81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/( MXQLR
9LGD 8QLYHUVLWDULD
8 1 , 9 ( 5 6 , ' $ ' & $ 7 2 / , & $ ' ( / 0 $ 8 / (
7$/&$ &+,/(
-81,2 '(
$f2 1
5HG 9LWLYLQtFROD DFHUFD OD HGXFDFLyQ D OD SURGXFFLyQ
,QYHVWLJDFLyQ
6XEVHFUHWDULD GH 'HSRUWHV VH LQIRU Py VREUH SUR\HFWRV GH LQYHVWLJDFLyQ GHVDUUROODGRV SRU DFDGpPLFRV GH (GXFDFLyQ )tVLFD 3iJ
([WHQVLyQ
6HPLQDULR DERUGDUi ORV GHVDItRV TXH HQIUHQWDQ ODV ELEOLRWHFDV XQLYHUVLWD ULDV HQ QXHVWUR SDtV H ,EHURDPpUL FD 3iJ
9LQFXODFLyQ
,QYHVWLJDGRUHV \ SURGXFWRUHV WDQWR QDFLRQDOHV FRPR VXL]RV VH UHXQLHURQ HQ HO &DPSXV 6DQ ,VLGUR GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG HQ &XULFy HO GH MXQLR SDUD SDUWLFLSDU HQ HO VHPLQDULR ´7HFQRORJtD \ HGXFDFLyQ FRPR SLODUHV GH OD SURGXFFLyQ VRVWHQLEOH HQ YLWLYL QLFXOWXUD RUJiQLFDµ TXH RUJDQL]DURQ FRQMXQWDPHQWH OD 5HG 9LWLYLQtFROD GHO OD 5HJLyQ GHO 0DXOH \ HO SUR JUDPD GH LQYHVWLJDFLyQ FKLOHQR VXL]R ´3URGXFFLyQ VRVWHQLEOH GH YLQRV HODERUDGRV FRQ XYDV RUJiQLFDV SDUD HO PHUFDGR VXL]Rµ (VWH ~OWLPR HV XQ HVWXGLR FRÀ QDQFLDGR SRU OD )XQGDFLyQ SDUD OD ,QQRYDFLyQ $JUDULD \ HO *RELHUQR GH 6XL]D HQ HO TXH SDUWLFLSDQ LQYHVWLJDGRUHV GHO ,QV WLWXWR GH ,QYHVWLJDFLRQHV $JURSHFXDULDV ,1,$ \ GHO 'HSDUWDPHQWR GH &LHQFLDV $JUDULDV GH QXHVWUR SODQWHO
HQWUH RWUDV HQWLGDGHV (O SURJUDPD GH OD 5HG 9LWLYLQtFROD ²TXH SUHVLGH QXHVWUD XQLYHUVLGDG² WLHQH FRPR À Q HVWDEOHFHU XQ FDPL QR GH IRUPDFLyQ FRP~Q \ DWLQJHQWH D ODV QHFHVLGDGHV GH OD ]RQD D À Q GH IRUPDU HVSHFLDOLVWDV \ WpFQLFRV SDUD HO VHFWRU YLxDWHUR (Q HVWH VHQWLGR HO VHPLQDULR FRQWy FRQ H[SRVL FLRQHV VREUH WHPDV FRPR SURGXFFLyQ RUJiQLFD GH YLQRV FRPR HVWUDWHJLD GH GLIHUHQFLDFLyQ HGXFDFLyQ FRPR KHUUDPLHQWD SRWHQFLDO GHO VHFWRU YLWLYLQtFROD VLVWHPD FRPHUFLDO GH YLQRV RUJiQLFRV \ FRQYHQFLRQDOHV HQ 6XL]D GHVDUUROOR GH DERQRV YHUGHV \ FXELHUWDV YHJH WDOHV SDUD OD SURGXFFLyQ RUJiQLFD GH XYDV DYDQFHV HQ HQRORJtD SDUD YLQRV RUJiQLFRV \ FRQYHQFLRQDOHV HQ 6XL]D \ PRGHOR GH HGXFDFLyQ YLWLYLQtFROD VXL]R
'HSDUWDPHQWR GH .LQHVLRORJtD \ 0LQLVWHULR GH 6DOXG HIHFW~DQ FD SDFLWDFLyQ QDFLRQDO HQ *HULDWUtD \ *HURQWRORJtD 3iJ
)DFXOWDG GH &LHQFLDV $JUDULDV \ )RUHVWDOHV HIHFWXy MRUQDGD GH UHWURDOLPHQWDFLyQ FRQ VHFWRU S~EOLFR \ SULYDGR 3iJ
$ VHPDQDV GH GHMDU HO FDUJR SUHVLGHQWH GHO 6LQGLFDWR GH 7UD EDMDGRUHV HQWUHJD LQIRUPH GH VX JHVWLyQ 3iJ
&RQWLQ~D HQ SiJLQD
9LFHUUHFWRU DFDGpPLFR HQWUHJD SOD QLÀ FDFLyQ GH PHWDV D FXPSOLU HQ HO FRUWR \ PHGLDQR SOD]R SRU HO HTXLSR TXH GLULJH DO WLHPSR TXH ORV QXHYRV GLUHFWRUHV GH 'RFHQFLD \ GH ,QYHVWL JDFLyQ \ 3HUIHFFLRQDPLHQWR SUHFLVDQ DOJXQRV DVSHFWRV GH OD JHVWLyQ GH VXV UHVSHFWLYDV XQLGDGHV 3iJV \ 9,'$ 81,9(56,7$5,$
81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(
3DVWRUDO
MXQLR
6HPDQD 6RFLDO FHQWUy UHÁH[LyQ HQ HO SHQVDPLHQWR GH 0RQVHxRU 0DQXHO /DUUDtQ 0RQVHxRU 0DQXHO /DUUDtQ (UUi]XUL] IXH 2ELVSR GH 7DOFD HQWUH ORV DxRV \ )DOOHFLy HO GH MXQLR GH HVH DxR HQ XQ WUiJLFR DFFLGHQWH DXWRPRYLOtVWLFR 6X OHJDGR HVSLULWXDO H LQWHOHFWXDO WUDV DxRV GH VX PXHUWH HV KR\ PRWLYR GH FHOHEUDFLyQ SDUD QXHVWUD ,JOHVLD &DWyOLFD HVSHFLDOPHQWH SDUD OD 'LyFHVLV GH 7DOFD TXH FRQYRFy D ORV GLIHUHQ WHV DFWRUHV VRFLDOHV PXQGR HFOHVLiVWLFR ODLFRV XQLYHUVLWDULRV \ PXQGR SROtWLFR \ HPSUHVDULDO SDUD SDUWLFLSDU GH OD WUDGLFLRQDO 6HPDQD 6RFLDO GHQRPLQDGD ´(O SHQVDPLHQWR VRFLDO GH 0RQVHxRU 0DQXHO /DUUDtQµ TXH VH GHVDUUROOy GHO DO GH MXQLR &DGD GtD GHVGH ODV KUV HO 7HPSOR &DWHGUDO GH 7DOFD DEULy VXV SXHUWDV D OD FRPXQLGDG SDUD IRUWDOHFHU HO WHVWLPRQLR FULVWLDQR HQ HO PXQGR GH KR\ FRPHQ]DQGR FRQ HO SDQHO VREUH ´(O DSRUWH HFOHVLDO GH 0RQVHxRU /DUUDtQµ GHVDUUROODGR SRU 0RQVHxRU %HUQDUGLQR 3LxHUD $U]RELVSR (PpULWR GH /D 6HUHQD \ TXLHQ IXHUD 2ELVSR $X[LOLDU GH 0RQVHxRU /DUUDtQ (O PDUWHV HO SDQHO WUDWy VREUH ´(O SHQVD
PLHQWR GH 0RQVHxRU /DUUDtQ HQ HO PXQGR GH KR\µ H[SXHVWR SRU 0RQVHxRU &ULVWLDQ &RQWUHUDV 2ELVSR $X[LOLDU GH 6DQWLDJR \ 6HFUHWDULR GH OD &RQIHUHQFLD (SLVFRSDO GH &KLOH (O PLpUFROHV VH UHDOL]y XQD PHVD UHGRQGD VREUH ´0RQVHxRU /DUUDtQ 2ELVSR \ 3URIHWDµ FRQ OD SDUWLFLSDFLyQ GHO 3DGUH 0DULR 0ROLQD 9LFDULR *HQHUDO GH OD 'LyFHVLV GH 7DOFD HO 3DGUH /XLV 9LOODOyQ IRUPDGRU GHO 6HPLQDULR 6DQ 3DEOR GH 5DXTXpQ HO 3DGUH 3HGUR GH /D 1RL DXWRU GHO OLEUR ´(VFULWRV GH 'RQ 0DQXHOµ \ (PLOLDQR 2UWHJD H[ 0LQLVWUR GH $JULFXOWXUD /D PHVD IXH PRGHUDGD SRU HO 3DGUH 5DIDHO 9LOOHQD 5RFR 9LFDULR GH 3DVWRUDO 6RFLDO )LQDOPHQWH HO MXHYHV ODV DFWLYLGDGHV FRQPHPRUDWLYDV FXOPLQDURQ FRQ OD H[SRVLFLyQ GHO 3DGUH )HOLSH 2UWHJD DVHVRU SDVWRUDO GHO 6HPLQDULR 3RQWLÀFLR 0HQRU GH 6DQWLDJR \ OD FHOHEUDFLyQ GH OD (XFDULVWtD GHO FXDGUDJpVLPR DQLYHUVDULR GH OD PXHUWH GH 'RQ 0DQXHO HQ HO 7HPSOR &DWHGUDO GH 7DOFD TXH IXH SUHVLGLGD SRU 0RQVHxRU +RUDFLR 9DOHQ]XHOD $EDUFD 2ELVSR GH 7DOFD \ *UDQ &DQFLOOHU GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG
3DVWRUDO LQYLWD D FHOHEUDU OD (XFDULVWtD /RV GtDV OXQHV \ PDUWHV D ODV KRUDV \ FDGD MXHYHV D ODV KRUDV OD 3DVWRUDO 8QLYHUVL WDULD GH QXHVWUD FDVD GH HVWXGLRV QRV LQYLWD D FHOHEUDU OD (XFDULVWtD HQ OD &DSLOOD GHO &DPSXV 6DQ 0LJXHO
+DVWD HO GH DJRVWR
$SR\HPRV OD &DPSDxD GH 3DxDOHV
´(Q YHUGDG OHV GLJR TXH FXDQGR OR KLFLHURQ FRQ DOJXQRV GH HVWRV PiV SHTXHxRV TXH VRQ PLV KHUPDQRV OR KLFLHURQ FRQPLJR 0W E
/D 3DVWRUDO 8QLYHUVLWDULD VH HQFXHQWUD HQ FDPSDxD SDUD LU HQ D\XGD GH ORV KHUPDQRV GHO +RVSLFLR GH 7DOFD (OORV PHUHFHQ YLYLU FRQ GLJQLGDG (Q WRWDO DO PHV XVDQ PLO SDxDOHV 7DO
YH] QR SXHGDV FRVWHDU RFKR SDxDOHV GH PLO SHVRV SHUR TXL]iV SXHGDV D\XGDU FRQ XQR TXH YDOH SHVRV (OORV HVSHUDQ WX JHVWR GH DPRU £&RQWDPRV FRQWLJR 7X DSRUWH KD]OR HQ OD 3DVWRUDO 8&0 9,'$ 81,9(56,7$5,$
2SLQLyQ
&RQVLGHUDFLRQHV VREUH ´(O &yGLJR 'D 9LQFLµ
&pVDU /DPEHUW 2UWL] 'RFWRU HQ )LORVRItD 'HFDQR )DFXOWDG GH &LHQFLDV 5HOLJLRVDV \ )LORVyÀFDV 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GHO 0DXOH 0XFKR VH KD HVFULWR \ GHEDWLGR VREUH HO EHVW VHOOHU GH 'DQ %URZQ \ VX UHFLHQWH YHUVLyQ FLQHPDWRJUiÀFD 6H KDQ SXHVWR GH UHOLHYH ODV LQH[DFWLWXGHV GHO WH[WR VX IDOVD SUHWHQVLyQ KLVWyULFD VX QLYHO OLWHUDULR 5HVSHFWR GHO ÀOPH VH KD VHxDODGR DGHPiV TXH HV XQ WDQWR DEXUULGR \ TXH FRQIXQGH SRU HO H[FHVR GH GDWRV +D\ RWUDV SHUVSHFWLYDV TXH KDQ TXHULGR LU PiV DOOi VXEUD\DQ DQWH WRGR XQD LGHD FHQWUDO GH OD REUD TXH FRQVLVWLUtD HQ VDFDU D OX] OD GLPHQVLyQ IHPHQLQD TXH KD\ HQ OR GLYLQR (Q HVWH VHQWLGR OD QRYHOD PXHVWUD TXH HO FULVWLDQLVPR YLR HQ OD PXMHU ²HVSHFLDOPHQWH HQ 0DUtD 0DJGDOHQD² XQ SHOLJUR SDUD OD DXWRULGDG GH ORV YDURQHV (V PiV WDO RSUHVLyQ GH OD PXMHU \ VX UHOHJDFLyQ D OXJDUHV VHFXQGDULRV GHQWUR GH OD ,JOHVLD FRQV WLWXLUtD OD H[SUHVLyQ GH XQD DFWLWXG DXQ PiV JUDYH D VDEHU OD GH UHSULPLU OR IHPHQLQR TXH KD\ HQ 'LRV PLVPR 3RU HVR HO FULVWLDQLVPR KDEUtD H[SXOVDGR DO HURV GH ODV SUiFWLFDV UHOLJLRVDV $Vt SXHV SRQHUVH GH URGLOODV DQWH OD PXMHU FRQ TXLHQ -HV~V VH KDEUtD XQLGR VH[XDOPHQWH YHQGUtD D VHU XQD VXEOHYDFLyQ FRQWUD HO RUGHQ PDFKLVWD GH OD IH FULVWLDQD 9LVWR GHVGH HVWH SXQWR GH YLVWD ´(O &yGLJR 'D 9LQFLµ VHUtD XQD DODEDQ]D DO HURV D OD SDVLyQ DPRURVD DO FXHUSR \ GH PDQHUD HPLQHQWH DO JpQHUR IHPHQLQR 1DGD PiV OHMDQR D HVD DFWLWXG VHUtDQ ODV RUJDQL]DFLRQHV FRPR HO 2SXV 'HL TXH FHQWUDUtDQ VX YLVLyQ UHOLJLRVD HQ HO FDVWLJR FRUSRUDO OD FUXHOGDG \ OD REHGLHQFLD FLHJD ,QWHQWHPRV WRPDU HQ VHULR OR UHFLpQ H[SXHVWR &RQFUHWD PHQWH WUDWHPRV GH YHU FyPR HO ´(O &yGLJR 'D 9LQFLµ PLVPR VH SUHVHQWD D OD PXMHU 3XHV ELHQ OODPD OD DWHQFLyQ TXH ORV GXHxRV \ DGPLQLVWUDGRUHV GHO VDEHU VRQ WRGRV YDURQHV /DQJGRQ 6DXQLqUH \ 7HDELQJ 6RQ HOORV ORV TXH H[SOLFDQ ORV VtPERORV GHYHODQ ORV PLVWHULRV GHVFLIUDQ ODV FODYHV VHFUHWDV (Q FDPELR ODV PXMHUHV HVWiQ ELHQ UHOHJDGDV D SDSHOHV LUUHOHYDQWHV (VWR HV SDUWLFXODUPHQWH FODUR HQ HO FDVR GH OD DJHQWH 1HYHX HV HOOD OD TXH HVWi HQ SHOLJUR FRQVWDQWH SXHV VLQ VDEHUOR HV HO FHQWUR GH XQ PLVWHULR TXH SXHGH VDFXGLU ODV EDVHV GH 2FFLGHQWH 6LQ HPEDUJR HOOD VyOR HQWLHQGH ²\ SRFR² GH FULSWRJUDItD DO SXQWR TXH GH PRGR FRQVWDQWH WLHQH TXH VHU LQVWUXLGD SRU ORV VDELRV YDURQHV /D UHODFLyQ FRQ VX DEXHOR QR HV VLQR HVR 6L VH FRQVLGHUD OD HVWUXFWXUD GHO WH[WR 6RSKLH 1HYHX QR GHFLGH QDGD QR DSRUWD FDVL QLQJ~Q FRQRFLPLHQWR QR WRPD LQLFLDWLYD DOJXQD 6LQ H[DJHUDU VH SXHGH GHFLU TXH HVWH SHUVRQDMH HV DOJR DVt FRPR OD SUR\HFFLyQ GH OD PXMHU TXH WLHQH XQD PHQWH HVHQFLDOPHQWH PDFKLVWD (Q HIHFWR HO ~QLFR DSRUWH GH HOOD HV VX VDQJUH UHDO (V DO SDUHFHU OR ~QLFR TXH SXHGH WUDQVPLWLU 6L FRPR LQVLQ~D HO WH[WR 1HYHX OOHJD D WHQHU XQD UHODFLyQ VHQWLPHQWDO FRQ HO SURIHVRU GH +DUYDUG pO DSRUWDUi ²VHJXUR² HO LQWHOHFWR < HOOD FODUR HO UHVWR 'HVGH HVWD ySWLFD OD REUD TXH FRPHQWDPRV KDFH FRQ VXV SHUVRQDMHV H[DFWDPHQWH OR FRQWUDULR GH OR TXH SUHWHQGH GHIHQGHU 8WLOL]D XQ OHQJXDMH TXH KR\ HQ GtD HV PX\ DSUHFLD GR TXH DSXQWD D YDORUDU HO JHQLR GH OD PXMHU 3HUR D OD YH] VH VLUYH GH HVTXHPDV VHJ~Q ORV FXDOHV OD GHFLVLyQ \ HO VDEHU HVWiQ GHO ODGR GH ORV YDURQHV 'HO ODGR GH ODV PXMHUHV YHQGUtDQ VyOR DVSHFWRV VHFXQGDULRV FRPR HO OLQDMH 'H DKt TXH OODPH OD DWHQFLyQ OD UHFHSFLyQ D YHFHV WDQ SRVLWLYD TXH WLHQH HO WH[WR HQWUH ODV PXMHUHV 'HVGH HVWD PLVPD SHUVSHFWLYD VH HQWLHQGH SRU TXp 'DQ %URZQ HV LQFDSD] GH YHU OD JUDQ QRYHGDG HQ UHODFLyQ D OD PXMHU TXH UHSUHVHQWD OD 9LUJHQ 0DUtD 0DUtD GH 1D]DUHWK HV XQD PXMHU TXH DVXPH ULHVJRV TXH HV DFWLYD DO PRPHQWR GH D\XGDU D ORV GHPiV (OOD WRPD OD LQLFLDWLYD FXDQGR HV QHFHVDULR QR VH DPLODQD DQWH FLUFXQVWDQFLDV GLItFLOHV HWF 6L HO OHFWRU TXLVLHUD FRQIURQWDUVH FRQ XQD YLVLyQ PiV SRVLWLYD \ PHQRV HVWHUHRWLSDGD GH OD PXMHU OHD OD DODEDQ]D FRQRFLGD FRPR ´0DJQLÀFDWµ HQ HO HYDQJHOLR GH /XFDV $O PHQRV D Pt PH GD SLVWDV PiV VXJHUHQWHV SDUD DFHUFDUPH D HVH PLVWHULR WDQ JUDQGH TXH HV OD PXMHU
81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(
&RPXQLFDFLRQHV \ 55 33
MXQLR PDU]R PD\R
(1 -8/,2 (1 /$ 8&0
¢/RV iUEROHV QR GHMDQ YHU HO ERVTXH"
7$/&$ 'RPLQJRV D OD &KLOHQD &RQMXQWR 7XOSDKXH 'RPLQJR GH MXOLR GH D KUV 9LOOD &XOWXUDO +XLOTXLOHPX
$OYDUR 0RUDOHV 'HFKHU 3HULRGLVWD -HIH 'HSDUWDPHQWR GH &RPXQLFDFLRQHV \ 55 33
&LQFR VLJORV DQWHV GH QXHVWUD HUD XQ DIDPDGR HVWUDWHJD FKLQR ²6XQ 7]X² OH LQVWUXtD D VXV JHQHUDOHV TXH RIUHFLHUDQ XQ VHxXHOR SDUD DWUDHU D VXV HQHPLJRV TXH OXHJR ÀQJLHUDQ GHVRUGHQ \ SRVWH ULRUPHQWH ORV DSODVWDUDQ &RQIXVLyQ FRUWLQD GH KXPR« VRQ H[SUHVLRQHV TXH UHVXPHQ GLFKD HVWUDWHJLD TXH DVHJXUDED XQ p[LWR WR WDO /R PLVPR TXH SRGHPRV DSUHFLDU DFWXDOPHQWH HQ ODV ²PXFKDV YHFHV RQHURVDV² FDPSDxDV FRPXQLFDFLRQDOHV GHO VLVWHPD XQLYHUVLWDULR FKLOHQR (VR Vt PXFKRV SODQWHOHV GHEHQ SDUWLFLSDU HQ HVWH HVFHQDULR HQ FRQGLFLRQHV PiV TXH DGYHUVDV 0H UHÀHUR VREUH WRGR D ODV XQLYHUVLGDGHV GHO &RQVHMR GH 5HFWRUHV TXH FRQVFLHQWHV GH OD HQRUPH UHVSRQ VDELOLGDG GH VHUYLFLR S~EOLFR \ GH ORV HVWiQGDUHV GH FDOLGDG TXH GHEHQ DOFDQ]DU QR SXHGHQ GLVSRQHU GH HOHYDGRV UHFXUVRV PRQHWDULRV SDUD GLFKD WDUHD ¢4Xp GHEH KDFHUVH HQWRQFHV SDUD SRVLFLRQDUVH ²R UHSRVLFLRQDUVH² HQ XQ VLVWHPD TXH FUHFLy HQ XQ SDU GH GpFD GDV HQ FXDQWR D RIHUWD GH LQVWLWXFLRQHV VH UHÀHUH PiV GH RFKR YHFHV" HOOR VLQ FRQWDU TXH HQ DOJXQRV FDVRV H[LVWHQ LQVWLWXFLRQHV TXH QR VyOR RIUHFHQ FDUUHUDV ´D GRPLFLOLRµ HO LQH[SOLFDEOH GHVDItR GH HVWDU SUiFWLFDPHQWH HQ FDGD FLXGDG GH &KLOH \ WDQWR HQ KRUDULR GLXUQR FRPR YHVSHUWLQR OD PLVPD RSFLyQ (VWi FODUR TXH HO (VWDGR WRPy FDUWDV HQ HO DVXQWR /D FUHDFLyQ HQ OD GpFDGD SDVDGD GH OD &RPLVLyQ 1DFLRQDO GH $FUHGLWDFLyQ OOHJy FRPR XQD VROXFLyQ QHFHVDULD SDUD UHJXODU HO VLVWHPD GH HGXFDFLyQ VXSHULRU QDFLRQDO < HQ ORV SUy[LPRV GtDV OD &iPDUD GH 'LSXWDGRV VH WHQGUi TXH SURQXQFLDU VREUH HO SUR\HFWR GHO 6LVWHPD 1DFLRQDO GH $VHJXUDPLHQWR GH OD &DOLGDG GH OD (GXFDFLyQ 6XSHULRU 3HUR YROYDPRV D 6XQ 7]X (V UHVSRQVDELOLGDG QXHVWUD DVt FRPR GH ORV PHGLRV GH FRPXQLFDFLyQ VRUWHDU ODV FRUWLQDV GH KXPR GH ODV FDPSDxDV TXH HQ DOJXQRV FDVRV HULJHQ FDVWLOORV VREUH QDLSHV (V PiV \ HQWUDQGR XQ SRFR HQ OD OLWHUDWXUD HVSHFLDOL]DGD KD GH DGYHUWLUVH TXH HO HVWDGtVWLFR LQJOpV $QGUHZ (KUHQ
3ULPHUDV -RUQDGDV GH 3VLFRORJtD &RPXQLWDULD ³'HVDUUROOR VRFLDO \ SUREOHPDV VRFLDOHV HQ HO 0DXOH´ /XQHV GH MXOLR KRUDV $XGLWRULR 0RQVHxRU 0DQXHO /DUUDtQ 2UJDQL]D 'HSDUWDPHQWR GH 3VLFRORJtD
EHUJ GHMy HQ FODUR TXH OD OHDOWDG D OD PDUFD HQ FXDQWR SURGXFWRV GH FRQVXPR QR HV OD UHJOD JHQHUDO < HVWR VH SXHGH DVLPLODU HQ FLHUWD PHGLGD DO WHPD GH OD RIHUWD GH VHUYLFLRV HGXFDFLRQDOHV ¢([DJHUDGD OD DÀUPDFLyQ« WDO YH] HO VtPLO" (Q DEVROXWR %DVWD FRQ HVFXGULxDU ORV QXPHURVRV IRURV MXYHQL OHV HQ ,QWHUQHW R FRQYHUVDU FRQ IXWXURV SRVWXODQWHV SDUD SHUFLELU TXH SDUD OD PD\RUtD ODV GLIHUHQFLDV HQWUH ODV PiV GH VHVHQWD XQLYHUVLGDGHV FKLOHQDV VRQ LPSHUFHSWLEOHV D YHFHV LQH[LVWHQWHV 3DUHFLHUD TXH ODV XQLYHUVLGDGHV HVWiQ HQ XQ UiQNLQJ TXH YDUtD PHV D PHV SDUD VHU UHDOLVWD DOJXQRV PHGLRV KDQ LPSXHVWR UiQNLQJV TXH SDUD PXFKRV MyYHQHV VRQ OD YHUGDG DEVROXWD ¢&XiO HV QXHVWUD UHVSRQVDELOLGDG HQ FXDQWR XQLYHUVLGDG FDWyOLFD WUDGLFLR QDO \ GH VHUYLFLR S~EOLFR " &DOLGDG < pVWH HV HO FODUR PHQVDMH TXH VH REVHUYD HQ OD SODQLÀFDFLyQ LQVWLWXFLRQDO 3HUR OD FDOLGDG QR VH GHFUHWD« VH FRQVWUX\H < HQ HVWD FRQVWUXFFLyQ QR VyOR HV UHV SRQVDEOH OD DXWRULGDG FHQWUDO ODV 'LUHF FLRQHV 'HFDQDWXUDV R -HIDWXUDV (V XQD UHVSRQVDELOLGDG GH WRGD OD FRPXQLGDG $FDGpPLFRV IXQFLRQDULRV \ DOXPQRV &RPR DOJXLHQ PH GLMR HQ XQD RFDVLyQ ´VL D OD XQLYHUVLGDG OH YD ELHQ WDPELpQ PH YD ELHQ D Ptµ 6L XQ DFDGpPLFR KDFH ELHQ VX FODVH VL XQ IXQFLRQDULR WLHQH FODUD FRQFLHQFLD GH TXH VX WUDEDMR KHFKR HQ IRUPD RSRUWXQD HV XQ DSRUWH FODYH VL XQD VHFUHWDULD VDEH TXH WLHQH TXH DWHQGHU VLHPSUH ELHQ D XQ DOXPQR VL XQ HVWXGLDQWH VDEH TXH WLHQH GHUHFKRV SHUR WDPELpQ GHEHUHV \ TXH QR VyOR GHEH HVSHUDU TXH OD 8QLYHUVLGDG OH HQWUHJXH DOJR VLQR TXH GHEH DSRUWDU« HVR SRU HMHPSOR D\XGD D FRQVWUXLU GHVGH ODV EDVHV XQD XQLYHUVLGDG GH FDOLGDG &RQ HVWR FRPR QRUWH QR VyOR SRGUHPRV DÀUPDU TXH VRPRV XQD LQVWL WXFLyQ GH EXHQ QLYHO VLQR TXH DGHPiV HVWDUHPRV HQ FRQGLFLRQHV GH HYLWDU TXH ODV DFFLRQHV GHVDUUROODGDV SRU GLVFtSXORV GH HVWUDWHJDV FRPR 6XQ 7]X FRQIXQGDQ D QXHVWURV SRWHQFLDOHV SRVWXODQWHV D QXHVWUR HQWRUQR UHOHYDQWH \ D OD VRFLHGDG HQ OD TXH HVWDPRV LQVHUWRV
