De Basis van de Balans

De Basis van de Balans Hoe cijfers tonen hoe gezond een onderneming is

KURT KEGELS

ALGEMENE INLEIDING WAAROM DIT BOEK? Individueel investeren in aandelen is niet evident… …en toch kan het de moeite lonen

8 8 8

HOE PAKKEN WE HET AAN? Enkele belangrijke vragen in het achterhoofd Focus op de belangrijkste cijfers Getoetst aan praktische voorbeelden Waarom dit boek?

Een aantal keuzes

9 9 9 10 10 10

EEN AANTAL BASISGEGEVENS OVER AANDELEN Je wordt een beetje mede-eigenaar Specifieke kenmerken van beursgenoteerde aandelen

11 11 13

GEVALSTUDIE A-BUILD

[2]

ALGEMENE GEGEVENS

18

KERNCIJFERS

19

BEOORDELING VAN DE FINANCIËLE GEZONDHEID

20

DUURTE VAN HET AANDEEL

21

Deel 1 DE JAARREKENING INLEIDING

24

BALANS Algemeen Samenstelling Specifieke begrippen

26 26 26 31

RESULTATENREKENING Algemeen Samenstelling Specifieke begrippen

34 34 36 41

OVERZICHT VAN DE WIJZIGING VAN HET EIGEN VERMOGEN Algemeen Samenstelling Specifieke begrippen

45 45 45 47

KASSTROOMTABEL Algemeen Samenstelling Interpretatie Specifieke begrippen

51 51 54 66 68

FINANCIËLE RATIO’S Algemeen Solvabiliteit Liquiditeit Rendabiliteit Ratio’s op basis van dividend

73 73 73 78 81 93

CIJFERS PER AANDEEL Algemeen Berekeningswijzen van aantal aandelen Belangrijkste cijfers per aandeel Impact van kapitaaltransacties

97 97 100 101 110

[3]

Deel 2 DE WAARDE VAN EEN AANDEEL INLEIDING De aandelenkoers Return

116 116 119

DIVIDENDRENDEMENT Algemeen Wijziging van het dividendrendement Bijzondere dividenden Verschillen tussen dividendrendement en koersreturn

125 125 126 129 130

WAARDERINGSTECHNIEKEN Boekwaarde Vergelijkingswaarde Rendementswaarde

135 136 141 167

JAARREKENING + BEREKENINGEN A-BUILD CIJFERS JAARREKENING Balans Resultatenrekening Kasstroomtabel Ratio’s financiële gezondheid Cijfers per aandeel Multiples

[4]

184 184 185 186 187 187 187

OVERZICHT VRAGEN RESILUX GEGEVENS OEFENCASE RESILUX Balans Resultatenrekening Kasstroomtabel Gegevens per aandeel

190 190 190 190 191

DEEL 1 Balans Resultatenrekening Overzicht van de wijziging van het eigen vermogen Kasstroomtabel Solvabiliteit Rendabiliteit Ratio’s op basis van dividend Belangrijkste cijfers per aandeel

192 192 192 192 192 192 193 193 193

DEEL 2 Return Dividendrendement Boekwaarde Vergelijkingswaarde

194 194 194 194 194

BIJLAGES BIJLAGE 1

198

BIJLAGE 2

199

BIJLAGE 3

200

BIJLAGE 4

201

BIJLAGE 5

202

INDEX

204

[5]

ALGEMENE INLEIDING

De Basis van de Balans

WAAROM DIT BOEK? Individueel investeren in aandelen is niet evident…

Beleggen in aandelen, het klinkt eenvoudiger dan het eigenlijk is. De aankoop van een aandeel is op zich geen barrière. Via je bank of online makelaar kan dit gebeuren met enkele muisklikken. Je zal dan wel meerdere keren moeten aanduiden of je deze beleggingsbeslissing zelfstandig hebt genomen, of je op de hoogte bent van de mogelijke risico’s, enzovoort. Dat is vaak voldoende om veel potentiële beleggers af te schrikken. Reglementering zoals de Europese Mifid-normen verplicht de banken om zulke vragen op beleggers af te vuren, en weerhoudt de financiële spelers er steeds meer van om nog aandelenadviezen te geven. Liever verwijzen de banken door naar het (voor hen meer lucratieve) fondsenaanbod.

