyQ D ORV FRQVWDQWHV FDPELRV TXH H[SHULPHQWD HO VHFWRU $ /D UHWLUDGD GHO DSR\R S~EOLFR HQ HO FRQWH[WR GH UHGXFFLyQ GH ORV SUHVXSXHVWRV FRQ PRWLYR GH OD FULVLV DFWXDO $ $XPHQWR GH ODV H[LJHQFLDV GHO VHFWRU EDQFDULR SDUD OD E~VTXHGD GH ÀQDQFLDFLyQ H[WHUQD $ /D DOWD FRPSHWLWLYLGDG \ HO JUDQ GLQDPLVPR GHO VHFWRU
0RQRJUDItD
&XDGUR '$)2 GH ODV ,QGXVWULDV &XOWXUDOHV HQ OD FLXGDG GH 6HYLOOD
)RUWDOH]DV
) 6LWXDFLyQ GH 6HYLOOD FRPR SROR GH DWUDFFLyQ WXUtVWLFR \ FXOWXUDO DGHPiV GH VHU VHGH FHQWUDO GH OD DGPLQLVWUDFLyQ HQ $QGDOXFtD ) 3HUÀO FUHDWLYR GHO FDSLWDO KXPDQR \ OD DGDSWDELOLGDG TXH GHPXHVWUD HQ XQ VHFWRU PX\ FDPELDQWH ) /D H[WHUQDOL]DFLyQ GH VHUYLFLRV H LQIUDHVWUXFWXUDV D\XGDQ D OD UHGXFFLyQ GH FRVWHV
2SRUWXQLGDGHV
2 /D EXHQD PDUFKD GHO VHFWRU WXUtVWLFR HQ OD FLXGDG HVWi FRQVLJXLHQGR PiV YLDMHURV SRVLEOHV FOLHQWHV 2 $OLDQ]DV HVWUDWpJLFDV FRQ RWUDV HPSUHVDV \ VHFWRUHV HFRQyPLFRV 2 (O XVR GH ODV QXHYDV WHFQRORJtDV D\XGD D OD GLYHUVLÀFDFLyQ GH IRUPDWRV \ HO DXPHQWR GH ORV FDQDOHV FRPHUFLDOHV 2 /D QHFHVLGDG GH FUHDU XQ WHMLGR DVRFLDWLYR TXH RVWHQWH OD UHSUHVHQWDFLyQ GHO VHFWRU IUHQWH DO UHVWR GH RUJDQLVPRV
&RPR YHPRV HQWUH ODV IRUWDOH]DV \ RSRUWXQLGDGHV VH HQFXHQWUDQ HOHPHQWRV TXH UHODFLRQDQ OD VLWXDFLyQ SULYLOHJLDGD GH 6HYLOOD FRPR FHQWUR GH DWUDFFLyQ FXOWXUDO \ VX YLQFXODFLyQ FRQ OD EXHQD PDUFKD DFWXDO GHO WXULVPR SXHGH VXSRQHU XQ HVWt PXOR LPSRUWDQWH SDUD HVWDV HPSUHVDV (Q HO GHEH VH VLW~DQ HOHPHQWRV TXH WDO YH] VHDQ H[WUDSRODEOHV D OD VLWXDFLyQ JHQHUDO GHO WHMLGR HPSUHVDULDO WDOHV FRPR IDOWD GH DVRFLDFLRQLVPR DWRPL]DFLyQ H[FHVLYD GLÀFXOWDGHV HQ HO DFFHVR D ÀQDQFLDFLyQ HWF (O REMHWR GH OD SUHVHQWH PRQRJUDItD HQ FXDOTXLHU FDVR QR HV WDQWR DQDOL]DU FRQ GHWDOOH OD VLWXDFLyQ DFWXDO \ OD SUREOHPiWLFD GH FDGD XQD GH ODV GLVWLQWDV UDPDV GH DFWLYLGDG TXH HQJOREDQ ODV LQGXVWULDV FXOWXUDOHV FRPR UHDOL]DU XQD SDQRUiPLFD JHQHUDO GHO SHVR GH ODV PLVPDV HQ HO FRQMXQWR GHO WHMLGR HPSUHVDULDO \ VX HYROX FLyQ UHFLHQWH HQ EDVH D XQD VHULH GH LQGLFDGRUHV HFRQyPLFR ÀQDQFLHURV TXH QRV GHQ XQD SHUVSHFWLYD UHDO GH VXV EDODQFHV GH VLWXDFLyQ \ FXHQWD GH UHVXOWDGRV 'H´QLFLyQ GHO iPELWR 3HUR DQWHV GH DERUGDU HVWDV FXHVWLRQHV HV QHFHVDULR HVWDEOHFHU OD PHWRGRORJtD TXH VH KD VHJXLGR SDUD GHOLPLWDU QXHVWUR REMHWR GH HVWXGLR /D 81(6&2 2UJDQL ]DFLyQ GH ODV 1DFLRQHV 8QLGDV SDUD OD (GXFDFLyQ OD &LHQFLD \ OD &XOWXUD GHÀQH OD FXOWXUD FRPR ´HO FRQMXQWR GH ORV UDVJRV GLVWLQWLYRV HVSLULWXDOHV PDWHULDOHV \ DIHFWLYRV TXH FDUDFWHUL]DQ XQD VRFLHGDG R JUXSR VRFLDO (OOD HQJORED DGHPiV GH ODV DUWHV \ ODV OHWUDV ORV PRGRV GH YLGD ORV GHUHFKRV IXQGDPHQWDOHV GHO VHU KX PDQR ORV VLVWHPDV GH YDORUHV FUHHQFLDV \ WUDGLFLRQHVµ (VWH PLVPR GRFXPHQWR HQ VX DUWtFXOR UHFRQRFH OD LPSRUWDQFLD GH OD GLYHUVLGDG FXOWXUDO FRPR IDFWRU GH GHVDUUROOR ´HQWHQGLGR QR VRODPHQWH HQ WpUPLQRV GH FUHFLPLHQWR HFRQyPLFR VLQR WDPELpQ FRPR PHGLR GH DFFHVR D XQD H[LVWHQFLD LQWHOHFWXDO DIHFWLYD PRUDO \ HVSLULWXDO VDWLVIDFWRULDµ (Q HVWH VHQWLGR ORV HOHPHQWRV D WUDYpV GH ORV FXDOHV VH FDQDOL]D OD FXOWXUD FRPR YHFWRU GH GHVDUUROOR HFRQyPLFR HQ XQ HQWRUQR ORFDO FRPR SXHGH VHU OD FLXGDG GH 6HYLOOD VRQ IXQGDPHQWDOPHQWH GRV Ɣ /RV DFWLYRV FXOWXUDOHV SURSLRV GH FDUiFWHU ItVLFR SDWULPRQLR R LQWDQJLEOH Ɣ /DV HQWLGDGHV TXH ORV JHVWLRQDQ \ UHQWDELOL]DQ WDQWR GHVGH OD SHUVSHFWLYD GHO VHFWRU S~EOLFR FRPR GH ODV HPSUHVDV GLUHFWDPHQWH UHODFLRQDGDV FRQ OD H[SORWD FLyQ GH ELHQHV \ VHUYLFLRV FXOWXUDOHV
'HFODUDFLyQ 8QLYHUVDO GH OD 81(6&2 VREUH 'LYHUVLGDG &XOWXUDO 81(6&2
0RQRJUDItD
