Abril 2007

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/( DEULO

9LGD 8QLYHUVLWDULD

8 1 , 9 ( 5 6 , ' $ ' & $ 7 2 / , & $ ' ( / 0 $ 8 / (

5"-$" $)*-&

"#3*- %&

"ยบ0 /ย

8&0 REWXYR ย OXJDU QDFLRQDO HQ 'HSRUWH 8QLYHUVLWDULR 1PTUHSBEP

-PT QSPHSBNBT EF .BHร TUFS FO $JFODJBT EF MB "DUJWJEBE 'ร TJDB Z FO $JFODJBT 4PDJBMFT BOVODJBO DPOWPDBUPSJBT QBSB OVFWBT WFSTJPOFT B JNQBSUJSTF FO 5BMDB B DPOUBS EFM TFHVOEP TFNFTUSF 1ร H

7JODVMBDJร O

(Q XQ KHFKR KLVWyULFR SDUD HO GHSRUWH PDXOLQR \ HQ SDUWLFXODU SDUD HO GHSRUWH XQLYHUVLWDULR QXHVWUD XQLYHUVLGDG VH XELFy HQ HO ย OXJDU GH OD FODVLร FDFLyQ JHQHUDO GH ORV &DPSHRQDWRV 1DFLRQDOHV 8QLYHUVLWDULRV YHUVLyQ TXH RUJDQL]D OD )HGHUDFLyQ 1DFLRQDO 8QLYHUVLWDULD GH 'HSRUWHV DO LQWH ULRU GH ODV FDVDV GH HVWXGLRV GHO &RQVHMR

GH 5HFWRUHV WUDV OD 3RQWLร FLD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GH &KLOH 1XHVWUR SODQWHO REWXYR HVWH UHVXOWDGR GHVSXpV GH SDUWLFLSDU HQ HYHQWRV GH XQ WRWDO GH GLVFLSOLQDV HQ FRPSHWHQFLD OR TXH KDFH TXH HVWH ORJUR VHD D~Q PiV PHULWRULR SDUD ORV GHSRUWLVWDV \ WpFQLFRV XQLYHUVLWDULRV &RQWLQ~D HQ SiJLQD

(Q HO PDUFR GH OD LQDXJXUDFLyQ GH XQ QXHYR DxR DFDGpPLFR 0RQVHxRU +RUDFLR 9DOHQ]XHOD $EDUFD 2ELVSR GH 7DOFD \ *UDQ &DQFLOOHU GH QXHVWUR SODQWHO LQVWy D OD FRPXQLGDG XQLYHUVLWDULD GXUDQWH VX +RPLOtD D UHFLELUOR HQ XQ FOLPD XQLYHUVLWDULR GH UHVXUUHFFLyQ 3RVWHULRUPHQWH GXUDQWH HO DFWR DFDGpPLFR HO GHVWDFDGR LQYHVWLJDGRU GH OD 3RQWLร FLD 8QLYHUVL GDG &DWyOLFD GH &KLOH 'U 6HUJLR $U]ROD 0HGLQD HQWUHJy DOJXQDV UHFRPHQGDFLRQHV H KLSyWHVLV GH FyPR ORJUDU XQD PHMRU HGXFDFLyQ HQ HO SDtV 1ร HT Z 9,'$ 81,9(56,7$5,$

-B 3FE 7JUJWJOร DPMB EF MB 3FHJร O EFM .BVMF RVF QSFTJEF OVFTUSB DBTB EF FTUVEJPT JOBVHVSร FM QSJNFS DFOUSP SFHJPOBM EF SFDVSTPT QBSB FM BQSFOEJ [BKF IBCJMJUBEP Z FRVJQBEP FO MB 7JMMB $VMUVSBM )VJMRVJMFNV 1ร H

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(

1BTUPSBM

DEULO

-yYHQHV SDUWLFLSDURQ HQ UHWLUR

3DUD GHVSHUWDU D OD YLGD

8Q JUXSR GH MyYHQHV GH QXHVWUD XQLYHUVL GDG GH 7DOFD \ &XULFy DWHQGLHQGR D OD LQYLWDFLyQ TXH -HV~V OH KDFtD HQ VXV FRUD]RQHV YLYLy OD H[SHULHQFLD GH SDUWLFLSDU GH XQ UHWLUR HVSLULWXDO SUHSDUDGR SRU OD 3DVWRUDO 8QLYHUVLWDULD GHO DO GH DEULO HQ OD &DVD GH (MHUFLFLRV (VSLULWXDOHV ´5HJLQD 3DFLVµ 3DUD HOORV IXH XQ WLHPSR \ XQ HVSDFLR SDUD TXHGDUVH D VRODV SDUD HQFRQWUDVH FRQ -HV~V YLYR \ YHUGDGHUR SDUD GHVFXEULUOR HQ HO VLOHQFLR \ WDPELpQ HQ OD FRPXQLGDG (Q HVWRV GtDV GH UHÁH[LyQ OH SUHVHQWDURQ DO 6HxRU WRGD VX YLGD IXHURQ FRQRFLHQGR OR TXH eO TXLHUH GH FDGD XQR SDUD DVt FRPHQ]DU XQ FDPLQR GH FDPELR )XH HO LQLFLR GH XQ LQWHQWR SRU QDFHU GH QXHYR« GH GHVSHUWDU D OD YLGD ,YDQQLD *DOD] HVWXGLDQWH GH 3HGDJRJtD HQ 0DWHPiWLFDV \ &RPSXWDFLyQ DÀUPy TXH HVWH UHWLUR IXH HVSHFLDOPHQWH VLJQLÀFDWLYR SDUD HOOD ´/OHYDED FRPR XQ PHV ²H[SOLFy² FRQ PXFKD LQHVWDELOLGDG (QWRQFHV OOHJDU DFi FRQRFHU JHQWH VDEHU TXH WLHQHQ WXV PLVPDV LQTXLHWXGHV TXH WDPELpQ HVWiQ FRQ SUREOHPDV WH VLUYH SDUD HQWHQGHU XQ SRFR OD YLGD \ DGHPiV VROXFLRQDU WXV SUREOHPDV (O KDFHU XQD UHÁH[LyQ GLULJLGD FRQ SUHJXQWDV GLUHFWDV D\XGD PiV D HQWHQGHU HO SURFHVR SRU HO FXDO XQR HVWi SDVDQGR (QFRQWUp PXFKDV UHVSXHVWDV D OR TXH HVWDED EXVFDQGRµ 3RU VX SDUWH 3HGUR /DVWUD HVWXGLDQWH GH 7UDEDMR 6RFLDO VHxDOy TXH ´XQR YLHQH FRQ XQD LGHD ÀMD SHUR HQ HO FDPLQR YD GiQGRVH FXHQWD TXH

-HV~V WLHQH XQ PHQVDMH TXH XQR OR YD GHVFXEULHQGR GH D SRFR« \ VXHOH VXFHGHU PXFKDV YHFHV TXH QR HV OD LGHD SUHFRQFHELGD TXH VH WUDH 5HVXOWD VHU PXFKR PiV FODUR \ UHYHODGRU VX PHQVDMH« \ FRQ HO UHWLUR YD LOXPLQDQGR ORV LQWHUHVHV \ YD ERUUDQGR DOJXQRV SUHMXLFLRV TXH XQR WUDtD 3RU HVR FUHR TXH HO VLOHQFLR HV QHFHVDULR SDUD HVFXFKDU DO 6HxRU \ GHVGH HVD LQWLPLGDG EXVFDU UHVSXHVWDV SDUD OD YLGD \ YHU WDPELpQ TXH eO HVWi SUHVHQWH HQ OR TXH XQR HVWXGLDµ $ VX YH] -RVp 'DUtR $YLOD HVWXGLDQWH GH 3HGDJRJtD HQ 0DWHPiWLFDV \ &RPSXWDFLyQ LQ GLFy TXH WHQtD PXFKDV DQVLDV GH SDUWLFLSDU ´)XH SDUWLFXODUPHQWH KHUPRVR« QR WHQtD LGHD OR TXH HUD \ UHVXOWD TXH IXH XQ OLQGR UHJDOR HQFRQWUDUPH FRQ &ULVWR OD SHUVRQD TXH QRV DPy QRV DPD \ QRV VHJXLUi DPDQGR 0H KDOOp FRQ OD VRUSUHVD GH TXH HO UHWLUR HUD GH VLOHQFLR \ TXH HQ PL VLOHQFLR \ HO GH ORV GHPiV HVWDED &ULVWR (VWH WHVRUR WDQ SUHFLDGR OR KDEtD GHVSHUGLFLDGR KDFH PXFKRV DxRV \ DKRUD TXH OR GHVFXEUt FUHR TXH OR VHJXLUp EXVFDQGR HQ PLV PRPHQWRV PiV tQWLPRV SDUD HQFRQWUDUPH FRQ HO 6HxRUµ 6yOR &ULVWR SXHGH GDU OD IXHU]D QHFHVDULD SDUD HPSH]DU XQ FDPLQR GH DXWHQWLFLGDG 3RU HVR SDUD TXH KDJDQ YLGD ORV GHVDItRV TXH VH SODQWHDURQ HV QHFHVDULD OD YLGD FRPXQLWDULD \ HXFDUtVWLFD ´9HQtD FRQ OD H[SHFWDWLYD GH FRQRFHU PiV D -HV~V \ UHVXOWD TXH DGHPiV GH OHHUOR HQ OD %LEOLD GH UHFRQFLOLDUPH D WUDYpV GHO 6DFUDPHQWR GHO 3HUGyQ OR VHQWt YLYR \ UHDO HQ OD (XFDULVWtDµ

+DFLD OD 9 &RQIHUHQFLD *HQHUDO GHO (SLVFRSDGR GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH

-XDQ 9DOOHMRV *XWLpUUH] 3URIHVRU GH 5HOLJLyQ \ )LORVRItD 3DVWRUDO 8QLYHUVLWDULD

/DV &RQIHUHQFLDV *HQHUDOHV GHO (SLVFRSDGR VRQ HQ FXHQWURV GH 2ELVSRV HQ ORV FXDOHV ORV SDVWRUHV DQDOL]DQ OD YLGD GH OD ,JOHVLD HQ VXV WHUULWRULRV GHVFXEUHQ DVSHFWRV SRVLWLYRV \ QHJDWLYRV LGHQWLÀFDQ SUREOHPDV FRPXQHV \ GHOLEHUDQ GH FRP~Q DFXHUGR VREUH ODV VROXFLRQHV \ OtQHDV GH DFFLyQ SDVWRUDO 'HQWUR GH OD KLVWRULD GH OD ,JOHVLD ODWLQRDPHULFDQD VH KDQ HIHFWXDGR FXDWUR $ VDEHU , &RQIHUHQFLD *HQHUDO GH 5tR GH -DQHLUR ´6REUH ODV QHFHVLGDGHV GH $PpULFD /DWLQDµ

,, &RQIHUHQFLD *HQHUDO GH 0HGHOOtQ ´/D ,JOHVLD HQ OD DFWXDO WUDQVIRUPDFLyQ GH $PpULFD /DWLQD D OD OX] GHO &RQFLOLRµ

,,, &RQIHUHQFLD *HQHUDO GH 3XHEOD ´/D HYDQJHOL]D FLyQ HQ HO SUHVHQWH \ HQ HO IXWXUR GH $PpULFD /DWLQDµ

,9 &RQIHUHQFLD *HQHUDO GH 6DQWR 'RPLQJR ´1XHYD (YDQJHOL]DFLyQ 3URPRFLyQ +XPDQD &XOWXUD &ULVWLDQD -HVX FULVWR $\HU +R\ \ 6LHPSUHµ

%DMR HO WHPD ´'LVFtSXORV \ PLVLRQHURV GH -HVXFULV WR SDUD TXH HQ QXHVWURV SXHEORV HQ eO WHQJDQ YLGD <R VR\ HO FDPLQR OD YHUGDG \ OD YLGD -Q µ VH UHDOL]DUi OD 9 &RQIHUHQFLD *HQHUDO GHO (SLVFRSDGR GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH HQWUH HO \ HO GH PD\R HQ $SDUHFLGD %UDVLO \ TXH VHUi LQDXJXUDGD SRU HO 3DSD %HQHGLFWR ;9,

&DGD XQR GH TXLHQHV SDUWLFLSDURQ HQ HVWH UHWLUR IXH VLQWLHQGR HQ HO IRQGR GH VX VHU HO GHVHR ÀUPH GH YLYLU PiV DXWpQWLFDPHQWH GH FRQVWUXLUVH HQ UHD OLGDG FRPR GLVFtSXOR GH &ULVWR 3DUD OR FXDO HUDQ QHFHVDULRV OD RUD FLyQ OD PHGLWDFLyQ \ HO VLOHQFLR

$GRUDFLyQ D -HV~V 6DFUDPHQWDGR

&RQ pO VH GHVHD YLWDOPHQWH GDU XQ QXHYR LPSXOVR SDVWRUDO D OD YLGD \ OD PLVLyQ GH QXHVWUD ,JOHVLD &DWyOLFD /DWL QRDPHULFDQD 3RU HOOR KXER GRV IDVHV HQ VX SUHSDUDFLyQ (Q XQ SULPHU PRPHQWR VH UHFRJLHURQ DSRUWHV GH ODV FRQIHUHQFLDV HSLVFRSDOHV GH ORV SDtVHV GH OD UHJLyQ VREUH HO WHPD GHO GLVFLSXODGR \ OD PLVLyQ /XHJR VH HODERUy HO 'RFX PHQWR GH 3DUWLFLSDFLyQ \ ODV )LFKDV GH WUDEDMR SDUD RIUHFHUORV FRPR LQVWUXPHQWRV TXH PRWLYDURQ OXHJR XQD DPSOLD \ DFWLYD SDUWLFLSDFLyQ GH ODV FRPXQLGDGHV &RQ HOORV VH ORJUDURQ SUH SDUDU HO PDWHULDO VREUH HO TXH UHÁH[LRQDUiQ ORV 2ELVSRV GHO FRQWLQHQWH \ DQLPDU D ODV FRPXQLGDGHV D HQWUDU HQ XQ SURFHVR GH UHÁH[LyQ \ FRQYHUVLyQ SURIXQGD VREUH VX YLGD \ VX PLVLyQ FRPR PLHPEURV GH OD ,JOHVLD (Q XQ VHJXQGR PRPHQWR VH UHFRJLHURQ ORV DSRUWHV GH WRGDV ODV FRPXQLGDGHV H LQVWDQFLDV SDVWRUDOHV ODV 'LyFHVLV HODERUDURQ XQD VtQWHVLV TXH IXH HQWUHJDGD D OD &RQIHUHQFLD (SLVFRSDO FRUUHVSRQGLHQWH (OORV VH VXPDURQ D WRGRV ORV $SRUWHV GH ODV 'LyFHVLV GHO SDtV HQYLDGRV D OD 6HFUHWDUtD GHO &RQVHMR (SLVFRSDO /DWLQRDPHULFDQR 3LGDPRV DO 6HxRU -HV~V TXH HQ HVWH PHV TXH QRV FRQYRFD D WRGD OD ,JOHVLD /DWLQRDPHULFDQD \ GHO &DULEH D XQ WLHPSR GH RUDFLyQ \ UHÁH[LyQ QRV SHUPLWD UHDÀUPDU QXHVWUD PLVLyQ FRPR FRPXQLGDG XQLYHUVLWDULD TXH HV OD GH SURPRYHU FRPR YHUGDGHURV GLVFtSXORV OD YHUGDG \ OD VtQWHVLV HQWUH IH FXOWXUD \ YLGD

´<R HVWR\ FRQ YRVRWURV

2UDFLyQ SRU OD 4XLQWD &RQIHUHQFLD

WRGRV ORV GtDV KDVWD HO ÀQ

´6HxRU -HVXFULVWR &DPLQR 9HUGDG \ 9LGD URVWUR KXPDQR GH 'LRV \ URVWUR GLYLQR GHO KRPEUH HQFLHQGH HQ QXHVWURV FRUD ]RQHV HO DPRU DO 3DGUH TXH HVWi HQ HO FLHOR \ OD DOHJUtD GH VHU FULVWLDQRV 9HQ D QXHVWUR HQFXHQWUR \ JXtD QXHVWURV SDVRV SDUD VHJXLUWH \ DPDUWH HQ OD FRPXQLyQ GH WX LJOHVLD FHOHEUDQGR \ YLYLHQGR HO GRQ GH OD (XFDULVWtD FDUJDQGR FRQ QXHVWUD FUX] \ XUJLGRV SRU WX HQYtR 'DQRV VLHPSUH HO IXHJR GH WX 6DQWR (VStULWX TXH LOXPLQH QXHV WUDV PHQWHV \ GHVSLHUWH HQWUH QRVRWURV HO GHVHR GH FRQWHPSODUWH HO DPRU D ORV KHUPDQRV \ HO DUGRU SRU DQXQFLDUWH DO LQLFLR GH HVWH VLJOR 'LVFtSXORV \ PLVLRQHURV WX\RV TXHUHPRV UHPDU PDU DGHQWUR SDUD TXH QXHVWURV SXHEORV WHQJDQ HQ 7L YLGD DEXQGDQWH \ FRQ VROLGDULGDG FRQVWUX\DQ OD IUDWHUQLGDG \ OD SD] 6HxRU -HV~V £9HQ \ HQYtDQRV 0DUtD 0DGUH GH OD ,JOHVLD UXHJD SRU QRVRWURV $PpQ µ

GHO PXQGRµ 0W

9HQ D DGRUDU D -HV~V (XFDULVWtD ORV ~OWLPRV MXHYHV GH FDGD PHV GHVGH ODV KDVWD ODV KUV HQ OD &DSLOOD GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG

9,'$ 81,9(56,7$5,$

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/( $PNVOJDBDJPOFT Z 33 11

DEULO

8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GHO 0DXOH OD PiV MRYHQ HQWUH ODV SRWHQFLDV GHSRUWLYDV GH &KLOH

0$<2 (1 (/ &(1752 '( (;7(16,21

$OYDUR 0RUDOHV 'HFKHU 3HULRGLVWD -HIH 'HSDUWDPHQWR GH &RPXQLFDFLRQHV \ 55 33

(Q MXOLR GH HO SRUWDO ZHE 8QLYHUVLD WLWXODED GH HVWD IRUPD XQD QRWD FRQ OD TXH LQDXJXUDED VX SiJLQD GHGLFDGD DO GHSRUWH XQLYHUVLWDULR 6LWXDFLyQ QR PHQRU VL VH FRQVLGHUD TXH pVWH HV HO SULQFLSDO SRUWDO ZHE XQLYHUVLWDULR GH ,EHURDPpULFD ¢3HQVDURQ HO DOJ~Q PRPHQWR TXH HVWD SHTXHxD XQLYHUVLGDG GH OD 6pSWLPD 5HJLyQ FRQ XQD SREODFLyQ HVWXGLDQWLO EDVWDQWH PHQRU D OD GH DTXpOODV FRQ ODV FXDOHV OH WRFD GLVSXWDU ORV SULPHURV OXJDUHV HQ FRPSHWHQFLDV GHSRUWLYDV DOFDQ]D UtD HQ HO VHJXQGR OXJDU QDFLRQDO HQ OD FODVLÀFDFLyQ JHQHUDO HIHFWXDGD SRU OD )HGHUDFLyQ 1DFLRQDO 8QLYHUVLWDULD GH 'HSRUWHV )(1$8'( TXH DJUXSD D ORV SODQWHOHV GHO &RQVHMR GH 5HFWRUHV" (V PX\ SUREDEOH TXH QR 8QD FRVD HV XELFDUVH HQ HO TXLQWR OXJDU \ RWUD PX\ GLVWLQWD HV FRURQDUVH FRPR YLFHFDPSHyQ (VWD QRWLFLD UHFLELGD KDFH VyOR DOJXQDV VHPDQDV QR GHMy GH OOHQDUQRV GH VDWLVIDFFLyQ 3ULQFLSDOPHQWH SRU HO PHUHFLGR UHFRQRFLPLHQWR D OD HVIRU]DGD WUD\HFWRULD WDQWR GH QXHVWURV WpFQLFRV FRPR HVWXGLDQWHV TXH KDQ GHMDGR PX\ HQ FODUR TXH HQ OD 8&0 QR H[LVWH DTXHOOD Pi[LPD TXH SODQWHD TXH OD 8QLYHUVLGDG HV OD WXPED GH ORV EXHQRV GHSRUWLVWDV ¢3HUR TXp KD SHUPLWLGR TXH QXHVWUD HVWD FDVD GH HVWXGLRV TXH REWXYR VX DXWRQRPtD HQ VH KXELHUD \D XELFDGR HQ HQ HO FXDUWR OXJDU GH OD FODVLÀFDFLyQ DQXDO UHDOL]DGD SRU OD &RPLVLyQ 1DFLRQDO 8QLYHUVLWDULD GH 'HSRU WHV SUHGHFHVRUD GH )(1$8'( R ELHQ TXH HQ KD\D UDQTXHDGR D VX WUtR GH JLPQDVLD DHUyELFD HQ HO VHJXQGR OXJDU PXQGLDO GH OD PRGDOLGDG UHWHQLHQGR DGHPiV GHVGH HO SULPHU OXJDU SRU HTXLSRV HQ ORV &DPSHRQDWRV 1DFLRQDOHV 8QLYHUVLWDULRV GH OD HVSHFLDOLGDG" 6LQ GXGD TXH XQR GH ORV IDFWRUHV VH GHEH DO SRUFHQWDMH GH DOXPQRV TXH SUDFWLFDQ DFWLYLGDGHV GHSRUWLYDV HQ IRUPD VLVWHPiWLFD 7DPELpQ LQFLGHQ HO FRP SURPLVR \ UHVSRQVDELOLGDG GH ORV GHSRUWLVWDV \ WpFQLFRV SRU PDQWHQHU SURJUDPDV GH GHVDUUROOR GHSRUWLYR \ GH HQWUHQDPLHQWR VLVWHPiWLFRV DVt FRPR WDPELpQ HO DSR\R LQVWLWXFLRQDO TXH VH KDFH D ORV GHSRUWLVWDV D WUDYpV GH OD GLVSRQLELOLGDG GH IDFLOLGDGHV KRUDULDV SDUD HO GHVDUUROOR GH OD DFWLYLGDG \ OD HQWUHJD GH EHQHÀFLRV HVWXGLDQWLOHV HQWUH ORV TXH GHVWDFD OD DGPLVLyQ HVSHFLDO GH WDOHQWRV GHSRUWLYRV 8Q FXDUWR IDFWRU TXH H[SOLFD HVWH QRWDEOH GHVDUUROOR GLFH UHODFLyQ FRQ OD LGHQWLÀFDFLyQ TXH WLHQHQ ORV GHSRUWLVWDV FRQ OD SURSLD 8QLYHUVLGDG TXH D VX YH] GLVSRQH GH XQD DGHFXDGD \ FRPSOHWD LQIUDHVWUXFWXUD SDUD OD SUiFWLFD GH GLVWLQWDV HVSHFLDOLGDGHV GRQGH GHVWDFDQ OD SULQFLSDO SLVFLQD WHPSHUDGD GH OD ]RQD VXU GH &KLOH XQ IRVR GH VDOWRV SDUD JLPQDVLD DUWtVWLFD XQD SLVWD DWOpWLFD GH DUFLOOD GH EXHQ QLYHO FXDWUR JLPQDVLRV \ XQ HVWDGLR FRQ FDQFKD GH I~WERO HPSDVWDGD 6REUDQ SDODEUDV SDUD HORJLDU HO UHVXOWDGR REWHQLGR 1R REVWDQWH QR VH SXHGH GHMDU GH PHQFLRQDU OD WUDVFHQGHQFLD TXH HVWR WLHQH SDUD QXHVWUD FRPXQLGDG (Q HIHFWR HVWR HV XQD PXHVWUD GH FyPR KD GH DVXPLUVH OD IRUPDFLyQ XQLYHUVLWDULD HQ XQ SODQWHO TXH VH KD SXHVWR FRPR QRUWH OD FDOLGDG HQ FXDQWR VHOOR GLVWLQWLYR GH WRGR VX TXHKDFHU FDOLGDG TXH QXWUH HO FRQFHSWR GH IRUPDFLyQ LQWHJUDO FDOLGDG TXH VXVWHQWD HO KHFKR GH TXH QRV HVIRU]DPRV SRU IRUPDU PiV TXH SURIHVLRQDOHV HVSHFLDOLVWDV HQ XQ iUHD GHWHUPLQDGD SHUVRQDV 1R FDEH GXGD TXH VL XQ HPSOHDGRU GHEH HVFRJHU HQWUH GRV SURIHVLRQDOHV FRQ ODV PLVPDV FDSDFLGDGHV WpFQLFDV RSWDUi SRU DTXpO TXH ²WRPDQGR XQ WpUPLQR GH OD HFRQRPtD² WHQJD XQ YDORU DJUHJDGR HQ VX IRUPDFLyQ $Vt FRPR WDPSRFR FDEH GXGD DOJXQD TXH pVWH KDUi XQ PD\RU DSRUWH D OD VRFLHGDG

&,1(

086,&$

0DUWHV GH PD\R KRUDV ³5HFXUVRV +XPDQRV´ GH /DXUHQW &DQWHW 'XUDFLyQ PLQXWRV $SWD SDUD PD\RUHV GH DxRV

6iEDGR GH PD\R KRUDV &LFOR GH &RQFLHWRV FRQ OD 6RFLH GDG &KLOHQD GHO 'HUHFKR GH $XWRU ³/D 0DQR $MHQD´ 7($752

0DUWHV GH PD\R KRUDV ³/RV &RULVWDV´ GH &KULVWRSKHU %DUUDWLHU 'XUDFLyQ PLQXWRV 7RGR HVSHFWDGRU

0DUWHV GH PD\R KRUDV ³(MHFXWRU ´ FRQ +pFWRU 1RJXHUD (;7(16,21 $&$'(0,&$

0LpUFROHV GH PD\R KRUDV ³1R PDWDUiV´ GH .U]\V]WRI .LHVORZVNL 'XUDFLyQ PLQXWRV $SWD SDUD PD\RUHV GH DxRV

6HPLQDULR 6iEDGR GH PD\R KRUDV ³'LPHQVLRQHV pWLFDV VRFLDOHV MXUtGLFDV \ HYDQJpOLFDV GHO WUDEDMR HQ HO &KLOH GH +R\´

0DUWHV GH PD\R KRUDV ³*UDFLDV SRU IXPDU´ GH -DVRQ 5HLWPDQ 'XUDFLyQ PLQXWRV $SWD SDUD PD\RUHV GH DxRV

'LiORJRV GH 0HGLFLQD &LHQFLD \ +XPDQLVPR -XHYHV GH PD\R KRUDV ³¢6RPRV ORV FKLOHQRV OHFWRUHV KLSyFULWDV" ,QYLWDGR 0DXULFLR (OHFWRUDW (VFULWRU )LOyORJR 3UHPLR %LEOLRWHFD %UHYH 6HL[ %DUUDO $FDGpPLFR 8QLYHUVLGDG 'LHJR 3RUWDOHV 2UJDQL]D (VFXHOD GH 0HGLFLQD \ 'LUHFFLyQ GH ([WHQVLyQ 8&0

