Septiembre 2007

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/( VHSWLHPEUH

8QLYHUVLWDULD L LW 9LGD 8

8 1 , 9 ( 5 6 , ' $ ' & $ 7 2 / , & $ ' ( / 0 $ 8 / (

7$/&$ &+,/(

6(37,(0%5( '(

$f2 1

1XHYR HTXLSR GH 5HFWRUtD HQWUHJD VXV OLQHDPLHQWRV GH WUDEDMR ,QYHVWLJDFLyQ

(JUHVDGRV GH ,QJHQLHUtD HQ &RQVWUXFFLyQ DQDOL]DQ FyPR PHMRUDU OD FDOLGDG GH ODGULOORV DUWHVDQDOHV FRQ ]HROLWD GH \DFLPLHQWRV GH OD 5HJLyQ \ DVt UHFXSHUDU D HVWH VHFWRU SURGXFWLYR ORFDO HQ HO PDUFR GH OD QXHYD 2UGHQDQ]D JHQHUDO GH XUEDQLVPR \ FRQVWUXFFLRQHV 3iJ

([WHQVLyQ (O HTXLSR TXH DFRPSDxDUi DO QXHYR UHFWRU GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG 3URI -RVp $QWRQLR 9DOGLYLHVR TXH HVWi LQWHJUDGR SRU 0DUFHOR 5RPHUR YLFHUUHFWRU DFDGpPLFR

0DULDQR 9DUDV YLFHUUHFWRU GH DGPLQLVWUDFLyQ \ À QDQ]DV \ &ODXGLR 5RGUtJXH] VHFUHWDULR JHQHUDO DVXPLy VXV IXQFLRQHV FRQ XQ FODUR \ GHÀ QLGR FRPSURPLVR FRQ HO SUR\HFWR LQV WLWXFLRQDO (Q HIHFWR HO QXHYR YLFHUUHFWRU DFDGpPL FR H[SUHVy TXH ´HO SUR\HFWR GH OD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GHO 0DXOH HQ FXDQWR D SUR\HFWR GH GHVDUUROOR HV UHOHYDQWH H LQWHUHVDQWH GDGR TXH

OD LQVWLWXFLyQ KD FUHFLGR \ HVWi HQ XQD SRVLFLyQ H[SHFWDQWH GHQWUR GHO iPELWR XQLYHUVLWDULR WDQWR QDFLRQDO FRPR UHJLRQDOµ ´1R KD\ GXGD ²DJUHJy² GH TXH VRPRV XQD XQLYHUVLGDG HQ FUHFLPLHQWR SHUR DKRUD HVH FUHFLPLHQWR KD\ TXH FXDOLÀ FDUOR UHVSHF WR GH OD FRQVROLGDFLyQ GH LQGLFDGRUHV TXH \D HVWiQ GDGRV FRPR ORV GH SURGXFWLYLGDG DFDGpPLFDµ 3DUD OR FXDO VH FXHQWD FRQ WRGR HO DSR\R ORJtVWLFR \ À QDQFLHUR TXH VHJ~Q PDQLIHVWy HO YLFHUUHFWRU GH DGPLQLVWUDFLyQ \ À QDQ]DV HVWi SUHSDUDGR U \ DWHQWR IUHQWH D ORV UHTXHULPLHQWRV TXH T GHPDQGHQ HVWRV

3ULPHUD YHUVLyQ GH OD )HULD GHO /LEUR ,QIDQWLO \ -XYHQLO GH 7DOFD FRQYRFy D PiV GH GLH] PLO SHUVRQDV GXUDQWH RQFH GtDV GH IXQFLRQDPLHQWR HQ HO &HQWUR GH ([WHQVLyQ GH 7DOFD

&RQWLQ~D HQ SiJV \

3iJ

5RVWURV DOHJUHV \ HPRFLRQDGRV SRU HO UHFXHUGR GH OD À JXUD GHO &DUGHQDO 5D~O 6LOYD +HQUtTXH] IXHURQ VyOR DOJXQDV GH ODV H[SUHVLRQHV FODUDPHQWH SUHVHQWHV GXUDQWH HO FRPSOHWR SURJUDPD GH DFWLYLGDGHV RUJDQL]DGDV SRU OD &RPLVLyQ FHQWHQDULR GH VX QDWDOLFLR TXH FXOPLQy HO MXHYHV GH VHSWLHPEUH GtD HQ TXH VH FHOHEUDURQ QR VyOR HQ 7DOFD VLQR TXH HQ WRGR HO SDtV ORV DxRV GHO QDFLPLHQWR GH 'RQ 5D~O (VH PLVPR GtD VH OH GLR VX QRPEUH D OD FDOOH 3RQLHQWH \ D OD SOD]ROHWD XELFDGD HQ OD LQWHUVHFFLyQ GH HVWD DUWHULD FRQ DYHQLGD 6XU HQ 7DOFD 3iJ

ÓOWLPD KRUD 6HOHFFLyQ IHPHQLQD GH NiUDWH UHWLHQH FRURQD QDFLRQDO

9yOHLERO PDVFXOLQR HV VXEFDPSHyQ QDFLRQDO 9,'$ 81,9(56,7$5,$

3iJ

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(

3DVWRUDO

VHSWLHPEUH

3DVWRUDO FHOHEUy )LHVWDV UDO FHOHEUy )LHVWDV 3DWULDV HQ 7DOFD \ &XULFy 6LHQGR SDUWH GH XQD WUDGLFLyQ GLHFLRFKHUD HO ~OWLPR GtD KiELO DQWHV GH OD FHOHEUDFLyQ GH )LHVWDV 3DWULDV ²HQ HVWD RFDVLyQ HO YLHUQHV GH VHSWLHPEUH² QXHVWUD FRPXQLGDG XQLYHUVLWDULD FHOHEUy HVWD À HVWD QDFLRQDO WDQWR HQ 7DOFD FRPR HQ &XULFy 6LHPSUH EDMR OD FRRUGLQDFLyQ GH OD 3DVWRUDO 8QLYHUVLWDULD HQ &XULFy FHOH EUDURQ OD (XFDULVWtD PX\ WHPSUDQR SDUD OXHJR FRQWLQXDU FRQ XQ HVTXLQD]R DELHUWR D WRGD OD FRPXQLGDG TXH VH OOHYy D FDER HQ HO SDWLR FHQWUDO GHO &DPSXV 1XHVWUD 6HxRUD GHO &DUPHQ /D FHOHEUDFLyQ GH OD (XFDULVWtD HQ &XULFy IXH SUHVLGLGD SRU HO /D FHOHEUDFLyQ GH OD (XFDULVWtD HQ &XULFy IXH SUHVLGLGD SRU HO 3EUR 0DUFRV %XYLQLF DVHVRU SDVWRUDO GH 3EUR 0DUFRV %XYLQLF DVHVRU SDVWRUDO GH OD 6HGH OD 6HGH PLHQWUDV QXHVWUR EDLOH QDFLRQDO HVWXYR D FDUJR GH ORV FOXEHV GH DGXOWRV PD\RUHV TXH SDUWLFLSDQ HQ HO &DPSXV \ FRQWy FRQ OD HQWXVLDVWD SDUWLFLSDFLyQ GH HVWXGLDQWHV SURIHVRUHV \ IXQFLRQDULRV DGPLQLVWUDWLYRV (Q OD &DVD &HQWUDO OD 3DVWRUDO 8QLYHUVLWDULD FHOHEUy OD PLVD GH )LHVWDV 3DWULDV DO PHGLR GtD SUHVLGLGD SRU HO 3EUR &DUORV &DPSRV \ DQLPDGD SRU ODV FRPXQLGDGHV SDVWRUDOHV 3RU OD WDUGH HO 6LQGLFDWR GH 7UD EDGRUHV GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG GHVDUUROOy XQ FRPSOHWR SURJUDPD GH DFWLYLGDGHV DELHUWDV D WRGD OD FRPXQLGDG XQLYHUVLWDULD GRQGH GHVWDFDURQ ORV MXHJRV WUDGLFLRQDOHV $XWRULGDGHV XQLYHUVLWDULDV DFDGpPLFRV HVWXGLDQWHV \ IXQFLRQD HPSDQDGLWDV \ SRQFKH DGHPiV GH OD LQ ULRV SDUWLFLSDURQ HQ FRPXQLyQ GH OD (XFDULVWtD GH )LHVWDV 3DWULDV IDOWDEOH FXHFD TXH HVWXYR DPHQL]DGD SRU FHOHEUDGD HQ HO 3DWLR /DV 3DOPHUDV GHO &DPSXV 6DQ 0LJXHO HO FRQMXQWR 7DSLKXH

(O SUy[LPR GH RFWXEUH

&RPLHQ]D 6tQRGR GH -XYHQWXG 1XHVWUR 3DVWRU 0RQVHxRU +RUDFLR 9DOHQ]XHOD PDQLIHVWy TXH KD\ XQD H[SUHVLyQ OLQGD GH XQL GDG UHÀ ULpQGRVH D OD FHOHEUDFLyQ GHO *UDQ (QFXHQWUR 'LRFHVDQR HQ HO (VWDGLR )LVFDO GH 7DOFD 8QD À HVWD SDUD OD JUDQ IDPLOLD FDWyOLFD SHUWHQHFLHQWH D QXHVWUD 'LyFH VLV GH 7DOFD \ &XULFy HV OD TXH VH HVSHUD YLYLU HO SUy[LPR OXQHV GH RFWXEUH D FRQWDU GH ODV KRUDV HQ HO (VWDGLR )LVFDO GH 7DOFD 6HUi OD RSRUWXQLGDG GH UHYLYLU HO *UDQ (QFXHQWUR 'LRFHVDQR VXVSHQ GLGR HO SDVDGR GH DJRVWR 'tD GH OD $VXQFLyQ GH OD 9LUJHQ SRU UD]RQHV GHO PDO WLHPSR \ OD GHVGLFKD YLYLGD SRU FLHQWRV GH FKLOHQRV D FDXVD GH ODV KHODGDV GH LQYLHUQR ´(VWH HQFXHQWUR GLRFHVDQR HV FDXVD GH PXFKD DOHJUtD SDUD QXHVWUD VRFLHGDG SRUTXH FXDQGR y PLO SHUVRQDV VH MXQWDQ ²WDQ GLYHUVDV HQ VX FRQGLFLyQ VRFLRHFRQyPLFD \ HQ HGDGHV² \ FRP ² SDUWHQ XQD DOHJUtD WDQ JUDQGH SRGHPRV VHU PX\ IHOLFHV \ KHUPDQRV VL HV TXH HVWi 'LRV FRQ QRVRWURVµ H[SUHVy 0RQVHxRU +RUDFLR 9DOHQ]XHOD 2ELVSR GLRFHVDQR \ *UDQ &DQFLOOHU GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG (VWH HV HO OODPDGR D XQLUVH ´HQ WRUQR D OD 9LUJHQ 0DUtD \ D UHXQLUQRV FRQ -HV~V SDUD TXH pO QRV D\XGH D VHU XQR VROR WHQHU SUR\HFWRV FRPXQHV DPRU FRP~Q \ GDU XQD WUHPHQGD VHxDO GH XQLGDG D OD VRFLHGDGµ FRQWLQXy DO FRQYRFDU D WRGRV ORV À HOHV GH OD 'LyFHVLV D SDUWLFLSDU FRQ HQWXVLDVPR HQ HVWD FHOHEUDFLyQ ´$TXt KD\ XQD H[SUHVLyQ OLQGD GH XQLGDG WRGRV VRPRV XQR SRUTXH &ULVWR HVWi SUHVHQWHµ SXQWXDOL]y

/RV MyYHQHV WLHQHQ OD SDODEUD 6HUi HO JUDQ PRPHQWR SDUD ORV MyYHQHV \D TXH HVH GtD FRPLHQ]D HO 6tQRGR 'LRFHVDQR GH -XYHQWXG ´$PLJRV ¢TXp EXVFDQ"µ TXH \D YLHQH VLHQGR SUHSDUDGR SRU ORV DFWRUHV GH OD 'LyFHVLV D WUDYpV GH OD 9LFDUtD (SLVFRSDO \ HO 'HSDUWDPHQWR GH 3DVWRUDO -XYHQLO ´4XHUHPRV FRPR ,JOHVLD KDFHU DOJR PX\ HQ

VHULR SDUD FRORFDU D &ULVWR HQ ORV FRUD]RQHV GH QXHVWURV MyYHQHV \ HQWRQFHV PLUDU HO IXWXUR FRQ RSWLPLVPRµ H[ SUHVy 0RQVHxRU DxDGLHQGR TXH ´HVWDPRV FRQYHQFLGRV TXH HOORV YDQ D VDEHU HVFXFKDU DPDU \ UHVSHWDU DO RWUR YDQ D VDEHU VHU KRQUDGRV H LQFRUUXSWLEOHV« QHFHVLWDPRV YHU MyYHQHV DVt 6LQ HOOR HV PX\ LUUHVSRQVDEOH PLUDU DO IXWXUR GH OD 3DWULDµ ´1R WHQGUHPRV VRFLHGDG PHMRU VLQ MyYHQHV PHMRUHV < QR WHQGUHPRV MyYHQHV PHMRUHV VLQ YDORUHV SURIXQGRV YDORUHV FRPR OD IH OD HVSLULWXDOLGDG MXVWLFLD \ HTXLGDG HQ WRGR OR TXH FRQVWLWX\H OD DUPDGXUD LQWHULRU GH XQD SHUVRQDµ UHLWHUy ´/D SDODEUD VtQRGR YLHQH GHO JULHJR \ VLJQLÀ FD FDPLQDU FRQ RWURV (QWRQFHV TXHUHPRV GHWHQHUQRV SDUD PLUDU HO FDPLQR FyPR YDPRV \ OR HVWDPRV KDFLHQGR HQ HVWH FDVR WRGD OD ,JOHVLD GLRFHVDQD VH XQH D GLDORJDU \ D HVWXGLDU \ D PHWHUOH SDOD \ DUDGR SDUD YHU TXp HVWDPRV KDFLHQGR FRQ QXHVWURV MyYHQHV /D WDUHD TXH FRPLHQ]D WRPDUi XQ DxR GH UHÁ H[LyQ \ HO VtQRGR QRV GDUi ODV OXFHV ODV SLVWDV SDUD HO FDPLQR 'HVSXpV WHQGUHPRV TXH KDFHU SUiFWLFD OR TXH KHPRV RtGR \ GHVFXELHUWRµ 7UDV XQ DxR GH WUDEDMR SUHYLR HO PRPHQWR KD OOHJDGR 7RGD OD LQIRUPDFLyQ VH HQFXHQWUD GLVSRQLEOH HQ HO VLWLR ZHE KWWS VLQRGRGHMXYHQWXG GLRFHVLVGHWDOFD FO VLQRGR KWPO

9,'$ 81,9(56,7$5,$

/D P~VLFD XQ GRQ GH 'LRV \ XQD IRUPD GH KDFHU RUDFLyQ

0DJGDOHQD /LOOR 6HS~OYHGD 3HGDJRJtD (GXFDFLyQ *HQHUDO %iVLFD 0XFKDV YHFHV EXVFDPRV XQD IRUPD GH H[SUHVDU ERQGDG GH VHU PHMRUHV SHUVRQDV \ GH FRQWULEXLU GHVGH QXHVWUD SHTXHxH] D HVWH PXQGR 3RU FRQVHFXHQFLD D HVWR EXVFDPRV GLIHUHQWHV IRUPDV GH H[SUHVDU HVD HQHUJtD HQ D\XGD D QXHVWURV FRPSDxHURV HQWUHJDQGR XQD PRQHGD HQ OD FDOOH R SUHRFXSiQGRQRV DQWH HO GRORU R ODV QHFHVLGDGHV DMHQDV

(QFDPLQDPRV QXHVWUD YLGD GH IRUPDFLyQ SURIHVLRQDO FHQWUDGD HQ QXHVWURV HVWXGLRV \ HQ ODV UHODFLRQHV TXH WHQHPRV FRQ QXHVWUDV DPLVWDGHV 'H HVWD IRUPD VRPRV VROLGDULRV WHQGHPRV OD PDQR SHUR HQ PXFKDV RFDVLRQHV WHQHPRV PiV FRVDV TXH SRGHPRV HQWUHJDU TXH SXHGHQ PRWLYDU \ GDU DOHJUtD HVSHUDQ]D \ WUDQTXLOLGDG

'LRV QRV UHJDOD GLIHUHQWHV GRQHV D FDGD XQR \ HVWRV GRQHV HQ PXFKDV RFDVLRQHV QL QRVRWURV PLVPRV ORV FRQRFHPRV QL ORV GHVDUUROODPRV (VWRV GRQHV eO ORV KD SXHVWR HQ FDGD SHUVRQD FRPR KHUUDPLHQWDV SDUD FRQWULEXLU DO PXQGR \ D OD IH &ULVWLDQD SDUD DOHQWDU H[SUHVDU FDULxR HVFXFKDU IRUWDOHFHU VHPEUDU FR VHFKDU \ VREUH WRGR SRQHU DO VHUYLFLR GH VX UHLQR

3RU PXFKR WLHPSR \R EXVTXp XQD IRUPD GH DFHUFDUPH D 'LRV GH VHUYLUOH GH HQFRQWUDUPH IUHQWH D eO GHVGH OR PiV SURIXQGR GH PL FRUD]yQ GHVGH PL VLPSOH]D \ SHTXHxH] GHVGH WRGR OR TXH VR\ \ WRGR OR TXH WHQJR WDO YH] VLQ XQD RUDFLyQ HVWUXFWXUDGD R DSUHQGLGD VLQR XQ DFHUFDPLHQWR D 'LRV GHVGH PL VHQWLU \ PL IH

6LQ WHQHU WDQWDV KHUUDPLHQWDV QL FRQRFLPLHQWRV GH &ULVWR SXGH FRPSUHQGHU TXH eO PH FUHR \ SXVR PXFKRV GRQHV HQ Pt TXH PH D\XGDUtDQ D ORJUDU PLV PHWDV 3HUR HVWRV GRQHV WHQtDQ XQ VHQWLGR XQD UD]yQ 1R HVWDEDQ HQ Pt VyOR FRPR XQ UHJDOR SDUD JXDUGDUOR \ WHQHU FRQFLHQFLD GH VX H[LVWHQFLD VLQR TXH HVWH UHJDOR GH DPRU QR GHEtD HVFRQGHUOR HQ XQ FDMyQ HVSH UDQGR DOJXQD RSRUWXQLGDG SDUD VDFDUOR« WHQtD TXH SRQHUORV DO VHUYLFLR GH &ULVWR FRPR XQD IRUPD GH DJUDGHFHU \ GH DFHUFDUPH D eO GHVGH PL LQWHULRU GHVGH PL SHUVRQD \ FRQ PL SURSLD IRUPD GH KDFHUOR HV GHFLU PHGLDQWH HO GRQ GH OD P~VLFD TXH eO PLVPR PH UHJDOy

/D P~VLFD HV XQD IRUPD GH DQLPDU D WRGRV \D TXH QRV HQWUHJD DOHJUtD (Q XQD À HVWD OD P~VLFD VLHPSUH HV LPSRUWDQWH SDUD DQLPDU SDUD TXH WRGRV VH HQWUHJXHQ (V DVt WDPELpQ FRPR OD P~VLFD QRV DFHUFD D 'LRV \ QRV DQLPD GD DOHJUtD D QXHVWUDV (XFDULVWtDV D QXHVWURV HQFXHQWURV UHXQLRQHV \ HQ WRGRV ORV WUDEDMR SDVWRUDOHV TXH UHDOL]DPRV \ WDPELpQ GD DOHJUtD HQ PL SURSLD YLGD HQ ORV PRPHQWRV WULVWHV \ HQ ORV PRPHQWRV GH IHOLFLGDG HV FRPR XQD FRQYHUVDFLyQ FRQVWDQWH FRQ 'LRV GRQGH H[SUHVR PL VHQWLU PHGLDQWH XQD FDQFLyQ

3HUR OD P~VLFD WDPELpQ PXHVWUD HQ VXV OHWUDV VHQWLPLHQ WRV GRORUHV DOHJUtDV ([SUHVD OR TXH FDGD DXWRU HVWi VLQWLHQGR OR TXH FRQRFH R OR TXH KD YLYLGR \ HVWDV FDQFLRQHV PXFKDV YHFHV LQWHUSUHWDQ FODUDPHQWH QXHVWUR VHQWLU HV DVt FRPR \R GHVFXEUt HQ OD P~VLFD FULVWLDQD XQD SXHUWD DELHUWD D 'LRV HQ TXH PH SRGtD SRQHU IUHQWH D eO \ DEULU PL FRUD]yQ FDQWDU FRQ HO DOPD FRQ OD VLPSOH]D GH XQD FDQFLyQ \ VHQWLU YLEUDU PL YR] MXQWR FRQ PLV VHQWLPLHQWRV GH JUDWLWXG \ GH DQVLDV GH FRQRFHU PiV D 'LRV \ DFHUFDUPH D eO WRFDU PL JXLWDUUD \ KDFHUPH XQ PLODJUR SHTXHxR XQ IUXWR GH VX YROXQWDG \ XQD UD]yQ SDUD DQXQFLDUOR

(O VHUYLFLR SDUD 'LRV \ SDUD HYDQJHOL]DU GHEH HVWDU HQFDPLQDGR HQ QXHVWUD DFFLyQ PHGLDQWH QXHVWUD DXWHQWLFLGDG OR TXH VRPRV FyPR VRPRV OR TXH 'LRV QRV KD UHJDODGR« HV DVt FRPR QXHVWUR WHVWLPRQLR GH IH ²TXH GHEH VHU FRKHUHQWH FRQ QXHVWUD SHUVRQD² ORJUD VHPEUDU HQ FDGD XQR XQD VHPLOOD TXH GDUi JUDQGHV IUXWRV GH DPRU \ TXH OOHYDUi HO QRPEUH GH 'LRV D RWURV

1R HV QHFHVDULR VDEHU WDQWR GH &ULVWR SDUD FUHHU VLQR TXH SULPHUR KD\ TXH PLUDU HQ QRVRWURV PLVPRV ODV PDUDYLOODV TXH KD KHFKR HQ QXHVWUDV YLGDV \ PHGLDQWH ODV PLVPDV KHUUDPLHQWDV TXH eO QRV KD HQWUHJDGR« ´QXHVWURV GRQHVµ SRQHUORV DO VHUYLFLR GH VX QRPEUH \ DFHUFDUQRV VLQ PLHGR D eO TXH VX PLVHULFRUGLD HV WDQ JUDQGH \ VX DPRU WDQ LQPHQVR TXH EURWDUiQ ODV DQVLDV GH FRQRFHUOR

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/( &RPXQLFDFLRQHV \ 55 33

VHSWLHPEUH

(QWUDPRV HQ OD UHFWD (QWUDPRV HQ OD UHFWD À QDO SDUD XQD QXHYD DFUHGLWDFLyQ LQVWLWXFLRQDO

2&78%5( (1 /$ 8&0 7$/&$

&85,&2

&,1( $57( 8&0 &LFOR GH &LQH $UJHQWLQR \ 8UXJXD\R &HQWUR GH ([WHQVLyQ GH 7DOFD

QRUWH

&HQWUR GH ([WHQVLyQ &DUPHQ

3UDW &+$5/$6 9$/Ï5,&$6 6HPDQD GH OD )DPLOLD ³<R UHVSHWR PL MXYHQWXG /D LPSRUWDQFLD GH ORV YDORUHV HQ OD DGROHVFHQFLD´ 'HVGH ODV KDVWD ODV KUV 'LULJLGR D DOXPQRV GH HQVHxDQ]D PHGLD /XQHV ³¢4XLpQ \ FyPR PH FXLGD"´ 3LODU &RQWDUGR 0DUWHV ³¢&yPR FXLGR PL FXHUSR"´ 'RFWRU 'DJREHUWR 5RVDGDV 0LpUFROHV ³¢&yPR GHFLGR"´ 0DUtD GH ORV ÈQJHOHV 5LHUD -XHYHV GHVGH ODV KDVWD ODV KRUDV ³(O VHU KXPDQR HV XQD REUD PDUDYLO ORVD´ 3EUR 0DUFRV %XYLQLF 9LHUQHV ³0L IDPLOLD ¢5HIXJLR GH DPRU \ YDORUHV"´ -XDQ 9DOHQ]XHOD

³/XJDUHV FRPXQHV´ GH $GROIR $ULVWDUDLQ 0DUWHV GH RFWXEUH KUV

$OYDUR 0RUDOHV 'HFKHU

³1XHYH 5HLQDV´ GH )DELDQ %LHOLQVN\ 0DUWHV GH RFWXEUH KUV

-HIH 'HSDUWDPHQWR GH &RPXQLFDFLRQHV \ 5HODFLRQHV 3~EOLFDV

&RQ OD SXEOLFDFLyQ GHO 'HFUHWR GH 5HFWRUtD 1 GHO GH RFWXEUH SRU PHGLR GHO FXDO VH QRPEUD D ORV LQWHJUDQWHV GHO &RQVHMR GH $VHJXUDPLHQWR GH OD &DOLGDG ,QVWLWXFLRQDO HQFDUJDGRV GH OOHYDU DGHODQWH ORV SURFHVRV GH FDOLGDG GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG DQWH OD &RPLVLyQ 1DFLRQDO GH $FUHGLWDFLyQ &1$ QXHVWUR SO DQWHO KD HQWUDGR HQ WLHUUD GHUHFKD FRQ PLUDV D XQ QXHYR SURFHVR GH DFUHGLWDFLyQ LQVWLWXFLRQDO

5HFRUGHPRV TXH HO GHFUHWR HPLWLGR SRU OD HQWRQFHV &1$3 QRV RWRUJy HVWH VHOOR GH UHFRQRFLPLHQWR D OD FDOLGDG GHVGH HQHUR GH D HQHUR GH XELFiQGRQRV GHQWUR GH ODV SRFDV FDVDV GH HVWXGLRV VXSHULRUHV FKLOHQDV TXH D OD IHFKD GHFLGLHURQ YROXQWDULDPHQWH VRPHWHUVH D HVWH SURFHVR SRU PHGLR GHO FXDO VH GD IH S~EOLFD GH GLYHUVRV SURFHVRV WUDQVYHUVDOHV GH OD LQVWLWXFLyQ (Q QXHVWUR FDVR FXDWUR IXHURQ ODV iUHDV TXH VRPHWLPRV D DFUHGLWDFLyQ \ TXH IXHURQ SRVLWLYDPHQWH HYDOXDGDV 'RFHQFLD GH SUHJUDGR *HVWLyQ LQVWLWXFLRQDO 9LQFXODFLyQ FRQ HO PHGLR H ,QIUDHVWUXFWXUD \ HTXLSDPLHQWR &RPR SULPHUD HWDSD GH HVWH SURFHVR QXHVWUD XQLYHUVLGDG HQWUHJy HQ GLFKD RFDVLyQ XQ LQIRUPH FX\D SULQFLSDO WUDVFHQGHQFLD VXUJLy FRPR VXVWHQWR SDUD HVWH QXHYR GHVDItR HQ HO HVWDGR GH DYDQFH GH ORV FRPSURPLVRV DGTXLULGRV

(Q RWUDV SDODEUDV VL HO SURFHVR DQWHULRU IXH ODUJR DJRWDGRU \ PX\ H[LJHQWH DGHPiV GH UHTXHULU OD FRODERUDFLyQ GH ORV GLVWLQWRV HVWDPHQWRV XQLYHUVLWDULRV HQ HVWD RFDVLyQ UHTXHULUi GH XQ HVIXHU]R D~Q PD\RU SXHVWR TXH WHQHPRV TXH GHPRVWUDU TXH DTXHOOR D OR TXH QRV FRPSURPHWLPRV KDFH PiV GH FXDWUR DxRV OR KHPRV ORJUDGR

6L ELHQ ORV FRPLWpV SRU iUHD \D IXHURQ FRQIRUPDGDV LQGLFiQGRVH WDQWR ORV QRPEUHV GH ORV FRRUGLQDGRUHV FRPR GH VXV PLHPEURV QR GHEHPRV SHQVDU TXH HV XQD WDUHD GH VyOR XQRV SRFRV 0X\ SRU HO FRQWUDULR HV XQ GHVDItR GH WRGD OD FRPXQL GDG (Q FDGD WDUHD TXH GHEDPRV GDU FXHQWD HVWi GHWUiV HO WUDEDMR \ HO FRPSURPLVR GH FDGD PLHPEUR GH OD 8&0« QDGLH GHEH SHQVDU TXH LQGHSHQGLHQWHPHQWH GHO URO TXH FXPSOD GHQWUR GHO HQJUDQDMH FRUSRUDWLYR HVWi FRPSOHWDPHQWH GHVOLJDGR GH HVWH SURFHVR

/D FDOLGDG HV XQ WHPD WUDQVYHUVDO D WRGR QXHVWUR DFFLRQDU FRPR RUJD QL]DFLyQ 'HEHPRV DVXPLU HVWH GHVDItR HQ HVWD SHUVSHFWLYD WHQLHQGR FRQFLHQFLD TXH FRPR LQVWLWXFLyQ GH ,JOHVLD WHQHPRV XQD UHVSRQVDELOLGDG pWLFD TXH FXPSOLU FRQ ORV SDUiPHWURV GH FDOLGDG D ORV TXH QRV KHPRV FRPSURPHWLGR \ TXH HO SURSLR PHGLR QDFLRQDO H LQWHUQDFLRQDO H[LJH

3RU OR WDQWR SDUWLFXODUPHQWH HQ ORV SUy[LPRV PHVHV VH UHTXHULUi GHO DSR\R \ HVIXHU]R GH WRGRV ORV PLHPEURV GH QXHVWUD FRPXQLGDG SDUD HO WUDEDMR GH HVWDV FRPLVLRQHV DVt FRPR GHO 'HSDUWDPHQWR GH $XWRHYDOXDFLyQ \ GH $FUHGLWDFLyQ ,QVWLWXFLRQDO 3RVHHPRV ODV FXDOLGDGHV SDUD UHSOLFDU HO ORJUR REWHQLGR KDFH FXDWUR DxRV 6yOR GHSHQGH GHO WUDEDMR HQ HTXLSR