0LVD &ULROOD &RUR LQVWLWXFLRQDO 8&0 7DOFD 9LHUQHV GH MXOLR KUV 7HDWUR 5HJLRQDO 6HPLQDULR 1XHYRV 'HVDItRV SDUD ODV %LEOLRWHFDV 8QLYHUVLWDULDV &RPSHWHQFLDV ,QIRUPDFLRQDOHV *HVWLyQ GH &RQRFLPLHQWR &HQ WURV GH 5HFXUVRV SDUD HO $SUHQGL]DMH \ OD ,QYHVWLJDFLyQ \ MXHYHV GH MXOLR GH D \ GH D KUV $XOD 0DJQD 'LiORJRV GH 0HGLFLQD &LHQFLD \ +XPDQLVPR ³&RPXQLFDFLyQ \ 3RGHU´ 7RPiV 0RXOLiQ GLDORJD FRQ 0DXULFLR 7RORVD 0LpUFROHV KRUDV $XGLWRULR 0DQXHO /DUUDtQ &85,&Ï 6HPLQDULR ± 7DOOHU ³$EULHQGR 3XHUWDV D OD 3HGDJRJtD &XOWXUDO HQ (GXFDFLyQ ,QLFLDO´ -XHYHV GH MXOLR GHVGH ODV KUV &HQWUR GH ([WHQVLyQ 7HDWUR ,QIDQWLO 0DUWHV GH MXOLR ,II HO GXHQGH GRUPLOyQ 0LpUFROHV GH MXOLR 0LFKtQ HO JDWR EDQGLGR -XHYHV GH MXOLR /D WDSD SUHPLDGD KRUDV &HQWUR GH ([WHQVLyQ (QWUDGD OLEHUDGD &LFOR GH &LQH ,QIDQWLO /XQHV GH MXOLR /D (UD GHO +LHOR ,, 0DUWHV GH MXOLR %DPE\ ,, 0LpUFROHV GH MXOLR /D 'DPD \ HO 9DJDEXQGR , -XHYHV GH MXOLR /D 'DPD \ HO 9DJDEXQGR ,, +RUDV &HQWUR GH ([WHQVLyQ (QWUDGD /,1$5(6 0LVD &ULROOD &RUR LQVWLWXFLRQDO 8&0 7DOFD 6iEDGR GH MXOLR KUV ,JOHVLD &DWHGUDO
7DEOD &RQVHMR $FDGpPLFR 6HVLyQ 0DUWHV GH MXQLR 3UHVHQWDFLyQ QXHYRV 'LUHFWRUHV \ SHUVRQDO GH DSR\R GH OD 9LFHUUHFWRUtD $FDGpPLFD (YDOXDFLyQ 0DJtVWHU 8&0 ([SRQH 'LUHFWRUD GH 3RVWJUDGR 3URJUDPD GH VHJXLPLHQWR HJUHVDGRV GH OD 8&0
([SRQH 'LUHFWRUD (VWXGLDQWLO 6LWXDFLyQ (VWXGLDQWLO 3HGDJRJtD HQ &LHQFLDV $JURQRPtD 3URFHVR GH (YDOXDFLyQ GHO ) , $ & 3XQWRV 9DULRV
ÓOWLPD KRUD *DQDGRUHV &RQFXUVR GH 5REyWLFD
(O SURWRWLSR 50 GLVHxDGR SRU ORV DOXPQRV 6HEDVWLiQ )DULDV /XLV $U FRV &ODXGLR ,EixH] )UDQFLVFR *XWLpUUH] \ +HUQiQ 1~xH] IXH HO PRGHOR JDQDGRU GHO SULPHU &RQFXUVR GH 5REyWLFD SDUD DOXPQRV GH SULPHU DxR GH OD (VFXHOD GH ,QJHQLHUtD &LYLO ,QIRUPiWLFD GH QXHVWUD FDVD GH HVWXGLRV VXSHULRUHV (O FRQFXUVR TXH HV SDUWH GH OD DVLJQDWXUD GH ,QWURGXFFLyQ D OD ,QJHQLHUtD UHXQLy D XQ WRWDO GH WUHFH SUR\HFWRV GH UR EyWLFD GRQGH FDGD XQR GH HOORV FRQWHPSOy OD SURPRFLyQ \ PDUNHWLQJ H LQFOXVR HO OHYDQWDPLHQWR GH SiJLQDV ZHE
1XHYR -HIH GH 2SHUDFLRQHV
OD UHVROXFLyQ GHO 7ULEXQDO &DOLÀFDGRU GH (OHFFLRQHV TXH LQYDOLGy HO UHFLHQWH SURFH VR HOHFFLRQDULR HIHFWXDGR ORV GtDV \ MXQLR HQ QXHVWUD XQLYHUVLGDG &RQRFLGD DO DFWD GHO 75,&(/ HO &RQVHMR GH 3UHVLGHQWHV DVXPLy OD GLUHFFLyQ RFXSDQGR OD SUHVLGHQFLD GH OD )HGHUDFLyQ GH (VWXGLDQWHV HQ FDOLGDG GH LQWHULQR &DUORV 9HJD SUHVLGHQWH GHO &HQWUR GH $OXPQRV GH (GXFDFLyQ )tVLFD
5REHUWR 5HFDEDUUHQ ,QJHQLHUR (OpF WULFR FRQ PHQFLyQ HQ (OHFWUyQLFD DVXPLy FRPR -HIH GH 2SHUDFLRQHV GH OD 'LUHFFLyQ GH ,QIRUPiWLFD D SDUWLU GHO GH MXOLR 6X SULQFLSDO UHVSRQVDELOLGDG HV HO VRSRUWH \ PDQWHQFLyQ GH OD LQIUDHVWUXFWXUD GH 7HFQRORJtDV GH ,QIRUPDFLyQ \ &RPXQLFD FLRQHV \ HO GHVDUUROOR H LPSOHPHQWDFLyQ GH SUR\HFWRV TXH LPSOLTXHQ PHMRUDV \ QXHYRV VHU YLFLRV GH OD SODWDIRUPD WHFQROyJLFD 8&0
6HFUHWDULD )DFXOWDG GH &LHQFLDV GH OD 6DOXG
1R KXER TXRUXP HQ HOHFFLyQ GH )(8&0
$ FRQWDU GHO GH MXOLR OD DFDGpPLFD $GULDQD 9iVTXH] HV OD QXHYD 6HFUHWDULD GH OD )DFXOWDG GH &LHQFLDV GH OD 6DOXG VHJ~Q OR HV WDEOHFH HO 'HFUHWR GH 5HFWRUtD 1
3RU IDOWD TXRUXP HO 3OHQR GH 3UH VLGHQWHV GH ORV &HQWURV GH $OXPQRV DFRJLy
9,'$ 81,9(56,7$5,$
/D SURIHVLRQDO (QIHUPHUD 8QL YHUVLWDULD RFXSy DQWHULRUPHQWH HO FDUJR GH GLUHFWRUD GH OD (VFXHOD GH (QIHUPHUtD
&XUVR GH ,QJOpV
/D 'LUHFFLyQ GH 'HVDUUROOR \ 7UDQVIHUHQFLD 7HFQROyJLFD KD DELHUWR OD FRQYRFDWRULD SDUD HO SURJUDPD ´'LSOR PD GH (VSHFLDOL]DFLyQ 8QLYHUVLWDULD HQ )RUPXODFLyQ (YDOXDFLyQ \ 'LUHFFLyQ GH 3UR\HFWRVµ GLULJLGR D JHUHQWHV \ GLUHFWLYRV GH HPSUHVDV SHUVRQDV TXH VH GHVHPSHxHQ HQ 'HSDUWDPHQWRV GH 3UR\HFWRV \ IXQFLR QDULRV GH LQVWLWXFLRQHV S~EOLFDV 0D\RUHV LQIRUPDFLRQHV HQ ORV IRQRV y R ELHQ DO FRUUHR MYDOGHV#XFP FO
81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/( 8QLYHUVLGDG
MXQLR
9LFHUUHFWRUtD $FDGpPLFD FRQ HO GHVDItR GH PHMRUDU VXV SURFHVRV GH JHVWLyQ 'U 3HGUR 6DQGRYDO \ QXHYRV GLUHFWR UHV GH 'RFHQFLD \ GH ,QYHVWLJDFLyQ \ 3HUIHFFLRQDPLHQWR HQIDWL]DURQ HQ ORV REMHWLYRV WUDQVYHU VDOHV H KLVWyULFRV TXH DERUGD HVWD XQLGDG
(Q WDQ VyOR GRV SUHJXQWDV DXQTXH GH ODUJR DOLHQWR HQWUHYLVWDPRV DO 'U 3HGUR 6DQGRYDO YLFHUUHFWRU DFDGpPLFR GH QXHVWUR SODQWHO TXLHQ HQ IRUPD VXFLQWD GLR FXHQWD GH ORV REMHWLYRV WUD]DGRV ODV PHWDV \ IRUPDV GH DSRUWDU SULQFLSDOPHQWH HQ OD FRP SOHMLGDG GH ORV SURFHVRV GH LQQRYDFLyQ SHGDJyJLFD IRUPDWLYD LPSXOVDGRV SRU QXHVWUD &RUSRUDFLyQ ¢&XiOHV VRQ ORV REMHWLYRV TXH VH KD SODQWHDGR HQ OD JHVWLyQ GH OD 9LFHUUHFWRUtD $FDGpPLFD" 8QR GH ORV SULPHURV REMHWLYRV TXH QRV KHPRV WUD]DGR HV HO PHMRUD PLHQWR GH ORV SURFHVRV GH JHVWLyQ DO LQWHULRU GH OD 9LFHUUHFWRUtD $FDGpPL FD 7RGR HOOR D REMHWR GH PHMRUDU ORV VHUYLFLRV TXH OHV EULQGDPRV WDQWR D ORV HVWXGLDQWHV FRPR D ORV DFDGpPLFRV (Q OD PHGLGD TXH PHMRUHPRV OD JHVWLyQ GH PDQHUD SRVLWLYD YDPRV D SRGHU SUHVWDU VHUYLFLRV GH PD\RU FDOLGDG \ FRQ HOOR LPSDFWDU HQ ORV SURFHVRV GH HQVHxDQ]D DSUHQGL]DMH SDUD IRUWDOHFHU OD IRUPDFLyQ LQWHJUDO GH QXHVWURV HVWXGLDQWHV 8Q VHJXQGR REMHWLYR GDGD OD PLVPD QHFHVLGDG DQWHULRU ²GH PHMRUDU ORV SURFHVRV GH JHVWLyQ² HV TXH OHQWD PHQWH WHQHPRV TXH SURIHVLRQDOL]DU ORV FDUJRV GH OD 9LFHUUHFWRUtD $FDGpPLFD SDUD TXH FRQ FDSLWDO KXPDQR H[SHUL
PHQWDGR SRGDPRV DFHOHUDU OD PHMRUD GH ORV SURFHVRV (OOR HV XQD SULRULGDG GDGR TXH KD\ XQ FRQMXQWR GH DFWLYLGD GHV \ SUR\HFWRV LQWHUHVDQWHV HQ QXHVWUD XQLYHUVLGDG ORV FXDOHV SRGUtDQ VHU GHVDUUROODGRV GH PDQHUD PiV H[SHGLWD FRQ SURFHVRV GH JHVWLyQ HÀFLHQWHV \ GH FDOLGDG 8Q WHUFHU REMHWLYR GHQWUR GHO FRQWH[WR GH LQQRYDFLyQ DOXGH D OD GHÀ QLFLyQ H[SOtFLWD GHO PRGHOR IRUPDWLYR \ HO VHOOR GH LGHQWLGDG GH OD 8&0 D REMHWR GH RULHQWDU \ RSHUDFLRQDOL]DU ORV GLIHUHQWHV SURFHVRV HGXFDWLYRV TXH VH GDQ DO LQWHULRU GH OD 8QLYHUVLGDG (V GHFLU QR VyOR GHFODUDUORV \ H[SUHVDUORV VLQR TXH GHÀQLU HVWUDWHJLDV \ DFFLRQHV FRQFUHWDV SDUD TXH VHDQ DSOLFDGRV GH IRUPD WUDQVYHUVDOHV HQ OD 8QLYHUVLGDG \ FRQ HOOR PDWHULDOL]DU QXHVWUD LQWHQ FLyQ HGXFDWLYD 'H HVWR WDPELpQ UHVXOWD XQ FXDUWR REMHWLYR HO TXH FRQVLVWH HQ KDFHUQRV FDUJR GHO QXHYR SURFHVR GH DFUHGLWDFLyQ LQVWLWXFLRQDO HO TXH DOXGH HQWUH RWURV DVSHFWRV DO PHMR UDPLHQWR GH OD JHVWLyQ LQVWLWXFLRQDO KDFHU PiV H[SOtFLWD OD LQQRYDFLyQ \ ORV SURFHGLPLHQWRV FRQFUHWRV TXH VH HVWiQ LQVWDODQGR 7RGRV HVWRV REMHWLYRV WLHQHQ LQFLGHQFLD GLUHFWD HQ HO ELHQHVWDU GH ORV HVWXGLDQWHV HQ WpUPLQRV GH DVHJX UDUOHV SURFHVRV IRUPDWLYRV GH FDOLGDG \ VHUYLFLRV DFRUGHV D VX GLJQLGDG
7RVR HVWRV REMHWLYRV VRQ FR KHUHQWHV FRQ HO 3UR\HFWR (GXFDWLYR ,QVWLWXFLRQDO HO 3ODQ GH 'HVDUUROOR (VWUDWpJLFR \ GH ORV 'HFUHWRV TXH KDQ QRUPDGR OD LQQRYDFLyQ HQ OD 8QLYHUVL GDG SXHV QXHVWUD PHWD HV H[SOLFLWDU ORV DSUHQGL]DMHV HVSHUDGRV R FRPSHWHQFLDV GH FDUiFWHU IXQGDPHQWDO GH OD 8&0 XQD WUDGXFFLyQ WpFQLFD GHO 3UR\HFWR (GXFDWLYR 3ODQ GH 'HVDUUROOR HWF \ SRU RWUR ODGR PHMRUDU QXHVWURV SURFHVRV GH JHVWLyQ SDUD IDFLOLWDU ORV SURFHVRV GH LQQRYDFLyQ HQ FDOLGDG 3RU HOOR HO PRGHOR SHGDJyJL FR IRUPDWLYR WLHQH HQWUH VXV DULVWDV DO WHPD FXUULFXODU SHUR QR OR DJRWD SRU TXH WDPELpQ VH UHODFLRQD GLUHFWDPHQWH FRQ HO HVSDFLR JHQHUDO IRUPDWLYR FRQ HO GHVDUUROOR H[WUDSURJUDPiWLFR FRQ HO OHYDQWDPLHQWR GH SURJUDPDV GH DSR\R DO DSUHQGL]DMH HQ GDU VHUYLFLRV GH FDOLGDG DO HVWXGLDQWH SXHV WRGR HOOR YD FRQILJXUDQGR XQ DPELHQWH IRUPDWLYR GRQGH VH YLYHQ \ DSUHQGHQ DTXHOORV YDORUHV SULQFLSLRV \ FULWHULRV TXH KHPRV GHÀQLGR LPSRUWDQWH FRPR 8QLYHUVLGDG 6LJXLHQGR HO PLVPR HVTXHPD ¢TXp REMHWLYRV HVSHUD TXH VH FXPSODQ HQ ODV XQLGDGHV GH OD 9LFHUUHFWRUtD $FDGpPLFD" (Q HVWH FRQWH[WR FDGD 'LUHF FLyQ GH OD 9LFHUUHFWRUtD $FDGpPLFD
9,'$ 81,9(56,7$5,$
WLHQH TXH KDFHU VX SURSLR SURFHVR DO LQWHULRU VXV SURSLRV GLDJQyVWLFRV \ KD FHU SURSXHVWDV HVSHFtÀFDV SDUD PHMRUDU ORV SURFHVRV D REMHWR GH DSRUWDU HQ OD FRQVWUXFFLyQ GHO DPELHQWH SHGDJyJLFR IRUPDWLYR TXH QRV GLVWLQJXLUi FRPR 8QLYHUVLGDG 6L ELHQ OD 'LUHFFLyQ GH 'R FHQFLD GHEH DVXPLU XQ URO SURWDJyQLFR SDUD RULHQWDU \ DFRPSDxDU GLFKRV SURFHVRV GH LQQRYDFLyQ D REMHWR GH SRWHQFLDU OD IRUPDFLyQ LQWHJUDO GH ORV HVWXGLDQWHV QR VH SXHGH SHQVDU TXH HOOD HV OD ~QLFD UHVSRQVDEOH PiV ELHQ HV XQD WDUHD GH WRGDV ODV GLUHFFLRQHV DFDGpPLFRV SHUVRQDO HVWXGLDQWHV DXWRULGDGHV HWF SRUTXH WRGRV VRPRV UHVSRQVDEOHV GH OD LQVWLWXFLyQ \ WRGRV FRQWULEXLPRV D QXHVWUD PLVLyQ LQV WLWXFLRQDO HV GHFLU XQD XQLYHUVLGDG DO VHUYLFLR GH OD (YDQJHOL]DFLyQ \ OD IRUPDFLyQ LQWHJUDO GH ODV SHUVRQDV (VD HV OD LQYLWDFLyQ SRUTXH OD 8QLYHUVLGDG OD FRQVWUXLPRV WRGRV LQGHSHQGLHQWH TXH FDGD XQR WHQJD UROHV \ IXQFLRQHV HQ XQ SHUtRGR KLVWyULFR GHWHUPLQDGR OXHJR YHQGUiQ RWUDV SHUVRQDV \ OR LPSRUWDQWH HV TXH OD 8QL YHUVLGDG SXHGD DYDQ]DU HQ VX PLVLyQ HV GHFLU IRUPDU EXHQRV SURIHVLRQDOHV FRQ VyOLGRV FRQRFLPLHQWRV GLVFLSOLQDUHV SHUR DQWH WRGR SHUVRQDV FRQ VyOLGRV YDORUHV \ SULQFLSLRV FDWyOLFRV
81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/( 8QLYHUVLGDG
MXQLR
´(O SUR\HFWR IRUPDWLYR HV HO TXH QRV PXHYH D UHDOL]DU ORV SURFHVRV GH LQQRYDFLyQµ -RVp *DHWH QXHYR 'LUHFWRU GH 'RFHQFLD QRV HQWUHJD VX YLVLyQ VREUH ODV XUJHQWHV WDUHDV TXH HQIUHQWD OD 8QLYHU VLGDG D WUDYpV GH VX XQLGDG
$ FRQWDU GHO GH MXOLR DVX PLUi HO FDUJR GH GLUHFWRU GH GRFHQ FLD GHSHQGLHQWH GH OD 9LFHUUHFWRUtD $FDGpPLFD -RVp *DHWH ,QJHQLHUR &LYLO ,QGXVWULDO \ 0iVWHU HQ $GPL QLVWUDFLyQ \ 'LUHFFLyQ GH (PSUHVDV FRQ HVWXGLRV GH )LORVRItD \ 7HRORJtD HQ HO 6HPLQDULR 3RQWLILFLR 0D\RU GH 6DQWLDJR \ HQ OD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GH 9DOSDUDtVR 7UDV GHVHPSHxDUVH FRPR GLUHFWRU GH SURFHVRV GRFHQWHV \ DFD GpPLFR GH OD 3RQWLILFLD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GH 9DOSDUDtVR PDQLIHVWy TXH ´YHQJR FRQ WRGD OD YROXQWDG GH DSRUWDU PL FRQRFLPLHQWR \ H[SHULHQFLD D HVWD KHUPRVD WDUHD TXH VH QRV SURSRQHµ *DHWH DVXPLUi HO FDUJR HQ PRPHQWRV HQ TXH \D KD GHVDUUROODGR XQ HVWUHFKR QH[R FRQ -DLPH *DMDUGR ²TXLHQ RFXSy HO FDUJR HQ IRUPD LQWH ULQD GXUDQWH HO PHV GH MXQLR² FRQIRU PH D ORV FDPELRV TXH REHGHFHQ D OD UHHVWUXFWXUDFLyQ GH HVWD XQLGDG HQ HO PDUFR GHO IRUWDOHFLPLHQWR GH ORV SUR FHVRV JOREDOHV LQWHUQRV GH LQQRYDFLyQ IRUPDWLYD \ SHGDJyJLFD (Q HVH VHQWLGR *DHWH LQGLFy
TXH ´SXHGR H[SUHVDU FRQ XQD PLUDGD DPSOLD TXH HO VHQWLGR GH OD UHIRUPX ODFLyQ GH HVWD 'LUHFFLyQ REHGHFH D ODV RULHQWDFLRQHV HVWUDWpJLFDV \D GHILQLGDV SRU QXHVWUD XQLYHUVLGDG (Q HVWD HWDSD HO IRFR HVWi FHQWUDGR HQ UHVSRQGHU FRQ FDOLGDG \ FRKHUHQFLD D OD LPSOHPHQ WDFLyQ GH ORV SURFHVRV GH LQQRYDFLyQ TXH VH HVWiQ LPSXOVDQGRµ ´0L H[SHULHQFLD PH GLFH TXH OD LQQRYDFLyQ HV XQ WHPD FRPSOHMR TXH HV DEVROXWDPHQWH QHFHVDULR GH UHDOL]DU \ TXH LQYROXFUD D WRGD OD LQVWLWXFLyQ (V GHFLU QR VyOR HQ HO iPELWR GH OD GR FHQFLD ²DUJXPHQWy² VLQR TXH HQ WRGRV ORV SURFHVRV TXH VH UHDOL]DQ HQ WRUQR D HOOD $GHPiV HV YiOLGR GHFLU TXH HVWH WHPD OR HVWiQ HQIUHQWDQGR WRGDV OD XQLYHUVLGDGHV HQ QXHVWUR SDtVµ (O QXHYR GLUHFWLYR KD WRPD GR UiSLGR FRQRFLPLHQWR GH QXHVWUD UHDOLGDG 'H KHFKR VX SURSXHVWD HV FODUD« ´HO SUR\HFWR IRUPDWLYR HV HO TXH QRV PXHYH D UHDOL]DU ORV SURFHVRV GH LQQRYDFLyQ &RQWLHQH HO VHQWLU PiV SURIXQGR GH OD YLVLyQ DO TXH QXHVWUD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD HQ XQ FRQWH[WR FRQFUHWR GHEH DVSLUDUµ SXQWXDOL]y
´(VWDPRV OHYDQWDQGR WRGD OD LQIRUPDFLyQ H[LVWHQWHµ ´/D LGHD HQ HO FRUWR SOD]R HV DSURYHFKDU ORV DFWXDOHV SURFHVRV \ HQULTXHFHUORV GH PDQHUD GH ORJUDU DUWLFXODUVH FRQ ODV GHPiV GLUHFFLRQHV SDUD HO REMHWLYR GH OD DFUHGLWDFLyQ LQVWLWXFLRQDO TXH HV QXHVWUR REMH WLYR IXQGDPHQWDO \ OD LQQRYDFLyQ FXUULFXODU TXH YD DUWLFXOiQGRVH HQ HVD PLVD IRUPDµ $Vt OR PDQLIHVWy OD 'UD 'LDQD $EULO QXHYD GLUHFWRUD GH LQYHVWLJD FLyQ \ SHUIHFFLRQDPLHQWR GH QXHVWUR SODQWHO TXLHQ DVXPLy HO FDUJR GHO GH MXQLR /LFHQFLDGD HQ 4XtPLFD \ 'RFWRUD HQ &LHQFLDV ([DFWDV PHQ FLyQ HQ 4XtPLFD SRU OD 3RQWLÀFLD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GH &KLOH SRVHH H[SHULHQFLD ODERUDO HQ GRFHQFLD H LQYHVWLJDFLyQ HQ HO PXQGR DFDGpPLFR \ HQ HO VHFWRU SULYDGR VH KD GHVHP SHxDGR FRPR DFDGpPLFD HQ OD 38& \ HQ HO ,QVWLWXWR GH &LHQFLDV %iVLFDV GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG 0DQLIHVWy VHQWLUVH PX\ VD WLVIHFKD \D TXH ´OD LGHD GH MXQWDU GRV DULVWDV GH PL IRUPDFLyQ ²VHxD Oy² FRPR OD JHVWLyQ \ OD DFDGHPLD PH SHUPLWH UHDOL]DU XQD WDUHD PX\ LQWHUHVDQWH HQ HVWD 'LUHFFLyQ HQIR FDQGR DPEDV iUHDV HQ XQD VRODµ ´'HVGH OD ySWLFD GH HVWD 'L UHFFLyQ ²DxDGLy² QXHVWUD WDUHD HV OR JUDU DFDGpPLFRV ELHQ IRUPDGRV FRQ H[FHOHQFLD DFDGpPLFD HQ HO PDUFR GHO FXUUtFXOXP LQQRYDGRµ