(;326,&,Ï1 'HO PLpUFROHV GH PD\R DO ViEDGR GH MXQLR ³2WUDV $QLPLWDV \ 0DQGDV´ GH OD IRWyJUDID DOHPDQD (OLVDEHWK *XPEHUJHU )2/&/25 'RPLQJR GH PD\R D SDUWLU GH ODV ³'RPLQJR D OD &KLOHQD HQ +XLOTXLOHPX´ &RQMXQWR )ROFOyULFR /RV 5HPDQVRV GHO &ODUR 9LOOD &XOWXUDO +XLOTXLOHPX .P &DPLQR D 6DQ &OHPHQWH

)LHVWD IDPLOLDU 0LpUFROHV GH PD\R KRUDV &LFOR GH 5HFLWDOHV ³5HVFDWDQGR OR 1XHVWUR´ &KLORp 0iJLFR +pFWRU 3iYH] \ +XJR ³&KLORWH´ $\DOD

3UHVHQWDFLyQ GH /LEUR -XHYHV GH PD\R KRUDV ³(VWD GHOJDGD OX] GH WLHUUD´ 5H\QDOGR /DFDPDUD (VFULWRU 3UHVLGHQWH GH OD 6RFLHGDG GH (VFULWRUHV GH &KLOH 6(&+

&RQVHMHUR 1DFLRQDO GHO /LEUR \ OD /HFWXUD 'HEDWH /XQHV GH PD\R KRUDV $FHUFD GH OD SHQD GH 0XHUWH (Q OD RFDVLyQ VH H[KLELUi OD SHOtFXOD ³1R PDWDUiV´ GHO 'LUHFWRU 3RODFR .U]\V]WRI .LHVORZVNL 2UJDQL]D )DFXOWDG GH &LHQFLDV )LORVy¿FDV \ 5HOLJLRVDV /XJDU &DPSXV 6DQ 0LJXHO ,QIRUPDFLRQHV

ÓOWLPD KRUD 8&0 \ 0LQYX DQXQFLDQ ,,, -RUQDGDV 7HFQROyJLFDV

&DPSDxD IDPLOLDV WRGRV SXHGHQ D\XGDU

/D &DVD &HQWUDO GH QXHVWUD FDVD GH HVWXGLRV QXHYDPHQWH VHUi OXJDU SDUD ODV ,,, -RUQDGDV 7HFQROyJLFDV HO SUy[LPR \ GH MXQLR XQ HYHQWR \D WUDGLFLRQDO &RPSURPHWLpQGRVH FRQ DTXHOORV TXH PiV QHFHVLWDQ \ HQ HVSHFLDO FRQ HQ OD UHJLyQ TXH RUJDQL]DQ ODV &iPDUD &KLOHQD GH OD &RQVWUXFFLyQ OD 6HFUHWDUtD XQ FHQWHQDU GH IDPLOLDV GH HVFDVRV UHFXUVRV GHO VHFWRU VXU GH 7DOFD QXHVWUD 5HJLRQDO 0LQLVWHULDO GH 9LYLHQGD \ 8UEDQLVPR \ HO 'HSDUWDPHQWR GH 2EUDV XQLYHUVLGDG LQYLWD D OD FRPXQLGDG XQLYHUVLWDULD D SDUWLFLSDU HQ OD &DPSDxD &LYLOHV GH QXHVWUR SODQWHO IDPLOLDV TXH RUJDQL]D HO &RPLWp GH GHVDUUROOR VRFLDO \ FXOWXUDO ´/D 9HQWDQDµ /D

D\XGD FRQVLVWHQWH HQ SUHQGDV GH YHVWLU VH SURORQJDUi GH PD\R D MXOLR SHUtRGR (GXFDFLyQ (VSHFLDO RUJDQL]D VHPLQDULR VREUH HQ TXH OD WRWDOLGDG GH OD URSD \ RWUDV GRQDFLRQHV UHFLELGDV VHUiQ HQWUHJDGD 5HWRV 0~OWLSOHV GLUHFWDPHQWH D ORV JUXSRV IDPLOLDUHV TXH YLYHQ EDMR OD OtQHD GH OD SREUH]D HQ /RV GtDV \ GH MXQLR VH GHVDUUROODUi HO VHPLQDULR ´5HWRV P~OWLSOHV HO EDUULR VXU WDOTXLQR 4XLHQHV GHVHHQ FRODERUDU SXHGHQ KDFHUOR DFXGLHQGR DO &RPLWp /D DERUGDMH PHWRGROyJLFR \ HVWUDWHJLDV GH FRPXQLFDFLyQ DXPHQWDWLYDµ $ HIHFWXDUVH 9HQWDQD XELFDGR HQ FDOOH VXU HQWUH \ RULHQWH GRQGH OD HQFDUJD HQ HO $XOD 0DJQD GHO &DPSXV 6DQ 0LJXHO HV RUJDQL]DGR SRU HO 'HSDUWDPHQWR GH (GXFDFLyQ (VSHFLDO \ 'LIHUHQFLDGD D REMHWR GH SURIXQGL]DU HQ HO FRQRFLPLHQWR GD GH DVXQWRV VRFLDOHV 6DQGUD -DUDPLOOR KDUi OD UHFHSFLyQ GH OD D\XGD 3DUD GHO DSR\R HVSHFtÀFR SDUD OD DWHQFLyQ GH HVWXGLDQWHV FRQ UHWRV P~OWLSOHV HQ HO PD\RUHV DQWHFHGHQWHV GH OD FDPSDxD \ FRQ ODV SXHUWDV DELHUWDV D FRODERUDU ORV VLVWHPD HGXFDWLYR \ VXV LPSOLFDQFLDV (O SHUtRGR GH LQVFULSFLyQ VH UHDOL]DUi LQWHUHVDGRV SXHGHQ WRPDU FRQWDFWR FRQ HO 'HSDUWDPHQWR GH &RPXQLFDFLRQHV \ GHO GH PD\R DO GH MXQLR HQ OD 6HFUHWDUtD GHO 'HSDUWDPHQWR 55 33 GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG

9,'$ 81,9(56,7$5,$

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(

3RVWJUDGR

DEULO

$ELHUWD FRQYRFDWRULD D QXHYRV 3RVWJUDGRV 0DJtVWHU HQ &LHQFLDV GH OD $FWLYLGDG )tVLFD \ 0DJtVWHU HQ &LHQFLDV 6RFLDOHV DQXQFLDQ QXHYD YHUVLyQ D FRQWDU GHO VHJXQGR VHPHVWUH

'RV QXHYDV YHUVLRQHV GH ORV SUR JUDPDV GH 0DJtVWHU HQ &LHQFLDV GH OD $FWLYLGDG )tVLFD TXH LPSDUWH OD )DFXOWDG GH &LHQFLDV GH OD (GXFDFLyQ \ GH 0DJtVWHU HQ &LHQFLDV 6RFLDOHV \ 3ROtWLFDV 3~EOLFDV D FDUJR GHO ,QVWLWXWR GH &LHQFLDV 6RFLDOHV DEULUiQ VXV UHVSHFWLYDV FRQYRFDWRULDV SDUD HO VHJXQGR VHPHVWUH HQ 7DOFD 3LRQHUR HQ &KLOH HQ HO FDPSR GH ODV &LHQFLDV GH OD $FWLYLGDG )tVLFD HO SULPHUR GH HVWRV SURJUDPDV HVWi VXVWHQ WDGR HQ ORV PiV GH DxRV GH WUD\HFWRULD IRUPDWLYD GH OD (VFXHOD GH (GXFDFLyQ )tVLFD GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG (O VHJXQGR HQ WDQWR FRQVLGHUD ODV iUHDV GH HVSHFLDOLGDGHV SHUWLQHQWHV FRQ HO GHVDUUROOR UHJLRQDO \ UHFRJH ODV SHUVSHFWLYDV pWLFDV \ VRFLDOHV GHO SHQVD PLHQWR VRFLDO GH OD ,JOHVLD &DWyOLFD

0DJtVWHU HQ &LHQFLDV GH OD $FWLYLGDG )tVLFD (VWH SURJUDPD SRVHH OD PHQFLyQ HQ DFWLYLGDG ItVLFD \ VDOXG D REMHWR GH IRUWDOHFHU \ PHMRUDU OD FDOLGDG GH YLGD GH QXHVWUD SREODFLyQ D WUDYpV GH OD DFWLYLGDG ItVLFD \ HO PRYLPLHQWR \ HV SUHFLVDPHQWH QXHVWUD FDVD GH HVWXGLRV XQD GH ODV TXH SRVHH OD PD\RU FDQWLGDG GH LQYHVWLJDFLyQ DFXxDGD HQ HVWD PDWHULD H[SOLFy HO FRRU GLQDGRU GHO SURJUDPD 'U 3DWULFLR *DWLFD 'RFWRU HQ (GXFDFLyQ )tVLFD SRU OD 8QLYHUVLGDG GH %DUFHORQD

3URSRQH OD IRUPDFLyQ SURIHVLRQDO GH SHUVRQDV FRQ XQD YLVLyQ FULVWLDQD H LQWHJUDO GHO KRPEUH TXH VHDQ FDSDFHV GH FRQWULEXLU D OD FRPSUHQVLyQ \ PHMRUDPLHQWR GH OD FDOLGDG GH OD HGXFDFLyQ ItVLFD GH OD UHJLyQ \ GHO SDtV 3DUD HOOR ORV DOXPQRV GHEHUiQ GHWHFWDU \ GLVFUL PLQDU FUtWLFDPHQWH HQWUH ODV QHFHVLGDGHV GHO HQWRUQR VRFLDO HQ IRUPD HVSHFLDO HQ WRGR OR TXH GLFH UHODFLyQ FRQ HO PHMRUDPLHQWR GH OD FDOLGDG GH YLGD GH DFXHUGR D ODV FDUDFWHUtVWLFDV LQGLYLGXDOHV \ GH OD GLYHUVLGDG GH OD SREODFLyQ \ OD KDELOLGDG SDUD LQYHVWLJDU GLVHxDU \ HYDOXDU UHVSXHVWDV GH HVWDV QHFHVLGDGHV 3XHGHQ VROLFLWDU VX LQJUHVR ORV HJUHVDGRV GH FXDOTXLHU XQLYHUVLGDG R LQVWLWXWR GH (GXFDFLyQ 6XSH ULRU TXH HVWpQ HQ SRVHVLyQ GHO JUDGR GH /LFHQFLDGR R WtWXOR HTXLYDOHQWH \ VH GHVHPSHxHQ SURIHVLRQDOPHQWH HQ HO FDPSR GH OD DFWLYLGDG ItVLFD GHO GHSRUWH R GH OD VDOXG (O SODQ GH HVWXGLRV WLHQH XQD GXUDFLyQ GH FXDWUR VHPHVWUHV D SDUWLU GH DJRVWR FRQ FODVHV ORV GtDV ViED GR GH D KRUDV HQ HO &DPSXV 6DQ 0LJXHO &RQ XQ FXSR Pi[LPR GH SHUVRQDV ODV LQV

FULSFLRQHV VH OOHYDUiQ D FDER HQ HO PHV GH MXQLR \ ODV PDWUtFXODV HQ MXOLR 0D\RUHV DQWHFHGHQWHV HQ OD 6HFUHWDUtD GHO 'H SDUWDPHQWR GH (GXFDFLyQ )tVLFD $YGD 6DQ 0LJXHO 7DOFD R OODPDQGR D ORV IRQRV \ ( PDLO YYLOODJU#XFP FO

0DJtVWHU HQ &LHQFLDV 6RFLDOHV

(VWH SURJUDPD WLHQH FRPR REMHWLYR IRUPDU FXDGURV SURIHVLRQDOHV DOWDPHQWH FDOLÀFDGRV SDUD HO GLVHxR \ DSOLFDFLyQ GH SROtWLFDV S~EOLFDV GHVWLQDGDV D VXSHUDU OD SREUH]D $GHPiV SUHWHQGH UHVSRQGHU D OD QHFHVLGDG TXH WLHQHQ ORV SURIHVLRQDOHV TXH WUDEDMDQ HQ SURJUDPDV GH GHVDUUROOR FRQ YLQFXODFLyQ DO iUHD GH ODV FLHQFLDV VRFLDOHV SDUD PHMRUDU VX SRVLFLyQ HQ XQ PHUFDGR ODERUDO UHODWLYDPHQWH VDWXUDGR \ FDGD YH] PiV H[LJHQWH 'H HVWD IRUPD HO ,QVWLWXWR GH &LHQFLDV 6RFLDOHV KD FRQYRFDGR D SURIHVLRQDOHV JUDGXDGRV ²SUHIHUHQWH SHUR QR H[FOXVLYDPHQWH² HQ HO iUHD GH ODV &LHQFLDV 6RFLDOHV D SDUWLFLSDU GH HVWD VHJXQGD YHUVLyQ TXH WLHQH XQD GXUDFLyQ GH FXDWUR VHPHVWUHV \ TXH FRQVLGHUD XQ 3ODQ &RP~Q GH GRV VHPHVWUHV FRQ FRQWHQLGRV FHQWUDGRV HQ IRUPDFLyQ JHQHUDO HQ &LHQFLDV 6RFLDOHV \ 0HWRGROR JtD GH OD ,QYHVWLJDFLyQ \ XQ 3ODQ 'LIHUHQFLDGR GH XQ VHPHVWUH TXH FRQVLGHUD OD HOHFFLyQ GH ORV HVWXGLDQWHV HQ XQ iUHD GH FRQFHQWUDFLyQ \D VHD HO 'HVDUUROOR 5XUDO R )RPHQWR 3URGXFWLYR /DV FODVHV VH OOHYDUiQ D FDER FDGD ViEDGR GH D KRUDV HQ HO &DPSXV 6DQ 0LJXHO D FRQWDU GHO PHV GH MXOLR ,QIRUPDFLRQHV HQ HO ,QVWLWXWR GH &LHQFLDV 6R FLDOHV &DUPHQ &XULFy HQ ORV IRQRV R ( PDLO PFVSS#XFP FO

(Q SOHQR SURFHVR VH HQFXHQWUD HO )RQGR GH ,QFHQWLYR $FDGpPLFR &RQFXUVDEOH /RV DFDGpPLFRV 5RGULJR 9DUJDV \ 5REHU WR 0RQWHFLQRV GLUHFWRUHV GHO 'HSDUWDPHQWR GH (GXFDFLyQ )tVLFD \ GH OD (VFXHOD GH 3HGDJRJtD HQ &LHQFLDV UHVSHFWLYDPHQWH IXHURQ HOHJLGRV SDUD LQWHJUDU OD &RPLVLyQ (YDOXDGRUD GHO )RQGR GH ,Q FHQWLYR $FDGpPLFR &RQFXUVDEOH FRUUHVSRQGLHQWH DO SUHVHQWH DxR DFDGpPLFR &RQ XQ PRQWR TXH DVFLHQGH D PLOORQHV GH SHVRV HO )RQGR GH ,QFHQWLYR $FDGpPLFR &RQ FXUVDEOH UHVSRQGH D OD SUHRFXSDFLyQ LQVWLWXFLRQDO SHUPDQHQWH SRU PHMRUDU OD LQYHVWLJDFLyQ FLHQWtÀFD \ WHFQROyJLFD OD IRUPDFLyQ SHUVRQDO \ SURIHVLRQDO \ OD H[WHQVLyQ DFDGpPLFD \ FXOWXUDO VLHPSUH D OD OX] GHO PHQVDMH FULVWLDQRµ 6HJ~Q VH PDQLÀHVWD HQ HO 3UR\HFWR (GX FDWLYR ,QVWLWXFLRQDO VRQ QHFHVDULRV HO OLGHUD]JR \ FRPSURPLVR DFDGpPLFRV HQ ORV SURFHVRV IRUPDWLYRV GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG ´(Q OD 8&0 HV XQ UHTXH ULPLHQWR FHQWUDO TXH OD GRFHQFLD VHD LQIRUPDGD \ DFWXDOL]DGD FRQVWDQWHPHQWH SRU OD LQYHVWLJDFLyQ /RV DFDGpPLFRV VH DFWXDOL]DQ SHUPDQHQWHPHQWH HQ PHWRGRORJtDV GH HQVHxDQ]D ÁH[LEOHV GLYHUVDV UHQR YDGDV \ DGHFXDGDV D ORV SULQFLSLRV HSLVWHPROyJLFRV GH ODV GLVFLSOLQDV TXH HQVHxDQ (V XQD GRFHQFLD TXH GHÀQH ORV REMHWLYRV GH DSUHQGL]DMH HQ WpUPLQRV GH FRPSHWHQFLDV FRQ HVWiQGDUHV FULWHULRV H LQGLFDGRUHV GH HYDOXDFLyQ )RPHQWD OD GLVFLSOLQD HQ HO HVWXGLR OD DXWRQRPtD HQ HO DSUHQGL]DMH HO WUDEDMR FRRSHUDWLYR HO XVR GH WHFQRORJtDV GH LQIRUPDFLyQ HO GHVDUUROOR GH FRPSHWHQFLDV GH FRPXQLFDFLyQ HQ OD JHVWLyQ GHO FRQRFLPLHQWR \ HO GLVFHUQLPLHQWR PRUDO HQ UHODFLyQ FRQ ORV FDPSRV GHO FRQRFLPLHQWR FLHQWtÀFR FXOWXUDO \ SURIHVLRQDOµ ´3RU RWUD SDUWH OD LQYHVWLJDFLyQ HQ OD 8&0 ²FRQWLQ~D HO GRFXPHQWR² EXVFD FRQWULEXLU DO GHVD UUROOR LQWHJUDO GH ODV FRPSHWHQFLDV FRJQLWLYDV SDUD XQD FRPSUHQVLyQ FLHQWtÀFD FUtWLFD \ FRPSURPH WLGD « VH SUHRFXSD GH ORV GHVDItRV UHJLRQDOHV \ FRQWULEX\H D OD GLVFXVLyQ VREUH ODV RSFLRQHV GH GHVDUUROOR UHJLRQDO \ QDFLRQDO $Vt WDPELpQ IDYR UHFH HO GHVDUUROOR GH DOXPQRV WDOHQWRVRV \ DVHJXUD XQ FXHUSR GRFHQWH FDOLÀFDGR FRQ FRQRFLPLHQWRV FRQVROLGDGRV SDUD HO IRPHQWR GH VXV SURJUDPDV GH SUHJUDGR \ SRVWJUDGRµ 'H DFXHUGR D ODV EDVHV GHO )RQGR GHO GH DEULO DO GH PD\R FRUUHVSRQGH HO SHUtRGR GH SUHVHQWDFLyQ GH H[SHGLHQWHV HQ OD 9LFHUUHFWRUtD $FD GpPLFD (O YLHUQHV GH MXQLR VHUi GDGD D FRQRFHU OD 5HVROXFLyQ GH SRVWXODFLRQHV < HQWUH ORV PHVHV GH MXOLR \ GLFLHPEUH GH H LJXDO SHUtRGR GH VH OOHYDUi D FDER OD DVLJQDFLyQ GH IRQGRV

%5(9(6 $&$'(0,&$6 ([SHUWR EUDVLOHxR HQ ;9, -RUQDGDV &KLOHQDV GHO +RUPLJyQ

$FDGpPLFR SDUWLFLSD HQ (VFXHODV GH 9HUDQR GH OD 218

(O H[SHUWR EUDVLOHxR HQ PDWHULDV FRPR 3D WRORJtD GHO +RUPLJyQ 0DQWHQFLyQ \ 5HFXSHUDFLyQ GH ODV (VWUXFWXUDV GH +RUPLJyQ $UPDGR 'U /XL] &DUORV 3LQWR GD 6LOYD )LOKR VHUi XQR GH ORV SULQFLSDOHV LQYHVWLJDGRUHV TXH \D KDQ FRQÀUPDGR VX SDUWLFLSD FLyQ HQ ODV ;9, -RUQDGDV &KLOHQDV GHO +RUPLJyQ TXH HVWiQ RUJDQL]DQGR HO &HQWUR 7HFQROyJLFR GHO +RUPLJyQ \ OD )DFXOWDG GH &LHQFLDV GH OD ,QJHQLHUtD D WUDYpV GH OD (VFXHOD GH ,QJHQLHUtD GH &RQVWUXFFLyQ \ TXH VH HIHFWXDUiQ GHO DO GH RFWXEUH HQ HO &DPSXV 6DQ 0LJXHO 0D\RU LQIRUPDFLyQ HQ ZZZ XFP FO FRQVWUXFFLRQ MRUQDGD KRUPLJRQ

(O 'U /HRQFLR -LPpQH] GHO 'HSDUWDPHQWR GH &RPSXWDFLyQ H ,QIRUPiWLFD WXYR XQD VLJQLÀFDWLYD SDUWLFLSDFLyQ FRPR LQYLWDGR HQ ODV (VFXHODV GH 9HUD QR GH 3RVWJUDGR TXH RUJDQL]y HVWH DxR SRU SULPHUD YH] HQ 6XGDPpULFD HO ,QVWLWXWR GH 7HFQRORJtD GH 6RIWZDUH GH OD 8QLYHUVLGDG GH 1DFLRQHV 8QLGDV /RV DOXPQRV TXH DVLVWLHURQ D HVWD DFWLYLGDG HIHFWXDGD HQ OD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GH 6DQ 3DEOR HQ $UHTXLSD 3HU~ GHO GH IHEUHUR DO GH PDU]R DFFHGLHURQ D XQ GLSORPD GH SRVWJUDGR HQ $GYDQFHG 7HFKQLTXHV LQ )RUPDO 6RIWZDUH 'HYHORSPHQW 9,'$ 81,9(56,7$5,$

&RPSHWHQFLDV ODERUDOHV 1XHVWUD XQLYHUVLGDG OD &RUSRUDFLyQ &KLOHQD GHO 9LQR \ HO ,QVWLWXWR GH &DSDFLWDFLyQ 3URIHVLRQDO ,1'(&$3 FXOPLQDURQ FRQ p[LWR ORV FXUVRV GHVD UUROODGRV FRQMXQWDPHQWH HQ HO PDUFR GHO SURJUDPD 1DFLRQDO GH &RPSHWHQFLDV /DERUDOHV LPSXOVDGR SRU HO *RELHUQR 'H HVWD IRUPD FRQ OD SDUWLFLSDFLyQ GH DXWRULGDGHV UHJLRQDOHV GHO 6HUYLFLR 1DFLRQDO GH &DSDFLWDFLyQ \ (PSOHR GHO SURJUDPD &KLOH &DOLÀFD \ UHSUHVHQWDQWHV GHO %DQFR 0XQGLDO IXHURQ FHUWLÀ FDGDV SHUVRQDV GH OD 5HJLyQ GHO 0DXOH HQ iUHDV \ RÀFLRV FRPR JDVWURQRPtD \ DOLPHQWRV YLWLFXOWXUD H LQIRUPiWLFD

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(

9LQFXODFLyQ

DEULO

3VLFyORJRV IRUWDOHFHQ QH[RV LQWHUQDFLRQDOHV /RV GLUHFWRUHV GHO 'HSDUWDPHQWR \ GH OD (VFXHOD GH 3VLFRORJtD &DUROLQD 5H\QDOGRV \ (XJHQLR 6DDYHGUD UHVSHF WLYDPHQWH FRQFUHWDURQ VLJQLÀFDWLYRV HV IXHU]RV GH YLQFXODFLyQ LQWHUQDFLRQDO HQ HO PDUFR GH VX SDUWLFLSDFLyQ HQ HYHQWRV ODWLQRDPHULFDQRV GH OD GLVFLSOLQD &RPR ~QLFD UHSUHVHQWDQWH FKL OHQD 5H\QDOGRV SDVy D LQWHJUDU OD 3ULPHUD 5HG ,EHURDPHULFDQD GH 5LHV JRV 3VLFRVRFLDOHV /DERUDOHV SUR\HFWR ÀQDQFLDGR SRU HO 3URJUDPD ,EHURDPH ULFDQR GH &LHQFLD \ 7HFQRORJtD SDUD HO 'HVDUUROOR /D FRQVWLWXFLyQ RÀFLDO GH HVWD UHG FRQ VHGH HQ (VSDxD VH OOHYy D FDER GHO DO GH DEULO HQ /D +DEDQD RSRU

WXQLGDG HQ OD TXH DGKLULHURQ H[SHUWRV GH (VSDxD 0p[LFR 9HQH]XHOD &XED $UJHQWLQD %ROLYLD &RORPELD \ &KLOH D REMHWR GH SURIXQGL]DU OD LQYHVWLJDFLyQ FLHQWtÀFD HQ WRUQR D HVWH FDPSR (VSHFLDOLVWD HQ 3VLFRORJtD /D ERUDO OD DFDGpPLFD LQIRUPy TXH OD UHG WLHQH FRPR REMHWLYR IRPHQWDU OD FRPX QLFDFLyQ \ OD FRODERUDFLyQ FLHQWtÀFDV HO FRQRFLPLHQWR \ OD FDSDFLWDFLyQ HQWUH ORV SURIHVLRQDOHV SDUWLFLSDQWHV HQ UHODFLyQ D ODV FRQGLFLRQHV GH WUDEDMR SRWHQFLDOPHQ WH QRFLYDV SDUD OD VDOXG ItVLFD \ PHQWDO GH ODV SHUVRQDV /RV PHGLRV GH VX LGHQWLÀFDFLyQ \ FRQWURO DVt FRPR FRQWULEXLU D GHVDUUROODU XQD FXOWXUD GH SUHFDXFLyQ HQWUH HP

SOHDGRUHV \ HPSOHDGRV VRQ SDUWH GH ORV HVWXGLRV DVRFLDGRV TXH \D IRUPDQ SDUWH GH XQD EDVH GH GDWRV VREUH SURIHVLRQDOHV GHO iUHD LEHURDPHULFDQD FRQ H[SHULHQFLD \ UHDOL]DFLRQHV HQ HO WHPD DGHPiV GH VXV SXEOLFDFLRQHV UHFLHQWHV 3RU VX SDUWH 6DDYHGUD IXH LQ YLWDGR D H[SRQHU HQ HO ´,9 &RQJUHVR /DWLQRDPHULFDQR GH $OWHUQDWLYDV HQ 3VLFRORJtDµ HIHFWXDGR GHO DO GH PDU]R HQ 0RUHOLD 0p[LFR &RPR FRQIHUHQFLVWD GLFWy HO WDOOHU ´,QYHVWLJDFLyQ &XDOLWDWLYD \ HVWXGLR GH OD 5HVLOLHQFLDµ \ OD &RQIH UHQFLD 0DJLVWUDO WLWXODGD ´5HVLOLHQFLD VXSHUDQGR ODV DGYHUVLGDGHV GHO HQWRUQRµ $VLPLVPR SDUWLFLSy HQ OD SUHVHQWDFLyQ

