Aktiellt | Intellecta Publicisterna by JAKOB

aktiellt

nummer 1 FeBrUari 2012 en tidning om placeringar från swedbank

ie-tv se Akt tiellt s Ak och lÄ ebben pÅ W

FÄrre FYnd i fastighetssektorn tillväxten ﬁnns i AFrikA kinesisk husbubblA största risken

BaLDer

gillar affärer Aktiellt_1_2012_SKARP.indd 1

mjuklandning för ekonomin

isk ny attraktiv sparform

Börsåret 2012 började i dur och mycket talar för att det förblir så. Förväntningarna är lågt ställda och värderingen är attraktiv. sidan 10–11

Vid årsskiftet infördes en ny enkel schablonbeskattad sparform, investeringssparkonto, isk.cerare och tac sidan 3

2012-02-14 14.36

Fortsatt utrymme för stigande kurser Tiden rusar på och vi befinner oss återigen i en

rapportsäsong. Sedan det senast begav sig har vi haft ett kvartal som varit minst sagt rikt på nyheter. Och trots att marknadens fokus framför allt legat på den europeiska skuldkrisen så har vi fått se en klart högre riskaptit i marknaden vilket resulterat bland annat i stigande aktiekurser. Förklaringen ligger främst i den okonventionella åtgärd som Europeiska Centralbanken, ECB, genomförde i mitten av december då den gav obegränsade 3-årslån till europeiska banker. Något som resulterade i att bankerna lånade 489 miljarder euro, nästan motsvarande 5 procent av EMU-BNP. Varför tolkade då marknaden detta som så positivt? Det kanske största orosmomentet för marknaden gällde just en europeisk bankkris som följd av misstroende mellan bankerna och en återigen igenfrusen upplåningsmarknad. Tack vare ECB-lånen så löstes i stort sätt hela upplåningsbehovet för bankerna i ett svep, vilket resulterade att risken för ett kollapsat banksystem försvann. Denna minskade risk gillar marknaden vilket innebär att riskpremien sänks, något som motiverar högre börskurser. Och högre börskurser är som sagt något som vi fått se under den senaste tiden, vilket bland annat gör rapportsäsongen intressant. Frågan är om marknaden sprungit för långt eller om rapporterna kommer att spegla investerarnas förväntningar.

sedan oron under sommaren har analytikernas vinst-

prognoser justerats ned med sammanlagt 15 procent och nu väntas en vinsttillväxt på cirka 1 procent för helåret 2012, vilket ska nås med en 3-procentig försäljningstillväxt. Inför rapportsäsongen har det varit sparsmakat med vinstvarningar och så här långt så har en majoritet av rapporterna varit lite bättre än väntat. Men de har kanske inte överraskat lika mycket på den positiva sidan

som normalt. Signalerna i rapporterna bekräftar den bild vi i strategiteamet har. Året slutade svagt med ett Europa som konjunkturmässigt börjar bottna ur samtidigt som USA åter rör sig i tillväxtterritorium. Tillsammans med oförändrade utsikter från bolagen och att ledande indikatorer bottnar ur talar det för att den negativa vinstrevideringstrenden förmodligen är avklarad. blickar vi framåT ser det fortsatt ganska bra ut

för aktiemarknaden, trots den senaste tidens positiva utveckling och den osäkerhet som råder i omvärlden. Anledningen är att vi inte ser någon kollaps i bolagens lönsamhet som en följd av att de varit försiktiga och bara producerat i linje med slutgiltig efterfrågan. Således kan företagen hålla en acceptabel lönsamhet trots en svag efterfrågetillväxt. Utöver det finns det utrymme för aktieägarvänliga åtgärder i balansräkningarna, läs till exempel utdelningar, även om det sannolikt inte kommer att infrias under den kommande utdelningssäsongen givet den osäkra ekonomiska situationen – något som också hindrar en högkonjunktursvärdering av börsen. Men med dagens värdering är inte en högkonjunktursvärdering nödvändig för att få en god avkastning på sin investering. I dagsläget räcker det med signaler om att varken omvärlden eller lönsamheten kollapsar, något vi tror marknaden kommer att få bevis på i år.

vi ser inte någon kollaps i bolagens lönsamhet.

johannes bjerner aktiestrateg

stockholmsbörsen

utveckling p/e-tAl* *12 månaders rullande 50

500

SAX-Index

P/E-tal Stockholmsbörsen 40

400

30 300

20 200

10 0

100

1 januari 1997

börsen har tagit ett rejält kliv uppåt...

Aktiellt_1_2012_SKARP.indd 2

10 februari 2012

1 januari 1997

10 februari 2012

… men värderingen är fortfarande attraktiv.

Aktiellt #1 Februari 2012

2012-02-14 14.36

INNeHÅll

isk ny attraktiv sparform 15

Fokus bAlder bakvänd affärslogik balders styrka

___________________________________________________

5–8

aNalYs FAstighetssektorn Färre fastighetsfynd

_____________________________________________________________________________________________________

strateGI börsen 2012 ekonomin mjuklandar

_____________________________________________________________________________________________

strateGI vÄrldsekonomin svagt europa – men efterfrågan kollapsar inte amerika lyfter långsamt kinesisk bostadsbubbla största globala risken

_____________

11–12

aNalYs eurokrisen och bAnkernA ecb:s livlina till bankerna köper tid åt alla

sPaX tillväxten fortsätter att öka i afrika

______________________________________

teckeN i tiden Fler jobb i usa höjer konsumtionen

_____________________________________________________

______________________________________________________

12 tidningen Aktiellt utges av: swedbank tillsammans med sparbankerna. För adressändringar och andra prenumerations ärenden hänvisas till bankkontoren eller telefonbanken (077122 11 22). Ansvarig utgivare: Per aspegren, tel: 08585 91 800. kontaktvägar: swedbank (publ), e676, 105 34 stockholm, tel: 08585 91 800. produktion: Intellecta Publicisterna, tel: 08506 286 00. upplaga: 30 000. repro: turbin. tryck: Ineko, stockholm. omslagsbild: soﬁa sabel. aktiellt skickas till swedbanks mest aktiva aktiehandelskunder och ges ut med 8 nummer per år. aktiellt har sammanställts av swedbank i syfte att vara ett av flera redskap till hjälp vid investeringsbeslut. Vi påtar oss inget ansvar för full ständighet. Mottagaren rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms nödvändigt. swedbank påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användandet av detta dokument. det kan förekomma att swedbank vid olika tillfällen har positioner i värdepapper som innefattas i dokumentet. Materialet får inte mångfaldigas utan swedbanks medgivande. swedbank 2012.