(O FRQFHSWR GH LQGXVWULDV FXOWXUDOHV HQ DGHODQWH ,& R WDPELpQ LQGXVWULDV FUHDWL YDV HVWi HVWUHFKDPHQWH UHODFLRQDGR SRU OR WDQWR FRQ OD GLPHQVLyQ FRPHUFLDO GHO VHFWRU FXOWXUDO \ HV HO REMHWR GH HVWD PRQRJUDItD (VWR QR TXLHUH GHFLU TXH QR VH GHEDQ WHQHU HQ FXHQWD ODV HVWUHFKDV LQWHUUHODFLRQHV TXH H[LVWHQ HQWUH WRGDV ODV DFWLYLGDGHV GHO VHFWRU FXOWXUDO SHUWHQH]FDQ DO iPELWR S~EOLFR R DO SULYDGR 'H PDQHUD TXH VH SXHGD DFRWDU HQ ORV SUy[LPRV DSDUWDGRV GH HVWD PRQRJUDItD OD WLSRORJtD GH DFWLYLGDGHV TXH VH HQFDMDQ GHQWUR GH ODV ,& FRQ HO ÀQ GH HVWD EOHFHU VX UHOHYDQFLD GHQWUR GH OD HFRQRPtD VHYLOODQD \ VX HYROXFLyQ FRPHUFLDO SDVDUHPRV D H[DPLQDU ODV FODVLÀFDFLRQHV TXH RIUHFHQ DOJXQRV RUJDQLVPRV SDUD OD REWHQFLyQ GH HVWDGtVWLFDV FXOWXUDOHV )LQDOPHQWH SURSRQGUHPRV XQD FODVLÀFD FLyQ SDUD HO DQiOLVLV GH 6HYLOOD \ VX HQWRUQR TXH PHMRU VH DGDSWH DO REMHWR GH HVWH HVWXGLR $ QLYHO LQWHUQDFLRQDO OD 81(6&2 SUHVHQWy HQ VX PDUFR SDUD ODV HVWDGtVWL FDV FXOWXUDOHV 'HVGH HQWRQFHV VH KD HVWDEOHFLGR XQ DPSOLR GHEDWH RULHQWDGR D GHWHUPLQDU TXp WLSR GH DFWLYLGDGHV GHEHUtDQ LQWHJUDUVH HQ XQ OLVWDGR GH ODV LQGXVWULDV FXOWXUDOHV TXH IXHUD FRPSDWLEOH FRQ ODV FODVLÀFDFLRQHV GH DFWLYLGDGHV HFRQyPLFDV LQWHUQDFLRQDOHV PiV XVDGDV FRPR HO ,6,& ,QWHUQDFLRQDO 6WDQGDUG ,QGXVWULDO &ODVVLÀFDWLRQ FRQ HO ÀQ GH SRGHU HVWDEOHFHU IiFLOPHQWH FRPSDUDFLRQHV HQ HQWRUQRV QDFLRQDOHV \ UHJLRQDOHV (Q OD 81(6&2 SXEOLFD XQD DFWXDOL]DFLyQ GHO PDUFR GH HVWDGtVWLFDV FXOWX UDOHV 0(& HQ ODV TXH HQFXDGUD WRGD PDQLIHVWDFLyQ GH OD FXOWXUD HQ OD DFWLYLGDG HFRQyPLFD GHQWUR GH HVWRV JUDQGHV GRPLQLRV $ 3DWULPRQLR &XOWXUDO \ 1DWXUDO % 3UHVHQWDFLRQHV $UWtVWLFDV \ &HOHEUDFLRQHV & $UWHV 9LVXDOHV \ $UWHVDQtDV ' /LEURV \ 3UHQVD ( 0HGLRV $XGLRYLVXDOHV H ,QWHUDFWLYRV ) 'LVHxR \ 6HUYLFLRV &UHDWLYRV $GLFLRQDOPHQWH DxDGHQ FXDWUR GRPLQLRV WUDQVYHUVDOHV TXH SXHGHQ VLWXDUVH HQ FXDOTXLHUD GH ORV DSDUWDGRV DQWHULRUHV TXH VHUtDQ HO 3DWULPRQLR &XOWXUDO ,QPDWH ULDO OD (GXFDFLyQ \ &DSDFLWDFLyQ OD $UFKLYtVWLFD \ 3UHVHUYDFLyQ \ HO (TXLSDPLHQ WR \ 0DWHULDOHV GH $SR\R $VLPLVPR DXQTXH QR ORV UHFRQRFH GLUHFWDPHQWH FRPR GRPLQLRV FXOWXUDOHV FRQ VLGHUD TXH H[LVWH XQD HVWUHFKD YLQFXODFLyQ FRQ GRV HOHPHQWRV ODV DFWLYLGDGHV WXUtVWLFDV \ ORV GHSRUWHV \ OD UHFUHDFLyQ 3RU VX SDUWH OD RÀFLQD HVWDGtVWLFD HXURSHD (85267$7 WDPELpQ SUHVHQWD XQD FODVLÀFDFLyQ SURSLD DFRUGDGD HQ HO DxR SRU HO (XURSHDQ /HDGHUVKLS *URXS /(* \ TXH DFWXDOPHQWH HVWi HVWXGLiQGRVH VX PRGLÀFDFLyQ (VWH PDUFR HXUR SHR HV HO TXH KD DGRSWDGR FRQ SHTXHxDV PRGLÀFDFLRQHV WpFQLFDV HO 0LQLVWHULR GH &XOWXUD GHO *RELHUQR GH (VSDxD SDUD OD HODERUDFLyQ GH OD &XHQWD 6DWpOLWH GH
)UDPHZRUN IRU &XOWXUDO 6WDWLVWLFV 81(6&2
0RQRJUDItD
OD &XOWXUD HQ (VSDxD HQ /RV VHFWRUHV TXH VH FRQVLGHUDQ SDUWH GHO iPELWR FXOWXUDO HQ HVWH ~OWLPR FDVR VRQ ORV VLJXLHQWHV Ɣ 3DWULPRQLR f 0RQXPHQWRV KLVWyULFRV f 0XVHRV f 6LWLRV DUTXHROyJLFRV f 2WURV Ɣ $UFKLYRV \ ELEOLRWHFDV f $UFKLYRV f %LEOLRWHFDV Ɣ /LEURV \ SUHQVD f /LEURV f 3HULyGLFRV \ UHYLVWDV Ɣ $UWHV SOiVWLFDV f 3LQWXUD f (VFXOWXUD f )RWRJUDItD f $UTXLWHFWXUD f 2WURV Ɣ $UWHV HVFpQLFDV f 7HDWUR f ÐSHUD f =DU]XHOD f 'DQ]D f &RQFLHUWRV f 0XOWLGLVFLSOLQDU \ RWURV Ɣ $XGLRYLVXDO \ PXOWLPHGLD f &LQH \ YtGHR f 0~VLFD JUDEDGD f 5DGLR \ WHOHYLVLyQ f 2WURV 6LJXLHQGR HVWDV GLUHFWULFHV SDUD OD SUHVHQWH PRQRJUDItD VH KDQ FRQVLGHUDGR FRPR ,& ODV FRQWHQLGDV HQ OD VLJXLHQWH WDEOD TXH LQFOX\H HO FyGLJR GH OD &ODVLÀFD FLyQ 1DFLRQDO GH $FWLYLGDGHV (FRQyPLFDV &1$( FRUUHVSRQGLHQWH MXQWR DO GHVFULSWRU GH DFWLYLGDG ([LVWHQ DOJXQDV GLIHUHQFLDV TXH KHPRV FRQVLGHUDGR SDUD WHQHU HQ FXHQWD OD UHDOLGDG VHYLOODQD FRPR OD LQFOXVLyQ GH DOJXQDV DFWLYLGDGHV QR XWLOL]DGDV SRU HO 0LQLVWHULR GH &XOWXUD \ TXH HQ 6HYLOOD HQFXDGUDQ D UDPDV PX\ OLJDGDV D OD FXOWXUD FRPR HO DUWH VDFUR
0RQRJUDItD
/LVWDGR GH DFWLYLGDGHV GH ODV LQGXVWULDV FXOWXUDOHV &yGLJR &1$(
'HVFULSFLyQ DFWLYLGDG
)DEULFDFLyQ GH DUWtFXORV GH PDUURTXLQHUtD YLDMH \ GH JXDUQLFLRQHUtD \ WDODEDUWHUtD
)DEULFDFLyQ GH RWUDV HVWUXFWXUDV GH PDGHUD \ SLH]DV GH FDUSLQWHUtD \ HEDQLVWHUtD SDUD OD FRQVWUXFFLyQ
)DEULFDFLyQ GH RWURV SURGXFWRV GH PDGHUD DUWtFXORV GH FRUFKR FHVWHUtD \ HVSDUWHUtD
$UWHV JUiÀFDV \ VHUYLFLRV UHODFLRQDGRV FRQ ODV PLVPDV
6HUYLFLRV GH SUHLPSUHVLyQ \ SUHSDUDFLyQ GH VRSRUWHV
(QFXDGHUQDFLyQ \ VHUYLFLRV UHODFLRQDGRV FRQ OD PLVPD
5HSURGXFFLyQ GH VRSRUWHV JUDEDGRV
)DEULFDFLyQ \ PDQLSXODGR GH RWUR YLGULR LQFOXLGR HO YLGULR WpFQLFR
)DEULFDFLyQ GH DUWtFXORV FHUiPLFRV GH XVR GRPpVWLFR \ RUQDPHQWDO
&RUWH WDOODGR \ DFDEDGR GH OD SLHGUD
)DEULFDFLyQ GH DUWtFXORV GH MR\HUtD \ DUWtFXORV VLPLODUHV
)DEULFDFLyQ GH DUWtFXORV GH ELVXWHUtD \ DUWtFXORV VLPLODUHV
