MERCADOS A PRAZO Opções Financeiras
Eduardo Sá Silva
MERCADOS A PRAZO Opções Financeiras
FICHA TÉCNICA Título Mercados a Prazo – Opções Financeiras Autor Eduardo Sá Silva Editor Vida Económica - Editorial, SA R. Gonçalo Cristóvão, 14 - 2º • 4000-263 Porto www.vidaeconomica.pt • http://livraria.vidaeconomica.pt Composição e montagem Vida Económica Impressão e acabamento Uniarte Gráfica, S.A. • 4300-414 Porto Depósito Legal 403154/15 ISBN 978-989-768-200-1
Executado em janeiro de 2016
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ÍNDICE Estrutura da obra............................................................................. Introdução........................................................................................ Opções – enquadramento................................................................. Opções – conceito ........................................................................... Posições básicas ............................................................................... Outras posições ............................................................................... Determinantes do prémio................................................................ Paridade put-call............................................................................... Sistema de margens nos contratos de opções................................... Modelos de avaliação de opções....................................................... Modelo de avaliação de opções – modelo binomial......................... O modelo de Black & Scholdes........................................................ Os Gregos (greeks): medidas de sensibilidade do valor das opções... Rácio de cobertura (desenvolvimento)............................................. Regras e limites para as opções......................................................... Bibliografia.......................................................................................
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ESTRUTURA DA OBRA Esta obra é a continuação da obra anterior, intitulada “Mercados a Prazo – 1ª parte – Futuros, Forwards e Swaps” e trata especificamente das opções. Igualmente é apresentada uma série de exemplos/ casos práticos. A obra encontra-se dividida em secções: Introdução – faz-se uma apresentação da tipologia das opções e das funções que os mercados financeiros cumprem; Opções – enquadramento – nesta seção faz-se um enquadramento geral do campo vastíssimo em que os modelos de avaliação de opções podem ser aplicados; Opções – conceito – refere-se o conceito de opção como um contrato no qual se consagra o direito, mas não a obrigação, de comprar (opção de compra) ou de vender (opção de venda) uma dada quantidade (unidade de transação) de um determinado ativo (ativo subjacente), a um preço preestabelecido (preço de exercício) e numa (opção europeia) ou até uma (opção americana) data futura (vencimento ou maturidade); Posições básicas – contratos de opções – referem-se as quatro posições básicas, apresentando-se exemplos ilustrativos; Outras posições – para além das posições básicas, existem inúmeros produtos que podem ser obtidos combinando os vários tipos de opções. Nesta secção, ilustram-se algumas dessas situações; 7
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Determinantes do prémio – o prémio das opções é o preço por elas pago e representa, como em qualquer outro tipo de produto, um preço determinado pelo mercado, ou seja, pela interação entre a oferta e a procura do tipo de opção em causa. Referem-se os fatores que influenciam o valor do prémio. De entre os mais importantes podem salientar-se o preço do ativo subjacente, a taxa de juro, a volatilidade e o prazo para o vencimento; Paridade put call – no caso das opções europeias, existe uma relação muito precisa entre o preço de uma opção de compra (call) e o preço de uma opção de venda (put), com o mesmo preço de exercício e a mesma data de vencimento. Essa relação é designada por paridade put-call e tem uma implicação prática muito importante. Nesta seção é referida a relação fundamental com a apresentação de um exemplo; Sistema de margens nos contratos de opções – à semelhança dos restantes contratos de derivados transacionados em bolsa, o sistema de margens para opções é um conjunto de regras que determina o depósito de uma determinada caução para a transação de opções com vista a minimizar os riscos de incumprimento do vendedor da opção. É apresentado um exemplo proveniente do CME (Chicago Mercantile Exchange); Modelos de avaliação de opções – os modelos de avaliação mais divulgados são o modelo binomial e o modelo de Black & Scholes. Este último resultou fundamentalmente de uma adaptação do modelo binomial a mercados cujas cotações dos títulos variam de forma contínua. Estes modelos são desenvolvidos de seguida: Modelo de avaliação de opções – modelo binomial – o modelo binomial é um método de avaliação de opções em tempo discreto, proposto inicialmente por Cox, Ross e Rubinstein (1979). Representa os movimentos do ativo subjacente e da opção através de uma árvore binomial. Trata-se de um modelo simples e fácil de utilizar, com a vantagem de se 8
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conseguir modelizar a evolução de ativos subjacente ao longo do tempo, por oposição a um ponto específico no tempo. São apresentados exemplos/casos elucidativos; O modelo de Black & Scholdes - O modelo de Black & Scholdes é um modelo em tempo contínuo, em que os preços das ações podem variar em cada instante. Nestas condições, o investidor terá que reajustar continuamente a sua carteira de forma a manter uma posição sem risco. Deste modo, o fundamente base deste modelo é que o valor da opção é implicitamente determinado se o ativo é transacionado. É um modelo matemático criado para uma ação, no qual o processo desta segue um processo estocástico. São apresentados dois exemplos/casos elucidativos Os Gregos (greeks): medidas de sensibilidade do valor das opções - Os Greeks constituem um conjunto de fatores de sensibilidade do valor das opções em relação a cada uma das variáveis que têm influência sobre o seu comportamento, a saber: preço do ativo subjacente, volatilidade, o tempo e a taxa de juro. Cada uma delas mede um aspeto diferente de risco. A sua compreensão ajuda os utilizadores das opções a gerir de forma mais adequada os seus riscos. São designadas por Greeks devido ao fato de quatro das cinco medidas serem representadas por letras do alfabeto grego: delta, gamma, theta e rho. Rácio de cobertura (desenvolvimento) – trata-se de saber qual o número de ativos de suporte a deter (ou vender) por cada opção vendida (ou detida), de forma a obter uma cobertura total contra os movimentos no preço do ativo. É apresentado um exemplo; Regras e limites para as opções – Merton (1973) apresentou originalmente um conjunto de regras e limites que balizam o preço da opção. O incumprimento destas regras traduz-se em oportunidades de arbitragem. São apresentadas essas regras.