Aktiellt #1 Februari 2012

Aktiellt_1_2012_SKARP.indd 3

vid årsskiftet infördes en ny enkel schablonbeskattad sparform, investeringssparkonto, isk. – isk underlättar för den som är aktiv placerare och tack vare den extremt låga statslåneräntan så blir skatten rekordlåg under 2012, säger marie larsson, produktspecialist, investment center. invesTeringssparkonTo, isk, är en ny attraktiv sparform för privatpersoner. – Den nya sparformen passar den som sparar långsiktigt, är aktiv i sina placeringar och förväntar sig en årlig högre avkastning på sina placeringar än statslåneräntan, säger Marie Larsson. Inom ett ISK kan man fritt välja mellan att spara i aktier, obligationer, fonder och andra finansiella instrument och även ha kontanta medel. – En viktig fördel med ISK är att man i sparformen köper och säljer värdepapper utan att det behöver deklareras, vilket gör det enkelt och bekvämt för den som är aktiv i sitt sparande och ofta gör omplaceringar. I stället för att deklarera sina värdepappersaffärer och betala skatt på vinster och utdelningar så schablonbeskattas innehavet och insättningarna på ett ISK. schablonskaTTens sTorlek baseras på statslåneräntan den 30 november året innan. Som en följd av den rekordlåga svenska statslåneräntan 2011, som var 1,65 procent, så blir schablonskatten mycket låg under 2012, bara 0,495 procent (0,30 x 1,65). – Den extremt låga räntan gör det därför extra attraktivt att öppna ett Investeringssparkonto i år. Att öppna ett

Fördelar med isk – – – – – – – – – – – –

Ingen fast avgift. Inget lägsta krav på insatt belopp Ingen bindningstid Ingen kapitalvinstskatt Fria uttag från bankkonto Fondskatten 0,12 procent betalas ej schablonskatt vars nivå bestäms i förväg varje år köp och försäljningar behöver inte deklareras statlig insättargaranti – bankkonto statligt investerarskydd – värdepapper direkt ägande Vanlig arvsrätt

Lätt öppna isk Man kan öppna ett Isk på bankkontor och via telefonbanken. Från mars går det även att öppna Isk i Internetbanken. www mer information:

swedbank.se/isk

Investeringssparkonto i Swedbank är kostnadsfritt, eventuell depåavgift tillkommer dock. Vid aktiehandel betalar man courtage och för fondhandel betalar man fondbolagens avgifter, säger Marie Larsson.

lätt att hitta till aktiellt webb aktiellt webb finns i internetbankens Värdepapperstjänst. Välj menyvalet swedbanks analyser och sedan aktiellt webb.

2012-02-14 14.36

utblIck oslo, 9 FebruarI 2012

Uppgången på Oslobörsen fortsätter basscenariot för 2012: en låg men accep tabel tillväxt i världsekonomin och oförändrade vinstnivåer i företagen, är alltmer sannolikt. Främsta orsaken till den positivare grund synen är att risken för en allvarlig europaledd tillbakagång i ekonomin avsevärt har minskat efter att europeiska centralbanken, ecb, lanse rade sitt låneprogram till bankerna i december. – de förbättrade utsikterna för eurozonen har reducerat risken för en eurokollaps och det har lett till en väsentligt lägre riskpremie för aktier, säger Peter Hermanrud, chefsstrateg på First securities. First securities bedömning är att osebX når 480 vid årets slut, vilket är cirka 20 procent högre än dagens nivå. anledningen är inte främst vinsttillväxt under 2012, utan för

bättrade utsikter för 2013 både vad gäller tillväxten i ekonomin och företagens vin ster. Vid utgången av 2012 kommer risken för en dubbeldipp i konjunkturen att ha minskat ytterligare peTer hermanrud eftersom både euro CHeFsstrateg PÅ pas banker och stater First seCUrities kommer att ha stärkt sina balansräkningar. samtidigt väntas bNP tillväxten i den globala ekonomin, med stöd av en återhämtning i usa:s byggsektor och lägre inflation i kina och andra tillväxtländer, komma upp i 4,2 procent. Ökad tillväxt leder till högre

efterfrågan på olja samtidigt som tillskotten av olja från oljeproducerande länder utanför oPec inte ökar lika snabbt som för närvarande. det gynnar norsk oljeindustri. – det är också den sektor som vi anser är mest köpvärd för närvarande. Med oljepriser kring dagens nivåer kommer producenter att fortsätta att ha hög lönsamhet, vilket gör att de kan fortsätta satsa rekordstora summor på att hitta och utvinna olja. det är mycket positivt för oljeservicesektorn, säger Peter Hermanrud. de bolag i sektorn som för närvarande är mest köpvärda är Farstad shiping, subsea7, transocean, Aker solutions och deep sea supply.

utblIck helsingFors, 10 FebruarI 2012

Diesel gynnar Neste Oil i tufft konkurrensklimat neste oils aktie har rusat sedan bottennivån kring 6 euro i oktober förra året. – Men vi tror att aktien har mer att ge, säger Petri karhunkoski, analytiker. liksom så många andra europeiska raffinade rier brottades Neste oil med svaga raffinerings marginaler och höga oljepriser under förra året. att europas största fristående raffinaderikon cern, schweiziska Petroplus, begärdes i konkurs i januari är en tydlig påminnelse om hur kärv situationen varit. Men främsta orsaken till att Neste oil leve rerat svaga resultat är att bolaget dessutom dragits med stora förluster från sin satsning på produktion av biodiesel. – För 2012 ser det dock av flera skäl väsent ligt bättre ut för Neste oil. Vi väntar oss att rörelseresultatet mer än fördubblas jämfört med 2011, till 358 miljoner euro. dessutom gör minskat investeringsbehov att kassaflödet väntas bli positivt.

Aktiellt_1_2012_SKARP.indd 4

resultatförbättringen beror främst på att raffinaderiverksamheten väntas öka lönsam heten väsentligt samtidigt som försäljningen av biodiesel väntas öka från 618 000 ton till över 1 miljon ton. Även om efterfrågan på oljeprodukter fortfa rande är svag, så har kapacitetsneddragningar hos konkurrenter gett stöd för raffinaderimar ginalerna under början av 2012. Ytterligare stängningar av olönsamma raffinaderier ligger dessutom i korten. Neste oil har även en gynn sam produktmix med stor andel diesel och andra medeltunga destillat där efterfrågan, till skillnad från bensin, stiger och där det är brist på kapa citet. bättre raffinaderimarginaler för främst diesel väntas mer än väl kompensera Neste oil för lägre marginaler för bensin. biodiesel är också ett växande segment. efterfrågan väntas stiga med 1,6 miljoner ton i europa och usa under 2012, men lönsamheten inom detta segment är i hög grad beroende av

lagstiftning. Neste oil fortsätter trots osäkerheten sina långsiktiga sats ningar inom förnybara bränslen och planerar bland annat att starta en provanläggning för produktion av peTri karhunkoski biodiesel med hjälp av aNaLYtiker, FiNLaND alger i Porvo. – Neste oils P/e värdering för 2012 är 11,8. Jämfört med konkurrenterna är det högt, men redan 2013 väntas värderingen tack vare högre vinster ha kommit ned i P/e 6,9. det är i linje med hur sektorn värderas, säger Petri karhunkoski.

www läs dagliga aktieuppdateringar

på Aktiellt webb

Aktiellt #1 Februari 2012

2012-02-14 14.36

Fokus

bAlder

bakvänd affärslogik balders styrka

snabb expansion, bakvänd affärslogik, öppenhet för affärer och gärna lite sämre tider. snabb expansion, bakvänd affärslogik, öppenhet för affärer och gärna lite sämre tider. det är några delar i balders framgångrecept. det är några delar i balders framgångrecept. teXt: carl johan liljegren FOtO: sofia sabel teXt: carl johan liljegren FOtO: sofia sabel