Voor tal van beleggers zijn collectieve beleggingsproducten meer aangewezen dan individuele aandelen. Zij bieden immers de spreiding – en soms ook de return – die een individuele belegger zelf niet altijd kan realiseren.

Als belegger kijk je dan het beste wel verder dan het bancaire fondsenaanbod. Beursgenoteerde trackers zijn meestal betere en meer kostenbewuste alternatieven.

…en toch kan het de moeite lonen Laat je evenwel niet ontmoedigen. In sommige gevallen kan het toch lonen om zelf op zoek te gaan naar pareltjes op de beurs. Bij voorkeur zijn het ondernemingen die een gezonde financiële situatie koppelen aan mooie groeivooruitzichten en een aantrekkelijke beurswaardering. Het feit dat er door de banken minder in research wordt geïnvesteerd en dat institutionele beleggers kleinere aandelen vaak links laten liggen, biedt kansen voor de particuliere beleggers die hun huiswerk maken.

Om als goed geïnformeerd belegger het strijdtoneel van de aandelenmarkt te betreden, is het natuurlijk belangrijk om over de nodige financiële bagage te beschikken. De doelstelling van dit boek is om je (verder) wegwijs te

[8]

DE BASIS VAN DE BALANS

maken in specifiek boekhoudkundig taalgebruik. Je hoeft daarvoor geen financieel expert te worden. Met een inzicht in de verschillende onderdelen van de jaarrekening kom je al een heel eind.

HOE PAKKEN WE HET AAN?

Enkele belangrijke vragen in het achterhoofd We bekijken deze uitdaging vanuit het standpunt van een potentiële aandeelhouder. We overwegen dus of we aandeelhouder willen worden. Het is natuurlijk ook mogelijk de oefening toe te passen op de vraag of we aandeelhouder willen blijven.

We analyseren een bepaald aandeel, in eerste instantie met als doel een antwoord te krijgen op de volgende twee vragen: 1.

2.

Is de onderneming in kwestie financieel gezond? (Deel 1) Is het aandeel van de onderneming aantrekkelijk geprijsd? (Deel 2) In het verhaal dat volgt, proberen we dus instrumenten aan te reiken die een antwoord (trachten te) bieden op bovenstaande vragen.

Focus op de belangrijkste cijfers We zullen in de praktijk de klemtoon leggen op een tiental getallen uit de jaarrekening. De vergelijking van deze cijfers – via de zogenaamde ratio’s – geeft je al een beeld van de financiële gezondheid van de onderneming.

Wanneer we deze cijfers in verband brengen met de aandelenkoers en het aantal aandelen, kunnen we ons ook een beeld vormen over de duurte van het aandeel in kwestie.

ALGEMENE INLEIDING

[9]

Getoetst aan praktische voorbeelden In het boek zal steeds eerst gebruik worden gemaakt van een fictieve gevalstudie. De onderneming A-build is gebaseerd op tal van kleinere beursgenoteerde ondernemingen die Euronext rijk is. Vaak zijn dit ondernemingen waarvan de belangrijkste aandeelhouders nog steeds familiaal zijn, en die tot de beste presteerders op de beurs behoren. Aan de hand van onderneming A-build brengen we de verschillende financiële begrippen telkens tot leven.

De details van deze gevalstudie vind je terug in een volgend hoofdstuk.