³+RPEUH 0LUDQGR DO 6XGHVWH´ GH (OLVHR 6XELHOD 0DUWHV GH RFWXEUH KUV ³:KLVN\´ GH -XDQ 3DEOR 5HEHOOD \ 3DEOR 6WROO 0DUWHV GH RFWXEUH KUV ³9DOHQWtQ´ GH $OHMDQGUR $JUHVWH 0DUWHV GH RFWXEUH KUV

(;7(16,Ï1 $&$'e0,&$

(;326,&,21(6 &HQWUR GH ([WHQVLyQ GH 7DOFD

6HJXQGR 6HPLQDULR GH /LWHUDWXUD /HQ JXDMH \ &XOWXUD (GXFDFLyQ \ *pQHUR 0LpUFROHV KUV

([SRVLFLyQ GLGiFWLFD ³/DV +RUPLJDV´ 'HVGH HO OXQHV GH RFWXEUH DO ViEDGR GH RFWXEUH 2UJDQL]DQ ([SORUD &RQLF\W 'LUHFFLyQ GH ([WHQVLyQ 8&0 'LUHFFLyQ GH ,QYHVWLJDFLyQ \ 3HUIHFFLRQDPLHQWR 8&0 ([SRVLFLyQ IRWRJUi¿ FD ³1LxDV &UHFLHQWHV´ GH OD $UWLVWD 9LVXDO 9DQLD 0LKRYLORYLFK 'HVGH HO PDUWHV GH RFWXEUH DO ViEDGR GH QRYLHPEUH

086,&$ < )2/&/25 &HQWUR GH ([WHQVLyQ GH 7DOFD

&LFOR GH 5HFLWDOHV ³5HVFDWDQGR OR 1XHVWUR´ $JUXSDFLyQ )ROFOyULFD GH 7DOFD 6iEDGR GH RFWXEUH KUV $GKHVLyQ *HQHUDO '~R 6&+:(1.( \ 1,/2 -XHYHV GH RFWXEUH KUV $GKHVLyQ *HQHUDO )XQFLRQDULRV \ DOXPQRV 8&0 &RQFLHUWR GH P~VLFD EDUURFD (QVHPEOH +HQU\ 3XUFHOO 6iEDGR GH 2FWXEUH KUV (QWUDGD OLEHUDGD

(;7(16,Ï1 $&$'e0,&$

/LGHUD]JR \ WUDEDMR HQ HTXLSR &ODXGLR %RUJKL HQWUHQDGRU GH &ROR &ROR FRQYHUVD FRQ DOXPQRV 8&0 9LHUQHV KUV 3UHVHQWDFLyQ GH /LEUR ³&DQWRV GH WLHUUD´ GH (GJDUGR $ODUFyQ 3UHPLR $FDGHPLD &KLOHQD GH OD /HQJXD D 0HMRU 2EUD SXEOLFDGD HQ &KLOH /XQHV KUV (QWUDGD OLEHUDGD

(;326,&,21(6 &XULFy (QWUH7HODV 'LVHxR GH 9HVWXDULR -XHYHV DO GH RFWXEUH ,QDXJXUDFLyQ ([SRVLFLyQ GH SLQWXUD GH 0DUOHQH *RQ]iOH] 0LpUFROHV GH RFWXEUH DELHUWD KDVWD HO GH QRYLHPEUH

)2/&/25 ³)ROFORU FRQ YR] GH PXMHU´ 0DXULFLD 6DDYHGUD *ORULD $UULD]D &ULVWLQD 'RQRVR /XF\ 6DDYHGUD 0DULDQHOOD 3DUGR ³5RVD &RORUDGD´

9LHUQHV KUV (QWUDGD OLEHUDGD ³&DQWHPRV SRU HO 3XPD GH 7HQR´ (YHQWR GH EHQH¿ FHQFLD D IDYRU GHO SD\DGRU 3XPD GH 7HQR 9LHUQHV KUV

'LiORJRV GH 0HGLFLQD &LHQFLD \ +XPDQLVPR 6RFLHGDG 0RGHUQD \ 9LGD &ULVWLDQD (QWUHYLVWD D 3HGUR 0RUDQGp 'RFWRU HQ 6RFLRORJtD 0LpUFROHV GH RFWXEUH KUV &HQWUR GH ([WHQVLyQ GH 7DOFD

3ULPHU (QFXHQWUR GH 0XMHUHV 3URGXFWRUDV 5XUDOHV -XHYHV \ YLHUQHV GH RFWXEUH WRGR HO GtD (QWUDGD /LEHUDGD

&LQH GH 5HÀ H[LyQ eWLFD ³+LVWRULD 0tQLPDV´ GH &DUORV 6RUtQ /XQHV GH RFWXEUH KUV $XOD 0DJQD &DPSXV 6DQ 0LJXHO

0Ò6,&$ *UXSR 0DWDKDUL 6iEDGR KUV (QWUDGD /LEHUDGD

ÓOWLPD KRUD &LFOR GH &RQYHUVDFLRQHV GH )LORVRItD

6HOHFFLyQ IHPHQLQD GH NiUDWH UHWLHQH FRURQD QDFLRQDO

/D )LORVRItD HQ HO PXQGR $OHPDQLD (VSDxD \ /DWLQRDPpULFD HV HO QRPEUH GHO FLFOR GH FRQYHUVDFLRQHV GH À ORVRItD TXH RUJDQL]D HO &HQWUR GH $OXPQRV GH OD (VFXHOD GH 3HGDJRJtD HQ 5HOLJLyQ \ )LORVRItD \ TXH VH GHVDUUROODUi HQ HO $XGLWRULR 0RQV 0DQXHO /DUUDtQ ORV GtDV \ GH RFWXEUH D FRQWDU GH ODV KRUDV /D HQWUDGD HV OLEHUDGD

/D VHOHFFLyQ GH NiUDWH IHPHQLQD VH FRURQy SRU WHUFHUD YH] FRQ VHFXWLYD FDPSHRQD QDFLRQDO XQLYHUVLWDULD OXHJR GH YHQFHU ORV GtDV \ GH RFWXEUH HQ HO WRUQHR RUJDQL]DGR HQ OD 8QLYHUVLGDG GH 9DOSDUDtVR SRU HO SODQWHO ORFDO \ OD )HGHUDFLyQ QDFLRQDO XQLYHUVLWDULD GH GHSRUWHV )(1$8'( (Q WDQWR HO VHOHFFLRQDGR PDVFXOLQR REWXYR HO OXJDU GH OD FODVLÀ FDFLyQ JHQHUDO

&RORTXLR FRQ 3HGUR 0RUDQGp

9yOHLERO PDVFXOLQR HV VXEFDPSHyQ QDFLRQDO

/D )DFXOWDG GH &LHQFLDV 5HOLJLRVDV \ )LORVyÀ FDV \ HO ,QVWLWXWR GH (VWXGLRV *HQHUDOHV KDQ RUJDQL]DGR OD DFWLYLGDG DFDGpPLFD ´&RORTXLR VREUH $SDUHFLGD OD 9 &RQIHUHQFLD *HQHUDO GHO (SLVFRSDGR /DWLQRDPHULFDQR \ GHO &DULEHµ TXH HVWDUi D FDUJR GH TXLHQ IXHUD SHULWR GH OD PLVPD HO 3URI 3HGUR 0RUDQGp GHFDQR GH OD )DFXOWDG GH &LHQFLDV 6RFLDOHV GH OD 3RQWLÀ FLD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GH &KLOH (O HQFXHQWUR VH UHDOL]DUi HO SUy[LPR GH 2FWXEUH D ODV KUV HQ HO $XGLWRULR 0RQVHxRU 0DQXHO /DUUDtQ GHO &DPSXV 6DQ 0LJXHO

(O VHOHFFLRQDGR GH YyOHLERO PDVFXOLQR GH QXHVWUD FDVD GH HV WXGLRV VH WLWXOy YLFHFDPSHyQ QDFLRQDO XQLYHUVLWDULR HO SDVDGR YLHUQHV GH RFWXEUH OXHJR GH FDHU SRU VHWV DQWH VX VtPLO GH OD 3RQWLÀ FLD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GH &KLOH HQ HO FDPSHRQDWR GLVSXWDGR GXUDQWH WRGD OD VHPDQD HQ OD 8QLYHUVLGDG GH 6DQWLDJR

9,'$ 81,9(56,7$5,$

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(

8QLYHUVLGDG

VHSWLHPEUH

$Vt OR PDQLIHVWy 0DULDQR 9DUDV

(O VRSRUWH DGPLQLVWUDWLYR \ Ã&#x20AC; G L L L Ã&#x20AC; QDQFLHUR L HVWi SUHSDUDGR 9LFHUUHFWRU GH $GPLQLVWUDFLyQ \ )LQDQ]DV DVHJXUy UHFXUVRV \ HVWDELOLGDG SDUD ORV SURFHVRV HQ PDUFKD 3UHVWDU WRGR HO DSR\R ORJtVWLFR \ Ã&#x20AC; QDQFLHUR D ORV SURFHVRV TXH HVWiQ HQ PDUFKD GHQWUR GH OD 8QLYHUVLGDG HV VLQ OXJDU D GXGDV XQD GH ODV SUHRFXSD FLRQHV LQPHGLDWDV GH OD 9LFHUUHFWRUtD GH $GPLQLVWUDFLyQ \ )LQDQ]DV GH DFXHUGR D OR H[SUHVDGR SRU 0DULDQR 9DUDV +HUQiQGH] TXLHQ VH GHVHPSHxD HQ HO FDUJR GHVGH \ TXH SURVLJXH HQ HO GXUDQWH OD 5HFWRUtD GHO 3URI -RVp $QWRQLR 9DOGLYLHVR ,QJHQLHUR &RPHUFLDO &RQWDGRU $XGLWRU \ /LFHQFLDGR HQ &LHQFLDV (FR QyPLFDV 9DUDV GLVWLQJXLy FODUDPHQWH GRV SURFHVRV FHQWUDOHV FRPR XQR GH ORV SULQFLSDOHV GHVDItRV TXH HQIUHQWD QXHVWUD XQLYHUVLGDG \ TXH UHTXLHUHQ DXQDU HVIXHU]RV \ PHGLRV SDUD VDFDUORV DGHODQWH /RV SURFHVRV GH DFUHGLWDFLyQ WDQWR LQVWLWXFLRQDO FRPR GH ODV HVFXHODV \ HO SURFHVR GH LQQRYDFLyQ FXUULFXODU ´/D 9LFHUUHFWRUtD \ ODV XQLGDGHV TXH GH HOOD GHSHQGHQ WLHQHQ TXH HVWDU DWHQWDV D ORV UHTXHULPLHQWRV TXH GHPDQ GHQ HVWRV SURFHVRV 6L ELHQ pVWRV WLHQHQ HO YLJRU SURSLR GHO TXHKDFHU DFDGpPLFR GH OD 8&0 VRQ FRUUHVSRQGLHQWHV FRQ ODV H[LJHQFLDV GH OD HQVHxDQ]D VXSHULRU GH QXHVWUR SDtV \ GH ORV SURSLRV HVWX GLDQWHV TXH SULRUL]DQ \ H[LJHQ DTXHOODV LQVWLWXFLRQHV DFUHGLWDGDVµ LQVLVWLy DxDGLHQGR TXH ´VL ELHQ HV FLHUWR KD\ YDULDV DFWLYLGDGHV HQ PDUFKD HQ HVWD GLUHFFLyQ KD\ TXH DMXVWDUVH D ORV WLHPSRV \ SOD]RV YLJHQWHV SDUD VDFDU DGHODQWH SRU HMHPSOR ORV VLVWHPDV LQIRUPiWLFRV TXH QRV D\XGHQ D PRGHUQL]DU \ DXWRPDWL]DU DOJXQRV SURFHVRVµ 9DUDV H[SOLFy TXH PLHQWUDV HO SODQ GH GHVDUUROOR HVWUDWpJLFR QDFH FRPR XQD DXWRGHÃ&#x20AC; QLFLyQ LQVWLWXFLRQDO ´ORV SURFH VRV PHQFLRQDGRV YLHQHQ D SRWHQFLDU ODV DFWLYLGDGHV FRQVLGHUDGDV HQ HVWH SODQ SHUPLWLHQGR D HVWD 9LFHUUHFWRUtD IRFDOL]DU GH PHMRU IRUPD HO GLUHFFLRQDPLHQWR GH ORV UHFXUVRV GLVSRQLEOHV µ 7DPELpQ KD\ RWUDV PDWHULDV TXH YDQ D FRQFLWDU HO LQWHUpV \ WUDEDMR GH

OD 9LFHUUHFWRUtD GH $GPLQLVWUDFLyQ \ )LQDQ]DV FRPR ORV GH QHJRFLDFLyQ FR OHFWLYD FRQ HO VLQGLFDWR GH DFDGpPLFRV FX\R FRQWUDWR ULJH KDVWD HO GH RFWX EUH GHO SUHVHQWH DxR \ FRQ HO VLQGLFDWR DGPLQLVWUDWLYR YLJHQWH KDVWD HO GH PDU]R GH ´/DV GLUHFFLRQHV \ MH IDWXUDV GHSHQGLHQWHV GH OD 9LFHUUHFWRUtD FRQWLQXDUiQ D FDUJR GH ORV WLWXODUHV TXH OR KDQ YHQLGR KDFLHQGR HQ ORV ~OWLPRV DxRV HV GHFLU QR KD\ SUHYLVWR FDPELRV HQ HVWH VHQWLGR (O SHUtRGR TXH LQLFLD HO UHFWRU 9DOGLYLHVR FLHUWDPHQWH TXH WUDH FRQVLJR JUDQGHV GHVDItRV SDUD TXLHQHV WHQHPRV UHVSRQVDELOLGDGHV HQ HO iPELWR DGPLQLVWUDWLYR HFRQyPLFR \ Ã&#x20AC; QDQFLHUR FRPR OR HV HO SODQ GH LQYHUVLRQHV LQV WLWXFLRQDO HO GHVDUUROOR GH ORV &DPSXV 6DQ 0LJXHO \ GH OD 6HGH &XULFy FRQ VXV &DPSXV 1XHVWUD 6HxRUD GHO &DUPHQ \ 6DQ ,VLGURµ DSXQWy

(TXLOLEULR HFRQyPLFR HÃ&#x20AC; FLHQFLD \ HIHFWLYLGDG HQ HO GHVDUUROOR GH ODV DFWLYLGDGHV (Q HO SODQR HFRQyPLFR HO YL FHUUHFWRU DFODUy TXH ´OD 8QLYHUVLGDG KD ORJUDGR XQD VLWXDFLyQ GH HTXLOLEULR Ã&#x20AC; QDQFLHUR HQ XQ DPELHQWH GH FUHFLPLHQWR \ GHVDUUROOR SRU OR WDQWR ORV SURFHVRV TXH VH DFHQWXDUiQ FRPR HO GH DFUHGLWD FLyQ QR GHELHUDQ JHQHUDU WUDVWRUQRV HQ HVWH VHQWLGR \D TXH VL ELHQ VRQ JDVWRV DGLFLRQDOHV pVWRV HVWDUiQ GHELGDPHQWH FRQVLJQDGRV HQ HO SUHVXSXHVWR DQXDO HO TXH SRU GHÃ&#x20AC; QLFLyQ VH IRUPXODUi Ã&#x20AC; QDQ FLDGR HQ XQ SRU OR WDQWR QR HV OyJLFR VXSRQHU TXH OD HFRQRPtD GH OD 8QLYHUVLGDG SXGLHUH YHUVH DIHFWDGDµ ´(O OODPDGR TXH KDJR GHVGH XQD PLUDGD Ã&#x20AC; QDQFLHUD VRVWXYR HV D WHQHU HVSHFLDO FXLGDGR TXH WRGDV ODV DFWLYLGD GHV TXH VH HPSUHQGDQ VHDQ WUDEDMDGDV EXVFDQGR OD HÃ&#x20AC; FLHQFLD \ OD HIHFWLYLGDG GH PRGR WDO TXH MXQWR FRQ HQWUHJDU VHUYLFLRV GH FDOLGDG SRGDPRV RSWLPL]DU HO XVR GH ORV UHFXUVRV HPSOHDGRVµ

/D LQIRUPDFLyQ FRQ TXH FXHQWD OD 9LFHUUHFWRUtD SHUPLWH SUHGHFLU ORV LQJUHVRV HVSHUDGRV SDUD ORV SUy[LPRV DxRV FRQ EDVWDQWH FHUWH]D GDGR TXH HOORV GHSHQGHQ GH OD FDQWLGDG GH DOXPQRV ´SRU OR WDQWR ORV JDVWRV TXH SRGHPRV FRPSURPHWHU GHEHUiQ HVWDU HQ XQ UDQJR

FRUUHVSRQGLHQWH GH PRGR TXH WHQJD PRV OD VHJXULGDG TXH DQWH HYHQWXDOHV HVFHQDULRV HFRQyPLFRV GHVIDYRUDEOHV TXH SXGLHUH HQIUHQWDU HO SDtV VHDPRV FDSDFHV GH PDQWHQHU XQD DGHFXDGD VROYHQFLD ILQDQFLHUD LQVWLWXFLRQDOµ FRQFOX\y 9DUDV

3URI &ODXGLR 5RGUtJXH] )LJXHURD

$VXPLy QXHYR 6HFUHWDULR *HQHUDO (Q OD 6HVLyQ ([WUDRUGLQDULD GHO GH VHSWLHPEUH HO &RQVHMR 6XSHULRU GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG DSUREy OD QRPLQDFLyQ GHO 3URI &ODXGLR 5RGUtJXH] )LJXHURD SDUD RFXSDU D SDUWLU GH HVWD IHFKD HO FDUJR GH 6H FUHWDULR *HQHUDO GH QXHVWUD FDVD GH HVWXGLRV SDUD HO SUy[LPR SHUtRGR 5RGUtJXH] HV 3URIHVRU 7LWXODU GHO 'HSDUWDPHQWR GH &LHQFLDV GH )RUHVWDOHV 7pFQLFR H ,QJHQLHUR )RUHVWDO GH SURIHVLyQ SRVHH HO JUDGR GH 0DJtVWHU HQ &LHQFLDV PHQFLyQ 6LOYLFXOWXUD SRU OD 8QLYHUVLGDG $XVWUDO GH &KLOH &RQ XQD ODUJD WUD\HFWRULD DFDGpPL FD VH GHVHPSHxD HQ QXHVWUD XQLYHUVLGDG GHVGH HQWRQFHV FRPR SURIHVRU GH OD (VFXHOD GH 7HFQRORJtD )RUHVWDO D FDUJR GH ODV DVLJQDWXUDV GH (FRORJtD )RUHVWDO $UWUR SRIDXQD \ (FRQRPtD )RUHVWDO GH OD 3RQWLÃ&#x20AC; FLD

9,'$ 81,9(56,7$5,$

8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GH &KLOH 6HGH 5HJLRQDO GHO 0DXOH &RPR LQYHVWLJDGRU KD UHDOL]DGR QX PHURVDV SXEOLFDFLRQHV GHVGH D OD IHFKD UHODFLRQDGDV D iPELWRV GH HVWXGLR FRPR OD (QWRPRORJtD SURFHVDPLHQWR GH LPiJHQHV SODQWDFLyQ \ FUHFLPLHQWR GH 3LQR LQVLJQH \ HO HVWXGLR GHO %ROGR FRPR UHFXUVR IRUHVWDO HQWUH RWURV 'HQWUR GH VXV ODERUHV DGPLQLVWUDWLYDV GHVWDFDQ OD MHIDWXUD GH OD 8QLGDG GH 6LOYLFXOWXUD \ 3URWHFFLyQ GH OD (VFXHOD 1DFLRQDO GH &LHQFLDV )RUHVWDOHV GH OD &RUSRUDFLyQ KRQGXUHxD GH GH VDUUROOR IRUHVWDO +RQGXUDV & $ OD GLUHFFLyQ GH OD (VFXHOD GH 7HFQRORJtD )RUHVWDO 38&+ 6HGH 0DXOH \ GH OD (VFXHOD GH &LHQFLDV )RUHVWDOHV GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG )LQDOPHQWH RFXSy HO FDUJR GH GHFDQR GH OD )DFXOWDG GH &LHQFLDV $JUDULDV \ )RUHVWDOHV HQWUH ORV DxRV D

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(

8QLYHUVLGDG

VHSWLHPEUH

9LFHUUHFWRU DFDGpPLFR 3URI 0DUFHOR 5RPHUR 0pQGH] HQWUHJy SULPHUDV RULHQWDFLRQHV

´1R KD\ GXGD GH TXH VRPRV XQD XQLYHUVLGDG HQ FUHFLPLHQWR SHUR DKRUD HVH FUHFLPLHQWR KD\ TXH FXDOLÀ FDUORµ (O FRPSURPLVR FRQ HO SUR\HFWR LQVWLWXFLRQDO GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG PRWLYy DO H[ GHFDQR GH OD )DFXOWDG GH &LHQFLDV GH OD (GXFDFLyQ D DVXPLU HVWH FDUJR HQ OD GLUHFFLyQ VXSHULRU 4XLHQ IXHVH GHFDQR GH OD )D FXOWDG GH &LHQFLDV GH OD (GXFDFLyQ HO 3URI 0DUFHOR 5RPHUR 0pQGH] 0D JtVWHU HQ (GXFDFLyQ )tVLFD FDQGLGDWR D 'RFWRU HQ (GXFDFLyQ \ DFDGpPLFR WLWXODU GHO 'HSDUWDPHQWR GH (GXFDFLyQ )tVLFD GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG DVXPLy OD UHVSRQVDELOLGDG GH FRQGXFLU OD 9L FHUUHFWRUtD $FDGpPLFD GH QXHVWUD FDVD GH HVWXGLRV &RQRFHGRU GH QXHVWUD FRPXQL GDG DFDGpPLFD \ FRQ XQ DOWR QLYHO GH FRPSURPLVR GH LGHQWLGDG \ GH SHUWH QHQFLD DO QXHYR YLFHUUHFWRU DFDGpPLFR QR OH FDEH GXGD GH TXH OD RSFLyQ GH QXHVWURV DFDGpPLFRV VHJXLUi VLHQGR HO JHQHUDU SUR\HFWRV GH LQYHVWLJDFLyQ SDUD QXHVWUD LQVWLWXFLyQ \ VHJXLU IRUPDQGR SURIHVLRQDOHV D WUDYpV GH OD GRFHQFLD GRQGH VX VHOOR GLVWLQWLYR HV OD FDOLGDG 7DPELpQ VHJXLUiQ SUHVWDQGR VHUYLFLRV D OD FRPXQLGDG UHJLRQDO GHWHFWDQGR VXV SUREOHPDV \ FRQWULEX\HQGR D VR OXFLRQDUORV ´(O SUR\HFWR GH OD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GHO 0DXOH HQ FXDQWR D SUR\HFWR GH GHVDUUROOR HV UHOHYDQWH H LQWHUHVDQWH VRVWLHQH GDGR TXH OD LQVWLWXFLyQ KD FUHFLGR \ HVWi HQ XQD SRVLFLyQ H[SHFWDQWH GHQWUR GHO iPELWR XQLYHUVLWDULR WDQWR QDFLRQDO FRPR UHJLRQDOµ ´1R KD\ GXGD GH TXH VRPRV XQD XQLYHUVLGDG HQ FUHFLPLHQWR SHUR DKRUD HVH FUHFLPLHQWR KD\ TXH FXDOLÀ FDUOR UHVDOWy UHVSHFWR GH OD FRQVROLGDFLyQ GH LQGLFDGRUHV TXH \D HVWiQ GDGRV FRPR ORV GH SURGXFWLYLGDG DFDGpPLFDµ 1XHVWUD XQLYHUVLGDG IXH XQD GH ODV LQVWLWXFLRQHV GHO &RQVHMR GH 5HF WRUHV \ D QLYHO SDtV TXH PiV FUHFLy HQ WpUPLQRV UHODWLYRV FRQ UHVSHFWR D OD SURGXFWLYLGDG DFDGpPLFD ´(VWR QRV WLHQH PX\ VDWLVIHFKRV 6LQ HPEDUJR GHEHPRV VHJXLU HQ HVH SURFHVR GH FRQ VROLGDU HVWD SURGXFWLYLGDG VREUH WRGR HQ LQYHVWLJDFLyQ /D SURGXFFLyQ GHO FRQRFLPLHQWR D WUDYpV GH HTXLSRV LQ YHVWLJDWLYRV SURSLRV HV PX\ LPSRUWDQWH SDUD QXHVWUD XQLYHUVLGDG FRQWLQXy WRGD YH] TXH KDQ VXUJLGR SUR\HFWRV DWUDFWLYRV DFDGpPLFDPHQWH SRU OR TXH VH GHEHQ FUHDU ORV PHFDQLVPRV TXH SHUPLWDQ D OD 8QLYHUVLGDG SURWHJHU D QXHVWUD PDVD FUtWLFD GH LQYHVWLJDGRUHV FRPR FDSLWDO KXPDQR DYDQ]DGRµ (Q HVWH VHQWLGR VHxDOy TXH OD SURJUHVLyQ TXH GHVDUUROODQ ORV DFDGp PLFRV HQ ODV XQLYHUVLGDGHV HV D SDUWLU GH OD GRFHQFLD H[WHQVLyQ VHUYLFLRV \ OD LQYHVWLJDFLyQ SRU OR TXH 5RPHUR WLHQH OD FHUWH]D TXH ´DQWH WRGR VHJXLUiQ VLHQGR DFDGpPLFRV GH OD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GHO 0DXOH FRQ XQD FODUD YL VLyQ \ PLVLyQ \ VH KDUiQ SDUWtFLSHV GHO SUR\HFWR GH XQLYHUVLGDG GH DFXHUGR DO SODQ GH GHVDUUROOR HVWUDWpJLFR ² HO TXH GHEH FRQVROLGDUVH HQ HO SUy[LPR SODQ GH GHVDUUROOR HVWUDWpJLFR µ (Q HVWH HVFHQDULR VXEUD\y TXH ´FXDQGR KDEODPRV GH SODQ GH GHVDUUROOR OR KDFHPRV FRQ 7DOFD \ &XULFyµ MXQWR

6X FRPSURPLVR FRQ HO SUR\HFWR LQVWLWXFLRQDO GHVGH OD )DFXOWDG GH &LHQFLDV GH OD (GXFDFLyQ PRWLYy DO 3URI 0DUFHOR 5RPHUR D DFHSWDU OD LQYLWDFLyQ GHO UHFWRU 3URI -RVp $QWRQLR 9DOGLYLHVR GH FRODERUDU HQ OD GLUHFFLyQ VXSHULRU GH OD 8QLYHUVLGDG &DEH GHVWDFDU TXH HVWD )DFXOWDG HV OD XQLGDG DFDGpPLFD PiV JUDQGH \ FRQ PD\RU DQWLJ HGDG HQ QXHVWUD FDVD GH HVWXGLRV \ KD VLGR OD TXH GLR LQLFLR HQ VX SULPHUD HWDSD DO JUDQ SUR\HFWR GH LQQRYDFLyQ SHGDJyJLFD SDUD ODV WUHV FDUUHUDV TXH VH HQFXHQWUDQ HQ LQQRYDFLyQ HQ OD 8QLYHUVLGDG (Q HVWH VHQWLGR HO DFDGpPLFR PDQL IHVWy TXH ´TXHUHPRV XQD 9LFHUUHFWRUtD $FDGpPLFD SHUPDQHQWHPHQWH SUHRFXSDGD GH FRODERUDU \ FRQWULEXLU D OD FRQVROLGDFLyQ GHO SUR\HFWR GH OD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GHO 0DXOHµ

FRQ DQXQFLDU TXH OD 5HFWRUtD YH FRQ PX FKD DWHQFLyQ HO SRWHQFLDO DFDGpPLFR GH OD VHGH QRUWH GH WDO PRGR TXH VH FRQWDUi FRQ XQ 3ODQ GH 'HVDUUROOR (VWUDWpJLFR SDUD &XULFy

GRQGH OD DFUHGLWDFLyQ LQVWLWXFLRQDO \ GH FDUUHUDV OD YLQFXODFLyQ FRQ HO PHGLR ORFDO QDFLRQDO H LQWHUQDFLRQDO FRQ pQIDVLV HQ HO VHOOR GLVWLQWLYR GH VHU 8QL YHUVLGDG &DWyOLFD \ XQ HVSHFLDO DFHQWR HQ TXH OD FDWROLFLGDG GHEH VHU OR TXH QRV GLVWLQJD GH ODV RWUDV LQVWLWXFLRQHV GH HGXFDFLyQ VXSHULRUµ ´3RUTXH FXDQGR KDEODPRV GH VHU XQLYHUVLGDG FDWyOLFD \ UHJLRQDO OR KDFHPRV GHVGH HO (YDQJHOLR GH -HVXFULV WR TXH WUDVSDVD WRGR QXHVWUR TXHKDFHU XQLYHUVLWDULR HQ SOHQD FRPXQLyQ FRQ HO &DStWXOR GH 8QLYHUVLGDGHV &DWyOLFDV GHO SDtVµ