Aktiellt #1 Februari 2012

Aktiellt_1_2012_SKARP.indd 5

2012-02-14 14.36

Fokus

bAlder

f Räntekänsligt Cykliskt Tillväxt

astighetsbolaget Balders vd och grundare Erik Selin har skapat sitt imperium från grunden. Han är bland annat känd för att vara lätt att göra affärer med och lätt att intervjua. Men första frågan han får – om vad som gör Balder unikt - vill han inte riktigt kännas vid. – Fastigheter och fastighetsbolag är inte unika. Visst, det finns skillnader, men man ska inte påstå att de är unika. Både fastigheter som tillgångsslag och fastighets5 september 2008 5 december 2008 stockholm bolag är snarlika, säger han. Göteborg/Väst Balder äger en balanserad mix av bostäder och komÖresund mersiella fastigheter. Det är visserligen inte så vanÖst Norr ligt, men Erik Selin nämner Wallenstam och Heba som exempel på börsnoterade bolag med liknande inriktRäntekänsligt ning. Erik Selin äger cirka 40 procent av aktierna i BalCykliskt Tillväxt der. Men inte heller Balders entreprenöriella småförebalder redovisAt vÄrde per FAstighetskAtegori tagsaktighet med en aktiv storägare i spetsen, menar han är unik. – Aktiva ägare är ganska vanligt i fastighetsbranschen. Förutom Balder finns till exempel Corem, Sagax och Wallenstam på börsen. Hoppsan. Oväntat svar. Vi lämnar semantiken bakom oss och går in på affärerna. balder redovisAt vÄrde per region

bostad kontor Handel Övrigt

Aktiellt_1_2012_SKARP.indd 6

bildades 5 december2005 2008 och under de första åren köpte bolaget snabbt på sig ett stort antal fastigheter. Sedan starten har fastighetsbeståndet nästan tiodubblats, och i senaste kvartalsrapporten, den 30 september 2011, värderades portföljens 431 fastigheter till sammanlagt 16,5 miljarder kronor. Bostäder står för cirka 44 procent av fastighetsportföljen. De flesta ligger i Stockholm och Göteborg/region Väst, följt av Öresundsregionen och regionerna Öst och Norr. De kommersiella fastigheterna består framför allt av kontor och är koncentrerade till storstadsregionerna Stockholm, Göteborg och Öresund. Affärsiden är att med lokal förankring förvärva, utveckla och förvalta bostads- och kommersiella fastigheter belägna på orter som utvecklas positivt. Balders målsättning är att vara en långsiktig ägare som bryr sig om sina hyresgäster och som sköter och utvecklar sina fastigheter och på så sätt förbättrar förvaltningsresultatet, snarare än att köpa och sälja fastigheter. – Att vi har olika geografiskt fokus beroende på fastighetstyp beror på att det som större fastighetsägare går bra att äga bostäder också i flera städer som är lite mindre, eftersom det oftast är brist på bostäder. Men när det gäller kommersiella fastigheter så är det svårare att konkur-

balder 5 september 2008

rera med lokala aktörer som verkar på en mindre marknad och känner den väl. Därför äger vi bostäder på fler marknader samtidigt som de kommersiella innehaven är koncentrerade till storstadsregionerna. Någon exakt mall som styr vilka fastighetsaffärer som Balder genomför säger sig Erik Selin inte ha. – Vid olika tillfällen passar olika saker olika bra och det går inte att förutse hur saker och ting ska utveckla sig. Man får bedöma efter hand och det dyker upp nya alternativ från dag till dag. Fastigheter är inte som aktier, man får köpa när det går och om man hade kunnat göra en ännu lite bättre affär något senare får man strunta i. Däremot är själva beslutsprocessen inför en affär likartad. – Efter hand har jag kommit fram till att jag tänker tvärtom mot hur de flesta andra tänker när de gör affärer. Jag vänder och vrider på affären för att upptäcka om det på något sätt kan bli en förlust. Det är givetvis ett bakvänt sätt att tänka i alla andra branscher, men det fungerar med fastigheter. Anledningen är att även om man inte kommer in i affären helt rätt, så justerar den sig över tiden eftersom fastigheters värde långsiktigt ökar ungefär som BNP-tillväxten. En förklaring till det annorlunda tillvägagångssättet är att Erik Selin började köpa fastigheter 1992, mitt i fastighetskrisen. – Jag hade inga pengar och kunde inte göra förluster eftersom bankernas kreditkommittéer i så fall skulle säga nej. Det var så jag tänkte när jag köpte min första fastighet och jag har omedvetet fortsatt på samma sätt. Men affärssättet bygger på att vi köper för att behålla. Det passar inte oss att köpa en fastighet för att sälja den. Det är alldeles för hög risk eftersom man inte säkert kan veta om den går att sälja. När man köper måste man följaktligen vara beredd på att kunna behålla en fastighet in i kaklet. därmed inTe sagT att Balder aldrig säljer. Målsätt-

ningen är att avyttra fastigheter som ligger utanför kärnregionerna. Och när Balder till exempel köper många fastigheter i en affär, så kan ju några av dem säljas vidare för att de inte passar in i koncernstrukturen. Under de tre första kvartalen 2011 förvärvade Balder 31 fastigheter för cirka 3,2 miljarder kronor och sålde 39 fastigheter för tillsammans cirka 1,7 miljarder kronor. En annan konsekvens av att ha ett omvänt mål, det vill säga inte att tjäna si eller så mycket pengar, utan att inte förlora, innebär att Balder inte har något exakt

Aktiellt #1 Februari 2012

2012-02-14 14.36

när man köper måste man vara beredd på att behålla en fastighet in i kaklet. avkastningsmål på eget kapital per transaktion, eller ett årligt tillväxtmål. Målet är att växa över tiden, men någon jämn uppåtgående kurva utan hack ska man inte vänta sig. – Exakta avkastnings- och tillväxtmål skulle vara besvärande för mig. Tillväxt för dess egen skull är farligt. Det viktiga är att hitta rätt affär. Det gör att en ojämn, men långsiktigt uppåtgående tillväxtkurva passar mig. För växa, det ska vi. För mig vore det onaturligt att inte växa och utöka bolaget. Många som arbetar i Balder gör det också för att här händer så mycket. Men det innebär inte att vi eftersträvar tillväxt varje kvartal, eller ens varje år, utan över tid. – Det är också så att man kan vara mer eller mindre sugen på att göra affärer. Ibland har vi gjort så mycket affärer att vi inte orkar mer och därför väntar. Om objektet finns kvar så kanske vi gör affären lite senare, annars så var det inte meningen.

Aktiellt #1 Februari 2012

Aktiellt_1_2012_SKARP.indd 7

Var den gränsen går är dock inte lätt för en utomstående att säga. Bara under december-januari har Balder gjort tre betydande förvärv. Strax före årsskiftet köptes sex bostadsfastigheter i Göteborg för 280 miljoner kronor. Någon dag senare gjorde Balder sin första bostadsaffär på andra sidan sundet – ett helt bostadskvarter mitt i Köpenhamn för 1,3 miljarder kronor. Den 19 januari var det dags igen. Då köptes en centralt belägen fastighet vid Lilla Torg i Malmö för 400 miljoner kronor. erik selin beskriver affärerna entusiastiskt och för

att kunna visa riktigt hur bra Köpenhamnskvarteret är trollar han snabbt fram en tryckt beskrivning ur en av flera höga travar med pappersluntor som ligger på och bakom hans skrivbord. Han får fastighetsaffärer att låta som den enklaste sak i världen och en given fråga är förstås hur han hittar dem alla. – Jag har fått den frågan otroligt många gånger och har egentligen inget bra svar, ingen exakt förklaring. Det kommer till mig. Efter en kort stunds eftertanke ger han emellertid några delförklaringar. – Det går inte att bortse från tiden. Jag har hållit på länge och i vissa fall så är motparterna desamma som tidigare. Man kan säga att det är repetetiva affärer. Balder är också öppet för att titta på det mesta och det bidrar förstås till ett större flöde. Och flödet är otroligt. Vi får nya affärsförslag varje dag.