We gaan ook aan de slag met een reële oefencase, het PET-verpakkingsbedrijf Resilux. In elk hoofdstuk vind je hierover enkele vragen. Meer details over de jaarrekening van Resilux vind je terug als bijlage aan het einde van het boek. Oplossingen kan je terugvinden via het leerplatform. Volg daarvoor onderstaande stappen: g Stap 1: surf naar http://learning.owlpress.be/aanmelden g Stap 2: meld je aan of registreer als nieuwe gebruiker g Stap 3: je bent aangemeld, zet je cursor op de cover van dit boek en klik op ‘claim dit boek’ g Stap 4: je hebt nu toegang tot het online materiaal Mocht je toch problemen ondervinden, dan kun je mailen naar nils@owlpress.be voor hulp.

Waarom dit boek?

Met dit boek richten we ons tot diverse doelgroepen: zowel studenten van een financieel-economische opleiding als financiële professionals die hun kennis willen opfrissen. Een belangrijke doelgroep is in ieder geval ook de particuliere belegger die een beter inzicht wil krijgen in de financiële wereld, of misschien zelf ook aan de slag wil gaan met de financiële gegevens van een onderneming.

Een aantal keuzes In dit boek maken we noodgedwongen een aantal keuzes. Tips over in welke aandelen te beleggen, zal je hier niet terugvinden. We beschrijven wel de

[ 10 ]

DE BASIS VAN DE BALANS

technieken die kunnen helpen om interessante aandelen te selecteren. Ook bespreken we een aantal handvatten waarmee je de adviezen van analisten beter kan begrijpen. Het is in de praktijk beter om niet te focussen op het advies zelf, maar eerder op de redenen waarom een analist een welbepaald advies geeft. Vaak gebruiken analistenrapporten of beleggingsbladen ook heel wat financieel jargon. Dat taalgebruik zullen we hier ontcijferen.

Ook beperken we ons in dit verhaal tot de fundamentele analyse.

Vanzelfsprekend bestaan er ook andere manieren om aandelen te beoordelen, zoals de technische analyse. Hierbij wordt vooral gekeken naar het koersverloop in het verleden om voorspellingen te maken over dat verloop in de toekomst. Dit is een geheel andere benadering dan de fundamentele analyse, maar beide methodes kunnen uiteraard complementair zijn. Vaak wordt dan ook gezegd dat fundamentele analyse je helpt om te beslissen wat je moet kopen, terwijl technische analyse helpt om te bepalen wanneer je moet kopen. We beperken ons dus tot het eerste luik.

EEN AANTAL BASISGEGEVENS OVERÂ AANDELEN

Je wordt een beetje mede-eigenaar Als je in een aandeel belegt, word je een stukje mede-eigenaar van de onderneming in kwestie. Dat biedt een aantal voordelen. Als de onderneming meer waard wordt, zullen je aandelen ook in waarde stijgen. Bovendien heb je recht op een dividend wanneer de onderneming winst boekt en beslist om een deel van die winst uit te keren. Dit dividend is natuurlijk niet gegarandeerd en zal enkel worden uitgekeerd als de financiĂŤle toestand van de onderneming dit toelaat. Daartegenover staat wel dat je mee kunt beslissen over de gang van zaken in de onderneming, en dus over de eventuele

ALGEMENE INLEIDING

[ 11 ]

uitkering van een dividend. Op de algemene vergadering kan je hierover stemmen en heb je de gelegenheid om het management aan de tand te voelen. Maak je evenwel niet te veel illusies. In de praktijk zijn het vooral de belangrijkste aandeelhouders, de zogenaamde referentieaandeelhouders, die de lijnen zullen uitzetten. De kans is ook groot dat zij vertegenwoordigd zijn in de raad van bestuur, waar de strategische beslissingen worden genomen, in samenspraak met de CEO. Gelukkig zijn er in deze raad van bestuur meestal ook wel externe (onafhankelijke) bestuurders opgenomen.