3ROtWLFD GH SXHUWDV DELHUWDV 5RPHUR PDQLIHVWy TXH HO pQ IDVLV GH VX JHVWLyQ HVWDUi FHQWUDGR HQ IRUWDOHFHU ORV SURFHVRV DFDGpPLFRV \ DJLOL]DU pVWRV WHQLHQGR FRPR SULRUL GDG OD DFUHGLWDFLyQ LQVWLWXFLRQDO \ GHO SUHJUD GR ´%XVFDU XQD UiSLGD UHVSXHVWD D ODV QHFHVLGDGHV TXH QRV SUHVHQWHQ ODV XQLGDGHV DFDGpPLFDV VHU XQD HQWLGDG GH DSR\R TXH SURPXHYD H LQFHQWLYH OD DFWLYLGDG DFDGpPLFD FRQ XQD SROtWLFD GH SXHUWDV DELHUWDV FHUFDQR D OD FRPX QLGDG DFDGpPLFD \ D OD 8QLYHUVLGDG HQ JHQHUDOµ PDQLIHVWy VREUH VX HVWLOR GH JHVWLyQ ´4XHUHPRV XQD 9LFHUUHFWRUtD $FDGpPLFD SHUPDQHQWHPHQWH SUH RFXSDGD GH FRODERUDU \ FRQWULEXLU D OD FRQVROLGDFLyQ GHO SUR\HFWR GH OD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GHO 0DXOHµ DSXQWy DJUHJDQGR TXH GHQWUR GH ORV SURFHVRV OD DFUHGLWDFLyQ LQVWLWXFLRQDO HV SULRULWDULD ´<D VH KDQ DGRSWDQGR ODV PHGL GDV QHFHVDULDV SDUD HO DVHJXUDPLHQWR GH OD FDOLGDG GH ORV SURFHVRV LQVWLWXFLRQDOHV FRQ HO VHOOR GLVWLQWLYR FDWyOLFR UHFDOFy

5HLPSXOVR D OD LQQRYDFLyQ FXUULFXODU SDUD XQD IRUPDFLyQ LQWHJUDO 3RU RWUD SDUWH 5RPHUR LQGLFy TXH HO VHOOR GH QXHVWURV SURFHVRV GH DFUHGLWDFLyQ HVWDUi GDGR SRU OD LQQR YDFLyQ FXUULFXODU SDUD OD IRUPDFLyQ GH SURIHVLRQDOHV ´LQQRYDFLyQ D OD FXDO VH OH GDUi XQ UHLPSXOVR SDUD HVWDU HQ VLQWRQtD FRQ ORV UHTXHULPLHQWRV GHO VLVWHPD XQLYHUVLWDULR PRGHUQR FRQ OD HPSOHDELOLGDG GH QXHVWURV HJUHVDGRV \ FRQ OD VDWLVIDFFLyQ GH ORV HPSOHDGRUHV GH QXHVWURV SURIHVLRQDOHVµ DUJXPHQWy 3DUD HVWR VH KD LPSOHPHQWDGR OD FHUWLÀ FDFLyQ HQ OD OtQHD GH IRUPDFLyQ JHQHUDO HQ OD TXH ORV HVWXGLDQWHV SXHGHQ WHQHU OD SRVLELOLGDG GH FXUVDU GLVFLSOLQDV

9,'$ 81,9(56,7$5,$

GLVWLQWDV D ODV DVLJQDWXUDV SURIHVLRQDOHV GH VX FDUUHUD SHUR TXH FRPSOHPHQWDQ VX IRUPDFLyQ \ HQULTXHFHQ VX FDSLWDO FXOWX UDO 7RGD HVWD IRUPDFLyQ WDQWR SURIHVLR QDO FRPR JHQHUDO HVWi LPSUHJQDGD SRU DVLJQDWXUDV GH IRUPDFLyQ FDWyOLFD FRPR J eWLFD H ,QWURGXFFLyQ D OD )H &ULVWLDQD

GH WDO PRGR TXH QXHVWURV HJUHVDGRV VH GLVWLQJDQ HQ HO iPELWR ODERUDO WDQWR SRU VXV FRPSHWHQFLDV SURIHVLRQDOHV FRPR SRU VX FDOLGDG SHUVRQDO ´(O HVIXHU]R FRQVWDQWH \ SHU PDQHQWH HV SDUD RIUHFHU D QXHVWURV HVWXGLDQWHV ODV PHMRUHV FRQGLFLRQHV GH DSUHQGL]DMHµ DÀ UPy 0XHVWUD GH HOOR HV OD FRQVWUXFFLyQ GHO QXHYR HGLÀ FLR GH ODERUDWRULRV GH FLHQFLDV \ DXODV HQ HO &DPSXV 6DQ 0LJXHO OD DPSOLWXG FUHFLHQWH GH OR ]RQDV LOXPLQDGDV FRQ :L À HO 3RUWDO GHO $OXPQR \ OD FUHD FLyQ SDXODWLQD GH QXHYRV HVSDFLRV GH DSUHQGL]DMH ´8Q FRQFHSWR TXH HVWDPRV LQWURGXFLHQGR HQ QXHVWUD XQLYHUVLGDG \ TXH FRQVLVWH HQ TXH ORV DOXPQRV FXHQWHQ FRQ HVSDFLRV JUDWRV FRPR iUHDV YHUGHV VDODV GH HVWXGLR FyPRGDV \ HO HTXLSD PLHQWR WHFQROyJLFR QHFHVDULR SDUD HO ORJUR GH EXHQRV DSUHQGL]DMHVµ /D SXHVWD HQ PDUFKD GH ORV SULPHURV SURFHVRV GH LQQRYDFLyQ FX UULFXODU HQ ODV FDUUHUDV GH (GXFDFLyQ )tVLFD (GXFDFLyQ 3DUYXODULD \ GH (GXFDFLyQ (VSHFLDO FRQVLGHUD WDPELpQ SURFHVRV GH FRQWURO \ HYDOXDFLyQ ´(VD HYDOXDFLyQ SURSRUFLRQDUi ORV LQVXPRV \ OD LQIRUPDFLyQ SDUD PRQLWRUHDU D ODV GHPiV FDUUHUDV GH OD 8QLYHUVLGDG SHUR UHVSHWDQGR OD SDUWLFXODULGDG GH ODV GLVFLSOLQDV« SRUTXH QR WRGRV YDQ D VHU SHGDJRJRV SHUR Vt KD\ H[SHULHQFLDV FR PXQHV HVSHFLDOPHQWH SRU OD QDWXUDOH]D GH OD 3HGDJRJtD 3RU OR WDQWR YDPRV D HODERUDU ORV SUR\HFWRV IRUPDWLYRV FRQ ODV EDVHV \ RULHQWDFLRQHV LQVWLWXFLRQDOHV SHUR DxDGLpQGROHV ODV SDUWLFXODULGDGHV SURSLDV GH FDGD FDUUHUD 3DUD HOOR WDP ELpQ YDPRV D HQIDWL]DU OD UHDFWLYDFLyQ GH ORV FRPLWpV FXUULFXODUHVµ µ/D 8QLYHUVLGDG GD ODV RULHQ WDFLRQHV D WUDYpV GHO FRPLWp FXUULFXODU LQVWLWXFLRQDO SHUR OD HODERUDFLyQ GHO PR GHOR IRUPDWLYR GH FDGD FDUUHUD OD WLHQHQ TXH GDU ORV DFDGpPLFRV GH FDGD XQLGDG GH FDGD (VFXHOD D WUDYpV GH VX UHVSHFWLYR &RPLWp &XUULFXODU ODERU D OD FXDO HVWi DERFDGD OD 'LUHFFLyQ GH 'RFHQFLD FRQ VX HTXLSR WpFQLFRµ SXQWXDOL]y )LQDOPHQWH HQ HO SODQR LQPHGLD WR \ FRKHUHQWH FRQ OR DQWHULRU 5RPHUR DÀ UPy TXH QR KDEUi QXHYDV FDUUHUDV SDUD HO 6t VH HVSHUD FRQVROLGDU ORV DFWXDOHV SURJUDPDV GH 3UHJUDGR \ SRWHQFLDU OD RIHUWD GH 3RVWJUDGR ´9DPRV D FRQVROLGDU ODV FDUUHUDV GH 3UHJUDGR TXH DFWXDOPHQWH WHQHPRV \ FUHDU XQ GLVSRVLWLYR GH HGXFDFLyQ FRQ WLQXD D WUDYpV GHO 3RVWJUDGR FRPR ORV SURJUDPDV GH 0DJtVWHU TXH \D H[LVWHQ PiV RWURV TXH HVWiQ HQ HWDSD GH HYD OXDFLyQ \ XQ SURJUDPD GH 'RFWRUDGR TXH HVWi HQ VX HWDSD GH HODERUDFLyQµ DGYLUWLy

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(

9LQFXODFLyQ

VHSWLHPEUH

3Uy[LPR GH RFWXEUH HQ 7DOFD

(VFXHOD GH 0HGLFLQD VHUi HSLFHQWUR QDFLRQDO G 0 GL L i L W L O GH &ROHJLR 3DQDPHULFDQR GHO (QGRWHOLR &DUGLyORJRV HQGRFULQyORJRV QHXUyORJRV FLUXMDQRV YDVFX ODUHV QHIUyORJRV \ WDPELpQ WHFQyORJRV PpGLFRV \ ELRTXt PLFRV HQWUH RWURV SURIHVLRQDOHV GH OD VDOXG GH WRGR HO SDtV KDQ VLGR LQYLWDGRV D OD SULPHUD UHXQLyQ TXH HIHFWXDUi HQ UHJLRQHV OD À OLDO QDFLRQDO GH HVWH RUJDQLVPR /D SULPHUD UHXQLyQ FRQVWLWXWLYD HQ UHJLRQHV GH OD À OLDO QDFLRQDO GHO &ROHJLR 3DQDPHULFDQR GHO (QGRWHOLR VH OOHYDUi D FDER HQ 7DOFD HO SUy[LPR GH RFWXEUH D ODV KRUDV EDMR OD FRRUGLQDFLyQ GHO 'U $UPDQGR 5RMDV DFDGpPLFR GH OD (VFXHOD GH 0HGLFLQD GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG 1XHVWUR SDtV VH LQFRUSRUy HVWH DxR D HVWH RUJDQLVPR TXH SRVHH PiV GH GRFH DxRV GH YLGD \ TXH HQWUH VXV PiV GH PLHPEURV SULQFLSDOPHQWH PpGLFRV SURPXHYH HO HVWXGLR GHO HQ GRWHOLR YDVFXODU \ VX DSHUWXUD D WRGDV ODV iUHDV GH OD VDOXG (VWD RUJDQL]DFLyQ IXH FUHDGD SRU OD 6RFLHGDG &RORPELDQD GH &DUGLROR JtD \ SRVHH SUHVHQFLD HQ FDVL WRGRV ORV SDtVHV GHO &RQR 6XU /D À OLDO QDFLRQDO HV SUHVLGLGD SRU HO GRFWRU /HRQDUGR &RERV FDUGLyORJR VDQWLDJXLQR TXLHQ KD DSRVWDGR SRU OD GHVFHQWUDOL]DFLyQ GH HVWD LQLFLDWLYD RUJDQL]DQGR FDStWXORV UHJLRQDOHV HO SULPHUR GH ORV FXDOHV VH HIHFWXDUi HQ QXHVWUD XQLYHUVLGDG 3DUD HVWD RFDVLyQ VH KD FRQ YRFDGR D PpGLFRV SULQFLSDOPHQWH FDUGLyORJRV SHUR WDPELpQ GH RWUDV HVSHFLDOLGDGHV TXH GH XQD X RWUD IRU

PD VH KDQ YLQFXODGR FRQ HO HVWXGLR GHO (QGRWHOLR ´(VWD HV XQD FRPXQLGDG FLHQ WtÀ FD LQWHUHVDGD HQ JHQHUDU UHGHV HQ WRUQR DO &ROHJLR EXVFD SURPRYHU OD FRRSHUDFLyQ FLHQWtÀ FD \ HO GHVDUUROOR GH WUDEDMR FRQMXQWRµ H[SOLFy 5RMDV FRQ PLUDV D OD SUy[LPD UHXQLyQ GHO &ROHJLR 3DQDPHULFDQR TXH VH GHVDUUROODUi HQ &KLOH HO DxR 5RMDV H[SOLFy TXH ´HO HQGRWH OLR YDVFXODU HVWi IRUPDGR SRU ODV FpOXODV TXH UHFXEUHQ OD SDUWH LQWHUQD GH ORV YDVRV VDQJXtQHRV HV GHFLU TXH HVWiQ HQ FRQWDFWR FRQ OD VDQJUH 3RU PXFKRV DxRV VH FRQVLGHUy FRPR XQD LQWHUIDVH LQHUWH \ VLQ QLQJXQD LQWHUDFFLyQ HQWUH HO Á XLGR VDQJXtQHR \ OD SDUHG GHO YDVR YDVFXODU 6LQ HPEDUJR FRQ HO FRUUHU GH ORV DxRV VH KD YLVWR TXH WLHQH XQD FDQWLGDG GH IXQFLRQHV H[WUDRUGLQDULDPHQWH HOHYDGD GHVGH HO FRQWURO GH OD SUHVLyQ DUWHULDO \ HO SURFHVR GH DUWHULRVFOHURVLV KDVWD HQIHUPHGDGHV PHWDEyOLFDV R OD GLDEH WHV HQWUH RWUDV PXFKDV LPSOLFDQFLDV (V GHFLU HV WUDQVYHUVDO D GLIHUHQWHV HVSHFLDOLGDGHV PpGLFDV µ ´3DUD PXFKRV VH WUDWD GH XQ yUJDQR \ VH FDOFXOD TXH HQ XQ LQGLYLGXR

(O 'U $UPDQGR 5RMDV DFDGpPLFR GH OD (VFXHOD GH 0HGLFLQD GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG LQIRUPy TXH HQ OD DFWLYLGDG H[SRQGUi MXQWR D ORV PpGLFRV $OHMDQGUR 'DSHOR \ /HRQDUGR &RERV SUHVLGHQWH GH OD À OLDO QDFLRQDO

DGXOWR GH NLORV OD VXSHUÀ FLH TXH XWLOL]D HO HQGRWHOLR YDVFXODU HVWi HQWUH ORV \ PLO PHWURV FXDGUDGRV FRQ XQ SHVR GH NLORV 3RU OR WDQWR VL WLHQH HVWD GLPHQVLyQ HYLGHQWHPHQWH GHEH WHQHU XQD UHSHUFXVLyQ LPSRUWDQWH HVWDQGR RPQLSUHVHQWH HQ WRGD OD UHG YDVFXODUµ DxDGLy

&DUGLyORJRV HQGRFULQyORJRV QHXUyORJRV FLUXMDQRV YDVFXODUHV QH IUyORJRV \ WDPELpQ WHFQyORJRV PpGLFRV \ ELRTXtPLFRV HQWUH RWURV SURIHVLRQD OHV GH OD VDOXG GH WRGR HO SDtV KDQ VLGR FRQYRFDGRV D SDUWLFLSDU HQ HVWH SULPHU HQFXHQWUR TXH SUHWHQGH GDU HO SULPHU JUDQ LPSXOVR D HVWD DJUXSDFLyQ

3UiFWLFDV SHGDJyJLFDV H LQWHUFDPELR GH FRQRFLPLHQWR

(GXFDFLyQ 3DUYXODULD H ,QWHJUD UHDÀ UPDQ FRRSHUDFLyQ (Q HO PDUFR GH OD FHUHPRQLD GH À UPD GH FRQYHQLR VH HIHFWXy OD SUHVHWQDFLyQ D QLYHO SURYLQFLDO GHO WH[WR $SUHQGLHQGR -XQWRV PDWH ULDO GLGiFWLFR GHVWLQDGR D ODV HGXFDGRUDV GH SiUYXORV \ OD IDPLOLD /DV EXHQDV UHODFLRQHV KD\ TXH FXOWLYDUODV $Vt OR KDQ HQWHQGLGR QXHVWUD XQLYHUVLGDG \ OD )XQGDFLyQ ,QWHJUD DO À UPDU XQ QXHYR FRQYHQLR GH FRODERUDFLyQ SDUD HO GHVDUUROOR GH DFWLYLGDGHV FRQMXQWDV HQ OD 5HJLyQ (O DFXHUGR IXH À UPDGR HO MXHYHV GH VHSWLHPEUH HQ HO &DPSXV 1XHVWUD 6HxRUD GHO &DUPHQ GH OD 6HGH &XULFy SRU HO UHFWRU -RVp $QWRQLR 9DOGLYLHVR \ OD GLUHFWRUD UHJLRQDO GH ,QWHJUD %HDWUL] 9LOOHQD (Q OD RSRUWXQLGDG /HRQRU &HUGD GLUHFWRUD GH OD (VFXHOD GH (GXFDFLyQ 3DUYXODULD PDQLIHVWy VX DOHJUtD \ DJUDGHFLPLHQWR DO YHU FDGD

YH] PiV IRUWDOHFLGD HVWD DOLDQ]D ´eVWD HV XQD DFFLyQ GH GRV LQVWLWXFLRQHV TXH WLHQHQ FRPR FHQWUR D OD SHUVRQD \ HVWH FRQYHQLR IRUPDOL]D OD XQLyQ TXH WHQHPRV GHVGH KDFH EDVWDQWH WLHPSRµ VRVWXYR ´(VWDPRV ²VHxDOy² HQ XQ FRQWH[WR GH PHMRUDPLHQWR GH OD FDOLGDG GH OD HGX FDFLyQ \ SDUD OD (GXFDFLyQ 3DUYXODULD HV XQ DQKHOR TXH QXHVWUDV HVWXGLDQWHV WHQJDQ OXJDUHV SDUD GHVHPSHxDU SURIH VLRQDOPHQWH VX TXHKDFHU SHGDJyJLFR &RQWDPRV FRQ PiV GH HVWXGLDQWHV UHDOL]DQGR SUiFWLFDV GHVGH SULPHU DxR KDVWD HO LQWHUQDGR SHGDJyJLFRµ ´7HQHPRV XQ WUHPHQGR FRPSUR PLVR SRU IRUPDU HGXFDGRUDV GH FDOLGDG

TXH UHÁ H[LRQHQ DQWH OD SUiFWLFD TXH VHDQ FRPSHWHQWHV \ TXH VHSDQ TXH D ORV QLxRV KD\ TXH HGXFDUORV \ GHVDUUROODUORV HQ IRU PD LQWHJUDO GRQGH WLHQHQ TXH FRQVLGHUDU D OD IDPLOLD FRPR XQ HMH IXQGDPHQWDO GH QXHVWUD VRFLHGDGµ SXQWXDOL]y 'HO PLVPR PRGR IXH OD RFDVLyQ HQ TXH ,QWHJUD SUHVHQWy D QLYHO SURYLQFLDO HO WH[WR $SUHQGLHQGR -XQWRV PDWHULDO GLGiFWLFR GHVWLQDGR D ODV HGXFDGRUDV GH SiUYXORV \ OD IDPLOLD ´/DV HVFXHODV GH IRUPDFLyQ WLHQHQ XQD UHVSRQVDELOLGDG TXH FXPSOLUµ VHQ WHQFLy 9LOOHQD DJUHJDQGR TXH ´HVWDPRV DELHUWRV D UHFLELU ORV DSRUWHV TXH HVWD HVFXHOD GH IRUPDFLyQ QRV SXHGD KDFHU

SHUR WDPELpQ QRVRWURV FRPR ,QWHJUD WHQHPRV OD PHMRU GLVSRVLFLyQ SDUD HQWUHJDU HOHPHQWRV VXJHUHQFLDV \ HVWXGLRV TXH SRGDPRV KDFHUµ FRQ FOX\y (QWUH RWURV iPELWRV HO FRQ YHQLR VXVFULWR HVWDEOHFH XQ HQIRTXH HGXFDWLYR \ VRFLDO TXH DSXQWD DO GHVDUUROOR LQWHJUDO \ VROLGDULR GH ORV QLxRV \ QLxDV HQWUH PHVHV \ DxRV GH HGDG \ VXV IDPLOLDV DERUGDQGR FRQ SDUWLFXODU LQWHUpV HO SULPHU FLFOR GH (GXFDFLyQ 3DUYXODULD HQ ORV QLYHOHV GH VDOD FXQD UHVSRQGLHQGR D ODV SROtWLFDV HGXFDWLYDV DFWXDOHV SDUD ORV VHFWRUHV PiV GHSULYDGRV VRFLDOPHQWH

%5(9(6 $&$'(0,&$6 6HPLQDULR SDUD FRRSHUDWLYDV GH DJXD SRWDEOH UXUDO

&ODXGLR %RUJKL HQ &XULFy

´&RRSHUDWLYDV GH DJXD SRWDEOH UXUDO 'HVDItRV SDUD XQD JHVWLyQ GH FDOLGDGµ VH GHQRPLQD HO VHPLQDULR D GHVDUUROODUVH ORV GtDV \ GH RFWXEUH HQ HO $XOD 0DJQD GHO &DPSXV 6DQ 0LJXHO RUJDQL]DGR SRU HO 'HSWR GH (FRQRPtD \ $G PLQLVWUDFLyQ \ TXH HVWi GLULJLGR D PLHPEURV GH OD MXQWD GH YLJLODQFLD JHUHQWHV PLHPEURV GHO FRQVHMR GH DGPLQLVWUDFLyQ \ FRQWDGRUHV GH ODV FRRSHUDWLYDV FRQ HO REMHWLYR GH GDU D FRQRFHU ORV DVSHFWRV FHQWUDOHV GH OD JHVWLyQ FRQWDEOH \ ORV SULQFLSDOHV FDPELRV GH OD QXHYD /H\ GH &RRSHUDWLYDV HQWUH RWURV DVSHFWRV

(O GLUHFWRU WpFQLFR GHO SODQWHO GH I~WERO GH &ROR &ROR &ODXGLR %RUJKL VH UHXQLUi FRQ OD FRPXQLGDG FXULFDQD SHUR HVSHFLDOPHQWH HVWXGLDQWHV GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG H LQYLWDGRV GHO PHGLR GHSRUWLYR HO SUy[LPR YLHUQHV GH RFWXEUH D ODV KRUDV HQ HO &HQWUR GH ([WHQVLyQ GHO &DPSXV 1XHVWUD 6HxRUD GHO &DUPHQ 'XUDQWH OD FLWD FRQ HO DIDPDGR HVWUDWHJD GHO DFWXDO FDPSHyQ GHO I~WERO SURIHVLRQDO FKLOHQR VH DERUGDUiQ WHPiWLFDV HVSHFtÀ FDV VREUH OLGHUD]JR \ WUDEDMR HQ HTXLSR HQWUH RWUDV WHPiWLFDV

9,'$ 81,9(56,7$5,$

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/( VHSWLHPEUH

5HODFLRQHV LQWHUQDFLRQDOHV

6H VXPDQ D ORV FLQFR TXH YLDMDURQ D $OHPDQLD HQ DJRVWR 6H VXPDQ D ORV FLQFR TXH YLDMDURQ D $OHPDQLD HQ DJRVWR

(VWXGLDQWHV YLDMDURQ D (VWDGRV 8QLGRV \ ( GL L M ( G 8 LG (VSDxD SDUD HIHFWXDU SDVDQWtDV (VWH FRQMXQWR GH SDVDQWtDV PDUFDQ HO LQLFLR GH ODV DFWLYLGDGHV GH PRYLOLGDG HVWXGLDQWLO LQWHUQDFLRQDO HQ QXHVWUD FDVD GH HVWXGLRV &KULVWLDQ &iUGHQDV HVWXGLDQWH GH 3VLFRORJtD YLDMy D (VWDGRV 8QLGRV HO GH VHSWLHPEUH SDUD GHVDUUROODU XQD SDVDQWtD HQ OD FLXGDG GH $OEDQ\ 1HZ <RUN HQ HO PDUFR GHO FRQYHQLR GH FRODERUDFLyQ À UPDGR HVWH DxR HQWUH QXHVWUD XQLYHUVLGDG \ 7KH &ROOHJH RI 6DLQW 5RVH &iUGHQDV UHDOL]DUi HVWXGLRV HQ iUHDV FRPSOHPHQWDULDV D VX FXUUtFXOXP HQ &KLOH FRPR 3VLFRORJtD FXOWXUDO R 6H[XDOLGDG KX PDQD ´0H YR\ D DWUDVDU XQ DxR SHUR SRU OD H[SHULHQFLD QR KD\ SRU GyQGH SHUGHUVHµ HQIDWL]y DQWHV GH LQLFLDU VX HVWDGtD HQ HO SDtV GHO QRUWH GRQGH SHUPDQHFHUi KDVWD HO SUy[LPR PHV GH GLFLHPEUH (QWUH ORV LQWHUHVHV TXH OR PRWLYD URQ D SRVWXODU D HVWD EHFD GH LQWHUFDPELR PDQLIHVWy TXH ´SRU XQ ODGR HVWi OD SDUWH DFDGpPLFD HQ OR UHIHUHQWH D OR TXH SXHGD DSUHQGHU GH OD FDUUHUD DOOi 3RU RWUD SDUWH WHQJR XQD FXULRVLGDG DQWURSROyJLFD GH FRQRFHU OD FXOWXUD GHVGH FyPR VH HQVHxD OD 3VLFRORJtD D FyPR YLYHQ SRUTXH DOOi HV WRGR GLIHUHQWHµ (O SUy[LPR VHPHVWUH VHUiQ GRV FDUUH UDV PiV ²7UDEDMR 6RFLDO \ (GXFDFLyQ (VSH FLDO² ODV TXH SRGUtDQ VXPDUVH D 3VLFRORJtD ² HQ HVWD DFWLYLGDG GH PRYLOLGDG HVWXGLDQWLO 'HO PLVPR PRGR DOXPQRV GH ORV PLVPRV SURJUDPDV GH OD FRQWUDSDUWH HVWDGRXQLGHQVH HIHFWXDUiQ SDVDQWtDV HQ OD 8&0

*UXSR GH LQYHVWLJDFLyQ HQ (VSDxD 'HVGH FRPLHQ]RV GH VHSWLHPEUH TXH HO HVWXGLDQWH GH ,QJHQLHUtD HQ &RQVWUXFFLyQ -RVp (UQHVWR 1RUDPEXHQD HV HO SULPHU FKLOH QR HQ IRUPDU SDUWH GHO *UXSR GH LQYHVWLJDFLyQ GH 7HFQRORJtD GH OD &RQVWUXFFLyQ GH OD 8 GH &DQWDEULD HQ (VSDxD (O DOXPQR TXH FXUVD DxR IXH LQYLWDGR SRU HO SODQWHO HVSDxRO JUDFLDV D VXV SHUPDQHQWHV FRQWULEXFLRQHV GHVGH &KLOH D WUDYpV GH LQYHVWLJDFLRQHV UHDOL]DGDV HQ WXWHODGR SRU HO DFDGpPLFR 'DYLG =DPRUD UH ODWLYDV D D HVWXGLRV VREUH OD LQFRUSRUDFLyQ GH JHRVLQWpWLFRV \ VX FRPSRUWDPLHQWR WpUPLFR FRPR PDWHULDO GH UHIXHU]R HQ REUDV 1RUDPEXHQD SHUPDQHFHUi HQ (VSDxD SRU XQ SHUtRGR PtQLPR GH GRFH PHVHV GXUDQWH ORV FXDOHV UHDOL]DUi WUDEDMRV GH LQYHVWLJDFLyQ FRQ H[SHUWRV FRPR HO 'U 'DQLHO &DVWUR GHO 'HSWR GH 7UDQVSRUWHV \ 7HFQRORJtD GH 3UR\HFWRV \ 3URFHVRV GH OD 8 GH &DQWDEULD \ HO 'U -XDQ )LJXHURD 6XV KDELOLGDGHV HQ HO LGLRPD LQJOpV \ VXV GLUHFWRU GHO 'HSWR GH 2EUDV &LYLOHV GH LQWHUHVHV SHUVRQDOHV SRU OD FXOWXUD HVWD QXHVWUR SODQWHO 8QD YH] FRQFOXLGR HVWH GRXQLGHQVH VRQ DOJXQRV GH ORV IDFWRUHV WUDEDMR SRGUtD FRPHQ]DU VXV HVWXGLRV GH TXH OH SHUPLWLHURQ D &KULVWLDQ &iUGHQDV 'RFWRUDGR À QDQFLDGRV SRU OD 8QLYHUVLGDG GH &DQWDEULD DFFHGHU D HVWD EHFD GH LQWHUFDPELR

%HFD )XOEULJWK &21,&<7

3URPXHYHQ HVWXGLRV GH 'RFWRUDGR HQ ((88 ,JXDOGDG GH 2SRUWXQLGDGHV

7UDV HO FRQYHQLR VXVFULWR HQWUH &KLOH \ (VWDGRV 8QL GRV HQ DJRVWR HQ HO iPELWR GH OD FRRSHUDFLyQ HGXFDFLRQDO \ OXHJR GH OD YLVLWD HIHFWXDGD D QXHVWUR SDtV SRU OD VHFUHWDULD GH HGXFDFLyQ HVWDGRXQLGHQVH 0DUJDUHW 6SHOOLQJ IXH FUHDGR HO SURJUDPD GH EHFDV ,JXDOGDG GH 2SRUWXQLGDGHV TXH WLHQH FRPR À Q OD IRUPDFLyQ GH FDSLWDO KXPDQR FKLOHQR DOWDPHQWH HVSHFLDOL]DGR PHGLDQWH HO DSR\R D HVWXGLRV GH GRFWRUDGR \ SRVWGRFWRUDGR HQ ORV SULQFLSDOHV FHQWURV GHO SDtV GHO QRUWH

'H HVWD IRUPD LQYLWDGRV SRU OD 'LUHFFLyQ GH ,QYHVWLJDFLyQ \ 3HUIHFFLRQDPLHQWR HO GH VHSWLHPEUH 'HQLVH 6DLQW -HDQ GLUHFWRUD HMHFXWLYD GH OD &RPLVLyQ )XOEULJWK SDUD HO LQWHUFDPELR HGXFDWLYR HQWUH &KLOH \ ORV (VWDGRV 8QLGRV GH $PpULFD \ )UDQFLVFR GHO &DPSR FRQVHMHUR GHO 0LQLVWHULR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV GLHURQ D FRQRFHU ORV SULQFLSDOHV DOFDQFHV GH HVWD FRQYRFDWRULD GLULJLGD SULQFLSDOPHQWH D DFDGpPLFRV \ SURIHVLRQDOHV GH QXHVWUD FDVD GH HVWXGLRV FRPR VXV FDUDFWHUtVWLFDV TXH SHUPLWHQ OD SRVWXODFLyQ HQ HVSDxRO VLQ H[FOXLU D TXLHQHV QR GRPLQDQ OD OHQJXD LQJOHVD \D TXH HO SURJUDPD FRPSUHQGH HVSHFLDOPHQWH HO DSUHQGL]DMH GHO LGLRPD HQ (VWDGRV 8QLGRV \D VHD XQ VHPHVWUH R XQ DxR SUHYLR DO LQLFLR GH ORV HVWXGLRV IRUPDOHV 6L ELHQ OD FRQYRFDWRULD SDUD HVWH SULPHU FRQFXUVRV YHQFH HO SUy[LPR GH RFWXEUH FRQWDQGR \D FRQ FHUFD GH SRVWXODFLRQHV D 'RFWRUDGR 6DLQW -HDQ DQXQFLy TXH SDUD HO PHV GH QRYLHPEUH VH DEULUi HO OODPDGR SDUD EHFDV GH 3RVWGRFWRUDGR \ HQ DEULO GH OD VHJXQGD FRQYRFDWRULD SDUD HVWXGLRV HQ DPERV FDVRV 0D\RUHV DQWHFHGHQWHV HQ ORV VLWLRV ZHE GH OD &RPLVLyQ )XOEULJWK \ GH &21,&<7 R ELHQ UHDOL]DQGR ODV FRQVXOWDV D OD PHVD GH D\XGD GHO SURJUDPD DO IRQR \ DO H PDLO LQIR#SURJUDPD&KLOH 86$ RUJ