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INTRODUÇÃO No seguimento da obra anterior, “Mercados a Prazo – Futuros, Fowards e Swap”, apresenta-se agora a 2ª parte, relativa às Opções Financeiras. A opção é um instrumento financeiro que dá ao seu detentor o direito, mas não a obrigação, de comprar ou vender um determinado ativo, num certo período de tempo, a um preço previamente definido. Entre os ativos de suporte mais vulgares salientam-se as ações, bilhetes de tesouro, certificados de depósitos, obrigações (taxas de juro), divisas, metais, mercadorias, futuros sobre qualquer destes ativos. Definem-se dois tipos básicos de opções: as call options (opções de compra) que dão ao detentor o direito de compra; as “put options” (opções de venda), que dão ao comprador o direito de venda. As transações de opções podem processar-se em bolsa (mercados organizados) ou fora de bolsa (over-the-counter). Nas transações fora de bolsa existe maior flexibilidade, já que apresentam datas, preços de exercício e montantes estabelecidos segundo as necessidades dos clientes. Porém, as transações em bolsa possuem vantagens no domínio da transparência da informação (divulgação simultânea de preço a todos os operadores), da simplicidade (estandardização de contratos e documentação), 11
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segurança e anonimato (a bolsa é contraparte em todas as transações) e liquidez (fácil cancelamento de posições no mercado secundário). De acordo com Cox & Rubinstein (1985), as três funções que os mercados financeiros cumprem são as seguintes: • Servir como fonte de informação; • Servir para reafetação da riqueza das famílias; • Servir para a reafectação da riqueza das empresas. Concretamente, os mercados de derivados servem um fim económico útil, pois permitem aos agentes protegerem-se do risco de variação de preços. As opções e os futuros são contratos diferentes, mas apresentam algumas semelhanças: ambos estão intimamente relacionados com os mercados dos ativos de base, servem a mesma função económica, e ambos os mercados têm capacidade para causar problemas se não forem devidamente regulados. Esta função protetora é particularmente clara no caso das opções. De facto, a compra de uma opção pode ser entendida como o pagamento de um seguro contra variações desfavoráveis nos preços, seguro esse que só é utilizado (pelo exercício da opção) se essa variação realmente acontecer. Mas não é apenas o comprador da opção que vê o seu risco reduzido. No caso dos vendedores, quando as opções forem inseridas numa carteira, podem também reduzir o risco. Por exemplo, os vendedores de call cobertas podem utilizar o prémio para cobrir o risco de descida de preços das ações que detêm, e os vendedores de puts usam-nas para reduzir os riscos das suas vendas a descoberto. Saliente-se que a não utilização dos derivados (ou de outro instrumento de cobertura) por uma empresa obrigava-a a imobilizar enormes recursos para fazer face às variações de preços, impedindo-a assim, indiretamente, de efetuar outros investimentos.
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INTRODUÇÃO
Uma das críticas mais acérrimas ao uso de derivados é a razão de ser dos crashes financeiros que aconteceram recentemente. Mais uma vez, a afirmação não é confirmada pela realidade; pelo contrário, o que se nota é os que os crashes vieram aumentar o interesse pelas estratégias defensivas que elas proporcionam. Assiste-se, ao invés, à existência de um elevado número de gestores de carteiras, que, tendo aprendido com as crises financeiras, passaram a recorrer aos derivados para cobrir os riscos de variações de preços. A possibilidade de um grupo de investidores agir sobre os mercados à vista (spot), manipulando-os, é, neste momento, remota. Por um lado, porque este tipo de atuação só é possível em mercados com reduzida liquidez. Em mercados com muita liquidez, esta situação não é exequível. Por outro lado, os mercados de derivados são especialmente regulados e vigiados, o que dificulta bastante qualquer atuação menos lícita.
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