%5(9(6 $&$'(0,&$6 $FDGpPLFD H[SXVR HQ , &RORTXLR /DWLQRDPHULFDQR GH /LWHUDWXUD \ 7HRORJtD /D DFDGpPLFD &DUROLQD 0HULQR FRRUGLQD GRUD GHO $UHD GH $UWH \ /LWHUDWXUD GHO ,QVWLWXWR GH (VWXGLRV *HQHUDOHV SDUWLFLSy HQ HO , &RORTXLR /D WLQRDPHULFDQR GH /LWHUDWXUD \ 7HRORJtD HIHFWXDGR HQ 5tR GH -DQHLUR GHO DO GH DEULO -XQWR D RWURV RFKR FKLOHQRV IXH LQYLWDGD SRU OD 3RQWLÀFLD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GH &KLOH FRQVWLWX\pQGRVH HQ OD ~QLFD UHSUHVHQWDQWH GHO 0DXOH \ IXQGDGRUD GH HVWD FLWD FRQVWLWXWLYD GH OD SULPHUD DJUXSDFLyQ DFDGpPLFD ODWLQRDPHULFDQD GH /LWHUDWXUD \ 7HRORJtD

5HKDELOLWDFLRQ GHO DGXOWR PD\RU FLHJR &RQRFHU HO LPSDFWR IXQFLRQDO TXH JHQHUD OD GLVFDSDFLGDG YLVXDO HQ HO DGXOWR PD\RU FyPR UHDOL]DU UHKDELOLWDFLyQ \ R KDELOLWDFLyQ FRQ HO ÀQ GH PDQWHQHU R PHMRUDU OD LQVHUFLyQ GH OD SHUVRQD HQ VX HQWRUQR HV HO REMHWLYR JHQHUDO GHO FXUVR ´5HKDELOLWDFLyQ GHO DGXOWR PD\RU FLHJR \ EDMD YLVLyQµ TXH GHVDUUROODQ HO 0LQLVWHULR GH 6DOXG \ HO 'HSDUWDPHQWR GH .LQHVLRORJtD SDUD WRGR HO SDtV (O SURJUDPD FRPHQ]y HO GH DEULO HQ OD 5HJLyQ 0HWURSROLWDQD \ HV GLULJLGR D NLQHVLyORJRV HQIHUPHUDV WHUDSHXWDV RFXSDFLRQDOHV \ DVLVWHQWHV VRFLDOHV 6X WpUPLQR HVWi SUHYLVWR SDUD HO PHV GH QRYLHPEUH OXHJR TXH ORV DOXPQRV FXPSODQ XQ WRWDO GH KRUDV SUHVHQFLDOHV SUiFWLFDV \ GH WUDEDMR DXWyQRPR

3ULPHUD GHIHQVD GH 0DJtVWHU HQ .LQHVLRORJtD (O SURJUDPD GH 0DJtVWHU HQ .LQHVLRORJtD GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG OOHYDUi D HIHFWR VX SULPHU DFWR S~EOLFR GH GHIHQVD GH WHVLV SDUD RSWDU DO JUDGR HO SUy[LPR YLHUQHV GH PD\R D FRQWDU GH ODV KRUDV HQ HO $XGLWyULXP 0RQVHxRU 0DQXHO /DUUDtQ 'LFKR SRVWJUDGR SLRQHUR HQ VX WLSR HQ &KLOH HV GHVDUUROODGR SRU HO 'HSDUWDPHQWR GH .LQHVLROR JtD GH OD )DFXOWDG GH &LHQFLDV GH OD 6DOXG HV IUXWR GH OD ODUJD WUD\HFWRULD GH HVWD XQLGDG DFDGpPLFD TXH SRU PiV GH DxRV KD VLGR SDUWtFLSH GHO GHVDUUROOR GH OD GLVFLSOLQD HQ &KLOH

GHO OLEUR ´3VLFRORJtD 6DOXG \ (GXFD FLyQµ HQ HO FXDO FRODERUy FRQ XQ FDStWXOR VREUH HO WHPD 'XUDQWH HO HYHQWR TXH FRQWy FRQ DVLVWHQWHV GH $UJHQWLQD %ROLYLD %UDVLO &DQDGi &KLOH &RORPELD &XED (VSD xD *XDWHPDOD ,WDOLD 1LFDUDJXD 3HU~ 3RUWXJDO 6XHFLD 8UXJXD\ 9HQH]XHOD \ 0p[LFR IXH LQYLWDGR D HVFULELU HQ OD 5HYLVWD $OWHUQDWLYDV HQ 3VLFRORJtD \ HVWDEOHFLy IXHUWHV QH[RV FRQ VXV SDUHV GH OD 8QLYHUVLGDG 1DFLRQDO $XWyQRPD GH 0p[LFR ORV FXDOHV SRGUtDQ YLVLWDU QXHVWUD FDVD GH HVWXGLRV D ÀQ GH H[SORUDU QXHYRV iPELWRV GH LQWHUFDPELR HQ HO iUHD GH OD 3VLFRORJtD GH OD 6DOXG

5HYLVWD 6FLHQFH HQ IRUPDWR HOHFWUyQLFR %HFDV GH 'RFWRUDGR /D &RPLVLyQ )XOEULJKW IB QVCMJDBEP MB DPOWPDBUPSJB B

%HFDV GH 'RFWRUDGR QBSB BDBEÏNJDPT 'VMCSJHIU .&$&461 FO VOJWFSTJEBEFT EF MPT && 66 B×P BDBEÏNJDP $JFSSF EF MB DPOWPDBUPSJB EF KVOJP EF .BZPSFT JOGPSNBDJPOFT IUUQ XXX GVMCSJHIUDIJMF DM

&RQFXUVRV )RQGR 1DFLRQDO GH 'HVDUUROOR &LHQWtÀFR \ 7HFQROyJLFR 'FDIBT EF DJFSSF FO %JOQFS 6$.

BOUFT EF MBT IPSBT FO MBT GFDIBT RVF TF JOEJDBO B DPOUJOVBDJØO

5HJXODU )RQGHF\W GH -XQLR GH ,QLFLDFLyQ HQ ,QYHVWLJDFLyQ GH MXQLR GH 3RVWGRFWRUDGR GH MXQLR GH 'FDIBT EF DJFSSF FO $POJDZU

5HJXODU )RQGHF\W GH -XQLR GH ,QLFLDFLyQ HQ ,QYHVWLJDFLyQ GH MXQLR GH 3RVWGRFWRUDGR GH MXQLR GH

9,'$ 81,9(56,7$5,$

&M 4JTUFNB EF #JCMJPUFDBT JOWJUB B VOB KPSOBEB EF DBQBDJUBDJØO FO FM VTP EF MB 3FWJTUB 4DJFODF FO GPSNBUP FMFDUSØOJ DP RVF TF EFTBSSPMMBSÈ FM EF NBZP B QBSUJS EF MBT IST FO FM "VEJUØSJVN .POT .BOVFM -BSSBÓO %JDIB SFWJTUB FTUÈ TVTDSJUB BM $POTPSDJP $JODFM Z FT VOP EF MBT QVCMJDBDJPOFT NÈT SFMFWBOUFT QBSB FM ÈSFB DJFOUÓmDB 'BWPS DPOmSNBS BTJTUFODJB DPO MB +FGBUVSB EF #JCMJPUFDB EFM $BNQVT DPSSFT QPOEJFOUF

1XHYDV ,GHDV SDUD OD 8&0 3DUWLFLSD FRQ WX 'LVHxR GH (VFDxR SDUD OD 8QLYHUVLGDG JOGPSNBDJPOFT FO XXX VDN DM

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(

,QYHVWLJDFLyQ

DEULO

¢,QGLFDGRUHV YV SURGXFWLYLGDG FLHQWtÀFD" 6HPLQDULR ´3XEOLFDFLyQ \ SURGXFWLYLGDG FLHQWtÀFD HQ OD VRFLHGDG GH OD LQIRUPDFLyQ \ HO FRQRFLPLHQWRµ DERUGy ODV PLUDGDV QD FLRQDOHV H LQWHUQDFLRQDOHV VREUH HO YHUGDGHUR YDORU GH OD SURGXFWLYLGDG FLHQWtÀFD DO LQWHULRU GH ODV XQLYHUVLGDGHV

´1R HV XQ SUREOHPD GH PDWHPiWLFDV VLQR GH OD SROtWLFD GH ODV LQVWLWXFLRQHV GHO (VWD GR \ ODV 5HJLRQHVµ H[SUHVy HO 'U )pOL[ GH 0R\D YLFHUUHFWRU GH QXHYDV WHFQRORJtDV GH OD 8QLYHUVLGDG GH *UDQDGD FRQ QRWHERRN D OD L]TXLHUGD GH QXHVWUR UHFWRU HQ OD IRWR

DO UHIHULUVH DO XVR GH LQGLFDGRUHV HQ ORV SURJUDPDV GH ÀQDQFLDPLHQWR HQ ODV XQLYHU VLGDGHV \ HQ ORV SURFHVRV GH HYDOXDFLyQ GH SUR\HFWRV GH LQYHVWLJDFLyQ R GH ORV SURSLRV LQYHVWLJDGRUHV

(Q XQ HVIXHU]R FRQMXQWR D FDU JR GH OD 'LUHFFLyQ GH ,QYHVWLJDFLyQ \ 3HUIHFFLRQDPLHQWR \ GHO 6LVWHPD GH %LEOLRWHFDV HO &DPSXV 6DQ 0LJXHO IXH OXJDU SDUD HO SULPHU VHPLQDULR ´3XEOLFDFLyQ \ SURGXFWLYLGDG FLHQWt ÀFD HQ OD VRFLHGDG GH OD LQIRUPDFLyQ \ HO FRQRFLPLHQWRµ UHDOL]DGR HO GH DEULO HQ HO $XOD 0DJQD /D MRUQDGD TXH WXYR XQD DOWD FRQFXUUHQFLD GH DFDGpPLFRV \ GLUHF WLYRV FRQWy FRQ ODV H[SRVLFLRQHV GH $QD 0DUtD 3UDW GLUHFWRUD GHO 'HSDUWD PHQWR GH ,QIRUPDFLyQ GH OD &RPLVLyQ 1DFLRQDO GH ,QYHVWLJDFLyQ &LHQWtÀFD \ 7HFQROyJLFD $WLOLR %XVWRV GLUHFWRU GHO 6LVWHPD GH %LEOLRWHFDV GH OD 3 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GH 9DOSDUDtVR *DEULHOD 2UW~]DU GLUHFWRUD GHO 6LV WHPD GH 6HUYLFLRV GH ,QIRUPDFLyQ \ %LEOLRWHFDV GH OD 8QLYHUVLGDG GH &KLOH \ )pOL[ GH 0R\D \ $QHJyQ YLFHUUHFWRU GH QXHYDV WHFQRORJtDV GH OD 8QLYHUVL GDG GH *UDQDGD (VSDxD 'XUDQWH OD FHUHPRQLD LQDXJX UDO HO UHFWRU 'U &ODXGLR 5RMDV H[SUHVy TXH \D HV XQ KHFKR TXH ORV JRELHUQRV \ ODV HPSUHVDV LQYLHUWHQ FDGD YH] PiV HQ DFWLYLGDGHV FLHQWtÀFDV \ WHFQROyJLFDV ´6RQ ODV H[LJHQFLDV ²VRVWXYR² GH OD VRFLHGDG GHO FRQRFLPLHQWR H[SUHVDGDV WDPELpQ HQ OD HFRQRPtD GHO FRQRFL PLHQWR )LQODQGLD 1RUXHJD (VWDGRV 8QLGRV \ )UDQFLD VRQ VRFLHGDGHV TXH KDQ VDELGR LQWHJUDU D VXV GLYHUVDV LQVWLWXFLRQHV \ DFWRUHV VRFLDOHV HQ XQD GLQiPLFD VLVWpPLFD IRPHQWDQGR HO WUDEDMR GH HTXLSRV P~OWLSOHV GH LQYHVWLJDFLyQ \ GHVDUUROOR FLHQWtÀFR FRQVWLWX\HQGR D ODV LQVWDQFLDV HGX FDFLRQDOHV HQ DJHQWHV WUDQVYHUVDOHV HQ WRGR HO SURFHVR GH JHQHUDFLyQ GH ELHQHV \ GH FRQRFLPLHQWRµ ´1XHVWUD XQLYHUVLGDG KD GHVDUUROODGR XUJHQWHV HVIXHU]RV HQ WRUQR D PHMRUDU OD PDVD FUtWLFD GH VXV DFDGpPLFRV D WUDYpV GH SURJUDPDV FRQGXFHQWHV DO JUDGR GH 'RFWRU 6H HVSHUD LQFUHPHQWDU VRVWHQLGDPHQWH OD SURGXFWLYLGDG DVRFLDGD D ODV OtQHDV GH LQYHVWLJDFLyQ GH ODV XQLGDGHV DFD

PX\ GLIHUHQWHVµ ´(V QHFHVDULR FRQRFHU ELHQ FyPR IXQFLRQDQ HVRV LQGLFDGRUHV \ FyPR SXHGHQ VHU FDOFXODGRV SDUD TXH ORV DGDSWHPRV DGHFXDGDPHQWH D ODV FDUDFWHUtVWLFDV GH QXHVWURV GRPLQLRV FLHQWtÀFRVµ *UDQDGD HV SUHFLVDPHQWH FXQD GH OD %LEOLRPHWUtD HQ (VSDxD ´1R VRWURV OR TXH KDFHPRV HV SURSRQHU ORV UHVXOWDGRV GH QXHVWUDV SURSLDV LQYHVWLJDFLRQHV HQ HO iPELWR GH OD &LHQFLRPHWUtD D ORV UHVSRQVDEOHV SROtWLFRV SDUD TXH KDJDQ ÀQDOPHQWH HO XVR TXH HOORV FRQVLGHUHQ RSRUWXQRV DGYLUWLpQGROHV HVR Vt FXDOHV VRQ ORV HIHFWRV GH FDGD XQR GH HVDV XWLOL]D FLRQHV GH LQGLFDGRUHV \ UHSUHVHQWD FLRQHVµ VXEUD\y

GpPLFDV OR TXH QDWXUDOPHQWH YD GH OD PDQR FRQ ODV FRQGLFLRQHV QHFHVDULDV SDUD VX FRQFUHFLyQ \ ORV PHFDQLVPRV GH LQFHQWLYR H[LVWHQWHVµ 7DVD GH SUR\HFWRV )21'(&<7 R )21'() REWHQLGRV SXEOLFDFLRQHV ,6, IRUPDQ SDUWH GH ORV LQGLFDGRUHV GH H[FHOHQFLD DFDGpPLFD TXH FRQIRUPDQ HO GHO $SRUWH )LVFDO 'LUHFWR D ODV XQLYHUVLGDGHV \ TXH DOJXQDV GH HOODV \D KDQ LQFRUSRUDGR D VXV HVWUXFWXUDV GH LQFHQWLYR \ GHVHPSHxR DFDGpPLFR ´0H DWUHYR D VRVWHQHU ²FR PHQWy² TXH DGHPiV GH ODV EDWHUtDV GH LQVWUXPHQWRV H[LVWHQWHV pVWRV VH GHEHQ FRPSOHPHQWDU FRQ LQVWUXPHQWRV ÀQDQ FLHURV TXH HVWLPXOHQ OD LQYHVWLJDFLyQ GH SUREOHPDV UHOHYDQWHV WDQWR SDUD OD UHJLyQ \ HO SDtV DVt FRPR OD GLIXVLyQ GH VXV UHVXOWDGRV D QLYHO DFDGpPLFR \ SURGXFWLYRµ

%DODQFH GH OD MRUQDGD

(O IRPHQWR GH QXHYDV LQIUDHVWUXFWXUDV WHFQROyJLFDV HV WUDQVYHUVDO

8QD YH] FRQFOXLGR HO HYHQWR OD 'UD 'LDQD $EULO GLUHFWRUD GH LQ YHVWLJDFLyQ \ SHUIHFFLRQDPLHQWR \ 'DQLHO *RQ]iOH] GLUHFWRU GHO 6LVWHPD GH %LEOLRWHFDV VH PDQLIHVWDURQ VDWLV IHFKRV GHO p[LWR RUJDQL]DWLYR \ GH OD FRQYRFDWRULD ´/D FRPXQLGDG DFDGpPLFD VH HQFXHQWUD HQ XQ PX\ EXHQ PRPHQWR SDUD ÁRUHFHU HQ HO iPELWR LQYHVWLJD WLYRµ H[SUHVy $EULO DxDGLHQGR TXH ´VH SHUFLEH XQ HQWXVLDVPR LQVWLWXFLR QDO GLULJLGR KDFLD HVH iPELWR TXH VH WUDGXFH HQ LQFHQWLYRV \ IDFLOLGDGHV GH FRQIRUPDFLyQ GH UHGHV WDQWR QDFLRQD OHV FRPR LQWHUQDFLRQDOHVµ 3RU VX SDUWH *RQ]iOH] FRPHQ Wy TXH OD LQVWLWXFLyQ WLHQH GHVDItRV PX\ JUDQGHV UHVSHFWR GH OD SURGXFWLYLGDG FLHQWtÀFD \ TXH OD FRPXQLGDG DFDGp PLFD WLHQH D VX VHUYLFLR XQ FRQMXQWR GH UHFXUVRV PX\ LPSRUWDQWHV SDUD HO GHVDUUROOR GH OD LQYHVWLJDFLyQ \ OD SXEOLFDFLyQ FLHQWtÀFD TXH VH UHÀHUH D EDVHV GH GDWRV GH JUDQ FDOLGDG VHUYLFLRV HVSHFLDOL]DGRV SDUD ORV LQYHVWLJDGRUHV DVHVRUtD HQ WHPDV GH YDORUDFLyQ GH SXEOLFDFLRQHV \ JHQH UDFLyQ GH ODV PLVPDV

(O SULQFLSDO LQYLWDGR LQWHU QDFLRQDO D HVWD FLWD DFDGpPLFD IXH HO 'U )pOL[ GH 0R\D GH OD )DFXOWDG GH %LEOLRWHFRQRPtD \ 'RFXPHQWDFLyQ \ YLFHUUHFWRU GH QXHYDV WHFQRORJtDV GH OD 8QLYHUVLGDG GH *UDQDGD (Q VX SUHVHQWDFLyQ HO FDWH GUiWLFR H[SXVR VREUH ORV SUREOHPDV GHO XVR GH ORV LQGLFDGRUHV ELEOLR PpWULFRV SDUD ORV GLVWLQWRV SURFHVRV GH HYDOXDFLyQ GH ORV UHVXOWDGRV GH LQYHVWLJDFLyQ ´&KLOH HV XQ SDtV TXH HPSLH]D D XWLOL]DU GH PDQHUD KDELWXDO HVWH WLSR GH LQGLFDGRUHV HQ ORV SURJUDPDV GH ÀQDQFLDPLHQWR HQ ODV XQLYHUVLGD GHV SHUR WDPELpQ HQ ORV SURFHVRV GH HYDOXDFLyQ GH SUR\HFWRV GH LQYHVWLJD FLyQ R GH ORV SURSLRV LQYHVWLJDGRUHV 3RU OR WDQWR VH WLHQH TXH SUHRFXSDU GH ORV SUREOHPDV TXH LPSOLFDQ OD XWLOL]DFLyQ GH LQGLFDGRUHV TXH HQ PXFKDV RFDVLRQHV VRQ UHVXOWDGR GH XQD LPSRUWDFLyQ GH SDtVHV TXH WLHQHQ FDUDFWHUtVWLFDV \ GRPLQLRV FLHQWtÀFRV

9,'$ 81,9(56,7$5,$

, -RUQDGD GH 5HFXUVRV 7HUDSpXWLFRV $OWHUQDWLYRV $FWLYLGDG DFDGpPLFD SHUPLWLy FRQRFHU DVSHFWRV GH OD (TXLQRWHUD SLD 'UDPDWHUDSLD 0XVLFRWHUDSLD 'DQ]DV FLUFXODUHV \ $UWH WHUDSLD 2ULHQWDGR D SVLFyORJRV \ SVL TXLDWUDV HGXFDGRUHV HVSHFLDOHV WHUD SHXWDV RFXSDFLRQDOHV SURIHVLRQDOHV \ HVWXGLDQWHV GH FDUUHUDV GH OD VDOXG HO 'HSDUWDPHQWR GH 3VLFRORJtD RUJDQL]y OD 3ULPHUD -RUQDGD 5HJLRQDO 6REUH 5HFXUVRV 7HUDSpXWLFRV $OWHUQDWLYRV HO GH DEULO HQ HO $XOD 0DJQD GHO &DPSXV 6DQ 0LJXHO /D DFWLYLGDG TXH HVWXYR D FDUJR GH HVSHFLDOLVWDV GH 6DQWLDJR D &RQFHSFLyQ SHUPLWLy D ORV DVLVWHQWHV FRQRFHU ORV GLYHUVRV UHFXUVRV WHUDSpX WLFRV DFWXDOHV DSOLFDGRV D OD 3VLFRWH UDSLD \ D OD (GXFDFLyQ (VSHFLDO TXH SXHGHQ SRWHQFLDU \ IRUWDOHFHU SURFHVRV GH FDPELR WHUDSpXWLFR PHMRUDQGR UHVXOWDGRV HQ HO ORJUR GHO ELHQHVWDU GH ORV KRPEUHV PXMHUHV \ QLxRV TXH VRQ VX REMHWR GH WUDEDMR \ HVWXGLR /D 3VLFRORJtD VH DOLPHQWD GH WpFQLFDV SURSLDV TXH VH XWLOL]DQ WDQWR HQ SVLFRWHUDSLD FRPR HQ OD UHKDELOLWDFLyQ GH FXDGURV RUJiQLFRV R GH WUDVWRUQRV FRQGXFWXDOHV R HVFRODUHV (VWD MRUQDGD IXH XQD LQYLWDFLyQ D UHYLVDU DOJXQDV GH HVWDV GLVFLSOLQDV GH ODV DUWHV \ GH OD PHGLFLQD WDQWR DFWXDO FRPR PL OHQDULD GH PDQHUD GH HQULTXHFHU HO UHSHUWRULR GH SRVLELOLGDGHV GH HVWLPX ODFLyQ \ UHIRU]DPLHQWR GH KDELOLGDGHV LQGLYLGXDOHV \ JUXSDOHV 'HQWUR GH ODV WHPiWLFDV VH FRQVLGHUDURQ OD (TXLQRWHUDSLD 'UD PDWHUDSLD 0XVLFRWHUDSLD GDQ]DV FLUFXODUHV \ DUWH WHUDSLD HQWUH RWUDV

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(

,QYHVWLJDFLyQ

DEULO

(Q HO VHFWRU GHO QXHYR (PEDOVH &RQYHQWR 9LHMR

8QLYHUVLGDG \ &RQVWUXFWRUD 1LODKXH EXVFDQ UHVFDWDU (FRVLVWHPD $ WUDYpV GH OD )DFXOWDG GH &LHQFLDV $JUDULDV \ )RUHVWDOHV QXHVWUD FDVD GH HVWXGLRV VH HQFXHQWUD GHVDUUROODQGR OD FROHFFLyQ \ SURGXFFLyQ GH HVSHFLHV SHUWHQHFLHQWHV DO ERVTXH KLGUy¿OR GH TXHEUDGDV XELFDGR PiV DO QRUWH GH &KLOH 5HVFDWDU ODV HVSHFLHV YHJHWDOHV GHO ~OWLPR ERVTXH KLGUyÀOR GH TXHEUDGDV XELFDGR HQWUH &KLPEDURQJR \ 7HQR HV OD WDUHD DVXPLGD SRU QXHVWUD )DFXOWDG GH &LHQFLDV $JUDULDV \ )RUHVWDOHV \ &RQVWUXFWRUD 1LODKXH D REMHWR GH LP SHGLU OD GHVDSDULFLyQ GH HVWH HFRVLVWHPD ~QLFR TXH SURQWR VHUi UHHPSOD]DGR SRU ODV REUDV GHO QXHYR (PEDOVH &RQYHQWR 9LHMR (VWH WLSR GH ERVTXHV K~PHGRV FRPSXHVWRV SRU HVSHFLHV HPEOHPiWLFDV GH QXHVWUD ÁRUD QDFLRQDO ²FRPR 3DWD JXDV &DQHORV 3HXPRV 4XLOOD\HV %RO GR 7HPX \ &KHTXHQ HQWUH RWUDV² WLHQH VX OtPLWH QRUWH HQ HVWH OXJDU HV GHFLU HQWUH ODV 5HJLRQHV 9, \ 9,, 6LQ HPEDUJR QR SXHGH GHVDSDUHFHU SRU HO DYDQFH GHO SURJUHVR \ VH GHEH UHVFDWDU GH DFXHUGR DO HVWXGLR GH LPSDFWR DPELHQWDO HQFR PHQGDGR SRU OD &RPLVLyQ 1DFLRQDO GH 0HGLRDPELHQWH (V DVt FRPR OD &RQVWUXFWRUD 1LODKXH D FDUJR GH ODV REUDV VROLFLWy D

QXHVWUD XQLYHUVLGDG OD ODERU GH SURGXF FLyQ GH SODQWDV XVDQGR JHUPRSODVPD GHO VHFWRU H[SOLFy -RUJH &RQWUHUDV GHFDQR GH OD )DFXOWDG GH &LHQFLDV $JUDULDV \ )RUHVWDOHV TXLHQ GHVWDFy TXH ´WRGRV VDEHPRV TXH OD 5HJLyQ GHO 0DXOH SRVHH HPLQHQWHPHQWH XQD YRFDFLyQ DJUtFROD \ IRUHVWDO SRU OR TXH QXHVWUD )DFXOWDG GHEH FRQWULEXLU D GDU UHVSXHVWD D ORV GHVDItRV TXH HO VHFWRU HQIUHQWD HQWUH ORV FXDOHV HO PHGLRDPELHQWH KD SDVDGR D FRQVWLWXLUVH HQ XQD SUHRFXSDFLyQ XUJHQWHµ ´3RVHHPRV XQD DOWD H[SHUWLFLD HQ OD SURGXFFLyQ GH SODQWDV ²VXEUD\y² OR TXH VH UHÁHMD WDQWR HQ OD JHQHUDFLyQ GH WHVLV \ SXEOLFDFLRQHV FRPR HQ OD SUR GXFFLyQ GH SODQWDV GLUHFWDPHQWH D WUDYpV GH QXHVWUR YLYHUR IRUHVWDOµ 3DUD HO DFDGpPLFR pVWD HV XQD SUREOHPiWLFD DPELHQWDO VXUJLGD SRU OD QHFHVLGDG GH ORV DJULFXOWRUHV GH JHQH UDU QXHYDV KHFWiUHDV SDUD HO ULHJR TXH SXHGH VHU SDOLDGD D WUDYpV GH OD XQLyQ 8QLYHUVLGDG (PSUHVD ´3RU XQ ODGR