´(VWDPRV OHYDQWDQGR WRGD OD LQIRUPDFLyQ H[LV WHQWH FRQ ORV SUR\HFWRV TXH FXHQWDQ FRQ ÀQDQFLDPLHQWR H[WHUQR ²)21'(&<7 ),$ R )1'5² \ VXV OtQHDV GH LQYHV WLJDFLyQ \ YHU VL FRUUHVSRQGHQ FRQ ODV OtQHDV HVWUDWpJLFDV GH FDGD XQLGDGµ ´9DPRV D SRWHQFLDU OR TXH \D HVWi FRUULHQGR FRQ PD\RU IDFLOLGDG \ D\XGDU D ORV LQYHVWLJDGRUHV HQ ODV IRU PDV SDUD SRVWXODU \ REWHQHU ÀQDQFLDPLHQWR FRQ OD LGHD GH REWHQHU UHFXUVRV \ JHQHUDU SXEOLFDFLRQHV HQ HO PHGLDQR SOD]Rµ 6LQ HPEDUJR $EULO DFODUy TXH ´JDQDU SUR\HFWRV \ SXEOLFDFLRQHV VyOR HV XQ LQGLFDGRU SRUTXH OD LGHD HV IRPHQWDU OD LQYHVWLJDFLyQ OtQHDV REMHWLYDV \ FODUDV LGHDOPHQWH FRKHUHQWHV FRQ ODV OtQHDV HVWUDWpJLFDV GH OD 8QLYHUVLGDG (VR VROR YD GDQGR SRU QDWXUDOH]D OD REWHQFLyQ GH EXHQRV UHVXOWDGRV HQ HO iPELWR LQYHVWLJDWLYR \ HVR VH WUDGXFH HQ LQGLFDGRUHVµ 3RU RWUD SDUWH FXDQGR SHQVDPRV HQ XQD XQLYHUVLGDG GH DOWR QLYHO WHQHPRV TXH SHQVDU HQ DFDGpPLFRV TXH KDFHQ GRFHQFLD FRQMXJDGD FRQ ODV JDQDV GH LQYHVWLJDU SRUTXH QR VH SXHGH KDEODU GH FDOLGDG GH LQYHVWLJDFLyQ VL QR VH WLHQH«
\ HVR YD D KDFHU TXH ORV DFDGpPLFRV LQFXOTXHQ HQ VXV DOXPQRV \ IXWXURV SURIHVLRQDOHV TXH HVWiQ IRUPDQGR HVD LGHD GH DSHUWXUD GHO FRQRFLPLHQWR
5HQRYDGD &RPLVLyQ GH ,QYHVWLJDFLyQ \ 3HUIHFFLRQDPLHQWR /D &RPLVLyQ GH ,QYHVWLJDFLyQ \ 3HUIHFFLRQDPLHQWR TXH SUHVLGH OD
9,'$ 81,9(56,7$5,$
GLUHFWRUD KD VLGR UHQRYDGD 'HVGH HVWH PHV OD HQWLGDG PXOWLGLVFL SOLQDULD UHVROXWLYD HQ PDWHULD GH FRQFXUVDELOLGDG \ ÀQDQFLDPLHQWR GH SUR\HFWRV OD LQWHJUDQ OD 'UD $QJpOLFD 8UUXWLD GH OD )DFXOWDG GH &LHQFLDV GH OD ,QJHQLHUtD 0DUFR 9LOODOWD GH OD )DFXOWDG GH &LHQ FLDV GH OD 6DOXG \ -RUJH $ODUFyQ GH OD )DFXOWDG GH &LHQFLDV GH OD (GXFDFLyQ
81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/( 9LQFXODFLyQ
MXQLR
&RQ 8QLYHUVLGDGHV GH &DOJDU\ \ 7HFQROyJLFD GH $XFNODQG
8&0 HVWDEOHFH QH[RV SDUD SRWHQFLDU HO DSUHQGL]DMH \ OD HQVHxDQ]D GHO ,QJOpV (Q VXV SURFHVRV GH LQQRYD FLyQ QXHVWUD FDVD GH HVWX GLRV YLVOXPEUD HO HVWXGLR \ PDQHMR GH HVWD OHQJXD FRPR XQD FRPSHWHQFLD LGLRPiWLFD /D YLVLWD GH OD 'UD $QQH %OLVV H[SHUWD HVWDGRXQLGHQVH GH OD 8QLYHU VLGDG GH &RORUDGR HQ GLFLHPEUH \ ODV HVWDGtDV GH 0DUFHOR 5RPHUR GHFDQR GH OD )DFXOWDG GH &LHQFLDV GH OD (GXFDFLyQ HQ OD 8QLYHUVLGDG GH &DOJDU\ &DQDGi \ GH 'LHJR 0XxR] GLUHFWRU GHO $UHD GH ,GLRPDV GHO ,QVWLWXWR GH (VWXGLRV *H QHUDOHV HQ OD 8QLYHUVLGDG 7HFQROyJLFD GH $XFNODQG 1XHYD =HODQGD QR KDQ VLGR XQD FDVXDOLGDG %OLVV GHVWDFy HQ DTXHOOD RSRUWX QLGDG OD LPSOHPHQWDFLyQ GH ORV SURFH VRV GH DSUHQGL]DMH GH OD OHQJXD LQJOHVD GHVDUUROODGRV SRU QXHVWUD XQLYHUVLGDG VHxDODQGR HQWRQFHV OD LPSRUWDQFLD GH LQFRUSRUDU HVWH LGLRPD FRPR XQD KH UUDPLHQWD IXQGDPHQWDO SDUD ORV IXWXURV SURIHVLRQDOHV 'HO PLVPR PRGR HVWD SUHPLVD IXH UDWLÀFDGD FRQ OD PLVLyQ HQFDEH]DGD SRU 5RPHUR MXQWR D )UDxR 3DXNQHU GHO 'HSDUWDPHQWR GH )XQGDPHQWRV GH OD (GXFDFLyQ DO FLWDGR SODQWHO FDQD GLHQVH HQ DEULO ´1XHVWUD PLVLyQ HQFRPHQGDGD SRU OD 5HFWRUtD IXH QR VyOR FRQRFHU HO PRGHOR GH DSUHQGL]DMH VLQR TXH WDP ELpQ OOHJDU D HVWDEOHFHU DFXHUGRV FRQ FUHWRV SDUD SRWHQFLDU HO DSUHQGL]DMH GHO LQJOpV HQ QXHVWUD XQLYHUVLGDG D WUDYpV GH FDGD SODQ GH SHUIHFFLRQDPLHQWR SHUR FRQ OD LQFRUSRUDFLyQ GH XQD VHJXQGD OHQJXD TXH HV HO SURSyVLWR GH HVWD UH ODFLyQ LQWHUQDFLRQDO FRQ &DOJDU\ FRQ OD FXDO \D H[LVWH XQ FRQYHQLR PDUFRµ VHxDOy 5RPHUR (Q FRQFUHWR ´HVWDEOHFHU FRQWDF WRV SDUD TXH HQWUH RWUDV FRVDV QXHVWURV DFDGpPLFRV WXYLHVHQ OD SRVLELOLGDG GH FXUVDU DOOi FRQ OD LQFRUSRUDFLyQ GHO LQJOpV FRQVHJXLU HO DSRUWH DFDGpPLFR GH ORV SURIHVRUHV GH OD 8QLYHUVLGDG GH &DOJDU\ SDUD SRWHQFLDU QXHVWURV SURSLRV
/D FRQIRUPDFLyQ GH HTXLSRV GH LQYHVWLJDFLyQ \ GH DFDGpPLFRV UHDOL]DU LQWHUFDPELR DFDGpPLFR \ HVWXGLDQWLO \ FyPR HODERUDU SUR\HFWRV SDUD REWHQHU UHFXUVRV \ ORJUDU EHQHÀFLRV PXWXRV IXHURQ DOJXQRV GH ORV DOFDQFHV GH OD PLVLyQ D OD 8QLYHUVLGDG GH &DOJDU\
SURJUDPDV \ OD SRVLELOLGDG GH UHODFLR QDUQRV DFDGpPLFDPHQWH SDUD HODERUDU SUR\HFWRV FRQMXQWRV GH XQLYHUVLGDG D RWUD FRQFXUVDU D IRQGRV TXH HVWiQ HQ WUHJDGRV D ODV GLVWLQWDV LQVWDQFLDV ²SRU HMHPSOR &21,&<7 )21'(&<7² R FRQVHJXLU DSRUWHV TXH KDFH HO %DQFR 0XQGLDO ´3RU RWUR ODGR WDPELpQ VH TXLHUH SRWHQFLDU HO LQWHUFDPELR« FyPR SURFH GHU D OD LQWHUQDFLRQDOL]DFLyQ DFDGpPLFD FRQ VDOLGDV GH GRFHQWHV HQ QXHVWUR DxR VDEiWLFR DOOi R GH DFDGpPLFRV GH &DOJDU\ HQ OD 8&0 \ GH HVWXGLDQWHV WDPELpQ SRUTXH FUHHPRV TXH HOORV HQ VX IRUPDFLyQ GHEHQ FRQRFHU RWUDV UHDOLGDGHV \ &DOJDU\ HV XQD XQLYHUVLGDG FRQ FHUFD GH DxRV WLHQH DxRV GH DXWRQRPtD PLO HVWXGLDQWHV PXFKDV IDFXOWDGHV PX\ SRWHQWH HQ HGXFDFLyQ \ XQD HGXFDFLyQ TXH LPSOHPHQWDURQ KDFH DxRVµ 5RPHUR FRQFOX\y TXH SURGXFWR GH OD YLVLWD ´WUDMLPRV GRV DFXHUGRV GH
FRRSHUDFLyQ XQR LQVWLWXFLRQDO \ RWUR GRFXPHQWR HVSHFtÀFR GH WUDEDMR GH )DFXOWDG D )DFXOWDGµ
,QJOpV FRPSHWHQFLD LGLRPiWLFD SRU H[FHOHQFLD /D HVWDGtD UHDOL]DGD HQ DEULO SRU 'LHJR 0XxR] MXQWR D -XDQ &DUORV &iUGHQDV WDPELpQ DFDGpPLFR GHO $UHD GH ,GLRPDV GHO ,QVWLWXWR GH (VWXGLRV *HQHUDOHV WXYR XQ REMHWLYR VLPLODU 0XxR] H[SOLFy TXH ´SDUWLFLSD PRV HQ XQD FRPLVLyQ GH WUDEDMR FRQ OD PLVLyQ HVSHFtÀFD GH UHXQLUQRV FRQ HO 'HSDUWDPHQWR GH /HQJXDV SDUD H[SORUDU OD SRVLELOLGDG GH GHVDUUROODU SURJUDPDV HQ QXHVWUD XQLYHUVLGDG ´1XHVWUR WUDEDMR HQWRQFHV IXH HO GHVDUUROOR GHO SODQ GH HVWXGLRV SHQVDQGR HQ OOHJDU D LPSOHPHQWDUOR HQ &KLOH VLHQGR GLULJLGR D SURIHVRUHV TXH HVWpQ HQVHxDQGR HQ HGXFDFLyQ VXSHULRU
FRPR GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG \ SURED EOHPHQWH D SURIHVRUHV GH HQVHxDQ]D PHGLD SHUR RULHQWDGR D OD GLGiFWLFD GHO LGLRPDµ 3RU RWUD SDUWH 0XxR] LQGLFy TXH HQ HVWH FRQWH[WR ´FRPHQ]DPRV D LPSOHPHQWDU GXUDQWH HO VHJXQGR VH PHVWUH GH PyGXORV GH LQJOpV SRU FRPSHWHQFLDV HQ DOJXQDV FDUUHUDVµ ´(VWH FRQFHSWR TXH YLHQH GHO iPELWR ODERUDO LPSOLFD TXH OD SHUVRQD TXH VH GHVHQYXHOYH HQ XQ WUDEDMR GHWHU PLQDGR OR KDFH D XQ EXHQ QLYHO \ HQ HO FDVR GHO LQJOpV HVWR VLJQLÀFD TXH OD SHUVRQD WHQGUtD TXH WHQHU XQ GRPLQLR GHO LGLRPD TXH OH SHUPLWD GHVHQYROYHUVH HQ VLWXDFLRQHV ODERUDOHV IXQGDPHQWDO PHQWH HO PDQHMR GH FRPXQLFDFLyQ RUDO TXH SXHGD H[SUHVDUVH YLDMDU \ SDUWLFLSDU HQ HYHQWRV \ VHPLQDULRV GH VX HVSHFLD OLGDG HQ XQ QLYHO SUHLQWHUPHGLR FRQ OD FDSDFLGDG SDUD OHHU WHPDV GH VX iUHD HQWHQGHU \ H[SUHVDUVH HQ IRUPD RUDO \ HVFULWD D HVWH QLYHOµ
&RQ DSRUWH GH UHSUHVHQWDQWHV GHO PXQGR ODERUDO
)DFXOWDG GH &LHQFLDV $JUDULDV \ )RUHVWDOHV UHWURDOLPHQWD VXV SODQHV GH HVWXGLR
/D )DFXOWDG GH &LHQFLDV $JUDULDV \ )RUHVWDOHV HIHFWXy ORV GtDV \ GH PD\R HQ &KLOOiQ OD 0HVD GH YDOLGDFLyQ GHO UHIHUHQWH ODERUDO SDUD VXV FDUUHUDV GH $JURQRPtD H ,QJHQLHUtD )RUHVWDO (O WDOOHU GHQRPLQDGR SRU ORV HVSHFLDOLVWDV FRPR &RQIHUHQFLD &XUULFXODU
WXYR SRU REMHWLYR UHDOL]DU XQ DQiOLVLV FUtWLFR VREUH ODV UHVSRQVDELOLGDGHV \ WDUHDV TXH GHVHPSHxDQ ORV SURIHVLRQDOHV GHO VHFWRU VLOYRDJURSHFXDULR ODV TXH IXHURQ UHFRJLGDV SRU PHGLR GH HQFXHVWDV HQ WHUUHQR GXUDQWH HQHUR HIHFWXDGDV D PiV GH XQ FHQWHQDU GH SURIHVLRQDOHV (O HVStULWX GH HVWH WDOOHU IXH DEDUFDU HQ OD IRUPD PiV DPSOLD SRVLEOH HO PXQGR ODERUDO GHO VHFWRU UHSUHVHQWDQGR SRU HO VHFWRU SULYDGR \ S~EOLFR SURIHVLRQDOHV TXH VH GHVHPSHxDQ MXQWR DO UHFXUVR WDQWR FRPR PDWHULD SULPD FRPR D OD LQGXVWULD DVRFLDGD OD JUDQ HPSUHVD TXH GD HPSOHR D HVWRV SURIHVLRQDOHV \ ODV 3<0(6 TXH VRQ SXHVWRV GH WUDEDMR GH IRUPD LQGHSHQGLHQWH /D &RQIHUHQFLD &XUULFXODU IXH VXSHUYLVDGD SRU 0DULO~ 5tRVHFR FRQ OD FROD ERUDFLyQ GH ORV HVSHFLDOLVWDV -DLPH 0LOOiQ \ 6LOYLD &DOYR 3RU SDUWH GH OD )DFXOWDG DFWXDURQ FRPR IDFLOLWDGRUHV ORV DFDGpPLFRV &DUPHQ %UDYR &ODXGLR )UHGHV \ 5DIDHO 5RV PiV OD D\XGD GH ODV HVWXGLDQWHV GH ,QJHQLHUtD )RUHVWDO (PLOLD 9DOGpV \ 'DQLHOD 6DQGRYDO $QWHV GH OD FODXVXUD TXH FRQWy FRQ OD SUHVHQFLD GHO GHFDQR -RUJH &RQWUHUDV VH DJUDGHFLy OD SDUWLFLSDFLyQ \ HO WUDEDMR GH WRGRV \ VH UHQRYy HO LQWHUpV GH OD )DFXOWDG GH SRGHU FRQWLQXDU WUDEDMDQGR FRQ HO PLVPR HQWXVLDVPR SDUD TXH ORV QXHYRV SODQHV GH HVWXGLR UHÁHMHQ GH PDQHUD UHDO ORV FDPELRV TXH RFXUUHQ HQ ODV HPSUHVDV H LQVWLWX FLRQHV OLJDGDV DO VHFWRU
9,'$ 81,9(56,7$5,$
81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/( 9LQFXODFLyQ
MXQLR
(Q DJRVWR GHELHUD GHÀQLUVH
$YDQ]D FUHDFLyQ GH ,QFXEDGRUD GH 1HJRFLRV HQ OD 5HJLyQ (O SUR\HFWR SDUD OD FUHDFLyQ GH OD SULPHUD ,QFXEDGRUD GH 1HJRFLRV \ 3UR\HFWRV GH (PSUHQGLPLHQWR D QLYHO UHJLRQDO GRQGH SDUWLFLSDQ QXHVWUD XQL YHUVLGDG ²D WUDYpV GH OD 'LUHFFLyQ GH 'HVDUUROOR \ 7UDQVIHUHQFLD 7HFQROyJL FD² OD 0XQLFLSDOLGDG GH 7DOFD &25)2 \ HO 3DUTXH 7HFQROyJLFR 5RERWLNHU GH (VSDxD \D VH HQFXHQWUD HQ SURFHVR GH E~VTXHGD GH ORV IXWXURV LQFXEDQGRV $Vt OR LQIRUPy HO JHUHQWH JH QHUDO GH HVWD LQLFLDWLYD HPSUHVDULDO 5REHUWR 5RFN WUDV OD WHUFHUD UHXQLyQ GH GLUHFWRULR HIHFWXDGD HQ HO &DPSXV 6DQ 0LJXHO ´(Q OD UHJLyQ QR H[LVWH XQ HVWDGR GHO DUWH GHO HPSUHQGLPLHQWR R LQQRYD FLyQ ²LQGLFy² QL WDPSRFR XQ HVWXGLR GH ORV HPSUHQGHGRUHV SRU OR WDQWR VROLFLWDPRV XQD FRQVXOWRUtD SDUD YHU OD PHWRGRORJtD GH FDSWXUD GH HPSUHQ
GHGRUHV DFWLYRV \D TXH HQ HO IXWXUR VL OOHJDPRV D FRQVWLWXLU XQ LQFXEDGRUD QXHVWURV FOLHQWHV VHUiQ ODV SHUVRQDV TXH TXLHUDQ IRUPDU XQ QXHYR QHJRFLRµ (VWR HV SDUWH GH ORV FRPSURPL VRV DGTXLULGRV FRQ &25)2 ²SULQFLSDO ÀQDQFLVWD GHO SUR\HFWR² OR TXH VHUi HO LQVXPR SULQFLSDO SDUD OD SUHVHQWDFLyQ GHO QHJRFLR ÀQDO HQ HO PHV GH DJRVWR SDUD TXH OD HQWLGDG DSUXHEH HO GHVD UUROOR GHO SURJUDPD SDUD ORV SUy[LPRV WUHV DxRV &DEH VHxDODU TXH HQ XQD SULPHUD HWDSD HVWD LQLFLDWLYD DSXQWD D JHQHUDU XQD SURSXHVWD WpFQLFD HFRQyPLFD OHJDO \ DGPLQLVWUDWLYD SDUD OD LPSOHPHQWD FLyQ \ HMHFXFLyQ GH XQD LQFXEDGRUD TXH VHD FRQFRUGDQWH FRQ OD UHDOLGDG SURGXF WLYD \ ODERUDO GH OD UHJLyQ SHUR FRQ XQD YLVLyQ QDFLRQDO H LQWHUQDFLRQDO 0RGHORV GH LQFXEDGRUDV H[LVWHQ
HQ HO SDtV SHUR HQ FDGD XQR GH HOORV HV QHFHVDULR UHDOL]DU XQ HVWXGLR FDVR D FDVR FRQ OD LGHD GH FRRUGLQDU HVIXHU]RV SRU XQ REMHWLYR FRP~Q HO QHJRFLR 4XLHQHV GHVHHQ FRQRFHU PiV DQWHFHGHQWHV GH HVWD DWUDFWLYD LQLFLDWLYD HPSUHVDULDO LPSXOVDGD SRU QXHVWUD XQL YHUVLGDG SXHGHQ WRPDU FRQWDFWR D WUDYpV GH ORV IRQRV R ELHQ GH ORV FRUUHRV HOHFWUyQLFRV URFN#XFP FO \ SNHQGDOM#XFP FO
(Q E~VTXHGD GH UHGHV 3RU RWUD SDUWH WDQWR 5RFN FRPR 3DEOR .HQGDOO HVWH ~OWLPR GLUHFWRU GH GHVDUUROOR \ WUDQVIHUHQFLD WHFQROyJLFD GH QXHVWUR SODQWHO UHDOL]DURQ UHFLHQ WHPHQWH XQD JLUD D %XHQRV $LUHV \ D 0RQWHYLGHR ¢&yPR FRPSHWLU GH OD PHMRU
IRUPD SDUD DGTXLULU OD PD\RU FDQWLGDG GH SHUVRQDV" HV OD SUHJXQWD FRP~Q WDQWR SDUD ODV DVRFLDFLRQHV H LQFXEDGRUDV HQ 6XGDPpULFD \ (XURSD /D LGHD HV FRQWLQXDU YLVLWDQGR SDtVHV FRPR ,WDOLD (VSDxD \ RWURV HQ (XURSD ´\D TXH HO SXQWR LPSRUWDQWH GH HVWD FRQH[LyQ GH UHGHV HV TXH XQD LQFXEDGRUD GHEH WHQHU DUPDGD OD HV WUXFWXUD \ FRQWDU FRQ UHFXUVRV SDUD XQ GHWHUPLQDGR QHJRFLRµ ´(V PX\ FRWL]DGR SDUD ORV HP SUHQGHGRUHV TXH VH KDJD XQ DEDQLFR GH SRVLELOLGDGHV SDUD VX QHJRFLR \ TXH HVWR QR VyOR VLJQLÀTXH &KLOH VLQR WDPELpQ OD LQWHUQDFLRQDOL]DFLyQ GH pVWHµ ´(QWRQFHV VL TXHUHPRV H[SRU WDU PH DVRFLR FRQ HVWD LQVWDQFLD SDUD SRGHU FRQWDU FRQ OD DVLVWHQFLD WpFQLFD SDUD TXH HO QHJRFLR VHD UHGRQGRµ SXQWXDOL]y
*DEULHO %RVTXH
+RVSLWDO GH /LQDUHV GLR ELHQYHQLGD D HVWXGLDQWHV GH 0HGLFLQD &RPR XQ KLWR SDUD OD PHGLFLQD UHJLRQDO HV FRQVLGH UDGR HO GHVDUUROOR GH OD GRFHQFLD FOtQLFD DO LQWHULRU GHO UHFLQWR KRVSLWDODULR
´&XDQGR QXHVWUD XQLYHUVLGDG SHQVy HQ OD FUHDFLyQ GH OD (VFXHOD GH 0HGLFLQD OR KL]R WHQLHQGR FRPR EDVH HO KHFKR GH TXH OD VDOXG HV XQ ELHQ S~EOLFR« QXQFD SHQVDPRV TXH QXHVWUR SUR\HFWR GH PHGLFLQD SDUD OD 5HJLyQ SRGUtD GHVDUUROODUVH VLQ HO FRQFXUVR GH OD FRPXQLGDG GH ORV SURIHVLRQDOHV GH OD VDOXG GH ODV LQVWLWXFLRQHV GHO iUHD \ GHO *RELHUQR 5HJLRQDOµ &RQ HVWDV SDODEUDV HO 'U 3HGUR 6DQGRYDO UHFWRU VXEURJDQWH GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG H[SUHVy VX UHFRQRFLPLHQWR DO DSR\R SUHVWDGR SRU OD FRPXQLGDG UHJLRQDO D OD FDUUHUD GH 0HGLFLQD HQ HO PDUFR GH OD FHUHPRQLD FRQ TXH HO +RVSLWDO %DVH GH /LQDUHV UHFLELy RÀ FLDOPHQWH HO PLpUFROHV GH MXQLR D ORV HVWXGLDQWHV GH WHUFHU DxR TXLHQHV \D VH HQFXHQWUDQ SDUWLFLSDQGR D SDUWLU GH PDU]R HQ VXV SULPHUDV DSUR[LPDFLRQHV D OD GRFHQFLD FOtQLFD (Q HO DFWR HO GLUHFWRU GHO +RVSL WDO GRFWRU )UDQFLVFR $]yFDU FLWDQGR D VX FROHJD *HUPiQ 6FKQHLGHU IXQGDGRU GH OD 5HYLVWD 0pGLFD GH &KLOH HQ VX SULPHU Q~PHUR KDFH \D DxRV LQVWy D ORV MyYHQHV HVWXGLDQWHV GH PHGLFLQD D HMHUFHU VX SDSHO FRPR VROGDGRV GHO GHEHU GHGLFDGRV D FRPEDWLU ODV HQIHU PHGDGHV \ OD PXHUWH ´(VWH QREOH RÀFLR HQ QDGD KD FDPELDGR VyOR VH KD LGR SHUIHFFLRQDQGR FRQ XQD JUDQ H LPSUH VLRQDQWH WHFQRORJtD SHUR TXH GH LJXDO IRUPD GHEHPRV DSOLFDU FRQ VDELGXUtD \ UHVSHWR HVSHFLDOPHQWH FRQ QXHVWURV SDFLHQWHVµ UHFDOFy $VLPLVPR OD GHFDQD GH OD )D FXOWDG GH &LHQFLDV GH OD 6DOXG 6DUD +HUUHUD UHDÀUPy TXH ´VRQ IXQGDPHQWD OHV ORV FDPSRV FOtQLFRV GRQGH QXHVWURV