Dit zijn bestuurders die niet verbonden zijn aan één bepaalde aandeelhouder, en die mee instaan voor het algemeen belang van de onderneming en ook de belangen van de kleine aandeelhouders. Het is ook de raad van bestuur die oordeelt over onder meer de aanstelling en vergoeding van het directiecomité, waaronder de CEO. Algemene vergadering

Algemene vergadering

Raad van bestuur

Directiecomité

Je geniet als aandeelhouder (klein of groot) dus mee van het opwaartse potentieel van een onderneming. Anderzijds deel je natuurlijk ook in het neerwaartse risico. Je hebt immers geen enkele zekerheid over de prijs waaraan je de aandelen in de toekomst zal kunnen verkopen. Ook is er geen vastgestelde looptijd: de onderneming kan in principe voor een onbeperkte periode over het aandelenkapitaal beschikken. Dit is een heel ander verhaal dan wanneer je een klassieke obligatie van deze onderneming zou kopen.

In dat geval word je op de vervaldatum van de obligatie aan een vaste prijs terugbetaald. Bovendien ontvang je een vooraf bepaalde interest.

Vergeleken met andere beleggingsproducten, zoals obligaties, zijn er dus duidelijk voor- en nadelen aan aandelen verbonden. Het risico is gemiddeld hoger, maar daartegenover staat wel dat je een hogere return mag verwachten. Daarover later meer.

[ 12 ]

DE BASIS VAN DE BALANS

Specifieke kenmerken van beursgenoteerde aandelen Steeds een beurskoers Zoals vermeld, heeft een aandeel geen vastgestelde looptijd. Bij een beursgenoteerde onderneming beschik je natuurlijk wel over de mogelijkheid om je aandeel via de beurs te verhandelen. Dit betekent dat je – via bemiddeling door een beursmakelaar – het aandeel aan een andere belegger verkoopt. Je hebt evenwel geen enkele zekerheid over de transactieprijs (de aandelenkoers). Deze wordt immers volledig bepaald door de vraag en het aanbod op dat ogenblik in de markt. Voor alle duidelijkheid: een beurstransactie verandert niets aan de situatie van de onderneming. Die onderneming beschikt met name nog steeds over dezelfde financiële middelen; het is enkel een andere belegger die nu de aandelen aanhoudt. In theorie maakt het voor de onderneming ook niet veel uit aan welke koersen de aandelen verhandeld worden. De realiteit is evenwel wat complexer.

De beurskoers, die je voortdurend kan opvolgen, stelt je wel in staat op gelijk welk moment in te schatten wat de marktwaarde is van je belegging. Dit betekent ook dat je op elk moment de afweging kunt maken of de beurskoers – naar je eigen inschatting – in overeenstemming is met de waarde van het aandeel. Bij andere beleggingsproducten, zoals vastgoed, bestaat die mogelijkheid niet altijd. Die beschikbaarheid van marktgegevens, en de daarmee gepaard gaande mogelijkheid om het aandeel makkelijk te verhandelen, is natuurlijk een voordeel. Een continue focus op de aandelenkoers is voor de fundamentele belegger echter niet nodig. Het is voor deze beleggers in volatiele beurstijden dan ook aangewezen om het hoofd koel te houden bij felle koersschommelingen. De onderliggende waarde beweegt immers niet altijd mee met de marktwaarde.

Specifieke regels Om in te schatten of een onderneming financieel gezond is, vertrekken we vanuit de jaarrekening van de onderneming. Deze jaarrekening bestaat uit meerdere onderdelen, die telkens een bepaald aspect van de financiële situatie van de onderneming belichten.

Voor beursgenoteerde ondernemingen (de zogenaamde public companies) gelden een aantal specifieke regels voor de publicatie van financiële cijfers, die

ALGEMENE INLEIDING

[ 13 ]

afwijken van de klassieke boekhoudkundige regels die gelden voor niet-genoteerde ondernemingen (de zogenaamde private companies). Zoals eerder aangehaald, is elke onderneming verplicht om een boekhouding te voeren.