QRVRWURV DSRUWDPRV ORV FRQRFLPLHQWRV \ OD H[SHULHQFLD TXH RWRUJDQ PiV GH DxRV IRUPDQGR SURIHVLRQDOHV IRUHVWDOHV SDUD OD 5HJLyQ \ OD HPSUHVD 1LODKXH HQ HVWH FDVR DSRUWD OD FRQÀDQ]D \ ORV UHFXUVRV QHFHVDULRVµ )LQDOL]DGR HVWH PHJDSUR\HFWR TXH HMHFXWD OD &RQVWUXFWRUD OD FDSDFLGDG GHO HPEDOVH DXPHQWDUi GH PLOORQHV D PLOORQHV GH PHWURV F~ELFRV SUR \HFWiQGRVH PHMRUDU HO ULHJR GH XQDV PLO KHFWiUHDV FRQ GLVWLQWRV QLYHOHV GH VHJXULGDG GH ULHJR (Q WpUPLQRV GH SR EODFLyQ VH EHQHÀFLDUiQ PLO KDELWDQWHV \ PLO DJULFXOWRUHV GLUHFWDPHQWH

5HVJXDUGR GH FRQGLFLRQHV PHGLRDPELHQWDOHV /D LQLFLDWLYD PHGLRDPELHQWDO YLHQH VLHQGR GHVDUUROODGD GHVGH MXQLR GH HQ HO 9LYHUR GHO &DPSXV 6DQ 0LJXHO GH 7DOFD GRQGH VH HVSHUD OOHJDU D SURGXFLU D RFWXEUH GH PiV GH

PLO SODQWDV GH ODV HVSHFLHV GH 0D TXL 7HPX 3DWDJXD &DQHOR &KHTXHQ 3HWUD %ROGR 4XLOOD\ (VSLQR \ 3HXPR 7RGDV HOODV RULJLQDULDV GH HVWD ]RQD GRQGH VH FRQVWUXLUi OD DPSOLDFLyQ GHO HPEDOVH XELFDGR D NLOyPHWURV DO VXU GH &KLPEDURQJR (Q SOHQR SURFHVR GH JHUPLQDFLyQ HO FXOWLYR GH &RQYHQWR 9LHMR D FDUJR GHO LQJHQLHUR GH HMHFXFLyQ IRUHVWDO -XDQ &DUORV %REDGLOOD HV REVHUYDGR FXLGDGR VDPHQWH PDQWHQLHQGR ODV FRQGLFLRQHV VHPHMDQWHV D VX PHGLRDPELHQWH ´1R HV OR PLVPR XQD 3DWDJXD GH OD ]RQD VXU TXH XQD QDFLGD HQ QXHVWUD UH JLyQµ DGYLUWLy %REDGLOOD \D TXH H[LVWHQ GLIHUHQFLDV JHQpWLFDV \ GHO PDWHULDO JHU PRSODVPD IXQGDPHQWDOHV \ HVSHFtÀFDV HQWUH XQD \ RWUD DO PRPHQWR GH FROHFWDU ODV VHPLOODV \ SURGXFLU ODV SODQWDV ´(VWDPRV SUHSDUDGRV FRPR XQLYHUVLGDG SDUD DVXPLU HVWD PLVLyQ WHQHPRV ORV UHFXUVRV \ ODV SHUVRQDV SDUD KDFHUORµ

(Q SOHQR SURFHVR GH JHU PLQDFLyQ HO FXOWLYR GH &RQYHQWR 9LHMR D FDUJR GHO SURIHVLRQDO -XDQ &DUORV %R EDGLOOD HV REVHUYDGR FXL GDGRVDPHQWH PDQWHQLHQGR ODV FRQGLFLRQHV VHPHMDQWHV D VX PHGLRDPELHQWH ULFR HQ KXPHGDG

,QYHVWLJDGRU SUHVHQWD SULPHU HVWXGLR VREUH OD DSOLFDFLyQ GH KRQJRV PLFRUUtFLFRV HQ YLGHV /XHJR GH H[SRQHU HQ HO ,,, &RQJUHVR ,QWHUQDFLRQDO GH $JULFXOWXUD 2UJiQLFD \ OD ,; &RQIHUHQFLD FLHQWtÀFD GH $JULFXOWXUD %LROyJLFD HQ ORV SDtVHV GH KDEOD JHUPDQD ´(QWUH OD 7UDGLFLyQ \ OD *OREDOL]DFLyQµ DPERV HIHFWXDGRV HQ OD 8QLYHUVLGDG GH +RKHQKHLP $OHPDQLD HO 'U (GXDUGR YRQ %HQQHZLW] DFDGpPLFR GHO 'HSDUWDPHQWR GH &LHQFLDV $JUDULDV GDUi D FRQRFHU ORV UHVXOWDGRV GH OD SULPHUD H[SHULHQFLD QDFLRQDO GH OD DSOLFDFLyQ GH KRQJRV PLFRUUtFLFRV HQ YLGHV 6H WUDWD GHO SUR\HFWR ´(VWXGLR GH OD LQRFXODFLyQ PLFRUUtFLFD HQ YLGHV &DEHUQHW 6DXYLJQRQ VREUH OD QXWULFLyQ PLQHUDO \ SDUiPHWURV YHJHWDWLYRV \ SURGXFWLYRV HQ XQ VLVWHPD GH SURGXFFLyQ LQWHJUDGD HQ OD 9,, 5HJLyQµ GHVDUUROODGR SRU OD 8&0 GHVGH TXH EXVFD HYDOXDU \ FDUDFWHUL]DU HQ YLGHV PDXOLQDV ORV HIHFWRV VREUH OD QXWULFLyQ PLQHUDO FRPSRUWDPLHQWR YHJHWDWLYR \ SURGXFWLYR GH OD LQRFXODFLyQ GH KRQJRV PLFRUUtFLFRV R WDPELpQ FRQRFLGRV FRPR PLFRUUL]DV (Q HO HVWXGLR WDPELpQ FRODERUD OD HPSUHVD GH ELRWHFQRORJtD %LR 7ULWRQ /D MRUQDGD GH GLIXVLyQ RUJDQL]DGD FRQMXQWDPHQWH FRQ OD )XQ GDFLyQ SDUD OD ,QQRYDFLyQ $JUDULD ),$ VH OOHYDUi D FDER HO YLHUQHV GH PD\R HQ HO $XGLWRULR 3DGUH -DLPH 9HUGXJR GHO &DPSXV 6DQ ,VLGUR 6HGH &XULFy XELFDGR HQ UXWD /RV 1LFKHV .P

, Q Y H V W L J D F L y Q GHVDUUROODGD SRU HO 'U (GXDUGR YRQ %HQQHZLW] DFDGpPLFR GHO 'HSDUWDPHQWR GH &LHQFLDV $JUDULDV \D IXH SUHVHQWDGD HQ HO ,,, &RQJUHVR ,QWHUQDFLRQDO GH $JULFXOWXUD 2UJi QLFD HIHFWXDGR HQ $OHPDQLD

9,'$ 81,9(56,7$5,$

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(

6OJWFSTJEBE

DEULO

YLHQH GH SRUWDGD

´/D 8QLYHUVLGDG GHEH HVWXGLDU HQ SURIXQGLGDG ODV UDtFHV \ ODV FDXVDV GH ORV JUDYHV SUREOHPDV GH QXHVWUR WLHPSRµ (Q HO PDUFR GH OD LQDXJXUDFLyQ GH XQ QXHYR DxR DFDGpPLFR GH OD 8QLYHUVLGDG 0RQVHxRU +RUDFLR 9DOHQ]XHOD $EDUFD 2ELVSR GH 7DOFD \ *UDQ &DQFLOOHU GH QXHVWUR SODQWHO LQVWy D OD FRPXQLGDG XQLYHUVLWDULD D UHFLELU HVWH DxR DFDGpPLFR HQ XQ FOLPD XQLYHUVLWDULR GH UHVXUUHFFLyQ (O GHVWDFDGR LQYHVWLJDGRU GH OD 3 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GH &KLOH 'U 6HUJLR $U]ROD 0HGLQD HQWUHJy DOJXQDV UHFRPHQGDFLRQHV H KLSyWHVLV GH FyPR ORJUDU XQD PHMRU HGXFDFLyQ HQ HO SDtV

( Q V X + R P L O t D 0RQVHxRU +RUDFLR 9DOHQ]XHOD *UDQ &DQFLOOHU GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG PD QLIHVWy TXH HQ OD OHFWXUD GH ORV FDPL QDQWHV GH (PDXV VH HQFXHQWUD GLEXMDGR HO SURJUDPD PDGUH GH QXHVWUD XQLYHUVL GDG ´'HVGH &ULVWR HVWDEOHFHU XQ GLiOR JR IHFXQGR FRQ ORV KRPEUHV HVSHFLDO PHQWH D WUDYpV GH VXV SUHJXQWDV PiV KRQGDVµ $VLPLVPR OODPy D HVWDEOHFHU XQ GLiORJR SURIXQ GR FRQ HO WLHPSR \ OD FXOWXUD SHUR GHVGH QXHVWUD LGHQ WLGDG ´6L QR QR WLHQH VHQWLGR QXHV WUD H[LVWHQFLD FRPR XQLYHUVLGDGµ

(O 'U 6HUJLR $U]ROD DVHYHUy HQ VX &ODVH 0DJLVWUDO TXH OD EDVH GHO GHVDUUROOR \D QR OR FRQVWLWX\HQ ORV IDFWRUHV SURGXF WLYRV WDQJLEOHV VLQR PiV ELHQ OR IDFWRUHV LQWDQJLEOHV (V GHFLU VH YXHOYH D FRORFDU D OD HGXFDFLyQ SHUR XQD QXHYD HGXFDFLyQ ²QR OD TXH FRQRFHPRV² HQ HO FHQWUR GH OD JHQHUDFLyQ GH YDORUHV DJUHJDGRV TXH GHEHQ SURGXFLU XQ LQFUHPHQWR GHO FDSLWDO VRFLDO

&DUORV 9HJD SUHVLGHQWH GHO &RQ VHMR GH SUHVLGHQWHV GH ORV &HQWURV GH $OXPQRV OODPy HVSHFLDOPHQWH D ORV HVWXGLDQWHV D DSRUWDU D OD JHQHUDFLyQ GH LQVWDQFLDV FRPSOH PHQWDULDV DO SURFHVR IRUPDWLYR D WUDYpV GH OD YLQFXODFLyQ FRQ ODV FRPXQLGDGHV FHUFDQDV GH LQWHU YHQFLyQ GLUHFWD HQ HO GHVDUUROOR GH pVWDV HO DXPHQWR GH LQLFLDWLYDV HVWXGLDQWLOHV \ HO HVWDEOHFLPLHQWR GH HVSDFLRV GH GLiORJR FRQ ODV DXWRULGDGHV TXH SHUPLWDQ UHVROYHU ODV SUREOHPiWLFDV TXH VH JHQHUDQ HQ HO IRPHQWR D OD GHPRFUDFLD \ GH OD UHVSRQVDELOLGDG VRFLDO

9,'$ 81,9(56,7$5,$

1XHVWUD XQLYHUVLGDG GLR LQLFLy RÀFLDO D XQ QXHYR DxR DFDGpPLFR HO GH DEULO DFWLYLGDG TXH FRQJUHJy D DXWRULGDGHV DFDGpPLFDV HFOHVLiVWLFDV \ S~EOLFDV TXLHQHV VH GLHURQ FLWD HQ HO &DPSXV 6DQ 0LJXHO SDUD SDUWLFLSDU HQ OD FHOHEUDFLyQ GH OD (XFDULVWtD \ GH OD &ODVH PDJLVWUDO ´6XVWHQWDELOLGDG GHO FDPELR XQ DSUHQGL]DMH SHQGLHQWHµ D FDUJR GHO 'U 6HUJLR $U]ROD 0HGLQD GHVWDFDGR LQYHVWL JDGRU HGXFDFLRQDO SURIHVRU GH )LORVRItD GH OD 3RQWLÀFLD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GH &KLOH \ YLFHSUHVLGHQWH GH OD $VRFLDFLyQ 0XQGLDO GH &LHQFLDV GH OD (GXFDFLyQ 3UHYLR DO DFWR DFDGpPLFR 0RQVHxRU +RUDFLR 9D OHQ]XHOD 2ELVSR GH 7DOFD \ *UDQ &DQFLOOHU GH OD 8&0 SUHVLGLy OD (XFDULVWtD TXH LQLFLy ODV DFWLYLGDGHV HQ HO &DPSXV 6DQ 0LJXHO PDQLIHVWDQGR TXH D VyOR DOJXQRV GtDV GH FRQFOXLGD OD 6HPDQD 6DQWD ´UHVSLUHPRV HVWH FOLPD GH OD UHVXUUHFFLyQ GH -HVXFULVWR XQ FOLPD XQLYHUVLWDULR GH UHVXUUHFFLyQ TXH SULYLOHJLH OD KXPLOGDG VREUH HO SRGHU OD ERQGDG VREUH ODV DSDULHQFLDV HO GLiORJR VREUH ODV LPSRVL FLRQHV OD IUDQTXH]D VREUH ORV UXPRUHV TXH SULYLOHJLH ODV SOD]DV SRU VREUH ODV DOFDQWDULOODV« XQ FOLPD TXH SULYLOHJLH OD IXHU]D GHO DPRU HQ WRGDV VXV IRUPDVµ 5HFRUGDQGR D OD OHFWXUD GH ORV GLVFtSXORV GH (PDXV \ VX HQFXHQWUR FRQ -HV~V« 0RQVHxRU 9DOHQ]XHOD UHVDOWy TXH ´HQ HO HQFXHQWUR -HV~V OHV GHYROYLy WRGDV VXV FDSD FLGDGHV < HVWH HQFXHQWUR UHQRYDGRU FRQ &ULVWR WLHQH TXH YHULÀFDUVH HQ QXHVWUD XQLYHUVLGDG $Vt OR GHFtD HO 3DSD -XDQ 3DEOR ,, KDFH DxRV HQ &KLOH HQ HO GLVFXUVR KDFLD HO 0XQGR GH OD FXOWXUD \ FRQVWUXFWRUHV GH OD VRFLHGDG« /D SUHVHQFLD GH ORV MyYHQHV HQ OD 8QLYHUVLGDG FRQWULEX\H D KDFHU GH pVWD XQ FHQWUR LGHDO SDUD OD JHVWDFLyQ GH ODV UHQRYDFLRQHV FXOWXUDOHV TXH HQ HO WUDQVFXUVR GHO WLHPSR IRPHQWH HO GHVDUUROOR GH OD SHUVRQD KXPDQD HQ WRGDV VXV FDSDFLGDGHV (O HQFXHQWUR FRQ &ULVWR KDFH TXH OD SHUVRQD VH GHVDUUROOH HQ WRGDV VXV FDSDFLGDGHV \ QR HQ HO GHVDUUROOR IUDJPHQWDULR TXH QRV KDFH PiV LQKXPDQRVµ ´&XDQGR VH HQFXHQWUD D &ULVWR OD SHUVRQD VH GHVDUUROOD LQWHJUDOPHQWHµ LQVLVWLy UHLWHUDQGR TXH HQ OD OHFWXUD GH ORV FDPLQDQWHV GH (PDXV VH HQFXHQWUD GLEX MDGR HO SURJUDPD PDGUH GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG ´'HVGH &ULVWR HVWDEOHFHU XQ GLiORJR IHFXQGR FRQ ORV KRPEUHV HVSHFLDOPHQWH D WUDYpV VXV SUHJXQWDV PiV KRQGDV« ¢GH GyQGH YLHQHQ HVWDV SUHJXQWDV TXH FRQWHVWDPRV FRPR XQLYHUVLGDG" ¢GH ODV HVWDGtVWLFDV GH ORV PHUFDGRV" (O GLiORJR SRVWHULRU GH -HV~V \ 3HGUR YLHQH GH VXV SUHJXQWDV PiV SURIXQGDV GH VXV FDUHQFLDV GH VXV GHFHSFLRQHV GH VXV SREUH]DV SRUTXH HO FDPLQR GH OD 8QLYHUVLGDG WLHQH TXH HVWDU OLJDGR D ORV SREUHV D ORV TXH VXIUHQ (VWD SHUVSHFWLYD HV LUUHQXQFLDEOH SDUD XQD WDUHD KX PDQL]DGRUD OD ySWLFD GH ORV PiV SREUHV \ OD 8QLYHUVLGDG SDUD VHU ÀHO D VX PLVLyQ ²UHFRUGDQGR OD &DUWD ([ &RUGH (FOHVVLDH GH 6 6 -XDQ 3DEOR ,,² QHFHVLWD KDFHUVH FDUJR GH ORV JUDYHV SUREOHPDV FRQWHPSRUiQHRV OD SURPRFLyQ GH MXVWLFLD SDUD WRGRV OD FDOLGDG GH YLGD SHUVRQDO \ IDPLOLDU OD SURWHFFLyQ GH OD QDWXUDOH]D OD E~VTXHGD GH OD SD] \ GH OD HVWDELOLGDG SROtWLFD OD E~VTXHGD GH XQD GLVWULEXFLyQ PiV HTXLWDWLYD GH ORV UHFXUVRV GHO PXQGR« /D 8QLYHUVLGDG GHEH HVWXGLDU HQ SURIXQGLGDG ODV UDtFHV \ ODV FDXVDV GH ORV JUDYHV SUREOHPDV GH QXHVWUR WLHPSR FRQ HVSHFLDO DWHQFLyQ D ODV GLPHQVLRQHV pWLFDV \ UHOLJLRVDVµ ´&ULVWR QR VH DYHUJRQ]y GH QRVRWURV 7HQJDPRV OD YDOHQWtD ²H[SUHVy² GH HVWDEOHFHU XQ GLiORJR SURIXQGR FRQ HO WLHPSR \ OD FXOWXUD SHUR GHVGH QXHVWUD LGHQWL GDG 6L QR QR WLHQH VHQWLGR QXHVWUD H[LVWHQFLD FRPR XQLYHUVLGDGµ

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/( DEULO

´7RGD SHUVRQD HV FDSD] GH DSUHQGHU \ GH FRPSDUWLU VX DSUHQGL]DMHµ

6OJWFSTJEBE

'U 6HUJLR $U]ROD H[SRVLWRU 'U &ODXGLR 5RMDV UHFWRU 8&0 0RQVHxRU +RUDFLR 9DOHQ]XHOD *UDQ &DQFLOOHU 8&0 'U 3HGUR 6DQGRYDO YLFHUUHFWRU DFDGpPLFR 8&0 \ &DUORV 9HJD SUHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH SUHVLGHQWHV GH ORV &HQWURV GH $OXPQRV 8&0

0LHQWUDV DTXHOOD VHPDQD LQJUHVy DO 3DUODPHQWR HO SUR\HFWR GH /H\ TXH HVWDEOHFH XQR GH ODV UHIRUPDV VXV WDQFLDOHV D OD /H\ 2UJiQLFD &RQVWLWXFLRQDO GH (QVHxDQ]D /2&( JDUDQWL]DQGR OD OLEHUWDG \ QR GLVFULPLQDFLyQ GH ORV HVWDEOHFLPLHQWRV HGXFDFLRQDOHV SDUD VHOHFFLRQDU D VXV DOXPQRV D OR PHQRV KDVWD %iVLFR $U]ROD DERUGy OD UHDOLGDG GH ORV SDtVHV ODWLQRDPHULFDQRV \ ODV UHIRUPDV HGXFDFLRQDOHV LPSXOVDGDV D SDUWLU GH OD GpFDGD GH ORV DÀUPDQGR TXH ´UHVSHFWR GHO LPSDFWR HVSHUDGR OD HGXFDFLyQ QDGD GLIHUHQWH SURGXFH VLQR TXH VLPSOHPHQWH WUDQVIRUPD HQ GHVLJXDOGDGHV HVFRODUHV ODV GHVLJXDOGDGHV VRFLDOHVµ ´(Q HVWH FRQWH[WR VXUJH OD VRFLHGDG GHO FRQRFL PLHQWR HVWLPDQGR IXQGDPHQWDOPHQWH TXH OD EDVH GHO GHVDUUROOR \D QR VRQ ORV IDFWRUHV SURGXFWLYRV WDQJLEOHV VLQR PiV ELHQ OR IDFWRUHV LQWDQJLEOHV (VD ²VXEUD\y² HV OD JUDQ QRYHGDG \D TXH VH YXHOYH D FRORFDU D OD HGXFDFLyQ SHUR XQD QXHYD HGXFDFLyQ QR OD TXH FRQRFHPRV HQ HO FHQWUR GH OD JHQHUDFLyQ GH YDORUHV DJUHJDGRV TXH GHEHQ SURGXFLU XQ LQFUHPHQWR GHO FDSLWDO VRFLDOµ 'HVGH HVWD PLUDGD ´WRGD SHUVRQD HV FDSD] GH DSUHQGHU \ GH FRPSDUWLU VX DSUHQGL]DMH VLHPSUH TXH HVWp HQ XQ DPELHQWH DGHFXDGR« XQD RUJDQL]DFLyQ FX\D JHVWLyQ GHO WLHPSR GHO HVSDFLR \ GH ODV LQWHUDFFLRQHV VRFLRHGXFDWLYDV VH UHDOL]DQ SRU VREUH OD IUDJPHQWDFLyQ FHOXODU TXH FDUDFWHUL]D D ODV LQVWLWXFLRQHV HGXFDWLYDVµ ´(V QHFHVDULR LGHQWLÀFDU ODV LQVWDQFLDV GyQGH \ ORV PRGRV FyPR ORV GRFHQWHV FRQVWUX\HQ \ VH DSURSLDQ GHO VHQWLGR GHO FDPELR SDUD LGHQWLÀFDU ODV HVWUXFWXUDV GH DSR\R 'H HVWH PRGR HO &HQWUR (GXFDWLYR SXHGH OOHJDU D VHU HO OXJDU GRQGH VH FRQIURQWDQ ODV LGHDV \ ODV SUiFWLFDV XQ HVSDFLR \ XQ WLHPSR GLVSRQLEOHV TXH KDJD IDFWLEOH HO FDPELRµ SXQWXDOL]y

5RGULJR %LHO 3UHVLGHQWH GH OD ,OXVWUH &RUWH GH $SHODFLRQHV GH 7DOFD ,UHQH 5RMDV GHFDQD )DFXOWDG GH 'HUHFKR 8QL YHUVLGDG GH 7DOFD \ 5LFDUGR 3RQFH VHFUHWDULR JHQHUDO 8QLYHUVLGDG GHO %tR %tR

0DUFHOR 5RPHUR GHFDQR )DFXOWDG GH &LHQFLDV GH OD (GXFDFLyQ 8&0 3EUR &DUORV /HWHOLHU 9LFDULR GH OD (GXFDFLyQ 'LyFHVLV GH 7DOFD $OYDUR 0RUDOHV MHIH 'HSDU WDPHQWR GH &RPXQLFDFLRQHV \ 55 33 \ &RRUGLQDGRU GH 5HODFLRQHV ,QWHUQDFLRQDOHV 8&0 \ 'LHJR 0XxR] GLUHF WRU GH OD (VFXHOD GH 3HGDJR JtD HQ ,QJOpV 8&0

,QGXFFLyQ DFDGpPLFD (QWUH ODV DFWLYLGDGHV RÀFLDOHV FXHVWLyQ TXH \D HV XQD FRVWXPEUH XQLYHUVLWDULD ORV QXHYRV DFDGpPLFRV TXH VH LQFRUSRUDURQ DO SODQWHO HQ HO ~OWLPR DxR UHFLELHURQ GH PDQRV GHO YLFHUUHFWRU DFDGpPLFR 'U 3HGUR 6DQGRYDO ORV GRFXPHQWRV RÀFLDOHV GH OD 8QLYHUVLGDG HQWUH HOORV OD &RQVWLWXFLyQ $SRVWyOLFD GH -XDQ 3DEOR ,, VREUH ODV 8QL YHUVLGDGHV &DWyOLFDV HO 3UR\HFWR (GXFDWLYR ,QVWLWXFLRQDO ORV (VWDWXWRV *HQHUDOHV GH OD 8QLYHUVLGDG OD (VWUXFWXUD DFDGpPLFD HO 5HJODPHQWR DFDGpPLFR ODV 3ROtWLFDV GH GRFHQFLD GH SHUIHFFLRQDPLHQWR GH LQYHVWLJDFLyQ \ GH ELEOLRWHFDV ODV QRUPDWLYDV GH WUDEDMR DFDGpPLFR \ HO 3ODQ GH 'HVDUUROOR (VWUDWpJLFR (Q HVWD DFWLYLGDG HQPDUFDGD GHQWUR GHO SURJUDPD GH ,QGXFFLyQ DFDGpPLFD GH OD 8QLYHUVLGDG UHFLELHURQ GLFKRV GRFXPHQWRV ORV GRFHQWHV TXH SXGLHURQ DVLVWLU D OD FHUHPRQLD &ULVWLDQ $GDVPH \ 0DUtD $VXQFLyQ *DOODUGR GHO 'HSDUWDPHQWR GH &LHQFLDV $JUDULDV -XDQ $QWRQLR *XWLpUUH] GHO 'HSDUWDPHQWR GH &LHQFLDV )RUHVWDOHV 3DXOD &HEDOORV $QD -DUD \ 0DUtD 6RWR GHO 'HSDUWDPHQWR GH (QIHUPHUtD 6HUJLR &ULVyVWRPR GHO 'HSDUWDPHQWR GH .LQHVLRORJtD 5DPyQ &DUUHxR \ &KULVWLDQ /ySH] GHO 'H SDUWDPHQWR GH 2EUDV &LYLOHV %RULV /XFHUR \ 0DUJDULWD 6DQGRYDO GHO 'HSDUWDPHQWR GH 3VLFRORJtD &ULVWKLDQ $OPRQDFLG GHO 'HSDUWDPHQWR GH 7HRORJtD 3DEOR +RUPD ]iEDO GHO 'HSDUWDPHQWR GH (FRQRPtD \ $GPLQLVWUDFLyQ /LO\ 'DYLGVRQ \ /RUHQD *DUULGR GHO 'HSDUWDPHQWR GH (GXFDFLyQ 3DUYXODULD 5RGULJR $UHOODQR \ -DLPH *DMDUGR GHO 'HSDUWDPHQWR GH )XQGDPHQWRV GH OD (GXFDFLyQ 7HUHVD %ULWR 0DULR &DVWUR H ,OHDQD *RQ]iOH] GH OD (VFXHOD GH 0HGLFLQD ,UPD &DUUDVFR GHO ,QVWLWXWR GH &LHQFLDV 6RFLDOHV (GXDUGR 2OLYD GH OD (VFXHOD GH 7UDEDMR 6RFLDO %HDWUL] &RQWUHUDV \ 7HUHVD &RUYDOiQ GHO ,QVWLWXWR GH &LHQFLDV %iVLFDV &ODXGLR *RGR\ \ 0XULHO 2\DUFH GHO ,QVWLWXWR GH (VWXGLRV *HQHUDOHV /XFtD $PRURV \ 0DUFHOR 5LRVHFR DFDGpPLFRV GHO SUR\HFWR 0HFHVXS GH OD )DFXOWDG GH &LHQFLDV GH OD (GXFDFLyQ