HVWXGLDQWHV UHDOL]DQ VXV SUiFWLFDV SUR IHVLRQDOHV SRUTXH HV DTXt GRQGH HOORV GHVDUUROODQ LQWHJUDQ FRQRFLPLHQWRV \ SRQHQ HQ SUiFWLFD VXV DSUHQGL]DMHV WHyULFRVµ 'LULJLpQGRVH D VXV DOXPQRV PDQLIHVWy TXH ´VLQ GXGD TXH HQ HVWH KRVSLWDO ORJUDUiQ FRQ p[LWR ORV REMH WLYRV GH VX IRUPDFLyQ SRUTXH QXHVWUR FDPLQDU FRPR HQWLGDG IRUPDGRUD KD VLGR DSR\DGD SRU HVWH FHQWUR DVLVWHQFLDO TXH \D KD GDGR ULTXtVLPRV IUXWRV FRPR HV VX SODQWD SURIHVLRQDO FRQ HJUHVDGRV GH QXHVWUD XQLYHUVLGDGµ 'H OD PLVPD PDQHUD WDQWR $]yFDU FRPR 6DQGRYDO DJUDGHFLHURQ OD IRUWDOH]D GH HVWD DOLDQ]D HVWUDWpJLFD (VWH ~OWLPR SUHFLVDPHQWH PDQLIHVWy TXH ´FRQ HO LQLFLR GH OD GRFHQFLD FOtQL FD VH HVSHUD XQ LQFHQWLYR SHUPDQHQWH SDUD PHMRUDU OD LQYHVWLJDFLyQ \ PDUFDU OD SDXWD GHO GHVDUUROOR GH QXHYRV SUR FHGLPLHQWRV \ PRGHORV GH DWHQFLyQ PpGLFDµ (Q HVWH VHQWLGR HVSHFLDO UHOH YDQFLD WXYR OD SDUWLFLSDFLyQ GH 0RQ VHxRU 7RPLVODY .ROMDWLF 2ELVSR GH /LQDUHV TXLHQ VHxDOy TXH ´HVWR HV XQ SDVR KLVWyULFR SDUD HO +RVSLWDO SDUD OD )DFXOWDG GH &LHQFLDV GH OD 6DOXG GH OD 8QLYHUVLGDG \ SDUD ORV IXWXURV HQIHUPRV GH OD FLXGDG \ GH OD 5HJLyQ (VWDPRV PX\ FRQWHQWRV \ OH GHVHDPRV HO PHMRU p[LWR HQ HVWD WDUHD HGXFDWLYD XQD GH ODV GLPHQVLRQHV TXH FXPSOH XQ KRVSLWDO TXH HV SUHSDUDU D ORV IXWXURV DJHQWHV GHO iUHD GH OD VDOXGµ ´(VWD DOLDQ]D IDYRUHFH DO KRV SLWDO \ D ORV HQIHUPRV \ FUHR TXH HVWR YD D VLJQLÀFDU WDPELpQ TXH QXHYRV MyYHQHV GHVHHQ HVWXGLDU PHGLFLQD HQ
/D FODVH PDJLVWUDO ´0RULU FRQ GLJQLGDGµ TXH GLFWy OD 'UD 3DXOLQD 7DERDGD GLUHF WRUD GHO &HQWUR GH %LRpWLFD GH OD 3RQWLÀFLD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GH &KLOH IXH OD DFWLYLGDG FHQWUDO GH OD FHUHPRQLD GH ELHQYHQLGD GH QXHVWURV DOXPQRV GH WHUFHU DxR GH 0HGLFLQD
OD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GHO 0DXOH HQ 7DOFD DO WHQHU PiV FHUFD GH Vt FDPSRV FOtQLFRV TXH VRQ WDQ LPSRUWDQWHV SDUD OD IRUPDFLyQ PpGLFDµ
3RU HO ELHQ PRULU /D FHUHPRQLD UHDOL]DGD HQ HO DXGLWRULR GHO KRVSLWDO FRQWy FRQ OD FODVH PDJLVWUDO ´0RULU FRQ GLJQLGDGµ TXH GLFWy OD 'UD 3DXOLQD 7DERDGD GLUHFWRUD GHO &HQWUR GH %LRpWLFD GH OD 3RQWLÀFLD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GH &KLOH /D HVSHFLDOLVWD H[SXVR VREUH OD VLWXDFLyQ PXQGLDO \ QDFLRQDO GHO HVWH WHPD SUHRFXSDFLyQ KLVWyULFD \ GH OD
9,'$ 81,9(56,7$5,$
OLWHUDWXUD XQLYHUVDO TXH UHVSRQGH D OD SUHJXQWD GHO KRPEUH VREUH HO VHQWLGR GHO VXIULPLHQWR \ GHO GRORU < QR SXGR VHU PiV FRQFOX\HQWH DO SUHVHQWDU HO HMHPSOR GH OD &DUWD DSRVWyOLFD HVFULWD SRU HO 3DSD -XDQ 3DEOR ,, VREUH HO VHQWLGR GHO VXIULPLHQWR ´(V LPSUHVLRQDQ WH ²VRVWXYR² SRUTXH pO ORJUy KDFHU ELHQ D WRGD OD KXPDQLGDG D WUDYpV GHO VXIULPLHQWR \ WDPELpQ QRV LQYLWy D KDFHU ELHQ DO TXH VXIUH < HVWR HV OR TXH HO 3DSD %HQHGLFWR ;9, QRV GLFH KR\ HQ VX UHFLHQWH &DUWD $SRVWyOLFD ´'HXV FDULWDV HVWµ GRQGH DERUGD ODV GRV YHUWLHQWHV GHO DPRU 'LRV HV DPRU \ HO DPRU WLHQH TXH SUR\HFWDUVH HQ OD YLGD GLDULD \ FRQFUHWDµ
81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/( ,QYHVWLJDFLyQ
MXQLR
8QLYHUVLGDG SRWHQFLD GHVDUUROOR GH LQYHVWLJDFLyQ HQ ELRPHFiQLFD FRPR ORV ODERUDWRULRV GH %LRPHFiQLFD GH ODV 8QLYHUVLGDGHV GH *UDQDGD \ GH &iFHUHV HQ (VSDxD GRQGH SDUWLFLSDQ ORV GRFWRUHV 0DUFRV *XWLpUUH] \ .RVWDV *LDQLNHOOLV GH OD 6RFLHGDG ,QWHUQDFLRQDO GH %LRPHFiQL FD \ GHO /DERUDWRULR GH (OHFWUyQLFD GHO ,QVWLWXWR 1DFLRQDO 3ROLWpFQLFR GH 7RXORXVH HQ )UDQFLD GHVGH GRQGH FRODERUD HO 'U )UDQFLV &DVWDQLH
1XHVWUD FDVD GH HVWXGLRV GLR D FRQRFHU OD FUHDFLyQ GHO SULPHU SURJUDPD GH LQYHVWL JDFLyQ TXH DERUGD HO HVWX GLR GH OD HVSHFLDOLGDG HQ IRUPD LQWHUGLVFLSOLQDULD ,QYHVWLJDFLyQ GHVDUUROOR H LQQRYD FLyQ VRQ ORV WUHV FRQFHSWRV TXH KDQ UHXQLGR D DFDGpPLFRV GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG HQ WRUQR D OD FUHDFLyQ GHO SULPHU SURJUDPD GH LQYHVWLJDFLyQ HQ %LRPHFiQLFD TXH DERUGD HO HVWXGLR GH OD HVSHFLDOLGDG HQ IRUPD LQWHUGLVFLSOLQDULD 6H WUDWD GHO *UXSR GH ,QYHVWLJDFLyQ HQ %LRPHFiQLFD LQLFLDWLYD FLHQWtÀFD FX\RV DYDQFHV IXHURQ SUHVHQWDGRV SRU HO 'U +HUQiQ 0DXUHLUD IRWRJUDItD TXLHQ GLULJH DO HTXLSR GH LQYHVWLJDGRUHV SHUWHQHFLHQWHV D ODV )DFXOWDGHV GH &LHQFLDV GH OD 6DOXG GH (GXFDFLyQ GH ,QJHQLHUtD \ GHO ,QVWLWXWR GH &LHQFLDV %iVLFDV \ TXH FRPLHQ]D D GDU VXV IUXWRV WUDV FHUFD GH GRV DxRV GH IRUPDFLyQ 'XUDQWH OD SUHVHQWDFLyQ D ODV DX WRULGDGHV XQLYHUVLWDULDV \ D DFDGpPLFRV 0DXUHLUD H[SOLFy TXH HO DYDQFH GH ODV FLHQFLDV GH OD LQJHQLHUtD SULQFLSDOPHQWH HQ LQIRUPiWLFD \ HOHFWUyQLFD HO FRQWURO \ DSUHQGL]DMH PRWRU HQ HO iPELWR GH ODV QHXURFLHQFLDV \ OD ÀVLRORJtD GHO HMHUFLFLR GLHURQ RULJHQ D OD FUHDFLyQ GH HVWH HTXLSR TXH GHEH VHU QHFHVDULDPHQWH LQWHUGLVFL SOLQDULR ,QGLFy TXH H[LVWHQ FLHUWDV iUHDV GH OD ELRPHFiQLFD TXH HVWiQ LPSDFWDQGR IXHUWHPHQWH HQ OD IRUPDFLyQ GH SUHJUDGR \ SRVWJUDGR ´(QWUH HOODV ²VRVWXYR² KD\ XQ iUHD WHFQROyJLFD HQ UHFRQRFLPLHQWR GH VHxDOHV ELRHOpFWULFDV DSOLFDGDV D OD HYDOXDFLyQ GHO PRYLPLHQWR KXPDQR \ OD WUDQVPLVLyQ GH GDWRV HQ IRUPD GLJLWDO R DQDOyJLFD GHVDUUROODGD HQ ELRLQJHQLHUtD FRQ DSOLFDELOLGDG HQ UHKDELOLWDFLyQ \ TXH LQWHJUD RWUDV iUHDV FRPR OD ItVLFD PHFiQLFD \ OD QHXUR ÀVLRORJtDµ 6L ELHQ HO GHVDUUROOR GH HVWD HV SHFLDOLGDG LPSOLFD XQD DOWD LQYHUVLyQ HQ LQIUDHVWUXFWXUD \ HTXLSDPLHQWR WHFQROyJLFR GH SXQWD HO DFDGpPLFR DFODUy TXH FRQ HO UHFXUVR KXPDQR H[LVWHQWH HQ QXHVWUR SODQWHO HO DSR\R GH ODV DXWRULGDGHV XQL YHUVLWDULDV \ HO ÀQDQFLDPLHQWR D WUDYpV GH IRQGRV FRQFXUVDEOHV VH SRGUtDQ VRVWHQHU
&LUFXODFLyQ GHO FRQRFLPLHQWR
([LVWHQ FLHUWDV iUHDV GH OD %LRPHFiQLFD TXH HVWiQ LPSDFWDQGR IXHUWHPHQWH HQ OD IRUPDFLyQ GH SUHJUDGR FRPR HQ ODV FDUUHUDV GH .LQHVLRORJtD \ GH (GXFDFLyQ )tVLFD \ WDPELpQ HQ HO SRVWJUDGR FRPR ORV SURJUDPDV GH 0DJtVWHU HQ (GXFDFLyQ )tVLFD \ GH .LQHVLRORJtD DPERV LPSDUWLGRV SRU QXHVWUD XQLYHUVLGDG
ORV FRVWRV TXH GH XQD X RWUD IRUPD WHQGUiQ XQD UHWULEXFLyQ GLUHFWD HQ OD SREODFLyQ (Q HVWH VHQWLGR ORV REMHWLYRV GHO JUXSR VRQ GHVDUUROODU LQYHVWLJDFLyQ HQ ELRPHFiQLFD \ VHxDOHV ELRHOpFWULFDV SDUD HO DQiOLVLV GHO PRYLPLHQWR KXPDQR FOtQLFR \ GHSRUWLYR GH DSOLFDELOLGDG HQ iPELWRV FRPR HO FRQWURO \ DSUHQGL]DMH PRWRU OD YDORUDFLyQ GHO HVIXHU]R ItVLFR HQ SURJUDPDV GH LQWHUYHQFLyQ \ HO GHVDUUROOR WHFQROyJLFR HQ UHFRQRFLPLHQWR GH VHxDOHV ELRHOpFWULFDV H LPiJHQHV ELRPpGLFDV
´7HQHPRV ODV FDSDFLGDGHVµ 1XHVWUD FDVD GH HVWXGLRV SRVHH HO HTXLSDPLHQWR HQ DQiOLVLV PXVFXODU TXH IRUPD SDUWH GHO /DERUDWRULR GH %LRPHFiQLFD XQLGDG WHFQROyJLFD TXH HVWi DO VHUYLFLR GH OD LQYHVWLJDFLyQ \ OD GRFHQFLD \ FX\R WUDEDMR VH KD FHQWUDGR HQ OD UHKDELOLWDFLyQ \ HQWUHQDPLHQWR GH GHSRUWLVWDV ´7HQHPRV ODV FDSDFLGDGHV KX PDQDV \ WpFQLFDVµ UHFDOFy 0DXUHLUD
FXHVWLyQ TXH IXH UDWLÀFDGD SRU ORV GRF WRUHV /HRSROGR 3DYHVL GRFWRUDGR HQ ,QJHQLHUtD FRQ PHQFLyQ HQ 5REyWLFD \ 3DWULFLR *DWLFD GRFWRUDGR HQ &LHQFLDV GH OD $FWLYLGDG )tVLFD \ FRRUGLQDGRU GHO SURJUDPD 0DJtVWHU HQ (GXFDFLyQ )tVLFD (VWH ~OWLPR GHVWDFy SUHFLVDPHQWH OD LPSRUWDQFLD GH HVWH WUDEDMR ´SRUTXH QRV LQWHUHVD PHMRUDU OD FDOLGDG GH YLGD GH QXHVWUD SREODFLyQ D WUDYpV GH OD DFWLYLGDG ItVLFD \ HO PRYLPLHQWRµ (Q WDQWR TXH 3DYHVL UHFRUGy HO FDVR GH QXHVWUR H[ DOXPQR GH ,QJHQLHUtD &LYLO ,QIRUPiWLFD &ULVWLDQ 9LGDO SULPHU HJUHVDGR GH VX FDUUHUD TXLHQ GHVDUUROOy XQ SURWRWLSR H[SHULPHQWDO GHO SULPHU HOHFWURFDUGLyJUDIR GLJLWDO GH EDMR FRVWR WHVLV FRQ OD TXH REWXYR HO ÀQDQFLDPLHQWR GHO *RELHUQR 5HJLRQDO (O SURSLR 9LGDO ²KR\ FRQ HVWXGLRV GH 0DJtVWHU² HV SDUWH GHO HTXLSR TXH WDP ELpQ LQWHJUDQ ORV GRFWRUHV 5RGULJR 9DUJDV 0LOWRQ (OJXHWD $QJpOLFD 8UUXWLD 5RGULJR 3DVFXDO \ +XJR 0RQ]yQ HQWUH RWURV DGHPiV GH FHQWURV DVRFLDGRV HQ (XURSD
3RU RWUD SDUWH HO 'U 3HGUR 6DQGR YDO YLFHUUHFWRU DFDGpPLFR QR VyOR UDWLÀFy HO DSR\R LQVWLWXFLRQDO VLQR TXH WDPELpQ YDORUy HVWH HQIRTXH LQWHUGLVFLSOLQDULR ´8QR GH ORV WHPDV TXH QRV LQWHUHVD ²DÀUPy² HV DXPHQWDU QXHVWUD SURGXFFLyQ FLHQWtÀFD \ SRVLFLRQDUQRV FRPR DFWRUHV TXH DSRUWDQ D OD SURGXFFLyQ GH QXHYR FRQRFLPLHQWRµ ´(O UHVSDOGR GH OD 8QLYHUVLGDG HVWi $KRUD YHQGUi OD OHJLWLPDFLyQ GHO FRQRFLPLHQWR TXH OR GD OD DFDGHPLD \ pVWD QR HV VyOR XQ HVSDFLR LQWHUQR« VLQR TXH VRQ ORV JUXSRV FLHQWtÀFRV H[WHUQRV QDFLRQDOHV R LQWHUQDFLRQDOHV TXLHQHV YDOLGDQ HO SURGXFWR DFDGpPLFR FRPR XQ DSRUWH D OD JHQHUDFLyQ GH QXHYR FRQRFL PLHQWR FLHQWtÀFRµ ´(QWRQFHV QR VyOR WLHQH TXH KDEHU LQYHVWLJDFLyQ VLQR WDPELpQ HV QH FHVDULR KDFHU FLUFXODU HVD SURGXFFLyQ GH FRQRFLPLHQWRµ LQGLFy MXQWR FRQ HQIDWL]DU TXH ´KR\ OD SURGXFFLyQ GH FRQRFLPLHQWR HQ FXDOTXLHU SDUWH GHO PXQGR VH KDFH LQWHUGLVFLSOLQDULDPHQWH (V GHFLU WRGDV ODV LQYHVWLJDFLRQHV GH SXQWD QR HVWiQ DQFODGDV HQ XQD GLVFLSOLQD JHQHUDOPHQWH VRQ HTXL SRV PXOWLGLVFLSOLQDULRV TXH SRVWHULRUPHQWH WUDQVIRUPDQ VXV ORJURV HQ WUDQVIHUHQFLD WHFQROyJLFD R FLHQWtÀFDµ ´(Q LQYHVWLJDFLyQ HQ JHQHUDO KD\ GLIHUHQWHV HVWUDWHJLDV SDUD OOHJDU D FRQIRUPDU HTXLSRV \ SURGXFLU FRQRFL PLHQWR \ VLQ GXGD TXH pVWD HV XQD GH ODV PHMRUHVµ SXQWXDOL]y 6DQGRYDO (V GHFLU SODQWHDUVH XQ SURJUDPD GH LQYHVWLJDFLyQ GHVGH XQ LQLFLR GH WLSR WUDQVYHUVDO \ GRQGH FRQÁX\HQ GLIHUHQWHV VDEHUHV \ HVSHFLD OLVWDV \D TXH FDGD XQR YD DSRUWDQGR D OD FRQVWUXFFLyQ GH XQ FRQRFLPLHQWR TXH SRU Vt VROR FHQWUDGR HQ XQD VROD GLVFLSOLQD QR GDUtD HO IUXWR TXH GD HVWH WLSR GH SURJUDPDV GH LQYHVWLJDFLyQ
%UHYHV
)XQGDFLyQ 3DtV 'LJLWDO \ 8QLYHUVLD ODQ]DQ &RQFXUVR 7HVLV 'LJLWDOHV
6HPLQDULR GH )LORVRItD &RQ OD SDUWLFLSDFLyQ GH DFDGp PLFRV SURIHVRUHV GH HQVHxDQ]D PHGLD \ HVWXGLDQWHV HO &HQWUR GH $OXPQRV GH 3HGDJRJtD HQ 5HOLJLyQ \ )LORVRItD RUJDQL]y XQ 6HPLQDULR GH )LORVRItD ORV GtDV \ GH MXQLR FX\R REMHWLYR IXH SURSLFLDU HO HQFXHQWUR LQWHOHFWXDO KDFLHQGR GLDORJDU D OD ÀORVRItD FRQ RWUDV iUHDV GHO VDEHU KXPDQR SURPR YHU HO HQFXHQWUR GH ORV HVWXGLDQWHV \ DFDGpPLFRV \ HO DFHUFDPLHQWR FRQ SURIHVRUHV GH ÀORVRItD \ DOXPQRV GH FXDUWR PHGLR $PEDV MRUQDGDV VH GHVDUUROOD URQ HQ $XOD 0DJQD GHO &DPSXV 6DQ 0LJXHO PHGLDQWH OD PRGDOLGDG GH PHVDV (Q FDGD XQD GH pVWDV H[SXVLHURQ WDQWR DFDGpPLFRV FRPR HVWXGLDQWHV SDUD OOHJDU D FRQFOXLU HQ XQ SOHQDULR \ OD HQWUHJD GH GLSORPDV D ORV H[SR VLWRUHV
6H HQFXHQWUDQ DELHUWDV ODV SRVWXODFLRQHV SDUD ORV XQLYHUVLWDULRV LQWH UHVDGRV HQ SDUWLFLSDU HQ OD WHUFHUD YHUVLyQ GHO &RQFXUVR ´7HVLV 'LJLWDOHVµ RUJDQL]DGR SRU HO SRUWDO ZHE 8QLYHUVLD \ )XQGDFLyQ 3DtV 'LJLWDO 3XHGHQ SDUWLFLSDU WRGRV ORV DOXPQRV TXH KD\DQ UHDOL]DGR HQ R WHUPLQHQ DQWHV GHO GH VHSWLHPEUH GH XQD 0HPRULD GH 7tWXOR 7HVLV GH JUDGR R 6HPLQDULR GH 7tWXOR SRU PHGLR GH OD FXDO LQYHVWLJXHQ \ SRWHQFLHQ ODV UHODFLRQHV H[LVWHQWHV HQWUH HO PXQGR GH OD 1XHYDV 7HFQRORJtDV \ OD 6RFLHGDG (O SUHPLR ÀQDO SDUD OD WHVLV JDQDGRUD HV XQD EHFD HQ HIHFWLYR SRU PLOORQHV GH SHVRV SDUD pO R ORV DOXPQRV DXWRUHV \ HO SURIHVRU JXtD GH OD LQYHVWLJDFLyQ /RV LQWHUHVDGRV HQ SRVWXODU GHEHQ LQJUHVDU VXV GDWRV HQ HO VLWLR ZZZ XQLYHUVLD FO WHVLVGLJLWDOHV KDVWD HO GtD GH DJRVWR GH
9,'$ 81,9(56,7$5,$
,QWHUFDPELR HVWXGLDQWLO FRQ +RQGXUDV 6DUDK &DVWDxHGD HVWXGLDQWH KRQGXUHxD GH FXDUWR DxR GH OD FD UUHUD 'HVDUUROOR 6RFLRHFRQyPLFR \ $PELHQWH GH OD (VFXHOD $JUtFROD 3DQDPHULFDQD =DPRUDQR UHDOL]y XQD SDVDQWtD GH VHPDQDV HQ HO 'HSDUWDPHQWR GH &LHQFLDV )RUHVWDOHV GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG 'HVGH HQHUR D PD\R SDUWLFLSy HQ XQD VHULH GH DFWLYLGDGHV WDPELpQ FRQ QXHVWUD (VFXHOD GH ,QJHQLHUtD )RUHVWDO GHVWDFiQGRVH HQWUH RWUDV XQ 7DOOHU GH 0DQHMR )RUHVWDO HIHFWXDGR HQ HO SUHGLR &RVWD $]XO GH &RQVWLWX FLyQ \ HQ HO 'HSDUWDPHQWR GH 0DQHMR GHO )XHJR \ HQ HO 'HSDUWDPHQWR GH )RPHQWR \ 'HVDUUROOR )RUHVWDO GH &21$)
81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/( MXQLR
,QYHVWLJDFLyQ
4XH SHUPLWLUiQ DO *RELHUQR XQD PHMRU DVLJQDFLyQ GH UHFXUVRV
6XEVHFUHWDULD GH 'HSRUWHV GHVWDFy LQYHVWLJDFLRQHV GH (GXFDFLyQ )tVLFD (Q VX UHFLHQWH SDVR SRU OD 5HJLyQ OD 6XEVHFUHWDULD GH 'HSRUWHV &DWDOLQD 'HSDVVLHU QR SXGR GHMDU GH YLVLWDU HO &DPSXV 6DQ 0LJXHO GH QXHVWUD FDVD GH HVWXGLRV VXSHULRUHV D ÀQ GH FRQRFHU ODV SULQFLSDOHV LQ YHVWLJDFLRQHV GHVDUUROODGDV SRU HO 'HSDUWDPHQWR GH (GXFDFLyQ )tVLFD (Q OD RFDVLyQ HO GHFDQR GH OD )DFXOWDG GH &LHQFLDV GH OD (GXFDFLyQ 0DUFHOR 5RPHUR UHVDOWy OD SHUPD QHQWH DOLDQ]D FRQ &KLOHGHSRUWHV SDUD OD HMHFXFLyQ GH GLYHUVRV HVWXGLRV ORFDOHV \ UHJLRQDOHV RULHQWDGRV D SUR PRYHU OD SUiFWLFD GHO GHSRUWH PHMRUDU OD FRQGLFLyQ ItVLFD GH OD SREODFLyQ VXV KiELWRV \ SRU WDQWR OD FDOLGD GH YLGD GH ORV PDXOLQRV 'H HVWD IRUPD ORV 'UHV 5RGULJR 9DUJDV \ 3DWULFLR *DWLFD GLHURQ FXHQWD GH DOJXQRV UHVXOWDGRV GH VXV PiV UHFLHQWHV LQYHVWLJDFLR QHV HQ PDWHULDV FRPR OD FRQGLFLyQ ItVLFD GH ORV MyYHQHV VXV KiELWRV GH YLGD \ OD HYDOXDFLyQ GHO GHVDUUROOR PRWRU HQ HVFRODUHV HQWUH RWURV TXH DXQTXH GHVDOHQWDGRUHV ²DO FRQRFHU HO SUHGRPLQLR GH IDFWRUHV FRPR HO WDEDTXLVPR OD REHVLGDG LQIDQWLO \ OD PDOD DOLPHQWDFLyQ² UHVXOWDQ HVWLPX ODQWHV SDUD ODV FLHQFLDV GH OD DFWLYLGDG ItVLFD FRPR IRFRV GH HVWXGLR 'HSDVVLHU VH PRVWUy VDWLVIH FKD SRU HO WUDEDMR DFDGpPLFR GHVD UUROODGR HQ OD 5HJLyQ DVXPLHQGR TXH OD 6XEVHFUHWDUtD VH HVWi KDFLHQGR FDUJR GH ORV SUREOHPDV \ ODV GHPDQGDV GH OD SREODFLyQ SDUD OD SUiFWLFD GHSRUWLYD HQ WRGR HO SDtV ´/D 6pSWLPD 5HJLyQ WLHQH PHWURV FXDGUDGRV GH LQIUDHVWUXFWXUD GHSRUWLYD SRU KDELWDQWH« \ HV XQD EXHQD QRWLFLD SRUTXH HQ HVWD UHJLyQ VH HVWi PiV DUULED TXH HO QLYHO GH XQ SDtV GHVDUUROODGR HQ HVWD PDWHULD D GLIHUHQ FLD GH RWUDV UHJLRQHVµ ´3DUD QRVRWURV ²LQGLFy² HV PX\ UHOHYDQWH KDFHU DOLDQ]DV HVWUDWpJLFDV FRQ OD 8&0 SRU HMHPSOR SRUTXH HVWR QRV SHUPLWH LQIRUPDUQRV GH HVWDV FLIUDV TXH DUURMDURQ ODV LQYHVWLJDFLRQHV \ D VX YH] SRGHU JHVWLRQDU PHMRU ORV SURJUDPDV GHSRUWLYRV \ IRFDOL]DU PHMRU ORV UHFXUVRVµ
DxRV HQ DPERV VH[RV VREUH HO SUHVHQWD HVWH PDO KiELWR $GHPiV HVWD SREODFLyQ FRQVXPH EDVWDQWH DOFRKRO OOHJDQGR D ORV PLVPRV SRUFHQWDMHV GHO FRQVXPR GH FLJD UULOOR 6H FRQFOX\H TXH ORV KiELWRV GH YLGD TXH SUHVHQWD OD SREODFLyQ HQ HVWXGLR QR VRQ ORV DGHFXDGRV SDUD PDQWHQHU XQD EXHQD VDOXG \ FDOLGDG GH YLGD
6ROXFLRQHV D SDUWLU GH WUDEDMR LQWHUVHFWRULDO