(Q HPEDMDGD WUDVDQGLQD GH 6DQWLDJR

8&0 HQ ,9 -RUQDGDV GH HQFXHQWUR XQLYHUVLWDULR DUJHQWLQR FKLOHQR 3RVLWLYRV FRQWDFWRV ORJUy QXHVWUD XQLYHUVLGDG HQ HO PDUFR GH ODV ,9 -RUQDGDV GH HQFXHQWUR XQLYHUVLWDULR DUJHQWLQR FKLOHQR HIHFWXDGDV HQ OD UHVLGHQFLD GH OD HPEDMDGD WUDVDQGLQD HQ 6DQWLDJR ORV GtDV \ GH VHSWLHPEUH $ OD FLWD DVLVWLHURQ UHSUHVHQWDQWHV GH SODQWHOHV DUJHQ WLQRV \ FKLOHQRV TXH OXHJR GH SDUWLFLSDU HQ FKDUODV D FDUJR GH UHSUHVHQWDQWHV HVWDWDOHV \ XQLYHUVLWDULRV GH DPERV SDtVHV SURFHGLHURQ D HIHFWXDU UHXQLRQHV ELODWHUDOHV FRQ HO REMHWLYR GH DQDOL]DU SRVLELOLGDGHV GH FRODERUDFLyQ 3UHYLR D OD FLWD FDGD SODQWHO WUDVDQGLQR HQWUHJy XQ OLVWDGR GH VXV SDUHV QDFLRQDOHV FRQ ORV TXH GHVHDED UHXQLUVH $OYDUR 0RUDOHV FRRUGLQDGRU GH 5HODFLRQHV ,QWHUQDFLRQDOHV LQIRUPy TXH HQ QXHVWUR FDVR VRVWXYR H[WHQVDV UHXQLRQHV FRQ

HO ,QVWLWXWR 8QLYHUVLWDULR ,WDOLDQR GH 5RVDULR ,QVWLWXWR 8QL YHUVLWDULR GH &LHQFLDV GH OD 6DOXG 'U %DUFHOy 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GH &yUGRED \ 8QLYHUVLGDG 1DFLRQDO GHO 1RUGHVWH &DEH GHVWDFDU TXH VHJ~Q OD OHJLVODFLyQ DUJHQWLQD DTXHOODV XQLYHUVLGDGHV TXH FXOWLYDQ VyOR XQ iUHD GHO FRQRFLPLHQWR UHFLEHQ OD GHQRPLQDFLyQ GH ,QVWLWXWR 8QLYHUVLWDULR &RQ ODV GRV SULPHUDV HQWLGDGHV H[SOLFy VH DQDOL]D URQ GLYHUVRV WHPDV YLQFXODGRV FRQ HO iUHD GH OD VDOXG HQ WDQWR TXH FRQ HO WHUFHUR ²SODQWHO MHVXLWD² DGPLQLVWUDFLyQ GH HPSUHVDV HGXFDFLyQ DJURQRPtD LQJHQLHUtD FLYLO LQIRU PiWLFD PHGLFLQD \ SVLFRORJtD &RQ OD ~OWLPD FRUSRUDFLyQ VH DQDOL]DURQ WHPiWLFDV HQ WRUQR D DJURQRPtD DGPLQLVWUDFLyQ HGXFDFLyQ PHGLFLQD H LQJHQLHUtD

9,'$ 81,9(56,7$5,$

),(%5( $)726$ (1 ),(%5 ,1*/$7(55$ /D QRWLFLD GH XQ EURWH GH À HEUH DI WRVD HQ ,QJODWHUUD LUUXPSLy HQ ORV PHGLRV GH FRPXQLFDFLyQ FRQ PXFKD IXHU]D KDFLHQGR GHVGH XQ SULQFLSLR UHPLQLVFHQFLDV GH OD GH YDVWDGRUD DSDULFLyQ GH OD HQIHUPHGDG TXH HQ DIHFWy D WRGR HVWH SDtV GRQGH DGHPiV GH RFXUULU HO SULPHU UHWUDVR GH XQD HOHFFLyQ GHVGH OD 6HJXQGD *XHUUD VH VDFULÀ FDURQ VLHWH PLOORQHV GH FDEH]DV GH JDQDGR HQ &KLOH DFWXDOPHQWH OD PDVD JDQDGHUD GH YDFXQRV \ RYLQRV HV GH FDVL RFKR PLOORQHV 'H SDVR YDOH OD SHQD UHFRUGDU TXH QR VH WUDWD GHO PDO GH ODV YDFDV ORFDV \ TXH QR HV XQD HQIHUPHGDG TXH VH WUDQVPLWD D ORV VHUHV KXPDQRV 6LQ HPEDUJR HV XQD HQIHUPHGDG YLUDO JUDYH SDUD HO JDQDGR \ GH UiSLGD \ IiFLO GLVHPLQDFLyQ SRU OR TXH ORV SDtVHV OLEUHV GH À HEUH DIWRVD FRPR &KLOH KDFHQ LPSRUWDQWHV HVIXHU]RV SDUD PDQWHQHU HVWH HVWDWXV (O GtD GH DJRVWR VH FRQÀ UPy OD GHWHFFLyQ GH VHVHQWD YDFDV FRQ À HEUH DIWRVD HQ XQ SUHGLR HQ HO VXU GH ,QJODWHUUD \ GRV GtDV GHVSXpV GH RWUR DQLPDO HQ XQ SUHGLR FROLQGDQ WH 6LJXLHQGR HO SODQ GH FRQWLQJHQFLD SDUD OD HUUDGLFDFLyQ GH OD HQIHUPHGDG VH VDFULÀ FDURQ ORV UHEDxRV GH HVWRV SUHGLRV ²XQRV GRVFLHQWRV DQLPDOHV² VH HVWDEOHFLy XQD ]RQD GH SURWHF FLyQ GH WUHV NLOyPHWURV HQ HO OXJDU DIHFWDGR \ VH SURKLELy WRWDOPHQWH HO WUDQVSRUWH GH JDQDGR HQ HO SDtV $ GLIHUHQFLD GH OR UHDOL]DGR GXUDQWH HO EURWH GH QR VH LQWHUUXPSLy HO GHUHFKR S~EOLFR GH XVDU OD H[WHQVD UHG GH FDPLQRV SHDWRQDOHV TXH FUX]D ORV SUHGLRV GH WRGR HO WHUULWRULR $XQTXH VH HQFDUJy OD HODERUDFLyQ GH WUHVFLHQWDV PLO GRVLV GH YDFXQDV pVWDV QR OOHJDURQ D VHU XWLOL]DGDV 6LHQGR ORV DJULFXOWRUHV ORV SULQFLSD OHV DIHFWDGRV SRU HO VDFULÀ FLR GH DQLPDOHV HO *RELHUQR GLVSRQGUi XQD LQGHPQL]DFLyQ SRU FDGD DQLPDO HOLPLQDGR 3RU RWUR ODGR OD UHJLyQ HQIUHQWy HO FLHUUH GH OD H[SRUWDFLyQ GH JDQDGR \ SURGXFWRV FiUQHRV KDFLD HO UHVWR GHO 5HLQR 8QLGR 8QLyQ (XURSHD &DQDGi (VWDGRV 8QLGRV \ -DSyQ 'HVSXpV GH WUHV VHPDQDV GHVGH OD SUL PHUD FRQÀ UPDFLyQ GH DQLPDOHV HQIHUPRV HO EURWH VH FRQVLGHUy FRQWURODGR \ VH OHYDQWDURQ ODV SURKLELFLRQHV DO WUDQVSRUWH GH DQLPDOHV \ PiV OHQWD \ SURJUHVLYDPHQWH D OD H[SRUWDFLyQ GH FDUQHV \ JDQDGR GHVGH ,QJODWHUUD (Q IRUPD SDUDOHOD DO GHVDUUROOR GH HVWRV DFRQWHFLPLHQWRV VH OOHYy D FDER XQD LQYHVWLJDFLyQ SDUD GHWHUPLQDU HO RULJHQ GH OD HQIHUPHGDG 'HVGH XQ SULQFLSLR ODV VRVSHFKDV UHFD\HURQ HQ XQ ODERUDWRULR GLVWDQWH FXDWUR NLOyPHWURV GH ORV SUHGLRV DIHFWDGRV GRQGH GRV LQVWLWXFLRQHV XQD JXEHUQDPHQWDO \ XQD HPSUHVD SULYDGD WUDEDMDURQ FRQ OD PLVPD FHSD GHO YLUXV GH OD À HEUH DIWRVD HQFRQWUDGD HQ ORV DQLPDOHV HQIHUPRV (VWD FHSD HV XWLOL]DGD HQ HVH ODERUDWRULR SDUD HODERUDU YDFXQDV SDUD DQL PDOHV DXQTXH HQ HVWD RFDVLyQ SRU HQFRQWUDUVH HO ODERUDWRULR FHUUDGR SRU OD LQYHVWLJDFLyQ QR IXHURQ XWLOL]DGRV ORV VHUYLFLRV GH HVH HVWDEOH FLPLHQWR 6RUSUHQGHQWHPHQWH QR HV OD SULPHUD YH] TXH HO YLUXV ¶HVFDSD· GH DOOt 3XHVWR TXH OD YDFXQD QR HV HIHFWLYD SDUD WRGDV ODV IRUPDV GHO YLUXV HQ RFDVLRQHV VH SUHÀ HUH QR LQFXUULU HQ ORV FRVWRV GH YDFXQDFLyQ VLQR UHFXUULU D PRGDOLGDGHV SUHYHQWLYDV \ GH HUUDGLFDFLyQ /XHJR GH QR HQFRQWUDUVH HYLGHQFLDV GH IDOWDV D ODV PHGLGDV GH FRQWHQFLyQ \ VHJXULGDG HQ HO ODERUDWRULR ODV VXSRVLFLRQHV VXJLULHURQ LQFOXVR OD VXVWUDFFLyQ GHOLEHUDGD GHO YLUXV )LQDOPHQWH \ VHJ~Q ODV ~OWLPDV LQ IRUPDFLRQHV VREUH OD LQYHVWLJDFLyQ HO YLUXV KDEUtD VDOLGR GHO ODERUDWRULR D WUDYpV GH XQ GUHQDMH GH HYDFXDFLyQ GH DJXDV VHUYLGDV HQ PDO HVWDGR OR TXH MXQWR DO DXPHQWR GHO QLYHO GH DJXD HQ HO OXJDU KDEUtD SHUPLWLGR TXH HO YLUXV OOHJDUD KDVWD OD VXSHUÀ FLH GHO VXHOR \ OXHJR IXHUD WUDQVSRUWDGR HQ ORV QHXPiWLFRV GH YHKtFXORV &RPR FRURODULR OD QR UHSDUDFLyQ GH XQ WUHQ HQ PDO HVWDGR WHUPLQy FDXVDQGR XQ FRVWR PLO YHFHV PiV DOWR GHELGR DO EURWH GH À HEUH DIWRVD RULJLQDGR 'LHJR 0XxR] &RQFKD $FDGpPLFR 'HSDUWDPHQWR GH &LHQFLDV $JUDULDV 8&0 'HVGH 1RWWLQJKDP 8QLYHUVLW\

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(

([WHQVLyQ

VHSWLHPEUH

)XH WHPD GH ODV SULPHUDV MRUQDGDV QDFLRQDOHV GH HVWXGLR GH FODVHV GH OD GLVFLSOLQD

/D REVHUYDFLyQ HQWUH SDUHV SUHPLVD GHO PRGHOR MDSRQpV GH FODVHV GH PDWHPiWLFD $FWLYLGDG RUJDQL]DGD SRU QXHVWUD XQLYHUVLGDG UHXQLy D PiV GH XQ FHQWHQDU GH SURIHVRUHV GH (GXFDFLyQ *HQHUDO %iVLFD TXH LPSDUWHQ OD DVLJQDWXUD HQ SULPHU \ VHJXQGR FLFOR SURYHQLHQWHV GHVGH ODV 5HJLRQHV 6H[WD D 2FWDYD (Q WRGR XQ DFLHUWR VH FRQVWLWX\y OD RUJDQL]DFLyQ GH ODV SULPHUDV -RUQD GDV QDFLRQDOHV GH HVWXGLR GH FODVHV GH PDWHPiWLFD TXH VH GHVDUUROODURQ HQ HO &DPSXV 6DQ 0LJXHO HO \ GH VHSWLHPEUH EDMR OD RUJDQL]DFLyQ GHO ,QVWLWXWR GH &LHQFLDV %iVLFDV GH QXHVWUR SODQWHO (Q DPERV GtDV SDUWLFLSDURQ PiV GH XQ FHQWHQDU GH SURIHVRUHV GH (GXFD FLyQ *HQHUDO %iVLFD TXLHQHV LPSDUWHQ OD DVLJQDWXUD HQ SULPHU \ VHJXQGR FLFOR SURYHQLHQWHV GHVGH ODV 5HJLRQHV 6H[WD D 2FWDYD DGHPiV GH GRFHQWHV LQYLWDGRV \ HVWXGLDQWHV GH 3HGDJRJtD GH QXHVWUD UHJLyQ /D FLWD VH HQPDUFy HQ HO SUR\HFWR ´0HMRUDPLHQWR GH OD HQVHxDQ]D GH OD PDWHPiWLFD HQ &KLOH FRQ DVHVRUtD GH -DSyQµ HQ HO TXH SDUWLFLSDQ ORV GRFWRUHV 0DUtD $UDYHQD \ &DUORV &DEH]DV DFD GpPLFRV GHO 'HSDUWDPHQWR GH 0DWHPi WLFDV MXQWR D DFDGpPLFRV GH RWUDV QXHYH XQLYHUVLGDGHV \ TXH KD VLGR LPSXOVDGR SRU HO &HQWUR GH 3HUIHFFLRQDPLHQWR H ,QYHVWLJDFLRQHV 3HGDJyJLFDV &3(,3

FRQ DSR\R GH OD -DSDQHVH ,QWHUQDWLRQDO &RRSHUDWLRQ $JHQF\ -,&$

'H HVWD IRUPD VH H[SXVLHURQ ODV H[SHULHQFLDV SHGDJyJLFDV GH DFXHUGR D OD PHWRGRORJtD GH WUDEDMR OODPDGD ´(V WXGLR GH &ODVHVµ \ TXH ORV H[SRVLWRUHV FRPHQ]DURQ D HVWXGLDU \ D SUDFWLFDU D SDUWLU GH XQD SDVDQWtD HIHFWXDGD HQ HQ OD 8QLYHUVLGDG GH 7VXNXED HQ 7RNLR -DSyQ

0LUDU \ GHMDUVH PLUDU 3DUD )HUQDQGR 0RQWHQHJUR GHO 'HSDUWDPHQWR GH 0DWHPiWLFD GH OD 8QL YHUVLGDG 0HWURSROLWDQD GH &LHQFLDV GH OD (GXFDFLyQ OD LQYLWDFLyQ HV ´D REVHUYDU D RWURV SURIHVRUHV KDFHU FODVHV TXH HV FRPR XQR SXHGH PRGLÀ FDU OD IRUPD GH KDFHU VXV FODVHV 3RUTXH FXDQGR VH YH D RWUR SURIHVRU XQR VH GD FXHQWD GH ODV GLIHUHQFLDV \ GH ORV SDUHFLGRV \ HVR HV OR TXH D XQR OH SHUPLWH JHQHUDU XQ FDPELR 7DPELpQ HO GHMDUVH REVHUYDU SRU RWURV SHUPLWH TXH HOORV RSLQHQ FyPR XQR KDFH VX WUDEDMR (V XQD IRUPD GH SURIHVLRQDOL]DFLyQ \ GH JHQHUDU QXHYDV KDELOLGDGHV GH HVR VH WUDWD HO HVWXGLR GH

FODVHV HQ GHÀ QLWLYD ´(V XQD IRUPD GH SHUIHFFLRQD PLHQWR HÀ FLHQWH \ SUiFWLFR ²HQIDWL]y² SDUD PHMRUDU OD FDOLGDG GH OD HGXFDFLyQ PDWHPiWLFD SHUR QR HV OR ~QLFRµ ´/R SULPHUR TXH GHEHPRV VDEHU ²FRQWLQXy² HV TXp WHQHPRV TXH PHMRUDU SRUTXH HO PHMRUDPLHQWR GH ODV FODVHV HV XQD SDUWH +D\ RWURV TXH SLHQVDQ TXH VH SXHGH ORJUDU D WUDYpV GH ORV PHGLRV R HO PDWHULDO HGXFDWLYR \ WDPELpQ TXLHQHV FUHHQ TXH VH ORJUD FRQ PD\RU FREHUWXUDµ ´&UHR TXH XQR GH ORV DVSHFWR SHQ GLHQWHV HV TXp EXVFD HO SDtV UHVSHFWR GH OD HGXFDFLyQ PDWHPiWLFD TXp TXHUHPRV ORJUDU \ HQ TXp VHQWLGR TXHUHPRV PH MRUDU« HQ OD PHGLGD TXH LGHQWLÀ FDPRV HVR SRGUHPRV DMXVWDU OD KHUUDPLHQWD SDUD UHVROYHUOR \ QR KDFHU HVIXHU]RV GLVSHUVRV HQ GLVWLQWDV GLUHFFLRQHV \ TXH QR VRQ OR VXÀ FLHQWHPHQWH HÀ FLHQWHV « 3RU HMHP SOR VH GHVHD TXH VXEDQ ORV UHVXOWDGRV GHO 6,0&( SHUR QR VH VDEH ELHQ FXiO HV OD VROXFLyQ SRUTXH QR HVWiQ HVWDEOHFLGDV ODV FDXVDV GH HVRV UHVXOWDGRVµ 0LWRV TXH GHUULEDU 3RU RWUD SDUWH OD 'UD &DWDOLQD &YLWDQLF GHO 'HSDUWDPHQWR GH 0DWH PiWLFD GH OD 8QLYHUVLGDG GH OD 6HUHQD SUHVHQWy XQ PRGHOR GH FODVH S~EOLFD DQWH ORV SDUWLFLSDQWHV OR TXH SHUPLWLy D PXFKRV DFODUDU FRQFHSWRV HUUyQHRV ´7HQHPRV PXFKRV PLWRV UHVSHFWR GH OD HGXFDFLyQ (Q &KLOH ²VRVWXYR² VH SLHQVD TXH HV GLItFLO KDFHU XQD EXHQD FODVH FRQ PXFKRV DOXPQRV TXH -DSyQ XVD PXFKD WHFQRORJtD HQ ODV FODVHV OR FXDO QR HV HIHFWLYR VH XVD SHUR HQ ORV PRPHQWRV TXH FRUUHVSRQGH \ HO UHVWR GHO WLHPSR HV WDQ QRUPDO FRPR DFi LQFOXVR PHQRV SRUTXH HOORV XVDQ SL]DUUD GH WL]D TXH VRQ SUHMXLFLRV \ FUHHQFLDV TXH WHQHPRV DO UHVSHFWRµ 2WUD GH ODV SDUWLFXODULGDGHV HV TXH ´HOORV WUDEDMDQ HVWH PRGHOR GH PDQHUD VLPSOH \ QDWXUDO FRQ IXHUWHV PDUFRV WHyULFRV GHWUiV SHUR TXH QR HVWiQ H[SOt FLWRV (Q UHDOLGDG IXQFLRQDQ DO UHYpV GH QRVRWURV« SULPHUR OR SUiFWLFR \ DWUiV OR WHyULFRµ ´&RQ HVWH HQIRTXH HOORV HVWiQ

;9, -RUQDGDV &KLOHQDV GHO +RUPLJyQ

(O REVHUYDU FyPR RWUR SURIHVRU KDFH VX FODVH ²DVt FRPR GHMDUVH REVHUYDU² SHUPLWH DQDOL]DU ODV GLIHUHQFLDV \ ORV SDUHFLGRV HQWUH ODV PHWRGRORJtDV TXH FDGD GRFHQWH DSOLFD \ HVR HV OR TXH SHUPLWH JHQHUDU XQ FDPELR (V XQD IRUPD GH SURIHVLRQD OL]DFLyQ \ GH JHQHUDU QXHYDV KDELOLGDGHV GH HVR VH WUDWD HO HVWXGLR GH FODVHV HQ GHÀ QLWLYD

SHUPDQHQWHPHQWH H[SRQLpQGRVH D RWURV SURIHVRUHV FRQVWUX\HQGR \ FRP SDUWLHQGR HQ FRQMXQWR ODV FODVHV \ ORV FRQRFLPLHQWRV« \ OD UHVSRQVDELOLGDG GH HVWH WUDEDMR HV HQ FRQMXQWR \ QR LQGLYLGXDOµ 6DWLVIDFFLyQ GH ORV RUJDQL]DGRUHV ´3UHIHULPRV WUDHU HVWD MRUQDGD DFi HQWHQGLHQGR TXH H[LVWtDQ ODV FRQGLFLRQHV \ SDUD PRWLYDU OD SDUWLFLSDFLyQ GH ORV SURIHVRUHV GH OD 5HJLyQ TXH QHFHVLWDQ GH XQ DSR\R DFDGpPLFR HVSHFLDOµ H[SOL Fy 5RGULJR /DV +HUDV UHVSRQVDEOH GHO SUR\HFWR HQ HO &3(,3 +DFLHQGR PHPRULD /DV +HUDV UHFRUGy TXH HVWD LGHD GH YLDMDU D -DSyQ VXUJLy FRPR XQD LQLFLDWLYD PLQLVWHULDO D SDUWLU GH OD $3(& HIHFWXDGD HQ &KLOH HQ WRPDQGR ODV SUXHEDV LQWHUQD FLRQDOHV \ QDFLRQDOHV TXH PRVWUDEDQ UHVXOWDGRV SRFR VDWLVIDFWRULRV SDUWLFXODU PHQWH HQ 0DWHPiWLFDV $Vt VH JHVWy XQ FRQYHQLR ELODWHUDO FRQ OD SDUWLFLSDFLyQ GH SURIHVRUHV GH 3RVWtWXOR HQ (QVHxDQ]D 0DWHPiWLFD ´(VWH SUR\HFWR GXUD WUHV

DxRV SRU OR WDQWR WRGDYtD KD\ XQD WHU FHUD RSRUWXQLGDG SDUD XQ QXHYR JUXSR GH SURIHVRUHV TXH LUiQ D -DSyQ HQ PDU]R GH µ LQGLFy 3DUD HO FRRUGLQDGRU GH ODV -RU QDGDV 'U &DUORV &DEH]DV pVWD IXH XQD MRUQDGD H[LWRVD $VLPLVPR LQIRUPy TXH H[LVWH XQ RIUHFLPLHQWR GH OD 5HG GH 0DHVWURV SDUD KDFHU FLUFXODU HQ VXV SiJLQDV HVWH PDWHULDO ´8Q KHFKR TXH PH VRUSUHQGLy JUDWDPHQWH ²LQGLFy² IXH TXH DVLVWLHUDQ DOXPQRV GH FDUUHUDV GH 3HGDJRJtD \ DFDGpPLFRV GH RWUDV XQLYHU VLGDGHV \ TXH VH IXHUDQ PX\ FRQIRUPHV FRQ HO QLYHO GH ODV MRUQDGDVµ -XQWR FRQ LQIRUPDU TXH ODV VH JXQGDV MRUQDGDV QDFLRQDOHV VHUiQ HQ /D 6HUHQD &DEH]DV DQXQFLy TXH VH KDQ FRPSURPHWLGR D UHDOL]DU MRUQDGDV UHJLRQDOHV DQXDOHV \ TXH H[SHUWRV MDSR QHVHV HQ OD PHWRGRORJtD OOHJDUiQ D &KLOH GXUDQWH OD VHJXQGD VHPDQD GH RFWXEUH 3UHFLVDPHQWH HO GH RFWXEUH D ODV KRUDV HQ HO &HQWUR GH ([WHQVLyQ GH 7DOFD GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG GDUiQ XQD FODVH S~EOLFD D XQ FXUVR GH DxR EiVLFR GHO FROHJLR -XDQ 3LDPDUWD

,9 (QFXHQWUR 1DFLRQDO GH (GXFDFLyQ 3DUYXODULD ´$SRUWHV GH ODV PRGDOLGDGHV FXUULFXODUHV D OD (GXFDFLyQ 3DUYXODULDµ \ GH RFWXEUH GH &HQWUR GH ([WHQVLyQ &DUPHQ 3UDW &XULFy

2UJDQL]D )DFXOWDG GH &LHQFLDV GH OD (GXFDFLyQ ,QFULSFLRQHV HQ HGXSD#XFP FO )RQR

9,'$ 81,9(56,7$5,$

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(

([WHQVLyQ

VHSWLHPEUH

3DUWLFLSDURQ H[SHUWRV GH (VSDxD \ %UDVLO

6HPLQDULR LQWHUQDFLRQDO GH (GXFDFLyQ )tVLFD UHVDOWy OD LPSRUWDQFLD GH OD IRUPDFLyQ PRWRUD $SURQWiQGRVH D OD FHOH EUDFLyQ GH ORV DxRV GH WUD\HFWRULD IRUPDWLYD HO 'HSDUWDPHQWR \ (VFXHOD GH (GXFDFLyQ )tVLFD RUJD QL]DURQ HO 9,,, 6HPLQDULR \ &XUVR ,QWHUQDFLRQDO GH OD HVSHFLDOLGDG 'HVGH FyPR HO GHSRUWH VH FRQV WLWX\H HQ XQ YHKtFXOR GH DVFHQVR VRFLDO HQ SDtVHV FRPR %UDVLO KDVWD FyPR HO GHVDUUROOR PRWUL] OD LQÁ XHQFLD JHQpWLFD \ HO HQWRUQR LQFLGHQ HQ OD IRUPDFLyQ GH ORV JUDQGHV GHSRUWLVWDV VH DERUGy HQ GHWDOOH GXUDQWH HO 9,,, 6HPLQDULR \ &XUVR ,QWHUQDFLRQDO GH )RUPDFLyQ 0RWRUD TXH RUJDQL]DURQ HO 'HSDUWDPHQWR \ (VFXHOD GH (GXFDFLyQ )tVLFD GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG HO \ GH VHSWLHPEUH HQ HO &DPSXV 6DQ 0LJXHO (Q HVWD RFDVLyQ HO HYHQWR UHXQLy D ORV HVSHFLDOLVWDV HVSDxROHV /XLV 0LJXHO 5XL] 3pUH] H[SHUWR HQ GHVDUUROOR PRWRU

\ )HUQDQGR 1DYDUUR HQWUHQDPLHQWR GH SRUWLYR H LQLFLDFLyQ GHSRUWLYD DPERV SURYHQLHQWHV GH OD 8QLYHUVLGDG GH &DVWLOOD /D 0DQFKD DGHPiV GHO LQYHVWLJDGRU EUDVLOHxR 0LJXHO GH $UUXGD HVSHFLDOLVWD HQ FUHFLPLHQWR PRWRU \ GHVDUUROOR GH OD 8QLYHUVLGDG GH &DPSLQDV (O LQYHVWLJDGRU EUDVLOHxR TXH WUDEDMD HQ HO iUHD GH GHVDUUROOR PRWRU \ OD SUHSDUDFLyQ GH MyYHQHV DWOHWDV HVSHFLDO PHQWH HQ I~WERO \ YyOHLERO H[SOLFy TXH ´QR KD\ XQD HGDG HVSHFtÀ FD SDUD HPSH]DU XQ HQWUHQDPLHQWR SHUR Vt KD\ FXLGDGRV TXH VH GHEHQ KDFHU DFHUFD GHO FUHFLPLHQ WR OD WDOOD HO SHVR HO iUHD PXVFXODU OD JUDVD FRUSRUDO WRGR HVR KDFH TXH KD\D XQ DFRPSDxDPLHQWR HQ OD HYROXFLyQ GHO VXMHWR« pVWDV VRQ ODV GLIHUHQFLDV HQWUH ODV FXHVWLRQHV ELROyJLFDV TXH VRQ GLIHUHQWHV D ODV FXHVWLRQHV FURQROyJLFDVµ $UUXGD DFODUy TXH ODV GLIHUHQFLDV HQWUH ORV GHSRUWLVWDV GH GLVWLQWDV QDFLR QDOLGDGHV HVWiQ HQ OD SDUWH PDGXUDFLRQDO ´VREUH WRGR HQ OD DOLPHQWDFLyQ \ OD FXOWXUD SRUTXH QR VH VDEH HO SHUtRGR HQ TXH OD PDGXUDFLyQ YD D RFXUULU /DV RWUDV FXHV WLRQHV VRQ ELROyJLFDV 3RU HVR HV TXH HVWR GHEH VHU DFRPSDxDGR SRU XQ SURIHVLRQDO TXH WHQJD VXV FRQRFLPLHQWRV DFWXDOL]DGRV HQ FXUVRV UHJXODUHV R HQ SURJUDPDV GH 3RVWJUDGRµ