)DEULFDFLyQ GH LQVWUXPHQWRV PXVLFDOHV
&RPHUFLR DO SRU PHQRU GH OLEURV HQ HVWDEOHFLPLHQWRV HVSHFLDOL]DGRV
&RPHUFLR DO SRU PHQRU GH SHULyGLFRV \ DUWtFXORV GH SDSHOHUtD HQ HVWDEOHFLPLHQWRV HVSHFLDOL]DGRV
(GLFLyQ GH OLEURV
(GLFLyQ GH GLUHFWRULRV \ JXtDV GH GLUHFFLRQHV SRVWDOHV
(GLFLyQ GH SHULyGLFRV
(GLFLyQ GH UHYLVWDV
2WUDV DFWLYLGDGHV HGLWRULDOHV
$FWLYLGDGHV GH SRVWSURGXFFLyQ FLQHPDWRJUiÀFD GH YtGHR \ GH SURJUDPDV GH WHOHYLVLyQ
$FWLYLGDGHV GH H[KLELFLyQ FLQHPDWRJUiÀFD
$FWLYLGDGHV GH SURGXFFLyQ FLQHPDWRJUiÀFD \ GH YtGHR
$FWLYLGDGHV GH SURGXFFLRQHV GH SURJUDPDV GH WHOHYLVLyQ
$FWLYLGDGHV GH GLVWULEXFLyQ FLQHPDWRJUiÀFD \ GH YtGHR
$FWLYLGDGHV GH GLVWULEXFLyQ GH SURJUDPDV GH WHOHYLVLyQ
$FWLYLGDGHV GH JUDEDFLyQ GH VRQLGR \ HGLFLyQ PXVLFDO
$FWLYLGDGHV GH UDGLRGLIXVLyQ
$FWLYLGDGHV GH SURJUDPDFLyQ \ HPLVLyQ GH WHOHYLVLyQ
$FWLYLGDGHV GH ODV DJHQFLDV GH QRWLFLDV
6HUYLFLRV WpFQLFRV GH DUTXLWHFWXUD
$JHQFLDV GH SXEOLFLGDG
6HUYLFLRV GH UHSUHVHQWDFLyQ GH PHGLRV GH FRPXQLFDFLyQ
$FWLYLGDGHV GH GLVHxR HVSHFLDOL]DGR
$FWLYLGDGHV GH IRWRJUDItD
$OTXLOHU GH FLQWDV GH YtGHR \ GLVFRV
$UWHV HVFpQLFDV
$FWLYLGDGHV DX[LOLDUHV D ODV DUWHV HVFpQLFDV
&UHDFLyQ DUWtVWLFD \ OLWHUDULD
*HVWLyQ GH VDODV GH HVSHFWiFXORV
$FWLYLGDGHV GH PXVHRV
*HVWLyQ GH OXJDUHV \ HGLÀFLRV KLVWyULFRV
$FWLYLGDGHV GH ORV MDUGLQHV ERWiQLFRV SDUTXHV ]RROyJLFRV \ UHVHUYDV QDWXUDOHV
$FWLYLGDGHV GH ELEOLRWHFDV
$FWLYLGDGHV GH DUFKLYRV
/D LPSRUWDQFLD GH ODV LQGXVWULDV FXOWXUDOHV HQ 6HYLOOD /D SULQFLSDO IXHQWH XWLOL]DGD SDUD DQDOL]DU OD LPSRUWDQFLD GHO VHFWRU HV HO GHO 'L UHFWRULR GH (PSUHVDV \ (VWDEOHFLPLHQWRV FRQ $FWLYLGDG (FRQyPLFD TXH SXEOLFD HO ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD \ &DUWRJUDItD GH $QGDOXFtD FRQ FDUiFWHU JHQHUDO \ DO TXH VH OH KD VROLFLWDGR XQD H[SORWDFLyQ HVSHFtÀFD SDUD DLVODU DTXHOODV DFWLYLGDGHV UHODFLRQDGDV FRQ ODV ,& WDO \ FRPR KHPRV GHÀQLGR HQ OD ~OWLPD WDEOD GHO DSDUWDGR DQWHULRU
0RQRJUDItD
(Q ~OWLPR DxR GLVSRQLEOH GH OD HVWDGtVWLFD HO WHMLGR HPSUHVDULDO HQ $QGD OXFtD FRQWDED FRQ XQ WRWDO GH HPSUHVDV GH ODV FXDOHV HO VH HQFXDGUDEDQ GHQWUR GH ODV ,& (Q OD FDSLWDO VHYLOODQD SRU RWUD SDUWH VH FRQWD ELOL]DEDQ HPSUHVDV GH ODV FXDOHV SHUWHQHFHQ D ODV ,& 6H HVWLPD D WUDYpV GH HVWRV GDWRV TXH HO HPSOHR GLUHFWR TXH DSRUWD HO VHFWRU HV GH PiV GH SHUVRQDV VyOR HQ OD FLXGDG DSUR[LPDGDPHQWH HO GH OD EDVH GH WUDEDMDGRUHV VHYLOODQD (Q OD VLJXLHQWH WDEOD VH YLVXDOL]DQ DOJXQRV GH HVWRV GDWRV LQFOX\HQGR HO UHVWR GH FDSLWDOHV GH SURYLQFLD HQ $QGDOXFtD
7RWDO (PSUHVDV \ (PSUHVDV GH ,& HQ $QGDOXFtD 'HVJORVH SRU FDSLWDOHV GH SURYLQFLD $xR
0XQLFLSLRV $OPHUtD
7RWDO (PSUHVDV
7RWDO (PSUHVDV ,&
&iGL]
3HVR PXQLFLSDO
3HVR PXQLFLSDO
VREUH HO WRWDO GH
VREUH HO WRWDO
HPSUHVDV $
GH ,& %
&yUGRED
*UDQDGD
+XHOYD -DpQ 0iODJD 6HYLOOD $QGDOXFtD
)XHQWH 0UZ[P[\[V KL ,Z[HKxZ[PJH ` *HY[VNYHMxH KL (UKHS\JxH
/R SULPHUR TXH VDOWD D OD YLVWD HV TXH HO SHVR GH ODV ,& HQ FDGD FDSLWDO VREUH HO FRQMXQWR GH ,& DQGDOX]DV % HV VXSHULRU DO GDWR SDUD HO WRWDO GH HPSUHVDV $ (V GHFLU % $ VLHPSUH HV XQ YDORU SRVLWLYR (VWR HV DOJR LQWXLWLYR SDUHFH REYLR TXH HO FRPSRQHQWH FXOWXUDO TXH VH GD HQ ODV FDSLWDOHV VHUi DOJR PiV HOHYDGR TXH OD PHGLD UHJLRQDO \ HVWR WHQGUi XQ HIHFWR GLUHFWR HQ OD FRPSRVLFLyQ HPSUHVDULDO GH OD FLXGDG (VWD GLIHUHQFLD VH H[SUHVD YLVXDOPHQWH HQ OD VLJXLHQWH JUiÀFD
+PMLYLUJPHS KLS WLZV KL SHZ 0* ` LS WLZV KLS [V[HS KL LTWYLZHZ LU JHKH T\UPJPWPV ZVIYL LS [V[HS HUKHS\a (|V ) (
(STLYxH
*mKPa
*}YKVIH
.YHUHKH
-\LU[L! 0UZ[P[\[V KL ,Z[HKxZ[PJH ` *HY[VNYHMxH KL (UKHS\JxH
/\LS]H
1HtU
4mSHNH
:L]PSSH
0RQRJUDItD
(O VLJXLHQWH HOHPHQWR TXH OODPD OD DWHQFLyQ VREUH WRGR REVHUYDQGR HO JUiÀFR HV TXH HVWH GLIHUHQFLDO HV PX\ VXSHULRU HQ HO FDVR GH OD FDSLWDO KLVSDOHQVH SRU OR TXH VH SXHGH FRQFOXLU GH HQWUDGD TXH 6HYLOOD WLHQH XQD PD\RU HVSHFLDOL]DFLyQ HQ ,& QR VyOR FRQ UHVSHFWR D OD PHGLD DQGDOX]D VLQR HQ FRPSDUDFLyQ FRQ HO UHVWR GH FDSLWDOHV GH OD UHJLyQ
&DSLWDOHV GH SURYLQFLD (PSUHVDV HQ ,& SRU Q~PHUR GH WUDEDMDGRUHV $xR
$OPHUtD
&iGL]
&yUGRED
*UDQDGD
+XHOYD
-DpQ
0iODJD
6HYLOOD
$QGDOXFtD
!