Op die manier zijn de stakeholders op de hoogte van het (financiële) reilen en zeilen in de onderneming. Bij die stakeholders horen natuurlijk ook de shareholders, de aandeelhouders. In kleine en familiale ondernemingen vernemen deze aandeelhouders de informatie meestal uit eerste hand. Hoe groter de onderneming, en hoe meer de aandelen verspreid zijn, hoe minder evident deze informatiedoorstroming wordt. Zeker bij een beursgenoteerde onderneming is het aandeelhouderschap sterk verspreid en is de publieke financiële rapportering des te belangrijker. Het spreekt immers voor zich dat een onderneming met (tien)duizenden aandeelhouders moeilijk rechtstreeks kan communiceren met elke individuele aandeelhouder.

IFRS Omwille van de complexiteit van de financiële rapportering voor beursgenoteerde ondernemingen werden specifieke regels in het leven geroepen.

Voor de financiële rapportering werd in Europa een harmonisatie van de verschillende regels nagestreefd. Dat leidde tot de invoering van de IFRS, de International Financial Reporting Standards. Deze zijn de opvolgers van de vroegere IAS, de International Accounting Standards. Deze boekhoudstandaarden waren ingevoerd om beursgenoteerde ondernemingen, ongeacht hun nationaliteit, aan dezelfde boekhoudkundige regels te onderwerpen.

Een van de voordelen van IFRS is dat het voor beleggers makkelijker is om de resultaten van ondernemingen uit dezelfde sector onderling te vergelijken. Voordien bestond het probleem dat bijvoorbeeld een Belgische beursgenoteerde onderneming rapporteerde volgens de Belgische boekhoudnormen, de zogenaamde Belgian GAAP (Generally Accepted Accounting Principles). Maakte men echter de vergelijking met een Nederlandse of Duitse onderneming, dan werd men geconfronteerd met jaarrekeningen die waren opgesteld volgens respectievelijk de Dutch GAAP of German GAAP (de Nederlandse of Duitse boekhoudnormen). Dat kon om tal van redenen tot vergelijkingsproblemen leiden.

Dankzij de invoering van IAS en IFRS gelden dus dezelfde regels voor alle beursgenoteerde ondernemingen. Dit is evenwel relatief, aangezien IFRS aan ondernemingen nog redelijk wat vrijheid laat om de standaarden in

[ 14 ]

DE BASIS VAN DE BALANS

de praktijk te brengen. Het is in ieder geval zo dat de nationaliteit van de onderneming hierin geen rol meer speelt. Deze invoering heeft er dan ook toe bijgedragen dat beleggers een meer Europese kijk aanhouden.

Geconsolideerde cijfers Om te beginnen bekijken we bij een beursgenoteerde onderneming de zogenaamde geconsolideerde jaarrekening. Die geeft namelijk een overzicht van de hele ondernemingsgroep, en niet enkel van de moederonderneming. Dit brengt enkele specifieke boekhoudkundige posten met zich mee.

Zonder in detail te treden, bekijken we kort wat informatie over consolidatie. De meest bekende vorm van consolidatie is de integrale consolidatie.

Dit betekent dat de balansposten en de resultaten van de dochteronderneming integraal worden meegeteld bij die van de moederonderneming. Deze integrale consolidatie kan worden toegepast als de moederonderneming de controle over de dochteronderneming heeft, ook al bezit ze niet de volledige honderd procent van de aandelen. Dat brengt dan wel bepaalde specifieke balansposten, zoals minderheidsbelangen, met zich mee (zoals verder wordt besproken op pagina 28).

Daarnaast is er de mogelijkheid van proportionele (of evenredige) consolidatie. In dit geval worden de balansposten en de resultaten van de dochteronderneming proportioneel (bijvoorbeeld voor vijftig procent) meegeteld bij die van de moederonderneming. Tot slot is er de vermogensmutatiemethode, ook gekend als geassocieerde deelnemingen. Daarbij wordt de impact van de dochteronderneming in één bepaalde lijn verwerkt in de jaarrekening van de moederonderneming.