&ODXGLR )UHGHV \ (GXDUGR YRQ %HQQHZLW] DFDGpPLFRV 'HSWR GH &LHQFLDV $JUDULDV %HDWUt] &RQWUHUDV DFDGpPL FD ,QVW &V %iVLFDV -RUJH &RQWUHUDV GHFDQR GH OD )D FXOWDG GH &LHQFLDV $JUDULDV \ )RUHVWDOHV 1HOVRQ /R\ROD GLUHFWRU 'HSWR GH &LHQFLDV $JUDULDV &ULVWLDQ $GDUPH DFDGpPLFR 'HSWR GH &LHQ FLDV $JUDULDV -XDQ $QWRQLR *XWLpUUH] DFDGpPLFR 'HS WR GH &LHQFLDV )RUHVWDOHV DWUiV \ 0DUtD $VXQFLyQ *DOODUGR GLUHFWRUD GH OD (VFXHOD GH $JURQRPtD

)HUQDQGR 1DUYiH] DFDGpPL FR GHO ,QVWLWXWR GH &LHQFLDV %iVLFD 8&0 &DUORV 9HJD SUHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH SUHVLGHQWHV GH ORV &HQWURV GH $OXPQRV 8&0 -RUJH %ULWR JHUHQWH )XQGDFLyQ &5$7( 3EUR 0DULR 0ROLQD 9LFDULR *HQHUDO GH OD 'LyFHVLV GH 7DOFD \ )HUQDQGR 6DQWHOLFHV GLUHFWRU 5DGLR )DPLOLD \ JH UHQWH GH ,PSUHQWD \ /LEUHUtD 0DUDQD WKD

9,'$ 81,9(56,7$5,$

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(

2SLQLyQ

(Q &,1(

9LQFXODFLyQ $OXPQRV

DEULO DEULO

(Q OD 9LOOD &XOWXUDO +XLOTXLOHPX

5HG 9LWLYLQtFROD GHO 0DXOH LQDXJXUy &HQWUR GH 5HFXUVRV SDUD HO $SUHQGL]DMH $ OD DFWLYLGDG DVLVWLHURQ HMHFXWLYRV GHO %DQFR 0XQGLDO GHO SURJUDPD &KLOHFDOLÀFD \ PLHPEURV GH OD 5HG

'LUHFFLyQ =DFN 6Q\GHU 3DtV 86$ $xR 'XUDFLyQ PLQ *pQHUR $FFLyQ GUDPD ,QWHUSUHWDFLyQ *HUDUG %XWOHU /HQD +HDGH\ 'DYLG :HQKDP 'RPLQLF :HVW 9LQFHQW 5HJDQ 0LFKDHO )DVVEHQGHU 7RP :LVGRP $QGUHZ 3OHDYLQ $QGUHZ 7LHUQDQ 5RGULJR 6DQWRUR *LRYDQQL $QWRQLR &LPPLQR

(O ODUJRPHWUDMH HV XQD DGDSWDFLyQ GH XQD QRYHOD JUi¿FD GHO FDGD YH] PiV FRQRFLGR )UDQN 0LOOHU HQ OD TXH VH QRV QDUUD VLHPSUH GHVGH XQ SXQWR GH YLVWD PX\ SDUWLFXODU OD EDWDOOD GH ODV 7HUPySLODV /HyQLGDV HV HO UH\ GH OD DQWLJXD &LXGDG (VWDGR JULHJD (VSDUWD $QLPDGR SRU VX HVSRVD \ FRQVHMHUD *RUJR OLGHUD D WUHVFLHQWRV JXHUUHURV \ D FLHQWRV GH VXV DOLDGRV SDUD KDFHU IUHQWH D -HUMHV HO HPSHUDGRU GH ORV SHUVDV \ HOOR D SHVDU GH TXH ORV YDWLFLQLRV GH ORV RUiFXORV QR OH VRQ IDYRUDEOHV $XQTXH VXV KRPEUHV QR GXGDQ HQ DSR\DU DO PRQDUFD \ DFRPSDxDUOR HQ HVWD DUULHVJDGD DYHQWXUD TXH VyOR OHV FRQGXFLUi D OD PXHUWH WDPELpQ KDFHQ DFWR GH SUHVHQFLD DOJXQRV WUDLGRUHV TXH R ELHQ TXLHUHQ DOFDQ]DU XQ SRGHU FRQ HO TXH HO HQHPLJR OHV WLHQWD R ELHQ DSURYHFKDUVH GH OD DXVHQFLD GH /HyQLGDV SDUD GH HVWH PRGR LPSRQHU RWUD SROtWLFD HQ (VSDUWD /D XWLOL]DFLyQ GH OD ¿JXUD GH XQ QDUUDGRU REHGHFH DO SDUHFHU D OD QHFHVLGDG SRU UHVSHWDU FRQ H[FHVLYD ULJXURVLGDG GHWHUPLQDGRV WH[WRV GH OD IXHQWH RULJLQDO \ GHVHFKiQGRVH RWURV UHFXUVRV FLQHPDWRJUi¿FRV TXH TXL]iV VLUYLHUDQ SDUD GRWDU D OD SHOtFXOD GH XQ ULWPR PiV XQLIRUPH 1R REVWDQWH HOOR ODV HODERUDGDV VHFXHQFLDV GH DFFLyQ FRPSHQVDQ ODV IDOODV PRVWUDQGR DVRP EURVDV LPiJHQHV QXQFD UHDOLVWDV SHUR VLHPSUH HVSHFWDFXODUHV SRU VX HQYHUJDGXUD FUHDWLYLGDG R SRU OD DWHQFLyQ SXHVWD HQ ORV GHWDOOHV 7DQWR HQ OD EDWDOOD FRPR HQ ODV SDUWHV ³OHQWDV´ GH OD SHOtFXOD ODV HPRFLRQHV SHUPDQHFHQ DXVHQWHV R HQPXGHFLGDV 4XL]iV KD\D XQ SDU GH HVFHQDV XQ SRFR PiV HPRWLYDV FRPR OD GHVSHGLGD HQWUH /HyQLGDV \ VX HVSRVD SHUR HO UHVWR GH OD KLVWRULD HV FXULRVDPHQWH HVWpULO \ WULYLDO 7DO YH] HVWR VH GHED D OD GLItFLO WDUHD GH FRQFLOLDU OD DGDSWDFLyQ FLQHPDWRJUi¿FD GH XQ FyPLF FRQ OD +LVWRULD« ORV UDVJRV IDQWiVWLFRV \ VXUUHDOLVWDV SURSLRV GH OD KLVWRULHWD FRQ OR TXH QRV OHJy +HUyGRWR HQ UHODFLyQ D HVWH VXFHVR TXH RFXUULy HQ OD *UHFLD DQWLJXD 1R HQ YDQR HV QHFHVDULR DGYHUWLU TXH 0LOOHU VH LQWHUHVy SRU HVWD EDWDOOD FXDQGR YLR OD SHOtFXOD pSLFD (O OHyQ GH (VSDUWD GH PX\ FHxLGD D OR TXH UHJLVWUDQ QXHVWURV OLEURV GH +LVWRULD 3HUR ¿QDOPHQWH QR GHEH SHUGHUVH OD SHUVSHFWLYD TXH HVWDPRV DQWH XQ FyPLF ¿OPDGR TXH VyOR GHVHD HQFRQWUDU PRPHQWRV pSLFRV \ PHPRUDEOHV SDUD RIUHFHU LPiJHQHV KHURLFDV \ VREUH GLVHxDGDV 6L OD KLVWRULD \ ODV HPRFLRQHV UHVSDOGDUDQ FRQ LJXDO FHOR ODV LPiJHQHV =DFN 6Q\GHU TXLHQ \D HVWi SUHSDUDQGR OD DGDSWDFLyQ GH RWUD QRYHOD JUi¿FD :DWFKPHQ WHQGUtD HQ VXV PDQRV XQ ODUJRPHWUDMH H[WUDRUGLQDULR SHUR DO PRGHUDU VX WRQR FRQVLJXLy WDQ VyOR XQD SHOtFXOD PX\ HQWUHWHQLGD \ PX\ DWUDFWLYD SHUR GH HVFDVR VLJQL¿FDGR

&DUORV &DUYDFKR 9LOODUURHO 3HULRGLVWD 'HSWR GH &RPXQLFDFLRQHV \ 55 33

&RQ OD SUHVHQFLD GH DOWRV HMHFXWLYRV GHO %DQFR 0XQGLDO \ GHO SURJUDPD &KLOHFDOLÀFD DXWRULGDGHV DFDGpPLFDV HPSUHVDULDOHV \ S~EOLFDV OD 5HG 9LWLYLQtFROD GH OD 5HJLyQ GHO 0DXOH LQDXJXUy HO PLpUFROHV GH DEULO HO SULPHU &HQWUR UHJLRQDO GH UH FXUVRV SDUD HO DSUHQGL]DMH KDELOLWDGR \ HTXLSDGR HQ OD 9LOOD &XOWXUDO +XLO TXLOHPX GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG /D 5HG TXH SUHVLGH QXHVWUD FDVD GH HVWXGLRV UHSUHVHQWD D XQD WUHLQWHQD GH LQVWLWXFLRQHV HGXFD FLRQDOHV \ SURGXFWLYDV GHO VHFWRU DUWLFXODGDV D REMHWR GH HVWDEOHFHU XQ FDPLQR GH IRUPDFLyQ FRP~Q \ DWLQJHQWH D ODV QHFHVLGDGHV GH OD 5H JLyQ D ÀQ GH IRUPDU HVSHFLDOLVWDV \ WpFQLFRV SDUD HO UXEUR YLWLYLQtFROD (Q HVWH FRQWH[WR HQ XQD YLVLWD HIHFWXDGD D OD 5HJLyQ VXSHUYLVDURQ ORV SUR\HFWRV DSR\DGRV FRQ UHFXUVRV GHO %DQFR 0XQGLDO ODV HFRQRPLVWDV 0DUFHOD 6DOYDGRU \ 5HEHNND *UXQ (VWD ~OWLPD HQFDUJDGD GH OD PLVLyQ PDQLIHVWy TXH VH OOHYy XQD EXHQD LPSUHVLyQ GH OD 5HG \ GH VXV DFWLYL GDGHV GHVHDQGR p[LWRV SDUD HO IXWXUR \ TXH HO WUDEDMR GHO %DQFR 0XQGLDO VLJD GDQGR IUXWRV HQ &KLOH 3RU VX SDUWH 0DULDQR 9DUDV YLFHUUHFWRU GH DGPLQLVWUDFLyQ \ ÀQDQ]DV GLR OD ELHQYHQLGD LQVWLWX FLRQDO UHVDOWDQGR HO FRPSURPLVR GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG FRQ HVWH SUR\HF WR HPEOHPiWLFR SDUD OD 5HJLyQ 3DUD HOOR OD XQLYHUVLGDG KD GLVSXHVWR GHO HTXLSDPLHQWR \ OD LQIUDHVWUXFWXUD WHFQROyJLFD DGHPiV GH ORV QXHYRV HVSDFLRV GH OD 9LOOD &XOWXUDO 2VFDU 0RUDOHV GLUHFWRU UHJLRQDO GHO SURJUDPD &KLOHFDOLÀFD

H[SUHVy TXH HVWD DJUXSDFLyQ LQWHJUD GD SRU HQWLGDGHV S~EOLFDV \ SULYDGDV WDQWR GHO iPELWR HGXFDFLRQDO FRPR HO YLWLYLQtFROD HV OD ~QLFD HQ &KLOH HQ FUHDU XQ &HQWUR GH UHFXUVRV GH HVWDV FDUDFWHUtVWLFDV $VLPLVPR YDORUy HO WUDEDMR UHDOL]DGR D OD IHFKD OR TXH VH KD WUDGXFLGR HQ GLYHUVDV DFWLYLGDGHV GHVGH MRUQDGDV GH FDSDFLWDFLyQ \ WUDQVIHUHQFLD WHFQROyJLFD DGHPiV GH OD DVHVRUtD GLUHFWD GH ORV ,QVWLWXWRV WHFQROyJLFRV XQLYHUVLWDULRV GH )UDQ FLD SDUD OD HODERUDFLyQ GH LWLQHUDULRV GH IRUPDFLyQ HQWUH RWUDV DFFLRQHV

&HQWUR GH UHFXUVRV DUWLFXOD D ODV LQVWLWXFLRQHV

$GHFXDGR FRQ HTXLSRV HQ UHG HO &HQWUR GH 5HFXUVRV FRPSUHQ GH HVSDFLRV SDUD UHXQLRQHV UHFXUVRV GLGiFWLFRV SDUD SURIHVRUHV \ WRGRV TXLHQHV GHVHHQ FUHFHU HQ WRUQR DO GHVDUUROOR \ OD WHFQRORJtD GH HVWH VHFWRU TXH HVWi SHUPDQHQWHPHQWH UHQRYiQGRVH LQGLFy $OGR 9LDFDYD GLUHFWRU HMHFXWLYR GH OD 5HG 3DUD $QWRQLR /DUUDtQ JHUHQWH JHQHUDO GH OD &RUSRUDFLyQ &KLOHQD GHO 9LQR &&9 ´OD 5HG WLHQH OD JUDFLD TXH LQWHJUD OD SDUWH DFDGpPLFD \ HGXFDWLYD FRQ OD HPSUHVD 6H KL]R XQ WUDEDMR FRQ HQFXHVWDV D ORV HP SUHVDULRV TXH \D HPSLH]DQ D LQGLFDU FXiOHV VRQ ODV QHFHVLGDGHV HQ ODV TXH KD\ SRQHU DFHQWR \ VH YD D VHJXLU FRQ WDOOHUHV \ WUDEDMR FRQ HPSUHVDULRV \ DFDGpPLFRV SDUD TXH OD RIHUWD GH HVWXGLRV \ QHFHVLGDGHV VH YD\DQ MXQWDQGR « $O WHQHU XQD PHMRU IRUPDFLyQ \ HVWDU PHMRU SUHSDUDGD

YD D WHQHU XQ PHMRU UHQGLPLHQWR \ VHUi PHMRU SDUD HO WUDEDMDGRU \ SDUD OD HPSUHVDµ 1HOVRQ 9LOODJUiQ JHUHQWH JHQHUDO GH OD &RUSRUDFLyQ 3ULYDGD GH 'HVDUUROOR &2535,'( GH OD 3URYLQFLD GH &XULFy VHxDOy TXH ´KR\ GtD KD\ XQD QHFHVLGDG GH WUDEDMDU HQ FRQMXQWR « 9DPRV HQ HO GHO WLHPSR VH KD DYDQ]DGR EDVWDQWH SHUR WRGDYtD KD\ PXFKR SRU KDFHU (Q OD PHGLGD TXH VH YD\DQ IRUWDOHFLHQGR HVWDV UHGHV \ FRQWDFWRV ²VHFWRU S~EOL FR \ SULYDGR XQLYHUVLGDGHV² KDEUi TXH LU JHQHUDQGR ODV IyUPXODV SDUD FRQWLQXDU \ KDFHU VXVWHQWDEOH HQ HO WLHPSR HVWH SUR\HFWR /H YHR XQ EXHQ SURQyVWLFR \ HQ HO DxR \ PHGLR TXH UHVWD KDEUi TXH LU WUDEDMDQGR HQ OD VXVWHQWDELOLGDGµ 6RU 0DUtD 3RQFH GLUHFWRUD GHO /LFHR 6DQWD 0DUWD GH 7DOFD MXQWR FRQ GHVWDFDU HO WUDEDMR GH LQYROXFUD PLHQWR HQ ORV REMHWLYRV GH OD 5HG GLR FXHQWD GH XQ HVIXHU]R PD\RU SRU FRQWH[WXDOL]DU ORV DSUHQGL]DMHV HQ HO PXQGR GHO WUDEDMR ´3DUD HOOR QHFHVLWDPRV TXH ORV OLFHRV FROHJLRV \ FHQWURV GH IRU PDFLyQ WpFQLFD DFWXDOLFHQ VX IRUPD FLyQ TXH QR VHD IURQWDO PiV DFWLYD \ HQ WHUUHQR FRQ PXFKD SDVDQWtD HQ HO PXQGR GHO WUDEDMR \ HVWH &HQWUR GH UHFXUVRV SHUPLWLUi VHU OD SODWDIRUPD WHFQROyJLFD SDUD FUHDU XQ YtQFXOR HQWUH OD 5HG FRQ OD SRVLELOLGDG GH FRPSDUWLU \ DUWLFXODU LQIRUPDFLyQ GH WDO IRUPD TXH HQ HO QLYHO WpFQLFR PHGLR IRUPHPRV XQ SURIHVLRQDO GH PDQGR PHGLR FRQWH[WXDOL]DGR HQ ODV QHFHVLGDGHV GH OD 5HJLyQ GHO 0DXOH \ VXV HPSUHVDVµ

´1R VH SXHGH HGXFDU R IRUPDU SDUD XQD SURIHVLyQ D HVSDOGDV GHO PXQGR HPSUHVDULDO +R\ GtD QHFHVLWDPRV IRUPDU XQ WpFQLFR GH QLYHO VXSHULRU YHUViWLO H LQWHJUDO SRUTXH HVWDPRV HQ XQ PXQGR GRQGH ORV SXHVWRV GH WUDEDMR QR VRQ SDUD VLHPSUHµ DÀUPy 6RU 0DUtD 3RQFH GLUHFWRUD GHO /LFHR 6DQWD 0DUWD GH 7DOFD GXUDQWH OD LQDXJXUDFLyQ GHO &HQWUR GH 5HFXUVRV GH OD 5HG TXH HVWi HTXLSDGR FRQ HTXLSRV HQ UHG

9,'$ 81,9(56,7$5,$

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(

9LQFXODFLyQ

DEULO DEULO

3URJUDPD SLRQHUR D QLYHO QDFLRQDO

8&0 \ 0LQLVWHULR GH 6DOXG SURPXHYHQ LQWHJUDFLyQ GHO $GXOWR 0D\RU

2SLQLyQ $OXPQRV

9LQRV 9LVLyQ \ PLVLyQ GHO VHFWRU YLWLYLQtFROD

&XDUWD YHUVLyQ GH SURJUDPD GH FDSDFLWDFLyQ HQ *HURQWRORJtD \ *HULDWUtD GLULJLGR D NLQHVLyOR JRV GH WRGR HO SDtV EXVFD OD UHKDELOLWDFLyQ LQWHJUDO GHO DGXOWR PD\RU HQ OD FRPXQLGDG 3RU FXDUWR DxR FRQVHFXWLYR QXHVWUD XQLYHUVLGDG ²D WUDYpV GH VX 'HSDUWDPHQWR GH .LQHVLRORJtD² \ HO 0L QLVWHULR GH 6DOXG KDQ XQLGR HVIXHU]RV SDUD LPSOHPHQWDU XQD QXHYD YHUVLyQ GHO 3URJUDPD 1DFLRQDO GH &DSDFLWDFLyQ HQ *HURQWRORJtD \ *HULDWUtD GLULJLGR D NLQHVLyORJRV TXH VH YLHQH GHVDUUROODQGR HQ IRUPD SLRQHUD GHVGH \ TXH FXHQWD FRQ OD SDUWLFLSDFLyQ GH SURIHVLRQDOHV GH WRGR HO 3DtV TXLHQHV VH FDSDFLWDQ D WUDYpV GHO FXUVR GH UHKDELOLWDFLyQ LQWHJUDO GHO DGXOWR PD\RU HQ OD FRPXQLGDG LPSDUWLGR SRU QXHVWUD FDVD GH HVWXGLRV (O SURJUDPD TXH FXHQWD DGHPiV FRQ HO SDWURFLQLR GHO 6HUYLFLR 1DFLRQDO GHO $GXOWR 0D\RU \ GHO &ROHJLR GH .LQHVLyORJRV GH &KLOH WLHQH FRPR ÀQDOLGDG GHVDUUROODU \ OOHJDU D LPSOHPHQWDU HQ HO SDtV XQ PRGHOR GH UHKDELOLWD FLyQ LQWHJUDO SDUD ORV DGXOWRV PD\RUHV HQ OD FRPXQLGDG (Q WDO VHQWLGR GXUDQWH FRPHQ]DUiQ D RSHUDU FHQWURV D OR ODUJR GHO 3DtV FRQ HVWH PRGHOR GH WUDEDMR 6H HVSHUD FRQ HOOR DPSOLDU ORV FDUJRV SURIHVLRQDOHV D QLYHO QDFLRQDO HVSHFtÀFDPHQWH HQ ODV PXQLFLSDOLGDGHV SDUD TXH pVWDV SXHGDQ GDU XQD UHVSXHVWD HÀFD] D OD QHFHVLGDG GH HQYHMHFLPLHQWR GH OD SREODFLyQ FKLOHQD

SURIHVLRQDOHV TXH SDUWLFLSHQ HQ HVWH PRGHOR GH UHKDEL OLWDFLyQ LQWHJUDOµ H[SOLFy /DV DFWLYLGDGHV DFDGpPLFDV SDUD ODV UHJLRQHV 9 9, 9,, \ 50 VH UHDOL]DUiQ HQ HO ,QVWLWXWR 1DFLRQDO GH *HULDWUtD PLHQWUDV TXH SDUD ODV GHPiV UHJLRQHV ODV FODVHV VH UHDOL]DQ PHGLDQWH YLGHR FRQIHUHQFLD GHVGH HO 0LQLVWHULR GH 6DOXG HQ 6DQWLDJR ÀQDOL]DQGR HQ QRYLHP EUH FRQ DFWLYLGDGHV SUHVHQFLDOHV HQ FDGD XQD GH HOODV 'DGR HO p[LWR GH HVWH QXHYR PRGHOR GH DWHQFLyQ HO SURJUDPD QDFLRQDO GHO DGXOWR PD\RU KD GHÀQLGR XQD VHULH GH FRQWUDWDFLRQHV HQ ORV VHUYLFLRV GH VDOXG UHJLR QDOHV SDUD SRGHU UHVSRQGHU D OD QHFHVLGDG \ DO REMHWLYR ÀQDO GH UHKDELOLWDFLyQ FRPXQLWDULD *UDQ SDUWH GH ORV SURIHVLRQDOHV PXFKRV GH HOORV EHFDGRV SRU HO 0LQLVWHULR DVt FRPR DTXpOORV TXH KDQ ÀQDQFLDGR VXV HVWXGLRV \D IRUPDQ SDUWH GHO SURJUDPD (5$ (QIHUPHGDGHV UHVSLUDWRULDV GHO DGXOWR VLHQGR PiV GH NLQHVLyORJRV TXH HQ VX WRWDOLGDG \D DSOLFDQ HVWH PRGHOR GH DWHQFLyQ KDFLD HO DGXOWR PD\RU ´(VWD HV XQD PLUDGD LQWHJUDO GH OD SHUVRQD \ OD IDPLOLD ²PDQLIHVWy² SRUTXH OD LGHD HV EXVFDU TXH HO DGXOWR PD\RU VH PDQWHQJD IXQFLRQDO H LQVHUWR HQ OD FRPXQLGDG« HVWR D OD ODUJD QR VyOR HV XQ DXPHQWR 3UHYHQFLyQ GH OD GLVFDSDFLGDG GH OD FDOLGDG GH YLGD GH OD SREODFLyQ HVSHFLDOPHQWH 'HQWUR GH ORV REMHWLYRV VH HVSHUD TXH HO NLQHVLy OD GH PD\RU HGDG VLQR WDPELpQ LPSOLFD XQ DKRUUR GH ORJR WUDEDMH FRQ ORV DGXOWRV PD\RUHV HQ ORV 6HUYLFLRV GH UHFXUVRV SDUD HO SDtVµ $WHQFLyQ 3ULPDULD GH 6DOXG \ HQ OD SURSLD FRPXQLGDG 3ODQ GH HVWXGLRV UHDOL]DQGR DFFLRQHV GH SURPRFLyQ WUDWDPLHQWR \ UHKD ELOLWDFLyQ HQ HVWH JUXSR HWiUHR GH OD SREODFLyQ FKLOHQD (O SODQ GH HVWXGLRV FRPSUHQGH FODVHV ORV GtDV HVSHFLDOPHQWH SDUD SUHYHQLU OD GLVFDSDFLGDG ´(VSHUDPRV TXH OD PD\RUtD GH ODV PXQLFLSDOLGD YLHUQHV \ ViEDGR XQD YH] DO PHV GHVGH PD\R D QR GHV WHQJDQ HVWH VHUYLFLR SDUD OD SREODFLyQ DGXOWD PD\RU YLHPEUH \ XQD GHGLFDFLyQ GH WUHV KRUDV VHPDQDOHV GH \D TXH WDPELpQ EXVFD GHVFRQJHVWLRQDU OD DWHQFLyQ HQ WUDEDMR SUiFWLFR (QWUH VXV FRQWHQLGRV GHVWDFDQ WHPDV FRPR 'HPR ORV KRVSLWDOHV \ FRQVXOWRULRV HVSHFLDOPHQWH GH DGXOWRV PD\RUHV FODVLÀFDGRV FRPR GHSHQGLHQWHV \ DXWRYDOHQWHV JUDItD \ HSLGHPLRORJtD GHO HQYHMHFLPLHQWR SREODFLRQDO FRQ ULHVJRµ VRVWXYR HO 'U (ODGLR 0DQFLOOD GRFWRUDGR &DPELRV SVLFRVRFLDOHV DVRFLDGRV DO HQYHMHFLPLHQWR &D HQ JHURQWRORJtD VRFLDO TXLHQ VH HQFXHQWUD D FDUJR GH OD UDFWHUtVWLFDV GH OD HQIHUPHGDG HQ HO DGXOWR PD\RU 0RGHOR GH UHKDELOLWDFLyQ FRPXQLWDULD 7pFQLFDV GH GLQiPLFDV GH FRRUGLQDFLyQ DFDGpPLFD GH HVWH SURJUDPD QDFLRQDO ´/D SUHYHQFLyQ \ HO WUDEDMR HQ OD FRPXQLGDG R JUXSR 1HXURSODVWLFLGDG HQ HO HQYHMHFLPLHQWR &DPELRV HQ JUXSRV JHQHUDQ XQ GREOH EHQHÀFLR 3RU XQ ODGR GD HQ ODV IXQFLRQHV FRJQLWLYDV DIHFWLYDV \ VHQVRULDOHV HQ UHVSXHVWD \ FRQWULEX\H FRQ HO VLVWHPD GH VDOXG \ SRU RWUR HO DGXOWR PD\RU 3ROtWLFDV 1DFLRQDOHV GH DWHQFLyQ GHO VH SURPXHYH OD FRPXQLFDFLyQ \ UHODFLRQHV VRFLDOHV HQWUH $GXOWR 0D\RU 0DOWUDWR ,QGLFDFLyQ GH D\XGDV WpFQLFDV ORV DGXOWRV PD\RUHV pVRV VRQ ORV JUDQGHV REMHWLYRV GH 1XWULFLyQ 0LWRV VREUH HO HQYHMHFLPLHQWR $OWHUDFLRQHV GHO VXHxR (QIHUPHGDGHV QHXUROyJLFDV FHQWUDOHV HQ HO LU JHQHUDQGR ORV HVSDFLRV HQ OD FRPXQLGDGµ DxDGLy DGXOWR PD\RU $WHQFLyQ D GRPLFLOLR \ OD SUHVHQWDFLyQ 0RGHOR GH DWHQFLyQ SDUD HO DGXOWR PD\RU GH SUR\HFWRV HQWUH RWURV $GHPiV HO SURJUDPD FRPSUHQGH GLYHUVRV WD (O 'U 0DQFLOOD VHxDOy TXH SDUD HVWH DxR VH KD OOHUHV GH HMHUFLFLR GH HORQJDFLyQ \ HTXLOLEULR GH IXHU]D EHFDGR D NLQHVLyORJRV GH WRGDV ODV UHJLRQHV GHO 3DtV \ UHVLVWHQFLD LQPRYLOLGDG \ FDtGDV UHODMDFLyQ \ XQ WDOOHU ´/D LGHD HV TXH WRGDV ODV UHJLRQHV SXHGHQ LQFRUSRUDU GH IRUPXODFLyQ GH SUR\HFWRV