-XQWR FRQ VHxDODU TXH ODV GLIHUHQFLDV HQWUH ORV GHSRUWLVWDV GH GLVWLQWDV QDFLRQDOLGDGHV HVWiQ HQ OD SDUWH PDGXUDFLRQDO HO DFDGpPLFR GH OD 8QLYHUVLGDG GH &DPSLQDV 0LJXHO GH $UUXGD H[SOLFy TXH QR KD\ XQD HGDG HVSHFtÀ FD SDUD HPSH]DU XQ HQWUHQDPLHQWR SHUR Vt KD\ FXLGDGRV TXH VH GHEHQ KDFHU DFHUFD GHO FUHFLPLHQWR OD WDOOD HO SHVR HO iUHD PXVFXODU OD JUDVD FRUSRUDO

(Q HO SODQR VRFLRFXOWXUDO H[SOLFy TXH HQ %UDVLO KD\ PXFKRV MXJDGRUHV GH I~WERO SRU XQ DVSHFWR PRWLYDFLRQDO \D TXH HVWH GHSRUWH \ HQ VHJXQGR OXJDU HO YyOHLERO ´PRWLYD D ORV MyYHQHV DVFHQGHU VRFLDOPHQWH \ KDFHU XQD FDUUHUD /R PLV \ PR VXFHGH HQ ORV SDtVHV GH ÉIULFDµ

QL]DGRV \ HVWUXFWXUDGRV \ RWUDV PHQRV SUHGHFLEOHV FRPR ODV WiFWLFDV GHSRUWLYDV GRQGH WLHQHQ TXH DPSOLDU WRGR OR TXH KDQ DSUHQGLGR SDUD VROXFLRQDU XQ SUREOHPD HQ VXV HQWUHQDPLHQWRVµ ´'HVGH TXH QDFHPRV WHQHPRV XQ LPSXOVR D VHU FRPSHWHQWHV < HQ HO SODQR PRWRU YDPRV PRVWUDQGR XQ GHVHR GH HMHUFHU QXHVWUD FDSDFLGDG GH PRYLPLHQWR SDUD FRQWURODU QXHVWUDV SURSLDV DFFLRQHV \ VREUH WRGR SDUD FRQWURODU HO HQWRUQR TXH QRV URGHD \ DGDSWDUQRV D ORV FDPELRV« HV XQD FRPSOHMD UHODFLyQ HQWUH OR QDWXUDO \ ELROyJLFR \ OR FRQWH[WXDO \ DPELHQWDOµ DUJXPHQWy

´'HVGH TXH QDFHPRV WHQHPRV XQ LPSXOVR D VHU FRPSHWHQWHVµ /XLV 0LJXHO 5XL] H[SXVR VREUH HO GHVDUUROOR GH OD FRPSHWHQFLD PRWUL] OD TXH GHÀ QLy FRPR OD FDSDFLGDG GH ORV LQGLYLGXRV SDUD PRYHUVH HÀ FD] \ HÀ FLHQ WHPHQWH HQ VX PHGLR ´(Q QXHVWUR FDVR FRQFUHWR HQ OD DFWLYLGDG ItVLFD HVWXGLDPRV FyPR ORV LQGLYLGXRV VRQ FDSDFHV GH GHVD UUROODU HVD FRPSHWHQFLD SDUD VDOLU DLURVRV GH VLWXDFLRQHV PXFKDV YHFHV SUHGHFLEOHV FRPR ORV HMHUFLFLRV JLPQiVWLFRV RUJD

´3RU VHU QLxRV KD\ TXH WUDWDUOR FRPR WDOHV VLQ DFHOHUDU SURFHVRVµ )HUQDQGR 1DYDUUR SRU VX SDUWH VH UHÀ ULy DO SURFHVR GHO GHVDUUROOR GH

SRUWLYR GH ORV MyYHQHV SDUD DOFDQ]DU HO DOWR UHQGLPLHQWR H[SOLFDQGR TXH GHVGH OD LQYHVWLJDFLyQ HO WUDEDMR FRQ QLxRV VH SURSRQH GLVWLQWR DO GH ORV DGXOWRV \D TXH SRU VHU QLxRV KD\ TXH WUDWDUOR FRPR WDOHV VLQ DFHOHUDU SURFHVRV TXH SXHGHQ OOHYDU D XQ PDO HQFDX]DPLHQWR GH OD SUiFWLFD GHSRUWLYD (Q HVWH DVSHFWR DFHSWy TXH H[LVWHQ RSLQLRQHV GLVWLQWDV ´8QRV GHÀ HQGHQ HO HQWUHQDPLHQWR GH MyYHQHV \ DSURYHFKDU DO Pi[LPR OR TXH VH SXHGD FRQVHJXLU SRUTXH OXHJR FXDQGR HV DGXOWR \D QR VH WLHQH D HVH GHSRUWLVWD SDUD HQWUHQDUOR < OR VHJXQGR TXH OyJLFDPHQWH GHELHUD VHU XQ SUR\HFWR SHGDJyJLFR GH IXWXUR SDUD HO QLxR HQ HO TXH WDPELpQ KD\ FXHVWLRQHV pWLFDV TXH FRQVLGHUDU UHVSHFWR GH VL VH DXPHQWDQ SURJUHVLYDPHQWH ODV FDUJDV GH HQWUHQDPLHQWR D PiV HGDG« VL QR WLHQH FRQGLFLRQHV SDUHFH XQD WRQWHUtD TXH WUD EDMH HQ HVH REMHWLYR VLHQGR MRYHQµ ´$TXt HO WpFQLFR MXHJD XQ SDSHO UHOHYDQWH ²DGYLUWLy² SRUTXH FXDQGR VH KDEOD GH SURFHVRV GH HQWUHQDPLHQWR SDUD OOHJDU D OD DOWD FRPSHWLFLyQ HQ FDGD GHSRUWH ODV FRQGLFLRQHV GH UHQGLPLHQWR VRQ PX\ GLVWLQWDV (Q DOJXQRV HO UHQ GLPLHQWR Pi[LPR VH DOFDQ]D D ORV DxRV (Q RWURV SRU VXV FDUDFWHUtVWLFDV VH SXHGH DOFDQ]DU D ORV < HVWR LPSOLFD XQ WUDWDPLHQWR PX\ GLVWLQWR \ VLHPSUH FXLGDQGR ODV HWDSDV GH GHVDUUROOR KDVWD OOHJDU D ODV HWDSDV ySWLPDV SDUD UHQGLU DO Pi[LPRµ (Q HVWH VHQWLGR 1DYDUUR LQVLVWLy HQ OR TXH VH FRQRFH FRPR PHGLGDV DQ WURSRPpWULFDV TXH VRQ PiV LPSRUWDQWHV SDUD XQ GHSRUWH TXH RWUR« ´SRU HMHPSOR HQ HO EiVTXHWERO YHPRV TXH HO GH ORV GHSRUWLVWDV VRQ PX\ DOWRV (QWRQFHV KD\ FLHUWDV PHGLGDV FRUSRUDOHV FRPR GH ODV H[WUHPLGDGHV TXH MXHJDQ XQ SDSHO \ GH KHFKR KD\ SHUÀ OHV TXH D\XGDQ D VHOHFFLRQDU D XQ SRVLEOH WDOHQWR 3HUR KD\ TXH WHQHU FXLGDGR SRUTXH VL VH VHOHFFLRQD D XQ GHSRUWLVWD HQ IXQFLyQ GH PHGLGDV DQWURSRPpWULFDV KD\ TXH HVWDU VHJXUR TXH HOODV WLHQHQ XQD UHODFLyQ SDUD FXDQGR HO MRYHQ VHD DGXOWRµ 3RU OR WDQWR SXQWXDOL]y ´KD\ TXH À MDUVH PiV HQ HO SURFHVR GH HQWUHQDPLHQ WR D ODUJR SOD]R TXH HVFRJHU D XQ JUXSR GHVGH PX\ WHPSUDQR SRUTXH SHQVDPRV TXH SXHGH YDOHU« HVH SURFHVR VHOHFWLYR SRGUtD GHMDU D PXFKRV WDOHQWRV TXH SR VLEOHPHQWH QR KHPRV FDSWDGRµ

%5(9(6 $&$'(0,&$6 (Q PDUFKD 'LSORPDGR HQ GLVHxR FXUULFXODU SRU FRPSHWHQFLDV 4XH ORV SDUWLFLSDQWHV SXHGHQ OOHJDU D GLVHxDU SURSXHVWDV FXUUL FXODUHV EDVDGDV HQ FRPSHWHQFLDV SHUWLQHQWHV SDUD VXV GLYHUVRV iPELWRV GH DFFLyQ FRQVLGHUDQGR ODV YDULDEOHV FRQWH[WXDOHV LQGLYLGXDOHV \ WHyULFR PHWRGROyJLFDV LPSOLFDGDV HQ HO DSUHQ GL]DMH \ OD HQVHxDQ]D HV HO REMHWLYR JHQHUDO GHO SURJUDPD GH 'LSORPDGR HQ GLVHxR FXUULFXODU SRU FRPSHWHQFLDV LPSOHPHQWDGR SRU OD )DFXOWDG GH &LHQ FLDV GH OD (GXFDFLyQ TXH FRPHQ]y HO YLHUQHV GH VHSWLHPEUH HQ HO &DPSXV 6DQ 0LJXHO JUDFLDV DO DSR\R

HQ VLVWHPDV GH JHVWLyQ LQWHJUDGRV GH FDOLGDG \ GH (VSHFLDOL]DFLyQ HQ VDOXG IDPLOLDU DGHPiV GH ORV SURJUDPDV GH SHUIHFFLRQDPLHQWR HQ 1RUPDV LQWHU QDFLRQDOHV GH LQIRUPDFLyQ ILQDQFLHUD IXQGDPHQWRV WHyULFRV \ SUiFWLFRV $F WXDOL]DFLyQ HQ OHJLVODFLyQ ODERUDO ([FHO D QLYHO LQWHUPHGLR \ 7DEODV GLQiPLFDV \ XVR GH PDFURV SDUD OD RSWLPL]DFLyQ GH ([FHO

GHO SURJUDPD &KLOHFDOLILFD \ 6(1&( /D LQLFLDWLYD UHVSRQGH D ODV QHFHVLGDGHV TXH VXUJLUiQ HQ HO PDUFR GH OD QXHYD /H\ VREUH FHUWLILFDFLyQ GH FRPSHWHQFLDV ODERUDOHV HQ WUiPLWH OHJLVODWLYR ''(77 FHUWLILFy 'LSORPDV GH (VSHFLDOL]DFLyQ /D 'LUHFFLyQ GH 'HVDUUROOR \ 7UDQVIHUHQFLD 7HFQROyJLFD ''(77

FHUWLILFy HO VHSWLHPEUH HQ HO &HQWUR GH ([WHQVLyQ GH 7DOFD D PiV GH XQ FHQWHQDU GH DOXPQRV SURYHQLHQWHV GHO VHFWRU S~EOLFR \ SULYDGR TXH SDUWLFLSD URQ HQ ORV 'LSORPDV GH (VSHFLDOL]DFLyQ XQLYHUVLWDULD HQ GLUHFFLyQ FRPHUFLDO \ YHQWDV GH (VSHFLDOL]DFLyQ XQLYHUVLWDULD

%LSHGLVPR \ HYROXFLyQ /DV GLIHUHQFLDV \ FDUDFWHUtVWLFDV GH ORV VHUHV YLYRV D SDUWLU GHO XVR GH ODV H[WUHPLGDGHV SDUD VRVWHQHUVH \ GHVSOD ]DUVH \ OD PDUFKD FRQ WRGDV VXV LPSOL FDQFLDV ELROyJLFDV HQ HO KRPEUH RULJL

9,'$ 81,9(56,7$5,$

QDQGR ODV JUDQGHV DGDSWDFLRQHV HQ HO RUJDQLVPR GHVGH OD SDUWH PXVFXODU \ HVTXHOpWLFD KDVWD HO VLVWHPD QHUYLRVR IXHURQ DOJXQRV GH ORV DVSHFWRV HYR OXWLYRV TXH H[SOLFy GHWDOODGDPHQWH HO 'U 0DQXHO 7DPD\R DFDGpPLFR GH ODV ,QVWLWXWR GH &LHQFLDV %iVLFDV GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG /D FRQIHUHQFLD WLWXODGD ´%L SHGLVPR \ HYROXFLyQµ VH GHVDUUROOy HO YLHUQHV GH VHSWLHPEUH HQ HO $XGLWRULR 0RQV 0DQXHO /DUUDtQ VLHQGR RUJDQL]DGD SRU HO SURJUDPD GH 0DJtVWHU HQ .LQHVLRORJtD TXH LPSDUWH QXHVWUD FDVD GH HVWXGLRV D WUDYpV GH OD )DFXOWDG GH &LHQFLDV GH OD 6DOXG \ VX 'HSDUWDPHQWR GH .LQHVLRORJtD

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(

2SLQLyQ

VHSWLHPEUH

&LHQFLD EiVLFD H LQQRYDFLyQ &LHQFLD EiVLFD H LQQRYDFLyQ ¢$QWDJRQLVPR R FRPSOHPHQWDULHGDG" 5HFLHQWHPHQWH HO WHPD GH ODV PHGLGDV GHÀ QLGDV SRU HO JRELHUQR SDUD UHIRU]DU HO GHVDUUROOR GH OD FLHQFLD KD VLGR UHFXUUHQWHPHQWH WUDWDGR HQ ORV PHGLRV GH GLIXVLyQ GHO SDtV \ KD JH QHUDGR XQD LQWHQVD GLVFXVLyQ GHQWUR \ IXHUD GH ODV FRPXQLGDGHV XQLYHUVLWDULDV /RV OLQHDPLHQWRV SDUD XQD HVWUDWHJLD QDFLRQDO GH LQQRYDFLyQ D ODUJR SOD]R HVWiQ FRQWHQLGRV HQ HO ,QIRUPH )LQDO GHO &RQVHMR 1DFLRQDO GH ,QQRYDFLyQ SDUD OD &RPSHWLWLYLGDG &1,& TXH DVHVRUD D OD 3UHVLGHQFLD GH OD 5HS~EOLFD (O GRFXPHQWR UHFRPLHQGD XQD HVWUDWHJLD GH DSR\R D DxRV À QDQFLDGD D WUDYpV GH UHFXUVRV JHQHUDGRV SRU HO 5R\DOW\ D OD PLQHUtD (O &1,& UHFRQRFH OD LPSRUWDQFLD GH OD LQYHVWLJDFLyQ \ OD LQQRYDFLyQ SDUD TXH HO SDtV D WUDYpV GH OD HFRQRPtD GHO FRQRFLPLHQWR SXHGD VHJXLU FUHFLHQGR \ DOFDQFH PD\RUHV QLYHOHV GH GHVDUUROOR (Q HVWH FRQWH[WR VH HVSHUD GXSOLFDU HO LQJUHVR SHU FiSLWD HQ ORV SUy[LPRV DxRV OOHJDQGR DO HTXLYDOHQWH GH 86 DQXDOHV 3DUD HOOR OD LQYHUVLyQ HQ LQYHVWLJDFLyQ \ GHVDUUROOR , ' GHEH DXPHQWDU GH GHO 3,% FLIUD GH

D HQ ORV SUy[LPRV DxRV

/RV OLQHDPLHQWRV SDUD XQD HVWUDWHJLD QDFLRQDO GH LQQRYDFLyQ D ODUJR SOD]R HVWiQ FRQWHQLGRV HQ HO ,QIRUPH )LQDO GHO &RQVHMR 1DFLRQDO GH ,QQRYDFLyQ SDUD OD &RPSHWLWLYLGDG &1,& TXH DVHVRUD D OD 3UHVLGHQFLD GH OD 5HS~EOLFD (O GRFXPHQWR UHFRPLHQGD XQD HVWUDWHJLD GH DSR\R D DxRV À QDQFLDGD D WUDYpV GH UHFXUVRV JHQHUDGRV SRU HO 5R\DOW\ D OD PLQHUtD $ SULPHUD YLVWD pVWD SDUHFH XQD SURSXHVWD OyJLFD SDUD ORJUDU XQD FRUUHFWD \ HÀ FLHQWH SODQLÀ FDFLyQ GH OD LQYHUVLyQ GH ORV UHFXUVRV JHQHUDGRV SRU HO IDYRUDEOH HQWRUQR HFRQyPLFR PXQGLDO TXH DIHFWDQ SRVLWLYDPHQWH D QXHVWUDV H[SRUWDFLRQHV GH FREUH 6LQ HPEDUJR H[LVWHQ YDULRV SXQWRV FUXFLDOHV HQ HVWD SURSXHVWD TXH SXHGHQ UHGXQGDU HQ XQ HVWDQFDPLHQWR GHO GHVDUUROOR FLHQWtÀ FR WpFQLFR GHO SDtV 3DUDGyMLFDPHQWH ODV XQLYHUVLGD GHV TXH VRQ ORV DFWRUHV PiV UHOHYDQWHV TXH VXVWHQWDQ \ DFRJHQ OD PD\RU SDUWH GH OD SURGXFFLyQ FLHQWtÀ FD HQ &KLOH QR IXHURQ FRQYRFDGDV D OD WDUHD GH GHÀ QLU ODV HVWUDWHJLDV VHxDODGDV (Q FRQVHFXHQ FLD H[LVWHQ DVSHFWRV HQ ODV SURSXHVWDV GHO &1,& TXH QR VRQ FRPSDUWLGDV SRU ODV XQLYHUVLGDGHV \ KDQ SURYRFDGR XQD SRVLFLyQ GLYHUJHQWH SRU SDUWH GHO &RQVHMR GH 5HFWRUHV (QWUH ORV SUREOHPDV TXH VH SHU À ODQ GHQWUR GHO GRFXPHQWR GHO &1,& HV OD QR LQFOXVLyQ GH ODV iUHDV FRPR (GXFDFLyQ 6DOXG (QHUJtD $JULFXOWXUD 0HGLR $PELHQWH H ,QGXVWULD )RUHVWDO HQ ORV GHQRPLQDGRV ´FOXVWHUVµ R iUHDV GH

LQYHVWLJDFLyQ SULRULWDULDV GH LQQRYDFLyQ SDUD HO GHVDUUROOR (V REYLR TXH ODV iUHDV H[FOXLGDV VRQ GH JUDQ UHOHYDQFLD SDUD HO SDtV \ VX GHVDUUROOR VRFLDO 2WUR GH ORV JUDQGHV SUREOHPDV TXH VH SHUÀ OD HV TXH VH RWRUJD XQ pQID VLV SULRULWDULR D DTXHOORV DVSHFWRV GH OD FLHQFLD TXH WLHQHQ ´DSOLFDFLyQ SUiFWLFD LQPHGLDWDµ OR FXDO LPSRQH XQD YLVLyQ VHVJDGD DFHUFD GH OD LPSRUWDQFLD HVHQFLDO GHO GHVDUUROOR GH OD FLHQFLD EiVLFD OD WHFQRORJtD \ VX UHODFLyQ FRQ OD LQQRYD FLyQ $O UHVSHFWR HV QHFHVDULR HYLWDU OD EXURFUDWL]DFLyQ GH OD FLHQFLD \D TXH HO pQIDVLV HQ OD FLHQFLD DSOLFDGD SXHGH OOHYDU D OD IDOVD FUHHQFLD TXH HOOD SXHGH VHU WDQ SUHGHFLEOH TXH SHUPLWH OD REWHQFLyQ GH UHVXOWDGRV GHVHDEOHV LQFOXVLYH HQ XQ PDUFR GH SODQLÀ FDFLyQ WHPSRUDO HQ HO ORJUR GH PHWDV (O WHPD GH OD LQQRYDFLyQ FLHQ WtÀ FD HV XQ SUREOHPD PX\ FRPSOHMR \ GHEH YHUVH FRPR XQ FRPSRQHQWH LQGLVROXEOHPHQWH OLJDGR D XQD HVSLUDO GH GHVDUUROOR FLHQWtÀ FR WHFQROyJLFR HQ OD FXDO LQWHUYLHQHQ QXPHURVRV DFWRUHV PX\ LQWHUUHODFLRQDGRV HQWUH Vt 3RU WDO PRWLYR FXDOTXLHU SROtWLFD GH LQQRYDFLyQ GHEH HULJLUVH VREUH OD EDVH GH FRQVLGHUDU \ HYDOXDU FRUUHFWDPHQWH HVWDV LQWHUUH ODFLRQHV (V REYLR TXH QR SRGUi KDEHU LQQRYDFLyQ VLQ FLHQFLD EiVLFD QL FLHQFLD EiVLFD VLQ WHFQRORJtD ([LVWH XQ FtUFXOR YLUWXRVR HQWUH OD FLHQFLD EiVLFD \ DSOLFDGD TXH VH GD HQ OD LQYHVWLJDFLyQ \ GHVDUUROOR GH QXHYDV WHFQRORJtDV /D LQYHVWLJDFLyQ SXUD HV XQD DYHQWXUD GHO SHQVDPLHQWR FDUDF WHUL]DGD SRU FUHDWLYLGDG \ OLEHUWDG VLQ TXH H[LVWDQ SUHMXLFLRV HQ FXDQWR D ORV UHVXOWDGRV HVSHUDGRV GH HOOD $ VX YH] OD FLHQFLD DSOLFDGD PRWLYD D OD FLHQFLD EiVLFD FRQ SUREOHPDV QR UHVXHOWRV TXH UHTXLHUHQ DYDQFHV VXVWDQWLYRV HQ FRQFHSWRV WHyULFRV 6LQ HPEDUJR HO JDQDU FRQRFLPLHQWR GH ODV IRUPDV FRPR

IXQFLRQD OD QDWXUDOH]D VH FRQYLHUWH HQ OD EDVH GHO GHVDUUROOR GH ODV FLHQFLDV DSOLFDGDV 3RGUtDPRV QRPEUDU XQD OLVWD LQWHUPLQDEOH GH HMHPSORV HQ FXDOTXLHU iUHD GH OD FLHQFLD TXH GHPXHVWUD HVWD UHODFLyQ LQGLVROXEOH TXH VH KD REVHUYDGR HQ DTXHOORV OXJDUHV GRQGH VH KD JHQHUDGR HVWH FLFOR GH LQQRYDFLyQ SULQFLSDOPHQWH HQ ODV XQLYHUVLGDGHV

(QWUH ORV SUREOHPDV TXH VH SHUÀ ODQ GHQWUR GHO GRFX PHQWR GHO &1,& HV OD QR LQFOXVLyQ GH ODV iUHDV FRPR (GXFDFLyQ 6DOXG (QHUJtD $JULFXOWXUD 0HGLR $PELHQ WH H ,QGXVWULD )RUHVWDO HQ ORV GHQRPLQDGRV ´FOXVWHUVµ R iUHDV GH LQYHVWLJDFLyQ SULR ULWDULDV GH LQQRYDFLyQ SDUD HO GHVDUUROOR (V REYLR TXH ODV iUHDV H[FOXLGDV VRQ GH JUDQ UHOHYDQFLD SDUD HO SDtV \ VX GHVDUUROOR VRFLDO

)LQDOPHQWH TXHUHPRV GHVWDFDU DOJXQDV FRQVLGHUDFLRQHV DFHUFD GH RWUR SXQWR PX\ LPSRUWDQWH HQ HO WHPD GH OD LQQRYDFLyQ TXH HV HO ELQRPLR $FDGHPLD (PSUHVD /D UHODFLyQ XQL YHUVLGDG HPSUHVD GHEH VHU YLVWD FRPR XQD UHODFLyQ VLPELyWLFD \ DUPyQLFD HQ TXH ODV SDUWHV WUDEDMDQ KDFLD HO ORJUR GH XQ REMHWLYR FRP~Q PDQWHQLHQGR DPEDV VXV UHVSHFWLYDV LGHQWLGDGHV 1R VH WUDWD HQWRQFHV GH ´YHQGHUµ ODV XQLYHUVLGDGHV QL GH ´DFDGHPL]DUµ ODV HPSUHVDV \D TXH VXV REMHWLYRV \ JHVWLyQ VH GDQ HQ XQ FRQWH[WR GLIHUHQWH (Q JHQHUDO ODV HPSUHVDV FKL OHQDV GHPXHVWUDQ SRFR LQWHUpV HQ OD LQQRYDFLyQ GHVWLQDQGR SRFRV UHFXUVRV

9,'$ 81,9(56,7$5,$

D LQYHVWLJDFLyQ \ GHVDUUROOR 6yOR XQ GH ORV LQYHVWLJDGRUHV WUDEDMDQ HQ HO VHFWRU SULYDGR PLHQWUDV TXH HQ SDtVHV GHVDUUROODGRV HO SRUFHQWDMH VXSHUD HO /D GpELO YLQFXODFLyQ H[LVWHQWH HQWUH HO VLVWHPD XQLYHUVLWDULR \ HO PXQGR GH OD SURGXFFLyQ LPSLGH TXH OD LQWHUDFFLyQ GH ORV UHFXUVRV FLHQWtÀ FRV \ WHFQROyJLFRV WHQJD PD\RU LPSDFWR SURGXFWLYR &RQ HO À Q GH SRWHQFLDU HVWD LQWHUUHODFLyQ VH GHEHQ IRPHQWDU DTXHOORV PHFDQLVPRV GHVWLQDGRV D FUHDU FRQRFLPLHQWR GLULJLGR D VROXFLRQDU SUREOHPDV HVSHFtÀ FRV GH OD LQGXVWULD (OOR SXHGH ORJUDUVH SRU HMHP SOR PHGLDQWH OD FRQVWLWXFLyQ GH SDUTXHV WHFQROyJLFRV R FLHQWtÀ FRV 'HEHPRV WHQHU HQ FODUR TXH XQ IXHUWH DSR\R DO GHVDUUROOR GH ODV FLHQFLDV \ D OD IRUPDFLyQ GH UHFXUVRV KXPDQRV FDOLÀ FDGRV HV XQ SLODU IXQGDPHQWDO SDUD SURGXFLU LQQRYDFLyQ WHFQROyJLFD \ JHQH UDU ODV FRQGLFLRQHV TXH QRV SHUPLWLUiQ DFHUFDUQRV D XQ QLYHO DYDQ]DGR GH GH VDUUROOR 3DUD HOOR VH UHTXLHUHQ PD\RUHV UHFXUVRV SROtWLFDV SHUIHFWLEOHV GH DSR\R \ XQ WUDEDMR FRQVHQVXDGR GH ORV GLYHUVRV DFWRUHV LPSOLFDGRV HQ HVWD WDUHD &UHHPRV TXH HV QXHVWUR GHEHU FRPR GRFHQWHV GH OD 8QLYHUVLGDG &D WyOLFD GHO 0DXOH FRPSURPHWLGRV FRQ VX PLVLyQ LQVWLWXFLRQDO H[SRQHU HVWDV UHÁ H[LRQHV DFHUFD GH XQ SUREOHPD GH DPSOLD UHSHUFXVLyQ QDFLRQDO (Q WDO VHQWLGR XQDV SDODEUDV GH 6DQ $OEHUWR +XUWDGR UHVXPHQ GH EHOOtVLPD PDQHUD HVWH VHQWLU \ GHPXHVWUDQ XQD YH] PiV VX WUHPHQGD DJXGH]D GH SHQVDPLHQWR \ WRWDO YLJHQFLD ´«/D PLVLyQ GHO XQLYHU VLWDULR HV OD GHO HVWXGLRVR TXH WUDGXFH ORV LGHDOHV JUDQGHV GHO KRPEUH GH OD FDOOH HQ VROXFLRQHV WpFQLFDV DSOLFDEOHV UHDOL]DEOHV ELHQ SHQVDGDVµ« 'U $UPDQGR 5RMDV 5XELR 'U +pFWRU )LJXHURD 0DULQ $FDGpPLFRV )DFXOWDG GH &LHQFLDV GH OD 6DOXG

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(

,QYHVWLJDFLy yQ

VHSWLHPEUH

3 G 3URGXFWRUHV DUWHVDQDOHV SRGUtDQ UHFXSHUDU VX IXHQWH GH WUDEDMR O Gt I G E M

,,QJHQLHURV HVWXGLDQ FyPR PHMRUDU L GL y M FDOLGDG GH ODGULOORV \ PRUWHURV

2SLQLyQ

/LEURV /DV EDWDOODV HQ HO GHVLHUWR

(JUHVDGRV GH OD (VFXHOD GH ,QJHQLHUtD HQ &RQVWUXFFLyQ GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG HVWiQ GHVDUUROODQGR VXV WHVLV GH JUDGR LQYHVWLJDQGR ODV SURSLHGDGHV GH OD ]HROLWD DVt FRPR VX DSOLFDFLyQ HQ KRUPLJRQHV \ ODGULOORV DUWHVDQDOHV (O GLUHFWRU GHO 'HSDUWDPHQWR GH 2EUDV &LYLOHV 'U -XDQ )LJXHURD LQIRUPy TXH HQ HO /DERUDWRULR GH LQYHVWLJDFLyQ \ &RQWURO GH 0DWHULDOHV /DELQFRP GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG VH HVWiQ GHVDUUR OODQGR ORV HQVD\RV FRQ ORV FXDOHV VH HVSHUD ORJUDU EXHQRV UHVXOWDGRV FRQ HVWD LQYHVWLJDFLyQ TXH HQWUH RWURV REMHWLYRV ORJUDUtD UHDFWLYDU OD SURGXFFLyQ \ YHQWD GHO ODGULOOR DUWHVDQDO EHQHÀ FLDQGR WDQWR D SURGXFWRUHV FRPR FRQVXPLGRUHV \D TXH HO ODGULOOR DUWHVDQDO HV PiV EDUDWR

%DMR OD WXWHOD GHO 'U -XDQ )LJXHURD WUHV HVWXGLDQWHV WHVLVWDV GH OD (VFXHOD GH ,QJHQLHUtD HQ &RQVWUXFFLyQ VH HQFXHQWUDQ GHVDUUROODQGR ODV SULPHUDV LQYHVWLJDFLRQHV ORFDOHV XWLOL]DQGR ODV SURSLHGDGHV GHO DOXPLQRVLOLFDWR KLGUDWDGR PLQHUDO PiV FRQRFLGR FRPR ]HROLWD D REMHWR GH OOHJDU D ORJUDU VX DSOLFDFLyQ HQ HO PHMRUDPLHQWR GH OD FDOLGDG GH PRUWHURV \ GH ODGULOORV DUWHVDQDOHV (VWR ~OWLPR KD GDGR FRPR IUXWRV QR VyOR OD SRVWXODFLyQ DO FRQFXUVR UHJXODU GHO )RQGR QDFLRQDO GH GHVDUUROOR FLHQWtÀ FR \ WHFQROyJLFR )21'(&<7 VLQR DGHPiV XQD SRVLEOH VROXFLyQ D OD SUREOHPiWLFD TXH YLYHQ FLHQWRV GH SURGXFWRUHV GH OD GULOOR DUWHVDQDO GH OD 5HJLyQ TXLHQHV VH KDQ YLVWR GXUDPHQWH SHUMXGLFDGRV SRU OD HQWUDGD HQ YLJHQFLD GH OD QXHYD QRUPDWLYD WpUPLFD SDUD OD FRQVWUXFFLyQ GH YLYLHQGDV VRFLDOHV (Q HIHFWR OD 2UGHQDQ]D JHQHUDO GH XUEDQLVPR \ FRQVWUXFFLRQHV LQFRUSR UD H[LJHQFLDV DO VLVWHPD WUDGLFLRQDO GH FRQVWUXFFLyQ FRQVLVWHQWH HQ XQ PXUR GH DOEDxLOHUtD UHIRU]DGD GH ODGULOOR À VFDO HO FXDO \D QR FXPSOH FRQ ORV UHTXHULPLHQWRV ²GHVGH HO SXQWR GH YLVWD WpUPLFR² GHVGH 6DQWLDJR DO VXU 3RU HOOR ORV IDEULFDQWHV GH ODGULOOR DUWHVDQDO HVSHFLDOPHQWH GH &DXTXHQHV VH KDQ TXHGDGR VLQ OD FRPHU FLDOL]DFLyQ GHO SURGXFWR \ VLQ PHUFDGR IUHQWH D RWUDV VROXFLRQHV FRPR HO ODGULOOR KHFKR D PiTXLQD ´+DEtDPRV HVFXFKDGR TXH OD ]HROLWD OH SXHGH EULQGDU EXHQDV SURSLHGDGHV DO PRUWHURµ H[SOLFy )HOLSH *RQ]iOH] TXLHQ MXQWR D $QJHO +HUQiQGH] OOHYD D FDER HO HVWXGLR TXH DGLFLRQD HVWH PLQHUDO DO PRUWH UR SDUD REWHQHU XQD PD\RU UHVLVWHQFLD 3RU VX SDUWH OD LQYHVWLJDFLyQ SXQWXDOPHQWH HQ ODGULOOR HV HMHFXWDGD SRU OD DOXPQD WHVLVWD %HUWD 6DODV

&DUDFWHUtVWLFDV GH OD ]HROLWD *RQ]iOH] LQGLFy TXH OD ]HROLWD HV XQ PLQHUDO TXH VH HQFXHQWUD HQ OD 5HJLyQ KD\ GRV \DFLPLHQWRV XQR TXH HVWi HQ HO VXU RULHQWH GH 0ROLQD \ RWUR TXH HVWi FHUFD GH 3DUUDO KDFLD OD FRUGLOOHUD FRQ HO FXDO HVWiQ WUDEDMDQGR 6X HVWUXFWXUD FULVWDOLQD SHUPLWH OD DEVRUFLyQ GH ODV PROpFXODV GH DJXD (V GH FLU ODV DEVRUEH \ OXHJR ODV FHGH (QWRQFHV ORV HQODFHV TXH JHQHUD VRQ EDVWDQWH PiV IXHUWHV TXH RWUR WLSR GH HQODFHV 3RU OR WDQWR VL HVWR OOHJDVH D WHQHU EXHQRV UHVXOWDGRV FRQ HO FHPHQWR \ RWUDV DGLFLRQHV SRGUtD JHQHUDU PRUWHURV GH PD\RU UHVLVWHQFLD (V XQ PDWHULDO PX\ À QR \ JUDQXODU TXH SDVD SRU HO WDPL] Q~PHUR FRPR XQ SROYLOOR R VHD HV FRPSDUDEOH FRQ OD KDULQD 3RU OR JHQHUDO VH XWLOL]D HQ ODV HPSUHVDV PLQHUDV GHO QRUWH GH &KLOH FRPR PDWHULDO À OWUDQWH GH JDVHV \ FRPR FDSWDGRU GH LRQHV GH FREUH ´(QWRQFHV ²VRVWXYR +HUQiQ GH]² VL VH OOHJDUD D DSOLFDU DO ODGULOOR SRGUtDPRV OOHJDU D REWHQHU XQ SURGXFWR TXH UHVLVWD HO WUDVSDVR GH HQHUJtD \ ORV HODERUDGRV HQ IRUPD DUWHVDQDO SRGUtDQ VHJXLU HQ FRPSHWHQFLD FRQ ORV KHFKRV D PiTXLQD < HVWH XVR HQ HO SDtV D~Q QR VH HVWi GDQGRµ ´6L ORJUDPRV EXHQRV UHVXOWDGRV SRGUtDPRV DGHPiV HQ HO FDVR GH PRU WHURV DPSOLDU HO XVR D ORV KRUPLJRQHVµ FRQFOX\y

FHU HV YHU VL HIHFWLYDPHQWH QXHVWUD ]HROLWD HQFRQWUDGD HQ OD 5HJLyQ SXHGH VHU DSOLFDGD VDWLVIDFWRULDPHQWH HQ ODGULOORV PRUWHURV \ OXHJR KRUPLJRQHV YHU OD UHVLVWHQFLD FRQ SUHVLyQ GXUDELOLGDG \ HQ IXWXUDV WHVLV DQDOL]DU OD FDUERQDWDFLyQ \ SHUPHDELOLGDG DO DJXD EDMR SUHVLyQµ ´<D QRV KHPRV UHXQLGR FRQ OD 0XQLFLSDOLGDG GH &DXTXHQHV \ FRQ OD $VRFLDFLyQ GH ODGULOOHURV TXLHQHV WLHQHQ WRGR HO iQLPR SDUD SRGHU UHVROYHU HVWD SUREOHPiWLFD \ QRV YDQ D IDEULFDU ORV ODGULOORV JUDWXLWDPHQWH SDUD OD LQYHVWLJD FLyQ (VWR LPSOLFD HO WUDVODGR \ HQVD\RV GH WUDPLWDQFLD WpUPLFD HQ HO /DERUDWRULR ,',(0 GH OD 8QLYHUVLGDG GH &KLOH \ HQ QXHVWUR /DERUDWRULR GH ,QYHVWLJDFLyQ \ &RQWURO GH 0DWHULDOHV /DELQFRP KDUHPRV ORV HQVD\RV GH FRPSUHVLyQ DGKHUHQFLD HQ ORV ODGULOOR \ GH DEVRUFLyQ GH DJXDµ &DXWHORVR )LJXHURD LQGLFy TXH OD LQYHVWLJDFLyQ HVWi D~Q HQ GHVDUUROOR SRUTXH WLHQHQ TXH SUREDU VL HVWD ]HROLWD GHO 0DXOH FXPSOH FRQ ODV SURSLHGDGHV UHTXHULGDV SDUD ORV FLWDGRV SURGXFWRV (Q HVWH FRQWH[WR DQXQFLy TXH SDUD HO GHVDUUROOR GH ODV ;9, -RUQDGDV &KLOHQDV GHO +RUPLJyQ D HIHFWXDUVH GHO DO GH RFWXEUH HQ HO &DPSXV 6DQ 0LJXHO SDUWLFLSDUiQ FRPR H[SRVLWRUHV LQYLWDGRV HO 'U 5HJLQR *DQRVR HVSHFLDOLVWD FXEDQR GH PRUWHURV \ KRUPLJRQHV GHO &HQWUR 7pFQLFR SDUD HO 'HVDUUROOR GH ORV 0DWHULDOHV GH &RQVWUXFFLyQ HQ /D +DEDQD DGHPiV GH +XJR %DUUHUD GH OD 8QLYHUVLGDG GH 6DQ WLDJR TXLHQ \D KD KHFKR LQYHVWLJDFLRQHV FRQ HVWH PLQHUDO HQ OD ]RQD

=HROLWD HQ ODV ;9, -RUQDGDV &KLOHQDV GHO +RUPLJyQ 3DUD )LJXHURD H[SHUWR HQ KRUPL JRQHV FRQ ODV LQYHVWLJDFLRQHV TXH VH KDQ GHVDUUROODGR D QLYHO LQWHUQDFLRQDO VH KDQ GDGR PX\ EXHQRV UHVXOWDGRV ´(QWRQFHV ²VHxDOy² OR SULPHUR TXH WHQHPRV TXH KD

%5(9(6 $&$'(0,&$6 $FDGpPLFR H[SXVR HQ (QFXHQWUR LQWHUQDFLRQDO GH 7UDEDMR 6RFLDO ,QYLWDGR SRU OD 8QLYHUVLGDG $XWyQRPD GH 7DPDXOLSDV 0DUFHOR 3LxD DFDGpPLFR GH OD (VFXHOD GH 7UDEDMR 6RFLDO SDUWLFLSy FRPR H[ SRVLWRU HQ HO ;, (QFXHQWUR 1DFLRQDO \ , ,QWHUQDFLRQDO GH ,QYHVWLJDFLyQ \ 7UDEDMR 6RFLDO HIHFWXDGR GHO DO GH DJRVWR HQ &KLKXDKXD 0p[LFR (Q OD RFDVLyQ VH UHÀ ULy DO 7UDEDMR 6RFLDO *HURQWROyJLFR HQ ,EHURDPpULFD OtQHD

GH OD 6HGH &XULFy FHOHEUDUi VXV WUHV DxRV GH YLGD HO SUy[LPR GH RFWX EUH D FRQWDU GHO PHGLRGtD 3DUD OD RFDVLyQ HO FXHUSR GRFHQWH \ &HQWUR GH $OXPQRV KDQ RUJDQL]DGR FRQMXQWD PHQWH XQ SURJUDPD GH DFWLYLGDGHV TXH FRPSUHQGHUi OD UHÁ H[LyQ FRPXQLWDULD GH XQ WH[WR EtEOLFR P~VLFD DGHPiV GH SDODEUDV GH *XLOOHUPR /ySH] GLUHFWRU GH OD (VFXHOD GH 3HGDJRJtD HQ (GXFDFLyQ *HQHUDO %iVLFD 6HGH 7DOFD \ GHO SUHVLGHQWH GHO &HQWUR GH $OXPQRV DQÀ WULyQ -RVp 5RGUtJXH]

GH LQYHVWLJDFLyQ TXH YLHQH GHVDUUROODQGR HQ ORV ~OWLPRV DxRV D WUDYpV GH OD FXDO KD GHVDUUROODGR VXV HVWXGLRV GH SRVWJUD GR DGHPiV GH OD SXEOLFDFLyQ GHO OLEUR *HURQWRORJtD VRFLDO DSOLFDGD 9LVLRQHV HVWUDWpJLFDV SDUD HO 7UDEDMR 6RFLDO GH OD HGLWRULDO (VSDFLR 7UHV DxRV FHOHEUD 3HGDJRJtD %iVLFD FRQ 0HQFLyQ /D (VFXHOD GH 3HGDJRJtD HQ (GXFDFLyQ *HQHUDO %iVLFD FRQ 0HQFLyQ

9,'$ 81,9(56,7$5,$

-RVp (PLOLR 3DFKHFR FRQ VLGHUDGR XQR GH ORV LQWHOHFWXDOHV PiV GHVWDFDGRV HQ HO 0p[LFR GH KR\ QDFH HQ &LXGDG GH 0p[LFR HQ 3RHWD QDUUDGRU \ WUDGXFWRU REWLHQH XQ WHPSUDQR UHFRQRFLPLHQWR SRU VX REUD OLWHUDULD HQ OD TXH EULOODQ SRU LJXDO OD OtULFD \ OD QDUUDWLYD (QWUH VXV WH[WRV SRpWLFRV GHVWDFDQ /RV HOHPHQWRV GH OD QRFKH (O UHSRVR GHO IXHJR 'HVGH HQWRQFHV

(Q VX REUD QDUUDWLYD VREUHVDOHQ (O YLHQWR GLVWDQWH \ RWURV UHODWRV \ ODV QRYH ODV 0RULUiV OHMRV (O SULQFLSLR GHO SODFHUU \ 7DUGH GH DJRVWR

6X WUDEDMR OLWHUDULR KD VLGR PHUHFHGRU GH QXPHURVRV SUHPLRV \ UHFRQRFLPLHQWRV HQWUH ORV TXH VH FXHQWD OD SULPHUD YHUVLyQ GHO SUHPLR -RVp 'RQRVR (O SDVR GHO WLHPSR OD PHPRULD \ HO DPRU VRQ ORV WHPDV TXH DUWLFXODQ OD EHOOD \ EUHYH QRYHOD /DV EDWDOODV HQ HO GHVLHUWR &DUORV HV XQ DGROHVFHQWH TXH SHUWHQHFH D OD FODVH PHGLD \ YLYH HQ OD FRORQLD 5RPD HQ &LXGDG GH 0p[LFR GH ORV DxRV FLQFXHQWD 6X YLGD WUDQVFXUUH HQWUH ODV OHFFLRQHV ORV GHEHUHV \ ORV MXHJRV HVFRODUHV KDVWD TXH VH HQDPRUD GH OD PDPi GH VX PHMRU DPLJR -LP $ WUDYpV GH VXV RMRV GH QLxR VH SUHVHQWD DO SXHEOR PH[LFDQR ±SHUIHFWDPHQWH SRGUtD GHFLUVH ODWLQR DPHULFDQR± HQIUHQWDGR D ORV GLOHPDV TXH HO GHVDUUROOR \ OD PRGHUQLGDG WUDHQ FRQVLJR /RV FDPELRV HQ ODV FRQGXFWDV OD GHVDSDULFLyQ GH DOJXQDV WUDGLFLRQHV \ OD LUUXSFLyQ GH SURGXFWRV H[WUDQMHURV PDUFDQ SURIXQGDPHQWH D XQD VRFLHGDG TXH VH GHEDWH HQWUH ORV YDORUHV WUDGL FLRQDOHV \ ORV VLJQRV GHO SURJUHVR (V OD pSRFD GH OD DSHUWXUD D ODV SRWHQFLDV H[WUDQMHUDV \ OD LQÀ XHQFLD GH ORV (VWDGRV 8QLGRV FRQ VXV KDPEXUJHUV FRFD FRODV KRW GRJV \ VX ZD\ RI OLIH VH VLHQWH HQ WRGDV SDUWHV (VFULWD HQ SULPHUD SHUVRQD \ XWLOL]DQGR HO UDFFRQWR FRPR SURFHG LPLHQWR /DV EDWDOODV HQ HO GHVLHUWR HV XQ WH[WR FRQPRYHGRU SHUR LPSODFDEOH OD PHPRULD IXQFLRQD FRPR HO PHFDQLVPR TXH SHUPLWH UHYLVDU FUtWLFDPHQWH OD KLVWR ULD GH XQ SXHEOR GHVFXEUH OD FDUD RFXOWD GH XQD VRFLHGDG LQGROHQWH \ FRUUXSWD \ GH VXV JREHUQDQWHV PiV SUHRFXSDGRV GHO OXFUR SHUVRQDO TXH GH OD SREUH]D GH VXV SXHEORV /D FRQWUDSDUWH HVWi GDGD SRU OD LQRFHQFLD \ WHUQXUD GH &DUORV HO DPRU TXH VLHQWH SRU 0DULDQD OH DEUH ORV RMRV 6H HOHYD FRPR OD ¿ JXUD FDSD] GH URPSHU SRU XQ PRPHQWR FRQ ODV QRUPDV TXH VXVWHQWDQ OD GREOH PRUDO FROHFWLYD &RQ XQD SURVD YLJRURVD \ XQ QRWDEOH PDQHMR GHO OHQJXDMH -RVp (PLOLR 3DFKHFR SUHVHQWD XQD KLVWRULD HQWUHWHQLGD VHQFLOOD \ FRQPRYHGRUD TXH D PXFKRV KDUi VXVSLUDU SRU DTXHOOD pSRFD HQ TXH OD UDGLR HUD OD FRQH[LyQ FRQ HO PXQGR \ OD 79 HUD XQ OXMR OD pSRFD HQ TXH QXHVWUDV SUHRFXSDFLRQHV QR LEDQ PiV DOOi GH XQ SDU GH FXDGUDV GH GLVWDQFLD \ ODV EDWDOODV TXH FRQFHQWUDEDQ QXHVWUD DWHQFLyQ VH OOHYDEDQ D FDER HQ HO SDWLR GH OD HVFXHOD &ODXGLR *RGR\ $UHQDV $FDGpPLFR ,QVWLWXWR GH (VWXGLRV *HQHUDOHV

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(

$OXPQRV

VHSWLHPEUH

&ODVLÀ Fy SRU GHUHFKR SURSLR D OD À QDO QDFLRQDO

8&0 \D HV FDPSHyQ GH I~WERO 8QLVXU HV FDPSHyQ y GH G I~WERO I~WE O 8QLV 8 L U &RQ OD OOHJDGD GH RFWXEUH VH YLHQH OD DOWD FRPSHWHQFLD GH ORV &DPSHRQDWRV 1DFLRQDOHV 8QLYHUVLWDULRV (O GLUHFWRU WpFQLFR GH OD VHOHFFLyQ &DUORV 'XDUWH LQGLFy TXH OD FODVL À FDFLyQ SDUD HO QDFLRQDO HV XQD WUDQTXLOLGDG SRUTXH QR QHFHVLWDQ SDVDU XQ SURFHVR HOLPLQDWRULR SHUR D VX YH] HV XQD JUDQ UHVSRQ VDELOLGDG \D TXH QXQFD XQ HTXLSR VH KD UHSHWLGR HO WtWXOR GRV DxRV FRQVHFXWLYRV

-XVWLÀ FDQGR SOHQDPHQWH SRU TXp HV HO FDPSHyQ XQLYHUVLWDULR YLJHQWH GH OD )HGH UDFLyQ 1DFLRQDO 8QLYHUVLWDULD GH 'HSRUWHV QXHVWUD FDVD GH HVWXGLRV REWXYR HO WtWXOR GH ORV -XHJR 8QLVXU HQ I~WERO OXHJR GH YHQFHU HQ HO WRUQHR RUJDQL]DGR OD VHJXQGD VHPDQD GH VHSWLHPEUH HQ OD 8QLYHUVLGDG GH /RV /DJRV HQ 2VRUQR

´(V XQ DSURQWH LPSRUWDQWH SDUD ORV FDPSHRQDWRV QDFLRQDOHV /H JDQDPRV D OD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GH 7HPXFR ULYDO FRQ HO TXH JDQDPRV OD À QDO HO DxR SDVDGR \ DO TXH HVWD YH] JDQDPRV SRU SHQDOHVµ VRVWXYR &DUORV 'XDUWH GLUHFWRU WpFQLFR XQLYHUVLWDULR TXLHQ GHVWDFy TXH ´HO UHQGLPLHQWR GHO HTXLSR IXH EXHQtVLPR VREUH WRGR VL FRQVLGHUDPRV

TXH HVWH DxR HO HTXLSR VH UHQRYy FRQ VLHWHV MXJDGRUHV QXHYRVµ /R TXH YLHQH HO FDPSHRQDWR QDFLRQDO D HIHFWXDUVH GHO DO GH QRYLHPEUH WDPELpQ HQ OD 8QLYHUVLGDG GH /RV /DJRV GRQGH SRU SULPHUD YH] OD 8&0 LUi SRU GHUHFKR SURSLR DO VHU HO DFWXDO PRQDUFD ´(V XQD WUDQTXLOLGDG SRUTXH QR SDVDPRV SRU XQ SURFHVR HOLPLQDWRULR SHUR D VX YH] HV XQD JUDQ UHVSRQVDELOLGDG \D TXH QXQFD XQ HTXLSR VH KD UHSHWLGR HO WtWXOR GRV DxRV FRQVHFXWLYRVµ PDQLIHVWy SUXGHQWH PHQWH 'XDUWH 8Q JUDQ HVWtPXOR SDUD HO FDPSHyQ HV TXH pVWH VDFDUi SDVDMHV D &RORPELD SDUD SDUWLFLSDU HQ HO VXGDPHULFDQR GH OD HVSHFLDOLGDG

´6RQ ORV DOXPQRV ORV TXH QR HVWiQ XVDQGR HO GLiORJRµ 7XOLR 0XxR] VHFUHWDULR JHQHUDO GHO 7ULEXQDO FDOLÀ FDGRU GH HOHFFLRQHV SDUD FRQIRUPDU OD PHVD GLUHFWLYD GH OD )HGHUDFLyQ GH (VWXGLDQWHV GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG PDQLIHVWy VX SHVDU SRU HO GHVLQWHUpV HVWXGLDQWLO DQWH HO UHFLHQWH SURFHVR HOHFFLRQDULR 1R KXER OLVWDV $ SHVDU GH ORV HVIXHU]RV HIHFWXDGRV GXUDQWH VHSWLHPEUH SRU HO 7ULEXQDO &DOLÀ FDGRU GH (OHFFLRQHV 75,&(/ SDUD FRQIRUPDU OD PHVD GLUHFWLYD GH OD )HGHUDFLyQ GH (VWXGLDQWHV GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG QR IXH SRVLEOH FRQWDU FRQ D OR PHQRV XQD OLVWD TXH SRVWXODUD D OD SULQFLSDO LQVWDQFLD GH UHSUHVHQWDWLYLGDG HVWXGLDQWLO DO LQWHULRU GH QXHVWUR SODQWHO ´(O SURFHVR VH OOHYy HQ IRUPD QRUPDO H KLFLPRV OD SULPHUD FRQYRFDWRULD SDUD OD LQVFULSFLyQ GH OLVWDVµ H[SOLFy 7XOLR 0XxR] VHFUHWDULR JHQHUDO GHO 75,&(/ TXLHQ FXP SOLy VXV IXQFLRQHV KDVWD HO GH VHSWLHPEUH SOD]R À QDO À MDGR SDUD HO IUXVWUDGR OODPDGR D LQVFULELU OLVWDV ´6DEtDPRV TXH KDEtD XQD HYHQWXDO OLVWD SRVWXODQWH SHUR ODPHQWDEOHPHQWH SRU SUREOHPDV GH IXHU]D PD\RU QR SXGR LQVFULELUVH (Q FDVR TXH KXELHVH VLGR XQD OLVWD KDEUtDPRV GHVDUUROODGR XQ SOHELVFLWRµ DSXQWy &RQ HVWR HO &RQVHMR GH 3UHVLGHQWHV GH &HQWURV GH $OXPQRV VLJXH WHQLHQGR OD ~OWL PD SDODEUD \D TXH ODV IXQFLRQHV GHO 7ULEXQDO VyOR FRPSHWHQ D XQ SURFHVR HOHFFLRQDULR 0XxR] DFODUy TXH H[LVWH ´OD LGHD GH

ORJUDU UHXQLU WRGDV ODV KHUUDPLHQWDV SRVLEOHV SDUD LQLFLDU XQ QXHYR SURFHVR UHFLpQ D SDUWLU GHO SUy[LPR DxR $FWXDOPHQWH HV HO SUHVLGHQWH GHO &HQ WUR GH $OXPQRV GH OD FDUUHUD GH ,QJHQLHUtD HQ &RQVWUXFFLyQ 3DEOR 0XxR] TXLHQ UHSUHVHQWD D OD )(8&0 HQ IRUPD LQWHULQD VLQ HPEDUJR VLQ ODV IDFXOWDGHV TXH OH FRQÀ HUHQ ORV (VWDWXWRV *HQHUDOHV GH OD )HGHUDFLyQ ´/OHYDPRV XQ DxR \ PHGLR VLQ )HGH UDFLyQ KDVWD OD GLUHFWLYD TXH SUHVLGLy $JXVWtQ *DUFpV \ KD\ TXH UHFRUGDU TXH DQWHV KXER XQ SURFHVR LJXDO GH GRV DxRV (QWRQFHV HV DOJR UHFXUUHQWHµ H[SUHVy 7XOLR 0XxR] DFODUDQGR TXH ´VLHPSUH KD HVWDGR OD GLVSRVLFLyQ GH ODV DXWRULGDGHV HQ FXDQWR D GLiORJR SHUR QR WLHQHQ FRQ TXLpQ \D TXH HV GLItFLO FRQYHUVDU FRQ y SUHVLGHQWHV GH &HQWURV GH $OXPQRV DGHPiV TXH HOORV YDQ FDPELDQGR (QWRQFHV ¢GyQGH HVWi OD FRQWLQXLGDG" 1R VH SXHGHQ WRPDU GHFLVLRQHV TXH SHUGXUHQ ¢TXLpQ DGPLQLVWUD ORV IRQGRV" \ ¢TXLpQ UHSUHVHQWD D ORV HVWXGLDQWHV"µ VH FXHVWLRQy 3DUD HO H[ PLHPEUR GH 75,&(/ DO KD EHU XQD GLUHFWLYD HOHFWD HO SUHVLGHQWH SDUWLFLSD HQ HO &RQVHMR 6XSHULRU GH OD 8QLYHUVLGDG FRQ GHUHFKR D YR] ´(Q YLVWD TXH QR WHQHPRV XQD

)HGHUDFLyQ HOHFWD QR KD\ XQ SUHVLGHQWH TXH D~QH FULWHULRV \ SRU OR WDQWR QR SDUWLFLSD HQ HO &RQVHMR 6XSHULRUµ ´(O FRQGXFWR UHJXODU HV OD 'LUHFFLyQ (VWXGLDQWLO \ UHFRQRFHPRV OD SUHVLGHQFLD GH 3DEOR 0XxR] SHUR HO SUREOHPD HV TXH KR\ GtD ODPHQWDEOHPHQWH QXHVWURV HVWXGLDQWHV QR HVWiQ LQWHUHVDGRV SRU YRWDU (Q RFDVLRQHV DQWHULRUHV KHPRV WHQLGR GRV OLVWDV \ QR KD KDELGR TXyUXP (QWRQFHV FRQ TXp DXWRULGDG SLGHV \ H[LJHV VL QR WH KDFHV UHVSRQVDEOH GH WL PLVPRµ PDQLIHVWy ´/D 8QLYHUVLGDG \ HO HVWXGLDQWDGR QHFHVLWDQ GHO GLiORJR SDUD SRGHU SURJUHVDU (VWDPRV HQ XQ SURFHVR GH DFUHGLWDFLyQ GRQGH OD 8QLYHUVLGDG HVWi YHODQGR SRUTXH ORV HVWX GLDQWHV WHQJDQ UHSUHVHQWDFLyQ 5HFRUGHPRV TXH KD\ XQLYHUVLGDGHV SULYDGDV GRQGH QR VH OHV SHUPLWH UHSUHVHQWDFLyQ« QRVRWURV WHQHPRV TXH DJUDGHFHU TXH WHQHPRV HVWD LQVWDQFLD \ QR OD DSURYHFKDPRVµ ´(Q QXHVWUD XQLYHUVLGDG VH UHVSHWD OD XQLYHUVDOLGDG \ SOXUDOLGDG GH SHQVDPLHQWR \ FUHR TXH QHFHVLWDPRV JHQHUDU LQVWDQFLDV SRWHQFLDUQRV SRUTXH QRV FRQYLHQH D WRGRV \ VRQ ORV DOXPQRV ORV QR HVWiQ XVDQGR HO GLiORJRµ SXQWXDOL]y

%5(9(6 (678',$17,/(6 ([ DOXPQRV GH (GXFDFLyQ 3DUYXODULD \ (QIHUPHUtD 3DUD HO GH RFWXEUH HQ HO &DPSXV 1XHVWUD 6HxRUD GHO &DUPHQ GH &XULFy VH KD SURJUDPDGR HO WHUFHU HQFXHQWUR GH H[ DOXPQDV GH OD (VFXHOD GH (GXFDFLyQ 3DUYXODULD (O SURJUDPD GH DFWLYLGDGHV VH OOHYDUi D FDER GH D KRUDV FRQVLGHUDQGR OD SUHVHQWDFLyQ GH OD GL UHFWRUD GH OD (VFXHOD /HRQRU &HUGD HO LQWHUFDPELR GH H[SHULHQFLDV SHGDJyJLFDV HQWUH SURIHVLRQDOHV HJUHVDGDV \ OD SUH VHQWDFLyQ GHO &HQWUR GH $OXPQRV SDUD À QDOL]DU FRQ XQ DOPXHU]R 'HO PLVPR PRGR OD (VFXHOD GH (QIHUPHUtD HVWi SUHSDUDQGR HO VHJXQGR HQFXHQWUR GH

HJUHVDGRV SDUD HO ViEDGR GH RFWXEUH GH D KRUDV HQ HO &DPSXV 6DQ 0LJXHO /DV DFWLYLGDGHV FRPSUHQGHUiQ OD HQWUHJD GH UHFRQRFLPLHQWR D ORV SURIHVLRQDOHV GH ORV ~OWLPRV GLH] DxRV GH HJUHVR DGHPiV GH OD FRQIHUHQFLD ´/LGHUDQGR HO WUDEDMR HQ HTXLSRµ D FDUJR GHO GRFWRU 3DWULFLR %XVWRV 6WUHHWHU \ FRQFOXLUiQ FRQ XQD FHQD 3HTXHxDV JLPQDVWDV FRVHFKDQ SULPHUDV PHGDOODV %DMR ODV yUGHQHV GH -RLF\ *RQ]iOH] HVWXGLDQWH GH (GXFDFLyQ )tVLFD GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG XQD QXHYD JHQHUDFLyQ GH JLP QDVWDV GH OD UDPD GH JLPQDVLD UtWPLFD GHO &OXE 'HSRUWLYR \D FRPLHQ]D D FRVHFKDU VXV