Regelmatige publicatie Een ander verschil ten opzichte van een klassieke onderneming is dat een beursgenoteerde onderneming minimaal twee keer per jaar een overzicht van de cijfers moet geven, terwijl dat bij een klassieke onderneming slechts eenmaal per jaar is. Sommige beursgenoteerde ondernemingen geven bovendien per kwartaal ook nog eens een trading update. Die is minder uitgebreid dan de volledige rapportering, maar zo krijgen (potentiële) aandeelhouders wel om de drie maanden een beeld van de financiële stand van zaken bij de onderneming in kwestie.

ALGEMENE INLEIDING

[ 15 ]

GEVALSTUDIE A-BUILD

De Basis van de Balans

ALGEMENE GEGEVENS Doorheen het boek zullen we gebruikmaken van een (fictieve) gevalstudie: de onderneming A-build. A-build is een Belgische familiale onderneming, actief in bouwmaterialen. A-build werd opgericht door Etienne Alewaeters, en is nog steeds voor de meerderheid in handen van zijn nazaten. Momenteel staat kleinzoon Dieter als CEO aan het hoofd van de onderneming. Dieter bezit ook 800.000 van de 4 miljoen aandelen, net zoals zijn broer en zus, die elk ook twintig procent van de aandelen in hun bezit hebben. De overige veertig procent van de aandelen zijn genoteerd op de beurs van Euronext Brussel, en dus verspreid over het grote publiek (de zogenaamde free float).

A-build kende de voorbije jaren een sterke groei, in filialen verspreid over meerdere Europese landen en met belangrijke activiteiten op de NoordAmerikaanse markt. Een mijlpaal was de beursintroductie (initial public offering, ofwel IPO) een tiental jaren geleden. Sindsdien is de jaarlijkse omzet verdubbeld tot de huidige 200 miljoen euro. De nettowinst (positief nettoresultaat) kende zelfs een sterkere toename over deze periode tot 20 miljoen euro.

De aandeelhouders konden dan ook profiteren van de mooie prestaties van de onderneming. Bij de IPO werd het aandeel nog op de markt gebracht aan 10 euro. Intussen is de beurskoers, dankzij de goede resultaten, al opgelopen tot 50 euro. De huidige marktkapitalisatie (of marktwaarde) van A-build bedraagt intussen dan ook 200 miljoen euro (4 miljoen aandelen aan een koers van 50 euro).

We stellen ons de vraag of het interessant is om aan de huidige koers te investeren in A-build. Een aantal beleggingsbladen zijn positief over de marktvooruitzichten, en geven dan ook een positieve aanbeveling voor het aandeel. A-build heeft net haar nieuwste jaarcijfers bekendgemaakt, en we besluiten de cijfers in de komende hoofdstukken onder de loep te nemen.

Hierbij alvast een voorproefje.

[ 18 ]

DE BASIS VAN DE BALANS

KERNCIJFERS In de jaarrekening van A-build vinden we de belangrijkste cijfers terug die ons iets vertellen over de financiële toestand van de onderneming.

Het balanstotaal (totaal van de activa of passiva) vertelt ons iets over de grootteorde van de onderneming. In dit geval bedraagt dit 200 miljoen euro.

Aan de hand van de samenstelling van het vermogen krijgen we een beeld van de financiële slagkracht van de onderneming. Er wordt dan vooral gekeken naar de financiële schulden, die in totaal 70 miljoen euro bedragen.

Aangezien A-build op de actiefzijde evenwel beschikt over een cashbedrag van 30 miljoen euro, bedraagt de nettoschuld slechts 40 miljoen euro. Dit is grosso modo aanvaardbaar, aangezien de schuld niet meer dan de helft uitmaakt van het eigen vermogen van 80 miljoen euro van A-build. Tot slot bekijken we ook de bestaande goodwill (de meerwaarde die werd betaald bij eerdere overnames) van 5 miljoen euro.