(VWH PRGHOR GH DWHQ FLyQ EXVFD TXH HO DGXOWR PD\RU VH PDQWHQJD IXQFLRQDO H LQVHUWR HQ OD FRPXQLGDG VLWXDFLyQ TXH FRQ HO WLHPSR QR VyOR LPSOLFD XQ DXPHQWR GH OD FDOLGDG GH YLGD GH OD SREODFLyQ VLQR WDP ELpQ TXH XQ DKRUUR GH UHFXUVRV SDUD HO 3DtV

(O HVFHQDULR GH UHQWDELOLGDG TXH KR\ PXHVWUD HO VHFWRU YLWLYLQtFROD UHVSRQGH D FRQGXFWDV FtFOLFDV FRQ DFWRUHV LQVHUWRV HQ ORV GLVWLQWRV QLYHOHV GH LQÀH[LyQ GH OD FXUYD FX\DV RVFLODFLRQHV KDQ YHQLGR RFXUULHQGR UHLWHUDGDPHQWH HQ ODV ~OWLPDV WUHV GpFDGDV /DV UD]RQHV GH HVWH FRPSRUWDPLHQWR GHO PHUFDGR VRQ YDULDGDV (QWUH HOODV OD GHO FRQVXPLGRU GH SUHIHULU OtTXLGRV DOWHUQDWL YRV DO YLQR PiV DWUDFWLYRV UHQRYDGRV \ GH YDULDGRV VDERUHV TXH FDXWLYDQ H LQÀX\HQ HQ OD EDMD GHO FRQVXPR GH YLQRV 7DPELpQ VH VXPDQ ORV SUHFLRV LQWHUQRV GH ODV XYDV \ YLQRV FRPR FRQVHFXHQFLD GHO DXPHQWR \ EDMD HQ ODV SURGXFFLRQHV SURGXFWR GH OD LQFRUSRUDFLyQ R DUUDQTXH GH YLxHGRV VHJ~Q KD UHÀHMDGR OD UHQW DELOLGDG GHO QHJRFLR 2WUR IDFWRU TXH QR SRGHPRV GHMDU GH ODGR HV OD LQWHUYHQFLyQ HVSRUiGLFD \ QR DQXQFLDGD GH ORV IHQy PHQRV FOLPiWLFRV ODV FRQGXFWDV FROHFWLYDV GHO PDQHMR GHO YLxHGR HQ E~VTXHGD GH FDOLGDG R SURGXFFLyQ FRPR PHFDQLVPRV GH DMXVWHV SDUD VDOYDU HO QHJRFLR VHJ~Q HO GHVWLQR GH ODV XYDV D YLQR HPERWHOODGR YDULHWDO R UHVHUYD JUDQHO R VLPSOHPHQWH SDUD YHQWD GH XYDV (Q HO QHJRFLR GHO YLQR ODV H[SRUWDFLRQHV KDQ WHQLGR XQ URO LPSRUWDQWH GH HVWDELOL]DU ORV SUHFLRV LQWHUQRV SRU SHUtRGRV ODUJRV GLVPLQX\HQGR ODV RVFLODFLRQHV \ PDQWHQLGR ODV FRQGXFWDV HVWDEOHV GHO PHUFDGR FRQ SUHFLRV LQWHUQRV DWUDFWLYRV 6LQ HPEDUJR HO IDFWRU GyODU FRQ WDVDV GH FDPELR EDMD KD JHQHUDGR GHVFRQWHQWR TXH VXPDGR D ORV H[FHGHQWHV GH YLQRV KDQ JDWLOODGR QXHYDV EDMDV HQ ORV SUHFLRV GH ODV XYDV OR FXDO VH KD KHFKR HVFXFKDU HQ EXVFD GH DSR\RV GLULJLGRV D iUHDV PiV GHSULPLGDV GRQGH KD\ PHQRV DOWHUQDWLYDV SURGXFWLYDV SDUD HO YLxHGR \ PHMRUDU VXV H[SHFWDWLYDV FRQ XQD PLVLyQ GH HYLWDU DUUDQTXHV VLQ UHFRQYHUVLyQ 1RV HQFRQWUDPRV HQ XQD UHDOLGDG SURSLD TXH DIHFWD HVSHFLDOPHQWH D TXLHQHV QR KDQ GHVDUUROODGR DFFLRQHV GH VXVWHQWDFLyQ \ GRQGH HVWiQ GHWHQLGRV PXFKRV SRUTXH QR KDQ SRGLGR DGDSWDUVH D XQD HFRQRPtD GH OLEUH PHUFDGR

$OGR 9LDFDYD &iQHSD ,QJHQLHUR $JUyQRPR (QyORJR 'LUHFWRU (MHFXWLYR 5HG 9LWLYLQtFROD GH OD 5HJLyQ GHO 0DXOH

9,'$ 81,9(56,7$5,$

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(

$OXPQRV

DEULO

(JUHVDGRV

75,&(/ VLJXH ÀUPH HQ VX iQLPR SRU UHDFWLYDU OD SDUWLFLSDFLyQ HVWXGLDQWLO

)HOLSH 2UWL] LQJHQLHUR DJUyQRPR HQyORJR

´0L SDVR SRU OD 8&0 OR FRQVLGHUR GH H[FHOHQFLDµ

7ULEXQDO &DOLÀFDGRU GH (OHFFLRQHV GH OD )HGHUDFLyQ GH (VWXGLDQWHV HVSHUD LPSXOVDU XQ QXHYR SURFHVR HQ HO PHV GH PD\R 1RV HV PHQRU GHVWDFDU TXH HO 7ULEXQDO &DOLÀFDGRU GH (OHFFLRQHV 75,&(/ GH OD )HGHUDFLyQ GH (VWXGLDQWHV VH KD PDQWHQLGR FRQ ORV PLVPRV LQWHJUDQWHV GH ORV GRV IDOOLGRV SURFHVRV DQWHULRUHV < QR YDPRV D FXOSDU D VXV LQWHJUDQWHV SRU OD DSDUHQWH DSDWtD HVWXGLDQWLO GH SDUWLFLSDU HQ XQ yUJDQR FRPR OD )(8&0 VLQR WRGR OR FRQWUDULR (O DFWXDO 75,&(/ TXH SUHVLGH *ORULD )ORUHV GH ,QJHQLHUtD )RUHVWDO OR LQWHJUDQ WDPELpQ $QGUHD %HUUtRV GH 3VLFRORJtD 0DUWD (VSLQR ]D GH 3HGDJRJtD HQ (GXFDFLyQ *HQH UDO %iVLFD FRQ PHQFLyQ \ (GXDUGR +HUQiQGH] GH 7UDEDMR 6RFLDO

+DVWD DKRUD VyOR 9LUJLQLD 5RMDV GH 3HGDJRJtD HQ 0DWHPi WLFDV \ &RPSXWDFLyQ VROLFLWy OD UHQXQFLD DO 7ULEXQDO 3RU OR WDQWR VHJ~Q OR VHxDODQ ORV (VWDWXWRV HVWH yUJDQR ELHQ SXHGH FRQWLQXDU VX WDUHD YROXQWDULD GH RUJDQL]DU XQ QXHYR SURFHVR HOHFFLRQDULR 7DQWR ORV PLHPEURV GH 75, &(/ FRPR ORV IXWXURV SRVWXODQWHV D OD PHVD GLUHFWLYD GH OD )(8&0 GHEHQ UHXQLU UHTXLVLWRV HVHQFLDOHV FRPR VHU DOXPQRV UHJXODUHV QR HQFRQWUDUVH HQ FDXVDO GH HOLPLQD FLyQ \ QR RFXSDU FDUJRV GH HOHFFLyQ GLUHFWD GHQWUR GH OD HVWUXFWXUD GH OD

)HGHUDFLyQ GLULJLGD DFWXDOPHQWH SRU XQ &RQVHMR GH 3UHVLGHQWHV

R &HQWURV GH $OXPQRV $GHPiV GHEHQ WHQHU XQ SURPHGLR GH QRWDV SRQGHUDGR DFXPXODWLYR LJXDO R VXSHULRU D 6HJ~Q LQIRUPy OD SUHVL GHQWD HVWH 7ULEXQDO KD WRPDGR OD LQLFLDWLYD GH FRQGXFLU RUJDQL]DGD \ WUDQVSDUHQWHPHQWH XQ QXHYR SUR FHVR HOHFFLRQDULR 3DUD WDO HIHFWR HO SOD]R SHUHQWRULR SDUD UHXQLUVH FRQ HO &RQVHMR GH 3UHVLGHQWHV GH &HQWURV GH $OXPQRV HQ IRUPD H[WUDRUGLQDULD VHUi OD VHJXQGD VHPDQD GH PD\R

%5(9(6 (678',$17,/(6 (QIyFDWH HQ XQD 9LGD 6DQD /D 2ÀFLQD GH $FWLYLGDGHV ([WUDSURJUDPiWLFDV KD FRQYRFDGR D ORV HVWXGLDQWHV GH SUHJUDGR D SDU WLFLSDU HQ HO 6HPLQDULR ´(QIyFDWH HQ XQD 9LGD 6DQDµ TXH VH OOHYDUi D FDER HO GH PD\R HQ OD 6DOD (XJHQLR 0XQLWD GH OD )DFXOWDG GH &LHQFLDV GH OD ,QJHQLHUtD /D MRUQDGD FRQWDUi FRQ H[SRVLFLRQHV GH SURIHVLRQDOHV GH &21$&( HQ WHPiWLFDV FRPR OD 3UHYDOHQFLD GH FRQVXPR GH 'URJDV HQ (VWXGLDQWHV 8QLYHUVLWDULRV OD SUHVHQWDFLyQ GHO 3URJUDPD 3UH YHQLU HQ )DPLOLD \ GHO SURJUDPD (QIyFDWH PiV XQ WDOOHU GH WpFQLFDV GH DXWRFXLGDGR (VWH VHPLQDULR EXVFD TXH HO XQLYHUVR GH DOXPQRV SDUWLFLSDQWHV ORJUH DSOLFDU OD KHUUDPLHQWD GH SUHYHQFLyQ (QIyFDWH \ TXH LQLFLH DFFLRQHV SUHYHQWLYDV DO LQWHULRU GH ODV XQLYHUVLGDGHV

$FXHUGR FRQ )(75$0

7UDV ODUJDV QHJRFLDFLRQHV HQWUH ODV IHGHUDFLRQHV GH HVWX GLDQWHV GH QXHVWUR SODQWHO \ GH OD 8QLYHUVLGDG GH 7DOFD FRQ OD )HGHUDFLyQ GH 7UDQVSRUWH GH OD 5H JLyQ GHO 0DXOH )(75$0 \ FRQ OD LQWHUYHQFLyQ GH OD ,QWHQGHQFLD 5HJLRQDO VH OOHJy D IHOL] WpUPLQR HQ HO DFXHUGR GH ODV WDULIDV SDUD

OD PRYLOL]DFLyQ HVFRODU /RV GLULJHQWHV XQLYHUVLWD ULRV ORJUDURQ HO FRQJHODPLHQWR GH ODV WDULIDV SDUD (GXFDFLyQ 0HGLD HQ SHVRV 6XSHULRU HQ \ SDVDMH DGXOWR HQ KDVWD HO GH DJRVWR GH 3RVWHULRUPHQWH ORV SDVDMHV VXELUiQ \ ORV XQLYHU VLWDULRV SDJDUiQ SHVRV KDVWD HO GH PDU]R GH

VXGDPHULFDQR GH OD HVSHFLDOLGDG RUJDQL]DGR GHO DO GH DEULO HQ %UDVLO /D GHOHJDFLyQ PDXOLQD GLULJLGD SRU HO WpFQLFR &ODXGLR &DUWDJHQD IXH HO PHMRU UHSUH VHQWDQWH FKLOHQR HQ HVWD FLWD TXH FRQJUHJy D FDWRUFH FOXEHV GH $UJHQWLQD 8UXJXD\ 3HU~ &KLOH \ GHO SDtV DQÀWULyQ 'HVWDFDURQ ODV DFWXDFLRQHV 'tD LQWHUQDFLRQDO GH OD GH OD FDWHJRUtD 0LQL KDVWD DxRV 'DQ]D GRQGH EULOODURQ 'DQLHO (ZHUW] WHUFHUR HQ OD FODVLÀFDFLyQ LQGLYL /D SULPHUD SUHVHQWDFLyQ GH GXDO JHQHUDO \ )UDQFLVFR %XUJRV OD WHPSRUDGD UHDOL]y HO 7DOOHU GH TXLQWR (Q GDPDV HQ WDQWR GHV 'DQ]D &RQWHPSRUiQHD GLULJLGR WDFy $QDKLV %UDYR VH[WD

SRU 0DUtD ,QpV 3DFKHFR TXH IRUPD SDUWH GHO SURJUDPD GH $FWLYLGDGHV %iVTXHWERO PDVFXOLQR ([WUDSURJUDPiWLFDV RUJDQL]y \ JDQy FXDGUDQJXODU /D PXHVWUD WXYR OXJDU HQ HO 7HDWUR 5HJLRQDO GHO 0DXOH HO GRPLQJR GH DEULO HQ HO PDUFR 8Q PX\ EXHQ FRPLHQ]R GH GH OD JDOD RUJDQL]DGD SDUD FRQ WHPSRUDGD WXYR HO VHOHFFLRQDGR GH PHPRUDU OD &HOHEUDFLyQ GHO 'tD EiVTXHWERO PDVFXOLQR TXH GLULJH ,QWHUQDFLRQDO GH OD 'DQ]D GRQGH HO WpFQLFR 0DQXHO +HUUHUD SDUWLFLSDURQ ODV SULQFLSDOHV DFDGH (O UHSUHVHQWDWLYR GH QXHV PLDV FRPSDxtDV \ DJUXSDFLRQHV WUD XQLYHUVLGDG QR VyOR RUJDQL]y GH WRGD OD UHJLyQ XQ WRUQHR FXDGUDQJXODU GHO DO

GH DEULO HQ HO JLPQDVLR &HQG\U 3HTXHxRV JLPQDVWDV GH OD 6XU GH 7DOFD VLQR TXH DGHPiV VH 8&0 VDFDURQ OD FDUD SRU FRURQy FDPSHyQ (O TXLQWHWR GH OD 8&0 RE &KLOH WXYR VRODPHQWH WULXQIRV DO GHUURWDU (O VHJXQGR OXJDU SRU D ORV HOHQFRV GH ,QWHUQDFLRQDO HTXLSRV REWXYR HO VHOHFFLRQDGR $WOpWLFR &RPHUFLR \ D ODV 8QL GH JLPQDVLD DUWtVWLFD LQIDQWLO GHO YHUVLGDGHV GH 7DOFD \ 7HFQROyJLFD &OXE 'HSRUWLYR HQ HO WRUQHR 0HWURSROLWDQD GH 6DQWLDJR 9,'$ 81,9(56,7$5,$

7LWXODGR HQ GLFLHPEUH GH \ SHUWHQH FLHQWH D OD SULPHUD SURPRFLyQ GH OD (VFXHOD GH $JURQRPtD GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG )HOLSH 2UWL] WUDEDMD DFWXDOPHQWH HQ 9LxD 6DQ 3HGUR FRPR HQyORJR DVLVWHQWH GH YLQRV UHVHUYD SUHPLXP 6X FDPLQR QR IXH IiFLO VLQ HPEDUJR VXV LQWHUHVHV HVWDEDQ FODURV DO PRPHQWR GH HJUHVDU ³0H WLWXOp FRQ GRV LQYHVWLJDFLRQHV UHDOL ]DGDV HQ HO iUHD GH OD YLWLFXOWXUD FRQ OD JXtD GH PLV SURIHVRUHV &ODXGLR )UHGHV 1HOVRQ /R\ROD \ &DUORV 3LQR´ UHFRUGy /XHJR REWXYR OD HVSHFLDOL ]DFLyQ FRPR HQyORJR HQ FHUWL¿FiQGRVH HQ OD SUHVWLJLRVD $VRFLDFLyQ 1DFLRQDO GH ,QJHQLHURV $JUyQRPRV (QyORJRV GH &KLOH ³'HER UHFDOFDU ±VHxDOy± TXH HO KHFKR GH KDEHU UHQGLGR XQ EXHQ H[DPHQ GH HQyORJR IXH SURGXFWR WDPELpQ GH KDEHU UHDOL]DGR HO 'LSORPDGR GH 3URGXFFLyQ GH 9LQRV TXH GLFWD QXHVWUD FDVD GH HVWXGLRV DGHPiV GH OD H[SH ULHQFLD SURIHVLRQDO DGTXLULGD HQ HO UXEUR GXUDQWH HVWRV DxRV´ &RQ UHVSHFWR D VXV SULPHUDV H[SHULHQFLDV SURIHVLRQDOHV VHxDOy TXH VH LQLFLDURQ FXDQGR FXUVDED FXDUWR DxR OR FXDO OH SHUPLWLy GH¿QLU HO iUHD GH SURGXFFLyQ D HVFRJHU ³0L SULPHUD H[SHULHQFLD OD GHVHPSHxp HQ 9LxD 6DQ 3HGUR GHVDUUROOiQGRPH FRPR DVLVWHQWH HQyORJR HQ OD ERGHJD 3DWDFyQ HQ /RQWXp /XHJR WUDEDMp WUHV YHQGLPLDV FRQVHFXWLYDV FRPR DVLVWHQWH HQyORJR HQ 9LxD /RV 9DVFRV XELFDGD HQ HO 9DOOH GH &ROFKD JXD SHUWHQHFLHQWH DO SUHVWLJLRVR JUXSR IUDQFpV 'RPDLQHV %DURQV GH 5RWKVFKLOG /D¿WH ´ &RQ HO REMHWLYR GH DGTXLULU H[SHULHQFLD HQ HO H[WUDQMHUR YLDMy D &DOLIRUQLD \ UHDOL]y XQD YHQGLPLD FRPR DVLVWHQWH HQyORJR HQ *H\VHU 3HDN :LQHU\ GHO JUXSR %HDP :LQHV HQ HO YDOOH GH 6RQRPD ³(VWR VH WUDVIRUPy HQ HO SULPHU SDVR GH IXWXUDV DFWLYLGDGHV HQ HO H[WHULRU FRQ HO REMHWLYR GH LQFUHPHQWDU PL FRQRFLPLHQWR WDQWR HQ YLQL¿FD FLyQ FRPR HQ QXHYRV FHSDMHV´ DSXQWy 1XHVWUR SURIHVLRQDO KR\ HVSHUD REWHQHU WDQ EXHQRV UHVXOWDGRV FRPR HQ OD DQWHULRU YHQ GLPLD UHDOL]DGD HQ &KLOH \D TXH D VX OOHJDGD GH (VWDGRV 8QLGRV IXH UHFLELGR FRQ OD IHOL] QRWLFLD TXH GHQWUR GH OD FODVL¿FDFLyQ GH ORV YLQRV GHO SDtV UHDOL]DGD SRU OD *XtD GH 9LQRV GH &KLOH HQ OD FDWHJRUtD GH EODQFRV SUHPLDGRV HVSHFt¿FDPHQWH 6DXYLJQRQ %ODQF HO JDQDGRU IXH HO GH 9LxD /RV 9DVFRV HQ HO FXDO WUDEDMy GLUHFWDPHQWH FRPR (QyORJR $VLVWHQWH ³0L SDVR SRU OD 8&0 OR FRQVLGHUR GH H[FHOHQFLD \D TXH MXQWR FRQ IRUMDUPH FRPR XQ SURIHVLRQDO FRQ ODV KHUUDPLHQWDV QHFHVDULDV SDUD HQIUHQWDU GH PDQHUD H¿FLHQWH \ H¿FD] HO GHVHP SHxR GH PLV IXQFLRQHV HVWR VH FRPSOHPHQWy FRQ HO DPELHQWH TXH URGHy PL IRUPDFLyQ HQ GRQGH VH HVWLPXOy OD UHVSRQVDELOLGDG \ FRPSURPLVR FRQ OR HPSUHQGLGR FRQ HO PHGLRDPELHQWH GH OD PDQR GH OD IRUPDFLyQ FULVWLDQD« WRGR OR FXDO KD GHMDGR HQ Pt OD KXHOOD GH OD 8QLYHUVLGDG´ ³$ PLV IXWXURV FROHJDV OHV UHFRPLHQGR HVIRU]DUVH FRQWLQXy \D TXH HO FDPLQR QR HV IiFLO SHUR WRGRV VDEHPRV TXH VyOR DVt SRGUHPRV IRUMDU ¿UPHPHQWH QXHVWUR VRSRUWH SURIHVLRQDO D OD KRUD GH HPEDUFDUVH HQ HO iUHD ODERUDO \D TXH QR HV PHQRU OD JUDQ UHVSRQVDELOLGDG TXH WHQHPRV HQ GRQGH SRU XQD SDUWH HVWi OD GH QXHVWUD LPDJHQ FRPR DJUyQRPRV R HQyORJRV \ SRU RWUD HO GH SRVLFLRQDU D OD 8QLYHUVLGDG FRPR XQD LQVWLWXFLyQ GH FDOLGDG \ GH FRPSURPLVR FRQ VX HQWRUQR´

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/( DEULO

'HSRUWHV

5iQNLQJ GH OD )HGHUDFLyQ 1DFLRQDO 8QLYHUVLWDULD GH 'HSRUWHV

8&0 REWXYR HO OXJDU QDFLRQDO HQ 'HSRUWH 8QLYHUVLWDULR 1XHVWUR SODQWHO REWXYR HO VHJXQGR OXJDU GHVSXpV GH SDUWLFLSDU HQ HYHQWRV GH XQ WRWDO GH GLVFLSOLQDV HQ FRPSHWHQFLD OR TXH KDFH TXH HVWH ORJUR VHD D~Q PiV PHULWRULR (Q XQ KHFKR KLVWyULFR SDUD HO GHSRUWH PDXOLQR \ HQ SDUWLFXODU SDUD HO GHSRUWH XQLYHUVLWDULR QXHVWUD XQL YHUVLGDG VH XELFy HQ HO OXJDU GH OD FODVLÀFDFLyQ JHQHUDO GH ORV &DPSHRQDWRV 1DFLRQDOHV 8QLYHUVLWDULRV TXH RUJDQL]D OD )HGHUDFLyQ 1DFLRQDO 8QLYHUVLWDULD GH 'HSRUWHV )(1$8'( DO LQWHULRU GH ODV FDVDV GH HVWXGLRV GHO &RQVHMR GH 5HFWRUHV 7UDV ORV UHVXOWDGRV GHSRUWLYRV GHO DxR GRQGH GHVWDFDQ FXDWUR WtWXORV QDFLRQDOHV QXHVWUR SODQWHO ORJUy FDSLWDOL]DU SXQWRV VLHQGR VXSHUDGR ~QLFDPHQWH SRU OD 3RQWLÀFLD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GH &KLOH TXH VXPy XQLGD GHV 6LQ HPEDUJR HQ HVWD FODVLÀFDFLyQ OD 8&0 VXSHUy QL PiV QL PHQRV TXH D JUDQGHV SRWHQFLDV GHSRUWLYDV FRPR ODV 8QLYHUVLGDGHV GH &KLOH &DWyOLFD GH 9DOSDUDtVR \ GH &RQFHSFLyQ