SULPHURV WULXQIRV D QLYHO QDFLRQDO (O GH VHSWLHPEUH HQ HO (VWDGLR &URDWD GH 6DQWLDJR HVWDV JLPQDVWDV REWXYLHURQ VXV SULPHUDV PHGDOODV HQ VXV FDWHJRUtDV GHVGH D DxRV HQ HO FDPSHRQDWR RU JDQL]DGR SRU HO FOXE ORFDO TXH FRQWy FRQ XQD PD\RULWDULD SDUWLFLSDFLyQ GH FOXEHV FDSLWDOLQRV (Q OD FDWHJRUtD LQGLYLGXDO 3HTXHV DxRV 7ULQLGDG 0DVVHL ORJUy HO SULPHU OXJDU HQ OD SUXHED PDQRV OLEUHV PLHQWUDV OR SURSLR KL]R :DQGD <iQH] HQ LQGLYLGXDO ,QIDQWLO DxRV (O FRQ MXQWR TXH LQWHJUDURQ &RQVXHOR *DPERD 7ULQLGDG 5LYHUD ,VLGRUD .LQDVW 6ROHGDG 0RUHQR \ $QWRQLD +DVE~Q HQ OD FDWHJRUtD 3UHLQIDQWLO DxRV VH OOHYy HO WHUFHU OXJDU GH HVWD FOiVLFD SUXHED

9,'$ 81,9(56,7$5,$

(JUHVDGRV (QIHUPHUD GH OD 8&0 HVWi IHOL] FRQ VX ODERU HQ 3DQDPi

/XHJR GH VX IRUPDFLyQ HQ QXHVWUD (VFXHOD GH (QIHUPHUtD \ WUDV GHVHPSHxDUVH GXUDQWH VXV SULPHURV DxRV HQ HO +RVSLWDO 6DQ -RVp \ HQ OD FOtQLFD $YDQVDOXG GH 6DQWLDJR 6XVDQD 5DPtUH] WUDEDMD KR\ WDQWR HQ HO iUHD S~EOLFD FRPR SULYDGD GH OD VDOXG HQ &LXGDG GH 3DQDPi WDQWR HQ OD &OtQLFD 6DQ )HUQDQGR FRPR HQ HO +RVSLWDO 3XQWD 3DFt¿ FD ³6LHPSUH KH WUDEDMDGR HQ ORV VHUYLFLRV GH UHFXSHUDFLyQ \ VDOyQ GH RSHUDFLRQHV (Q &KLOH HVWXYH DxRV \ IXH PL DxR VDEiWLFR 'HVGH HVWR\ WUDEDMDQGR HQ 3DQDPi HQ HO iUHD SULYDGD \ HQ ORV PLVPRV VHUYLFLRV´ LQGLFy 1XQFD SHQVp HQ OOHJDU D HVWH SDtV SHUR ³ODV YXHOWDV GH OD YLGD ±FRPHQWy± PH KLFLHURQ FRQRFHU DO TXH KR\ HV PL HVSRVR« HVWXYLPRV XQ DxR SROROHDQGR HQ &KLOH OXHJR XQ DxR SRU LQWHUQHW \ DO VLJXLHQWH WRPp OD GHFLVLyQ GH YHQLUPH´ 1XHVWUD HJUHVDGD WXYR TXH VRUWHDU YDULRV HVFROORV DQWHV GH FR PHQ]DU D WUDEDMDU ³3ULPHUR SUHVHQWp PLV FUpGLWRV XQLYHUVLWDULRV MXQWR FRQ ORV WtWXORV GH OD 8&0 OHJDOL]DGRV HQ &KLOH SRU ORV 0LQLVWHULRV GH (GXFDFLyQ \ GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV \ OD (PEDMDGD GH 3DQDPi $O OOHJDU ORV SUHVHQWp HQ OD 8QLYHUVLGDG 1DFLRQDO GH 3DQDPi HQ GRQGH ORV DQDOL]DURQ \ ORV HQFRQ WUDURQ PX\ EXHQRV FXPSOtDQ FRQ WRGRV ORV UHTXLVLWRV GH OD FDUUHUD FRQ OD /LFHQFLDWXUD LQFOXLGD SRU OR FXDO PLV SURJUDPDV GH HVWXGLR HUDQ PiV TXH VX¿ FLHQWHV SDUD OR TXH SHGtD OD XQLYHUVLGDG´ UHFRUGy FRPHQWDQGR FRPR DQpFGRWD TXH WXYR TXH FRQFXU VDU SRU XQ FXSR GH WUDEDMR SHUR FRQ VX SUHSDUDFLyQ \ HVWXGLRV IXH XQD EDUUHUD PiV TXH VXSHUDU D SHVDU GH TXH D SURIHVLRQDOHV GH RWURV SDtVHV OHV IXH LPSRVLEOH SDVDU HO H[DPHQ GH UHYDOLGDFLyQ « $O ¿ QDO GH RFKR TXH GLPRV HO H[DPHQ IXL OD ~QLFD D OD TXH OH IXH ELHQ D OD SULPHUD´ H[SOLFy 5DPtUH] KD VDELGR VDOLU DGHODQWH FRQ SDFLHQFLD VLHQGR SRVLWLYD DFWXDQGR FRQ UHVSRQVDELOLGDG \ FRQ HPSDWtD ³1R KDJDV D ORV GHPiV OR TXH QR WH JXVWD TXH WH KDJDQ WUDWD GH KDFHU HO ELHQ \ QR SHUGHU OD IH QXQFD FUHH PXFKR HQ 'LRV TXLHQ JXtD WX FDPLQR \ QR WH DEDQGRQD´ VRVWXYR

6DWLVIHFKD \ IHOL] FRQFOX\y DJUDGHFLHQGR D OD (VFXHOD GH (QIHU PHUtD ³SRUTXH PH VLHQWR IHOL] FRPR XQD SURIHVLRQDO HQ XQ SDtV WDQ OHMDQR DO PtR \ JUDFLDV D PL WtWXOR VH PH DEULHURQ ODV SXHUWDV 6HU HQIHUPHUD HV HQWUHWHQLGR« VLQR SUHJ~QWHQOH D XQD HQIHUPHUD GH XUJHQFLD« QR WLHQH WLHPSR SDUD DEXUULUVH \ HQ HO TXLUyIDQR WDPSRFR 7HQHPRV XQ FDPSR GH WUDEDMR PX\ JUDQGH VH SXHGH WUDEDMDU FRQ QL xRV DQFLDQRV R DGXOWRV HQ KRVSLWDO R HQ HO FRQVXOWRULR HQ OD SDUWH DGPLQLVWUDWLYD HQ HGXFDFLyQ R HQ LQYHVWLJDFLyQ /D (QIHUPHUtD HV XQ PXQGR PDUDYLOORVR SRU GHVFXEULU VH SXHGHQ KDFHU PXFKDV FRVDV GLVWLQWDV SXHGHV WUDEDMDU HQ PXFKDV iUHDV GLVWLQWDV SXHGHV HOHJLU \ D OD YH] SXHGHV VHUYLU´

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(

$OXPQRV

VHSWLHPEUH

3URPRFLyQ GH FDUUHUDV HQWUD HQ VX HWDSD Ã&#x20AC; QDO

&DVL PLO HVWXGLDQWHV KDQ FRQRFLGR QXHVWUD RIHUWD DFDGpPLFD 'HSDUWDPHQWR GH &RPXQLFDFLRQHV \ 55 33 FRPLHQ]D D SURJUDPDU ~OWLPRV GRV PHVHV GH SURPRFLyQ DVt FRPR ORV PRQWRV D LQYHUWLU HQ SXEOLFLGDG HQ GLYHUVRV PHGLRV GH FRPXQLFDFLyQ VRFLDO KDVWD HQHUR SUy[LPR 8Q WRWDO GH GHOHJDFLRQHV GH HVWD EOHFLPLHQWRV GH (QVHxDQ]D 0HGLD \ SUHXQLYHUVLWDULRV KDQ YLVLWDGR QXHVWUD XQLYHUVLGDG $VLPLVPR VH KDQ GDGR FKDUODV HQ RWURV \ VH KD DVLVWLGR D VHLV IHULDV YRFDFLRQDOHV HQWUH OD 6H[WD \ 2FWDYD 5HJLRQHV

4XH QR HV UHFRPHQGDEOH FRQÃ&#x20AC; DU VH HQ ORV EXHQRV UHVXOWDGRV REWHQLGRV HQ ORV SURFHVRV GH DGPLVLyQ DQWHULRUHV HV XQ WHPD TXH HVWi ELHQ FODUR HQ HO 'HSDU WDPHQWR GH &RPXQLFDFLRQHV \ 55 33 XQLGDG TXH WLHQH D VX FDUJR HO SURFHVR GH SURPRFLyQ GH FDUUHUDV GLXUQDV GH OD 8QLYHUVLGDG GHVGH /D SURIHVLRQDOL]DFLyQ GH HVWH SURFHVR KDFH \D XQD GpFDGD DVt FRPR HO VRVWHQLGR FUHFLPLHQWR H[SHULPHQWDGR SRU QXHVWUR SODQWHO TXH KD GDGR VRSRUWH FRQFUHWR D ODV WDUHDV GH SURPRFLyQ KDQ KHFKR TXH QXHVWUD FDVD GH HVWXGLRV VH VLW~H DFWXDOPHQWH HQWUH HO VHOHFWR JUXSR GH XQLYHUVLGDGHV TXH PHMRUHV UHVXOWDGRV REWLHQHQ (Q HIHFWR GHVGH KDFH DxRV QXHVWUD FRUSRUDFLyQ KD H[SHULPHQWDGR XQ VRVWHQLGR LQFUHPHQWR HQ OD FDQWLGDG GH SRVWXODFLRQHV HIHFWLYDV SRU YDFDQWH RIUHFLGD TXH OD XELFDQ FRPR OD XQLYHU VLGDG WUDGLFLRQDO TXH OLGHUD ODV FLIUDV HQ OD 5HJLyQ GHO 0DXOH GHVGH KDFH PiV GH FXDWUR DxRV 6L HQ ODV HVWDGtVWLFDV LQGLFDEDQ TXH HVWD FLIUD DOFDQ]DED D SRVWXODFLRQHV HIHFWLYDV SRU YDFDQWH

RIUHFLGD HQ VH OOHJy D 8Q GDWR QR PHQRU D FRQVLGHUDU HV TXH WDPELpQ VH KD QRWDGR XQ DXPHQWR HQ OD FDQWLGDG GH MyYHQHV TXH VHOHFFLRQDQ D QXHVWUD FDVD GH HVWXGLRV HQWUH VXV WUHV SULPHUDV RSFLRQHV DOFDQ]DQGR HVWH DxR XQ GH OD PDWUtFXOD WRWDO $VLPLVPR VL HQ VyOR VH PDWULFXODURQ DOXPQRV FRQ SXQWDMH 368 SRQGHUDGR SURPHGLR /HQJXDMH \ 0DWHPiWLFDV VREUH SXQWRV HVWH DxR OR KLFLHURQ HVWXGLDQWHV VLWXDFLyQ TXH OH SHUPLWLy D OD 8&0 XELFDUVH GHQWUR GH ORV GLH] SODQWHOHV FRQ PD\RU FDSWDFLyQ GH SRVWXODFLRQHV VREUH HVWH VHJPHQWR 7RGRV HVWRV IDFWRUHV VHxDOy HO MMHIH GHO 'HSDUWDPHQWR S GH &RPXQLFD FLRQHV \ 55 33 Ã&#x2030;OYDUR 0RUDOHV HYL GHQFLDQ XQ DOWR \ FRQVWDQWH FUHFLPLHQWR HQ HO JUDGR GH FRQÃ&#x20AC; DQ]D TXH SRVHH OD RIHUWD DFDGpPLFD GH QXHVWUD FDVD GH HVWXGLRV VXSHULRUHV ´(VWR DJUHJy HQ XQ VLVWHPD XQLYHUVLWDULR QDFLRQDO \ UHJLRQDO PDUFDGR SRU XQ H[SORVLYR DXPHQWR WDQWR GH OD RIHUWD GH FDUUHUDV FRPR GH SODQWHOHV \ SRU IXHUWHV FDPSDxDV SXEOLFLWDULDV TXH KDFHQ GH HVWH VHFWRU HO VHJXQGR TXH PiV LQYLHUWH HQ &KLOH HQ HVWH iPELWRµ

%DODQFH D OD IHFKD (V SRU OR DQWHULRUPHQWH VH xDODGR TXH 0RUDOHV DGYLUWLy TXH XQD XQLYHUVLGDG FRPR OD QXHVWUD ²WUDGLFLR QDO FDWyOLFD UHJLRQDO \ FRQ UHFXUVRV PRGHUDGRV² QR SXHGH FHGHU HVSDFLRV D OD FRPSHWHQFLD +DFH DxRV TXH VH WLHQHQ FRQ IRUPDGRV GRV HTXLSRV GH DOXPQRV TXH FRODERUDQ HQ ODV DFWLYLGDGHV GH GLIXVLyQ VHOHFFLRQDGRV GH DFXHUGR D XQ SHUÃ&#x20AC; O TXH OHV SHUPLWD SURPRFLRQDU HIHFWLYDPHQWH QXHVWUD RIHUWD DFDGpPLFD \ TXH UHFLEHQ XQD DFXFLRVD \ FRQVWDQWH FDSDFLWDFLyQ 6H WUDWD GH RFKR MyYHQHV HQ 7DOFD \ GH VHLV HQ &XULFy (VWRV ~OWLPRV VRQ FRRUGLQDGRV SRU OD 2Ã&#x20AC; FLQD GH 3URPRFLyQ GH &DUUHUDV D WUDYpV GHO 'HSDUWDPHQWR GH $GPLVLyQ \ 5HJLVWUR $FDGpPLFR GH OD VHGH +DVWD HO PHV GH VHSWLHPEUH DPERV HTXLSRV KDEtDQ DWHQGLGR SRFR PiV GH PLO IXWXURV SRVWXODQWHV $VLPLVPR KDQ RIUHFLGR FKDUODV HQ GLVWLQWRV HVWDEOHFLPLHQWRV FXEULHQGR DOUHGHGRU GH PLO MyYHQHV $ HVWDV HVWDGtVWLFDV KD\ TXH VXPDU ORV FHUFD GH PLO DOXPQRV TXH KDQ YLVLWDGR ODV VHLV

IHULDV YRFDFLRQDOHV D ODV TXH KDQ DVLVWLGR GHVGH /RV $QJHOHV D 5DQFDJXD &DUORV &DUYDFKR FRRUGLQDGRU GH OD 2Ã&#x20AC; FLQD GH 3URPRFLyQ GH &DUUH UDV LQIRUPy TXH D~Q TXHGD XQD QXWULGD DJHQGD GH HVWDEOHFLPLHQWRV GH (QVH xDQ]D 0HGLD \ SUHXQLYHUVLWDULRV TXH HQYLDUiQ GHOHJDFLRQHV R UHFLELUiQ YLVLWDV GH QXHVWURV HTXLSRV DVt FRPR GLYHUVDV IHULDV YRFDFLRQDOHV WDQWR HQ OD 6pSWLPD FRPR HQ OD 6H[WD 5HJLRQHV 'HO PLVPR PRGR LQGLFy TXH WRGDV ODV WDUHDV DVXPLGDV WDQWR GH PDUNHWLQJ GLUHFWR FRPR GH LQYHUVLyQ SXEOLFLWDULD KDQ VLGR GHÃ&#x20AC; QLGDV WRPDQGR FRPR EDVH SULQFLSDOPHQWH ORV UHVXOWDGRV GH ODV HQFXHVWDV TXH WRGRV ORV DxRV VH DSOLFDQ D ORV DOXPQRV TXH LQJUHVDQ D SULPHU DxR 6L ELHQ HVWRV GDWRV VRQ UHVHUYDGRV GHELGR D TXH HV LQIRUPDFLyQ PX\ YDOLRVD 0RUDOHV DGYLUWLy TXH ´FRQ HOORV VH KD SHUPLWLGR RSWLPL]DU ORV UHFXUVRV LQVWLWXFLRQDOHV D REMHWR GH QR DIHFWDU ORV HVWiQGDUHV GH FD OLGDG TXH OD 8QLYHUVLGDG GHEH REVHUYDU FRQFHQWUDQGR HO PD\RU HVIXHU]R HQ ODV FKDUODV \ HQ OD LQYHUVLyQ SXEOLFLWDULD D WUDYpV GH SRFRV SHUR HIHFWLYRV VRSRUWHV FRPXQLFDFLRQDOHVµ

(Q OD SURSLD FRPXQD GH /LFDQWpQ

(VWXGLDQWHV SHVFDGRUHV \ FRPXQLGDG GHEDWLHURQ VREUH HO 0DWDTXLWR *UDFLDV DO HVIXHU]R FRP~Q GHO &HQWUR GH $OXPQRV GH OD (VFXHOD GH $JURQRPtD HO &HQWUR GH DFFLyQ DPELHQWDO 9 , ' $ 9LVLyQ ,QWHJUD GRUD GHO 'HVDUUROOR $PELHQWDO´ \ HO 0RYLPLHQWR 'HIHQVD GHO 5tR 0DWD TXLWR DGHPiV GH OD SDUWLFLSDFLyQ GH GRFHQWHV SHVFDGRUHV SROtWLFRV \ FLX GDGDQRV HQ JHQHUDO HQ HO *LPQDVLR 3DUURTXLDO GH /LFDQWpQ VH GHVDUUROOy

HO SULPHU )RUR LQIRUPDWLYR GHQRPLQDGR ´/DV RUJDQL]DFLRQHV FRPXQLWDULDV \ VX URO HQ OD FXHQFD GHO 5tR 0DWDTXLWRµ HO \ GH VHSWLHPEUH 5RGULJR 3pUH] HJUHVDGR GH $JURQRPtD \ RUJDQL]DGRU GHO HYHQWR GHVWDFy OD YDOLRVD SDUWLFLSDFLyQ GH HVWXGLDQWHV GH OD FDUUHUD TXH DVLVWLHURQ \ SDUWLFLSDURQ GHO IRUR DSRUWDQGR VX RSLQLyQ H LQIRUPDFLyQ

´/D LGHD GH UHDOL]DU HO IRUR HQ HO OXJDU VXUJLy HQ IRUPD SHUVRQDO SXHV KDEtD WHQLGR H[SHULHQFLDV GH SUREOHPDV DPELHQWDOHV HQ RWUDV ]RQDV GHO SDtV \ XQD GH ODV GHÃ&#x20AC; FLHQFLDV HV OD IDOWD GH LQIRUPDFLyQ GH ODV RUJD QL]DFLRQHV EDVHµ ´7UDWDPRV GH WRFDU HO SUR EOHPD GH YDULDV PDQHUDV \ HQ IRUPD LQWHJUDO \D TXH DGHPiV KXER JHQWH

9,'$ 81,9(56,7$5,$

GH RWURV OXJDUHV GRQGH IXQFLRQD RWUD HPSUHVD GH FHOXORVD TXH FRQRFLHQGR OD UHDOLGDG GH HVDV ORFDOLGDGHV QRV D\XGy D SRGHU YHU FXiO HV OD PHMRU PD QHUD GH WUDEDMDU \ GH PRQLWRUHDUµ $KRUD YHQGUi OD HYDOXDFLyQ \ VHJXLPLHQWRV GH DOJXQRV WUDEDMRV TXH VHJXLUiQ HQ OD ]RQD FRPR XQ LQIRUPD WLYR OD GLIXVLyQ GH XQ '9' UDGLRV \ RWURV PHGLRV GH FRPXQLFDFLyQ

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(

,JOHVLD

VHSWLHPEUH

&DOOH SRQLHQWH DKRUD OOHYD VX QRPEUH

&DUGHQDO 6LOYD +HQUtTXH] IXH GHFODUDGR O 6LO + t I G O G +LMR ,OXVWUH GH 7DOFD $SR\R GH OD FLXGDGDQtD \ HO WUDEDMR UHDOL]DGR SRU OD &RPLVLyQ FHQWHQDULR GH VX QDWDOLFLR IXHURQ IXQGDPHQWDOHV M S SDUD HVWH PHUHFLGR UHFRQRFLPLHQWR GH OD FRPXQLGDG

0RQVHxRU &DUORV *RQ]iOH] EHQGLMR OD SOD]D &DUGHQDO 5D~O 6LOYD +HQUtTXH] \ SUHVLGLy OD (XFDULVWtD HIHFWXDGD HQ HO 7HPSOR &DWHGUDO GH 7DOFD

4XLHQ IXHUD VX FRQIHVRU \ DPLJR 0RQVHxRU 5LFDUGR (]]DWL $U]RELVSR GH &RQFHS FLyQ \ SUHVLGHQWH GH OD )XQGDFLyQ &DUGHQDO 5D~O 6LOYD +HQUtTXH] VRVWXYR HO GH VHSWLHPEUH XQ FiOLGR HQFXHQWUR FRQ HVWXGLDQWHV GH HQVHxDQ]D PHGLD GH ORV HVWDEOHFLPLHQWRV FDWyOLFRV GH 7DOFD \ OXHJR UHFRUGy HO OHJDGR SDVWRUDO GH 'RQ 5D~O HQ OD FKDUOD ´/D YLGD FRQVDJUDGD GHO &DUGHQDOµ GRQGH SDUWLFLSDURQ SULQFLSDOPHQWH PLHPEURV GH QXHVWUD 'LyFHVLV

'HQWUR GH ODV DFWLYLGDGHV FRQPHPRUDWLYDV 3DWULFLR $\OZLQ $]yFDU H[ 3UHVLGHQWH GH OD 5HS~EOLFD H[SXVR HQ HO &HQWUR GH ([WHQVLyQ GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG HQ 7DOFD HO GH VHSWLHPEUH VREUH HO URO GHO &DUGHQDO SRU VX IHUYLHQWH GHIHQVD GH ORV GHUHFKRV KXPDQRV 5HFRUGy TXH VHPDQDV DQWHV GHO JROSH PLOLWDU GH VHSWLHPEUH GH pO OR OODPy MXQWR DO 3UHVLGHQWH 6DOYDGRU $OOHQGH SDUD VRVWHQHU XQD UHXQLyQ SULYDGD D REMHWR GH DXQDU YROXQWDGHV \ HVIXHU]RV SUHYLHQGR OD FULVLV TXH VH YHQtD MXJiQGRVH SRU VX DPRU FULVWLDQR \ SDWULRWLVPR ´/DPHQWDEOHPHQWH QR ORJUDPRV HQFRQWUDU XQ VROXFLyQ TXH HYLWDUD HO TXLHEUH GH OD GHPRFUDFLD FUHR QR SRU IDOWD GH YROXQWDG GHO 3UHVLGHQWH VLQR TXH OH IDOWy DSR\R GH VX JHQWH \ GH VX PXQGRµ VRVWXYR

5RVWURV DOHJUHV \ HPRFLRQDGRV SRU HO UHFXHUGR GH OD Ã&#x20AC; JXUD GHO &DUGHQDO 5D~O 6LOYD +HQUtTXH] SDODEUDV \ SDUDELHQHV GH ODV DXWRULGDGHV ORFDOHV HVFRODUHV HQWXVLDV WDV \ SURIHVRUHV FRPSURPHWLGRV IXHURQ VyOR DOJXQDV GH ODV H[SUHVLRQHV FODUDPHQWH SUHVHQWHV GXUDQWH HO FRPSOHWR SURJUDPD GH DFWLYLGDGHV RUJDQL]DGDV SRU OD &RPLVLyQ FHQWHQDULR GH VX QDWDOLFLR TXH FXOPLQy HO MXHYHV GH VHSWLHPEUH GtD HQ TXH VH FHOHEUDURQ QR VyOR HQ 7DOFD VLQR TXH HQ WRGR HO SDtV ORV DxRV GHO QDFLPLHQWR GH 'RQ 5D~O TXLHQ SDUWLHUD DO HQFXHQWUR FRQ HO 3DGUH HO GH DEULO GH $TXHO GtD TXH VH WUDQVIRUPy HQ XQD Ã&#x20AC; HVWD SDUD OD FRPXQLGDG WDOTXLQD HQ OD LQWHUVHFFLyQ GH $YHQLGD 6XU TXH OOHYD HO QRPEUH GH 0RQVHxRU 0DQXHO /DUUDtQ FRQ FDOOH 3RQLHQWH TXH SDVy D GHQRPLQDUVH $YHQLGD &DUGHQDO 5D~O 6LOYD +HQUtTXH]

GRV IXHU]DV PRUDOHV VH XQLHURQ D IDYRU GH OD LGHQWLGDG GH OD FRPXQLGDG WDOTXLQD $Vt OR PDQLIHVWy HO DOFDOGH 3DWULFLR +HUUHUD GXUDQWH HO DFWR S~EOLFR HQ TXH HO JUDQ &DU GHQDO 6LOYD IXH GHFODUDGR +LMR ,OXVWUH GH OD FLXGDG HQ XQ DFWR HIHFWXDGR HQ OD SOD]ROHWD XELFDGD HQWUHV ODV FLWDGDV FDOOHV FpQWULFDV GRQGH WDPELpQ IXH GHVFXELHUWD XQD SODFD UHFRUGDWRULD GH OD FLXGDGDQtD WDOTXLQD HQ VX KRQRU ´(VWD HUD XQ GHXGD KLVWyULFD TXH HO PXQLFLSLR WHQtD FRQ HO &DUGHQDOµ VRVWXYR HO HGLO MXQWR FRQ GHVWDFDU YDORUHV \ SULQFLSLRV TXH pO VH HQFDUJy GH SURPRYHU FRPR VX DERJDFtD SRU ORV WUDEDMDGRUHV \ VLQGLFDWRV OD VROLGDULGDG \ VX SHUPDQHQWH HVWDGR FUtWLFR DO OLEHUDOLVPR HFRQyPLFR LPSHUDQWH 8Q HPRFLRQDGR UHSUHVHQWDQWH GH OD IDPLOLD GHO &DUGHQDO ²VX VREULQR &DUORV 6LOYD² UHFLELy HO 'HFUHWR GH OD 'HFODUDFLyQ FRPR +LMR ,OXVWUH GH 7DOFD ´(VWR\ PX\ DJUDGHFLGR SRU HVWH HVIXHU]R DO UHFLELU HVWRV KRQRUHV HQ UHSUHVHQWDFLyQ GH OD ID PLOLD $JUDGH]FR D TXLHQHV SDWURFLQDURQ \ FRQWULEX\HURQ SDUD TXH HVWR IXHUD SRVLEOHµ H[SUHVy HPRFLRQDGR ´6LHPSUH OR KHPRV FRPHQWDGR HQWUH OD IDPLOLD \ QXHVWURV KHUPDQRV SRUTXH QRV VHQWLPRV PX\ RUJXOORVRV \D TXH QR VLHPSUH VH SXHGH VHU SDULHQWH GH XQ &DUGHQDO« WDPELpQ VHUtD XQ WUHPHQGR RUJXOOR TXH pO SXGLHUD OOHJDU D VHU 6DQWRµ DxDGLy ´(V XQD Ã&#x20AC; JXUD TXH KD WUDVFHQGLGR HO iPELWR UHOLJLRVR IXH XQ DFWRU UHOHYDQWH GH XQ pSRFD EDVWDQWH GRORURVD TXH YLYLy QXHVWUR SDtV GRQGH VH SXVR SRU GHODQWH ORV YDORUHV SULQFLSLRV \ VX PHQVDMH SHUR DGHPiV HO FRUDMH OD YDOHQWtD SDUD SRGHU D\XGDU D DTXHOORV FRPSDWULRWDV TXH HYHQ WXDOPHQWH IXHURQ SHUVHJXLGRV *UDFLDV D WRGR HO WUDEDMR TXH GHVDUUROOy HO &DUGHQDO PXFKDV YLGDV VH VDOYDURQµ PDQLIHVWy HO ,QWHQGHQWH UHJLRQDO $OH[LV 6HS~OYHGD TXLHQ GHVWDFy HO WUDEDMR GH OD &RPLVLyQ ´&UHR TXH HVWXYLPRV D WLHPSR FDVL IXLPRV VREUHSDVDGRV SRU XQD GLQiPLFD QDFLRQDO \ KXELHUD VLGR WUHPHQGDPHQWH ODPHQWDEOH TXH VX FLXGDG QDWDO QR KXELHUD KHFKR HVWH WLSR GH UHFRQRFLPLHQWR \ WRGDV ODV DFFLRQHV TXH VH KDQ UHDOL]DGR 3RU OR WDQWR IHOLFLWR HO WUDEDMR GH ORV PLHPEURV GH OD &RPLVLyQ \ DO PXQLFLSLRµ )LQDOL]DGR HVWH DFWR 0RQVHxRU &DUORV *RQ]iOH] 2ELVSR HPpULWR GH 7DOFD EHQGLMR OD UHPRGHODGD SOD]D &DUGHQDO 5D~O 6LOYD +HQUtTXH]