)XHQWH 0UZ[P[\[V KL ,Z[HKxZ[PJH ` *HY[VNYHMxH KL (UKHS\JxH
$GHPiV DWHQGLHQGR D OD GLPHQVLyQ HPSUHVDULDO PHGLGD D WUDYpV GHO UDQJR GH HPSOHR 6HYLOOD PDQWLHQH OD SULPHUD SRVLFLyQ FRQ XQ GH HPSUHVDV GH PiV GH WUDEDMDGRUHV \ MXQWDQGR DO LJXDO TXH 0iODJD HPSUHVDV FRQ PiV GH (Q FXDOTXLHU FDVR HO SHUÀO JHQHUDO GH ODV ,& HV GH DWRPL]DFLyQ FRPR HQ HO FRQ MXQWR GHO WHMLGR HPSUHVDULDO FRQ XQ SUHGRPLQLR DEVROXWR GH ODV PLFURS\PHV (Q HO FDVR GH OD FLXGDG GH 6HYLOOD HO GH ODV ,& VH FDUDFWHUL]DQ SRU WHQHU PHQRV GH HPSOHDGRV
&DSLWDOHV GH SURYLQFLD (PSUHVDV HQ ,& SRU IRUPD MXUtGLFD $xR
$XWyQRPRV
6RFLHGDGHV
7RWDO
$OPHUtD
&iGL]
&yUGRED
*UDQDGD
+XHOYD
-DpQ
0iODJD 6HYLOOD $QGDOXFtD
)XHQWH 0UZ[P[\[V KL ,Z[HKxZ[PJH ` *HY[VNYHMxH KL (UKHS\JxH
(O SHVR GH ODV PLFURS\PHV WDPELpQ GHVWDFD VL REVHUYDPRV OD IRUPD MXUtGLFD GH ODV ,& \ FRPSUREDPRV TXH WDQWR HQ $QGDOXFtD FRPR HQ OD FLXGDG GH 6HYLOOD HO HPSUHVDULDGR DXWyQRPR VXSRQH HO GHO WRWDO UHJLVWUiQGRVH SHUVR QDV ItVLFDV HQ FRQ DFWLYLGDGHV YLQFXODGDV D OD FXOWXUD GHQWUR GH OD FDSLWDO KLVSDOHQVH
0RQRJUDItD
&HQWUiQGRQRV \D HQ HO SHUÀO GH ODV HPSUHVDV ,& H[FOXVLYDPHQWH HQ OD FLXGDG GH 6HYLOOD VH REVHUYD FyPR HO JUXHVR GH ODV PLVPDV FRQ XQ WRWDO GH XQLGDGHV HPSUHVDULDOHV FRUUHVSRQGH D ORV VHUYLFLRV WpFQLFRV GH DUTXLWHFWXUD (V GHFLU GH ORV QHJRFLRV FRQ VHGH HQ 6HYLOOD FDSLWDO SHUWHQHFLHQWHV D ODV ,& FDVL OD PLWDG HO HVWiQ YLQFXODGRV D OD DUTXLWHFWXUD
7YPUJPWHSLZ HJ[P]PKHKLZ KLS ZLJ[VY KL 0* LU LS H|V
9LZ[V
:LY]PJPVZ [tJUPJVZ KL HYX\P[LJ[\YH
(Y[LZ LZJtUPJHZ
*VTLYJPV HS WVY TLUVY KL WLYP}KPJVZ ` HY[xJ\SVZ KL WHWLSLYxH LU LZ[HISLJP TPLU[VZ LZWLJPHSPaHKVZ
*YLHJP}U HY[xZ[PJH ` SP[LYHYPH
(NLUJPHZ KL W\ISPJPKHK
)XHQWH 0UZ[P[\[V KL ,Z[HKxZ[PJH ` *HY[VNYHMxH KL (UKHS\JxH
$ PXFKD GLVWDQFLD GH OD DUTXLWHFWXUD OH VLJXHQ ODV DJHQFLDV GH SXEOLFLGDG FRQ HO GH ODV HPSUHVDV GH ,& ODV GH FUHDFLyQ DUWtVWLFD \ OLWHUDULD HO FRPHUFLR DO SRU PHQRU GH SHULyGLFRV \ DUWtFXORV GH SDSHOHUtD HQ HVWDEOHFLPLHQWRV HVSHFLDOL]D GRV \ ODV DUWHV HVFpQLFDV &RPR LQIRUPDFLyQ DGLFLRQDO HQ OD VLJXLHQWH WDEOD VH LQFOX\HQ HO Q~PHUR GH HPSUHVDV HQ FDGD DFWLYLGDG RUGHQDGDV SRU LPSRU WDQFLD VHJ~Q VX Q~PHUR
0RQRJUDItD
1~PHUR GH HPSUHVDV GH ,& VHJ~Q DFWLYLGDG &LXGDG GH 6HYLOOD $xR 1~PHUR GH (PSUHVDV
$FWLYLGDG
$JHQFLDV GH SXEOLFLGDG
6HUYLFLRV WpFQLFRV GH DUTXLWHFWXUD
&UHDFLyQ DUWtVWLFD \ OLWHUDULD
&RPHUFLR DO SRU PHQRU GH SHULyGLFRV \ DUWtFXORV GH SDSHOHUtD HQ HVWDEOHFLPLHQWRV HVSHFLDOL]DGRV
$UWHV HVFpQLFDV
$FWLYLGDGHV GH IRWRJUDItD
(QFXDGHUQDFLyQ \ VHUYLFLRV UHODFLRQDGRV FRQ OD PLVPD
$FWLYLGDGHV GH SURGXFFLyQ FLQHPDWRJUiÀFD \ GH YtGHR
(GLFLyQ GH OLEURV
*HVWLyQ GH VDODV GH HVSHFWiFXORV
$FWLYLGDGHV GH GLVHxR HVSHFLDOL]DGR
$FWLYLGDGHV DX[LOLDUHV D ODV DUWHV HVFpQLFDV
6HUYLFLRV GH UHSUHVHQWDFLyQ GH PHGLRV GH FRPXQLFDFLyQ
$FWLYLGDGHV GH ELEOLRWHFDV DUFKLYRV PXVHRV \ RWUDV DFWLYLGDGHV FXOWXUDOHV
)DEULFDFLyQ GH DUWtFXORV GH MR\HUtD \ DUWtFXORV VLPLODUHV
(GLFLyQ GH UHYLVWDV
)DEULFDFLyQ GH RWURV SURGXFWRV GH PDGHUD DUWtFXORV GH FRUFKR FHVWHUtD \ HVSDUWHUtD
(GLFLyQ GH SHULyGLFRV
$FWLYLGDGHV GH JUDEDFLyQ GH VRQLGR \ HGLFLyQ PXVLFDO
$OTXLOHU GH FLQWDV GH YtGHR \ GLVFRV
$FWLYLGDGHV GH UDGLRGLIXVLyQ
$FWLYLGDGHV GH H[KLELFLyQ FLQHPDWRJUiÀFD
2WUDV DFWLYLGDGHV HGLWRULDOHV
6HUYLFLRV GH SUHLPSUHVLyQ \ SUHSDUDFLyQ GH VRSRUWHV
)DEULFDFLyQ GH RWUDV HVWUXFWXUDV GHPDGHUD \ SLH]DV GH FDUSLQWHUtD \ HEDQLVWHUtD SDUD OD FRQVWUXFFLyQ
(GLFLyQ GH GLUHFWRULRV \ JXtDV GH GLUHFFLRQHV SRVWDOHV
5HSURGXFFLyQ GH VRSRUWHV JUDEDGRV
)DEULFDFLyQ GH DUWtFXORV GH PDUURTXLQHUtD YLDMH \ GH JXDUQLFLRQHUtD \ WDODEDUWHUtD
(GLFLyQ GH OLEURV SHULyGLFRV \ RWUDV DFWLYLGDGHV HGLWRULDOHV
$FWLYLGDGHV GH GLVWULEXFLyQ FLQHPDWRJUiÀFD \ GH YtGHR
$FWLYLGDGHV GH PXVHRV
&RUWH WDOODGR \ DFDEDGR GH OD SLHGUD
)DEULFDFLyQ GH DUWtFXORV FHUiPLFRV GH XVR GRPpVWLFR \ RUQDPHQWDO
)DEULFDFLyQ \ PDQLSXODGR GH RWUR YLGULR LQFOXLGR HO YLGULR WpFQLFR
)DEULFDFLyQ GH DUWtFXORV GH ELVXWHUtD \ DUWtFXORV VLPLODUHV
$FWLYLGDGHV GH SURGXFFLRQHV GH SURJUDPDV GH WHOHYLVLyQ
*HVWLyQ GH OXJDUHV \ HGLÀFLRV KLVWyULFRV
$FWLYLGDGHV GH SURJUDPDFLyQ \ HPLVLyQ GH WHOHYLVLyQ