/XHJR GH OD UHXQLyQ DPSOLDGD GH )(1$8'( HIHFWXDGD HQ $ULFD &DUORV 'XDUWH FRRUGLQDGRU JHQHUDO GH GHSRUWHV GH OD 8&0 LQIRUPy TXH ´QXHVWUD XQLYHU VLGDG REWXYR HO VHJXQGR OXJDU GHVSXpV GH SDUWLFLSDU HQ HYHQWRV GH XQ WRWDO GH GLVFLSOLQDV HQ FRPSHWHQFLDµ OR TXH KDFH TXH HVWH ORJUR VHD D~Q PiV PHULWRULR SDUD ORV GHSRUWLVWDV \ WpFQLFRV XQLYHUVLWDULRV $ ORV WtWXORV QDFLRQDOHV HQ I~WERO JLPQDVLD UtWPLFD JLPQDVLD DUWtVWLFD \ NiUDWH IHPHQLQRV VH VXPDQ ORV YL FHFDPSHRQDWRV HQ JLPQDVLD DUWtVWLFD NiUDWH \ YyOHLERO PDVFXOLQRV DGHPiV GH OD QDWDFLyQ GDPDV 7DPELpQ GHVWDFy HO WHUFHU OXJDU QDFLRQDO HQ WHQLV YDURQHV \ ODV EXHQDV DFWXDFLRQHV GH ODV VHOHFFLRQHV GH DWOHWLVPR FURVV FRXQWU\ HVFDODGD \ QDWDFLyQ PDVFXOLQD (VWH UHVXOWDGR REYLDPHQWH QR HV XQD FDVXDOLGDG (Q HVWH VHQWLGR 'XDUWH IXH HQIiWLFR HQ VHxDODU TXH ´FRPR XQLGDG GH GHSRUWHV QR SRGUtDPRV H[LVWLU VLQ HO DSR\R GH OD DXWRULGDG XQLYHUVLWDULD $IRUWXQDGDPHQWH OD 8QLYHUVLGDG VDEH GHO EHQHÀFLR TXH SURGXFH OD SUiFWLFD GHSRUWLYD DO LQWHULRU GH QXHVWUD FDVD GH HVWXGLRV« DJOXWLQDQGR JHQWH VH WUDEDMD WRGRV ORV GtDV VH RFXSD WLHPSR GH RFLR ORV HVWXGLDQWHV HVWiQ HQ SRVW GH DOJR GHÀ QLGR \ TXH OHV YD D PHMRUDU VX FDOLGDG GH YLGD \ KD\ PX\ EXHQRV JUXSRV KXPDQRV VLQ VLTXLHUD H[LVWLU GLIHUHQFLDV HQWUH ODV FDUUHUDV GH SURFHGHQFLD GH FDGD XQR GH ORV GHSRUWLVWDVµ ´$ WRGR HVR ²DJUHJy² GHEHPRV VXPDU HO JUDQ JUXSR KXPDQR GH WpFQLFRV 3RVHHPRV VHOHFFLRQHV TXH WUDEDMDQ FXD WUR D FLQFR YHFHV SRU VHPDQD MXVWDPHQWH SDUD ORJUDU HVWRV UHVXOWDGRVµ (O HVIXHU]R GH ORV GHSRUWLVWDV \ WpFQLFRV XQLYHUVLWDULRV ORFDOHV UHDÀUPD D OD 8&0 HQ OD YDQJXDUGLD GHO GHSRUWH HQ HO SDtV ´7HQHPRV D YDULRV WpFQLFRV GH QLYHO QDFLRQDO FRPR 0DQXHO +HUUHUD $OYDUR 5LYHUD 5RGULJR 9DUJDV -HVVLFD 0RQGDFD \ 5LFDUGR *RQ]iOH] SRU QRP EUDU DOJXQRVµ VRVWXYR (Q HIHFWR FDGD DxR H[LVWH XQD DFWLYD SDUWLFLSDFLyQ GH DOUHGHGRU GH GHSRUWLVWDV VHOHFFLRQDGRV SDUD ODV GLIH UHQWHV FRPSHWHQFLDV \ HYHQWRV GXUDQWH OD WHPSRUDGD (Q HO RWUR QLYHO GH GHSRUWH

&DUORV 'XDUWH FRRUGLQDGRU JHQHUDO GH GHSRUWHV GH OD 8&0 VRVWXYR TXH HO HVIXHU]R GH ORV GHSRUWLVWDV \ WpFQLFRV XQLYHUVLWDULRV ORFDOHV UHDÀUPD D OD 8&0 HQ OD YDQJXDUGLD GHO GHSRUWH HQ HO SDtV ´7HQH PRV D YDULRV WpFQLFRV GH QLYHO QDFLRQDO FRPR 0DQXHO +H UUHUD $OYDUR 5LYHUD 5RGULJR 9DUJDV -HVVLFD 0RQGDFD \ 5LFDUGR *RQ]iOH] SRU QRP EUDU DOJXQRVµ HQIDWL]y

0LHQWUDV VH SUHSDUD SDUD ORV -XHJRV 3DQDPHULFDQRV \ HO 0XQGLDO GH *UHFLD 9HUyQLFD 5DPtUH] HVWXGLDQWH GH SULPHU DxR GH OD (VFXHOD GH (GXFDFLyQ )tVLFD VHUi OD ~QLFD GHSRUWLVWD FKLOHQD TXH SDUWLFLSDUi HQ OD SUy[LPD 8QLYHUVLDGD RUJDQL]DGD SRU OD )HGHUDFLyQ ,QWHUQDFLRQDO GH 'HSRUWH 8QLYHUVLWDULR TXH FRUUHVSRQGH D ODV 2OLPSLDGDV 8QLYHUVLWDULDV D GHVDUUROODUVH HQ 7DLODQGLD &DPSHRQD QDFLRQDO GH JLPQDVLD UtWPLFD \ VHOHFFLRQDGD FKLOHQD DVLVWLUi D OD FLWD LQWHUQDFLRQDO FRPR ~QLFD UHSUHVHQWDQWH IHPHQLQD

$ ORV WtWXORV QDFLRQDOHV HQ I~WERO JLPQDVLD UtWPLFD JLPQDVLD DUWtVWLFD \ NiUDWH IHPHQLQRV VH VXPDQ ORV YLFHFDPSHRQDWRV HQ JLPQDVLD DUWtVWLFD NiUDWH \ YyOHLERO PDVFXOLQRV HQWUH RWUDV GHVWDFDGDV SDUWLFLSDFLRQHV

9,'$ 81,9(56,7$5,$

JHQHUDOL]DGR FRQ WDOOHUHV \ SURJUDPDV UHFUHDWLYRV H[LVWH XQ SURPHGLR GH DOXPQRV TXH SUDFWLFDQ SHUPDQHQWHPHQWH FDGD PHV

)(1$8'( \ VX OLGHUD]JR QDFLRQDO &XDQGR DQDOL]DPRV HO FRQWH[WR GHSRUWLYR XQLYHUVLWDULR \ ODV QDFLHQWHV DVRFLDFLRQHV \ IHGHUDFLRQHV VyOR XQD SRVHH OD IRUWDOH]D GH FRQWDU FRQ DFWLYLGDG GHVGH $ULFD D 3XQWD $UHQDV \ DJOXWLQDU D ODV 8QLYHUVLGDGHV GHO &RQVHMR GH 5HFWRUHV )(1$8'( HV OD ~QLFD DJUXSD FLyQ TXH UHSUHVHQWD D &KLOH DQWH OD ),68 )HGHUDFLyQ ,QWHUQDFLRQDO 8QLYHUVLWDULD GH 'HSRUWHV \ VH RUJDQL]D HQ FLQFR ]RQDV &DUORV 'XDUWH HV HO SUHVLGHQWH GH OD =RQD 6XU /DV GLIHUHQFLDV HQ RUJDQL]DFLyQ VDOWDQ D OD YLVWD 6LQ HPEDUJR HO SUHVX SXHVWR RSHUDFLRQDO GH )(1$8'( VyOR DOFDQ]D SDUD JDVWRV DGPLQLVWUDWLYRV \ VRQ ORV SURSLRV SODQWHOHV ORV TXH GHEHQ ÀQDQ FLDU FDVL HQ VX WRWDOLGDG OD RUJDQL]DFLyQ GH ORV FDPSHRQDWRV XQLYHUVLWDULRV 3DUD 'XDUWH HVWD UHDOLGDG HVWi FDPELDQGR DO LQFRUSRUDUVH QXHYRV GL ULJHQWHV XQLYHUVLWDULRV SURYHQLHQWHV GH UHJLRQHV \ DO KDEHU VyOR XQ UHSUHVHQWDQWH VDQWLDJXLQR ´1XHVWUD )HGHUDFLyQ QR HV VyOR SDUD RUJDQL]DU FDPSHRQDWRV 7HQHPRV XQ SODQ GH GHVDUUROOR \ XQ SODQ GH WUDEDMR ²H[SOLFy² TXH HO DxR SDVDGR DERUGDPRV FRQ &KLOHGHSRUWHVµ ´+R\ KHPRV YXHOWR D IRMDV FHUR SDUD FXDQGR OOHJXH HO QXHYR GLUHFWRU QDFLRQDO GH GHSRUWHV \ SRGDPRV SODQWHDU ORV REMHWLYRV GH QXHVWUD )HGHUDFLyQ \ FXiQWRV DOXPQRV WUDEDMDQ D QLYHO FRP SHWLWLYR \ PDVLYR UHFUHDWLYR D OR ODUJR GHO SDtV \ FXiQWRV DOXPQRV UHSUHVHQWDQ DO SDtV D QLYHO IHGHUDGRµ 3DUD HO UHVWR GH ODV RUJDQL]DFLR QHV KR\ HPHUJHQWHV ODV SXHUWDV HVWiQ DELHUWDV \ ´SDUD FDGD DFWLYLGDG GRQGH &KLOH UHSUHVHQWD DO SDtV VLHPSUH KHPRV FRQVLGHUDGR D ODV GHPiV DVRFLDFLRQHV LQGHSHQGLHQWH VL SURYLHQHQ GH XQL YHUVLGDGHV SULYDGDVµ UHFDOFy VLQ GHMDU GH HQIDWL]DU TXH OD PD\RU SDUWH GH ORV GHSRUWLVWDV XQLYHUVLWDULRV GH pOLWH VRQ GH UHJLRQHV

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(

2SLQLyQ

DEULO

(O &DUGHQDO 6LOYD XQ KRPEUH GH 'LRV DO VHUYLFLR GH ORV TXH VXIUHQ (VWH DxR VH FXPSOHQ DxRV GHO QDFLPLHQWR GHO &DUGHQDO 5D~O 6LOYD +HQUtTXH] XQ KRPEUH GH 'LRV TXH VH GHVWDFy HQ OD KLVWRULD GH QXHVWUD QDFLyQ FRPR XQ LQVLJQH SDVWRU KRPEUH YLVLR QDULR DPDQWH GH VX SXHEOR FX\D YLGD VH FRQYLUWLy HQ XQ DSRUWH H[WUDRUGLQDULR DO ´DOPD GH &KLOHµ 3RFRV KRPEUHV KDQ GHMDGR XQD KXHOOD WDQ LQGHOHEOH HQ QXHVWUD ,JOHVLD \ HQ QXHVWUR SDtV +R\ WRGDYtD QRV FRQPXHYH VX HQWUHJD SDVWRUDO VX IXHU]D DUJXPHQ WDWLYD VX FRPSURPLVR FRQ OD DFFLyQ UHYHODGR FRQ FODULGDG HQ OD FUHDFLyQ GH JUDQGHV REUDV VRFLDOHV WDOHV FRPR &iULWDV²&KLOH ,1&$0, ,QVWLWXWR &D WyOLFR GH 0LJUDFLRQHV 9LFDUtD GH OD 6ROLGDULGDG 3DVWRUDO 2EUHUD HQWUH RWUDV )XH SUHFXUVRU GH OD 5HIRUPD $JUDULD (Q HO &RQFLOLR 9DWLFDQR ,, KL]R DSRUWHV GHVWDFDGRV D OD UHQRYDFLyQ GH OD ,JOHVLD /H FRUUHVSRQGLy HQIUHQWDU ORV GXURV PRPHQWRV TXH YLYLy QXHVWUR SDtV HQ OD GpFDGD GHO VHWHQWD DVXPLHQGR XQ SDSHO PHGLDGRU \ SDFLÀFDGRU (Q VX PRPHQWR UHDOL]y JUDQGHV HVIXHU]RV SDUD HVWDEOHFHU FRQGLFLRQHV GH GLiORJR HQWUH &KLOH \ $UJHQWLQD FXDQGR QXHVWUD KHUPDQGDG HVWDED HQ SHOLJUR 7RGRV HVWRV HOHPHQWRV \ RWURV PiV KDFHQ GHO &DUGHQDO 6LOYD XQ SHU VRQDMH ~QLFR TXH PDQLIHVWy PHGLDQWH WDQWDV UHDOL]DFLRQHV \ WDQWRV SUR\HFWRV FRQFUHWRV XQ VHUYLFLR D WRGRV VXV KHU PDQRV TXH VH LQVSLUDED HQ XQ DPRU SURIXQGR D 'LRV 1R HV GH H[WUDxDU TXH VX OHPD HSLVFRSDO KD\D VLGR ´&DULWDV &KULVWL XUJHW QRVµ /D FDULGDG GH &ULVWR QRV XUJH SXHV HVH DPRU IXH VX HQHUJtD HVH DPRU H[SOLFD VX SDVLyQ HVH DPRU PRYLy VXV KHFKRV \ VXV SDODEUDV HVH DPRU IXH HO PRWRU GH VX FRQVDJUDFLyQ UHOLJLRVD VDFHUGRWDO 3RU HVRV PLVWHULRVRV YHULFXHWRV GH QXHVWUD H[LVWHQFLD WXYH OD RSRUWXQLGDG GH FRQRFHUOR FXDQGR \D KDEtD VXSHUDGR ORV QRYHQWD DxRV \ VX YLGD WUDQVFXUUtD HQ OD WUDQTXLOD &DVD GH 6DOXG GH OD &RQJUHJDFLyQ 6DOHVLDQD 0H OODPy OD DWHQFLyQ TXH DXQTXH SRU HVH WLHPSR VX LQWHOLJHQFLD SUHFODUD VH YHtD GHVJDVWDGD SRU HO DYDQFH LUUHPHGLDEOH GHO WLHPSR QR GXGDED HQ GDU VX EHQGLFLyQ HSLVFRSDO D

TXLHQ VH OR SLGLHVH FRPR VL VX YRFDFLyQ GH PHGLDGRU HQWUH 'LRV \ ORV KRPEUHV KXELHVH PDUFDGR D IXHJR OD HVHQFLD GH VX KXPDQLGDG &XiQWDV FRVDV SRGUtDPRV GHFLU GH pO 0H JXVWDUtD TXH IXHVH pO PLVPR TXH QRV FRQWDUD DOJR GH VX YLGD \D TXH VXV SURSLDV SDODEUDV VHUtDQ XQ PRGR SULYLOH JLDGR SDUD FRQRFHU VX LQWHOLJHQFLD \ VX SHUVRQD 6H PH RFXUUH HQ HVWH PRPHQWR OD LGHD GH ´UHFUHDUµ XQD FRQYHUVDFLyQ FRQ HO FDUGHQDO 9HDPRV FyPR UHVXOWD 6HxRU &DUGHQDO XVWHG QDFLy HQ 7DOFD HO GH VHSWLHPEUH GH FLXGDG UHJDGD SRU ORV HVWHURV 3LGXFR \ %DH]D (UD HO SHQ~OWLPR GH KHUPDQRV 6X PDGUH 0HUFHGHV \ VX SDGUH 5LFDUGR OR HGXFDURQ HQ PHGLR GH XQ DPELHQWH GH PXFKR VDFULÀFLR WUDEDMR \ YLYHQFLD HVSLULWXDO ¢4Xp UHFXHUGR WLHQH GH HOORV" ´5HFXHUGR TXH VLHQGR PX\ QLxR \ HQFRQWUiQGRPH FRQ PL SDGUH \ PL PDGUH HQ HO PROLQR GH /RQFRPLOOD KDFLpQGROHV FRPSDxtD XQD QRFKH DO DFRVWDUQRV« PL SDGUH PH SUHJXQWy VL KDEtD UH]DGR« VLHPSUH ²DJUHJy² VH GHEH UH]DU DQWHV GH DFRVWDUVH « \R QR ROYLGR QXQFD HVWD UHFRPHQGDFLyQ /D LPSUHVLyQ TXH HVWDV SDODEUDV GH PL SDGUH \D HQWUDGR HQ DxRV SURGXMHURQ HQ PL FRUD]yQ GH QLxR IXH LPERUUDEOH « 0L SDGUH WHQtD XQD VyOLGD IRUPDFLyQ FULVWLDQD VX FULVWLDQLVPR QR VH IXQGDED HQ VHQWLPLHQWRV TXH VRQ VLHPSUH SDVDMH URV \ PXGDEOHV VLQR HQ HO FRQRFLPLHQWR

UD]RQDGR \ DWHQWR GH ODV YHUGDGHV GH OH IH µ (Q VX MXYHQWXG GHFLGLy D HQWUDU D OD FDUUHUD GH 'HUHFKR HQ OD 8QLYHVLGDG &DWyOLFD VLQ HPEDUJR VX YRFDFLyQ VDFHUGRWDO QR WDUGy HQ PDQLIHVWDUVH HQ VX YLGD &XpQWHQRV XQ SRFR GH HVR

´<R PH GL FXHQWD HVWXGLDQGR /H\HV GH TXH HO 6HxRU TXHUtD TXH \R

IXHVH VDFHUGRWH KDEtD TXHULGR HQWUDU HQ OD &RPSDxtD GH -HV~V VLQ HPEDUJR SRU GLYHUVDV VLWXDFLRQHV PH IXH LPSRVLEOH FRQWDFWDU D XQ VDFHUGRWH TXH R\HUD PLV LQTXLHWXGHV « 'HVSXpV XQ FRPSDxHUR GH OH\HV PH GLMR ¢3RU TXp QR YDV GRQGH ORV VDOHVLDQRV" &RQ HO 3DGUH 9DOHQWtQ 3DQ]DUDVD « )XLPRV DO FROHJLR 3D WURFLQLR GH 6DQ -RVp « \ pO PH DWHQGLy LQPHGLDWDPHQWH « PH HQWUHJy DOJXQRV WH[WRV SDUD FRQRFHU D 'RQ %RVFR \ HQ YDFDFLRQHV PH GHGLTXp D VDEHU PiV GH OD &RQJUHJDFLyQ 6DOHVLDQD « YROYt FRQ HO 3DGUH 9DOHQWtQ \ OH GLMH £0H JXVWD 'RQ %RVFR ¢4Xp KD\ TXH KDFHU"µ < DVt FRQWLQXy VX YRFDFLyQ UHOLJLRVD \ VDFHUGRWDO 1R GHPRUy HQ VHU 2ELVSR GH 9DOSDUDtVR SDUD GHVSXpV VHU QRPEUDGR $U]RELVSR GH 6DQWLDJR« ´(O GH PD\R PH OODPD HO 1XQFLR SRU WHOpIRQR GH 6DQWLDJR D 9DOSDUDtVR \ PH GLFH $XJXUL DXJXUL (FFHOOHQ]D«PDxDQD VDOH VX QRPEUD PLHQWR GH DU]RELVSR GH 6DQWLDJR HQ HO 2VVHUYDWRUH 5RPDQR « D OR TXH UHVSRQGR £4XH 'LRV OR SHUGRQH 6HxRU 1XQFLR« < HQ HVH PRPHQWR FD\y VREUH PLV KRPEURV OD &UX] FLHUWDPHQWH PiV SH VDGD TXH KH UHFLELGR +DQ SDVDGR WDQWDV YLFLVLWXGHV«VHUtD ODUJR FRQWDUODV«µ +D\ TXH YHU FXiQWDV YLFLVLWXGHV VH VXPDURQ WRGDV OLJDGDV D VXV HVIXHU]RV SRU VHUYLU D ORV PiV SREUHV \ QHFHVLWDGRV«SRU HMHPSOR OD UHIRUPD DJUDULD TXH 8G LQLFLy ´/D SD] VyOR HV SRVLEOH VL H[LVWH OD MXVWLFLD VRFLDO < XQD IRUPD SULQFLSDO GH MXVWLFLD HV OD GLVWULEXFLyQ HTXLWDWLYD GH ORV ELHQHV \ ODV WLHUUDV /D GHVLJXDOGDG LQMXVWD \ RSUHVRUD HQJHQGUD YLROHQFLD HO RGLR HO UHQFRU « 6L SURPRYLPRV OD 5HIRUPD $JUDULD HV SRUTXH OD ,JOHVLD GHEH VHU OHDO \ VLQFHUD FRQVLJR PLVPD \ FRQ WRGRV ORV FKLOHQRV«ORV ELHQHV GH OD ,JOHVLD VRQ ORV ELHQHV GH WRGRV ORV KRPEUHV HVSHFLDOPHQWH GH ORV TXH PHQRV WLHQHQ µ

&ULVWKLDQ $OPRQDFLG DFDGpPLFR GH OD )D FXOWDG GH &LHQFLDV 5H OLJLRVDV \ )LORVyÀFDV \ DXWRU GH HVWD FUyQLFD WXYR OD RSRUWXQLGDG GH FRQRFHU DO &DUGHQDO FXDQGR \D KDEtD VXSH UDGR ORV QRYHQWD DxRV \ VX YLGD WUDQVFXUUtD HQ OD WUDQTXLOD &DVD GH 6DOXG GH OD &RQJUHJDFLyQ 6D OHVLDQD HQ 6DQWLDJR

5V[H! ;VKHZ SHZ PU[LY]LUJPVULZ KLS *HYKLUHS ZL LUJ\LU[YHU L_[YHxKHZ KLS [L_[V! 7PUVJOL[ KL SH )HYYH ¸,S *HYKLUHS :PS]H /LUYxX\La 3\JOHKVY WVY SH 1\Z[PJPH ¸ ,K :HSLZPHUH :HU[PHNV KL *OPSL

9,'$ 81,9(56,7$5,$

&DPELDQGR GH WHPD 6U &DUGHQDO 8G WXYR OD RSRUWXQLGDG GH SDUWLFLSDU DFWLYDPHQWH HQ HO &RQFLOLR 9DWLFDQR ,, ¢4Xp OHFWXUD KDFH GH HVD H[SHULHQFLD" ´1R KD\ GXGD GH TXH HVD IXH XQD KRUD GH FDPELRV HQ OD ,JOHVLD XQD KRUD GH LQFHUWLGXPEUHV XQD KRUD GH FRQIXVLyQ SDUD PXFKDV SHUVRQDV < TXH SRU OR PLVPR IXH XQD KRUD GH WUDVIRUPDFLRQHV 9LYLPRV XQ WLHPSR HQ TXH OD ,JOHVLD WXYR HO YDORU GH PLUDUVH D Vt PLVPD GH UHYLVDU VXV HVWUXFWXUDV \ VXV SUiFWLFDV \ GH TXHUHU YDOHURVDPHQWH SRQHUODV DO GtD D WRQR \ GH DFXHUGR FRQ OD YROXQWDG GHO 6HxRU HQ XQD OtQHD PiV HYDQJpOLFD \ PiV HQ FRQVRQDQFLD FRQ ODV QHFHVLGDGHV GHO KRPEUH GH KR\µ

(Q HO DxR YLYLPRV XQD KRUD GUDPiWLFD \ GRORURVD HQ QXHVWUR SDtV 'HVGH DKt HQ DGHODQWH VH VXPDURQ VXFHVRV PX\ UiSLGRV \ DQJXVWLRVRV 8VWHG FRPR URVWUR YLVLEOH GH OD ,JOHVLD GH &KLOH HQIUHQWy FRQ YDOHQWtD DTXHOOD VLWXDFLyQ KDEODQGR SRU DTXpOORV TXH QR WHQtDQ YR] ´9LYt HVRV PRPHQWRV FRQ SUH RFXSDFLyQ FRQ DQVLHGDG \ GHVSXpV FRQ KRQGD SHQD \ WULVWH]D SRUTXH OR TXH KDEtD DQKHODGR \ HVSHUDGR D PL SDUHFHU QR VH FXPSOtD /R TXH PiV PH GROLy HV TXH HO SXHEOR QXHVWUR SREUH \ KXPLOGH SXHEOR KD\D VLGR OD YtFWLPD GH WRGR HVRµ ¢1R WXYR PLHGR HQ HVRV PRPHQWRV" ´(VWH SDVWRU VyOR TXLVR VHUYLU D WRGRV \ PX\ HVSHFLDOPHQWH D ORV KXPLOGHV D ORV TXH VXIUtDQ 6L ORJUDED HQMXJDU XQD OiJULPD PLWLJDU XQ GRORU DXQTXH HVWR IXHUD D FRVWD GH JUDQGHV LQFRPSUHQVLRQHV PH VHQWtD IHOL] 6yOR TXLVH DPDU \ VHUYLU SDUD HOOR SHGt VLHPSUH FRPSUHQVLyQ \ UHVSHWR 6X SRVWXUD HQ PXFKRV PRPHQWRV IXH LQFRPSUHQGLGD VXV LQWHUYHQFLRQHV HUDQ SROLWL]DGDV FXDQGR HQ VX LQWHQFLyQ VyOR HVWDED GHIHQGHU D ORV KLMRV GH 'LRV TXH VXIUtDQ IXHUDQ HOORV FLYLOHV R PLOLWDUHV« ´&XDQGR XQ KRPEUH VXIUH FXDQ GR \DFH GHVYDOLGR JROSHDGR H LPSHGLGR GH VDOYDUVH D Vt PLVPR FXDQGR QHFHVLWD GH PLVHULFRUGLD \ GH DPRU VROLGDULR OD ,JOHVLD QR SUHJXQWD D TXp UD]D UHOLJLyQ R LGHRORJtD SHUWHQHFH HO TXH VXIUH« HV XQ KRPEUH TXH VXIUH \ OD ,JOHVLD VXIUH FRQ pO µ /DPHQWDEOHPHQWH QXHVWUD FRQ YHUVDFLyQ OOHJD KDVWD DTXt SXHV VX HQIHUPHUD SHUVRQDO OR LQYLWD D DOPRU]DU FRQ ORV GHPiV SDGUHV 6LQ GXGD HVWD SDVLyQ SRU VHUYLU D VX SXHEOR H[SOLFD HO SRUTXp PLOHV GH SHU VRQDV HQ VX IXQHUDO UHFRQRFLHUDQ VX HQWUHJD \ WHVWLPRQLR PDQLIHVWDQGR VXV VHQWLPLHQWRV GH DGPLUDFLyQ \ FDULxR JULWDQGR D YLYD YR] ´5D~O DPLJR HO SXHEOR HVWi FRQWLJRµ