%DMR UHQGLPLHQWR \ FDOLGDG GH YLGD
ODV QLxDV \ HQ XQ HQ ORV YDURQHV 3RU RWUD SDUWH VH VDEH TXH OD REHVLGDG FRQVWLWX\H XQ LPSRUWDQWH IDFWRU GH ULHVJR GH OD SDWRORJtD FDUGLRYDVFXODU VLHQGR HVWD ~OWLPD OD SULQFLSDO FDXVD GH PXHUWHV WRWDOHV HQ OD SREODFLyQ FKLOHQD SRU OR TXH VH UHTXLHUH SURQWDPHQWH GDUOH XQD VROXFLyQ D HVWH SUREOHPD DQWHV TXH VHD GHPDVLDGR WDUGH (Q HO HVWXGLR GH ´+iELWRV GH YLGD GH ORV HVFRODUHV GH OD UHJLyQ GHO 0DXOH &KLOHµ VHJ~Q VHxDODURQ ORV LQYHVWLJD GRUHV VH FRQFOX\H TXH OD PD\RUtD GH HVWD SREODFLyQ HV VHGHQWDULD \D TXH VX DFWLYLGDG ItVLFD VHPDQDO QRUPDOPHQWH QR SDVD GH GRV KRUDV /D FRVWXPEUH GH YLYLU HQ IRUPD VHGHQWDULD DGYLUWLHURQ FRQGXFH UiSLGDPHQWH D XQ GHWHULRUR GH OD HVWUXFWXUD \ IXQFLyQ GHO FXHUSR (VWDPRV KDEODQGR GH XQD SREOD FLyQ IXPDGRUD \D TXH DO OOHJDU D ORV
(Q FXDQWR D OD FRQGLFLyQ ItVLFD VH FRQFOX\y TXH ORV UHQGLPLHQWRV TXH SUHVHQWDQ ORV HVWXGLDQWHV GH QXHVWUD UHJLyQ VRQ VLJQLÀFDWLYDPHQWH PHQRUHV HQ FDGD XQD GH ODV SUXHEDV ItVLFDV UHV SHFWR GH ORV SDtVHV GH 1RUWH $PpULFD \ (XURSD /RV HVFRODUHV GH D HQ XQ JUDQ SRUFHQWDMH VH HQFXHQWUDQ HQ OD PD\RUtD GH ODV SUXHEDV SRU GHEDMR GHO QLYHO PHGLR GH ODV QRUPDV HVWDEOHFL GDV LQWHUQDFLRQDOPHQWH (Q UHODFLyQ D OD FRPSRVLFLyQ FRUSRUDO VH REVHUYD TXH HO GH ODV QLxDV \ HO GH ORV YDURQHV SUHVHQWDQ H[FHVR GH PDVD JUDVD HQ VX FXHUSR /R DQWHULRU SHUPLWH FRQFOXLU TXH H[LVWH XQ DXPHQWR GH OD SUHYDOHQFLD GH OD REHVLGDG HQ OD UHJLyQ \D TXH HVWD VH SUHVHQWD HQ XQ HQ
9,'$ 81,9(56,7$5,$
´&UHHPRV ²VHxDOy *DWL FD² TXH ORV GLIHUHQWHV HVWXGLRV VRQ XQD FRQWULEXFLyQ SDUD FRQRFHU HO SRWHQFLDO ItVLFR \ KiELWRV GH YLGD GH OD SREODFLyQ HVFRODU GH OD 5HJLyQ GHO 0DXOH OR FXDO SHQVDPRV SHUPLWLUi WHQHU QXHYRV HOHPHQWRV GH MXLFLR SDUD LPSODQWDU IXWXURV SURJUDPDV TXH D\XGHQ D GDUOH XQD DWHQFLyQ LQWHJUDO DO SUREOHPDµ (VWH WUDEDMR GHEH VHU LQWHU VHFWRULDO DGYLUWLy GRQGH SDUWLFLSHQ HQ FRQMXQWR GLIHUHQWHV HQWLGDGHV FRPR HO ,QVWLWXWR 1DFLRQDO GHO 'HSRUWH (GXFDFLyQ 6DOXG 0X QLFLSDOLGDGHV 8QLYHUVLGDGHV \ RWURV SDUD TXH DVt HQ FRQMXQWR VH EXVTXHQ ODV SRVLEOHV VROXFLRQHV TXH UHDOPHQWH QRV SHUPLWDQ UHYHUWLU OD VLWXDFLyQ SUHVHQWDGDV HQ HVWRV HVWXGLRV RSWLPL]DQGR ODV FRQGLFLRQHV GH YLGD GH HVWD SREODFLyQ (QWUH RWUDV VROXFLRQHV 9DUJDV VHxDOy FRPR QHFHVDULR TXH SDUD HO VHFWRU SUHEiVLFR \ EiVLFR GHO VLVWHPD HVFRODU HVSHFLDOPHQWH 1% \ 1% VH FRQWUDWH D HVSHFLDOLVWDV HQ HGXFDFLyQ ItVLFD \ HQ SDUWLFXODU HQ GHVDUUROOR PRWRU R SVLFRPRWULFLGDG TXH SRU PHGLR GHO GHVDUUROOR LQYHVWLJDWLYR VH SURPXHYDQ SURJUDPDV GH LQWHUYHQFLyQ PRWUL] YD OLGDGRV \ HVWDQGDUL]DGRV TXH DWLHQGDQ HQ HVSHFLDO DTXHOODV iUHDV PiV GHÀFL WDULDV GHO GHVDUUROOR PRWRU \ TXH SDUD HO VLVWHPD HVFRODU VH OH GHVWLQH PD\RU FDQWLGDG GH KRUDV D OD HGXFDFLyQ ItVLFD HQ HVSHFLDO HQ DTXHOODV XQLGDGHV TXH VH KDQ LQFRUSRUDGR DO SURJUDPD GH MRUQDGD HVFRODU FRPSOHWD
81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(
([WHQVLyQ
MXQLR
/RV GtDV \ GH MXOLR HQ 7DOFD
8&0 RUJDQL]D FXPEUH LQWHUQDFLRQDO 'H ELEOLRWHFDV XQLYHUVLWDULDV 6HPLQDULR LQWHUQDFLRQDO DERU GDUi ORV GHVDItRV TXH HQIUHQ WDQ ODV ELEOLRWHFDV HQ &KLOH H ,EHURDPpULFD FLRQDOHV GH ODV 8QLYHUVLGDGHV GHO &RQVHMR GH 5HFWRUHV H[LVWH PXFKR LQWHUpV \ ODV H[SHFWDWLYDV VRQ PX\ DOWDV ´(V PiV ²VRVWXYR² H[LVWH DQVLHGDG GH SDUWH GH ORV SURIHVLRQDOHV SRU HO KHFKR TXH XQD XQLYHUVLGDG UHJLRQDO KD\D DVXPLGR HVWH GHVDItR \ GH HVWD PDQHUD SRGHU GHVFHQ WUDOL]DU HO WHPDµ +HUUHUD LQIRUPy TXH ORV DVLVWHQWHV \D SXHGHQ KDFHU VX LQVFULSFLyQ HQ OtQHD HQ HO VLWLR ZHE ZZZ VLELE XFP FO HQFXHQWUR (O SURJUDPD FRPHQ]DUi D ODV KRUDV HQ HO $XOD 0DJQD GHO &DPSXV 6DQ 0LJXHO FRQ OD &ODVH ,QDXJXUDO ´$OIDEH WL]DFLyQ HQ ,QIRUPDFLyQµ TXH SUHVHQWDUi &ULVWyEDO 3DVDGDV GLUHFWRU GH ELEOLRWHFDV GH OD 8QLYHUVLGDG GH *UDQDGD (VSDxD
&DUPHQ *ORULD +HUUHUD FRRUGLQDGRUD GHO HYHQWR LQIRUPy TXH ORV DVLVWHQWHV \D SXHGHQ KDFHU VX LQVFULSFLyQ HQ OtQHD HQ HO VLWLR ZHE ZZZ VLELE FO HQFXHQWUR
+DFH \D EDVWDQWH WLHPSR TXH ODV ELEOLRWHFDV XQLYHUVLWDULDV GHMDURQ GH VHU VyOR XQD ERGHJD GH OLEURV R XQ OXJDU GH FRQVXOWD ELEOLRJUiÀFD (Q ODV SULQFLSDOHV XQLYHUVLGD GHV H[WUDQMHUDV \ DOJXQDV GH &KLOH VH KD FRPHQ]DGR D DVXPLU HVWH GHVDItR TXH YD GH OD PDQR GHO QXHYR SDUDGLJPD HGXFDFLRQDO \ GHO UiSLGR DYDQFH GH ODV WHFQRORJtDV GH LQIRUPDFLyQ \ FRPXQLFDFLyQ (Q QXHVWUD XQLYHUVLGDG HVWD LGHD \D IRUPD SDUWH GH VXV SURFHVRV GH LQQRYDFLyQ IRUPDWLYD SDUD WRGDV VXV FDUUHUDV \ HV SRU HOOR TXH QXHVWUR SODQWHO PDXOLQR VHUi DQÀ WULyQ ORV GtDV \ GH MXOLR HQ HO &DPSXV 6DQ 0LJXHO GHO SULPHU VHPLQDULR GH FDUiFWHU LEHURDPHULFDQR TXH DERUGDUi iUHDV FRPR ODV &RPSHWHQFLDV LQIRUPDFLRQDOHV *HVWLyQ GHO FRQRFLPLHQWR \ ORV &HQWURV GH UHFXUVRV SDUD HO DSUHQGL]DMH \ OD LQYHVWLJDFLyQ 'H HVWD IRUPD HO HYHQWR HVSHUD UHFRJHU ODV SULQFLSDOHV H[SHULHQFLDV HQ HVWRV WHPDV OR TXH UHVSRQGH D ORV QXHYRV GHVDItRV GH ODV ELEOLRWHFDV XQLYHUVLWDULDV 'DQLHO *RQ]iOH] GLUHFWRU GHO 6LV WHPD GH %LEOLRWHFDV VHxDOy TXH ´OD LGHD HV TXH HQ HO SULPHU GtD KD\D XQ SODQWHDPLHQWR JHQHUDO \ WHyULFR VREUH HVWRV WHPDV D FDUJR GH GLVWLQWRV HVSHFLDOLVWD GH (VSDxD 0p[LFR
&RORPELD \ &KLOHµ
´/D LGHD HV TXH HQ HO SULPHU GtD KD\D XQ SODQWHDPLHQWR JHQHUDO \ WHyULFR VREUH HVWRV WHPDV D FDUJR GH GLVWLQWRV HVSH FLDOLVWD GH (VSDxD 0p[L FR &RORPELD \ &KLOHµ (O VHJ~Q GtD HQ WDQWR ´VHUi OD SUH VHQWDFLyQ GHO HVWDGR DFWXDO ²DÀUPy² XQD SXHVWD DO GtD UHVSHFWR GHO GHVDUUROOR GH FRPSHWHQFLDV LQIRUPDFLRQDOHV HQ ODV ELEOLRWHFDV XQLYHUVLWDULDV FKLOHQDV OR TXH UHVSRQGH DO WUDEDMR TXH HVWi GHVDUUROODQGR OD &RPLVLyQ GH GLUHFWRUHV GH ELEOLRWHFDV GHO &RQVHMR GH 5HFWRUHVµ
FLRQDOHV GH DOIDEHWL]DFLyQ R GH JHVWLyQ HQ LQIRUPDFLyQ (Q 0p[LFR SRU HMHPSOR VH KDEOD GH KDELOLGDGHV LQIRUPDWLYDV ´(Q &KLOH ²DFODUy *RQ]iOH]² VH HQ WLHQGH PiV SRU KDELOLGDGHV LQIRUPDFLRQDOHV \ QRVRWURV HQ QXHVWUD XQLYHUVLGDG KHPRV WRPDGR XQD RSFLyQ« HVWDPRV KDEODQGR GH FRPSHWHQFLDV LQIRUPDFLRQDOHV SRUTXH OD FRPSHWHQFLD HQJORED D OD KDELOLGDGµ ´(Q HVWH FRQWH[WR FRQFHSWXDO HV HO WUDEDMR FRODERUDWLYR HQWUH ELEOLRWHFDULRV \ DFDGpPLFRV GRQGH VH GHVDUUROODQ ODV FRPSHWHQFLDV LQIRUPDFLRQDOHV \ H[LVWHQ QRUPDV LQWHUQDFLRQDOHV DO UHVSHFWR TXH HQ WpUPLQRV GH FRPSHWHQFLDV VH UHÀHUHQ DO DFFHVR XVR HYDOXDFLyQ \ YDORUDFLyQ GH OD LQIRUPDFLyQ SRU SDUWH GH ORV HVWXGLDQWHV \ IXWXURV SURIHVLRQDOHVµ 'H HVWD PDQHUD OD LQYLWDFLyQ D SDU WLFLSDU HVWi DELHUWD QR VyOR D ELEOLRWHFDULRV VLQR WDPELpQ DO PXQGR DFDGpPLFR QDFLRQDO \ UHJLRQDO
¢+DELOLGDGHV R FRPSHWHQFLDV LQIRUPDFLRQDOHV"
3URJUDPD LQWHUQDFLRQDO
([LVWH XQD GLYHUVLGDG GH WpUPLQRV HQ ORV SDtVHV KLVSDQR SDUODQWHV DO KDEODU GH KDELOLGDGHV R FRPSHWHQFLDV LQIRUPD
&DUPHQ *ORULD +HUUHUD FRRUGLQD GRUD GHO HYHQWR H[SOLFy TXH SRU SDUWH GH OD 6XEFRPLVLyQ GH +DELOLGDGHV ,QIRUPD
0XFKRV GHSHQGHQ GH XQR 9,'$ 81,9(56,7$5,$
(O SURJUDPD FRPHQ]DUi D ODV KRUDV HQ HO $XOD 0DJQD GHO &DPSXV 6DQ 0L JXHO FRQ OD &ODVH ,QDXJXUDO ´$OIDEHWL]DFLyQ HQ ,QIRU PDFLyQµ TXH SUHVHQWDUi &ULVWyEDO 3DVDGDV GLUHFWRU GH ELEOLRWHFDV GH OD 8QLYHU VLGDG GH *UDQDGD (VSDxD 3RVWHULRUPHQWH HO VHPLQDULR FRQ WLQXDUi FRQ ODV FRQIHUHQFLDV ´&HQWUR GH 5HFXUVRV SDUD HO $SUHQGL]DMHµ TXH GLFWDUi HO 'U 0LJXHO ÉQJHO 0DU]DO GLUHFWRU GHO SURJUDPD GH 'RFWRUDGR HQ 'RFXPHQWDFLyQ GH OD 8QLYHUVLGDG &DUORV ,,, GH 0DGULG ´*HVWLyQ GHO &RQRFLPLHQWR HQ ODV 8QLYHU VLGDGHVµ SRU $WLOLR %XVWRV GLUHFWRU GHO 6LV WHPD GH %LEOLRWHFDV GH OD 3RQWLÀFLD 8QLYHU VLGDG &DWyOLFD GH 9DOSDUDtVR ´+DELOLGDGHV ,QIRUPDWLYDVµ SRU %HUHQLFH 0HUDV MHID GH &DSDFLWDFLyQ (QWUHQDPLHQWR \ )RUPDFLyQ GH OD 8QLYHUVLGDG $XWyQRPD GH &LXGDG GH -XiUH] 0p[LFR FRQFOX\HQGR OD SULPHUD MRUQDGD FRQ OD FRQIHUHQFLD ´3HQVDPLHQWR FRPSOHMR \ JHVWLyQ GH OD LQIRUPDFLyQ HQ OD VRFLHGDG GHO FRQRFLPLHQWRµ D FDUJR GHO FRORPELDQR 'U 6HUJLR 6REyQ DVHVRU LQWHUQDFLRQDO HQ )RUPDFLyQ %DVDGD HQ &RPSHWHQFLDV SHUWHQHFLHQWH D OD 8QLYHU VLGDG &RPSOXWHQVH GH 0DGULG /D VHJXQGD MRUQDGD FRPSUHQGHUi ODV SUHVHQWDFLRQHV GH ODV SULQFLSDOHV XQL YHUVLGDGHV QDFLRQDOHV
81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(
9LQFXODFLyQ
MXQLR
5HG GH FXDWUR XQLYHUVLGDGHV \D WUDEDMD HQ HO QXHYR SHUÀO
&RQVRUFLR GH (GXFDFLyQ %iVLFD VHVLRQy HQ +XLOTXLOHPX $ WUDYpV GH HVWH FRQJORPHUDGR GH XQLYHUVLGDGHV QDFLRQDOHV VH LQFRUSRUDQ D OD FDUUHUD GH 3HGDJRJtD HQ (GXFDFLyQ *HQHUDO %iVLFD ODV PHQFLRQHV GH /HQJXDMH \ &RPXQLFDFLyQ 0DWH PiWLFDV &LHQFLDV 1DWXUDOHV \ &LHQFLDV 6RFLDOHV EDVDGR HQ XQ PRGHOR SRU FRPSHWHQFLDV SHUPLWH KRPRORJDU ODV FRPSHWHQFLDV HV GHFLU TXH HO SURIHVRU TXH VH IRUPH HQ XQD GH ODV GLIHUHQWHV XQLYHUVLGDGHV HQ UHG WHQJD ODV PLVPDV FRPSHWHQFLDV (VWR IDYRUHFH OD PRYLOLGDG WDQWR HVWX GLDQWLO FRPR DFDGpPLFD FXHVWLyQ TXH HVWi FRQVLGHUDGD SDUD HO VHJXQGR DxR GHO SUR\HFWR R VHD SDUD HO µ H[SOLFy +pFWRU 5LYDO GLUHFWRU GH OD (VFXHOD GH 3HGDJRJtD HQ (GXFDFLyQ *HQHUDO %iVLFD \ TXLHQ UHSUHVHQWD D QXHVWUD XQLYHUVLGDG HQ OD UHG ´6H SUHWHQGH ²FRQWLQXy² TXH ORV SURIHVRUHV MXQWR FRQ PDQHMDU OD GLGiFWLFD WHQJDQ H[SHUWLFLD HQ ORV FRQ WHQLGRV HV GHFLU TXH VHSDQ OD PDWHULD (Q iUHDV FRPR ODV FLHQFLDV QDWXUDOHV SRU HMHPSOR KD WHQLGR XQ FUHFLPLHQWR H[SRQHQFLDO HQ ORV ~OWLPRV DxRV (VWR D VX YH] VH LPEULFD FRQ ODV GHPDQGDV GH OD VRFLHGDG TXH WLHQHQ TXH YHU FRQ HO XVR GH ORV QXHYRV FyGLJRV GH OD PRGHUQLGDG TXH LQFRUSRUDQ HO SHQVDPLHQWR DEVWUDFWR OD FDSDFLGDG SDUD KDFHU GHGXFFLRQHV H LQIHUHQFLDV GH UHVROYHU SUREOHPDV EDVDGR HQ WHRUtDV \ WDPELpQ LQFRUSRUDU HO FRPSRQHQWH LQIRUPiWLFR TXH HV XQ FyGLJR GH OD PRGHUQLGDG HQ SDUWLFXODU SDUD ORV SURIHVRUHVµ 3RU VX SDUWH TXLHQ GLULJH OD UHG 3DWULFLR 5RV DFDGpPLFR GH OD 8QLYHUVLGDG 0HWURSROLWDQD GH &LHQFLDV GH OD (GXFDFLyQ VHxDOy TXH ´KHPRV WUDEDMDGR UHDOPHQWH FRPR HTXLSR WR GRV FRODERUDPRV GH OD PLVPD PDQHUD \ KHPRV FRQRFLGR HO VDEHU DFXPXODGR GH ODV XQLYHUVLGDGHV \ HQ HVR OD 8&0 KD WHQLGR XQ URO SURWDJyQLFR \D TXH
1XHVWUD XQLYHUVLGDG D WUDYpV GH VX )DFXOWDG GH &LHQFLDV GH OD (GXFDFLyQ FRQWLQ~D VLHQGR XQ UHIHUHQWH GH FDOLGDG UHJLRQDO \ QDFLRQDO HQ OD IRUPDFLyQ GH SURIHVRUHV
1XHVWUD XQLYHUVLGDG VLJXH PDU FDQGR OD GLIHUHQFLD UHVSHFWR GH VX DSRUWH UHJLRQDO \ QDFLRQDO HQ OD IRUPDFLyQ GH SURIHVRUHV (VWR OXHJR TXH HQ OD 9LOOD &XOWXUDO +XLOTXLOHPX VRVWXYLHUD VX VHJXQGD UHXQLyQ ²GHVSXpV GH VHU FRQV WLWXLGR HO DxR SDVDGR² HO &RQVRUFLR 8QL YHUVLWDULR GH 5HQRYDFLyQ &XUULFXODU GH ODV &DUUHUDV GH 3HGDJRJtD HQ (GXFDFLyQ *HQHUDO %iVLFD TXH LQWHJUDQ ODV 8QLYHU VLGDGHV 0HWURSROLWDQD GH &LHQFLDV GH OD (GXFDFLyQ GH /D 6HUHQD GH 0DJDOODQHV \ QXHVWUR SODQWHO \ TXH FXHQWD FRQ HO DSR\R GHO SURJUDPD GH 0HMRUDPLHQWR GH OD &DOLGDG \ (TXLGDG GH OD (GXFDFLyQ 6XSHULRU 0(&(683 /D LQLFLDWLYD FRQVLVWH HQ LQ FRUSRUDU DO FXUUtFXOXP GH HGXFDFLyQ EiVLFD ODV PHQFLRQHV GH /HQJXDMH \ &RPXQLFDFLyQ 0DWHPiWLFDV &LHQFLDV 1DWXUDOHV \ &LHQFLDV 6RFLDOHV HQ FDGD
´(O SUR\HFWR TXH VH HQ FXHQWUD HQ VX SULPHU DxR GH HMHFXFLyQ VH HQIRFD HQ HO PRGHOR FXUULFXODU EDVDGR HQ FRPSHWHQFLDV GH DFXHU GR D ORV OLQHDPLHQWRV GHO 0LQLVWHULR GH (GXFDFLyQ \ GHO %DQFR 0XQGLDO HQ GRQ GH VH LQFRUSRUD HO FRPSR QHQWH GHO WUDEDMR HQ UHGµ XQR GH ORV SODQWHOHV SDUD VHJXQGR FLFOR GH TXLQWR D RFWDYR ´(O SUR\HFWR TXH VH HQFXHQWUD HQ VX SULPHU DxR GH HMHFXFLyQ VH HQIRFD HQ HO PRGHOR FXUULFXODU EDVDGR HQ FRP SHWHQFLDV GH DFXHUGR D ORV OLQHDPLHQWRV GHO 0LQLVWHULR GH (GXFDFLyQ \ GHO %DQFR 0XQGLDO HQ GRQGH VH LQFRUSRUD HO FRP SRQHQWH GHO WUDEDMR HQ UHG OR TXH QRV
QRV KHPRV YLQFXODGR FRQ HO SUR\HFWR 0(&(683 GH UHFRQFHSWXDOL]DFLyQ GHO FXUUtFXOXP GH IRUPDFLyQ LQLFLDO SRU OR WDQWR OD 8&0 QRV KD DSRUWDGR OD DUTXLWHFWXUD GHO SUR\HFWR \ QRV KHPRV DSURSLDGR GH HOORµ ´(VWDPRV HQ HWDSD GH GLVHxR
´6H SUHWHQGH TXH ORV SURIH VRUHV MXQWR FRQ PDQHMDU OD GLGiFWLFD WHQJDQ H[SHUWLFLD HQ ORV FRQWHQLGRV HV GHFLU TXH VHSDQ OD PDWHULDµ ²DFODUy 5LYDO² \ SUy[LPDPHQWH LQLFLDUH PRV XQ SODQ SLORWR GRQGH YDPRV D WHQHU XQ FXUUtFXOXP FRQ PHQFLRQHV EDVDGR HQ FRPSHWHQFLDV \ PRGXODUL]DGRµ ´6LQ HPEDUJR OD DUJXPHQWDFLyQ FDPELD \ KR\ GtD ORV UHTXHULPLHQWRV GHO 7XQLQJ HXURSHR GHO 7XQLQJ ODWLQR DPHULFDQR \ GHO &RQVHMR GH 5HFWRUHV KDFHQ TXH ORV HYHQWRV YD\DQ PLJUDQGR UiSLGDPHQWH D OD PLVPD YHORFLGDG GHO FRQRFLPLHQWRµ ´(V RWUR PRGR GH YHU OD SURIHVLyQ GH SURIHVRUHV HV XQ WUDEDMR HQ UHGHV HV GH FLU TXH FXDWUR XQLYHUVLGDGHV GH GLVWLQWDV UHJLRQHV GHO SDtV HVWpQ WUDEDMDQGR FRQ XQ LGpQWLFR PRGHOR FUHR TXH HV XQ HOHPHQWR GH DSRUWDFLyQµ SXQWXDOL]y 5RV +D\ RWUDV FXDWUR UHGHV FRQ GLV WLQWDV DVRFLDFLRQHV EDMR HO DOHUR GHO &RQ VHMR QDFLRQDO GH GHFDQRV GH HGXFDFLyQ HQWLGDG TXH HQ HO IXWXUR KDUi FRQYHUJHU D ORV FRQVRUFLRV
(VFXHOD GH 7UDEDMR 6RFLDO WHQGUi DFWLYD SDUWLFLSDFLyQ HQ &RQJUHVR ,QWHUQDFLRQDO 7UHV DFDGpPLFRV DVLVWLUiQ FRQ SRQHQFLDV HQ WDQWR TXH OD GLUHFWRUD GHO ,QVWLWXWR GH &LHQFLDV 6RFLDOHV \ HO GLUHFWRU GH OD (VFXHOD SDU WLFLSDUiQ FRQ XQ SUR\HFWR GH LQYHVWLJDFLyQ DVRFLDGR FRQ ODV 8QLYHUVLGDGHV GH /D )URQWHUD \ GH &DOGDV 1XHVWUD XQLYHUVLGDG D WUDYpV GHO FXHUSR DFDGpPLFR GH VX (VFXHOD GH 7UDEDMR 6RFLDO VHUi VLJQLÀFDWL YDPHQWH UHSUHVHQWDGD HQ HO ;;;,,, &RQJUHVR 0XQGLDO GH (VFXHODV GH 7UDEDMR 6RFLDO ,$66: TXH SRU SULPHUD YH] VH OOHYDUi D FDER HQ &KLOH GHO DO GH DJRVWR HQ HO &HQWUR GH &RQYHQFLRQHV GHO +RWHO &URZQH 3OD]D GH 6DQWLDJR 3RU XQD SDUWH ORV DFDGpPLFRV 0DUFHOR 3LxD $QD &DVWUR \ /L]EHWK 1~xH] SDUWLFLSDUiQ FRPR SRQHQWHV 3RU RWUR ODGR OD 'UD -XDQD $ULDV \ 0DUFHOR 3LQRFKHW GLUHFWRUD GHO ,QV WLWXWR GH &LHQFLDV 6RFLDOHV \ GLUHFWRU GH OD (VFXHOD GH 7UDEDMR 6RFLDO SDUWLFLSDUiQ FRQ XQ SUR\HFWR GH LQYHVWLJDFLyQ DVRFLDGR FRQ ODV 8QL