$FWLYLGDGHV GH SRVWSURGXFFLyQ FLQHPDWRJUiÀFD GH YtGHR \ GH SURJUDPDV GH WHOHYLVLyQ
)DEULFDFLyQ GH LQVWUXPHQWRV PXVLFDOHV
$UWHV JUiÀFDV \ VHUYLFLRV UHODFLRQDGRV FRQ OD PLVPD
$FWLYLGDGHV GH ELEOLRWHFDV
$FWLYLGDGHV GH DUFKLYRV
$FWLYLGDGHV GH ORV MDUGLQHV ERWiQLFRV SDUTXHV ]RROyJLFRV \ UHVHUYDV QDWXUDOHV
$FWLYLGDGHV FLQHPDWRJUiÀFDV GH YtGHR \ GH SURJUDPDV GH WHOHYLVLyQ
7RWDO
)XHQWH ,QVWLWXWR GH (VWDGtVWLFD \ &DUWRJUDItD GH $QGDOXFtD
(Q FXDQWR D OD HYROXFLyQ UHFLHQWH GH HVWDV HPSUHVDV FRQ ORV GDWRV GLVSRQLEOHV SRGHPRV RIUHFHU XQ EUHYH HVER]R GH OR VXFHGLGR HQWUH \ (O FRQWH[WR GH FULVLV QR SUHVHQWD XQD SDQRUiPLFD IDYRUDEOH \ HQ HO FDVR GH ODV ,& VH KDQ UHVHQWLGR D~Q PiV HQ OD DFWXDO FR\XQWXUD (Q $QGDOXFtD HO Q~PHUR GH HPSUH VDV FXOWXUDOHV GHVFHQGLy XQ SRU HQFLPD GH OD PHGLD GHO WRWDO GH QHJRFLRV (Q OD FLXGDG GH 6HYLOOD VL ELHQ ODV HPSUHVDV GH ,& FD\HURQ D XQD WDVD
0RQRJUDItD
PiV PRGHUDGD TXH HQ $QGDOXFtD WDPELpQ WXYLHURQ XQ SHRU FRPSRUWD PLHQWR TXH OD HFRQRPtD GH OD FLXGDG HQ VX FRQMXQWR 3RU HQFLPD GH OD PHGLD DQGDOX]D GLVPLQX\y HO Q~PHUR GH HPSUHVDV ,& HQ ODV FLXGDGHV GH &yUGR ED \ 0iODJD PLHQWUDV TXH HO UHVWR GH FDSLWDOHV DQGDOX]DV SUHVHQWDURQ XQ SHUÀO GH GHVFHQVR PiV UDOHQWL]DGR
+PZTPU\JP}U WVYJLU[\HS KLS U‚TLYV KL LTWYLZHZ LU 0* LU[YL ` *HWP[HSLZ KL WYV]PUJPH ` (UKHS\JxH
*}YKVIH
4mSHNH
(UKHS\JxH
*mKPa
:L]PSSH
/\LS]H
.YHUHKH
1HtU
(STLYxH
-\LU[L! 0UZ[P[\[V KL ,Z[HKxZ[PJH ` *HY[VNYHMxH KL (UKHS\JxH
$QiOLVLV HFRQyPLFR ´QDQFLHUR GH ODV LQGXVWULDV FXOWXUDOHV HQ 6HYLOOD 7UDV OD FDUDFWHUL]DFLyQ JHQHUDO VHJ~Q WUDPRV GH HPSOHR VXEUDPDV GH DFWLYLGDG \ HYROXFLyQ UHFLHQWH GH ODV LQGXVWULDV FXOWXUDOHV UHVXOWD GH LQWHUpV REVHUYDU FRQ PD \RU GHWDOOH HO HVWDGR HFRQyPLFR ÀQDQFLHUR GH HVWDV HPSUHVDV HQ HO PXQLFLSLR GH 6HYLOOD SDUD FRQFOXLU FRQ XQ PDUFR FRPSDUDWLYR VREUH ORV SULQFLSDOHV LQGLFDGRUHV SDWULPRQLDOHV \ GH HÀFLHQFLD HQ ODV FDSLWDOHV GH ODV RFKR SURYLQFLDV DQGDOX]DV 'HVGH XQ SXQWR GH YLVWD PHWRGROyJLFR HO DQiOLVLV GH ODV ,& HVWi EDVDGR HQ OD LQ IRUPDFLyQ GLVSRQLEOH GH XQD PXHVWUD KRPRJpQHD GH VRFLHGDGHV HQ OD FLXGDG GH 6HYLOOD GH ODV TXH VH GLVSRQH GH ORV HVWDGRV ÀQDQFLHURV HQ HO 5HJLVWUR 0HU FDQWLO SDUD ORV DxRV \ UHVSHFWLYDPHQWH 6HxDODU OD UHSUHVHQWDWLYLGDG GH OD PXHVWUD HPSOHDGD DQDOL]DQGR HO GHO XQLYHUVR GHO HVWXGLR FRQWDELOL]D GR HQ ODV HPSUHVDV GH ,& TXH RSHUDEDQ HQ OD FLXGDG HQ GHVFRQWDQGR DXWyQRPRV DVt FRPR HO SURFHVR GH GHSXUDFLyQ OOHYDGR D FDER HOLPLQDQGR ODV HPSUHVDV TXH SUHVHQWDEDQ GDWRV HUUiWLFRV \ DQyPDORV ELHQ SRU RIUHFHU YDORUHV H[WUHPRV R GH HVFDVD ÀDELOLGDG (Q FRQVHFXHQFLD ORV UHVXOWDGRV \ DQiOLVLV TXH VH SUHVHQWDQ SXHGHQ VHU H[WUDSRODGRV DO SDUTXH HPSUHVDULDO TXH UHSUHVHQWD ODV ,& HQ HO PXQLFLSLR GH 6HYLOOD
0RQRJUDItD
7RPDQGR FRPR UHIHUHQFLD HO DxR OD HVWUXFWXUD HFRQyPLFD GH ODV ,& VH FD UDFWHUL]D HQ 6HYLOOD SRU XQ SUHGRPLQLR GH ODV SDUWLGDV GH FRUWR SOD]R FRQFHQWUDQ GR HO DFWLYR FRUULHQWH HO GH ODV LQYHUVLRQHV GH HVH HMHUFLFLR (Q HVWH VHQWLGR OD FXHQWD PiV VLJQLÀFDWLYD HV GHXGRUHV FRQ XQD WDVD GH SDUWLFLSDFLyQ GHO VREUH HO DFWLYR WRWDO PLHQWUDV TXH ODV H[LVWHQFLDV VXSRQHQ HO (Q UHODFLyQ D ODV SDUWLGDV PiV OtTXLGDV OD SDUWLFLSDFLyQ GH pVWDV VH VLW~D HQ WRUQR DO (Q FDPELR ODV LQYHUVLRQHV GH FDUiFWHU GXUDGHUR FRQFHQWUDQ HO GHO DFWLYR WRWDO GHVWDFDQGR IXQGDPHQWDOPHQWH HO LQPRYLOL]DGR SXHV UHSUHVHQWD HO FRQYLUWLpQGRVH DVt HQ OD SDUWLGD GHO DFWLYR PiV VLJQLÀFDWLYD 6HxDODU TXH ODV LQ YHUVLRQHV D ODUJR SOD]R VXSRQHQ FHUFD GHO GHO DFWLYR PLHQWUDV TXH OD WDVD GH SDUWLFLSDFLyQ SDUD OD FXHQWD 2WURV DFWLYRV QR FRUULHQWHV GHVFLHQGH KDVWD HO $WHQGLHQGR D OD ÀQDQFLDFLyQ HO SDVLYR FRUULHQWH GH ODV ,& GH 6HYLOOD VXSRQH HO GHO HQGHXGDPLHQWR GH HVWD UDPD OR TXH SRQH GH PDQLÀHVWR HO FDUiFWHU GH FRUWR SOD]R TXH WLHQH OD DFWLYLGDG HQ HVWDV HPSUHVDV (VWD WDVD GH SDUWLFLSD FLyQ VH VLW~D HQ HO SDUD HO FDVR GH OD ÀQDQFLDFLyQ D ODUJR SOD]R (Q HVWH FRQWH[WR VH REVHUYD XQD HVWUXFWXUD ÀQDQFLHUD VyOLGD SXHV ORV UHFXUVRV SURSLRV PHGLGRV D WUDYpV GHO SDWULPRQLR QHWR FRQFHQWUDQ HO GHO WRWDO -XQWR D OD HVWUXFWXUD GH ODV PDVDV SDWULPRQLDOHV KD\ TXH VHxDODU TXH OD LQYHUVLyQ SDUD OD UDPDV GH ODV ,& DXPHQWy HQ OD FLXGDG GH 6HYLOOD HQ HQ XQ LQWH UDQXDO FHQWUiQGRVH HVWD HYROXFLyQ HQ HO FRPSRUWDPLHQWR VHJXLGR SRU HO DFWLYR QR FRUULHQWH TXH DOFDQ]y XQ LQFUHPHQWR GHO GRQGH ODV LQYHUVLRQHV D ODUJR SOD]R \ 2WURV DFWLYRV QR FRUULHQWHV VH FRQYLUWLHURQ HQ ODV SDUWLGDV PiV GLQiPL FDV 3RU FRQWUD ODV LQYHUVLRQHV HQ HO DFWLYR FRUULHQWH GHVFHQGLHURQ HQ XQ YDULDFLyQ SURYRFDGD HQ JUDQ PHGLGD SRU OD UHGXFFLyQ REVHUYDGD HQ OD SDUWLGD GH GHXGRUHV TXH FDH XQ $ SHVDU GH OD UHGXFFLyQ GH ODV SDUWLGDV FRQ FDUiFWHU PHQRV GXUDGHUR ODV H[LVWHQFLDV DXPHQWDURQ HQ XQ (Q FXDQWR D OD ÀQDQFLDFLyQ HO GHVFHQVR VHxDODGR SDUD OD DFWLYLGDG GH FRUWR SOD ]R KD YHQLGR DFRPSDxDGR GH XQD UHGXFFLyQ GH OD ÀQDQFLDFLyQ FRQ GHYROXFLyQ LQIHULRU DO DxR FRQFUHWDPHQWH FRQ XQ GHVFHQVR GHO (Q FDPELR HO HQGHX GDPLHQWR D ODUJR SOD]R DXPHQWy HQ XQ )LQDOPHQWH UHVHxDU HO DXPHQWR GHO SDWULPRQLR QHWR HQ XQ GRQGH OD YDULDFLyQ VHJXLGD WDQWR SRU HO FDSLWDO FRPR SRU ODV UHVHUYDV IXH VXSHULRU DO
0RQRJUDItD
+PZ[YPI\JP}U KL SHZ THZHZ WH[YPTVUPHSLZ LU SHZ PUK\Z[YPHZ J\S[\YHSLZ KL :L]PSSH (|V +PZ[YPI\JP}U KLS HJ[P]V
(J[P]V JVYYPLU[L
(J[P]V UV JVYYPLU[L
,_PZ[LUJPHZ
0UTV]PSPaHKV
+L\KVYLZ
0U]LYZPVULZ 37
,MLJ[P]V ` V[YVZ (J[ SxX\PKVZ
6[YVZ HJ[P]VZ UV JVYYPLU[LZ
9LZ[V (J[P]V *VYYPLU[L
+PZ[YPI\JP}U KLS WHZP]V ` WH[YPTVUPV UL[V
7H[YPTVUPV UL[V 7HZP]V JVYYPLU[L
7HZP]V UV JVYYPLU[L
-\LU[L! ,SHIVYHJP}U WYVWPH
(Q UHODFLyQ DO SHVR TXH DOFDQ]D OD PDJQLWXG GHO FRUWR SOD]R HQ ODV HPSUHVDV GH OD UDPD GH ODV ,& GH 6HYLOOD HO H[FHVR DSUHFLDEOH GH ODV SDUWLGDV GHO DFWLYR FRUULHQWH VREUH HO SDVLYR FRUULHQWH VLW~D HO IRQGR GH PDQLREUD LQGLFDGRU TXH UHSUHVHQWD OD SDUWH GHO DFWLYR FRUULHQWH TXH HV ÀQDQFLDGD FRQ IRQGRV SHUPDQHQWH HQ XQ VREUH HO DFWLYR WRWDO XQ SHVR RQFH SXQWRV PiV HOHYDGR TXH HO UHJLVWUDGR SDUD WRGDV ODV HPSUHVDV GH OD HFRQRPtD VHYLOODQD
0RQRJUDItD
-XQWR DO IRQGR GH PDQLREUD HO DQiOLVLV GH RWURV LQGLFDGRUHV SRQH GH PDQLÀHVWR TXH ODV HPSUHVDV SURFHGHQWHV GH ODV ,& SUHVHQWDQ HQ XQD VLWXDFLyQ GH HTXLOLEULR ÀQDQFLHUR $Vt HO UDWLR GH OLTXLGH] LQPHGLDWD TXH PLGH OD FDSDFLGDG GH OD HPSUHVD SDUD KDFHU IUHQWH D VXV REOLJDFLRQHV GH SDJR PiV LQPHGLDWR VXSHUD OD XQLGDG FRQFUHWDPHQWH DOFDQ]D XQ YDORU GH OR TXH LPSOLFD TXH HVWH VHF WRU SXHGH KDFHU IUHQWH D OD WRWDOLGDG GH OD ÀQDQFLDFLyQ H[LJLEOH D FRUWR SOD]R FRQ ODV SDUWLGDV PiV OtTXLGDV $xDGLU TXH HO YDORU GH HVWH UDWLR HVWi FHUFD GH FXDWUR GpFLPDV SRU HQFLPD GHO SURPHGLR GH OD HFRQRPtD VHYLOODQD 7DPELpQ ODV HPSUH VDV GH ODV ,& VH PXHVWUDQ VROYHQWHV SDUD DIURQWDU FRQ VXV DFWLYRV ORV QLYHOHV GH HQGHXGDPLHQWR SDVLYR FRUULHQWH \ SDVLYR QR FRUULHQWH DOFDQ]DQGR HO UDWLR GH VROYHQFLD XQ YDORU GH WDVD TXH VXSHUD OLJHUDPHQWH HO QLYHO SURPHGLR GH OD HFRQRPtD VHYLOODQD 2WURV LQGLFDGRUHV HPSOHDGRV SDUD SXOVDU HO HTXLOLEULR ÀQDQFLHUR GH HVWDV HPSUH VDV VRQ HO UDWLR GH DXWRQRPtD ÀQDQFLHUD \ HO UDWLR GH DXWRÀQDQFLDFLyQ (O SULPHUR GH HOORV PLGH HO SHVR GH ORV UHFXUVRV SURSLRV UHVSHFWR DO WRWDO GH UHFXUVRV ÀQDQ FLHURV WDVD TXH VH VLW~D HQ HO SRU HQFLPD GHO SURPHGLR ORFDO (Q FXDQWR DO UDWLR GH DXWRÀQDQFLDFLyQ HO GH ORV DFWLYRV GH HVWD UDPD HV ÀQDQFLDGR FRQ IRQGRV SURSLRV (Q DPERV FDVRV HO YDORU GH HVWRV UDWLRV HVWi OLJHUDPHQWH SRU HQFLPD GHO SURPHGLR GH OD HFRQRPtD VHYLOODQD
*VTWHYH[P]H KL SVZ YH[PVZ WH[YPTVUPHSLZ JVU SH JP\KHK KL :L]PSSH
3PX\PKLa PUTLKPH[H
:VS]LUJPH :L]PSSH 0UK\Z[YPHZ *\S[\YHSLZ
(\[VUVTxH ÄUHUJPLYH
(\[VÄUHUJPHJP}U
*P\KHK KL :L]PSSH
-\LU[L! ,SHIVYHJP}U WYVWPH
3RU RWUD SDUWH HO DQiOLVLV GH OD H[SORWDFLyQ GH OD LQGXVWULD FXOWXUDO HQ OD FDSLWDO KLVSDOHQVH VHxDOD XQD FDtGD GH OD DFWLYLGDG HQ HO DxR $Vt ORV LQJUHVRV GH H[SORWDFLyQ VH UHGXMHURQ HQ XQ WDVD GH YDULDFLyQ TXH VH VLWXy HQ HO HQ HO FDVR GH ORV JDVWRV GH H[SORWDFLyQ (VWD FRQWUDFFLyQ HQ ODV SULQFLSDOHV SDUWL
0RQRJUDItD