&ULVWKLDQ $OPRQDFLG 'tD] $FDGpPLFR )DFXOWDG &LHQFLDV 5HOLJLRVDV \ )LORVy¿FDV

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(

8QLYHUVLGDG

DEULO DEULO

8QLYHUVLGDG FRQPHPRUy ORV DxRV GH OD YLVLWD GH -XDQ 3DEOR ,, 1XHVWUD XQLYHUVLGDG FRQPHPRUy HQ VXV 6HGHV GH 7DOFD \ &XULFy HO PDUWHV GH DEULO ORV DxRV GH OD YLVLWD HIHFWXDGD D &KLOH SRU HO 3DSD -XDQ 3DEOR ,, /DV DFWLYLGDGHV FRPSUHQ GLHURQ OD FHOHEUDFLyQ GH XQD (XFDULVWtD HQ OD &DSLOOD GHO &DPSXV 6DQ 0LJXHO \ SRVWHULRUPHQWH SDUD DPEDV VHGHV OD H[KLELFLyQ GHO YLGHR FRQ HO 'LVFXUVR TXH HO 3RQ WtÀFH RIUHFLy DO 0XQGR GH OD &XOWXUD \ &RQVWUXFWRUHV GH OD 6RFLHGDG HQ OD &DVD &HQWUDO GH OD 3RQWLÀFLD 8QL YHUVLGDG &DWyOLFD GH &KLOH HO YLHUQHV GH DEULO GH $VLPLVPR VH GLVWULEX\y D OD FRPXQLGDG XQLYHUVLWDULD \ H[WHUQD XQ FXDGHUQLOOR FRQ HVWH GLVFXUVR \ VH KDELOLWy XQD SiJLQD HQ HO VLWLR ZHE LQVWLWXFLRQDO D WUDYpV GH OD FXDO VH HQWUHJy LQIRUPDFLyQ UHODWLYD D HVWD PHPRUDEOH YLVLWD TXH FDOy KRQGR HQ HO FRUD]yQ GH ORV FKLOHQRV

6XEVHFUHWDULD GH 'HVDUUROOR 5HJLRQDO YLVLWy HO &DPSXV 6DQ 0LJXHO /D 6XEVHFUHWDULD GH 'HVDUUROOR 5HJLRQDO &ODX GLD 6HUUDQR HQ OD IRWR MXQWR D QXHVWUR UHFWRU \ HO ,QWHQGHQWH 5HJLRQDO YLVLWy HO &DPSXV 6DQ 0LJXHO HO GH PDU]R RFDVLyQ HQ TXH H[SXVR DQWH ODV Pi[LPDV DXWRULGDGHV UHJLRQDOHV FRQVH MHURV \ GLUHFWRUHV GH VHUYLFLRV VREUH OD $JHQGD GHVFHQWUDOL]DGRUD LPSXOVDGD SRU HO *RELHUQR TXH FRQWHPSOD XQD UHIRUPD PXQLFLSDO \ PD\RUHV DWULEXFLRQHV SDUD HO *RELHUQR 5HJLRQDO FRQ OR FXDO VH HVSHUD GDU XUJHQFLD DO WUiPLWH GH UHIRUPD FRQVWLWXFLRQDO TXH SHUPLWLUi HQWUH RWURV iPELWRV OHJLVODU VREUH OD HOHFFLyQ GLUHFWD GH ORV FRQVHMHURV UHJLRQDOHV

%5(9(6 $&$'(0,&$6 1XHYD 'LUHFWLYD GH 6LQGLFDWR GH $FDGpPLFRV /D QXHYD GLUHFWLYD GHO 6LQGLFDWR GH $FD GpPLFRV TXH VH FRQVWLWX\y RÀFLDOPHQWH HO GH DEULO TXHGy SUHVLGLGD SRU &DUROLQD 5H\QDOGRV GHO 'HSWR GH 3VLFRORJtD 0DUtD $UDYHQD GHO ,QVWLWXWR GH &LHQFLDV %iVLFDV VHFUHWDULD \ +XJR $UD\D GHO 'HSWR GH &RPSXWDFLyQ H ,QIRUPiWL FD WHVRUHUR (Q FDOLGDG GH GLUHFWRUHV DVXPLHURQ 5XEpQ &RUWHV \ /XLV 0LxR GHO ,QVWLWXWR GH &LHQFLDV %iVLFDV

'tD GHO /LEUR &RQVDJUDQGR OD REUD GH *DEULHO *DUFtD 0iUTXH] HO 6LVWHPD GH %LEOLRWHFDV \ HO ,QVWLWXWR GH (VWXGLRV *HQHUDOHV FHOHEUDURQ HO GH DEULO HO 'tD ,QWHUQDFLRQDO GHO /LEUR \ HO 'HUHFKR GH $XWRU HQ OD %LEOLRWHFD &HQWUDO GHO &DPSXV 6DQ 0LJXHO 7DO FRPR HQ DxRV DQWHULRUHV VH FRQWy FRQ OD SDUWLFLSDFLyQ GH DFDGpPLFRV \ SURIHVLRQDOHV ELEOLRWHFDULRV TXH SUHSDUDURQ HVWH DFWR DELHUWR D OD FRPXQLGDG XQLYHUVLWDULD

3UiFWLFDV PDWHPiWLFDV XQD PLUDGD GHVGH OD 6RFLRHSLVWHPRORJtD

7UDEDMR 6RFLDO LQDXJXUy DxR DFDGpPLFR FRQ QXHYD DFUHGLWDFLyQ

´3UiFWLFDV PDWHPiWLFDV XQD PLUDGD GHVGH OD 6RFLRHSLVWHPRORJtDµ IXH HO WtWXOR GH OD FRQIHUHQFLD GLFWDGD SRU OD 'UD *DEULHOD %XHQGtD HO GH DEULO HQ HO &DPSXV 1XHVWUD 6HxRUD GHO &DUPHQ /D HVSHFLDOLVWD ²JDQDGRUD GHO 3UHPLR 6LPyQ %ROtYDU D OD PHMRU WHVLV OD WLQRDPHULFDQD GH 0DWHPiWLFD (GXFDWLYD² IXH LQYLWDGD SRU OD (VFXHOD GH 3HG HQ (G *HQHUDO %iVLFD FRQ PHQFLyQ D REMHWR GH GDU D FRQRFHU VX WUDEDMR FRPR GRFHQWH GHO &HQWUR GH ,QYHVWLJD FLyQ GH 0DWHPiWLFD (GXFDWLYD GH OD 8QLYHUVLGDG $XWyQRPD GH &KLDSDV

'DQGR LQLFLR RILFLDO DO QXHYR DxR DFDGpPLFR HO ,QVWLWXWR GH &LHQFLDV 6RFLDOHV \ OD (VFXHOD GH 7UDEDMR 6RFLDO RUJDQL]DURQ OD FKDUOD µ5HIRUPD 3UHYLVLRQDO 6LWXDFLyQ $FWXDOµ D FDUJR GH *HUDUGR 9LOODJUD DVHVRU GH OD 6HFUHWDUtD 0LQLVWHULDO GHO 7UDEDMR \ H[SHUWR HQ 3UHYLVLyQ 6RFLDO HO GH DEULO HQ HO &HQWUR GH ([WHQVLyQ &DUPHQ GH &XULFy (Q OD RSRUWXQLGDG DGHPiV DPEDV XQLGDGHV DFDGpPLFDV FHOHEUDURQ OD UHDFUHGLWDFLyQ GH OD (VFXHOD GH 7UDEDMR 6RFLDO 9,'$ 81,9(56,7$5,$

2SLQLyQ $OXPQRV

5HVHxD GH /LEURV (Q EXVFD GH .OLQJVRU -RUJH 9ROSL HQVD \LVWD \ QDUUDGRU QDFLy HQ &LXGDG GH 0p[LFR HQ 2EWXYR UHFRQRFLPLHQWR LQWHUQDFLRQDO HO DxR FXDQGR UHVXOWy JDODUGRQDGR FRQ HO SULPHU OXJDU HQ HO 3UHPLR %LEOLRWHFD %UHYH GH OD (GLWRULDO 6HL[ %DUUDO SRU VX QRYHOD (Q %XVFD GH .OLQJ VRU OD TXH FRUUHVSRQGH D OD SULPHUD SDUWH GH XQD WULORJtD TXH DERUGD DOJXQRV KHFKRV UHOHYDQWHV GHO VLJOR ;; (Q HVWD SULPHUD QRYHOD VH UHODWD OD YLGD GH )UDQFLV %DFRQ XQ MRYHQ \ SURPHWHGRU HVWXGLDQWH GH ItVLFD TXH OOHJD D FRQWLQXDU HVWXGLRV DO ,QVWLWXWR GH (VWXGLRV $YDQ ]DGRV GH 1XHYD -HUVH\ FHQWUR GH OD ItVLFD WHyULFD SRU H[FHOHQFLD (Q HO LQVWLWXWR WLHQH OD SRVLELOLGDG GH FXPSOLU VX Pi[LPR DQKHOR DOWHUQDU FRQ ORV FLHQWt¿FRV PiV LP SRUWDQWHV GH VX WLHPSR HQWUH ORV TXH VH FXHQWD HO SURSLR (LQVWHLQ 6LQ HPEDUJR VX VLWXDFLyQ VXIUH XQ FDPELR HQ HO PRPHQWR HQ TXH VX YLGD VHQWLPHQWDO ±PDQWHQtD XQD GREOH UHODFLyQ DPRURVD± VH PH]FOD FRQ VX TXHKDFHU SURIHVLRQDO &XDQGR VX SURPHWLGD (OL]DEHWK GHVFXEUH TXH HV YtFWLPD GH VX LQ¿GHOLGDG SURYRFD XQ HVFiQGDOR PD\~VFXOR TXH VLJQL¿Fy SDUD %DFRQ OD VDOLGD GHO ,QVWLWXWR $ SHVDU GH WRGR IXH XQD VDOLGD EDVWDQWH GLSORPiWLFD \D TXH JUDFLDV D OD LQWHUYHQFLyQ GH XQ GHVWDFDGR FLHQWt¿FR HV UHFRPHQGDGR SDUD FRODERUDU FRQ HO 6HUYLFLR GH ,QWHOL JHQFLD GHO JRELHUQR 'H HVWD PDQHUD %DFRQ SDVD GH VHU XQ DGHODQWDGR GH ODV FLHQFLDV D VHU XQ DJHQWH DO VHUYLFLR GH OD DUPDGD GH VX SDtV &RQ HO JUDGR GH 7HQLHQWH SDUWH D (XURSD D FXPSOLU XQD LPSRUWDQWH PLVLyQ GHVFXEULU TXLpQ HV \ DWUDSDU DO DVHVRU FLHQWt¿FR GH +LWOHU \ SULQFLSDO UHVSRQVDEOH GH ODV LQYHVWLJDFLRQHV DWyPLFDV GHO 7HUFHU 5HLFK SHUVRQDMH TXH VH RFXOWD HQ HO DQRQLPDWR EDMR HO QRPEUH FODYH GH .OLQJVRU 3DUD OOHYDU D FDER VX WUDEDMR HO 7HQLHQWH %DFRQ EXVFD OD D\XGD GH *XVWDY /LQNV XQ PDWHPiWLFR TXH FRQRFH D IRQGR HO GHVDUUROOR GH OD FLHQ FLD HQ $OHPDQLD \ TXH DGHPiV IXH RSRVLWRU \ SULVLRQHUR GHO UpJLPHQ QD]L /LQNV DFFHGH D FRODERUDU FRQ %DFRQ \ MXQWRV VH GDQ D OD WDUHD GH VHJXLU ODV SLVWDV TXH KDEUiQ GH FRQGXFLUOHV D .OLQJVRU <D HQ HO WtWXOR (Q EXVFD GH .OLQJVRU VH HQWUHJDQ DOJXQDV FODYHV TXH SDVDUiQ D FRQIRUPDU OD QDUUDFLyQ $XQTXH VXHQD GHPDVLDGR HYLGHQWH HV QHFHVDULR GHFLU TXH OD QRYHOD VH SODQWHD FRPR XQD E~VTXHGD OD E~V TXHGD GH XQ SHUVRQDMH GHO TXH QR VH WLHQH QLQJXQD SLVWD QLQJ~Q UDVWUR QLQJXQD VHxDO (V PiV QL VLTXLHUD VH WLHQH OD FHUWH]D GH TXH HQ UHDOLGDG H[LVWD (VWD E~VTXHGD VH YHUL¿FD HQ HO GHVDUUROOR GH ORV DFRQWHFLPLHQWRV SHUR WDPELpQ VH YHUL¿FD HQ OD GLVSRVLFLyQ QDUUDWLYD \ HVWUXFWXUDO GH OD REUD TXH DVXPH OD IRUPD GHO GLVFXUVR FLHQWt¿FR SURGXFLpQGRVH XQD ELHQ ORJUDGD VLPHWUtD HQWUH OD WUDPD \ OD HVWUXFWXUD GH OD QRYHOD 3RU RWUR ODGR VH EXVFD D .OLQJVRU SHUVRQDMH GHO TXH QR VH WLHQHQ PiV QRWLFLDV TXH VXSRVLFLRQHV R GpELOHV IXQGDPHQWRV SHUR TXH VLQ HPEDUJR VXVWHQWD HO PRWLYR FHQWUDO GH OD QDUUDFLyQ ¢4Xp HV HQWRQFHV OR EXVFDGR" ¢8QD TXLPHUD XQD SHUVRQD XQ PLWR" (V OD E~VTXHGD GH XQ SHUVRQDMH IURQWHUL]R HQWUH OR UHDO \ OR PtWLFR GH XQ SHUVRQDMH TXH GHVRULHQWD D VXV FDSWRUHV ± WDPELpQ D VXV OHFWRUHV ± \ TXH QR VH GHMD DWUDSDU 'H HVWD IRUPD HO PRWLYR GH OD QRYHOD IXQFLRQD FRPR DOHJRUtD GH XQD E~VTXHGD HVHQFLDO SDUD HO VHU KXPDQR OD E~VTXHGD GH OD YHUGDG 9ROSL HPSOHD WRGR VX WDOHQWR SDUD FRQVWUXLU XQD REUD TXH VHGXFH H LQYLWD DO OHFWRU D SDUWLFLSDU GH HOOD VXV SURFHGLPLHQWRV OR LQYROXFUDQ OR KDFHQ FUHHU WDPELpQ GXGDU FRQVWUXLU XQD KLSyWHVLV SURSLD TXH SHUPLWD UHVROYHU HO HQLJPD \ HQ HOOR UDGLFD HQ JUDQ PHGLGD HO LPSDFWR TXH OD QRYHOD KD JHQHUDGR &DWDORJDGD FRPR QRYHOD SROLFLDO QRYHOD GH GLYXO JDFLyQ QRYHOD KLVWyULFD (Q EXVFD GH .OLQJVRU QR VH GHMD DSUHKHQGHU SRU QLQJXQD HWLTXHWD HV XQ SRFR GH FDGD XQD GH HOODV SHUR D OD YH] PiV TXH WRGDV HOODV

&ODXGLR *RGR\ $UHQDV $FDGpPLFR ,QVWLWXWR GH (VWXGLRV *HQHUDOHV

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(

&YUFOTJØO

DEULO DEULO

6HJXQGR (QFXHQWUR 1DFLRQDO GH &DOGLOORV \ &D]XHODV HQ +XLOTXLOHPX 9LOOD &XOWXUDO GH QXHVWUD FDVD GH HVWXGLRV UHFLELy SRU VHJXQGD YH] D FRQQRWDGRV FKHI GH $ULFD D 3XQWD $UHQDV 7DO FRPR VXFHGLHUD HO DxR OD 9LOOD &XOWXUDO +XLOTXLOHPX GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG QXHYDPHQWH UHFLELy OD YLVLWD GH FKHI SURYHQLHQWHV GH WRGR HO SDtV SDUD FHOHEUDU HQ HO FRUD]yQ GH &KLOH HO (QFXHQWUR QDFLRQDO GH &DOGLOORV \ &D]XHODV /D FLWD IXH RUJDQL]DGD SRU OD $VRFLDFLyQ GH &KHI GHO 0DXOH FRQWy FRQ HO DSR\R GH ODV GLIHUHQWHV DJUXSDFLRQHV UHJLRQDOHV GH FRFLQH URV D OR ODUJR GHO SDtV \ HO ÀQDQFLDPLHQWR GH OD )XQGDFLyQ SDUD OD ,QQRYDFLyQ $JUDULD ),$ \ UHXQLy D GLYHUVDV RUJDQL]DFLRQHV GH ORV FRFLQHURV SHUWHQHFLHQWHV DO FDStWXOR FKLOHQR GH /HV 7RTXHV %ODQFKHV D ,1'$3 352&KLOH HO 0LQLVWHULR GH &XOWXUD ,QQRYD &KLOH )8&2$ $&+,*$ \ ODV DVRFLDFLRQHV UHJLRQDOHV 1RUFKHI &KLOHFKHI 4XLQWD (VHQFLD &KHIV GHO 0DXOH &DEH GHVWDFDU WDPELpQ OD SDUWLFLSDFLyQ GH OD 5XWD GHO 9LQR GHO 9DOOH GHO 0DXOH

(O HYHQWR EXVFD UHVFDWDU ODV WUDGLFLRQHV FXOWXUDOHV \ HO XVR GH ORV SURGXFWRV GHO PDU \ GHO FDPSR HQ OD FRFLQD FKLOHQD LQFOX\HQGR D ,VOD GH 3DVFXD REMHWLYR TXH IXH DPSOLDPHQWH DOFDQ]DGR $VLPLVPR MXQWR FRQ GLVIUXWDU GH OD GLYHUVLGDG GH SHVFDGRV \ PDULVFRV GH FDUQHV YHUGXUDV \ HVSHFLDV HQ GLVWLQWDV FRPELQDFLRQHV ORV DVLVWHQ WHV SXGLHURQ DVLVWLU D XQD 0HVD 5HGRQGD GRQGH SDUWLFLSDURQ SDQHOLVWDV GH GLYHUVRV iPELWRV (O GLUHFWRU HMHFXWLYR GH ),$ 5RGULJR 9HJD VHxDOy TXH OD JOREDOL]DFLyQ WLHQGH D KRPR JHQHL]DU D HVWDQGDUL]DU SURGXFWRV \ SURFHVRV OR TXH DWHQWD FRQWUD QXHVWUR SDWULPRQLR FXOWXUDO \ QXHVWUD LGHQWLGDG ´3RU HOOR HO UHVFDWH \ SURPR FLyQ GH QXHVWUD FRFLQD VXEUD\y UHYLVWH GH XQ JUDQ YDORU FXOWXUDO \ SDWULPRQLDO TXH UHSUHVHQWD FRPR SRU OD YDORUL]DFLyQ TXH HOOR LPSOLFD SDUD HO GHVDUUROOR GH OD JDVWURQRPtD UHJLRQDO TXH HV XQ FRPSRQHQWH HVHQFLDO GHO WXULVPR \ OD LGHQWLGDG ORFDO \ UHJLRQDOµ

(FKHxLTXH \ 3HUDOWD DEULHURQ WHPSRUDGD GH FRQFLHUWRV &RQ XQD QRWDEOH SUHVHQ WDFLyQ TXH HPRFLRQy \ HQFDQWy DO S~EOLFR &HFLOLD (FKHQLTXH \ (GXDUGR 3HUDOWD DEULHURQ OD WHP SRUDGD GH FRQFLHUWRV HQ HO &HQWUR GH ([WHQVLyQ GH 7DOFD /D GXSOD GH DPLJRV VH YRO YLy D UHXQLU SDUD UHQGLU XQ WULEXWR D FDQWDXWRUHV GH KDEOD KLVSDQD UHDOL]DQGR XQ UHFRUULGR GH PiV GH XQD KRUD SRU WHPDV GH 9LROHWD 3DUUD \ -RDQ 0DQXHO 6HUUDW HQWUH RWURV &RQ XQ VHQFLOOR PRQWDMH OR JUDURQ TXH HO S~EOLFR SDUWLFLSDUD GH VXV PHORGtDV FDUDFWHUL]DQGR FDGD XQD GH HOODV FRQ VHQFLOORV HOHPHQWRV SXHVWRV VREUH HO HVFHQDULR

&HFLOLD (FKHQL TXH \ (GXDUGR 3HUDOWD PDUFD URQ XQD pSRFD DO LQDXJXUDU D FRPLHQ]RV GH ORV RFKHQ WD HO SRSXODU &DIp GHO &HUUR HQ 6DQWLDJR OXJDU TXH VH FRQYHUWLUtD HQ HO FHQWUR GH H[SUHVLyQ PiV LPSRUWDQWH GHO &DQWR 1XHYR

5LFDUGR /DUUDtQ HQ &HQWUR GH ([WHQVLyQ

3URJUDPD HVSHFLDO GH 6HPDQD 6DQWD

5LFDUGR /DUUDtQ IXH HO LQYLWDGR GHO PHV GH DEULO GHO FLFOR ´'LiORJRV GH 0HGLFLQD &LHQ FLD \ +XPDQLVPRµ RUJDQL]DGR SRU OD (VFXHOD GH 0HGLFLQD \ OD 'LUHFFLyQ GH ([WHQVLyQ (Q HVWD RSRUWXQLGDG HO GLUHFWRU GH ORV ODUJRPHWUDMHV ´/D )URQWHUDµ \ GH OD UHFLHQWHPHQWH HVWUHQDGD ´2 +LJJLQV YLYLU SDUD PHUHFHU VX QRPEUHµ IXH HQWUHYLVWDGR SRU 0DUFR 'tD] FRPXQLFDGRU DXGLRYLVXDO GLUHFWRU \ FUHDGRU GHO )HVWLYDO 1DFLRQDO GH &RUWRPHWUDMHV GH 7DOFD FRQ TXLHQ FRQYHUVy VR EUH FLQH VX H[SHULHQFLD FLQHPDWRJUiÀFD \ ODV DQpFGRWDV HQ WRUQR DO WHOHÀOPH VREUH HO SUyFHU GH OD SDWULD

&RPR XQD IRUPD GH YLYLU OD 6HPDQD 6DQWD FRQ OD FRPXQLGDG OD 'LUHFFLyQ GH ([WHQVLyQ RUJDQL]y XQD MRUQDGD GH UHÁH[LyQ \ XQ FLFOR GH FLQH TXH WXYR FRPR HMH FHQWUDO OD 9LGD \ 3DVLyQ GH &ULVWR /DV DFWLYLGDGHV VH LQLFLDURQ HO OXQHV GH DEULO FRQ ´(QFXHQWUR \ 5HÁH[LyQ DELHUWD HQ WRUQR D OD 9LGD \ 3DVLyQ GH -HV~Vµ D FDUJR GHO DFDGpPLFR GH OD )DFXOWDG GH &LHQFLDV 5HOLJLRVDV \ )LORVyÀFDV 6HUJLR $UPVWURQJ SDUD FRQWLQXDU HO PDUWHV \ PLpUFROHV FRQ ODV SHOtFXODV ´$OEHUWR ¢4XLpQ VDEH FXiQWR FXHVWD KDFHU XQ RMDO"µ \ ´/D PiV JUDQGH KLVWRULD MDPiV FRQWDGDµ UHVSHFWLYDPHQWH $GHPiV HO GRPLQJR GH DEULO HO FRUR LQVWLWXFLR QDO GLULJLGR SRU HO 3URI )UDQFLVFR 5DPtUH] RIUHFLy XQD SUHVHQWDFLyQ HQ HO 7HDWUR 5HJLRQDO GHO 0DXOH FRQ OD 0LVD &ULROOD GH $ULHO 5DPtUH] DFRPSDxDGR SRU OD RUTXHVWD GH $QWRQLR 9iVTXH]

9LGD 8QLYHUVLWDULD

/D DFWLYLGDG TXH FRQWy FRQ OD SUHVHQFLD GHO 0LQLVWUR GH $JULFXOWXUD $OYDUR 5RMDV EXVFD UHVFDWDU ODV WUDGLFLRQHV FXOWXUDOHV \ HO XVR GH ORV SUR GXFWRV GHO PDU \ GHO FDPSR HQ OD FRFLQD FKLOHQD

6RFLHGDG &KLOHQD GHO 'HUHFKR GH $XWRU RIUHFHUi FRQFLHUWRV &RPR XQD IRUPD GH DFHUFDU OD HVFHQD PXVLFDO FDSLWDOLQD D QXHV WUD UHJLyQ OD 6RFLHGDG &KLOHQD GHO 'HUHFKR GH $XWRU \ OD 'LUHFFLyQ GH ([WHQVLyQ KDQ HVWDEOHFLGR XQ DFXHU GR GH FRRSHUDFLyQ SDUD SUHVHQWDU D VROLVWDV \ FRQMXQWRV HQ 7DOFD /D PRGHUQD VDOD GH 7HDWUR GHO &HQWUR GH ([WHQ VLyQ GH 7DOFD OODPy OD DWHQ FLyQ GH OD DJUXSDFLyQ TXH YLR HQ OD FDSLWDO PDXOLQD XQ HVSDFLR SDUD TXH ORV DUWLVWDV HPHUJHQWHV GH QXHVWUR SDtV SXHGDQ GDU D FRQRFHU VX WUDEDMR PXVLFDO (Q HVWH FRQWH[WR GX UDQWH DEULO HO FRQQRWDGR JXLWDUULVWD $QGUpV *RGR\ IXQGDGRU GH ODV (VFXHODV GH 5RFN SUHVHQWy VX GLVFR OD 5LVD R HO 6HQG 6X GHVWUH]D FRQ OD JXLWDUUD TXHGy GH PDQLÀHVWR FRQ VX FDSDFL GDG SDUD WRFDU FRQ XQD VROD PDQR GHELGR D XQD GLVFD SDFLGDG ItVLFD PHGLDQWH XQD WpFQLFD GH JROSH \ UDVJXHR OODPDGD ´WDWDSµ TXH FRQVLVWH HQ SHUFXWLU FRQ ODV \HPDV GH ORV GHGRV ODV FXHUGDV GH OD JXLWDUUD JHQHUDQGR DFRUGH PHORGtD \ ULWPR VLPXOWiQHD PHQWH

3XEOLFDFLyQ GHSHQGLHQWH GHO 'HSDUWDPHQWR GH &RPXQLFDFLRQHV \ 55 33 GH OD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GHO 0DXOH

5(35(6(17$17( /(*$/ &ODXGLR 5RMDV 0LxR ',5(&&,21 $OYDUR 0RUDOHV 'HFKHU (',&,21 $OYDUR 0RUDOHV 5('$&&,21 3DWULFLR &DDPDxR %XVWRV 5('$&&,21 (;7(16,21 &8/785$/ 0DUtD )HUQDQGD $UpYDOR ',6(f2 < ',$*5$0$&,21 /XLV (VSLQR]D 6HS~OYHGD )272*5$),$ &DUORV $ODUFyQ 'XDUWH 6(&5(7$5,$ &DUROLQD -DUDPLOOR 9LOODJUD $Y 6DQ 0LJXHO )RQR

)D[

( PDLO DPRUDOHV#XFP FO 7DOFD &KLOH

9,'$ 81,9(56,7$5,$