9,'$ 81,9(56,7$5,$

8Q KRPEUH FRQ XQ SURIXQGR DPRU D 'LRV \ D VX ,JOHVLD (O 7HPSOR &DWHGUDO FROPDGR GH S~EOLFR IXH HO OXJDU SDUD FRQWLQXDU FRQ OD FHOHEUDFLyQ GH OD (XFDULVWtD HQ KRQRU DO &DUGHQDO TXH SUHVLGLy 0RQVHxRU &DUORV *RQ]iOH] RSRUWXQLGDG HQ TXH OD &RPLVLyQ RUJDQL]DGRUD GH ODV DFWLYLGDGHV FRQPHPR UDWLYDV KL]R HQWUHJD GH OD )H GH %DXWLVPR GH 'RQ 5D~O IHFKDGD HO GH VHSWLHPEUH GH HV GHFLU XQ GtD GHVSXpV GH VX QDFLPLHQWR 'XUDQWH VX SUpGLFD 0RQVHxRU *RQ]iOH] GLVWLQJXLy DO &DUGHQDO FRPR ´XQ KRPEUH FRQ XQ SURIXQGR DPRU D 'LRVµ GHVWDFDQGR TXH pO KL]R PXFKDV REUDV SHUR HVWDED FRQYHQFLGR TXH HO DPRU D 'LRV HUD OR SULPHUR \ OR IXQGDPHQWDO ´(Q VHJXQGR OXJDU HUD XQ KRPEUH FRQ XQ SURIXQGR DPRU D OD ,JOHVLD 3HUR HVWR QR HV DOJR WDQ GLItFLO SRUTXH JHQHUDOPHQWH OD SHUVRQD GH &ULVWR QRV FDH ELHQ /R TXH FXHVWD HV DPDU D OD ,JOHVLD SRUTXH HVWi FRQVWLWXLGD GH SHUVRQDV FRQ GHELOLGDGHVµ H[SUHVy (Q HVWH VHQWLGR PDQLIHVWy TXH QXHV WUD ,JOHVLD DO]D OD YR] HQ FRVDV LPSRUWDQWHV FLWDQGR HMHPSORV FRPR OD 5HIRUPD $JUDULD HQ HO DxR OD 9LFDUtD GH OD 6ROLGDULGDG HQ \ HVWH DxR FRQ HO VDODULR pWLFR D WUDYpV GHO 3UHVLGHQWH GH OD &RQIHUHQFLD (SLVFRSDO 0RQV $OHMDQGUR *RLF ´6RQ KLWRV TXH QRV GHPXHVWUDQ TXH HVWD ,JOHVLD TXH SDUHFH WDQ VLOHQFLRVD YD WRFDQGR WHPDV IXQGDPHQWDOHV FDGD FLHUWR WLHPSRµ UHFDOFy /RV KRQRUHV FRQWLQXDURQ HVWD YH] FRQ OD SDUWLFLSDFLyQ GH ORV SULQFLSDOHV HVWDEOHFLPLHQWRV HGXFDFLRQDOHV FDWyOLFRV GH OD FLXGDG FOXEHV \ DJUXSDFLRQHV GH KXDVRV TXH SDUWLFLSDURQ HQ XQ JUDQ GHVÃ&#x20AC; OH HIHFWXDGR HQ OD 3OD]D GH $UPDV GH 7DOFD FRQWDQGR DGHPiV FRQ OD SUHVHQFLDG DXWRUL GDGHV SURYLQFLDOHV )XH HVWD OD RFDVLyQ HQ TXH HO FRRUGLQDGRU GH OD &RPLVLyQ &HQWHQDULR &DUGHQDO 5D~O 6LOYD +HQUtTXH] )URLOiQ 0XxR] DJUDGHFLy D ORV PLHPEURV GH HVWD FRQMXQFLyQ GH HVIXHU]RV GH LQVWLWXFLRQHV FRPR HO 2ELVSDGR GH 7DOFD HO &HQWUR HGXFDWLYR \ &HQWUR GH H[ DOXPQRV 6DOH VLDQRV OD )XQGDFLyQ &UDWH ORV &ROHJLRV GH /D 6DOOH H ,QWHJUDGR &RUUHRV GH &KLOH ODV 8QLYHUVLGDGHV &DWyOLFD GHO 0DXOH \ GH 7DOFD OD 6HUHPL GH 9LYLHQGD \ 8UED QLVPR \ HO PXQLFLSLR DGHPiV GH WRGDV DTXHOODV SHUVRQDV GH EXHQD YROXQWDG TXH WRPDURQ HVWD FDXVD FRPR SURSLD DO DSRUWDU XQ JUDQR GH DUHQD HQ FDGD XQD GH ODV DFWLYLGDGHV 0XxR] DO UHFRUGDU TXH GRQ 5D~O QR VyOR QDFLy VLQR TXH WDPELpQ IXH EDXWL]DGR XQ GtD GHVSXpV H KL]R VX SUL PHUD FRPXQLyQ \ FRQILUPDFLyQ HQ 7DOFD TXLVR DGHPiV UHPHPRUDU OD GHYRFLyQ SRU OD 9LUJHQ GH OD PDGUH GHO &DUGHQDO GRxD 0HUFHGHV +HQUtTXH] (QFLQD TXLHQ UH]DED D GLDULR HO 6DQWR 5RVDULR FRQ VXV KLMRV ´< TXp QRV SXHGH H[WUDxDU VL HV XQD FRVWXPEUH GH ORV KLMRV GH HVWD WLHUUDµ GHFODUy $VLPLVPR UHFRUGy FyPR HO &DU GHQDO DO LPSXOVDU OD SULPHUD UHIRUPD DJUDULD OHV RWRUJy GLJQLGDG D ORV FDP SHVLQRV ´eO QRV WRPR GH OD PDQR \ QRV OHYDQWy GH OD FRQGLFLyQ GH DIXHULQRV GH LQTXLOLQRV D OD GH KRPEUHV OLEUHV TXH WUDEDMDQ VX SURSLD WLHUUDµ

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(

([WHQVLyQ Q

VHSWLHPEUH

3ULPHU &RQJUHVR %tEOLFR UHXQLy 3ULPHU &RQJUHVR %tEOLFR UHXQLy DO PXQGR FDWyOLFR \ HYDQJpOLFR ([LWRVD MRUQDGD GH UHÁ H[LyQ HQ WRUQR D OD %LEOLD IXH RUJDQL]DGD SRU OD )DFXOWDG GH &LHQFLDV 5HOLJLRVDV \ )LORVyÀ FDV HQ FRRUGLQDFLyQ FRQ OD 'LUHFFLyQ GH ([WHQVLyQ \ OD 6HFUHWDUtD 3DVWRUDO GH OD 'LyFHVLV GH 7DOFD

(O SULPHU &RQJUHVR %tEOLFR /D 3DODEUD GH 'LRV HQ &KLOH RUJDQL]DGR SRU OD )DFXOWDG GH &LHQFLDV 5HOLJLRVDV \ )LORVyÀ FDV HQ FRRUGLQDFLyQ FRQ OD 'LUHFFLyQ GH ([WHQVLyQ \ OD 6HFUHWDUtD 3DVWRUDO GH OD 'LyFHVLV GH 7DOFD WXYR FRPR REMHWLYR FUHDU XQD LQVWDQFLD GRQGH VH UHXQLHUDQ SURIHVLRQDOHV GHGLFDGRV DO WHPD (QWUH ORV FRQIHUHQFLVWDV TXH GHVDUUROODURQ GLYHUVRV WHPiWLFDV VH FRQWy FRQ OD SDUWLFLSDFLyQ GH ORV ELEOLVWDV .DPHO +DULUH GH OD 3RQWLÀ FLD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GH 9DOSDUDtVR 6HUJLR $UPVWURQJ GH QXHVWUD FDVD GH HVWXGLRV /XLV 7DSLD \

(GJDUGR 0RQWHFLQRV GH OD 5HG (FXPpQLFD %tEOLFD 5(%

$UWXUR %UDYR GH OD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GH OD 6DQWtVLPD &RQ FHSFLyQ \ HO ELEOLVWD WHyORJR \ VDFHUGRWH 'LHJR ,UDUUi]DEDO (VWH SULPHU &RQJUHVR %tEOLFR FXOPLQy HO GRPLQJR GH VHSWLHPEUH FRQ ODV H[SRVLFLRQHV GHO WHyORJR $UWXUR %UDYR \ GHO 3DVWRU (YDQJpOLFR (GJDUGR 0RQWHFLQRV HO WDOOHU GH OHFWXUD FRPXQLWDULD EtEOLFD TXH UHDOL]y OD 5(% FRQ VHGH HQ 6DQWLDJR \ FRQ XQD KHUPRVD \ HPRWLYD FHOHEUDFLyQ WLWXODGD ´HO EDQTXHWH GH OD 3DODEUD GH 'LRVµ GRQGH WRGRV FRPSDUWLHURQ VXV YLGDV SHUVRQDOLGDGHV \ HQFXHQWURV FRQ HO RWUR

¢6REUHYLYLUHPRV DO FDOHQWDPLHQWR JOREDO" ([SHUWR H LQYHVWLJDGRU GHO &HQWUR GH (VWXGLRV &LHQWtÀ FRV GH 9DOGLYLD *LQR &DVDVVD VH UHÀ ULy D ORV FDPELRV FOLPiWLFRV GH QXHVWUR SODQHWD (O PHGLR DPELHQWH \ VXV DOWHUDFLRQHV EDMR HO WtWXOR ¢6REUHYLYLUHPRV DO FDOHQWDPLHQWR JOREDO" IXH HO WHPD FHQWUDO GHO FDStWXOR GH VHSWLHPEUH GHO WUDGLFLRQDO FLFOR 'LiORJRV GH 0HGLFLQD &LHQFLD \ +XPDQLVPR RUJDQL]DGR SRU OD (VFXHOD GH 0HGLFLQD \ OD 'LUHFFLyQ GH ([WHQVLyQ /D DFWLYLGDG WXYR FRPR REMHWLYR HQWUHJDU XQD LQIRUPDFLyQ SURIHVLRQDO \ H[SHUWD VREUH HO FDPELR FOLPiWLFR FRQ HO À Q GH FUHDU FRQFLHQFLD GHO SUREOHPD TXH DTXHMD D WRGRV ORV KDELWDQWHV GHO PXQGR 3RU HOOR OD RUJDQL]DFLyQ GHFLGLy FRQWDFWDU DO LQJHQLHUR FLYLO KLGUiXOLFR GH OD 8QLYHUVLGDG GH &KLOH *LQR &DVDVVD TXLHQ DFFHGLy D YLVLWDU 7DOFD PRWLYDGR SRU HO p[LWR TXH HO FLFOR KD WHQLGR HQ VXV DxRV GH UHDOL]DFLyQ \ VRUSUHQGLGR SRU OD LQLFLDWLYD GH XQD (VFXHOD GH 0HGLFLQD HQ WUDWDU WHPDV DOWHUQDWLYRV D VX iUHD 0iV GH RFKHQWD SHUVRQDV OOHJDURQ D OD FLWD FRQ &DVDVVD TXLHQ PHQFLRQy ODV GLIHUHQWHV WHRUtDV TXH VH KDQ H[SXHVWR VREUH ODV DOWHUDFLRQHV FOLPiWLFDV DVt FRPR WDPELpQ ODV GLYHUVDV UHDFFLRQHV HQ ODV ODWLWXGHV GHO PXQGR PHQFLRQDQGR TXH ´ORV UXVRV HVWiQ FRQWHQWRV SRUTXH YDQ D SRGHU SODQWDU \ DXPHQWDU VX SURGXFFLyQ DJUtFROD OR FXDO HV PX\ SUREDEOH TXH PHMRUH VX HFRQRPtD VLQ HPEDUJR WDPELpQ DIHFWDUi QHJDWLYDPHQWH D ORV VHUHV YLYRVµ (O H[SHUWR DJUHJy TXH ´PiV GH PLO HVSHFLHV HVWiQ VLHQGR DIHFWDGDV (Q ORV SUy[LPRV DxRV PiV GH XQ WHUFLR GH ODV HVSHFLHV TXH KDQ VLGR HVWXGLDGDV YDQ D GHVDSDUHFHUµ (Q FXDQWR D ODV IXHQWHV KLGUiXOLFDV &DVDVVD PHQFLRQy TXH ´VH HVWiQ FDOHQWDQGR ORV ODJRV QR VyOR HQ OD VXSHU À FLH VLQR WDPELpQ HQ SURIXQGLGDG \ HVR HVWi PHGLGR KDVWD PHWURV GH SURIXQGLGDG 3RU SULPHUD YH] HQ OD KLVWRULD LQVWUXPHQWDO GHVGH TXH VH KDQ SRGLGR UHDOL]DU PHGLFLRQHV HVSHFtÀ T S S FDV VH KD DELHUWR HO (VWUHFKR GH %HULQJ (VWR VH J GHVFXEULy KDFH GLH] GtDV OR TXH KD OOHYDGR D GHFLU TXH HQ WUHLQWD DxRV PiV QR KDEUi PiV KLHOR HQ HO ÉUWLFRµ &DVDVVD IXH HQIiWLFR HQ VHxDODU \ UHFRPHQGDU TXH ´GHEHPRV FRQVXPLU PHQRV HQHUJtD DSDJDU OXFHV XWLOL]DU DPSROOHWDV GH PHQRV FRQVXPR \ SHQVDU DGHPiV TXH HO FRQVXPR GRPpVWLFR DSRUWD HO GH WRGDV ODV HPLVLRQHV GH GLy[LGR GH FDUERQRµ

´3XUR &KLOH HV &XULFyµ

&HQWUR GH ([WHQVLyQ GH &XULFy RUJDQL]y FLFOR IROFOyULFR 'XUDQWH ORV MXHYHV \ GH VHSWLHPEUH VH UHDOL]y HO FLFOR ´3XUR &KLOH HV &XULFyµ GRQGH VH SUHVHQWDURQ LPSRUWDQWHV IROFORULVWDV GH OD ]RQD HQ HO &HQWUR GH ([WHQVLyQ GH QXHVWUD XQLYHUVLGDG GH OD 6HGH &XULFy (O SULPHU GtD HVWXYR OD FXOWRUD SRSXODU \ SDWUL PRQLR YLYR GH OD FXOWXUD 0DXULFLD 6DDYHGUD 'XUDQWH OD VHJXQGD FLWD FRUUHVSRQGLy HO WXUQR GHO G~R RULXQGR GH +XDODxp ´5RVD &RORUDGDµ TXH ODQ]y VX QXHYR GLVFR ´$ QXHVWUR +XDODxp \ VXV HQFDQWRVµ MXQWR D GRQ /XLV 5RMDV DFRPSDxiQGRORV HQ HO DUSD )LQDOPHQWH HO GH VHSWLHPEUH HO JUXSR GH OD 8&0 &RQFDYpQ MXQWR D DO SUHVWLJLRVR FRQMXQWR FXULFDQR $TXHODUUH SUHVHQWy HO HVSHFWiFXOR ´'H DPRUHV \ GHVHQJDxRVµ FRQ KDEDQHUDV \ WRQDGDV TXH DERUGDEDQ WHPDV URPiQWLFRV GHO IROFORU

9,'$ 81,9(56,7$5,$

2SLQLyQ

(Q '9'

(O DVHVLQR GHO =RGLDFR

7tWXOR RULJLQDO =RGLDF 'LUHFFLyQ 'DYLG )LQFKHU 3DtV 86$ $xR 'XUDFLyQ PLQ *pQHUR 7KULOOHU ,QWHUSUHWDFLyQ -DNH *\OOHQKDDO 5REHUW 'RZQH\ -U 0DUN 5XIIDOR $QWKRQ\ (GZDUGV %ULDQ &R[ (OLDV .RWHDV 'RQDO /RJXH -RKQ &DUUROO /\QFK &KORs 6HYLJQ\ 'HUPRW 0XOURQH\

(O DVHVLQR GHO =RGLDFR HVWi EDVDGD HQ KHFKRV UHDOHV \ HV OD KLVWRULD GH ³-DFN HO GHVWUL SDGRU´ QRUWHDPHULFDQR /D SHOtFXOD SDUWH HQ \ VH H[WLHQGH SRU YDULRV DxRV HQ OD LQYHVWLJDFLyQ SHULRGtVWLFD \ SROLFLDO GH ORV FUtPHQHV FRPHWLGRV SRU HO DXWRGHQRPLQDGR =RGLDF /D FLQWD VH GLYLGH HQ WUHV SDUWHV QRWRULD PHQWH HVWDEOHFLGDV &RPLHQ]D FRQ ORV SULPHURV FUtPHQHV OD UHDFFLyQ GH ODV DXWRULGDGHV \ GH OD SUHQVD HVWD ~OWLPD GLUHFWDPHQWH LQYROXFUDGD \D TXH HO DVHVLQR OH HQYtD FULSWRJUDPDV FRQ PHQVDMHV SDUD VHU GHFRGL¿ FDGRV /D VHJXQGD HO WUDEDMR GH ORV GHWHFWLYHV 'DYH 7RVFKL 0DUN 5XIIDOR \ %LOO $UPVWURQJ $QWKRQ\ (GZDUGV TXH VH FRPELQD FRQ OD LQYHVWLJDFLyQ GHO UHSRUWHUR 3DXO $YHU\ 5REHUW 'RZQH\ -U /D ~OWLPD VH FHQWUD HQ 5REHUW *UD\VPLWK -DNH *\OOHQKDDO HO GLEX MDQWH GH XQ GLDULR TXH D SHVDU GHO WUDQVFXUVR GHO WLHPSR FRQWLQ~D HPSHFLQDGR HQ DYHULJXDU TXLpQ IXH HO VXMHWR TXH PDQWXYR HQ YLOR D OD SREODFLyQ GXUDQWH WDQWRV DxRV 1R HV GH H[WUDxDU TXH GDGD OD HVWUXF WXUD QDUUDWLYD TXH VH KD HOHJLGR HO ¿ OPH WHQJD GLVWLQWRV ULWPRV HO SULPHUR \ HO ~OWLPR GH JUDQ GLQDPLVPR \ HO GHO FHQWUR XQ SRFR PiV OHQWR 1R SRU HVWR OD SHOtFXOD VH KDFH WHGLRVD SHVH DO H[WHQVR PHWUDMH TXH WLHQH 'H OD PLVPD IRUPD QR REVWDQWH OD JUDQ FDQWLGDG GH GDWRV \ QRP EUHV TXH DSDUHFHQ HQ HOOD QR VH WRUQD GLItFLO GH FRPSUHQGHU WRGR HVWR JUDFLDV DO EXHQ WUDEDMR GHO GLUHFWRU 'DYLG )LQFKHU /RV VLHWH SHFDGRV FDSLWDOHV %DWPDQ EHJLQV

(O OLEUHWR HV QRWDEOH SRUTXH XQD FRVD HV FODUD« OD SHOtFXOD QR FDH HQ ORV WtSLFRV FOLFKpV GRQGH HO DVHVLQR WLHQH SUREOHPDV IDPLOLDUHV R VH EXVFD XQD H[SOLFDFLyQ OyJLFD D OD QR FDSWXUD GHO DVHVLQR 1R HQ HVWH FDVR HV IUXVWUDQWH HO UHVXOWDGR TXH VH YD GDQGR HQ OD LQYHVWLJDFLyQ OD OOHJDGD D SLVWDV TXH QR OOHYDQ D QLQJXQD SDUWH R OD JUDQ FDQWLGDG GH FDERV VLQ DWDU FRQ TXH VH YD HQFRQWUDQGR *UD\VPLWK DXWRU GH OD QRYHOD VREUH HO FDVR 7RGR HVWR FRQ¿ JXUD XQD WUDPD PX\ FUHtEOH $GHPiV HO UHSDUWR HV H[FHSFLRQDO FRQ XQ 5REHUW 'RZQH\ -U TXH SDUHFH TXH YXHOYH D WRPDU EXHQ UXPER OXHJR GH VX PDO SDVR SRU ODV GURJDV \ VH OXFH HQ DOJXQRV SDVDMHV \ XQ HOHQFR TXH KDVWD HQ SDSHOHV PiV SHTXHxRV ±FRPR HO GH (OLDV .RWHDV± GD HQ HO FODYR FRQ ODV LQWHUSUHWDFLRQHV &DUORV &DUYDFKR 9LOODUURHO 3HULRGLVWD 'HSDUWDPHQWR GH &RPXQLFDFLRQHV \ 55 33

81,9(56,'$' &$72/,&$ '(/ 0$8/(

([WHQVLyQ

VHSWLHPEUH

'XUDQWH RQFH GtDV

)LHVWD OLWHUDULD FRQYRFy D PiV GH GLH] PLO SHUVRQDV 8QD SRVLWLYD HYDOXDFLyQ HIHFWXy QXHVWUD XQLYHUVLGDG GH HVWH HYHQWR ²HO SULPHUR GH VX WLSR HQ OD 5HJLyQ² TXH VH UHDOL]y HQ HO QXHYR &HQWUR GH ([WHQVLyQ GH 7DOFD /D SULPHUD YHUVLyQ GH OD )HULD GHO /LEUR ,QIDQWLO \ -XYHQLO GH 7DOFD RUJDQL]DGD SRU OD 'LUHFFLyQ GH ([WHQVLyQ GH QXHVWUD 8QLYHUVLGDG \ TXH VH OOHYy D FDER HQ HO PRGHUQR HGLÀ FLR GHO &HQWUR GH ([WHQVLyQ GH 7DOFD WXYR XQD PDVLYD DVLVWHQFLD GH S~EOLFR HQ VXV RQFH GtDV GH GXUDFLyQ 8Q QXWULGR SURJUDPD DVt FRPR OD FDOLGDG GH ORV H[SRVLWRUHV PRWLYDURQ D ODV IDPLOLDV D GLVIUXWDU GH HVWH HYHQWR TXH WXYR FRPR XQR GH VXV REMHWLYRV IRPHQWDU HO OLEUR (Q HVWD SULPHUD YHUVLyQ SDUWLFLSDURQ H[SRVLWRUHV FRPR OD 3 \ ORV KiELWRV GH OHFWXUD HQ QXHVWUD UHJLyQ 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD /LEHUDOLD (GLFLRQHV $GXPDLQ /LEURV HVSHFtÀ FDPHQWH HQWUH VXV QLxRV \ MyYHQHV 3UHVHQWDFLRQHV GH P~VLFD \ WHDWUR /LEUHUtDV 0DUDQWD WKD (GLFLRQHV &DWDORQLD )RQGR GH &XOWXUD (FRQyPLFD \ (GLWRULDO 2FpDQR GH HVWDEOHFLPLHQWRV HGXFDFLRQDOHV GH QXHV WUD ]RQD XQ FRQFXUVR GH FDUDFWHUL]DFLyQ PRQWDMHV GH FRPSDxtDV QDFLRQDOHV GDQ]D PDJLD ODQ]DPLHQWRV GH OLEURV \ WDOOHUHV FRQIRUPDURQ OD RIHUWD GH DFWLYLGDGHV TXH VH GHVDUUROODURQ HQ HO PDUFR GH HVWD LQLFLDWLYD OLWHUDULD /D PXHVWUD UHXQLy D H[SRVLWRUHV FRPR OD 3 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD /LEHUD OLD (GLFLRQHV $GXPDLQ /LEURV /LEUHUtDV 0DUDQWD WKD 0XQGLOLEURV (GLWRULDO 'LDQD &DOHXFKH &RPLF $OIDJXDUD /LEURV 0iV 3HTXHxRV GHO 0XQGR &RPHUFLDOL]DGRUD /D %LEOLD HQVHxDGD D ORV QLxRV XQD DFWLYLGDG LQIDOWDEOH SDUD %HMDUDQR /LEUHUtD 0yYLO &UD]\ $OO &RPLFV FRQWULEXLU HQ OD IRUPDFLyQ FULVWLDQD HQ ORV PiV SHTXHxRV (GLFLRQHV &DWDORQLD )RQGR GH &XOWXUD (FR

6LQ GXGD OD &RPSDxtD GH 7HDWUR /D 0DOHWD GH OHLWy SRU OD HVWpWLFD GH VXV PRQWDMHV \ OD FDOLGDG GH VXV LQWHUSUHWDFLRQHV FRPR ´%HOOD OD OLQGD \ KHUPRVD KLVWRULD GH XQD YDQLGRVDµ

QyPLFD \ (GLWRULDO 2FpDQR /D )HULD GHO /LEUR ,QIDQWLO \ -XYHQLO GH 7DOFD HV OD SULPHUD DFWLYLGDG GH HVWH WLSR ²\ FRQ WDQWRV GtDV GH UHDOL]DFLyQ² TXH VH GHVDUUROOD HQ HO 0DXOH 6XV RUJDQL]DGRUHV HVSHUDQ UHWR PDUOD HO DxR WDO FRPR VH KD KHFKR FRQ OD )HULD GHO )ROFORU GH +XLOTXLOHPX TXH QXHVWUD XQLYHUVLGDG RUJDQL]D GHVGH KDFH RQFH DxRV

([LWRVR À QDO GH 'RPLQJRV D OD &KLOHQD &RQ XQD JUDQ DÁ XHQFLD GH S~ EOLFR TXH VXSHUDED ODV FXDWURFLHQWDV SHUVRQDV OD 'LUHFFLyQ GH ([WHQVLyQ GLR WpUPLQR DO FLFOR GH 'RPLQJRV D OD &KLOHQD HQ +XLOTXLOHPX DFWLYLGDG TXH UH~QH D OD IDPLOLD PDXOLQD \ YLVLWDQWHV GH RWUDV SURYLQFLDV TXH GHVHDQ GLVIUXWDU GH QXHVWUDV WUDGLFLRQHV IROFOyULFDV (O HYHQWR GH FLHUUH FRQWy FRQ OD SUHVHQFLD GH ORV PHMRUHV H[SRQHQWHV GH FXHFD GH QXHVWUR SDtV GH $ULFD D 3XQWD $UHQDV TXH GHOHLWDURQ D ORV SUHVHQWHV FRQ QXHVWUR EDLOH QDFLRQDO \ WRGD OD DOHJUtD GHO IROFORU

%5(9(6 &8/785$/(6 $ELHUWDV SRVWXODFLRQHV D )HULD GHO )ROFORU GH +XLOTXLOHPX /D 'LUHFFLyQ GH ([WHQVLyQ KD LQLFLDGR HO SURFHVR GH SRVWXODFLyQ SDUD ORV DUWHVDQRV TXH TXLHUDQ SDUWLFLSDU HQ OD D )HULD GHO )ROFORU GH +XLOTXLOHPX TXH WLHQH FRPR IHFKD GH UHDOL]DFLyQ GHO DO GH QRYLHPEUH /D LGHD HV TXH ORV SRWHQFLDOHV H[SRVLWRUHV UHWLUHQ VXV À FKDV GH LQVFULSFLyQ HQ HO &HQWUR GH ([WHQVLyQ GH 7DOFD XELFDGR HQ FDOOH QRUWH HQWUH \ SRQLHQWH 7DOFD R OODPHQ DO WHOpIRQR SDUD TXH OH VHDQ

HQYLDGRV ORV DQWHFHGHQWHV VL HVWiQ IXHUD GH OD 3URYLQFLD (O SOD]R GH LQVFULSFLyQ SDUD SDU WLFLSDU YHQFH LPSRVWHUJDEOHPHQWH HO YLHUQHV GH RFWXEUH D ODV KRUDV 8OWUDWHQGHQFLDV HQ &XULFy 3RU SULPHUD YH] HQ &XULFy VH UHDOL]y XQ HYHQWR QHWDPHQWH MXYHQLO TXH PH]FOy PRGD JDVWURQRPtD P~VLFD \ SUR\HFFLRQHV FRQJUHJDQGR D PiV GH MyYHQHV OD QRFKH GHO GH VHSWLHPEUH (O &HQWUR GH ([WHQVLyQ GH &XULFy RUJDQL]y 8OWUDWHQGHQFLDV $YDQW 3RS XQD QRFKH TXH FRPHQ]y FRQ OD P~VLFD

9LGD 8QLYHUVLWDULD

HOHFWUR LQVWUXPHQWDO GH ORV FXULFDQRV 1DGHU \ 6XQVHW HQ HO HVFHQDULR GHO DXGLWRULR FHQ WUDO SDUD FRQWLQXDU FRQ XQD H[SRVLFLyQ GH PRGD D FDUJR GH OD GLVHxDGRUD GH YHVWXDULR 6LOYLD 0XxR] \ GH ORV ´HQFKXODGRUHVµ GH &XDUWR0HUOX]D 7RGR DFRPSDxDGR SRU XQD GHJXVWDFLyQ GH VXVKL \ P~VLFD DPELHQWDO FRQ SUR\HFFLRQHV D FDUJR GH '- VHW 'U 6WUDQJHORYH (VFRODUHV HQ H[SRVLFLyQ GH &RUp 0iV GH FXDUHQWD DOXPQRV \ DOXPQDV GHO &ROHJLR /RV $JXVWLQRV GH 7DOFD SDUWLFL

SDURQ HQ OD LQDXJXUDFLyQ GH OD H[SRVLFLyQ &RUp /D 7LQWD 0iJLFD XQD PXHVWUD GH ORV GLEXMRV GHO JUDQ LOXVWUDGRU \ FDULFDWXULVWD FKLOHQR 0DULR 6LOYD 2VVD TXH QDFLy SRU OD LQTXLHWXG GHO IRWyJUDIR \ JDQDGRU GHO 3UHPLR $OWD]RU HQ $UWHV 9LVXDOHV \ )RWRJUDItD -XDQ 'RPLQJR 0DULQHOOR \ OD SHULRGLVWD 6ROHGDG 3XHQWH TXLHQHV UHFR OHFWDURQ \ UHVWDXUDURQ HQ IRUPD GLJLWDO HO OHJDGR GHO DUWLVWD UHXQLHQGR DVt HQWUH \ REUDV TXH UHFRJHQ JUDQ SDUWH GHO OH JDGR GHO DUWLVWD 6LOYD 2VVD VDOWy D OD IDPD JUDFLDV D VXV LOXVWUDFLRQHV SDUD (O 3HQHFD IDPRVD UHYLVWD GH ORV DxRV WUHLQWD

3XEOLFDFLyQ GHSHQGLHQWH GHO 'HSDUWDPHQWR GH &RPXQLFDFLRQHV \ 55 33 GH OD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GHO 0DXOH

5(35(6(17$17( /(*$/ -RVp $QWRQLR 9DOGLYLHVR 5RGUtJXH] ',5(&&,21 $OYDUR 0RUDOHV 'HFKHU (',&,21 $OYDUR 0RUDOHV 5('$&&,21 3DWULFLR &DDPDxR %XVWRV 5('$&&,21 (;7(16,21 &8/785$/ 0DUtD )HUQDQGD $UpYDOR ',6(f2 < ',$*5$0$&,21 3DEOR 3DUDGD 5DPtUH] )272*5$),$ &DUORV $ODUFyQ 'XDUWH 6(&5(7$5,$ 3DWULFLD /HLYD 6HS~OYHGD $Y 6DQ 0LJXHO )RQR

)D[

( PDLO DPRUDOHV#XFP FO 7DOFD &KLOH

9,'$ 81,9(56,7$5,$