GDV GH OD DFWLYLGDG RUGLQDULD GH OD HPSUHVD KD GHULYDGR HQ XQ DXPHQWR GHO SHVR GH ORV JDVWRV GH H[SORWDFLyQ VREUH ORV LQJUHVRV GH HVWH WLSR WDVD TXH DOFDQ]D HQ HO SXQWRV SRUFHQWXDOHV SRU HQFLPD TXH HO UHJLVWUR GHO DxR /D GLVPLQXFLyQ VHxDODGD HQ ORV JDVWRV GH H[SORWDFLyQ KD VLGR JHQHUDOL]DGD HQ ODV SDUWLGDV TXH FRPSRQHQ HVWH EORTXH $Vt ORV JDVWRV GH DSURYLVLRQDPLHQWR TXH UHSUHVHQWDQ HO GH ORV JDVWRV GH H[SORWDFLyQ HQ GHVFLHQGHQ VREUH HO DxR DQWHULRU HQ XQ 6LPLODU KD VLGR OD FDtGD GHO JDVWR GH SHUVRQDO SDUWLGD pVWD ~OWLPD TXH VXSRQH HQ ODV ,& GH 6HYLOOD HO GHO JDVWR WRWDO GH H[SORWDFLyQ 0iV VXDYH IXH HO GHVFHQVR JHQHUDGR SRU OD SDUWLGD GH DPRUWL]DFLR QHV HQ OtQHD FRQ HO GHVFHQVR TXH VH DFXVy HQ OD SDUWLGDV GH LQPRYLOL]DGR PDWHULDO 7HQLHQGR HQ FXHQWD OR DQWHULRU HO UHVXOWDGR QHWR GH OD H[SORWDFLyQ LQJUHVRV GH H[SORWDFLyQ PHQRV JDVWRV GH H[SORWDFLyQ GHVFHQGLy HQ GH PDQHUD DFXVDGD FRQ XQD YDULDFLyQ GHO 3RU RWUD SDUWH OD DFWLYLGDG ÀQDQFLHUD WDPELpQ PRVWUy XQD FRQWUDFFLyQ LPSRUWDQWH H[SHULPHQWDQGR ORV JDVWRV ÀQDQFLHURV HQ HVWD UDPD XQ GHVFHQVR HQ GHO LQWHUDQXDO )LQDOPHQWH FRQFOXLU VHxDODQGR TXH HVWH HVFHQDULR KD GHULYDGR HQ XQ GHVFHQVR GHO UHVXOWDGR QHWR GHO HMHUFLFLR GHO SDUWLGD TXH DOFDQ]D ORV HXURV HQ WpUPLQRV SURPHGLRV SDUD ODV HPSUHVDV GH OD LQGXVWULD FXOWX UDO GH 6HYLOOD OR TXH VXSRQH WDQ VyOR XQ GH ORV LQJUHVRV TXH JHQHUD SRU VX DFWLYLGDG GH H[SORWDFLyQ
,]VS\JP}U KL SH HJ[P]PKHK KL L_WSV[HJP}U LU SHZ 0UK\Z[YPHZ *\S[\YHSLZ KL :L]PSSH JP\KHK 4PSLZ KL L\YVZ
0UNYLZVZ ,_WSV[HJP}U
.HZ[VZ ,_WSV[HJP}U
-\LU[L! ,SHIVYHJP}U WYVWPH
0RQRJUDItD
,]VS\JP}U KL V[YVZ NHZ[VZ KL HJ[P]PKHK LU SHZ 0UK\Z[YPHZ *\S[\YHSLZ KL :L]PSSH JP\KHK
-PUHUJPLYVZ
(TVY[PaHJPVULZ
7LYZVUHS
(WYV]PZPVUHTPLU[V
-\LU[L! ,SHIVYHJP}U WYVWPH
,]VS\JP}U KL SVZ YLZ\S[HKVZ LU SHZ 0UK\Z[YPHZ *\S[\YHSLZ KL :L]PSSH JP\KHK 4PSLZ KL L\YVZ
9KV 5L[V KLS ,QLYJPJPV
4PSLZ KL L\YVZ
9KV 5L[V KL SH ,_WSV[
-\LU[L! ,SHIVYHJP}U WYVWPH
/D WDVD DQWHULRU VH HOHYD KDVWD HO FXDQGR FRQVLGHUDPRV HO SHVR GH ORV LQJUHVRV GH H[SORWDFLyQ VREUH ORV UHVXOWDGRV QHWRV GH OD H[SORWDFLyQ LQGLFDGRU UHSUHVHQWDGR SRU HO PDUJHQ QHWR (Q HVWH VHQWLGR HO PDUJHQ VH SXHGH FRQVLGHUDU UHGXFLGR HQ FRPSDUDFLyQ FRQ HO SURPHGLR GH OD HFRQRPtD VHYLOODQD TXH VH VLW~D
0RQRJUDItD
HQ HO 8QD VLWXDFLyQ VLPLODU VH HQFXHQWUD HQ OD PHGLFLyQ GH OD HÀFLHQFLD HFRQyPLFD GH ODV HPSUHVDV HQ UHODFLyQ DO XVR GH VX DFWLYR $Vt OD UHQWDELOLGDG HFRQyPLFD UDWLR TXH FRPSDUD HO EHQHÀFLR DQWHV GH JDVWRV ÀQDQFLHURV H LPSXHV WRV FRQ ORV DFWLYRV WRWDOHV GH OD HPSUHVD IXH HQ GHO IUHQWH DO TXH VH DOFDQ]D HQ HO FRQMXQWR GH OD HFRQRPtD VHYLOODQD (Q FXDQWR D OD UHQWDELOLGDG ÀQDQFLHUD UDWLR TXH UHODFLRQD HO EHQHÀFLR TXH OH FR UUHVSRQGH D ORV SURSLHWDULRV HQ UHODFLyQ D OD FDQWLGDG LQYHUWLGD SDUD OD REWHQFLyQ GH pVWRV \ FRQ HO TXH VH SUHWHQGH PHGLU OD HÀFLHQFLD GH ORV FDSLWDOHV DSRUWDGRV SRU ORV SURSLHWDULRV DFFLRQLVWDV GH ODV HPSUHVDV VH HOHYy HQ DO PX\ SRU GHEDMR GHO SURPHGLR ORFDO (VWD SUR[LPLGDG FRQ OD UHQWDELOLGDG HFRQy PLFD VLW~D HO HIHFWR HQGHXGDPLHQWR HQ HO 6H FRQFOX\H SXHV TXH HO HMHUFLFLR KD VXSXHVWR HQ ODV HPSUHVDV GH OD UDPD GH ,& XQ GHWHULRUR GH OD DFWLYLGDG TXH KD WHQLGR VREUH WRGR XQ UHÁHMR HQ ORV UDWLRV SDWULPRQLDOHV PRVWUDQGR UHGX FLGRV QLYHOHV GH UHQWDELOLGDG WDQWR GH ORV DFWLYRV FRPR SDUD ORV SURSLHWDULRV HQ UHODFLyQ DO FRQMXQWR GH OD HFRQRPtD GH 6HYLOOD
*VTWHYH[P]H KL YH[PVZ WH[YPTVUPHSLZ
4HYNLU UL[V
9LU[HIPSPKHK LJVU}TPJH :L]PSSH 0UK\Z[YPHZ *\S[\YHSLZ
9LU[HIPSPKHK ÄUHUJPLYH
,MLJ[V LUKL\KHTPLU[V
*P\KHK KL :L]PSSH
-\LU[L! ,SHIVYHJP}U WYVWPH
(O FDVR GH ODV HPSUHVDV GH DUTXLWHFWXUD 7DO \ FRPR VH GHWDOOy DO LQLFLR GH HVWH WUDEDMR DWHQGLHQGR D FODVLÀFDFLRQHV RÀ FLDOHV FRPR OD TXH DSRUWD OD 81(6&2 XQD GH ODV UDPDV TXH FRQIRUPD OD LQGXV WULD FXOWXUDO VRQ ORV VHUYLFLRV WpFQLFRV GH DUTXLWHFWXUD (Q QXHVWUR DQiOLVLV VH KD FRPSUREDGR TXH HO SDSHO GH HVWH VXEVHFWRU HV FODYH HQ HO YDORU TXH DOFDQ]D OD DFWLYLGDG GH H[SORWDFLyQ GH OD LQGXVWULD FXOWXUDO GH OD FLXGDG GH 6HYLOOD $Vt SRU XQD SDUWH HOLPLQDU ODV HPSUHVDV GH DUTXLWHFWXUD FyGLJR GH OD &1$( UHGXFH OD PXHVWUD GH HPSUHVDV HQ REVHUYDFLRQHV 3RU RWUD HVWD VXSUHVLyQ LPSOLFDUtD TXH ORV SURSLRV JDVWRV TXH JHQHUD OD DFWLYLGDG GH H[SORWDFLyQ VXSHUD
0RQRJUDItD
UtDQ D ORV LQJUHVRV VLWXDFLyQ TXH GHULYD HQ XQD DFWLYLGDG RUGLQDULD QHJDWLYD TXH LQFOXVR HPSHRUD FXDQGR VH REVHUYDQ ORV UHVXOWDGRV QHWRV GHO HMHUFLFLR WUDGXFL GRV HQ XQD SpUGLGD GH HXURV HQ WpUPLQRV PHGLRV SRU HPSUHVD (VWH YDORU OOHYDUtD LPSOtFLWR XQD UHQWDELOLGDG ÀQDQFLHUD QHJDWLYD HQ GHO UDWLR TXH QR KDFH DFRQVHMDEOH OD LQYHUVLyQ SRU HO VHFWRU