YHUVLGDGHV GH /D )URQWHUD \ GH &DOGDV &RORPELD ´7ULSOH H[FOXVLyQ GH ODV PXMHUHV UXUDOHV 7HUULWRULR *pQHUR H ,QJUHVRµ HV HO WtWXOR GH HVWD LQYHVWLJDFLyQ FRQMXQWD FX\R REMHWLYR HV DERUGDU HQ HVWDV WUHV UHJLRQHV ²0DQL]DOHV HQ &RORPELD GHO 0DXOH \ /D $UDXFDQtD HQ &KLOH² FyPR VH HVWiQ GHVDUUROODQGR ORV GLVWLQWRV SUR FHVRV DJUtFRODV HQ HO FDIp R HQ OD IUXWD SRU HMHPSOR \ GH TXp PDQHUD HVWR HVWi LPSDFWDQGR HQ HVWD H[FOXVLyQ GH ODV
PXMHUHV D QLYHO GH LQJUHVR GH VDOXG GHVSOD]DPLHQWR \ HQ OD DGTXLVLFLyQ GH QXHYRV UROHV TXH DQWHULRUPHQWH \D GHVDUUROOD HO JpQHUR (O SUR\HFWR HV ÀQDQFLDGR SRU OD RUJDQL]DFLyQ GHO &RQJUHVR \ HV XQR GH ORV GRFH SUR\HFWRV GH LQYHVWLJDFLyQ GH WRGR HO PXQGR TXH VHUiQ SUHVHQWDGRV HQ OD RFDVLyQ \ FX\R REMHWLYR HV SDUWLFX ODUPHQWH GHPRVWUDU HO WUDEDMR HQ UHGHV \ ODV GLIHUHQWHV UHDOLGDGHV GH FUHFLPLHQWR \ GHVLJXDOGDG $GHPiV GH SRQHQWHV FDGD XQR GH HOORV SDUWLFLSDUi HQ OD RUJDQL]DFLyQ GHO
9,'$ 81,9(56,7$5,$
HYHQWR LQWHUQDFLRQDO OD 'UD $ULDV VLHQGR SDUWH GH OD FRPLVLyQ DFDGp PLFD \ HO UHVWR GH ORV DFDGpPLFRV FRPR PRGHUDGRUHV \ SDQHOLVWDV HQ ORV PHVDV GH WUDEDMR
81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(
2SLQLyQ
MXQLR
(Q '9' 8QD KLVWRULD YLROHQWD
)LFKD WpFQLFD ³$ KLVWRU\ RI YLROHQFH´ (( 88 'LUHFWRU 'DYLG &URQHQEHUJ &RQ 9LJJR 0RUWHQVHQ 0DUtD %HOOR $VKWRQ +ROPHV (G +DUULV \ :LOOLDP +XUW PLQXWRV 0D\RUHV GH DxRV
'DYLG &URQHQEHUJ /D PRVFD ([LV WHQ] VLHPSUH PH KD JHQHUDGR VHQWLPLHQWRV HQFRQWUDGRV 3RU XQ ODGR OD FDOLGDG QDUUDWLYD TXH FDUDFWHUL]D VXV REUDV \ SRU RWUR VXV EL]DUUDV KLVWRULDV VLHPSUH H[SORUDQGR ORV H[WUDxRV LQVWLQWRV EiVLFRV GHO KRPEUH 8QD KLVWRULD YLROHQWD TXH HQ LQJOpV VH OODPD XQD KLVWRULD GH YLROHQFLD GHEHUtDQ KDEHU FRQVHUYDGR HO QRPEUH RULJLQDO ¢TXLpQ OH FDPELD ORV QRPEUHV D ODV SHOtFXODV" HV XQD FLQWD TXH H[SORUD HVD DQLPDOLGDG SUHVHQWH HQ ORV VHUHV KXPDQRV \ ORJUD TXH QRV TXHGHPRV SHQVDQGR VREUH HOOD \ QR TXH SDVH VLQ GHMDU KXHOOD FRQ DOJXQDV HVFHQDV XQ WDQWR IXHUWHV SRU OR JRUH SHUR PX\ ELHQ ORJUDGDV 7RP 6WDOO 9LJJR 0RUWHQVHQ HV XQ FXLGDGDQR UHVSHWDEOH GH FODVH PHGLD HQ XQ SXHEOLWR QRUWHDPHULFDQR 8QD QRFKH D VX FDIHWHUtD OOHJDQ GRV PDOHDQWHV D DVDOWDUOD \ DFWXDQGR HQ IRUPD PHFiQLFD VDOYD D XQD GH VXV HPSOHDGDV DVHVLQDQGR HQ GHIHQVD SURSLD D ORV ODGURQHV FRQYLUWLpQGRVH GH SDVR HQ HO KpURH GHO SXHEOR (V HQ HVWH PRPHQWR TXH HO ¿OPH FDPELD GH VZLWFK \ OD YLROHQFLD VH WUDQVIRUPD HQ HO HMH SULQFLSDO GH OD WUDPD FXULRVDPHQWH QR SDUD HO SURWDJRQLVWD SDUD TXLHQ HV PiV LPSRUWDQWH OD GHVFRQ¿DQ]D GH VX IDPLOLD \D TXH VX LGHQWLGDG HV FXHVWLRQDGD FXDQGR OOHJD OD PD¿D WUDV 7RP R -RH\ FRPR HOORV OH OODPDQ &URQHQEHUJ FUHD XQD SHOtFXOD GHO OHMDQR RHVWH SHUR HQ QXHVWUD pSRFD FRQ XQ MRYHQFLWR TXH OXFKD FRQWUD OD DGYHUVLGDG TXH YD HQ DXPHQWR FRQ PRPHQWRV SDUD UHSHWtUVHORV YDULDV YHFHV /D HVFHQD FRQ ORV PDWRQHV TXH YLHQHQ SRU pO (G +DUULV LQFOXLGR HO UHHQFXHQWUR FRQ VX PD¿RVR KHUPDQR :LOOLDP +XUW WHQVLyQ ORJUDGD \ HO GHVHQODFH UiSLGR 3RU ~OWLPR HO UHWRUQR DO KRJDU FRPR FLHUUH WDO YH] OR PHMRU GH OD SHOtFXOD ¢SHUGyQ R FRQGHQD" HO VLOHQFLR HV LQTXLHWDQWH 8QD KLVWRULD YLROHQWD VH EDVD HQ FRQ WDUQRV XQD KLVWRULD UiSLGD TXH QRV LPSLGH UHVSLUDU D UDWRV SHUR QR SRU HVR OLYLDQD 0X\ SRU HO FRQWUDULR OD WUDPD ±EDVDGD HQ XQD QRYHOD JUi¿FD± HV VyOLGD SURIXQGD \ VH VXVWHQWD PX\ ELHQ HQ ODV DFWXDFLRQHV FRQ 9LJJR 0RUWHQVHQ TXH \D QR HV $UDJRUQ UHÀHMR GHO LGHDO GH KpURH VLQR XQ WLSR IUtR TXH TXLVR HQWHUUDU VX SDVDGR SHUR TXH QR SXGR KDFHU IUHQWH D ODV FLUFXQVWDQFLDV GH OD YLGD &DUORV &DUYDFKR 9LOODUURHO 3HULRGLVWD 'HSWR GH &RPXQLFDFLRQHV \ 55 33 8&0
6LQGLFDWRV
*HVWLyQ GLUHFWLYD VLQGLFDO GHMD OD YDUD DOWD
(O SUy[LPR GH MXOLR VH OOHYDUi D FDER XQ QXHYR SURFHVR HOHFFLRQDULR SDUD WRGRV ORV VR FLRV GHO 6LQGLFDWR GH 7UDEDMDGRUHV GH QXHVWUR SODQWHO /D FHOHEUDFLyQ GHO 'tD GHO 7UDEDMR HO QXHYR HQIRTXH HQ ORV SURFHVRV GH QHJRFLDFLyQ FROHFWLYD \ ODV DFWLYLGDGHV RUJD QL]DGDV SRU HO 6LQGLFDWR GH 7UD EDMDGRUHV GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG VLHPSUH DELHUWDV D OD FRPXQLGDG XQLYHUVLWDULD SDUHFHQ KDEHUOH FDPELDGR HO URVWUR D OD RULHQWD FLyQ VRFLDO GH XQD DJUXSDFLyQ VLQGLFDO TXH FRPLHQ]D D JHQHUDU XQD WUDGLFLyQ XQD YLVLyQ GLVWLQ WD UHVSHFWR GH QXHVWUR WUDEDMR HQ OD 8QLYHUVLGDG (Q HVWH VHQWLGR D SRFR GH GHMDU HO PDQGR GH OD PHVD GLUHFWLYD FRQYHUVDPRV FRQ /XLV (VSLQR]D SUHVLGHQWH GHO 6LQGLFD WR \ XQR GH ORV SULQFLSDOHV UHVSRQ VDEOHV GH GHMDU OD YDUD PX\ DOWD SDUD ODV SUy[LPDV JHQHUDFLRQHV ¢4XH VH ORJUy GXUDQWH HVWD JHVWLyQ"
0iV DOOi GH KDFHU FXPSOLU ODV QRUPDV HVWDEOH FLGDV \ R UHSUHVHQWDU ORV OHJtWLPRV GHUHFKRV GH FDGD WUDEDMDGRU FRPR GLULJHQWHV KHPRV GDGR VHQWLGR YDOy ULFR D QXHVWUD DFFLyQ VRFLDO FRQ HQWUHJD VROLGDULD SRU ODV SHUVRQDV \ FUHDQGR FRQFLHQFLD TXH WRGRV VRPRV UHVSRQVDEOHV GHO IXWXUR GH OD RUJDQL]DFLyQ 1XHVWUD JHVWLyQ WLHQH YDULDV GLPHQVLRQHV XQD GH HOODV HV IRUWDOHFHU QXHVWUD LGHQWLGDG FRPR WUDEDMD GRUHV \ FRPR XQLYHUVLGDG 3RU HVWD UD]yQ VH UHDOL]y XQD SXEOLFDFLyQ TXH UHJLVWUD DxRV GH DFRQWHFHU KLVWyULFR \ FXOWXUDO 3RU RWUD SDUWH H[LVWH XQD H[FHOHQWH HYDOXDFLyQ GH ORV REMHWLYRV ORJUDGRV HQ OD 1HJRFLDFLyQ &ROHFWLYD +R\ FRQWDPRV FRQ PHMRUHV FRQGLFLRQHV ODERUDOHV \ QXHYRV EHQHÀFLRV SDUD WRGRV ORV DVRFLDGRV DX[LOLDUHV VHFUHWD ULDV DGPLQLVWUDWLYRV SURIHVLRQDOHV \ DFDGpPLFRV (O GtD GHO WUDEDMDGRU OR FRQPHPRUDPRV FDGD DxR FRPR XQ UHFRQRFLPLHQWR D ODV SHUVRQDV TXH VLOHQFLR VDPHQWH DSRUWDQ DO GHVDUUROOR GH QXHVWUD FRPXQLGDG 'H HVWD IRUPD PiV DOOi GH FRQYRFDU D DXWRULGDGHV DFDGpPLFRV \ IXQFLRQDULRV HQ JHQHUDO EXVFDPRV FRPSDUWLU FRQ WRGDV ODV SHUVRQDV TXH H[LVWHQ GHWUiV GH FDGD FDUJR R IXQFLyQ )LQDOPHQWH HO DUWH KD VLGR XQ VHOOR LPSRUWDQWH HQ QXHVWUR TXHKDFHU HV XQD IRUPD GH DEULU XQ HVSDFLR D QXHVWUDV VHQVLELOLGDGHV $ WUDYpV GH XQD REUD GH WHDWUR XQ FRQFLHUWR PXVLFDO R OD YLVLWD D XQ PXVHR 6RQ SDUWH GHO HVStULWX \ OD FXOWXUD TXH VRxDPRV /D 8QLYHUVLGDG HQ FXiQWR D OR VX\R ¢KD DSRU WDGR WDPELpQ" (V MXVWR YDORUDU HO UHVSDOGR GH ODV DXWRULGDGHV HQ HVWRV WUHV DxRV PHUHFHQ WRGR QXHVWUR UHVSHWR &UHR TXH HQ JHQHUDO QR VRPRV EXHQRV SDUD UHFRQRFHU HVWDV FRVDV WDPSRFR SXHGR RPLWLU TXH ORV ´HQFXHQWURVµ \ ´GHVHQ FXHQWURVµ FRQ OD DXWRULGDG HQQREOHFHQ VX URO \ HO QXHVWUR FRPR GLULJHQWHV SRUTXH QXQFD KHPRV EXVFDGR RFXOWDU ORV SUREOHPDV VLQR VHU SDUWH GH OD VROXFLyQ 1R REVWDQWH IDOWDQ FRVDV SRU FRQVWUXLU &UHHPRV TXH HV SRVLEOH HVWDEOHFHU XQD DJHQGD GH WUDEDMR SHUPDQHQWH HO VLQGLFDWR \ ODV DXWRULGDGHV QR WLHQHQ TXH UHXQLUVH VyOR FXDQGR H[LVWH DOJ~Q WHPD XUJHQWH R HVSHUDU XQD QHJRFLDFLyQ FROHFWLYD SDUD PHMRUDU ODV FRQGLFLRQHV ODERUDOHV (Q HVH DVSHFWR QRV IDOWD SODQLÀFDFLyQ
¢&XiO HV WX RSLQLyQ VREUH HO IXWXUR GH HVWH VLQGLFDWR HQ OD 8&0" (Q WUHFH DxRV TXH OOHYR WUDEDMDQGR HQ OD 8QLYHU VLGDG KH DSUHQGLGR PXFKDV FRVDV XQD GH HOODV HV VHU FRQVHFXHQWH 3RU HVD UD]yQ XQ GtD TXLVH VHU GLULJHQWH VLQGLFDO SRUTXH KD\ PXFKDV FRVDV TXH QR SXHGHQ HVSHUDU FRPR OD OHJtWLPD GHIHQVD GH ORV GHUHFKRV ODERUDOHV HO YDORU GHO UHVSHWR D ORV GHPiV \ FRPR UH]D QXHVWUD PLVLyQ XQLYHUVLWDULD OD E~VTXHGD GH OD YHUGDG (O IXWXUR GHO 6LQGLFDWR GHSHQGH GHO FRPSURPLVR GH FDGD SHUVRQD H[LVWH XQD IXHU]D VRFLDO QRWDEOH HVWDPRV ELHQ FDWDORJDGRV D QLYHO UHJLRQDO \ H[WHQGLPRV QXHVWUR DFFLRQDU
9,'$ 81,9(56,7$5,$
D QLYHO QDFLRQDO FRPR VLQGLFDWR IXQGDGRU GH OD )HGHUDFLyQ 1DFLRQDO GH 7UDEDMDGRUHV GH OD (GXFDFLyQ 6XSHULRU GH &KLOH ²)(1$75$(6 $FWXDOPHQWH DJUXSD D WUHFH RUJDQL]DFLRQHV GH GLIHUHQWHV XQLYHUVLGDGHV GHO SDtV ¢&XiO HV VX PHQVDMH D ORV DVRFLDGRV VREUH FRPR GHEHQ VHJXLU OOHYDQGR DGHODQWH HO VLQGLFDOLVPR HQ OD 8QLYHUVLGDG" $QWH WRGR LPDJLQHQ D OD 8QLYHUVLGDG VLQ HO 6LQGLFDWR \ VH GDUiQ FXHQWD GH VX LPSRUWDQFLD (VWD HVWUXFWXUD TXH SHUPLWH TXH H[LVWD SURWHFFLyQ VRFLDO PHMRUHV FRQGLFLRQHV GH WUDEDMR \ GLiORJR HQWUH ODV SHUVRQDV HV XQD JUDQ UHVSRQVDELOLGDG GH WUDEDMDGRUHV H LQVWLWXFLyQ 6XJLHUR XQ PD\RU FRPSURPLVR D ORV VRFLRV WRGRV GHEHPRV DSRUWDU D OD RUJDQL]DFLyQ \ UHVSDOGR D ORV IXWXURV GLULJHQWHV 'H HOOR GHSHQGHUi TXH FDGD SHUtRGR H[LVWDQ PiV \ PHMRUHV FDQGLGDWRV &RPHQ]DQGR SRU SDUWLFLSDU HQ HO SUR FHVR GH SRVWXODFLyQ DO IXWXUR GLUHFWRULR OD LQVFULSFLyQ GH ORV FDQGLGDWRV HV GHO DO GH MXOLR \ OD HOHFFLyQ VH UHDOL]DUi HO MXHYHV GH MXOLR /RV WUDEDMDGRUHV KDQ VLGR GHVGH VLHPSUH ORV OODPDGRV D SURGXFLU FDPELRV HFRQyPLFRV VRFLDOHV \ FXOWXUDOHV (Q HVWH VHQWLGR OD UHPXQHUDFLyQ SXHGH VHU XQ tQGLFH LQHTXtYRFR GHO YDORU FRQFHGLGR DO WUDEDMR \ D ORV WUDEDMDGRUHV FRUUHVSRQGLHQWHV 6LQ HPEDUJR XQ WUDEDMDGRU YDOH SRU OR TXH HV XQD SHUVRQD LJXDO HQ GHUHFKRV \ HQ GHEHUHV PHUHFH VHU YDORUDGR SDUD FRQVWUXLU XQD FRPXQLGDG PiV KXPDQD \ PiV MXVWD
6HPLQDULR VREUH 3URWHFFLyQ 6RFLDO (O GHVDUUROOR GHO 6HPLQDULR ´6LVWHPD SULYDGR GH SHQ VLRQHVµ HIHFWXDGR HQ $XOD 0DJQD GHO &DPSXV 6DQ 0LJXHO HO GH MXQLR IXH XQD GH ~OWLPD ODV DFWLYLGDGHV RUJDQL]DGDV SRU HVWD GLUHFWLYD VLQGLFDO HO PLVPR GtD HQ TXH HO &RQVHMR $VHVRU 3UHVLGHQFLDO HQ HVWD PDWHULD KL]R HQWUHJD SDUD VX WUDPLWDFLyQ HQ /D 0RQHGD GHO SULPHU ERUUDGRU GH SURSXHVWDV SDUD PHMRUDU HO VLVWHPD GH SHQVLRQHV (Q HVWH GRFXPHQWR QXHVWUR 6LQGLFDWR WDPELpQ WXYR DOJR TXp GHFLU DO SDUWLFLSDU HQ OD UHGDFFLyQ GH ODV SURSXHVWDV GH )(1$75$(6 7UDV OD MRUQDGD (VSLQR]D VH PDQLIHVWy VDWLVIHFKR SRU ORV REMHWLYRV DOFDQ]DGRV ´HQWUH ORV FXDOHV VHxDOy IXH SRVLEOH HQWUHJDU RULHQWDFLRQHV UHVSHFWR GHO VLVWHPD \ SRU RWUR ODGR SHUVXDGLU D ODV SHUVRQDV GH OD LPSRUWDQFLD TXH WLHQH HO WHPD \D TXH VLHPSUH VH KD FRQVLGHUDGR XQ WySLFR OHMDQR VLQ HPEDUJR HO WUDHU OD GLVFXVLyQ QXHVWUD XQLYHUVLGDG QRV SHUPLWLy FUHDU FRQFLHQFLD GH OD GHIHQVD \ HO GHUHFKR D XQ GHVFDQVR GLJQR GHVSXpV GH XQD H[WHQVD YLGD ODERUDOµ (O HYHQWR SHUPLWLy D PiV GH LQYLWDGRV SURYH QLHQWHV GH VLQGLFDWRV DVRFLDFLRQHV JUHPLDOHV SURIHVLRQDOHV DFDGpPLFRV \ HVWXGLDQWHV FRQRFHU OD UHDOLGDG GHO VLVWHPD DFWXDO PHGLDQWH ODV H[SRVLFLRQHV ´$FWXDOLGDG GH OD UHIRUPD GHO 0HUFDGR GH &DSLWDOHVµ GHO VXEJHUHQWH GH OD $)3 &XSUXP &ODXGLR /DVWUD ´&RQFHQWUDFLyQ GH ODV LQYHUVLRQHV \ PRQRSR OL]DFLyQ GH ODV DGPLQLVWUDGRUDV GH IRQGRV GH SHQVLRQHVµ SRU &ULVWLDQ 3DLYD GHO &HQWUR GH (VWXGLRV 1DFLRQDOHV GH 'HVDUUROOR $OWHUQDWLYR ´9LVLyQ OHJLVODWLYD D OD UHIRUPD GHO VLVWHPD GH SHQVLRQHV FKLOHQRµ TXH SUHVHQWy HO 'LSXWDGR 6HUJLR $JXLOy SUHVLGHQWH GH OD &RPLVLyQ GH 7UDEDMR \ 6HJXULGDG 6RFLDO GH OD &iPDUD %DMD \ ´6LVWHPD GH 3HQVLRQHV HQ &KLOH 'LDJQyVWLFR \ 3URSXHVWD GH 5HIRUPD D DxRV GH VX IXQFLRQDPLHQWRµ D FDUJR GH $UWXUR 0DUWtQH] SUHVLGHQWH QDFLRQDO GH OD &HQWUDO 8QLWDULD GH 7UDEDMDGRUHV
81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(
$OXPQRV
2SLQLyQ
MXQLR
)HGHUDFLyQ \ &HQWURV GH $OXPQRV FRQ QXHYD FDVD
5HVHxD GH /LEURV 3DXO $XVWHU ³/D WULORJtD GH 1XHYD <RUN´ &yPR EXVFDUVH D Vt PLVPR HQ OD *UDQ 0DQ]DQD +DFH XQRV GtDV HQ OD WHOHYLVLyQ HVSDxROD XQ VDELRQGR 0DULR 9DUJDV /ORVD RSLQDED UHVSHFWR GH 3DXO $XVWHU UHFLHQWH JDQDGRU GHO 3UHPLR 3UtQFLSH GH $VWXULDV (O SHUXDQR WDO YH] DYDODGR HQ VX YDVWD \ GLYHUVD REUD GHFtD GHO HVWDGRXQLGHQVH TXH OH SDUHFtD XQ QDUUDGRU GH SRFR YXHOR TXH DVXPH WHPDV OLYLDQRV XQ HVFULWRU PHQRU $O HVFXFKDU HVWDV GHFODUDFLRQHV VH KDFH SDWHQWH TXH OD VHQLOLGDG HV XQ IHQyPHQR LQHYLWDEOH \ DYDVDOODGRU 3DXO $XVWHU FXHQWD FRQ XQD ODUJD OLVWD GH QRYHODV \ OLEURV GH SRHPDV ³(O SDODFLR GH OD OXQD´ ³/HYLDWiQ´ ³/D SLVWD GH GHVSHJXH´ DGHPiV GH ORV JXLRQHV GH ODV SHOtFXODV ³6PRNH DQG EOXH RQ WKH IDFH´ \
&RQ QXHYDV LQVWDODFLRQHV FXHQWD OD )HGHUDFLyQ GH (VWXGLDQWHV GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG \ ORV &HQWURV GH $OXPQRV GH WRGDV ODV FDUUHUDV GHO &DPSXV 6DQ 0LJXHO /DV GHSHQGHQFLDV TXH FRPSUHQ GHQ RÀFLQDV DGPLQLVWUDWLYDV VHFUHWDUtD ODYDQGHUtD \ HVSDFLRV GH UHFUHDFLyQ HQ HO DFFHVR IXHURQ EHQGHFLGDV SRU HO
3DGUH &DUORV &DPSRV DVHVRU SDVWRUDO GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG HO GH MXQLR GXUDQWH OD FHUHPRQLD GH LQDXJXUDFLyQ GH HVWH HVSDFLR HVWXGLDQWLO TXH FRQWy FRQ OD SUHVHQFLD GH ODV Pi[LPDV DXWR ULGDGHV XQLYHUVLWDULDV \ UHSUHVHQWDQWHV GHO DOXPQDGR 3Uy[LPDPHQWH VH HIHFWXDUi XQD DFWLYLGDG VLPLODU HQ &XULFy
.LQHVLRORJtD JUDGXy D QXHYRV SURIHVLRQDOHV SDUD HO OLGHUD]JR GH OD GLVFLSOLQD 8Q WRWDO GH QXHYRV SURIHVLRQD OHV JUDGXy OD (VFXHOD GH .LQHVLRORJtD HQ XQD FHUHPRQLD HIHFWXDGD HQ HO $XOD 0DJ QD GHO &DPSXV 6DQ 0LJXHO TXH FRQWy FRQ OD SUHVHQFLD GH ODV Pi[LPDV DXWRULGDGHV XQLYHUVLWDULDV DFDGpPLFRV HVWXGLDQWHV \ IDPLOLDUHV GH ORV HJUHVDGRV -XQWR FRQ IHOLFLWDU \ GHVHDU p[LWR D ORV QXHYRV SURIHVLRQDOHV OD GHFDQD GH OD )DFXOWDG GH &LHQFLDV GH OD 6DOXG 6DUD +HUUHUD PDQLIHVWy TXH ´pVWH HV HO SULPHU FRPSURPLVR GH XQD XQLYHUVLGDG FRQ OD VRFLHGDG HO SDtV \ OD UHJLyQ HQ OD TXH VH LQVHUWD« OD IRUPDFLyQ GH SURIHVLRQDOHV DOWDPHQWH FDOLÀFDGRV \ FRPSURPHWLGRV D VHUYLU HÀFLHQWHPHQWHµ 3UHYLR D OD HQWUHJD GH FHUWLÀFDGRV HQ GRQGH FDGD XQR GH HOORV UHFLELy HO 7tWXOR 3URIHVLRQDO GH .LQHVLyORJR D \ HO JUDGR DFDGpPLFR GH /LFHQFLDGR D HQ .LQH