2012-02-14 14.36

Fokus

bAlder

erik selin, vd balder

Det är något som pappersluntorna bekräftar. – Ytterligare ett viktigt skäl är att jag tycker att det jag gör är så roligt. Jag har valt att göra det själv och är tacksam för varje dag. En annan möjlig förklaring, som Erik Selin själv inte nämner, är att han inte bara gillar att göra affärer. Han tycker om hus också, och blir närmast lyrisk när han kommer in på äldre fastigheter med själ och historia, som till exempel 1800-talshuset där Balder har sitt huvudkontor. Det är uppenbart att han menar det när han säger att en toppmodern yteffektiv kontorsfastighet inte slår en 1800-talsfastighet som har kvar fönster med handblåsta glas eller originalparkett. fasTigheTsbolag är beroende av finansiering och

staMaktIeN bAlder 34

med snabb expansion både bakom och framför sig, så är tillgången på kapital en väsentlig fråga för Balder. De senaste åren har Balder stärkt sin finansiella ställning avsevärt och belåningsgraden är numera låga 61 procent. – Man kan givetvis fråga sig varför vi inte hade en lika stark finansiell ställning tidigare och det finns två skäl. Dels var bolaget så litet att det krävdes kraftig belåning för att vi skulle kunna växa snabbt. Den andra anledningen är att fram till 2008 så kostade det inte mer att vara högt belånad. Nu får man bättre villkor om man har en starkare balansräkning. Tvärt emot vad man kanske skulle kunna vänta sig Bolag Index

Index balder

perioden avser: 10 november 2011 till 10 februari 2012 slutkurs 10 februari 2012: 32,20 PreFereNsaktIeN bAlder 300

270

240

Index balder perioden avser: 10 november 2011 till 10 februari 2012 slutkurs 10 februari 2012: 274,50

Aktiellt_1_2012_SKARP.indd 8

fastighetsbolaget balders affärsidé är att med lokal förankring förvärva, utveckla och förvalta bostads och kommersiella fastigheter belägna på orter som utvecklas positivt. balders målsättning är att vara en långsiktig ägare och att upprätthålla balansen mellan kommersiella fastigheter och bostadsfastigheter. Bolag uthyrningsgraden är 94 procent. det genomsnittliga Index direktavkastningskravet per 30 september 2011 var 6,3 procent. bolaget har underskottsavdrag på 2 mil jarder kronor och beﬁnner sig inte i några skatterätts liga tvister. den ﬁnansiell ställning är stabil med 61 procents belåningsgrad.

JAnuAri–september 2011 Hyresintäkter, mkr 1097 Förvaltningsresultat, mkr 370 resultat efter skatt per stamaktie, kr 2,23 soliditet, procent 35 Fastigheter, redovisat värde, mkr 16 499 antal anställda 207

2010 980 328 5,54 28 14 173 188

så beskriver Erik Selin Balders finansiering i konservativa termer. Han har använt samma banker under väldigt lång tid och menar att eftersom svenska banker fungerar väl så finns inte samma behov som på andra håll att ge ut obligationer. – Självklart skulle till exempel obligationer kunna vara ett intressant komplement som också skulle ge större insyn i hur skuldinvesterare tänker. Vi är alltid öppna för alla alternativ. Men än så länge är det vanlig belåning mot pantbrev som gäller. Balder hakade följaktligen inte heller på trenden att finansiera sig genom syndikerade lån. – Det är jag tacksam för idag. Men det var nog mer tur än skicklighet som avgjorde. Avtalen för syndikerade lån bestod av uppemot 150 sidor på svår engelska. Det var mycket att sätta sig in i och jag känner mig obekväm med att skriva på något som jag inte riktigt förstår och dessutom med människor som jag inte känner. Jag går hellre över gatan och pratar med samma bankmän som jag haft kontakt med i kanske 20 år. hiTTills har balder prioriterat tillväxt framför utdelning. För stamaktieägarna har det varit en bra affär. På tre år har aktiekursen gått upp med över 300 procent. – Jag tycker att det överlägset bästa är att investera vidare i verksamheten. Så länge företaget kan ge bra avkastning på kapitalet så är det sämre för aktieägarna att få utdelning. Som aktieägare lurar man sig själv genom att tycka att det är bra att få sina egna pengar. Med den åsikten kan det verka märkligt att Balder sedan i somras genomfört två nyemissioner av preferensaktier. Men Erik Selin ser det som en stor fördel att kunna erbjuda både vanliga stamaktier och preferensaktier. – Aktieslagen attraherar olika sorters ägare och därför är det väldigt bra att ha båda. Stabilitet och en fast avkastning intresserar till exempel stiftelser, som behöver en viss avkastning för att möta sina åtaganden. För dem är 7-8 procents avkastning med stor säkerhet attraktivt. Min pappa som inte är särskilt aktiv på börsen och ogillar när värdet på hans aktier går ned, har jag också gett rådet att köpa preferensaktier. Vad gäller värderingen på fastighetsmarknaden menar Erik Selin att fastigheter generellt varken är billiga eller dyra för närvarande. – Vi väntar oss heller inga dramatiska förändringar på marknaden. Men om det blir en lite sämre och skakigare marknad, som det för närvarande är i till exempel Danmark, så att det bara är bra för Balder. Det ökar möjligheterna att göra långsiktigt lönsamma affärer, säger Erik Selin.

Aktiellt #1 Februari 2012

2012-02-14 14.36

aNalYs

satsar på förnyelsebar energi förutom fastigheter äger balder även 10 vind

kraftverk. ett viktigt skäl är förstås miljön, men det ﬁnns även andra fördelar med vindkraftsinnehavet. – Vårt vindkraftsinnehav är en blandning av hjärta och hjärna. det är givetvis bra att vi medverkar till produktion av förnyelsebar energi. Med dagens låga elpriser är det däremot inte jättelönsamt att investera i vindkraftverk. Men det är värdefullt för oss totalt sett. energi är balders största utgiftspost. I och med att vi äger vindkraft verk så kan vi lära oss mer om hur elhandel och elmarknaden fungerar ur ett producentperspektiv, säger balders vd erik selin. Han pekar också på att erfarenheten gör att startsträckan blir kortare om det skulle uppstå ett läge där det blir aktuellt att investera mer i vindkraftverk i framtiden. under 2011 lanserade balder även en miljö

satsning kallad Gröna linjen, som inte bara syftar till att få ned energiförbrukningen, utan också spara vatten, underlätta källsortering och så vidare. – Vi petar i allt och följer samtliga hus i fastig hetsportföljen för att se vilka åtgärder som får bäst effekt och prioriterar efter det. I slutändan är miljösatsningarna bra och sunda för alla och de betalar sig även ekonomiskt över tiden. bland de större satsningar som balder gjort på senare tid ﬁnns bland annat bergvärmeinstallatio ner i Nynäshamn. Även mera omfattande renoveringar av bostä der från till exempel miljonprogrammet är förstås en effektiv väg för att spara energi. – Men numera är det inte lika enkelt som förut att höja standarden på bostäder till nybyggnads standard. Hyresgästerna har mer att säga till om och alla vill inte ha högre standard, utan föredrar lägre hyra, konstaterar erik selin.