Balans onderneming A-build (in miljoen euro)

ACTIVA

200

PASSIVA

200

Vaste activa Goodwill Materiële vaste activa Vlottende activa Voorraden Handelsvorderingen Cash

110 5 105 90 20 40 30

Eigen vermogen Kapitaal Reserves Vreemd vermogen Financiële schulden LT Financiële schulden KT Leveranciersschulden

80 30 50 120 40 30 50

De cijfers die de meeste aandacht krijgen in de financiële pers, hebben evenwel vooral betrekking op het resultaat van A-build. Het voorbije jaar is er sprake van een omzet van 200 miljoen euro, waarvan een EBITDA (earnings before interest, taxes, depreciation and amortisation), EBIT (earnings before interest and taxes) en nettoresultaat overblijven van respectievelijk 40 miljoen euro, 30 miljoen euro en 20 miljoen euro.

GEVALSTUDIE A-BUILD

[ 19 ]

Resultatenrekening onderneming A-build, verkort (in miljoen euro)

Omzet Brutoresultaat (toegevoegde waarde) EBITDA EBIT Nettoresultaat

200 80 40 30 20

In het persbericht van A-build lezen we ook dat er jaarlijks geld binnenstroomt in de onderneming. De vrije kasstroom waarover de onderneming kan beschikken, bedroeg in het voorbije jaar 35 miljoen euro. Hiermee beslist A-build om onder meer een totaaldividend uit te keren van 10 miljoen euro. Elke aandeelhouder ontvangt dus een brutodividend per aandeel van 2,5 euro (10 miljoen euro verdeeld over 4 miljoen aandelen).

BEOORDELING VAN DE FINANCIËLE GEZONDHEID Aan de hand van bovenstaande kerncijfers komen we al veel te weten. We stellen ons eerst de vraag hoe het gesteld is met de financiële gezondheid van A-build.

Door de combinatie van twee cijfers kunnen we diverse ratio’s berekenen die ons telkens iets vertellen over de solvabiliteit, liquiditeit en rendabiliteit van de onderneming. Zo zullen we leren dat de schuldratio (nettoschuld/ EBITDA) slechts 1 bedraagt, en dus een stuk onder de kritische bovengrens van 3 ligt. Het rendement op eigen vermogen (de verhouding van de nettowinst ten opzichte van het eigen vermogen) bedraagt een zeer hoge 25 procent, wat een veelvoud is van de vaak gehanteerde minimumgrens van 6 procent.

[ 20 ]

DE BASIS VAN DE BALANS

DUURTE VAN HET AANDEEL We willen natuurlijk ook weten of het aandeel aantrekkelijk geprijsd is in vergelijking met de eerder vermelde cijfers.

De huidige koers van 50 euro ligt een stuk boven de boekhoudkundige waarde (eigen vermogen) per aandeel van 20 euro. Dat is redelijk prijzig, maar niet uitzonderlijk voor aandelen met een hoog rendement op eigen vermogen. Vergelijken we de koers met de winst per aandeel van 5 euro, dan leren we dat beleggers momenteel bereid zijn om tien keer de winst te betalen (koers-winstverhouding van 10), wat voor een gezonde onderneming dan weer wijst op een koopwaardig aandeel. Aangezien de onderneming 2,5 euro per aandeel uitkeert als dividend, biedt A-build aan de huidige koers van 50 euro ook een gunstig brutodividendrendement van 5 procent.

In de volgende delen gaan we dieper in op de precieze berekening en interpretatie van bovenstaande ratio’s en multiples. Een meer gedetailleerd overzicht van de cijfers van A-build is ook terug te vinden in de tabellen op het einde van het boek.

GEVALSTUDIE A-BUILD

[ 21 ]