(O DQiOLVLV GHVDUUROODGR KD SXHVWR HQ FRPSDUDFLyQ D WUDYpV GH ORV UDWLRV SDWULPR QLDOHV \ GH DFWLYLGDG \ HÀFLHQFLD OD VLWXDFLyQ ÀQDQFLHUD GH ODV ,& GHO PXQLFLSLR GH 6HYLOOD HQ UHODFLyQ D OD DFWLYLGDG SURPHGLR ORFDO 8QD YLVLyQ FRPSOHPHQWDULD SDUD HYDOXDU HO HVWDGR GH HVWH VXEVHFWRU HV FRPSDUDU ORV UDWLRV DQWHULRUHV FRQ HO QLYHO DOFDQ]DGR HQ ODV FDSLWDOHV GH ODV SURYLQFLDV DQGDOX]DV $Vt HQ OR TXH UHVSHFWD D OD FDSDFLGDG SDUD DIURQWDU HO SDJR GHO HQGHXGDPLHQWR FRQWUDtGR HO HTXLOLEULR À QDQFLHUR FRPHQWDGR SDUD 6HYLOOD HV H[WHQVLEOH DO UHVWR GH FDSLWDOHV TXH VDOYDQGR D OD FLXGDG GH &yUGRED WRGDV VXSHUDQ OD XQLGDG SHUFLELpQGRVH LQFOXVR HQ &iGL] \ *UDQDGD XQ H[FHVR GH OLTXLGH] FRQ YDORU SDUD HO UDWLR GH OLTXLGH] LQPHGLDWD GHO \ UHVSHFWLYDPHQWH (O FDVR GHO PXQLFLSLR FRUGREpV WDPELpQ RIUHFH JDUDQWtD GH SDJR D FRUWR SOD]R SXHV VXV DFWLYRV PiV OtTXLGRV SXHGHQ DVXPLU HO GHO DFWLYR FRUULHQWH (Q FXDQWR D OD VROYHQFLD GH OD LQGXVWULD FXOWXUDO HQ HVWRV PXQLFLSLRV HO HTXLOL EULR ÀQDQFLHUR \ SRU HQGH VX SRVLFLRQDPLHQWR SDUD DIURQWDU VX HQGHXGDPLHQWR HV FODUR (Q HVWH VHQWLGR HO UDWLR GH VROYHQFLD VXSHUD OD XQLGDG HQ WRGR HO DQiOLVLV FRPSDUDWLYR VLHQGR VLJQLÀFDWLYD OD VLWXDFLyQ GH OD LQGXVWULD HQ 0iODJD \ $OPHUtD GRQGH HO YROXPHQ GH ORV DFWLYRV GH ODV HPSUHVDV SUiFWLFDPHQWH GXSOLFD HO SDVLYR H[LJLEOH (Q HVWDV ORFDOLGDGHV OD ÀQDQFLDFLyQ SURSLD PHGLGD D WUDYpV GHO SDWULPR QLR QHWR DVXPH FHUFD GHO GH OD LQYHUVLyQ WRWDO WDVD TXH HO FDVR GH 6HYLOOD VH VLWXDED HQ HO
(UmSPZPZ KL SH NHYHU[xH ÄUHUJPLYH KL SHZ 0UK\Z[YPHZ *\S[\YHSLZ (STLYxH :L]PSSH
*mKPa
4mSHNH
*}YKVIH
.YHUHKH
1HtU
/\LS]H
3PX\PKLa PUTLKPH[H
:VS]LUJPH
-\LU[L! ,SHIVYHJP}U WYVWPH
0RQRJUDItD
6LQ HPEDUJR HO DQiOLVLV GH OD UHQWDELOLGDG TXH JHQHUDQ ODV ,& PXHVWUD XQD IRWR JUDItD GLIHUHQWH $Vt MXQWR D OD FLXGDG GH 6HYLOOD WDQ VyOR HQ $OPHUtD \ *UDQDGD OD LQGXVWULD FXOWXUDO VH SXHGH FRQVLGHUDU HQ HO DxR FRPR XQ VHFWRU GH DFWLYLGDG UHQWDEOH WDQWR SRU OD UHQWDELOLGDG HFRQyPLFD FRPR SRU OD ÀQDQFLHUD (Q HO FDVR GH $OPHUtD OD UHQWDELOLGDG GH ORV DFWLYRV \ OD RIUHFLGD D ORV DFFLRQLVWDV VH PXHYH HQ WDVDV VLPLODUHV HQ WRUQR DO 0iV HOHYDGD VH PXHVWUDQ HVWDV WDVDV HQ OD FLXGDG GH *UDQDGD FRQ WDVDV GHO \ UHVSHFWLYDPHQWH (Q HVWH VHQWLGR OD LQGXVWULD FXOWXUDO HQ DPEDV FLXGDGHV VH SHUFLEH PiV UHQWDEOH TXH HQ OD FLXGDG GH 6HYLOOD 3RU ~OWLPR UHIHULU HO FRPSRUWDPLHQWR TXH HVWH VHFWRU JHQHUD HQ OD FLXGDG GH 0iODJD GRQGH D OD UHGXFLGD UHQWDELOLGDG HFRQyPLFD VH XQH OD UHQWDEL OLGDG ÀQDQFLHUD QHJDWLYD
(UmSPZPZ KL YLU[HIPSPKHK LU SHZ 0UK\Z[YPHZ J\S[\YHSLZ KL SHZ JHWP[HSLZ HUKHS\aHZ
.YHUHKH
9LU[HIPSPKHK ÄUHUJPLYH
:L]PSSH
(STLYxH
4mSHNH 1HtU
/\LS]H
*mKPa
9LU[HIPSPKHK LJVU}TPJH
-\LU[L! ,SHIVYHJP}U WYVWPH
&RQFOXVLRQHV /D LPSRUWDQFLD GH ODV ,& HQ ODV FDSLWDOHV GH SURYLQFLD DQGDOX]DV \ HQ PD\RU PHGLGD HQ 6HYLOOD GRQGH PiV GHO GH ODV HPSUHVDV VH SXHGHQ HQFXDGUDU HQ GLFKR VHFWRU HV HYLGHQWH D OD YLVWD GH ORV GDWRV GLVSRQLEOHV (O DQiOLVLV HFR QyPLFR ÀQDQFLHUR KD SXHVWR WDPELpQ GH PDQLÀHVWR TXH VH WUDWD GH HPSUHVDV HQ JHQHUDO FRQ EDMRV QLYHOHV GH HQGHXGDPLHQWR \ UDWLRV GH VROYHQFLD SRU HQFLPD GH OD PHGLD GHO UHVWR GH HPSUHVDV 3RU HO FRQWUDULR ORV QLYHOHV GH UHQWDELOLGDG \ PDUJHQ GH ODV ,& HQ 6HYLOOD DXQTXH VRQ SRVLWLYRV VH VLW~DQ VLJQLÀFDWLYDPHQWH SRU GHEDMR GH OD PHGLD JOREDO \ VX QLYHO GH DFWLYLGDG HQ HO ~OWLPR DxR HQWUH \ QR KD VLGR DMHQR D OD FR \XQWXUD FRQWUDFWLYD GHO UHVWR GH OD HFRQRPtD
0RQRJUDItD
'HO DQiOLVLV DQWHULRU VH GHVSUHQGH SRU OR WDQWR XQD VHULH GH QHFHVLGDGHV SDUD DXPHQWDU OD FRPSHWLWLYLGDG GHO VHFWRU TXH VRQ FRPXQHV D ODV GLVWLQWDV UDPDV GH DFWLYLGDG GH ODV ,& 'H HVWD PDQHUD H[LVWH XQ ODUJR UHFRUULGR SDUD XQD PHMRUD VLJQLÀFDWLYD GH ORV UDWLRV GH DFWLYLGDG UHQWDELOLGDG \ HÀFLHQFLD VL VH FDQDOL]DQ GH IRUPD DGHFXDGD PHMRUDV D OD IDOWD GH IRUPDFLyQ UHIXHU]R GHO DSR\R LQVWLWXFLRQDO \ GHO WHMLGR DVRFLDWLYR 3RU RWUD SDUWH HO DPSOLR XVR GH ODV QXHYDV WHFQRORJtDV \ OD DGDSWDELOLGDG GH ORV UHFXUVRV KXPDQRV VRQ DOJXQDV GH ODV YLUWXGHV GH ODV HPSUHVDV GH ,& PiV FLWDGDV HQ ODV HQFXHVWDV GHO HVWXGLR GHO SUR\HFWR &,7,(6