Aktiellt #1 Februari 2012

Aktiellt_1_2012_SKARP.indd 9

FAstighetssektorn

vasakronans försäljning av nacka strand, utanför stockholm, för 3 miljarder kronor är ett gott tecken på att det går att göra större fastighetsaffärer trots en ganska besvärlig kreditmarknad.

Färre fastighetsfynd den stora frågan för fastighetssektorn under 2012 är hur det blir med tillgången på krediter. men så länge ingenting drastiskt händer med ﬁnansieringsmöjligheterna så gör hög direktavkastning och substansrabatt sektorn intressant. Att värderingarna generellt krupit upp gör dock att man bör vara sparsmakad i sitt aktieval. fasTigheTssekTorn handlas till

P/CE 13. Det gör att den som helhet inte längre är lika billig som tidigare. Men om man lägger tillbaka alla undervärden i derivat, så handlas sektorn med 9 procents substansrabatt. Och det finns fortfarande lågt värderade guldkorn bland fastighetsaktierna på Stockholmsbörsen. Swedbank får enligt börsreglerna dock för närvarande inte lämna någon rekommendation i Balder, Dagon och Klövern. Diös, som är Swedbanks favorit i sektorn får Köprekommendation, liksom Wihlborgs, Kungsleden och Hufvudstaden. – Uppsidan är dock begränsad i de sistnämnda bolagen. Men i det korta perspektivet bör den goda direktavkastningen på 4,1 procent hålla uppe intresset för hela sektorn, säger Andreas Daag, analytiker. Högst utdelning, 5,9 procent, ger Klövern, följd av Fabege som ger 4,7 procent i direktavkastning, men som får rekommendationen Neutral av

Swedbank. Hyresmarknaden har till och med tredje kvartalet 2011 hållits uppe av positiv nettouthyrning. I andreas daag fjärde kvartaaNaLYtiker let har bland annat Solna, Kista, Lund och Göteborgs innerstad haft stigande hyror. Det påverkar fastighetsvärdena positivt. Swedbank tror på en ganska försiktig ökning av bolagens fastighetsvärden med 0,5–1,5 procent i fjärde kvartalet. igenom rapportsäsongen för fjärde kvartalet ännu så hur utfallet blir är osäkert. Castellum, som rapporterade tidigt, bjöd på något av en kalldusch genom att justera ned fastighetsvärdena och samtidigt ha mer uppsagda kontrakt än nytecknade. Fabeges och Hufvudstadens

– vi är inTe

2012-02-14 14.36

strateGI

rapporter var däremot bättre än väntat, medan Wihlborgs inte riktigt nådde ända fram. Företaget lyckades ändå leverera en positiv nettouthyrning för 16:e kvartalet i rad. Vakansgraden för centralt belägna kontorsfastigheter i Stockholm i bästa läge är 3,2 procent, vilket är historiskt lågt och normalt sett borde det tala för högre hyror framöver. – Men Swedbanks bedömning är att sämre sysselsättningstillväxt under 2012 och försiktigare företag gör att takten i hyreshöjningarna minskar ned mot noll i Stockholms innerstad. Avkastning på femåriga statsobligationer är för närvarande cirka 1,5 procent. Det är extremt lågt och gör att riskpremien på fastigheter är ovanligt hög, cirka 350 punkter. Historiskt har riskpremien legat kring 160–180 punkter. – Särskilt med dagens låga obligationsräntor är direktavkastningen från fastigheter intressant för många investerare. Speciellt för de aktörer som inte behöver låna för att göra fastighetsförvärv. balder och kungsleden är de bolag som

varit mest aggressiva i sina förvärv och de väntas redovisa en tillväxt i förvaltningsresultatet på 45–50 respektive 34 procent i fjärde kvartalet. Balder väntas överlag lämna en stark rapport med minst 200 miljoner kronor i uppjusterade fastighetsvärden och bra överskottsgrad, inte minst tack vare den milda vintern i fjärde kvartalet. Däremot väntas de lägre räntorna leda till negativ utveckling av räntederivaten. Dagens ränteläge är gynnsamt för fastighetsbolagen. Men bankerna tar ut väsentligt mycket högre marginaler på sina lån idag än för några år sedan, cirka 200 punkter eller högre mot 50 punkter hösten 2007. En tioårig ränteswap har för närvarande 2,2 procents ränta. Lägger man till bankernas marginal, så ger det 4,2 procents ränta, vilket trots bankernas höga marginaler inte skiljer så mycket mot hur finansieringskostnaden såg ut 2007. – Men situationen gör att man bör titta lite extra på vilka bolag som har stort refinansieringsbehov eftersom kostnaderna för deras krediter kan komma att öka kraftigt framöver, säger Andreas Daag. carl johan liljegren 10 FeBrUari 2012

Aktiellt_1_2012_SKARP.indd 10

börsen 2012

ekonomin mjuklandar och företagen tjänar pengar, det gör att börsen växer ur värderingen.

ekONOMiN MJUkLaNDar börsåret 2012 började i dur och swedbank anser att mycket talar för att det förblir så. Förväntningarna är lågt ställda och framför allt är värderingen attraktiv. globalT blev januari 2012 börsmässigt den bästa ingångsmånaden sedan 1994. Med en uppgång på 6 procent var Stockholmsbörsen inget undantag. Och trots att tillväxten i världsekonomin inte väntas landa på mer än 3,25 procent, jämfört med 3,6 procent 2011, så talar den försiktiga börsvärderingen och ovanliga makroekonomiska förutsättningar för att Stockholmsbörsen kommer att fortsätta klättra uppåt under 2012. – Ytligt sett så är det mycket som talar mot börsen, men det finns flera förklaringar till vår positiva syn på börsen, säger Thomas Jellvik, aktiestrateg. Först en titt på den globala ekonomin. Eurozonen beskrivs ofta i nattsvarta termer och här är Swedbanks prognos att tillväxten blir negativ, -0,3 procent, under 2012. Risken att utfallet blir ännu sämre är påtaglig. Samtidigt väntas det ekonomiska klimatet i USA förbättras i långsam takt och

tillväxten under 2012 bli 2,4 procent. Tillväxten i Kina väntas visserligen bli svagare än förra året men ändå nå 8,3 procent. I ett globalt perspektiv kan man säga Thomas jellvik att utvecklingen i aktiestrateg Europa och USA tar ut varandra medan tillväxtländerna med, Kina i spetsen, svarar för den måttliga tillväxt som världen väntas prestera under året. – fÖrvänTningarna på både Europa och

USA är lågt ställda. Det gör att de rimligen inte kan överraska negativt. Den enskilt viktigaste faktor som kan utlösa en hårdlandning under 2012 är i stället om fastighetsbubblan i Kina brister. I vårt scenario utgår vi dock från att detta inte sker. Kina behåller en relativt hög nominell tillväxt, men kickstartar inte ekonomin som efter Lehmankrisen. Svag global tillväxt rimmar oftast illa med en positiv utveckling för börsen. Och sedan toppnoteringen i juni förra året så har vinstestimaten för 2012 justerats ned med 16 procent.