VLRORJtD HO GLUHFWRU OD (VFXHOD &pVDU 9HUJDUD DJUDGHFLy D 'LRV SRU VHU SDUWH GH HVWH SURFHVR GH IRUPDFLyQ GH QXHYRV SURIHVLRQDOHV \ UDWLÀFy VX VDWLVIDFFLyQ SRU OD WDUHD FXPSOLGD ´VLQ HPEDUJR HVWH HV VyOR HO SULPHU SDVRµ DFODUy ´+R\ \D FRPSOHWDURQ OD IRUPD FLyQ GH SUHJUDGR \ HVWiQ LQLFLDQGR XQ QXHYR \ JUDQ GHVDItR GRQGH GHEHUiQ GHPRVWUDU TXH KDQ DGTXLULGR ODV FRPSH WHQFLDV SURIHVLRQDOHV SDUD UHVSRQGHU D OD VRFLHGDG D WUDYpV GH VX WUDEDMRµ ´1XHVWUD FDUUHUD KD DSRVWDGR SRU OD H[FHOHQFLD DFDGpPLFD HQ OD IRUPDFLyQ GH VXV DOXPQRV \ XVWHGHV FRPR HJUHVD GRV VHUiQ OD PHMRU FDUWD GH SUHVHQWDFLyQ DQWH OD VRFLHGDG XVWHGHV VRQ \ VHUiQ QXHVWURV IUXWRV FRPR OR GLFH HO OLEUR GH 6DQ PDWHR ´HO iUERO VH FRQRFH SRU VXV IUXWRVµ
(Q PDUFKD )',·V HVWXGLDQWLOHV (Q SOHQR SURFHVR GH HMHFXFLyQ VH HQFXHQWUDQ ORV GRV SUR\HFWRV HVWXGLDQWLOHV TXH REWXYLHURQ ÀQDQFLDPLHQWR GHO )RQGR GH 'HVDUUROOR ,QVWLWXFLRQDO )', GHO 0LQLV WHULR GH (GXFDFLyQ HQ VX FRQFXUVR UHJXODU GHVWLQDGR D ODV 8QLYHUVLGDGHV GHO &RQVHMR GH 5HFWRUHV ´/D URSD VXFLD VH ODYD HQ OD 8&0µ HV XQ SUR\HFWR GLULJLGR SRU OD )HGHUDFLyQ GH (VWXGLDQWHV TXH FRQVLGHUD OD FRQVWUXFFLyQ \ HTXLSDPLHQWR GH XQ VHUYLFLR GH ODYDQGHUtD SDUD OD FRPXQLGDG HVWXGLDQWLO &XDWUR ODYDGRUDV H LJXDO Q~PHUR GH VHFDGRUDV \D VH HQFXHQWUDQ XELFDGDV HQ ODV GHSHQGHQFLDV GH OD )HGHUDFLyQ \ SUy[LPDPHQWH HQWUDUiQ HQ IXQFLRQDPLHQWR GLDULR FRQ HO ÀQ GH EULQGDU XQD VROXFLyQ HÀFD] \ D FRVWRV UD]RQDEOHV
(O VHJXQGR SUR\HFWR WLWXODGR ´8Q ULQFyQ SDUD OD FLHQFLD SULPHU PXVHR XQLYHUVLWDULR GH FLHQFLDV QDWXUDOHV HQ HO 0DXOHµ HV XQD LQLFLDWLYD GHO &HQWUR GH $OXPQRV GH ,QJHQLHUtD )RUHVWDO TXH DSXQWD JHQHUDU HO SULPHU PXVHR GH FLHQFLDV QDWX UDOHV DGPLQLVWUDGR SRU HVWXGLDQWHV FRQ HO FDUiFWHU GH GLIXVLyQ \ HGXFDFLyQ FLHQWtÀFD \ DPELHQWDO HQ GLIHUHQWHV HVWDEOHFLPLHQWRV HGXFDFLRQDOHV &DEH GHVWDFDU TXH HVWH SUR\HFWR HV OD FRQWLQXDFLyQ GH XQD DQWHULRU LQLFLD WLYD HVWXGLDQWLO WLWXODGD ´+XLOTXLOHPX XQ ODERUDWRULR DO DLUH OLEUH SDUD OD 5HJLyQ GHO 0DXOHµ TXH WDPELpQ REWXYR ÀQDQFLD PLHQWR GHO )', HQ VLHQGR GLULJLGR SRU -RVp /XLV 3pUH] WDPELpQ GH ,QJHQLHUtD )RUHVWDO
³/XOX RQ WKH EULGJH´ $XQTXH WDO YH] QR KDJD IDOWD HVWD FROXPQD HVWi GHGLFDGD D UHLYLQGLFDU HO YDORU GH OD REUD OLWHUDULD GH $XVWHU \ HQ SDUWLFXODU GH XQD QRYHOD PX\ FRPSOHWD ³/D 7ULORJtD GH 1XHYD <RUN´ /RV WH[WRV TXH OD FRPSRQHQ VH GHQRPLQDQ ³/D FLXGDG GH FULVWDO´ ³)DQWDVPDV´ \ ³/D KDELWDFLyQ FHUUDGD´ \ D SHVDU GH IRUPDU SDUWH GH XQ FRQMXQWR IRUPDO \ FRQFHSWXDO SRGUtDQ VHU OHtGDV FRPR QRYHODV LQGHSHQGLHQ WHV FRPR HIHFWLYDPHQWH VXFHGLy GDGR TXH IXHURQ SXEOLFDGDV SRU VHSDUDGR HQWUH \ %XHQD SDUWH GH OD QRYHOtVWLFD GH $XVWHU HV DXWRFRQVFLHQWH \ PHWDOLWHUDULD HV GHFLU KDFH OLWHUDWXUD GH HOOD PLVPD FRQ OR FXDO VH LQVFULEH GHQWUR GH XQD DFWXDOLGDG QDUUDWLYD PDUFDGD SRU HO LQWHQWR GH GHVD¿DU DO OHFWRU /D SULPHUD QDUUDFLyQ UHWRPD XQ JpQHUR WDQ DQWLJXR FRPR YLOLSHQGLDGR HO GH OD QRYHOD SROLFLDO R GHWHFWLYHVFD D OD TXH HO DXWRU KD GHGLFDGR YDULRV GH VXV OLEURV (Q HO GLEXMR GHO LQYHVWLJDGRU KD\ UDVJRV TXH OR YLQFXODQ DO R¿FLR GHO HVFULWRU \ HV DTXt GRQGH $XVWHU HQIDWL]D 8Q GtD FXDOTXLHUD 4XLQQ HVFULWRU GH QRYHODV GH PLVWHULR UHFLEH XQD OODPDGD DSDUHQWHPHQWH HUUyQHD SHUR FRQIRUPH DYDQ]DQ ORV GtDV OD OODPDGD VH UHSLWH YDULDV YHFHV DVt FRQ HO D]DU GH VX SDUWH DFHSWD XQ FDVR GH E~VTXHGD DXQ FXDQGR QR HV QL KD VLGR GHWHFWLYH /D LQGDJDFLyQ HV HQ WRUQR DO SDGUH GHO FOLHQWH XQ HQLJPiWLFR LQGLYLGXR FX\DV SLVWDV VH GLIXPLQDQ HQ ORV UHFRYHFRV FLWDGLQRV GH 1XHYD <RUN 3RU HVRV ULQFRQHV GHEHUi GHDPEXODU HO SURWDJRQLVWD DWDQGR FDERV GHVFDUWDQGR SLVWDV IDOVDV PLPHWL]iQGRVH FRQ TXLHQ OR FRQWUDWy /RV UHFRUULGRV OH RWRUJDUiQ GRV HOHPHQWRV XQ UHWUDWR YtYLGR H LPDJLQDWLYR GH ³/D *UDQ 0DQ]DQD´ \ HO GHVFXEULPLHQWR GH ODV SRVL ELOLGDGHV \ OtPLWHV GH OD FRPXQLFDFLyQ (O SHUVRQDMH DO TXH SHUVLJXH OOHYD D FDER XQ SURFHVR GH GHVDUPH GHO OHQJXDMH XQD WDUHD TXH LQYROXFUD HO UHFKD]R DO PXQGR FLUFXQGDQWH HO DEDQGRQR GH OR KD ELWXDO \ OD DVXQFLyQ GH XQD WDUHD PRQXPHQWDO UHGH¿QLU ODV SDODEUDV ³&XDQGR ODV FRVDV HVWDEDQ HQWHUDV QRV VHQWtDPRV VHJXURV GH TXH QXHVWUDV SDODEUDV SRGtDQ H[SUHVDUODV 3HUR SRFR D SRFR HVWDV FRVDV VH KDQ SDUWLGR VH KDQ KHFKR SHGD]RV KDQ FDtGR HQ HO FDRV « +H YHQLGR D 1XHYD <RUN SRUTXH HV HO PiV GHVRODGR GH ORV OXJDUHV HO PiV DE\HFWR /D GHFUHSLWXG HVWi SRU WRGDV SDUWHV HO GHVRUGHQ HV XQLYHUVDO ´ SS (O DQWHULRU GLVFXUVR GH 6WLOOPDQQ DOXGH D OD KLVWRULD GH ODV YDQJXDUGLDV DUWtVWLFDV \ HQ SDUWLFXODU D ORV PRYLPLHQWRV SRpWLFRV GH SULQFLSLRV GHO VLJOR ;; +D\ HQ HVWDV SDODEUDV XQ JHVWR GDGDtVWD XQ DLUH D VXUUHDOLVPR EUHWRQLDQR HO IDQWDVPD GHO FUHDFLRQLVPR KXLGR EULDQR XQ $OWD]RU TXH VH QLHJD D GHVFDQVDU HQ SD] /D LQYHVWLJDFLyQ TXH OOHYD DGHODQWH 4XLQQ \ OD TXH HMHFXWDQ ORV SURWDJRQLVWDV GH ODV GRV VLJXLHQWHV QRYHODV DFDEDQ SRU UHVWLWXLU DO UHODWR SROLFLDO HO YDORU TXH OH GLHURQ ORV SUHFXUVRUHV FRPR 3RH \ &KHVWHUWRQ ³/D WULORJtD GH 1XHYD <RUN´ HV WDPELpQ XQ WH[WR TXH SODQWHD D OD SDWHUQLGDG FRPR XQ FRQÀLFWR \ XQ GHVDItR GH FUHDWLYLGDG \ GH IRUPDFLyQ GH HVSDFLRV GH FUHFLPLHQWR LQWHULRU (Q OD WHUFHUD SDUWH GH HVWD REUD $XVWHU VH GD HO WLHPSR SDUD DERUGDU XQR GH ORV PRWLYRV PiV LPSRUWDQWHV GHO SDUDGLJPD OLWHUDULR HO GREOH (Q ³/D KDELWDFLyQ FHUUDGD´ HO SURWDJRQLVWD VH UHHQFXHQWUD FRQ VX LQIDQFLD \ DGROHVFHQFLD SRU PHGLR GH OD ¿JXUD GH VX PHMRU DPLJR D FX\D VRPEUD KD FUHFLGR (O UHFRUGDGR )DQVKDZH KD GHVSDUHFLGR SHUR OH KD GHMDGR D VX DPLJR XQ HQFDUJR PX\ SDUWLFXODU KDFHUVH FDUJR GH VX REUD $Kt HV GRQGH FRPLHQ]D HO FRQÀLFWR LGHQWLWDULR SDUD HO QDUUDGRU TXLHQ WRPD FRQFLHQFLD GH VXV OLPLWDFLRQHV FRPR HVFUL WRU IUHQWH D OD SRGHURVD H LQpGLWD REUD GH VX DPLJR DO TXH LQWHQWDUi VXSODQWDU HQ ORV PiV GLYHUVRV iPELWRV ³/D WULORJtD«´ HV XQD QRYHOD FRPSOHMD \ HQWUHWHQLGD YLJHQWH FRPR SRFDV HQ OD TXH ORV GHWHFWLYHV GHEHUiQ HQFDUDU OD SDUDGRMD GH XQD FODXVWURIRELD XUEDQD \ HQFRQWUDUiQ PXFKR PiV GH OR TXH DQGDEDQ EXVFDQGR 5REHUWR &DEUHUD 9DOGHUUDPD $FDGpPLFR ,QVWLWXWR (VWXGLRV *HQHUDOHV 8&0
9,'$ 81,9(56,7$5,$
81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(
9LQFXODFLyQ
MXQLR
3RU SULPHUD YH] SDUD ODV UHJLRQHV H[WUHPDV GH &KLOH
8&0 \ 0LQLVWHULR GH 6DOXG SURPXHYHQ LQWHJUDFLyQ GHO DGXOWR PD\RU HQ OD FRPXQLGDG 3URJUDPD GH &DSDFLWDFLyQ HQ *HULDWUtD \ *HURQWRORJtD SLRQHUR D QLYHO QDFLRQDO HVWi GLULJLGR D NLQHVLyORJRV GH WRGR HO SDtV EHFDV D FLQFXHQWD NLQHVLyOR JRV GH ODV UHJLRQHV H[WUHPDV GHO SDtV 3DUD HVWDV UHJLRQHV ODV DFWLYLGDGHV GRFHQWHV VH UHDOL]DQ PHGLDQWH YLGHR FRQ IHUHQFLD GHVGH HO 0LQLVWHULR GH 6DOXG HQ 6DQWLDJR SDUD ORV UHVSHFWLYRV VHUYLFLRV GH VDOXGµ ´( Q QRYLHPEUH FRPR HTXLSR QRV GHVSOD ]DUHPRV D ODV FLXGDGHV GH ,TXLTXH 3XHUWR 0RQWW \ 3XQWD $UHQDV FRQ HO ÀQ GH UHIRU]DU ODV DFWLYLGDGHV DFDGpPLFDVµ ´7DPELpQ KHPRV GLV WULEXLGR FXSRV SDUD EHFDGRV ³(VWD HV XQD PLUDGD LQWHJUDO GH OD SHUVRQD HQ FRPXQLGDG \ HQ IDPLOLD SRUTXH OD LGHD HV EXVFDU HQ ODV 5HJLRQHV 9 0HWURSR TXH HO DGXOWR PD\RU VH PDQWHQJD IXQFLRQDO´ PDQLIHVWy HO FRRUGLQDGRU DFDGpPLFR GHO 3URJUDPD OLWDQD 9, \ 9,, &RQ HOORV GH &DSDFLWDFLyQ HQ *HULDWUtD \ *HURQWRORJtD DGHPiV GH ORV SURIHVLRQDOHV TXH DXWRILQDQFLDURQ VXV 3RU WHUFHU DxR FRQVHFXWLYR .LQHVLyORJRV GH &KLOH WLHQH FRPR ÀQD HVWXGLRV VH HVWiQ OOHYDQGR D FDER ODV QXHVWUD XQLYHUVLGDG D WUDYpV GH VX OLGDG GHVDUUROODU \ OOHJDU D LPSOHPHQWDU DFWLYLGDGHV HQ HO ,QVWLWXWR 1DFLRQDO GH 'HSDUWDPHQWR GH .LQHVLRORJtD \ HO HQ HO SDtV XQ PRGHOR GH UHKDELOLWDFLyQ *HULDWUtD HQ 6DQWLDJRµ 0LQLVWHULR GH 6DOXG KDQ XQLGR HVIXHU]RV LQWHJUDO SDUD ORV DGXOWRV PD\RUHV HQ *UDQ SDUWH GH ORV SURIHVLRQDOHV SDUD LPSOHPHQWDU XQD QXHYD YHUVLyQ OD FRPXQLGDG $ VX YH] VH HVSHUD FRQ EHFDGRV FRPR DTXpOORV TXH KDQ ÀQDQ GHO SURJUDPD QDFLRQDO GH FDSDFLWDFLyQ HOOR FUHDU ORV FDUJRV D QLYHO QDFLRQDO FLDGR VXV HVWXGLRV \D IRUPDQ SDUWH GHO HQ *HULDWUtD \ *HURQWRORJtD GLULJLGR D HVSHFtÀFDPHQWH HQ ODV PXQLFLSDOLGDGHV SURJUDPD (5$ (QIHUPHGDGHV UHVSL NLQHVLyORJRV TXH VH GHVDUUROOy HQ IRUPD SDUD TXH pVWDV SXHGDQ GDU XQD UHVSXHVWD UDWRULDV GHO DGXOWR VLHQGR PiV GH SLRQHUD GXUDQWH \ FRQ OD HÀFD] D OD QHFHVLGDG GH HQYHMHFLPLHQWR NLQHVLyORJRV TXH HQ VX WRWDOLGDG \D SDUWLFLSDFLyQ GH PiV GH XQ FHQWHQDU GH GH OD SREODFLyQ FKLOHQD DSOLFDQ HVWH PRGHOR GH DWHQFLyQ KDFLD SURIHVLRQDOHV GHVGH OD 4XLQWD D 2FWDYD HO DGXOWR PD\RU 5HJLRQHV TXLHQHV VH FDSDFLWDURQ D WUDYpV 0RGHOR DWHQFLyQ SDUD HO 'DGR HO p[LWR GH HVWH QXHYR PR GHO FXUVR GH 5HKDELOLWDFLyQ LQWHJUDO GHO DGXOWR PD\RU GHOR GH DWHQFLyQ 0DQFLOOD LQIRUPy TXH DGXOWR PD\RU HQ FRPXQLGDG ´HO SURJUDPD QDFLRQDO GHO DGXOWR PD\RU (VWD YH] FRQ XQD FREHUWXUD D~Q (O 'U (ODGLR 0DQFLOOD ²GRFWRUD KD GHÀQLGR SDUD HO DxR XQD VHULH PD\RU HO SURJUDPD KD VLGR LPSOHPHQ GR HQ JHURQWRORJtD VRFLDO \ GLUHFWRU GHO GH FRQWUDWDFLRQHV HQ ORV VHUYLFLRV GH WDGR H[WHQGLpQGRVH KDFLD OD , ,, ; ;, 'HSWR GH .LQHVLRORJtD² VH HQFXHQWUD D VDOXG UHJLRQDOHV SDUD SRGHU UHVSRQGHU \ ;,, 5HJLRQHV FDUJR GH OD FRRUGLQDFLyQ DFDGpPLFD GH D OD QHFHVLGDG \ DO REMHWLYR ÀQDO GH (O SURJUDPD TXH FXHQWD DGHPiV HVWH SURJUDPD QDFLRQDO UHKDELOLWDFLyQ FRPXQLWDULDµ FRQ HO SDWURFLQLR GHO 6HUYLFLR 1DFLRQDO 6HxDOy TXH ´HQ HVWD WHUFHUD YHU ´/D SUHYHQFLyQ \ HO WUDEDMR HQ GHO $GXOWR 0D\RU \ GHO &ROHJLR GH VLyQ KHPRV LQLFLDGR ODV DFWLYLGDGHV FRQ FRPXQLGDG R HQ JUXSRV JHQHUDQ XQ GREOH
EHQHÀFLR 3RU XQ ODGR GD XQD VROXFLyQ DO VLVWHPD GH VDOXG \ SRU RWUR VH UH VXHOYH HO SUREOHPD GH FRPXQLFDFLyQ \ GH ODV UHODFLRQHV VRFLDOHV HQ ORV DGXOWRV PD\RUHV pVRV VRQ ORV JUDQGHV REMH WLYRV GH LU JHQHUDQGR ORV HVSDFLRV HQ OD FRPXQLGDGµ ´(VWD HV XQD PLUDGD LQWHJUDO GH OD SHUVRQD HQ FRPXQLGDG \ HQ IDPLOLD SRUTXH OD LGHD HV EXVFDU TXH HO DGXOWR PD\RU VH PDQWHQJD IXQFLRQDO« HVWR D OD ODUJD QR VyOR HV XQ DXPHQWR GH OD FDOLGDG GH YLGD GH OD SREODFLyQ HVSHFLDOPHQWH OD WHUFHUD HGDG VLQR WDPELpQ LPSOLFD XQ DKRUUR GH UHFXUVRV FRPR SDtVµ
3ODQ GH HVWXGLRV (O SODQ GH HVWXGLRV FRPSUHQGH FODVHV GH ORV GtDV YLHUQHV \ ViEDGR XQD YH] SRU PHV GHVGH PD\R D QRYLHPEUH (QWUH VXV FRQWHQLGRV GHVWDFDQ WHPDV FRPR 'HPRJUDItD \ HSLGHPLR ORJtD GHO HQYHMHFLPLHQWR SREODFLRQDO &DPELRV SVLFRVRFLDOHV DVRFLDGRV DO HQYHMHFLPLHQWR &DUDFWHUtVWLFDV GH OD HQIHUPHGDG HQ HO DGXOWR PD\RU 7pFQLFDV GH GLQiPLFDV GH JUXSR 1HXURSODVWLFL GDG HQ HO HQYHMHFLPLHQWR &DPELRV HQ ODV IXQFLRQHV FRJQLWLYDV DIHFWLYDV \ VHQVRULDOHV HQ HO DGXOWR PD\RU 3ROtWL FDV 1DFLRQDOHV GH DWHQFLyQ GHO DGXOWR PD\RU 1XWULFLyQ 0LWRV VREUH HO HQ YHMHFLPLHQWR $OWHUDFLRQHV GHO VXHxR (QIHUPHGDGHV QHXUROyJLFDV FHQWUDOHV HQ HO DGXOWR PD\RU \ OD SUHVHQWDFLyQ GH SUR\HFWRV HQWUH RWURV $GHPiV HO SURJUDPD FRPSUHQGH GLYHUVRV WDOOHUHV GH HMHUFLFLR GH HORQ JDFLyQ \ HTXLOLEULR HQ HO DGXOWR PD\RU GH IXHU]D \ UHVLVWHQFLD LQPRYLOLGDG \ FDtGDV UHODMDFLyQ \ XQ WDOOHU GH IRUPX ODFLyQ GH SUR\HFWRV
*DEULHO %RVTXH
(GXFDFLyQ (VSHFLDO RUJDQL]y SULPHURV WDOOHUHV LQWHJUDOHV SDUD DERUGDU HO 6tQGURPH GH 'RZQ
+R\ FXDOTXLHUD VHD OD GLVFDSDFLGDG H[LVWH OD SRVLELOLGDG GH YLYLU HQ XQ HQWRUQR OR PiV QRUPDOL]DGDPHQWH SRVLEOH \ GH YLYLU FRQVWUX\HQGR FRQ ORV RWURV H[SOLFy OD 'UD 3DWULFLD &RUWpV GLUHFWRUD GHO ,QVWLWXWR 'RZQ GH &RQFHSFLyQ \ DFDGpPLFD GH OD 8QLYHUVLGDG GH &RQFHSFLyQ
'LULJLGR D 3URIHVRUHV GH (VFXHODV (VSHFLDOHV &HQWURV GH (VWLPXODFLyQ \ HVWXGLDQWHV WHUPLQDOHV GH OD FDUUHUD GH (GXFDFLyQ (VSHFLDO \ 'LIHUHQFLDGD QXHV WUD XQLYHUVLGDG RUJDQL]y ORV GtDV \ GH MXQLR HQ 7DOFD ORV SULPHURV WDOOHUHV LQWHJUDOHV SDUD HO DERUGDMH GHO 6tQGURPH GH 'RZQ (O HYHQWR LQWHUGLVFLSOLQDULR TXH FRQWHPSOy OD SDUWLFLSDFLyQ GH DFDGpPL FRV \ SURIHVLRQDOHV FRPR SVLFyORJRV IRQRDXGLyORJRV DVLVWHQWHV VRFLDOHV \ NLQHVLyORJRV WXYR FRPR REMHWLYR FHQWUDO SURIXQGL]DU HQ HO FRQRFLPLHQWR GH HVWH VtQGURPH \ VXV LPSOLFDQFLDV HGXFDWLYDV FRQWULEX\HQGR GH HVWD IRUPD D OD IRUPDFLyQ FRQWLQXD GH SURIHVLRQDOHV HQ HO iUHD GH OD (GXFDFLyQ (VSHFLDO HQ OD 5HJLyQ &DEH GHVWDFDU TXH XQR GH ORV SULQFLSDOHV DWUDFWLYRV GH HVWH VHPLQDULR IXH OD SDUWLFLSDFLyQ GHO HTXLSR PXOWLGLV FLSOLQDULR GH HVSHFLDOLVWDV GHO ,QVWLWXWR 'RZQ GH &RQFHSFLyQ TXH SRU SULPHUD YH] UHDOL]y HVWH WLSR GH LQWHUFDPELR HQ QXHVWUD
UHJLyQ )XH DVt FRPR ORV SURIHVLRQDOHV \ HVWXGLDQWHV TXH DVLVWLHURQ D ORV WDOOHUHV SXGLHURQ HPSDSDUVH GH ORV ~OWLPRV DYDQFHV HQ iPELWRV FRPR OD HVWLPXODFLyQ WHPSUDQD \ DSUHQGL]DMH ODV UHGHV GH DSR\R HQ OD SUREOHPiWLFD VRFLDO \ IDPLOLDU GHVGH OD SHUVSHFWLYD GHO WUDEDMR OD HVWLPXODFLyQ GH OD FRPXQLFDFLyQ \ HO OHQJXDMH GH ORV DVSHFWRV PRWRUHV \ SVLFRPRWULFHV HQ HO QLxR \ XQR GH ORV REMHWLYRV IXQGDPHQWD OHV OD LQWHJUDFLyQ HGXFDWLYD GHO QLxR FRQ 6tQGURPH GH 'RZQ
1XHYR SDUDGLJPD /D 'UD 3DWULFLD &RUWpV GLUHFWRUD HVWH FHQWUR PXOWLGLVFLSOLQDULR TXH DWLHQGH D PiV GH XQ FHQWHQDU GH QLxRV \ D VXV IDPLOLDV H[SOLFy TXH ´TXHUtDPRV YHQLU D FRPSDUWLU FRQ HVWRV WDOOHUHV \ DSUHQGHU WDQWR FRQ HO WUDEDMR GH QXHVWUR ,QVWLWXWR 'RZQ \ GHVGH OD 8QLYHUVLGDG GH &RQ FHSFLyQµ $ÀUPy TXH VH KD SURGXFLGR XQ
9,'$ 81,9(56,7$5,$
FDPELR GH SDUDGLJPD KDFLD OD DWHQFLyQ GHO QLxR TXH VH HQPDUFD HQ HO PRGHOR HFROyJL FR TXH WLHQH TXH YHU FRQ WRGR HO HQWRUQR \ OR TXH LQYROXFUD OD YLGD GHO QLxRµ ´/DV QXHYDV SROtWLFDV HVWiQ LP SXOVDQGR XQ FDPELR SURIXQGR HQ HGXFDFLyQ HVSHFLDO \D TXH MXVWDPHQWH VLJQLÀFD XQ TXLHEUH HQ HO PRGHOR HGXFDWLYR VREUH WRGR SDUD PXFKD JHQWH TXH KD VLGR IRUPDGD HQ HO PRGHOR DQWLJXR +R\ FXDOTXLHUD VHD OD GLVFDSDFLGDG H[LVWH OD SRVLELOLGDG GH YLYLU HQ XQ HQWRUQR OR PiV QRUPDOL]DGDPHQWH SRVLEOH \ GH YLYLU FRQVWUX\HQGR FRQ ORV RWURV SRUTXH ORV PRGHORV GH GHVDUUROOR GH FRPXQLFDFLyQ GH VXV PRYLPLHQWRV \ GH VXV SRVLELOLGDGHV VRFLDOHV \ GH LQWHUDFWXDU HQ WRGRV ORV VHQWLGRV HVR QR OR YD D SRGHU ORJUDU HQ XQD HVFXHOD HVSHFLDO GRQGH HVWi URGHDGR GH QLxRV FRQ PXFKDV GLÀFXOWDGHV QR GLJR TXH WHQHPRV TXH GLVFULPLQDUOR VLQR DEULU ODV SXHUWDV D WRGRV HVRV QLxRV D WRGD OD FRPXQLGDG HQ OD PHGLGD GH VXV SRVLELOLGDGHV \ FRQ GLIHUHQWHV PRGHORV GH DWHQFLyQµ