Aktiellt #1 Februari 2012

2012-02-14 14.36

den posiTiva inledningen på börsåret

innebär att marknaden har återhämtat sig i linje med tillväxten i bokvärdet och ligger kvar på samma nivå som när Swedbank presenterade den senaste strategin. – Men eftersom Swedbank räknar med att

Aktiellt #1 Februari 2012

Aktiellt_1_2012_SKARP.indd 11

160

-5 7

35 3 3 MÅNADER 2 3 OKT 1992 AUG 1985 2 APR 2009 (Nuvarande återhämtning) 1 avkastning 2 Attraktiv värdering och RoE 160 RoE P/BV 1 US RoE P/BV 160 25 7 1 US SWE 0 P/BV RoE Genomsnitt RoE 120 0 6 20 SWE P/BV EUR Genomsnitt RoE 0 120 5 KÄLLA: REUTERS ECOWIN 15 Genomsnitt RoE 80 EUR -5

120

värdering och avkastning

4 3

40 2010-01-01

USA

2011-01-03

Sverige

2011-01-03

Sverige

2012-01-23

Eurozonen

2012-01-23

Eurozonen

ted-spreadarna är en indikator på hur ansträngd kreditsituationen är i ekonomin. Att de börjar dra sig ned från höga nivåer är ett positivt tecken.

lönsamheten inte kollapsar anser vi att börsen är konservativt värderad även med en utdragen period av svag tillväxt framför oss. Det gör att vi tror på en normalisering av P/B-multipeln från dagens 1,9 till 2,0. Tillsammans med tillväxten i boken under året så ser vi potential för OMXS30 att stå vid 1200 vid året slut. aTT boken väXer gör även att det rimligen

finns ett begränsat utrymme för börsnedgång. – Med tanke på den osäkerhet som råder i omvärlden så kan vår syn på börsen tyckas vara offensiv. Men eftersom företagen klarar att hålla en hyfsad lönsamhet, så växer boken med 7,5 procent i år. Det gör att om kurserna stagnerar så växer bolagen ganska snabbt ur vär-

-5

RoE P/BV Genomsnitt RoE

0 2010

USA

2008

2010-01-01

KÄLLA: REUTERS ECOWIN

2006

2004

2 1

2002

2000

1998

1996

120

1994

-5

1992

Punkter

1982

2012

SEP 1982

1992

2012

-15

2002

2010

-25

2009

4 P/BV 3

1985 swedbank väntar sig ingen kollaps i lönsamheten. det gör att dagens värdering är konservativ och att en normalisering av p/b-multipeln från 1,9 till 2,0 bör ske. tillsammans med tillväxten i boken under året ser swedbank en potential för omXs30 att stå i 1200 vid årets slut.

0 SEP 2002 ted-spreadarna minskar 0

160

1990

2008

35 MÅNADER

1988

1982

1992

1986

deT som gÖr att det trots lägre tillväxt ändå ser ljust ut är att företagen inte, som till 10 2 exempel 2008, är rustade för en period av hög 5 ekonomisk tillväxt. Det gör att kostnadsbasen 1 inte är så särskilt överdimensionerad och att0 0 den operationella hävstången vid svag tillväxt blir klart lägre än den brukar. Men det gäller -5 också åt andra hållet, eftersom företagen inte kan skära ner kraftigt för att förbättra lönsamheten då tillväxten bromsar in. Det gör i sin tur att vi inte står inför en drastiskt minskning i produktionen. Bristen på slutgiltig efterfrågan och en lång period av svag global tillväxt gör dock att risken för prispress är större nu än under 2008. Sannolikt kommer bolagen att få dela med sig av produktivitetsvinster till kunderna i högre utsträckning än normalt, vilket sätter press på lönsamheten. Sammantaget leder det till en lägre lönsamhet – men inte i närheten av en klassisk inbromsning i konjunkturen. – Det är bara en gång på tio som vi har de här förutsättningarna. Normalt kollapsar företagens lönsamhet när efterfrågan går ned. Nu räknar vi med att företagen även i vårt mest konservativa scenario kan nå en avkastning på det egna kapitalet, RoE, på cirka 16 procent. Med dagens värdering på P/B 1,9 implicerar det en årlig avkastning på 11 procent.

0 10 -35

2006 2012

1984

2004 2010

2002

1982

1980

2009

1978

1976

1985

1980 1976 1982 1978 1984 1980 1986 1976 1982 1988 1978 1984 1990 1980 1986 1992 1982 1988 1994 1984 1990 1996 1986 1992 1998 1988 1994 2000 1990 1996 2002 1992 1998 2004 1994 2000 2006 1996 2002 2008 1998 2004 2010 2000 2006 2012 2002 2008

1978

1 Stockholmsbörsen värderas för närvarande Återhämtningar på börsen till P/B 1,9 vilket också det återspeglar ett tapp Valuation0recovery -35 -25 -15 -5 5 15 25 P/b i investerarnas syn på företagens förmåga att 7 upprätthålla lönsamheten i dagens miljö. OKT 1992 AUG 1985 SEP 1982 – Mot bakgrund av en förväntad lägre förSEP 2002 APR 2009 (Nuvarande återhämtning) 6 säljningstillväxt har Swedbank också sänkt sin lönsamhetsprognos. Men vi väntar oss inte det Återhämtningen börjar 5 traditionellt stora tappet i lönsamhet som bruAttraktiv värdering och avkastning 4 Attraktiv kar följa på svag tillväxt. I vårt huvudscenario RoE värdering och avkastning Attraktiv och avkastning RoE värdering P/BV 25 räknar vi med en negativ tillväxt i rörelseresul7 25 3 RoE P/BV 7 taten på cirka 5 procent. Det innebär att det 25 7 20 6 finns behov av att revidera ned vinstestimaten 6 20 2 med ytterligare 7–8 procent. Men det är redan 6 20 15 5 5 mer än väl diskonterat i dagens kurser. 15 1

1976

KÄLLA: REUTERS ECOWIN

marknaden har återhämtat sig i linje med bokvärdet och p/b ligger kvar på 1,8. den långsiktige placeraren kan därmed räkna med en årlig förväntad avkastning på 11 procent.

deringen. Och börsen går upp om P/B hamnar under 1,7. För då brukar den anses vara för billig för att investerarna ska kunna hålla sig borta, säger Thomas Jellvik. www se strategipresentationen

på swedbank direkt

Cykliska fortsatt i fokus börsuppgången sedan oktober 2011 har letts av cykliska bolag. swedbanks bedömning är att verkstads och gruvbolagen kommer att fortsätta driva börsen uppåt. Även teleopera törerna är intressanta och under andra halvåret kan bankerna komma att dra.

2012-02-14 14.37

strateGI

vÄrldsekonomin

svagt europa – men efterfrågan kollapsar inte i skuldkrisens europa gör offentliga åtstramningar och försiktiga konsumenter att tillväxten blir negativ. europeiska centralbankens stöd till bankerna har dock avsevärt minskat risken för en okontrollerbar utveckling av krisen. euroZonen är den svagaste länken i

världsekonomin under 2012 och Swedbanks prognos är att tillväxten i regionen blir negativ, -0,3 procent. Tuffa offentliga åtstramningar drar ned tillväxten och det är privat konsumtion som måste kompensera. Naturligt nog råder dock viss försiktighet bland konsumenterna. Trots att skuldkrisen lett till en påtaglig konjunkturförsvagning i Europa så visar dock flera ledande indikatorer tydligt att vi inte är på väg in i någon härdsmälta där den slutliga efterfrågan kollapsar som den gjorde 2008. Det gäller till exempel euroområdets inköpschefsindex för tjänstesektorn som tog sig upp i 50,4 i januari (brytpunkten för tillväxt går vid 50) och tyska IFO-barometern där detaljandelskomponenten håller sig uppe.