81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(
9LQFXODFLyQ
MXQLR 9LHQH GH SRUWDGD
$UWLFXODFLyQ GH UHGHV
/D 5HG 9LWLYLQtFROD GHO 0DXOH SHUPLWH JHQHUDU SURFHVRV GH LQWHJUDFLyQ GH DFRSODPLHQWR \ HVODERQDPLHQWR GHQWUR GH OD LQGXVWULD (Q RWUDV SDODEUDV HVSDFLRV GH DSUHQGL]DMH \ GH H[SHULHQFLDV FRPSDUWLGDV VHJ~Q VHxDOy HO UHFWRU &ODXGLR 5RMDV
(O VHPLQDULR ´7HFQRORJtD \ HGX FDFLyQ FRPR SLODUHV GH OD SURGXFFLyQ VRVWHQLEOH HQ YLWLYLQLFXOWXUD RUJiQLFDµ IXH LQDXJXUDGR FRQ ODV SDODEUDV GHO UHFWRU GH QXHVWUD FDVD GH HVWXGLRV 'U &ODXGLR 5RMDV TXLHQ PiV DOOi GH YDORUDU OD LPSRUWDQFLD GHO VHFWRU YLWLYLQtFROD HQ &KLOH \ OD 5HJLyQ PDQLIHVWy TXH ´FUHR TXH OR LQWHUHVDQWH HQ HVWH FRQWH[WR HV FyPR VH SXHGH SRWHQFLDU HO VHFWRU FRQ QXHYRV SURGXFWRV FRPR HO YLQR RUJiQLFR SHUR TXH WLHQH PXFKR TXH FUHFHU \ GHVDUUROODUVH SDUD DOFDQ]DU ORV HVWiQGDUHV GH FDOLGDG TXH ORV PHUFDGRV H[WHUQRV QHFHVLWDQµ ´(VWDPRV OLGHUDQGR FRPR 8QL YHUVLGDG &DWyOLFD GHO 0DXOH OD 5HG 9LWLYLQtFROD GHO 0DXOH MXQWR D RWUDV LQVWLWXFLRQHV GRQGH HO REMHWLYR SULQFLSDO HV IRPHQWDU OD IRUPDFLyQ WpFQLFD DGHPiV GH LQWHJUDU ORV GLVWLQWRV VHFWRUHV TXH KD\ GHQWUR GH OD LQGXVWULDµ ´7RGRV VDEHPRV TXH H[LVWHQ DVSHFWRV PX\ PRGHUQRV H LQWHUQDFLRQD OL]DGRV SHUR WDPELpQ KD\ RWURV VHFWRUHV TXH VH HVWiQ TXHGDQGR XQ SRFR DWUiV 3RU OR WDQWR OR LQWHUHVDQWH GH HVWH SUR\HFWR TXH DSR\D HO SURJUDPD &KLOHFDOLÀFD HV TXH SHUPLWH JHQHUDU SURFHVRV GH LQWHJUD FLyQ GH DFRSODPLHQWR \ HVODERQDPLHQWR GHQWUR GH OD LQGXVWULD HQ OR TXH \R PH DWUHYR D OODPDU HVSDFLRV GH DSUHQGL]DMH \ GH H[SHULHQFLDV FRPSDUWLGDVµ $VLPLVPR 9tFWRU .UDPP GL UHFWRU UHJLRQDO GHO ,QVWLWXWR GH ,QYHVWL JDFLRQHV $JURSHFXDULDV ,1,$ GHVWDFy WDPELpQ ´HVWD DUWLFXODFLyQ GH LQVWLWX FLRQHV S~EOLFDV \ SULYDGDV SDUD WUDEDMDU HQ HO iPELWR GH OD DJULFXOWXUD RUJiQLFD
\ HQ SDUWLFXODU HQ OD YLWLYLQLFXOWXUD RUJi QLFD« HVWH HV QXHVWUR VHOOR HQ OD UHJLyQ \ TXHUHPRV DFHUFDUQRV D OD SROtWLFD GH *R ELHUQR GH &KLOH FRPR SRWHQFLD DJURDOLPHQ WDULDµ ´ + R \ O R V PHUFDGRV HPHUJHQ WHV HVWiQ LQJUHVDQGR DO WHPD RUJiQLFR \ EXVFDQ DOLPHQWRV PiV VDQRV (QWRQFHV QXHVWUD UHVSRQVDELOLGDG \ JUDQ YHQWDMD FRPR SDtV HV VHU XQD LVOD ÀWRVDQLWDULD \ VHU PiV FRPSHWLWLYRVµ )LQDOPHQWH 2VFDU 0RUDOHV GLUHFWRU UHJLRQDO GHO SURJUDPD &KLOH FDOLÀFD GHVWDFy ´OD YROXQWDG SROtWLFD \ S~EOLFD GH HVWH SURJUDPD SRU DFHUFDU HO PXQGR GH OD HGXFDFLyQ \ HO PXQGR GH OD SURGXFFLyQ HO GH OD IRUPDFLyQ \ HO GHO WUDEDMRµ ´&KLOH SUHVHQWD KR\ XQ GHVDMXVWH HQ OR TXH HO VHFWRU SURGXFWLYR UHTXLHUH \ OR TXH HO VHFWRU HGXFDWLYR HVWi GHVD UUROODQGRµ ´6L QRV SUHJXQWDPRV ²DFODUy² FXiQWRV FHQWURV GH IRUPDFLyQ WpFQLFD \ OLFHRV WpFQLFR SURIHVLRQDOHV HVWiQ WUDED MDQGR HQ OD IRUPDFLyQ DFWXDO \ IXWXUD GH OD IRUPDFLyQ GH IXWXURV WpFQLFRV SDUD OD LQGXVWULD YLWLYLQtFROD OD YHUGDG HV TXH VRQ EDVWDQWH SRFRV 3RU OR WDQWR HVWH WHPD DPHULWD OD SURIXQGL]DFLyQ \ OD FR ODERUDFLyQ GH WUDEDMR GH WRGRV ORV DFWRUHV UHJLRQDOHV 7HQHPRV TXH SDVDU HQWRQFHV
/D GLIXVLyQ \ PRWLYDFLyQ GH ORV DFWRUHV SURGXFWLYRV \ HGXFDWLYRV GHO VHFWRU YLWLYLQtFROD UHTXLHUH GH HVSHFLDO DWHQFLyQ SRUTXH HOORV YHUiQ ORV UHVXOWDGRV \ VHUiQ HQ GHÀQLWLYD ORV EHQHÀFLDULRV GHO SUR\HFWR HQ HO ODUJR SOD]R H[SOLFy HO GLUHFWRU HMHFXWLYR GH OD 5HG $OGR 9LDFDYD
GHO SDUDGLJPD GH OD FRPSHWLWLYLGDG DO GH OD FRODERUDFLyQµ
/D GLIXVLyQ \ PRWLYDFLyQ VRQ IXQGDPHQWDOHV 6DWLVIHFKR SRU HO p[LWR GH OD FRQ YRFDWRULD $OGR 9LDFDYD GLUHFWRU HMHFXWL YR GH OD 5HG VHxDOy TXH ´VH FXPSOLy FRQ ORV REMHWLYRV SURSXHVWRV \ WRGR UHVXOWy FRPR OR GHVHiEDPRV (O QLYHO GH ORV H[SRVLWRUHV VREUHSDVy ODV H[SHFWDWLYDV \ HQ HVH DVSHFWR OD SDUWLFLSDFLyQ SXGR VHU PD\RU D SHVDU GH KDEHU WHQLGR HO DX GLWyULXP GHO 'HSDUWDPHQWR GH &LHQFLDV $JUDULDV FRPSOHWR GH S~EOLFRµ ´/D YHUGDG ²DJUHJy² HVWDPRV FRQWHQWRV \ VDWLVIHFKRV GH KDEHU FXP SOLGR FRQ XQD GH ODV P~OWLSOHV WDUHDV TXH GHEH GHVDUUROODU OD 5HG \D TXH OD GLIXVLyQ \ PRWLYDFLyQ GH ORV DFWRUHV SURGXFWLYRV \ HGXFDWLYRV GHO VHFWRU YLWLYLQtFROD UHTXLHUH GH HVSHFLDO DWHQ FLyQ SRUTXH HOORV YHUiQ ORV UHVXOWDGRV \ VHUiQ HQ GHÀQLWLYD ORV EHQHÀFLDULRV GHO SUR\HFWR HQ HO ODUJR SOD]Rµ ´6X SDUWLFLSDFLyQ ²SXQWXDOL]y² HV IXQGDPHQWDO HQ HO ORJUR GH ORV REMHWLYRV 1R GHEHQ VHU DFWRUHV SDVLYRV GHEHPRV HQFDQWDUORV SDUD TXH FRPSUHQGDQ ORV OLQHDPLHQWRV GH HVWH QXHYR VLVWHPD GH IRUPDFLyQ \ FDSDFLWDFLyQ EDVDGR HQ FRPSHWHQFLDV GRQGH OD LQWHUDFFLyQ GH
+R\ ORV PHUFDGRV HPHUJHQWHV HVWiQ LQJUHVDQGR DO WHPD RUJiQLFR \ EXVFDQ DOLPHQWRV PiV VDQRV (QWRQFHV QXHVWUD UHVSRQVDELOLGDG \ JUDQ YHQWDMD FRPR SDtV HV VHU XQD LVOD ÀWRVDQLWDULD \ VHU PiV FRPSHWLWLYRV
9,'$ 81,9(56,7$5,$
OR SURGXFWLYR \ HGXFDWLYR GHEH XQLUVH SDUD HVWDEOHFHU DFFLRQHV FRPSDUWLGDV TXH PHMRUHQ GHÀQLWLYDPHQWH ODV FDSDFLGDGHV \ KDELOLGDGHV GH TXLHQHV HVWiQ YLQFXODGRV HQ HO iUHD YLWLYLQtFRODµ /D UHG YLWLYLQtFROD HV XQ SUR \HFWR SLRQHUR HQ HO SDtV TXH ERUGHD ORV PLOORQHV GH SHVRV DSRUWDGRV SRU HO SURJUDPD &KLOHFDOLÀFD \ ORV PLHPEURV GH OD UHG TXH DGHPiV GH OD 8&0 H ,1,$ LQWHJUDQ ODV 8QLYHUVLGDGHV GH 7DOFD \ GHO 0DU OD &RUSRUDFLyQ 6DQWR 7RPiV HO ,QVWLWXWR GH (GXFDFLyQ 5XUDO OD )XQGDFLyQ &5$7( ORV /LFHRV 6DQWD 0DUWD \ $JUtFROD $ HO ,QVWLWXWR GH ,QYHVWLJDFLyQ 'HVDUUROOR \ &DSDFLWD FLyQ ,5,'(& HO /LFHR 7pFQLFR 0DUtD $X[LOLDGRUD GH &ROtQ OD &RUSRUDFLyQ 3ULYDGD GH 'HVDUUROOR (GXFDFLRQDO GH &XULFy &2535,'( HO &HQWUR GH )RUPDFLyQ 7pFQLFD -DYLHUD &DUUHUD GH /LQDUHV ,1$&$3 OD 0XQLFLSDOLGDG GH /LQDUHV HO ,QVWLWXWR &RPHUFLDO GH /LQD UHV &2'(66(5 HO /LFHR )UDQFLVFR $Q WRQLR (QFLQD GH 9LOOD $OHJUH HO &HQWUR GH (GXFDFLyQ ,QWHJUDO GH $GXOWRV 3DEOR 1HUXGD OD (VFXHOD (O 6DXFH GH 7DOFD HO /LFHR 7pFQLFR *RQ]DOR &RUUHD HO ,QVWLWXWR 6XSHULRU GH &RPHUFLR (QULTXH 0DOGRQDGR 6HS~OYHGD OD &RUSRUDFLyQ &KLOHQD GHO 9LQR $6,&(17 OD &iPDUD GH 7XULVPR GH 6DQ &OHPHQWH \ OD &iPDUD GH &RPHUFLR GH /LQDUHV
81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(
([WHQVLyQ
MXQLR MXQLR
)XJXHW IXH HO LQYLWDGR GH :DUQNHQ HQ OD 6HULH &RQYHUVDFLyQ $ELHUWD
;$9,(5 *20(= % 'LUHFWRU GH ([WHQVLyQ 8&0 &RRUGLQDGRU *HQHUDO &( ([ -HIH GHO 'HSWR GH )HULDV \ (YHQWRV 1DFLRQD OHV H ,QWHUQDFLRQDOHV GH OD &iPDUD &KLOHQD GHO /LEUR 3UROLEUR
&RPR HV FRVWXPEUH XQD FODUD HPSDWtD HQWUH HQWUHYLVWDGR \ HQWUHYLVWDGRU VH SXGR DSUHFLDU HQ HVWD FLWD GHO FLFOR &RQYHUVD FLyQ $ELHUWD
$OEHUWR )XJXHW ÀUPy VXV OLEURV DO GtD VLJXLHQWH GH OD DFWLYLGDG HQ HO &DPSXV 6DQ 0LJXHO HQ HO &DIp /LEUHUtD %\EORV
VLyQ GH QXHVWUR SODQWHO ;DYLHU *yPH] OD 6HULH VH UHDQXGDUi D FRQWDU GH VHSWLHPEUH HQ HO QXHYR &HQWUR GH ([WHQVLyQ GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG XELFDGR HQ HO FHQWUR GH 7DOFD
-DLPH *D]PXUL \ -XDQ $QWRQLR &RORPD
6HQDGRUHV GLDORJDURQ VREUH (TXLGDG \ 'HVDUUROOR 3RU SULPHUD YH] HO FLFOR GH H[WHQVLyQ DFDGpPLFD 'LiORJRV GH 0HGLFLQD &LHQFLD \ +XPDQLVPR WXYR OD SDUWLFLSDFLyQ GH ORV SDUODPHQWDULRV GHO 3DUWLGR 6RFLDOLVWD \ 8QLyQ 'HPyFUDWD ,QGHSHQGLHQWH (O &LFOR 'LiORJRV GH 0HGLFLQD &LHQFLD \ +XPDQLVPR TXH RUJDQL]DQ OD (VFXHOD GH 0HGLFLQD \ OD 'LUHFFLyQ GH ([WHQVLyQ GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG KL]R VX LQJUHVR D OD DUHQD SROtWLFD HO MXHYHV GH MXQLR HQ HO $XOD 0DJQD GHO &DPSXV 6DQ 0LJXHO 7UDV GRV DxRV GH HVWH H[LWRVR HVSDFLR GH H[WHQVLyQ DFDGpPLFD DELHUWR D OD FRPXQLGDG UHJLR QDO GRQGH KDQ VLGR DERUGDGRV WHPDV FLHQWtÀFRV WHFQROyJLFRV \ HGXFDFLRQDOHV DVt FRPR WDPELpQ OD KLVWRULD HO DUWH FXOLQDULR \ OD FXOWXUDO HQ JHQHUDO SRU SULPHUD YH] VH GLVFXWLy VREUH XQ WHPD GH SROtWLFD FRQWLQJHQWH < HQ HVWD RFDVLyQ UHXQLy D ORV 6HQD GRUHV GH OD 5HS~EOLFD SRU OD FLUFXQVFULSFLyQ GpFLPD -DLPH *D]PXUL 3DUWLGR 6RFLDOLVWD \ -XDQ $QWRQLR &RORPD 8QLyQ 'HPyFUDWD ,QGHSHQGLHQWH %DMR OD PRGHUDFLyQ GHO SHULRGLVWD $QWRQLR )DXQGHV GLUHFWRU GH 'LDULR (O &HQWUR IXH HO WHPD ´(TXLGDG \ 'HVDUUROORµ HO TXH KL]R GLDORJDU \ FRQ IURQWDU D DPERV SDUODPHQWDULRV TXH UHSUHVHQWDQ D ODV GRV SULQFLSDOHV IXHU]DV SROtWLFDV GHO SDtV *D]PXUL HV ,QJHQLHUR $JUyQRPR FRQ PHQFLyQ HQ (FRQRPtD $JUDULD SRU OD 8QLYHUVLGDG
9LGD 8QLYHUVLWDULD
GH &KLOH KD VLGR HOHFWR SRU XQ WHUFHU SHUtRGR FRQVHFXWLYR KDVWD HO DxR (Q OD DFWXDOLGDG SUHVLGH OD &RPLVLyQ GH 'HIHQVD \ HV PLHPEUR GH OD &RPLVLyQ GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV DGHPiV GH OD &RPLVLyQ 3DUODPHQWDULD GH $VRFLDFLyQ HQWUH HO 3DUODPHQWR (XURSHR \ HO &RQJUHVR 1DFLRQDO \ SDUWLFLSD HQ HO &RPLWp (MHFXWLYR GH OD 5HG GH /tGHUHV /HJLVODWLYRV GH /DV $PpULFDV &RORPD HV $ERJDGR SRU OD 3RQWLÀFLD 8QL YHUVLGDG &DWyOLFD GH &KLOH 3UHFLVDPHQWH HQ IXH SUHVLGHQWH GH OD )HGHUDFLyQ GH (VWXGLDQWHV )(8& OXHJR IXH UHSUHVHQWDQWH GH ORV HVWXGLDQWHV DQWH HO &RQVHMR 6XSHULRU GH OD 8QLYHUVLGDG \ FRQVHMHUR GH (VWDGR GXUDQWH HO SHUtRGR HQ HO FXDO VH DQDOL]y \ SURPXOJy OD &RQVWLWXFLyQ 3ROtWLFD GH &KLOH TXH IXHUD SOHELVFLWDGD HQ )XQGDGRU GH OD 8', MXQWR DO 6HQDGRU -DLPH *X]PiQ HQ GHVGH HV 6HQDGRU SRU ODV 3URYLQFLDV GH 7DOFD \ &XULFy \ DFWXDOPHQWH SUHVLGH ODV &RPLVLyQ GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV H LQWHJUD OD &RPLVLRQHV GH $JULFXOWXUD \ 'HIHQVD GHO 6HQDGR
+DFH SRFDV VHPDQDV VH FRQVWLWX\y HO QXHYR &RQ VHMR (GLWRULDO &( GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG (VWD LQVWDQFLD GH SXEOLFDFLRQHV LQVWLWXFLRQDOHV GHSHQGLHQWH GH OD 9LFHUUHFWRUtD $FDGpPLFD SUHWHQGH UHFRJHU ODV LQTXLHWXGHV HQ HVH iPELWR D ÀQ GH GDUOH XQD SUR\HFFLyQ \ XQ LPSXOVR GHÀQLWLYRV HQ HO WLHPSR (O QXHYR &( HVWi LQWHJUDGR SRU RFKR UHSUHVHQ WDQWHV GHOHJDGRV GH ODV XQLGDGHV DFDGpPLFDV ORV TXH D VX YH] FRQIRUPDQ GRV FRPLWpV HGLWRULDOHV (O SULPHUR VHUi GLULJLGR SRU HO SURIHVRU 0DQXHO 7DPD\R &LHQFLDV %iVLFDV \ VH DERFDUi OD UHHGLFLyQ GH OD 5HYLVWD 8&0DXOH SDUD GDUOH FRQWLQXLGDG (O &RPLWp (GLWRULDO GH OD UHYLVWD OR LQWHJUDQ OD SURIHVRUD /L]EHWK 1XxH] &LHQFLDV 6RFLDOHV PiV ORV SUR IHVRUHV 9tFWRU 6DQ 0DUWtQ (GXFDFLyQ \ (XJHQLR 6DDYHGUD 3VLFRORJtD (O VHJXQGR HVWDUi SUHVLGLGR SRU OD SURIHVRUD &DUROLQD 0HULQR (VWXGLRV *HQHUDOHV \ WHQGUi EDMR VX UHV SRQVDELOLGDG ODV HGLFLRQHV GH OD &ROHFFLyQ 7DERU \ ORV 7H[WRV GH $SR\R D OD 'RFHQFLD /R FRPSRQHQ OD SURIHVRUD &DUPHQ %UDYR &LHQFLDV $JUDULDV \ )RUHVWDOHV ORV SURIHVRUHV -XDQ 1DYDUUHWH &LHQFLDV 5HOLJLRVDV \ )LORVyÀFDV \ &DUORV 3pUH] ,QJHQLHUtD 'XUDQWH HO SUHVHQWH DxR HO QXHYR &( FHQWUDUi VXV WDUHDV HVHQFLDOPHQWH HQ OD DFWXDOL]DFLyQ GHO 0DQXDO GH 1RUPDV \ 3URFHVRV (GLWRULDOHV GRFXPHQWR SXEOLFDGR RULJLQDOPHQWH HQ OD UHHGLFLyQ GH OD 5HYLVWD 8&0DXOH DGHPiV GH OD UHFHSFLyQ GH RULJLQDOHV WUDEDMRV GH LQYHVWL JDFLyQ \ SURSXHVWDV GH SXEOLFDFLRQHV GH LPSDFWR VRFLDO WDQWR LQWHUQRV FRPR H[WHUQRV SDUD TXH VHDQ VRPHWLGRV D OD HYDOXDFLyQ GHO &( HQ SOHQR $GLFLRQDOPHQWH VH WUDEDMDUi HQ XQD SODQLÀFDFLyQ FRKHUHQWH HQ DUDV D HQWUHJDU D ÀQHV GHO SUHVHQWH DxR XQ SODQ GH DFFLyQ FRQFUHWR \ HIHFWLYR D LPSOHPHQWDUVH D SDUWLU GH (QWUH ODV DFFLRQHV LQPHGLDWDV GHFUHWDGDV SRU HO &( SRGHPRV PHQFLRQDU OD QHFHVLGDG GH DJLOL]DU ORV SUR FHVRV GH HYDOXDFLyQ GH WRGDV SURSXHVWDV GH SXEOLFDFLRQHV FX\R SOD]R GH HQWUHJD VH GDUi D FRQRFHU SUy[LPDPHQWH OD UHDGHFXDFLyQ JUiÀFD \ GH FRQWHQLGRV GH OD 5HYLVWD 8&0DXOH VHJ~Q HVWiQGDUHV PiV DWUDFWLYRV \ VXMHWRV D ODV QRUPDV LQWHUQDFLRQDOHV DGHPiV GHO LQJUHVR GH ´(GLFLRQHV 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GHO 0DXOHµ D OD &iPDUD &KLOHQD GHO /LEUR &RQ pVWDV \ RWUDV LQLFLDWLYDV SULPHUDV FUHHPRV TXH GLFKR &( UHVSRQGHUi DO DQKHOR GH WRGD QXHVWUD FRPXQLGDG XQLYHUVLWDULD LQLFLDWLYDV WHQGLHQWHV D SRVLFLRQDU WDQWR HQ OD UHJLyQ FRPR HQ HO UHVWR GHO SDtV ODV SXEOLFDFLRQHV GH ORV DFD GpPLFRV GH OD 8&0 FRPR WDPELpQ HO LPSXOVR GH ORV KiELWRV GH OHFWXUDV \ OD FUHDFLyQ LQWHOHFWXDO 3RU HQGH HVSHUDPRV XQD DFWLYD SDUWLFLSDFLyQ GH ORV DFWRUHV LQYROXFUDGRV HQ DUDV D ORV REMHWLYRV JHQHUDOHV GHO SUR\HFWR XQLYHUVLWDULR
3XEOLFDFLyQ GHSHQGLHQWH GHO 'HSDUWDPHQWR GH &RPXQLFDFLRQHV \ 55 33 GH OD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GHO 0DXOH
5(35(6(17$17( /(*$/ &ODXGLR 5RMDV 0LxR ',5(&&,21 $OYDUR 0RUDOHV 'HFKHU (',&,21 $OYDUR 0RUDOHV 'HFKHU 5('$&&,21 3DWULFLR &DDPDxR %XVWRV ',6(f2 < ',$*5$0$&,21 3DEOR 3DUDGD 5DPtUH] )272*5$),$ &DUORV $ODUFyQ 'XDUWH 6(&5(7$5,$ &DUROLQD -DUDPLOOR 9LOODJUD $Y 6DQ 0LJXHO )RQR )D[ ( PDLO DPRUDOHV#XFP FO 7DOFD &KLOH
9,'$ 81,9(56,7$5,$
*XWHQEHUJ 7DOFD
/D QXHYD FLWD FRQ OD 6HULH &RQYHUVDFLyQ $ELHUWD HIHFWXDGD HO YLHUQHV GH MXQLR HQ HO &DPSXV 6DQ 0LJXHO SUHVHQWy DO FRQRFLGR SHULRGLVWD \ HVFULWRU $OEHUWR )XJXHW TXLHQ IXH HO LQYLWDGR GH &ULVWLDQ :DUQNHQ HQ VX IRUPDWR SURSLR GH OD HQWUHYLVWD /D FRQYHUVDFLyQ TXH RUJDQL]D OD 'LUHF FLyQ GH ([WHQVLyQ GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG \ TXH VH WUDQVPLWLy YtD YLGHR FRQIHUHQFLD DO &HQWUR GH ([WHQVLyQ &DUPHQ GH &XULFy UHXQLy HVWD YH] DO DXWRU GH ´6REUHGRVLVµ ´0DOD RQGDµ \ ´3RU IDYRU UHERELQDUµ FRQ XQ HQWUHYLVWDGRU FXOWXUDO TXH QR DGROHFH GH FRQRFLPLHQWR OLWHUDULR VLQR WRGR OR FRQWUDULR« OR H[SUHVD \ FRPSDUWH FRQ HO HQWUHYLVWDGR \ D VX YH] DO S~EOLFR DVLVWHQWH $O GtD VLJXLHQWH )XJXHW ÀUPy VXV OLEURV HQ HO &DIp /LEUHUtD %\EORV XELFDGR HQ &DOOH 6XU GH 7DOFD 6HJ~Q LQIRUPy HO GLUHFWRU GH H[WHQ
1XHYR LPSXOVR DO &RQVHMR (GLWRULDO