bankerna har variT och fortsätter att

vara en nyckelfaktor för utvecklingen i Europa. – Därför är Europeiska Centralbankens, ECB:s, kvantitativa lättnader i form av i princip obegränsat likviditetsstöd till ban-

kerna fram till 2013 enormt betydelsefullt. Stödet har drastiskt minskat risken för en okontrollerbar utveckling av skuldkrisen i Europa, vilket jerker bland annat märks sÖdersTrÖm aktiestrateg på sjunkande räntor i Spanien och Italien, och även minskade TED-spreadar, säger Jerker Söderström, aktiestrateg. fÖruTom aTT ECB:s tidigare insatser tillsammans med de ytterligare åtgärder som väntas i slutet februari täcker bankernas refinansieringsbehov, så har värderingen av eurozonens banker nu krupit ned så långt att det är intressant för investerare att delta i eventuella nyemissioner. – Det finns en risk att utvecklingen i eurozonen blir sämre än vi räknar med, men samtidigt är förväntningarna så lågt ställda att Europa sannolikt inte överraskar negativt, säger Jerker Söderström.

stora skillnader i bnp-tillväxt Procent

Kina USA Eurozonen 5 0 -5

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

Aktiellt_1_2012_SKARP.indd 12

aMerika LYFter Förbättrad arbetsmarknad, rekordhög lönsamhet och ett uppdämt investeringsbehov i företagen gör att återhämtningen i usA börjar ta fart. usa:s ekonomi väntas växa med 2,4 procent i år, enligt Swedbank. Nästa år skjuter tillväxten enligt prognosen ytterligare fart och når 2,8 procent. Amerikansk sysselsättningsstatistik för januari slog alla förväntningar med råge. – Ökad sysselsättning är väsentligt eftersom en starkare inkomsttillväxt krävs för att lyfta privatkonsumtionen, säger Thomas Jellvik, aktiestrateg. Även inom byggsektorn går det att hitta en försiktigt spirande optimism om än från mycket låga nivåer. Huspriserna är numera fundamentalt korrekta, men förblir pressade på grund av överutbudet. Något större bidrag till tillväxten från förmögenhetseffekter ska man alltså inte vänta sig. kombinaTionen av att företagen uppvisar rekordhög

Prognos

boeing tillhör usA:s främsta exportföretag. bolaget ökade vinsten med 20 procent i fjärde kvartalet och räknar med ökad försäljning 2012.

europa går in i en recession, medan usA börjar få fart på tillväxten och kinas tillväxt väntas plana ut på en relativt hög nivå.

lönsamhet tillsammans med extremt låga investeringsEuropa nivåer ger dock stöd för att investeringarna kommer att hållasUSA uppe. Det innebär att industrin kommer att växa snabbare än BNP och att exportens andel av BNP KINA också kommer att öka. – Ett stort frågetecken är dock vad som händer med finanspolitiken efter valet. Vi förväntar oss en förlängning av det senaste skattepaketet. Men den stora frågan är de automatiska besparingarna på 1,2 biljoner dollar över de kommande tio åren. Om de förverkligas, så innebär det 1–1,5 procents lägre tillväxt och i så fall når tillväxten inte 2,8 procent 2013, säger Thomas Jellvik.

Aktiellt #1 Februari 2012

2012-02-14 14.37

kinesisk bostadsbubbla största globala risken precis som de oförutsägbara vindarna i nationalspelet mahjong snabbt kan ändra förutsättningarna för spelet, så är utvecklingen i kina främsta osäkerhetsfaktorn för världsekonomin och därmed också börsen under 2012.

Fter LÅNgsaMt vinster som andel av bnp Procent

6 5 4 3 2 1 0 -1

Finans

Icke finans

08 12

Genomsnitt

Företagens vinster som andel av bnp är rekordhöga...

investeringars andel av bnp Procent

9 8 7 6 5 4 3 2 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 Kommersiella fastigheter Maskiner Utrustning och mjukvara

... samtidigt som investeringsnivåerna är ohållbart låga. det talar för att investeringarna kommer att hållas uppe.

Aktiellt #1 Februari 2012

Aktiellt_1_2012_SKARP.indd 13

TillväXTen i kina tappar fart, men väntas ändå nå 8,3 procent. Det driver till stor del tillväxten i hela världsekonomin. Lägre inflation och den mycket stora valutareserven ger också Kina manöverutrymme att än en gång stimulera ekonomin, något som redan påbörjats då bankernas reservkrav sänktes i december. – Trots att Kinas ekonomi är kraftigt obalanserad och konsumtionen behöver öka markant så väntar vi oss att landet återigen satsar på investeringsledd tillväxt. Det skulle helt enkelt ta för lång tid att balansera om ekonomin mot ökad konsumtion för att möta den nuvarande nedgången i ekonomin, säger Thomas Jellvik, aktiestrateg. deT som framfÖr allT kan spöka till

det ordentligt för Kina och världsekonomin är om husbubblan i Kina spricker. 2010 stod fastighetsbyggen för 13 procent av BNP och för mer än en fjärdedel av alla investeringar i den mest investeringsberoende ekonomin genom alla tider. Som en jämförelse, så står all kinesisk export till Europa för 3,4 procent av landets BNP. Enligt oﬃciella siffror har genomsnittliga huspriser över hela landet mer än fördubblats de senaste fyra åren. Medan priserna i Beijing och en del andra städer snarare stigit med 150 procent. Statistiken är ofullständig, men priserna för en genomsnittslägenhet är nu runt 8-10 gånger en årsinkomst. I städer som Beijing och Shanghai är kvoten närmare 30 gånger.

enligt officiella siffror har genomsnittliga huspriser över hela landet mer än fördubblats de senaste fyra åren. – Det kan jämföras med att på toppen av den amerikanska husbubblan 2005 var kvoten kring 5,1 för USA som helhet. Men tillväxten i USA var å andra sidan inte ens hälften så hög då som den är nu i Kina. Myndigheternas siffror gör gällande att byggherrar och bostadslån står för ungefär 20 procent av den totala utlåningen, men den sanna exponeringen och påverkan på det finansiella systemet vid stress på bostadsmarknaden är sannolikt högre. – ledande indikaTorer fångar normalt

sett inte upp bubblor. Dessutom finns det inte tillräckligt med tillförlitlig information från Kina. Men vi sällar oss trots det till konsensus och räknar med en mjuklandning, säger Thomas Jellvik.

2012-02-14 14.37

aNalYs

eurokrisen och bAnkernA

eCB:s livlina till bankerna köper nödvändig tid åt alla i december ﬁck eurozonens banker den livlina de så väl behövde i form av europeiska centralbankens treåriga lån, ltro. och resultatet i form av ett rally på obligations- och aktiemarknaderna lät inte vänta på sig. 489 miljarder euro i tre år till 1 procents ränta kan inte i sig själv förklara rallyt på obligations-, aktie- och råvarumarknaderna. – Men att tillförseln av likviditet på marknaden har haft en klart positiv inverkan visar att det fanns en likviditetskris som var på väg mot en krasch, säger Robert Matulin, kreditanalytiker. Förutom att ECB:s lån till bankerna förhindrade att en akut likviditetsbrist uppstod så har LTRO (long-term refinancing operation) också ett mycket viktigt symbolvärde. – Genom att åtgärden var så kraftig visade ECB att den var beredd att göra vad som helst för att se till att banksystemet inte kollapsade. ECB:s agerande innebär också att centralbanken tagit på sig mycket risk, vilket marknaden uppfattar som garanti för att banken måste agera också i framtiden. Dessutom var villkoren för lånet så gynnsamma att det definitivt påverkade de korta statslåneräntorna i Spanien och Italien i positiv riktning, och därmed haft avsedd effekt även i detta hänseende.

Aktiellt_1_2012_SKARP.indd 14

– Det gör att medan vi tidigare var inne i en självförstärkande negativ marknadsspiral, så befinner vi oss nu i en självförstärkande positiv spiral. Därmed inte sagt roberT maTulin att problemen är över kreDitaNaLYtiker för Europas banker eller att eurokrisen är på väg mot en snabb lösning. Men ytterligare en aspekt på ECB:s låneprogram var att uppslutningen från bankerna var stor. – deT visar aTT stigmat för bankerna att

använda sig av ECB:s hjälp minskat. ECB planerar ytterligare ett lån den 23:e eller 29:e februari. Marknaden förväntar sig att detta lån kan bli i storleksordningen två till tre gånger större än decemberlånet. ECB:s åtgärder innebär att vi numera inte behöver oroa oss för att banker i eurozonen går omkull på grund likviditetsbrist, vilket i sin

tur innebär att politiker och företag vunnit tid som ger dem möjlighet att agera för att lösa och mildra effekterna av eurokrisen. Att ECB de facto fungerar som likviditetsgarant på marknaden löser ett akut behov för bankerna och ekonomin som helhet. Men bankerna i flera länder har fortfarande stora problem och behöver rekapitaliseras. Till exempel behöver Spaniens fastighetsbubbla värka ut. Det påverkar i hög grad bankerna. – Att rekapitalisera bankerna är ett problem när stater brottas med för hög skuldsättning, och därför inte kan skjuta till kapital utan att det påverkar deras egen lånekostnad. Europeiska Bankmyndigheten, EBA, har dock underlättat rekapitaliseringsprocessen genom att tillåta bankerna att använda så kallade Cocosar, ett slags villkorade eviga förlagslån, som gör det möjligt för en stat att tillföra bankerna kapital utan att det påverkar landets balansräkning. Om den nuvarande riskviljan håller i sig så kan krisbanker sannolikt också stärka sina balansräkningar genom att göra nyemissioner. – Italienska Unicredit genomförde en nyemission i början av januari och deltagarna har fått mycket god avkastning på sitt kapital. Förhoppningsvis gör det att fler banker kan skaffa sig kapital direkt på marknaden. YTTerligare en väsentlig pusselbit för ett friskt europeiskt banksystem behöver dock falla på plats. För att fungera väl kräver det finansiella systemet en grundbult i form av ett riskfritt tillgångsslag. Ett av offren i eurokrisen är att det inte längre finns något riskfritt tillgångsslag i form av säkra statsobligationer i Sydeuropa. Följden har blivit att till exempel italienska och spanska banker sålt sina egna länders statsobligationer och ersatt dem med tyska Bunds. – Varje land behöver ett tillgångsslag som betraktas som riskfritt och det är en utmaning att bygga upp förtroendet för statsobligationer igen. Lösningen på problemet kan bli gemensamma eurobonds. Men ett alternativ som sannolikt är lättare att få igenom politiskt är ECB-bills, korta gemensamma euroobligationer som alla banker skulle kunna använda som riskfri placering, säger Robert Matulin. carl johan liljegren, 13 FeBrUari 2012

Aktiellt #1 Februari 2012

2012-02-14 14.37

nigeria tillhör de länder i Afrika som haft över 6 procents tillväxt de senaste fem åren. oljan spelar stor roll, men även annan industri växer snabbt. här en textilfabrik i lagos, som med 8 miljoner invånare räknas som världens sjunde snabbast växande stad.

tillväxten fortsätter att öka i Afrika Afrika stod emot den ekonomiska krisen väl. tillväxten har varit hög under ﬂera år och med stöd av övriga tillväxtländer väntas den gynnsamma utvecklingen fortsätta. många av oss har en uppfattning om Afrika som präglas av nyhetsrapportering om krig och katastrofer. Men faktum är att stora delar av Afrika har utvecklats anna von knorring PrODUktUtVeCkLare positivt de senaste strUktUreraDe åren. Kontinenten PrODUkter har god tillgång på många råvaror och ett stort antal länder har uppvisat höga tillväxtsiffror, framför allt drivet av efterfrågan på olja och mineraler. Många afrikanska länders tillväxt kommer främst från råvaruexport och de är idag åter

Aktiellt #1 Februari 2012

Aktiellt_1_2012_SKARP.indd 15

tillbaka på i stort sett samma tillväxtnivåer som innan krisen. Tillväxten förutspås också fortsätta öka i hög takt. Dessutom har många afrikanska länder gått från diktatur till demokrati och en relativt köpstark medelklass växer sig allt större. Även demografiskt befinner sig stora delar av Afrika i en gynnsam situation med en stigande andel av befolkningen i arbetsför ålder. en sTor del av exporten, drygt 20 procent,

går till Asien, som väntas fortsätta driva den globala tillväxten framåt. Tillväxtländerna står även för stora delar av de utländska investeringarna i Afrika. De drar nytta av de rika råvarutillgångarna i området och

etablerar sig för en framtid med en växande konsumtionsmarknad. – Som utländsk privatperson finns det få möjligheter att investera i Afrika och som på alla tillväxtmarknader är riskerna också höga. Det gör att SPAX Afrika är ett bra alternativ för den som på ett tryggt sätt vill få exponering mot tillväxten i dessa länder, säger Anna von Knorring, produktutvecklare strukturerade produkter. spaX aFrIka är kopplad till kursutvecklingen för ett balansindex med exponering mot bolag där största delen av intäkterna kommer från afrika, söder om sahara. teckningsperiod: 6 februari–2mars www mer information:

swedbank.se/spax

2012-02-14 14.37

teckeN i tiden I varje nummer av aktiellt tittar vi närmare på en ledande indikator.

Fler jobb i Usa höjer konsumtionen med 243 000 nya jobb i januari slog amerikansk sysselsättningsstatisktik alla förväntningar med råge samtidigt som siff rorna från både november och december reviderades upp. Glädjande nog sjönk även arbetslös heten till 8,3 procent, den lägsta nivån på nästan tre år. Även om sysselsättningsstatistiken är notoriskt oberäknelig så är omkring 100 000 fler nya jobb än väntat tillräcklig marginal för att bekräfta att tillväxten i den amerikanska ekonomin börjar ta ordentlig fart. – Ökad sysselsättning är väsentligt eftersom en starkare inkomsttillväxt krävs för att lyfta privatkonsumtionen i usa. Visserligen steg konsumtionen också under andra halvåret 2011, men det berodde främst på lägre sparkvoter, säger thomas Jellvik, aktiestrateg. Även i början av förra året överraskade

Aktiellt_1_2012_SKARP.indd 16

arbetsmarknads statistiken positivt i usa, men sjönk sedan tillbaka. – sannolikheten för ett liknade scenario denna vår är dock lägre. Men det är viktigt att Thomas jellvik hålla ögonen på hur aktiestrateg sysselsättningen och den slutgiltiga efterfrågan utvecklas de närmaste månaderna. Håller den posi tiva utvecklingen på arbetsmarknaden i sig så kommer det att bättra på inkomsterna i usa och därmed också höja den slutliga efterfrågan. då kan vi kanske få se ett kvartal med hela 3 procents tillväxt i den amerikanska ekonomin. det skulle ge stöd för börsen och den värderingsdrivna återhämtning som vi nu är inne i, säger thomas Jellvik.

2012-02-14 14.37